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伊力特 食品饮料行业 2018-08-10 20.16 30.90 49.56% 21.70 7.64% -- 21.70 7.64% -- 详细
预收恢复到正常水平 随着疆内经济逐渐企稳、疆外市场的快速增长带动下,公司二季度收入有较大的改善。Q2收入增长36.3%,较Q1有明显的恢复。Q1疆内运输管制导致公司发货受到影响,所以从预收账款来看,Q1预收账款达到3.79亿元,为经营上较高的水平,Q2将Q1未发出去的货进行交付,预收账款下降到1.52亿元,回到合理水平。 疆内景气度提升,疆外快速扩张带动业绩增长 受益于疆内环境稳定,疆内市场景气度逐渐恢复,上半年伊力特在疆内市场增长12%,其中低档酒上半年增长32%,主要增长来自于南疆,显示出疆内经济有逐渐企稳的迹象。伊力特高端酒也呈现良好增长势头,上半年高端酒增长29%,伊力王是增长的主要贡献。疆外拓张也呈现良好势头,公司疆外市场上半年增长67%,一方面是来自于原有经销商在省外的扩张,另一方面是新品开始铺货,带动疆外增长。今年6月份11款针对疆外的新品开始全国铺货,为即将到来的中秋旺季做铺垫。 毛利率略下降,产能待释放 由于上半年包材成本上涨50%,导致2季度公司毛利率略有下降,Q2毛利率46.33%,较Q1下降3.73个百分点。但是Q2管理费用和销售费用都有所降低,使得净利润保持了较快增长。Q2管理费用率2.63%,较去年同期下降0.36个百分点;销售费用率7.16%,较去年同期下降3.6个百分点。一直以来,公司的包装产能、基酒产能总体不足,包装约一半以上的业务为外包,导致包材上涨时候公司很难控制。今年7月公司发布可转债计划,将重点去扩展包装、基酒、制曲等配套产业链产能,弥补公司产业链的短板。未来公司计划将内地比较优秀的包装生产厂引入疆内,共同投资建厂。 提价优化产品结构,下半年业绩待释放 今年7月公司对主力产品进行提价,其中特级甲等每500ml提价10元;特级酒每500ml提价4元;优级甲等每500ml提价3元;优级酒每500ml提价2元。我们按照2017年业绩粗略测算,此次提价对收入贡献在10%-15%之间,对毛利率贡献10个百分点左右,预期提价会给下半年业绩带来积极的影响。 基建加码“一路一带”核心区域将受益 新疆是中国能源和农产品非常丰富的地区,地处我国西北地区,是“一路一带”的核心区域。下半年至明年国内固定资产投资会提速,特别是新疆地区,处于整个西部大开发战略中重要战略位置,整个基建投资会逐渐加码,叠加新疆市场回暖、消费升级趋势,伊力特的营收和利润会加速成长。 我们预测2018年、2019年净利润增速达到28.99%和24.17%,对应EPS为1.03元和1.28元。目前估值仅20.7倍,如果按照2019年业绩计算,当前估值仅16.2倍,极具估值优势。参考成长较快的白酒企业估值,给予30倍目标估值,目标价30.9元,给予买入评级。 风险提示 公司管理层出现重大瑕疵,公司业绩大幅下滑,疆外拓展不及预期等。
伊力特 食品饮料行业 2018-08-09 21.48 28.75 39.16% 21.70 1.02% -- 21.70 1.02% -- 详细
事件:公司披露2018半年报。1-6月公司实现营业收入9.97亿元,同比增长20.38%;实现归属上市公司股东净利润2.16亿元,同比增长33.28%,扣非净利润1.89亿元,同比增长25.90%;每股收益0.49元。其中Q2营收4.80亿元,同比增长36.30%,Q2净利润0.95亿元,同比增长88.12%。 高档酒放量带动营收增长,Q2营收超市场预期。公司二季度营收4.80亿元,同比增长36.30%,超市场预期。其中高档酒营收2.84亿元,同比增长72.58%,高档酒带动公司整体营收增长,中档酒和低档酒增速平稳,营收增速分别为0.27%和10.22%。 疆外调整到位,加快走出去步伐。Q2疆内收入3.62亿元,同比增长11.57%,疆外收入0.80亿元,同比大幅度增长。以此同时,公司营销模式从单一的品牌买断经营模式逐步向向经销商+直销+线上销售的模式转变,试图建立三足鼎立的的营销格局。截止2018年6月,公司经销商共51家,与上年相比新增4家。另一方面,公司继续深化与盛初咨询公司的合作,对伊力特渠道进行重新梳理,为进一步打造核心单品奠定基础。 净利润高增超市场预期,下半年利润率仍有上升空间。Q2净利润增速88.12%,剔除投资收益后净利润增速为41%,符合我们的预期(此前预期Q2业绩增速为40%)。Q2由于包材成本上涨等原因,公司毛利率同比下降1.37pct,我们认为随着公司提价效应的显现和产品结构提升叠加原材料成本的控制,预计下半年利润率仍有上升空间。 投资建议:我们预计公司2018-19年的每股收益分别为1.00元和1.25元,首次评级给予买入-A,目标价28.75元,相当于2019年23倍市盈率。 风险提示:疆外拓展不及预期,疆内经济下行。
