再获新能源龙头 6.4 亿空悬订单，新兴业务加速放量2024 年 3 月 21 日，公司公告近日收到国内某新能源汽车头部品牌主机厂全新项目的空气悬架系统前后空气弹簧的定点。根据客户规划，该项目生命周期为 4 年，生命周期总金额超过人民币 6.4 亿元，预计 2025 年 10 月开始量产。 我们认为该定点充分彰显公司乘用车空气悬架竞争力， 有望助力公司新业务加速放量。公司是国内较早布局空气弹簧、电控减振器、储气罐等产品并已实现产品量产落地的企业之一。公司 2012 年开始研制空气弹簧， 2016 年开发电控减振器， 2018 年进行 ECAS（电控空气悬架系统）系统集成， 2021 年实现空气弹簧减振器总成量产， 2022 年量产下线储气罐产品。目前公司已形成覆盖空气弹簧、电控减振器、控制系统、储气罐、高度传感器、 车身加速度传感器等多个产品的核心技术体系，产品获得客户的高度认可。据公司可转债募集说明书， 23H1 公司乘用车空悬产能达30 万只，销量达 21.67 万只，较 22H1 大幅增长（ 22 年全年公司乘用车空悬产品销量达 14.99 万只）。 我们认为随着订单的落地，公司空悬业务进入快速放量阶段。传感器+空悬双轮驱动公司第二成长曲线， 股权激励促进公司长期发展1） 传统业务： 公司 TPMS、排气系统管件、气门嘴产品已具备较强的市场竞争力，全球市场占有率较高，三大产品是公司主营业务收入和主营业务利润的主要来源。 2） 传感器+空悬： 汽车智能化业务（传感器、 ADAS、空气悬架）、汽车轻量化结构件业务是公司业务的重要发展方向。 公司于 12年开始研发光雨量传感器， 22 年收购龙感科技后，进一步丰富传感器产品矩阵； 12 年开始研制空气弹簧， 2016 年开发电控减振器，空气悬架产品快速发展， 是国内较早实现空气悬架量产的少数企业之一。 2020 年至 2022年，公司前五大客户较为稳定。 2023 年 1-6 月，理想汽车成为公司第一大客户，理想汽车向公司采购的主要为空气悬架、传感器和 TPMS 等相关产品。 我们认为伴随着空悬+传感器等新产品加速放量， 有望助力公司持续打开第二成长曲线。公司 2023 年限制性股票与股票期权激励涉及 483 人，拟授予权益 1071.30 万股，约占总股本 5.13%。业绩考核为： 2023 年净利润同比 2022 年增长超过 50%且营收同比 2022 年增长超过 20%，公司解除50%限售； 2024 年净利润同比 2022 年增长超过 100%且营收同比 2022 年增长超过 60%时，公司解除另外 50%限售，彰显公司长期发展信心。 投资建议： 公司客户及新兴业务持续放量，我们坚定看好公司中长期的发展。 考虑到公司大客户销量具备不确定风险以及股权激励费用， 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 3.99、 5.10、 6.96 亿元（此前预计公司2023-2025 年归母净利润为 4.24、 5.79、 8.82 亿元），对应当前股价 PE 分别为 26、 20、 15 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国内整车消费需求不及预期、海外需求复苏不及预期、空悬和传感器业务增速不及预期等。

事件概述： 公司发布公告： 近日收到国内某新能源汽车头部品牌主机厂（限于保密协议，无法披露其名称，以下简称“客户” ） 的《定点通知书》，选择公司作为其全新项目的空气悬架系统前后空气弹簧的零部件供应商。 空簧再获新定点 国产替代进程加速。 根据客户规划， 公司此次定点项目生命周期为 4年，生命周期总金额超过人民币 6.4亿元，预计 2025M10开始量产。 公司作为国内空气弹簧龙头企业，拥有卓越的研发实力和显著的先发优势，目前已实现独立式空气弹簧、空气悬挂控制器、空气弹簧减振器总成、储气罐等多个产品的量产。根据我们的测算， 公司空气悬架系统至今已获定点项目金额累计超140亿元， 其中 2024Q1新增定点金额累计超 10亿元，新增订单维持高增速。 根据盖世汽车的数据，公司 2023年空悬搭载量市场份额达到 20.7%， 随 2023年公司合肥园区、宁国园区的新建厂房陆续投入使用以及新定点项目的量产爬坡， 公司增长空间有望进一步扩大。 传统业务稳健增长 为新兴业务提供有力支持。 传统业务中， TPMS：政策和需求双轮驱动，共同推进渗透率和市场规模提升。合资成立保富电子，提供丰富 TPMS 产品，规模效应下营收增长迅速；气门嘴：公司作为全球龙头，OEM&AM 市场共同发力， 2022年销量超 2亿支；金属管件：液压技术顺应轻量化行业趋势，强制造与高质量使公司通过 Tier1获得广泛客户。先进的技术、丰富的品类及 OEM 和 AM 双渠道布局将使公司持续受益于市占率的提升和市场的扩容，为新业务开拓打下基石。 传感器和 ADAS 新兴行业扬帆起航 千亿蓝海市场可期。 传感器业务市场空间广阔，公司通过并购布局全球、拓展市场，通过生产研发提高产能、巩固细分领域优势。