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比亚迪 交运设备行业 2019-11-12 44.80 -- -- 45.28 1.07% -- 45.28 1.07% -- 详细
事件:丰田与比亚迪各出资50%成立纯电动车的研发公司,将于2020年成立,主要开展纯电车及所用平台、零件的设计、研发等相关业务。 对于丰田:有效借鉴比亚迪纯电经验,推开中国纯电市场大门:丰田加紧建设纯电动平台e-TNGA,预计2020年后推出。比亚迪e平台成功推广,在成本控制、规模化生产、平台研制上有更充分的经验和优势,有望帮助丰田在纯电赛道上实现弯道超车。 丰田以普混为主,插混车型少销量弱。2019年1-9月,丰田全球电动车累计销量112.7万辆(含普混),同比增长9%。其中,PHEV销3.7万辆,占比3.3%,同比增长19%;HEV销109万辆,占比96.7%,同比增长9%。PHEV主要有三款车型,普锐斯、卡罗拉、雷凌PHEV版,其中卡罗拉PHEV和雷凌PHEV于2019年在国内推出,而丰田拥有HEV产品超过30款。纯电车型均通过合资品牌推出,目前仅有广汽丰田iA5、一汽丰田RAV4。 丰田20年推出纯电车型,纯电平台将落地:2020年起,丰田将推出全新纯电动平台和六款面向全球市场的BEV车型,新平台可搭载50kWh至100kWh电池组;大约至2025年,丰田将实现产品线的全面电动化。新计划首先将从中国市场的C-HR BEV和奕泽BEV开始,这两款均为油改电车型。1)C-HR纯电版本:2020年中国上市,定位小型SUV,其余参数尚未公布,预计续航里程400km左右。该车型将由广汽丰田生产,产能4.4万辆。该车型燃油版本售价14万+,在国内销量5000-6000辆/月。2)奕泽纯电版本:外形基本与C-HR类似,2020年将在一汽丰田投产,该车型燃油版本售价14万+,在国内销量4000-5000辆/月。 对于比亚迪:接受国际级要求检验,零部件供应走向全球:比亚迪18年发布BNA架构,对平台化生产有一定经验积累,包括对e平台的研制、电池技术、IGBT及其他核心技术的垂直整合。丰田正加紧建设e-TNGA纯电平台,计划20年后推出,此时与比亚迪携手合作研发,将帮助比亚迪融入更多丰田的品控和安全标准,比亚迪的国际品牌价值将进一步提升。比亚迪于1995年起步于电池事业,掌握电池、IGBT、电机、电控等电动车的核心技术,现已成为能够提供包括电动车以及动力电池在内的新能源整体解决方案的企业。公司近年聚焦关键零部件,加强核心领域的成本控制和技术研发,陆续开放零部件的供应体系。“三电”和其他优势零部件进入丰田供应,是公司打开国际供应第一步。 盈利预测与投资评级:2019-21年预计归母净利16.7/25.1/36.1亿,同比增长-40%/50%/44%,EPS为0.61/0.92/1.32元,对应PE为73x/49x/34x。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-11-11 45.88 55.10 26.06% 45.28 -1.31%
45.28 -1.31% -- 详细
事项: 公司公告, 与丰田汽车于 2019年 11月 7日签订合资成立纯电动车的研发公司的协议。比亚迪与丰田将各持有合资公司 50%股权。 合资公司将由双方从事相关业务的人员共同组建,主要做 1)纯电动汽车及其衍生车辆以及相关零部件的设计开发, 2) 纯电动汽车及其衍生车用零部件、组件以及总成的进出口及销售等。 评论: 理解本次合资,关键 3点: 1)合资成立研发公司,不涉及生产。 可以理解为丰田(和比亚迪)的纯电车研究院, 未来车型按丰田意愿导入已有主机厂中生产;同时也是零部件供应的渠道商,为丰田等提供三电零部件及总成。 2)对丰田, (更像)合作发起方, 将采用比亚迪核心电动技术及零部件总成,快速提升纯电动车开发和量产能力。 我们按 3年左右时间预估首车 2022年左右亮相。但通过合资一事,我们可以看到丰田对于掌握纯电核心技术的态度并不坚决。 3)对比亚迪,技术输出的重要里程碑,这个意义高于单纯的零部件外供。 车企有与关键零部件大厂成立合资公司实现稳定供应、互助共赢的传统。 此外,比亚迪也有机会通过合资公司进一步提升优化比亚迪在造车层面的品控和安全等能力, 消化程度取决于外方态度和中方能力基础以及合作机制设计。 海外另外一家实现纯电技术输出的公司是大众授权福特使用 MEB 平台,但没有合资公司。 受补贴和基数影响, 公司当前电动车销量处于平淡状态。 比亚迪 10月批发合计 4.1万辆,同比-18%、环比+6%。 其中新能源乘用车 1.2万辆,同比-57%、环比+21%。受补贴退坡及基数抬高影响,新能源车降幅逐月扩大(7-9月: -3%,-15%, -34%)。本周新款秦 EV 上市,指导价降 2万至 12.99万起,电池容量降 7度续驶里程提 21km。燃油乘用车 2.9万辆、同比+37%、环比+2%。其中宋 Pro 1.6万辆、环比+32%,保持热销趋势。 预计数据改善须体现更强性价比的全新车型上市。 