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范劲松

中泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0740517030001...>>

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老白干酒 食品饮料行业 2017-11-15 36.30 42.00 15.67% 39.93 10.00% -- 39.93 10.00% -- 详细
事件:11月7日公司公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案(修订稿)》,历经10个月后于11月8日正式复牌。 收购丰联看点在于板城,省内竞争力有望得到明显提升。公司公告拟通过非公开发行股份及支付现金方式购买丰联酒业100%股权,共计作价13.99亿元,其中公司以现金方式支付对价6.19亿元,以股份方式支付对价7.8亿元。丰联酒业旗下拥有河北板城、安徽文王贡酒、湖南武陵酒、山东孔府家四家地产酒,我们认为本次收购与一般酒企多品牌运作有本质差别,公司看中的是河北板城,近3年板城收入均在5亿元左右,且其主流价格带与老白干形成互补,收购板城将有效提升公司在省内市场份额,同时在产品方面公司将进一步扩充品类至浓香、酱香、兼香三种香型。其他三家地产酒年收入均在1-3亿元,按照公司规划短期由其自行运营,我们认为公司有望借此进一步开拓省外市场,但考虑到地产酒中低端价位竞争异常激烈,收购的三家酒企发展势头相对疲软,未来协同效应有待观察,若后续经营上存在难度,在行业品牌加速整合阶段,不排除公司将其转让给其他酒企的可能,这亦是一种可取的退出路径。 公司产品结构升级趋势显著,并购落地有望加速省内增速。2017年前三季度公司实现收入17.29亿元,同比增长4.44%,白酒主业收入增速为13%,年内预收款均保持在6亿元以上,在同等体量的酒企中是最高的,我们认为公司蓄水效应明显,后续增长具备良好潜力。分产品来看,今年以来公司产品结构持续升级,前三季度以20年古法年份酒为代表的高档酒(出厂价100元以上)收入为6.40亿元,同比大幅增长104.68%,收入占比快速提升至43%,同期中低档酒出现不同程度的下滑。河北板城主流价格介于50-100元,我们认为两家酒企整合将显著改善省内竞争格局,近期中档酒十八酒坊积极实施提价策略,未来中档酒增速亦有望逐步回升,根据老白干和板城的当前规模,我们预计收购后老白干省内市占率将从16%提升至20%,未来协同效应红利逐步释放有望助力省内收入加速增长。 营销体系优化效果逐步显现,未来盈利能力具备充足提升空间。2015年公司完成员工和经销商持股定增方案,近2年营销体系逐步得到梳理,产品结构和定位积极调整,营销策略和激励机制得到完善升级。从盈利能力来看,公司进一步调整和优化产品结构,高档酒进入高速增长阶段,毛利率回升至60%以上,结构升级通道已打开。另外,丰联酒业与公司达成业绩承诺,2017-2019年净利润分别不低于6676.60万元、4687.12万元、7024.39万元(2018-2019年净利润除板城外),我们认为该业绩对赌协议有助于双方在产品、渠道和管理机制上进行深入融合,提高整体运营效率。目前公司销售费用率高达31%,位于上市酒企前列,我们认为随着并购协同效应的深化,竞争环境的改善,费用端存在一定优化空间,未来公司利润弹性充足。 投资建议:12个月目标市值200亿元,维持“买入”评级。我们上调盈利预测,2018年起考虑增发摊薄,预计公司2017-19年营业收入分别为25.95/46.46/53.47亿元,同比增长6.43%/79.01%/15.11%,2017-19年净利润分别为1.63/5.08/7.26亿元,同比增长46.67%/212.20%/43.06%,对应EPS分别为0.37/1.07/1.53元。参照规模相当的徽酒古井和口子窖市值,考虑公司具备的充足利润弹性和明显的补张需求,我们给予12个月目标市值200亿元,对应目标价42元。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-11-14 60.25 69.30 27.37% 60.66 0.68% -- 60.66 0.68% -- 详细
事件:11月上旬,我们走访了山西汾酒的经销商以及参加了秋季糖酒会,我们认为,2017年汾酒在人员、市场布局、费用管控、产品调整明显,效果显著,2018年公司也有望继续受益。 收入、利润高增,18年看点仍足。17H1省内、省外分别实现41.3%、42.3%的收入高增长,单独三季度营收同比增长46.8%,预收账款由中报的3.7亿元增至5.0亿元,三季度呈现加速趋势。公司人员、市场布局、费用管控、产品调整逐步完善,目前渠道库存在15%以内,比较健康,18年看点仍足。 人员结构不断优化,团队兵强马壮。自公司今年2月份签订责任状以来,改革不断进行。除了确定了管理层的奖励方案、规模的招聘销售人员之外(2017年新增1000地聘人员),6月销售公司集体解聘副处级以上干部,采用组阁聘任制,开启市场化用人机制的改革。同时,公司业务人员的绩效更为市场化。2018年销售团队人员有望进一步壮大,以山东为例:17年销售团队含地聘人员100多人,年底终端2.4万个,18年要求销售团队达到300-400人,终端5万个。 市场布局井然有序,北方汾老大强势归来。公司按照“1+3+3”市场布局,1是大本营山西,第一个3是京津冀、豫鲁、内蒙陕西板块,第二个3是海南、广东、辽宁市场。“1+3+3”市场的收入占公司总收入的95%以上。省内垄断地位进一步强化,省外表现抢眼。其中:河南16年超过历史最高水平,今年继续保持良好的势头;北京今年有调整市场但也有近40%增长;内蒙17年任务已完成,18年预计内蒙有望超2亿元;海南已完成全年任务,今年有望超过1亿元;山东在九月份已完成全年任务,今年同比增长近80%,按照现有的状态,我们预计明年山东有望实现翻倍的增长。 费用执行落地,效率明显提升。今年青花系列采用配额制,经销商渠道毛利20%左右,比去年明显好转,目前基本顺价销售。费用管控方面,公司利用九州行管理软件,去年在河南实现了40%的增长,今年山东应该用效果显著,公司目前全面推行软件管理费用,有效的规避掉了经销商的套现行为。如以前经销商进货100箱,按比例给费用,现在则要看动销质量,有货物管理系统统计和监控的,依据实际的动销情况来给予终端费用,越过一级经销商,直接让二批商(或终端)受益。 产品结构有望不断走高。公司今年产品的增长主要集中于波汾和青花系列,18年公司有望重点推青花20年和30年、金奖10年、金奖20年,我们预计17年青花系列有望做到15亿元以上,18年青花有望达到25-30亿元。青花的快速成长有望拉动公司产品结构的走高。 投资建议:12个月目标市值600亿元,维持“买入”评级。我们上调2017-2019年公司的盈利预测,营收分别为63.4、85.5、103.8亿元,同比增长44%、35%、21%;实现净利润10.4、14.7、19.2亿元;同比增长71%、42%、31%;对应EPS为1.20、1.70、2.22元。考虑到行业景气度持续往上,公司改革驱动业绩高增长,12个月目标市值600亿元,对应目标价69.30元,维持“买入”评级。 风险提示:限制三公消费力度加大、改革进度不及预期、食品品质事故。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-11-10 648.00 810.00 19.27% 719.96 11.10% -- 719.96 11.10% -- 详细
