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吴立

天风证券

研究方向: 农林牧渔行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517010002,曾供职于渤海证券、中国银河证券和安信证...>>

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吴立 2 8
顺灏股份 造纸印刷行业 2019-02-22 9.50 -- -- 10.38 9.26% -- 10.38 9.26% -- 详细
事件:顺灏股份控股子公司上海绿馨与云南汉素拟共同投资设立一家新公司,促进公司在电子烟和工业大麻相关业务的协同发展。 携手云南汉素,设立合资公司,开发电子生物健康产品 根据上海绿馨与云南汉素、汉麻集团签署的《合作协议》,各方将合作探索工业大麻花叶萃后基础材料在电子生物健康产品(包括工业大麻花叶基料衍生的发热不燃烧固体、液体电子雾化器具及口含片等)的市场机会。上海绿馨、云南汉素拟共同投资设立一家新公司,其中上海绿馨出资2000万元,占合资公司65%的股权。新公司将促进顺灏在电子烟和工业大麻相关业务的协同发展。本次合作,云南汉素负责申请并确保合资公司依法取得设立、合法经营所需的证照且不得通过自行将工业大麻花叶基料应用加热不燃烧固体电子烟类产品等措施与合资公司产生竞争,旨在实现云南汉素与公司在电子生物健康产品开发方面的深度绑定。 工业大麻用途广泛,汉麻集团是国内工业大麻全产业链投资公司 作为四氢大麻酚含量低于0.3%的大麻品种,工业大麻并不具备毒品利用价值,经过批准可以合法开发利用,在造纸、纺织、功能保健食品、医药等行业用途广泛。汉麻集团是中国境内唯一一家合法的以工业大麻全产业链布局为基础、以生物制药为方向的投资集团。云南汉素生物科技有限公司是汉麻集团全资控股子公司,拥有中国首个符合GMP标准的大麻加工许可证,也是中国最大的单体大麻二酚(CBD)及其他大麻酚类物质萃取基地。我们认为,汉麻及其子公司云南汉素的工业大麻业务牌照具有稀缺性,有利于顺灏通过与之合作在电子生物健康产品方面保持行业领先优势。 公司电子烟业务布局领先,为未来合作开展打下基础 早在2013年公司就与东风股份合资设立上海绿馨电子科技有限公司,从事电子烟的研发和制造。2017年公司推出IQOS兼容烟具,打入日本市场。2018年11月公司旗下香港绿新丰收购柬埔寨卷烟制造商,推动不燃烧新型烟草制品加热内容物烟弹的研制、生产与销售。我们认为,公司电子烟业务起步早,技术逐渐成熟,销售渠道较广。公司在电子烟领域的经验为未来与汉麻集团及云南汉素的合作打下基础,有利于未来电子生物健康产品的研发和生产,以及销售渠道的拓展。 盈利预测与投资建议 我们预计2018-20年,公司营收为20.63/22.95/25.82亿元;净利润1.04/1.32/1.64亿元;EPS分别为0.15/0.19/0.23元。考虑公司在新型烟草领先的业绩表现、开拓电子生物健康业务,维持“增持”评级。 风险提示:《合作协议》的生效取决于合资公司能否取得公安禁毒部门《关于研发生产销售工业大麻电子烟类终端产品的批复》,合资公司能否取得公安部门批准采购加工工业大麻花叶基料的核准文件导致其后续经营存在一定的不确定性,具体的实施进度和效果存在不确定性,工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,国家政策监管不确定性的风险,经营管理风险,坚决反对娱乐大麻等合法化。
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立华股份 农林牧渔类行业 2019-02-21 51.14 90.60 46.41% 61.88 21.00% -- 61.88 21.00% -- 详细
区域养殖龙头,业务基础扎实,盈利能力强。 公司是我国黄羽鸡养殖第二大企业,生猪养殖业务也处于快速成长期。2017年公司出栏黄羽鸡2.55亿羽,出栏生猪38.5万头。公司经营稳健,业务扎实,盈利能力强。2016-2018年H1公司黄羽鸡的毛利率分别为18.30%、21.45%和29.86%,而同期温氏股份的黄羽鸡业务毛利率仅11.01%、11.17%和20.11%,公司的毛利率较温氏股份高近10个点;2016-2018H1公司生猪养殖业务的毛利率为44.37%、29.67%和4.22%,而同期温氏股份的生猪养殖业务毛利率为38.05%、24.80%和3.18%,公司的盈利能力也较高。 猪鸡共振,公司有望迎来行业高盈利阶段。 生猪方面,受非洲猪瘟、环保以及亏损等因素的综合影响,当前生猪养殖产业的产能在加速去化。根据农业农村部披露的能繁母猪存栏数,2018年12月份能繁母猪存栏环比下跌2.3%,较2018年11月份环比跌幅1.3%大幅扩大,说明产能的去化正在加速。2019年一季度猪价大概率偏弱势运行,再叠加非洲猪瘟的影响,我们预计2019年的上半年,行业的产能仍将继续加速去化,2019年下半年猪价开启趋势性上涨的可能性正在提升。 从鸡来看,2018年行业产能已经在恢复,预计19年的行业供给将小幅扩张,但是往19年看,一方面非洲猪瘟短期难以消除,部分猪肉消费需求将转移至鸡肉;另一方面,若19年下半年猪价正式开始周期上涨,猪价的上涨也会对鸡价起到支撑作用。因此,综合判断,2019年黄鸡的需求将会明显提升。黄羽鸡价格预计仍将处于高位,行业仍处于高盈利阶段。 IPO扩产,公司有望进入发展快车道 公司IPO,用于饲料、黄羽肉鸡和生猪养殖业务的扩张。