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中炬高新 综合类 2018-11-05 26.30 29.00 2.87% 28.25 7.41% -- 28.25 7.41% -- 详细
事项: 公司发布三季报,18Q1-3实现营业收入31.64亿元,同增15.97%,归母净利润4.86亿元,同增36.95%。18Q3实现营业收入9.91亿元,同增7.15%,归母净利润1.47亿元, 同增1.83%。公司公告进行董事会换届选举,非独立董事中宝能系将占据多数席位。 评论: 高基数叠加非经常性因素,收入增速有所回落。公司18Q3营业收入9.91亿元,同增7.15%,增速环比二季度有所回落,其中美味鲜公司前三季度收入增长10.3%,Q3收入9.58亿元,同增6.4%,增速回落主要系几点:1)同期较高基数。去年初调味品主业实施产品提价,三季度销售步入正轨,17Q3收入增速达23.3%,基数较高。2)9月单月发货节奏有所放缓。草根调研显示,7-8月调味品销售增速在12%左右保持平稳,但9月受台风山竹影响物流停滞数天,发货节奏受到干扰,因此9月当月营收有所波动。其他业务方面,本部H1资产转让收入1.1亿元,Q3未发生资产转让;房地产业务受限价政策影响,收入确认季度间差异较大,H1收入4000万元,但Q3仅确认600万元,以上整体致Q3收入增速有所回落。 成本上行拖累毛利率,费用控制保持良好。毛利率方面,18Q3毛利率为37.1%,同降4.2pcts,其中美味鲜公司前三季度毛利率39.2%,同降1.1pcts,Q3毛利率37.5%,同降4.1pcts,主要系包材成本有所上升所致。费用率方面,18Q3销售费用率7.9%,同降3.9pct,管理费用率9.4%,同降0.6pct,费用控制保持良好。此外,政府补助的确认节奏亦对利润增速有所影响,公司于17Q3确认政府补助1800万元,本年度该部分收入预计Q4确认。综合来看,公司前三季度净利率17.0%,同增2.4pcts,其中18Q3净利率16.5%,同降1.0pct,美味鲜Q3净利率16.1%,同降0.9pct。 董事会推进改选,机制改善可期,期待调味品业务更快成长。公司前海股权转让事宜 已完成,此次推进董事会换届改选,从提名来看,在6名非独立董事中,宝能系占四 席,前海大股东地位有望坐实,后续话语权得以加强。公司股权真正理顺后,转变机制发挥民营优势可期。公司调味品业务质地优良,Q3受同期高基数及单月发货节奏等影响增速有所回落,年初目标仍有望达成,且在阳西产能释放及产品结构提升推动下,未来净利率有望继续提升。公司调味品业务目标历来留有余力,国有机制下保持合理增长, 2014年以来公司针对核心管理层提供现金激励,期待后续机制转变之后,无论是增长目标提升还是加大激励力度,调味品业务有望实现更快成长。 盈利预测、估值及投资评级:我们认为,前海大股东地位坐实,当前董事会改选推进, 后续公司有望转变机制发挥民资优势,调味品业务质地良好,短期Q3有所回落但仍处稳健成长阶段,后续期待激励加大及目标加压带来业务更快成长。我们略调整2018-2020年公司EPS 预测: 0.77/0.97/1.24元(原预测为0.78/1.01/1.32元),对应 PE为31/24/19X,参考行业可比公司估值,按明年整体30X 估值,给予目标价29元,上调为“强推”评级。 风险提示:调味品增长不达预期,机制改善时间表推后。
中炬高新 综合类 2018-11-05 26.30 -- -- 28.25 7.41% -- 28.25 7.41% -- 详细
18Q3美味鲜收入、利润低于预期:前三季度美味鲜公司实现营业收入29.2亿元,同比+10.28%,18Q3美味鲜收入9.59亿元,同比+6.41%,显著低于市场预期。主要原因一方面是去年同期收入基数偏高;二是9月中旬受台风“山竹”影响,物流停滞数天,对当月营业收入造成了一定影响;前三季度美味鲜实现归属母公司净利润4.56亿元,同比+15.59%。18Q3实现归母净利润1.54亿元,同比+1%。由于受制于原材料及包装材料成本上升,美味鲜公司今年前三季度毛利率39.18%,同比下降1.05ppt,尤其Q3影响较多,因此导致Q3美味鲜利润增长显著不达预期。 Q3房地产及母公司资产处置贡献较少,Q4剩余资产处置计划有望兑现:18Q3,中汇合创房地产公司仅确认收入约600万元,实现归属于上市公司股东的净利润约387万元,受中山房地产限购政策影响,确认节奏较上半年慢。母公司18Q3没有确认资产转让收入,单季营业收入921 万元,同比+9.9%。按照公司年初计划,母公司仍有约0.65亿元的资产处置计划尚未实施,有望贡献约1000万元业绩,并于18Q4实现。 