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泸州老窖 食品饮料行业 2017-07-25 51.38 -- -- 53.86 4.83% -- 53.86 4.83% -- 详细
国窖1573再次提出厂价至740元,旺季销售有望量价齐升。 据微酒报道,近日公司调整了国窖1573经典装价格体系,计划内价格调整为740元/瓶,计划外价格调整为810元/瓶。这是泸州老窖今年第二次价格调整,第一次是今年三月国窖1573价格从620元提至680元。1、我们认为两次提价顺应了高端白酒价格上涨趋势。据经销商草根调研,茅台一批价从年初1180元涨至现在1400元左右,五粮液一批价从年初740元涨至现在810元左右。国窖1573在此时提价,有望在国庆、中秋节庆旺季实现量价齐升。2、综合两次提价,我们预计国窖1573全年平均价格同比上涨接近15%,有望带动国窖1573毛利率提升1.50个百分点左右。 上半年国窖1573收入同比增长80%(销售口径),渠道库存健康。 7月19日泸州老窖在国窖酒类销售公司股东大会上透露,国窖1573已完成全年任务额的60%,同比增长约80%左右。尽管是专营公司销售口径,与上市公司账期错位,但仍能反映国窖1573上半年快速增长态势。据我们经销商草根调研,目前经销商库存较为健康,一批价从年初640元左右上涨至7月680-700元,整体销售情况良好。 预计2019年中高档酒收入占比将达85%,盈利能力将快速提升。 (1)公司聚焦国窖1573、特曲、窖龄,中高档酒收入将快速增长。 2016年国窖1573、特曲、窖龄收入预计分别为29、19、9亿元左右。 2014-2016年国窖1573收入复合增速80%,随着渠道扩张以及产品价格提升,我们预计2017-2019年国窖1573收入仍将保持35%以上复合增长。 (2)产品结构升级明显,盈利能力不断提升。三大系列收入占比从2014年28%提升至2016年69%,预计2019年占比将达85%左右。公司综合毛利率从2014年48%提升至2016年62%,预计2019年将达75%左右。 盈利预测及投资建议:预计2017-2019年EPS 分别为1.87/2.50/3.27元,按最新收盘价对应PE 分别为28/21/16倍。在高端白酒快速增长的背景下,公司营销渠道改善明显,中高档白酒收入将快速增长,给予买入评级。 风险提示:销售不达预期,费用大幅上行,食品安全事故。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-07-21 50.51 60.00 12.89% 53.95 6.81% -- 53.95 6.81% -- 详细
投资建议:因 公司终端动销及提价步伐好于预期,上调 2017-18年EPS 预测至1.87、2.41元(前次为1.83、2.26元),参考可比公司给予2018PE25倍,上调目标价至60元(前次为53.93元)。我们认为,公司有望在竞品控量挺价过程中持续受益,放量、提价及区域拓展空间巨大,未来三年净利有望保持30%高弹性增长,增持,重点推荐。 事件:据全景网,7/19国窖销售公司股东大会透露,上半年完成全年任务60%、增80%;7/20起1573高度产品计划外提价70元至810元(计划内不变),终端供货价高度、低度不低于740元、550元。 量价节奏明确,计划内提价可期。1)虽然上述为专营公司销售口径数据、且与公司业绩统计存在错期(专营公司11月扎帐,此处上半年应指12月-5月,部分春节销售已反映至2016年报中),但充分印证动销良好、春糖提价消化顺利;2)本次计划外提价相距7/12停货通知仅一周,步伐明显加速,印证当前渠道库存良性,主动权继续向厂家倾斜。当前批价普遍680元以上,终端挺价、动销加速有望巩固渠道利润,双节旺季前春糖提价有望完全消化,后续计划内提价可期。 调整如期推进,高弹性延续。市场担心高弹性不可延续,我们认为一则1573未来2年仍可维持30%以上增长(预计本年增50%,后续提价、区域拓展空间广阔);二则中低档调整到位将贡献业绩(2017中档酒调整,增长预期低;H2起博大有望正增长),高弹性仍可延续。 核心风险:高端白酒下行风险,行业竞争加剧风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-07-17 48.51 -- -- 53.95 11.21% -- 53.95 11.21% -- --
