金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/14 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-11-06 48.06 -- -- 51.17 6.47% -- 51.17 6.47% -- 详细
沱牌舍得公司公告:2017年10月30日收到中国证监会出具的《关于核准四川沱牌舍得酒业股份有限公司非公开发行股票的批复》。本次非公开发行拟发行不超过6746万股,募集资金总额不超过183,940万元。其中15.5亿元用于酿酒配套工程技改,1.9亿元用于营销体系建设,1亿元用于文化体验中心建设。 聚焦定增:进度加快,落地后股权聚焦,利于长效发展。 继9月12日获证监会发审委审核通过后正式获批文,进度加快,预计年底前有望完成定增。本次大股东参与定增完成后,天洋控股加上沱牌集团实际控制上市公司的股份数从29.85%上升至41.54%,股权进一步聚焦,利于公司稳步改革;大股东同时已承诺定增后6个月不减持股份,彰显对公司未来发展信心。且定增后有望实行员工持股和股权激励,机制理顺迎来高增良机。定增项目利于公司长效发展:酿酒配套工程技改项目预计建设期4年,内部收益率达28.2%,建成后公司中高档酒灌装能力将由1万千升/年提高至4.82万千升/年,与公司产品结构升级趋势相契合;搭建营销一体化的信息化平台,实现产业链上下游业务的快速协同,支持公司营销转型和战略变革落地;舍得品牌体验店和文化体验中心有助于提升消费者体验,宣传舍得酒品牌文化,提升公司品牌形象。 关注业绩及产品:舍得延续高增提升盈利,沱牌梳理后期待改善。 公司17年前三季度实现营收12.43亿元,同增13.11%,归母净利润0.95亿元,同比增长74.2%,单三季度收入3.64亿元,同增14.04%,归母净利润0.33亿元,同增4.76%,环比增速放缓主因高基数和高费用投放影响。前三季度毛利率75.34%同增23.4pcts,净利率7.68%同增2.7pcts。盈利能力提升源于公司产品结构升级:前三季度酒类收入+20%,增速环比Q3增加2pcts,其中中高端酒收入同增28.9%,Q2同增37%,占比酒类收入同增6pcts至90%。公司聚焦资源主推以舍得和沱牌为主的双品牌布局:舍得系列表现靓丽,调研显示核心单品品味舍得占舍得系列60%,2017年前三季度增速超50%,高增有望延续至Q4,后续舍之道推广、次高端新品推出值得期待;低档酒竞争激烈,Q3收入同减36%,系列产品清理加速,重塑低档酒渠道价值链、推广沱牌天特优系列在对应价格带发力有望改善业绩,未来聚焦中高端核心产品发展,偏高端的舍得和偏低端的沱牌占比预计分别为80%/20%,渠道库存因Q3节庆前促销囤货小幅提升,但受益消费高热度、动销良好有望快速消化。 聚焦营销及区域:全国化布局显成效,看好定增释放体制红利。 天洋入主后引入国际化快消品营销人才,对生产、销售人员进行重新整编,淘汰冗余人员(员工内退福利计提),提升经营效率和活力。新管理层加强渠道精细化布局,采用中央总控双月审批制提高费用效率,加强经销商积极性,三季度末经销商达1363家环增89家,建立各地联盟体、开展品鉴会提升品牌形象。加强渠道精细化布局,全国化运作逐渐成熟,省内占比仅15%,集中资源突破川渝、河南、河北、京津冀、东北等五大重点区域。前三季度华中/东北市场增速快约40%/60%,西南、华北市场同增长约30%,华东销售回正,西北有好转,电商渠道获翻倍增长。行业竞争上,公司与汾酒、水井坊分别存在香型与定价区隔,直面竞争压力较小,在次高端白酒市场中具备较大成长空间。定增落地后股权更集中,激励机制理顺下盈利有望提升,净利率预计提升至25%。整体而言,我们看好公司定增完成后,在大股东指引下发展脉络更加清晰,双品牌战略及渠道拓张后业绩获持续增长,维持公司2017-2019年EPS分别为0.56/1.10/1.50元,对应78.5/40.0/29.4倍PE,维持“买入”评级。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-11-06 48.06 -- -- 51.17 6.47% -- 51.17 6.47% -- 详细
收入稳定增长,预收款大幅增加:公司 17Q1-3实现收入 12.43亿元, 同比增长13.11%,实现归母净利润0.95亿元,同比增长74.20%。其中17Q3实现收入3.64亿元,同比增长14.04%;实现归母净利润0.33亿元,同比增长4.76%,利润增长低于收入,主要系当季销售费用大幅增长。三季度末预收账款环比增加1.31亿元(+89.7%),表明经销商打款积极,业绩蓄水池增厚,为Q4增长提供了保证。经营活动产生的现金流量净额为3.22亿元,同比增长385.4%,终端动销良好。 中高档酒保持较高增长,低档酒仍在调整:公司打造“舍得+沱牌” 双品牌,高档聚焦舍得,沱牌系列主推天特优曲。17Q1-3中高档酒实现收入10.03亿元,同比增长28.9%,收入占比比去年同期提升6.2pct 至89.9%。其中17Q3中高档酒收入为3.11亿元,同比增长36.6%, 较Q2放缓但高于前三季度整体增速。低档酒处于调整期,公司清理产品线主推天特优曲,前三季度实现收入1.13亿元,同比下降25.6%; 三季度收入0.28亿元,同比下降35.9%。受益于公司产品结构调整优化,中高档产品保持较快增长,低档酒处于调整期出现下降,Q3营业成本同比下降46.4%,毛利率同比提升22.9pct 至79.71%的高位。 市场投入力度空前,经销商数量继续增加:17Q1-3销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+17.47/+4.2pct/-1.14pct。销售费用率大幅增长主要系公司加大新产品市场开发投入及销售人员工资增加,单三季度销售费用高达1.63亿元,同比增长195%。管理费用剔除Q2一次性计提的0.9亿员工内退福利后,前三季度管理费用率为11.34%,同比下降3.1pct,体制改革优势显现。财务费用率下降主要系贴现利息减少及银行存款利息增加。受益公司加大市场投入,前三季度东北/华中地区收入增长59%/40%,西南、华北保持近30%增长,华东地区增速恢复至16%,西北地区下滑幅度收窄。公司经销商数量Q1/Q2/Q3增长37/228/89家,Q3已达1363家,Q3新增主要为推广天特优曲。 盈利预测:预计2017-2019年EPS 为0.55、1.14、1.69元,对应PE 为80倍、39倍、26倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;区域扩张速度放缓
