金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/35 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
泸州老窖 食品饮料行业 2017-05-05 45.93 52.80 8.80% 49.12 6.95% -- 49.12 6.95% -- 详细
17Q1营收26.7亿元,+20.3%,归母净利7.97亿元,+34.54% 2017年第一季度公司实现营业收入26.7亿元,同比增长20.34%;归属于上市公司股东的净利润7.97亿元,同比增长34.54%,经营业绩符合预期。 一季度预收款余额为8.34亿,较16年底减少2.37亿元,单季实际进账(收入叠加预收款影响)同比增加53%。销售商品、提供劳务收到现金为23.14亿,较上年同期减少8.17%,但应收票据余额为27亿元,同比增加63%。整体来说,公司销售情况良好,需求表现强劲。Q1营业税金及附加较去年同期增加1.08亿元,增长90.05%,主要系本期随着高端白酒产销量和销售收入的增长,消费税相应增加影响所致。 高端酒保持高增长,毛利率较年报上升7.8pct Q1公司净利润增长较快,净利率达到29.9%,主要源于收入规模增加和产品结构优化。Q1毛利率达到70.3%,较16年年报大幅提高了7.8个百分点,主要由于1573继续贡献高增长。16年Q3公司低端产品调整到位,全年中高端产品占比明显上升,高档酒占比达到35.16%,较去年同期上升12.8pct;中档酒占比为33.61%,较去年同期上升10.1pct;而低档酒占比则由49.42%下降至28.45%。2017年公司接连发文停货提价,3月22日经销商大会,公司将1573出厂价上调至680元,计划外价格定为740元,并对窖龄30年、老字号特曲同时提价至218元。我们预计17年公司将继续进行品牌价值回归,毛利率有望进一步上升,一季度数据已经有所体现。 销售费用率较16年年报下降2个百分点 第一季度公司销售费用率为16.6%,同比增加3.6个百分点,但较16年年报下降2个百分点,较16年Q4单季下降8.5个百分点。公司销售费用自16年Q3起开始加大投放力度,系为了促进销售,加大了广告宣传和市场促销(产品陈列,市场开发等)所致。17年公司将维持高比例的费用投放,根据经营计划,17年销售费用将增加25%,达到19.28亿元,全年计划中费用率也将略为增长。第一季度销售费用达到全年计划的23%,预计之后几个季度,销售费用率将有所提高。公司目前处于拓张期且势头良好,较高的费用投放反映出公司通过持续的广告投放打造五大单品的决心。 盈利预测与估值 公司17年经营计划为收入增长22%,归母净利增长31%,根据公司经营计划,并考虑公司Q1实际业绩情况,维持原盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为1.76元、2.22元和2.63元,YOY分别为28%、26%和19%。同业可比公司17年估值为29倍PE,由于公司处于扩张期,利润增速较快,给予一定估值溢价,根据2017年30-32倍的PE估值,上调目标价至52.8~56.3元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,宏观经济情况影响白酒消费。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-05-05 45.93 -- -- 49.12 6.95% -- 49.12 6.95% -- 详细
业绩符合预期,核心产品提价及产品结构升。 级致毛利率大幅提升公司2017年一季度实现营业收入26.70亿元,同比增长20.34%;净利润7.97亿元,同比增长34.54%,业绩基本符合预期。2017年一季度末公司预收款项8.34亿元,较年初减少2.37亿元。一季度公司销售商品、提供劳务收到现金23.14亿元,同比减少8.17%;经营活动产生的现金流量净额为1.45亿元,同比减少80.14%。除了预收款项减少外,主要是因为应收票据较年初增加了7.51亿元。 2017年一季度公司毛利率70.25%,较上年同期增加12.86个百分点,一方面是因为公司于去年年底到今年年初,对核心产品国窖1573、特曲、窖龄均有不同程度提价,另一方面是因为公司中高档酒快速增长,产品结构升级明显。一季度公司期间费用率21.27%,较上年同期增加5.00个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别较上年同期增加3.63和1.27个百分点。一季度公司税金及附加占营业收入的比例由上年同期5.37%提升至8.53%,主要是随着高端白酒产销量和销售收入的增长,消费税相应增加所致。2017年一季度公司净利率30.78%,较上年同期增加2.97个百分点。 公司五大单品思路清晰,国窖1573提价放量带动收入快速增长。 (1)国窖提价放量,收入将继续快速增长。一方面据经销商调研,2017年公司将国窖1573出厂价从620元提至680元;另一方面公司大幅扩招销售人员,恢复各地区营销渠道,从而带动国窖1573销量快速增长。(2)中档酒特曲和窖龄是公司腰部产品,随着公司各地区渠道恢复中档酒快速增长。年报显示2016年中档酒收入接近28亿元,同比增长72%,其中特曲销售较为顺畅,增速较快,窖龄也在不断调整其市场定位,未来有望较快增长。(3)低端品牌清理工作接近尾声,未来公司聚焦头曲、二曲,有望带动低端白酒收入恢复性增长。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.81、2.31、2.92元,对应PE分别为26、20、16倍,维持买入评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-05-05 45.93 -- -- 49.12 6.95% -- 49.12 6.95% -- 详细