投资建议: 本次与丰田合资建立研发公司, 进一步确认比亚迪在电动领域的突出优势,技术输出+关键高壁垒零部件供应商属性增强。 我们维持预计公司2019-2021年归母净利 17.2亿、 24.3亿、 44.2亿元,对应增速为-38%、 +42%、+82%。 公司近两年业绩受补贴政策影响较大, 但公司电动车龙头地位日益突出,补贴负面影响也将逐渐步入历史尾声, 公司 2020年新技术、 新车型有望提振需求及业绩, 本次实现三电技术外供的有力拓展, 综合以上因素维持公司2020年目标 PB 2.7倍, 对应目标价 55.1元,对应 2019-2020PB 2.8倍、 2.7倍, PE 87倍、 62倍。 维持“推荐”评级。 风险提示: 电动车需求低于预期、电池降本速度低于预期、电动车政策波动等。
比亚迪 交运设备行业 2019-11-11 45.88 52.44 19.97% 45.28 -1.31%
45.28 -1.31% -- 详细
与丰田深化合作技术协同尤为可期 今年7月公司与丰田联合开发电动车达成合作,将共同开发轿车和低底盘SUV的纯电动车型,车型使用丰田品牌,计划于2025年前投放中国市场;双方亦将共同开发上述车型等所需的动力电池。如今又进一步加深合作,合资成立纯电动研发公司,技术协同尤为可期。1)对于比亚迪而言,一方面能够学习丰田在传统燃油及混合动力具备的核心技术及品质的管控,利于其布局中高端车型,实现品牌向上;另一方面能够巩固其在动力电池市场的竞争地位。2)对于丰田而言,一方面能够吸收比亚迪在电池、IGBT、电机、电控等具备的电动汽车核心技术,加速电动化应对双积分,另一方面电池供应来源的多元化有利于降本并保障稳定性。 10月新能源汽车持续下滑燃油车保持增长 公司10月整体销量达4.1万辆,同比下降15.2%,主因补贴退坡致新能源汽车销量大幅下滑的影响。其中:1)新能源汽车:10月销量达1.2万辆,同比下降54.6%,环比下降8.1%;1-10月累计销量达20.5万辆,同比增长19.9%。公司新能源汽车目前仍处于承压状态,但随着新车型的不断上市,我们预计2020年公司新能源汽车销量有望回升。 今年以来公司上市新车包括比亚迪e1EV、S2EV、宋Pro/宋ProDM/宋ProEV、e2EV、e3EV等,其中:宋Pro于2019年6月上市,7-9月交强险注册量分别达2,886/7,233/9,366辆,上量迅速展现较强竞争力;e2于2019年8月上市,9月交强险注册量迅速增长到1,301辆,预计后续将逐渐爬坡;e3于10月底上市,定位纯电动A级车,补贴后售价为10.38万元-11.98万元;全新秦EV于11月7日上市,基于自主研发的全新e平台打造,NEDC续航421km,补贴后售价12.99万元-13.99万元。 2)燃油车:10月销量达2.9万辆,同比增长37.1%,环比增长5.6%;1-10月累计销量达17.2万辆,同比下降25.0%。其中,轿车销量0.4万辆,同比增长24.3%,SUV销量达1.7万辆,同比增长141.9%,MPV销量达0.7万辆,同比下降33.9%。 电动化引领者长期关注市占率提升 近年来公司日益聚焦新能源汽车业务,随着研发的不断投入,公司在动力电池和IGBT等已实现新能源汽车产业链技术自主可控,且具备完善的产品线,涵盖纯电和混动两种技术路线,从中低端到中高端,从A00级到B级,满足多种消费需求。补贴退坡导致公司业绩短期承压,但长期看促进新能源汽车行业的优胜劣汰,公司有望凭借新能源汽车产业技术自主可控的优势和全系产品线获得更多的市场份额。 投资建议 我们认为公司新能源汽车销量随着新车型的投放及放量有望回升,未来有望凭借核心部件的自主可控技术优势和完善产品线获得更多市场份额,维持盈利预测:预计2019-2021年营收增速+5.2%/+13.0%/+13.7%,归母净利润增速为-1.9%/+37.9%/+19.6%,EPS为1.00元/1.38元/1.65元,对应当前PE52倍/37倍/31倍。参考公司历史PE区间中枢35-40倍,鉴于公司今年以来推出多款新车型,维持公司2020年38倍PE估值,目标价52.44不变,维持“增持”评级。 风险提示新能源汽车行业销量不及预期,新车型销量不及预期,市占率提升不及预期等。
比亚迪 交运设备行业 2019-11-11 45.88 48.30 10.50% 45.28 -1.31%
45.28 -1.31% -- 详细
