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舍得酒业 食品饮料行业 2019-03-12 27.10 -- -- 31.19 15.09% -- 31.19 15.09% -- 详细
2015年以来,舍得系列酒的销量大幅度增长:2017、2018年,舍得系列酒的销量分别增长28.8%和21.8%,截至2018年,舍得系列酒的销量达到约5000吨。这与公司的营销策略和消费市场的变化均有关系。一方面,公司力图拔高产品结构和品牌定位,在渠道和宣传的辅助下,通过营销资源的投入,推动代表公司高度的“舍得”系列酒大幅增长;另一方面,经过2012年至2015年的调整,市场重拾白酒消费升级,对中高档的白酒需求空间再次打开,公司的营销策略迎合了市场的变化。相比之下,沱牌系列酒的出品得以成功地削减。舍得进、沱牌退是公司主动采用的品牌和营销策略:相比2016年的11%,2018年时,舍得在公司的销量结构中的占比已经达到40%。 在经历了2013、2014、2015年的业绩下滑后,通过对产品结构的调整,公司的白酒毛利率开始不断地提升,盈利水平跻身高档白酒的行列。2017年公司对中高档酒提价77%、2018年继而提价16%,两年合计93%,价格接近翻番,提价幅度高于竞品。在普遍提价和舍得系销量大增的推动下,公司2016、2017、2018年的销售收入增长分别达到28.72%、20.86%和23.75%,白酒销售规模达到18.5亿元。 早在2016年,公司的省外销售占比就已经达到70%,2018年达到75%。根据2016年的分区域数据,我们了解到:公司过亿元的市场有成都、川渝、京津冀、东北、山东和河南等,其中销售增长超快的市场包括东北、河南、四川和华南,这些区域市场的销售增长在30%至70%区间。 我们对公司首次覆盖,给予公司“买入”评级。预计公司2019、2020、2021年的EPS 为1.47、1.98、2.46元,同比分别增44.12%、34.69%、24.24%,相比2017年分别增2.4倍、3.6倍、4.7倍。公司3月7日的收盘价27.74元,对应的PE为19.5倍、14.6倍、11.7倍。考虑到白酒板块当前的PE接近25倍,我们认为公司的股价明显被市场低估。我们给予公司22倍的估值,对应2019年业绩,公司合理股价为32.34元,年内仍有16.58%的上涨空间。 风险提示:如果公司产品的渠道动销欠佳,公司业绩恐不达预期。
舍得酒业 食品饮料行业 2019-03-06 28.40 -- -- 31.19 9.82% -- 31.19 9.82% -- 详细
定增彰显大股东决心,募资主要用于酿酒配套及营销等项目 根据定增方案,公司拟以不低于定价基准日前20个交易日交易均价的90%的价格,向沱牌舍得集团等不超过10名的特定合格投资者发行不超过66,751,328股,合计募资不超过人民币25亿元。扣除发行费用后,所募资金将用于酿酒配套工程技改项目、营销体系建设项目、信息化建设项目及补充流动资金。此外,大股东沱牌舍得集团承诺认购此次非公开发行股票,认购股份数量不低于此次实际发行股份总数的30%。我们认为大股东认购本次定增方案不低于30%的承诺是其看好公司未来的表现,也是公司积极抢占次高端先机的体现。 在本轮行业复苏中,由于消费升级及中产阶级的崛起等因素,高端、次高端的产品受益最明显,但高端酒存在稀缺性且难以放量,供应紧张(特别是贵州茅台)局面难以改善,我们认为次高端将承接部分高端酒消费人群。此外,由于消费升级、酒企提价及中国白酒面子文化等,部分中高端酒产品将逐渐升级到次高端价位带,这给次高端扩容带来了良好的机会。 限制性股票方案实施,舍得开始新征程 公司于2月26日发布限制性股票激励计划授予结果公告,共授予公司362人778.1万股,授予价格为10.51元/股,登记日为2019年2月25日,该限制性股票限售期为自授予登记完成之日起18个月、30个月、42个月、54个月。四个解除限售期比例分别为30%、30%、20%、20%。 该方案对业绩存在考核,以2017年为基数,未来4年(即2019-2022)归母净利润增长目标分别为260%、350%、460%、600%(即归母净利润目标分别为5.2亿、6.5亿、8.1亿、10.1亿),当年完成目标低于80%,不能解禁限售比例;当年完成目标介于80%至100%,按实际完成目标率解禁限售比例;当年完成目标100%以上,则可以完全解禁限售比例。 此次限制性股票激励对象涉及范围广,除了管理层还包括中层管理人员及核心骨干,我们认为这有利于提升管理层经营积极性并激活民营企业活力。高增长目标与管理层利益挂钩对管理层既是压力也是动力。 年报业绩符合预期,舍得保持较高增速 公司2018年年营收22.12亿(+35.02%);归母净利润3.42亿(+138.05%),业绩符合预期,营收超预期源自玻瓶业务并表带来的高增长。分业务来看,18年白酒营收18.50亿(占比84%,同增24%),玻瓶3.39亿(占比15%,同增3204%);分产品来看,占总收入比超80%中高档酒营收17.89亿(+28.30%),低档酒因调整收入不断下降,产品结构不断优化;具体来看,舍得酒营收14.42亿,若剔除之前会计政策变更因素,舍得酒营收为15.90亿(+45.20%)。分渠道来看,公司经销营收18.13亿(+22.10%),电商营收0.37亿(+240.46%)。从区域来看,占比约23%的省内营收为4.24亿(+25.44%),占比超75%的省外营收为13.88亿(+21.12%)。18年公司共有1630家经销商,同增228家,其中省内295家,省外1335家。 产品矩阵成型释放活力,万事俱备只欠东风 目前公司聚焦舍得品牌,提升沱牌品牌,形成以舍得为核心品牌,沱牌为重点品牌,吞之乎、陶醉、沱小九为培育性品牌的品牌矩阵,建立分品牌分事业部的运作体系。公司通过全国性渠道对消费者促销活动组织、策划及实施,加强贵宾团队配置,通过赠酒+舍得智慧之旅+品鉴会+品牌荣誉大使四大工程,培育忠实用户;聚焦烟酒店及团购渠道,拓展餐饮及现代零售渠道、电商渠道;建立万家联盟体烟酒店,进一步强化核心烟酒店联盟体运作,提升对核心渠道的掌控力和服务水平,尝试C2M营销模式。 整体而言,我们看好公司次高端产品结构持续优化,预测2019-2021年EPS1.84/2.30/2.83元,对应PE16/13/10,维持“买入”评级。