泸州老窖 食品饮料行业 2017-07-13 49.56 -- -- 53.95 8.86% -- 53.95 8.86% -- 详细
个人消费升级,商务需求回暖,高端白酒行业收入有望两位数快速增长。 (1)居民高端白酒实际购买力仍处高位,预计上层中产以上人口数量未来三年复合增长约13%。个人消费升级明显加上商务需求回暖,预计未来三年高端白酒行业销量复合增长13%左右。 (2)高端白酒进入价格提升通道,茅五泸终端价格不断上行,五粮液和国窖1573出厂价2015年至今分别提升21%和10%。预计未来三年高端白酒行业量价齐升,收入复合增长15%-20%。 公司品牌基础深厚,营销体制改善,渠道持续扩张,销售将快速恢复。 公司近两年品牌和营销渠道全方位改善明显,带动多地销售快速恢复。 (1)泸州老窖是第一次全国评酒会上评选出的四大名酒之一,品牌力强,在四川、河北、山东、河南等地有良好消费基础,利于公司开拓市场。 (2)公司由柒泉模式转向品牌专营模式,成立国窖、窖龄、特曲和博大四大专营公司。这一方面提高了公司终端掌控力,另一方面国窖1573、特曲、窖龄等核心产品得到聚焦,品牌形象快速提升。 (3)公司下沉及扩张各地渠道初见成效,原优势市场销售恢复,新市场将快速扩张。西南地区收入占比50%,16年收入40亿元,重回历史高点;14-16年华北、华中和其他地区收入分别复合增长23%、12%、30%,未来有望成为增长重要来源。 预计未来三年国窖收入增速30%以上,2019年中高档酒收入占比将达85%。 (1)公司聚焦国窖1573、特曲、窖龄,中高档酒收入将快速增长。2016年国窖1573、特曲、窖龄收入预计分别为29、19、9亿元左右。2014-2016年国窖1573收入复合增速80%,随着渠道扩张以及产品价格提升,预计未来三年国窖1573收入仍有望保持30%以上复合增长。 (2)核心产品提价及产品结构升级明显,盈利能力不断提升。一方面据草根调研,今年初国窖1573出厂价提高10%左右,特曲窖龄价格提升15%左右,预计高档酒及中档酒毛利率分别提升1个及4个百分点左右。另一方面三大系列收入占比从2014年的28%提升至2016年69%,预计2019年占比将达85%左右。公司综合毛利率从2014年48%提升至2016年62%,预计2019年将达75%左右。 盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年EPS 分别为1.83/2.42/3.11元,对应PE 分别为28/21/16倍。在高端白酒收入快速增长的背景下,公司营销渠道改善明显,中高档白酒收入将快速增长,给予买入评级。 风险提示:销售不达预期,费用大幅上行,食品安全事故。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-06-23 50.05 -- -- 52.20 4.30%
53.95 7.79% -- 详细
推出国窖1573、创新柒泉模式,老窖在21 世纪的第一个十年中走向巅峰:泸州老窖有着浓香鼻祖的美称,也是唯一在建国后的五届名酒评比中全部入围的浓香型白酒。公司于1999 年推出国窖1573,很快在市场中打响品牌,成为高端白酒的重要代表,到2012 年时,国窖1573 年销量达5000 吨,为公司贡献75 亿元收入。公司在营销上创新出柒泉模式,绑定公司、员工及核心经销商利益,集多方之合力共同开拓地方市场,迅速做大公司是市场规模,在2012 年的巅峰期,公司实现营收115.56 亿元,净利润45.43 亿元。 行业调整期中,公司挺价政策未达预期,柒泉模式弊端暴露,业绩受到较大影响:公司在白酒行业深度调整期初,以大幅提高国窖1573出厂价的方式力挺市场价格,反而引发渠道价格倒挂及动销放缓等诸多问题。此外长期依靠柒泉模式而对渠道掌控力不足,也进一步加剧了公司面临的困难。国窖1573 销量的下降和收入利润的滑落,使公司在高端阵营的比拼中落于下风。 “淼锋组合”接手公司,设立三大品牌专营公司,力推五大战略单品,顺行业复苏之势,公司2017 年剑指百亿收入目标:“淼锋组合”在老窖最困难的时期成为公司掌门人,旋即开始对开发产品的清理工作,2015 全年清理条码3326 个,逐步恢复了老窖的品牌定位。