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吴立

天风证券

研究方向: 农林牧渔行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517010002,曾供职于渤海证券、中国银河证券和安信证...>>

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吴立 4
富邦股份 基础化工业 2019-06-19 10.14 18.20 82.55% 10.20 0.59% -- 10.20 0.59% -- 详细
事件: 6月 17日,公司宣布与 OCP S.A.(摩洛哥磷酸盐集团)签署《设立合资公司框架协议》,拟共同出资设立合资公司,注册资本预计不超过 1000万美元(约人民币 6924.40万元)。双方将各持 50%股权与表决权。本次《协议》初始合作期限为 2年,未来需经双方同意后再计延长。双方计划于 6月 30日商定商业计划书, 12月31日协商并签署正式合资等协议,并完成合资公司工商注册、并使公司初始运营资金到位。 合作方为全球最大磷矿与磷酸出口企业及世界最大肥料生产企业之一摩洛哥 OCP 作为全球领先的磷酸和磷酸衍生物生产企业,拥有全球最大的磷矿石基地,摩洛哥已探明磷酸盐储量 500亿吨,占全球储量的 73%,磷酸盐及衍生品总产量占全球市场约 30%。公司主要产品包括磷矿石、磷酸、各类化肥、动物饲料。 2018年,公司实现营收 559.06亿迪拉姆(约合 400亿人民币),同比增 15.26%,实现净利润 54.25亿迪拉姆(约合 40亿人民币),同比增 18.79%。摩洛哥 OCP 目前正处于数字化转型阶段。 强强联手预设合资公司,进一步深化数字农业与化肥工业方面合作公司与摩洛哥 OCP 于 2017年便已开始在数字农业与化肥助剂领域有所合作,截至目前,摩洛哥 OCP 已从公司合计购买 32台智能配肥机。本次《协议》旨在通过成立合资公司,进一步围绕数字农业与肥料工业等相关领域建立全球战略合作伙伴关系。根据《协议》,合资公司将于湖北省武汉市设立,主要业务为围绕传统肥料、增值肥料、智慧农业、循环经济、磷酸盐工业领域的委托项目进行研究开发,盈利模式为向委托方收取许可前景知识产权费用、技术咨询及服务费用、以及根据销售协议分销产品。 签署协议有望加速公司国际市场开拓与数字农业转型,正向提振业绩!本次《协议》的签署对公司利好有二:一、助力公司国际化与本土化能力的提升!《协议》的签署使公司与摩洛哥 OCP 的利益进一步绑定,有望使公司在非洲市场加速推进肥料助剂与数字农业,并对公司与荷兰诺唯凯及法国 PST 的资源整合带来积极影响; 二、助推公司数字农业转型进程加速! 1)本次《协议》是对双方 2018年《战略合作框架协议》的延续,有利于推进双方在传统肥料、增值肥料、智慧农业、循环经济、磷酸盐工业领域的全面合作,公司商业模式与盈利能力或将受益优化; 2)拟设合资公司作为摩洛哥 OCP 在亚太地区设立的首个研发中心,或将与公司在国内的技术优势产生协同效应,提升公司研发创新能力以促进公司业务实现从肥料助剂向数字农业的转型。 盈利预测与投资建议: 我们预计 2019-2021年,公司实现营收 7.2/9.4/12.3亿元,净利润 1.0/1.5/2.3亿元。我们看好公司在境外业务的扩张,以及数字农业商业化进程加速推进,维持“买入”评级。 风险提示: 合作进展不及预期、原材料价格波动风险、智能配肥业务进展不及预期、海外业务扩展不及预期、收购子公司商誉减值过快风险。
吴立 4
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-06-12 37.50 -- -- 40.38 7.68% -- 40.38 7.68% -- 详细
事件:6月 4日,公司发布两则公告,1)公司拟以 6.4亿元收购京海禽业 80%股权,其中 30%通过发行股份、40%通过可转换债券及 30%通过支付现金方式。 2)公司 5月商品猪销售 201.62万头,环增 8.11%,同增 11.07%;实现销售收入 32.4亿元,环增 4.58%、同增 47.68%;销售均价 14.12元/kg,环增 0.28%,同增 36.16%。 我们的分析和判断: 1、公司拟收购京海禽业 80%股权,战略切入白羽肉鸡行业,养殖生态圈不断升级!从行业来看,白鸡具有饲料转换率高、生长周期短等特点,规模化生产相对成熟,再加上国内人均鸡肉消费量较低,白肉健康消费理念渗透,预期白鸡行业未来具有成长性。公司战略切入白羽肉鸡行业,是拓展优化养殖生态圈的又一重要举措,预期也将为公司带来一定业绩增量。 从收购标的来看,京海禽业深耕白鸡行业 30余年,在国内属于第一梯队:1)产能上,可供应父母代种鸡 800万套(我们估计 2018年益生股份父母代种鸡外销 750万套),商品代鸡苗 1亿羽(我们估计 2018年益生、民和商品代鸡苗销量 2.5-3.0亿羽);2)生产效率上,饲养成绩、综合成本等生产效率处于行业领先地位;3)盈利能力上,2018年度未经审计财务数据,标的公司实现营收 4.5亿,净利润 2.2亿,净利润率 49.25%,ROE77.8%。而温氏深耕黄羽鸡,此次收购若成功,京海有望通过温氏的规模养殖以及丰富的经验,得到有效控制成本并且提高产能,京海业绩承诺期自 2019年 4月 1日至 2022年 3月 31日,累计净利润不低于 4.1亿元,且业绩承诺期满后,温氏享有对京海剩余 20%股权的优先购买权。 2、公司出栏量稳健增长,猪价加速上涨阶段已经到来。 