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保隆科技 交运设备行业 2019-07-03 19.70 28.53 46.16% 22.20 12.69% -- 22.20 12.69% -- 详细
贸易战缓和,利好海外业务线发展 2018年公司海外海外业务收入13.42亿元,占总收入的58.24%。而海外(北美)客户中大部分为AM客户,关税由客户承担;北美OEM客户占比较小,税务承担仅170万元。此前,特朗普发布Twitter称将2500亿美元产品上调关税至25%,将带动公司OEM客户额外关税上涨300万元,而此次G20会谈后的贸易战缓和,为公司海外业务线的未来发展铺平道路。 TPMS中国龙头,合并HUF冲击世界第一 受到我国TPMS强制性安装法规影响,预计2018-2020年渗透率将从目前的30%迅速上升至45%、60%以及100%,则2018-2020年我国TPMS行业市场规模将达到20.75亿元、26.83亿元以及43.78亿元;保隆科技在我国TPMS市占率高达30%,随着TPMS渗透的爆发以及与德国HUF集团的合资(公司持有55%股权),2018-2020年TPMS业务收入年复合增速达到52.98%。 MEMS与智能传感器齐发力,未来发展前途光明 公司自主研发智能汽车系列产品包括动态视觉传感器、77G和24G毫米波雷达、双目前视系统、红外热成像夜视仪、驾驶员预警系统、车用人脸识别系统等高像素、纳秒级反应速度产品,契合全球汽车智能化的发展需求。公司2017年上市募集资金4050万元用于各类传感器及汽车电子产品开发,成功获得吉利汽车等多家车企项目定点,2017年收入达到2491.53万元,预计2018-2020年汽车电子业务分别达到2800万元、3900万元和5400万元。 投资建议与盈利预测 随着TPMS强制政策的临近以及下半年库存压力逐渐减小,TPMS渗透提升的逻辑不变;而公司借助国六排放要求实施,量产压力传感器以及结构件轻量化项目亦前景可期。由此,我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.24亿元、2.95亿元和3.31亿元,对应PE 21x、16x和14x;维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、汽车下游销量不及预期、项目拓展进度不及预期等。
保隆科技 交运设备行业 2019-05-14 21.68 -- -- 22.69 3.28%
22.40 3.32% -- 详细
事件:2019年4月30日,保隆科技披露2019年一季报。2019年1季度公司实现营业收入7.4亿元,同比增长25.98%。归母净利润0.35亿元,同比下降29.18%。扣非后归母净利润0.30亿元,同比下降37.33%。点评: 资产并表影响较大,需求放缓业绩承压。2019年1季度,受PEX等扩张资产并表影响,公司营业收入达7.4亿元,同比增长25.98%。受汽车市场需求放缓影响,2019年1季度较2018年下降1.2个百分点。受业务并表及市场竞争加剧影响,公司销售费用和研发费用大幅上升。2019年1季度销售费用是5392万元,同比上涨43.7%。研发费用是6242万元,同比上涨93.9%。公司费用明显上涨,冲击公司短期业绩表现。 国六排放与智能化创造新空间,资源整合提升盈利能力。公司积极开展外延式扩张,完成PEX项目收购,丰富传感器产品序列,积极扩展全球市场。公司大力拓展压力传感器定点项目,拓展国六标准实施新机遇。2019年车载摄像头即将批量生产,毫米波雷达研发进度加快,ADAS新空间即将释放。霍富合资项目有序推进,全球资源整合协同效应有望释放,TPMS业务盈利能力有望提升。 产能蓄势储备新空间,全球扩张打开新格局。宁国工厂、松江工厂等产能拓展项目有序推进,公司主流产品产能储备充足。公司积极拓展全球市场,探索建立印度等海外基地可能性。公司完成DILL40%股权收购,继续巩固和拓展北美市场。 盈利预测及评级:DILL股权收购增厚经营业绩,TPMS全球资源整合加速,公司盈利能力有望企稳回升。我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为1.19元、1.36元、1.55元。外延扩张储备发展空间,ADAS业务丰富产品序列,公司成长空间储备充足,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:汽车市场大幅下滑风险;全球资源整合效果弱于预期风险;新业务拓展节奏不及预期风险。
保隆科技 交运设备行业 2019-05-08 20.90 -- -- 22.69 7.13%
