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泸州老窖 食品饮料行业 2017-09-14 52.70 -- -- 57.36 8.84% -- 57.36 8.84% -- 详细
公司发布2017年半年报:20171H,公司实现收入51.16亿元,同比增长19.41%;实现净利润14.67亿元,同比增长32.73%。 公司收入增长符合预期,预计全年的销售规模逾百亿元。20171H,公司实现收入51.16亿元,同比增长19.41%,销售增长的情况低于我们的预测。此外,考虑到下半年节日频繁、属消费旺季,公司下半年的销售增长情况应好于上半年,且全年销售突破百亿元无虞。 各档白酒中,高档白酒的收入增长最大,中档白酒收入增长欠佳。20171H,公司高档白酒的收入增长达到45.40%,剔除提价因素,销量增速应低于40%,较2015、2016年增长放缓,但是基本符合预期。20171H,公司中高档白酒的收入增长仅1.08%,远远低于我们的预测,相对于2015、2016年的高增长,公司中高档酒的增长动力今年明显不足。 公司的综合毛利率大幅提升。20171H,公司实现综合毛利率68.57%,较2016年提升6.14个百分点。公司毛利率大幅提升的原因分析如下:1,营业成本下降。20171H,公司的营业成本下降幅度达到8.22%,考虑到同期包括包材、物流、能源在内的各项成本均有所上升,估计公司目前的产能利用率达到100%,由此造成营业成本下降。2,产品提价。经过两次提价,国窖1573的出厂价由560元/500ml提高至740元/500ml,升幅达到32%;此外,中高端产品的主打老窖特曲和窖龄30年,经过小步快走,于2017年年初春节前后,出厂价提高至218元/500ml。高档酒和中高档酒的提价是公司毛利率大幅提升的主要原因。 产品结构及其收入和盈利占比基本符合我们的预测。 20171H,国窖1573为主的高档白酒的毛利率提升至91.23%。公司高档产品的毛利率回升速度快、幅度大(大概3个百分点的升幅),主要由当期产品提价所促成。但是,提价可能也是国窖1573销量增长放缓的原因之一。预计2018年,公司不太可能延续2017年的提价政策,提价事宜暂且搁置的情况下,配合高档白酒市场整体高增长的背景,国窖1573的销量增长放缓将会得到企稳。 20171H,公司中高档白酒的毛利率升至72.42%,按照我们的测算,较2016年提升大概4个百分点,在各档白酒中升幅最大,略高于我们的预测。公司中高档白酒的毛利率提升,主要也是相关产品提价所致。20171H,公司的中高档产品销售收入仅增长1.08%,剔除提价因素,基本可以判断:20171H,公司中高档产品的销量为负增长。中高档产品的销量增长较大程度上依赖于渠道铺货和营销作势,公司在全国化营销方面已经投入了大量的资源和精力,政策倾斜也较大,但是目前来看营销效果尚未在业绩中体现。 20171H,公司低档白酒的毛利率为20.55%。按照我们的测算,公司低档白酒的毛利率,相比2014、2015和2016年,进一步大幅下滑。 20171H,华中市场增长势头最好。 20171H,公司在华中市场的销售收入增长56.07%,达到9.30亿元;华北市场的毛利率达到76.93%,为几大市场中的最高。华中市场的基数低,增长快,销售定位高,是公司的新兴市场。此外,20171H,华北市场的销售收入增长28.75%,达到12.97亿元,毛利率达到71.07%,是公司做得比较成熟的外埠市场。 西南市场是公司的本埠市场,基数大,销售饱和,增长慢;由于西南市场的浓香白酒竞争激烈,公司在该市场的盈利相对较低。20171H,公司在西南市场的销售达到20.37亿元,同比增长10.79%,毛利率达到68.98%。 公司的销售费用和管理费用增长均超过了当期收入增长。 20171H,公司的销售费用为8.60亿元,同比增长42.87%;同期,管理费用2.74亿元,同比增长32.08%。20171H,公司的销售和管理费用增长均超过收入增长,分别超出23.46和12.67个百分点。 2016年开始,为做大单品和全国市场,公司加大各项营销资源投入,同时扩大人员规模,导致销售费用和管理费用相应大幅增加。尤其是,销售费用率从2011年的4.62%逐年升至2016年的18.54%,20171H稍微回落至16.81%。 