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比亚迪 交运设备行业 2019-10-15 48.98 -- -- 49.00 0.04% -- 49.00 0.04% -- 详细
事件:比亚迪发布2019年9月销量快报,9月合计销量40729辆,同比下降14.99%;其中新能源汽车销量13681辆,同比下降50.97%;燃油汽车销量27048辆,同比增长35.17%。1-9月,公司累计销量335795辆,同比下降4.49%;其中新能源汽车销量192620辆,同比增长34.31%;燃油汽车销量143175辆,同比下降31.22%。 新能源汽车承压,9 月销量出现较大下滑。新能源汽车销量13681辆,同比下降50.97%,由于补贴退坡导致的行业景气度下降,加上合资企业开始发力新能源,市场上竞品车型增多,导致对比亚迪的新能源车市场有一定的分流。商用车方面,电动客车销量同比下降较大,主要由于行业景气度降低和补贴退坡的影响。值得一提的是,比亚迪e2上市不到一个月,销量已突破2000辆,拿下细分市场冠军,有望成为继元EV之后又一款爆款车型。四季度e3车型推出将进一步完善e网体系,王朝家族的秦系列产品也会迎来新一波的更新换代,有望拉动销量企稳回升。 燃油车表现较好,本年首次同比增加。燃油汽车销量27048辆,同比增长35.17%,主要得益于爆款车型宋pro的推出,宋Pro首次采用Dragon Face 2.0设计,上市两月订单连续破万辆,带动燃油汽车销量首次同比上升。 动力电池装机总量达到10GWh,行业前二地位无可撼动。公司2019年9月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约0.797GWh,本年累计装机总量约10.553GWh。公司将逐步加大对外配套动力电池的力度,除了已有的长安、东风汽车等国内客户外,目前在海外客户的拓展上也取得了积极成果,未来比亚迪还将进一步拓展更多的海内外客户。 技术壁垒仍在,新能源龙头行业地位不改。虽然面临短期压力,但公司深耕新能源汽车领域多年,在技术和成本上拥有领先优势。公司掌握了电池、IGBT、电机、电控等电动车的核心技术;拥有纯电动e平台以及完备的新能源车型体系;动力电池外供也在不断推进;与丰田汽车开展合作联合开发电动车也体现了公司电动化技术的全球影响力。 盈利预期及投资建议:我们预计公司2019-21年收入为1431/1726/2014亿,净利润27.1/34.8/43.2亿,对应EPS为0.99/1.28/1.58元,当前股价对应19-21年市盈率为49/38/31倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期、政策促进不及预期、电池业务竞争加剧。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-29 50.30 59.00 25.80% 51.87 3.12%
51.87 3.12% -- 详细
维持增持评级。考虑Q3新能源汽车销量增速放缓,下调公司2019-2021年EPS为1.08(-0.34)、1.25(-0.51)、1.58(-0.57)元,下调目标价至59元(原目标价68.26元),维持增持评级。 业绩基本符合预期。2019年上半年公司营收为621.84亿元,同比增长14.84%;归母净利润为14.55亿元,同比增长203.61%,基本符合预期。同时考虑Q3新能源汽车销量增速将放缓,公司预告预计2019年1-9月归母净利润为15.55-17.55亿元,同比增长1.83%-14.93%。 新能源汽车占比提升,汽车业务毛利率整体改善。2019年上半年新能源汽车收入为254.48亿元,同比增长38.8%,占汽车业务比重从2018年69%提升到75%。此外公司还通过降低整车重量、提升电池性能等措施进一步降低整车成本,新能源汽车毛利率有所提升。受此拉动公司上半年汽车业务毛利率达到23.22%,同比上升5.89%。 新能源汽车市占率稳步提升,预计全年销量将在35万辆左右。2019年上半年我国新能源汽车销量达到61.7万辆,同比增长49.6%。比亚迪上半年新能源汽车销量达到14.6万辆,同比增长96.5%,远超行业增速;市场占有率从2018年的20%提升到2019年上半年的24%,行业龙头地位进一步稳固。进一步来看公司元EV、e5和唐DM分列中国新能源乘用车销量前五名,累计销量近10万辆;下半年公司还将推出e2、e3、全新秦EV等车型,预计全年销量将在35万辆左右。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,市场竞争加剧影响毛利率
比亚迪 交运设备行业 2019-08-29 50.30 59.00 25.80% 51.87 3.12%
51.87 3.12% -- 详细
