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信维通信 通信及通信设备 2020-01-03 45.41 -- -- 47.29 4.14% -- 47.29 4.14% -- 详细
5G带来天线增量显著,国内天线龙头充分受益。5G时代Massive MIMO技术应用大大增加手机天线的需求,带来单机天线数量显著增加,LCP天线的渗透率提升也带来价值量提升;短期来看,5G备货逐步启动,初期仍以LDS方案为主,单机价值量接近翻倍,公司作为国内天线龙头有望充分受益;长期来看,公司积极布局LCP产品,目前已通过部分国际重要客户的测试认证,LCP逐步渗透至安卓系有望为公司带来进一步增量。 无线充电:风口将至,红利释放助力信维通信。无线充电的技术突破提升续航体验,渗透率持续提升,产业链也日趋成熟;公司在三星无线充电的供货份额维持稳定,切入华为后为其旗舰机提供无线充电方案,随着无线充电技术的逐渐成熟,更多机型的推广有望为公司带来业绩增量;同时,公司2019年下半年开始为北美大客户提供无线充电方案,也为其提供新的增长动力。 射频器件:5G时代价值量提升,全射频解决方案注入成长新动能。5G时代下游行业变化叠加国产替代加速需求,国产滤波器需求强烈,公司2017年与德清华莹的合作,进一步完善射频前端业务布局;5G 对信号屏蔽需求的提升将带来EMI/EMC单机价值提升,且公司在A客户的份额有望持续提升。 盈利预测与评级。我们认为公司顺应5G潮流,成长路径清晰。看好公司拥抱5G时代射频领域行业红利。我们预计公司19-21年EPS为1.05/1.49/2.00元/股,最新收盘价对应PE 43/30/23倍,考虑可比公司估值及自身增速,以35倍PE对应2020年净利润,合理价值为52.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示。滤波器国产替代进程不达预期;LCP渗透率不达预期;行业竞争加剧。
信维通信 通信及通信设备 2019-12-20 45.00 -- -- 47.33 5.18%
47.33 5.18% -- 详细
深耕射频元器件行业,始终走在射频技术前沿 1)信维通信自创立以来,始终专注于射频元器件的生产,注重专业积累,厚积薄发;2)公司坚持以泛射频一站式为核心,大客户为基础,以研发创新促发展;3)公司营收利润稳步增长,盈利水平稳健。 无线充电一站式解决方案独树一帜 无线充电趋势明确,信维充分发挥自身竞争优势,在磁性材料、传输线圈、方案设计三个环节提供无线充电一站式解决方案。我们预计智能机无线充电发射端市场空间将增长至347亿,接收端将增长至169亿。 应对5G升级,信维广泛布局,彰显前瞻性 1)5G天线相对传统天线而言的变化较大。MIMO的应用要求手机内部天线数量更多,并且要求使用更加柔性的传输线。信维对LDS天线进行了改进,使其更加符合5G时代的要求。同时开发出微波复合材料解决了MIMO天线小型化需求,同时在LPC与MPI的制作上持续加大研发;2)信维入股德清华莹,成功搭建SAW滤波器客户平台,并在国产客户持续突破;3)随着5G升级,射频器件相互干扰的问题愈发严重,射频隔离器件成为又一增长点。 领先储备MIM技术,未来又一成长亮点 公司通过收购艾利门特,掌握MIM金属注射成型技术,随着消费电子内部结构越发复杂,我们预计采用MIM加工的金属部件越来越多,MIM工艺兼具复杂加工能力以及低成本双重优势,有望成为金属小件又一主流加工方式。 投资建议 预计公司19-21年归母净利润10.37、14.05、18.50亿元,对应估值41.9X、30.9X、23.5X,参考电子行业ttm估值40倍以及可比公司平均估值为39倍,考虑到公司业绩弹性,给予公司“推荐”评级。 风险提示 客户集中度过高风险、市场竞争风险、汇率风险、公司收购管理融合风险。
信维通信 通信及通信设备 2019-12-09 42.80 -- -- 47.33 10.58%
47.33 10.58% -- 详细
