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保隆科技 交运设备行业 2019-11-12 28.96 28.53 1.78% 31.69 9.43% -- 31.69 9.43% -- 详细
事件:保隆科技于2019年11月7日股价触发涨停,成交价29.39元。 TPMS销量逐步上升,欧洲冬季胎贡献突出公司三季度TPMS业务业绩收入上升,主要得益于:1)欧洲TPMS冬季胎上市带动销量上升,冬季胎TPMS为AM市场产品,其毛利率高于OEM。2)国内TPMS销量较前期有所回暖。其他板块增长保持稳定。受到我国TPMS强制性安装法规影响,预计2019年直接式TPMS将实现80%左右的渗透率(目前渗透率50%左右);则2019-2020年我国TPMS行业市场规模将达到26.83亿元和43.78亿元;保隆科技在我国TPMS市占率高达30%,随着TPMS渗透的爆发以及与德国HUF集团的合资(公司持有55%股权),2019年公司TPMS业务收入有望增长30.43%。 2019Q3三费下降,毛利率上升,业绩拐点初显 公司2019年第三季率毛利率出现明显回升,达到32.1%,环比增长11.46%,Q3毛利率也较上期提升0.7pct,达到30.9%。公司三费率出现明显下滑,其中最为明显的是管理费用率在剔除并购影响后下降0.20pct,从而带动公司剔除并购后三费率下降0.08pct,降至19.47%。 MEMS与智能传感器齐发力,未来发展前途光明 公司自主研发智能汽车系列产品包括动态视觉传感器、77G和24G毫米波雷达、双目前视系统、红外热成像夜视仪、驾驶员预警系统、车用人脸识别系统等高像素、纳秒级反应速度产品,契合全球汽车智能化的发展需求。公司传感器项目2019年上半年预计在国内市场创造超过1000万收入,主要供货于上汽乘用车、东风日产、启程、奇瑞等主机厂;海外传感器由PEX创收,2017年收入约7000万至8000万元,主要客户为宝马、玛莎拉蒂和保时捷。预计2018-2020年汽车电子业务分别达到2800万元、3900万元和5400万元。 投资建议与盈利预测 随着TPMS强制政策的临近以及下半年库存压力逐渐减小,TPMS渗透提升的逻辑不变;而公司借助国六排放要求实施,量产压力传感器以及结构件轻量化项目亦前景可期。由此,我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.51亿元、2.30亿元和2.98亿元,对应PE32x、21x和16x;维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长、汽车下游销量、项目拓展进度不及预期等。
保隆科技 交运设备行业 2019-11-05 24.67 -- -- 31.69 28.46% -- 31.69 28.46% -- 详细
事件:公司公布了2019年三季报,符合预期。公司前三季度营收、净利润下滑明显收窄,Q3单季度业绩改善,公司经营触底回升,符合我们的预期。2019年前三季度,公司共实现营业收入23.61亿元,同比变化-+40.05%;归属于上市公司股东净利润1.21亿元,同比变化-1.64%。公司Q3单季度实现营收8.40亿元,同比变化+53.37%;归母净利润0.64亿元,同比变化+72.86%。公司单季度业绩持续好转,一方面由去年同期基数较低,另一方面则是由收购公司PEX、保富电子海外及MMS所致。报告期内,新并表公司累计贡献收入为6.33亿元。 我们认为在行业正逐渐转暖的背景下,公司全年业绩增速大概率转正。 利润确认延后,费用控制顺利,销售净利率明显增加。公司Q3销售毛利率为32.11%,环比增加3.30pct;销售净利率为8.12%,环比增加6.76pct。我们认为销售毛利率和销售净利率的大幅改善主要原因是Q2部分利润在Q3确认。公司Q3费用控制也卓有成效,销售/管理/研发/财务费用分别环比变化-2.27/-0.56/+0.27/-0.17pct。但整体看公司23.85%的期间费用率水平仍高于汽车零部件公司正常水平,也高于去年同期4.31pct。在公司布局汽车电子业务的过程中,我们认为公司未来费用的下降空间有限,部分如研发费用还有提升的可能,公司长期净利润率提升还有赖产品结构调整及规模效应带来的生产成本下降。 TPMS强制前装即将开始,公司业务向汽车电子倾斜。公司TPMS业务2020年将会放量,叠加传感器、毫米波雷达及环视系统的技术积累,让公司逐渐由传统的汽车零部件机械加工企业向电子类企业转型,为公司下一阶段的成长打开了空间,也进一步提升了市场对其未来发展的预期。 考虑到公司即将迎来业绩释放周期,上调公司评级至“推荐”评级。 并同时上调公司2019/2020年营收至33.0/37.9亿元,调整净利润至1.84/2.24亿元,EPS为1.11/1.35元。考虑到汽车行业的转暖预期,予以公司2019年底22-25倍PE,合理价格区间为24.2-27.8元。 风险提示:汽车销量不达预期;汽车电子产品价格下滑超预期。
保隆科技 交运设备行业 2019-11-04 24.37 30.00 7.03% 31.69 30.04% -- 31.69 30.04% -- 详细
