3月 26 日， 比亚迪发布 2023 年年报： 公司 2023 年实现营业收入 6023.2 亿元，同比增长 42.04%； 归母净利润 300.4 亿元， 同比增长 80.72%。 全年业绩再创新高，价格战及高研发投入背景下 Q4 盈利仍具韧性2023 年公司实现新能源车销量 302.4 万辆，同比增长 62.3%， 带动全年实现营业收入 6023.2 亿元，同比增长 42.04%； 归母净利润 300.4 亿元， 同比增长 80.72%。 销量高增带动规模效应进一步释放， 2023 年公司综合毛利率为 20.21%，同比提升 3.17pct；净利率为 5.2%，同比提升 1.02pct。 全年业绩处于预告中枢，符合市场预期。 分季度看， 公司 2023 年 1-4 季度单车净利润分别为 0.69/0.87/1.14/0.85 万元/车（扣除比亚迪电子部分），四季度环比有所下滑， 主要系四季度竞争加剧，各主机厂纷纷采取降价促销的营销策略； 同时公司四季度研发费用率为 8.1%，同比提升 3.2pct，环比提升 1.3pct， 在此背景下公司四季度净利率盈利能力依然展现较强韧性。 持续回报股东， 分红比例大幅提升为持续回报股东， 公司 2023 年度利润分配预案为：以目前总股本 29 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 30.96 元（含税）， 共计90.12 亿元， 同比增长 171.08%， 约占归属于母公司净利润的 30%，分红比例同比 2022 年提升 10pct。 左手“电比油低”，右手“高端+出海”， 奠定未来增长基础继 2023 年推出“油电同价”的冠军版车型后， 公司凭借全产业链优势和规模化效应进一步降本， 2024 年二月以来推出多款“电比油低”的荣耀版车型，市场竞争力进一步提升。 同时高端品牌腾势、仰望、方程豹产品矩阵日益丰富， 叠加公司产品及产能出海加速，有望为公司打开成长新空间。 盈利预测、估值与评级公司作为全球新能源龙头加速成长，内销领先充分应对竞争，出口和高端化打开营收和业绩空间，逐步走向全球新能源车企龙头。我们预计公司2024-2026 年营收分别为 8130.62/9529.84/11626.4 亿元，同比增速分别为 34.99%/17.21%/22%，归母净利润分别为 411.5/517.6/656.9 亿元，同比增速分别为 36.97%/25.8/26.9%， EPS 分别为 14.13/17.78/22.56 元/股， 3 年 CAGR 为 29.8%，参考可比公司，我们给予公司 2024 年 20 倍 PE，对应目标价 282.7 元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险

事件：2024年2月1日，比亚迪发布2024年1月产销快报，公司1月实现新能源乘用车销量20.1万辆，同比+33.9，环比-40.9，其中纯电/插混乘用车销量分别为10.5/9.6万辆，同比分别+47.6/+21.4，环比分别-44.8%/-35.9%。品牌矩阵丰富，销量同比高增分品牌来看，1月王朝+海洋销量18.5万辆，同比+28.8，环比-42.4%，腾势销量9068辆，同比+40.8，环比-24.0%，仰望销量1652辆，环比+3.7%，方程豹销量5203辆，环比+2.3%，王朝、海洋、腾势销量同比实现大幅增长，新品牌仰望、方程豹在1月销售淡季的背景下依然实现环比增长。公司品牌矩阵丰富，叠加dmi5.0发布有望增加产品竞争力，2024年销量高增可期。海外产能落地，出海持续加速公司1月乘用车出口3.62万辆，同比+247.5，环比+0.2%。 1月公司与匈牙利地方政府正式签署乘用车工厂土地预购协议，计划三年内建成并投入运营；在乌兹别克斯坦举办工厂启动仪式，该工厂将用于生产驱逐舰和宋；多款车型在墨西哥、印尼、卢旺达亮相或上市。比亚迪出口进程持续加速，产品及产能出海有望为公司整体销量的增长提供强劲动能。发力智能驾驶，产品力有望提升1月16日公司发布整车智能战略，通过璇玑智能架构实现电动化和智能化的高效融合，能够为消费者提供全场景导航辅助驾驶、近距离代客泊车等智驾功能。公司“天神之眼”高阶智驾辅助系统已实现量产交付，同时在2023年7月成为国内首个获得L3级测试牌照的车企。公司发力智能驾驶领域，产品智能化程度有望进一步提升。盈利预测、估值与评级技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6802.78/8130.62/9529.84亿元，同比增速分别为60.42%/19.52%/17.21，归母净利润分别为298.98/415.4/530.79亿元，同比增速分别为79.87%/38.94%/27.78%，EPS分别为10.27/14.27/18.23元/股，3年CAGR为4，对应PE分别为16.6/12.0/9.4倍。参考可比公司，我们给予公司24年20倍PE，目标价285.4元，维持“买入”评级。

