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舍得酒业 食品饮料行业 2018-12-04 23.04 29.00 16.33% 26.51 15.06% -- 26.51 15.06% -- 详细
回购之后实施股权激励,中层骨干覆盖面广,长期激励效应可期。根据公告显示,公司拟实施限制性股权激励方案,拟授予的限制性股票数量合计不超过919.3万股,占公司总股本的2.73%,授予价格为每股10.51元。拟授予激励对象为董事、高管、中层管理人员及核心骨干。我们认为此次股权激励方案力度较大,覆盖面较广,授予价格相对当前股价折半,加上前期经过深度调整,当前股价已处于相对底部,具有较大吸引力。激励对象包括董、高、中层及核心骨干,共计421人,约占员工总数的10%,覆盖面广,有望充分盘活各方面活力,调动积极性。此前今年8月公司发布股权回购计划,拟回购股份用于员工股权激励或员工持股计划。目前已完成1132万股回购,回购平均价格为26.49元/股。 双重考核,压力动力并举,业绩考核目标积极。此次限制性股权激励方案解除限售要求采取双重考核。公司层面:2019-2022年剔除本限制性股票激励计划成本影响后的归母净利润增长率目标值相比2017年分别增长260%、350%、460%、600%,即2022年剔除股权激励摊销成本后归母净利润要达到10.05亿元,5年复合增速达47.58%。若按我们18年净利润预测计算,公司19-22年剔除股权激励摊销成本后归母净利润增速分别为33.56%、25.00%、24.22%和25.00%。个人层面亦设置了严密绩效考核体系,须考核合格才可解除限售。我们认为采用公司层面和个人层面双重考核,有望实现良好利益绑定,在压力和动力并举的情况下,各方面活力有望得以充分释放,业绩改善空间也有望进一步打开。 改制两年各项变革稳步推进,未来成长可期。公司自天洋入驻以来,积极进行生产、销售、管理等各方面变革。今年公司重新确立厂商“1+1”模式,积极进行营销渠道建设,进一步聚焦四川、河南、河北和山东市场,逐步形成基地市场,加大全国化布局力度。前三季度公司业绩持续改善,根据草根调研反馈,舍得增长表现良好,库存问题逐步改善。此外,参考洋河等酒企高管持股后业绩持续改善,水井坊递延奖金计划出台后业绩大幅改善,公司此次股权激励也有望充分激发活力,中长期业绩成长可期。 投资建议:公司聚焦次高端舍得及精细化渠道运作方向正确,重在落地执行效果,净利率稳步提升。我们维持公司2018-2020年归母净利润预测为3.87/4.91/6.04亿元,对应PE为20/15/12倍,考虑到公司回购之后实施股权激励,覆盖面广,利润考核目标也较为积极,短期提振市场信心,中长期有助于激发经营活力,给予明年20倍PE,调整目标价至29元,上调至“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;次高端竞争加剧;渠道扩张不及预期。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-11-06 21.18 -- -- 23.70 11.90%
26.51 25.17% -- 详细
公司简介。 公司成立于1993年,1996年在上海证券交易所上市,旗下拥有沱牌、舍得两大知名白酒品牌,主业为白酒的酿造及销售,主导产品“沱牌曲酒”是中国名酒和四川白酒酿造业的“六朵金花”之一。自2016年营销与产品体系改革以来,公司逐步构建了以舍得为核心,沱牌为重点,吞之乎、陶醉、沱小九为培育性品牌的产品体系。 中高端系列增长强劲,三季度业绩符合预期。 公司2018年前三季度实现营收15.89亿元(+27.82%),归母净利润2.73亿元(+186.01%),扣非归母净利润2.37亿元(+163.40%)。 单三季度实现营收5.71亿元( +56.77%) ,归母净利润1.07亿元(+223.55%),受益于中高端核心单品强势增长,业绩符合市场预期。 公司主营的酒类业务前三季度实现营收13.24亿元,同比增长18.62%。中高档酒收入12.86亿元,同比增长28.17%,其中舍得酒贡献了10.46亿元的收入,同比增长51.09%,对比其他次高端品牌营收20%-40%的增长,舍得系列的业绩十分亮眼;低档酒营收仅有0.38亿元,同比下滑66.52%。公司营收公司自去年10月份开始,对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算。剔除会计政策变更影响后,酒类业务收入15.54亿元,同比增长39.25%,保持稳健增长。 2018年前三季度,经营活动产生的现金流量净额由于公司宣传费、市场开发费等支出增加同比减少20.55%至2.56亿元;销售商品提供劳务收到的现金20.52亿元,同比增长43.94%,总体而言经营状况良好。 产品结构持续优化,营销及管理效率大幅提升。 报告期内,公司聚焦中高端产品“舍得”系列,重点推进该系列的品牌文化及营销团队建设,并一手打造了自建IP“舍得智慧讲堂”。 进入2018年以来,高毛利的“舍得”系列在全国的品牌效应被持续放大,其收入占比的上升也拉动整体毛利持续改善。2018年前三季度,次高端舍得系列在酒类业务营收中的占比提升16.98个百分点至78.84%,低档酒占酒类营收总额20%左右,产品结构升级明显。 尽管产品结构持续优化,但报告期内毛利较低的玻瓶业务快速增长,前三季度贡献营收2.65亿元(2017年全年营收仅为0.1亿元),占公司营收总额的16.68%,该业务毛利率在30%左右,因此整体毛利率同比下降3.22个百分点至72.12%。但预计酒类业务毛利率在舍得系列放量和年初提价的基础上有所提升。 公司历经一系列营销改革后,整体效率大幅改善,销售费用率同比下降6.44个百分点至25.18%,管理费用率同比下降6.6个百分点至12%。费用下行叠加会计政策变更对收入的影响,最终公司销售净利率提升10.94个百分点至18.62%。 省内外市场发展稳健,经销商队伍继续扩张。 随着公司营销公司2018年前三季度分别实现省内与省外收入3.22亿元、9.83亿元,同比增长25.31%、15.01%,省外市场相比上半年增速有所提升。2018年前三季度公司酒类产品新增经销商344家,退出经销商138家,较年初净增加206家。 投资评级与盈利预测。 目前次高端白酒市场在持续扩容的同时,各大品牌也进入激烈的竞争期。比对其他竞品,舍得酒业目前的经营亮点如下: (1)沱牌舍得品牌力强劲,核心产品打开业绩提升空间。