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-11-06 48.06 -- -- 51.17 6.47% -- 51.17 6.47% -- 详细
舍得继续高增长,预收账款大幅提升 公司今年前三季度收入12.4亿元,同增13%;单三季度收入3.6亿元,同增14%(上半年出售医药,下半年没有医药收入);酒类收入11.2亿,同增20%,单三季度3.4亿,同增25%。17年前三季度中高档酒收入10亿,同增29%,Q3增长37%,我们预计舍得占比近80%,8.9亿左右,前三季度增速50%左右。今年舍得酒坊改为舍之道重新做市场增速较低,我们预计公司次高端产品品味舍得增速高于50%。公司前三季度预收账款2.8亿,同增138%,公司收入加上预收账款1-9月共计回款15.2亿,同增25%。 毛利率再创历史新高,全年净利率仍有提升空间 公司前三季度净利润9547万元,同增74%,净利率增速远超收入增速主要是由于毛利率提升至75.4%,创历史新高,同比提升23.4个PCT。主要由于产品结构升级和16年底品味舍得提价。公司单三季度净利润3314万元,同增4.8%,低于第一、二季度235%、95%增速,主要是由于公司投入大量销售费用做市场推广。前三季度期间费用率高达50.2%,同增20.5个PCT,大幅高于同价位段的竞争对手。其中销售费用率同比提升17.5个PCT至31.6%,创历史新高,主要由于公司加大市场陈列费、促销费等投入所致。我们认为随着收入进一步扩大,未来公司费用率有望大幅下降,加上产品结构升级带来的毛利率提高,公司净利率未来有望提高到20%以上。 投资建议 预计公司17-19年收入17.29/25.98/35.95亿,同增18.4%/50.2%/38%;净利润1.74/4.11/7.25亿元,同增118%/136%/76%。不考虑增发对应EPS为0.52/1.22/2.15元/股,按最新收盘价计算对应PE估值77/33/19倍。考虑增发摊薄后对应EPS为0.43/1.02/1.79元/股,按最新收盘价计算对应估值93/40/22倍,维持买入评级。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-11-03 48.06 47.90 5.00% 51.17 6.47% -- 51.17 6.47% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,实现收入12.43亿、归母净利润0.95亿、扣非归母净利润0.90亿,分别同比增长13.10%、74.20%、66.34%,EPS为0.28元/股。单三季度收入3.64亿、归母净利润0.33亿分别增长14.04%、4.76%。 舍得带动中高档保持较高增长,低档酒仍处于调整期:公司前三季度酒类收入11.16亿增长20.02%,中高档酒收入10.03亿增长28.87%,低档酒收入1.13亿下滑25.55%。三季度末预收款2.77亿,环比增加1.31亿、增速90%,显示渠道打款意愿加强,而去年同期三季度末预收款较二季度末下降0.21亿(如果考虑预收款变化,则单三季度收入同比增速达到55%)。其中Q3高档酒/地档酒收入3.1/0.28亿,同比增速36.36%/-36.18%,高档酒增速快于一季度但较单二季度有所放缓,中低档酒仍处于调整期,Q3中高档酒占比进一步提升至85%。分区域看,以成都川渝为主要销售区域的西南区增速28.27%略有上升,以河南郑州为主要销售区域的华中区(+40%)以及东北区(+59%)增速略有放缓,以京津冀为代表的华北区域(+29.5%)、以山东为代表的华东区(+16%)均稳步加快,西北区下滑幅度减缓。二季度收入整体增速放缓与去年单三季度收入基数较高有关,同时从招商进度看17年Q1~Q3单季度新增经销商数量分别为37、228、89的节奏,以及中低档酒下滑加大有关。从草根调研来看舍得系列增速,单三季度增长保持甚至超过上半年势头。 经销商汇票支持加大,经营性现金流改善:公司上半年应收票据1.71亿同比增加176%环比增加84%、应收账款0.1亿同比下降62%环比下降71%,配合招商、渠道下沉公司更多采用票据形式支持经销商打款,较为正常。其他应付款3.94亿,同比环比增加3.01/0.48亿、增速324%/14%,主要由于收到非公开发行股份认购保证金、计提经销商尚未结算折扣及收到客户和供应商保证金增加所致。细分明细来看,由现金流量表中收到其他与筹资有关的现金来看,Q1即收到0.82亿非公开发行认购保证金,Q2\Q3无增加;Q3收到的其他与经营活动有关的现金(客户、供应商保证金及政府补贴)0.18亿,那么保守估计经销商尚未结算折扣相较于中报时期的的1.51亿增加至1.81亿。预收款增加多于应收票据、带动销售商品现金增加,购买商品现金减少、支付各项税费减少带动整体经营活动现金净额同比大幅增长393%。 销售费用大幅提升抵消毛利率上涨,单三季度净利率略下降:受中高端产品加速增长、低端产品尚未恢复到一个比较好的增速,公司单三季度营业成本继续下降46.4%,毛利率同比大幅提升22.9个点至79.67%,继续保持高位。营业税金及附加费用率9.34%、下降0.38个点,销售费用大幅增长196%、管理费用持平略降,整体期间费用率上升23.64%,所得税率39%、同比增加7.8个点,费用率上升抵消毛利率的提升,净利率略降0.97个点至9.07%。前三季度净利率达到7.6%增加2.6个点,若加回9000万内退计提费用,前三季度实际净利率为11.4%。 盈利预测与估值:考虑到定增仍在等待批文,预计年内增发完成。今年低端产品仍在调整,明年预计能恢复增长。略下调今年盈利预测,预计17~19年收入增速22%、44%、20%,净利润增速147%、157%、29%,对标水井坊今年收入利润水平,先给予增发后180亿市值目标,扣减未来即将完成的增发摊薄(募资18.4亿),目标价47.9元、20%空间。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-11-02 48.06 -- -- 51.17 6.47% -- 51.17 6.47% -- 详细
