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水井坊 食品饮料行业 2017-07-17 26.79 -- -- 30.11 12.39% -- 30.11 12.39% -- 详细
【点评】 成本上升和一线白酒涨价双轮驱动次高端白酒价格上涨。我们认为,白酒行业正处于景气复苏期,次高端白酒涨价一方面源于包装等原材料架构上涨,一方面是由于茅五等一线白酒涨价让出了价格空间。酒瓶、包装等原材料的上涨是酒企涨价的直接原因。据生意社数据显示,今年上半年,废纸已提价12.98%,同比上涨45.69%;玻璃则在半年期内上涨3.53%,同比上升15.07%。同时,今年4月以来,茅台开始供不应求,也加大了对次高端白酒的市场需求,为其涨价提供了支撑,一线白酒的上升态势为想稳固自身地位的次高端白酒也留出了涨价空间。次高端白酒价格弹性预计将于今年中秋之后及明后年逐步显现。我们认为,现阶段的涨价一是为了促进经销商消化库存,二是为中秋节等节日价格做好准备,随着下半年白酒传统销售旺季的到来,次高端白酒的涨价态势有望延续。 公司定位准确,打造次高端白酒企业。水井坊成长路径清晰,2017年动销旺盛,渠道库存低,费用投入精准可控,未来三年收入利润将呈现高速复合增长,同时,水井坊产品结构不断提升,400-500元井台装恢复30%+高增速,占比逐步提升至30%以上,700元以上高端产品继续增产增销,打造高端品牌形象;增量方面,其重回“新省代”模式后直接掌控3000余家终端核心门店,根据2017年一季报显示,核心门店已扩大至1/3。3000余家核心门店政策推动终端产品放量,2016年省外占比高端84%,全国化布局领先,5+5核心市场加速全国化扩张,在今年6月召开的水井坊年度股东大会上,公司总经理范祥福表示,水井坊将采取蘑菇营销战略,在一地出现销售大幅度增长时,便在该地区周边加大力度销售。而管理层虚拟股权激励+销售团队梯度奖金,内部激励到位。我们认为公司成长路径清晰,未来成长可期,给予“增持”评级。
水井坊 食品饮料行业 2017-07-10 24.61 29.80 4.31% 30.11 22.35% -- 30.11 22.35% -- 详细
上半年次高端表现最为优异,次高端放量逻辑成立,维持2017-18年次高端迎最好时光之判断。2016年以来我们持续对次高端进行持续跟踪观察,通过对2017年上半年次高端白酒市场情况的调查汇总,我们认为次高端整体表现优秀,主要品牌/产品系列增速十分可观:基于行业深度调研反馈,我们预计上半年洋河梦系列(理解为次高端范畴)增长50%左右,预计水井坊上半年收入增速40%左右,判断舍得系列和山西汾酒同比增速超过35%;泸州老窖窖龄酒表现同样优异。受益消费升级和品牌集中度提升,次高端整体扩容的态势明显,主要品牌均有较好表现,甚至呈现Q2淡季不淡特征,有力的支撑了“2017-18次高端美好时光”之判断。 Q2销售表现强劲,我们判断公司存在明显的预期修复机会。我们认为公司一季报披露后的股价下跌属于明显的“误杀”,由公司抓住白酒复苏机遇期提升品牌的中长期考量同市场惯性思维之间的差异导致。随着市场对公司经营思路的认可,后续季度若公司收入表现优异的情况下,预期修复机会就会明显。近期我们走访了公司重点销售区域,渠道反馈积极——任务完成情况良好,渠道库存良性,Q2销售增速普遍高于1季度,且幅度较大,下半年超额完成任务信心足。我们认为这将直接带动预期修复。 增速领先,空间看好,PEG仍有优势。按公司年度业绩指引,短期估值较高,但我们认为公司基本工作扎实,老市场仍有较快增长,新市场放量更快,公司整体收入增速行业最前列(我们预计公司收入增速在白酒上市公司当中居前两位),且销售空间看好。我们认为公司目前费用投放坚决,投入产出比高,PEG估值可行且具有一定优势,继续推荐。 投资建议:重申买入-A投资评级,6个月目标价29.80元。我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为39%、31%,净利润增速分别为32%、41%,成长性突出。目标价为29.80元相当于2018年35的动态市盈率。 风险提示:市场对估值判断的分歧。
水井坊 食品饮料行业 2017-07-06 24.30 -- -- 30.11 23.91% -- 30.11 23.91% -- 详细
次高端迎历史性发展机遇:品牌减少供给收缩,行业竞争格局历史最优!消费升级带来需求扩容,同时高端酒价格上涨打开次高端白酒价格空间。1)去三公消费之后,300元以上品牌数减少80%+,剩下全国化十亿元以上品牌不到10个,地产酒被挤压退出次高端价格带,供给收缩最为显著。2)次高端龙头品牌体量小,集中度CR6仅33%。未来集中度提升有望孕育新的全国化大单品。3)茅台价格提升拉升白酒价格体系,茅五泸占据700元以上价格带,未来高端酒价格上涨提升300-500元白酒性价比,行业空间逐步扩容。 价:聚焦次高端核心单品,未来依靠高端产品带动结构提升。 1)核心单品价格稳定、渠道利润充足,抢占竞品份额快速放量,渠道下沉管控终端。草根调研,臻酿八号终端成交价320元,单瓶毛利60元,毛利15% -20%,高于竞品剑南春终端15-20元/瓶的利润。井台装批价380-390,终端成交价420-450,终端价格稳定,渠道推力足。 2)产品温和提价,结构升级毛利提升。八号和井台装16年底提价10元/瓶,预计未来保持3%-5%温和上涨。井台装恢复30%+高速增长,产品占比有望升至30%+。公司3月底上市新典藏系列,结构升级,基数小增速快。草根调研,新典藏上市后一批价600元,终端零售价700+,继续打造高端品牌形象。 量:聚焦核心门店推动产品放量,5+5核心市场加速全国化扩张。 1)核心门店政策直控终端,产品分销快速突破。公司通过协议锁定核心门店销量和费用投入,拉动终端动销,提升单店销售。根据草根调研,17年成熟核心门店签约销量要求提升在30%以上。2)加强核心门店覆盖,提升产品渗透。根据微酒报道,16年底公司全国3000家左右核心终端,覆盖比例10%-20%,未来增加覆盖比例提升产品渗透率空间仍很大。