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中炬高新 综合类 2019-09-12 40.72 -- -- 44.57 9.45%
44.57 9.45% -- 详细
1) 调味品业务行业排名第二,公司近6 年净利润增长3.8 倍。公司调味品业务定位高端,拥有“厨邦”和“美味鲜”两大品牌,具有较强的品牌优势和渠道优势。2012年-2018年公司销售收入和归母净利润年均增长为15.6%和30%,净利率由7%提高到16.4%,净资产收益率达到17.0%。业绩的持续增长主要来自于调味品产销量的增加、产品结构的不断升级以及单位产品制造费用的下降。 2) 调味品行业集中度提升,龙头企业拥有更大的增长空间。调味品行业已由高速增长进入到稳定增长期,龙头企业因规模和技术效应,利润增速将超越行业增速。国际比较显示,国内调味品行业集中度仍有较大的提升空间,龙头公司竞争优势和市占率将持续扩大。 3) 公司中长期发展战略:五年实现双百目标。即从2019年到2023年,实现健康食品产业年营业收入过百亿,年产销量过百万吨的双百目标。未来阳西基地新增产能的逐步达产、产品结构不断升级和厨邦智造、精益生产等有望继续提高毛利率水平、降低费用率,实现盈利能力的提升。地产业务受益于粤港澳大湾区及深中通道建设,将增厚公司业绩,待开发土地面临升值。 4) 盈利预测与投资评级。公司19年PE为44倍,为行业可比公司的中值水平,但明显低于海天味业(58倍)。从历史估值来看,公司的PE水平(TTM)与近十年的平均水平相当。考虑到公司阳西基地已开启低成本扩张之路,厨邦智造、精益生产等带来盈利能力的持续改善,以及地产业务尚有不低于33亿的价值重估,给予“增持”评级。 5) 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险等。
中炬高新 综合类 2019-09-04 42.12 -- -- 44.07 4.63%
44.57 5.82% -- 详细
事件: 2019年上半年公司实现营业总收入实现净利润 4.06亿元,同比增长利润 3.66亿元,同比增长 7.99%。 投资要点 上半年业绩增速符合预期分季度看,Q2公司实现营业总收入 11.61润 1.77亿元,同比增长 4.43%。上半年受原材料价格增加的影响下降 0.38个百分点至 39.82%;此外上半年净利润率约 17%,同比下降 1.8平仍处在较高水平,我们认为分季度业绩出现波动属于正常范围 调味品主业增长稳健2019年上半年,美味鲜公司实现营业收入现归属母公司净利润 3.62亿元,同比增长现营业收入 10.95亿元,同比增长 15.51%同比增长 9.32%。调味品主业的营收增速稳健速,这跟公司分季度营销费用的投放计划有关联前的预判。 新激励制度更加积极新激励制度相比老制度,更偏向于对收入的考核奖励,更多的超额奖金包。我们认为新的绩效考核与薪酬激励制度更加积极有望激发公司内部管理团队更大的活力公司的第一个五年“双百”目标。 盈利预测及评级综上,我们预计 2019-2021年公司分别实现亿元,同比增 14%、21%和 22%;分别实现归母净利润12.27亿元,同比增 26%、26%、27%; 日股价对应 2019年、2020年动态市盈率分别为 风险因素: 成本超预期上涨;费用超预期增加23.92亿元,同比增长 10.03%; 8.26%;实现归属于母公司所有者的净亿元,同比增长 14%;实现归母净利,毛利率同比,非调味品业务收入和利润下滑共同导致个百分点。考虑到毛利率和净利润率水。 22.62亿元,同比增长 15.26%;实20.05%。分季度看,美味鲜公司实;实现归属母公司净利润 1.76亿元,,Q2净利润端增速低于营收增,对全年增速我们依然维持此,更偏向于对中层业务骨干的,,从而推动公司业绩的加速释放,完成营收 47.53亿元、 57.66亿元和 70.427.67亿元、9.68亿元和对应 EPS 为 0.96、1.21、1.54元/股。8/2943倍、34倍,维持买入评级。
中炬高新 综合类 2019-08-30 41.15 -- -- 43.50 5.71%
44.57 8.31% -- 详细
事件: 2019年上半年公司实现营业总收入实现净利润 4.06亿元,同比增长利润 3.66亿元,同比增长 7.99%。 投资要点 上半年业绩增速符合预期分季度看,Q2公司实现营业总收入 11.61润 1.77亿元,同比增长 4.43%。上半年受原材料价格增加的影响下降 0.38个百分点至 39.82%;此外上半年净利润率约 17%,同比下降 1.8平仍处在较高水平,我们认为分季度业绩出现波动属于正常范围 调味品主业增长稳健2019年上半年,美味鲜公司实现营业收入现归属母公司净利润 3.62亿元,同比增长现营业收入 10.95亿元,同比增长 15.51%同比增长 9.32%。调味品主业的营收增速稳健速,这跟公司分季度营销费用的投放计划有关联前的预判。 新激励制度更加积极新激励制度相比老制度,更偏向于对收入的考核奖励,更多的超额奖金包。我们认为新的绩效考核与薪酬激励制度更加积极有望激发公司内部管理团队更大的活力公司的第一个五年“双百”目标。 盈利预测及评级综上,我们预计 2019-2021年公司分别实现亿元,同比增 14%、21%和 22%;分别实现归母净利润12.27亿元,同比增 26%、26%、27%; 日股价对应 2019年、2020年动态市盈率分别为 风险因素: 成本超预期上涨;费用超预期增加23.92亿元,同比增长 10.03%; 8.26%;实现归属于母公司所有者的净亿元,同比增长 14%;实现归母净利,毛利率同比,非调味品业务收入和利润下滑共同导致个百分点。考虑到毛利率和净利润率水。 22.62亿元,同比增长 15.26%;实20.05%。分季度看,美味鲜公司实;实现归属母公司净利润 1.76亿元,,Q2净利润端增速低于营收增,对全年增速我们依然维持此,更偏向于对中层业务骨干的,,从而推动公司业绩的加速释放,完成营收 47.53亿元、 57.66亿元和 70.427.67亿元、9.68亿元和对应 EPS 为 0.96、1.21、1.54元/股。8/2943倍、34倍,维持买入评级。
中炬高新 综合类 2019-08-28 41.74 45.00 6.03% 42.94 2.87%
44.57 6.78% -- 详细