若公司募投项目顺利投产,将直接新增商品代黄羽鸡产能3500万只、商品猪产能30万头,是对公司产能的进一步扩充及对市场覆盖区域的进一步拓展。预计2018-2020年公司黄羽鸡商品代产能分别达到2.65亿只、2.85亿只、3.05亿只,发展成为全国性的黄羽鸡养殖龙头企业;对于生猪养殖业务,公司计划2018-2020年稳步拓展连云港、阜阳等地市场,商品猪产能分别达到42万头、55万头、75万头。 公司养殖业务将进入发展快车道。 给予“买入”评级: 我们预计2018-2020年公司实现营业收入69.56亿/75.37亿/85.21亿,同比增长17.26%/8.36%/13.05%,实现归母净利润11.68亿/14.01亿/18.30亿元,同比增长47.71%/20.01%/30.57%。考虑到立华股份盈利的稳定增长能力以及公司的次新股特性,给予公司20倍PE,对应2020年18.30亿的利润,目标市值366亿,目标价90.6元,给予“买入”评级。 风险提示:1、价格波动;2、养殖疫病;3、食品安全风险;4、自然灾害。
吴立 2 8
海大集团 农林牧渔类行业 2019-02-21 26.30 -- -- 28.20 7.22% -- 28.20 7.22% -- 详细
事件: 2月18日公司发布2018年业绩快报,报告期内,公司实现预计营收422.86亿元,同增29.89%;归属于上市公司股东的净利润14.34亿元,同增18.82%;对应EPS0.92元/股。符合业绩预告披露的利润区间12.07-15.69亿。 我们的分析和判断: 1、2018饲料行业考验重重,公司饲料逆势增长26%。 报告期内,饲料行业整体受1)大宗水产品价格低迷、2)中美贸易摩擦造成大宗原材料价格大幅波动、3)猪价下行叠加非洲猪瘟爆发带来生猪存栏快速下降、4)禽养殖同样处于存栏较低的情况等因素影响,饲料行业景气向下。但公司饲料主业仍然保持快速增长。2018年公司实现饲料销量1070万吨,同增26%。其中,预计水产料、猪料、禽料增速分别为25-30%、50-60%、15-20%。 在公司清晰的战略、完善的养殖技术服务体系及产品力优势下,预计未来公司饲料销量仍将维持高增长。 2、非洲猪瘟加速产能去化,猪价上涨增厚生猪板块业绩。 非洲猪瘟加速行业产能去化,根据中国畜牧业信息网,报告期内,22省生猪均价12.7元/公斤,公司养殖微利。我们预计1-12月份公司生猪出栏规模65-75万头。 非洲猪瘟爆发以来,根据2019年2月17日《生猪板块开年大涨,后市怎么看?》报告,我们预计全国产能去化幅度至少在10%以上。周期拐点已经临近,预计4月份周期启动。猪价高度和持续时间均有可能超历史周期。 我们预计公司2019年出栏量可达100万头,按照2019年生猪均价15元/公斤的假设,公司可实现头均盈利约250-300元/头,则生猪板块可供贡献利润2.5-3亿。 3、投资建议: 由于公司其他业务估计略乐观,故将2018-2020年的净利润预期从原来14.69亿、18.54亿、24亿元下调至2018-2020年净利润14.3亿、18.5亿、23.6亿元,同比增长18.86%、28.63%、28.06%,对应EPS0.91、1.17、1.50元。当前股价对应2019年业绩22倍估值,继续维持“买入”评级。 风险提示:极端天气影响、销量不达预期、贸易等相关政策变化、养殖疫情
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新洋丰 纺织和服饰行业 2019-02-15 9.42 13.68 43.10% 9.85 4.56% -- 9.85 4.56% -- 详细
事件:公司公告,将与罗文胜、宁波君合启赋企业管理咨询合伙企业(实际控制人为罗文胜)共同成立新洋丰力赛诺农业科技有限公司,其中公司出资3250万元,占比65%,宁波君合启赋出资1750万元,占比35%。合资公司将作为新洋丰肥料高端品牌的销售平台,全面负责新型肥料市场开发,目标是用三至五年时间打造一个新型专用肥料的行业领导品牌。 携手行业先锋,提升公司营销和品牌建设能力。 罗文胜1973年出生,中国人民大学管理学硕士,先后担任广东联邦家私集团有限公司营销总裁助理,百事可乐(广州)有限公司区域拓展主管,雀巢(广州)分公司重点客户主任,嘉士伯啤酒(广东)有限公司华北区市场销售副经理,伊利集团有限公司液态奶事业部销售总监等职。罗文胜2010年加入金正大,依托其在消费品行业营销和品牌建设的经验,其对金正大的销售增长和品牌建设作用匪浅;之后加入中化农业任首席战略官。新洋丰作为复合肥龙头,在成本和产品品质方面优势突出,此次与罗文胜携手成立合资公司,将有效提升公司在营销和品牌建设方面的能力! 行业层面:农业现代化加速,种植产业链龙头迎黄金发展期。 十九大提出的乡村振兴战略将加速我国农业现代化进程,而我国农业现代化尤其是规模化种植户的崛起将为农资龙头企业带来良好的发展机遇。过去10年养殖规模化加速的进程中,涌现出如海大集团这样优秀的饲料龙头企业,凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力,获得产业及资本市场的高度认可。未来10年,随着土地政策的完善,种植产业链的规模化进程将加速推进,我们认为在种植产业链条中,也必将出现类似海大集团的农资服务商。 公司层面:核心竞争优势突出,持续成长能力强。 