1月 29日， 比亚迪发布业绩预告： 公司 2023年预计实现归母净利润 290-310亿元， 同比增长 74.46%-86.49%；预计实现扣非净利润 274-297亿元，同比增长 75.22%-89.92%。 销量勇夺冠军， Q4单车净利有所承压2023年公司新能源车销量 302.4万辆，同比+61.9%，成为中国及全球新能源车销量冠军， 销量高增带动全年实现归母净利 290-310亿元。 其中 Q4实现销量 94.5万辆， 归母净利润 76.4-96.4亿元，同比增长 4.4%-31.8%,环比下滑 7%-27%，折合单车净利 0.75-0.94万元/车（扣除比亚迪电子部分），环比有所下滑， 23年 1-4季度单车净利润分别为 0.69/0.87/1.14/0.75-0.94万元/车。主要系四季度行业竞争加剧，各主机厂纷纷采取降价促销的营销策略，在此背景下公司盈利能力依然体现较强韧性。 智能化版图发布，技术铸就产品护城河1月 16日，比亚迪梦想日在深圳正式举办，会上公布了公司智能化发展的全新战略，发布了以“一脑、两端、三网、四链”构成的智能化架构“璇玑架构”、全新 DiLink 智能座舱平台、 DiPilot 智能驾驶平台及“天神之眼”高阶智能辅助驾驶系统。 同时还展示了智能驾驶、智能泊车、智能座舱、车载无人机等一系列创新技术。 我们认为，比亚迪持续领先的技术能力有望成为其产品力有力的护城河，带动未来销量持续增长。 出海进程加速，有望打开新空间今年 1月以来，公司出海进程进一步加速： 宋 PLUS DM-i 上市墨西哥； 三款纯电车型 ATTO 3、 DOLPHIN 和 SEAL 登陆印尼市场；在卢旺达市场正式推出 ATTO 3； 首条汽车滚装船完成了交船、首航仪式； 乌兹别克斯坦工厂正式投产。我们认为，随着比亚迪的产品及产能出海， 有望打开成长新空间。 盈利预测、估值与评级公司作为全球新能源龙头加速成长， 我们预计公司 2023-2025年营业收入分 别 为 6802.78/8130.62/9529.84亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为60.42%/19.52%/17.21%，归母净利润分别为 298.98/415.4/530.79亿元，同比增速分别为 79.87%/38.94%/27.78%， EPS 分别为 10.27/14.27/18.23元/股， 3年 CAGR 为 47.26%。参考可比公司，我们给予公司 24年 20倍 PE，目标价 285.4元，维持“买入”评级。 风险提示： 车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险

投资要点： 新能源乘用车市场持续上行， 公司在电动化、智能化领域自研技术领先，产品布局完善， 有望开启成长新周期，带动盈利能力快速提升。 长安新能源：多品牌布局，产品矩阵全面出击公司整合 V 标， UNI，欧尚等经典品牌， 推出深蓝、阿维塔、长安启源三大新能源品牌，实现产品全覆盖。公司电动化转型进展顺利，新能源乘用车销量快速攀升， 占比持续提升。 深蓝品牌定位年轻群体， 已推出两款车型，瞄准 B 级新能源市场， 定价低于预期， 在外观、性能、智能化配置等方面表现优秀， 看好深蓝持续发力。 智能化：携手华为车 BU，开启智能化新篇章由华为设立目标公司，并将专用于目标公司业务范围内的相关技术、资产和人员注入，长安汽车及关联方拟出资获取该公司股权，比例不超过 40%。 业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、 AR-HUD 与智能车灯等。 长安同华为的深度战略合作，有望加速构建完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。 核心能力： 强产品塑造力+领先电动智能技术公司自主品牌销量稳步增长，多次打造爆款产品，产品生命周期长，持续贡献盈利。公司拥有强大的市场洞察能力和精准的需求分析能力，通过产品研发和迭代，不断扩充客户群体，打造品牌标签。公司坚持自主研发，在电动化、数字化等领域掌握核心技术，智能化领域专利公开量行业第一。 凭借领先的技术与优秀的产品力，长安有望持续扩大市场份额。 盈利预测、估值与投资建议在新一轮新能源浪潮中，公司有望凭借出色的产品打造能力和领先的电动智能技术获得市场认可 。我们预计公司 2023-2025年收入分别为1650.14/2440.92/3024.02亿元，对应增速分别为 36.09%/47.92%/23.89%； 归母净利润分别为 120.32/108.04/136.68亿元，对应增速分别为 54.28%/-10.20%/26.50%， EPS 分别为 1.22/1.09/1.38元/股， CAGR-3为 20.57%。 绝对估值法测得公司每股价值为 26.21元， 综合分部估值法， 我们认为公司合理市值为 2588亿元，对应目标价 26.09元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量增速不及预期的风险、新车型销量不及预期的风险、燃油车下行的风险、行业竞争加剧的风险。