业绩摘要:公司Q3实现营收8.40亿元,同比增长53.4%;实现归母净利润6,437万元,同比增长72.8%,环比增长198.5%;扣非后归母净利润6,232万元,同比增长+94%,环比增长+331%。 营收实现高增长主要系并表范围变更,且内生收入环比复苏。前三季度,国内狭义乘用车1-9月产量同比下滑13.1%,但公司营收逆势大幅增长,主要是由于去年9月底并表德国传感器公司PEX,今年1月15日新增并表了德国TPMS龙头霍富,2月新增并表奥地利智能装备公司MMS。Q3营收环比增长7.3%,反映了公司内生业务在温和复苏。随着国内车市的温和复苏,以及明年国内TPMS强制安装,公司作为TPMS龙头,营收明年确定性保持高增长。此外,公司ADAS、传感器、毫米波雷达等汽车电子业务已经开花结果,奠定中长期发展。 海外扭亏叠加国内降本增效,扣非净利润环比增长331%。Q3毛利率32.1%,环比增长3.3个百分点,一方面是为应对国内汽车需求疲软,包括公司在内的国内零部件厂商采取多种措施降低成本,另一方面是由于部分采购成本下降,例如公司上半年与TPMS的电池、芯片供应商达成的采购价格降低协议Q3实施。Q3费用率为22.08%,环比下滑2.42个百分点,其中研发费用率反而提高0.67个百分点,公司依然重视加大研发投入;销售费用率下滑2.27个百分点,管理费用率下滑0.55个百分点,主要系公司优化管理,减少开支起到效果。毛利率改善,叠加费用率下滑下,销售净利率环比增长6.67个百分点,为8.12%。 盈利预测及评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.80亿、2.81亿、3.43亿,EPS分别为1.09元、1.69元、2.07元,市盈率分别为20.72倍、13.30倍、10.89倍,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战加剧、国内经济持续下滑。
保隆科技 交运设备行业 2019-11-04 24.37 28.53 1.78% 31.69 30.04% -- 31.69 30.04% -- 详细
事件: 2019年 10月 30日保隆科技发布 2019年三季度报告, 2019Q3实现营业总收入 23.60亿元,同比增长 40.05%,归母净利润 1.21亿元,同比下降1.64%,扣非后归母净利润 1.06亿元,同比下降 0.37%。 第三季度公司营业收入达到 8.40亿元,同比增长 53.37%,归母净利润为 6437.11万元,同比上升 72.86%。 报告要点: 海外并购提升业绩增速,扎实管理控制四费水平公司 2019Q3四费率 23.85%,较去年同期上升 4.31pct,而扣除公司海外并购资产所带来的费用后,母公司四费率为 19.47%,较去年同期下降0.08pct;其中销售费用率不剔除与剔除并购影响分别为 8.32%和 8.20%,较去年同期分别上升 0.89pct 和 0.77pct;管理费用率不剔除和剔除并购影响分别为 6.09%和 4.97%,较去年同期分别上升 0.93pct 和下降 0.20pct; 研发费用率不剔除和剔除并购影响分别为 7.89%和 6.30%,较去年同期分别上升 1.55%和下降 0.16%,剔除并购影响后管理费用与去年持平;财务费用率较去年同期上升 1.06%达到 1.55%,主要是由于本期产生利息支出与收入共计1120.24万元,叠加去年底收购DILL所支付的融资费用1062.77万元所致。单看第三季度公司期间费用率总体为 22.08%,较去年同期上升0.96pct;销售费用率为 7.69%,较去年同期下滑 0.22pct;管理费用率较去年同期下滑 0.60pct 达到 5.47%;研发费用率较去年同期下滑 0.01pct 达到7.96%;财务费用率较去年同期上升 1.79pct 达到 0.96%。 2019Q3母公司费用率下降明显也体现了公司对期间费用率良好的把控能力。 毛利率提升,期待业绩拐点第三季度公司毛利率为 32.1%,环比增长 11.46%;公司毛利率自年初以来持续提升, 2019Q3的毛利率提升至 30.9%,较上一期提升 0.7pct;我们认为第四季度公司业绩有望近一步好转: 1) 下半年或受益于欧洲冬季胎开始放量, 2) 北美公司售后情况表现良好, 3) Q4随着车市拐点显现,带动国内 TPMS 需求上升。 投资建议与盈利预测我们预计公司 2019-2021年净利润约 1.51、 2.16、 2.77亿元,对应 PE 25x、17x、 14x;维持“买入”评级。 风险提示汽车市场持续走弱,海外业务成长不及预期等。
保隆科技 交运设备行业 2019-11-04 24.37 -- -- 31.69 30.04% -- 31.69 30.04% -- --
保隆科技 交运设备行业 2019-11-04 24.37 -- -- 31.69 30.04% -- 31.69 30.04% -- 详细
