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舍得酒业 食品饮料行业 2018-10-15 22.25 37.00 63.72% 23.60 6.07% -- 23.60 6.07% -- 详细
事件公司发布2018年前三季度业绩业绩预增公告 1、预计公司2018年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为26,500万元到29,000万元,与上年同期相比增加16,952.58万元到19,452.58万元,同比增长177.56%到203.75%。 2、预计公司2018年前三季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为22,880万元到25,380万元,与上年同期相比增加13,889.82万元到16,389.82万元,同比增长154.50%到182.31%。 简评三季度高增长,整体业绩持续向好公司18Q3预计实现归母净利润0.99-1.24亿元,同比增长199.21%-274.66%,扣非归母净利润1.01-1.26亿元,同比增长237.95%-321.20%亿元。公司18Q2归母净利润增速和扣非归母净利润增速分别为286.81%和122.81%,主要是由于Q2非流动资产处置收益较高所致,同时由于17Q2一次性计提内退福利近0.9亿元,造成基数较低,共同作用下使得公司18Q2利润高增长。 而18Q3在抛除这些因素后仍实现了扣非利润237%-321%的增长,表明公司整体动销情况表现良好。 舍得酒持续高增长,费用率大概率下降公司上半年舍得酒收入占酒类收入比例达到78.84%,舍得酒收入增长80%以上,预计Q3舍得酒仍然保持高增长,整体占比将达到80%以上,带动公司产品结构持续升级,盈利能力进一步提升。 此外,公司17Q3销售费用较高,达到1.63亿元,单季度销售费用率高达44.73%,18Q3公司销售费用率预计将大幅下降至合理水平,带动利润高增长。此外,公司6、7月份开始控制发货节奏,逐步消化渠道库存至1.5个月的水平,并在8月下旬开始在全国范围内召开订货会为旺季备货,旺季前预计渠道库存达到2-3个月的水平,这也是三季度高增长的一个重要原因。 股份回购完成,静待后续股权激励及员工持股计划公司9月3日至9月10日期间,共出资3亿元回购公司股份合计11,324,359股,占公司总股本的3.36%,用于后续的股权激励或员工持股计划。此次回购公司股份彰显了公司对于自身价值的认可及对未来发展前景的信心,同时,通过股权激励或员工持股计划绑定员工与公司利益,对公司长远发展起到了一定的促进作用。 盈利预测与估值公司今年大力推进营销改革,取消新市场的随量考核机制,有利于其在新市场的进一步拓展。同时,随着公司高端产品舍得酒的影响力的不断提升,公司产品结构将进一步优化,盈利能力也将持续提升。我们预计公司2018-2019年营收增速为30.8%和32.2%,净利润增速分别为188.8%和57.9%,对应的EPS 分别为1.23和1.94元,维持买入评级。 风险提示全国拓展不及预期;舍得酒销量不及预期;食品安全风险
舍得酒业 食品饮料行业 2018-10-15 22.25 -- -- 23.60 6.07% -- 23.60 6.07% -- 详细
舍得酒业公布18年前三季度业绩预增公告。2018年前3季度实现净利2.7 亿到2.9 亿,同比增177.6%到203.8%。每股收益0.28 元。3Q18 净利为1.0 亿到1.2 亿,同比增长199%到275%。业绩超市场预期。 支撑评级的要点 渠道订货会效果较好,会计政策调整影响减弱,估计3Q18 营收可提速至30%以上,预计4Q18 增速更快。根据微酒新闻,中秋节前公司在全国召开了多场订货会,我们判断舍得的回款情况较好。2017 年10 月1 日执行新会计政策,对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算,因此影响了1H18 的营收表现,不过3Q18 的影响将逐步弱化,4Q18 则完全不受此影响。我们估计3Q18 白酒收入增30%以上,环比提速。 3Q18 净利同比增长199%-275%,环比提速,扣非后提升幅度更大。我们判断3Q18 公司产品继续升级。股票回购可提升公司的业绩释放动力,而民营体制下费用投放效率的提升空间大,估计3Q18 期间费用得到较好控制。 产品梳理和团队建设基本完成,逐步进入收获阶段,前期虽有失误,但向好趋势不变。(1)公司在8 月的战略研讨会议上提出,2016 年面临的主要矛盾是“百年品牌战略”和“产品无序开发定位模糊”,2017 年是“文化融合”和“团队快速发展”,2018 年是解决好短期利益和中长期利益之间的矛盾。我们认为产品梳理和团队建设难度较大,目前产品结构已梳理完成,聚焦于舍得系列,营销人才引进、薪酬机制设计、经销商调整等工作已经基本完成,逐步进入收获阶段。而短期和中长期利益的平衡问题则相对容易解决。(2)由于公司18 年年初目标规划较高,1 季度出货量较大,同时2 季度又是需求淡季,因此部分区域库存短期偏高,同时完成难度大也影响到销售团队信心。但我们判断这仅是短期现象,发展中的问题,只要公司能够控制好发货节奏,稳定价格,制定切实可行的目标,保障好经销商利润,不会影响长期向好趋势。2 季度公司控货去库存,酒类报表收入增速放缓至10%,8 月后恢复正常出货, 确认向好趋势不变。 评级面临的主要风险 销售团队、经销商队伍的磨合还需时间。 估值 我们维持18 年业绩预测,预计18-19 年每股收益为1.17、1.80 元,同比增175%、54%,前期回购显示公司对未来发展充满信心,季报可稳定市场信心,预期低点带来布局机会,维持买入评级。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-08-28 26.90 -- -- 28.10 4.46%
