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舍得酒业 食品饮料行业 2018-08-21 26.08 27.44 2.05% 27.39 5.02% -- 27.39 5.02% -- 详细
2018年H1公司收入同比增长15.82%,净利润同比增长166.05% 2018年H1公司实现营业收入1018亿元,同比增加15.82%;实现归母净利润1.66亿元,同比增加166.05%;扣非后的归母净利润为1.27亿元,同比增长112.65%,经营业绩低于预期。公司自2017年10月1日开始执行修订后的收入会计政策,对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算。若剔除上述会计政策变更影响,公司酒类产品收入为11亿元,同比增长41.52%,其中舍得酒8.69亿元,同比增长84.75%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.98元、1.49元和2.07元(前值为1.21元、2.21元和3.39元),下调至“增持”评级。 销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加,预收账款回落 2018年上半年,受公司酒类收入增长的带动,公司销售商品、提供劳务收到的现金为14.16亿元,同比增长57.44%;由于上年末预收的酒类产品货款本期发货并开票结算,公司预收账款1.32亿元,期初余额为1.92亿元,下降0.70亿。值得注意是,由于公司会计政策调整,当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算,上半年,公司其他应付款5.41亿元,较期初新增0.82亿元。 市场开发费用大幅调整,销售费用同比下降3.59% 上半年,公司市场开发费用有所下降,公司销售费用2.22亿元,同比下降3.59%,销售费用率为21.80%,较2017年回落7.47个百分点。其中,广告宣传及市场开发费0.54亿元,同比下降59.32%;公司将营销总部迁至北京,并加强人才引进,上半年公司销售费用中职工薪酬达到1.15亿元,同比增长98.27%。受本期销售增加及消费税计税基础调整影响,上半年,公司税金及附加为1.81亿元,同比增长84.13%,税金及附加占营业收入的比重从2017末年的13.73%提升至17.79%。 省外销售市场增速快于省内市场,继续加大经销商队伍建设 上半年,以舍得系列为主的公司中高档酒销售收入8.16亿元,同比增长17.84%;沱牌系列持续深度调整,公司低档酒收入0.26亿元,同比下降68.74%。其中,省内市场销售收入2.32亿元,同比增长22%;省外收入5.99亿元,同比增长2.22%;电商渠道收入0.12亿元,同比增长645.37%。报告期内,公司酒类产品新增经销商267家,退出经销商77家,报告期末共有经销商1592家,较2018年第一季度增加142家。 经济不确定性增加导致次高端白酒需求或下滑,下调至“增持”评级 由于公司会计政策变化以及国内经济不确定性增加导致次高端白酒需求下滑,我们下调盈利预测,给予公司2018-2020年收入YOY分别为47.2%、26.2%和23.2%(前值为69.5%、47.2%和33.75%),EPS分别为0.98元、1.49元和2.07元(前值为1.21元、2.21元和3.39元)。可比公司2018年PE一致性预期为28.65倍,给予2018年28-30倍PE估值水平,目标价为27.44-29.4元(原值为42.35~48.40),下调至“增持”评级。 风险提示:宏观经济表现不佳,行业竞争格局加剧,食品安全问题。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-08-08 27.34 -- -- 28.90 5.71% -- 28.90 5.71% -- 详细
支撑评级的要点 回购价格上限高达45元,显示公司对未来发展充满信心。公司今年股价回调幅度较大,年初至今下跌42.5%,明显跑输白酒行业指数-5.9%,也弱于同为次高端的水井坊(12.9%)、山西汾酒(-7.6%)、酒鬼酒(-22.3%)。本次回购资金总额区间为1-3亿,回购资金将在回购期内择机支付。公司在手现金充裕,1季度末现金10.8亿,1季度销售商品、提供劳务收到的现金8.8亿,同比增101%,经营现金流量净额同比增156%。回购价格不超过人民币45元/股,上限超出现价68%,显示管理层对未来发展充满信心。一方面,回购有助于股价稳定,另一方面,回购的股份将用于公司对员工激励,健全公司长效激励机制。 正确理解发展中的问题,渠道库存正在缓解,向好趋势不变。17年渠道方面做了很多基础工作,全年引进了营销专业人才2,000余人,酒类产品新增经销商600家,退出经销商207家,预计前期的调整在18-19年可产生效果。