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泸州老窖 食品饮料行业 2018-05-03 59.66 80.00 21.45% 67.66 13.41% -- 67.66 13.41% -- 详细
事件:公司公布2018年一季报,18Q1实现营收33.7亿,同比增长26.2%,归母净利润12.11亿,同比增长51.86%,扣非净利润10.54亿,同比增长32.39%。公司在18年业绩预告中预测归母净利润同比增长50%-60%,业绩符合预期。18Q1投资收益同比增加1.55亿,主因是被投资单位华西证券上市使投资收益增加约1.53亿元。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2018-2020年EPS为2.45、3.21、4.14元,同比增长40%、31%、29%,当前股价对应2018-2020年PE分别为25x、19x、15x,目标价80元,维持买入评级。我们坚定认为泸州老窖是本轮行业调整以来,基本面发生实质变化的公司,在团队、销售模式、产品结构等各方面均有明显优势,是在本轮复苏周期中为数不多的,有能力持续快速增长的公司之一。我们看好公司的核心逻辑是:1、拥有突出的品牌力,泸州老窖特曲是四大名酒,国窖1573为高端酒第三品牌;2、管理层年富力强,营销出身,执行力强,采用扁平化渠道运作模式,业内领先;3、产品结构持续优化,国窖1573高速增长占比提高,盈利能力具备持续提升空间;4、公司理念是在良性增长情况下,能跑多快跑多快,增长具有持续性;5、常年保持50%以上稳定分红率。 国窖1573与特曲双轮驱动,现金流表现亮眼,预收款环比下降但仍维持较高水平。17年下半年国窖1573增长提速,中低端酒均处于调整阶段。18年国窖1573与特曲双轮驱动,预计一季度国窖1573仍然维持较快增长,中端酒特曲窖龄开始发力明显提速,低端酒实现企稳。公司18Q1实现营收33.7亿,同比增长26.2%,销售商品、提供劳务收到的现金35.79亿,同比大幅增长55%,现金流增长强劲表现亮眼。18Q1预收账款13.88亿,较年初下降5.69亿,主因是春节前后部分区域由于完成了任务目标,公司停货导致一季度打款减少,但18Q1末预收款金额相比17Q1末增加了5.54亿,仍然维持较高水平。 产品结构优化带来毛利率提升,税率提升情况下主业利润仍实现30%以上增长实属不易。 18Q1毛利率74.67%,同比提升4.42个百分点,毛利率大幅提升主要是因为产品结构优化,中高端酒占比进一步提升。净利率37.5%,同比提升6.72个百分点,净利率大幅提升主要是由于毛利率提升以及投资收益大幅增加。18Q1销售费用6.13亿,同比增加38.66%,主要是为了促进销售,加大广告宣传和市场促销力度,导致广告宣传费及市场拓展费增加,销售费用率18.2%,同比提升1.63个百分点;管理费用1.4亿,同比基本持平,管理费用率4.16%,同比下降1.08个百分点。18Q1税率10.2%,同比提升1.67个百分点,主因是17年5月后消费税从严征收,在此情况下18Q1主业仍实现了30%以上的净利润增长实属不易。由于18年国窖特曲齐发力,后期盈利能力仍有提升空间。 国窖特曲齐发力,2018年全面提速,坚定看好。2018年是泸州老窖加速度、扩规模、迎复兴的重要历史时期,国窖跨越百亿单品(销售口径);成立品牌复兴领导小组,对特曲系列、特曲60版提出更高要求。2018年国窖1573和特曲(及特曲60版)将继续加速,从18Q1的情况看,国窖1573维持较快增长,价盘稳定,库存合理;特曲(及特曲60版)明显提速开始发力;低端酒调整逐步到位企稳;预计2018年将整体提速。
泸州老窖 食品饮料行业 2018-05-02 59.66 73.50 11.58% 67.66 13.41% -- 67.66 13.41% -- 详细
事件:4月24日,公司发布2018年一季报。公司实现营收33.70亿,同比增长26.20%,归母净利润12.11亿,同比增长51.86%,扣非后归母净利润10.54亿,同比增长32.39%。 高端延续高景气,中端逐渐发力,公司业绩维持快速增长2018年一季度,公司实现营收33.70亿,同比增长26.2%,和我们前期预测基本一致。另外,一季度末公司账面预收款为13.88亿,同比增长66.5%,说明经销商打款积极性较高,也为公司接下来的业绩持续增长积蓄了能量。从现金流来看,公司销售商品、提供劳务收到的现金为35.79亿,同比增长54.63%。 分产品来看,国窖1573在公司的渠道深耕和空白区域招商的推动下继续维持良好的增长趋势。据媒体报道,近期部分地区国窖1573开始停货。我们认为,这是公司在销售任务完成无压力的基础上对渠道库存进行梳理,同时引导零售价上涨,未来待时机成熟时有望提高出厂价;中端酒在经过去年的调整过后,今年开始逐渐发力,尤其是特曲品牌一季度实现较快增长,预计全年有望延续。 毛利率大幅提升,盈利能力进一步增强由于华西证券上市,2018年一季度公司投资收益同比增加1.55亿,若扣除改项影响,公司净利润同比增长约35%,仍比收入增长快,说明公司盈利能力也有提升。 从毛利率来看,受益于中高端产品结构占比提升,2018年一季度公司综合毛利率为74.67%,同比提升了4.42pcts。因此虽然消费税提升导致税金及附加率提升了1.67pcts,广告宣传费和市场拓展费用增加导致销售费用率提升了1.63pcts,但是公司盈利能力仍然有明显提升。全年来看,由于去年5月份开始消费税开始按新规缴纳,基数影响将逐渐消除,税金及附加率提升幅度有望缩窄,公司利润端弹性有望加大。 