随着越来越多的白酒品牌进入次高端的战场,消费者对所购产品的品牌价值愈加重视。公司旗下的“沱牌”、“舍得”分别以309亿元、220亿元的品牌价值跻身世界品牌实验室的“2017年品牌价值500强”名单。 2017年起依靠中高端产品“舍得”的高效推广,公司业绩回到正轨,未来随着品牌文化复苏,以及省内市场深耕与全国化招商计划完成,消费者对舍得品牌认可度将继续提升,核心产品仍有继续放量的空间。 (2)民营机制颇具优势,省内外市场深度耕耘。公司目前销售团队分为销售发展与市场发展两部分,销售发展团队负责渠道管控,市场发展团队负责消费者培育,同时根据发展阶段差异对不同地区因地制宜地开展营销策略,专业化程度更高,策略针对性更强,全面提升战略市场推广效率。公司属民营企业,给予地区营销团队与经销商的自由度较大,考核机制灵活,全力加速新市场布局,目前公司已有1500多家经销商充分覆盖了战略市场,渠道利润稳定。 (3)回购股份用于股权激励。2018年8月公司发布公告,拟6个月内斥资1亿至3亿元,以集中竞价方式回购公司股份(不超过45元/股),回购股份拟用于员工股权激励。未来激励制度的充分落地将调动员工积极性,同时回购股份也凸显公司对舍得发展前景的信心。 综合以上,我们看好公司未来的发展,预计公司 2018-2020年营收分别是21.00/26.61/32.51亿元,净利润分别是3.51/4.93/6.40亿元,EPS 分别是1.04/1.46/1.90元,对应当前股价PE 为19/14/11倍。参考公司基本面情况以及未来业绩的增长空间,给予公司2018年18-22倍PE,未来6-12个月股价合理区间为18.72-22.88元。由于目前公司业绩良好,在股价上已有所体现,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:食品安全问题风险;市场竞争加剧风险。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-10-30 20.35 37.00 48.42% 22.00 8.11%
26.51 30.27% -- 详细
事件公司发布2018年三季度报告2018年前三季度,公司实现营业收入15.89亿元,同比增长27.82%,归母净利润2.73亿元,同比增长186.01%,扣非归母净利润2.37亿元,同比增长163.40%。其中,第三季度公司实现营业收入5.71亿元,同比增长56.77%,归母净利润1.07亿元,同比增长223.55%,扣非归母净利润1.09亿元,同比增长264.61%。 简评Q3基本符合预期,收入、利润双高增长公司Q3收入和利润增速分别为56.77%和223.55%,相比二季度(Q2收入和利润增速分别为10.05%和286.81%)收入增速提升明显。主要是由于17Q3基数相对较低,同时二季度控货消化了一定的渠道库存,为Q3的高增长奠定了基础,此外,公司中秋前召开多场订货会,对于三季度业绩也有一定的促进作用。三季度末公司预收款余额1.79亿元,环比减少0.13亿元,同比下降35.31%。前三季度公司销售商品提供劳务收到的现金20.52亿元,同比增43.94%;经营活动产生的现金流量净额2.56亿元,同比减少20.55%,主要系公司支付广告宣传及市场开发费、职工薪酬、税款等增加所致;三季度末应收票据和应收款合计2.33亿元,相比二季度末增加0.43亿元。整体来看,公司Q3业绩符合预期,实现了高速增长。 舍得酒保持高增长,Q3省外增速显著提升分产品看,前三季度,公司白酒业务收入达到13.24亿元,同比增长18.62%,其中中高档酒收入12.86亿元,同比增长28.17%,低档酒0.38亿元,同比下降66.52%,单三季度酒类收入大幅增长42.07%,其中中高档酒增长51.18%,低档酒下降59.75%。公司17年10月1日起发生收入会计政策变更,剔除会计政策变更的影响后,公司前三季度对外酒类产品收入为15.54亿元,同比增长39.25%,其中舍得酒12.29亿元,同比增长77.52%,均实现了高增长。目前,公司中高档酒占公司酒类收入的比例已经达到97.15%,同比增加7.24pct,结构升级显著。 分地区来看,前三季度,公司酒类业务省内部分实现收入3.22亿元,同比增长25.31%,省外部分收入9.83亿元,同比增长15.01%,相比Q2,Q3省外呈现高增长的态势(Q2省内外增速分别为44.80%和-14.01%,Q3省内外增速分别为34.68%和42.90%)。未来,公司在稳步提升省内收入的同时,仍将重点进行全国化拓展之路。2018年前三季度,公司酒类产品新增经销商344家,退出经销商138家,报告期末共有经销商1608家,较2018年第一季度增加16家。 单季度毛利率提升显著,整体盈利能力提升公司前三季度销售毛利率72.12%,同比减少3.22pct,主要是由于会计政策调整所致,但Q3单季销售毛利率环比Q2大幅增加7.56pct 至76.93%,增长显著。前三季度净利润率达到18.62%,同比增加10.94pct,一方面是由于会计政策变更导致收入基数下降,另一方面是由于费用率大幅下降所致。前三季度公司销售费用率25.18%,同比下降6.44pct,主要是公司直接投入的广告费及市场开发费减少所致,管理费用率12.00%,同比下降6.60pct,主要是上年同期计提了内退人员辞退福利所致。前三季度公司税金及附加2.40亿元,Q3税金及附加0.60亿元,同比分别增为81.33%/73.31%,占收入比重分别上升4.47pct/1.00pct 至15.15%/10.43%,消费税税基影响趋于消除。 盈利预测与估值公司今年大力推进营销改革,取消新市场的随量考核机制,有利于其在新市场的进一步拓展。同时,随着公司高端品牌“舍得”的影响力的不断提升,公司产品结构将进一步优化,盈利能力也将持续提升。我们预测公司2018/2019EPS 为1.31、2.04元,维持“买入”评级。 风险提示行业整体性风险,省外市场拓展速度不达预期,舍得酒销量不及预期
舍得酒业 食品饮料行业 2018-10-30 20.35 33.00 32.37% 22.00 8.11%
26.51 30.27% -- 详细
