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比亚迪 交运设备行业 2019-08-23 50.90 60.56 23.87% 50.01 -1.75% -- 50.01 -1.75% -- 详细
新能源车销量大增,中报逆势高增长。上半年新能源车累计销售14.57万辆,累计同比增长94.50%。此外考虑到18年补贴前低后高,同时19年补贴政策3月底推出且存在3个月的过渡期,上半年业绩受补贴退坡影响有限,同时受去年低基数影响,中报业绩迎来逆势高增长。随着6月底开始执行新的补贴政策,下半年业绩边际承压。 全产业链布局,技术成就王者。公司从上游原材料,到中游电池电机电控及核心零部件,再到下游整车,全产业链布局完善,历来注重技术研发创新,产品布局完善。公司7月已与丰田汽车达成合作,双方充分发挥各自优势,开发面向中国市场的电动车型,共同促进纯电动车型的普及和行业发展。 新能源车淘汰赛开启,行业出清强者更强。随着补贴逐步退出,行业内各公司竞争加剧,市场对各企业进行筛选。部分技术落后、资金紧张不具备竞争优势的公司将逐渐被淘汰,技术实力强硬的公司才能存活直至市场出清。 投资建议:公司作为新能源车领域的佼佼者,长期具备良好的市场口碑与技术积累,全产业链布局布局完善,产品线e系列与王朝系列双轨并行,电池业务迎来全新合作契机。预计19年/20年公司营收分别为1457.85亿元/1588.07亿元,归母净利润分别为31.86亿元/36.75亿元 ,公司在新能源车领域的优势地位仍有望继续保持,给予“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-23 50.90 55.04 12.58% 50.01 -1.75% -- 50.01 -1.75% -- 详细
业绩符合预期。上半年营业收入621.84亿元,同比增长14.8%,归母净利润14.5亿元,同比增长203.6%,扣非归母净利润7.4亿,同比增长210.0%,EPS为0.49元。净利润增速较高主要受益于毛利率的提升和期间费用下降。公司预计2019年前三季度归母净利润同比增长1.8%至14.9%。 受补贴退坡影响二季度毛利率环比下降,期间费用控制加强。上半年毛利率为17.1%,同比增加1.2个百分点,二季度毛利率15.3%,环比下降3.7个百分点,预计主要受补贴退坡影响。期间费用率为13.4%,同比减少1.1个百分点。经营活动现金流净额-20.6亿元,去年同期为-14.6亿元,净流出有所扩大,主要因为购买商品、接受劳务支付的现金增加。半年度末存货为280.48亿元,同比去年半年度末增长12.2%。 新能源车市占率稳步提升。上半年新能源车收入254.48亿元,同比增长38.8%,占收入比重提升至40.9%。上半年新能源车销量14.57万辆,同比增长94.5%;市占率从2018年的20%提升至2018年上半年的24%。公司全新元EV、e5和唐DM位列新能源汽车销量前5,新款王朝系列纯电动车开始搭载e平台,将有效降低成本;基于e平台打造的全新e系列纯电动车全面覆盖新能源细分市场。7月,公司与丰田汽车达成合作,将共同开发面向中国市场的纯电动车型。下半年还将陆续推出e2、e3、全新秦EV等车型;预计新车型密集上市后将推动公司新能源车销量将保持较高增速。 公司稳步拓展新能源商用车业务。公司继续拓展公交电动化,上半年完成向英国、挪威、比利时、西班牙、新加坡和厄瓜多尔等地电动大巴的交付。公司拓展新能源车在商用车领域的应用,报告期内纯电动智能泥头车销量超千台,成为新能源商用车业务新的增长点。 财务预测与投资建议:略调整收入和毛利率,预测2019-2021年EPS为1.29、1.72、2.00元(原1.53、1.79、2.01元),可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司2020年PE平均估值32倍,目标价55.04元,维持增持评级。 风险提示:新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-23 50.90 -- -- 50.01 -1.75% -- 50.01 -1.75% -- 详细