2011年以后公司的销售费用率逐年走高,反映了自2012年行业调整以来白酒行业竞争加剧,名酒企业也必须通过加大投入抢占和稳固市场的现实。 当期期末,公司的在建工程达到4.79亿元,较上年同期增加160.33%,酿酒技改工程推进速度正常,反映出行业需求端没有发生巨大变化。 20171H,公司销售商品收到的现金为54.78亿元,同比增长16.88%,与当期销售收入增长基本一致。 投资评级:预计公司2017、2018、2019年的EPS分别为1.90、2.26和2.85元,分别增长37.9%、19.3%和26.1%。参照9月12日收盘价52.4元,对应的PE分别为27.58、23.19和18.39倍。我们继续追踪公司的营销新政在业绩增长中的体现,维持对公司的“买入”评级,六个月内的目标价格60元/股。 风险提示:宏观经济风险;消费下滑风险;公司收入增长不及预期;公司销售投入过大,不断侵蚀利润。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-09-07 53.77 -- -- 57.36 6.68% -- 57.36 6.68% -- 详细
主要观点。 1.产品提价理顺价格体系,高档酒快速增长驱动毛利率显著上升。 17H1公司毛利率68.6%,同比增9.3pct。分产品看,高档酒营收24.8亿元,同比增45.4%,毛利率91.2%,在营收中比重达48.4%,占比维持上升势头,中低档酒营收25.1亿元,同比增3.2%。公司从16年以来加速提升中高档产品价格,国窖1573先后于16年6月,17年3月,17年7月分地区分计划内外进行提价,计划内价格快速上涨至740元,通过对中高端产品提价全面理顺主要品项价格体系。同时,受益于茅台一批价不断提升,国窖1573价格仍有上升空间,预计毛利率维持在90%以上,对公司整体毛利率提升贡献显著。 2.华中地区增长势头强劲,市场策略成效显著。 17H1华中地区收入9.3亿元,同比增56.1%,维持高速增长,大本营西南地区实现收入20.4亿元,同比增10.8%,毛利率69.0%,同比增12.4pct。2017年,国窖1573提出的“基地精耕、内延外扩、中部崛起、东进南图、区域下沉、市场细分”的战略方针,从结果看,华中地区市场规模迅速增长,西南地区毛利率大幅上升,市场策略成效显著。 3.销售费用率提升推动品牌力建设。 17H1公司销售费用率16.8%,同比上升2.9pct,其中宣传广告费4.5亿元,同比增15.3%,促销费1.4亿元,是去年同期的18倍。17年公司加大对品牌力的建设,通过举行1573封坛大典和积极参与一带一路相关活动,加大广告宣传和市场促销,提升曝光度,拓展消费群体,实现品牌价值提升。 4.定增发行在即,利益理顺推动产品结构优化升级。 7月29日,泸州老窖发布公告向酒业投资集团及相关投资者非公开发行股票获得证监会批文。计划融资30亿元,投入酿酒工程技改项目,将建成优质基酒生产窖池7000口,形成年产优质基酒10万吨的产业基地。通过此次技改,公司将大幅提升中高端基酒生产能力,淘汰低端产能,推动产品结构向高端酒优化升级,进一步促进公司中高端产品的市场规模,预计未来量价进入上升通道。 5.投资建议: 预计公司2017-19年归母净利润分别为25.01/32.88/40.70亿元,对应PE为31.0/23.6/19.0倍。 6.风险提示: 经济周期风险;消费方式变化风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-09-04 54.90 72.00 29.59% 57.36 4.48% -- 57.36 4.48% -- 详细
事件:公司公布17年中报,营业收入51.1亿,同比增长19.4%,归母净利润14.7亿,同比增长32.7%,EPS为1.05元,我们在17H1业绩前瞻中预测收入增速20%,净利润增速32%,完全符合预期。单二季度营业收入24.4亿,同比增长18.4%,归母净利润6.7亿,同比增长30.7%,EPS为0.48元。 投资评级与估值:我们维持盈利预测,预测17-19年EPS为1.85、2.46、3.15元,同比增长34%、33%、28%,对应17-19年PE为30x、22x、17x。12个月目标价72元,对应18年30xPE,维持买入评级。 高端酒快速增长产品结构继续上移华中地区强势增长。上半年酒类收入49.89亿,同比增长20.13%。