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中炬高新 综合类 2017-09-22 22.68 27.00 20.64% 22.20 -2.12% -- 22.20 -2.12% -- 详细
中炬业绩不断超预期,是行业提价的预期也是公司基本面改善的驱动力 公司2016年实现收入31.58亿元,同比增长14.48%,归母净利润3.62亿元,同比增长46.55%;2017H1实现营业收入18.04亿元,同比增长21.07%,归母净利润2.11亿元,同比增长47.48%,年报半报均超预期。公司17年前两季度收入增速超预期,其中一季度创下单季度收入新高。主要是公司三月初公告全品类提价,导致经销商备货提前,预计终端销售实际增速约20%,仍明显提速属行业高水平。 人员换届促公司走向多品类,收入扩大 换届后将极大明确后续的定位和关系,驱动公司全面走上多品类、收入加速增长的阶段。产品结构酱油为主,核心单品厨邦酱油带动新品放量,同时不断深耕沿海区域市场拓展助力高速增长。 餐饮的复苏以及行业格局的变化将会催生中炬高新新的变化,渠道的边际效应也会尽可能的扩大(同一个渠道中装入多种调味品,费用基本不增加,收入却在扩大),公司收入加速增长,毛利润提高,2017年中报公司整体毛利率为39.13%。 投资建议:20%空间,继续买入 基于对行业加速(提价和集中度提升,餐饮复苏后周期)和公司内部利益一致,结合原有利润率偏低的判断,基于半年度业绩超预期,我们上调公司17-19年调味品盈利预测(18年考虑股东权益回收)至5.3亿元,7.2亿元和8.7亿元。考虑地产增值部分40亿元(800亩地,从200万到700万)左右,抵消增发预计的20亿元。给予调味品18年27倍,目标市值214亿元,目标价27元,20%空间。 风险提示:国企改革低预期,食品安全问题。
中炬高新 综合类 2017-09-14 20.68 27.60 23.32% 22.80 10.25% -- 22.80 10.25% -- 详细
理性看待单月波动,建议参考累计数据:渠道调研反馈,八月份调味品收入增速不到10%,与七月份相比明显放缓,但我们认为应理性对待单月数据,原因如下:1)去年同期基数较高,16年八月份公司大力推广食用油新品,单月即做到几千万的收入规模,若剔除这一因素,我们估算八月份其他调味品的实际收入增速仍在15%以上;2)淡季尚未发力,七八月份为调味品行业淡季,渠道反馈公司目前销售推广活动等力度较低,仅仅依靠自然增长,目前调味品业务一至八月份累计增速仍保持在18-20%的合理区间。 旺季发力可期,利润端弹性更优:九月份起调味品行业将逐渐转入旺季,持续看好公司旺季发力的空间:一方面,公司于一季度末提价,提价效应在下半年将得到更为充分的体现,有望助力收入加速增长和毛利率提升;另一方面,七八月份在公司层面对销售投入较少的情况下仍实现近20%的增长,除二季度末部分单品供应不足致七月份存在补库存效应外,也侧面反映了终端良好的动销情况,且渠道库存目前处于合理状态,预计随旺季及年底考核的临近,公司将会加大推广力度,九月份起销售表现有望再上一层楼,但18年春节同比晚近20天,渠道备货节奏可能慢于去年,可能对四季度增速存在一定影响。费用方面,预计公司销售费用投入绝对值仍会增加,但随规模效应扩大及费用管控不断强化,费用增速会慢于收入,费用率仍有下行空间,利润端将受益于毛利率提升和费用率下降展现出更高弹性。 地产业务持续升值,实际控制人变更风险无需过度担忧:据中山国土局官网信息,中山市土地拍卖成交均价持续走高,公司地产业务有望随之长期受益,我们仍维持44亿土地估值。关于第一大股东前海是否完成实际控制人变更的可能干扰,我们认为目前市场预期已回落至较低水平,无需过度担忧。 投资建议:预计美味鲜17年归母净利润约4.8亿,调味品业务对应17年约25倍市盈率,考虑到公司成长性及板块估值水平明显低估。维持买入-A评级和目标价27.60元,对应总市值220亿,其中调味品业务目标市值176亿,对应18年调味品业务约27倍市盈率。 风险提示:下游需求不及预期,实际控制人变更存不确定性。
中炬高新 综合类 2017-09-13 20.62 -- -- 22.80 10.57% -- 22.80 10.57% -- 详细
多品类协同发展:公司积极进行产能和品类扩张,打造综合调味品平台。2017年4月,公司公告实施阳西美味鲜食品生产项目的投资计划,项目总投资为16.25亿元,建成后新增各类调味品及相关食品65万吨,其中30万吨食用油,20万吨耗油,10万吨料酒,5万吨醋,达产后公司将充分利用现有品牌和渠道实现多品类协同发展。同时,上半年推出厨邦黄豆酱、海鲜酱、叉烧酱、柱候酱、排骨酱等12款酱料,有助于带动下半年营收增长。 涨价影响基本消化:公司二季度收入同比增长11%,收入增速较一季度放缓,主要是公司为了应对成本上升压力,2017年4月对旗下产品提价,出厂价提价5%-8%,终端价提价8%-10%左右,经销商提前进行备货,透支了二季度的业绩。总体来看,消费者对提价接受度较高,提价对下游需求冲击较小,目前渠道库存较低,终端动销正常。提价后渠道盈利改善,预计公司经销商盈利水平较行业龙头高出5%左右,渠道积极性进一步提升。 