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吴立

天风证券

研究方向: 农林牧渔行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517010002,曾供职于渤海证券、中国银河证券和安信证...>>

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易世达 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-25 17.23 -- -- 15.88 -7.84% -- 15.88 -7.84% -- 详细
事件:公司发布公告,拟使用超募资金与汉麻集团共同以货币出资设立一家合资公司,投资建设工业大麻基材产香薄片生产基地和工业大麻素加热不燃烧非烟制品加工基地项目。合作项目投资总额为4亿元,双方各自以货币出资2亿元,分别持有合资公司50%的股权。 我们认为: 此次公告进一步明确与汉麻集团合作具体方式公司此前于8月30日发布公告,签署与汉麻合作成立公司的意向性协议。此次公告进一步确定以超募资金出资,并拟定双方均以货币资金出资50%,公司于合资公司董事会提名两名,汉麻提名一名。成立后,合资公司税后净利润50%作为可分配利润,按双方股权比例进行分配。 工业大麻加热不燃烧产业快速成长,公司利用上下游资源率先布局, 1)根据欧睿国际统计,以IQOS为代表的加热不燃烧市场规模119亿美元,同比+111%,根据Zion市场研究,全球工业大麻市场快速增长,2019年约为39.7亿美元,预计到2025年将达96.4亿美元。工业大麻的香薄片在加热不燃烧器具的应用结合工业大麻素健康价值与丰富的应用场景,将进入产业快速发展阶段。 2)香薄片制作可由草本植物磨制形成的浆经过再脱水、干燥制片等工艺形成。制成后按照器具口径可用于加热不燃烧器具。汉麻拥有工业大麻种植加工产业链完整布局,公司通过与汉麻合作,有望充分利用上游工业大麻基材,占据产业领先赛道。 合资公司建成后有望成为公司收入重要来源 根据公司此次公告,1)工业大麻基材产香薄片生产基地总投资1.7亿元,建设期及实施进度建设期一年,建成后第一年50%生产能力,第二年达产100%。该项目投产以后预计年销售额2.5亿元。2)工业大麻素加热不燃烧非烟制品加工基地项目总投资预计2.3亿元,投产以后预计年销售额25亿元,合计产能对应27.5亿元。公司“大健康”战略下持续开拓新兴产业,此前在工业大麻检测领域已有布局,此次工业大麻基材加热不燃烧项目预计将成为公司收入增长新的重要源泉。 投资建议:由于公司工业大麻合资项目尚处协议阶段,暂不考虑收入,我们维持对公司19-21年净利润的预测0.40/0.52/0.67亿元,EPS0.15/0.19/0.25元,继续看好公司新兴产业前景,维持“增持”评级。 风险提示:投资进展不及预期,合资公司能否取得批准具有不确定性,工业应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,工业大麻相关业务可能有政策变动风险、法律风险、经营管理风险、自然风险、研发操作风险、合作不确定性;坚决反对娱乐大麻合法化;我国从未批准工业大麻用于医用和食品添加。
信邦制药 医药生物 2019-09-23 6.45 11.00 103.33% 6.61 2.48% -- 6.61 2.48% -- 详细
公司基本情况:医疗服务、医药流通、医药工业三足鼎立 信邦制药覆盖医药行业全产业链,主要分为医疗服务、医药流通、医药工业三大板块,立足于内生式发展和外延式并购,打造高科技的医疗集团。 公司的医疗服务覆盖多家医院,近6000张床位;医药流通业务以贵阳为中心,配送网络覆盖贵州全省;医药工业板块中的检测业务涉及大麻素检测,奠定公司在工业大麻检测领域中的领先地位。2019年上半年,公司实现营业收入32.78亿元,归属于上市公司股东的净利润为1.21亿元。 行业:大麻素积极作用被发现,检测行业发展迅速 近年来,工业大麻提取物CBD等大麻素的积极作用被发现。在此基础上,海外政策进一步放开。2018年12月20日,工业大麻在美国全联邦层面实现合法化。此外,截至2019年7月底,美国有33个州医疗大麻合法化。 市场需求提升和政策要求推动大麻素产品检测行业快速发展。ZIONMarketResearch数据显示2017年全球大麻素检测市场价值约为9.1亿美元。我们认为在大麻素行业快速发展的背景下,相关检测业务也有望保持较高的增速,未来全球大麻素检测规模有望突破100亿美元。 公司检测业务:大麻素检测技术领先,新一代产品进军海外市场 公司子公司于2005年进入体外诊断试剂领域,获美国FDA等机构认证。 2018年公司含THC检测诊断试剂产品销售超过8000万元,产品主要销往美国、加拿大、欧洲等海外市场。在海外市场工业大麻快速发展的背景下,康永生物将推出新一代检测设备——CBD大麻素提取物检测设备,该设备由公司位于美国硅谷研发中心的团队开发。新一代产品具有准确度高、检测时间快等优势。我们认为,北美市场的发展和政策的要求是大麻素检测公司快速发展的机会,康永生物在大麻素检测方面的技术优势和此前在美国等海外市场的渠道积累有望帮助公司迅速打开海外市场,为公司进一步贡献业绩。 盈利预测和投资建议 我们预计公司2019-2021年的营业收入为64.76亿元、72.94亿元、85.19亿元。