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吴立

天风证券

研究方向: 农林牧渔行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517010002,曾供职于渤海证券、中国银河证券和安信证...>>

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唐人神 食品饮料行业 2018-12-12 5.67 -- -- 5.75 1.41% -- 5.75 1.41% -- 详细
事件: 12月9日,公司发布公告称,公司控股股东湖南唐人神控股投资股份有限公司拟将其持有的公司5800万股(占公司总股本的6.93%)无限售流通股协议以3.11亿元转让给湖南省资产管理有限公司(每股5.36元/股)。 我们的分析和判断: 1、此次转让:公司战略引入湖南资管,且控股股东质押压力明显改善。 公司控股股东协议转让唐人神5800万股给湖南资管,协议转让后,唐人神控股仍为公司控股股东,持股17.44亿股,占比20.84%,湖南资管持股5800万股,占比6.93%,将成为公司第三大股东。一方面本次转让所得款项将优先用于偿还银行贷款,解除质押股票,降低唐人神控股股票质押率由84.33%至约50%,缓解控股股东高质押的风险和压力。另一方面,根据公司公告,本次转让战略引入湖南资管,与湖南财信金融控股集团有限公司下属的产业基金、信托、保险等金融机构建立战略合作关系,有利于在生猪养殖、肉品消费等领域加强合作,整合省内养猪、肉品等产业资源,实现共赢合作,促进公司经营发展。 2、主要推荐逻辑:公司养殖成本下降,出栏量高成长! 养猪板块是公司未来的战略重点部署板块,自2016年起,公司便加快在生猪养殖领域的投资力度,养猪板块持续扩张。截止2018年9月30日,公司生产性生物资产1.36亿元,同增16%,环减3.28%;在建工程3.23亿元,同增51%,环增0.45%。且公司仍维持健康资本结构,资产负债率仅38.09%,环比下降0.55pct,具有良好融资潜力,是公司成长性根本保障。 我们预计,2018-2020年,公司出栏规模分别为83万头、160万头、300万头。此外,公司依托种猪、饲料板块的产业协同,养殖成本有望稳步下行,具有较强成长性。 3、投资建议: 由于公司生猪出栏中存在部分仔猪的原因,故将2018-2020年公司归母净利润由2.12/4.01/11.37亿元下调至2.01/3.66/11.09亿元,对应EPS 0.24/0.44/1.33元/股,同比增长-35.30%、82.11%、203.25%,维持买入评级。 风险提示:猪价不达预期;疫病风险;产能扩张不达预期
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九芝堂 医药生物 2018-12-11 11.31 13.20 17.13% 11.49 1.59% -- 11.49 1.59% -- 详细
REMD-477获国家药监局审批许可,糖尿病新药国内临床试验开启 2018年11月29日,REMD-477药品获得国家药品监督管理局核准签发的《临床试验通知书》,该药品的适应症为糖尿病。我们认为,REMD-477获得临床试验审批体现国家药监局对该药物一定程度的认可和支持;此次获批临床试验也意味着公司糖尿病药物可以开启在国内进行临床试验,节省了公司在糖尿病创新药研发和试验方面的时间成本,一定程度上降低了在国内市场推出该药物的不确定性。 REMD-477有望挑战胰岛素地位,科信美德拥有其所有专利和商业权益 REMD-477是美国REMD Biotherapeutics公司重要的在研项目,REMD-477分子是世界首例开发的针对胰高血糖素受体的全人源单克隆抗体临床分子。该药物在美国针对1型糖尿病的一期试验显示病人接受单次注射以后,不但显著减少胰岛素剂量,同时也降低了病人的血糖水平。同时该药物的治疗可以达到每周或每月1次用药,为糖尿病患者治疗提供极大便利性(目前糖尿病患者注射胰岛素的频次多为每天用药),因此该药物存在颠覆胰岛素地位的潜力。根据公司公告,北京科信美德生物医药科技有限公司拥有REMD-477 分子的所有适应症的全球专利和商业权益,公司持有科信美德5.8%的股权,REMD-477一旦获得成功,公司将从中受益。 医保控费等因素下公司短期业绩承压,建议关注公司在创新药方面的动向 受新版医保目录和辅助用药目录限制、医保控费、“两票制”等因素影响,公司处方药(特别是中药注射剂疏血通)销量有所下降,导致公司业绩承压,2018年前三季度,公司实现营业收入25.48亿元,同比下降7.38%;归母净利润3.34亿元,同比下降35.08%,未来再评价工作的展开有望扭转这一局面。虽然公司传统业务处于低谷,创新药业务方面进展较快。除了糖尿病药物布局之外,公司的投资基金投资的美国Stemedica在干细胞方面研究领先,公司旗下的九芝堂美科(北京)与北京天坛医院合作推进干细胞临床前研究工作。糖尿病和干细胞药物市场前景广阔,公司对此类药物的布局有望为公司提供新的业绩增长点,扭转传统业务颓势。 投资建议:鉴于公司在创新药领域的业务尚处于初期阶段,本次盈利预测基于公司已有业务。预计公司2018-20年实现归母净利润4.16/5.18/5.89亿元,对应EPS为0.48/0.60/0.68元。考虑公司注射剂产品有望在再评价中脱颖而出,新兴医疗业务布局领先,给予公司19年22倍估值,目标价13.2元,“增持”评级。建议密切关注公司糖尿病药物的研发情况。 风险提示:临床试验进度及结果不及预期,未来产品市场竞争形势复杂,医保控费,再评价开展不及预期。