盈利预测与评级2017年,公司高端白酒国窖1573增速较快,2018年有望继续维持。中端白酒经过过去2年的调整期后,2018年有望实现发力,从2018年一季度来看,表现相当抢眼。另外,受益于中高端产品占比提升,公司毛利率仍有提升空间,可有效抵消消费税影响和满足费用投放的需求,净利率水平有望稳步提升。我们预测公司2018-2020年EPS分别为2.45/3.13/3.91,对于PE分别为25.7/20.1/16.0,目标价73.5元,维持“买入”评级。 风险提示:中高端白酒增长不及预期,市场拓展不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2018-05-02 59.66 -- -- 67.66 13.41% -- 67.66 13.41% -- 详细
高档酒增长带动盈利稳增,现金流表现积极公司2018年一季度实现营收33.7亿元,同增26.2%,归母净利润12.11亿元,同增51.86%,扣非归母净利润10.54亿元,同增32.39%,非经常性损益主要包含华西证券上市增加投资收益1.53亿元,业绩符合预期。Q1收入增速环比提升,且毛利率74.67%,同增4.4pcts,主要受国窖1573等高档酒收入高增拉动,且中低档酒受益技改成本下降提升毛利;子公司消费税提高带动税金及附加率同增1.7pcts至10.2%。销售费用率18.2%,同增1.6pcts,主因广宣及市场促销费增加;管理费用率4.16%同减1.1pct。扣除1.53亿投资收益影响后销售净利率32.9%同增2.2pcts,盈利能力向好。期末预收款13.9亿元同增66.45%环减5.7亿元,应收票据环减2.1亿元,销售收现35.8亿元同增54.63%,经营现金净额3.48亿元,同增140.56%,现金流表现良好。公司力争18年收入同增25%,一季度增速略超全年指引,业绩在消费税率提升下仍保持稳健增长。 1573部分区域淡季停货,特曲挺价预期强,品牌发展架构清晰公司通过聚焦单品、成立品牌事业部,推动核心品牌快速发展:国窖1573提升至“浓香国酒”高度,去年提结算价至740/810元(计划外),零售价提至969元,保证渠道价差提供放量动力。根据近期调研及部分媒体报道,国窖1573在四川湖南等部分区域实行淡季停货,公司着力控制价盘、设840元的团购价底价红线,配额制维持批价及渠道价差稳定,品牌价值坚挺下看好1573今年保持50%增速冲击百亿目标(含税)。中端窖龄及特曲系列2017年调整到位,未来200元价格带将成重点战场,公司亦将分配更多资源重振特曲系列,目前特曲价位偏低挺价预期较强,近期已对特曲60零售价上涨18元至498元,提价3.75%继续抢占500元价位带,量价齐升下特曲系列力争完成全年50亿销售;窖龄系列聚焦60年实现补位发展,冲击20亿目标。此外头二曲巩固根基,养生酒、创新酒积极研发及运营推广均有望贡献增量,塔基产品定位“大众消费第一品牌”。 各区域差异化布局,积极营销释放品牌价值公司采取保西南、争华东、剑指华南的区域策略,在西南、西北、华北等强势地区进一步巩固优势,发力营销落地、直控终端,不断加强团购及烟酒店渠道建设,保证经销商质量。而在华东/华南等相对弱势地区积极拓展经销商资源。营销方面开启品牌文化建设,特曲秉持“浓香正宗、中国味道”,国窖1573定位“浓香国酒”,窖龄酒坚持“商务精英用酒”,覆盖多层次消费人群,品牌价值有望持续释放。公司产品定位清晰,1573高增叠加特曲快速复苏,目标冲刺白酒前三,内部管理及薪酬激励机制有望加速推进。预计公司2018-2020年EPS分别为2.45/3.18/3.95元,对应25.6/19.7/15.9倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:白酒行业景气度下滑;中低端酒调整不足;区域拓展不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2018-04-30 59.66 76.48 16.11% 67.66 13.41% -- 67.66 13.41% -- 详细
事件:公司公布2018年一季报,实现营收33.70亿元,同比增长26.20%;归母净利润12.11亿元,同比增长51.86%;EPS为0.83元,加权平均ROE为7.68%。 收入增长25%+符合预期,高端放量提升公司毛利率。Q1营收33.70亿元,同比增长26.20%,与业绩预告相符合。由于2017年Q4关账较早,Q1共确认预收款5.69亿元;随着老窖品牌力的回升,加之渠道利润增厚,经销商整体打款意愿积极,Q1资产负债表仍有13.88亿元预收款待确认,同比增长66.43%。Q1经营活动现金共流入35.95亿元,现金流保持健康状态。毛利率方面,Q1同比提升5.58ppt至74.67%,主要受益于高端酒国窖1753的持续放量,渠道调研显示国窖1573渠道库存约在一个月左右,预计全年有望实现40%以上增长,将公司整体毛利率带到新的高度。 扣非净利润同比增长30%+,多地市场主动停货,以稳价促长期健康发展。由于公司参股的华西证券上市,Q1共取得1.53亿元投资收益,扣非后归母净利润10.54亿元,同比增长32.39%。费用方面,销售/管理/财务费用率同比分别增加1.63ppt/-1.08ppt/-0.93ppt,期间费用率小幅较低。通过对公司长期的观察和调研,我们看到尽管公司在收入和利润端均制定了较高的增长目标,力图重回行业前三,但在品牌塑造和渠道管控上则未尝有任何的松懈,注重长期稳健的发展。