因公司业务类型多样,我们采用分部估值法对公司进行估值,预计2020年医疗服务、医药流通、医药工业三部分对应市值分别为27.27、13.08、136.71亿元,公司合理总市值为177亿元,对应目标价为11元,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,坚决反对娱乐大麻等合法化;工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险、经营管理风险、交易风险、税务风险、自然风险、研发操作风险、合作不确定性;我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加;具体的实施进度和效果存在不确定性;公司经营活动净现金流减少等流动性压力、商誉减值及存货压力。
金河生物 农林牧渔类行业 2019-09-03 4.94 8.25 46.28% 6.70 35.63%
6.70 35.63% -- 详细
金霉素业务:全球饲用金霉素两家独大,公司龙头优势明显 公司目前为全球规模最大的饲用金霉素生产企业,饲用金霉素年综合产能5.5万吨,几乎占全球总产能的一半,规模优势明显。公司在近三十年饲用金霉素专业生产的基础上,掌握了行业先进的发酵工艺、积累了丰富的实践经验,建立了符合国际规范的技术开发、生产工艺标准。产品生产工艺和装备先进、自动化程度高、制造成本竞争力突出。在规模效应以及产品技术不断升级的推动下,公司毛利率整体呈现稳步上升的趋势。2019年上半年兽药添加剂业务实现收入5.06亿元,同比增长15.88%,毛利率56.24%,同比增加11.08pct。 动保业务:后起之秀,新品蓄势待发 公司抓住疫苗行业升级、整合的关键期,近年来通过并购杭州佑本、美国普泰克公司迅速进入兽用疫苗行业,成为行业中的后起之秀。2015年公司通过子公司生物制品公司收购了杭州荐量67%的股权,2016年收购美国普泰克公司将业务拓展至兽用疫苗领域。通过加强业务整合,以市场化为导向,加强技术创新和产品升级,不断提升公司核心竞争力。尽管短期内受到非洲猪瘟疫情的影响,疫苗业务出现下滑,但随着疫情趋于稳定以及补栏的回升,有望触底回升。 环保业务:凭借先进技术,打造增长又一极 公司生产饲用金霉素采用生物发酵技术,生产过程中会产生大量工业污水,而也正是因为大量的排污才倒逼出企业强大的污水处理技术实力。2014年公司成立子公司金河环保进军污水处理业务,打造第三方治理轻资产运营服务新模式。依托自主研发的“JAOO”工艺,为客户提供技术研发、工艺设计、工程建设、系统运营一揽子整体解决方案,是国内环境污染第三方治理的先行者。随着项目不断落地,污水处理业务实现了持续增长,逐渐成为公司业绩又一增长点。2019年上半年环保业务实现营业收入3,666.87万元,同比增长48.66%。 盈利预测与投资建议 我们认为,公司是饲用金霉素行业龙头,积极推动在疫苗和环保领域业务发展,持续提升核心竞争力,业绩有望实现稳步增长。由于金霉素价格上涨以及境外业务回升,我们上调公司业绩,预计公司19/20/21年,公司实现归属母公司净利润2.11/2.42/2.67亿(前值19/20年净利润1.84/2.13亿元),同比增长29.23%/14.44%/10.16%,EPS分别为0.33/0.38/0.42元,对应PE分别为15/13/12倍。我们给与19年25倍PE,目标价8.25元,“买入”评级。 风险提示:新品市场拓展不及预期、政策风险、贸易风险。
易世达 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-03 17.00 -- -- 17.29 1.71%
17.29 1.71% -- 详细
事件: 公司于 8月 30日发布公告, 与汉麻投资集团签署意向性框架协议,双方就推进发挥各方资金与资源优势, 在云南省共同建设工业大麻基材产香薄片及其产品生产加工项目达成协议。预计投资总金额约 4亿元。 我们认为: 公司“大健康”战略持续推进,此次工业大麻香薄片业务有望成为新核心之一。 公司以“大健康”战略为核心,积极在新兴产业布局,实现业务转型: 1、 2019年上半年完成 1.08亿元增资收购裸眼 3D 公司易维视 51%股权,布局裸眼 3D 在广告、教育、医疗及近视防治的多种应用与产品。 2、 2019年 6月子公司与美国 REDCO出资在美国内华达州设立大麻及相关产品检测服务中心,以自有资金出资 360万美元,持有标的公司 60%的股权,提供检测与 CBD 等健康产品溯源防伪服务,聚合产业链上各方参与。 3、此次合资 4亿元投资建设工业大麻基材产香薄片, 进一步布局工业大麻产业链, 有望成为公司“大健康”战略的新核心之一。 重组香薄片由草本植物的碎片或磨制浆制成,加工后可在加热不燃烧器具上使用,工业大麻产业快速发展, 香薄片结合健康价值与应用场景, 市场广阔。 重组薄片制作方法最为成熟的方法即为造纸法,可由草本植物磨制形成的浆经过再脱水、干燥制片等工艺形成。 制成后按照器具口径可用于加热不燃烧器具。根据欧睿国际统计,以“ IQOS”为代表的加热不燃烧制品 2017年市场规模56亿美金, 2018年增至 119亿美元,同比+111%, 工业大麻的纤维、种子、提取 CBD 等具有丰富的营养价值与健康价值, 根据 Zion 市场研究,全球工业大麻市场快速增长, 2019年约为 39.7亿美元,预计到 2025年将达 96.4亿美元。 