舍得酒业 食品饮料行业 2019-03-01 27.70 -- -- 31.19 12.60% -- 31.19 12.60% -- 详细
事件: 公司公告2018年年报,实现营业总收入22.12亿元,同比增长35.02%;归母净利润3.42亿元,同比增长138.05%;归母扣非净利润2.95亿元,同比增长118.46%。第四季度,公司营业收入创历史新高,增至6.23亿元,同比增长57.70%,归母净利润0.69亿元,同比增长42.86%。 核心观点: 中高档酒收入占比提升,产品结构向上优化中高档酒收入占比提升。公司中高端系列核心产品实现大幅增长,2018年公司实现酒类产品净销售收入18.50亿元,其中中高档酒收入17.89亿元,占比96.70%,较去年提升了3.43个百分点。中高档酒收入占比提升标志着公司产品较有竞争力,同时符合行业发展趋势。 酒类产品结构向上优化。由于新会计准则销售折扣要冲减营业收入,若采用与同期同一口径数据,公司酒类产品收入同比增长23.79%,其中舍得酒占比78%,同比增长45.20%。舍得系列的总销量为4794.18千升,同比增长21.80%;沱牌系列销量7203.83千升,同比增长-27.08%。舍得产品属于高端酒,沱牌产品则分布于中高端、大众化酒区域,舍得酒占比提高标志着产品结构向上优化,均价提升。 加大业务推广投入,重视销售体系建设公司广告宣传费用1.73亿元,同比增加105.33%;销售人员薪酬2.53亿元,同比增长49.81%。酒类产品知名度较为重要,报告期内公司借助媒体、公关、互联网等方式提升品牌知名度和美誉度,提升品牌价值。我们认为广告投入带来的效益往往在之后期间可以持续,原因在于广告的作用在于吸引新用户,优质的产品本身就可以提高用户粘性。从酒行业历史上看,销售体系建设一定程度上影响着公司发展速度,公司从16年起完善销售体系,为长远发展奠定基础。 盈利预测与投资评级我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.16元、1.45元和1.68元,对应的动态市盈率分别为23.26倍、18.49倍和15.97倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示市场开拓不及预期。
舍得酒业 食品饮料行业 2019-02-26 26.30 -- -- 31.19 18.59% -- 31.19 18.59% -- 详细
支撑评级的要点 白酒小幅提速、玻瓶业务并表,18年实现营收22.1亿,同比增35%。其中4Q18营收6.2亿,同比增长57.7%。我们判断公司收入超预期与17年底玻瓶业务并表有关,18年玻瓶业务实现营收3.4亿,同比增3.3亿。 18年舍得营收增速较快,4季度控量保价。18年酒类产品收入18.5亿,同比增23.7%,其中舍得酒收入14.4亿,销量4794吨,同比增22%,中低档酒收入则同比变化不大。若剔除会计政策变更影响,公司酒类产品收入20.4亿,同比增23.8%,其中舍得酒收入15.9亿,同比增45.2%,增速较快。根据年报数据,18年经销商数量1630家,同比增228家,增速慢于销量。4Q18舍得酒收入3.6亿,同比降10.3%。我们判断增速下滑与公司控量保价有关,18年末预收账款环比增了0.7亿。 18年净利增速138.1%,其中4Q18增速42.9%,位于业绩预告区间之内,高速增长主要来自于非经常性损益和玻瓶业务。(1)非经常性损益影响较大,18年获得资产处置收益0.45亿,而17年一次性计提了内退福利9000万。(2)18年玻瓶业务实现净利润0.65亿,按持股比例测算归母净利0.35亿,天马公司17年12月才并表,对17年利润影响较小。 作为民营体制下的全国名酒,舍得发展潜力巨大,期待公司能够平衡好短期业绩和长期发展。公司制定了较为激进的股权激励方案,大股东对舍得酒业的期望值较高。根据微酒新闻报道,公司春节前发布了停货通知,另外公司决定品味舍得自2019年3月23日起执行新的价格体系,同时取消随货配赠政策,再结合4Q18舍得收入情况来判断,显示公司正通过控量挺价来确保渠道体系健康。 评级面临的主要风险 销售团队、经销商队伍的磨合还需时间。 估值 考虑到控量保价可能对短期业绩有影响,我们下调19年净利预测,预计19-20年每股收益为1.20、1.47元,同比增18.5%、22.2%。作为民营体制下的全国名酒,我们看好公司的长期发展潜力,当前估值处于合理水平,天洋入主后改革的效果有望陆续体现,维持买入评级。
舍得酒业 食品饮料行业 2019-02-26 26.30 -- -- 31.19 18.59% -- 31.19 18.59% -- 详细
中高端产品放量叠加营销改革,助力收入增长超预期。 公司2018年全年共实现营收22.12亿元,同比增长35.02%;实现净利润3.42亿元,同比增长138.05%;实现扣非净利润2.95亿元,同比增长114.46%。得益于公司的营销改革,舍得品牌的市场不断拓展,中高端业务核心产品的销量大幅增长,使得公司全年营收表现超预期,但由于营销团队扩张销售费用增幅较大,最终净利润表现略低于预期。 结构升级成效显著,线上线下渠道加速扩张。 公司酒类产品2018年实现销售收入18.5亿元,同比增长23.7%,其中中高档酒收入为17.9亿元,同比增长28.3%,光是舍得系列就贡献了14.42亿元的销售额。中高端酒的毛利率也同比提升2.25个百分点达到了81.9%;而毛利只有24.92%的低档酒仅实现收入6028万元,同比减少了40.09%。 此外,公司渠道改革颇有成效,酒类产品新增经销商397家,退出经销商169家,报告期末共有经销商1630家,较2017年末增加228家。经销商渠道实现营收18.13亿元,同比增长22.10%;线上也实现3710.73亿元,同比增长240.46%。分区域来看,省内实现营收4.24亿元,同比增长25.44%,省外实现营收13.88亿元,同比增长21.12%,营收占比提升8.70个百分点达到了75.05%(省内市场占比为22.93%)。 