事件：新泉股份发布2023年年报，报告期内公司实现营收105.72亿元，同比+52.19%，实现归母净利润8.06亿元，同比+71.19%，实现扣非归母净利润8.04亿元，同比+73.70%；2023年Q4，公司实现营业收入32.53亿元，同环比分别+46.16%/+21.09%；实现归母净利润2.45亿元，同环比分别+56.52%/+31.65%；实现扣非归母净利润2.44亿元，同环比分别+55.01%/+31.02%。 支柱业务内饰件持续高增，拓展业务外饰件加速发展：23年公司支柱业务仪表板总成实现营收69.83亿元，同比+53.13%，门板总成实现营收17.48亿元，同比+37.08%。23年外饰新业务逐步放量，打造全新增长点。2023年公司设立常州外饰子公司，保险杠总成实现营收0.92亿元，同比+112.59%，外饰附件实现营收1.78亿元，同比+202.01%，从公司盈利能力来看毛利率，汽车零部件行业20.55%；仪表板22.02%；顶柜12.26%；门板总成16.43%；内饰附件19.79%；保险杠总成31.33%；外饰附件5.26%。 外饰附件毛利率较低主要系当前尚处于产能爬升阶段，未形成规模效应。 报告期内，公司实现配套了更多的新能源汽车项目，诸如理想汽车、吉利汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。我们认为公司从原有内饰业务加速拓展至外饰业务，进一步提高配套产品单车价值量最高至万元以上，叠加下游主机厂持续拓展+销量提升，有助于公司持续实现业绩高增。 国际化进程加速打造内外饰龙头：公司在2023年2月和9月，向墨西哥新泉分别增加投资5,000万美元和9,500万美元，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充；2023年9月和11月，公司分别在新加坡和斯洛伐克设立了全资子公司，开拓欧洲市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。另外，根据公司发展及战略规划需要，公司拟通过全资子公司新加坡新泉对斯洛伐克新泉增加投资4,500万欧元；公司拟通过全资子公司新加坡新泉以自有资金5,000万美元在美国特拉华州投资设立新泉美国控股，并由新泉美国控股分别在加利福尼亚州投资400万美元设立新泉美国集团，在德克萨斯州投资4,600万美元设立新泉（德克萨斯），国际化进程加速打造内外饰龙头企业。 投资建议：公司为国内内饰件龙头，内外饰产品覆盖全面，通过内饰件品类拓展，持续增加单车价值量，并积极进行海内外布局，叠加规模效应及公司优异的成本控制能力，有助于公司成长为全球性的内外饰龙头企业。我们预计公司2024-2026年实现营收137.99、181.12、231.25亿元，同比+30.53%/+31.25%/+27.68%；实现归母净利润10.79、15.69、21.77亿元，同比+33.90%/+45.45%/+38.74%，对应当前PE估值分别为20/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超出预期、海外业务拓展不及预期、价格战加剧超出预期、新产品开发进度不及预期

事件：3月25日，新泉股份发布2023年报：公司2023年实现营收105.7亿元，同比+52.2%，实现归母净利润8.06亿元，同比+71.2%；2023Q4实现营收32.5亿元，同比+46.2%，实现归母净利润2.45亿元，同比+56.6%。 观点：Q4营收环比增长21%，外饰新业务逐步放量。公司2023Q4营收环比+21.1%，高于特斯拉、吉利、理想和奇瑞等公司核心客户2023Q4销量口径环比增速的17.3%，主要原因或系核心客户份额提升及外饰新业务拓展。2023年公司支柱业务仪表板总成/门板总成营收同比+53%/+37%，其中销量同比+47%/+50%，均价同比+4.1%/-8.9%。外饰新业务放量，成为新增长点，2023年保险杠总成/外饰附件营收同比+113%/202%，其中销量同比+57%/158%，均价同比+35%/+17%。 规模化降本+费用优化推动2023年业绩同比+71.2%。2023年公司归母净利润同比+71.2%，其中Q4业绩同比+56.6%，环比+31.7%。2023年业绩高增主要原因有二：一是规模化生产下成本进一步下降，2023年公司毛利率20.05%，同比+0.3pct，分业务来看，仪表板总成/门板总成/保险杠总成/外饰附件毛利率同比+0.5pct/+1.77pct/+10.6pct/-24.2pct，外饰附件毛利率同比下降或系新业务初期投入较高。二是公司加强费用控制，期间费用率下降0.6pct至10.2%。 产能扩张推动市场份额增长，全球化布局加速推进。公司国内新增产能持续加码，2026年底前预计在芜湖、合肥等5地新增130万套仪表板总成、120万套门内护板总成、100万套外饰附件和50万套保险杠总成产能，就近配套国内自主品牌，有望推动公司市场份额持续增长。公司进一步推动全球化布局，墨西哥二期工厂预计于2024年12月投产，配合新设立的加利福尼亚州和德克萨斯州下属子公司，提升对北美客户配套供应能力。公司拟向斯洛伐克新泉增资4500万欧元，加强公司欧洲生产基地建设，进一步拓展、服务欧洲客户。 盈利预测及投资评级：公司外饰新业务有望逐步放量，海外产能落地推动全球业务进一步增长，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.4/14.3/17.9亿元，对应PE分别为18.5/14.7/11.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争风险；公司产能增长不及预期；地缘政治风险；新增定点不及预期；配套产品销量不及预期；测算存在误差，以实际为准。