我们判断工业大麻的香薄片在加热不燃烧器具的应用结合健康价值与丰富的应用场景, 具有广阔市场!公司整合产业链上下游资源率先布局工业大麻薄片市场,有望获得卡位优势。 汉麻投资集团拥有工业大麻全产业链的布局,云南在我国及全球工业大麻产业链上游资源丰富,此次公司与汉麻协议现金出资合资在云南成立公司,有望充分利用当地的工业大麻种植与提取产能,通过运用新型工艺,利用工业大麻萃取后物质进行生产加工,制成衍生品,向目标市场提供符合当地法律、法规要求的产品, 形成公司大健康战略布局中的品牌与场景入口,获得卡位优势。 投资建议:公司工业大麻薄片投资项目尚属协议阶段,我们暂不据此调整盈利预测,维持预计公司 19-21年净利润为 0.40/0.52/0.67亿元, EPS0.15/0.19/0.25元,继续看好公司新兴产业前景,维持“增持”评级。 风险提示: 投资进展不及预期,合资公司能否取得批准具有不确定性,工业应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分, 工业大麻相关业务可能有政策变动风险、法律风险、经营管理风险、自然风险、研发操作风险、合作不确定性;坚决反对娱乐大麻合法化;我国从未批准工业大麻用于医用和食品添加
富邦股份 基础化工业 2019-09-03 10.50 -- -- 10.88 3.62%
10.88 3.62% -- 详细
打造种植业综合服务方案,试创数字农业商业新模式! 公司的种植业综合服务方案以土壤为入口,主要面向国内现有或具有可培育潜力的新型农业经营主体,提供包括土壤检测、智能配肥、增值肥料、精准灌溉、作物估产等服务。根据公司公告,未来,公司将继续通过与拥有农资渠道、农技服务的供销合作社、农机公司、农技公司或新型经营主体成立合资公司的方式,使种植业产业链参与者在发展可持续生态的同时也获得切实利益,实现互利共赢。 具体到公司种植业综合服务方案的盈利模式,公司将使用数字农业技术助力种植链参与者打通种植全流程并持续提供各环节服务以实现相关产品的变现。公司的服务将从三方面展开:1)以单品为目标,打通作物从测土、耕种、灌溉、施肥、田间管理、农保服务、产量预测到收割储存的全流程;2)以田块为单元,使用3S技术、传感器、服务站等黑科技与服务终端为作物提供精准化的种植业综合服务解决方案;3)以数据为基础,连接土壤数据、灌溉数据、作物估产数据,实现种植管理方案标准化与农业投入品标准化,实现数据可获取与质量可追溯,最终实现农产品标准化与品牌化。基于上述服务,公司的土壤CT快速检测、智能配肥机、增值肥料、土壤改良剂等垂直产品及配套服务将有望顺利变现。 设立合资公司结合双方优势资源,迈出落地种植业综合服务方案的重要一步 本次成立合资公司旨在充分利用股东优势资源,共同促进种植业综合服务方案加速落地。合资公司将主营提供现代农业生产服务、新型增值肥料服务的解决方案,而大股东烟台市供销合作社在营销渠道上的优势将助力富邦股份的产品与服务快速打开市场,包括:1)品牌优势。合作社所拥有的“烟农”品牌在山东乃至国内农资市场都具有较高品牌知名度和农民认可度;2)营销渠道与客户资源。合作社已具备了较为完善的农资销售网络与成熟的客户资源;3)在特种肥料、配肥站领域拥有较为成熟的运维经验。对于富邦股份,本次对外投资将有利于加速数字农业业务变现能力、完善公司数字农业产业链布局,对公司的长远发展具有积极的经济效益。我们认为,2016年至今公司从化肥助剂向数字农业转型步伐从未停歇,现已由数字农业“黑科技”开发阶段逐渐进入商用与变现阶段,2019年或成公司数字农业业务营收快速增长元年! 盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021年,公司实现营收7.2/9.4/12.3亿元,净利润1.0/1.5/2.3亿元。我们看好公司在境外业务的扩张,以及数字农业商业化进程加速推进,维持“买入”评级。 风险提示:合作进展不及预期、原材料价格波动风险、智能配肥业务进展不及预期、海外业务扩展不及预期、收购子公司商誉减值过快风险。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-09-02 19.62 -- -- 19.87 1.27%
19.87 1.27% -- 详细
事件: 公司披露半年报,上半年实现营收 113.77亿(-6.91%),实现归母净利润-2.75亿(-43.98%);其中,单二季度实现收入 61.83亿(-14.87%),实现归母净利润 1.39亿,去年同期亏损 2.55亿。 生产性生物资产和存货环比改善,彰显公司产能扩张加速进行时! 上半年,公司出栏 309万头,同比增 24.65%。根据我们测算:公司上半年生猪销售均价约 12.8元/公斤,由于疫情导致成本抬升,上半年养猪板块亏损 4亿元,其中一季度亏损约 4.74亿元,二季度盈利 0.73亿元。此外,从半年报来看,公司生产性生物资产环比一季度增长 24.22%,较 18年底增长 13%,存货环比涨 6.37%,较 18年底增长 4.72%,公司生产性生物资产和存货的改善充分彰显了在受疫情短期冲击之后,公司产能已经重回快速扩张之路。 产能深度去化有望导致猪价持续超市场预期,养猪迎来高盈利阶段。 7月能繁母猪存栏环比降 8.9%,同比降 31.9%,产能达到非洲猪瘟以来单月最大去化幅度。根据猪联网数据, 8月 28日,全国生猪出栏均价达到 26.5元/公斤,较 7月 31日大涨约 36%,且仍在持续上涨之中。