事件：2024年1月1日，比亚迪发布2023年12月产销快报，公司12月实现新能源乘用车销量34.0万辆，同比+45.0%，环比+12.9%，其中纯电/插混乘用车销量分别为19.1/14.9万辆，同比分别+70.4%/+21.8%，环比分别+12.1%/+13.9%。 全球新能源汽车销冠，年销破33000万2023年公司新能源汽车累计销量302.4万辆，累计同比+61.86%，公司成为2023年中国及全球新能源汽车销量冠军。分品牌来看，12月王朝+海洋销量32.3万辆，同比+40.7%，环比+11.5%，全年累计287.7万辆，同比+55.3%；12月腾势销量1.2万辆，同比+98.8%，环比+0.7%，全年累计12.8万辆，同比+1203.1%；12月仰望销量1593辆，环比+290.4%，方程豹销量5086辆，环比+712.5%，新品牌销量攀升较快。 出口高速增长，海外产能建设提速公司12月乘用车出口3.61万辆，同比+218.9%，环比+17.8%，2023年累计出口24.3万辆，同比+334.2%。2023年比亚迪已有5款车型进入19个欧洲国家并已累计开店超230家。12月比亚迪宣布在匈牙利建设新能源汽车整车生产基地，助力公司进一步加强海外市场响应能力。产品与产能加速出海，国际市场有望为公司整体销量的增长提供强劲动能。 新能源龙头深化智驾布局2023年7月，公司发布“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统，致力于打造以安全为核心理念的全场景陪伴、辅助、救助功能。公司也于2023年7月在深圳获得高快速路段有条件自动驾驶（L3级）测试牌照，为公司优化高阶智能驾驶体验打下良好基础。比亚迪在智能驾驶领域的深耕有望进一步提升产品力，助力销量高增。 盈利预测、估值与评级技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。我们预计公司23-25年营业收入分别为6802.78/8548.87/10095.52亿元，同比增速分别为60.42%/25.67%/18.09%，3年CAGR为33.53%，归母净利润分别为318.18/442.79/569.37亿元，同比增速分别为91.41%/39.17%/28.59%，3年CAGR为50.74%，EPS分别为10.93/15.21/19.56元/股，对应PE分别为18.1/13.0/10.1倍。参考可比公司，我们给予公司24年25倍PE，目标价380.26元，维持“买入”评级。 风险提示：车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险

事件： 11月 1日，比亚迪发布 10月份产销快报， 公司 10月汽车销量首破 30万辆大关，达到 30.2万辆，同比+38.6%，环比+5%。其中， 乘用车销售 30.1万辆，同比+38.4%，环比+5%，乘用车中纯电和插混销量分别为 16.6/13.6万辆，同比+60.4%/+18.6%，环比+9%/-0.1%。 月销首破 30万辆， 规模效应有望持续释放公司 10月汽车销量首破 30万辆大关，其中王朝+海洋系列 10月销量 29万辆，同比+33.4%，环比+5.8%； 腾势品牌 10月销售 1.15万辆， 环比-12.6%，但仍维持在万辆以上规模。 公司 10月 30日发布三季度财报， 业绩表现大超预期， 2023年前三季度公司单车归母净利（去除比亚迪电子部分）分别为 0.69/0.87/1.14万元，逐季不断提升，随着销量进一步突破，我们认为规模效应有望持续释放。 出口月破 3万，优势产品走向世界公司 10月乘用车出口 3.05万辆， 同比+220.3%，环比+8.9%，再创历史新高。 近日，比亚迪携“比亚迪海豹”、“仰望 U8”、“腾势 D9” 等多款车型及核心科技亮相 2023东京车展、 巴拿马汽车展并获得好评。 随着公司携越来越多优秀产品走向世界， 出海进程加速， 第二增长曲线有望打开。 新品+促销助力全年销量冲刺10月 31日晚，比亚迪全新宋 L 正式开启预售， 5款车型预售价 22万-28万元， 定位 B 级猎装 SUV，产品矩阵愈加丰富。 公司近日针对秦 PLUS DM-i 冠军版、宋 PLUS 冠军版、海洋系列车型等陆续推出购车优惠， 最高优惠 1.8万元， 有望进一步刺激年底销量。 截止 10月，比亚迪新能源汽车全年累计销量 238.1万辆，累计同比增长 70.36%。 随着新品上市及促销活动的助力，我们预计比亚迪全年销量有望突破 300万辆大关，再创历史佳绩。 盈利预测、估值与评级技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。 