公司发布 2023年报和 2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入 146.28亿元，同比增长 4.66%； 实现归母净利润 35.56亿元，同比增长 90.73%；实现扣非归母净利润 16.95亿元，同比增长 5.70%。 2024年一季度，公司实现营业收入 33.24亿元，同比增长 7.21%；实现归母净利润 4.72亿元，同比下降 13.85%；实现扣非归母净利润 4.67亿元，同比下降 10.40%，主要系所得税优惠政策变化影响。 公司发布 2023年度利润分配预案，拟向全体股东每 10股派发现金股利 1.80元（含税），共计派发现金股利 3.37亿元。 会员规模再创新高，小芒电商高速发展。 分业务来看： 2023年公司实现会员收入 43.15亿元，同比增长 10.23%，截至年末，芒果 TV 有效会员规模为 6653万，规模再创新高。广告业务受益于头部 IP 招商稳固，以及新客户拓展， 2023年共实现收入 35.32亿元，同比下降11.57%，降幅持续收窄；其中，四季度广告收入同比增速由负转正，同比增长 15.95%。 运营商业务持续稳健增长，实现营业收入 27.67亿元，同比增长 10.27%。新媒体互动娱乐内容制作与运营业务实现收入11.50亿元，同比下降 17.32%。内容电商业务受益于小芒电商的高速发展， 2023年 GMV 突破 100亿，带动营收增长 32.14%至 28.23亿元。 收购金鹰卡通，“四平台”优势领先，助力多元发展。 2023年，公司内容优势持续领先，全年芒果 TV 共上线各类新老综艺超 100档，全网综艺正片有效播放量同比上涨 31%；上线重点影视剧集、微短剧等128部，全网剧集正片有效播放量同比上升 46%。 同时，公司完成对金鹰卡通的收购，以“芒果 TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商”为核心的“四平台”模式多元发展，金鹰卡通也顺利完成 2023年业绩承诺，实现净利润 6347.37万元，后续 2024-2025年业绩承诺分别为净利润不低于 5414.25万元和 5969.47万元，进一步助力公司业绩增长。 2024年一季度，公司相继上线《大侦探 9》《花儿与少年·丝路季》《问苍茫》《与凤行》等优质综艺剧集，播放量和话题热度表现亮眼。后续，公司储备丰富，《乘风 2024》已于 4月 19日上线，《国色芳华》《水龙吟》等优质剧集项目持续推进，巩固公司内容优势。 受税收政策变化影响，利润率短期波动，费用控制良好。 2023年，公司实现毛利率 32.98%，同比下降 1.14pct；实现净利率 23.73%，同比上升10.81pct，主要系企业所得税政策变化带来的一次性调整影响。费用控制良好， 2023年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 15.45%/4.18%/-1.01%/1.91%，同比分别变动-0.61pct/-0.45pct/0.01pct/0.07pct，公司期间费用率同比下降 0.98pct 至 20.53%。 【投资建议】 考虑后续税收政策变化带来的影响 ， 结合公司当前经营情况，我们调整并引入公司 2024-2026年营利预测， 预计公司 2024-2026年营业收入分别 为 162.00/177.78/193.32亿 元 ， 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为19.60/22.43/24.90亿元， EPS 分别为 1.05/1.20/1.33元， PE 分别为22/20/18倍。 芒果超媒作为国有视频平台，核心主营业务稳健增长， 内容竞争力强劲， 维持公司“增持”评级。

公司发布2023&24Q1业绩，净利润增速略超预期。公司2023年实现收入89.05亿元（+39.5%），归母净利11.94亿元（+46.1%），扣非后11.74亿元（+48.9%）；单季度看，Q4实现收入36.56亿（+50.9%）；归母净利4.48亿（+39.1%）。24Q1公司实现收入21.82亿（+34.6%），归母净利3.03亿（+45.6%），扣非后2.92亿元（+47.5%）。23年公司每股派现金红利0.91元（不含税），加上23年半年度已派发每股0.38元以及集中竞价回购，合计分红率达45.98%。 营销投放费持续加码，净利率预期小幅提升。①毛利率：23/24Q1各69.93%/70.11%，同比各+0.23pct/+0.07pct，主要系高毛利的线上渠道占比提升。②费率：23年销售/管理/研发费率各为44.61%/5.11%/1.95%，同比+0.98pct/-0.01pct/-0.06pct；24Q1同比+3.62pct/-1.41pct/-1.05pct。