根据公司 2023M10披露的数据， 传感器业务已获定点项目累计超过60亿元；公司提前布局 ADAS 抢占增量市场，产品包括双目前视系统、 360环视系统、驾驶员监测系统、路面预描系统等车载视觉产品，以及行泊一体域控制器、毫米波雷达和超声波雷达等， ADAS 业务已获定点项目累计超过 50亿元。 投资建议： 公司传统业务全球市占率领先、基本盘稳固；公司新业务空气悬架、传感器、 ADAS 产品矩阵完整，不断获得新客户和新定点，有望打造公司新增长极。 考虑到下游客户销量的不确定性等因素， 我们调整盈利预测， 预计公司2023-2025年营收为 58.6/77.1/96.0亿元，归母净利由 4.0/5.5/7.2亿元调为4.0/5.1/6.9亿元，对应 EPS 由 1.88/2.59/3.39元调为 1.88/2.39/3.24元。按照 2024年 3月 21日收盘价 51.23元，对应 PE 分别为 27/21/16倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 销量不及预期；客户拓展不及预期；新业务发展不及预期等。

与标杆客户共成长、空气悬架业务有望高速发展。当前公司利润主要来源为胎压监测、金属管件、气门嘴，客户包括全球主要车企、Tier1及独立售后流通商。2023年上半年理想汽车成为保隆科技第一大客户，重点客户标杆示范效应突出、较早切入理想汽车空气悬架供应的保隆汽车具备先发优势，空气悬架业务有望获得高速发展。 空气悬架赛道宽广，保隆科技空气弹簧自制率高。空悬提升驾乘舒适性，消费者感知度高，电动车产品特性与空气悬架适配度高，标杆车型热销带来显著示范效应，空气悬架正处渗透率快速提升期。软硬解耦的采购新模式给予空悬核心部件本土供应商广阔市场机遇。空悬核心部件制造壁垒高，空气弹簧是率先国产替代的空悬部件，且正向价值量更高的双腔空悬迭代，保隆科技空气弹簧自制率高，具备大规模稳定供货能力，作为上市公司有更好的融资机遇，竞争优势正逐步增强。 盈利预测与投资建议。保隆科技基盘业务发展稳健，较早进行国际化布局，具备丰富的国际化运营经验，近几年公司立足自身优势积极拓展增量业务，空气悬架赛道广阔，公司产品布局全面、伴随标杆客户共同成长，空气悬架核心部件之一空气弹簧自制率高，伴随标杆客户共同成长，看好未来增长空间。我们预计公司2023/2024/2025年净利润为4.0亿/5.0亿/6.4亿。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：1）海外经营风险；2）原材料价格波动和供应短缺风险；3）新业务发展不及预期的风险；4）存货跌价损失风险；5）现供车型销量下滑及新供车型销售不畅风险；6）纯电动汽车快速发展对公司现有汽车排气系统管件业务冲击的风险。

事件： 公司发布 2023年业绩预告， 全年实现归母净利润 3.6-4.3亿元，同比+68~101%， 扣非归母净利润 2.8-3.5亿元，同比+236~320%。其中 23Q4实现归母净利润 0.2~0.9亿元，同比-80~-9%，环比-87~-42%； 扣非归母净利润0.03-0.73亿元， 同比 0~2300%，环比-98~-44%。 经营性利润持续提升， 费用计提影响利润。 根据 Markines 数据， 2023年全球汽车销量约 8780万台，同比增长 10%，预计公司营收实现快速增长。 Q4公司计提股权激励费用、资产减值损失等费用，影响利润水平，若扣除该一次性影响，公司经营性利润保持稳健增长。 空气悬架业务不断增长。 空气悬架系统能提升驾乘舒适性，当前渗透率较低，公司空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势，通过高性价比实现国产替代。 23H1公司空气悬架营收 2.9亿元，同比+598%， 海外客户加速突破。 5月发布公告，拟可转债募资不超过 14.32亿元用于空气悬架系统智能制造扩能项目，将进一步提升公司空悬领域竞争力。 当前公司订单饱满，随着 24年新客户车型上市及老客户持续放量，空悬业务将保持快速增长。 车用传感器成为新增长点。 （1） 公司拥有包括压力、光学、位置、速度、加速度、电流六大类传感器，在电动智能化发展趋势下，传感器需求不断提升，公司有望凭借丰富的产品类别实现市场份额的快速提升。 23H1公司传感器营收 2亿元，同比+48.8%。 （2）公司是全球领先的 TPMS 厂商，市占率已增长至全球第二，国内第一，随着保富电子整合持续推进，规模效应将进一步凸显。 盈利预测与投资建议。 预计 23-25年 EPS 分别为 1.91/2.38/3.26元，对应 PE分别为 22/18/13倍， 归母净利润复合增速为 47.8%，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料供应波动风险，汇率波动风险，新产品推广不及预期的风险。

