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沱牌舍得 食品饮料行业 2017-09-18 38.76 57.00 52.94% 39.90 2.94% -- 39.90 2.94% -- 详细
增发过会带来经营弹性提升的催化剂。 9月12日中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票申请进行了审核。根据审核结果,公司本次非公开发行股票申请获得审核通过。 公司自去年体制改变以来已经实现效率的提高。 本次非公开发行其中沱牌集团认购不超过4048万股,公司控股股东天洋控股认购不超过2698万股,沱牌舍得实控人持股份额从29.9%进一步上升至41.5%。 上半年白酒收入7.77亿元,较去年增长17.9%,但核心品种舍得酒(高端,毛利率达到76%)增长靓丽(舍得占90%以上),同比增长253%(去年上半年白酒收入6.59亿元,舍得占比30%)。去年全年舍得占比在50%左右,预计今年超过85%。公司17年白酒毛利率高达73.5%,较去年提升25pct 公司未来弹性分析。 经营方面:舍得最大的突破在聚焦上,聚焦核心品类和核心市场。分品类看,公司全面聚焦舍得,沱牌今年基本控制10%比例以内。并把舍得内部品类多的问题全部解决,目前只有一款舍得。经过优化后白酒利润率值得期待。聚焦战术进一步凸现。聚焦河南东北山东市场战略。 战略方面:有望在五粮液涨到900元以后新发展出来的500元名酒价格带占据优势地位,通过推出新品增加老经销商渠道利润,并完成顺价。另外明年公司在激励机制上也值得期待。 投资价值分析。 基于对全年的分析和对市场的判断我们维持17年的业绩2.5亿元,预计下半年收入10-11亿,维持18-19年利润至4.8和7.5亿元。预计17-19年白酒收入为18.5亿元,25.5和31.5亿元。考虑到公司未来三年复合增速超过50%,给予18年40倍。 风险提示:食品安全风险。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-09-15 37.71 -- -- 39.90 5.81% -- 39.90 5.81% -- 详细
聚焦定增:大股东股权进一步聚焦,定增项目利于长效发展。 本次大股东参与定增完成后,天洋控股加上沱牌集团实际控制上市公司的股份数从29.85%上升至41.54%,股权进一步聚焦,利于公司稳步改革;大股东同时已承诺定增后6个月不减持股份,彰显对公司未来发展信心。定增项目利于公司长效发展:酿酒配套工程技改项目预计建设期4年,内部收益率达28.2%,建成后公司中高档酒灌装能力将由1万千升/年提高至4.82万千升/年,与公司产品结构升级趋势相契合;搭建营销一体化的信息化平台,实现产业链上下游业务的快速协同,支持公司营销转型和战略变革落地;舍得品牌体验店和文化体验中心有助于提升消费者体验,宣传舍得酒品牌文化,提升公司品牌形象。 关注产品:中高端酒增长带动盈利提升,舍得领衔产品结构升级。 公司上半年毛利率73.5%,同比提升23.5pcts,盈利能力提升源于公司产品结构升级:上半年中高端酒收入占比提升8pcts至78.78%。天洋进驻后对公司品牌进行梳理,聚焦资源主推以中高端舍得系列和中低端沱牌系列天特优,后面会进一步推出介于二者价位间的舍之道,产品价格体系趋于清晰完整,未来舍得中高端和沱牌中低端的占比预计分别为80%/20%;舍得系列表现靓丽,调研显示Q2增速超70%,核心单品品味舍得翻倍增长,三季度动销库存良好,铺货顺畅,有望维持60%高增长;沱牌系列因推广新品牌系列,受消化旧品库存影响,销售同比有所下滑,目前库存已降至1-2个月较健康水平,中秋旺季有望发力改善业绩。 营销及区域:加大促销争夺双节行情,机制理顺下盈利有望提升。 天洋入主后引入国际化快消品营销人才,对生产、销售人员进行重新整编,淘汰冗余人员(员工内退福利计提),提升经营效率和活力。新管理层加强渠道精细化布局,提高经销商积极性,加大招商力度,上半年经销商达1274家,较Q1大幅增加228家,下半年计划培育现有经销商做大做强,三季度将加大终端促销,争夺中秋国庆旺季行情。区域上,上半年川渝及东北市场同比增长约90%,河南、山东市场增速加快,京津冀增速回正。行业竞争上,公司与汾酒、水井坊分别存在香型与定价区隔,直面竞争压力较小,在次高端白酒市场中具备较大成长空间。定增落地后股权更集中,激励机制理顺下盈利有望提升,净利率预计提升至25%。 整体而言,我们看好公司定增完成后,在大股东指引下发展脉络更加清晰,双品牌战略及渠道拓张后业绩获持续增长,维持公司2017-2019年EPS分别为0.56/1.10/1.50元,对应66.1/33.7/24.7倍PE,维持“买入”评级。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-08-31 34.10 -- -- 39.90 17.01% -- 39.90 17.01% -- 详细