事件: 公司发布2019年3季报:实现营收23.6亿元,同比增长40%;实现归母净利润1.21亿元,同比下降1.6%;实现扣非归母净利润1.06亿元,同比下降0.4%。 事件点评: 并表整合持续进行,成效初显。由于公司海外并表PEX、保富电子海外、MMS,新增约6.33亿元营收。公司营收规模实现较大增长,2019Q1-Q3实现23.6亿元,同比增长40%。此外,公司毛利率同比下降2.2个百分点至30.9%,三费费用率同比提升4.3个百分点至23.9%。最终,公司2019Q1-Q3实现归母净利润1.21亿元,同比下降1.6%;扣非归母净利1.06亿元,同比下降0.4%。 19Q3业绩超预期,盈利能力开始改善。公司19Q3实现营收8.4亿元,同比增长53%,环比增长7%。公司19Q3毛利率同比下降1.6百分点,环比提升3.3百分点至32.1%。三费费用率同比提升1.0个百分点,环比下降2.4个百分点至22.1%。最终,公司19Q3业绩大幅改善,实现归母净利润0.64亿元,同比增长73%,环比增长199%;扣非归母净利润0.62亿元,同比增长94%,环比增长331%。 政策助推TPMS放量,携手HUF,增资DILL,迎行业快速增长期。政策规定2020年1月1日起,所有在产车开始实施TPMS强制安装要求,配套空间巨大。公司与TPMS全球五大供应商之一的HUF联手成立合资公司保富电子,旨在将两者全球TPMS业务优化整合。未来公司有望借助HUF全球化的平台,进一步扩大TPMS及其它产品的配套范围。我们预计2020年公司TPMS业务营收(加上HUF部分)有望超17亿元,相较2018年的5.5亿元,增幅约214%。此外,公司收购DILL另外40%的股权,持股比例提升至85%(公司原有50.1%表决权,45%经济权益),将直接增厚公司0.53亿元(以18年数据计算)归母净利润。 投资建议: 公司为TPMS和排气管件行业龙头,并着力拓展ADAS等汽车电子领域。在政策推动下,TPMS今明两年将迎放量期。而目前汽车行业底部探明,持续回暖的预期正走向兑现,公司业绩与估值有望继续修复。由于此前对于公司海外合资公司经营改善较为悲观,我们上调公司2019-2020年的盈利预测,分别由1.64、2.54亿元上调至1.83、2.80亿元,对应EPS分别为1.10、1.69元/股,对应PE分别为20、13倍。维持“买入”评级。 风险提示:TPMS出货量不及预期、TPMS价格下降超预期、汽车电子业务拓展不及预期、与HUF合作协同性不及预期等。
保隆科技 交运设备行业 2019-11-04 24.37 -- -- 31.69 30.04% -- 31.69 30.04% -- 详细
毛利率环比大幅改善,Q3扣非业绩翻倍增长。前三季度公司实现收入23.6亿元,同比增长40.1%,若扣除PEX、保富海外、MMS并表增加6.3亿元影响,收入增长2.5%,逆势稳健增长;毛利率30.9%,同比下降2.2pct,预计主要是产品降价及保富海外上半年亏损所致。费用方面,保富海外等并表导致销售、管理费用分别增长56.8%、65.2%,若扣除并表影响,销售费用增长13.0%,管理费用下降1.4%;研发费用增长71.2%,主要是保富海外等并表(+0.45亿)及其研发投入加大(+0.33亿)所致;财务费用增长342.5%,主要是利息支出增加及收购Dill部分股权带来未确认融资费用0.11亿所致;四项费用率23.9%,较同期增加4.3pct。并表带来收入及费用增加,但毛利率降低,净利润基本持平。Q3国内汽车产销量降幅收窄,TPMS订单增加,保富海外业务进入销售旺季,Q3收入同比、环比分别增长53.4%、7.3%,毛利率同比下降1.6pct但环比提升3.3pct,销售、管理、研发和财务费用分别增加49.1%、38.1%、53.1%、275.5%,净利润同比增长72.9%,扣非净利润增长94.0%,业绩如期回暖。 保富德国实现扭亏,TPMS空间翻倍增长。海外市场方面,上半年保富德国亏损4100万元,下半年德国OEM业务项目陆续进入量产阶段,售后业务9-11月是销售高峰且毛利率较高,保富德国Q3实现扭亏,是业绩增长的主要推动力。国内市场方面,目前国内TPMS渗透率约40%,公司是主要TPMS供应商,市占率达20%以上。国家法规强制2020年后出厂新车安装TPMS,有望推动市场空间翻倍增长。公司下半年订单快速增长,此外联手霍富,拓展奔驰、大众等合资新客户,发展前景可期。 传统业务稳健,新业务前景光明。前三季度扣除PEX、保富海外、MMS并表增加6.3亿元影响,收入增长2.5%,预计气门嘴及金属管件等传统业务表现稳健。智能驾驶是未来方向,公司360环视系统配套一汽和吉利预计将于年内量产,毫米波雷达持续研发,传感器伴随着国六车型上市有望快速发展。摄像头、环视系统、毫米波雷达、传感器等新产品市场空间超过千亿,公司已进入多家车企供应体系,发展前景光明。 估值 考虑到海外等业务改善情况良好,我们上调了盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.10元、1.53元和2.00元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期;2)中美贸易摩擦升级;3)新业务不及预期。