事件:2024年1月29日，保隆科技发布2023年年度业绩预增公告，预计2023年全年归母净利润3.6亿元-4.3亿元，同比增长68.12%-100.81%；预计扣非归母净利润为2.8亿元-3.5亿元，同比增长235.68%-319.60%。 投资要点投资要点:公司业绩同比稳步增长，成熟业务持续盈利且新业务快速成长。公司预计2023年全年归母净利润3.6亿元-4.3亿元，同比增长68.12%-100.81%，扣非归母净利润2.8亿元-3.5亿元，同比增长235.68%-319.60%。其中单四季度，预计公司实现归母净利润0.21亿元-0.91亿元，实现扣非归母净利润0.03亿元-0.73亿元，或受股权激励费用等因素影响。公司2023年业绩预增主要得益于公司成熟业务进一步获取市场份额并保持良好的盈利能力，新业务快速成长，公司本年业绩呈现较大幅度增长。 空悬和传感器有望成为公司增长的主要驱动力。公司的成长性主要来自空悬业务和传感器企业。根据公司公告，目前公司已经获得了理想等主流主机厂客户的空悬定点。我们认为，随着空悬成本降低，其配置车型的价格带下沿有望进一步下探，带动空悬的渗透率提升，公司有望充分受益。另一方面，公司布局传感器业务，具备光学类、电流类、速度类、位置类、加速度/偏航率类、压力类传感器等六大类传感器产品，海内外客户持续拓展，包括上汽乘用车、上汽通用、奇瑞股份、一汽红旗、一汽丰田、广汽乘用车、广汽埃安、比亚迪、长安股份、宁德时代、国轩高科、克诺尔、康明斯等，预期未来传感器业务有望保持高增长。 拟发行可转债募投新产能，与重点客户缔结全方位战略框架。 2023年10月27日，公司发布可转债募集说明书，拟发行不超过14亿元可转债，期限6年。募集资金主要用于空气悬架系统智能制造扩能项目，并补充流动资金。其中，前者主要由三部分构成： （1）年产482万支空气悬架系统部件智能制造项目：将望提升公司空悬核心部件的生产能力，建成后将望形成141万件空气弹簧减震器总成、137万件独立式空气弹簧、100万件空气供给单元和104万件悬架控制器的新增产能； （2）空气弹簧智能制造项目：聚焦于空簧囊皮的产能提升，建成后将望形成428万件乘用车空簧和312万件商用车空簧的新增产能； （3）汽车减振系统配件智能制造项目：建成后将望形成270万件储气罐和792万件铝制件的新增产能。此次可转债发行若顺利完成，有利于增强公司资金实力，快速提升公司空悬产能。 盈利预测和投资评级公司基于传统主业TPMS，陆续开发空悬、传感器、ADAS等业务，在传统主业稳定增长的基础上，随着汽车智能化渗透率提升，空悬、传感器、ADAS业务已经进入快速放量期，公司未来增长确定性高。考虑公司最新情况，我们对公司的盈利预测进行相应调整，预计公司2023-2025年实现营业收入59/76/92亿元，同比增速为23%/29%/22%；实现归母净利润4.0/5.3/6.5亿元，同比增速88%/32%/22%；EPS为1.90/2.51/3.07元，对应PE估值分别为22/17/14倍，看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）汽车市场销量增速不及预期；2）公司新客户订单开发不及预期；3）新品研发进度不及预期；4）行业竞争加剧；5）原材料成本上升风险；6）产能投放不及预期；7）债转股事项及进度的不确定性。

事件：公司发布业绩预告，2023年实现归母净利润3.60亿元-4.30亿元，同比增长68%-101%；扣非净利润2.80亿元-3.50亿元，同比增长236%-320%。 全年业绩高速增长，股权激励、资产减值拖累短期业绩。受益于成熟业务进一步获取市场份额、新业务快速成长，公司全年业绩高速增长。单季度来看，公司业绩预告对应2023Q4实现归母净利润0.21亿元-0.91亿元，2022Q4为0.99亿元；扣非净利润0.03亿元-0.73亿元，2022Q4为0.03亿元，股权激励计提费用、资产减值等事项对短期业绩产生一定影响。 ASU再获定点突破，合作比博斯特强化智能底盘布局。得益于理想等品牌车型的热销，空悬在国内30万元以上乘用车市场渗透率持续提升，随着更多新势力、自主品牌跟进，空悬配置正逐步下探至20-30万元市场。公司空悬业务在手订单丰富，新车型的量产交付有望接力前期畅销车型，推动空悬业务的持续大幅增长。产品层面，公司在空簧、储气罐等领域保持优势的同时，ASU、控制器等产品再获新进展，据公司公众号，公司近期收到自主车企ASU定点，智能悬架控制器项目通过ASPICECL2国际评估，并与智能底盘解决方案供应商比博斯特签署战略合作协议与投资协议，推动空悬产品的智能化升级。 国内市场携手蔚来、理想强化合作，海外市场定点持续落地。2023Q4公司先后与蔚来、理想等国内头部新势力品牌达成战略合作，加强在公司强势产品线上的合作。同时，公司推进海外市场拓展，今年以来收获全球高端品牌车企的轮速传感器全球项目定点，为其20多个车型配套，与楚航科技合资公司保航科技获得VinFast的VF系列5个车型的角雷达定点，覆盖VF全系车型，海外市场有望成为公司新业务的下一增长点。 投资建议：考虑到股权激励、研发投入等因素的影响，我们维持营收预测不变、调整业绩预测，预计2023-2025年公司归母净利润3.93亿元、5.46亿元、7.28亿元（原预测值分别为4.62亿元、6.11亿元、7.69亿元），EPS为1.85元、2.58元、3.44元（原预测值分别为2.18元、2.88元、3.63元），对应PE为23X、16X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户汽车销售不及预期的风险；新