伊力特 食品饮料行业 2018-08-09 21.48 28.00 35.53% 21.70 1.02% -- 21.70 1.02% -- 详细
二季度淡季不淡,高档酒加速增长。18Q2公司实现营业总收入4.80亿元,同比增36.30%,相比一季度8.6%的增速加速明显,主要系一季度因春节物流影响疆外发货,二季度恢复正常。分产品看,18H1高档酒实现收入6.21亿元,同比增30.99%,其中伊力王贡献6000-7000万增量,大小老窖贡献约8000万增量。其中,18Q2高档酒淡季不淡,实现收入2.83亿元,同比实现大幅增长,增速为72.58%;中档酒实现收入2.62亿元,同比增2.58%,主要受到浙江商源的影响;低档酒实现收入0.52亿元,同比增32.86%,增速加快,主要系在一带一路政策下,南疆引入部分企业,带动低端酒需求旺盛。分区域看,18H1疆内实现收入7.25亿元,同比增12.69%,疆外实现收入2.11亿元,同比增67.43%,主要来自于华龙祥的贡献以及伊力王的爆发式增长。同时,公司上半年实现销售回款11.43亿元,同比增24.55%。 成本压力致毛利率下滑,未来随着提价以及结构升级有望企稳回升。18H1公司毛利率48.27%,同比减0.31pct,其中18Q2毛利率46.33%,同比减1.50pct,主要系:1)包装原材料涨价,包材价格1月份上涨50-100%。2)运营公司搬迁导致运输距离拉长带来成本上升。我们预计下半年包材价格上涨影响有望减弱,外围包装等辅助业务料将逐步回归,产品结构持续优化,叠加下半年公司全线产品的提价,毛利率有望企稳回升。18Q2公司销售费用率7.08%,同比减3.71pct。其中,公司广告宣传及促销费3999.95万元,同比减10.92%,主要系淡季招商未开始,促销活动还未大力推广,预计部分费用将于下半年确认。 销售人员职工薪酬398.06万元,同比增123.45%,预计薪酬激励方面有一定幅度改善,销售人员积极性得到充分调动。全年来看,公司将更加注重费用精细化投放,销售费用率有望保持相对平稳状态。 疆内疆外改革并进,提价望贡献下半年业绩。疆内市场:公司在疆内龙头地位稳固,市占率持续提升,目前市场份额已达50%以上,受益于“一带一路”政策驱动,民营企业持续复苏,将带来新的增量。新品伊力一号窖定价在200-400元,望有效补充伊力王和伊力老窖之间的空白价位段,8月份将开始在疆内市场全面招商,有望成为核心大单品,未来成长潜力巨大。疆外市场:公司大力拓展疆外市场,未来3-5年公司目标实现50亿的销售收入,规划70%的收入来源于疆外。运营中心即将发力,已推出的11款产品将于中秋旺季前全面铺货,预计望带来新的增量。未来公司在疆外市场总体规划是避开竞争强烈区域,辐射河北、河南、兰州、甘肃、陕西、福建、广东等省市,以点带面,实现差异化竞争。此外,公司于2018年7月6日,对全线产品进行提价,按照去年的销量测算,我们预计此次提价有望给下半年业绩增厚三千万元以上。 盈利预测:我们维持公司18-20年归母净利润预测:4.88/5.98/7.34亿元,对应PE为19/15/13倍。公司处于历史拐点,从生产型公司逐步转向品牌型公司,疆内疆外并进发展,参考可比公司估值,给予18年25倍PE,对应目标价28元,维持“强推”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑;疆外拓展不及预期。
伊力特 食品饮料行业 2018-08-09 21.48 28.00 35.53% 21.70 1.02% -- 21.70 1.02% -- 详细
事件 伊力特公布半年报,2018年上半年实现营业收入9.97亿元,同比+20.38%,白酒主业实现收入9.35亿元,同比+21.65%;实现归属母公司利润2.16亿元,同比+33.28%,折合EPS0.49元。单二季度实现营业收入4.80亿元,同比+36.30%,白酒主业实现收入4.42亿元,同比+37.92%;实现归属母公司利润9489万元,同比+88.12%。 评论 Q2疆内外业务收入弹性均大幅开启,疆内收入+23%、疆外收入+117%:公司18Q2白酒主业实现近38%增长,其中疆内增速比18Q1略有降速(11.57%VS18Q1的13.84%),但疆外业务再次伴随公司出疆脚步扩大而实现爆发式增长,单二季度实现近8000万元收入,由于17Q2公司披露疆外收入为负(-422万),因此18Q2疆外业务收入增量成为拉动整体收入的核心增量(约占二季度增量的2/3)。 春糖招商及新商拓展是推动18Q2疆外收入大增的核心要素,销售模式全新改革已呼之欲出:今年公司以品牌运营中心为平台,以四大核心系列、涵盖大众消费至次高端价格带出疆招商,同时匹配优惠招商政策实现了良好招商效果。据公开报道,公司专场论坛当天签约经销商超50家,签约金额近亿元。截至18年年中,公司共有经销商51家,相比去年底增加4家;其中疆内增加3家,疆外增加1家。