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中炬高新 综合类 2019-02-20 33.48 -- -- 32.08 -4.18% -- 32.08 -4.18% -- 详细
宝能系控制董事会,期待机制更为改善。2018年11月公司顺利完成第9届董事会换届,宝能系占6席(非独立董事)中的4席;宝能系代表陈琳女士当选董事长,并担任公司法人代表,宝能系陈超强任总经理。我们认为这意味着宝能系正式成为公司实际控制人,预计将自上而下地加大对公司日常经营的管理,推进如薪酬体系等各项管理机制的改革,轻装前行,降本增效。 同时宝能系拥有丰富的产业资源,亦可助力公司未来发展。 差异化定位鲜味酱油,市占率不断提升。在调味品、酱油行业增速均放缓的背景下,公司收入保持远超行业的增速。在酱油零售端口径的市占率从2013年的3.5%提升至2017年的4%,仅次于海天,提升速度超过其他厂商。我们认为主要基于:1、酱油行业集中度较低,存在大量中小厂商,公司作为行业领先厂商,产品、渠道等综合优势明显,市场不断拓展,收割中小厂商份额;2、公司酱油产品定位的鲜味酱油,避开海天的中低端优势产品,进行差异化错位竞争,同时也符合消费升级方向,迎合了生抽取代老抽,鲜味酱油兴起的行业趋势。 强化多品类发展,非酱油调味品产能终将超酱油。目前公司处于多品类发展的关键节点,在2012年、2017年建设的阳西(厨邦)基地、阳西(美味鲜)基地,重点建设了非酱油调味品产能。我们认为,2023年后两大基地将全部满产,加上中山基地产能,总产能合计约143万吨:酱油55+万吨、食用油32+万吨、蚝油26+万吨、醋11+万吨、料酒5+万吨、鸡精&鸡粉5+万吨;非酱油调味品的产量占比将超过60%(2017年占比仅22%)。我们认为,新产能释放后将共享酱油建立起的渠道和品牌,实现多品类发展,向百亿元收入规模挺近,同时渠道边际成本降低,净利润规模最大化。 积极开发空白市场,餐饮渠道占比逐渐提高。目前东南沿海区域收入占比超过70%,公司正积极布局内陆省份市场,2017年中西部、北部收入增速均高达25+%。近几年经销商的数量每年新增100家左右,公司预计到2020年,经销商要超过1000家。近几年公司流通渠道占比持续下滑至2017年的50%左右,转而通过引入有餐饮资源经销商、举办厨师训练营等多种方式主攻量大而粘性强的餐饮渠道。 阳西厨邦产能逐渐释放,助力公司毛利率提升。相比中山基地,阳西(厨邦)基地的设备更先进,生产效率更高,成本控制更好,净利率也更高。2014-2017年,厨邦基地产能不断释放,厨邦基地占调味品收入比、厨邦基地净利率、美味鲜公司净利率都持续提升,2017年分别为37.29%、20.47%、16.21%。厨邦基地产能总体规划有47万吨,后续产能释放有望进一步提升公司毛利率。 宝能系入主后,期待降管理费率、加大营销投入。公司管理费率、研发费用率均明显高于同行,受益于持续进行信息化建设、减少管理人员和研发人员,管理费率、研发费率正逐年降低;同时公司市场拓展亦偏保守,销售费率明显低于同行。 宝能系入主后,我们很看好公司未来将提升经营管理效率,降低管理费率、研发费率,同时更为积极的拓展市场,激励一线销售人员,销售费用率预计将提升,带来更强劲的业绩增长。 盈利预测与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.76/0.97/1.27元,相关可比公司2019年PE在28-40倍;考虑到公司增速快,宝能系有望带来进一步的机制改善,给予公司一定估值溢价,给予2019年35-38倍PE,对应合理价值区间33.95-36.86元,给予“优于大市”评级。 风险提示。餐饮行业景气下滑;原材料价格波动影响;行业竞争加剧;扩产项目投产进度不达预期等。
中炬高新 综合类 2019-01-21 30.80 32.00 2.56% 33.49 8.73%
33.49 8.73% -- 详细
公司近期发布业绩快报,美味鲜收入业绩预计略超年度规划,Q4业绩略低于市场预期,料增加费用投入蓄力新年度。展望19年,公司目标尚未设定,预计稳中有所提速,期待少数股东权益收回。我们认为美味鲜内生增长预计收入可实现15-20%,业绩约为20%,若少数股东权益收回可额外贡献10%增长。美味鲜业绩在考虑、不考虑少数股东回收情况下,分别给予美味鲜6.9亿、7.5亿利润,其他业务暂按照贡献2000万预计,整体给予30X估值,叠加40亿地产,给予255亿-275亿目标价,维持“强烈推荐-A”评级。 18稳收官,Q4业绩略低预期蓄力新年度。中炬发布18年度业绩快报,2018年度,公司实现营业总收入41.67亿元,同比增长15.46%;营业利润7.98亿元,同比增长30.62%;利润总额7.93亿元,同比增长30.22%;归属于上市公司股东的净利润6.07亿元,同比增长33.83%。计算Q4收入增长13.86%(草根调研反馈,美味鲜收入增速为10%),Q4归母净利润约增长为22.6%全年收入增长符合预期,业绩超过年初规划,但略低于市场预期,料为Q4美味鲜增加成本费用蓄力新年度。 19年稳中略有提速,理顺经营奠基未来。