保隆科技 交运设备行业 2019-11-01 24.49 -- -- 31.69 29.40% -- 31.69 29.40% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度公司实现收入23.6亿元(同比+40%),实现归母利润1.21亿元(同比-1.6%),其中Q3季度实现收入8.4亿元(同比+53.4%),实现归母利润0.64万元(同比+72.9%,环比+190%)。 主业增长稳定,并表及研发投入增加拖累公司整体业绩。收入端前三季度同比增长40%,主要系合并PEX、保富电子海外、MMS所致,影响收入端6.33亿元,剔除并表影响收入同比增长2.5%,在汽车行业景气度整体下行的情况下依然保持稳步增长。公司前三季度合并海外公司对销售费用/管理费用/研发费用分别影响5486/5797/4490万元,剔除并表影响,公司前三季度销售费用/管理费用/研发费用同比增长13%/-1.4%/30%。保隆霍夫由于收入端不及预期,整合效应未能体现,上半年亏损4100万元。同时公司为应对市场环境变化,加大了研发投入,原并表公司Q1-Q3研发费用同比增加3260万元。公司Q3季度扣除非经常性损益后归母净利润实现6230万元,同比增长94%,经营拐点显现。 毛利率及费用端改善,Dill贡献业绩。三季度公司毛利率为32.1%(同比-1.64pct),相比较二季度增加3.3pct,环比改善显著。公司三季度期间费用率为22.08%(同比+0.95pct),环比较Q2减少2.4pct,主要系公司销售费用率大幅降低,环比减少2.27pct。前三季度少数股东损益同比减少5000万,主要系公司去年对Dill股权增持是在四季度完成,同时公司毛利率和期间费用率达到去年同期水平。Dill 2018年和今年上半年分别实现净利润1.32亿元和7600万元,盈利能力稳健,是公司的现金奶牛。 TPMS+ADS齐发力,公司前景可期。2019-2020年将是TPMS行业渗透率快速提升阶段,公司作为行业龙头TPMS板块业务有望保持快速增长。公司全景环视系统已经量产,根据公司规划2019年将开始批量制造车载摄像头,同时加快77G毫米波雷达的研发进度。我们依然看好公司作为国内汽车传感器产品行业龙头,产业链纵向延伸至汽车电子以及ADAS领域的发展前景。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年实现归属利润2.3/2.86/3.4亿元,对应PE 16.5/13.3/11.2x。公司三季度业绩出现显著拐点,基本面反转,维持“增持”评级。 风险提示:传感器产品客户开拓或不及预期;海外市场具有一定不确定性。
保隆科技 交运设备行业 2019-11-01 24.49 -- -- 31.69 29.40% -- 31.69 29.40% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 23.61亿元,同比增长 40.05%;归母净利润 1.21亿元,同比下降 1.64%;扣非后归母净利润 1.06亿元,同比下降 0.37%。 Q3单季度实现营收 8.40亿元,同比增长 53.37%;归母净利润 0.64亿元,同比增长 72.87%;扣非后归母净利润 0.62亿元,同比增长 94.01%。 对此我们点评如下: 我们认为公司业绩拐点大概率在 2019年下半年出现,第三季度财务数据验证支撑这一观点。 从环比来看, Q3毛利率/净利率比 Q2分别提升3.30pct/6.76pct,提升幅度非常大。我们认为是公司 TPMS 毛利率触底回升,叠加保富海外亏损大幅收窄导致。国内 TPMS 上量后的规模效益以及保富海外的整合效益,将会持续显现。 收入端: 并购公司并表叠加 TPMS 强装政策的实施, 公司 2019Q3收入增速再创新高,呈现逐季加速趋势。 19Q1/19Q2/19Q3公司收入增速分别为 25.98%/41.77%/53.37%,增速逐季提升,持续高增长。 主要有两方面原因: ①2019年前三季度收入增速高增长最重要原因是保富海外、 MMS、 PEX等公司的并表。 ②其次, 2019年 1月 1日开始我国所有新认证的乘用车必须安装 TPMS,TPMS 渗透率会大幅提升,预计会从 2018年的 40%,提升至 2019年的60%左右。 公司是国产 TPMS 前装市场绝对龙头,受益政策实施带来的渗透率的提升, 自身国内 TPMS 业务在自主品牌乘用车大幅下滑(前三季度销量下滑 18.5%) 的情况下,仍然保持增长。 仿宋宋体利润端: 保富海外亏损幅度减小叠加保富整合效应显现, Q3归母利润大幅增长。 19Q3归母净利润增速高达 72.87%, 但公司的净利润增速只有22.0%,二者增速差异较大的主要原因是少数股东损益这一项差异较大,19Q3少数股东损益为 0.04亿元,而 18Q3为 0.19亿元。 19Q3少数股东损益之所以只有 0.04亿元,主要原因为公司收回了 DILL40%股权,然后合资公司保富电子又有所亏损。 从单季度少数股东损益来看, 少数股东损益从 Q2的-0.11亿元转正为 Q3的 0.04亿元,环比改善明显, 预示保富海外亏损幅度减小(2019H1保富海外亏损 0.32亿元)。 