扩宽渠道叠加消费者培育,拉动舍得品牌力提升。 舍得的营销改革无疑是2018年业绩大幅改善的重要原因。公司自2016年改制以来,确立了分事业部运作,高度扁平至区县的经销商代理模式,以核心渠道为基础不断拓展电商、餐饮和商超等新渠道。 除营销团队扩充与核心网点布局外,舍得也在不断加强消费者培育工作,不仅自创品牌IP《舍得智慧讲堂》、《大国芬芳》、“舍得艺术中心”等宣扬舍得的文化理念,也搭建起了消费者交流沟通的平台。舍得未来还计划采用大数据进行消费者画像分析,为消费提供更具针对性的定制产品,通过满足更多消费者需求来推进品牌力的提升。 股权激励留住人才,控货提价彰显实力。 2018年底,舍得酒业拟向421名董事、高管、中层管理人员以及核心人员授予总计不超过919.3万股、占总股本的2.73%、每股授予价格10.51元的限制性股票,公司对股票设置的解锁条件为:2019年至2022年,净利润较2017年分别增长260%、350%、460%和600%。若根据2018年已经实现的净利润1.44亿元计算,剔除股权激励摊销成本后,2019-2022年净利润的增速分别为10.54%、34.62%、31.43%和30.43%,到了2022年公司的净利润规模接近9亿。公司所设定的解除限售业绩目标积极,且该次股权激励计划涉及公司核心成员较多,有望实现业绩与员工利益的深度绑定,从而充分调动公司员工的积极性。 此外,在春节旺季期间,舍得营销有限公司表示为调控市场供需结构,暂停部分区域品味舍得酒的供货,并对品味舍得酒执行新的价格体系,新价格较去年有一定程度的上浮。控货提价一方面保证渠道良性,一方面改善毛利,同时也凸显出舍得对市场的掌控力。 盈利预测与投资评级。 2019年,未来白酒的消费将加速向主流品牌集中,白酒市场的竞争实际上是品牌力的竞争。在天洋的引领下,公司的产品体系与营销模式焕然一新,未来改革红利或将持续释放,渠道深化与品牌化战略将带动核心产品的价量齐升,继续维持业绩的稳健增长。 预计公司2019-2021年实现营业收入28.32/34.54/41.01亿元,归母净利润4.54/5.35/6.33亿元,EPS1.35/1.59/1.84元,对应目前股价的PE为19.35/16.43/14.20倍。结合公司增速以及行业估值水平,给予公司2019年21-24倍PE,公司股价合理区间为28.35-32.4元。由于目前公司业绩表现较好,在股价上已有所体现,故维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 食品安全问题风险;市场竞争加剧风险。
舍得酒业 食品饮料行业 2019-02-22 26.28 37.44 20.97% 31.19 18.68% -- 31.19 18.68% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入22.12亿元,同比增长35.02%,实现归母净利润3.42亿元,同比增长138.05%,扣非后归母净利润为2.95亿元,同比增长118.46%,基本每股收益为1.02元/股,同比增长140.05%。 18Q4费用上行,全年净利率稳步提升。2018年公司营收同比增长35.02%,主要由于大力推进营销改革,积极梳理产品和渠道变革,高端产品销售收入增长所致。公司18Q4单季度实现营收6.23亿元,归母净利润0.69亿元,分别同比增长57.70%和42.86%,18Q4销售费用率同比提升约12pct达到33.67%的全年高位,财务费用增加300万。18年全年毛利率为72.63%下滑1.99pct,净利率为16.86%同比提升8.19pct,净利率大幅提升主要由于销售费用下降1.7pct和管理费用率下降5.99pct所致。 结构持续升级,电商销售爆发增长。2018年1-12月公司实现酒类产品净销售收入18.50亿元,同比增长23.70%,其中舍得酒14.42亿元。分产品来看,2018年中高档酒销售收入17.89亿元,同比增长28.30%,低档酒销售收入0.60亿元,同比下滑40.09%,中高档酒销售占比为96.74%,结构持续升级。按地区来看,2018年公司省内销售收入4.24亿元,同比增长25.44%,省外销售收入13.88亿元,同比增长21.12%,电商销售0.37亿元,同比增长240.46%。公司酒类产品2018年1月份至12月份累计新增经销商397家,退出经销商 169家,报告期末共有经销商 1630家,较 2017 年年末增加228家。 实行股票回购,彰显公司信心。公司于2018年9月3月至9月10日实施股票回购,总回购股份数量为11,324,359股(占总股本的3.36%),回购价格区间为26.03元/股至27.24元/股。此次股权回购彰显管理层对公司未来的信心,同时回购的股份有望实行股权激励或员工持股,从而进一步绑定员工与公司利益,促进公司长远发展。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS 为1.44元、1.87元和2.48元,市盈率分别为18倍、14倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,食品安全问题
舍得酒业 食品饮料行业 2019-02-22 26.28 33.00 6.62% 31.19 18.68% -- 31.19 18.68% -- 详细