1. 产品结构持续升级,次高端推动毛利提升。 17H1 公司酒业业务毛利率75.8%,同比大幅提升,中高档舍得系列营收6.9 亿元,占比提升至89.2%,受益于白酒消费升级,次高端舍得系列保持较快增速。低档沱牌系列营收0.85 亿元,其产品数量、规格仍在全面精简和梳理中。整体来看,产品结构调整升级对毛利率增长贡献明显,预计公司全年将实现酒类收入约18 亿元,增速25%。 2. 扁平化布局,深耕渠道推动业绩高增长。 公司拆分以批发业务为主的省市平台商,扁平到以终端运作为主的县区经销商,给予经销商一定的毛利率,保证利润空间。17H1 年经销商数量达到1274 家,同比增加21.8%。 3. 剔除内退福利因素后,管理费用管控显著,净利润增速超预期。 17Q2 公司净利润0.21 亿元,同比增加95.4%,剔除内退福利因素后,经我们推算,17Q2 公司实际净利润0.88 亿元左右,同比增加约700%,环比增加约115%,增速远超市场预期。天洋集团入主后加强管理改革,优化激励机制,费用率逐步降低,17Q2 公司实际管理费用约0.53 亿元,同比减少约12%。 4. 利润总额反映真实业绩。 17H1 公司实现利润总额1.3 亿元,同比增长105.8%,其中所得税0.68亿元,所得税过高主要系累计未确认递延所得税资产增加。因此我们认为利润总额相比归母净利润更能反映公司盈利水平。下半年是白酒销售旺季,预计全年公司利润总额有望超过3.5 亿元,未来增长可期。 5. 投资建议: 预计公司2017-19 年净利润分别为1.69/3.59/5.22 亿元,对应PE 为61/29/20 倍,给予推荐评级。 6. 风险提示: 中高档酒增长不达预期;三公消费限制力度增大。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-08-29 32.10 -- -- 39.90 24.30% -- 39.90 24.30% -- 详细
事件:2017上半年公司实现营业收入8.79亿元,同比增长12.72%;归母净利润0.62亿元,同比增长169.00%;EPS0.18元,加权平均净资产收益率为2.66%。 Q2收入明显提速,产品结构升级使毛利率达到新高:公司Q1/Q2营收为4.27/4.52亿元,同比增长0.04%/28.03%,Q2收入端增长明显提速;Q1/Q2归母净利润为0.41/0.22亿元,同比增长235.47%/95.38%,鉴于Q2公司计提了0.90亿元内退福利金,若不考虑此因素则Q2经营活动实际产生的归母净利润为0.67亿元,同比增幅为509.09%。分产品看,1H中高档酒/低档酒收入分别为6.93/0.85亿元,同比增幅为25.67%/-21.39%,以舍得和沱牌新产品为代表的中高档酒收入占比达到88.46%,而低档酒收入的下滑主要系白酒消费升级和公司品牌聚焦战略的实施所致。产品结构的持续优化和升级使公司1H毛利率达到73.53%,较去年同期大幅提升23.63pcts。 伴随市场开拓,销售费用增长较快,管理费用增加系当期计提内退福利金所致:1H公司销售/管理/财务费用率分别为26.19%/21.29%/0.02%,同比分别提高13.31pcts/7.08pcts/-1.13pcts,销售费用增长较快,主要因为新产品市场开发投入的加大、销售人员工资和广告费金额的增长;管理费用增幅较大则是由于一次性计提0.90亿元内退福利金所致,但此举长期看来则将有助于公司实现减员增效。消费税方面,1H消费税率为9.91%,较去年同期的10.62%基本持平。 剥离药业聚焦白酒主业,加速推进渠道扁平化进程:公司已于7月25日完成对药业子公司的交割,收到1.42亿元转让价款,有助于将资源进一步聚焦于白酒主业。上半年新增368家经销商,退出103家,渠道逐步由大商模式向小商模式转变,渠道扁平化进程正在加速推进中。 盈利预测与投资评级:调整2017-2019年公司EPS为0.55、1.14、1.69元,对应PE为57倍、28倍、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:区域扩张速度放缓、食品安全风险。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-08-29 32.10 -- -- 39.90 24.30% -- 39.90 24.30% -- 详细