相较过去单一包销模式,未来公司将加速构建经销商、直销加线上销售的三足鼎立销售模式,同时将以战略新品“伊力壹号窖”为先导试水直销模式,进一步推动产品结构升级及销售模式改革。 低效SKU清理力度大,产品结构优化持续演进:2017年以来,公司大力调整部分高端产品价格,同时加强原有产品体系梳理,清理数百低效产品条码。18H1公司高端酒收入增长31%,占整体收入比重达66%,较同期提升超4个百分点,显示疆内产品结构提升及出疆产品高端产品仍占主流。中档酒仅增长2.58%;低档酒增长近33%,但占比仅5.5%,依然非主流档次。 盈利预测 我们不改前期盈利预测,预计18-20年收入为24.50亿元/29.40亿元/34.10亿元、分别同比增长28%/20%/16%,归属上市公司净利为4.68亿元/5.80亿元/6.90亿元,分别同比增长33%/24%/19%,折合EPS分别为1.06元/1.32元/1.56元,目前股价对应PE为20X/16X/13X,维持“买入”评级。 风险提示需求下滑/疆内竞争激烈/疆外市场开拓不顺
伊力特 食品饮料行业 2018-07-13 23.82 28.44 37.66% 25.18 5.71%
25.18 5.71% -- 详细
疆内消费升级优化产品结构,新疆第一酒地位稳固。近些年新疆经济发展速度领先全国,消费升级的进程较为迅速,伊力特作为新疆白酒的龙头老大,其高端产品伊力王酒系列和老窖系列占比持续提升带动公司营收加速。疆内龙头伊力特作为地产名酒,在行业集中度继续提升的今天,伴随着疆内的消费升级趋势,伊力特在疆内的优势地位将继续得到巩固。 疆外积极招商,深度调整再出发。1990年,伊力特曲走出新疆,首辟兰州市场;1993年,继续东进,产品进驻西安;1996年逐鹿中原,建立以陇海线为轴心的伊力特黄金销售带,形成全国的大市场战略格局。未来,随着公司战略的步步推进,形成大西北+江浙沪+其他市场的疆外拓张战略。与浙江商源合作长达二十年之久,使伊力特疆外营收有稳定的基础保障。历史上的东进政策给公司树立了核心消费群体,也使伊力特在大西北的拓张成为可能。 营销模式改革,促进渠道多样化。营销模式从单一的品牌买断经营模式逐步向向经销商+直销+线上销售的模式转变,试图建立三足鼎立的的营销格局。建立全国品牌运营公司,与盛初合作,进驻多个知名网购品牌,与1919达成战略合作,伊力特正在一步步实施新模式的规划布局。2017年是公司战略升级的元年。 新董事长主导改革顺利推进,公司焕发活力。新董事长上任以后,从战略到营销再到人员,改革层层推进,公司焕发活力。2017年设立全国品牌运营公司、2018年与盛初咨询达成战略合作并积极拓展线上渠道,渠道升级步步推进。另一方面,可交债顺利发行,优化股权结构,2018年8月可交债进入换股期,集团股权有望降至50%以下。 投资建议:我们预计公司2018-19年的每股收益分别为1.00元和1.25元,首次评级给予买入-A,目标价28.75元,相当于2019年23倍市盈率。 风险提示:疆外拓展不及预期,疆内经济下行。
伊力特 食品饮料行业 2018-07-11 22.75 30.56 47.92% 25.18 10.68%
25.18 10.68% -- 详细
加大费用投放力度,重视销售队伍建设 公司计划加大对销售队伍的培养,今年新招25个销售人员专门跑市场,接下来会继续对销售队伍进行扩充。过去公司销售费用率只有不到4%,而行业平均销售费用在25%左右,未来公司将加大对市场的投放,把销售力量加强。 为了拓展疆外市场,今年公司成立营销中心,由经销商参股49%,公司控股51%,通过品牌运营积极吸引疆外有实力的经销商加入,改变此前的买断销售模式。公司希望形成以经销商、直销加线上销售为三足鼎立的销售模式及渠道。 公司同时提出未来要用2-3年把白酒产业链补齐,印务、玻璃、陶瓷、基酒产能用2-3年时间补起来。 聚焦大单品,多款新品将面市公司继续推进聚焦大单品策略,下半年将面向疆内市场推出新品伊力一号窖,价格带在200-400元,弥补伊力老窖(200元以下)以及伊力王(400-600元)之间的价格带空白。根据草根调研反馈,伊力王今年上半年有望实现收入翻倍,伊力小老窖也有较大幅度的增长。我们预期伊力王、大小老窖、特曲等单品优势会更加明显,有进一步提升空间。 同时,从去年开始公司计划在疆外推出11款新品,目前新品已经开始在疆外铺货。疆外新品招商良好,糖酒会期间共有50家疆外经销商签约合作,今年将重点向河南、山东开拓。 二季度疆内业务逐渐恢复,业绩稳定向上 应维稳需要,公司于1月20日停止物流,所以致使春节期间影响疆外发货;此外,维稳态势影响新疆地区消费需求,在维稳压力下,新疆地区整体需求不及预期。所以2018Q1收入增速整体弱于白酒同行业。2018Q2公司经营已经恢复正常,不利因素逐渐消退,我们判断二季度公司收入和利润都会有较好的恢复。下半年随着改革的逐渐落实,有望看到更好的增长。 