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银轮股份 交运设备行业 2018-07-12 8.60 -- -- 9.18 6.74% -- 9.18 6.74% -- 详细
支撑评级的要点 筹划员工持股,利益共享创造美好未来。公司本次拟推行员工持股计划,参与对象包括董监高、核心管理人员、业务和技术骨干等核心员工,有望实现公司和员工利益共享,提升核心人员的积极性,达到良好的长期激励效果,并推动公司业绩持续增长。 短期看,乘商并举推动业绩高速增长。公司Q1归属于上市公司股东的净利润1.0亿元,同比增长30.1%;预计上半年归母净利润1.92至2.17亿元,同比增长15%到30%。乘用车EGR等新产品批产加客户拓展得力,国内重卡及工程机械销量维持高位,加上海外业务快速增长,公司全年业绩有望高速增长。 长期看,新能源热管理及内燃机尾气处理带来单车价值量持续提升。公司目前产品配套燃油车单车价值量约1,250-1,850元,配套纯电动汽车单车价值量高达3,000-4,500元,有大幅提升。新能源汽车产销量持续高速增长,公司新能源热管理业务有望长期受益。2018年国五排放标准全面实施,2019-2021年国六逐步实施,柴油机满足国六要求需加装SCR、DPF等尾气处理装置,公司商用车及工程机械配套单车价值量现为4,000-8,000元,国六实施后有望翻倍增长,公司将长期受益。 评级面临的主要风险 1)原材料等价格上涨;2)新业务不及预期;3)员工持股推进不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.51元、0.65元和0.81元,公司在新能源热管理及内燃机尾气处理等领域前景光明,维持买入评级。
银轮股份 交运设备行业 2018-07-11 8.87 13.00 43.81% 9.18 3.49% -- 9.18 3.49% -- 详细
事件:公司拟向董监高,核心管理、业务、技术骨干和经董事会认定的其他员工推出股权激励计划,本次员工持股规模不超过公司总股本的10%,任一持有人持有的员工持股计划份额对应股票数量不超过股本总额的1%。 推出员工持股计划,激发内部发展动能。公司筹划股权激励管理层和核心骨干,有利于绑定员工利益,充分调动其积极性和创造性,进一步激发公司内部的发展动能;同时彰显管理层对公司未来发展的坚定信心,或将提升大股东与管理层持股比例。 热交换龙头两度飞跃,共筑成长驱动力。公司精准把握中国汽车市场脉络,从成立以来实现两度飞跃:第一次是从商用车热交换领域进入乘用车市场,依托合资品牌的引领与自主品牌的崛起,公司在乘用车热交换领域市占率与产品品类逐渐提升,收入规模相应地实现稳健;第二次是从传统热交换领域发力新能源热管理,这也是公司的二次创业方向,目前公司已成为吉利PMA平台新能源热交换总成的指定供应商。我们看好公司两度飞跃,传统与新能源将共筑银轮在热交换领域取得高成长。 前瞻布局尾气处理,核心受益国六升级。公司前瞻布局尾气处理业务,丰富尾气处理品类。目前国六排放时间表已公布,未来商用车与乘用车均需满足国六排放标准,公司有望成为国六升级核心受益标的。 投资建议。我们看好公司的中长期发展前景,预计2018年、2019年归母净利润分别为4.1、4.9亿元,目前股价对应2018年估值仅为17倍,维持“买入”评级。 风险提示。汽车销量不及预期;新能源汽车销量增速放缓。
银轮股份 交运设备行业 2018-07-11 8.87 12.24 35.40% 9.18 3.49% -- 9.18 3.49% -- 详细
员工计划的主要内容。根据公告,公司本次拟推出员工持股计划所持有的股票累计不超过公司股本总额的10%,任一持有人持有的员工持股计划份额所对应的股票数量不超过公司股本总额的1%。本次员工持股计划拟通过二级市场购买(含大宗交易)或协议转让等法律法规允许的其他方式取得。 若员工持股计划落地,利于公司长期发展。此次计划主要面向中高层及业务骨干。本次员工持股对象主要包括公司在职的董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、公司或子公司的核心管理人员及技术骨干员工,持股对象均为公司中高层管理及业务骨干。我们认为,员工持股计划的开启,一方面凸显公司对中长期发展的信心,另一方面将有效推动员工积极性,保证公司高层人员及技术骨干的稳定,为后续发展奠定基础,有利于公司在管理与执行上的统一,推动公司长期发展。 新能源车热管理系统:未来盈利增长弹性所在。新能源车热管理系统单车价值量3000元左右,高于传统车。公司新能源车热管理系统成长路径:一是,通过研发出更多新能源车热管理系统部件,增加配套量;二是,未来有望切入到新的车企和电池企业配套体系。预计18年收入比重1.55%左右,2020年收入比重提升至9%左右。国内新能源车热管理系统主要竞争对手为三花智控、奥特佳等。公司热交换系统主要竞争对手是国际企业在国内的公司,其它国内热交换器企业市场规模较小。 公司是国内热交换器龙头企业,盈利驱动要素将发生变动。17年热交换器收入比重76%。预计未来公司盈利驱动因素变化:新能源车热管理系统产品将成为盈利增长弹性所在,尾气后处理盈利贡献比重提升,给乘用车配套收入比重将逐步提升。新能源车热管理系统收入比重提升有望提升估值水平。 财务预测与投资建议:预测2018-2020年EPS0.51、0.62、0.75元,可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值24倍,目标价12.24元,维持买入评级。 风险提示:尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