22.40 7.18% -- 详细
海内外共同发力,看好公司TPMS产品未来发展。国内情况来看,强制性国家标准《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》规定,2019年1月1日起,中国市场所有新认证车必须安装TPMS;强制性政策托底,国内TPMS渗透率提升是行业的必然发展趋势,而公司自制的TPMS产品已经在国内OEM市场处于领先地位,公司有望凭借自身龙头优势提升产品供应量,进而为公司利润提供增长点。从海外情况来看,公司TPMS产品外购部分主要针对北美售后替换市场,而考虑到北美市场越来越多的TPMS发射器进入更换周期,公司有望在合资公司保富电子的架构下,依托全球资源整合,进一步提升TPMS产品的市场份额。 汽车智能化、轻量化持续推进,有望为公司带来利润增长点。目前,汽车智能化和轻量化作为行业的重要发展方向,增量空间巨大、发展前景可期,公司将智能化和轻量化作为公司的重要发展方向,持续资源投入,继续扩大产能。轻量化方面,公司生产汽车轻量化结构件类的仪表梁、扭力梁、副车架等,并计划增加相关资源投入;智能化方面,公司计划整合PEX资源,拓展传感器产品类别,批量制造车载摄像头,加快77G毫米波雷达的研发进度。依托行业快速发展和国六标准逐步落地,公司汽车智能化和轻量化项目有望为公司带来利润增长点。 优质客户众多,为公司业务提供更多可能性。公司作为汽车零部件供应商,对汽车产销情况的依托性较强,从公司客户来看,不仅包括大众、奥迪、丰田、上汽等国内外整车龙头和弗吉亚、延锋、麦格纳等全球范围一级供应商,还向北美和欧洲的独立售后市场流通商供货。客户资源丰富、优质客户众多,不仅为公司业务提供了更多的可能性,也为公司业务提供了更高的安全边际。 投资建议:公司2018年受到行业整体下滑等因素影响利润下滑,但是公司积极布局汽车智能化、轻量化产业链,叠加TPMS相关政策驱动,TPMS渗透率提升,公司作为细分行业龙头有望受益,预计公司2019-2021年EPS分别为1.29\1.61\1.83,对应公司2019年4月30日收盘价23.10元,公司2019-2021年PE分别为17.90/14.38/12.65,首次给予公司“增持”评级。 存在风险:新业务推进不及预期;海外业务推进不及预期;汇率波动风险;原材料价格大幅波动。
保隆科技 交运设备行业 2019-05-06 21.32 -- -- 22.69 5.05%
22.40 5.07% -- 详细
业绩摘要:19年一季度实现营业收入7.38亿元,较上年同期增25.98%;归属于母公司所有者的净利润为3489.47万元,较上年同期减29.18%。 Huf、Pex并表抵消内生下滑,营收实现高增长。一季报新增并表范围,一个是德国TPMS龙头企业Huf,一个是德国Pex传感器公司,两者合计大约2亿收入。剔除并表因素,内生收入增速大约-10%,略好于一季度汽车产量下滑幅度。此外,由于19年年降谈判压力较大,主机厂延迟开票导致部分收入未能确认,需要延迟到4-5月才能确认收入,将公司延迟开票因素考虑在内的话,内生收入跌幅进一步收窄。 研发费用和管理费用高企,归母净利润略低预期。报告期内,归母净利润增速不及营收增速主要系两方面原因:1、管理费用加研发费用高达1.1亿元,大幅超过去年同期的0.56亿元,系公司加大研发投入及huf、pex、DiLL并表所致;2、国内产品出货量下滑拖累毛利率,毛利率同比下滑1.52个百分点,为31.7%。全年来看,公司年降情况好于预期,原材料降本将增厚利润,叠加下半年车市回暖,公司全年净利润依然有望实现较高增长,我们认为大概率实现股权激励目标。 汽车电子开花结果,车载摄像头和毫米波雷达将进入量产期。公司是一个非常重视研发投入的公司,18年研发费用率高达5.8%,是名副其实的科技公司,公司大力研发投入的毫米波雷达和360环视产品即将进入量产阶段。车载摄像头配套吉利、一汽的多个车型今年量产,同时新的定点项目也在不断增加,毫米波雷达预计率先在商用车客户落地,我们坚定看好公司在智能驾驶领域的发展前景。 盈利预测及评级:预计2019-2021年净利润增速分别为42.8%,40.4%和17.1%,EPS分别为1.32,1.86和2.18元,给予“买入”评级。 风险提示:国内车市景气不及预期;中美贸易战加剧。
保隆科技 交运设备行业 2019-04-18 25.81 38.10 95.18% 29.10 11.28%
28.72 11.27%
详细