投资要点 19H1净利润14.55亿,同比+203.6%,基本符合预期:公司2019年上半年实现营收621.84亿元,同比+14.84%;归母净利润14.55亿元,同比+203.61%,位于业绩预告下限,基本符合预期;扣非净利润7.4亿元,同比+209.98%。盈利能力看,上半年公司毛利率为17.14%,同比+1.22pct。单季度看,19Q2营收318.8亿元,同比增长8.39%,环比增长5.2%;归母净利润7.05亿元,同比增长87.12%,环比下降5.99%;盈利能力看,过渡期电动车补贴降低,2Q公司毛利率为15.34%,同比增加0.44个百分点,环比下降3.71个百分点。 公司预告前3季度净利润15.55-17.55亿,同比增1.8%-14.9%,其中三季度净利润1-3亿,环比下滑57%-86%,低于预期,主要受3Q电动车减产及补贴下滑影响。 电动车龙头地位稳固,但短期受退补影响较大。1H19年汽车业务营收339.8亿元,同比增16.27%,营收占比54%,毛利率23.22%,同比+5.89pct。其中新能源车业务收入254.5亿元,同比+38.8%,占集团收入41%。公司19上半年汽车销量为22.8万辆,其中新能源汽车销量为14.57万辆,同比增长94.5%,市占率提升至24%左右。1)乘用车:4Q18-1Q19抢装透支需求,2Q环比略微下滑,增长主要依赖新车型。1H电动车乘用车销14.08万,其中2Q为6.95万辆,环比降2.3%。2Q公司网约车主打车型e5销量为1.16万辆,环比减少3000辆,较4Q18高峰期减少近7000辆;2Q增量主要来自新车型,如唐EV,宋Max,e1,S2,秦Pro等。2)商用车:客车放缓,泥头车放量。1H商用车销量为0.49万辆,同比增35.4%。客车1H销量为0.18万辆,同比下滑49%,国内市场份额降至6%;泥头车和专用车销量为0.4万辆,同比大增434倍。 动力电池市占率有所提升,并加速分拆。1H19电池装机7.4gwh,同比增121%,市占率24.5%,较18全年提升4.5pct。其中三元5.7gwh,同比增170%,乘用车基本转为三元;铁锂为1.7gwh,同比增36%,主要由泥头车拉动。7月由于商用车下滑,装机0.58gwh,市占率下滑至23%。 电子业务盈利大幅下滑,光伏业务仍亏损。公司二次充电电池及光伏业务1H19营收44.5亿,同比降1.6%,占比7.2%,预计仍亏损4亿左右。 1H费用率下滑1.15pct,2Q财务费用大幅下滑,但投资收益亏损3亿。应付减少,经营活动净现金流流出扩大。上半年,公司三费合计83.2亿元,同比增长44.88%,费用率为13.38%,同比下降1.07个百分点。其中财务费用14.53亿元,同比增加8.65%。应付账款为181.6亿,较期初减少28%。经营活动净现金流为-20.65亿,去年同期为-16.07亿。 盈利预测与投资评级:预计公司19-21年归母净利润25.3/35.6/48.6亿,同比增长-9%/41%/36%,EPS为0.93/1.31/1.78元/股,对应PE为53x/37x/27x。考虑到公司是电动车龙头,平台新车型进展顺利,给予20年45倍PE,对应目标价59元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-28 49.12 57.60 22.81% 51.87 5.60%
51.87 5.60% -- 详细
半年报发布,经营利润符合预期。集团实现收入621.8亿元,同比增长14.84%,归母净利14.5亿元,同比增长203.6%。其中汽车及相关产品业务的收入339.8亿元,同比上16.27%;手机部件及组装业务的收入332.3亿元,同比增长14.35%;二次充电电池及光伏业务的收入445.3亿元,同比降低1.61%。同时公司公告19年第三季度业绩区间为1-3亿元。 新能源汽车增长稳健,手机收入增长利润降低。新能源汽车业务收入254.4亿元,同比增长38.77%,占集团收入比例进一步提升至40.92%。上半年新能源车销量14.57万辆,同比增长94.5%;市占率从2018年的20%提升至2019年上半年的24%。汽车业务毛利同比上升5.89pct至23.22%,主要系新能源乘用车制造成本的持续下降。手机业务收入同比有所增加,但毛利率由18H1下降3.81pct至8.59%,在中美贸易争端的大背景下,受行业整体承压及部分客户需求波动影响,金属部件收入受到暂时性的影响。 费用管控得当,研发投入力度不减。期间费用率为13.38%,较去年同期下降近1个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.7%、3.33%和2.34%,分别同比变动-1.15%、+0.08%和-0.17%。报告期内公司的研发投入近40亿元。公司持续的研发投入保证了在新能源车领域的领先地位,与丰田汽车开展合作联合开发电动车也体现了公司电动化技术的全球影响力。 新能源汽车产品线持续完善,龙头地位稳固。公司上半年推出了新一代唐EV、宋MAX插混、元EV,下半年将陆续推出e2、e3、全新秦EV等车型,进一步完善产品布局,在行业补贴退坡大环境下,公司通过提升产品品质和超高的性价比来获得持续的市占率提升。商用车方面,新能源泥头车的畅销有望平滑公司的利润波动。 维持“增持”评级。考虑到补贴退坡,公司未上调售价,成本的下降目前仍不足以弥补补贴的退坡,小幅下调公司收入和净利润,我们预计公司2019-21年收入为1431/1726/2014亿,净利润27.1/34.8/43.2亿,对应EPS为0.99/1.28/1.58元,当前股价对应19-21年市盈率为52/40/32倍。给予20年45倍PE,12个月对应目标价57.6元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期、政策促进不及预期、电池业务竞争加剧。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-28 49.12 56.78 21.07% 51.87 5.60%
