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中炬高新 综合类 2017-07-25 18.25 -- -- 18.62 2.03% -- 18.62 2.03% -- 详细
龙头享受行业红利。随着生活水平上升,消费者对美味的要求不断提高,开始关注营养、健康等功能,酱油消费升级趋势明显,伴随消费逐步高端化、品牌化,集中度提升是大势所趋,中炬高新作为仅次于海天的调味品公司,长期来看受益于消费升级和集中度提升。 卡位主流价格带,稳健增长可期。随着居民收入提升,酱油消费价格敏感度降低,酱油消费的主流价格带正从过去的5-7元上升到目前8-10元,中炬高新产品的价格中枢位于8-10元,符合当前酱油消费的主流价格带,公司卡位此价格带,稳健增长可期。 盈利能力仍可提升。公司产品定位高于海天,理论上毛利率可以高于海天,海天的毛利率高达45%,随着公司产品结构持续升级、规模优势逐步显现以及生产效率的提升,公司未来毛利率依旧有较大的提升空间,同时管理费用率还可以压缩,净利率仍可提升。 调味品业务估值低。目前公司市值146亿,扣除土地价值后对应调味品市值110亿元,预计公司2017-2018年调味品业务净利润4.78亿、6.05亿,调味品业务PE估值仅23X、18X,低于行业可比公司。 投资建议:基于审慎性考虑,不考虑非公开发行对公司业绩和股本的影响,预计公司2017-2019年EPS分别为0.60元、0.76元、0.91元,对应PE分别为30X、24X、20X,公司受益消费升级和集中度提升,卡位主流价格带,稳健增长可期,盈利能力仍可提升,调味品PE估值便宜,维持“买入”评级。 风险提示:公司非公开发行不确定性;新品不达预期。
中炬高新 综合类 2017-07-19 17.82 22.00 23.39% 18.62 4.49% -- 18.62 4.49% -- 详细
事件: 2017年7月13日,公司发布业绩预增公告,预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加 45%至55%之间。 投资要点: 收入高增长+毛利率提升+管理费用率降低,上半年归母净利润增45%-55%。 2017年上半年,公司归母净利润2.07-2.21亿,增长45%至 55%; 其中单二季度,公司归母净利润为0.92-1.06亿,同比增长20%-38%,增速较一季度(+74.5%)有所回落,但是仍然处于历史较高水平。 我们认为,首先,受益于餐饮需求回暖以及公司二季度提价前经销商囤货需求上涨,公司上半年收入增速较快(一季度收入同比增长30.70%,预计上半年收入增速仍超过20%);其次,受益于阳西基地产量持续投放以及生产效率提升,公司产品毛利率提升明显(去年酱油毛利率约37%,今年一季度已经提升至39%左右);最后,公司管理费用率同比下降(2017年一季度为8.62%,同比降低2pcts),进一步提升公司净利润水平。 全年调味品有望维持较高增速,房地产收入确认可能减少。 全年来看,受益于需求回暖以及公司市场和渠道拓展的持续推进,调味品收入能够维持较快增长;房地产业务,由于2016年公司出售部分商住房导致收入大幅提升,今年受地方政策收紧影响,收入同比可能出现下滑。长期来看,公司大股东前海人寿也有房地产业务,因此未来对公司房地产业务的重视和开发力度有望加强,长期发展可观。 利润方面,从历史数据来看,公司综合毛利率水平每年平均能提高2pcts。随着公司生产效率提升以及规模经济效益,我们认为未来毛利率提升趋势仍将持续;另外,过去公司由于体制原因,管理费用率长期是海天的2倍。随着公司机制变更民营机制,未来费用控制科学性有望加强。我们认为,公司净利润增速仍有望维持较高水平。 盈利预测与评级。 我们预测2017-19年的收入增速分别为13.2%、16.4%、12.4%,净利润增速分别为35.8%、31.5%、25.9%,对应的EPS 分别为0.62、0.81、1.02。给予2017年35倍PE,对应的目标价为22.00元,“买入”评级。