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劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-12-10 7.46 9.92 22.17% 8.29 11.13% -- 8.29 11.13% -- 详细
行业趋势:集中度提升+服务模式升级 1)行业发展趋势:包装产业商业模式为“订单驱动型”,产能供给通常过剩,导致行业整体规模不经济。我国CR10不到5%,行业整合、集中度提升将是优化资源配置效率的必然方向,未来优势龙头企业市场份额将进一步加大。2)国际标杆:国际包装龙头企业Amcor在过去20年中持续并购整合、升级服务模式,从“配套包装厂商”逐步成为“综合包装服务平台”竞争力与盈利能力不断提升。3)我们认为拥有“技术优势”、“供应链优势”和“增值服务创造能力”是成为龙头所必须具备的核心竞争力。 劲嘉的核心竞争力有哪些? 1)客户优势-高品质消费类客户:烟标为印刷包装中的黄金行业,进入壁垒高,平均毛利率近40%。公司与19家中烟工业公司长期稳定合作,市占率持续提升至2017年的8.48%,现金流稳定且收益质量高。 2)技术优势-设计与印刷工艺行业领先:公司拥有最具影响力的设计团队之一,研发人员占比达11.43%,位居前列。烟标印刷难度远高于其他印刷,对设备、环境、精度均有极高要求。盒知科技为客户提供鉴真溯源、新零售等增值服务,开启新型包装服务模式,想象空间可观。 3)稳健进取的管理风格:公司12家实体生产公司中有8家收购而来,通过“股权合作”与客户深度绑定,风险收益共担,稳健扩张。 公司业务展望:烟板块量利齐升酒板块开启高增长 烟板块-1. 公司去年细支烟订单同比增长62%,未来仍将享受“细中短爆”等结构化升级带来的新品高速增长红利;2.传统烟标单价约为3元/套,精品烟盒单价约前者4倍以上,公司或将受益于精品烟包放量进而拉动单体产品价值量大幅增长,量价齐升;酒板块-携手茅台技开司,开启酒包长期高增长空间;同时盒知提升对酒厂附加值服务能力,开拓盈利增量空间。 产业催化剂:新型烟草东风将至,公司卡位新型烟草主渠道 新型烟草已成为各烟草公司重点发展方向,公司与小米生态链、云南中烟等公司合作积极布局,政策明朗后有望在新型烟草供应链中占得先机。 投资建议与盈利预测 我们预计2018-20年公司实现营收33.93/39.91/47.39亿元,净利润7.34/9.22/11.28亿元,同比增长27.83%/25.55%/22.35%。基于公司规模与技术优势、酒包开拓,我们给予公司2019年16倍估值,目标价格9.92元,给予“买入”评级。 风险提示:订单波动风险,彩盒扩张不及预期,新型烟草推广不及预期,烟草政策风险
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荃银高科 农林牧渔类行业 2018-12-10 9.62 11.45 19.27% 9.73 1.14% -- 9.73 1.14% -- 详细
事件: 中国中化集团全资子公司中化现代农业与公司多个股东方签署股权转让协议,合计转让股份总额9252.1万股,占公司总股本的比例为21.5%,转让总价8.19亿元,转让价8.85元/股。若转让完成,中化现代农业将成为公司第一大股东。 高成长的区域种子龙头,研发实力强,多品种驱动业绩高增长。 公司是我国高成长的区域种子龙头企业,一直秉持“科技先行”战略,实施“以自主研发为主,与国内科研院所、高校及种子企业横向合作为辅”的新品种研发模式,逐步建立了以公司为主体的育种体系。2015-2017年,公司研发投入占营业收入比例分别为4.04%、4.06%、4.77%,2018年上半年研发费用为2476万元,同比增长33.25%。截至2018年中报,公司拥有自主或合作选育的水稻品种共计87个(国审品种33个),玉米品种36个(国审2个),小麦品种2个,棉花品种6个(国审品种2个),油菜品种4个,还选育了一批优质南瓜、西瓜、甜瓜新品种。 近年来,虽然国家玉米和稻谷最低收购价下调和种植面积的调减导致种子行业景气下滑,但是公司凭借优秀的品种以及有效的激励机制,仍然保持了收入和利润的高速增长,2015-2017年,公司收入同比增长29.51%、24.66%和25.12%,归母净利润增速达到323%、39%和104%。其中,2015-2017年,公司核心业务水稻种子实现收入3.43亿元、4.24亿元和5.57亿元,增速为34.56%、23.49%和31.33%,2018年上半年即使受行业竞争加剧影响,水稻种子仍然保持了15.08%的收入增速。 拓展农服,打开长期成长空间。 公司积极尝试开展农业社会化服务,探索为种植大户提供产前、产中、产后所需的全程化服务模式。公司先后与益海嘉里(安徽)、辉隆股份、中化现代农业、金丰公社等展开合作,整合社会资源,全方位打造公司农业服务体系。公司在农服领域的布局,一方面有助于种子主业的销售提升,另一方面有望打造新的业绩增长点。 中化现代农业或成公司第一大股东,公司迎发展新时代! 中化现代农业的控股股东为中化集团,中化集团是我国化肥、农药、种子(中国种子集团)领域的央企龙头。若股份转让完成,中化现代农业将成为公司第一大股东,荃银高科有望依托中化现代农业及中化集团的研发、渠道、资金等优势,实现业务的跨越式发展,公司有望步入发展的新时代! 给予“增持”评级 预计2018-2020年公司收入10.24/12.31/15.02亿,同增8.08%/20.21%/22.01%,归母净利润0.73/1.23/1.93亿,同增17.17%/68.51%/56.23%,EPS为0.17/0.29/0.45元,对应12月6日9.60元股价PE为56/34/21倍,给予“增持”评级。 风险提示:1、股权转让不能按时完成;2、行业竞争加剧;3、生产灾害;4、业绩不达预期。