3)聚焦5+5核心市场,加速全国化扩张。16年公司省外收入占比达84%,全国化布局领先。根据全国经销商调研汇总,17年上半年公司销售过亿的重点市场河南、湖南、四川、江苏等地仍保持30%以上的高速增长,体量较小潜力市场也保持50%-80%的高速增长。公司16年11.7亿收入对应行业份额仅4%,未来渠道下沉+空白市场增长空间大,我们预计公司未来市场份额可提升到10%左右,体量有望达到30-40亿,未来三年有望保持30%+收入复合增长! 公司虚拟股权+销售激励到位。1)中国管理团队具备丰富的消费品管理经验,公司在2016年发布递延奖金计划,采用授予虚拟股权方式,将公司中长期绩效目标与管理层个人激励紧密结合,有效调动管理层积极性。2)销售团队梯度奖金,在基础目标之上,设立不同梯度增长系数,将销售团队奖金激励同更高增长目标相挂钩,充分调动一线销售团队积极性。 盈利预测与估值:我们认为水井坊是少数具备全国化放量能力的品牌,聚焦核心产品,全国化速度最快,是白酒中的成长股。同时收入规模提升+费用投放稳定,理论净利率有望逐步提至20%的水平。预计17-19年收入16.5/22.3/29.1亿,同比+40%/35%/31%,对应EPS 0.63/0.90/1.27元,同比+37%/43%/42%,对应17-19PE39/27/19x,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧费用高于预期;新市场开发不达预期;宏观经济波动风险;市场安全风险。
水井坊 食品饮料行业 2017-06-16 25.28 30.00 5.01% 26.49 4.79%
30.11 19.11% -- 详细
投资要点: 基本面日趋改善,全年营收有望维持较快增长。 经过近几年来对产品结构和渠道的调整,公司核心门店数量和动销不断好转,带动营收快速增长。2016年,公司实现营收11.76亿,同比增长37.61%;2017年Q1,公司实现营收3.99亿元,同比增长32.78%;如果不考虑今年春节时较短影响,将2016Q4营收+2017Q1营收,公司营收同比增长45.56%。 目前公司的主要产品包括臻酿八号、井台和新典藏大师版。其中臻酿八号主打性价比优势,是近两年拉动公司业绩增长的主要来源; 井台装作为公司旗舰产品,未来是公司重回中高端阵营的主力,增速有望加快;2017年3月,公司推出了新典藏大师版,重新进军500元以上的市场。这一价格带白酒市场增速最快,目前部分地区新典藏经销商都处于供不应求的状态。当然这也与公司控制发货有关系,公司现阶段对新典藏的定位仍是站稳高端白酒市场,以拉升品牌形象为主,带动其他系列产品的增长。 费用投入增加志在长远,净利率水平有望维持稳定。 2017年Q1,公司实现净利润为9215.40万,同比增长17.68%; 净利率为23.12%,同比降低2.97pcts。净利率下滑的原因主要是因为2016Q1基数较低,以及今年销售费用投入增加导致。一方面,公司高端产品新典藏大师版上市后,公司全年广告费用投入有望增加,2017Q1公司已经开始在央视打广告;另一方面,今年公司推行新省代模式,新省代模式下,销售主要由公司负责,有助于加强公司对终端消费数据的把握,公司费用投放的效率也有望得到提升。 很多投资者担心新省代模式下会提高公司费用率,从而影响公司净利率。我们认为,目前公司正处于发展的黄金机遇期,从公司全年营收目标(+35%)高于净利润(+20%)目标来看,说明对公司而言抢市场优先于盈利。但是,从16年业绩目标来看,公司年初订下的目标都是偏保守的,因此2017年出现净利率大幅下降的可能性也不大。 首先,公司过去收入规模小,导致销售费用率在同行中偏高,未来随着收入规模提升,规模经济有望逐渐显露;其次,公司是外资企业,对于费用投入的管控十分严格,公司每个月都考察投入和销量是否匹配,从而对投入进行调整,也会避免费用非理想投入;最后,公司于2016年底对旗下主要产品进行了提价,同时推出高端单品新典藏,因此2017年毛利率有望有所提升。 盈利预测与评级: 产品方面,新典藏大师版定位高端,短期目标是卡位以及拉升品牌形象,预计未来2-3年发展会比较稳健;井台和臻酿八号位于次高端价位,增长空间大且势头较好,是公司业绩增长的主要动力。另外,2017年,公司确立了四川、江苏、河南、湖南和广东等五大核心市场以及北京、上海、天津、浙江和福建等五大次核心市场;同时逐渐推行新省代模式,加强公司对终端消费数据的掌握。虽然短期费用投放有望增加,但是在提价带动毛利率提升以及规模经济效益逐渐显露的作用下,净利率水平有望维持稳定。我们预测 2017-19年的收入增速分别为 35%、25%、21%,净利润增速分别为 38%、28%、26%,对应 EPS 分别为 0.63、0.81、1.02。给予目标价30.00元,“增持”评级。 风险提示: 新品推广不及预期,市场拓展不及预期。
水井坊 食品饮料行业 2017-05-16 21.08 27.00 -- 25.74 22.11%
30.11 42.84% -- 详细
投资要点:关键假设点:预测井台装17-19年营收增长28%、29%和24%,臻酿8号17-19年营收增长43%、39%和29%。 投资评级与估值:我们预测公司2017-2019年收入分别增长37%、34%和27%,净利润分别增长31%、34%和33%,EPS分别为0.6、0.81和1.08元,对应17-19年PE分别为36、26、20倍,目标价27元,首次覆盖给予买入评级。公司受益于高端酒复苏+自身团队及经营理念变革,在品牌、产品、渠道、管理等方面都具备了竞争优势,是增长潜力很大的次高端品种。我们看好公司的核心逻辑是:1、公司股东是国际酒业巨头帝亚吉欧,15年组建的新管理团队具有极强的执行力与丰富的快消品运作经验,用快消品理念运作白酒;2、公司拥有厚重的品牌文化历史优势,并传承了中国名酒基因;3、公司由多品类战略转向聚焦资源发展大单品,并且主动降价提高产品性价比,具有极强的爆发力;4、公司正积极向厂商主导的渠道模式转型,市场空间有望全面打开;5、递延奖金计划的实施将有效调动公司管理层的积极性。 高端品牌,具备名酒基因。