事项: 公司发布2018年年报,全年实现收入22.12亿元,同增35.02%;归母净利润3.42亿元,同增138.05%;扣非归母净利润2.95亿元,同增118.46%。 评论: 白酒主业平稳,预收账款环增。公司全年实现收入22.12亿元,同增35.02%,环比18Q1-3(+27.82%)改善明显。其中酒类收入为18.50亿元,同增23.70%,考虑到公司自 2017年10月1日开始执行修订后的收入会计政策,即对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算。剔除此影响,公司酒类实现收入20.40亿元,同增23.79%,环比18Q1-3(+39.25%)有所放缓,其中Q4同增28.06%,环比Q3(+34.05%)放缓。玻瓶业务实现收入3.40亿元,同增3202.4%,收入占比提升14.7pct,致公司收入超预期。分产品看,18年中高端白酒实现收入17.89亿元,同增28.30%。舍得酒实现收入14.42亿元,同增31.66%。剔除会计政策影响,舍得酒实现收入15.90亿元,同增45.20%,环比前三季度(+77.52%)有所放缓。低档酒实现收入0.60亿元,同减40.09%,沱牌系列继续调整。分区域来看,省内实现收入4.24亿元,同增25.44%;省外实现收入13.88亿元,同增21.12%。公司Q4末预收账款为2.47亿元,同增0.55亿元,环增0.68亿元。回款27.28亿元,同增33.99%;净现金净流量为4.43亿元,同增4.13%。 业绩符合前期公告,Q4费用投入加大。公司18年实现归母净利润3.42亿元,同增138.05%,介于此前业绩预告(归母净利润3.30-3.60亿元)中枢,符合预期。公司全年毛利率72.63%,同减1.99pct,18Q4毛利率为73.91%,同增1.56pcts,主要系:1)公司聚焦中高档舍得系列,产品结构不断优化;2)公司于18年1月对品味舍得经销商供货价每瓶上调20元,提价幅度约8%。费用方面,18年公司销售费用率为27.57%,同减1.7pct。其中广告宣传费占收入比为7.80%,同比提升2.67pct,职工薪酬占收入比为11.45%,同比提升1.13pct。18Q4销售费用率为33.67%,同增11.78pct,主要系下半年竞争加剧,公司加大了费用投入力度。18年管理费用率为12.64%,同减5.59pct。公司营业税金率为14.40%,同增0.67pct。所得税率为15.38%,同减15pct。综上影响,公司18Q4净利率提升0.56pct,全年净利率16.86%,提升8.19pct,盈利能力有所改善。 股权激励目标积极,停货提价理顺价格体系。公司此前实施股权激励,目标积极。根据股权激励草案,若按18年净利润计算,公司19-22年剔除股权激励摊销成本后归母净利润增速分别为51.13%、25.00%、24.44%和25.00%,公司信心较足。近期公司对品味舍得进行停货调价,取消随货配赠政策,进一步梳理品味舍得价格体系,价格新政从3月23日起执行,有助于提振春节渠道销售信心,预留渠道调整时间,也利于部分市场渠道库存调整。此外,公司今年起开始打造舍得智慧俱乐部,积极培育核心消费人群。2018年公司经销商共1630家,新增经销商397家,退出经销商169家。 投资建议:考虑当前行业形势及公司发展前景,我们略调整2019-2020年归母净利润预测并新增2021年归母净利润预测至4.52/5.52/6.68亿元(原2019-2020年预测为4.91/6.04亿元),结合公司增速预期及当前板块估值变化,给予20年20倍估值,调整目标价至33元,暂维持“强推”评级。 风险因素。市场竞争加剧,需求不及预期。
舍得酒业 食品饮料行业 2019-02-22 26.28 -- -- 31.19 18.68% -- 31.19 18.68% -- 详细
营收超预期,净利率稳步提升 公司2018年营收22.12亿(+35.02%),归母净利3.42亿(+138.05%),主因舍得系列产品保持较高增长所致。18Q4营收6.23亿(+57.70%),归母净利润0.69亿(+42.86%)。18年毛利率72.63%(-2pcts),净利率16.86%(+8.2pcts),主因销售费用率27.58%(-1.72pcts)、管理费用率12.25%(-5.58pcts)下降及公司削减低端产品SKU数目等所致。销售商品、提供劳务等收到现金27.28亿(+33.99%),经营性现金流净额4.43亿(+3.99%),现金流得到改善。营业税金及附加为3.19亿(+41.60%),主因白酒销售增加及消费税计税价格调整后增加所致。 中高档酒稳步增长,舍得保持较高增速 分业务来看,18年白酒营收18.50亿(占比84%,同增24%),玻瓶3.39亿(占比15%,同增3204%);分产品来看,占总收入比超80%中高档酒营收17.89亿(+28.30%),低档酒因调整收入不断下降,产品结构不断优化;具体来看,舍得酒营收14.42亿,若剔除之前会计政策变更因素,舍得酒营收为15.90亿(+45.20%)。分渠道来看,公司经销营收18.13亿(+22.10%),电商营收0.37亿(+240.46%)。从区域来看,占比约23%的省内营收为4.24亿(+25.44%),占比超75%的省外营收为13.88亿(+21.12%)。18年公司共有1630家经销商,同增228家,其中省内295家,省外1335家。 产品矩阵成型释放活力,万事俱备只欠东风 目前公司聚焦舍得品牌,提升沱牌品牌,形成以舍得为核心品牌,沱牌为重点品牌,吞之乎、陶醉、沱小九为培育性品牌的品牌矩阵,建立分品牌分事业部的运作体系。公司通过全国性渠道对消费者促销活动组织、策划及实施,加强贵宾团队配置,通过赠酒+舍得智慧之旅+品鉴会+品牌荣誉大使四大工程,培育忠实用户;聚焦烟酒店及团购渠道,拓展餐饮及现代零售渠道、电商渠道;建立万家联盟体烟酒店,进一步强化核心烟酒店联盟体运作,提升对核心渠道的掌控力和服务水平,尝试C2M营销模式。 投资建议 我们看好公司次高端产品结构持续优化,预测2019-2021年EPS1.84/2.30/2.83元,对应PE14/12/9,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;白酒行业需求放缓;全国化扩张不及预期
舍得酒业 食品饮料行业 2019-02-22 26.28 30.80 -- 31.19 18.68% -- 31.19 18.68% -- 详细
