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比亚迪 交运设备行业 2017-11-13 67.90 71.75 1.49% 73.80 8.69% -- 73.80 8.69% -- 详细
事件:11月1日公司公告拟出资人民币2.28亿元与佛吉亚(中国)投资有限公司合资设立深圳佛吉亚汽车部件有限公司,占注册资本的30%,佛吉亚以现金方式投入人民币5.32亿元,占注册资本的70%。深圳佛吉亚汽车将致力于开发、生产、装配、销售和交付涵盖汽车整椅、座椅骨架座椅发泡、座椅面套的汽车座椅产品及产品的相关零部件;提供售后服务和技术咨询开发服务等。 比亚迪迈出开放供应链重要的一步。比亚迪汽车供应体系封闭而完善,但由于汽车产业链长,环节众多,因此部分环节公司自己生产供应并未能获得成本技术优势。公司近年战略也转向市场化,第一步是零部件采购市场化,第二步是动力电池销售市场化。与佛吉亚(中国)成立合资公司生产座椅等零部件是具有代表性的一步,佛吉亚作为标志雪铁龙集团旗下的汽车零部件厂商,也是全球八大汽车零部件供应商,在汽车座椅、排放控制技术系统、汽车内饰和外饰四大业务领域居业界领先地位,公司与佛吉亚的合作,开放座椅等零部件采购将有利于公司提高零部件质量、降低成本。另外,关于电池业务资本化,公司目前也在积极寻求和其他客车厂进行合作。公司属于动力电池第一梯队,但由于动力未对外开放供应,仅依靠自身车型的消纳,增速有限,市场份额开始萎缩,难以享受新能源汽车高速发展的红利,因此开放动力电池业务意义重大。 双积分制落地,利好新能源车企。新能源积分正式落地,2019年、2020年新能源积分要求比例为10%、12%,两年合并考核,对于新能源积分为负的车企,需外购新能源积分抵扣。同时上周关于2016、2017年油耗积分考核管理政策落地,油耗积分明确提前两年考核,力度加大,新能源车企受益。根据市场调研,预计未来一个新能源积分价格3000左右,而公司新能源乘用车产量8万辆以上,公司新能源积分车积分可达20万分以上,因此若进行新能源积分交易,则可大幅的增厚公司业绩。 三季度业绩短期承压,看好四季度放量及明年的增长。公司前三季度实现营收739.3亿,同比增加1.56%,实现归母净利润27.9亿,同比下滑23.8%。前三季度业绩下滑,由于补贴退坡利润下滑,新能源客车尚未放量,同时各项费用增加所致。我们认为四季度公司客车销量有望放量,业绩增速将改善。公司预计2017年归母净利润40.4亿-42.9亿,同比下滑20%-15%,意味着四季度公司净利润为12.5-15亿,环比三季度增长17%-40%。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年净利润分别为41.58、55.96、67.2亿元,对应EPS分别为1.52元、2.05、2.46元,业绩增速达-17.7%、34.6%、20.1%,对应PE分别为43 x、32x、27x。给予公司2018年35倍PE,对应目标价71.75元,维持“买入”的评级。 风险提示:国家对新能源车政策支持不及预期,新能源车销量下降;动力电池价格下滑超预期;原材料价格涨幅超预期。
比亚迪 交运设备行业 2017-11-01 65.44 -- -- 73.80 12.78% -- 73.80 12.78% -- 详细
公司发布2017三季报,报告期内实现营收739.3亿,同比增加1.56%,实现归母净利润27.9亿(-23.8%),扣非净利润19.7亿(-46.0%),合EPS0.96元。前三季度营收略有增加,而盈利下降主要受补贴退坡利润下滑和销售费用、财务费用增加所致,我们认为随着三季度新能源汽车销量回暖,四季度有望持续放量,且公司长期受益双积分制带来的优势,业绩有望逐渐改善,预计全年归母净利润40.4~42.9亿(同比-20%~-15%),给予公司“审慎推荐-A”评级。 前三季度公司实现营收739.3亿,同比增加1.56%,实现归母净利润27.9亿(-23.8%),扣非净利润19.7亿(-46.0%),其中Q3单季度实现营收289亿(+3.8%),归母净利润10.7亿(-23.9%),盈利下滑的主要原因是:毛利率下滑,Q3毛利率19.13%,与去年同期降低2.35%;Q3销售费用12.9亿同比增加21.6%,财务费用6.5亿同比增加96.1%。公司前三季度经营受到补贴退坡、目录重申等因素影响,虽然三季度销量回暖,但因毛利率下降、销售财务费用增加导致盈利情况并未改善,公司预计全年归母净利润40.4~42.9亿(同比-20%~-15%)。短期如果18年补贴退坡落实,公司仍有较大业绩压力,但长期看好公司在双积分制中的高积分优势。 上半年行业受到补贴退坡、目录重申、新政不明朗等因素导致整体新能源汽车下滑,公司新能源汽车销量不乐观。而公司三季度汽车销量有所回升,但仍然难以改善盈利结构。而近日热传18年新能源汽车补贴或提前退坡20%,如果真落地,18年公司业绩有可能继续承压,盈利能力难以继续提升,而从长期来看,公司作为国内新能源汽车整车龙头,市场份额接近20%,随着双积分制落地实行,公司是新能源积分最为富裕的车企,根据乘联会测算,17年新能源汽车积分比例已经达到5.5%,其中自主品牌积分比例达到17%,合资品牌积分比例达到0.2%,其中比亚迪积分比例达到86.9%,比例最高,故长期看好公司受益双积分制利好,未来有望通过出售积分得到额外受益。 公司电动大巴的核心竞争力主要来源于技术优势、质量要求及运营经验,公司产品现已在深圳、长沙、武汉、西安、南京、杭州、汕头等国内众多城市投入运营,截至今年六月底,在深圳运营的纯电动出租车e6及纯电动大巴K9,单车最高行驶里程已达到97.2万公里和40.2万公里,整车质量和电池质量得到了充分验证。海外市场方面,集团于上半年陆续接获来自全球各地(欧洲、美国、澳洲)的订单,但订单总量较少。