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范劲松

中泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0740517030001...>>

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顺鑫农业 农林牧渔类行业 2020-01-17 48.97 -- -- 54.45 11.19% -- 54.45 11.19% -- 详细
近期顺鑫农业股价大幅调整,主要基于两点担忧:1、担忧地产业绩拖累;2、担忧白酒主业增速放缓,对此我们作如下解读: 地产业务依旧,白酒主业保持稳健增长。我们认为,短期市场的担心有些多余:1)地产方面,公司地产业务没有发生明显的变化,我们认为最坏的情况已经过去,后续将继续按规划进行战略性剥离进行推进;2)白酒方面,2019年白酒主业依旧保持稳健增长,其中华东样板市场收入增速预计超40%,其他市场如河南、内蒙等同样增长稳健,从旺季表现来看,华东样板市场开门红占比进一步提升,约占全年的55%,经销商打款积极,且牛栏山实际动销依然保持旺盛,同时公司仍致力于做大规模、提升市场覆盖率和占有率,我们预计2019Q4和2020Q1白酒主业仍将取得稳健增长,虽然短期业绩可能会有波折,但是将预收款考虑在内后更能反映真实情况,适当降低预期后未来白酒表现依然可期。 牛栏山竞争力依旧,中长期利润率有望持续提升。从本质上来说,牛栏山的竞争力与成长性没有发生变化。从竞争力来看,公司在15-80元价位带的龙头地位已经很清晰,具备超强品牌力与性价比优势,渠道利润率明显高于竞品,全国化扩张具备坚实基础。从成长性来看,公司依旧具备较好的成长空间,参照光瓶酒的增速情况以及公司现有的竞争力,我们认为未来三年白酒业务仍将可以保持15%以上的增长,同时随着公司规模持续扩大,规模优势和产品结构升级有望持续推升利润率水平。此外从行业来看,光瓶酒行业是未来白酒行业为数不多的景气赛道,有望持续挤占盒装酒份额,当前公司在低端酒市场上市占率仅约10%,未来有望凭借渠道下沉壁垒+品牌优势+自然动销模式持续收割地产酒和竞品的市场份额。 投资建议:维持“买入”评级,持续重点推荐。当前春节开门红打款进度良好,今年白酒业绩增速预计在25%以上,当前公司股价对应2020年白酒的估值约21倍,公司市值仍被低估,股价调整带来布局良机,我们持续重点推荐。考虑到地产项目的财务费用,我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司收入分别为145.31、168.57、191.80亿元,同比增长20.35%、16.00%、13.78%;实现净利润分别为10.53、14.58、18.60亿元,同比增长41.48%、38.46%、27.57%,对应EPS分别为1.42、1.97、2.51元(前次为1.62、2.16、2.82元)。 房地产业务剥离速度放缓、公司机制改善进度低于预期、低端酒竞争加剧。
五粮液 食品饮料行业 2020-01-16 138.56 -- -- 142.00 2.48% -- 142.00 2.48% -- 详细
核心观点: 高端酒是为数不多的景气赛道,具有较好的增长趋势以及增长 的韧性。我们认为未来 2-3年高端酒行业仍将有望取得 15%以上的增长, 长期依旧有望实现双位数的增长。公司近 5年在激励机制、数字化营销、 第八代产品推出、产品体系的梳理、技术改造等方面一系列的改革令人瞩 目,沉没成本已支付,改革红利有望在后期持续释放。我们坚信,过程走 在结果的前面,五粮液增速的逆袭仍在途中。 行业表现: 高端酒是为数不多的景气赛道,具有较好的增长趋势以及增长 的韧性。 随着白酒行业整体增速放缓,内部分化加剧,行业总量机会减弱, 更多呈现细分赛道的结构性机会,高端酒、酱酒、光瓶酒是未来为数不多 的白酒景气赛道,高端酒一方面具有较好的增长趋势,另一方面目前高档 酒消费占比低,弱周期化的特点,具备较好的韧性。 我们认为未来 2-3年 高端酒行业仍将有望取得 15%以上的增长,长期依旧有望实现双位数的增 长。 公司改革: 沉没成本已支付, 改革红利有望持续释放。 我们认为,过程走 在结果的前面,近 5年的改革的沉没成本已经支付,也为未来的高质量发 展以及提速增长夯实了基础。近年公司在产品、品牌、渠道全面升级,成 功推出第八代五粮液,品牌价值持续回归,渠道实现顺价销售,控盘分利 推动渠道进入正循环,成绩的取得有目共睹。 展望明年, 公司将坚持“ 1+3” 产品体系, 以价格持续提升为核心导向, 深化“补短板、拉长板、升级新 动能”,强化品质、强化管控、强化数字化转型。我们认为,随着公司营销 体系改革推向纵深,公司管理将更加精细化,夯实基础、提质增效,进入 高质量发展阶段,改革红利有望持续释放,公司增速有望实现逆袭。 未来展望:放量开瓶是核心,老酒亦有空间。 公司紧抓开瓶率, 将消费者 放在第一位,围绕服务消费做了大量的工作。目前公司产品库存低位,产 品价格稳步提升, 五粮液当前价格仅约为茅台的 40%,性价比优势凸显, 动销值得期待; 另外,五粮液的老酒目前正在运作阶段,产品价格序列空 间有望逐步打开, 随着改革的深入,公司的改革红利有望持续释放。 投资建议:高质量发展年批价回升为主要看点,维持“买入”评级。 公司 规划 2020年投放量增长 5%-8%,均价预计提升 6-8%,我们预计收入增速有 望达 15%以上,利润增速有望更快。我们认为今年五粮液的行情将不仅来 自于业绩端稳健增长,更看好批价提升对股价(估值端)的持续催化。我 们 调 整 盈 利 预 测 , 预 计 2019-2021年 公 司 收 入 分 别 为510.26/602.30/699.01亿元,同比增长 27.47%/18.04%/16.06%;净利润分 别为 177.31/216.35/255.31亿元,同比增长 32.48%/22.02%/18.01%,对 应 EPS 分别为 4.57/5.57/6.58元(前次为 4.56/5.77/7.25元),维持“买 入”评级,持续重点推荐。 风险提示: 打压三公消费力度继续加大;消费升级不及预期;食品安全问 题。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-01-06 1117.00 -- -- 1129.20 1.09% -- 1129.20 1.09% -- 详细