收入端主营业务增长稳健,短期因素减缓营收增速 公司H1实现营业收入23.92亿元,同比增长10.03%。公司主要子公司美味鲜H1实现收入22.62亿元,同比增长15.29%;Q1实现收入11.67亿元,同比增长15.32%;Q2实现收入10.95亿元,同比增长15.14%。整体来看,主营业务收入稳健,符合预期。收入增速下降的主要系是母公司收入下降所致。母公司上半年营收0.25亿元,同比下降80.31%,母公司的上半年的资产出售是造成公司上半年业绩下滑较大的主要原因。 分产品看,公司主营产品酱油收入14.69亿元,同比增长10.44%,鸡精鸡粉收入2.70亿元,同比增长19.32%,耗油收入1.02亿元,同比增长60.93%,发展迅速,其他主营业务收入4.06亿元,同比增长23.43%。 分区域看,中西部区域实现收入3.94亿元,同比增加24.49%,增速最快;北部区域实现收入3.49亿元,同比增加20.78%;东部区域实现收入5.51亿元,同比增加12.13%;收入占比最大的南部区域实现收入9.53亿元,同比增加11.87%,增速小于公司整体收入增速。 公司主要采用分销模式实现营收,主营产品收入21.98亿元,占比97.82%,同比15.68%。此外,公司经销商数量19年H1净增加111家至975家,其中东部、南部、中西部、北部区域分别净增加15、6、41及49家,渠道拓展持续推进。 受产品结构变化影响,毛利率小幅下降 公司H1毛利率为39.82%,同比-0.13pct,其中单Q2毛利率40.29%,同比-0.86pct。毛利率下降主要系产品结构变化所致。高毛利率酱油(2018年毛利率为44.14%,下同)收入占美味鲜业务总收入的65.4%,同比-2.88pct;低毛利率产品鸡精鸡粉(40.72%)收入占美味鲜业务的12.02%,同比0.40pct;低毛利率其他调味品(22.58%)收入占美味鲜业务22.60%,同比2.48pct。 此外,原料(包材等)成本略增也拉低了毛利率。 净利率小幅下降 H1实现归母净利润约3.66亿元,同比增长7.99%;Q2实现归母净利润1.77亿元,同比增长4.43%。净利润率16.99%,同比下降0.28pct。上半年,公司的管理费用和研发费用增加显著,降低了净利率。H1公司管理费用1.44亿,同比增长13.68%,管理费用增长的主要原因是职工社保费用增加与折旧、摊销费的同比增加。研发费用0.71亿,同比增加19.51%,研发费用率为2.97%,同比+0.24pct,增加的主要原因是增加研发人员社保费用及直接提高研发投入。管理费用和研发费用增加显著,拉低了净利率。此外,本期所得税费用为0.73亿元,同比增加18.39%,超过营收增速,对净利率负贡献。 绩效考核与薪酬激励方案促进公司长期稳健发展 公司发布新版绩效考核与薪酬激励制度,与原制度相比,首先,加重对收入考核。从考核指标上,契合公司五年双百目标,营业收入、归母净利润及净资产收益率的各自权重从2:6:2调整为4:4:2,收入指标权重增加。其次,奖金分配向中层业务骨干倾斜。将公司的奖金从原来侧重高层管理人员改为向中层业务骨干倾斜。第三、超额奖励设置多目标,激发员工积极性和创造性,促进公司业绩稳健增长。超额奖励除了原来完成目标提取归母净利润5%作为奖励外,还根据指标完成情况,对完成率达到1.1倍及1.2倍的情况,分别提取归母净利润超额部分15%及25%加入到奖金包。以上措施促使考核机制更加市场化,可有效激发员工的积极性,促进公司加速发展,趋势向好。 盈利预测和投资建议 预计公司2019~2021年收入分别为46.75、53.93、62.12亿元,同比增长12.2%、15.3%、15.2%;净利润分别为7.15、8.90、11.05亿元,同比增长17.7%、24.4%、24.1%;对应EPS分别为0.90、1.12、1.39元。对应2019~2021年动态PE分别为43.9、35.3、28.4倍。 风险提示 食品安全风险、原材料价格波动风险、行业景气度下降风险等。
中炬高新 综合类 2019-08-28 41.74 -- -- 42.94 2.87%
44.57 6.78% -- 详细
2Q19业绩略低于预期。业绩分解:2Q19美味鲜收入增15.3%符合预期,归母净利增8.0%低于预期,主因在于管理费用超预期增长。母公司2Q19亏损1089万,导致合并报告利润增速低于美味鲜。 调味品稳健发展,市场扩张逐步进行。调味品业务2Q19增速约15%,较一季度增速相仿,增值税下调利好并未体现在报表中,原因在于公司让利给渠道。2Q19主力品类酱油保持11%的稳定增长,估计味极鲜单品增速超40%,仍是主要增长来源;鸡精粉、食品油增速分别14%与46%,部分程度受益于餐饮市场开拓;蚝油、料酒等小品类增速在50%以上,仍显出新品类良好成长性。从区域上看,2Q19中西部与北部地区分别23%与22%,保持较高成长性,应是于公司大力进行三四级市场开拓,加快空白市场覆盖有关。上半年经销商净增加111个,季末经销商总数达975家。渠道裂变拆分,人员管控更加到位,公司市场运作精细化程度再度提升。估计全年调味品业务大概率增长15%。 2Q19净利低于预期,管理费用率提升是主要原因。2Q19毛利率40.3%,同比降0.9pct。扣除母公司来看,2Q19所有子公司合计毛利率同比降1.6%,下滑幅度不大,更多是来自包材等成本价格提升,以及产品结构影响(低毛利率的非酱油品类占比提升)。2Q19合并报表管理费用率(不包含研发费用)下降1.4pct,是影响利润增速主因,主要源于管理人员待遇提升,以及职工社保费用增速等。2Q19销售费用率基本持平,无大影响。1H19地产业务确认收入0.6亿,利润0.2亿,对合并报表利润也起到正面贡献。 机制活力逐步释放,中长期有望加速发展。19年为宝能正式入驻中炬高新首年,开展多项磨合工作:一是保持美味鲜核心管理团队的稳定,重点支持调味品业务发展;二是内部建立人才选拔及培养体系,打破国企体制束缚,以市场化手段进行团队管理。公司公告对核心管理人员的激励考核制度,在原有基础上增加了超额业绩的超额激励,弥补原有制度不足,形成更加市场化的激励机制。收回少数股东权益事项已进入仲裁阶段,过程可能略有波折,但公司全力推动该事项进行。我们看到中炬高新各项改善正在逐步落地。公司中期目标是五年“双百”,内部管理机制理顺后,中炬有望大踏步向前,配合激励制度,中长期来看有望实现加速发展。 盈利预测与投资建议:略下调19年盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.89、1.08、1.33元,同比增16%、21%、23%。考虑到19年有细化销售人员考核、高管超额激励制度等动作,调味品的经营应处于良性发展轨道。如果宝能解决公司少数股东权益的历史问题,改善不断落地,将对公司形成持续催化。叠加MSCI扩容将纳入中炬高新,长期仍看好公司发展,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:食品安全事件、原材料价格波动风险。