与海大集团类似,公司也具备突出的核心竞争优势:一是成本控制能力强,磷复肥较同行低150-200元/吨(参见深度报告:种植产业链中的海大集团:农资必需消费品龙头稳健成长!);二是研发和技术能力业内领先,构成公司产品创新的核心依托,公司新型肥业内领先;三是公司产品差异化程度较高,尤其是主打的新型专用复合肥,竞争力较强;四是渠道建设完善,黏性强。此次通过合资公司的方式引入行业营销专家,将公司成本与产品的优势与罗文胜的营销和品牌建设能力相结合,将使得公司的竞争力进一步突出,不仅能够促进公司销售的增长,而且有望通过品牌的建立有效提升公司的单吨盈利,为公司的业绩持续高增长提供保障! 给予“买入”评级: 预计2018-2020年公司收入101.92/110.32/120.48亿,同增12.84%/8.24%/9.21%,实现归母净利润分别为8.19/9.90/11.90亿,EPS分别为0.63/0.76/0.91元,同增20.40%/20.92%/20.13%,维持“买入”评级,目标价13.68元! 风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。
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正邦科技 农林牧渔类行业 2019-02-15 7.43 -- -- 11.00 48.05% -- 11.00 48.05% -- 详细
事件: 公司公告,公司2019年1月销售生猪76.42万头,环比增长41.46%,同比增长109.63%;销售收入8.40亿元,环比下降2.85%,同比增长34.45% 公司产能快速扩张,出栏量高速增长! 公司从2016年Q3开始快速增加的生产性生物资产,从2017年Q3起转化为生猪的快速出栏。2017-2018年公司出栏量分别达到342万头和554万头,同比增速高达51%和62%,持续高速增长。2019年1月份公司出栏量达到76.42万头,继续保持高速增长。 生产性生物资产决定公司生猪的出栏能力。横向比较,牧原股份2016年底的生产性生物资产达到9.83亿元,2017年的的出栏量达到724万头,2017年底的生产性生物资产达到14.02亿元,2018年的出栏量达到1101万头;2017年底正邦科技的生产性生物资产为9.8亿元,2018年出栏量554万头,至2018年H1正邦科技生产性生物资产达到13.69亿元,已经接近牧原2017年底的水平,即使考虑到两公司在生产性生物资产和出栏量之间的对应差距,正邦科技2019年实现750万头的出栏量也是大概率事件。我们预计,即使考虑到疫情对于出栏量的影响,2019-2020年公司的出栏量也将达到750万头和1000万头。 疫情和政策加速产能去化,大周期拐点渐近。 行业产能去化主要有三:1)亏损,2018年二季度以及2018年四季度以来部分区域已经长时间深度亏损;2)疫情,疫情对于产能的影响不仅在于直接的扑杀,而且在于因恐慌而导致的补栏积极性降低甚至退出;3)政策,限运政策和环保等进一步导致了产能的退出。我们认为,在疫情、亏损、政策等驱动下,行业产能已经大幅去化,预计未来几个月还将继续去化,2019年生猪养殖产业景气上行的趋势已经渐渐明确,大周期拐点渐近。 与同行相比公司头均市值最低,市值空间较大。 对应2019年2月12日的收盘市值,温氏股份、牧原股份和天邦股份的头均市值分别为5496元、5750元和2114元,而正邦科技的头均市值仅1947元,在主要的生猪养殖企业中估值最低,一旦周期启动,公司市值空间较大! 给予“买入”评级 由于产能的加速去化,我们上调18-20年的猪价至12.5元/公斤、14元/公斤和16.5元/公斤,同时受疫情影响,将公司出栏量下调至554万头、750万头和1000万头,将公司收入由298.51/337.30/398.12亿调整至241.41/296.22/378.73亿,净利润由-3.02/-4.60/30.31亿上调至1.77/14.34/51.23亿,同增-66.39%/711.43%/257.33%,对应2月12日收盘价(7.45元)PE仅100/12/3倍,继续给予“买入”评级! 风险提示:猪价下跌风险;疫病风险;政策风险;
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普莱柯 医药生物 2019-02-04 11.80 -- -- 13.98 18.47% -- 13.98 18.47% -- 详细
事件:公司公告称,经农业农村部审查,批准普莱柯等单位申报的“猪伪狂犬病灭活疫苗(HN1201-ΔgE株)”新兽药证书;批准普莱柯参股公司中普生物与其他单位联合申报的“猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(OHM/02株+AKT-Ⅲ株)”新兽药证书。 我们认为: 猪口蹄疫OA疫苗将成为猪用疫苗最大单品,未来3-5年仍有翻倍空间: 根据国内每年生猪出栏量6-7亿头、母猪存栏3000万头左右,每头育肥猪口蹄疫疫苗免疫2头份、母猪3-4头份,伪狂犬每头猪3头份计算,如果全部免疫口蹄疫市场苗和伪狂犬疫苗,那么理论市场需求量分别为14/20亿头份,18年口蹄疫市场苗销售量预计4.5亿头份左右,市场苗覆盖率35%;伪狂犬疫苗销售量预计4.4亿头份,市场苗覆盖率22%。18年国内TOP100养猪企业生猪出栏量预计1亿头左右,我们预计未来规模养殖企业出栏量有望翻倍,带来口蹄疫市场苗、伪狂犬疫苗需求内生性增长有望翻倍。 口蹄疫毒株虽并非最新分离,但属于猪用合规化产品。该新兽药证书其O型毒株为OHM/02、A型毒株为AKT-Ⅲ,与天康生物之前口蹄疫疫苗的O型和A型毒株一致,区别在于该疫苗已属于猪用口蹄疫疫苗,预计未来疫苗评价将集中在抗原含量和对比试验。