新一届董事会候选人大变更,宝能系4人席位占据主导:伴随三季报,公司还披露了第八届董事会换届的时间(2018年11月15日)及董事候选人名单。在第九届董事会6名非独立董事候选人名单中,宝能方面人员占据4席,中山国资仅占2席,这也意味着宝能入主中炬已进入最后步骤,中炬高新企业性质有望于11月15日公司2018年第三次临时股东大会正式变更。 盈利调整 我们调整此前盈利预测,预计中炬高新2018-2020年收入分别为42.14亿元/47.12亿元/56.90亿元,同比+16.76%/11.82%/20.76%;归属上市公司净利润分别为6.36亿元/7.50亿元/9.40亿元,同比+40.40%/17.92%/25.33%,折合EPS分别为0.80元/0.94元/1.18元,若不考虑扣除房地产市值则对应PE分别为28X/24X/19X,若按30亿元市值扣除房地产业务估值后对应调味品业务(预计2018-2020调味品业务归母净利润为6.10亿元/7.56亿元/8.86亿元)估值为24X/19X/17X。维持“买入”评级。 风险提示 后续费用加剧或效果不达预期/股东减持风险/房地产销售不达预期。
中炬高新 综合类 2018-11-05 26.30 -- -- 28.25 7.41% -- 28.25 7.41% -- 详细
3Q业绩低于预期 一是9月中旬台风影响物流前后约1周时间,美味鲜公司3Q营收增长仅为6.4%;二是由于原物料和包材价格上涨使得美味鲜公司的调味品毛利率下降,拖累中炬高新3Q综合毛利率同比下降4个百分点至37.12%。最终美味鲜公司3Q实现归母净利润1.54亿元,同比仅增长1%。此外,母公司没有资产转让收入,3Q买现归母净利润为-489万元,同比减亏348万元;中汇合创确认地产收入600万元,3Q实现归母净利润387万元,同比增加250万元;中炬精工3Q实现归母净利润54万元,同比减少46万元。 调味品长期成长逻辑仍在 从公司层面看,我们认为9月底适逢中秋,中旬台风天气影响当月发货造成营收波动为短期事件。毛利率下降系原物料和包装价格上涨以及收入下降的共同影响。从行业层面看,我们认为食品饮料主流子行业中调味品行业的必需品属性最强,受经济波动的影响小,若后期成本持续上涨,龙头公司极可能提价,中炬高新亦会跟随,以此释放成本上涨压力。因此综合看,我们认为公司的长期成长逻辑仍在。 有望迎来治理结构改善所释放的红利 公司29日晚间公告董事会将于11月15日换届选举,被提名的九名董事中有4名来自宝能系,届时有望迎来治理结构改善所释放的红利:更多的激励政策以及经营效率提升。 盈利预测及评级 考虑到3Q业绩低于预期,适当下调公司盈利预测,预估公司2018、2019、2020年可分别实现归母净利润6亿元(隐含假设为调味品业务归母净利润为5.9亿元,同比增15%)、7.23亿元、9.32亿元,同比分别增长32%、21%、29%,对应EPS为0.75元、0.91元、1.17元。当前股价对应2019和2020年PE分别为25倍和19倍。维持买入评级。 风险因素:行业需求超预期下滑,换届事项进程不顺利。
中炬高新 综合类 2018-11-05 26.30 -- -- 28.25 7.41% -- 28.25 7.41% -- 详细
业绩总结:公司 2018年前三季度实现收入31.65亿元(+15.97%),归母净利润4.86亿元(+36.95%),扣非净利润4.7亿元(+42.5%);其中18Q3实现收入9.9亿元(+7.1%),归母净利润1.47亿元(+1.8%),扣非净利润1.42亿元(+14.3%),业绩略低于市场预期。 调味品业务:1、美味鲜Q1/Q2/Q3收入增速分别是6.6%、18.9%、6.4%,Q3增速放缓的主要原因:1)公司在17年Q1提价,Q2出货减少消化库存后Q3增速明显提升,17Q3调味品单季度收入9亿,增速23%,销售基数较高;2)9月中旬受台风“山竹”影响导致物流停滞数天,影响当月营收,9月增速仅为2%拖累Q3增速。2、成本承压毛利率略有下降,费用率持续下行。公司美味鲜前三季度毛利率39.18%,同比下降1.05pp,主要原因是谷氨酸及塑料瓶、纸箱等包装材料成本上升。销售费用率继续保持下行趋势。3、美味鲜1-9月实现归母净利润4.56亿元(+15.6%),Q3实现1.54亿元(+1%),Q3净利润增速较慢原因:1)毛利率下滑影响;2)17Q3公司确认一笔1800万元的政府补助,而18年推迟至四季度确定,同口径下补贴减少。扣非后净利润增速14%,表现差强人意。 本部及其他业务:除调味品外业务合计实现收入0.32亿元(+28%),实现归母净利润-0.07亿元,同比减亏0.05亿,具体来看:1、Q3本部实现收入921万元(+9.9%),三季度未发生资产转让,营业收入环比大幅减少;归母净利润-489万元,同比减亏348万元,减亏幅度41.6%;2、房地产业务(中汇合创子公司)Q3实现收入592万元,同比增加574万元,实现归母净利润387万元,主要通过已售房产转自持物业实现,目前仍有将近1亿款项尚未结算;3、中炬精工Q3实现收入1656万元(+14.8%),贡献归母净利润42万元(-46%)。 