分产品看,高档酒24.8亿同比增长45.4%,毛利率91.2%,同比提高2.25pct,我们推测主要是高端产品国窖1573高速增长,规模效应及今年3月提价进一步提高毛利率。中档酒12.2亿同比仅增长1%,毛利率72.4%,同比大幅提高12.9pct,我们推测主要是因为今年窖龄酒调整了品牌战略,对价格较低的窖龄30年进行控量,窖龄60、90年进行放量,产品结构加速提升。低档酒12.9亿同比增长4%,毛利率20.6%同比提升5.2pct,我们推测主要是跟公司头曲、二曲系列部分产品提价有关。从区域情况看,强势主销区华北同比增长29%,依然强劲,西南地区同比增长11%,由于体量较大,依然稳定增长,华中地区同比增长56%,我们推测主要是因为公司今年上半年以来针对华中地区进行了大规模的会战,品牌渗透率得到快速提升。期末预收款8.1亿,同比增长23%,环比一季度末基本持平,应收票据23.6亿,较一季度末减少3.4亿,单二季度销售商品收到的现金同增46%,经营性现金流净额同增38%,现金流情况较一季度明显好转。 消费税及期间费用增加毛利率继续提升。上半年营业税金及附加5.3亿同比增长71%,其中消费税4亿,同增63%,收入占比8%,我们估计消费税增加主要是生产模式调整、特别是中低档酒模式调整所致,川酒其他企业所反映的消费税从严征收对公司影响不大。销售费用8.6亿同比增长43%,主要是加大广告宣传和市场促销力度所致。管理费用2.7亿同比增长32%,主要是人员工资等增加。销售费率与管理费率同比提升3.4pct。上半年酒类毛利率68.33%,同比提升9.9pct,毛利率提高主因国窖1573和窖龄酒系列量价齐升。因此尽管税费增加,但公司净利率仍同比提升2.5个百分点至29.5%。未来随着中高端产品的持续搞增长,公司整体盈利能力仍有持续提升空间。 股价表现的催化剂:产品提价、业绩超预期 核心风险假设:经济下行影响高端白酒
泸州老窖 食品饮料行业 2017-09-04 54.90 -- -- 57.36 4.48% -- 57.36 4.48% -- 详细
事件 公布2017年半年报,17H1营收51.16亿元,同比+19.41%;归母净利14.67亿元,同比+32.73%。其中,17Q2营收24.46亿元,同比+19.01%;归母净利6.70亿元,同比+29.23%。 投资要点 高档持续放量、中档蓄势、低档扭正,产品调整稳步推进。报告期内国窖持续放量,高档酒类增长45.40%至24.78亿元,判断量价齐升,仍以480元供货价估算国窖1573销量约2500吨,全年超过5000吨或是大概率事件,同时公司在7月份上调出厂价至740元,实际销售公司销售给品牌专营公司出厂价有望进一步提升。中档产品增长较为平淡,主要系提价影响销量,我们公司对中档产品价格进行梳理有助于品牌回归并蓄势奔跑,短期国窖放量业绩增长无忧也是公司进行梳理的底气。中档酒实现正增长,调整结束。报告期内预收款8.14亿元,环比微调,相对于茅五等高端品牌泸州老窖预收款较少更多的是公司渠道扁平化的体现而不该视作打款积极性指标。应收票据同比增加40.61%,主要与公司上半年招商相关。销售商品收到现金54.78亿元,同比增长16.88%。 结构优化、实际结算价提升,毛利率大幅改善,趋势仍将延续;税费增加各有解释。报告期内公司毛利率提升9.33pct至68.57%,主要系结构优化及实际结算价提升所致:1)报告期内公司高档酒占比约50%,对比去年同期增加8.49pct;2)分产品看,高、中、低档酒类毛利率分别提升2.25pct、12.81pct、5.16pct,主要系产品提价所致。随着国窖放量产品结构进一步优化,另外,7月开始国窖1573出厂价上调至740元实际结算价或又提升,毛利率或将延续增长趋势。报告期内公司消费税4.06亿元同比增速较大,一方面是税基调整所致,另一方面源自于部分外包低端产品灌装转回体内所致。公司销售费用率增加2.88pct至16.81%,主要系促销费用及广告宣传费用投放增加所致,公司层面费用投放增加(之前多在品牌专营公司)体现销售政策稍有调整,品牌专营公司之间合力将发挥。报告期内公司管理费用率0.53pct至5.36%,主要系公司职工人数增加及绩效工资增加影响。综合以上,公司净利润率提升2.51pct至29.5%,盈利能力不断增强。 业绩仍具有高弹性,优秀管理团队、先进运营模式、强大品牌力,三因素推动公司业绩快速增长。当前国窖1573快速放量提供高业绩弹性,高端竞品中弹性最佳。