金融事业部 搜狐证券 |独家推出
范劲松

中泰证券

研究方向:

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0740517030001...>>

20日
短线
15.38%
(第63名)
60日
中线
41.03%
(第133名)
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 1/13 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
今世缘 食品饮料行业 2019-06-05 24.06 -- -- 29.90 24.27%
30.29 25.89% -- 详细
核心观点:今年是公司推出国缘系列的第十五年,也是新五年战略的第一年。18年公司业绩超预期增长,主要是多年省内市场培育带来的量变到质变,品牌上升拉力、渠道下沉推力共同推动势能释放。展望19年,虽竞品加大投入将加剧部分市场竞争,但公司品牌势能起来后增长动力充足,省内培育团购+下沉到县保障稳健增长,省外重点市场加大招商铺货将陆续进入快速收获期。考虑到公司短期内仍将以抢占份额为主,预计未来公司将进入收入增速快于利润增速的快速成长期。 公司介绍:于变革中重生,于专注中成长。今世缘扎根江苏淮安,历史底蕴深厚,前身为高沟酒厂,96年和04年分别创建今世缘和国缘品牌,在创新中不断成长。股权结构方面,公司推行管理层持股,高管持股合计超过10%,激励机制充分。产品结构方面,公司“国缘+今世缘+高沟”体系覆盖高中低全价位段,其中国缘系列是公司核心品类,主打次高端价位带,今世缘和高沟分别聚焦中端用酒和中低端用酒。业绩表现方面,2014年上市以来公司业绩增速逐年加快,2018年收入和利润增速分别达到27%和29%,主要是国缘系列放量带动产品结构持续升级,特A类及以上产品占比从2013年的57%升至2018年的83%。 市场分析:市场空间大且持续升级,洋河今世缘共享次高端红利。今世缘近年来的快速发展离不开优越的省内白酒市场环境。市场空间方面,江苏省经济发达、消费水平高,频繁的商务社交活动以及浓厚的饮酒文化共同塑造了约350亿元的白酒市场。其中,次高端价格带占比最高,约占44%,在消费升级推动下省内主流价格带进一步升级至300元以上,次高端价格带有望持续扩容。竞争格局方面,江苏白酒市场接近充分竞争市场,本土品牌与全国品牌百家争鸣,分区域来看,苏北和苏南格局迥异,苏北市场封闭而地产酒强势,因此以“三沟一河”品牌为主,苏南开放度高而无强势地产品牌,因此呈现苏酒、徽酒、川酒三足鼎立的格局;分价位来看,在中高端和高端市场上外来品牌(古井口子/茅五泸剑郎)表现强势,次高端市场上洋河和今世缘布局较早、消费者培育较为成熟,两者有望充分共享消费升级带来的次高端扩容红利。 核心竞争力:品牌+渠道双轮驱动,坚持朝正确的方向做对的事。公司的快速发展除离不开良好的赛道外,从根本上取决于公司内在的核心竞争力。1)品牌力方面,公司品牌定位清晰,诉求明确,国缘、今世缘、高沟分别定位政商、喜庆和日常消费,能够满足各类目标群体的需求,同时围绕缘文化进行了极致营销,缘文化是引领公司不断向前的内在驱动力。2)产品力方面,公司一方面产品聚焦,围绕中高端打造核心单品,国缘、今世缘、高沟分别重点打造老开系、典藏系列、青花系列,推动在各自价格带取得优异表现;另一方面定价采取补位策略,通过错位定价洋河主力产品间的空档价格带,以低于竞品的价格获得性价比优势。3)渠道力方面,公司围绕扁平化进行深度协销、下沉到县,围绕精细化进行分产品、分区域管理,有利于市场拓展更为深入细致;同时坚持团购模式,通过培育政商核心群体来带动大众消费氛围,南京市场便是最佳案例。 未来增长点:省内全面开花,省外重点突破,五年翻两番指引方向。公司提出“五年翻两番”的宏伟目标,年化增速32%,我们认为这一目标既是挑战又是方向,我们分别从省内和省外市场探讨这一目标的奋斗路径:1)省内市场,首先市场普遍担心洋河发展省内将压制今世缘成长,我们认为无需过度担忧,虽然部分市场竞争程度将加剧,但双方本质上处于不同的生命周期阶段,产品定价、渠道流通等方面错位竞争,未来仍将以良性竞合为主,共同享受省内次高端扩容带来的红利。从增长路径而言,我们认为南京市场的培育团购+深度分销的模式可复制到苏南市场,其他市场则主要通过精耕细作、下沉到县的方式提高渗透率。公司省内市占率仅约为10%,未来仍有较大空间,预计未来五年省内市场继续保持稳健增长。2)省外市场,省外市场的主要增量将来自于2+5市场:在山东市场通过成立大区+并购景芝的方式重点加大培育,加快招商、铺货进程,预计2019年将进入快速收获期;在浙江、安徽等环江苏市场则是携手大商联合开拓市场,进而快速导入其国缘产品,预计2020年进入放量阶段。公司省外收入占比仅为5%,明显低于竞品,2018年开始走出去步伐明显加快,目前基数依旧很低,预计未来五年省外市场仍将保持快速增长。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。今年是公司推出国缘系列的第十五年,也是新五年战略的第一年。18年公司业绩超预期增长,主要是多年省内市场培育带来的量变到质变,品牌上升拉力、渠道下沉推力共同推动势能释放。展望19年,虽竞品加大投入将加剧部分市场竞争,但公司品牌势能起来后的增长动力充足,省内培育团购+下沉到县保障稳健增长,省外重点市场加大招商铺货将陆续进入快速收获期。考虑到公司短期内仍将以抢占份额为主,预计未来公司将进入利润增速慢于收入增速的快速成长期。我们预计2019-2021年公司收入分别为48.56/60.99/74.94亿元,同比增长29.80%/25.62%/22.87%;净利润分别为14.38/17.70/21.50亿元,同比增长24.97%/23.07%/21.46%,对应EPS分别为1.15/1.41/1.72元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:打压三公消费力度继续加大;消费升级不及预期;食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2019-05-14 97.30 -- -- 110.07 13.12%
130.29 33.91% -- 详细