我们预计 9月份全国生猪供给将持续趋紧,从而推动猪价继续加速上涨。在产能深度去化之下,未来猪价有望持续超预期, 2020年生猪出栏均价将超过 25元/公斤,头均盈利有望达到 1000-1500元。 公司产能快速扩张助推公司出栏高增长。 从公司的在建工程来看, 2018年底有 31亿,一季度末有 34亿,而温氏股份分别为 35亿和 35亿,牧原股份为 37亿和 41亿,考虑到 2018年正邦科技的出栏量仅为牧原的一半,温氏的 1/4,正邦 2018年底和 2019年一季度的在建工程所能够支持的生猪产能增速应远高于温氏和牧原。而且由于存在大量的新增产能,也为公司在非洲猪瘟疫情之下依然能够维持产能的扩张提供了坚实的基础。 我们预计2019-2020年公司出栏量分别为 650万头和 950万头,持续高增长。 公司估值已处于低位 对应 8月 28日收盘市值以及 2020年出栏量,公司头均市值仅 4916元,而牧原股份和温氏股份则分别高达 9900元和 7366元, 正邦科技的估值较低。 给予“买入”评级 未来 2-3年将是养猪板块盈利景气叠加头部企业出栏的快速扩张期,是一波长期的量利齐升行情。考虑到当前猪价持续超预期,我们上调了 2020-2021年的出栏均价,并调整了出栏成本和出栏量,从而将公司 2019-2021年净利润由 30.77/70.70/113.21亿调整为 23.53/95.90/141.96亿,同增 1117%/308%/48%, EPS 为 0.97/3.94/5.83元,对应 8月 27日收盘市值 PE 为 19/5/3倍,继续给予“买入”评级。 风险提示: 价格不及预期;疫情灾害;出栏量不达预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-08-30 80.85 -- -- 82.98 2.63%
85.40 5.63% -- 详细
事件: 公司披露半年报,上半年实现营收 71.6亿(29.87%),实现归母净利润-1.56亿(-97.95%);其中,单二季度实现收入 41.12亿(+49.15%),实现归母净利润 3.85亿,去年同期亏损 2.15亿。 生产性生物资产环比大幅改善,公司高速成长正当时!上半年,公司出栏 581.5万头,同比增 22.58%。根据我们测算:公司上半年生猪(含仔猪)销售均价约 12.73元/公斤,由于疫情导致成本抬升,上半年养猪板块亏损 1.56亿元,其中一季度亏损约 5.4亿元,二季度盈利 3.85亿元。此外,从半年报来看,公司生产性生物资产环比一季度增长 32%,较 18年底增长 21%;此外公司固定资产达到 145.8亿元,环比一季度增加6.4亿元;公司生产性生物资产和固定资产的增长充分彰显了在受疫情短期冲击之后,公司产能已经重回快速扩张之路。我们预计受大量留种影响,公司出栏量有望持续高增长。 产能深度去化有望导致猪价持续超市场预期,养猪迎来高盈利阶段。 7月能繁母猪存栏环比降 8.9%,同比降 31.9%,产能达到非洲猪瘟以来单月最大去化幅度。根据猪联网数据, 8月 28日,全国生猪出栏均价达到 26.5元/公斤,较 7月 31日大涨约 36%,且仍在持续上涨之中。我们预计 9月份全国生猪供给将持续趋紧,从而推动猪价继续加速上涨。在产能深度去化之下,未来猪价有望持续超预期, 2020年生猪出栏均价将超过 25元/公斤,有望达到 30元/公斤,头均盈利有望达到 1000-1500元。 成本低, 目前估值仍然处于较低水平。 与同行业上市公司相比,公司养殖成本较低。 对应 8月 27日收盘市值以及2020年出栏量,公司头均市值约 9606元,而在上一轮周期中,公司头均市值约 12444元/头,公司当前估值仍较低。 给予“买入”评级未来 2-3年将是养猪板块盈利景气叠加头部企业出栏的快速扩张期,是一波长期的量利齐升行情。考虑到当前猪价持续超预期,我们上调了2020-2021年的出栏均价,并调整了 2019-2020年的出栏成本和出栏量,从而 将 公 司 2019-2021年 净 利 润 由 58.70/122.60/108.52亿 调 整 为46.87/212.70/261.08亿,同增 801%/354%/23%, EPS 为 2.25/10.20/12.52元,对应 8月 28日收盘市值 PE 为 36/8/6倍,继续给予“买入”评级。 风险提示: 猪价波动;疫情灾害;出栏量不达预期。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-08-29 18.98 -- -- 20.86 9.91%
21.85 15.12% -- 详细
