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唐旭霞

国信证券

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中国汽研 交运设备行业 2020-05-08 8.94 -- -- 9.08 1.57% -- 9.08 1.57% -- 详细
利润受疫情影响,收入超预期 公司一季度实现营收4.92亿元(-1.91%),实现归母净利润6192.51万元(-34.43%),实现扣非归母净利润5977.05万元(-33.81%)。公司一季度净利润符合预期,收入略好于预期。 毛利率稳中微降,四费率提升较多 公司一季度毛利率29.41%,同比-0.83pct,净利率12.77%,同比-6.27pct。一季度四费率11.62%,同比+2.34pct,其中管理/研发/销售/财务费用率分别为7.48%/3.03%/2.30%/-1.18%,同比变动+0.71%/+1.01%/+0.03%/+0.61%,疫情对公司开工排产产生一定影响,尤其是新投入风动实验室、智能网联试验场等,达产率不及预期。 技术服务:依托汽车升级,打开新的成长空间 技术服务Q1实现营业收入2.67亿元,同比+8.08%,主要是广东汽车检测中心并表。公司从法规强制检测向开发性检测、从汽车检测向跨行业相关检测布局,拓宽成长空间。完善检测和服务,风动、智能网联试验场地等陆续投入使用。加速全国重要地区布局,提高服务质量。公司技术服务板块增长稳健,2010-2019年复合增速约20%,在5G催化汽车智能网联发展下,公司成立智能网联、新能源、大数据等中心,梳理业务布局重点,或有望迎来新机遇。 产业化:依托汽车升级,打开新的成长空间 产业化Q1实现收入2.24亿元,同比-11.63%,主要受疫情影响,交通物流受限,无法完成产品发货及交付导致的收入下降,整体大幅好于行业,其中轨道交通零部件表现相对较好,2019Q1特种车含有应收账款坏账计提重回(影响基数1100万净利润)。产业化板块毛利占比较低,通过市场化激励机制改革提升盈利能力。 风险提示:汽车行业景气度大幅低于预期;公司新业务布局不及预期。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级维持盈利预测,预计20-22年归母净利分别为5.3/6.2/7.6亿元,对应EPS=0.54/0.64/0.79元,对应PE=17/14/11x,维持“买入”评级。
德赛西威 电子元器件行业 2020-04-30 36.07 -- -- 51.65 43.19% -- 51.65 43.19% -- 详细
事项:4月27日,搭载德赛西威首款自动驾驶域控制器产品IPU03的小鹏P7正式上市,全系分为后驱长续航(3款车型) 、后驱超长续航(3款车型) 、四驱高性能(2款车型)三个版本,共8款车型,售价区间为22.99万~34.99万元。同时,小鹏公布了XPILOT 3.0软件升级价格为3.6万元,在支付车款时一次性购买价格为2万元。除了后驱超长续航智行版预计2020年9月交付外,其他车型交预计启动交付时间在2020年6月底-7月。 国信汽车核心观点:小鹏P7上市意味着德赛西威自动驾驶域控制器正式量产,未来增量可期。考虑20年疫情影响,我们略微下调20-21年营收增速,预期20-22年营收增速分别为15%/18%/19%(原预期20年营收增速20%),预计20/21/22年公司利润分别3.9/5.6/7.5亿,对应EPS 分别0.71/1.02/1.37元,对应PE 分别50/35/26倍,维持增持评级。 1) 传统产品方面受益于单车价值量提升:囊括中控屏和液晶仪表的车机是座舱电子核心组件,是未来智能汽车人机交互的入口,近年来驾驶者对于车载娱乐系统的需求经历了内容、质量、形式的升级。整体趋势是从分区到集成,从按键到一体化屏,单车价值量由原来的600-700提升至2000元以上,德赛西威作为自主车机龙头企业核心受益于传统车机业务升级。 2) 在车机主业以外新产品方面专研智能驾驶和车联网:公司在智能驾驶、智能座舱以及车联网方面均取得阶段性进展,新产品如全自动泊车系统、多屏互动的智能座舱产品等陆续落地量产,销量和订单获取量持续提升,本次在小鹏P7上进行搭载的自动驾驶域控制器IPU03是德赛西威首款自动驾驶域控制器产品,基于Xavier 芯片和QNX Safety OS,算力高达每秒30万亿次(30TOPS),具备较高技术含量和较高价值量,也实现了国内自主品牌零部件企业真正意义上的域控制器量产。 3) 新客户方面深耕德系,开拓日系、高端合资客户:2019年,公司持续优化客户结构,成功开拓了一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF 等新客户,并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等众多优秀车企的新项目订单。