公告要点： 公司发布 2023年业绩预告，业绩不及我们预期。 2023年全年预计实现归母净利润 3.6~4.3亿元， 同比+68%~+101%； 预计实现扣非归母净利润 2.8~3.5亿元， 同比+236%~+320%。 受非经营性项目影响 Q4表观业绩承压。 根据业绩预告区间中值， 2023年 Q4公司预计实现归母净利润 0.56亿元， 同环比-43%/-64%， 预计实现扣非归母净利润为 0.38亿元， 同环比+1316%/-71%。 2023年四季度公司表观业绩承压， 主要系产生较大额股权激励费用及资产减值所致，实际经营情况维持稳定。 携手主流新势力主机厂， 新产品+新项目加速落地。 根据公司披露， 公司先后与蔚来、 理想签订战略合作协议， 有望实现新产品在新势力更多车型上的落地。 国际化持续推进， 2023年 11月公司披露获得全球知名车企的电池包连接铜排硬排部分的定点； 2024年 1月公司披露获得全球高端品牌车企的轮速传感器全球项目定点， 角雷达获得 VinFast 全系车型定点。 底盘产品横向拓展， 公司的空气悬架供气单元共获得 3家车企 7个车型项目的定点， CDC 减震器处于 B 样开发阶段， 底盘产品配套价值进一步提升。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司 2023年业绩预告不及预期， 我们维持公司 2023-2025年营收预测为 63.47/78.10/95.04亿元，同比分别+33%/+23%/+22%； 下调 2023~2025年归母净利润预测为 3.94/5.70/7.26亿元（原为 4.46/6.22/7.81亿元）， 同比分别+84%/+45%/+27%，对应 PE分别为 23/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游乘用车需求复苏不及预期，新产品落地不及预期， 乘用车价格战超出预期。

事件：2024年1月29日晚，保隆科技（603197.SH）发布2023年度业绩预增报告，预计2023年年度归母净利润3.60到4.30亿元，同比+68.12%到+100.81%；预计扣非归母净利润2.80到3.50亿元，同比+235.68%到+319.60%。 对应公司2023年第四季度预计实现归母净利润0.21到0.91亿元，同比-78.61%到-8.05%，环比-86.29%到-41.06%；扣非归母净利润0.03到0.73亿元，同比+17.43%到+2615.55%，环比-97.59到-44.20%。 核心观点： 2023年整体盈利能力增长，Q4出现短期波动： 公司2023年整体预计，归母净利润同比+68.12%到+100.81%，归母扣非净利润同比+235.68%到+319.60%，盈利能力保持增长趋势。这主要受到公司传统业务进一步获取市场份额，新兴业务持续获得定点项目的积极影响。同时，Q4归母净利润预计下滑，受到短期波动影响，与公司报告期内进行的股权激励计划以及资产减值相关。2024年，公司新兴业务的定点项目将逐步放量，盈利能力有望进一步增长。 新兴业务累计在手定点充足，有望带动2024年快速放量 2023年公司新兴业务多个定点量产，预计业绩呈现增长趋势。目前新兴业务累计在手定点充足，随产能持续扩张及产品量产爬坡，预计2024年将加速放量，带动营收新增长。 1）传感器业务：传感器业务致力于全球化布局，持续获取挖掘全球传感器定点项目机会。目前传感器业务海外产能正式投入量产。2023年9月匈牙利产能建设投产，产能为500万只刹车磨损传感器和700万只其他类型传感器，用以配套欧洲主流汽车厂。海外业务产能的扩张进一步打开欧洲汽车传感器市场，规模化效应有望进一步抬升公司传感器毛利水平； 2）空气悬架业务：目前空悬业务已实现空气弹簧、储气罐、悬架控制器、空气弹簧减振器等产品量产，2023年持续获取多个空悬及其部件项目定点。公司空悬业务配套理想等优质客户，随空悬及其关键部件国产化逐步落地及成本下行，有望加速空悬搭载渗透；同时空簧正在推进单腔切换双腔搭载进程，有望进一步推动业务增量。 3）ADAS业务：2023年ADAS业务实现出海、产品量产及新定点的逐步突破。上半年毫米波雷达实现出海，为海外客户VinFast的VF系列车型开发的角雷达量产。下半年保隆科技研发全新一代AK2超声波雷达传感器项目量产并获得路面预瞄系统（魔毯）多个项目定点，预计2024年上半年开始量产。 强化战略合作，绑定头部新势力车企： 公司致力于新战略合作模式，在强势产品线上深度绑定头部新势力车企，有望带动2024年实现营收新增长。（1）合作蔚来汽车：2023年10月，保隆科技公布与蔚来展开深度合作。合作将从TPMS、空悬部件、传感器类、摄像头类及雷达类等产品展开。（2）合作理想汽车：2023年12月，保隆科技公布成为理想汽车供应链战略合作伙伴。通过挖掘公司与国内新势力车企合作的协同效应，有望形成优势互补以达互惠共赢目标，公司实现拓展产品及技术革新的机会，同时助力产品持续优化成本以保障产品竞争力。 投资建议： 我们认为公司具有业绩确定性，同时新兴业务规模效应凸显。考虑到公司业绩预告指引，下调23-25年营收为58.35/78.69/100.41亿元，同比+22.1%/34.9%/27.6%；归母净利润为4.05/5.44/7.33亿元，同比+89.1%/34.2%/34.8%，分别对应PE为22.78/16.98/12.59x。 风险提示： 1）市场竞争风险； 2）产能不及预期风险； 3）大宗原材料价格及汇率波动风险，成本下沉不及预期。

