事件： 公司发布 2023年年报，公司 2023年实现营收 6023.2亿元，同比+42.0%；实现归母净利润 300.4亿元， 同比+80.7%；实现扣非净利润 284.6亿元，同比+82.0%。 点评： 公司全年销量高增，业绩创新高。 公司 2023年实现销量 302.4万辆，同比+61.9%。公司 2023年销量高增，带动业绩增长。公司 2023年全年实现营收 6023.2亿元，同比+42.0%。拆分业务来看，汽车业务实现营收 4834.5亿元，同比+48.9%； 手机业务实现收入 1185.8亿元，同比+20.0%。 规模效应带动，公司盈利提升。 公司 2023年销售毛利率为 20.21%，同比+3.17pct；销售净利率为 5.20%，同比+1.02pct；期间费用率为12.75%，同比+2.82pct。具体费用率情况来看：销售、管理、研发费用率分别为 4.19%、 2.23%、 6.57%，同比分别+0.64pct、 -0.13pct、+2.17pct。 海外布局加速，已进入多国地区。 公司巩固和扩大国内市场发展优势的同时，积极加速海外布局，已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等多个国家和地区。 公司首个海外乘用车生产基地泰国工厂于 2023年 3月正式奠基，同时公司于 2023年 7月及 12月，分别宣布将在巴西设立大型生产基地综合体及在匈牙利打造全球领先的新能源汽车整车制造基地，积极推进本地化生产进程， 推动全球汽车电动化转型。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 410亿元、 516亿元、 607亿元，对应 PE 分别为 14倍、 11倍和 10倍，维持“买入”评级。 风险因素： 高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。

事件： 2024 年 4 月 1 日，公司公布 2024 年 3 月销量。同时，公司发布全新腾势 N7，共推出 4 个版本， 包括 550 智驾 Pro 版、 702 智驾 Pro 版、 630四驱智驾版和 630 四驱智驾 Ultra 版。 公司 3 月销量超 30 万辆，环比高增。 根据比亚迪汽车公众号，公司 2024 年3 月销售乘用车 30.2 万辆，环比+148%。其中，王朝和海洋品牌销售 28.7万辆，环比+151%；腾势品牌销售 1.0 万辆，环比+124%；仰望品牌销售 1090辆，环比+40%；方程豹品牌销售 3550 辆，环比+54%。 增配降价，新款腾势 N7 竞争力可期。 新款腾势 N7 售价区间为 23.98-32.98万元，指导价中位数较老款下降 5.6 万元，价格中枢下探至 30 万元以下。配臵方面，新款腾势 N7 全系标配哨兵模式、 DiPilot 辅助驾驶系统、 DiLink 车载智能系统、 杜比全景声。 全系标配 DiPilot 智能驾驶辅助系统，智驾能力提升。 智驾硬件方面，新款腾势 N7 较老款的区别在于：前方感知摄像头由单目改为双目、标配 13 个摄像头。新款腾势 N7 采用比亚迪自研的车载计算平台“天神之眼”，能够实现高快领航与城市领航。 盈利预测与投资建议： 我们认为，公司主品牌在国内 8-15 万元价格带的成本优势明显，新款腾势 N7 竞争力提升有助于公司高端化推进。 我们预计公司2024 年新车销量约 378 万台，同比+25%。预计公司 2024/2025/2026 年营收分别约为 7410/8895/10683 亿元，归母净利润约为 391/481/698 亿元， EPS为 13.43/16.53/23.99 元。考虑到新能源车行业仍然在快速发展，我们用 PS法为公司估值，公司 2024 年 4 月 2 日收盘市值对应 2024/2025/2026 年 PS为 0.83/0.69/0.58 倍。参考可比公司，我们给予公司 2024 年 1.0-1.1 倍 PS，对应合理市值区间为 7410-8151 亿元，对应合理价值区间 254.53-279.98 元。维持“优于大市”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