其中23/24Q1形象宣推费率各39.69%/41.39%。③净利率：23/24Q1销售净利率各13.82%/14.44%，同比各+0.80pct/+0.74pct，主要系毛利率提升和所得税费用下降。 分品牌：双抗、红宝石延续高增，彩棠、悦芙媞扭亏。①珀莱雅：23年收入71.8亿元（+36.4%），大单品占比50%+，复购率约40%，其中双抗系列同比翻倍，红宝石系列翻两倍，源力系列同比+50%。23年4月红宝石精华升级为3.0版，多款防晒产品陆续上线。②彩棠：收入10.01亿元（+75.1%），主要依托修容、腮红等产品放量，期待下半年底妆等支撑性产品推出及出海进展。③OR/悦芙媞：收入各2.15/3.03亿元，同比+71.2%/+61.8%，OR受去年8月核废水事件影响，预计24Q2产地变化后有进一步改善。 分渠道：线上收入占比达93%，抖音矩阵号强化分品。23年公司线上/线下分别实现收入82.7/6.2亿元，分别同比+43.0%/7.4%。其中线上直营67.48亿元（+50.7%），占比75.9%；分销15.26亿元（+16.5%），占比17.2%；线下CS收入4.94亿元（+11.6%），百货、购物中心持续升级和优化线下店铺，利用快闪店做引流。抖音平台仍为24年投放重点，从原先的系列矩阵号逐渐转至大单品矩阵号，实现用户的精准圈定和转化提升。【投资建议】公司主品牌在高基数下依旧势能不减，除三大明星系列外，防晒品类亦在稳步探索中，美白线等空白点位补齐亦有较大想象空间。其他品牌方面，期待彩棠、悦芙媞海外进展，OR及新洗护品牌有序布局.我们持续看好其在品牌力打造和多品牌运营上的能力提升，因此小幅上调24-25年并新增26年盈利预测，预计24-26年归母净利润15.1/18.6/22.5亿元；EPS分别为3.80/4.69/5.68元;对应PE分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。【风险提示】宏观经济影响消费需求；新品牌孵化及新品推广不及预期；形象推广费用侵蚀利润。

公司发布2023年报。2023年公司实现营业收入13.84亿元，归母净利润0.88亿元，同比增长7.23%；扣非归母净利润0.75亿元，同比增长18.76%。 公司业务覆盖物流装备全产业链。分业务看，2023年公司核心部件、关键设备及系统集成业务分别实现收入6.38/2.52/4.82亿元，营收占比分别为46.1%/18.2%/34.8%，核心部件和关键设备是产品型业务，合计占比超60%，使得公司业绩更具稳定性；毛利率分别为30.8%/15.7%/16.4%，同比变动分别为+1.74pct/+0.39pct/-0.07pct，核心部件技术壁垒更高，拥有较高毛利率，2023年完成莫安迪并购，进一步提升了公司在上游零部件智能驱动技术及控制技术的核心竞争力。 坚持全球化战略。分地区看，公司国内、海外分别实现收入10.75/3.04亿元，营收占比分别为77.7%/21.9%，毛利率分别为21.4%/29.1%。 公司拥有十余年海外业务经验，目前已经形成了“中央工厂+全球区域工厂+本地合作组装工厂”的创新布局，拥有覆盖全球各大洲的销售服务网络和海外客户基础。海外业务享有较高毛利率，随海外业务占比提升，有利于带动公司整体盈利能力。 盈利能力改善。2023年公司毛利率和净利率分别为23.08%/6.31%，同比变动分别为1.45pct/0.97pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18%/7.46%/5.04%/0.11%，同比变动分别为-0.11pct/2.39pct/0.77pct/-1.54pct。财务费用率下降主要系上年汇率波动所致。 跨境电商带动新需求。公司在电商、快递、消费等领域经验更丰富，核心用户包括SHEIN、京东、亚马逊、e-bay、LAZADA等标杆企业。 近年来国内跨境电商平台发展迅速，海外智能物流需求激增。以SHEIN、Tem、Tiktok为代表的跨境电商平台加速扩张，海外仓储可以降低成本、提高时效性，成为其未来重要规划。公司有望受益于跨境电商投入加大，带动系统业务收入提升。【投资建议】公司是国内领先智能物流装备企业，深耕全产业链、业务遍布全球。我们看好公司海外业务拓展，调整公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为18.68/21.00/23.07亿，归母净利润分别为1.59/1.95/2.31亿，EPS分别为1.19/1.45/1.71元，对应PE分别为13/10/9倍。我们认为公司商业模式、客户结构、下游景气度以及带来的业绩稳定性优于国内同行，维持“买入”评级。【风险提示】海外业务拓展不及预期：海外成为公司重要增长驱动力，如果受到外部政策、下游企业资本支出放缓等因素影响，可能导致海外业务拓展不及预期，从而影响公司业绩。 宏观经济下行风险：目前国内仍然是公司收入主要构成，尤其是新能源和电商等领域，宏观经济下行将影响相关企业资本支出意愿，从而影响公司业绩。