公司 5月份商品猪出栏量环增 8%,我们预计 2019年全年公司出栏量在 2300-2400万头,稳健增长。上周以来,随着生猪出栏体重的下降(据涌益数据)以及去年底今年初疫情对仔猪非正常淘汰影响的体现,国内猪价上涨加速趋势已成。我们预计,6月份猪价有望达到 18元/公斤,7-8月份达到 20元/公斤。随着猪价的快速上涨,公司的盈利预计也将实现较快增长 3、头均市值仍有提升空间。 对应 2020年的出栏量,以 6月 4日收盘价计算,温氏股份头均市值 6036元,而在上一轮周期以 2015年的最高市值对应 2016年的出栏量计算的温氏股份、牧原股份和正邦科技的头均市值分别为 14121元、12444元,仍有提升空间! 4、投资建议:基于 2019-2020年的生猪销售均价 16元/公斤、19元/公斤的假设,预计,公司 2019-2020年归属母公司净利润分别为 121亿元、233亿元,EPS2.3元、4.4元,同比增长206%、92%。给予 2020年净利润约 13倍 PE,目标价 3000亿市值。维持“买入”评级。 风险提示:收购进展不达预期;猪价不达预期;养殖疫病发生;原材料价格波动
吴立 4
易世达 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-23 15.95 17.00 15.57% 18.09 13.42%
18.09 13.42% -- 详细
公司简介:逐步剥离传统业务,战略进军裸眼 3D 行业公司于 2005年成立, 2010年在 A 股创业板上市,原主营业务为余热发电技术相关业务。2015年杭州光恒昱成为公司第一大股东,2017年公司新管理团队上任,公司加速剥离传统业务及冗余资产,18年公司实现归母净利润 0.37亿元,扭亏为盈。与此同时,公司积极探索企业转型发展路线。 2019年完成收购裸眼 3D 公司易维视 51%股权,战略进军裸眼 3D 行业。 全球 3D 行业将超 800亿美元,裸眼 3D 渗透率有望超过 50%。 根据赛诺市场及 Frost & Sullivan 等统计预测,2021年全球 3D 显示器市场规模将达到 830亿美元,未来裸眼 3D 市场渗透率将达到 50%以上。我国裸眼 3D 行业市场规模已达到 70亿元。未来三年 CAGR 有望达到 34%。 柱镜光栅方式最为成熟,人眼追踪与视频优化算法为竞争力核心之一传统光屏障(狭缝)3D 技术,在亮度上有很大缺点,过去三年中柱镜光栅3D 迅速成熟,成本降低与算法效果提升是裸眼 3D 普及速度的迅速提升的重要原因。DSP 算法为光栅式裸眼 3D 效果提升核心之一:裸眼 3D 在多视点的技术实现依赖于摄像头跟踪人眼,并由算法处理光栅与图像,尤其是对于裸眼 3D 广告机,其使用场景依赖于多视点(多人观看)。人眼追踪与视频优化算法提升是显示效果提升,解决模糊与对焦问题的重要核心。 公司收购易维视 51%股权,裸眼 3D 百亿蓝海市场获得算法领先优势,有望陆续进入裸眼 3D 广告、教育、医疗、近视防治领域易维视成立于 2010年 3月,创始人为方勇博士,长期积累,拥有业界领先的动态背光、超解析、帧率转换、超多视点等算法。已商业化的产品包括3D 显示终端:广告机、电视机、3D 平板、拼接墙、手机等,17年收入 870万元,18年收入 1776万元,收入快速增长。公司于 2019年完成 1.08亿元增资收购易维视 51%的股权。我们认为公司将重点发展裸眼 3D 广告机、教育及医疗设备,加速研发裸眼 3D 于近视防治上的应用。 盈利预测与投资建议我们预计公司 19-21年净利润为 0.40/0.52/0.67亿元, EPS 为 0.15/0.19/0.25元,其中 19年裸眼 3D、余热发电、光伏业务毛利分为 0.49/0.33/0.11亿元。 由于公司裸眼 3D 业务等新业务尚处于成长期,且 A 股无裸眼 3D 行业可比公司,我们根据公司整体现金流折现估算公司估值,给予公司目标价 17元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:研发不及预期,并购整合不及预期,市场开拓不及预期
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新希望 食品饮料行业 2019-05-07 16.80 -- -- 21.45 27.68%
21.45 27.68% -- 详细
事件:4月29日,公司公布2019年一季报。报告期内,公司实现营业收入162.12亿元,同比增长9.49%。母公司所有者的净利润为6.66亿元,同比增长10.38%,EPS0.16元。我们认为: 1、禽产业景气推动业绩稳步上行。 白羽肉禽种禽销售及屠宰是公司的重要收入及利润来源。国内祖代白羽肉鸡引种连续多年的不足,使得2018年四季度以来国内白羽肉鸡价格持续高位。根据博亚和讯数据,2019年1季度,白羽肉鸡苗平均价达到7.1元/羽,鸡产品综合价也达到11.75元/公斤,为过去5年来的高景气。白羽肉鸡产业链价格的持续高位,不仅极大增强了白羽肉鸡业务的盈利弹性,还推动肉鸭业务以及禽饲料业务的增长,弥补了一季度猪价低迷给生猪养殖产业造成的亏损。我们预计,报告期内,公司禽产业实现净利润2.9亿元,饲料业务实现净利润1.3亿元,民生银行股权的投资收益约5亿元。 2、生猪养殖业务稳步推荐,龙头雏形逐步显现 公司在2017年明确了“做大养猪”的战略定位,更是定下来2022年冲击2500万头生猪出栏的发展目标。为此,公司从2018年开始加大了在生猪养殖领域的投资,在建工程开始快速增长。从2018年Q1的13.72亿元增长到2019年Q1的26.06亿元,同比增长89.94%。