星宇股份 交运设备行业 2020-04-21 95.00 -- -- 113.39 19.36%
113.74 19.73% -- 详细
19Q4营收增长加速,20Q1增长超预期 星宇股份2019年营收61亿,+20%,利润7.9亿,+29%;单19Q4营收20亿,+47%,利润2.6亿,+51%;2020Q1营收12.6亿,-12%;利润1.6亿,-6%,扣非利润-3%。2019年营收利润符合预期;2020Q1营收略超预期,利润较超预期,利润超预期的核心原因系坏账准备计提减少和销售费用率下降。 2019年毛利率显著提升,费用率管控到位 19年毛利率24.03%,同比+1.47pct,净利率14.81%,同比+2.81pct,四费率8.68%,同比-0.34pct。2020Q1毛利率21.77%,同比-1.51pct,或主要受疫情影响下营收下滑,固定折旧维持下致毛利率短期下行,Q2行业产销恢复后毛利率有望重回上升通道。20Q1公司销售费用率持续下行至上市以来最低水平1.94%,同比-0.52pct,费用率管控到位。 优质客户结构+充足增量订单,年报一季报营收远超行业 2020Q1星宇前2客户均维持在30%左右产量下滑,20%出头销量下滑,前6客户(占星宇70-80%营收)加权产量增速-25%,加权销量增速-20%,优质存量客户超行业增速近20%;此外Q1核心增量车型轩逸、迈腾、速腾等产销坚挺,累计贡献超10%增速,优质存量客户+充足增量车型叠加将星宇Q1营收控制在15%以内的下滑幅度。 新订单、新产能、新产品,中长期增量充足 中长期维度:当前星宇和日系合作愉快(广丰供应商研发、质量两项大奖),海外如预期开工(未受疫情拖累进度),ADB今年内有望量产(红旗车型),2021-2022年有望实现车型订单+海外工厂+ADB产品释放的带来的业绩共振。 风险提示:国内车市受海内外疫情影响风险;原材料价格波动风险。 投资建议:长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级 19年业绩符合预期,考虑疫情影响,我们略下调20年预测(下调10%),预计20/21/22年利润9.3/11.8/14.7亿,对应PE分别27/21/17x,疫情以来股价回调较多,暂不调整前期合理估值104元,维持买入评级。
星宇股份 交运设备行业 2020-04-14 85.90 -- -- 113.39 30.41%
113.74 32.41% -- 详细
事项: 星宇秉承“团结、拼搏、坦诚、创新”的企业精神,践行“爱、感恩、责任”的家文化,坚持以人为本,打造了一支朝气蓬勃、团结向上、吃苦耐劳、责任为本、作风过硬的优秀团队,公司多名员工获得常州市劳动模范、全国五一劳动奖章、全国劳动模范,优秀的企业文化是公司实现可持续发展的根本基石。本篇报告从公司的“家文化”入手,系统梳理星宇对于员工的各种福利、激励政策和公司的文化建设。 奖励活动:先进表彰、责任状奖励、知识产权奖励、老员工表彰等;员工福利:节假日福利、子女暑期托管班、精选食堂伙食、员工培训、员工持股计划等;文化建设:献血日、安全日、员工篮球赛、太极操、敬老活动、花园工厂、消防运动会等。 国信汽车核心观点:车灯是我们长期推荐的零部件优质细分赛道,兼具“起点高、弹性大、持续长”三大特征,星宇作为国内自主车灯龙头企业,以本土研发响应优势和质量、成本管控逐渐实现进口替代,近年来深耕德系(一汽大众)、挖掘日系(丰田、本田和日产)、进军豪华(ABB),在客户、产能、产品端均有新的突破。2020年3月12日,星宇塞尔维亚项目在尼什市举行奠基仪式正式开工建设。3月13日,第十四届广汽丰田供应商大会在线发布,星宇股份荣获广汽丰田2019年度“研究开发协力奖”、“品质优良奖”。企业高速发展的背后离不开优秀企业文化的建设,星宇始终秉承“团结、拼搏、坦诚、创新”的企业精神,践行“爱、感恩、责任”的家文化,通过各种福利、激励政策和公司的文化建设活动,促进企业的稳健有序发展。考虑疫情因素对汽车汽配行业2020年一季度或有压制,但看好后续补偿性消费,全年影响有限,我们暂不调整此前盈利预测,预计19/20/21年利润8/10.3/13亿元,对应EPS为2.90/3.71/4.72元,对应当前股价PE为30.1/23.5/18.5X,近期受疫情及海外市场下跌影响,公司股价回调较多,我们认为公司海外进度符合预期,国内新客户、新产能、新产品持续突破,未来3-5年仍将维持稳健增速,具备全球车灯龙头潜力,坚定看好,维持“买入”评级。 评论:优秀的企业文化是公司实现可持续发展的根本基石,作为国内自主车灯龙头企业,星宇股份数十年如一日践行“爱、感恩、责任”的家文化,从奖励活动、员工福利、文化建设多方面促进企业健康发展。