机制改革加速有望释放活力,长期发展逻辑清晰。1、公司发布董事会改选公告, 其中宝能占4席,超市场预期,公司机制改革有望加快。2、公司长期逻辑清晰: 调味品主业稳步增长+地产业务贡献收入+效率提升。1)公司通过产能建设(阳西产能建成可达81万吨)+品类扩张(酱油、鸡精、食用油等协同发展)+渠道扩张(中西部区域+餐饮渠道),未来三五年内收入增速有望保持双位数稳定增长。受益于阳西先进设备、低人工成本和税收优惠,毛利率水平有望随产能释放改善。2)地产业务价值大,受政策影响尚未实现正常销售,待地产业务盘活将贡献稳定收入和可观利润。3)公司现有体制下效率偏低,动力不足,民营机制下有望释放活力,调味品业务未来加速。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年收入复合增速为17.0%,归母净利润复合增速为28.6%,EPS 分别为0.80、0.97、1.21元,对应PE 分别为28X、23X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。
中炬高新 综合类 2018-11-02 25.34 33.00 17.06% 28.25 11.48% -- 28.25 11.48% -- 详细
中炬高新发布三季报:前三季度营业总收入31.65亿,同比+15.97%,归母净利润4.86亿,同比+36.95%,扣非归母净利润4.7亿,同比+42.5%。单三季度营收9.91亿,同比+7.15%,归母净利润1.47亿,同比+1.83%,扣非归母净利润1.42亿,同比+14.27%。销售回款11.46亿,同比+8.11%。预收账款1.75亿,同比+4.79%。考虑到今年房地产确认收入减少预收款,调味品预收应有不错的增长。 高基数收入增速回落,毛利费用率双降。美味鲜Q3收入/利润为6.41%、1%,17Q3受益消费回暖及提价理顺,基数较高情况下,18Q3增速回落属于正常情况,同时台风影响发货进度,单Q3毛利率37.1%,同比下降4.2%,环比下降4.0%。主因系包材等成本上升,毛利率走弱。销售费用率同比下降4%,今年公司市场投放整体偏弱,对应不高的收入增速目标,似为来年蓄势。由于1800万左右的政府补助的确认期间调整,公司净利率同比略有下滑,但利润扣非后有14.27%的增长,整体业绩表现差强人意。 改制再度加速,静候佳音。三季报同步发布《关于董事会换届选举的公告》,其中宝能系代表候选人占据4席,将于11月15日股东大会进行票选,为中报后公司修改章程、股权变更以来,改制推进的又一举措,推行速度超出市场预期,此时只需静候佳音。正文中附上我们对改制后续动作的猜想。 业绩差强人意蓄势来年,期待改制落地,更待未来三年加速,维持强烈推荐!抛开季度间波动不谈,今年美味鲜总体表现平淡,逊于龙头的收入增速,我们认为客观与酱油产能瓶颈有关,主观上与股东层面的变动预期,引起公司上下人心思变,凝聚力和执行力偏弱有关。但我们认为,中炬的真实实力远不至此,这从一个小细节可见一斑:美味鲜整体市场投放大幅降低下,增速也还不错。中炬与海天差距根源仍在于体制机制,改制与否决定了企业未来三年的增速中枢,长期核心竞争力的提升,但仍需注意管理阵痛、发展节奏偏离实际等风险。略调整18-19年EPS为0.79、0.95,给予19年调味品30X,40亿地产,1年目标市值270亿,继续强烈推荐。 风险提示:经济低迷需求走弱,中期管理阵痛、非良性发展、竞争加剧、引人不当
中炬高新 综合类 2018-11-02 25.34 32.34 14.72% 28.25 11.48% -- 28.25 11.48% -- 详细
事件公司公布2018年三季报,前三季度实现营收31.65亿元,同比增长15.97%; 实现扣非后归母净利4.7亿元,同增42.5%;对应基本EPS 0.61元/股。 核心观点三季度收入增速放缓,调味品业务环比降速。Q3公司实现营收9.91亿元,同比增长7.15%;实现扣非后归母净利润1.42亿元,同比增长14.27%。美味鲜前三季度实现收入29.2亿元,同比增长10.28%;实现归母净利润4.56亿元,同比增长15.59%。Q3美味鲜实现收入9.58亿元,同比增长6.41%,增速环比Q2(+18.9%)有所放缓,主要系去年同期销售基数较高和今年9月受台风天气影响运输停滞数天所致;实现归母净利润1.54亿元,同比增长仅1%,主要因为毛利率下滑和本年度的政府补助推迟至Q4确认。 调味品毛利率有所下降,期间费用率下降带动盈利能力提升。