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中炬高新 综合类 2018-08-10 25.83 -- -- 27.76 7.47% -- 27.76 7.47% -- 详细
调味品量价成长空间较足。 我国调味品行业在消费习惯逐渐趋于成熟的情况下,依旧具有良好的量价成长空间:(1)大众餐饮的复苏以及外卖的兴起加大了餐饮渠道对于调味品的用量需求。自限制三公消费的政策出台之后,高端餐饮行业的景气度下降,而大众消费能力提升的背景下,餐饮行业结构积极调整,大众餐饮占比不断提升,居民外购就餐意愿提高拉动了调味品的消费需求;(2)调味品价格与CPI指数同步上涨,上游原材料的上涨往往伴随着调味品行业企业提价后的盈利能力增强,且在良好竞争格局下消费者对于调味品的提价接受度较好;(3)传统调味品不断进行产品升级,用量与价格均呈现上升的趋势,而新兴复合调味料尚处于品类发展红利期。 渠道渗透式开发下品类扩张加速。 公司的调味品业务拥有“美味鲜”和“厨邦”两大品牌,其中厨邦产品定位中高端,美味鲜产品定位中低端。公司以商超渠道作为中高端产品打开消费者市场的重要途径,同时持续发力扩大餐饮渠道的占比,从经销商和厨师俱乐部层面推动餐饮渠道建设,餐饮渠道和商超渠道的增速较快,增速达到20%以上。公司目前酱油产品的认知度较高,商超渠道、流通渠道和餐饮渠道的铺设均比较完善,非酱油产品品类可以通过渠道共享打开市场,借助酱油产品的核心渠道同步导入,进行品类的扩张来丰富产品结构。 毛利率上行和费用下降增强盈利能力。 从历史上来看,海天味业的净利率始终高于中炬高新调味品业务的净利率,主要原因在于毛利率之间的差距。从出厂吨价来看,中炬高新的调味品业务出厂吨价并不输于海天味业,而毛利率始终低于海天味业的原因在于原材料采购成本的差距。庞大的采购规模使得海天味业对上游的议价能力高于同行业其它企业,原材料采购价格具有优势,而美味鲜的采购成本要高于海天味业。相比之下,美味鲜的吨成本具有下降空间,阳西产能释放后规模体量的提高会带动原材料议价能力的提升,同时生产技术效率的改进也会提高产品毛利率。 盈利预测与估值。 我们预计公司2018-2020年调味品业务收入为42.49亿元,49.89亿元和58.62亿元,EPS为0.80、1.00和1.24元,对应当前股价PE倍数为37/30/24倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 宏观经济下行风险、渠道下沉与餐饮渠道开发不及预期
中炬高新 综合类 2018-07-19 30.10 -- -- 30.27 0.56%
30.27 0.56% -- 详细
事项:公司发布18年中报业绩预告,预计1H18营收增长20%,归母净利增长58%。 投资要点: 地产意外之喜,2Q18业绩超预期。根据业绩预告测算2Q18公司营收增22.5%,净利增71.1%,超预期主因在于地产结算收入与利润。业务分拆来看,2Q18调味品营收增约19%,净利增约23%,符合预期;非调味品业务盈利约220万,其中地产业务贡献约846万,成为意外之喜。2Q18母公司亏约1千万。 基数效应推动调味品营收提速,全年稳健成长。受到17年3月份提价经销商提前备货影响,基数效应导致18年季度之间波动较大,2Q18调味品增速回升至19%,远超1Q18的6.6%增速。合并来看1H18调味品增约12%,符合预期。公司提前完成二季度任务目标,6月底控制发货节奏,库存较低,7月份回归常态。往全年展望,公司按即定目标稳定出货,全年营收应保持在13%-15%的合理水平。 猜测毛利率提升是净利增长主因。测算2Q18调味品净利率17%,同比增0.5pct。考虑5月下旬公司下放政策促销,销售费用率可能处于高点,猜测净利率提升更多应是来自于毛利率走高。往全年看,规模效应、阳西效率提升、精益制造等因素将继续助力毛利率提升,预计全年调味品利润增速25%左右。 地产结算收入,母公司大概率盈利。地产方面,由于中山网签价格较低,近年地产收入一直未能按时结算。17年底,中汇合创地产合同金额约1亿,乐观展望18年将会有约1亿收入,贡献2-3千万利润。18年公告母公司处置资产,我们预计全年收入2亿、利润2千万,大概率实现盈利 。 盈利预测与投资建议:暂维持盈利预测不变,假设19-20年母公司无处置资产,预计18-20年公司净利+49%、+13%、+22%,EPS 分别为0.85、0.96、1.16元。考虑公司调味品业绩增长确定,中山土地价值提升,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:原材料价格上涨、食品安全事件。
中炬高新 综合类 2018-07-19 30.10 -- -- 30.27 0.56%
30.27 0.56% -- 详细