水井坊是中国高端白酒的典型代表,拥有“中国白酒第一坊”等诸多美誉,水井坊的前身全兴大曲早在上世纪六十年代即跻身中国八大名酒之列,传承了中国名酒基因,在次高端白酒中具备非常强的品牌力。 产品聚焦,主动降价提高性价比。水井坊始终定位高端,主要有井台与臻酿八号两大拳头产品,并推出定位高端提升品牌力的典藏大师,打造有竞争力的产品组合。由于次高端市场呈现挤压式增长的特点,公司由多品类战略转变为聚焦资源发展大单品的战略具有极强的爆发力。价格上,公司主动降价,避开了与一线白酒的直接竞争,同时水井坊的品牌力与良好的酒质足以支撑次高端的价位段,性价比充分凸显。 渠道变革,“新总代”模式有助于市场空间全面打开。2016年公司将渠道模式升级为新的总代模式,公司负责销售前端管理,总代负责后端维护,加强对终端的把控和渠道的下沉。 新的总代模式下,公司借助于省代,让利于渠道,强化了对渠道利润与渠道管理的掌控力,同时有利于市场空间的全面打开。 管理团队拥有丰富快消品经验,执行力强。公司管理团队在经历了多次变动后已经稳定,并且拥有丰富的本土化运作经验与极强的执行力。新任总经理范祥福在啤酒行业有26年从业经验,拥有辉煌的战绩,范总上任后对水井坊的产品战略、渠道模式、决策机制都进行了调整,在2016年带领公司实现了全面复苏与超预期的增长。 股价表现的催化剂:收入增速超预期 核心假设风险:调整复苏低于预期,地产诉讼案不确定性
水井坊 食品饮料行业 2017-05-08 21.79 -- -- 24.05 10.37%
30.11 38.18% -- 详细
中高端白酒供给侧改革完成,茅台18年提价预期增强或将继续带动中高端白酒成长。1)300元价位以上中高端白酒品牌和产能集中度提升,供给侧改革完成。上轮周期300元以上品牌超过50家,经过行业挤压和价格去泡沫化,目前全国化中高端品牌仅有茅五泸剑、梦之蓝、水井坊等少数品牌,竞争格局显著优化。2)茅台批价16Q3以来快速上涨,17年春节后维持在1200以上高位,打开中高端白酒价格天花板,带动中高端白酒整体放量增长。3)茅台17年上半年限量挺价,经销商和终端对限量+提价预期增强,加大补库存和囤货力度。茅台18年有望迎来提价窗口,如果茅台提价或将进一步带动中高端白酒价格提升。 公司维持收入高增速,中高端白酒放量提升产品结构。1)公司收入维持高速增长,16年酒类收入11.8亿,销量超3600吨,同比增45.0%和35.9%。2)17Q1虽受到春节提早备货周期提前影响,收入同比依然+32.8%,符合市场预期。3)公司中高端酒提价+放量,推动16年和17Q1毛利率达76.2%和77.4%的历史最高。公司3月推出新典藏对标500以上高端产品,有望继续提升产品结构。 短期费用高投入影响业绩增长,17Q1利润增长低于预期。1)16年为新管理层上任后首个完整年度,16Q1费用基数低,17Q1销售费用1.0亿(+82%),费用率25.6%(+7.0pct),导致17Q1净利润0.92亿,同比增17.7%低于预期。2)受17年春节提前影响,收入确认和广告促销费用错配。16Q4+17Q1收入和净利同比+46%和77%,增速相对合理。3)17Q1经营活动现金流入5.28亿元,同比+91.6%,创历史单季度新高,实际经营状况向好。4)16年年报披露1.48亿元待抵扣进项税额,未来可根据实际经营情况抵扣。5)公司16年计提低端酒存货跌价损失0.56亿,后续可根据实际情况处理,冲回或者处理不定。 聚焦核心市场成长路径清晰,全国化步伐速度最快。公司16年聚焦5+5核心市场,实现全国化扩张放量。16年公司省内收入1.5亿,占比13%,同比增33%;省外收入9.9亿,占比84%,同比增51%,全国化扩张速度在中高端白酒品牌中最快。 盈利预测与投资建议:我们认为水井坊是少数具备全国化放量能力的品牌,聚焦核心市场放量,全国化速度最快,是白酒中的成长股。同时收入规模提升+费用投放稳定,理论净利率有望提升至20%的水平。预计17-19年收入16.5/22.3/29.1亿,同比+40%/35%/31%,EPS0.63/0.90/1.27元,同比+37%/43%/42%,对应17-19PE为35/25/17x,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧费用高于预期;新市场开发不达预期。
水井坊 食品饮料行业 2017-05-05 22.02 27.00 -- 24.05 9.22%
30.11 36.74% -- 详细
公司年报一季度收入均保持30%以上高增长,费用激增拖累业绩,显著低于市场预期,17年公司虽将加大品牌投入,但公司的总代模式决定费用率提升空间有限,渠道调研一季度公司发货量整体增长超过30%,且仍有所保留,进入4月发货继续加快,市场健康良性。给予17-18年0.65和0.91元,给予18年30倍,对应27元目标价,维持“强烈推荐-A”评级。 一季报披露,收入30%高增长,费用侵蚀业绩,低于市场预期。公司2016年收入利润11.76亿和2.25亿,同比增长37.6%和155.5%,其中16年Q4收入利润分别增长62%和340%。17年Q1收入利润3.99亿和0.92亿,同比增长32.78%和17.68%,收入基本符合预期,费用侵蚀业绩,低于市场预期。17Q1预收账款1.0亿,现金回款5.2亿,同比显著增长,账面现金8.64亿再创新高。 产品升级提升毛利率,费用受基数等因素大幅增加,净利率同比略降。受益结构升级和提价,公司毛利率不断上升,16Q4及17Q1分别为79.2%、77.4%。17Q1销售费用率25.6%,同比增长6.9%,受费用拖累,17Q1利润率23.1%,同比下降3.0%。费用激增系季节性因素及基数效应,由于16年Q1团队刚开始组建,未投入大量费用,导致基数较低,另外17年春节较早,经销商去年底即开始打款,但费用计入17Q1。合并最近两个季度,销售费用率22.7%,同比增长5.3%,更为合理。 渠道调研反馈积极,核心市场增速30%以上。公司一季度在没有确认预收账款的基础上收入增长33%(由于春节提前,多企业将Q4平滑到Q1),若将Q4和Q1合并,17年相比16年各项指标均大幅增长。