展望19年,美味鲜经营层以调整奠基为主,增长预计稳中略有加速。经营层面,团队、营销、激励方面的改革有望有序展开。19年公司大概率更加积极开拓市场,进一步覆盖中西部空白市场,继续加强经销商招商,有望达到1000个左右经销商。产能方面,公司阳西基地19年预计新增产能10万吨,生产效率进一步提升。期待少数股东权益收回,若实现我们计算约可增厚业绩10%左右。 期待公司小步快跑,明晰中长期发展规划。中炬在行业内口碑颇佳,期待公司小步快跑,发挥产品品牌优势,适当提升激励水平。展望未来,期待公司长短目标结合,短期仍需聚焦酱油产品,加快渠道扩张,品牌力争从第二梯队跃迁,中期强化多品类发展,如蚝油、料酒等。在此基础上,以资本运作方式作为补充,兼并收购品类优势互补企业。可以预见,公司中长期目标收入有望达到100亿,其中酱油占比50%以上,其他品类如鸡精鸡粉、蚝油、食用油等有望达到10亿以上体量,另外若干5亿以上品类做产品补充。 18稳定收官,期待公司小步快跑,实现品牌跃迁,维持“强烈推荐-A”评级今年美味鲜预计略超年初规划目标,地产及本部业务稳步推进。展望19年,公司目标尚未设定,预计稳中有所提速,期待公司收回少数股东权益。我们认为美味鲜内生增长预计保持在收入15-20%,业绩约为20%,若少数股东权益收回可额外贡献10%增长。美味鲜业绩在考虑、不考虑少数股东回收情况下,分别给予美味鲜6.9亿、7.5亿利润,其他业务暂按照贡献2000万预计整体给予30X估值,叠加40亿地产,给予255亿-275亿目标价,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济波动消费低迷,渠道扩张进度低于预期
中炬高新 综合类 2019-01-21 30.80 -- -- 33.49 8.73%
33.49 8.73% -- 详细
四季度增速回升,全年销售增长平稳公司公告业绩快报,2018年度,公司实现营业总收入41.67亿元,同比增长15.46%;归母净利润6.07亿元,同比增长33.83%; 归母扣非净利润5.73亿元,同比增长38.22%。公司第四季度营业收入10.02亿元,同比增长13.73%,归母净利润1.21亿元,同比增长22.22%。 第三季度受台风影响导致销售额偏低,叠加同期基数较高因素,导致营收同比仅增7.15%。第四季度销售回归正常水平,同时同期高基数因素消除,同比增速的以回升。近三年公司营收同比增速较为稳定,均位于14%-16%之间,主要得益于销量的提升。 主要产品调味品,成长性较为确定按业务划分,公司主要收入主要来自调味品,少量来自房地产、汽车配件。主要产品为美味鲜公司生产的厨邦调味品,包含酱油、鸡精、耗油、料酒、辣椒酱等,酱油为主要产品。公司的成长性来自“提价+控成本+品类拓展”:公司产品价格目前与海天、李锦记等同类产品价格相差不大,调味品日常必需、消费频次低等特点使得价格存在提升空间;截至第三季度,公司毛利率39.07%,较海天味业低7.4个百分点,随着规模扩大、技术提升,毛利率存在提升空间;品类拓展分为两个领域,一是在现有品类下细分,如在酱油品类下新添特殊用途酱油或特殊口味酱油,实现增加销量目的,二是开发新种类的调味品产品。 销售费用减少、费用率降低,控费水平提升本年净利润的高增一方面来自收入的增长,另一方面来自销售费用率的降低。前三季度销售费用同比减少,得益于广告、推广、运输费用的降低。前三季度销售费用率9.75%,同比下降3.09个百分点,销售费用率低于海天味业,体现了较好的控费水平。根据业绩快报公布的数据推断,公司第四季度销售费用率维持了前三季度水平。 盈利预测与投资评级我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.76元、0.93元和1.12元,对应的动态市盈率分别为39.48倍、32.17倍和26.92倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示产品提价不及预期;品类扩展脚步放缓。
中炬高新 综合类 2019-01-18 29.91 -- -- 33.49 11.97%
33.49 11.97% -- 详细
事件:公司发布了2018年业绩快报。2018年实现营业总收入41.67亿元,同比增长15.46%;实现归母净利润6.07亿元,同比增长33.83%;实现扣非归母净利润5.73亿元,同比增长38.22%。业绩基本符合预期。 点评: Q4业绩增速有所回升。预计2018Q4实现营业总收入10.02亿元,同比增长13.7%;实现归母净利润1.21亿元,同比增长22%。2018Q1、Q2和Q3营业总收入分别同比增长18.42%、22.94%和7.15%,归母净利润分别同比增长47.4%、77.4%和1.83%。2018Q4业绩增速环比Q3有所回升,主要原因在于美味鲜子公司业绩环比明显改善,预计Q4调味品业务业绩增速回升至两位数。 未来将持续丰富品类,加大餐饮渠道布局。公司控股子公司美味鲜公司主要从事酱油、鸡精鸡粉、调味酱等各类调味品的生产和销售。未来将增加品类,实行多品类发展,在酱油、鸡精鸡粉基础上发展食用油、蚝油、醋、料酒、酱类等产品。