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吴立

天风证券

研究方向: 农林牧渔行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517010002,曾供职于渤海证券、中国银河证券和安信证...>>

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佩蒂股份 批发和零售贸易 2018-10-18 43.10 -- -- 43.50 0.93% -- 43.50 0.93% -- 详细
事件:公司披露三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润10015.82万元-10615.82万元(前三季度非经常性损益对净利润的影响金额约1000万元),同比增长64.27%-74.11%。2018年Q3实现归母净利润3200万元-3800万元,同比上升38.20%-64.12%。 新客户+新产品促进业绩持续提升 公司前三季度归母净利润预计突破1亿元,销售收入的稳步增长是业绩的主要驱动因素。我们认为,公司业绩持续高增长的原因有:①公司持续拓展新客户,进一步巩固与客户的合作关系,为公司业绩持续提升提供坚实基础,同时产能的提升也为公司订单增加提供基础保障;②凭借高研发能力,公司产品不断更新迭代,植物咬胶、畜皮咬胶有望持续保持30%以上的毛利率,促进公司利润水平提升;③进入三季度以来,人民币对美元汇率中间价持续下跌,公司海外业务占比大,汇率变动增加公司收入并通过汇兑损益等途径利好公司业绩。 新西兰主粮+零食定位高端,有望成为新增长点 公司在新西兰投资设立主粮工厂,利用当地兼具价格和品质优势的肉类原料生产高端宠物主粮。新西兰零食+主粮的推出不仅丰富了公司的产品线,更可以满足国内市场的高端需求、迎合消费升级,提升公司业绩。我们认为,凭借新西兰优质的原料,公司的零食+主粮产品有望凭借差异化优势脱颖而出,为国内市场收入增加提供又一助力。 大力开拓国内市场,海外业务稳定增长 公司对国内市场开发团队进行整合,全面展开国内市场营销网络建设,入股国内知名宠物电商、设立杭州子公司,加强国内产品、渠道和营销布局。随着公司对国内市场的不断投入,国内销售有望保持高速增长。对于国外市场,凭借强大的产品力和独特的ODM模式,公司已与众多海外客户实现深度绑定,目前已进入美国知名宠物食品公司品谱和Petmatrix的供应链,与沃尔玛、PetSmart等零售终端建立了良好的合作关系,受益于下游客户业务拓展,公司海外业务有望持续高增长。 盈利预测与投资建议 我们预计2018/2019/2020年,公司归母净利润1.44/2.03/2.81亿元,同比增长34.73%/41.02%/38.28%。考虑到产业及公司的高成长性以及标的稀缺性,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户占比大;新品推广不及预期;汇率波动风险;境外经营风险
中粮生化 食品饮料行业 2018-10-15 8.70 -- -- 9.03 3.79% -- 9.03 3.79% -- 详细
乙醇汽油全覆盖脚步加速,产业迎来快速扩容期! 2017年9月,发改委、能源局等十五部门印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,规划京津冀及周边、长三角、珠三角等大气污染防治重点区域2018年开始推广燃料乙醇,2019年实现全覆盖;并且在2020年实现燃料乙醇全国覆盖的目标。 进入2018年,6月份,天津宣布将在8月底之前推广全面使用燃料乙醇;8月22日,国务院常务会议确定了生物燃料乙醇产业总体布局,决定有序扩大车用乙醇汽油推广使用,除黑龙江、吉林、辽宁等11个试点省份外,今年进一步在北京、天津、河北等15个省份推广。 我们认为,燃料乙醇加速推广,产能扩张的黄金期已至。根据隆众化工统计,目前全国仍存在800万吨以上的产能缺口,龙头企业在产能扩充期将直接受益。 原油价格持续上涨,原材料处于低位,燃料乙醇盈利高企,且未来有望继续提升! 原油价格上涨拉动,燃料乙醇结算价格快速上涨:截至10月9日布伦特原油期货价格达到85美元/桶,WTI原油期货价格达到74.96美元/桶,均价79.98美元/桶,较年初上涨25.92%。与此同时,根据我们的测算,燃料乙醇理论结算价已经超过7700元/吨,扣税后也达到6700元/吨左右,较年初上涨了超过1000元/吨。 高库存压制玉米价格,燃料乙醇成本仍处低位:受高库存压制,拍卖玉米价格较低,9月份玉米拍卖价格在1450-1550元/吨左右,预计明年拍卖玉米会有上涨,但涨幅将有限,此外,根据半年报披露,公司正积极实验开展稻谷陈粮乙醇制备,有望进一步实现成本的降低。根据当前拍卖玉米价格进行测算,公司燃料乙醇完全成本预计约5700元/吨。 以此测算,再考虑到燃料乙醇结算价格高位时会有一定折价,当前公司燃料乙醇理论利润约为800元/吨,盈利丰厚,且未来有望随着原油价格的上涨继续走高。 燃料乙醇龙头资产注入持续推进,产能继续扩张,有望迎来量利同升! 2018年10月,公司发行股票购买资产事项获得证监会通过,公司完成资产注入后,公司实际拥有的权益燃料乙醇产能将超过120万吨,以及20万吨的酒精产能。7月30日公司公告将在天津设立子公司拓展燃料乙醇业务,标志着公司产能扩张开启。