国内营收持续高速增长,占比进一步提升 报告期内公司营收仍然保持快速增长,分产品来看,宠物零食实现收入6.46亿元,同比增长20.97%;宠物罐头营收1.01亿元,同比增长18.30%;宠物主粮营收2667.63万元,同比增长36.3%;宠物用品营收1188.33万元,同比增长114.74%。分地区来看,国外市场6.35亿元,同比增长18.28%,受贸易战影响增速有所放缓;国内市场1.51亿元,同比增长39.71%,仍然保持高速增长,在总营收中的占比提升至19.36%。 人民币贬值叠加产品价格提升,带动整体毛利率改善 尽管上半年原材料仍然处于高位,但是公司毛利率已出现改善的情况。上半年公司总体毛利率22.37%,同比增加1.80pct,单二季度公司毛利率24.06%,同比增加3.73pct,环比增加3.37pct。一方面是因为海外市场受益于人民币贬值,海外市场毛利率提升0.95pct,另一方面通过提价以及产品结构改善,国内毛利率同比增加2.11pct。费用率方面,为了拓展国内市场,公司营销费用同比增加59.05%,销售费用率提升至9.78%;公司不断推出新产品,研发投入同比增加38.17%;此外由于银行借款利息增加,公司财务费用率增长1.61pct至1.4%。 国内市场持续发力,利润拐点值得期待 公司多年以来深耕境外渠道,OEM模式成熟,客户质量与销售网络行业内领先,境外业务有望保持稳步增长。除此以外,我们认为公司最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓,国内市场有望保持50%以上甚至接近100%的增速。公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象,同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道,在保持零食领域龙头地位的同时,不断向主粮市场渗透。基于公司在品牌和渠道的布局,我们看好公司在国内市场的发展! 盈利预测与投资建议 考虑到原材料价格上涨以及贸易战的影响,我们下调公司盈利预测。预计19-21年,公司归母净利润0.62/1.14/1.71亿元(前值为1.08/1.95/3.04亿元),同比增长9.10%/84.40%/50.46%,EPS分别为0.36/0.67/1.00元,对应PE分别为52/28/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦的风险;原材料价格的风险;市场竞争的风险。
诺普信 基础化工业 2019-08-28 6.41 7.92 24.33% 6.91 7.80%
6.91 7.80% -- 详细
业绩符合预期 公司发布 19年中报, 18年实现营收 24.53亿元,同比增长 4.38%,归母净利润 2.69亿元,同比下降 5.65%, 扣非净利润 2.46亿元,同比增长 2.51%,EPS0.3元。业绩符合预期。 收入略有增长, 加强经销商管控 公司本部制剂业务收入 13.67亿元,同比下滑 4.67%,主要由于全球农药需求低迷,价格下跌。根据农药协会统计, 5月农药价格指数 CAPI 为 98.22,较年初下降 5.92点。 控股经销商并表收入 10.77亿元同比增长 17.9%, 并表净利润 1188万元,同比下滑 23.44%;控股经销商 54家其中并表 41家,参股经销商 77家, 参股数量减少主要是由于公司加强参股经销商管理,主动优胜劣汰,从追求数量转而追求质量。 公司经营性现金流在加强经销商管控后明显改善, 19年上半年净流出 1.96亿元,减少流出 4.29亿元。 经销商净利润下滑,我们预计主要是由于特色农作物种植前期投入较大而产出需要时间,导致短期费用上升。 盈利能力保持稳定,上半年毛利率28.75%同比略降 1.2PCT,期间费用率也降低 1.2PCT,净利润下降主要是由于投资收益同比减少 5240万。公司整体运行平稳。 农药管理趋严, 制剂龙头份额有望提升 公司是中国农药制剂行业龙头, 去年收入接近第二名第三名之和,市场份额仅 4%(卓创资讯,农资市场网)。行业分散主要由于行业监管力度较低,新版农药管理条例 17年 6月正式执行, 制剂市场将逐步规范,原药受环保政策影响也将加速洗牌,参考国外成熟市场,我们认为诺普信市场份额有望大幅提升。 线下优势明显, 特色作物种植值得期待 公司聚焦高价值特色作物产业链经营,以“公司+农户+合作伙伴”的农业科技产业园发展新模式,全产业链布局经营。公司自有品牌的红心火龙果已布局 7000余亩, 与百果园、天地人等公司成立合资公司, 集合各方优势资源, 打造从育种育苗、种植体系、渠道销售和品牌的通路,构建一流的火龙果单一作物产业链。 盈利预测与投资建议 受天气和农药需求低迷影响,下调公司 2019-2021年 EPS 预测分别为0.36/0.45/0.59元(前值 0.45/0.58/0.69元) 当前股价对应 19-21年 PE 为17.8X、 14.2X、 10.8X。公司是农药制剂行业龙头, 监管加强公司市场份额将逐步提升,转型农业综合服务,与百果园等公司合作,特色作物种植明年有望放量。给予 19年 22倍 PE,目标价 7.92元,维持买入评级。 风险提示: 产品价格下行;新项目投产进度不达预期;安全生产风险;
汉森制药 医药生物 2019-08-28 10.20 -- -- 11.77 15.39%
11.77 15.39% -- 详细