事件:泸州老窖公布一季报,17Q1年实现营收26.70亿,归母净利7.97亿,扣非后归母净利7.96亿,同比分别增20.3%、34.5%和35.2%,EPS为0.57元。 投资要点: 低端酒调整影响收入增长,预收款下降减轻经销商资金压力。1)17Q1公司收入同比+20.3%,低于我们预测24.7%的增长,主要由于低端酒品牌梳理、继续下滑造成。2)一季度期末预收款8.3亿同比降22%,系公司逐渐转变销售模式,减小经销商规模,同时加快产品渠道周转,减轻经销商资金占用所致。3)17Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金23.1亿,同比-8.2%,环比+66%,考虑到17年春节提前因素,经营性现金流仍在较高水平。4) 17Q1期末应收票据27.03亿,同比增7.5亿(+38%),系公司大规模招商后,经销商打款采用银行承兑汇票等票据。 毛利率提升带动利润增速超预期,费用投放整体可控。1)17Q1毛利率70.3%创历史新高,同比+12.9pct,源于国窖、特曲和窖龄中高端酒高速成长带来产品结构升级。2)17Q1销售费用4.4亿(同比+52.9%),费用率16.6%(+3.9pct),系公司继续加大广告宣传和市场促销力度导致。我们认为,费用率仍在17年计划费用率19%之内,整体可控。3)受中高端酒销售占比提升,17Q1营业税金及附加2.3亿,同比+90%,占收入8.5% (同比+3.1pct)。我们认为,由于中高档酒消费税税基较高,税率提升主要由产品结构升级带来。总体看公司消费税并未过高提升,中高端酒增长带来毛利率提升可以覆盖消费税率的提高。 国窖量价齐升,中高端酒继续发力。高端酒整体供需格局有利,茅五限量挺价,国窖进入提价增长周期。春糖期间国窖1573出厂价提至680,批价逐步提升至720元。同时实行计划内和计划外价格,采取配额制有序放量。中高端品牌窖龄和特曲16年多次采用停货、配合渠道政策理顺窖龄和特曲价格、清理渠道库存,17年有望成为腰部产品新增长点。 销售改革成效显现,定增获批保障产能。公司聚焦五大单品,按照品牌成立事业部,集中资源推动核心品牌快速发展。17年中高端酒持续高速增长,改革成效已经显现。同时近期公告定增30亿元投入酿酒技改项目已通过审核,我们认为公司固定资产和资本投入长期偏低,此次通过定增实施技改,在优化升级产品质量的同时置换高端基酒产能,未来能更好的支持中高端酒放量。 盈利预测与投资建议:我们认为,公司作为弹性最大的白酒高端品牌,高端酒国窖高速增长,量价齐升,中高端增长带动产品结构升级,有望加速利润释放。预计17-19年收入分别为103.5亿,124.4亿和146.9亿,EPS为1.78元、2.28元和2.84元。考虑到未来定增,摊薄后EPS为1.61元、2.07元和2.58元,对应当前股价市盈率分别为29、22、18倍,维持买入评级。 风险提示:由于品牌调整,低端酒收入下滑超过预期;新品开发和收入不达预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-05-04 45.41 60.00 23.63% 49.12 8.17% -- 49.12 8.17% -- 详细
事件:公司公布17 年一季报,营业收入26.7 亿,同比增长20.58%.归母净利润7.97 亿,同比增长34.19%,EPS 为0.57 元。我们在17Q1 年业绩前瞻中预测净利润增速30%,利润增速超预期。 投资评级与估值:我们维持盈利预测,预测17-19 年EPS 为1.84、2.39、3.02 元,同比增长34%、30%、26%,12 个月目标价60 元,对应18 年25xPE,维持买入评级。我们认为泸州老窖是此次行业调整以来,基本面发生实质变化的公司,迎来公司+行业双拐点。我们看好公司的核心逻辑是:1、拥有突出的品牌力、产品力、渠道力,泸州老窖是四大名酒,高中低价位都有强竞争力的品牌,渠道营销模式处于行业领先地位;2、集团和股份公司定位和分工明确,股份公司管理层年富力强,能力突出,高效勤奋;3、行业调整期的品牌混乱、条码众多等历史遗留问题已逐一解决,五大单品战略指向明确,成长路径清晰;4、管理改善、产品聚焦、渠道精细化运作后,收入增长的持续性强,中高端产品放量增长,净利润弹性大;5、常年保持50%以上稳定的分红率。 五大单品带动收入快速增长 应收票据大增 预收款略有下降。公司去年聚焦五大单品,高端酒国窖1573 放量增长,预计一季度国窖1573 仍然增速最快,次高端及中档酒的窖龄、特曲稳步增长,低端博大系列自去年调整来一季度已恢复增长。公司Q1 整体收入26 亿,同比增长20%。但销售商品、提供劳务收到的现金23 亿,同比下降8%。主要是应收票据27 亿,期内增加7.5亿,估计主要为拓展市场而增加经销商承兑汇票使用所致。17Q1 预收款8.3 亿,较年初下降2.36亿,一是因为年初为节前旺季,渠道打款积极,二是因为调整销售预收款模式,通过实行配额制,尽量少占用经销商资金,提高资金的周转率,使得预收款自然下降。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-05-03 45.20 60.00 23.63% 49.12 8.67% -- 49.12 8.67% -- 详细