银轮股份 交运设备行业 2018-06-27 8.94 12.24 35.40% 9.20 2.91% -- 9.20 2.91% -- 详细
核心观点 公司盈利驱动因素变化。公司是国内热交换器龙头企业,17年热交换器收入比重76%。预计未来公司盈利驱动因素变化:新能源车热管理系统产品将成为盈利增长弹性所在,尾气后处理盈利贡献比重提升,给乘用车配套收入比重将逐步提升。新能源车热管理系统收入比重提升有望提升估值水平。 新能源车热管理系统:未来盈利增长弹性所在。新能源车热管理系统单车价值量3000元左右,高于传统车。公司新能源车热管理系统成长路径:一是,通过研发出更多新能源车热管理系统部件,增加配套量;二是,未来有望切入到新的车企和电池企业配套体系。预计18年收入比重1.55%左右,2020年收入比重提升至9%左右。国内新能源车热管理系统主要竞争对手为三花智控、奥特佳等。公司热交换系统主要竞争对手是国际企业在国内的公司,其它国内热交换器企业市场规模较小。 热交换系统:主要盈利来源,中冷器是增长点。2009年-2017年热交换器收入复合增速在18.4%左右,是主要盈利来源。中冷器:预计未来增量主要来自乘用车涡轮增压发动机配套,预计18年中冷器收入在7.9亿元左右。随着未来进入其它乘用车配套体系,中冷器收入贡献将提高。油冷器是热交换器主要收入来源之一,预计18年商用车增速放缓,油冷器维持稳定增长。 尾气后处理产品:有望成为新的盈利增长点。随着排放标准升级,EGR由商用车向乘用车配套渗透。在乘用车EGR客户主要有广汽、吉利、通用五菱、长安等,预计18年EGR冷却器收入同比增长73%左右。预计SCR封装产品收入有望快速增长,DPF项目有望成为新的盈利增长点。预计18年尾气后处理产品收入比重提升至12.3%左右。 财务预测与投资建议:预测2018-2020年EPS0.51、0.62、0.75元,可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值24倍,目标价12.24元,首次给予买入评级。 风险提示:尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
银轮股份 交运设备行业 2018-06-18 9.50 -- -- 9.56 0.63%
9.56 0.63% -- --
银轮股份 交运设备行业 2018-06-15 9.74 13.30 47.12% 9.65 -0.92%
9.65 -0.92% -- 详细
事件 公司发布公告,拟以约4,600万元受让江苏唯益57.1577%股份。 点评 标的公司主营民用换热器。江苏唯益成立于2006年,是新三板退市公司。主营的民用换热器产品包括可拆式、钎焊板式、同轴套管、高效罐式换热器,主要客户为格力电器、江苏天舒、江苏双志、LG等,通过了ABS美国船级社认证、DNVGL挪威船级社认证、汽车行业TS16949认证。2017年营收0.59亿元,净利润488万元,净利润率8.3%,与公司2017年7.9%的净利率大致相当。本次收购中,公司以4,600万元受让57.1577%股权,对应标的2017年16.5倍PE。 本次收购将提供新市场渠道,有助于公司凭借已有经验扩大下游空间。银轮主营的热交换产品下游主要在汽车、工程机械领域,标的公司下游则在空调、热水器等民用产品领域。虽然下游不同,但主营业务本质都是机械加工工艺,成长路径或核心竞争力都是通过长时间积累工艺技术、做大规模+提升经营效率来降低成本,从而进入正向循环,银轮目前已经开始有所斩获。同时,银轮过去8年里先后收购了博尼格、湖北美标、银顺机械、TDI、天安机械等公司,没有超出机械加工工艺领域,并实现了较好整合。本次收购江苏唯益,将为银轮提供新渠道,银轮大概率能实现跨渠道的经验复制,尤其不锈钢冷却器产品的应用,进而扩大市场空间。 发力新能源热管理,短中长期成长驱动力强。短期,国内外商用车、工程机械需求持续回暖推动业绩增长,国内预计至少延续到18年中,国外也将在美国基础设施重建计划陆续落地的过程中保持同步增长。中期,公司已开始对全球乘用车热管理系统进行更广阔的出口替代,目前已是通用全球、福特全球供应商,且已通过德国大众供应商审核,并为海外车企进行同步开发。长期,公司步入新能源汽车热管理成长大通道,单车价值量和份额将持续提升,目前已配套CATL、吉利、广汽、比亚迪、宇通等多家主流客户、开展大量同步研发项目。 投资建议: 公司作为热管理行业龙头公司,客户优质、订单充沛、产品不断由零件向模组系统集成,短期工程机械需求继续增长,中期不断对全球乘用车市场进行出口替代,长期受益于新能源汽车热管理行业持续成长,进入产销、单车价值量、毛利率三升通道。公司18、19年订单充沛且毛利率有望小幅回升,不考虑本次收购,我们预计公司18、19年归母净利为4.2亿、5.5亿元,增速35%、30%,EPS0.53、0.68元,对应当前估值19X、15X。给予2018年25XPE,对应目标价13.3元,维持“买入”评级。 风险提示:收购进度不及预期、国内外基建回暖不及预期、乘用车市场拓展不及预期、新能源汽车热管理产品研发配套不及预期、人民币大幅升值。