中炬高新 综合类 2017-07-19 17.82 -- -- 18.62 4.49% -- 18.62 4.49% -- 详细
事件:中炬高新发布半年报业绩预告,预计2017年上半年实现归属于上市公司股东的净利润同比增加45%-55%,业绩符合预期。 投资要点: 业绩符合预期:公司预计2017年上半年实现归属于上市公司股东的净利润同比增加45%-55%,公司一季度净利润同比增长74%,二季度净利润增速较一季度放缓,主要是公司今年3月3日发出提价通知,4月份开始提价,经销商提前进行备货,导致一季度收入增长超过30%,透支了二季度的业绩。总体来看,提价对下游需求冲击较小,终端动销正常,二季度收入端仍有两位数的增长。 毛利率仍可提升:公司利润增速好于收入增速,主要是毛利率稳步提升带动净利率提升。公司酱油吨价约6300元/吨,海天约5200元/吨,公司酱油吨价高出海天约20%,但是毛利率比海天低5个百分点左右,考虑到公司产品定位要高于海天,随着公司产品结构持续升级、规模优势逐步显现以及生产效率的提升,公司未来毛利率依旧有较大的提升空间。 多品类协同发展:公司积极进行产能和品类扩张,打造综合调味品平台。阳西基地酱油产能逐步释放,预计2018年中旬投产完毕,总产能将达到47万吨。同时,为了满足不断增长的产能和品类需求,公司2017年4月公告实施阳西美味鲜食品生产项目的投资计划,项目总投资为16.25亿元,建成后新增各类调味品及相关食品65万吨,其中30万吨食用油,20万吨耗油,10万吨料酒,5万吨醋,达产后充分利用现有品牌和渠道实现多品类协同发展。公司近期推出了黄豆酱、海鲜酱、叉烧酱、柱候酱、排骨酱等12款酱料,预计8月可投放市场,有助于带动下半年营收增长。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.60元、0.76元、0.91元,对应PE分别为31X、24X、20X。公司主打产品处于目前酱油消费主流价位段,有望持续快速增长,毛利率仍有提升空间,扣除土地价值后估值便宜,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全事件;新品销售不达预期。
中炬高新 综合类 2017-07-18 18.36 23.94 34.27% 18.62 1.42% -- 18.62 1.42% -- 详细
受一季度提价影响,公司二季度业绩增速有所放缓。根据公告,公司Q2净利润为0.92-1.07亿元,同比增长20%-38%,虽然增速相比Q1有所放缓,但是仍保持了较快增长。Q1末公司对产品提价,导致渠道囤积一定库存,对Q2的出厂销售有一定不利影响。我们预期公司上半年调味品收入增速约为20%左右,Q2调味品收入增速不到10%。目前,公司渠道库存回归正常,有利于公司Q3的销售恢复较快增长。 毛利率提升,费用率下降,长期看公司净利率将持续提升。公司Q1毛利率达到39.63%,为历史最高水平,同比增加4.48pct。随着3月份公司产品提价,设备改进,效率提升,我们预期公司毛利率将持续提升。公司管理费用率相比其他调味品公司高,Q1管理费用率下降2pct,长期看仍有下降空间。 我们预期公司净利率将持续提升,实现净利润的快速增长。 多元化发展促进规模提升,看好公司长期价值。公司近期推出了12款酱料,包括厨邦黄豆酱、海鲜酱、叉烧酱、柱候酱、排骨酱等酱料,多元化发展更进一步。利用现有调味品渠道优势,有利于公司新品类的上量销售。目前,公司董事会延期,换届时间仍不确定,股权问题是压制股价的最主要因素。 我们认为随着公司股权风险的降低和机制的改善,估值有较大的提升空间。 我们预期公司2017-2019年EPS分别为0.63、0.78、0.94元,结合可比公司,我们给予公司2017年38倍估值,对应目标价23.94元,维持买入评级。