公司公布一季报,业绩符合市场预期,高端产品发力带动毛利率再创新高。现金流及预收款看似一般,实则公司认识到目前最缺乏的是产品的销售覆盖面,延续我们糖酒会报告《全面反攻,聚焦突破》中总结的思路,通过降低打款门槛、加快周转提升盈利,开启力度空前的全国范围、全系产品招商,费用的前置投入都在为未来更快增长埋下伏笔。暂维持17-18年EPS1.87和2.45元,半年目标价60元,维持“强烈推荐-A”评级,现价仍可继续买入。 17Q1收入同比20.34%,业绩34.54%,符合市场预期,延续高成长。公司一季度收入利润26.7亿、7.97亿,分别同比增长20.34%、34.54%,收入增速受低端酒调整未及25%预期,但业绩与我们预期相符,也符合市场预期。 高端持续放量,毛利率再创新高,全年百亿目标胸有成竹。公司Q1毛利率70.25%,同比增长12.9%,创历史新高,与高端持续放量、低端产品仍在调整有关。分产品看,高端预计占收入一半左右,报表出货量对应近1800吨,加之16Q4确认的收入一部分来自春节,也验证之前调研出货量在3000吨数据。中档特曲、窖龄受益高端溢出效应和市场拓展,预计增速20-30%,低端产品调整已近尾声,对业绩已无影响。从春节情况看,公司17年百亿目标已胸有成竹,预计高端40亿,特曲窖龄35亿,博大系列25亿。 现金回款虽降,反哺渠道盈利,更有利于公司持续发展。Q1收到现金23.1亿元,略低于同期收入25.7亿,差额部分体现在大幅增加的应收票据,17Q1应收票据27.0亿,环比增加7.5亿,同期预收款环比下降2.4亿。我们认为,票据的增加,系公司对渠道抛出的橄榄枝,通过更优厚的打款条件(可用票据代替现金)、更高的利润(高毛利空间,高周转率,低资金占有率),在全国范围内吸引经销商。在这点上,公司很清楚五大核心产品缺乏的不是消费者的口碑与认知,而是终端的到达率,公司抛出的橄榄枝有助于加速全国招商铺货,更有利于公司更快发展,与14年的五粮液借助票据吸引大商打款背景有所不同,老窖政策更显积极。 费用同比增幅明显,前置投入及税收是主因,未来费用率有摊薄空间。公司Q1销售费用及管理费用率同比提升3.63%、1.27%,我们推断费用增加的主因,系公司糖酒会开启全系单品招商,有报道称,公司首次开放首单门槛,最低门槛降至5万起步,下大力度抢占终端和县级经销商,加上营销人员不断招募到位,预计1573团队就达2000人,前置费用投入较高降低短期业绩弹性,好在公司产品高端化不断持续,净利率仍在提升,业绩短期不会被费用拖累,且中期看,收入增长会摊薄前置费用。另外高端化带来消费税的增加,也部分拖累业绩。 “招商年,冲刺年”,百亿目标胸有成竹,维持“强烈推荐-A”评级。公司披露一季报,收入业绩继续延续高成长,年初以来公司在全国范围、全系产品招商,短期较高的前置费用都在为未来高成长埋下伏笔,考虑到公司今年招商年、冲刺年的基调,全年百亿目标胸有成竹,高端产品持续增长,以及未来费用率的逐渐摊薄,更大业绩弹性值得期待。维持17-18年EPS到1.87和2.45元,高成长性有望带来下半年估值切换提前,给予18年25倍,半年目标价60元,维持“强烈推荐-A”评级,现价仍可继续买入。 风险提示:窜货扰乱市场、竞品稳价后放量。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-05-03 45.20 53.75 10.76% 49.12 8.67% -- 49.12 8.67% -- 详细
事件:4月28日晚,泸州老窖(6000568)公布了2017年一季报。2017年一季度,公司实现营收26.70亿,同比增长20.34%;实现归母净利润7.97亿,同比增长34.54%;实现扣非后归母净利润7.96亿,同比增长35.20%。 国窖、窖龄酒的高增长拉动一季报快速成长。2017年一季度,受春节需求较旺刺激,公司营收和归母净利润分别为26.70亿和7.97亿,同比增长20.34%和34.54%,收入的增长主要来自于国窖以及窖龄酒。特曲受提价的影响表现一般,而低档酒博大系列依旧处于调整阶段,略有下滑。 产品结构不断上移以及产品提价带动毛利率进一步提升。2017年一季度,公司毛利率为70.25%,同比提升12.8个百分点,环比提升8个百分点。原因主要是因为中高档酒的占比逐步提升以及提价所致(3月21日,公司提高国窖全国范围结算价至680元,同时宣布,52度窖龄酒30年取消随货政策并将老字号特曲价格上调至218元)。 现金流量略有下滑,但应收票据大幅增长,现金流有望逐步向好。