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佩蒂股份 批发和零售贸易 2018-12-10 43.53 -- -- 46.70 7.28% -- 46.70 7.28% -- 详细
事件:公司与渤海华美签署了框架协议,双方拟联合发起宠物产业并购基金,对国内外优质宠物行业目标企业进行投资,获取目标企业股权、与目标企业成立合资公司或其他有助于公司在宠物行业发展的投资机会。拟议基金拟定总规模为10亿元人民币,基金首期规模拟定为拟议基金总规模的30%。 布局宠物产业链,把握产业发展机遇纵观海外宠物龙头公司的发展,产业并购整合都是必不可少的一步。我国宠物产业处于蓬勃发展期,潜力大、增速快、格局分散,但是另一方面产业链条长、细分市场众多。我们认为,公司此次与渤海华美合作发起产业投资基金,对国内外优质宠物行业目标企业进行投资,有利于公司积极把握宠物产业未来发展机会,通过产业基金延伸行业的上、下游,扩大和完善公司在国内外的产业布局,符合公司战略规划,有利于提升公司未来竞争力。 新西兰主粮+零食定位高端,有望成为新的增长点除了收购新西兰零食公司之外,公司还在新西兰投资设立主粮工厂,利用当地兼具价格和品质优势的肉类原料生产高端宠物主粮。新西兰零食+主粮的推出不仅丰富了公司的产品线,更可以满足国内市场的高端需求、迎合消费升级,提升公司业绩。目前,新西兰工厂进展顺利,品牌SmartBalance已亮相国内,明年产品有望大规模进入国内市场销售。我们认为,凭借原料差异化优势,公司的零食+主粮产品有望脱颖而出,打开公司国内收入的增长空间。 海外业务持续增长,国内布局不断深入凭借强大的产品力和独特的ODM 模式,公司与众多海外客户实现深度绑定,目前已进入美国知名宠物食品公司品谱和Petmatrix 的供应链。随着下游客户销量增加,公司作为核心供应商也将持续受益,带动业绩持续增长。 国内方面,公司不断丰富产品线,对国内市场开发团队进行整合,对国内市场进行深度开发,全面展开国内市场营销网络建设,入股国内知名宠物电商、设立杭州子公司,加强国内产品、渠道和营销布局。随着公司对国内市场的不断投入,公司国内销售有望高速增长。 盈利预测与投资建议我们预计2018/2019/2020年,公司归母净利润1.44/2.03/2.81亿元,同比增长34.73%/41.02%/38.28%。考虑到产业及公司的高成长性以及标的稀缺性,维持“买入”评级。 风险提示:投资可能面临较长的回收期;存在投资失败或亏损等不能实现预期收益的风险;核心客户占比大;汇率波动风险;境外经营风险
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天康生物 农林牧渔类行业 2018-12-03 4.56 -- -- 5.26 15.35% -- 5.26 15.35% -- 详细
动物疫苗、饲料、养殖屠宰全产业链布局 公司为农牧一体化企业,拥有农产品加工、饲料、动物疫苗、生猪养殖屠宰加工及金融服务的全产业链架构,紧紧围绕畜牧养殖的关键环节,提升养殖效率,实现公司与客户的共赢发展,努力打造国内一流的“健康养殖服务商,安全食品供应商”。公司主要看点和利润弹性来自动物疫苗和生猪养殖板块,饲料提供稳定现金流。 动物疫苗:进入新品收获期 公司为口蹄疫疫苗定点生产企业,三大生产基地及研发中心奠定了公司动物疫苗业务长期发展基础。未来两年,收入占比最大的口蹄疫苗和猪瘟苗将是高增长的动力源泉:1.公司18年上市的猪瘟E2苗是我国最先推出的基因工程猪瘟疫苗,在免疫效果和净化效果上领先。农业部取消政采,推行净化计划,进一步加速优质猪瘟市场开拓。我们预计其18年实现销售1亿元左右。2.口蹄疫猪OA苗蓄势待发:2018年起牛口蹄疫OAI三价苗已退出市场,正在被猪口蹄疫OA二价苗替代,未来猪OA苗大概率将会成为口蹄疫市场苗中的最大单品。公司口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗有望于今年底获得新兽药证书,19年中有望量产上市。我们预计口蹄疫疫苗中18年政府采购苗收入近5亿元,相较17年下降10%左右,公司口蹄疫市场苗收入18年有望达8000万,19年口蹄疫OA苗有望达1.5亿元。 生猪养殖:量、价带来弹性 2017年公司共出栏生猪49万头,公司目标2020年实现生猪出栏200万头。我们根据公司账面流动资金和潜在融资空间,在建工程及生产性生物资产增长速度,预计公司生猪养殖规模有望完成目标,预计18/19/20年有望出栏量80/130/200万头。 从猪价来看,非洲猪瘟加速产能去化并加速猪周期的提前到来,我们预计18年能繁母猪存栏低于17年,猪价在19年有望完成筑底,全年生猪均价略高于18年,20年有望逐步迎接猪价加速上涨。假设头均市值2000元,对应市值30亿左右。 饲料:提供稳定现金流 饲料业务每年为公司提供较稳定的现金流。