事件: 公司发布2018年半年度业绩预增公告,预计2018年半年度归母净利润与上年同期相比增加1.22亿元,增幅58%左右。 投资要点: 调味品业务成长性仍高,收入增速加快 公司2018年半年度合并营业收入约21.7亿元,同比增长约20%,其中单二季度实现营业收入10.16亿元,同比增长22.4%,超过一季度18.4%的增速。公司的调味品业务美味鲜公司2018H1实现收入19.6亿元,同比增长12%,归母净利润3亿元,同比增长25%。分季度来看,2018Q1和Q2美味鲜公司分别实现营业收入10.12亿元和9.48亿元,同比增速6.5%/18.5%;归母净利润1.39亿元和1.61亿元,同比增速27.9%/23%。去年一季度公司的提价以及经销商的备货行为导致今年一季度基数较大,二季度收入加速增长。在公司二季度未直接提价的背景下,公司依旧维持利润增速高于收入增速的态势,说明公司费用管控较好,利润率提升。未来随着阳西产能的释放以及产品销售结构的走高,毛利率仍然存在提升的空间。 房地产业务波动大增速快,母公司扭亏为盈 子公司广东中汇合创房地产有限公司2018年上半年营业收入约4,000万元,同比增加约13.6倍,归属于上市公司股东的净利润约940万元,同比增长约5.7倍;而2018年一季度中汇合创公司收入41万元、净利润94万元,房地产业务波动大增速快,此次业绩贡献主要在二季度确认。此外,母公司一季度通过出售存量物业资产,实现营业收入1.19亿元,同比增加1.1亿元,净利润扭亏;上半年积极开展资产运营,营业收入约1.27亿元,同比增长约7.8倍,归属于上市公司股东的净利润约2,000万元。 调味品行业格局良好,市场空间大,渠道开拓利于业绩高成长 我国调味品行业竞争格局良好,呈现“一超多强”的局面,不同地区拥有不同的强势品牌,公司调味品业务的主要销售市场在华东和华南地区,将全国市场分为5个级别渗透式扩张,同时发力餐饮渠道的开拓,产能释放后市场空间广阔,规模效应有望得到凸显。 盈利预测与估值 预计公司2018-2020年实现营业收入42.49亿元、49.89亿元和58.62亿元,EPS为0.80元、0.99元和1.24元,对应当前股价PE为37/30/24倍,给予“推荐评级”。 风险提示 餐饮渠道拓展不及预期、行业竞争格局加剧、食品安全问题
中炬高新 综合类 2018-07-19 30.10 -- -- 30.27 0.56%
30.27 0.56% -- 详细
主业美味鲜增速符合预期,地产收入确认致2Q业绩超预期。估算2Q18公司合并营收约10.2亿元,同比约+22%,归母净利约1.6亿,同比+71%,超出我们预期。其中,美味鲜9.5亿元,同比+19%,归母净利1.6亿,同比约+22%,符合预期;子公司中汇合创收入约4000万,归母净利约850万元。 较低基数下2Q美味鲜收入增速显著回升,净利率17%同比约+0.5pct。1Q17美味鲜提价、渠道提前备货,致1Q18高基数下增速放缓仅7%,2Q18无高基数影响,美味鲜增速约18.7%,同比2Q17提升约8pct。美味鲜2Q18净利率达17%,环比1Q18+3.3pct,同比2Q17约+0.5pct,净利率提高或因销售费用率略降、阳西高效产能释放。 2Q18地产业务收入确认+本部减亏,归母净利增速超预期。2Q18地产确认近4000万元收入,为此前申报已售房产通过政府批复后结转,目前还有约1亿已售房产待确认但时点未定;地产实现归母净利840万,为2Q主要增量利润,同时,本部2Q收入800万,亏1000万,亏损幅度收窄。综合,2Q归母净利增速超预期达71%, 全国化稳步扩张+效率提升+现有品牌&渠道下大单品带动小单品增长,“推荐”。1)公司稳步推进全国化,在较早布局的区域经销商已培育较成熟,规模效应已开始显现;2)阳西高效产能稳步释放+管理效率提升,净利率仍有上行空间;3)渠道网络下大单品带动小单品&中小品类较快增长。维持18、19年EPS预测0.73、0.93元,同比增27.5%、28.7%,对应PE41、32倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、重大食品安全亊件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全亊故,短期内消费者对公司信心降至冰点且信心重塑需要较长时间,从而造成业绩不达预期;2、行业景气度下降风险:虽然调味品是属于一个刚性需求较强的一个产品,但易受高端餐饮下滑等因素的影响,大众消费品的增速也有可能面临下行的风险;3、原材料价格波动风险:黄豆、白糖等农产品是公司生产产品的主要原材料,农产品价格主要受当年的种植面积、气候条件、市场供求以及国际期货市场价格等因素的影响。如果原材料价格上涨较大,将有可能对产品毛利率水平带来一定影响。4、行业竞争加剧的风险:当前酱油集中度已不低,行业龙头海天全国性调味品平台已成型,对区域&中小品牌形成压制。调味品行业或已从16年低迷、17年复苏进入到竞争加剧阶段,若行业掀起费用战,或对公司收入、利润造成较大影响。
