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吴立

天风证券

研究方向: 农林牧渔行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517010002,曾供职于渤海证券、中国银河证券和安信证...>>

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吴立 3
汉森制药 医药生物 2019-08-06 13.10 15.90 39.84% 12.95 -1.15% -- 12.95 -1.15% -- 详细
汉森制药:区域药品的领军企业 公司前身为国有企业,改制后成为湖南益阳市第一家上市公司。公司发展紧密围绕主营业务展开,布局结构清晰。刘令安先生为公司实际控制人,同时担任湖南省医药行业协会会长,且为南岳生物制药(主营血制品)的第一大股东。公司营收持续稳定增长,盈利能力强,同时对外参股优质标的三湘银行,高投资收益优化利润结构。 行业:中药行业调整进行时,鼓励政策频繁出台利好发展 中药行业上游:药材种植面积与产量双增长;中游:产能优化进行时,制造企业数量减少的同时质量提升;下游:中药销售占总体药品市场比例小,公立医院需求持续增长。目前中药在整体市场占比较小,未来行业发展潜力巨大。政策方面,医改政策给有关企业从产业链的各个环节带来挑战。同时国家频频出台中药行业鼓励政策,提振企业信心,有利行业良性发展。 公司核心优势:供应链优化+营销渠道下沉,支持明星单品再造业绩拐点! 一、构建主打+潜力+储备的产品梯队,持续探索业绩新增长点。公司目前产品按策略可分为:1)主打产品:四磨汤口服液,是长期支撑公司营收增长的主力产品,在国内非处方消化类药品中排名前列,是市场上唯一的复合型肠胃动力药。公司长期致力于提升该产品的品质及消费者认可度;2)潜力产品-有望成长为明星大单品的类别:公司拥有多个中西药品种,主要包括缩泉胶囊、银杏叶胶囊和全资子永孜堂制药旗下的天麻醒脑胶囊等,或将成为公司新的业绩增长来源;3)储备产品:研发新药的同时挖掘已有产品潜力,化药一致性评价进程加速推进,为覆盖消费新需求做储备。 二、供应链实力持续提升,全方位助力营销开发新市场。公司在产品链1)上游:以外延方式向种植端延伸,强化原材料掌控能力;2)中游:通过生产线自动化改造提供充沛产能,良好供应链管控能力实现常年高产销比和低库存,同时在产品研发方面,公司不断加大科研投入;3)下游:公司长期坚持自建专业销售团队适应“两票制”等医改政策实施,为公司在该背景下将销售重心从医院等大B端下沉到基层等小B端,再到零售等C端占得了先机。 盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021年,公司实现营收11.34/13.87/17.91亿元,净利润2.04/2.65/3.45亿元。对应EPS 0.41/0.53/0.68元。我们看好公司在中西药品领域持续推出明星单品,以及对营销渠道的不断开拓,给予公司2020年30倍PE,目标价格15.90元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:医药行业政策/安全环保风险,原材料采购/产品结构单一/质量/药品安全/研发风险,商誉减值风险,销售费用率较高,规模快速扩张带来的管理风险。
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富邦股份 基础化工业 2019-08-06 9.94 -- -- 10.48 5.43% -- 10.48 5.43% -- 详细
事件:公司发布关于与FruitspecLtd.签署《优先股认购协议》的公告,本次拟以自有资金1,000,009.29美元(约合人民币689.39万元)认购标的公司增发的17,759股优先股。标的公司本次投前估值为800万美元,本次计划融资合计400万美元。本次融资完成后,富邦股份将持有其股份比例为8.30%。 Fruitspec:在果实早期成长阶段估产领域技术领先 标的公司以色列Fruitspec成立于2016年9月,主要产品为对处于早期成长阶段的果实提供高准确度的产量预估解决方案。该方案基于高光谱感应器所搜集的图像数据结合公司开发的配套算法以对果实产量进行预测,具体实施过程为:通过将两个高光谱感应器分别安装到一辆适合于经济作物区行驶的车辆上,对两侧经济作物逐一扫描,再将所得图像数据适时上传到车载电脑中进行解析,就能够生成果实数量统计图、果实直径统计图、果实分布热力图、果实产量预测图等。公司目前于南非已有成功应用案例,18年2月公司使用该技术预测1英亩上的180棵果树将得到9.17吨果实,后该片果林于同年6月实际产出9.90吨,估产准确度达到93%。作为初创公司,Fruitspec已于2018年首次实现营收2.1万以色列新谢克尔(约合人民币4.16万元),尚未实现利润。 向种植前环节“黑科技”进军,数字农业综合实力有望进一步提升! 富邦股份目前数字农业“黑科技”组合已包括:1)SoilOptix土壤检测技术,提升土壤数据获取效率,助力土壤改良新模式;2)智能配肥技术,结合智能配肥机、田小二App、增值肥料搭建新型农资供应模式,切实提高作物产量;3)Saturas茎水势传感器技术,能够为精准灌溉提供定量决策服务。我们认为,若本次收购Fruitspec股份进展顺利,其果实估产技术将丰富公司“黑科技”储备,使公司数字农业布局进一步向种植链早期环节延伸,并且或有望配合公司其它数字农业技术发挥更多组合优势,提高公司综合技术实力。 