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保隆科技 交运设备行业 2019-09-05 19.58 30.00 25.05% 25.64 30.95% -- 25.64 30.95% -- 详细
业绩摘要:19年H1实现营业收入15.21亿元,较上年同期增加33.64%;归属于母公司所有者的净利润为0.56亿元,较上年同期下滑34.05%。 国内车市需求低迷,营收快速增值主要系并表范围增加所致。报告期内,公司境内主营收入3.81亿元,同比下滑23.14%,主要是受国内乘用车销量大幅下滑影响;境外主营收入11.12亿元,同比增长80.89%,一方面海外内生增长相对稳健,同时并表范围变化,新增了德国huf和PEX公司。分产品来看,气门嘴业务收入2.98亿,同比增加5.11%; 金属管件收入4.33亿,同比增加4.84%;TPMS收入4.89亿,同比增加66.57%,主要系增加了huf并表。海外整合尚未体现,保富电子亏0.4亿元致使公司业绩低预期。18年年底,公司与德国TPMS龙头企业Huf达成协议,成立合资公司保富电子,分别将自身TPMS资产注入保富电子,保隆持股合资公司55%股权。19年1月15日,Huf交割完成开始并表。但是,由于上半年整合初期尚未体现整合效应,并入的huf业务亏损较大,使得保富电子海外亏损0.32亿元,叠加TPMS国内年降落地,保富电子上半年亏损0.41亿元。如果剔除保富电子亏损,公司净利润保持稳健增长。 汽车电子业务迎来质变拐点,看好公司中长期发展。18-19年业绩增速较差主要系并购整合带来费用大幅增长,以及研发投入较大所致,但一次性费用并不可持续,不可将短期的问题长期化。目前公司的TPMS、ADAS和传感器三大汽车电子业务均发生质变,持续看好公司发展。盈利预测及评级:预计2019-2021年净利润增速分别为5.88%,55.72%和17.94%,EPS分别为0.99,1.54和1.81元,给予“买入”评级。 风险提示:中美贸易战加剧;国内车市需求低迷。
保隆科技 交运设备行业 2019-09-05 19.58 -- -- 25.64 30.95% -- 25.64 30.95% -- 详细
公司发布 2019年中报,上半年共实现营业收入 15.2亿元,同比增长 33.6%; 归属于上市公司股东的净利润 0.57亿元,同比下降 34.0%;每股收益 0. 34元。 保富海外等并表推动公司收入快速增长,但受国内收入下滑、保富德国短期亏损、 研发支出加大等因素影响,净利润大幅下滑,业绩略低于预期。 国内汽车销量逐步回暖且 TPMS 明年全面强制安装, 保富德国有望逐步扭亏,公司业绩有望企稳回升。此外公司大举投入研发布局环视及毫米波雷达等 ADAS 产品,国六传感器业务已获得多家车企定点,多项业务齐头并进,发展前景看好。 受国内汽车销量低迷影响, 我们下调了业绩预测, 预计公司2019-2021年每股收益分别为 0.98元、 1.53元和 2.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 并表带来收入快速增长,短期业绩承压。 上半年公司收入增长 33.6%,其中国内收入受汽车产销量下滑影响减少 23.1%, 保富海外并表推动境外收入增长 80.9%,按照产品来看,气门嘴及金属管件分别小幅增长 5.1%、4.8%, TPMS 受并表影响增长 66.6%。受产品降价及保富海外亏损等因素影响,毛利率下降 2.6pct。销售费用增长 60.9%, 主要是并表带来职工薪酬增加 1,706万、品牌使用费增加 884万、 关税增加导致清关费增加 924万。管理费用增长 81.9%,主要受并表等带来职工薪酬增加 1,384万及收购等中介费增加 1,343万元所致。研发费用增长 83.3%,其中并表等带来职工薪酬增加 3,084万,模具及试制费增加 1,012万。财务费用增长 121.9%,主要是利息支出增加 1,452万及未确认融资费用摊销增加 701万。四项费用率 24.8%, 同比增加 6.0pct,因此净利润大幅下滑。 Q2实现收入 7.8亿元,同比增长 41.8%,预计主要是保富海外等并表贡献;毛利率下滑 3.5pct,销售、管理、研发分别增加 75.4%、 55.5%、 73.1%, 财务费用增加 1,178万, 实现归母净利润 0.22亿,同比下降 40.6%。国内汽车销量逐步回暖,保富海外业务有望逐步扭亏,公司业绩有望企稳回升。 保富海外有望逐步扭亏, TPMS 明年国内强制安装带来增量。 海外市场方面,上半年保富德国亏损 4,100万元,是公司业绩表现不佳的主要原因之一。德国 OEM 业务项目陆续进入量产阶段,售后业务 9-11月是销售高峰且毛利率较高, 下半年保富德国有望逐步扭亏。 