公司17年1季度公司经营活动产生的现金流量略有下滑,预收货款8.34亿元,环比下滑22.1%。经营活动产生的现金流量净额1.45亿元,同比下降80.2%;下滑原因主要由于票据使用增加(招商所致),一季度末,公司应收票据为27亿,同比提升62.9%,环比增加7.5亿元。我们认为票据在后期陆续转化成现金,现金流有望持续向好。 扩张期费用明显增长有利于后期业务的开展。我们认为公司目前依旧处于扩张发展的阶段,费用前置有利于后期业务的发展。2017年一季度,公司费用的增幅明显高于收入的增幅,三项费用率21.27%,同比增加5.01pct。其中销售费用为4.42亿,同比增长52.90%,主要是公司继续加大广告宣传和市场促销力度导致;管理费用为1.4亿,同比增长56.36%,主要是因为职工薪酬和财产保险费增加共同影响所致;营业税金及附加为2.28亿,同比增长90.05%,主要是高端白酒销量和销售收入增长,导致消费税增长所致。 行业向好趋势延续,公司有望充分受益。近期茅台再次出现缺货的情况,五粮液也在执行控货保价,目前高档酒的库存总体也处于低位,飞天茅台以及五粮液一批价格的不断上涨也为国窖的发展打开了空间。 管理层改革举措深得市场认可,坚定看好公司冲刺回归行业前三之志。我们一直强调泸州老窖是未来成长路径非常清晰的酒企,2015年“刘林”组合上任后,公司在产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面做出了大胆改革,过去两年时间改革效果在业绩上体现的淋漓尽致。当前公司积极强化员工成长和薪酬激励机制,力争十三五后半段冲刺重回行业前三,我们认为未来2-3年高、中、低端三大引擎持续发力将不断推动公司业绩高速增长。 投资建议:目标价53.75元,维持“买入”评级。我们预计公司2017-19年营业收入分别为103.53/122.36/141.55亿元,同比增长24.67%/18.19%/15.69%,2017-19年净利润分别为25.67/33.05/39.62亿元,同比增长33.17%/28.76%/19.87%,对应EPS分别为1.67/2.15/2.57元;目标价53.75元,对应2018年25倍PE。 风险提示:限制三公消费力度加大、中高端酒竞争加剧、食品品质事故。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-04-25 45.00 60.00 23.63% 49.07 9.04%
49.12 9.16% -- 详细
事件:公司公布年报,2016 年营业收入83.04 亿,同比增长20.35%,归母净利润19.28 亿,同比增长30.87%,经营活动现金流净额26.25 亿,去年同期仅为1.54 亿(调整后),EPS 为1.37元。我们在16 年业绩前瞻中预测收入增速18%,净利润增速23%,收入利润增速均超预期。单四季度收入24.23 亿,同比增长28%,归母净利润4.21 亿,同比增长181%。17 年公司计划完成销售收入101.28 亿,同比增加21.97%,归母净利润25.29 亿,同比增加31.17%。利润分配方案为每10 股派9.6 元(含税),分红率70%。 投资评级与估值:由于公司16 年业绩超我们此前预测1.29 元,年度经营计划2017 年利润增长31%达到25.29 亿,超过我们此前2017 年预测的23.59 亿,彰显公司对今年及未来发展的信心,我们上调17-18 年盈利预测,增加19 年预测,预测17-18 年EPS 为1.84、2.39 元(前次为1.68、2.2 元),19 年EPS 为3.02 元,同比增长34%、30%、26%,上调12 个月目标价到60 元,对应18 年25xPE(年内目标价55 元,对应17 年30xPE),维持买入评级。我们认为泸州老窖是此次行业调整以来,基本面发生实质变化的公司,迎来公司+行业双拐点。我们看好公司的核心逻辑是:1、拥有突出的品牌力、产品力、渠道力,泸州老窖是四大名酒,高中低价位都有强竞争力的品牌,渠道营销模式处于行业领先地位;2、集团和股份公司定位和分工明确,股份公司管理层年富力强,能力突出,高效勤奋;3、行业调整期的品牌混乱、条码众多等历史遗留问题已逐一解决,五大单品战略指向明确,成长路径清晰;4、管理改善、产品聚焦、渠道精细化运作后,收入增长的持续性强,中高端产品放量增长,净利润弹性大;5、常年保持50%以上稳定的分红率。 聚焦五大单品 国窖1573 及中端产品放量增长。公司16 年收入增长主要靠中高端特别是高端酒国窖1573 拉动,产品结构快速上移。16 年国窖1573 营收29.2 亿,同比增长89.39%,收入占比35%,其中上半年收入17.04 亿,下半年12.16 亿,下半年收入环比减少主要是由于上半年完成任务良好,16Q3 有过短期停货,到中秋前才恢复发货,另四季度提前完成全年计划关账较早也有一定影响。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-04-25 45.00 -- -- 49.07 9.04%
49.12 9.16% -- 详细