28.67 6.58% -- 详细
回购股票彰显公司决心,当前股价凸显投资价值 根据本次回购方案,假设公司以回购价格上限45.00元/股耗资3亿元,经计算可回购股份数量约为666.6667万股,占公司总股本比例为1.98%。我们认为公司此时回购股票彰显公司管理层对公司未来的信心,同时也是对市场低估其股票价值的一种强有力回应。当前公司PE为23倍,已处于历史相对底部,我们认为公司当前的估值极具吸引力。 半年报业绩抢眼,舍得保持高增长 公司2018年上半年营收10.18亿(+15.82%);归母净利润1.66亿(+166.05%),业绩保持高增速。从产品来看,占比超80%中高档酒营收8.16亿(+17.84%),毛利率超70%,保持稳步增长;占比20%低档酒产品营收0.26亿(-68.74%),预计后续毛利率有望继续提升;具体来看,舍得酒营收6.64亿(+41.28%),若剔除17年10月会计政策变更因素,实际增速为84.75%。 下半年继续推动改革,产品矩阵成型释放活力 下半年,公司将推动“营销组织、薪酬考核、招商模式”三大变革,建立“以渠道为基础,以消费者为核心”的营销模式,将现有舍得销售团队裂变为销售发展团队(负责经销商及终端渠道)及市场发展团队(负责消费者培育)。此外,不断强化不同层级的经销商培育,强化终端渠道网点的开发与维护,建立以渠道为基础,以消费者培育为核心的运作模式,建立更加有效的KPI考核体系。最后,招商方面,选择契合文化的经销商,在提升传统经销商准入门槛的同时,针对新市场将导入加盟商模式,加速核心产品的招商布局。通过厂家运作终端建立示范效应,吸引更多优质经销商加入。 改制2周年以来,公司大幅削减SKU数量,以次高端“舍得”为核心、以中端“沱牌”为重点,培育超高端“吞之乎”、中高端“陶醉”、小瓶酒“沱小九”的品牌矩阵已经成型。公司自建IP(舍得智慧讲堂),推出以酒为媒的诗乐舞《大国芬芳》,持续提升品牌影响力和关注度。 整体而言,我们看好公司品牌矩阵及未来业绩高增长,预测2018-2020年EPS1.15/1.40/1.81元,对应PE24/19/15,给予“买入”评级。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-08-27 26.98 41.00 81.42% 28.10 4.15%
28.67 6.26% -- 详细
事件:公司发布2018年中报,实现收入10.18亿元、归母净利润1.66亿、扣非归母净利润1.27亿,同比增长15.82%、166.05%、112.65%,EPS为0.49元/股。单二季度收入4.98亿、归母净利润0.83亿元,扣非归母净利润0.46亿元,分别同比增长10.06%、286.41%、123%。 会计政策调整下、上半年实际酒类增速远高于报表,单二季度酒类现金回款持平 公司上半年实现酒类收入8.43亿,中高档酒收入8.16亿,增长17.84%,低档酒0.26亿、下滑68.74%仍在调整,其中舍得酒报表收入6.64亿元。因17年10月起公司收入会计政策调整,对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款项。二季度末其他应付款5.41亿进一步增加,细分项中尚未结算的折扣4.22亿元,自会计政策调整以来新高,上半年从收入中计提出来的尚未结算的折扣约2.57亿(含税),加回后今年上半年酒类收入为11亿增长41.52%(去年上半年尚未做会计调整,报表酒类收入7.77亿元)、舍得收入亿增长84.75%。 可以看到公司单二季度应收票据减少0.59亿、应收账款减少0.01亿、预收款淡季回落2.52亿,销售商品、提供劳务收到的现金5.36亿,经过测算白酒带来的现金回款(含税)4.36亿,同比增长3.7%基本持平,与此前我们草根跟踪的情况相符。 白酒分区域来看省内收入2.32亿元、省外收入5.99亿元、电商0.12亿元,同比增长22%、2.22%、645.37%,上半年新增经销商267家,退出经销商77家,年中共有经销商1592家,较2018年第一季度增加家。 市场费用下降系会计政策调整后统计口径的变化,净利率稳步上升 公司Q2毛利率69.5%同比下降12.2%,我们估计和此会计调整、计提较多收入有关,营业税金比例增加6.6%、和去年5月消费税基调整有关。上半年销售费用绝对额下降3.59%,单二季度降幅达9%,主要系上半年广宣及市场开发费率下降59.32%,这个也和会计政策调整相关,此前以实物(酒)作为折扣的部分同时计入收入和销售费用,调整后根据权责发生制、收入和费用中均剔除这部分;上半年职工薪酬大幅上涨98.96%,销售团队总人数相对稳定,薪酬大幅上涨和公司实施薪酬改革,加大激励、月度兑现有关。管理费用下降36.9%,主要去年员工内退计提0.92亿元,刨除去后同增23.6%,综合下来上半年期间费用率下降14.3%。