2018年公司营收同比增长35.02%,归母净利润同比增长138.05% 2018年公司实现营业收入22.12亿元,同比增长35.02%;实现归母净利润3.42亿元,同比增长138.05%;扣非后的归母净利润2.95亿元,同比增长118.46%,经营业绩符合业绩预增区间。报告期内,公司立足管理机制创新,坚持实施“优化生产,颠覆营销”战略,改革取得了良好效果,为公司可持续发展奠定坚实基础。我们调整公司2019-2021年EPS为1.54元、1.91元和2.40元(前值为1.46元、1.85元和-),维持“增持”评级。 中高档白酒销售持续较快增长,低档酒环比改善 2018年,公司坚持以舍得为核心、沱牌为重点的品牌战略,明确公司产品的定位,以消费者的需求为基础,持续对公司的产品体系进行梳理,打造舍得系列和沱牌系列明星产品。2018年,公司中高档酒销售收入17.89亿元,同比增长28.3%,其中舍得系列销售收入14.4亿元;低档酒持续深度调整,低档酒收入0.6亿元,同比下降40.09%,其中第4季度低档酒收入0.23亿元,销售较前三季度明显改善;除白酒外的天马玻璃销售收入为3.39亿元。在产品结构持续优化的带动下,公司毛利率水平达到72.63%,较上半年的69.42%提升了3.21个百分点。 销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加,预收账款同比小幅增加 受公司酒类收入及玻璃业务收入增长的带动,2018年公司销售商品、提供劳务收到的现金为27.28亿元,同比增长33.99%;由于经销商预交货款增加,公司预收账款2.47亿元,较上年同期增加0.55亿。由于控股子公司四川天马玻璃有限公司应收货款增加,公司应收账款1.35亿元,较上年同期增加0.92亿元。 管理费用率回落,销售净利率进一步改善 2018年,公司多渠道高效招聘,全年引进营销专业人才2000余人,销售团队从贸易型向具有市场培育、管控能力的一体化销售转变。全年公司销售费用6.10亿元,同比增长27.18%,销售费用率为27.57%,较上年同期回落1.70个百分点。公司优化管理流程,管理费用2.71亿元,同比下降7.1%,管理费用率也从2017年18.23%下降至12.24%。2018年,公司净利润率为15.45%,较去年同期提高了6.69个百分点。2018年,公司酒类产品新增经销商397家,退出经销商169家,报告期末共有经销商1630家,较2017年末增加228家。 公司加速全国化布局,维持“增持”评级 2019年,公司将坚持聚焦舍得,加速全国化布局,将其打造为全国高端白酒品类的领导者;同时以沱牌为重点,恢复沱牌在消费者心目中和白酒行业应有的大众名酒形象和地位,公司业绩有望保持平稳增长。我们预计,2019-2021年营业收入增速分别为22.4%、21.0%和20.2%(前值为22.4%、20.3%和-),EPS为1.54元、1.91元和2.40元。可比公司2019年PE一致性预期为20倍,给予2019年20-22倍PE估值水平,目标价为30.80-33.88元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济表现不佳,行业竞争格局加剧,食品安全问题。
舍得酒业 食品饮料行业 2019-02-21 26.60 -- -- 31.19 17.26% -- 31.19 17.26% -- 详细
业绩保持快增,主要得益于中高档酒销售保持快增。2018Q4公司实现营业收入和归母净利润分别为6.23亿元和0.69亿元,分别同比增长57.7%和42.9%。2018Q1、Q2和Q3营业收入分别同比增长21.95%、10.05%和56.77%,归母净利润分别同比增长102.5%、286.8%和223.5%。业绩保持快增。分产品来看,酒类产品实现销售收入18.5亿元,同比增长23.7%;其中中高档酒实现销售收入17.89亿元,同比增长28.3%;低档酒实现销售收入6027.9万元,同比下降40.09%。 高端产品销量增加,中低端产品销量下降。2018年公司酒类实现产量11289千升,同比下降25.02%;销量11998千升,同比下降13.15%。其中舍得系列酒实现产量4740.32千升,同比增长9.62%;销量4794.18千升,同比增长21.8%。沱牌系列酒实现产量6548.94千升,同比下降38.98%;销量7203.83千升,同比下降27.08%。 省内外市场销售收入保持快增。2018年,省外市场实现销售收入13.88亿元,同比增长21%;销量7960.84千升,同比下降19.6%。省内市场实现销售收入4.24亿元,同比增长25.5%;销量3917.55千升,同比增长3.1%。电商渠道实现销售收入3710万元,同比增长240%;销量118.72千升,同比增长9.7%。 毛利率有所下降,期间费用率显著下降,净利率有所上升。公司2018年毛利率同比下降1.99个百分点至72.63%,其中中高档酒毛利率同比上升2.25个百分点至81.85%,低档酒毛利率同比下降12.73个百分点至24.92%。期间费用率同比下降7.31个百分点至40.21%,其中销售费用率同比下降1.7个百分点至27.57%,管理费用率同比下降5.59个百分点至12.64%。受益于期间费用率下降,净利率同比提高8.19个百分点至16.86%。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年每股收益分别为1.54元、1.93元,对应PE分别为17倍和14倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示。食品安全问题等。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-12-04 23.04 29.00 -- 26.51 15.06%
29.58 28.39%