中炬高新 综合类 2017-07-18 18.36 22.00 23.39% 18.62 1.42% -- 18.62 1.42% -- 详细
公司预计2017H1归母净利润同比增速达45%-55%。上年同期公司归母净利润1.43亿,2017H1归母净利润预计在2.07-2.21亿。单二季度归母净利润预计0.92-1.06亿,同比增速约19.5%-37.7%。 业绩超预期,提价后渠道库存渐恢复正常。 公司归母净利润预增45%-55%,对应2017H1归母净利润为2.07-2.21亿,对应EPS为0.26-0.28元。公司今年3月提价,一季度经销商积极拿货,使得2017Q1营收端实现30.9%的快速增长,在一季度较快增长后,预计单二季度营收端环比增速放缓,调味品仍能够保持双位数增长,预计2017H1整体收入增长会高于16%的增速。目前看公司渠道库存水平不高,基本消化提价影响,单二季度调味品双位数增长反映市场终端动销良好。公司2017H1业绩延续高增长,我们判断主要在于提价后终端动销表现良好,销量不变下,单位毛利提升。 后续产能陆续投产,成长能力突出。 阳西基地持续围绕调味品及多品类健康食品持续投入建设,预计2018年建设完毕,2020年达产,生产产品囊括除酱油外的食醋、料酒、罐头、调味酱等多品类调味品,达产后公调味品产能预计80万吨以上。此外,新建阳西厂房设备较为先进,投产后将大大提升生产效率,同时中山老厂将会进行设备改造升级,未来伴随生产效率提升,单位成本将会有所下行。伴随新增产能释放和多品类产品投放市场和生产效率提升,公司未来盈利能力具备较大提升空间。 盈利预测及估值。 公司定增项目目前还未有结果,此前伴随险资监管和再融资新规的负面影响,公司股价已经历过短期调整,公司成长性突出,短期调整不改变长期向上趋势,我们暂时维持原有预测,2017/2017年EPS0.59/0.75元,维持“增持”评级,目标价22元。
中炬高新 综合类 2017-07-18 18.36 -- -- 18.62 1.42% -- 18.62 1.42% -- --
中炬高新 综合类 2017-07-17 18.00 23.50 31.80% 18.62 3.44% -- 18.62 3.44% -- 详细
事件:公司发布半年度业绩预增公告。预计上半年归属于上市公司股东的净利润同比增加45%-55%,对应净利润约2.07-2.22亿元。单二季度净利润0.92-1.07亿元,同比增速约19.5%-39.0%,业绩预增主要原因是美味鲜子公司营业收入、净利润保持稳定增长。 提价影响已消化完毕,下半年收入有望加速增长:据此前渠道调研反馈,调味品业务四、五月份仍处于库存消化期,六月份以来则恢复快速增长,预计单二季度调味品收入增速在两位数以上,消化速度快于此前市场预期。同时终端提价也已于二季度完成,目前动销情况良好,侧面反映出下游的旺盛需求,预计下半年收入有望在完整包含提价及需求回暖的共同作用下实现加速增长。 盈利能力继续稳步提升,利润端弹性更为突出:根据我们的推算,预计单二季度的净利率有望在11%-13%直接,同比提升约1.0-2.5pct。 长期来看,我们认为公司净利率向上趋势已十分明确,且提升空间十分可观,主要来自以下几方面:1、随阳西基地新产能逐渐释放,公司整体生产效率将随之改善,有望带动毛利率持续提升;2、受体制约束,公司费用率一直居高不下,管理费用率较海天高出4-5pct,未来随经营效率提升及规模效应扩大仍有较大压缩空间;3、海天味业目前毛利率45%左右,净利率20%以上,长期来看公司盈利水平有望逐渐向行业龙头靠拢,利润端弹性将更为突出。 