市场拓展不断推进:公司将全国市场分为五级,一、二、三级市场所在的东南五省是主销区域,收入占比70%以上,收入基数较大,成熟度较高,未来主要采取渠道下沉的策略,一、二级市场下沉到乡镇,三级市场下沉到县。目前四、五级市场基数低、增速快,是未来重点发展区域,渠道要分别覆盖到地市和省会。公司餐饮渠道占20%,终端消费80%,餐饮渠道占比一直较小,公司正加大餐饮市场的开拓力度: (1)请专业人士参与厨邦厨师顶级俱乐部,主要是厨艺比赛等活动,比如5月23日在北京举办全国凉菜大赛,由于凉菜具有标准化生产、毛利率高、适合统一推广等优点,对公司提升餐饮渠道帮助较大。 (2)聘请厨师顾问,通过顾问推广来带动餐饮发展。 投资建议:暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响,预计公司2017-2019年EPS 分别为0.60元、0.76元、0.91元,对应PE 分别为34X、27X、22X,公司受益消费升级和集中度提升,卡位主流价格带,稳健增长可期,盈利能力仍可提升,维持“买入”评级。 风险提示:公司非公开发行不确定性;新品不达预期。
中炬高新 综合类 2017-09-04 21.55 23.60 5.45% 22.80 5.80% -- 22.80 5.80% -- 详细
2017年上半年公司实现营业收入18.04亿元,较上年同期增长21.07%; 实现归母净利润2.11亿元,较上年同期增长47.78%,收入端符合我们此前预期,利润端超预期。调味品方面,美味鲜公司上半年实现营业收入17.5亿元,同比增加21.70%:实现归母净利润2.42亿元,同比增加41.2%。 房地产方面,中汇合创上半年实现营业收入273万元(去年同期没有主营业务收入);归母净利润141万元,同比增加90万元,增幅176%,借力“深中通道”获批、粤港澳大湾区建设、珠三角城市群一体化建设等政策,公司旗下中山房地产市场或将迎来持续繁荣。 __上半年美味鲜公司产品综合毛利率达到39.5%,比去年同期增加2个百分点;净利润率达到15.2%,同比上升2.2个百分点。公司整体毛利率受益于调味品毛利率提升,上升2.3个百分点达到39.1%。上半年阳西基地实现收入6.3亿元,占调味品总收入的36.1%.比去年同期提高2.37个百分点,阳西基地产能释放对毛利率提升贡献显著。目前公司正在实施阳西美味鲜食品生产项目的投资计划,达产后将新增各类调味品及相关食品65万吨的生产能力,包括30万吨食用油,20万吨蚝油,10万吨食醋,5万吨料酒。未来阳西基地产能进一步释放,毛利率预计将继续提高。 上半年公司销售费用率上升2.7个百分点,达到13.4%。其中,运费及业务费为1.57亿元,同比提升88.6%:包装费为69万元,同比提升29.5%,运费和包材涨价对公司费用端影响明显。为应对运费和包材涨价,公司紧随行业龙头于3月宣布提价,并在4月开始提价逐步落地,提价覆盖了成本费用上涨。由于提价影响,公司动销出现季节波动,4-5月消化提价备货的渠道库存,6月由于经销商等待提价后的公司促销政策,渠道库存保持在较低位置。7月一定程度上受到渠道补库存影响,动销情况良好,预计增速为35%左右。公司提价进展顺利,预计下半年增速仍将在20%以上。 根据近期我们对白酒、啤酒、调味品等行业渠道和终端的多方调研,我们认为餐饮行业整体复苏从16年下半年已经开始,商务活动和餐饮均有较为明显的复苏迹象,利好调味品板块。未来调味品集中度将进一步提升,龙头增长空间很大。根据公司最新业绩情况,我们上调2017-2019年盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.61元、0.76元和0.95元(原为0.57元、0.69元和0.82元).YOY分别为34%、25%和25%(原为25%、21%和20%)。根据可比公司2018年34倍平均估值,给予公司2018年31-33倍PE.上调目标价至23.6-25.1元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,宏观经济疲软导致调味品行业增速大幅下降。
中炬高新 综合类 2017-09-04 21.55 -- -- 22.80 5.80% -- 22.80 5.80% -- 详细
公司上半年业绩保持高增长,符合我们预期;Q2收入呈暂时性放缓,未来前景看好。公司17H1实现收入18.04亿元,同比+21.07%(Q1+30.9%;Q2+11.26%),Q2增速环比放缓,主要由于市场对公司产品的提价预期使经销商于Q1末囤货,导致Q2初期渠道库存一度高企所致。不过从目前情况看,公司渠道库存已稳步消化,下半年收入有望恢复较高增长。 提价效应将稳步释放,叠加费用投放稳健,对全年业绩保持乐观。提价引发的渠道囤货对销量的暂时冲击已经消解,随着销量恢复正常水平,提价效应有望贯穿下半年,17H1毛利率同比抬升2.28pct(符合我们此前预期的2.3pct)。从费用端看,公司17H1整体费用率下行0.21pct。其中受渠道下沉及提价保量的推广费用开支增加,17H1销售费用率同比抬升2.73pct;但公司管理效率持续优化,17H1管理费用率同比下滑2.56pct,对冲销售费用的显著增幅。