1-9月公司毛利率同比下降0.8pct 达39.07%,其中Q3大幅下降4.18pct。调味品前三季度毛利率39.18%,同比下降1.05pct,主要系原材料(谷氨酸)和包材(纸箱、玻瓶)成本上涨所致。1-9月销售费用率为9.75%,同降3.09pct,推测系广告费、运费下降所致;管理费用率(含研发费用)为8.83%,同比下降0.32pct。受益于期间费用率下降,公司净利率同比提升2.39pct 至17.03%管理层换届将近,体制改革利好长期发展。公司将在11月15日进行董事 会换届选举,根据公告披露的候选人名单,宝能集团将在董事会6个非独 立董事席位中占据4席,中山火炬开发区占据1席。本次换届可能导致公司实控人变更,公司有望加速向民营体制转变。通过更加市场化的运作调动经营积极性,提升管理效率,期待19年公司获得更高成长。 财务预测与投资建议考虑到公司三季度调味品增速有所放缓,成本上涨致使毛利率承压,我们小幅调整公司18-20年EPS 预测分别为0.77、0.96、1.26元(原18-20年预测为0.82、1.00、1.23元)。我们维持给予公司2018年42倍PE,对应目标价32.34元,维持买入评级。 风险提示调味品销售增速放缓风险,原材料价格上涨风险。
中炬高新 综合类 2018-11-02 25.34 27.00 -- 28.25 11.48% -- 28.25 11.48% -- 详细
点评事件:公司公告2018年三季报,前三季度实现营收31.65亿元,同增15.97%;归母净利4.86亿元,同增36.95%;扣非净利4.70亿元,同增42.50%。经营现金流同增21.67%至6.17亿元。报告期内,销售毛利率39.07%、销售净利率17.03%,环比分别下降0.88pct、0.23pct。前三季度美味鲜收入29.2亿元,同增10.28%;归母净利4.56亿元,同增15.59%;累计毛利率39.18%,环比下降0.81pct;净利率15.62%,环比下降1.38pct。单三季度,公司实现营收9.91亿元,同增7.15%;归母净利1.47亿元,同增1.83%;期间毛利率37.12%、净利率16.53%,分别同比下降4.18pct、1.04pct,分别环比下降4.04pct、1.95pct。其中,美味鲜收入9.58亿元,同增6.41%;归母净利1.54亿元,同增1%。另外公司发布董事会换届选举公告,提名的6名非独立董事候选人中宝能占4席。 美味鲜增长放缓、中汇合创收入确认少导致单季增速回落 美味鲜前三季度收入29.2亿元,单季9.58亿元,略低于市场预期。但按照公司全年预算38.5亿元计算,达成进度为75.84%,同比增速也基本符合预期。美味鲜收入增长季度波动较大的原因:1、2017年提价及其消化过程导致上半年收入基数小,三季度销售进入正轨后,增幅达到23.3%从而基数偏高;2、今年9月份中旬台风影响到物流,对当月营业收入造成一定影响。考虑去年单四季度末发货控制,季度收入基数不高,判断美味鲜今年单四季度的收入增速会有一定回升,全年预算完成的概率较大。 中汇合创受中山本地房地产限价政策影响,收入确认各季度不均衡,单三季度仅确认600万元,相比上半年的3921万元出现明显的下滑。公司通过将已售房产转自持物业再做二手销售的方式,完成已售房产的备案和交付工作。目前已售但尚未结转收入的物业货值约1亿元,未来这一块的收入确认及其进度仍然不好把控。 公司本部单三季度没有发生资产转让,根据预算本部还会有0.65亿元左右的资产转让收入,如果能够在四季度确认,则有望增厚单四季度和全年的收入和业绩。 成本承压致毛利率下降、政府补助确认滞后等影响单季利润 美味鲜前三季度毛利率39.18%,同比下降约1 个百分点,主要原因是原材料及包材成本上升。随着环保趋严,原材料及包材成本上扬成为趋势,对单三季度的影响略超预期,毛利率下降明显,盈利能力削弱。今年单三季度的毛利率水平不及2016 年单三季度,可以理解为,通过提价和产品结构升级等方式已不足以对冲成本上升对毛利率的影响。建议关注成本的持续变化以及规模增长过程中,公司在成本控制或者价格提升方面可能采取的措施。 美味鲜去年三季度确认了一笔政府补助收入约1800 万元,今年该补助收入的确认放在四季度,导致同口径下单三季度利润减少1800 万元。单三季度扣非净利1.42 亿元,同比增速14.27%,领先于收入的增速。同时考虑补助的确认,单四季度业绩将会明显增厚。 销售费用率和管理费用率环比改善,符合前期判断 单三季度销售费用率7.94%,环比下降2.61pct;管理费用率6.35%,环比下降1.67%。随着提价之后销售进入正轨、销售规模持续扩大,销售费用率持续下行。而管理费用率的下降,主要得益于规模效应和经营管理效益的持续提升。 