草根调研显示,1-3月河南市场增长30%,湖南35%以上,江苏、广东40%,核心市场全年规划30%以上,其他市场受基数较低因素,增速更快。渠道反馈1-2月就已经完成一季度任务,部分市场4月未完就已完成二季度过半任务。公司产品结构不断升级,在新典藏上推广力度较大,核心门店速度仍保持高增长。 发展战略:升级品牌,费用管控,立足长远。短期费用受季节及基数因素,但公司走的是总代模式,已给渠道较丰厚利润,整个链条毛利40%左右,总代15%,经销商10%,终端20%,远高于竞品,高费用投入模式并非公司核心策略。2017年,公司仍将积极树立品牌内涵,继续产品结构升级,增加线上投入,立足更长远增长。随着湖北、安徽、陕西等新增市场逐渐发力,空白市场继续开发,叠加高端白酒景气度提升,未来两年公司收入复合增速25-30%,结构升级毛利80%,25%以上利润率并非难事。 全年逻辑未变,短期波动勿忧,维持“强烈推荐-A”。公司一季报收入符合预期,受费用激增影响,利润增速低于预期。17年公司虽将加大品牌投入,但公司的总代模式决定费用率提升空间有限,渠道调研一季度公司发货量整体增长超过30%,且仍有所保留,进入4月发货继续加快,市场健康良性。给予17-18年0.65和0.91元,给予18年30倍,对应27元目标价,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:竞品加大终端门店投入
水井坊 食品饮料行业 2017-05-03 21.85 30.00 5.01% 23.08 5.63%
30.11 37.80% -- 详细
点评事件: 公司公告2016年报,全年实现营收11.76亿元,同增37.61%;归母净利润2.25亿元,同增155.52%;扣非归母净利润2.15亿元,同增139.43%。EPS为0.46,同增155.47%。销售毛利率和销售净利率分别为76.16%和19.11%,同比提升0.86pct和8.82pct。单四季度,实现营收3.82亿元,同增61.83%;归母净利润0.76亿元,同增340.70%;销售毛利率和销售净利率分别为79.20%和19.82%。 公司基于成品酒和散酒的库存,以及过期的包装物等,计提资产减值准备5578.16万元,对2016年归母净利润的影响金额为5236.68万元。公司拟每10股派送现金红利4.60元(含税)。 公司公告2017年一季报,报告期内实现营收3.99亿元,同增32.78%;归母净利润0.92亿元,同增17.68%;扣非归母净利0.92亿元,同增9.33%;EPS为0.19,同增17.65%;销售毛利率为77.38%,同比提升2.36pct,环比下滑1.82pct;销售净利率为23.12%,同比下滑2.96pct,环比提升3.3pct。 年报和季报披露后,公司股价于次日早盘迅速下挫至跌停。 核心观点: 水井坊是春节后涨幅最明显的次高端白酒股,市场关注度很高。公司2016年业绩高增长,恰逢白酒行情高涨,市场预期打得很高。我们前期提示过,当时公司的股价已充分反映出对公司较高的估值,估值继续提升的空间有限,股价能否继续上涨,主要还得看业绩的增长。我们认为水井坊一季报增速回落还算健康,而股价反应强烈主要基于预期差,前期在乐观情境下正向强化的市场预期开始出现松动。当前公司的体量,收入和利润规模都不算大,改善的空间比较充分。渠道模式的改善和市场策略的推进实施预期将收到比较明显的效果,公司的业绩在2017Q1的基础上持续向上是相对确定的。经历暴跌后,公司估值有望回归合理,未来看业绩增长支撑市值稳步上涨。 公司2017Q1利润增速下滑,经梳理可归因于几点: (一)春节日期提前导致收入和费用的确认出现时间差。春节备货及销售期大约45-55天,对应2017年1月28日春节,部分春节的货在12月初开始销售,收入确认在2016年;而销售的线上投入按照传统大部分发生在2017年1月。确认上的时间差造成2017Q1利润增速下滑。刨除春节提前造成的影响,综合来看,2016Q4+2017Q1对比上期,收入增长46%、净利润增长77%,更能反映真实业绩。 (二)2016Q1的费用基数低,销售策略调整后费用率上升。 2016Q1公司开始做销售策略调整,也是交接过渡期,线上线下费用及销售人员都处在阶段性低点。2016Q2基于调整后的新战略制定了长期规划,更偏重长期盈利目标,主动加码费用再投资,目的是提高业务量和市场份额。公司4月份重回省代模式,合同期避开Q1高峰旺季,而Q3之后开始逐渐运作核心门店。与之对应,A&P投放加大,内部设定的目标是20%以上。从数据上看,2016Q4+2017Q1是22%,对比前期(2015Q4+2016Q1)的17%提升了5pct,逐步接近公司认为的合理化目标。销售团队的规模也在扩大,2016年底商务团队共180人,2017Q1末增加到240人,2017年底预计在300人以上。全年费用投放的规划是线上60%、线下40%,会根据费用效率和收入真实增长情况做调整。 (三)信息系统SAP的升级和人才发展规划拖累了短期利润。 SPA系统的升级从2016Q3开始,预计2017Q3开始运行,由此造成费用支出加大而影响了短期利润。另外,公司基于长远发展的需要进行了人才挽留和扩充,这也造成成本和费用的上升。 (四)2017Q1的所得税率未做亏损抵扣。 公司在2013-14年期间亏损,2015-16年利用亏损抵扣来降低税率,执行的是16%-17%左右的税率。2016年年报披露还有1.5亿元左右的额度可以抵扣税,不排除2017年进行抵扣的可能。但是基于谨慎原则,公司在一季报中未考虑能抵扣的情况。 盈利预测与评级:预测2017-19年的收入增速分别为35%、25%、21%,净利润增速分别为38%、28%、26%,对应EPS分别为0.63、0.81、1.02。给予目标价30.00元,“增持”评级。
水井坊 食品饮料行业 2017-05-03 21.85 -- -- 23.08 5.63%
30.11 37.80% -- 详细