据统计,目前核心试点城市大巴新能源渗透率已达80%以上,全国范围估计在35%左右;从大巴目录车型发放占比看,2015约占1/3,2016约1/4,2017年上半年迅速减少萎缩。由于补贴在未来两年逐步趋零,大巴的补贴推动效应大幅降低,供需逐步回归市场均衡。 公司发展云轨业务出于两个方面的原因:一是国家层面政策驱动,二是现阶段市场的需求。地铁、轻轨造价高昂,而云轨的建造成本只有地铁的1/5,建造时间是地铁的1/3,并且不占用路权,受地形限制较小。因此主要适用于1、2线城市的支线和衍生线,以及3、4线城市的主干线,市场空间巨大。目前公司在广安和汕头的云轨项目已经开始动工,银川、广安和汕头都会相继通车,预计年内将有一定的营业收入和利润贡献。但就现阶段来说,云轨还未正式开始运营,利润增量是否能够达到预期还有待观望,其产生的政策效益是远大于经济效益的。未来,随着各地城市云轨线路的陆续开建,且假设运营状况良好,预计公司明年云轨业务的收入有望加速提升。 公司对新能源的未来布局力度体现在两个方面,一个是动力产能提升,一个是新能源车型的规划增加。公司现有动力电池产能14GWh,今年年底能够达到16GWh,青海10GWh的项目在建,预计2018年公司动力电池产能能够达到26GWh。17年公司在新能源汽车领域有多款车型上市,其中秦100、唐100已在2月底上市销售,4月SUV宋PHEV、首款纯电动SUV宋EV300开售,截止7月两款车分别销售1.19和0.18万辆,其中SUV宋PHEV接连两月(6、7月)成为比亚迪新能源车型销量冠军。此外,今年下半年还有一款PHEV规划。18年将会是公司新能源汽车的一个大年,将会重点推出唐二代、秦二代等车型,给18年带来新的业绩增量。 预测为2017-2019分别为:42、50、60亿元,对应EPS分别为:1.53元、1.84元、2.22元,对应的PE分别为43X、35X、29X。给予“审慎推荐-A”的投资评级。
比亚迪 交运设备行业 2017-09-25 62.31 -- -- 73.80 18.44% -- 73.80 18.44% -- 详细
【评论】 电池起家的比亚迪,一直对自身的汽车动力电池充满了自信,比亚迪的新能源车均采用自主研发的磷酸铁锂电池和三元锂电池。但比亚迪的动力电池只自供,还未曾对外开放供应。除比亚迪电池之外,主流动力电池由宁德时代,力神电池、国轩高科、波士顿电池供应。比亚迪在此时开放电池业务合作是瞄准了未来新能源汽车巨大的增长量背后庞大的动力电池需求,预计年底会披露首单合作。 上汽与宁德时代的合资、金沙江资本收购日产电池业务,给了比亚迪不小的压力,为了避免动力电池市场份额下降以及分享未来新能源汽车高速发展的市场红利,比亚迪正式开始电池业务合作。比亚迪电池开放供应后增加集团整体营收,减少因新能源政策补贴退坡对集团利润的不利影响。 我们看好比亚迪未来新能源汽车与动力电池业务的发展,比亚迪将继续在这两大领域保持领先,因此首次给予“增持”评级。 【风险提示】 销量不及预期; 研发进度不及预期;
比亚迪 交运设备行业 2017-08-30 49.00 -- -- 66.77 36.27%
73.80 50.61% -- 详细
事件: 公司发布2017H1中报,报告期内实现营收450.4亿,同比增加0.2%,实现净利润17.2亿(-23.8%),扣非净利润11.2亿(-46.0%),合EPS 0.59元。上半年营收持平,盈利下降主要受到新能源汽车行业低迷和销售费用、研发投入等因素导致,我们认为随着下半年新能源汽车逐步回暖,公司业绩有望改善,给予公司“审慎推荐-A”评级。 评论: 1、17H1盈利同比下滑,预计下半年有望改善。 17H1公司实现营收450亿,同比基本持平,分业务来看,汽车相关业务实现营收232亿(-4.15%),其中新能源汽车实现营收158亿(+1.97%),同比正增长,手机部件及组装业务实现营收182亿(10.1%),二次充电电池也及光伏36亿(-13.4%)。从净利润来看,H1实现净利润17.2亿(-23.8%),扣非净利润11.2亿(-46.0%),净利润同比下降主要原因是销售费用(+24.7%)、财务费用(48.4%)、研发投入(+49.7%)。毛利率方面,汽车业务毛利率比去年同期-2.69%,而手机部件业务比去年同期+4.09%。而非经常性损益主要包括6亿元政府补助。 从汽车销量来看,17年1-7月比亚迪汽车总销量21.77万辆,同比下降10.09%,其中Q1销售9.36(-5.12%),Q2销售9.57(-13.32%)。新能源汽车1-7月共计销量7.57万辆,同比下降14.29%。分车型来看,轿车共计销售12.07万辆,SUV共计9.09万辆,MPV共计0.04万辆,商用车共计3618辆,其中新能源客车2518辆。虽然上半年受到补贴退坡、目录重申、新政不明朗等因素导致整体新能源汽车下滑,但随着地补落实、目录放量等因素,新能源汽车从6月开始已经逐步回暖,预计下半年整体有所回升,公司业绩有望改善。 2、新能源乘用车上半年销量势软,下半年销量有望回暖。 上半年行业受到补贴退坡、目录重申、新政不明朗等因素导致整体新能源汽车下滑,公司新能源汽车销量不乐观。上半年公司新能源汽车1-7月共计销量7.57万辆,同比下降14.2%,实现营收158亿(+1.97%),在新能源汽车市场份额约19.5%,新能源乘用车市场份额约21.7%,但销量增速低于行业平均增速,主要由于公司16年新能源汽车销量基数较高所致。随着新能源目录的不断放量和各地方政策的陆续落地,下半年新能源市场将会回暖,新能源车销量会提升。且未来,公司通过控制成本、调整价格,抵消补贴下降带来的影响后,公司新能源乘用车业务下半年有望回升。 3、新能源大巴渗透率较高,冲量行情难以持续。