预计公司未来产能将持续扩张,叠加原油价格上涨带来的燃料乙醇价格上涨,公司将迎来量利齐升,投资价值彰显! 给予“买入”评级: 考虑到原油价格超预期,我们将2019-2020年的油价均价预期由75美元/桶上调至85美元/桶,考虑到公司今年已经开始新设子公司进行扩产,故而将2019-2020年的产量分别由80/85万吨上调至90/120万吨,不考虑资产注入,将公司2018-2020年公司归母净利润由6.18/6.74/7.16亿上调至6.18/9.05/12.07亿元,若考虑资产注入的影响,且假设从18年开始收购资产的收入和利润全年并表,备考利润为由14.43/14.91/18.04亿元上调至14.43/18.77/21.95亿,对应EPS为0.78/1.02/1.19元;给予“买入”评级。 风险提示:1、重组推进不达预期;2、整合风险;3、价格风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-10-15 7.14 -- -- 7.11 -0.42% -- 7.11 -0.42% -- 详细
事件:公司全资子公司劲嘉科技与云南中烟下属企业天成(太平洋)有限公司的全资子公司华玉科技签署了《深圳市华玉科技发展有限公司与深圳市劲嘉科技有限公司之战略合作协议》,共同以货币形式出资2,000万元人民币设立合资公司(暂定名为深圳嘉玉科技有限公司)。 合资公司将推进公司新型烟草业务布局 根据公司公告,华玉科技于1995年设立,是一家专业从事新型烟草制品研发、生产和销售的高科技企业,隶属于云南中烟下属企业。2015年,华玉科技在深圳设立新型烟草创研平台,作为云南中烟技术中心在深圳的研发基地和研发产品的转化平台,公司产品涵盖新型烟具、电子烟成品、电子烟雾化器、烟油及电子烟配件等多个品系。此次合作内容涵盖授权许可给合资公司使用、新型烟草制品烟具生产销售等内容。我们认为,此次合作有望充分发挥双方优势,共同推进新型烟草业务的技术研发、产品生产及销售推广,扩大双方在新型烟草行业的影响力。 云南中烟新型烟草布局领先,双方合作再深入 云南中烟是全国卷烟产销规模最大的省级中烟工业公司,在新型烟草领域布局领先。云南中烟历时五年,打造出中国第二个自主研发新型加热烟草品牌MC,并于2018年4月与韩国IF烟草株式会社签署了经销协议;并成立了专门负责新型烟草的团队,目标市场为柬埔寨、乌克兰、俄罗斯、日本和加拿大等。2018年8月24日,公司与云南中烟签署了《战略合作框架协议》,共同推进新型烟草的研发销售。本次设立合资公司是公司与云南中烟战略合作的进一步深入,强强联合,实现优势资源的高效整合。 新型烟草制品潜在市场巨大,公司布局领先 新型烟草在全球领域呈现快速扩张的强劲势头,预计到2020年销售额将超过烟丝、雪茄,成为仅次于卷烟的第二大类烟草制品,增长空间可观!公司在新型烟草领域布局领先,早在2014年公司就成立劲嘉科技,负责国内电子烟的研发、生产和销售。已获得该领域有效专利总数40项,其中发明专利12项,实用新型专利28项,同时与多家跨国烟草集团以及多家国内中烟公司展开合作,积累了宝贵的研发技术和生产加工经验。在此基础上,此次合资公司的设立将助力公司在新型烟草领域的布局再拓展! 投资建议与盈利预测 公司作为烟标行业龙头,新型烟草布局领先,我们预计公司18-20实现归母净利润7.53/8.98/10.06亿元,同增31.1%/19.3%/12.0%,对应EPS 0.50/0.60/0.67,当前股价对应PE为15.2X/12.7X/11.3X,维持“增持”评级。 风险提示:新型烟草政策风险,研发与销售不及预期,合作进程不及预期,专利授权风险
中宠股份 农林牧渔类行业 2018-10-12 28.74 -- -- 27.75 -3.44% -- 27.75 -3.44% -- 详细
电商团队又增新强援 青梅网络成立于2013年,是一家专注品牌电商运营与数字化营销的互联网公司。目前为止,青梅网络已经与百胜集团必胜客、法国欧莱雅、韩国LG等多个集团和品牌建立合作关系,规模突破4亿,项目业绩平均提升超过280%,是阿里巴巴旗下优秀的星级服务商。青梅网络将以宁波冠纯为主体,开展宠物食品线上销售业务,并为其配置了相应的业务团队。我们认为,此举将进一步增强公司在电商渠道的竞争力,为公司未来收入的持续高速增长奠定基础。 多品牌多团队百花齐放 除了主品牌顽皮以外,公司通过设立、收购、代理等方式,不断丰富品牌矩阵,产品类别涵盖主粮、零食、用品等,价格跨越高中低端,最大限度的满足各层级消费者的不同需求。而在渠道方面,公司今年以来不断加大电商渠道的投入力度,陆续成立了多个电商团队,旨在借助合作方成熟的电商运营经验实现公司产品在线上的快速扩张。我们认为,目前国内宠物食品市场格局分散,多品牌多团队是能最快提升市场份额的策略,再加上公司与苏宁的深入合作,预计未来公司国内增长将进一步提速。 营收持续扩张,利润拐点值得期待 2018年上半年,公司营业收入保持高速增长,但是受成本端和费用端的影响,公司短期业绩承压。我们认为,公司最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓,国内市场有望保持50%以上甚至接近100%的增速。公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象,同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道,在保持零食领域龙头地位的同时,不断向主粮市场渗透。