定增落地后对募投项目投产提高优质基酒产能,国窖1573有望突破产能瓶颈,高端白酒市场整体扩容而国窖1573基数仍小,对比茅台、五粮液仍具有较大业绩弹性。“淼峰”组合势能已经充分验证,管理团队出身一线销售精明强干、队伍战斗力强公司当前销售势头迅猛;品牌专营公司模式有效实现品牌、人力聚焦在品牌推广维护方面有其他模式难以替代的优势,当前营销直控终端、直达消费者营销工作很到位;“浓香国酒”品牌力强、消费基础厚,在品牌品质消费背景下更容易发展消费群体实现异域拓展。综合以上因素,我们仍认为泸州老窖收入、利润弹性大,增长空间足。 盈利及投资建议:管理团队优秀、运营模式先进、品牌力强大,三因素推动泸州老窖快速发展。当前国窖1573基数对比茅五仍低,仍具有较高增长空间,随着国窖1573放量,公司业绩弹性十足。预计公司2017-2019年归母净利为25.89亿、34.22亿、42.99亿,EPS分别为1.85元、2.44元、3.07元,PE分别为29倍、22倍、18倍,维持“增持”评级。 风险提示:国窖放量达到预期、宏观经济风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-08-31 54.00 -- -- 57.36 6.22% -- 57.36 6.22% -- 详细
事件:公司公布中报,1H17实现营收51.2亿,归母净利14.7亿,同比分别增19.4%和32.7%。其中2Q17实现营收24.4亿,净利6.7亿,同比+18.4%和30.6%。 高端酒国窖维持高增长,中低端酒控货梳理市场价格:1)1H17公司酒类收入49.9亿,同比+20.1%,其中高档酒国窖系列24.8亿,同比+45.4%,占比提升到49.7%,毛利率91.2%,同比+2.3pct。草根调研,公司从年初开始主动调整经销商渠道库存,控制经销商打款,上半年1573动销旺盛,1573一批价稳定提升至680-710之间。7月公司再次上调出厂价格,我们认为下半年1573有望继续推高一批和零售价格,增厚渠道利润、带动经销商备货和打款积极性,从而挤压竞品经销商资金和库存,实现量价齐升。2)中档酒品牌窖龄和特曲合计收入12.2亿,同比+1.1%,低于之前预期,主动提价和产品升级带动毛利率提升。草根调研,上半年公司过停货控货等市场手段梳理市场价格,清理渠道库存。1H17中档酒毛利72.4%,同比+12.8%,结构升级明显,其中窖龄产品结构升级明显,从窖龄30升级聚焦窖龄60。3)低档酒恢复增长。1H17低档酒营收12.9亿,同比+4.0%。公司低档酒调整在高、中档酒之后,梳理贴牌产品条码品牌瘦身已见成效,上半年低档酒开始恢复性增长。 毛利率提升释放利润空间,费用投放整体可控。1)受中高端酒提价和结构升级带动,1H17酒类毛利率68.3%,同比+9.9pct,加速释放利润空间。2)整体费用可控。1H17销售费用8.6亿(同比+42.9%),销售费用率16.8%(+2.1pct),主要由于公司继续加大广告宣传和市场促销力度导致。管理费用2.7亿(+32.1%),管理费用率5.5%(-0.2pct),仍在17年规划销售费用率19%、管理费用率6.8%之内,整体可控。3)1H17营业税金及附加5.3亿,同比+71.4%,占收入10.5%(同比+3.2pct),主要由于产品结构变化带来。预计税基调整已达合理水平,同时未来中高端酒毛利率提升可消化消费税调整的影响,未来对利润影响有限。 控量调价志在长远,改革红利有望加速兑现。公司聚焦五大单品,1573带动整体收入和业绩增长,通过渠道扁平化和精细化管理加强渠道和终端的控制;中端酒和低端酒通过控货梳理价格体系和品牌瘦身,为未来良性发展打下基础。定增技改项目已通过审核有望加速落地,优化产品质量并置换高端基酒产能,未来各项改革红利有望加速兑现。 盈利预测与投资评级:我们认为公司在高端白酒中业绩弹性大,高端酒国窖量价齐升带动产品结构升级,有望加速利润释放。预计17-19年EPS为1.82/2.35/2.92元,同比增长32%/29%/24%,对应PEx30/23/19倍,考虑定增摊薄后EPS1.64/2.12/2.64元,对应摊薄后PEx33/26/21倍,维持“买入”评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-08-31 54.00 -- -- 57.36 6.22% -- 57.36 6.22% -- 详细
