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刘冉

中原证券

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万达电影 休闲品和奢侈品 2019-05-30 18.89 -- -- 19.37 2.54% -- 19.37 2.54% -- 详细
公司成立于2005年,是国内院线龙头公司。截止至2018年底,万达电影拥有银幕5279块,同比增长15.49%,市场占有率连续数年排在院线与影投公司第一位,优势明显。公司在单银幕产出、场均人次、上座率、平均票价等院线经营数据上表现出较高的效率。公司在影院的收入结构上较为合理,高毛利率的非票业务收入占比较高,在一定程度上可以对冲放映业务毛利率下滑的影响。 公司收购万达影视,实现全产业链布局。公司通过发行股票的方式以33.20元/股的增发价格共增发3.17亿股,合计105.24亿元的交易对价收购万达影视95.7683%的股权,实现了向电影全产业链的布局,收购完成后,万达电影实现上游覆盖了包括了主营电影、电视剧、游戏等内容的万达影视;中游覆盖了以万达影视参股的五洲发行为主的电影宣传发行业务;下游则覆盖了包括了承担播放渠道功能的国内万达院线以及国外Hoyts影院、主营广告的万达传媒与Propaganda、主营在线票务与周边衍生品的时光网。增发事项已经在5月27日全部完成。 投资评级与盈利预测:2018年国内电影市场票房观影人次分别仅实现8.69%以及5.92%的低速增长;从2019年1-4月的情况看,不论电影票房还是观影人次相比2018年同期均出现了负增长的情况,这也导致公司在2019年第一季度经营业绩大幅下滑。我们认为在国家2020年达到8万块银幕数的既定目标下,影院之间的竞争压力短期难以得到缓解,叠加票房增速下滑,导致单银幕产出走低,万达电影的院线业务短期依然要面临比较大的经营业绩压力。但考虑到公司依托于万达商业地产项目,拥有较低的租金成本以及明显高于行业平均水平的经营效率双重优势,加上现在行业经营压力之下已经有部分影院资金出现退出迹象,预计公司单银幕产出的业绩拐点会在2021年左右出现。相比于北美市场(主要是美国与加拿大)3.7次(男性)/3.4次(女性)的人均观影次数,国内目前人均观影次数仅为1.2次,仍具备较大的增长空间,因此长期看好公司在下游院线业务中的增长潜力。 在不考虑万达影视并表因素的前提下,仍以公司增发前的17.61亿股股本计算,预计公司2019-2021年EPS分别为0.76/0.92/1.07元,按5月28日收盘价18.96元计算,对应PE分别为25.0/20.6/17.7倍。 若以万达影视承诺净利润作为并表参考,以公司增发后20.78亿股股本作为基数,对应2019-2021年全面摊薄EPS分别约为1.07/1.29/1.52元,按5月28日收盘价18.96元计算,对应PE分别为17.72/14.70/12.47倍。 我们看好公司作为院线渠道龙头的地位,在院线行业目前普遍承受较大经营压力的情况下,公司展现出了较强的经营优势,经营效率位于行业头部位置,我们认为公司的市占率仍存在一定的上升空间。同时公司在收购万达影视的过程中也实现了向全产业链的布局,成为国内比较稀少的能够实现链接电影全产业的公司。 由于行业景气度原因造成公司业绩在短期内仍需要承受比较大的压力,加上公司目前商誉较高,存在一定的风险,因此综合考量下首次给予公司“增持”评级。 风险提示:商誉减值风险;电影票房增速不及预期;院线经营效率低下影响业绩
涪陵榨菜 食品饮料行业 2019-05-17 29.40 35.40 25.71% 29.76 1.22%
29.76 1.22% -- 详细
公司 2019年一季度业绩: 公司一季度实现营业收入 5.27亿元,同比增 3.94%, 收入增速下滑;实现毛利率 58.14%,同比增长 7个百分点; 公司的费用率持续下降,至 22.8%, 实现净利润率 29.48%, 创下新高。 由于前期产品提价幅度大,以及近两年青菜头成本低,公司的毛利率大幅提升,叠加费用率的下降,公司的盈利能力突出。公司今年的业绩增长取决于销售情况:一季度销售增长明显放缓,主要是在公司积极的销售政策下, 2016、 2017年销售增长过快,导致渠道存货较大,渠道去库存使一季度的动销减弱。通过调研知道,公司已经采取措施应对销售增长的放缓,主要措施有: 渠道下沉,补三四线城市的市场空白; 以及将产品纳入新零售渠道等等。 公司 2019年的业绩增长点: 2019年,青菜头原料成本持续低位。在成本较低和前期提价的作用下,2019年公司盈利仍有上升空间。 当前正值青菜头的收割季,根据我们的调研, 2019年青菜头价格较 2018年仍有回落。青菜头在公司营业成本中占比 40%至 50%,青菜头价格保持 600至 700元吨价区间,对公司主营产品的毛利率提升较为重要。此外,公司今年改变了青菜头的收购方式,从以往收购鲜菜到今年收购半成品,利用民间窖池,由农户完成初加工环节。公司窖池产能目前约 20多万吨,对应榨菜产能仅10万吨至 13万吨,产能瓶颈可见。除了利用民间窖池,公司仍在自建窖池,产能虽遇瓶颈,但不是核心问题。 2019年产品销量的增长应好于 2018年。 2018年公司产品销量增长10.65%,较 2017年低近 7个百分点;但是,尽管销量增长有限,受益于产品提价, 2018年公司销售收入增长了 25.92%。 2019年,公司的产品销量增长应好于 2018年。 2019年一季度,公司对渠道进行了调整,也发现了一些销售中的问题,比如新兴渠道的薄弱,公司采取了相应的应对措施。公司对传统渠道的把握较强,但是对外卖、生鲜等新零售渠道的把握尚未到位,这也可能是公司产品在一线市场销售增长缓慢的主要原因。但是,公司主营产品在二线和三线市场的销售增长今年以来令人满意,公司今年的工作重点是下沉三线城市。考虑到市场比较大,着力三线市场可弥补一线市场的增长不足。 根据商超渠道的销售数据,我们看到乌江榨菜的 3月销售额环比增长近 6%。我们维持 2019年销量增长高于 2018年的判断。 公司的销售规模不足 20亿元,我们认为尚处于长期增长的初级阶段。 公司销售规模目前不足 20亿,仍然处于长期增长的初级阶段。 我们参照美国可比上市公司的销售规模,比如康宝浓汤, 公司经营浓缩汤类产品, 2018年销售额为 590亿元,近三年年均增长 6%;比如味好美, 公司经营各类西式调味品, 2018年销售额为 375亿元,近三年年均增长 11%;比如兰卡斯特食品,经营各种西式沙拉酱产品, 2018年销售额 81亿元。 最后,我们不认为榨菜产品高增长是社会消费降级所致,相反地,公司主营产品的出厂吨价长期提升,这恰是消费升级的表现,小小榨菜仍有很大的升级空间。 投资建议:公司的竞争优势突出,盈利水平高,属于价值投资的良好标的。此外,公司的销售规模仍有较大的增长空间。我们预测公司 2019、2020、 20121年的销售额分别为 2201.5、 2539.7、 3100.9百万元,同比增 15%、 15.4%和 22.1%; EPS 分别为 1.01元、 1.18元、 1.43元。 参照收盘价 28.61元,对应的 PE 为 28.3倍、 24.2倍、 20倍。 给予公司 2020年 30倍的市盈率,对应的目标股价为 35.4元,迄今尚有 23.78%的涨幅, 给予公司“买入” 评级
