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伊力特 食品饮料行业 2019-08-14 14.78 -- -- 16.03 8.46%
17.57 18.88%
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要点。2019年上半年,公司实现营业总收入9.40亿元,同比下降5.72%。其中白酒业务收入9.29亿元,同比下降0.63%;其他业务收入0.11亿元,同比下降82.26%。2019年上半年,公司实现归属于上市公司股东的净利润2.02亿元,同比下降6.38%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.85亿元,同比下降1.94%。营业收入减少,主要是上期处置伊犁伊力特现代物流有限公司股权,本期不参与合并,同时销售结构变化及白酒销量略有减少共同导致。 公司2017、2018、2019H1毛利率分别为47.73%、49.01%、51.32%,保持持续增长的趋势。2019年上半年公司投入销售费用0.76亿元,同比增加51.27%;管理费用0.17亿元,同比增加21.33%。2019年上半年销售费用增加由加大宣传力度,广告宣传费增加所致;2019年上半年管理费用增加主要是2018年下半年印务公司新厂区及配套设施转固,折旧相应增加,导致较2018年上半年管理费用同比增加。整体来看,2019年上半年,公司三费及研发费用合计费率为11.11%,较上年同期增加3.84pct;税金及附加率为14.13%,较上年同期增加1.34pct。我们认为公司产品结构升级带来的毛利率提升,部分被费用投放加大掩盖,公司正处于营销战略转型期,适当加大费用投放符合公司发展趋势。 l高档酒持续增长,发可转债募资进一步提产能提结构。2018年,公司销售各类白酒2.88万吨,公司高档酒类中伊力老窖实现“10亿元级”单品,与此同时价格介于老窖和王酒之间的拳头战略产品“壹号窖”发布。2019年上半年,公司高档酒类实现收入6.93亿元,同比增长11.45%;高、中、低档酒占比分别为74.53%、18.86%、6.61%,分别较上年同期增8.08pct、减9.15pct、增1.07pct,高档酒占比持续增加。2019年3月,公司成功发行8.76亿可转换公司债券,根据2019年半年报目前可转债募投项目在伊力特产业园区有序施工。根据公司2018年11月公开发行可转换公司债券告知函有关问题的回复公告,项目完成后,公司白酒产能利用率及高档酒产能占比都将有所提升。 疆外拓展、营销转型后效可期。区域上看,2019年上半年公司疆内实现白酒收入6.98亿元,同比减少3.73%,疆外实现白酒收入2.32亿元,同比增10.03%。公司疆外拓展推动外围市场占比提升。根据公司19年半年报,2019年上半年公司在市场管理方面加强打假力度,下半年公司将精耕疆外,内抓管理运营,刺激销售队伍持续发力,实现市场拓展的实质性突破。我们认为,疆外市场处于开拓期,营销处于战略转型期,对业绩的贡献尚不明显,后效仍可期待。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS0.99/1.13/1.30元,可比公司2019平均PE25.74倍。综合考虑公司业绩增速及改革落地进程,给予公司2019年20-21倍PE,6个月合理价值区间在19.80-20.79元,给予“优于大市”评级。目前,我们认为公司的最大看点是管理体制升级和疆内外市场的营销模式拓展优化,如果改革兑现,公司盈利能力和估值水平将有较大提升空间。 风险提示。行业竞争加剧、新疆经济及投资增长不及预期、改革落地不及预期、疆外拓展缓慢。
伊力特 食品饮料行业 2019-03-15 17.26 23.97 57.28% 22.47 30.19%
22.47 30.19%
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高端酒继续发力,春节销售保持良好趋势 根据此前公司发布业绩预告,2018Q4公司实现收入同比增长20.95%,扭转了2018Q3增长疲弱态势,其中高档酒快速增长+疆外市场稳定扩展成为快速增长的主要驱动。全年来看预计高档酒增速超过20%,疆外市场增速超过18%。 延续去年四季度的增长态势,伊力王酒、大小老窖、小酒海等高端产品在今年春节期间保持快速增长,成为春节期间销售增长的重要推力。从终端调研情况来看,伊力王春节期间销售增长接近50%,大小老窖等产品也有10%以上的增长。我们判断2019Q1公司收入增速有望保持在20%左右。 调整营销体制,伊力一号窖全国布局 公司此前采取大经销商制度及白酒品牌买断经营模式,在疆内获得快速的增长。随着伊力特全国战略的确立,原有营销模式不能满足全国化战略需要。从2017 年开始,公司开始转变营销模式,逐步向向经销商+直销+线上销售的模式转变,引进浙江商源、华龙祥等大商。2018年底公司新推出伊力一号窖,同时成立伊力一号窖销售公司,由经销商全部持股,新品将按照新的营销模式向全国招商布局。目前已经完成60多个经销商招商,伊力一号窖将在今年糖酒会正式亮相并向全国招商。 伊力一号窖定位次高端,价位带在200-500元之间,在伊力王和大小老窖中间价位带,是公司今年将重点投入和打造的新品,在渠道上也将给予比原产品更高的利润空间。 疆内渠道梳理,专卖店渠道将获得扶植 公司通过渠道下沉、聚焦核心产品、核心市场重点打造等方式,进一步去拓展疆内和疆外市场。今年公司要在疆内市场重点去支持和打造专卖店渠道,要解决专卖店统一品牌形象、统一供货等问题,公司将直接扶植专卖店渠道。