事件： 公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 105.72亿元，同比增长 52.19%；实现归母净利润 8.06亿元，同比增长 71.19%。 其中， 2023Q4单季度公司实现营业收入 32.53亿元，同比增长 46.16%，环比增长 21.06%；实现归母净利润 2.45亿元，同比增长 56.57%，环比增长 31.72%。公司 2023Q4业绩整体符合我们的预期。 2023Q4业绩符合预期，营收净利环比大幅增长。 收入端，公司 2023Q4实现营业收入 32.53亿元，环比增长 21.06%，主要系下游客户销量环比增长叠加新项目放量所致。从主要下游客户的情况来看， 吉利汽车2023Q4实现批发 53.12万辆，环比增长 15.18%；奇瑞汽车 2023Q4实现批发 60.33万辆，环比增长 24.60%；国际知名电动车企中国工厂2023Q4实现批发 24.87万辆，环比增长 11.78%；理想汽车 2023Q4实现批发 13.18万辆，环比增长 25.40%。 毛利率方面，公司 2023Q4单季度综合毛利率为 20.78%，同比提高 0.15个百分点，环比提升 1.29个百分点，公司 2023Q4单季毛利率环比提升预计主要系收入增长带来的规模效应以及新项目量产（新项目盈利水平高）所致。 期间费用率方面，公司 2023Q4期间费用率为 10.69%，环比基本持平，其中 2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.12%/4.30%/4.53%/0.74%，环比分别-0.79/+0.56/+0.63/-0.41个百分点。归母净利润方面，公司 2023Q4归母净利润为 2.45亿元，同比增长 56.57%，环比增长 31.72%， 2023Q4公司归母净利润环比增长主要系公司收入规模环比增长叠加盈利能力提升所致。 新产品拓展可期，全球化战略加速。 公司仪表板、门板等产品在成本控制、服务响应等方面具有明显竞争优势，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户， 产品市场份额持续提升。同时，基于已有核心工艺能力，公司不断布局新工艺，拓展产品新品类，向外饰件等新产品领域持续延伸，单车配套价值量有望持续提升。国际化方面，公司出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略， 在墨西哥、斯洛伐克和美国等地陆续布局， 有望成为全球化的汽车饰件龙头。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2025年归母净利润分别为11.22亿元、 14.82亿元的预测，预计公司 2026年归母净利润为 18.77亿元， 对应 EPS 分别为 2.30元、 3.04元、 3.85元，市盈率分别为 19.05倍、 14.42倍、 11.38倍，维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车行业销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。

公司单四季度归母净利润 2.45亿元， 同比+57%。 新泉股份 2023年实现营收106亿元， 同比+52%； 实现归母净利润 8亿元， 同比+71%； 单季度看， 23Q4收入 33亿元， 同比+46%， 环比+21%； 实现归母净利润 2.45亿元， 同比+57%， 环比+32%。 公司业务量增长迅速， 23年仪表板总成销量 532万套， 同比+47%； 门板总成销量 148万套， 同比+50%； 保险杠总成销量 15万套， 同比+57%。 公司持续受益于客户放量及核心客户份额提升， 营收增速超越行业 40pct。 23年中国汽车销量 3005万辆， 同比+12%。 公司营收增速超越行业 40pct， 核心原因为下游客户销量增长及公司在核心客户内份额提升， 公司重点新能源客户特斯拉全球销量 181万辆， 同比+38%； 理想销量 38万辆， 同比+182%； 核心客户吉利销量 169万辆， 同比+18%； 奇瑞汽车销量 188万辆， 同比+53%。 公司 23年归母净利率同比提升 0.84pct， 2023年公司销售毛利率 20.05%， 同比提升 0.32pct， 归母净利率 7.62%， 同比提升 0.84pct。 23Q4公司归母净利率为 7.53%， 同比+0.52pct， 环比+0.61pct。 2023年公司销售/管理/研发费用率分别 1.67%/4.28%/4.32%， 同比分别-0.24/-0.22/-0.08pct。 内饰平台化供应体系初步形成， 外饰业务打开成长空间。 公司在核心产品仪表板总成（单车价值约 3000元） 基础上持续拓展品类， 初步形成平台化供应体系， 乘用车内饰单车价值约 6500元， 商用车内饰单车价值约 4500元， 仪表板总成在国内市占率达 18%， 扩展保险杠总成等外饰产品， 单车价值约 2700元。 全球化布局持续推进， 产能释放打开成长空间。 公司围绕主机厂持续推进合肥、 安庆、 常州、 上海、 墨西哥等地产能建设， 在建产能预计新增 210万套仪表板总成、 120万套门板、 40万套座椅背板和 90万套保险杠总成等配套。 