根据兽用疫苗行业上市普遍所需时间,公司该产品有望在今年3季度实现上市销售,如果能赶上秋防那么19年收入还是值得期待的。 国内市场尚无针对猪伪狂犬流行株的疫苗产品。公司从自主分离获得毒株并利用基因重组技术,构建出gE基因缺失的灭活疫苗株HN1201-ΔgE株,主要优势:(1)该疫苗是国内第一个针对猪伪狂犬病流行株的灭活疫苗,可对猪伪狂犬病流行毒株和经典毒株均产生完全的保护力;(2)国内第一个采用基因工程手段缺失gE基因的灭活疫苗,有利于猪伪狂犬病的净化和根除;(3)疫苗免疫后2周即可产生高水平的中和抗体,且抗体持续时间在4个月以上,可有效阻止野毒感染及gE抗体转阳;(4)采用进口双相复乳佐剂,安全性高且无免疫副反应。预计19年收入5000万。 公司业务拆分:我们预计,18/19年公司猪用疫苗收入分别为2/2.4亿元,禽用疫苗收入分别为2.3/2.9亿元,化药分别为1.9/2.3亿元,知识产权转让3000万元左右。 投资建议:我们认为,研发和创新力是决定估值水平的核心指标之一。国内动保企业多以生产型企业去估值,而国外动保企业多以研发型企业去给估值,这是导致国外动保企业估值中枢40倍以上,而国内仅25倍左右原因之一。由于非洲猪瘟影响下游需求增速放缓,我们预计公司18/19/20年业绩由1.9/2.8/3.8亿元调整为1.5/1.9/2.2亿元,继续给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期,产品审批进度不达预期,疫情风险
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天邦股份 农林牧渔类行业 2019-02-04 8.00 -- -- 12.32 54.00% -- 12.32 54.00% -- 详细
事件: 公司发布业绩修正公告,预计18年亏损5.5-6.5亿元,其中:对中国动保的股权投资全额计提资产减值损失2.01亿元;参股合伙企业对中国动保的贷款和已确认的利息收入全额计提资产减值损失,公司按照参股权益计投资损失2.06亿;计提存货减值损失9600万。 风险全额释放,19年轻装上阵。 此次通过资产减值损失的计提,公司将此前对中国动物保健的股权投资而产生的风险因素全额释放,为后续的发展打下基础。我们预计公司的实际业务亏损约3500万左右,此次计提的减值损失:一方面不影响公司实际现金流和业务开展;另一方面若后续猪价回升,或者公司将持有的中国动物保健的股权进行有效处理,目前计提的资产减值损失和投资损失还有望有一定的转回。 生猪产能加速去化,2019年下半年猪价开始趋势性上涨概率渐强。 受非洲猪瘟、环保以及亏损等因素的综合影响,当前生猪养殖产业的产能在加速去化。2019年一季度猪价大概率偏弱势运行,再叠加非洲猪瘟的影响,我们预计2019年的上半年,行业的产能仍将继续加速去化,2019年下半年猪价开启趋势性上涨的可能性正在提升。 出栏高成长,于同行相比,公司估值仍处于低位。 我们认为,2018年-2020年将是公司出栏高增长以及成本快速下行的大发展阶段,公司业务价值也将随公司出栏扩张和成本下行而大幅提升! 公司在周期底部快速扩产,2018年出栏达到217万头,同比增长114%,尽管受非洲猪瘟影响,我们预计2019年-2020年公司出栏量仍将维持较高增长速度,仍处于快速成长阶段。 从估值来看,剔除公司饲料和疫苗30亿市值,公司对应19年出栏量的头均市值不足1900元,而温氏股份和牧原股份的头均市值均接近5000元,公司的估值仍处于低位。 给予“买入”评级: 受公司计提资产减值损失影响,以及非洲猪瘟导致公司出栏成本上升,我们将公司2018-2020年的利润由1.21/7.44/34.39亿下调至-5.74/6.67/32.30亿,同比增长率为-318.80%/216.31%/384.19%,对应EPS为-0.49/0.58/2.79元,对应1月30日8.3元的收盘价,2019-2020年PE仅14倍和3倍,继续给予买入评级。 风险提示:1、猪价波动风险;2、原材料价格波动;3、养殖疫病风险。
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天康生物 农林牧渔类行业 2019-02-01 5.13 -- -- 7.38 43.86% -- 7.38 43.86% -- 详细
事件:公司公告称,经农业农村部审查,猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(OHM/02株+AKT-Ⅲ株)获得新兽药证书。 猪口蹄疫OA二价疫苗又增新成员 与市场上使用的猪口蹄疫O型疫苗相比,具有三大优势:1)种毒:该疫苗选用O型口蹄疫OHM/02株、A型口蹄疫AKT-Ⅲ株作为生产毒株,保护谱系全面。2)生产工艺的优势:采用规模最大、工艺更先进的无血清全悬浮培养体系,配合全程最严苛的质控体系,有效降低产品批间差,降低总蛋白含量,增大抗原纯度。3)保存期长:国内行业首家实现口蹄疫灭活疫苗有效期长达18个月,效果稳定更持久。 动物疫苗:进入新品收获期 未来两年,收入占比最大的口蹄疫苗和猪瘟苗将是高增长的动力源泉:1.公司18年上市的猪瘟E2苗是我国最先推出的基因工程猪瘟疫苗,在免疫效果和净化效果上领先。农业部取消政采,推行净化计划,进一步加速优质猪瘟市场开拓。我们预计其18年实现销售1亿元左右。2.