考虑到建设周期,一般生产性生物资产将晚于在建工程1年左右开始增长。但是由于非洲猪瘟疫情的爆发,2019年Q1公司的生产性生物资产为4.65亿元,较去年同期下降3.7%。由于公司19Q1的资产负债率仅42%,仍有较大融资空间。因此,随着公司防疫措施的逐步完善,预计未来几个季度,公司生产性生物资产将有显著增长,为公司后续生猪出栏量的扩张奠定基础。我们预计,2019-2020年,公司生猪出栏(含外购仔猪)将达到350万头、800万头。 3、猪价进入上涨周期,公司将迎净利润高增长期。 从国际经验来看,非洲猪瘟疫情难以在短期内消灭。由于缺乏相关疫苗及药物,养殖户恐慌情绪依旧,补栏积极性非常低迷,产能去化还在继续。由于本轮周期产能去化程度更深,我们预计,本轮猪价高点将创历史新高,突破25元/公斤,部分地区将达30元/公斤。公司产能的快速扩张,将进一步增强公司在养殖景气期内的盈利弹性。 4、投资建议:由于非洲猪瘟疫情对行业产能去化影响超预期,基于2019-2020年生猪16元、19元/公斤的均价,将公司归属母公司净利润从原先的28.61亿、45.12亿元上调至37.12亿、70.08亿元,同比增长117.74%、88.8%,EPS0.88元、1.66元。维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险;政策风险;产品价格不达预期风险;生猪出栏量不大预期风险;
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亿纬锂能 电子元器件行业 2019-05-06 24.94 -- -- 28.36 13.71%
28.36 13.71% -- 详细
事件:公司公布一季报,2019年Q1实现营业收入10.98亿元,同比增长60.49%,归母净利润2亿元,同比增长169.81%,扣非归母净利润1.96亿元,同比增长175.5% 点评 锂原电池业务由于增值税降税使得部分出货积压至Q2导致收入小幅下滑6.01%。2019年Q1实现收入10.98亿元,其中锂原电池收入2.75亿元,锂离子电池收入8.23亿元。19年Q1锂原电池收入同比下滑6.01%,主要原因是国际智能表计部分产品处于更新换代,公司获得了新的国际客户订单,但是由于国内增值税降税因素影响,部分出货积压至Q2,因此Q1收入出现下降,预计Q2锂原电池收入将会回升。 锂离子电池收入同比增长113.24%,主要原因有三点:1)消费电池业务:可穿戴设备与蓝牙电池切入国际客户供应链,受益于麦克韦尔的协同效应,电子雾化器市场份额进一步增加;2)电动工具与电动自行车电池业务开始批量生产带来收入高增长。公司在2018年将圆柱NCM3.5Gwh产线成功切换至电动工具与电动自行车市场,并且成为国际电动工具巨头TTI供应商,我们猜测去年由于产能空置与产能爬坡而出现亏损,预计今年Q1已批量出货,2019年将实现满产满销;;3)动力电池业务产能有序释放,出货量同比增长673%。根据合格证与GGII数据统计,2019年Q1出货0.23Gwh,同比大增673%,与去年类似,Q1出货量中依旧主要为LFP,合计0.226Gwh,随着下半年奔驰软包订单开始批量生产,预计软包NCM占比将会提升。 19Q1麦克韦尔贡献1.44亿投资收益,已成为公司现金奶牛。2019年Q1归母利润2亿元,同比增长169.95%,其中麦克韦尔投资收益贡献1.44亿利润,同比大增301%,占利润比重72.04%,目前麦克韦尔已成为公司的现金奶牛。主业归母净利润0.56亿元,同比增长46.6%,占利润比重28%。 综合毛利率25.8%,同比下滑6.01pct,主要原因在于锂离子电池业务占比大幅提高,而锂离子电池毛利率略低于锂原电池业务的毛利率,导致公司综合毛利率出现下滑。期间费用(剔除研发)控制较好,同比降低2.04pct,主要由于公司19Q1的销售费用率同比下降1.8pct。研发费用率保持稳定,2019年Q1研发费用率为9.5%。 盈利预测:鉴于电子烟持续超预期增长,我们上调公司净利润,预计2019-2021年净利润分别合计9.50亿元(之前预测9.1亿元)、13.2亿元(之前预测12.5亿元)、18.55亿元,同比增长66%、39%、40%,分别对应PE为23.17X、16.67X与11.87X,看好公司竞争力,给予“买入”评级。 风险提示:动力电池销量不及预期;电子烟政策风险等。
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生物股份 医药生物 2019-05-06 15.51 -- -- 16.65 7.35%
16.65 7.35% -- 详细
事件:公司公布2018年年报,2018年公司实现营业收入18.97亿元,同比减少0.23%,归母净利润7.54亿元,同比下降13.29%;公司公布2019年一季报,公司实现营业收入3.34亿元,同比减少40.06%,归母净利润1.59亿元,同比下滑46.46%。 疫情冲击延续,短期业绩承压 18年至今受到非洲猪瘟疫情的影响,全国能繁母猪产能大幅去化,据农业农村部数据,2019年3月份能繁母猪存栏同比降低21%。下游生猪养殖量的下滑直接影响疫苗需要,2018年第四季度公司业绩出现下滑,2018Q4单季度营收4.65亿元,同比下滑19.37%,归母净利润0.73亿元,同比下滑60.83%。尽管下游产能去化对公司短期业绩造成了一定影响,但是对于生物安全的重视以及养殖规模化的趋势不改,随着生猪价格的不断上涨与规模养殖企业陆续补栏将提振优质疫苗的需求,公司业绩有望重拾增长。 大额高溢价回购,彰显未来成长信心 基于对公司股票投资价值的认同,为构建长期稳定的投资者队伍,树立公司良好的资本市场形象,公司拟进行回购。