目前乌鲁木齐有专卖店50多家。 此外,公司外聘咨询机构盛初在帮助公司前5大经销商重新梳理渠道体系,对老化产品的定位、包装等做各方面调整。经过梳理,我们判断渠道梳理将会在未来几年慢慢释放红利,疆内和疆外市场增长可期。 可转债即将发行,国企改革继续深化 公司即将公开发行不超过8.76亿元可转换公司债券,投资于伊力特总部酿酒及配套设施技改项目、可克达拉市伊力特酿酒分厂搬迁技术技改项目、伊力特可克达拉市技术研发中心及配套设施建设项目。此次可转债发行,一方面可以缓解公司在快速发展中所需要的资金问题,另一方面兵团国资委希望通过可转债最后的转股,达到进一步稀释大股东股权的目的,以增加企业股权的流动性,给予企业更大发挥空间。 近几年来,兵团国资委对于伊力特一直是采取鼓励自身发展,向市场化靠拢的态度,我们认为随着国企改革进一步深化,公司管理体制改革的红利会逐渐释放出来。 盈利预测从2017 年公司进行改革以来,已经逐步理顺渠道,在新经销商和老经销商之间逐步取得了平衡,渠道正变得扎实有序。2019 年随着新品上市,新的经销商体系将搭建起来,疆外的拓展也更为便利。我们判断未来三年将是公司快速发展时期,预测2019 年实现收入26.71 亿,同比增长18.04%,实现归母净利润5.36 亿元,同比增长21.54%, EPS 1.22 元。按照区域型白酒平均20 倍估值计算,目标价24.4 元, 给予买入评级。 风险提示 公司管理出现重大瑕疵,疆外拓展低于市场预期,宏观经济形势发生比较大的波动等。
伊力特 食品饮料行业 2018-10-29 13.29 18.86 23.75% 14.68 10.46%
15.00 12.87%
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三季度实现营业收入14.98亿元,同比增加16.5%,归母净利润2.89亿元,同比增加12.9%。其中单三季度,公司实现营业收入5.01亿元,同比增长9.47%;归母净利润7419万元,同比下降21.83%。 整体经营平稳,疆外收入略低于目标从收入端来看,今年Q3收入平稳增长,略低于Q2的增长速度,主要是因为新疆旅游经济今年对经济增长的贡献略低于预期,疆内整体消费没有年初预期旺盛。其次公司在疆外市场拓展中,甘肃、陕西等核心省份实际收入增长略低于Q2。疆外浙江商源在三季度的提货节奏变化,对公司收入也带来了一些波动。去年三季度商源完成提货目标50%,今年仅完成34%。 伊力王仍保持高速增长,新品招商完成公司高端核心大单品伊力王在Q3仍延续上半年快速增长的态势,保持50%以上的增速,公司产品结构升级明显。Q3实现毛利率46.94%,较Q2增加0.61个百分点。今年7月公司对主要产品进行全线提价,我们预计Q4公司毛利率水平会进一步提升。 今年疆外市场已经完成新品的两轮铺货,预计经销商数量达到200个以上。2018年初公司牵手盛初咨询,加速产品、营销、渠道方面的全方位战略落地。公司成立专门品牌运营中心来对新品伊力一号窖进行运营,目前伊力一号窖已经招商完毕,10月份开始经销商正式开始打款。新品运营模式打破原来经销商买断式模式,有望在公司的整体布局下释放活力。 销售费用略增长,所得税影响利润Q3净利率显著低于今年前两个季度,主要是由于销售费用增长较快,以及所得税对利润的影响。公司今年加大市场投入,销售费用率有明显提升。Q3销售费用率5.12%,较去年同期增加0.88个百分点。 销售费用7670万元,同比增加40.71%。 另一方面,公司今年在疆外建立中转仓库,来规避新疆物流运输停止季节疆外正常发货。但是在货物出厂后,伊力特母公司确认收入和费用,同时缴纳所得税。货物在子公司中转仓中形成库存。在合并报表中,在子公司中的这部分货物收入和利润会被抵消,但是所得税已经缴纳,对利润带来影响。粗略估算,所得税对利润影响部分在2200万元左右。盈利预测从预收账款角度来看,公司Q3预收账款较Q2增加2000万元,显示出公司新品推广市场反响良好,收入仍保持向上趋势。我们认为公司虽然在疆外拓展上感受到难度,但是公司经营整体仍保持平稳,下半年享受提价带来的红利。我们看好新品伊力一号窖未来的发展前景,预计全年收入实现20.47亿元,同比增长6.72%,实现净利润4.04亿元,同比增长14.42%,实现EPS0.92元,当前股价对应PE为15倍,按照区域龙头合理估值20倍计算,合理股价为18.4元,给予增持评级。 风险提示公司疆外拓展不及预期,新品推广不达预期,疆内经济出现大幅波动,公司管理出现重大瑕疵等。
伊力特 食品饮料行业 2018-08-20 19.31 -- -- 19.34 0.16%
19.34 0.16%
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上半年再交满意答卷。1H18公司实现收入约9.97亿元/+20.38%,实现归母净利润约2.16亿元/+33.28%(其中Q2单季收入增36.30%,归母净利润增88.12%)。截至上半年末,公司预收账款余额约为1.53亿元/+36.93%,增速低于去年同期但仍高于上半年收入增速。三费情况看,1H18公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.06%、2.50%、-0.29%,分别较去年同期-1.35pct、+0.07pct、+0.18pct。公司因营销体系变革和经销商队伍改革,使得经销商促销费下降,尽管销售人员数及薪酬都有所增加,销售费用率仍有所下降。公司管理费用率微增,主要是推动营销体系变革,聘请咨询公司带来的咨询费用。考虑到公司正处于市场拓展期,我们预期下半年销售费用、管理咨询费用支出或有增加的可能性。 