总体上判断,尽管成本上升对于毛利率的影响超出预期,但正如我们前期判断,净利率的保障主要依赖费用率下行。我们看好规模效应和更高效的产能投放之后,公司整体效益的提升以及费用率的持续下行。 盈利预测与评级: 美味鲜前三季度收入及其达成进度符合全年预算,尽管因为基数问题以及天气原因导致单三季度的增速放缓,但考虑四季度前值基数较小,公司整体运营、销售比较正常,全年预算达成的概率较大。中汇合创收入确认确实存在明显的季度间波动,建议中性或者偏谨慎地给预期。本部的资产运营还有预算未达成,如果四季度完成则收入和业绩均有望增厚。 美味鲜今年的限制在于产能,按照产能增量拍增速并不会出现明显的低于预期。明年随着阳西新产能更多释放出来,主品类酱油有望迎来更快地增长,而其他小品类和新品也有望保持发展势头。 伴随着董事会换届顺利推进,公司治理理顺后公司将更加集中力量发展主业,未来几年有望迎来较好、较快的发展期。 预测2018-2020年收入增速分别为17%、17%、19%,净利润增速分别为38%、20%、22%,对应的EPS分别为0.78、0.94、1.15。未来三年业绩的复合增速有望超过26%。 考虑业绩确定性增长和长期成长空间,2019年给美味鲜业绩25倍PE,叠加地产估值30亿,给予目标价27.00元,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格上涨;市场竞争加剧;市场拓展不及预期等。
中炬高新 综合类 2018-11-02 25.34 -- -- 28.25 11.48% -- 28.25 11.48% -- 详细
测算3Q18公司营收9.9亿,同比+7.1%,低于我们预期的13%;归母净利1.5亿,同比+1.8%,低于预期的22%,主要因我们预期中假设3Q18确认地产收入2-3千万,而实际3Q18仅确认600万收入。 美味鲜收入、利润增速放缓,总部、地产贡献较少。1-3Q18美味鲜收入29亿,同增10.3%,3Q18美味鲜收入9.6亿,同增6.4%。增速放缓主因3Q17基数较高,且18年9月中旬受台风影响,物流停滞数天影响当月收入;3Q美味鲜归母净利1.5亿,同增1%。此外3Q公司总部、地产收入分别为0.09亿、0.06亿,归母净利分别为-0.05亿、0.04亿,总部、地产收入及利润较1H18减少。 调味品成本上升、美味鲜净利率降1pct。公司3Q18综合毛利率37.1%,同比-4.2pct。1-3Q18美味鲜毛利率39.2%,同降1.1pct,主因原材料及包材成本大幅上升,三季度影响更为明显。美味鲜3Q18净利率16.1%,同降1pct,除成本上升,还因3Q17确认政府补助0.18亿,而18年该补助延至4Q确认。观察费用端,3Q18销售费用率7.9%,同比降3.9pct,我们认为在宏观经济下行、调味品竞争较为激烈的当前,公司费用投放较为谨慎或部分解释了美味鲜收入增速放缓。 董事会换届终落地,机制优化下公司有望腾飞,维持“推荐”评级。公司同时披露第八届董事会换届的时间(11月15日)及董事候选人名单。提名的6名非独立董事候选人名单中宝能系占4席,未来有望实控公司经营,机制优化下调味品业务有望腾飞,维持“推荐”评级。考虑到上游原材料、包材成本上升较快,对成本、毛利率压力较大,下调18、19年EPS预测5%、3%至0.76、0.92元,同比增33%、22%,对应PE29、24倍。 风险提示:1、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对公司信心降至冰点且信心重塑需要较长时间,从而造成业绩不达预期;2、行业景气度下降风险:虽然调味品属于刚性需求较强的一类产品,但易受高端餐饮下滑等因素的影响,大众消费品的增速也有可能面临下行的风险;3、原材料价格波动风险:黄豆、白糖等农产品是公司生产产品的主要原材料,农产品价格主要受当年的种植面积、气候条件、市场供求以及国际期货市场价格等因素的影响。如果原材料价格上涨较大,将有可能对产品毛利率水平带来一定影响。4、行业竞争加剧的风险:当前酱油集中度已不低,行业龙头海天全国性调味品平台已成型,对区域&中小品牌形成压制。调味品行业或已从16年低迷、17年复苏进入到竞争加剧阶段,若行业掀起费用战,或对公司收入、利润造成较大影响。
中炬高新 综合类 2018-11-02 25.34 -- -- 28.25 11.48% -- 28.25 11.48% -- 详细