中炬高新 综合类 2018-07-18 30.19 38.00 54.10% 30.27 0.26%
30.27 0.26% -- 详细
点评事件:公司发布业绩预增公告,预计2018年半年度实现合并营业收入约21.7亿元,同比增长约20%;实现归母净利润3.33亿元,同比增长约58%;实现扣非归母净利润3.21亿元,同比增长约57%。照此推算,预计单二季度实现营收10.16亿元,归母净利润1.63亿元,同比分别增长22.41%和71.58%,净利率有望大幅提升4.6个百分点。公告指出,本期业绩变动主要受主营业务增长的影响。 美味鲜恢复高增长,净利润率提升,全年预算预计超额完成 报告期内,美味鲜实现营收和归母净利润分别为19.6亿元和3亿元,同比增长12%和25%左右,总体表现好于全年预算中10.26%和10.3%的指引,全年预算预计超额完成。 单二季度,美味鲜预计实现营收和归母净利润9.48亿元和1.61亿元,同比分别增长约18.80%和22.57%。其中收入增速环比一季度(+6.58%)明显提升,美味鲜恢复高增长,且如上所述,上半年美味鲜营收增长略超预期。而净利润增速环比一季度(+27.9%)虽然略有下滑,但仍保持高增速。具体分析,2017年三月份全线产品提价导致经销商提前备货,收入确认和真实销售出现错位,二季度的报表收入的前值基数较低,但提价红利在二季度基本不体现,从而导致收入增加提速而利润增长放缓。值得注意的是,尽管提价红利不再,但是美味鲜的净利润率还在进一步地提升,预计主要与产品结构升级、生产经营效率提升等因素有关。 全年来看,尽管美味鲜短期可能会受限于产能,收入增速略微放缓,但是在提价红利(一季度)、产品结构升级以及生产经营效益提升等多方面因素共同作用下,收入有望小幅超预期,利润有望大幅超预期。与此对应,美味鲜的净利润率将明显提升。 中汇合创房地产确认收入和利润,母公司资产运营增厚业绩 子公司广东中汇合创房地产有限公司上半年实现营收约4000万元,同比增长约13.6倍;实现归母净利润约940万元,同比增长约5.7倍。 根据年初中汇合创收入、利润预算均为0进行判断,房地产业务确认收入的进度超预期,表明中山房地产备案政策的影响可能好于预期,公司也可以通过转自持物业再作二手楼出售的方式确认一部分收入,短期业绩有望增厚。 另外,母公司积极开展资产运营,上半年实现营收约1.27亿元,同比增长约7.8倍,实现归母净利润约2000万元,此项对业绩的影响主要在上半年,带来上半年业绩的大幅高增长。 行业地位加强,基本面好、确定性强,存在估值溢价空间 集中度加速提升的行业格局下,中炬高新作为调味品第二梯度的强势品牌,迅速崛起并扩大规模,目前基本上确立了行业第二的龙头位置。 公司的基本面好,又具备规模优势。未来加快发展餐饮渠道,增加经销商和分销商的数量,不断提升覆盖率和市占率,新投放的产能匹配释放,生产经营效率还有望持续提升,公司做大做强的确定性很强。 行业属性好,公司竞争力强,从大单品成长模式向平台化转变也能提升估值。在业绩超预期、市场关注度提升的当下,我们认为公司存在明确的估值溢价空间。 盈利预测与评级: 预测2018-2020年收入增速分别为20%、19%、17%,净利润增速分别为45%、26%、25%,对应的EPS分别为0.83、1.04、1.29。未来三年业绩的复合增速有望超过32%。 考虑业绩确定性增长和估值溢价空间,2019年给美味鲜业绩32倍PE,叠加地产估值40亿,看好公司市值突破300亿元,目标价38.00元,“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨;市场竞争加剧;市场拓展不及预期等。
中炬高新 综合类 2018-07-18 30.19 -- -- 30.27 0.26%
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中炬高新 综合类 2018-07-18 30.19 -- -- 30.27 0.26%
30.27 0.26% -- 详细
事件:公司发布半年度业绩预增公告,预计上半年实现营业收入21.7亿元,同比增长约20%,归属于上市公司股东的净利润3.33亿元,同比增加约58%;单二季度实现收入10.16亿元,同比增长约22%,归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比增长约70%。 投资评级与估值:我们维持2018-20EPS 预测0.80、0.99、1.28元,分别同比增长41%、24%、29%,最新收盘价对应18-19PE 分别为38、30x。若扣除地产业务的40亿重估价值,对应调味品2018-19年PE 分别为32、26x,维持买入评级。继续长期看好公司调味品业务在区域+渠道+品类扩张的战略下保持收入端双位数以上的稳健增长,同时受益于新产能持续投放、经营效率改善实现盈利能力的稳步提升。 