此次回购金额不超过3亿元,回购价格不超过25元/股,并且拟将此次回购的股份用于实施股权激励,有效地将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展。 产品矩阵不断完善,养殖后周期有望发力 公司现已具备猪、禽、反刍、宠物等疫苗及诊断试剂等常用产品,逐渐形成具备向养殖企业提供一整套疫病防控解决方案的基础条件,并且市场渠道具备一定的协同性,从新品市占率和产品生命周期角度看,新产品的收入具备更高的成长性。除了新产品给公司带来的成长性外,公司依旧受益于养殖规模化程度提高的红利,生猪养殖后周期下的首选标的。养殖行业规模化提升是产业趋势,从目前生猪产业产能去化的结构来看,散户加速推出,下一轮补栏大概率是头部企业带动。我们认为龙头动保企业最为受益。 盈利预测与投资建议 由于疫情导致上游生猪养殖行业在前周期需求增速放缓,我们预计19/20/21年公司归母净利润7.87/9.34/11.29亿元(前值为19/20年归母净利润由9.8/12.1亿元),EPS为0.68/0.81/0.97元,继续给予“买入”评级。 风险提示:疫情风险;市场竞争风险;行业政策风险
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天邦股份 农林牧渔类行业 2019-05-06 19.00 -- -- 20.28 6.74%
20.28 6.74% -- 详细
事件: 公司披露2018年年报,2018年实现收入45.19亿,同比增长47.63%,实现归母净利润-5.72亿,同比下滑318.19%。公司披露2019年一季报,一季度实现收入12.45亿,同比增长47.64%,实现归母净利润-3.35亿,同比下滑1142%。 出栏持续高增长,猪价下跌和疫情冲击导致业绩下滑 近年来,公司生猪养殖板块快速扩张,2018年公司出栏量达到217万头,同比增长达到114.85%。公司养殖成本继续保持下行,2018年前三季度生猪养殖全成本较2017年下降了6%左右,尽管第四季度受到非洲猪瘟禁运措施的影响,出栏体重偏离正常范围较大,成本有所上升,全年平均养殖全成本仍较2017年下降了2%左右。但由于2018年处于猪周期底部,同时叠加非洲猪瘟疫情影响,全年生猪销售均价仅12.17元/公斤,较2017年下降了18.3%。价格下降是2018年养殖业务利润大幅下降出现亏损的主要因素。2019年一季度,公司出栏达到76万头,同比增长78.93%,但是一季度生猪销售均价11.17元/公斤(剔除仔猪价格影响后为11.06元/公斤),同比下降9.85%,猪价的下跌导致公司一季度业绩继续亏损。 非洲猪瘟催化养殖大周期,预计5月份猪价加速上涨 非洲猪瘟导致全国产能加速去化,2019年3月全国能繁母猪存栏环比下降2.3%,同比下降21%。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3年,高点将突破25元/公斤,当前周期仍处于初始阶段。从导致3月15日以来猪价滞涨的原因来看:首先,屠宰场库存率,已经由3月14日的66%降至4月18日的41%,在猪价上行周期中,屠宰场再大幅下降的空间有限;其次,出栏体重,已经由3月初的106公斤快速抬升至4月5日-11日的123公斤,本周下跌至121公斤,依然处于较高水平,出栏体重对于供给的影响预计将边际减弱。我们预计,4月底5月初猪价有望再度加速上涨,预计二季度猪价高点有望逼近18元/公斤,三季度猪价有望突破20元/公斤。 公司出栏高增长,估值低 根据我们的测算2016-2018年公司在生猪养殖板块的资本支出约26亿元,且公司还通过经营租赁的模式租赁了大量的母猪场,从而实现了产能的快速扩张。我们预计2019-2020年公司出栏量仍将持续高增长,2019-2020年公司出栏量分别达到350万头和500万头。对应2020年出栏量和2019年4月23日收盘市值,天邦头均市值4300元,而温氏股份、牧原股份头均市值分别为5968元、8719元,相比之下,公司估值较低。 给予“买入”评级:预计2019-2021年公司归母净利润分别为12.65/35.35/64.97亿,同比增长率为-321.15%/179.48%/83.81%,对应EPS为1.09/3.05/5.60元,对应4月26日20.97元的收盘价,2019-2021年PE仅20倍、7倍和4倍,继续给予“买入”评级! 风险提示:1、猪价波动风险;2、出栏增速不及预期;3、养殖疫病风险。
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普莱柯 医药生物 2019-05-06 12.46 -- -- 13.20 5.94%
13.62 9.31% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,公司实现营收1.47亿元,同比增长2.43%,归母净利润1441.83万元,同比下滑62.60%。 禽用疫苗、化药高增长,猪用疫苗短期承压 19Q1公司收入基本持平,分产品来看,由于禽养殖的高景气度,公司禽用疫苗及抗体实现了高速增长,实现营收5515.31万元,同比增长20.31%;而防疫消毒需求的上升也使得公司化学药品同比增长22.20%,达到5556.75万元;但是受到非洲猪瘟疫情的影响,公司猪用疫苗收入3218.64万元,同比下滑37.67%,拖累了营收增长。净利润方面,由于公司加大了研发投入和直销业务开发力度,研发费用和销售费用较去年同期分别增长了2025.46万元和637.02万元。 