核心观点:我们认为,尽管当下报表节奏捉摸不准,但时间拉长来看茅台的市值与利润、现金净流入与利润、出厂价与一批价均会匹配。我们建议往后看三年茅台的成长空间,进而倒推当下的估值是否合理。我们认为,未来三年是茅台酒量价齐升的三年,未来三年量和价复合增速均可达10%左右,依此推算预计2020年茅台收入有望达到1000亿元,净利率也会提升2个百分点。考虑利息收入以及系列酒的增长,我们认为2020年茅台净利润有望达到550亿元以上,届时市值也有望突破1.4万亿,上调12个目标价至810元,重申“买入”。 往后看三年,结构更清晰。我们设立的先行指标显示茅台的景气趋势依旧延续,市场纠结于茅台的报表还有多大的张力、茅台何时提出厂价以及提价幅度等问题,我们认为时间拉长来看,市值和利润、现金净流入和利润、出厂价和一批价均会相互匹配。当下的茅台有较大的提价空间,利润也有待逐步释放,因此我们建议往后看3-5年,来倒推现在的市值是否合理。 茅台酒未来三年量价均可实现约10%增长。我们认为双周期共振有望推升业绩加速成长。茅台酒具备商品和金融双重属性,在人均收入持续提高以及消费升级的大背景下,茅台酒的需求有望保持稳定的增长。在涨价预期下,金融属性凸显,增库存周期延续,双重要素叠加,再考虑茅台的供应能力,我们认为茅台酒未来三年量价均可实现近10%的复合增长。 2020年茅台收入有望实现1000亿元。我们认为未来三年是茅台酒量价齐升的三年,预计2020年茅台酒销量有望达到4万吨,吨酒价格有望提高40%达到1146元,收入有望实现1000亿元。按照我们的模型测算,净利率有望达到52%,届时净利润将达到520亿元。 2020年系列酒以及利息收入有望突破120亿元。与去年相比,我们预计今年利息收入有望增加16亿元,随着现金的逐步增加,预计到2020年每年的利息收入的增量有望超过16亿元,考虑到系列酒的收入,我们保守预计2020年系列酒和利息收入有望突破120亿元。 综合而言,我们假设未来三年茅台酒销量每年增长10%、提价10%、利息收入每年增加16亿元,预计2020年公司净利润有望达到580亿元。参照国际成熟消费品行业龙头估值水平,我们给予茅台25倍PE,对应2020年茅台市值有望达到14500亿元。 上调12个月目标价至810元,重申“买入”评级。我们上调盈利预测,预计公司2017-19年实现营业收入分别为582、737、893亿元,同比增长45.1%、26.5%、21.2%,实现净利润分别为259、340、424亿元,同比增长55.1%、31.1%、24.7%,,对应EPS为20.6、27.1、33.7元。我们上调12个月目标价至810元,对应2018年30X,重申“买入”评级。 风险提示:限制三公消费力度加大、食品品质事故。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-11-07 30.30 37.13 8.92% 36.49 20.43% -- 36.49 20.43% -- 详细
核心观点:公司酵母产能已位居国内第一,国际产能投放打开国际市场同时,亦将提升企业运营效率。YE受益于行业景气度,有望继续保持近20%的增长。环保趋严的当下,我们预计18年糖蜜成本有望下行5%-10%;消费升级的背景下,公司部分产品明年有望提升出厂价格,带动公司产品吨价提升3%-5%。本文重点定量分析了提价和糖蜜价格下行对公司净利润的影响,综合考虑,我们认为明年公司业绩有望实现近40%增长。考虑到现在行业的景气度以及公司未来的发展潜力,我们上调12个月目标价至37.13元,对应18年26xPE。 下游食品行业保持双位数的增长,酵母类产品需求多点花开。焙烤及调味品行业持续近10%的增长,且高端调味品生产中酵母抽提物YE运用越来越广泛,拉动整体酵母需求持续向好。国内烘焙行业通过渠道扩张和食品工业化保持以上增速,我们保守预计可带动酵母6%以上的需求量的增长,龙头企业增速有望更快。随着YE引用的逐步宽广,有望继续保持近20%的增长。 全球布局,打开国际市场的同时,亦将提升了企业的运营效率。公司全球寡头地位稳固,酵母和YE产能领先。17年底公司产能可达28万吨,18年俄罗斯和赤峰项目将增产3万吨,埃及二期布局19年,届时酵母和YE产能均提高万吨。公司中长期规划将通过优化、新建以及合作的方式推进全球产能扩张。产能逐步投放解决产能紧张,亦利用国际成本红利,提升企业的盈利能力。 产品结构升级叠加糖蜜价格下行周期,公司净利润率有望持续提升。糖蜜占酵母生产成本40%,是利润端重要影响因素。作为制糖的副产品,蔗糖产量略增长保障供给平稳,糖蜜酒精需求收缩,市场供大于求,糖蜜价格处于下行通道,且公司是糖蜜主要消费商,拥有高议价权,预计18年糖蜜采购价格下降7%至680元/吨左右,净利率将提高1pct;消费升级的背景下,公司部分产品明年有望提出厂价格。综合考虑,我们预计18年利润有望近40%增长。 内外兼修,盈利能力有望持续提升。内部而言,公司实行利润导向战略,规模效应下成本竞争优势凸显,经营效率不断优化,费用率将呈现稳中有降态势。外部布局而言,全球优势资源互补(如:埃及工厂利润率超过30%,高于整体水平),有望持续提升盈利能力。 投资建议:上调12个月目标价至37.13元,维持“买入”评级。考虑到成本价格下降因素,我们调高盈利预测,预计17-19年公司营业收入58.2、67.5、亿元,归母净利润8.5、11.8、15.1亿元,上调12个月目标价至37.13元,对应18年26xPE,维持“买入”评级。 风险提示事件:糖蜜价格下降不及预期、国际政治风险、食品安全风险。
重庆啤酒 食品饮料行业 2017-11-02 21.45 27.60 49.35% 21.99 2.52% -- 21.99 2.52% -- 详细
