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泸州老窖 食品饮料行业 2019-09-05 95.00 -- -- 95.90 0.95%
95.90 0.95% -- 详细
泸州老窖公布 19年半年报。 2019年上半年实现营收 80.1亿,同比增24.8%,净利 27.5亿,同比增 39.8%,每股收益 1.88元。 2Q19营收和净利分别为 38.4亿和 12.4亿,营收同比增 26%,净利增 36%。公司期末预收款 13.9亿。业绩符合市场预期。 支撑评级的要点 1H19收入同比增 24.8%,其中 2Q19同比增 26%,小幅提速。( 1)分产品看,高档酒( 1573为主)和中档酒(特曲系列等)收入均实现较快增长,分别增 30.5%和 35.1%,低档酒小幅增长 6%。茅台缺货、五粮液换代挺价,公司维持阶段性跟随战略,上半年市场环境有利于 1573,在 18年的高基数上,高档酒维持了较快增速。上半年中档酒提速,估计特曲系列产品增速较快,窖龄酒前期市场运作未达预期,仍处于调整期。( 2)分区域看,公司在 18年末投资者交流会上表示,渠道扩张分两步走,第一步加强对华东、 华南等新市场的开拓,第二步向广大的县级市场要销量,根据 6月底的投资者交流会,华东、华南市场都保持了较好增长,华东增速高于华南。( 3)预收款环比 1Q19增 1.1亿至 13.9亿,而上年同期环比减 2.9亿,国窖 1573提价预期强, 2季度回款情况较好。( 4)公司年报规划 19年营收增长 15-25%,由于同行业绩增速普遍较快,公司业绩释放的动力得到加强。 1H19净利增 39.8%,其中 2Q19同比增 36%,费用投放效率高,利润率提升主要来自于毛利率上升。 1H19高档酒和低档酒占比上升,中档酒和低档酒毛利率提升,高中低档酒毛利率分别同比+0.5、 +5.0、 +6.6pct,总体毛利率升 5.1pct 至 79.9%。 1H19销售费用率同比升 0.6pct,其中 2Q19升2.7pct。公司在近期的投资者交流中表示,公司市场费用将保持稳定,渠道推广费用会略有减少,预计 19年销售费用率不会明显上升。 估值 根据中报情况,我们上调 19年盈利预测,预计 2019-20年 EPS分别为 3. 12、3.66元,同比增 31%、 17%。公司品牌价值突出, 15年公司现任管理团队上台后,无论在品牌推广、产品结构优化还是渠道深耕方面都打下了坚实的基础,维持增持的投资评级。 评级面临的主要风险 茅台价格回落,五粮液竞争加剧。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-09-04 97.80 -- -- 95.90 -1.94%
95.90 -1.94% -- 详细
事件:公司披露2019年半年度报告,上半年实现营收80.1亿元,同比增长24.8%;归母净利润27.5亿元,同比增长39.8%,扣非净利27.3亿元,同比增长38.5%,业绩高增长符合预期。 中高档酒规模快速增长,产品结构继续上移。上半年公司收入实现高速增长,二季度增速26%,淡季表现持续向好。分产品看,高档酒营收同增30.5%,在控货提价的战略下实现量价齐升。上半年高档酒占整体营收的53.8%,为2013年以来新高,但距离69%的历史最高点仍有空间。上半年,中档酒营收增速达35.1%,我们估计特曲增速在40%左右,老字号快速放量,60版聚焦团购带动了品牌形象及美誉度持续提升;窖龄酒仍处于调结构阶段,叠加次高端市场竞争加剧,增速较低。低档酒营收增速为0.7%,渠道和组织架构仍在调整,但零售价格有所上涨。另外,2019年上半年经营现金流净额11.5亿,较同期大增10.9亿,经销商打款积极性明显提高。 毛利率大幅提升,费用结构改善。上半年公司毛利率为79.9%,同比大幅提升5.1个百分点,高、中、低档酒毛利率分别提升0.5、5.0、6.6个百分点,一是由于积极挺价,国窖系列多次以样板市场为中心展开控货提价,打款价提升超5%,同时,今年4-6月公司对窖龄及特曲提价;二是高端酒保持高增长、中低端酒的结构升级明显,尤其是特曲60今年正式开展全国销售,增速可观。费用方面,今年上半年销售费用率为19.2%,同增0.6个百分点,其中二季度同增2.7个百分点,主要是公司为进一步提升品牌影响力增加了广告费用,但费用结构进一步优化,更多投放于品牌宣传及消费者品鉴。管理费用率同比下降1个百分点,前期改革成效显现。由于毛利率的显著提升及费用率的良好控制,公司上半年净利率达34.7%,同比提升3个百分点。 未来成长空间仍足。公司坚持双品牌策略,继续发力五大单品,销售体系改革效果已经显现,品牌力不断提升。目前,国窖需求良好,稳步跟随普飞普五提价,渠道库存处于低位,中秋控货提价已重启双轨制;特曲带动中端产品量价齐升,预计下半年增长仍将维持高位,国窖、泸州老窖双百亿规模可期。预计2019-21年营业收入分别同比增长23%/21%/18%,归母净利分别同比增长33%/19%/17%,对应PE分别为28倍/24倍/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;公司经营业绩低于预期;公司改革效果不及预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-09-03 97.04 -- -- 97.97 0.96%
