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新泉股份 交运设备行业 2019-07-30 13.42 18.72 31.09% 13.59 1.27%
14.60 8.79% -- 详细
业绩符合预期。公司2019年上半年实现营业收入14.48亿元,同比下滑21.8%,实现归母净利润9292万元,同比下滑38.9%,扣非归母净利润8980万元,同比下滑39.6%,EPS为0.41元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率下滑和期间费用率提升。 2季度受行业去库存影响毛利率同比下滑。公司上半年毛利率为21.9%,同比下滑1.4个百分点,其中二季度毛利率为20.7%,同比下滑3.7个百分点,预计主要受行业整体去库存影响。上半年期间费用率为14.0%,同比增加1.7个百分点;其中,管理费用率(包含研发费用)8.5%,同比增加1.2个百分点,主要因为办公楼折旧费用及土地使用权摊销费用增加;财务费用率1.0%,同比增加0.7个百分点。上半年经营活动现金流净额为-9610万元,同比下滑121.5%,主要因为业务量下降,现金购买商品支付增加,到期银行承兑汇票增加。公司二季度末存货6.12亿元,同比去年二季度末增长22.4%。 乘用车零部件收入下降拖累盈利增长,拓展新客户有望实现盈利改善。上半年商用车配套收入2.72亿元,同比增长4.3%,上半年乘用车配套收入9.59亿元,同比下滑30.6%,是公司营收下滑的主要原因;其中,仪表板总成收入6.77亿元,同比下滑15.5%,门内护板总成收入1.50亿元,同比下滑57.1%。公司与广汽集团、比亚迪、上汽大众等车企达成合作,取得部分新车型项目定点;公司积极拓展新能源市场,配套了吉利汽车、比亚迪等品牌部分新能源车车型。公司持续推进完善生产基地布局,拟新建宁波和西安生产基地,同时公司已在马来西亚投资设立合资公司并建立生产基地,海外市场拓展稳步推进。拓展新客户,公司盈利有望逐步改善。 财务预测与投资建议 调整收入增速及毛利率,预计2019-2021年EPS分别为1.17、1.46、1.81元(原1.44、1.82、2.24元),参考可比公司估值,给予公司2019年16倍PE,目标价18.72元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车饰件产品配套量低预期。
新泉股份 交运设备行业 2019-07-30 13.42 -- -- 13.59 1.27%
14.60 8.79% -- 详细
自主销量筑底,业绩下滑符合预期。公司上半年实现收入14.48亿元,同比下降21.84%;归母净利润0.93亿元,同比下降38.88%。上半年三大客户吉利汽车增速下滑15%,上汽自主增速下滑13%,奇瑞增长9%。上半年由于自主品牌库存积压及销量普遍低迷,公司业绩受到明显的负面影响,困难时期降本增效对业绩下滑略有缓解。预计下半年库存恢复健康及销量企稳有助于公司业绩恢复。 把握行业机遇,乘用车客户拓展顺利。在传统客户拓展方面,获得广汽、比亚迪、上汽大众等乘用车的定点;在新能源客户拓展方面,公司配套广汽新能源、广汽蔚来、比亚迪、吉利新能源等,未来成长空间较大。公司在客户积累、研发设计、基地布局等方面逐渐形成优势,有助于更多客户的开拓。 募集资金扩建产能,与整车厂深度绑定。公司IPO募集资金部分用于佛山基地建设;可转债资金将用于长沙、常州基地;增发资金将用于宁波、西安基地建设。预计将增加约150万套仪表板总成、100万套门内护板、115万套立柱总成等。增加基地建设为新项目做准备,也有利于降低运输成本。 投资建议:我们预计公司2019年归母净利润2.7亿,估值仅11倍。站在新一轮乘用车起点,攻守兼备,具有安全边际足够且向上空间充足的优势!公司优秀的设计能力与管理能力有助于开发更多新订单与新客户,配套车型增加有望打开成长空间。 风险提示:乘用车销量不达预期。
新泉股份 交运设备行业 2019-07-30 13.42 -- -- 13.59 1.27%
14.60 8.79% -- 详细