事件:重庆啤酒公布2017年三季报,报告期末公司实现营业收入26.87亿元,同比下降0.06%;归属于上市公司股东的净利润3.16亿元,同比增长19.91%,扣非后归属于上市公司股东的净利润3.03亿元,同比增长22.73%,基本每股收益0.65元,同比增长20.37%。2017Q3公司实现营业收入10.97亿元,同比增长4.24%;归属于上市公司股东的净利润1.54亿元,同比下降6.64%。 Q3中高端产品持续增长,整体业绩略低于预期。17Q3公司实现营业收入10.97亿元,同比增长4.24%,环比上升9.62pct,主要是三季度啤酒消费旺季叠加高温天气的大环境下,消费升级带动中高端产品放量增长。公司前三季度啤酒销量为75.64万千升,同比减少6%,扣除关停酒厂因素影响销量增长2%,每年三季度后嘉士伯会对各供应链产能情况评估以决定是否关厂,我们认为公司继续关厂的可能性不大,对销量的影响将逐渐减弱。分档次来看,前三季度公司高、中档产品营收增速分别为6.96%/3.01%,低档下滑17.67%,近几年稳步推动产品高端化战略使得产品结构持续得到升级,且远见规划早于其它同行,渠道走访显示产品整体单价提高6%左右。17Q3山城下滑6%,重庆增长4%,我们预计目前山城品牌收入占比不足15%,占比高达60%的重庆品牌已顺利完成替代,表现突出的中高端大单品乐堡收入保持双位数增长,嘉士伯基数小增速则更快,低端酒山城啤酒依旧延续下滑趋势。分区域来看,重庆大本营收入20.3亿元,同比增长4.8%,湖南收入1.95亿元,同比增长4.6%,值得关注的是四川市场,实现收入3.99亿元,同比增长9%,主要是公司选择德阳、达州、乐山和成都来做大城市战略,我们认为明后年公司会深入更多市场,宜宾新厂明年投产后四川市场将具备强劲竞争力。17Q3公司实现净利润1.54亿元,同比减少6.64%。 毛利率下行,期间费用率略微上行。17Q3公司毛利率为41.08%,同比下降2.6pct,前三季度毛利率为40.48%,同比下降0.48pct,我们认为主要有两个方面因素:利润率仅10%左右的委托加工收入拉低毛利率,低端易拉罐产品销量增加使成本上升。易拉罐属于一次性使用,较可周转的玻瓶成本略高。17Q3公司期间费用率为20.33%,同比上升1.47pct;其中销售费用率为16.83%,同比上升2.18pct,主要是四川大城市战略的实施需加大区域广告地面促销的投放;管理费用率为2.94%,同比下降0.65pct,主要是子公司处置以及持续推进组织结构优化项目,整体管理效率得到提升;财务费用率为0.56%,同比下降0.06pct。17Q3公司经营活动产生的现金流量净额为3.94亿元,同比上升38.7%,整体来看现金流表现良好。 产品结构持续上行,四川大城市战略稳步推进。公司在现饮市场持续推进产品高档化策略,在重庆相继上市“特醇嘉士伯”和“乐堡野”两款国际品牌高档啤酒,其中乐堡野解决了消费者提出的口味清淡问题;在非现饮市场上市“特醇嘉士伯”和“重庆纯生”两款听装啤酒,高端销量的持续提升使得营收自16Q2以来首次实现+4.24%快速增长(17Q1营收+0.33%非常有限)。从吨价角度来看重啤吨价为3378元/吨领先国内同业公司逐步向国际高端巨头百威靠拢,吨价两年持续增长从侧面反映了重啤中高端产品的成功升级。公司在重庆市场深耕多年,当前已吃下80-85%的市场份额,而在四川市场较雪花市占率仍然较低,渠道走访显示公司计划在德阳、达州、乐山和成都做大城市战略,并通过音乐节、啤酒文化节等活动投入相应费用来提高品牌影响力,我们认为扩张期市场短期高费用投放属于情理之中,短期影响利润但长远来看随着后期市场培育完成和费用投放效率的提升,利润端将具备充足弹性。 外企风格高效具备竞争优势,短期看好四川市场,长期看好全国扩张。我们认为重啤借助嘉士伯集团的国际化品牌效应更具竞争优势,具备品牌文化历史内涵的外资品牌竞争力强劲,利于中高端战略的持续推进,乐堡的超凡表现已经证明了这一点。公司中高端产品结构顺利上移驱动公司盈利水平快速提升,资产减值损失高峰期过后业绩有望得到充分释放。当下的重啤已在重庆市场深耕多年并成功升级,正在发力四川市场,随着嘉士伯承诺事项的窗口期(2017-2020年)临近,我们认为重啤有望逐步成为嘉士伯在华的资本运作平台,未来更有望扩张至全国市场,中长期来看公司具备充足成长潜力。 投资建议:目标价27.6元,维持“买入”评级。我们预计2017-2019年公司分别实现营业收入32.75、34.52、37.06亿元,同比增长2.48%、5.39%、7.36%;实现净利润3.55、4.46、5.36亿元,同比增长96.14%、25.72%、20.06%,对应EPS分别为0.73、0.92、1.11元。给予12个月目标价27.6元,对应2018年30xPE,维持“买入”评级。 风险提示:产品升级趋势放缓、对外扩张不及预期、食品安全事件风险。
口子窖 食品饮料行业 2017-11-02 50.49 65.10 36.59% 54.80 8.54% -- 54.80 8.54% -- 详细
事件:口子窖公布2017年三季报,报告期末公司实现营业收入27.15亿元,同比增长16.29%;归属于上市公司股东的净利润9.01亿元,同比增长26.48%,扣非后归属于上市公司股东的净利润8.76亿元,同比增长25.49%,基本每股收益1.50元,同比增长26.05%。 预收款再创新高,实际增速好于表观体现。17Q3公司实现营业收入9.69亿元,同比增长13.72%,环比下降6.18pct,预收账款为5.47亿元,环比增长21.56%,主要是今年中秋在10月,经销商提前打款尚有部分货未发,而去年同期预收款则是下降的,考虑该因素公司实际收入增速为31.6%,超出市场预期。分产品来看,Q3高档酒收入9.08亿元,同比增长17.50%,我们预计口子窖10年及以上产品增速在30%左右,口子窖6年和5年实现双位数增长;中档酒收入0.32亿元,同比下降15.55%,低档酒收入0.22亿元,同比下降25.42%。分区域来看,Q3省内收入7.96亿元,同比增长16.73%,省外收入1.66亿元,同比增长4.28%,继续延续增长趋势,且省外经销商增加17个,反映招商进程开始推进,明年有望迎来更快发展。17Q3公司实现净利润3.75亿元,同比增长22.01%,利润增速快于收入增速主要得益于费用率大幅下行。 毛利率下行,期间费用率大幅降低。17Q3公司毛利率为72.29%,同比提高0.39pct,其中Q2毛利率为70.59%,同比下降2.22pct,我们认为主要是季节性因素产生的短期波动,且去年同期毛利率是历史最高点,拉长来看毛利率仍将维持上行趋势。17Q3公司期间费用率为5.89%,同比大幅下降6.76pct;其中销售费用率为2.23%,同比下降5.56pct,主要是成熟市场旺季促销等销售政策力度减弱所致;管理费用率为4.19%,同比下降1.03pct,财务费用率为-0.53%,同比下降0.17pct。17Q3公司净利率为38.70%,同比提高2.63pct,主要是费用使用效率提升拉升了盈利水平。17Q3经营性现金净流量为5.11亿元,同比大增59.7%,主要是销售收入增长和经销商回款明显增加所致,现金流持续优秀表现。 