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泸州老窖 食品饮料行业 2017-11-17 66.80 -- -- 69.93 4.69% -- 69.93 4.69% -- 详细
顺应行业动向,巩固历史格局:1.高端酒(国窖1573)-浓香国酒,让世界品味中国。2020年1.5万吨目标销量的实现依赖区域性分解,销售强势地区责任重大。2.中端酒系列(特曲+窖龄)蓄势调整后望明年起加速发力。(1)泸州老窖特曲-浓香正宗,中国味道。近期特曲再次提价,市场反应良好,价值回归之势众望所归。通过逐步加强对特曲的品牌建设和宣传,在保质保量的基础上,明年将有大动作助力特曲成为200-400元价格区间的单品之王。(2)中端酒格局:未来酒企必争之地。相较于特曲的价值回归之路,窖龄酒力图恢复上市之初的价格定位,使中档酒产品结构更加清晰。只有占据中端市场高地,公司才能再创辉煌。资源配比上,中端酒将逐渐向1573看齐。3.高中低端产品布局合理,有助发挥联动效应。历史背景下,公司产品在浓香型酒企中产量位居前列、覆盖面广,拥有市场认证的高端酒1573、即将突围的中端酒特曲和全国单品销量最好的低端酒二曲。国窖1573和特曲的有效联动将促使1573反哺特曲,活化双品牌,致使高端上量、中端发力,业绩加速增长。4.创新酒的尝试。一方面在于保持公司品牌在年轻人中的可见度、亲切度,另一方面是为了技术储备,应对未来行业变化。 营销改革坚持到底,助力产品放量:1.销售规模及强势区域:截至目前,经销商约一万家,终端约几十万家。大西南地区依旧是公司酒品销售的强势地区。2.招商政策:弱势和空白地区以极力培养政策为主;强势和稳定地区以保障现有经销商质量为主。3.经销商和厂家的关系:行为取向有差异。厂家不盲目以市场热点为生产依据,经销商要有自己的底线。4.文化营销:不直接与业绩相挂钩,公司通过一系列的文化活动如与一流艺术家谭盾、蔡国强的合作使白酒成为文化载体。酒文化是中国传统文化的重要组成部分,是对品牌更高层次的诠释和打造。观察世界动向,紧跟时代潮流。5.坚持品牌专营模式,增强渠道终端掌控力度,严格控制费效比。 基酒产能情况:定增技改项目有序推进,通过置换扩大中高端酒品产能。技改一期18年下半年试运行,预计2020年正式使用,目标产能大概率达成。 投资建议:公司是一线白酒中最具成长性的白酒企业,随着品牌专营模式的建立和产品定位、价格理顺,未来业绩的持续增长较确定。预计公司2017-2019年分别实现营业收入103.35亿元、129.91亿元和158.76亿元,实现净利润26.70亿元、35.83亿元和46.67亿元,EPS分别为1.82元、2.45元和3.19元,对应PE分别为37X、28X和21X。维持“推荐”评级。 风险提示:白酒行业政策风险,业绩增速不达预期,食品安全问题。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-11-16 65.90 -- -- 70.80 7.44% -- 70.80 7.44% -- 详细
投资要点1:经过行业深度调整,2016年白酒行业回暖,高端龙头率先复苏,营收和净利润呈恢复性增长态势;政务消费被个人消费和商务消费取代,驱动高端白酒行业增长;中国白酒市场已由扩张型增长转变为竞争型增长,分化明显,高端市场格局基本成型。 投资要点2:公司品牌夯实,产品结构调整完成,聚焦五大单品。高毛利产品将会给公司带来丰厚的回报。国窖1573作为公司标杆性产品且在高端酒市场拥有重要影响力,上半年1573全国招商顺利,销量实现40%以上的高速增长;中高端酒(窖龄和特曲)在此价格带上极具性价比,受益于消费升级,有望成为强有力的腰部支撑品种。 投资要点3:公司推进营销体制改革,由柒泉模式调整为品牌专营模式,按产品划分为国窖1573、窖龄、特曲和博大专营公司提升公司对终端的掌控力,聚焦核心单品,快速提升品牌形象。 投资要点4:公司在各地的渠道扩张初现成效,原来的优势市场销售收入恢复,收入重地的西南地区已重回历史高峰;渠道下沉后,华北、华中和其他地区未来增长有望进一步发力。公司技改项目加大中高端优质基酒产能确定,国窖1573到2020年放量预计达到1.5万吨。在茅五产能遇瓶颈的情况下,老窖后劲强劲。 投资建议:公司是一线白酒中最具成长性的白酒企业,随着品牌专营模式的建立和产品定位、价格理顺,未来业绩的持续增长较确定。经过改革调整之后,公司毛利率水平明显迅速回升,业绩有望加速增长,实现既定目标。预计公司2017-2019年分别实现营业收入103.35亿元、129.91亿元和158.76亿元,实现净利润26.70亿元、35.83亿元和46.67亿元,EPS分别为1.82元、2.45元和3.19元,对应PE分别为37X、28X和21X。首次覆盖,给予“推荐”评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-11-08 66.00 -- -- 70.80 7.27% -- 70.80 7.27% -- 详细