完美世界 传播与文化 2019-05-09 26.68 -- -- 28.14 4.69%
27.93 4.69% -- 详细
事件:公司发布2018年年度报告以及2019年第一季度报告。 2018年公司实现营业收入80.34亿元,同比增加1.31%;归属上市公司股东净利润17.06亿元,同比增加13.38%;扣除非经常性损益后净利润14.47亿元,同比增加3.54%;经营活动产生现金流净额-1.30亿元;基本每股收益1.30元;每10股派发现金红利1.80元(含税)。 2019年第一季度公司实现营业收入20.42亿元,同比增加13.26%;归属上市公司股东净利润4.86亿元,同比增加34.95%;扣除非经常性损益后净利润4.63亿元,同比增加56.77%;经营活动产生现金流净额-1.75亿元。 投资要点: 端游逆势实现增长,《完美世界》手游实现霸榜。公司游戏业务收入54.21亿元,同比下降4.13%,其中PC端游收入21.96亿元,同比上升10.28%,营业收入占比为27.34%,比17年上升2.23个百分点;手游收入27.10亿元,同比下降11.94%,占营业收入比为33.74%,比17年下降5.08个百分点。 在公司端游产品方面,长线游戏产品《完美世界国际版》、《诛仙》等仍在持续贡献收入,2018年由公司推出的端游+主机双平台游戏《Subnautica(深海迷航)》广受好评,其国区版本销售量达到25万套,国外游戏媒体评分约9分,游戏销售平台Steam好评率94%。同时公司围绕顶级IP《诛仙》打造的端游大作《新诛仙世界》也在积极研发进程中。公司在2018年端游行业市场规模下降趋势下逆势实现良好增长。 手游方面,公司在18年推出的《轮回诀》、《烈火如歌》以及《武林外传手游》等产品表现良好。2018年手游业务收入下滑主要受版号事件影响,游戏产品上线进度未达到预期。在版号恢复后,《完美世界》手游获发版号并于3月正式上线,次日位居IOS畅销榜第二,第四日荣登唱响榜榜首,发布首月过半时间位于IOS畅销榜榜首。预计《完美世界》手游是支撑2019年第一季度公司业绩大幅增长的主要力量。公司在立足核心MMORPG类型的基础上,探索细分游戏市场的可能性,丰富自身产品矩阵,预计将有《神雕侠侣2》、《新神魔大陆》、《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》、《我的起源》等数款覆盖MMORPG、回合制、二次元、沙盒、SLG、ARPG、开放世界等多种类型和题材的游戏产品陆续推出。 电视剧业务收入增长较快。公司影视业务收入26.13亿元,同比增长14.62%。其中电视剧业务营业收入17.49亿元,同比增长55.01%。公司出品的《利刃出击》、《烈火如歌》、《忽而今夏》、《归去来》、《走火》、《最美的青春》、《香蜜沉沉烬如霜》、《娘道》、《苏茉儿传奇》、《黄土高天》、《小女花不弃》、《青春斗》、《趁我们还年轻》等电视剧在收视率、网络播放量、评分等方面均处于行业头部位置。 2019年第一季度毛利率明显提升。2019年公司第一季度毛利率为68.11%,比18年提升近12.3个百分点,净利率为23.82%,比18年提升2.58个百分点,我们认为主要是《完美世界》手游的优异表现为公司提供较强的盈利能力。 公司主要费用率整体较为稳定。2018年公司主要费用率为39.40%,比17年提升1.49个百分点;2019年第一季度费用率为41.48%,较18年提升2.08个百分点,比18年第一季度下降1.75个百分点。其中研发费用率增长较快,2019年第一季度研发费用率为22.37%,比18年提高了近5个百分点,扣除研发费用率后的其余费用率基本维持稳定。 与Google达成出海战略合作,与Valve合作有序推进。公司在2019年3月宣布与谷歌达成战略合作,借助谷歌在全球广泛的智能化营销解决方案以及技术优势达成升级出海战略的目的。同时公司与Valve公司的合作也在有序推进与深化之中,其中包括了Steam中国项目的落地以及2019年即将首次在国内举办的《DOTA2》国际邀请赛(Ti9)。 投资建议与盈利预测:公司拥有较强的研发能力、强大的IP阵容以及经营长线游戏的能力,老游戏产品能够稳定贡献流水,新游戏上线后市场表现不俗,《完美世界》手游于3月上线后长期实现霸榜,《云梦四时歌》也将于5月中下旬上线,预计降为公司提供业绩支撑。影视方面公司打造的多部电视剧均能保持在市场头部位置,业务增长迅速,后续还将有陆续有电视剧不断上线。由于公司剥离了院线业务,因此对公司2019年营业收入与利润产生一定影响,不考虑投资收益以及营业外收支的影响下,我们预计公司2019年与2020年EPS为1.53元/1.77元,按2019年5月6日收盘价27.28元,对应PE为17.8倍与15.4倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业监管趋严;新游产品上线进度以及市场表现不及预期;行业竞争加剧
杭州银行 银行和金融服务 2019-05-08 8.70 -- -- 8.66 -0.46%
8.66 -0.46% -- 详细
19Q1营收改善,其中,手续费及佣金收入增速明显改善。19Q1,公司营收增速较18年改善近6个百分点,其中手续费及佣金净收入改善尤为明显。19Q1,公司手续费佣金净收入同比增长7.37%,较18年26.83%的同比降幅明显改善。18年,公司手续费及佣金净收入下降主要由占比较大的委托贷款业务手续费大幅下降造成。预计19Q1该因素逐步消退,因此手续费及佣金净收入恢复增长。19Q1,公司开始采用新会计准则,金融资产根据新准则进行重分类,部分资产原计入利息收入的收益计入投资收益。鉴于19Q1利息净收入与投资收益之和同比增速较18年放缓近8个百分点,预计公司19Q1按照旧可比口径的利息净收入增速较18年也有所放缓。 18年资产质量改善显著,19Q1资产质量稳定。自上市以来,公司资产质量一直保持稳中向好态势。18年末,公司不良贷款率较17年末下降0.14个百分点,19Q1公司不良率进一步下降0.05个百分点至1.40%。前瞻性指标方面,18年末,公司关注率与逾期率分别较17年末下降0.82与0.72个百分点至1.26%与1.19%,无论是绝对水平还是改善幅度均保持行业较好水平。此外,公司对不良贷款的认定更为严格,18年末,90天以上逾期贷款占不良贷款的比例较18Q2末下降33个百分点至74.07%,处于上市银行较好水平。19Q1,公司不良贷款率环比下降0.05个百分点,但由于公司Q1贷款增速(较18年末增长与8%)快于不良率下降幅度(较18年末月下降3%),预计公司19Q1不良生成略有上升。