星宇股份 交运设备行业 2020-03-19 87.03 -- -- 89.30 2.61%
113.74 30.69% -- 详细
国信汽车观点:1)星宇2019年启动海外项目,海外工厂(塞尔维亚)项目如预期开工建设(进度未受疫情拖累),预计2021年部分建成投产,产能规划约600万只,测算海外达产营收增量约10亿元人民币,利润总额增量约1.15亿元人民币,营收和利润弹性均为15%-20%(对应2018-2019年)。2)星宇长期以来是一汽丰田核心供应商,近年来积极挖掘日系客户,2018年底以来新增日产、广丰、一丰、东本等重磅车型前灯订单,近期又获得广丰供应商研发和质量两大奖项,后续有望持续深化日系车企合作,伴随日系在华产能扩张新周期实现营收较快提升。 投资建议:车灯是我们长期推荐的零部件优质细分赛道,兼具“起点高、弹性大、持续长”三大特征,星宇作为国内自主车灯龙头企业,以本土研发响应优势和质量、成本管控逐渐实现进口替代,近年来深耕德系(一汽大众)、挖掘日系(丰田、本田和日产)、进军豪华(ABB),在客户、产能、产品端均有新的突破。1)客户端:日系、高端客户拓展;2)产能端:海外(塞尔维亚工厂)扩张起步,常州智能产业园产能扩充;3)产品端:高附加值产品ADB前大灯逐渐量产(红旗、大众)。考虑疫情因素对汽车汽配行业2020年一季度或有压制,但看好后续补偿性消费,全年影响有限,我们暂不调整此前盈利预测,预计19/20/21年利润8/10.3/13亿元,对应EPS为2.90/3.71/4.72元,对应当前股价PE为30.1/23.5/18.5X,,近期受疫情及海外市场下跌影响,公司股价回调较多,我们认为公司海外进度符合预期,国内新客户、新产能、新产品持续突破,未来3-5年仍将维持稳健增速,具备全球车灯龙头潜力,坚定看好,维持“买入”评级。
贝斯特 交运设备行业 2020-03-09 20.04 -- -- 20.38 1.70%
20.38 1.70% -- 详细
2019年全年稳健增长,Q4加速增长 贝斯特全年实现营收8亿元(+7.63%),归母净利润1.7亿元(+6.84%),扣非归母净利预计1.56亿(+7.1%)。拆分季度来看,单Q4营收2.36亿(+12.7%),单Q4归母净利0.53亿(+9.4%),整体来看,公司全年稳健增长,Q4营收、利润增长提速。公司中短期受益于节能减排下全球涡轮增压器行业增长,长期纯电动、燃料电池业务进入量产,客户结构优质,通过收购进入特斯拉供应体系,后续新产品有望持续导入,同时工业4.0背景下改造产线的工装夹具产品有望持续斩获订单,飞机车身自动铆接设备有望实现进口替代,远期增量充足。 收购特斯拉供应商苏州赫贝斯,推进新能源汽车产业链布局 2019年公司以自有资金1938万元购买其持有苏州赫贝斯五金制品有限公司51%的股权,苏州赫贝斯为特斯拉供应包括天窗结构件在内的相关精密合金件。2018年营收1848万元,净利润173.2万元,净利率9.4%。贝斯特实施本次收购,依托苏州赫贝斯在新能源汽车领域的市场资源优势,进一步推动公司在新能源汽车产业链的延伸布局。 纯电动、燃料电池零部件进入生产,长期增长基调奠定 纯电动方面,公司2019年投资新建“汽车精密零部件项目(一期)”,生产新能源汽车铝合金结构件等产品,进行内生发展。目前,汽车精密零部件项目(一期)已于2019年5月正式宣布开业,部分产线安装调试完毕并投入运营,部分产品型号已完成客户试样,项目进展顺利,产能将逐步爬坡。燃料电池方面,公司已成功交付了下游客户霍尼韦尔氢燃料电池核心配套组件,应用于日本本田clarity新能源车型,公司积极布局新能源汽车零部件产品品类,为远期增长奠定基础。 风险提示:纯电动、燃料电池业务扩展不及预期。 投资建议:业绩稳健增长的低估值零部件,给予买入评级 我们预计19/20/21年EPS分别0.85/0.99/1.15元,对应PE分别24/21/18x,给予2020年目标估值区间为24.8-29.7元(21%-44%的增长空间)。业绩稳健增长的低估值零部件,首次覆盖,给予买入评级。