从同比来看, 19Q3毛利率/净利率分别为 32.1%/8.1%, 较去年同期下降1.65pct/2.09pct,我们认为原因是①毛利率方面: TPMS 市场被寡头垄断,竞争激烈,公司主动降价抢占市场份额; 外资巨头降价打压国内供应商,价格战挫伤公司毛利率; ②费用率方面: 财务费用率+1.87pct(约 0.13亿元),财务费用增加主要是并购扩张需要大量资金, 收购 DILL 少数股东股权分期付款带来未确认融资费用影响 0.04亿元,其余是借款增加带来的利息费用。 TPMS 放量正当时, 和霍富的协同效应将促使 TPMS 产品盈利能力持续回升。 根据我国 TPMS 强装政策, 2020年中国生产的乘用车都必须安装TPMS, 2018-2021年中国 TPMS 渗透率将从 40%快速提升至接近 100%。 2021年中国 TPMS 市场空间将高达 36亿元, 2019-2021年 CAGR 将高达28%。 公司作为国内前装市场国产 TPMS 龙头, 牵手德国霍富,将快速抢占国内市场, 收入将快速上升。另外, 规模化(18年公司发射器只有 850万只左右,但是 2020年将提升到 3000万只以上)和客户高端化(与霍富合资之后,开始给大众、宝马、奔驰等供货) 也将改善公司盈利能力。 投资建议: 公司是下有底、上有成长弹性的优秀的汽车电子标的。短期TPMS 受益于法规实施能够快速放量,且毛利率或将触底回升。中长期有传感器、 360°环视系统、 车载摄像头、 毫米波雷达、动态视觉系统等汽车电子产品为公司持续成长提供支撑。传统业务稳定且盈利能力强,贡献稳定现金流,提供一定安全边际,为公司持续研发投入提供资金支持。 基于公司 19Q3毛利率和净利率环比 19Q2大幅提升,上调公司盈利预测,预计公司 2019-2021年总营收依次为 33. 10、 39.84、 45.33亿元,增速依次为 43.6%、 20.4%、 13.8%,归母净利润依次为 1.82、 2.15、 2.59亿元,增速依次为 17.7%、 17.8%、 20.6%,当前市值 37.4亿元,对应 PE 依次为20.5、 17.4、 14.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 汽车销量不及预期;新产品研发不及预期
保隆科技 交运设备行业 2019-11-01 24.49 -- -- 31.69 29.40% -- 31.69 29.40% -- 详细
Q3利润+73%,业绩触底回升 保隆科技2019前三季度公司前三季实现营收23.61亿元(+40.05%),实现归母净利润1.21亿元(-1.64%),实现扣非归母净利润1.06亿元(-0.37%)。单三季度来看,公司实现营收8.4亿元(+53.37%),实现归母净利润6437.11万元(+72.86%)。整体而言,公司三季报营收、利润高增长,主要系新增海外并表公司PEX、保富电子海外、MMS,影响金额约6.3亿元,剔除并表后公司营收基本持平去年微增(+2%)。我们认为,公司毛利率、费用端环比改善显著,利润触底回升,较中报业绩大幅改善。 毛利率、费用率环比显著改善,并表成效初显 公司前三季度毛利率为30.88%,同比-2.20pct,净利率为4.94%,同比-5.09pct。单Q3毛利率为32.11%,同比下降1.64pct,环比+3.3pct,净利率为8.12%,同比-2.08pct。前三季度四费率23.85%,同比+4.31pct,其中管理/销售/财务费用率分别为13.98%/8.32%/1.55%,同比变动+2.36pct/+0.89pct/+1.06pct。单Q3四费率22.08%,同比上升0.96pct,环比-2.43pct。总结来看,公司单Q3毛利率、费用率由于并表因素同比有所下滑,但环比显著改善,主要是原材料成本(TPMS芯片等)下降、高毛利率产品占比提升、TPMS海外并表经营状况改善所致。 TPMS合资公司下半年改善,智能驾驶新业务逐渐上量 2018年保隆和霍富成立合资公司保富电子后,一跃成为全球第三体量的TPMS企业,保富电子今年1月并表,上半年受汽车行业景气度影响OEM爬坡不达预期,下半年随着OEM改善和AM冬季胎季节性放量有望盈利改善;同时公司360环视系统切入优质整车客户(9月/11月配套)、国六传感器Q3上量,考虑智能驾驶感知层系列产品逐渐落地,长期看好智能驾驶新品贡献业绩。 风险提示:中美贸易战风险、TPMS降价风险、智能驾驶业务不及预期。 投资建议:智能驾驶核心标的,维持增持评级 考虑公司三季度毛利率、费用率改善超预期,我们将19/20/21年EPS从0.83/1.10/1.45元上调为1.03/1.17/1.38元(19年上调24%),对应PE为22/19/16x,维持增持评级。
保隆科技 交运设备行业 2019-09-26 23.24 -- -- 24.50 5.42%
31.69 36.36% -- 详细