省内消费升级提供高安全边际,省外预期差大或有惊喜呈现。17Q3省内经销商增加8个,反映县乡市场渠道下沉在持续推进,未来乡镇市场具备充足增长潜力,且公司将充分受益省内的消费升级红利。对于省外市场,我们认为当前存在较大预期差,基于华东市场存在的长期消费基础,未来2-3年或有惊喜出现。短期来看,四季度高盛减持有望彻底结束,估值有待加速上移;中长期来看,公司稳健风格穿越行业周期,是难得的民营机制突出的酒企,我们建议长线持有享受确定性收益。 投资建议:上调12个月目标价至65.1元,继续重点推荐。我们上调盈利预测,预计公司2017-19年营业收入分别为33.54/41.15/50.31亿元,同比增长18.51%/22.69%/22.24%,2017-19年净利润分别为10.13/13.01/16.23亿元,同比增长29.28%/28.49%/24.74%,对应EPS分别为1.69/2.17/2.71元。上调12个月目标价至65.1元,对应2018年30倍PE,重申“买入”评级。 风险提示:省内消费升级放缓、中高端酒竞争加剧、食品品质事故。
伊力特 食品饮料行业 2017-11-01 25.48 30.09 26.01% 26.80 5.18% -- 26.80 5.18% -- 详细
事件:伊力特公布2017年三季报,报告期末公司实现营业收入12.86亿元,同比增长8.33%;归属于上市公司股东的净利润2.57亿元,同比增长10.88%,扣非后归属于上市公司股东的净利润2.45亿元,同比增长5.89%,基本每股收益0.58元,同比增长10.88%。 Q3收入超预期,利润符合预期。17Q3公司实现营业收入4.57亿元,同比增长24.51%,环比提高32.23pct,主要是中高档产品加速增长和疆外经销单位上海卓君业绩加速所致。分产品来看,前三季度高档酒收入7.37亿元,同比增长5.46%,Q3收入同比增长15%,我们预计王酒类基本完成全年计划,老窖类渠道库存消化充分开始加速增长;前三季度中档酒收入4.03亿元,同比下降1.24%,但较上半年下滑幅度明显收窄,Q3同比增长28.3%,我们认为中档代表老陈酒在商源重拾信心后销量增速逐步回归;前三季度低档酒收入0.58亿元,同比增长6.58%。分区域来看,前三季度疆内收入9.85亿元,同比增长9.31%,疆内维稳形势严峻背景下依然保持近双位数增长,背后主要逻辑是消费升级和渠道下沉;前三季度疆外收入2.14亿元,同比下降18.1%,但较上半年下滑幅度收窄,Q3疆外收入同比增长136%,主要是上海卓君收入大幅增长,浙江商源积极调整,三季度疆外新增经销商华龙祥贡献了600万元的收入,我们预计大部分收入将在四季度得到充分体现,品牌运营公司开始逐步进入贡献期。17Q3公司实现净利润0.95亿元,同比增长1.36%;预收账款为1.25亿元,环比增长12.3%,表明市场需求保持良好态势。 毛利率小幅下行,期间费用率持续下行。17Q3公司毛利率为43.20%,同比下降8.75pct,前三季度毛利率46.67%,同比小幅下降3.30pct,主要是自去年9月起包装材料等成本上涨且确认更为谨慎和、低毛利的物流业务贡献收入3000万左右(毛利率仅为4%)共同影响所致。17Q3公司期间费用率为2.82%,同比大幅下降2.86pct;其中销售费用率为0.32%,同比下降2.65pct,其中央视广告费用709万元,费用率下降主要是广告宣传、商超促销费用投放持续减小,而品牌运营公司正式投入运营后销售费用将有所上升;管理费用率为2.53%,同比下降0.31pct;财务费用率为-0.03%,同比增加0.10pct。17Q3公司净利率为20.78%,同比下降4.68pct,主要是包材成本上升和低毛利业务共同拉低毛利率从而影响盈利能力,我们认为未来包材成本更具可比性,中长期依旧看好产品结构顺利升级和费用管控效率提高拉升公司盈利能力。17Q3公司经营活动产生的现金流量净额为1.83亿元,同比增长20.35%,整体来看现金流表现良好。 疆内市场稳固,疆外市场加速增长,中长期看好品牌运营公司带来的收入增量。今年疆内在严峻的维稳形势下依然实现收入双位数增长实属不易,销售模式的变革和县乡渠道的下沉强化了渠道的广度和深度,我们认为全年疆内收入有望继续保持双位数增长。17Q3疆外收入翻倍增长,疆外浙江商源加速回归、上海卓君优秀表现以及新招经销商华龙祥带来的业绩增量。今年2月公司投资设立的品牌运营有限公司负责疆外市场营销服务,公司拥有产品所有权,大商合作方面已有两家大商和数家小商完成洽谈,我们认为明年疆外收入具备充足成长弹性。我们预计伊力特集团非公开发行可交债工作年底完成,此举不仅能满足自身资金需求,也能引入战略投资者,国改进程有望持续推进。综上来看,我们认为未来稳固疆内的前提下发力疆外市场是重要看点,特别是品牌运营公司和招商正在逐步进入贡献期,未来2-3年公司收入有望迎来加速增长。 投资建议:上调12个月目标价至30.09元,维持“买入”评级。我们小幅上调盈利预测,预计公司2017-19年营业收入分别为18.63/21.44/24.76亿元,同比增长10.05%/15.11%/15.45%,2017-19年净利润分别为3.62/4.55/5.51亿元,同比增长30.71%/25.70%/21.25%,对应EPS分别为0.82/1.03/1.25元。上调12个月目标价至30.09元,对应2018年30倍PE。 风险提示:疆内需求不及预期、疆外扩张不及预期、食品安全事件风险。
光明乳业 食品饮料行业 2017-11-01 14.35 18.52 21.20% 16.28 13.45% -- 16.28 13.45% -- 详细
事件:光明乳业公布2017年三季报,17前三季度公司实现营业收入165.1亿元,同比增长6.7%;归属于上市公司股东的净利润5.3亿元,同比增长24.3%,扣非后归属于上市公司股东的净利润5.4亿元,同比增长48.1%,基本每股收益0.43元,同比增长24.3%,17年前三季度ROE为10.3%,较去年同期提升1.3pct。n点评:乳制品板块是我们今年重点跟踪和推荐的景气度向好的子行业,年初以来变现不俗,光明乳业作为华东地区龙头,品牌优势稳固以及战略聚焦全产业链发展,资源整合进程推进,成长确定性高的逻辑被持续验证。考虑到乳制品板块需求持续向好且食品饮料板块估值切换,上调12个月目标价至18.52元,继续推荐。 三级季报业绩基本符合预期。17前三季度公司实现营业收入165.1亿元,同比增长6.7%,其中17Q3公司实现营业收入55.8亿元,同比增长7.5%,主因是Tnuva去年三季度并表影响整体收入,基数处于低位,前三季度保持稳定增长,主要得益于新西兰子公司新莱特和牧业的贡献,低温奶亦保持平稳增长。