由于公司18年目标规划较高,1季度出货量较大,同时2季度又是需求淡季,因此部分区域库存短期偏高。但我们判断这仅是短期现象,发展中的问题,只要公司能够控制好发货节奏,稳定价格,保障好经销商利润,不会影响长期趋势。7月29日,舍得酒业组织营销管理研讨会,我们判断公司会制定合理的销售目标,来保障公司的良性发展。 预计下半年报表营收可明显提速。1Q18酒类收入同比增18%,根据业绩预告推算,估计2Q18白酒增速变化不大。公司于2017年10月1日起开始执行新的会计政策,收入确认方式调整,预计下半年该影响将减弱,营收可明显提速。 评级面临的主要风险 渠道库存超出我们预期。 估值 我们维持18年业绩预测,预计18-19年每股收益为1.17、1.80元,同比增175%、54%,维持买入评级。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-07-27 33.66 54.32 102.01% 34.19 1.57% -- 34.19 1.57% -- 详细
事件: 舍得酒业公布2018年半年度业绩预增公告,预计公司2018年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.6亿元到1.8亿元,同比增长156.67%到188.75%;扣非后预计实现净利润为1.21亿元到1.42亿万元,同比增长102.93%到136.33%。在报告期内,预计非经常性损益对净利润的影响为3850万元左右,主要是公司转让江油厂区土地使用权取得收益所致。 主要观点: 1.公司第二季度业绩超预期,舍得酒业迎来发力期公司单二季度实现归属于上市公司股东的净利润为7725.29万元到9725.29万元,同比17年Q2增长259.58%到352.67%;预计公司18年Q2扣除非经常性损益的净利润为4018.69万元到6018.69万元,同比17年Q2增长94.62%到191.48%,该数据超预期。公司增长主要因为大力推进营销改革,积极进行产品梳理和渠道变革,目前公司的重点区域增速能够保持40%以上的水平,虽然库存量相对偏高,但是仍在安全边际以内。 2、核心单品增速高,智慧舍得铺货率加大天洋集团入主之后,公司明确了产品定位,成立沱牌、舍得双品牌运营公司,梳理了产品线,聚焦品味舍得、智慧舍得,着力打造次高端大单品。目前,中高档白酒产品占比已经达到 93%,其中舍得系列已经超过70%,产品结构进一步优化。公司通过舍得“向上”出击+沱牌“向下”降维打击的布局方式。品味舍得上半年增速在40%以上水平,智慧舍得目前都已经到核心经销商的库中,市场认可度较高。 3、原有大商积极性持续被调动,新进入小商加快体系融合天洋集团的入主,使得舍得酒业有了全新的面貌,公司扁平化的决心很大,原有大商的规模有序缩小,新进入的经销商融合的很快,公司负责销售前端管理,实现对售点的掌控和开拓,经销商定位为平台商,作为销售服务平台负责包括订单处理、物流、仓储、收款等工作。根据目前调研情况看,市县级市场渠道精耕和下沉进展顺利。2018年下半年公司会持续推进板块内区域深耕和产品全国化招商布局。 4、公司注重企业品牌发展,中国智慧助推舍得越走越远舍与得是中国智慧的表征,鲜明的民族品牌使得舍得天生具有品牌优势。同时,为进一步塑造企业良好的品牌形象,公司自改制以来不仅推出了战略新品—智慧舍得,还创新性地跨界联手爱奇艺一起打造了大IP 高端访谈节目《舍得智慧讲堂》,让品牌内涵和产品价值观得到更加立体有效的传播。此外,公司还计划投入3.48亿元建设沱牌舍得酒文化中心项目,着力打造公司企业文化。这种白酒企业与中华传统文化的有效嫁接,不仅能够传播企业的文化与品牌,还在为消费者提供文化体验的同时,增加消费粘性以及市场影响力。这些恰到好处的举措,将舍得的品牌推向了一个新的高度。 结论: 我们预计公司2018-2020年收入分别为24.2亿、35.5亿和45.5亿,同比增长47.5%/46.7%/28.2%,净利润分别为4.6亿、8.8亿和13亿,给予2018年40倍,目标价54.4元,对应63%空间,维持公司“强烈推荐”投资评级。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-07-25 32.44 43.94 63.41% 34.45 6.20%
34.45 6.20% -- 详细