德赛西威 电子元器件行业 2020-03-02 41.50 -- -- 50.50 21.69%
51.65 24.46% -- 详细
2019年营收略超预期,利润较超预期 德赛西威发布业绩快报,2019年公司实现营收53.4亿元,同比-1%,实现归母净利2.9亿元,同比-30%;拆分报告期来看,2019单Q4营收18亿,同比+33%,环比+41%,单Q4归母净利1.47亿元,同比+88%,环比+267%。整体来看,Q4营收加速增长、利润扭转下滑趋势实现同比环比的大幅提升,Q4营收略超预期,利润较超预期。Q4营收增长提速的主要原因在于四季度一汽大众多款车型销量高增速(探歌探岳等远超行业增速,一汽大众Q4批发销量增长+25%),同时公司Q4开始配套的长安CS75销量超预期(月销量2.7万辆),以及搭载吉利的部分ADAS产品Q4上量。Q4利润超预期的原因主要有营收增长、研发抵税以及软件退税。 座舱电子是智能汽车核心升级零部件,行业增量前景巨大 车机是座舱电子核心组件,是未来智能汽车人机交互的入口,近年来驾驶者对于车载娱乐系统的需求经历了内容、质量、形式的升级。整体趋势是从分区到集成,从按键到一体化屏,单车价值量由原来的600-700提升至2000元以上。 新客户、新产品持续突破,智能驾驶产品陆续量产 2019年,公司持续优化客户结构,成功开拓了一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF等新客户,并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等众多优秀车企的新项目订单。新产品方面,公司在智能驾驶、智能座舱以及车联网方面均取得阶段性进展,新产品如全自动泊车系统、多屏互动的智能座舱产品等陆续落地量产,销量和订单获取量持续提升。 风险提示:车市景气度下行,疫情对供需影响幅度。 投资建议:稀缺日系产业链兼智能驾驶标的,维持增持评级 考虑公司营收略超预期,我们略微上调公司盈利预测,预计19/20/21年公司利润分别2.9/4.5/6.6亿(原来预计20/21年利润分别4.5/5.5亿,21年利润上调20%),对应PE分别83/53/36倍,维持增持评级。
三花智控 机械行业 2020-02-18 21.97 23.44 4.32% 23.42 6.60%
23.66 7.69%
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2019年 年业绩符合预期, 业绩符合预期,Q4利润增长提速公司发布 2019年业绩快报,全年实现营收 113.2亿,+4.5%,归母净利 14.2亿,+10%。其中四季度单季营收 27亿元(+5%),归母净利润 3.65亿元(+36%)。报告期内,公司制冷业务优化产品结构,凭借电子膨胀阀等产品及商用制冷业务的带动,保持稳定增长;公司汽零业务继续深耕新能源车热管理行业,大力拓展优质客户和优质订单,在传统车下滑明显的情况下实现汽车零部件业务的较好增长。 整体来看, 看,Q4利润增长提速, 利润增长提速, 全年业绩符合预期。 。 看好制冷业务受益于能效升级下的产品结构改善2019年底,国家发布“史上最严”的空调能效标准,将极大促进变频空调使用率的提升,进一步拉动公司节能产品电子膨胀阀的出货量提升(渗透率有望从 30%增长到 60%以上),长期来看,家电变频化、节能化为公司制冷业务打开长期增量空间。 新能源汽零客户结构优质, 订单 持续开拓 开拓当前公司新能源汽零客户主要有特斯拉、大众、沃尔沃、比亚迪等优质车企,2019年以来,公司公告获取的新能源汽零订单包括上汽大众新能源电动汽车平台水冷板项目、通用汽车电子水泵项目、通用汽车电动车平台 BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品项目,2019年12月,公司再获德国宝马平台供货项目,三花汽零被确定为德国宝马汽车两大主流平台 CLAR/FAAR-WE 的供货商,其中 ETXV 项目为全球独家供货,Chier+EXV 项目为中国独家供货,生命周期内销售额合计约 6亿元人民币,相关车型预计于 2022年量产。 风险提示 : 新能源汽零下游客户销量不达预期。 投资建议:维持 维持 “ “ 增持 ”评级。 。 考虑 2019年传统车市下行,我们略下调盈利预测,将 19/20/21年 EPS由 0.7/0.8/1.0元下调至 0.67/0.78/0.91元,对应 PE 分别 33/28/24倍,参照可比公司 2020年估值 36X,给予三花智控一年期目标估值区间30-35X,对应一年期目标估值 23.44-27.35元,维持增持评级