公司发布 2023年报。 2023年公司实现营收 77.9亿元（yoy+1.6%）； 实现归母净利润 4.9亿元（yoy-64.31%）；实现扣非归母净利润 2.1亿元（yoy-69.6%）。 此外，公司发布 2023年度利润分配预案， 拟向全体股东按 10股派发现金股利 4.6元，共计 8.73亿元。 受产品周期影响，游戏业务短期承压。 2023年公司游戏业务实现营业收入 66.7亿元（yoy-7.9%），实现归母扣非净利润 4.56亿元（yoy-57.7%），主系报告期内公司推出新游戏较少，报告期内在营游戏受生命周期影响流水自然回落；影视业务实现营收 10.3亿元（yoy+222.46%），实现归母扣非净亏损约 8200万元，较去年收窄，亏损主要来自应收款项所产生的信用减值损失，报告期内公司《星落凝成糖》《云襄传》等精品电视剧相继播出，表现出色。 2023年公司毛利率为 59.7%，主系较低毛利率的影视业务收入占比提升。 2024年储备产品丰富，《女神异闻录：夜幕魅影》表现亮眼。 报告期内，公司旗下多款产品研发稳步推进。储备产品中，《一拳超人：世界》已于 2024年 2月在海外多个国家及地区公测；《乖离型百万亚瑟王：环》于近日完成港澳台地区付费测试，反馈良好；《诛仙 2》《淡墨水云乡》等产品近期将开启新一轮测试。 2024年 4月 12日公司推出重点产品《女神异闻录：夜幕魅影》，预下载阶段即登顶 APP Store免费榜，公测次日游戏畅销榜排名第 8，游戏于 4月 18日在港澳台地区与韩国正式上线。 随公司产品周期逐步释放，业绩有望迎来改善。 积极探索前沿科技， AI 加持管线升级。 公司逐步落地开发工具、生产管线的 AI 化，已将 AI 技术应用于美术、程序、策划等多个核心环节。 同时，公司根据不同类型的项目需求，开发了 D+、剧情生成等 AI 开发工具，协助团队搭建 AI 驱动的游戏生产管线。 报告期内，公司基于 AI 领域加入微软实验室，参与 Azre Open AI 加速计划； 2024年2月，公司自研完美世界智能角色对话算法完成备案； 2024年 3月，英伟达 AI 大会上公布，公司《诛仙世界》正式接入英伟达 Adio2Face技术，双方未来将在 AI 领域持续保持交流合作。 公司短期因产品周期业绩稍有承压，随产品周期释放有望收获业绩增量。 基于业绩、游戏上线时间与游戏流水等预期，我们下调 2024-25年盈利预测并新增 2026年盈利预测。我们预计 2024-26年公司分别实现营收89.39/97.06/106.45亿元，实现归母净利润 9.75/11.13/12.31亿元， EPS分别为 0.50/0.57/0.63元/每股，对应 PE20/17/16倍，维持“买入” 评级。

公司发布 2023年年报。公司 2023年全年实现收入 47.12亿元，同比 +14.43%，归母净利润 4.45亿元，同比+15.24%。实现扣非归母净利润 3.82亿元，同比+5.59%；其中， Q4实现营业收入 13.94亿元，同比-1.79%，实现归母净利润 1.30亿元，同比-8.23%。 收入端， 刚需品类贡献主要增量，新兴品类快速增长，外销实现同比翻倍增长。 分产品看，公司 2023年电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式 电 器 / 生 活 小 家 电 / 其 他 小 家 电 分 别 实 现 营 收7.13/3.09/12.04/8.49/5.68/4.85/5.46亿 元 ， 同 比+18.24%/-2.83%/+19.84%/+12.85%/-16.99%/22.80%/67.54%， 锅煲类及壶类贡献主要营收增量，新型品类中生活小家电及其他小家电增长较快。分地区看， 2023年度公司国内及海外营收分别实现 43.42/3.70亿元，同比+10.27%/+105.66%，公司海外业务持续拓展，海外营收实现快速增长。 利润端，公司积极推进降本控费、提质增效、实现精细化运营，持续推动业务数字化变革。 2023年度公司实现归母净利润 4.45亿元，同比+15.24%。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为18.76%/7.06%/0.11%/3.03%，其中 2023Q4,公司销售费用率/管理费用率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 15.91%/2.59%/-0.01% ， 同 比-3.20%/-1.08%/-0.16%。长期看好公司降本增效，提升费用投放效率。 【投资建议】 公司营收稳步提升，刚需优势品类增长，新兴品类增速亮眼；渠道端，公司主流电商平台保持稳定，抖音等新兴电商平台贡献较大增量，海外渠道实现较高增速。 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为515.80/579.48/647.89亿 元 ， 对 应 PE 分 别 为16.41x/14.61x/13.06x，维持“增持”评级。