泸州老窖发布2016年报:报告期内,公司实现营收83.04亿元,同比增长20.34%;实现归属于上市公司股东净利润19.28亿元,同比增长30.89%;基本每股收益1.38元。分红预案:每10股派发现金红利9.60元(含税)。 全年营收保持快速增长:报告期内,公司营收增速远超白酒行业同期平均增速(10.07%)。其中主营酒类产品营收增速达到22.86%,主要由于公司顺应消费升级及白酒行业回暖的趋势,积极开拓市场,调整产品结构,增加了毛利率高的中高端白酒占比,同时减少了毛利率较低的低端白酒占比,加上公司报告期内对白酒进行了多次提价,使得中、高端白酒营收分别大幅增长72.35%和89.39%,而低端白酒营收相应减少了30.72%,中、高端白酒毛利率也分别实现10.84和5.82个百分点的增长至68.37%及88.13%;综合毛利率同比增加13.03个百分点至62.43%。分地区来看,各地区营收均实现两位数以上的增长,其中华北地区增幅最大,为39.28%。就Q4单季来看,公司实现营业收入24.23亿元,同比增长28.45%,超出市场预期。 主营产品净利率维持在较高水平:报告期内,由于公司优化销售渠道、强势加大广告推广力度,导致销售费用率增加了5.6个百分点至18.54%,管理费用率及财务费用率基本保持稳定。期间费用率同比增加了6.2个百分点至24.38%,但由于营收增幅快于费用增幅,净利率同比提高1.01个百分点至23.48%。 营销体系全面升级,未来发展空间大:公司目前“四总三线一中心”的营销组织架构已搭建完成,全国“7大营销服务中心”确保了营销决策、指挥、监督、协调工作的有序统一。通过“双124”工程,国窖1573、窖龄酒和特曲3大品牌已在全国范围内掌控数量众多的核心网点。随着中高端白酒市场的回暖,公司未来销售有望继续放量,带动营收保持高速增长。 盈利预测:我们预计2017-2019年公司营业收入将分别达到102、124和149亿元,EPS分别为1.87、2.31和2.83元,按照2017年4月21日收盘价45.68元进行计算,对应2017-2019年动态PE分别为25X、20X和16X,我们首次给予“推荐”的投资评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-04-25 45.00 -- -- 49.07 9.04%
49.12 9.16% -- 详细
业绩维持强劲增长趋势,中高端产品占比持续提升2016年,公司实现营收83.04亿,同比增长20.34%。分产品来看,高档酒(国窖1573)实现营收29.20亿,同比增长89.39%,我们预计报表销量约3400吨,终端实际销量约5000吨;中档酒(特曲、窖龄)实现营收27.91亿,同比增长72.35%。其中上/下半年分别增长17.80%/166.12%,环比加速改善迹象显著;低档酒(头曲、二曲)实现营收23.62亿元,同比减少30.72%。低档酒目前仍在调整过程中,但是下滑速度和在营收中占比进一步降低。由于公司中高端产品占比持续提升,2016年公司销售毛利率为62.43%,同比提升了13.03 pct。我们认为,2017年公司中高档白酒增速仍然会高于低档酒,因此毛利率水平仍有望继续提升。 分地区来看,公司对新兴和空白市场的开拓取得了较大成效,2016年,公司在华北和华中地区分别实现营收13.75亿和9.75亿,同比增长39.28%和19.52%;传统优势市场西南地区实现营收39.85亿,同比增长14.25%,继续保持稳健增长。 2017年销售费用计划趋于平稳,有望进一步提升净利率2016年,公司加快了市场招商速度,加大了广告宣传和市场促销力度。导致公司销售费用高达15.39亿元,同比增长76.14%,从而拉低了净利润增速。但是,2016年公司销售费用计划额为17.44亿,完成比例仅为88.25%,说明公司在销售费用实际使用中没有失控。2017年,公司销售费用计划额19.28亿。我们假设公司完成率100%,则销售费用同比增长25.28%,从而有望进一步提升净利率水平。根据公司年报中披露,2017年,公司计划实现归母净利润25.29亿元,同比增长31.17%。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级我们预测2017/18/19年EPS分别为1.80/2.30/2.81元(暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响),对应2016/17/18 年PE 为25.33/19.88/16.28倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)费用控制不达预期;2)公司增发实施的不确定性;2)市场拓展不达预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-04-24 46.00 56.00 15.39% 49.07 6.67%
49.12 6.78% -- 详细