公司电动大巴的核心竞争力主要来源于技术优势、质量要求及运营经验,公司产品现已在深圳、长沙、武汉、西安、南京、杭州、汕头等国内众多城市投入运营,截至今年六月底,在深圳运营的纯电动出租车e6及纯电动大巴K9,单车最高行驶里程已达到97.2万公里和40.2万公里,整车质量和电池质量得到了充分验证。海外市场方面,集团于上半年陆续接获来自全球各地(欧洲、美国、澳洲)的订单,但订单总量较少。据统计,目前核心试点城市大巴新能源渗透率已达80%以上,全国范围估计在35%左右;从大巴目录车型发放占比看,2015约占1/3,2016约1/4,2017年上半年迅速减少萎缩。由于补贴在未来两年逐步趋零,大巴的补贴推动效应大幅降低,供需逐步回归市场均衡。 4、云轨业务系刚起步,现阶段政策优势大于经济优势。公司发展云轨业务出于两个方面的原因:一是国家层面政策驱动,二是现阶段市场的需求。地铁、轻轨造价高昂,而云轨的建造成本只有地铁的1/5,建造时间是地铁的1/3,并且不占用路权,受地形限制较小。因此主要适用于1、2线城市的支线和衍生线,以及3、4线城市的主干线,市场空间巨大。目前公司在广安和汕头的云轨项目已经开始动工,下半年银川、广安和汕头都会相继通车,预计年内将有一定的营业收入和利润贡献。但就现阶段来说,云轨还未正式开始运营,利润增量是否能够达到预期还有待观望,其产生的政策效益是远大于经济效益的。未来,随着各地城市云轨线路的陆续开建,且假设运营状况良好,预计公司明年云轨业务的收入有望加速提升。 5、新能源汽车布局力度加大,未来规划多款车型 。 公司对新能源的未来布局力度体现在两个方面,一个是动力产能提升,一个是新能源车型的规划增加。公司现有动力电池产能14GWh,今年年底能够达到16GWh,青海10GWh的项目在建,预计2018年公司动力电池产能能够达到26GWh。17年公司在新能源汽车领域有多款车型上市,其中秦100、唐100已在2月底上市销售,4月SUV宋PHEV、首款纯电动SUV宋EV300开售,截止7月两款车分别销售1.19和0.18万辆,其中SUV宋PHEV接连两月(6、7月)成为比亚迪新能源车型销量冠军。此外,今年下半年还有一款PHEV规划。18年将会是公司新能源汽车的一个大年,将会重点推出唐二代、秦二代等车型,给18年带来新的业绩增量。 盈利预测与评级。 预测为2017-2019分别为:53、68、85亿元,对应EPS分别为:1.93元、2.49元、3.13元,对应的PE分别为26X、20X、16X。给予“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:SUV销量不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2017-06-23 50.74 59.78 -- 51.98 2.06%
57.04 12.42%
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公司5 月销售情况:公司5 月实现销售汽车30352 辆,YoY-21.8%,MOM-1.35%;其中新能源车销量为9140 辆,YOY-4.87%、MOM+42.4%,公司5 月销售情况符合预期。累计来看,公司1-5 月共实现销售汽车15.2万辆,销售新能源车2.48 万辆,YOY 分别为-14.9%和-30.8%。 新能源汽车销售持续回暖:年初受新能源汽车推广目录重审(部分车型上目录的时间延迟)及新能源汽车补贴金额退坡20%影响,公司2017Q1新能源汽车销售陷入低谷。5 月新能源车销量环比大幅提升,同比增速下滑幅度较4 月收窄13.7 个百分点,YOY-4.9%,主要由于公司4 月推出的插电混合动力SUV 新车宋DM 产销开始放量,销售2068 辆,产销比达98%,目前仍处产能爬坡阶段,预计6 月产销将达4000 辆,7 月达6000辆,未来将成为公司新能源车销售增长的新动力。公司5 月纯电动乘用车销售4858 辆,MOM+15%,插电混合乘用车销售4009 辆,MOM+95%,新能源客车373 辆,MOM+70%。我们预计随着新能源车地方补贴政策落地和新车型的产销放量,公司下半年新能源车销售有望恢复正增长,市场份额仍将维持行业领先。 双积分制利好新能源车:6 月13 日国务院法制办发布新能源车积分管理办法征求意见稿,显示积分制将在2018 年开始实施,新能源汽车正积分可在乘用车企业间自由交易,2018-2020 年度,除年度生产或者进口量少于2000 辆的小规模企业可享受上述优惠政策之外,其它乘用车企业的新能源汽车积分比例均需按照8%、10%、12%的要求执行,公司2016 年新能源车销量与全部汽车销售占比超过20%,远高于此标准,未来必将在双积分交易制政策中受益。 云轨业务市场空间广阔:公司耗时5 年研发的跨座式单轨“云轨”产品,已与超过10 个城市签约订单,其中汕头、广安、银川等地的云轨已经开建,部分线路或将于年底竣工通车。云轨作为新生代的产品,其性价比大幅优于地铁,市场空间广阔,目前国内有超百个城市计划建设轨道交通,云轨单价约为2-3 亿/公里,未来将催生万亿级的市场规模。比亚迪云轨进入市场较早,技术领先,兼具建设周期短、费用低、安全性高及能耗较低等多重优势。公司将借此进军万亿级轨道交通领域,有望再造一个比亚迪。 盈利预期:我们预计公司2017、2018 年净利润将达到53 亿元和69 亿元,YOY+4.6%和+30%,EPS 分别为1.94 元和2.52 元,A 股按当价格计算,对应PE 为26 倍和20 倍。目前A 股估值合理,未来增长空间广阔,我们维持对A 股“买入”的投资建议。
比亚迪 交运设备行业 2017-05-03 51.15 -- -- 50.00 -2.25%
52.83 3.28%