现金流量表好于利润表,期待业绩逐季加速。 公司2016年全年实现营业收入11.76亿元,同比增长37.61%,单四季度收入增长61.8%,2016年收入逐季加速增长。2016年销量同比增长35.87%,产品均价略有提升,其中占比98%的中高端水井坊品牌系列同比增长45%。2016年销售商品提供劳务收到的现金12.93亿元,同比增长56%,经营活动现金流量净额同比增长63%。公司2016年收入保持高增长主要由于臻酿八号和井台两大单品放量和渠道改革,新型总代模式成效显著。 2017Q1营业收入3.97亿元,同比增长32.78%。Q1公司预收账款1.01亿元,同比增长24%,销售商品、提供劳务收到的现金5.21亿元,同比增长90.21%,经营性现金流量净额1.69亿元,同比增长124%,公司Q1现金流状况大幅好于利润表。从销售区域来看,北区、东区、南区、西区分别增长69%/39%/55%/5.58%,但是出口和新渠道分别下降13%/9.7%。 毛利率创14年以来新高,Q1利润增长低于预期源于费用率上升。 2016年公司归母净利润2.25亿元,同比增长155.5%;2016年利润高增长一方面源于收入的快速增长和产品结构升级带动毛利率提升,另一方面资产减值损失减少、费用率下降及递延所得税费抵扣等影响也较大。2016年公司毛利率76.16%,同比提高0.86个PCT。期间费用率下降4.78个PCT,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别下降0.8/3.79/0.32个PCT。 17Q1归母净利润9215万元,同比增长17.68%,扣非后净利润9201亿元,同比增长9.3%。一季度净利润低于预期主要由于费用率尤其是销售费用率大幅上升。Q1期间费用率大幅提高7.75个PCT,主要由于公司增加市场费用投入导致销售费用率提高6.98个PCT至25.64%。 投资建议。 我们预计17-19年收入16.42/23.18/32.28亿元,增速39.6%/41/%/39%,预计17-19年净利润3.26/5.08/7.25亿元,增速45%/56%/43%,对应EPS为0.67/1.04/1.48,目前股价对应估值38/25/17,维持买入评级。 风险提示:区域拓展不及预期;费用率上升超预期;食品安全问题。
水井坊 食品饮料行业 2017-05-02 21.85 30.70 7.46% 23.08 5.63%
30.11 37.80% -- 详细
事件:公司发布2016年年报和2017年一季报。2016年实现收入11.8亿元,同比+38%,归母净利润2.2亿元,同比+156%。其中Q4单季实现收入3.8亿元,同比+62%,归母净利润7569元,同比+341%,较前三季度增速呈现量级式提升。17Q1收入端延续高增长态势,实现收入4.0亿元,同比+33%,营业利润1.3亿元,同比+23%,归母净利润9215万元,同比+18%,利润增速低于收入端增速,主要受销售费用和所得税费用大幅增加影响。同时每10股拟派现4.6元(含税)。 Q1收入和核心市场延续高增长,井台和八号动销良好价格坚挺,新典藏铺货顺利。公司核心品类井台和八号依然保持高速增长,Q1井台增速略高于八号(16年下半年井台渠道利润空间上调);同时核心市场依然保持高速增长,东区增长50%、南区增长52%、北区增长38%,估计Q1河南增速30%左右、江苏增速60%以上、湖南40%以上,福建和广东也保持较高增速,但新型渠道(KA、电商、团购)受政策方面的调整,较去年同期基本持平。Q1井台和臻酿八号终端价坚挺,淡季也鲜有回调,目前井台维持在450元左右,八号在330元左右。 终端动销良好,经销商库存较低。同时,3月底推出新典藏,终端价在700多元,目前几个核心市场均反映动销良好,顺利实现铺货。 毛利率提升,短期费用投放拖累盈利能力,着眼于长期高增长。Q1毛利率提升超过2个百分点,主要受益于销量大幅增加。但费用率增加明显,主要是销售费用率上升将近7个百分点(销售费用同比+83%):1、公司加强渠道终端把控,核心门店建设投入增加,今年一季度末已达5000多家,较16年底增加2000多家;2、品牌宣传力度加强和市场推广,广告费用大幅增加;3、销售人员增加明显;4、新典藏三月份投放市场,新品推广产生大量费用;5、预提部分绩效。Q1费用投放超出市场预期,短期内侵蚀利润明显,但公司着眼于未来,积极开拓市场,升级产品结构和终端门店,为长远持续增长奠定基础。同时,由于今年春节提前导致季度数据同比略有偏差,16Q4与17Q1数据叠加后对比,收入同比+46%,归母净利润同比+76%,平滑之后业绩增速依旧可观。 核心单品与市场渠道共振驱动业绩高增长,继续看好长期成长性。1、受益消费升级和高端白酒持续提价,次高端白酒市场扩容,行业空间和估值均已打开。2、公司聚焦井台和臻酿八号两大核心单品,布局典藏,三大拳头产品协同发展。3、聚焦核心市场,新总代模式加强对渠道精细化管理,效果明显(16年来看,新总代模式下增速快于原有总代),持续推动渠道管理和精细化运作,为长期增长和持续放量做好准备。4、管理层激励(虚拟股票)提高积极性。 盈利预测与投资建议。维持原有观点,依然强烈看好水井坊未来的高增长和发展空间,预计2017-2019年收入分别为16.3亿元、22.2亿元、29.9亿元,归母净利润分别为3.5亿元、4.9亿元、7.1亿元,对应动态PE分别为36倍、25倍、18倍,维持“买入”评级。
水井坊 食品饮料行业 2017-05-01 24.02 33.30 16.56% 23.08 -3.91%
30.11 25.35% -- 详细