LCP 客户有望开拓,LDS 仍保持龙头地位。公司经过 LCP 相关材料以及下游射频天线的持续研发,目前已经形成了一定的LCP 天线供货能力,并且切入部分安卓客户。另外,随着公司相关产品品质逐渐提升,预计未来或将切入大客户供应链体系,LCP 空间有望充分释放。另外公司在 LDS 天线领域仍然处于龙头地位,主流安卓厂商明年 5G 手机仍然采用 LDS 解决方案,公司在三星、华为等公司仍占据较高份额,将充分受益于5G 换机潮带来的天线价值量提升。 无线充电领域短期贡献业绩增量,长期或将持续增长。目前可以看到无线充电领域在持续渗透扩展,今年公司进入大客户无线充电模组体系,给公司带来一定的业绩增量,而明年公司将持续受益相关产品放量。未来,无线充电在安卓手机中也将持续渗透,并且在传输侧也将有放量。长期将持续成长。公司在无线充电领域布局全产业链,技术优势较为显著,未来或将充分受益。 EMI/EMC 领域明年持续释放增量,连接器等领域为泛射频布局。 公司持续布局射频隔离件、连接器、射频前端等领域,实现公司泛射频一体化的布局。今年公司在大客户的射频隔离件出货增长较高,明年收入将持续提升,连接器部分,公司切入大客户终端连接器,另外如 BtB 连接器等公司也有布局。 盈利预测与投资建议:根据预测,判断公司 2019/2020/2021年净利润分别为 9.2/13.65/17.29亿元。 对应 PE 分别为 41倍、28倍、22倍,维持“推荐”评级。 风险因素:5G 手机出货不及预期、公司下游订单不及预期、大客户新品拓展不及预期。
信维通信 通信及通信设备 2019-12-09 42.80 -- -- 47.33 10.58%
47.33 10.58% -- 详细
泛射频解决方案龙头,成长逻辑升级。信维立足于终端天线,并逐渐通过内生外延并举的方式实现泛射频一体化布局。回溯发展历程,公司通过收购莱尔德(北京)一举奠定国内终端天线龙头地位,同时获得相应产能、领先的技术专利与国际客户认证资质。公司顺利切入苹果产业链,现为ipad与macbook天线主力供应商。依托大客户战略,实现爆发式增长。自16年起公司开始进行平台化布局。依托泛射频能力拓展了电磁屏蔽结构件、无线充电等业务,成长逻辑由依托大客户的成长向份额提升+品类扩张+价值提升全面升级。 5G初期LDS将为重要天线方案,天线市场量价齐升。5G频段数增加与MIMO等技术的大规模应用,将带动单机天线需求量显著提升。5G手机较4G手机单机天线量至少增加4根以上,5G单机天线总量至少在11根以上。5G天线是一个全新增量市场。LDS为当前高端机主流天线方案,其特点在于一致性好,精度高,设计灵活,将成为Sub6Ghz时期天线重要方案。同级别手机的5GLDS天线较4G价值量提升幅度近1倍。 5G高频毫米波时代,LCP大有可为。传统PI基材软板无法适应高频传输,LCP软板应运而生。LCP是一种新型的热塑性有机材料,其特性在于低介电常数、高频损耗小、低吸潮性、高弯折性,具有优异的高频传输能力。在终端高频趋势下,LCP软板有望实现对PI软板的替代。LCP天线严格意义上是LCP软板,并部分承担天线功能。其可实现将天线与线缆传输功能同时集成到多层LCP软板中,从而实现对同轴电缆的替代,可减少65%厚度,大幅提升内部空间利用率。LCP天线模组价值量提升更为显著,单根LCP天线模组可达4-5美金。制造难度大,材料稀缺,供应链与良率限制是高成本的主因。 LDS龙头尽享行业红利,发力LCP核心环节。公司为国内LDS天线绝对龙头,且长期为行业标杆客户苹果供应WiFi天线,产品稳定性与性能均得到充分验证。LCP天线模组方面,其壁垒集中于上游树脂材料、薄膜、FCCL以及软板。单纯模组制造难度与利润空间非常有限。公司聚焦于射频基础材料、有机高分子材料等方向的基础研究,在薄膜、FCCL、以及模组环节均取得重大进展。在原材料端,公司通过向日本厂商进行采购,在软板环节通过委外合作方式。公司具备LCP模组一体化的供应能力,相较单一产业链环节竞争对手具有明显的优势。信维已具备所有方案能力,将充分受益于此轮5G天线革新带来的行业红利。 无线充电一体化布局,打开第二增长极。各终端品牌密集推出搭载无线充电机型,已成旗舰机标配,未来逐步向中端机渗透。初步测算,仅前六大厂商高端机型市场规模可达9.7亿美元,此部分市场预计将于未来1-2年内兑现。公司立足磁性材料,实现无线充电模组一体化布局。公司把握产业链高附加值环节,将获得更好的利润空间。无线充电本身为增量市场,目前在智能手机中的整体渗透率仍然较低,行业处于高速成长阶段。公司已顺利切入全球前三终端客户供应链,具有较为明显的标杆意义。我们研判,公司的无线充电业务将迎来快速发展。 首次覆盖,给予“增持“评级。预测19/20/21年归母净利润分别为10.3/12.7/16.4亿元。 可比公司2020年平均PE为33倍。信维为国内泛射频解决方案龙头,随着明年5G手机的大规模放量,天线的量价齐升效应将给公司业务带来显著增量,不同天线方案之间的单机价值量变动弹性较大,考虑到5G给公司带来的业务弹性高于可比公司,同时兑现度也较为确定,可给予一定溢价。我们给予公司2020年PE38X,首次覆盖给予“增持“评级。 风险提示。5G终端推进节奏不及预期,主要客户终端销量不及预期。