目标价38.6元,维持“增持”评级。原材料上涨、客户降价幅度过大影响2018年业绩,而TPMS、汽车电子爆发有助于公司恢复快速增长。上调公司2019到2021年EPS为1.38(+0.04)/1.62(+0.08)元/1.82元,给予2019年28倍PE,目标价从29.5元上调至38.6元。 2018年收入业绩符合预期。公司2018年营收23.05亿元,同增10.77%;归母净利润1.55亿元,同减10.93%,扣非归母净利润1.29亿元,同减19.5%。2018年毛利率为32.92%(下降2.44pct),毛利率下降的原因是原材料价格上涨和部分客户降价幅度较大,公司净利率为8.79%(下降了2.01pct)。2018年销售费用率7.99%(上升0.97pct),主要原因是中美贸易战影响导致物流费用提升;管理费用5.84亿元,同比+46%,主要原因是中介费增加和股权激励带来人力成本。 TPMS业务促公司业绩迎来高速增长。2019年初,公司与霍富集团整合TPMS业务,成立合资公司(公司占55%股权)。与霍富集团的合作有利于公司打开国际市场、降低成本。受益于和霍富集团的合作和国内TPMS政策的实施,公司TPMS业务2019年将迎来爆发。 汽车电子产品落地,轻量化产品实现配套。公司传感器产品已获上汽乘用车、奇瑞、东风定点项目书,360环视系统已获吉利订单并即将量产,毫米波雷达产品已经发布。公司轻量化结构件已经配备沃尔沃、凯迪拉、吉利等,是公司未来业绩另一大增长点。 风险提示:中美贸易摩擦升级、新业务不及预期
保隆科技 交运设备行业 2019-04-17 27.30 37.75 93.39% 29.10 5.21%
28.72 5.20%
详细
2018年业绩符合预期,四季度增速改善 2018全年保隆科技实现营收23亿元,+11%,归母净利润1.55亿元,-11%,扣非归母净利润1.3亿元,-19.5%。拆单季度看,2018Q4营收+7.3%(Q3+4.6%),归母净利润+9.3%(Q3-26%)。总结来看,保隆科技单四季度在汽车行业销量加速下滑背景下仍实现了公司营收和利润的增速改善,全年业绩符合预期,增收不增利主因在于国内市场需求下滑、竞争加剧、美国加征关税、合资和收购项目以及股权激励带来管理费用增加、人力支出增加等影响。 销售管理费率一次性提升较多,毛利率微幅下滑 2018年公司三费率14.73%,较去年同期增加2.31pct,其中销售费用率为7.99%,增加0.97pct,管理费用率为5.84%,增加1.41pct,财务费用率为0.90%,下降0.07pct;研发费用率为6.87%,下降0.16pct。公司毛利率为32.92%,同比下降2.44pct。总结来看,销售费率提升原因在于中美贸易战影响清关税费增加、物流成本上升,管理费率提升原因在于收购、合资中介费用和股权激励费用;毛利率下降原因是原材料成本提升和竞争加剧下产品降价。 强制性法规保障主业,合资霍富海外扩张初步成型 随着国家强制性要求整车制造商安装TPMS,到2020年中国TPMS需求迎来巨大增长空间,保隆目前是国内TPMS龙头(市占率30%),2018年与全球第四的TPMS企业霍富集团成立合资公司保富电子,海外扩张初步成型,强强联合旨在实现销量、份额双升,成为全球TPMS细分市场的领军企业。 感知层传感器新品发布,智能驾驶业务远期贡献 2019年公司自主研发的全新汽车动态视觉与雷达传感器等系列产品已经发布、360环视系统切入优质整车客户、国六传感器持续渗透。作为国内智能驾驶感知层领域核心企业,产品逐渐落地,长期看好智能驾驶新品贡献业绩。 风险提示:中美贸易战风险、TPMS降价风险、智能驾驶业务不及预期。 投资建议:智能驾驶核心标的,维持买入评级 公司短期看费用率改善、中期看TPMS国内渗透和海外扩张、长期看智能驾驶新品。我们预计公司19/20/21年EPS分别1.54/1.81/2.22元,对应PE为18.3/15.5/12.7x,给予一年期目标价38.25元,维持买入评级。
保隆科技 交运设备行业 2019-04-16 28.11 39.48 102.25% 29.10 2.18%
28.72 2.17%
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摘要:2018年营收23.05亿元,同比增长10.77%;归母净利润1.55亿元,同比下滑10.93%;扣非净利润1.29亿元,同比下滑19.50%。 中美贸易战叠加一次性费用增加,归母净利润小幅下滑。报告期内,公司净利润不及营收增速,主要系三方面原因:1、中美贸易战爆发后,美国对中国出口的零部件征收10%的关税,导致关税和运费分别同比增加1,031万元、891万元;2、公司海外业务占比超过50%,18年下半年人民币汇率呈现持续升值态势;3、管理费用同比增加46%,其中中介费增加1,176万元(合资、收购产生的费用)、人力成本增加2,292万元(海外人力费用和股权激励费用)。 