从品牌上看,公司将“国窖1573”和“特曲”作为核心双品牌进行运作,卡位800元及500元两个重要价格段,结合广告及品鉴会等宣传形式,凸显其“浓香国酒”和“浓香正宗”的品牌特征;在渠道上,公司今年以来已相继对成都、湖南等传统优势市场停货,并坚持配额制,以此稳定市场价格确保客户利润空间。我们相信在五大品牌公司、8000余名销售人员的共同努力下,公司的发展之路将是健康而可持续的。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司EPS为2.39元(+36.67%)/3.11元(+30.05%)/4.05元(+30.28%),对应PE为26X/20X/15X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,高端白酒行业竞争加剧。
泸州老窖 食品饮料行业 2018-04-30 59.66 70.00 6.27% 67.66 13.41% -- 67.66 13.41% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报。公司Q1实现营业收入33.7亿元,同比增长26.2%,实现净利润12.11亿元,同比增长51.86%,扣非后净利润10.54亿元,同比增长32.39%。 收入利润符合预期:公司Q1利润增速符合前期预告50%-60%的区间,其中华西证券上市增加投资收益1.53亿元,剔除投资收益影响,Q1扣非后净利润增速达32.39%,符合市场预期。Q1收入增速较2017年提速明显(2017年各季度收入增速均未达到25%),预计与春节错配有一定关系,17年底公司控制发货节奏。Q1预收账款较2017年末下降5.69亿元,达13.88亿元;三项费用率20.86%,同比下降0.77pct,其中销售费用率18.19%,同比提升1.64pct,管理费用率下降1.09pcr至4.15%。 国窖1573高增长带动毛利率创历史新高:2018年Q1公司毛利率74.67%,同比提升4.42pct;净利润率37.50%,同比提升6.72pct,扣非后净利润率为31.28%,同比提升1.47pct。公司Q1毛利率创历史新高,预计系公司高端产品国窖销量大增所致,产品结构持续优化。前期调研了解到,Q1国窖1573仍保持较快增长,春节期间,预计国窖1573完成全年任务35%以上,全年销量增速有望增长40%以上。根据酒业家4月25日报道,泸州老窖酒类销售公司下发《关于暂停接收湖南区域产品订单及货物发运》的通知,通知里提到Q1湖南区域国窖产品动销良好,提前完成公司既定目标。此举意在稳定价格,确保终端利润空间,稳定市场库存,提高市场竞争力。 国窖、特曲,窖龄共同发力将助力老窖公司加速增长。18年是泸州老窖“加速度,扩规模,迎复兴”的重要一年,目前,茅五批价基本稳定,国窖1573仍有一定性价比,有利于放量。预计2018年国窖1573仍能保持40%以上的销量增长,叠加价格因素(公司2017年年中提高国窖1573出厂价至740元,),预计2018年国窖1573将保持50%以上增速。2017年国窖1573收入占比在45%左右,未来将带动公司销售收入同比增长20%以上,国窖1573仍是公司主要增长引擎。腰部产品方面,从2016年开始公司已经加大了特曲的投入,2018年将会更加聚焦特曲。未来将在宣传上投入费用,加大和1573的关联,要建立核心客户群。特曲经过一年的调整,预计已调整到位。特曲60版全国化招商启动,窖龄酒坚持“商务精英第一用酒”的定位,今年目标较快增长,预计Q1腰部产品已然恢复增长。在国窖1573、特曲、窖龄酒的共同增量下,泸州老窖2018年将明显提速。 目标清晰,执行力强,重回前三甲可期。公司“十三五”期间明确重回中国白酒行业“前三甲”目标,管理层围绕品牌、产品、渠道、营销模式开展了全方位梳理和调整,业绩得到有效提升。2018年公司制定了务实进取的收入增速目标,将力争实现营业收入同比增长25%以上。 投资建议:预计2018-2020年,公司实现净利润35.14亿元、48.72亿元、67.43亿元,同比增长分别为37.4%、38.6%、38.4%,对应EPS为2.40元、3.33元、4.60元。维持买入-A评级,目标价为70.00元,相当于2018年29倍的动态市盈率。 风险提示:国窖1573动销低于预期,营业税金及附加大幅提高。
泸州老窖 食品饮料行业 2018-04-30 59.66 -- -- 67.66 13.41% -- 67.66 13.41% -- --
泸州老窖 食品饮料行业 2018-04-30 59.66 -- -- 67.66 13.41% -- 67.66 13.41% -- 详细
事件:泸州老窖公布2018年一季报,报告期内公司实现营业收入33.70亿元,同比增长26.20%,实现归母净利润12.11亿元,同比增长51.86%,实现归母扣非后净利润10.54亿元,同比增长32.39%,基本每股收益为0.83元,同比增长45.34%。 一季度业绩如期高增,预收款表现靓丽。18Q1公司收入为33.70亿元,同比增长26.20%,略好于预告收入增速不低于25%的指引,我们预计高档酒国窖系列收入增速仍在40%以上,目前一批价在780元左右,淡季价格体系相对稳定,中档酒价格体系梳理到位,预计收入增速回升至双位数。18Q1公司净利润为12.11亿元,同比增长51.86%,扣除华西证券上市贡献的投资收益1.53亿元,净利润增速在32.39%,品牌张力提升推动中高档酒加速增长,是利润实现更快增长的主因。