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泸州老窖 食品饮料行业 2019-11-28 85.20 -- -- 86.36 1.36% -- 86.36 1.36% -- 详细
事项:公司 2019年前三季度实现营收 114.8亿元,同比增长 23.9%,归属于母公司的净利润 38.0亿元,同比增长 38.0%,其中 Q3实现营收 34.6亿元,同比增长 21.9%;归母净利 10.5亿元 同比增长 35.5% 。符合预期投资观点: 抓住高端机遇,国窖跻身百亿大单品。19年国窖紧跟竞品提价步伐,批发从年初 700元左右提升至目前 780元左右,经销商打款积极性高,9月底提前实现销售口径破百亿目标,锁定全年业绩。展望 2020年,价格方面,通过控费、提高结算价等多重措施保证价格提升,体现品牌价值,销量方面,华东、华南等新拓市场潜力巨大,根据酒业家报道,公司 2020年计划实现销售口径目标 130亿,同比增长 30%,延续高增态势。 腰部产品表现亮眼,泸州老窖加速复兴。前三季度,特曲通过多次提价,理顺价格体系,通过加大品牌宣传、消费者品鉴等投入,保持了较快增长,窖龄酒今年更多处于理顺阶段,明有望提速。 三季度预收表现良好,现金流量表靓丽。三季度末,预收款环比增加 2亿元,主要原因是提价预期强烈,经销商打款积极。Q3回款 34.6亿元,同比增长 21.8%,与收入增速相当,经营活动现金流量净额 16.4亿元,表现靓丽。 期间费用率基本稳定,毛利率提升叠加营业税金比率下降推动净利率提升。Q3毛利率为 84.2%,较去年同期提升 2.8pct,国窖、特曲等结算价不断提升以及中低档酒品牌聚焦下的结构提升是主要原因。Q3销售费率30.8%,同比下降 0.6pct,与国窖费用结构优化有关。Q3管理费用率(含研发费用)6.2%,较去年下降 0.2pct,基本保持稳定,营业税金及附加比率9.9%,同比下降 2pct,净利率同比大幅提升 2pct 至 29.9%,导致业绩增速超过收入增速。 投资建议:2019年公司紧抓高端机遇,高中档全面发力,取得了良好成绩,全年收入增速预计贴近目标上限。展望 2020年,公司将继续以重回行业前三、实现国窖、泸州老窖双品牌复兴努力。预计 19-21年公司收入增长 24%/19%/17%;净利润增长 38%/25%/21%;对应 PE 为 26/21/17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观波动超预期、食品安全问题
泸州老窖 食品饮料行业 2019-11-12 85.00 130.50 58.01% 88.56 4.19% -- 88.56 4.19% -- 详细
消费升级需求周期对冲宏观经济增速趋缓:近五年我国居民收入增速稳定在8%;中产以上阶层占比预计2020年达到81%;消费升级趋势明显,消费者信心指数达124.87,消费水平指数升至109.01,均为近五年最大近几年我国城镇居民人均可支配收入增速稳定在8%左右,2019年我国城镇居民人均可支配收入有望突破40000元。根据麦肯锡的数据,酒类、牛奶是食品饮料中消费升级最快的。消费者越来越注重产品的品质、健康、体验等因素。较为宽松的货币政策和积极的财政政策有利于未来消费升级加快步伐。 我国高端白酒市场分析:受益板块消费升级,未来行业增长空间大,市场需求远大于供给,稀缺性和品牌价值构建坚实护城河白酒行业消费升级趋势明显,未来白酒行业销售收入CAGR有望保持10%以上;尼尔森数据分析显示:酒业呈现线上驱动增长、商超渠道中高端白酒销售额增长率达27.8%、年轻群体和新中产为主要潜力人群。 高端白酒市场总结:市场扩容空间大,高端白酒企业盈利能力强,高端白酒兼具消费属性和投资属性,是投资价值极佳的白酒子板块。高端白酒壁垒较高,2017年数据显示茅五泸市占率达95%。中研网分析高端酒实际需求CAGR约10%,到2023年高端白酒市场份额有望提升4PCT至19%。 高端白酒的市场龙头,强有力的管理层助推公司产品、品牌和渠道力齐发力。精细化管理,梳理产品线、加强品牌塑造、调整营销模式国资控股,15年后管理层换届后对企业进行了大幅的梳理。产品力:浓香鼻祖,追求白酒的卓越品质,产品矩阵完备,实施“三品系、五大超级单品”的产品战略。品牌力:自古以来就是中国白酒的典范,作为中国白酒走出国门大使荣获诸多荣誉,近年来积极开展事件营销提示公司品牌知名度。渠道力:公司渠道扁平化,直控终端、直分销模式相结合。 增长看点:随着高端白酒体量扩容以及公司管理层对于公司持续赋能,预计公司收入费用情况将持续优化,公司力争在2020年将国窖1573系列成品酒的销量提高到1.5万吨,2025年达到2-2.5万吨;预计1573未来三年将保持25%以上的收入增速,预测2020年1573收入有望达到110亿元。 盈利预测与估值分析 预计19/20/21年收入162/205/242亿元,净利润47/66/80亿元,对应19/20/21年EPS为3.2/4.5/5.5元/股。考虑到公司将持续受益高端白酒市场扩容,管理层持续赋能加速公司收入提升费用率降低,给予公司2020年29倍估值,对应目标价130.5元,“买入”评级。 风险提示:宏观经济不确定风险行业竞争加剧风险高端白酒需求下降风险公司公司高端白酒市场拓展不力风险公司整体销售费用增加的风险。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-11-06 87.52 -- -- 88.56 1.19%