2018年预计饲料销量100万吨,收入预计23亿元,从产能布局投放来看,未来饲料业务销量仍有稳步扩张趋势,我们认为,公司饲料板块现金流为疫苗和养殖业务发展提供资金支持和业务协同。 盈利预测及投资建议:兼具成长性与低估值,投资价值进一步显现 我们预测公司18-20年实现收入53.7/62.1/71.7亿元,实现归母净利润3.4/4.6/7.0亿元,对应2018年11月28日收盘市值下的估值为13.3/9.7/6.4倍,均处申万农业板块中较低水平。我们认为估值较低主要原因是:一方面,由于公司多业务并行发展,市场可能给予了一定折价,另一方面,市场可能忽略了公司近年来在动物疫苗领域的沉淀和养殖端的布局,没有充分意识到公司这两块的利润增长。我们认为,在当前的估值水平下,公司的投资价值进一步显现,给予“买入”评级。 风险提示:动物疫苗审批进度不及预期,生猪产能扩充不及预期,疫病风险。
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盈趣科技 电子元器件行业 2018-11-29 48.00 -- -- 51.29 6.85% -- 51.29 6.85% -- 详细
IQOS 3与3 MULTI正式上市日本销售,同时推出低价格烟弹产品线,瞄准价格敏感烟民群体 PMI于本月正式推出加热不燃烧新一代产品IQOS 3与IQOS 3 MULTI,单个用户限购一台设备,同时PMI为进一步提升在日本市场的渗透率,推出定价较低的“主流”烟弹产品线,定价为470日元/包/20支,此前HEETS烟弹定价为500日元/包/20支。根据PMI最新数据,IQOS在日本市占率达到15.5%,已在全球43个国家上市销售,共有590万消费者从传统烟草转换完IQOS用户。PMI在现有产品和技术的基础上不断迭代,升级产品及营销策略,持续提升新型烟草在传统烟民中的吸引力与渗透率,进一步体现了新型烟草对公司乃至烟草产业中的地位与战略重要性不断增强,未来空间可期! FDA连续施压电子烟品牌,或利好加热不燃烧制品上市进程 FDA近期针对青少年对电子烟产品(非加热不燃烧制品)产生成瘾性问题不断做出限制和改革计划措施,FDA委员ScottGottlieb称美国已有360万青少年(年龄在18岁以下)正在使用电子烟产品。其中JUUL电子烟作为目前美国最大的电子烟品牌受管制及影响最为明显,目前已在其销售平台做出消费者年龄限制和管控,包括提供社保后四位数字及实时照片等确认消费者年龄。同时,为减少传统烟草产品对消费者尤其非裔美国人的伤害,FDA计划将逐步限制薄荷类及多口味型产品上市销售。我们认为IQOS作为目前市场上消费者认可度最高的减害型产品,未来有望受益于FDA对于烟草进行管控减害的需求,进而通过FDA审核上市销售。 公司作为供应链企业受益新一代产品放量,四季度业绩或出现拐点 公司自2014年与PMI合作研发以来,已与PMI保持长期稳定的合作关系,并参与IQOS2.4及3代产品的研发与设计。今年受制于下游渠道去库存及新老产品换代问题,公司电子烟部件下滑较为明显,我们认为随着新一代产品逐渐上量,公司四季度订单有望出现拐点,逆转前三季度低迷状态。 盈利预测与投资建议 由于今年电子烟部件订单量下滑明显,我们预计2018-2020年公司业绩有望逐步受益于IQOS持续销售及在美上市等因素企稳回升,我们将公司净利润由9.72/12.90/14.84亿元调整至9.35/12.20/15.47亿元,同比增长-4.93%/30.44%/26.82%,对应EPS分别为2.04/2.66/3.37元,维持“买入”评级。 风险提示:订单不及预期风险,新供应商加入风险,FDA管控风险,新型烟草政策风险,贸易战影响公司订单风险,汇率风险
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中宠股份 农林牧渔类行业 2018-11-28 30.49 38.70 18.31% 34.38 12.76% -- 34.38 12.76% -- 详细
事件:公司发布公告,宣布完成对新西兰The Natural Pet TreatCompanyLimited(以下简称“NPTC”)及ZealPet Foods New Zealand Limited(以下简称“ZPF”)宠物食品公司100%股权收购,合计1500万新西兰元(约合人民币6800万元),其中包括对天然宠物食品品牌—ZEAL 的收购。 新西兰优质的天然宠物食品品牌NPTC 成立于1999年,拥有多年的宠物食品的研发、生产以及销售经验。 2017年总收入4503.32万元,净利润254.05万元。ZEAL 突出“天然”的特点,以“100%纯天然无添加”作为宣传点,产品涵盖宠物干粮、罐头、零食、奶、鱼油补充剂等。所有产品使用新西兰当地采购的原料生产,均达到新西兰登记人食用级数,产品品质较高。目前ZEAL 的产品在新西兰、中国、美国等19个国家和地区销售,拥有优秀的品牌知名度。我们认为,通过收购ZEAL,公司可进一步丰富品牌矩阵,扩充天然宠物食品线,满足中高端养宠人群的需要,借助公司在国内市场的渠道优势有望进一步打开国内市场。 进军新西兰,全球化布局再进一步本次收购是公司继美国工厂和加拿大工厂正式投产、欧洲分公司成立后,海外布局的又一举措。新西兰拥有纯天然牧场、畜牧业发达,肉类原料兼具价格与品质的优势,是众多高端宠物食品的原料地之一,公司收购新西兰本土优质企业,能够直接享有新西兰在原料上的优势,打造天然高端的宠物食品。同时也为公司累积发展经验,培养国际化人才队伍,优化现有运营管理体系以适应国际资本运作和现代化管理提供了良好契机。 