事件:公司披露2018年3季报,1-9月实现营业总收入15.89亿元,同比增长27.82%,实现归属上市公司股东净利润2.73亿元,同比增长186.01%;其中Q3营收5.71亿元,同比增长56.77%,Q3净利润1.07亿元,同比增长223.55%。Q3玻瓶收入贡献约0.97亿元,贡献约15个百分点增速。 Q3收入表现超预期,酒业增长正常,次高端大单品增长亮眼,玻瓶业务贡献突出。Q3营收增长56.77%,显著超出市场预期,分拆来看,酒业增长42.07%,较上半年增速大幅提升,由于2017年10月公司会计政策有所调整,剔除会计调整因素,Q3收入增速同比也有34.05%;其中公司核心次高端大单品舍得酒增长62.17%,处于同类当中领先水平,一方面基数小,另一方面也体现了公司品牌号召力,在旺季订货会当中具有较好表现;公司掌握天马玻璃公司控股权后并表,Q3玻瓶业务收入贡献约0.97亿元,对收入增速贡献较为明显。 高端产品占比不断提升,非舍得酒有企稳迹象。1-9月“舍得酒”在酒类收入当中占比79.00%,去年同期舍得酒收入占比为62.02%,提升了17个百分点,高端酒收入占比提升,带动整体毛利率上行,1-9月综合毛利率72.12%(玻瓶业务毛利率较低,对整体毛利率有所影响),其中酒类业务毛利率约77%-78%左右,较上年估算有2-3个百分点的提升。低档酒Q3降幅59.75%,较1-6月的-68.74%有所收窄,Q3非舍得酒整体下滑幅度降至20%以内为19.20%。 现金流/营收匹配,大额资金支出主要系股份回购,销售费用率回落主要系会计政策变更和费用投入模式变化。公司1-9月销售商品收到现金20.52亿元,累计收入15.89亿元,9月底货币资金同比减少5亿左右,主要系支付股份回购约3亿元及对外支付投资款;今年以来销售费用率每季均同比下降,主要系会计政策变更影响,该影响将延续至Q4,之后预计正常化。 公司经营逐步向好可期,回购体现公司信心。公司确立双品牌运作后,舍得品的运作日趋成熟,整体上看,公司扁平化运作坚定推进,渠道管理技术手段不断升级,更加重视终端实际动销,品牌营销方面广开思路,如果有比较好的行业机会窗口,公司舍得酒放量期可看长;随舍得酒操作步入正轨,沱牌的发展将成为另一个重要议程,公司在市场聚焦基础上是否有独立运作计划值得期待。公司前期已完成3亿元总价回购,平均价格26.49元,回购体现了公司股东和管理层信心,未来公司激励机制方面仍有优化提升空间。 投资建议:调整评级为买入-A,6个月目标价33元。我们预计公司2018年-2019年的每股收益分别为1.16元、1.64元,目标价相当于2019年20的动态市盈率。 风险提示:宏观经济形势持续走弱,中高端白酒需求减弱竞争加剧的风险;公司库存管理业绩波动风险。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-10-30 20.35 26.00 4.29% 22.00 8.11%
26.51 30.27% -- 详细
事项: 公司发布2018年三季报,公司前三季度实现收入15.89亿元,同增27.82%; 归母净利润2.73亿元,同增186.01%;扣非归母净利润2.37亿元,同增163.40%。 单季度来看,18Q3公司收入5.71亿元,同增56.77%;归母净利润1.07亿元,同增223.55%,业绩符合此前预增区间。 评论: 持续聚焦舍得系列,酒类收入表现平稳。公司前三季度实现收入15.89亿元,同增27.82%,较H1(+15.82%)有所提升,其中天马玻璃贡献部分收入,酒类主业收入13.24亿元,同增18.62%,考虑到公司此前调整收入会计确认政策,对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算。剔除此影响,公司对外酒类销售收入15.54亿元,同增39.25%,较H1(+41.52%)有所放缓,其中Q3同增34.05%。分产品看,前三季度中高档酒收入12.86亿元,同增28.17%,其中舍得酒收入10.46亿元,同增51.09%,在酒类收入的占比达79%,同增16.98pct,产品结构升级明显。剔除会计政策影响,舍得酒实现收入12.29亿元,同增77.52%,保持高增。低档酒实现收入3768万元,同降66.52%,主要系沱牌系列继续调整所致。期末预收账款为1.79亿元,同降0.98亿元,环增0.47亿元,渠道反馈Q3积极推进订货会,经销商进行集中打款。 盈利能力继续改善,净利率创新高。公司Q1-3毛利率为72.1%,同降3.2pcts,主要系玻瓶业务毛利率较低所拖累,但白酒业务受益产品结构提升及年初供货价上调等因素,预计毛利率仍有提升。费用率方面,公司Q1-3销售费用率25.2%,同降6.4pcts,18Q3同降13.5pcts,与公司加强费用精细化管理有关。 公司Q1-3管理费用率为12.0%,同降6.6pcts,逐步回归合理水平。公司所得税率为17.8%,大幅下降30.3pcts,母公司报表改善后税率如期下行。综上,公司前三季度净利率达17.2%,同增9.5pcts,单Q3净利率达18.8%,今年以来逐季提升,单季净利率创近年新高。 舍得较优沱牌仍处调整,主动回购彰显信心。草根调研反馈,舍得增长表现良好,但库存问题需逐步解决。沱牌目前仍处调整,重新搭建团队,川内市场积极拓展。公司前三季度酒类产品省内收入3.22亿元,同增25.31%;省外收入9.83亿元,同增15.01%,省外较上半年有所加速。公司仍在推进营销改革,培育核心终端积极把控渠道,实现有序扩张。前三季度新增经销商344家,退出经销商 138家,期末经销商达1608家,较去年末增加 206家。此外,公司前期积极回购传递信心,后续优先考虑高管的激励计划,目前预计正推进集团剩余股权转让事项。 盈利预测、估值及投资评级:公司聚焦次高端舍得及精细化开拓渠道方向正确,净利率正稳步提升,但考虑到短期公司渠道模式仍需摸索、次高端跑马圈地之后竞争加剧,结合当前行业增速换挡预期,我们下调公司2018-2020年归母净利润预测至3.87/4.91/6.04亿元(原预测值3.93/5.53/8.02亿元),对应PE 为19/15/12倍,结合公司增速预期及当前板块估值变化,给予明年18倍估值,目标价为26元,暂维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;次高端竞争加剧;渠道扩张不及预期。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-10-29 20.35 -- -- 22.00 8.11%
26.51 30.27% -- 详细