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回购之后实施股权激励,中层骨干覆盖面广,长期激励效应可期。根据公告显示,公司拟实施限制性股权激励方案,拟授予的限制性股票数量合计不超过919.3万股,占公司总股本的2.73%,授予价格为每股10.51元。拟授予激励对象为董事、高管、中层管理人员及核心骨干。我们认为此次股权激励方案力度较大,覆盖面较广,授予价格相对当前股价折半,加上前期经过深度调整,当前股价已处于相对底部,具有较大吸引力。激励对象包括董、高、中层及核心骨干,共计421人,约占员工总数的10%,覆盖面广,有望充分盘活各方面活力,调动积极性。此前今年8月公司发布股权回购计划,拟回购股份用于员工股权激励或员工持股计划。目前已完成1132万股回购,回购平均价格为26.49元/股。 双重考核,压力动力并举,业绩考核目标积极。此次限制性股权激励方案解除限售要求采取双重考核。公司层面:2019-2022年剔除本限制性股票激励计划成本影响后的归母净利润增长率目标值相比2017年分别增长260%、350%、460%、600%,即2022年剔除股权激励摊销成本后归母净利润要达到10.05亿元,5年复合增速达47.58%。若按我们18年净利润预测计算,公司19-22年剔除股权激励摊销成本后归母净利润增速分别为33.56%、25.00%、24.22%和25.00%。个人层面亦设置了严密绩效考核体系,须考核合格才可解除限售。我们认为采用公司层面和个人层面双重考核,有望实现良好利益绑定,在压力和动力并举的情况下,各方面活力有望得以充分释放,业绩改善空间也有望进一步打开。 改制两年各项变革稳步推进,未来成长可期。公司自天洋入驻以来,积极进行生产、销售、管理等各方面变革。今年公司重新确立厂商“1+1”模式,积极进行营销渠道建设,进一步聚焦四川、河南、河北和山东市场,逐步形成基地市场,加大全国化布局力度。前三季度公司业绩持续改善,根据草根调研反馈,舍得增长表现良好,库存问题逐步改善。此外,参考洋河等酒企高管持股后业绩持续改善,水井坊递延奖金计划出台后业绩大幅改善,公司此次股权激励也有望充分激发活力,中长期业绩成长可期。 投资建议:公司聚焦次高端舍得及精细化渠道运作方向正确,重在落地执行效果,净利率稳步提升。我们维持公司2018-2020年归母净利润预测为3.87/4.91/6.04亿元,对应PE为20/15/12倍,考虑到公司回购之后实施股权激励,覆盖面广,利润考核目标也较为积极,短期提振市场信心,中长期有助于激发经营活力,给予明年20倍PE,调整目标价至29元,上调至“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;次高端竞争加剧;渠道扩张不及预期。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-11-06 21.18 -- -- 23.70 11.90%
26.51 25.17%
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公司简介。 公司成立于1993年,1996年在上海证券交易所上市,旗下拥有沱牌、舍得两大知名白酒品牌,主业为白酒的酿造及销售,主导产品“沱牌曲酒”是中国名酒和四川白酒酿造业的“六朵金花”之一。自2016年营销与产品体系改革以来,公司逐步构建了以舍得为核心,沱牌为重点,吞之乎、陶醉、沱小九为培育性品牌的产品体系。 中高端系列增长强劲,三季度业绩符合预期。 公司2018年前三季度实现营收15.89亿元(+27.82%),归母净利润2.73亿元(+186.01%),扣非归母净利润2.37亿元(+163.40%)。 单三季度实现营收5.71亿元( +56.77%) ,归母净利润1.07亿元(+223.55%),受益于中高端核心单品强势增长,业绩符合市场预期。 公司主营的酒类业务前三季度实现营收13.24亿元,同比增长18.62%。中高档酒收入12.86亿元,同比增长28.17%,其中舍得酒贡献了10.46亿元的收入,同比增长51.09%,对比其他次高端品牌营收20%-40%的增长,舍得系列的业绩十分亮眼;低档酒营收仅有0.38亿元,同比下滑66.52%。公司营收公司自去年10月份开始,对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算。剔除会计政策变更影响后,酒类业务收入15.54亿元,同比增长39.25%,保持稳健增长。 2018年前三季度,经营活动产生的现金流量净额由于公司宣传费、市场开发费等支出增加同比减少20.55%至2.56亿元;销售商品提供劳务收到的现金20.52亿元,同比增长43.94%,总体而言经营状况良好。 产品结构持续优化,营销及管理效率大幅提升。 报告期内,公司聚焦中高端产品“舍得”系列,重点推进该系列的品牌文化及营销团队建设,并一手打造了自建IP“舍得智慧讲堂”。 进入2018年以来,高毛利的“舍得”系列在全国的品牌效应被持续放大,其收入占比的上升也拉动整体毛利持续改善。2018年前三季度,次高端舍得系列在酒类业务营收中的占比提升16.98个百分点至78.84%,低档酒占酒类营收总额20%左右,产品结构升级明显。 尽管产品结构持续优化,但报告期内毛利较低的玻瓶业务快速增长,前三季度贡献营收2.65亿元(2017年全年营收仅为0.1亿元),占公司营收总额的16.68%,该业务毛利率在30%左右,因此整体毛利率同比下降3.22个百分点至72.12%。但预计酒类业务毛利率在舍得系列放量和年初提价的基础上有所提升。 公司历经一系列营销改革后,整体效率大幅改善,销售费用率同比下降6.44个百分点至25.18%,管理费用率同比下降6.6个百分点至12%。费用下行叠加会计政策变更对收入的影响,最终公司销售净利率提升10.94个百分点至18.62%。 省内外市场发展稳健,经销商队伍继续扩张。 随着公司营销公司2018年前三季度分别实现省内与省外收入3.22亿元、9.83亿元,同比增长25.31%、15.01%,省外市场相比上半年增速有所提升。2018年前三季度公司酒类产品新增经销商344家,退出经销商138家,较年初净增加206家。 投资评级与盈利预测。 目前次高端白酒市场在持续扩容的同时,各大品牌也进入激烈的竞争期。比对其他竞品,舍得酒业目前的经营亮点如下: (1)沱牌舍得品牌力强劲,核心产品打开业绩提升空间。随着越来越多的白酒品牌进入次高端的战场,消费者对所购产品的品牌价值愈加重视。公司旗下的“沱牌”、“舍得”分别以309亿元、220亿元的品牌价值跻身世界品牌实验室的“2017年品牌价值500强”名单。 2017年起依靠中高端产品“舍得”的高效推广,公司业绩回到正轨,未来随着品牌文化复苏,以及省内市场深耕与全国化招商计划完成,消费者对舍得品牌认可度将继续提升,核心产品仍有继续放量的空间。 (2)民营机制颇具优势,省内外市场深度耕耘。