事项:公司公布2018年三季报。1-3Q18实现营收31.6亿,同比增16.0%;归母净利4.86亿,同比增36.9%;扣非净利4.70亿,同比增42.5%;每股收益0.61元。测算3Q18收入9.9亿,同比增7.1%;归母净利1.47亿,同比增1.8%;扣非净利1.42亿,同比增12.7%;每股收益0.18元。 投资观点: 非经常损益导致报表利润低于预期。估计3Q18美味鲜公司营收入6.4%,基本符合预期;净利增1%,低于预期,主因在于受到非经常损益扰动影响。3Q18地产结算收入降至600万,归母净利400万;母公司3Q18略亏500万,同比减亏。基数、台风原因致美味鲜营收增速回落,全年完成计划目标无忧。3Q18调味品增速回落至6.4%,一方面去年同期基数偏高(3Q17美味鲜营收增23.3%);另一方面9月台风“山竹”导致物流停滞数天。调味品必需属性强,受经济波动影响较小,终端需求无大变化。目前渠道库存处于1.5-2月的合理水平,美味鲜前三季度约完成全年计划74%,10月加大发货管理力度,4Q18旺季完成目标压力不大,仍维持全年调味品增13%的收入预测。 调味品扣非利润符合预期,单季度毛利率波动较大。3Q18美味鲜归母净利同比增1%,净利率16.1%,同比下降0.9pct,主因在于3Q17确认约1800万政府补助,而18年将在四季度确认。剔除该因素影响,单三季度美味鲜利润增速约12%,基本符合之前预期。1-3Q18毛利率39.2%,同比降1.05pct;估算3Q18毛利率37.5%,同比降4pct,主因原料价格波动影响;此外部分固定成本摊销不变,收入规模缩减,毛利率核算会有自然下修。往四季度展望,考虑到基数、政府补助等因素影响,利润大概率加速增长。仍维持全年美味鲜6.2亿的利润预测。 管理层换届在即,市场业务有望自上而下改善。公司公告董事会换届事项,提名6位非独立董事中4位来自于宝能,公司治理结构即将改变,脱离国企体制的束缚。中炬目前经营稳健有余而进取不足,直接原因是激励不到位,本质原因是治理机制不灵活。换届后宝能话语权增加,有利于完善激励机制,从根本上解决公司动力问题,以市场化的管理与激励方式来运营,推动营收加速,缩小与海天之间差距。 盈利预测与估值:维持调味品全年预期不变,考虑到地产结算节奏可能变慢,略下调全年合并报表利润预测,预计18-20年利润增速42%、16%、22%。扣除地产,纯调味品估值分别为23、19、16倍。调味品需求刚性强,中炬未来成长空间更大,且治理机制改善可能推动中炬高新进入新发展阶段。建议眼光放远,长周期布局,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:宏观经济波动风险、原料价格上涨风险、食品安全事件。
中炬高新 综合类 2018-11-01 23.88 -- -- 28.25 18.30% -- 28.25 18.30% -- 详细
事件: 公司发布18年三季报。1-3Q18总营收31.65亿元,同比+15.97%;归母净利4.86亿元,同比+36.95%;扣非归母净利4.70亿元,同比+42.50%。其中Q3单季度营收9.91亿元,同比+7.15%;归母净利润1.47亿元,同比+1.83%。 投资要点 收入端:公司1-3Q18营收31.65亿元,同比+15.97%。其中单Q3营收9.91亿元,同比+7.15%,收入不及预期。分业务看:调味品公司美味鲜1-3Q营收29.2亿元,同比+10.28%,其中Q3单季度营收9.58亿元,同比+6.41%。Q3同比增速下滑,主要系17年Q3营收9.24亿元较高基数和9月台风“山竹”影响物流进而影响当月营收。房地产公司中汇合创1-3Q营收0.46亿元,同比增加了14.7倍,其中Q3单季度营收0.06亿元,环比下滑主因中山本地房地产限价;公司本部1-3Q营收1.37亿元,同比增幅达5倍,其中Q3单季度营收0.092亿元,同比+9.9%,环比大幅下降主因H1确认了约1.1亿元的资产转让收入。公司期末经营活动现金流净额6.17亿元,同比+21.67%。 利润端:成本压力拖累毛利水平,叠加费率下降净利率微增。公司1-3Q归母净利4.86亿元,同比+36.95%,其中单Q3归母净利润1.47亿元,同比+1.83%。具体看,毛利端:1-3Q毛利率39.07%,同比-0.80pct,其中单Q3毛利率37.12%,同比-4.18pct,毛利率下降主因原材料及包材成本大幅上升;费率端:1-3Q 销售费用率9.75%,同比-3.10pct,其中单三季度销售费用率7.94%,同比-3.89pct,主要系去年提价后大幅增加广宣费投放而今年费用投入减弱。1-3Q管理+研发费用8.83%,同比-0.32pct,整体保持稳定。分业务看:调味品公司美味鲜1-3Q归母净利4.56亿元,同比+15.59%,其中Q3单季度归母净利1.54亿元,同比微增1%,主要受18年成本上涨和17年确认政府补助影响;若剔除公司17Q3确认的0.18亿政府补助影响,测算三季度同比+14.1%。房地产公司中汇合创单Q3归母净利润约0.04亿元,虽同比增幅1.8倍但环比下降明显,主要系限价政策影响。综上,公司1-3Q净利率15.35%,同比+2.35pct;其中单Q3净利率14.82%,同比-0.77pct。 