车型矩阵完善，仰望、方程豹、腾势高端品牌发力。车型矩阵完善，仰望、方程豹、腾势高端品牌发力。2023年以来，公司腾势D9、方程豹5、腾势N7/N8、仰望U8等车型陆续上市，30万元以上价格带迅速补足。目前方程豹5平均月销超4000辆，百万级豪车仰望U8接近1300辆，腾势D9月销约8000辆，3月荣耀版上市热度高，预计月销有望重新破万。展望全年，各品牌皆有重磅新车上市，高端车型盈利能力佳，有望助力公司品牌力持续向上。 国内以价换量策略成功，属地化出海战略大步迈进。国内以价换量策略成功，属地化出海战略大步迈进。1）2月下旬以来，比亚迪先后推出了秦、宋、汉、元、海豹等的荣耀版车型，指导价较2023冠军款下探1.7-3万元，降价力度超行业预期。随着荣耀版热销，公司3月周度销量快速提升，预计后续月度表现强势。2）出口领域，公司产能、渠道、车型同步推进。目前元plus、宋plus、海豚、海豹、海狮、唐等主力车型已完成投放，进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等国。产能方面，泰国、巴西、匈牙利工厂已完成部署。 DM5.0进入“油比电低”时代，智能化迭代加速。公司第五代DM技术有望搭载于即将上市的车型秦L与海豹06，在效能优化和续航能力提升方面持续提升，百公里油耗由目前的3.8L降低至2.9L，有望进一步公司在经济型市场的领先优势。智能化方面，2024年1月，公司发布“璇玑”智能架构，整合易四方、DMO、e平台、云辇、三电系统、底盘系统、车身系统、智能座舱和智能驾驶等关键技术，预计2024Q1/Q3陆续落地高速领航、自动泊车、城市领航等智能驾驶核心功能，未来迭代有望加速。 投资建议：投资建议：公司目前车型周期强，规模化+品牌向上+出口有望对冲部分国内价格战影响，预计公司2024-2026年归母净利润分别为366/477/601亿元，对应PE分别为17/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地进度不达预期，新车型落地不及预期，行业需求不及预期。

事件概述：公司发布2024年3月产销快报，3月新能源乘用车批发销售30.1万辆，同比+46.4%，环比+147.8%；3月纯电动乘用车销售14.0万辆，同比+36.3%，环比+154.8%；3月插混销售16.2万辆，同比+56.4%，环比+142.0%。 荣耀版促进需求3月销量同环比大增。2024年3月迎来销售旺季，公司荣耀版车型带动销量增长，公司批发销量表现亮眼，新能源乘用车批发销售30.1万辆，同比+46.4%，环比+147.8%；2024Q1累计销售62.4万辆，同比+14.0%。 分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别为28.7万辆、10,279辆、1,090辆、3,550辆，2024Q1累计分别58.6、2.4、0.35、1.1万辆。出口方面，3月出海销量达3.8万辆，同比+188.7%，环比+65.0%，2024Q1累计出海9.8万辆，同比+152.8%，持续高增态势。 王朝海洋持续焕新价格下探驱动需求向上。3月，比亚迪王朝海洋重点车型继续改款焕新。宋PRODM-i（10.98-13.98万元）、护卫舰07（17.98-25.98万元）、海豹纯电版（17.98-24.98万元）、元UP（9.68-11.98万元）等荣耀版车型上市。其中元UP定价9.68-11.98万元，定位e平台3.0的首个A0级纯电SUV，轴距为2620mm，配备3D全景透明影像系统、L2级的智能辅助驾驶系统，IPB制动系统、标配Dilink车联网系统以及VTOL外放电功能，上市三天订单破2万辆。2024年，比亚迪产品周期强劲，荣耀版推出有助于巩固20万元以下领先地位，促进份额提升；腾势、仰望、方程豹新车布局高端市场，提供利润保障。 腾势高快速NOA上市智能化发力。2024年1月，比亚迪正式发布了整车智能化架构“璇玑”及“璇玑AI大模型”，4月1日，全新腾势N7上市，定价23.98万-32.98万元，全系标配高快领航，城市领航预计也会在年底覆盖全国。董事长王传福先生表示比亚迪20万元以上车型未来可选装高阶智能驾驶辅助系统，30万元以上车型标配。2024年公司将大力发力智能化，凭借庞大的销量基盘，智能化技术的积累及新车型的密集上量，公司有望在下半场智能化竞争中加速前进，保持领先地位。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，调整盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润398.5/512.1/636.4亿元，EPS13.69/17.59/21.86元，对应2024年4月1日212.0元/股收盘价，PE分别为15/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