Q3低增主因高基数+高费用,积极打款现金流改善。 公司17年前三季度实现营收12.43亿元,同增13.11%,归母净利润0.95亿元,同比增长74.2%,单三季度收入3.64亿元,同增14.04%,归母净利润0.33亿元,同增4.76%,环比增速下降略超预期,主因去年Q3业绩同增1232%至高基数且期内促销、人员费用等市场投入加大,Q3销售费用率44.43%同增27pcts,环增20pcts,后续随着沱牌、陶醉、吞之呼等市场认可度提升,促销节奏放缓,费用增长有望回落。促销作用下渠道打款积极,期末预收账款环增1.3亿,经营性现金流净额同增385%,现金流持续改善。 舍得延续高增提升盈利,沱牌梳理后期待改善。 公司前三季度毛利率75.34%同增23.4pcts,净利率7.68%同增2.7pcts。盈利能力提升源于公司产品结构升级:前三季度酒类收入+20%,增速较H1的18%增加2pcts,其中中高端酒收入同增28.9%,Q2同增37%,占比酒类收入同增6pcts至90%。公司聚焦资源主推以舍得和沱牌为主的双品牌布局:舍得系列表现靓丽,调研显示核心单品品味舍得占舍得系列60%,2017年前三季度增速超50%,高增有望延续至Q4,后续舍之道推广、次高端新品推出值得期待;低档酒竞争激烈,Q3收入同减36%,系列产品清理加速,重塑低档酒渠道价值链、推广沱牌天特优系列在对应价格带发力有望改善业绩,未来聚焦中高端核心产品发展,偏高端的舍得和偏低端的沱牌占比预计分别为80%/20%,渠道库存因Q3节庆前促销囤货小幅提升,但受益消费高热度、动销良好有望快速消化。 全国化布局显成效,看好定增释放体制红利。 天洋入主后引入营销人才,采用中央总控双月审批制提高费用效率,加强经销商积极性,期末经销商达1363家环增89家,建立各地联盟体、开展品鉴会提升品牌形象。加强渠道精细化布局,全国化运作逐渐成熟,省内占比仅15%,集中资源突破川渝、河南、河北、京津冀、东北等五大重点区域。前三季度华中/东北市场增速快约40%/60%,西南、华北市场同增长约30%,华东销售回正,西北有好转,电商渠道获翻倍增长。公司定增方案9月中已获批通过,预计批文年底前下发。定增后有望实行员工持股和股权激励,机制理顺迎来高增良机。看好双品牌战略及全国化拓展,短期波动不影响长期逻辑。预计2017-2019年EPS分别为0.56/1.10/1.50元,对应71.4/36.4/26.7倍PE,维持“买入”评级。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-11-01 48.06 55.20 21.00% 51.17 6.47% -- 51.17 6.47% -- 详细
事件:沱牌舍得公布2017年三季报,报告期末公司实现营业收入12.43亿元,同比增长13.10%;归属于上市公司股东的净利润0.95亿元,同比增长74.20%,扣非后归属于上市公司股东的净利润0.90亿元,同比增长66.34%,基本每股收益0.28元,同比增长74.22%。 收入增速符合预期,预收款环比大幅增长。17Q3公司实现营业收入3.64亿元,同比增长14.04%,环比下降13.99pct,报告期末预收账款达2.77亿元,环比大幅增加1.31亿元,反映实际增长快于表观体现,蓄水池效应为Q4增长提供保证。分产品来看,Q3中高档酒收入3.10亿元,同比增长36.20%,我们预计品味舍得增速超过50%,舍得酒坊基本持平;低档酒收入1.13亿元,同比下降36.11%,主要是沱牌系列继续优化产品线聚焦天特优曲。分区域来看,17年前三季度西南、华中、华北、东北等市场增速基本都在30%以上。17Q3公司实现净利润0.33亿元,同比增长4.76%,利润增速慢于收入增速主要是费用投入加大所致,但市场已有充分预期,边际影响极为有限。17年前三季度经销商数量增加354家,环比增加89家,我们认为新入经销商主要用于推广天特优新品,舍得系列经销商数量相对平稳,短期沱牌系列调整不改中长期充足增长潜力。 毛利率明显提升,销售费用率大幅上扬。17Q3公司毛利率为79.71%,同比大幅提高22.90pct,主要得益于品味舍得高速增长带来的产品结构上移。17Q3公司期间费用率为56.83%,同比大幅提高23.53pct;其中销售费用率为44.73%,同比大幅提高27.46pct,主要是公司加大新产品市场开发投入以及销售人员增加所致,比如冠名“舍得智慧讲堂”节目、多地举办品鉴活动等;管理费用率为12.12%,同比下降2.76pct;财务费用率为-0.02%,同比下降1.17pct,主要是本期贴现利息减少及银行存款利息增加所致。17Q3公司净利率为9.10%,同比下降0.81pct,主要是当期销售费用投入明显加大拉低了盈利水平。17Q3公司经营活动产生的现金流量净额为2.79亿元,同比增长389.47%,现金流持续优秀表现。 营销改善红利逐步体现,若定增落地有望加速业绩释放动力。沱牌是一家由国企彻底转变为民企的酒企,核心看点在于机制的优化。去年以来,天洋在管理及销售团队、产品策略、渠道体系、激励机制等方面进行了一系列优化调整,内在经营活力得到有效激发,公司收入端增速持续改善。考虑到大股东自身参与定增方案,前三季度公司利润端相对承压,我们预计年内公司有望获得批文,届时定增落地将明显强化利润释放动力。 