受益低基数效应,Q2调味品收入增长环比提速:美味鲜18H1实现收入19.6亿元、归属于上市公司股东的净利润3亿元,分别同比增长12%、25%,18Q2实现收入9.48亿元、归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,同比分别增长19%、23%。由于17Q1提价前后渠道积极备货库存上升明显,17Q2则进入去库存阶段,故17Q2美味鲜收入端基数偏低,18Q2受益于此收入增长实现环比提速。从终端销售情况来看,二季度美味鲜动销情况良好,在继续推进区域和渠道扩张的基础上预计终端销售仍然保持双位数以上的稳定较快增长。 盈利能力同环比均保持提升:美味鲜18Q2归母净利率(归母净利润/收入)为17%,同比提升0.6pct,环比提升4.3pct,18H1归母净利率15.3%,同比提升1.6pct,同环比均保持上升趋势,由于提价的价格红利消失,18Q2净利率提升幅度较18Q1有所收窄。考虑到今年新产能释放有限,同时主要原料成本未出现明显回落,我们推测18Q2毛利率同比变化不大,而考虑到市场竞争环境以及公司主动加大餐饮推广力度,预计销售费用率同比持平或略有提升。公司整体18Q2净利率16%,同比提升4.4pct,环比提升1.3pct;18H1净利率15.3%,同比提升3.6pct,提升幅度高于调味品业务,主要受益于地产及物业处置贡献。 非调味品业务表现超预期,地产与物业处置下半年有望继续产生贡献:18Q2房地产业务确认收入4000万,净利润超过850万,好于此前预期,目前公司地产收入确认主要通过转自持物业代销的方式实现,若推进顺利下半年有望进一步确认更多地产收入;同时本部受益于物业处置,18H1累计实现收入1.27亿元、净利润2000万元,同比增长明显,18Q2贡献不多,据公司全年规划,H2有望确认5000万处置收入,预计对应业绩贡献超过1000万元。 股价上涨的催化剂:调味品业务收入增速超预期、体制改革取得突破l 核心假设风险:业绩低于预期、行业竞争加剧、实际控制人变更不确定性
中炬高新 综合类 2018-07-18 30.19 -- -- 30.27 0.26%
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事件:中炬高新发布2018年半年度业绩预增公告,2018H1公司营业收入约21.7亿元,同比增长约20%,归母净利润3.33亿元,同比增长约58%,扣非后归母净利润3.21亿元,同比增长约57%。其中2018Q2营业收入10.16亿元,同比增长22%,归母净利润1.63亿元,同比增长71%,扣非后归母净利润1.56亿元,同比增长66%。 调味品业务稳健增长,盈利能力持续改善。2018H1美味鲜收入19.6亿元,同比增长12%,归母净利润3亿元,同比增长25%。其中2018Q2美味鲜收入9.48亿元,同比增长19%,归母净利润1.61亿元,同比增长23%,符合市场预期。二季度美味鲜收入环比加速,主要系公司去年3月提出厂价,经销商提前囤货致今年一季度基数高增速低。二季度在高基数影响消除后,调味品恢复稳健增长,预计全年可维持10-15%的增长中枢。美味鲜单二季度不存在同比提价影响,主要依靠放量实现增长,动销情况良好。同时利润增长高于收入,利润率提升体现出美味鲜在成本与费用端的控制取得成效。 房地产业务贡献增量,母公司积极开展资产运营。中汇合创2018H1收入4000万元,同比增长13.6倍,归母净利润940万元,同比增长5.7倍。其中2018Q1中汇合创确认收入/净利润仅41/94万元,增量主要由二季度贡献。本次确认的房地产收入是早期申报的存量房销售通过政府审批后结转。公司还有1亿元左右存量房销售收入待政府审批后确认,目前确认节奏仍存在较大不确定性。母公司2018H1收入1.27亿元,同比增长7.8倍,归母净利润约2000万元。其中2018Q2母公司收入800万元,亏损约1000万。今年母公司积极开展资产运营,物业出售等业务收入大幅增长。 调味品成长路径清晰,内部挖潜加速利润弹性释放。公司调味品业务增长主要来自三个方面:(1)立足东南沿海主销区域,加强对东北覆盖,再逐步铺向全国。公司营销人员和一级经销商每年分别增加100个左右,目前已覆盖70%地级市场;(2)加大对薄弱餐饮渠道的开发力度,2017年餐饮渠道销售占比24%,增长25%快于调味品整体,2018餐饮占比有望继续提升;(3)公司酱油收入占比近70%,随其他调味品产能释放向综合性调味品平台发展。同时公司内部改善空间明显,成本与费用的改善可加速利润弹性释放。从成本端看,随阳西基地产能释放,规模效应增强、生产效率提升、人力水电成本下降带动吨成本下行从而提升毛利率;从费用端看,公司管理效率不断提升,管理费用率呈下降趋势,期待未来更深入的改革。 盈利预测:预计公司2018-2020年收入分别为42.67、48.47、59.66亿元,归母净利润分别为6.16、7.69、10.15亿元,EPS分别为0.77、0.97、1.27元,对应PE为39倍、31倍、24倍,维持“买入”评级。