高端量价齐升:公司前三季度实现营业收入72.8亿元,同比增长23.03%,其中Q3单季度实现营业收入21.6亿元,同比增长32.5%,收入增速提升明显。2017 年以来,国窖1573延续高增长态势,实现量价齐升,国窖1573零售价涨至969元,终端动销良好,按照公司规划,预计2020年国窖1573销量会达到1.5万吨。按照目前发展态势,估计今年收入将达到100亿元,明年仍能保持较快增长。 改革稳步推进:公司新任董事长刘淼和总经理林锋年富力强,两人市场经验丰富,上任后进行了一系列改革。从目前来看,改革效果显著。目前老窖构建起了“四总三线一中心”的营销组织架构,设立了全国“7大营销服务中心”,确保营销决策、指挥、监督、协调工作的有序统一。强力推进“直分销”模式,实现了各方利益捆绑、资源整合和团队稳定。明确公司五大单品市场定位,快速调整产品配额、费用和价格政策,理顺价格体系,实现中高端产品量价齐升。 聚焦五大单品:公司对现有产品进行清理,将优势资源向主力产品和核心市场进行聚焦,确保公司主品牌影响力提升。目前,公司已经形成以五大单品为基础,覆盖高中低档价格体系的产品结构。高端方面为国窖1573,价格在500 元以上,预计公司高档酒有望延续量价齐升的态势,明年依旧可以保持稳健增长;中端方面为窖龄酒公司的200-300 元左右的百年泸州老窖窖龄酒和特曲公司的150 元左右的泸州老窖特曲,低端方面是博大公司的泸州老窖头曲、泸州老窖二曲,价格分别定为50-130 元、二曲为20-40 元,虽然中低档白酒由于公司主动调整以及行业竞争等原因增速相对较慢,随着中档酒价格理顺,博大系列经过持续调整,有望迎来快速增长。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为1.74元、2.23元、2.78元,对应当前股价PE分别为37X、29X、23X。公司品牌基础深厚,营销体制改善,渠道持续扩张,聚焦五大单品,中高档酒收入快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;食品安全事件;改革不达预期;限制三公消费力度加大。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-11-07 65.00 78.00 13.89% 70.80 8.92% -- 70.80 8.92% -- 详细
事件:媒体报道,自11月1日起,泸州老窖头曲、二曲部分产品提价,结合9月底以来的一系列媒体报告,老窖主要产品国窖1573、窖龄、特曲等产品已纷纷停货或提价。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测17-19年EPS为1.77、2.35、3.02元,同比增长34%、33%、28%,当前股价对应17-19年PE为37x、28x、22x,上调目标价到78元,18年合理估值区间30-35xPE,维持买入评级。我们坚定认为泸州老窖是本轮行业调整以来,基本面发生实质变化的公司,在团队、销售模式、产品结构等各方面均有明显优势,是在本轮复苏周期中,为数不多的,有能力持续快速增长的公司之一。我们看好公司的核心逻辑是:1、拥有突出的品牌力、产品力、渠道力,泸州老窖是四大名酒,高中低价位都有强竞争力的品牌,渠道营销模式处于行业领先地位;2、管理层年富力强,营销出身,能力突出,高效务实;3、五大单品战略指向明确,成长路径清晰,国窖1573迎来高速发展机遇;4、中高端产品放量增长带动产品结构持续提升,净利润有很大提升空间;5、常年保持50%以上稳定的分红。 良性增长情况下能跑多快跑多快。公司前三季度收入增长23%,其中单三季度增长增长32.5%,呈加速趋势。我们在此前季报点评中已指出,今年的增长主要靠高端产品国窖1573拉动,我们预计前三季度国窖1573增速在50%以上,并且经销商从国窖品牌公司的拿货价在3月和7月分别提高两次,从620元到740元,一批价从年初的620提高到目前的740元以上,实现顺价。次高端窖龄酒和百元价格带特曲,今年主要以回归定位,挺价和优化结构为主,特曲的终端表现价已能达到200元,站稳200元以上小蓝海价格带,窖龄酒在30年、60年和90年中的结构也更优化,填补国窖和特曲之间的价格带空白,产品布局更合理。博大系列在经过两年的调整后,预计今年恢复增长。除了良好的量价表现和均衡的产品结构外,公司今年的增长依然保持良性态势,结合渠道反馈,目前主力产品国窖1573在取得高速增长的同时,渠道库存保持较低水平,终端消费者培育和品牌影响力的提升取得很好效果,为以后的持续较快增长打下基础。 中高端酒齐发力2018年望加速增长。从前三季度白酒上市公司的报表看,呈现三大特征,1、行业整体景气度向上趋势确立;2、行业高端化趋势明显,中高端酒增速显著高于中低端酒;3、份额加速向龙头集中,行业呈挤压式增长。