天洋集团着眼长远,未来2-3年公司盈利能力有望大幅提升。公司民营体制优势脱颖而出,营销改革效果显著,大单品品味舍得亦将充分受益次高端酒高速增长红利。我们认为大股东天洋致力于中长期做好沱牌舍得名酒品牌来兑现承诺,今年公司品牌战略和渠道部署基本到位,进入发力阶段,未来2-3年中高档酒有望步入放量期,毛利率料将跟随上行,同期费用率存在较大压缩空间,对应盈利能力提升有望带来充足利润弹性。 投资建议:上调12个月目标价至55.2元,维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计2017-19年公司收入分别为17.80/25.88/34.72亿元,同比增长21.78%/45.40%/34.16%;实现净利润分别为1.81/5.57/8.70亿元,同比增长125.55%/207.70%/56.30%,对应EPS分别为0.54/1.38/2.15元。我们看好未来2-3年公司盈利能力提升释放充足利润弹性,上调12个月目标价至55.2元,对应2018年40XPE。 风险提示:三公消费限制力度加大、中高档酒增长不及预期、定增进展不及预期。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-10-31 48.06 60.00 31.52% 51.17 6.47% -- 51.17 6.47% -- 详细
公司三季度收入符合预期,中高端继续加速,由于费用大幅增加业绩节奏仍然稍缓,与一季度水井坊相似,回款大幅增加强化四季度收入预期。行业高景气周期中公司在渠道管理和品牌营销上只要按目前方向有效推进,完全有希望跨入持续正循环。随着定增完成,预期业绩从Q4开始进入一个至少持续一年的高速爆发期,预测17-18年0.54、1.74元EPS,增速125%,226%,至少可看到18年35倍,对应200亿市值目标,维持“强烈推荐-A”评级。 收入符合预期,舍得继续高增长,经销商数量环比持续增加。公司前三季度收入利润12.43亿和0.95亿,同比增长13.11%和74.20%,其中三季度收入利润3.64亿和0.33亿,同比增长14.04%和4.76%,收入符合预期,利润低于预期。三季度中高端酒增长加速到36%(上半年26%),低端继续下滑,药业也进行剥离,预计舍得三季度继续增长60%以上。渠道继续扁平化,经销商较年初增加354家至1363家,环比二季度增加89家,终端数量也保持高增长,经销商数量四季度仍保持环比增加,同比增幅则会更大。 三季度回款大幅增加强化四季度预期。公司前三季度回款14.26亿,且票据也在增加,其中三季度回款5.26亿,票据增加0.77亿,远超当季收入,与之对应是预收款增加1.32亿,公司在发货节奏上稍慢。类似于水井坊一季度发货节奏控制,预收款增加,二季度发货量翻倍增长,对于报表刚开始加速的企业而言,现金流入是先行指标(茅台16年Q3、水井17Q1均如此),我们预期四季度舍得收入将明显加速。 销售费用大幅增长,业绩节奏预期之中较慢。公司三季度毛利率继续维持在80%水平,但单三季度销售费用投入1.63亿,费用率44.7%,导致利润低于预期,但节奏仍属合理,公司三季度在空中广告、户外电子屏、品鉴活动、终端维护上投入均在加码。公司一季度开始大幅削减中低端产品、二季度完成内退员工的福利计提,三季度大量投入销售费用,业绩均被压制,蓄势的姿态非常明显。营业税金和管理费用分别为9.4%和12.1%处于合理水平,所得税率仍偏高。Q4开始收入提速,费用将会明显下降,利润率有望接近潜在的20%以上利润率。 内部机制理顺,外部环境更优,成长后劲十足。内部看:1)公司去年起大力改革,今年公司管理团队基本稳定下来,员工激励到位,内部理顺;2)产品结构基本已经调整到位,有大量优质基酒储备;3)扁平化效果显效,渠道直接深度分销,基础愈加扎实。外部环境未来1-2年仍处于高景气周期,高端价格提升趋势不改,次高端龙头产能紧张,公司在渠道管理和品牌营销上只要按目前方向有效推进,完全有希望跨入持续正循环,成长后劲更足。 我们对公司明年的加速增长充满信心,看一年200亿市值目标,维持“强烈推荐-A”评级。公司今年业绩节奏被解决内部问题和市场梳理所压制,2018定增完成公司诉求加强,加上渠道持续扩张,销售全力加速,费用率也将明显控制,利润率势必快速提,业绩从Q4开始进入一个至少持续一年的高速爆发期,兑现的幅度和力度不输于今年的水井坊。预测17-18年0.54、1.74元EPS,增速125%,226%,至少可看到18年35倍,对应200亿市值目标,维持“强烈推荐-A”评级。风险提示:渠道管控上面临不确定因素。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-10-31 48.06 51.60 13.11% 51.17 6.47% -- 51.17 6.47% -- 详细
前三季度营收12.43亿元,+13.11%,归母净利0.95亿元,+74.20% 2017年前三季度公司实现营业收入12.43亿元,同比增长13.11%;归属于上市公司股东的净利润0.95亿元,同比增长74.2%;经营活动产生的现金流量净额为3.21亿,较上年末增长385.44%,公司经营业绩基本符合我们预期。单三季度公司实现收入3.64亿元,同比增加14.01%;归属于上市公司股东的净利润0.33亿元,同比增长4.76%。三季度末公司预收款余额为2.77亿,较上年末的1.98亿增长了39.92%;其他应付款为3.94亿元,较上年末的1.81亿增长了117.8%。 舍得动销情况良好,毛利率较上年同期上升23.43pct 从渠道调研情况来,公司通过“舍得智慧讲堂”等活动加大终端投入力度,品味舍得单品动销情况良好,前期消费者教育效果逐渐显现,舍得接受度逐渐提高也带动了公司中高档白酒销量。前三季度,公司中高档白酒销售收入10.03亿元,同比增长28.87%;低档酒收入1.13亿元,同比下降25.55%,产品结构继续优化。其中,3季度单季中高档白酒销售收入3.1亿元,同比增长36.56%。