事件:公司发布2016年报及2017年1季报,2016年全年实现营收11.76亿元,同比增长37.6%,归属母公司股东净利润2.25亿元,同比增长155.5%;经营活动产生现金流量净额3.8亿元,同比增长63.2%。EPS为0.46元。2017年1季度,公司实现营收3.98亿元,同比增长32.8%;归属母公司股东净利润9215万元,同比增长17.7%。公司2017年经营目标为主营业务收入增长35%左右,净利润增长20%左右。 业绩高增长趋势不改,毛利率稳步提升。公司2016年酒类销量3671吨,同比增长35.9%,实现酒类业务收入11.8亿元,基本来自中高档酒贡献,目前公司中高档酒主要包括臻酿8号、井台装及典藏三大核心单品。公司中高档酒收入达11.75亿元,同比增长45.2%,毛利率提升1.05pct至76.27%。2017年1季度公司收入同比增长32.8%,继续延续去年以来的收入高增长态势。公司1季度中高档酒毛利率为77.38%,同比提升2.31pct,主要来自产品结构继续提升(井台装自16年下半年起增速逐步回升)和产品提价(16年11月底对8号和井台装小幅提价)的贡献。 新总代模式助推核心市场开拓,核心单品放量趋势不变。公司从2016年起明确打造新总代模式,渠道管控更为精细化,同时渠道利益有效保障带来强渠道推力。公司2016年末经销商数量为77个,同期大幅减少,但新总代模式有力推动公司核心市场开拓,2016年公司前五大客户销售额4.7亿元,占比40.2%,部分一级核心市场省代实现较快发展。分区域看,除出口及新渠道外,公司东南西北四大销售区(以十大省级核心市场为主)均实现较快增长,预计公司将继续积极扩展核心市场。此外,公司还继续实施渠道扁平化建设,目前销售人员增至211人,积极推进核心门店计划,加快抢占优质终端门店资源,提升终端覆盖率,目前已达3700余家。公司核心单品处最佳放量周期,放量趋势不变。旗下臻酿8号和井台装目前规模体量仍小,占次高端价格带份额偏低,规模提升空间大。外部环境看,高端价格趋势继续向上,次高端主流单品性价比优势持续凸显;内部经营看,三大单品价格带清晰,典藏新品拉升品牌高度同时有望带来惊喜,产品聚焦和渠道推力方面则继续优化。 费用投入致Q1利润增速有所放缓,收入峰值和净利率水平将超历史高点。公司2017年1季度利润增速低于收入增速,主要由于费用支出同比增幅较大,其中销售费用及管理费用同比增长82.5%和47.5%,所得税费用由于调整税务时间性差异,同比增长82.2%,整体费用率同比提升导致一季度净利率为23.1%,虽较2016年全年19.1%的净利率水平继续提升,但同比下降3pct。我们认为,公司在新总代模式下加快渠道深耕和终端覆盖,带来前期费用较大投入,但将继续带来核心单品放量+核心市场开拓的良好局面。公司目前业绩成长路径清晰,业绩持续高增长可期,收入规模今年有望超2012年高点,净利率水平未来也有望达25%-30%的稳态水平。 投资建议:我们预计公司未来3年收入复合增速达30%以上,净利率水平有望继续提升,释放高业绩弹性。预计公司2017-19年EPS分别为0.65/0.95/1.37元,维持公司买入-A评级,6个月目标价提至33.3元,对应2018年PE为35倍。 风险提示:行业复苏低于预期;次高端酒竞争加剧;市场开拓不达预期。
水井坊 食品饮料行业 2017-05-01 24.02 28.00 -- 23.08 -3.91%
30.11 25.35% -- 详细
事件:水井坊公布2016年年报,报告期内公司实现营业收入11.76亿元,同比增长37.61%;归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,同比增长155.52%,基本每股收益0.46元,同比增长155.47%,每10股派发现金红利4.60元(含税)。同时公布2017年一季报,报告期内公司实现营业收入3.99亿元,同比增长32.78%;归属于上市公司股东的净利润0.92亿元,同比增长17.68%。 收入符合预期,利润低于预期。2016Q4公司实现收入3.82亿元,同比增长61.83%,环比提高30.60pct,主要受春节提前因素影响。全年公司实现营业收入11.76亿元,同比增长37.61%;分产品来看,中高档酒收入11.76亿元,同比增长45.22%,主要由井台和臻酿八号高增长驱动;低档酒收入26.40万元,同比减少81.43%。分市场来看,省内收入1.54亿元,同比增长33.40%;省外收入9.87亿元,同比增长50.81%,省外新总代模式效果逐步显现。2016Q4公司实现净利润0.76亿元,同比增长340.70%;全年实现净利润2.25亿元,同比增长155.52%,我们认为利润增速快于收入增速主要得益于毛利率提升和费用使用效率的提高。17Q1公司实现收入3.99亿元,同比增长32.78%,预计省外市场增速仍快于省内,预收账款为1.01亿元,同比增长24.69%。17Q1公司实现净利润0.92亿元,同比增长17.68%,我们认为利润增速略慢于收入增速主要是市场投入加大所致。 毛利率继续提升,费用率大幅提高。2016年公司毛利率为76.16%,同比提高0.86pct;其中Q4毛利率为79.20%,同比下降1.18pct。2016年公司期间费用率为36.08%,同比下降4.78pct;其中销售费用率为21.22%,同比下降0.80pct;管理费用率为15.38%,同比下降3.79pct;财务费用率为-0.52%,同比下降0.19pct;2016年公司净利率为19.11%,同比大幅提高8.82pct。公司现金流表现良好,全年经营活动产生的现金流量净额为3.82亿元,同比增长63.25%。17Q1公司毛利率为77.38%,同比提高2.36pct;期间费用率为36.01%,同比大幅提高7.76pct,其中销售费用率为25.64%,同比大幅提高6.98pct,管理费用率为11.13%,同比提高1.11pct,财务费用率为-0.76%,同比下降0.32pct;净利率为23.12%,同比下降2.96pct;经营活动产生的现金流量净额为1.69亿元,同比增长125.33%。 短期投入加大利于开拓省外市场,高端品典藏推出进一步拉升品牌力,看好核心产品在次高端市场高增长潜力。目前300-500元价位次高端白酒市场处于高增发展阶段,公司核心产品井台和臻酿八号具有高性价比和渠道利润相对优势,短期加大费用投入有助于省外市场开拓,随着新总代模式持续推进和核心门店数量的不断增加,我们中长期看好公司产品在次高端市场的高增长潜力。3月糖酒会上高端新品典藏重新上市,定位800元价位,且在广告和促销方面给予全方位支持,我们认为典藏的推出将进一步强化整体品牌力,中高端核心产品亦将受益,综合来看预计2017年公司收入仍有望实现30%增长。 投资建议:目标价28元,下调至“增持”评级。我们调整盈利预测,预计公司2017-19年营业收入分别为15.53/19.56/23.86亿元,同比增长31.99%/25.99%/22.00%,2017-19年净利润分别为2.92/3.93/5.23亿元,同比增长29.82%/34.57%/33.14%,对应EPS分别为0.60/0.80/1.07元。给予目标价28元,对应2018年35倍PE,考虑短期估值偏高,下调至“增持”评级。 风险提示:限制三公消费力度加大、中高端酒竞争加剧、食品品质事故。