17Q2利润基数较低,18Q2实现高增长 公司上半年归母净利润增速很高,其中非经常性损益对净利润的影响为3850万元左右,其中主要是公司转让江油厂区土地使用权取得收益所致。公司上半年实现扣非归母净利润12,150万元到14,150万元,同比增长102.93%到136.33%,其中,单二季度实现扣非归母净利润约4019万元到6019万元,同比增长94.6%-191.5%。主要是由于17Q2公司一次性计提了内退福利近0.9亿元,造成当季利润较低。 注重品牌定位,舍得品牌带动公司盈利能力进一步提升 公司目前主要打造高端酒品牌,重心放在“舍得”品牌上,2017年全年,公司中高档酒占酒类总收入的93.3%,预计2018年上半年,这一占比将进一步提升。公司“舍得”品牌主力产品品味舍得站稳400元以上价格带。针对此前渠道上库存较高的情况,公司也在逐渐进行改善,今年以来,公司不再通过月底给予经销商进货奖励的方式来向渠道压库存,目前渠道库存较为良性。公司新品智慧舍得目前终端成交价站稳600元以上价格带,主要竞争对手为青花汾酒30年和梦之蓝M6等。公司品牌定位“文化国酒”,注重文化打造,IP建设,随着公司对产品品牌和文化的进一步打造,智慧舍得将体现出更强的竞争力。 体制改革激发动力,公司未来值得期待 自天洋集团入主以来,公司不断进行改革。目前看来,公司在产品结构、品牌宣传、渠道管控等多个方面均取得了一定的成效。与公司员工交流了解到,公司从管理层到基层员工均表现出了很大的动力,公司持续发展值得期待。此前公司公告,射洪县人民 政府所持沱牌舍得集团部分国有股权(目前共持有30%)对外公开转让,此次股权转让后将进一步深化公司的体制改革,助力公司业绩腾飞。 盈利预测与估值 公司今年大力推进营销改革,取消新市场的随量考核机制,有利于其在新市场的进一步拓展。同时,随着公司高端品牌“舍得”的影响力的不断提升,公司产品结构将进一步优化,盈利能力也将持续提升。我们预计公司2018-2020年营收增速为44.9%、37.1%和33.9%,净利润增速分别为152.7%、63.5%和46.3%,对应的EPS分别为1.08、1.76和2.57元,目标价44元,维持买入评级。 风险提示 食品安全风险,主力产品销售不及预期,渠道库存风险。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-07-24 33.84 -- -- 34.45 1.80%
34.45 1.80% -- 详细
渠道扩张带动收入加速增长,提价+产品升级提高盈利能力 公司公告2018年半年度实现归母净利润为1.6亿元到1.8亿元,同比增长156.67%到188.75%。扣非净利润为1.22亿元到1.42亿元,同比增长102.93%到136.33%。我们预计今年上半年营收较一季度有所加速:1)公司渠道不断扩张并不断改进渠道政策,在新市场客户留存率已大幅提升;2)公司于今年3月份推出了智慧舍得新品,预计已经开始贡献收入。提价+产品升级提高盈利能力,净利润大幅超过收入增长。公司今年上半年归母净利润增速大幅超过营收增速,主要因:1)3月份公司减少了随货奖励,变相提高了出厂价;2)智慧舍得的推出提升了产品结构;3)转让江油厂区土地使用权,预计非经常性损益对净利润的影响约为3850万元。 大力推进渠道营销改革,全年收入有望加速增长 大力推进渠道和营销改革,全年收入有望加速增长。公司今年加大力度推进渠道营销改革:1)根据客户需求、市场所处阶段匹配方案,新市场客户留存率已大幅提升。我们预计未来随着经销商队伍壮大和消费者的培育成熟,新市场将成为公司另一增长点。2)公司去年推行的营销放权政策获得客户认可,今年在部分区域加大放权力度,给予销售团队部分权限自主设计奖励标准。公司充分放权给足激励有助于渠道迅速扩张。 盈利预测 我们认为公司正处在业绩拐点期,继续看好公司业绩的高速增长,预计18-20年收入24.69/34.47/47.12亿元,同增50.71%/39.59%/36.71%,净利润3.74/6.84/10.38亿元,同增160.75%/82.77%/51.76%。对应EPS1.11/2.03/3.08,目前股价对应估值30/17/11倍。维持买入评级。 风险提示:渠道扩张不及预期,产品升级不及预期,营销改革推进速度不及预期,食品安全风险
舍得酒业 食品饮料行业 2018-07-16 34.75 -- -- 35.87 3.07%
35.82 3.08% -- 详细
天洋控股,机制放活。 公司民营体制,天洋集团持股沱牌舍得集团70%股份,间接控股舍得酒业,天洋入主以来,治理结构和人员效率显著改善,明确产品定位,成立沱牌、舍得双品牌运营公司,推进渠道扁平化。2017年营收16.38亿元,同比增长,归母净利润1.44亿元,同比增长79.02%;2018Q1营收5.2亿元,同比增长22%;归母净利润0.83亿元,同比增长103%,公司发展驶入快车道。 产品定位次高端,聚焦品味舍得,品牌聚焦“智慧”打造IP。 提炼品牌核心价值“智慧”,打造“舍得智慧大讲堂”独有IP,寻求与目标消费群体深度互动。2017年公司梳理产品线,聚焦品位舍得,着力打造次高端大单品,剥离药业后,主业白酒占比大幅度提高,中高档白酒产品占比93%,其中舍得系列已经超过70%,产品结构进一步优化。