中高档白酒在公司产品结构的占比进一步提高,也拉升了公司毛利率,前三季度公司毛利率达到75.34%的新高,较上年同期提升了23.43个百分点。 公司继续加大费用投放力度,销售费用率达到31.62% 公司全力打造“舍得”+“沱牌”两大系列产品,各自建立营销团队进行双品牌运作,经销商布局继续扁平化,实现由渠道驱动变为消费驱动,催生市场新活力。从渠道调研情况看,重点地区全年招商情况提前完成,费用投放落到实处,渠道运作也基本实现精细化、规范化管理。前三季度,公司酒类产品累计新增经销商498家,退出经销商144家,报告期末共有经销商1363家,较上年末增加354家。公司继续加大“舍得”和“沱牌”品牌推广,加大新产品市场开发投入,前三季度公司销售费用3.93亿元,同比增152.68%,销售费用率达到31.62%的历史高点。同时,公司核心销售区域西南、华中、华北和东北销售区继续保持25%以上的销售收入增速,其中东北地区增速高达59.42%。 盈利预测与估值舍得独特的文化定位使其在政务、商务消费场景认可度逐渐提高,同时渠道的深耕细作及优质基酒的积淀提升公司的核心竞争力。“舍得”+“沱牌”双系列卡位中低档和次高端价格带,前期费用投放和渠道建设将直接拉动产品终端,同时近期沱牌提高了终端价,给舍得提价打开窗口,未来销售收入增长空间较大,我们上调公司17-19年盈利预测至2.4亿、5.8亿和7.7亿,公司17-19年EPS分别为0.69元、1.72元、2.27元(未考虑定增摊薄情况,前值为0.69元、1.07元和1.52元),YOY分别为191.49%、148.66%和31.83%。根据可比公司2018年平均PE估值为32倍,给予公司2018年30-32倍PE估值,目标价51.6-55.04元,维持“买入”评级。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-09-28 48.06 -- -- 51.17 6.47% -- 51.17 6.47% -- 详细
事项: 沱牌舍得定增过会后,我们与公司领导、集团股东以及公司一线营销人员进行深入沟通交流,对公司跟踪点评如下: 国企改革:引入战略投资者,择机选择激励机制 引入战略投资者,民营资本控股。2015 年1 月9日,射洪县人民政府拟向投资者公开挂牌转让所持沱牌舍得集团38.78% 股权,同时由受让股权转让的投资者天洋控股集团对沱牌舍得集团增资11844 万股,投资者将持有沱牌舍得70%股权, 射洪县人民政府持30%股权。沱牌舍得通过国有股权转让及增资扩股进行战略重组,引入战略投资者天洋控股集团,于2016 年7 月正式完成沱牌舍得集团股权交割。 公司定增完成后,激励机制理顺有望迎来高增长。2017 年3 月沱牌舍得进行非公开发行股票,募集资金不超过18.39 亿元。沱牌集团拟认购股份数量不超过4,048 万股,认购金额不超过11 亿元;天洋控股拟认购数量不超过2,698 万股,认购金额不超过7.3 亿元。定增完成后,天洋控股新进成为上市公司股东,控制上市公司的股份数从29.85% 上升至 41.54%。2017 年9 月13 日,公司定增方案已获证监会批准通过。预计定增批文最快一个月下发,四季度大概率完成。天洋控股集团考虑先定增稳定后,也不排除在合适时机做员工持股和股权激励等。未来激励机制理顺有望迎来业绩高增长。 公司战略:采取聚焦战略,覆盖低、中、高及超高端 聚焦重点市场,布局全国市场。公司目前处在全国布局期,采取聚焦战略,力争重点市场占有率50%以上;舍得系列历来在京津冀、河南山东及川渝等市场占有率较高,沱牌系列在西北地区市场占有率较高。公司未来将增加库存、设立体验店、生态酿酒园等市场提高品牌形象力,将公司产品推向全国。公司作为四川六朵金花之一,立足四川, 走向全国。 高端舍得,大众沱牌。公司自去年年底开始砍掉一些名气不足的品牌,保留一些优质品牌。目前有四五十个品种, 公司主打舍得和沱牌双品牌:舍得未来作为拳头产品,主要定位于300-500 元次高端价位段;沱牌系列主攻200 元以下的中低端市场,市场价不超过200 元,天特优50 元以上(价位分180、120、80 三个档次),大曲、柳浪春价位在50 元以下。陶醉系列可能会走直销路线,价位与沱牌天曲相当。此外,公司酱香型白酒储存量有几百吨,用于生产吞知乎、天子呼高档产品(预计市场定价在1800 元以上)。 覆盖所有价位产品。未来随着新产品的推出,公司产品将覆盖低、中、高及超高端。低档酒如沱牌大曲、柳浪春等用于培养客户群体消化库存,中档酒(200 元左右)如天特优曲系列的市场竞争最激烈,高端及超高端(300 元以上)舍得系列用于树立公司品牌形象。预计公司今年年底或者明年年初推出年份悠久的白酒(窖龄15 年以上),价位在1000 元左右。 次高端明确竞争对手。公司产品次高端主要是舍得系列。舍得系列主要竞争对手是水井坊、剑南春和洋河股份海系列及天系列等。舍得定位中高端白酒,是公司近几年主推的产品,主要用于提升公司品牌形象。“茅五剑”早已是中国名酒的代名词,剑南春近几年发展迅速,引领次高端市场,帝亚吉欧入主水井坊后定位略高端一些,洋河营销能力强,蓝色经典系列海之蓝和天之蓝近几年全国市场发展迅速,16 年省外市场营收占比接近一半。次高端白酒目前已经形成剑南春、红花郎第一梯队,水井坊、沱牌舍得等第二梯队跟进的趋势。 经营情况:调整巩固年,业绩稳增长 调整巩固年,明后年发力。今年是公司的调整巩固年,主要工作是优化生产、颠覆营销,包括增加一线销售人员(从16 年300 人左右增长到现在1500 人左右,预计年底2000 人,主要在成都)、精细化营销(扁平化营销,渠道下沉到市县)、总部搬到成都、产品升级(主打舍得系列,筹划吞之乎、陶醉系列新产品)、费用调整(打包制加返利改为直投直控制)发生变化。预计今年公司产量下降,或将持续到18 年年初,19 年左右恢复正常。 业绩较稳定,舍得贡献大。预计公司今年营收yoy20%左右,净利润yoy100%左右。目前公司中高端产品(50 元以上的白酒)占比79%,中高端与低端比例约为8:2。公司舍得系列去年营收占比70%以上,今年占比预计80%以上。