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受益于2019年上半年补贴过渡期及新能源汽车市场发展迅猛,公司2019年上半年业绩同比大幅增长。2019年1月-3月下旬,国家新能源汽车补贴标准参照2018年标准执行;3月下旬-6月下旬,在2018年标准基础上部分退坡。公司2019年上半年新能源汽车销量同比增长94.5%,至14.56万辆。新能源汽车中,纯电动乘用车9.58万辆,累计同比增长3.02倍;插混乘用车4.50万辆,累计同比下降5.16%;其余车型0.49万辆,累计增长35.36%;跑赢同期新能源汽车行业销量增速的49.6%,纯电动车型销量表现尤其突出。故2019年上半年公司新能源汽车业务收入同比增长38.77%,达254.5亿元,已占汽车及相关产品营收339.82亿元的约75%。另外,公司手机整机设计、部件生产和整机组装服务保持稳健,营收同比增长14.35%,达233.2亿元;二次电池业务实现较快增长,但光伏业务受市场竞争加剧影响收入大幅下降,并给集团带来一定程度亏损。报告期内公司二次电池及光伏业务营收为44.53亿元,同比小幅下降1.61%。 2019年第3季度公司业务整体盈利情况较去年同期或有较大幅度回调。2018年前三季度公司实现净利润15.27亿元,其中第三季度实现净利润10.48亿元;根据公司预计,2019年前三季度净利范围为14.81亿元-16.72亿元,故2019年第三季度净利范围为0.26亿元-2.17亿元,不及去年同期。2019年下半年以来,我国新能源汽车补贴进一步退坡,综合退坡幅度约相当于2018年的2/3;7月全市场新能源汽车销量同比出现下降,仅纯电动车型销量结构中A级车占比优于2018年;公司新能源汽车7月销量同比去年也出现了回调。考虑各方面因素,公司2019年第3季度业绩或一定程度上影响全年业绩。 补贴退坡速度超过降本幅度是根本,公司竞争力有望在补贴退坡过程中得到强化。虽然新能源汽车补贴退坡对公司业绩有一定程度影响,但公司动力电池、整车平台等方面的技术优势可对冲部分退坡影响。公司有望继续把握全球新能源汽车行业快速发展的历史机遇,加强技术研发创新,完善产品布局,进一步整合资源,推进产业链开放融合,从技术、品质、品牌、运营等多方面提升综合竞争力,推动新能源汽车业务持续快速增长。 “双积分”政策有望成为未来助力,率先实现新能源汽车生命周期平价能力体现公司长期前景。我们认为,新能源汽车实现全生命周期对燃油汽车的平价尚需时日,相应时点或在2025年附近;此前“双积分”政策可保证新能源汽车的市场份额逐步提升。公司作为具备核心技术实力和出色产品力的新能源汽车企业,在新能源汽车市场中的份额有望持续提升,并率先实现新能源汽车的生命周期平价。我们看好公司的长期前景。 我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为25.4亿元、30.48亿元、38.1亿元,当前股价对应PE分别为50.82倍、42.35倍、33.88倍。鉴于对公司长期前景的看好,维持“买入”评级。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-26 48.02 53.31 13.67% 51.87 8.02%
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补贴大幅退坡,Q3业绩低于预期 8月21日,公司发布2019年半年报及2019年Q3业绩预告。2019年H1,公司实现收入622亿,同比+14.8%,归母净利润14.5亿,同比+203.6%。其中Q2,公司实现营业收入318.8亿,同比+8.4%,归母净利润7.05亿,同比+87.1%,扣非后归母3.28亿元,同比+195.3%,Q2业绩符合预期。公司预告2019年Q3预计实现归母净利润1-2亿元,同比-90.4%~-71.3%,我们认为从Q3开始新能源汽车补贴过渡期结束,而终端提价和降低成本不能完全覆盖补贴下降对盈利带来的影响,下半年公司业绩承压,预计公司19-21年实现EPS0.93\1.07\1.22元,维持“增持”评级。 新能源汽车需求不振+补贴大幅退坡,Q3业绩承压 根据公司中报,上半年公司汽车收入约为340亿元,同比+16.3%;手机部件及组装业务的收入约233.2亿元,同比+14.4%;二次充电电池及光伏业务的收入约为44.5亿元,同比-1.6%。新能源汽车收入254.5亿元,同比+38.77%。公司获得各类政府补助7亿元,政府补助为公司贡献了大部分盈利。