17H1实现归母净利2.11亿元,同比+47.55%。 扩产扩品趋势确立。公司新厂提前进行产能布局,阳西酱油产能逐步释放,预计2018年中旬投产完毕,总产能将达到47万吨。此外,公司判断未来小品类调味品市场空间可观,将投资16.25亿元实施阳西美味鲜食品生产项目的投资计划,达产后将新增调味品及相关食品65万吨生产能力(其中30万吨食用油,20万吨耗油,10万吨料酒,5万吨的醋),将实现年销售收入48.45亿元,净利润3.4亿元。未来公司品类扩张,产能逐步释放,发展空间可观。 渠道精耕,未来空间可观。公司渠道将进一步下沉,目前流通渠道占比达50%,将稳步增加经销商数量,有望达到2,000人。此外,公司看好餐饮消费上行空间,目前餐饮渠道占比仅为20%,下半年将继续推进餐饮渠道发展。提价+渠道深化,预计全年收入有望保持17%以上增长。 盈利预测及投资建议:预计17-19年公司收入分别为37.13亿元(+17.6%)、43.32亿元(+16.7%)及50.31亿元(+16.1%),EPS为0.60元(+32%)、0.76元(+27%)和0.95元(+25%),对应PE为36x、28x及23x。17年公司产能仍将逐步释放,产品提价效应渐显,叠加渠道优化,盈利能力有望持续提升。维持增持评级。
中炬高新 综合类 2017-08-31 21.36 28.70 28.24% 22.80 6.74% -- 22.80 6.74% -- 详细
中炬高新(600872.CH/人民币21.34,买入)公布2017年中报,17年上半年实现营收18.0亿,同比增21.1%,归母净利2.1亿,同比增47.5%,每股收益0.26元。公司营收增速略超预期,归母净利增速符合预期。行业景气度高,渠道提前备货基本消化完毕,未来轻装上阵,业绩弹性高,继续重点推荐。预计中炬高新17-19年每股收益分别为0.64、0.83、1.03元/股,分别同比增40%、31%、23%。维持给予调味品业务18年市盈率30倍,对应1年目标价28.70元,维持买入评级。 17年上半年收入增21.1%,其中2季度收入增11.3%,略超预期。原因:(1)行业景气度高。消费升级推动调味品行业量价齐升,海天与千禾17年上半年营收皆保持同比高增速。(2)省内渠道下沉+新品放量,省外空白区域扩张,17年上半年美味鲜公司营收17.5亿,同比增21.7%。根据草根调研,酱油收入增速略高于20%,其中爆款酱油单品味极鲜增速更高,鸡精鸡粉收入增速10-15%,蚝油、醋类、料酒、食用油、罐头等收入增速快于酱油,为营收增长注入新动能。我们认为,2季度中炬调味品收入双位数增速表明1季度渠道提前备货已经基本消化完毕,未来轻装上阵,产品提价5%的效果2季度开始体现,下半年调味品收入维持20%+增速没有问题。 17年上半年净利率大幅提升,同比增2.4个百分点,未来将持续向海天靠拢。(1)阳西基地新产能不断释放,效率提升,同时提价覆盖了成本上涨压力,17年上半年中炬毛利率同比增2.3个百分点。虽然2季度毛利率同比持平,环比降1.1个百分点,估计由于季度间成本确认存在差异,低毛利率产品占比阶段性上升,分季度看仍然处于历史第二高点,仅次于17年1季度。(2)17年上半年中炬管理费用率同比降2.6个百分点,虽主要受营改增调整与研发支出减少影响,但下降趋势已经显现,财务费用率同比降0.4个百分点。(3)17年上半年销售费用率同比增2.7个百分点,主要因运输费用、业务经费及促销费用增加,因过去中炬销售费用率偏低,我们认为适度增长将带动产品销售,实现业绩提速。 阳西基地65万吨新项目开工,继续多品类拓展。阳西美味鲜公司食品生产项目开工,总投资16.25亿元,截至6月30日,累计投资0.66亿,继续多品类拓展,产能包括蚝油、醋类、料酒、食用油。 地产业务短期受限中山市3月调控新政,但不改房地产巨大增值空间。17年地产业务确认收入估计低于16年,但不改房地产巨大增值空间,最保守估计,扣除土地增值税与所得税,房地产价值至少33亿。 预计中炬高新17-19年每股收益分别为0.64、0.83、1.03元/股,分别同比增40%、31%、23%。维持给予调味品业务18年市盈率30倍,对应1年目标价28.70元,维持买入评级。
中炬高新 综合类 2017-08-31 21.36 -- -- 22.80 6.74% -- 22.80 6.74% -- 详细
中炬高新发布中报,2017年上半年实现营业收入18.04亿元,同比增长21.07%,实现归属于上市公司股东的净利润2.11亿元,同比增长47.48%,EPS0.2643元,业绩符合预期。 收入快速增长:上半年营业收入同比增长21.07%,继续保持快速增长。分季度来看,Q1、Q2营业收入分别同比增长30.91%、11.25%,二季度收入增速有所回落,主要是公司今年3月3日发出提价通知,4月份开始提价,经销商提前进行备货,透支了二季度的增长。二季度收入端仍有两位数的增长,说明公司品牌力较强,提价对下游需求冲击较小,目前终端动销正常。我们认为,目前行业总体趋势向好,公司主打产品卡位主流价格带,叠加不断推新品和提价,中炬高新未来几年收入端有望保持15%-20%的增长。 