2023年业绩符合预期， 四季度盈利环比下滑2023年公司实现营业收入 6023.15亿元，同比+42.04%， 归母净利润300.4亿元，同比+80.7%；扣非归母净利润 284.62亿元，同比+82.01%。 业绩符合预期。 四季度来看， 实现营业收入 1800.4亿元， 同比+15%，环比+11%； 归母净利润 86.7亿元， 同比+18.6%， 环比-16.7%； 扣非归母净利润 91.1亿元，同比+25.3%， 环比-5.6%。 四季度公司以价换量， 盈利能力环比下滑。 规模效应与电池成本下降， 提升公司整体毛利与净利水平受益于规模效应与电池成本下降， 去年公司整体毛利率为 20.2%， 同比+3.2PCT，汽车业务毛利率 23%，同比+2.6PCT，手机业务毛利率 8.8%，同比+2.8PCT。 公司期间费用为 767.7亿元， 期间费用率为 12.8%， 同比+2.8PCT。 其中， 研发费用 395.7亿元， 研发费率 6.6%， 同比+2.2PCT； 销售费用 252.1亿元， 销售费率 4.2%， 提升 0.6PCT； 管理费用 134.6亿元， 管理费率 8.8%， 同比提升 2PCT。 同样， 受益于规模降本与电池成本下降， 去年公司净利率为 5%， 同比+1PCT。 受益成本影响， 全年单车盈利能力提升， 但 Q4单车净利环比下滑剔除比亚迪电子业务， 经测算 2023年汽车 ASP 达 15.6万， 下滑 1.3万； 单车成本 11.9万， 下滑 1.5万； 单车毛利 3.7万， 提升 0.2万； 受益于成本端影响， 单车净利 0.82万， 提升 700元。 四季度来看， 公司单车收入 16.4万， 环比下滑 4000元；单车成本 12.5万， 环比下滑 2000元， 单车净利为 0.92万， 环比下滑 1300元。 2024Q1成本摊销未能完全释放，预计单车净利大幅下滑受库存积压与春节假期影响， 2024年 2月公司累计销量 32.4万， 同比下滑 6%。 但进入 3月公司普遍推出荣耀版车型， 各车型指导价格降幅基本位于 10%-20%区间， 平均价格下降 13%， 预计带动一季度实现销量约 60万。 但成本摊销未能完全释放， 预计单车净利大幅下滑， 一季度公司业绩承压。 高端车型+出口增长将带动公司盈利能力提升高端产品方面，腾势 D9、方程豹豹 5、仰望 U9高端车型均取得亮眼成绩，公司高端品牌形象已经建立，产品销量与单车价值均有望提升。此外，海外市场空间广阔，公司已经在泰国、匈牙利、巴西等地新建产能，支撑公司出海战略。在出口产品价格更高的情形下，公司出口业务预计实现量增价涨。 投资建议考虑到公司荣耀版车型指导价下调， 导致单车盈利能力下降， 预计2024-2026年公司归母净利润下降至 358.75/387.18/492.47亿元（2024-2025年原预测值为 391.8/522.0亿元），考虑到公司市场份额的扩大， 同时高端豪华车型陆续上市， 以及出口放量将有力稳定公司盈利水平， 维持“买入”评级。 风险提示1. 海外出口不及预期。出口目的国家关税政策、国际政治关系、当地渠道建设以及配套充电设施、消费者对电动汽车的认可度均会影响公司出海进程，导致出口不及预期。 2. 高端化进程不及预期。产品高端化受到文化积淀、品牌价值等软实力影响，同时国内厂商、合资进口车企纷纷发力高端产品，市场竞争更加激烈，可能影响公司的高端化发展。 3. 合资车企反扑影响公司基本盘销量。合资车企盈利能力强，具备价格竞争的优势，因此时刻关注合资车企利用价格战进行反扑的风险。

事件概述3月27日，公司发布2023年年报，2023年实现营收6023.15亿元，同比+42.04%，归母净利润300.41亿元，同比+80.72%。其中，Q4单季营收1800.41亿元，同比+15.14%；归母净利润86.74亿元，同比+18.64%。 投资要点2023年新能源汽车销量大幅提升，驱动业绩进一步增长。2023年实现营收6023.15亿元，同比+42.04%，归母净利润300.41亿元，同比+80.72%。主要系2023年公司整车销量大幅提升，同比+67.69%，国内新能源汽车市占率达到31.9%，同比+4.8pct。 公司规模效益摊薄成本，盈利能力提升。公司2023年整体毛利率为20.21%，同比+3.17pct，其中汽车业务毛利率为23.02%，同比+2.63pct。费用方面，2023年销售/管理/财务费用占比分别为4.19%/2.23%/-0.24%，同比+0.63pct/-0.12pct/+0.14pct。研发费用占比6.57%，同比+2.17pct，公司加大研发投入，先后推出天神之眼、云辇A、易四方、云辇-P等多个核心技术，并已在新车型上技术落地。 