燃油车连续两个月实现正增长。10月公司整体销量4.11万辆,环比增长1%,同比下滑15.2%,主要仍受新能源车销量下滑影响;1-10月累计销量37.69万辆,累计同比下滑5.8%。10月新能源汽车销量1.26万辆,同比下滑54.6%;传统燃油汽车销量2.86万辆,同比增长37.1%,销量持续两个月正增长。 新能源车销量持续下滑,新车型e3和全新秦EV正式上市。比亚迪10月新能源汽车销量1.26万辆,同比下滑54.6%,下滑幅度扩大3.6个百分点;1-10月累计销量20.52万辆,累计同比增长19.9%。从具体车型上来看,10月新能源乘用车销量1.2万辆,销量同比下滑53.8%;新能源商用车销量525辆,销量同比下滑67.2%。纯电动乘用车销量7,588辆,同比下滑41.5%;插电式混合动力乘用车销量4,454辆,同比下滑66%。10月底,e网旗下新车型e3正式上市,共推出3款车型,补贴后售价10.38-11.98万元;11月5日,全新一代秦EV车型正式上市,指导价为12.99-13.99万元。新车型上市有望为公司增加新的销量增长点。 燃油车销量持续增长,有望促进公司盈利改善。比亚迪10月传统燃油汽车销量2.86万辆,环比增长5.6%,同比增长37.1%,增速环比增加2个百分点;1-10月累计销量17.17万辆,累计同比下滑25%。从具体车型上来看,10月轿车销量4,453辆,同比增长24.3%;SUV销量1.75万辆,同比大幅增长141.9%,7月份以来持续高速增长;MPV销量6,618辆,同比下滑33.9%,下滑幅度继续收窄2.3个百分点。11月5日,比亚迪全新一代秦燃油版正式上市,售价在6.49-8.19万元。燃油车销量持续好转,随着行业整体企稳,预计销量将进一步提升,促进公司盈利改善。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年EPS为0.61、1.05、1.29元,可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司2020年PE平均估值46倍,目标价48.3元,维持增持评级。 风险提示:新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。
比亚迪 交运设备行业 2019-11-11 45.88 -- -- 45.28 -1.31%
45.28 -1.31% -- 详细
合资丰田落地,多方面受益前景可期公司近日发布公告,与丰田汽车公司于2019年11月7日签订合资成立纯电动车的研发公司的协议。双方将各持有合资公司50%股权,合资公司将由双方从事相关业务的人员共同组建,主要经营范围为纯电动汽车及其衍生车辆以及相关零部件的设计、开发等。公司与丰田合作正式落地,有望实现公司在纯电动车市场的竞争力、研发能力等方面优势与丰田在品质及安全等方面优势的强强联合。通过与丰田合作,公司有望多方面受益:技术输出彰显公司新能源技术优势,有望提升品牌价值并促进销量增长;动力电池等核心零部件外供有望新增大客户,带来可观的收入和业绩增量;公司有望从丰田合作中取经,在品质、安全等领域持续改善,提升核心竞争力。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.62元、1.12元和1.54元,维持买入评级。 支撑评级的要点 技术输出提升品牌价值,促进销量增长。公司在新能源汽车技术、供应链、品牌等领域竞争优势明显,长期位居国内新能源产销量首位,唐EV/DM等车型售价突破25万元价格天花板。公司此前已与奔驰在新能源汽车领域展开合作,本次公司技术输出并与丰田合作开发纯电动车型,是对公司新能源汽车技术领先的又一证明,有望进一步提升公司新能源汽车品牌价值,助力销量增长。 电动零部件新增大客户,外供及分拆上市前景可期。合资公司设计、开发的产品将充分使用比亚迪现有的电动平台技术及电动零部件,公司动力电池、电机电控等核心产品单车价值量高达数万元,新增大客户前景可期。丰田汽车在2019年6月电动化战略发布会上提出2025年销售HEV/PHEV/BEV/FCEV合计超过550万辆,公司动力电池、电机电控等预计将获得部分订单,未来有望带来可观的收入和业绩增量。比亚迪动力电池出货量长期位居国内前二,拥有国内稀缺的电驱动系统核心零部件IGBT全产业链布局并在商业化下一代SiC,外供及分拆上市前景可期。 合作取经提升能力,利好长期发展。丰田是世界领先的汽车制造商,在安全、品质、精益生产等领域享有全球盛誉。公司有望在合作过程中取经丰田,提升研发、成本及质量控制等能力,在安全、品质等领域持续改善,提升公司核心竞争力,利好长期发展。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.62元、1.12元和1.54元,新能源销量短期承压,但长期前景看好,公司国内龙头地位稳固,动力电池、IGBT等外供及分拆上市前景看好,维持买入评级,持续推荐。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期;2)新能源等业务毛利率大幅下滑。
比亚迪 交运设备行业 2019-11-05 43.57 48.30 10.50% 45.95 5.46%
45.95 5.46% -- 详细