汽车行业持续去库存,核心客户产销下滑严重拖累公司业绩。2019年上半年汽车行业持续去库存,产销分别同比减少13.7%和12.4%。公司前三大客户吉利汽车、上汽集团、奇瑞汽车产量分别同比减少18.4%、20.2%、3.1%,导致公司营收大幅减少21.8%至14.48亿元。乘用车方面,从产品角度来看:1)乘用车仪表板总成:为公司拳头产品,整体下滑幅度最小。销量同比减少22.7%至56.1万套,单价从18年的1064元提升至19H1的1207元,因此营收仅同比减少15.5%至6.8亿元。2)门内护板:销量同比减少56.6%,单价从804元升至823元。3)立柱&保险杠:销量同比减少均超60%,单价分别由329元升至420元,415元升至569元。此外,受产能利用率下滑影响,公司毛利率同比下降1.4个百分点至21.9%。三费方面,管理费用保持稳定,研发费用和销售费用略有下降。但由于营收体量下滑,管理费用率(包括研发费用)同比增长1.2个百分点至8.5%,销售费用率同比减少0.2个百分点。最终公司19H1净利率下降1.8个百分点至6.4%,实现归母净利润0.93亿元,同比减少38.9%。 19Q2承压加剧。公司19Q2实现营收6.94亿元,同比减少21.8%,环比减少8.0%。毛利率同比下降3.7个百分点,环比下降2.4个百分点至20.7%。三费方面,公司管理费用率同比下降1.0个百分点,环比下降1.6个百分点至7.7%。最终公司19Q2净利率同比下降3.1个百分点,环比下降1.7个百分点至5.5%,实现归母净利润0.38亿元,同比减少49.2%,环比减少29.4%。 意向订单充足,公司业绩可期。意向性订单充足:1)华东地区:18年-20年,仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成收获吉利的意向性订单总量分别为303万套、75万套、9万套,上汽乘用车的意向性订单总量分别为123万套、90万套、30万套。2)长沙基地:吉利汽车给予公司46万套仪表板总成意向性订单,以及广汽菲克30万套车轮外饰罩新意向订单。 投资建议:公司订单充足,业绩有望延续高增长;未来有望通过加速产品集成进一步提升产品单车配套价值,并凭借性价比+快速响应力逐步向新车型、新客户渗透。由于对于车市转暖速度、公司产品落地速度等预估较为乐观,下调公司19-20年公司归母净利润;由3.5、4.2亿元下调为2.3、3.3亿元,对应EPS分别为1.02、1.44元/股,PE为13、9倍。维持“买入”评级。 风险提示:产品配套车型销量不及预期,新客户拓展不及预期等。
新泉股份 交运设备行业 2019-03-11 18.00 -- -- 20.12 9.05%
20.95 16.39%
详细
事件:2019年2月26日,新泉股份披露2018年年报。2018年公司实现营业收入34.1亿元,同比增长10.01%。归母净利润2.82亿元,同比增长12.74%。扣非后归母净利润2.66亿元,同比增长8.47%。 点评: 业绩增长略低于预期,核心客户延续高增长。2018年,公司营业收入、净利润均实现平稳增长,且利润增速延续超过营收增速的良好态势。受下游汽车终端消费大幅放缓影响,公司经营业绩略低于预期。公司产品结构持续优化,公司盈利能力持续改善。吉利、上汽自主等核心客户延续稳定增长,护航公司平稳增长。 可转债与定增接续发力,新增产能保障增长潜力。2018年6月,公司可转债顺利发行,常州和长沙基地顺利推进。2018年10月,公司发布增发股票募集资金方案,用以建设西安、宁波生产基地。新建产能基地项目稳步推进,保障企业后续空间。随着企业新建产能有序释放,吉利、上汽等核心客户订单需求充足,公司业绩稳定增长可期。 吉利上汽增长势头延续,业绩增长保障充足。公司商用车业务保持稳定,与一汽解放、北汽福田等行业龙头保持长期稳定合作关系。乘用车业务模块是公司高增长主动力,公司是吉利和上汽内饰件业务重要供应商,上汽、吉利等核心客户市场增长态势延续。公司外饰件业务亦切入广菲克等合资企业供应体系,乘用车业务增量空间仍然存在。 盈利预测及评级:鉴于汽车市场增速下滑超预期,我们下调公司业绩预期。不考虑增发因素影响,我们预计公司2019年至2021年营业收入分别为42亿元、49亿元和55亿元,归属母公司净利润为3.6亿元、4.4亿元和4.9亿元,对应摊薄EPS 分别为1.56元、1.94元和2.17元。借强势自主持续增长之力,汽车饰件龙头开启增长通道,公司是自主强势增长核心受益标的,我们维持公司“增持”评级。 风险因素: 汽车市场增速超预期放缓风险;下游公司产品销量不及预期风险;新基地建设节奏慢于预期风险。
新泉股份 交运设备行业 2019-03-01 16.93 -- -- 19.13 10.26%
20.95 23.74%
详细