事件：1月29日，公司发布业绩预增公告，2023年年度实现归属于母公司所有者的净利润36,000.00万元到43,000.00万元，与上年同期相比，将增加14,586.30万元到21,586.30万元，同比增加68.12%到100.81%。预计2023年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润28,000.00万元到35,000.00万元，与上年同期相比，将增加19,658.76万元到26,658.76万元，同比增加235.68%到319.60%。 报告要点：继与蔚来签订战略合作协议后，公司与理想汽车达产战略合作2023年12月21日，公司宣布成为理想汽车供应链战略合作伙伴。系统业务板块有望于2024年实现高增。签约后，双方将深化沟通渠道，建立定期的高层和工作层面交流机制，确保战略层面对齐、工作层面业务开展顺利；在保隆科技强势产品线上的合作将更加紧密。公司通过连续绑定领先新能源企业，实现与优秀整车厂的共同成长，充分享受新能源化与智能化带来的变革红利。 公司空悬业务在手定点充足，2024年空悬相关产品将加速放量目前，公司已有多款空气悬架系统产品顺利获得包括理想、蔚来、比亚迪等多家国内外知名主机厂的多款平台车型的项目定点，形成了优质客户群，订单需求处于不断释放阶段。截至2023年11月1日，公司共获得7个主机厂的15个车型空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧项目定点，2个主机厂的2个车型空气悬架控制器项目定点，1个主机厂的1个空气供给单元（ASU）项目定点，以及13个主机厂及一级零部件供应商的35个车型储气罐项目定点。根据主机厂提供的产量预测，公司有望于2024年出货空悬相关产品共计309万支，同比增长300.2%，其中空气弹簧相关产品将出货超171万支，同比增长171.7%。 投资建议与盈利预测我们预计公司2023-2025年营业收入分别为58.84\76.17\94.89亿元，归母净利润分别为3.89\5.06\6.55亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.85\2.41\3.12元，按照最新股价测算，对应PE24.08\18.54\14.32倍。上调至“买入”评级。 风险提示市场竞争风险、原材料价格波动和供应短缺的风险、新业务发展不及预期的风险。

事件概述：公司披露2023年度业绩预增公告：公司2023年全年预计实现归母净利润3.6～4.3亿元，同比+68.12%～+100.81%；预计实现扣非归母净利润2.8～3.5亿元，同比+235.68%~+319.60%。 2023Q4单季度归母净利润承压展望2024Q1将迎改善。按照公司业绩预告中值计算，公司2023Q4单季度预计归母净利润0.56亿元，同比-43.43%，环比-63.87%；预计实现扣非归母净利润0.38亿元，同比+1307.41%，环比-70.99%。公司2023年业绩同比高增，主要受益于新兴业务规模效应提升拉动整体毛利率以及公司降本增效成果显现。2023Q4归母净利润环比下降，我们预计主要为股权激励费用计提及减值影响，系短期波动，展望2024Q1随新兴业务持续上量，业绩有望迎来改善。 空气悬架配置下探国产替代进程加速。空气悬架配套车型价格下探明显，目前已下探至25-30万元的整车市场。空气悬架市场高速发展，渗透率逐年上升，我们预计2025年空气悬架市场规模有望达到147亿元。公司作为国内空气弹簧龙头企业，拥有卓越的研发实力和显著的先发优势，目前已实现独立式空气弹簧、空气悬挂控制器、空气弹簧减振器总成、储气罐等多个产品的量产。根据公司2023M10披露的数据，空气悬架系统已获定点项目累计超130亿元。根据盖世汽车的数据，公司2023年空悬搭载量市场份额达到20.7%，随2023年公司合肥园区、宁国园区的新建厂房陆续投入使用以及新定点项目的量产爬坡，公司增长空间有望进一步扩大。 传感器和ADAS新兴行业扬帆起航千亿蓝海市场可期。传感器业务市场空间广阔，公司通过并购布局全球、拓展市场，通过生产研发提高产能、巩固细分领域优势，公司传感器业务主要包括压力、光学、位置、速度、加速度和电流传感器。根据公司2023M10披露的数据，传感器业务已获定点项目累计超过60亿元；公司提前布局ADAS抢占增量市场，产品包括双目前视系统、360环视系统、驾驶员监测系统、路面预描系统等车载视觉产品，以及行泊一体域控制器、毫米波雷达和超声波雷达等，ADAS业务已获定点项目累计超过50亿元。 投资建议：公司传统业务气门嘴、汽车金属管件、TPMS具备客户资源与规模效应优势，全球市占率领先、基本盘稳固；公司新业务空气悬架、传感器、ADAS产品矩阵完整，不断获得新客户和新定点。随产能的不断释放，新业务将打造公司新增长极。我们预计公司2023-2025年营收分别为58.6/77.1/96.0亿元，归母净利为4.0/5.5/7.2亿元，对应EPS分别为1.88/2.59/3.39元。按照2024年1月29日收盘价43.03元，对应PE分别为23/17/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：销量不及预期；客户拓展情况不及预期；新业务发展不及预期；原材料价格波动等。