1.营收、净利润均超预期,改革成效不断显现报告期内公司收入、净利润均超我们前期预期,其中净利润更是大超Wind一致预期。我们认为公司新任管理团队上任以来针对公司问题对症下药,管理团队执行力强、政策落地夯实,当前处于改革红利释放阶段。报告期内公司销售商品、提供劳务收到现金78.95亿元,同比增加25.14%,现金流明显改善。报告期内公司预收款10.71亿元,环比减少2亿元,同比减少33%,我们认为相对于茅台、五粮液预收款维持高位,泸州老窖预收款有所减少并不代表经销商打款积极性降低,而更应该透过公司销售模式转变这层原因来分析,公司当前销售模式效仿洋河,强化自身销售队伍建设,其结果是公司产品推广以及动销主要依赖公司所掌控人员来完成,而非单纯依赖于经销商,在2016年度公司更重要的任务是清理社会库存以及提升产品价格体系,通过数次停货、提价策略不断清理社会库存、提升产品价格体系,最终结果则是导致经销商库存降低而公司也不愿意经销商通过打款来锁定成本,所以公司预收款表现较低。同时我们认为,预收款较低也减少对经销商资金占用,更助于经销商资金周转率提升。 2.提价格、调结构毛利率大幅提升,品牌推广力度强,销售费用率处于高位2016年公司不断上调主要产品出厂价格,国窖1573从2016年初的620元上调至当前的700元(含20元保证金),老字号特曲上调至218元,主要单品价格均有所上提。同时,公司中高档产品占比不断提升,报告期内公司高档酒类、中档酒类占比分别为35.16%、33.61%,分别较去年同期增长12.81个百分点、10.14个百分点,两方面原因共同作用下,公司毛利率水平同比大增13.03个百分点至62.43%,同期净利润水平增加1.01个百分点至23.48%。净利率增速慢于毛利率主要系销售费用率不断提升所致。报告期内销售费用率较去年同期增加5.88个百分点至18.54%,主要系增加广告宣传和市场促销所致。我们认为随着高档酒类、中档酒类产品比重不断提升(不排除再次提价可能)以及销售体量上来费用投放逐渐消化,公司毛利率和净利润水平将不断提升。报告期内公司管理费用率为6.55%,略增0.19%基本维持稳定。 3.国窖1573恢复性增长,腰部产品开始发力,大单品招商积极推进,公司或能延续高增长趋势根据渠道调研,2016年国窖1573终端动销或达到历史高峰期即达到5000吨左右,考虑到渠道库存实际公司发货量或在4000吨,当前公司高端品牌国窖1573仍处于恢复性增长阶段。在渠道库存出清以及终端持续旺销背景下,国窖1573不断放量并直接反应在报表将使得业绩在2017年不断释放。报告期内公司腰部产品(特曲、窖龄)实现较快增长,公司当前特曲“一体两翼”产品体系搭建完毕,窖龄调整或近尾声,腰部力量开始发力,将延续公司高增长趋势。另外,公司在深耕根据地市场之后开始对薄弱市场进行招商,媒体报道公司在3月6日公司开始放开五大单品首单门槛,开始进行招商,在不到10天内近2000名意向客户报名。我们认为当前以“淼峰”组合为中心的领导班子精明强干,决策科学精准、执行力强,公司薄弱市场开拓将成为公司业绩延续高增长的强力保障。 4.茅台批价上行打开行业天花板,五粮液控量创造国窖成长空间,2017年剑指百亿彰显信心需求崛起叠加消费升级,白酒行业将持续复苏,在品牌品质消费背景下,品牌集中度进一步集中品牌力强、消费基础厚产品将不断充分本轮行业复苏。茅台价格不断上行打开行业天花板,而主要竞品五粮液控量挺价策略实施将成为国窖1573放量抢滩高端品牌市场创造最佳机遇期。我们认为在行业向上背景下,公司战略明晰、团队执行力强,将充分享受行业发展红利。公司2017年经营计划中销售收入预期达到101.28亿元、净利润25.29亿元,我们认为凭借“浓香国酒”强大品牌力以及雄厚消费基础公司实现百亿目标必是大概率事件。 5.投资建议:新领导班子精明强干,决策科学精准、执行力强,当前公司处于快速复苏轨道,高端品牌持续放量、腰部产品发力将维持公司高增长趋势。根据盈利预测,2017-2019年分别实现净利润28.76亿元、39.88亿元,分别增长49.2%、38.7%,对应EPS(不考虑增发摊薄)分别为2.05、2.84,上调目标价至56元,维持“强烈推荐”评级。 5.风险提示:五大单品推广不达预期,宏观经济下行。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-04-21 43.69 54.60 12.51% 49.07 12.31%
49.12 12.43% -- 详细
点评事件: 泸州老窖公布2016年年报,报告期内公司共实现营业收入83.04亿元、利润总额25.30亿元、归属母公司净利润19.28亿元,同比增长20.35%、28.61%、30.87%;每股收益1.38元;销售净利率为23.48%,同比提升1.01个百分点。16年四季度实现营业收入24.23亿元,同比增长28.45%;归属母公司净利润4.21亿元,同比增长184.42%;销售净利率16.41%。 投资要点: 中高端产品大幅增长,收入利润显著提升 16年度公司酒类总销量17.79万吨,同比减少6.43%;收入80.74亿元,同比增长22.86%;毛利率为61.84%,同比提高14.49个百分点。 高档和中档产品的收入均有大幅增长,毛利率水平继续提升。高档白酒收入29.20亿元,同比增长89.39%;毛利率88.13%,同比提高5.82个百分点。中档白酒收入27.91亿元,同比增长72.35%;毛利率68.37%,同比提升10.84个百分点。低档白酒收入23.63亿元,同比下降30.72%;毛利率21.62%,同比下降5.10个百分点。 各地区市场收入和利润水平均有较快增长 华北地区收入13.75亿元,同比增长39.28%;毛利率66.10%,同比提升13.36个百分点。