19Q1,银行业资产质量普遍边际承压,公司Q1资产质量表现仍处于行业较好水平。 拨备覆盖水平稳中有升。上市以来,公司拨备覆盖水平持续提升。18年末,公司拨备覆盖率与贷款拨备率分别较17年末提升45与0.35个百分点至256%与3.71%。19Q1,在不良贷款余额与贷款余额较18年末分别增长4%与8%的情况下,公司仍然保持较大计提力度,19Q1末拨备覆盖率进一步提高8.5个百分点至264.50%,贷款拨备率较Q1末持平。公司当前的拨备覆盖水平已处于行业中上游水平。 加大存款拓展与贷款投放力度,存贷款占比上升。18年,公司加大存款拓展与贷款投放力度,存贷款占比有序提升,资产负债结构持续优化。18年末,公司贷款总额较17年末增长23.48%,快于总资产增速13个百分点,公司存款总额增速较17年末增长18.76%,快于总负债增速8个百分点。18年末,公司存/贷款占总负债/总资产的比重均较17年末提升4个百分点至61.67%与38.05%。19Q1末,公司贷款总额较18年末增长7.95%,存款总额较18年末增长3.55%,仍然明显快于总资产与总负债增速,资产负债结构进一步向服务实体靠拢。 资本补充步伐或加快。受两方面因素影响,公司资本消耗速度较快,18年与19Q1公司资本充足率逐步下降:一方面,公司处于快速发展期,规模扩张较快;另一方面,受到金融监管影响,资产结构调整提升总资产风险权重。19Q1末,公司核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.05%/9.67%与12.78%,其中,核心一级资本充足率与一级资本充足率均为上市银行较低水平。为满足公司长期业务发展需要,公司后续或加快外源资本补充步伐。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为9.96与10.86元,以4月29日8.71元的收盘价计算,对应PB分别为0.87与0.80倍。截止4月29日,公司PB(LF)为0.90倍,为行业平均水平,公司成长性较好,资产质量改善较为显著,首次给予“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化。
分众传媒 传播与文化 2019-05-01 6.15 -- -- 6.04 -1.79%
6.04 -1.79% -- 详细
生活圈媒体增长好于广告行业整体。受外部宏观因素影响,2018年国内广告市场从年初的高增长到年末回归稳定,最终实现2.9%的微涨,其中生活圈媒体增长依然十分稳健,电梯电视广告刊例收入增加23.4%,电梯视频海报广告刊例收入增加24.9%,增幅均超过2017年水平;影院视频广告增幅虽然相较2017年有所下滑,但仍高达18.8%。 2018年大幅加快扩张速度导致成本高企。自2018年二季度起,公司大幅增加了电梯类媒体资源。截止至2018年末,公司自营电梯电视媒体由2017年的30.8万台增加至72.4万台,增幅134.6%;自营电梯海报媒体点位由121.0万个提升至2018年的193.8万个,增幅达60.2%。由快速扩张战略带来高昂的媒体资源点位租金、设备折旧、人工以及运维成本加上新设点位仍需时间达到盈利状态,因此2018年利润端承受了较大的压力。 截止至2019年第一季度,公司电梯类媒体资源点位达到275.5万个,相比2018年底增加9.3万个,而18年全年则增加了114.8万个,2019年点位扩张速度已经明显放缓,预计公司2019年将以点位优化为主,致力于提高点位使用效率。 营业成本上升导致毛利率下滑。2018年公司整体业务毛利率为66.21%,比17年下降6.51个百分点。分业务看,楼宇媒体实现营业收入120.76亿元,同比增28.69%,营业成本36.12亿元,同比增加65.24%,毛利率为70.09%,较17年下降6.61个百分点;影院媒体营业收入23.82亿元,同比增加2.08%,营业成本12.24亿元,同比增加23.79%;毛利率为48.60%,较17年下降9.02个百分点。 18年费用率基本维持稳定,19年一季度出现上扬。公司2018年销售费用为23.31亿元,同比增长16.69%,占营业收入比为16.02%,比17年下降0.61个百分点。管理费用为4.12亿元,同比增加36.64%,研发费用为2.28亿元,同比增加2.07%,研发费用率与管理费用率合计为4.40%,比2017年提高0.02个百分点;财务费用为9365万元,同比下降27.03%;四项费用率合计为19.78%,比17年下降0.16个百分点,基本维持稳定。 2019年第一季度各项费率均有不同程度提高,相比18年,销售费用率提高了2.6个百分点,管理费用率提高了2.17个百分点,研发费用提高了0.27个百分点,财务费用率提高了0.61个百分点。 中短期业绩仍将承压。公司一季度营业收入同比下降11.78%,营业成本增加80.24%,净利润与扣除非经常性损益后净利润分别下降71.81%和89.17%,毛利率从18年底的66.21%下降至36.54%。受宏观经济影响,2018年第四季度广告市场增速的疲软预计将继续延续至第二季度,因此预计2019年上半年公司净利润同比下降77.88%至67.12%。 与阿里的合作有序推进中。2018年阿里巴巴入股分众传媒,成为公司第二大股东。双方共同签署了战略合作协议,未来将共同提高全域广告投放价值并在人脸识别、电子屏识别交互技术以及OTT智能电视等领域共同达成合作。公司新一代电梯电视屏幕具有广告效果实时监测系统,大数据赋能的电梯海报可实现千楼千面精准分发,广告屏已实现网络可推送、实时可检测、数据可回流以及效果可评估。公司广告点位数字化可以有效帮助广告主实现精准投放,提高广告投放效率以及销售转化率,长期提高公司广告点位投放价值。 投资评级与盈利预测:公司18年与19年公司业绩承压主要有2个原因:(1)受公司18年高速扩张战略以及更新电梯电视屏幕以及电梯海报框架设备影响,公司租金、设备以及人工等成本大幅提高;(2)广告主投放意愿受外部经济环境影响较大,互联网企业受市场影响,投放意愿与投放预算明显下滑,新增广告点位难以有效贡献业绩。 我们认为对于公司长期发展不必过于悲观,原因在于:(1)公司扩张战略已经放缓,未来将以提高点位使用率的优化战略为主,成本压力将逐渐得到缓解;(2)随着外部经济环境复苏,广告市场景气度与广告主投放意愿长期有望回暖,带动公司广告点位上刊率提高;(3)公司在行业竞争格局中仍拥有较强的市占率优势以及资金实力,宏观经济对竞争对手影响更大;(4)持续看好公司与阿里的合作,依靠阿里的技术能力,公司广告点位投放价值将随着公司数字化进程逐步提升。 在看好公司长期投资价值但短期业绩将继续承受较大压力的前提下,维持公司“增持”投资评级,预计公司2019年与2020年EPS为0.25元与0.29元,按4月26日收盘价6.17元,对应PE分别为25.0倍与20.9倍。 风险提示:宏观经济复苏低于预期;租金成本上升;行业竞争加剧。
上海银行 银行和金融服务 2019-04-25 12.88 -- -- 12.82 -0.47%