业绩符合预期,净利率稳步提升 公司2018Q1-Q3 营收15.89 亿(+27.82%);归母净利2.73 亿(+186.01%),扣非归母净利润2.37 亿(+163.40%),主因公司核心产品保持较高增速及转让江油厂区土地使用权取得收益3620 万所致。18Q3 营收5.71 亿(+56.77%),归母净利润1.07 亿(+223.55%),扣非归母净利润1.09 亿(+264.61%),业绩符合预期。18Q1-Q3 毛利率72.12%(-3.22pcts),净利率18.62%(+10.94pcts),主因销售费用率25.18%(-6.44pcts)、管理费用率12%(-6.60pcts)下降所致。销售商品、提供劳务等收到现金20.52 亿(+43.90%),经营性现金流净额2.56 亿(-20.55%),主因增加支付广告宣传及市场开发费、职工薪酬、税款等所致。投资性现金流净额-2.65 亿(-628.67%),主因支付酿酒配套和舍得酒文化体验中心等项目等所致。 中高档酒稳步增长,舍得保持较高增速 从产品来看,18 年前三季度,占比超80%中高档酒营收12.86 亿(+28.17%),保持稳步增长;占比约20%低档酒产品营收0.38 亿(-66.52%),产品结构不断优化;具体来看,舍得酒营收10.46 亿,若剔除17 年10 月会计政策变更因素,舍得酒营收为12.29亿(+77.52%)。从渠道来看,公司经销营收13.05 亿(+17.40%),电商营收0.18 亿(+332.62%)。从区域来看,公司省内营收3.22 亿(+25.31%),省外营收9.83 亿(+15.01%)。18 年前三季度公司共有1608 家经销商,累计新增344 家。 回购股票彰显公司信心,产品矩阵成型释放活力 8 月中旬,公司股东大会通过回购公司股份方案(回购价格不超过45 元/股,回购金额不超过3 亿元),彰显公司管理层对公司未来的信心。目前公司产品形成以次高端“舍得”为核心、以中端“沱牌”为重点,培育超高端“吞之乎”、中高端“陶醉”、小瓶酒“沱小九”的产品矩阵。公司建立舍得艺术中心、舍得博物馆、立体仓库及智能化生产线,自建IP(舍得智慧讲堂),推出歌舞剧《大国芬芳》。公司强化不同层级的经销商培育,强化终端渠道网点的开发和维护,强化终端渠道网点的开发与维护,建立更加有效的KPI 考核体系。公司将现有舍得销售团队裂变为市场发展团队(负责消费者培育)及销售发展团队(负责经销商及终端渠道),分工明确。此外,公司还拟成立舍得酒文化有限公司,宣传舍得文化,提升公司知名度和品牌形象。我们看好公司次高端产品结构,预测2018-2020 年EPS 1.15/1.40/1.81 元,对应PE19/15/12,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;白酒行业需求放缓;全国化扩张不及预期。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-10-29 21.94 23.40 -- 22.00 0.27%
26.51 20.83% -- 详细
2018年前三季度公司营收同比增长27.82%,净利润增长186.01% 2018年前三季度公司实现营业收入15.89亿元,同比增长27.82%;实现归母净利润2.73亿元,同比增长186.01%;扣非后的归母净利润2.37亿元,同比增长163.4%。公司自2017年10月1日开始执行修订后的收入会计政策,对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算。若剔除上述会计政策变更的影响,前三季度公司酒类产品营收为15.54亿元,同比增长39.25%,公司业绩符合预期。我们调整公司EPS为1.17元、1.46元和1.85元(前值为0.98元、1.49元和2.07元),维持“增持”评级。 中高档酒收入增速明显提速,销售毛利率环比提升 前三季度,公司继续调整产品结构,加强对品味舍得、智慧舍得的文化白酒定位和品牌宣传,其中,以舍得系列为主的公司中高档酒销售收入12.86亿元,同比增长28.17%,增速较上半年的17.84%明显提速;沱牌系列持续深度调整,公司低档酒收入0.38亿元,同比下降66.52%;除白酒外的天马玻璃销售收入为2.65亿元。在产品结构持续优化的带动下,公司毛利率水平达到72.12%,较上半年的69.42%提升了2.7个百分点。 销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加,预收账款环比小幅增加 受公司酒类收入增长的带动,前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为20.52亿元,同比增长43.90%;由于经销商预交货款增加,公司预收账款1.79亿元,上班年为1.32亿元,增加0.47亿。值得注意是,由于公司会计政策调整,当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算,前三季度公司其他应付款5.10亿元,较期初新增0.82亿元。 销售费用同比回落,销售净利率环比持续提升 前三季度,公司加强对营销人员的管控,提升终端营销效率,公司销售费用4.00亿元,与上年同期基本持平,销售费用率为25.18%,较上年同期回落5.56个百分点。受本期销售增加及消费税计税基础调整影响,前三季度公司税金及附加为2.41亿元,同比增长81.33%,税金及附加占营业收入的比重为15.15%,较上半年的17.79%有所回落。在销售费用率下降的带动下,公司净利润率为18.62%,较上半年的17.68%继续提升。 公司继续加大改革步伐,维持“增持”评级 2018年公司加大改革步伐,敢于尝试多种营销方式以寻求更适合公司发展的销售管控模式,与此同时公司持续加大对舍得文化酒的品牌宣传,打造自有IP智慧讲堂的创新性宣传形式,未来公司业绩可期。由于公司会计准则调整仅对收入产生影响且公司净利率提升,我们下调公司2018-2020年收入YOY分别为29.4%、22.4%和20.3%(前值为47.2%、26.2%和23.2%),EPS分别为1.17元、1.46元和1.85元(前值为0.98元、1.49元和2.07元)。可比公司2018年PE一致性预期为21倍,给予2018年20-22倍PE估值水平,目标价为23.40-25.74元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济表现不佳,行业竞争格局加剧,食品安全问题。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-10-15 22.25 37.00 48.42% 23.82 7.06%
26.51 19.15% -- 详细