18年业绩低点已过,19年重回业绩增长轨道。费用方面,18年关税增加主要系谈判未落地前,公司自行承担关税,关税谈定已经落地,关税主要由客户承担;中介费以及股权激励费用主要系一次费用,这部分在19年会有所下滑。收入方面,虽然国内乘用车全年产量预计依然小幅负增长,但公司出口业务稳定增长,叠加整合国内TPMS行业渗透率持续提高,公司整合huf,内生收入保持稳定增长。此外,回购DILL40%股权预计全年将增厚0.5亿净利润,增加业绩的确定性。 汽车电子开花结果,车载摄像头和毫米波雷达将进入量产期。公司是一个非常重视研发投入的公司,18年研发费用率高达5.8%,是名副其实的科技公司,公司大力研发投入的毫米波雷达和360环视产品即将进入量产阶段。车载摄像头配套吉利、一汽的多个车型今年量产,同时新的定点项目也在不断增加,毫米波雷达预计率先在商用车客户落地,我们坚定看好公司在智能驾驶领域的发展前景。 盈利预测及评级:预计2019-2021年净利润增速分别为54.1%,37.3%和11.3%,EPS分别为1.43,1.96和2.18元,给予“买入”评级。 风险提示:国内车市景气不及预期;中美贸易战加剧。
保隆科技 交运设备行业 2019-04-16 28.11 -- -- 29.10 2.18%
28.72 2.17%
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营收增长平稳,各项费用增多致净利润短期下滑。公司发布2018年年报,全年实现营业收入23.05亿元,同比增长10.77%;归母净利润1.55亿元,同比下降10.93%;毛利率32.92%,同比减少2.44个百分点;净利率8.79%,同比减少2.01个百分点。2018年公司营收增长平稳,净利润下滑则是受美国加征关税(2018年清关税费、运费同比分别增加1031.22万元、890.98万元)、海外市场拓展(海外市场服务费同比增加1493.91万元)、管理费用增加(人力支出同比增加4278.85万元,其中股权激励费用 940.08万元)、原材料价格上涨等因素影响。 传统优势业务保持稳步增长,TPMS业务增速有所放缓。(1)排气系统管件(尾管和热端管)及气门嘴是公司的传统优势业务,全年收入继续实现稳步增长:气门嘴全年实现销售收入5.91亿元,同比增长7.49%;排气系统管件实现销售收入8.17亿元,同比增长8.08%。(2)TPMS业务受部分配套车型销量下滑影响,收入增长低于预期:TPMS全年实现销售收入5.48亿元,同比增长11.53%。公司TPMS供货车型以自主品牌SUV为主,2018年受国内车市下行影响,自主品牌SUV销量受到较大冲击,导致该块收入增速放缓。(3)传感器、轻量化等其他业务收入保持较快增长:其他业务全年实现销售收入1.65亿元,同比增长27.47%。 受益于国内强制安装法规正式执行,TPMS业务有望重回较快增长。国内乘用车TPMS强制性安装法规已于2019年1月1日起正式执行,2019至2020年TPMS渗透率有望从目前约50%加速提升至100%。公司TPMS募投产能已于2018年底到位,合肥园区将于2019年开始建设,达产后公司TPMS发射器及控制器的总产能有望从分别约1000万和200万只扩充至不少于2500万和350万只,较现有产能提升237.5%。公司与霍富集团合资设立的保富电子已在年初落地,通过整合双方资源,新公司有望成为全球TPMS市场领军企业之一。如综合考虑政策推动、产能释放以及与霍富集团强强联合等因素,我们预计公司TPMS业务在2019年有望重回较快增长。 汽车电子及轻量化业务将成为公司中长期看点。(1)汽车电子方面,公司传感器业务已获上汽乘用车、神龙、奇瑞等客户的多个项目定点,受益于国六排放标准实施临近,国六标准相关压力传感器有望获得更多项目定点,收入或可保持较快增长;360°环视系统已获吉利项目定点,预计可在2019年起逐步量产;毫米波雷达、动态视觉系统未来有望配套宇通客车。(2)轻量化方面,公司轻量化结构件已实现对沃尔沃、凯迪拉克、吉利等客户部分车型的配套,目前收入体量尚较小,但成长较快。以上两项业务成长空间广阔,未来有望接棒TPMS,成为公司中长期业绩持续增长的重要动力。 投资建议:随行业逐步回暖、TPMS业务重回较快增长以及汽车电子、轻量化等新业务逐步放量,2019年起公司有望进入中高速增长轨道。我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为1.26元、1.66元和1.76元,净资产收益率分别为17.6%、20.2%和18.9%。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:下游客户汽车产销量不及预期;汽车电子新品落地速度不及预期;原材料价格大幅上涨;汇率大幅波动。