营收622亿元,+15% 公司H1实现营收621.84亿元,同比+14.84%,归母净利润14.55亿元,同比+203.61%。二季度实现营收318.8亿元,同比+8.39%,归母净利润7.05亿元,同比+87.12%,主要系报告期电动车产品销量高速增长,降本增效所致。 毛利率改善,三费稳健 公司H1毛利率17.14%,同比+2.10pct,主要系规模效应降本增效所致。三费占比13.38%,同比略降0.13pct,其中销售费用率为3.70%,同比下降0.26pct,管理费用率为7.34%,同比增加0.26pct,主要系相关人员薪酬增加所致,财务费用率为2.34%,同比下降0.13pct。 产品周期推动销量快速增长 报告期内上市多款新车,包括微型车e1、小型SUV元EV/S2系列、A级轿车秦Pro超能、紧凑级SUV宋ProEV、豪华中大型SUV唐EV系列,新能源汽车共销售145653辆,同比增加95%,新能源汽车收入254亿元,同比+39%。 随着全新一代宋Pro、e1、S2逐渐上量,加上下半年新能源e网系列产品e2,e3和秦EV的推出,公司下半年汽车销量有望保持快速增长。 技术共享,加速合作 在和长安战略合作之后,近日公司又与丰田汽车就联合开发电动车达成合作,后期将共同开发轿车和低底盘SUV的纯电动车型,该车型后期将使用丰田品牌车标,计划将于2025年前投放中国市场。公司在国内新能源汽车领域不管在体量还是技术储备层面的龙头地位获得国际巨头认可,开放新能源独立平台e平台后在与整车厂领域的合作取得实质性突破。 新能源汽车龙头,维持“增持”评级 下半年新能源补贴大幅度退坡,双积分价格不明朗,公司盈利承压。我们暂将19-21年每股收益由1.30/1.67/2.14元下调为1.04/1.36/1.73元,对应PE为49.8/37.9/29.9,维持“增持”评级。 风险提示:新能源车销量份额下滑;双积分推进力度低于预期;外供进程低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-23 50.90 -- -- 50.01 -1.75% -- 50.01 -1.75% -- 详细
业绩总结:公司公布2019年半年报,2019年上半年实现营收622亿元,同比增长15%,实现归母净利润14.6亿元,同比增长204%。其中汽车业务实现收入约340亿元,同比增长16%,新能源汽车业务实现收入254亿元,同比增长39%。 市占率提升,毛利率同比改善。2019年上半年公司新能源汽车销量14.6万辆,同比增长95%,其中新能源乘用车销量14万辆,同比增长98%,上半年新上市车型唐EV、宋MAXPHEV、e1和S2贡献部分销量,公司新能源车市占率由2018年的20%左右提升到2019年上半年的24%左右。上半年公司降本增效显著,汽车业务总体毛利率23.2%,较去年同期提升5.9个百分点,其中预计新能源汽车业务毛利率在25%以上,好于2018年全年水平。期间费用率为13.4%,较去年同期下降1个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.7%、7.3%和2.3%,分别同比变动-1.1%、+0.3%和-0.2%。 压力中前行,新能源龙头有望强者恒强。7月份公司新能源汽车销量为1.66万台,同比下滑12%,主要受补贴退坡提前透支的影响,预计后续有所缓解。公司预计三季度实现归母净利润15.6亿元~17.6亿元,预计同比增长1.8%~14.9%,其中第三季度实现归母净利润1亿元~3亿元,预计出现同比下滑。我们认为,单季度业绩同比下滑主要基于车市低迷、新能源补贴下滑以及保价政策等因素的影响。下半年公司将陆续推出e2、e3、全新秦EV等车型,进一步完善产品布局,在行业阵痛期,公司作为新能源汽车龙头,有望通过逐步强化的竞争力,实现市场份额的稳步提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年归母净利润为27.0/25.4/32.1亿元,EPS分别为0.99/0.93/1.18元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;新能源汽车产销不及预期;补贴大幅退坡等风险。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-23 50.90 -- -- 50.01 -1.75% -- 50.01 -1.75% -- 详细