中炬高新 综合类 2019-08-27 41.88 44.00 3.68% 42.94 2.53%
44.57 6.42% -- 详细
事件:公司公布半年报,实现营业收入23.92亿元,同比增长10.03%;实现归母净利3.66亿元,同比增长7.99%。其中美味鲜公司实现营业收入22.62亿元,同比增长15.26%;净利润3.99亿元,归母净利润3.62亿元,同比增长20.05% 美味鲜增长稳健,是利润的重要贡献点:分产品看,美味鲜上半年,酱油、鸡精粉增长稳健,蚝油、料酒增长快速,增速超过60%,食用油、腐乳增速超过25%。鸡精鸡粉、蚝油、食用油占整体营收比例逐步上升。在渠道方面,上半年新增经销商111个,新增主要集中在北部及中西部地区等公司相对弱势区域,目前经销商总数量达到975个,全国地级市开发率达到81%,稳步向渠道下沉和渠道细化方向迈进。毛利率稳中有升,期间费用率显著下降:尽管受到大豆、谷氨酸价格影响,二季度毛利率同比2018年略有下降,但环比一季度有提升。单二季度毛利率为40.29%,环比提升0.91%。在公司原有高毛利产品(酱油)成本有所上升,低毛利产品高增速的情况下,公司毛利率仍然保持稳定,代表公司生产效率有一定改善。公司期间费用率为20.55%,较去年同期上升0.18%,但仍维持在低位水平。其中销售费用下降0.44%,管理费用下降0.8%。 本部亏损对于增速影响较大。由于公司房地产业务受到当地政策影响大,物业出售进度存在较大的波动,房地产业务主要由本部及中汇合创两部分构成。19年H公司本部收入2500万元,同比下降80.31%;中汇合创收入6094万元,同比上升52.83%,总体仍出现较大程度下滑,导致营收增速低于去年同期。新考核与奖励机制激发公司活力:新考核将收入权重从20%上调至40%,奖金分配由高层向中层骨干倾斜,同时增大奖金包规模,有效推动“双百”目标的实现。 盈利预测:预计2018-2020年EPS为0.89、1.1、1.4元,对应PE为44、36、28倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格变动;销售不及预期。
中炬高新 综合类 2019-08-27 41.88 -- -- 42.94 2.53%
44.57 6.42% -- 详细
业绩总结: 公司发布 ] 2019年中期报告,上半年实现收入 23.9亿元( +10%),归母净利润 3.7亿元( +8%),扣非净利润 3.5亿元( +5.9%);其中 19Q2实现收入 11.6亿元( +13.8%),归母净利润 1.8亿元( +4.4%) ,扣非净利润 1.7亿元( +3%)。 调味品主业增长稳健,区域拓展逐步推进,多品类协同发展。 美味鲜 2019H1实现收入 22.6亿元( +15.3%),归母净利润 3.6亿元( +20.0%);其中 19Q2实现收入 11.0亿元( +15.3%),归母净利润 1.92亿元( +7.3%) 。 1)分产品来看, 核心品类酱油、鸡精鸡粉、食用油分别实现营业收入 14.7亿元 ( +10.4%)、2.7亿元( +19.3%)、 2亿( +27%) ,保持稳健增长态势; 蚝油、料酒、腐乳等新品类渠道协同下快速放量,实现收入 1亿( +61%)、 4575万元( +66%)、2047万元( +27%) 。公司多品类协同发展,产品结构逐步完善。 2)渠道建设方面,公司稳步推进发展东南沿海市场、着力提升中北部市场、加快开发西北西南市场战略, 2019年上半年经销商净增 111个,其中东部/南部/中西部/北部地区营业收入同比增长 12%/12%/24%/21%,东部、南部地区增速稳健,中西部、北部地区招商加快,增长加速明显,区域间发展更为均衡。上半年公司开发空白地级市 15个,全国地级市已开发 275个,开发率达到 81%,进一步提升渠道覆盖率。 房地产业务贡献业绩,本部受去年高基数拖累。1、房地产业务:中汇合创 2019H1实现营业收入 6094万元( +52.8%), 归母净利润 2001万元( +104.2%) ,房地产业务逐步贡献收入增量。 2、 制造业: 受汽车行业不景气影响, 中炬精工实现营业收入 4156万元( -1%),归母净利润 101万元( -29%)。 3、 本部: 上半年本部实现收入 0.25亿元( -80%),归母净利润-1710万元( -164%),主要是因为去年同期本部出售物业导致营收利润基数较高。 毛利率略有下降,费用管控依旧较为稳健。1、2019年 H1公司毛利率为 39.61%,同比下降 0.38pp, 主要是部分原材料如谷氨酸、包材等价格处于较高位置所致。 2、 费用方面, 销售费用率 10.3%, 同比下降 0.3pp, 公司减少广告投放, 费用投放更为精益化;管理费用率(含研发) 0%, 同比+0.43pp, 主要系职工薪酬与折旧摊销费用增加;财务费用率 1.3%,基本持平。 整体三费率 20.6%, 增加0.18pp, 整体净利率下降 0.28pp 至 17.0%。 深化激励制度, 建设科技孵化园。 新管理层对公司战略发展规划清晰, 目前公司以调味品主业为重中之重,以“五年双百”为业绩指引, 着重解决品类、渠道、区域不平衡问题。公司进一步改革绩效考核与薪酬激励制度,提高收入指标权重(营收、归母净利润、净资产收益率的权重由从 2:6:2调整为 4:4:2) ,更加契合“五年双百”目标; 重视中层激励,奖金分配向中层业务骨干倾斜; 提升超额奖励比重。新考核制度更为合理,更好激发员工积极性与创造性。 为增强竞争优势,公司将建设食品科技产业孵化园,加强集团资源的整合, 利于健康食品业务做大做强。 盈利预测与投资建议。 由于利润略低于预期,调整全年盈利预测, 预计2019-2021年收入分别为 46.4亿元、 54.4亿元、 63.3亿元,归母净利润分别为7.26亿元、 9.1亿元、 10.9亿元,三年复合增速 21.5%, EPS 分别为 0.91元、1.14元、 1.37元,对应动态 PE 为 43倍、 34倍、 29倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动, 食品安全风险。