营收持续高速增长,利润拐点值得期待我们认为,公司最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓。公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象,同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道,在保持零食领域龙头地位的同时,不断向主粮市场渗透。此外,公司多年以来深耕境外渠道,OEM 模式成熟,客户质量与销售网络行业内领先,境外业务有望保持稳步增长。我们认为,大力投入销售、研发费用是公司开拓国内渠道、丰富产品品类的必由之路,随着公司国内业务持续高速增长,国内市场有望释放利润。 盈利预测与投资建议预计公司2018/19/20年实现营收14.29/19.77/25.77亿元,同比增长40.78%/38.29%/30.37%;归母净利润0.62/1.29/2.16亿元,维持“买入”评级。 风险提示:国内市场开拓不及预期,原材料价格波动风险,汇率波动风险
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中牧股份 医药生物 2018-11-23 11.65 -- -- 11.57 -0.69% -- 11.57 -0.69% -- 详细
从该产品特点来看竞争力独特:该产品为独特的圆环-支原体二联苗,生产菌毒株分离自国内猪场,对国内流行株保护力好;生产过程采用独特培养基配方、发酵罐高密度培养工艺和抗原纯化工艺,以及专用水性佐剂,产品具有通针性好、副反应小、免疫力产生早且持续时间长等优点,真正实现一针两防,具有较好的竞争力。 从市场空间来看前景广阔:根据国家兽用药品工程技术研究中心统计,样本猪场中猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体交叉感染率达到35.5%,交叉感染后导致的猪呼吸道疾病综合征(PRDC)是威胁规模化猪场最为突出的问题。2014-16年国内企业圆环疫苗市场销售额分为5.85/6.75/6.82亿元(不包括勃林格等国外厂商),国内圆环市场以勃林格、金宇、易邦等的基因工程圆环苗为主流,支原体病感染率较高但缺乏大单品,如果圆-支二连苗效果得到验证,其市场空间将前景广阔。 生物制品板块:边际效应持续改善,19年有望继续发力。上半年公司口蹄疫市场苗大型养殖客户采购占比保持稳定,由于去年上半年收入基数较低,今年上半年同增接近80%,实现政府采购疫苗中标无空白省份。猪用口蹄疫苗市场规范化提高带来竞争格局优化,公司猪OA疫苗新兽药证书预计最早18年底获得,19年中有望量产上市,我们预计18年公司口蹄疫市场苗有望实现收入1.7亿元左右,同比增长30%,口蹄疫政采苗有望实现收入4.2亿元左右,19年有望发力,其它伪狂犬、胃肠炎-腹泻二联、禽流感等单品收入有望稳步增长。此外,化药板块:预计全年收入同增25%左右,饲料板块预计全年收入同增20%左右。 国企改革持续推进,经营效率进一步改善。公司国企改革持续推进,8月公告纳入国资委国企改革“双百行动”,有望进一步推动公司改善经营效率。 投资建议:我们持续看好公司的变革和持续经营改善的潜力,预计18-20年公司实现归母净利润4.3/5.1/6.5亿元,对应EPS0.72/0.85/1.08元。18-20年主业贡献利润2.3/3.6/5.0亿元,三年复合增速30%,继续给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期,产品审批进度不达预期,疫病风险。
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天邦股份 农林牧渔类行业 2018-11-19 6.00 -- -- 7.02 17.00% -- 7.02 17.00% -- 详细
生猪养殖行业景气向上,高溢价要约彰显公司价值! 今年二季度超预期亏损以及8月份以来的非洲猪瘟爆发,一方面导致了行业产能去化,另一方面主产区压栏也将导致现有存栏的能繁母猪胎龄结构和生产效率恶化,预计2018年将成为行业产能去化的拐点,行业景气将逐步回升,周期有可能提前启动,预计19年全国生猪均价至少在13-14元/公斤。 此次,浙江农村发展集团高溢价要约收购天邦股份,充分彰显了公司的投资价值。 高成长叠加低市值,估值修复空间大! 公司养殖起点高,2013年收购艾格菲并学习美国先进养殖经验,2014年收购法国CG40.69%股权,建立起先进的技术养殖理念,健全的种公猪选育推广体系、猪场设计和管理体系,为公司的养殖效率提升打下基础。 我们认为,2018年-2020年将是公司出栏高增长以及成本快速下行的大发展阶段,公司业务价值也将随公司出栏扩张和成本下行而大幅提升!根据公告,2018年1-10月份公司出栏量达到167.89万头,其中10月份出栏达到24.04万头,我们预计2018公司出栏总量至少在210万头以上,2019年出栏量将在400万头以上,仍处于快速扩张期。2018年1-10月份,公司育肥猪养殖全成本已经大幅降至12.36元/公斤,预计随着公司养殖规模的扩张、猪场成熟度的提升和管理的优化,2019年育肥猪养殖全成本有望降至12元/公斤,成本继续下行。 但是,与公司业务高速发展相反的是,公司的市值在今年大幅下挫,当前市值仍处于较低位置,市值成长空间较大! 给予“买入”评级: 我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.52/7.44/34.39亿,对应EPS分别为0.22/0.64/2.97元,同比增长-3.75%/194.81%/362.38%,考虑到行业景气上行以及公司出栏高成长及成本下行带来的高业绩增长,继续给予“买入”评级。 风险提示:1、猪价波动风险;2、原材料价格波动;3、养殖疫病风险。