此外,公司多年以来深耕境外渠道,OEM模式成熟,客户质量与销售网络行业内领先,境外业务有望保持稳步增长。我们认为,销售、研发费用是公司开拓国内渠道、丰富产品品类的必由之路,未来随着公司渠道稳固,利润增速有望逆转。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018/19/20年实现营收13.41/17.78/23.70亿元,同比增长32.05%/32.59%/33.32%;归母净利润0.78/1.43/1.98亿元,同比增长5.87%/83.91%/38.09%。考虑到宠物产业和公司的高成长性以及标的的稀缺性,给予19年30倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:国内市场开拓不及预期;短期有效需求不足;业绩不达预期。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-10-11 8.54 14.33 99.03% 8.58 0.47% -- 8.58 0.47% -- 详细
联手广西信息职业技术学院(筹)共办数字艺术学院(三年制大专),10月8日,公司公告,公司于近日与广西信息职业技术学院(筹)签署《数字艺术学院合作办学协议书》,联合开办广西信息职业技术学院数字艺术学院,共同培养数字艺术设计人才,学员毕业后将获得国家颁发的学历证书。 合作方广西信息职业技术学院系自治区人民政府举办,委托广西广播电视大学建设和管理的,广西首个以信息技术为特色的全日制普通高等职业技术学院。广西信息职业技术学院正在筹建当中,目前已取得自治区人民政府的筹建资格审批。 广西广播电视大学创办于1979年1月,由广西壮族自治区人民政府举办,广西壮族自治区教育厅主管,业务上接受国家开放大学(原中央广播电视大学)指导,是一所运用现代信息技术开展远程开放教育的新型高等学校。 数字艺术学院招生目标3000人(预计明年开始招生),拟开设专业为数字媒体艺术设计、室内艺术设计、游戏设计、影视多媒体技术、影视动画等。 双方合作期限为20年,双方按下述比例为数字艺术学院的日常运营提供营运资金,广西信息职业技术学院提供45%,百洋股份提供55%。百洋股份负责提供数字艺术学院办学场地,包括教室、宿舍、食堂、办公楼、运动设施等配套设施的投资建设。 目前国家大力倡导产融结合,校企共建,借助产业端先进制造经验,前沿技术,抓住需求热点,立足于实践培养现代应用型人才,一方面丰富学科内容,通过校企合作引导市场化专业建设;另一方面借助产业资本增厚资金实力,提升教学软硬件环境。本次合作办学利用火星时代现有的课程体系以及师资力量,与合作方共同探索校企合作办学的新模式,有利于充分发挥企校双方的资源优势,扩大公司在业内的知名度及品牌影响力,增加公司新的收入及利润增长点。 维持盈利预测,给予买入评级。公司原主业为水产科技研发、水产种苗选育、水产养殖、水产技术服务及水产饲料、水产食品。收购火星时代后进入数字艺术教育领域,为打造教育文化平台奠定了良好基础,火星17年净利8703万元,同比增长43%,目前在北上广深杭等13个城市设立15个线下教学中心。公司将沿着教育文化产业链进一步布局,培育新的利润增长点,实现产业升级和持续发。我们预计公司18-19年EPS分别为0.46元、0.60元,对应PE分别为18x、14x。 风险提示:本次签署的协议为合作办学协议书,具体项目的实施进度和经营成果存在不确定性。火星时代招生情况不及预期,新课程研发进度低于预期。
生物股份 医药生物 2018-10-01 16.69 -- -- 17.47 4.67% -- 17.47 4.67% -- 详细
这是我们对公司在关键时点的深度跟踪报告。在此前多篇深度报告中,我们已经详细分析了行业空间、竞争优势、成长路径等,本篇报告我们重点从短期跟踪数据去验证中长期逻辑的把握性。 2018年1-8月,公司业绩是否属于短期调整? 公司专注疫苗研发生产销售,拥有三大国家级重点实验室、四大研究中心、五大技术平台,其生物制品覆盖猪、禽、反刍和宠物。2013年公司剥离非生物制品板块业务,并在下游养殖规模化提高和疫苗行业市场化趋势背景下,2013至2017年公司5年收入复合增速达28%,利润复合增速达46%。2018上半年公司业绩进入调整期,主要原因有二:一、公司自2017年开始渠道下沉,千头母猪存栏以下客户收入占比提升,此类客户免疫覆盖率与猪价弹性相对大型养殖企业较高,2018年上半年猪价下行导致公司受到一定系统风险。二、更重要的是公司新产品上市带来的老产品去库存压力加大和价格体系调整。拆分公司报表,剔除辽宁益康并表影响后,毛利率同比下滑1%,公司盈利能力并没有明显下滑。判断三季度业绩能否形成拐点的关键在于新品9月上市之后的销售数据。 2018年9月,三个理由助推业绩有望超预期! 短期:2018年9月起,新产品呼之欲出,多需求亟待满足。1)秋防需求,刚需产品迎旺季;2)合规需求,集团客户先替代;3)补贴需求,“先打后补”便落地;4)补库需求,渠道库存已出清。我们预计9月公司猪口蹄疫市场苗可以稳定供应市场需求,单月收入同比有望实现20%增长,单三季度有望实现同比个位数增长。//中期:市场保持两位数增长,行业集中度有望提高,替代需求市场被打开。1)市场苗替代政采苗,下游养殖结构的变迁拉动口蹄疫市场苗三年有望翻倍,公司覆盖国内能繁母猪存栏量有望从18%提升至35%。