销量短期承压，不改全年增长趋势。2024年前2个月销量同比-6.14%，短期承压。我们认为公司未来发展仍值得期待：1）政策上，新一轮“以旧换新”政策有望激活换购内需，扭转2月销量下滑趋势，助力公司未来销量增长。 2）公司梯度品牌矩阵建设有望助推销量增长。①比亚迪品牌数个车型荣耀版实现了“电比油低”，有望给公司带来新的增量；②高端化车型如豹5、仰望车型等将进一步提升品牌价值。 3）2024年1月，公司首条汽车运输滚装船首航成功，随着更多滚装船的运营以及海外50多个市场的开拓，有望带动海外销量进一步提升。 投资建议维持“买入”评级。我们预计2024-2026年实现归母净利润分别为377.61/449.54/515.50亿元，同比+25.70%/+19.05%/+14.67%；对应2024年3月27日收盘价的PE分别16.34X/13.73X/11.97X。 风险提示宏观经济波动风险，行业发展风险，市场竞争风险，政策变化的风险，原材料价格波动风险。

事件概述：2023公司年营收 6,023.2亿元，同比+42.0%；归母净利润 300.4亿元，同比+80.7%；扣非净利润为 284.6亿元，同比+82.0%； 其中， 2023Q4公司营收 1,800.4亿元，同比+15.1%，环比+11.0%；归母净利为 86.7亿元，同比+18.6%，环比-16.7%；扣非净利润为 91.1亿元，同比+25.3%，环比-5.6%。 利润符合预期， 高端、出口、降本拉动业绩。 2023年归母净利 300.41亿元， 23Q4归母净利润 86.7亿元，同比+18.6%，环比-16.7%， 符合我们预期。 23Q4终端优惠放大， ASP 略有下滑。 受益 23Q4销售旺季及公司销量爬坡（批发 94.3万辆，同比+38.2%，环比+14.7%%） ， Q4营收同比稳健增长。 23Q4单车 ASP 15.0万元， 环比-4,200元，预计主要受 23年 11月开始王朝、海洋车型加大优惠力度影响； 高端、出口、电池降本拉动，盈利相当稳健。 盈利方面， 23Q4公司毛利率 21.2%，环比-0.9pct，汽车+电池毛利率 24.8%，环比-1.3pct； 单车扣非盈利 0.90万元（环比下滑 1,550元）， 利润下滑幅度小于优惠，我们认为主要是由于高端化车型腾势、 方程豹、仰望 U8的上量（23Q4分别 3.5/0.5/0.2万辆） ， 电池成本下降（约环比贡献 2000+元/车利润增量） ， 出口销量提升（23Q4出口销量 9.7万辆，环比+2.6万辆） 以及规模效应等综合因素拉动，单车盈利整体保持稳定。 王朝海洋重磅车型焕新 价格下探份额有望向上。 2023年比亚迪乘用车市场份额达 12.0%，新能源/插混/混动市场份额分别为 34.6%/26.5%/51.4%，在 20万以下新能源市场份额达 43.5%。 2024年 2月以来， 王朝、 海洋相继推出荣耀版车型， 主要车型价格下探较此前终端价格下探约 5,000-1万元，降价后刺激效果明显。 我们判断，比亚迪在 20万以下成本优势领先，伴随海豹 06、 秦 L 新车上市， 产品矩阵进一步丰富， 基盘市场份额有望持续向上。 高端、出口加速 有望拉动盈利水平向上。 2024年，公司海外市场布局进一步加速，有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展， 我们预计 2024年出口销量有望达 50万辆，同比+108%；高端化方面，腾势旗舰轿车、 运动轿车、 豪华 SUV； 以及方程豹 8/3；仰望 U9/U7等高端品牌新车上市。出口+高端有望拉动整体盈利能力，打开全球、全价格带市场空间。 投资建议： 我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企， 调整盈利预测，预计 2024-2026年营收为 8,336.0/10,003.3/11,603.8亿 元 ， 归 母 净 利 润 397.1/515.6/646.9亿 元 ， EPS13.64/17.71/22.22元，对应 2024年 3月 28日 208.4元/股收盘价， PE 分别为 15/12/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 车市下行风险， 新车型销量、需求不及预期， 出海进度不及预期。