业绩符合预期。 公司前三季度实现营业收入 938.22亿元,同比增长 5.4%,归母净利润 15.74亿元,同比增长 3.09%,扣非归母净利润 5.87亿元,同比增长 455.8%, EPS 为 0.51元。 3季度实现营业收入 316.38亿元,同比下滑 9.2%,环比下滑 0.8%;实现归母净利润 1.2亿元,同比下滑 88.6%,3季度盈利下滑幅度较大。受补贴退坡影响,公司 3季度新能源汽车销量4.7万辆,同比下滑 31.5%,下滑幅度扩大 91.7个百分点;新能源车销量下滑拖累公司盈利。 受新能源汽车销量下滑影响, 3季度毛利率下滑明显。 公司前三季度毛利率为 16.0%,同比减少 0.4个百分点,其中 3季度单季度毛利率 13.9%,同比减少 3.3个百分点,环比减少 1.5个百分点,预计主要受公司新能源汽车销量下滑影响。 前三季度期间费用率为 13.1%,同比减少 1个百分点;销售费用率 3.6%,同比减少 1.1个百分点;管理费用率(包含研发费用) 7.5%,同比增加 0.5个百分点,其中研发费用同比增长 10.1%。经营活动现金流净额 38.33亿元,同比下滑 42.4%,主要是购买商品、接受劳务支付现金增加。 公司三季度末存货为 275.41亿元,较年初增长 4.6%。 持续推出新车型有望缓冲补贴退坡影响。 公司 e 网旗下全新三厢纯电动车型 e3近期正式上市,补贴后售价 10.38-11.98万元;全新秦 EV 将于 11月初上市,补贴后预售价 13.98-14.68万元;新车型上市有望缓冲补贴下滑带来的影响。 3季度,公司燃油车销量 6.08万辆,同比增长 3.8%,增速提升47.4个百分点。随着行业企稳,公司燃油车销量有望进一步提升,促进公司盈利改善。 财务预测与投资建议: 因新能源车销量低于预期,调整收入及毛利率预测2019-2021年 EPS 为 0.61、 1.05、 1.29元(原 1.29、 1.72、 2.00元),可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司 2020年 PE 平均估值 46倍,目标价 48.3元,维持增持评级。 风险提示: 新能源车、传统车销量低于预期风险、 新能源车补贴退坡幅度超预期风险、 政府补贴等低于预期、 手机部件业务低于预期的风险。
比亚迪 交运设备行业 2019-11-04 42.80 60.56 38.55% 45.95 7.36%
45.95 7.36% -- 详细
事件: 公司发布三季报, 2019年前三季度公司实现营收 938.22亿元,同比增长 5.44%,归母净利润 15.74亿元,同比增长 3.09%,扣非净利润 5.87亿元,同比增长 209.98%。其中三季度实现净利润 1.20亿元,扣非净利润亏损 1.53亿元。 新能源车销量下滑叠加补贴退坡,短期业绩承压。 三季度公司新能源车实现销量 4.7万辆,单季同比下滑 31.47%,此外三季度开始全面执行 2019年补贴标准,纯电动车补贴综合下滑幅度超过 50%。双重压力下 Q3单季净利润出现较大幅度下滑,扣非净利润出现亏损。同时考虑到四季度销量依然承压且继续执行新的补贴标准,预计公司短期业绩压力依然较大。 造型底盘技术革新,产品力全面提升。 随着全球知名造型设计大师的加盟,公司在汽车造型及外观设计方面有了极大提升,新产品造型原创度极高,颜值得到极大提升,同时底盘调教技术也有全面革新。得益于整体产品力有着全面的提升,宋 Pro 凭借其产品力及性价比成为同级别的爆款车型,燃油车短板得到改善。 新能源短期需求疲软,全产业链布局优势明显。 随着补贴逐步退出,同时考虑到宏观经济下行带来的影响,新能源车需求短期需求依然疲软。弱市环境下部分新能源技术落后、资金不足的企业将逐渐被淘汰,技术实力强硬的公司将逐步胜出。公司从上游原材料,到中游电池电机电控及核心零部件,再到下游整车,新能源全产业链布局完善,具备较强的产业链成本管控能力。同时注重技术研发创新,产品布局丰富完善,在新能源领域长期优势明显。 投资建议: 公司作为新能源车领域的佼佼者,长期具备良好的市场口碑与技术积累,全产业链布局布局完善,短期业绩虽然承压,但长期在新能源领域的优势明显。预计 19年/20年公司营收分别为 1331.50亿元 1375.04亿元,归母净利润分别为 16.22亿元/18.83亿元 ,公司在新能源车领域的优势地位仍有望继续保持,给予“买入”评级。 风险提示: 新能源车销量低于预期, 2020年补贴退坡幅度较大
比亚迪 交运设备行业 2019-11-04 42.80 55.10 26.06% 45.95 7.36%
45.95 7.36% -- 详细
营收同比略降,环比基本持平,表现好于公司汽车销量。公司3Q19营收为316亿,同比-9%、环比-1%基本持平。销量端,乘用车BEV3Q19为2.3万辆、同比-22%、环比-50%,PHEV1.6万、同比-53%、环比-16%,环比减少的主要是e5、秦BEV、唐PHEV,但宋系列形成增量,对营收和利润都有支撑。燃油6.5万、同比+10%、环比+52%对乘用车总销量形成较好补充。最终乘用车合计10.4万、同比-15%、环比-3%。商用车下滑较多,3Q18合计0.2万辆,同比-60%、环比-38%。 毛利收缩带来净利同环比下降。公司3Q19单季归母净利1.2亿元,同比-9.3亿、环比-5.9亿/-83%;扣非归母-1.5亿元,同比-6.6亿、环比-4.8亿元。扣非归母净利下降主要来自于毛利端,对应其同环比降幅为16亿、5亿,毛利率14%,同比-3.3PP、环比-1.5PP。补贴退坡对公司盈利,对销量形成了明显的侵蚀。