事件:公司发布 2019年半年报,报告期内实现营业收入 4.19亿元,同比降 2.02%;归属于上市公司股东的净利润为 0.72亿元,同比增 18.49%。 三大医药板块+投资板块, 四足鼎立产业格局逐渐成型目前,公司利润主要由中成药、化学药、医用制剂三类医药产品以及投资收益构成: 医药产品结构调整进行时, 明星大单品保持业绩上行趋势。 2019年上半年, 公司医药工业实现营收 4.18亿元,同比降 2.21%,毛利率73.63%,较上年持平。产品系列中,四磨汤口服液、缩泉胶囊、注射剂等产品营收均有提升,其中四磨汤口服液实现营收 2.51亿元,同比增 3.91%;缩泉胶囊营收 31.87亿元,同比增 9.96%;注射剂营收 18.11亿元,同比增 17.62%。 结合公司生产及产品策略,我们认为公司报告期内医药工业营收稳中有降原因有二: 1) 根据公司公告,公司生产线技术改造和旧车间 GMP 改造于报告期内正在进行,此举或使公司暂时无法生产部分品种,进而导致影响对应产品的销售情况; 2)公司主力产品长期为四磨汤口服液,近年来公司为提升抗单一产品风险能力,持续对产品结构进行优化,我们注意到公司部分产品本期内已无营收贡献,可见产品布局正在调整, 未来或有望集中分散资源力量聚焦助力更多明星单品推出。 投资收益优化利润总额结构, 三湘银行业务规模持续大幅增长。 2019年上半年,公司投资收益实现 0.24亿元,同比增 2081.65%,占利润总额的 27.11%,较去年同期增 25.60pct。 湖南三湘银行为公司投资收益的主要来源,由公司与三一重工于 2016年合资设立,公司持有其股权的 15%。三湘银行致力于发展成为一家专业服务于“中国制造 2025”国家战略、服务于产业链金融、科技引领实现普惠金融的创新型民营银行, 其业务主要包括产业银行、普惠金融、同业金融、科技金融,2019年上半年实现营收 6.23亿元,同比增 202.43%,净利润 1.58亿元,同比增 2157.14%。 我们认为,随着三湘银行业务持续开展,未来或将成为汉森制药盈利能力的一大强力保障。 盈利预测与投资建议。 根据 2019年中报,结合公司产品结构优化进展及投资收益表现, 我们下调公司 2019-2021年营收为 10.66/12.76/15.98亿元(前值 11.34/13.87/17.91亿元),净利润为 2.03/2.55/3.34亿元(前值2.04/2.65/3.45亿元)。我们看好公司在中西药品领域持续推出明星单品、不断开拓营销渠道, 以及医药+投资板块的协同成长, 维持“增持”评级。 风险提示: 医药行业政策/安全环保风险,原材料采购/产品结构单一/质量/药品安全/研发风险,商誉减值风险,销售费用率较高,规模快速扩张带来的管理风险
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-28 9.62 -- -- 9.98 3.74%
9.98 3.74% -- 详细
归母净利润同比增加 44.92%,实现 EPS0.32元/股 公司发布 2019年半年报,上半年公司实现营业收入 196.09亿元,同比增10.25%(绝对值 18.23亿元);归母净利润 22.76亿元,同比增 44.92%(绝对值 7.06亿元)。实现基本每股收益 0.32元/股,同比增 38.46%。 实现投资收益 4.26亿元, 同比增加 2.06亿元。 上半年发电量同比增加 11.29%,其中水电 7.48%、火电 14.31%2019年 1-6月,公司境内控股企业累计完成发电量 725.09亿千瓦时, 同比增加 11.29%。其中,水电发电量 371.81亿千瓦时,同比增加 7.48%;火电发电量 336.13亿千瓦时,同比增加 14.31%。 水电发电量总体同比增长的主要原因:雅砻江水电、国投小三峡来水较去年同期偏丰;国投大朝山受上游电站去库容的影响,来水较去年同期增幅较大。火电发电量总体同比增长的主要原因:北疆二期 2×100万千瓦机组于去年 6月份投产;甘肃省外送电量增加,火电机组利用小时同比增加较多;广西、安徽区域社会用电量增速较快,火电机组利用小时数增加。 风电: 上半年发电量 12.87亿千瓦时,去年同期 10.27亿千瓦时。 广西龙门风电自去年 6月至今年 2月逐步并网;今年 6月烟墩及景峡风场新机组投运;部分电厂风资源好于去年同期,风电消纳受限情况减小。 光伏:上半年发电量 4.28亿千瓦时,去年同期 1.27亿千瓦时, 增长的主要原因是公司对南庄光伏、托克逊光伏的收购及国投大理宾川光伏二期的投产。 上半年平均电价同比下降 3.16%,二季度电价正增长 上半年公司境内控股企业平均上网电价 0.312元/千瓦时,与去年同期相比下降 3.16%(其中一季度同比下降 7.03%,二季度同比上升 0.58%)。其中,水电 0.255元/千瓦时,同比-6.29%;火电 0.364元/千瓦时,同比-3.37%。 一季度水电电价降幅较大(同比-12.50%),二季度水电电价同比增长 1.63%。 火电电价一季度同比-4.05%,二季度同比-2.94%。 受益于区域电力市场好转、煤价下降,上半年火电盈利改善显著 据我们测算, 上半年火电、 水电、 新能源分别贡献利润 4.4、 16.0、 0.96亿元,去年同期为 1.31、 15.34、 0.54亿元,火电盈利增长显著。 受益于区域电力市场好转、 煤价下降等因素, 北部湾、 钦州、 盘江等火电子公司业绩大幅改善;北疆公司因新机组投产,电量、利润皆大增;宣城公司电量增长、扭亏为盈。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 48.02、 53.98、 54.85亿元,对应 EPS 为 0.71、 0.80、 0.81元/股。 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动, 电价下调, 煤价上涨, 用电需求不足。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-08-27 10.99 -- -- 12.09 10.01%