1.投资事件 公司公布2018年年度报告。公司实现营业收入34.05亿元,同比增长10.01%;归属母公司净利润2.82亿元,同比增长12.74%;扣非后归属母公司净利润为2.66亿元,同比增长8.47%。 2.我们的分析与判断 (一)2018Q4车市下滑拖累公司营收增速 报告期内,公司总营收同比增长10.01%,归母净利润同比增长12.74%。2018Q1-Q3,公司单季营收同比增速保持15%-18%区间,由于Q4下游车企景气度较低,公司Q4营收同比下滑9.67%,归母净利下滑32.75%,导致全年营收增速降低,但仍高于2018年行业平均增速。 (二)毛利率同比降低,利润空间短期承压 2018年,公司毛利率同比减少1.5个pct至22.45%。主要原因为上游原材料价格上涨及商用车产品价格下跌所致。但是,毛利率较高的乘用车配套产品在公司营收占比不断提高,一定程度上缓解了利润下滑压力。目前公司乘用车业务占比提升至85%,毛利率较高的乘用车保险杠及仪表盘总成产品同比增速分别达到105%、45%。 (三)下游订单充足,看好后续产能释放增厚业绩 公司前三大客户吉利、上汽乘用车以及奇瑞汽车2018年销量均高于行业增速,公司2019年在手订单充足,国内汽车行业正在加速淘汰落后产能,拥有优势资源及优秀产品的龙头主机厂集中度将大幅提升。背靠龙头车企,公司市占率将有一定程度提升。常州生产制造基地扩建项目和长沙生产制造基地建设项目将于2019年建成投产,项目投产后将有效解决公司发展的产能不足的问题,有效提升公司经营业绩。 3.投资建议 公司产能释放后,业绩有望持续增长。预计19-20年归母净利为3.38亿/3.99亿元同比增长20%/18%,对应EPS为1.48元/1.75元,对应PE为12/10倍,首次给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期;(2)下游订单低于预期。
新泉股份 交运设备行业 2019-02-28 17.27 23.89 67.30% 19.13 8.08%
20.95 21.31%
详细
核心观点 业绩略低于预期。公司2018 年实现营业收入34.05 亿元,同比增长10.0%,实现归母净利润2.82 亿元,同比增长12.7%,扣非净利润2.66 亿,同比增长8.5%,EPS为1.37 元。公司乘用车业务收入24.17 亿元,同比增长16.1%,主要因为部分产品配套车型受到市场欢迎,增长较快;商用车业务收入4.98亿元,同比下滑13.5%,主要因为部分产品价格下调且销量下滑。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利5.00 元(含税)。 四季度毛利率同比下滑导致单季净利润下滑较多。四季度实现营收7.69 亿元,同比下降9.7%,归母净利润5405 万元,同比下降32.7%,EPS 为0.24元。四季度毛利率为19.8%,同比下降5.1 个百分点,低于前三季度毛利率3.4 个百分点;预计主要与商用车产品调价及乘用车产品结构调整有关。 毛利率下降,费用控制能力较强,预计19 年毛利率有望改善。2018 年毛利率为22.5%,同比下降2.11 个百分点,主要原因为:1)公司商用车仪表板总成产品、其他部件和乘用车仪表板总成、立柱总成、落水槽销售价格下降;2)原材料采购价格上升。公司期间费用率为12.4%,同比下降1.4 个百分点,其中销售费用率为4.4%,同比下降1.6 个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为4.91 亿元,同比增长1637.5%,主要因为:1)2017 年末较高应收票据今年到期回款;2)今年未到期应收票据余额同比降低。公司存货期末余额5.74 亿元,同比下降2.9%。预计19 年在上游成本压力减缓及公司配套产品结构调整,预计毛利率有望改善。 下游客户吉利、上汽等去库存后,预计公司收入及毛利率将逐步改善,拟在马来西亚建立生产基地,进行国际布局。在下游车企去库存结束后,预计公司乘用车内饰件产品配套量将逐步增长。公司拟在马来西亚建立生产基地,推动公司业务辐射全球。 财务预测与投资建议:预计配套量导致收入增速及毛利率略低于模型中预测,预计2019-2021 年EPS 分别为1.53、1.87、2.30 元(原2019-2020 年预测1.89、2.35 元),参考可比公司估值,给予公司2019 年16 倍PE,目标价24.48 元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车饰件产品配套量低预期。
新泉股份 交运设备行业 2019-02-28 17.27 -- -- 19.13 8.08%
20.95 21.31%
详细