2)国产苗替代进口苗,2017年进口疫苗市占率仍在30%以上,近几年公司在研发、技术、工艺上的边际改善比较明显,我们预计圆环疫苗2018年有望实现收入2亿元,蓝耳、伪狂犬等大单品有望接棒。3)P3产线替代落后产能,农业部要求截止2020年口蹄疫疫苗生产满足P3标准,公司既在生产批文和生产线布局上重获先发优势,又在市场口碑、渠道资源上领跑市场。//长期:向平台型企业过渡,做动保解决方案提供商。我们认为,平台型动保企业是具备核心研发优势并能将其实现商业化的产品,进而获取超额利润并能反哺于核心研发技术的具备自我加强机制的一类企业。当前市场对动保行业的成长空间理解偏线性,对动保企业的估值方式限于对现有产品线性外推,但是平台型动保企业的成长动力来源于研发技术推动新产品放量,因此除了关注已有业务之外,还应重点研究公司长期发展方向和节奏,以此判断公司未来成长的空间和可能性。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司18/19/20年收入分别为23.6/29.8/37.7亿,净利润分别为10.2/13.1/16.3亿元,EPS分别为0.87/1.12/1.40元,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险、养殖规模化不达预期、猪价下跌、疫情风险
大禹节水 机械行业 2018-09-24 4.91 7.75 88.11% 5.23 6.52% -- 5.23 6.52% -- 详细
事件:宁夏预中标14亿订单。大禹节水及甘肃大禹节水集团水利水电工程有限责任公司、北京慧图科技股份有限公司、北京绿谷源水利科技有限公司组成联合体(公司是牵头人),预中标吴忠市利通区现代化生态灌区建设项目。 项目总投资约14亿元。采取BOT模式,合作期23年,其中建设期5年,运营期22年(本项目边建设边运营,建设期第一年建设完成内容在第二年即进入运营期)。本项目建设期为五年,分别以三年和两年为周期进行建设,先期实施三年工程建设计划。建设内容包括高效节水灌溉工程、信息化建设工程、测控一体化改造及水权交易试点工程。值得指出的是,该项目中包含水权交易试点工程,成为公司进行水权交易的第一次尝试,我们预计,此次商业模式创新有望为公司带来新的利润来源。 公司受益国家战略落地:乡村振兴推动农田和农村水利发展黄金期! 乡村振兴上升至国家战略,我们预计农业和农村将成为国家发展和投资的重中之重。“十三五”期间,国家计划新增农田高效节水面积1亿亩,较“十二五”翻一倍;计划新增农村综合整治数量(13万个建制村)较2016年存量数量(7.8万个建制村)几乎翻倍,预计总投资额近3000亿!2018年9月18日,发改委指出要加大农田水利建设,目标到2022年,推动农田有效灌溉面积达到10.4亿亩。我们认为,在国家政策支持和未来投资加大之下,公司将迎来良好的发展机遇! 强化与地方水务投资平台的合作,卡位之势已成,为订单和业绩放量打下基础! 行业仍然处于跑马圈地的阶段,公司作为龙头,竞争优势凸显;公司强化与国泰节水、重庆水务、甘肃金控、宁夏水务等地方水务投资运营平台及金融平台的合作,卡位之势已成。2017年公司实现新增订单29.64亿元,同比增长88%;2018年上半年,公司新增订单25.78亿元,此次预中标14亿,即使不考虑7-9月新增的其他订单,公司今年以来新增订单总额也近40亿,全年有望实现50亿以上的新增订单! 项目质地优,掌控未来乡村优质基础设施资产! 与其他PPP项目相比,公司所从事的农田和农村水利项目有三大优势:1、高速成长,十三五期间,新增农田高效节水面积翻一倍,新增农村综合整治数量较2016年存量数量增长两倍;2、乡村振兴战略之下,是国家重点扶持和投资领域,融资具有一定优势;3、项目现金流好,对标城市基础设施建设(供电、供水、供气是优质资产),农田和农村水利项目也将成为未来乡村的优质基础设施资产。因此我们认为公司的成长性和项目质地更优,因而估值也应该更高。 给予“买入”评级 预计2018-2020年,公司归母净利润分别为2.51/4.04/6.31亿元,对应EPS分别为0.31/0.51/0.79元,考虑到在乡村振兴战略下公司面临的市场机遇和高速成长性,我们给予公司18年25倍估值,维持目标价7.75元不变。 提示:1、国家政策变更;2、订单落地不及预期;3、宁夏项目不能最终中标。
中宠股份 农林牧渔类行业 2018-09-21 31.20 42.90 73.05% 31.68 1.54% -- 31.68 1.54% -- 详细
事件:公司与苏宁易购签署《战略合作备忘录》,双方计划在品牌建设、渠道管理、营销创新、产品创新等领域开展深入的战略合作,公司计划2019-2021年在苏宁平台累计销售额达5亿元人民币。 强强联合,助力公司开拓国内市场 公司大力拓展国内市场,2017年境内营收达1.56亿元,同比增长43.67%;2018年上半年境内营收达1.11亿,同比增加63.88%。此次合作,公司通过广泛性、整合性地利用苏宁易购多渠道、多平台在产品销售、品牌建设及市场营销、大数据赋能及消费者运营创新等方面的产品和服务,推动公司国内营收持续高速增长。公司计划2019 -2021年在苏宁平台的累计销售额达到5亿元人民币。 创新合作形式,探索宠物新零售 除了在品牌建设之外,公司与苏宁将进行多项创新合作。