公司进一步在斯洛伐克投资 6500万欧元设立子公司， 在美国投资5000万美元(加利福尼亚州投资 400万美元， 得克萨斯州投资 4600万） 设立下属子公司， 用于研发、 制造、 销售， 海外市场持续拓展。 风险提示： 行业销量下滑风险， 新客户拓展不达预期风险。 投资建议： 微幅上调盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑公司客户持续拓展，产能陆续释放，我们微幅上调盈利预测，预测公司 24-26年营收为 133/168/209亿元（前次预测 24/25年为 131/165亿元） ， 同比增长 26%/27%/24%。 归母净利润为 11.2/14.7/18.3亿元（前次预测 24/25年为 11.15/14.51亿元） ， 同比增长 39%/31%/25%， 维持“买入” 评级。

公司发布 2023年年报， 收入业绩快速增长。 2024年 3月 25日，公司发布 2023年年度报告。 2023年公司实现营业收入 105.7亿元， yoy+52%，实现归母净利润8.1亿元， yoy+71%，实现扣非后归母净利润 8.0亿元， yoy+74%。从单季度来看， 2023Q4公司实现营业收入 32.5亿元， yoy+46%，环比+21%，实现归母净利润 2.4亿元， yoy+57%，环比+32%，实现历史单季度最高营收和归母净利润。 从盈利能力上看， 2023年公司实现综合毛利率 20.0%，同比提升 0.3个百分点，净利润率 7.6%，同比提升 0.8个百分点。公司期间费用率为 10.2%，同比下降 0.6个百分点，其中各项费用率均有所优化， 降本增效卓有成效。 积极拓展优质客户， 助力公司长期成长。 据公司 2023年年报， 公司深耕自主品牌乘用车客户，积极拓展中高端外资和合资品牌客户，获得了部分新车型项目仪表板、副仪表板等产品的定点开发和制造；在新能源汽车市场， 公司实现了理想汽车、吉利汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、国际知名品牌电动车企业等整车厂部分新能源车型项目的配套。 公司有望跟随下游客户的成长，进一步提升市场份额。 积极拓展外饰件等新品类， 持续推进国际化战略。 （1）公司目前已拓展流水槽盖板、保险杠等外饰件，助力业绩增长。 2023年公司外饰附件/保险杠总成营收分别为 1.78/0.92亿元，同比增长 202%/113%。 （2） 公司持续加大国外产能布局。 2024年 3月公司公告拟对斯洛伐克新泉增加投资 4,500万欧元；拟通过全资子公司投资 5,000万美元，在美国设立下属子公司，更好的服务公司客户和开拓海外市场。 盈利预测与投资建议： 考虑到公司具备卓越的成本管控优势， 盈利能力行业领先，客户结构优质，新产品开拓较为顺利，同时积极加大国内/国外产能布局， 全球市场份额有望进一步提升。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 11.31、14.54、 17.22亿元，对应 PE 估值分别为 18.89、 14.70、 12.41倍，维持“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期、整车厂价格竞争加剧、项目定点落地不及预期、 产能建设进度不及预期等。

事件：公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入105.72亿元，同比+52.19%，实现归母净利润8.06亿元，同比+71.18%，实现扣非归母净利润8.04亿元，同比+73.70%，EPS为1.65元。 我们的分析和判断：优质客户资源驱动产品量价齐升，规模效应带动毛利率回升。公司在内外饰件领域积累了多年的研发制造经验，成长为国内汽车饰件龙头企业，顺应新能源发展趋势，拓展了头部新能源主机厂客户资源，如特斯拉、理想、比亚迪、蔚来等，并与吉利、奇瑞等自主品牌深度绑定，2023年，公司前五大客户收入占比同比上涨2.27pct至70.73%，为公司业绩增长贡献主要增量，绑定头部客户并顺应新能源发展趋势是公司取得亮眼业绩的核心驱动力。在头部客户销量攀升的带动下，公司主要产品销量快速增长，并依靠产品升级稳步提升产品单价，2023年，公司仪表板总成/门板总成/顶柜总成/内饰附件/保险杠总成/外饰附件六大系列产品销量同比分别+47.13%/+50.43%/+131.57%/+32.24%/+57.46%/+158.49%，单价同比分别+4.08%/-8.88%/+7.36%/+6.41%/+35.01%/+16.84%，量价齐升进一步激发规模效应，带动毛利率回升，2023年公司主营业务毛利率同比+0.36pct至20.55%，其中保险杠总成与门板总成毛利率提升幅度较大，同比+10.61pct/+1.77pct。 期间费用率持续优化，研发费用稳定增长。2023年，公司销售/管理/财务费用率分别为1.68%/4.28%/-0.06%，同比分别-0.23pct/-0.21pct/-0.06pct，期间费用率继续优化，其中销售费用率与管理费用率的下降主要是由于公司营收高增带来的规模效应显现，叠加公司依靠高质量产品深度绑定头部客户，销售费用投入力度较小，财务费用率降低主要是由于汇兑损益。公司内外饰产品与汽车美观度紧密相关，在汽车市场竞争程度加剧的背景下，主机厂愈发重视通过差异化的外观、内饰等吸引消费者，因此对公司产品设计提出较高要求。