事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入340500.40万元,同比增长10.01%;归母净利润28204.39万元,同比增长12.74%。 行业承压,Q4业绩下滑。受国内汽车销量下滑以及原材料价格上升的影响,2018年Q4公司实现营业收入7.69亿元,同比下滑9.67%;Q4毛利率为19.85%,同比下降5.05个PCT;Q4净利率为7.03%,同比下降2.41个PCT;Q4实现归母净利润0.54亿元,同比下滑32.75%。 2019年业绩有望改善。受Q4业绩拖累,2018年公司业绩增速放缓,实现营业收入34.05亿元,同比增长10.01%;实现净利润2.82亿元,同比增长12.74%。2018年公司产品毛利率为22.45%,同比下降2.12个PCT;期间费用率为12.36%,同比下降1.37个PCT;净利率为8.28%,同比提升0.2个PCT。2019年随着行业去库存结束以及原材料成本价格回落,公司业绩有望持续改善。 产能有序扩张匹配优质客户资源,未来成长可期。公司结合现有客户生产区域布局,在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、鄂尔多斯、长沙等8个城市设立了生产制造基地。上半年可转债成功发行,常州生产制造基地扩建项目已开工建设,长沙生产制造基地建设项目正在建设中。10月29日公司发布公告,拟增发募集资金总额不超过7.88亿元,投资于公司宁波生产制造基地建设项目和西安生产制造基地建设项目。公司优质的客户资源是产能消化的根本,各制造基地项目投产后将有效解决公司发展产能不足的问题,经营业绩将进一步增长。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润3.32/3.75/4.14亿元,增速分别为17.8%、12.9%、10.5%,对应的EPS为1.46/1.65/1.82元。公司客户资源优质、客户拓展顺利,研发投入大、响应能力高,将深度享受行业发展红利,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量增速下滑的风险、原材料价格大幅上涨的风险、外协件占比较高的风险。
新泉股份 交运设备行业 2019-02-27 17.56 22.44 57.14% 19.13 6.28%
20.95 19.31%
详细
事件概述: 公司发布2018年年报:2018年公司实现营业收34.05亿元,同比增长10.0%;归母净利润2.82亿元,同比增长12.7%;扣非净利润2.66亿元,同比增长8.5%,业绩符合市场预期。此外公司拟每10股派5元现金。 事件评论: 下游景气度较低,18年多项业务业绩下滑。公司实现营收34.05亿元,同比增长10.0%,其中公司拳头业务乘用车仪表板总成受益新客户拓展,营收约14.0亿元,同比增长45.9%;而乘用车门内护板总成、商用车仪表板总成、乘用车立柱总成分别实现营收约6.0亿元、3.5亿、1.9亿元,同比减少-7.4%、-16.6%、-29.0%。公司毛利率较同期减少2.1个百分点,至22.5%;主要原因有:1)原材料价格上涨:公司前四大原材料采购商均为塑料供应商,合计采购金额同比增长23.1%;2)产品单价下滑:受年降和新车型落地较少影响,公司商用车仪表板总成产品、其他部件和乘用车仪表板总成、立柱总成、落水槽销售价格均有所下降。此外,受益包装技术改革,公司三费费用率较同期减少1.3个百分点,至12.4%。最终公司归母净利润约为2.82亿元,同比增长12.7%,符合市场预期。 2018Q4公司利润率大幅回落,业绩增速由正转负。公司18Q4实现营收7.7亿元,同比减少-9.7%。18Q4毛利率同比减少5.1个百分点,环比减少3.2个百分点至19.8%。由于公司18Q4管理费用率同比提升2.8个百分点至7.8%,公司三费费用率同比提升2.9个百分点至13.5%;净利润率同比减少2.4个百分点,环比减少2.7个百分点至7.0%。最终18Q4归母净利润为0.54亿元,同比下降-32.7%。 意向订单充足,公司业绩可期。目前公司意向性订单充足:1)华东地区:2018年-2020年,仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成收获吉利的意向性订单总量分别为303万套、75万套、9万套,上汽乘用车的意向性订单总量分别为123万套、90万套、30万套。2)长沙基地:吉利汽车给予公司45万套仪表板总成意向性订单,以及广汽菲克30万套车轮外饰罩新意向订单。 投资建议:公司订单充足,业绩有望延续高增长;4.5亿可转债和7.9亿定增将帮助公司突破产能瓶颈;未来有望通过加速产品集成进一步提升产品单车配套价值,并凭借性价比+快速响应力逐步向新车型、新客户渗透。由于对于公司产品落地速度、销售单价及成本预估较为乐观,下调公司19-20年公司归母净利润;由4.4、5.5亿元下调为3.5、4.2亿元,对应EPS分别为1.55、1.85元/股,PE为12、10倍。行业内可比公司19年平均PE估值15倍,给予公司19年15倍PE,调整目标价至23元,维持“买入”评级。 风险提示:产品配套车型销量不及预期,新客户拓展不及预期等。