公司调味品家庭销售占比约为75%,餐饮渠道占比约为24%,未来将提高餐饮渠道销售占比。 持续推进渠道建设和产能扩张。预计公司2018年末经销商总数可能将达到900家左右,近两年经销商数量年均增加100家左右。未来将持续扩大经销商队伍,预计2019年可能将增加至1000家左右。阳西项目产能将逐步释放。阳西生产项目总投资16.25亿元,2017年开建,5年建设期,第3年开始投产,全面达产后将实现年产30万吨食用油、20万吨蚝油、10万吨醋就5万吨料酒的产能,达产后项目总生产能力将达到65万吨。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019EPS分为0.76元和0.93元,对应PE分别为37倍和30倍。公司调味品业务将持续丰富产品结构和销售渠道拓展,未来阳西产能逐步释放,市占率有望持续提升。 风险提示:食品安全问题、行业竞争加剧等。
中炬高新 综合类 2019-01-18 29.91 -- -- 33.49 11.97%
33.49 11.97% -- 详细
业绩简评 中炬高新公布18年业绩快报,公司实现营业总收入41.67亿元,同比增长15.46%;实现归属母公司的净利润6.07亿元,同比增长33.83%,折合EPS0.762元。18Q4公司收入10.03亿元,同比增长13.86%;净利润1.21亿元,同比增长22.59%,扣非后净利润1.04 亿元,同比增长21.66%。 经营分析 18年收入利润达成目标,预计美味鲜业绩基本符合预期:从快报来看公司年报目标全部达成:收入41.3亿元,归母净利润5.85亿元,18年完美收官。18Q3美味鲜业务因基数和台风“山竹”及原材料成本上升影响导致收入利润略低于预期,18Q4尽管因快报未披露美味鲜业务收入利润,不过根据我们对公司调味品业务终端调研,认为18Q4美味鲜公司收入增速应环比18Q3(+6.41%)有所改善,预计在10%增速以上,利润增速应环比18Q3(+1%)有较大幅度改善,预计在15%增速以上。整体来看,美味鲜业务业绩预计将符合我们预期。 公司董事会成员变更,预计19年有望迎来较大改善:2018年11月15日,公司完成了第九届董事会选举,宝能系占据了9个董事会席位中的4席,同时宝能系陈琳被选举为董事长。未来公司有望对标海天,提高员工人均产出和效率,并推出更多激励机制,激发员工活力,进而推动业绩增长。另外,19Q1公司可能面临18Q1收入的高增速基数(+18.4%),同时叠加宏观经济下行预期,增速有下行压力,但是我们认为不应过分悲观,原因在于公司拥有库存+费用武器来应对高基数和外部环境的变化,19Q1仍然值得期待。 盈利预测 预计中炬高新2018-2020年收入分别为41.67亿元/47.12亿元/56.90亿元,同比+15.46%/13.08%/20.76%;归属上市公司净利润分别为6.07亿元/7.47亿元/9.37亿元,同比+42.75%/23.05%/25.51%,折合EPS分别为0.76元/0.94元/1.18元,若不考虑扣除房地产市值则对应PE分别为39X/32X/26X,维持“买入”评级。 风险提示 后续费用加剧或效果不达预期/股东减持风险/房地产销售不达预期。
中炬高新 综合类 2019-01-17 29.18 39.50 26.60% 33.49 14.77%
33.49 14.77% -- 详细
2018年度业绩快报,全年实现营业总收入41.67亿元,同增15.46%;归母净利润6.07亿元,同增33.83%;扣非净利5.73亿元,同增38.22%;对应的净利率约为14.57%,同比提升2.01pct;对应的EPS约为0.76,同增33.74%;对应的加权ROE约为18.05%,同比提升2.84pct。单四季度实现营业收入约10.02亿元,同增13.73%;归母净利约1.21亿元,同增22.22%;扣非净利约1.03亿元,同增21.59;对应的净利率约为12.08%,同比提升0.84pct。 2018年业绩:收入、利润基本符合预期,ROE快速站上18%全年看收入和利润基本符合预期,略微的高估主要因为市场对美味鲜2018年的增长看得更乐观一些,期望值高于上市公司指引,但总体上差距不大,无碍长期逻辑和主要趋势的判断。报告期内加权ROE快速提升2.84pct,达到18.05%,好于市场预期。净利率快速提升2.01pct是核心的驱动力,资产周转率的提高是超预期的地方。单四季度来看,营业收入增长有所放缓,但依然保持13.73%的较快增长,符合市场对季度增速的预判。而归母净利润更快增长,一方面是因为生产和经营效率提高,净利率提升;另一方面也因为2018年更多的政府补助确认在四季度,使得同比增速提升。目前还无法了解单四季度美味鲜以及房地产的数据情况,大体上判断美味鲜单四季度的收入增速符合预期,而房地产全年收入确认的进度有所加快,预计在8000万以上。 2019年一季度:高基数无碍高增长,销量增加支撑业绩增长2018年一季度高基数,营业总收入达到11.54亿元,归母净利润达到1.70亿元。一方面因为狗年春节的备货期主要在一季度,另一方面也有资产处置确认收入的影响。