盈利预测 一季度末应收票据同比环比双降、预收款一反常态环比去年四季度末不降反升1.02亿(去年同期环比下降1.85亿),显示公司运营质量向好。我们预测2018年收入22.07亿元,提价、产品升级带来更高的利润增速,预期2018年、2019年和2020年净利润增速分别为28.08%、30.71%和23.4%,对应EPS为1.03元、1.34元和1.66元。 我们预期偏保守,今年和明年业绩大幅超预期的可能性是存在的。参考质地较好的区域性白酒龙头,给予2018年30倍估值,对应目标股价30.9元。作为一个优质的白酒公司,2019年公司的中高端白酒销售将提速,公司业绩进入释放期,净利润增速或超市场预期。当前股价对应估值仅为17倍,给予25倍估值,目标价为33.5元。给予“买入”评级。 风险提示 公司管理出现重大瑕疵,新疆经济出现重大下滑,国企改革不及预期等。
伊力特 食品饮料行业 2018-07-03 22.25 27.69 34.03% 25.18 13.17%
25.18 13.17% -- 详细
积极求变,聚焦疆外。新董事长上任之后在公司内部大力推进改革,更加聚焦白酒主业,未来将突破现有销售模式,有望实现厂家直销。聚焦疆外市场开拓: 5年时间目标实现70%疆外30%疆内收入比重,与经销商合资成立的营运中心已经落地,产品六月底到位下半年有望贡献较大增量,全年1.5亿元销售目标可期。当前省外招商状况良好,糖酒会期间签订45家新经销商,华龙祥亦合作良好上半年实现大几千万销售,疆外主推产品以中高价位段为主,将为公司业绩带来较大贡献。疆内市场实现平稳增长:疆内增长主要来自大众消费的升级,下半年公司将推出专卖店建设,主要解决假酒问题,另外将实现厂家直营打破原有模式,将有利于公司更好管控价格体系。 推进大单品战略,产品结构升级明显。公司近期将推出新品伊力一号窖,定价在200-400元,补充伊力老窖(200元以下)以及伊力王(400-600元)之间的空白价格带,未来或将考虑推出600元以上更高端的新品,实现全价位段覆盖大单品聚焦战略。公司产品结构升级明显,中高端产品收入增速加快,草根调研显示伊力王1-5月份有望实现翻倍增长,来自疆外销售收入占比大幅提升。 另外公司开始发力线上渠道,与1919、酒仙网以及京东平台均有良好合作,预计今年电商收入有望实现翻倍增长。 收入有望加速,可交债顺利推进。公司18Q1实现收入5.2亿元,同比增8.6%,主要系春节期间因物流因素影响疆外部分未发出,二季度恢复至正常水平,草根调研显示收入加速趋势明显。我们预计下半年有望保持加速趋势,主要来自于:1)营运中心的发力;2)新品伊力一号窖的增量贡献,3)中高端产品可能的提价。公司国企改革积极推进中,兵团和政府层面都给予公司更为积极开放的态度。当前可交债顺利推进,根据公告显示投资者可在2018年8月18日至2021年1月22日期间行权,体制有望持续盘活。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司18-19年归母净利润预测:4.89/5.99亿元,对应PE 为20/16倍,参考可比公司估值,给予18年25倍,对应目标价28元,维持“强推”评级。 风险因素:经济增速大幅下滑;疆外拓展不及预期。
伊力特 食品饮料行业 2018-06-07 24.48 32.89 59.20% 26.20 5.86%
25.91 5.84% -- 详细
不利因素消退,新品重点面向疆外。 应维稳需要,公司于1月20日停止物流,所以致使春节期间影响疆外发货;此外,维稳态势影响新疆地区消费需求,在维稳压力下,新疆地区整体需求不及预期。所以2018Q1收入增速整体弱于白酒同行业。目前公司经营已经恢复正常,不利因素已经消退。2018年公司初步完成对疆外产品线的规划,预计将推出11款新品,进一步拓展疆外市场。伊力特于去年下半年收购新三板新疆葡萄酒企业伊珠,并投入包装更新,伊珠股份旗下有干酒、冰酒、甜酒、果醋饮料等4个系列50余款产品,此举标志伊力特深度进入葡萄酒行业,分享葡萄酒的巨大市场,增加伊力特营收收入,扩大伊力特营收业绩。 联手盛初,内外改革并举。 2018年1月与盛初咨询签约合作,盛初将在创新营销咨询、产品线建设、品牌整合系统、营销网络构建与招商、组织队伍运营管理系统等五大方面服务伊力特,帮助公司做大做强。2017年2月公司成立品牌运营公司,由经销商参股49%,公司控股51%,通过品牌运营积极吸引疆外有实力的经销商加入,改变此前的买断销售模式。公司希望形成以经销商、直销加线上销售为三足鼎立的销售模式及渠道。并利用上市公司的融资功能,将经销商、投资人以及资本捆绑到一起,形成紧密的战略合作伙伴关系,形成长效的经营机制。 可交债即将行权,期待机制变革。 今年1月24日,伊力特集团可交换债券发行完成,发行规模为4亿元,2018年8月18日至2021年1月22日为换股期,即将达到行权期。伊力特集团持股比例将降至50%以下。未来新疆国企改革有望推进,公司管理体制有望进一步优化,活力持续增强,省内外市场发展齐头并进,营收有望实现跨越式提升。我们看好新一任管理层的改革决心和再度创业的上进心,看好未来新疆国企改革接下来会给伊力特带来的变化。 一季度末应收票据同比环比双降、预收款一反常态环比去年四季度末不降反升1.02亿(去年同期环比下降1.85亿),显示公司运营质量向好。我们预测2018年收入22.07亿元,提价、产品升级带来更高的利润增速,预期2018年、2019年和2020年净利润增速分别为18.7%、19.57%和21.33%,对应EPS为0.95元、1.14元和1.38元。我们预期偏保守,今年和明年业绩大幅超预期的可能性是存在的。参考质地较好的区域性白酒龙头给35倍估值,按照18年EPS计算对应股价33.25元。