事件：比亚迪发布2023年度报告，报告期内，公司实现营业收入6023.15亿元，同比+42.04%，归母净利润300.41亿元，同比+80.72%；扣非归母净利润284.62亿元，同比+82.01%。业绩符合预期。四季度来看，实现营业收入1805.41亿元，同环比分别为+15.1/+11.4%；归母净利润86.74亿元，同环比分别为+18.6%/-16.7%；扣非归母净利润91.14亿元，同环比分别为+25.3%/-5.6%。 23全年营收利润双增创新高：2023年整车销量达302.44万辆，同比增长67.79%，助力全年营收6023.15亿元，同比+42.04%，归母净利润300.41亿元，同比+80.72%。销量提升带动业绩创新高。另外，为持续回报股东，公司2023年度利润分配预案为：向全体股东派发股息合计90.12亿元，占归属于母公司净利润的30.03%。 车型向上叠加出海助力长期成长：智能化：22年3月英伟达与比亚迪开展合作，在24年3月英伟达宣布将进一步扩大与比亚迪的合作，其车载计算平台DRIVEOrin的后续产品DRIVEThor，将新增比亚迪等客户，腾势及仰望在2024年有望实现城市NOA功能落地。公司积极投入智能化领域布局，并推出易四方、云辇等多项技术，伴随着公司车型智能化加速渗透有助于提升公司产品市场竞争力。高端化：公司积极布局高端品牌，凭借着新能源造车基础，向上拓展推出腾势、仰望、方程豹高端品牌，24年高端品牌有包含仰望U7在内的多款车型上市发布，我们认为公司高端化加速推行有望提升公司的产品结构，改善公司盈利弹性。出海：2024年比亚迪预计会有多款新增车型加速出海，并且在欧洲、东南亚等地积极开拓，智能化、高端化及出海叠加三轮驱动助力公司长期成长，有望为公司带来显著业绩贡献。 投资建议：公司作为全球新能源车企龙头，受益于新一轮以旧换新政策激活内需，叠加智能化、高端化、出海战略加速推进，产品结构优化升级，我们看好公司的长期成长性，我们预计公司2024-2026年实现营收7116.36/8198.72/9185.06亿元，同比+18.15%/15.21%/12.03%；实现归母净利润398.99/464.71/518.31亿元，同比+32.82%/16.47%/11.53%，对应当前PE估值分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料波动超出预期

3月 26 日， 比亚迪发布 2023 年年报： 公司 2023 年实现营业收入 6023.2 亿元，同比增长 42.04%； 归母净利润 300.4 亿元， 同比增长 80.72%。 全年业绩再创新高，价格战及高研发投入背景下 Q4 盈利仍具韧性2023 年公司实现新能源车销量 302.4 万辆，同比增长 62.3%， 带动全年实现营业收入 6023.2 亿元，同比增长 42.04%； 归母净利润 300.4 亿元， 同比增长 80.72%。 销量高增带动规模效应进一步释放， 2023 年公司综合毛利率为 20.21%，同比提升 3.17pct；净利率为 5.2%，同比提升 1.02pct。 全年业绩处于预告中枢，符合市场预期。 分季度看， 公司 2023 年 1-4 季度单车净利润分别为 0.69/0.87/1.14/0.85 万元/车（扣除比亚迪电子部分），四季度环比有所下滑， 主要系四季度竞争加剧，各主机厂纷纷采取降价促销的营销策略； 同时公司四季度研发费用率为 8.1%，同比提升 3.2pct，环比提升 1.3pct， 在此背景下公司四季度净利率盈利能力依然展现较强韧性。 持续回报股东， 分红比例大幅提升为持续回报股东， 公司 2023 年度利润分配预案为：以目前总股本 29 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 30.96 元（含税）， 共计90.12 亿元， 同比增长 171.08%， 约占归属于母公司净利润的 30%，分红比例同比 2022 年提升 10pct。 左手“电比油低”，右手“高端+出海”， 奠定未来增长基础继 2023 年推出“油电同价”的冠军版车型后， 公司凭借全产业链优势和规模化效应进一步降本， 2024 年二月以来推出多款“电比油低”的荣耀版车型，市场竞争力进一步提升。 同时高端品牌腾势、仰望、方程豹产品矩阵日益丰富， 叠加公司产品及产能出海加速，有望为公司打开成长新空间。 盈利预测、估值与评级公司作为全球新能源龙头加速成长，内销领先充分应对竞争，出口和高端化打开营收和业绩空间，逐步走向全球新能源车企龙头。我们预计公司2024-2026 年营收分别为 8130.62/9529.84/11626.4 亿元，同比增速分别为 34.99%/17.21%/22%，归母净利润分别为 411.5/517.6/656.9 亿元，同比增速分别为 36.97%/25.8/26.9%， EPS 分别为 14.13/17.78/22.56 元/股， 3 年 CAGR 为 29.8%，参考可比公司，我们给予公司 2024 年 20 倍 PE，对应目标价 282.7 元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险