事件: 公司公告, 2019年度生产茅台酒基酒约 4.99万吨,系列酒基酒约2.51万吨; 2019年度实现营业总收入 885亿元左右,同比增长 15%左右; 实现归属于上市公司股东的净利润 405亿元左右,同比增长 15%左右; 2020年度公司计划安排营业总收入同比增长10%, 茅台酒销售计划为3.45万吨左右。 19Q4收入增速符合预期,利润增速略低于预期。 根据公司 2019年业绩指引推算,我们预计四季度公司营业收入约 242亿元,同比增长约 13%, 预计茅台酒发货量约 9400吨,同比仍有个位数增长; 净利润约 100亿元,同比下降约 4%, 低于市场预期,我们认为主要受两方面影响,一是 18Q4非标产品投放占比提高抬升了毛利水平,二是 18Q4销售费用率为负。 2020年公司茅台酒销售计划量为 3.45万吨,同比去年公告计划量增长 11%, 同时规划营业总收入增长 10%, 收入目标在价格不提升的情况下即可顺利实现, 符合公司一贯的保守经营风格。 2020年定位“基础建设年”, 夯实基础,蓄势再发。 2019年茅台集团顺利实现千亿收入目标,接下来的 2020年,公司将重心放在渠道梳理和优化治理方面,为后千亿时代发展打好基础。渠道方面, 公司将优化直营渠道管理,重点加强机场、高铁专卖店的管理, 同时加快电商平台的重新上线,非均衡精准投放,此外还要加大直营店的销售数量。 治理方面, 近期经销商大会反馈,公司明确营销公司是经销商,明确一切市场工作由销售公司统筹安排,分工明确有助于理顺营销体系,进一步消除市场对于内部治理的担忧,为销售工作步入正轨奠定基础。 中长期来看,茅台有望持续实现稳健增长。 茅台的未来增长仍应聚焦到供需关系上, 我们认为茅台酒供需偏紧的格局将长期存在, 目前一批价稳定在 2400元左右, 考虑到当前渠道价差充足,未来茅台酒仍具备继续提价能力, 长期来看渠道价差终将回归正常水平, 我们预计未来 3-5年收入复合增速仍有望实现 15%增长, 建议以更长远视角来看待公司投资机会,持续重点推荐。 投资建议:维持“买入” 评级。 我们调整盈利预测, 预计公司 2019-2021年营业总收入分别为 890/996/1145亿元,同比增长 15%/11%/15%;净利润分别为 409/469/549亿元,同比增长 16%/15%/17%,对应 EPS 分别为32.54/37.33/43.71元。 风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。
三全食品 食品饮料行业 2019-12-23 14.05 -- -- 15.48 10.18% -- 15.48 10.18% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,预计全年实现归母净利润1.83亿-2.14亿元,同比增长80%-110%。 业绩超预期,四季度明显提速。公司预计全年净利润增速80%-110%,其中计算可得19Q4实现净利润0.66-0.97亿元,同比增长450%-708%,考虑到去年四季度计提部分资产减值损失,预计19Q4扣非净利润将取得高双位数增长,四季度业绩释放明显提速,带动全年利润超预期。 零售市场调结构、提效益,餐饮市场继续高增。分业务板块来看:1)零售市场调结构、提效益:直营渠道方面,公司以减亏为主,通过优化产品结构改善盈利水平,预计今年利润率水平已有所改善;经销渠道方面,公司积极开拓经销渠道,加大利润率更高的经销渠道占比,预计今年在零售业务占比进一步提升至60%以上。2)餐饮市场发力,收入高增:餐饮业务低毛利低费用,净利率水平较高,在加快新品研发与渠道招商的带动下,今年前三季度公司绿标业务收入一直保持40%以上快速增长,预计Q4延续这一势头,未来三年仍有望持续高增。 公司治理改善,改革进入快车道。我们认为公司竞争优势一是已塑造全国品牌力,在速冻食品消费者评价榜位居前列;二是生产基地已覆盖全国,产能充足为公司扩张提保障;三是全国供应链配送优势,上中下游形成供应链闭环,冷链配送能力发达,销售网络能够做到全国范围快速响应。今年年初公司董事长回归管理一线,进行大刀阔斧的改革,组织架构方面为红标和绿标事业部制,独立运营,分开考核,且红标内部将直营和经销业务板块分开考核;考核机制改收入导向为利润导向的“3+1”机制,激发员工积极性和活力。随着机制改善,公司有望在零售提利+餐饮放量驱动下进入增长快车道,改革红利有望持续释放。 投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。公司具有产能、供应链以及品牌优势,在红标控费提效、绿标放量增利的带动下,四季度明显提速,预计未来有望延续快速增长势头。我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为58.52/63.49/70.21亿元,同比增长5.65%/8.49%/10.58%;净利润分别为1.99/2.90/3.93亿元,同比增长95.25%/45.54%/35.67%,对应EPS分别为0.25、0.36、0.49元(前次为0.20、0.32、0.45元)。 风险提示:食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格波动。
古井贡酒 食品饮料行业 2019-12-18 118.24 -- -- 158.10 33.71%
158.10 33.71% -- 详细