化肥助剂龙头转型升级早有筹谋,数字农业全面发力已有所成 公司作为国内化肥助剂龙头,于2016年开始向数字农业进行转型升级。2019年6月30日,公司发布拟将肥料助剂相关业务划转至全资子公司富邦新材料的公告,划转完成后,公司将成为以数字农业为核心的研发与推广平台,管理公司合并范围内各业务板块。根据公司2019年半年度业绩预告,公司数字农业业务板块的收入已经开始显现,主要来自相关技术的商业化应用落地。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年,公司实现营收7.2/9.4/12.3亿元,净利润1.0/1.5/2.3亿元。我们看好公司在境外业务的扩张,以及数字农业商业化进程加速推进,维持“买入”评级。 风险提示:收购/合作进展不及预期、原材料价格波动风险、智能配肥业务进展不及预期、海外业务扩展不及预期、收购子公司商誉减值过快风险。
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国联水产 农林牧渔类行业 2019-08-02 4.25 -- -- 4.31 1.41% -- 4.31 1.41% -- 详细
事件: 公司公告,公司与 Royale Marine IMP-EX Private Limited(以下简称标的公司)及其11位股东签署了《股份认购及股东协议》,拟使用自有资金 400万美元认购标的公司新增发行股份。本次投资完成后,公司或公司的全资子公司将持有标的公司25.30%的股份,成为标的公司的第二大股东。 进军印度对虾产业链 深化全球供应链布局。 标的公司成立于 2011年,位于印度对虾主产区,主营业务涵盖海产养殖、捕捞、培育、收获及其熏制、冷藏等业务。标的公司具备较强的标准化加工能力和质量管理体系,其客户覆盖美国、中国和欧洲等国家和地区,拥有较为成熟的业务基础。 本次对外投资标的公司所在地印度是对虾行业新兴的主产国之一,其在原料价格、人工成本等方面具备相对优势,在产业空间、加工水平等方面也具有发展潜力。通过本次对外投资,公司有望充分利用印度对虾产业的优势和潜力,依托标的公司的业务基础,发挥公司的市场、技术和资金等方面的优势,实现业务协同发展;通过优化对印度供应链的统筹管理,加大对美国全资子公司的供应支持力度。 产业机遇:下游餐饮、电商、新零售崛起推动优质水产品供应大机遇!目前,水产品下游需求发生两大变化:一是大型餐饮企业加速成长,且休闲快速的餐饮消费需求增长较快; 二是以电商平台和线下精品店为核心的新零售正在加速崛起。大型餐饮企业和新零售企业对于上游供应商的产品品质、供货稳定性、反应速度、产品开发能力等具有更高的要求,从而使得水产加工龙头企业的优势得以体现,水产加工龙头企业将迎来良好的发展机遇期。 战略转型开启,占据微笑曲线两端:打造全球水产品供应链体系!2016年,公司战略转型开启,立足国内国外两个市场,向上游整合优质水产品资源,实现公司品类的扩张;向下游进行渠道下沉,开拓以中国和美国为核心市场的餐饮、电商、新零售等 B 端渠道,优化公司渠道结构和客户结构;产品方面进行优化,针对下游 B 端客户进行研发和创新,提供高附加值产品。同时,公司强化整个供应链的管控,打造出全球水产品供应链体系,为下游客户提供优质的水产品。我们认为,这种转变契合了大型餐饮企业和新零售企业等优质大客户的供应链需求,将大大提升公司的竞争力,推动公司收入和业绩持续高增长。 给予“买入”评级: 考虑到贸易战以及公司短期拓展国内市场导致费用提升的影响,将公司 2019-2020年的收入由 56.85/68/80.85亿下调至 54.41/64.36/75.02亿,利润由 2.61/3.59/4.70亿下调至 1.02/1.92/2.80亿,同增-56.02%/88.24%/46.16%,对应 EPS 为 0.11/0.21/0.31元,对应 7月 30日收盘价 PE 为 39倍、21倍和 14倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;渠道拓展不及预期;食品安全风险;中美贸易摩擦。
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海大集团 农林牧渔类行业 2019-08-01 30.23 -- -- 31.45 4.04% -- 31.45 4.04% -- 详细
事件:7月 29日,公司发布 2019年半年报,报告期内,公司实现营收 210.64亿元,同增 19.14%; 归属于上市公司股东的净利润 6.74亿元,同增 12.24%;扣非后归属于上市公司股东的净利润 6.63亿元,同增 14.98%;对应 EPS 0.43元/股。另,单 2季度归母净利润 5.51亿元,同增 10.31% 1、2019H1饲料板块稳健增长:水产料结构升级+猪料承压略降+禽料量利齐升!1)水产料:稳健增长,水产料结构不断升级。根据公司公告,2019H1大宗水产品和特种水产品价格整体低位;南方雨水较多,水产养殖行业整体低迷,水产料行业需求受到影响。在此行业背景下,公司水产料同增 16%;分品种来看,公司产品结构不断优化,高毛利的虾料、高端膨化料仍保持较快增长:虾料销量同增 20%+(其中小龙虾料单品增长快速);高端膨化料销量同增 20%+;普水料(普通膨化料+颗粒料)销量同增 10%+;预计水产料整体业绩贡献 3-4亿。未来,我们认为公司将凭借其在研发、运营、产品等方面的积累,保持水产料市场显著优势,优异的成本控制力将使得公司在激烈竞争中优势更为凸显。 2)猪料:面对非洲猪瘟,中短期的确存在增长压力;但长期来看有利于市占率进一步提升。2019H1,受非洲猪瘟影响生猪产能大幅去化,猪饲料行业寒冬。