我们预计公司 23-25年营业收入 分 别 为 6802.78/8548.87/10095.52亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为60.42%/25.67%/18.09% ， 3年 CAGR 为 33.53% ， 归 母 净 利 润 分 别 为318.18/442.79/569.37亿元，同比增速分别为 91.41%/39.17%/28.59%， 3年 CAGR 为 50.74%， EPS 分别为 10.93/15.21/19.56元/股，对应 PE 分别为22.4/16.1/12.5倍。参考可比公司，我们给予公司 23年 35倍 PE，目标价382.54元，维持“买入”评级。 风险提示： 车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险。

事件：公司发布三季报，公司第三季度实现营收15.39亿元，同比+33.50%，环比+7.63%；实现归母净利润1.55亿元，同比+195.25%，环比+70.75%。公司前三季度实现总营收41.55亿元，同比+29.2%；实现归母净利润3.39亿元，同比+194.75%。 QQ33需求回暖带动新老业务放量根据MarkLines数据，Q3国内乘用车批发销量686.6万辆，环比Q2增加12%，我们判断，下游需求回暖带动公司TPMS、传感器及金属管件放量。公司空悬核心客户理想Q3批发销量10.41万辆，环比Q2增加20%，带动公司空悬业务环比Q2增长。受益于新老业务持续增长，公司23年Q3实现营收15.39亿元，同比+33.50%，环比+7.63%。 受益盈利能力提升公司QQ33业绩超预期公司第三季度盈利能力环比Q2大幅提升，其中毛利率为28.15%，环比Q2+0.76pct；净利率为9.71%，环比Q2+3.12pct。我们判断，公司第三季度盈利能力大幅提升主要得益于物流和原材料价格下降、公司大力推动降本增效工作，后续随着空悬、轻量化金属管件等产品持续放量，公司盈利能力有望进一步提升。 与蔚来达成战略合作协议，助力公司更好发展公司宣布与蔚来汽车签署战略合作框架协议，公司将支持蔚来汽车供应链近地化，同时针对空簧、储气罐、TPMS、轮速/光雨量等传感器展开全方位战略合作。我们认为，此次合作的达成有望为公司后续与蔚来形成实质业务定点打下坚实基础，助力公司多项业务实现增长。 盈利预测、估值与评级我们预计23-25年公司营收分别为60.46/80.34/96.52亿元，同比增长26.56%/32.87%/20.13%；归母净利润分别为4.98/5.93/7.51亿元，同比增长132.48%/19.06%/26.66%，CAGR-3为51.92%；EPS分别为2.35/2.80/3.54元/股，对应最新收盘价的PE分别为27/23/18倍。考虑到公司空悬与传感器业务处在快速成长阶段，TPMS份额不断提升，参考可比公司估值，给予公司24年30倍PE，目标价84元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期风险；汽车芯片供应紧张风险；汇率波动风险；原材料成本上升风险；新业务拓展不及预期风险。

事件：公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度主营业务收入为49.28亿元，同比增长37.91%。归母净利润为5.95亿元，同比增长24.4%，扣非后归母净利润为5.42亿元，同比增长35.74%。 智能电控产品销量同比持续向上，增速环比略有下降2023年前三年季度主营业务收入为49.28亿元，同比增长37.91%。第三季度实现营业收入20.1亿元，同比增长28.1%。销量稳步向上带动公司营收提升，其中智能电控产品销量252.3万套，同比增长75.5%；盘式制动器销量199.8万套，同比增长28.3%；轻量化制动零部件销量607.6万件，同比增长14.4%。 机械转向产品销量171.7万套。营收增速同比略有下降，较2023Q2营收同比增速下降17.01pct，主要系智能电控产品价格的下探。 出货量稳步向上，规模效应带动利润率提升，利润率环比改善公司产品结构持续改善，各产品出货量持续向上。2023年第三季度实现毛利率22.6%，同比增长0.82pct，环比下降0.14pct。第三季度期间费用率为8.6%，同比增长0.36pct，环比下降0.75pct。其中2023年第三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.1%/2.2%/5.7%/-0.4%，归母净利润为2.39亿元，同比增长21.1%，扣非后归母净利润为2.16亿元，同比增长16.98%。归母净利率11.9%，环比增长0.41pct，同比下降0.68pct，智能电控产品出货量的持续提升带动盈利能力改善，利润率环比改善。 客户拓展进度良好，项目数量持续向上，量产项目数量增长有望带动后续营收提升2023年前三季度，公司在研项目总数385项，新增定点182项，新增量产198项。