盈利能力方面,2017年公司毛利率/净利率分别74.6%/8.67%,较2016年分别上涨10.5pct/3pct;同时加大费用投入,两费占比47.5%,较2016年上涨10.6pct,费用投放效用滞后,期待2018年放量。 板块深耕加速全国化,推进核心门店联盟体化。 经销商模式方面,公司采用扁平化经销商的渠道策略,公司负责销售前端管理,实现对售点的掌控和开拓,经销商定位为平台商,作为销售服务平台负责包括订单处理、物流、仓储、收款等工作。扁平化分销+小商运作,有利于市县级市场渠道精耕和下沉。板块销售方面,西南、河南、华北、华中及东北等核心区2017年收入贡献率超90%,2018年持续推进板块内区域深耕和产品全国化招商布局。公司目前已经在全国建立起了5000-6000个联盟体核心门店,根据此前定增的方案,公司拟在全国开发10000+个联盟体门店。 首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计2018-2019年收入分别为24.08亿/33.02亿,同比47.0%/37.1%,EPS分别为1.22元/2.00元,同比184%/64%,对应PE27/16倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:食品安全风险,重点市场销售不及预期风险。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-06-13 43.03 -- -- 44.55 3.39%
44.48 3.37% -- 详细
事项:舍得酒业发布公告。公司接到沱牌舍得集团通知,为进一步深化集团改制,射洪县人民政府于2018年6月8日作出《关于转让四川沱牌舍得集团有限公司部分国有股权的决定》,决定将射洪县人民政府所持沱牌舍得集团部分国有股权对外公开转让,目前正在按国家相关法律法规依法推进该项工作。 深化沱牌舍得集团改制,治理结构有望进一步完善。现阶段控股股东沱牌舍得集团持有上市公司29.85%,天洋和射洪县分别持有集团股权70%、30%。如果此次国有股权能够顺利完成转让,无论买家是天洋还是其他战略投资者,都有助于公司治理结构的完善,经营决策更市场化。 2季度报表业绩有望明显提速。17年渠道方面做了很多基础工作,全年引进了营销专业人才2000余人,销售团队人均收入也得到明显提升,酒类产品新增经销商600家,退出经销商207家,预计18-19年业绩有望爆发。1Q18酒类收入同比增18%,其中中高端酒增长26.5%,落后于汾酒、水井坊、酒鬼酒等次高端同行,但实际增长非常强劲。公司于2017年10月1日起开始执行新的会计政策,收入确认方式调整,根据其他应付款测算,估计1Q18舍得酒实际收入增幅超过50%,预计2Q18政策调整的影响将减弱。1Q18预收款同比增1.7亿至3.8亿,环比增1.9亿,蓄水池充足。2Q17一次性计提了内退福利0.9亿,报表利润基数较低。 无需过于担心渠道库存问题。公司18年目标规划较高,年初至今出货量较大,同时2季度又是需求淡季,因此部分区域库存短期可能偏高。但我们判断这仅是短期现象,只要公司能够控制好发货节奏,稳定价格,保障好经销商利润,不会对渠道信心造成明显冲击。 评级面临的主要风险 销售团队、经销商队伍的磨合还需时间。 估值 我们维持18年业绩预测,预计18-19年每股收益为1.17、1.80元,同比增175%、54%,维持买入评级。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-06-12 42.55 45.91 70.73% 44.88 5.33%
44.81 5.31% -- 详细
射洪县政府公开转让集团股权,进一步深化集团改制 6月9日,舍得酒业发布公告,射洪县人民政府于2018年6月8日作出《关于转让四川沱牌舍得集团有限公司部分国有股权的决定》,决定将射洪县人民政府所持沱牌舍得集团部分国有股权对外公开转让。射洪县人民政府持有公司控股股东沱牌舍得集团30%股权,此次对外公开转让部分股权完成后仅会导致公司控股股东的股权结构发生变化,公司的实际控制人和控股股东不发生变化。我们认为,此次股权转让将进一步深化沱牌舍得集团改制,股份公司经营机制也将更加灵活,从而助推公司经营业绩进一步提升,我们维持“买入”评级。 天洋2016年控股舍得酒业,多举措实施全面改革 2016年6月,天洋集团控股沱牌舍得后,公司正式从国有体制转变为民营体制,同时天洋也对公司进行了大刀阔斧的改革。一、聚焦白酒业务。收缩公司业务,将公司医药、房产、商业等资产剥离,专注白酒业务。二、调整产品结构。公司调整杂乱冗长的产品线,去除低价定制产品,产品规格从此前的2000 余款调整到不足十款。同时,集中资源打造超级单品--品味舍得,以抢占次高端市场;2018年3月,公司推出智慧舍得,以夯实次高端市场。三、推动精细化营销。供给积极进行渠道改造,推动渠道扁平化管理,优化营销队伍,完善奖惩制度。 