97.97 0.96% -- 详细
中高档酒齐发力,业绩符合预期。2019年是公司“十三五”战略三年冲刺期的决胜之年,公司将力争实现营业收入同比增长15%-25%。2019H1公司实现营业收入80.13亿元,同比+24.81%,归母净利润27.50亿元,同比+39.80%,其中单Q2实现收入38.44亿元,同比+26.01%,归母净利润12.35亿元,同比+35.98%,上半年业绩接近年度目标的上限,业绩符合预期。分产品来看,公司上半年产品结构优化成果明显,中高档酒加速增长:2019H1高档酒类营业收入达到43.13亿,同比+30.47%,高档酒占比53.83%,占比增加2.34个百分点,这主要在于今年以来国窖1573采取“价格跟随政策”,跟随市场步伐,多次停货挺价,稳步提升了高端酒的价格;中档酒类营业收入为22.24亿,同比+35.14%,其中腰部产品特曲经过近两年调整后,开始发力,特曲产品增速预计约30%-40%;低档酒类营收为13.84亿元,同比+0.68%。另外,2019H1公司预收账款13.92亿元,同比+27.23%,环比+8.0%;经营现金净额17.07 亿元,同+ 316.16%,现金流表现良好。 产品结构升级叠加费用管控,净利率提升明显。2019H1公司销售净利率34.69%,同比增加2.98个百分点,主要在于毛利率提升与管理费用率下降。具体来看:1)2019H1销售毛利率79.70%,同比增加4.79个百分点,主要在于中高端酒占比提升、增值税率下调等,另外根据公司8月发布的通知,国窖已于近期对30%配额执行计划外价格(+30元/瓶),下半年公司毛利率有望继续提高。2)2019H1销售期间费用率22.53%,同比增加0.08个百分点,其中销售费用率19.20%,同比增加0.64个百分点,主要在于广告宣传费及市场拓展费用、运输和仓储费的增加;2019年是公司“管理年”,公司在加强品牌塑造和消费者建设工作的同时,加强费用管控,保障费用的有效性,提高费效比,2019H1管理费用率(含研发)4.53%,同比下降1个百分点。 公司战略明晰,营销策略升级。公司战略明晰,公司坚定实施竞争型 营销战略和大单品战略,国窖1573实现高动销、高利润的良性增长,泸州老窖特曲和窖龄酒保持快速发展势头,头曲、二曲成功实现复苏,打响泸州老窖“品牌复兴”战役。另外通过与“澳大利亚网球公开赛”深度合作,连续举办“让世界品味中国”全球文化之旅、“国际诗酒文化大会”、《孔子》《李白》文艺演出、“封藏大典”“高粱红了”等品牌文化活动,品牌美誉度持续提高;推出欧美市场专属产品明江白酒,成功布局海外市场;以传统中式白酒为基础的养生酒和年轻化、时尚化为主题的酒类产品持续创新、优化、升级,创新型产品矩阵得到巩固。 投资建议 2019年上半年业绩接近年度目标的上限,目前飞天茅台一批价维持在2400元左右,缺货仍然明显,利好五粮液和老窖,全年有望实现量价齐升,另外腰部产品特曲经过近两年调整,也开始发力,保障全年业绩目标完成。预计2019-2021年公司归母净利润为45.99亿、56.32亿、67.94亿,EPS分别为3.14元、3.85元、4.64元,对应公司8月29日收盘价92.28元,PE分别为29倍、24倍、19倍。首次“买入”评级。 存在风险 食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-09-03 97.04 -- -- 97.97 0.96%
97.97 0.96% -- 详细
中报业绩保持高增,凸显品牌势能 公司发布2019年中报,2019H1营收80.13亿元/+24.81%,归母净利润27.50亿元/+39.80%。其中,2019Q2营收38.44亿元/+26.0%,归母净利润12.35亿元/+36.0%。2019H1预收款13.92亿元/+27.2%,收入加预收账款94.05亿元/+25%。我们预计公司2019~2021年实现归母净利46.01/58.07/71.56亿元,同比增长32.0%/26.2%/23.2%,对应EPS为3.14/3.96/4.89元。当前股价对应2019~2020年的PE为28.4/22.5/18.3倍。2019冲锋年,高端国窖引领,品牌赋能渠道,中档酒有序发力,维持“强烈推荐”评级。 国窖延续高增,中档酒接续发力 2019H1高档酒营收43.13亿元,占比54.45%,同增30.47%;国窖紧跟高端酒景气度,紧盯目标,以阶段性分步骤分产品停货提价、“熔断奖励价格”、价格双轨制(如计划外提价30元)等系列手段有效调剂市场库存与渠道利润空间,目前市场成交价接近900元,预计截至目前,华中、华北等重点区域完成全年任务80%以上,奠定年内破百亿基础;中档酒营收22.24亿元,占比28.07%,同增35.14%;泸州老窖头特曲等中档酒加速渠道下沉与薄弱区域招商,以品牌挤压地产酒,接力高增;特曲60版定位次高端,发力团购,年内有望成为破10亿大单品;低档酒营收13.84亿元,占比17.48%,同比增加0.68%。