17前三季度公司实现净利润5.3亿元,同比增长24.3%,其中17Q3公司实现净利润1.6亿元,同比下滑12.1%,扣非后前三季度归母净利润5.4亿元,同比增长48.1%,Q3扣非净利润1.6亿元,同比增长7.6%。我们认为Q3利润增速下滑主要是公司毛利率下行和本期间所得税费用增加的影响。 毛利率下行,费用管控良好,净利润同比小幅上行。17前三季度公司毛利率为34.4%,同比下滑6.4pct,其中Q3毛利率为33.7%,同比下滑5.8pct,主要是原材料大包粉、糖、包装等价格上升,且毛利率较高的常温酸奶收入增长不及预期。17前三季度公司加强费用管控,期间费用率为28.6%,同比下降6.8pct,主要是销售费用率下滑所致。17前三季度销售费用率为24.9%,同比下降6.3pct,主因公司17年大型广告费用和促销费用大幅削减。当前乳制品市场竞争仍然激烈,尤其是华东市场低温奶市场,公司主要削减大型广告活动投放开支,全年看预计销售费用率将保持在25%左右。17前三季度公司非经常性损失扩大,主要是牛只资产处置所致。公司对荷斯坦牧业牛只资产进行优化并在环保影响下搬迁牧场导致支出增加,我们预计在牧场运营稳定后有望下降。17前三季度公司净利率3.2%,同比上升0.3pct,其中Q3净利率为2.9%。17前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为13.1亿元,同比下滑10%,主要是本期终止与ChatsworthAssset的投资框架协议而导致现金流出。 公司五年战略执行落地,产业链一体化整合和国际化发展稳步推进。公司年初发布五年战略规划,提出了主业1+2全产业链的发展模式,即乳业、牧业和冷链物流三大产业的协同发展模式,公司对坚持严格执行,目前战略部分落地且颇见成效。报告期间,公司从ChatsworthAssset收购上海光明荷斯坦牧业剩余45%股权,实现对荷斯坦牧业的全资控股。上海荷斯坦牧业具有60多年养牛历史,在上海、江苏、天津等地拥有规模牧场34个,存栏8万头,实现全资控股后,荷斯坦牧业不用再继续外销30%原料奶,转而全部供应给上市公司。我们认为在奶业低谷时期加强对上游的控制,深化产业链一体化,可有效对抗行业周期性波动,亦借助奶源全国化实现低温奶的全国化布局。公司海外子公司新莱特经营持续向好,17H1实现收入20亿,同比增长39%,三季度延续良好的经营态势。新莱特通过中国最严格的婴幼儿配方奶粉注册制,收获一个品牌(至初),公司已增设混合灌装生产线,进一步提升婴幼儿配方奶粉产能。在终端市场上,公司持续探索消费者需求坚持创新,并于8月底推出莫斯利安新口味,预计在17Q4贡献收入。我们认为公司上游整合海内外牧场资源,中游完善产能布局提高协同效应,下游抓品牌建设及全国化的渠道拓展,促进乳制品产业链全面延伸,看好公司整体竞争力持续强化。 投资建议:上调目标价至18.52元,维持“买入”评级。预计公司2017-2019年公司营收分别为215.6、230.2、246.3亿元,同比增长6.7%、6.8%、7%;实现净利润7、7.6、8.2亿元,同比增长24.3%、8.5%、8.5%;对应EPS为0.57、0.62、0.67元。考虑整体乳制品需求持续向好和食品饮料板块估值切换,上调12个月目标价至18.52元,对应2018年30倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全事故。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-11-01 48.06 55.20 21.00% 51.17 6.47% -- 51.17 6.47% -- 详细
事件:沱牌舍得公布2017年三季报,报告期末公司实现营业收入12.43亿元,同比增长13.10%;归属于上市公司股东的净利润0.95亿元,同比增长74.20%,扣非后归属于上市公司股东的净利润0.90亿元,同比增长66.34%,基本每股收益0.28元,同比增长74.22%。 收入增速符合预期,预收款环比大幅增长。17Q3公司实现营业收入3.64亿元,同比增长14.04%,环比下降13.99pct,报告期末预收账款达2.77亿元,环比大幅增加1.31亿元,反映实际增长快于表观体现,蓄水池效应为Q4增长提供保证。分产品来看,Q3中高档酒收入3.10亿元,同比增长36.20%,我们预计品味舍得增速超过50%,舍得酒坊基本持平;低档酒收入1.13亿元,同比下降36.11%,主要是沱牌系列继续优化产品线聚焦天特优曲。分区域来看,17年前三季度西南、华中、华北、东北等市场增速基本都在30%以上。17Q3公司实现净利润0.33亿元,同比增长4.76%,利润增速慢于收入增速主要是费用投入加大所致,但市场已有充分预期,边际影响极为有限。17年前三季度经销商数量增加354家,环比增加89家,我们认为新入经销商主要用于推广天特优新品,舍得系列经销商数量相对平稳,短期沱牌系列调整不改中长期充足增长潜力。 毛利率明显提升,销售费用率大幅上扬。17Q3公司毛利率为79.71%,同比大幅提高22.90pct,主要得益于品味舍得高速增长带来的产品结构上移。17Q3公司期间费用率为56.83%,同比大幅提高23.53pct;其中销售费用率为44.73%,同比大幅提高27.46pct,主要是公司加大新产品市场开发投入以及销售人员增加所致,比如冠名“舍得智慧讲堂”节目、多地举办品鉴活动等;管理费用率为12.12%,同比下降2.76pct;财务费用率为-0.02%,同比下降1.17pct,主要是本期贴现利息减少及银行存款利息增加所致。17Q3公司净利率为9.10%,同比下降0.81pct,主要是当期销售费用投入明显加大拉低了盈利水平。17Q3公司经营活动产生的现金流量净额为2.79亿元,同比增长389.47%,现金流持续优秀表现。 营销改善红利逐步体现,若定增落地有望加速业绩释放动力。沱牌是一家由国企彻底转变为民企的酒企,核心看点在于机制的优化。去年以来,天洋在管理及销售团队、产品策略、渠道体系、激励机制等方面进行了一系列优化调整,内在经营活力得到有效激发,公司收入端增速持续改善。考虑到大股东自身参与定增方案,前三季度公司利润端相对承压,我们预计年内公司有望获得批文,届时定增落地将明显强化利润释放动力。 天洋集团着眼长远,未来2-3年公司盈利能力有望大幅提升。公司民营体制优势脱颖而出,营销改革效果显著,大单品品味舍得亦将充分受益次高端酒高速增长红利。我们认为大股东天洋致力于中长期做好沱牌舍得名酒品牌来兑现承诺,今年公司品牌战略和渠道部署基本到位,进入发力阶段,未来2-3年中高档酒有望步入放量期,毛利率料将跟随上行,同期费用率存在较大压缩空间,对应盈利能力提升有望带来充足利润弹性。 