88.56 1.19% -- 详细
事件:公司2019 年前三季度实现营收114.77 亿元,同比+23.90%;归母净利润37.95亿元,同比+37.96%;实现每股收益2.59 元,同比+37.97%。其中Q3 实现营业收入34.64 亿元,同比+21.86%,实现归母净利润10.46 亿元,同比+35.50%。 投资要点业绩高增,国窖1573 表现亮眼: 公司前三季度实现营收114.77 亿元(同比+23.90%),归母净利润37.95 亿元(同比+37.96%);单Q3 季度营收34.64 亿元(同比+21.86%),归母净利润10.46 亿元(同比+35.50%)。三季度业绩实现高增主要系国窖1573 的量价齐升,在价格上1573 采取价格跟随策略,在发货量上今年以来已多次对国窖1573 经典装产品价格进行调整,达成业绩的高速增长毛利率再创新高,盈利能力继续提升: 受益于高动销、高利润的国窖1573 驱动,公司毛利率水平持续提升,达到81.07%,再创新高。单Q3 毛利率达到84.23%,同比增加2.77 个pct;同时销售费用率和管理费用率小幅下滑0.57 个pct 和0.19个pct,助推净利率提升了2.85 个pct 至29.93%,在高端酒的驱动下公司的盈利能力继续提升。 大单品战略效果显著,国窖1573 销售额超百亿: (1)国窖1573 方面,10 月28日公司股东大会上表示国窖1573 单品销售过百亿,次日公司发布国窖1573 经典装价格分时间段上调的通知,预计后续将通过持续的产品价格体系调整,提升品牌的附加值,继续站稳高端白酒的位置,明年冲击130 亿。(2)特曲方面,今年公司多次控货提价,上市不到5 年,特曲60 版已实现连续4 年的稳步增长,年复合增长率超50%;而且上半年特曲第十代产品上市,标志着特曲瞄准200-300 元市场打响市场进击战。公司五大单品战略效果显著,除了西南市场的稳定增长以外,在华东、华南市场也实现了较快的增长。 投资建议:国窖1573 跨入后百亿时代,泸州老窖打响品牌复兴战役,公司2019年目标实现营收增长15%-25%,从三季报24%的收入增长来看公司全年目标无忧。 我们预计公司2019-2021 年的EPS 为3.22、3.96 和4.78 元/股,当前股价对应PE 为23.6X、19.1X 和15.8X,维持买入-A 评级。 风险提示:宏观经济变化、需求疲软、税收政策风险
泸州老窖 食品饮料行业 2019-11-05 88.52 117.04 41.71% 88.56 0.05%
88.56 0.05% -- 详细
2019前三季度公司营收同比增长23.90%,归母净利润同比增长37.96% 2019年前三季度公司实现营业收入114.77亿元,同比增加23.90%;实现归母净利润37.95亿元,同比增加37.96%,业绩符合我们预期。2019年第三季度,公司营业收入34.63亿元,同比增长21.86%;归母净利润10.46亿元,同比增长35.50%。公司2019年经营目标为实现营业收入同比增长15%-25%,公司前三季度业绩符合公司经营目标。由于市场竞争加剧以及宏观经济压力较大,我们调整公司2019-2021年EPS分别为3.32元(下调1.5%)、4.18元(下调3.9%)和5.13元(下调3.9%),维持“买入”评级。 毛利率水平再创新高,经营活动产生的现金流净额同比增长47.85% 在公司核心高端产品国窖1573持续增长以及老窖特曲、窖龄酒等中档酒不断提速的带动下,公司毛利率水平继续提升,前三季度,公司毛利率水平达到81.07%,较上年同期提高4.14个百分点,毛利率创历史新高。前三季度,由于销售的大幅增长,公司经营活动产生的现金流量净额为33.45亿元,较上年同期增长47.85%。由于提前收到经销商货款,公司2019年前三季度预收款为15.92亿元,较上半年提高了2.00亿元,较上年同期增加了1.80亿元。 销售费用率同比小幅提升,管理费用率同比有所下降 前三季度,公司加大了品牌宣传力度,连续举办“让世界品味中国”全球文化之旅、“国际诗酒文化大会”、《孔子》《李白》文艺演出、“封藏大典”“高粱红了”等品牌文化活动,品牌美誉度持续提高。