在这样的大背景下,叠加公司优秀的管理团队,以及2015-2017年做的品牌、产品、团队、渠道建设、消费者培育方面的准备,我们预计明年高端酒国窖1573以及中高端特曲+窖龄酒将全面发力,整体增长有望提速。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-11-02 65.00 72.00 5.12% 70.80 8.92% -- 70.80 8.92% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度营收72.8亿,同比增长23.79%;归母净利润19.97亿,同比增长32.6%。单三季度营收21.64亿,同比增长32.53%,归母净利润5.3亿,同比增34.15%(但如果剔除当期投资收益从去年的9982万下降到今年2033万的影响,则主业利润增长超过70%)。我们在三季度业绩前瞻中预测公司单三季度收入净利润分别增长23%和33%,公司收入增速超预期,利润增速符合预期。 投资评级与估值:我们维持盈利预测,预测17-19年EPS 为1.77、2.35、3.02元,同比增长34%、33%、28%,当前股价对应17-19年PE 为33x、25x、19x,目标价72元,对应18年30xPE,维持买入评级。我们依然认为泸州老窖是本轮行业调整以来,基本面发生实质变化的公司,在团队、销售模式、产品结构等各方面均有明显优势,是在本轮复苏周期中,为数不多的,有能力持续快速增长的公司之一。我们看好公司的核心逻辑是:1、拥有突出的品牌力、产品力、渠道力,泸州老窖是四大名酒,高中低价位都有强竞争力的品牌,渠道营销模式处于行业领先地位;2、管理层年富力强,能力突出,高效务实;3、五大单品战略指向明确,成长路径清晰,国窖1573迎来高速发展机遇;4、中高端产品放量增长带动产品结构持续提升,净利润有很大提升空间;5、常年保持50%以上稳定的分红。 国窖1573继续放量增长,中端酒明显提速,各项业务有望提前完成全年目标。分产品看,我们估计国窖1573前三季度增速基本与上半年增速一致,报表同比增长50%左右,根据此前媒体报道,中秋国庆前国窖已暂定发货,预计全年销售任务已基本完成。价格方面,7月国窖品牌公司计划内价格提高至740元(计划外810元),经过7-8月的停货挺价以及旺季销售,目前批价已基本站上740元,实现顺价,与五粮液的差距维持100元以内,继续保持跟随策略。中档酒上半年同比仅增长1%,主要是窖龄酒的结构调整,以及特曲的提价挺价,经过半年的调整,我们预计三季度中档酒增长已有所恢复,同时也为明年的发力打下基础。低端酒方面,头曲、二曲估计维持个位数增长。 预收款与现金流表现靓丽,税率恢复到正常水平。期末预收账款14.35亿,同比增长13%,环比增加6.21亿。结合此前媒体报道,三大核心品牌先后在中秋国庆前后停止接单,而终端需求强劲渠道积极备货打款,因此预收款增幅明显。单三季度销售商品回款32.8亿,同比增长76%,经营活动现金流净额8.89亿,同比大幅增长238%。单三季度税金及附加占比14.65%,环比二季度小幅提升2.1个百分点,恢复到正常水平,预计未来将不会产生大幅波动。 毛利率大幅提升 Q3净利润增长34%,但主业利润增幅超70%。三季度净利润增长34%,但如果剔除当期投资收益从去年的9982万下降到2033万的影响,则主业利润增长超过70%!三季度毛利率72.34%,环比提高3.77个百分点,同比大幅提升10.24个百分点;销售净利率28.18%,环比略降1.32个百分点,同比提升1.79个百分点。毛利率大幅提升主要是由于产品结构的持续优化,国窖1573今年占比预计超过50%,中端酒三季度增长提速,因此中高端产品占比继续提升。费用方面,前三季度销售费用14.63亿,同比增长55%,销售费率20.09%,要是由于公司采取直营模式后,要不断加强渠道和终端建设,但对品牌和收入的拉动也取得明显效果。前三季度管理费用4.18亿,同比增长27%,管理费率5.74%,主要是人员工资的增加。未来随着公司收入规模的不断扩大,预计中长期费用率将呈现稳中有降趋势。毛利率的提升和费用率的下降都将带来净利率较大的提升空间。 股价上涨的催化剂:产品提价、业绩超预期。 核心风险假设:经济下行影响高端白酒。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-11-02 65.00 -- -- 70.80 8.92% -- 70.80 8.92% -- 详细