①公司通过合作利用苏宁易购“大数据”,促进宠物行业精准营销及智能决策;②公司产品将入驻苏宁小店、苏鲜生(苏宁旗下精品超市),通过苏宁的终端渠道门店,探索宠物行业新零售;③公司计划与苏宁金融探索推出特色创新服务。苏宁小店作为苏宁易购新零售落地的核心形式,在全国拓展迅速,根据2018年苏宁小店智慧零售战略发布会数据,截至2018年7月,苏宁小店全国数量已达到1200家,2018年下半年小店的布局速度计划达日均30家。通过合作,借助苏宁线下门店的扩张,公司渠道布局进一步完善和深入。 营收持续扩张,利润拐点值得期待 2018年上半年,公司营业收入保持高速增长,但是受成本端和费用端的影响,公司短期业绩承压。我们认为,公司最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓,国内市场有望保持50%以上甚至接近100%的增速。公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象,同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道,在保持零食领域龙头地位的同时,不断向主粮市场渗透。此外,公司多年以来深耕境外渠道,OEM模式成熟,客户质量与销售网络行业内领先,境外业务有望保持稳步增长。我们认为,销售、研发费用是公司开拓国内渠道、丰富产品品类的必由之路,未来随着公司渠道稳固,利润增速有望逆转。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018/19/20 年实现营收13.41/17.78/23.70 亿元,同比增长32.05%/32.59%/33.32%;归母净利润0.78/1.43/1.98 亿元,同比增长5.87%/83.91%/38.09%。考虑到宠物产业和公司的高成长性以及标的的稀缺性,给予19年30倍PE,目标价42.9元/股,维持“买入”评级。 风险提示:国内市场开拓不及预期;汇率风险;贸易壁垒风险。
国联水产 农林牧渔类行业 2018-09-14 5.78 -- -- 5.77 -0.17%
5.77 -0.17% -- 详细
产业机遇:下游餐饮、电商、新零售崛起推动优质水产品供应大机遇! 目前,水产品下游需求发生两大变化:一是大型餐饮企业加速成长,且休闲快速的餐饮消费需求增长较快;二是以电商平台和线下精品店为核心的新零售正在加速崛起。大型餐饮企业和新零售企业对于上游供应商的产品品质、供货稳定性、反应速度、产品开发能力等具有更高的要求,从而使得水产加工龙头企业的优势得以体现,水产加工龙头企业将迎来良好的发展机遇期。 战略转型开启,占据微笑曲线两端:打造全球水产品供应链体系! 2016年,公司战略转型开启,立足国内国外两个市场,向上游整合优质水产品资源,实现公司品类的扩张;向下游进行渠道下沉,开拓以中国和美国为核心市场的餐饮、电商、新零售等B端渠道,优化公司渠道结构和客户结构;产品方面进行优化,针对下游B端客户进行研发和创新,提供高附加值产品。同时,公司强化整个供应链的管控,打造出全球水产品供应链体系,为下游客户提供优质的水产品。我们认为,这种转变契合了大型餐饮企业和新零售企业等优质大客户的供应链需求,将大大提升公司的竞争力,推动公司收入和业绩持续高增长。 携手永辉,迈入发展新阶段! 永辉已经完成参股公司11%的股权,未来将持续深化与永辉的业务合作,我们认为与永辉的合作将:1、优化公司治理结构;2、提升公司品牌影响力;3、拓展公司销售渠道,实现由toB向toC的转变;4、为公司布局上游资源提供支持。永辉的入股将有力的推动公司供应链体系的升级,加快公司向水产消费品企业转变! 给予“买入”评级:我们预计2018-2020年公司实现归母净利润为3.16/3.53/4.80亿元,同比增长119.43%/11.54/35.98%,对应的EPS为0.40/0.45/0.61元,维持买入评级。 风险提示:1、价格波动;2、渠道拓展不及预期;3、食品安全风险。
天马科技 农林牧渔类行业 2018-09-11 8.74 -- -- 8.95 2.40%
8.95 2.40% -- 详细
事件: 公司公告增持计划进展,公司控股股东、实际控制人陈庆堂先生及董监高已合计增持53.64万股,增持比例0.179%,增持金额472万元;截止目前,公司增持计划133.64万股已完成53.64万股;其余80万股为控股股东、实际控制人陈庆堂先生增持计划,将于2019年3月4日前完成,不设价格区间。 1、 高管增持,彰显对公司未来发展信心! 公司增持计划顺利推进,彰显控股股东及公司高管对公司战略的认可及未来发展信心。目前,公司“十个品种全国市占率第一”战略顺利推进,根据公司公告,为实现精准营销管理,推进公司业务的持续稳定增长,公司将快速推进细分事业部的战略经营模式,2018年起3年内,在华南地区、华东地区、华中地区、西南地区完成10个大区、24个细分事业部建设目标。 2、消费升级+环保收紧,特种水产饲料行业迎高速增长期。 受益消费升级,特种水产养殖行业发展,饲料渗透率提升,特种水产饲料行业将迎来高增长期。根据特种水产养殖量及料肉比测算,预计未来特种水产饲料将超过1000万吨,而2016年饲料生产量仅152.24万吨。技术和资金是行业的壁垒所在,公司研发领先,且作为行业多品种龙头,充分享受行业红利,实现高增长! 3、布局东南亚,海外市场有望为公司带来新增长点。 公司积极响应“一带一路”倡议,实施“走出去”发展战略。2018H1公司已成立马来西亚事业部,积极开拓东南亚市场。公司将按照既定的发展规划,有序地在马来西亚、印尼、泰国、越南、韩国、我国台湾等国家和地区进行战略性产业布局或销售战略合作,实施走出福建、走出中国、走向世界的发展战略,海外市场有望为公司带来新增长点! 4、投资建议: 我们预计公司2018/2019/2020年归母净利润1.22、1.58、2.08亿元。对应EPS分别为0.41/0.53/0.69元/股,当前股价对应2018、2019年业绩22倍、17倍估值,维持增持评级。 风险提示:1,产能不及预期;2,恶劣天气影响;3,原材料成本上升