疆内经济增长提速,公司基地市场料将受益。2017年公司疆内、外收入分别为14.14亿元/+13.05%、4.05亿元/+15.94%。2018年中报看,上半年疆内仍持续增长,实现收入约7.25亿元/+12.69%,贡献白酒业务收入的77%。公司作为新疆地区绝对龙头,能够受益于疆内经济的较好发展。2017年,新疆地区实现收入GDP约1.09万亿/+7.6%,新疆全体居民人均可支配收入同比增长8.8%,城乡居民收入增速跑赢GDP增速。目前省会乌鲁木齐市正推动拟投入1300亿元的旧城改造项目;新疆自治区的固定资产投资在基建、招商引资大额投入背景下也初步回归较高增长,2017年新疆地区固定资产投资完成额约1.18万亿元/+20%。2018年的政府工作报告对全区投资仍然提出较高目标。公司作为区域白酒龙头,2012-2016年间的发展一定程度上受到全国性限制三公消费及区域维稳政策影响,随着区域治安环境趋于稳定,白酒消费复苏,我们认为疆内业务外部环境正逐步改善,预期会给公司产品结构升级带来较大空间。 疆外拓展战略进行时,料将打开公司增长空间。公司是新疆区域白酒龙头,收入规模在新疆白酒总收入占比较大(我们预计在50%以上),销量增长空间有限,因此近年重启疆外拓展战略。2017年下半年,公司品牌运营公司成立至今,成功引入华龙祥等疆外大商,并通过参加糖酒会、冠名微酒论坛等积极拓展疆外业务合作。公司2017年下半年及2018年上半年度,疆外收入增长已经展现较积极面貌(2018年中报看,上半年公司疆外实现收入约2.11亿元/+67.43%),我们预期更多合作伙伴的加入,将为公司带来积极变化。 高档产品占比持续提升,拟发行可转债8.76亿元改造产能提升研发。(1)我国白酒行业在经历了过去几年的深度调整之后,于2017年出现了较为明显的复苏迹象。从白酒上市公司(全国性龙头及名优白酒企业及区域龙头)2017年全年及2018年半年业绩来看,在营收及盈利增速上均领先同行。(2)过去三年公司高档类酒(主要为王酒、老窖)不断提升。2017年,公司高、中、低档类白酒收入分别约为11.59亿元/+33.92%、5.73亿元/-11.00%、8716.08万元/-4.31%;2018年上半年,公司高、中、低档类白酒收入分别为6.21亿元、2.62亿元、5178.34万元,较去年同期分别增长30.99%、2.58%、32.86%。高档酒贡献了白酒业务收入的66%。消费升级、品牌集中趋势下,我们认为高档类白酒仍将持续增长。(3)公司于2018年7月18日公告关于拟公开发行可转换公司债券预案,拟发行总额不超过8.76亿元的可转换债券,募集资金将用于伊力特总部酿酒及配套设施技改项目、可克达拉市伊力特酿酒分厂搬迁技术技改项目、伊力特可克达拉市技术研发中心及配套设施建设项目。项目投资总额约为12.02亿元,重点是通过改造老旧生产线和投入研发,以期提高公司高档白酒生产和创新能力。我们认为,公司积极进行生产、研发端的升级改造,将为公司打下扎实的产能、产品基础。 品牌、渠道战略有序推进。公司早期以包销模式为主,在自有品牌开发和市场营销投入较少。(1)伊力特2017年的发展规划显示,未来五年公司将成立营销运营中心,形成以经销商、直销加线上销售为三足鼎立的销售模式及渠道。并利用上市公司的融资功能,将经销商、投资人以及资本捆绑到一起,形成紧密的战略合作伙伴关系,形成长效的经营机制。目前来看,公司已经同1919、酒仙网等线上平台达成合作共识,实现了“+电商”的落地,而根据2018年半年报,公司将加速构建经销商、直销加线上销售的三足鼎立销售模式。我们预计下半年,公司直销业务将逐步探索式展开。(2)年末,伊力特品牌运营有限公司新品伊力王酒(黄王)及52度伊力老窖,于伊力特酿酒一厂正式上线包装。2018年初公司正式牵手盛初咨询,加速产品、营销、渠道方面的全方位战略落地。在7月26日召开的伊力特实业股份有限公司2018年经销商半年会上,公司明确提出伊力特将继续执行“伊力特”品牌管理制度,推广“伊力壹号窖”、“伊力指示”以及品牌运营公司专销产品,实现全国市场无盲区覆盖,我们预期产品升级换代将成公司近期重点。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS1.06/1.40/1.80元,可比公司2018平均PE24.74倍。综合考虑公司业绩增速及改革落地进程,给予公司2018年25-30倍PE,6个月合理价值区间在26.50-31.80元,给予“优于大市”评级。目前,我们认为公司的最大看点是管理体制升级和疆内外市场的营销模式拓展优化,如果改革兑现,公司盈利能力和估值水平将有较大提升空间。 风险提示。新疆经济及投资增长不及预期、改革落地不及预期、疆外拓展缓慢。
伊力特 食品饮料行业 2018-08-10 20.16 30.35 99.15% 21.70 7.64%
21.70 7.64%