16 年公司舍得系列毛利率76.45%,品味舍得毛利率83.06%,舍得酒坊毛利率66.43%,品味舍得和舍得酒坊的销量比约为4:3。品味舍得出厂价一般是418 元,市场价在400-500 元之间,经销商价468 元,电商渠道价568 元(主要用于提升形象)。预计品味舍得今年销量yoy20%左右,营收yoy50%,将是公司今年业绩的主要增长点;舍得酒坊(即舍之道)出厂价210 元左右,未来可能提价到300 元,预计今年营收几乎没有增长。沱牌系列天特优的出厂价相对于市场价有30%左右的折扣。预计今年公司营收增长受益于品味舍得的高贡献、公司产品升级换代及综合毛利率增长。17H1 公司营收8.79 亿,yoy12.72%,净利润0.62 亿,yoy169%,沱牌舍得国改后效果初现。 回顾历史、展望未来:发源于唐朝,新世纪创新品 发源于唐朝,历史文化悠久。沱牌舍得的历史可以追溯到唐朝,从“唐代春酒”到“明代谢酒”,再到“清代沱酒”,沱牌曲酒、舍得酒一脉相承。唐代宗宝应元年(762 年)11 月,诗圣杜甫到射洪凭吊先贤、开唐朝诗风的“一代文宗”陈子昂时,曾赞誉“射洪春酒寒仍绿,目极伤神谁为携”。宋绍兴年间,著名学者王灼曾赞誉“射洪春酒旧知名,更得新诗意已倾”。明万历时期,四川抚军饶景晖曾赞誉“射洪春酒今仍在,一语当年重品题”。清康熙四十九年(1710 年),浙西词人吴陈琰曾赞誉“射洪春酒美,曾记少陵诗”。民国三十五年(1946 年)正月,举人马天衢根据店前牌坊“沱泉酿美酒,牌名誉千秋”之寓意而命名为“沱牌曲酒”。 新世纪创新品,一切静待市场检验。建国后,公司于1976 年在厂长李家顺带领下从小作坊做起,2001 年开创“舍得”品牌,2016 年7 月7日前董事长李家顺离职,其掌印40 年。白酒界只有贵州茅台前董事长季克良和沱牌舍得前董事长担任的时间较长,两位灵魂人物都为各自的白酒公司贡献了几乎一辈子。公司的酿酒设备1998 年从美国购买,该设备环保生态,也符合公司生态酿酒的理念。民营资本天洋控股集团入主公司后,增加公司员工福利及提升激励比例,业务线引入职业经理人,举办营销线下品鉴会、智慧舍得讲坛,后续可能发挥天洋控股的优势规划公司所在地或周边乡镇开发成生态小镇等。而这一切都需要交给时间和市场去检验。 盈利预测评级 整体而言,我们看好公司在大股东指引下发展脉络更加清晰,双品牌战略及渠道拓张后业绩获持续增长,维持公司2017-2019 年EPS 分别为0.56/1.10/1.50 元,对应66.1/33.7/24.7 倍PE,维持“买入”评
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-09-18 38.76 57.00 24.95% 51.17 32.02% -- 51.17 32.02% -- 详细
增发过会带来经营弹性提升的催化剂。 9月12日中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票申请进行了审核。根据审核结果,公司本次非公开发行股票申请获得审核通过。 公司自去年体制改变以来已经实现效率的提高。 本次非公开发行其中沱牌集团认购不超过4048万股,公司控股股东天洋控股认购不超过2698万股,沱牌舍得实控人持股份额从29.9%进一步上升至41.5%。 上半年白酒收入7.77亿元,较去年增长17.9%,但核心品种舍得酒(高端,毛利率达到76%)增长靓丽(舍得占90%以上),同比增长253%(去年上半年白酒收入6.59亿元,舍得占比30%)。去年全年舍得占比在50%左右,预计今年超过85%。公司17年白酒毛利率高达73.5%,较去年提升25pct 公司未来弹性分析。 经营方面:舍得最大的突破在聚焦上,聚焦核心品类和核心市场。分品类看,公司全面聚焦舍得,沱牌今年基本控制10%比例以内。并把舍得内部品类多的问题全部解决,目前只有一款舍得。经过优化后白酒利润率值得期待。聚焦战术进一步凸现。聚焦河南东北山东市场战略。 战略方面:有望在五粮液涨到900元以后新发展出来的500元名酒价格带占据优势地位,通过推出新品增加老经销商渠道利润,并完成顺价。另外明年公司在激励机制上也值得期待。 投资价值分析。 基于对全年的分析和对市场的判断我们维持17年的业绩2.5亿元,预计下半年收入10-11亿,维持18-19年利润至4.8和7.5亿元。预计17-19年白酒收入为18.5亿元,25.5和31.5亿元。考虑到公司未来三年复合增速超过50%,给予18年40倍。 风险提示:食品安全风险。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-09-15 37.71 -- -- 51.17 35.69% -- 51.17 35.69% -- 详细
聚焦定增:大股东股权进一步聚焦,定增项目利于长效发展。 本次大股东参与定增完成后,天洋控股加上沱牌集团实际控制上市公司的股份数从29.85%上升至41.54%,股权进一步聚焦,利于公司稳步改革;大股东同时已承诺定增后6个月不减持股份,彰显对公司未来发展信心。定增项目利于公司长效发展:酿酒配套工程技改项目预计建设期4年,内部收益率达28.2%,建成后公司中高档酒灌装能力将由1万千升/年提高至4.82万千升/年,与公司产品结构升级趋势相契合;搭建营销一体化的信息化平台,实现产业链上下游业务的快速协同,支持公司营销转型和战略变革落地;舍得品牌体验店和文化体验中心有助于提升消费者体验,宣传舍得酒品牌文化,提升公司品牌形象。 关注产品:中高端酒增长带动盈利提升,舍得领衔产品结构升级。 公司上半年毛利率73.5%,同比提升23.5pcts,盈利能力提升源于公司产品结构升级:上半年中高端酒收入占比提升8pcts至78.78%。天洋进驻后对公司品牌进行梳理,聚焦资源主推以中高端舍得系列和中低端沱牌系列天特优,后面会进一步推出介于二者价位间的舍之道,产品价格体系趋于清晰完整,未来舍得中高端和沱牌中低端的占比预计分别为80%/20%;舍得系列表现靓丽,调研显示Q2增速超70%,核心单品品味舍得翻倍增长,三季度动销库存良好,铺货顺畅,有望维持60%高增长;沱牌系列因推广新品牌系列,受消化旧品库存影响,销售同比有所下滑,目前库存已降至1-2个月较健康水平,中秋旺季有望发力改善业绩。 