12.82 -0.47% -- 详细
事件:上海银发布2018年度报告。18年,公司实现营业收入438.88亿元(+32.49%,YoY),实现归母净利润180.34亿元(+17.65%,YoY)。18H1末,公司不良贷款率为1.14%,较17年末下降0.01百分点。 量价齐升,利息净收入增长迅速。18年,公司实现利息净收入299.37亿元,同比增长56.60%,增速较Q1-3提升8.67个百分点。18年,公司利息净收入增速逐季提升,主要原因是公司净息差与资产规模增速双重改善。18年,公司净息差为1.76%,较18年提升51bps,对应增速为40.80%。公司净息差改善主要有两方面原因:一是同业负债利率下降与对存款成本的良好控制缓和了负债成本上行压力,公司负债平均成本率仅较17年上升10bps;二是公司优化资产配置结构,加大信贷投放力度(贷款占比较17年末上升4.78个百分点),强化定价管理,带动生息资产平均收益率较17年提升53bps。资产规模增速改善也促进了公司利息净收入增速改善。18年末,公司资产规模同比增长12.17%,增速较17年末提升9.19个百分点。 托管与代理手续费降幅略收窄,卡手续费增速高位回落。18年,公司手续费及佣金净收入同比下降4.42%,降幅较Q1-3扩大1.65个百分点。其中,托管及代理手续费受到市场及金融监管冲击,分别同比下降27.04%与20.23%,降幅较18H1略收窄;卡业务、结算与电子银行手续费收入分别同比增长33.18%、16.82%与13.96%,增速较18H1明显回落;公司顾问咨询业务与结算业务同比增长17.85%,增速较18H1明显回升。 存款规模实现较快增长,存款成本控制效果较好。18年,公司加大一般性存款拓展力度,拓展效果显著,公司吸收存款规模较17年末增长12.39%,对公存款、个人存款与保证金均实现较快增长,分别同比增长12.02%,12.20%与23.25%。18年,公司吸收存款平均成本率较17年上行15bps,上行幅度在上市银行中处于中低水平。其中,公司对个人存款成本率的控制尤其突出,在银行业吸存成本节节抬升的格局中,公司18年个人存款平均成本率与17年持平。 单一行业引发不良率小幅反弹,资产质量大局稳定。18Q4,公司资产质量小幅走弱,18年末不良贷款率较18Q3末上行0.05个百分点至1.14%。前瞻性指标方面,公司18年末关注类贷款占比较Q3末上升0.05个百分点,逾期贷款占比较Q2末上升0.21个百分点至1.69%。公司不良贷款率的上升主要是批发零售业不良暴露所致,该行业不良贷款率较18Q2末上升3.68个百分点,不良贷款余额较Q2末增加15.07亿元。公司制造业、个人经营性贷款与信用卡贷款不良率均较18H1末下降,均明显好于行业整体水平。公司其他行业不良率较低且表现较为稳定。 不良认定与拨备覆盖水平保持较优水平。虽然18年下半年公司资产质量面临下行压力,但公司对不良贷款认定依然严格,18年末公司90天以上逾期贷款占不良贷款的比例为79.03%,保持上市银行较优水平。此外,在资产质量小幅走弱的情况下,公司拨备覆盖水平逆势而升,说明公司资产质量的安全性无虞。18年末,公司拨备覆盖率与贷款拨备率分别较Q3末提升11.81与0.33个百分点至332.95%与3.80%,拨备覆盖水平在上市银行中处于较优水平。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为10.94与12.12元,以4月22日12.73元的收盘价计算,对应PB分别为1.16与1.05倍。截止4月22日,公司PB(LF)为0.98倍,略高于行业平均水平,公司业绩改善突出,资产质量稳定,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化。
吉比特 计算机行业 2019-04-15 226.86 -- -- 233.59 -1.63%
231.16 1.90% -- 详细
事件:公司发布2018年年度报告。2018年公司实现营业收入16.55亿元,同比增长14.91%;归属上市公司股东净利润7.23亿元,同比增长18.58%;扣除非经常性损益后的净利润为6.51亿元,同比上升14.75%;基本每股收益为10.12元;每10股派发现金红利100元(含税)。 投资要点: 公司第四季度实现营业收入4.95亿元,同比增加32.00%;归母净利润2.16亿元,同比增加29.97%;扣非后净利润1.95亿元,同比增加39.00%。 公司新老游戏产品表现良好。从老产品角度看,公司具备较强的长线运营能力,端游《问道》自2006年推出以来已经运营超过13年,目前仍保持较高的在线用户水平;同名手游《问道手游》自2016年推出,在苹果应用商店App Store游戏畅销榜仍维持平均排名26名,最高至11名的良好成绩;同样于2016年上线的《不思议迷宫》在App Store游戏付费榜平均排名为第28名,最高至榜单第2名,累计注册用户数量超过1500万。从新游产品角度看,2018年第四季度上线的《贪婪洞窟2》以及2019年第一季度上线的《跨越星弧》也均在AppStore付费游戏榜排名居前。游戏产品良好的市场表现是公司18年业绩增长的主要驱动力。 自主运营收入大幅增长,占比提升。公司2018年自主运营业务(主要指在公司自有的雷霆游戏平台(wwweiting.com)发布游戏并由公司负责发行及推广)实现营业收入4.94亿元,同比增加53.91%,占营业收入比为29.84%,较17年提高了8.35个百分点,自主运营收入的增长主要来自于《问道手游》营业收入的增长。联合运营业务(主要指公司将自主研发产品或获得授权的游戏产品与第三方应用平台共同协作开展游戏的发行及推广业务)实现营业收入9.48亿元,同比增长12.77%,占营业收入比为57.27%,小幅下降1.08个百分点。 营业收入及净利润稳中有升情况下,销售费用显著下降。公司2018年销售费用为1.34亿元,在18年公司营业收入实现两位数增长的同时,销售费用反而同比下降16.76%,主要原因是公司优化效应活动,加强精准投放,通过微信公众号、影视剧产品植入、与直播平台或主播合作、游戏公会、游戏论坛、线下活动等方式进行更有针对性的推广,降低了推广成本,提高了运营效率。2016/2017/2018年公司销售费用率分别为12.44%/11.15%/8.08%,已经连续三年处于下降状态。公司销售费用与研发费用合计占营业总收入的24.76%,与17年基本 持平。其中公司研发费用为2.87亿元,同比增加17.65%,占营业收入比为17.35%,较17年增加了0.41个百分点,说明公司即使面临18年行业寒冬时期,也并未放松对游戏产品研发的投入。 自版号审批恢复后,公司已经有多款产品获得版号。公司目前储备游戏产品丰富,其中《人偶馆绮幻夜(DOLL)》、《原力守护者》、《伊洛纳》、《失落城堡》、《永不言弃:黑洞》、《异化之地》已经获得版号,其余储备产品则包括《魔法洞穴2》、《石油大亨》、《冒险与深渊》、《花灵》等数款运营储备产品以及《砰砰小怪兽》、《来捏小怪兽》、《探灵之夜嫁》、《双境之城》等自研储备产品。 