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预收恢复到正常水平 随着疆内经济逐渐企稳、疆外市场的快速增长带动下,公司二季度收入有较大的改善。Q2收入增长36.3%,较Q1有明显的恢复。Q1疆内运输管制导致公司发货受到影响,所以从预收账款来看,Q1预收账款达到3.79亿元,为经营上较高的水平,Q2将Q1未发出去的货进行交付,预收账款下降到1.52亿元,回到合理水平。 疆内景气度提升,疆外快速扩张带动业绩增长 受益于疆内环境稳定,疆内市场景气度逐渐恢复,上半年伊力特在疆内市场增长12%,其中低档酒上半年增长32%,主要增长来自于南疆,显示出疆内经济有逐渐企稳的迹象。伊力特高端酒也呈现良好增长势头,上半年高端酒增长29%,伊力王是增长的主要贡献。疆外拓张也呈现良好势头,公司疆外市场上半年增长67%,一方面是来自于原有经销商在省外的扩张,另一方面是新品开始铺货,带动疆外增长。今年6月份11款针对疆外的新品开始全国铺货,为即将到来的中秋旺季做铺垫。 毛利率略下降,产能待释放 由于上半年包材成本上涨50%,导致2季度公司毛利率略有下降,Q2毛利率46.33%,较Q1下降3.73个百分点。但是Q2管理费用和销售费用都有所降低,使得净利润保持了较快增长。Q2管理费用率2.63%,较去年同期下降0.36个百分点;销售费用率7.16%,较去年同期下降3.6个百分点。一直以来,公司的包装产能、基酒产能总体不足,包装约一半以上的业务为外包,导致包材上涨时候公司很难控制。今年7月公司发布可转债计划,将重点去扩展包装、基酒、制曲等配套产业链产能,弥补公司产业链的短板。未来公司计划将内地比较优秀的包装生产厂引入疆内,共同投资建厂。 提价优化产品结构,下半年业绩待释放 今年7月公司对主力产品进行提价,其中特级甲等每500ml提价10元;特级酒每500ml提价4元;优级甲等每500ml提价3元;优级酒每500ml提价2元。我们按照2017年业绩粗略测算,此次提价对收入贡献在10%-15%之间,对毛利率贡献10个百分点左右,预期提价会给下半年业绩带来积极的影响。 基建加码“一路一带”核心区域将受益 新疆是中国能源和农产品非常丰富的地区,地处我国西北地区,是“一路一带”的核心区域。下半年至明年国内固定资产投资会提速,特别是新疆地区,处于整个西部大开发战略中重要战略位置,整个基建投资会逐渐加码,叠加新疆市场回暖、消费升级趋势,伊力特的营收和利润会加速成长。 我们预测2018年、2019年净利润增速达到28.99%和24.17%,对应EPS为1.03元和1.28元。目前估值仅20.7倍,如果按照2019年业绩计算,当前估值仅16.2倍,极具估值优势。参考成长较快的白酒企业估值,给予30倍目标估值,目标价30.9元,给予买入评级。 风险提示 公司管理层出现重大瑕疵,公司业绩大幅下滑,疆外拓展不及预期等。
伊力特 食品饮料行业 2018-08-09 21.48 28.24 85.30% 21.70 1.02%
21.70 1.02%
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事件:公司披露2018半年报。1-6月公司实现营业收入9.97亿元,同比增长20.38%;实现归属上市公司股东净利润2.16亿元,同比增长33.28%,扣非净利润1.89亿元,同比增长25.90%;每股收益0.49元。其中Q2营收4.80亿元,同比增长36.30%,Q2净利润0.95亿元,同比增长88.12%。 高档酒放量带动营收增长,Q2营收超市场预期。公司二季度营收4.80亿元,同比增长36.30%,超市场预期。其中高档酒营收2.84亿元,同比增长72.58%,高档酒带动公司整体营收增长,中档酒和低档酒增速平稳,营收增速分别为0.27%和10.22%。 疆外调整到位,加快走出去步伐。Q2疆内收入3.62亿元,同比增长11.57%,疆外收入0.80亿元,同比大幅度增长。以此同时,公司营销模式从单一的品牌买断经营模式逐步向向经销商+直销+线上销售的模式转变,试图建立三足鼎立的的营销格局。截止2018年6月,公司经销商共51家,与上年相比新增4家。另一方面,公司继续深化与盛初咨询公司的合作,对伊力特渠道进行重新梳理,为进一步打造核心单品奠定基础。 净利润高增超市场预期,下半年利润率仍有上升空间。Q2净利润增速88.12%,剔除投资收益后净利润增速为41%,符合我们的预期(此前预期Q2业绩增速为40%)。Q2由于包材成本上涨等原因,公司毛利率同比下降1.37pct,我们认为随着公司提价效应的显现和产品结构提升叠加原材料成本的控制,预计下半年利润率仍有上升空间。 投资建议:我们预计公司2018-19年的每股收益分别为1.00元和1.25元,首次评级给予买入-A,目标价28.75元,相当于2019年23倍市盈率。 风险提示:疆外拓展不及预期,疆内经济下行。
伊力特 食品饮料行业 2018-08-09 21.48 27.50 80.45% 21.70 1.02%
21.70 1.02%
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二季度淡季不淡,高档酒加速增长。18Q2公司实现营业总收入4.80亿元,同比增36.30%,相比一季度8.6%的增速加速明显,主要系一季度因春节物流影响疆外发货,二季度恢复正常。分产品看,18H1高档酒实现收入6.21亿元,同比增30.99%,其中伊力王贡献6000-7000万增量,大小老窖贡献约8000万增量。其中,18Q2高档酒淡季不淡,实现收入2.83亿元,同比实现大幅增长,增速为72.58%;中档酒实现收入2.62亿元,同比增2.58%,主要受到浙江商源的影响;低档酒实现收入0.52亿元,同比增32.86%,增速加快,主要系在一带一路政策下,南疆引入部分企业,带动低端酒需求旺盛。分区域看,18H1疆内实现收入7.25亿元,同比增12.69%,疆外实现收入2.11亿元,同比增67.43%,主要来自于华龙祥的贡献以及伊力王的爆发式增长。同时,公司上半年实现销售回款11.43亿元,同比增24.55%。 成本压力致毛利率下滑,未来随着提价以及结构升级有望企稳回升。18H1公司毛利率48.27%,同比减0.31pct,其中18Q2毛利率46.33%,同比减1.50pct,主要系:1)包装原材料涨价,包材价格1月份上涨50-100%。2)运营公司搬迁导致运输距离拉长带来成本上升。