信维通信 通信及通信设备 2019-11-04 40.40 53.76 19.02% 43.96 8.81%
47.33 17.15% -- 详细
核心观点 三季度业绩创历史新高:公司 19年前三季度营收 36亿元,同比增长 6.5%,归母净利润 8.3亿元,同比略降 4.0%,符合预期,其中 19Q3单季归母净利润 4.6亿元,同比增长 8%,创造单季业绩历史新高。大客户新机无线充电与 EMI/EMC 产品贡献显著业绩增量,同时进一步加强射频领域技术研发与投入,提升人才储备和自动化生产水平,为 5G 时代到来打下坚实基础。 无线充电技术领先,积极布局 5G 天线: 公司围绕射频领域坚定拓展产品线,从天线拓展至相关的射频隔离、射频连接、 NFC+支付+无线充电一体化模块、射频前端等器件,持续提升整体竞争力。其中公司一站式无线充电解决方案具备从磁性材料到成品的全制程能力,成为大客户无线充电新方案供应商,同时伴随安卓客户的持续拓展,无线充电业务有望成为公司业绩主要助力。此外,公司积极研发 LCP/MPI 等天线新技术,目前在多家客户的 5G天线项目进展顺利,未来有望成为公司新的业绩增长点。 5G 时代长期发展动力足: 长期来看,受益于 5G 发展的大趋势,天线、射频芯片、滤波器等各类射频模块集成度将更高、性能要求更多、复杂度更大,需求也将更大,预计射频模块单机价值量相比单组件价值将提升几十倍,而且门槛将大幅提升。我们认为设计、材料、制造布局全面的领先公司信维通信将长期受益。公司持续丰富产品线,如包括滤波器在内的射频前端器件、与北美 5G 芯片公司联合推出 5G 毫米波阵列天线及毫米波射频传输线等解决方案,都取得了突破性进展。同时公司进一步加强对新领域的业务拓展,比如 5G 小型基站及汽车行业的应用等,完善射频前端布局,在 5G 时代即将到来之际进一步增强综合竞争力。 财务预测与投资建议 我们预测公司 19-21年 EPS 分别为 1. 12、 1.54和 1.98元(原预测 19、 20年分别为 1.84和 2.30元,根据产品结构及终端销量做出调整),根据可比公司,给予公司 19年 48倍 P/E,对应目标价为 53.76元,维持买入评级。 风险提示 射频行业发展不达预期;公司新增业务发展不达预期。
信维通信 通信及通信设备 2019-10-31 42.02 -- -- 43.96 4.62%
47.33 12.64% -- 详细
投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为1.04/1.41/1.71元/股,对应动态市盈率分别为38.4/28.5/23.4倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:5G建设不及预期的风险;5G终端销售不及预期的风险;海外经营环境恶化的风险;海外市场开拓不达预期的风险;汇率大幅波动的风险。
信维通信 通信及通信设备 2019-10-30 42.00 44.00 -- 43.96 4.67%
47.33 12.69% -- 详细
业务符合预期,单季度净利润创新高。公司发布业绩报告,2019年前三季度实现营收35.75亿元,同比增长6.45%,归母净利润8.28亿元,同比下降3.79%,处于业绩预告中值。其中第三季度营收16.2亿元,同比增长5.73%,归母净利润4.59亿元,同比增长8.06%。第三季度公司营收及盈利水平创历史新高。主要原因是前三季度公司无线充电产品出货起量贡献业绩,配套EMI、EMC订单开始体现放量,各地工厂的产能已开始陆续释。 毛利率提升带动盈利改善,持续重视技术研发投入。2019年前三季度毛利率达到39.11%,同比提升0.08pct,环比提升4.49pct。综合费用率14.38%,同比增长3.87pct。毛利率提升带动盈利改善,净利率提升到23.34%。