中炬高新 综合类 2019-08-27 41.88 -- -- 42.94 2.53%
44.57 6.42% -- 详细
事件: 中炬高新 2019年 08月 22日发布 2019年中报, 公司实现营业总收入 23.92亿元,同比增长 10.03%;实现归母净利润 3.66亿元,同比增长 7.99%; 摊薄每股收益 0.46元。 加权 ROE 9.66%,同比下降 0.65个百分点。 调味品业务的实施主体美味鲜公司 1H2019收入为 22.62亿元,同比增长 15.29%;归母净利润 3.62亿元,同比增长20.05%。 剔除调味品业务的其他主营业务(包括房地产、物业租赁等) 同期实现收入 1.3亿元, 同比减少 0.82亿元。 点评: 美味鲜收入增速符合预期, 品类扩张初见成效。 美味鲜公司 1Q/2Q2019的收入增速分别为 15.32%/15.26%,公司继续沿袭了 2018年的深度扩张策略: 1)继续大力开拓市场,发展经销商。 2018年末经销商数量 864家, 1H2019报告期末达到 975家,净增加 111家, 加快了渠道细分优化;开发空白地级市 15个,实现全国地级市已开发 275个, 开发率达到 81%。 公司在中西部地区以及北部地区的经销商数量 1Q/2Q2019分别净增加 22/19和 17/32家,同期南部和东部大本营市场经销商数量仅增加 2/4家和 3/12家。 总的来看,公司经销商数量在非成熟区域保持高速增长, 且总量上高于成熟区域, 可见公司一方面在潜力增量市场进行渠道下沉和“ 经销商赛马机制” 的决心,另一方面对存量市场进行渠道整合、 优胜劣汰。 得益于公司“ 稳步发展东南沿海,重点提升中北部地区,加速开拓西南区域,逐步推进西北市场”的市场战略, 分区域来看, 1H2019东部/南部/中西部/北部的营业收入分别达到 5.51/9.53/3.94/3.49亿元,增速12.13%/11.87%/24.49%/20.78%, 中西部、北部地区收入增速较快,均高于 20%, 有重点、有系统地进行市场开拓扩张。 2)按销售模式划分,公司分销/直销收入分别为 21.98/0.49亿,同比增长 15.68%/0.71%; 分销模式占据主流。 根据全国超市连锁信息网,公司下属厨邦品牌在超市渠道近年来保持了较快增长, 19年 1-6月份酱油品类销量增速达到 13.1%,远高于行业平均水平 9.4%,但销售额增速仅为 10.6%,与行业平均水平持平。 3)产品品类进一步丰富,食用油、蚝油、酱类、食醋等产品占比持续扩张。分品类来看,酱油/鸡精鸡粉/酱类/蚝油/醋/料酒/腐乳/食用油/其他收入分别为14.69/2.70/0.82/1.02/0.45/0.46/0.20/2.01/0.11亿 元 , 同 比 增 速 10.44%/19.32%/12.01%/ 60.93%/8.39%/65.63%/26.84%/27.20%/-6.81%, 酱油、鸡精粉增长稳健,蚝油、料酒增长快速,增速超过 60%,食用油、腐乳增速超过 25%。 值得注意的是,酱油/鸡精鸡粉/食用油/蚝油/其他 1H2019占比分别为 65.39%/12.02%/8.95%/4.55%/9.09%,同比变动-2.88/0.41/0.83/1.29/0.35个百分点,除酱油外小品类占比均得到提升,我们预计 2019年全年会继续延续半年度情况,公司向着调味品多元化平台持续努力发展。 调味品板块盈利水平环比小幅下滑, 公司费用率平稳。 中炬高新整体毛利率达到 39.82%, 同比微降 0.13个百分点, 调味品毛利率为 39.61%, 主要原材料黄豆、盐、糖、包材等价格保持稳定,谷氨酸、包材等价格处于较高水平。 报告期内费用率小幅上升, 公司整体共上升 0.18个百分点:销售费用率 10.27%,同比下降 0.3个百分点; 管理费用率 5.82%,同比上升 0.2个百分点; 财务费用率 1.29%,同比上升 0.05个百分点,研发费用率 2.97%,同比上升 0.23个百分点。 调味品板块美味鲜公司 1H2019净利润 3.99亿元, 同比增长 19.46%,归属母公司股东的净利润 3.62亿元,同比增长20.05%。 美味鲜公司盈利能力逐年提高, 2016-1H2019的净利润率分别为 14.5%/16.2%/16.5%/17.6%, 其中 1Q/2Q2019归母净利润率分别为 15.94%和 16.07%。 鉴于公司及全行业今年没有主要提价措施, 行业增长以量增为主,因此调味品盈利能力提升主要为公司综合成本下降的体现。 房地产收入下滑。公司本部上半年实现营业收入0.25亿元,同比减少1.02亿元,减幅80.31%,实现净利润-1,710万元,同比减少 4,373.5万元。公司本部于 2018年上半年开展了一笔资产出售,实现营业收入 1.13亿元,贡献净利润约 5,000万元。因此造成本年上半年业绩下滑较大。中汇合创公司实现营业收入 6,094万元,同比增加 2,106万元,增幅52.83%。归母净利润 2,001万元,同比增加 1,021万元,增幅 104.18%。中炬精工公司实现营业收入 4,156万元,同比减少 41万元,减幅 0.98%。 归母净利润 101万元,同比减 41万元,减幅 28.87%。 剔除调味品业务的其他主营业务(包括房地产、物业租赁等) 2019H1实现收入 1.3亿元, 同比减少 0.82亿元。 总的来说,非调味品业务不及预期,但公司有望凭借调味品业务实现收入、利润双突破。 新考核制度重新调整,激发员工积极创造性。 公司修订了 2019版的《绩效考核与薪酬激励制度》 ,将考核指标中的营业收入、归母净利和 ROE的各自权重,从原本的 2:6:2调整为 4:4:2。加大了收入指标的权重,与公司中长期的发展远景更加契合,为五年“双百”保驾护航。同时,奖金分配上将改为向中层业务骨干倾斜,并且采用“阶梯式”的超额激励形式,激发员工的积极性和创造性,促进公司业绩的提升。均衡考核收入及利润,同时大力奖励超额增量,新考核制度更加合理,也更加积极。此外,公司拟通过银行间市场择时融资合计不超过 71.4亿元的融资券和票据,用以补充流动资金,以及满足调味品主业的扩产和外延并购、岐江新城的开发、孵化集聚区的建设等多方面的需求。 盈利预测与评级: 我们预计中炬高新 2019-2021年归属母公司所有者净利润分别为 7.49、 9.69和 11.38亿元,对应摊薄每股收益分别为 0.94、 1.22和 1.43元。 维持公司“买入”评级。 股价催化剂: 费用率特别是销售、管理费用的进一步下降;公司调味品产能迎来密集投放期;公司房地产项目于 2019年开始预售。 风险因素: 1)原材料、价格波动风险; 2)渠道拓展进度不及预期的风险; 3)产能扩张不达预期的风险; 4)经营及决策效率持续低于同行业民营企业,竞争力降低的风险; 5)食品安全问题; 6)房地产业务受宏观政策调整而低于预期的风险; 7)跨行业经营的风险。
