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银轮股份 交运设备行业 2019-01-07 7.21 -- -- 7.90 9.57% -- 7.90 9.57% -- 详细
事件:公司发布公告称,子公司南昌银轮热交换系统有限公司近期获得江铃新能源汽车公司GSE热泵空调供应商定点通知,公司将为其提供热泵空调系统。 新获江铃热泵空调系统订单,新能源领域持续推进。公司获江铃新能源GSE热泵空调系统订单,全生命周期总销售额预计约6.87亿元,标志公司在热泵空调系统领域技术的重要突破。公司当前在新能源热管理领域持续突破,先后实现新能源汽车的水冷板(宁德时代)、电池冷却器(广汽集团、比亚迪)、电池电机散热器量产;获得吉利PMA平台chiller项目定点、威马水冷板项目定点,吉利BE12平台液冷板项目定点。公司新能源热管理技术扎实,产品储备丰富,获得先发优势,未来有望持续获得自主、合资外资车企的新能源产品定点、订单。 传统热管理主业稳健,高端新客户新产品订单的陆续落地积蓄持续向上潜力。公司深耕传统热管理主业,拥有国内领先的热管理批量化生产能力,业务涉及乘用车、商用车及工程机械子行业,部分产品国内竞争力居前,尤其在油冷器等产品方面,市场渗透率在30%以上市占率居首。从全球通用、上汽大众、捷豹路虎、雷诺等国内外高端客户的订单落地看,成长性仍然有保证。公司签订美国通用和上汽通用铝水空中冷器合同,配套平台生命周期带来264万台增量;签订捷豹路虎D4油冷器合同,配套生命周期内带来225万台新增量;与东风雷诺签订油冷器订单,配套生命周期内提供增量127万台等等,预计总金额在18亿左右,且部分产品从2019年开始配套执行,公司积极拓展海外与乘用车热管理领域,为中长期发展积蓄潜力。 中长期增长点明晰,产品模块化+新能源订单,有力支撑单车价值量提升,享受产品结构丰富与升级而带来的增长。公司中长期两大增长点,1)由“单一冷却产品”到“模块化产品”到“系统性产品”所带来的量价齐升,从单一产品到模块化到系统化,价值量可以提升2-3倍,且公司前端模块在国内乘用车市场的渗透率尚在10%以下,但公司已绑定吉利、长城、长安、广汽等优质自主整车,假设到2025年,传统汽车单车价值量配套价值提升1-2倍(至500-750元),渗透比例提升到20%,那么乘用车可实现30-60亿收入,是当前的3-5倍收入体量。2)新能源汽车热管理订单带来显著价值量提升,如chiller订单(预计单车价值量600元)、热泵空调订单(预计单车价值量2500元),产品结构丰富下,单车可实现的配套价值持续提升至1100-3000元。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计2018-2020年可实现营收52.20、62.81及75.49亿元,对应净利润3.67亿、4.43亿及5.41亿净利润,同比增速25.70%、20.7%及22.30%,对应PE分别为16倍、14倍及11倍。
银轮股份 交运设备行业 2019-01-04 7.38 -- -- 7.90 7.05% -- 7.90 7.05% -- 详细
事件: 公司1月1日发布公告,近期获得江铃新能源汽车供应商定点。 投资要点: 获得新能源汽车热泵空调定点,新产品打开全新市场空间公司子公司南昌银轮热交换系统有限公司近期获得江西江铃集团新能源汽车有限公司GSE热泵空调供应商定厂通知,公司将为其提供热泵空调系统,预计2020年6月开始供货。公告显示,根据客户预测生命周期内总销售额预计约为6.87亿元。作为公司重点研发的新产品,热泵空调是未来新能源汽车通暖系统的主要解决方案之一。传统燃油车通暖系统是利用发动机余热来完成工作,对于纯电动汽车而言由于热源不存在,因此大多采用PTC加热或者热泵空调的新技术方式。相比PTC加热的方式,热泵空调效率较高、节能效果较好,长期来看是新能源汽车空调的发展趋势。此次公司获得江铃新能源汽车定点,标志着公司正式进入新能源汽车空调市场,目前热泵空调单车价值在2500-3000元之间,随着新能源汽车市场的快速增长以及热泵渗透率的提升,未来热泵空调的市场空间有望迅速扩大,我们看好公司持续进入其他新能源厂商供应体系,实现业绩新的增长点。 新能源业务是长期战略方向,客户定点项目不断公司目前新能源汽车热管理相关产品有:高低温水箱、Chiller(电池深冷器)、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器等。2018年以来公司不断获得新能源热管理领域客户定点项目,其中包括吉利PMA纯电动平台热交换总成338万套定点合同(2021年开始供货)、长安福特BEV-A电池冷却水板24万套定点(2021年开始供货)、吉利BE12纯电动平台液冷板供应商定点(2021年开始批量供货,生命周期内总销售额11.5亿元)等。