事件公司发布2018年前三季度业绩业绩预增公告 1、预计公司2018年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为26,500万元到29,000万元,与上年同期相比增加16,952.58万元到19,452.58万元,同比增长177.56%到203.75%。 2、预计公司2018年前三季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为22,880万元到25,380万元,与上年同期相比增加13,889.82万元到16,389.82万元,同比增长154.50%到182.31%。 简评三季度高增长,整体业绩持续向好公司18Q3预计实现归母净利润0.99-1.24亿元,同比增长199.21%-274.66%,扣非归母净利润1.01-1.26亿元,同比增长237.95%-321.20%亿元。公司18Q2归母净利润增速和扣非归母净利润增速分别为286.81%和122.81%,主要是由于Q2非流动资产处置收益较高所致,同时由于17Q2一次性计提内退福利近0.9亿元,造成基数较低,共同作用下使得公司18Q2利润高增长。 而18Q3在抛除这些因素后仍实现了扣非利润237%-321%的增长,表明公司整体动销情况表现良好。 舍得酒持续高增长,费用率大概率下降公司上半年舍得酒收入占酒类收入比例达到78.84%,舍得酒收入增长80%以上,预计Q3舍得酒仍然保持高增长,整体占比将达到80%以上,带动公司产品结构持续升级,盈利能力进一步提升。 此外,公司17Q3销售费用较高,达到1.63亿元,单季度销售费用率高达44.73%,18Q3公司销售费用率预计将大幅下降至合理水平,带动利润高增长。此外,公司6、7月份开始控制发货节奏,逐步消化渠道库存至1.5个月的水平,并在8月下旬开始在全国范围内召开订货会为旺季备货,旺季前预计渠道库存达到2-3个月的水平,这也是三季度高增长的一个重要原因。 股份回购完成,静待后续股权激励及员工持股计划公司9月3日至9月10日期间,共出资3亿元回购公司股份合计11,324,359股,占公司总股本的3.36%,用于后续的股权激励或员工持股计划。此次回购公司股份彰显了公司对于自身价值的认可及对未来发展前景的信心,同时,通过股权激励或员工持股计划绑定员工与公司利益,对公司长远发展起到了一定的促进作用。 盈利预测与估值公司今年大力推进营销改革,取消新市场的随量考核机制,有利于其在新市场的进一步拓展。同时,随着公司高端产品舍得酒的影响力的不断提升,公司产品结构将进一步优化,盈利能力也将持续提升。我们预计公司2018-2019年营收增速为30.8%和32.2%,净利润增速分别为188.8%和57.9%,对应的EPS 分别为1.23和1.94元,维持买入评级。 风险提示全国拓展不及预期;舍得酒销量不及预期;食品安全风险
舍得酒业 食品饮料行业 2018-10-15 22.25 -- -- 23.82 7.06%
26.51 19.15% -- 详细
舍得酒业公布18年前三季度业绩预增公告。2018年前3季度实现净利2.7 亿到2.9 亿,同比增177.6%到203.8%。每股收益0.28 元。3Q18 净利为1.0 亿到1.2 亿,同比增长199%到275%。业绩超市场预期。 支撑评级的要点 渠道订货会效果较好,会计政策调整影响减弱,估计3Q18 营收可提速至30%以上,预计4Q18 增速更快。根据微酒新闻,中秋节前公司在全国召开了多场订货会,我们判断舍得的回款情况较好。2017 年10 月1 日执行新会计政策,对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算,因此影响了1H18 的营收表现,不过3Q18 的影响将逐步弱化,4Q18 则完全不受此影响。我们估计3Q18 白酒收入增30%以上,环比提速。 3Q18 净利同比增长199%-275%,环比提速,扣非后提升幅度更大。我们判断3Q18 公司产品继续升级。股票回购可提升公司的业绩释放动力,而民营体制下费用投放效率的提升空间大,估计3Q18 期间费用得到较好控制。 产品梳理和团队建设基本完成,逐步进入收获阶段,前期虽有失误,但向好趋势不变。(1)公司在8 月的战略研讨会议上提出,2016 年面临的主要矛盾是“百年品牌战略”和“产品无序开发定位模糊”,2017 年是“文化融合”和“团队快速发展”,2018 年是解决好短期利益和中长期利益之间的矛盾。我们认为产品梳理和团队建设难度较大,目前产品结构已梳理完成,聚焦于舍得系列,营销人才引进、薪酬机制设计、经销商调整等工作已经基本完成,逐步进入收获阶段。而短期和中长期利益的平衡问题则相对容易解决。(2)由于公司18 年年初目标规划较高,1 季度出货量较大,同时2 季度又是需求淡季,因此部分区域库存短期偏高,同时完成难度大也影响到销售团队信心。但我们判断这仅是短期现象,发展中的问题,只要公司能够控制好发货节奏,稳定价格,制定切实可行的目标,保障好经销商利润,不会影响长期向好趋势。2 季度公司控货去库存,酒类报表收入增速放缓至10%,8 月后恢复正常出货, 确认向好趋势不变。 评级面临的主要风险 销售团队、经销商队伍的磨合还需时间。 估值 我们维持18 年业绩预测,预计18-19 年每股收益为1.17、1.80 元,同比增175%、54%,前期回购显示公司对未来发展充满信心,季报可稳定市场信心,预期低点带来布局机会,维持买入评级。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-08-28 26.90 -- -- 28.10 4.46%
28.67 6.58%
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回购股票彰显公司决心,当前股价凸显投资价值 根据本次回购方案,假设公司以回购价格上限45.00元/股耗资3亿元,经计算可回购股份数量约为666.6667万股,占公司总股本比例为1.98%。我们认为公司此时回购股票彰显公司管理层对公司未来的信心,同时也是对市场低估其股票价值的一种强有力回应。当前公司PE为23倍,已处于历史相对底部,我们认为公司当前的估值极具吸引力。 半年报业绩抢眼,舍得保持高增长 公司2018年上半年营收10.18亿(+15.82%);归母净利润1.66亿(+166.05%),业绩保持高增速。从产品来看,占比超80%中高档酒营收8.16亿(+17.84%),毛利率超70%,保持稳步增长;占比20%低档酒产品营收0.26亿(-68.74%),预计后续毛利率有望继续提升;具体来看,舍得酒营收6.64亿(+41.28%),若剔除17年10月会计政策变更因素,实际增速为84.75%。 