渠道:改革向纵深推进,更加规范化、专业化,控盘分利系统导入在即。在渠道改革方面,公司围绕扁平化方向和控盘分利系统,重点在经销商和终端层面作出如下变革:1、经销商层面,转变观念+优化结构:过去大流通、大批发观念不利于和消费者搭建互动平台,现在要转变经销商观念从而厂商共同完成核心网络的构建;同时,通过终端扫码系统绑定终端,根据终端的选择来优化经销商结构。2、终端层面,专卖店方面核心为扫除盲区市场,提升专卖店形象;社会化终端方面核心为择优筛选和一一绑定,目前已建立了2万多家终端的信息;连锁卖场核心为构建平台和优化考核,将30多家服务于各大卖场的经销商形成KA供应链公司;电商方面核心为拥抱并形成差异化竞争,对B2B平台要规范其亏本销售博取眼球的行为,对B2C平台要提升合作层次。3、新型团购层面,建立高端团购客户的拜访机制,在上海等代表市场建立互动平台。我们认为,以上变革的核心宗旨均在于让渠道更加规范,加强与消费者的互动,同时为第八代上市时全面导入控盘分利系统做好准备。对于控盘分利系统而言,其最大难点在于经销商和终端的配合度,公司明确控盘分利系统将精准识别经销商应有的体量,而不配合的经销商将会出局。控盘分利分的是二次收益、增值收益,对经销商是顺价销售的价差,对消费者是开瓶后的惊喜,对终端是新会员注册后的惊喜,因此在规范精准的制度与论功行赏的激励下,我们看好控盘分利将为公司营销体系转型注入活力,形成以消费者为核心的数字化闭环,为升级版普五上市做好渠道管理。 品牌、产品:品牌加减法同步推进,第八代普五接受度良好。公司坚持主品牌“1+3”的规划布局和系列酒“4+4”的品牌战略,一方面做加法,推出超高端501产品作为五粮液的顶级产品和价值标杆,同时在普五和501之间的占位产品已经在谋划布局,对于腰部次高端产品将通过开发新品或并购的方式完成补位。另一方面做减法,这也是当前主要工作,今年3、4月份对2017年以来进行的品牌清理工作进行了集中收尾,今后仍将大力推进,下一步五粮系的品牌要从800个缩减到45个,条码数将从3500个所见到350个,其目的就是为了保护五粮系主品牌,清理透支主品牌的系列产品。产品方面,公司股东大会指出5月21号第七代五粮液将正式下线,第八代将上线,新品将于6月份上市。第八代五粮液出厂价将定为889元左右,同比提升约13%,同时新品新品品质更好、风格更加凸显,消费者给予高度评价,因此经销商也乐于接受出厂价提升。公司将确保五月底全国经销商、专卖店能够到货上架,届时将展开大力度广告宣传工作,包括下一步费用投入也将逐步从渠道转向对消费者培育上来。我们认为公司品牌聚焦思路清晰,随着品牌势能进一步提升,普五价格体系亦持续回升,目前批价已升至870元以上,下半年新品顺价销售值得期待,我们看好量价齐升带动公司全年收入实现25%增长的目标规划。 营销改革加快推进,估值仍待提升。自2017年李董事长履新后,“二次创业”理念深入人心,公司价格策略、渠道体系以及管理机制均在逐步改善,今年6月提价策略的部署明显趋于精细化,反映内部营销改革正在加快进行,经销商信心明显增强,随着控盘分利模式的稳步实施,我们认为下半年普五提价有望在渠道端逐步落地。五粮液品牌优势突出,我们预计2019年公司高端酒发货量有望达到2.3万吨,对应收入有望继续实现高增。我们认为随着改革效果逐步体现,茅五龙头之间的估值折价有望逐步缩小,我们持续重点推荐。 投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为500/590/688亿元,同比增长25%/18%/17%;净利润分别为173/207/244亿元,同比增长29%/20%/18%,对应EPS分别为4.46/5.33/6.28元 风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。
洋河股份 食品饮料行业 2019-05-06 110.98 -- -- 123.30 8.16%
138.50 24.80% -- 详细
事件:2018年公司实现收入241.60亿元,同比增长21.30%,实现归母净利润81.15亿元,同比增长22.45%,基本每股收益5.39元,同比增长22.39%,每10股派发现金红利32元(含税);2019年一季度实现收入108.90亿元,同比增长14.18%,实现归母净利润40.21亿元,同比增长15.70%。 业绩略超预期,梦系列保持快速增长。2018年公司收入和利润增速为21.30%/22.45%,业绩增速与年初业绩快报基本一致。分产品来看,我们预计梦系列增速在50%以上,收入占比在25%以上,省外增速快于省内,但省内收入仍占主导;天之蓝约小双位数增长,海之蓝约个位数增长。分市场来看,省内市场收入增速为13.52%,省外市场为25.28%,省外收入占比进一步提升1.52pct至47.91%,省外增速持续快于省内,反映品牌力提升后公司的全国化扩张进程加快推进。19Q1公司收入和利润增速为14.18%/15.70%,整体略超预期,从渠道跟踪情况来看,今年春节期间梦系列保持30%以上增长,省外市场实现双位数增长,省内市场基本持平略有增长,主要是南京市场的渠道备货积极性受到压制,预计二季度南京市场有望回归增长通道。19Q1公司预收账款为19.74亿元,环比下降55.82%,系正常的预收款确认,变动节奏与往年一致,同比仍增长34.41%。19Q1经营活动现金流净额为1.23亿元,同比大幅下降93.50%,主要是当期工资及各项税费增加,销售商品收现82.30亿元,同比下降3.09%,主要是春节期间由于需求较好而经销商资金承压,故采用承兑汇票方式结算的货款增加所致,应收票据环比大增181.73%。 19Q1毛利率降、费用率微升,盈利能力保持稳健。2018年公司毛利率为73.70%,同比提高7.24pct,主要受益于梦系列快速增长、占比持续提升;期间费用率为17.50%,同比下降2.01pct,其中销售费用率为10.60%,同比下降1.39pct,管理费用率为7.17%,同比下降0.52pct,财务费用率为-0.27%,同比下降0.10pct;净利率为33.59%,同比提高0.36pct,毛利提升、费用下降的情况下净利率保持平稳,主要是2017年9月开始公司白酒消费税的缴纳由计入生产成本改为计入税金及附加,导致17Q4开始公司营业税金及附加比例大幅提升。19Q1公司毛利率为72.29%,同比下降2.50pct;期间费用率为11.27%,同比下降0.20pct,其中销售费用率6.40%,同比上升0.09pct,主要是去年基数高,2019Q1与2018年全年水平基本持平,管理费用率为5.03%,同比上升0.08pct,经营效率进一步提高,财务费用率为-0.16%,同比下降0.37pct;净利率为36.96%,同比提高0.52pct,主要是营业税金及附加比例同比下降1.96pct,盈利能力保持稳健。 公司全年规划有望顺利实现,继续看好省外市场充足发展潜力。公司规划2019年实现营业收入同比增长12%以上,我们认为一季度库存充分消化后,二季度轻装上阵,省内核心产品价格体系开始回升,蓝色经典终端价小幅上行5-10元,预计二季度省内市场有望实现正增长,省外市场有望延续20%增长,全年目标料将顺利实现。长期来看,相较于其它优秀酒企,洋河周期属性更弱,底盘扎实。公司具备优秀的治理结构、完善的产品及渠道体系,长期竞争优势依旧明显。近年来公司在产品力及品牌力上所做的努力颇多,梦之蓝加速增长体现出消费者对其认可度正在快速升温。我们认为品牌势能起来后的增长动力充足,护城河会越来越强,随着全国化加速推进,中长期成长的天花板充分打开,未来3-5年业绩仍旧有望实现稳健增长,当前PE对应2019年仅不足20倍,我们建议以中长期视角配置优秀企业,继续重点推荐。 投资建议:维持“买入”评级。我们小幅调整盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为272.63/312.84/356.04亿元,同比增长12.85%/14.75%/13.81%;净利润分别为92.64/107.47/123.03亿元,同比增长14.16%/16.01%/14.48%,对应EPS分别为6.15/7.13/8.16元。 风险提示:三公消费限制力度加大、省外增速放缓、食品品质事故。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-05-06 50.00 -- -- 54.94 9.88%