18Q1公司预收账款为13.88亿元,同比增长66.43%,反映渠道需求较为旺盛,年报披露2018年收入规划增长25%,在一季度开门红基础上,我们认为全年目标有望良好实现。 毛利率提升明显,销售费用率有所上升。18Q1公司毛利率为74.67%,同比提高4.42pct,主要得益于中高档酒快速增长;期间费用率为20.89%,同比下降0.38pct,其中销售费用率为18.20%,同比提高1.63cpt,主要是公司加大广告宣传和市场促销力度,管理费用率为4.16%,同比下降1.08pct,财务费用率为-1.47%,同比下降0.93pct,主要是公司存量资金增加使得存款利息收入相应增加;净利率为37.50%,同比大幅提高6.72pct,主要是产品结构上移和投资收益增加所致。18Q1公司经营活动现金流量净额为3.48亿元,同比大幅增长140.56%,现金流持续优异表现。 老窖在高端酒中机制最为灵活,坚定看好公司冲刺回归行业前三。自2015年“刘林”组合上任后,我们一直强调看好公司在产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面做出了一系列大胆改革,过去3年核心推荐逻辑不断兑现。老窖作为三家高端酒中机制最为灵活的企业,品牌营销能力突出,其量价规划一直采取跟随策略,抗风险及调整能力更强,反映到渠道上就是经销商的盈利处于良性水平,这无疑为长期发展奠定有利根基。公司积极强化员工成长和薪酬激励机制,通过技改项目基本解决了产能瓶颈问题,目前进入加速冲刺十三五末重回行业前三的重要阶段,我们继续看好公司在高中低档酒三驾马车驱动下业绩实现高增长。 投资建议:继续重点推荐,重申“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为130.33/160.49/192.80亿元,同比增长25.38%/23.14%/20.13%;净利润分别为35.50/44.76/55.40亿元,同比增长38.78%/26.09%/23.77%,对应EPS分别为2.42/3.06/3.78元。 风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。
泸州老窖 食品饮料行业 2018-04-30 60.27 -- -- 67.66 12.26% -- 67.66 12.26% -- 详细
1Q18业绩符合预告。1Q18净利12.11亿元,同比+51.86%,来自于营收增长、毛利率提升,以及投资收益增加(华西证券上市带来公司投资收益增加约1.5亿)。扣非后净利润10.54亿元,同比+32.4%,仍然实现较快增长。 产品结构及营销渠道优化,毛利率提高。1Q18毛利率达74.7%的历史高点,同比增4.4pct,中高端产品快增长带来的结构升级应是主因。1Q18销售费用率同比增1.6pct,主因在于市场拓展时加大促销、广告宣传力度。根据草根调研,估计国窖1573一季度增速超30%,4月25日国窖品牌专营公司发文停止湖南区域的订单及发货,主要为停货挺价,理顺价差,目前国窖1573实现顺价;特曲60团购渠道反馈良好,1Q18已经在零售渠道铺货,预计特曲60将成为18年公司营收增长点之一。 资产结构和现金流情况良好。经营活动产生的现金流量净额3.5亿元,同比+140.6%;预收账款环比下降至13.88亿元,主因在于公司停货加部分区域提前完成一季度任务,导致1Q18打款减少,但预收款仍维持不错水平,较1Q17增长5.54亿元,反应出经销商信心充足。17年5月后消费税税基提高后,1Q18税率超10%,同比提升约2pct,在此前提下公司仍实现净利增长超30%,表现仍然亮眼。 盈利预测及投资建议:18年公司将全面进入“冲刺年”,我们看好公司的扁平化管理和执行力,中高端酒持续较快增长释放利润弹性,公司18-20年营收130.6亿元、162.5亿元、197.8亿元,增速为26%、24%、22%,EPS分别为2.28/2.84/3.46元,对应PE28X、22X、18X,维持“推荐”评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2018-04-27 62.40 72.00 9.31% 67.66 8.43% -- 67.66 8.43% -- 详细
收入利润符合预期,结构持续优化带来毛利率大幅提升。公司一季度收入33.7亿,扣非利润和净利润分别为10.54和12.11亿,同比增长26.2%、32.4%和51.9%,符合之前业绩预告。其中高端产品持续高增带来毛利率由70.3%提升至74.7%,我们草根调研了解到国窖一季度增长近40%,其中华北、华中仍是增量核心,次高端特曲60也开始发力,特曲由去年一季度调整开始恢复增长,产品结构更加优化。消费税仍会呈现前半年稍低,后半年补足态势,预计全年提升幅度有限;销售费用增长38.7%,在于公司加大特曲营销力度,管理费绝对值持平,费率明显下降。 回款反应真实销售,预收保持较高水平。现金回款:Q1回款35.8亿,同比增长54.7%,即使考虑季节性,将Q4+Q1进行比较,17Q4和18Q1回款较去年同期增长95%。18Q1回款高增主要在于票据下降,由于打款政策导致17年Q1票据增加较多,而现金回款偏少。预收账款:18Q1预收款较年初下降5.7亿至13.88亿,但相比17年Q3下降幅度较小,主要系经销商打款提前导致,账面货币资金达到历史最高水平的87.2亿。整体来看,公司报表质量持续好转,收入反应真实订单和发货。 一季报开局良好,全年战略节奏清晰。公司一方面继续发力高端:在华北、华中等市场仍具备高增长潜力,华东和华南消费基础已经具备,江苏市场反馈今年国窖呈现出放量式增长。