新能源乘用车高增长是2019H1业绩靓丽的主因 综合毛利率17.14%,同比+1.22pct,净利率2.34%,同比+1.45pct,期间费用率13.38%,同比-1.07pct。得益于:2019上半年新能源乘用车行业实现批发销量约64万辆,同比增长55%,其中比亚迪实现14万辆,同比增长97.5%,增速快于行业,符合我们预期。Q2业绩增速放缓且毛利率环比下降3.7pct,原因在于:3/26-6/25执行2019过渡期补贴,环比1/1-3/25执行2018过渡期后补贴下降幅度约40%。展望未来:6/26-12/31执行2019过渡期后补贴,环比过渡期补贴平均降幅20%,加上前期透支效应及去年高基数,2019H2公司的新能源乘用车销量增速有望放缓,且毛利率将大概率持续承压。手机业务收入同比增长14.35%,但由于毛利率同比下降3.81pct,金属部件业务受竞争加剧有所下滑盈利承压,3D玻璃及陶瓷等业务均有增长成为新的亮点。分部财务显示二次充电及光伏2019H1利润总额2.3亿,其中光伏依然亏损较大。 新能源补贴回笼节奏影响公司现金流能否持续改善 2019Q1现金流改善但2019Q2又开始承压。Q1由于部分新能源汽车补贴资金到位,带来应收账款的下降,经营性现金流为主正数,现金收入比率改善。但Q2由于新销售新能源车补贴滞后性导致Q2现金流指标均不同幅度承压。资本开支整体依然维持高位,固定资产/在建工程进一步增加,有息负债进一步上升。 “守得云开见月明”,长期依然看好比亚迪的竞争力中短期补贴持续退坡对新能源汽车产业链带来的巨大压力,比亚迪身处其中难以避免,能否持续降本且推出爆款车型为长期关键点。基于新能源销量增速放缓及补贴退坡影响,下调2019-2021年公司归母净利润至27.95/30.59/40.37亿元(原34.3/37.4/42.2亿元),EPS为1.02/1.12/1.48元,对应PE为50.39X/46.03X/34.88X。维持“增持”评级。 风险提示:新能源乘用车需求低于预期;新能源汽车补贴退坡幅度大于预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-23 50.90 -- -- 50.01 -1.75% -- 50.01 -1.75% -- 详细
1H19业绩符合预期,3Q19指引利润1~3亿元 上半年,公司主营业务收入621.8亿元,同比增长14.84%,归母净利润14.54亿元,同比增长203.6%,扣非后净利润7.4亿元。分季度来看,2Q19主营收入318亿元,同比,归母净利润,同比。公司业绩预告2019年前三季度归母净利润为15.55~17.55,对应3Q19归母净利润为1~3亿元。 分版块来看,(1)汽车上半年销售22.81万辆,同比增长1.6%。汽车收入339.8亿元,同比+16.3%,主要是因新能源大幅增长。上半年新能源汽车收入254亿元,同比38.1%。汽车贡献税前利润24亿元(2)手机收入233亿元,同比+14.3%,贡献税前利润6亿元,同比减少7亿元。(3)二次电池收入44.53亿元,同比下滑1.7%,光伏略有亏损。贡献税前利润2亿元。 新能源汽车占比提升,毛利率同比改善 公司2Q19整体毛利率为15.34%,同比增加0.43个百分点。汽车整体毛利率23.2%,同比+4.47个百分点。毛利率提升主要是因新能源占比提升,但因为补贴退坡,导致毛利环比下降。手机毛利率8.6%,同比下滑3.9个百分点,因为市场的竞争加剧,低毛利率的组装业务占比提升,拉低整体毛利。 期间费用稳定,研发持续增长 1H19费用率为13.3%,同比下降1.0个百分点,其中2Q19财务费用为3亿元,环比1Q19大幅下降是因为1季度公司部分应收款的保理业务。2Q19,公司经营活动现金流-20亿元,主要因营收账款增加55亿元。下半年随着国补到位后,公司现金流情况有望改善。公司资本开支持续增加。1H19,公司资本开支为109亿元,主要用于电池产能的扩建和汽车项目的开发。 E网渠道铺开提振销量,补贴退坡对盈利影响递减 补贴退坡、车市不景气等多因素导致公司销量增长放缓2Q19公司销售汽车11.0万辆,同比下滑2%,其中新能源乘用车销售7.2万辆,同比增长60%,新能源的销售环比放缓。下半年随着e网渠道铺开,e1、s2逐步开始推向市场,有望提振公司的整体销量。 补贴退坡对公司的盈利影响递减。根据我们测算,2Q19过渡期的补贴退坡对公司单季度的影响大约12亿元,3Q19进入19年的补贴正式期,按照公司单季度新能源销售7~8万辆估算,补贴退坡对盈利单季度影响约4亿元。 盈利预测:下半年的商用车采购和财务费用的降低,可以抵消部分补贴退坡的影响。调整2019~2021年净利润分别为28.4、34.5、47.4亿元(前值为31.4亿元、32.8亿元、46.6亿元),对应PE分别为50X、41X、30X。维持“推荐”评级。 风险提示:市场持续不景气,新能源汽车销量低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-23 50.90 -- -- 50.01 -1.75% -- 50.01 -1.75% -- 详细