公司配套厂商从自主逐步拓展到合资,客户结构不断优化,产品线延伸至新能源热管理的重要部件,未来三年公司新能源业务将进入业绩放量期,我们预计公司总体营收及利润有望保持20%的复合增长速度,新能源业务带来的成长性较为确定。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2018/2019/2020 年EPS 至0.45/0.55/0.66 元,对应当前股价PE 分别为16/13/11 倍,维持买入评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险;汽车销量大幅下滑的风险;新客户
银轮股份 交运设备行业 2019-01-03 7.42 9.44 21.49% 7.90 6.47% -- 7.90 6.47% -- 详细
公司新能源汽车热管理产品热泵空调获得订单,实现重要突破。公司近期获得江铃汽车新能源车GSE热泵空调供应商定厂通知,公司将为其提供热泵空调系统,预计2020年6月开始供货。根据客户预测,生命周期内总销售额预计约为6.87亿元。订单的获得证明了公司在新能源热管理产品具备较强的市场竞争力。 新能源车热泵空调获得订单体现公司掌握热管理的核心技术,预计新能源车热管理盈利贡献有望逐步提升。目前新能源汽车空调制热主要有两种:一种是采用电加热设备,如PTC电加热器;另一种制热方案为热泵制热。国外新能源汽车制热模块以热泵为主,国内新能源汽车目前主要以PTC为主。随着新能源汽车不断发展,空调系统对电动车续航里程的影响日益凸显。消费者除了追求经济性以外,逐渐重视续航里程,热泵空调作为新能源汽车热管理的先进技术,具有明显的节能高效优势,是纯电动汽车制热有效解决方案,制热模式下热泵空调可使能量效率大幅提升,有效延长续航里程。公司获得车企热泵空调订单,证明公司已掌握热管理的核心技术,为获得更多车企新能源热管理订单提供支持,预计新能源车热管理盈利贡献有望逐步提升。 员工持股已经完成,回购股份彰显发展信心。截止12月28日,公司已在二级市场购买股份1451.50万股,占总股本1.81%,均价约为7.48元,公司第一期员工持股计划已完成股票购买,本次持股计划购买的股票锁定期为12个月,即自2018年12月28日至2019年12月27日。公司后续拟回购股份,公司回购的资金上限为1亿元,回购价格不高于9元,回购股份有望增强投资者信心,彰显公司对未来发展的信心。 财务预测与投资建议:预计2018-2020年EPS0.47、0.59、0.72元,可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值16倍,目标价9.44元,维持买入评级。 风险提示:尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
银轮股份 交运设备行业 2019-01-03 7.42 -- -- 7.90 6.47% -- 7.90 6.47% -- 详细
事件:公司子公司南昌银轮近期获得江铃新能源汽车公司GSE热泵空调供应商定厂通知,公司将为其提供热泵空调系统,预计2020年6月开始供货。根据客户预测,生命周期内总销售额预计约为6.87亿元。 投资要点: 新能源热管理系统客户不断突破 自18年5月以来,公司新能源热管理系统客户不断取得突破,自主部分先后获得吉利新能源汽车PMA平台和BM12平台订单,江铃汽车新能源等客户的订单;在合资部分也取得突破,获得长安福特新能源订单。同时公司也是宁德时代、比亚迪、国轩高科、宇通汽车等新能源龙头车企及零部件企业的供应商。客户群的不断突破显示出公司在新能源热管理系统领域同样具有很强的竞争力,未来自主及合资客户群有望进一步扩大。 新能源热管理系统未来将成为新的增长亮点 公司具备提供完整新能源热管理系统的能力,新能源热管理系统主要产品包括高低温水箱,电池深冷器、电池冷却板、电机冷却机、电控冷却机、前端冷却模块等。新能源汽车热管理系统单车价值量是传统汽车热交换产品的1.5-2倍。随着公司在主要客户中配套产品种类不断增加,单车配套价值量也将持续提升。因此未来几年,在新能源汽车销量高速增长的背景下,公司新能源板块将成为新的增长亮点。 业务多元,增长亮点多,维持“推荐”评级 公司业务多元,长期增长亮点多。随着国六排放升级,公司尾气处理领域业务有望快速增长。同时公司乘用车客户由自主扩展到合资、再扩展到全球车企,自主替代及全球化替代空间广阔。预计公司2018-2020年净利润分别为3.82亿元、5.08亿元和6.34亿元,EPS分别为0.48、0.63和0.79元,PE分别为15.58、11.74和9.40倍,维持“推荐”评级。 风险提示 乘用车销量不及预期,商用车销量波动超预期。