南都物业 房地产业 2018-09-10 23.20 28.60 47.57% 24.33 4.87%
24.33 4.87% -- 详细
物业管理行业:规模不断提升,强者恒强 城镇化的持续深入和物业管理渗透率的提升将持续拓展物业管理面积,目前物业管理面积已达195亿㎡,未来五年预计继续增加50亿㎡,行业规模将持续扩大。从竞争格局来看,行业集中度不断提升,物业百强的总收入从2010年的198.6亿增加到2016年的627.8亿。头部企业利用成熟规范的管理模式,通过背靠地产公司或者并购等方式快速扩充管理项目,坚持规模化经营,行业出现“强者恒强”的局面,2017年物业百强市场份额达到32.42%。从发展模式看,物业服务行业发展模式有望完成由成本中心到服务中心再到流量中心的转变,未来有望成为流量平台,加载多元服务项目,创造新的增长点。 拓展非住宅物业管理业务、加速全国地域扩张,横向拓展规模 公司作为独立第三方物业,一方面,公司突破大多物业公司依靠房地产开发公司提供住宅业务管理项目的模式,大力拓展非住宅物业管理业务,与银泰集团、阿里巴巴等大型公司达成合作关系。2014年公司非住宅项目营收总计为3135万元,2016年增长到7121万元,2017年上半年就达到7345万元,在包干制物业管理服务项目营收中占比接近50%,也依靠商业、办公等物业管理项目提升毛利率水平。另一方面,公司通过自身扩张和并购等方式进军全国市场,2017年公司浙江省以外地区的收入占比接近25%,在十余个省市进行业务拓展。在地域和业务同时拓展的策略下,截至2018年6月30日,公司累计总签约项目392个,总签约面积4994.96万平方米。 提供多元增值服务、切入公寓租赁业务,纵向延伸产业链 除了传统物业管理服务,公司还提供家政服务、公共收益、泊位费、维修费、酒店管理、房产中介服务、APP服务等业务。增值业务营收增长迅速,仅2018上半年营收就达到4695.61万元,增速达到82.46%。增值业务基本利用基础业务的工作人员,成本低,2018年上半年毛利率达到68.98%,远高于传统物业管理项目和其他服务,增厚公司的利润空间。公司同时尝试用移动互联网技术建设社区O2O,建设推进已有成效,目前公司主要APP已有15.72万次的下载量。与此同时,公司切入公寓租赁业务,打造“群岛”品牌,获得市场高度认可。 投资建议与盈利预测 我们预计公司18-20年的营收分别为10.59/13.55/17.12亿元,净利润为0.92/1.14/1.52亿元,对应EPS为0.89/1.10/1.47元。基于公司业务拓展目标明确、新业务公寓租赁逐步放量,同时作为第一家A股上市的物业公司具有标的稀缺性,给予公司2019年26倍估值,目标价28.6元,给予“买入”评级。 风险提示:房地产周期波动,项目拓展不及预期,人力成本过快上升
海利生物 医药生物 2018-09-07 7.83 -- -- 9.08 15.96%
11.07 41.38% -- 详细
事件: 公司发布半年报,报告期内销售收入10797.06万元,相比同期下滑了26.42%,合归属于母公司的净利润实现3205.12万元,相比2017年下滑了40.46%。 收入与业绩下滑的原因主要是1)工艺改造:公司实施募投项目“动物疫苗产业化技术改造项目”涉及公司活疫苗和灭活疫苗两大车间的停产改造,从2017年四季度开始公司母体的产能面临极大的压力,主要核心产品例如猪圆环疫苗基本处于“以产定销”的状态。2)市场拓展:市场苗总体销售受上半年猪价景气影响,子公司杨凌金海口蹄疫市场苗仍处在开拓阶段,而政采蓝耳猪瘟苗受政采停止影响收入有所下滑。 我们认为: 悬浮培养口蹄疫苗起步良好,工艺改造完成后新品有望多点开花:公司与阿根廷BB 合作生产的口蹄疫疫苗17年新上市,在保护率,抗原,安全性,应激性上表现出色,子公司杨凌金海报告期内已实现1517万元收入,并积极进行市场开拓,政府采购招标中已有12个省市中标,在合作方阿根廷BB 公司的共同配合下,疫苗具备了后续市场化销售的推广基础。同时,公司母体活疫苗工艺改造已完成获得GMP 证书,随着灭活疫苗工艺改造预计在19年的完成,口蹄疫二价苗、圆环杆状病毒苗、首个禽用DNA 疫苗等具有较大技术优势的新品等有望形成多点开花的局面。我们认为,行业对标公司在技改完成后均实现销售的大幅增长,公司有望迎头赶上实现收入的快速提升。 全资收购捷门生物,打造IVD(体外诊断)行业上下游平台。全球体外诊断试剂行业中原料部分规模超过350亿元,捷门生物以体外诊断试剂核心原料的研发、生产和销售为核心业务,18年上半年实现收入712万元,净利润558万元,根据公司公告,18年公司出资3亿元收购捷门后,依赖公司渠道技术资源,捷门已新获得迪安诊断、利德曼长期采购订单,产品由免疫比浊平台拓展到粒子和荧光平台、时间分辨荧光免疫定量分析产品。