国内市场方面, 目前TPMS 渗透率约 40%,国家法规强制 2020年后出厂新车安装 TPMS, 有望推动市场空间翻倍增长。公司是国内主要 TPMS 供应商,市占率达 20%以上。 公司联手霍富,拓展奔驰、大众等合资新客户,发展前景可期。 传统业务表现稳健, ADAS 及传感器等新业务前景光明。 上半年公司气门嘴及金属管件等传统业务表现稳健,收入分别增长 5.1%、 4.8%。 汽车行业低迷国内收入下降,公司仍保持高强度研发投入, 利好长期发展。 公司 360环视系统预计将于下半年逐步量产,毫米波雷达持续研发,传感器伴随着国六车型上市有望快速发展。 摄像头、环视、毫米波雷达、传感器等新产品市场空间超过千亿, 发展前景光明。 估值 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.98元、 1.53元和 2.00元,考虑到公司 TPMS、 ADAS、传感器等领域前景良好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期; 2)中美贸易摩擦升级; 3)新业务不及预期。
保隆科技 交运设备行业 2019-09-05 19.58 -- -- 25.64 30.95% -- 25.64 30.95% -- 详细
盈利能力整体下滑,研发费用大幅增长。公司发布2019半年报,上半年国内汽车产销同比大幅下滑,公司盈利能力整体下滑,公司实现营业收入15.21亿元,同比+17.56%,但归母净利润0.56亿元,同比-34.05%,毛利率30.21%,较上年同期下降2.55pct。受毛利率下滑、保富电子营业收入不及预期、研发投入大幅增长影响,公司净利率上半年出现较大幅度下滑,2019上半年公司净利率为3.18%,较上年同期-6.76pct,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为8.67%、14.29%、1.87%,分别较上年同期提升1.47pct、3.84pct、0.75pct,研发费用1.19亿元,较去年同期增长83.34%,研发费用率7.86%,较去年同期提升2.13pct。 需求+政策,TPMS产品增量可期。需求端来看,TPMS作为车辆主动性安全防护装置,能够通过监测轮胎气压有效预防轮胎事故、减少轮胎磨损、降低燃油消耗,进而收到受到购车者青睐。政策端来看,国内相关标准规定,从2019年1月1日起,中国市场所有新认证乘用车必须安装TPMS;2020年1月1日起,所有在产乘用车车开始实施强制安装要求,强制性政策托底,国内TPMS渗透率提升是行业的必然发展趋势。此外,公司自制的TPMS产品已经在国内OEM市场处于领先地位,公司有望凭借自身龙头优势提升产品供应量,提升市场份额。 汽车智能化持续推进,有望为公司带来利润增长点。目前,汽车智能化作为汽车行业重要发展方向,增量空间巨大、发展前景可期,公司持续高研发投入,积极布局汽车智能化领域相关产品,一是拓展传感器产品类别,二是批量制造车载摄像头,三是77G毫米波雷达研发推进。多举并措,汽车智能化领域相关布局有望助力公司提升单品价值、拓宽盈利空间。 境外业务销售收入高速增长,提升公司业绩安全边际。1)2019上半年,公司境外业务实现销售收入11.12亿元,较2018年同期增长80.89%,显著优于境内业务销售收入同比增速(境内业务同比增速为-23.14%),不仅整体拉升公司销售收入水平,还在国内整车产销承压的环境下,大幅提升公司业绩的安全边际。2)继公司收购DILL少数股东股权和PEX,2019上半年公司收购了奥地利的智能装备企业MMS70%的股权,进一步加大了公司在海外的布局和公司相关产品的技术实力。3)公司在全球市场已经储备了优质的客户资源,一是与大型的一级供应商如佛吉亚、天纳克、博格华纳等建立了稳定长期的供货关系,二是公司已经实现向北美和欧洲的知名独立售后市场流通商如Discount Tire、TireKingdom、ASCOT和伍尔特等供应产品。因此,依托原有优质客户资源,随着公司海外布局推进,有望助力公司进一步拓展客户资源,提升技术优势。 投资建议:公司受到行业整体下滑及研发投入大幅提升等因素影响利润下滑,但是公司积极布局汽车智能化、轻量化产业链,叠加TPMS相关政策驱动,TPMS渗透率提升,公司作为细分行业龙头有望受益,预计公司2019-2021年EPS分别为0.87\1.19\1.47,对应公司2019年8月30日收盘价19.93元,公司2019-2021年PE分别为21.75/15.86/12.92,维持公司“增持”评级。 存在风险:新业务推进不及预期;海外业务推进不及预期;行业政策大幅调整;汇率波动风险;原材料价格大幅波动。