水井坊 食品饮料行业 2017-03-16 24.25 30.00 5.01% 26.75 10.31%
27.48 13.32%
详细
在近期行业景气复苏和消费升级的双重推动下,主流白酒公司的销售和利润快速恢复,业绩出现较好的增长。在当前的震荡市下,在估值提升、业绩增长的双重刺激下,白酒板块大幅上涨,出现了市场越不确定,白酒股越强势的状况。 水井坊成节后白酒上涨新龙头 近期,水井坊成为白酒上涨龙头,2月份以来,上涨接近30%,市值达到120亿,距离12年股价31元的高点,还有24%的空间。 持续高增长是上涨的基础:15年,公司收入8.55亿,增长1.34倍,净利润由上年的亏损到盈利0.88亿。2016年,收入增40%左右,达到12亿左右,净利润同比增长160%左右。水井坊股价的加速上涨也是开始于1月24号公司的业绩预增公告。市场预期,2017年、2018年公司的收入和利润能继续保持30%左右的增长。 我们以2016年公司约12亿收入和2亿利润为基础,选取公司2017年、18年市场一致的预期,两年后收入20亿,利润4.2亿。则持续高增长的公司给予较高的估值是可以接受的,考虑到业绩的确定性,当前120亿的市值,对应18年接近30倍的估值,作为一个成长股定位,也未尝不可。股价继续上涨还有没有空间? 当前,很多人可能会思考这样一个问题,水井坊股价如果继续上涨,空间来自于哪里?股价创新高是否可能? 我们看2012年7月股价高点时的情况,股价最高点为31元,市值151亿。对应的2012年收入16.36亿,净利润3.39亿,较2011年增长10.4%和6%,净利润率为20.7%。而12年的半年报,收入利润同比增长32.7%和45.6%,净利润率为26%。由于股价的高点在当年7月,盈利和销售的高峰也在上半年,我们参考2012年上半年的数据比较有参考意义。 PE还有没有提升空间? 我们把当前类比12年上半年行业景气度最高的时候,则17、18年收入30%,利润35%之上的增长基本可以相对应。最高点股价31元对应的12年0.7元的EPS为44倍,对应11年0.66元的EPS为47倍。 如果考虑到2012年中报水井坊的高增长,对应0.47元的EPS,在当时市场对公司的盈利预测一定是乐观的,参考我本人及其他同行,在当时对水井坊12年的业绩预测为0.9元左右,对应26%的净利润率,我们参考当时市场对公司的盈利一直预测,则股价高点31元对应的PE为35倍。 综合实际业绩和乐观时市场的一直预期,EPS为0.7和0.9元,对应的PE为44和35倍。 我们将2017年类比2012年上半年的情况,当前市场对17年的业绩预测为0.65元,如果估值给35-45倍区间,则对应的股价为22.75-29元,当前股价为25元,处在相对的高点区间。说明当前的股价已经充分反映了对公司的较高估值,估值继续提升的空间有限。 那么,公司的业绩是不是没有充分反映,EPS是不是有提升空间?进而股价可以继续上升? EPS能否继续上升? 每股收益的提升,主要来自于净利润率的提高。2012年全年真实的净利润率为20.7%,半年报最好的时候净利润率为26%,和市场的乐观预期对应的全年的净利润率相吻合。 我们假设2017年收入在16亿的情况下,净利润率为20.7%和26%,对应的净利润分别为3.3亿和4.16亿,则EPS为0.68元和0.85元。20.7%的净利润率基本对应相对当前市场一直预期的EPS,在乐观的26%的净利润情况下,公司2017年的EPS能达到0.85元,接近2012年市场对公司0.9元的乐观预测。 如果公司2017年的EPS达到0.85元,则显出超过当前一致预期的0.65元,则是一种超预期,当前的估值就从38倍下降到29倍,估值并没有明显的高估。乐观的35倍的PE就可以对应30元的股价。 还有一种可能,就是今年公司的收入超过16亿,达到17或更高的水平,则业绩可能会超预期,估值下降,股价再超预期。但考虑到16亿的收入预测,相对于16年增长38%,在基数已经提高的情况下,收入再超预期的可能性较小。 下半年有望站稳30元 通过前面对公司估值和盈利的不同情境的分析,考虑到当前市场对高增长、有业绩、消费股的偏好,市场对公司的估值当前甚至更高的溢价都是可能接受的。水井坊的股价完全有可能超过30元,在相对乐观的假设前提下,公司今年股价的高点完全有可能超过30元。如果市场对2018年公司收入接近30%的增长,利润超过30%的增长的预期达成共识,则股价就能站稳30元,2018年给30倍PE,在26%的净利润率下,对应156亿的市值,对应32元股价。 结论:净利持续大幅上涨后,市场对水井坊的看好预期基本一致,当前25元的股价对应偏乐观的语气,但参考历史情况,公司的股价可以站稳30元,从今年看到股价高点,还有20%的空间。 水井坊带来的影响:古井贡酒、沱牌舍得、金种子酒等市值还有较大提升空间 水井坊的大幅上涨,如果股价稳定在30元,市值在150亿左右,那么对应的PE和PS为48倍和10倍。那么100亿市值之下的白酒公司只剩下沱牌舍得、伊力特、金徽酒、金种子酒和酒鬼酒。上述公司今年也都会有相对较高的增长,或出现经营的拐点。因此,水井坊的上涨势必带动这些小市值公司的上涨。考虑到基本面和估值,如果水井坊的估值体系得到支撑,那么沱牌舍得、伊力特、金辉酒、金种子和酒鬼酒股价都有的空间。 对于两百多亿的古井贡酒、口子窖等,也会带来估值的提升。古井贡酒15%左右的增长,但当前的PE不到30倍,PS为3.7;口子窖接近20%的增长,对应的PE为22倍,PS为6.4。如果水井坊的市值得到支撑,那么古井和口子窖从PS和PE的角度看,市值也有较大提升空间。 风险提示: 如果市场风格发生变化,估值体系重构,则可能会出现调整,当然,在今年这种情况很难发生。