总体上看2019年一季报的压力比较大。 但受益于阳西新产能加速释放、高产销率的持续、市场和渠道拓展等,判断一季度调味品的销量仍会有不错的增长。从目前公司发货的调度来看,一月份发货量较大。在单品价格没有大幅调整,产品结构逐步升级的假设下,一季度销量增长是业绩增长的主要支撑。 推荐逻辑一:未来几年美味鲜加速增长,全国化拓展提升收入、利润体量年完成全国地级市的全覆盖,新招商有望超过100个,全国经销商总数有望达到1000个,全国化拓展的进程有望加速,同时销售费用转向扩张的态势。目前公司主品类的产能利用率超过九成,产销率接近100%,渠道利润高、动力足,市场更加扎实,未来收入和利润的体量有望持续、快速增长。 推荐逻辑二:生产成本压力缓解,管理费用率预期改善,生产经营效率逐年提升生产原材料和包装材料等成本从2018年三季度开始企稳回落,因为库存的影响,会反映到2018年四季度的报表上。同比来看,2019年生产成本的压力将会明显得到缓解,盈利能力边际改善。随着宝能成为实控人、阳西更高效产能占比逐年提升等,经营效率有望明显提升。 目前中炬高新管理费用率比海天味业高出4-5个百分点,未来通过优化合理压缩管理费用,还原净利润,提高净利率。 盈利预测与评级:预测公司2018-2020年的营收增速分别15.46%、17.66%和17.35%;归母净利润增速分别为33.83%、24.96%和22.42%。2019年净利润有望达到7.58亿元,对应EPS为0.95。按照35亿对地产业务进行估值;考虑到成长性和估值溢价,对应2019年盈利预测给美味鲜35倍PE,对应265亿元。公司2019年的总市值有望达到300亿元,目标价39.50元,“买入”评级。 催化因素:治理理顺后,股权激励方案有望加速落地,激活活力。 风险提示:宏观经济下行可能会影响到餐饮行业,导致餐饮渠道增速放缓。目前美味鲜餐饮渠道占比仅两成,餐饮增速放缓也可能刺激家庭消费增长。综合来看,美味鲜受影响的程度相对更小。
中炬高新 综合类 2019-01-17 29.18 -- -- 33.49 14.77%
33.49 14.77% -- 详细
一、事件概述 中炬高新公布业绩预增公告,公司预计2018年实现营业总收入41.67亿元,同比+15.46%;实现归属上市公司净利润6.07亿元,同比+33.83%。实现加权平均净资产收益率18.05%,同比增加2.84个百分点。以上数据未经审计。 二、分析与判断 完成率总体符合预期,预估调味品收入、归母利润分别同比+11%/+16-17% 公司2018年实现收入41.67亿元,同比+15.46%,折合Q4单季度实现营业收入10.02亿元,同比+13.77%。全年实现归属上市公司净利润6.07亿元,同比+33.83%,折合Q4单季度实现归属上市公司净利润1.21亿元,同比+22.22%,环比前三季度有小幅提速。 总体来看,按照业绩预增公告,中炬高新2018财年实际完成全年考核任务率为108.24%,符合前期我们完成率落于100-110%的预期。以业绩预告数据预估,我们预计2018年公司调味品业务收入端实现同比增长约+11%,归母利润端实现同比增长约16-17%,即18Q4环比前三季度收入及利润增长有小幅提速。 预计调味品归母净利润在6亿元上下,其余业务盈亏基本接近相抵 我们预计2018年调味品归母净利润在6亿元上下,其余业务盈亏基本接近相抵。由于18年前三季度母公司以及主要子公司--中汇合创及中炬精工累计实现归母利润约0.31亿元,因此我们预计18Q4母公司应大概率出现亏损,同时中汇合创预计无较大新增销售额确认,导致母公司以及非调味品子公司业务总体盈亏基本相抵。 18年业绩稳健收官,19年机制若松绑有望带来较高弹性 收入、归母利润均小幅超额完成年初任务,仅靠ROE的较好表现拉高了综合完成率,总体来看中炬高新的18年业绩低飞收官。目前,公司已完成第九届董事会换届,宝能已顺利实现对公司董事会的控制,公司国企性质已发生根本性改变。我们期待19年管理层激励机制落地,将有望为公司带来高于18年的业绩弹性。 三、投资建议 预计18-20年公司实现营业收入为41.67亿元/47.12亿元/55.40亿元,同比+15.46%/13.08%/17.57%;实现归属上市公司净利润为6.07亿元/7.50亿元/9.10亿元,同比+14.56%/15.92%/16.43%,折合EPS为0.76元/0.94元/1.14元,对应PE为37X/30X/25X。 若按30亿元市值扣除房地产业务估值后对应调味品业务(预计2018-2020调味品业务归母净利润为5.98亿元/7.56亿元/8.86亿元)估值为33X/26X/22X。 首次覆盖,给与“推荐”评级。 四、风险提示: 消费升级不达预期、上游原材料价格异常上涨、食品安全风险等
中炬高新 综合类 2019-01-17 29.18 -- -- 33.49 14.77%
33.49 14.77% -- 详细