中炬高新 综合类 2018-07-18 30.19 -- -- 30.27 0.26%
30.27 0.26% -- 详细
中炬高新发布2018年上半年业绩预增公告,1H18公司收入约21.7亿,同比增约20%,归母净利约3.3 亿,同比增约58%。 支撑评级的要点 预告业绩回顾:(1)1H18:公司收入约21.7 亿,同比增约20%,归母净利约3.3 亿,同比增约58%。其中,美味鲜公司收入约19.6 亿,同比增约12%,归母净利约3 亿,同比增约25%;中汇合创房地产公司收入约4,000 万,同比增约13.6 倍,归母净利约940 万,同比增约5.7 倍;母公司收入约1.27 亿,同比增约7.8 倍,归母净利约2,000 万,主要系1Q18 物业出售较大幅度提升收入和利润,实现扭亏。(2)2Q18:公司收入约10.2 亿,同比增约22%,归母净利约1.6 亿,同比增约71%。单看美味鲜公司,2Q18 收入约9.5 亿,同比增约19%,归母净利约1.6 亿,同比增约23%,符合我们预期。 2Q18 调味品收入环比和同比皆提速,1H18 增速慢于1H17,美中不足。2Q17 调味品去库存收入基数较低,我们估计2Q18 调味品收入增速与美味鲜公司基本一致,同比增约19%,环比和同比分别提速约12pct 和8.5pct。1H18 美味鲜公司收入同比增约12%,慢于1H17 22%,美中不足。 阳西厨邦基地带动效率提升,同时费用率继续归回常态,1H18 调味品利润率继续提升。1H18 美味鲜公司净利率提升1.6pct 至15.4%,估计主要系: (1)阳西厨邦基地产能有序释放,带动效率提升,2017 年老基地中山基地净利率13.6%,阳西厨邦基地净利率高达20.5%(归母净利率16.4%); (2)17 年促销增强提升配合提价,随着提价完成,预计18 年费用率回归常态,剔除出售物业影响,1Q18 公司销售费用率降幅明显,估计2Q18 费用率延续1Q18 趋势。 评级面临的主要风险 大豆成本大幅上升,前海人寿退出,产能建设投放进展偏慢。 估值 我们维持此前盈利预测,预计中炬高新18-19 年EPS 分别为0.79、0.88 元, 同比增39%、12%,美味鲜公司18-19 年收入增14%、16 %,净利增19%、21%,调味品业务估值明显低于海天味业,维持买入评级。
中炬高新 综合类 2018-07-18 30.19 -- -- 30.27 0.26%
30.27 0.26% -- 详细
事件:公司发布18年半年度业绩预增公告。预计1H18营收约21.7亿元,同比+20%;归母净利3.33亿元,同比+58%;扣非归母净利3.21亿元,同比+57%。测算2Q18营收10.16亿元,同比+22.41%;归母净利1.63亿元,同比+71.58%。 投资要点 价格提升、产能释放、渠道扩张三因素驱动调味品营收稳步增长。公司1H18营收约21.7亿元,同比+20%。其中1Q18营收11.54亿元,同比+18.42%,2Q18营收10.16亿元,同比+22.41%。子公司美味鲜1H18营收19.6亿元,同比+12%,其中1Q18营收10.12亿元,同比+6.58%,2Q18营收9.48亿元,同比+18.5%,Q2增速环比大幅提升,主要因为17年3月公司产品提价,订货会上经销商提前备货,因此17Q2收入基数较低。1H18美味鲜营收稳步提升主要得益于价格提升、产能释放与渠道扩张。价格方面,去年3月初美味鲜发布提价通知,提价幅度5%-6%;产能方面,截止1Q18公司酱油年产能约47.3万吨,近年公司酱油产能利用率约85%,随着阳西基地产能陆续释放,有望打破产能瓶颈,并新增食用油、蚝油、料酒产能;渠道方面,公司销售区域已覆盖70%以上地级市,在二三四五线市场加快圈地,未来还将进一步拓展餐饮渠道,预计餐饮渠道占比有望从20%提升至40%。 房地产扭亏为盈不再拖累业绩,毛利率、净利率仍有提升空间。公司1H18实现归母净利3.33亿元,同比+58%,其中1Q18归母净利1.70亿元,同比+47.40%,2Q18归母净利1.63亿元,同比+71.58%。拆分来看:1H18子公司中汇合创归母净利同比增长约5.7倍;1H18通过出售物业资产,总部扭亏为盈,不再拖累公司业绩;1H18子公司美味鲜实现归母净利3亿元,同比+25%,稳步增长。2Q18净利率约为16%,与1Q18基本持平,仍旧低于海天25%左右的净利率水平。长远来看,随着阳西基地产能陆续释放形成规模效应,毛利率、净利率有望提升。 阳西基地产能持续释放,产品升级推动业绩向好。截止1Q18阳西基地已建成7条酱油生产线,年设计产能25.3万吨,第二期预计18年底全面建成,第三期也在推进之中,项目达产后预计将新增调味品产能46.88万吨,产能持续释放带来品类扩张的可能性,食用油、蚝油、料酒产销量有望提升,叠加调味品行业产品升级,高用户粘性带来的提价空间,以及渠道下沉带来的销量空间,推动公司业绩向好。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利+40.5%、+22.1%、+21.8%,EPS 分别为0.80元、0.98元、1.19元,PE分别为38X、31X、25X,维持“买入”投资评级。 风险提示:产能扩张、渠道拓展不达预期,原材料价格波动风险。