毛利率持续提升:上半年净利润同比大增47.48%,主要是收入快速增长且毛利率大幅提升。上半年销售毛利率39.13%,同比上升2.28个百分点,公司酱油吨价高出海天约20%,但是毛利率比海天低5个百分点左右,考虑到公司产品定位要高于海天,随着公司产品结构持续升级、规模优势逐步显现以及生产效率的提升,公司未来毛利率依旧有较大的提升空间。上半年期间费用率23.71%,同比下降0.19个百分点,其中销售费用率上升2.73个百分点,主要是运输费用、业务经费及促销费用增加,管理费用率同比下降2.56个百分点,主要是研发支出减少。 市场拓展不断推进:公司将全国市场分为五级,一、二、三级市场所在的东南五省是主销区域,收入占比70%以上,收入基数较大,成熟度较高,未来主要采取渠道下沉的策略,一、二级市场下沉到乡镇,三级市场下沉到县。目前四、五级市场基数低、增速快,是未来重点发展区域,渠道要分别覆盖到地市和省会城市。公司终端消费占80%,餐饮渠道占比仅20%,餐饮渠道占比一直较小,公司正加大餐饮市场的开拓力度: (1)请专业人士参与厨邦厨师顶级俱乐部,对公司提升餐饮渠道帮助较大。 (2)聘请厨师顾问,通过顾问推广来带动餐饮发展。 多品类协同发展:公司阳西酱油产能逐步释放,预计2018年中旬投产完毕,总产能将达到47万吨。同时,公司积极进行产能和品类扩张,打造综合调味品平台,公司2017年4月公告实施阳西美味鲜食品生产项目的投资计划,项目总投资为16.25亿元,建成后新增各类调味品及相关食品65万吨,其中30万吨食用油,20万吨耗油,10万吨料酒,5万吨醋,达产后公司将充分利用现有品牌和渠道实现多品类协同发展。公司顺利完成酱料、蚝油及非转基因五谷调和油等新产品的上市,有助于带动下半年营收增长。 管理层已有激励:由于定增方案需要重新修改,且保监会对于险资收购监管趋严,公司定增存在较大不确定性。目前虽然股权激励预期较低,但公司已有绩效考核制度,每年按归母净利润的5%提取绩效奖金,可对核心管理人员起到激励作用。考虑到前海在万科等投资标的上投资收益较多,现金流压力相对较小,市场担忧前海人寿减持的影响已逐步减弱。 投资建议:基于审慎性考虑,暂不考虑非公开发行对公司业绩和股本的影响,预计公司2017-2019年EPS 分别为0.60元、0.76元、0.91元,对应PE 分别为35X、27X、23X,公司受益消费升级和集中度提升,卡位主流价格带,稳健增长可期,盈利能力仍可提升,调味品PE 估值相对便宜,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全事件;非公开发行不确定性;新品不达预期; 公司新增产能计划实施的不确定性。
中炬高新 综合类 2017-08-31 21.36 -- -- 22.80 6.74% -- 22.80 6.74% -- 详细
1H17营收同比+21.1%,归母净利同比+47.5%,综合毛利率39.1%,同比+2.3pct,提升幅度较大。 1H17业绩高增长,渠道消化良好:公司1H 营收、归母净利润高增长,美味鲜贡献最大,收入同比增22.2%,产品综合毛利率、净利率分别达39.5%、15.2%,同比提高2pct、2.2pct。2Q 增速放缓,原因主要在于年初渠道预计美味鲜会紧随海天提价,因而提前备货导致渠道库存相对较高,从Q2美味鲜收入同比增约12%看,渠道库存消化较为良好,预计下半年回归较快增速,全年看调味品收入有望增20%。 毛利率提升幅度大,未来生产、管理效率进一步提高增厚利润:调味品1H17毛利率提升至39.5%,同比增2pct,净利率15.2%,同比增2.2pct,创历史最佳成绩,随着美味鲜深入推行厨邦智造及阳西基地投产,生产效率进一步提高,规模效应已显现。对比海天酱油较低的吨成本,未来中炬毛利率仍有提升空间; 2Q17管理费用率8.8%,同比降3.1pct,主要由于研发支出同比-26.7%。随着信息化建设推进,未来管理费用率有很大压缩空间。生产效率、规模效应的提升+费用端管控有望持续增厚利润。 短期前海问题无须过度担忧,看好中长期投资价值:随着餐饮回暖,消费升级,调味品景气度高,行业集中度进一步提高,公司作为龙头之一将受益于行业整合机遇,从盈利和成长角度看均属优质标的。短期前海人寿问 题我们认为无需过度担忧,目前董事会换届仍在讨论,定增法案或将调整, 公司仍积极推进。定增后转为民企机制灵活,股权激烈、外延并购均可期,将促使公司效率提升、规模扩张。 盈利水平持续提升,2H17利润加速增厚,“推荐”:作为调味品行业龙头之一,受益于行业高景气度+集中度提升叠加公司自身生产效率、规模效应和管理效率的提升,公司营收和净利或将维持高增长,我们上调17、18年EPS 预测7%、15%至 0.62、0.78元,同比增37.0%、24.9%,对应动态PE34、27倍,维持“推荐”评级。 风险提示:调味品增长低于预期与实际控制人变更存在不确定性。
中炬高新 综合类 2017-08-30 21.09 29.00 29.58% 22.80 8.11% -- 22.80 8.11% -- 详细