事件:公司发布中报,其中1H17年实现营收8.79亿,净利0.62亿,扣非后净利0.60亿,同比分别增+12.7%,169.0%和150.1%。其中中高档酒收入6.9亿元,低档酒0.8亿元,同比分别+25.7和-21.4%,符合市场预期。 投资要点: 二季度舍得带动收入加速增长,中高端酒占比提升,结构升级明显。公司聚焦双品牌策略,其中舍得定位300-500元次高端,沱牌定位中低端大众消费。17H1中高端酒收入6.9亿,同比+25.7%,占酒类收入89%,同比+5pct,产品结构提升明显,Q2整体毛利率81.6%创历史最高。低端酒沱牌仍在进行品牌梳理,打造“天特优”系列产品并优化定制酒,17H1收入0.8亿,同比-21.4%,低于市场预期。草根调研,二季度舍得加大市场投入,扁平化招商+终端客户拓展加速全国布局。公司公告上半年新增经销商368家,优化退出103家,报告期末共有经销商1274家,基本完成全国重点市场覆盖。 全国扩张期费用投入效果明显,二季度计提员工内退福利,短期影响利润释放。1)公司二季度加大费用投入,Q2销售费用1.1亿,同比+348.7%,销售费用率24.6%,环比降3.3pct。预计未来随着销售规模提升,费用率有望稳中下降。2)Q2管理费用1.4亿,同比+138.8%,其中一次性计提员工内退福利0.90亿元,扣除后管理费用率10.8%,仍处于合理水平。3)Q2营业税金及附加占收入13.6%,环比+4.9pct,系高端酒占比提升和消费税调整带来影响。预计随着收入规模和产品结构提升,未来一次性费用和消费税影响逐步消化,未来公司盈利能力有望得到进一步释放。 加速营销举措改革,精细化管理打造核心品牌优势。公司通过渠道精细化管理,厂家人员直接掌控终端门店,加强对渠道和经销商的配套服务能力。草根调研,17H1公司加大营销人员全国化招聘,并覆盖终端门店1.5-1.7万家。厂商采用和经销商共同投入,通过扁平化招商+渠道下沉,在核心市场覆盖到县级市场。公司同时加大终端门店投入,通过终端产品集中陈列、品鉴会、婚寿宴、买赠等营销投入,加强品牌打造、拉动终端动销。对市场费用实行中央总控双月审批制,由总部进行费用核销,提升费用效率。 盈利预测与投资评级:我们认为公司体制优势已经展现,营销举措加速舍得全国化布局,继续带动产品结构升级,未来利润释放空间充足。同时定增由大股东和实际控制人现金认购,也彰显实际控制人对于公司未来发展前景的看好。我们预计17-19年对应EPS分别为0.53、1.07、1.66元,同比分别+124%/101%/55%。考虑到未来定增,预计17-19年摊薄后EPS为0.44、0.89、1.38元,对应当前市盈率分别为71/35/23倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)由于品牌调整,低端酒下滑超过预期;2)高端酒新市场开发和收入不达预期;3)市场竞争加剧,费用投放加大。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-08-28 30.36 -- -- 39.90 31.42%
39.90 31.42% -- 详细
二季度真实业绩高增长,符合预期。 公司17年上半年实现营收8.79亿元,同比增长12.72%,实现归属净利润0.62亿元,同比增长169%,业绩接近预告上限,符合预期。单二季度收入4.52亿元,同增28.03%,归母净利润0.21亿元,同增95.38%,环比增速下降主因受期内一次性计提内退福利金额近9000万元影响,扣除影响后业绩同增488%,低基数下实现持续高增长。销售提升、品牌拓张阶段保持较大费用投入,上半年销售费用率26.19%,同比提升13.31pcts,主因加大市场开发投入及人员工资、广告费用增加。上半年公司经营性现金流净额同增338%,现金流继续改善。 中高端酒增长带动盈利提升,舍得领衔产品结构升级。 公司上半年毛利率73.5%,同比提升23.5pcts,扣除计提影响后净利率约12%,同比提升近9pct。盈利能力提升源于公司产品结构升级:上半年中高端酒收入同增25.7%,Q2同增51.7%,收入占比提升8pcts至78.78%。公司聚焦资源主推以舍得和沱牌为主的双品牌布局:舍得系列表现靓丽,调研显示Q2增速超70%,核心单品品味舍得翻倍增长,后续舍之道推广、水晶舍得提价后表现值得期待;沱牌系列梳理后有望通过天特优曲系列在对应价格带发力。低档酒继Q1收入同减42.5%后环比改善,Q2收入同增6.6%。系列产品清理进入尾声,未来聚焦中高端核心产品发展,目前渠道库存近2个月较健康,中秋旺季有望再度发力。 精细化布局区域表现,大股东承诺不减持显信心。 天洋入主后引入国际化快消品营销人才,新管理层加强渠道精细化布局,提高经销商积极性,加大招商力度,上半年经销商达1274家,较Q1大幅增加228家,全国化终端布局基本完成,区域表现印证成效:上半年川渝及东北市场同比增长约90%,河南、山东市场增速加快,京津冀增速回正。公司大股东沱牌集团和天洋集团计划参与公司定增,并承诺前后6个月不减持股份,彰显对公司信心。 盈利预测与评级。 我们看好公司双品牌战略及渠道拓张后持续增长,预计公司2017-2019年EPS分别为0.56/1.10/1.50元,对应55.9/28.5/20.9倍PE,给予“买入”评级。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-08-28 30.36 -- -- 39.90 31.42%