Q3利润或同比大幅下滑,主要原因是:补贴大幅下滑、汽车需求不振等因素使新能源汽车销售减缓,成本下降不足以弥补补贴下滑对盈利产生的负面影响,燃油车市场竞争激烈,手机部件业务受需求下滑和市场竞争加剧影响盈利能力承压,光伏业务三季度或有所恢复,但仍有一定亏损。 1-7月新能源乘用车增速强劲,7月因需求透支出现负增长 根据公司公告,比亚迪1-7月批发销量26万辆,同比-1.1%;新能源乘用车销售15.7万辆,同比+75%;新能源客车2279辆,同比-45.5%;燃油车累计销售9.7万辆,同比-42%,不容乐观。7月公司新能源乘用车销量1.6万,同比-12%,我们认为销量下滑的主要原因是6月存在过渡期结束前的抢装,透支了需求。根据中汽协数据,7月新能源乘用车批发销量6.7万辆,同比-9.4%。因为补贴大幅下滑,新能源乘用车需求增速暂时放缓,我们预计公司全年新能源乘用车销量35万台左右。7月公司推出了宋pro,下半年还将陆续推出e2、e3、全新秦EV等车型,销量值得期待。 补贴下降影响盈利,维持“增持”评级 公司是新能源汽车龙头,“王朝”系列推出多款车型,销量增速高于行业,市占率持续提升;公司持续多年在新能源汽车领域投入研发,先发优势明显;技术积累、设计改善和开放供应系统,产品力提升明显。考虑到终端提价和降低成本不能完全覆盖补贴下降对盈利带来的影响,新能源汽车需求增速放缓,我们预计公司2019-20年有望实现归母净利润25.29、29.07、33.26亿(下调26%、22.6%、22.9%),对应EPS0.93\1.07\1.22元。考虑到公司各部分业务差异比较大,我们采用分部PE估值法,给予公司目标价53.31~54.65元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车政策不达预期;新能源汽车行业销量不达预期;应收账款回收风险。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-26 48.02 -- -- 51.87 8.02%
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事件描述 比亚迪发布2019年上半年业绩报告,报告期内,公司营业收入621.84亿元,同比增长14.84%;归属于上市公司股东净利润为14.55亿元,同比增长203.61%。 事件点评 营业收入稳定增长,利润大幅度增加。在2019年上半年车市整体不好的情况下,公司仍保持了较为稳定的营收增长,同比增长14.84%。营业利润17.89亿元,同比增长82.45%,受益于销售费用与财务费用的下降,利润增速较为明显。细分来看,销售毛利率与净利率整体较为稳定,销售费用有所下降,管理费用保持不变,整体利润提升来自于汽车销量的增加。 产销大幅拉升,新能源汽车表现亮眼。根据近半年公司产销数据,公司继续保持了较高幅度销售增幅。一方面受益于车型的全面更新,另一方面,前六个月与后六个月的新能源补贴金额有一定差别,存在一定的抢装情况。市场占有率方面,公司仍保持40%左右的市场份额,远高于竞争对手。 车型全面更新,促进销量提升。今年推出或更新了比亚迪e1、比亚迪唐燃油六座版、唐DM六座版、唐EV、秦Pro、新款宋MAX、宋MAXDM、元EV535等车型,新车发布周期会带动销量的提升。细分来看,唐DM、元EV、秦EV、宋EV销量增幅较大,其中宋MAX、元EV、E5、唐DM贡献了主要的销量。分车型看,SUV车型销量增速较快,轿车与MPV销量有所下降。 手机产业利润下降,拖累整体盈利。2019年上半年,公司手机业务收入233.23亿元,比去年同期增长了3.45%,但成本增加了6.81%,毛利12.73亿元,毛利减少15.73%,整体毛利率下降2.76%,拖累了整体盈利。 投资建议:比亚迪作为新能源汽车行业龙头,乘用车国内市占率第一,新能源客车市场占率第二,龙头优势明显。同时,公司具有垂直产业链优势,掌握电池、电机电控、充电设施以及整车技术,新能源整车覆盖乘用车各车型以及新能源客车,产品齐全,性能优异,成本优势明显。在技术方面,比亚迪也获得了多项重大突破,特别是在电机电控邻域,比亚迪发布了 IGBT4.0技术,领先于市场主流产品,成为国内电控邻域的绝对龙头。公司在技术与视察过占有率方面保持行业领先位置。由于2019年上半年补贴高于下半年,上半年销量仍能保持较高增速,利润同比增加较多,考虑到下半年补贴的下滑与去年同期较高的销量,下半年利润增速或有所下滑,下半年销量增幅或有所回落。全年累计来看仍能有较高的销量增幅。 在此基础上,预计公司2019-2021年EPS分别为1.25、1.63、1.63,对应公司2019年8月22日收盘价50.21元,公司2019-2021年PE分别为40.07、30.84、30.78,维持公司“增持”评级。 存在风险:行业政策大幅调整;整体车市销量下滑。
谭倩 3
比亚迪 交运设备行业 2019-08-26 48.02 -- -- 51.87 8.02%