分红占18年净利润比例高达99%。根据公司公布的分红方案,2018年公司将向全体股东每10股派发现金红利100元(含税),合计现金分红数额为7.19亿元,占18年归母净利润的99.43%。而16年与17年,公司分红比率分别为50.24%/30.65%。 投资评级与盈利预测:公司在面临18年行业寒冬依然维持良好的主营业绩增长,老游戏产品表现较强的长线生命力,新游戏产品上线市场表现良好。公司持续加大对研发的投入,在行业追求游戏产品“精品化”的大趋势下有望驱动公司持续产出精品游戏。自版号审批恢复以来,公司已经有多个游戏产品获得版号,有望在未来陆续上线。预计公司2019年与2020年每股收益分别为11.63元与13.09元,按4月10日207.49元,对应PE分别为19.0倍与16.9倍,处于公司历史低位区间,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:行业监管趋严;新游上线进度及市场表现不及预期;老游戏产品流水下滑;股东减持风险
交通银行 银行和金融服务 2019-04-10 6.36 -- -- 6.53 2.67%
6.53 2.67% -- 详细
投资要点: 事件:交通银行发布2018年度报告。18年,公司实现营业收入2126.54亿元(+8.49%,YOY),实现归母净利润736.30亿元(+4.85%,YOY)。18年末,公司不良贷款率为1.49%,较17年末下降0.01个百分点。 净息差驱动收入端持续改善。18年,公司净息差为1.51%,延续Q2以来持续改善态势,Q2以来净息差累计提升0.11个百分点。公司净息差改善一方面是由于公司资产收益率提升,18年公司生息资产收益率在贷款收益率的拉动下较18H1提升0.06个百分点;另一方面是由于公司负债成本率上涨势头得到良好控制,18年公司付息负债成本率在存款成本率上行放缓及同业负债利率下降的驱动下较18H1下降0.03个百分点。得益于净息差持续改善,18年公司营业收入同比增长8.49%,增速较Q1提升19.08个百分点。 资产质量稳中向好,逾期贷款与关注贷款实现规模与占比双降。18年末,公司不良贷款率为1.49%,与Q3末持平。虽然不良率环比未改善,但由于前瞻性指标以及贷款分类准确性进一步改善,因此,认为公司资产质量仍然保持稳中向好的态势。18年末,公司关注类贷款余额1191.11亿元,较Q2末下降23.26亿元,关注类占比2.45%,较Q2末下降0.15个百分点;公司逾期贷款余额891.64亿元,较Q2末下降26.8亿元,逾期贷款占比1.84%,较Q2末下降0.08个百分点;公司不良偏离度87.32%,较Q2末下降3.73个百分点。 调整业务,资本充足率稳步提高。18年下半年以来,公司资本充足连续两季度回升。18年末,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率与资本充足率分别为11.16%、12.21%与14.37%,分别较Q3提升0.29、0.28与0.29个百分点。公司资本充足率的提升主要是得益于业务调整,18年公司将信贷资源向风险权重更低的零售资产倾斜,全年新增贷款2/3以上投向零售,节约了资产扩张的资本消耗。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为9.27与9.98元,以4月4日6.30元的收盘价计算,对应的PB分别为0.68与0.63倍。截至4月3日,公司PB(LF)为0.74倍,明显低于行业平均水平,同时也处于14年以来估值的较低分位,公司当前的估值具有很高的安全边际。公司18年收入端与资产质量出现了明显改善,首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,系统性风险。
工商银行 银行和金融服务 2019-04-10 5.81 -- -- 6.08 4.65%
6.08 4.65% -- 详细
投资要点: 事件:工商银行发布2018年度报告。2018年,公司实现营业收入7737.89亿元,同比增长6.51%;净利润2976.76亿元,同比增长4.06%;2018年末, 公司不良贷款率为1.52%,较17年末降低0.03个百分点。 净息差环比小幅收窄,营业收入与净利润增速有所回落。公司18年净息差为2.30%,与Q1-3持平。18Q2以来,公司资产端收益率上行幅度放缓,净息差由回升阶段进入平台期,净息差同比增速逐渐放缓。受净息差增速放缓影响,公司利息净收入增速微降0.62个百分点。此外,18年公司手续费及佣金净收入增速也较Q1-3有所回落,预计为个人理财业务收入降幅扩大、卡手续费与托管业务手续费增速回落所致。由于主要类型收入增速均回落,18年营业收入增速较Q1-3回落1.2个百分点。18年,公司营业支出同比下降2.24%,其中资产减值损失同比增长26.47%,增速较Q1-3回落4个百分点。受营业收入增速放缓影响,公司18年归母净利润增速较Q1-3放缓1.04个百分点至4.06%。 资产质量平稳改善,拨备覆盖率提升。18年末,公司不良贷款率为1.52%,较17年末下降0.03百分点,延续17年以来稳步改善的态势。此外,公司关注类贷款与逾期贷款的余额与占比均较18H1末下降,不良偏离度也较18H1进一步下降,资产质量整体改善良好。2018年,公司计提各类资产减值损失1615.94亿元,同比增长26.47%,18年末,公司拨备覆盖率达到175.76%,较17年末大幅提升21.69个百分点。根据拨备监管新规,预计公司拨备覆盖率监管标准为120%,目前的拨备覆盖率具有较高的安全边际,未来拨备计提压力已明显减轻。 加强资本管理,资本充足率边际改善。18年,公司持续深化资本管理改革,加强资本节约优化,稳步提升内源性资本补充能力,进一步夯实资本实力。18Q3以来,公司资本充足率连续两季度回升。至18末,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率与资本充足率分别较17年末提升0.21、0.18与0.25个百分点至12.98%、13.45%与15.39%。公司已于19年3月发行550亿元二级资本债以补充二级资本,预计未来还将发行800亿元永续债补充其他一级资本、发行不超过1000亿元优先股来补充其他一级资本。预计公司资本实力将进一步提升。 投资建议。预计公司19-20年的BVPS分别为6.93与7.58元,按4月7日5.81元的收盘价计算,对应PB分别为0.84与0.77倍。公司行业龙头地位牢固、经营稳健,尤其是资产质量改善幅度好于行业,首次覆盖给予公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,系统性风险。
光大银行 银行和金融服务 2019-04-03 4.17 -- -- 4.44 6.47%
4.44 6.47% -- 详细