54.94 9.88% -- 详细
事件:公司发布2019年一季度报告。2019Q1公司实现营业收入79.51亿元,同比增长11.38%;实现归母净利润8.08亿元,同比增长21.04%;实现扣非后归母净利润7.18亿元,同比增长26.73%。 量价齐升推动收入增长超预期,产品结构持续升级。2019Q1公司实现啤酒销量216.6万千升,同比增长6.6%,主要系:(1)公司加大品牌投入,积极开拓市场;(2)餐饮行业复苏;(3)2019年春节气温较高。吨酒收入受益产品结构升级+提价滞后效应+补提,同比增长4.48%。分档次看,青岛主品牌实现销量117.5万千升,同比增长8.5%,其中“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品销量为58.8万千升,同比增长10.5%,均高于6.6%的整体销量增速。一季度吨酒成本同比上升3.61%,低于2018年上涨幅度,成本压力减缓。公司一季度销售毛利率上升0.51个pct至39.66%。2018年为啤酒行业结构升级拐点,中长期行业吨价将持续提升。我们预计2019年公司受益结构升级+提价滞后效应+补提,吨酒收入有望维持4%-5%的增长,同时成本压力趋缓,利润有望加速释放。 销售费用率上升加强品牌建设,有望持续推动销量增长和结构提升。2019Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.77/-0.37/+0.00/+0.05个pct至17.50%/3.50%/0.05%/-1.32%。其中销售费用率上升主要系公司加大品牌宣传力度,一方面带动销量增长,另一方面有利于推广高端产品进行结构升级。此外,一季度税金及附加率下降0.65个pct,所得税率下降2.59个pct,但个别子公司处置固定资产损失导致资产处置收益减少0.18亿元。综合来看,2019Q1销售净利率提升0.75个pct至10.61%。 盈利预测:青岛啤酒作为我国啤酒行业龙头,有望受益格局改变后的集中度提升。公司持续推进关厂,提升产能利用率以实现降本增效。同时,2019年4月1日起增值税率从16%下降到13%,公司利润将加速释放。复星作为财务投资者入主青岛啤酒,有望推进公司内部机制改革,大股东青啤集团承诺于2020年6月底前推进上市公司提出管理层长期激励计划,企业经营活力有望充分释放。我们预计公司2019-2021年收入分别为279.23、291.06、302.22亿元,归母净利润分别为18.53、23.79、28.53亿元,EPS分别为1.37、1.76、2.11元,对应PE为34倍、27倍、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:不可抗要素带来销量下滑;市场竞争恶化带来超预期的促销活动。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-05-02 75.90 -- -- 82.32 8.46%
88.45 16.53% -- 详细
事件:2018年公司实现收入130.55亿元,同比增长25.60%,实现归母净利润34.86亿元,同比增长36.27%,基本每股收益2.38元,同比增长32.37%,拟每10股派发现金股利15.50元(含税);2019年一季度实现收入41.69亿元,同比增长23.72%,实现归母净利润15.15亿元,同比增长43.08%。 业绩超预期,中高档酒快速增长。2018年公司收入和利润均超额完成年初既定目标,中高档酒持续发力驱动利润增速实现更快增长,其中高档酒收入63.78亿元,同比增长37.21%,中档酒收入36.75亿元,同比增长27.83%,低档酒收入28.07亿元,同比增长8.3%。19Q1收入和利润增速超出市场预期,产品结构上移以及费用战略收缩推动利润快速增长,预收账款为12.86亿元,同比下降7.37%;分产品来看,我们预计国窖1573和特曲收入增速在25%-30%,窖龄酒收入增速对整体有所拖累;分市场来看,我们预计西南、湖南等传统优势市场收入增速相对稳健,华东、华南等空白市场布局加大后收入实现高速增长。 19Q1毛利率显著提升,期间费用率初步下行。2018年公司毛利率为77.53%,同比提高5.6pct;期间费用率为30.35%,同比提高2.7pct,其中销售费用率为25.99%,同比提高2.79pct,主要是加大广告宣传和市场促销力度影响所致;管理费用率为6.01%,同比提高0.53pct,主要是公司人员规模扩大带来绩效奖金增加所致;财务费用率为-1.65%,同比下降0.62pct,主要是存款利息收入增加所致;净利率为26.89%,同比提高1.86pct。19Q1公司毛利率为79.15%,同比大幅提高8.9pct,主要是结构上移所致;期间费用率为19.61%,同比下降1.29pct,其中销售费用率为16.93%,同比下降1.27pct,主要是促销费用削减所致,管理费用率为3.9%,同比下降0.26pct,财务费用率为-1.21%,同比提高0.26pct。19Q1公司经营活动现金流量净额为5.61亿元,同比大幅增长60.99%,现金流表现优秀。 2019年是三年冲刺的决胜年,收入有望继续实现20%增长。老窖作为三家高端酒中机制最为灵活的企业,品牌营销能力突出,量价规划一直采取跟随策略,抗风险及调整能力更强,这无疑为长期发展奠定有利根基。2019年是公司十三五“战略三年冲刺期的决胜之年,规划收入增长15%-25%,根据目前渠道表现,国窖一批价逐步回升至750元以上,茅五价格上行亦为国窖放量增长提供有力基础,我们预计全年收入有望继续保持20%以上增长,持续看好公司在高中低档酒三驾马车驱动下业绩实现良性增长。 投资建议:重申“买入”评级,继续重点推荐。我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为158/188/221亿元,同比增长21%/19%/17%;净利润分别为46/57/70亿元,同比增长31%/25%/22%,对应EPS分别为3.11/3.88/4.75元。 风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。
古井贡酒 食品饮料行业 2019-05-01 115.83 -- -- 123.30 5.03%
125.50 8.35% -- 详细