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事件: 公司发布半年报:2019H1实现营业总收入621.84亿元,同比增长14.84%;归母净利润14.55亿元,同比增长203.61%;归母扣非净利润7.4亿元,扭亏为盈,较去年同期亏损6.73亿元大幅改善,期间获得政府补助7.1亿元。处于业绩预告14.5~16.5亿元区间,整体符合预期。同时,公司预计前三季度净利润15.55~17.55亿元,同比增长1.83~14.93%。 投资要点: 2019H1业绩高增长。2019Q2实现营收318.8亿元,同比增长8.39%,环比增长5.2%;实现归母净利润7.05亿元,同比增长87.12%,环比下降6%,其中扣非净利润3.28亿元扭亏为盈,较去年同期亏损3.44亿元大幅改善。公司上半年业绩的大幅改善主要源于新能源车销量大幅增长,2019H1销售新能源汽车14.56万辆,同比增长94.5%;且补贴在2019Q1不退坡,Q2处于过渡期补贴退坡较小,整体处于量升利稳的良好格局。 2019H2将短期承压、期待突围。公司上半年发布e网系列产品,并更新了王朝系列,双轨并行对新能源汽车产品高中低端市场实现了全面覆盖,不断拓宽产品细分市场。中汽协数据显示,2019年上半年,新能源汽车销量61.7万辆,同比增长49.6%。公司上半年新能源车销量14.57万辆,市场占有率高达23.61%,同比增长5.44pct,其龙头地位显著。从行业层面来看,我们预期7、8月份为退坡后产销低点,即Q3新能源车行业将迎来产销拐点,中长期将步入上升通道。依据业绩预告,公司三季度归母净利润1~3亿元,环比下滑57-86%,短期业绩承压,其主要原因是2019Q3新能源车补贴退坡导致需求阶段性承压,叠加市场新车型的供给增加导致竞争加剧,将会导致盈收同步受压;综合来看,公司凭借自身的独特优势将在新能源车领域,有望在无补贴时代仍能实现可观增长,继续引领行业。 费用率有所下降,持续加强研发投入。2019H1公司加强对费用的管控,三费合计58.25亿元,费用率9.37%,同比-1.24pct。其中销售费用率3.7%,同比-1.1pct;管理费用率3.3%,基本持平;财务费用率2.3%,同比-0.18pct。控制成本的同时,公司持续加强研发力度,2019年上半年研发投入24.95亿元,同比增长20%,以期在产品、技术等方面保持行业地位。 动力电池外销拓展顺利,期待未来更进一步。公司2019H1动力电池装机量11.4GWh,居国内第二,主要为自产自销。公司继与国内长安汽车、东风汽车达成合作协议后,又与海外丰田达成合作协议,动力电池外销不断取得突破,期待公司凭借在动力电池领域的优势能进一步在海内外市场攻城略地,实现质的飞跃。因此同时,公司IGBT产品处于全球领先地位,未来有望持续外供,实现盈收增长。作为全球领先的新能源汽车巨头,公司众多核心技术产品将有望外销,实现助推行业发展的同时,也将给公司带来成长机会。 维持公司“增持”评级:由于补贴大幅下降,导致行业需求阶段性承压以及影响单车的盈利能力,我们下调公司2019-2021年归母净利润至28.9、34.9、44.6亿元(原值为37.4、47.4、60.3亿元),EPS分别为1.06、1.28、1.63元,对应49、40、32倍PE。基于公司作为行业龙头,拥有新车型+e网平台+动力电池等多方面的领先优势,未来产销仍将保持行业领先地位,维持公司“增持”评级。 风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-26 50.00 -- -- 51.87 3.74%
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事件:比亚迪发布2019中报,2019H1实现归母净利14.55亿元,同比增长203.61%,营收621.8亿元,同比增长14.84%。同时,公司公告预计前三季度实现净利润15.55亿-17.55亿元,同比增1.83%-14.93%。2019H1业绩总体符合预期,Q3表现环比下滑较为明显。点评如下: 1)销量增幅跑赢行业,上半年总体表现符合预期:乘联会数据显示,上半年,新能源乘用车销售共实现57.5万台,与去年同比增长65.4%。比亚迪新能源乘用车销售140761台,同比增长98%,增幅高于行业。2019H1比亚迪市占率继续攀升,由2018H1的20.2%提升至2019H1的24.69%,销量和市占率均在2019年上半年有亮眼的表现,毛利整体同比增长2.61个百分点。汽车/手机/光伏三大业务集团营收比例分别为54.65%/37.51%/7.16%,汽车和手机业务带动营收持续增长,毛利率分别变为+5.89%和-3.81%,汽车事业部毛利率增长得益于新品销量和规模效应的表现。 2)新能源汽车补贴过渡期结束,三季度业绩承压:7月新能源汽车行业销量8.0万辆,同比-4.7%/环比-47.5%,公司我们认为补贴退坡过渡期结束,竞争加剧和抢装的影响,新能源汽车在Q3调整将大概率持续。预计前三季度实现净利润15.55亿-17.55亿元,同比增1.83%-14.93%,三季度业绩预计单季度净利润1-3亿元,同比2018Q3单季10.48亿元下滑幅度明显。 3)关注2019下半年新车表现,业绩有望实现底部边际改善:2019下半年,比亚迪计划推出多款新车,包括宋PRO,小秦,宋maxEV,E2/3,S5等,价格带铺设进一步完善,有望平滑市场下行的表现,建议重点关注新车发布与爬坡表现。