上半年转让江油厂区土地使用权取得收益等非经常性损益0.45亿元、净利率为16.3%。 盈利预测与评级: 公司自16年以来经过经销模式调整、大招商、大步扩充销售团队的阶段后,今年针对此前出现的问题进行了更为合理的修正,提高经销商门槛、对联盟体(终端)进行星级考核、提出千商计划的培养,组织模式上裂变出渠道和消费者两个团队、使得针对消费者的活动和市场费用更好的落地,销售业务人员实施末尾淘汰、从简单的销售额挂钩的考核指标发展为更为综合全面KPI体系。 淡季经过挺价、费用模式的调整、管控市场秩序,目前舍得终端成交价格上涨20-40元不等,8月渠道库存回归合理,公司近期也进入到中秋订货会阶段。公司除了山东、河南、东北、川渝等传统优势市场外,也在聚焦下一步的潜力亿元市场,市场布局梯队化。下半年沱牌触底回升、目前两个月的销售势头较上半年环比大幅改善。集团股权转让事宜和股票回购计划也在稳步推进中,未来股权激励可期。我们维持前期预测,2018~2020年收入22.04、30.19、38.01亿元,净利润3.50、5.52、7.22亿元,EPS为1.04、1.64、2.14元/股,给予明年25倍PE,目标价41元,买入评级。 风险提示 市场竞争加剧,舍得销售不及预期
舍得酒业 食品饮料行业 2018-08-23 26.73 -- -- 28.10 5.13%
28.67 7.26% -- 详细
业绩保持高增速,经营现金流得到改善 公司2018年上半年营收10.18亿(+15.82%);归母净利润1.66亿(+166.05%),业绩保持高增速。单二季度收入4.98亿(+10.05%),归母净利润0.83亿(+286.81%),扣非归母净利润0.46亿(+122.81%),主因18Q2转让公司产区土地3850万投资收益及17Q2员工内退福利9000万带来低基数等所致。18H1毛利率69.42%(-4.11pcts);销售费用率21.80%(-4.39pcts),净利率17.68%(+10.59pcts),主因公司直接投放的广告费及市场开发费减少所致。预收款1.32亿(-9.6%),主因17年末预收款于18H1发货开票确认收入所致;销售商品、提供劳务等收到现金14.16亿(+57.33%),经营现金流净额1.42亿(+238.10%),反映公司现金流得到很大改善。应收账款0.83亿(+95.72%),主因控股子公司四川天马玻璃应收货款增加所致。 中高档酒稳步增长,舍得保持较高增速 从产品来看,占比超80%中高档酒营收8.16亿(+17.84%),毛利率超70%,保持稳步增长;占比20%低档酒产品营收0.26亿(-68.74%),预计后续毛利率有望继续提升;具体来看,舍得酒营收6.64亿(+41.28%),若剔除17年10月会计政策变更因素,实际增速为84.75%。从渠道来看,公司经销营收8.3亿(+7.06%),电商营收0.12亿(+645.37%)。从区域来看,公司省内营收2.32亿(+22%),省外营收5.99亿(+2.22%),反映公司省内渠道下沉效果初现。从经销商来看,公司共有1592家,新增267家,退出77家。 产品矩阵成型,定位文化国酒 改制2周年以来,公司大幅削减SKU数量,以次高端“舍得”为核心、以中端“沱牌”为重点,培育超高端“吞之乎”、中高端“陶醉”、小瓶酒“沱小九”的品牌矩阵已经成型。公司自建IP(舍得智慧讲堂),推出以酒为媒的诗乐舞《大国芬芳》,建立“以渠道为基础,以消费者为核心”的营销模式,将现有舍得销售团队裂变为销售发展团队(负责经销商及终端渠道)及市场发展团队(负责消费者培育),强化终端渠道网点的开发与维护,建立更加有效的KPI考核体系。针对新市场将导入加盟商模式,通过厂家运作终端建立示范效应。我们看好公司品牌矩阵及未来业绩高增长,预测2018-2020年EPS 15/1.40/1.81元,对应PE23/19/14,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;白酒行业需求放缓;全国化扩张不及预期
舍得酒业 食品饮料行业 2018-08-22 25.70 44.00 94.69% 28.10 9.34%
28.67 11.56% -- 详细
事件 公司发布2018年半年度报告 2018年上半年,公司实现营业收入10.18亿元,同比增长15.82%,归母净利润1.66亿元,同比增长166.05%,扣非归母净利润1.27亿元,同比增长112.65%。其中,单二季度公司实现营业收入4.98亿元,同比增长10.05%,归母净利润0.83亿元,同比增长286.81%,扣非归母净利润0.46亿元,同比增长122.81%。 简评 Q2收入增速环比下降,上半年产品结构提升显著 公司Q2收入和利润增速分别达到10.05%和286.81%,相比一季度(Q1收入利润增速分别为21.95%和102.55%)收入增速有所下降,但由于17Q2公司一次性计提了内退福利近0.9亿元,造成当季利润较低,因此18Q2利润增速大幅增加,二季度末公司预收款余额1.32亿元,环比下降2.52亿元,同比下降9.30%。整个上半年,公司白酒业务收入达到8.43亿元,同比增长8.4%,其中中高档酒收入8.16亿元,同比增长17.84%,低档酒0.26亿元,同比下降68.74%,单二季度酒类收入小幅下降0.46%,其中中高档酒增长9.72%,低档酒下降74.06%,目前。