报告期内,公司猪饲料销量同降约 6%,但单吨盈利水平是提升的。我们认为,非洲猪瘟背景下,猪饲料行业将进一步洗盘,虽公司猪饲料销量中短期高增长存在压力,但长期来看,公司猪饲料市占率有望进一步提升。 3)禽料:量利齐升。一方面,受益于禽养殖行业景气,2019年禽养殖量同比增加明显,预计公司禽料销量同增 30%;另一方面,养殖盈利,叠加饲料成本控制,公司禽料单吨净利改善明显。禽养殖增量预计将持续至 2020年,海大将充分受益禽料行业量利齐升带来的红利!总的来看,2019H1饲料销量 539万吨,同增 18%;实现营收 198.54亿元,同增 17.67%;预计实现净利 6-7亿元。未来我们预计公司卓越的产品力将继续强势发力,海外市场(2019H1境外收入占 8.87%,同比提升 1.85pct)也将成为新增长点,预计 2019-2022年每年饲料销量计划增长 200+万吨,公司计划到 2022年饲料销量达到 2000万吨量级。 2、2019H1其他板块:水产动保&水产种苗稳健增长;养猪拖累部分业绩1)水产动保&种苗作为海大综合服务的一部分, 2019H1稳健增长。其中,水产动保产品受到水产价格低迷影响,同比增长 14.65%,毛利率 57.23%,保持较高毛利率;水产种苗实现收入 2.08亿元,同比增长 11.20%,公司新开发虾苗品系“高抗虾苗”在天气异常环境下表现出色;同时公司开始大力发展特种鱼的种苗业务。 2)2019H1养猪板块拖累部分业绩,随猪价快速上涨,有望增厚公司业绩。报告期内,公司生猪出栏 39万头,同增 30%;自繁 5万头。受非洲猪瘟增加防疫成本,预计公司养猪板块亏损 4000多万。 我们预计公司 2019-2020年生猪出栏量分别为 80-90万头、140-150万头,假设 2019-2020年生猪均价 17/23元/公斤,则养殖板块为公司贡献净利润约 0.5-1亿/6-7亿元。在非洲猪瘟疫情加速产能去化的产业背景之下,生猪养殖盈利将进一步增强公司的盈利弹性。 3、投资建议:卓越产品力是公司的竞争力根基,饲料行业竞争加剧,行业洗盘长期有利于海大市占率的进一步提升。考虑到 2019年猪饲料销量下滑,将 2019年业绩下调至 17.9亿(原 18.2亿); 考虑到猪价上涨有望超预期,上调 2020-2021年猪价预期,对应上调 2020-2021年净利润至于 26.0亿、35.78亿元(原 25.66、35.47亿) ,当前收盘市值 451亿,对应 2019-2021年净利润市盈率分别为 25/17/13x。继续给予买入评级。 风险提示:极端天气影响、销量不达预期、贸易等相关政策变化、养殖疫情。
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佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-08-01 26.20 -- -- 26.87 2.56% -- 26.87 2.56% -- 详细
海外短期调整国内高速增长,下半年有望迎来拐点 分产品来看,报告期内畜皮咬胶1.82亿元,同比增长5.26%;植物咬胶1.12亿元,同比下滑29.88%,主要是由于客户调整库存等原因,预计下半年恢复后有望实现较大幅度的增长;营养肉质零食0.70亿元,同比增长53.28%,主要是因为新产品放量以及子公司并表(报告期内,子公司BOP贡献收入0.38亿元)等因素的影响。分地区来看,受贸易战等因素的影响,海外市场收入3.45亿元,同比下滑9.54%;国内收入0.55亿元,同比增长334.83%,实现了高速增长。我们认为,随着贸易战缓和以及国内市场发力,公司营收拐点已至,预计从下半年开始将逐步好转。 多重因素叠加,导致业绩明显下滑 由于产品结构变化、关税政策、原材料价格上涨、管理费用和销售费用上升等众多因素叠加影响,报告期内净利润下滑幅度较大,具体来看:1)受中美贸易摩擦的影响,由中国工厂出口到美国的产品公司承担部分关税成本,叠加鸡肉等原材料价格上涨,导致毛利率出现不同程度的下滑,畜皮咬胶/植物咬胶/肉质零食的毛利分别下滑7.29/2.80/3.34pct;2)2018年下半年,公司实施了限制性股票激励计划,与上年同期同比,本报告期增加股权激励费用1,844.12万元;3)公司自2018年开始大力拓展国内市场,市场开拓相关的费用上升速度较快,导致销售费用同比增加33.62%。 全面发力国内市场,开启双轮驱动战略 凭借强大的产品力和独特的ODM模式,公司与众多海外客户实现深度绑定,随着下游大客户销量增加以及新市场新客户的开拓,公司海外业绩有望实现持续增长。国内方面,公司努力抓住国内市场高速发展的行业机遇,推出多款新品,以“科学养宠”等理念强化自主品牌运营,线上加强与平台方的合作、线下开拓门店参股宠物医院,积极参与国内市场竞争。随着渠道不断完善、新产品陆续投入市场,我们预计公司国内收入增速有望超100%。 盈利预测与投资建议 由于贸易战及原料价格上涨的影响,我们下调公司业绩,预计2019-2021年公司归母净利润0.98/1.59/2.28亿元(前值1.79/2.46/3.19亿元),EPS为0.67/1.09/1.56元,对应PE分别为39/24/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户占比大;贸易及关税政策的影响;原材料价格的风险;汇率波动风险。
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劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-07-25 11.66 -- -- 12.46 6.86% -- 12.46 6.86% -- 详细