分产品来看，盘式制动器/轻量化/EPB/WCBS/ADAS/机械转向器新增量产项目分别为71/30/25/17/8/5项，量产项目数量的提升有望带动后续营收的持续向上。产能持续拓展，墨西哥年产50万套电子驻车制动系统（EPB）卡钳生产线、新增年产20万套固定式卡钳生产线、第六条线控制动产线、国内轻量化三期项目、墨西哥二期轻量化项目均处于建设状态且推进顺利。未来新产品的推出和产能的释放有望带动业绩提升。 盈利预测、估值与评级预计公司23-25年营收分别为75.78/100.68/128.87亿元，同比增长36.80%/32.87%/28%；归母净利润分别为9.26/12.44/16.70亿元，同比增长32.50%/34.38%/34.19%，CAGR-3为33.69%；EPS分别为2.19/2.94/3.95元/股，对应最新收盘价的PE分别为35/26/19倍。考虑到公司One-box已实现规模量产，并积极布局转向业务，进一步打开成长空间，参考可比公司估值，给予公司24年30倍PE，目标价88.2元，维持“买入”评级。 风险提示：行业价格战加剧超预期；新能源车渗透率不及预期；原材料价格上行风险；新产品研发和新客户开拓不及预期。

事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入42.35亿元，同比+39.92%，归母净利润5.98亿元，同比+46.70%，其中Q3单季实现营业收入15.91亿元，同比+33.37%，归母净利润2.02亿元，同比+3.88%。 毛利率环比提升，财务费用率有所增长23Q3单季度公司毛利率为28.79%，同比-1.26pct，环比+0.26pct，净利率为12.77%，同比-4.23pct，环比-4.13pct，Q3单季度毛利率环比微增，净利率有所下降。23Q3单季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.22%、5.54%、4.32%、1.20%，同比分别-0.16pct、+0.17pct、+0.25pct、+4.73pct，环比分别-0.13pct、+0.19pct、-0.07pct、+6.35pct，Q3财务费用率增长较多。 墨西哥基地亏损持续收窄公司在墨西哥经过多年探索，已逐步适应当地生产经营环境，2020-23H1墨西哥子公司净利润分别为-1841/-1515/-1026/-678万元，亏损逐步收窄。 公司早期在墨西哥通过租赁厂房的方式进行生产，2021年购置土地进行厂房建设，新厂房于2023年7月投入量产使用。随着管理效率的不断提升以及订单的持续获取，墨西哥基地经营情况有望逐步改善，为公司贡献正向业绩增量。 在手订单充沛，支撑长期发展公司持续开拓新能源与智能汽车市场，上半年新获或新开发博世、大陆、纬湃、电产、李尔、采埃孚、理想、蔚来等新客户或新项目。截至9月初，依据已获得的项目定点函或已签订项目开发协议等资料，公司新能源汽车零部件铝合金产品在手订单金额超过250亿元，订单主要集中在未来4-7年内实现销售收入。公司在手订单充沛，有望支撑业绩长期稳定发展。 盈利预测、估值与评级我们预计公司23-25年营业收入分别为54.56/68.69/87.08亿元，同比增速分别为27.92%/25.90%/26.77%，3年CAGR为26.86%，归母净利润分别为8.38/10.79/13.88亿元，同比增速分别为29.15%/28.82%/28.60%，EPS分别为0.93/1.20/1.55元/股，对应PE分别为23.4/18.2/14.1倍。参考可比公司，我们给予公司23年30倍PE，目标价27.90元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能投放不及预期，原材料涨价风险

事件：公司发布 2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入 141.52 亿元，同比+27.45%，实现归母净利润 15.97 亿元，同比+32.13%， 其中 Q3 单季实现营业收入 49.91 亿元，同比+15.82%，实现归母净利润 5.03 亿元，同比+0.43%。 Q3 毛利率环比微降，财务费用率有所增长公司前三季度毛利率为 22.61%，同比+0.22pct，净利率为 11.33%，同比+0.38pct， Q3 单季度毛利率为 22.67%，同比-1.34pct，环比-0.61pct，净利率为 10.10%，同比-1.50pct，环比-3.65pct， Q3 盈利能力有所下降。 费用率方面 Q3 单季度销售、 管理、 研发、 财务费用率分别为 1.27%、 3.19%、5.15%、 1.74%，同比分别-0.19pct、 +0.61pct、 -0.02pct、 +2.49pct，环比分别+0.23pct、 +0.41pct、 +0.08pct、 +3.47pct， 公司 Q3 单季度财务费用率增长显著，我们认为主要系汇兑损失所致。 产品线丰富， Tier0.5 模式不断推进公司产品线持续扩大，在汽车领域已拥有 8 大系列产品，单车配套金额约3 万元，产品平台化优势显著。 