剔除会计政策变更的影响后,公司对外酒类产品收入为11.00亿元,同比增长41.52%,其中舍得酒8.69亿元,同比增长84.75%,均实现了高增长。目前,公司中高档酒占公司酒类收入的比例已经达到96.86%,同比增加7.76pct,结构升级显著。 费用率显著下降,净利率创2013年以来新高 公司H1销售毛利率69.42%,同比减少5.20pct,主要是由于会计政策调整所致。净利润率达到17.68%,同比增加9.01pct,达到2013年以来的新高,一方面是由于会计政策变更导致收入基数下降,另一方面是由于费用率大幅下降所致。H1公司销售费用率21.80%,同比下降4.39pct,主要是公司直接投入的广告费及市场开发费略有减少所致,管理费用率11.60%,同比下降9.69pct,主要是上年同期计提了内退人员辞退福利所致。 主力产品占位次高端价格带,全国化进程稳步推进 公司“舍得”品牌,主攻次高端价格带,面向全国市场。在聚焦舍得,持续放大公司核心优势的前提下,公司逐步构建以舍得为核心、沱牌为重点,吞之乎、陶醉和沱小九为培育品牌的品牌矩阵。上半年,公司酒类业务省内部分实现收入2.32亿元,同比增长22.00%,省外部分收入5.99亿元,同比增长2.22%,呈现出Q1省外高增长,Q2省内高增长的态势(Q1省内外增速分别为3.65%和21.88%,Q2省内外增速分别为44.80%和-14.01%)。未来,公司在稳步提升省内收入的同时,仍将重点进行全国化拓展之路。2018年上半年,公司酒类产品新增经销商267家,退出经销商77家,报告期末共有经销商1592家,较2018年第一季度增加142家。 体制改革激发动力,公司未来值得期待 自天洋集团入主以来,公司不断进行改革。目前看来,公司在产品结构、品牌宣传、渠道管控等多个方面均取得了一定的成效。此外,公司公告称将回购部分股份用于对员工的股权激励或者员工持股计划,将进一步激发管理层与员工的动力。此前公司公告,射洪县人民政府所持沱牌舍得集团部分国有股权(目前共持有30%)对外公开转让,此次股权转让后将进一步深化公司的体制改革,助力公司业绩腾飞。 盈利预测与估值 公司今年大力推进营销改革,取消新市场的随量考核机制,有利于其在新市场的进一步拓展。同时,随着公司高端品牌“舍得”的影响力的不断提升,公司产品结构将进一步优化,盈利能力也将持续提升。我们预计公司2018-2020年营收增速为33.4%、32.0%和26.6%,净利润增速分别为207.5%、56.1%和36.0%,对应的EPS分别为1.31、2.04和2.78元,维持买入评级。 风险提示 全国拓展不及预期;舍得酒销量不及预期;食品安全风险
舍得酒业 食品饮料行业 2018-08-22 25.70 30.00 32.74% 28.10 9.34%
28.67 11.56% -- 详细
公司会计政策调整导致上半年收入低于预期,但现金回款及经营净现金流大幅增长。公司Q2降低发货减少经销商库存,当前发货和动销基本平衡,库存和批价也已企稳,18年迎来渠道放量关键期。期待公司进一步强化渠道和终端管理,提升营销团队及经销商的信心。略调整18-19年EPS 为1.03、1.48元,给予19年20倍,目标价30元,维持“强烈推荐-A”评级。 会计政策调整致收入低于预期,现金回款表现优异。18H1收入10.18亿,同比+15.82%,归母净利润1.66亿,同比+166.05%,Q2收入4.98亿,同比+10.05%,归母净利润0.83亿,同比+286.81%。白酒上半年收入8.43亿,中高端酒8.16亿,分别同比+8.4%/17.84%,其余为玻瓶业务收入。公司总收入及白酒收入均低于预期,主要是公司自17年10月1日开始执行新的会计政策,将折扣从收入中扣除,计入其他应付款所致,导致收入增速偏低。若剔除会计政策变更影响,公司酒类产品收入同比+41.52%,其中舍得酒同比+84.75%。公司二季度现金回款14.16亿,同比+57.44%,经营净现金流1.42亿,同比+234%,表现优异。 费用税率稳中有降,利润率持续提升。18H1毛利率69.42%,同比-4.11pct,主要受到玻璃业务占比提升影响,预计中高端白酒毛利率仍接近80%。费用率稳中有降:18H1营业税金及附加恢复到17.8%,销售和管理费用率分别为21.8%和11.6%,恢复到合理水平。销售费用率同比下降4.4pct,主要由于18H1公司直接投入的广告费及市场开发费减少所致。所得税率明显下降:过去几年一直存在母公司或部分子公司亏损状况,致合并报表所得税率较高,当前母公司已经盈利,所得税率降至25%以下。18H1净利率达17.7%,接近20%的合理利润率水平。 18年迎发力关键期,期待公司进一步强化渠道和终端管理。公司17年经销商数量增长近40%,18H1新增267家,退出77家,6月末达1592家,平均每家经销商半年销售额63.94万元,相较去年下降5万左右。公司16-17年扩张较快且目标积极,今年春节后渠道库存较高,但公司Q2降低发货,当前发货和动销基本平衡,库存批价也已企稳。舍得的改革和发力时间滞后于其他名酒公司,当前在终端扫店、陈列和活动的力度大于竞品,18年是渠道放量的关键阶段。我们认为,公司当前面临的核心问题仍是渠道库存和价格管控、精细化管理,避免在放量阶段的费用投入转化为价格下行,导致渠道窜货,经销商利益受损。期待公司尽早完成调整布局,确保经销商的稳定,提升经销商信心和凝聚力。 