中炬高新 综合类 2019-08-27 41.88 -- -- 42.94 2.53%
44.57 6.42% -- 详细
事件:中炬高新2019年08月22日发布2019年中报,公司实现营业总收入23.92亿元,同比增长10.03%;实现归母净利润3.66亿元,同比增长7.99%;摊薄每股收益0.46元。加权ROE9.66%,同比下降0.65个百分点。 调味品业务的实施主体美味鲜公司1H2019收入为22.62亿元,同比增长15.29%;归母净利润3.62亿元,同比增长20.05%。剔除调味品业务的其他主营业务(包括房地产、物业租赁等)同期实现收入1.3亿元,同比减少0.82亿元。 点评: 美味鲜收入增速符合预期,品类扩张初见成效。美味鲜公司1Q/2Q2019的收入增速分别为15.32%/15.26%,公司继续沿袭了2018年的深度扩张策略:1)继续大力开拓市场,发展经销商。2018年末经销商数量864家,1H2019报告期末达到975家,净增加111家,加快了渠道细分优化;开发空白地级市15个,实现全国地级市已开发275个,开发率达到81%。公司在中西部地区以及北部地区的经销商数量1Q/2Q2019分别净增加22/19和17/32家,同期南部和东部大本营市场经销商数量仅增加2/4家和3/12家。总的来看,公司经销商数量在非成熟区域保持高速增长,且总量上高于成熟区域,可见公司一方面在潜力增量市场进行渠道下沉和“经销商赛马机制”的决心,另一方面对存量市场进行渠道整合、优胜劣汰。得益于公司“稳步发展东南沿海,重点提升中北部地区,加速开拓西南区域,逐步推进西北市场”的市场战略,分区域来看,1H2019东部/南部/中西部/北部的营业收入分别达到5.51/9.53/3.94/3.49亿元,增速12.13%/11.87%/24.49%/20.78%,中西部、北部地区收入增速较快,均高于20%,有重点、有系统地进行市场开拓扩张。2)按销售模式划分,公司分销/直销收入分别为21.98/0.49亿,同比增长15.68%/0.71%;分销模式占据主流。根据全国超市连锁信息网,公司下属厨邦品牌在超市渠道近年来保持了较快增长,19年1-6月份酱油品类销量增速达到13.1%,远高于行业平均水平9.4%,但销售额增速仅为10.6%,与行业平均水平持平。3)产品品类进一步丰富,食用油、蚝油、酱类、食醋等产品占比持续扩张。分品类来看,酱油/鸡精鸡粉/酱类/蚝油/醋/料酒/腐乳/食用油/其他收入分别为14.69/2.70/0.82/1.02/0.45/0.46/0.20/2.01/0.11亿元,同比增速10.44%/19.32%/12.01%/60.93%/8.39%/65.63%/26.84%/27.20%/-6.81%,酱油、鸡精粉增长稳健,蚝油、料酒增长快速,增速超过60%,食用油、腐乳增速超过25%。值得注意的是,酱油/鸡精鸡粉/食用油/蚝油/其他1H2019占比分别为65.39%/12.02%/8.95%/4.55%/9.09%,同比变动-2.88/0.41/0.83/1.29/0.35个百分点,除酱油外小品类占比均得到提升,我们预计2019年全年会继续延续半年度情况,公司向着调味品多元化平台持续努力发展。 调味品板块盈利水平环比小幅下滑,公司费用率平稳。中炬高新整体毛利率达到39.82%,同比微降0.13个百分点,调味品毛利率为39.61%,主要原材料黄豆、盐、糖、包材等价格保持稳定,谷氨酸、包材等价格处于较高水平。报告期内费用率小幅上升,公司整体共上升0.18个百分点:销售费用率10.27%,同比下降0.3个百分点;管理费用率5.82%,同比上升0.2个百分点;财务费用率1.29%,同比上升0.05个百分点,研发费用率2.97%,同比上升0.23个百分点。调味品板块美味鲜公司1H2019净利润3.99亿元,同比增长19.46%,归属母公司股东的净利润3.62亿元,同比增长20.05%。美味鲜公司盈利能力逐年提高,2016-1H2019的净利润率分别为14.5%/16.2%/16.5%/17.6%,其中1Q/2Q2019归母净利润率分别为15.94%和16.07%。鉴于公司及全行业今年没有主要提价措施,行业增长以量增为主,因此调味品盈利能力提升主要为公司综合成本下降的体现。 房地产收入下滑。公司本部上半年实现营业收入0.25亿元,同比减少1.02亿元,减幅80.31%,实现净利润-1,710万元,同比减少4,373.5万元。公司本部于2018年上半年开展了一笔资产出售,实现营业收入1.13亿元,贡献净利润约5,000万元。因此造成本年上半年业绩下滑较大。中汇合创公司实现营业收入6,094万元,同比增加2,106万元,增幅52.83%。归母净利润2,001万元,同比增加1,021万元,增幅104.18%。中炬精工公司实现营业收入4,156万元,同比减少41万元,减幅0.98%。归母净利润101万元,同比减41万元,减幅28.87%。剔除调味品业务的其他主营业务(包括房地产、物业租赁等)2019H1实现收入1.3亿元,同比减少0.82亿元。总的来说,非调味品业务不及预期,但公司有望凭借调味品业务实现收入、利润双突破。 新考核制度重新调整,激发员工积极创造性。公司修订了2019版的《绩效考核与薪酬激励制度》,将考核指标中的营业收入、归母净利和ROE的各自权重,从原本的2:6:2调整为4:4:2。加大了收入指标的权重,与公司中长期的发展远景更加契合,为五年“双百”保驾护航。同时,奖金分配上将改为向中层业务骨干倾斜,并且采用“阶梯式”的超额激励形式,激发员工的积极性和创造性,促进公司业绩的提升。均衡考核收入及利润,同时大力奖励超额增量,新考核制度更加合理,也更加积极。此外,公司拟通过银行间市场择时融资合计不超过71.4亿元的融资券和票据,用以补充流动资金,以及满足调味品主业的扩产和外延并购、岐江新城的开发、孵化集聚区的建设等多方面的需求。 盈利预测与评级:我们预计中炬高新2019-2021年归属母公司所有者净利润分别为7.49、9.69和11.38亿元,对应摊薄每股收益分别为0.94、1.22和1.43元。维持公司“买入”评级。 股价催化剂:费用率特别是销售、管理费用的进一步下降;公司调味品产能迎来密集投放期;公司房地产项目于2019年开始预售。 风险因素:1)原材料、价格波动风险;2)渠道拓展进度不及预期的风险;3)产能扩张不达预期的风险;4)经营及决策效率持续低于同行业民营企业,竞争力降低的风险;5)食品安全问题;6)房地产业务受宏观政策调整而低于预期的风险;7)跨行业经营的风险。