高端酒增长较好:上半年酒类实现收入49.89亿元,同比增长20.13%。分产品看,高档酒收入24.78亿元,同比增长45.40%,收入占比提升至49.67%,未来2-3年茅台供应偏紧的格局依旧延续,给国窖提价和放量留足空间,公司高档酒招商进展顺利,未来可保持较好增长;中档酒收入12.19亿元,同比增长1.08%;低档酒收入12.92亿元,博大公司调整基本接近尾声,收入开始恢复增长。分区域来看,华中地区和华北地区增长较好,分别同比增长56.07%、28.75%。 毛利率大幅提升:上半年公司毛利率68.57%,同比提高9.33个百分点,一方面,高毛利率的高档酒占比提升,另一方面,中档酒得益于技改和营业成本的的快速下降,毛利率改善明显。上半年公司期间费用率21.47%,同比上升3.38个百分点,其中销售费用率16.81%,同比上升2.88个百分点,主要是为了促进销售,继续加大广告宣传和市场促销的力度;管理费用率5.36%,同比上升0.53个百分点,主要是随着公司发展需要,员工人数增长,计提员工绩效工资增加。 改革成效显著:2015年新管理层上任,公司在产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面进行改革,目前来看改革成效显著。随着整个营销系统改革和产品体系梳理进入尾声,公司高端酒提价有望进一步增厚业绩,中端酒价格回升后进入稳步增长期,低端酒调整到位后将迎来加速增长。在白酒行业消费升级和集中度提升的大趋势下,品牌企业将持续受益,看好老窖未来的向上空间。 投资建议:预计2017-2019年EPS分别为1.82元、2.33元、2.90元,对应当前股价PE分别为30X、23X、19X。公司品牌力强,营销体制改善,渠道持续扩张,高档酒收入快速增长,维持“买入”评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-08-30 53.90 -- -- 57.36 6.42% -- 57.36 6.42% -- 详细
泸州老窖2017年中期归母净利同比增长32.73% 泸州老窖(000568)28日晚间发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入51.16亿元,同比增长19.41%;归属于母公司所有者的净利润为14.67亿元,同比增长32.73%;基本每股收益为1.046元,加权平均净资产收益率12.49%。 高档白酒营收显著增长产品结构进一步优化 公司在上半年持续推进渠道完善、稳步提升品牌定位,通过举办高端活动等方式增强品牌的文化和历史厚度。品牌清理深入推进,五大单品战略更加清晰。公司推出的一系列营销活动效果显著,在茅五提价的大环境下,积极调整价格及渠道关系,中高档酒营收增幅明显,产品结构进一步优化。其中高档酒类营业收入24.78亿元,同比增长45.40%,毛利率提升2.25个百分点至91.23%。中档酒类营业收入12.19亿元,同比增长1.08%,毛利率提升12.81个百分点至72.42%。低档酒类营业收入12.92亿元,同比增长3.98%,毛利率上升5.16个百分点至20.55%。由于高毛利的高档白酒销售增加,报告期内公司毛利率提升9.9%个百分点至68.33%,营销活动增加令费用上升,费用率上升3.38个百分点上升21.47%,净利率同比提升6.02个百分点至29.50%。二季度公司盈利水平小幅下降,主要由于夏季为白酒销售淡季,但业绩降幅不大,公司全价位带均具竞争力和品牌效应的产品体现出淡季不淡的特点。下半年白酒行业迎来中秋、国庆双节效应,进入白酒传统旺季,营收有望进一步提升,完成年度目标基本无虞。 投资策略 新的管理层对公司改革信心坚定,经过两年多的调整,公司目前已经基本整理完毕,低端产品条码大幅缩减,主打三大品牌线五大单品系,全价位覆盖消费者市场,并通过多种营销活动培养高端客户圈,重塑泸州老窖品牌形象。高端白酒价格持续上涨也将带动次高端的窖龄、特曲等产品提价放量。泸州老窖作为老四大名酒,具有强大的品牌知名度和明星大单品,在高端、次高端、中端、次中端等价位带上均具备有竞争力的产品。除了国窖、窖龄等传统浓香白酒产品稳步增长,公司同时开拓新鲜领域,积极进军养生酒、鸡尾酒领域,顺应消费升级后受众对健康属性的需求,滋补大曲、茗酿等养生酒上市后反应良好,“巴蜀记忆”等新品积极开拓年轻消费者市场,期待取得不俗成绩。我们看好公司坚实的品牌影响力和极具竞争力的产品在未来带来的量价双升效应,公司管理层改革信心坚定、战略目标清晰、发展方向明确,持续看好公司未来表现。 风险提示:宏观经济下行,高端白酒竞争加剧,新品拓展不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-08-03 56.00 -- -- 60.54 8.11%