当前估值处于低位,静待改革深化释放红利,维持“强烈推荐-A”评级。18年公司迎来渠道放量关键期,近期库存等问题持续边际改善。中长期看,次高端仍处较快增长,不论是传统市场的渠道深挖还是空白市场开发,仍具备潜力增长空间。同时公司8月6日宣布拟用自有资金1-3亿元从二级市场回购公司股份,用于对员工的股权激励或员工持股计划,显示出公司对未来发展的信心。当前估值已处于低位,反应悲观预期,静待公司内部改革持续深化,释放更多增长红利。略调整18-19年EPS 为1.03、1.48元,利润率仍低于正常水平,给予19年20倍,目标价30元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:终端动销不达预期,产品成交价走低,市场竞争加剧。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-08-22 25.70 -- -- 28.10 9.34%
28.67 11.56% -- 详细
舍得酒业公布18 年半年报。2018 年上半年实现营收10.2 亿,同比增15.8%,净利16.6 亿,同比增166.1%。每股收益0.49 元。2Q18 营收和净利为别为5.0 亿、0.8 亿,同比增长10.1%、286.8%。中报业绩符合预期。 支撑评级的要点 会计政策调整影响营收表现,1H18 实际增速较快,预计下半年报表营收可提速。1H18 公司酒类收入8.4 亿,同比增8.4%,结构继续升级,中高档酒8.2 亿,同比增17.8%,舍得酒收入6.6 亿,低档酒收入0.3 亿,同比降68.7%。公司增速明显落后于同类公司,主要由于会计政策调整。2017 年10 月1 日执行新会计政策,对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算,2 季度末其他应付款同比增1.95 亿。根据公司测算,若剔除政策变更影响,公司对外酒类产品收入11.0 亿,同比增长41.5%,其中舍得酒贡献收入8.7 亿,同比增长84.8% 。 产品梳理和团队建设基本完成,逐步进入收获阶段。公司8 月的战略合作伙伴研讨会议提出,2016 年面临的主要矛盾是“百年品牌战略”和“产品无序开发定位模糊”,2017 年是“文化融合”和“团队快速发展”, 2018 年是解决好短期利益和中长期利益之间的矛盾。我们认为产品梳理和团队建设难度较大,目前产品结构已梳理完成,聚焦于舍得系列,营销人才引进、薪酬机制设计、经销商调整等工作已经基本完成,逐步进入收获阶段。而短期和中长期利益的平衡问题则相对容易解决。 上半年虽有失误,但向好趋势不变。由于公司18 年年初目标规划较高, 1 季度出货量较大,同时2 季度又是需求淡季,因此部分区域库存短期偏高,同时完成难度大也影响到销售团队信心。但我们判断这仅是短期现象,发展中的问题,只要公司能够控制好发货节奏,稳定价格,制定切实可行的目标,保障好经销商利润,不会影响长期向好趋势。2 季度公司控货去库存,酒类报表收入增速放缓至10%,预计8 月后可恢复正常出货,渠道反馈有望改善。 评级面临的主要风险 销售团队、经销商队伍的磨合还需时间。 估值 我们维持18 年业绩预测,预计18-19 年每股收益为1.17、1.80 元,同比增175%、54%,维持买入评级。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-08-21 26.08 27.44 21.42% 28.10 7.75%
28.67 9.93% -- 详细
2018年H1公司收入同比增长15.82%,净利润同比增长166.05% 2018年H1公司实现营业收入1018亿元,同比增加15.82%;实现归母净利润1.66亿元,同比增加166.05%;扣非后的归母净利润为1.27亿元,同比增长112.65%,经营业绩低于预期。公司自2017年10月1日开始执行修订后的收入会计政策,对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算。若剔除上述会计政策变更影响,公司酒类产品收入为11亿元,同比增长41.52%,其中舍得酒8.69亿元,同比增长84.75%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.98元、1.49元和2.07元(前值为1.21元、2.21元和3.39元),下调至“增持”评级。 销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加,预收账款回落 2018年上半年,受公司酒类收入增长的带动,公司销售商品、提供劳务收到的现金为14.16亿元,同比增长57.44%;由于上年末预收的酒类产品货款本期发货并开票结算,公司预收账款1.32亿元,期初余额为1.92亿元,下降0.70亿。值得注意是,由于公司会计政策调整,当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算,上半年,公司其他应付款5.41亿元,较期初新增0.82亿元。 市场开发费用大幅调整,销售费用同比下降3.59% 上半年,公司市场开发费用有所下降,公司销售费用2.22亿元,同比下降3.59%,销售费用率为21.80%,较2017年回落7.47个百分点。