39.90 31.42% -- 详细
白酒增长分化:公司白酒有舍得和沱牌两大品牌,舍得聚焦高端,沱牌主打中低端,天洋入主后制定了聚焦高端舍得系列、缩减低端品类、打造大单品的战略。上半年白酒板块收入7.77亿,同比增长17.97%,中高档酒实现收入6.93亿,同比增长25.67%,低档酒8473.96万元,同比下滑21.39%,分化比较明显,主要是公司着力营销改革创新,聚焦重点市场,大力推广精细化营销,提升营销管理和服务水平,中高端酒增长较好。分区域来看,优势区域郑州、山东、川渝保持较好增长,增速分别达到73.95%、43.13%、97.56%,基数较低的东北区域增长88.92%,传统市场京津冀销售区增长25.33%。 净利润大幅增长:公司上半年净利润同比大增169%,主要是中高档酒占比提升,带动毛利率大幅上升。2017Q2单季度实现净利润0.21亿元,同比增长95.38%,低基数下实现高增长,考虑Q2一次性计提近9千万元的内退福利费,实际利润远好于报表利润。上半年公司出售子公司四川太平洋药业,作价1.42亿元,股权转让已在7月交割完成,投资收益可部分弥补二季度内退福利费用。 大力推进改革:天洋入驻沱牌舍得后,多次表明要将白酒主业做大做强的决心,因此进行了一系列的改革。产品方面:梳理精简产品品类,全面停止客户定制产品,逐步淘汰沱牌系列老产品,开发沱牌天曲、沱牌特曲、沱牌优曲、沱牌大曲和柳浪春全新沱牌产品,增强沱牌品牌张力,产品结构优化调整后舍得聚焦高端、沱牌主打大众白酒市场的定位更加明确,舍得系列产品销售大幅增加。渠道方面:公司着手扁平化招商布局,强化对市场的掌控力,通过销售团队与经销商的协作推进渠道在重点区域市场的下沉,并给予一线销售人员更多的正向激励。我们认为,天洋入主后公司机制更加灵活,积极进行产品梳理和渠道变革,随着舍得渠道调整到位,沱牌新品大单品战略逐步清晰,大规模招商效果预计将在下半年体现。 毛利率大幅提升:上半年销售毛利率73.53%,同比上升23.63个百分点,主要是是公司产品结构调整优化,中高档产品占比上升。上半年期间费用率47.51%,同比上升19.27个百分点,其中销售费用率上升13.31个百分点,主要是加大新产品市场开发投入,销售人员的工资、差旅费和销售区广告费用等增加;管理费用率同比上升7.08个百分点,主要是计提内部退养员工应支付的内退福利按照准则规定一次性计入费用。上半年销售净利率7.09%,远低于白酒行业平均水平,我们认为主要原因在于公司营收规模尚小,目前处于加大市场投入的阶段,销售费用和管理费用投入较为刚性,导致费用率水平较高。随着公司转为民营,机制更加灵活,营收持续增长,费用率水平有望逐渐下降,加上公司产品结构持续优化带动毛利率提升,公司净利率水平有望持续提升。 投资建议:预计2017-2019年EPS分别为0.64元、0.96元、1.25元,对应当前股价PE分别为49X、33X、25X。天洋入主后公司体制更加灵活,剥离药业聚焦白酒主业,打造核心单品带动产品结构升级,维持“增持”评级。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-08-28 30.36 36.40 -- 39.90 31.42%
39.90 31.42% -- 详细
事件:沱牌舍得公布2017年中报,报告期内公司实现营业收入8.79亿元,同比增长12.72%;归属于上市公司股东的净利润0.62亿元,同比增长169.00%,扣非后归属于上市公司股东的净利润0.60亿元,同比增长150.05%,基本每股收益0.18元,同比增长169.00%。 次高端舍得系列加速增长驱动业绩超预期。17Q2公司实现营业收入4.52亿元,同比增长28.03%,环比提高27.99pct,主要得益于中高档酒舍得系列实现快速增长。分产品来看,H1中高档酒收入6.93亿元,同比增长25.67%,主要是次高端舍得系列受益行业高景气和招商力度明显加大驱动,其中二季度公司新增经销商228家;低档酒收入0.85亿元,同比下降21.39%,主要是沱牌系列继续在优化产品线。分区域来看,川渝、东北、河南、山东等市场收入增速均超过40%。17Q2公司实现净利润0.21亿元,同比增长95.38%,低基数下实现高增长,考虑Q2一次性计提近9千万元的内退福利费,实际利润远好于报表体现。上半年公司出售子公司四川太平洋药业,作价1.42亿元,股权转已在7月交割完成,所得投资收益亦可部分弥补二季度内退福利费用。17Q2公司预收账款为1.46亿元,环比下降30.48%,表明淡季发货量加大后确认了部分收入。 毛利率大幅提升,销售费用率快速上扬。17H1公司毛利率为73.53%,同比大幅提高23.63pct,其中Q2毛利率为81.60%,同比大幅提高27.56pct,主要得益于舍得高增长驱动产品结构快速上移。