福耀玻璃 基础化工业 2019-11-04 21.38 -- -- 22.87 6.97%
26.25 22.78%
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Q3营收增长提速,业绩符合预期 福耀玻璃前三季度实现营收156.34亿元(+3.38%),归母利润23.47亿元(-28.07%),扣非21.26亿元(-24.49%),扣非扣汇兑-25.4%。单Q3来看,公司实现营收53.46亿元(+6.14%),实现归母净利润8.41亿元(-39.65%),扣非-20%,扣非扣汇兑-24.3%,扣非扣汇兑扣SAM约-12%。综合来看,福耀玻璃三季报符合预期,单Q3营收端增长较Q2提速,利润端下滑幅度较Q3扩大,利润下滑的主要原因在于国内车市承压、SAM整合和浮法存货增加。 Q3毛利率、费用率环比改善 2019年前三季度毛利率为37.43%,同比下降5.25pct,净利率为15.01%,同比下降6.53pct。单Q3毛利率为37.24%,同比下降6.90pct,环比提升1.14pct,净利率为15.72%,同比下降11.85pct。公司毛利率下滑主要有两方面:1)铝饰件项目前期整合影响3.23pct;2)市场环境不好导致浮法存货增加,外售毛利低影响1.01pct。前三季度四费率为19.68%,同比上升0.07pct,单Q3四费率17.11%,同比下降1.54pct,环比下降0.46pct。其中销售/管理/研发三费率同比分别-0.09pct/-0.41pct/-1.04pct。2019前三季度汇兑损益2.54亿元(去年同期3.04亿元),2019Q3汇兑损益2.2亿元(去年同期2.4亿元)。 美国产量持续爬坡,德国SAM三季度或触底 美国汽车玻璃工厂持续爬坡,全年仍维持390万套汽车玻璃产量预期,单Q3预期利润和去年同期基本持平。福耀收购的德国SAM公司单Q3亏损额度达到峰值,预计亏损接近1亿人民币,Q4有望减亏,预期今年底整合完成。 风险提示: 浮法持续亏损,美国工厂不达预期,国内车市景气度下滑。 业绩压制因素明年有望改善,维持增持评级 福耀三季报符合预期,Q3营收增速、毛利率环比改善,国内营收下滑趋势收窄,短期由于海外SAM整合、国内车市和浮法行业周期底部,公司业绩承压,我们觉得多数业绩影响变量会在明年有所好转,维持此前盈利预测,预计19/20/21年利润分别为33.8/36.1/40亿元,对应EPS1.35/1.44/1.6元,对应PE16/15/13.5x,维持增持评级。
宇通客车 交运设备行业 2019-11-01 14.30 -- -- 15.00 4.90%
16.56 15.80%
详细
Q3扣非+18.8%,业绩略超预期 宇通客车2019年前三季度实现营收208.62亿元(+7.68%),实现归母净利润13.25亿元(+10.62%),实现扣非归母净利润11.19亿元(+9.59%)。单三季度来看,公司实现营收83.57亿元(+13.59%),实现归母净利润6.42亿元(+10.44%),扣非+18.8%。整体而言,Q3公司营收、扣非利润增长提速,业绩略超预期。 毛利率环比改善,费用率收窄 公司2019年前三季度毛利率为23.42%,同比下降0.22pct,环比提升2.04pct;净利率为6.44%,同比上升0.19pct。单三季度毛利率为24.14%,同比下降3.13pct,净利率为7.78%,同比下降0.17pct。前三季度四费率为16.44%,同比上升0.34pct,其中管理/销售/财务费用率分别为8.01%/8.07%/0.36%,同比变动-0.05pct/+0.39pct/+0.00pct。单三季度四费率14.05%,同比下降2.36pct,其中研发费率4.26%,同比下降2.1pct。 宇通价量双稳,市占率大幅提升 单三季度,国内市场大中型客车同比下滑3%;5米以上新能源客车18904辆,同比下滑7%。行业承压背景下,宇通逆势实现销量大幅提升,Q3整体销量+13%,新能源同比大幅增长,前三季度宇通大中客新能源市占率31.12%,同比去年提升6.76pct。单Q3价量持续稳健,2019Q3单车均价50万元,同比增加0.17万元,环比减少1.6万元;2019Q3单车利润3.84万元,同比减少0.1万元,环比增加1.3万元。 