其中,广告宣传及市场开发费0.54亿元,同比下降59.32%;公司将营销总部迁至北京,并加强人才引进,上半年公司销售费用中职工薪酬达到1.15亿元,同比增长98.27%。受本期销售增加及消费税计税基础调整影响,上半年,公司税金及附加为1.81亿元,同比增长84.13%,税金及附加占营业收入的比重从2017末年的13.73%提升至17.79%。 省外销售市场增速快于省内市场,继续加大经销商队伍建设 上半年,以舍得系列为主的公司中高档酒销售收入8.16亿元,同比增长17.84%;沱牌系列持续深度调整,公司低档酒收入0.26亿元,同比下降68.74%。其中,省内市场销售收入2.32亿元,同比增长22%;省外收入5.99亿元,同比增长2.22%;电商渠道收入0.12亿元,同比增长645.37%。报告期内,公司酒类产品新增经销商267家,退出经销商77家,报告期末共有经销商1592家,较2018年第一季度增加142家。 经济不确定性增加导致次高端白酒需求或下滑,下调至“增持”评级 由于公司会计政策变化以及国内经济不确定性增加导致次高端白酒需求下滑,我们下调盈利预测,给予公司2018-2020年收入YOY分别为47.2%、26.2%和23.2%(前值为69.5%、47.2%和33.75%),EPS分别为0.98元、1.49元和2.07元(前值为1.21元、2.21元和3.39元)。可比公司2018年PE一致性预期为28.65倍,给予2018年28-30倍PE估值水平,目标价为27.44-29.4元(原值为42.35~48.40),下调至“增持”评级。 风险提示:宏观经济表现不佳,行业竞争格局加剧,食品安全问题。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-08-08 27.34 -- -- 28.90 5.71%
28.90 5.71% -- 详细
支撑评级的要点 回购价格上限高达45元,显示公司对未来发展充满信心。公司今年股价回调幅度较大,年初至今下跌42.5%,明显跑输白酒行业指数-5.9%,也弱于同为次高端的水井坊(12.9%)、山西汾酒(-7.6%)、酒鬼酒(-22.3%)。本次回购资金总额区间为1-3亿,回购资金将在回购期内择机支付。公司在手现金充裕,1季度末现金10.8亿,1季度销售商品、提供劳务收到的现金8.8亿,同比增101%,经营现金流量净额同比增156%。回购价格不超过人民币45元/股,上限超出现价68%,显示管理层对未来发展充满信心。一方面,回购有助于股价稳定,另一方面,回购的股份将用于公司对员工激励,健全公司长效激励机制。 正确理解发展中的问题,渠道库存正在缓解,向好趋势不变。17年渠道方面做了很多基础工作,全年引进了营销专业人才2,000余人,酒类产品新增经销商600家,退出经销商207家,预计前期的调整在18-19年可产生效果。由于公司18年目标规划较高,1季度出货量较大,同时2季度又是需求淡季,因此部分区域库存短期偏高。但我们判断这仅是短期现象,发展中的问题,只要公司能够控制好发货节奏,稳定价格,保障好经销商利润,不会影响长期趋势。7月29日,舍得酒业组织营销管理研讨会,我们判断公司会制定合理的销售目标,来保障公司的良性发展。 预计下半年报表营收可明显提速。1Q18酒类收入同比增18%,根据业绩预告推算,估计2Q18白酒增速变化不大。公司于2017年10月1日起开始执行新的会计政策,收入确认方式调整,预计下半年该影响将减弱,营收可明显提速。 评级面临的主要风险 渠道库存超出我们预期。 估值 我们维持18年业绩预测,预计18-19年每股收益为1.17、1.80元,同比增175%、54%,维持买入评级。
刘畅 8
舍得酒业 食品饮料行业 2018-07-27 33.66 54.32 140.35% 34.19 1.57%
34.19 1.57% -- 详细
事件: 舍得酒业公布2018年半年度业绩预增公告,预计公司2018年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.6亿元到1.8亿元,同比增长156.67%到188.75%;扣非后预计实现净利润为1.21亿元到1.42亿万元,同比增长102.93%到136.33%。在报告期内,预计非经常性损益对净利润的影响为3850万元左右,主要是公司转让江油厂区土地使用权取得收益所致。 主要观点: 1.公司第二季度业绩超预期,舍得酒业迎来发力期公司单二季度实现归属于上市公司股东的净利润为7725.29万元到9725.29万元,同比17年Q2增长259.58%到352.67%;预计公司18年Q2扣除非经常性损益的净利润为4018.69万元到6018.69万元,同比17年Q2增长94.62%到191.48%,该数据超预期。公司增长主要因为大力推进营销改革,积极进行产品梳理和渠道变革,目前公司的重点区域增速能够保持40%以上的水平,虽然库存量相对偏高,但是仍在安全边际以内。 2、核心单品增速高,智慧舍得铺货率加大天洋集团入主之后,公司明确了产品定位,成立沱牌、舍得双品牌运营公司,梳理了产品线,聚焦品味舍得、智慧舍得,着力打造次高端大单品。目前,中高档白酒产品占比已经达到 93%,其中舍得系列已经超过70%,产品结构进一步优化。公司通过舍得“向上”出击+沱牌“向下”降维打击的布局方式。品味舍得上半年增速在40%以上水平,智慧舍得目前都已经到核心经销商的库中,市场认可度较高。 