事件: 公司公布三季报,1-3Q17实现营收72.8亿,归母净利20.0亿,同比分别增23.0%和33.1%。其中3Q17实现营收21.6亿,归母净利5.3亿,同比+32.5%和34.1%。 投资要点: 中高端酒价格梳理效果显著,带动三季度收入超预期:1)3Q17公司酒类收入21.6亿,同比+32.5%,环比2Q17收入增速18.4%加速明显。 草根调研,公司二季度开始重点梳理市场价格,多次通过停货、控制经销商库存等手段理顺市场价格。7月公司再次上调出厂价格,批价提升到710-720。9月公司通过收货等举措继续维护市场价格,目前西南等区域批价上升到760-780左右,实现渠道顺价。同时窖龄、特曲等产品价格也逐步梳理到位。我们认为,公司通过积极梳理市场库存和价格,实现渠道顺价销售,增厚渠道利润带动经销商备货和打款积极性,从而实现三季度收入的加速增长。2)期末预收款大幅增加,渠道打款积极性提高。公司期末预收款14.3亿,环比增6.2亿。我们认为,国窖渠道价格恢复后,渠道打款积极性增加,带动了预收款项的大幅增加。公司3Q17收入+预收款增加额基本与3Q17现金流量相匹配。3)产品结构进一步改善,带动毛利达到历史最高。3Q17公司国窖系列提价后量价齐升,带动产品结构进一步提升,3Q17毛利率81.2%,同比+11.5pct,环比+14.5pct,达到历史最高。 营销改革费用投放增加,消费税影响逐渐消除。1)整体费用可控。1-3Q17销售费用14.6亿,同比+55.2%,其中3Q17销售费用6.0亿,+77%,销售费用率27.8%,同比+6.9pct。渠道调研,公司销售费用主要集中投放在:1)渠道精细化管理,终端业务人员团队增加。2)终端销售陈列和促销力度加大。3)通过公司回收低价货源,管控市场价格。我们认为,公司这些营销举措在3Q成效明显,实现了价格梳理和促进了旺季终端动销。1-3Q17整体销售费用率20.1%,基本仍在17年规划销售费用率19%的范围之内,整体费用可控。2)1-3Q17营业税金及附加8.5亿,同比+48.5%,占收入11.7%(同比+2.0pct),主要由于产品结构提升变化带来。3Q17税金及附加比例14.7%,同比下降-1.4pct,我们预计税基调整已达合理水平,未来对利润影响有限。 营销改革举措效果逐步显现,价格调整到位未来增长可期。公司17年重点通过精细化管理,通过渠道扁平化和精细化管理加强渠道和终端的控制。草根调研,国窖系列8月在西南等核心市场,已经开始终端陈列等渠道活动,打造品牌形象和拉动终端动销。同时公司通过一系列提价、控货等方式,对中高端酒的价格体系梳理成效显著,国窖系列在10月也已经实现了顺价销售,为未来良性发展打下基础。定增项目目前已经开始落地,未来有望优化产品质量释放高端基酒产能。 盈利预测与投资评级:我们认为公司国窖价格梳理成效显著,高端酒中产品结构明显,收入利润弹性大。定增摊薄后,预计17-19EPS1.74/2.25/2.79元,对应摊薄后PEx34/27/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:中低端酒品牌调整收入不达预期;新市场开发收入不达预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-11-01 65.00 70.80 3.37% 70.80 8.92% -- 70.80 8.92% -- 详细
事件:泸州老窖10月26日晚间发布三季度业绩公告称,前三季度实现营业收入为72.8亿元,较上年同期增23.03%;归属于母公司所有者的净利润为19.97亿元,较上年同期增33.11%;基本每股收益为1.42元,较上年同期增31.94%。收入、利润符合预期。17Q3收入21.6亿元,同增32.5%;利润5.3亿元,同增34%,预收账款环比增加6.2亿元至14.35亿元。从产品结构来看,Q3的增长主要是高档酒贡献,我们预估前三季度高档酒总体实现近55%以上的增长;中档酒和低档酒博大系列对三季度报表的增量部分贡献不大。博大系列经历了近2年的调整,我们预计在明年有望加速成长,成为公司又一增长引擎。 毛利率提升明显。17Q3公司毛利率为81.25%,同比提高11.6pct,环比提升14.5pct,公司产品毛利率的提升主要是两方面的要素,其一是国窖产品价格由620元/瓶提升至680元/瓶,另外一方面是中高档酒的占比在不断地走高,尤其是高档酒的占比在提升。净利润率25%,同比基本持平,环比下降3个百分点,这主要是期间费用大幅增加所致。17Q3公司销售费用、管理费用、财务费用同比分别增长77%、14%、-254%;销售费用大幅增长主要是公司加大广告宣传和市场促销活动,财务费用的减少主要是利息收入增加所致。货币资金较年初增加27.7亿元,增长57.46%,主要是收到非公开发行股票募集资金影响所致。高档酒持续放量,中档酒价格理顺蓄势,低档酒调整结束,三驾马车有望在明年同时拉动。我们认为公司今年的增长主要来自于高档酒,中档酒渠道动销反馈增速近30%,但是报表体现不多。展望未来2-3年,高档酒有望延续量价齐升的格局,国窖明年依旧可以保持高速成长;中档酒价格理顺,四季度有望蓄势带飞;博大系列经过了2015年下半年至今的调整,历时两年之久,目前营销团队已经兵强马壮,产品体系、价格体系已经理顺,博大系列有望迎来快速的成长。综合来看,公司高端酒提价有望进一步增厚业绩,中端酒价格回升后进入稳步增长期,低端酒基本调整到位迎来加速增长,我们继续坚定看好中高档酒不断发力驱动公司整体业绩持续高增长。