伊力特 食品饮料行业 2018-05-04 17.53 23.34 12.97% 22.14 24.94%
25.99 48.26%
详细
点评事_件:公司公布18年一季报,报告期内公司共实现营业收入5.18亿元,同比增长8.63%;利润总额1.69亿元,同比增长5.11%;归属母公司净利润1.21亿元,同比增长8.42%;每股收益0.27元;销售净利率为23.32%,同比下降0.04个百分点。 投资要点: 收入利润稳定增长,非经常损益压低盈利水平 一季度公司的收入和利润均保持稳定增长,成本水平有所下降,费用水平略有上升,净利率水平略低于去年同期。一季度公司整体毛利率50.06%,同比提升0.92个百分点;销售费用率3.12%,同比下降个0.07百分点;管理费用率2.38%,同比上升0.37个百分点。 一季度公司净利率水平略低于去年同期,主要是是由于非经常性损益的影响。今年一季度公司资产减值损失显著多于去年同期,压低营业利润率1.42个百分点。今年一季度公司营业外收入明显少于去年同期,也压低了净利率0.82个百分点。如果剔除这两项因素的影响,公司的净利率水高于去年同期约2.5个百分点。 高端产品稳步增长,疆内增长快于疆外 一季度公司各档次产品的销售增长势头良好。其中高档酒销售收入3.38亿元,同比增长8.95%;中档酒销售收入1.24亿元,同比增长5.28%;低档酒销售收入0.31亿元,同比增长53.48%。 区域市场方面,一季度疆内市场销售收入3.62亿元,同比增长13.84%;疆外市场销售收入1.31亿元,同比增长0.63%。 各项措施逐步见效,业绩增长前景可期 去年以来公司采取了多项市场拓展和内部改革措施。公司投入了大量宣传费用加大品牌宣传力度。对于营销渠道的模式进行升级,强化与经销商的协作。同时还加强了对疆外市场的拓展。这些措施的效果正在逐渐显现出来,有利于公司未来优化产品结构,拓展新市场,扩大收入规模,提升盈利水平。 盈利预测与评级: 伊力特作为新疆区域白酒龙头企业,在区内市场有深厚的消费基础,市场地位稳固;通过改进销售模式,提高市场化水平,有望加区外市场的拓展。在公司新管理层的带领下,有望保持稳健增长的良好势头。 预计公司2018-19年营收增速为15.2%、18.5%,净利润增速为18.1%、21.8%,对应EPS为0.94、1.15元。目标价23.6元,维持“买入”评级。 风险提示: 渠道改革效果不及预期,疆外市场拓展不及预期等。
曹岩 6
伊力特 食品饮料行业 2018-05-02 17.98 -- -- 22.14 23.14%
26.28 46.16%
详细
1.春节物流影响疆外发货,预收账款和现金流优异 公司18Q1实现收入5.2亿元,同比增8.6%,主要系春节期间因物流因素影响疆外部分或未发出,一季报收入业绩符合预期。分产品看,高档酒、中档酒和低档酒同比分别增9.0%、5.3%和53.5%。分区域来看,疆内收入为3.6亿元(+13.8%),主要来自公司核心产品的放量;疆外收入为1.3亿元,同比增0.6%。公司预收账款为3.8亿元,同比增2.3亿元(+143.6%),环比增1.0亿元(+36.7%),创近年新高,主要来自疆外贡献。公司回款7.3亿元,同比增81.1%;经营活动现金净流量为1.7亿元,同比增1435.2%,现金流优异。 2.巩固疆内开拓疆外,牵手盛初积极布局 公司积极深耕疆内大本营,在巩固疆内市场的同时积极布局疆外。目前与1919合作较好,2018年糖酒会期间招商情况良好,未来预计将会新增经销商战略合作伙伴。盛初方案已经落地,目前规划已经制定,产品和价位也已敲定。规划今年先推11款核心产品,目前已在市场上进行了售卖。和盛初达成战略合作标志着公司在营销管理上迎来新的转折点,凭借着盛初丰富的酒类营销咨询经验,公司有望理顺渠道和产品,重塑公司营销体系,将品牌推向全国市场,完成三年内向二线品牌跃迁的目标。 3.国企改革稳步推进,技改提升改善产能 未来公司目标将实现品牌的升级与跃迁,3-5年内计划实现翻倍以上年销售额,去年新签的几家疆外新经销商有望给公司收入贡献较大增量。同时,国企改革也在积极推进,兵团和政府层面都给予公司积极开放的态度。目前可交债顺利推进,根据公告显示投资者可在2018年8月18日至2021年1月22日期间行权。同时,公司积极进行技改,加强酒厂的升级改造和扩产能,大大提升了生产效率,保证了公司产能的有效供给,提升了竞争力。 4.投资建议 公司处于历史拐点,从生产型公司逐步转向品牌型公司,疆内疆外并进发展,未来公司加速增长可期,我们维持公司18-20年归母净利润预测:4.9/6.0/7.4亿元,对应PE为16/13/11倍,维持"强推"评级。 5.风险提示:疆外市场拓展不达预期,食品安全风险