公司改革成效显著,毛利率创历史新高 经历两年的改革期,公司业绩大幅改善。2017年公司销售收入16.4亿元,销售收入是近5年的新高。同时,公司产品结构快速提升,2017年,以舍得为代表的公司中高档白酒收入13.95亿元,同比增长32.93%,收入占公司白酒营收的比重从2016年的82.56%提升至93.31%,中高档酒毛利率达到79.6%,较上年同期增加了7.94个百分点。中高档白酒占比的提升带动公司毛利率较上年大幅提升10.82个百分点,达到75.42%,公司毛利率水平创历史新高。同时,公司实现从贸易型销售队伍向具有市场培育、管控能力的一体化销售团队转变,2017公司销售人员达到2627人,较2016年增加1809人。 公司经营业绩或将加速,维持“买入”评级 股权转让完成后,公司或将成为次高端白酒中唯一的纯民营企业,凭借民营企业灵活的机制和快速的市场决策力,公司业绩或将加速。我们维持公司盈利预测,给予公司2018-2020年EPS分别为1.21元、2.21元和3.39元,YOY分别为185.0%、81.8%和53.9%。可比公司2018年PE一致性预期为35.81倍,考虑到公司仍处快速发展期,给予2018年38-42倍PE估值水平,目标价上调为45.98-50.82元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不达预期、食品安全问题、原材料价格波动风险,行业竞争加剧风险。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-06-11 42.27 49.93 85.68% 44.88 6.02%
44.81 6.01% -- 详细
1.行业新知:不一样的黄金十年和不一样的行业复苏 A股白酒公司样本,需求2015年已经回暖至历史高位水平,资产利用率处于历史2/3分位,复苏持续性强。行业差异化复苏,当前大众消费并不具备成为高档白酒主力消费需求的条件,但需求弹性巨大不容忽视,大势所趋。次高端板块机会:行业供给出清、品牌、机制优势凸显,次高端板块既具备赛道清理的先发优势,又具备核心竞争因素转变的先发优势。 2.行业变革背景下公司禀赋优势 1、有优质基础(品牌、产品、根据地市场),但经历收入规模压缩。2、彻底的民营机制保证聚焦战略的执行。公司品牌价值市值比高,品牌优势,支撑收入加速。开生态酿酒先河,酿酒环境、技术、设备、材料保证产品高品质。价值链重构的过程中,依靠品牌和产品,抓住微笑曲线的两端。彻底民营体制,长效机制到位,保证酒企战略高度趋同的背景下,执行力最强。 3.投资要点高毛利、大单品、放量本身是一种不可多得的结果,而不是一个普适的操作模式。舍得16年的收入仅为12年高点的75%,但是在原有的优势市场,仍有一定的消费基础和品牌号召力,加上公司战略上的主动聚焦。毛利率提升,是由产品战略决定,是长期性的,费用率冲高,是由行业窗口期、公司体制改革等短期因素叠加。从收入弹性、毛利优化、费用空间、税负成本等四个方面说明公司业绩释放的规模。4.榜样力量,洋河的同与不同 对标洋河分析公司长期成长的基因,不同于当前短期视角看舍得潜力和业绩弹性。洋河长期成长的核心在于体制保证竞争策略不断更新,战略持续领先。激励到位的优势,会在行业变革期,凭借战略规划的敏锐和执行力的保证,进一步放大。舍得和洋河经历的行业阶段貌似不同,但本质的东西却极为相似:1、沱牌舍得和洋河在起步之前都是经历“深蹲”的名酒,有一定的品牌认知、根据地市场,但是收入规模相对历史高点大幅下滑。2、沱牌舍得和洋河均处在行业的成长期和复苏期。3、两家公司都是民营机制,激励到位,注重长期的战略管理和执行。 5.未来发展的核心路径 适应消费基础重构的趋势。在消费基础从巨量的头部市场向逐渐增厚的厚尾市场转变的过程中。舍得需要:1、利用媒体渠道多元化背景,强化、具化品牌形象,圈住目标消费群体对于品牌的认同感,和别的品牌进行区分。2、破局大单品和多品类,关键在强调新品性价比。洋河经验的指导意义在于,聚焦是手段,多品类是经营结果。3、优化强化对于已经成型渠道体系的管理。扎实耕耘目标消费群体,是长期竞争中的优势策略。 6.投资建议:预计公司18-20年营业收入24.5、34.3、44.0亿元,净利润4.8、9.07、13.8亿元。考虑到公司未来三年复合增速超过60%,给予18年35倍市盈率,目标价50元,12个月目标空间20%。 风险提示:食品安全风险,宏观经济增速下滑风险,重点区域销售不及预期风险
舍得酒业 食品饮料行业 2018-05-11 40.02 54.32 102.01% 42.89 7.17%
44.88 12.14%
详细