管理层改革举措深得市场认可,坚定看好公司冲刺回归行业前三之志。我们一直强调泸州老窖是未来成长路径非常清晰的酒企,2015年“刘林”组合上任后,公司在产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面做 出了大胆改革,过去两年时间改革效果在业绩上体现的淋漓尽致。当前公司积极强化员工成长和薪酬激励机制,我们预计十三五后半段公司有望冲刺进行业前三;公司定增方案目前已经逐步落实,后期产能瓶颈问题有望取得明显突破,可持续成长可期。 投资建议:上调12个月目标价至70.8元,维持“买入”评级。我们预计公司2017-18年营业收入分别为103.53/130.82亿元,同比增长24.67%/26.36%,2017-18年净利润分别为25.67/36.32亿元,同比增长33.17%/41.5%,对应EPS分别为1.67/2.36;上调12个月目标价至70.8元,对应2018年30倍PE。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-11-01 65.00 -- -- 70.80 8.92% -- 70.80 8.92% -- 详细
事件:2017年前三季度公司实现营业收入72.80亿元,同比增长23.03%;归母净利润19.97亿元,同比增长33.11%;EPS1.42元,加权平均净资产收益率为17.28%。 Q3收入加速,国窖1573及中档酒提价促进毛利率大幅提升10pcts。单Q3公司营收21.64亿元、归母净利润5.30亿元,同比分别增长32.53%、34.15%,Q3收入较上半年加速。目前国窖1573持续放量,特曲、头曲等中档酒渠道库存经过上半年的消化,发货也已恢复正常,中高档酒占比的提升,叠加Q3以来公司对核心产品的提价动作,使三季度末毛利率达到72.34%,同比、环比分别提高10.24pcts、9.91pcts。税金及附加占比11.70%,同增2.01pcts;费用方面,销售费用率20.09%,同增4.26pcts,主要系加大广告宣传和市场促销活动所致;管理费用率5.74%,与去年同期基本一致。公司毛利率的提升有效覆盖了消费税及销售费用的增长,前三季度净利率为27.44%,同比提高1.83pcts。 公司现金流充沛,主动调价彰显多重积极效应。三季度末公司预收款14.35亿元,环比增加6.21亿元;前三季度销售回款87.57亿元,其中Q3回款32.79亿元。7月以来,公司再度对1573价格作出调整,计划内、外结算价分别提高80元、70元至760元、810元,调整幅度约为10%,零售价亦由899元调整至969元;中档酒52度特曲团购价同时上调至218元。我们认为此举包含以下多重积极效应:1)提高毛利率;2)使1573价格体系与普五持平,稳固1573的高端品牌形象;3)增厚经销商毛利空间,提高其经营及打款动力。 定增顺利完成,技改项目突破产能瓶颈:公司非公开发行股份已于9月上市,募集的30亿元将全部用于技改项目。预计今年公司收入将大概率突破百亿元,产能瓶颈的突破也将为公司长期发展打下坚实基础。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年公司EPS为1.75、2.24、2.80元,对应PE为34倍、26倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓、食品安全风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-10-31 65.00 -- -- 70.80 8.92% -- 70.80 8.92% -- 详细
增速提升明显:公司Q3单季度实现营业收入21.6亿元,同比增长32.5%,收入增速提升明显,Q3实现归属于上市公司股东的净利润5.3亿元,同比增长34.2%。2017年以来,国窖1573延续高增长态势,实现量价齐升,国窖1573零售价涨至969元,终端动销良好。 毛利率大幅提升:公司前三季度销售毛利率72.34%,同比提升10.24个百分点,一方面是高毛利率的高档酒占比提升,另一方面,中档酒得益于技改和营业成本的的快速下降,毛利率改善明显。前三季度期间费用率24.93%,同比上升4.13个百分点,其中销售费用率20.09%,同比上升4.26个百分点,主要是广告费用以及旺季促销费用同比大幅增加;管理费用率5.74%,同比上升0.15个百分点,主要是随着公司发展的需要,员工人数增长,计提员工绩效工资增加。 有望量价齐升:2015年新管理层上任,公司在产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面进行改革,目前来看改革成效显著。公司高档酒有望延续量价齐升的态势,国窖1573明年依旧可以保持稳健增长;虽然中低档白酒由于公司主动调整以及行业竞争等原因增速相对较慢,随着中档酒价格理顺,博大系列经过2015年下半年至今的调整,后续有望迎来快速增长。 投资建议:预计2017-2019年EPS分别为1.74元、2.23元、2.78元,对应当前股价PE分别为34X、26X、21X。公司品牌基础深厚,营销体制改善,渠道持续扩张,聚焦五大单品,中高档酒收入快速增长,维持“买入”评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-10-31 65.00 68.00 -- 70.80 8.92% -- 70.80 8.92% -- 详细