我们预计下半年包材价格上涨影响有望减弱,外围包装等辅助业务料将逐步回归,产品结构持续优化,叠加下半年公司全线产品的提价,毛利率有望企稳回升。18Q2公司销售费用率7.08%,同比减3.71pct。其中,公司广告宣传及促销费3999.95万元,同比减10.92%,主要系淡季招商未开始,促销活动还未大力推广,预计部分费用将于下半年确认。 销售人员职工薪酬398.06万元,同比增123.45%,预计薪酬激励方面有一定幅度改善,销售人员积极性得到充分调动。全年来看,公司将更加注重费用精细化投放,销售费用率有望保持相对平稳状态。 疆内疆外改革并进,提价望贡献下半年业绩。疆内市场:公司在疆内龙头地位稳固,市占率持续提升,目前市场份额已达50%以上,受益于“一带一路”政策驱动,民营企业持续复苏,将带来新的增量。新品伊力一号窖定价在200-400元,望有效补充伊力王和伊力老窖之间的空白价位段,8月份将开始在疆内市场全面招商,有望成为核心大单品,未来成长潜力巨大。疆外市场:公司大力拓展疆外市场,未来3-5年公司目标实现50亿的销售收入,规划70%的收入来源于疆外。运营中心即将发力,已推出的11款产品将于中秋旺季前全面铺货,预计望带来新的增量。未来公司在疆外市场总体规划是避开竞争强烈区域,辐射河北、河南、兰州、甘肃、陕西、福建、广东等省市,以点带面,实现差异化竞争。此外,公司于2018年7月6日,对全线产品进行提价,按照去年的销量测算,我们预计此次提价有望给下半年业绩增厚三千万元以上。 盈利预测:我们维持公司18-20年归母净利润预测:4.88/5.98/7.34亿元,对应PE为19/15/13倍。公司处于历史拐点,从生产型公司逐步转向品牌型公司,疆内疆外并进发展,参考可比公司估值,给予18年25倍PE,对应目标价28元,维持“强推”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑;疆外拓展不及预期。
伊力特 食品饮料行业 2018-08-09 21.48 27.50 80.45% 21.70 1.02%
21.70 1.02%
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事件 伊力特公布半年报,2018年上半年实现营业收入9.97亿元,同比+20.38%,白酒主业实现收入9.35亿元,同比+21.65%;实现归属母公司利润2.16亿元,同比+33.28%,折合EPS0.49元。单二季度实现营业收入4.80亿元,同比+36.30%,白酒主业实现收入4.42亿元,同比+37.92%;实现归属母公司利润9489万元,同比+88.12%。 评论 Q2疆内外业务收入弹性均大幅开启,疆内收入+23%、疆外收入+117%:公司18Q2白酒主业实现近38%增长,其中疆内增速比18Q1略有降速(11.57%VS18Q1的13.84%),但疆外业务再次伴随公司出疆脚步扩大而实现爆发式增长,单二季度实现近8000万元收入,由于17Q2公司披露疆外收入为负(-422万),因此18Q2疆外业务收入增量成为拉动整体收入的核心增量(约占二季度增量的2/3)。 春糖招商及新商拓展是推动18Q2疆外收入大增的核心要素,销售模式全新改革已呼之欲出:今年公司以品牌运营中心为平台,以四大核心系列、涵盖大众消费至次高端价格带出疆招商,同时匹配优惠招商政策实现了良好招商效果。据公开报道,公司专场论坛当天签约经销商超50家,签约金额近亿元。截至18年年中,公司共有经销商51家,相比去年底增加4家;其中疆内增加3家,疆外增加1家。相较过去单一包销模式,未来公司将加速构建经销商、直销加线上销售的三足鼎立销售模式,同时将以战略新品“伊力壹号窖”为先导试水直销模式,进一步推动产品结构升级及销售模式改革。 低效SKU清理力度大,产品结构优化持续演进:2017年以来,公司大力调整部分高端产品价格,同时加强原有产品体系梳理,清理数百低效产品条码。18H1公司高端酒收入增长31%,占整体收入比重达66%,较同期提升超4个百分点,显示疆内产品结构提升及出疆产品高端产品仍占主流。中档酒仅增长2.58%;低档酒增长近33%,但占比仅5.5%,依然非主流档次。 盈利预测 我们不改前期盈利预测,预计18-20年收入为24.50亿元/29.40亿元/34.10亿元、分别同比增长28%/20%/16%,归属上市公司净利为4.68亿元/5.80亿元/6.90亿元,分别同比增长33%/24%/19%,折合EPS分别为1.06元/1.32元/1.56元,目前股价对应PE为20X/16X/13X,维持“买入”评级。 风险提示需求下滑/疆内竞争激烈/疆外市场开拓不顺
伊力特 食品饮料行业 2018-07-13 23.82 27.93 83.27% 25.18 5.71%
25.18 5.71%
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疆内消费升级优化产品结构,新疆第一酒地位稳固。近些年新疆经济发展速度领先全国,消费升级的进程较为迅速,伊力特作为新疆白酒的龙头老大,其高端产品伊力王酒系列和老窖系列占比持续提升带动公司营收加速。疆内龙头伊力特作为地产名酒,在行业集中度继续提升的今天,伴随着疆内的消费升级趋势,伊力特在疆内的优势地位将继续得到巩固。 疆外积极招商,深度调整再出发。1990年,伊力特曲走出新疆,首辟兰州市场;1993年,继续东进,产品进驻西安;1996年逐鹿中原,建立以陇海线为轴心的伊力特黄金销售带,形成全国的大市场战略格局。未来,随着公司战略的步步推进,形成大西北+江浙沪+其他市场的疆外拓张战略。与浙江商源合作长达二十年之久,使伊力特疆外营收有稳定的基础保障。