一季度净利同比翻倍预示舍得18年良好开局。舍得酒业一季度实现营收5.2亿元,同比增长21.95%:净利为8275万元,同比增长103%.若将新增预收款扣税之后确认为收入,则实际的销售增长60.5%.和我们之前调研得到的60% - 70%的收入增长基本一致:Q1毛利率达到69.46%,同比提高4.49pct,高端产品拉动整体产品结构,Q1利润率同比提升6.33pct,连续四季持续走高。 Q1良好业绩也为公司18年抢占白酒次高端窗口期做好铺垫。 定增制约因素扫除打开上涨空间。4月21日,公司公告前期定增计划停止实施,但是我们认为定增的成功与否并不影响公司未来的持续发展。在白酒上升大周期的背景下,抓住机遇大力发展白酒才是当务之急。我们判断大股东的股权诉求有可能通过其他方式解决,在此方面不会有大的利空出现。此次定增预案反映了企业渴望做大做强的雄心,反映出企业自身的实力和魄力,能够推动企业走得更远。 产品结构不断完善,“向上”、“向下”持续发力。公司通过舍得“向上”出击+沱牌“向下”降维打击的布局方式,不断修整阵营,完善布局。舍得酒业新增次高端品牌智慧舍得彰显了公司聚焦次高端白酒市场的决心。舍得系列一直作为公司的主打品牌,是公司的“两大支柱”(沱牌+舍得)之一,智慧舍得的横空出世,丰富了舍得系列的产品结构,促进舍得系列升级。同时舍得酒业增发新品小酒“沱小九”开拓小酒市场,完善沱牌大众布局,精准“降维打击”。 “博鳌”亮相“中国智慧”,品牌力不断复苏。舍得联合凤凰网财经频道走进博鳌,成功举办以“新时代,新改革”“为主题的梧桐夜话”,与会三十位行业大咖纷纷以舍与得为题,解读中国智慧,一致认为舍与得是最能体现中国智慧的文化要素。舍得酒业通过打造自主IP《舍得智慧大讲堂》、建设舍得艺术中心、酒文化博物馆,营造了舍得酒业良好的品牌影响力。 公司盈利预测及投资评级:舍得是我们核心推荐的两个次高端之一(另一个是酒鬼酒),两个标的都是上一轮白酒大周期中表现优异的公司,在行业中有着极强的品牌力。舍得目前处于复苏加速的时期,预计公司2018-2020年收入分别为24.2亿、35.5亿和45.5亿,同比增长47.5%/46.7%/28_2%.净利润分别为4.6亿、8.8亿和13亿,给予2018年40倍,目标价54.4元,对应35%空间,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:食品安全问题。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-05-02 35.05 47.63 77.13% 42.89 22.37%
44.88 28.05%
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盈利预测与评级:公司一季度新增经销商89家,退出41家,净增48家至1450家,联盟体也在有序推进,目前是销售淡季,公司在1月涨价、3月对于终端的5赠1改为6赠1后,挺价意愿较强。考虑到低端酒尚未恢复,下调前期收入和利润预测,预计2018~2020年EPS为1.23、1.78、2.32元/股,目标价47.7元,维持“买入”评级。 风险提示 经济出现较大下滑,公司高端酒销售放缓
舍得酒业 食品饮料行业 2018-05-02 35.05 -- -- 42.89 22.37%
44.88 28.05%
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考虑预收款及会计影响收入积极,现金流表现优公司2018年一季度营收5.20亿元,同增21.95%,归母净利润8275万元,同增102.55%,扣非净利润8131万元,同增107.3%。Q1期末预收款3.84亿元,同比增加82.64%,环比大幅增加1.92亿元,叠加预收款变化Q1收入为7.12亿元同增62.2%。期内销售收现8.8亿元,同增101.5%,经营现金流净额2.48亿元同增156.9%,销售回款及现金流表现积极。公司亦公告会计政策调整,自去年12月起对收入会计政策进行补充,将销售公司给经销商的价格优惠折扣在结算时计入销售发票,并按扣除折扣后的发票金额确认销售收入,当期已发生但未结算的折扣计入其他应付款。在该调整后,销售收入实为扣除折扣后净值,Q1其他应付款项增长0.7亿。综合考虑预收款、现金流和会计调整情况,销售收入表现积极。 中高档酒持续增长,盈利能力在消费税影响下仍提升Q1毛利率69.46%同增4.5pcts,酒类收入4.4亿同增18.1%,其中中高档酒/低档酒收入为4.24/0.14亿元,同比+26.48%/-61.34%,中高档酒占比达96.9%同增6.4pcts,公司优化产品结构,低档酒占比下降,中高档占比提升。销售费用率23.24%同减4.7pct,部分受折扣向收入转移影响;管理费用率10.83%同增0.4pct。受去年5月消费税基提升影响,营业税金率15.5%同增6.8pcts;因母公司提价产生利润弥补过去亏损后未产生所得税,营销公司利润下降所得税减少,18Q1年所得税率16.5%同减30pcts,销售净利率16.6%同增7pcts。 