宝能系入主董事会,国企改革有望迎来新突破。公司大股东中山润田(持股24.92%)系宝能集团下属公司,公司今日公布新一届董事会换届选举名单,6位非独董中宝能系占4席,宝能入主有望充分释放公司经营活力,标志着公司体制改革再进一步。 n 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司营收分别为41.90亿/48.76亿/56.91亿,同比+16.1%/16.4%/16.7%;归母净利润分别为6.12亿/7.49亿/9.20亿,同比+35.0%/+22.4%/+22.8%,PE分别为28.9X/23.7X/19.3X,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张、渠道拓展不达预期,原材料价格波动风险。
中炬高新 综合类 2018-11-01 23.88 25.61 -- 28.25 18.30% -- 28.25 18.30% -- 详细
单三季度业绩低于预期,全年销售目标预计仍将达成 中炬高新2018年前三季度实现营业收入31.65亿元,同比增长16%;实现归母净利润4.86亿元,同比增长36.95%;实现扣非后归母净利润4.70亿元,同比增长42.50%。三季度单季公司实现营业收入9.9亿元,同比增长7.15%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长1.8%,单三季度业绩低于预期。我们预计18-20年EPS分别为0.77元、0.92元和1.12元,维持“增持”评级。 提价造成季度波动,去年高基数影响Q3调味品增速 18Q3美味鲜实现收入9.58亿元,同比增长6.41%,增速较上半年放缓,主要系去年同期基数较高及台风影响广东地区物流发货所致。17Q1公司宣布提价,经销商提前备货导致17Q1基数较高,17Q2经历库存消化阶段,17Q3渠道正常备货,基数较Q2有所提高。此外,由于9月中旬受到“台风”山竹影响,广东地区物流停滞数天,对当月营业收入造成一定影响。调味品拥有必需品属性,根据渠道调研情况,公司终端需求情况良好,我们预计Q4公司将顺利完成全年销售目标。 原材料成本上涨使毛利率承压,单三季度非调味品收入确认较少 三季度美味鲜实现归母净利润1.54亿元,同比增加1%,净利润增速较上半年亦显著放缓,影响原因有:1)美味鲜、公司本部及中汇合创供公司营业收入增速较上半年下降。公司本部上半年确认1.1亿元资产转让收入,而Q3没有发生资产转让;中汇合创公司受房地产限价政策影响,收入确认季度间不均衡,上半年确认4000万收入,Q3仅确认600万元。2)美味鲜公司毛利率有所下降,Q3单季毛利率为37.52%,较去年同期下滑4.09个百分点,主要系谷氨酸及包材成本大幅上涨所致。3)去年Q3确认1800万元政府补助,我们预计该补助有望于今年Q4确认。 董事会换届方案公布,治理机制有望继续改善 公司公布董事会换届选举公告,并宣布董事会人选将通过18年第三次股东大会通过投票于11月15日选举产生。根据公司公告,公司第九届董事会将有9名董事组成,其中非独立董事6名,独立董事3名。非独立董事中,有4名来自宝能系,宝能在董事会的席位将过半数。继公司公布章程修改公告,取消部分反收购条款后,我们认为本次董事会改选将有利于宝能进一步强化对公司的控制权,公司治理机制有望迎来进一步改善。 看好调味品业务长期发展空间,维持“增持”评级 三季度业绩波动主要由去年提价导致单季基数较高所致,我们认为公司仍有较大概率完成全年目标,预计18-20年EPS分别为0.77元、0.92元和1.12元,YOY分别为36%、19%和22%。调味品行业已进入集中度快速提升阶段,公司在规模效应、品类拓张以及渠道掌控力等多方面都将持续显现优势,增长空间较大,可比公司19年PE估值为22倍,考虑公司成长性给予2019年23-24倍PE,叠加房地产业务35亿市值,目标价25.61-26.54,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,宏观经济疲软、消费力下降导致增速下降。
中炬高新 综合类 2018-11-01 23.88 -- -- 28.25 18.30% -- 28.25 18.30% -- --
中炬高新 综合类 2018-11-01 23.88 -- -- 28.25 18.30% -- 28.25 18.30% -- 详细