核心观点:古井具备四届名酒基因和强势的渠道管控能力,坚持高举高打品牌营销策略,近几年费用逐步向次高端产品倾斜,品牌势能提升明显,公司规划未来 5年收入 200亿元,是继洋河、汾酒后最有希望实现泛全国化的二线白酒, 预期差较大, 目前对应 2020年估值 21倍,持续重点推荐。 核心竞争力:四届名酒基因+销售铁军团队。品牌力来看,古井贡酒荣获四届白酒评选金奖,品牌积淀仅次于茅五泸汾,公司坚持高举高打营销策略,近十年持续保持高费用投入,如冠名央视春晚和高铁干线等,老八大名酒品牌力快速提升,随着省内龙头地位强化以及品牌势能的提高,我们预计销售费用率已进入稳步下行通道。渠道力来看,古井从激烈竞争的安徽市场脱颖而出,塑造了突出的渠道深度分销能力,公司业务人员数量仅次于洋河,渠道掌控力行业内最强。近两年,公司销售体系开始市场化考核,高管限薪解除,现金激励到位,激发营销铁军斗志。目前高管团队年轻化,期待机制完善更进一步。 省内格局:龙头优势愈加显著,未来百亿可期。安徽经济发展势头良好,人口持续回流,带动省内消费显著升级,目前 200元价位古 8进入放量阶段,300-500元价位的古 20/古 16接受度良好,有望打开主力价格带天花板,与剑南春等全国名酒抗衡。古井在省内市占率加速提升,龙头地位愈加巩固,未来结构升级+渠道下沉,有望进一步收割竞品市场份额,省内百亿收入目标可期。 省外布局:招商进程逐步加快,泛全国化势头向好。古井管理层志在长远,主动投入大量费用到品牌宣传上,稳固的基地市场和持续的品牌建设有助于古井的全国化推广,收购黄鹤楼后有望实现双品牌驱动。目前华东市场已有起色,华北、华南恢复正增长,在品牌力提升大趋势下,省外市场招商进程相较以往明显顺利,未来全国化布局值得期待。 投资建议:维持“买入”评级,持续重点推荐。我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 105/126/151亿元,同比增长 21%/20%/19%;净利润分别为 23/29/36亿元,同比增长 35%/27%/25%,对应 EPS 分别为4.55/5.79/7.24元,对应 PE 分别为 26/21/16倍。 风险提示:打压三公消费力度继续加大;消费升级不及预期;食品安全问题。
三全食品 食品饮料行业 2019-12-17 12.42 -- -- 15.11 21.66%
15.48 24.64% -- 详细
公司治理改善:大力改革适应市场竞争,内部活力明显释放。今年年初公司董事长回归管理一线,进行大刀阔斧的改革,组织架构方面为红标和绿标事业部制,独立运营,分开考核,且红标内部将直营和经销业务板块分开考核;考核机制改收入导向为利润导向的“3+1”机制,激发员工积极性和活力。公司改革一是顺应行业变化,发力快速成长的餐饮市场;二是前期市占率导向的考核制度对公司盈利形成掣肘。随着机制改善,公司有望在零售提利+餐饮放量驱动下进入增长快车道。 速冻食品行业持续扩容,公司未来成长空间可期。我国速冻食品行业收入1149亿元,八年 CAGR13.5%,增速较快。细分行业看,2017年速冻米面规模 647亿元, 四年 CAGR2.9%, 已进入成熟阶段,竞争格局稳定, CR3约 64%; 速冻火锅料规模 411亿元,顺应火锅产业链高成长,处于快速成长期,CR3约 13%,集中度低,龙头整合空间大。通过中日速冻食品对比研究,我们认为速冻食品两大趋势:一是顺应餐饮安全便捷效率的预制菜肴速冻食品成长较快;二是当社会步入滞胀时期,家庭消费抬头,结合 80-90后群体消费习惯,高效便捷的外卖和健康易加工的家庭预制菜和速冻食品热销。 红标提效,绿标发力,净利率有望持续提升。1)红标业务控费提效是第一目标。红标在 2019年属于调整年,速冻米面格局已定,预计未来 3年公司红标收入保持个位数稳健增长,产品结构升级+渠道控费提效驱动净利率持续提升。我们预计中性假设下, 2019-2021年收入增速为 2.0%、 3.9%、 4.3%,净利率分别为 2.2%、3.4%、4.5%,估算红标净利润增速为 72%、60%、38%。 2)绿标业务放量,低毛利低费用特点,净利率水平较高。公司绿标收入保持 40%以上快速增长,员工市场化激励下积极性提升,我们预计中性假设下,2019-2021年收入增速 40%,净利率分别为 6.7%、7.2%、7.5%,估算绿标净利润增速分别为 41%、50%、46%。 同业竞争对比:三全产能、品牌与供应链优势显著,盈利改善空间大。我们认为公司竞争优势一是已塑造全国品牌力,在速冻食品消费者评价榜位居前列;二是生产基地已覆盖全国,产能充足为公司扩张提保障;三是全国供应链配送优势,上中下游形成供应链闭环,冷链配送能力发达,销售网络能够做到全国范围快速响应。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。公司具有产能、供应链以及品牌优势,未来红标控费提效,绿标放量增利。预计 2019-21年公司收入为58.62/63.73/70.39亿元,同比增长 5.83%/8.71%/10.45% ;净利润为1.64/2.58/3.63亿元,同比增长 61.08%/57.22%/40.63%,对应 EPS 分别为0.20、0.32、0.45元。 风险提示:食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格波动。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-12-17 36.87 -- -- 38.50 4.42%
38.68 4.91% -- 详细
核心观点: 今年以来公司业绩迎来拐点,表面原因为品类扩张下新品快速放量以及渠道扩张下中岛开店加速,本质上取决于公司强大的自主研发生产能力保障公司有能力持续推出新品,以及深耕商超建立的渠道壁垒保障公司全国化能够顺利扩张。 我们认为公司两年多的培育正进入收获期, 在品类和渠道加速扩张的双轮驱动下,公司收入正迎来加速增长,且规模效应将带动盈利能力提升,股权激励制定的高增长目标有望实现。 公司介绍:“中国零食自主制造第一股”。 盐津铺子由凉果蜜饯起家, 2005年成立至今持续成长为多品类休闲零食自主制造商。 从股权架构来看, 张学武、张学文兄弟是公司的实际控制人, 公司于 2019年推行股票激励计划,解锁条件为 2018-2021年收入和扣非净利润复合增速分别为 17%和 52%, 有助于充分激发员工动力。 从主营产品来看, 主要分为干杂类、烘焙类、果干类三大类产品,产品结构多元化, 其中豆制品是公司传统主营业务, 烘焙品类自 2017年推出至今迅速成长, 成为公司第二增长曲线;果干、辣条等新品仍在培育,未来有望成为公司重要增长点。 市场分析: 市场空间广阔, 巨头成长潜力足。从行业空间来看, 休闲零食市场近年来持续扩容,中国食品工业协会预测 2019年市场规模将接近 2万亿元,市场空间极为广阔。但与发达国家相比,我国休闲零食人均消费仅为欧美国家的 1/10左右,仍有很大提升空间。 从竞争格局来看, 我国休闲零食行业品牌众多, 市场集中度很低, 龙头提升空间大。 