H1业绩高速增长,Q2毛利率环比回落。上半年收入增长14.8%,主要是汽车(+16.3%)、手机部件(+14.4%)贡献,二次电池及光伏小幅下滑1.6%。上半年毛利率17.1%,同比提升2.1pct。费用方面,销售费用增长7.4%,主要是员工薪酬增加所致;管理费用增长17.8%,主要是员工薪酬及折旧摊销增加所致;研发费用增长20.0%,主要是职工薪酬及物料消耗增加所致;财务费用增长8.7%,主要是利息费用增加所致;四项费用率13.4%与去年同期基本持平。收入增长与毛利率提升,上半年净利润高速增长。其中Q2收入增长8.4%,毛利率同比上升0.4pct但预计受补贴下降影响环比下降3.7pct,销售、管理、研发费用分别增加27.5%、13.6%、14.5%,财务费用下降43.0%,归母净利润增长87.1%。 新能源汽车市占率大幅提升,新品上市助力销量增长。上半年汽车销量22.8万辆(+1.6%),其中新能源汽车14.6万(+94.5%)、传统汽车8.2万辆(-44.9%),新能源销量增长较快且市占率提升5.4pct,传统汽车受宏观经济及车型周期影响短期销量承压。上半年汽车业务实现收入339.8亿元(+16.3%),其中传统汽车85.3亿(-21.0%),新能源汽车254.5亿元(+38.8%)。下半年公司宋Pro、e2、e3、全新秦EV等车型陆续上市,加上元EV、唐DM、泥头车等继续畅销,有望推动销量持续增长。新能源补贴大幅下滑,短期业绩或将承压,中长期前景持续看好。 动力电池等获得丰田背书,外供前景可期。近年来公司动力电池产能快速扩张,积极开拓外部客户,目前与长安、东风等合作持续推进,未来有望开拓更多客户。公司此前公告与丰田在动力电池领域合作,是对公司动力电池产品的有力背书,有望助力开拓更多外部客户。此外公司IGBT、电机电控等产品国内技术领先,有望外供并推动未来业绩增长。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.27元、1.69元和2.03元,新能源汽车销量增长叠加公司经营拐点,发展前景光明,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期;2)新能源等业务毛利率大幅下滑。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-23 50.90 -- -- 50.01 -1.75% -- 50.01 -1.75% -- 详细
受钴价下行影响,2019H1扣非归母净利润下滑8% 公司发布2019年中报:2019H1公司实现营收621.84亿元(YOY+15%);实现归母净利润14.55亿元(YOY+204%),位于预告归母净利润14.5-16.5亿元的下限位置;实现扣非后归母净利润7.40亿元(YOY+210%)。2019H1公司毛利率为17.14%(YOY+1.21pct),其中2019Q1/Q2毛利率分别为19.05%/15.34%。公司预计2019年1-9月归母净利润实现15.55-17.55亿元,同比增长1.83%-14.93%。2019H1公司汽车/手机/二次充电电池及光伏业务营收分别为339.82/233.23/44.53亿元(YOY+16%/+14%/-2%)。其中新能源汽车业务营收为254.48亿元(YOY+39%),占公司收入比例提升至41%。 公司新能源汽车市占率达到24%,新车周期持续发力、优势明显: 2019H1公司新能源汽车销量为14.57万辆(YOY+95%),整体增速明显快于行业平均水平,市场占有率提升至24%,全年销量有望达到35万辆;燃油汽车销量为9.68万辆(YOY-42%);动力电池及储能电池装机量为8.19GWh。公司新能源车型优势明显,元EV、e5和唐DM,分别位列中国新能源汽车销量前5名,行业龙头地位尽显。