博大公司部分头曲、二曲产品恢复增长。 盈利能力稳步提升,现金流大幅增加 公司产品结构优化叠加提价,带动毛利率同比上升4.79pct至79.70%。毛利率大幅上升助推净利率上移2.98pct至34.69%。期间费用率22.53%,同比增长0.08pct。销售/管理费用率分别为19.20%/4.53%,较同期上升0.64/下降1pct。 公司上半年经营性现金流净额17.07亿元,相比上期增加316.36%,主要系本期销售商品收到现金增加所致。 风险提示:宏观经济大幅波动致高端白酒需求减弱风险、茅台等高端酒价格快速下行风险、竞争加剧导致费用率大增、区域拓展受阻风险,食品安全风险等。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-09-03 97.04 -- -- 97.97 0.96%
97.97 0.96% -- 详细
业绩亮眼,国窖1573高增。泸州老窖实现营业收入80.13亿元,同比增长24.81%,实现归属于上市公司股东的净利润27.50亿元,同比增长39.80%。今年高档酒类实现营业收入43.13亿元,同比增长30.47%,毛利率91.61%,同比提升0.53pct。上半年1573积极跟随提价,二季度先后在山东、华中、西南等区域下发停货涨价的通知,价格稳步上升接近千元。此外,根据酒业家的披露,国窖1573中秋将扣减30%的计划配额,提升30元/瓶,终端建议零售价1099元/瓶。从旺季到来的角度看,下半年高端酒的增长将继续坚挺,全年冲击百亿有望达成。 中档酒表现出色,调整以谋求价值回归。中档酒上半年实现营业收入22.23亿元,同比增长35.14%,中档酒的毛利率达到82.57%,同比提升5.03pct,成为业绩的亮点之一。上半年特曲动作频繁,从停货到提价,整体实现量价齐升,尤其是老字号特曲和特曲60版成为收入提升的主要推动力;下半年窖龄系列调整动作将加大,根据酒业家的公开信息显示,公司在8月28日窖龄30全国停货,29日起公司实行窖龄60的终端配额制度,会将中秋国庆期间网点的真实动销数量作为对经销商的考核基础,通过精细化的配额制拿下终端,再辅之以精英俱乐部等加强消费者的粘性,理顺从公司到终端的销售。 毛利率提升,费用率持续投放。公司上半年综合毛利率79.70%,同比提升4.79pct;酒类产品毛利率79.85%,同比提升了5.07pct。期间费用率22.53%,同比提升0.08pct,销售费用15.38亿元,同比+29.13%,主要系广告宣传费用同比+24.69%,公司全国化的布局在加强和完善,通过持续的投入增强对目标消费者的品牌认知度,提高消费者粘性的同时,也加强了公司的品牌宣传,有利于公司中长期的发展。 投资建议:内生上,在双品牌实现双百亿的目标下,中高档酒继续放量,品牌梳理和产品结构提升效果明显,维持优势区域的发展,稳健增长可期;外围看,高端需求稳定扩容,在今年茅台价格高企和供应短缺的背景下,公司有望持续受益。我们上调公司2019年至2021年每股收益分别为3.18、4.04和4.92元。净资产收益率分别为25.8%、28.9%和31.6%,维持买入-A建议。 风险提示:宏观经济变化、需求疲软、税收政策风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-09-03 97.04 -- -- 97.97 0.96%
97.97 0.96% -- 详细
国窖特曲双轮驱动,收入及利润实现高增长 2019H1公司高档酒(国窖系列)实现收入43.1亿元,同比增长30.5%,其中国窖收入占比提升至54%。渠道调研显示,公司在春节停货后于Q2加大国窖投放,截止8月初,公司已完成全年70%的任务。在高端酒持续扩容、茅台批价持续提升的背景下,国窖重启价格双轨制、推出上调终端“熔断奖励”制度及多项控货挺价政策,国窖量价有望持续提升;中档酒上半年增长迅速,收入为22.2亿元,同比增长35.1%,其中次高端特曲60在团购渠道表现优秀,预计增速超30%;老字号特曲受益于上半年的两次连续提价及市场渗透率提升,预计收入增速超35%;低档酒收入13.8亿元,同比增长0.7%。产品结构升级推动收入提升,同时毛利率大幅上行为盈利能力高增长打下坚实基础。 毛利率大幅上行,盈利能力提升明显 2019H1公司酒类毛利率为79.9%,较去年同期增长5.1个百分点,细分来看:高档酒、中档酒、低档酒毛利率分别为91.6%、82.6%、38.9%,分别较去年同期增长0.5、5.0、6.6个百分点,国窖1573、特曲窖龄提价叠加卡位次高端价位带的特曲60放量是公司盈利能力提升的主要原因。公司上半年费用率略有提升,主要原因为公司加大费用投放,其中广告费用同比增长24.7%。消费税方面,19Q2税金及附加比例较去年同期提升1.9个百分比至14.2%,主要原因为产品提价后消费税从价征收的部分提升。 维持公司“增持”评级:我们预计公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为162.1、195.3以及228.2亿元,同比增速分别为24.1%、20.5%以及16.8%,净利润分别为46.9、57.9以及68.7亿元,EPS分别为3.2、4.0以及4.7元/股,对应PE分别为27.8、22.5以及18.9倍。 风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-09-02 97.04 114.58 33.05% 98.30 1.30%