事件:光大银行发布2018年度报告。18年,公司实现营业收入1102.44亿元(+20.03%,YoY),实现归母净利润336.59亿元(+6.70%,YoY)。18年末,公司不良贷款率为1.59%,与17年末持平。 收入端与拨备前利润快速增长,卡手续费增速亮眼。公司营业收入与拨备前利润增速于Q4继续改善,其中,营业收入增速环比提升1.77个百分点至20.03%,拨备前净利润增速环比提升6.54个百分点至25.62%,营业收入与拨备前净利润增速保持股份行最好水平。营业收入中,可比口径的利息净收入增速高达20.42%,主要原因是净息差明显改善;手续费与佣金净收入同比增长19.89%,其中以卡收费增速最为突出(+40.60%,YoY),担保承诺、结算及代理手续费也实现较好增长,理财业务手续费受资管新规影响大幅下降74%。 下半年不良率、关注率和逾期率略有反弹。18年末,公司不良贷款率较Q2末反弹0.08个百分点至1.59%,关注类贷款占比较Q2末反弹0.06个百分点至2.41%,逾期贷款占比较Q2末反弹0.07个百分点至2.36%。值得注意的是,公司下半年不良认定进一步趋严,18年末,逾期90天以上贷款占不良贷款的比重较Q2末进一步下降约6个百分点至83.6%。不良认定进一步趋严对公司不良率造成了一定的负面影响。公司下半年继续加大拨备计提力度,18年末公司拨备覆盖率较Q3末略升3.5个百分点至176.16%。 持续消化问题行业的不良资产,资产质量整体风险可控。18年下半年,公司新增不良资产主要集中在低端制造业,该行业新增不良贷款为35.15亿元,占新增不良额的比重为75.90%,其他领域的资产质量保持稳定。近年来,公司围绕经济结构调整和转型升级方向,积极调整信贷行业结构,制造业、批发零售业等不良高发领域贷款占比稳步下降,公司对贷款行业分布的持续调整中长期利于公司消耗不良包袱。18年下半年不良率的反弹主要是由单一行业不良暴露所致,公司整体资产质量风险可控。 集团与云缴费等特色优势具有较大的发挥空间。公司拥有多元化经营、产融协同、金融全牌照的股东背景。光大集团金融业态齐全,具有金融全牌照优势。同时,集团兼具实业板块,为公司开展综合金融服务和产融协同提供了平台。光大集团将从客户资源、金融科技与专业符合人才三方面支持光大银行加快发展。光大银行云缴费等重点业务保持高速增长,成为公司特色及领先优势,云缴费将在客户资源、增值服务挖掘及金融科技三方面对光大银行加快发展提供有力支持。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为6.03与6.55元,按照3月28日4.00元的收盘价计算,对应PB分别为0.66与0.61倍。截至3月28日,公司PB(LF)为0.72倍,低于行业平均水平。公司整体资产质量稳定,收入端改善明显,股东集团与金融科技特色优势具有较大的发挥空间,维持公司“增持”投资评级。
中信银行 银行和金融服务 2019-04-03 6.42 -- -- 6.77 5.45%
6.77 5.45% -- 详细
中信银行发布2018年度报告。18年,公司实现营业收入1648.54亿元(+5.20%,YoY);实现归母净利润445.13亿元(+4.57%,YoY)。18年末,公司不良贷款率为1.77%,较17年末上升0.09个百分点。公司18业绩明显改善,资产质量与资本进一步夯实。认为,17年以来公司业务结构的深度调整对业绩与资产质量的正面效应逐步显现,公司基本面企稳回升的大趋势不变。 利息净收入增速逐季改善,非息收入降幅收窄。18年,公司营业收入同比增长5.20%,增速与Q1-3相近。其中,公司利息净收入增速受益于公司净息差与规模因素持续改善环比提升1.67个百分点至5.15%。公司18年手续费及佣金净收入受理财、托管及担保业务拖累同比下降3.56%,但降幅较18Q1-3收窄1.06个百分点,主要是由于理财业务、信贷承诺、托管等受金融监管影响较大业务手续费收入降幅收窄。 认定趋严对不良率的压力逐步被消化,不良率连续两个季度下降。公司于18H1将逾期90天以上不良贷款一次性全部纳入不良贷款,Q2末公司逾期90天以上不良贷款占不良贷款比例由109.38%下降至93.92%。18H2,公司继续从严认定不良资产,18Q4末,公司逾期90天以上贷款占不良贷款的比例较Q2末进一步下降1.26个百分点至92.66%。认定趋严对公司不良率造成短期压力,18年上半年公司不良率逐季走高。下半年以来,不良认定趋严对公司不良率的压力明显减弱,不良率连续两季度下降,Q4末不良率环比下降0.02个百分点至1.77%。受不良认定趋严及不良资产核销力度加大之影响,公司18Q4末拨备覆盖率较Q1末的阶段性高点下降30个百分点,但由于不良认定趋严对不良率的压力逐步被消化,公司拨备覆盖率已趋于稳定。 资产结构深度调整对净息差的正面影响逐步显现。17年以来,公司主动采取措施对资产结构进行深度调整,资产配置逐步向零售贷款与债权投资倾斜,对公业务方面将信贷资源向重点区域、重点行业和重点客户倾斜并加强低质低效对公客户退出力度。受益于以上调整,公司18年生息资产平均收益率较17年上升0.36个百分点,其中,发放贷款及垫款平均收益率较17年上升0.25个百分点,债权投资收益率较17年上升0.55个百分点。在生息资产收益率拉动下,公司18年净息差较17年改善0.15个百分点至1.97%。 资产结构深度调整对资产质量的正面影响逐步显现。18年,公司不良率的上升主要是不良认定趋严所致。需要说明的是,不良认定趋严对不良压力的负面影响是一次性的,短期内会逐渐被消化。资产质量的中长期趋势取决于客观的宏观经济形势以及公司可以自主把控的资产投向。17年以来,公司资产投向明显优化,公司加大了零售资产以及债券投资的配置力度,对公方面将信贷资源向重点区域、重点行业和重点客户倾斜并加大低质低效客户退出力度。18年末,公司零售贷款占比较17年提升2.62个百分点至40.14%,对公贷款占比较17年末下降6个百分点至52.13%。对公贷款中,不良资产重灾区的制造业和批发零售业贷款余额与占比实现双降。资产结构优化将对公司资产质量提供中长期支撑,随着不良认定趋严压力的逐步消化,资产结构优化对资产质量的正面影响将逐步显现。 资本安全边际逐步夯实,资产规模进入常规增长模式。18年末,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率与资产充足率分别较17年末提升0.13、0.09与0.82个百分点,资产充足率安全边际有所提高。19年3月,公司成功发行400亿元可转债,若全部转股则可静态提升各级资本充足率约0.85个百分点。预计公司后续将陆续推出永续债及二级资本债发行计划,进一步增厚其他一级资本与二级资本安全边际。经历了17年的主动缩表与17年以来的资产结构深度调整之后,随着公司各级资本安全边际的逐步夯实,预计公司资产规模将进入常规增长模式,规模对收入的驱动作用将有所强化。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为8.86与9.56元,以3月27日6.15元收盘价计算,对应PB为0.69与0.64倍。截止3月27日,公司PB(LF)为0.75倍,低于行业平均水平。公司18业绩较17年明显改善,资产质量与资本进一步夯实。认为,17年以来公司业务结构的深度调整对业绩与资产质量的正面效应逐步显现,公司基本面企稳回升的大趋势不变,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,系统性风险。