下半年继续推动改革,产品矩阵成型释放活力 下半年,公司将推动“营销组织、薪酬考核、招商模式”三大变革,建立“以渠道为基础,以消费者为核心”的营销模式,将现有舍得销售团队裂变为销售发展团队(负责经销商及终端渠道)及市场发展团队(负责消费者培育)。此外,不断强化不同层级的经销商培育,强化终端渠道网点的开发与维护,建立以渠道为基础,以消费者培育为核心的运作模式,建立更加有效的KPI考核体系。最后,招商方面,选择契合文化的经销商,在提升传统经销商准入门槛的同时,针对新市场将导入加盟商模式,加速核心产品的招商布局。通过厂家运作终端建立示范效应,吸引更多优质经销商加入。 改制2周年以来,公司大幅削减SKU数量,以次高端“舍得”为核心、以中端“沱牌”为重点,培育超高端“吞之乎”、中高端“陶醉”、小瓶酒“沱小九”的品牌矩阵已经成型。公司自建IP(舍得智慧讲堂),推出以酒为媒的诗乐舞《大国芬芳》,持续提升品牌影响力和关注度。 整体而言,我们看好公司品牌矩阵及未来业绩高增长,预测2018-2020年EPS1.15/1.40/1.81元,对应PE24/19/15,给予“买入”评级。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-08-27 26.98 41.00 64.46% 28.10 4.15%
28.67 6.26%
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事件:公司发布2018年中报,实现收入10.18亿元、归母净利润1.66亿、扣非归母净利润1.27亿,同比增长15.82%、166.05%、112.65%,EPS为0.49元/股。单二季度收入4.98亿、归母净利润0.83亿元,扣非归母净利润0.46亿元,分别同比增长10.06%、286.41%、123%。 会计政策调整下、上半年实际酒类增速远高于报表,单二季度酒类现金回款持平 公司上半年实现酒类收入8.43亿,中高档酒收入8.16亿,增长17.84%,低档酒0.26亿、下滑68.74%仍在调整,其中舍得酒报表收入6.64亿元。因17年10月起公司收入会计政策调整,对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款项。二季度末其他应付款5.41亿进一步增加,细分项中尚未结算的折扣4.22亿元,自会计政策调整以来新高,上半年从收入中计提出来的尚未结算的折扣约2.57亿(含税),加回后今年上半年酒类收入为11亿增长41.52%(去年上半年尚未做会计调整,报表酒类收入7.77亿元)、舍得收入亿增长84.75%。 可以看到公司单二季度应收票据减少0.59亿、应收账款减少0.01亿、预收款淡季回落2.52亿,销售商品、提供劳务收到的现金5.36亿,经过测算白酒带来的现金回款(含税)4.36亿,同比增长3.7%基本持平,与此前我们草根跟踪的情况相符。 白酒分区域来看省内收入2.32亿元、省外收入5.99亿元、电商0.12亿元,同比增长22%、2.22%、645.37%,上半年新增经销商267家,退出经销商77家,年中共有经销商1592家,较2018年第一季度增加家。 市场费用下降系会计政策调整后统计口径的变化,净利率稳步上升 公司Q2毛利率69.5%同比下降12.2%,我们估计和此会计调整、计提较多收入有关,营业税金比例增加6.6%、和去年5月消费税基调整有关。上半年销售费用绝对额下降3.59%,单二季度降幅达9%,主要系上半年广宣及市场开发费率下降59.32%,这个也和会计政策调整相关,此前以实物(酒)作为折扣的部分同时计入收入和销售费用,调整后根据权责发生制、收入和费用中均剔除这部分;上半年职工薪酬大幅上涨98.96%,销售团队总人数相对稳定,薪酬大幅上涨和公司实施薪酬改革,加大激励、月度兑现有关。管理费用下降36.9%,主要去年员工内退计提0.92亿元,刨除去后同增23.6%,综合下来上半年期间费用率下降14.3%。上半年转让江油厂区土地使用权取得收益等非经常性损益0.45亿元、净利率为16.3%。 盈利预测与评级: 公司自16年以来经过经销模式调整、大招商、大步扩充销售团队的阶段后,今年针对此前出现的问题进行了更为合理的修正,提高经销商门槛、对联盟体(终端)进行星级考核、提出千商计划的培养,组织模式上裂变出渠道和消费者两个团队、使得针对消费者的活动和市场费用更好的落地,销售业务人员实施末尾淘汰、从简单的销售额挂钩的考核指标发展为更为综合全面KPI体系。 淡季经过挺价、费用模式的调整、管控市场秩序,目前舍得终端成交价格上涨20-40元不等,8月渠道库存回归合理,公司近期也进入到中秋订货会阶段。公司除了山东、河南、东北、川渝等传统优势市场外,也在聚焦下一步的潜力亿元市场,市场布局梯队化。下半年沱牌触底回升、目前两个月的销售势头较上半年环比大幅改善。集团股权转让事宜和股票回购计划也在稳步推进中,未来股权激励可期。我们维持前期预测,2018~2020年收入22.04、30.19、38.01亿元,净利润3.50、5.52、7.22亿元,EPS为1.04、1.64、2.14元/股,给予明年25倍PE,目标价41元,买入评级。 风险提示 市场竞争加剧,舍得销售不及预期
舍得酒业 食品饮料行业 2018-08-27 26.98 41.00 64.46% 28.10 4.15%
28.67 6.26%
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事件: 舍得酒业发布2018年半年报,期间公司实现营业收入10.18亿元,同比增长15.82%;归属于母公司股东的净利润1.66亿元,同比增长166.05%;扣非后归属于母公司股东的净利润为1.27亿元,同比增长112.65%。其中Q2实现[我说过很多次了,点评要把单季度的说出来]收入4.98亿元,同比增长10.05%,归母净利润0.83亿元,同比增长286.81%,淡季收入增速略有放缓,“厚积”阶段深化各项改革。 观点: 淡季销售略低预期,预收款下滑,产品结构提升明显。舍得公司自2017Q4开始执行修订后的收入会计政策,对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算。若剔除上述会计政策变更影响,公司对外酒类产品收入为10.99亿元,同比增长41.52%,但是公司预收款下降2.5亿。