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2019H1公司营收同比增长24.81%,归母净利润同比增长39.80% 2019年上半年公司实现营业收入80.13亿元,同比增加24.81%;实现归母净利润27.50亿元,同比增加39.80%,业绩符合我们预期。2019年二季度,公司营业收入38.44亿元,同比增长26.01%;归母净利润12.35亿元,同比增长35.98%。公司2019年经营目标为实现营业收入同比增长15%-25%,公司半年度业绩接近目标上线,我们预计公司2019-2021年EPS分别为3.37元、4.35元和5.34元,维持“买入”评级。 产品结构持续优化,毛利率水平再创新高 上半年,公司核心产品国窖1573仍然实现高动销、高利润的良性增长,同时老窖特曲和窖龄酒等中档酒持续提速。2019年上半年,以国窖1573为代表的高档酒类产品营业收入43.13亿元,同比增长30.47%,占公司白酒收入的比重由上年末的49.60%提升至54.45%;中档酒类实现营业收入22.23亿元,同比增长35.14%;低档酒类实现收入13.84亿元,同比增长0.68%。高档酒类产品占比的提升带动公司整体毛利率较上年末提升2.18个百分点,达到79.71%,毛利率水平再创新高。 公司加大品牌宣传力度,销售费用率同比小幅提升 上半年,公司加大了品牌宣传力度,连续举办“让世界品味中国”全球文化之旅、“国际诗酒文化大会”、《孔子》《李白》文艺演出、“封藏大典”“高粱红了”等品牌文化活动,品牌美誉度持续提高。上半年,公司销售费用为15.39亿元,同比增长29.13%,销售费用率为19.20%,较上年同期提升0.64个百分点;公司管理费用为3.41亿元,同比下降0.97%,管理费用率为4.25%,较上年同期下降1.28个百分点。 Q2公司销售商品、提供劳务收到现金大幅增加,预收账款环比提升 2019年上半年,公司销售商品、提供劳务收到的现金81.52亿元,同比增长32.14%;2019年二季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金为39.94亿元,同比增长54.16%。由于提前收到经销商货款,公司2019年上半年预收款为13.92亿元,较一季度末小幅提升了1.06亿元。 公司业绩有望保持较快增长,维持“买入”评级 公司年报中提出,2019年将对公司未来发展产生深远而重大的影响,将全力冲刺努力实现跨越发展,公司业绩或将持续快速增长。我们预计,公司2019~2021年分别实现销售收入164.22亿元、198.95亿元和234.58亿元,分别同比增长26%、21%和18%,EPS分别为3.37元、4.35元和5.34元,2019年可比公司平均PE为35倍,给予公司2019年34~36倍PE估值,目标价范围为114.58元~121.32元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-09-02 97.04 105.00 21.92% 98.30 1.30%
98.30 1.30% -- 详细
事件 公司发布2019中报上半年实现营业总收入80.13亿元,同比增长24.8%,实现归母净利润27.50亿元,同比增长39.8%,扣非后归母净利润27.28亿元,同比增长38.53%;其中单2季度实现营业收入38.44亿元,同比增长26.0%,实现归母净利润12.35亿元,同比增长36.0%。 简评 二季度收入持续高增,国窖、窖龄、特曲持续高增长 公司上半年实现收入80.13亿元,同比增长24.8%,考虑到预收款变动,则(收入+预收款变动)约78.01亿元,同比增长40.4%,增长态势良好。收入高增来自国窖、窖龄、特曲等产品量价齐升。分产品层级来看,上半年高档酒类(国窖1573)实现收入43.13亿元,同比增长30.47%,其中预计均价贡献10%左右,销量增长贡献约20%,高档酒类收入占比达到53.8%进一步提升,毛利率同比提升0.53pct至91.6%。预计全年国窖1573将有望实现万吨销量。 中档酒类实现收入22.23亿元,同比增长35.14%,草根调研显示,特曲增速估计超过40%、窖龄增速超过10%,同时在特曲价格提升的带动下,中档酒毛利率提升5.03%提振明显;低档酒类实现收入13.84亿元,同比增加0.68%基本与上年持平,毛利率38.85%较上年提升6.58pct。 