保隆科技 交运设备行业 2019-04-16 28.11 -- -- 29.10 2.18%
28.72 2.17%
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支撑评级的要点 收入稳步增长,短期费用拖累业绩。2018年公司收入增长10.8%,国内汽车产销量下滑但国内主营收入仍增长7.9%,北美及欧洲分别增长13.5%、14.6%。受产品降价及原材料上涨等因素影响,毛利率下降2.3个百分点。销售费用增长26.1%,主要受中美贸易战影响清关税费增加、物流成本上升所致。管理费用增长46.1%,主要受合资及收购等中介费增加 1,175.5 万元、海外公司新增人力费用及股权激励费用带来人力成本增加 2,292.0 万元所致。研发费用增长8.2%,其中职工薪酬增长1,944.2万,模具及试制费下降1,437.6万。财务费用小幅增长3.1%。四项费用率同比增加2.2个百分点,因此净利润略有下滑。18Q4实现收入6.2亿元,同比增长7.3%,预计海外部分贡献较大;毛利率下滑3.0个百分点,管理费用增加0.20亿(+71.0%,中介等费用集中计提),财务费用增加0.08亿(+170.3%,借款增多利息费用增加),实现归母净利润0.3亿,同比增长9.2%。国内汽车销量逐步回暖,海外业务发展顺利,后续短期费用有望减少,公司业绩有望实现高速增长。 联手霍富开拓全球TPMS市场,优势互补前景可期。目前国内TPMS渗透率约30-40%,国家法规强制2020年后出厂新车安装TPMS,推动市场空间翻倍增长。公司是国内领先TPMS供应商,市占率达20%以上。霍富是汽车识别认证系统等产品的全球知名供应商,其TPMS业务在欧美地区发展较好。公司联手霍富开拓全球市场,双方有望形成良好互补,发展前景可期。 环视及毫米波雷达逐步量产,布局ADAS前景光明。智能驾驶是汽车发展必然方向,摄像头、环视、毫米波雷达等ADAS产品市场空间超过千亿。公司较早起步研究ADAS产品,环视系统已获得吉利及奔腾订单并即将量产,产品单价高达千元。毫米波雷达是智能驾驶必备传感器,单车用量多达3-10个,公司77G毫米波雷达研发顺利,后续有望逐步定点并实现量产,发展前景光明。 估值 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.49元、1.88 元和 2.43元,考虑到公司 TPMS、 ADAS、传感器等领域前景良好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期; 2)中美贸易摩擦升级; 3)新业务不及预期。
保隆科技 交运设备行业 2019-04-15 28.11 -- -- 29.10 2.18%
28.72 2.17%
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事件: 公司发布 2018年年度报告,公司 2018年实现营业收入 23.05亿元,同比增长 10.77%,实现归属母公司股东的净利润 1.55亿元,同比下滑10.93%,与我们此前的预测基本一致。 胎压监测( TPMS) 业务不及预期,但携手霍富将拓宽销路。 保隆 2018年TPMS 业务营收 5.48亿,同比仅增长 11.5%;前装 TPMS 发射器销售 828万套,前装 TPMS 控制器销售 125万套,后装 TPMS 发射器销售 144万套,同比分别增长 33%/-12%/41%,我们推测保隆在国内前装市场的份额为 25%左右, 比上一年增长约 2%。 前装 TPMS 在量大增的情况下出现单价和毛利率双双下滑, 我们认为主要原因是国内乘用车销售不振导致整车厂将部分车型的 TPMS 简配,导致市场的 TPMS 渗透率不及预期,而公司对供应商的降本措施可能较为滞后; 同时由于技术改善部分车型不再需要 TPMS 控制器了,导致公司部分产能闲置。 展望后市,保隆已经与拥有宝马、 大众前装渠道的霍富公司成立合资公司,随着 2020年 TPMS 强制装配的临近和国内市场格局的逐渐稳定,保隆该领域业务 2019年大概率放量。 国六催化传感器业务如期爆发。 公司 2018年销售 TPMS 以外的传感器 246万件,销量接近 2017年的 3倍。我们认为销量大增主要是匹配国六要求的压力传感器的贡献。 公司的传感器业务与 TPMS 业务在开发与制造环节共性较大,与该市场的现有跨国巨头相比有成本和灵活度上的优势。