中炬高新 综合类 2018-07-17 30.04 33.05 34.02% 30.45 1.36%
30.45 1.36% -- 详细
半年度业绩有望超预期,全年预计实现稳健增长 中炬高新发布半年报业绩预增公告,公司预计2018年半年度实现营业收入约21.7亿元,同比增长约20%;预计归母净利润与上年同期比,将增加1.22亿元,达到3.33亿元,同比增长约58%。根据业绩预增公告,上半年公司收入利润皆有望实现超预期增长。我们认为公司业务全年将保持稳健增长的态势,维持“增持”评级。 提价造成季度波动较大,Q2调味品收入高增长 根据业绩预增公告,中炬高新子公司广东美味鲜调味食品有限公司上半年实现营业收入与归母净利润分别约19.6亿元和3亿元,增幅分别为12%和25%左右。Q2单季调味品业务收入增速达到19%,较Q1单季6.58%的收入同比增速有明显加快。2018Q2调味品单季收入增速加快的主要原因在于去年3月公司宣布提价,并于4月开始执行,经销商提前进货导致2017Q1美味鲜收入基数较高,而2018Q2公司在去年低基数基础上实现了高增长。剔除提价带来的季度波动,公司调味品业务稳健发展,我们预计公司全年调味品收入有望实现12%左右的稳健增长。 母公司积极开展资产运营,房地产业务超预期 2018年上半年,中炬高新子公司广东中汇合创房地产有限公司实现营业收入约4,000万元,同比增加约13.6倍;实现归母净利润约940万元,同比增长约5.7倍。公司房地产业务约有1亿预收款待确认,二季度房地产收入系此前申报的已售房产通过了政府批复,故确认收入,实现超预期增长。此外,上半年母公司积极开展资产运营,通过物业出售使总部上半年实现盈利。2018年上半年母公司实现营业收入约1.27亿元,同比增长约7.8倍,实现归母净利润约2,000万元。我们认为母公司全年有望实现预算收入2.05亿元,实现预算净利润2000万元。 盈利预测与估值 我们认为调味品行业已经进入集中度快速提升阶段,中炬高新在规模效应、品类拓张以及渠道掌控力等多方面都将持续显现优势,增长空间较大。根据公司2018年上半年业绩情况,上调公司盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.77元、0.92元和1.12元(原为0.77元、0.91和1.10元),YOY分别为36%、19%和22%(原为34%、20%和20%)。根据可比公司2018年38倍PE平均估值,给予公司调味品业务2018年37-38倍PE估值,叠加房地产业务35亿市值,上调目标价至33.05-33.82元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,宏观经济疲软、消费力受影响等原因导致调味品行业增速大幅下降。
中炬高新 综合类 2018-07-17 30.04 -- -- 30.45 1.36%
30.45 1.36% -- 详细
事件:公司发布18年半年度业绩预增公告,预计上半年实现营业收入约21.7亿元,同比增长约20%,归母净利润约3.3亿,同比增长约58%。 Q2低基数下调味品业务增速回升,阳西产能释放净利率进一步改善。1、美味鲜上半年实现收入约19.6亿元,同比+12%,其中Q1收入10.12亿(+6.58%),Q2收入9.48亿(+18.7%),在17Q2低基数下18Q2增速明显回升。2、美味鲜H1归母净利润率为15.3%,较17H1的13.7%提升1.6pct,主要系阳西基地先进产能释放以及管理效率改善进一步提升盈利能力。调味品业务整体下半年有望维持双位数的稳定增长,利润端增速呈现更大弹性。 地产业务贡献收入,集团业务扭亏为盈增厚利润。除美味鲜公司表现持续优异外,非调味品业务的扭亏为盈对整体业绩提升亦有贡献。1、子公司中汇合创H1实现收入约4000万(+13.6倍),规母净利润约940万(+5.7倍),主要系公司将商品房通过自持物业转二手楼方式出售;2、母公司出售存量物业资产实现收入1.19亿元,贡献税前利润4000万。2018年H1除美味鲜外的集团业务实现规模利润3300万元,较17H1的-2900万元大幅扭亏,助公司上半年整体归母净利润同比+58%。 核心逻辑清晰,调味品主业稳步增长+改善空间大,地产业务有望开始贡献收入。1、调味品行业成长前景明朗,年增速10%以上持续高增长。