吴立 6
九芝堂 医药生物 2018-11-15 11.11 13.20 17.13% 12.67 14.04%
12.67 14.04% -- 详细
事件:九芝堂旗下的九芝堂美科(北京)细胞技术有限公司与首都医科大学附属北京天坛医院签署了《干细胞临床研究基地共建协议》,目前双方共同建设的研究基地已经完工,并将持续推进干细胞临床前研究工作。 与北京天坛医院深度合作,共同推进干细胞临床研究 此次合作双方协作共建干细胞临床研究基地用于开展干细胞临床试验以及未来的干细胞相关基础科研工作。合作规定双方在本治疗基地共同参与、产生的科研成果所涉及的知识产权为双方共同享有。我们认为,北京天坛医院医疗水平业内领先,神经科学特色鲜明,优势明显,是世界三大神经外科研究中心之一、亚洲的神经外科临床、科研、教学基地,本次合作有利于公司借助北京天坛医院的研究优势,提升在干细胞领域的研究水平,并有望为公司干细胞临床研究提供充足的资源支持。 公司在干细胞领域布局领先,投资公司干细胞成果突出 2018年5月,公司的投资基金以增资方式向美国Stemedica投资7千万美元,交易完成后持有标的51%股权。Stemedica从事同种异体成人干细胞等产品研发、生产和临床工作,在美国已开展了6项临床试验,其针对阿尔茨海默症的临床研究是美国首个获批使用干细胞治疗该病症的临床研究,缺血性脑卒中和慢性心衰已经完成临床IIa 期试验并发表;在瑞士、哈萨克斯坦等国开展了10 项临床试验,其中在哈萨克斯坦进行的急性心肌梗死研究已完成临床III 期。我们认为干细胞应用前景广阔,Stemedica公司干细胞研究领先,公司有望借助Stemedica的前沿成果,开展相关医疗服务,为公司提供新的业绩增长点。 受医保控费等因素影响公司短期业绩承压,再评价有望再证产品优势 受新版医保目录和辅助用药目录限制、医保控费、“两票制”等因素影响,公司处方药(特别是中药注射剂疏血通)销量有所下降,导致公司业绩承压,2018年前三季度,公司实现营业收入25.48亿元,同比下降7.38%;归母净利润3.34亿元,同比下降35.08%。根据全国药品监管工作座谈会,药品注射剂再评价工作计划于2018年下半年启动。我们认为,疏血通在众多第三方研究中体现出安全性良好、疗效突出的优势,随着注射剂再评价的展开,疏血通有望脱颖而出,带动未来业绩回升。 投资建议:鉴于公司在干细胞领域的业务尚处于初期阶段,存在临床试验不及预期等风险,本次盈利预测基于公司已有业务。由于公司注射剂等产品短期内受医保控费影响较大,我们调整了公司盈利预测,预计公司2018-20年实现归母净利润4.16/5.18/5.89亿元,对应EPS为0.48/0.60/0.68元。考虑公司产品有望在再评价中脱颖而出,新兴医疗业务布局领先,给予公司19年22倍估值,目标价13.2元,“增持”评级。建议密切关注公司干细胞产品的研发、上市情况。 风险提示:干细胞合作相关的政策、人才和资金风险,干细胞研发不及预期,医保控费,再评价开展不及预期。
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唐人神 食品饮料行业 2018-11-15 4.91 -- -- 5.98 21.79%
5.98 21.79% -- 详细
事件:11月11日,公司发布公告称,安徽省一养殖集团在送检样品中,检出疑似非洲猪瘟病毒核酸阳性;且本次送检饲料样品为公司控股子公司比利美英伟子公司江苏溧阳比利美英伟生产。11月13日公司发布公告称,11月12日下午检验结果出来,溧阳比利美英伟送检原料及样品均已排除感染非洲猪瘟病毒,11月13日可开展正常生产经营活动。 1、事发后,公司及子公司积极应对,现已排除感染非洲猪瘟感染,进一步证明公司的产品质量安全把控能力。 11月11日,公司发布公告称,安徽省一养殖集团在送检样品中,检出疑似非洲猪瘟病毒核酸阳性;且本次送检饲料样品为公司控股子公司比利美英伟子公司江苏溧阳比利美英伟生产。事发后,子公司及时发布产品质量安全承诺书,后经相关部门检验,11月12日下午检验结果出来:溧阳比利美英伟送检原料及样品均已排除感染非洲猪瘟病毒,11月13日可开展正常生产经营活动。 2、公司主要推荐逻辑在养猪环节:公司养殖成本下降,出栏量高成长! 1)规模化养殖企业迎来10年黄金发展期。目前,国内生猪养殖产业规模化程度低,产业高度分散,整合空间大。规模化养殖企业以低成本优势获取了低规模化带来的产业红利。而产业的“重资产”投资属性,使得“具备资金优势”的规模化养殖企业能享受较长时间产业红利。规模化养殖龙头企业将迎来5-10年的黄金发展期。 能够分享产业红利的企业,一是需要充裕的资金储备及强大的融资能力。资金实力决定了企业的抗风险能力以及扩张速度(成长潜力)。二是要有较强的成本控制力。基于种猪优势、饲料采购成本等方面建立的硬条件,是规模养殖场相对于中小散户的成本优势重要来源。但猪场设计、自动化设备等也可以通过加大投资和经验积累而获取,甚至还具备后发优势。 2)养猪板块是公司未来的战略重点部署板块,自2016年起,公司便加快在生猪养殖领域的投资力度,养猪板块持续扩张。截止2018年9月30日,公司生产性生物资产1.36亿元,同增16%,环减3.28%;在建工程3.23亿元,同增51%,环增0.45%。且公司仍维持健康资本结构,资产负债率仅38.09%,环比下降0.55pct,具有良好融资潜力,是公司成长性根本保障。 我们预计,2018-2020年,公司出栏规模分别为83万头、160万头、300万头。此外,公司依托种猪、饲料板块的产业协同,养殖成本有望稳步下行,具有较强成长性。 3、投资建议:预计2018-2020年公司归母净利润2.12/4.01/11.37亿元,对应EPS0.25/0.48/1.36元/股,同比增长-31.65%、89.11%、183.44%,维持买入评级。 风险提示:猪价不达预期;疫病风险;产能扩张预期;股票解禁;股权质押比例高