随着公司匹配多家合资与自主厂商的国六传感器进入量产以及 2019年下半年汽油车国六标准在国内多地开始强制实施,公司传感器业务将放量。预计2019年该业务营收 1.4亿,同比增长 42%,到 2023年保隆该业务将有接近 5个亿的规模。 排气管与气门嘴业务稳中有增,毛利率保持高位。 2018年保隆排气管业务营收 8.2亿,同比增长 8.1%,毛利率高达 37%,气门嘴业务营收 5.9亿,同比增长 7.5%,毛利率高达 42%。二者毛利率连续多年维持在高位, 同时根据销量推测公司排气管的单价逆势提升逾 5%。 在国六的推动下, 热端管产品价值量将有所提升。 在传统排气尾管领域,我们推算公司全球份额9.4%,同比增长 0.5%。 在后装 TPMS 气门嘴领域, 公司销量同比大增 27%。 由于 TPMS 气门嘴的价值量接近传统气门嘴的 4倍,该业务相当于放大了公司在 TPMS 领域的发展。 未来随着下游市场集中度提升,我们持续看好公司在该领域继续提升份额。 积极参与智能驾驶, 2019年将开花结果:公司的 360环视摄像头系统 2019年将在吉利 MPV 上量产,同时公司在毫米波雷达领域瞄准高端,与车企直接在 77GHz 领域展开合作, 2019年开发匹配工作将加速 贸易战与并购侵蚀利润, 2019年有望恢复: 受贸易战影响公司 2018年销售费用同比增长 26%——近 4千万,同时由于海外并购和人力成本上升公司管理费用增长超过 4千万,同比大增 46%。我们认为此类增长偏向于一次性费用, 2019年将回落。 盈利预测与投资评级: 考虑 1季度下游市场低迷, 我们略微下调公司业绩预期,预计公司 2019年-2021年实现营业收入分别为 34.7亿元、 41亿、45.8亿元;归母净利润分别为 1.75亿元、 1.98亿元和 2.25亿元; EPS分别为 1.05元、1.18元和 1.35元,对应 PE 分别为 26.7X、23.7X 和 20.8X。 维持“ 强烈推荐” 评级。 风险提示: 1、 全球乘用车销量不及预期; 2、 TPMS 强装标准变化。
保隆科技 交运设备行业 2019-04-15 27.43 -- -- 29.10 4.71%
28.72 4.70%
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公司发布2018年年报,符合预期。公司2018年度实现营业收入23亿元(+10.77%),实现归属净利润1.55亿元(-10.93%),拟每10股派发2.5元现金红利。公司2018年毛利率为32.9%,下滑2.4个百分点;销售净利率为8.8%,下滑2.0个百分点;加权ROE为12.04%,下滑5.14个百分点。考虑到三季报业绩同比下滑15%,同时Q4单季度在连续两个季度-25%左右下滑后,实现+9%的增长,我们认为全年业绩符合预期。 传统业务稳定增长,TPMS毛利承压。公司气门嘴和排气系统管件两块传统业务平稳增长,分别实现5.9亿元(+7.5%)和8.2亿元(+8.1%)。TPMS由于主要配套SUV车型,18年受到行业因素影响导致增速下降至11.5%。从毛利率来看:气门嘴下滑1.8pct,主要是受到原材料价格上升影响毛利率2pct下滑;排气管件基本保持不变;TPMS由于行业竞争导致产品市场平均价格下滑,使得公司产品毛利率下滑4pct。 期间费用率受一次性影响略有升高。公司受中美贸易战和物流成本上升影响,新增通关费和运费1900万元,使得销售费用率提高1个pct;新增中介费1200万元使得管理费用率提高0.5个pct。不考虑一次性支出,公司2018年业绩将实现5%左右增长。 考虑内生+外延2019年业绩将迎快速增长。公司作为全球气门嘴和排气管件龙头,2019年有望继续保持稳定增长,毛利率大概率维持现有水平。tpms产品价格受竞争加剧或有可能继续下滑,但考虑到2020年强制安装tpms,2019年行业渗透率将大幅增长,tpms板块利润有望增长。公司2019年合并Dill40%股权,并表PEX和保隆霍夫(55%股权),同时考虑一次性费用完结,公司业绩将迎快速增长。 ADAS布局将迎收获期。公司正在持续开拓ADAS业务,2019年将开始批量制造车载摄像头,同时加快77G毫米波雷达的研发进度。其他新兴业务进展顺利:大力拓展国六标准相关的压力传感器业务;增加轻量化结构件和空气弹簧销售、研发和制造的资源投入。 盈利预测与投资建议。预测公司2019-2021年实现归属利润2.5/3.0/3.6亿元,对应PE18.7/15.5/13.2x,维持“增持”评级。风险提示:传感器产品客户开拓或不及预期;上游材料成本或大幅增加
保隆科技 交运设备行业 2019-03-15 28.98 -- -- 30.99 6.94%