17H1公司期间费用率为47.51%,同比提高19.27pct;其中销售费用率为26.19%,同比提高13.31pct,主要是公司加大广告宣传以及新产品市场的开发投入;管理费用率为21.19%,同比提高7.08pct,主要是本期计提内部退养员工应支付的内退福利按照准则规定一次性计入费用所致;财务费用率为0.02%,同比下降1.13pct,主要是本期贴现利息减少及银行存款利息增加所致。17H1公司净利率为7.09%,同比提高4.12pct,主要是中高档酒快速增长拉升了盈利水平。17H1公司经营活动产生的现金流量净额为0.42亿元,同比大幅增长320.00%,现金流持续优秀表现。 受益次高端高景气+营销加速升级,全年收入增速有望稳步上行。公司转让药业业务以更好的聚焦白酒主业经营,目前产品线逐渐清晰,大单品策略坚定实施,招商进程加快推进中,而次高端品味舍得受益行业高景气保持高速增长;中低端沱牌系列继续调整,聚焦天特优曲,渠道价格在逐步理顺,短期拖累整体收入增速但利好中长期发展。目前新管理层和营销团队磨合顺利,绩效考核体系逐步完善,内部经营活力明显增强,下半年招商逐步进入贡献期,我们预计全年收入增速将稳步上行。 天洋集团志在长远,未来2-3年公司盈利能力有望大幅提升。自2016年天洋入主沱牌后,公司盈利能力持续回升,民营体制优势脱颖而出,营销改革效果显著。我们认为天洋致力于中长期做好沱牌舍得名酒品牌来兑现承诺,今年公司品牌战略和渠道部署基本到位,进入发力阶段,未来2-3年中高档酒有望步入放量期,费用率亦将逐步下行,对应盈利能力大幅提升将带来充足利润弹性。 投资建议:上调12个月目标价至36.4元,维持“买入”评级。2018年我们考虑定增对每股收益摊薄影响,预计2017-19年公司收入分别为17.17/21.52/26.61亿元,同比增长17.45%/25.35%/23.65%;实现净利润分别为1.91/3.68/4.95亿元,同比增长138.14%/92.69%/34.38%,对应EPS分别为0.57/0.91/1.22元。我们看好未来2-3年公司盈利能力提升释放充足利润弹性,上调12个月目标价至36.4元,对应2018年40XPE。 风险提示:三公消费限制力度加大、中高档酒增长不及预期、定增摊薄。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-08-28 30.36 -- -- 39.90 31.42%
39.90 31.42% -- 详细
事件:公司于8月23日晚间发布2017半年报。报告期内,公司实现营业收入8.79亿元,同比增长12.72%,实现营业利润1.29亿元,同比增长104.25%,实现归属于母公司股东净利润0.62亿元,同比增长169.00%;扣非后净利润0.60亿元,同比增长150.05%;基本每股收益0.1848元。 行业回暖,中高端酒快速增长:2017年白酒行业保持了2016年的回暖和景气势头,继续呈现稳定健康发展。2017H1收入8.79亿元,同比增长12.72%,其中Q2淡季不淡,实现收入4.52亿元,同比增长28.03%,归母净利润0.21亿元,同比增长95.38%,归功于公司实施“沱牌”、“舍得”双品牌战略,进一步优化产品结构,实施精细化管理。分产品来看,报告期内中高档酒收入6.93亿元,同比增长25.67%,主要是公司加大“舍得”系列招商力度,加大市场拓展致销售收入增加;低档酒收入0.85亿元,同比减少21.39%,主要是公司主动调整“沱牌”系列,优化产品结构。分地区来看,川渝、东北、河南、山东等地都实现了超过40%的高速增长。 产品结构优化,毛利率提升:2017年上半年综合毛利率同比大幅上升近24个百分点至74.53%,主要是相对高毛利的中高档产品占比上升。销售费用率同比增加13.31pct至26.19%,处于近十年来较高水平(仅次于2013年),主要是报告期内加大新产品市场开发投入,销售人员的工资、差旅费和销售区广告费用等增加所致;管理费用率增长了7.08个百分点至21.29%,主要是公司计提内部退养员工应支付的内退福利0.90亿元,按照准则规定一次性计入费用所致。如果不考虑这部分费用,实际公司上半年净利润近1.52亿元;财务费用率下降1.13pct至0.02%,主要是贴现利息减少及银行存款利息增加所致。 公司未来看点:(1)随着未来消费需求的改善和升级,白酒行业两极分化趋势将日益明显,高端及次高端白酒的销量占比有望大幅增加,低端酒销费将被次高端和高端白酒挤压;(2)公司加快优化产品结构,加大新市场开发投入及中高端产品招商力度,在白酒行业触底反弹、公司营销机制改善及产品聚焦三重积极因素的驱动下,全年业绩大概率保持高增长的态势。 盈利预测:我们调整之前的盈利预测,预计2017-2019年公司EPS将分别达到0.52元、1.05元和1.54元,按照2017年8月24日收盘价30.38元进行计算,对应2017-2019年动态PE分别为58.4倍、28.9倍和19.7倍,维持“审慎推荐”的投资评级。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-08-28 30.36 -- -- 39.90 31.42%