公司发布 23年年报，归母净利润大幅增长。公司 2023年实现营收 7.22亿元（同比+55.81%），归母净利润 1.51亿元（同比+670.72%），扣非净利润 1.38亿元（同比+683.10%）。其中， Q4营收 1.48亿元（同比+172.76%），归母净利润 1,988万元（同比转正），扣非净利润 2,299万元（同比转正）。 收购整合进展顺利， 核心景区表现优异。 2023年，公司在对外收购和对内整合方面均取得良好进展。对外收购方面，公司于 2023年 8月战略投资四川雅安碧峰峡景区，收购雅安祥源 80%股权，完成了川渝地区业务布局。对内整合方面，公司完成资产置换，将无线增值业务等相关资产置换为齐云山、黄山、凤凰古城等景区酒店、祥源茶业业务，形成了各业务的优势互补。合并完成后， 伴随旅游市场整体复苏，碧峰峡景区接待人次及营业收入均创历史新高；百龙天梯、凤凰祥盛、黄龙洞、齐云山在接待人次及营业收入创新高的同时， 分别实现净利润 10,332/2,132/1,916/795万 元 ， 业 绩 承 诺 实 现 率 达185.53%/186.60%/164.30%/258.11%，四大景区业绩均大幅超过利润目标。 业务结构大幅优化，盈利能力持续提升。2023年公司毛利率为 51.96%，同比提升 8.98pcts， 销 售 费 率 /管理费率 /研发费率分别为8.28%/11.36%/2.30% ， 同 比 -1.67/-2.91/+0.44pcts ， 净 利 率 为20.96%，同比+16.72pcts， 盈利能力大幅提升。 2023年，文旅相关业务占比为 71.77%， 同比大幅提升 28.59pcts。同时，文旅业务也从景交服务与智慧文旅拓展至茶叶销售、酒店服务、动物园，多样化程度大幅提升。 未来随着公司整体业务结构不断完善优化，旅游收入多元化程度持续提升，公司的市场竞争力有望进一步增强。 【投资建议】2024年随着旅游市场复苏和公司业务结构优化，公司业绩有望持续提升。 我们调整预测，预计公司 2024-2026年收入分别为 10.77/14.56/19.03亿元，归母净利润分别为 2.27/3.04/3.99亿元，对应 EPS 分别为 0.21/0.28/0.37元，2024-2026年 PE 分别为 29.15/21.77/16.57倍。维持“买入”评级。

公司发布 2023年年报。 2023年公司实现营业收入 66.95亿元，同比增长 24.53%；实现归母净利润 3.45亿元，同比增长 87.57%；实现扣非归母净利润 3.25亿元，同比增长 92.12%。 东南亚消费复苏，跨境社交电商业务乘势而上。 2023年跨境社交电商业务实现营业收入 42.57亿元，同比增长 37.02%；占营业收入比重为63.58%。 据灼识咨询数据，社交媒体流量是国内 B2C 出口电商市场增长最快的流量来源，公司在 Meta、 TikTok、 Google 等国外社交网络平台上精准推送独立站广告进行线上 B2C 销售，以 2.2%的市场份额位居行业第二。未来通过在已打造自有品牌 SENADA BIKES（自行车）、Veimia（内衣）、 Konciwa（遮阳伞）及 PETTENA（宠物用品）的基础上，持续建立多品牌产品矩阵长期驱动业绩增长。 传统包装业务稳健增长。 2023年包装业务实现营业收入 20.97亿元，同比增长 5.75%；占营业收入比重为 31.32%。 据灼识咨询数据，公司2022年在中国纸制快消品销售包装解决方案公司中排名第一，市场份额为 1.1%； 2023年获 TikTok 授予全球领航奖。 公司的主要客户群体包括食品、餐饮、日用品及快消品行业的龙头企业，合作长期稳定。 AI 持续赋能跨境电商业务， GPT 插件电商想象空间广阔。 短期来看，公司不断通过 AI 赋能业务各流程环节，公司已推出多个垂类模型，包括电商文本垂类模型 ChatGiiKin-6B、电商智能设计与素材生成垂类模型 GiiAI 和智能投放助手 G-king 等，赋能智能选品、广告开发与投放等全业务流程。