前三季度,公司销售费用为26.05亿元,同比增长25.06%,销售费用率为22.70%,较上年同期提升0.22个百分点;公司管理费用为5.38亿元,同比增长10.03%,管理费用率为4.69%,较上年同期下降0.59个百分点。前三季度,公司净利润率达到66.93%,较上半年提升1.25个百分点。 公司业绩有望保持较快增长,维持“买入”评级 公司稳扎稳打,致力于产品品牌的提升以及消费者培育,公司业绩或将持续快速增长。由于市场竞争加剧以及宏观经济压力较大,我们调整公司2019~2021年销售收入162.08亿元(下调1.3%)、194.31亿元(下调2.3%)和227.77亿元(下调2.9%),分别同比增长24%、20%和17%,EPS分别为3.32元(下调1.5%)、4.18元(下调3.9%)和5.13元(下调3.9%),2020年可比公司平均PE为30倍,给予公司2020年28~30倍PE估值,我们调整目标价范围为117.04元~125.50元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-11-04 88.52 -- -- 89.10 0.66%
89.10 0.66% -- 详细
公司晚间发布三季度业绩公告称,前三季度净利润 37.95亿元,同比增长 37.96%;营业收入 114.77亿元,同比增长 23.90%;基本每股收益 2.591元,同比增长 37.97%。 事件点评 Q3业绩延续高增长, 有望完成全年目标。 2019年是公司“十三五”战略三年冲刺期的决胜之年,公司将力争实现营业收入同比增长 15%—25%。 2019年前三季度实现营业收入 114.77亿元,同比+23.90%,归母净利润 37.95亿元,同比+37.96%, 其中单 Q3实现收入 34.64亿元,同比+21.86%,归母净利润 10.46亿元,同比+35.50%, 业绩符合预期。 分产品来看,预计 Q3高档酒收入同比增速在 30%以上,近期在召开的泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司股东大会上, 宣布 2019国窖 1573单品成功突破百亿(销售口径),同时宣布未来的 3-5年内,国窖 1573的目标是销量突破 200亿; 中档酒, 特曲第十代产品会在 11月全面上市,完成第 9代到第 10代的过度, 由于三季度为第十代特曲全面上市做铺垫,公司三季度放缓了老字号特曲发货节奏, 预计四季度有所改善, 从而提升特曲在市场中的竞争力; 低档酒, 预计同比持平。 产品结构升级, 盈利能力不断提高。 2019年公司前三季度销售净利率为 33.35%,同比增加 2.83pct,单 Q3净利率为 29.93%,同比增加 2.85pct,盈利能力不断提高。 具体来看: 1) 公司前三季度销售毛利率 81.07%,同比增加 4.14pct, 单 Q3毛利率为 84.23%,同比增加 2.76pct, 主要在于中高端酒占比提升、增值税率下调等, 预计未来毛利率仍将持续增加; 2) 2019前三季度销售期间费用率 26.39%,同比增加 0.04个百分点,其中销售费用率为 19.20%,同比增加 0.64个百分点, 主要在于广告宣传费及市场拓展费用、 运输和仓储费的增加; 管理费用率为4.69%,同比下降 0.84pct,财务费用率为-1.33%,同比增加 0.45pct。 另外从单季度来看, Q3公司期间费用率为 35.34%,同比下降 0.27pct,Q3销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 30.78%/5.69%/-1.61% , 同 比-0.58pct/-0.27pct/+0.5pct,费用率相对稳定。 公司战略明晰,营销策略升级。 公司战略明晰, 公司坚定实施竞争型黑体营销战略和大单品战略,国窖 1573实现高动销、高利润的良性增长,泸州老窖特曲和窖龄酒保持快速发展势头,头曲、二曲成功实现复苏,打响泸州老窖“品牌复兴”战役。 另外通过与“澳大利亚网球公开赛”深度合作,连续举办“让世界品味中国”全球文化之旅、“国际诗酒文化大会”、《孔子》《李白》文艺演出、“封藏大典”“高粱红了”等品牌文化活动,品牌美誉度持续提高;推出欧美市场专属产品明江白酒,成功布局海外市场;以传统中式白酒为基础的养生酒和年轻化、时尚化为主题的酒类产品持续创新、优化、升级,创新型产品矩阵得到巩固。 投资建议 2019年前三季度业绩接近年度目标的上限, 目前飞天茅台缺货仍然明显,利好五粮液和老窖,全年有望实现量价齐升, 另外腰部产品特曲经过近两年调整,也开始发力,保障全年业绩目标完成。预计 2019-2021年公司归母净利润为 45.99亿、 56.32亿、 67.94亿, EPS 分别为 3.14元、 3.85元、 4.64元, 对应公司 10月 31日收盘价 87.20元, PE 分别为 28倍、 23倍、 19倍。 维持“买入”评级。 存在风险 食品安全风险、 宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险