产品结构持续优化,烟标与彩盒稳健推进 公司上半年实现营收18.65亿元,其中Q1实现10.10亿元,同比增长24.08%,Q2实现8.55亿元,同比增长7.53%;实现归母净利润4.66亿元,其中Q1实现2.59亿元,同比增长21.81%,Q2实现2.07亿元,同比增长24.20%。分产品来看,上半年受益于烟草行业稳中向好态势,公司烟标产品营收为13.40亿元,同比增长6.55%;彩盒方面,精品烟酒包装、电子产品包装及快消品包装等彩盒产品呈现高速增长态势,公司强化印后制造能力,不断提升产能效率,拓展产品维度,上半年合计实现营收3.36亿元,同比增长80.64%。我们认为,公司在不断夯实烟标龙头优势的同时,持续丰富产品结构和经营效率,烟板块与大包装板块业绩稳健向上,未来有望继续提升烟标与大包装业务的综合竞争力和市占率水平。 卷烟结构化调整带来差异化机遇,继续外延拓展大包装品类 我们认为,近年来烟草产业结构性调整与品牌升级已成为确定趋势,公司因客户、技术、设计等综合龙头优势将有望继续享受市场增长和结构调整红利;此外,公司通过强化后道工艺与自动化设备性能,积极拓展酒包、电子产品和消费品包装,扩大产品品类范围,以包装赋能产品,助力业绩稳健向好发展。 新型烟草积极布局,卡位新型烟草主渠道 新型烟草已成为各烟草公司重点发展方向,公司已在生产、技术、人才等方面提前积极布局。公司与云南中烟签署战略合作框架协议,共同推进相关技术研发、产品生产及销售推广;子公司劲嘉科技目前已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开合作等;子公司因味科技在上半年推出FOOGO品牌新型烟草产品,目前已在电商平台上线销售。我们认为,“315”晚会后,随着监管逐渐确立和完善,监管机构将明确相关准入条件和生产销售标准,行业准入门槛将大幅提高,在这一过程中,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场。公司作为已为中烟服务逾20年的领先供应链服务商,届时新型烟草有望成为公司新的利润增长点。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2019-21年的营收为39.49/46.14/52.80亿元,净利润为8.99/11.15/13.12亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,卡位新型烟草主渠道,给予“买入”评级。 风险提示:订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险。
吴立 3
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-07-18 18.70 -- -- 18.80 0.53%
19.50 4.28% -- 详细
国内优质宠物主粮厂商 福贝宠物食品公司于2002年筹建,专注于宠物粮食的生产、加工及销售。 主营业务包括宠物主粮的ODM业务以及宠物主粮自主品牌“比乐”的生产与销售,集宠物粮食贩卖和开发生产为一体。公司目前在上海松江、安徽宣城设有两家加工工厂,并于2018年启动了位于上海金山的全智能化的第三家工厂的建设,预计将于2020年投入使用。公司宠物主粮的自主品牌“比乐”定位于中高端宠物主粮。「福贝公司」拥有国家级宠物食品研发、检测中心,其中福贝产品已出口至全球43个国家和地区,获得欧盟TRACES认证,成为国内最大的宠物食品制造及出口厂商之一。 双方优势互补,协同效应可期 公司在湿粮和零食领域国内领先,近几年正大力布局主粮市场。此次收购,双方联手将聚合优势资源,实现产品、渠道、市场、供应链全面合作,利用整合的规模优势打造品牌效应,提升对渠道及消费者的服务水平,互利共赢。公司将借助福贝在主粮行业的积累及国内市场的经营能力,实现在宠物干粮领域的突破;福贝将借助中宠股份上市公司资本平台,实现全产业链的延伸与布局。 国内市场持续发力,利润拐点值得期待 我们认为,公司最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓,国内市场有望保持50%以上甚至接近100%的增速。公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象,同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道,在保持零食领域龙头地位的同时,不断向主粮市场渗透。基于公司在品牌和渠道的布局,我们看好公司在国内市场的发展!此外,公司多年以来深耕境外渠道,OEM模式成熟,客户质量与销售网络行业内领先,境外业务有望保持稳步增长。 盈利预测与投资建议 预计19-21年,公司营收18.90/25.95/34.71亿元,同比增长33.84%/37.27%/33.78%,归母净利润1.08/1.95/3.04亿元,同比增长90.45%/81.20%/56.24%,对应EPS分别为0.63/1.15/1.79元,对应当前股价的PE分别为29/16/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购存在不确定性;原材料价格的风险;市场竞争的风险。
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三只松鼠 食品饮料行业 2019-07-16 23.25 27.49 -- 54.85 135.91%
54.85 135.91% -- 详细