为满足客户需要，公司保持了稳定的研发投入以推动产品升级和为客户提供定制化开发业务，2023年公司研发费用为4.57亿元，研发费用率4.32%，同比-0.08pct，研发费用增速与营收基本保持一致。 积极推进海内外产能扩建。助力业绩可持续发展。2023年公司继续推动产能扩建，并开始积极向海外市场拓展。国内产能方面，公司于2023年8月11日发行可转债，募集资金全部用于上海智能制造基地升级扩建项目（一期）、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目和补充流动资金，预计可形成80万套仪表板总成和20万套门内护板总成的新增产能，满足头部新能源客户新增需求；海外产能方面，公司于2023年2月和9月分别向墨西哥子公司增加5000万美元和9500万美元投资，以满足新增定点项目的产能扩充，墨西哥工厂将成为公司满足以特斯拉为代表的北美主机厂客户新增需求的核心制造基地，国内外产能扩建的稳步推进为公司业绩的可持续增长打下良好基础。 投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为137.87/168.26/194.73亿元，归母净利润分别为11.05/14.10/16.93亿元，对应EPS分别为2.27元、2.89元、3.48元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、新能源车产品销量不及预期的风险；2、海外市场拓展面临政策不确定性的风险；3、原材料价格上涨的风险。

自主内饰龙头历经两轮成长周期。公司近年来共经历了2015-2017年和2021-2023年两轮成长周期。第一轮成长周期中，公司市场份额呈现小幅增长，主要系SUV行业红利对于自主供应链而言，真正有效的市场并不大。2020年开始，新泉走出一轮大的成长周期，主要系新能源渗透率提升的红利叠加自主整车份额持续上升，揭开了供应链国产替代的巨大浪潮。与收入规模相匹配，公司归母净利润规模同步也有两个快速提升的阶段。整体来看，在新泉的发展历史上，在收入规模保持快速增长的阶段，公司盈利能力也具有同样的正向反馈。每一轮快速成长阶段均有核心驱动客户。复盘众多零部件企业的成长历程可以发现，零部件企业在每一轮快速成长的周期中，通常是依赖于少数几个核心客户的驱动。在新泉的发展历程中，吉利、上汽自主、奇瑞、理想、国际知名电动车企业等客户分别在不同的阶段起到重要的驱动作用。2015-2017年的第一轮周期中，新泉成长的主要驱动为吉利的强车型周期和上汽自主的强车型周期。2021-2023年的第二轮周期中，新泉的核心驱动客户为国际知名电动车企、吉利、奇瑞和理想等。上市后，公司资本开支加速。2017年是公司规模快速扩张的起点，公司上市后开启了大规模扩张，“固定资产+在建工程”规模从2016年的4.37亿元快速增长至2023Q3的32.68亿元。 公司近年来基本保持着先获取对应项目订单再投资本开支的节奏，且新项目放量确定性较高，因此公司产能利用率整体稳定，固定资产折旧/营业收入比例基本稳定。公司持续完善全国产能布局并开启海外扩张，推进了常州、长沙、佛山、宁波、西安、上海、芜湖、合肥、大连和安庆等国内生产基地的建设，并在海外建设了墨西哥工厂及斯洛伐克工厂，开启了公司的全球扩张。新产品拓展可期，全球化战略加速。公司仪表板、门板等产品竞争优势明显，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，市场份额持续提升。同时，基于已有核心工艺能力，公司不断布局新工艺，拓展产品新品类，向外饰件和乘用车座椅等领域延伸，单车配套价值量有望持续提升。国际化方面，公司出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略，有望成为全球化的汽车饰件龙头。盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目、新业务的持续放量，我们将公司2023-2025年的归母净利润从8.20亿/11.22亿/13.90亿调整至8.20亿/11.22亿/14.82亿，对应的EPS分别为1.68元、2.30元、3.04元，市盈率分别为25.43倍、18.59倍、14.07倍，维持“买入”评级。风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。

事件概述：公司披露2023年度业绩预增公告：2023年全年预计归母净利8.01-8.21亿元，同比+70.22%~+74.47%；预计扣非归母净利8.00-8.20亿元，同比+72.72%~+77.04%。 23Q4净利润同环比高增长业绩表现超预期。2023年预计归母净利8.01-8.21亿元，同比+70.22%~+74.47%；预计扣非归母净利8.00-8.20亿元，同比+72.72%~+77.04%。其中23Q4预计归母净利2.39-2.49亿元，同比+53.21%~+66.03%，环比+28.49%~+39.25%；预计扣非归母净利2.39-2.59亿元，同比+52.23%~+64.97%，环比+28.49%~+39.25%。考虑美元兑人民币汇率下降，其中2023.12.29中间价为7.08，低于2023.6.30的中间价7.23，预计公司23Q4海外收入产生汇兑亏损，扣除汇兑影响后预计公司利润表现更强。 我们判断公司23Q4公司业绩同比高增长主要受益于国际品牌电动车企业、比亚迪、吉利、奇瑞、理想等客户订单持续放量，其中国际品牌电动车企业23Q4产量同比+34.78%，比亚迪、吉利、奇瑞、理想2023年10-11月国内合计销量同比增速分比为30.97%、32.03%、81.92%、224.69%；同时公司精益化管理叠加降本增效控费有序提升，预计利润率维持高位。 