39.90 31.42% -- 详细
产品结构升级明显,舍得快速增长拉动收入逐季加速增长。 二季度大规模招商拉动收入逐季加速增长。公司17H1收入8.8亿,同增13%,Q2收入4.5亿,同增28%,符合预期;酒类收入7.8亿,同增18%,单二季度4.1亿,同增44%,逐季加速增长,主要是由于公司二季度大规模招商和建立终端联盟体拉动。公司产品结构得到巨大优化,舍得系列快速增长。17H1中高档酒(包含舍得系列和部分沱牌)收入6.9亿,同增26%,Q2增长52%,中高端酒增速逐季大幅加速;17H1低档酒(低端沱牌)收入0.9亿,同比下降21%,Q2增长7%。公司酒业增长主要是舍得系列快速增长所拉动(增长50%以上),沱牌精简聚焦,收入下滑较多。 毛利率创历史高点,市场开拓销售费用大幅增加。 剔除内退费影响,净利率回归至17%。17H1净利润6234万,同增169%,Q2净利润2148万,同增95%。17H1净利率7%,较16H1提升4个PCT。剔除内退费影响17H1主业净利润1.5亿,净利率17%。17H1净利润高于收入增长主要因毛利率提高创历史高点。17H1毛利率提升24个PCT达74%,创历史高点,主要因产品结构升级和16年底品味舍得提价20元5%幅度所致。中高档酒收入占比从16H1的71%提至79%,毛利率提高24个PCT至79%(舍得系列毛利率高于80%);低档酒收入占比从16H1的14%降至10%,毛利率提高29个PCT至47%。随着未来高端酒终端价上移和产品结构升级,毛利率仍有提升空间。加大市场推广和计提一次性福利费导致期间费用率大幅上升。17H1期间费用率大幅提升19个PCT至48%。 投资建议。 预计17-19年收入17.28/25.33/35.03亿,同增18%/47%/38%,净利润2.26(下半年计入出售药业投资收益0.31亿)/3.81/6.03亿元,同增182%/69%/58%。不考虑增发EPS为0.67/1.13/1.79,对应估值47/28/18。考虑增发摊薄后EPS为0.59/0.96/1.50,对应估值53/33/21倍,维持买入评级。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-07-25 27.85 41.00 10.01% 35.05 25.85%
39.90 43.27% -- 详细
希望就在前方,继续坚定推荐 高端白酒优势明显,沱牌发展空间巨大 白酒行业分化明显,300元以上不300元以下增长截然不同。300以上的总体样本平均收入增速在25%以上;300以下公司整体样本收入增速低于10%。沱牌位列300以上的样本其中,公司内部500元以上舍得增长很快,目前比例已经达到75-80%,预计今年舍得较去年增长130-150%,达到16亿元以上。 从国有到民营,释放巨大活力 沱牌原来是典型的老国企,从国有到民营机制改革是最好的优化手段。公司的财务,管理和营销存在较大的改善空间,利润释放空间更大,公司目前处于管理提升阶段,波动在所难免。从去年收入利润都整体偏低到今年收入正常,逐步解决报表正常化问题,虽然基于谨慎性考虑,进行了大额的费用计提,但也能基本看出趋势。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-07-24 26.50 33.20 -- 35.05 32.26%
39.90 50.57% -- 详细
事件:沱牌舍得发布2017 年半年度业绩预增公告,预计公司2017 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润5500 万元-6500 万元,同比增长137%-180%。 舍得系列加速增长,剔除内退福利影响整体业绩超预期。二季度公司净利润为1414 万元-2414 万元,同比增长29%-119%,剔除当期内公司一次性计提内退福利8988.68 万元,我们认为二季度白酒主业净利润在1 亿元左右,业绩增速超出市场预期,产品结构优化推动毛利率大幅提升是其主要原因。分产品来看,二季度中高档产品舍得系列呈现加速增长势头,我们预计收入增速超过30%,收入占比达到70%左右;沱牌系列继续削减产品线,收入下滑两位数;整体来看,我们预计二季度公司收入增速在20%左右,增速环比明显加快。上半年公司出售子公司四川太平洋药业,作价1.42亿元,我们预计股权转让将在三季度交割完成,所得投资收益亦可部分弥补二季度内退福利费用。 产品聚焦策略效果逐步体现,全年收入增速有望稳步上行。公司转让药业业务以更好的聚焦白酒主业经营,目前产品线逐渐清晰,大单品策略坚定实施,招商进程加快推进中,次高端品味舍得保持高速增长;中低端沱牌系列继续调整,聚焦天特优曲,渠道价格在逐步理顺,短期拖累整体收入增速但利好中长期发展。