长期来看， 公司 ChatGPT 插件 6月 30日申请通过，插件开发顺利进行中。吉宏股份作为东南亚地区单页跨境电商龙头，公司接入插件有数据、供应链、海外市场、与 ChatGPT 利益分配四大优势。 盈利能力提升。 2023年公司毛利率达 46.66%，同比提升 5.97pct。销售 /管理 /研发费用率分别为 34.99%/3.35%/2.12%，同比变动+5.69/+0.48/-0.64pct。 2023年公司第三期员工持股计划和 2023年限制性股票激励计划合计产生股份支付摊销金额 2637.88万元，导致管理费用提升。 受益跨境电商蓬勃发展，我们认为公司收入和利润同样具备较高增长潜力。 我们调整公司 2024-2025年盈利预测， 新增 2026年盈利预测， 预计公司2024-2026年收入为 77.6/86.9/96.3亿元，实现归母净利润 4.4/5.2/6.2亿元，对应 EPS 分别为 1.14/1.35/1.60元， PE 分别为 15/13/11倍，维持“买入”评级。

公司发布 23年年报。公司 2023年实现营收20.65亿元（同比+41.26%），归母净利润 2.10亿元（同比+68.12%），扣非净利润 1.86亿元（同比+64.43%）。其中， Q4营收 5.72亿元（同比+26.51%），归母净利润 0.76亿元（同比+122.76%），扣非净利润 0.77亿元（同比+153.92%）。 大单品矩阵逐步完善，新渠道增长亮眼。 分产品看，公司鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品营收分别为 12.91/4.52/2.17/0.72亿元，同比增长 25.87%/ 147.56%/ 18.68%/ 88.24%， 其中公司第二大核心单品鹌鹑蛋年销售额破 3亿元。 目前公司拥有“二十亿级”大单品劲仔深海小鱼、“十亿级”潜力大单品鹌鹑蛋、“两亿级”实力单品豆干和肉干、“亿元级”单品魔芋等产品系列。 分渠道看，公司线上/线下营收分别为 16.49/4.16亿元，同比增长 43.00%/ 34.76%，其中新媒体渠道同比增长 142.60%，表现亮眼。 盈利能力大幅提升。2023年/4Q23公司毛利率分别为 28.14%/32.69%，同比提升 2.49/7.91pcts。4Q23毛利率大幅提升主要原因为新品投入、春节备货错峰影响下货折减少，以及规模效应、供应链持续提升下，成本有所降低。 2023年/4Q23净利率分别为 10.15%/13.36%，同比提升 1.62/5.77pcts，盈利能力稳步提升。 2024年，公司将继续聚焦大单品深海小鱼，并专注鹌鹑蛋的产品创新与品牌化发展，保持市场份额、产品品质的领先地位。 【投资建议】2024年公司大单品矩阵和新媒体渠道持续成长，业绩可期。我们调整预测，预计公司 2024-2026年收入分别为 26.85/33.92/41.41亿元，归母净利润分别为2.76/3.64/4.73亿元，对应 EPS 分别为 0.61/0.81/1.05元， 2024-2026年 PE 分别为 23.23/17.60/13.54倍。维持“增持”评级。

公司发布 2023年年报。 23年实现收入 28.7亿元（+48.0%）；归母净利润 18.6亿元（+47.1%）；扣非归母净利润 18.3亿元（+53.0%），业绩位于此前预告中值， 全年超额完成股权激励目标。 分季度看， Q2高增， Q3相对平淡， Q1-Q4营收同比各+46%/+83%/+18%/+56%，归母净利同比各+51%/+77%/+13%/+59%。 毛利率稳步提升，核心品类结构优化。 ①毛利率： 95.09%（+0.24pct），受益于凝胶类注射产品占比和毛利率双升，溶液/凝胶类产品毛利率各+0.25pct/+0.97pct。 ②费率： 销售费率 9.07%（+0.68pct）， 主要系新品推广及营销团队搭建；管理费率 5.03%（-1.44pct），主因港股上市费用减少等；研发费率 8.72%（-0.21pct）， 主要系研发人员支出。 ③归母净利率： 64.77%（-0.4pct），扣非后 63.82%（+2.06pct）。 濡白天使延续高增长， 如生天使配合补位再生矩阵。 分产品看， 23年溶液类注射产品收入 16.71亿元（+29.2%，占比 58.2%）， 其中嗨体延续稀缺性增长动能。 凝胶类注射产品收入 11.58亿元（+81.43%，占比 40.4%），其中濡白天使继续放量， 采取医生认证制度形成良好口碑基础，加速各类机构渗透； 新品如生天使较濡白柔韧性更高、延展性更强，逐步培育后将提升业绩增量。 截至 23年末，公司拥有 400余名销售和市场人员，覆盖国内约 7000家医疗美容机构， 直销占比62.26%。 在研管线丰富度进阶， 23年补充能量源设备管线。 