公司有良好的产品梯队,兼顾短中长期。传统产品有排气管件、气门嘴等,增长稳定、盈利能力突出,贡献稳定现金流。短期有TPMS(胎压监测系统)受益于法规实施,能够快速放量。中长期有传感器、360°环视系统、毫米波雷达、动态视觉系统等汽车电子产品为公司持续成长提供支撑。 核心竞争力:①由于排气管件和气门嘴业务技术壁垒较低,但是公司在该细分领域内逐步做到世界排名前列,我们认为核心原因为公司在发展过程中逐步具备了以下四种优秀基因:综合管理运营能力、成本控制能力、全球供货能力、快速响应定制化能力。②据不完全统计,中国国内之前研制出TPMS产品的企业有数百家,但是至今存活下来的真正实现OEM量产的不到10家,而真正在OEM市场成为世界级供应商的只有保隆一家(与霍富合资之后跻身世界第三)。保隆战胜众多对手,在TPMS这种寡头垄断的汽车电子产品领域成为寡头之一,这足以证明保隆必有过人之处,其积累了深厚的汽车电子技术以及生产工艺。TPMS、传感器、360°环视系统和毫米波雷达均是汽车电子类产品,公司以TPMS为切入口,在掌握了汽车电子一系列核心技术和工艺之后,可以将这些应用在其他汽车电子产品开发和生产上。 TPMS受益于法规强制安装,且毛利率或将触底回升。政策规定2020年中国生产的乘用车都必须安装TPMS,2018-2021年中国TPMS渗透率将从40%快速提升至接近100%。2021年中国TPMS市场空间将高达36亿元,2019-2021年CAGR将高达28%。公司TPMS收入将快速增长并且毛利率或将企稳回升,驱动因素有以下四点:①技术升级,推出性能更高、成本更低的换代产品。②法规推动叠加合资霍富,销量将翻倍增长,规模效应将显现。③未来前装市场带动后装市场,公司将增加高毛利率的后装市场的收入占比。④客户结构改善,在19年之前,公司客户以自主品牌为主,但19年与霍富合资之后,借助霍富成功进入大众、宝马、奔驰等德系品牌供应链体系。 其他汽车电子产品蓄势待发,公司单车配套价值量大幅度提升,为公司打开长期成长空间。公司近年来大力发展汽车电子业务,除TPMS外,重点发展传感器、360°环视系统、毫米波雷达、车载摄像头及其他更高端的智能驾驶系统性产品(动态视觉系统等)。传感器、360°环视系统、毫米波雷达、车载摄像头及其他更高端的智能驾驶系统性产品的单车配套价值远高于公司的排气管件、气门嘴等传统产品。公司目前所有已量产产品单车配套价值在600元左右,但未来随着360°环视系统、动态视觉传感器、毫米波雷达等新产品实现量产,公司产品单车配套价值有望达到3000元。 传统业务稳定且盈利能力强,贡献稳定现金流,提供一定安全边际,为公司持续研发投入提供资金支持。排气管件和气门嘴等传统业务已具备较强的市场竞争力,全球市占率较高,据估算2018年公司排气尾管全球市占率约21%,气门嘴全球市占率约13%。2013-2018年排气管件收入每年都正增长,GAGR为13.0%,气门嘴收入每年都正增长,GAGR为12.4%。并且公司排气系统管件、气门嘴业务盈利能力较强最近四年的毛利率均在36%以上,而过去四年SW汽车零部件行业平均毛利率基本在20%上下。 投资建议:公司是下有底、上有成长弹性的优秀的汽车电子标的。短期TPMS受益于法规实施能够快速放量,且毛利率或将触底回升。中长期有传感器、360°环视系统、毫米波雷达、动态视觉系统等汽车电子产品为公司持续成长提供支撑。传统业务稳定且盈利能力强,贡献稳定现金流,提供一定安全边际,为公司持续研发投入提供资金支持。预计公司2019-2021年总营收依次为33.00、39.63、45.00亿元,增速依次为43.20%、20.09%、13.53%,归母净利润依次为1.35、1.70、2.26亿元,增速依次为-12.84%、25.84%、32.95%,当前市值39.8亿元,对应PE依次为29.5、23.4、17.6倍,维持“推荐”评级 风险提示:汽车行业加速下滑;新产品研发失败;新产品开发不及预期。
保隆科技 交运设备行业 2019-09-05 19.58 30.00 7.03% 25.64 30.95%
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业绩摘要:19年H1实现营业收入15.21亿元,较上年同期增加33.64%;归属于母公司所有者的净利润为0.56亿元,较上年同期下滑34.05%。 国内车市需求低迷,营收快速增值主要系并表范围增加所致。报告期内,公司境内主营收入3.81亿元,同比下滑23.14%,主要是受国内乘用车销量大幅下滑影响;境外主营收入11.12亿元,同比增长80.89%,一方面海外内生增长相对稳健,同时并表范围变化,新增了德国huf和PEX公司。分产品来看,气门嘴业务收入2.98亿,同比增加5.11%; 金属管件收入4.33亿,同比增加4.84%;TPMS收入4.89亿,同比增加66.57%,主要系增加了huf并表。海外整合尚未体现,保富电子亏0.4亿元致使公司业绩低预期。18年年底,公司与德国TPMS龙头企业Huf达成协议,成立合资公司保富电子,分别将自身TPMS资产注入保富电子,保隆持股合资公司55%股权。19年1月15日,Huf交割完成开始并表。但是,由于上半年整合初期尚未体现整合效应,并入的huf业务亏损较大,使得保富电子海外亏损0.32亿元,叠加TPMS国内年降落地,保富电子上半年亏损0.41亿元。如果剔除保富电子亏损,公司净利润保持稳健增长。 汽车电子业务迎来质变拐点,看好公司中长期发展。18-19年业绩增速较差主要系并购整合带来费用大幅增长,以及研发投入较大所致,但一次性费用并不可持续,不可将短期的问题长期化。目前公司的TPMS、ADAS和传感器三大汽车电子业务均发生质变,持续看好公司发展。盈利预测及评级:预计2019-2021年净利润增速分别为5.88%,55.72%和17.94%,EPS分别为0.99,1.54和1.81元,给予“买入”评级。 风险提示:中美贸易战加剧;国内车市需求低迷。