泸州老窖 食品饮料行业 2019-11-04 87.80 105.00 27.13% 89.10 1.48%
89.10 1.48% -- 详细
收入端Q3延续高增长,国窖1573持续亮眼增长,占比进一步提升。 公司前3季度收入增长23.9%(其中Q1/Q2/Q3分别增长23.7%/26.0%/21.9%)。收入持续高速增长主要得益于国窖1573产品量价齐升:结合草根调研,预计Q3国窖1573收入增长30%以上,其中预计量增20%左右,经销商已完成全年回款任务,回款已过百亿;中档产品中,特曲上半年提价经销商打款积极,6月份后控货保价消化库存,预计增长有限,窖龄持续调整基本持平;头二曲持续精简产品。高端增速最快,销量占比较6月末进一步提升。 预收款方面变化不大、基本健康,9月末预收款15.92亿元,较6月末增加2.00亿元,较上年同期基本持平(微降0.12亿元);应收款9月末18.89亿元,同比减少5.3%。 低档酒类实现收入13.84亿元,同比增加0.68%基本与上年持平,毛利率38.85%较上年提升6.58pct。 利润端:净利润率持续提升,结构提升推动的毛利率上涨仍是主因。 1-9月公司毛利率提升4.1pct至81.1%(Q1/Q2/Q3分别提升4.5/5.1/2.8pct),毛利率持续快速提升主要得益于产品结构持续优化,未来国窖1573延续稳健增长,特曲接力增长,预计毛利率仍将保持较快速提升。销售费用率前3季度累计微增0.2pct至22.7%(Q1/Q2/Q3分别变动-1.3/+2.7/-0.6pct),单Q3费率下降估计主要系中秋国庆期间国窖1573保持控货节奏,费用支持相对较少。管理费用率前3季度累计下滑0.6pct至5.0%(Q1/Q2/Q3分别下降0.5/2.1/0.3pct),单Q3管理费用率降幅收窄、但营业税金占收入比重同比下降2.0pct,保证净利润率仍有较大提升弹性。 单Q3归母净利润率提升3.0pct至30.2%,1-9月累计提升3.4pct至33.1%。 现金流表现健康,国窖1573回款目前已达到100亿元。 经营性现金流净额1-9月累计33.45亿元,同比增长47.9%,其中单Q3下降11.6%,主要现金流入(销售收现)同比下滑10.9%,预计与公司削减中秋旺季配额主动控货有关,但最终表现仍然健康可控。随着10月国窖、特曲再次提价,目前回款进展顺利,截至10月底国窖1573全年回款达到100亿元、特曲回款预计亦顺利。 控货挺价节奏合理,跟随策略下稳健增长。 今年以来公司在量价政策上整体采取跟随策略,控货挺价、灵活调整,成效明显。国窖1573出厂价从740提升至820,8月进一步将打款价提高20元至840元、批价从740元提升至780元;特曲、头曲等均有出厂价上调,批价、终端价相应略有上涨。我们认为公司在品牌力支撑下,今年采取跟随价格政策,控货挺价节奏合理,当前渠道库存较年初显著减轻、挺价成功后经销商动力增强,为明年的业绩增长打下良好基础。 盈利预测和投资建议预计公司2019~2021年收入分别为161.38、196.07、237.02亿元,同比增长23.6%、21.5%、20.9%,预计归母净利润分别为47.03、59.33、72.34亿元,同比增长34.9%、26.2%、21.9%,对应基本EPS分别为3.21、4.05、4.94元,最新股价(10.30)85.80元分别对应2019~2021年动态PE为26.7、21.2、17.4倍。 目标价105元,维持“买入”评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-11-04 87.80 103.50 25.32% 89.10 1.48%
89.10 1.48% -- 详细