我们预期全年发货量增长30%以上,加之结算价格提升,收入仍有近40%增长。另一方面特曲重拾高增长:去年提价导致特曲销量出现下滑,收入也无增长,且特曲60终端也进行提价,当前价格基础奠定,正是放量之时。虽对窖龄会产生一定压力,但整体会呈现增长态势。如我们之前报告所言,随着传统渠道逐步恢复,高端竞争加剧,今年压力和动力并存,但全年战略节奏清晰,高增长潜力空间仍在。 稳赚业绩高增长,维持“强烈推荐-A”评级。当前高端增长逻辑未变,虽面临压力,但管理团队和销售团队不断成熟,空白市场增长潜力仍在,次高端和中档酒亦带来增量。今年公司战略节奏清晰,收入和利润延续高增长确定,未来增速仍具备较强持续性。略调整18-19年EPS为2.38和3.02元,给予19年24倍,以时间换空间,维持72元目标价,维持“强烈推荐-A”评级。前期在公司估值仅22倍之时我们判断估值处于底部,性价比显现,当期估值仍处合理区间,稳赚业绩高增长。 风险提示:行业竞争加剧,消费需求放缓
泸州老窖 食品饮料行业 2018-04-27 62.40 -- -- 67.66 8.43% -- 67.66 8.43% -- 详细
事件:公司公布2018年第一季度报告,实现营业收入33.70亿元,同增26.20%;实现归属于上市公司股东的净利润12.11亿元,同增51.86%;扣非净利润10.54亿元,同增32.39%;实现基本每股收益0.827元/股。 投资要点 营收净利符合预期,现金流继续改善。公司营收净利分别增长26.20%、51.86%,其中扣非净利润增长32.39%,在前期业绩预告区间内,符合预期。在经历17年预备期后,公司经营状况继续改善,为18年加速冲刺奠定基础。报告期内公司现金流状况持续改善,Q1销售商品、提供劳务收到现金35.79亿元,同增54.63%。 优结构、调厂价,盈利能力大幅提升。报告期内公司毛利率大幅提升4.42pct至74.67%,推测主要系结构优化、厂价上调所致:1)17年国窖维持高增长势头预计,18Q1高档酒占比约50%;2)17年公司主要产品实际出厂价均有所上调。我们认为18年内公司盈利能力将继续上行,推动力仍然是结构、厂价两因素,前者系国窖外围市场拓展延续高增速,后者系或直接调价或通过减少渠道补贴推动。报告期内公司销售费用率同比增1.63pct至18.20%,主要系加大广告宣传和市场促销所致,管理费用率下降1.08pct至4.16%。综合以上,公司净利润率提升6.72pct至37.5%。 品类全、价格宽,强营销团队指导下协同作战,国窖高歌猛进、特曲蓄势发力,公司加速在即。公司品系全、价格带宽,国窖1573卡位800元以上,特曲60卡位500元价位带,窖龄90、60分别卡位400元、300元价格带,特曲定位200-300元,头曲、二曲在50-100元价格带。公司经过产品线梳理单品突出、定位清晰、价格带宽,公司当前营销队伍人数广、战斗力强,优秀管理团队带领下协同作战能力不容小觑。分产品看,国窖外围市场拓展将保持高增长势头,特曲调整完毕开始发力,特曲60版发力亦可成为公司一大增量,相较于16、17年公司国窖增长推动,在18年国窖高基数基础上快速增长,腰部产品发力,公司业绩加速在即。 从产品、管理、营销三维度看好公司发展。“淼峰”组合势能已经充分验证,管理团队出身一线销售,精明强干、队伍战斗力强;品牌专营公司模式实现品牌、人力聚焦,在品牌推广维护方面有其他模式难以替代的优势;“浓香国酒”品牌力强、消费基础厚,在品牌品质消费背景下更容易发展消费群体实现异域拓展。基于以上三维度优势,我们看好公司长期发展。 盈利预测及投资建议:随着国窖1573放量,特曲等中档酒发力,公司高增长仍将继续。我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为2.62元、3.36元、4.27元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:国窖外围市场拓展不达预期,茅台量价政策影响高端白酒市场格局,中档酒调整进度不达预期,宏观经济风险,市场系统性风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2018-04-19 60.01 -- -- 67.66 12.75%
67.66 12.75% -- 详细
公司公布2017年年报,全年实现营业总收入103.95亿元,同比增长20.50%;归母净利润25.58亿元,同比增长30.69%;扣非后归母净利润25.4亿元,同比增长31.09%。分配预案为每10股派发现金12.50元(含税)。公司同时公布2018年一季报预告,预计2018年一季度销售收入同比增长预计超25%,归母净利润同比增长50%-60%。 公司2017年销售收入超年初计划2.64%,同比增速较上年同期提升0.16个百分点。高端酒对营业收入的贡献最大。国窖1573价量齐升,在企业市场拓展战略下品牌影响力大幅提升,实现营收46.48亿元,同比增长59.18%,销售占比较上年提升10个百分点%至45%,毛利率提升2.23个百分点至90.36%。中端产品调整到位:特曲产品形成了特曲系列齐头并进的良好势头,窖龄酒坚持“商务精英第一用酒”的定位,塑造了品牌形象,扩大了圈层影响。中端产品实现收入28.75亿元,虽占比较上年略有下降,但较2016年仍实现了3.02个百分点的增长,毛利率也提升6.77个百分点至75.14%。低端产品头曲、二曲实现收入25.92亿元,同比下滑3.5%,但毛利率提升12.91个百分点至34.53%。 公司整体毛利率提升9.5个百分点至71.93%,创公司毛利率新高。