公司积极推行 Tier0.5 合作模式，单车配套金额不断提升，与国外多家车企也在新能源汽车领域开展全面合作。 今年公司波兰工厂已开始量产，墨西哥产业园与美国工厂也在有序推进， 全球多个生产基地的陆续落地有望进一步完善公司全球供应链布局。 切入机器人产业链，打造业绩增长新动能公司今年设立电驱事业部进入机器人产业链， 为客户供应机器人执行器产品。 公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器已向客户进行送样。为满足客户需求，公司今年需要完成 4 套生产线的安装调试，形成 10 万台的一期产能并逐步提升至百万台。 运动执行器的单机价值量约数万人民币，行业空间广阔， 通过布局机器人领域，公司有望打造业绩长期增长动能。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 23-25 年营业收入分别为 204.06/283.94/366.18 亿元，同比增速分别为 27.59%/39.15%/28.96%， 3 年 CAGR 为 31.80%，归母净利润分别为 22.07/32.29/42.08 亿元，同比增速分别为 29.84%/46.27%/30.34%， 3 年 CAGR 为 35.27%， EPS 分别为 2.00/2.93/3.82 元/股，对应 PE 分别为32.6/22.3/17.1 倍。 参考可比公司，我们给予公司 24 年 28 倍 PE，目标价82.04 元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，汇率波动风险，原材料涨价风险

事件：2023年10月30日，比亚迪发布2023年第三季度预告，前三季度实现营业收入4222.75亿元，同比+57.75%，实现归母净利润213.67亿元，同比增长129.47%，其中Q3实现营业收入1621.51亿元，同比+38.49%，实现归母净利润104.13亿元，同比增长82.16%。 业绩大超预期，单车净利进一步提升公司三季度业绩表现大超预期，2023年前三季度公司单车归母净利（去除比亚迪电子部分）分别为0.69/0.87/1.14万元，逐季不断提升。我们认为主要系：1）公司新能源车销量高增带动规模效应进一步凸显（公司Q3销量82.4万辆，再创历史新高）；2）零部件成本优化；3）锂价下行；推动公司单车净利持续提升。 盈利能力同环比显著提升，高研发投入奠定技术持续领先公司Q3毛利率为22.12%，同比提升3.16pct，环比提升3.4pct；净利率为6.71%，同比提升1.54pct，环比提升1.66pct。主要系销量高增带动规模效应释放。公司Q3研发费用率6.8%，同比提升2.2pct，环比提升1.4pct，公司在研发上保持高投入以增强技术竞争力，有望使得公司在技术领域持续领航产业。 产品矩阵持续丰富，出海进程加速公司今年陆续推出仰望、方程豹品牌，其中仰望U8已于9月正式上市，豹5首台量产车也于9月正式下线，未来随着公司中高端车型销量爬坡，盈利能力有望进一步增强。比亚迪海豹陆续在泰国、智利等国上市，同时公司已与乌兹别克斯坦当地企业成立合资公司用于生产驱逐舰和宋两款畅销车型，产品出海叠加产能出海，为公司打开广阔的海外增量市场空间。 盈利预测、估值与评级技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。我们预计公司23-25年营业收入分别为6802.78/8548.87/10095.52亿元，同比增速分别为60.42%/25.67%/18.09%，3年CAGR为33.53%，归母净利润分别为318.18/442.79/569.37亿元，同比增速分别为91.41%/39.17%/28.59%，3年CAGR为50.74%，EPS分别为10.93/15.21/19.56元/股，对应PE分别为22.4/16.1/12.5倍。参考可比公司，我们给予公司23年35倍PE，目标价382.54元，维持“买入”评级。 风险提示：车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险。

事件：8月30日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入104.36亿元，同比增长23.76%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长148.99%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比增长159.71%。 经营质量全面向好，格拉默整合效果明显23年上半年，公司两大业务主体经营质量均实现提高，其中继峰分部营收同比增长49.59%，实现归母净利润0.85亿元，同比扭亏为盈；格拉默营收同比增长19.67%，受益于前期公司积极推进格拉默降本增效工作，格拉默亏损仅0.023亿元，同比大幅减亏。