A股休闲食品零售行业先行者。三只松鼠成立于2012年,是行业领先的以休闲食品为主要产品的品牌电商,覆盖坚果、干果、果干、花茶以及零食等主要休闲食品品类,通过多渠道销售模式,成功为消费者打造了一站式休闲食品购买体验。销售环节:覆盖天猫商城、京东、1号店等主流第三方电商平台及公司自营手机APP、大客户团购、线下体验店等多元化渠道,实现了全国市场覆盖。财务数据:公司2018年营收70.01亿,+26.05%yoy;归母净利3.04亿,0.61%yoy,营收稳步增长,归母净利略有上升。 休闲食品供给与需求稳定发展。供给侧农产品原料供给稳定,休闲食品供给结构不断升级,为休闲食品行业提供了稳定的原料资源。需求侧国民经济发展和居民消费水平提高,以及电子商务及配套产业发展,促使休闲食品行业蓬勃发展。受到健康饮食消费习惯变化的驱动,坚果、零食等休闲食品细分品类增长迅速,有巨大的市场潜力。休闲食品市场参与者众多,市场集中度不断提高,公司品牌知名度较高,产品品类多元,另有多元化渠道覆盖全国市场作为加持,共同保障公司营收规模。 长期增长动力:产品与渠道双轮驱动。①及时跟踪消费者需求变化,两方面着手扩充产品线:从现有产品中挑选拟合消费者需求的产品+积极开展新品研发工作;②多元化渠道发力,积极拥抱电子商务热门趋势。 首次覆盖,给予“买入评级”。公司作为全国知名的休闲食品品牌电商,渠道布局全面,线上+线下有机结合,在行业内处于先行者和领导者地位;产品品类丰富,覆盖坚果、干果、果干、花茶以及零食等休闲食品品类,能为消费者提供一站式购买体验。预计公司19-21年净利润分别为3.94/5.14/6.65亿元。按照行业平均估值,给予公司19年28x,对应目标价27.49元。 风险提示:线上平台流量成本提升,线下开店不及预期。
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新希望 食品饮料行业 2019-07-15 19.40 -- -- 20.70 6.70%
20.70 6.70% -- 详细
1、禽产业景气推动业绩稳步上行。 白羽肉禽种禽养殖和屠宰是公司的重要收入及利润来源。国内祖代白羽肉鸡引种连续多年的不足,使得2018年四季度以来国内白羽肉鸡价格持续高位。根据博亚和讯数据,2019H1,商品代鸡苗平均价达到7.5元/羽,鸡肉综合品售价也达到11960元/吨(其中单二季度,商品代鸡苗均价7.88元/羽毛,鸡肉综合品售价12180元/吨),为过去5年来的高景气。白羽肉鸡产业链价格的持续高位,不仅极大增强了白羽肉鸡业务的盈利弹性,还推动肉鸭业务以及禽饲料业务的增长。 2、受益二季度猪价上涨,生猪养殖业务稳步推进,养猪板块利润上涨。 2019年二季度猪价上涨,根据博亚和讯,2019H1生猪均价14.24元/公斤,同比2018H1上涨19.87%,环比2018H2上涨8.21%。根据公司生猪销售月报,2019H1公司出栏生猪134.35万头,同比增长10.62%;实现销售收入21.37亿,商品猪销售均价约14.19元/公斤。不考虑未投产的养猪前期筹建费用摊销,我们预计报告期内,公司生猪养殖成本约14-14.5元/公斤,养猪板块亏损约0-0.5亿。 公司养猪大发展,规划2022年冲击2500万头生猪出栏的发展目标。报告期内,公司产能持续扩张,根据公司公告,截止5月底,公司种猪存栏约12万头,其中曾祖代0.3万头,祖代2.3万头,父母代8.4万头,预计到年底至少可以形成20万头种猪存栏,为后续出栏量快速增长奠定基础。我们预计,2019-2020年,公司生猪出栏量有望分别达到350万头、800万头。 3、猪价进入上涨周期,公司将迎净利润高增长期。 从国际经验来看,非洲猪瘟疫情难以在短期内消灭。由于缺乏相关疫苗及药物,养殖户恐慌情绪依旧,补栏积极性非常低迷,产能去化还在继续。由于本轮周期产能去化程度更深,预计,本轮猪价高点将创历史新高。公司产能的快速扩张,将进一步增强公司在养殖景气期内的盈利弹性。 4、投资建议: 我们预计2019-2020年公司归属母公司净利润37.1亿、70.0亿元,同比增长117.7%、88.7%,EPS0.88元、1.66元。维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险;原材料价格上涨;政策风险;生猪出栏量不达预期。
吴立 3
富邦股份 基础化工业 2019-07-02 9.95 18.11 77.90% 11.09 11.46%
11.09 11.46% -- 详细
事件: 6月 30日,公司公布《2019年股票期权与限制性股票激励计划(草案)》,以及《关于向全资子公司划转肥料助剂业务相关资产、负债的公告》。 核心观点:公司从人员与业务双维度切入,助力数字农业战略转型升级: 人员维度: 19年激励计划面向新一代中高层与骨干员工,确保公司业绩高增长本次激励计划拟向激励对象授予权益总计 700万份,标的股票种类为 A 股普通股,约占总股本的 2.42%,首次授予 630万份。激励对象为公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员以及对公司经营业绩和未来发展有直接影响的员工,共计 47人。 激励计划包括: 1)股票期权激励计划。 拟授予股票期权 400万份,首次授予 350万份,行权价格 9.99元/份,行权条件的业绩考核要求为 19/20/21年以 18年扣非后净利润为基数的增长率不低于60%/103%/170%, 对应扣非后净利润分别为 0.94/1.20/1.59亿元,预留部分要求 20/21/22年以 18年扣非后净利润为基数的增长率不低于 103%/170%/238%,对应扣非后净利润分别为 1.20/1.59/1.99亿元; 2)限制性股票激励计划。