业绩符合预期, 现金流积极公司 2019前三季度营收 114.8亿元(+23.9%),归母净利润 37.9亿元(+38.0%), 单Q3收入 34.6亿元(+21.9%) ,归母净利 10.5亿元(+35.5%) ,业绩持续稳定增长, 符合预期。随着国窖 1573等高档酒收入高增叠加中低档酒技改成本下降,盈利能力持续提升,期内毛利率 81.1%,同增 4.1pcts,营业税金率 11.9%同增 0.5pcts;销售费用率 22.7%同增 0.2pcts, Q3投入同比有所收窄, 管理费用率为 5.0%同减 0.6pct,净利率达到 33.3%同增达 2.8pcts,单 Q3净利率 29.9%同增 2.9pcts,盈利能力持续提升。期末预收款 15.9亿元环增 2亿元,应收票据 19.1亿元环减 5.7亿元, 19H1销售收现 122.5亿元同增 13.7%,经营现金净额 33.5亿元同增 47.9%, 现金流表现积极。 1573成就百亿单品, 品牌发展架构清晰公司以国窖 1573为代表的高档酒收入增速超 30%,占比达 50%, 国窖 1573在西南、北京等地区销量增长明显, 成功跻身百亿大单品, 随竞品价格提升,公司采取价格跟随策略,针对 52度、低度及非标规格 1573多次控货挺价,预计下月 1573经典款继续提价 20元,团购指导价提至 980元, 未来价格势能依然充分, 2020年计划实现 130亿销售,长期凭借强品牌积淀及高性价比有望实现量价齐升,计划未来三年内达到 200亿目标; 特曲持续量价齐升,在河北、山东、安徽增量明显,随着 6月中新十代上市, 老字号特曲建议成交价自 7月以来上挺百元至 308元, 今年费用投入倾斜见成效,有望立稳 200-300元价格带发力;特曲 60团购渠道表现突出, 19年有望达 10亿规模, 中档酒盈利能力持续提升,有望梳理经销商利益提升渠道活力。 低档酒技改后成本下降毛利率大幅提升。近期公司核心产品动销稳定,库存保持约 2个月良性水平,预计中高档酒增长仍将持续。 区域差异化布局, 品牌力持续复兴公司在西南、西北、华北等强势地区增速延续巩固品牌优势, 在华东/华南等相对弱势地区拓展经销商资源, 实现低基数下快速成长。 公司坚定实施泸州老窖五大单品战略,打响泸州老窖“品牌复兴”战役。与澳网、诗酒大会深度合作,举办“让世界品味中国”全球文化之旅,打造孔子等 IP 营销, 持续创新年轻化、时尚化酒类产品强化公司产品矩阵。 盈利预测及评级: 公司中高档酒领衔发力, 动销回款完成度高,盈利能力增长势头强劲。 中长期目标积极。 维持原预测 2019-2021年 EPS 分别为 3.14/3.98/4.92元,对应 27/22/17倍 PE, 一年期目标估值 103.5-111.4元, 维持“买入”评级。 风险提示: 白酒行业景气度下滑;中低端酒调整不足;区域拓展不及预期
泸州老窖 食品饮料行业 2019-11-04 87.80 103.00 24.71% 89.10 1.48%
89.10 1.48% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报。公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入114.77亿元,同比增长23.90%;实现归母净利润37.95亿元,同比增长37.96%;其中Q3营收34.64亿元,同比增长21.86%;Q3归母净利润为10.46亿元,同比增长35.50%。 国窖增速领跑,进入“新百亿时代”。国窖品牌复兴进行时,今年以来消费氛围日盛,在价格稳步提升的同时销量创历史新高,成功跻身百亿大单品。2019年前三季度国窖增速超过30%,其中价格贡献约10%,销量贡献超过20%。品牌复兴进行时,后百亿时代已经来临,近日公司再发涨价通知,11月10日起52度国窖计划内配额价格再上调20元/瓶。在涨价的背后是国窖品牌力的日渐提升,从封藏大典到“让世界品味中国”全球文化之旅,从国窖会到七星盛宴,公司以文化和品味为内核,不断进行消费者培育工作。分地区来看,目前西南、华中等传统优势市场稳定增长;华东市场增速领跑,苏南、上海等地销售氛围日盛,后续发展空间较大。 特曲控货挺价,大单品雏形已现。2015年以来特曲价格持续提升,今年以来特曲老字号出厂价从168提升到178元,同时第十代新版特曲出厂价198元,再上台阶;为配合特曲涨价,三季度特曲主动控货梳理市场,受控货影响,特曲增速阶段性放缓,展望未来,特曲作为老名酒品牌势能犹在,有望成为200-300元价格带的全国化大单品。此外,公司渠道深耕纵向深入三四线城市,同时充分调动经销商资源,共建网络,携手发展。 毛利率提升贡献业绩增量,高费用投放为品牌赋能。2019Q3公司综合毛利率为84.2%,同比提升2.8pct,主要系高端国窖产品占比的提升;同时公司维持了高品牌投放的发展战略,2019Q3销售费用率30.8%,领跑所有上市白酒企业,高费用投放持续为公司品牌赋能,目前公司品牌力仍在上升通道中。此外,2019Q3营业税金率为9.9%,同比下降2.0%,贡献了部分业绩增量。 盈利预测:维持“买入”评级,公司品牌力仍在上升通道中,国窖和特曲有望维持较高增速,略微上调2019-2021年归母净利润至47.3/59.4/73.1亿元,对应EPS分别为3.23/4.06/4.99元,2019-2021年市盈率26.6/21.1/17.2倍。维持目标价103元,对应2020年25倍PE。 风险提示:高端酒价盘大幅波动;公司渠道开拓进度低于预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-11-04 87.80 98.60 19.38% 89.10 1.48%