舍得系列品味+智慧双轮驱动,具提价预期库存良性从产品端,品味舍得依然延续50%以上增长,新品智慧舍得卡位600元价位段,品宣承接品味舍得大单品良好基因,有望完成舍得系列20%销售占比;低档产品清理加速,重塑渠道价值链,推广天特优、沱小九、柳浪春等在对应价格带发力,沱牌聚焦35个地级市发展。价格上,继1月16日出厂价上调20元保证品味舍得市场占位目标终端价458元,3月15号渠道促销由五赠一改为六赠一变相涨价,未来仍有挺价预期。调研显示渠道库存保持良好,舍得、沱牌分别降至1.2个月、4个月水平,未来聚焦中高端核心产品发力有望加速发展。 全国化深耕布局,放权调动积极性,自由资金推动项目建设Q1期末经销商达1450家环增48家,各地建立近6000家联盟体、开展品鉴会提升品牌形象。加强渠道精细化布局,未来将进一步集中资源强化川渝、河南、山东、华北、东北等五大重点区域,突破华东、华南等潜力市场。设立8个营销中心和60个办事处,在分项费用管控下合理放权调动一线人员主观能动性。公告拟增加体验中心总投资至3.48亿元,并将酿酒技改项目调整为两期建设,投资总额减至18.91亿元,拟用自有资金推进项目建设。舍得酒类产品结构改善明显,看好未来全国化深耕拓展空间,业绩高速增长潜力充足。预计2018-2020年EPS分别为1.25/2.15/3.02元,对应28.3/16.4/11.7倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:白酒行业增长趋缓;全国化扩张不及预期;食品安全风险。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-04-30 35.05 51.06 89.88% 42.89 22.37%
44.88 28.05%
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预收款大幅增长,经销商打款积极。公司2018Q1实现收入5.20亿元,同比增长21.95%;实现归母净利润0.83亿元,同比增长102.55%。收入和利润均低于预期,但预收账款环比增加1.92亿元,业绩蓄水池明显增厚。若剔除预收款增加的影响,一季度收入同比增长66.91%,主要系:1)春节错位致旺季发货集中到一季度;2)产品与渠道逐步调整到位后,2018年公司迎来加速,一季度开门红奠定全年高增长基调。2018Q1公司经营活动产生的现金流量净额为2.48亿元,同比增长156.90%,实际动销良好,经销商打款积极。 产品结构升级,核心单品品味舍得涨价,盈利能力提升。2018Q1中高档酒实现收入4.24亿元,同比增长26.48%;低档酒收入0.14亿元,同比下降61.34%。中高档酒收入占比达到96.88%,同比提升6.42个pct,相比2017年全年也提升3.61个pct。公司以舍得为核心、沱牌为重点,持续聚焦次高端舍得系列。2017年底公司改名确立以舍得为核心的品牌发展战略。2018年初将舍得与沱牌营销公司拆分运营,舍得营销公司分五大营销中心以及三大直管分公司,沱牌则收缩聚焦35个地级市。春糖期间公司推出定位600元的智慧舍得新品,向上延伸舍得系列产品线,并借助品味舍得渠道进行快速布局。2018年1月份公司对核心单品品味舍得调价,52度供经销商价格每瓶上调20元;3月起品味舍得渠道配赠由买5赠1改为买6赠1,变相提价13元/瓶。同时公司对低档产品进行清理,沱牌聚焦天特优曲。受益产品结构升级与提价,2018Q1毛利率同比提升4.49个pct至69.46%。 渠道下沉仍持续,盈利能力提升。2018Q1公司净增48家经销商,继续推进渠道扁平化和深耕。一季度省内收入增长仅3.65%,但省外收入增长达21.88%。公司在成功打造河南、河北、山东、东北等重点区域后,今年将向华东、华南潜力市场突破。2018Q1公司销售/管理/财务费用率同比-4.66/+0.39/-0.26个pct,叠加毛利率提升,净利率同比上升7.02个pct至16.60%。 盈利预测:预计2018-2020年EPS为1.28、2.16、3.26元,对应PE为28倍、16倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;区域扩张速度放缓。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-04-30 35.05 42.29 57.27% 42.89 22.37%
44.88 28.05%