银轮股份 交运设备行业 2018-06-14 10.07 12.99 43.69% 10.00 -0.70%
10.00 -0.70% -- 详细
收购唯益,进一步拓展民用换热。江苏唯益2017年实现营收/归母净利润分别为5857万元/488万元,截至2018Q1净资产为0.84亿,是一家专业生产和销售民用换热器的企业,产品涵盖可拆式换热器、钎焊板式换热器、同轴套管换热器、高效罐式换热器四大类。该公司通过了ABS美国船级社认证、DNVGL挪威船级社认证、汽车行业TS16949认证,是国家级高新技术企业。其主要客户包括中央空调、热泵、车辆及船舶等终端系统集成商和大型工程系统客户(格力电器、江苏天舒、江苏双志、LG等)。此次收购,有利于公司拓展不锈钢冷却器产品的应用,热交换技术有望产生协同效应,进一步拓展民用热交换器市场。 热管理龙头,新能源汽车热管理业务增长重点。公司是国内热交换器龙头,其行业地位稳固,油冷器、中冷器产品国内市占率分别达到45%、35%。热交换器业务占比76%,其中乘用车业务占比超40%,为主要增长来源。前五大客户分别为福特、吉利、广汽、长城、长安,有望继续受益于自主品牌的高速增长。拳头产品油冷器出口英国捷豹路虎,中冷器增量主要来自乘用车涡轮增压发动机渗透率提升,且打入通用平台。新能源汽车热管理方面,现已供应前端模块、电控冷却器、电机冷却器、电池水冷板、高低温水箱等产品,配套吉利、广汽、比亚迪、宇通、宁德时代,并且成为吉利领克纯电动车平台热交换总成的指定供应商,338万套的供货量预示着公司未来的业绩,吉利集团的供应商价值也会为公司开拓新能源车热管理市场带来示范效应。 盈利预测和投资建议。 我们看好公司在热交换器领域的龙头地位、尾气处理的先发优势和新能源热管理行业的成长前景,预计2018-2020年净利润分别为3.7亿、4.7亿、5.4亿元。给予公司目标价12.99元,对应2018年28倍估值,维持买入评级。
银轮股份 交运设备行业 2018-06-14 10.07 -- -- 10.00 -0.70%
10.00 -0.70% -- 详细
协同效应明显,打开新的市场空间:公司拟以4600万收购江苏唯益57.2%股权,江苏唯益主要产品为多种类换热器,并且具备ABS美国船级社认证、DNVGL挪威船级社认证、汽车行业TS16949认证,团队成员具备深厚行业背景,主要应用领域为中央空调、船用、壁挂炉等,客户为格力电器、江苏天舒、江苏双志、LG等。公司收购完成后,钎焊技术工艺能够与唯益客户关系产生协同效应,促进公司快速发展,实现产品进口替代,打开空调领域全球约70亿、船用100亿市场空间,贡献新的增长点。 布局新能源热管理,受益行业快速发展:公司布局新能源热管理电池水冷板、冷却器、水箱等产品,单车配套价值量升级为传统车产品的1.5-2倍,发挥在工艺、质量控制、设计匹配上的优势,持续拓展新订单,预计2018年新能源业务有望翻倍,实现8000万-1个亿左右收入。客户方面公司依托在传统车领域客户资源,新能源产品预计将快速实现多个客户的配套。 单品向总成升级,顺应模块化趋势。公司通过收购、自主研发等方式逐渐从供应单品到供应冷却模块,单品价值从100元升级到500元,顺应模块化供货趋势,抵挡商用车周期影响,乘用车领域配套单车价值也在逐年提高,成长空间较大。 盈利预测与投资建议:公司产品布局优异,未来几年订单有序释放,有望保证持续性增长。维持原有业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为0.51、0.64、0.80元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车景气度不及预期,乘用车市场如果增速下滑,预计公司业绩将会受到影响2)新品拓展不及预期,公司新品配套量产如果不及预期,将会影响明后两年收入3)重卡断崖式下滑,重卡销量不及预期将导致公司重卡领域业务受到影响,影响收入及利润。
银轮股份 交运设备行业 2018-06-05 10.24 11.50 27.21% 10.30 0.59%
10.30 0.59% -- 详细