费用端,同比下降7亿、环比略增2亿。 现金流及负债情况相对稳定。3Q19公司经营现金流+59亿,强于1-2Q19,投资现金流-45亿,保持相对高强度但金额低于1-2Q19,融资现金流-16亿,不同于1-2Q19的净流入主要在于有17亿的股利分配。负债率整体持平,短期借款较2Q末降27亿,长期借款+应付债券增18亿,本期利息费用9亿,同比-2.4亿、环比+0.9亿。 等待行业修复,等待2020年新车带动需求。根据季报,公司预计4Q电动车需求依旧疲弱,但宋Pro继续带动燃油车业务恢复;电子业务随下游需求改善而改善;光伏有所恢复。全年归母净利指引为16-18亿元,对应4Q19单季归母净利0-2亿元。今年7月电动车补贴退坡以来,行业需求疲软,主要在于车型性价比失去吸引力,同时广深地区增加油车牌照也形成一定影响。后续关键看更新迭代的全新车型是否会重新提高电动车性价比,尤其2020年的比亚迪以及外资、合资车企,从而拉动需求。 投资建议:考虑补贴退坡对行业的影响以及3Q19行业与公司的表现,我们将公司2019-2020年净利润由28.4亿、34.5亿、47.4亿元调整为17.2亿、24.3亿、44.2亿元,对应增速为-38%、+42%、+82%。公司近两年业绩受补贴政策影响较大,因此我们采用PB估值,公司过去三年PB中枢为2.7倍,但公司电动车龙头地位日益突出,补贴负面影响也将逐渐步入历史尾声、公司2020年新技术、新车型有望提振需求及业绩,未来还有电池技术外供,综合以上因素给予公司2020年目标PB2.7倍,对应目标价55.1元,对应2019-2020PB2.8倍、2.7倍,PE87倍、62倍。维持“推荐”评级。 风险提示:电动车需求低于预期、电池降本速度低于预期、电动车政策波动等。
比亚迪 交运设备行业 2019-11-04 42.80 53.00 21.25% 45.95 7.36%
45.95 7.36% -- 详细
事件:公司发布三季报,1-9月累计营业收入938.22亿元,同比增长5.44%;归母净利润15.74亿元,同比增长3.09%;扣非净利润为5.87亿元,同比增长455.83%。其中,Q3净利润1.197亿元,同比下降88.58%。公司预计2019年全年实现归母净利润15.84亿元-17.74亿元,同比下滑36.2%-42.3%。 新能源汽车销量下滑,补贴退坡影响盈利。公司Q3新能源汽车销量46,967辆,同比下降31.47%,Q3是补贴退坡后的第一个季度,车市整体的低迷和补贴退坡影响的叠加,使得公司新能源车销量承压。公司仅在新车型上有一定程度的提价,用承担补贴差额的方式来保住市场份额,利润空间进一步压缩。商用车方面,电动客车销量同比下降较大,主要由于行业景气度降低和补贴退坡的影响。 毛利率有所下滑,期间费用率稳定。公司Q3毛利率13.86%,环比-1.48%,同比-3.35%。毛利率下滑主要由于汽车业务的毛利率下降所致。Q3期间费用率12.6%,同比-0.9%,其中销售费率3.3%,同比-1.1%,管理费率3.4%,同比+0.8%,研发费用率4.2%,同比+0.2%,财务费率1.6%,同比-0.9%。 新能源车型逐步完善,长期看好新能源发展空间。短期来看,汽车行业持续低迷,公司难以独善其身,盈利承压。长期来看,公司在新能源汽车行业深耕多年,掌握了核心的三电和整车技术,电动车技术获得国际巨头丰田的认可。e网体系+王朝系列相结合,车型进一步完善,爆款车型可期。电池外供也将为公司带来新的盈利贡献点。 龙头地位不改,维持“增持”评级。短期整体车市低迷,2019年新能源补贴政策执行较晚,四季度爆发新一轮抢装概率较低,目前新能源车还未具备显著的经济性,补贴退坡带来的影响难以用降本来抵消,公司盈利承压。长期来看,新能源汽车由政策导向转为市场导向,转型阶段有利于尾部企业的出清,而龙头企业比亚迪将剩者为王。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.60、0.68、0.82元,对应PE分别为73.4、64.5、53.4倍,目前行业处于周期底部,盈利波动较大,公司资产优质,给予20年2.5倍PB,对应目标价53元,维持“增持”评级。 风险提示。新能源车销量不及预期,电池对外拓展不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-11-04 42.80 52.44 19.97% 45.95 7.36%
45.95 7.36% -- 详细