华中地区收入9.75亿元,同比增长19.52%;毛利率62.25%,同比提升18.99个百分点。西南地区收入39.85亿元,同比增长14.25%;毛利率71.79%,同比提升16.09个百分点。其他地区收入19.70亿元,同比增长22.36%;毛利率41.03%,同比提升4.15个百分点。 收入和毛利水平的改善主要得益于中高端产品销量的大幅度增长。 去年以来老窖的中高端产品销量快速恢复,前三季度窖龄酒和特曲都实现了同比大幅增长,1573销量恢复势头更为迅猛,同比增速大幅超越窖龄酒和特曲。由此老窖的产品结构明显改善,毛利率水平同比大幅度提升。年初到近期,动销情况良好,渠道库存也一直保持在比较合理的水平。 1573产能仍有较大的提升空间。 目前老窖拥有百年窖池近2000口。原来老窖池产品除用于生产1573外,还有部分用于生产其他档次产品的生产。通过技术改造和产品结构调整,可以把这部分老窖池产能置换出来,用于1573的生产。老窖长期贮存有充足的基酒储备,而且前几年行业调整期间又增加一部分基酒储备。因此1573的产能仍有较大的提升空间。 低端产品出现一定程度的调整,今年有望企稳。 16年老窖的低端产品出现了一定程度的调整。造成调整的原因是多方面的。首先是此次行业复苏的大背景下,消费升级引起了白酒整体消费结构的变化,对低端产市场形成了压力。其次是公司对低档产品线进行了大规模清理,冻结了2000多条码,清理了容易对市场产生干扰的产品。另外前期的库存也造成了一定影响。虽然前期由于这些原因受到了一定影响,但是主攻低端市场的博大酒业在终端掌控等方面一直在老窖内部走在前列,营销能力强,低端产品销售有望在今年企稳。 以品牌专营公司体制优化渠道,强化与经销商的合作。 目前公司中高档产品已经基本转入品牌专营公司渠道。品牌专营公司由排名靠前的经销商组成,由专业团队运营。在决策和执行过程中,品牌专营公司的运行机制可以实现和经销商充分沟通,密切协作,实现良性互动。品牌专营公司中经销商的更替对经销商也有较好的激励和制约作用。 盈利预测: 2016年,老窖全年的营业收入和归属母公司净利润分别为83.04亿和19.28亿,净利润率为23.48%,处在当前主流二线白酒的水平。随着中高档产品销量和价格体系的恢复,其盈利水平会继续回升,但其净利润率仍难恢复到12年高点的43%的水平。从而推断出老窖1573的销售和价格远没有市场预期及公司传递的那么乐观。随着茅台五粮液价格的上升,1573价格仍有恢复空间,这也是市场看好它业绩弹性的关键,但其盈利能力的恢复远逊于茅台、五粮液、洋河、古井等公司。预计公司2017年收入增长率将超过20%,利润同比增长率有望超过40%,则可实现28亿利润,对应当前PE为22倍,考虑到公司未来高端酒占比的提升,净利润率提高的业绩弹性,参考茅台、五粮液当前的估值水平,我们给予公司今年28倍PE,对应目标价为54.6元,买入评级。 风险提示: 市场竞争加剧,中高端产品增长不及预期
泸州老窖 食品饮料行业 2017-04-21 43.69 54.60 12.51% 49.07 12.31%
49.12 12.43% -- 详细
2016年公司实现营业收入83.04亿元,同比增长20.34%。实现归属于上市公司股东净利润19.28亿元,同比增长30.89%。EPS1.38元,每股派息0.96元。 高端势头强劲,毛利率大幅提升。公司酒类收入80.74亿元,同比增长22.86%。毛利率61.84%,同比增加14.49%。1573、窖龄和特曲增长迅速。高档酒营收29.20亿元,同比增长89.39%,毛利率88.13%,同比增加5.82pct;中档酒营收27.91亿元,同比增长72.35%,毛利率68.37%,同比增加10.84pct。低档酒营收23.63亿元,同比增长-30.72%,毛利率21.62%,同比减少5.10pct。公司16年预收货款10.71亿元,环比小幅下降。剔除预售货款之后营业收入77.76亿元,同比增长25.69%。单四季度24.23亿元,同比增长28.44%。公司实现经营活动产生的现金流量净额26.25亿元,同比增长1609%。 基地市场稳固发展,华北表现卓越。西南地区营收39.85亿元,同比增长14.25%;华北地区营收13.75亿元,同比增加39.28%;华中地区营收9.75亿元,同比增加19.52%;其他地区营收19.70亿元,同比增长22.36%。2016全年销量17.79万吨;其中国窖1573全年销量远超3000吨,我们预计2017年国窖1573销量约4000吨,预计特曲2017年销量2万吨。 市场费用投放增加,释放公司积极扩张信号。三项费用率24.38%,同比增加6.20pct。销售费用率18.54%,同比增加5.88pct,主要系本期加大广告宣传、市场促销及圈层培养。管理费用率6.55%,同比增加0.19pct。财务费用率-0.71%,同比增加0.13pct。公司税金及附加占营收比重10.17%,同比增加2.66pct,主要是因税基调整,消费税同比增长61.62%。 高端白酒“涨”声不断。公司2017年营收目标同比增长21.97%,归母净利润目标同比增长31.17%。糖酒会期间,泸州老窖宣布2017年52度国窖1573出厂价上涨至680元/瓶,计划外价格740元/瓶,30年窖龄出厂价上涨至218元/瓶。