乘用车：横向拓品类市占率稳步向上。客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长。 产品+：公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展。2020/2021/2022年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别达5.59%/8.69%/13.95%。中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。 产业布局：公司积极进行基地建设，合理规划产业布局，2023H1公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求，加码未来订单，前瞻布局，进一步提升公司响应能力。2023年10月在马来西亚、墨西哥工厂基础上，公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射至东南亚、北美及欧洲地区，外销收入占比有望持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。 商用车：底部向上可期拓品类+全球化提份额。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户等方式实现份额的持续提升。短期看，我们判断随着疫后经济修复，重卡销量有望周期向上，预计2023年较高毛利率的商用车内饰业务有望实现回升，贡献增量。 投资建议：新势力供应链+自主品牌供应链+全球化布局，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升。看好公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，预计公司2023-2025年营业收入为102.55/139.12/190.11亿元，归母净利润为8.11/11.56/16.39亿元，对应EPS为1.66/2.37/3.36元，对应2024年1月17日44.6元/股的收盘价，PE分别为29/20/14倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。

事件： 公司发布 2023 年年度业绩预告， 2023 年公司预计实现归母净利润 8.01 亿元至 8.21 亿元，同比增长 70.22%至 74.47%；预计实现扣非后归母净利润 8.00 亿元至 8.20 亿元，同比增长 72.72%至 77.04%。 其中，公司 2023Q4 单季度预计实现归母净利润 2.40 亿元至 2.60 亿元，同比增长 53.85%至 66.67%，环比增长 29.03%至 39.78%；预计实现扣非后归母净利润 2.39 亿元至 2.59 亿元，同比增长 52.23%至 64.97%%，环比增长 28.49%至 39.25%。公司 2023Q4 业绩整体符合我们的预期。 下游客户放量驱动公司成长，公司 2023Q4 业绩符合预期。 根据乘联会数据， 2023Q4 我国狭义乘用车行业实现批发 770.32 万辆，环比增长14.07%；新能源狭义乘用车行业实现批发 295.60 万辆，环比增长24.81%。公司主要客户方面，吉利汽车 2023Q4 实现批发 53.12 万辆，环比增长 15.18%；奇瑞汽车 2023Q4 实现批发 60.33 万辆，环比增长24.60%；国际知名电动车企中国工厂 2023Q4 实现批发 24.87 万辆，环比增长 11.78%。 受益于下游主要客户销量持续增长叠加新项目陆续量产，公司 2023Q4 业绩实现环比增长。 此外，公司持续推行精益化管理，持续推进降本增效措施，也使得公司盈利能力得到提升。 技术、成本、客户和布局四大核心竞争力驱动公司份额持续提升。 技术上，公司具备同步开发能力、模具自制能力、强大的检测测试能力、领先的生产工艺以及先进的生产设备。成本上，公司大力推行精细化管理，全面实施降本增效，并且强化工艺创新，优化工艺流程，提高生产销量，降低产品成本；将成本控制指标分解至各部门各工段，有效降成本控费用。客户上，公司深度配套吉利、奇瑞、理想、比亚迪、国际知名品牌电动车企业等优质车企，享受客户发展红利。产能上，公司在全国范围内拥有完善的产能布局，并持续大力推进海外布局。公司作为自主内饰件龙头，业绩后续将迎来高速增长。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润为 8.20亿、 11.22 亿、 13.90 亿的预测，对应的 EPS 分别为 1.68 元、 2.30 元、2.85 元， 2023-2025 年市盈率分别为 27.40 倍、 20.03 倍、 16.16 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车行业销量不及预期，新客户开拓不及预期，原材料价格波动导致盈利不及预期。