保隆科技 交运设备行业 2019-09-04 19.85 28.53 18.92% 25.64 29.17% -- 25.64 29.17% -- 详细
国内需求疲软,预计下半年将迎拐点 根据乘联会数据,2019年1-6月国内广义乘用车产量为994.26万辆,销量1013万辆,均低于2018年同期;恰逢国六落地,各大车企以去库存为上半年核心业务诉求,产量弱。下游主机厂业务低迷导致上游零部件厂商承压。分地区来看,国内营收3.81亿元,同比减少23.1%,预计下半年国内汽车市场将迎拐点,高需求将能够明显提振公司业绩。 外购业务表现不佳影响公司业绩,情况逐步好转 2019H1保富电子海外营收不及预期,整合效应未能体现,亏损共计3194.1万元,拉低公司整体利润水平。尽管表现不佳,但其情况正在逐步好转:1)下半年或受益于欧洲冬季胎开始放量,2)北美公司售后情况表现良好,3)下半年随着车市拐点显现,带动国内TPMS需求上升。另合资公司的并表导致H1期间费用率进一步提升至24.8%,然而单Q2来看为24.5%,管理层已经着手管控费用率,效果可观。 不同业务增速分化,TPMS延续高增长 分业务来看,气门嘴业务营收2.98亿元,同比增长5.1%;排气系统管件4.33亿元,同比增长4.84%;传统业务多方位培育新项目,依旧处于增长通道。TPMS业务营收4.89亿元,同比增长66.6%;政策刺激TPMS在2020年完成100%的新车装配,未来增长可期。其他营收2.74亿元,同比增长126.4%。从毛利率来看,TPMS毛利率较低,其在营收占比的进一步增强也导致了整体毛利率的下行,同时研发费用的大幅增长也让净利率受到了巨大影响。预计随着费用管控效果的提升,净利率将有一定的提升。 投资建议与盈利预测 2019H1整体汽车市场承压,上游零部件厂商均表现欠佳,但是随着汽车市场的逐渐复苏,保隆科技受益于TPMS的迅速放量仍将获得高速增长。我们预计公司2019-2021年净利润约1.45、2.00、2.80亿元,对应PE22x、16x、11x;维持“买入”评级。 风险提示 汽车市场持续走弱,海外业务成长不及预期等。
保隆科技 交运设备行业 2019-09-04 19.85 -- -- 25.64 29.17% -- 25.64 29.17% -- 详细
中报利润不达预期,并表影响较大 保隆科技2019H1实现营收15.21亿元,+33.64%,归母净利5646.24万元,-34.05%,扣非归母4412.8万元,-40.94%。单Q2实现营收7.83亿元,+41.77%,归母净利2156.78万元,-40.65%,扣非后归母1445.86万元,-47.19%。整体而言,公司中报营收高增长(主要是并表增厚,扣并表营收基本持平),利润不达预期(-34%),主要原因有1)国内市场需求大幅下滑,国内营收同比下降23.14%;2)新并表的保富电子营收不及预期(中报亏损3194万)),整合效应2019年上半年未能体现;3)研发投入较大(中报研发+83%)。 海外释放不达预期致毛利率下滑,并表企业增加三费率 2019H1毛利率30.21%,同比下降2.55pct,净利率3.71%,同比下降3.81pct。报告期内三费比例24.83%,同比增加6.05pct,总结来看,费用端增长主因在于上半年新增PEX、保富电子海外、MMS三家并表(新增接近1亿费用);毛利率下降主因是保富电子海外爬坡不达预期。 TPMS:合资公司下半年有望扭亏,国内客户结构逐渐改善 2018年保隆和霍富成立合资公司保富电子后,一跃成为全球第三体量的TPMS企业,保富电子今年1月并表,上半年受汽车行业景气度影响OEM爬坡不达预期,下半年随着OEM改善和AM冬季胎季节性放量有望扭亏;国内一方面随着合资霍富,客户高端化有一定进展(突破上汽通用、东风日产等),另一方面随强制性国标OEM安装TPMS,预计直接式TPMS的行业渗透率将从今年的40%提升至70%,2020年公司TPMS业务有望大幅增长。 国六传感器助力下半年,智能驾驶业务远期贡献 公司360环视系统切入优质整车客户(9月/11月配套)、国六传感器9月起上量,公司智能驾驶感知层系列产品逐渐落地,长期看好智能驾驶新品贡献业绩。 风险提示:中美贸易战风险、TPMS降价风险、智能驾驶业务不及预期。 投资建议:智能驾驶核心标的,调至增持评级 公司短期并表致费用端承压,我们将19/20/21年EPS从1.54/1.81/2.22元下调为0.83/1.10/1.45元,对应PE为24/18/14x,考虑可比公司估值25-30x,我们下调一年期合理估值至20-24元(当前股价19.6元),下调至增持评级。
保隆科技 交运设备行业 2019-09-02 18.99 21.60 -- 25.64 35.02% -- 25.64 35.02% -- 详细