投资建议:我们认为公司质地优秀、成长性高,中长期投资价值突出,前海方面可能存在短期扰动,但不应干扰对公司的基本判断。当前市值扣除地产测算价值44亿后约99亿,预计美味鲜17年归母净利润约4.8亿,调味品业务对应17年仅约21倍市盈率,低估明显。 维持买入-A评级,上调目标价至23.50元,对应市值187亿,其中调味品业务市值143亿,对应17年约30倍市盈率。 风险提示:下游需求不及预期,实际控制人变更存不确定性。
中炬高新 2017-07-17 18.00 22.50 26.19% 18.62 3.44% -- 18.62 3.44% -- 详细
投资要点: 投资建议:维持增持。因H1业绩增速好于前次预期,上调2017-18EPS预测至0.65、0.81元(前次0.58、0.71元),参考可比公司给予调味品板块2017PE30倍(对应155亿元估值)、房地产板块25亿估值,上调目标价至22.5元(前次20.84元),维持增持。 业绩预告超市场预期,提价消化后H2有望加速增长。公司披露业绩预告,H1归母净利增45%-55%,按此Q2增20%-38%,超市场预期。虽然3月提价前经销商囤货致渠道库存较高,但消费者对提价接受较好、动销良性,Q2库存消化进度好于预期。预计4月主要消化影响、增速放缓,5-6月增速明显回升,H1收入增速有望达20%、Q2有望双位数增长。目前渠道库存已回落至正常水平,部分二批商库存极低。渠道反映本轮提价后经销商、零售商毛利提升1pct以上(后者升幅更大、盈利水平达20%以上),积极性显著提升;预计H2收入将延续良好势头,叠加提价对毛利增厚,业绩有望加速增长。 新品、区域同步拓展,长期增长空间广阔。公司日前新推出海鲜味耗油及12款调味酱新品,并鲜明定位“突破性增鲜”、“一勺搞定一个菜”,下半年重点推广下有望达千万级别。当前花生油、米醋等品类在渠道共享协同下发展良好,全年收入增速有望达30%、15%以上。公司主力市场仍在东南,全国空白市场拓展空间巨大;当前五级市场分步走战略推进顺利,区域拓展加速有望成为增长新动力。 前海减持概率不大,换届事宜仍在商议。综合考虑减持新规、减持影响及前海对现金流公司的青睐,我们认为其减持概率不大。换届事宜仍在商讨,预计核心问题在于席位及定增,事件进展仍需等待。 核心风险:食品安全问题发生的风险,定增进展不达预期的风险。
中炬高新 综合类 2017-07-17 18.00 -- -- 18.62 3.44% -- 18.62 3.44% -- 详细
公司上半年业绩保持高增长,符合我们预期;Q2受提价后渠道去库存影响呈暂时性放缓。公司半年报业绩预告显示,17H1归母净利同比+45%-55%。我们预计公司17H1实现收入18亿元,同比+20%(Q1+30.9%;Q2+10%);预计17H1归母净利2亿元,同比+50%(Q1+74.47%;Q2+29%)。Q2增速环比放缓,主要由于市场对公司产品的提价预期使经销商于Q1末囤货,导致Q2初期渠道库存一度高企所致。不过从目前情况看,公司渠道库存已稳步消化,下半年收入有望恢复较高增长。 提价效应将稳步释放,叠加渠道深化,对全年业绩保持乐观。提价对销量的短期冲击已逐步释放,随着销量恢复正常水平,提价效应有望贯穿下半年,全年毛利率增幅约为2.4pct。公司渠道将进一步下沉,目前流通渠道占比达50%,将稳步增加经销商数量,有望达到2,000人。此外,公司看好餐饮消费上行空间,目前餐饮渠道占比仅为20%,下半年将继续推进餐饮渠道发展。提价+渠道深化,预计全年收入有望保持17%以上增长。 品类扩张趋势确立,伴随产能逐步释放,公司未来空间可观。