事件:新泉股份2024年1月15日发布公告：公司预计2023年实现归属于上市公司股东净利润8.01至8.21亿元，与上年同期相比，将增加3.30至3.50亿元，同比+70.22%至+74.47%，预计实现扣除非经常性损益净利润8.0至8.2亿元，与上年同期相比，将增加3.37亿元至3.57亿元，同比+72.72%至+77.04%投资要点:订单持续放量+降本增效推进，带动公司业绩较大幅度增长。按业绩预告，公司2023年Q4预计实现归母净利润2.40至2.60亿元，与上年同期相比将增加0.84至1.04亿元，同比+53.62%至+66.42%，预计实现扣非后归母净利润2.39至2.59亿元，与上年同期相比将增加0.82至1.02亿元，同比+52.18%至64.91%，公司业绩呈现增长，主要受益于公司客户订单持续放量，销售规模较上年同期呈现较大幅度的增长，此外，公司大力推行精益化管理，持续实施降本增效，有效控制各项费用，整体经营业绩得到较大幅度提升。 海外子公司持续推进，公司全球化布局进展顺利。为把握汽车产业国际领域内的发展趋势、满足客户需求，公司于2023年9月对墨西哥子公司增资9,500万美元，并分别于2023年9月和11月完成新加坡子公司和斯洛伐克子公司设立工作，不断推进公司国际化战略进程，有助于提升公司在国内外市场竞争中的市场地位，对增强公司综合竞争力将产生积极影响。 盈利预测和投资评级作为国内汽车内饰件龙头，公司产品线覆盖仪表板总成、门内护板、立柱护板及保险杠总成产品，具备提供整体解决方案的能力，我们看好公司新能源项目配套增加和业务出海带来的业绩增量，上调了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年实现主营业务收入104.73、137.28、176.53亿元，同比增速为51%、31%、29%；实现归母净利润8.16、11.87、15.82亿元，同比增速为73%、45%、33%；EPS为1.67、2.44、3.25元，对应当前股价的PE估值分别为28、19、14倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；整合不及预期；海外市场拓展不及预期。

第三方内饰龙头，优质客户助力业绩高增。新泉股份是作为第一梯队汽车饰件供应商，主要产品包括仪表板、门内护板、座椅背板等。受益于优质客户结构（自主品牌及新势力为主），业绩近年来持续加速增长，2022年实现营业总收入69.47亿元，同比+50%，归母净利润 4.71亿元，同比+66%。 内饰件千亿赛道前景广阔，竞争格局高度分散。内饰消费属性明显，细分产品种类繁多，参与者众多，行业集中度较低（2021年国内 CR3约 25.21%）。目前内饰行业主要企业分为三类：外资供应商、主机厂下属供应商、独立第三方供应商（如新泉股份），决定供应商能否突出重围的四大竞争要素为客户资源、产能布局、成本费用控制、技术。 新泉股份有望迎 Beta 及 Alpha 增长双击，助力业绩一骑绝尘。 Beta：1）新能源渗透率提升，促进整车格局转变，带动汽车产销量增长；自主品牌及新势力崛起，带来供应链重构机会，利好下游独立零部件供应商；2）内资第三方内饰企业成本把控及响应速度优于外资，国产替代逻辑加强；3）汽车消费属性升级和内饰智能化变革，催化内饰件单价提升。 Alpha。1）技术研发能力及成本费用控制能力业内领先，带动公司盈利能力提升；2）客户结构优质，且合作多款爆款车型，受益于下游客户高景气发展，有望订单量持续高增，市占率进一步提升；3）公司实施就近配套生产，产能快速扩张，上海、合肥及墨西哥项目产能释放，预计带来庞大潜在市场需求。 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润为 7.97、11. 10、14.49亿元，按照 11月 23日收盘市值计算，对应 PE 为 32、 23、 18倍。由于公司上市以来经验情况持续向好，且是国际知名品牌电动车企业供应链企业，市场对其估值较高，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期风险，整车厂价格竞争加剧风险，市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，新项目放量不及预期

公司前三季度归母净利润同比增长 78%。新泉股份 2023年前三季度实现营收73.19亿元， 同比+55%； 实现归母净利润 5.61亿元， 同比+78%； 单季度看，23Q3收入 26.87亿元， 同比+41%， 环比+9%； 实现归母净利润 1.86亿元， 同比+26%， 环比-17%。 客户放量叠加产品拓展， 公司业务量增长迅速， 单三季度核心产品仪表板总成销量同比增长 49%， 推动营收高增长。 公司三季度营收增速超越行业 35pct。 23Q3我国汽车销量同比+6%。 新能源汽车销量同比+29%。 公司营收增速超越行业核心原因在于下游客户销量快速增长及公司在核心客户配套份额提升。 Q3主要客户吉利销量 46万辆， 同比+23%； 奇瑞销量 51万辆， 同比+22%； 重点新能源客户理想销量 11万辆， 同比+296%， 特斯拉全球销量 44万辆， 同比+27%。 23Q3销售毛利率同比+0.05pct， 23Q3公司盈利能力保持稳健， 销售毛利率19.49%，同比基本持平，环比略降（-0.43pct），公司财务费用率环比+2.5pct，主要是受人民币汇率变动带来二、 三季度汇兑损益差， 三季度净利率 6.92%，同比略降（-0.78pct） ， 环比-2.19pct（汇兑影响） 。 向后展望， Q4传统车市旺季， 公司有望受益于高配套份额的核心客户销量增长及新进入客户释放更多订单， 业绩有望提升。 内饰平台化供应体系初步形成， 外饰业务打开成长空间。 公司在核心产品仪表板总成（单车价值量约 3000元） 基础上持续拓展品类， 初步形成平台化供应体系， 当前乘用车内饰件产品单车价值量 6500元左右， 商用车内饰产品单车价值量 4500元左右， 仪表板总成在国内乘用车市占率达 14%。 