主要原因是产品结构的调整,向中高端迈进过程中经销商还是进行市场的摸底,上半年公司中高档酒营收8.16亿元,占酒类总营收的96.85%,同比增长17.84%,低档酒销售占比同比下降了68.74%。销售情况略低于市场预期,但是公司目前所做的产品和渠道的调整都是为了未来健康的发展,我们对后续增长保持信心。 降本增效,盈利能力逐步向第一阵营靠拢。公司目前净利率提升2.2pct,达到18.81%,销售费用率下 降1.44%,主要是本期直接投入的广告费及市场开发费略有减少,二季度公司结合智慧舍得的布局,在区域上有所调整,未来即使加大市场投放力度,费用率也不会发生大的变化,整体来看公司的投放节奏井然有序。 2018年新品不断,结构调整是扩张的利器,渠道建设有条不紊。陶醉品牌不久前发布了606和906两款产品,价位聚焦于300-500元的区间,新品的问世,是我们之前所说的智慧舍得“向上升级”+沱牌“向下降维打击”的有效补充,将舍得酒的腰部产品进行丰富。舍得系列、陶醉系列、低端沱牌系列三驾马车凸显舍得酒业发力次高端的决心。公司扁平化的决心很大,原有大商的规模有序缩小,新进入的经销商融合的很快,公司负责销售前端管理,实现对售点的掌控和开拓,经销商定位为平台商,作为销售服务平台负责包括订单处理、物流、仓储、收款等工作。公司新增经销商267家,退出经销商77家,目前共有经销商1592家,经销队伍在扩大。 品牌建设常抓不放,中国智慧助推舍得步步高。舍与得是中国智慧的表征,鲜明的民族品牌使得舍得天生具有品牌优势。同时,为进一步塑造企业良好的品牌形象,公司自改制以来不仅推出了战略新品-智慧舍得,还创新性地跨界联手爱奇艺一起打造了大IP高端访谈节目《舍得智慧讲堂》,让品牌内涵和产品价值观得到更加立体有效的传播。在世界品牌实验室发布的《2018年中国500最具价值品牌》分析报告中,舍得以380.25亿元品牌价值雄踞品牌榜第113位(白酒品类第7位),增速达72.56%,沱牌以321.95亿元品牌价值位居第152位(白酒品类第11位),舍得的品牌价值在逐步得到市场的认可。 盈利预测: 我们看好舍得的核心价值,目前价值底部逐渐凸显,公司的黑匣子在慢慢打开,我们预计公司2018-2020年收入分别为24.2亿、35.5亿和45.5亿,同比增长47.6%/46.7%/28.2%,净利润分别为4.6亿、8.8亿和亿,同比增长291.1%/89.8%/47.2%。给予2018年30倍,目标价41元,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:国家政策的风险、食品安全的风险、价格波动的风险
舍得酒业 食品饮料行业 2018-08-23 26.73 -- -- 28.10 5.13%
28.67 7.26%
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业绩保持高增速,经营现金流得到改善 公司2018年上半年营收10.18亿(+15.82%);归母净利润1.66亿(+166.05%),业绩保持高增速。单二季度收入4.98亿(+10.05%),归母净利润0.83亿(+286.81%),扣非归母净利润0.46亿(+122.81%),主因18Q2转让公司产区土地3850万投资收益及17Q2员工内退福利9000万带来低基数等所致。18H1毛利率69.42%(-4.11pcts);销售费用率21.80%(-4.39pcts),净利率17.68%(+10.59pcts),主因公司直接投放的广告费及市场开发费减少所致。预收款1.32亿(-9.6%),主因17年末预收款于18H1发货开票确认收入所致;销售商品、提供劳务等收到现金14.16亿(+57.33%),经营现金流净额1.42亿(+238.10%),反映公司现金流得到很大改善。应收账款0.83亿(+95.72%),主因控股子公司四川天马玻璃应收货款增加所致。 中高档酒稳步增长,舍得保持较高增速 从产品来看,占比超80%中高档酒营收8.16亿(+17.84%),毛利率超70%,保持稳步增长;占比20%低档酒产品营收0.26亿(-68.74%),预计后续毛利率有望继续提升;具体来看,舍得酒营收6.64亿(+41.28%),若剔除17年10月会计政策变更因素,实际增速为84.75%。从渠道来看,公司经销营收8.3亿(+7.06%),电商营收0.12亿(+645.37%)。从区域来看,公司省内营收2.32亿(+22%),省外营收5.99亿(+2.22%),反映公司省内渠道下沉效果初现。从经销商来看,公司共有1592家,新增267家,退出77家。 产品矩阵成型,定位文化国酒 改制2周年以来,公司大幅削减SKU数量,以次高端“舍得”为核心、以中端“沱牌”为重点,培育超高端“吞之乎”、中高端“陶醉”、小瓶酒“沱小九”的品牌矩阵已经成型。公司自建IP(舍得智慧讲堂),推出以酒为媒的诗乐舞《大国芬芳》,建立“以渠道为基础,以消费者为核心”的营销模式,将现有舍得销售团队裂变为销售发展团队(负责经销商及终端渠道)及市场发展团队(负责消费者培育),强化终端渠道网点的开发与维护,建立更加有效的KPI考核体系。针对新市场将导入加盟商模式,通过厂家运作终端建立示范效应。我们看好公司品牌矩阵及未来业绩高增长,预测2018-2020年EPS 15/1.40/1.81元,对应PE23/19/14,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;白酒行业需求放缓;全国化扩张不及预期
舍得酒业 食品饮料行业 2018-08-22 25.70 44.00 76.49% 28.10 9.34%
28.67 11.56%
详细
事件 公司发布2018年半年度报告 2018年上半年,公司实现营业收入10.18亿元,同比增长15.82%,归母净利润1.66亿元,同比增长166.05%,扣非归母净利润1.27亿元,同比增长112.65%。其中,单二季度公司实现营业收入4.98亿元,同比增长10.05%,归母净利润0.83亿元,同比增长286.81%,扣非归母净利润0.46亿元,同比增长122.81%。 简评 Q2收入增速环比下降,上半年产品结构提升显著 公司Q2收入和利润增速分别达到10.05%和286.81%,相比一季度(Q1收入利润增速分别为21.95%和102.55%)收入增速有所下降,但由于17Q2公司一次性计提了内退福利近0.9亿元,造成当季利润较低,因此18Q2利润增速大幅增加,二季度末公司预收款余额1.32亿元,环比下降2.52亿元,同比下降9.30%。