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新洋丰 纺织和服饰行业 2018-11-07 8.66 13.68 49.02% 9.68 11.78%
9.82 13.39% -- 详细
农业现代化加速,种植产业链龙头迎黄金发展期!十九大提出的乡村振兴战略将加速我国农业现代化进程,而我国农业现代化尤其是规模化种植户的崛起将为农资龙头企业带来良好的发展机遇。过去10年养殖规模化加速的进程中,涌现出如海大集团这样优秀的饲料龙头企业,凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力,获得产业及资本市场的高度认可。未来10年,随着土地政策的完善,种植产业链的规模化进程将加速推进,我们认为在种植产业链条中,也必将出现类似海大集团的农资服务商。 新洋丰与海大集团哪些方面相似? 1、行业属性相似。复合肥和饲料一样都是农业必需品,消费属性强。新洋丰也呈现出稳健的成长性,除16年受国家开征增值税政策影响导致销售量增速降至4%外,公司近年来销量均保持两位数的增长,业绩增速更是在20%-30%之间波动。 2、产品力类似。与海大集团一样,新洋丰的产品性价比高,较同行具有突出优势。 核心点主要有三:一是新洋丰具有很强的成本控制能力,根据我们的测算,新洋丰磷复肥较同行低150-200元/吨;二是新洋丰研发和技术能力业内领先,构成公司产品创新的核心依托;三是公司产品差异化程度较高,尤其是公司主打的新型专用复合肥,竞争力较强。 3、成本管控能力都很强。虽然新洋丰与海大集团的成本管控方式不同,但是殊途同归,新洋丰的成本优势在于:1)公司产业链长,具备磷酸一铵产能,将带来公司成本下降约110元/吨;2)拥有钾肥进口权,通过低价格进口钾肥使得公司成本降低约21元/吨;3)区位布局合理,且拥有水路和铁路专用线等运输便利,运输优势使得公司成本低20元/吨以上;4)公司拥有先进且完善的生产工艺及配套,如低温余热发电系统、洗选矿系统等,进一步降低公司成本。 4、二者渠道建设完善,黏性强。新洋丰与海大集团一样建立了完善的渠道网络和有效的激励机制,且都通过向下游延伸提供综合服务以深度绑定规模化用户。 所不同的是,海大集团有20倍以上的PE,公司只有13倍,估值修复空间较大。 产业催化剂:大宗农产品价格稳步上涨利好农资行业!我国主要农产品库存/消费比拐点已现,供需格局在持续改善,农产品价格上涨趋势明显。随着下游农产品价格复苏,复合肥需求拐点也将逐步到来。 维持“买入”评级: 预计2018-2020年公司收入101.92/110.32/120.48亿元,同增12.84%/8.24%/9.21%,实现归母净利润分比为为8.19/9.90/11.90亿,EPS分别为0.63/0.76/0.91元,同增20.40%/20.92%/20.13%,维持“买入”评级,目标价13.68元!风险提示:农产品价格波动;原材料价格波动;成本测算局限性;竞争加剧。
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天邦股份 农林牧渔类行业 2018-11-05 5.67 -- -- 6.28 10.76%
7.02 23.81% -- 详细
事件: 公司披露三季报,前三季度公司实现收入31.79亿,同增40.42%,实现归母净利润1.21亿,同比减少45.07%;其中单三季度,公司实现收入13.17亿,同增43.45%,实现归母净利润4027万,同比减少52.30%。 出栏放量,成本下行,公司养殖业务快速成长。 报告期内,由于3月-6月份猪价超跌,导致这四个月公司亏损较重,此外,由于一季度公司有43000头母猪投产,导致6-9月份公司养殖成本阶段性上升,拖累了单三季度的利润,从而导致前三季度公司业绩大幅下滑。前三季度,公司出栏量大幅增长,前三季度总出栏143.85万头,同比增长99.85%,前三季度育肥猪养殖完全成本12.27元/公斤。 猪周期已经处于筑底阶段,非洲猪瘟有可能导致行业景气来临!当前,云南、浙江、湖南、贵州等南方各省均已发生非洲猪瘟,全国生猪禁运加剧,区域猪价分化加大。当前,22省市生猪均价13.4元/公斤,环降2.05%,仔猪价格24.4元/公斤,环降2.75%。其中,根据猪联网的数据,10月29日浙江均价超过20元/公斤,重庆、四川、广东均超过17元/公斤,辽宁猪价跌至9.2元/公斤左右。今年二季度超预期亏损以及8月份以来的非洲猪瘟爆发导致行业母猪补栏的积极性大幅回落,预计2018年将成为行业产能去化的拐点,行业景气将逐步震荡回升,预计19年猪价将好于今年,且周期有可能提前启动,生猪养殖板块配置价值彰显。 高成长叠加低市值,估值修复空间大!