我们认为，公司通过实施“P2P”(PlantoProfitability)计划推动格拉默整合已经初见成效，随着计划持续推进，格拉默盈利能力有望稳步恢复至正常水平，助力公司业绩增长。 座椅首个项目量产顺利，订单充沛助力长期成长23年5月，公司首个乘用车整椅项目顺利量产，实现营收1.08亿元，其中23Q2实现营收1.04亿元，并向客户交付座椅产品近万套。项目交付过程中，公司持续加强成本控制和优化生产管理，整体运营状况优于预期。 截至23年6月底，公司已累计获得六个座椅总成项目定点，涵盖新能源和燃油车，客户覆盖中高档和豪华品牌。我们认为，公司目前在手订单充沛，并有望持续获取新老客户定点，助力公司加速乘用车座椅国产替代。 积极开拓新业务，电动出风口初显成效顺应智能座舱发展趋势，公司积极开发新产品，包括电动出风口、隐藏式门拉手以及车载冰箱。23年上半年，公司电动出风口实现营收近0.95亿元，同比翻数倍增长，电动出风口业务开展已经初见成效。截至23年6月底公司隐藏式门拉手及车载冰箱也已获得多个客户定点，有望为公司带来营收贡献。我们认为，公司稳步开拓新业务、发掘潜在的蓝海赛道，有望为公司打造新的业绩增长极，公司长期成长值得期待。 盈利预测、估值与评级我们预计2023-25年公司营收分别为196.26/230.12/257.95亿元，同比增长分别为9.24%/17.25%/12.10%；归母净利润分别为3.03/9.55/12.77亿元，同比增长分别为121.38%/215.12%/33.72%；EPS分别为0.26/0.83/1.11元/股，对应当前股价PE分别为57/18/14倍。考虑到公司座椅在手订单充沛，参考可比公司估值，给予公司24年22倍PE，对应目标价18.60元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期风险；原材料价格上行风险；乘用车座椅业务拓展不及预期；格拉默盈利能力修复不及预期。

事件：8月29日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入16.97亿元，同比增长1.61%；实现归母净利润和扣非归母净利润-0.89/-1.1亿元，同比由盈转亏。 需求较弱+高费用率，业绩短期承压23年上半年行业需求复苏较弱，公司实现营收16.97亿元，同比+1.61%，利润亏损0.89亿元，同比由盈转亏。我们判断，公司23H1出现亏损主要与行业需求较弱、研发费用率处于高位有关，23H1公司研发费用率达到25.07%，相比22年增加8.77pct。分季度来看，23Q2实现营收9.58亿元，环比+29.76%；亏损155万元，环比亏损幅度减小，主要得益于公司营收增长，研发费用率环比下降4.82pct达到22.97%。 持续加大研发，奠定长远发展基础公司一直非常重视前瞻布局及技术储备，报告期内进一步加大投入，研发和技术人员同比增加1113名，研发费用同比增加1.46亿元，同比增长52.46%，研发费用率达到25.07%，达到公司上市以来新高。我们认为公司前期大量招聘研发人员是为开扩各类汽车电子产品业务，增强自身平台化供应能力，下半年随着底盘域控制器、AR-HUD、区域控制器等产品的量产，叠加人员和工具的复用，公司费用率有望稳步下降，进而转化为公司利润的增长与盈利能力的提升。 平台化供应能力助力电子产品持续突破23年H1，公司各类电子产品均取得突破进展，其中智能驾驶ADAS新增奇瑞、岚图等客户，并获得零跑海外车型定点；智能网联T-BOXEntry系列产品首发车型预计24年量产；智能座舱AR-HUD产品将在23年内实现量产。我们认为，公司产品种类丰富，性能可靠，有望通过平台化的供应能力持续获取新定点，为后续业绩增长垫底基础。 盈利预测、估值与评级我们预计23-25年公司营收分别为48.88/60.18/73.49亿元，同比增长21.53%/23.12%/22.11%；归母净利润分别为2.36/3.63/5.28亿元，同比增长0.77%/53.5%/45.46%，CAGR-3为31.04%；EPS分别为1.97/3.02/4.4元/股，对应最新收盘价的PE分别为66/43/30倍。考虑到公司平台化属性强，布局智能与电动各类产品，参考可比公司估值，给予公司24年50倍PE，目标价151元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期风险；原材料价格上行风险；新产品研发不及预期；汽车MCU芯片紧缺风险。