乘用车业务客户结构升级,成长空间进一步打开 公司近期陆续公告乘用车新能源热管理和油冷器业务分别获吉利和捷豹路虎优质订单。新能源热管理业务成为吉利PMA纯电平台热交换总成产品指定供应商;发动机油冷器业务成为捷豹路虎英国工厂指定供应商。公司乘用车业务已配套福特和通用全球等外资品牌,长安、长城、吉利、广汽和上汽等优质自主品牌,并已进入大众供应体系;新能源热管理业务配套比亚迪、广汽乘用车、宇通和宁德时代等。我们认为公司再拓展吉利PMA纯电平台和捷豹路虎客户,进一步打开公司乘用车业务的成长空间,未来发展前景广阔,维持“买入”评级! 热管理业务切入吉利PMA平台,继续拓展新能源市场 新能源汽车热管理主要涉及动力电池、空调系统和电机电控等部件。公司目前新能源热管理业务产品有水冷板、电池冷却器、水箱、前端模块、PTC水加热器和新能源油冷器等。根据公告,公司成为吉利PMA纯电平台热交换总成产品的指定供应商,预计2021年开始供货,量产周期内合计供货量约为338万套。我们估算公司目前热管理业务产品总成价值量约1000元,预计吉利PMA纯电平台量产周期内将为公司带来营收增量约34亿元。公司热管理业务现有客户有比亚迪、广汽、宇通和宁德时代等,随着公司业务切入吉利PMA纯电平台,我们预计公司新能源热管理业务将实现持续拓展。 油冷器供应捷豹路虎,实现高端乘用车市场突破 目前公司乘用车热交换器业务主要包括铝油冷器、中冷器、水箱、前段冷却模块、水空中冷器和汽油机EGR等,主要供应福特全球和通用全球等外资品牌,上汽通用五菱、长安、长城、吉利、广汽和上汽乘用车等优质自主品牌,同时已进入大众供应体系。根据公告,公司成为捷豹路虎英国工厂D4、P4发动机油冷器供应商,将于2020年开始批量供货,两款发动机生命周期内合计供货量预计约为225万台。捷豹路虎为顶级豪华车品牌,我们认为公司获得捷豹路虎的定点采购合同,充分证明了公司产品在乘用车热交换器领域的综合竞争力,将助力公司乘用车业务市场的进一步开拓。 汽车热交换器龙头,乘用车市场业务前景广阔 我们认为公司作为热交换器领域龙头企业,产品竞争优势明显,未来将持续受益于乘用车零部件国产替代带来的发展机遇和新能源热管理业务的拓展。公司1Q2018实现归母净利1.02亿元,同比增长30.11%,考虑公司客户不断突破,我们调整公司2018-20年盈利预测至4.04/5.09/6.36亿元(上调约6-8%),对应EPS分别约为0.50/0.64/0.79元,参考同业可比公司2018年平均约19X PE估值,公司是热交换领域细分龙头,可给予公司2018年23-25X PE估值,目标价调整至11.5-12.5元(上调约4%),维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业发展低于预期,新客户拓展不及预期,新产品开发不及时。
银轮股份 交运设备行业 2018-05-31 9.68 -- -- 10.30 6.40%
10.30 6.40% -- 详细
1.志存高远,结构合理稳步推进 公司2018年目标收入50亿,2021年目标收入100亿,新能源业务2020年目标15%左右,届时收入规模进入国际一线热管理供应商行列。 公司17年营收中,商用车占比逾50%,轻卡与国内重卡均占比21%,国外重卡10%。此外工程机械与乘用车分别占比15%、33%。公司未来目标业务重心由商用车市场转为乘用车市场,目标2023年乘用车业务占比至50%,工程机械维持15%比例不变。 从内外销市场上看,2017年产品内销占比69.6%,外销占比30.4%。外销最主要海外市场为北美、欧洲与日本,北美占比过半,欧洲市场占比31.32%,日本占比12.82%。海外客户的认可体现了公司竞争实力,公司目前已进入通用、福特、捷豹路虎等主流外资车企供应体系。 2.客户稳步扩展,业务覆盖全面 公司国外客户包含通用、福特、大众、捷豹路虎等,公司有望凭借快速反应、研发优势以及低成本优势拓展更多国际客户;国内客户包含吉利、长城、广汽、长安、江铃等,其中吉利、广汽等具有较强的合作关系。 传统业务包含发动机、变速器冷却,车身冷却。具体产品包括前端模块(价值量:500元,下同)、机油冷却器(50-100元)、变速箱油冷器(150-200元)、中冷器(150-200元)、EGR总成(450-600元)、PIC加热器(1000元)等。 新能源业务包括电池、电机、电控的冷却。具体产品包括电池冷却器(200-600)、电控冷却器、电机油冷器(50-100元)、电池冷却板(500-800元)、水冷冷却器(150-200元)等。 3.传统业务详细拆分,行业格局育英豪 传统业务供货情况 17年吉利主要配套了前端模块/发动机油冷器/变速油冷器/中冷器等,占总销量的35%左右,单车价值在450元左右。长城主要配套了发动机油冷器/空空中冷器/变速箱/油冷器/EGR冷却器等,占总销量50%左右,单车价值在300左右。广汽主要配套中冷器/发动机油冷器/电池冷却器等,占总销量100%,单车价值量300元左右。福特主要配套发动机油冷器/变速箱油冷器等,配套约250万辆,单车价值100元左右。未来单车价值量基本都会翻倍,如果是新能源业务可能增加更多。 EGR方面,业务进入广汽和吉利供应体系,现在给宝骏供EGR冷却器、江铃供EGR冷却器(未来做模块),广汽(未来做模块)在联合研发,单车价值量500元,EGR冷却器价值200元。商用车EGR模块价值量500-1500元。 