分季度来看,Q3毛利率为44.53%,创近两年新高,同比提升4pct,环比Q2增长12.34pct。公司持续保持高研发投入,重点在5G天线系统、射频前端等技术研发的投入,包括5G射频材料、Sub-6MIMO天线、毫米波相控阵列天线等,2019前三季度研发费用2.58亿元,同比增长33.8%,研发占比7.21%,同比提升了1.47pct,保持在射频技术领域的行业领先地位。 5G时代天线量价齐飞,拓展产能与业务蓄力发展。华为Mate30系列手机内部集成了21根天线,其中14根天线用于5G连接,并支持8频段5G和双5GSIM卡连接,5G时代终端天线迎来量价齐升。公司产品包括5G天线、无线充电、EMI/EMC产品、LCP/MPI相关产品、射频前端产品等都是未来重要增长点。公司前三季度已经完成常州、越南工厂的建设与搬迁,随着2020年5G消费电子的换机潮的来临,新产能陆续释放与新业务的拓展,将为可持续发展打下坚实基础。 盈利预测及投资建议:预计2019年-2021年归母净利润分别10.44亿元,14.53亿元,19.08亿元,当前股价对应动态PE为36倍/26倍/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:5G进展不及预期;业务拓展不及预期。
信维通信 通信及通信设备 2019-10-30 42.00 -- -- 43.96 4.67%
47.33 12.69% -- --
信维通信 通信及通信设备 2019-10-29 41.70 44.70 -- 43.96 5.42%
47.33 13.50% -- 详细
完成场地搬迁,适逢下半年新产品放量 公司完成了常州、越南等地的建设与搬迁,产能已开始陆续释放,适逢北美大客户和国内手机客户业务放量期,公司无线充电、LDS天线、EMC/EMI产品在三季度集中出货,新产品带动公司Q3毛利率达到44.53%,同比提升4个百分点。 5G手机天线数量激增,利好公司主业 5G手机天线数量增加已经成为确定性趋势,华为的Mate 30 5G手机采用多达21根天线,带动5G手机天线市场快速升温。公司在传统LDS天线的既有基础上,重点布局面向5G天线和射频连接一体化的LCP产品,有望在5G手机普及渗透的过程中,兼顾多种技术路线,长期分享行业红利。 投资建议 维持之前的盈利预测不变,目标价不变。预计公司2019~2021年的归母净利润分别为11.4亿元、14.4亿元、18.5亿元,同比增速分别为15.1%、26.6%、28.5%;对应EPS分别为1.17元、1.49元、1.91元。维持“买入”评级,目标价44.7元。 风险提示 宏观经济下行,系统性风险;5G行业发展不及预期;新项目投产进度不及预期。
信维通信 通信及通信设备 2019-10-28 41.70 -- -- 43.96 5.42%
47.33 13.50% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,营业收入16.20亿元,同比增长5.73%;整体毛利率44.5%,同比提高4pct;归母净利润4.59亿元,同比增长8.06%。 无线充电等新业务持续拉动公司业绩增长。公司Q3增长主要来自于旺季手机放量,以及无线充电业务新客户进入。毛利大幅上升主要来自于高毛利的新产品交付、LDS产品良率改善。未来,随着无线充电在手机上广泛采用,在汽车上的应用提高,公司该业务有望持续成长。 Sub-6G频段增加天线数量,公司5G天线及EMI/EMC业务有望受益。5G的sub-6G频段与4G相比,天线长度变化虽然不大,但由于5G将广泛采用4*4MIMO技术,天线数量将得到增加,单机价值量将有数十倍的提升。在材料上,公司已具备生产LCP、MPI等产品的能力,目前正积极参与国内主流安卓系手机客户项目。另外,MIMO技术对空间占用大,手机空间将会更紧凑,将客观提升EMI/EMC的需求量,随着2020年换机潮启动,公司该业务有望迎来较好增长。 毫米波频段天线设计难度大,公司研发布局领先。5G毫米波频段的天线长度,从Sub-6G的2-3cm缩小成约3mm,低频段的PI等材料传输耗损将大幅增加,无法适应高频要求;另外,由于高频无线电波的空中传播损耗较大,需要通过4*4或8*8的天线阵列减少衰减,同时天线与手机芯片整合将更为密切。因此,5G高频段对天线材料要求高、布局设计难度大。