用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、 注射用 A 型肉毒素处于注册申报阶段； 第二代面部埋植线、利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段； 注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段。 体重管理与减脂方面，公司与北京质肽合作引入司美格鲁肽产品， 23年投资 5000万持有质肽 4.89%股权。能量源设备方面， 公司与 Jeisys 签订中国内地独家经销协议，引入其旗下 2款已在韩国实现商业化的皮肤无创抗衰仪器 Density 和 LinearZ。 【投资建议】 整体来看，医美行业短期受合规化等因素影响加速出清， 结合下游消费环境及在研管线布局进展， 我们小幅下调 24-25年并新增 26年收入及盈利预测， 预计 24-26年公司归母净利润各 25.6/33.6/43.2亿元； EPS 各11.81/15.53/19.95元， 对应 PE 分别为 30/23/18倍， 维持“增持”评级。

公司发布业绩快报。 2023年，公司营业总收入 20.65亿元，同比增长41.26%，主要是持续开发及优化经销商、落实终端市场建设、新产品推广以及新媒体平台收入增长所致； 归母净利润 2.09亿元， 同比增长 67.87%，主要是营业收入增长，部分原料成本下降，规模效应提升毛利率所致； 扣非归母净利润 1.86亿元，同比增长 64.48%。 其中，4Q23实现营收 5.72亿元，同比增长 26.55%，归母净利润 0.76亿元，同比增长 123.53%。 【评论】 “超十亿级”单品小鱼核心地位稳固。公司核心单品劲仔小鱼产品知名度高，行业地位领先。 2023年下半年，公司推出了新品深海鳀鱼，从原材料选用、加工工艺、产品口味、保鲜方式、包装设计等各个方面都进行了升级。深海鳀鱼已进行了第一轮铺货，在西安区域的部分高端渠道进行销售。同时，公司的非洲肯尼亚水产品原料基地正在积极拓产，将为公司带来更安全稳定的原材料供应。 “潜力十亿级”单品鹌鹑蛋贡献第二曲线。 鹌鹑蛋产品上市近两年，目前产地产能逐步释放，产能逐渐稳定。公司通过跟上游供应商建立紧密合作，稳定采购价格，建立了稳定、优质的原材料供应链。同时，新的鹌鹑蛋生产基地正在筹建中，鹌鹑蛋稳步朝“十亿级”单品迈进。 随着生产基地的集中筹建，规模效应提升，鹌鹑蛋具有较大的营收、利润空间。 成本下降+规模效应+加工水平提升，盈利能力稳步增强。得益于原材料价格下降、销售收入提升带来的规模效应，以及鹌鹑蛋、魔芋等产品的加工水平持续提升，公司的生产效益得以提升，毛利率逐季度改善，盈利能力稳步增强。

国缘开系产品全线提价。自2月29日起，公司将停止接收国缘四代开系产品销售订单，3月1日起五代国缘涨价。四开、对开、单开在四代版本基础上分别上调出厂价20元/瓶、10元/瓶、8元/瓶。通知建议区域市场同步上调终端供货价、产品零售价及团购价。国缘四开严格执行配额机制，计划内配额执行当期出厂价，计划外配额在当期出厂价基础上，按照上调10元/瓶执行。 【评论】新品势能有效提升，渠道推力有望增强。本次提价涉及的产品中，五代国缘产品于2023年年底推出，凭借四大升级带来了全新的体验。 本次提价后，于品牌形象，春节旺季后及时挺价，有效提升了产品价值感，提升品牌形象；于终端渠道，出厂价提升的同时建议同步提升终端价，提振了渠道信心，有利于增强新产品的渠道推力。 百亿目标再出发，全年增速信心强。2024年是公司完成百亿目标后再出发的第一年，也是国缘品牌创立的第20年。新品推出与提价措施为全年目标的完成奠定了坚实基础。短期看，春节期间公司渠道打款积极性高，动销情况良好，一季度开门红信心充足。全年维度，一季度开门红后，公司有望稳定完成股权激励目标。后百亿时代，公司产品上三大品系均有较强竞争力，价格带上百元到千元均有布局，短期需求波动下也能保持较强的增长确定性；渠道上省内品牌优势强，省外战略地位高，长期发展值得期待。【投资建议】宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持平稳增长。我们维持预测，预计公司2023-2025年收入分别为100.92/125.39/154.10亿元，归母净利润分别为31.62/39.85/48.37亿元，对应EPS分别为2.52/3.18/3.86元，2023-2025年PE分别为21.38/16.96/13.97倍。维持“增持”评级。【风险提示】宏观经济复苏不及预期；白酒动销不及预期。