89.10 1.48% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 前三季度营收 114.77亿,同比增长23.90%; 归母净利润 37.95亿,同比增长 37.96%。 其中 Q3营收 34.64亿,同比增长 21.86%; 归母净利润 10.46亿,同比增长 35.50%。 Q3业绩延续高增长态势, 盈利能力显著提升。 2019Q1/Q2/Q3公司营收 增 速分 别为 23.72%/26.01%/21.86% , 归母 净利 润增 速分 别 为43.08%/35.98%/35.50%, Q3营收及利润延续高增长态势。 分产品看,预计 Q3国窖 1573受益于年初以来的挺价策略,同比+30%;中档酒在特曲放量的带动下增速更高, 目前特曲仍处于价值回归阶段,主攻 300价位段,性价比高,已具备大单品雏形;低档酒目前仍处于调整阶段。 公司 Q3盈利能力显著提升,毛利率 84.23%,环比+3.93pct,同比+2.76pct,预计主要受益于高端产品占比提升及中低档产品毛利率回升。费用率来看,整体保持平稳, Q3销售/管理/财务费用率分别为30.78%/5.69%/-1.61%,同比-0.58pct/-0.27pct/+0.5pct。 国窖 1573单品成功破百亿, 持续聚焦品牌力提升。 10月 28日,公司官宣 2019国窖 1573单品成功破百亿,意味着国窖 1573在高端“三甲”的地位更加稳固。 公司党委书记、董事长刘淼表示,要不断创新消费者建设新形式,坚定不移走品牌力提升道路,吹响新百亿新征程号角。 品牌力的提升也为公司产品价格提供有力支持,近日公司发布通知,52度国窖 1573经典装计划外配额价格上调 20元/瓶,团购建议价调整为 980元/瓶; 11月 10日起,计划内配额价格上调 20元/瓶。在当前头部企业集中度加速提升之时,提价操作不仅能够进一步改善公司盈利能力,同时推动渠道利润端改善,为公司扩大企业规模和实力奠定坚实基础。 盈利预测: 公司品牌力持续提升,国窖 1573正处于快速增长期, 特曲持续放量, 预计 2019-2021年归母净利润为 45.45亿/57.61亿/70.88亿元,对应 PE 为 28倍、 22倍、 18倍,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全问题; 行业竞争加剧。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-11-04 87.80 98.27 18.99% 89.10 1.48%
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事件 收入利润稳健增长, 三季报符合预期。 公司公布 2019年三季报, 19年 1-9月实现营收 114.77亿元,同比增长 23.90%; 实现归母净利润 37.95亿元,同比增长 37.96%,对应基本 EPS 为 2.59元/股。其中 19Q3实现营收 34.64亿元,同增 21.86%,增速环比 Q2(+26.01%)略有放缓;实现归母净利润10.46亿元,同比提升 35.50%, 延续了上半年的高增势头,符合市场预期。 核心观点 国窖量价齐升,开启百亿新征程。分量价看,前三季度国窖收入增速超 30%,预计销量增长 20%以上,价格提升贡献 10%。 我们认为老窖作为五粮液的追赶者,长期看量价提升空间仍存。 分产品看, 高档酒国窖量价齐升,收入占比持续提升。根据酒业家报道,今年国窖 1573销售口径收入突破 100亿元,且公司提出明年实现 130亿元、 三年内达成 200亿元销售额的目标,四季度产品调价也有望为达成业绩奠定基础;中档酒特曲 60延续快速增长趋势、老字号特曲及窖龄酒增速预计在 10%以内; 受公司持续收缩产品条码数量以提升价格影响, 低档酒预计低速增长。 从预收款看, 9月末公司预收款为 15.92亿元,环比增加 2亿元,同比提升 12.76%,春节打款较为积极。 毛利率提升+费用率税金率下降, 盈利能力稳步增强。 受益于产品调价和结构升级, 公司 Q3销售毛利率同比上升 2.76pct 至 84.23%。 受收入较快增长摊薄影响, 三季度销售费用率同降 0.57pct 至 30.78%、 管理费用率同比下降 0.19pct 达 6.17%,期间费用率管控良好; 税金及附加占营收比重同降2.02pct 至 9.92%。 由于毛利率提升、期间费用率及税金率下降,三季度公司销售净利率同比提升 2.85pct 至 29.93%,盈利能力稳步提升。 展望未来,我们认为随着高端酒价格空间的打开,叠加品牌赋能国窖高增推动的结构改善,公司毛利率有望持续攀升;此外,公司经营风格稳健,今年起费用管控逐渐增强,收入利润较快增长的趋势有望延续,明年业绩仍值得期待。 财务预测与投资建议 我们维持前次盈利预测, 预计公司 19-21年 EPS 分别为 3.17、 3.90、 4.76元。 维持给予公司 19年 31倍 PE,对应目标价 98.27元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济增速放缓风险,国窖销售不及预期风险。