银轮股份 交运设备行业 2018-12-14 7.80 -- -- 7.90 1.28%
7.90 1.28% -- 详细
公司动态事项 公司发布公告称,收到威睿电动汽车技术(宁波)有限公司BE12纯电动平台液冷板供应商定点通知。 事项点评 继吉利PMA平台热交换总成后,再获BE12平台液冷板产品定点 威睿电动汽车技术(宁波)有限公司是浙江吉利汽车零部件采购有限公司的全资子子公司。公司将为吉利BE12纯电动平台开发、制造液冷板,预计2021年开始批量供货,生命周期内总销售额预计约为11.5亿元。继获得吉利PMA纯电动平台热交换总成产品定点之后,公司再获BE12纯电动平台液冷板定点,新能源汽车热管理业务不断突破。 新能源热管理业务积极拓展合资品牌市场,收获长安福特订单 公司新能源汽车热管理产品包括高低温水箱、Chiller、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器等,目前客户包括宁德时代、广汽、比亚迪、吉利、威马等厂商。近期公司新能源汽车热管理业务在配套合资品牌方面也取得了突破,获得长安福特BEV-A纯电动车型平台电池冷却水板定点,预计2021年开始供货,生命周期内总供货量预计约为24万套。 持续开拓新能源汽车热管理、乘用车高端品牌热管理市场 公司致力于推动产品的总成化、模块化、系统化,上半年收购江苏朗信55%股权,整合其在乘用车电子冷却风扇及各类电机产品上的优势,提升乘用车冷却模块、新能源汽车冷却模块的系统配套能力,有利于冷却模块业务由单体配套向系统配套转变,提升单车配套价值。 投资建议 预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为3.71亿元、4.59亿元、5.64亿元,对应的EPS为0.46元、0.57元、0.70元,对应的PE为16.58倍、13.41倍、10.91倍,维持“增持”评级。 风险提示 下游客户汽车销售不及预期的风险;原材料价格上涨的风险;业务整合不及预期的风险等。
银轮股份 交运设备行业 2018-12-14 7.80 -- -- 7.90 1.28%
7.90 1.28% -- 详细
事件:公司公告与浙江吉利汽车零部件采购有限公司全资子公司威睿电动汽车技术(宁波)有限公司签署BE12纯电动平台液冷板定点合同,预计2021年开始为该平台开发制造冷却板,生命周期内总销售额预计约为11.5亿元。再获吉利订单,合作更进一步。今年5月,公司获得吉利PMA纯电动平台热交换总成的供应商定点合同,我们预计该合同将在量产周期内带来16.9-20.3亿元的收入。加上本次签署的BE12电动平台的液冷板合同,公司今年已获得的吉利新能源车热管理订单达28.4-31.8亿元,预计将在2021年起为公司带来增量营收。公司进入新能源领域以来,已有高低温水箱、电池冷却、水空中冷器等新能源产品,客户包括特斯拉、广汽、吉利等。此次合作是公司在新能源车热管理市场的又一个突破,对公司开拓其他新的同类客户有积极的作用。 商、乘板块同步发展,收入增长稳健。按业务领域,公司在乘用车、商用车及工程机械的业务占比分别为30.0%、50.0%、20.0%。商用车及工程机械方面,公司长期和卡特彼勒、康明斯、三一重工、徐工机械等国内外龙头深度合作,订单充足,增长稳健。上半年商用车及工程机械行业景气度较高,对前三季度业绩有所贡献。乘用车方面,公司近年来正在重点发展,自产品进入通用福特之后,公司再获捷豹路虎的定点合同,热管理业务不断向中高端市场突破。公司前三季度实现营收38.1亿元,同比增长23.4%,归母净利润2.8亿元,同比增长18.1%,毛利率25.0%,同比减少1.3pp。根据业绩指引,公司预计2018年归母净利约3.6~3.9亿,同比增长15.1~24.7%,对应2018Q4单季度净利0.8-1.1亿。 排放标准提升利好尾气处理业务。我国从2017年开始在全国范围内强制执行国五排放标准,并将在2020年执行国六标准。应对国六标准的解决方案中,公司的SCR、DPF、DOC等产品均为必要组件,EGR也将有较大需求。目前公司的后处理客户涉及福田、潍柴、江淮、玉柴、康明斯、纳威斯达等商用车及工程机械厂商。 本土热交换器龙头,成长逻辑逐步兑现。公司是本土热交换器的龙头企业,客户优质,订单充沛,连续十年净利复合增速超25.0%。公司坚定践行产品从单品向总成的发展路径,持续推进客户从自主到高端的全球化布局,量价齐升的成长逻辑正逐步兑现,看好公司中长期的稳健发展。 盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利润3.9/4.6/5.5亿,EPS分别为0.48/0.58/0.69元,对应估值为15倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、乘用车业务开拓或不及预期、尾气减排政策或不及预期、新能源汽车热管理业务或不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2018-12-13 7.80 9.44 21.49% 7.90 1.28%