中炬高新发布2018年业绩快报。2018年实现收入\净利41.7\6.1亿,同比增15.5%\33.8%,4Q18实现收入\净利10.0\1.2亿,同比增13.9%\22.6%,2018\4Q18扣非净利同比增38.2%\21.7%,EPS 分别为0.76\0.15元,业绩低于市场预期。 支撑评级的要点2018年美味鲜公司收入可能同比增10-11%,达成年初预算目标。根据业绩快报推算,2018年美味鲜公司收入可能同比增10-11%,其中4Q18收入同比增10-11%,环比3Q18提速。若实际情况如我们推算,2018年美味鲜公司全年收入增速将达成年初10%的预算目标。我们判断2018年美味鲜收入增速慢于海天,可能由于处于股东转换期。 4Q18中炬利润率提升幅度收窄,调味品毛利率可能仍有所承压,4Q18美味鲜公司利润增速可能慢于收入,但无需过度担忧。1-3Q18\3Q18中炬扣非净利率分别同比提升2.8、0.9pct,4Q18提升幅度进一步收窄,仅提升0.7pct,考虑到1-3Q18\3Q18中炬费用率分别同比下降3.7、5.3pct,我们判断4Q18调味品毛利率可能因原材料及包材成本上升仍有所承压,估计4Q18美味鲜公司利润增速慢于收入。但根据我们推算,18年全年美味鲜公司利润增速仍快于收入,同时我们认为,19年随着后续新增产能到位带动效率提升,毛利率水平有望重拾上行趋势,无需过度担忧。 宝能入主,释放制度红利,19年业绩弹性值得期待。随着宝能入主,机制有望革新,经营效率提升可期,品类拓展、区域扩张、全渠道发展空间广阔,19年业绩弹性可期。 评级面临的主要风险原材料成本大幅上升,机制革新进度偏慢,产能建设进展偏慢。 估值根据业绩快报情况,我们将18年盈利预测略微下调1%,预计18-20年EPS 为0.76、0.88、1.18元,同比增34%、16%、33%。其中,美味鲜公司18-20年收入增10.5%、18%、18%,归母净利增13%、27%、31%,维持买入评级。
中炬高新 综合类 2019-01-17 29.18 -- -- 33.49 14.77%
33.49 14.77% -- 详细
事件: 1月14日,公司发布2018年业绩快报,全年实现营业总收入41.67亿元,同比增长15.46%;归母净利润6.07亿元,同比增长33.83%;扣非归母净利润5.73亿元,同比增长38.22%。 点评: 全年业绩超预期,18年完美收官:公司2018年实现营业收入41.67亿,归母净利润6.07亿,顺利完成2017年年报规划的2018年经营目标,全年整体经营状况超预期。其中四季度单季实现营业收10.02亿,同比增长13.7%,归母净利润1.21亿,同比增长22.2%,重回单季度两位数增长。截止18年末,公司总资产59.4亿,净资产36.04亿,分别较年初增长11.98%和14.75%,资金总额持续增加,现金流充裕,财务状况优异。 阳西产能持续投放,“绿格子”军团不断壮大:公司阳西产能建设持续推进,各大品类均有可观的新增产能投放,确保未来2-3年业绩增长无虞。其中19年将布局酱油三期扩产,年内将新增10万吨产能,产能利用率也将进一步提升;食用油19年也将会有1-2万吨产能在阳西基地投产;蚝油19年将新增5万吨的生产线;醋和料酒的产能也在阳西建设中。公司阳西产能基地建设完成后总产能将超过百万吨,并不断丰富产品品类,有望将蚝油、料酒、醋等品类做大,壮大“绿格子军团”,真正做成“大调味品”集团。 地产政策松动,提供业绩弹性:公司地产业务18年贡献1亿左右收入,中山市房地产政策也有所松动,收入和政策环境均超预期。公司“汇景东方”别墅项目仍有20栋以上的待售项目,“日出康城”洋房初期项目19年上半年达到开盘条件,可出售面积总计1万多平米,仍有7万多平方米可供出售,地产业务弹性较大。 宝能入主尘埃落定,期待经营效率进一步提升:宝能入主公司董事会和管理层尘埃落地,公司在发展过程中由于体制原因利润率水平低于行业龙头,宝能入主有望将民营管理体制引入公司,提升公司整体的管理效率,控制费用投入,对于公司盈利能力带来直接的促进。 盈利预测与估值:根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为0.76、1.00、1.24元,对应37、28、23倍PE,给予“强烈推荐”评级。
中炬高新 综合类 2019-01-17 29.18 -- -- 33.49 14.77%
33.49 14.77% -- 详细
业绩快报符合预期公司发布2018年业绩快报,预计2018年实现营业总收入41.67亿元,同比增长15.46%;实现营业利润7.98亿元,同比增长30.62%;实现利润总额7.93亿元,同比增长30.22%;实现归属于上市公司股东的净利润6.07亿元,同比增长33.83%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.73亿元,同比增长38.22%0公司业绩符合我们此前的预期(预估营收YOY+1g%,归母净利润YOY+32%)。 4Q经营数据增长恢复至合理区间分季度看,预计4Q实现营收10亿元,同比增14%;预计实现营业利润1.71亿元,同比增长11%;预计实现利润总额1.65亿元,同比增长20%;预计实现归属上市公司净利润1.21亿元,同比增23%。