60.54 8.11% -- --
泸州老窖 食品饮料行业 2017-08-01 55.25 66.00 18.79% 60.54 9.57%
60.54 9.57% -- 详细
定增顺利拿到批文,料今年发出,预计摊薄市值略超30 亿。公司周五拿到监管机构核准批文,发行不超过1.49 亿股,之前公司定增预案中计划募集不超过30 亿,全部用于酿酒工程技改项目。由于当前股价已经远超预案当时价格, 我们预计最后询价的发行价格相当于当前的0.9-0.95 折,摊薄市值预计在31-33 亿。由于公司已经向机构投资进行过摸底,且了解下来投资者积极性较高,我们预计发行将在今年内顺利完成。 提价超市场预期,下半年批价料将温和涨至750左右。据媒体报道公司22号向渠道发布涨价通知,国窖计划内价格由680提至740,这也是今年第二次提价,上次在糖酒会期间由620提价到680。公司7月13号刚宣布国窖停货,后将计划外价格由740提升到810,在距离上次提价不到4个月后再次大幅度提价,节奏超出市场预期。目前渠道打款多到9-10月份,且仍有部分库存,平均成本并不高,出厂价虽已超越五粮液(扣除补贴仍较普五低100元以上),但预计批价与五粮液仍将保持一定距离。公司提价到680后,批价随后涨至680-690元而稳定,与五粮液价差在100-120元。此次到740后,随着五粮液价格下半年提升到预期中的850(15%渠道毛利),国窖老库存逐步消化批价预计温和涨至740-750元。 今年品牌公司费用投驱动放量增长,明年提价贡献或可逐步显现。市场更关心品牌公司价格上调是否可增厚报表业绩?上次提价后供给品牌公司价格并未同步上调,国窖公司在渠道补贴、新市场开拓、人员费用投入等力度加大。此次提价后公司直接出厂价格预计变动幅度较小,今年对报表直接贡献有限,品牌公司则可将更多费用投入渠道和品牌,着眼长远和良性发展。今年仍将以放量为主,我们渠道草根调研了解到上半年国窖实际出货量增长50%左右(之前媒体报告增长80%,回款40亿数据为品牌公司数据),全年或可实现40多亿收入。明年发货量随着基数增加而放缓,由于品牌公司利润增厚,股份公司在压缩费用或提高供货价格上则有更多选择余地,仍可保持较高的利润贡献。 加速迈入百亿收入,重回“前三甲”已非遥不可及。今年窖龄特曲一方面受益次高端行业高增长,一方面受益高端带来品牌和渠道溢出,仍可保持高增长;低端调整已基本结束,今年或基本持平甚至开始有所增长,公司全年百亿收入目标已成定局,利润或高于公司既定目标。明年高端增速或有放缓,但利润弹性逐步体现,低端收入利润也逐步回升,18年预计收入利润仍可延续20%和30%以上增长。当前管理层年富力强,富有创业精神,政府在并购、混改等方面予以支持,虽没有既定时间表,但管理层一致的目标和向前的拼搏劲头不会有变化,公司重回前三已非遥不可及。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-07-28 52.30 60.00 7.99% 60.54 15.76%
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事件:公司于2017年7月22日下发《关于调整52度国窖1573经典装价格体系的通知》,将国窖1573经典装的出厂瓶价由680元提升至740元,每瓶增加60元,提价幅度8.8%;此外,计划外和团购的建议价格为810元。此次提价是较2017年3月提价以来的第二次提价:第一次提价中,国窖1573的出厂瓶价由560元提升至680元。 如果说2016年是国窖1573稳价增量的一年,2017年则是量价齐升、将高增长推行下去的一年。2017年,预计国窖1573的销量大概3300吨,同比增长25%;预计国窖1573的出厂吨价大概调整至148万元,年内两次提价后累计升幅32%。量价齐升作用下,国窖1573的销售收入将会大幅增长:预计2017年达到48亿元,较2016年增长65%,延续了2016年89%的高增长态势。