中报完全符合预期,下半年收入增速进一步提升。公司上半年收入18.04亿,净利润2.11亿,同比增长21.07%和47.48%,单二季度收入利润增长11.25%和24.26%,利润与我们上半年48%,二季度25%预期一致。一季度提前发货后4-5月渠道调整期仍保持正增长,6月回升到20%,下半年价量将带来收入加速增长,7-8月份已有明显验证。由于产能持续向阳西转移,采购成本控制,毛利率提升2.28%到39.13%,下半年和明年随着产能转移和提价将带来毛利进一步提升。由于理顺渠道和新市场开发,销售费用增长超50%,但费用率仍只有13.3%与海天相同,未来不排除费用率继续提升,在民营大股东背景下管理费用绝对值都有所下降,完全可折冲销售费用提升。 收入进入高增长通道,利润率仍有较大提升空间。当前仍有占当前50%的市级市场尚未开发,即使成熟的广东市场仍有深耕和导入其他品类空间,未来几年仍可保持收入20%左右增长。当前美味鲜和股份公司利润率仍低于同行,未来在提价、技术升级和控费下势必继续提升。1)行业提价:当前调味品行业仍属一超多强,市占率较低提价逻辑较强,海天引领行业价格带和毛利水平,未来几年这一趋势不会变化。2)费用控制:新市场开发和新品类推广导致销售费用率难以下降,但基于大股东对价值最大化的诉求,管理费用将继续下降到行业平均水平,财务费用也将逐步消失。3)技术改造和规模效应:阳西产能逐步释放和中山技术升级,毛利率将进一步提升,且随着收入体量增加,规模效应逐步显现,采购成本和其他成本均会有所下降。 公司加速实现价值最大化。之前市场普遍担心大股东的资金状况和去留问题,虽有不确定因素,但前海向政府承诺看好公司长期发展不会减持,定增和随后实际控人变更的时间已不影响公司实现价值最大化进程。公司今年16%收入和24%利润增长势必超预期完成,未来在空白市场开发和传统市场新品导入收入保持20%持续增长,利润将保持更高弹性。当前百万方的商住地可开发出售,今年出售结算的部分相对较少,18年开始加速,预计有价值10亿房产可预售,19年结转,地产带来的收入和利润弹性逐步显现。 今年目标已近实现,明年可看更高,维持“强烈推荐-A”评级。中报业绩持续高增长再次强化公司加速实现价值最大化的逻辑。通过提价、市场开拓、多元化延续收入高增长,同时成本有效控制和现金流好转,管理和财务费用仍有较大下降空间,未来利润率将持续上升。且地产按照20%利润率对可开发项目按NAV贴现给予20亿市值。略提升17-18年5.20亿和6.99亿利润,17年185亿市值目标已近实现,给予18年30倍,加上地产一年看230亿市值,到明年35%空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业高端化后竞品加大投入,市场费用持续加大。
中炬高新 综合类 2017-08-30 21.09 27.60 23.32% 22.80 8.11% -- 22.80 8.11% -- 详细
事件:公司发布半年报。上半年实现收入18.04亿元,同比增长21.07%;归属于上市公司股东净利润2.11亿元,同比增长47.48%。二季度实现收入8.30亿元,同比增长11.25%;归母净利润0.95亿元,同比增长24.26%。 二季度收入增速好于预期,下半年加速增长可期。上半年美味鲜实现收入17.48亿元,同比增长21.73%。由于公司一季度末提价,渠道层面提前备货,二季度主要处于库存消化期,4-5月销售表现相对一般,单季度收入增长相对较慢,但两位数增速仍好于此前市场预期。此外据渠道调研反馈,六月份起收入增速已开始恢复,七月份环比进一步加速,预计下半年收入有望在餐饮复苏、行业集中度提升加快、区域及渠道扩张、多品类战略推进等因素的作用下实现加速增长。 费用投入力度加大,整体盈利能力延续向好趋势。单二季度毛利率38.5%,同比持平;上半年整体毛利率39.13%,同比提升2.28pct;在今年提价可基本覆盖成本端压力的背景下,毛利率的提升主要仍来自更为高效的阳西基地产能占比上升。未来随阳西产能占比进一步上升,毛利率仍有提升空间。而从费用投放来看,上半年销售费用率13.36%,同比提升2.73pct,投入力度明显加大,主要是运费业务费增加。我们认为一是为了顺利完成提价过渡,二是出于对龙头海天持续加大广告投入力度的考虑。我们认为销售费用投放的增加是品牌企业对行业机遇期,和企业上升期的积极反应,对收入增长提速也有所贡献,且后续有望逐渐回归合理水平。而管理费用率上半年为8.69%,同比下降2.56pct,主要得益于研发费用的减少和税费分类调整。由于管理费用率的下降可基本对冲销售费用率的增加,上半年净利率仍同比提升2.4pct。 投资建议:1)天时地利人和,公司已经进入提速增长轨道;2)调味品估值仍低,考虑到地产业务有望长期受益大湾区战略推进,仍维持44亿土地估值,当前调味品业务对应市值126亿,预计美味鲜17年归母净利润4.8亿,对应17年约26倍市盈率,考虑到公司成长性及板块估值水平仍显低估。维持买入-A评级和6个月目标价27.60元,对应总市值220亿,其中调味品业务目标市值176亿,对应18年调味品业务约27倍市盈率。 风险提示:下游需求不及预期,实际控制人变更存不确定性。
中炬高新 综合类 2017-08-30 21.09 -- -- 22.80 8.11% -- 22.80 8.11% -- 详细