由于加大广告宣传和市场促销(产品陈列,市场开发等)的力度,公司销售费用率提升了4.66个百分点至23.2%;管理费用率分别同比下降1.07和0.32个百分点。期间费用率合计提升3.27个百分点至27.65%归母净利润超年初计划1.15%,增速较上年同期下滑0.2个百分点。2018年是公司“十三五”战略的关键时期,公司明确其“白酒前三”的冲刺目标,将公司高中低三档产品进行一一梳理定位,同时还加大养生酒等创新产品的研发宣传力度,向全国进行推广布局,抢占白酒市场份额。公司2018年的目标为营业收入增加25%。目前公司已是高端酒龙头之一,2017年渠道铺设得当,营销模式改革成效显著,在户外建筑、重大赛事、品酒会中品牌曝光度高,2017年在华中、华北地区的推广颇具成效,拥有良好的市场基础。产品方面中高档市场根基稳健,养生酒系列已在全国铺设布局;公司创新能力位居行业前列,积极研发定位健康、时尚、个性的创新产品,以满足不同类型消费者的新型需求,预计公司2018年仍能超额完成经营目标。 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为131.86/165.68/202.5亿元,净利润分别为36.09/47.29/60.64亿元,EPS分别为2.46/3.23/4.14元,给予公司2018年23-25倍PE,6-12个月合理区间74.29-80.75元。我们认为白酒仍能在大众和商务消费下实现合理增长,公司产品定位进一步清晰,品牌力突出,营销改革初步获得良好成效,看好公司未来发展潜力,给予公司“推荐”评级。 风险提示:市场对提价消化不及预期;宏观经济下滑影响产品需求。
泸州老窖 食品饮料行业 2018-04-18 60.33 -- -- 67.66 12.15%
67.66 12.15% -- 详细
公司公布2017年年报,全年实现营业总收入103.95亿元,同比增长20.50%;归母净利润25.58亿元,同比增长30.69%;扣非后归母净利润25.4亿元,同比增长31.09%。分配预案为每10股派发现金12.50元(含税)。公司同时公布2018年一季报预告,预计2018年一季度销售收入同比增长预计超25%,归母净利润同比增长50%-60%。 公司2017年销售收入超年初计划2.64%,同比增速较上年同期提升0.16个百分点。高端酒对营业收入的贡献最大。国窖1573价量齐升,在企业市场拓展战略下品牌影响力大幅提升,实现营收46.48亿元,同比增长59.18%,销售占比较上年提升10个百分点%至45%,毛利率提升2.23个百分点至90.36%。中端产品调整到位:特曲产品形成了特曲系列齐头并进的良好势头,窖龄酒坚持“商务精英第一用酒”的定位,塑造了品牌形象,扩大了圈层影响。 中端产品实现收入28.75亿元,虽占比较上年略有下降,但较2016年仍实现了3.02个百分点的增长,毛利率也提升6.77个百分点至75.14%。低端产品头曲、二曲实现收入25.92亿元,同比下滑3.5%,但毛利率提升12.91个百分点至34.53%。 公司整体毛利率提升9.5个百分点至71.93%,创公司毛利率新高。由于加大广告宣传和市场促销(产品陈列,市场开发等)的力度,公司销售费用率提升了4.66个百分点至23.2%;管理费用率分别同比下降1.07和0.32个百分点。期间费用率合计提升3.27个百分点至27.65% 归母净利润超年初计划1.15%,增速较上年同期下滑0.2个百分点。 2018年是公司“十三五”战略的关键时期,公司明确其“白酒前三”的冲刺目标,将公司高中低三档产品进行一一梳理定位,同时还加大养生酒等创新产品的研发宣传力度,向全国进行推广布局,抢占白酒市场份额。公司2018年的目标为营业收入增加25%。目前公司已是高端酒龙头之一,2017年渠道铺设得当,营销模式改革成效显著,在户外建筑、重大赛事、品酒会中品牌曝光度高,2017年在华中、华北地区的推广颇具成效,拥有良好的市场基础。产品方面中高档市场根基稳健,养生酒系列已在全国铺设布局;公司创新能力位居行业前列,积极研发定位健康、时尚、个性的创新产品,以满足不同类型消费者的新型需求,预计公司2018年仍能超额完成经营目标。 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为131.86/165.68/202.5亿元,净利润分别为36.09/47.29/60.64亿元,EPS分别为2.46/3.23/4.14元,给予公司2018年23-25倍PE,6-12个月合理区间74.29-80.75元。我们认为白酒仍能在大众和商务消费下实现合理增长,公司产品定位进一步清晰,品牌力突出,营销改革初步获得良好成效,看好公司未来发展潜力,给予公司“推荐”评级。 风险提示:市场对提价消化不及预期;宏观经济下滑影响产品需求。
泸州老窖 食品饮料行业 2018-04-18 60.33 -- -- 67.66 12.15%
67.66 12.15% -- 详细