我们认为,国窖1573在2018年仍然能够保持20%以上的消费增速,达到3900吨的销量;如果1573的出厂价格稳定在740元,则收入至少也能保持20%以上的较高增速,达到58亿元左右。2016年,国窖1573为公司贡献了35%的收入、超过50%的利润;预计2017年,国窖1573可贡献50%的收入、接近60%的利润。国窖1573是公司的最大单品,在1573的高速增长下,公司的总收入在2017年突破百亿元大关,问题不大。 公司的中档白酒窖龄和特曲,于2016年经历了量价齐升的过程:销量增长近60%,价格提升10%,收入同比增加超过70%,达到28亿元。2017年是一线高档白酒纷纷提价的一年,提价浪潮尚未轮动至中档价位白酒。所以,预计公司的窖龄和特曲在2017年应不会有提价安排。但是,鉴于中档白酒消费仍然趋涨,尤其在家宴和喜宴市场中,故我们预计2017年窖龄和特曲仍在销量和收入方面维持25%以上增长。 盈利预测:预计公司2017、2018、2019年的EPS为1.90、2.26、2.85元,同比分别增长38.69%、18.95%、26.11%。参照2017年7月24日的收盘价52.59元,对应的PE分别为27.7、23.3、18.4倍。我们维持对公司的“买入”评级,给予年内60元的目标价格。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-07-27 53.00 -- -- 60.54 14.23%
60.54 14.23% -- 详细
事件:泸州老窖国窖酒类销售有限公司7 月22 日下发红头文件,国窖1573 计划内制单价格由680 元/瓶提高到740 元/瓶,上涨60 元。计划外制单价格从740 元/瓶提高到810 元/瓶,提高70 元。 投资评级与估值:我们微幅上调盈利预测,预测17-19 年EPS 为1.85、2.46、3.15 元(前次为1.84、2.39、3.02 元),同比增长34%、33%、28%(前次为34%、30%、26%),对应17-19 年估值为28、21、17 倍,维持买入评级。我们认为泸州老窖是此次行业调整以来,基本面发生实质变化的公司,迎来公司+行业双拐点。我们看好公司的核心逻辑是:1、拥有突出的品牌力、产品力、渠道力,泸州老窖是四大名酒,高中低价位都有强竞争力的品牌,渠道营销模式处于行业领先地位;2、集团和股份公司定位和分工明确,股份公司管理层年富力强,能力突出,高效勤奋;3、行业调整期的品牌混乱、条码众多等历史遗留问题已逐一解决,五大单品战略指向明确,成长路径清晰;4、管理改善、产品聚焦、渠道精细化运作后,收入增长的持续性强,中高端产品放量增长,净利润弹性大;5、常年保持50%以上稳定的分红率。 国窖1573 量价齐升 但一批价与五粮液差距拉大。本次提价是继今年3 月底由620 元/瓶提高到680 元/瓶后,进行年内第二次涨价。计划内和计划外同步提价原因主要在两方面,一是国窖1573 上半年完成情况很好,底气十足;二是今年4 月以来,五粮液批价涨至800元/瓶,而国窖1573 一批价一直保持在660-680 元/瓶,两者价差超过120 元,这与国窖1573 的定位严重不符。所以,此次提价顺应趋势,提振市场信心,提升品牌高度,同时倒逼一批价向740 元/瓶靠拢。 此次国窖1573 提价成功概率较大。一是7 月12 日国窖1573 已经对外宣布停止发货,社会终端库存很小。二是目前国窖的销售进度很好,压力不大,且市场处于淡季,涨价挺价更容易执行。 强势市场依旧保持快速增长,弱势市场逐渐发力,销量将创历史新高。根据媒体报道,我们预计上半年国窖1573 同比增长接近80%,完成年度任务超过60%。公司核心主销区在西南、华北以及湖南、陕西等地,这些区域上半年依旧延续了16 年的高增长;去年重点运作华中、华南地区,今年取得很好的效果。同时,公司今年将战略突破点转移到品牌基础最薄弱的华东地区,继续开拓空白弱势市场。我们推测国窖1573 整体销量将突破历史高点! 股价表现的催化剂:产品提价,定增获批。 核心风险假设:经济下行影响高端白酒。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-07-25 51.38 -- -- 60.54 17.83%