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补贴退坡,新能源车销量大幅下滑由于国家新的补贴政策虽然在16年底已经出台,但新的车型目录直至1月下旬才公布,且地方政府的政策出台滞后于国家政策,在各地补贴政策不明的情况下,直接导致新能源汽车销量大幅缩水,叠加2017年新能源汽车补贴退坡20%的影响,比亚迪一季度新能源汽车销量同比下滑47.6%,致使一季度净利润同比出现较大幅度的下滑。 市场回暖叠加成本下降,全年业绩将逐步回暖随着各地补贴政策的出台,新能源汽车销量开始出现回暖,预计新能源汽车业务收入环比将有明显提升,同时预计2017年动力电池成本同比将有10%左右的下降,成本的下降将部分抵消补贴下降带来的影响,我们预计公司二季度业绩将开始逐步回暖。公司预计2017年上半年归母净利润区间将在15.5-18亿元,对应的同比下降幅度为31.4%-20.3%。 手机部件业务营收和利润强劲增长2016 年公司继续与国内外手机领导品牌厂商保持紧密合作,并积极拓展新客户,金属部件业务收入持续增长,2017 年渗透率继续提升,同时金属部件被广泛应用到更多的移动智能终端和消费类电子产品,预计公司手机部件业务收入及利润将继续保持较高增长。 盈利预测和投资评级:首次覆盖增持评级预估公司2017/2018 年EPS 分别为2.01/3.02 元,对应当前股价PE 分别为26/17 倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:新能源汽车销售不达预期;手机部件业务增长不达预期;新能源汽车竞争加剧的风险。
比亚迪 交运设备行业 2017-04-10 49.50 60.67 -- 54.43 9.96%
54.43 9.96%
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投资要点: 2016年业绩增长78.94%,符合预期;每10股派发红利1.78元;2017Q1预计盈利下滑35.35%~23.59%:公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入1034.7亿元,同比增长29.32%;实现归属母公司净利润50.52亿元,同比增长78.94%。对应EPS为1.85元。其中4季度,实现营业收入306.72亿元,同比下降2.68%,环比增长10.14%;实现归属母公司净利润13.88亿元,同比增长61.01%,环比下降1.17%。4季度对应EPS为0.51元。利润分配预案为每10股派发红利1.78元。同时,公司预计2017年1-3月份净利润5.5-6.5亿,同比下降35.35%至23.59%。 传统汽车稳定,新能源汽车高歌猛进带动盈利提升:汽车及相关产品业务的收入约人民币570.1亿元,同比上升40.23%,收入占比55.10%,毛利率28.24%,同比上升4.45个百分点:1)新能源汽车实现收入346.18亿元,同比增长80.27%,集团收入占比80.27%。全年公司新能源汽车共销售9.6万辆,同比大幅增长69.85%,销量蝉连全球第一。根据第一电动网数据,2016年公司新能源汽车全球、中国份额分别达到13%、23%。新能源乘用车销量近8.6万辆,增速达65.41%,再度引领新能源乘用车市场。插电混动唐销售2.5万辆,同比增长44.54%,插电混动秦和纯电动分列二、三位。纯电动大巴销量超1万辆,同比增长120.68%,市场份额大幅提升。电动公交车、出租车已经在全球50个国家和地区、超过200个城市运营。2)传统燃油车销量32.6万辆,同比增长1.78%。其中SUV仍是增长的主要动力。3)轨道交通领域,云轨16年10月正式发布。 手机部件及组装、二次充电电池持续向好:1)手机部件及组装业务实现收入390.94亿元,同比增长17.53%,毛利率9.98%,同比上升1.07个百分点。作为目前全球最具综合竞争力的手机部件及组装服务供货商之一,比亚迪通过垂直整合的一站式经营模式,为国内外手机制造商提供整机设计、部件生产到整机组装的一站式服务。国内自主品牌手机厂商的市场占有率及销量不断提升,金属部件的渗透率持续加大。年内,金属部件业务发展强劲,收入同比增长超过50%。年内,集团组装业务也实现良好发展并继续接获领先品牌厂商的智能手机EMS订单。2)二次充电电池及光伏业务实现收入73.44亿元,同比上升20.79%,毛利率14.52%,同比上升0.4个百分点。 整体盈利能力提升:受盈利较好的新能源汽车业务比重上升带动,公司整体毛利率上升3.50个百分点至20.36%,整体净利率上升1.35个百分点至4.88%,盈利能力提升。 期间费用率下降,经营现金流有所恶化,存货同比降低:公司2016年期间费用同比增长26.03%至122.61亿元,期间费用率下降0.31个百分点至11.85%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升46.32%、上升26.36%、下降15.48%至41.96亿元、68.43亿元、12.22亿元;其中,销售、管理、财务费用分别同比上升46.32%、上升26.36%、下降15.48%至41.96亿元、68.43亿元、12.22亿元;费用率分别上升0.47、下降0.15、下降0.63个百分点至4.06%、6.61%、1.18%。2016年经营活动现金流量净流出-18.46亿元,同比增长148.04%;销售商品取得现金875.81亿元,同比增长8.25%。期末预收款项18.51亿元,同比增长24.09%。期末应收账款417.68亿元,较期初增长202.49亿元,应收账款周转天数上升30.74天至110.1天。期末存货173.78亿元,较期初上升16.28亿元;存货周转天数上升2.74天至72.37天。 