新泉股份 交运设备行业 2019-02-27 17.56 21.81 52.73% 19.13 6.28%
20.95 19.31%
详细
事件:公司公布2018年年报,营收达到34亿元,同比增长10%,归母净利润2.8亿元,同比增长13%。 四季度汽车行业寒冬影响公司成长。2018Q4是近十年来汽车消费市场的黑暗时刻,单季度出现了大幅负增长,公司下游客户虽然是强势自主品牌,但仍然无法抵御行业下滑。叠加股权激励、可转债费用影响,公司Q4单季度营收同比下滑10%,归母净利润下滑33%,影响了全年成长,但对比行业公司2018年业绩成长仍然优异。 乘用车业务持续快速增长,产品结构不断优化。目前乘用车业务已经占到公司营收85%左右,数年来转型乘用车业务效果显著,同时从乘用车产品结构上来看,高附加值的乘用车仪表板总成继续高速增长2018年同比增长46%,远高于相对低附加值产品增长,这一方面有利于公司盈利能力的提升,同时仪表板总成等集成产品也更能深度绑定整车客户,显示了公司技术、生产能力的提升。 背靠强势自主品牌,迎接新增长时代来临。从客户结构上来看,公司目前前三大客户吉利、上汽乘用车、奇瑞均是国内强势自主品牌,2018年销量表现均远超乘用车整体增长,国内乘用车市场已经进入淘汰赛阶段,集中度提升趋势明显,背靠强势自主品牌,公司在内饰件业务的市占率也将进一步提升。 挺近合资布局全球,未来全球内饰件巨头雏形已现。公司2018年开始作为B点供应了一汽大众部分车型,已经开始进入合资品牌,虽然短期业绩贡献有限,但随着公司能力提升,未来大幅度供应国内合资品牌指日可待。同时四季度公司已经公告伴随战略客户吉利,布局东南亚市场,未来全球内饰件巨头雏形已现。 投资建议:我们预计新泉2019、2020年归母净利润分别为3.4亿和4.2亿,目前2019、2020动态估值仅12倍、10倍,2019汽车市场存在一定压力,但新泉受益配套新品上市,超越行业增长依然值得期待。公司未来三年高速增长确定性高,太平洋汽车持续战略推荐,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不达预期,年降幅度超出预期
新泉股份 交运设备行业 2019-02-04 15.37 -- -- 19.13 21.46%
20.95 36.30%
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事件:公司公告在马来西亚与当地公司(HICOM)合资建立内饰件生产基地,公司投资0.64亿林吉特(1.05亿人民币),占注册资本51%。东南亚市场是中国自主品牌成长为世界领先车企的必经之路,也将是国内零部件企业的必争之地。众多国内领先主机厂已经开始积极布局:上汽与正大集团在泰国的基地已经投产,吉利收购马来西亚宝腾汽车,并将自有技术导入宝腾品牌,车型已经落地。作为国内领先的内饰件企业,新泉落子马来西亚布局东南亚市场势在必行。 选择当地合资企业有利于合资企业快速布局、减小投资风险。无论是国际车企进入中国市场还是国内车企进入东南亚市场,选择当地合作伙伴的都十分必要,当地合作伙伴在政府关系攻坚、人力资源管理方面都拥有独有的优势,此次与新泉合资HICOM公司是马来西亚少有的具备内饰件生产经验的公司,是合资最佳选择。 自主崛起逻辑仍在。目前市场对汽车零部件成长型公司极度悲观,但长期来看自主品牌整车崛起带动零部件强势企业成长逻辑仍然没有改变,我们看好新泉持续成长为拥有国际竞争力的内饰件巨头,此次公司落子东南亚是成长必经之路,我们看好新泉成为下一个敏实、福耀。 投资建议:我们预计新泉2018、2019年归母净利润分别为3亿和3.6亿,目前2018、2019动态估值仅13倍、10倍,2019汽车市场存在一定压力,但新泉受益配套新品上市,超越行业增长依然值得期待。公司未来三年高速增长确定性高,太平洋汽车持续战略推荐,维持买入评级。 风险提示:东南亚项目进展不达预期,乘用车销量不达预期