事件:中炬高新发布2017年半年报,2017H1公司实现营业收入18.04亿元,同比增长21.07%;实现归属上市公司净利润2.11亿元,同比大幅增长47.48%。其中2017Q2实现营业收入8.30亿元,同比增长11.25%;实现归属上市公司净利润0.95亿元,同比增长24.26%。 投资评级与估值:公司17年上半年业绩符合预期,我们维持公司17年EPS 预测0.61元不变,上调18-19年的EPS 至0.78、0.95元(前次0.75、0.89元),最新收盘价对应17-18年PE 分别为35、27倍,未来一年目标价26元,维持买入评级。 渠道库存消化迅速,预计17Q3收入重回高增长:公司2017Q2收入增长11.25%,相较于2017Q1收入超30%的增长环比下降较为明显,主要因为17Q1公司提价之后经销商积极备货,而17Q2渠道端在消化库存,我们预计17Q3开始公司的收入增速有望重回高增长。具体到美味鲜子公司,2017H1实现收入17.48亿元,同比增长22%;实现净利润2.66亿元,同比增长42%。其中阳西基地实现收入6.31亿元,同比增长30.29%;实现净利润1.19亿元,同比大幅增长53.43%;中山基地实现收入11.17亿元,同比增长17.37%;实现净利润1.47亿元,同比增长34.31%。除此之外,2017H1房地产业务确认收入272.78万元,同比增长3419.74%;确认利润177.66万元,同比增长175%。 盈利能力改善明显,销售费用投放力度有所提高:2017H1公司净利率为11.67%,同比大幅提高2.09%。净利率的提高主要得益于毛利率的提升,2017H1公司整体毛利率为39.13%,同比提高2.28%,经营效率更高的阳西基地收入占比提升是公司盈利能力提升的主要原因。2017年公司加大了费用的投放力度,2017H1整体期间费用率为23.71%,同比小幅下降0.19%,但是销售费用率达到13.36%,同比大幅提高2.73%,从销售费用的构成明细来看,运费及业务费同比提高近90%,是销售费用率提升的主要原因。同时公司的管理费用率下降明显, 2017H1管理费用率为8.69%,同比下降2.56%,研发费用的下降是主要原因。 股权纷争不改公司基本面向好趋势,长期成长性突出:尽管前海人寿的股权及公司实际控制人均存在不确定性,但公司用连续高增长的业绩证明基本面不断向好的趋势,阳西基地的逐步投产有望逐步改善公司盈利能力。同时上半年公告拟投资16.25亿元实施阳西美味鲜食品生产项目,达产后将新增各类调味品65万吨的生产能力,除酱油之外的多品类布局已现雏形。公司从2014年开始推行业绩与管理层薪酬挂钩的考核机制,即使前海股权及实际控制人仍有较大不确定性,公司内部机制仍在逐步理顺,长期成长性无需过分担忧。 股价表现的催化剂:核心产品增长超预期、产能扩建速度超预期l 核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件。
中炬高新 综合类 2017-08-30 21.09 -- -- 22.80 8.11% -- 22.80 8.11% -- 详细
业绩符合预告,高成长曙光已现。2Q17净利增24%,主要来自于营收增11%、管理费用率下降3.1pct。1H17美味鲜子公司收入增约22%,净利增42%,保持高速增长态势;16年部分地产放在17年结算,中汇合创1H17收入273万;净利178万,同比增175%。 提价后渠道调整已完成,3Q17可能超预期。1H17年调味品营收增22%,估计主品类酱油增速15%-20%,主要是新品味极鲜推广效果良好,区域扩张著有成效。食用油等厨房食品体量小,估计增速在25%-30%。2Q17调味品增速降至约10%,原因在于3月产品提价,经销商提前拿货透支二季度需求。6月份渠道库存已调整完成,目前渠道库存略低于正常水平。 草根调研了解到受低基数及部分发货延期影响,7月增速应超30%,8月任务完成情况良好,预计3Q17调味品提速20%-25%,有超预期可能。 公司半全国化布局,成长空间广阔。公司一级市场(广东、海南、浙江)收入占比高达约60%,全国仍有约110个地级市场未覆盖,空间广阔。 未来成长路径:一二级市场以渠道精耕为主;三四级市场依靠渠道下沉以及开拓地级市场成长;五级市场更多覆盖空白市场。同时进行品类扩张(加速推广食用油、蚝油、酱料等)、加大餐饮渠道投入。新市场招商情况良好,厨邦品牌力强,渠道毛利率高于海天,市场接受度较高,估计未来三年调味品营收大概率保持20%增长水平。 毛利率、净利率提升是长期趋势。1H17毛利率39.1%,同比增2.3pct,原因包括提价、规模效应、精细化管理带来的生产效率提等。2Q17销售费用率同比增2.8pct,应是与运费提升、市场扩张以及品类推广有关;研发支出减少,管理费用率降3.1pct。公司调味品毛利率、净利率分别低于海天6pct、10pct,未来考虑到阳西基地规模效应+减少浪费产出率提升,食用油产能释放将形成循环经济,信息化系统建设带来管理效率提升,毛利率与净利率走高应是长期趋势。预计17年调味品净利5.9亿,扣除少数股东权益后5.3亿,同比增39%。 高成长低估值,中炬高新性价比凸显!厨邦产品结构优于海天(表现为吨价高于海天20%),毛利率反而低。未来厨邦产能释放后规模效应+生产效率提高,有利于毛利率走强。