12.09 10.01% -- 详细
产品结构持续优化,烟标与彩盒稳健推进 2019H1,受益于国内烟草行业稳中向好发展态势,公司烟标产品实现营收13.40亿元,同比增长6.55%;彩盒产品方面继续优化产能效率、加大市场开发力度,上半年实现营收3.36亿元,同比增长80.64%,呈现高速增长态势。我们认为,公司基于行业领先的印刷、设计优势,持续强化印后制造能力、提升产能利用效率、拓展产品维度,在不断夯实烟标龙头优势的同时,未来有望持续提升在大包装领域的综合竞争力与市占率。 携手五粮液包装供应商,开辟智能化包装新市场 报告期内,公司与四川省宜宾丽彩集团有限公司签署《战略合作协议》,公司全资子公司劲嘉智能包装与四川宜宾五粮液精美印务有限责任公司设立合资公司嘉美智能包装,双方优势互补,强强联合,将在烟酒、食品等产品的包装领域进行拓展,全力打造西南区域领先的智能化包装企业。我们认为,本次通过合作与对外投资方式进一步拓展酒包业务,体现了公司对大包装发展战略的高效推进。随着包装品类、市场、客户的进一步打开,公司大包装板块业绩有望更上一层! 新型烟草积极布局,卡位新型烟草主渠道 新型烟草已成为各烟草公司重点发展方向,公司已在生产、技术、人才等方面提前积极布局。公司与云南中烟签署战略合作框架协议,合资公司嘉玉科技目前承担云南加热不燃烧烟具的生产工作;子公司劲嘉科技目前为云南、上海、河南、贵州、广西等中烟公司提供烟具研发服务;子公司因味科技在上半年推出FOOGO品牌新型烟草产品,同时为多个电子烟品牌提供研发、代工服务。 我们认为,随着新型烟草监管逐渐确立和完善,监管机构将明确相关准入条件和生产销售标准,行业准入门槛将大幅提高,在这一过程中,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场。公司作为已为中烟服务逾20年的领先供应链服务商,届时新型烟草有望成为公司新的利润增长点。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2019-21年的营收为39.49/46.14/52.80亿元,净利润为8.99/11.15/13.12亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,卡位新型烟草主渠道,给予“买入”评级。 风险提示:订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险。
华宝股份 食品饮料行业 2019-08-27 30.50 -- -- 32.96 8.07%
32.96 8.07% -- 详细
产品结构继续优化,单Q2营收与利润创历年同期新高 2019H1报告期内,公司继续优化产品结构和升级营销策略,公司食用香精板块实现营收8.86亿元,同比减少0.77%,保持基本稳定;食品配料业务营收增幅超过50%;同时日用香精业务受市场回暖、新产品推广及结构优化等因素影响,营收增幅为13.74%。单季度来看,2019Q2,公司实现营收5.32亿元,同比增长14.88%;实现归母净利润2.75亿元,同比增长10.49%,两者都是近三年来单Q2季度的营收和归母净利最高水平。我们认为,在烟用香精稳定发展的同时,公司加大对于食品配料和日用香精的投入和业务拓展,持续充实香精产品的结构和条线,未来有望进一步整合香精与配料行业,提升综合竞争力。 研发壁垒优势明显,保持高盈利能力 从盈利水平来看,2019Q2销售毛利率为77.19%,同比增加0.53pct;销售净利率为52.59%,同比下滑2.1pct,整体来看公司盈利能力仍然保持在较高水平。我们认为,公司作为国内烟用香精龙头,技术与规模优势显著,产品壁垒高,奠定了在中长期内较强的盈利能力和收入的可持续性的基础。 卷烟结构性调整,公司有望发展烟用香精新红利 尽管烟草销量下滑可能会减少烟用香精的需求,但卷烟销售结构调整,消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显,高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求,生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享此次卷烟消费升级带来的变革红利。另一方面,随着我国居民收入水平的提高,消费者对于食品饮料、日化产品的需求将不断提升,对于食品用香精、日化香精的增量拉动明显,长期来看香精市场空间广阔。而公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征,毛利率和净利率一直维持在较高水平,分别在72%和50%左右,盈利能力行业领先。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年的营收为23.36/25.20/27.16亿元,净利润为12.03/12.34/13.01亿元,基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征,维持“买入”评级。 风险提示:发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期。
生物股份 医药生物 2019-08-27 16.56 -- -- 19.99 20.71%
19.99 20.71% -- 详细