公司目前销售团队分为销售发展与市场发展两部分,销售发展团队负责渠道管控,市场发展团队负责消费者培育,同时根据发展阶段差异对不同地区因地制宜地开展营销策略,专业化程度更高,策略针对性更强,全面提升战略市场推广效率。公司属民营企业,给予地区营销团队与经销商的自由度较大,考核机制灵活,全力加速新市场布局,目前公司已有1500多家经销商充分覆盖了战略市场,渠道利润稳定。 (3)回购股份用于股权激励。2018年8月公司发布公告,拟6个月内斥资1亿至3亿元,以集中竞价方式回购公司股份(不超过45元/股),回购股份拟用于员工股权激励。未来激励制度的充分落地将调动员工积极性,同时回购股份也凸显公司对舍得发展前景的信心。 综合以上,我们看好公司未来的发展,预计公司 2018-2020年营收分别是21.00/26.61/32.51亿元,净利润分别是3.51/4.93/6.40亿元,EPS 分别是1.04/1.46/1.90元,对应当前股价PE 为19/14/11倍。参考公司基本面情况以及未来业绩的增长空间,给予公司2018年18-22倍PE,未来6-12个月股价合理区间为18.72-22.88元。由于目前公司业绩良好,在股价上已有所体现,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:食品安全问题风险;市场竞争加剧风险。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-10-30 20.35 37.00 19.55% 22.00 8.11%
26.51 30.27%
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事件公司发布2018年三季度报告2018年前三季度,公司实现营业收入15.89亿元,同比增长27.82%,归母净利润2.73亿元,同比增长186.01%,扣非归母净利润2.37亿元,同比增长163.40%。其中,第三季度公司实现营业收入5.71亿元,同比增长56.77%,归母净利润1.07亿元,同比增长223.55%,扣非归母净利润1.09亿元,同比增长264.61%。 简评Q3基本符合预期,收入、利润双高增长公司Q3收入和利润增速分别为56.77%和223.55%,相比二季度(Q2收入和利润增速分别为10.05%和286.81%)收入增速提升明显。主要是由于17Q3基数相对较低,同时二季度控货消化了一定的渠道库存,为Q3的高增长奠定了基础,此外,公司中秋前召开多场订货会,对于三季度业绩也有一定的促进作用。三季度末公司预收款余额1.79亿元,环比减少0.13亿元,同比下降35.31%。前三季度公司销售商品提供劳务收到的现金20.52亿元,同比增43.94%;经营活动产生的现金流量净额2.56亿元,同比减少20.55%,主要系公司支付广告宣传及市场开发费、职工薪酬、税款等增加所致;三季度末应收票据和应收款合计2.33亿元,相比二季度末增加0.43亿元。整体来看,公司Q3业绩符合预期,实现了高速增长。 舍得酒保持高增长,Q3省外增速显著提升分产品看,前三季度,公司白酒业务收入达到13.24亿元,同比增长18.62%,其中中高档酒收入12.86亿元,同比增长28.17%,低档酒0.38亿元,同比下降66.52%,单三季度酒类收入大幅增长42.07%,其中中高档酒增长51.18%,低档酒下降59.75%。公司17年10月1日起发生收入会计政策变更,剔除会计政策变更的影响后,公司前三季度对外酒类产品收入为15.54亿元,同比增长39.25%,其中舍得酒12.29亿元,同比增长77.52%,均实现了高增长。目前,公司中高档酒占公司酒类收入的比例已经达到97.15%,同比增加7.24pct,结构升级显著。 分地区来看,前三季度,公司酒类业务省内部分实现收入3.22亿元,同比增长25.31%,省外部分收入9.83亿元,同比增长15.01%,相比Q2,Q3省外呈现高增长的态势(Q2省内外增速分别为44.80%和-14.01%,Q3省内外增速分别为34.68%和42.90%)。未来,公司在稳步提升省内收入的同时,仍将重点进行全国化拓展之路。2018年前三季度,公司酒类产品新增经销商344家,退出经销商138家,报告期末共有经销商1608家,较2018年第一季度增加16家。 单季度毛利率提升显著,整体盈利能力提升公司前三季度销售毛利率72.12%,同比减少3.22pct,主要是由于会计政策调整所致,但Q3单季销售毛利率环比Q2大幅增加7.56pct 至76.93%,增长显著。前三季度净利润率达到18.62%,同比增加10.94pct,一方面是由于会计政策变更导致收入基数下降,另一方面是由于费用率大幅下降所致。前三季度公司销售费用率25.18%,同比下降6.44pct,主要是公司直接投入的广告费及市场开发费减少所致,管理费用率12.00%,同比下降6.60pct,主要是上年同期计提了内退人员辞退福利所致。前三季度公司税金及附加2.40亿元,Q3税金及附加0.60亿元,同比分别增为81.33%/73.31%,占收入比重分别上升4.47pct/1.00pct 至15.15%/10.43%,消费税税基影响趋于消除。 盈利预测与估值公司今年大力推进营销改革,取消新市场的随量考核机制,有利于其在新市场的进一步拓展。同时,随着公司高端品牌“舍得”的影响力的不断提升,公司产品结构将进一步优化,盈利能力也将持续提升。我们预测公司2018/2019EPS 为1.31、2.04元,维持“买入”评级。 风险提示行业整体性风险,省外市场拓展速度不达预期,舍得酒销量不及预期
舍得酒业 食品饮料行业 2018-10-30 20.35 33.00 6.62% 22.00 8.11%
26.51 30.27%
详细