禽苗行业受益下游景气,静待畜苗行业改善 非洲猪瘟带来生猪产能的大幅去化将提振禽养殖业,我们预计肉禽和蛋禽养殖量有望增加10-15%,同时随着养殖盈利的回升,带来禽苗需求的上升。另一方面,尽管下游生猪养殖行业产能去化对公司短期业绩造成一定影响,但是对生物安全的重视以及养殖规模化趋势不改,随着猪价回升,猪用疫苗有望得到改善,将持续利好产品优质、研发领先的公司。 新品储备充足,研发实力逐渐转化 公司在基因工程、多联多价上等拥有领先优势,预计在19、20年研发实力将继续逐渐转化为新品。禽用疫苗上,报告期间公司积极研发禽流感(H5/H7)等基因工程亚单位疫苗,有望进入重要的禽流感政采苗市场。猪用疫苗上,公司2018年基因工程圆环新品放量,并于2018年10月获得圆支二联疫苗新兽药证书,2019年1月获得伪狂犬流行株基因重组苗新兽药证书,毒株、免疫性能、安全性能方面竞争力较强。在口蹄疫苗上,公司与中牧、中信农业合资成立中普生物获取牌号资源,19年1月已获得OA灭活苗证书,重磅单品基因工程重组口蹄疫疫苗正准备申报临床。 盈利预测与投资建议 我们预计公司19/20/21年净利润1.50/1.73/2.07亿元,同比增长10.77%/14.87%/19.88%,对应EPS分别为0.47/0.53/0.64元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险,产品销量不达预期,产品审批进度不达预期
吴立 4
天康生物 农林牧渔类行业 2019-04-30 10.55 -- -- 10.39 -2.72%
10.44 -1.04% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,公司实现营业总收入52.73亿元,同比增长13.89%,归母净利润3.14亿元,同比下降22.95%;公司发布2019年一季报,公司实现营业收入为12.05亿元,同比增长20.92%,归母净利润为2892.01万元,同比下降47.66%; 我们认为: 营收增长保持稳健,养殖板块拖累整体业绩 1)养殖及食品加工:2018年全年公司共出栏生猪64.66万头,同比增长32.11%,实现收入8.55亿元,同比增长15.15%。由于全年猪价低迷以及非洲猪瘟的影响,公司收入增长低于出栏量的增长;2)兽药业务:2018年实现销售收入为7.50亿元,同比增长10.90%,全年动物疫苗销售量为124,780万头份(毫升),同比增长3.23%。预计随着2019年猪瘟E2疫苗、口蹄疫市场苗销量的突破,业绩将稳定增长;3)饲料业务:公司全年饲料销售量为115.49万吨,同比增长23.48%。在销量大幅增长的情况下,公司饲料业务销售快速增长,实现收入25.62亿元,同比增长16.45%。 生猪养殖布局稳步推进,出栏有望高速增长 2018年末公司控股子公司母猪存栏4.14万头,商品猪存栏49.14万头。养殖规模扩大以及生猪市场价格上涨,2019年1-3月,公司累计销售生猪21.07万头,同比增长32.87%,累计销售收入1.89亿元,同比增长22.74%。随着新建产能的建成投产,将支撑公司出栏量的高速增长。 产能趋紧猪价加速上涨,养殖业务盈利有望大幅回升 尽管2019年一季度公司收入仍然保持高速增长,同比达到20.92%,但是由于猪价仍处于低位,公司食品养殖业务利润有较大幅度下降导致公司整体业绩下滑。受非洲猪瘟影响,全国能繁母猪产能大幅去化,据农业农村部数据,2019年3月份能繁母猪存栏同比降低21%。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3年,高点将突破25元/公斤,当前周期仍处于初始阶段。预计进入5月份,行业供给将进一步趋紧,需求也将逐步恢复,猪价有望再度加速上涨,出栏量增加叠加猪价回升将贡献公司利润弹性。 盈利预测投资建议 随着公司生猪出栏量的增加叠加猪价高景气,公司业绩有望大幅增长,因此上调盈利预测。预计2019-2021年,公司归母净利润4.72/10.88/15.84亿元(原预测19/20年公司归母净利润4.62/7.00亿元),同比增长50.36%/130.71%/45.56%,对应EPS分别为0.49/1.13/1.64元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险,猪价不及预期,产能不及预期
吴立 4
金新农 食品饮料行业 2019-04-29 15.00 -- -- 16.07 7.13%
16.20 8.00% -- 详细
1、非洲猪瘟带来行业产能大幅去化,此轮猪周期有望超历史周期。 本轮非洲猪瘟对产能去化超市场预期。根据农业农村部数据,2019年3月份能繁母猪存栏环比跌1.2%,同比跌21%,本轮周期产能去化幅度远超以往,且产能仍然在去化之中,叠加疫情导致的生产效率下降(死亡率提升导致MSY下降,提前出栏导致出栏均重下降),预计本轮周期我国猪肉缺口有望达到1000万吨,猪价上涨时间预计将持续2-3年,猪价高点预计将突破25元/公斤,部分地区将触及30元/公斤。 2、新老股东分工明确,带领公司进入新的发展阶段。 2019年1月,公司原最大股东大成欣农与湾区联控签署了公司股权转让合同,公司控制权发生变更;新控股股东湾区联控是湾区产融的全资子公司,资金实力及产业资源丰厚。新股东负责资本和资金扶持,老股东精心做好研发、管理,新老控股股东联手将带领公司发展进入新阶段。 3、公司养猪大发展时代到来! 1)种猪储备充足:公司通过并购优质种猪企业武汉天种和福建一春进入种猪繁殖领域,之后不断加大投资力度进一步完善养殖布局。