风险提示:下半年新能源客车销量低于预期,上游成本下降低于预期。 投资建议:期待海外新产品,维持买入评级。 目前宇通已确立“三横五纵”研发布局,开发插电式、纯电动、燃料电池三大动力系统,未来看好中高端产品升级、海外出口、房车和燃料电池客车。公司客车产品在国际市场上颇具影响力,近期比利时车展上展出U12,T13两款面向海外市场的高端车型,预期春节前后正式量产。我们维持此前盈利预测,预计19/20/21年EPS分别1.05/1.23/1.44元,对应PE分别13.6/11.7/9.9x,维持一年期目标估值区间18.9-21.77元,最新收盘价14.31元,维持买入评级。
保隆科技 交运设备行业 2019-11-01 24.49 -- -- 31.69 29.40%
37.96 55.00%
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Q3利润+73%,业绩触底回升 保隆科技2019前三季度公司前三季实现营收23.61亿元(+40.05%),实现归母净利润1.21亿元(-1.64%),实现扣非归母净利润1.06亿元(-0.37%)。单三季度来看,公司实现营收8.4亿元(+53.37%),实现归母净利润6437.11万元(+72.86%)。整体而言,公司三季报营收、利润高增长,主要系新增海外并表公司PEX、保富电子海外、MMS,影响金额约6.3亿元,剔除并表后公司营收基本持平去年微增(+2%)。我们认为,公司毛利率、费用端环比改善显著,利润触底回升,较中报业绩大幅改善。 毛利率、费用率环比显著改善,并表成效初显 公司前三季度毛利率为30.88%,同比-2.20pct,净利率为4.94%,同比-5.09pct。单Q3毛利率为32.11%,同比下降1.64pct,环比+3.3pct,净利率为8.12%,同比-2.08pct。前三季度四费率23.85%,同比+4.31pct,其中管理/销售/财务费用率分别为13.98%/8.32%/1.55%,同比变动+2.36pct/+0.89pct/+1.06pct。单Q3四费率22.08%,同比上升0.96pct,环比-2.43pct。总结来看,公司单Q3毛利率、费用率由于并表因素同比有所下滑,但环比显著改善,主要是原材料成本(TPMS芯片等)下降、高毛利率产品占比提升、TPMS海外并表经营状况改善所致。 TPMS合资公司下半年改善,智能驾驶新业务逐渐上量 2018年保隆和霍富成立合资公司保富电子后,一跃成为全球第三体量的TPMS企业,保富电子今年1月并表,上半年受汽车行业景气度影响OEM爬坡不达预期,下半年随着OEM改善和AM冬季胎季节性放量有望盈利改善;同时公司360环视系统切入优质整车客户(9月/11月配套)、国六传感器Q3上量,考虑智能驾驶感知层系列产品逐渐落地,长期看好智能驾驶新品贡献业绩。 风险提示:中美贸易战风险、TPMS降价风险、智能驾驶业务不及预期。 投资建议:智能驾驶核心标的,维持增持评级 考虑公司三季度毛利率、费用率改善超预期,我们将19/20/21年EPS从0.83/1.10/1.45元上调为1.03/1.17/1.38元(19年上调24%),对应PE为22/19/16x,维持增持评级。
星宇股份 交运设备行业 2019-10-30 83.59 -- -- 91.48 9.44%
102.74 22.91%
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单 Q3利润增长 38%, 业绩超预期星宇股份 2019前三季度实现营收 41.05亿元(+10.22%), 归母净利 5.31亿元(+20.96%), 扣非 4.96亿元(+27.13%)。单 Q3来看,公司实现营收 13.98亿元(+9.73%), 归母净利 1.92亿元(+37.92%),扣非 1.82亿元(+48.60%)。 整体来看, Q3利润超预期,主要在于 Q3毛利率同比大幅提升。 毛利率持续提升,产品结构改善星宇股份 2019年前三季度毛利率为 23.72%,同比+2.36pct,净利率为12.94%,同比+1.15pct。单 Q3毛利率为 24.25%,同比+3.43pct,环比+0.61pct,净利率为 13.73%,同比上升 2.81pct。前三季度四费率为 8.76%,同比上升0.28pct,其中管理/研发/销售/财务费用率分别为 2.66%/3.65%/2.39%/0.05%,同比变动+0.24pct/+0.33pct/-0.27pct/-0.02pct。