事件。 泸州老窖发布2017Q3业绩报告,公司前三季度实现收入72.80亿,同比+23.03%;实现归母净利润19.97亿,同比+33.11%。其中第三季度实现收入21.64亿,同比+32.53%;实现归母净利润5.30亿,同比+34.15%。每股收益为0.37元。 简评。 高端白酒价量齐升佳话再现。 公司前三季度实现收入72.80亿,同比+23.03%;其中第三季度实现收入21.64亿,同比+32.53%。前三季度收入快速增长且三季度有加速趋势,一方面可能是白酒行业回暖带动的销量增长有关,另一方面公司通过提价等方式也实现了收入和利润的增长。 此外,前三季度公司经营活动净现金流净额为22.37亿,同比+22.05%,而上半年公司经营活动净现金流为13.48亿,同比-15.97%,经营活动净现金流增幅较大,并实现了从同比负增长到同比正增长的转变,公司经营正一路向好。预收账款较年初增加3.46亿元,增长31.74%,而第三季度预收账款增加6.21亿元,增长惊人。主要因为:1.第三季度双节临近,经销商担心公司面临供货压力,因此提货意愿普遍强烈,从而打款比较积极。2.报告期内加紧对渠道的把控,实施加价前停止发货政策。在预收款大增,加之Q3收入增速较H1收入增速的涨幅较大情况下,我们认为2017Q3公司酒类销售延续了之前的高增长,高端白酒销售可能再现了量价齐升佳话。 毛利率就高基数仍有增长,销售规模扩大带来税金增长。 公司前三季度实现归母净利润19.97亿,同比+33.11%;第三季度实现归母净利润5.30亿,同比+34.15%。而前三季度毛利率为72.34%,在H1的68.57%高毛利率水平上仍增加了3.77%。其中,第三季度公司营业成本为4.06亿元,并没有大幅上升,因此毛利率增加主要是受报告期内产品提价以及双节前高端白酒销售火爆的影响。值得注意的是,公司Q3销售费用率为27.85%,较H1的16.81%上升了11.04%,主要是招商以及双节前广告宣传费用增加所致,不过这推动了公司收入的增长,其它费率增合理水平运行。此外,Q3税金及附加较H1增加3.17亿,增长较多,也主要是受Q3销售规模增大的影响。 提价空间和优秀管理层确保业绩高增长。 在消费升级的大背景下,高端白酒市场体量还在不断成长之中,而国窖1573的价格较茅台和五粮液的高端系列仍有差距,因此公司高端白酒涨价仍具不俗空间。2017Q3公司高端白酒已现价量齐升趋势,未来这一趋势将得到延续。而对中端和低端白酒,公司则通过梳理产品线和改善价格体系的方式来来确保其享有稳步增长。自公司新管理层上任以来,明晰公司发展战略,充实公司销售队伍,加强公司渠道把控。公司以国窖1573为代表产品提升公司白酒的高端形象,实行品牌专营便于宣传,直控终端则强化了公司对产品价格的管控。未来公司发展前景良好,高增长态势有望保持。 盈利预测: 公司高端白酒销售价量齐升,我们预计2017-2019EPS为1.86/2.40/2/99,对应PE为32X/25X/20。 风险提示: 出台政策管理白酒价格,产品推广不及预期,食品安全问题。
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泸州老窖 食品饮料行业 2017-10-30 65.00 -- -- 70.80 8.92% -- 70.80 8.92% -- 详细
事件 公司公布三季报:报告期内实现收入72.80亿元,同增23.03%;实现净利润19.97亿元,同增33.11%;EPS1.417元/股。其中,单三季度实现收入21.64亿元,同增32.53%;实现净利润5.3亿元,同增34.15%;EPS0.371元/股。 投资要点 百亿目标稳步前进,增速前低后高符合预期。公司规划今年实现百亿销售目标,渠道调研反馈公司国窖1573继续维持高增长,全年预计报表收入达到50亿元以上,百亿目标完成无虞,而上半年收入增速19.41%,下半年加快比较符合预期。分产品来看,中档酒窖龄和特曲受提价影响,上半年销售状况不佳,低档头曲、二曲虽调整结束但很难成为贡献公司业绩主力,所以主要推动公司业绩高增长产品仍为国窖。公司广招商并加大抢占终端,国窖1573凭借扎实消费基础以及雄厚品牌基因,快速放量也在情理之中。报告期内销售商品、提供劳务收到现金87.57亿元,同比增33.58%,经营活动现金流量净额因税费支付较多而增速较慢,但整体反应公司销售情况非常可观。另外,公司账上预收款环比增加6.2亿元,同增12.91%,反应经销商打款积极性十足。 盈利能力大幅提升,销售费用拖累净利。