经过17年下半年的环保退养以后,公司能繁母猪减少至2万头左右,其中GGP核心群保持在2200头左右;另外,随东北地区疫情稳定,东北铁力项目已陆续进猪,按规划,未来东北铁力项目将新增2000头GP母猪、1.44万头PS母猪。 2)自繁自养为主,托管业务为辅:公司育肥主要是自繁自养为主,包括东北铁力、福建南平;除此之外,公司子公司新跨越(公司直接持股75%)开展生猪养殖全托管业务,2018年共有四个全托管猪场(合计母猪存栏6,113头),全托管模式下生猪销量为9.58万头。 3)新控股股东对公司资金支持可期:2018年底公司资产负债率上升到63%,虽与同行业上市公司相比处于高位,但是考虑到可转债陆续转股可能及新控股股东的支持,预计公司仍具备扩张潜力。 考虑到公司原种猪、二元母猪存栏相对充足,结合东北铁力等项目进展,我们预计2019-2021年公司出栏量(含托管)约55/100/200万头。 4、投资建议:我们预计公司2019-2021年实现营收32.75/44.63/69.69亿元,实现归母净利润1.08/4.92/9.88亿元,对应EPS分别为0.26/1.17/2.34元/股。考虑到公司未来的成长性及猪景气周期,给予2021年10-15倍PE,目标区间23.4-35.1元,“买入”评级。 风险提示:疫病风险;产能扩张不及预期;猪价不达预期;原材料价格波动风险;商誉减值风险;资金链断裂
吴立 4
盈趣科技 电子元器件行业 2019-04-29 45.16 -- -- 51.66 14.39%
51.66 14.39% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,报告期内实现营收6.93亿元,同比增长4.28%;归属于上市公司股东的净利润1.54亿元,同比下降9.68%;归属于上市公司股东的扣非净利1.35亿元,同比下降19.34%。 电子烟订单量下滑,拖累一季度业绩表现 Q1报告期内,公司销售毛利率为39.15%,同比下降8.67pct,销售净利率22.39%,同比下降3.13pct,我们认为公司盈利水平下滑主要受电子烟订单占比下降影响,去年同期电子烟订单占比较高且毛利率较高;此外,报告期内公司销售费用率为1.36%,同比下降0.15pct;管理费用率为12.38%,同比上升4.02pct,主要由新增非同一控制下企业合并SDATAWAYSA及SDHHoldingSA及股份支付费用、薪酬增加所致;财务费用率为1.51%,同比下降5.54%,主要由于汇兑损失减少及利息收入增加所致。 PMI发布一季报,IQOS烟弹出货量同比增长20.2%Q1,IQOS烟弹全球出货量114.98亿支,同比增长20.2%,其中东亚及澳洲地区为主要销售区域,出货量达到68.49亿支,同比下降6.7%,主要受去年同期渠道铺库存导致高出货量基数所致;欧盟和东欧地区呈现高增长态势,出货量分别达到22.93亿支和15.48亿支,同比增长147%和174%。消费者数据来看,IQOS一季度在全球已拥有1040万用户,其中已约有70%用户完全转化为忠实消费者(不再使用传统卷烟)。截止2019年3月,日本市场中IQOS设备的保有率已达到33.7%,环比上升1.0pct。我们认为,PMI在现有产品和技术的基础上不断迭代,升级产品及营销策略,持续提升新型烟草在传统烟民中的吸引力与渗透率,进一步体现了新型烟草对公司乃至烟草产业中的地位与战略重要性不断增强,未来空间可期! Altria对IQOS年内在美国上市保持乐观,公司业绩19年有望企稳回升 Altria在年初投资者大会中提到,公司正在美国多个城市筹备建立IQOS线下实体零售店铺,并且已经组建市场营销团队为登陆美国做相关活动策划准备。公司对于2019年IQOS通过美国FDA相关审核认证表示非常乐观与期待。我们认为,若IQOS通过FDA审核,届时IQOS销量有望迎来新高,供应链相关企业有望受益。而公司已与PMI保持长期稳定的合作关系,随着新一代产品逐渐上量,美国FDA或将批准上市,以及公司产品结构不断丰富和拓展,公司19年业绩有望企稳回升。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019-20年公司营收为33.97/42.66亿元,净利润为9.06/11.95亿元,对应EPS分别为1.98/2.61元,考虑到公司UDM模式独特,且有望长期受益于IQOS订单使得业绩稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示:订单不及预期风险,新供应商加入风险,FDA管控风险,新型烟草政策风险,贸易战影响公司订单风险,汇率风险。
吴立 4
大禹节水 机械行业 2019-04-29 8.37 -- -- 8.48 1.31%
8.48 1.31% -- 详细
事件: 1)公司披露一季报,一季度公司实现营业收入3.99亿,同比增长11.15%,归母净利润5084万元,同比增长10.38%。2)公司聘任原耐特菲姆(Netafim)亚太区运营总监、中国区负责人JoshuaSpector先生为大禹以色列公司CEO。 PPP订单加速落地,盈利能力提升,助力业绩持续高增长。 2016年以来,受国家对农业和农村投资力度加大以及PPP模式在农业农村基础设施建设领域的推行,公司龙头优势得以凸显,订单快速增长,2017-2018年公司新签订单分别达到30亿和45亿,同比增速分别为88%和52%。此外,随着公司PPP大订单的持续落地,公司的盈利能力预计也将持续提升,助力业绩高增长。2019年一季度,公司业绩继续增长,正是公司近年来订单和盈利能力持续提升的结果。 乡村振兴带来公司发展机遇期,传统主业有望持续高增长! 