随着下半年e2、e3、全新秦EV等新车型的推出,我们认为王朝+e网车系联动发展将进一步带动新能源汽车销量增长,稳固公司的行业领军地位。 “7+4” 战略效果渐显,供应链开放加速中 公司通过“7+4” 战略推动新能源汽车的全方位拓展,以实现新能源汽车对道路交通运输的全覆盖。2019H1公司T10纯电动智能泥头车销量超千台,为商用车业务带来新的增长点。同时公司供应链开放加速中,2019年7月已与丰田汽车达成合作,共同开发面向国内市场的电动车型,核心三电供应链加快外销,未来有望带来业绩新增量。 维持“强烈推荐”评级 我们认为公司掌握三电核心技术,在新能源汽车领域的全球龙头地位稳固,销量继续走强以及补贴资金预拨制度将带来规模效应和降低财务费率,业绩具有较大的向上弹性,长期看好公司发展趋势。受补贴政策推出后新能源汽车销量预期下滑影响,我们预计公司2019-2021年归母净利润为30.98/36.42/48.10(原预测为32.24/42.71/53.22亿元),对应PE为46/39/29倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车政策变动风险;市场竞争加剧;原材料价格上涨;光伏板块继续亏损;燃油车销量同比下滑。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-21 51.79 -- -- 51.62 -0.33% -- 51.62 -0.33% -- 详细
事项: 公司公布近期销量: 7月公司销售汽车 3.1万辆,同比下滑 17.0%。 评论: 销量符合预期, 新能源抢装短期透支需求 7月公司销售汽车 3.1万辆,同比下滑 17.0%。 国五国六的排放切换和新能源的补贴退坡都对公司的销售造成短期影响,整体符合预期。 新能源方面, 7月公司新能源销售 1.65万辆,去年同期为 1.88万辆,同比下降 11%, 环比 6月份下降 347%。 其中纯电动的销量从 1.88万辆,下降到 9500辆,这与补贴换挡的抢装透支需求有关。插电混今年整体维持在 6000辆的水平, 环比不变, 但比去年同期下降 3000辆左右,主要受整体车市承压影响。 考虑到公司插电混车型秦 DM、 唐 DM 有较强的竞争力。 传统车方面, 7月公司燃油车销量 1.44万辆,去年同期是 1.85万辆, 同比下滑 22%。主要是热销的 MPV 宋 MAX 下滑幅度较大。新上市的 SUV 宋 Pro 销售大概 5000辆, 处于向上爬坡期。 合纵连横, 加快开放 公司近期公告, 与丰田汽车开展合作联合开发电动车。 将共同开发轿车和低底盘 SUV 纯电动车型,车型使用丰田品牌,并计划在 2025年投放市场。 这是继长安之后,公司的展开第二个合作对象。并且,合作的领域已经从动力电池拓展到电动汽车,说明公司的电动化技术已经具备全球影响力。 积极拓展渠道, 7月份或是全年低点 公司 2018年下半年开始推出王朝系列车型, 得到市场较高评价。 公司今年新增了“ e 网”销售网络,形成 e 网和王朝两个销售网。比亚迪 E 网主要面对二三线城市,主打性价比,具备成本优势。 E 网未来销售产品涵盖 e1、 e2、 e3、S2、 S3在内的微型车、小型车、紧凑型轿车、小型 SUV 等多个领域,不断拓宽产品细分市场。 预计纯电出租、 商用车,和纯电动 A0级车型有望在年底放量。 盈利预测: 下半年的商用车采购和财务费用的降低, 可以抵消部分补贴退坡的影响。 我们预计公司 2020~2021年净利润分别为 31.4亿元、 32.8亿元、 46.6亿元, 对应 PE 分别为 44X、 42X、 30X。 公司从电池制造逐步切入到新能源汽车行业。经过长期努力,在 C 端的汽车消费和 B 端的电池技术均有深厚积累。 中长期来看,公司电动车具备先发优势,有较强的品牌影响力,有望享受新能源市场增长的长期红利。此外,公司实施中性化战略,电池业务配套外部企业,有望进一步盘活资产,提升内部效率。 首次覆盖, 给予公司“推荐” 评级。 风险提示:市场持续不景气,新能源汽车销量低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-12 51.30 59.08 20.84% 52.19 1.73% -- 52.19 1.73% -- 详细