营销及区域:加大促销争夺双节行情,机制理顺下盈利有望提升。 天洋入主后引入国际化快消品营销人才,对生产、销售人员进行重新整编,淘汰冗余人员(员工内退福利计提),提升经营效率和活力。新管理层加强渠道精细化布局,提高经销商积极性,加大招商力度,上半年经销商达1274家,较Q1大幅增加228家,下半年计划培育现有经销商做大做强,三季度将加大终端促销,争夺中秋国庆旺季行情。区域上,上半年川渝及东北市场同比增长约90%,河南、山东市场增速加快,京津冀增速回正。行业竞争上,公司与汾酒、水井坊分别存在香型与定价区隔,直面竞争压力较小,在次高端白酒市场中具备较大成长空间。定增落地后股权更集中,激励机制理顺下盈利有望提升,净利率预计提升至25%。 整体而言,我们看好公司定增完成后,在大股东指引下发展脉络更加清晰,双品牌战略及渠道拓张后业绩获持续增长,维持公司2017-2019年EPS分别为0.56/1.10/1.50元,对应66.1/33.7/24.7倍PE,维持“买入”评级。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-08-31 34.10 -- -- 51.17 50.06%
51.17 50.06% -- 详细
1. 产品结构持续升级,次高端推动毛利提升。 17H1 公司酒业业务毛利率75.8%,同比大幅提升,中高档舍得系列营收6.9 亿元,占比提升至89.2%,受益于白酒消费升级,次高端舍得系列保持较快增速。低档沱牌系列营收0.85 亿元,其产品数量、规格仍在全面精简和梳理中。整体来看,产品结构调整升级对毛利率增长贡献明显,预计公司全年将实现酒类收入约18 亿元,增速25%。 2. 扁平化布局,深耕渠道推动业绩高增长。 公司拆分以批发业务为主的省市平台商,扁平到以终端运作为主的县区经销商,给予经销商一定的毛利率,保证利润空间。17H1 年经销商数量达到1274 家,同比增加21.8%。 3. 剔除内退福利因素后,管理费用管控显著,净利润增速超预期。 17Q2 公司净利润0.21 亿元,同比增加95.4%,剔除内退福利因素后,经我们推算,17Q2 公司实际净利润0.88 亿元左右,同比增加约700%,环比增加约115%,增速远超市场预期。天洋集团入主后加强管理改革,优化激励机制,费用率逐步降低,17Q2 公司实际管理费用约0.53 亿元,同比减少约12%。 4. 利润总额反映真实业绩。 17H1 公司实现利润总额1.3 亿元,同比增长105.8%,其中所得税0.68亿元,所得税过高主要系累计未确认递延所得税资产增加。因此我们认为利润总额相比归母净利润更能反映公司盈利水平。下半年是白酒销售旺季,预计全年公司利润总额有望超过3.5 亿元,未来增长可期。 5. 投资建议: 预计公司2017-19 年净利润分别为1.69/3.59/5.22 亿元,对应PE 为61/29/20 倍,给予推荐评级。 6. 风险提示: 中高档酒增长不达预期;三公消费限制力度增大。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-08-29 32.10 -- -- 49.15 53.12%
51.17 59.41% -- 详细
事件:2017上半年公司实现营业收入8.79亿元,同比增长12.72%;归母净利润0.62亿元,同比增长169.00%;EPS0.18元,加权平均净资产收益率为2.66%。 Q2收入明显提速,产品结构升级使毛利率达到新高:公司Q1/Q2营收为4.27/4.52亿元,同比增长0.04%/28.03%,Q2收入端增长明显提速;Q1/Q2归母净利润为0.41/0.22亿元,同比增长235.47%/95.38%,鉴于Q2公司计提了0.90亿元内退福利金,若不考虑此因素则Q2经营活动实际产生的归母净利润为0.67亿元,同比增幅为509.09%。分产品看,1H中高档酒/低档酒收入分别为6.93/0.85亿元,同比增幅为25.67%/-21.39%,以舍得和沱牌新产品为代表的中高档酒收入占比达到88.46%,而低档酒收入的下滑主要系白酒消费升级和公司品牌聚焦战略的实施所致。产品结构的持续优化和升级使公司1H毛利率达到73.53%,较去年同期大幅提升23.63pcts。 伴随市场开拓,销售费用增长较快,管理费用增加系当期计提内退福利金所致:1H公司销售/管理/财务费用率分别为26.19%/21.29%/0.02%,同比分别提高13.31pcts/7.08pcts/-1.13pcts,销售费用增长较快,主要因为新产品市场开发投入的加大、销售人员工资和广告费金额的增长;管理费用增幅较大则是由于一次性计提0.90亿元内退福利金所致,但此举长期看来则将有助于公司实现减员增效。消费税方面,1H消费税率为9.91%,较去年同期的10.62%基本持平。 剥离药业聚焦白酒主业,加速推进渠道扁平化进程:公司已于7月25日完成对药业子公司的交割,收到1.42亿元转让价款,有助于将资源进一步聚焦于白酒主业。上半年新增368家经销商,退出103家,渠道逐步由大商模式向小商模式转变,渠道扁平化进程正在加速推进中。 盈利预测与投资评级:调整2017-2019年公司EPS为0.55、1.14、1.69元,对应PE为57倍、28倍、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:区域扩张速度放缓、食品安全风险。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-08-29 32.10 -- -- 49.15 53.12%
51.17 59.41% -- 详细