整个上半年,公司白酒业务收入达到8.43亿元,同比增长8.4%,其中中高档酒收入8.16亿元,同比增长17.84%,低档酒0.26亿元,同比下降68.74%,单二季度酒类收入小幅下降0.46%,其中中高档酒增长9.72%,低档酒下降74.06%,目前。剔除会计政策变更的影响后,公司对外酒类产品收入为11.00亿元,同比增长41.52%,其中舍得酒8.69亿元,同比增长84.75%,均实现了高增长。目前,公司中高档酒占公司酒类收入的比例已经达到96.86%,同比增加7.76pct,结构升级显著。 费用率显著下降,净利率创2013年以来新高 公司H1销售毛利率69.42%,同比减少5.20pct,主要是由于会计政策调整所致。净利润率达到17.68%,同比增加9.01pct,达到2013年以来的新高,一方面是由于会计政策变更导致收入基数下降,另一方面是由于费用率大幅下降所致。H1公司销售费用率21.80%,同比下降4.39pct,主要是公司直接投入的广告费及市场开发费略有减少所致,管理费用率11.60%,同比下降9.69pct,主要是上年同期计提了内退人员辞退福利所致。 主力产品占位次高端价格带,全国化进程稳步推进 公司“舍得”品牌,主攻次高端价格带,面向全国市场。在聚焦舍得,持续放大公司核心优势的前提下,公司逐步构建以舍得为核心、沱牌为重点,吞之乎、陶醉和沱小九为培育品牌的品牌矩阵。上半年,公司酒类业务省内部分实现收入2.32亿元,同比增长22.00%,省外部分收入5.99亿元,同比增长2.22%,呈现出Q1省外高增长,Q2省内高增长的态势(Q1省内外增速分别为3.65%和21.88%,Q2省内外增速分别为44.80%和-14.01%)。未来,公司在稳步提升省内收入的同时,仍将重点进行全国化拓展之路。2018年上半年,公司酒类产品新增经销商267家,退出经销商77家,报告期末共有经销商1592家,较2018年第一季度增加142家。 体制改革激发动力,公司未来值得期待 自天洋集团入主以来,公司不断进行改革。目前看来,公司在产品结构、品牌宣传、渠道管控等多个方面均取得了一定的成效。此外,公司公告称将回购部分股份用于对员工的股权激励或者员工持股计划,将进一步激发管理层与员工的动力。此前公司公告,射洪县人民政府所持沱牌舍得集团部分国有股权(目前共持有30%)对外公开转让,此次股权转让后将进一步深化公司的体制改革,助力公司业绩腾飞。 盈利预测与估值 公司今年大力推进营销改革,取消新市场的随量考核机制,有利于其在新市场的进一步拓展。同时,随着公司高端品牌“舍得”的影响力的不断提升,公司产品结构将进一步优化,盈利能力也将持续提升。我们预计公司2018-2020年营收增速为33.4%、32.0%和26.6%,净利润增速分别为207.5%、56.1%和36.0%,对应的EPS分别为1.31、2.04和2.78元,维持买入评级。 风险提示 全国拓展不及预期;舍得酒销量不及预期;食品安全风险
舍得酒业 食品饮料行业 2018-08-22 25.70 30.00 20.34% 28.10 9.34%
28.67 11.56%
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公司会计政策调整导致上半年收入低于预期,但现金回款及经营净现金流大幅增长。公司Q2降低发货减少经销商库存,当前发货和动销基本平衡,库存和批价也已企稳,18年迎来渠道放量关键期。期待公司进一步强化渠道和终端管理,提升营销团队及经销商的信心。略调整18-19年EPS 为1.03、1.48元,给予19年20倍,目标价30元,维持“强烈推荐-A”评级。 会计政策调整致收入低于预期,现金回款表现优异。18H1收入10.18亿,同比+15.82%,归母净利润1.66亿,同比+166.05%,Q2收入4.98亿,同比+10.05%,归母净利润0.83亿,同比+286.81%。白酒上半年收入8.43亿,中高端酒8.16亿,分别同比+8.4%/17.84%,其余为玻瓶业务收入。公司总收入及白酒收入均低于预期,主要是公司自17年10月1日开始执行新的会计政策,将折扣从收入中扣除,计入其他应付款所致,导致收入增速偏低。若剔除会计政策变更影响,公司酒类产品收入同比+41.52%,其中舍得酒同比+84.75%。公司二季度现金回款14.16亿,同比+57.44%,经营净现金流1.42亿,同比+234%,表现优异。 费用税率稳中有降,利润率持续提升。18H1毛利率69.42%,同比-4.11pct,主要受到玻璃业务占比提升影响,预计中高端白酒毛利率仍接近80%。费用率稳中有降:18H1营业税金及附加恢复到17.8%,销售和管理费用率分别为21.8%和11.6%,恢复到合理水平。销售费用率同比下降4.4pct,主要由于18H1公司直接投入的广告费及市场开发费减少所致。所得税率明显下降:过去几年一直存在母公司或部分子公司亏损状况,致合并报表所得税率较高,当前母公司已经盈利,所得税率降至25%以下。18H1净利率达17.7%,接近20%的合理利润率水平。 18年迎发力关键期,期待公司进一步强化渠道和终端管理。公司17年经销商数量增长近40%,18H1新增267家,退出77家,6月末达1592家,平均每家经销商半年销售额63.94万元,相较去年下降5万左右。公司16-17年扩张较快且目标积极,今年春节后渠道库存较高,但公司Q2降低发货,当前发货和动销基本平衡,库存批价也已企稳。舍得的改革和发力时间滞后于其他名酒公司,当前在终端扫店、陈列和活动的力度大于竞品,18年是渠道放量的关键阶段。我们认为,公司当前面临的核心问题仍是渠道库存和价格管控、精细化管理,避免在放量阶段的费用投入转化为价格下行,导致渠道窜货,经销商利益受损。期待公司尽早完成调整布局,确保经销商的稳定,提升经销商信心和凝聚力。 当前估值处于低位,静待改革深化释放红利,维持“强烈推荐-A”评级。18年公司迎来渠道放量关键期,近期库存等问题持续边际改善。中长期看,次高端仍处较快增长,不论是传统市场的渠道深挖还是空白市场开发,仍具备潜力增长空间。同时公司8月6日宣布拟用自有资金1-3亿元从二级市场回购公司股份,用于对员工的股权激励或员工持股计划,显示出公司对未来发展的信心。当前估值已处于低位,反应悲观预期,静待公司内部改革持续深化,释放更多增长红利。略调整18-19年EPS 为1.03、1.48元,利润率仍低于正常水平,给予19年20倍,目标价30元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:终端动销不达预期,产品成交价走低,市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名