事件概述2019Q1-Q3实现营收 938.2亿元,同比增长 5.4%;归母净利15.7亿元,同比增长 3.1%,扣非后归母净利 5.9亿元,同比增长 455.8%。其中, 2019Q3营收 316.4亿元,同比下降9.2%;归母净利 1.2亿元,同比下降 88.6%, 扣非后归母净利-1.5亿元,同比下降-130.1%。 分析判断: ? Q3新能源汽车销量下滑致营收增速转负2019Q1-Q3公司营收同比提升 5.4%, 但单 Q3营收同比下降9.2%,对比 Q2同比增长 8.4%,营收增速转正为负,主因补贴退坡致公司 Q3新能源汽车销量同比下滑 31.5%。 收入规模下滑叠加毛利率下滑致业绩明显承压, 2019Q3归母净利润增速为-88.6%,对比 2019Q2的+87.1%。 ? 毛利率下滑但费用管控加强2019Q1-Q3公司毛利率 16.0%,同比下降 0.4pct,我们认为主要受行业需求低迷下汽车毛利率收窄的影响; 净利率 2.0%,同比下降 0.4pct,主要受毛利率下降的影响。 费用方面,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.6%/3.4%/4.1%/2.1%,同比-1.1pct/+0.4pct/+0.2pct/-0.4pct。 单季度来看, 2019Q3毛利率 13.9%,同比下降 3.3pct,净利率0.8%,同比下降 2.9pct;费用方面, 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 3.3%/3.4%/4.2%/1.6%,同比-1.1pct/+0.8pct/+0.2pct/-0.9pct,环比-0.6pct/+0.82pct/+0.5pct/-0.9pct。 其中销售费用同比下降 31.3%,研发费用和财务费用均有所下降,体现公司费用管控有所加强。 管理费用率提升主因管理人员薪酬支出增加。 ? 聚焦新能源汽车业务:短期新车型驱动增长,长期关注市占率提升近年来公司日益聚焦新能源汽车业务,随着研发的不断投入,公司在动力电池和 IGBT 等已实现新能源汽车产业链技术自主可控,且具备完善的产品线, 涵盖纯电和混动两种技术路线,从中低端到中高端,从 A00级到 B 级,满足多种消费需求。 补贴退坡导致公司业绩短期承压,但长期看促进新 能源汽车行业的优胜劣汰,公司有望凭借新能源汽车产业技术自主可控的优势和全系产品线获得更多的市场份额。 根据汽车之家等网站, 今年以来公司上市新车包括比亚迪 e1V、 S2EV、宋 Pro/宋 Pro DM/宋 Pro EV、 e2EV、 e3EV等,其中:宋 Pro 于 2019年 6月上市, 7-9月交强险注册量分别达 2,886/7,233/9,366辆,上量迅速展现较强竞争力; 2于 2019年 8月上市, 9月交强险注册量迅速增长到 1,301辆,预计后续将逐渐爬坡; e3近期刚上市,定位纯电动 A 级车,还将推出全新秦 EV 等新车型。 双积分政策接力补贴退坡保证新能源汽车行业增速, 叠加公司新产品周期, 我们认为公司 2020年新能源汽车销量有望回升。 投资建议我们认为公司新能源汽车销量随着新车型的投放及放量有望回升, 未来有望凭借核心部件的自主可控技术优势和完善产品线获得更多市场份额, 调整盈利预测:预计 2019-2021年营 收 增 速 由 +15.7%/+18.1%/+18.6% 调 为5.2%/+13.0%/+13.7% , 归 母 净 利 润 增 速 由16.6%/+32.8%/+46.4%调为 -1.9%/+37.9%/+19.6%, EPS 由.19元/1.58元/2.31元调为 1.00元/1.38元/1.65元,对应当前 PE 52倍/37倍/31倍。 参考公司历史 PE 区间中枢 35-0倍, 鉴于公司今年以来推出多款新车型, 给予公司 2020年 38倍 PE 估值,目标价由 58.46元下调为 52.44, 维持“增持”评级。 风险提示新能源汽车行业销量不及预期,新车型销量不及预期,市占率提升不及预期等。
比亚迪 交运设备行业 2019-11-04 42.80 49.00 12.10% 45.95 7.36%
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新能源补贴大幅退坡,公司业绩短期承压。六月末新能源补贴过渡期结束,新能源补贴进一步大幅退坡,新能源汽车行业面临销量下滑和盈利能力恶化的双重压力;此外,六月末补贴的大幅退坡也使得行业在补贴退坡前的抢装效应明显,在一定程度上透支了下半年的需求。 从销量上看,前三季度国内新能源乘用车销量77.74万辆,同比增长29%;其中三季度单季销量20.26万辆,同比下降20.30%。公司方面,前三季度新能源乘用车销量18.80万辆,同比增长38%;其中三季度单季销量4.52万辆,同比下降29.82%。三季度补贴大幅退坡导致销量下滑以及盈利能力恶化,公司业绩暂时承压。 Q3毛利率下滑,费用管控稳健。前三季度公司毛利率为16.04%,比去年同期下降0.39个百分点;其中三季度单季毛利率13.86%,环比二季度下降1.48个百分点,相比去年同期下降3.35个百分点。公司毛利率下降的主要原因是新能源补贴金额逐步减少。费用率方面,公司前三季度期间费用率为13.11%,相比去年同期减少了0.96个百分点。 补贴退坡公司全年业绩承压,长期看好公司新能源汽车龙头地位。虽然短期面临压力,但公司深耕新能源汽车领域多年,在技术和成本上拥有领先优势。公司掌握了核心的电池、电机、电控和整车技术;拥有纯电动e平台、第三代双模技术;动力电池外供也在不断推进;与丰田合作得到国际巨头的背书。长期来看公司作为新能源汽车龙头企业,行业地位强者恒强。 盈利预测及评级:过渡期后新能源补贴大幅退坡,公司与行业承压,因此我们下调公司业绩预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为16.11亿、20.95亿、25.38亿,EPS分别为0.59元、0.77元、0.93元,市盈率分别为79.84倍、61.41倍、50.69倍,维持“增持”评级。 风险提示:新车型推广不及预期,新能源汽车销量不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-11-04 42.80 46.49 6.36% 45.95 7.36%