事件:公司发布中报,其中1H17年实现营收8.79亿,净利0.62亿,扣非后净利0.60亿,同比分别增+12.7%,169.0%和150.1%。其中中高档酒收入6.9亿元,低档酒0.8亿元,同比分别+25.7和-21.4%,符合市场预期。 投资要点: 二季度舍得带动收入加速增长,中高端酒占比提升,结构升级明显。公司聚焦双品牌策略,其中舍得定位300-500元次高端,沱牌定位中低端大众消费。17H1中高端酒收入6.9亿,同比+25.7%,占酒类收入89%,同比+5pct,产品结构提升明显,Q2整体毛利率81.6%创历史最高。低端酒沱牌仍在进行品牌梳理,打造“天特优”系列产品并优化定制酒,17H1收入0.8亿,同比-21.4%,低于市场预期。草根调研,二季度舍得加大市场投入,扁平化招商+终端客户拓展加速全国布局。公司公告上半年新增经销商368家,优化退出103家,报告期末共有经销商1274家,基本完成全国重点市场覆盖。 全国扩张期费用投入效果明显,二季度计提员工内退福利,短期影响利润释放。1)公司二季度加大费用投入,Q2销售费用1.1亿,同比+348.7%,销售费用率24.6%,环比降3.3pct。预计未来随着销售规模提升,费用率有望稳中下降。2)Q2管理费用1.4亿,同比+138.8%,其中一次性计提员工内退福利0.90亿元,扣除后管理费用率10.8%,仍处于合理水平。3)Q2营业税金及附加占收入13.6%,环比+4.9pct,系高端酒占比提升和消费税调整带来影响。预计随着收入规模和产品结构提升,未来一次性费用和消费税影响逐步消化,未来公司盈利能力有望得到进一步释放。 加速营销举措改革,精细化管理打造核心品牌优势。公司通过渠道精细化管理,厂家人员直接掌控终端门店,加强对渠道和经销商的配套服务能力。草根调研,17H1公司加大营销人员全国化招聘,并覆盖终端门店1.5-1.7万家。厂商采用和经销商共同投入,通过扁平化招商+渠道下沉,在核心市场覆盖到县级市场。公司同时加大终端门店投入,通过终端产品集中陈列、品鉴会、婚寿宴、买赠等营销投入,加强品牌打造、拉动终端动销。对市场费用实行中央总控双月审批制,由总部进行费用核销,提升费用效率。 盈利预测与投资评级:我们认为公司体制优势已经展现,营销举措加速舍得全国化布局,继续带动产品结构升级,未来利润释放空间充足。同时定增由大股东和实际控制人现金认购,也彰显实际控制人对于公司未来发展前景的看好。我们预计17-19年对应EPS分别为0.53、1.07、1.66元,同比分别+124%/101%/55%。考虑到未来定增,预计17-19年摊薄后EPS为0.44、0.89、1.38元,对应当前市盈率分别为71/35/23倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)由于品牌调整,低端酒下滑超过预期;2)高端酒新市场开发和收入不达预期;3)市场竞争加剧,费用投放加大。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-08-28 30.36 -- -- 39.90 31.42%
51.17 68.54% -- 详细
白酒增长分化:公司白酒有舍得和沱牌两大品牌,舍得聚焦高端,沱牌主打中低端,天洋入主后制定了聚焦高端舍得系列、缩减低端品类、打造大单品的战略。上半年白酒板块收入7.77亿,同比增长17.97%,中高档酒实现收入6.93亿,同比增长25.67%,低档酒8473.96万元,同比下滑21.39%,分化比较明显,主要是公司着力营销改革创新,聚焦重点市场,大力推广精细化营销,提升营销管理和服务水平,中高端酒增长较好。分区域来看,优势区域郑州、山东、川渝保持较好增长,增速分别达到73.95%、43.13%、97.56%,基数较低的东北区域增长88.92%,传统市场京津冀销售区增长25.33%。 净利润大幅增长:公司上半年净利润同比大增169%,主要是中高档酒占比提升,带动毛利率大幅上升。2017Q2单季度实现净利润0.21亿元,同比增长95.38%,低基数下实现高增长,考虑Q2一次性计提近9千万元的内退福利费,实际利润远好于报表利润。上半年公司出售子公司四川太平洋药业,作价1.42亿元,股权转让已在7月交割完成,投资收益可部分弥补二季度内退福利费用。 大力推进改革:天洋入驻沱牌舍得后,多次表明要将白酒主业做大做强的决心,因此进行了一系列的改革。产品方面:梳理精简产品品类,全面停止客户定制产品,逐步淘汰沱牌系列老产品,开发沱牌天曲、沱牌特曲、沱牌优曲、沱牌大曲和柳浪春全新沱牌产品,增强沱牌品牌张力,产品结构优化调整后舍得聚焦高端、沱牌主打大众白酒市场的定位更加明确,舍得系列产品销售大幅增加。渠道方面:公司着手扁平化招商布局,强化对市场的掌控力,通过销售团队与经销商的协作推进渠道在重点区域市场的下沉,并给予一线销售人员更多的正向激励。我们认为,天洋入主后公司机制更加灵活,积极进行产品梳理和渠道变革,随着舍得渠道调整到位,沱牌新品大单品战略逐步清晰,大规模招商效果预计将在下半年体现。 毛利率大幅提升:上半年销售毛利率73.53%,同比上升23.63个百分点,主要是是公司产品结构调整优化,中高档产品占比上升。上半年期间费用率47.51%,同比上升19.27个百分点,其中销售费用率上升13.31个百分点,主要是加大新产品市场开发投入,销售人员的工资、差旅费和销售区广告费用等增加;管理费用率同比上升7.08个百分点,主要是计提内部退养员工应支付的内退福利按照准则规定一次性计入费用。上半年销售净利率7.09%,远低于白酒行业平均水平,我们认为主要原因在于公司营收规模尚小,目前处于加大市场投入的阶段,销售费用和管理费用投入较为刚性,导致费用率水平较高。随着公司转为民营,机制更加灵活,营收持续增长,费用率水平有望逐渐下降,加上公司产品结构持续优化带动毛利率提升,公司净利率水平有望持续提升。 投资建议:预计2017-2019年EPS分别为0.64元、0.96元、1.25元,对应当前股价PE分别为49X、33X、25X。天洋入主后公司体制更加灵活,剥离药业聚焦白酒主业,打造核心单品带动产品结构升级,维持“增持”评级。
首页 上页 下页 末页 1/14 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名