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收入符合预期,维持“推荐”评级 公司发布2019年半年报,实现营业收入23.92亿元/+10.03%;实现归母净利润3.66亿元/+7.99%;EPS为0.46。Q2实现营业收入11.61亿元/+13.78%,归母净利润1.77亿元/+4.43%,我们预计2019/2020年净利润为7.25亿元/9.03亿元,对应PE为46X/37X,维持“推荐”评级。 小品类快速增长,渠道加速拓展 调味品延续一季度增长趋势,美味鲜营业收入22.6亿元/+15.3%,归母净利润3.6亿元/+20%,单二季度实现收入11亿元/+15.3%,归母净利润1.9亿元/+7.3%。传统品类保持稳健增长,酱油、鸡精鸡粉、食用油营业收入分别实现14.7亿元/+10.4%、2.7亿元/+19.3%、2亿元/+27%;新品类快速放量,蚝油、料酒、腐乳营业收入分别增长61%、66%、27%。渠道建设方面,继续推进“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道规划战略,新增经销商111个,经销商总数量达到975个,加快了渠道细分优化;开发空白地级市15个,实现全国地级市已开发275个,开发率达到81%。 毛利率略降,费用率稳定 2019H1毛利率39.82%/-0.13pct,调味品毛利率为39.61%,主要原材料黄豆、盐、糖、包材等价格保持稳定,谷氨酸、包材等价格处于较高水平。上半年销售费用率10.28%/-0.30pct,管理费用率9.0%/+0.43pct,主要是管理人员薪酬待遇的提升。 绩效考核与薪酬激励制度落地,为“双百”目标保驾护航 公司修订了2019版的《绩效考核与薪酬激励制度》,考核指标上,营业收入、归母净利润及ROE权重从2:6:2调整为4:4:2,收入指标权重增加,与公司五年“双百”目标一致。从奖金分配上向中层业务骨干倾斜;超额奖励根据指标完成情况,对完成率达到1.1倍及1.2倍的情况,提取超额部分15%及25%加入到奖金包,充分激发员工的积极性和创造性。 风险提示:原材料价格大幅波动,渠道拓展不及预期。
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事件:2019H1公司实现营收23.92亿元,同比+10.03%;归母公司净利润3.66亿元,同比+7.99%;每股收益0.46元,同比7.99%。美味鲜公司19H1营业收入22.62亿元,同比+15.26%,实现归母净利润3.62亿元,同比+20.05%;中汇合创营业收入4779万元;中炬精工公司收入4156.3万元,净利润202万元。 投资要点 调味品营收稳健增长,增速符合预期:报告期内美味鲜公司的营业收入22.62亿元,同比+15.26%,推动公司的营业收入23.92亿元,同比+10.03%。分产品看,酱油收入14.69亿元,同比+10.44%,鸡精鸡粉实现2.70亿元,同比+19.32%,食用油、料酒等其它产品实现5.08亿元,同比+29.50%,各品类均双位数快速增长。从美味鲜公司的营业收入来看,从2018H1-2019H1实现了12%/15%,实现净利润同比+26%/20%,且2019Q1实现15%的增速,近两年增长稳健。整体产品结构没有出现较大改变,上半年综合毛利率为39.82%,同比-0.13pct,环比+0.5pct;报告期内管理费用率的小幅上升,营业收入净利润率达到16.99%,同比-0.3pct,保持较强盈利水平,未来随着阳西规模效应继续显现+产品毛利的提升+公司控费增效力度增大,净利润率还有更大的增长空间。 中西北部地区加强覆盖,餐饮渠道初显成效:报告期内公司经销商总数达到975个,其中中西部和北部经销商分别增加44/55个,达到了252/326个,推动中西北部地区的高速发展,中西部和北部区域分别实现营收3.94/3.49亿元,同比+24.49%/20.78%,弱势区域继续放量,新开发空白地级市15个,目前已经实现全国81%的地级市开发。而且,餐饮渠道通过加大经销商的投放、厨邦厨师俱乐部以及超级凉菜万元大赛等市场推广工作,达到销售额同期增长41.49%,餐饮的推广工作初见成效。 公司发布2019年核心管理人员薪酬与绩效考核管理制度,和2014年的制度相比做了如下的变化:总经理/副总经理/总助的基本薪酬标准分别从50万/40万/32万修改成100-200万/50-120万/40-100万;考核办法中,过去是净利润完成率的指标最大头,占60%,现在修改成以收入完成率和扣非后的归母净利润完成率并重,各占40%,说明公司未来将更加重视有质量的收入和利润的双增长,有望激励管理层完成更高的指标。 投资建议:继续看好宝能入驻后带来的民营体制的活力,增强公司的控费增效能力和落实激励措施,我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.95、1.19和1.61元。净资产收益率分别为18.4%、19.9%和22.6%,给予买入-B建议。 风险提示:调味品业务不达预期,股权收购不达预期,公司治理结构改善不达预期。