分业务看,我们预计美味鲜公司4Q营业收入18%,归母净利润同比增长15%0营收和净利润两端的增速均较3Q加速,受9月中旬台风影响从而对业绩造成的短期负面影响已经消除。 内生性增长值得期待从行业需求看,我们认为食品饮料主流子行业中调味品行业的必需品属性最强,受经济波动的影响小,行业的增长确定性强。成本端,若后期成本持续上涨,龙头公司极可能提价,中炬高新亦会跟随,以此释放成本上涨压力。从公司内 部看,新一届董事会换届已经顺利完成,宝能系占据更多的席位,后期公司的 更多的激励政策以及经营效率提升值得期待。 盈利预测及评级预计公司所处调味品行业需求保持平稳增长,现有公司主营收入保持15-20%的营收增速,毛利率有序提升。并假设非主营业务不会大幅拉低主营业务业绩。 维持公司盈利预测,预计2018-2020年公司分别实现营业收入43亿元、49.3亿元和61.9亿元,同比增长lg%、15%和26%;分别实现归母净利润5.98亿元、7.23亿元和9.32亿元,同比增长32.04%、20.7g%、28.88%;对应EPS为0.75、0.91、1.17元/股。 风险因素成本超预期上涨;费用超预期增加。
中炬高新 综合类 2019-01-16 28.12 39.50 26.60% 33.49 19.10%
33.49 19.10% -- 详细
点评事件:公司公告2018年度业绩快报,全年实现营业总收入41.67亿元,同增15.46%;归母净利润6.07亿元,同增33.83%;扣非净利5.73亿元,同增38.22%;对应的净利率约为14.57%,同比提升2.01pct;对应的EPS约为0.76,同增33.74%;对应的加权ROE约为18.05%,同比提升2.84pct。单四季度实现营业收入约10.02亿元,同增13.73%;归母净利约1.21亿元,同增22.22%;扣非净利约1.03亿元,同增21.59;对应的净利率约为12.08%,同比提升0.84pct。 2018年业绩:收入、利润基本符合预期,ROE快速站上18% 全年看收入和利润基本符合预期,略微的高估主要因为市场对美味鲜2018年的增长看得更乐观一些,期望值高于上市公司指引,但总体上差距不大,无碍长期逻辑和主要趋势的判断。报告期内加权ROE快速提升2.84pct,达到18.05%,好于市场预期。净利率快速提升2.01pct是核心的驱动力,资产周转率的提高是超预期的地方。单四季度来看,营业收入增长有所放缓,但依然保持13.73%的较快增长,符合市场对季度增速的预判。而归母净利润更快增长,一方面是因为生产和经营效率提高,净利率提升;另一方面也因为2018年更多的政府补助确认在四季度,使得同比增速提升。目前还无法了解单四季度美味鲜以及房地产的数据情况,大体上判断美味鲜单四季度的收入增速符合预期,而房地产全年收入确认的进度有所加快,预计在8000万以上。 2019年一季度:高基数无碍高增长,销量增加支撑业绩增长 2018年一季度高基数,营业总收入达到11.54亿元,归母净利润达到1.70亿元。一方面因为狗年春节的备货期主要在一季度,另一方面也有资产处置确认收入的影响。总体上看2019年一季报的压力比较大。但受益于阳西新产能加速释放、高产销率的持续、市场和渠道拓展等,判断一季度调味品的销量仍会有不错的增长。从目前公司发货的调度来看,一月份发货量较大。在单品价格没有大幅调整,产品结构逐步升级的假设下,一季度销量增长是业绩增长的主要支撑。 推荐逻辑一:未来几年美味鲜加速增长,全国化拓展提升收入、利润体量阳西厨邦新产能加速释放,阳西美味鲜其他品类产能也陆续释放,2019 年完成全国地级市的全覆盖,新招商有望超过100 个,全国经销商总数有望达到1000 个,全国化拓展的进程有望加速,同时销售费用转向扩张的态势。目前公司主品类的产能利用率超过九成,产销率接近100%,渠道利润高、动力足,市场更加扎实,未来收入和利润的体量有望持续、快速增长。 推荐逻辑二:生产成本压力缓解,管理费用率预期改善,生产经营效率逐年提升 生产原材料和包装材料等成本从2018 年三季度开始企稳回落,因为库存的影响,会反映到2018 年四季度的报表上。同比来看,2019 年生产成本的压力将会明显得到缓解,盈利能力边际改善。随着宝能成为实控人、阳西更高效产能占比逐年提升等,经营效率有望明显提升。目前中炬高新管理费用率比海天味业高出4-5 个百分点,未来通过优化合理压缩管理费用,还原净利润,提高净利率。 盈利预测与评级: 预测公司2018-2020年的营收增速分别15.46%、17.66%和17.35%;归母净利润增速分别为33.83%、24.96%和22.42%。2019年净利润有望达到7.58亿元,对应EPS为0.95。按照35亿对地产业务进行估值;考虑到成长性和估值溢价,对应2019年盈利预测给美味鲜35倍PE,对应265亿元。公司2019年的总市值有望达到300亿元,目标价39.50元,“买入”评级。 催化因素:治理理顺后,股权激励方案有望加速落地,激活活力。 风险提示:宏观经济下行可能会影响到餐饮行业,导致餐饮渠道增速放缓。目前美味鲜餐饮渠道占比仅两成,餐饮增速放缓也可能刺激家庭消费增长。综合来看,美味鲜受影响的程度相对更小。