我们认为公司通过捷门生物和公司前期收购的序康医疗、裕隆生物打造IVD 行业上下游平台,将成为公司未来收入的稳定增长点。 合资设立药明海德,人用疫苗定制开发前景广阔:公司拟出资1.5亿元合资设立药明海德,拥有30%股份,将主要从事人用疫苗的定制开发。合作方药明生物拥有较大的技术优势和丰富的开发经验,有望在GMP 细胞库构建和冻存、细胞系特征描述、病毒库安全性测试和特征描述、毒理学研究、分析方法研发和验证、工艺相关杂质的检测、病毒清除/灭活研究、cGMP 原液及制剂生产等方面助力。公司 “动保+人保”是战略布局,人用疫苗行业洗牌的大背景下,公司人用疫苗有望进一步做强做大,实现更广阔的动保+人保平台上的转型升级。 投资建议:由于公司处于工艺改造期,产能释放不及预期,我们将公司盈利预测由18/19年1.67/2.58亿元调整为18/19/20年 1.06/1.35/1.75亿元, EPS 为0.16/0.21/0.27元,继续给予“买入”投资评级。 风险提示:产品销量不达预期,外延并购不达预期,工艺改造认证进度不及预期
益生股份 农林牧渔类行业 2018-09-06 18.64 -- -- 18.45 -1.02%
18.45 -1.02% -- 详细
1、产业景气复苏,产品价格上涨推动盈利全面好转 wind显示,上半年,烟台鸡苗价格均价达到2.77元/羽,较17年同期1.09元/羽上涨154%,二季度均价达到2.7元/羽,去年同期仅为0.97元/羽。而父母代鸡苗价格则持续高位,均价达到33.85元/套,较17年同期28.47元/套上涨18.9%。二季度父母代鸡苗均价为32.53元/套,去年同期仅12.24元/套。我们预计,上半年,公司父母代鸡苗销售量约250万套,商品代鸡苗销量约1.2亿羽。受市场开拓期营销成本高以及出栏量规模较少导致摊销成本高的影响,父母代鸡苗套均盈利预计4.5-5元/套左右。商品代鸡苗则预计盈利在0.2元/羽。产品价格回升是公司盈利好转的根本原因。 2、供给受限终成现实,产业景气有望延续至2019年 白羽肉鸡协会数据显示,2018年上半年祖代更新仅24.35万套。我们预计全年仍将维持在60-70万套,低于80万套的均衡水平。在此背景下,产业供给核心矛盾从引种规模向换羽规模转移。换羽意愿的低迷以及换羽能力的受限,使得2018年行业供给收缩终成现实。需求方面,禽肉需求结构性增长,而消费升级给行业消费带来新活力。短期非洲猪瘟疫情的爆发将有利于推动鸡肉消费的增加。而屠宰厂低库容率为后续涨价打开空间。总之,2018年白羽鸡行业进入盈利反转年,产业景气有望贯穿2019年。 3、哈伯德在中国落地生根,带来行业改变契机 公司核心产品哈伯德目前正迅速成为国内最重要的白羽肉种鸡品种之一。拥有曾祖代是公司在当前引种受限以及换羽鸡病流行的背景下最重要的竞争优势。不仅能够保证公司产品供应以及品质的稳定,还给公司带来提升产业集中的机会。而市场集中度的提高,将增强行业的盈利能力及盈利稳健性,带来长期ROE的提升。 投资建议:公司盈利能力将充分受益于供给收缩下行业景气度的提升。哈伯德品种在国内的落地生根,强化了公司的市场竞争地位。我们预计,2018-2019年,公司净利润分别为3.38亿、4.04亿元,对应EPS1、1.2元,维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险;政策风险;价格不达预期风险。
集友股份 造纸印刷行业 2018-09-05 29.96 37.10 28.73% 35.82 19.56%
35.82 19.56% -- 详细
公司看点:1)大举进军烟标领域,贡献收入新增长点。公司借助资本力量,上市+收购+定增大步进军烟标领域。17年更改IPO 募投项目建设40万箱烟标产能;18年初收购烟标企业大风科技100%股权,预计带来100万箱烟标销售资源;18年8月非公开发行募集资金建设100万箱烟标生产线、改造大风科技产线新增50万箱烟标产能并建设研发中心。烟标新业务拓展享协同红利,有望实现快速扩张。烟标和烟用接装纸同属烟草包装领域,享受共同客户资源以及部分上游原材料,共同推进有望实现“1+1>2”的效果,加速烟标业务扩张。卷烟市场推陈出新加速,扩张烟标新进企业生存空间。下游卷烟企业推陈出新加速,17年创新产品对销量增量贡献率达362.8%,新进入的烟标企业同样可凭借自身过硬的设计、制造和创新能力获取订单,给新进入的烟标企业提供广阔空间。2)牵手安徽中烟,领先布局新型烟草蓝海市场。新型烟草东风将至,唯有提前布局才能获得先发优势。公司早在17年10月与安徽中烟签订合作协议,双方将成立联合工程中心,推动新型烟草制品及卷烟配套材料等相关产业发展。双方将发挥各自优势就新型烟草进行研究开发,并共享知识产权和专利技术成果。公司借力安徽中烟新型烟草研发实力和烟草销售资格,有望快速先行研制出新型烟草成果并顺势切入新型烟草产业链,优先成为合格供应商,取得“先发”优势。 集友股份烟用接装纸龙头企业大步扩张烟标领域,收入业绩增长强劲。公司自1998年成立即专注于烟用接装纸和封签纸的研发、生产和销售,并向上延伸产业链至电化铝,大幅降低生产成本。17年公司开始拓展烟标业务,18年收购烟标企业陕西大风科技,利用资本力量公司大步进军烟标领域。2017年公司烟用接装纸业务收入占比97.7%,17年实现收入233.88百万元,同增24.9%,实现归母净利润99.15百万元,同增87.5%;13~17年收入/归母净利润CAGR 分别为23.6%/41.1%。