新泉股份 交运设备行业 2019-01-11 16.81 29.27 104.97% 17.27 2.74%
21.47 27.72%
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事件。吉利汽车发布2018年销量数据:18年共销售整车150万辆(含领克),同比增长20%,18年12月,吉利汽车批发销量9.33万辆,同比减少39%。 吉利主动去库存,19年轻装上阵。吉利12月份销量低于此前市场预期,我们认为其主要由于:2018Q4乘用车整体行业下行压力较大;另一方面,在终端销售较为稳健的背景下,吉利汽车主动管理经销商库存至健康水平,这利于吉利在2019年轻装上阵。 吉利汽车还给出了2019年151万辆的销量目标,考虑到吉利19年仍有多款新车型以及领克品牌卓越的产品力优势,我们认为这一销量数据较为保守,19年大概率会超越这一销量数据。 新泉配套车型销量佳,19年新车型仍较多。作为吉利内饰件产品的核心供应商,新泉在一定程度上受到吉利销量波动的影响,但对于具体车型而言,如:新泉配套主副仪表板产品的吉利缤瑞、缤越在18年销量表现较好,两者12月销量均破万,且缤越上市两个月销量连续破万,成绩亮眼。19年,新泉配套主副仪表板的SX12、coupeSUV等车型将陆续上市,预计可为新泉带来可观业绩。 一汽大众、奇瑞汽车是新泉新的业绩增长点。除吉利汽车之外,新泉配套门板、仪表板产品的一汽大众(B316_0、B316_1)、奇瑞汽车(T18、T19、M1D)相关车型也将在19年上市,届时,两者将成为新泉新的业绩增长点。 发改委表态,汽车板块修复空间大。1月8日晚新闻联播中,央视专访发改委副主任宁吉喆,宁表示:“今年将制定出台促进汽车、家电消费的措施”、“(汽车销量)还有潜力”、“考虑制定相关政策鼓励农民的消费”。 我们预计政策有望带动乘用车总体销量回升;此外,目前终端零售市场正逐步走出购置税退出带来的阴影;叠加18年10月份开始实施的个税减征政策,我们预计19年乘用车销量有望迎来显著复。从板块估值看,目前申万汽车零部件板块PE估值约14倍,处于5年来的底部区域。若乘用车行业盈利出现改善,零部件板块估值有望出现较大修复。 维持“买入”评级。我们预计公司18、19年归母净利润分别为3.0、3.6亿元,对应当前市值,PE分别为13、11倍,公司价值被显著低估。考虑到汽车板块估值有望修复、公司估值被低估、且公司正施行积极的回购等因素,我们认为公司估值修复空间较大,维持“买入”评级。 风险提示。吉利新车型销量不及预期;乘用车市场出现大幅下滑
新泉股份 交运设备行业 2018-11-23 17.49 24.39 70.80% 18.05 3.20%
18.05 3.20%
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乘用车饰件领域绑定优质客户,成长性同业最佳;商用车饰件领域龙头企业,市场地位稳固。公司拥有较为完善的汽车饰件产品系列,主要产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等,并已实现产品在乘用车及商用车应用领域的全覆盖。公司在乘用车饰件领域,覆盖吉利、上汽、奇瑞等自主品牌和广菲克等合资品牌。内资汽车饰件企业,凭借成本低、效率高、快速响应等特点实现进口替代。公司在内资同行中最具成长性。公司的乘用车业务收入从2012年的2.41亿增至2017年的20.82亿,五年CAGR达到54%。 消费升级推动内饰升级,单车配套价值提升。消费者对汽车舒适性的要求越来越高,公司朝着内饰系统总成的方向发展,推动汽车内饰产品的丰富化、高端化,提升内饰产品的单车配套价值。较2015年相比,2017年新泉提供的乘用车仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成配套价值均增长70%左右,上述三类总成的单车配套价值达到2000元,在荣威RX5等车型上甚至达到2500元。 受重要客户销量增长推动,公司配套产品销量仍将强劲增长。公司前两大客户为吉利汽车和上汽乘用车,分别贡献2017年营收的31%和20%。吉利汽车2017年销量增长67.58%,2018年前十个月销量累计增长33%;上汽乘用车同样大幅跑赢市场,2017年销量增长62.3%,2018年前十个月累计增长37.8%。新泉股份配套吉利缤瑞、缤越和上汽荣威i5、名爵HS等车型,随着新车型上量,新泉股份明年营收增长确定。 订单充足,产能紧张,积极扩产谋长远发展。公司以长三角地区、京津地区及华中地区汽车产业集群为市场基础,结合现有客户生产区域布局,已在常州等八个城市设立了生产制造基地。