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补贴大幅退坡,Q4预告业绩低于预期 10月29日,公司发布2019年三季报及2019年度业绩预告。前三季度,公司实现收入938亿,同比+5.44%,归母净利润15.7亿,同比+3.09%。 其中Q3,公司实现营业收入316.38亿,同比-9.2%,归母净利润1.2亿,同比-88.6%,扣非后归母净利润-1.53亿元,同比-130.12%。公司预告Q4预计实现归母净利润900万~2亿元,同比-90.1%~-81%,全年实现归母净利润15.84~17.74亿元,同比-43%~-36%,业绩低于预期,主因销量下滑以及成本下降不足以弥补补贴大幅退坡对成本带来的冲击,预计公司19-21年实现EPS0.64\0.70\0.83元,维持“增持”评级。 新能源汽车需求不振+补贴大幅退坡,Q4业绩承压 Q3,公司收入同比-9%,主要因为批发销量下滑;毛利率为13.86%,同比-3.34pct;销售费用率为3.3%,同比-1.06pt,公司加强了对销售费用的管理;管理费用率3.44%,同比+0.79pct;研发费用13.44亿,同比-4.5%,公司持续在新能源汽车领域投入研发;公司获得各类政府补助3.4亿元。 公司预计Q4利润同比大幅下滑,主要原因是:补贴大幅下滑、汽车需求不振等因素使新能源汽车销售减缓,成本下降不足以弥补补贴下滑对盈利产生的负面影响。公司预计Q4燃油车市场竞争激烈,宋pro等车型推出有望提振公司燃油车销量,手机部件业务和光伏业务收入都有望恢复。 补贴退坡新能源车销量大幅下滑,降低成本缓解利润压力 根据公司公告,比亚迪Q3批发销量10.8万辆,同比-15.2%;新能源乘用车销售4.52万辆,同比-29.5%;新能源客车1532辆,同比-63.9%;燃油车累计销售6.08万辆,同比+3.8%。根据中汽协数据,Q3新能源乘用车批发销量21万辆,同比-23.3%。因为补贴大幅下滑,新能源乘用车需求增速暂时放缓,我们预计公司全年新能源乘用车销量23万台左右。下半年,公司推出了宋pro、e2、e3、全新秦EV等车型,明年公司将推出高端轿跑EV汉,新车型的推出有望缓解销量压力。明年公司的部分新能源乘用车或将采用磷酸铁锂电池,缓解补贴下降对利润带来的冲击 补贴下降影响盈利,维持“增持”评级 公司是新能源汽车龙头,“王朝”系列推出多款车型,销量增速高于行业,市占率持续提升;公司持续多年在新能源汽车领域投入研发,先发优势明显;技术积累、设计改善和开放供应系统,产品力提升明显。考虑到终端提价和降低成本不能完全覆盖补贴下降对盈利带来的影响,新能源汽车需求增速放缓,我们预计公司2019-21年有望实现归母净利润17.38、19.21、22.65亿(下调31%、34%、32%),对应EPS0.64\0.70\0.83元。考虑到公司各部分业务差异比较大,我们采用分部PE估值法,给予公司目标价46.49~47.76元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车政策不达预期;新能源汽车行业销量不达预期;应收账款回收风险。
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补贴退坡影响 Q3业绩,预计 Q4仍然承压下半年新能源汽车补贴退坡叠加去年同期高基数,公司业绩同比出现大幅下滑。 Q3公司实现营业收入 316.38亿元,同比下降 9.17%, 实现归母净利润 1.20亿元,同比下降 88.58%。 公司预计, Q4新能源汽车业务承压,传统燃油汽车、手机部件及组装、光伏等业务有所恢复,2019年全年盈利 15.84亿元至 17.74亿元,同比下降 36.19%至 43.03%。 短期毛利率承压, 期间费用管控良好Q3毛利率环比下降 1.48pct,同比下降 3.35pct;期间费用率同比下降0.92pct,销售费用率、财务费用率下降 1.06pct、 0.86pct,管理费用率、研发费用率上升 0.80pct、 0.21pct。 新能源汽车市场加速出清,公司有望强者恒强受新能源汽车销量拖累,公司 Q3汽车销量同比下降 15.23%至 10.77万辆,其中新能源汽车销量 4.70万辆,同比下降 31.47%,纯电动乘用车和插混乘用车销量分别同比下降 7.35%和 49.14%;燃油汽车销量6.08万辆,同比增长 3.79%,宋 Pro 在 7月上市以来销量持续增长, 9月销量已达 1.5万辆。 公司在新能源汽车领域进行全产业链布局,掌握动力电池、 IGBT 等核心技术,在新能源汽车补贴退坡、行业加速出清的背景下有望凭借竞争优势强者恒强。 投资建议预计公司2019年至2021年EPS为0.62元、 0.67元、 0.75元, 对应的PE为70倍、 66倍、 58倍, 维持“增持”评级。 风险提示汽车销售不及预期的风险; 行业政策变化的风险等。