毛利率Q2加速提升,销售费用提升来自终端/消费者投入增加、管理费用率被动下降 在结构提升带动下,公司毛利率Q2加速提升,单2季度提升5.1pct至80.3%,驱动公司Q2盈利持续高速增长。 费用率方面,销售费用率上半年提升0.6pct至19.2%,其中Q1/Q2分别-1.3pct/+2.7pct,Q2市场投入加大且结算返利,费率上行符合预期;管理费用率上半年下降1.3pct至4.3%,其中Q1/Q2分别-0.5pct/-2.1pct。公司净利润率上半年提升3.7pct至34.3%,其中Q1/Q2分别提升4.9pct/2.4pct。 现金流健康,报表质量高。 现金角度看,Q2销售商品收回现金39.94亿元,同比增长54.2%,回款情况良好;经营性现金流流出相对平稳,经营净现金流高增;预收款角度看,6月底公司预收款13.92亿元,环比略增,整体维持正常水平。 看好高端白酒稳健增长,公司持续受益于高端量价齐升,品牌力持续兑现 2019年以来,在茅台供需紧平衡带动下,高端白酒整体呈现新一轮向上行情,量价齐升趋势愈加明确。随着批价在供需和企业合理调控下稳步上升,销量在行业消费升级趋势下稳步扩大,公司将持续受益于高端白酒量价齐升。公司高端产品国窖1573品牌力和消费者认知度充分,中档亦有窖龄、特曲等拳头产品具备规模扩张实力,未来两年公司将采用跟随战略,有望迎来规模、利润快速增长。 盈利预测和投资建议 预计公司2019~2021年收入分别为160.72、193.81、229.16亿元,同比增长23.1%、20.6%、18.2%,预计归母净利润分别为47.04、57.21、68.73亿元,同比增长35.0%、21.6%、20.1%,对应基本EPS分别为3.21、3.91、4.69元,最新股价(8.28)88.85元分别对应2019~2021年动态PE为27.7、22.7、18.9倍。调高目标价至105元,维持“买入”评级。 风险提示 全国拓展不及预期;国窖1573、特曲销量不及预期;食品安全风险
泸州老窖 食品饮料行业 2019-09-02 97.04 -- -- 98.30 1.30%
98.30 1.30% -- 详细
事项:公司公布2019年中报,2019年上半年公司实现营收80.1亿元,同比增长24.8%,归属于母公司的净利润27.8亿元,同比增长39.8%,其中Q2实现营收38.4亿元,同比增长26.0%;归母净利12.4亿元同比增长35.98%。符合预期 投资观点: 国窖Q2增长提速,批价持续上升。2019上半年国窖收入43.1亿,同比增长30.5%,推测Q2国窖提速明显,渠道反馈回款同比超35%,主要原因是二季度积极跟进提价,经销商打款备货意愿强。国窖批发价格稳步上升,从一季度740左右逐步提升至目前790元左右,随着8月初执行计划外价格每瓶提价30元,批价仍会维持升势。展望中秋,茅五价格维持在位,预计国窖价格会相继跟随,且五粮液控制发货节奏,给予国窖放量空间,预计国窖2019年销售口径破百亿目标无虞。 中档酒类表现亮眼,低档酒类增幅缓慢。上半年中档酒实现营业收入16.5亿元,同比高增35%,特曲整体保持较快增长,窖龄酒上半年处于理顺阶段,下半年有望提速。低档酒上半年实现营收13.8亿元,同比增长6.4%,增幅略缓是因为阶段性梳理,未来有望加速增长,规划2020年突破50亿。 二季度预收表现良好,现金流有亮眼改善。二季度末,预收款环比增加1.1亿元,考虑预收,Q2收入增速更快为39%。Q2销售商品、劳务收到现金39.9亿元,同比增长54.2%,主要原因是应收票据减少较多,经营活动现金流量净额11.5亿元,去年同期约0.6亿,改善明显,主要原因是销售商品收到现金大幅增长。二季度渠道打款积极是预收、现金流靓丽表现的主要原因。 二季度毛利率同比大幅改善,期间费用率上,净利率提升明显。销售费用提升对净利率有负向贡献,但毛利率提升幅度更大致使Q2净利率31.9%,较同期提升1.6pct。Q2毛利率为80.3%,较去年同期提升5.1pct。毛利率大幅提高主要由于中低档酒品牌聚焦下的结构提升,上半年高中档酒毛利率分别为91.6%、82.6%、38.9%,提升0.5pct、5.0pct、6.6pct。Q2销售费率21.7%,同比提升2.7pct,渠道反馈国窖费用结构优化,出于挺价考虑,将陈列等可变现费用停掉,更多投入品牌宣传、消费者品鉴方面,特曲60次高端的高速增长以及仓储物流费用确认节奏也导致销售费用增加。2019Q2管理费用率(含研发费用)5.2%,较去年下降1.8pct,规模效应显现,财务费用-1.2%,较去年同期提升0.6pct。 投资建议:2019年高端酒价格周期向上、景气持续为国窖量价高增提供了良好环境;中档酒特曲、窖龄高增,泸州老窖品牌复兴加速。公司目标2020重回行业前三,实现国窖、泸州老窖双百亿规模,2019年是全面加速之年。预计19-21年公司收入增长25%/19%/17%;净利润增长40%/25%/21%;对应PE为27/21/18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观波动超预期、食品安全问题。