虽然休闲零食市场竞争激烈,但盐津当前以线下市场为主,与三只松鼠等线上巨头无正面竞争,竞争对手仍主要是小厂家,我们认为在消费升级趋势下随着消费者的品牌意识增强,具有品牌优势的龙头将享受行业集中度提升红利。 核心竞争力: 品类培育加速,渠道深耕线下,全产业链优势显著。 公司核心竞争力主要包括两点,第一,公司具备自主研发与生产能力, 不同于松鼠等 OEM 模式,公司产品均为自主生产, 全产业链模式能够迅速响应市场变化,且保障公司能够持续推出爆款新品, 17年以来烘焙、果干、辣条等新品优异表现已持续验证。第二,公司渠道深耕线下, 以直营为主导,与国内主流商超建立起合作关系,可跟随商超卖场扩张而实现自动扩张,且通过中岛模式强化品牌形象,公司正在升级为二代中岛, 当前中岛数量已过 6000家,明年有望突破万家。在自主生产+渠道深耕的壁垒下,近年来公司品类与渠道开拓持续加速,推动公司进入全新发展阶段。 财务分析:业绩表现与盈利水平有望迎来拐点。 2017年开始公司启动市场开拓和新品培育,经过两年多的战略优化调整, 今年业绩迎来加速增长,前三季度收入和净利润增速分别为 30%和 63%。同时盈利能力也出现拐点,今年前三季度毛利率 42.87%,同比提升 2.45pct,主要是烘焙培育接近尾声,规模效应开始体现,预计未来盈利能力将随着规模增长、产品成熟而持续提升;营运能力方面,公司存货周转和应收款周转均保持稳健。 投资建议: 首次覆盖,给予“买入”评级。 我们预计 2019-2021年公司收入分别为 14.46、 18.72、 23.31亿元,同比增长 30.56%、 29.47%、 24.51%; 实现净利润分别为 1.09、 1.51、 1.99亿元,同比增长 55.28%、 37.67%、31.71%,对应 EPS 分别为 0.88、 1.22、 1.60元。 风险提示: 食品质量安全控制的风险、市场竞争风险、跨区域经营风险。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-11-18 51.10 -- -- 53.60 4.89%
54.45 6.56% -- 详细
近日我们走访了顺鑫农业公司、牛栏山华东样板渠道,反馈华东地区全年继续保持快速增长,明年开门红可期,同时样板市场产品结构继续升级,渠道高利润高周转自我驱动力充足。我们认为公司短中长期成长逻辑清晰,样板市场的成功有望逐渐向全国复制,收入的提升也会推升利润率水平的提升,我们对公司未来3年白酒成长的信心仍足,预计市值长期依旧具备翻倍的空间。 华东地区全年增速靓丽,明年一季度开门红可期。2019年牛栏山华东地区收入预计接近29亿元(销售公司口径),增速超40%。其中浙江、上海更快,增速预计50%以上。华东地区已经提前准备明年的开门红任务,我们预计开门红的时间阶段收入在全年占比为55%,去年为50%,前几年为40%,开门红阶段占比持续提升,我们认为开门红完成情况可以作为全年任务实现概率的风向标,后续值得重点跟踪,从经销商的反馈来看,打款积极,部分经销商计划超额完成任务。华东市场作为牛二省外最好的样板市场,其成功的模式有望复制到其他的省份,样板市场的成功有利于全国化的拓展,结合我们对其他省份的了解,我们预计明年Q1白酒快速增长值得期待。 产品:新品快速放量,产品结构进一步升级。分产品来看,2019年华东地区白牛二增速预计约30%,新品增速更快,预计达到翻番增长,其中20-25元产品表现更优。新品快速放量带动产品结构持续优化,预计华东地区白牛二占比已降至65%-70%,去年约为72%,预计20元以上产品占比超过30%,基本实现了年初对于产品结构的规划,我们预计公司将通过产品升级迭代而非提价的方式实现盈利能力提升,长期来看白酒净利率有望持续提升。 渠道:经销商利润率高,资金周转快,终端覆盖率持续提升。分渠道来看,华东地区收入增长主要来自于两方面:一方面,华东地区传统经销商新增有限,增长主要来自于单店销量增长,挤占了一些竞品份额,目前牛二终端覆盖率预计达到95%以上;另一方面渠道细化,新增了一部分餐饮经销商。据渠道反馈,牛栏山经销商具备两方面优势:1)单品利润率高,牛二的经销商利润率超过30%,新品利润率更高,厂家会给予新品陈列活动以一定费用支持;2)资金周转快,终端销售商资金一个月可周转1-2次,最高的时候每个月可达3次。高利润和高周转保障了渠道充足的利润空间,许多经销商只做牛栏山产品,因此忠诚度高、自我驱动力足。 短中长期逻辑清晰,牛二增长潜力仍旧充足。从短期来看,公司当前继续以提升市场覆盖率和占有率为主,目前北京大本营占比不到30%,初步全国化已经形成,18年已经形成了22个过亿市场,后续将重点培育样板市场。在此基础上,公司将继续优化产品结构,未来20-50元价位是重点方向,从今年来看公司新品如珍品和精制陈酿等动销明显好于去年。长期来看,在千亿规模的低端酒市场上,目前公司市占率约10%,有望凭借渠道下沉壁垒+品牌优势+自然动销模式持续收割地产酒和竞品的市场份额。同时,随着公司海南项目和下坡屯项目逐渐确认收入,公司主业愈加清晰,我们预计业绩弹性有望得到充分体现,当前公司股价对应2020年EPS仅约23倍,明年业绩增速预计在30%以上,公司市值仍被低估,我们持续重点推荐。 投资建议:维持“买入”评级,持续重点推荐。我们预计2019-2021年公司收入分别为145.31、168.57、191.80亿元,同比增长20.35%、16.00%、13.78%;实现净利润分别为12.03、16.03、20.90亿元,同比增长61.59%、33.25%、30.40%,对应EPS分别为1.62、2.16、2.82元。 风险提示:房地产业务剥离速度放缓、公司机制改善进度低于预期、低端酒竞争加剧。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-11-14 53.00 -- -- 56.40 6.42%
56.40 6.42% -- 详细