高端白酒“涨”声不断,在周期曲线右侧继续回升,目前茅台一批价接近1300元,五粮液一批价稳定在770元以上,随着茅台一批价格不断提升,为其他高端白酒释放更多空间。 盈利预测与投资建议。我们上调公司2017-2019年EPS至1.82/2.26/2.74元/股,考虑到公司高端1573和窖龄的快速增长情况,可比公司2017年PE估值21倍,给予公司2017年30倍PE,上调目标价至54.60元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。动销情况弱于预期,行业竞争加剧。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-04-21 43.69 53.75 10.76% 49.07 12.31%
49.12 12.43% -- 详细
事件:泸州老窖公布2016年年报,报告期内公司实现营业收入83.04亿元,同比增长20.34%;归属于上市公司股东的净利润19.28亿元,同比增长30.89%,扣非后归属于上市公司股东的净利润19.37亿元,同比增长33.81%,基本每股收益1.375元,同比增长30.95%元,每10股派发现金红利9.60元(含税)。 中高档酒高歌猛进,整体业绩超预期。2016Q4公司实现收入24.23亿元,同比增长28.44%,环比提高6.14pct;全年来看公司实现营业收入83.04亿元,同比增长20.34%,超额完成既定目标。分产品看,国窖1573为主的高档酒收入为29.20亿元,同比增长89.39%;特曲和窖龄代表的中高档酒收入27.91亿元,同比增长72.35%;博大低档酒收入23.63亿元,同比减少30.72%,预计四季度基本调整到位初步实现正增长。分市场来看,西南区收入39.85亿元,同比增长14.25%;华北区收入13.75亿元,同比增长39.28%;华东区收入9.75亿元,同比增长19.52%;其他地区收入19.70亿元,同比增长23.72%。2016Q4公司实现归母净利润4.21亿元,同比增长184.42%,环比大幅提高153.68pct,主要得益于高毛利的中高档酒快速增长;全年实现归母净利润.19.28亿元,同比增长30.89%,我们认为利润增速远低于收入增速主要得益于毛利率的明显提升。2016年末公司预收账款为10.71亿元,同比下降33.01%,环比下降15.74%,主要是公司调整渠道策略严格考核动销,对销售渠道进行清理影响所致。 毛利率大幅提升,费用率明显上移,现金流持续亮眼。2016年公司毛利率为62.43%,同比大幅提高13.03pct;其中Q4毛利率为63.25%,同比大幅提高25.37pct,主要是中高档酒快速增长所致。2016年公司期间费用率为24.38%,同比提高6.20pct,主要是大型赛事活动和户外广告宣传和促销投入加大推动销售费用增长所致;其中销售费用率为18.54%,同比提高5.88pct,管理费用率为6.55%,同比下降0.19pct,财务费用率为-0.71%,同比增加0.99pct。2016年公司净利率为23.48%,同比提高1.01pct,主要得益于毛利率提升幅度高于费用率增幅。公司现金流持续优秀表现,全年经营活动产生的现金流量净额为26.25亿元,同比大幅增长1616%。 内外合力助推中高档酒量价齐升,2017年收入有望加速增长。目前公司核心产品价格体系全面理顺,配额制、直控终端等销售策略得到有效执行,广告投放精准化持续提升品牌美誉度,内部整体体系开启正向循环。行业层面,高端酒茅五价格快速上涨为国窖提价带来良好机遇,目前国窖1573批价达700元以上,淡季挺价策略坚定实施。渠道走访显示国窖1573一季度收入近40亿元(销售口径),预计同比实现翻倍以上增长,特曲和窖龄动销良好,结合公司规划目标,我们认为2017年整体收入增速有望达到25%,产品结构快速上移趋势下利润增速有望突破30%。 管理层改革举措深得市场认可,坚定看好公司冲刺回归行业前三之志。我们一直强调泸州老窖是未来成长路径非常清晰的酒企,2015年“刘林”组合上任后,公司在产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面做出了大胆改革,过去两年时间改革效果在业绩上体现的淋漓尽致。当前公司积极强化员工成长和薪酬激励机制,力争十三五后半段冲刺重回行业前三,我们认为未来2-3年高、中、低端三大引擎持续发力将不断推动公司业绩高速增长。 投资建议:上调目标价至53.75元,维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2017-19年营业收入分别为103.53/122.36/141.55亿元,同比增长24.67%/18.19%/15.69%,2017-19年净利润分别为25.67/33.05/39.62亿元,同比增长33.17%/28.76%/19.87%,对应EPS分别为1.67/2.15/2.57元;上调目标价至53.75元,对应2018年25倍PE。 风险提示:限制三公消费力度加大、中高端酒竞争加剧、食品品质事故。
首页 上页 下页 末页 1/35 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名