口蹄疫猪OA苗蓄势待发:2018年起牛口蹄疫OAI三价苗已退出市场,正在被猪口蹄疫OA二价苗替代,未来猪OA苗大概率将会成为口蹄疫市场苗中的最大单品。公司新产品有望在19年中量产上市。我们预计公司18/19年口蹄疫市场苗收入有望达8000万/1.5亿元。 生猪养殖:量、价带来弹性 2017年公司共出栏商品猪45万头,目标2020年实现生猪出栏200万头。我们根据公司账面流动资金和潜在融资空间,在建工程及生产性生物资产增长速度,预计公司生猪养殖规模有望完成目标,预计18/19/20年有望出栏量80/130/200万头。从猪价来看,非洲猪瘟加速产能去化并加速猪周期的提前到来,我们预计18年能繁母猪存栏低于17年,猪价在19年有望完成筑底,全年生猪均价略高于18年,20年有望逐步迎接猪价加速上涨。假设头均市值2000元,对应市值30亿左右。 饲料:提供稳定现金流 饲料业务每年为公司提供较稳定的现金流。2018年预计饲料销量100万吨,收入预计23亿元,从产能布局投放来看,未来饲料业务销量仍有稳步扩张趋势,我们认为,公司饲料板块现金流为疫苗和养殖业务发展提供资金支持和业务协同。 盈利预测及投资建议:兼具成长性与低估值,投资价值进一步显现 我们预测公司18-20年实现收入53.6、62.1、71.7亿元,实现归母净利润3.4/4.6/7.0亿元,对应当前市值下的估值为12/9/6倍。我们认为估值较低主要原因是:一方面,由于公司多业务并行发展,市场可能给予了一定折价,另一方面,市场可能忽略了公司近年来在动物疫苗领域的沉淀和养殖端的布局,没有给予公司这两块的利润增长。我们认为,在当前的估值水平下,公司的投资价值进一步显现,给予“买入”评级。 风险提示:动物疫苗审批进度不及预期,生猪产能扩充不及预期,疫病风险
吴立 2 8
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-01-30 8.36 -- -- 10.13 21.17% -- 10.13 21.17% -- 详细
事件:日前公司发布2018年业绩快报,公司实现营业总收入33.73亿元,比上年同期增长14.51%;实现归属于上市公司股东的净利润7.27亿元,比上年同期增长26.49%。 卷烟行业回暖,烟标主业增长稳健 在卷烟去库存结束等因素影响下,2018年烟草市场状态持续好转。根据国家烟草专卖局数据,全年实现税利总额1.16万亿元,同比增长3.69%;上缴国家财政总额1万亿元,同比增长3.37%。在大行业回暖的趋势下,公司在研发、生产工艺、产品结构和类型方面都进行改进,特别加强对细支烟烟标产品的研发与销售,在不合并重庆宏声、重庆宏劲烟标销量的情况下,实现烟标销量比上年同期增长7.97%,其中细支烟烟标销量比上年同期增长12.49%。我们认为,公司作为烟标行业中的领先企业,适应行业调整的能力更强,在度过烟草行业相对低谷的阶段后,烟标业务将持续提升。 彩盒包装拓展显成效,强化“大包装”战略 2018年公司积极推进烟酒、电子产品、药品等产品的彩盒包装,在维持原先市场份额的同时,持续加大市场、产品开发力度,不断引入新客户拓展新产品,涉及包括人民币纪念币、新型烟草、酒类等包装,公司彩盒产品营业收入比上年同期增长79.81%。除此之外,公司还大胆发展新材料,实现镭射包装材料等新型防伪包装材料销量的增长,应对行业新需求;在包装产品防伪溯源和设计创意方面均有扎实的布局和优秀的表现。我们认为,公司“大包装”战略目标明确、措施坚实有效,有助于公司把烟标行业的龙头地位拓展到更多元的包装领域。 战略布局新型烟草,抓住烟草变革新机遇 “大健康”是公司战略中的另一支柱产业,新型烟草是其中的重要布局。公司积极投入新型烟草产品研发,子公司劲嘉科技2014年进入新型烟草领域;2018年公司与云南中烟签订了战略合作框架协议,推动新型烟草技术的研发、产品生产和销售,并与云南中烟旗下子公司设立合资公司。公司与小米公司旗下子公司设立合资公司,加强新型烟草业务布局。我们认为,公司在新型烟草的布局较早,与云南中烟、小米等合作有利于增强公司的新型烟草领域的领先地位。 投资建议与盈利预测 我们预计2018-20年公司实现营收33.93/39.91/47.39亿元,净利润7.34/9.22/11.28亿元,同比增长27.83%/25.55%/22.35%。基于公司规模与技术优势、酒包开拓,我们给予公司2019年16倍估值,给予“买入”评级。 风险提示:订单波动风险,新型烟草推广不及预期,烟草政策风险
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新希望 食品饮料行业 2019-01-22 7.75 11.50 14.66% 10.33 33.29% -- 10.33 33.29% -- 详细
1、公司为什么要发力生猪养殖产业? 公司是国内最大农牧企业之一。2017年,公司制定了“做强饲料、做大养猪、做精肉禽、做优食品、做深海外”的中长期发展规划。从各个业务的战略定位以及发展潜力来看,饲料板块是公司最主要的业务板块,但是产业面临发展瓶颈,急需通过向产业链下游养殖领域的延伸来获取成长空间。禽养殖及屠宰业务由于行业规模化程度高、集中度低,因此产品价格波动大,经营欠缺稳定性。 而生猪养殖产业由于行业规模化程度低,规模化企业仍有较为明显的成本优势。温氏、牧原的上市,则向市场展示规模化企业在养殖产业中的超高回报。而由于生猪养殖产业是重资产行业,资金实力及融资潜力决定了行业的规模化发展还是个相对长期的过程。因此生猪养殖产业目前处于黄金发展期,也是支撑起公司中长期成长潜力的核心业务。 2、公司如何养猪? 