保隆科技 交运设备行业 2019-09-05 19.58 -- -- 25.64 30.95%
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盈利能力整体下滑,研发费用大幅增长。公司发布2019半年报,上半年国内汽车产销同比大幅下滑,公司盈利能力整体下滑,公司实现营业收入15.21亿元,同比+17.56%,但归母净利润0.56亿元,同比-34.05%,毛利率30.21%,较上年同期下降2.55pct。受毛利率下滑、保富电子营业收入不及预期、研发投入大幅增长影响,公司净利率上半年出现较大幅度下滑,2019上半年公司净利率为3.18%,较上年同期-6.76pct,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为8.67%、14.29%、1.87%,分别较上年同期提升1.47pct、3.84pct、0.75pct,研发费用1.19亿元,较去年同期增长83.34%,研发费用率7.86%,较去年同期提升2.13pct。 需求+政策,TPMS产品增量可期。需求端来看,TPMS作为车辆主动性安全防护装置,能够通过监测轮胎气压有效预防轮胎事故、减少轮胎磨损、降低燃油消耗,进而收到受到购车者青睐。政策端来看,国内相关标准规定,从2019年1月1日起,中国市场所有新认证乘用车必须安装TPMS;2020年1月1日起,所有在产乘用车车开始实施强制安装要求,强制性政策托底,国内TPMS渗透率提升是行业的必然发展趋势。此外,公司自制的TPMS产品已经在国内OEM市场处于领先地位,公司有望凭借自身龙头优势提升产品供应量,提升市场份额。 汽车智能化持续推进,有望为公司带来利润增长点。目前,汽车智能化作为汽车行业重要发展方向,增量空间巨大、发展前景可期,公司持续高研发投入,积极布局汽车智能化领域相关产品,一是拓展传感器产品类别,二是批量制造车载摄像头,三是77G毫米波雷达研发推进。多举并措,汽车智能化领域相关布局有望助力公司提升单品价值、拓宽盈利空间。 境外业务销售收入高速增长,提升公司业绩安全边际。1)2019上半年,公司境外业务实现销售收入11.12亿元,较2018年同期增长80.89%,显著优于境内业务销售收入同比增速(境内业务同比增速为-23.14%),不仅整体拉升公司销售收入水平,还在国内整车产销承压的环境下,大幅提升公司业绩的安全边际。2)继公司收购DILL少数股东股权和PEX,2019上半年公司收购了奥地利的智能装备企业MMS70%的股权,进一步加大了公司在海外的布局和公司相关产品的技术实力。3)公司在全球市场已经储备了优质的客户资源,一是与大型的一级供应商如佛吉亚、天纳克、博格华纳等建立了稳定长期的供货关系,二是公司已经实现向北美和欧洲的知名独立售后市场流通商如Discount Tire、TireKingdom、ASCOT和伍尔特等供应产品。因此,依托原有优质客户资源,随着公司海外布局推进,有望助力公司进一步拓展客户资源,提升技术优势。 投资建议:公司受到行业整体下滑及研发投入大幅提升等因素影响利润下滑,但是公司积极布局汽车智能化、轻量化产业链,叠加TPMS相关政策驱动,TPMS渗透率提升,公司作为细分行业龙头有望受益,预计公司2019-2021年EPS分别为0.87\1.19\1.47,对应公司2019年8月30日收盘价19.93元,公司2019-2021年PE分别为21.75/15.86/12.92,维持公司“增持”评级。 存在风险:新业务推进不及预期;海外业务推进不及预期;行业政策大幅调整;汇率波动风险;原材料价格大幅波动。
保隆科技 交运设备行业 2019-09-05 19.58 -- -- 25.64 30.95%
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公司发布 2019年中报,上半年共实现营业收入 15.2亿元,同比增长 33.6%; 归属于上市公司股东的净利润 0.57亿元,同比下降 34.0%;每股收益 0. 34元。 保富海外等并表推动公司收入快速增长,但受国内收入下滑、保富德国短期亏损、 研发支出加大等因素影响,净利润大幅下滑,业绩略低于预期。 国内汽车销量逐步回暖且 TPMS 明年全面强制安装, 保富德国有望逐步扭亏,公司业绩有望企稳回升。此外公司大举投入研发布局环视及毫米波雷达等 ADAS 产品,国六传感器业务已获得多家车企定点,多项业务齐头并进,发展前景看好。 受国内汽车销量低迷影响, 我们下调了业绩预测, 预计公司2019-2021年每股收益分别为 0.98元、 1.53元和 2.