投资建议:上调12个月目标价至55.2元,维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计2017-19年公司收入分别为17.80/25.88/34.72亿元,同比增长21.78%/45.40%/34.16%;实现净利润分别为1.81/5.57/8.70亿元,同比增长125.55%/207.70%/56.30%,对应EPS分别为0.54/1.38/2.15元。我们看好未来2-3年公司盈利能力提升释放充足利润弹性,上调12个月目标价至55.2元,对应2018年40XPE。 风险提示:三公消费限制力度加大、中高档酒增长不及预期、定增进展不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2017-11-01 68.85 84.28 15.56% 76.76 11.49% -- 76.76 11.49% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,报告期末公司实现营业收入219.78亿元,同比增长24.17%;归属于母公司所有者的净利润69.65亿元,同比增长36.53%;扣非后归属于母公司所有者的净利润69.50亿元,同比增长37.48%;基本每股收益0.53元,同比增长36.53%。 Q3动销势头强劲,收入和利润均超市场预期。17Q3公司实现营业收入63.56亿元,同比增长43.03%,环比大幅提高19.73pct,报告期末预收款达49.26亿元,环比小幅下降10.62%,我们认为这与公司取消跨月打款政策有关,发货量加大后批价仍保持稳定反映终端需求旺盛。分产品来看,普五严格执行按月发货政策后Q2渠道库存极低,在此基础上Q3发货量明显加大,我们预计普五发货量在4000吨左右,同比增长20%左右,高于市场预期,系列酒收入增速超过40%。17Q3公司实现净利润19.93亿元,同比增长64.12%,环比提高24.00%,利润增速明显快于收入增速主要得益于费用管控效率的明显提升。17Q3公司营业税金及附加/收入为14.19%,环比提高1.98pct,我们认为消费税纳税基准已上调至12%的合理水平,同时普五提价亦有效对冲了税收的增加。 毛利率有所下降,期间费用率大幅下行。17Q3公司毛利率为69.77%,同比下降0.73pct,环比下降3.96%,主要是系列酒快速增长拉低整体毛利率水平,但前三季度毛利率为71.11%,同比仍提高0.98pct。17Q3公司期间费用率为16.70%,同比大幅下降6.45pct;其中销售费用率为12.27%,同比下降4.92pct,主要是普五渠道顺价后营销费用结构得到优化,费用开始向系列酒倾斜;管理费用率为7.34%,同比下降1.78pct,主要得益于员工持股计划落地带来的公司内部管理效率的有效提升;财务费用率为-2.91%,同比提高0.25pct。17Q3公司净利率为32.65%,同比大幅提高4.07pct,主要是普五提价和加强费用管控力度共同提升了盈利能力。17Q3公司经营活动产生的现金流量净额为60.93亿元,同比下降42.31%,主要是今年支付消费税费增加和去年提价后回款量明显增加所致。 全年回款计划基本完成,Q4重在拉升渠道价格体系。年初以来公司严控普五发货节奏坚决挺价效果良好,多数时间一批价均在810元左右,经销商10%的渠道毛利率得到保证,整体价格体系进入正循环阶段。近期渠道走访显示,截止10月底公司全年回款计划基本完成,我们认为Q4公司重在控制普五发货节奏进一步推动一批价上行,实现公司对经销商的渠道利润承诺,同时也为未来提价积累良好的渠道基础。全年来看,公司招商进度不断推进,减量溢价策略效果显著,渠道价格得到有效梳理,经销商积极性明显增强,结合目前动销情况我们认为全年收入增速有望向25%靠近。 定增方案终将落地实施,未来公司经营潜力有望充分释放。目前市场对公司定增方案存在一定担忧,我们认为本次定增仅是延期实施,落地实施的可行性并不会改变,因此中长期来看内部核心高管和员工与公司利益仍可有效绑定,机制优化红利将在未来加速体现。明年茅台提价预期较强,若提价落地普五有望跟进,同时其具备良好的放量基础,我们认为董事长履新后有望进一步推动品牌力的提升和回归,逐步提升内部决策效率,强化业绩释放动力,加速追赶茅台,未来2-3年利润端有望持续高增长。 投资建议:上调12个月目标价至84.28元,维持“买入”评级。我们认为公司是白酒行业低估值优选标的,考虑业绩超预期情况,我们上调盈利预测,预计2017-19年公司收入分别为294.88、364.69、433.19亿元,同比增长20.14%、23.67%、18.78%;净利润89.41、116.77、142.50亿元,同比增长31.78%、30.60%、22.03%,对应EPS分别为2.30、3.01、3.67元。上调12个月目标价至84.28元,对应2018年28倍PE。 风险提示:高端酒动销不及预期、限制三公消费力度加大、食品品质事故。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-11-01 65.00 70.80 3.37% 70.80 8.92% -- 70.80 8.92% -- 详细
事件:泸州老窖10月26日晚间发布三季度业绩公告称,前三季度实现营业收入为72.8亿元,较上年同期增23.03%;归属于母公司所有者的净利润为19.97亿元,较上年同期增33.11%;基本每股收益为1.42元,较上年同期增31.94%。收入、利润符合预期。17Q3收入21.6亿元,同增32.5%;利润5.3亿元,同增34%,预收账款环比增加6.2亿元至14.35亿元。从产品结构来看,Q3的增长主要是高档酒贡献,我们预估前三季度高档酒总体实现近55%以上的增长;中档酒和低档酒博大系列对三季度报表的增量部分贡献不大。博大系列经历了近2年的调整,我们预计在明年有望加速成长,成为公司又一增长引擎。 毛利率提升明显。17Q3公司毛利率为81.25%,同比提高11.6pct,环比提升14.5pct,公司产品毛利率的提升主要是两方面的要素,其一是国窖产品价格由620元/瓶提升至680元/瓶,另外一方面是中高档酒的占比在不断地走高,尤其是高档酒的占比在提升。净利润率25%,同比基本持平,环比下降3个百分点,这主要是期间费用大幅增加所致。17Q3公司销售费用、管理费用、财务费用同比分别增长77%、14%、-254%;销售费用大幅增长主要是公司加大广告宣传和市场促销活动,财务费用的减少主要是利息收入增加所致。货币资金较年初增加27.7亿元,增长57.46%,主要是收到非公开发行股票募集资金影响所致。高档酒持续放量,中档酒价格理顺蓄势,低档酒调整结束,三驾马车有望在明年同时拉动。我们认为公司今年的增长主要来自于高档酒,中档酒渠道动销反馈增速近30%,但是报表体现不多。展望未来2-3年,高档酒有望延续量价齐升的格局,国窖明年依旧可以保持高速成长;中档酒价格理顺,四季度有望蓄势带飞;博大系列经过了2015年下半年至今的调整,历时两年之久,目前营销团队已经兵强马壮,产品体系、价格体系已经理顺,博大系列有望迎来快速的成长。