公司已提前布局研发,2017年、2018年、2019上半年,研发费用同比增加54.5%,65.1%,45.4%,研发占比从4.9%提升至Q3的6.3%,未来预计将扩大至8%。公司已研发微波复合材料等,在材料研发投入上领先;另外,Q3引进华为美国射频团队,从手机架构出发设计天线,优化天线布局。未来,公司有望在材料和布局设计上形成较好的先发优势。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年营收分别为54.52亿元、69.78亿元和91.44亿元,净利润分别为10.18亿元、14.35亿元和20.43亿元,EPS分别为1.05元、1.48元和2.11元,对应当前股价的PE值分别为38倍、27倍和19倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新产品研发进展不及预期;5G手机需求不及预期等。
刘凯 7
信维通信 通信及通信设备 2019-10-28 40.13 -- -- 43.96 9.54%
47.33 17.94% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报,公司前三季度实现营收约 35.75亿元,同比增长 6.45%,实现归母净利润约 8.28亿元,同比下降 3.97%。 点评: 三季度业绩符合预期,射频龙头迎接 5G 发展浪潮公司前三季度实现归母净利润位于此前预告的 8.1亿—8.4亿元区间中值附近,符合预期。从第三季度来看,公司实现营收约为 16.20亿元,同比增长5.73%,主要得益于公司在客户新品料号的增加以及新品的良好销售。Q3毛利率达到 44.53%,同比提升 4.00pct,环比提升 12.34pct,公司已经摆脱了Q2搬厂的拖累,毛利率得到了恢复,同时受益于新品较好的盈利水平,公司毛利率出现了明显改善。公司前三季度销售费用增长 86.19%,主要由于公司为了开拓国内和国际市场,增加市场及销售人员;前三季度管理费用增长62.58%,主要由于公司积极引进管理人才导致费用增加;前三季度研发费用增长 33.84%,主要由于公司研发人员数量增长且增加对 5G、新材料、新技术的研发。 展望 2019年全年,随着大客户新品在 Q4销量超预期,我们预计公司各项产品也将明显受益。同时华为等安卓厂商已经正式发售多款 5G 手机,其天线等射频器件在用量和单价上均有明显升级,公司作为主要安卓厂商的主力供应商,也将受益 5G 手机的快速渗透。 加强研发投入,5G 领域卡位精准,厂区扩建保证新产品出货公司持续加大对 5G 技术的研发,特别是对 5G 天线、射频前端器件、5G射频材料等未来市场需求广阔的产品领域,公司 5G 毫米波实验室的落成,加快了研发成果的产业化及市场化,让公司以射频为主的研发技术得到进一步的积累与提升,增强公司的核心竞争力,为使公司在 5G 大规模应用时有能力超越竞争对手做好准备。 在 5G 手机领域,公司掌握了制造 LCP、MPI 等新型传输线的能力。5G毫米波信号具有高频高速的特点,需要使用特殊材料作为传输介质,用来连接射频前端与基带芯片。公司具备制造用于 5G 射频前端与基带连接的 LCP、MPI 传输线的能力,已与高通等国际顶级厂商合作。同时公司在滤波器等有源器件方面拥有深厚的布局,一方面控股德清华莹 19.5%的股权,另一方面自身也积极投入研发。5G 射频前端的用量将会有大幅增长,公司也有望受益于行业的快速发展。 在产能上,公司从 2018年开始扩建深圳二厂,加大常州新产业基地的建设投入,未来将保证客户新产品的出货。放眼 5G,公司加大产品的研发投入将有望帮助其把握住 5G 新产品与新技术带来的机遇,并围绕泛射频行业为客户提供更多一体化解决方案,实现公司业绩长期稳健增长。 盈利预测、估值与评级我们看好信维通信围绕射频核心技术的基础上多元化布局,短期无线充电、EMI/EMC 业务业绩确定性强,中期向 5G 终端天线、射频连接器等布局领先,长期从天线向射频前端等有源器件进军,这将助力公司实现 5G 时代的长期发展。由于公司短期内人员增加导致费用率有所上升,我们下调公司2019年 EPS 至 1.09元(前值为 1.15元),维持 2020—2021年 EPS 分别为 1.45/1.82元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司新业务及新产品拓展不达预期,公司产品份额出现下滑,智能手机出货量不达预期。