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事件:2019年前三季度公司实现收入114.77亿元,同比增长23.90%,实现归母净利润37.95亿元,同比增长37.96%,基本每股收益2.59元,同比增长37.97%。 业绩延续高增,国窖延续高增,老字号特曲换装升级。19Q3公司收入和净利润增速为21.86%和35.50%,业绩延续上半年高增长势头,主要是国窖量价齐升,产品结构继续提升驱动利润增速实现更快增长。19Q3公司预收账款达到15.92亿元,环比增长14.37%,同比增长12.76%,考虑预收因素后实际业绩表现更优。分产品来看:1)高档酒,我们预计19Q3国窖收入超30%,公司6月对国窖出厂价提价10元,量价齐升驱动国窖持续快速增长,收入占比已超过50%;2)中档酒,由于11月老字号特曲将换装升级,公司Q3放缓了老字号发货节奏,预计老字号在提价带动下取得个位数增长,四季度升级版老字号有望带动特曲增速回暖;特曲60版继续聚焦团购,预计Q3维持快速增长;窖龄酒仍处于调整期,预计取得个位数增长;3)低档酒处于渠道和组织架构调整中,预计取得个位数增长,明年起有望迎来改善。分市场来看,我们预计各市场延续上半年表现,西南、华北等传统优势市场收入增速相对稳健,华东市场在投入加大后继续表现靓丽,华南市场有待进一步开发。 提价和产品结构上移助力毛利率提升,费用率保持平稳。19Q3公司毛利率为84.23%,同比大幅提升2.76pct,一方面来自于国窖快速增长带动产品结构上移,另一方面来自于国窖、老字号等产品提价的贡献。19Q3公司期间费用率为35.34%,同比下降0.27pct,其中销售费用率为30.78%,同比下降0.57pct,管理费用率为6.17%,同比下降0.19pct,财务费用率为-1.61%,同比提升0.50pct,各项费用率基本保持平稳;税金及幅加比例达9.92%,同比下降2.01pct,由于消费税来自于生产环节,因此税金率波动主要与公司生产发货节奏有关;净利率为29.93%,同比提升2.85pct,毛利率升、费用率降、税金率降共同推动盈利能力进一步提升。19Q3公司经营活动现金流量净额为16.39亿元,同比下降11.56%,主要是去年同期票据贴现较多导致现金流基数较高所致。 国窖跻身百亿单品,全年收入增长有望靠近规划上限。据微酒,近日国窖销售公司召开股东大会,宣布2019销售年度国窖1573单品破100亿元(销售口径),销售公司总经理张彪提出2020年国窖1573全体系销售额突破130亿元,释放国窖发展信心。从全年来看,2019年是公司十三五战略三年冲刺期的决胜之年,规划收入增长15%-25%,公司明确将力争实现20%以上增长,我们认为这一目标有望顺利达成。当前进入旺季之后的库存消化期,公司一方面重点帮助客户去库存,另一方面已开始协助客户为明年春节旺季展开备货,库存处于动态平衡。考虑到今年春节较早,部分收入有望在四季度确认,也会全年业绩提供保障。综合来看,我们预计全年收入增速有望接近规划上限,在提价和产品结构提升的驱动下利润表现有望更佳,持续看好公司在国窖和特曲的双轮驱动下实现业绩可持续增长。 投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为161.51/192.04/225.59亿元,同比增长23.71%/18.90%/17.47%;净利润分别为18.60/23.18/28.05亿元,同比增长34.91%/24.61%/22.27%,对应EPS分别为2.15/2.68/3.24元。 风险提示:三公消费限制力度加大;高端酒竞争加剧;食品品质事故。