公司通过产能建设(阳西产能建成可达81万吨)+品类扩张(酱油、鸡精、食用油等协同发展)+渠道扩张(中西部区域+餐饮渠道),未来三五年内收入增速有望保持双位数稳定增长。受益于阳西先进设备、低人工成本和税收优惠,毛利水平有望随产能释放改善,同时管理效率亦有较大提升空间。2、公司通过对集团业务的整合处置(包括出售存量物业资产)将缓解以往拖累整体业绩的问题。地产业务稳步推进,受政策影响尚未实现销售,待地产业务盘活将贡献稳定收入和可观利润。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年收入复合增速为16.5%,归母净利润复合增速为28%,EPS分别为0.80、0.96、1.19元,对应动态PE为38、31、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。
中炬高新 综合类 2018-07-11 27.48 -- -- 30.90 12.45%
30.90 12.45% -- 详细
酱油行业量价齐升景气持续,龙头份额快速提升。从量来看,2012年开始我国酱油产量增速放缓,但消费场景和消费品类变化带来的结构性增量仍可推动行业产量个位数增长:(1)经济增长叠加生活节奏加快推动外出就餐比例上升,餐饮收入保持两位数增长,外出就餐口味重、浪费多等特点使单次就餐调味品用量高于家庭烹饪;(2)生抽替代老抽,口味清淡的生抽单次用量更高,我国酱油人均年消费量约7.4升,以淡酱油为主的日本人均消费量峰值达11.9升;(3)功能性酱油拓展使用场景,并有望带动单次用量上升。从价来看,2007年以来我国酱油零售价持续上升:(1)消费升级推动酱油行业价格中枢上移,目前我国处于向8-10元高鲜酱油升级阶段;(2)受通胀、原材料上涨等影响,调味品约3年进行一次行业性提价。从集中度看,1955-2016年日本酱油企业数量减少80%,目前CR3达51%,我国酱油行业CR3仅22%。原材料成本压力、消费升级产品迭代、龙头全国扩张均加速我国酱油行业集中度提升。 消费升级占据先发优势,全国化+开拓餐饮+品类扩张可期。中炬高新主营调味品(收入占比超95%),近5年收入和归母净利润CAGR分别为15.5%和29.2%,主要受益于调味品子公司美味鲜快速增长。酱油作为公司核心品类占据调味品78%的销量和68%的收入,2011-2017年酱油收入受益快速放量叠加提价效应保持17.1%的复合增速。中炬高新酱油定位中高端,6366元/吨的出厂价高于海天的5400元/吨,大单品厨邦特级鲜味生抽迎合本轮高鲜酱油消费升级趋势,对比竞品性价比突出。随主流消费向公司主打品类升级,厨邦酱油有望快速放量,复制六月鲜及龟甲万在消费升级中的成功。公司调味品业务增长路径清晰:(1)公司立足东南沿海突破东北及周边再辐射全国,市场分级梯次开拓,外阜增长快于南部大本营。经销商和销售人员队伍不断壮大,目前一级经销商800家,分销商超5000家,地级市覆盖率超70%,对比海天仍有空间;(2)公司餐饮渠道相对薄弱(收入占比24%,行业及海天在60%左右),通过从厨师端切入导入产品,2017年餐饮渠道实现25%增长高于整体;(3)多品类发展空间广阔,目前酱油收入占比69%(相当于海天2011年水平),2015年以来非酱油增速明显高于酱油,阳西产能释放加速推动公司向综合性调味品平台发展。 毛利率上升叠加费用率下降,利润弹性释放。中炬高新酱油吨价高于海天但整体毛利率更低,成本下降可带动毛利率上升:(1)厨邦公司和阳西美味鲜达产后,产能从50万吨增至140万吨,规模效应增强;(2)阳西新厂自动化程度高,提升生产效率;(3)阳西人力、水电等用工成本更低。随阳西工厂产能释放,公司毛利率有望向海天靠拢。中炬高新由于国企体制管理费用率偏高,职工薪酬占比与研发费用率具备下降空间,2015年以来研发人员裁减推动管理费用率下降。公司建立《薪酬与绩效考核管理制度》完善经营层激励及约束,未来期待民营资本注入带来体制变革充分释放企业活力。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年营业收入分别为42.67、48.47、59.66亿元,同比增长18.2%、13.6%、23.1%,其中2020年收入加速主要基于以下两个假设:1)调味品业务迎来下一轮提价周期,预计2020年公司调味品整体提价4-5个pct;2)存量房销售有望确认,保守估计确认1.5个亿。归母净利润分别为6.16、7.69、10.15亿元,同比增长35.8%、24.9%、32.0%;EPS分别为0.77、0.97、1.27元,对应当前股价PE为36倍、29倍、22倍。目前公司市值219亿,剔除土地及存量房价值44亿,调味品业务市值为175亿。由于调控原因预计2018年不结转售房收入,调味品业务2018年对应PE为28倍,低于海天味业(48倍)、千禾味业(33倍)估值水平。考虑到公司调味品业绩增长的确定性,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;中高端酱油竞争加剧;全国化及餐饮渠道开拓不及预期。