曹岩 6
伊力特 食品饮料行业 2018-03-14 22.50 32.64 57.99% 22.50 0.00%
26.28 16.80%
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事项: 伊力特发布2017年报,2017年公司实现营收19.19亿元,同比增13.34%;归母净利润3.53亿元,同比增27.7%。就单季度而言,17Q4实现营收6.33亿元,同比增25%,其中白酒产品实现营收6.21亿元,总比增长41.1%;17Q4归母净利润0.97亿元,同比增113.1%,业绩增速明显快于营收增速主要系16Q4资产减值损失1.26亿元导致同比基数偏低。 主要观点 1.产品结构升级明显,未来全面携手盛初有望实现品牌跃迁 2017年高档酒收入11.6亿元,同比增长34%,营收占比由54%(2016年)提升至64%(2017年),产品结构升级明显。就单季度而言,2017Q4公司白酒产品营收6.2亿元,其中高档酒、中档酒、低档酒收入同比增速分别为153%、-28%和-24%,四季度高档酒收入占比进一步上升至68%,未来随着疆外的大力拓展高档酒占比将进一步提升。2018年公司将全方位携手盛初,进一步进行产品和渠道梳理,稳固疆内拓展疆外,重塑公司营销体系,争取三年内完成向二线品牌跃迁的目标。 2.疆内优化产品线布局,中高端产品有望量价齐升 2017年收回了700多个条码,持续优化产品线布局,单品门槛不断提高,目前公司产品线梳理效果显现,疆内营收进入加速增长期。2017Q4公司疆内收入4.3亿元,同比增长23%,环比增长26%。此外,新疆消费者对公司品牌忠诚度高,价格敏感度较低,提价有一定的市场基础。未来享受新疆消费升级红利,中高端产品有望量价齐升带动业绩加速增长。毛利率全年同期下滑2.5pct,主要系包装材料成本大幅增加,未来随着提价以及结构升级毛利率料将逐步提升。 3.疆外拓展蓄势待发,四季度营收翻倍增长 2017公司成立全国品牌运营公司,并于2017年10月底正式运行。2017Q4疆外收入1.9亿元,同比增长117%,环比增长117%,疆外市场步入正轨,逐步进入放量阶段。未来公司疆外拓展将着眼于三大方向:1)西北市场。 公司在西北地区有良好基础,将重点拓展甘肃,陕西,内蒙古,宁夏等市场;2)江浙沪市场。由浙江商源负责开拓江浙沪市场;3)逐渐布局福建,广东,河南等市场。公司未来在疆外拓展将采用新的产品及品牌,非以往买断模式,将定位在高中低三个价格带,目前随着盛初加盟已基本完成市场调研,具体价格和品牌正在谋划中。 4.投资建议 根据最新年报调整17/18年归母净利润预测至3.5/4.9亿元(原预测值为3.8/5.0亿元),对应PE为27/19倍。公司处于历史拐点,从生产型公司逐步转向品牌型公司,疆内疆外并进发展,未来公司加速增长可期,参考行业可比公司估值,给予18年30倍PE,对应目标价33元,维持“强推”评级。 5.风险提示 疆外市场拓展不达预期,食品安全风险。
伊力特 食品饮料行业 2018-03-13 22.04 27.69 34.03% 23.14 4.99%
26.28 19.24%
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点评事件:公司公告2017年报,实现营收19.19亿元,YoY=13.34%;归母净利3.53亿元,YoY=27.65%;扣非净利3.41亿元,YoY=32.60%。全年来看,业绩略超预期。单四季度实现营收6.33亿元,YoY=25.10%;归母净利9677万元,YoY=113.08%。单四季度业绩增长提速,一方面受益收入加速增长,另一方面也是去年同期低基数造成的同比高增长。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税)。 高档酒快速增长,疆外增速更快,产品结构调整和渠道变革显成效公司酒类总体的营业收入达到18.19亿元,YoY=13.68%,主要得益于高档酒快速增长。分产品看,以王酒、老窖为代表的高档酒销售收入取得正增长(YoY=33.92%,其中销量增长贡献15.82%,价格提升贡献18.10%),但中档酒、低档酒分别同比下滑11.00%、4.31%。产品销售结构的变化,主要与公司降低企优类和大曲类中低端白酒的销售量,加大对王酒类、老窖类白酒等中高端白酒的市场推广力度等策略有关。