内生与外延并举，造就智能化与轻量化零部件优质生产商。公司从气门嘴起家，历经多年产品拓展与外延并购，形成了丰富的产品线，目前气门嘴、平衡块、排气系统管件、TPMS等成熟业务均已取得全球前三位的领先地位，空气悬架、传感器等新兴业务进入快速发展阶段，智能驾驶业务定点逐步落地。2022年，公司“123中期战略”明确了智能化和轻量化的发展方向，持续推动空气悬架、传感器、智能驾驶、轻量化结构件等业务发展。 空气悬架：智能底盘开启竞争下半程，以智能化成就差异化。按照车型配置和销量测算，2021-2022年国内30万元以上乘用车市场空悬渗透率为11.3%、14.7%，2023年有望达到22.9%，今年增量主要来自理想车型，而年末智界S7、理想MEGA、小鹏X9多款重磅新车型集中上市或驱动新一轮成长，自主品牌对空悬配置的跟进也有望使其向20-30万元市场持续下探。智能化方面，域控架构为更加复杂的悬架功能创造可能，双腔、魔毯空悬相继应用在新势力车型。公司在空悬的感知、决策、执行层面布局完善，高度传感器、加速度传感器、双目立体视觉等传感器、智能驾驶产品有望为公司空悬业务筑就护城河。 传感器：行业转型与国产替代机遇并存，本土龙头锋芒初现。车身传感器广泛分布于汽车的发动机、底盘和车身系统，随着汽车电子化程度提高，同时电动智能化趋势带来三电、智能底盘、热泵空调、座椅舒适系统等领域新需求，单车使用量有望持续提升。据OICA、Strategy Analytics、Yole等数据测算，2010年、2022年传感器单车使用量分别为28个、64个，2028年有望达到93个左右。公司通过自研和并购已实现压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类等六大品类布局，轮速传感器、光雨量传感器产品国内领先，并拓展高度传感器、电机位置传感器、电流传感器等高成长方向，拥抱电动智能化新机遇。 智能驾驶：“传感器+域控+算法”全栈布局，智驾下沉驱动成长。公司多年培育智能驾驶业务，从视觉传感器、雷达起步，并与领目科技、楚航科技、元橡科技、优达斯等多家企业合作，以战略联盟补齐在域控、双目视觉、毫米波雷达、超声波雷达等领域的业务版图。 今年以来公司路面预瞄系统、800万像素摄像头、4D毫米波雷达、AK2超声波雷达等前沿产品定点相继落地，并凭借在硬件上的全面布局，向高性价比智驾解决方案进阶。国内新能源汽车市场智驾下沉趋势明确，公司有望深度受益于20万内大众市场智驾配置的提升。 投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润4.62亿元、6.11亿元、7.69亿元，对应EPS为2.18元、2.88元、3.63元，对应PE为26X、20X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户汽车销量不及预期的风险、新业务开拓不及预期的风险等。

武理工系企业， 六大业务布局顺利推进。 保隆科技成立于 1997年， 创始人及部分管理层来自武汉理工大学， 校企深度合作。 上市 7年 3轮股权激励，涉及董事、 高管、 核心技术人员共 1369人， 激励到位， 公司氛围团结。 技术实力强悍， 围绕三条能力构建业务主线。 1)气门嘴积累橡胶能力拓展空气悬架； 2） TPMS（胎压监测系统） 积累传感能力拓展车身传感器及环境传感器等业务； 3） 排气管件积累金属能力拓展轻量化结构件。 公司产品落地能力强悍， 多业务进展顺利。 客户结构广泛覆盖大众、 比亚迪、 大陆等车企、TIER 1及售后市场， 22年实现营收 48亿元， 前五名客户合计占比 28%。 线控底盘是数据流在车端的应用， 属于智能驾驶执行层。 汽车高阶智能驾驶奇点时刻将至， 投资机遇围绕数据流演进， 算法在于整车， 零部件涉及感知（数据获取） —决策（数据处理） —执行（数据应用） ， 执行层通过线控底盘实现 X 轴（线控转向） 、 Y 轴（线控制动） 、 Z 轴（空气悬架） 三向操作。 保隆科技布局的传感器+域控+空气悬架市场规模超 600亿元， 2025年行业规模近 1600亿元， 增量来自智能驾驶渗透率提升。 基盘业务规模持续提升。 1） TPMS 标配件， 公司发射器全球份额从 2020年12%提升至 2022年 17%。 2） 气门嘴及平衡块市场需求平稳， 公司是全球最大的轮胎气门嘴企业之一， 完成 TPMS 气门嘴前瞻技术布局。 3） 金属零部件从排气管件转向新能源， 推出液冷板等新产品。 新兴业务覆盖智驾感知、 决策、 执行层面。 1） 空气悬架， 公司 12年切入皮囊及空悬， 掌握全产业链工艺， 覆盖空气弹簧、 电控减振器、 控制单元等全系统开发能力， 22年国内空簧市场份额 13%； 2） 传感器， 车身传感器自研+并购形成压力类、 光学类、 速度类、 位置类、 加速度类、 电流类 6品类、 40+种产品布局， 平均单车价值量约 1000元。 