事件:公司披露2018年3季报,1-9月实现营业总收入15.89亿元,同比增长27.82%,实现归属上市公司股东净利润2.73亿元,同比增长186.01%;其中Q3营收5.71亿元,同比增长56.77%,Q3净利润1.07亿元,同比增长223.55%。Q3玻瓶收入贡献约0.97亿元,贡献约15个百分点增速。 Q3收入表现超预期,酒业增长正常,次高端大单品增长亮眼,玻瓶业务贡献突出。Q3营收增长56.77%,显著超出市场预期,分拆来看,酒业增长42.07%,较上半年增速大幅提升,由于2017年10月公司会计政策有所调整,剔除会计调整因素,Q3收入增速同比也有34.05%;其中公司核心次高端大单品舍得酒增长62.17%,处于同类当中领先水平,一方面基数小,另一方面也体现了公司品牌号召力,在旺季订货会当中具有较好表现;公司掌握天马玻璃公司控股权后并表,Q3玻瓶业务收入贡献约0.97亿元,对收入增速贡献较为明显。 高端产品占比不断提升,非舍得酒有企稳迹象。1-9月“舍得酒”在酒类收入当中占比79.00%,去年同期舍得酒收入占比为62.02%,提升了17个百分点,高端酒收入占比提升,带动整体毛利率上行,1-9月综合毛利率72.12%(玻瓶业务毛利率较低,对整体毛利率有所影响),其中酒类业务毛利率约77%-78%左右,较上年估算有2-3个百分点的提升。低档酒Q3降幅59.75%,较1-6月的-68.74%有所收窄,Q3非舍得酒整体下滑幅度降至20%以内为19.20%。 现金流/营收匹配,大额资金支出主要系股份回购,销售费用率回落主要系会计政策变更和费用投入模式变化。公司1-9月销售商品收到现金20.52亿元,累计收入15.89亿元,9月底货币资金同比减少5亿左右,主要系支付股份回购约3亿元及对外支付投资款;今年以来销售费用率每季均同比下降,主要系会计政策变更影响,该影响将延续至Q4,之后预计正常化。 公司经营逐步向好可期,回购体现公司信心。公司确立双品牌运作后,舍得品的运作日趋成熟,整体上看,公司扁平化运作坚定推进,渠道管理技术手段不断升级,更加重视终端实际动销,品牌营销方面广开思路,如果有比较好的行业机会窗口,公司舍得酒放量期可看长;随舍得酒操作步入正轨,沱牌的发展将成为另一个重要议程,公司在市场聚焦基础上是否有独立运作计划值得期待。公司前期已完成3亿元总价回购,平均价格26.49元,回购体现了公司股东和管理层信心,未来公司激励机制方面仍有优化提升空间。 投资建议:调整评级为买入-A,6个月目标价33元。我们预计公司2018年-2019年的每股收益分别为1.16元、1.64元,目标价相当于2019年20的动态市盈率。 风险提示:宏观经济形势持续走弱,中高端白酒需求减弱竞争加剧的风险;公司库存管理业绩波动风险。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-10-30 20.35 26.00 -- 22.00 8.11%
26.51 30.27%
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事项: 公司发布2018年三季报,公司前三季度实现收入15.89亿元,同增27.82%; 归母净利润2.73亿元,同增186.01%;扣非归母净利润2.37亿元,同增163.40%。 单季度来看,18Q3公司收入5.71亿元,同增56.77%;归母净利润1.07亿元,同增223.55%,业绩符合此前预增区间。 评论: 持续聚焦舍得系列,酒类收入表现平稳。公司前三季度实现收入15.89亿元,同增27.82%,较H1(+15.82%)有所提升,其中天马玻璃贡献部分收入,酒类主业收入13.24亿元,同增18.62%,考虑到公司此前调整收入会计确认政策,对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算。剔除此影响,公司对外酒类销售收入15.54亿元,同增39.25%,较H1(+41.52%)有所放缓,其中Q3同增34.05%。分产品看,前三季度中高档酒收入12.86亿元,同增28.17%,其中舍得酒收入10.46亿元,同增51.09%,在酒类收入的占比达79%,同增16.98pct,产品结构升级明显。剔除会计政策影响,舍得酒实现收入12.29亿元,同增77.52%,保持高增。低档酒实现收入3768万元,同降66.52%,主要系沱牌系列继续调整所致。期末预收账款为1.79亿元,同降0.98亿元,环增0.47亿元,渠道反馈Q3积极推进订货会,经销商进行集中打款。 盈利能力继续改善,净利率创新高。公司Q1-3毛利率为72.1%,同降3.2pcts,主要系玻瓶业务毛利率较低所拖累,但白酒业务受益产品结构提升及年初供货价上调等因素,预计毛利率仍有提升。费用率方面,公司Q1-3销售费用率25.2%,同降6.4pcts,18Q3同降13.5pcts,与公司加强费用精细化管理有关。 公司Q1-3管理费用率为12.0%,同降6.6pcts,逐步回归合理水平。公司所得税率为17.8%,大幅下降30.3pcts,母公司报表改善后税率如期下行。综上,公司前三季度净利率达17.2%,同增9.5pcts,单Q3净利率达18.8%,今年以来逐季提升,单季净利率创近年新高。 舍得较优沱牌仍处调整,主动回购彰显信心。草根调研反馈,舍得增长表现良好,但库存问题需逐步解决。沱牌目前仍处调整,重新搭建团队,川内市场积极拓展。公司前三季度酒类产品省内收入3.22亿元,同增25.31%;省外收入9.83亿元,同增15.01%,省外较上半年有所加速。公司仍在推进营销改革,培育核心终端积极把控渠道,实现有序扩张。前三季度新增经销商344家,退出经销商 138家,期末经销商达1608家,较去年末增加 206家。此外,公司前期积极回购传递信心,后续优先考虑高管的激励计划,目前预计正推进集团剩余股权转让事项。 盈利预测、估值及投资评级:公司聚焦次高端舍得及精细化开拓渠道方向正确,净利率正稳步提升,但考虑到短期公司渠道模式仍需摸索、次高端跑马圈地之后竞争加剧,结合当前行业增速换挡预期,我们下调公司2018-2020年归母净利润预测至3.87/4.91/6.04亿元(原预测值3.93/5.53/8.02亿元),对应PE 为19/15/12倍,结合公司增速预期及当前板块估值变化,给予明年18倍估值,目标价为26元,暂维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;次高端竞争加剧;渠道扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名