从历史看,公司直接提价通常选择在淡季。 由于淡季啤酒消费量较小,便于测试提价效果,避免提价不顺畅导致销量大幅下滑,因此啤酒企业直接提价通常发生在消费淡季。 2008、 2011、 2018年青岛啤酒三次直接提价均发生在年初淡季时点。从价格表现看,年初提价后,一二季度公司吨酒价格开始加速增长。 行业从要份额转向要利润,提价有望实现常态化。 2012-2017年由于行业价格战持续进行,青岛啤酒吨酒价格增长缓慢,复合增速低于同期 CPI 增长,啤酒企业以抢夺销量和市场份额为主要目标。 2018年随着行业从价格战转向结构升级,啤酒企业利润诉求愈发明显,青岛啤酒扣非净利润快速增长。黄董事长上任后提出提价常态化,更频繁的分产品分地区进行价格调整,希望实现小步快跑式的提价。与 2008、 2011年成本压力导致的一次性的大范围提价相比,常态化提价更多来自于公司对利润的诉求。 2018及 2019年初均落实了提价常态化,其中 2018H1提价效果消失。2018年 1-6月青岛啤酒进行了较大范围和幅度的提价, 2019年上半年青岛啤酒继续常态化提价,对山东、华南等地区的经典 1903、白啤等产品进行提价,整体力度小于 2018年初,但落实了常态化提价的策略。 2019Q3公司吨酒价格增速环比 2019Q2有所放缓,主要系 2018年初提价效果消失。 直接提价可增厚利润,同时有望催化股价。 假设其他条件不变,我们测算吨价直接提升 0.5%、 1%、 1.5%、 2%、 2.5%、 3.0%可分别带动青岛啤酒毛利率上升 0.30、 0.60、 0.89、 1.18、 1.47、 1.76个 pct,带动净利率上升 0.17、 0.34、 0.50、 0.67、 0.83、 0.99个 pct,从而增厚净利润 3.1%、6.3%、 9.4%、 12.6%、 15.7%、 18.8%。从历史股价走势看,在 2017及2018年底有提价催化因素时,股价均进入一轮牛市。 盈利预测: 2018年黄董事长上任后,青岛啤酒提价常态化、销售人员激励加强、 1903大单品推广等动作稳步推进。我们认为青岛啤酒将延续利润释放逻辑,继续看好结构升级带动 ASP 提升、关厂提效和费效比提升。我们预计公司 2019-2021年收入分别为 280.87、 296.45、 312.09亿元,归母净利润分别为 17.99、 22.50、 27.78亿元,还原关厂影响后归母净利润预计为 19.49、 24.00、 29.28亿元, EPS 分别为 1.33、 1.67、 2.06元,对应PE 为 37倍、 30倍、 24倍,维持“买入”评级。 风险提示: 不可抗要素带来销量下滑;市场竞争恶化带来超预期的促销活动
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-11-04 46.95 -- -- 56.40 20.13%
56.40 20.13% -- 详细
事件:2019Q1-3公司实现营业收入248.97亿元,同比增长5.31%;实现归母净利润25.86亿元,同比增长23.15%;实现扣非后归母净利润22.98亿元,同比增长27.55%。其中2019Q3实现营业收入83.46亿元,同比增长-1.66%;实现归母净利润9.55亿元,同比增长19.77%;实现扣非后归母净利润8.53亿元,同比增长22.70%,三季度利润增长超预期。 前三季度销量持平,理性看待季度间波动。2019Q1-3公司实现销量719.5万千升,同比基本持平;其中2019Q3销量为246.5万千升,同比下降6.1%。2019Q3销量下滑主要系:(1)2019Q2末旺季备货,三季度消化渠道库存;(2)2019Q3旺季气温较低,影响啤酒终端消费;(3)公司三季度费用控制较严,影响销量增长。公司前三季度累计销量同比持平,我们继续强调行业及龙头未来产销量预计持平,行业增长主要来自价格提升,应理性看待短期销量波动。 结构持续升级+成本涨幅收窄,Q3毛利率提升显著。2019Q3公司吨酒价格提升4.7%,主要受益于结构升级+增值税下调红利。分品牌看,2019Q3主品牌销量为117万千升,同比下滑2.8%;其他品牌销量为129万千升,同比下滑8.9%。2019Q3主品牌销量增速领先其他品牌6.1个pct,环比上半年的5.3个pct更快,主品牌占比加速提升。三季度吨价提升环比上半年放缓,我们认为主要系2018Q2公司在山东基地市场对主力产品进行提价,2019Q3该次提价的同比贡献消失。2019Q3吨酒成本增长2.4%,环比上半年的4.1%明显收窄,我们认为主要系(1)2019Q3玻瓶及大麦环比2019Q2企稳,由于2018Q3玻瓶大幅上涨吨酒成本上升明显,导致2019Q3吨酒成本基数较高;(2)公司继续加大回瓶率,节约玻瓶成本。综合来看,2019Q3毛利率提升1.31个pct至40.34%。 税金及附加率持续下降,三季度销售费用率小幅承压。在吨价持续提升的背景下,公司消费税税率呈下降趋势,2019Q3同比下降0.50个pct。单三季度销售、管理、研发、财务费用率同比+0.84、-0.24、-0.01、0个pct,销售费用率上升主要系外调酒增加导致运费增长,其他费用控制良好。综合来看,2019Q3公司净利率提升1.93个pct至12.00%。考虑(1)去年三季度关厂导致的资产减值损失和资产处置收益合计为-926万元;(2)2019Q3营业外收入比去年同期增加1026万元。还原以上影响后,2019Q3归母净利润同比增长约18%。 盈利预测:2018年黄董事长上任后,青岛啤酒提价常态化、销售人员激励加强、1903大单品推广等动作稳步推进。我们认为青岛啤酒将延续利润释放逻辑,继续看好结构升级带动ASP提升、关厂提效和费效比提升。由于2019Q3销量下滑较多,全年销量预计略有增长,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年收入分别为280.87、296.45、312.09亿元,归母净利润分别为17.99、22.50、27.78亿元(调整前归母净利润分别为18.53、23.79、28.53亿元),还原关厂影响后归母净利润预计为19.49、24.00、29.28亿元,EPS分别为1.33、1.67、2.06元,对应PE为36倍、29倍、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:不可抗要素带来销量下滑;市场竞争恶化带来超预期的促销活动。
中炬高新 综合类 2019-11-04 44.67 -- -- 48.10 7.68%
48.10 7.68% -- 详细