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公司 1H2019实现营业收入 23.92亿元,同比+10.03%;归母净利润 3.66亿元,同比+7.99%; EPS 0.46元。美味鲜 1H2019实现营业收入 22.62亿元( +15.26%);归母净利润 3.62亿元( +20.05%)。公司计划投资 8.85亿建立食品科技产业孵化园; 拟通过银行间市场融资不超过 71.4亿元;并发布了全新的《核心管理人员薪酬与绩效考核管理制度》。 经营分析调 味 品终 端 与报 表数 据拟 合 度高 : 上半年 美味 鲜 实现 收入 22.62亿 元( +15.26%), 季度间增速差异不大, 核心业务持续稳健增长。 从我们跟踪到的全国终端数据分析来看, Q2终端增速与 Q1持平,同时叠加一二季度库存保持合理水平的共振,共同推动公司 Q2和 Q1报表端的平稳增长;而在 Q2两强费用率均同比下降的基础上,海天由于 Q1库存压力,尽管 Q2动销增速比 Q1高2pct,但仍然难以避免报表端的环比下滑,终端与报表数据拟合度高。 调味品下半年预计将继续维持平稳增长: 展望 Q3和下半年整体情况,我们预计美味鲜有望在稳扎稳打的基础上再次实现与需求同步的环比平稳增长。公司调味品品类不断丰富、覆盖区域更加广泛和渠道逐渐多元化均是其调味品业务增长的强有力支撑, 其餐饮渠道的快速增长也为公司业绩增长提供短期爆发力。 美味鲜归母净利润增长 20.05%: 美味鲜公司上半年实现归母净利润 3.62亿元( +20.05%) ,其中毛利率和净利率分别为 39.61%和 17.64%,分别同 比-0.38pct/+0.62pct,毛利率下降主因产品结构变化和部分原材料价格上升; 净利率提升主要得益于期间费用率下降 0.41pct,美味鲜交出了一份亮眼的答卷。 Q2利润受短期因素压制: 公司 Q2利润增速环比下降 7.1pct, 净利率 16.69%(同比-1.78pct), 主要受毛利率降低( -0.87pct) 和管理费用率( +1.72pct) 提升影响,其中管理费用率提升主要因管理人员薪酬体系改善和直接研发投入增加。 尽管公司净利率水平短期波动,但长期来看随着分品类规模不断扩张,经营管理体系持续优化,费用投放效率将提升,整体净利率水平仍将稳中有升。 收入与利润并重追求良性发展,多维度助力公司战略实现: 公司新的绩效考核与薪酬激励制度将收入比重从 20%上调至 40%, 收入和利润比重调为一致, 逐渐摈弃过去以利润为主导的考核思路,更加注重均衡发展, 同时也不必担心公司为了追求收入增长而忽略利润增长,此次改变证明了公司真正追求的是收入与利润并重的又快又好发展。 公司正积极从人员激励、业务扩张和资金布局等多方面加速实现打造国内一流综合性调味品集团企业的战略。 盈利预测预计公 司 19-21年收入分别 为 47.32亿 元/56.20亿元/65.31亿元,同比+13.6%/+18.8%/+16.2%;归母净利润分别为 7.50亿元/9.15亿元/11.08亿元,同比+23.43%/+24.04%/+20.95%; 对应 EPS 分别为 0.94/1.15/1.39元;当前股价对应 PE 分别为 42/34/28倍,若扣除房地产业务( 40亿) 则当前股价对应PE 分别为 37/31/25倍,维持“买入”评级。 风险提示费用加剧或效果不达预期/少数股权收购不达预期/房地产销售不达预期。
中炬高新 综合类 2019-08-26 41.88 43.92 3.49% 42.94 2.53%
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2019H1收入增速符合预期,利润增速低于预期 中炬高新2019H1实现营业收入23.92亿元(+10.03%);实现归母净利润3.66亿元(+7.99%)。Q2单季公司实现营业收入11.61亿元(+13.78%),实现归母净利润1.77亿元(+4.4%)。2019H1美味鲜公司实现营业收入22.62亿元(+15.26%);实现归母净利润3.62亿元(+20.05%)。Q2单季美味鲜公司实现收入同比增长15.26%,实现归母净利润同比增长7.98%,收入增速符合预期,利润增速低于预期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.94元、1.13元和1.32,维持“增持”评级。 渠道开拓稳步推进,餐饮推广工作初见成效 调味品业务方面,19H1新增经销商111个,经销商总数量达到975个;开发空白地级市15个,实现全国地级市已开发275个。上半年由于加大对餐饮渠道的推广工作,餐饮产品销售同比增长41.49%,显著高于整体销量增幅,餐饮推广工作初见成效。非调味品业务方面,由于去年同期本部出售物业实现收入1.13亿元、利润5000万元,导致基数较高;19H1本部实现营业收入0.25亿元、净利润-1710万元,是上半年非调味品业绩下滑较多的主要原因。 酱油稳健增长,蚝油延续高增长态势 分产品来看,2019年上半年公司酱油/鸡精鸡粉/酱类/蚝油/醋/料酒/腐乳/食用油分别实现营业收入14.69亿元/2.7亿元/8200万元/1.02亿元/4500万元/4600万元/2000万元/2.01亿元,较2018年同期分别实现同比增长10.44%/19.32%/12.01%/60.93%/8.39%/65.63%/26.84%/27.20%。19H1酱油保持稳健增长,蚝油、料酒增速较高,蚝油产品延续了18年以来的高增长态势,未来发展空间可期。 社保费用增加影响当期利润,激励改革有利于提高员工积极性 19H1公司产品毛利率达到39.61%,Q2毛利率同比下滑0.9pct,主要由于谷氨酸、包材等原材料价格处于较高水平且蚝油、料酒、食用油等毛利率低于酱油的产品增速较高所致。Q2销售费用率同比持平,管理费用率提高1.7pct,是造成利润低于预期的主要原因。管理费用增加主要由于职工社保费用增加造成职工薪酬支出有所提高。激励制度方面,公司推出《内部人才认定管理办法》,奖金分配上从原来的向高管人员倾斜改为向中层业务骨干倾斜,超额奖励上对完成率达到1.1倍和1.2倍分别提取归母净利润超额部分的15%及25%加入奖金包,有利于提高员工积极性。 看好调味品业务长期发展空间,维持“增持”评级 我们认为公司在渠道下沉和品类拓张方面仍有较大发展空间,结合公司治理机制改善的实际情况,预计公司2019-2021年EPS分别为0.94元、1.13元和1.32元,YOY分别为23%、20%和17%。可比公司2019年平均PE估值水平为43倍,给予公司2019年42-43倍PE,叠加房地产业务35亿市值,目标价43.92-44.86,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动的风险,产能消化风险。