业绩低于市场预期。 上半年收入 15.21亿元,同比增长 33.6%,归母净利润5646万元,同比下滑 34.1%,扣非归母净利润 4413万元,同比下滑 40.9%,EPS 为 0.34元。若扣除新增并表公司 PEX、保富电子海外、 MMS 的影响,则营业收入为 11.18亿元,同比下滑 1.8%。净利润出现下滑主要因为毛利率下降、保富电子海外亏损以及研发费用同比增长较快。 毛利率受行业下滑影响下降,研发投入加大。 上半年毛利率为 30.2%,同比减少 2.6个百分点,毛利率下降预计主要受国内市场行业下滑影响。期间费用率为 24.8%,同比增加 6.0个百分点,主要受新增合并报表公司以及去年收购 DILL 少数股东股权影响,若剔除这些影响,则期间费用率为 21.4%,同比增加 2.6个百分点。公司上半年研发投入较大,达到 1.19亿元,同比增长 83.3%,高于营收增速。经营活动现金流净额为 7038万元,同比下滑34.9%,主要因为净利润减少。 TPMS 营收占比进一步提升。上半年 TPMS 收入 4.89亿元,同比增长 66.6%,占公司营业收入比重 32.7%,同比增加 6.31个百分点。公司是国内 TPMS供应商,将受益于国家强制安装标准出台打开市场;通过对外投资,成立合资公司保富电子海外,将有效开拓高端客户,加强欧洲市场供应能力。 气门嘴和汽车金属管件业务好于行业平均水平,为新业务发展提供保障。 公司气门嘴业务收入 2.98亿元,同比增长 5.1%;汽车金属管件收入 4.8%,好于行业平均水平。公司继续保持气门嘴和汽车金属管件业务收入稳定发展,为公司 TPMS 等汽车电子业务以及智能化、轻量化产品的发展提供保障。 财务预测与投资建议:调整毛利率及费用预测,预计 2019-2021年 EPS0.90元、 1.24、 1.47元(原 1.27元、 1.62、 1.98元) , 可比公司为汽车电子及零部件公司,可比公司 19年 PE 平均估值 24倍,目标价 21.6元,维持增持评级。 风险提示: TPMS 配套量低于预期、气门嘴、排气系统管件配套量低于预期,均将影响盈利增长、汇率波动风险。
保隆科技 交运设备行业 2019-07-29 19.26 -- -- 22.10 14.75%
25.64 33.13% -- 详细
2019年一季度营收稳健增长,盈利承压。公司2019年一季报所示,公司2019年一季度营业收入为7.38亿元,同比+25.98%,归属上市公司股东净利润0.35亿元,同比-41.27%。销售毛利率和净利率分别为31.70%和5.12%,同比-1.52pct和-6.12pct。加权平均净资产收益率为3.46%,较去年同期-0.25pct。营收增长优于行业平均增速,但净利润略低于预期。我们认为,随着行业需求的转暖,以及新建产能和新研产品的逐步放量,公司未来几年的ROE有持续转好的趋势。 汽车轮胎压力监测系统增长确定,传感器业务持续布局。《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》规定,自2020年1月1日起,所有在产乘用车开始强制安装TPMS。公司产品较高的市占率叠加行业政策推动,将为公司的TPMS业务带来较为确定的发展机会。公司目前除了市场格局较为明朗的TPMS传感器外,还自研了其他种类传感器。在未来汽车电动化的大趋势下,汽车传感器使用量有望继续提升。 公司具备“2019年的业绩确定性”+“2020年的产品确定性”+“2020年以后的新市场开拓能力”。(1)Dill持股比例提升将确保公司2019年业绩增长;(2)TPMS产品将成为未来两年内公司盈利的主要增长点,具备确定性。(3)车辆传感器有望成为公司近期增长的另一股强大驱动力,在汽车电动化大潮的影响下,使用范围会越来越广阔;毫米波雷达和环视系统则对应着公司2020年后的新增市场空间,也是业绩弹性所在。 综合考虑公司2019年发展趋势,首次覆盖予以“谨慎推荐”评级。预计公司2019年、2020年营业收入为27.50/31.07亿元,净利润为1.80/2.43亿元,对应EPS为1.08/1.46元。参照行业PE估值中枢,给予公司2019年底18-22倍PE,合理区间为19.4-23.8元。 风险提示:中美贸易战影响超预期;汽车销量不达预期;大股东持续减持。
保隆科技 交运设备行业 2019-07-03 19.70 28.53 18.92% 22.20 12.69%
25.64 30.15% -- 详细