公司设立国窖、窖龄及特曲三大品牌专营公司,替代原有分布在各地的柒泉公司,有针对性的负责泸州老窖五大战略单品的销售与推广工作。去年下半年以来,高端白酒行业迎来久违复苏,公司顺势上调国窖1573 及窖龄酒等中高端产品出厂价,同时各项战略措施也开始进入收获期,2017 年有望实现百亿销售目标。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019 年EPS 为1.83 元、2.34 元、2.93 元(调整后),对应PE27 倍、21 倍、17 倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、行业竞争加剧风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-06-19 48.15 56.87 7.00% 52.20 8.41%
53.95 12.05% -- 详细
国窖1573价盘稳定,全年销量有望恢复历史高点。 随着茅台和五粮液价格稳定上升,以及公司对国窖1573发货的控制,目前国家1573价盘整体较为牢固,西南地区暗流价格约660元左右。销量方面,在公司大刀阔斧的改革下,国窖1573自2015年以来开始强劲复苏。2015年实现销售额15.42亿,同比增长71.62%,销量约1800吨;2016年销售额29.20亿,同比增长89.39%,预计销量约3300吨,考虑渠道库存下降,终端实际需求要高于此。 2017年,截止目前来看,国窖1573表现仍然十分亮眼,四川、河北等地区增长超过40%,华南地区签订销量已经完成全年销量任务的80%。我们认为,2017年国窖1573仍处于快速恢复期,销量有望恢复到历史高位,从而带动公司毛利率和收入进一步提升。 窖龄执行全品项配额制,中档酒恢复速度加快。 近两年来,公司通过构建“四总三线一中心”的营销组织架构,确保营销决策、指挥、监督、协调工作的有序统一;同时,设立专营公司进行品牌分隔管理,从而解决了窖龄和特曲内部竞争的问题。2016年,公司中档白酒实现营收27.91亿,同比增长72.35%。2017年,公司面向全国进行五大单品招商;销售人员数量由去年底的约6700人进一步增长至目前约8000人。我们认为,在公司全面招商和以及营销扩展下,中档酒有望维持快速增长。 另外,2016年年底,公司提高老字号特曲出厂价148元/件;2017年5月份,公司提高52度500ml窖龄30年出厂价10元/瓶,并且对窖龄30年实现终端配额制和价格双轨制,对窖龄60年和90年施行经销商配额制。我们认为,这有助于提高经销商客户和渠道各环节利润,保障窖龄酒渠道稳定健康发展。同时,涨价部分有望进一步提升公司毛利率,增加利润。 大股东支持,公司激励机制有望更加灵活。 公司是国有企业,机制改善空间较大。目前来看,大股东对于公司通过混合所有制改革、收购、股份激励等方式进行改革持积极态度。如果公司未来能够在激励上有所动作,公司的经营效率有望上升一个台阶。 盈利预测与评级:随着公司对产品结构的调整,公司形成了以国窖1573、窖龄、特曲、头曲、二曲为核心的五大单品。其中,国窖1573从2015年开始强劲复苏,2017年有望继续维持,销量有望突破历史高点;中档酒基本面日趋健康,尤其是特曲增速较快;5月份公司对窖龄提价以及实现配额制,有望进一步提升毛利率。我们预测2017/18/19年EPS分别为1.84/2.30/2.83元。目前股价对应2017年EPS的PE约27倍,处于合理估值水平。鉴于公司今年业绩实现的确定性较强,以及市场风格短期有望维持,上调公司目标价格至58元,维持“买入”评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-06-02 46.81 -- -- 52.20 11.51%
53.95 15.25% -- --
泸州老窖 食品饮料行业 2017-05-05 45.04 -- -- 49.12 6.95%
53.95 19.78% -- 详细