公司从2016年开始加大生猪养殖投入。根据产业形势的变化,最终确定了2022年实现2500万头生猪出栏的发展目标。公司的生猪养殖包括以养殖板块牵头的“新好模式”以及以饲料板块牵头的“新六模式”。核心的“新好模式”以夏津项目为模板,采用聚落式养殖模式,公司自建商品猪示范场,少量自养商品猪,绝大部分商品猪以“公司+家庭农场的合作模式代养”来完成,通过养殖、饲料、屠宰等产业资源的匹配,最终建立从养殖端到消费端的产业闭合。 截止2018年3季度,公司在建工程23.8亿元,生产性生物资产5.3亿元。已经完成350-400万头产能建设,在建350-400万头产能预计今明两年完工,另有1500-1800万头产能建设处于筹备阶段。我们预计,公司2018-2020年的生猪出栏规模分别为250万头、350万头、800万头。 3、公司养殖有何优势? 1)资金储备充足。截止3季报,公司拥有货币资金48.58亿元,资产负债率42%,每年经营性现金流入净额20亿左右,现金流状况极为健康。 2)养殖成本低。公司从种源入手,并形成了一整套生产管理技术体系。2017年PSY达到了26.5,出栏成活率超过94%。我们预计,2018年,公司生猪养殖业务的完全成本在12.6元/公斤,并有望继续下降。 4、投资建议:传统业务稳中向好,生猪养殖规模的持续扩大将成为公司业绩新的增长点。我们预计,2018-2020年,公司净利润分别为19.90/28.62/45.12亿元,同比增长-12.71%/43.79%/57.68%,给予买入评级。 风险提示:疫病风险;政策风险;价格不达预期风险;
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华宝股份 食品饮料行业 2019-01-22 31.43 -- -- 33.80 7.54% -- 33.80 7.54% -- 详细
事件:公司发布2018年业绩预告,预计2018年实现归属于上市公司股东的净利润10.91-12.63亿元,同比增长-5%-10%;扣除非经常性损益事项后,预计2018年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.81-11.53亿元,同比增长-5.2%-11.5%。 四季度销售收入环比增幅明显,或与烟草季节性消费相关 单四季度公司预计实现归母净利润3.06-4.78亿元,环比增长18.37%-85.05%,同比增长-30.18%-9.14%,主要因公司的主要客户为烟草和食品相关企业,春节及一季度为销售旺季,下游客户通常在四季度或下半年开始加大生产规模,因此历年来看,四季度单季度营收和净利润在大多数情况下均处于较高位置。我们认为,烟用香精作为公司核心产品及盈利贡献板块,且公司本身技术研发壁垒优势显著,公司营收和盈利水平有望继续实现稳定增长。 2018年烟草行业稳中有进,平稳高质量发展 1月18日,2019年全国烟草工作会议在京闭幕,报告中指出2018年我国烟草行业实现工商税利总额11556亿元,同比增长3.69%;上缴国家财政总额10000.8亿元,同比增长3.37%。我们认为,尽管卷烟销量在2016年因去库存及政策影响下滑明显,但2017年起已经出现企稳改善迹象,同时税价同增、卷烟上结构等因素影响,我国烟草行业税利总额有望继续保持增长态势。 卷烟结构性调整,公司有望发展烟用香精新红利 尽管烟草销量下滑可能会减少烟用香精的需求,但卷烟销售结构调整,消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显,高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求,生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享此次卷烟消费升级带来的变革红利。另一方面,随着我国居民收入水平的提高,消费者对于食品饮料、日化产品的需求将不断提升,对于食品用香精、日化香精的增量拉动明显,长期来看香精市场空间广阔。而公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征,毛利率和净利率一直维持在较高水平,分别在72%和50%左右,盈利能力行业领先。 盈利预测与投资建议 2018年烟草市场整体平稳发展,而我们此前对烟草市场及公司四季度烟用香精业务增速预期略高,因此我们预计公司2018-2020年的营收分别为22.79、24.32、26.24亿元(前值23.20、25.20、28.16亿元),净利润为11.69/12.76/13.70亿元(前值13.25、13.56、14.85亿元),基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征,维持“买入”评级。 风险提示:发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期
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佩蒂股份 批发和零售贸易 2019-01-18 40.28 -- -- 45.00 11.72%
45.00 11.72% -- 详细