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中、高端齐发力,老窖淡季不淡,二季度增长超预期。二季度公司营收同比增长26.01%,在白酒传统淡季实现超预期增长,除国窖1573保持高增长以外,次高端产品特曲、窖龄加快增长是二季度提速的主要原因。国窖1573上半年多次控货挺价,同时持续推进“东进南下”,上半年华东华南均实现较快增长;特曲60版团购等渠道表现抢眼,带动老字号特曲提升,特曲整体保持较快增长;窖龄酒今年进行了较大调整,年初以来增速略缓,但上半年整体呈现良好趋势。综合来看,上半年公司高端酒收入同增30.5%;中档酒同增35.1%,中、高端齐发力,共同助推公司收入实现较高增长。 费用率同比基本持稳,产品结构优化推动毛利率以及净利率的提升。上半年公司实现毛利率79.70%,同比提升4.79pct,主要受产品结构优化所致:毛利率较高的中、高档酒(毛利率分别为91.6%、82.6%)收入占比同比提升4.5pct至81.6%。从费用端来看,上半年公司持续推进“东进南下”,加强品牌投放,销售费用率同比提升0.64pct至19.20%,不过由于内部管理效率提升,管理费用率同比下降1.00pct至4.53%,综合来看,公司期间费用率基本同比持平,体现出较为优秀的费用把控能力。受益于产品结构的优化以及费效比的提升,上半年净利率同比提升2.98pct至34.69%。 提价如期而至,中秋放量在即,三季度业绩确定性增强。8月初多家经销商发布关于国窖1573的供货通知,一方面8-9月配额扣减30%执行,另一方面同时提高团购价以及终端零售价。而我们认为这一看似“控量挺价”的政策实际却加快了公司的发货节奏:据渠道调研来看,经销商此前已形成涨价预期,因此在提价通知前已大量进货为中秋、国庆旺季做准备,中秋放量在即。此外,国窖积极跟进提价,但却采取“小步慢走”的形式,价格温和上涨,经销商提前打款意愿增强。我们认为,三季度公司有望实现量价齐升,业绩确定性增强,全年目标的实现也得到进一步的保障。 盈利预测 预计2019-2021年收入分别为162.4亿元/200.2亿元/242.3亿元,同比+24.4%/23.2%/21.0%,归母净利分别45.4亿元/57.7亿元/72.9亿元,同比+30.1%/27.3%/26.3%,对应EPS分别为3.10元/3.94元/4.98元,目前股价对应19/20/21年PE分别为29X/23X/18X,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行/批价上涨不达预期/行业竞争加剧/经销商管控不达预期。
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业绩总结:公司2019年上半年实现营收80.1亿元,同比+25%,归母净利润27.5亿元,同比+40%;其中19Q2单季收入38.4亿元,同比+26%,归母净利润12.4亿元,同比+36%;收入符合预期,利润略超预期。 中高档酒齐发力、产品结构升级带动收入和利润高增长。上半年高档酒实现收入43.1亿元,同比+30%,主要受益于高档酒需求增加,渠道持续开拓,加大费用投放和前置,略有提价。中档酒收入22.2亿元,同比+35%,估计特曲60贡献收入将近5亿元,增速超过30%;老字号特曲受益予市场开拓和渗透率提升,销量大幅增长,同时连续两次提价(直接提价10元+换包装提价),带动收入增长将近40%。低档酒收入13.8亿元,略有增长,但产品结构升级明显,毛利率大幅提升超过6个百分点。整体来看,中高档酒发力维持收入快速增长,毛利率提升带动利润增速远高于收入增速。 盈利能力大幅提升,费用率略有增加;预收款重拾增长,现金流大幅提升。上半年毛利率同比增加4.8个百分点至79.7%,主要受益于货折减少、中档酒放量、低档酒产品结构升级;费用率略有增加,主因是公司加大费用投放,更多费用前置至终端和消费者,包含研发费用的管理费用率下降1个百分点;净利率提升3个百分点至34.7%。预收款13.9亿元,同比+27%,环比+8%;经营活动现金流入同比+32%,现金流大幅提升。 茅台批价维持在高位+终端缺货,利好国窖;逐步开拓华东和华南市场,全国化布局取得成效。目前,飞天批价维持在2400元左右,且终端缺货明显,直营店和连锁店预约购买依然积极,利好五粮液和国窖等高端白酒。受益于茅台和五粮液批价上行,公司批价持续回升,目前在780元左右。从18年开始积极开拓华东和华南市场,呈现高速增长,全国化布局取得阶段性成效。同时,目前来看,公司在高端酒中估值最为便宜,估值提升值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年收入分别为162亿元、196亿元、234亿元,归母净利润为47.3亿元、59.4亿元、73.8亿元,EPS为3.23元、4.05元、5.04元,对应动态PE28倍、22倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-09-02 97.04 -- -- 98.30 1.30%