信维通信 通信及通信设备 2019-10-25 38.16 -- -- 43.96 15.20%
47.33 24.03%
详细
Q3业绩回暖超预期,明年有望重回高增长:公司前三季度营收35.7亿元(YoY+6.45%),归母净利润8.28亿元(YoY-3.97%),其中Q3营收16.3亿元(YoY+5.73%),毛利率44.5%,同比提高4个百分点,归母净利润4.6亿元(YoY+8.06%),扣非归母净利润4.56亿元(YoY+10.4%),接近业绩预告上限,创单季度营收和盈利历史新高。公司Q3收入和盈利能力均有较大提高,主要因为:消费电子旺季到来带动各项业务放量,新增大客户无线充电模组订单带来业绩增量,规模效应带动毛利率大幅提高。预计从明年开始,在5G和无线充电的带动下,公司业绩将迎来强劲复苏,有望重回高增长。 5G、无线充电有望带动公司业绩超预期成长:5G将带动手机天线数量大幅提高,4x4MIMO将成起步配置,8x8MIMO为标配。公司为国内天线的龙头,长期为苹果、华为、三星等手机巨头供应天线,有望受益于天线市场的超预期成长。在无线充电方面,市场正处于爆发的前夕,预计支持无线充电的手机出货量将从2018年的2亿部略多增长到2024年的超过12亿部。公司在无线充电上从材料到模组进行了一站式布局,今年新增的A客户将成为公司今后两年业绩增长重要来源。 加强研发布局LCP天线,长期对标村田:5G高频高速的特点意味着传统的PI基材的天线将难以胜任,LCP天线拥有出色的高频性能,价值量较传统的PI天线提高了20倍,有望在苹果的带动下进一步普及。公司大幅提高对LCP天线的研发投入,前三季度研发费用大增至2.58亿元(占营收比7.2%),长期对标国际龙头日本村田(研发费用占比6%-7%),从材料到模组对LCP天线进行全方位的布局。全产业链布局不仅可以获得更高的利润率,也可以从上游开始把控产品质量,为客户提供更加优质产品。目前公司的LCP传输线产品已经用于高通5G基带芯片和5G毫米波天线模组之间的连接,LCP天线的项目有望加速推进,进而带动公司业绩迎来新一轮成长。 给与“强烈推荐”评级:看好公司在天线领域的龙头地位,在LCP天线和无线充电领域的全方位的布局,随着5G的到来以及无线充电市场的爆发,公司业绩有望迎来强劲复苏,上调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为11.03亿元、14.77亿元、21.14亿元,EPS分别为1.14元、1.52元、2.18元,对应PE分别为34.10X、25.47X、17.79X。 风险提示:5G进度不及预期,无线充电市场不及预期,LCP天线研发进度不及预期。
潘暕 2 2
信维通信 通信及通信设备 2019-10-25 38.16 -- -- 43.96 15.20%
47.33 24.03%
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事件:公司发布19三季报,前三季度实现营收35.75亿元,yoy+6.45%,归母净利润8.28亿元,yoy-4%,经营性净现金流yoy-23.45%。 点评:公司为一站式射频方案提供商,三季度创单季度新高,预计四季度环比向好,下半年北美大客户及华为无线充电、EMI/EMC订单持续贡献业绩,全年业绩向好。中长期看,公司具备5G天线、LCP/MPI传输线设计制造能力,5G换机潮下天线+EMI/EMC+无线充电+连接器齐发力。 三季度创单季度新高,规模效应+新品放量提升盈利能力。公司19Q3实现营收16.20亿元,yoy+5.73%,归母净利润4.59亿元,yoy+8.06%,扣非净利润4.56亿元,yoy+10.41%,三季度业绩处于业绩指引中上限,营收及归母净利润均创单季度新高。具体来看,主要由于苹果/华为mate/三星note新机密集上市,公司无线充电/天线/EMI/EMC项目推进顺利贡献业绩。从盈利能力来看,公司上半年完成厂房建设和搬迁,规模效应+客户新品放量,Q3毛利率44%,,净利率28.33%,环比同比提升较大。此外,公司持续围绕射频领域进行研发投入,加大5G技术、基础材料等方面的研究,前三季度研发费用2.58亿元yoy+33.84%。