限制性股票 300万股, 首次授予 280万股,授予价格为 5.00元/股,授予条件的业绩考核要求与股票期权激励计划的业绩考核要求相同。 公司于 2015年、 2016年、 2018年曾三度颁布股权激励。 激励对象:均有面向中高层管理人员、核心技术及业务人员,结合本次激励名单,可见公司管理层已完成新血输入。 行权条件:公司 4次激励计划行权条件均与公司所处现状结合,且条件持续提高,与 2015年激励计划要求的第一年净利润增长率不低于10%相比,本次第一年增长率的要求已提高到不低于 60%。 我们认为,公司员工上行通道畅通,员工努力与公司成长关联紧密,与公司发展持续提速形成良好循环, 或有望长期助推公司业绩高增长。 业务维度:化肥助剂业务全部划转子公司,母公司协调各板块全力转型数字农业公司拟将肥料助剂相关业务划转至全资子公司富邦新材料。划转完成后,公司业务将调整为以战略规划、资源管理、风险控制等为主要职能的控股管理平台,并作为以数字农业为核心的研发与推广平台,管理公司合并范围内各业务板块。 我们认为,公司将传统化肥助剂业务与数字农业、新型肥料等新业务条线重新梳理, 或有利于未来各板块间更好协同助力公司数字农业转型目标实现。 盈利预测与投资建议: 我们预计 2019-2021年,公司实现营收 7.2/9.4/12.3亿元,净利润 1.0/1.5/2.3亿元。我们看好公司在境外业务的扩张,以及数字农业商业化进程加速推进,维持“买入”评级。 风险提示: 合作进展不及预期、原材料价格波动风险、智能配肥业务进展不及预期、海外业务扩展不及预期、收购子公司商誉减值过快风险。
吴立 3
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-06-21 11.11 -- -- 11.10 -0.09%
11.80 6.21% -- 详细
事件 公司披露半年度业绩预告,预计2019年上半年实现归母净利润6.19-7.00亿元,同比增长15%-30%,增长中枢22.5%。 深耕渠道,优化产品,实现公司销售量和业绩稳健增长 2019年上半年,公司积极拓展、深耕渠道,在常规复合肥市场保持强大的竞争力,促进了常规复合肥销量与市占率稳健提升。同时,公司积极把握近年来新型肥料行业快速增长的发展机遇,加大资源投入开发新型肥料市场,尤其是南方经济作物区的新型肥料市场;加强对经销商与种植户的技术服务力度,促进了新型肥料销量出现显著的增加,产品结构进一步优化。 行业层面:农业现代化加速,种植产业链龙头迎黄金发展期。 十九大提出的乡村振兴战略将加速我国农业现代化进程,而我国农业现代化尤其是规模化种植户的崛起将为农资龙头企业带来良好的发展机遇。过去10年养殖规模化加速的进程中,涌现出如海大集团这样优秀的饲料龙头企业,凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力,获得产业及资本市场的高度认可。未来10年,随着土地政策的完善,种植产业链的规模化进程将加速推进,我们认为在种植产业链条中,也大概率会出现类似海大集团的农资服务商。 公司层面:核心竞争优势突出,持续成长能力强。 与海大集团类似,公司也具备突出的核心竞争优势:一是成本控制能力强,磷复肥较同行低150-200元/吨(参见深度报告:种植产业链中的海大集团:农资必需消费品龙头稳健成长!);二是研发和技术能力业内领先,构成公司产品创新的核心依托,公司新型肥业内领先;三是公司产品差异化程度较高,尤其是主打的新型专用复合肥,竞争力较强;四是渠道建设完善,黏性强。2019年2月,公司成立合资公司引入行业营销专家罗文胜,将公司成本与产品优势与罗文胜的营销和品牌建设能力结合,将使得公司竞争力进一步突出,不仅能够促进公司销售的增长,而且有望通过品牌的建立有效提升公司的单吨盈利,为公司的业绩持续高增长提供保障! 给予“买入”评级: 我们预计2019-2021年,公司实现营业收入110.32/120.48/135.27亿元,同比增长9.98%/9.21%/12.27%,实现归母净利润为9.90/11.89/14.27亿元,对应的EPS分别为0.76/0.91/1.09元,同比增长20.93%/20.11%/20.01%,继续给予“买入”评级。 风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。
吴立 3
富邦股份 基础化工业 2019-06-19 10.09 18.11 77.90% 11.09 9.91%
11.09 9.91% -- 详细
事件: 6月 17日,公司宣布与 OCP S.A.(摩洛哥磷酸盐集团)签署《设立合资公司框架协议》,拟共同出资设立合资公司,注册资本预计不超过 1000万美元(约人民币 6924.40万元)。双方将各持 50%股权与表决权。本次《协议》初始合作期限为 2年,未来需经双方同意后再计延长。双方计划于 6月 30日商定商业计划书, 12月31日协商并签署正式合资等协议,并完成合资公司工商注册、并使公司初始运营资金到位。 合作方为全球最大磷矿与磷酸出口企业及世界最大肥料生产企业之一摩洛哥 OCP 作为全球领先的磷酸和磷酸衍生物生产企业,拥有全球最大的磷矿石基地,摩洛哥已探明磷酸盐储量 500亿吨,占全球储量的 73%,磷酸盐及衍生品总产量占全球市场约 30%。公司主要产品包括磷矿石、磷酸、各类化肥、动物饲料。 2018年,公司实现营收 559.06亿迪拉姆(约合 400亿人民币),同比增 15.26%,实现净利润 54.25亿迪拉姆(约合 40亿人民币),同比增 18.79%。