营运车型透支较严重,公司纯电产品销量受到一定程度影响 2019年7月,我国新能源汽车乘用车生产合格证数据同比下跌14%,环比下跌近50%;上半年补贴数额较大,抢装效应较明显;A级车型营运用途占比较高,透支较严重。 公司产品e5以营运用途为主,7月销量受到较大程度影响。但公司纯电产品仍保持了同比正增长。 插混车型仍受途观、帕萨特PHEV挑战,销量尚未转暖公司插混车型销量表现一般,一方面因为上半年工作重点在纯电且7月排产较保守,另一方面因为途观、帕萨特等车型PHEV版本造成了较大程度竞争。 技术实力是核心竞争力,引领行业复苏还看龙头 公司多年来动力电池出货量稳居国内前2,三元、铁锂两条技术路线均有深厚储备。其中使用NCM622正极,对应电池系统能量密度160Wh/kg的三元锂电池是当前乃至今后一段时间内动力电池能量密度、循环/日历寿命、快充倍率、安全性和成本等多因素综合权衡之下的优选。公司新能源汽车产品动力电池质保8年15万公里,其中电芯终身保,充分说明了对自身产品的信心。 公司e平台实现了电动技术的通用化,便于应用不同技术规格的电机、电池开发不同规格、定位的整车。公司具备电控功率转换核心器件IGBT的自主知识产权,实现了新能源汽车产业链技术层面的自主可控。公司是我国乃至全球范围内纯电动乘用车产品线最完备的企业。截至2019年中,公司“王朝”“e网”两大产品系列构建已有大成,从A00级到B级车型均有产品。e1、e2、S2、元、e5、秦pro(以及定位稍低的新秦ev)、宋pro、唐等可以最大程度满足不同用户的需求。 公司产品技术实力强劲。工况续航方面,A00级车型达300km+,A0级车型达300~400km+,A级、B级车型达400~500km+,对应于各自定位都可有效应对里程焦虑;百公里电耗方面,A00级车型约10kWh,A0-A级车型约13kWh-14kWh,B级车型约17kWh,电耗得到有效控制。另外,公司大多数车型的电池系统能量密度达160Wh/kg,动力性也表现出色。 公司和丰田于2019年7月19日签订合约,双方就联合开发电动车达成合作,将共同开发轿车和低底盘SUV的纯电动车型,车型使用丰田品牌,计划于2025年前投放中国市场;双方亦将共同开发上述车型等所需的动力电池。可见公司技术实力已为国际主机厂龙头深度认同。 下半年全产品线逐月决战,看好插混、纯电部分车型复苏 我们认为,下半年的剩余5个月对我国新能源汽车行业、对比亚迪都非常关键。公司8月及此后排产有望逐月回升,e网、王朝两大系列产品将保持现有价格不遗余力争抢市场份额。其中,宋pro插混及纯电中端车型,s2纯电经适车型等有望成为营运车型透支后的销量亮点,元EV也大概率将维持较强的销量表现。我们认为,公司下半年新能源汽车销量有望达20万辆,全年约35万辆,市场占有率将进一步得到提高。 风险提示 新能源汽车销量、销量结构、利润不及预期,新能源汽车安全性风险。
谭倩 2 4
比亚迪 交运设备行业 2019-08-09 51.13 -- -- 52.19 2.07% -- 52.19 2.07% -- 详细
补贴退坡后电动车销量承压,预期8月开始迎产销向上。公司1-7月份汽车销量25.9万辆,同比减少-1.05%,基本稳定。其中,新能源汽车销量16.22万辆,同比增长73.17%,其主要原因为公司的新车型得到客户度高认可叠加上半年补贴退坡前的抢装带来的同比高速增长。就7月而言,公司汽车销量3.09万辆,同比减少17%,环比减少20%。其中,新能源汽车销量1.66万辆,同比下降11.8%,环比下降-38%,新能源汽车销量阶段性承压,其主要原因为过渡期内销量透支了部分需求,致使过渡期后首月出现环比、同比负增长,合乎市场市场。同时,我们认为7月为公司新能源汽车与动力电池在年内的产销低点,预期8月份开始有望逐月环比向上。 电动车与动力电池市占率分列首位与第二,龙头地位稳固。根据高工产业研究院(GGII)通过最新发布的《动力电池月度数据库》统计显示,2019年7月我国新能源汽车生产约7.4万辆,同比下降6%,环比下降43%;而公司在7月电动车分别为1.66万辆,对应市占率约为22%,居行业首位。在新能源汽车市场总体销量增速趋缓以及补贴退坡的情况下,公司选择了向消费者和中游、上游供应商让渡部分利益的方式,力争市场占有率。同时,公司宣布旗下所有在售EV车型保持2018年补贴后售价不变,彰显公司对未来降本增效、对冲补贴下降的信心。 动力电池方面,公司7月份电池总装机量为4.7GWh,环比下滑29%,公司7月单月的动力电池装机量为0.58GWh,居行业第二,对应市占率为12.3%,显著低于电动车22%市占率,其主要原因是带电量较低的PHEV销量占比有所提升所致。