2018年9月份,《国家乡村振兴战略规划(2018-2022年)》正式发布,提出要加强农业和农村的基础设施建设,节水农业的发展迎来机遇期。我们预计农业和农村将成为国家发展和投资的重中之重。 当前行业仍然处于跑马圈地的阶段,公司作为龙头,竞争优势凸显;公司强化与国泰节水、山西水投、青海水投、河南水投等地方水务投资运营平台及金融平台的合作,卡位之势已成。随着合作的推进,我们预计公司的订单有望继续快速增长。 业务延伸持续推进,打开公司成长空间! 从政府业务延伸至企业业务,转型高标准农田运营商。公司借鉴国际领先节水企业的业务模式和成功经验,顺应国内现代农业发展趋势,将依托其在农田建设和运营领域的经验和优势,开拓非政府端的市场资源,为农场主、企业集团等客户提供从农田标准化建设、农业物联网技术服务、农田运营、农场种植技术服务等业务,将进一步打开公司成长空间!乘一带一路东风,海外业务持续推进。公司近年来持续推进海外业务的拓展,尤其是在非洲、东南亚、以色列等地。此次,公司聘任原耐特菲姆亚太区运营总监、中国区负责人为以色列公司总裁,将有力促进公司在以色列的业务拓展,以及吸收和引进以色列的先进技术。 给予“买入”评级: 预计2019-2021年公司实现收入25.50/33.18/42.72亿,同增43.29%/30.12%/28.75%,实现归母净利润2.06/3.04/4.51亿,同增105.87%/47.21%/48.62%,对应EPS分别为0.26/0.38/0.57元,对应4月25日8.47元收盘价的PE为33倍、22倍和15倍,考虑到公司广阔的发展空间和业绩的高速增长,继续给予“买入”评级! 风险提示:1、国家政策变更;2、订单落地不及预期;3、业务转型不及预期。
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劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-04-26 14.55 -- -- 13.99 -3.85%
13.99 -3.85% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,报告期内公司实现营业收入10.10亿元,同比增长24.08%;实现归属于上市股东的净利润2.59亿元,同比增长21.81%。同时,公司预计2019年上半年归属于上市公司股东的净利润区间为4.55-4.93亿元,同比增长20.00-30.00%。 单季度营收利润均创新高,烟标龙头优势逐步显现 2019年Q1公司实现营收10.10亿元,同比增长24.08%;归属于上市公司股东的净利润为2.59亿元,同比增长21.81%,两者均是近三年来单季度营业收入和归母净利的历史最高水平。我们认为,公司作为烟标行业龙头,受益于卷烟行业的品牌结构性升级,持续提升研发设计优势及工艺水平、优化产品结构,积极拓展新品类和市场,烟板块与酒板块业绩持续稳健向上,未来公司有望继续提升竞争力和市场占有率。 持续强化后道工艺,“大包装”战略稳健向上 公司近年来不断强化后道工艺和自动化生产水平,持续提升产能效率和技术水平,在保持“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”、“茅台醇”、“洋河”等精品彩盒市场份额的同时,不断拓展品类和客户覆盖范围,公司已成为众多知名新型烟草品牌的合格供应商,例如英美烟草、菲莫国际、悦刻等;此外,不断加深合作深度及产品价值,公司对参股子公司申仁包装进行增资,助力后者加快实现产能扩建和升级,同时为客户提供鉴真溯源、创意营销等增值服务,加深合作粘性与深度。 新型烟草积极布局,卡位新型烟草主渠道 新型烟草已成为各烟草公司重点发展方向,公司已在生产、技术、人才等方面提前积极布局。公司与云南中烟签署战略合作框架协议,共同推进相关技术研发、产品生产及销售推广;子公司劲嘉科技目前已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开合作等。我们认为,“315”晚会后,随着监管逐渐确立和完善,监管机构将明确相关准入条件和生产销售标准,行业准入门槛将大幅提高,在这一过程中,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场。公司作为已为中烟服务逾20年的领先供应链服务商,届时新型烟草有望成为公司新的利润增长点。 投资建议与盈利预测 根据2019年一季报,我们预计公司2019-21年的营收为39.49/46.14/52.80亿元,净利润小幅上调为8.99/11.15/13.12亿元(前值为8.68/11.10/13.08亿元)。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,卡位新型烟草主渠道,给予“买入”评级。 风险提示:订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险
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正邦科技 农林牧渔类行业 2019-04-24 20.75 -- -- 24.61 18.60%
24.61 18.60% -- 详细