长期看来,我们认为,2019年下半年是新能源汽车行业销量和利润的相对低点。伴随明年补贴退坡幅度的大幅下降(见图3、4),技术进步和规模效应的提升有望带动比亚迪业绩的边际持续改善。 估值评级与盈利预测:我们预测,公司2019/2020/2021的营收分别为1467亿/1630亿/1697亿元;考虑到2019下半年过渡期结束及其以后,补贴退坡对行业与公司业绩的影响,以及两年后成本下降与技术进步带来的利润边际改善,我们下调2019/2020盈利预测为37亿/50亿元(先前44亿/58亿元),上调2021盈利预测为79亿(先前74亿元),对应净利润增长率分别为31.5%/37.4%/56.3%,对应A股PE分别为PE37x/27x/17x,A股维持“增持”评级不变,港股维持“增持”评级不变。 风险提示:新车销量不及预期,竞争加剧风险,政策波动风险。
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事件描述8月 21日,比亚迪发布 2019年中报,实现营业收入 621.84亿元,同比增长 14.8%,实现归母净利润 14.55亿元,同比增长 203.6%;Q2单季度实现营业收入 318.8亿元,同比增加 8.4%,实现归母净利润 7.05亿元,同比增长 87.1%。同时公司预计 2019年 1-9月归母净利润 15.55亿元到 17.55亿元,同比增长 1.83%到 14.93%,也即 2019Q3归母净利润 1亿元到 3亿元,同比下滑 71%-90%。 事件评论? 受益新能源乘用车大幅放量,二季度收入仍然保持增长。车市景气低迷背景下,二季度公司销量 11.05万辆,同比下滑 2.0%,其中新能源乘用车销量 6.95万辆,同比增长 62.6%,燃油乘用车销量 3.80万辆,同比下滑 43.7%。高单价的新能源乘用车大幅放量助力公司 Q2实现收入318.8亿元,同比增加 8.4%。新能源乘用车热销助力盈利改善,公司二季度归母净利润 7.05亿元,同比增长 87.1%,处于此前业绩预告区间下限,基本符合预期,主要是因为手机部件业务盈利同比下滑较多。 ? 上半年市占率持续提升,降本+泥头车贡献带来毛利率提升。1)上半年公司新能源乘用车销量 14.1万辆,同比增长 97.5%,市占率提升至24.4%。 2) 公司上半年毛利率 17.1%, 补贴退坡背景下同比提升 1.2pct主要是受益降本和泥头车贡献带来汽车业务毛利率同比提升 4.5pct。 3公司上半年销售费用率 3.70%, 同比下降 1.2pct,主要是受益规模增长。 ? 展望三季度,新能源乘用车量利承压,业绩下滑较多。6月 26日正式期开始, 透支效应下三季度销量有所承压; 国补进一步退坡且地补取消,对新能源乘用车单车盈利有明显拖累。新能源商用车方面,泥头车将继续贡献增量。公司预计 Q3业绩 1到 3亿元,同环比均有较大下滑。 ? 比亚迪为新能源汽车龙头,短期业绩承压,长期成长性依然看好。1)新能源乘用车:2019年补贴大幅退坡,短期盈利下滑较多,长期凭借规模效应和降本,公司盈利有望回升。2)动力电池:技术和成本优势领先,开启外供后发展空间巨大。 考虑到补贴退坡对盈利影响超出预期,我们将 19/20/21年 EPS 从 1.42/1.71/1.96元下调至 0.93/1.19/1.41元(19年下调 35%),对应 PE 分别为 55.6X、43.4X 和 36.5X。 风险提示: 1. 竞争加剧导致新能源汽车销量低于预期; 2. 补贴大幅退坡导致单车盈利下滑超出预期。
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(一)业绩符合预期,新能源汽车市占率有所提升 报告期内,公司总营收同比+14.8%,达到621.8亿元,归母净利润同比+203.6%;其中新能源汽车业务收入到达254.48亿元,同比+38.77%,进一步提升总营收占比,达到40.92%。新能源汽车总市占率从2018年的20%提升至今年上半年的24%。公司经营活动产生的现金流量净额较上年度减少41.70%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 (二)补贴退坡短期承压,行业加速整合有望带来市占率提升 公司2019年上半年毛利率达到17.1%,同比+1.2%,二季度毛利率环比-3.7%,达到15.3%,主要系二季度补贴退坡缓冲期影响,短期业绩承压。今年上半年的汽车行业产销低迷,中美间贸易摩擦,国五国六排放切换,以及新能源汽车安全事故的发生,都导致了今年无法重现去年新能源汽车供不应求的销售态势。补贴的下调于期内给行业相关企业带来较大盈利压力。但长期来看,比亚迪的成本控制能力,自主三电在国内处于领先水平,预计将相对平稳度过补贴退坡期。补贴退坡正加速行业优胜劣汰,新能源汽车行业发展将更趋市场化,比亚迪新能源汽车市场的龙头地位将得到进一步巩固。 (三)积极开拓商用车电动化,e系列乘用车下半年销量可期 上半年公司继续探索新能源汽车在商用领域的应用覆盖,致力推进新能源汽车全市场覆盖。期内,比亚迪T10纯电动智能泥头车销量超千台,为集团商用车业务带来新的增长点。