另加0.23GWh的储能用电池,其总出货量0.812GWh,仍处于高位,彰显其龙头地位。 行业龙头“量”的逻辑强于“价”,2019H2利好催化值得期待。比亚迪有望在2019年迎来需求向上拐点后将步入中长期成长通道。同时,未来产品(尤其是电池)价格或将持续承压,我们认为,各行业细分龙头会是“量”胜于“价、利”的逻辑,市占率与客户结构或将是有效的判断依据,龙头企业或将持续享有高估值溢价。展望2019H2,有以下利好催化因素值得期待:政策利好催化,产销数据环比改善,行业排产改善,外资与合资车企新车型的投放,特斯拉国内工厂投产、国产Model3呼之欲出,部分产品价格有望企稳或反弹/反转。公司作为动力电池与电动车行业的双料龙头,其投资价值凸显。 维持公司“增持”评级:预计2019-2021年EPS分别为1.37、1.74、2.21元,对应的PE分别为37、29、23倍。基于公司车型迎来新产品周期,未来有望持续放量。同时,公司成功突破三元电池并已放量应用,产业优势显著。公司做国内新能源车龙头,充分受益全球电动化的大趋势,对标宁德时代、特斯拉等企业,享有龙头的估值溢价,维持公司“增持”评级。 风险提示:政策波动;销量不及预期;电池产能爬坡不及预期。
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1、7月销量主要受行业淡季影响,预计下半年环比走强。根据合格证数据,7月行业新能源乘用车产量5.9万,同比下滑14.2%,环比下滑47.5%,我们认为,7月销量受过渡期6月抢装透支、行业进入淡季等因素的影响,环比下滑较大,与去年同期类似,不必过度担忧。而从全年维度去看,公司新能源乘用车1-7月累计销量15.7万台,过渡期后终端基本不涨价,随着全新一代宋、e1、S2逐渐上量,加上即将推出的e2、e3等车型,同时动力电池产能限制解除,公司产销9月有望开始加速冲量,预计公司全年有望达到32-35万台,而根据中汽协全年130万台预期,公司19年市占率有望达到25%以上,相比18年22.5%或提升明显。 2、双积分政策保障行业远期增速底线,产品力提升方能拉动真实需求。此前中汽协下调19年销量目标(新能源汽车160万降至150万),叠加抢装透支和行业淡季,市场对今年下半年量和盈利的预期已经处于较低位置。而我们认为从远期来看,政策端要实现2025年产销500万台的目标,双积分新政出台细化21-23年目标,对应行业销量20-23年约为170万、230万、300万、280万,未来几年行业仍要保持近30%的复合增速,这是支撑行业估值体系的基础。从产品端来看,随着去年下半年自主唐DM和元EV等车型的爆款带动,车企已经从单纯依赖高补贴盈利转移到注重产品力上,着力提升智驾体验感、解决充电时间里程焦虑等问题,未来随着国内外新品布局节奏加快,有望随着几款爆款车出现拉动需求,行业有望迎来真实需求拉动的快速增长期。 3、19年下半年是下游盈利底部,当前时点看行业:量大于盈利。下半年在纯电补贴退幅较大而终端不涨价压力下,纯电车有一定盈利压力。但从远期来看19年H2将是下游盈利底部,目前纯电车型单车最高补贴2.5万,插混车1万,随着2020年以后补贴完全退出,车企单车需要消化成本平均每年不到1万,而这完全可以通过动力电池降成本、其他零部件年降、规模效应和产能利用率提升等方式消化,19年H2新能源乘用车毛利率触底后有望开始环比提升,而对于企业来讲,盈利回升的关键在于量和规模的保障。公司作为行业龙头,目前是产品线布局最为全面的企业,同时推出王朝系列和e系列分别竞争高端和中低端市场,有望抓住竞争加剧、产能出清的契机,从而不断提升市占率和产品竞争力。 风险提示:成本降低不达预期,新能源车型销量不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-08 51.65 59.67 22.05% 52.19 1.05% -- 52.19 1.05% -- 详细