展望Q4,智能手机有望在感恩节等因素催化下提振销量、公司业绩,同时,公司产能储备充足,旺季产能释放贡献业绩,产能利用率提升提高盈利水平。 掌握核心技术和优质客户,有望优先受益于5G射频前端变革红利。1) 天线:5G频段增加射频前端器件需求大幅提升,毫米波频段天线设计发生质的改变,天线量价提升,目前公司具备5G天线(LCP膜到弯折工序)、LCP/MPI传输线设计制造能力,产品已配合客户出货得到验证(高通/华为等),目前与多家安卓客户进行5G项目开案;2)由于5G手机内部设计复杂结构紧凑,EMI/EMC等器件需求增多;3) 无线充电:具备纳米晶一体化方案,全球前三大均为公司客户,预计明年苹果无线项目出货全年+各机型持续渗透,板块增长逻辑顺畅;4)基站端:公司已为国内主要基站设备厂商批量出货基站天线振子,同时积极拓展产品加快基站端布局。 一站式射频方案提供商成长逻辑不变,长期对标日本村田。我们判断公司秉承“定义产品、经营产品”理念,坚持“高附加值零部件、大客户、高研发”战略模式,提供从产品到工艺一体化服务方案,盈利能力及ROE有望维持高水平,长期看对标日本村田。具体看公司全球拥有11研发基地+3个前沿研发中心,掌握全球智能手机主流客户以及5G天线/无线充电/EMI/EMC等一体化设计制造能力,所处成长赛道中长期成长动力足,未来有望持续通过外延+内生布局射频前端产业链。此外,公司开展股权激励彰显发展信心,业绩指引19-21营收50/65/80亿元,yoy+6.2/30/30.8%。 投资建议:预计公司19-20年归母净利润为10.59/15.04亿元,维持“买入”评级。 风险提示:5G手机换机不及预期,客户拓展缓慢,原材料紧缺。
徐勇 5
信维通信 通信及通信设备 2019-10-25 38.16 -- -- 43.96 15.20%
47.33 24.03%
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事项: 公司公布2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营收35.75亿元(6.45%YoY),归属上市公司股东净利润8.28亿元(-3.97% YoY)。 平安观点: 产能逐步释放,新品发力提升公司毛利率: 公司公布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营收 35.75亿元(6.45% YoY),归属上市公司股东净利润 8.28亿元(-3.97% YoY)。公司在 19Q3单季度实现营收 16.20亿元(同比增速 5.73%, Q1、 Q2单季分别为 26.92%和-10.73%),归属上市公司股东净利润 4.59亿元(同比增速 8.06%, Q1、 Q2单季分别为14.85%和-43.89%)。 前三季度公司销售毛利率为 39.11%,同比提升0.08pct;其中 Q3单季度毛利率 44.53%, Q1、 Q2单季分别为 36.53%和32.19%,主要是公司无线充电新产品三季度开始批量供货,新产品在初期毛利率相对较高。费用端: 2019年前三季度公司销售费用率、 管理费用率和研发费用率分别为 2.39%、 3.89%和 7.21%,与去年同期相比分别上升1.02pct、 1.35pct 和 1.47pct, 主要是公司基地建设和人员扩充为产品综合布局做准备。公司近几年完成了从天线到射频连接器、滤波器的泛射频业务布局,产品线的扩充为长期业绩奠定基础。展望 2019年全年, 随着Q4手机旺季来临、无线充电放量,公司归母净利依然有望正增长。 手机天线技术更迭,无线充电进入红利期: 由于射频天线产品的制定化性,优质和较大规模的客户群体直接关系公司的盈利能力、市场竞争力及未来发展空间。目前,信维客户囊括了全球 TOP5的移动终端厂商,目前 4G手机 LDS 工艺的天线数量在 4-6根(含 WiFi 和蓝牙等), sub 6GHZ 下5G 手机天线数量在 6-10根,同时天线设计难度上升,公司将受益于天线的升级换代。 另外,在 LCP 天线上,公司从上游材料端到产品积极布局及配合客户测试,预期 2020年能够给公司贡献部分营收。 无线充电方面,除了苹果和三星手机外,国内华为等旗舰机型逐步配置无线充电功能。据统计, 2019年无线充电接收端(包含手机和可穿戴设备)市场规模将达到 26.91亿美元,未来三年无线充电接收端市场规模复合增长率达到 30%以上。