事件：公司发布 2023 年度财务报告， 全年公司实现营业收入 6023.15 亿元，同比+42.04%， 实现归母净利润 300.41 亿元， 同比+80.72%， 实现扣非归母净利润 284.62 亿元， 同比+82.01%， EPS 为 10.32 元。 我们的分析和判断：乘用车销量高增驱动营收增长， 碳酸锂成本下行叠加规模效应助力单车利润再提升。 公司营收增量主要来源于新能源乘用车销量的高速增长， 2023 年全年公司乘用车销售 301.29 万辆， 同比+69.07%， 贡献营业收入 4066.28 亿元，同比+49.37%， 单车均价为 13.5 万元（ 剔除增值税） ， 同比-11.66%， 单车均价的下滑主要是由于公司 2023 年初推出旗下主力产品的冠军版改款， 依托行业领先 的新能源 产品制造 技术， 以 更低的产 品售价引 领新能源 车对燃油 车的替代， 但公司不 断升级产 品性能， 做到“ 降价不 降配” ， 驱动 自主品牌 新能源产品 的持续升 级。 公司 销量高增 和技术升 级带来的 规模效应 叠加碳酸 锂价格回落带动公司盈利能力的继续提升， 2023 年全年汽车、 汽车相关产品及其他产品毛利率同比上升 2.63pct 至 23.02%， 对冲了公司产品降价影响， 驱动单车利润 上升。 剔 除比亚迪 电子盈利 ， 在光伏 及储能业 务盈亏平 衡的假设 下，2023 年公司单车利润为 0.91 万元， 同比+5.11%， 其中下半年单车利润为 0.99万元， 环比上半年提升 23.79%， 领先的新能源车制造与技术优势是公司在竞争激烈的市场保持龙头地位的核心竞争壁垒。 期间费用结构继续优化， 渠道建设加速为全产品矩阵夯实基础。 2023 年，公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 4.19%/2.23%/-0.24% ， 同 比 分 别+0.63pct/-0.12pct/+0.14pct， 期间 费用结构继 续优化， 一方 面， 销售费 用率的上涨主要来源于渠道扩张带来的费用增长， 类比大众的“ 高尔夫+帕萨特+奥迪+保时捷” 的 5-100 万元产品价格带， 公司已形成“ 王朝+海洋+腾势+仰望+方程豹” 的完备产品矩阵， 覆盖低-中-高端全价格带， 渠道建设加速将为销量的继 续增长夯 实基础； 另一方面 ， 管理费 用率在营 收高增带 来的规模 效应下继续优化， 管理效能不断提升。 高强度研发加速技术成果转化， 新技术继续扩大规模与成本优势。 2023 年公 司 研 发 费 用 为 395.75 亿 元 ， 同 比 +112.15% ， 研 发 费 用 率 为 6.57% ， 同 比+2.17pct， 截止 2023 年底， 公司研发人员数量为 10.28 万人， 同比+47.56%，研发人员占比上升至 14.62%， 公司将继续以研发为驱动， 巩固规模与成本优势。 规模优势方面， 2023 年公司相继发布易四方、 云辇、 DMO 超级混动越野平台等颠覆性技术， 为高端产品带来差异化竞争力， 高端品牌销量节节攀升。 2024 年初， 公司发布璇玑架构， 实现电动化与智能化高效融合， 有望继续引领行业 技术进步 ， 依托新 兴技术成 果带来的 产品差异 化竞争优 势推动新 能源车对燃油车的持续替代； 成本优势方面， 2024 年初， 公司推出主力产品改款-荣耀版 ， 在提升 配置的同 时进一步 降低产品 售价， 电 动化技术 的迭代进 步为产品价 格的持续 下探打下 坚实基础 ， 助力公 司在引领 新能源车 对燃油车 的加速替代 的过程中 维持稳定 的盈利水 平。 展望 后续， 公 司还将在 今年发布 新一代插混系统平台， 有望应用于秦 L、 海豹 06 等新车型， 带来产品的进一步降本增效 ， 助力公 司在新能 源车市场 格局重塑 的进程中 稳中有进 。 我们认 为公司在电 动化、 智能 化的技术领 先优势将 持续带动公 司销量增长， 因此 维持 对公司全年销售 380 万辆， 出口 50 万辆的销量预期不变。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2024~2026 年 营 业 收 入 分 别 为7502.12/9029.17/10156.81 亿元， 归母净利润分别为 373.08/472.62/561.13 亿元，对应 EPS 分别为 12.82 元、 16.23 元、 19.27 元， 维持“ 推荐” 评级。 风险提示： 1、 新能源车销量不及预期的风险； 2、 海外市场拓展面临政策不确定性的风险； 3、 市场竞争加剧的风险