事件：8 月 29 日，公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入26.16亿元，同比增长26.8%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长194.33%；实现扣非归母净利润 1.46 亿元，同比增长 243.6%。 TPMS 份额继续提升，空悬+传感器快速放量2023 年上半年，公司传统 TPMS 及配件和工具实现收入 8.23 亿元，同比增长 25.98%；新兴业务传感器和空悬产品分别实现营收 2/2.9 亿元，同比分别增长 48.75%/598.41%。受益于新业务快速成长，TPMS 等成熟业务进一步提升市场份额，公司 23H1 经营业绩取得高速增长，符合市场预期。盈利能力方面，受益于物流和原材料价格下降、大力推动降本增效工作等，公司23H1 毛利率和净利率同比分别提升 0.43/4.06pct，后续随着空悬等产品持续放量，公司盈利能力有望进一步提升。 国产替代+智能化趋势加深，长期成长值得期待保隆科技是国内少有的具备多品类传感器并实现大规模收入的公司，国内市场主要以 Global Tier1 为主，在自主崛起背景下，公司传感器市场份额有望持续提升。根据公司公告，21 年 10 月至今公司已累计披露空悬类产品定点金额超 50 亿元，我们认为，随着空气悬架系统成本的稳步下降，空悬产品渗透率有望提升，公司在手订单充沛，未来几年业绩增长动能强劲。 发布股权激励方案，进一步绑定核心人才公司发布 2023 年限制性股票与股票期权激励计划草案，拟向包括副总经理王胜全在内的 53 名高管及核心技术人员授予限制性股票 171.95 万股；向435 名高管及核心技术人员授予股票期权 899.35 万份。根据已发布的各年度业绩考核目标要求，我们认为此次股权激励方案有望顺利实施，该方案的顺利实施也将帮助公司进一步绑定核心人员，调动管理人员及骨干人员的积极性，为公司长远发展奠定良好基础。 盈利预测、估值与评级我们预计 23-25 年公司营收分别为 60.66/80.54/96.74 亿元，同比增长26.97%/32.77%/20.1%；归母净利润分别为 4.02/5.41/7.19 亿元，同比增长 87.73%/34.51%/33%，CAGR-3 为 49.76%；EPS 分别为 1.92/2.59/3.44 元/股，对应最新收盘价的 PE 分别为 30/22/17 倍。考虑到公司空悬与传感器业务处在快速增长期，参考可比公司估值，给予公司 24 年 30 倍 PE，目标价 77.7 元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期风险；汽车芯片供应紧张风险；汇率波动风险；原材料成本上升风险；新业务拓展不及预期风险。

事件： 2023年 8月 29日，公司发布 2023年半年度报告，上半年实现营业收入23.60亿元，同比+18.41%，实现归母净利润 3.94亿元，同比+43.39%，其中 Q2实现营业收入 11.87亿元，同比+18.54%，环比+1.21%，实现归母净利润 2.01亿元，同比+29.90%，环比+4.26%。 业绩高速增长，盈利能力有所提升公司汽车零部件业务发展态势向好，叠加储能领域的产品持续实现交付，推动上半年公司业绩快速增长。公司上半年毛利率为 25.01%，同比+3.56pct，净利率为 16.64%，同比+2.88pct，盈利能力有所提升。上半年公司期间费用率为 4.97%，同比-1.31pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.45%/2.38%/3.70%/-1.56%，同比分别变化+0.04/+0.66/-0.18/-1.83pct，财务费用率显著降低主要系汇兑收益增加所致。 在手订单充裕，全球化布局进一步深入公司北美、欧洲及亚洲客户在“新能源、轻量化、集成化”方面继续保持旺盛需求，公司在手订单充裕，上半年新取得多个知名车企的集成化产品项目的顶点，产能利用率维持较高水平。上半年公司新设立北美技术研发中心和墨西哥制造基地，公司有望通过提高响应速度进一步加强客户粘性。 定增加码产能，供应能力持续提升公司上半年发布定增说明书，拟募集不超过 28亿元建设新能源汽车动力总成项目、轻量化汽车关键零部件项目、汽车轻量化结构件绿色制造项目以及补充流动资金。三个项目预计分别于 25Q3/24Q3/25Q1竣工交付，达产后预计分别实现新增年收入 18.45/8.10/3.92亿元，预计分别实现年均净利润 2.98/1.31/0.56亿元。公司产能的提升有望为后续订单的释放打下良好基础。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 23-25年营业收入分别为 70.39/97.86/128.93亿元，同比增速分别为 58.05%/39.03%/31.74%，3年 CAGR 为 42.52%，归母净利润分别为 9.90/14.36/19.43亿元，同比增速分别为 41.19%/45.01%/35.30%，3年CAGR 为 40.44%，EPS 分别为 1.06/1.54/2.08元/股，对应 PE 分别为22.4/15.4/11.4倍。参考可比公司，我们给予公司 23年 30倍 PE，目标价31.80元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，业务拓展不及预期，原材料价格波动风险