公司作为国内能够提供解决方案到磁性材料及线圈的龙头企业,在主要品牌中均占据一定份额,未来将充分受益于无线充电在消费性电子中的应用。 布局 5G 产业,积极卡位射频前端: 滤波器方面,从 2G 到 5G 的应用意味着频段的增加,单个终端的滤波器需求也将从几个增加到上百个,滤波器这个细分行业将从中受益。公司投资入股中电科技德清华莹,进一步完善了在滤波器等射频前端业务的布局,公司与德清华莹在 SAW 滤波器上积极扩充产能对未来业绩增长带来积极影响。同时, 55所除滤波器外,在 5G 通信高频器件、 GaN 6寸线、SiC 电力电子以及射频 MEMS 器件领域均有较强的技术积淀。我们认为公司与 55所的合作有利于双方优势互补,在更多射频器件领域实现国产化,有望受益 5G 产业爆发。 投资策略: 公司作为全球射频天线的领先企业,技术实力雄厚,客户优势明显,入股德清华莹及与55所战略合作有利于双方优势互补,在 SAW 滤波器领域实现国产突破;同时,作为国内无线充电领导企业,也将受益于国内无线充电在消费电子领域渗透率的提升。我们维持此前的盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利为 10.87/14.48/19.15亿元,对应 PE 为 35/26/20倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势; 2)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响; 3)大客户订单不及预期的风险:公司销售规模的扩大得益于国际市场的开拓及大客户的订单,但如果公司在产品质量控制、认证、交期等方面无法及时满足客户要求,将会使客户订单发生一定波动。
信维通信 通信及通信设备 2019-10-25 38.16 -- -- 43.96 15.20%
47.33 24.03%
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事件:信维通信19前三季度实现营业总收入35.7亿元、同比增长6.45%,归母净利润8.3亿元,同比下降3.97%,扣非后归母净利润7.43亿元、同比下降11.9%,相比上半年降速有所放缓。 三季度营收及盈利水平创单季度历史新高,工厂搬迁完成下半年业务放量。19Q3单季度营收16.2亿元,同比增长5.7%,环比增长88.4%,归母净利润4.6亿元,同比增长8.1%,环比增长86.7%。Q3毛利率44.55%,同比和环比分别增长4ppt.和12.3ppt,Q3净利率28.4%,同比和环比分别增长0.6ppt.和13.6ppt,Q3单季度营收、净利润及盈利水平均2年来创下历史新高。按照既定经营目标,前三季度公司完成了常州、越南等地工厂的建设与搬迁,上述工厂的产能已开始陆续释放,各项业务在下半年也逐步放量。 手机领域:受益于5G射频器件/电磁屏蔽需求提升,无线充电渗透提升。5G手机射频前端用量大幅增长:手机MIMO天线数量和单价提升;LCP传输线替代同轴电缆来射频前端与基带,公司具备制造用于5G的LCP传输线; 5G手机滤波器数量需求随频段数快速增长,公司入股中电科技德清华莹19.5%股权,在SAW扩充产能;移动终端元器件越来越多,对电磁屏蔽电磁干扰的需求迅速增长,EMC/EMI量价齐升,公司份额有望提升;无线充电,客户从三星拓展到苹果,并有望在国产安卓机上持续突破,带来增量红利。 围绕泛射频,积极布局基站领域。公司围绕泛射频领域,除了维持在消费电子移动终端领域的领先优势,也积极开拓基站端及汽车端的业务布局及产品开发。塑料振子有望成为5G基站主流天线技术方案,公司拥有LDS技术并进入大客户,有望随着5G大规模建设充分受益。 投资建议:我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.03/1.44/1.77元, 对应PE分别为37.5/27/21.9 x,维持公司增持-A评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧,5G手机出货量不及预期,公司新产品研发及拓展不达预期,公司在大客户份额出现下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名