非瘟疫情冲击延续,公司业绩因此承压 2019年上半年,受非洲猪瘟疫情常态化影响,国内生猪存栏量出现大幅下降,直接影响了猪用疫苗的需求,公司业绩因此承压。尽管公司根据市场变化,对产销结构进行调整,在禽用疫苗和反刍疫苗等领域方面加大销售力度,但短期仍难以抵消猪用疫苗下滑的影响。从主要子公司的业绩表现来看,上半年以销售口蹄疫疫苗为主的金宇保灵实现营收3.52亿元,同比下滑40.03%;以销售圆环疫苗为主的扬州优邦实现营收0.45亿元,同比下滑42.31%;以销售禽流感疫苗为主的辽宁益康实现营收0.91亿元,同比增长21.33%。 以智能制造提升核心竞争力,以创新驱动完善产品结构 上半年,金宇生物科技产业园区一期项目进展顺利,所有车间预计将在下半年完成GMP动态验收,年底前可全部投产运营。新园区智能制造实现了疫苗制造全生命周期在最优选工艺参数下完成,将进一步提升公司核心竞争力。此外,公司不断提升自主研发能力,在宠物多联多价疫苗、药品与诊断试剂研制方面进行技术革新。报告期内,公司获得专利授权3项,申请发明专利2项,取得呼吸综合征嵌合病毒活疫苗(PC株)生产文号,塞内卡病毒灭活疫苗,猪传染性肠胃炎、猪流行性腹泻二联活疫苗,犬三联活疫苗等研发项目进展顺利。 下游结构化补栏有望带动业绩改善,未来或将受益非瘟疫苗商业化 尽管下游生猪养殖行业产能去化对公司短期业绩造成一定影响,但是对生物安全的重视以及养殖规模化趋势不改,随着未来规模化猪场陆续补栏,公司猪用疫苗业务有望得到改善。此外,公司现已具备猪、禽、反刍、宠物等疫苗及诊断试剂等常用产品,逐渐形成向养殖企业提供一整套疫病防控解决方案的能力,随着新品的不断上市未来有望为公司持续贡献业绩。另一方面,目前国内非瘟疫苗的研究已经取得阶段性进展,未来若成功实现商业化,公司作为行业内龙头公司并且曾经承担过国家重大防疫任务,有望受益。 盈利预测与投资建议 由于疫情的持续影响,我们对公司业绩进行调整,预计19/20/21年公司归母净利润6.03/8.08/10.06亿元(前值7.87/9.34/11.29亿元),EPS为0.54/0.72/0.89元,对应PE分别为32/24/19倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:疫情风险;市场竞争风险;行业政策风险。
盈趣科技 电子元器件行业 2019-08-27 39.35 -- -- 47.51 20.74%
47.51 20.74% -- 详细
事件:公司发布 2019半年报,报告期内公司实现营收 16.30亿元,同比增长 24.71%; 实现净利润 4.18亿元,同比增长 5.82%;实现归母净利润 4.17亿元,同比增长 5.08%。 每股收益 0.91元,同比增加 4.60%家用雕刻机业务快速增长, 拉动单季度业绩止跌回升2019H1,公司实现营收 16.30亿元,同比增长 24.71%;其中,受益于家用雕刻机及家用图标图案熨烫机等产品收入的快速增长,公司创新消费电子板块实现营收10.74亿元,同比增长 21.65%;此外, 因游戏鼠标、视频会议系统等新品的量产、去年收购的 SDW 与 SDH 公司在智能楼宇等智能控制部件的收入贡献,公司智能控制部件板块实现营收 3.61亿元,同比增长 7.18%;汽车电子板块实现营收 0.46亿元,同比增长 66.55%;技术研发服务收入 0.48亿元,同比增长 181.07%;其他收入 1.00亿元,同比增长 138.08%,主要因耗材及配件销售收入增长。 电子烟业务占比下滑拖累短期盈利能力从盈利水平来看, 2019H1公司销售毛利率为 38.22%,同比下降 4.91pct,单季度Q2毛利率为 37.54%,同比下降 0.73pct,环比下降 1.61pct;其中,创新消费电子板块毛利率为 41.42%,同比下降 8.72pct;智能控制部件板块毛利率为 27.77%,同比增加 0.7%,盈利水平保持稳定。我们认为,目前公司盈利能力下滑主要受高毛利水平的电子烟业务占比下降影响,未来公司盈利水平有望随着电子烟订单放量而逐步回升。 看好 IQOS 在美国上市机遇,公司业绩有望逐步企稳回升4月 30日,美国 FDA 公告称,已授权 PMI 生产的新型烟草产品 IQOS 通过 PMTA 途径在美上市。根据奥驰亚公告,为支持 IQOS 的推出,菲莫美国计划在亚特兰大设多个 IQOS 零售点,并将烟弹通过约 500家零售贸易伙伴的商店进行分销。我们认为,此次审核通过代表 FDA 认可了 IQOS 的减害特征,标志着美国已正式步入加热不燃烧时代,有望复制日本加热不燃烧市场的成功,届时供应链相关企业有望受益。 而公司已与 PMI 保持长期稳定的合作关系,随着新一代产品逐渐上量,以及公司产品结构不断丰富和拓展,公司业绩有望逐步企稳回升。 盈利预测与投资建议根据 2019半年报, 我们微调公司 2019-21年营收为 34.36/43.94/55.77亿元(前值为 33.97/42.66/52.80亿 元 ), 净 利 润 为 9.10/11.72/15.05亿 元 ( 前 值 为9.06/11.95/13.12亿元), 考虑到公司 UDM 模式独特,且有望长期受益于 IQOS 稳定订单,维持“买入”评级。 风险提示: 订单不及预期风险,新供应商加入风险,新型烟草政策风险,贸易战影响公司订单风险,汇率风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名