纯电动大巴海外市场方面,上半年完成向英国、挪威、比利时、西班牙、新加坡和厄瓜多尔等地电动大巴的交付。乘用车方面,新款王朝系列纯电动车型开始搭载e平台,该平台具有集成化、标准化和规模化等优势,在整车重量、能耗表现和可靠性上大幅提升的同时,明显降低生产成本,进一步巩固产品竞争优势。下半年,比亚迪将会陆续推出全新秦EV,以及搭载e平台的E2,E3等车型。我们预计短期内,因补贴退坡影响延续,三季度销量将保持低位,随着新车型陆续上市,四季度销量有望反弹,将推进销量增长。 投资建议 我们预计19-20年归母净利为35.61亿/44.25亿元,同比增长28.09%/24.27%,对应EPS为1.31元/1.62元,对应PE为38.47/30.95倍。我们维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 (1)新能源汽车行业整体增速不达预期; (2)新能源汽车补贴退坡影响超预期; (3)新车型销量不达预期。
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上半年逆势增长,新能源汽车补贴退坡导致Q3盈利承压 公司业绩实现逆势增长,其中Q2实现营业总收入318.80亿元,同比增长8.39%,归母净利润7.05亿元,同比增长87.12%。受益于新能源汽车销量的高速增长和手机组装业务份额的显著提升,公司汽车及手机业务收入增长良好,上半年分别达到339.82亿元和233.23亿元,同比增速达到16.27%和14.35%。二次充电电池及光伏业务收入略有下降。下半年新能源汽车补贴退坡、需求透支等因素导致公司Q3盈利承压,预计Q3盈利1亿元至3亿元,同比下降90.46%至71.37%。 汽车业务销售毛利率水平显著改善,费用管控良好公司上半年销售毛利率为17.14%,较去年同期上升1.21pct,其中Q2销售毛利率为15.34%,较去年同期上升0.44pct。公司毛利率的改善主要来自于汽车业务毛利率的回升,毛利率上升幅度达到5.89pct,而手机业务毛利率同比下降3.81pct。期间费用方面,公司上半年销售费用率同比下降1.15pct,使期间费用率较去年同期改善1.07pct。 新能源汽车市场占有率快速提升,新车型完善产品线 上半年公司汽车销量达22.81万辆,同比增长1.59%,远好于行业水平;其中新能源汽车销量达14.57万辆,同比增长94.50%,市场占有率从2018年的20%上升至24%。公司不断完善新能源汽车产品线,上半年推出换代车型全新一代唐EV、全新宋Max插电式混合动力版本、全新元EV,以及新车型e1、S2等,并于7月推出首款五座A+级SUV车型宋Pro,下半年将陆续推出e2、e3、全新秦EV等车型,巩固在新能源汽车领域的竞争优势。 投资建议 预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为29.09亿元、35.10亿元、43.98亿元,对应的EPS为1.07元、1.29元、1.61元,对应的PE为48倍、40倍、32倍,维持“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险;行业政策变化的风险等。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-23 50.90 60.56 29.13% 51.87 1.91%
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新能源车销量大增,中报逆势高增长。上半年新能源车累计销售14.57万辆,累计同比增长94.50%。此外考虑到18年补贴前低后高,同时19年补贴政策3月底推出且存在3个月的过渡期,上半年业绩受补贴退坡影响有限,同时受去年低基数影响,中报业绩迎来逆势高增长。随着6月底开始执行新的补贴政策,下半年业绩边际承压。 全产业链布局,技术成就王者。公司从上游原材料,到中游电池电机电控及核心零部件,再到下游整车,全产业链布局完善,历来注重技术研发创新,产品布局完善。公司7月已与丰田汽车达成合作,双方充分发挥各自优势,开发面向中国市场的电动车型,共同促进纯电动车型的普及和行业发展。 新能源车淘汰赛开启,行业出清强者更强。随着补贴逐步退出,行业内各公司竞争加剧,市场对各企业进行筛选。部分技术落后、资金紧张不具备竞争优势的公司将逐渐被淘汰,技术实力强硬的公司才能存活直至市场出清。 投资建议:公司作为新能源车领域的佼佼者,长期具备良好的市场口碑与技术积累,全产业链布局布局完善,产品线e系列与王朝系列双轨并行,电池业务迎来全新合作契机。预计19年/20年公司营收分别为1457.85亿元/1588.07亿元,归母净利润分别为31.86亿元/36.75亿元 ,公司在新能源车领域的优势地位仍有望继续保持,给予“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-23 50.90 55.04 17.36% 51.87 1.91%