公司养殖起点高, 2013年收购艾格菲并学习美国先进养殖经验,2014年收购法国CG 40.69%股权,建立起先进的技术养殖理念,健全的种公猪选育推广体系、猪场设计和管理体系,为公司的养殖效率提升打下基础。我们认为,2018年-2020年将是公司出栏高增长以及成本快速下行的大发展阶段,公司业务价值也将随公司出栏扩展和成本下行而大幅提升!但是,与公司业务高速发展相反的是,公司的市值在今年大幅下挫,当前市值仍处于较低位置,未来有望随着出栏的高增长和猪周期的逐步临近而迎来估值修复的投资机会!给予“买入”评级由于非洲猪瘟导致产能的加速去化,预计行业景气有望加速到来,因此将2019年的销售价格由12元上调至13.5元,并考虑到非洲猪瘟可能导致的费用提升,从而将公司2018-2020年归母净利润由2.73/2.36/34.39亿元调整为2.52/7.44/34.39亿,对应EPS 为0.22/0.64/2.97元,继续给予“买入”评级。 风险提示:1、 猪价波动风险;2、原材料价格波动;3、养殖疫病风险。
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劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-11-05 7.42 -- -- 7.88 6.20%
8.29 11.73% -- 详细
公司18Q1-3实现收入23.77亿元,同比增长13.2%;归母净利润为5.46亿元,同比增长25.3%;扣非归母净利润为5.21亿元,同比增长23.8%。其中18Q3实现收入7.68亿元,同比增长13.3%;归母净利润为1.66亿元,同比增长25.8%;扣非归母净利润为1.6亿元,同比增长21.6%。预计18年全年实现净利润6.9~7.5亿元,同比增长20%~30%。 前三季度净利率同比提升1.2pct,期间费用管控能力优化 公司18Q1-3毛利率为43.9%,同比下降0.8pct;18Q3单季度毛利率为43.5%,同比下降1.0pct,环比提升2.6pct。费用管控能力优化,18Q1-3公司整体期间费用率(销售+管理+财务+研发)同比下降1.7pct至14.4%,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.3%/7.5%/-1.1%/4.7%,若将研发费用加回管理费用,则销售/管理/财务费用分别同比变动0.2/-0.3/-1.6pct。18Q1-3实现净利率25.7%,同比提升1.2pct。 新型烟草风头正盛,公司加速布局拥抱蓝海市场 国际上新型烟草发展如火如荼,尤其加热不燃烧烟草产品已成为潮流新方向。目前全球加热型产品市场规模达50亿美元(同增138%),2021年有望达150亿美元,将占全部新型烟草产品总额的45%。国内政策积极推动新型烟草产品发展,云南中烟和四川中烟已有加热不燃烧烟草产品销往海外。根据我们测算,国内加热不燃烧烟草政策放开后,未来五年若国内渗透率达1%,则该领域对应400亿元以上市场规模(烟具+烟弹),可开拓国际市场达100亿元,市场总规模有望达500亿元。公司全资子公司劲嘉科技2014年进入新型烟草领域,已积累丰富研发和生产经验。 三季度公司与各界展开新型烟草的合作,加速新型烟草领域布局。1)与电子企业小米产业链公司米物科技合作,借力其电子制造能力以及小米的营销资源,助推公司新型烟草产品研发推广。2)合作新型烟草领跑中烟公司云南中烟,由于云烟已有成型并销往海外的新型烟草产品,与中烟公司的合作将加速公司打开新型烟草产品销售市场。3)牵手云烟子公司华玉科技,加深与云烟合作深度,未来伴随政策明朗化公司领先布局优势将逐步显现。 下游卷烟行业复苏尽显高端化趋势,公司整合市场烟标主业稳步发展 2017年卷烟库存显著优化,产销量和收入重回上升通道,在“十三五”规划指引下,2018~2020年卷烟产销量仍将保持提升,2018年预期目标卷烟产销量分别为4730/4750万箱(同增1.9%/0.3%)。国内推动百牌号战略、重点骨干品牌战略推动下,一、二卷烟和重点品牌卷烟销量占比持续提升,17年重点品牌销量已占比83.8%。下游卷烟行业对应全国烟标市场约350亿规模,当前市场集中度低,伴随卷烟产品高端化和集中度提升,对烟草包装企业提出更高要求,公司具备制造、技术和服务优势整合空间大,传统烟标主业稳步增长。 切入高端白酒包装产业链,精品烟酒彩盒“大包装”战略持续推进 公司牵手茅台技开司,增资其合资子公司申仁包装。申仁包装为茅台53度飞天纸包装独家供应商,公司现为申仁提供茅台包装生产,顺利切入高端白酒包装产业链,并不断开展与其他名酒合作,以点及面打开精品酒标市场。公司在原有烟标基础上,大力推进精品烟盒(如云烟大重九等产品)业务,3C产品包装稳步推进。精品烟酒和3C彩盒包装齐头并进,“大包装”战略持续深化。 公司是烟标领域龙头企业,传统主业稳步发展,精品烟酒包装盒发力贡献收入增量,新型烟草布局领先,维持“增持”评级。受宏观经济环境影响,社会消费需求疲弱,我们下调公司盈利预测,预计公司18-20实现归母净利润7.2/8.7/10.0亿元(前值: 7.5/9.0/10.1亿元),同增25%/20%/15%(前值:31%/19%/12%),当前股价(6.9元)对应PE为14X/12X/10X,维持“增持”评级。 风险提示:卷烟销量不及预期,彩盒客户开发不及预期,新型烟草政策不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名