公司新厂提前进行产能布局,阳西酱油产能逐步释放,预计2018年中旬投产完毕,总产能将达到47万吨。此外,公司判断未来小品类调味品市场空间可观,将投资16.25亿元实施阳西美味鲜食品生产项目的投资计划,达产后将新增调味品及相关食品65万吨生产能力(其中30万吨食用油,20万吨耗油,10万吨料酒,5万吨的醋),将实现年销售收入48.45亿元,净利润3.4亿元。未来公司品类扩张,产能逐步释放,发展空间可观。 董事会换届或于近期落地,激励机制有望理顺。公司16年就核心管理人员发放奖金,中长期业绩保证金由公司暂存,需在考核年度之后的三年按每年三分之一比例发放,有助于激发管理层经营效率。此外,公司董事会换届仍在推进,正与大股东及政府方面进行积极接洽,或于近期落地,激励机制或将加码。我们认为,换届后公司落地后之前制约股价的最大不确定性因素将消解,公司基本面向好趋势将支撑股价上行。 盈利预测及投资建议:预计17-19年公司收入分别为37.13亿元(+17.6%)、43.32亿元(+16.7%)及50.31亿元(+16.1%),EPS为0.60元(+32%)、0.76元(+27%)和0.95元(+25%),对应PE为30x、24x及19x。17年公司产能仍将逐步释放,产品提价效应渐显,叠加渠道优化,盈利能力有望持续提升。维持“增持”评级。
中炬高新 综合类 2017-07-11 17.89 -- -- 18.62 4.08% -- 18.62 4.08% -- 详细
投资要点: 明晰品类定位,多元化扩张加速。对比国外食品巨头,快消企业发展壮大通常三步路径:一是以优势单品打通渠道通路;二是品类扩张;三是形成平台,外延并购发展壮大。中炬高新正处于第二阶段初期,利用酱油形成的品牌与渠道优势,开始品类多元化发展。成熟品类为酱油,可预期的战略新品:(1)食用油:将新建30万吨产能,优势在于周转率高、与现有渠道协同,投资收益比高;(2)蚝油:将新建20万吨产能,优势在于毛利率高、市场空间大。此外酱料、醋等也具有发展潜力。7月1日订货会以新品为主效果良好,估计8月可投放市场,利于带动2H17营收提速。 区域策略不同,按层级分别推进。公司调味品成熟区域为东南地区(以广东、广西、海南、浙江、福建为主),合计占比约75%。区域扩张策略:优先发展沿海城市;重点发展中部与东北;加速推进西南与西北市场,具体来看:一线城市巩固消费量;二线城市提高渗透率;三四线城市由于品牌力不强,需采取根据地市场,以点带面发展。目前近300多地级市中,已覆盖约2/3,未来3年实现全覆盖。此外扩大销售人员规模与销售网点,用好体制外、结构内的力量(即经销商),共同推动市场开发与终端建设。 完善餐饮薄弱环节,加强渠道管理。厨邦餐饮是薄弱环节,公司采取措施:一是组织厨邦厨师顶级俱乐部,通过厨艺比赛等加强与厨师粘性,统一推广产品;二是聘请厨师顾问带动餐饮发展。目前公司渠道结构,流通:商超:餐饮为5:3:2,未来将逐步提升商超与餐饮渠道比例。渠道管理方面有强化趋势,一方面对品类进行可选与必选分类,根据公司战略引导经销商拿货;另一方面加强经销商培训,提升销售软实力。 销售费用率应逐年增长,管理费用率呈下降趋势。1Q17销售费用中,如广告费用等并未完全体现,考虑到确认时点问题,季度间费用率可能不均衡,总体看要实现空白市场覆盖、营收增长,销售费用应是逐年增大。未来是依靠降低管理费用率,提升毛利率,来支撑利润增长。公司管理费用率(8.7%)高于海天(4.2%),主因在于信息化程度不高。16年对于订单、供应链与管理系统做了五年规划,未来有望通过流程优化实现人均管理效率提升,规模增加后费用率将呈降低趋势。 盈利预测与估值:预计17-19年公司净利+32%、+31%、+25%,EPS分别为0.60、0.79、0.98元,最新PE分别为31、23、19倍。当前市值147亿,扣除地产后117亿,相当于调味品PE仅24倍,大幅低于目前海天31倍估值水平。中炬收入31.6亿,相当于海天1/4水平,而市值只有海天1/8,估值优势明显。考虑公司调味品业绩增长确定,万科大涨前海压力减轻,投资者对于前海担忧情绪释放,维持“买入”投资评级。 风险提示:前海人寿带来不确定性、调味品销售进度不达预期、原料价格大幅上涨,食品安全事件。