同时公司扩展保险杠总成、 前端模块、 塑料尾门等外饰产品， 单车价值总和约 2700元， 进一步打开业务布局。 积极开拓新能源汽车市场， 产能释放打开成长空间。 公司在现有制造基地基础上围绕主机厂在上海、 西安、 墨西哥三地新建工厂。 2022年公司继续推进芜湖外饰件生产基地建设、 上海智能制造基地升级扩建项目（一期） 、 汽车饰件智能制造合肥基地建设项目、 墨西哥产能扩充等， 完善生产基地布局。 风险提示： 行业销量下滑风险， 新客户拓展不达预期风险。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入” 评级。 汽车行业形势好转， 公司客户持续拓展， 产能陆续释放， 我们维持公司盈利预测， 预计 2023-2025年营收为 101.14/131.19/165.17亿元， 归母净利润为 7.95/11.15/14.51亿元，对应 EPS 为 1.63/2.29/2.98元， 维持“买入” 评级。 盈利预测和财务

事件： 公司发布 2023年三季报，报告显示 2023Q3公司实现营业收入 26.87亿元，同比增长 40.81%，实现归母净利润 1.86亿元，同比增长 26.42%，扣非后归母净利润为 1.86亿元，同比增长29.38%;2023年 1-9月公司实现营业收入 73.19亿元，同比增长 55.02%，实现归母净利润 5.61亿元，同比增长 78.47%，扣非后归母净利润为 5.61亿元，同比增长 83.26%，业绩表现符合预期。 深化头部重点客户合作， 重点客户销量增长助力公司收入增长： 公司为特斯拉产业链重点公司，配套上海及北美地区生产特斯拉Model 3、 ModelY、 MODEL X、 MODEL S 车型主副仪表板、门板、座椅背板等零部件， 其中公司切入改款 Model 3中控台等产品，单车 ASP约 1400元， 2023年 1-9月特斯拉全球产量为 135.1万辆，同比增长45.28%。 公司切入理想汽车门板、 主副仪表板、 外饰等产品，单车价值量超 6000元， 2023年 1-9月理想汽车销量 24.4万辆，同比增长180.8%。其他重点客户吉利、奇瑞 2023年 1-9月吉利、奇瑞分别实现销量 73.1、 89.6万辆，同比增长 37.4%、 24.9%，重点客户销量增长助力公司收入增长。 2023Q3费用率略有提升盈利能力下滑， 2023年 1-9月费用控制稳健净利率提升业绩增长稳健： 2023年 1-9月公司毛利率为 19.72%，同比增长 0.50pcts， 净利率为 7.67%，同比增长 0.92pcts，实现高效费用管控与盈利表现。 2023年 1-9月公司费用率为 10.02%，同比下降0.91pcts，销售、管理、研发、财务费用分别变动+0.17、 -0.50、 -0.40、-0.18pcts。 单季度方面， 2023Q3净利率为 6.92%， 同环比分别变动-0.93、 -2.1pcts,主要原因系费用率波动， 2023Q3费用率为 10.72%，同环比分别变动+1.29、 +2.51pcts， 2023Q3费用率提升主要系财务费用率提升，我们预计系 2023Q3汇率企稳汇兑收益减小所致。 大客户+北美+全球化持续表现，全球化布局加速： 公司投入 1.5亿美元布局墨西哥一二期工厂，开拓北美市场业务。另外上海智能制造基地建设项目、西安生产基地建设、芜湖基地项目已投产，合肥项目计划于明年 2月投产。 另外公司于 10月 12日发布公告，拟设立在斯洛伐克投资全资子公司，主要经营汽车零部件研发、设计、制造和销售。斯洛伐克公司建成预计将成为公司在欧洲开展业务的重要支点，有助于公司拓展欧洲市场、更好地服务海外客户。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2023-2025年公司实现营收97.94、 127.44、 153.86亿元， 2023-2025年实现归母净利润为7.77、 10.75、 13.64亿元，对应 2023年 10月 30日收盘价的 PE分别为 29.21、 21. 11、 16.64倍。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期， 原材料价格波动， 新产品开发进度不及预期等。

投资要点 事件： 公司发布 2023年三季度报告， 2023年前三季度公司实现营业收入 73.19亿元，同比增长 55.02%；实现归母净利润 5.61亿元，同比增长 78.47%。其中， 2023Q3单季度公司实现营业收入 26.87亿元，同比增长 40.81%，环比增长 9.24%；实现归母净利润 1.86亿元，同比增长26.42%，环比下降 16.92%。公司 2023Q3业绩整体符合我们的预期。 2023Q3业绩符合预期，营业收入环比持续增长。 收入端，公司 2023Q3实现营收 26.87亿元，环比增长 9.24%。从下游主要客户的情况来看，吉利 2023Q3批发销量 46.12万辆，环比增长 24.11%；奇瑞 2023Q3批发销量 48.42万辆，环比增长 25.08%； 国际知名电动车企上海工厂 Q3批发销量 22.25万辆，环比下降 9.99%。毛利率方面，公司 2023Q3单季度毛利率为 19.49%，环比减少 0.43个百分点。期间费用率方面，公司2023Q3期间费用率为 10.70%，环比提升 2.50个百分点，主要系 2023Q3公司财务费用率环比提升 3.31个百分点所致（财务费用环比增长主要原因为汇兑损益影响）。