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泸州老窖公布 19年 3季报。 2019年 1-3季度实现营收 114.8亿,同比增23.9%,净利 38亿,同比增 38%,每股收益 2.59元。 3Q19营收和净利分别为 34.6亿和 10.5亿,营收同比增 21.9%,净利增 35.5%。公司期末预收款 15.9亿。营收和净利符合市场预期。 支撑评级的要点 3Q19营收增速 21.9%, 高档酒提速。 ( 1) 根据我们渠道调研,两节期间国窖 1573动销良好,整体保持良性库存,经销商普遍已完成全年打款,结合毛利率变化情况判断, 3Q19高档酒可能提速,是收入增长的主要来源。( 2)根据微酒新闻,截止 10月 28日,公司官宣 2019年国窖 1573单品突破百亿(我们判断是销售口径数据)。我们认为今年在茅台缺货,五粮液换代挺价的背景下,国窖维持阶段性跟随战略, 较好地把握了出货节奏和量价平衡,高端酒收入增速有望超过 30%。 3Q19公司期末预收款 15.9亿,环比 1H19提升了 2亿,同比提升 1.8亿。( 3)中档酒方面,3季度第十代老字号特曲准备上市,并进行渠道管控,窖龄还处于调整期,我们判断 3Q19中档酒增速可能放缓, 4Q19有望重新提速。 毛利率大升、营业税金率下降推动净利率提升, 3Q19净利增 35.5%。 3Q19毛利率同比提升 2.8pct 至 84.2%,整体水平创新高,高档产品收入占比大幅提升。营业税金率同比降 2.0pct。公司对费用投放加强了管理, 3Q19销售费用率同比降 0.6pct。 估值 根据 3季报,我们上调业绩预测,预计 19-20年 EPS 分别为 3.24、 3.81元(原预测为: 3.12元、 3.67元),同比增 36%、 17%。 公司品牌价值突出,15年公司现任管理团队上台后,无论在品牌推广、产品结构优化还是渠道深耕方面都打下了坚实的基础。 维持“增持”评级。 评级面临的主要风险 茅台、五粮液价格下行挤压 1573的上升空间,渠道库存超预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-11-04 87.80 -- -- 89.10 1.48%
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业绩概述 公司于10月30日发布三季报,2019Q1-3实现营收114.77亿元,同增23.90%;归母净利润37.95亿元,同增37.96%,扣非后归母净利37.92亿元,同增38.23%。19Q3营收34.64亿元,同增21.86%;归母净利润10.46亿元,同增35.50%,扣非后归母净利润10.64亿元,同增39.72%。 经营分析 中高档酒持续发力,业绩略超预期。19Q3营收34.64亿元,同增21.86%;归母净利润10.46亿元,同增35.50%。19Q3预收账款15.92亿元,环比增加2.00亿元。考虑到预收款的变动,实际收入同比提升更大。据渠道反馈,国窖1573采取“价格跟随政策”,多次停货挺价,Q1-3收入增速约28%;次高端产品特曲、窖龄预计增速30-40%。淡季国窖1573批价稳定在780元左右,当前库存较为良性,约2个月。 结构升级提升毛利,渠道费用稳中有降。2019Q1-3毛利率为81.07%,同比提升4.14pct;净利率为33.25%,同比提升2.83pct。单Q3毛利率84.23%,同比提升2.76pct,净利率29.93%,同比提升2.85pct,盈利能力提升,主要系国窖及窖龄双品牌产品占比提升,产品结构继续优化。19Q1-3销售费用率22.70%,同比提升0.22pct;管理费用率4.69%,同比下降0.59pct。单Q3销售费用率30.78%,同比下降0.58pct;管理费用率5.69%,同比下降0.27pct,费用率稳中有降。公司持续深耕渠道,加强华东华南市场投入,预计未来费用率进一步降低。19Q1-3经营性现金流净值33.45亿元,同比增加47.85%,现金流表现亮眼。 提价彰显信心,全年目标有望实现。10月28日公司股东大会上表示国窖1573单品成功跻身百亿级大单品,泸州老窖站稳三大高端白酒位置。此外,公司宣布52度国窖1573价格将分阶段上调,凸显国窖的硬实力。公司高端次高端同时发力,双品牌战略成效显著。高端国窖成为百亿单品,中档特曲60版表现亮眼,产品结构不断优化。公司持续推进“东进南下”,利用渠道优势,实现华东华南市场较快增长。2019年公司力争实现营收15%-25%增长,前三季度已经实现20%以上收入增长,预计全年目标无忧。 盈利预测 预计2019-2021年收入分别为162.4亿元/200.2亿元/242.3亿元,同比+24.4%/23.2%/21.0%,归母净利分别45.4亿元/57.7亿元/72.9亿元,同比+30.1%/27.3%/26.3%,对应EPS分别为3.10元/3.94元/4.98元,目前股价对应19/20/21年PE分别为28X/22X/17X,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行/批价上涨不达预期/行业竞争加剧/经销商管控不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名