3、原有大商积极性持续被调动,新进入小商加快体系融合天洋集团的入主,使得舍得酒业有了全新的面貌,公司扁平化的决心很大,原有大商的规模有序缩小,新进入的经销商融合的很快,公司负责销售前端管理,实现对售点的掌控和开拓,经销商定位为平台商,作为销售服务平台负责包括订单处理、物流、仓储、收款等工作。根据目前调研情况看,市县级市场渠道精耕和下沉进展顺利。2018年下半年公司会持续推进板块内区域深耕和产品全国化招商布局。 4、公司注重企业品牌发展,中国智慧助推舍得越走越远舍与得是中国智慧的表征,鲜明的民族品牌使得舍得天生具有品牌优势。同时,为进一步塑造企业良好的品牌形象,公司自改制以来不仅推出了战略新品—智慧舍得,还创新性地跨界联手爱奇艺一起打造了大IP 高端访谈节目《舍得智慧讲堂》,让品牌内涵和产品价值观得到更加立体有效的传播。此外,公司还计划投入3.48亿元建设沱牌舍得酒文化中心项目,着力打造公司企业文化。这种白酒企业与中华传统文化的有效嫁接,不仅能够传播企业的文化与品牌,还在为消费者提供文化体验的同时,增加消费粘性以及市场影响力。这些恰到好处的举措,将舍得的品牌推向了一个新的高度。 结论: 我们预计公司2018-2020年收入分别为24.2亿、35.5亿和45.5亿,同比增长47.5%/46.7%/28.2%,净利润分别为4.6亿、8.8亿和13亿,给予2018年40倍,目标价54.4元,对应63%空间,维持公司“强烈推荐”投资评级。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-07-25 32.44 43.94 94.42% 34.45 6.20%
34.45 6.20% -- 详细
17Q2利润基数较低,18Q2实现高增长 公司上半年归母净利润增速很高,其中非经常性损益对净利润的影响为3850万元左右,其中主要是公司转让江油厂区土地使用权取得收益所致。公司上半年实现扣非归母净利润12,150万元到14,150万元,同比增长102.93%到136.33%,其中,单二季度实现扣非归母净利润约4019万元到6019万元,同比增长94.6%-191.5%。主要是由于17Q2公司一次性计提了内退福利近0.9亿元,造成当季利润较低。 注重品牌定位,舍得品牌带动公司盈利能力进一步提升 公司目前主要打造高端酒品牌,重心放在“舍得”品牌上,2017年全年,公司中高档酒占酒类总收入的93.3%,预计2018年上半年,这一占比将进一步提升。公司“舍得”品牌主力产品品味舍得站稳400元以上价格带。针对此前渠道上库存较高的情况,公司也在逐渐进行改善,今年以来,公司不再通过月底给予经销商进货奖励的方式来向渠道压库存,目前渠道库存较为良性。公司新品智慧舍得目前终端成交价站稳600元以上价格带,主要竞争对手为青花汾酒30年和梦之蓝M6等。公司品牌定位“文化国酒”,注重文化打造,IP建设,随着公司对产品品牌和文化的进一步打造,智慧舍得将体现出更强的竞争力。 体制改革激发动力,公司未来值得期待 自天洋集团入主以来,公司不断进行改革。目前看来,公司在产品结构、品牌宣传、渠道管控等多个方面均取得了一定的成效。与公司员工交流了解到,公司从管理层到基层员工均表现出了很大的动力,公司持续发展值得期待。此前公司公告,射洪县人民 政府所持沱牌舍得集团部分国有股权(目前共持有30%)对外公开转让,此次股权转让后将进一步深化公司的体制改革,助力公司业绩腾飞。 盈利预测与估值 公司今年大力推进营销改革,取消新市场的随量考核机制,有利于其在新市场的进一步拓展。同时,随着公司高端品牌“舍得”的影响力的不断提升,公司产品结构将进一步优化,盈利能力也将持续提升。我们预计公司2018-2020年营收增速为44.9%、37.1%和33.9%,净利润增速分别为152.7%、63.5%和46.3%,对应的EPS分别为1.08、1.76和2.57元,目标价44元,维持买入评级。 风险提示 食品安全风险,主力产品销售不及预期,渠道库存风险。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-07-24 33.84 -- -- 34.45 1.80%
34.45 1.80% -- 详细
渠道扩张带动收入加速增长,提价+产品升级提高盈利能力 公司公告2018年半年度实现归母净利润为1.6亿元到1.8亿元,同比增长156.67%到188.75%。扣非净利润为1.22亿元到1.42亿元,同比增长102.93%到136.33%。我们预计今年上半年营收较一季度有所加速:1)公司渠道不断扩张并不断改进渠道政策,在新市场客户留存率已大幅提升;2)公司于今年3月份推出了智慧舍得新品,预计已经开始贡献收入。提价+产品升级提高盈利能力,净利润大幅超过收入增长。公司今年上半年归母净利润增速大幅超过营收增速,主要因:1)3月份公司减少了随货奖励,变相提高了出厂价;2)智慧舍得的推出提升了产品结构;3)转让江油厂区土地使用权,预计非经常性损益对净利润的影响约为3850万元。 大力推进渠道营销改革,全年收入有望加速增长 大力推进渠道和营销改革,全年收入有望加速增长。公司今年加大力度推进渠道营销改革:1)根据客户需求、市场所处阶段匹配方案,新市场客户留存率已大幅提升。我们预计未来随着经销商队伍壮大和消费者的培育成熟,新市场将成为公司另一增长点。2)公司去年推行的营销放权政策获得客户认可,今年在部分区域加大放权力度,给予销售团队部分权限自主设计奖励标准。公司充分放权给足激励有助于渠道迅速扩张。 盈利预测 我们认为公司正处在业绩拐点期,继续看好公司业绩的高速增长,预计18-20年收入24.69/34.47/47.12亿元,同增50.71%/39.59%/36.71%,净利润3.74/6.84/10.38亿元,同增160.75%/82.77%/51.76%。对应EPS1.11/2.03/3.08,目前股价对应估值30/17/11倍。维持买入评级。 风险提示:渠道扩张不及预期,产品升级不及预期,营销改革推进速度不及预期,食品安全风险