单 Q3四费率 8.98%,同比上升 0.17pct。 公司毛利率端维持向好趋势, 环比有所提升,同比大幅提升。 毛利率改善的主要原因在于 1)产品结构改善; 2) LED 前大灯良品率提升。 车市降幅逐季收窄, 核心客户销量超越行业, Q4有望持续稳健星宇营收大体可以分为存量和增量两部分。存量方面,考虑乘用车行业 Q3产销分别-7%/-6%,较 Q2产销分别-19%/-14%有较大幅度的收窄,同时星宇核心客户一汽大众 Q3批发销量实现 2%的正增长,表现超越行业,存量客户营收稳健;增量方面, Q3轩逸、卡罗拉等热销车型新增批产,助力营收增长。 考虑后续轩逸爬坡、致炫、迈腾上市,星宇 Q4有望持续稳健。 日系新车型陆续批产,海外有序扩张,后续增量充足日系车企 2018年起调整对华战略,未来三年或将开启在国内的车型和产能新周期, 2018年下半年以来公司紧抓机遇,在日系主机厂内拓展顺利。 同时中报公告的海外项目当前在组建之中,在手订单充足,保障公司长期增速。 风险提示: 国内车市景气度持续下行风险; 年降风险。 投资建议: 长期具备全球车灯龙头潜力, 维持买入评级星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上, 向高端化(日系、高端德系)、全球化(塞尔维亚建厂)迈出步伐, 长逻辑通顺, 我们维持此前预期,预计 19/20/21年利润 8/10.3/13亿元,对应 PE 分别 27/21/17x,维持“ 买入”。
星宇股份 交运设备行业 2019-10-18 75.25 93.00 -- 91.48 21.57%
102.74 36.53%
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投资逻辑:大行业下,全球龙头成长和经营对星宇的启示意义 当前全球车灯企业以欧系、日系二分天下。日系企业以小糸、斯坦雷为代表,以精细成本管控取胜;欧系企业以海拉、法雷奥为代表,以推进产品变革制高。日系欧系老牌车灯企业以外,中国汽车市场近年来的强劲增长带动的优质自主车灯企业也开始突围老牌竞争圈,撰写自身历史,本文通过对小糸的百年复盘、成本拆解、SWOT分析、星宇对比,以启后市。 小糸复盘:全球扩张跟随丰田,本轮日系在华周期表现保守 通过对小糸的百年复盘,我们发现小糸1980年代以来的全球扩张基本是跟随丰田进行的,而对中国即将迎来的日系产能和车型周期中,小糸的扩张表现较为保守(判断指标:物业/工厂/设备、资本开支、折旧摊销和研发开支的绝对值和占比),并未达到匹配主机厂的投入,国内优质第三方自主车灯品牌有望凭借高性价比在未来三到五年的日系在华新车型周期中突围日系产业链。 成本拆解:星宇原材料采购有毛利率优势,小糸有费用率优势 同一GAAP准则下星宇较小糸的净利率高3.3pct,细化来看,星宇在净利率方面的优势主要来源于四个方面:1)毛利率(核心优势+4pct);2)投资收益+2pct;3)所得税率+0.7pct;4)少数股东权益+1pct。同时星宇较小糸在净利率方面的劣势主要来源于费用率(-4pct)。其中原材料采购成本是星宇毛利率优势主因,劳务派遣制、丰田系或为小糸费用率优势主因。 业务分析:星宇研发+量产双管齐下,未来可期 比较星宇和小糸财务、研发和技术后发现:1)均专注主业,星宇增速更稳健;2)星宇盈利能力略强于小糸;3)小糸全球扩张逾30年,星宇刚开启海外扩张序幕;4)研发投入比例接近,创新+量产双管齐下;5)LED量产小糸领先,前瞻技术研发进度基本同步。 风险提示:车市下行、LED车灯降价、新品推进不及预期风险 持续看好车灯行业,维持买入评级 星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上,向高端化(日系、高端德系)、全球化(塞尔维亚建厂)迈出步伐。预计19/20/21年利润8/10.3/13亿元,PE分别26/21/16x,维持2020年93-104元目标估值,维持买入评级。
福耀玻璃 基础化工业 2019-09-04 22.07 -- -- 23.44 6.21%
23.44 6.21%