对比海天/中炬市值1108/170亿,调味品16年收入125/29亿,吨价5120/6059元,预计17年两家公司调味品收入增速16%/20%,利润增速20%/40%,毛利率45%/39%,净利率24%/16%,17年调味品PE分别32/25倍,中炬成长空间广阔,性价比凸显!盈利预测与投资建议:预计17-19年公司净利+33%、+34%、+32%,EPS分别为0.60、0.81、1.07元。目前公司170亿元市值,扣除地产,调味品市值135亿元,相当于17年PE仅25X,远低于海天32倍PE水平。我们按照18年30倍PE给调味品估值,叠加地产,目标总市值约240亿元。 公司全国扩张成长路径清晰,调味品业绩增长确定,中山土地价值不断提升。考虑到前海在万科等其他权益类资产收益较多,压力相对较小,我们认为前海人寿减持中炬高新概率较低,影响已接近尾声,市场对此的担忧情绪可能已逐步消化,维持“买入”投资评级。 风险提示:原料价格上涨风险、经济波动风险、新品推广低于预期风险、前海人寿减持压力已减轻,但仍不排除风险。
中炬高新 综合类 2017-08-30 21.09 -- -- 22.80 8.11% -- 22.80 8.11% -- 详细
事件:公司于8 月25 日晚间发布2017 半年报。报告期内,公司实现营业总收入18.04 亿元,同比增长21.07%;实现归属母公司的净利润2.10 亿元,同比增长47.48%;扣非后净利润2.05亿元,同比增长50.72%;每股收益 0.2643 元。 公司主营业务快速增长:报告期内公司业务实现快速增长,其中Q2 单季实现收入8.30 亿元,同比增长11.25%,环比下滑14.80%,主要是由于3 月开始产品提价,经销商提前囤货导致Q2 需求透支;归母净利润0.95 亿元,同比增长24.26%,环比下降17.2%,究其原因,除了收入增速下滑,还有就是Q1 投资收益和营业外收入金额较高。分业务来看,调味品业务实现收入17.48 亿元,同比增长22%,实现净利润2.66 亿元,同比增长42%;房地产业务实现收入272.78 万元,同比增长 3419.74%,实现净利润177.66 万元,同比增长175%;机械配件业务实现收入3,671 万元,同比增长2%,实现净利润394.2 万元,同比增长16%。 调味品占比加大带动毛利率持续提升:2017 年上半年综合毛利率达到 39.13%,较去年同期增加2.28pct;净利润率达到 13.13%,同比上升2.40pct,创历史新高。销售费用率同比上升2.73pct 至13.36%,主要是运输费用、业务经费及促销费用增加;管理费用率下降2.56pct 至8.69%,主要是本期研发支出较上年同期减少;财务费用率微降0.38pct至1.65%,主要是本期银行存款利息较上年同期增加所致。 公司未来看点:(1)在消费结构升级前提下,市场产品多样化趋势得以延续,持续为调味品行业创造增长空间。全资子公司“美味鲜”拥有“厨邦”和“美味鲜”两大品牌,已由区域性品牌成长为真正意义上的全国知名品牌,在行业内具有较强的品牌优势。报告期内,公司顺利完成了酱料、蚝油及非转基因五谷调和油等新产品的上市并有序推进阳西美味鲜公司食品生产项目、厨邦公司三期天然油扩产项目等重大项目,未来在消费升级+品类扩张+规模效应的多重因素影响下,公司调味品业务有望保持快速增长。(2)国务院提出“粤港澳湾区”建设的口号,加上“深中通道”建设提速、广州地铁接入岐江新城等利好因素发酵,中山的房价地价持续走高,公司充分利用现有土地资源,全力将 1600亩地块有序开发,未来房地产业务员有望迎来持续快速发展。 盈利预测:我们调整之前的盈利预测,预计2017-2019年公司EPS将分别达到0.63元、0.79元和1.00元,按照2017年8月28日收盘价21.32元进行计算,对应2017-2019年动态PE分别为33.8、26.8和21.3倍,估值处于行业中值水平,下调至“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动的风险、半成品储存管理的风险、房地产业务受限风险。
中炬高新 综合类 2017-08-29 21.30 25.50 13.94% 22.80 7.04% -- 22.80 7.04% -- 详细
事件:公司8月25日发布2017年中报,报告显示2017上半年公司实现营业收入18.04亿元,同比增加21.07%;归母净利2.11亿元,同比增加47.48%。其中Q2实现营业收入8.3亿元,增长24.2%,实现归母净利润0.95亿元,同比增长24.2%。 收入、利润符合我们预期。公司大力推进渠道建设,于既有东南沿海市场渠道下沉至乡镇一级,且以根据地打造战略进行区域拓展、重点打造江西、东三省地区成效良好。此外,公司于4月份宣布旗下产品提价(出厂价提价5%-8%,终端价提价8%-10%),经销商利润增厚(盈利水平较行业龙头高5%左右),积极性显著提高。渠道建设带动下公司营业收入高速增长动力充沛。我们半年来的渠道跟踪显示,公司Q2动销旺盛,目前渠道库存水平仅一个月左右,部分地区出现断货现象。低库存三季度动销旺盛趋势有望延续,预计7月收入有望实现35%以上高速增长。