18年并表两家公司影响下,维持收入业绩高增长。 下游卷烟行业复苏高端化趋势尽显,烟草包装市场稳增长整合空间大。17年卷烟库存显著优化,产销量和收入重回上升通道,在“十三五”规划指引下,18~20年卷烟产销量仍将保持提升,18年预期目标卷烟产销量分别为4730/4750万箱(同增1.9%/0.3%)。国内推动百牌号战略、重点骨干品牌战略推动下,一、二类卷烟和重点品牌卷烟销量占比持续提升,17年重点品牌销量已占比83.8%。在庞大烟民基数和卷烟行业逐步复苏形势下,对应烟草包装行业市场稳步增长,根据我们测算当前烟用接装纸市场规模约35亿元,烟标市场规模约400亿元。但烟用包装行业集中度低,在上游卷烟行业集中化高端化趋势下,对烟草包装企业提出更高要求,利好具备制造、技术和服务优势的龙头企业将成为行业整合者。 国际市场如火如荼,国内政策积极推动,新型烟草蓝海市场尚待开发。国际上新型烟草发展如火如荼,菲莫国际首先推出加热不燃烧烟草产品IQOS 已引爆潮流,18Q1IQOS 在日本市占率已达15.8%,加热不燃烧产品已成为未来新型烟草发展主要方向。目前全球加热型产品市场规模达50亿美元(同增138%),2021年有望达150亿美元,将占全部新型烟草产品总额的45%。国内政策积极推动新型烟草产品发展,今年7月召开“行业新型烟草制品发展座谈会”,同月专卖局印发《国家烟草专卖局2018年全面深化改革工作要点》,都强调继续深化新型烟草制品创新改革。目前国内云南、四川和广东中烟产品已销往海外。根据我们测算,国内加热不燃烧烟草政策放开后,未来五年若国内渗透率达1%,则该领域对应400亿元以上市场规模(烟具+烟弹),可开拓国际市场达100亿元,市场总规模有望达500亿元。 传统烟用接装纸业务客户稳定,降本增效毛利率持续提升。公司烟用接装纸业务客户稳定,服务于18家中烟公司中的9家,并持续开拓新客户;18年收购麒麟福牌整合其烟用接装纸产能,破除产能瓶颈,预计18年烟用接装纸销量将超过6000吨(vs 17年销售4120吨)。公司产业链向上布局,原材料中85%电化铝实现自产,油墨自配比率98%,相较于外购节省48%的成本,烟用接装纸业务毛利率稳步提升至17年的55.5%(较14年提升7.7pct)。 公司开发烟标业务贡献增量空间,传统烟用接装纸降本提效,携手安徽中烟加速布局新型烟草。我们预计公司18-20年归母净利润为1.50/2.25/3.26亿元, 同比增长50.8%/50.7%/44.8%, 当前股价对应PE 分别为40.6X/26.9X/18.6X,维持增持评级。 风险提示:新业务拓展不及预期,新型烟草政策不及预期,整合收购标的不及预期,募投项目建设不及预期
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-09-05 20.76 -- -- 24.04 15.80%
24.40 17.53% -- 详细
1、“公司+农户”模式领先,优势凸显公司首创“公司+农户”作为其核心经营模式。由于该模式符合政策引导方向,满足养殖场快速扩张的商业需求,并已被国际养殖龙头企业证明其可行性,正迅速成为行业主流。但是,“公司+农户(家庭农场)”管理难度较大,且在同等劳动付出下育肥阶段生产成本高于自繁自养模式,因此,行业最优解在于引入社会资本,将合作家庭农场的规模将进一步的升级成规模化养殖场,成为 “公司+规模养殖场”的模式。 2、生猪入冬,何时春暖花开?目前,行业产能去化进程已迈出第一步。3月份以来,产业补栏意愿出现逆转,扩产虽在继续,但大幅放缓,并且通过淘汰高胎龄母猪优化种群结构,提高生产效率。出栏体重从5月以来持续下行,短期库存去化进程开始。本轮亏损期虽然还未结束,但现金流流失速度远超以往。当前产业盈利情况有些类似于2014年。若三季度猪价反弹延续此前的疲软局面,不排除新一轮猪周期提前到来的可能。 3、“御寒”:储备充足,现金流无压力1)低成本是企业抵抗猪价下行风险的最根本保证。我们预计公司目前生猪养殖成本在12元/公斤,行业平均水平12.63元/公斤,且公司可通过委托养殖费用及生产效率提升进一步降低成本。 2)公司现金储备业内居首。截至2018年半年报,公司在手现金及现金等价物约为67.5亿元,远高于同行。而且公司资产负债率仅为32.15%,也是同板块上市公司中最低的。充足的现金储备以及健康的资产负债情况,意味着公司是同行业上市公司中融资能力最强、抗风险能力也最强的企业。 4“蓄能”:现金流支撑产能健康扩张,注重研发、提升产业链价值。 从2016年四季度起,公司开始了新一轮的产能扩张。我们预计,2018-2020年,公司生猪出栏规模分别为1913万头、2200万头、2500万头。年新增300万头出栏,所需资本开支约30-40亿元。而公司轻资产模式下的低投资额以及充足的融资保障,为公司在这两年行业下行期进一步产能扩张保驾护航。此外,公司重视种猪及养殖模式创新,并积极延伸生鲜端,提升产业链价值! 5、投资建议:公司具有良好的盈利能力和现金流,在猪价下行周期具有其他公司不具备的资金优势。我们预计,2018-2020年公司实现归母净利润分别为30.86/34.97/137.50亿元,同比增长-54%、13%、293%,对应EPS0.58/0.66/2.59元/股,维持买入评级。 风险提示:疫病风险;政策风险;猪价不达预期风险;现金流断裂风险;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名