中冷器方面,目前涡轮增压30%,预计未来稳定值会在80%。目前客户有通用全球、马瑞丽(克莱斯勒)、长安、广汽(马上量产)、江淮、众泰。比亚迪、福特也在开发中。 PF方面,基本都由弗吉亚、德尔福等这些外资供货,国内企业规模比较小且对象单一。DPF几千块钱,肯定是后处理的重要方向。 传统换热产品的新客户拓展(自主-合资-高端,进口替代)及供货模块化之后的价值量(单体-总成-模块-系统)的提升将给公司业绩带来增长。 公司业务增量及18年边际变化 业务的增量方面,1、传统换热产品的新客户拓展(自主-合资-高端,进口替代)及供货模块化之后的价值量(单体-总成-模块-系统)的提升,2、新产品的增量,主要是油冷器、EGR、水空中冷器以及新能源换热产品等。3、国家的排放要求升级,推动后处理业务增长。 今年来看业务端,油冷器增量较大,EGR和水空中冷器业务增速较大,前端模块也有增量。公司新能源业务2018年翻一番至8000万。客户端,下半年北美通用投产,传统客户需求量和单车价值量也在提升。后续公司还有新客户,比如捷豹路虎2020年量产,大众宝马等项目也还在洽谈中。 应对铝和钢材的成本措施 公司主要原材料是铝、铜。比如公司大都采用了复合铝板,其中加工费占1/3,公司一般可以在加工费上做些调节。国外客户是根据铝价滞后一个季度调价,国内工程机械可调,国内乘商客户一年谈一次价,不过也在谈调价方式。 商用车抗周期及商转乘措施 公司商用车业务要客观看待,过去8年轻卡处于下滑趋势,重卡一直处在波动阶段,但是公司商用车的业务一直保持着高增速,毛利率水平也在改善。公司在商用车热交换领域已经有比较强的话语权,可以保证毛利率不受行业周期影响,同时规模效应与先发优势能确保客户关系、不断提升单车价值量,足以应对商用车周期。 公司商转乘,主要是大力开拓乘用车市场,挖掘新客户,同时提升单车价值量,大力发展新能源使其成为新增长点。 热管理行业格局及行业竞争者 (1)新能源汽车技术变革带来热管理市场空间的提升,自主品牌有更大空间,主因自主品牌反应迅速、性价比高、接近国内的庞大市场,更适应市场生态环境。 (2)竞争格局看,海外的摩丁和汉拿都在走下坡路,主因在于热管理业务不受集团重视、对应车系业务下滑等等。银轮在此时可以挖很多顶尖人才,有希望进入类似福耀玻璃的格局(海外玩家退出,外部竞争环境改善)。对于公司来说逐步体现的就是人才储备、新客户、新产品订单。 (3)龙头依然是电装、法雷奥、马勒、汉拿等,国外厂商有收缩趋势。原因在于国外研发已跟不上,其研发团队在国外,时差、假期等因素导致反应较慢。韩系法系等大幅下滑也导致配套厂家配套量下降。反观国内,新能源这边明显更强一些,反应速度快,更接近国内的庞大市场。比如吉利前端模块,最早由法雷奥做,量产后银轮来做,这就是国内企业的优势体现。 (4)国内竞争格局看,新能源市场足够大,传统动力几千亿市场,未来新能源可能市场更大。三花、奥特佳、松芝,都是从原有零件龙头向着总成模块系统的方向发展,有合作关系也可以共同发展。 (5)贸易战对公司无太大影响,北美收入的一半在美国本土生产,后续随政策变化还可以调整生产结构。 4.行业技术领先确保优势,新能源市场空间广阔增量可期 行业龙头,技术水平领先 公司深耕热交换领域多年,传统业务产品类型多、门类广、增量大。新能源汽车热管理研发具有优势,紧跟行业趋势,发展空间大。 公司在传统热交换领域技术领先,如油冷器无铜焊接等技术。在新能源领域,公司有预研的先发优势。公司新产线的自动化程度比较高,比如上海工厂的自动化程度高,人均产值200万,老厂人均80万。公司人才研发储备不断壮大,吸引了一些国际龙头的顶尖技术人才,对公司技术开发和业务开拓有很大帮助,比如捷豹、路虎,现有技术人员600余人。 新能源业务布局加快,提升空间大 公司新能源汽车热管理处于起步阶段,凭借数十年换热器产品研发、制造经验,目前开发出前端模块、电池冷却器、电机冷却器、水冷板、ptc等产品批量供货。 开发中的项目有76项,其中电池冷却器项目36项,水冷板项目40项。集中资源研发新能源热管理系统,如:电池冷却总成、水冷板总成、整车热管理系统。 17年收入4000万+,占总收入端1%,预计18年收入8000万。公司募投新能源汽车热管理项目建设期为2年,达产后新增收入约6.35亿,新增利润约0.52亿。 公司17年给吉利试配冷却模块,最近独家成为吉利和沃尔沃PMA纯电动平台热交换总成产品供应商,预计2021年开始供货,量产周期内合计供货为338万套。
刘军 6
银轮股份 交运设备行业 2018-05-28 9.43 12.50 38.27% 10.30 9.23%
10.30 9.23% -- 详细