目前新管理层和营销团队磨合顺利,后期招商逐步进入贡献期,我们预计全年收入增速料将稳步上行。 天洋集团志在长远,未来2-3 年公司盈利能力有望大幅提升。自2016 年天洋入主沱牌后,民营体制优势脱颖而出,营销改革效果持续显现。我们认为天洋致力于中长期做好沱牌舍得名酒品牌来兑现承诺,经过一年多调整公司的品牌战略和渠道部署基本到位,进入发力阶段,未来2-3 年中高档酒有望步入放量期,对应盈利能力大幅提升将带来充足利润弹性。 投资建议:目标价33.2 元,给予“买入”评级。我们调整盈利预测,2018年考虑定增对每股收益摊薄影响, 预计2017-19 年公司收入17.17/21.52/26.61 亿元,同比增长17.45%/25.35%/23.65%;实现净利润1.91/3.68/4.95 亿元,同比增长138.14%/92.69%/34.38%,对应EPS 分别为0.57/0.91/1.22 元。我们看好未来2-3 年公司盈利能力提升释放充足利润弹性,给予12 个月目标价33.2 元,对应2018 年36XPE。 风险提示:三公消费限制力度加大、中高档酒增长不及预期、定增摊薄。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-07-18 28.06 39.00 4.64% 35.05 24.91%
39.90 42.20% -- 详细
市销率分析,公司估值尚处低位。 水井坊和沱牌舍得市值、收入规模相近,产品类型均为次高端浓香型川酒。 2015年水井坊迎来业绩拐点,2016年沱牌舍得紧随其后。沱牌和水井的增长路径非常之相似,但增长弹性有区别。因此,我们可以通过收入规模,去预测沱牌未来的市场空间。水井坊当前市销率(LYR)11.2倍,沱牌舍得PS仅6.58倍,考虑增发PS4.5-5倍,在估值水平和水井仍有较大差距。我们认为这是还未被市场重视的巨大预期差。 营销模式转变,细节见水准。 精细,提高销售费用实际效用。公司改变营销策略,取消费用打包,改为中央总控双月审批制,提高费用使用效率。精准,产品全生命周期精确管理。回购,给经销商信心。合作两年以上的经销商退出市场时,所有产品公司按进货价回收。终端为王,强调消费者体验。拆分以批发业务为主的省市平台商,扁平到以终端运作为主的县区经销商。体验,重点客户深度交互建立品牌形象。以文旅节,品鉴会,生态旅游的方式,邀请重点客户,深入了解体验沱牌舍得产品内核、品牌内涵。 产品战略和品质,细节见真章。 简单、多次、重复、明了,单品战略,强化消费者认知。沱牌舍得改制之前,长期“重生产、轻营销”,导致产品面面俱到,包装五花八门,市场内耗严重。沱牌舍得果断舍弃掉食之无味的鸡肋产品,停掉了上千款产品,着力打造具有市场竞争力的核心单品,让产品和品牌建立强的认知关联。 公司精于品质,从源头开始。沱牌之水源于涪江,为扩大泉水来源,耗资近千万元修建了四处泉眼,名为新沱泉。坚持纯粮酿造,于东北投资建立了无污染粮食基地,引进十万吨金属环保粮仓进行全过程绿色储存。 投资建议: 考虑到未来持续较快增速和次高端的空间,以及市销率角度考虑,公司与可比对象水井坊相比相对低估。我们认为这是还未被市场重视的巨大预期差!公司17、18,19年年营业收入达到21.93、25.88和29.75亿元。毛利率分别上升至69%、71%,71%。净利率分别为14%、17%和18%,对应净利润3.02、4.42亿元和5.30亿;给予公司18年30倍市盈率。12个月目标市值131.7亿元,考虑增发,30%空间,推荐买入。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-07-03 26.35 39.00 4.64% 28.85 9.49%
39.90 51.42%
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四川沱牌舍得酒业股份有限公司主要业务为白酒产品的生产和销售。主要产品有酱香型产品:天子呼、吞之乎等,浓香型产品:舍得系列酒和沱牌系列酒(沱牌天曲、特曲、优曲,沱牌大曲)。公司历史悠久,是全国首批100户现代企业制度试点企业,1996年上交所上市。公司倡导“生态酿酒”,独创幽雅型等生态白酒新产品133个。公司实际控制人为周政,其通过天洋控股集团持有沱牌舍得集团股份,天洋控股集团为多元化业务民营集团公司,公司在外股权较为分散,大股东对公司控制力强。 次高端白酒集中度提高,高端白酒品类优势明显,中低端竞争激烈。 行业负面冲击消化结束,行业重新返回上升周期。上市白酒企业基本同步行业速度,2015年开始业绩重返上升通道。行业回暖一方面是行业对打击三公消费负面冲击超跌反应的回调。但更本质的是消费基础的轮换。基本动力包括:一般性消费升级(线性)。基建和固定投资的拉动(周期)。 集中度提升(核心)。