2019年规划动力电池产能34GWh,为新能源汽车产能提供坚实保障:2015年公司已经建成10GWh的动力电池产能,预计2016年底公司将具备14GWh的产能,其中三元电池产能4GWh,规划2017/2018/2019年底产能分别为20/26/34GWh,同时公司计划到2020年将电池成本降到1元/wh一下,巨大的成本优势不仅为公司自身新能源车销量高增长提供坚实保障,而且也为公司业绩稳定增长奠定基础。 拓展上游锂电池业务,保证动力电池产能原料供应:2016年6月份,公司拟与盐湖工业等合设一家新公司(公司占48%),专门从事盐湖锂资源综合利用产品的开发与加工,销售。并由新公司收购盐湖工业直接及间接持有的青海盐湖佛照蓝科锂业股份有限公司51.42%股权,拟以其为平台启动3万吨碳酸锂项目建设。公司生产动力锂电池的主要原料之一为是碳酸锂,公司与上游企业加强深度合作和交流,有利于公司实现新能源产业战略规划布局。 投资建议:鉴于公司成功转型,动力电池优势显著,顺利完成增发,产业航母布局逐渐完善等多重利好,我们坚定看好公司长期发展,预测2017-2019年EPS为1.90、2.37、2.63元,给予2017年32倍PE,目标价位为60.9元,给予公司买入评级。 风险提示:政策不达预期,电动车销量不达预期,动力电池扩产不达预期
比亚迪 交运设备行业 2017-03-31 48.77 59.78 -- 54.43 11.61%
54.43 11.61%
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事件:比亚迪公布2016年年报,公司实现营业收入1034.70亿元,同比增长29.32%;归母净利润50.52亿元,同比增长78.94%;经营活动产生的现金流量净额-18.46亿元,同比增长-148.04%。其中汽车及相关产品业务的收入约人民币570.10亿元,同比上升40.23%;手机部件及组装业务的收入约人民币390.94亿元,同比上升17.53%;二次充电电池及光伏业务的收入约人民币73.44亿元,同比上升20.79%。三个业务占本集团总收入的比例分别为55.10%、37.78%和7.10%。公司同时公告,拟每10股派发现金红利1.78元(含税)。 新能源汽车业务高歌猛进,比亚迪屡创纪录:2016年,公司新能源汽车业务整体收入约346.18亿元,同比增长约80.27%,占公司营业总收入的33.46%。报告期内,根据公司年报,公司新能源汽车销量同比大幅增长69.85%至9.6万辆,销量蝉连全球第一。其中新能源乘用车销量近8.6万辆,增速达65.41%,再度引领新能源乘用车市场。 纯电动大巴销量超1万辆,同比增长120.68%,市场份额大幅提升。 根据第1电动网发布的数据,2016年比亚迪新能源汽车全球市场份额已达到13%,在中国的市场份额则达23%,行业地位不断巩固。公司新能源汽车业务的大幅提升,主要得益于:1)在乘用车领域,公司推出的车型饱受市场追捧,市场热度不减,插电式混合动力车型“唐”、“秦”以及纯电动乘用车“e6”分别摘得2016年中国新能源汽车销量前三甲;2)公司着力推进公交电动化的发展战略,在新能源客车领域继续保持强劲的发展势头。目前,公司在国内纯电动客车市场行业排名已跃居第二,十米以上纯电动大客车销量连续三年保全球持行业第一,优势地位明显。公司是新能源汽车龙头企业,在全球保有领先地位。未来公司将持续受益全球新能源汽车行业的发展。 构建一站式服务,手机部件及组装营收持续向好:2016年度,公司手机部件及组装业务营收390.94亿元,同比增长17.53%,是公司业绩增长的另一主要驱动因素。公司手机部件及组装业务的业绩提升,主要是因为:1)公司所提供一站式的便捷服务对各大手机厂商均有较大的吸引力,经营模式带动需求上升;2)自2016年以来,国内自主品牌手机厂商的市场占有率及销量不断提升,金属部件的渗透率持续加大。公司凭借在金属部件领域积累的长期经验、领先技术及成熟工艺,吸引了大量国内外手机领导品牌厂商前来寻求合作。仅2016年,公司金属部件业务收入同比增长就超过50%,未来随着手机市场的持续发展,金属部件业务将对公司业绩产生更大的正面影响。 二次电池+光伏远销海外,比亚迪国际市场卓有建树:2016年度,公司二次充电电池及光伏业务业务营收73.44亿元,同比增长20.79%,毛利率14.52%;公司二次充电电池及光伏业务增长明显,主要是因为:1)2016年,虽然全球消费类电子产品销售平稳,市场竞争有所加剧,市场对锂电池和镍电池的需求略有疲弱,但公司凭借优异的产品与稳定的下游客户业绩未受明显影响;2)公司积极开拓国际市场,发展「光伏+储能」模式,并在美国推出了全新的家用和并网理念新产品,占领北美市场;此外,100%使用比亚迪太阳能组件的南非86MW项目正式竣工,带动公司光伏业务增长。 公司经营正常,三费增长与营收保持一致:2016/2015年末,应收账款的账面价值为37.86/33.65亿元,占公司总资产的比重分别为2.61%/2.91%,应收账款周转率分别为3.27/4.54次。由于公司汽车业务销售大幅度增加、新能源汽车应收补贴款回款缓慢导致应收账款显著增加,但下游客户均在行业内具有一定地位,经营比较稳定,因此风险尚在可控范围内。报告期内,公司经营性现金流量净额同比增长-148.04%,主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加及新能源汽车应收补贴款回款缓慢所致。公司三费增长基本与营收保持一致,费用率结构稳定,销售费用、管理费用、财务费用同比增长46.32%、26.36%、-15.48%;其中,销售费用因售后服务费和广告展览费增加增幅较快。 研发投入持续增长,巩固新能源龙头地位:2016年度公司研发支出45.22亿元,占营业收入的比例为4.37%。公司历来重视新产品和新技术的开发和创新工作,将新产品研发作为公司保持核心竞争力的重要保证,公司各业务领域均有公司研发团队所做出的贡献,截至2017年3月,公司仅公开专利/发明就已达到11787项。近年来,公司持续加大研发投入,研发投入一直保持在主营业务收入4%以上,为公司进一步提升核心竞争力提供了有利保障。 投资建议:维持公司买入-A评级,6个月目标价为60元。我们预计公司2017-2019年业绩同比增速分别为25.09%、30.53%、28.29%,对应的利润同比增速分别为33.30%、31.10%、20.20%,EPS分别为2.47、3.24、3.89元。考虑到公司的汽车业务与手机部件及组装业务均有较大成长空间,维持公司买入-A评级,6个月目标价为60元。 风险提示:新能源汽车行业发展速度不达预期;募投项目进展不如预期;新产品研发推进缓慢。