贸易战缓和,利好海外业务线发展 2018年公司海外海外业务收入13.42亿元,占总收入的58.24%。而海外(北美)客户中大部分为AM客户,关税由客户承担;北美OEM客户占比较小,税务承担仅170万元。此前,特朗普发布Twitter称将2500亿美元产品上调关税至25%,将带动公司OEM客户额外关税上涨300万元,而此次G20会谈后的贸易战缓和,为公司海外业务线的未来发展铺平道路。 TPMS中国龙头,合并HUF冲击世界第一 受到我国TPMS强制性安装法规影响,预计2018-2020年渗透率将从目前的30%迅速上升至45%、60%以及100%,则2018-2020年我国TPMS行业市场规模将达到20.75亿元、26.83亿元以及43.78亿元;保隆科技在我国TPMS市占率高达30%,随着TPMS渗透的爆发以及与德国HUF集团的合资(公司持有55%股权),2018-2020年TPMS业务收入年复合增速达到52.98%。 MEMS与智能传感器齐发力,未来发展前途光明 公司自主研发智能汽车系列产品包括动态视觉传感器、77G和24G毫米波雷达、双目前视系统、红外热成像夜视仪、驾驶员预警系统、车用人脸识别系统等高像素、纳秒级反应速度产品,契合全球汽车智能化的发展需求。公司2017年上市募集资金4050万元用于各类传感器及汽车电子产品开发,成功获得吉利汽车等多家车企项目定点,2017年收入达到2491.53万元,预计2018-2020年汽车电子业务分别达到2800万元、3900万元和5400万元。 投资建议与盈利预测 随着TPMS强制政策的临近以及下半年库存压力逐渐减小,TPMS渗透提升的逻辑不变;而公司借助国六排放要求实施,量产压力传感器以及结构件轻量化项目亦前景可期。由此,我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.24亿元、2.95亿元和3.31亿元,对应PE 21x、16x和14x;维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、汽车下游销量不及预期、项目拓展进度不及预期等。
保隆科技 交运设备行业 2019-05-14 21.68 -- -- 22.69 3.28%
22.40 3.32%
详细
事件:2019年4月30日,保隆科技披露2019年一季报。2019年1季度公司实现营业收入7.4亿元,同比增长25.98%。归母净利润0.35亿元,同比下降29.18%。扣非后归母净利润0.30亿元,同比下降37.33%。点评: 资产并表影响较大,需求放缓业绩承压。2019年1季度,受PEX等扩张资产并表影响,公司营业收入达7.4亿元,同比增长25.98%。受汽车市场需求放缓影响,2019年1季度较2018年下降1.2个百分点。受业务并表及市场竞争加剧影响,公司销售费用和研发费用大幅上升。2019年1季度销售费用是5392万元,同比上涨43.7%。研发费用是6242万元,同比上涨93.9%。公司费用明显上涨,冲击公司短期业绩表现。 国六排放与智能化创造新空间,资源整合提升盈利能力。公司积极开展外延式扩张,完成PEX项目收购,丰富传感器产品序列,积极扩展全球市场。公司大力拓展压力传感器定点项目,拓展国六标准实施新机遇。2019年车载摄像头即将批量生产,毫米波雷达研发进度加快,ADAS新空间即将释放。霍富合资项目有序推进,全球资源整合协同效应有望释放,TPMS业务盈利能力有望提升。 产能蓄势储备新空间,全球扩张打开新格局。宁国工厂、松江工厂等产能拓展项目有序推进,公司主流产品产能储备充足。公司积极拓展全球市场,探索建立印度等海外基地可能性。公司完成DILL40%股权收购,继续巩固和拓展北美市场。 盈利预测及评级:DILL股权收购增厚经营业绩,TPMS全球资源整合加速,公司盈利能力有望企稳回升。我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为1.19元、1.36元、1.55元。外延扩张储备发展空间,ADAS业务丰富产品序列,公司成长空间储备充足,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:汽车市场大幅下滑风险;全球资源整合效果弱于预期风险;新业务拓展节奏不及预期风险。
保隆科技 交运设备行业 2019-05-08 20.90 -- -- 22.69 7.13%
22.40 7.18%