赛道清理干净,300元以上参与者大幅减少。300以上的品类普遍增速较优,16年平均增速在21%,300元以下的品类只有5%。 品牌市值比高,通过聚焦单品,结构优化来变现。 次高端价值支撑内核——品牌价值高。公司沱牌和舍得双名牌,多年来获奖不断。历史积淀丰厚,诗酒故乡,射阳自古出美酒。沱牌舍得从50多家主力产品在300元以上酒企缩小到8家的过程中存活下来。这说明一个很本质的问题:各大机构发布的品牌价值不能直接横向比较,但是主力产品价格带是品牌机制横向比较的重要依据之一。主力产品在300元以上的白酒公司中,沱牌舍得的市值最低。品牌市值比高,公司性价高。 体质活力挖掘成本费用金矿,基酒储备资产和弹性。 定增推进,控制人股权提升,利益一致性提高。内部整合接近完成,业务线职业经理人接棒上场。费用率高于同行,业绩释放储备。公司期间费用方面就有相当于销售收入9个百分点的空间,对应20亿收入就是1.8个亿的税前利润,是公司去年净利润的2.25倍。基酒储量在10万吨以上的仅有茅台和沱牌舍得。其中沱牌舍得中高端产品营收占比为85%,在同业中仅次于茅台和水井坊。基酒是白酒公司重要的资产,同时也是白酒公司销售收入快速增长的重要保障和来源。 投资建议: 公司17、18年营业收入达到21.93、25.88亿元。毛利率分别上升至69%、71%,净利率分别为15%、17%。对应净利润3.02、4.42亿元。基于主业聚焦、结构优化带来的收入增长以及利润率释放的弹性,给予公司18年30倍市盈率。18个月目标市值131.7亿元,目标价39元,46%空间,给予“买入”评级。
沱牌舍得 食品饮料行业 2017-07-03 26.35 31.50 -- 28.85 9.49%
39.90 51.42%
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渠道扁平化力度空前,费用精细化落实到位。 通过扁平客户布局,公司拆分以批发业务为主的省市平台商,扁平到以终端运作为主的县区经销商,提高客户对终端的服务水平。同时,费用管理精细化,取消以前的费用大包制,压缩经销商费用支配权。以往大包制的费用投放方式,导致经销商有空间将市场费用转变为利润,并低价窜货、扰乱价格体系。现在通过按月申报、方案制审查的方式投放费用,提高了费用使用效率。2017年一季报,公司继续推进渠道管理,加大招商力度,报告期内,公司酒类产品新增经销商106家,退出经销商69家,报告期末共有经销商1046家,较2016年年末增加37家。 高端产品快速增长,低端产品阵痛过度。 今年一季度,公司中高档酒收入占比达到90%,较2016年同期提升7个百分点,舍得系列收入今年预计将增长约30-40%。以前销量较少的区域性沱牌定制产品已于2016年底全面停止供应,沱牌新产品也于2016年11月16日开始铺货,沱牌系列今年处于缩减品种规格、新品导入阶段,将经历阵痛。一季度公司归母净利润同比增长235.47%,净利润大幅提升主要是由于中高档产品占比提高拉升了净利润水平。从年报公布的数据来看,公司中高档产品毛利率71.66%,远高于低端产品27.77%的水平。短期来看,毛利率的提升将是对公司盈利水平提升贡献最大的因素。 民营酒企盈利能力普遍较强,沱牌舍得存在较大提升空间。 民营机制的几家白酒企业毛利率、净利率水平显著高于其他白酒上市公司。 2016年洋河、口子窖、迎驾的净利率水平分别为34%、28%、23%,均超过白酒行业19%的平均净利率;而同为民营机制的沱牌舍得2013-16年净利率却仅为0.8%、0.9%、0.6%和5.5%,公司净利率提升空间很大。2016年洋河、迎驾和口子窖销售费用率都在15%以下,而沱牌舍得销售费用率为22%;从管理费用率来看,迎驾、口子窖和洋河都控制在10%以内,而沱牌舍得高达15%,未来舍得销售规模突破25亿关口,费用将有望被摊薄,销售费用率和管理费用率届时将有望分别达到同为民营机制的口子窖、迎驾贡酒的水平,下降至10%-15%和5%-10%的较低水平。 沱牌舍得产品结构进一步优化,维持“买入”评级。 公司产品结构持续优化,舍得收入占比进一步提升,超级单品战略有条不紊地进行,舍得定位次高端价格带,将显著受益于超高端白酒价格上移和消费升级所带来次高端白酒的扩容,将带动公司净利润保持高速增长。公司经销模式扁平化后营销人员积极性进一步提高,市场拓展方面具有较大空间。我们维持盈利预测和目标价区间,预计沱牌舍得2017-2019年收入分别达到18.22亿元,22.44亿元和27.31亿元,EPS 分别达到0.67元,1.07元和1.52元;维持“买入”评级,给予2017年47-50倍的PE 估值水平,目标价为31.50-33.60元。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动风险,假冒伪劣风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名