报告期内公司毛利率大幅提升10.24pct至72.34%,推测主要有两方面原因:1)产品结构优化,16年以来国窖1573迅速放量,公司产品结构不断优化;2)公司对主力产品均上调价格,也极大改善毛利率。毛利率的大幅提升并没有直接带来净利润率水平同样幅度提升,主要系公司费用投放以及税费增加所致。报告期内公司销售费用率大增4.26pct至20.09%,管理费用率稳中有降;另外,由于川酒税基影响,公司税金及附加占营收比提升2.01pct至11.7%,但此类影响产生于5月以后。所以,费用率和税率分别从同比和环比角度影响净利润率。但整体而言,产品结构改善以及提价能够充分抵消二者影响。故,报告期内公司净利润率同比提升1.79pct至28.18%。 优秀管理团队、先进运营模式、强大品牌力,依然是推动公司业绩高增长的主要驱动力。高端白酒市场整体扩容而国窖1573基数仍小,当前国窖1573快速放量提供高业绩弹性,高端竞品中弹性最佳。“淼峰”组合势能已经充分验证,管理团队出身一线销售精明强干、队伍战斗力强公司当前销售势头迅猛;品牌专营公司模式有效实现品牌、人力聚焦在品牌推广维护方面有其他模式难以替代的优势,当前营销直控终端、直达消费者营销工作很到位;“浓香国酒”品牌力强、消费基础厚,在品牌品质消费背景下更容易发展消费群体实现异域拓展。 盈利及投资建议:管理团队优秀、运营模式先进、品牌力强大,三因素推动泸州老窖快速发展。随着国窖1573放量,公司业绩弹性十足。预计公司2017-2019年归母净利为26.16亿、34.79亿、43.56亿,EPS分别为1.79元、2.37元、2.97元,PE分别为33倍、25倍、20倍,维持“增持”评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-10-30 65.00 -- -- 70.80 8.92% -- 70.80 8.92% -- 详细
泸州老窖2017年前三季度归母净利同比增长33.11% 泸州老窖(000568)26日晚间发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入72.86亿元,同比增长23.03%;归属于母公司股东净利润为19.97亿元,同比增长33.11%;基本每股收益为1.417元,加权平均净资产收益率17.28%。第三季度公司实现营业收入21.64亿元,同比增长32.52%;归属于母公司股东净资产净利润5.30亿元,同比增长34.15%,每股收益0.371元。 营销费用投入加大拉动营收回升 由于中秋和国庆假期因素,三季度为公司传统销售旺季,公司销量持续增加,毛利率较中期上涨3.75个百分点至72.34%,公司本期继续加大广告宣传和市场促销活动影响,销售费用同比回升55.23%,期间费用率上升3.46个百分点至24.93%,导致净利率下降1.32个百分点至28.18%,但仍好于去年同期表现。 报告期内公司完成30亿元定向增发,投资实施酿酒工程技改项目,项目完成后还将提升公司生产效率,为市场拓展打好基础。 逐级理顺产品体系品牌塑造已见成效 公司持续推进重点区域布局,开展渠道建设、完善营销体系、提升消费者体验和粘性,通过供货调节等方式理顺公司产品价格结构。并不断通过各类活动 进行品牌塑造和宣传定位,国窖1573通过与人民大学、宝马、玛莎拉蒂、高尔夫、乌镇戏剧节、烘焙等跨界联手,更新消费者对国窖品牌的认知,加深消费者品酒的感官体验,增强客户粘性,国窖1573系列在报告期内也保持了高速增长,对营收增长贡献百分比持续回升。在理顺国窖业务后,以“浓香正宗中国味道”的品牌定位,对特曲系列进行调整。在消费升级和高端白酒提价释放空间的大环境下,白酒中端价位带市场容量广阔,公司窖龄、特曲在此价位段均具备很强的竞争力,公司抓准定位对中档酒进行推广,有望加速抢占中端市场份额。此外,公司顺应养生理念与健康意识上升的主流趋势,滋补大曲、茗酿等养生酒上市后反应良好,期待取得不俗成绩。 投资策略 公司改革思路清晰,执行高效,坚定执行五大单品战略,整合公司资源群策群力,加深品牌积淀、更新产品理念。经过两年多的调整和今年的集中发力,泸州老窖“浓香鼻祖”品牌重塑,高端、中端、低端产品体系理顺,并通过多种营销活动培养高端客户圈,重塑泸州老窖品牌形象。泸州老窖作为老四大名酒,具有强大的品牌知名度和明星大单品,在高端、次高端、中端、次中端等价位带上均具备有竞争力的产品,并积极进军养生酒领域,顺应消费升级后受众对健康属性的需求,我们看好公司坚实的品牌影响力和极具竞争力的产品在未来带来的量价双升效应,公司管理层改革信心坚定、战略目标清晰、发展方向明确,持续看好公司未来表现。 风险提示:宏观经济下行,高端白酒竞争加剧,新品拓展不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-10-17 65.00 67.00 -- 70.80 8.92% -- 70.80 8.92% -- 详细