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2018年Q1公司收入同比增长21.95%,净利润同比增长107.30% 2018年一季度舍得酒业实现营业收入5.20亿元,同比增加21.95%;实现归母净利润0.83亿元,同比增加107.30%;销售毛利率为69.46%,销售净利率为16.6%;基本每股收益0.25元/股,同比增长102.56%;经营活动产生的现金流量净额2.48亿元,同比增长156.90%。2018年,公司将坚持以舍得为核心、沱牌为重点的产品战略,打造“品味舍得”、“智慧舍得”成为次高端明星产品,我们预计公司收入将迈上新台阶,维持“买入”评级。 公司产品销售旺盛,预收账款大幅增长 2018年一季度,受公司酒类产品收入增长的带动,公司销售商品、提供劳务收到的现金为8.80亿元,上年同期为4.37亿元,同比增长101.37%;公司预收账款3.84亿元,期初余额为1.92亿元,新增1.92亿。一季度,公司营业收入加上新增预收账款为7.12亿,上年同期为4.39亿元,同比增长62.19%,表明公司销售情况良好,产品需求旺盛;公司其他应付款5.30亿元,较期初新增0.71亿元。 消费税基调整带动税金增加,销售费用率有所回落 受本期销售增加及消费税计税基础调整影响,一季度,公司税金及附加为0.81亿元,同比增长118.4%,税金及附加占营业收入的比重从2017末年的13.73%提升至15.5%。一季度,公司销售费用1.21亿元,同比微增1.57%,销售费用率为23.24%,较上年全年回落6.03个百分点。由于公司新品“智慧舍得”于3月19日上市推广,我们预计2季度公司销售费用将有所增长,销售费用率也将有所提升。 省外销售市场增速快于省内市场,继续加大经销商队伍建设 一季度,公司电商渠道销售收入0.06亿元,同比增长560.61%;客户代理收入4.32亿元,同比增长16.17%。其中,省内市场销售收入1.09亿元,同比增长3.65%;省外收入3.23亿元,同比增长21.88%。报告期内,公司秉承“优化生产,颠覆营销”的战略方针,继续加强经销商队伍建设,公司酒类产品新增经销商89家,退出经销商41家,报告期末共有经销商1450家,较2017年年末增加48家。 2018年或将迎来改革收获期,维持“买入”评级 从天洋集团2016年接手舍得酒业以来,公司进行了人员调整、产品重塑、营销队伍搭建、营销政策调整等全面改革,我们预计,2018年将是改革收获的一年,公司经营业绩或将加速。我们给予公司2018-2020年EPS分别为1.21元、2.21元和3.39元,YOY分别为185.0%、81.8%和53.9%。可比公司2018年PE一致性预期为30.2倍,考虑到公司仍处快速发展期,给予2018年35-40倍PE估值水平,目标价为42.35-48.4元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济表现不佳,行业竞争格局加剧,食品安全问题。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-04-30 35.05 -- -- 42.89 22.37%
44.88 28.05%
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支撑评级的要点 会计政策调整难掩强劲增长。1Q18酒类收入同比增18%,可能落后于汾酒、水井坊、酒鬼酒等次高端同行,增速不快有两个原因:公司于2017年10月1日起开始执行新的会计政策,收入确认方式调整,根据其他应付款测算,估计1Q18舍得酒实际收入增幅超过50%;1Q18产品结构继续调整,中高端酒增长26.5%,而低端酒下滑幅度高达61%,占比同比降6.4pcts至3%。预收款同比增1.7亿至3.8亿,环比增1.9亿,经营活动产生的现金流量净额同比增157%,也印证了销售的强劲增长。 毛利率上升,所得税率下降,净利大增103%。高端酒占比继续提升,毛利率同比上升4.5pct。由于2017年5月开始,消费税计税基础调整,1Q18税金及附加率同比上升6.8pcts至15.5%。消费税计税基础提高后母公司售价增加,产生的利润弥补以前年度亏损后未实现当期所得税,因营销公司采购成本上升后所得税减少,因此总体所得税率同比降30pcts至16.5%。 17年韬光养晦,打好基础,等待18年爆发。2017年公司大幅增加了销售费用投入,同比增51%,主要来自于职工薪酬增长,一方面17年全年引进营销专业人才2,000余人,另一方面销售团队人均收入得到明显提升。17年关键管理人员报酬1,750万,同比增长900万,激励力度加大。17年公司酒类产品新增经销商600家,退出经销商207家,18年1季度新增经销商89家,退出41家,显示经销商队伍已趋于稳定。 评级面临的主要风险 销售团队、经销商队伍的磨合还需时间。 估值 考虑到实际销售超预期,我们上调18年业绩预测,预计18-19年每股收益为1.17、1.80元,同比增175%、54%。舍得17年做了很多基础工作,18年业绩存在爆发的可能性,上调至买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名