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事件:公司发布了2019年中报。上半年实现营业总收入80.13亿元,同比增长24.81%;实现归母净利润27.5亿元,同比增长39.8%;实现扣非净利润27.28亿元,同比增长38.53%,业绩略超预期。 点评: 中高档酒保持快增。上半年,公司高档酒实现营收43.13亿元,同比增长30.47%,营收占比达到53.8%,占比同比提升6.8个百分点;中档酒实现营收22.24亿元,同比增长35.14%,营收占比达到27.8%,占比同比上升2.2个百分点;低档酒实现营收13.84亿元,同比增长0.68%,营收占比达到17.3%,占比同比下降约4个百分点。 盈利能力持续提升。上半年公司综合毛利率同比提高4.79个百分点至79.7%,主要受益于提价,其中高档酒毛利率同比提高0.53个百分点至91.61%,中档酒毛利率同比提高5.03个百分点至82.57%,低档酒毛利率同比提高6.58个百分点至38.85%;期间费用率同比降低0.08个百分点至22.53%,其中销售费用率同比提高0.64个百分点至19.2%,管理费用率同比下降1个百分点至4.53%,财务费用率同比提高0.44个百分点至-1.2%。受益于毛利率提高,净利率同比提高2.98个百分点至34.69%。 持续开拓空白市场。公司将保持在西南、华北和华中等传统优势区域的稳定增长,持续推进“东进南下”,持续开发华东和华南区域。产品战略方面,持续推进聚焦五大单品战略,高档产品:国窖1573;中档产品:泸州老窖特曲、窖龄酒;低档产品:头曲和二曲,中高档产品是增长的核心引擎。价格方面,受益于高端酒价格上行,国窖1573跟进提价;特曲、窖龄价格稳步上移。 维持推荐评级。预计公司2019-2020EPS分为3.21元和3.99元,对应PE分别为28倍和22倍。维持推荐评级。 风险提示:食品安全问题等。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-09-02 92.35 98.60 14.49% 98.30 6.44%
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事件: 公司发布 2019年中报, 19H1营收 80.13亿元,同增 24.81%,归母净利润 27.50亿元,同增 39.80%。其中 Q2营收 38.44亿元,同增 26.01%,归母净利润 12.35亿元,同增 35.98%。 高档酒增速符合预期,中档特曲加速。 2019H1公司分产品收入情况如下,高档酒收入 43.13亿元(+30.47%),中档酒收入 22.23亿元(+35.14%),低档酒收入 13.84亿元(+0.68%),低档酒上半年继续调整。高档酒销售情况良好,今年以来五粮液终端价格一路向上,且库存情况在春节后调整至正常偏低水平,为国窖创造了有力的市场环境,上半年完成了全年回款的 60%。价格方面,公司二季度在西南、山东等地停货挺价, 目前批价较年初已上涨 80元,渠道利润增厚,品牌效应提升。中档酒的增长主要依靠特曲的放量,全年回款有望超预期,特曲主打 300元价位段, 凸显高性价比, 通过这两年的铺市推动销量快速增长, 已初具大单品雏形。 毛利率大幅提升,销售费用率环比亦增加。 2019H1公司整体毛利率大幅提高 4.79pct至 79.7%,其中高档酒毛利率为 91.61%,同增 0.53pct; 中档酒毛利率为 82.57%,同增 5.03pct; 低档酒毛利率为 38.85%,同增 6.58pct。毛利率提升的原因主要包括: 产品结构优化, 特曲出货价上涨和增值税率下调等。 根据公司 8月发布的通知,国窖已于近期对30%配额执行计划外价格(+30元/瓶),下半年公司毛利率有继续提升空间。费用端,由于公司增加了在高端品鉴会、广告宣传和市场拓展方面的投入, 2019H1销售费用率为 19.2%,同增 0.64pct, Q2环比提高 4.74pct。 2019H1管理费用率为 4.53%,随规模效应降低 1pct。伴随着产品结构的优化,公司盈利能力稳步回升, 2019H1净利率达到34.32%,同比提高 3.68pct。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2019-2021年 EPS 为 3.10元、 3.93元和 4.84元, PE 分别为 29倍、 23倍、 18倍,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险;行业竞争加剧
泸州老窖 食品饮料行业 2019-09-02 92.35 98.27 14.11% 98.30 6.44%