水井坊 食品饮料行业 2017-03-08 23.96 -- -- 26.75 11.64%
27.48 14.69%
详细
高端白酒价格上涨打开次高端白酒增长空间。 个人消费升级驱动白酒第三轮结构性牛市。本轮是个人消费驱动的白酒第三轮结构性牛市,主要由于个人实际购买力的提升与富裕人群的增长,典型特征是行业低增长,白酒消费向名优白酒迅速集中,龙头集中度提升。 高端白酒价格上涨,次高端白酒出现成长机会。09-12年白酒牛市中,高端酒价格上移后次高端普遍迎来量价齐升快速发展时期,次高端行业收入占比达15%左右,13-15年受三公消费影响,高端白酒下压造成次高端白酒量价崩盘,15年次高端行业收入占比降至2.6%。16年开始的本轮白酒牛市中,个人消费升级带动飞天茅台等高端酒不断提价,次高端白酒性价比优势凸显,充分受益消费升级,增长空间被打开,次高端将迎来量价齐升。 水井坊核心单品放量与渠道改革驱动业绩高增长水井坊是帝亚吉欧控股A股白酒公司,15-16年新上任的管理层具备丰富的消费品运营经验,对公司进行了有效改革:(1)核心单品聚焦次高端,受益消费升级实现快速增长。公司主推核心单品突出,井台与珍酿八号分别定位400-500、300-400次高端价位带,性价比高并充分受益消费升级,两者收入占比达80%,公司核心资源聚焦两大单品,未来仍将推动业绩高速增长。17年公司推出定位高端的另一核心单品典藏,有助于提高公司品牌形象。(2)渠道模式革新+深耕市场,驱动业绩增长。1)公司渠道模式逐渐向新总代模式转变,新省代模式一方面能够有效利用大经销商的资源进行市场开发,另一方面增强了渠道价格管控力度,有助于保障经销商和终端门店各环节利润率,大幅提升经销商和终端店积极性。同时新省代模式下公司对终端管理力度也进一步加大。2)公司增加销售团队与市场费用投放,通过举办品鉴会、核心门店项目等方式推动品牌推广和渠道建设,费用使用效率高。3)14、15年公司通过补差价解决渠道高价库存,提高经销商、终端店的粘性和忠诚度,对公司16年渠道拓展起了重要作用。 水井坊渠道扩张和下沉潜力大,17年收入增速有望继续保持高增长。 公司16年受益核心单品放量和渠道改革,在全国23个省增长超20%,12个省增长超50%,其中核心市场增速较快。河南、江苏、湖南是公司销售前三市场,17年春节增长势头非常好,核心门店与覆盖区域均不断增加。 17年公司将继续增加广东、上海等四大核心市场,力争多个上亿市场,我们预计公司17年全国收入增速有望继续保持高增长。 投资建议:由于两大单品受益消费升级,新省代模式下渠道扩张和下沉,我们预计16-18年报表收入11.97/18.34/26.76亿元,增速40%/53%/46%,净利润2.29/4.06/6.36亿元,增速160%/77%/57%,对应EPS为0.47/0.83/1.3元/股,对应估值51/29/18,维持买入评级。 风险提示:新产品推广低于预期,新市场开拓低于预期,市场开拓费用增长超预期,食品安全问题。
水井坊 食品饮料行业 2017-02-17 19.99 27.00 -- 25.15 25.81%
27.48 37.47%
详细
事件:1)渠道调研反馈,春节旺季次高端主流单品普遍动销良好,水井坊部分核心市场实现快速增长;2)媒体报道近日水井坊召开销售经理会议,典藏新品即将上市,零售定价799元,目前已开展终端门店免费品鉴活动。 春节旺季次高端主流单品普遍动销良好,水井坊表现继续抢眼。近期我们对部分地区白酒渠道进行电话和实地调研,春节期间次高端主流单品普遍反馈动销良好,如洋河省内销售恢复强劲增长,次高端梦系列增速超40%,汾酒部分市场增长明显上台阶,舍得在河南、山东等市场亦取得良好增长。水井坊表现继续抢眼,预计销售同比增长30%以上,新开发市场增速预计在50%以上。根据此前预增公告,公司2016年营业收入同比增长接近40%,净利润增速在160%左右,其中4季度受益于核心单品提价以及12月旺季销售加快,表现格外抢眼。我们认为,次高端白酒行业受益于高端酒价格拉升以及大众消费升级,逐步呈现出稳步扩容趋势,公司全方位经营调整已基本完成,效果也在不断显现。春节动销延续2016年以来快速增长态势,为今年继续实现高业绩增长打下不错基础。 清晰聚焦的强力产品组合。公司目前核心单品臻酿8号、井台装价格定位清晰,均处于300-500元次高端核心价格带。一方面受益于白酒消费升级和次高端品牌性价比大幅凸显,另一方面受益于渠道模式积极变革以及良好的渠道推力,公司两款核心单品2016年动销表现优异。糖酒快讯报道,公司近期召开销售经理会议,典藏新品推出在即,终端价格定位在700元以上,符合预期进度。我们认为典藏品牌过去具备一定消费基础,新品预计渠道利润空间上具备吸引力,在当前高端酒价格拉升背景下,有望在低基数上带来营销惊喜;从品牌高度而言,新典藏推出有助于水井坊品牌提升和价值回归。 六大举措护航2017年业绩增长。新总代模式助推核心市场开拓:公司从2016年初开始在全国范围内深化推行新总代模式,加强与省代合作,强化销售前端精细化管理,渠道模式变革带来的效果较为显著,包括终端掌控力明显加强,费用投放效率更高。积极推进核心门店建设项目:公司已选取超3000家门店进行项目推广,在终端陈列、吸引消费、品鉴支持等方面进行重点支持。其他举措包括优化价值链、加强市场执行考核力度以及强化市场执行力等。我们认为,后续公司在深化新总代模式、加强精细化管理、维持良好渠道推力以及加大品牌推广等关键性举措上继续落地并加强执行,将力促公司业绩持续快速增长。 次高端白酒再逢最佳时间窗口,水井坊为强劲复苏典范,维持买入-A评级。 我们认为,在高端白酒复苏趋势不断明确的背景下,次高端白酒再迎2013年以来最佳时间窗口,公司已处在持续快速增长轨道之上。上调对公司2016-18年EPS预测至0.46/0.69/0.95元,维持买入-A评级,6个月目标价27元,对应17年PE为39倍左右。 风险提示:行业复苏低于预期;次高端酒竞争加剧;市场开拓不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名