事件:10月8日起,公司主要高端产品国窖1573经典装建议零售价由899元/瓶提升至969元/瓶,上调70元/瓶。 预料之外,情理之中,公司提高国窖建议零售价至969元/瓶。我们认为,目前公司对国窖1573采取的是跟随战略,即紧跟普五,这样即可维护公司高端白酒的形象,同时也能维持一定的性价比(在非商超渠道中,国窖1573成交价要低于普五,此时商超渠道的高定价会让消费者感觉到更实惠)。 其实,国窖提价对于市场而言并不陌生。2017年2月份(春节后),泸州老窖宣布提高国窖1573零售建议价至899元/瓶(当时普五建议零售价为899元/瓶);3月份公司便提升国窖1573结算价至680元/瓶;7月份,随着国窖1573终端量价齐升,再配合公司停止发货等政策,公司宣布再次提升国窖1573结算价至760元,计划外结算价至810元。从公司的政策中,可以看出,公司对于国窖1573提价节奏的思路清晰,节奏把握精准。此次公司提高国窖1573建议零售价为969元/瓶,首先,价格仍然是跟紧普五(目前普五京东价969元/瓶);另外,公司仍然选择在旺季结束后提价,这样既可避免对销量造成影响,同时也达到引导市场价格的作用,提价前也进行了停止发货。我们认为,目前公司只是提高建议零售价,如果接下来渠道和终端接收情况良好,公司仍有进一步提升出厂价可能性。 国窖1573量价齐升,公司业绩增长确定性强。近两年,在公司对产品、渠道进行全方位改革取得卓越成效,以及国窖全国范围招商的刺激下,国窖1573销量实现了快速增长。2016年,我们预计公司全年发货约3000吨,终端实际销量基本恢复历史高位。2017年以来,国窖1573继续延续高增长态势,并且实现量价齐升,大概率将提前完成公司计划。虽然中低档白酒由于公司主动调整以及行业竞争等原因增速相对较慢,但是随着高档白酒占比提升,公司整体业绩增长确定性仍然较强。 消费税影响有限,提价有望抵消其影响。受消费税新政影响,2017年上半年公司消费税为4.06亿元,同比增长65.2%,消费税率由去年同期的5.8%提升至7.9%。按照新规规定,从价部分征收消费税率应为12%,加上从量部分,我们预计下半年税率上限应该在14%左右;但是由于2016 年下半年公司消费税科目体现较多,消费税率为10.3%,因此下半年公司消费税率提升幅度预计在3-4 pcts,综合上半年考虑预计全年提升 3 pcts 左右,只要公司提价10%就可基本抵消其对毛利率的影响。今年国窖1573 结算价已经上涨约20%,预计实际公司出厂价也有上涨,因此消费税问题对公司的影响相对有限。 盈利预测与评级:公司高端白酒国窖1573 增速较快,计划完成度较好,虽然中低档白酒增速略不及预期,但是整体销售情况正常;同时,公司结算价格稳步提升,也给公司真实出厂价提高提供了空间, 有利于增加企业盈利能力。由于公司提价幅度及速度有望超市场前期预期,我们提高对公司2017-2019 年收入增速预测分别为25% / 23% / 18%,净利润增速分别为34% / 31% / 23%,对应EPS 分别为1.84 / 2.40 / 2.96。考虑当前白酒板块高景气度,给予2018 年28 倍PE, 上调目标价至67 元,维持“买入”评级。 风险提示:高端酒价格上涨不及预期,市场拓展不及预期
泸州老窖 食品饮料行业 2017-10-16 65.00 69.00 0.74% 70.80 8.92% -- 70.80 8.92% -- 详细
投资建议:考虑定增影响,维持2017-18EPS预测1.79、2.30元,参考可比公司给予2018PE30倍,上调目标价至69元(前次66元),维持增持。市场普遍对老窖停货、挺价策略理解不充分,我们认为公司战略目标明确、调整手段创新且领先业内,量价有望超预期加速增长。 事件:继9月末1573、窖龄停货后,52度特曲60团购价提至438(此前380元)、零售480元;52度1573零售提至969元(此前899元)。 量价调控手段领先业内,业绩有望加速增长。1)1573零售价涨70元至969元,与普五6月终端价一致,拔高价格标杆同时亦为后续供端提价奠定基础,公司挺价步伐延续。对于市场关注的8月末四川促销活动(810元提货标价,综合保证金及返利,预计实际约603,要求出货价820以上),终端进货积极性高,预计1573出厂销量强劲,为全年业绩及挺价调整保驾护航(促销已在全年投放预算中),渠道调研双节终端动销良好,调研显示虽节后仍有库存(为603批次,前期680库存基本消化),结合9月末停货,预计11月前可消化完毕,740元进货有望直接增厚公司Q4及来年业绩。公司设定820回购底线,终端违反者年底费用将受处罚,亦加强了终端挺价决心。公司在多次提价、停货、促销都施展出领先业内的营销手段,量价齐升进度有望加速。2)特曲60酒体实为1573、走团购,此轮挺价与高端呼应;预计60/80约占特曲20%左右,挺价将直接增厚收入。 核心风险:高端白酒下行风险,行业竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名