历史上的东进政策给公司树立了核心消费群体,也使伊力特在大西北的拓张成为可能。 营销模式改革,促进渠道多样化。营销模式从单一的品牌买断经营模式逐步向向经销商+直销+线上销售的模式转变,试图建立三足鼎立的的营销格局。建立全国品牌运营公司,与盛初合作,进驻多个知名网购品牌,与1919达成战略合作,伊力特正在一步步实施新模式的规划布局。2017年是公司战略升级的元年。 新董事长主导改革顺利推进,公司焕发活力。新董事长上任以后,从战略到营销再到人员,改革层层推进,公司焕发活力。2017年设立全国品牌运营公司、2018年与盛初咨询达成战略合作并积极拓展线上渠道,渠道升级步步推进。另一方面,可交债顺利发行,优化股权结构,2018年8月可交债进入换股期,集团股权有望降至50%以下。 投资建议:我们预计公司2018-19年的每股收益分别为1.00元和1.25元,首次评级给予买入-A,目标价28.75元,相当于2019年23倍市盈率。 风险提示:疆外拓展不及预期,疆内经济下行。
伊力特 食品饮料行业 2018-07-11 22.75 30.02 96.98% 25.18 10.68%
25.18 10.68%
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加大费用投放力度,重视销售队伍建设 公司计划加大对销售队伍的培养,今年新招25个销售人员专门跑市场,接下来会继续对销售队伍进行扩充。过去公司销售费用率只有不到4%,而行业平均销售费用在25%左右,未来公司将加大对市场的投放,把销售力量加强。 为了拓展疆外市场,今年公司成立营销中心,由经销商参股49%,公司控股51%,通过品牌运营积极吸引疆外有实力的经销商加入,改变此前的买断销售模式。公司希望形成以经销商、直销加线上销售为三足鼎立的销售模式及渠道。 公司同时提出未来要用2-3年把白酒产业链补齐,印务、玻璃、陶瓷、基酒产能用2-3年时间补起来。 聚焦大单品,多款新品将面市公司继续推进聚焦大单品策略,下半年将面向疆内市场推出新品伊力一号窖,价格带在200-400元,弥补伊力老窖(200元以下)以及伊力王(400-600元)之间的价格带空白。根据草根调研反馈,伊力王今年上半年有望实现收入翻倍,伊力小老窖也有较大幅度的增长。我们预期伊力王、大小老窖、特曲等单品优势会更加明显,有进一步提升空间。 同时,从去年开始公司计划在疆外推出11款新品,目前新品已经开始在疆外铺货。疆外新品招商良好,糖酒会期间共有50家疆外经销商签约合作,今年将重点向河南、山东开拓。 二季度疆内业务逐渐恢复,业绩稳定向上 应维稳需要,公司于1月20日停止物流,所以致使春节期间影响疆外发货;此外,维稳态势影响新疆地区消费需求,在维稳压力下,新疆地区整体需求不及预期。所以2018Q1收入增速整体弱于白酒同行业。2018Q2公司经营已经恢复正常,不利因素逐渐消退,我们判断二季度公司收入和利润都会有较好的恢复。下半年随着改革的逐渐落实,有望看到更好的增长。 盈利预测 一季度末应收票据同比环比双降、预收款一反常态环比去年四季度末不降反升1.02亿(去年同期环比下降1.85亿),显示公司运营质量向好。我们预测2018年收入22.07亿元,提价、产品升级带来更高的利润增速,预期2018年、2019年和2020年净利润增速分别为28.08%、30.71%和23.4%,对应EPS为1.03元、1.34元和1.66元。 我们预期偏保守,今年和明年业绩大幅超预期的可能性是存在的。参考质地较好的区域性白酒龙头,给予2018年30倍估值,对应目标股价30.9元。作为一个优质的白酒公司,2019年公司的中高端白酒销售将提速,公司业绩进入释放期,净利润增速或超市场预期。当前股价对应估值仅为17倍,给予25倍估值,目标价为33.5元。给予“买入”评级。 风险提示 公司管理出现重大瑕疵,新疆经济出现重大下滑,国企改革不及预期等。
伊力特 食品饮料行业 2018-07-03 22.25 27.20 78.48% 25.18 13.17%
25.18 13.17%
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积极求变,聚焦疆外。新董事长上任之后在公司内部大力推进改革,更加聚焦白酒主业,未来将突破现有销售模式,有望实现厂家直销。聚焦疆外市场开拓: 5年时间目标实现70%疆外30%疆内收入比重,与经销商合资成立的营运中心已经落地,产品六月底到位下半年有望贡献较大增量,全年1.5亿元销售目标可期。当前省外招商状况良好,糖酒会期间签订45家新经销商,华龙祥亦合作良好上半年实现大几千万销售,疆外主推产品以中高价位段为主,将为公司业绩带来较大贡献。疆内市场实现平稳增长:疆内增长主要来自大众消费的升级,下半年公司将推出专卖店建设,主要解决假酒问题,另外将实现厂家直营打破原有模式,将有利于公司更好管控价格体系。 推进大单品战略,产品结构升级明显。公司近期将推出新品伊力一号窖,定价在200-400元,补充伊力老窖(200元以下)以及伊力王(400-600元)之间的空白价格带,未来或将考虑推出600元以上更高端的新品,实现全价位段覆盖大单品聚焦战略。公司产品结构升级明显,中高端产品收入增速加快,草根调研显示伊力王1-5月份有望实现翻倍增长,来自疆外销售收入占比大幅提升。 另外公司开始发力线上渠道,与1919、酒仙网以及京东平台均有良好合作,预计今年电商收入有望实现翻倍增长。 收入有望加速,可交债顺利推进。公司18Q1实现收入5.2亿元,同比增8.6%,主要系春节期间因物流因素影响疆外部分未发出,二季度恢复至正常水平,草根调研显示收入加速趋势明显。我们预计下半年有望保持加速趋势,主要来自于:1)营运中心的发力;2)新品伊力一号窖的增量贡献,3)中高端产品可能的提价。公司国企改革积极推进中,兵团和政府层面都给予公司更为积极开放的态度。当前可交债顺利推进,根据公告显示投资者可在2018年8月18日至2021年1月22日期间行权,体制有望持续盘活。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司18-19年归母净利润预测:4.89/5.99亿元,对应PE 为20/16倍,参考可比公司估值,给予18年25倍,对应目标价28元,维持“强推”评级。 风险因素:经济增速大幅下滑;疆外拓展不及预期。