中炬高新 综合类 2017-07-07 18.72 23.76 33.26% 18.62 -0.53% -- 18.62 -0.53% -- 详细
核心观点。 公司推出酱料新品,多元化发展助力公司规模扩大。公司近期推出了12 款酱料,包括厨邦黄豆酱、海鲜酱、叉烧酱、柱候酱、排骨酱等酱料,多元化发展更进一步。厨邦酱油目前是公司的核心大单品,近几年也取得了较优异的成绩,通过厨邦酱油的发展,公司在调味品渠道方面积累了较丰富的资源。 利用现有渠道优势,有利于公司新品类的上量销售。从海天发展来看,海天从酱油起家,到发展蚝油、黄豆酱等的成功,推动了公司销售规模扩大。公司未来发展趋势也将是多元化拓展,进一步做大规模。 公司提升品牌影响力,提价影响消除后业绩将恢复快速增长。公司赞助《鲜厨当道》节目,该节目是江苏卫视推出的国内首档明星搭档美食厨艺节目,通过该节目的知名度有利于提升公司的品牌实力。另外由于提价,公司1 季度渠道有所囤货,2 季度去库存可能会影响单季度销售业绩。目前,公司提价影响基本消除,我们预期3 季度公司销售收入将恢复快速增长。全年公司收入将保持较快增速。 公司净利率提升空间大,净利润将保持较快增速。公司净利率仅为海天的约1/2,具有较大的提升空间。根据我们之前的分析,公司毛利率至少可提升3-4 个百分点,管理费用率可下降3-4 个百分点,预期公司未来净利率可达17-19%。公司阳西基地净利率明显高于中山基地,未来增长点主要在阳西基地,有利于公司净利率的提升。去年,美味鲜子公司净利率为14.5%,其中阳西基地净利率达到18.7%,中山基地的净利率为12.2%。再考虑效率提升、中山基地设备改进,公司净利率将逐年提升。之前公司公告,将在阳西基地投入16.25 亿元生产食用油、非酱油产品,业绩放入全资孙公司阳西美味鲜公司,将不存在少数股东的漏出。 财务预测与投资建议。 我们预期公司2017-2019 年EPS 分别为0.63、0.78、0.94 元,结合可比公司,我们给予公司2017 年38 倍估值,对应目标价23.94 元,维持买入评级。 风险提示。 公司股权存在不确定性的风险,调味品销售增速放缓的风险。
中炬高新 综合类 2017-06-21 17.08 20.84 16.88% 18.85 10.36%
18.85 10.36% -- 详细
投资建议:维持增持。暂不考虑增发,维持2017-18EPS预测0.58、0.71元,参考可比公司给予调味品板块2017年30倍PE(对应142亿板块估值)、房地产板块25亿估值,维持目标价21元,增持。 产品提价基本完成,盈利改善激发渠道活力,增长再添新动力。为消化成本压力,Q1公司主要产品提价5%-6%,传导至终端提价幅度8%-10%,目前提价已基本完成。近期渠道调研显示提价市场对提价接受度较高,预计4-5月销售高于预期(预计双位数增长),快速动销下渠道库存水平已从提价前高位回落至正常水平,部分二批商库存极低。本次提价完成后终端盈利水平提升至20%左右,销售动力旺盛,预计Q2销售增速有望达两位数,上半年收入增速有望达20%。 新品、渠道同步拓展,长期增长动力充足。公司陆续推出花生油等小品类调味品,2016花生油销量已过亿,米醋等产品也已达千万水平,渠道共享协同效应凸显。未来将加速多品类布局,预计全年花生油品类增速有望超30%,米醋、蚝油等调味品亦有望双位数增长。