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2019年业绩有望重回中高速增长轨道:受国内汽车产销下滑、原材料价格波动,以及汇兑损失、股权激励、研发投入等费用增多的影响,2018年前三季度公司业绩表现低于我们去年初的预期。随着购置税优惠造成的透支效应逐步减弱、国民经济的探底回升以及股市上行带来财富效应的累积,我们预计汽车行业将在二季度开始迈入景气上行周期。伴随下游汽车产销量的回暖,公司各业务收入增速有望逐步回升;叠加TPMS业务快速放量、汽车电子及轻量化结构件新品逐步量产,2019年起公司业绩有望重回中高速增长轨道。 TPMS业务是未来两年业绩快速增长的主要动力:国内乘用车TPMS强制性安装法规已于2019年1月1日起正式执行,2019至2020年TPMS渗透率加速提升,我们测算得到国内前装TPMS市场空间有望从2018年约19.2亿元增长至2020年约41亿元,年复合增速达50.6%。公司TPMS募投产能已于2018年底到位,合肥工厂一期项目预计在2019年6月建成投产,届时公司TPMS发射器及控制器产能有望分别从约750万和150万只扩充至2500万及350万只,增幅约233%。公司与霍富集团合资设立的BH SENS(保富电子)已在年初落地,通过整合双方在中国、欧洲和北美的TPMS业务及资产,新公司有望成为全球TPMS市场领军企业之一。综合考虑政策推动、产能释放以及与霍富集团强强联合等有利因素,我们预计公司TPMS业务在未来两年将迎来放量增长。 汽车电子及轻量化业务打开中长期成长天花板:(1)公司汽车电子产品定位汽车感知层,逐步由TPMS、传感器等车内感知件向360°环视系统、毫米波雷达、动态视觉系统等车外感知件升级拓展。其中,传感器产品已获上汽乘用车、神龙、奇瑞等客户的多个项目定点,收入增长较快;360°环视系统已获吉利项目定点,预计可在2019年起逐步量产;毫米波雷达、动态视觉系统未来有望在宇通客车上取得突破。(2)轻量化业务是公司传统业务(排气系统管件)的延伸,产品逐步从排气系统管件拓展到乘用车副车架、汽车仪表梁等汽车轻量化结构件,目前已配套沃尔沃、凯迪拉克与吉利等客户的部分车型。我们认为,公司在汽车电子及轻量化结构件领域的布局符合汽车智能化与轻量化两大发展趋势,且在部分产品上已拥有了一定的技术领先优势,未来随新产品及新产能持续落地,以上两项业务有望接棒TPMS,成为公司中长期业绩持续增长的重要推动力。 投资建议:2018年公司业绩承压,但随行业逐步回暖、TPMS业务较快增长以及汽车电子、轻量化等新业务逐步放量,2019年起公司有望重回中高速增长轨道。我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.00元、1.40元和1.69元,净资产收益率分别为10.2%、13.3%和14.9%。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:下游客户汽车产销量不及预期;汽车电子新品落地速度不及预期;原材料价格大幅上涨;汇率大幅波动。
保隆科技 交运设备行业 2019-03-08 26.67 -- -- 32.35 21.30%
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投资建议:智能驾驶产品进展超预期,上调评级,推荐买入 我们认为,保隆科技立足于传统汽车零部件制造,顺应汽车零部件电子化、轻量化的行业趋势,以TPMS业务为切入点进军汽车电子。核心逻辑:1.TPMS主业受益于国家强制性法规稳健贡献,合资huf进一步提升TPMS市占率,公司目标做到TPMS全球前三;2.加大投入研发汽车电子控制系统和内高压成型等技术,360度环视新产品切入吉利等优质整车客户、智能驾驶新品发布(77G及24G毫米波雷达)、国六传感器仍存预期差;3.公司是特斯拉产业链标的(通过大陆供应特斯拉TPMS);4.贸易战缓解下排气管件及气门嘴业务压制因素消除。我们预计公司18/19/20年EPS分别1.04/1.51/1.75元,对应PE为25.8/17.9/15.4x,属于当前估值较低的汽车电子标的。考虑到公司智能驾驶产品进展超预期、贸易战缓解公司主业压力,我们上调评级,将增持评级上调至买入评级,推荐买入。 风险提示:国内汽车销量低于预期,中美贸易战风险
保隆科技 交运设备行业 2019-03-04 22.92 28.16 44.26% 32.35 41.14%