公司2017年净利润同比增长31%,国窖收入同比增长50%以上 2017年公司实现收入103.95亿元,同比增长20.50%,实现净利润25.58亿元,同比增长30.69%,EPS1.80元。从产品结构来看,以国窖为主的高档酒收入46亿元,同比增长59.18%;以特曲、窖龄为主的中档酒收入29亿元;同比增长3.02%,低档酒收入同比下滑3.50%。从销售区域来看,2017年华中华北地区收入同比增长186%、46%,是公司收入增长主要来源,这与公司积极开拓市场,招商顺利密切相关。 受结构提升和提价影响,2017年公司毛利率达71.93%,较去年增加9.50个百分点;期间费用率较去年增加3.27个百分点,其中销售费用率增加4.66个百分点,主要是因为公司加大市场营销力度。2017年净利率25.03%,较去年增加1.55个百分点。 2017年末公司预收款项19.57亿元,较年初减少8.86亿元。全年公司销售商品、提供劳务收到现金124.21亿元,同比增长53.48%;经营活动产生的现金流量净额为36.93亿元,同比增长34.33%。从预收和现金流情况来看,公司经营情况和销售情况良好。 公司十三五目标重回行业前三,预计一季度利润同比增长50-60% 1、公司目标在十三五末重回行业前三,在十三五之后要奋力实现三个百亿目标,即国窖系列要超百亿,特曲、窖龄、头曲、二曲为主的中高端酒要破百亿,养生酒和创新酒板块要冲百亿。 2、预计今年国窖仍将保持50%以上增长,仍是公司收入主要增长来源。公司公告预计2018年一季度收入同比增长25%以上,实现净利润11.96-12.76亿元,同比增长50-60%。结合终端调研情况,我们预计国窖1573今年仍保持50%以上增长,是公司收入主要增长来源。目前国窖1573经销商库存大约一个月左右,属较低水平,经销商利润较好,整体积极性较高。同时公司通过直控烟酒店等终端渠道,提高渠道掌控力,为国窖1573未来中长期发展打下良好基础。 盈利预测及投资建议:我们预计未来中高档酒销售仍较快增长,提升公司产品结构。同时公司加大营销力度,费用较快增长。预计公司2018-2020年EPS 分别为2.36/3.10/3.92元,对应PE为26/20/16倍,维持买入评级。 风险提示:食品安全事故;公司积极拓展下沉渠道,相应的销售人员工资,营销费用均会较快增长,业绩可能不达预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2018-04-16 61.89 80.00 21.45% 66.99 8.24%
67.66 9.32% -- 详细
事件:公司公布2017年报,2017年营收103.95亿,同比增长25.18%,归母净利润25.58亿,同比增长32.69%,EPS 为1.8元。收入与净利润增速与此前业绩快报完全一致。单四季度营收31.15亿,同比增长15%,归母净利润5.61亿,同比增长23%。 17年收入和净利润分别完成计划的102.64%和101.15%,18年计划力争实现营业收入同比增长25%。 17年利润分配方案为每10股派发现金红利12.5元(含税),分红率70%,与16年持平。 投资评级与估值:维持18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预测2018-2020年EPS为2.45、3.21、4.14元,同比增长40%、31%、29%,当前股价对应2018-2020年PE 分别为25x、19x、15x,目标价80元,维持买入评级。我们坚定认为泸州老窖是本轮行业调整以来,基本面发生实质变化的公司,在团队、销售模式、产品结构等各方面均有明显优势,是在本轮复苏周期中为数不多的,有能力持续快速增长的公司之一。我们看好公司的核心逻辑是:1、拥有突出的品牌力,泸州老窖特曲是四大名酒,国窖1573为高端酒第三品牌;2、管理层年富力强,营销出身,执行力强,采用扁平化渠道运作模式,业内领先;3、产品结构持续优化,国窖1573高速增长占比提高,盈利能力具备持续提升空间;4、公司理念是在良性增长情况下,能跑多快跑多快,增长具有持续性;5、常年保持50%以上稳定分红率。 养生酒并表影响17年收入净利润增速2-3个百分点。公司2017年收入增长20.5%,增速较Q1-Q3的23%的增速有所放缓,主要原因是合并养生酒公司,追溯调整16年报表(调整前16年营收83.04亿,归母净利润19.28亿,调整后16年营收86.27亿,归母净利润19.57亿)。结合渠道反馈,我们估计养生酒对16年并表贡献大于17年,故剔除养生酒并表影响,17年收入和净利润增速略快2-3个百分点,增速与前三季度基本上同步。 国窖1573下半年明显提速,中低端酒调整到位18年发力。分产品看,高端酒国窖1573营收46.48亿,同比增长59.18%,占比44.72%,提升10.87个百分点,我们预计17年国窖1573收入增长基本上由销量增长贡献,其中销量增速大约50%左右,价格增速大约5%左右。17年上半年,国窖1573营收24.78亿,同比增长45.4%,下半年营收21.7亿,同比增长78.5%,下半年明显加速,主要是由于下半年高端白酒消费环境向好,公司前期稳步推进的基础工作的成效在下半年充分显现。高端酒国窖1573量价齐升带来收入大幅增长,占比大幅提升带来产品结构上移。中端酒窖龄特曲营收28.75亿,同比增长3.02%,占比27.66%,下降4.69个百分点,中端酒17年进行结构调整、提价挺价,因此增速不高,18年特曲窖龄齐发力,增长将明显提速。低端酒营收25.92亿,同比下降3.5%,占比24.93%,下降6.2个百分点,低端酒下滑是主动调整的结果,17年已经基本上企稳恢复。 华北增长依然强劲,华中势能释放大幅增长,西南主动调整未来增长态势不改。分区域看,强势主销区华北地区营收20.07亿,同比增长46.01%,占比19.31%,提升3.38个百分点,增长依然强劲;华中地区营收27.94亿,同比大幅增长186.48%,占比26.88%,提升15.57个百分点,华中地区的大幅增长主要得益于今年公司针对华中地区进行了大规模会战,品牌和渠道渗透率大幅提升;西南地区营收39.69亿,同比下降6.61%,占比38.18%,下降11.08个百分点,西南地区由于体量大,在经历前期较快速度增长后增速略有下降,主要原因是17年对市场进行了主动调整,使其良性发展,未来稳定增长态势不改。 