摩洛哥 OCP 目前正处于数字化转型阶段。 强强联手预设合资公司,进一步深化数字农业与化肥工业方面合作公司与摩洛哥 OCP 于 2017年便已开始在数字农业与化肥助剂领域有所合作,截至目前,摩洛哥 OCP 已从公司合计购买 32台智能配肥机。本次《协议》旨在通过成立合资公司,进一步围绕数字农业与肥料工业等相关领域建立全球战略合作伙伴关系。根据《协议》,合资公司将于湖北省武汉市设立,主要业务为围绕传统肥料、增值肥料、智慧农业、循环经济、磷酸盐工业领域的委托项目进行研究开发,盈利模式为向委托方收取许可前景知识产权费用、技术咨询及服务费用、以及根据销售协议分销产品。 签署协议有望加速公司国际市场开拓与数字农业转型,正向提振业绩!本次《协议》的签署对公司利好有二:一、助力公司国际化与本土化能力的提升!《协议》的签署使公司与摩洛哥 OCP 的利益进一步绑定,有望使公司在非洲市场加速推进肥料助剂与数字农业,并对公司与荷兰诺唯凯及法国 PST 的资源整合带来积极影响; 二、助推公司数字农业转型进程加速! 1)本次《协议》是对双方 2018年《战略合作框架协议》的延续,有利于推进双方在传统肥料、增值肥料、智慧农业、循环经济、磷酸盐工业领域的全面合作,公司商业模式与盈利能力或将受益优化; 2)拟设合资公司作为摩洛哥 OCP 在亚太地区设立的首个研发中心,或将与公司在国内的技术优势产生协同效应,提升公司研发创新能力以促进公司业务实现从肥料助剂向数字农业的转型。 盈利预测与投资建议: 我们预计 2019-2021年,公司实现营收 7.2/9.4/12.3亿元,净利润 1.0/1.5/2.3亿元。我们看好公司在境外业务的扩张,以及数字农业商业化进程加速推进,维持“买入”评级。 风险提示: 合作进展不及预期、原材料价格波动风险、智能配肥业务进展不及预期、海外业务扩展不及预期、收购子公司商誉减值过快风险。
吴立 3
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-06-12 37.50 -- -- 40.38 7.68%
43.70 16.53% -- 详细
事件:6月 4日,公司发布两则公告,1)公司拟以 6.4亿元收购京海禽业 80%股权,其中 30%通过发行股份、40%通过可转换债券及 30%通过支付现金方式。 2)公司 5月商品猪销售 201.62万头,环增 8.11%,同增 11.07%;实现销售收入 32.4亿元,环增 4.58%、同增 47.68%;销售均价 14.12元/kg,环增 0.28%,同增 36.16%。 我们的分析和判断: 1、公司拟收购京海禽业 80%股权,战略切入白羽肉鸡行业,养殖生态圈不断升级!从行业来看,白鸡具有饲料转换率高、生长周期短等特点,规模化生产相对成熟,再加上国内人均鸡肉消费量较低,白肉健康消费理念渗透,预期白鸡行业未来具有成长性。公司战略切入白羽肉鸡行业,是拓展优化养殖生态圈的又一重要举措,预期也将为公司带来一定业绩增量。 从收购标的来看,京海禽业深耕白鸡行业 30余年,在国内属于第一梯队:1)产能上,可供应父母代种鸡 800万套(我们估计 2018年益生股份父母代种鸡外销 750万套),商品代鸡苗 1亿羽(我们估计 2018年益生、民和商品代鸡苗销量 2.5-3.0亿羽);2)生产效率上,饲养成绩、综合成本等生产效率处于行业领先地位;3)盈利能力上,2018年度未经审计财务数据,标的公司实现营收 4.5亿,净利润 2.2亿,净利润率 49.25%,ROE77.8%。而温氏深耕黄羽鸡,此次收购若成功,京海有望通过温氏的规模养殖以及丰富的经验,得到有效控制成本并且提高产能,京海业绩承诺期自 2019年 4月 1日至 2022年 3月 31日,累计净利润不低于 4.1亿元,且业绩承诺期满后,温氏享有对京海剩余 20%股权的优先购买权。 2、公司出栏量稳健增长,猪价加速上涨阶段已经到来。 公司 5月份商品猪出栏量环增 8%,我们预计 2019年全年公司出栏量在 2300-2400万头,稳健增长。上周以来,随着生猪出栏体重的下降(据涌益数据)以及去年底今年初疫情对仔猪非正常淘汰影响的体现,国内猪价上涨加速趋势已成。我们预计,6月份猪价有望达到 18元/公斤,7-8月份达到 20元/公斤。随着猪价的快速上涨,公司的盈利预计也将实现较快增长 3、头均市值仍有提升空间。 对应 2020年的出栏量,以 6月 4日收盘价计算,温氏股份头均市值 6036元,而在上一轮周期以 2015年的最高市值对应 2016年的出栏量计算的温氏股份、牧原股份和正邦科技的头均市值分别为 14121元、12444元,仍有提升空间! 4、投资建议:基于 2019-2020年的生猪销售均价 16元/公斤、19元/公斤的假设,预计,公司 2019-2020年归属母公司净利润分别为 121亿元、233亿元,EPS2.3元、4.4元,同比增长206%、92%。给予 2020年净利润约 13倍 PE,目标价 3000亿市值。维持“买入”评级。 风险提示:收购进展不达预期;猪价不达预期;养殖疫病发生;原材料价格波动
吴立 3
易世达 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-23 15.95 17.00 18.55% 18.09 13.42%
18.09 13.42%