公司餐饮渠道目前占比20%左右,相比行业平均60%水平尚有提升空间,公司成立单独餐饮团队,针对厨师重点突破销售,目前餐饮行业复苏态势明显,公司于餐饮渠道加强销售,有望成为业绩新增长点。 董事会换届有望推进,若顺利落地有望提振市场信心。按公司章程,2017董事会将换届,若顺利落地,前海席位有望增加,但因再融资 及保险监管影响,定增方案需调整,目前换届仍在讨论中。若换届完成、前海席位增加,前期积压的减持不确定性将解除,国改民后盈利能力提升逻辑将进一步强化,市场情绪将有望提升。 核心风险:食品安全问题发生的风险,定增进展不达预期的风险。
中炬高新 综合类 2017-06-02 15.86 20.84 16.88% 18.45 15.46%
18.85 18.85% -- 详细
投资要点: 投资建议:维持增持。暂不考虑增发,维持2017-18EPS预测0.58、0.71元,综合考虑调味品板块130亿估值(对应2017年28倍PE)、房地产板块35亿估值,维持目标价21元,增持。 区域、品类同步拓展,长期增长动力充足。公司当前营收集中于东南沿海地区(占比70%),区域拓展尚存较大空间。针对此公司提出四步走计划,将全国市场划分为五级,未来将重点倾斜资源,未来大力开发弱势区域市场,区域拓展将加速。公司陆续推出酱油、鸡精鸡粉之外小品类调味品,效果良好。未来将加速多品类布局,且不排除外延并购可能性,有望在酱油之外开发潜力产品,打造下一个大单品。 产品提价、费控加强,盈利能力提升可期。公司提价消化成本压力,终端提价幅度将维持与竞品原有价差水平,叠加低价格敏感度,预计销售所受负面影响较弱。渠道调研显示终端动销良好,提价有望顺利被消费者接受。叠加更先进阳西基地产量提升降低制造费用,公司毛利率有望持续提升。公司持续推行精细化管理、严控费用,公司管理费用率持续下行,叠加毛利率上行,预计盈利能力有望持续提升。 国改民方向不改,管理红利将稳步释放。董事会即将换届,前海人寿席位有望增加,话语权将增强,但因涉及保监会、证监会等多项审批,预计在成功换届后实际控制人变更进程仍较缓慢。定增计划虽需进一步调整,但落地预期不改。近年公司毛利、净利水平不及行业龙头,国企体制僵化、效率低下导致的吨成本、管理费用率较高为重要原因。若定增完成,公司将实现国改民体制转变,代理问题有望理顺,未来有望完善激励机制,提升盈利能力。 核心风险:食品安全问题发生的风险,定增进展不达预期的风险。
中炬高新 综合类 2017-06-02 15.86 -- -- 18.45 15.46%
18.85 18.85% -- 详细
提前备货导致1Q17业绩高增长,全年大概率超业绩指引。1Q17美味鲜子公司营收增32%,净利增70%以上,超市场预期,主因在于提价前经销商提前备货。近几年美味鲜渠道建设效果显现,提价也相当于变相促销,客观上促进出货加快。考虑到渠道库存相对合理,估计全年营收增速先高后低。公司公告17年美味鲜子公司计划实现营收增16%、净利增24%,我们认为消费升级+区域拓展,公司实现超预期增长是大概率事件。 毛利率仍处上升通道,净利率仍有提升空间。1Q17毛利率大幅提升主要来自规模效应及“厨邦智造”带来的效率提升。未来考虑到阳西基地产能释放及新产线效率提高,毛利率提升空间更大。1Q17销售费用率低,广告费未完全体现,随着销售增长销售费用率应逐年增大。由于信息化程度低,公司管理费用率高。16年对订单、供应链与管理系统的规划推动了流程优化,管理效率提升,使得规模增加后费用率降低。综合来看美味鲜净利率仍有提升空间。 土地价值巨大,地产开发逐步推进。地产方面:公司目前在中山有土地约1900亩,建筑面积190万平。按中山均价6000元/平,价值超过100亿。由于政府《岐江新城片区规划》尚未落实,公司地产开发计划暂未开展。