环境传感器布局毫米波雷达、 摄像头、 超声波雷达等， 4D 毫米波雷达预计 24Q1量产， 有望加速国产替代； 3）域控， 公司与领目科技成立合资公司， 行泊一体域控制器预计今年 9月量产。 投资建议： TPMS 龙头企业， 维持“买入” 评级。 公司是全球 TPMS 龙头企业，空悬、 ADAS、 传感器等业务发展迅速， 在手订单充足， 我们维持盈利预测，预计 23-25年公司净利润 4.29/6.33/8.54亿元， 对应 PE 为 29/20/15倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 中美贸易风险、 TPMS 降价风险、 智能驾驶业务不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、 境外经营政策风险。

公司发布2023年三季报：公司2023年前三季度实现营收41.55亿元，同比增长29.2%；实现归母净利润3.39亿元，同比增长194.8%；3Q23公司实现营收15.39亿元，同/环比分别增长33.5%/7.6%，归母净利润1.55亿元，同/环比分别增长195.3%/70.8%。 利润端：毛利率同环比改善，降本增效效果显著3Q23公司净利率为9.7%，同/环比分别-0.2pct/+0.8pct，拆分看：1）毛利率环比改善明显，3Q23公司毛利率28.1%，同比-0.2pct，环比+0.8pct；预计毛利增长主因为空悬、光雨量传感器、轮速传感器、ADAS等新业务放量拉升产能利用率；2）降本增效成果显著。3Q23公司费用率17.7%，同/环比分别-4.3pct/-1.3pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-2.6pct/-0.8pct/-1.1pct/+0.2pct，环比看销售费用大幅降低2.0Pcts。 智能化产品深度布局，横向拓展形成协同公司坚定布局汽车智能化，2018年开始组建研发团队进行ECAS主动悬架系统集成的攻关开发，2022年7月完成收购龙感汽车科技，横向拓展了覆盖包括压力、光学、位置、速度、加速度和电流六大类别的车用传感器；2023年6月开始了路面预瞄系统供货，预计还将在今年实现行泊一体控制器的量产，在魔毯系统上公司已经获得了悬架系统控制单元和ADAS控制单元的协同开发经验，未来有望形成集成度更高的自动驾驶解决方案提升单车价值。 在手订单充沛，业务规模增长可见度高公司目前空气悬架系统产品/ADAS产品/车用传感器已获定点项目的预计销售金额分别累计超过130亿元/50亿元/60亿元。预计随着公司各条新业务持续放量及新产品和解决方案的拓展，公司业绩有望持续增厚。 投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为60.8亿元、75.1亿元和93.6亿元，对应归母净利润为4.7亿元、5.8亿元和7.8亿元，以今日收盘价计算PE为26.5倍、20.5倍和16.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。

事件：公司发布 2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司累计实现营业收入 41.55 亿元，同比+29.20%；实现归母净利润 3.39 亿元，同比+194.75%；实现扣非归母净利润 2.77 亿元，同比+242.97%。2023Q3单季度公司实现营收 15.39 亿元，同比+33.50%，实现归母净利润 1.55亿元，同比+195.25%；实现扣非归母净利润 1.31 亿元，同比+242.26%。 新业务持续成长向上，规模效应盈利显著提升。公司 2023Q3 实现营业收入 15.39 亿元，同环比分别+33.50%/+7.62%，空气悬架业务业绩持续上升贡献业绩增量，核心客户理想第三季度单季度销量 10.51 万辆，同环比分别+296.60%/27.55%。空气悬架、传感器等新业务快速成长，TPMS 等成熟业务进一步获取市场份额。公司前三季度毛利率为 27.92%，同比+0.21pct；2023Q3 单季度毛利率为 28.15%，同环比分别-0.21pct/+0.76pct。公司持续优化费用管控水平，2023Q3 公司期间费用率为 17.73%，同环比分别-4.32pct/-1.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.06%/6.27%/7.50%/1.91%，环比分别-1.98pct/0.02pct/+0.11pct/0.51pct。2023Q3 公司归母净利率为 10.06%，同环比分别+5.51pct/+3.72pct，公司营收规模扩大，有效摊薄研发成本及各项资本开支带动净利率同环比提升。 强化战略合作，助力产品拓展与技术提升。