事件:2018年公司实现收入86.86亿元,同比增长24.65%,实现归母净利润16.95亿元,同比增长47.57%,基本每股收益3.37元,同比增长47.81%,每10股派发现金15.00元(含税);2019年一季度实现收入36.69亿元,同比增长43.31%,实现归母净利润7.83亿元,同比增长34.82%。 一季报业绩超预期,消费换档升级逻辑持续验证。2018年公司收入和利润增速为24.65%/47.57%,利润增速接近预告指引上限,产品结构升级和费用管控效率提升驱动利润实现更快增长。分产品来看,古井本部收入76.53亿元,同比增长24.79%,我们预计古井8年及以上产品增速约80%,古井5年和献礼整体保持双位数增长;黄鹤楼收入8.66亿元,同比增长25.74%,净利率为11.46%,全面完成当年业绩承诺目标。分市场来看,华中收入78.67亿元,同比增长25.47%,渠道反馈江苏、浙江等地增速更快;华北收入4.37亿元,同比增长32.27%;华南收入3.68亿元,同比增长1.06%。19Q1公司收入和利润增速为43.31%/34.82%,超出市场预期,我们预计黄鹤楼收入增速在30%以上,整体收入加速增长主要是结构升级趋势显著以及省外市场表现持续向好所致,而短期成本上行和部分广告费用当期确认使得净利润增速慢于收入。19Q1公司预收账款为11.15亿元,同比下降13.25%,环比基本持平,销售商品收现32.83亿元,同比增长41.63%。 19Q1成本上升导致毛利率下行,期间费用率微增。2018年公司毛利率为77.76%,同比提高1.33pct,主要是产品结构上移所致;期间费用率为37.99%,同比下降1.44pct,其中销售费用率为30.88%,同比下降0.26cpt,管理费用率为7.7%,同比下降0.96pct,财务费用率为-0.59%,同比下降0.22pct;净利率为20.04%,同比提高3.03pct,盈利能力持续提升。19Q1公司毛利率为78.21%,同比下降1.52pct,主要是原材料价格和人工成本上涨所致;期间费用率为36.07%,同比下降0.32pct,其中销售费用率为31.83%,同比提高0.81cpt,主要是加大品牌宣传及市场促销活动所致,管理费用率为4.29%,同比下降0.68pct,财务费用率为-0.05%,同比提高0.19pct;净利率为21.69%,同比下降1.44pct。19Q1公司现金流靓丽,经营活动现金流量净额为10.11亿元,同比大幅增长421.05%。 机制改善正在路上,期待进一步优化充分释放经营活力。2018年公司开始深度聚焦次高端产品,推出古井20年,费用投入亦高度倾斜,努力把握行业红利实现价格体系的跃迁,目前品牌战略效果逐步显现。在其他名酒快速发展的大环境下,政府对公司支持力度也在明显增强,2018年销售公司市场化考核逐步实施,同时费用管控更加严格高效,内在经营活力得到提升,我们期待机制进一步深化,公司潜在利润弹性有望充分体现。2018年古井集团收入已顺利完成百亿目标,我们认为2019年股份公司收入有望突破百亿大关既定目标,这对古井而言亦具备里程碑意义。 古井是二线酒中优秀企业,理应给予更高估值定价。古井历史业绩表现相对稳定,核心是渠道管控能力突出,我们认为公司是二线白酒中的成长路径非常清晰的企业,继续看好中长期良好成长潜力。相对于大部分地产酒,古井在省外扩张做的要更好,目前省外收入占比约40%,长期成长的天花板相对较高,我们认为古井应享受一定估值溢价,持续重点推荐。 投资建议:持续重点推荐,重申“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为109/132/158亿元,同比增长25%/22%/20%;净利润分别为22/28/35亿元,同比增长31%/26%/25%,对应EPS分别为4.42/5.57/6.97元。 风险提示:省内消费升级放缓、省外增长乏力、食品安全事件。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-05-01 42.72 -- -- 45.93 7.51%
51.20 19.85% -- 详细
投资要点 事件:2019年一季度公司实现营业收入47.65亿元,同比增长19.95%;实现归属净利润4.29亿元,同比增长17.17%,实现扣非后归属净利润4.29亿元,同比增长16.78%;基本每股收益0.75元,同比增长17.16%。 预收账款维持高位,牛栏山稳健增长。19Q1公司整体业绩符合预期,收入同比增长17.17%,母公司报表预收账款为40.86亿元,同比增长30.38%,环比下降12.47%,维持高位水平。其中白酒主业收入增速约25%,保持稳健增长势头,渠道反馈省外最大的江浙沪市场继续保持50%左右的快速增长,库存水平合理,我们预计白酒产品结构上移推动净利率同比微升至12%左右。19Q1公司净利润同比增长17.17%,慢于收入增速,主要受肉类加工和房地产业务拖累,我们预计一季度猪价大幅下行导致屠宰业务亏损约小几千万元,但随着二季度猪价开始进入上行周期后,预计后续屠宰盈利将会逐步改善;预计房地产业务亏损约大几千万元,但全年仍有望实现减亏。 毛利率下降明显,期间费用率继续下行。19Q1公司毛利率为38.38%,同比大幅下降4.77pct,主要是猪价回落导致屠宰业务成本显著上升所致。19Q1公司期间费用率为15.07%,同比下降1.6pct,其中销售费用率为9.44%,同比下降0.24cpt,管理费用率为4.92%,同比下降1.52pct,财务费用率为0.71%,同比下降0.32pct。19Q1公司净利率为9%,同比下降0.19pct,盈利能力小幅下降主要是屠宰业务成本短期提高所致。19Q1公司经营活动现金流量净额为2.37亿元,同比下降72.93%,主要是报告期内支付各项税费增加所致。 牛栏山长期增长潜力仍旧充足。短期来看,我们认为牛栏山低库存模式+刚性需求属性+高性价比优势有助于公司平稳穿越周期,省外市场持续高增驱动业绩增长,预计全年白酒收入有望实现25%-30%增长。长期来看,在千亿规模的低端酒市场上,公司当前市占率不到10%,未来有望凭借渠道下沉壁垒+品牌优势+自然动销模式持续收割地产酒和竞品的市场份额。同时,随着公司海南项目和下坡屯项目逐渐确认收入,我们预计2019年起公司财务压力与地产业务亏损将有望减小。随着公司主业逐步清晰,业绩弹性有望得到充分体现,公司市值仍被低估,我们持续重点推荐。 投资建议:重申“买入”评级,持续重点推荐。我们预计2019-2021年公司收入分别为139.70、165.19、188.57亿元,同比增长15.70%、18.24%、14.16%;实现净利润分别为12.95、16.82、19.98亿元,同比增长73.97%、29.93%、18.75%,对应EPS分别为2.27、2.95、3.50元。 风险提示:房地产业务剥离速度放缓、公司机制改善进度低于预期、低端酒竞争加剧。
安琪酵母 食品饮料行业 2019-05-01 27.22 -- -- 29.20 5.99%
33.15 21.79% -- 详细