伊力特 食品饮料行业 2018-06-07 24.48 32.30 111.94% 26.20 5.86%
25.91 5.84%
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不利因素消退,新品重点面向疆外。 应维稳需要,公司于1月20日停止物流,所以致使春节期间影响疆外发货;此外,维稳态势影响新疆地区消费需求,在维稳压力下,新疆地区整体需求不及预期。所以2018Q1收入增速整体弱于白酒同行业。目前公司经营已经恢复正常,不利因素已经消退。2018年公司初步完成对疆外产品线的规划,预计将推出11款新品,进一步拓展疆外市场。伊力特于去年下半年收购新三板新疆葡萄酒企业伊珠,并投入包装更新,伊珠股份旗下有干酒、冰酒、甜酒、果醋饮料等4个系列50余款产品,此举标志伊力特深度进入葡萄酒行业,分享葡萄酒的巨大市场,增加伊力特营收收入,扩大伊力特营收业绩。 联手盛初,内外改革并举。 2018年1月与盛初咨询签约合作,盛初将在创新营销咨询、产品线建设、品牌整合系统、营销网络构建与招商、组织队伍运营管理系统等五大方面服务伊力特,帮助公司做大做强。2017年2月公司成立品牌运营公司,由经销商参股49%,公司控股51%,通过品牌运营积极吸引疆外有实力的经销商加入,改变此前的买断销售模式。公司希望形成以经销商、直销加线上销售为三足鼎立的销售模式及渠道。并利用上市公司的融资功能,将经销商、投资人以及资本捆绑到一起,形成紧密的战略合作伙伴关系,形成长效的经营机制。 可交债即将行权,期待机制变革。 今年1月24日,伊力特集团可交换债券发行完成,发行规模为4亿元,2018年8月18日至2021年1月22日为换股期,即将达到行权期。伊力特集团持股比例将降至50%以下。未来新疆国企改革有望推进,公司管理体制有望进一步优化,活力持续增强,省内外市场发展齐头并进,营收有望实现跨越式提升。我们看好新一任管理层的改革决心和再度创业的上进心,看好未来新疆国企改革接下来会给伊力特带来的变化。 一季度末应收票据同比环比双降、预收款一反常态环比去年四季度末不降反升1.02亿(去年同期环比下降1.85亿),显示公司运营质量向好。我们预测2018年收入22.07亿元,提价、产品升级带来更高的利润增速,预期2018年、2019年和2020年净利润增速分别为18.7%、19.57%和21.33%,对应EPS为0.95元、1.14元和1.38元。我们预期偏保守,今年和明年业绩大幅超预期的可能性是存在的。参考质地较好的区域性白酒龙头给35倍估值,按照18年EPS计算对应股价33.25元。
伊力特 食品饮料行业 2018-05-04 17.53 22.93 50.46% 22.14 24.94%
25.99 48.26%
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点评事_件:公司公布18年一季报,报告期内公司共实现营业收入5.18亿元,同比增长8.63%;利润总额1.69亿元,同比增长5.11%;归属母公司净利润1.21亿元,同比增长8.42%;每股收益0.27元;销售净利率为23.32%,同比下降0.04个百分点。 投资要点: 收入利润稳定增长,非经常损益压低盈利水平 一季度公司的收入和利润均保持稳定增长,成本水平有所下降,费用水平略有上升,净利率水平略低于去年同期。一季度公司整体毛利率50.06%,同比提升0.92个百分点;销售费用率3.12%,同比下降个0.07百分点;管理费用率2.38%,同比上升0.37个百分点。 一季度公司净利率水平略低于去年同期,主要是是由于非经常性损益的影响。今年一季度公司资产减值损失显著多于去年同期,压低营业利润率1.42个百分点。今年一季度公司营业外收入明显少于去年同期,也压低了净利率0.82个百分点。如果剔除这两项因素的影响,公司的净利率水高于去年同期约2.5个百分点。 高端产品稳步增长,疆内增长快于疆外 一季度公司各档次产品的销售增长势头良好。其中高档酒销售收入3.38亿元,同比增长8.95%;中档酒销售收入1.24亿元,同比增长5.28%;低档酒销售收入0.31亿元,同比增长53.48%。 区域市场方面,一季度疆内市场销售收入3.62亿元,同比增长13.84%;疆外市场销售收入1.31亿元,同比增长0.63%。 各项措施逐步见效,业绩增长前景可期 去年以来公司采取了多项市场拓展和内部改革措施。公司投入了大量宣传费用加大品牌宣传力度。对于营销渠道的模式进行升级,强化与经销商的协作。同时还加强了对疆外市场的拓展。这些措施的效果正在逐渐显现出来,有利于公司未来优化产品结构,拓展新市场,扩大收入规模,提升盈利水平。 盈利预测与评级: 伊力特作为新疆区域白酒龙头企业,在区内市场有深厚的消费基础,市场地位稳固;通过改进销售模式,提高市场化水平,有望加区外市场的拓展。在公司新管理层的带领下,有望保持稳健增长的良好势头。 预计公司2018-19年营收增速为15.2%、18.5%,净利润增速为18.1%、21.8%,对应EPS为0.94、1.15元。目标价23.6元,维持“买入”评级。 风险提示: 渠道改革效果不及预期,疆外市场拓展不及预期等。