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新能源乘用车销量及补贴下滑是2019Q3业绩承压主因 2019Q3新能源乘用车行业实现批发销量约20.5万辆,同比下滑19%,其中比亚迪实现4.5万辆,同比下滑30%。2019Q3狭义乘用车实现批发销量506万辆,同比下滑6%,其中比亚迪实现6万辆,同比增长4%。新能源乘用车销量同比下滑幅度较大原因:6/26-12/31执行2019过渡期后补贴,环比过渡期补贴平均降幅20%,加上前期透支效应及去年高基数。主力车型元EV+唐DM+E5+秦proEV/DM环比均不同幅度出现下滑。综合毛利率13.9%,同比-3.3pct环比-1.5pct,净利率0.38%,同比-2.6pct环比-1.83pct,期间费用率12.6%,同比-0.9pct环比+0.75pct。盈利能力下降可能原因:成本下降幅度难以弥补新能源汽车补贴下滑导致汽车业务毛利率下行。 需求疲软+补贴下滑,四季度业绩继续承压 宏观经济低迷背景下,车市整体需求疲软,加上补贴大幅下滑,新能源乘用车需求不及预期。宋pro等新车带动下传统燃油车四季度有望有所恢复。手机部件及光伏业务受需求改善四季度将有所恢复。但受新能源影响过大四季度承压。 “守得云开见月明”,长期依然看好比亚迪的竞争力 中短期补贴持续退坡对新能源汽车产业链带来的巨大压力,比亚迪身处其中难以避免,能否持续降本且推出爆款车型为长期关键点。基于新能源销量增速放缓及补贴退坡影响,进一步下调2019-2021年公司归母净利润至16.2/26.1/34.2亿元(原27.95/30.59/40.37亿元),EPS为0.59/0.96/1.26元,对应PE为79.4X/49.3X/37.56X。维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴退坡幅度大于预期。
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支撑评级的要点 新能源销量短期承压,燃油车环比大幅改善。前三季度公司销售整车33.58万辆,同比下降4.5%,其中新能源汽车19.26万辆(+34.4%),燃油汽车14.32万辆(-31.2%)。Q3公司销售整车10.77万辆,同比下降15.2%,其中新能源汽车4.70万辆(-31.5%),燃油汽车6.08万辆(+3.8%)。新能源汽车在过渡期后补贴大幅下降,加上宏观经济增速放缓,Q3市场整体承压,公司e网已有e1/2/3等多款新车上市,有望助力销量回暖。燃油车Q3销量同比转正且环比增长59.9%,随着宋Pro等换代车型上量,后续将有更好表现。 过渡期后补贴下降,Q3毛利率下滑业绩承压。前三季度公司收入增长5.4%,预计主要是汽车及手机部件等贡献;毛利率16.0%,同比下降0.4pct。 费用方面,销售费用下降19.3%,预计受汽车销量下降影响;管理、研发费用分别增长18.0%、10.1%,预计主要是员工薪酬等增加所致;财务费用下降11.7%,主要是利息收入增加所致;四项费用率13.1%,同比下降1.0pct。收入增长毛利率及费用率下降,扣非净利润高速增长。其中Q3收入下降9.2%,毛利率下降3.3pc(t预计主要受新能源补贴下降影响),销售、研发、研发费用分别下降31.3%、4.5%、41.4%,管理费用增加18.1%,收入及毛利率均有下滑,归母净利润大幅降低88.5%。新能源汽车销量长期看好,降本措施持续推进,公司业绩未来有望企稳回升。 新能源汽车技术国内领先,动力电池等外供前景可期。在能源、环保、政策等因素推动下,新能源汽车中长期前景依然看好。公司在新能源汽车技术、供应链、品牌等领域竞争优势明显,与丰田合作开发轿车和低底盘SUV纯电动车型,有望进一步提升公司新能源汽车品牌价值,助力销量持续增长。公司在动力电池领域与丰田开展合作,有望获得部分订单,并助力公司开拓更多外部客户。此外公司在IGBT等领域技术领先,有望外供增收并推动业绩回暖。 估值 补贴下降新能源销量承压,我们下调了盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.62元、1.12元和1.54元,新能源销量短期承压,但长期前景看好,公司国内龙头地位稳固,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期;2)新能源等业务毛利率大幅下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名