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 并表带来收入快速增长,短期业绩承压。 上半年公司收入增长 33.6%,其中国内收入受汽车产销量下滑影响减少 23.1%, 保富海外并表推动境外收入增长 80.9%,按照产品来看,气门嘴及金属管件分别小幅增长 5.1%、4.8%, TPMS 受并表影响增长 66.6%。受产品降价及保富海外亏损等因素影响,毛利率下降 2.6pct。销售费用增长 60.9%, 主要是并表带来职工薪酬增加 1,706万、品牌使用费增加 884万、 关税增加导致清关费增加 924万。管理费用增长 81.9%,主要受并表等带来职工薪酬增加 1,384万及收购等中介费增加 1,343万元所致。研发费用增长 83.3%,其中并表等带来职工薪酬增加 3,084万,模具及试制费增加 1,012万。财务费用增长 121.9%,主要是利息支出增加 1,452万及未确认融资费用摊销增加 701万。四项费用率 24.8%, 同比增加 6.0pct,因此净利润大幅下滑。 Q2实现收入 7.8亿元,同比增长 41.8%,预计主要是保富海外等并表贡献;毛利率下滑 3.5pct,销售、管理、研发分别增加 75.4%、 55.5%、 73.1%, 财务费用增加 1,178万, 实现归母净利润 0.22亿,同比下降 40.6%。国内汽车销量逐步回暖,保富海外业务有望逐步扭亏,公司业绩有望企稳回升。 保富海外有望逐步扭亏, TPMS 明年国内强制安装带来增量。 海外市场方面,上半年保富德国亏损 4,100万元,是公司业绩表现不佳的主要原因之一。德国 OEM 业务项目陆续进入量产阶段,售后业务 9-11月是销售高峰且毛利率较高, 下半年保富德国有望逐步扭亏。 国内市场方面, 目前TPMS 渗透率约 40%,国家法规强制 2020年后出厂新车安装 TPMS, 有望推动市场空间翻倍增长。公司是国内主要 TPMS 供应商,市占率达 20%以上。 公司联手霍富,拓展奔驰、大众等合资新客户,发展前景可期。 传统业务表现稳健, ADAS 及传感器等新业务前景光明。 上半年公司气门嘴及金属管件等传统业务表现稳健,收入分别增长 5.1%、 4.8%。 汽车行业低迷国内收入下降,公司仍保持高强度研发投入, 利好长期发展。 公司 360环视系统预计将于下半年逐步量产,毫米波雷达持续研发,传感器伴随着国六车型上市有望快速发展。 摄像头、环视、毫米波雷达、传感器等新产品市场空间超过千亿, 发展前景光明。 估值 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.98元、 1.53元和 2.00元,考虑到公司 TPMS、 ADAS、传感器等领域前景良好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期; 2)中美贸易摩擦升级; 3)新业务不及预期。
保隆科技 交运设备行业 2019-09-04 19.85 28.53 1.78% 25.64 29.17%
31.69 59.65% -- 详细
国内需求疲软,预计下半年将迎拐点 根据乘联会数据,2019年1-6月国内广义乘用车产量为994.26万辆,销量1013万辆,均低于2018年同期;恰逢国六落地,各大车企以去库存为上半年核心业务诉求,产量弱。下游主机厂业务低迷导致上游零部件厂商承压。分地区来看,国内营收3.81亿元,同比减少23.1%,预计下半年国内汽车市场将迎拐点,高需求将能够明显提振公司业绩。 外购业务表现不佳影响公司业绩,情况逐步好转 2019H1保富电子海外营收不及预期,整合效应未能体现,亏损共计3194.1万元,拉低公司整体利润水平。尽管表现不佳,但其情况正在逐步好转:1)下半年或受益于欧洲冬季胎开始放量,2)北美公司售后情况表现良好,3)下半年随着车市拐点显现,带动国内TPMS需求上升。另合资公司的并表导致H1期间费用率进一步提升至24.8%,然而单Q2来看为24.5%,管理层已经着手管控费用率,效果可观。 不同业务增速分化,TPMS延续高增长 分业务来看,气门嘴业务营收2.98亿元,同比增长5.1%;排气系统管件4.33亿元,同比增长4.84%;传统业务多方位培育新项目,依旧处于增长通道。TPMS业务营收4.89亿元,同比增长66.6%;政策刺激TPMS在2020年完成100%的新车装配,未来增长可期。其他营收2.74亿元,同比增长126.4%。从毛利率来看,TPMS毛利率较低,其在营收占比的进一步增强也导致了整体毛利率的下行,同时研发费用的大幅增长也让净利率受到了巨大影响。预计随着费用管控效果的提升,净利率将有一定的提升。 投资建议与盈利预测 2019H1整体汽车市场承压,上游零部件厂商均表现欠佳,但是随着汽车市场的逐渐复苏,保隆科技受益于TPMS的迅速放量仍将获得高速增长。我们预计公司2019-2021年净利润约1.45、2.00、2.80亿元,对应PE22x、16x、11x;维持“买入”评级。 风险提示 汽车市场持续走弱,海外业务成长不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名