事件:公司发布2018年业绩预告,预计2018年归属于母公司净利润1.4-1.7亿元,同比增长31.13%-59.23%。 主营业务表现强劲,业绩持续高速增长 公司推出了股权激励,预计对本期利润的影响约1200万元,若不考虑股权激励对净利润的影响,那么公司实际的业绩表现将更加优异,同比增长约43%-72%。我们认为,公司业绩持续高增长的原因有:①下游客户需求旺盛,公司订单持续增加,为公司业绩持续提升提供坚实基础,同时产能的提升也为公司订单增加提供基础保障;②凭借强研发能力,公司产品不断更新迭代,加上越南布局的深入,植物咬胶、畜皮咬胶有望持续保持35%以上的毛利率;③下半年以来,人民币持续贬值,公司业绩也因此受益。 越南、新西兰、柬埔寨,全球化布局从未止步 继在越南设立越南好嚼及越南巴啦啦两家子公司后,公司拟收购山东德信子公司越南德信100%股权,进一步深化越南布局。越南德信专业从事皮革加工,具有完备的皮革生产加工资质和设施,与公司在越南现有业务高度互补,有利于提升越南基地的供货能力,降低生产成本。此外,公司增资新西兰子公司、在柬埔寨设立子公司,进一步扩张产能、深化全球布局。我们认为,全球化产能的扩充,一方面不断满足订单增长的需要,另一方面可以最大限度规避贸易战的风险,而且将新西兰产品引入国内,还可以满足国内市场的高端需求,通过原料差异化助力公司内销业务的拓展,打开增长空间。 海外业务持续增长,国内布局不断深入 凭借强大的产品力和独特的ODM模式,公司与众多海外客户实现深度绑定,目前已进入美国知名宠物食品公司品谱和Petmatrix的供应链。随着下游客户销量增加,公司作为核心供应商也将持续受益,带动业绩持续增长。国内方面,今年以来公司对国内市场开发团队进行整合,全面展开国内市场营销网络建设,入股国内知名宠物电商、设立杭州子公司,加强国内产品、渠道和营销布局。随着公司对国内市场的不断投入,国内销售有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议 我们预计2018/2019/2020年,公司归母净利润1.44/2.03/2.81亿元,同比增长34.73%/41.02%/38.28%。考虑到产业及公司的高成长性以及标的稀缺性,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户占比大;新品推广不及预期;汇率波动风险;境外经营风险
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圣农发展 农林牧渔类行业 2019-01-10 17.50 -- -- 22.20 26.86%
26.98 54.17% -- 详细
事件: 1月7日,公司发布公告称,公司2018年全年预计实现归属于上市公司股东的净利润为15-15.3亿元,同比增长376.04%-385.57%,较公司三季报中披露的2018年业绩预告(12.05-12.55亿)大幅上修。 我们的分析和判断: 1、白羽肉鸡行业趋势性好转,2018年公司业绩增长超370%! 2018年白羽肉鸡价格景气,除屠宰环节,白羽肉鸡产业链全面盈利。行业供给紧缩的逻辑得以验证,加之非洲猪瘟待定的替代性消费,四季度以来鸡肉价格持续走强,公司业绩大超预期!根据博亚和讯,2018年全年商品代鸡苗均价3.71元/羽,特别是四季度,商品代鸡苗均价高达6.08元/羽,环增超60%;毛鸡均价8.44元/公斤,单四季度毛鸡均价9.64元/公斤,环增超10%;鸡肉综合品售价10360元/吨,单四季度11710元/吨,环增11%。我们预计2018年全年肉鸡屠宰量约4.3-4.5亿羽,单羽盈利约2.9元/羽,则本部业绩贡献约12.5-13亿;圣农食品业绩贡献约2-2.5亿。2、供给收缩终成现实,产业景气有望在2019年继续延续。 供给方面,祖代更新量持续低位,叠加换羽意愿和换羽能力的制约,供给收缩逻辑在2018年终成现实,而2018年白羽鸡引种预计仍将维持在70-75万套,低于80万套的均衡水平。巴西反倾销初裁落地,进一步加剧供给紧张。需求方面,禽肉需求结构性增长,而消费升级给行业消费带来新活力,非洲猪瘟带来鸡肉替代性边际增量。我们预计,鸡价在2019年仍将位于相对高位,产业景气有望在2019年继续延续。公司作为白羽肉鸡一体化龙头,有望继续维持高盈利和估值改善。 3、产业整合有望加速,食品端发力! 公司自繁自养的全产业链经营,圣农食品并表,公司将产业链延伸至高毛利的食品加工领域,进一步增强公司的盈利能力及稳健性,推动公司长期ROE的提升。目前,与上游种鸡销售企业相比,公司ROE已经出现企稳抬升的迹象。我们预计圣农食品18-19年利润达到2.5亿元和3亿元。4、投资建议:由于白羽肉鸡价格超预期,我们将公司2018-2020年预计实现归母净利润由12.5/15.4/16.1亿元上调至15.1/18.8/17.8亿元,对应EPS为1.22/1.51/1.44元。公司消费品转型持续深化,产能扩张空间大,龙头地位有望加强,继续给予“买入”评级。 风险提示:引种政策变化;产品价格;饲料原料价格上涨;疫病风险
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天康生物 农林牧渔类行业 2019-01-09 4.59 -- -- 5.70 24.18%
7.38 60.78% -- 详细