事件:2019Q1-3公司实现营业收入35.31亿元,同比增长11.57%;实现归母净利润5.46亿元,同比增长12.32%;实现扣非后归母净利润5.20亿元,同比增长10.79%。其中2019Q3实现营业收入11.38亿元,同比增长14.93%;实现归母净利润1.80亿元,同比增长22.32%;实现扣非后归母净利润1.74亿元,同比增长22.13%。 美味鲜稳健增长,盈利能力持续提升。2019Q1-3美味鲜实现收入33.57亿元,同比增长14.97%;实现归母净利润5.43亿元,同比增长19.08%。其中2019Q3实现收入10.95亿元,同比增长14.30%;实现归母净利润1.81亿元,同比增长17.53%。调味品主业2019Q1-3收入为33.36亿元,同比增长15.37%;其中2019Q3收入为10.89亿元,同比增长15.49%。分品类看,2019Q3酱油收入为6.70亿元,同比增长8.56%,环比上半年的10.44%略有放缓;鸡精鸡粉收入为1.24亿元,同比增长18.94%,环比上半年的19.32%略放缓;其他小品类收入为2.94亿元,同比增长33.19%,环比上半年的29.50%加速。2019Q3东部、南部、中西部、北部区域收入增长11.55%、13.04%、28.78%、13.74%,中西部环比上半年加速,北部区域放缓。前三季度东部、南部、中西部、北部区域经销商净增加21、10、53、61家。前三季度美味鲜毛利率为39.01%,同比下降0.17个pct,主要系(1)酱油占比下降、(2)原材料价格(主要是味精和I+G)上升、(3)采取降价促销方式加速开拓市场。费用方面,销售费用、管理费用(含研发)、财务费用率分别为10.1%、7.9%、0.13%,同比-0.21、+0.09、+0.09个pct。在毛利率下降,三费率持平的情况下,受益于投资收益增长861万元,美味鲜净利率提升0.41个pct至17.66%。 Q3母公司减亏明显,房地产收入超预期。2019Q3本部收入871万元,同比下降5.44%;归母净利润为-598万元,同比减亏484万元。单三季度中汇合创收入为1755万元,同比大幅增长196.45%;归母净利润为425万元,同比增长9.82%,利润增长远低于收入主要系三季度计提及结转土地增值税增加以及委托贷款等投资收益同比减少近700万元。单三季度中炬精工收入1523万元,同比下降8.03%;归母净利润为92.4万元,同比增长71.11%。 盈利预测:宝能入主后公司激励机制加强,同时将加大对调味品的市场投入,在阳西产能逐步释放的背景下,调味品业务有望快速增长。阳西基地生产效率更高,自动化程度提升推动调味品毛利率上升。同时公司体制从国企向民企转变有望推动管理费用率下降。我们预计公司2019-2021年收入分别为47.11、56.32、66.43亿元,归母净利润分别为7.21、9.34、11.49亿元,EPS分别为0.91、1.17、1.44元,对应PE为48倍、37倍、30倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;中高端酱油竞争加剧;全国化不及预期。
伊利股份 食品饮料行业 2019-11-04 29.17 -- -- 30.06 3.05%
33.65 15.36% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度营业收入685.17亿元,同比+12.6%,归母净利润56.31亿元,同比+11.6%,扣非净利润52.64亿元,同比+12.3%;19Q3营业收入235.5亿元,同比+10.8%,归母净利润18.5亿元,同比+15.5%,扣非净利润17.45亿元,同比+19.6%。 收入稳健增长,市占率稳步提升。19Q1-Q3营业总收入686.8亿元,同比+11.98%,营业收入685.2亿元,同比+12.6%。1)从季度看,19Q1、Q2、Q3营业收入增速分别为18%、9%,11%,Q3环比略有提速。2)从收入结构看,根据我们渠道调研估算,前三季度收入结构中,销量贡献约6-7%,结构升级贡献约4%,吨价提升(买赠减弱)约2%。3)分品类看,根据公司公告前三季度公司液态奶收入占比82.2%、奶粉占比9.8%、冷饮占比8%.根据我们渠道调研,预计前三季度常温奶、奶粉收入增速双位数,冷饮保持高个位数收入增长、低温奶因为行业竞争加剧,基本持平,整体收入符合预期。公司继续聚焦有机产品和新品。根据渠道调研了解,目前公司新品销售收入占比预计17-20%。新品伊然乳矿饮料、咖啡新品市场反响还不错。“金典有机”“QQ星有机”“畅轻有机酸奶”“金领冠塞纳牧有机婴幼儿奶粉”等市场反馈较好。4)19Q1-Q3市占率稳步提升,常温、奶粉保持优势,低温整体略降,环比转好。根据尼尔森数据,19Q1-Q3常温市占率38.8%,同比+2pct;低温市占率15.8%,同比-1.0pct,Q3好于Q2;婴幼儿奶粉市占率6.4%,同比+0.6pct,主因母婴渠道深耕+综艺赞助增强品牌力。 毛利率同比提升,主因产品结构升级+买赠整体略有减弱,抵消原奶涨价的影响。公司前三季度毛利率37.7%,同比提升0.04ppt,19Q3公司毛利率36%,同比提升0.22ppt。从原材料成本看,根据我们渠道调研了解,公司1-8月原奶采购价是3.95元/kg,上涨约7%,其中19Q1上涨5%-6%,19H1上涨6-7%,1-8月上涨约7%,带来成本承压。原奶上涨意味行业原奶供给偏紧,传导到下游,分产品看,优质奶源会优先满足中高端产品,但是基础品类Q3调研略有缺奶。从买赠促销看,根据我们渠道调研了解,19Q2蒙牛特仑苏降价促销,伊利金典Q3跟随,高端产品买赠略有加大,基础产品Q3缺奶买赠减弱,整体买赠预计略有减弱。从产品结构看,安慕希、金典、金领冠等大单品为增长引擎,持续驱动结构升级。我们认为Q3结构升级加速,主因金典降价促销后,销量增长较快,虽然金典原味毛利率略有下降,但是金典系列依旧比整体毛利率高,高端产品的降价促销驱动销量快速提升,公司高端产品占比提升,结构升级对毛利率的驱动明显。 关于竞争格局及买赠策略的思考?根据上游原奶调研,整体供给偏紧,我们预计原奶价格温和上涨会持续到2021年,乳企原材料占比较高,整体买赠最终会减弱,毛利率有望保持稳健。1)从竞争格局看,本轮原奶价格上涨过程中,基础产品因为毛利率低,继续降价带来的销量有限,会跟随原奶涨价逐渐减少买赠。高端产品的打折买赠我们预计是阶段性行为,高端产品降价红利能否持续要看新品及更高端产品的承接升级,考虑白奶的整体新品创新迭代慢于酸奶。