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国窖1573再次提出厂价至740元,旺季销售有望量价齐升。 据微酒报道,近日公司调整了国窖1573经典装价格体系,计划内价格调整为740元/瓶,计划外价格调整为810元/瓶。这是泸州老窖今年第二次价格调整,第一次是今年三月国窖1573价格从620元提至680元。1、我们认为两次提价顺应了高端白酒价格上涨趋势。据经销商草根调研,茅台一批价从年初1180元涨至现在1400元左右,五粮液一批价从年初740元涨至现在810元左右。国窖1573在此时提价,有望在国庆、中秋节庆旺季实现量价齐升。2、综合两次提价,我们预计国窖1573全年平均价格同比上涨接近15%,有望带动国窖1573毛利率提升1.50个百分点左右。 上半年国窖1573收入同比增长80%(销售口径),渠道库存健康。 7月19日泸州老窖在国窖酒类销售公司股东大会上透露,国窖1573已完成全年任务额的60%,同比增长约80%左右。尽管是专营公司销售口径,与上市公司账期错位,但仍能反映国窖1573上半年快速增长态势。据我们经销商草根调研,目前经销商库存较为健康,一批价从年初640元左右上涨至7月680-700元,整体销售情况良好。 预计2019年中高档酒收入占比将达85%,盈利能力将快速提升。 (1)公司聚焦国窖1573、特曲、窖龄,中高档酒收入将快速增长。 2016年国窖1573、特曲、窖龄收入预计分别为29、19、9亿元左右。 2014-2016年国窖1573收入复合增速80%,随着渠道扩张以及产品价格提升,我们预计2017-2019年国窖1573收入仍将保持35%以上复合增长。 (2)产品结构升级明显,盈利能力不断提升。三大系列收入占比从2014年28%提升至2016年69%,预计2019年占比将达85%左右。公司综合毛利率从2014年48%提升至2016年62%,预计2019年将达75%左右。 盈利预测及投资建议:预计2017-2019年EPS 分别为1.87/2.50/3.27元,按最新收盘价对应PE 分别为28/21/16倍。在高端白酒快速增长的背景下,公司营销渠道改善明显,中高档白酒收入将快速增长,给予买入评级。 风险提示:销售不达预期,费用大幅上行,食品安全事故。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-07-21 50.51 60.00 7.99% 60.54 19.86%
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投资建议:因 公司终端动销及提价步伐好于预期,上调 2017-18年EPS 预测至1.87、2.41元(前次为1.83、2.26元),参考可比公司给予2018PE25倍,上调目标价至60元(前次为53.93元)。我们认为,公司有望在竞品控量挺价过程中持续受益,放量、提价及区域拓展空间巨大,未来三年净利有望保持30%高弹性增长,增持,重点推荐。 事件:据全景网,7/19国窖销售公司股东大会透露,上半年完成全年任务60%、增80%;7/20起1573高度产品计划外提价70元至810元(计划内不变),终端供货价高度、低度不低于740元、550元。 量价节奏明确,计划内提价可期。1)虽然上述为专营公司销售口径数据、且与公司业绩统计存在错期(专营公司11月扎帐,此处上半年应指12月-5月,部分春节销售已反映至2016年报中),但充分印证动销良好、春糖提价消化顺利;2)本次计划外提价相距7/12停货通知仅一周,步伐明显加速,印证当前渠道库存良性,主动权继续向厂家倾斜。当前批价普遍680元以上,终端挺价、动销加速有望巩固渠道利润,双节旺季前春糖提价有望完全消化,后续计划内提价可期。 调整如期推进,高弹性延续。市场担心高弹性不可延续,我们认为一则1573未来2年仍可维持30%以上增长(预计本年增50%,后续提价、区域拓展空间广阔);二则中低档调整到位将贡献业绩(2017中档酒调整,增长预期低;H2起博大有望正增长),高弹性仍可延续。 核心风险:高端白酒下行风险,行业竞争加剧风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-07-17 48.51 -- -- 60.54 24.80%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名