动物疫苗、饲料、养殖屠宰全产业链布局 公司为农牧一体化企业,拥有农产品加工、饲料、动物疫苗、生猪养殖屠宰加工及金融服务的全产业链架构,紧紧围绕畜牧养殖的关键环节,提升养殖效率,实现公司与客户的共赢发展,努力打造国内一流的“健康养殖服务商,安全食品供应商”。公司主要看点和利润弹性来自动物疫苗和生猪养殖板块,饲料提供稳定现金流。 1)动物疫苗:进入新品收获期 公司为口蹄疫疫苗定点生产企业,三大生产基地及研发中心奠定了公司动物疫苗业务长期发展基础。未来两年,收入占比最大的口蹄疫苗和猪瘟苗将是高增长的动力源泉:1、公司18年上市的猪瘟E2苗是我国最先推出的基因工程猪瘟疫苗,在免疫效果和净化效果上领先。农业部取消政采,推行净化计划,进一步加速优质猪瘟市场开拓。我们预计其18年实现销售1亿元左右;2、口蹄疫猪OA苗蓄势待发:2018年起牛口蹄疫OAI三价苗已退出市场,正在被猪口蹄疫OA二价苗替代,未来猪OA苗大概率将会成为口蹄疫市场苗中的最大单品。公司口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗19年中有望量产上市。我们预计口蹄疫疫苗中18年政府采购苗收入近5亿元,相较17年下降10%左右,公司口蹄疫市场苗收入18年有望达9000万,19年口蹄疫OA苗有望达1.5亿元。 2)生猪养殖:量、价带来弹性 2017年公司共出栏生猪49万头,公司目标2020年实现生猪出栏200万头。根据公司账面流动资金和潜在融资空间,在建工程及生产性生物资产增长速度,预计公司生猪养殖规模有望完成目标,预计18/19/20年有望出栏量65/130/200万头。从猪价来看,非洲猪瘟加速产能去化并加速猪周期的提前到来,我们预计18年能繁母猪存栏低于17年,猪价在19年有望完成筑底,全年生猪均价略高于18年,20年有望逐步迎接猪价加速上涨。假设头均市值2000元,对应市值30亿左右。 3)饲料:提供稳定现金流 饲料业务每年为公司提供较稳定的现金流。2018年预计饲料销量100万吨,收入预计23亿元,从产能布局投放来看,未来饲料业务销量仍有稳步扩张趋势,我们认为,公司饲料板块现金流为疫苗和养殖业务发展提供资金支持和业务协同。 盈利预测及投资建议:兼具成长性与低估值,投资价值进一步显现 我们预测公司2018/19/20年实现收入53.6、62.1、71.7亿元,实现归母净利润3.4/4.6/7.0亿元,对应当前市值下的估值为12.41/9.1/6倍,我们认为估值较低主要原因是:一方面,由于公司多业务并行发展,市场可能给予了一定折价,另一方面,市场可能忽略了公司近年来在动物疫苗领域的沉淀和养殖端的布局,没有充分意识到公司这两块的利润增长。我们认为,在当前的估值水平下,公司的投资价值进一步显现,维持“买入”评级。 风险提示:动物疫苗审批进度不及预期,生猪产能扩充不及预期,疫病风险
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中宠股份 农林牧渔类行业 2019-01-07 32.20 38.70 4.91% 38.92 20.87%
38.92 20.87% -- 详细
事件:公司发布2018年业绩快报,2018年公司实现营收14.31亿元,同比增长40.90%,归母净利润6119.22万元,同比下降16.94%。 营收持续高速增长,第四季度净利同比增长34% 单四季度公司实现营收4.21亿元,同比增长45.67%,归母净利润1919.75万元,同比增长34.27%。宠物行业持续景气,公司国内外市场起发力,实现了营收持续高速增长。进入2018年下半年,人民币持续贬值,使得公司出口业务毛利率得到改善。从单季度经营情况来看,继三季度业绩下滑收窄之后,公司第四季度业绩实现了同比增长,全年业绩下滑幅度收敛(前三季度,归母净利润下滑29.27%)。 多品牌多团队百花齐放,快速抢占国内市场 公司于发展初期便创立了“Wanpy”等自主品牌,在国内已颇具知名度。今年通过收购ZEAL,进一步丰富了品牌矩阵,扩充进口天然宠物食品线,此外公司也独家代理了一些高端进口品牌。通过“自主+代理”品牌,公司产品实现了对干粮、湿粮、零食及用品的全覆盖,价格区间涵盖高中低端,最大限度的满足各层级消费者的不同需求。而在渠道方面,公司通过入股瑞鹏,深化在医疗渠道的布局,今年以来又不断加大电商渠道的投入力度,陆续成立了多个电商团队,旨在借助合作方成熟的电商运营经验实现公司产品在线上的快速扩张。同时,公司相继与苏宁、阿里签署合作协议,定下未来3年合计22.5亿元的目标。我们认为,目前国内宠物食品市场格局分散,多品牌多团队是能最快提升市场份额的策略,再加上公司与阿里苏宁的深入合作,预计未来公司国内收入将持续高速增长。 国内营收持续高速增长,利润拐点值得期待 公司海外代工业务成熟,最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓。公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象,同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道,在保持零食领域龙头地位的同时,不断向主粮市场渗透,18、19年国内收入有望持续翻倍。我们认为19年公司业绩有望迎来拐点:一方面,受益于人民币贬值,海外业务毛利率有望改善;另一方面,国内布局已见成效,随着公司国内业务持续高速增长,国内市场有望贡献利润。 盈利预测与投资建议 预计公司2018/19/20年实现营收14.29/19.77/25.77亿元,同比增长40.78%/38.29%/30.37%;归母净利润0.62/1.29/2.16亿元。考虑到宠物产业和公司的高成长性以及标的的稀缺性,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争的风险;汇率波动的风险;投资不确定的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名