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海内外共同发力,看好公司TPMS产品未来发展。国内情况来看,强制性国家标准《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》规定,2019年1月1日起,中国市场所有新认证车必须安装TPMS;强制性政策托底,国内TPMS渗透率提升是行业的必然发展趋势,而公司自制的TPMS产品已经在国内OEM市场处于领先地位,公司有望凭借自身龙头优势提升产品供应量,进而为公司利润提供增长点。从海外情况来看,公司TPMS产品外购部分主要针对北美售后替换市场,而考虑到北美市场越来越多的TPMS发射器进入更换周期,公司有望在合资公司保富电子的架构下,依托全球资源整合,进一步提升TPMS产品的市场份额。 汽车智能化、轻量化持续推进,有望为公司带来利润增长点。目前,汽车智能化和轻量化作为行业的重要发展方向,增量空间巨大、发展前景可期,公司将智能化和轻量化作为公司的重要发展方向,持续资源投入,继续扩大产能。轻量化方面,公司生产汽车轻量化结构件类的仪表梁、扭力梁、副车架等,并计划增加相关资源投入;智能化方面,公司计划整合PEX资源,拓展传感器产品类别,批量制造车载摄像头,加快77G毫米波雷达的研发进度。依托行业快速发展和国六标准逐步落地,公司汽车智能化和轻量化项目有望为公司带来利润增长点。 优质客户众多,为公司业务提供更多可能性。公司作为汽车零部件供应商,对汽车产销情况的依托性较强,从公司客户来看,不仅包括大众、奥迪、丰田、上汽等国内外整车龙头和弗吉亚、延锋、麦格纳等全球范围一级供应商,还向北美和欧洲的独立售后市场流通商供货。客户资源丰富、优质客户众多,不仅为公司业务提供了更多的可能性,也为公司业务提供了更高的安全边际。 投资建议:公司2018年受到行业整体下滑等因素影响利润下滑,但是公司积极布局汽车智能化、轻量化产业链,叠加TPMS相关政策驱动,TPMS渗透率提升,公司作为细分行业龙头有望受益,预计公司2019-2021年EPS分别为1.29\1.61\1.83,对应公司2019年4月30日收盘价23.10元,公司2019-2021年PE分别为17.90/14.38/12.65,首次给予公司“增持”评级。 存在风险:新业务推进不及预期;海外业务推进不及预期;汇率波动风险;原材料价格大幅波动。
保隆科技 交运设备行业 2019-05-06 21.32 -- -- 22.69 5.05%
22.40 5.07%
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业绩摘要:19年一季度实现营业收入7.38亿元,较上年同期增25.98%;归属于母公司所有者的净利润为3489.47万元,较上年同期减29.18%。 Huf、Pex并表抵消内生下滑,营收实现高增长。一季报新增并表范围,一个是德国TPMS龙头企业Huf,一个是德国Pex传感器公司,两者合计大约2亿收入。剔除并表因素,内生收入增速大约-10%,略好于一季度汽车产量下滑幅度。此外,由于19年年降谈判压力较大,主机厂延迟开票导致部分收入未能确认,需要延迟到4-5月才能确认收入,将公司延迟开票因素考虑在内的话,内生收入跌幅进一步收窄。 研发费用和管理费用高企,归母净利润略低预期。报告期内,归母净利润增速不及营收增速主要系两方面原因:1、管理费用加研发费用高达1.1亿元,大幅超过去年同期的0.56亿元,系公司加大研发投入及huf、pex、DiLL并表所致;2、国内产品出货量下滑拖累毛利率,毛利率同比下滑1.52个百分点,为31.7%。全年来看,公司年降情况好于预期,原材料降本将增厚利润,叠加下半年车市回暖,公司全年净利润依然有望实现较高增长,我们认为大概率实现股权激励目标。 汽车电子开花结果,车载摄像头和毫米波雷达将进入量产期。公司是一个非常重视研发投入的公司,18年研发费用率高达5.8%,是名副其实的科技公司,公司大力研发投入的毫米波雷达和360环视产品即将进入量产阶段。车载摄像头配套吉利、一汽的多个车型今年量产,同时新的定点项目也在不断增加,毫米波雷达预计率先在商用车客户落地,我们坚定看好公司在智能驾驶领域的发展前景。 盈利预测及评级:预计2019-2021年净利润增速分别为42.8%,40.4%和17.1%,EPS分别为1.32,1.86和2.18元,给予“买入”评级。 风险提示:国内车市景气不及预期;中美贸易战加剧。
保隆科技 交运设备行业 2019-04-18 25.81 38.10 58.82% 29.10 11.28%
28.72 11.27%