分区域看,伴随销售结构升级,疆内外销量均略为减少,但销售收入均是正增长,其中,疆外市场的收入增长更块,使得疆外市场的收入占比略微提升至22.26%。我们认为,随着产品结构调整和渠道变革的持续推进,中高端产品增长和疆外市场拓展有望成为酒类收入、利润增长的主要引擎。 毛利率下降主要受包材成本上涨影响,随销售结构升级有望企稳回升公司2017年酒类毛利率为50.81%,相比2016年下滑1.05pct,主要因为生产成本上涨。结合产品销售结构的变化和单四季度销售毛利率环比改善来看,产品结构升级提高毛利率的幅度尚不足以覆盖成本端上涨的影响。根据成本分析,材料成本占比77.11%,包材成本占材料成本的一半以上,17年受环保政策影响导致包材采购成本大幅上涨,降低产品盈利能力。分产品看,高档酒毛利率水平显著高于中低档酒,而包材成本上涨对高档酒毛利率的影响程度明显小于中低档酒,预期随着销售结构的持续升级,酒类总体的销售毛利率有望企稳回升。 央视广告增加销售费用,计提绩效奖金增加管理费用,费用率提高本期公司的广告宣传费金额大幅增长88%,主要是因为公司战略布局的关键区域加大品牌形象的宣传力度,在央视七套、九套全时段及其他媒体进行高频次立体宣传所致。全年看,销售费用较上年同期增加2218万元,YoY=45.33%,销售费用率达到3.71%。同时期内管理费用较上年同期增加3240万元,YoY=80.10%,主要系17年年度经营目标完成,计提绩效奖金所致,对应管理费用率提升至3.80%。我们认为,费用率提升与收入恢复增长、区域加快拓展和市场策略执行相辅相成,有助于强化品牌和渠道,增加规模,对实现战略布局至关重要。伴随规模增长,未来费用率有望逐步回落。此外,应收票据(YoY=-1.88%)和应收账款(YoY=-79.63%)同比减少,预收款因春节推迟、经销商备货量减少而有所影响(YoY=-18.40%),综合来看,公司的经营质量仍有所提升。 销售模式升级,疆外拓展可期,厂商合作有望为“混改”铺路。 发行可交债和加强厂商合作,彰显大股东和公司管理层革新的态度,基于新营销模式的战略转型有望加快,预期形成“经销-直销-线上”的多元销售模式及渠道,突破买断式销售模式、弥补营销短板、实现厂商利益捆绑,疆外拓展和单品打造可期。从公司四季度业绩高增长以及春节期间线上、线下销售的乐观数据来看,公司即将迎来跨越式发展的拐点,未来有望围绕白酒主业做大做强,不断提高市场份额。同时,厂商合作共赢的形式也有望为将来“混改”铺路。 伊力特作为新疆省内白酒龙头企业,品牌地位稳固,市场基础较好;同时公司改革销售模式,提高市场化水平,疆外市场拓展有望提速。我们看好在公司新管理层的带领下,伊力特基于新营销模式和渠道,以及厂商共赢合作形式,顺利革新和持续发展。测算2018-2020年EPS分别为0.80、1.04、1.26,对应2018年业绩给予27倍PE,目标价28.00元,“买入”评级。
伊力特 食品饮料行业 2018-03-13 22.04 -- -- 23.14 4.99%
26.28 19.24%
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Q4疆内外业务收入弹性均大幅开启,疆内收入+23%、疆外收入+117%:单四季度公司白酒业务实现收入6.21亿元,同比+41.55%;其中,Q4疆内白酒收入同比+22.66%,疆外白酒收入同比+116.55%。上海卓君、浙江商源、四川华龙祥以及品牌运营中心是下半年以来疆外业务增长的最大推手,尤其是新经销商华龙祥由于Q3才新加入,Q4贡献环比Q3大幅提升。 Q4低毛利物流业务收入较少未对毛利率产生影响,广告投放增大推高费用率:由于低毛利的物流业务在Q3贡献较多,导致Q3单季度毛利率降低,而Q4白酒业务收入占比高达98%,拉伸单季度毛利率重回50%左右的正常水平。费用率方面同比去年提升2.31ppt,主要是因为:(1)公司于Q4在央视7套、9套投放广告,(2)由于经营目标完成,公司在管理费用中计提了管理层绩效奖金,管理费用中“职工薪酬”项同比大增181%。2017年绩效激励奖金规模显示伊力特改革后的现金激励措施也足够优秀。 预计2018年基本面大概率迎来加速改善,公司站在冲击行业第二梯队的新起点:2017年,销售层面实现了品牌运营公司的正式运营及新大商——华龙祥的加入。我们预计2018年公司走出疆外的脚步将提速,将有望在更多区域取得突破。我们认为伊力特的基本面将在2018年迎来加速改善,公司的种种改革动作将在今年逐渐显现,2018年将是伊力特体现改革效果、涅槃重生并冲击国内白酒行业第二梯队的新起点。 预计18-20年收入为24.5亿元/29.4亿元/34.1亿元、分别同比+28%/20%/16%,归母净利分为4.68亿元/5.80亿元/6.90亿元,分别同比增+33%/24%/19%,折合EPS分别为1.06元/1.31元/1.56元,目前股价对应PE为20X/16X/14X,维持“买入”评级。
唐宇 8