中炬高新 综合类 2019-01-16 28.12 34.00 8.97% 33.49 19.10%
33.49 19.10% -- 详细
事件:公司公布业绩快报,2018年公司实现营业总收入41.67亿元,同比增长15.46%;归母净利6.07亿元,同比增长33.83%。 营业收入增速略高于预期:公司单四季度营业收入10.03亿元,同比增长13.8%,增速高于单三季度6.65pct。公司全年净利率达14.57%,略高于2017年的14.17%,公司盈利能力不断改善。公司营收及利润增速均超年报目标。营收增速加快主因系:1)调味品主业三季度略低于预期,四季度加速完成全年目标,尤其10月份增速明显。2)房地产业务采用转二手房销售等形式,贡献较多营收。 流通及餐饮渠道增速快。据草根调研显示,公司餐饮及流通渠道增速快于商超,增速均超20%。在餐饮渠道方面,尽管经济环境下行,高端餐馆经营受到影响,但是公司立足于自身产品鲜味适于凉拌的特点,差异化发展凉菜及火锅蘸料的餐饮渠道,与原有渠道龙头海天、李锦记进行差异化竞争。另外,外卖等中小型餐饮增加,利好流通渠道发展。流通渠道是公司主力渠道,中炬在该渠道拥有更多经验,对于渠道下沉有规划及进度表,同时也有固定费用包、重点产品基金、市场共同基金等不同手段指引运作不同层级市场。我们预计19年公司仍会在流通及餐饮渠道实现高增速。 董事会换届完成,期待更大激励。此前公司公告,公司第一大股东前海人寿将其持有的1.99亿股份,以每股28.76元的价格,转让给中山润田。中山润田成为公司第一大股东。董事会及监事会换届选举公告也已出炉,董事会中前海系已占据主导地位,但是主要经营管理层仍然延续原有团队,经营管理比较稳定。期待前海系入主后对公司业绩提出更高的目标,提出更加市场化的激励政策。对比海天,公司目前的生产效率、管理效率均有很大的提升空间。中炬的员工数量、人均薪酬缺乏市场化激励,人均产出有待提升。 盈利预测:预计2018-2020年EPS为0.76、0.99、1.17元,对应PE为37、29、24倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格变动;销售不及预期。
中炬高新 综合类 2019-01-16 28.12 -- -- 33.49 19.10%
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事件:中炬高新发布2018年度业绩快报。2018年公司实现营业收入41.67亿元,同比增长15.46%;实现归母净利润6.07亿元,同比增长33.83%;实现扣非后归母净利润5.73亿元,同比增长38.22%。公司实现了年初制定的收入增长14.42%,归母净利润增长29.06%的经营目标。其中2018Q4公司实现收入10.03亿元,同比增长13.86%;实现归母净利润1.21亿元,同比增长22.59%;实现扣非后归母净利润1.04亿元,同比增长21.67%。 四季度环比加速,预计调味品全年略超目标。2018Q4公司整体收入和归母净利润分别增长13.86%和22.59%,环比2018Q3收入7.15%和归母净利润1.83%的增长加速,我们认为主要系美味鲜公司环比改善明显。2018Q3美味鲜子公司由于气候及高基数原因,单季收入/归母净利润增速仅为6.41%/1%,远低于前三季度收入10.28%和归母净利润15.59%的增长水平。根据公司全年整体目标完成情况及历年完成目标的经验,我们认为调味品全年目标可以完成,但由于2018Q4处于董事会换届的人事调整期,大幅超过经营目标的可能性较小,预计全年调味品收入增长略高于10.26%的目标。则2018Q4调味品收入增长约11%,高于Q3个位数增长。 公司机制改善,2019年有望加速增长。2018年11月15日,公司完成了第九届董事会选举,宝能占据了9个董事会席位中的4席,同时宝能系陈琳被选举为董事长。随着宝能的影响力不断增加,公司快速向民营机制转变。宝能入主后公司激励机制得到加强,充分激发员工活力。同时公司将加大调味品市场投入,在明后年产能释放充足的情况下,调味品业务有望迎来加速增长。中长期看公司成长路径清晰:(1)公司持续推进渠道建设,每年新增经销商100家左右,目前已覆盖70%地级市场,公司力争三年内实现全覆盖;(2)公司大力开拓薄弱的餐饮市场,希望五年内将餐饮占比从24%提升至40%;(3)公司进行品类多元化,阳西美味鲜2019年开始进入产能释放期,未来重点培育蚝油作为销售过10亿的大品类。此外伴随公司阳西产能释放,自动化程度提高推动调味品毛利率上升。而体制从国企向民企转变有望推动公司管理费用率下降。 盈利预测:预计公司2018-2020年收入分别为41.67、48.13、58.23亿元,归母净利润分别为6.07、7.29、9.36亿元,EPS分别为0.76、0.91、1.17元,对应PE为37倍、31倍、24倍,维持“买入”评级。 n风险提示:食品安全风险;中高端酱油竞争加剧;全国化不及预期
中炬高新 综合类 2019-01-16 28.12 -- -- 33.49 19.10%
33.49 19.10% -- 详细