综合来看,公司高端酒提价有望进一步增厚业绩,中端酒价格回升后进入稳步增长期,低端酒基本调整到位迎来加速增长,我们继续坚定看好中高档酒不断发力驱动公司整体业绩持续高增长。管理层改革举措深得市场认可,坚定看好公司冲刺回归行业前三之志。我们一直强调泸州老窖是未来成长路径非常清晰的酒企,2015年“刘林”组合上任后,公司在产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面做 出了大胆改革,过去两年时间改革效果在业绩上体现的淋漓尽致。当前公司积极强化员工成长和薪酬激励机制,我们预计十三五后半段公司有望冲刺进行业前三;公司定增方案目前已经逐步落实,后期产能瓶颈问题有望取得明显突破,可持续成长可期。 投资建议:上调12个月目标价至70.8元,维持“买入”评级。我们预计公司2017-18年营业收入分别为103.53/130.82亿元,同比增长24.67%/26.36%,2017-18年净利润分别为25.67/36.32亿元,同比增长33.17%/41.5%,对应EPS分别为1.67/2.36;上调12个月目标价至70.8元,对应2018年30倍PE。
安琪酵母 食品饮料行业 2017-10-30 30.30 35.84 5.13% 36.49 20.43% -- 36.49 20.43% -- 详细
事件:安琪酵母公布2017年三季报,17年前三季度公司实现收入41.8亿元,同比增长19.5%,实现归母净利润6.1亿元,同比增长59.8%,扣非后净利润为5.7亿元,同比增长75%。对应EPS为0.74元,ROE为17.7%。单就Q3来看,公司实现收入12.7亿元,同比增长13.3%,实现归母净利润1.9亿元,同比增长54.9%。 公司利润延续亮眼表现,业绩符合预期。17前三季度公司整体收入增速为19.5%,Q3收入同比增长13.3%,相较于Q2增速环比有所放缓,主要是出口收入部分受到人民币升值的影响增速下滑。酵母和酵母提取物销售占整体收入大约80%,受益于国内烘培市场发展、食品工业化进程和竞争对手战略收缩,酵母销售保持稳健增长,预计17全年收入端可实现20%左右增速增长。17年前三季度公司归母净利润同比增长59.8%,Q3归母净利润同比增长54.9%,利润增速显著快于收入增速主要得益于毛利率提升显著。 生产效率提升叠加原材料价格下降大幅拉升毛利率,费用率保持稳定。17前三季度公司毛利率为36.6%,同比大幅提升4.6pct,Q3毛利率为37.8%,环比提升0.4pct,一方面是公司设备改革提升生产效率,另一方面是主要原材料糖蜜价格下降。17前三季度公司三费费用率为19.7%,同比下降0.5pct,其中销售费用率同比下降0.2pct至10.7%,财务费用率同比下降0.5pct至1.5%,管理费用率同比提升0.pct至7.4%,维持在合理水平。17前三季度净利率14.6%,同比提升3.7pct,Q3净利率为15%,环比增长1pct,主要是本期收到的政府补助增加。受益于下半年新工厂投产享受较高生产效率叠加糖蜜价格维持处于低位,我们预计全年净利润率可维持在15%左右,全年利润增速为60%左右。公司现金流良好,17前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.9亿元,同比增长30.7%,主要是因为规模效应的体现和公司加强控制应收账款规模,同时增加商业额信用减少现金流出,公司强运营能力再次得到证明。 糖蜜价格处于下行通道,利润弹性有望释放。生产酵母最主要的原材料是糖蜜,占生产成本的40%。供给方面,2017年蔗糖产量增长5%,甜菜产量基本保持平稳,需求方面,在环保高压叠加玉米价格处于低位推动玉米酒精生产,糖蜜酒精生产显著收缩,供给大于需求下我们认为糖蜜价格处于下行通道。公司酵母产能超过20万吨且仍在扩张,糖蜜需求稳定且保持增长,对糖蜜价格拥有较高议价能力,我们预计18年糖蜜采购价格低于17年,公司盈利能力有望继续提升。 海内外产能相继释放,彰显优秀成长性。俄罗斯2万吨酵母项目年内投产,赤峰安琪1.5万吨酵母生产线扩建(0.9万吨酵母生产线搬迁)项目布局明年,19年埃及二期1.5万吨产能建设稳步推进,年产能扩张10%左右。海外市场发展前景广阔,尤其是独联体、中东非洲市场需求较高,叠加国内市场稳健增长,公司目前处于满产满销状态,新产能释放可为公司提供收入增量。俄罗斯项目享受产能规模优势及靠近原材料产地的成本优势,利润率和投资回报率高于公司整体水平,柳州工厂二期2万吨YE产能引入新工艺改进生产线优化生产效率,进一步节省成本,我们预计新工厂投产可支撑利润增长持续超越收入增长。 投资建议:提高12个月目标价至35.84元,维持“买入”评级。预计2017-2019年公司实现营业收入58.2、67.2、77.0亿元,同比增长19.6%、15.6%和14.6%;实现归母净利润8.4、10.5、12.5亿元,同比增长57.7%、24.8%和19.1%,对应2017-19年的EPS分别为1.02、1.28、1.52元,分别对应17、18年27X、21.6X,公司在全球酵母市场拥有寡头地位,龙头地位稳固,未来利润弹性有望加速释放,考虑估值切换,提高12个月目标价至35.84元,对应2018年28xPE,维持“买入”评级。 风险提示:原材料糖蜜价格大幅上涨;海外工厂不能按时建成投产。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-10-27 58.00 69.30 27.37% 61.39 5.84% -- 61.39 5.84% -- 详细
公司10月25日晚披露的三季报显示,2017年1-9月公司实现营业收入48.56亿元,同比增长42.80%;实现归属于上市公司股东的净利润8.06亿元,同比增长78.54%;经营活动产生的现金流量净额8.40亿元,同比增加45.24%。基本每股收益为0.9303元,较上年同期增78.53%。其中单独三季度实现营收14.35亿元,同比增长46.8%;净利润2.2亿元,同比增长123.7%; 收入符合预期,利润略超预期。17H1省内、省外分别实现41.3%、42.3%的收入高增长,单独三季度营收同比增长46.8%,预收账款由中报的3.7亿元增至5.0亿元,三季度呈现加速趋势。从产品结构来看,其中300元以上的产品(含金奖20)1-9月份均实现了50%以上的增长,三季度增速达60%以上;波汾系列增速也近50%,收入占比近30%。受益中高价酒快速增长,公司前三季度毛利率同比上升1.7个pct达69.4%;单独三季度毛利率同比略有下滑,我们认为这主要是部分产品确认了成本但是没有确认收入(预收款)。随着内外环境的改善以及消费升级的进行,公司的产品结构有望进一步走高,中高价酒收入(出厂价大于100元)占比可以逐步达到80%以上(单三季度为74.55%)。 