事件:公司发布2019年一季度报告。2019Q1公司实现营业收入18.20亿元,同比增长11.61%;实现归母净利润2.37亿元,同比下降14.56%,主要因去年一季度基数较高,单季度净利率达到17.39%。 国内收入被白糖拖累,出口业务受益于汇率。2019Q1公司收入增长低于15%的年度预算目标,主要系白糖业务因为年初糖价低迷公司惜售,如果剔除此因素,国内收入增速在15%以上。出口业务一季度收入增长13%,而去年一季度出口仅持平,主要因人民币对比去年同期贬值促进了公司出口。预计2019Q2公司将继续受益人民币贬值,叠加埃及YE项目投产及加大海外市场投入,出口业务有望继续保持较快增长。分业务单元看,YE收入增速超过20%,动物营养和保健品收入增速接近30%,酿酒业务收入增速超40%。 期间费用率上升导致一季度净利润率下降,2019Q2有望逐步改善。2019Q1公司毛利率为36.43%,相比2018Q1的36.73%基本持平。公司毛利率有望逐步改善:(1)2019Q1伊犁工厂产能部分恢复,产能利用率从60%回升至接近80%;(2)赤峰公司搬迁完成,2019年可满负荷生产;(3)新榨季中国及埃及糖蜜价格下降10%,俄罗斯略有上涨,从全球看糖蜜采购成本下降6-7%;(4)国内糖价回升,库存白糖后期销售有望实现减亏或扭亏。同时,人民币贬值将增加海外公司汇兑损益。从期间费用率看,2019Q1公司销售/管理(含研发)/财务费用率同比+1.76/+1.06/-1.39个pct至11.19%/7.41%/1.06%。销售费用率上升主要系为扩大市场份额,尤其是国外市场,销售人员工资费用、市场推广费增长,一季度国外经销商增加72个至2904个。管理(含研发)率增长主要系研发投入增加。财务费用率下降主要因人民币兑美元较上年同期贬值导致汇兑收益增加。 盈利预测:公司提出2021年实现收入100亿的目标,2019-2021年年均收入增长15%以上,2019年利润增长超过收入。公司管理层换届维持原有班底,战略和经营上继续保持专注和连续性。我们预计公司2019-2021年收入分别为77.18、88.85、102.11亿元,归母净利润分别为9.96、11.72、13.87亿元,EPS分别为1.21、1.42、1.68元,对应PE为22倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;渠道下沉不达预期;新品推广不达预期。
元祖股份 食品饮料行业 2019-04-30 25.40 -- -- 26.50 1.77%
27.79 9.41% -- 详细
事件:元祖股份发布一季报:19Q1营业收入3.4亿元,同比增长23.69%,19Q1归母利润-682.4万,比2018Q1增加2225.9万元,增速75.18%,业绩超市场预期。 收入端:19Q1收入增速23.69%超预期,剔除睡眠卡及18Q1收入追溯调整,预计19Q1销售收入3.14亿元,增速15%。1)对比历史一季度淡季2017Q1、2018Q1收入增速分别为12.52%、2.45%,即使剔除睡眠卡后,19Q1同样表现靓丽,主因19Q1春节礼盒推出驱动中西式糕点增长20.3%、水果礼盒热销增长15.7%、蛋糕增速11%。侧面反映产品品类增多增新+公司费用投入效率较高,卡券提领率提升,自然客流增多。2)分产品看,19Q1蛋糕、中西式糕点、水果礼盒收入分别为1.5亿元、1.3亿元、1908.7万元,占比分别为49%、43%、6%,其他占比2%。3)分销售模式看,直营收入2.74亿元,占比88%,增速有14.7%,加盟收入3784.45万元,占比12%,增速17.23%略快于直营,19Q1预计净增加10多家门店。 利润稳步释放,睡眠卡助力利润腾飞。19Q1毛利率65.26%,同比提升4.74ppt,剔除睡眠卡后毛利率提升0.2ppt至62.31%,毛利率均在提升,主因春节礼盒等高毛利产品热销驱动。19Q1销售费接近2亿,同比增加2646.85万元,主因加大广告费用投放力度及用人费用增加接近1000万。管理费用减少106.8万元,财务费用维持不变。有睡眠卡结转收入后直接扣税增厚利润,19Q1净利润增加2225.9万元,同比实现75.2%的增长(若扣除睡眠卡,利润增长在2.5%左右)。 睡眠卡确认为持续的滚动数据。 1)确认规则是账龄在四年以上的金额(即2019年第一季度结转收入的金额为“2015年第一季度发行的卡面值-选定的最终消费金额”,选定的最终消费金额根据精算报告得出)。并按此金额考虑综合折扣率与税金后的金额(未税金额)按对应季度计入当季收入。 2)截至2018年12月31日,预收账款中的储值卡余额为人民币5.17亿元。 3)管理层预测2019年Q1-Q4睡眠卡(预付储值卡)确认额度分别为2672、471.6、799.5、210.8万元。2019年总计4153.9万元,直接扣税16.7%后可确认的利润预计在3460.3万元,金额可观且每年可持续。 4)考虑确认账龄在四年以上,因此追溯调整2016-2018年业绩为2018年营业收入增加1430.6元,净利润增加1217.1元。2017年营业收入增加1532.7元,净利润增加1327元。2016年(未上市)及以前年度营业收入增加2605.5元,未分配利润增加2144.3元。 盈利预测及投资建议:元祖睡眠卡追溯到2016年,同时预计2019年收入金额4153.9万元,直接扣税16.7%后可确认的利润增加额预计3460.3万元,预计调整后2019年营收为22.37亿元,归母净利润3.4亿元。我们考虑睡眠卡确认后会影响,小幅度调高2019年以后的盈利预测,预计2019-2021年公司收入分别为22.37、24.81、27.62亿元,同比+14.25%、10.9%、11.33%,净利润分别为3.46、4.12、4.75,同比+43.27%、19.03%、15.33%,对应PE分别为18X、15X、13X,看好门店扩张+提价+产品升级带动的利润增长,2019年业绩确定性较强,低估值、高分红,投资性价比凸显,维持“买入”评级,继续推荐。 风险提示:食品安全风险,烘焙行业竞争激烈,区域及门店扩张不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2019-04-30 99.27 -- -- 111.99 10.88%
130.29 31.25% -- 详细
事件:2019年一季度公司实现营业收入175.90亿元,同比增长26.57%,归母净利润为64.75亿元,同比增长30.26%,扣非后归母净利润为65.40亿元,同比增长31.85%,基本每股收益1.67元,同比增长27.33%。 一季报业绩符合预期,盈利能力持续提升。19Q1公司收入增长26.57%,顺利完成全年既定收入目标的35%,略快于全年收入规划的25%增长目标,我们预计高端酒增速快于系列酒,系列酒品牌清理等一系列聚焦策略对短期收入存在一定影响,但长期利于核心单品发展。19Q1公司预收账款为48.53亿元,同比下降15.91%,环比下降27.64%,主要是2018年底经销商集中打2019年1-5月货款造成的高基数效应。19Q1公司净利润增长30.26%,高端酒快速增长使得利润增速快于收入增速。 毛利率继续提升,期间费用率小幅上行。19Q1公司毛利率为75.78%,同比提升2.59pct,主要是普五等高端酒更快增长所致;期间费用率为9.78%,同比提高0.18pct,其中销售费用率为7.24%,同比基本持平,管理费用率为4.54%,同比提高0.26pct,财务费用率为-2.0%,同比下降0.1pct。19Q1公司净利率为38.72%,同比提高1.2pct,产品结构持续上移驱动盈利能力进一步提升。19Q1公司经营活动产生现金流量净额为79.27亿元,同比大幅增长230.55%,主要是营业收入增加以及银行承兑汇票到期收现增加所致。 渠道进入正向循环,新品提价有望助力全年收入继续高增。春糖期间五粮液正式发布第八代产品,我们预计出厂价约879-889元,相当于提价12%左右;新品普五产品配额为5250吨,占整体配额1.5万吨的35%,而老版普五已完成配额的56%,收藏版占配额的9%。