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公司发布2016年年报,公司全年实现营业收入1034.70亿元,同比增长29.32%;营业利润59.86亿元,同比增长88.49%,归属母公司净利润50.52亿元,同比增长78.94%;折合EPS为1.88元/股;公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.78元。 各项业务稳定增长,汽车业务增幅显著。公司主营包括新能源汽车和传统燃油汽车在内的汽车业务、手机部件及组装业务,以及二次充电电池及光伏业务。报告期内,公司各项业务保持稳定增长,其中汽车业务的收入达到570.10亿元,同比增长40.23%;手机部件及组装业务收入达到390.94亿元,同比增长17.53%;二次充电电池及光伏业务收入达到73.44亿元,同比增长20.79%。公司汽车业务对收入增长贡献显著,汽车业务收入占集团总收入的比例达到55.10%,同比提升4.29个百分点。 新能源汽车销量抢眼,成为公司重要收入来源。报告期内公司新能源汽车业务销量抢眼,全年新能源汽车销售达到9.6万辆,同比增长69.85%;其中,新能源乘用车销量达到8.6万辆,同比增长65.41%;纯电动客车销量超过1万辆,同比增长120.68%;在新能源乘用车领域公司多款车型长期占据中国新能源汽车销量领先位置,优势明显;纯电动客车领域公司市场份额同比大幅提升,十米以上纯电动客车销量位居行业第一。2016年公司新能源汽车业务收入达到346.18亿元,同比增长80.27%,占集团总收入比重达到33.46%,已成为公司重要的收入和利润来源。 受益于产品结构优化,公司毛利率增加。报告期内公司毛利率为20.36%,同比提升3.49个百分点,其中汽车产品毛利率达到28.24%,同比提升4.45个百分点,毛利率提升的主要原因是售价更高的新能源大巴车型销售大幅增长所致;公司手机部件及组装业务毛利率同比提升1.07个百分点,主要由于毛利较高的手机金属部件销量增长显著所致;报告期内公司期间费用率上升1.12个百分点,主要由于公司售后服务费及广告费用增加导致销售费用增加以及职工薪酬支出增加导致管理费用增加所致。 “云轨”业务是公司未来业绩新看点。公司凭借横跨汽车、IT、新能源三大领域所积累的技术及各领域间综合协同优势,推出全新“云轨”产品,正式进军城市轨道交通领域。该产品使用轻量化材料和技术,具备占地面积小、转弯半径小、低噪音等优点,造价及工期低于地铁,因此高度匹配中小城市市场需求,市场容量有望达到万亿规模。目前公司已与全国多个城市达成初步协议,其中,汕头市已与公司签订建设协议,未来“云轨”产品有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为1338.80、1755.16和2055.47亿元,归属母公司所有者净利润分别为57.07、89.13和114.37亿元,折合EPS分别为2.09、3.27和4.19元/股,对应于3月29日收盘价48.80元计算,市盈率分别为23、15和12倍,鉴于公司目前各项业务收入稳定,新能源汽车业务领域具备领先优势,未来“云轨”业务有望带来新的想象空间。我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)新能源汽车销量不达预期;(2)云轨业务不达预期等。
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事项:公司披露年报,2016年公司收入同比上升29.3%为1034.7亿元,归母净利润同比上升78.9%为50.5亿元;公司计划每10股派发现金股利1.78元(含税)。 平安观点: 业绩基本符合预期,新能源汽车增长快:2016年公司收入同比上升29.3%为1034.7亿元,归母净利润同比上升78.9%为50.5亿元,基本符合预期。汽车及相关产品业务、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务占本集团总收入的比例分别为55.10%、37.78%和7.10%。新能源汽车销量同比大幅增长69.85%至9.6万辆,销量蝉连全球第一,其中新能源乘用车销量近8.6万辆,增速达65.41%,纯电动大巴销量超1万辆,同比增长120.68%,新能源汽车业务收入约人民币346.2亿元,同比增长约80.27%,占本集团总收入的比例增至33.46%,成为集团收入和利润的重要来源。 新能源汽车承压,云轨业务有望再添动力:预计2017年公司新能源汽车销量的增幅有望达到50%以上。新能源汽车补贴退坡对公司影响较大,尤其对新能源大巴的利润影响明显。手机业务和储能业务将保持稳定的增长。2016年10月,比亚迪研发的“云轨”在深圳举行全球首发仪式,正式宣告进军万亿级轨道交通领域。预计2017年云轨有望带来百亿元收入。 盈利预测与投资建议:由于新能源汽车补贴退坡对公司影响较大,调整对公司的业绩预测,2017~2018年的EPS为1.95元、3.03元(原盈利预测为2.57元和3.15元),新增2019年盈利预测EPS为3.93元,从“强烈推荐”评级下调为“推荐”评级。 风险提示:1)新能源车销量不达预期;2)云轨业务不达预期。