10 月 30 日，公司与蔚来汽车签订了《战略合作框架协议》，双方拟针对空气悬架相关产品、TPMS、轮速传感器、光雨量传感器展开全方位战略合作，在速度位置角度类传感器、电流传感器、加速度传感器、摄像头类产品和雷达产品等进行合作探讨，共同挖掘在车身及环境传感器维度加深合作的创新机会，在公司强势产品线上的合作更加紧密。我们认为公司与蔚来汽车的合作有望加速产品拓展和技术进步，强化公司竞争力，为全球化战略按下加速键。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。预计公司 2023-2025 年全面摊薄 EPS 分别为 2.19 元/股、3.01 元/股，3.80 元/股，按照11 月 8 日 61.15 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 27.97 倍，20.28倍，16.07 倍。公司 TPMS 市占率不断提升，空悬业务客户需求加速向上，新项目量产增加稳定，传感器产品矩阵清晰，随着量产车型的增加打开向上空间。公司传统业务稳健增长，新兴业务快速成长，首次 公司“买入”投资评级 给予 。 风险提示：下游乘用车需求不及预期、新项目推进不及预期、原材料价格上涨导致公司经营压力增加

事件: 保隆科技于 2023年 10月 30日发布 2023年第三季度业绩报告： 2023年 Q1-Q3，公司实现营收 41.55亿元，同比增长 29.20%；实现归母净利润 3.39亿元，同比增长 194.75%；实现扣非后归母净利润 2.77亿元，同比增长 242.97%。其中， 2023年 Q3，公司实现营收 15.39亿元，同比增长 33.5%，实现归母净利润 1.55亿元，同比增长 195.25%； 实现扣非后归母净利润 1.31亿元，同比增长 242.26%。 投资要点: 新业务与成熟业务双驱动， 利润增长同环比超预期。 今年前三季度，公司 TPMS 等成熟业务稳定增长，空气悬架、传感器等新业务逐步放量，推动公司收入持续增长，2023年 Q3，公司营收实现 15.39亿元，同比增长 33.5%/环比增长 7.63%。同时，收入增长协同费用优化，让公司利润端实现同比较大增长。 2023年 Q1-Q3，实现归母净利润 3.39亿元，同比增长 194.75%/环比增长 70.75%。费用端，2023年 Q3，公司实现三费费用率 10.24%，同比下降 4.52pct/环比下降 1.45pct，费用控制效果持续显现。其中，销售费用/管理费用/财务费用率分别达 2.06%/6.27%/1.91%，同比下降 2.62pct/下降0.83pct/下降 1.07pct，环比下降 1.98pct/增长 0.02pct/增长 0.51pct。 空悬和 ADAS 业务再获新定点，新业务加速放量。 公司分别于2023年 10月 17日和 2023年 9月 26日公告，获得自主品牌总金额超过人民币 3亿元的 ADAS 业务项目定点和 4.7亿元的空气悬架系统产品项目定点，其中 ADAS 业务项目生命周期为 3年，预计 2024年上半年开始量产，空气悬架系统产品项目生命周期为 5年，预计2025年上半年开始量产。我们认为，随着各类新项目定点逐步量产，将为公司业绩提供增长动力。此外， 2023年 10月 31日，公司发布与蔚来签订战略合作框架协议的公告。此次战略合作在现阶段针对双方空气弹簧、储气罐、 TPMS、轮速传感器，光雨量传感器产品展开全方位战略合作。特别地，公司会与蔚来会共同挖掘在车身及环境传感器维度加深合作的创新机会，并会在蔚来的支持下，对空气悬架继续优化成本，进一步为新业务赋能。 发行可转债募投新产能，与重点客户缔结全方位战略框架。 2023年 10月 27日，公司发布可转债募集说明书，拟发行不超过 14亿元可转债，期限 6年。募集资金主要用于空气悬架系统智能制造扩能项目，并补充流动资金。其中，前者主要由三部分构成： （1）年产482万支空气悬架系统部件智能制造项目： 将望提升公司空悬核心部件的生产能力，建成后将望形成 141万件空气弹簧减震器总成、 137万件独立式空气弹簧、 100万件空气供给单元和 104万件悬架控制器的新增产能； （2）空气弹簧智能制造项目： 聚焦于空簧囊皮的产能提升，建成后将望形成 428万件乘用车空簧和 312万件商用车空簧的新增产能； （3）汽车减振系统配件智能制造项目： 建成后将望形成 270万件储气罐和 792万件铝制件的新增产能。此次可转债发行若顺利完成，有利于增强公司资金实力，快速提升公司空悬产能。 盈利预测和投资评级（基于谨慎性原则，股权激励事项暂不纳入盈利预测） 公司是全球 TPMS 龙头企业， 空气悬架、传感器、 ADAS等业务发展迅速， 我们预计公司 2023-2025年实现主营业务收入62、 78、 97亿元，同比增速为 29%、 27%、 23%；实现归母净利润4.4、 5.5、 6.8亿元，同比增速 106%、 25%、 24%； EPS 为 2.1、2.6、 3.2元，对应 PE 估值分别为 31、 25、 20倍， 维持“买入”评级。 风险提示 1） 下游汽车需求持续低景气； 2） 合资公司整合不及预期； 3） 贸易争端升级的风险； 4） 智能驾驶业务不及预期； 5） 空气悬架渗透率不及预期； 6） 公司新项目拓展进程不及预期； 7） 股权激励进度的不确定性。