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当下红利:TPMS强制性法规将带动渗透提升 受到我国TPMS强制性安装法规影响,预计2018-2020年渗透率将从目前的30%迅速上升至45%、60%以及100%,则2018-2020年我国TPMS行业市场规模将达到20.75亿元、26.83亿元以及43.78亿元;保隆科技在我国TPMS市占率高达30%,随着TPMS渗透的爆发以及与德国HUF集团的合资(公司持有55%股权),2018-2020年TPMS业务收入年复合增速达到52.98%。 未来发展:汽车电子与轻量化接力业绩高增长 公司重点布局汽车电子业务与轻量化业务。募集4050万元用于各类传感器、360环视系统以及毫米波雷达的研发,同时投入6050万元用于内高压成型技术的结构件产业化项目。目前,公司360环视系统已获得吉利汽车等多家车企项目定点;传感器业务受到上汽乘用车、奇瑞汽车等主机厂项目定点;预计2018-2020年汽车电子业务收入分别达到约3200万元、4300万元和6100万元;轻量化结构件则已经开始配备与沃尔沃S90、凯迪拉克ATS-L以及吉利帝豪GS,2018-2020年收入预计达到约2800万元、3900万元和5400万元。 传统业务市占率较高,业务收入稳定增长 公司传统业务包括气门嘴、排气管件以及平衡块。气门嘴业务受到TPMS渗透提升影响,其TPMS气门嘴同样出现高增长,预计2018-2020年增速保持在30%左右。排气管业务得益于其全球37.84%的市占率以及后保尾管的逐渐渗透,预计2018-2020年增速稳定在10%左右。 公司短期+长期业绩增长稳健,维持“买入”评级 保隆科技的增长依托了强制性政策发布所带动的结构性增长,其业绩的快速增长具有确定性,叠加收购DILL股权(从45%上升至85%),公司归母净利润将获得显著提升。我们预计2018-2020年EPS分别为1.08元、1.35元和1.74元,对应PE21x、17x、13x,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、汽车下游销量不及预期、项目拓展进度不及预期等。
保隆科技 交运设备行业 2019-03-04 22.92 -- -- 32.35 41.14%
32.35 41.14%
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公司发布新型汽车动态视觉与雷达传感器。2月26日公司在松江总部发布了自主研发的全新汽车动态视觉与雷达传感器等系列产品,包括动态视觉传感器、77G及24G毫米波雷达、双目前视系统、红外热成像夜视仪、驾驶员预警系统、车用人脸识别系统等。该系列产品具有高像素、纳秒级反应速度、有效过滤背景提取信息等特性,能够实现汽车在复杂的行车环境中的内部控制调整与外部感知预判,充分契合了目前全球市场对下一代汽车智能化、网联化升级的发展需求。 穿越TPMS打开ADAS广袤新市场。公司汽车电子业务起步于TPMS胎压监测系统,现已成为行业龙头,占据国内OEM市场25%左右份额。依靠在传感器领域技术的积累,公司不断推出高精度与高性能兼备的车用传感器,包括光雨量传感器、一般车用传感器和与国六相关传感器。从轮胎(TPMS)到车身(一般车用传感器),市场空间扩大近十倍。同时公司布局ADAS全景环视系统,客户开拓顺利,单车价值量提升显著。此次公司发布汽车动态视觉与雷达传感器系列产品,使得公司ADAS业务版图布局更趋完善。 L2级自动驾驶蓄势待发。1)据发改委和工信部规划,到2020年智能新车占比至少30%,而目前同时配备自适应巡航和车道保持功能的车型,占比仅为8.8%,销量占比不到10%,因此到2020年L2智能新车渗透率将有一倍以上提升空间。2)2018年上市的L2产品如缤越、CS75等均月销破万,L2对产品力的提升促使车企配置加码。3)未来渗透率的提升将聚焦在30万以下级别车市,而从2019年起,国产替代浪潮将逐步推动自动驾驶硬件价格下降,使自动驾驶下探拥有基础。 公司具有极强的开拓能力。公司以气门嘴起家,之后涉足液压成型、空气悬挂、汽车电子等业务,并已成为全球气门嘴、排气管件龙头,国内TPMS领军企业。在相关业务方面,公司与德国TPMS知名企业HUF整合全球TPMS业务,与德国沙士基达成立液压件合资公司,全资收购温度传感器生产商PEX公司。过往成长路径证明了公司极强的整合能力与开拓精神。 盈利预测与投资建议。预测公司2018-2020年实现归属利润1.8/2.3/2.8亿元,对应PE 26.7/20.6/17.2x,维持“增持”评级。 风险提示:传感器产品客户开拓或不及预期;上游材料成本或大幅增加。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名