舍得酒业 食品饮料行业 2018-07-16 34.75 -- -- 35.87 3.07%
35.82 3.08%
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天洋控股,机制放活。 公司民营体制,天洋集团持股沱牌舍得集团70%股份,间接控股舍得酒业,天洋入主以来,治理结构和人员效率显著改善,明确产品定位,成立沱牌、舍得双品牌运营公司,推进渠道扁平化。2017年营收16.38亿元,同比增长,归母净利润1.44亿元,同比增长79.02%;2018Q1营收5.2亿元,同比增长22%;归母净利润0.83亿元,同比增长103%,公司发展驶入快车道。 产品定位次高端,聚焦品味舍得,品牌聚焦“智慧”打造IP。 提炼品牌核心价值“智慧”,打造“舍得智慧大讲堂”独有IP,寻求与目标消费群体深度互动。2017年公司梳理产品线,聚焦品位舍得,着力打造次高端大单品,剥离药业后,主业白酒占比大幅度提高,中高档白酒产品占比93%,其中舍得系列已经超过70%,产品结构进一步优化。盈利能力方面,2017年公司毛利率/净利率分别74.6%/8.67%,较2016年分别上涨10.5pct/3pct;同时加大费用投入,两费占比47.5%,较2016年上涨10.6pct,费用投放效用滞后,期待2018年放量。 板块深耕加速全国化,推进核心门店联盟体化。 经销商模式方面,公司采用扁平化经销商的渠道策略,公司负责销售前端管理,实现对售点的掌控和开拓,经销商定位为平台商,作为销售服务平台负责包括订单处理、物流、仓储、收款等工作。扁平化分销+小商运作,有利于市县级市场渠道精耕和下沉。板块销售方面,西南、河南、华北、华中及东北等核心区2017年收入贡献率超90%,2018年持续推进板块内区域深耕和产品全国化招商布局。公司目前已经在全国建立起了5000-6000个联盟体核心门店,根据此前定增的方案,公司拟在全国开发10000+个联盟体门店。 首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计2018-2019年收入分别为24.08亿/33.02亿,同比47.0%/37.1%,EPS分别为1.22元/2.00元,同比184%/64%,对应PE27/16倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:食品安全风险,重点市场销售不及预期风险。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-06-13 43.03 -- -- 44.55 3.39%
44.48 3.37%
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事项:舍得酒业发布公告。公司接到沱牌舍得集团通知,为进一步深化集团改制,射洪县人民政府于2018年6月8日作出《关于转让四川沱牌舍得集团有限公司部分国有股权的决定》,决定将射洪县人民政府所持沱牌舍得集团部分国有股权对外公开转让,目前正在按国家相关法律法规依法推进该项工作。 深化沱牌舍得集团改制,治理结构有望进一步完善。现阶段控股股东沱牌舍得集团持有上市公司29.85%,天洋和射洪县分别持有集团股权70%、30%。如果此次国有股权能够顺利完成转让,无论买家是天洋还是其他战略投资者,都有助于公司治理结构的完善,经营决策更市场化。 2季度报表业绩有望明显提速。17年渠道方面做了很多基础工作,全年引进了营销专业人才2000余人,销售团队人均收入也得到明显提升,酒类产品新增经销商600家,退出经销商207家,预计18-19年业绩有望爆发。1Q18酒类收入同比增18%,其中中高端酒增长26.5%,落后于汾酒、水井坊、酒鬼酒等次高端同行,但实际增长非常强劲。公司于2017年10月1日起开始执行新的会计政策,收入确认方式调整,根据其他应付款测算,估计1Q18舍得酒实际收入增幅超过50%,预计2Q18政策调整的影响将减弱。1Q18预收款同比增1.7亿至3.8亿,环比增1.9亿,蓄水池充足。2Q17一次性计提了内退福利0.9亿,报表利润基数较低。 无需过于担心渠道库存问题。公司18年目标规划较高,年初至今出货量较大,同时2季度又是需求淡季,因此部分区域库存短期可能偏高。但我们判断这仅是短期现象,只要公司能够控制好发货节奏,稳定价格,保障好经销商利润,不会对渠道信心造成明显冲击。 评级面临的主要风险 销售团队、经销商队伍的磨合还需时间。 估值 我们维持18年业绩预测,预计18-19年每股收益为1.17、1.80元,同比增175%、54%,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名