预计未来7-10年开发完。目前在售存量别墅,均价已涨到2万/平,17年签约收入1.6亿,受到网签的政策影响,结算收入可能低于售卖情况,计划全年结算收入目标4800万。此外17年开发了工业区地块,建筑面积8.4万平,预计收入约10亿,18-19年实现,结转收入可能在2019年。 前海进入后公司净利率有明显提升,关注后续变局。前海人寿增持为大股东后,公司净利率从15年9%提升至目前11.8%水平,但相较海天24%净利率,还有增长空间。前海关注美味鲜发展战略,多次对公司进行调研,表明大股东应是长期股权投资而非短期财务投资,之前市场普遍担心中炬高新可能面临前海减持风险,我们认为该风险概率较低。前海对于公司最大帮助在于提供资金支持,需要通过定增落地,包括项目对接与资本运作。公司管理层换届时间延后,董事会成员名单暂未确定,市场对前海进入董事会席位人数密切关注。后续仍需关注前海人寿未来发展变化情况。 盈利预测与估值:预计17-19年公司净利+32%、+31%、+25%,EPS分别为0.60、0.79、0.98元,最新PE分别为27、21、17倍。估计17年公司美味鲜净利5.5亿,美味鲜归母净利约4.9亿。当前市值131亿,扣除地产后100亿,相当于调味品PE仅21倍,大幅低于目前海天31倍估值水平。中炬收入31.6亿,相当于海天1/4水平,而市值只有海天1/8,估值优势明显。考虑公司调味品业绩增长确定,前海影响已接近尾声,维持“买入”投资评级。
中炬高新 综合类 2017-05-29 16.47 -- -- 18.38 10.72%
18.85 14.45% -- 详细
报告摘要: 经销商提前备货,一季度业绩高增长 今年一季度业绩表现亮眼主要由于:1)提价预期导致经销商提前备货;2)公司渠道建设效果明显,各层级压货比较充分。提价的主要目的是消化成本上涨因素、提升渠道经销商利润空间,逐步实现顺价销售。目前经销商成本在增加,包括运输、人工、仓储、资金占用等成本。由于本次提价属于全行业性提价,各流通的提价消化处于良性态势今年一季度调价幅度为4%,全年调价幅度为5%-6%,和海天保持一致水平。 各级市场差异化策略,提高商超、餐饮渠道占比 各级市场继续稳扎稳打,不同市场采取不同战略:1、稳步发展东南沿海,2、重点提升中部、东北地区,3、逐步推进西北市场。重点市场竞争相对白热化,提升空间较小;同时,巩固现有调味品销售量,拓展边际、其他品相如食用油的发展。未来一二级市场实现人均消费超10元,三四级市场则打造根据地市场。目前公司尚有110个地级市比较空白,拓展空间较大。目前公司渠道结构是,流通:商超:餐饮=5:3:2,未来将通过举办厨艺大赛、厨师顾问推广等方式逐步提高商超、餐饮渠道比例。 全年费用投放至合理水平,销售费用率将提升 费用投放控制在合理水平,预计17年销售费用率将继续提升。一是投放品牌宣传费用;二是市场费用投放会逐年稳步增长,110个地级市拓展需要大量市场费用以及人员工资;三是提高信息化程度,降低管理费用,来支撑市场销售费用。 盈利预测与投资建议 (1)2017Q1公司餐饮渠道有接近15%的增速,高于行业平均增长;(2)阳西工厂及其他定增项目投产后,将在产能和品类上有拓张,且先进的机械化设备及精细化的管理有望提高劳动生产率;(3)虽受证监会定增政策影响,定增进度会推迟,但预期未来随着公司体制变化,管理费用率有较大下降空间。我们预计公司17-19年营收分别达到37.36/43.52/50.36亿元,净利润分别为4.79/5.97/7.28亿元,对应EPS分别为0.60/0.75/0.91元。 风险提示 业绩增长不及预期,原材料价格上涨,地产销售不及预期,食品安全问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名