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中报利润-20%,业绩符合预期 福耀玻璃上半年实现营收102.87亿元,同比增加2%,归母净利润15.06亿元,同比下降19.43%,扣非13.4亿元,同比下降26.75%,扣非扣汇兑-26%,扣非扣汇兑扣SAM -22%。单二季度实现营收53.54亿元,同比增加0.31%,归母净利润9.0亿元,同比下降31.12%,扣非8.24亿元,同比下降33.27%。拆分区域看,我们预计国内下滑14%(H1国内乘用车产量下滑14%),海外营收+27%(扣SAM的海外玻璃业务营收+14%)。综合来看,福耀玻璃中报符合预期,业绩下滑主要原因在于国内车市承压、SAM整合和浮法存货增加。 铝饰件整合、车市低迷浮法承压,Q2毛利率持续下行 2019年上半年毛利率37.53%,同比下降4.43pct(Q1毛利率同比下降2.84pct),公司毛利率下滑主要有两方面:1)铝饰件项目前期整合影响3.18pct;2)市场环境不好导致浮法存货增加,外售毛利低影响0.62pct。净利率14.64%,同比下降3.89pct。报告期内三费比例21.01%,同比增加0.92pct,其中销售和管理费率同比稳定,财务费用率为0.70%,同比增加0.68pct。2019H1汇兑3113万元,去年同期6084万元。 美国Q2利润率显著回升,德国SAM有序整合 2019H1福耀美国工厂营收19亿元(+13.7%),净利润1.4亿元(Q1净利润约0.4亿),Q2净利率改善显著。美国汽车玻璃工厂维持稳健增长,全年美国工厂仍然维持390万套汽车玻璃产量预期。福耀收购的德国SAM公司3月1日完成交割,2019H1贡献上市公司营收5.07亿元,毛利率-12.6%,亏损6400万人民币(并表期是3-6月共4个月);SAMQ1营收1.4亿,亏损不到2000万人民币。预计SAM整合时间一年以上,后续追加投资1亿欧元,基本接续美国工厂后续增长。 风险提示:美国工厂盈利能力不达预期,国内车市景气度下滑。 静候SAM扭亏,维持增持评级 福耀中报符合预期,考虑到新收购公司SAM并表整合期短期亏损,我们下调盈利预测,将19/20/21年利润从37/42/47调至34/36/40亿元(假设19年汇兑收益2亿元),对应EPS1.35/1.44/1.6元,对应PE17/16/14x,维持增持评级。
三花智控 机械行业 2019-09-04 11.98 13.00 -- 13.70 14.36%
16.17 34.97%
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中报利润+2%,业绩符合预期 2019H1三花智控实现营收58亿元(+4.3%),归母净利润6.9亿元(+2.4%)。拆分报告期来看,其中二季度营收30.5亿元(+1.2%),归母净利润4.3亿元(+1.3%),整体来看,公司2019年中报符合预期。 Q2毛利率同比环比提升,持续强化研发投入 2019H1毛利率28.32%,同比+0.68pct,单Q2毛利率31.12pct,同比+3.37pct,环比+5.88pct。2019H1净利率12.67%,同比-1.13pct。2019H1四费率14.21%,同比+1.7pct。总结来看,Q2毛利率同环比显著提升,主要是高毛利率的新能源汽零收入占比持续提升,同时公司强化内控降本增效的结果。费用率同比提升主因是管理+研发费率提升,2019H1公司研发投入2.5亿元,同比增长21%,公司的技术研发以热泵技术围绕冷热转换、温度控制的这一主题展开。 汽零在手订单充裕,高速增长可期 汽零业务是公司未来几年增长的重点,公司是新能源热管理系统领域的核心供应商之一。近年来伴随1)国内新能源汽车销量爆发式增长;2)新能源客户拓展;3)新能源热管理系统产品品类拓展,公司新能源汽零业务快速增长。当前在手订单充裕,下游客户囊括大众、沃尔沃、吉利、戴姆勒等全球一流车企,预计多数从2020年起全生命周期稳健释放,保障公司未来3-5年业绩。 制冷零部件龙头,稳增长中有亮点 应用于家电市场的制冷零部件是公司的传统主业,公司生产的四通阀、截止阀、电子膨胀阀市场份额均为全球第一。制冷业务的增速和天气、房地产市场相关性较高,预期下半年维持平稳趋势,2020年国家能效标准或升级有望推进电子膨胀阀产品渗透率提升。长期来看,家电变频化、节能化为公司制冷业务打开长期增量空间。 风险提示:传统车销量不达预期、家电景气度持续下行。 投资建议:看好后续汽零订单释放,维持增持评级 我们维持此前盈利预测,预计19/20/21年EPS为0.7/0.8/1.0元,对应PE分别17.8/14.6/12.1倍,参照可比公司给予20-25倍目标PE,给予一年期目标估值13-17元,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名