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目标价38.6元,维持“增持”评级。原材料上涨、客户降价幅度过大影响2018年业绩,而TPMS、汽车电子爆发有助于公司恢复快速增长。上调公司2019到2021年EPS为1.38(+0.04)/1.62(+0.08)元/1.82元,给予2019年28倍PE,目标价从29.5元上调至38.6元。 2018年收入业绩符合预期。公司2018年营收23.05亿元,同增10.77%;归母净利润1.55亿元,同减10.93%,扣非归母净利润1.29亿元,同减19.5%。2018年毛利率为32.92%(下降2.44pct),毛利率下降的原因是原材料价格上涨和部分客户降价幅度较大,公司净利率为8.79%(下降了2.01pct)。2018年销售费用率7.99%(上升0.97pct),主要原因是中美贸易战影响导致物流费用提升;管理费用5.84亿元,同比+46%,主要原因是中介费增加和股权激励带来人力成本。 TPMS业务促公司业绩迎来高速增长。2019年初,公司与霍富集团整合TPMS业务,成立合资公司(公司占55%股权)。与霍富集团的合作有利于公司打开国际市场、降低成本。受益于和霍富集团的合作和国内TPMS政策的实施,公司TPMS业务2019年将迎来爆发。 汽车电子产品落地,轻量化产品实现配套。公司传感器产品已获上汽乘用车、奇瑞、东风定点项目书,360环视系统已获吉利订单并即将量产,毫米波雷达产品已经发布。公司轻量化结构件已经配备沃尔沃、凯迪拉、吉利等,是公司未来业绩另一大增长点。 风险提示:中美贸易摩擦升级、新业务不及预期
保隆科技 交运设备行业 2019-04-17 27.30 37.75 57.36% 29.10 5.21%
28.72 5.20%
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2018年业绩符合预期,四季度增速改善 2018全年保隆科技实现营收23亿元,+11%,归母净利润1.55亿元,-11%,扣非归母净利润1.3亿元,-19.5%。拆单季度看,2018Q4营收+7.3%(Q3+4.6%),归母净利润+9.3%(Q3-26%)。总结来看,保隆科技单四季度在汽车行业销量加速下滑背景下仍实现了公司营收和利润的增速改善,全年业绩符合预期,增收不增利主因在于国内市场需求下滑、竞争加剧、美国加征关税、合资和收购项目以及股权激励带来管理费用增加、人力支出增加等影响。 销售管理费率一次性提升较多,毛利率微幅下滑 2018年公司三费率14.73%,较去年同期增加2.31pct,其中销售费用率为7.99%,增加0.97pct,管理费用率为5.84%,增加1.41pct,财务费用率为0.90%,下降0.07pct;研发费用率为6.87%,下降0.16pct。公司毛利率为32.92%,同比下降2.44pct。总结来看,销售费率提升原因在于中美贸易战影响清关税费增加、物流成本上升,管理费率提升原因在于收购、合资中介费用和股权激励费用;毛利率下降原因是原材料成本提升和竞争加剧下产品降价。 强制性法规保障主业,合资霍富海外扩张初步成型 随着国家强制性要求整车制造商安装TPMS,到2020年中国TPMS需求迎来巨大增长空间,保隆目前是国内TPMS龙头(市占率30%),2018年与全球第四的TPMS企业霍富集团成立合资公司保富电子,海外扩张初步成型,强强联合旨在实现销量、份额双升,成为全球TPMS细分市场的领军企业。 感知层传感器新品发布,智能驾驶业务远期贡献 2019年公司自主研发的全新汽车动态视觉与雷达传感器等系列产品已经发布、360环视系统切入优质整车客户、国六传感器持续渗透。作为国内智能驾驶感知层领域核心企业,产品逐渐落地,长期看好智能驾驶新品贡献业绩。 风险提示:中美贸易战风险、TPMS降价风险、智能驾驶业务不及预期。 投资建议:智能驾驶核心标的,维持买入评级 公司短期看费用率改善、中期看TPMS国内渗透和海外扩张、长期看智能驾驶新品。我们预计公司19/20/21年EPS分别1.54/1.81/2.22元,对应PE为18.3/15.5/12.7x,给予一年期目标价38.25元,维持买入评级。
保隆科技 交运设备行业 2019-04-16 28.11 39.48 64.57% 29.10 2.18%
28.72 2.17%
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摘要:2018年营收23.05亿元,同比增长10.77%;归母净利润1.55亿元,同比下滑10.93%;扣非净利润1.29亿元,同比下滑19.50%。 中美贸易战叠加一次性费用增加,归母净利润小幅下滑。报告期内,公司净利润不及营收增速,主要系三方面原因:1、中美贸易战爆发后,美国对中国出口的零部件征收10%的关税,导致关税和运费分别同比增加1,031万元、891万元;2、公司海外业务占比超过50%,18年下半年人民币汇率呈现持续升值态势;3、管理费用同比增加46%,其中中介费增加1,176万元(合资、收购产生的费用)、人力成本增加2,292万元(海外人力费用和股权激励费用)。 18年业绩低点已过,19年重回业绩增长轨道。费用方面,18年关税增加主要系谈判未落地前,公司自行承担关税,关税谈定已经落地,关税主要由客户承担;中介费以及股权激励费用主要系一次费用,这部分在19年会有所下滑。