事件:泸州老窖公布一季报,17Q1年实现营收26.70亿,归母净利7.97亿,扣非后归母净利7.96亿,同比分别增20.3%、34.5%和35.2%,EPS为0.57元。 投资要点: 低端酒调整影响收入增长,预收款下降减轻经销商资金压力。1)17Q1公司收入同比+20.3%,低于我们预测24.7%的增长,主要由于低端酒品牌梳理、继续下滑造成。2)一季度期末预收款8.3亿同比降22%,系公司逐渐转变销售模式,减小经销商规模,同时加快产品渠道周转,减轻经销商资金占用所致。3)17Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金23.1亿,同比-8.2%,环比+66%,考虑到17年春节提前因素,经营性现金流仍在较高水平。4) 17Q1期末应收票据27.03亿,同比增7.5亿(+38%),系公司大规模招商后,经销商打款采用银行承兑汇票等票据。 毛利率提升带动利润增速超预期,费用投放整体可控。1)17Q1毛利率70.3%创历史新高,同比+12.9pct,源于国窖、特曲和窖龄中高端酒高速成长带来产品结构升级。2)17Q1销售费用4.4亿(同比+52.9%),费用率16.6%(+3.9pct),系公司继续加大广告宣传和市场促销力度导致。我们认为,费用率仍在17年计划费用率19%之内,整体可控。3)受中高端酒销售占比提升,17Q1营业税金及附加2.3亿,同比+90%,占收入8.5% (同比+3.1pct)。我们认为,由于中高档酒消费税税基较高,税率提升主要由产品结构升级带来。总体看公司消费税并未过高提升,中高端酒增长带来毛利率提升可以覆盖消费税率的提高。 国窖量价齐升,中高端酒继续发力。高端酒整体供需格局有利,茅五限量挺价,国窖进入提价增长周期。春糖期间国窖1573出厂价提至680,批价逐步提升至720元。同时实行计划内和计划外价格,采取配额制有序放量。中高端品牌窖龄和特曲16年多次采用停货、配合渠道政策理顺窖龄和特曲价格、清理渠道库存,17年有望成为腰部产品新增长点。 销售改革成效显现,定增获批保障产能。公司聚焦五大单品,按照品牌成立事业部,集中资源推动核心品牌快速发展。17年中高端酒持续高速增长,改革成效已经显现。同时近期公告定增30亿元投入酿酒技改项目已通过审核,我们认为公司固定资产和资本投入长期偏低,此次通过定增实施技改,在优化升级产品质量的同时置换高端基酒产能,未来能更好的支持中高端酒放量。 盈利预测与投资建议:我们认为,公司作为弹性最大的白酒高端品牌,高端酒国窖高速增长,量价齐升,中高端增长带动产品结构升级,有望加速利润释放。预计17-19年收入分别为103.5亿,124.4亿和146.9亿,EPS为1.78元、2.28元和2.84元。考虑到未来定增,摊薄后EPS为1.61元、2.07元和2.58元,对应当前股价市盈率分别为29、22、18倍,维持买入评级。 风险提示:由于品牌调整,低端酒收入下滑超过预期;新品开发和收入不达预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-05-05 45.04 51.77 -- 49.12 6.95%
53.95 19.78% -- 详细
17Q1营收26.7亿元,+20.3%,归母净利7.97亿元,+34.54% 2017年第一季度公司实现营业收入26.7亿元,同比增长20.34%;归属于上市公司股东的净利润7.97亿元,同比增长34.54%,经营业绩符合预期。 一季度预收款余额为8.34亿,较16年底减少2.37亿元,单季实际进账(收入叠加预收款影响)同比增加53%。销售商品、提供劳务收到现金为23.14亿,较上年同期减少8.17%,但应收票据余额为27亿元,同比增加63%。整体来说,公司销售情况良好,需求表现强劲。Q1营业税金及附加较去年同期增加1.08亿元,增长90.05%,主要系本期随着高端白酒产销量和销售收入的增长,消费税相应增加影响所致。 高端酒保持高增长,毛利率较年报上升7.8pct Q1公司净利润增长较快,净利率达到29.9%,主要源于收入规模增加和产品结构优化。Q1毛利率达到70.3%,较16年年报大幅提高了7.8个百分点,主要由于1573继续贡献高增长。16年Q3公司低端产品调整到位,全年中高端产品占比明显上升,高档酒占比达到35.16%,较去年同期上升12.8pct;中档酒占比为33.61%,较去年同期上升10.1pct;而低档酒占比则由49.42%下降至28.45%。2017年公司接连发文停货提价,3月22日经销商大会,公司将1573出厂价上调至680元,计划外价格定为740元,并对窖龄30年、老字号特曲同时提价至218元。