产品布局完备，混动先发优势。 Table_Summary] 投资摘要 作为国内新能源龙头企业，公司 2022年停产燃油车，乘用车已形成王朝、海洋、腾势、仰望与方程豹五大品牌布局，多品牌布局初显成效。公司在插混领域率先发力，已形成DM-i、 DM-p 与 DMO 三大混动平台，面向不同定位助力混动车型销量的持续提升。 2023年公司插混车销量 143.81万辆， YOY+51.98%，所占国内市场份额 51.29%， 占市场绝对领先地位。 同时多品牌布局与插混车型的升级和创新，将带动未来业绩的快速增长。 高端化+智能化赋能全品牌升级。 公司先后推出刀片电池、 DM-i 超级混动、 e 平台 3.0、 CTB 电池车身一体化、 DM-p 王者混动、易四方与DMO 超级混动等颠覆性技术/平台，助力车型升级。同时在智能驾驶与智能座舱领域发力，推出云辇智能车身控制系统、 DiLink 智能网联系统、 DiPilot 智能驾驶辅助系统等技术，智能化项目提升汽车硬实力，带来卓越的智驾体验。高端化与智能化 1+1>2，同品竞争实力强，性价比高， 2023年腾势 D9销量达 11.92万。随着公司高端化、智能化领域的推进，将进一步提升汽车产品的竞争力，助力销量、业绩双突破。 国内出海典范，加快海外市场扩张步伐。 2023年公司乘用车总出口24.28万辆，同比增长 334.16%，其中 12月出口 3.61万辆。目前公司新能源市场已辐射至全球六个大洲，先后在泰国、巴西、乌兹别克斯坦和匈牙利建设乘用车工厂，已计划 6艘汽车海运船，未来出海前景明朗。 ? 投资建议维持“买入”评级。公司作为新能源汽车行业龙头，产品矩阵丰富。 随着未来公司不断推进高端化与智能化的进程， 及出海步伐加速， 将带来业务新增量。我们预计 2023-2025年实现归母净利润分别为301.08/390.53/479.94亿元，同比分别+81.13%/+29.71%/+22.89%； 对应 2024年 3月 20日收盘价的 PE 分别 21.12X/16.29X/13.25X。 ? 风险提示宏观经济波动风险， 行业发展风险， 市场竞争风险， 政策变化的风险， 原材料价格波动风险。

比亚迪 2 月新能源汽车销量 12.2 万辆，环降 39%，符合市场预期。 比亚迪 2 月电动车销量 12.23 万辆，同环比-37%/-39%，其中新能源乘用车出口 23291 辆，同环比+55%/-36%。 1-2 月累计销量为 32.38 万辆，同比减少 6%， 1-2 月累计出口约 5.9 万辆，同比增长 134%。其中，新能源乘用车 2 月销量为 12.17 万辆，同环比-37%/-39%， 1-2 月累计销量为32.28 万辆；新能源商用车 2 月销量为 563 辆，同环比-72%/+19%， 1-2月累计销量为 1037 辆。 插混份额环比显著提升， 主流车型销量环比下滑。 2024 年 2 月比亚迪插混乘用车销量为 6.68 万辆，同环比-34%/-30%，占比 55%，同比增长2.2pct，环比提升 7.3pct； 1-2 月累计销量 16.26 万辆，累计同比下降 10%。纯电乘用车销量为 5.49 万辆，同环比-39%/-48%，占比 45%，同比下滑2.2pct，环比下滑 7.3pct； 1-2 月累计销量 16.02 万辆，累计同比下降 1%。2 月王朝、海洋网车型销 11.41 万辆，同环比-38%/-38%；腾势品牌销4598 辆，同环比-37%/-49%； 仰望品牌销 780 辆，环减 53%；方程豹销2310 辆，环减 56%。 车型密集降价加速电动化，预计 24 年同增 22%至 370 万辆左右。 公司产品矩阵完备， 2024 年将推出王朝、海洋 10 余款改款车型、腾势 3 款、方程豹豹 8 及豹 3、仰望 U7 及 U9。车型密集降价加速电动化， 2 月已有汉、唐、秦、宋、海豹、驱逐舰 05 荣耀版陆续上市，其中秦 PLUS 荣耀版和驱逐舰 05 荣耀版起售价为 7.98 万， 汉/唐荣耀版起售价16.98/17.98 万，新车型降价幅度 2-3 万不等。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化， 24Q3 实现30w+车型高阶智驾标配， Q3 上市 20w+车型高阶智驾选配，我们下调24 年销量预期至 370 万辆，同比增长 22%，其中出口 40-50 万辆，同比高增 67%~110%。 