预计下半年收入高增速将延续,全年看有望保持20%高增速。 盈利能力显著提升,主因提价、阳西基地占比提升及管理改善。17H1美味鲜毛利率、净利率达39.5%、15.2%,同比增2pct、2.2pct,均达历史最高水平。我们认为,提价及产能更先进阳西基地占比更高为主要原因。当前中山基地产能已满负荷利用,未来阳西基地占比有望继续提升,叠加提价因素下半年将继续反应在报表内,预计下半年毛利率有望继续提升。费用端方面,公司上半年销售费用率同比提升2.8pct至13.4%,显示公司加大费用投放抢夺市场份额意图。其中广告费用同比仅增7.4%,但运费及业务费同比增加88.6%,显示公司销售费用投放重线下、轻线上策略。我们认为当前各类媒体层出不穷,广告费用投放效率降低,重视线下费用投放无疑为更优选择。然上半年销售费用高投放下,预计下半年投放节奏将平滑。上半年公司管理费用率同比降2.5pct至8.7%,对冲销售费用率提升。下半年管理改善有望延续,叠加销售费用投放节奏将平滑、毛利率提升,预计净利率有望继续提升。 品类多元化提速,平台型调味品公司初见雏形。公司加强小品类调味品开发,借助既有渠道销售,协同效应显著。预计上半年食用油销售达1.5亿元以上,耗油、醋亦达5000万左右,同比增速均达25%以上。阳西美味鲜新增产能规划65万吨中包括30万吨食用油、20万吨蚝油、10万吨醋以及5万吨料酒产能,未来品类多元化有望加速推进。当前公司对小品类调味品投入资源较多,盈利贡献有限,预计新品培育期结束后盈利贡献将恢复正常水平,长期增长空间十足。 投资建议:目标价25.5元,维持“买入”评级。预计公司2017-2019年公司营收分别为37.8、44.9、53.1亿元,同比增长20%、19%、18%;实现净利润5.4、6.8、8.2亿元;同比增长50%、25%、21%;对应EPS为0.68、0.85、1.03元。给予12个月目标价25.5元,对应合理市值203亿元,扣除地产估值25亿元,对应调味品2018年26倍PE。 风险提示:食品安全事故。
中炬高新 综合类 2017-08-29 21.30 25.20 12.60% 22.80 7.04% -- 22.80 7.04% -- 详细
事件:公司发布2017年中期报告,上半年实现收入18.04亿元,同比+21.1%;归母净利润2.11亿元,同比+47.5%,扣非后归母净利润2.05亿元,同比+50.7%。其中Q2单季实现收入8.3亿元,同比+11.3%,归母净利润9537万元,同比+24.3%。 区域及渠道扩张已见成效,渠道库存消化至合理水平,下半年有望加速增长。美味鲜子公司上半年实现营业收入17.5亿元,同比+22%,净利润2.66亿元,同比+42%。1、调味业务的高速增长受益于行业回暖以及公司推动区域和渠道扩张战略:上半年餐饮行业增速重回两位数,带动调味品需求回升。在消费升级趋势下,龙头企业上半年增长更为明显;区域及渠道扩张带来显著收入增量。2、Q2收入增速放缓,主要受3月份提价经销商提前备货影响,据市场草根调研反馈,目前渠道库存已消化至合理水平,Q3增速环比将有所回升。下半年在提价和行业需求回暖的双重利好下,收入有望加速增长。 美味鲜经营发展势头良好,带动整体盈利能力改善。随着阳西新基地投产和厨邦智造项目推进,美味鲜生产效率有显著提升,综合毛利率达39.5%,同比提升2个百分点。费用方面,由于公司实施区域扩张战略,运输成本和促销费用上显著增加(+88.6%),销售费用率同比提升2.7pp;研发费用减少,管理费用率同比-2.6pp,一定程度上反应公司管理效率的改善;财务费用率下降0.3pp,整体费用率与去年同期基本持平,但根据公司战略需求费用结构比例发生变化。净利率较去年同期提升2.4pp至13.1%,环比略有下降。 地产资产提升安全边际,公司盈利能力仍有进一步提升空间。1、受益于大湾区战略规划,公司子公司拥有的地产业务有望受益。限购影响下,公司上半年地产业务实现收入仅273万元,对整体业绩贡献不大。地产业务价值重估短期来看提升公司安全边际,长期来看贡献收入增量。2、公司盈利能力仍有较大提升空间:(1)生产效率提升,成本端改善空间较大。公司产品单价高但毛利率低,主要原因就是因为生产技术落后,未来随着新产能释放以及产品结构升级,毛利率逐步提升是大概率事件;(2)费用端掌控加强,经营效率有望提升。公司过去国企体制下管理效率较低,相比较海天等民营企业仍有进一步提升空间。虽然目前前海最终能否入主公司尚未明确,但位列第一大股东已是既成事实,我们预计前海减持公司股份可能性较小,市场担忧逐步消散。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年收入复合增速为18.8%,归母净利润复合增速为32.6%,EPS分别为0.63元、0.84元、1.06元,对应PE分别为34倍、25倍、20倍。考虑到公司正处于全国化布局高速成长阶段,给予18年30倍估值,对应目标价25.2元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:区域扩张或不及预期;食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名