我们预计17年公司将继续进行品牌价值回归,毛利率有望进一步上升,一季度数据已经有所体现。 销售费用率较16年年报下降2个百分点 第一季度公司销售费用率为16.6%,同比增加3.6个百分点,但较16年年报下降2个百分点,较16年Q4单季下降8.5个百分点。公司销售费用自16年Q3起开始加大投放力度,系为了促进销售,加大了广告宣传和市场促销(产品陈列,市场开发等)所致。17年公司将维持高比例的费用投放,根据经营计划,17年销售费用将增加25%,达到19.28亿元,全年计划中费用率也将略为增长。第一季度销售费用达到全年计划的23%,预计之后几个季度,销售费用率将有所提高。公司目前处于拓张期且势头良好,较高的费用投放反映出公司通过持续的广告投放打造五大单品的决心。 盈利预测与估值 公司17年经营计划为收入增长22%,归母净利增长31%,根据公司经营计划,并考虑公司Q1实际业绩情况,维持原盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为1.76元、2.22元和2.63元,YOY分别为28%、26%和19%。同业可比公司17年估值为29倍PE,由于公司处于扩张期,利润增速较快,给予一定估值溢价,根据2017年30-32倍的PE估值,上调目标价至52.8~56.3元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,宏观经济情况影响白酒消费。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-05-05 45.04 -- -- 49.12 6.95%
53.95 19.78% -- 详细
业绩符合预期,核心产品提价及产品结构升。 级致毛利率大幅提升公司2017年一季度实现营业收入26.70亿元,同比增长20.34%;净利润7.97亿元,同比增长34.54%,业绩基本符合预期。2017年一季度末公司预收款项8.34亿元,较年初减少2.37亿元。一季度公司销售商品、提供劳务收到现金23.14亿元,同比减少8.17%;经营活动产生的现金流量净额为1.45亿元,同比减少80.14%。除了预收款项减少外,主要是因为应收票据较年初增加了7.51亿元。 2017年一季度公司毛利率70.25%,较上年同期增加12.86个百分点,一方面是因为公司于去年年底到今年年初,对核心产品国窖1573、特曲、窖龄均有不同程度提价,另一方面是因为公司中高档酒快速增长,产品结构升级明显。一季度公司期间费用率21.27%,较上年同期增加5.00个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别较上年同期增加3.63和1.27个百分点。一季度公司税金及附加占营业收入的比例由上年同期5.37%提升至8.53%,主要是随着高端白酒产销量和销售收入的增长,消费税相应增加所致。2017年一季度公司净利率30.78%,较上年同期增加2.97个百分点。 公司五大单品思路清晰,国窖1573提价放量带动收入快速增长。 (1)国窖提价放量,收入将继续快速增长。一方面据经销商调研,2017年公司将国窖1573出厂价从620元提至680元;另一方面公司大幅扩招销售人员,恢复各地区营销渠道,从而带动国窖1573销量快速增长。(2)中档酒特曲和窖龄是公司腰部产品,随着公司各地区渠道恢复中档酒快速增长。年报显示2016年中档酒收入接近28亿元,同比增长72%,其中特曲销售较为顺畅,增速较快,窖龄也在不断调整其市场定位,未来有望较快增长。(3)低端品牌清理工作接近尾声,未来公司聚焦头曲、二曲,有望带动低端白酒收入恢复性增长。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.81、2.31、2.92元,对应PE分别为26、20、16倍,维持买入评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-05-04 44.53 58.83 10.69% 49.12 8.17%
53.95 21.15% -- 详细