2017年公司大型产品(仪表板总成等)的产能利用率达到96%,中型产品(门内护板总成、立柱护板总成等)的产能利用率达到98%,因此公司正在推进常州基地扩建项目,同时新建宁波生产基地项目,新建西安生产基地项目。 盈利预测与估值:预计18/19/20年的净利润将分别为3.24亿、4.03亿、4.97亿,对应的增速分别为29.36%、24.64%、23.28%。股本2.27亿股,18/19/20年EPS分别为1.42元、1.78元、2.19元,对应当前股价分别是12.97倍,10.4倍,8.44倍PE。给与目标价25元,对应19年14倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汽车行业景气度持续下行;客户年降压力,毛利率下滑风险;对前两名客户依赖度较大。
新泉股份 交运设备行业 2018-11-15 16.79 -- -- 18.09 7.74%
18.09 7.74%
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业绩增长符合预期,核心客户延续高增长。公司前三季度营业收入、净利润均实现高速增长,且利润增速延续超过营收增速的态势。公司加速外协产品转内部生产,产品结构持续优化,公司盈利能力持续改善。下游市场增速放缓,但吉利、上汽等公司核心客户延续高速增长态势,为公司高速增长保驾护航。 增发新股新建基地,产能保障增长空间。10月,公司发布增发股票募集资金方案,用以建设西安、宁波生产基地。公司新建产能项目持续稳步推进,有效降低产品运输成本,提高企业盈利能力。建设西安、宁波生产基地,有力扩大产能释放节奏,满足吉利、上汽等核心客户快速增长的订单需求。 吉利上汽自主双雄加持,高增长业绩保障充足。公司商用车业务保持稳定增长,乘用车业务模块是公司高增长主动力,公司是吉利和上汽内饰件业务重要供应商,核心客户高增长态势延续。公司外饰件业务亦切入广菲克等合资体系,打开乘用车业务新增量空间。核心客户订单需求保障充足,各大生产基地建设推进保障产能供应,公司业绩高增长保障充足。 盈利预测及评级:鉴于汽车市场增速下滑略超预期,我们小幅下调公司业绩预期。不考虑增发因素影响,我们预计公司2018年至2020年营业收入分别为38亿元、49亿元和62亿元,归属母公司净利润为3.4亿元、4.5亿元和6.1亿元,对应EPS分别为1.50元、1.97元和2.67元。借自主崛起东风,细分龙头蓄势成长,公司是自主强势崛起核心受益标的之一,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:汽车市场增速放缓风险;下游公司新产品销量不及预期风险。
新泉股份 交运设备行业 2018-11-05 17.76 -- -- 18.09 1.86%
18.09 1.86%
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业绩总结:2018年1-9月,公司实现营收26.4亿,同比+17.5%;归母净利润2.3亿,同比+34.3%;毛利率23.2%,同比-1.2pp,净利率8.7%,同比+1.1pp。 核心客户优质,营收快速增长。公司深度绑定自主品牌,上汽和吉利贡献公司50%以上收入,随着博越、帝豪、荣威RX5等强势车型销量大增。在行业增速放缓的情况下,公司营收增速达17.5%,净利增速34.3%。其中,Q3单季营业收入为7.8亿元,同比+18.1%;归母净利7590.4万元,同比+24.7%。 原材料价处高位,毛利率略受拖累。塑料粒子、钢材、面料等为公司主要原材料,直接材料成本占比约80%。年初至今,塑料粒子及钢材价处高位,公司盈利端承压,营业成本占收入比重增至76.8%,同比增加1.2%,在单品价值不断提高的过程中,毛利率同比仍略有下滑。2018年1-9月,公司毛利率23.2%,同比-1.2pp。后续随着乘用车客户放量、产品品类的扩张,单车配套价值有望继续提升,盈利水平长期趋势向上。 费用控制较好,净利率提升显著。公司不断推进精益化管理,从生产、采购、销售、运输等多个维度实施降本增效;同步优化工艺流程,提高生产效率。2018年1-9月,公司净利率8.7%,同比+1.1pp;三费率14.6%(去年同期16.9%),同比-2.3pp,其中,管理费用率降至3.5%,加上3.8%的研发费用,合计7.3%,同比去年8.5%的管理费用,下降1.3pp;销售费用率降至4.3%,同比-1.9pp。