成本下降叠加产品结构提升带来毛利率大幅提升,净利率受税率提升与销售费用率提升拖累。17年白酒毛利率71.73%,同比提升11.44个百分点,其中,高端、中端、低端酒毛利率分别提升2.23、6.76、12.94个百分点,毛利率大幅提升主要得益于: (1)全线产品17年都进行了提价挺价,价格上移; (2)产品结构上移,高价位产品占比提升带来结构的优化和毛利率的提升; (3)低端酒销量下降使得原材料等生产成本下降。17年净利率25.03%,同比提升1.55个百分点,净利率提升幅度不及毛利率主要由于税率和销售费用率提升。17年税率12.84%,同比提升2.67个百分点,基本上达到新规执行后的合理水平。销售费用24.12亿,同比增长54.86%,销售费用率23.2%,同比提升4.66个百分点,销售费用大幅增长的原因主要是加大广告宣传和市场拓展费用,随着市场拓展的逐步到位,预计未来销售费用不会大幅增长。管理费用5.69亿,同比增长3.23%,管理费用率5.48%,同比下降1.07个百分点。 预收款环比增加5.22亿,现金流同增34.33%表现靓丽。17年末预收账款19.57亿,环比增加5.22亿,四季度经销商进行春节备货,经销商积极打款。经营活动产生的现金流净额36.93亿,同比增长34.33%,其中,销售商品、提供劳务收到的现金124.21亿,同比增加53.48%,远快于收入增速,现金流表现十分靓丽。 股价表现的催化剂:业绩超预期。 核心假设风险:经济下行影响中高端白酒整体需求。
泸州老窖 食品饮料行业 2018-04-16 61.89 74.00 12.34% 66.99 8.24%
67.66 9.32% -- 详细
1.高档酒快速增长,预收账款环比大增,现金流优异。 公司17年营收净利持续稳定增长,同比分别增20.5%、30.7%,与业绩快报一致。剔除并入养生酒因素影响,17年营收实际增长23.7%。分产品看,高档酒和中档酒收入同比分别增59.2%和3.0%,低档酒有所下滑,同比降3.5%。分区域看,公司在华北和华中地区保持了较高增速,同比分别增46%和186.5%,而西南和其他区域有所下滑,同比分别降6.6%和19.8%,主要系西南市场基数高,17年公司对该区域市场库存和渠道进行了清理。报告期内,国窖1573估计量增约45%,价增约10%,实现了量价齐升。中档酒调整完毕,今年有望较快增长。但单四季度公司收入、利润增速有所放缓,主要系:1)今年春节相比去年延后,部分收入确定在今年一季度。2)单四季度公司控制了部分地区发货节奏,相比16年提前关账1月,蓄势18年。17年预收账款为19.6亿元,同比增83%,环比增36.4%,创近期新高。考虑到预收款影响,公司单四季度实际收入增速为63.6%。公司现金流优异,17年公司经营活动现金收入同比增53.5%,现金净流量同比增34.3%。 2.毛利率大幅提升,净利率水平持续改善。 17年公司毛利率为71.9%,同比增加9.5pct。其中,高档、中档和低档酒毛利率分别为90.4%、75.1%和34.5%,同比分别增2.2pct、6.8pct和12.9pct。我们认为毛利率提升主要系:1)公司产品结构持续升级,带动毛利率持续提升;2)17年公司针对部分产品进行了提价,其中国窖1573计划内价格从年初的620元上调到740元,提价幅度达19.4%。为更好提升公司品牌力,公司加大了广告宣传和市场促销力度,17年销售费用率为23.2%,同比增4.7pct。其中广告宣传及市场拓展费用同比增65.9%,占收入比为18.1%,同比提升5.0pct。管理费用管控较好,费用率为5.5%,同比降1.1pct。整体期间费用率为27.7%,同比上升3.3pct。17年5月1日起消费税最低计税价格从50%提升到60%,营业税金率同比增加3.1pct。因毛利率提升幅度大于费用率提升幅度,净利率水平提升1.6pct。 3.重回百亿阵营,全速冲刺“十三五”。 报告期内公司聚焦五大单品,国窖1573增速持续加快,占比不断提升,保持了量价齐升势头,实现了高端价值回归,提升了品牌影响力;中端产品特曲和窖龄调整到位,17年年末已加强对中档酒的资源倾斜,今年一季度已有较好表现,未来有望支撑公司业绩快速增长;大众品企稳恢复,公司重回百亿阵营。18年公司将全速冲刺“十三五”,预计将继续推进“双品牌、三大品系、五大单品”的品牌战略,做强国窖1573的同时,加大对特曲60等产品的推广,积极进军次高端市场。同时,对养生酒实施全国化布局和专业化运营,对创新酒类产品持续加强产品研发及市场推广,并对总经销品牌持续瘦身,全面清理总经销产品及费用。此外,公司将积极推进竞争性营销战略,进行渠道建设,在成熟区域进行深耕,在薄弱区域加大投入力度,提升市占率。 4.投资建议:我们认为公司未来业绩有望保持快速增长:1)公司是我国四大名酒,具有很强的品牌影响力,消费者认可度高;2)公司的核心产品国窖1573占比持续提升,腰部产品窖龄和特曲有望持续发力,助推业绩持续快速增长;3)公司积极推动渠道建设,加快推动营销组织体系由“垂直型”向“蜂窝状扁平化”方向转变,在全国化基础上继续深耕,提升市占率;4)管理层优秀,执行力强。我们预计公司2018-19年归母净利润分别为36.0/45.8亿元,对应PE为25/20倍。参考可比公司估值并基于对公司基本面的持续看好,给予18年30倍PE,对应目标价74元,维持“强烈推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名