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公司公布2016年报,报告期内,公司实现营收1034.7亿元,同比增长29.3%,实现归母净利润50.5亿元,同比增长78.9%,对应扣非归母净利46.1亿元,同比增长282.3%。2016年公司EPS1.88元/股,同比增长67.9%。我们预计,公司17、18年EPS分别为1.86、2.41,对应目前股价PE分别为27、21倍,尽管行业上半年洗牌压力较大,但我们看好下半年新能源汽车行业格局稳定后公司作为行业龙头的成本优势,继续给予公司“强烈推荐-A”投资评级。 1、汽车业务权重大幅提升,新能源成为公司业绩核心支撑 公司2016年汽车、手机及二次充电电池业务收入占比分别为:55.1%、37.8%及7.1%,对比15年的51%、41%及8%占比情况,汽车业务占比提升显著。新能源汽车业务无论是从营收还是净利贡献上已经成为公司核心支撑。 2、门槛提高对公司影响不大,大巴盈利成为17年业绩关键 尽管目前业内三元电池呼声渐高,但电池路线从16年乘用车三元化、商用车磷酸铁锂化的趋势已经非常清晰(详见图5-8),目前看来,大巴三元化的趋势并不成立。所以我们认为公司在电池路线上的配比并不会受到影响。公司的电池规模效应仍将是其新能源业务高于行业毛利率的核心支撑。一季度受补贴门槛影响,电动大巴销售遇冷,我们认为随着全国联网工作完成,新能源汽车销量有望在2季度末开始回升。我们预计云轨、电子业务今年分别将贡献6、20亿净利润,所以公司大巴销售能否翘尾、电池成本是否能按预期下降成为17年业绩是否能持平关键。由于深圳地区电动大巴17年逐步饱和,公司在其他地方城市特别是云轨推广城市的推广情况值得重点跟踪关注。 风险提示:新能源汽车销售不达预期。
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事件:3月28日,公司发布2016年度报告,全年实现营业收入1034.70亿元,同比增长29.32%;归母净利润50.52亿元,同比增长78.94%;EPS1.88元;利润分配方案为:每10股派发现金红利1.78元(含税)。公司预计一季度归母净利润5.5-6.5亿元,同比下降23.59%-35.35%。 新能源汽车强势带动整个汽车业务增长,行业回暖后公司将负重前行:公司16年汽车及相关产品业务实现营收570.10亿元,同比增长40.23%,营业成本同比增长32.04%,全年实现毛利率28.24%,同比增长4.45%。新能源汽车业务实现营收约346.18亿元,同比增长约80.27%,占比增至33.46%。受益于16年新能车行业产销的快速增长,公司新能源汽车销量同比增长69.85%至9.6万辆。其中,新能源乘用车销量近8.6万辆,增速达65.41%;纯电动大巴销量超1万辆,同比增长120.68%。根据第一电动网发布的数据,公司全年在新能源汽车领域的国内市场份额达23%,行业龙头地位进一步得到巩固。根据工信部的数据,16年,公司在国内纯电动客车市场的行业排名由第5上升至第2,截至16年底,公司在深圳投入营运的纯电动出租车e6及纯电动大巴k9,累计行驶里程已分别达到4.2亿公里和1.4亿公里,继续保持着公共交通领域的全球最长行驶纨彔。今年开始补贴退坡对公司造成了一定的影响,我们预计一季度过后行业将快速回暖,但整车企业可能需要承担更多的补贴退坡导致的利润侵蚀,全年将负重前行。 手机部件及组装业务营收390.94亿元,同比增长17.53%:比亚迪的一站式经营模式可以为手机制造商提供整机设计、部件生产和组装服务。16年,公司凭借其在金属部件领域的技术优势,不国内外手机厂商紧密合作,金属部件业务全年收入同比增长超过50%;集团组装业务也实现良好发展,继续接获领先品牌厂商的智能手机EMS订单。尽管全球智能手机增长放缓,但我国智能手机出货量仍保持约13%的增速,约占全球三分之一的市场份额,预计公司17年手机部件及组装业务将实现稳定增长。 完善产业链,布局新能源上下游增强核心竞争力:在上游,公司于16年6月不青海盐湖工业公司合作开发盐湖锂资源,启动了3万吨碳酸锂项目建设。在下游动力电池方面,于7月份非公开发行募集资金143.69亿元,用于铁动力锂离子电池扩产和新能源汽车研发等项目,并分别以募集资金60亿元和50亿元对子公司深圳比亚迪锂电池有限公司和比亚迪汽车工业有限公司增资,目前“铁动力锂电子电池扩产项目”按规划建设,预计2018年3月底达产。公司拥有动力电池产能达10GWh,同时公司目前正在坑梓基地扩建6Gwh的产能,预计会于2017年达产,不盐湖股份合作开发碳酸锂将为公司动力锂电池等项目提供充足的原材料。公司这种上下游垂直整合的产业链的布局,有助于持续提高公司的核心竞争力,对冲因原材料价格大幅波动带来的风险。 “云轨”正式发布,或成公司业绩新看点:公司耗时5年研发的“云轨”单轨列车于16年10月在深圳正式发布。云轨相比地铁具有建造时间短,成本低等优势,不中小城市市场需求高度匹配。现阶段公司已获得汕头市政府订单,并已开工建设。目前全国已有众多城市计划兴建轨道交通,在国家发展轨道交通的政策支持下,未来公司云轨业务将得到迅速发展,未来或成为公司业绩的又一增长点。u投资建议:综合考虑目前行业情况及公司一季度业绩预告,我们重新调整了公司业绩测算,预计2017年至2019年每股收益分别为2.03、2.57和2.85元,对应PE分别为24.6、19.4和17.5倍,继续给予“增持-A”评级,6个月目标价下调为58元。 风险提示:新能源汽车推广不达预期,政策不达预期,市场竞争加剧