公司费用控制较好,净利率提升显著,未来,随着收入规模效应的进一步凸显及公司生产基地布局完善,费用率还有进一步下降的空间。 拟定增扩建产能,满足未来发展需要。受益于自主品牌汽车销量攀升及公司与主要客户合作的深度拓展,公司订单增长较快,主要产品的产线满负荷运转。 公司拟定增募资不超7.9亿,用于宁波和西安生产制造基地建设,就近配套客户,降低运输成本、提升盈利能力。项目建设期18个月,达产期3年。预计达产后年均销售收入约7.4亿,净利润约0.6亿。随着产能扩建的推进以及产能释放,公司收入有望维持较好增长。 盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利润3.4/4.4/5.9亿,对应EPS分别为1.50/1.95/2.59元,对应估值11倍、9倍、6倍。维持“买入”评级。 风险提示:核心客户车型销量不及预期、产能扩展不及预期等风险。
新泉股份 交运设备行业 2018-11-02 18.17 21.47 50.35% 18.47 1.65%
18.47 1.65%
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事件概述:公司发布三季报&定增预案:公司实现营收26.36亿元,同比增长17.5%;归母净利润2.28亿元,同比增长34.3%;扣除非经常性损益后归母净利润2.24亿元,同比增长35.7%。此外,拟公开增发股份总数不超过45,435,600股,募集不超过78,762.17万元用于宁波和西安生产基地的建设。 事件评论: 核心客户表现远超行业,配套新车型逐步落地,三季度业绩符合预期。据中汽协数据,三季度全国汽车行业销量同比下降7%。公司核心客户吉利汽车、上汽乘用车、奇瑞汽车销量分别同比增长32.9%、17.5%、13.5%。公司第三季度实现营收7.83亿元,同比增长18.1%,环比下降11.0%。利润率方面,由于原材料成本上升等原因,公司三季度毛利率同比和环比分别下降3.0和1.3个百分点至23.1%。而受益于公司从二季度开始采用可回收包装物代替纸箱,公司三季度销售费用率同比和环比分别下降2.2和0.6个百分点至3.6%;管理费用率同比和环比分别下降2.1和1.7个百分点至7.0%。 拟建两大基地,缓解产能压力,完善全国布局。2017年公司大、中型产品的产能利用率分别达96%和98%,均处饱和状态。公司此次募集资金主要用于两大基地的建设,建成后将有助公司缓解产能压力,实现客户的就近配套:1)宁波基地:项目拟建年产仪表板总成40万套、门内护板总成35万套和立柱、护板总成25万套的生产基地,以满足未来几年吉利华东区域的大额订单,并有望拓展周边上汽大众、众泰等新客户。2)西安基地:项目拟建年产仪表板总成28万套、门内护板总成15万套、立柱护板总成15万套和顶置文件柜总成2万套的生产基地,以就近配套吉利和陕重汽,并有望拓展比亚迪等新客户。 意向订单充足,公司业绩可期。目前公司意向性订单充足:1)华东地区:2018年-2020年,仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成收获吉利的意向性订单总量分别为303万套、75万套、9万套,上汽乘用车的意向性订单总量分别为123万套、90万套、30万套。2)长沙基地:吉利汽车给予公司45万套仪表板总成意向性订单,以及广汽菲克30万套车轮外饰罩新意向订单。 外协转自产+产品结构优化,公司毛利率拐点向上。毛利率有望继续上行主要有两点原因:1)产品结构优化:高附加值乘用车仪表板2017年毛利率近30%,且有望随仪表板总成产品升级而继续提升,后续销售占比的提升将推动毛利率上行。2)外协转内产:公司早年因产能不足,将门内护板与立柱护板等产品外协于第三方生产。随着公司产能逐步扩张,回收大部分外协产能,毛利率也将改善向上。 投资建议:公司未来三年订单充足,业绩有望延续高增长;4.5亿可转债和7.9亿定增将帮助公司突破产能瓶颈,提升毛利率;未来有望通过加速产品集成进一步提升产品单车配套价值,并凭借“性价比”+“快速响应力”逐步向新车型、新客户渗透。由于下半年汽车销量或低于此前预期,小幅下调公司18-19年公司归母净利润,由3.5、4.8亿元下调为3.3、4.4亿元,对应EPS分别为1.5、1.9元/股,PE为11、9倍。由于行业估值中枢受整体宏观环境影响较大,约降至15倍,给予2018年15倍PE,下调目标价至22元,维持“买入”评级。 风险提示:产品配套车型销量不及预期,新客户拓展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名