五粮液 食品饮料行业 2019-04-03 94.35 -- -- 110.13 14.72%
110.07 16.66% -- 详细
公司发布2018年年报:2018年,公司实现营业总收入400.30亿元,同比增32.61%;实现归母净利润133.84亿元,同比增38.35%,摊薄后每股收益3.47元。 “五粮液”高档白酒收入增长41.11%。2018年,“五粮液”高档白酒实现收入301.89亿元,同比增41.11%。其中,据我们测算,“五粮液”高档白酒的吨价约提升6.5%至7%,销量约增加5%至6%。量价齐升共同推动了“五粮液”收入的高增长。据我们测算,2018年“五粮液”高档白酒的销量接近2万吨,公司严控量产,对高档酒采取价格优先的策略,通过限量保价坚守品牌的高度。即使如此,2018年高档白酒的毛利率仍有所下滑。 2019年,公司高档白酒的营收增长将会大幅度放缓,预计增幅在15%上下。2019年,公司于3月推出五粮液珍藏版,出厂价瓶价859元,较之前提价8.9%;并将于6月推出新版五粮液,出厂价瓶价899元,每瓶向经销商返利50元。也即,2019年,公司通过新旧版的置换,对高档白酒的出厂吨价继而再增加8.9%。关于五粮液2019年的销量,我们认为:为了给“五粮液”的提价护驾,公司会延续对高档白酒产销控量的政策,保守估计在2018年销量的基础上增加5%。根据公司在各个场合中的说法,我们估算:高档白酒中应该包括1.5万吨的普通“五粮液”,以及5000至6000吨的超高档“五粮液”。综上,通过对量价的预测,我们得出结论:2019年,公司高档白酒的营收增长将会大幅度放缓,预计增幅在15%上下。 系列酒或中低档白酒收入增长12.91%。2018年,公司的中低档白酒实现收入75.63亿元,同比增12.91%。其中,据我们测算,中低档白酒的出厂吨价约提高5%至8%,销量增加超过15%,毛利率提升近一个点。对于中低档酒,公司对销量增长的期盼更为殷切,希望通过系列酒占领部分100至300元的产品市场。 2019年,由于上年基数负担较低,中低档白酒的营收增长将加速。对于2019年,我们预测:公司中低档白酒的销量将延续15%以上的增长水平,自从2015年以来,系列酒的销售增长就维持在适当较高的水平上。此外,考虑到同价位酒的市场情况,我们认为2019年系列酒的出厂吨价仍会提升。综合量价因素,2019年,公司系列酒的营收增长应该能够超过20%,这个也得益于2018年较低的的增长基数。 投资策略:我们预测公司2019、2020、2021年的EPS分别为3.79、4.07、4.45元,参照3月29日收盘价95元,对应的市盈率分别为25.1、23.3和21.3倍,公司的股价已经透支了未来一个时期的业绩增长,调降公司评级为“增持”。 风险提示:公司的估值已经偏高,二级市场的风险需要关注。
华友钴业 有色金属行业 2019-03-25 30.45 -- -- 44.77 12.66%
34.31 12.68% -- 详细
公司专注于新能源材料的制造和深加工,是国内最大的钴产品供应商,产销规模位居世界前列。公司主要产品为锂电正极材料前驱体、钴的化学品以及铜镍金属。总部在浙江桐乡、资源保障在非洲刚果(金)、制造基地在浙江衢州、市场在全球的空间布局,形成了自有矿产资源为保障,钴新材料为核心,铜、镍产品为辅助,集采、选、冶、新材料深加工于一体的纵向一体化产业结构。公司正在形成从钴矿原料、钴化学品、三元前驱体、锂电正极材料到资源循环回收利用的锂电新能源产业生态。2017年公司共销售钴产品20,663吨,据安泰科测算,公司钴产品销量约占国内消费量的35%,占全球消费量的18%,公司钴产品产销规模稳居国内钴行业龙头地位。同时,公司也是国内钴系产品最丰富的企业之一,可以生产多种钴产品。公司的制造平台处于国内领先水平,尤其是衢州项目建成后,技术工艺水平和柔性制造能力大幅提升,可以根据客户的不同需求定制不同规格、品质的产品。多品种优势可以平滑不同类型产品出现阶段性供需不均衡的矛盾,使公司的业绩更稳定。 公司积极开拓上游资源项目,原材料资源自给率较高。(1)公司早于2008年就收购刚果(金)三家矿业公司股权,初步涉入钴矿资源。(2)PE527矿区项目达产:2017年定增募投刚果(金)PE527矿权开发项目(该项目计产能年产铜钴精矿含铜1.43万吨、含钴3,100吨),目前已实现达产目标;2018年底公司子公司CDM投资约1.47亿美元投资建设刚果(金)PE527矿权鲁库尼矿年产3万吨电积铜项目。(3)持续推动MIKAS项目升级改造:2018年MIKAS升级改造项目(一期)试生产有序推进,MIKAS公司扩建15000吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴项目(二期)启动建设。(4)收购澳洲NZC和AVZ公司股权:2017年8月公司以6842万元取得澳大利亚AVZ公司11.2%股权,AVZ公司拥有刚果(金)Manono项目60%权益,Manono项目为勘探权项目,存在一定的锂资源找矿潜力;2017年12月公司以5002万元取得澳大利亚NZC公司14.78%股权,NZC公司持有刚果(金)Kalongwe公司85%的权益,Kalongwe公司持有Kalongwe相应矿区的采矿权,据可行性报告显示,该矿权矿石储量为698万吨,铜品位3.03%,钴品位0.36%,含铜资源211,494吨,含钴资源25,128吨。上述项目的建设和投资,进一步巩固了公司在非洲的矿冶一体化经营模式,增强了公司掌控战略资源、挖掘资源价值的经营能力。公司目前直接控制的资源储量钴金属量约7万吨,铜金属量约58万吨,2016年公司钴矿原材料的自给率已经达到50%。 加强国际合作,融入全球新能源汽车供应链体系。2018年上半年,公司与韩国POSCO、LG化学完成了四个合资公司项目的签约落地,与POSCO、LG化学的合作,将有效整合双方在三元前驱体、三元正极材料、汽车锂离子动力电池等方面的技术与市场渠道优势,有利于公司在锂电新能源材料产品技术研发、原材料供应、市场推广等方面能力的提升,为打造公司的国际竞争力奠定基础。 布局资源回收,开展资源循环利用。公司2018年收购了韩国TMC公司和台湾碧伦公司,TMC公司主要从事锂电废旧资源回收利用业务,碧伦公司主要从事锂电循环资源的初级加工业务;公司还在衢州基地设立了衢州华友资源再生科技有限公司,主要面向国内锂电废旧资源回收利用业务。 公司长期深耕和布局钴行业,近年充分享受钴价上涨带来的收益,业绩呈现高增长。2017年公司营收为96.53亿,同比增长97.43%,归属母公司股东净利润为18.96亿,同比增长26倍之多。