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产品结构持续升级,国窖特曲表现亮眼。分产品看,公司高档酒收入同比增长30.47%至43.13亿元,预计增长主要由销量贡献,高档酒收入占比同比提升2.3pct至53.8%;受益于特曲尤其是特曲60快速的放量,中档酒收入同比增长35.14%至22.23亿元;受公司持续收缩产品条码数量以提升价格影响,低档酒收入同比增长0.68%至13.84亿元,增速有所放缓。 毛利率显著提升,盈利能力持续改善。上半年公司毛利率同比增加4.79pct至79.7%,其中高档、中档、低档产品毛利率分别达到91.61%(+0.53pct)、82.57%(+5.03pct)、38.85%(+6.58pct)。我们认为毛利率明显提升主要系产品多次控量提价、结构升级、成本下行和低档酒计税方式调整所致。H1公司销售费用率同比提升0.64pct至19.2%,主要系广告宣传及市场拓展费用投入增加所致。随着公司资源投放向品牌建设和消费者培育倾斜,费效比逐渐提升。管理费用率(含研发费用)同比下降1.0pct至4.53%,毛利率提升+费用率下行带动上半年销售净利率同比提升2.98pct至34.69%。 跟随竞品打开量价空间,稳健经营长期增长趋势不改。老窖作为五粮液的追赶者,长期看量价提升空间仍存。核心产品方面,公司坚持双品牌运作,国窖1573将继续挺价,竭力提升品牌力,特曲发力补充销量增长空间。公司经营稳健,今年起费用管控逐渐增强,未来有望延续收入利润较快增长趋势。 财务预测与投资建议 我们维持前次盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为3.17、3.90、4.76元。结合可比公司估值,给予公司19年31倍PE,对应目标价98.27元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速放缓风险,国窖销售不及预期风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-08-30 91.31 103.50 20.18% 98.48 7.85%
98.48 7.85% -- 详细
业绩符合预期,现金流积极 公司2019H1年实现营收80.1亿元(+24.8%),归母净利润27.5亿元(+39.8%),单Q2收入38.4亿元(+26.0%),归母净利12.4亿元(+36.0%),保持稳健高增,符合预期。 随着国窖1573等高档酒收入高增叠加中低档酒技改成本下降,盈利能力持续提升,19H1毛利率79.7%,同增4.8pcts,营业税金率12.8%同增1.6pcts;19H1销售费用率19.2%同增0.6pcts,其中广宣费同增24.7%,运输仓储费同增76%,二季度市场投入环比Q1有所增加,管理费用率为4.53%同减1pct,H1净利率达到34.7%同增达3pcts,单Q2净利率31.9%同增1.5pcts,盈利能力持续提升。期末预收款13.9亿元环增1亿元,应收票据24.8亿元环减2.8亿元,19H1销售收现81.52亿元同增32.14%,经营现金净额17.07亿元同增316.16%,现金流表现积极。上半年收入增速靠近全年增速目标上限25%,全年完成目标概率较高。 中高档酒持续发力,品牌发展架构清晰 2019H1酒类收入79.2亿元同增25.1%,其中以国窖1573为代表的高档酒收入43.1亿(+30.5%,占比54%),调研显示上半年回款完成全年目标70%,1573在西南、北京等地区销量增长明显,随竞品价格提升,公司采取价格跟随策略,针对52度、低度及非标规格1573多次控货挺价,当前与竞品仍有百元差距,未来价格势能依然充分,全年目标销量超1万吨,凭优质品牌积淀及性价比优势有望实现量价齐升;中档酒上半年收入22.2亿(+35.1%,占比28%),随着市场资源投入向腰部产品倾斜,增速较去年提升7pcts,其中特曲60团购渠道表现突出,承接400元价位带重点发力,19年有望达10亿规模;特曲上半年量价齐升,在河北、山东、安徽增量明显,随着6月中新十代上市,老字号特曲建议成交价自7月以来上挺百元至308元,加上4月对窖龄等产品价格上浮调整,中档酒盈利能力持续提升,有望梳理经销商利益提升渠道活力。低档酒上半年收入增长0.7%,技改后成本下降毛利率大幅提升6.6pcts。近期临近中秋,公司产品动销加快,库存维持2个月良性水平,预计中高档酒增长仍将持续,价格弹性的有望提升盈利。 区域差异化布局,聚焦资源拓宽优势 公司在西南、西北、华北等强势地区增速延续巩固品牌优势,在华东/华南等相对弱势地区拓展经销商资源,实现低基数下快速成长。坚定实施泸州老窖五大单品战略,打响泸州老窖“品牌复兴”战役。与“澳大利亚网球公开赛”深度合作,举办“让世界品味中国”全球文化之旅,持续创新年轻化、时尚化酒类产品强化公司产品矩阵。 盈利预测及评级:公司中高档酒领衔发力,动销回款完成度高,盈利能力增长势头强劲。 中长期目标积极。维持原预测2019-2021年EPS分别为3.14/3.98/4.92元,对应28/22/18倍PE,一年期目标估值103.5-111.4元,维持“买入”评级。 风险提示:白酒行业景气度下滑;中低端酒调整不足;区域拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名