公司是国内领先智能物流装备企业，深耕全产业链、业务遍布全球。 公司于1997年浙江省湖州市成立，拥有20多年的历史，长期致力于智能物流技术的研发和应用，以上海总部和湖州中央工厂辐射全球。 与大部分同行不同，公司积累国际先进的输送分拣技术、驱动技术等，形成了核心部件设计、关键设备制造以及系统集成的完成解决方案。 此外，公司在电商、快递、消费等领域经验更丰富，核心用户包括SHEIN、京东、亚马逊、e-bay、LAZADA等标杆企业。 全球市场空间广阔集中度低，海外市场潜力大、跨境电商带动新需求。 2022年全球物流设备制造市场规模达2,000亿法郎，头部企业在其产品领域市占率仍不足10%，行业整合空间大，国内情况类似。相比于国内智能物流（尤其是智能分拣），海外仍有较大提升空间，全球人均快递使用量为24件/年，仅为中国人均快递的30%，这也意味着海外物流基础设施潜力巨大。此外，国内跨境电商平台发展迅速，海外智能物流需求激增。以SHEIN、Temu、Tiktok为代表的跨境电商平台加速扩张，海外仓储可以降低成本、提高时效性，成为其未来重要规划。 海外成为公司重要增长驱动力，国内整合并购规模优势显现。海外方面，公司营收高增、占比持续提升且利润率高于国内，成为重要增长驱动。其一，技术快速进步以及成本优势使得公司海外核心部件及关键设备拓展顺利；其二，公司具有丰富的电商物流系统集成经验，充分满足跨境电商业务需求，携手海外电商平台积极扩张。国内方面，公司与莫安迪实现技术产品和市场等方面协同，凭借规模效应，公司市占率持续提升。 全产业链覆盖、海外占比持续提升、跨境电商景气度提升，公司合理估值应为20--30X。传统智能物流企业估值较低，我们从三个方面对比分析不同企业估值差异：1）部件设备估值高于系统企业，部件设备企业业绩稳定性更好；2）下游客户景气度高的物流企业估值高，高景气度下游增长确定性越高；3）海外企业/海外业务占比高估值更高，海外竞争缓和、利润率更高。2013年至2023年，英特诺（与公司产品结构类似）历史市盈率位于20-30X，近五年平均市盈率为32X，可以作为公司估值参考。【投资建议】我们看好公司海外业务拓展，预计公司2023-2025年营业收入分别为16.45/20.34/22.57亿，归母净利润分别为0.90/1.62/1.96亿，EPS分别为0.67/1.20/1.45元，对应PE分别为27/15/12倍。我们认为公司商业模式、客户结构、下游景气度以及带来的业绩稳定性优于国内同行，合理估值区间20-30X，给予公司2024年25倍PE，对应12个月内目标价30.02元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。【风险提示】海外业务拓展不及预期：海外成为公司重要增长驱动力，如果受到外部政策、下游企业资本支出放缓等因素影响，可能导致海外业务拓展不及预期，从而影响公司业绩。 宏观经济下行风险：目前国内仍然是公司收入主要构成，尤其是新能源和电商等领域，宏观经济下行将影响相关企业资本支出意愿，从而影响公司业绩。

【事项】2024年2月27日，公司公告拟斥资100万投资收购新疆恒升智算通信智算科技有限公司（简称：恒升智算）。恒升智算已与南京坤前计算机科技有限公司（简称：南京坤前）签订价值约4亿的高端算力服务器及其组网配件的采购合同。 【评论】与南京坤前强强联合，投资布局智算业务。南京坤前成立于2012年，是一家成熟的国产品牌服务器生产商，致力于为客户提供深度定制的服务器解决方案以及“管家式”的全流程服务。南京坤前产品已经广泛应用于互联网、人工智能、软件、教育、金融、交通、医疗等行业。通过自主研发创新，优势资源整合，不断夯实数字中国坚实底座，赋能千行百业实现数字化转型升级。 aSora引爆算力需求，智算业务景气度持续提升。Sora是OpenAI发布的人工智能文生视频大模型，可以根据用户提示创建最长60秒的逼真视频，随即引起广泛关注。视频渲染对算力的需求远大于文字推理，Sora的爆火，意味着市场对算力的需求又将大幅增加。智能算力供不应求情况有望推动算力价格持续上行，智算业务景气度提升，盈利能力可观。 有望与智能家居业务协同，实现产业升级。恒升智算主营业务包括“互联网数据服务，人工智能理论与算法软件开发，人工智能应用软件开发，人工智能公共服务平台技术咨询服务，人工智能公共数据平台，人工智能双创服务平台，人工智能通用应用系统”等人工智能相关领域，结合公司主营业务家居，我们认为本次高端算力服务器采购有利于满足未来智能家居的算力需求。公司积极对传统家具进行升级，智算业务有助于加速智能家居产品落地，提升品牌形象，抢占智能家居市场。【投资建议】我们看好公司智算业务与智能家居业务协同，跨境电商业务快速发展，维持原有盈利预测，公司2023-2025年收入分别为82.12/96.13/111.50亿元，归母净利润分别为4.61/5.71/6.70亿元，对应EPS分别为3.31/4.11/4.81元，2023-2025年PE分别为13.45/10.86/9.26倍，维持“买入”评级。【风险提示】客户拓展不及预期：公司智算业务尚处于前期启动阶段，缺乏运营和拓展客户经验。如果客户拓展不及预期，可能导致对经营业绩造成负面影响。 合同终止或无法如期履行的风险：算力服务器采购合同履行过程中，可能存在受市场环境变化、国内外行业政策调整等不可预知因素的影响，导致合同终止或无法如期履行的风险。