2018年前三季度,公司实现营收100.74亿,同比增长63.91%,归属母公司股东净利润为19.12亿,同比增长74.14%。当然,钴价下跌将对公司业绩有一定负面影响,2018-2019年业绩增速可能下降。 新能源汽车销售势头强劲,依然看好钴的需求前景。2017年全球钴消费约为11.5万吨,同比增长接近11%,其中锂电池、超级合金、硬质合金等行业需求较为旺盛,电池行业用钴量占比59%,高温合金为15%,硬质合金和硬面材料为10%,其他16%。目前,新能源汽车依然保持高速增长,2019年1-2月国内新能源车销量增长到14.8万辆,同比增长98.21%;电池增长到731万度,同比增长213%。虽然2019年国内新能源汽车补贴政策存在一定不确定性,但从中长期来看市场对新能源汽车的需求依然处于上升态势。 钴价跌回2016年起涨区域,供给高峰过后迎转机。由于2018-2019年矿业巨头嘉能可和欧亚资源钴矿产能释放,预计2019年全球矿产钴产量将增长约3.5万吨,同比增长约30%。供给过快导致价格大幅回落,钴价已经回落至26.3万元/吨,较2018年高点66.4万元/吨大幅下跌60.4%。当前钴的市场价格已经一定程度反应了供给增长过快的情况。由于钴价大幅下跌,新的产能投放将放缓,预计2020年供给增速将降至个位数。钴价有望在2019年寻找到底部支撑区域,迎来企稳的转机。 盈利预测与估值:预计公司2019-2020全面摊薄每股EPS分别为2.95元和3.10元,按3月20日39.88元收盘价计算,对应的PE分别为13.5倍和12.9倍。目前公司估值处于行业较低水平,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)钴产品供需失衡,钴价继续大幅下跌;(2)公司项目开展进度不及预期。
舍得酒业 食品饮料行业 2019-03-12 27.10 -- -- 35.00 29.15%
35.00 29.15%
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2015年以来,舍得系列酒的销量大幅度增长:2017、2018年,舍得系列酒的销量分别增长28.8%和21.8%,截至2018年,舍得系列酒的销量达到约5000吨。这与公司的营销策略和消费市场的变化均有关系。一方面,公司力图拔高产品结构和品牌定位,在渠道和宣传的辅助下,通过营销资源的投入,推动代表公司高度的“舍得”系列酒大幅增长;另一方面,经过2012年至2015年的调整,市场重拾白酒消费升级,对中高档的白酒需求空间再次打开,公司的营销策略迎合了市场的变化。相比之下,沱牌系列酒的出品得以成功地削减。舍得进、沱牌退是公司主动采用的品牌和营销策略:相比2016年的11%,2018年时,舍得在公司的销量结构中的占比已经达到40%。 在经历了2013、2014、2015年的业绩下滑后,通过对产品结构的调整,公司的白酒毛利率开始不断地提升,盈利水平跻身高档白酒的行列。2017年公司对中高档酒提价77%、2018年继而提价16%,两年合计93%,价格接近翻番,提价幅度高于竞品。在普遍提价和舍得系销量大增的推动下,公司2016、2017、2018年的销售收入增长分别达到28.72%、20.86%和23.75%,白酒销售规模达到18.5亿元。 早在2016年,公司的省外销售占比就已经达到70%,2018年达到75%。根据2016年的分区域数据,我们了解到:公司过亿元的市场有成都、川渝、京津冀、东北、山东和河南等,其中销售增长超快的市场包括东北、河南、四川和华南,这些区域市场的销售增长在30%至70%区间。 我们对公司首次覆盖,给予公司“买入”评级。预计公司2019、2020、2021年的EPS 为1.47、1.98、2.46元,同比分别增44.12%、34.69%、24.24%,相比2017年分别增2.4倍、3.6倍、4.7倍。公司3月7日的收盘价27.74元,对应的PE为19.5倍、14.6倍、11.7倍。考虑到白酒板块当前的PE接近25倍,我们认为公司的股价明显被市场低估。我们给予公司22倍的估值,对应2019年业绩,公司合理股价为32.34元,年内仍有16.58%的上涨空间。 风险提示:如果公司产品的渠道动销欠佳,公司业绩恐不达预期。
宁波银行 银行和金融服务 2019-03-07 19.84 -- -- 22.60 13.91%
24.59 23.94%
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事件:宁波银行公布18年业绩快报。18年,公司实现营业收入289.30亿元(+14.28%,YoY),实现归母净利润111.86亿元(+19.84%,YoY);6月末,公司不良贷款率为0.78%,较17年末下降4bp。 收入端与净利润增长强劲,增速位居可比公司前列。18年,公司实现营业收入289.30亿元,归母净利润111.86亿元,分别同比增长14.28%与19.84%,增速在上市城商行中居前。受益于净息差回升,公司18年营业收入增速较18H1明显回升4.5个百分点。18Q1-3,公司净息差较18H1改善9bps至1.90%,预计Q4净息差仍环比略有改善。公司净息差改善主要是由于资产结构优化和市场利率下行。18H2,公司资产配置逐步向贷款倾斜,Q4末发放贷款余额同比增长23.94%,较Q2末提升8个百分点,Q4末发放贷款占总资产比重38.43%,较Q2末提升4.62个百分点。18Q2末以来,市场利率明显下降约1.5个百分点,对公司净息差的提升作用明显。 资产质量保持优秀并进一步改善。公司资产质量长期保持优秀,不良率、关注类占比、逾期占比及拨备覆盖率均为上市银行最好水平,印证公司具备非常突出的风控能力与成熟的业务模式。18H2,公司资产质量进一步改善。18年末,公司不良贷款率为0.78%,环比下降2bps,预计仍保持上市银行最好水平。12月末,公司拨备覆盖率为521.83%,环比大幅提升19.16百分点,预计仍保持上市银行最好水平。12月末,公司拨贷比为4.08%,环比提升6pbs,预计仍保持在上市银行上游。 存贷款保持快速增长,资产负债结构优化。18年末,公司存款与贷款余额分别较17年末增长14.41%与23.94%,增速分别较18H1末提升1.56与8个百分点。18年末,公司存款与贷款占总负债与总资产的比重分别为62.45%与38.43%,其中存款占总负债的比重较18H1末略降0.5个百分点,贷款占总资产的比重较18H1末提升4.62个百分点。预计公司Q4在满足监管要求的前提下,抓住市场利率下降机会适当加大了同业存单发行力度。 投资建议。预计公司18-19年BVPS为13.47与15.47元,对应PB分别为1.48与1.29倍。截止3月5日,公司PB(LF)为1.69倍,高于行业平均水平。公司基本面优异,业绩与资产质量长期在上市银行中名列前茅,公司兼具较高成长性与城商行龙头属性,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名