五粮液通过推出升级版新品的方式完成提价,一方面有助于增厚渠道利润、拉升品牌高度,另一方面投放量较少有助于帮助新品平稳渡过提价的“阵痛期”,同时茅五价差充足、动销良性为提价提供了有利条件,目前普五一批价逐步上行至870元以上,下半年新品顺价销售值得期待,我们看好量价齐升带动公司全年收入实现25%增长的目标规划。 营销改革加快推进,估值仍待提升。自2017年李董事长履新后,“二次创业”理念深入人心,公司价格策略、渠道体系以及管理机制均在逐步改善,今年6月提价策略的部署明显趋于精细化,反映内部营销改革正在加快进行,经销商信心明显增强,随着控盘分利模式的稳步实施,我们认为下半年普五提价有望在渠道端逐步落地。五粮液品牌优势突出,我们预计2019年公司高端酒发货量有望达到2.3万吨,对应收入有望继续实现高增。我们认为随着改革效果逐步体现,茅五龙头之间的估值折价有望逐步缩小,我们持续重点推荐。 投资建议:维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为500/590/688亿元,同比增长25%/18%/17%;净利润分别为173/207/244亿元,同比增长29%/20%/18%,对应EPS分别为4.46/5.33/6.28元。 风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-04-29 931.21 -- -- 989.00 4.66%
1035.60 11.21% -- 详细
事件:2019年一季度公司实现营业收入216.44亿元,同比增长23.92%;实现归属于上市公司股东的净利润112.21亿元,同比增长31.91%,基本每股收益为8.93元,同比增长31.91%。 一季报业绩超预期,均价提升+费用管控驱动利润更快增长。19Q1公司营业收入和利润增速为23.9%/31.9%,略超公告指引的20%/30%水平,报告期末预收账款为113.85亿元,环比下降16.14%,同比下降13.57%;考虑预收款变化,我们预计实际收入亦有20%左右增长,一季度茅台酒发货量约8700吨,同比增长约7%。19Q1利润增速显著快于收入增速,主要是确认预收款对应的均价提升、系列酒毛利率提升以及费用管控力度加大所致。分产品来看,19Q1茅台酒收入194.98亿元,同比增长23.68%,系列酒收入21.32亿元,同比增长26.30%。分渠道来看,直销收入为10.92亿元,占比仅约5%,报告期末经销商数量为2569家,同比减少533家,主要是为进一步优化营销网络布局,提升经销商整体实力,对部分酱香系列酒经销商进行了清理和淘汰,公司减少酱香系列酒经销商494家。 毛利率如期提升,期间费用率继续下行。19Q1公司毛利率为92.11%,同比提升0.8pct,主要是产品提价所致;期间费用率为10.8%,同比下降1.49pct,其中销售费用率为3.88%,同比下降1.26pct,主要是系列酒发展步入正轨后费用投入效率提高所致,管理费用率为6.52%,同比基本持平。2018年公司净利率为55.05%,同比大幅提高2.77pct,主要得益于提价及费用使用效率提升。19Q1公司经营活动产生现金流量净额为11.89亿元,同比下降75.91%,主要是存放中央银行和同业款项净增加额及支付的各项税费增加所致。 全年公司收入目标有望全面完成,集团收入全力迈向千亿目标。二季度以来,普飞价格快速上涨,目前一批价普遍在1900元以上,终端需求持续旺盛,随着自营店、商超以及企业团购渠道逐步放货,我们预计后续价格有望逐步回归更为良性的水平,但仍将维持在1700-1800元较高位置。全年来看,我们认为公司增长来自两方面,一是自营渠道增厚业绩,目前自营渠道中专卖店配额有明显提高,商超供应已开展招标活动,我们预计其余部分合同量有望通过集团成立营销公司的形式来进行销售,这将有望增厚公司全年利润;二是优化产品结构,如适度调增附加值更高的非标产品,进一步满足消费者的多样化需求。从收入规划来看,2019年公司计划收入增长14%左右,考虑到茅台当下供不应求格局未变,我们认为全年收入规 划有望超预期达成,加快实现集团千亿目标。 中长期来看,茅台有望持续实现稳健增长。尽管2018年公司内部调整力度较大,但茅台龙头品牌地位短期不会改变,我们认为企业偶尔遇到波折其实有助于内部体系的充分梳理和完善,长期来看茅台酒的增长仍应聚焦到供需关系上。根据基酒供应量和市场需求情况,我们认为茅台酒供需偏紧的格局将长期存在,考虑到当前渠道价差充足,未来茅台酒仍具备继续提价能力,即使价格不变,保守估计公司仍可通过调整产品结构等策略使得收入实现15%左右增长。长期来看,渠道价差终将回归正常水平,我们建议以更长远视角来看待公司投资机会,持续重点推荐。 投资建议:重申“买入”评级,持续重点推荐。我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年营业总收入分别为913/1062/1230亿元,同比增长18%/16%/16%;净利润分别为440/516/601亿元,同比增长25%/17%/16%,对应EPS分别为35.06/41.08/47.84元。 风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。
舍得酒业 食品饮料行业 2019-04-29 29.90 -- -- 29.95 0.17%
30.71 2.71% -- 详细
事件:2019年一季度公司实现营业收入6.97亿元,同比增长34.06%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长21.53%,基本每股收益为0.30元,同比增长22.83%。 中高档产品持续放量、确认部分预收款共同推动Q1收入快速增长。19Q1公司收入为6.97亿元,同比增长34.06%,主要是中高档产品继续快速增长。公司预收账款1.50亿元,同比下降60.93%,环比下降39.21%,主要是Q1确认了部分上年收入。19Q1酒类业务收入达到5.93亿元,同比增长35.37%,其中,分产品来看,中高档酒实现收入5.77亿元,同比增长36.01%,低档酒实现收入0.16亿元,同比增长15.78%,舍得系列增速明显更快,中高档酒收入占比同比提升0.44pct至97.33%,产品结构持续升级。分区域来看,省内市场实现收入1.38亿元,同比增长26.65%,省外市场实现收入4.36亿元,同比增长35.08%,省外市场增速更快,全国化开拓取得成效,此外电商渠道实现收入0.19亿元,同比增长200.28%,收入占比同比提升1.76pct至3.21%。报告期末共有经销商1638家,环比2018年末增加8家。19Q1公司净利润为1.01亿元,同比增长21.53%,公司收入增速快于利润增速,主要是费用率大幅提升以及所得税率提升所致。 毛利率、费用率双升,现金流小幅下降。19Q1公司毛利率为74.76%,同比提高5.30pct,主要是中高档产品放量,产品结构继续上移;期间费用率为38.70%,同比提高4.80pct,其中销售费用率为26.09%,同比提高2.85pct,主要是加大广告宣传费用的投放所致;管理费用率为11.93%,同比提高1.10pct,主要是摊销股权激励费用、厂房修理费增加所致,将研发费用考虑在内之后管理费用率同比提高1.95pct,主要是公司加大了玻瓶和酒类项目的研发投入;财务费用率为0.68%,同比提高0.85pct。