事件:公司公布17 年一季报,营业收入26.7 亿,同比增长20.58%.归母净利润7.97 亿,同比增长34.19%,EPS 为0.57 元。我们在17Q1 年业绩前瞻中预测净利润增速30%,利润增速超预期。 投资评级与估值:我们维持盈利预测,预测17-19 年EPS 为1.84、2.39、3.02 元,同比增长34%、30%、26%,12 个月目标价60 元,对应18 年25xPE,维持买入评级。我们认为泸州老窖是此次行业调整以来,基本面发生实质变化的公司,迎来公司+行业双拐点。我们看好公司的核心逻辑是:1、拥有突出的品牌力、产品力、渠道力,泸州老窖是四大名酒,高中低价位都有强竞争力的品牌,渠道营销模式处于行业领先地位;2、集团和股份公司定位和分工明确,股份公司管理层年富力强,能力突出,高效勤奋;3、行业调整期的品牌混乱、条码众多等历史遗留问题已逐一解决,五大单品战略指向明确,成长路径清晰;4、管理改善、产品聚焦、渠道精细化运作后,收入增长的持续性强,中高端产品放量增长,净利润弹性大;5、常年保持50%以上稳定的分红率。 五大单品带动收入快速增长 应收票据大增 预收款略有下降。公司去年聚焦五大单品,高端酒国窖1573 放量增长,预计一季度国窖1573 仍然增速最快,次高端及中档酒的窖龄、特曲稳步增长,低端博大系列自去年调整来一季度已恢复增长。公司Q1 整体收入26 亿,同比增长20%。但销售商品、提供劳务收到的现金23 亿,同比下降8%。主要是应收票据27 亿,期内增加7.5亿,估计主要为拓展市场而增加经销商承兑汇票使用所致。17Q1 预收款8.3 亿,较年初下降2.36亿,一是因为年初为节前旺季,渠道打款积极,二是因为调整销售预收款模式,通过实行配额制,尽量少占用经销商资金,提高资金的周转率,使得预收款自然下降。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-05-03 44.32 58.83 10.69% 49.12 8.67%
53.95 21.73% -- 详细
公司公布一季报,业绩符合市场预期,高端产品发力带动毛利率再创新高。现金流及预收款看似一般,实则公司认识到目前最缺乏的是产品的销售覆盖面,延续我们糖酒会报告《全面反攻,聚焦突破》中总结的思路,通过降低打款门槛、加快周转提升盈利,开启力度空前的全国范围、全系产品招商,费用的前置投入都在为未来更快增长埋下伏笔。暂维持17-18年EPS1.87和2.45元,半年目标价60元,维持“强烈推荐-A”评级,现价仍可继续买入。 17Q1收入同比20.34%,业绩34.54%,符合市场预期,延续高成长。公司一季度收入利润26.7亿、7.97亿,分别同比增长20.34%、34.54%,收入增速受低端酒调整未及25%预期,但业绩与我们预期相符,也符合市场预期。 高端持续放量,毛利率再创新高,全年百亿目标胸有成竹。公司Q1毛利率70.25%,同比增长12.9%,创历史新高,与高端持续放量、低端产品仍在调整有关。分产品看,高端预计占收入一半左右,报表出货量对应近1800吨,加之16Q4确认的收入一部分来自春节,也验证之前调研出货量在3000吨数据。中档特曲、窖龄受益高端溢出效应和市场拓展,预计增速20-30%,低端产品调整已近尾声,对业绩已无影响。从春节情况看,公司17年百亿目标已胸有成竹,预计高端40亿,特曲窖龄35亿,博大系列25亿。 现金回款虽降,反哺渠道盈利,更有利于公司持续发展。Q1收到现金23.1亿元,略低于同期收入25.7亿,差额部分体现在大幅增加的应收票据,17Q1应收票据27.0亿,环比增加7.5亿,同期预收款环比下降2.4亿。我们认为,票据的增加,系公司对渠道抛出的橄榄枝,通过更优厚的打款条件(可用票据代替现金)、更高的利润(高毛利空间,高周转率,低资金占有率),在全国范围内吸引经销商。在这点上,公司很清楚五大核心产品缺乏的不是消费者的口碑与认知,而是终端的到达率,公司抛出的橄榄枝有助于加速全国招商铺货,更有利于公司更快发展,与14年的五粮液借助票据吸引大商打款背景有所不同,老窖政策更显积极。 费用同比增幅明显,前置投入及税收是主因,未来费用率有摊薄空间。公司Q1销售费用及管理费用率同比提升3.63%、1.27%,我们推断费用增加的主因,系公司糖酒会开启全系单品招商,有报道称,公司首次开放首单门槛,最低门槛降至5万起步,下大力度抢占终端和县级经销商,加上营销人员不断招募到位,预计1573团队就达2000人,前置费用投入较高降低短期业绩弹性,好在公司产品高端化不断持续,净利率仍在提升,业绩短期不会被费用拖累,且中期看,收入增长会摊薄前置费用。