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公司简介:逐步剥离传统业务,战略进军裸眼 3D 行业公司于 2005年成立, 2010年在 A 股创业板上市,原主营业务为余热发电技术相关业务。2015年杭州光恒昱成为公司第一大股东,2017年公司新管理团队上任,公司加速剥离传统业务及冗余资产,18年公司实现归母净利润 0.37亿元,扭亏为盈。与此同时,公司积极探索企业转型发展路线。 2019年完成收购裸眼 3D 公司易维视 51%股权,战略进军裸眼 3D 行业。 全球 3D 行业将超 800亿美元,裸眼 3D 渗透率有望超过 50%。 根据赛诺市场及 Frost & Sullivan 等统计预测,2021年全球 3D 显示器市场规模将达到 830亿美元,未来裸眼 3D 市场渗透率将达到 50%以上。我国裸眼 3D 行业市场规模已达到 70亿元。未来三年 CAGR 有望达到 34%。 柱镜光栅方式最为成熟,人眼追踪与视频优化算法为竞争力核心之一传统光屏障(狭缝)3D 技术,在亮度上有很大缺点,过去三年中柱镜光栅3D 迅速成熟,成本降低与算法效果提升是裸眼 3D 普及速度的迅速提升的重要原因。DSP 算法为光栅式裸眼 3D 效果提升核心之一:裸眼 3D 在多视点的技术实现依赖于摄像头跟踪人眼,并由算法处理光栅与图像,尤其是对于裸眼 3D 广告机,其使用场景依赖于多视点(多人观看)。人眼追踪与视频优化算法提升是显示效果提升,解决模糊与对焦问题的重要核心。 公司收购易维视 51%股权,裸眼 3D 百亿蓝海市场获得算法领先优势,有望陆续进入裸眼 3D 广告、教育、医疗、近视防治领域易维视成立于 2010年 3月,创始人为方勇博士,长期积累,拥有业界领先的动态背光、超解析、帧率转换、超多视点等算法。已商业化的产品包括3D 显示终端:广告机、电视机、3D 平板、拼接墙、手机等,17年收入 870万元,18年收入 1776万元,收入快速增长。公司于 2019年完成 1.08亿元增资收购易维视 51%的股权。我们认为公司将重点发展裸眼 3D 广告机、教育及医疗设备,加速研发裸眼 3D 于近视防治上的应用。 盈利预测与投资建议我们预计公司 19-21年净利润为 0.40/0.52/0.67亿元, EPS 为 0.15/0.19/0.25元,其中 19年裸眼 3D、余热发电、光伏业务毛利分为 0.49/0.33/0.11亿元。 由于公司裸眼 3D 业务等新业务尚处于成长期,且 A 股无裸眼 3D 行业可比公司,我们根据公司整体现金流折现估算公司估值,给予公司目标价 17元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:研发不及预期,并购整合不及预期,市场开拓不及预期
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新希望 食品饮料行业 2019-05-07 16.77 -- -- 21.45 27.68%
21.41 27.67%
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事件:4月29日,公司公布2019年一季报。报告期内,公司实现营业收入162.12亿元,同比增长9.49%。母公司所有者的净利润为6.66亿元,同比增长10.38%,EPS0.16元。我们认为: 1、禽产业景气推动业绩稳步上行。 白羽肉禽种禽销售及屠宰是公司的重要收入及利润来源。国内祖代白羽肉鸡引种连续多年的不足,使得2018年四季度以来国内白羽肉鸡价格持续高位。根据博亚和讯数据,2019年1季度,白羽肉鸡苗平均价达到7.1元/羽,鸡产品综合价也达到11.75元/公斤,为过去5年来的高景气。白羽肉鸡产业链价格的持续高位,不仅极大增强了白羽肉鸡业务的盈利弹性,还推动肉鸭业务以及禽饲料业务的增长,弥补了一季度猪价低迷给生猪养殖产业造成的亏损。我们预计,报告期内,公司禽产业实现净利润2.9亿元,饲料业务实现净利润1.3亿元,民生银行股权的投资收益约5亿元。 2、生猪养殖业务稳步推荐,龙头雏形逐步显现 公司在2017年明确了“做大养猪”的战略定位,更是定下来2022年冲击2500万头生猪出栏的发展目标。为此,公司从2018年开始加大了在生猪养殖领域的投资,在建工程开始快速增长。从2018年Q1的13.72亿元增长到2019年Q1的26.06亿元,同比增长89.94%。考虑到建设周期,一般生产性生物资产将晚于在建工程1年左右开始增长。但是由于非洲猪瘟疫情的爆发,2019年Q1公司的生产性生物资产为4.65亿元,较去年同期下降3.7%。由于公司19Q1的资产负债率仅42%,仍有较大融资空间。因此,随着公司防疫措施的逐步完善,预计未来几个季度,公司生产性生物资产将有显著增长,为公司后续生猪出栏量的扩张奠定基础。我们预计,2019-2020年,公司生猪出栏(含外购仔猪)将达到350万头、800万头。 3、猪价进入上涨周期,公司将迎净利润高增长期。 从国际经验来看,非洲猪瘟疫情难以在短期内消灭。由于缺乏相关疫苗及药物,养殖户恐慌情绪依旧,补栏积极性非常低迷,产能去化还在继续。由于本轮周期产能去化程度更深,我们预计,本轮猪价高点将创历史新高,突破25元/公斤,部分地区将达30元/公斤。公司产能的快速扩张,将进一步增强公司在养殖景气期内的盈利弹性。 4、投资建议:由于非洲猪瘟疫情对行业产能去化影响超预期,基于2019-2020年生猪16元、19元/公斤的均价,将公司归属母公司净利润从原先的28.61亿、45.12亿元上调至37.12亿、70.08亿元,同比增长117.74%、88.8%,EPS0.88元、1.66元。维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险;政策风险;产品价格不达预期风险;生猪出栏量不大预期风险;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名