比亚迪 交运设备行业 2017-03-02 50.09 -- -- 51.59 2.99%
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投资要点 事件:公司发布2016年业绩快报,报告期内实现营业总收入1039.7亿,同比增长30.0%;营业利润60.01亿,同比增长89.1%;归母净利润50.4亿,同比增长78.63%;基本每股收益1.87元。 2016年营收突破1000亿,归母净利突破50亿。2016年新能源骗补核查以及政策调整使新能源汽车销量增速有所放缓,但是公司新能源乘用车销售达到10万辆,同比增长74.4%(插混5.3万辆,同比+11.3%,纯电4.7万,同比+391.1%),新能源大巴销售超1.3万辆,同比增速达140%以上。新能源业务的增长是公司业绩增长的主要源泉。其他业务板块方面,传统汽车业务SUV热销,手机部件及组装业务中金属部件业务持续快速增长,太阳能业务发展承压。2016年公司营收突破1000亿达到1039.7亿,同比增30.0%,归母净利突破50亿达到50.4亿,同比增长78.6%。 2017年公司新能源乘用车业务向好,新能源大巴盈利承压。2017年公司仍将有多款新能源乘用车上市,纯电动方面,预计秦100、唐100将于上半年上市,宋EV、元EV将于下半年上市,插电混方面,宋、元插电混版预计上半年上市,多款新车上市有望促进公司新能源乘用车业务持续增长。新能源大巴方面,由于新补贴政策下补贴下滑幅度较大,预计2017年盈利承压。 公司云轨业务快速推进,已经成为公司发展新亮点。公司由新能源业务延伸开发的云轨产品主要适用于一、二线城市的延生线和支线运输,三、四线城市主要干线,相比地铁具有建造时间短,成本低, 不占用路权,受地形限制较小等优势。现阶段公司获得汕头市政府订单,并已开工建设,另外还有众多城市有意建造云轨。公司云轨业务快速推进,已经成为公司发展新亮点。 国内新能源汽车龙头,首次给予“增持”评级。公司是国内新能源汽车龙头,新能源乘用车纯电插电产品布局全,新能源大巴国内热销,国外进入欧美市场。短期看,新能源乘用车板块在新品促进下趋势向好,大巴在政策调整下承压;中长期看,公司云轨业务发展趋势向好,有望成为公司新的增长极。公司是新能源产业梦想的坚定实践者,看好公司的长远发展,预计2017/2018年EPS为1.90/2.00元,首次给予“增持”评级。 风险提示:新能源乘用车销量不及预期;新能源大巴单车利润下滑超预期
比亚迪 交运设备行业 2016-11-07 55.53 63.29 -- 56.99 1.86%
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结论与建议: 公司Q3公司营收278亿元,YOY+65%,QoQ+13%;归母净利润14亿元,YOY-6%,QoQ-0.3%。由于去年Q3处置子公司计入投资净收益13.5亿元,故Q3净利润同比下滑6%,扣非净利润YOY+316%。公司Q3销售传统燃油车9.4万辆,YOY+57%;新能源汽车3万辆,YOY+81%。公司预计全年净利润50-52亿元,YOY+77%~84%。此外,公司正式推出“云轨”的跨座式单轨,进军万亿级轨道交通领域,有望再造一个比亚迪。 我们预计公司2016、17年营收分别为1055亿和1269亿,YOY+32%和20%;净利润为51亿和61亿元,YOY+82%和19%,EPS分别为1.88元和2.25元。当前股价对应P/E为30倍和25倍,维持买入建议。目标价64元,17 年动态PE 为28×。 Q3扣非净利润YOY+316%,符合预期:公司前三季度实现营业总收入728亿元,同比增长50%;实现归属于上市公司股东的净利润37亿元,同比增长87%。其中Q3公司营收278亿元,YOY+65%,QoQ+13%;归母净利润14亿元,YOY-6%,QoQ-0.3%。由于公司汽车业务与手机部件及组装业务增长良好,Q3公司营收YOY+65%;由于去年Q3处置子公司计入投资净收益13.5亿元,故Q3净利润同比下滑6%,扣非净利润YOY+316%。受益于新能源车占比提升及传统燃油车结构改善,公司Q3毛利率21.48%,同比增加3.2pct,环比降低0.8pct。公司预计全年净利润50-52亿元,YOY+77%~84%。以此计算,公司Q4实现净利润13.4~15.4亿元,YOY-10%~ +3%。 Q3汽车业务发展良好:公司Q3销售传统燃油车9.4万辆,YOY+57%;新能源汽车3万辆,YOY+81%,其中新能源大巴3800辆。Q3秦“插电+纯电”销量达到 1.4万辆,成为公司最畅销新能源车型,唐Q3销量7650辆,销量增速放缓。预计在明年“宋”、“元”的新能源版本有望推出,将成为公司新的亮点。 云轨业务有望再造一个比亚迪:公司10月推出“云轨”的跨座式单轨,幷与与国开行签署 600亿元单轨轨道交通产业战略合作协议,同时与多个城市初步达成协议。比亚迪云轨建设周期短、费用为地铁的1/4~1/6,车身重量12吨,采用铝制车身和高转速电机,较竞争对手的钢质车身减重8吨左右。更轻的车身可以降低运行能耗和轨道梁的体积。比亚迪云轨的车身与轨道梁重叠达到1.2米,大大降低了脱轨的风险。车身内部大量采用阻燃材料,有效保证了消防安全。云轨运用轮边电机和刹车电量回收功能,可以降低30%的能耗。公司借此进军万亿级轨道交通领域。有望再造一个比亚迪。 盈利预期:我们预计公司2016、17年营收分别为1055亿和1269亿,YOY+32%和20%;净利润为51亿和61亿元,YOY+82%和19%,EPS分别为1.88元和2.25元。当前股价对应P/E为30倍和25倍,维持买入建议。目标价64元,17 年动态PE 为28×
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名