2)根据渠道调研预计,目前蒙牛特仑苏有机+梦幻盖在特仑苏系列占比约30%,金典系列中有机占比15-20%,整体高端(有机+进口+娟姗)占比30%,双方结构相似,特仑苏、金典本轮降价带来的销量增长边际递减。3)展望未来,2020年Q2高端产品降价带来的结构红利消失后,龙头要继续推高端新品承接当前高端降价的策略,若没有较强的高端新品承接,在原奶上涨压力下,高端品的买赠预计减弱,整体竞争格局改善。 渠道精耕+品牌宣传齐发力,销售费用率稳中略降。管理费用率因员工增加及提薪+股权激励费用略有提升。前三季度公司销售费用率23.7%,同比-0.83pct,19Q3为21.9%,同比-2.43ppt,销售费用率下降主因规模效应下运营效率提升。根据渠道调研,1)我们预计渠道费用率稳健,截至19Q3公司经销商数量12278,同比增加1674个,继续渠道下沉及精耕细作。同时其他渠道逐渐发力,电商收入增长较快,与苏宁小店等新零售积极开展合作,渠道能力不断提升。2)广告费用增多,预计广告费用率同比下降,主因去年高基数+今年的广告投放效率提升。19Q3管理费用率同比+1ppt至4.5%,主因新增事业部人员增加+员工提薪,考虑19Q4股权激励费用新增4-5千万,我们预计19Q4管理费用率同比提升。19Q3财务费用率0.43%,同比+0.58%,主因超短期融资券和银行借款。 盈利能力改善,Q3经营现金流好转,预计全年ROE稳定在20%左右,前三季度政府补贴5.3亿元。19Q3公司归母净利润18.5亿元,同比+14.5%,扣非净利润17.45亿元,同比+19.6%,净利率同比提升0.32ppt至7.86%。前三季度经营现金流净额62亿元,同比-20%,主因购买原材料的预付账款增加,支付的职工薪酬增加使得现金流出增加。流入增速低于收入增速主因电商+商超大KA客户账期优惠,经销渠道先款后货不变。投资活动现金流净额-82.5亿元,同比增加22.8亿元流出,主因购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加。筹资活动现金流净额-37.9亿元,主因发行超短期融资券和中期票据收到现金增加。商誉5.3亿元,主因合并泰国CHOMTHANACOMPANY和新西兰WestlandDairy所致。 盈利预测及投资建议:我们看好公司作为龙头的渠道力、品牌力,未来市占率不断提升,预计2019-2021年收入分别为904.4、1000.3、1109.2亿元,同比+13.7%、10.6%、10.9%,净利润分别为68.7、72.3、83.5亿元,同比+6.6%、5.3%、15.5%,EPS分别为1.13、1.19、1.37元,对应PE分别为24X、23X、20X。公司股权激励方案通过,分红率考核70%以上,ROE不低于20%,积极推荐,维持“买入”评级。 风险提示:原奶价格上涨超预期,行业竞争激烈,新品推广不及预期,食品安全风险。
海天味业 食品饮料行业 2019-11-04 111.70 -- -- 116.58 4.37%
116.58 4.37% -- 详细
事件:2019Q1-3公司实现营业收入148.24亿元,同比增长16.62%;实现归母净利润38.35亿元,同比增长22.48%。其中2019Q3实现营业收入46.64亿元,同比增长16.85%;实现归母净利润10.85亿元,同比增长22.84%。单三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长73.46%,主要系2019Q3末预收账款环比大幅增长6.58亿元。 Q3调味品收入增长加速,调味酱和小品类表现亮眼。2019Q3公司调味品收入增长16.73%,环比上半年的14.42%加速。分品类看,单三季度酱油收入为26.90亿元,同比增长14.08%,环比上半年的13.61%略有加速;调味酱收入为5.04亿元,同比增长13.80%,随品类调整到位收入逐季加速;蚝油收入为8.30亿元,同比增长18.70%,环比上半年的21.13%略有放缓;小品类收入为3.74亿元,同比增长39.80%,环比上半年的19.19%加速明显。2019Q3酱油和蚝油表现平稳,酱类持续回暖,小品类快速增长加速品类多元化。分地区看,西部和中部区域基数较小,受益渠道开拓增速较快,2019Q3收入分别增长30.68%和23.41%;南部和东部成熟区域受益渠道下沉,三季度收入增长14.51%和14.97%,保持稳健增长趋势;北部市场短期波动,2019Q3增长9.54%。前三季度公司北部、西部、中部、东部、南部区域分别净增加经销商283、144、132、98、36家。 单季度毛利率承压,净利率持续提升。2019Q3毛利率下降1.32个pct至43.75%,主要系:(1)原材料及包材成本上升,如大豆、玻璃瓶、添加剂;(2)产品结构变化影响,高毛利率的酱油占比持续下降;(3)技改带来的资本开支较高,阶段性导致成本项制造费用中的折旧提升。费用方面,2019Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比-2.81/+0.65/-1.32/-0.66个pct至12.87%/1.91%/3.36%/-1.77%。销售费用率下降主要系部分经销商选择产品自提的方式,其他费用率控制良好。受益期间费用率下降,2019Q3公司销售净利率提升1.14个pct至23.28%。 盈利预测:高明基地通过技改释放100万吨以上的调味品产能,同时江苏工厂顺利投产产能持续加大,保证公司稳健增长。海天作为调味品龙头将持续受益产品结构升级和品类扩张,生产效率不断提升,渠道护城河加固。我们预计公司2019-2021年公司收入分别为199.03、231.17、266.47亿元,归母净利润分别为52.46、62.81、74.48亿元,EPS分别为1.94、2.33、2.76元,对应PE为56倍、47倍、40倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;渠道下沉不达预期;新品推广不达预期。
今世缘 食品饮料行业 2019-11-04 31.35 -- -- 33.42 6.60%
36.29 15.76% -- 详细