期间费用率略有下滑。17Q3期间费用率25.7%,同比下降近10个pct;17Q3销售费用、管理费用、财务费用较去年同期分别增长5%、19%、-477%;销售费用率、管理费用率/财务费用率比去年同期+7.3、+1.8、+0.1个pct;我们认为,行业景气度往上,渠道产品逐步实现顺价销售,随着改革的推进以及产品结构的优化,期间费用率还有较大的压缩空间。 改革不断,捷报不止。自公司今年2月份签订责任状以来,改革不断进行。除了确定了管理层的奖励方案、规模的招聘销售人员之外(2017年新增1000地聘人员),6月销售公司集体解聘副处级以上干部,采用组阁聘任制,开启市场化用人机制的改革。同时,公司业务人员的绩效更为市场化。伴随国企改革深入,公司活力不断释放,捷报不断。先后有季报、中报、三季报报道的快速增长已得到验证。我们认为,随着改革的逐步落地,后期业绩加速增长依旧值得期待。 投资建议:上调12个月目标市值至600亿元,维持“买入”评级。我们上调2017-2019年公司的盈利预测,营收分别为63.4、85.5、103.8亿元,同比增长44%、35%、21%;实现净利润10.4、14.7、19.2亿元;同比增长71%、42%、31%;对应EPS为1.20、1.70、2.22元。考虑到行业景气度持续往上,公司改革驱动业绩高增长,上调12个月目标市值600亿元,对应目标价69.30元,维持“买入”评级。 风险提示:限制三公消费力度加大、改革进度不及预期、食品品质事故。
金禾实业 基础化工业 2017-10-26 22.97 30.60 21.24% 26.12 13.71% -- 26.12 13.71% -- 详细
事件:10月24日发布三季报显示:营业收入33.01亿元,同比+28.25%;归母净利润7.00亿元,同比增97.10%;扣非后归母净利润6.24亿元,同比增137.24%,EPS0.38。其中,三季度单季归母净利润2.15亿元,同比增81.59%。 三季度收入、利润均超市场预期。公司前三季度利润同比增长97.10%,超出公司前三季度增长77%-95.7%的业绩指引。单独三季度收入增长近15%,好于市场的预期(考虑到华尔泰的剥离),这主要是三氯蔗糖的销量超预期。分产品来看,三季度安赛蜜价格继续保持高位,约4.5万元/吨,销量稳健;甲乙基麦芽酚市场均价约23万元/吨,考虑到公司联单的要素,预计公司近期甲乙基麦芽酚均价可达18万元/吨,较年初的12万元/吨提升近50%。我们认为,天利海短期依旧难以复产,甲乙基麦芽酚有望继续保持较高的价格;三氯蔗糖价格维持在28万元/吨,我们预计三季度三氯蔗糖销量超600吨,后期有望持续的放量。我们认为,精细化工高景气的格局在今年下半年乃至明年有望继续保持,驱动公司收入和利润加速成长。 公司产品安赛蜜和三氯蔗糖是未来主流甜味剂,需求将保持快速增长。安赛蜜和三氯蔗糖是未来主流甜味剂,需求将保持快速增长。安赛蜜竞争对手浩波经营举步维艰,公司进一步蚕食其市场份额,目前公司安赛蜜的市场份额近60%;三氯蔗糖全球巨头泰莱搬迁产能、盐城捷康环保不达标停产,公司有望借机弯道超车;三氯蔗糖公司短期借助成本的优势逐步抢占市场份额,三季度销量超600吨,预计明年市场份额可达25%以上。公司产品在甜味剂市场拥有较高的市场份额,定价权较强。 精细化工收入已占比近40%,四季度占比有望更高。公司的产业结构逐步由基础化工过渡为食品添加剂企业,估值有望进一步提升。公司在5-6月份完成华尔泰(基础化工)的转让,下半年华尔泰的产品不再并入报表。从上半年而收入结构来看,上半年如果扣掉贸易收入的2.3亿元,上半年基础化工和精细化工收入近20亿元,其中精细化工收入8.1亿元,占比40%。下半年我们预计精细化工收入依旧可以保持20%以上的增长,届时精细化工的收入占比有望过半,而毛利占比我们预计可以达到70%。公司的产业结构也正式的由基础化工过渡为食品添加剂企业,估值有望进一步提升。即使公司产品按照基础化工10倍,精细化工25倍来分步估值,目前公司市值仍旧偏低。 投资建议:目标价30.6元,维持“买入”评级。基于公司精细化工的高景气的持续,我们预计2017-19年公司收入为41.92、43.65、48.84亿元,同比增长11.6%、4.2%、11.9%;实现净利润8.63、8.93、10.37亿元,同比增长56.55%、3.43%、16.10%,对应EPS分别为1.53、1.58、1.84元。目标价至30.6元,对应2017年20XPE。 风险提示:三氯蔗糖推广不达预期、环保风险、食品添加剂产品被公众误解的风险。
洋河股份 食品饮料行业 2017-10-20 113.68 135.00 18.42% 120.63 6.11% -- 120.63 6.11% -- 详细
点评:我们认为,长期来看,消费升级不断以及目前行业集中度偏低,这将驱动优质企业持续成长。近年公司加大品牌方面的建设,成效显著。短期来看,我们认为三季度收入有望实现18%以上成长,目前公司股票在白酒股当中估值最低,继续重点推荐。 省内调整结束,动销持续超预期。从去年二季度对省内市场做主动调整,去年二季度、三季度省内都有所下降,四季度慢慢开始向上;今年省内表现出双位数以上的增长。省外增长势头依旧不错,1-8月份山东、安徽、河南、湖北、浙江这些市场有将近25%的成长。单独三季度而言,我们预计梦系列有望实现近60%以上的增长,公司收入有望实现18%以上的增长。 结构不断优化,品牌地位有望进一步提升。去年到今年,梦之蓝出现在国家很多大的事件中,比如一带一路峰会用的是梦9系列,G20峰会用的是梦6系列,中旅商会、互联网大会等大型活动事件基本上都用梦之蓝产品。从今年开始,公司注重大力推荐梦系列的产品,在央视、在全国主要媒体上的广告宣传全是梦之蓝,省内市场宣传的主画面已经从M6调整到M9。大力的投放和努力之下,我们也看到了梦系列的产品呈现近50%的增长。产品结构的不断走高有望加速业绩成长,驱动公司估值体系的提升。 投资建议:上调12个月目标价至135-151.2元,维持“买入”评级。公司渠道力行业领先,品牌张力在持续提升,全年增速有望进一步加快,当前估值(行业最低水平)具备一定提升空间。我们预计2017-19年公司收入分别为195.90、224.02、257.29亿元,同比增长14.01%、14.36%、14.85%;实现净利润分别为68.91、81.40、95.84亿元,同比增长18.26%、18.12%、17.74%,对应EPS分别为4.57、5.40、6.36元。我们上调12个月目标价至135-151.2元,对应2018年25-28XPE。 风险提示:三公消费限制力度加大、省内渠道调整不充分、新江苏市场增速不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名