2 月电池装机量环降 41%，预计 2024 年电池产量维持 35%+增速。 2 月动力和储能电池装机 6.66GWh，同环比-26%/-41%， 1-2 月累计装机17.97GWh。受益于全球大电站项目需求高增，我们预计 2023 年公司电池产量约 175gwh，同比增长 90%，其中储能电池出货约 25gwh，同比增长约 80%，贡献明显增量，我们预计 2024 年电池产量 240gwh，同增37%。 盈利预测与投资评级： 考虑公司新车型持续推出，海外市场加速布局，我们维持 2023-2025 年归母净利润预测 303/369/447 亿元，同比增长83%/22%/21%， 对应 PE 分别为 18/15/12x，我们给予公司 2024 年 20xPE，目标价 253.4 元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，行业竞争加剧

事件概述： 公司发布 2024年 2月产销快报， 2月新能源乘用车批发销售12.2万辆，同比-36.8%，环比-39.3%； 2月纯电动乘用车销售 5.5万辆，同比-39.4%，环比-47.9%； 2月插混销售 6.7万辆，同比-33.8%，环比-30.2%。 主动调节批发 高端品牌、出海表现亮眼。 2024年 2月迎来淡季， 公司出于主动去库考虑调整批发销量，且王朝海洋车型陆续开启改款换代， 新旧切换一定程度影响批发。2月新能源乘用车批发销售 12.2万辆，同比-36.8%，环比-39.3%。 分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别为 11.4万辆、 4598辆、 780辆、 2310辆。 出口方面， 2月出海销量达 2.3万辆，同比+55.3%，环比-35.6%。 展望 2024年，宋 L、海狮、腾势、方程豹新车均有望贡献增量，公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，全面冲击各价格带，价格盈利双重向上。 王朝海洋重磅车型焕新 价格下探有望驱动需求。 2月， 比亚迪王朝秦、 汉、唐，宋 Pro， 海洋系列驱逐舰 05、 海豚、 宋 PLUS、 海豹 dmi 相继改款焕新， 根据 ThinkerCar 数据， 与 1月末终端价格相比， 秦 PLUS DMi 整体降价约 7,000元， 起售价触及燃油竞品轩逸最低终端价； 汉 DMi 售价 16.98-25.98万元， 新增 16.98万元版本，主销款降价幅度在 5,000-9,000元； 汉 EV 主销版本（506/605KM）降价约 1万元，两驱旗舰型起售价相较 1月降低 3万元至 21.98万元； 唐 DMi 售价 17.98-21.98万元， 主销版本降价约 1万元，新增 112KM旗舰型、 200KM 旗舰型，价格切入 20-22万元区间； 宋 PLUS Dmi 售价 12.98-16.98万元，主销款降价幅度约 1万元；海豚售价 9.98-12.98万元，新增 302KM活力版， 价格下探至 10万元以下， 其余版本较 1月末价格提升 5,000-8,000元。 除海豚外， 荣耀版整体价格进一步下探， 后续还有海豹 05/06、 元 UP、 秦 L 等新车上市， 20万以下市场产品矩阵进一步丰富，有望带动销量向上。 腾势高快速 NOA 上市 智能化发力。 2024年 1月， 比亚迪正式发布了整车智能化架构“璇玑”及“璇玑 AI 大模型” ，腾势 N7/8推送了高快速 NOA 领航功能，而城市领航功能则将于 2024年一季度推送；董事长王传福先生表示比亚迪 20万元以上车型未来可选装高阶智能驾驶辅助系统， 30万元以上车型标配。 2024年公司将大力发力智能化，凭借庞大的销量基盘，智能化技术的积累及新车型的密集上量，公司有望在下半场智能化竞争中加速前进，保持领先地位。 投资建议： 我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企， 维持盈利预测，预计 2023-2025年营收为 6,511.8/7,987.4/9,793.2亿元，归母净利润 301.5/402.7/503.6亿元，对应的 EPS10.36/13.83/17.30元，对应 2024年 3月 1日 192.18元/股收盘价， PE 分别为 19/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 车市下行风险， 新车型销量、需求不及预期， 出海进度不及预期。