伊力特 食品饮料行业 2018-05-02 17.98 -- -- 22.14 23.14%
26.28 46.16%
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1.春节物流影响疆外发货,预收账款和现金流优异 公司18Q1实现收入5.2亿元,同比增8.6%,主要系春节期间因物流因素影响疆外部分或未发出,一季报收入业绩符合预期。分产品看,高档酒、中档酒和低档酒同比分别增9.0%、5.3%和53.5%。分区域来看,疆内收入为3.6亿元(+13.8%),主要来自公司核心产品的放量;疆外收入为1.3亿元,同比增0.6%。公司预收账款为3.8亿元,同比增2.3亿元(+143.6%),环比增1.0亿元(+36.7%),创近年新高,主要来自疆外贡献。公司回款7.3亿元,同比增81.1%;经营活动现金净流量为1.7亿元,同比增1435.2%,现金流优异。 2.巩固疆内开拓疆外,牵手盛初积极布局 公司积极深耕疆内大本营,在巩固疆内市场的同时积极布局疆外。目前与1919合作较好,2018年糖酒会期间招商情况良好,未来预计将会新增经销商战略合作伙伴。盛初方案已经落地,目前规划已经制定,产品和价位也已敲定。规划今年先推11款核心产品,目前已在市场上进行了售卖。和盛初达成战略合作标志着公司在营销管理上迎来新的转折点,凭借着盛初丰富的酒类营销咨询经验,公司有望理顺渠道和产品,重塑公司营销体系,将品牌推向全国市场,完成三年内向二线品牌跃迁的目标。 3.国企改革稳步推进,技改提升改善产能 未来公司目标将实现品牌的升级与跃迁,3-5年内计划实现翻倍以上年销售额,去年新签的几家疆外新经销商有望给公司收入贡献较大增量。同时,国企改革也在积极推进,兵团和政府层面都给予公司积极开放的态度。目前可交债顺利推进,根据公告显示投资者可在2018年8月18日至2021年1月22日期间行权。同时,公司积极进行技改,加强酒厂的升级改造和扩产能,大大提升了生产效率,保证了公司产能的有效供给,提升了竞争力。 4.投资建议 公司处于历史拐点,从生产型公司逐步转向品牌型公司,疆内疆外并进发展,未来公司加速增长可期,我们维持公司18-20年归母净利润预测:4.9/6.0/7.4亿元,对应PE为16/13/11倍,维持"强推"评级。 5.风险提示:疆外市场拓展不达预期,食品安全风险
伊力特 食品饮料行业 2018-03-14 22.50 32.06 110.37% 22.50 0.00%
26.28 16.80%
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事项: 伊力特发布2017年报,2017年公司实现营收19.19亿元,同比增13.34%;归母净利润3.53亿元,同比增27.7%。就单季度而言,17Q4实现营收6.33亿元,同比增25%,其中白酒产品实现营收6.21亿元,总比增长41.1%;17Q4归母净利润0.97亿元,同比增113.1%,业绩增速明显快于营收增速主要系16Q4资产减值损失1.26亿元导致同比基数偏低。 主要观点 1.产品结构升级明显,未来全面携手盛初有望实现品牌跃迁 2017年高档酒收入11.6亿元,同比增长34%,营收占比由54%(2016年)提升至64%(2017年),产品结构升级明显。就单季度而言,2017Q4公司白酒产品营收6.2亿元,其中高档酒、中档酒、低档酒收入同比增速分别为153%、-28%和-24%,四季度高档酒收入占比进一步上升至68%,未来随着疆外的大力拓展高档酒占比将进一步提升。2018年公司将全方位携手盛初,进一步进行产品和渠道梳理,稳固疆内拓展疆外,重塑公司营销体系,争取三年内完成向二线品牌跃迁的目标。 2.疆内优化产品线布局,中高端产品有望量价齐升 2017年收回了700多个条码,持续优化产品线布局,单品门槛不断提高,目前公司产品线梳理效果显现,疆内营收进入加速增长期。2017Q4公司疆内收入4.3亿元,同比增长23%,环比增长26%。此外,新疆消费者对公司品牌忠诚度高,价格敏感度较低,提价有一定的市场基础。未来享受新疆消费升级红利,中高端产品有望量价齐升带动业绩加速增长。毛利率全年同期下滑2.5pct,主要系包装材料成本大幅增加,未来随着提价以及结构升级毛利率料将逐步提升。 3.疆外拓展蓄势待发,四季度营收翻倍增长 2017公司成立全国品牌运营公司,并于2017年10月底正式运行。2017Q4疆外收入1.9亿元,同比增长117%,环比增长117%,疆外市场步入正轨,逐步进入放量阶段。未来公司疆外拓展将着眼于三大方向:1)西北市场。 公司在西北地区有良好基础,将重点拓展甘肃,陕西,内蒙古,宁夏等市场;2)江浙沪市场。由浙江商源负责开拓江浙沪市场;3)逐渐布局福建,广东,河南等市场。公司未来在疆外拓展将采用新的产品及品牌,非以往买断模式,将定位在高中低三个价格带,目前随着盛初加盟已基本完成市场调研,具体价格和品牌正在谋划中。 4.投资建议 根据最新年报调整17/18年归母净利润预测至3.5/4.9亿元(原预测值为3.8/5.0亿元),对应PE为27/19倍。公司处于历史拐点,从生产型公司逐步转向品牌型公司,疆内疆外并进发展,未来公司加速增长可期,参考行业可比公司估值,给予18年30倍PE,对应目标价33元,维持“强推”评级。 5.风险提示 疆外市场拓展不达预期,食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名