净利润方面，公司 2023Q3归母净利润为 1.86亿元，环比下降 16.92%，对应归母净利率为 6.92%，环比下降 2.18个百分点，同样是受汇兑影响所致。 技术、成本、客户和布局四大核心竞争力驱动公司份额持续提升。 技术上，公司具备同步开发能力、模具自制能力、强大的检测测试能力、领先的生产工艺以及先进的生产设备。成本上，公司大力推行精细化管理，全面实施降本增效，并且强化工艺创新，优化工艺流程，提高生产销量，降低产品成本；将成本控制指标分解至各部门各工段，有效降成本控费用。客户上，公司深度配套吉利、奇瑞、理想、比亚迪、国际知名品牌电动车企业等优质车企，享受客户发展红利。产能上，公司在全国范围内拥有完善的产能布局，并持续大力推进海外布局。公司作为自主内饰件龙头，业绩后续将迎来高速增长。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025年归母净利润为 8.20亿、 11.22亿、 13.90亿的预测，对应的 EPS 分别为 1.68元、 2.30元、2.85元， 2023-2025年市盈率分别为 26.91倍、 19.67倍、 15.87倍，维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车行业销量不及预期，新客户开拓不及预期，原材料价格波动导致盈利不及预期。

事件概述公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营业收入73.2亿元，同比+55.0%，收入超出业绩预告区间；归母净利5.6亿元，同比+78.5%，扣非归母净利5.6亿元，同比+83.3%。其中，2023Q3实现营业收入26.9亿元，同比+40.8%，环比+9.3%，归母净利1.9亿元，同比+26.4%，环比-17.0%，扣非归母净利1.9亿元，同比+29.4%，环比-17.7%。 分析判断:业绩稳步向上汇兑季度波动收入端：公司2023Q1-Q3营收73.2亿元，同比+55.0%，其中2023Q3营收26.9亿元，同比+40.8%，环比+9.3%，根据公司公告，我们判断主要受益于公司不断拓展新能源项目，实现更多新能源车型配套，新业务取得进展良好，获得部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造，公司客户订单持续放量。 费用端：公司2023Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.9%、3.8%、3.9%、1.2%，分别同比+0.5pct、-0.9pct、-0.1pct、+1.8pct，分别环比-0.1pct、-0.6pct、-0.1pct、+3.3pct；我们判断销管研费用率下降主要受益于规模效应提升，财务费用则主要受汇兑损失的影响。 利润端：公司2023Q3毛利率19.5%，同比+0.1pct，环比-0.4pct，我们判断毛利率同比提升主要受益于规模效应提升，环比下降则受汇率波动的影响。2023Q3归母净利1.9亿元，同比+26.4%，环比-17.0%，我们判断环比下降主要受汇率波动的影响。若扣除汇兑的影响，公司盈利能力不断提升，我们判断主要受益于公司大力推行精益化管理，叠加降本增效控费有序推进，预计经营性利润率有望持续提升。 乘用车：横向拓品类市占率稳步向上客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长。 产品+：公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展。 2020/2021/2022年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别达5.59%/8.69%/13.95%。中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。 产业布局：公司积极进行基地建设，合理规划产业布局，2023H1，公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求，加码未来订单，前瞻布局，进一步提升公司响应能力。 商用车：底部向上可期拓品类++全球化提份额公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，我们预计配套份额达60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。短期看，我们判断随着疫后经济修复，重卡销量有望周期向上，预计2023年较高毛利率的商用车内饰业务有望实现回升，贡献增量。此外，2023年2月，公司拟向墨西哥新泉增加投资5,000万美元，进一步扩充产能，全球化进展加速。 投资建议新势力供应链+自主品牌供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，有望凭借高性价比和快速响应能力实现市占率的加速提升。考虑到公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，维持盈利预测：预计2023-25年营收为102.9/143.5/176.1亿元，归母净利为8.3/12.5/16.0亿元，EPS为1.70/2.57/3.28元，对应2023年10月30日收盘价46.5元PE27/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。