事件:2019年前三季度公司实现收入41.13亿元,同比增长30.20%,实现归母净利润12.94亿元,同比增长25.74%,基本每股收益1.03元,同比增长25.74%。 业绩符合预期,国缘占比持续提升。19Q3公司收入和归母净利润增速分别为32.27%和28.30%,主要得益于国缘系列产品快速放量,整体来看前三季度收入增速和利润增速与全年目标基本一致,业绩符合预期,全年目标料将顺利实现。分产品来看,19Q3特A+类产品收入增速为57.26%,环比上半年提速12.93pct,预计前三季度大单品四开、对开产品收入增速超过40%,V系体量小增速更快,预计国缘在公司总收入中占比已提升至70%左右,产品结构持续升级;19Q3特A类产品收入增速为18.09%,腰部产品继续稳健增长。分区域来看,19Q3公司省内收入增速为29.55%,环比上半年提速1.16pct,其中淮安、苏南、盐城、南京、苏中、徐州市场收入增速分别为9.38%、40.43%、22.11%、44.11%、26.09%、57.88%,其中苏南市场环比明显提速,主要是苏南过去对省内品牌整体认可度不高,今年以来苏酒品牌势能在苏南升温明显;19Q3公司省外收入增速为95.97%,环比上半年继续加速,主要是“1+2+4”市场表现靓丽,截至8月山东市场较去年同期增长81%,预计部分市场今年将迎来翻倍增长。招商方面,19年前三季度公司省内经销商净增加18家,其中苏南、苏中分别净增加14、15家,主要是公司重点发展薄弱地区,在苏南、苏中地区持续加大资源投入及渠道建设;省外经销商净增加109家,公司省外经销商数量和质量实现同步提升。 毛利率微降,费用率下降明显。19Q3公司毛利率为73.95%,同比小幅下降0.86pct,公司将部分原来计入费用的项目(如手提袋)转入成本,一定程度上拖累毛利率。19Q3公司期间费用率为23.07%,同比下降3.95pct,其中销售费用率为17.39%,同比下降2.77pct一方面原因在于部分项目从销售费用中转移,另一方面费用折扣比例相比去年提升;管理费用率为5.70%,同比下降1.26pct;财务费用率为-0.02%,同比提升0.09pct。19Q3公司净利率为20.95%,同比下降0.69pct,主要是受到毛利率下降和税金比率提升的影响,19Q3税金及附加比例为26.39%,同比提升2.85pct,主要是报告期公司流转税实现较多。19Q3公司经营活动现金流量净额为2.52亿元,同比下降36.27%,主要是部分经销商任务完成情况好,不需要提前打款,导致预收账款同比下降20.74%。 品牌势能持续升温,成长动力仍足。今年是公司推出国缘系列的第十五年,也是新五年战略的第一年。公司业绩从18年以来迎来加速增长,主要是多年省内市场培育带来的量变到质变,品牌上升拉力、渠道下沉推力共同推动势能释放。公司一方面享受江苏省消费升级带来的增量红利,另一方面凭借省内品牌认可度的持续提升抢占其他品牌的存量份额。全年来看,省内培育团购+下沉到县保障稳健增长,省外重点市场加大招商铺货将陆续进入快速收获期。考虑到公司短期内仍将以抢占份额为主,预计未来公司将进入收入增速快于利润增速的快速成长期,全年业绩目标有望顺利实现。 投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为48.56/60.99/74.94亿元,同比增长29.80%/25.62%/22.87%;净利润分别为14.38/17.70/21.50亿元,同比增长24.97%/23.07%/21.46%,对应EPS分别为1.15/1.41/1.72元。 风险提示:打压三公消费力度继续加大;消费升级不及预期;食品安全问题。
口子窖 食品饮料行业 2019-11-04 48.89 -- -- 57.36 17.32%
60.78 24.32% -- 详细
事件:2019年前三季度公司实现收入34.66亿元,同比增长8.05%,净利润12.96亿元,同比增长13.51%;单三季度实现收入10.47亿元,同比下降0.15%,净利润4.01亿元,同比下降1.80%。 三季度业绩不及预期,主要受新品发货进度影响。19Q3公司收入和利润分别下降0.15%/1.80%,与去年基本持平,预收账款5.79亿元,环比增长12.43%,同比增长1.24%,三季度整体业绩低于市场预期,我们认为主要受两方面影响,一是7月开始推出2款新品,短期包装产能跟不上,导致新品贡献收入约几千万元,渠道走访反馈还有接近3亿元新品订单在9月已下单但尚未打款和发货,这部分将在四季度发出;二是今年公司推进县乡市场渠道下沉,目前来看进度不及预期,导致百元价位产品表现一般。分产品来看,19Q3高档酒收入9.87亿元,同比下降1.10%,中档酒收入0.22亿元,同比下降11.35%,低档酒收入0.21亿元,同比增长20.18%;分市场来看,19Q3省内收入8.28亿元,同比下降3.02%,省外收入2.03亿元,同比增长8.23%。 毛利率下降,期间费用率微升。19Q3公司毛利率为70.41%,同比下降3.82pct,期间费用率为9.82%,同比小幅提高0.65pct;其中销售费用率为5.67%,同比提高0.23pct,管理费用率为4.66%,同比提高0.64pct,财务费用率为-0.51%,同比下降0.22pct;净利率为38.28%,同比下降0.64pct。19Q3公司经营活动现金流量净额为4.06亿元,同比增长3.31%。 省内消费升级趋势明显,全年来看公司仍有望实现稳健增长。目前安徽市场主流价位由120-150元向200多元升级,产品换档升级趋势显著,省会合肥的婚宴等大众消费场景普遍使用古8和口子窖10年等产品,且次高端价位的古20和口子窖20年均有一定体量,期待公司在品牌推广方面有更多积极举措。省外逐步引入省内优秀经销商团队,稳扎稳打,2018年开始收入增速回归20%以上增长,未来华东市场发展仍具备较多看点。考虑到四季度新品投放情况,我们预计全年来看公司仍有望实现稳健增长。 投资建议:维持“买入”评级。我们小幅调整盈利预测,预计公司2019-2021年营业收入分别为48/53/59亿元,同比增长12%/11%/11%;净利润分别为17/20/23亿元,同比增长17%/13%/12%(调整前预计净利润分别为18.5/21.5/24.9亿元,同比增长20.7%/16.4%/15.8%),对应EPS分别为2.99/3.39/3.81元。 风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级趋势放缓、食品品质事故。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名