调味品行业量价齐升,市场份额向龙头集中。调味品行业具有习惯性消费、产品生命周期长、青睐老字号品牌的属性,是长青的优质赛道。调味品行业持续受益于消费升级,量价增长空间大。量方面,1)餐饮消费未来将保持10%的高增长水平,叠加外卖市场的快速发展,将带动调味品用量的快速增长;2)酱油历经3次品类细分,家庭厨房购买量、购买频次增加;料酒、蚝油等品类渗透率提升,贡献家庭端调味品量增。价方面,1)产品结构升级趋势明显,高鲜酱油逐步推动价格带上行;2)调味品行业受原材料成本上涨推动直接提价,龙头定价权高。当前酱油行业竞争格局一超多强,多因素推动市场份额向头部集中。 抓鲜味酱油+扩全国渠道+补餐饮短板+多品类发展,推动收入端高增长:1)公司以高鲜酱油差异化竞争,质量优势明显,出厂价领跑;2)公司销售强势区域在华南、华东,未来重点加速全国化战果推广;3)公司75%以上销售面向家庭端,将大力开发餐饮渠道,补渠道短板;4)酱油占调味品销售70%,未来将着重开发蚝油等其他品类,产品系列化,构筑食品大平台。 通过技改扩建改善生产效率,是提升公司毛利率的关键所在。公司持续投入技改扩建,改进工艺水平、提高生产效率,推动毛利率提升。阳西基地生产效率更高,产能释放后,预计公司酱油业务毛利率未来仍有4-5个百分点的上行空间。 机制改善靴子落地,管理费用率下行预期大,销售费用率预计稳中上行。公司管理费用率较同行业高,主要来自于管理体制差别而导致其中职工薪酬占比大。宝能系进入公司后,管理上降本增效,费用率下行空间大。预计新任管理层将制定更为激进的销售目标,提高广告费用、业务费用投入,带来销售费用率稳中上行。盈利预测与估值:预计公司2018/19/20年归母净利润分别为6.19/7.44/9.52亿元,对应EPS0.78/0.93/1.20元,当前市值对应2018/19/20年PE分别为37.3x/31.1x/24.3x。公司调味品业务未来3年净利润增速CAGR约28%,估值低于行业平均水平,2019年预测PEG为0.86,且考虑到公司“厨邦”品牌价值高、管理效率改善预期大、业绩增长具有较高确定性,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;食品安全风险;市场竞争激烈;房地产业务开发有不确定性。
中炬高新 综合类 2019-01-16 28.12 -- -- 33.49 19.10%
33.49 19.10% -- 详细
事件:公司发布2018年度业绩快报。2018年度实现收入41.67亿元,同比增长15.46%; 实现归属于上市公司股东的净利润6.06亿元,同比增长33.83%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.73亿元,同比增长38.22%。 投资评级与估值:我们根据业绩快报调整2018-20收入及盈利预测,预计2018-20年收入分别为41.67、46.75、55.45亿元(前次41.99、48.15、56.33亿元),分别同比增长15.5%、12.2%、18.6%;预计2018-20年归母净利润分别为6.07、7.17、9.07亿元(前次6.3、7.8、9.7亿元),对应EPS 预测为0.76、0.90、1.14元(前次0.80、0.98、1.22元),分别同比增长33.9%、18.2%、26.5%,最新收盘价对应18-19PE 分别为37、31x,维持买入评级。其中预计调味品业务2018-19年归母净利润分别为5.9、7.4亿元,分别同比增长15%、25%。继续长期看好公司调味品业务在机制改善落地、区域+渠道+品类扩张的战略指引下保持收入端双位数的稳健增长,同时受益于新产能持续投放、经营效率改善实现盈利能力的稳步提升。 调味品主业稳健经营,地产业务贡献同比增加:公司18Q4实现收入10.06亿元,同比增长14.3%,环比有所加速。其中,调味品板块经营良好、下游需求及动销均十分稳健,预计收入端Q4继续保持10%左右的同比增长;地产板块受益于政策的调整,预计四季度亦有少量收入贡献;总部由于资产处置规划的调整,全年收入贡献预计低于年初规划,但地产板块贡献高于年初规划,故整体来看全年41.3亿元的收入预算目标仍然得到较好完成。 盈利能力同比提升,全年利润预算目标超额完成:公司18Q4实现归母净利润1.27亿元,同比增长29.2%,扣非后归母净利润1.04亿元,同比增长22%,盈利能力同比继续提升,其中我们预计调味品仍在持续受益于生产及经营效率的提升,实现盈利能力的稳步改善。 整体来看公司超额完成2018年5.85亿元的归母净利润预算目标。 机制改革落定,静待19年规划出炉:公司已于2018年11月顺利完成董事会换届,宝能 方面获得超过半数非独立董事席位。过往公司受制于国有体制的限制,与行业龙头海天相比在核心团队激励和市场投入方面均显得较为保守,民营背景的宝能系加入有望加快激活公司体制,调味品业务潜力有望随之释放,静候19年公司目标规划方案出炉。 股价上涨的催化剂:调味品业务收入增速超预期、体制改革取得突破核心假设风险:业绩低于预期、行业竞争加剧、体制改革不确定性
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名