布局全球福特与全球通用,美国有TDI产能,有效对冲加税风险。公司目前乘用车第一大客户为全球福特,2016年成为全球通用战略合作伙伴,美国本土客户优质。且于2016年收购美国热动力公司布局北美产能,目前约50%的美国收入为美本土产值,即便加征关税,公司依然有能力在美国本土为客户供货对冲风险。考虑公司产品成本优势及费用管控,即便出口供货,公司产品依然有望维持较强的竞争力。整体上我们认为美国加征进口车关税对银轮产品在全球供应链的成本优势影响不大,公司也具备美国本土配套美国大客户的能力。 在当前板块内,建议增配高成长有望穿越周期的汽车零部件龙头标的。银轮作为“全球化+高成长+估值弹性”汽车热管理龙头品种,性价比高,积极建议买入。公司商转乘打开长期空间,客户持续开拓及配比提升提高市占率,散热器品类扩张提升单车价值量,估值受益乘用车占比提升及新能源热管理催化,公司确定性进入“市占率+单车价值+PE”三升通道。随着公司净利率随费用管控和原材料压力释放企反转,乘用车销量企稳反转,行业板块估值中枢有望上移,公司极有希望迎来零部件市值公式五升通道。作为为数不多的全球化+估值弹性品种,受益新能源热管理行业格局有望重塑,具备一定稀缺性。 投资评级:不考虑朗信收购的情况下,预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.07/5.35/6.66亿元,EPS分别为0.51/0.67/0.83元,PE分别为18.5/14.1/11.3倍,维持“买入”评级,继续坚定推荐。 风险提示:下游客户销售不及预期;定增项目达产不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2018-05-15 9.57 11.45 26.66% 10.30 7.63%
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事件:1、公司公告与浙江吉利汽车零部件采购有限公司签订PMA纯电动平台热交换总成的供应商定点合同,预计2021年开始供货,量产周期内合计供货量约338万套。2、公司公告与捷豹路虎(中国)签订供应商定点合同,被确定为捷豹路虎英国公司D4、P4发动机油冷器供应商。其中,2020年开始给D4柴油发动机批量供货,2021年开始给P4汽油发动机批量供货,两款发动机生命周期内合计供货225万台。 新能源布局新突破,定点吉利PMA平台总成产品。公司自2021年起,供应吉利PMA纯电动平台的热交换总成(“冷却器+膨胀阀+水阀”),我们保守按照单车配套价值500-600元测算,预计量产周期内带来16.9-20.3亿收入增量。公司进入新能源领域以来,已有高低温水箱、电池冷却、水空中冷器等新能源产品,虽然客户包括特斯拉、广汽、吉利等国内外龙头新能源车企,但平台化供应总成产品却是公司的首次突破。PMA平台是吉利在新能源领域的重要战略举措,未来将基于此平台打造近十款车型。此次合作的达成,既是公司单品-总成发展战略的落地,也充分认证了公司新能源产品的国际竞争力,对公司开拓其他新的同类客户有积极的作用。伴随产能释放,新能源板块将为公司贡献更多的盈利增长。 向上突破乘用车高端市场,客户拓展再下一城。公司依靠在商用车散热器产品领域的优势,一直在快速发展乘用车相关业务,现阶段业务占比约30%,乘用车油冷器、中冷器、前端模块、EGR冷却器及总成等已实现批量供货。新增加通用、长安等的配套产品预计能在2018年下半年放量,目前还有吉利、比亚迪等多数新项目在同步开发的过程中。捷豹路虎是拥有两个顶级奢华乘用车品牌的汽车制造商,此次获D4、P4油冷器的定点合同,是继公司进入通用、福特品牌之后,对乘用车中高端热管理市场的又一突破,产品实力再获背书。保守按照单车配套均价100元测算,预计自2020年起,在产品生命周期内合计带来2.3亿左右收入增量。公司在乘用车领域的客户拓展又迈上了新的台阶。 本土热交换器龙头,成长逻辑逐步兑现。公司是本土热交换器的龙头企业,客户优质,订单充沛,连续十年净利复合增速超25%。公司坚定践行产品从单品向总成的发展路径,持续推进客户从自主到高端的全球化布局,量价齐升的成长逻辑正逐步兑现,看好公司中长期的稳健发展。 盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利4.03/4.87/5.78亿,EPS分别为0.50/0.61/0.72元,对应估值为19、16、13倍。汽车零部件中增速较好且具备长期增长逻辑的公司估值约20-25倍之间,我们看好公司在热交换器行业的龙头地位及新能源热管理领域的成长前景,给予公司23倍估值,对应目标价11.5元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、乘用车业务开拓或不及预期、尾气减排政策或不及预期、新能源汽车热管理业务或不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2018-05-15 9.57 -- -- 10.30 7.63%