另外高端化带来消费税的增加,也部分拖累业绩。 “招商年,冲刺年”,百亿目标胸有成竹,维持“强烈推荐-A”评级。公司披露一季报,收入业绩继续延续高成长,年初以来公司在全国范围、全系产品招商,短期较高的前置费用都在为未来高成长埋下伏笔,考虑到公司今年招商年、冲刺年的基调,全年百亿目标胸有成竹,高端产品持续增长,以及未来费用率的逐渐摊薄,更大业绩弹性值得期待。维持17-18年EPS到1.87和2.45元,高成长性有望带来下半年估值切换提前,给予18年25倍,半年目标价60元,维持“强烈推荐-A”评级,现价仍可继续买入。 风险提示:窜货扰乱市场、竞品稳价后放量。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-05-03 44.32 52.70 -- 49.12 8.67%
53.95 21.73% -- 详细
事件:4月28日晚,泸州老窖(6000568)公布了2017年一季报。2017年一季度,公司实现营收26.70亿,同比增长20.34%;实现归母净利润7.97亿,同比增长34.54%;实现扣非后归母净利润7.96亿,同比增长35.20%。 国窖、窖龄酒的高增长拉动一季报快速成长。2017年一季度,受春节需求较旺刺激,公司营收和归母净利润分别为26.70亿和7.97亿,同比增长20.34%和34.54%,收入的增长主要来自于国窖以及窖龄酒。特曲受提价的影响表现一般,而低档酒博大系列依旧处于调整阶段,略有下滑。 产品结构不断上移以及产品提价带动毛利率进一步提升。2017年一季度,公司毛利率为70.25%,同比提升12.8个百分点,环比提升8个百分点。原因主要是因为中高档酒的占比逐步提升以及提价所致(3月21日,公司提高国窖全国范围结算价至680元,同时宣布,52度窖龄酒30年取消随货政策并将老字号特曲价格上调至218元)。 现金流量略有下滑,但应收票据大幅增长,现金流有望逐步向好。公司17年1季度公司经营活动产生的现金流量略有下滑,预收货款8.34亿元,环比下滑22.1%。经营活动产生的现金流量净额1.45亿元,同比下降80.2%;下滑原因主要由于票据使用增加(招商所致),一季度末,公司应收票据为27亿,同比提升62.9%,环比增加7.5亿元。我们认为票据在后期陆续转化成现金,现金流有望持续向好。 扩张期费用明显增长有利于后期业务的开展。我们认为公司目前依旧处于扩张发展的阶段,费用前置有利于后期业务的发展。2017年一季度,公司费用的增幅明显高于收入的增幅,三项费用率21.27%,同比增加5.01pct。其中销售费用为4.42亿,同比增长52.90%,主要是公司继续加大广告宣传和市场促销力度导致;管理费用为1.4亿,同比增长56.36%,主要是因为职工薪酬和财产保险费增加共同影响所致;营业税金及附加为2.28亿,同比增长90.05%,主要是高端白酒销量和销售收入增长,导致消费税增长所致。 行业向好趋势延续,公司有望充分受益。近期茅台再次出现缺货的情况,五粮液也在执行控货保价,目前高档酒的库存总体也处于低位,飞天茅台以及五粮液一批价格的不断上涨也为国窖的发展打开了空间。 管理层改革举措深得市场认可,坚定看好公司冲刺回归行业前三之志。我们一直强调泸州老窖是未来成长路径非常清晰的酒企,2015年“刘林”组合上任后,公司在产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面做出了大胆改革,过去两年时间改革效果在业绩上体现的淋漓尽致。当前公司积极强化员工成长和薪酬激励机制,力争十三五后半段冲刺重回行业前三,我们认为未来2-3年高、中、低端三大引擎持续发力将不断推动公司业绩高速增长。 投资建议:目标价53.75元,维持“买入”评级。我们预计公司2017-19年营业收入分别为103.53/122.36/141.55亿元,同比增长24.67%/18.19%/15.69%,2017-19年净利润分别为25.67/33.05/39.62亿元,同比增长33.17%/28.76%/19.87%,对应EPS分别为1.67/2.15/2.57元;目标价53.75元,对应2018年25倍PE。 风险提示:限制三公消费力度加大、中高端酒竞争加剧、食品品质事故。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名