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事件描述 公司晚间发布中期业绩报告,实现营业收入23.92亿元,同比增长10.03%;归母净利润3.66亿元,同比增长7.99%;基本每股收益0.46元,同比增长7.99%。 事件点评 调味品业务稳健增长,业绩基本符合预期。公司2019H1实现营业收入23.92亿元,同比+10.03%,归母净利润3.66亿元,同比+7.99%,单Q2实现营业收入11.61亿元,同比增长13.78%;实现归母净利润1.77亿元,同比增长4.43%,总体增速放缓,主要在于母公司收入下降所致,母公司2019H1实现营收0.25亿元,同比下降80.31%。但是美味鲜收入持续增长,2019HI美味鲜公司实现营业收入22.62亿元,同比+15.26%,归属母公司净利润3.62亿元,同比增长20.05%,单Q2美味鲜公司营收10.95亿元,同比+15.26%,分产品看,公司主营产品酱油收入14.69亿元,同比增长10.44%,鸡精鸡粉收入2.70亿元,同比增长19.32%,其他收入5.08亿元,同比+29.50%。 全国化拓展加速,餐饮渠道持续提升。在渠道建设方面,公司继续推进“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道规划战略,新增经销商111个,经销商总数量达到975个,其中东部、南部、中西部、北部区域分别净增加15、6、41及49家,加快了渠道细分优化;同时开发空白地级市15个,实现全国地级市已开发275个,开发率达到81%,因此落实到业绩增长上,东南区域仍维持10%以上增速,中西部、北部地区增速则高达20%以上。另外,在餐饮渠道方面,加大对餐饮渠道市场推广工作,以厨邦顶级厨师俱乐部为平台,通过超级凉菜万元大奖赛和顶级厨师训练营等专业活动、配合业务终端推广,实现餐饮渠道的快速增长,2019H1餐饮产品销售同期增长41.49%,远高于公司整体销量增幅,餐饮推广工作初见成效,预计未来餐饮渠道持续提升。 公司发展战略已经明晰,加大薪酬与绩效考核力度。公司制定双百目标,即从2019年到2023年,公司用五年的时间,按照三步走发展战略,以内生式发展为主,发展壮大调味品主业,以外延式发展为辅,开展兼并收购,通过内外并举的措施,实现健康食品产业年营业收入过百亿,年产销量过百万吨的双百目标。另外,公司公告了核心管理人员薪酬与绩效考核管理制度,1)考核指标收入权重上升,考核指标上,公司营业收入、归母净利润及净资产收益率的考核权重,从2:6:2调整为4:4:2,更侧重于对收入的考核,2)奖金分配上,从原来向高层管理人员倾斜改为向中层业务骨干倾斜;3)增设超额奖励部分,在原来公司经审计年度净利润的5%计提绩效年薪奖金包进行奖励外,还根据指标完成情况,对完成率达到1.1倍及1.2倍的情况,分别提取归母净利润超额部分15%及25%加入到奖金包,这样能够有效激发员工活力,助力迈向五年双百目标。 投资建议 我们认为,公司制定双百目标,业绩确定性强,因此通过在全国化市场开拓、发展餐饮渠道以及品类外拓等策略,促进公司持续发展。预计2019-2021年EPS分别为0.9/1.09/1.31元,对应公司8月22日收盘价39.15元,2019-2021年PE分别为40X/33X/27X,维持“增持”评级。 存在风险 行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险。
中炬高新 综合类 2019-08-26 41.88 -- -- 42.94 2.53%
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调味品业务稳定增长势头不变,产品结构持续优化。1)酱油业务稳健增长,耗油料酒增速亮眼。美味鲜子公司19H1实现营收22.62亿元,同比增15.26%,归母净利润3.62亿元,同比增20.05%。其中主营中占比最大的酱油(65.4%)及鸡精鸡粉(12.0%)增长稳定,分别同增10.44%、19.32%。产品结构日趋多元,蚝油、料酒等增速均实现超60%的快速增长。公司完成了淡盐、小淘气低盐酱油和海鲜、蒸鱼风味酱油的全新升级,同时蚝油、料酒、米醋、酱类等系列产品占比逐步提升,产品结构进一步丰富。2)去年同期高基数致非主业增长承压。公司19H1实现营收23.92亿元,整体增速低于调味品业务,主要原因系公司本部于18H1出售了一笔资产,实现营收1.13亿元,高基数致19H1其他业务增速大幅下滑。 激励投放方式优化,公司有待厚积薄发。公司从考核指标、奖金分配以及超额奖励三个方面优化激励机制:1)将营收、归母净利润及净资产收益率的权重由2:6:2调整为4:4:2,增加收入指标权重;2)奖金分配上,从原来向高层管理人员倾斜改为向中层业务骨干倾斜;3)根据指标完成情况,对完成率达到1.1倍及1.2倍的情况,分别提取归母净利润超额部分15%及25%加入奖金包。我们认为从长远角度来看,激励费用的投放有利于激发员工活力,有望为公司长远发展蓄力储能。 餐饮渠道持续加码,全国化拓展可期。1)全国化渠道布局稳步推进。公司积极推进“稳步发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”渠道规划战略,19Q2实现中西部(+23.18%)及北部(+22.27%)营收快速增长,东部及南部收入分别稳步提升11.48%、12.48%。19H1新增111个经销商,开发15个空白地级市,实现对全国81%地级市覆盖,较年初增加4pct。2)餐饮渠道占比有望不断提升。公司加大对餐饮渠道推广,19H1餐饮产品销售同期增长41.49%,远高于整体销量增幅。截至18年,公司家庭消费渠道占比为75%,较17年降约5pct,我们预计未来餐饮渠道对公司稳健发展的重要性有望持续提升。 投资建议。维持“买入”评级,我们预计公司19-21年归母净利润分别为7.3/9.4/11.7亿元,对应EPS0.92/1.17/1.47元,对应19-21年PE43/33/27倍。 风险提示:原材料价格波动,行业增速不及预期,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名