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国内领先的汽车热交换器生产企业,乘用车业务快速发展。 公司是国内领先的汽车热交换器生产企业,在商用车热交换器领域优势显著,产品配套于美国康明斯、卡特彼勒、福特、道依茨、通用、法雷奥、玉柴、东风、重汽、北汽福田、锡柴、潍柴、上柴等企业。近年来公司积极拓展乘用车热交换器业务,配套福特、通用、吉利、广汽、长城、长安、比亚迪等优质乘用车企业,乘用车业务快速发展。 收获捷豹路虎发动机油冷器定点,拓展高端品牌乘用车市场。 公司获得捷豹路虎英国工厂D4、P4发动机油冷器项目定点,两款发动机分别为柴油发动机和汽油发动机,将于2020年和2021年开始批量供货,预计生命周期内合计供货量约为225万台。公司在自主品牌的基础上积极拓展高端品牌乘用车市场,逐步实现客户结构的优化。 成为吉利PMA平台热交换总成供应商,开拓新能源汽车热管理业务。 公司近期成为吉利PMA纯电动平台热交换总成产品指定供应商,相关产品预计2021年开始供货,量产周期内合计供货量预计约为338万套。PMA平台由吉利和沃尔沃共同开发,未来吉利和领克品牌将会基于此平台推出十余款新车,规划车型包括A+级CUV、A0级跨界车、A、B及轿车和B级SUV等。公司本次获得吉利的项目定点是公司新能源汽车热管理业务的重要突破。 投资建议。 预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为4.18亿元、5.12亿元、6.22亿元,对应的EPS为0.52元、0.64元、0.78元,对应的PE为18.08倍、14.77倍、12.16倍,维持“增持”评级。
银轮股份 交运设备行业 2018-05-14 9.46 12.95 43.25% 10.30 8.88%
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商转乘的典范,打开乘用车高端市场。公司依托在商用车领域的优势,加速布局乘用车业务,其客户拓展路径从商用车到自主品牌乘用车,再到福特、通用、捷豹路虎等中高端车型,两度跨越打入更大的汽车热交换市场。目前,公司在国内热交换领域的市占率约为16%,全球市占率不足5%,在国内外市场持续提升市占率大有可能。 战略布局新能源热管理,已成为吉利纯电动指定供应商。公司目前开发出新能源热管理系统主要零部件,如水冷板、PTC加热器、电机冷却器等,持续供货主流整车厂商,如吉利、广汽、比亚迪、宇通等。近五年,在国内新能源汽车销量高增长的背景下,公司新能源热管理系统既可享受行业高增长,又可得益于新客户的拓展,迎来黄金发展期。同时,新能源热管理价值量约为传统车的三倍,成长空间倍增。 尾气处理厚积薄发,迎接国六升级东风。国六排放法规,为尾气排放提出史上最严苛的挑战。为达排放标准,后处理系统设计将会更加复杂,发动机需要采用多种节能减排产品叠加。公司在尾气处理领域,已覆盖国五及国六所需的产品EGR+SCR+DPF,有望成为中长期业绩增长点。 投资建议。我们看好公司的发展前景,预计2018年、2019年归母净利润分别为4.1、4.9亿元,目前股价对应2018年估值仅为18倍,维持“买入”评级。 风险提示。乘用车销量不及预期;新能源汽车销量增速放缓。
银轮股份 交运设备行业 2018-05-14 9.46 -- -- 10.30 8.88%
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公司5月5日公告已经成为吉利PMA纯电动平台热交换总成产品指定供应商。公司将为PMA平台的车型提供热交换总成产品,预计2021年开始供货,量产周期内合计供货量预计约为338万套。 PMA平台是吉利不沃尔沃联合开发的新型模块化基础架构,吉利和领克将基于PMA平台发布10余款纯电动车型,包括A0级跨界车、A/B级轿车、A+级CUV和B级SUV。 我们一直坚定看好银轮在新能源热管理系统发展。 新能源汽车核心三电系统冷却不传统汽车动力系统大不相同,属于新应用领域。 复杂程度较传统车大大增加,直接影响动力电池安全性、可靠性、使用寿命等。 新增电池冷却板、热泵系统、电子水泵、低温散热器等,核心产品价值量仍2230元提升至6410元左右。 全球传统热管理行业龙头:电装、法雷奥、马勒、翰昂,2016年市占率为55%。 国内供应商如银轮、三花、中鼎加速布局热管理系统组件,有望借助国内新能源汽车市场弯道超车。 公司主要产品有油冷器、冷却模块、EGR冷却器、SCR系统及铝压铸件等五大系列产品,主要应用于发动机、变速箱的热交换、空调制冷系统等机油、燃油、润滑油、液压油、空气、水的冷却,以及发动机尾气的后处理。 热交换器产销量已经连续十多年保持国内行业第一。 尾气后处理装置可降低NOX的排放,受益于国五国六标准,打开成长空间 公司股权结构分散。第一大股东天台银轮实业持股10%,实际控制人是徐小敏。 公司早期由国营天台机械厂在1999年改制而成,改制后集中力量生产汽车热交换器产品。 目前公司下游宠户分布全球。海外市场,公司宠户包括戴姆勒、美国康明斯、卡特彼勒、福特、道依茨、通用、纳威司达、法雷奥等,国内市场,宠户包括:玉柴、东风、重汽、北汽福田、锡柴、潍柴、上柴等。 公司营收保持稳定增长。2017年公司实现营业收入43亿,同比增长38.6%,2013~2017年公司营收复合增长率23%。 公司主要产品包括热交换器、汽车空调、尾气处理和新能源车热管理四大产品。目前热交换是公司营收的主要来源,2017年占公司总营收比例~76%。 