中炬高新 综合类 2018-07-10 25.94 -- -- 30.90 19.12%
30.90 19.12% -- 详细
定位中高端调味品龙头,民营资本股权集中 国内调味品行业第二,仅次海天味业。毛利98%来自调味品,其中酱油收入占75%。主要产品为酱油、鸡粉。前海人寿为最大股东,占20.14%。 餐饮回暖+结构升级,助推行业增长 (1)行业规模扩张,酱油子行业体量、增速居首。2017年国内调味品行业规模达2603亿元/+7.9%;酱油在调味品中占比约40-45%,2017年增长10.5%,明显高于其他子行业。(2)餐饮回暖提高助推行业增长。餐饮约占调味品消费40%,2017年餐饮行业收入增长10.7%,城镇人口增加和居民外出就餐频率提高也助推行业增长。(3)结构升级,集中度有望提升。品类间替代+高端替代低端,国内CR5<17%,而日本CR560%,仍有提升空间。 费用管控+产能放量,利润有望更上一层楼 (1)降本控费,毛利提升可期。公司大豆成本高于竞品及阳西基地产能折旧较多,毛利率低于海天8pct。后期成本降低,毛利还有空间。(2)产能放量,阳西基地拉升净利。2017年产能48万吨,预计2023年,中山+阳西+美味鲜三大基地建成新增产能150万吨。阳西基地规划净利率为9.5%,高于美味鲜基地(7.1%),未来核心产能或以阳西基地为主,盈利能力将持续提升。 加强渠道管控,全国化指日可待 (1)对比海天渠道改善空间大,餐饮渠道重心倾斜。公司餐饮渠道占比仅20%,海天为40%。公司已对渠道改善,目标4年后餐饮渠道占40%。(2)以东南为中心,全国化加速推进。未来3-5年将以东南沿海为中心,加速全国化。(3)供应链利润空间有望提升。目前经销商的数量为海天的1/4,经销商利润高于海天5-8%,精细化管理加强周转,经销商数量还在持续提升。 未来三年利润复合增速31%,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018-2019年收入分别为43.6/51.3亿元,同比分别20.8%/17.7%。净利润分别为6.1/8.1亿元,同比分别33.8%/33.3%。对应2018年/2019年PE分别为37x/28x,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:产能扩张不及预期、市场开拓不及预期、食品安全风险
中炬高新 综合类 2018-07-06 26.39 -- -- 30.90 17.09%
30.90 17.09% -- 详细
报告导读 预估公司2018 二季度营收和净利润增速维持快速增长。 核心点评 公司主业的增长逻辑明晰 我们看好调味品行业的增长前景,预测2018-2020 年酱油的年均收入规模增长超过10%。公司阳西基地的投产将公司送入发展快车道,盈利能力将随着产能释放而持续抬升:新基地投产后调味品净利润率年均提高1.34 个百分点,而老基地净利润率年均仅提升0.47 个百分点。 调味品业务根基夯实 产能方面,待2020 年阳西基地完全投产后将新增调味品产能约47 万吨,使公司调味品总产能达到81 万吨,其中酱油产能接近60 万吨,较中山基地新增约33 万吨。预计2018 年阳西基地产能增长10%左右。渠道方面,2018 年上半年通过举办顶级厨师训练营、超级凉菜大奖赛等活动继续加大对餐饮渠道的渗透和宣传。营销网络方面,公司2017 年一级经销商约800 家(新增中约一半来自北部),分销商超5000 家,终端销售网点25 万家,地级市覆盖率达70%。未来几年公司渠道将继续向北部和中西部下沉,预计2018 年一级经销商增10%。 2018 年非调味品业务或贡献盈利 公司非调味品业务主要含地产及服务业、汽车零配件业务等,此前非调味品业务大多处于亏损状态,其中主要的拖累因素是母公司自有物业收入稳定但管理人员支出刚性。2018Q1 母公司通过出售部分空置物业实现收入约1.17 亿元, 实现税前利润4000 万元,我们预计母公司全年出售资产的收入约2 亿元,则2018 年非调味品业务将不再拖累公司业绩,将给公司营收和利润带来贡献。 盈利预测及评级 综上,预计2018 年营收和净利润增速均将较2017 年加快,其中2Q 营收和净利润同比分别增长20%和35%。预估公司2018、2019、2020 年可分别实现归母净利润6 亿元、7.48 亿元、9.52 亿元,同比分别增长32%、25%、27%,对应每股收益0.75 元、0.94 元、1.20 元。当前股价对应2018 年、2019 年和2020 年动态市盈率分别为35 倍、28 倍和22 倍,继续推荐买入。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名