收入方面,虽然国内乘用车全年产量预计依然小幅负增长,但公司出口业务稳定增长,叠加整合国内TPMS行业渗透率持续提高,公司整合huf,内生收入保持稳定增长。此外,回购DILL40%股权预计全年将增厚0.5亿净利润,增加业绩的确定性。 汽车电子开花结果,车载摄像头和毫米波雷达将进入量产期。公司是一个非常重视研发投入的公司,18年研发费用率高达5.8%,是名副其实的科技公司,公司大力研发投入的毫米波雷达和360环视产品即将进入量产阶段。车载摄像头配套吉利、一汽的多个车型今年量产,同时新的定点项目也在不断增加,毫米波雷达预计率先在商用车客户落地,我们坚定看好公司在智能驾驶领域的发展前景。 盈利预测及评级:预计2019-2021年净利润增速分别为54.1%,37.3%和11.3%,EPS分别为1.43,1.96和2.18元,给予“买入”评级。 风险提示:国内车市景气不及预期;中美贸易战加剧。
保隆科技 交运设备行业 2019-04-16 28.11 -- -- 29.10 2.18%
28.72 2.17%
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营收增长平稳,各项费用增多致净利润短期下滑。公司发布2018年年报,全年实现营业收入23.05亿元,同比增长10.77%;归母净利润1.55亿元,同比下降10.93%;毛利率32.92%,同比减少2.44个百分点;净利率8.79%,同比减少2.01个百分点。2018年公司营收增长平稳,净利润下滑则是受美国加征关税(2018年清关税费、运费同比分别增加1031.22万元、890.98万元)、海外市场拓展(海外市场服务费同比增加1493.91万元)、管理费用增加(人力支出同比增加4278.85万元,其中股权激励费用 940.08万元)、原材料价格上涨等因素影响。 传统优势业务保持稳步增长,TPMS业务增速有所放缓。(1)排气系统管件(尾管和热端管)及气门嘴是公司的传统优势业务,全年收入继续实现稳步增长:气门嘴全年实现销售收入5.91亿元,同比增长7.49%;排气系统管件实现销售收入8.17亿元,同比增长8.08%。(2)TPMS业务受部分配套车型销量下滑影响,收入增长低于预期:TPMS全年实现销售收入5.48亿元,同比增长11.53%。公司TPMS供货车型以自主品牌SUV为主,2018年受国内车市下行影响,自主品牌SUV销量受到较大冲击,导致该块收入增速放缓。(3)传感器、轻量化等其他业务收入保持较快增长:其他业务全年实现销售收入1.65亿元,同比增长27.47%。 受益于国内强制安装法规正式执行,TPMS业务有望重回较快增长。国内乘用车TPMS强制性安装法规已于2019年1月1日起正式执行,2019至2020年TPMS渗透率有望从目前约50%加速提升至100%。公司TPMS募投产能已于2018年底到位,合肥园区将于2019年开始建设,达产后公司TPMS发射器及控制器的总产能有望从分别约1000万和200万只扩充至不少于2500万和350万只,较现有产能提升237.5%。公司与霍富集团合资设立的保富电子已在年初落地,通过整合双方资源,新公司有望成为全球TPMS市场领军企业之一。如综合考虑政策推动、产能释放以及与霍富集团强强联合等因素,我们预计公司TPMS业务在2019年有望重回较快增长。 汽车电子及轻量化业务将成为公司中长期看点。(1)汽车电子方面,公司传感器业务已获上汽乘用车、神龙、奇瑞等客户的多个项目定点,受益于国六排放标准实施临近,国六标准相关压力传感器有望获得更多项目定点,收入或可保持较快增长;360°环视系统已获吉利项目定点,预计可在2019年起逐步量产;毫米波雷达、动态视觉系统未来有望配套宇通客车。(2)轻量化方面,公司轻量化结构件已实现对沃尔沃、凯迪拉克、吉利等客户部分车型的配套,目前收入体量尚较小,但成长较快。以上两项业务成长空间广阔,未来有望接棒TPMS,成为公司中长期业绩持续增长的重要动力。 投资建议:随行业逐步回暖、TPMS业务重回较快增长以及汽车电子、轻量化等新业务逐步放量,2019年起公司有望进入中高速增长轨道。我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为1.26元、1.66元和1.76元,净资产收益率分别为17.6%、20.2%和18.9%。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:下游客户汽车产销量不及预期;汽车电子新品落地速度不及预期;原材料价格大幅上涨;汇率大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名