公司发布2023年年报。2023年公司实现营业总收入15.27亿元，同比增长3.51%；实现归母净利润3.79亿元，同比增长26.12%，实现扣非归母净利润3.67亿元，同比增长31.71%。主要系中国制造网收入稳定增长的同时，公司持续降本增效所致。 核心业务稳健发展。中国制造网业务/新一站保险业务/跨境业务分别实现营业收入12.46/1.13/0.86亿元，同比变动分别为3.4%/-0.8%/2.2%。中国制造网业务持续深化营销、商机、链路三大场景，平台收费会员数为2.46万位（剔除疫情期间云展会员，保持正向增长）。2023年实现现金回款同比增长超15%，提高2024年业务收入增长的确定性。同时，公司深入洞察外贸企业的需求变化，持续发展完善包括X业务和链路生态业务在内的一站式全链路综合贸易服务体系。2023年此类代理业务收入超过4500万元，同比增长40.48%；其用户也可与中国制造网相互渗透，提升中国制造网用户数和ARPU。 AI业务商业化落地迅速。2023年4月率先在跨境B2B领域内推出AI外贸助手AI麦可，为企业提供智能化、自动化的解决方案，帮助企业提升运营效率和数字竞争力，构建企业“数智大脑”。经过多轮升级，AI麦可已具备多维产品服务能力，可以通过智能产品发布、内容智能生成、AI辅助商机跟进、AI辅助拓客等能力实现外贸全流程覆盖。截至2023年12月31日，购买AI麦可的会员数约4000位，现金回款超过2000万元。2024年AI业务将持续功能迭代和客户渗透。 降本增效，盈利能力持续提升。2023年公司毛利率和净利率分别为79.45%/25.17%，分别同比变动-0.78pct/4.65pct。2023年销售/管理/研发费用率分别为37.05%/20.25%/9.98%，同比变动分别为-0.69pct/-2.43pct/-2.06pct。【投资建议】焦点科技是国内跨境B2B电子商务龙头企业，核心产品中国制造网稳健发展，迄今已成为全球采购商寻找中国供应商的重要网络渠道。疫情后跨境贸易进入修复期，AI应用创新增值服务功能迭代价值提升，为营收增长助力加持。我们调整公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年收入为17.49/19.11/20.21亿元，实现归母净利润4.74/5.30/5.79亿元，对应EPS分别为1.50/1.68/1.83元，PE分别为20/18/17倍。维持“买入”评级。 【风险提示】全球经济下行，海外需求下降；AI麦可助手获客不及预期；研发不及预期，AI麦可升级遇瓶颈。

公司发布323年业绩预告。公司2023年实现实现营业收入22.2亿元，同比+37.0%；实现归母净利3.2亿元，同比+95.8%。其中Q4实现营业收入5.8亿元，同比+83.2%；实现归母净利0.9亿元，同比+269.4%。 【评论】聘任资深高管，创新营销战略。2023年12月，公司聘任李小刚、李长春分别担任公司外部董事、副总经理。两位高管在酒类行业深耕20余年，具备丰富的营销管理经验。上任后，提出要实施营销战略改革和创新，以及调整组织架构、改革指挥体系，规范品牌矩阵和价格管理，强化精准投入，打开新渠道和销售增量，提高综合服务能力。 举举办厂商合作发展年会，目标规划清晰。2024年1月，公司举办厂商合作发展年会，提出2024年销售目标达30亿元，力争2026年突破50亿元。同时，公司还确立了市场、品牌、产品的全面升级。公司提出将1）积极制定营销策略，重点开发江苏、陕西、河南、甘肃等市场，朝着全国化目标迈进；2）创新户外广告模式，开展“伊力王酒扫码中大奖”，举办百场品鉴会及第二届文化节等活动；3）构建高中低全覆盖的产品矩阵，以产品结构提升带动毛利率上行，实施条码管理淘汰制，聚焦培育大单品，增强产品终端推力和消费者信心。 宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持稳定增长。我们给予盈利预测：预计公司2023-2025年收入分别为22.23/28.02/34.08亿元，归母净利润分别为3.24/4.48/5.88亿元，对应EPS分别为0.69/0.95/1.25元，2023-2025年PE分别为27.75/20.09/15.30倍。给予“增持”评级。【风险提示】宏观经济复苏不及预期；白酒动销不及预期。