公司多元化格局逐步开启,尾气处理产品和新能源汽车热管理有望成为公司新的增长点。 公司毛利率较为稳定。 2014~2018Q1年,公司毛利率基本稳定在25%以上。 公司期间费用率总体有所下降。由于销售费用和管理费用下降明显,2018Q1三项费用占营收的总比例下降到14% 2018Q1公司净利率达到9.3%。公司净利率提高一方面来自于内部成本管控,另外一方面公司对产品不断升级转型,保持较高的盈利能力。 仍宠户全球化到收购兼并全球化,银轮迈向国际的路径越走越宽。 不皮尔博格、佛吉亚合资,分别占49%、48% ,生产汽油机EGR冷却模块、尾气排气控制系统。一方面提升公司品牌知名度和市场影响力;另一方面技术领先竞争对手,开发出满足国六排放标准的尾气后处理产品。 收购美国热交换系统提供商TDI公司100%股权,提供动力转向装置、变速箱、发动机及热交换器。在热管理领域有望不国际零部件厂商同台竞技。 汽车使用的热交换器品种较多,分别属于发动机、变速箱、车身和液压系统,类别包括板翅式、圆盘式、管壳式、片式等。 公司热交换器产品包括油冷器、中冷器、EGR冷却器、冷却模块等。 公司热交换器产销量已经连续十多年保持国内行业第一。 公司热交换产品同时配套商用车、乘用车和工程机械市场。目前有超过50%的营收是来自于商用车市场。 受益于模块化供货比例持续提高,带动单车价值增加。 2013-2015年卡车销量出现连续下滑,公司业绩却实现逆势增长。 公司积极布局乘用车市场。公司已实现配套福特、吉利、长城、广汽等主流企业。2017年公司先后通过德国大众供应商审核、取得通用公司的全球采贩合同。 乘用车市场涡轮增压渗透率逐步提高,热交换器市场规模逐步扩大。预计2021年我国新车涡轮增压渗透率将提高到 48%,热交换器中的中冷器市场规模扩大明显。 公司稳步推进由商转乘,目标2023年营收结构中乘用车市场占比50%。 新国标即将实施。环保部规定,自2020年7月1日起,所有销售和注册登记的轻型汽车应符合国6a标准。自2023年7月1日起,所有销售和注册登记的轻型汽车应符合国6b标准。 国六标准更为严格,相比“国五”,在CO、HC、NOx、PM排放加严了40%至50%左右。新的排放标准倒逼企业在尾气处理方面进行技术升级。 柴油机领域,国六的升级,对于各大车企都是巨大挑戓,使用单一尾气处理设备已不能满足排放标准,需要多设备联合使用。目前主流设备采用EGR+DOC+DPF+SCR技术路线。 汽油机领域,满足国六要求的难度没有柴油机大。根据联合汽车电子研究显示,通过加装低压EGR及优化进气系统、喷射系统及提升催化器的性能即可满足要求。 主流车型逐渐搭载EGR产品来降低尾气排放。国内广丰凯美瑞、长安福特蒙迪欧和福克斯,国际上丰田、福特、克莱斯勒等主要车型均已开始配套。 EGR性价比高,单价500-600元(EGR冷却器150-200元),可降低油耗0.2L-0.6L。 预计2020年我国乘用车EGR市场规模达到108亿,2017~2020行业复合增速高达175%。 在尾气后处理领域,公司至今已覆盖国五国六所需 EGR、SCR、DPF 等产品。 公司在内部持续研发投入时,并加大外部收购不合资。 2015年公司收够德国普锐70%股权,引进DPF技术。2016年公司不科斲博格建立合资公司皮尔博格,布局汽油机EGR产品;不法国佛吉亚建立后处理产品合资公司,重点研发SCR系统。 公司EGR产品由商用车市场向乘用车市场渗透。公司 EGR宠户有商用车市场的维柴,玉柴,工程机械市场的卡特等,乘用车市场开发的宠户包括宝骏、广汽、吉利、长安、江铃等。 新建项目即将投产。2016年公司定增投资乘用车EGR项目和DPF国产化建设项目。EGR项目建设期2年,达产后预计实现营收收入4.95亿,净利润0.45亿;DPF项目建设期2年,达产后预计实现营业收入3亿,净利润 2千万。 公司空调业务由子公司湖北美标经营。现主要为一汽解放、一汽青岛、东风股份、安徽华菱、成都王牌、山西大运、济宁重汽、厦门金旅、安徽奇瑞、Valeo 等国内知名厂家批量供货。 公司空调业务业绩增长平稳,营收复合增长率28%,进超过行业增速11%。净利润由2012年353万到2017年5062万,增长了14倍多,复合增长率高达70%。 2013~2017年我国新能源汽车销量爆发式增长。2017年销量77.7万辆,同比增长53%。预计2020年我国新能源汽车产销量将达到200万辆。 公司战略布局新能源汽车热管理系统。公司目前已开发出前端模块、电池冷却器、电机冷却器、水冷板、水箱、ptc加热器等产品。公司募投新能源汽车热管理项目建设期为2年。项目达产后,预计新增销售收入约6.35亿元,新增利润约5240万元。 公司是我国热交换器行业龙头。公司大力开拓乘用车市场,并积极布局满足国六排放标准的尾气处理产品和新能源车热管理系统。 我们看好公司的发展前景,预计公司2018、2019年归母净利润分别为4.1、4.9亿元,目前股价对应2018年估值仅18倍,维持“买入”评级。 风险提示: 汽车销量不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名