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业绩符合预期。上半年营业收入621.84亿元,同比增长14.8%,归母净利润14.5亿元,同比增长203.6%,扣非归母净利润7.4亿,同比增长210.0%,EPS为0.49元。净利润增速较高主要受益于毛利率的提升和期间费用下降。公司预计2019年前三季度归母净利润同比增长1.8%至14.9%。 受补贴退坡影响二季度毛利率环比下降,期间费用控制加强。上半年毛利率为17.1%,同比增加1.2个百分点,二季度毛利率15.3%,环比下降3.7个百分点,预计主要受补贴退坡影响。期间费用率为13.4%,同比减少1.1个百分点。经营活动现金流净额-20.6亿元,去年同期为-14.6亿元,净流出有所扩大,主要因为购买商品、接受劳务支付的现金增加。半年度末存货为280.48亿元,同比去年半年度末增长12.2%。 新能源车市占率稳步提升。上半年新能源车收入254.48亿元,同比增长38.8%,占收入比重提升至40.9%。上半年新能源车销量14.57万辆,同比增长94.5%;市占率从2018年的20%提升至2018年上半年的24%。公司全新元EV、e5和唐DM位列新能源汽车销量前5,新款王朝系列纯电动车开始搭载e平台,将有效降低成本;基于e平台打造的全新e系列纯电动车全面覆盖新能源细分市场。7月,公司与丰田汽车达成合作,将共同开发面向中国市场的纯电动车型。下半年还将陆续推出e2、e3、全新秦EV等车型;预计新车型密集上市后将推动公司新能源车销量将保持较高增速。 公司稳步拓展新能源商用车业务。公司继续拓展公交电动化,上半年完成向英国、挪威、比利时、西班牙、新加坡和厄瓜多尔等地电动大巴的交付。公司拓展新能源车在商用车领域的应用,报告期内纯电动智能泥头车销量超千台,成为新能源商用车业务新的增长点。 财务预测与投资建议:略调整收入和毛利率,预测2019-2021年EPS为1.29、1.72、2.00元(原1.53、1.79、2.01元),可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司2020年PE平均估值32倍,目标价55.04元,维持增持评级。 风险提示:新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-23 50.90 -- -- 51.87 1.91%
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1H19业绩符合预期,3Q19指引利润1~3亿元 上半年,公司主营业务收入621.8亿元,同比增长14.84%,归母净利润14.54亿元,同比增长203.6%,扣非后净利润7.4亿元。分季度来看,2Q19主营收入318亿元,同比,归母净利润,同比。公司业绩预告2019年前三季度归母净利润为15.55~17.55,对应3Q19归母净利润为1~3亿元。 分版块来看,(1)汽车上半年销售22.81万辆,同比增长1.6%。汽车收入339.8亿元,同比+16.3%,主要是因新能源大幅增长。上半年新能源汽车收入254亿元,同比38.1%。汽车贡献税前利润24亿元(2)手机收入233亿元,同比+14.3%,贡献税前利润6亿元,同比减少7亿元。(3)二次电池收入44.53亿元,同比下滑1.7%,光伏略有亏损。贡献税前利润2亿元。 新能源汽车占比提升,毛利率同比改善 公司2Q19整体毛利率为15.34%,同比增加0.43个百分点。汽车整体毛利率23.2%,同比+4.47个百分点。毛利率提升主要是因新能源占比提升,但因为补贴退坡,导致毛利环比下降。手机毛利率8.6%,同比下滑3.9个百分点,因为市场的竞争加剧,低毛利率的组装业务占比提升,拉低整体毛利。 期间费用稳定,研发持续增长 1H19费用率为13.3%,同比下降1.0个百分点,其中2Q19财务费用为3亿元,环比1Q19大幅下降是因为1季度公司部分应收款的保理业务。2Q19,公司经营活动现金流-20亿元,主要因营收账款增加55亿元。下半年随着国补到位后,公司现金流情况有望改善。公司资本开支持续增加。1H19,公司资本开支为109亿元,主要用于电池产能的扩建和汽车项目的开发。 E网渠道铺开提振销量,补贴退坡对盈利影响递减 补贴退坡、车市不景气等多因素导致公司销量增长放缓2Q19公司销售汽车11.0万辆,同比下滑2%,其中新能源乘用车销售7.2万辆,同比增长60%,新能源的销售环比放缓。下半年随着e网渠道铺开,e1、s2逐步开始推向市场,有望提振公司的整体销量。 补贴退坡对公司的盈利影响递减。根据我们测算,2Q19过渡期的补贴退坡对公司单季度的影响大约12亿元,3Q19进入19年的补贴正式期,按照公司单季度新能源销售7~8万辆估算,补贴退坡对盈利单季度影响约4亿元。 盈利预测:下半年的商用车采购和财务费用的降低,可以抵消部分补贴退坡的影响。调整2019~2021年净利润分别为28.4、34.5、47.4亿元(前值为31.4亿元、32.8亿元、46.6亿元),对应PE分别为50X、41X、30X。维持“推荐”评级。 风险提示:市场持续不景气,新能源汽车销量低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名