19Q1公司净利率为15.49%,同比下降1.11pct,一方面是费用率的增加部分抵消了毛利率的提升,另一方面公司所得税率同比提升13.68pct,主要是母公司转回了上年可抵扣亏损计算的递延所得税费用。19Q1公司经营活动现金流量净额为-0.11亿元,去年同期为2.48亿元,主要是一方面销售收到货款有所减少,销售收现同比下降8.56%,另一方面预付广告款大幅增加,预付账款同比大增92.16%。 股权激励目标积极,中高档酒有望稳健增长。2018年年底公司实施股权激励计划,拟向管理层及核心骨干等418人授予919万股限制性股票,授予价格为10.51元,从业绩考核目标来看,按照2018年净利润计算,公司2019-2022年剔除摊销成本后归母净利润增速分别为51.13%、25.00%、24.44%和25.00%,公司股权激励目标积极,将进一步激发核心员工经营活力,利于公司中长期发展。目前产品线趋于清晰化,品味和智慧舍得大单品策略稳步推进,中高档酒回归稳健增长;中低端沱牌系列继续调整,聚焦天特优曲,短期拖累收入增速但利好中长期发展。公司产品体系、渠道价格正在逐渐理顺,静待改革红利持续释放。 投资建议:维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年营业总收入分别为27.35、33.23、40.19亿元,同比增长23.61%/21.52%/20.92%;净利润分别为4.18/5.44/6.84亿元,同比增长22.24%/30.25%/25.66%,对应EPS分别为1.24/1.61/2.03元。 风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。
海天味业 食品饮料行业 2019-04-29 85.07 -- -- 98.80 16.14%
108.55 27.60% -- 详细
事件:公司发布2019年一季度报告。2019Q1公司实现营业收入54.90亿元,同比增长16.95%;实现归母净利润14.77亿元,同比增长22.81%;实现扣非后归母净利润13.97亿元,同比增长21.46%;EPS为0.55元。一季度末预收账款为12.96亿元,环比减少59.97%,主要系上年末经销商提前备货打款导致年初预收账款较大。经营活动产生的现金流量净额同比下降88.31%,主要系材料采购支出增加。 酱油和蚝油维持高速增长,调味酱增速回升。分品类,2019Q1公司实现酱油收入32.93亿元,同比增长14.68%;实现蚝油收入9.24亿元,同比增长24.63%,酱油和蚝油两大品类均保持高速增长趋势。2019Q1调味酱实现收入7.20亿元,同比增长6.13%,2018年收入增速为2.55%。调味酱经过调整后增速回暖,我们预计随调整成果逐渐显现调味酱增速有望进一步回升。分地区,西部区域由于基数较小,受益渠道开拓,2019Q1实现收入6.13亿元,增长26.39%;中部区域收入为10.84亿元,增长20.16%;东部区域收入为11.34亿元,增长17.11%;南部区域收入为10.95亿元,增长11.13%;北部区域收入为13.68亿元,增长10.27%。从经销商数量看,2019Q1中部、北部、西部、南部、东部地区净增加经销商47、45、37、28、25家。分渠道,公司一季度线下渠道收入为52.00亿元,增长14.93%;线上渠道收入为0.95亿元,增长64.39%。 成本上升致毛利率小幅承压,费用率下降释放利润弹性。2019Q1公司毛利率下降0.92个pct至45.78%,主要系部分原材料及包材成本上涨。费用方面,公司销售/管理(含研发)/财务费用率同比-1.15/-0.19/-0.78个pct至12.03%/3.46%/-1.43%。销售费用率下降主要系2019Q1市场投入较少,根据全年预算,预计后三季度会加大销售费用投放;财务费用率下降主要系本期利息收入增加。受益期间费用率下降,2019Q1公司销售净利率提升1.28个pct至26.91%。 盈利预测:高明基地通过技改将释放100万吨以上的调味品产能,同时江苏工厂顺利投产且运行产能持续加大,保证公司稳健增长。海天作为调味品龙头将持续受益产品结构升级和品类扩张,生产效率不断提升,渠道护城河加固。我们预计公司2019-2021年收入分别为199.03、231.17、266.47亿元,归母净利润分别为52.46、62.81、74.48亿元,EPS分别为1.94、2.33、2.76元,对应PE为45倍、37倍、31倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;渠道下沉不达预期;新品推广不达预期
天味食品 食品饮料行业 2019-04-26 32.82 -- -- 41.77 26.58%
49.10 49.60% -- 详细
公司是专注川味复合调味料的龙头企业。天味食品专注于川味复合调味料,产品包括火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、香辣酱等9大类100多品种(不包含定制餐调产品),同时公司充分利用自身研发优势为国内连锁餐饮企业提供定制餐调产品。2011-2018年公司收入CAGR为13.68%,归母净利润CAGR为16.44%,销量CAGR为10.68%。2015-2017年百强企业火锅调料产量排名中公司分别位列第2名、第2名和第3名,百强企业复合调味料产量排名中公司分别位列第8名、第6名和第5名。公司五位副总经理均持有股份,激励较充分。 复合调味料市场潜力大,行业集中度具备提升空间。火锅和川菜合计占餐饮行业消费额的29.7%,已成为餐饮行业最重要的品类。根据Frost & Sullivan,2010-2015年我国复合调味料市场规模从355亿元增至751亿元,CAGR为16.1%;预计2015-2020年仍保持14.7%的增长,2020年市场规模有望达到1488亿元。2015年我国复合调味料人均开支仅8.8美元,远低于美国的83.3和日本的85.3美元,提升空间大。其中火锅底料市场规模在2010-2015年从59亿元增长至125亿元,CAGR为16.2%;预计2015-2020年CAGR为15.3%,2020年达到255亿元。同时中高端火锅底料(10元以上)占比从2010年的14.6%增长至2015年的22.6%,预计2020年将提升至29.6%。中式复合调味料是增长最快的细分品类,2010-2015年中式复合调味料市场规模从55亿元增至123亿元,CAGR为17.4%,预计2015-2020年市场规模将从123亿元增至268亿元,CAGR为16.9%。我国火锅底料市场CR3为24.1%,前三大红九九、颐海、天味食品的市占率分别为9.2%、7.9%、7.0%,第四名及以后的市占率不到5%。随行业集中度提升,市场份额有望向强三大企业进一步集中。 火锅底料+川菜调料双轮驱动,立足西南大本营辐射全国。火锅底料和川菜调料合计占据天味食品85%的主营收入,2011-2018年火锅底料收入的CAGR为13.5%,川菜调料CAGR为18.1%,两者销量的CAGR分别为10.9%和16.4%。2017和2018年公司产品均价明显上升,2017年主要受益于价格调整及折扣率降低,2018年受益于手工火锅等高价新品带动产品结构升级,但由于花椒等原材料价格上升,公司近三年毛利率相对稳定。