新能源车销量同比出现下滑,燃油车下滑幅度收窄。7月公司整体销量3.10万辆,同比下滑17.0%;1-7月累计销量25.91万辆,累计同比下滑1.1%。7月新能源汽车销量1.66万辆,同比下滑11.8%;传统燃油汽车销量1.44万辆,同比下滑22.2%,下滑幅度收窄18.5个百分点。 受补贴退坡影响,比亚迪7月新能源汽车销量同比负增长,新车型推出有望减缓退坡冲击。比亚迪7月新能源汽车销量1.66万辆,同比下滑11.8%,预计主要受国补退坡和地补取消的影响;1-7月累计销量16.22万辆,累计同比增长73.2%。从具体车型上来看,7月新能源乘用车销量1.60万辆,占新能源汽车销量的96.6%,销量同比下滑12.0%;新能源商用车销量557辆,销量同比下滑5.6%。纯电动乘用车销量9,515辆,同比增长16.4%;插电式混合动力乘用车销量6,495辆,同比下滑35.2%。7月,王朝系列中包括元EV、唐DM、宋MAXDM、宋ProDM、宋ProEV和秦ProDM等多款车型在内的2019款新车型上市;e2将于8月上市。新车型上市有望减缓新能源汽车补贴退坡带来的冲击,推动比亚迪新能源汽车销量保持正增长。 传统燃油车销量下滑幅度继续收窄。比亚迪7月传统燃油汽车销量1.44万辆,同比下滑22.2%,下滑幅度收窄18.5个百分点;1-7月累计销量9.68万辆,累计同比下滑42.4%。从具体车型上来看,轿车销量2,227辆,同比下滑29.8%,下滑幅度收窄9.1个百分点;SUV销量8,091辆,同比增长63.8%,今年来首次实现正增长;MPV销量4,100辆,同比下滑60.6%。7月,比亚迪唐、宋MAX和宋Pro等多款国六新车型上市,随着行业整体底部逐步企稳,公司传统燃油车销量有望逐步改善。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年EPS为1.53、1.79、2.01元,可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司19年PE平均估值39倍,目标价59.67元,维持增持评级。 风险提示:新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。
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补贴退坡致7月销量平淡 公司公告:7月整体销量3.1万辆,同比-17%,环比-20%;1-7月累计销量25.9万辆,同比-1.05%。7月新能源乘用车销量1.6万辆,同比-12%(受补贴退坡导致今年首次出现同比负增长),环比-38%;1-7月累计销量15.7万辆,同比+75.2%。新能源商用车1-7月累计销量5449辆,同比+29.6%。传统燃油车销量1.4万辆,环比+18.5%由负转正,同比下跌幅度较6月收窄18.4个百分点。 新能源成交价下降,补贴下滑阵痛突显 根据我们建立的价格监控体系显示:DM系列成交价7月下旬出现不同幅度降价。唐DM下降5000元,宋MaxDM下降1000元,秦pro部分配置下降500元。EV系列成交价7月下旬开始出现降价,幅度有限。燃油车5月份出现成交价下降明显,6月份之后恢复稳定。 宋Pro系列上市,进一步助力销量增长 宋Pro系列于7月中旬上市,是首款Dragonface2.0设计车型,采用BYDHeart中控区布置、DLink2.0系统以及L2级别高级驾驶辅助系统,其中DM车型最快百公里加速达到4.7秒。 长期依然看好公司价值,维持“增持”评级 受宏观经济承压+新能源补贴下滑,7月公司销量整体表现较为平淡。未来1-2年看,新能源补贴下滑对产业链的阵痛难以避免,传统燃油车随着行业复苏有望改善。未来3年以上看,新能源是未来十年乘用车消费主流趋势,拥有核心竞争力的比亚迪有望持续受益,且与丰田的合作进一步加码公司竞争力。预计2019-2021年归母净利润为34.3/37.4/42.2亿元,EPS为1.26/1.37/1.55元,对应PE为40.91X/37.48X/33.22X,维持“增持”评级。 风险提示:汽车需求复苏低于预期,补贴下滑幅度进一步增大。
比亚迪 交运设备行业 2019-07-24 54.61 61.80 26.41% 57.95 6.12%
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投资评价和建议 我们中性预期公司纯电动乘用车全年销量或达25~30万辆。我们看好公司依托核心技术实力,在我国乃至全球新能源汽车市场上的长期表现。我们估计公司2019年归母净利润32亿元,对应EPS1.17元。维持“买入”评级。 风险分析 纯电动乘用车销量不及预期;纯电动乘用车销量结构不及预期;纯电动乘用车单车盈利不及预期;安全性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名