事件: 1)公司披露2018年年报,2018年公司实现收入221.13亿元,同比增长7.27%,实现归母净利润1.93亿元,同比下降63.21%。2)公司披露2019年一季报,一季度公司实现收入51.94亿元,同比增长4.74%,实现归母净利润-4.14亿元,同比降低743.42%。 出栏持续高增长,猪价下跌导致公司业绩下滑 2018年,公司出栏量554万头,同比增长62%,但受猪价下行影响,公司养殖利润大幅下滑。2018年公司养殖板块实现毛利6.05亿,头均毛利约109元,相对于2017年(232元/头)降低53%。养殖板块利润的下滑是导致公司业绩大幅下滑的核心原因。 2019年一季度来看,公司出栏168.75万头,同比增长58.87%,其中育肥猪约150万头,养殖板块销售收入20.9亿元,同比增长33.89%。2019年一季度,育肥猪销售均价约11元/公斤,继续深度亏损,从而导致公司一季度业绩同比大幅降低。 非洲猪瘟导致产能大幅去化,猪价周期已经启动,预计5月再度加速上涨 受非洲猪瘟影响,全国能繁母猪产能大幅去化,据农业农村部数据,2019年3月份能繁母猪存栏同比降低21%。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3年,高点将突破25元/公斤,当前周期仍处于初始阶段。我们预计进入5月份,行业供给将进一步趋紧,需求也将逐步恢复,猪价有望再度加速上涨。 公司产能快速扩张,出栏量高速增长,估值仍处相对低位 生产性生物资产决定公司生猪的出栏能力。横向比较,牧原股份2016年底的生产性生物资产为9.83亿,2017年出栏量达到724万头,2017年底生产性生物资产达到14.02亿元,2018年的出栏量达到1101万头;2017年底至2019年一季度公司生产性生物资产持续在10亿元以上,始终高于牧原2016年底的水平。我们预计,即使考虑到疫情对于出栏量的影响,2019年公司出栏也将达到800万头。 对应2020年的出栏量和2019年4月19日的收盘市值,温氏股份、牧原股份和天邦股份的头均市值分别为5671元、8644元和4100元,而正邦科技的头均市值仅3782元,在主要的生猪养殖企业中估值较低! 给予“买入”评级: 预计2019-2021年,公司育肥猪出栏均价16/19/20元/公斤,公司实现归母净利润30.77/70.70/113.21亿,同比增长率分别为1491.01%/129.75%/60.12%,对应EPS分别为1.30/2.98/4.77元,给予公司2020年10倍PE,目标市值约700亿。 风险提示:猪价波动;疫病;政策变化;出栏量不及预期;疫情导致成本抬升;业绩不达预期。
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瑞普生物 医药生物 2019-04-23 19.39 21.76 102.42% 25.92 32.24%
25.64 32.23% -- 详细
事件:4月17日,公司发布2018年年报。报告期内,公司实现营收11.90亿元,同增13.61%;实现归属于上市公司股东的净利润1.19亿元,同增13.43%;扣非后归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同增24.82%;对应EPS0.29元/股。2018年利润分配为每10股派发现金红利1.5元(含税)。 1、2018年业绩:公司禽苗板块增长,畜苗板块下滑。2018年业绩增长,扭转2017年业绩同比下降20%的局面。分产品看, 1)禽苗增长:受益禽养殖行业景气,禽苗需求增长,公司禽苗实现销售收入4.35亿元,同增6.12%;其中,公司控股子公司华南生物实现营收1.44亿,净利润2947.86万元; 2)畜苗下滑:2018年受猪价低迷,叠加下半年非洲猪瘟带来生猪养殖行业产能去化影响,生猪养殖行业产能出现快速淘汰、存栏大幅下降,猪用疫苗销售受到较大影响,畜用灭活疫苗销量下滑较大,销量同比减少35.50%,畜苗销售收入1.54亿元,同比下滑8.68%; 3)原料药及制剂板块稳健增长:实现销售收入5.73亿元,同增17.21%; 4)生物制剂高增长:随着客户对生物制剂类新产品认可度的增加,公司生物制剂销售量增加262.65%,营收增长187%,实现收入2323.62万元。 2、受益禽养殖行业景气,公司禽苗销量有望保持快速增长。受益禽养殖行业景气,叠加非洲猪瘟带来生猪产能大幅去化,居民的蛋白消费缺口将主要从禽肉及蛋类上弥补,我们预计肉禽和蛋禽养殖量有望增加10-15%,带来禽苗需求基数上的扩张,公司本部禽苗销量有望快速增长。根据2019一季报业绩预告,报告期内公司主品牌家禽产品销售业绩的稳步上升,收入同比增长约30%,逻辑逐步兑现,有望持续至2020年。 3、华南生物发力进军H5+H7疫苗市场,为公司提供新增长点。华南生物进军H5+H7疫苗市场,预计将打破H5+H7疫苗原有竞争格局,根据公司2019一季报业绩预告,公司新增长点如期发力,重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗2019年2月份顺利上市,一季度华南生物收入同比增长约70%。结合当前中国政府采购网站上的招标公告及中标公告,我们预估华南生物在2019年在高致病性禽流感(H5+H7)疫苗市占率有望达到10%,则该疫苗将为华南生物增收超过2亿元! 4、投资建议:考虑到公司受益禽养殖行业景气,叠加控股子公司华南生物高致病性禽流感(H5+H7)三价灭活疫苗将带来业绩新增量,预计2019-2021年归属母公司净利润2.14/2.93/3.91亿元,同增79.58%、37.24%、33.41%。对应EPS分别为0.53/0.72/0.97元/股。截止4月17日收盘市值,对应2019-2021年业绩的市盈率分别36x、26x、20x。继续维持买入评级。 风险提示:新品中标不达预期;销售不达预期;防疫政策变化;毒株变异。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名