西南、华中地区占公司销售收入的30.5%和23.1%,通过在不同地区实行差异化营销策略,各地区自2011年以来保持稳健增长趋势。2018年公司合作的经销商有809家,销售网络有约30.8万个零售终端、5.86万个商超卖场和4.1万家餐饮连锁单店,覆盖全国31个省、自治区及直辖市和80%以上地级市。公司主要通过经销商渠道销售,经销商渠道收入占比达85%。近年来定制餐调和电商渠道高速增长,成为公司新的增长点。公司费用率在行业中偏低,费用管控能力较强。 募集资金用途:公司公开发行不超过4,132万股人民币普通股,募集资金用于家园生产基地改扩建项目、双流生产基地改扩建项目、营销服务体系和信息化综合配套建设项目。主要目的在于扩大生产能力、提升服务质量、增强公司的行业优势。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司收入分别为17.67、21.76、25.85亿元,同比增长25.09%、23.13%、18.79%;实现净利润分别为3.44、4.40、5.32亿元,同比增长29.08%、27.87%、20.88%,对应EPS分别为0.71、0.91、1.10元,对应PE为48倍、38倍、31倍。 风险提示:原材料采购质量安全控制的风险;主要原材料价格波动的风险
元祖股份 食品饮料行业 2019-04-22 22.15 -- -- 26.76 17.83%
27.79 25.46%
详细
事件1:公司公告2018年收入19.58亿元,同比+10.18%,归母利润2.42亿元,同比+18.74%,EPS为1.01元,其中18Q4收入3.27亿元,同比-13.22%,归母利润-558.8万元,同比-184.75%,收入符合预期,利润略超预期。 事件2:近期我们渠道跟踪调研了元祖股份,公司门店数量稳步扩张,蛋糕系列自4月1日全线提价,6寸从158元提价至198元,8寸蛋糕从218提价至258元,10寸蛋糕提价至298元,水果礼盒同提价至198元。 收入端:门店稳健扩张,开启新一轮增长。1)从门店数量看,截至2018年底631家门店,同比2017年净增加40家门店,同比+7%,考虑部分关店和新开店,预计存量店在550-560家,同店保持高个位数增长。开店时间决定新开店盈利,新门店具有新增提货点+广告宣传功效+吸引客流作用。公司经营模式为“中央工厂+门店”,不做现场烘焙和面包,节省人员、机器设备面积,门店面积一般在80-120平米,配置为2(店员)+2(裱花师)+1(店长)。门店若在旺季端午和中秋前营业,年底单店预计可实现盈利。2)分产品拆分看,公司蛋糕收入6.19亿元,同比+12.7%,销量同比+14.2%驱动。月饼礼盒收入6.95亿元,同比+12.45%,销量1668吨,同比+2.2%,主因试吃产品统计口径的影响,总计月饼329万盒,同比下降24.4%,主因包装规格的变化。中西糕点收入4.95亿元,同比+4.03%,其中粽子增速双位数增长,其他传统糕点增长表现略低预期。水果礼盒7394万,同比+8.14%。3)从区域市场看,四川、江苏元祖分公司收入分别为6.5、6亿元,同比+15%、10%,稳健增长;利润占比分别为55、39%,贡献主要利润。电商收入2.9亿元,同比+42%增速较快,得益于公司门店7公里内宅配业务服务+电商天猫、美团等平台服务扩宽单店覆盖半径。4)分季度看,18Q1-Q4收入占比分别为14%、22%、46%、16%,剔除三四季度业绩受到中秋错位提前的影响,我们将18Q3+18Q4合并收入在12.4亿,同比+11%。 2018年毛利率64.81%,同比-1.52pct,主因成本承压明显。1)成本整体上涨15%,其中公司原材料成本5.97亿元,同比+15.8%、人工费用5169万,同比+2.6%、燃料动力和制造费用分别上涨6.5%和30.1%。2)从产品结构看,蛋糕、月饼、中西糕点、水果礼盒收入占比分别为35%、32%、25%、4%,毛利率分别为86.88%、63.98%、40.87%、45.1%,同比-2.12、-3.85、-0.98、+7.76个百分点。整体看高毛利的蛋糕和月饼收入占比提升,难以抵消奶油和月饼包装等原料和生产人工费用成本上涨的影响。 净利润增长18.74%,主因管理费用率、所得税率下降,投资收益增多驱动。2018年公司销售费用率43.38%,同比+0.52个百分点,主因人工成本增加3519.57万元(销售人员新增400多人),广告费增加2843.29万元扩大销售和品牌宣传。公司所得税率下降5.18pct至17.89%,投资收益3622万,增加891万。 预收款较快增长,现金流好于业绩增长,分红率65.55%。2018年底预收款6亿,同比+21.74%彰显卡券销售增长较快,为2019年收入增长提供保障。同时应收款和票据减少26.37%,源于公司加大催款力度。公司销售商品和劳务收到现金26.4亿,经营活动现金流净额3.65亿,同比+12.49%。投资活动产生的现金流量净额同比上升70.73%,主因是2017年购买结构性理财金额在2018年赎回和取得的投资收益增加。 元祖的核心推荐逻辑: 1)进入低成本门店扩张期。我们思考门店扩张背后的支撑是顺应三四线消费升级++店铺租金议价优势,成本性价比凸显+店长店员管理人才储备到位,加之元祖20多年品牌形象和口碑积累。根据我们草根调研了解,公司19Q1新增加10多家,公司现金流充足、开店成本管控优势明显,2019年预计门店数量净增长30-50家,营收增速贡献预计在高个位数。加盟店占比控制在20%,直营80%,新增门店预计过半分布在优势市场江苏、四川分公司,进行三四线城市渠道下沉,湖北等表现较好的新兴市场亦有门店推进计划。 2)蛋糕、水果礼盒提价+结构升级驱动毛利率提升,品类增多减弱季节性波动。4月1日开始蛋糕全线提价,幅度在10%以上,水果礼盒从168提价至188元,假设销量不受影响,提价可贡献4%-5%的收入增长,同时带动毛利率提升。提价原因一是去年奶油、包装、人工成本上涨;二是公司高端精致礼盒定位的价格策略,竞品均在2018年已经提价。同时公司蛋糕、粽子、月饼、中西糕点等今年推出多款新品、目前卡券热销,销售反馈较好,产品结构持续升级,同时有望增加提领率,减轻季节性波动。 3)销售费用率有望平稳下降,利润弹性凸显。三四线城市消费能力提升,公司门店下沉和扩张中,单店租金、人员性价比凸显,我们预计公司门店租金率小幅下降,同时人员工资平稳,广告费用预计与去年持平,整体费用率存在下降空间,利润维持双位数较快增长。 盈利预测及投资建议:我们小幅度调整盈利预测,预计2019-2021年公司收入分别为21.96、24.61、27.42亿元,同比+12.13%、12.07%、11.41%,净利润分别为3.06、3.83、4.42,同比+26.51%、25.34%、15.38%,对应PE分别为17X、14X、12X,看好门店扩张+提价+产品升级带动的利润增长,投资性价比凸显,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,烘焙行业竞争激烈,区域及门店扩张不及预期。
首页 上页 下页 末页 1/13 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名