伊力特 食品饮料行业 2018-01-31 28.02 33.87 63.94% 28.30 1.00%
28.30 1.00%
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核心结论。2017年是公司战略变革元年,营销升级是近期的重点。新领导班子上任一年有余,完成了对公司各业务梳理,战略部署不断落地。预计营销模式的变革、销售服务力度的加大,将为公司带来积极变化。2017年下半年,品牌运营公司已经正式运营,可以积极关注公司招商、渠道、营销变化。公司作为兵团第四师旗下唯一一家主板上市公司,在集团层面有重要地位。兵团层面国改试点方案已正式推出,中长期来看自上而下体制优化或有可能。 新疆白酒绝对龙头,高中低端产品线完整。伊力特是新疆最大的白酒企业,也是该地区唯一一家白酒类上市公司。伊力品牌已有60余年历史,醇厚绵长的酒体风格,受到偏好浓香的新疆人民喜爱,市占率疆内绝对龙头,被誉为“新疆第一酒”。公司实行多品牌战略,覆盖高中低端,其中高档类(中高端酒)2016年占比首超50%,是公司的主要收入和增长来源。 新管理层到位,积极推动渠道、营销、管理改革。新董事长、总经理先后到任,都在50出头年富力强。董事长陈智曾带领伊帕尔汗香料成为全国领军香料公司,并成功完成员工持股计划和新三板挂牌。新管理层正积极部署营销渠道的变革:17年初公司成立品牌运营公司,拟优化疆内渠道并发力疆外市场;计划加大直销、电商投入,形成与传统包销模式三足鼎立的渠道格局,预期将改善产品出厂价、毛利率较低现状;18年1月与资深白酒营销咨询公司盛初战略合作,推出新王酒、新老窖。多举措下,我们预期公司有望逐步迎来量价齐升的高速发展期。 兵团国改试点大幕拉开,可关注后期公司机制优化。2017年8月,兵团发布《关于开展兵团国资国企改革十项试点工作事项的通知》,在兵团范围内试点国有企业改革,后续兵团国改试点有望拉开。作为兵团第四师旗下唯一的主板上市公司,中长期来看公司或有可能受益自上而下体制优化。 控股股东拟发行可交换债,可关注后续进程。控股股东伊力特集团筹划非公开发行不超过4亿可交换公司债券,目前已经办理股份质押,尚待监管部门审批。可交债的发行,有望引入新的投资者,为公司带来新活力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS0.86/1.07/1.30元,可比公司2018平均PE33.43倍。我们认为公司改革预期、近期战略变革有序落地,公司管理层执行力较强,公司作为地区龙头业绩提升的空间较大,综合上述,给予公司2018年32倍PE,给予目标价至34.24元,维持“买入”评级。目前,公司的最大看点是管理体制升级和疆内外市场的营销模式拓展优化,如果改革兑现,公司盈利能力和估值水平将有较大提升空间。 风险提示。新疆经济放缓、改革进程受阻、疆外拓展缓慢。
曹岩 6
伊力特 食品饮料行业 2018-01-30 29.70 34.62 67.57% 28.30 -4.71%
28.30 -4.71%
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1.可交债顺利发行,内外改革并举 外部环境上,可交债发行有序推进,伊力特集团持股比例将降至50%以下。1月24日可交债发行完成,发行规模4亿元,2018年8月18日将进入换股期。 内部体制上,新董事长上任以来,公司引入高素质年轻人才,建立更市场化的员工薪酬体系,破除经销商终身制。商业模式方面,未来公司有望实现从基酒模式转向品牌模式的深刻变革,如果改革成功收入将有飞跃式提升。 2.龙头地位稳固,疆内市占率有望持续提升 2016年疆内白酒市场规模约35亿元,公司市占率约40%,2017年疆内固定资产投资加速,公司产品结构持续优化,SKU逐步清理。2016年,公司集中清理了大批低档低效、名存实亡的产品。今年以来公司持续开展清理工作,当前SKU数量仅剩300个左右,预计未来会进一步下降。另一方面,新疆白酒行业未来有望进入整合期,公司龙头地位料得到进一步强化。 3.管理经销大变革,疆外拓展进行时 伊力特牵头成立品牌运营公司,带领现有大商开拓疆外市场;成立合资销售公司,捆绑疆外经销商利益。目前疆外业务处于整合期,2017上半年处于深度整合期,三季度同比增速回升至24.5%。2018年1月,公司与盛初达成战略合作,标志着公司在营销管理上迎来新的转折点,公司将结合盛初丰富的白酒营销经验,理顺渠道和产品。一方面实现对大单品的聚焦,另一方面,深耕渠道,重塑公司营销体系和运营中心网络,疆外市场有望实现跨越式发展。 4.投资建议: 我们预计公司17/18年归母净利润分别为3.79/5.08亿元,对应PE为34/26倍。公司处于历史拐点,疆内疆外并进发展趋势,给予18年30倍PE,第一目标价35元,维持“强推”评级。 5.风险提示: 产品销售不及预期,食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名