事件:公司发布了2018年三季报。2018年前三季度实现营业总收入31.65亿元,同比增长15.97%;实现归母净利润4.86亿元,同比增长36.95%,业绩略低于预期。 点评: Q3业绩增长低于预期。2018Q3实现营业总收入和归母净利润分别为9.91亿元和1.47亿元,分别同比增长7.15%和1.83%。2018Q1和Q2营收分别同比增长18.42%和22.94%,归母净利润分别同比增长47.4%和77.4%。Q3业绩增速低于预期的主要原因在于毛利率有所下降。分业务来看,美味鲜公司1-9月实现营业收入29.2亿元,同比增加2.72亿元,增幅10.28%;实现归属母公司的净利润4.56亿元,同比增加0.62亿元,增幅15.59%。中汇合创房地产公司1-9月实现营业收入4580万元,同比增长14.7倍;实现净利润1326万元,同比增长380%。 毛利率有所下降,净利率均有所提升。公司2018年前三季度毛利率同比下降0.8个百分点至39.07%。期间费用率同比下降6.66个百分点至17%,其中销售费用率同比下降3.09个百分点至9.75%,管理费用率同比下降3.16个百分点至5.99%,财务费用率同比下降0.41个百分点至1.26%。得益于费用率下降,净利率同比提高2.39个百分点至17.03%。 调味品业务持续夯实基础工作。公司未来将增加品类,实行多品类发展,在酱油、鸡精鸡粉基础上发展食用油、蚝油、醋、料酒、酱类等产品。未来将增加经销商数量,经销商2018年末可能将接近900家,2017-2018年年均增加100家左右,2019年可能将增加至1000家左右。公司未来将提高餐饮渠道销售占比。 ? 投资建议:下调评级至谨慎推荐。预计公司2018-2019EPS分为0.78元和0.96元,对应PE分别为28倍和23倍。短期公司股价受Q3业绩增速低于预期及消费白马股下跌影响可能将维持疲态,短期建议谨慎,下调评级至谨慎推荐。从中长期来看,公司调味品业务将持续丰富产品结构和销售渠道拓展,未来将在阳西基地扩充产能,公司调味品业务未来有望提升市场集中度。 风险提示:食品安全问题、行业竞争加剧等。
中炬高新 综合类 2018-11-01 23.88 -- -- 28.25 18.30% -- 28.25 18.30% -- 详细
事件:中炬高新发布2018年三季度报告。2018Q1-3公司实现收入31.65亿元,同比增长15.97%;实现归母净利润4.86亿元,同比增长36.95%;实现扣非后归母净利润4.70亿元,同比增长42.50%。其中2018Q3实现收入9.91亿元,同比增长7.15%;实现归母净利润1.47亿元,同比增长1.83%;实现扣非后归母净利润1.42亿元,同比增长14.27%。 三季度收入增速放缓,美味鲜受台风影响发货推迟。公司2018Q3收入增速放缓,主要由于美味鲜和公司本部的收入增速环比下滑。美味鲜子公司2018Q1-3实现收入29.2亿元,同比增长10.28%;2018Q3实现收入9.58亿元,同比增长仅6.41%。美味鲜增速放缓主要系:(1)9月中旬由于台风天气,物流停滞数天导致当月发货量减少,相应发货推迟至四季度,但从全年看对收入无明显影响;(2)2017年初调味品整体提价5-6%,经销商提前囤货,2017Q2渠道去库存,2017Q3为提价后正常销售的第一个季度,基数较高。公司本部前三季度实现收入1.37亿元,同比增长5倍;单三季度由于没有确认资产转让收入,仅实现收入921万元,同比增长9.9%。中汇合创前三季度实现收入4580万元,同比增加14.7倍;单三季度实现收入592万元,同比增加31倍。 成本上涨毛利率承压,费用率持续改善。美味鲜前三季度毛利率同比下降1.05个pct至39.18%,主要系原材料和包装材料成本大幅上升。2018Q3影响最为明显,公司整体毛利率同比下降4.18个pct至37.12%。公司费用率持续改善,单三季度销售费用率下降3.89个pct至7.94%。管理费用率下降0.62个pct至9.42%,其中研发费用率同比下降0.5个pct至3.07%,非研发费用率部分同比下降0.12个pct至6.35%。财务费用率同比下降0.37个pct至1.32%。此外,2017Q3公司确认政府补助0.19亿元导致净利润基数较高,预计今年该补助将在Q4确认。 董事会换届临近,期待公司体制改革。11月15日公司将进行董事会换届选举,根据候选人提名,宝能集团将占据4个非独立董事席位,火炬开发区占据另外2个非独立董事席位。我们认为本次董事会换届可能导致实际控制人变更,公司将加速向民营机制转变,经营活力和管理效率有望加强。 盈利预测:预计公司2018-2020年收入分别为42.28、47.69、57.77亿元,归母净利润分别为6.16、7.56、9.74亿元,EPS分别为0.77、0.95、1.22元,对应PE为29倍、23倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;中高端酱油竞争加剧;全国化不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名