7.90 1.28% -- 详细
事件:公司公告,公司获得吉利新能源汽车供应商定点。 核心观点 公司新能源汽车热管理产品再次取得重要突破。公司近期收到威睿电动汽车技术公司BE12纯电动平台液冷板供应商定点通知,公司将为该平台开发、制造液冷板,预计2021年开始批量供货,生命周期内总销售额预计约为11.5亿元。威睿电动汽车技术(宁波)公司是吉利汽车零部件采购公司的全资子公司,这是公司继5月份成为吉利PMA纯电动平台热交换总成产品指定供应商之后,与吉利汽车在新能源热管理领域取得再次合作,也是公司拓展新能源汽车热管理市场取得的又一个突破,证明了公司在新能源热管理产品具有较强的竞争力,未来有望与新能源车企在该领域开展更深度的合作。 预计新能源车热管理盈利贡献有望逐步提升,为实现公司中长期战略目标提供保障。公司已成为包括宁德时代、吉利、广汽、比亚迪和长安福特等新能源汽车电池和新能源车企热管理产品供应商,国内主流自主新能源车企已成为公司客户,合资公司长安福特新能源车供货是2021年开始。随着公司客户逐步拓展及下游客户新能源车销量的释放,预计公司新能源车热管理收入和盈利贡献有望快速提升,对实现公司中长期战略目标将产生积极影响。 员工持股持续实施,回购股份彰显发展信心。截止11月29日,公司已在二级市场购买股份1356.31万股,占总股本1.69%,均价约为7.48元,员工持股计划实施,有望保障盈利增长实现。公司拟回购股份,公司回购的资金上限为1亿元,回购价格不高于9元,若全部以最高价回购,预计可回购股份数量为1,111.11万股,约占公司目前已发行总股本的1.39%。回购股份有望增强投资者信心,彰显公司对未来发展的信心。 财务预测与投资建议 预计2018-2020年EPS0.47、0.59、0.72元,可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值16倍,目标价9.44元,维持买入评级。 风险提示:尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
银轮股份 交运设备行业 2018-12-12 7.49 9.00 15.83% 7.90 5.47%
7.90 5.47% -- 详细
事件 公司发布公告,近期收到吉利子公司威睿电动BE12纯电平台液冷板定点通知。 点评 吉利BE12平台液冷板,全生命周期销售额11.5亿元。该定点预计2021年开始批产,公司公告预计全生命周期销售11.5亿元。车型平台生命周期一般5-8年计算,假设BE12平台规划生命周期为6年,预计批产稳定后年销售额在2.5-3.0亿元左右(2.5亿元对应2018年预计营收的5%左右,对应2020年预计营收的3%左右)。假设电池冷却板产品价格区间为500-1000元区间,全生命周期平台车型销量对应115万-230万辆,按750元的中间价来估算,全生命周期平台车型销量在150万辆左右。 新能源中高端供应定点加速斩获。公司此前已在新能源热管理方向上配套了宁德时代、吉利、比亚迪、宇通等国内主流客户,产品覆盖面较广,包括高低温水箱,电池深冷器、电池冷却板、电机冷却机、电控冷却机、前端冷却模块等,随配套产品种类变化和增加,单车配套价值量也在持续提升。今年除吉利BE12平台外,公司上半年还拿到了PMA平台热交换总成定点,11月拿到了来自长安福特的首个合资车企电池冷却板定点。对公司未来持续拿到主流自主车企和合资、外资车企新能源产品定点、订单我们持乐观预期。 热交换业务基盘稳固。银轮主营汽车、工程机械热交换产品,已通过长时间积累工艺技术、做大规模+提升经营效率来降低成本,从而进入正向循环。同时,银轮过去8年里先后收购了博尼格、湖北美标、银顺机械、TDI、天安机械等公司,在机械加工工艺领域内实现了较好整合,巩固了行业地位。 中长期成长驱动力强,将持续受益于新能源汽车高端化。短期,国内外商用车、工程机械需求提供业绩基盘。中期,公司已开始对全球乘用车热管理系统进行更广阔的出口替代,目前已是通用全球、福特全球供应商,且已通过德国大众供应商审核,并为海外车企进行同步开发。长期,公司步入新能源汽车热管理成长大通道,随中高端新能源汽车快速出新、上量,公司配套单车价值量和份额将持续提升。 投资建议: 公司为热管理行业龙头公司,客户优质、产品不断由零件向模组系统集成,短期工程机械需求推动业绩、并受益于国六排放标准逐步实施,中期不断对全球乘用车市场进行出口替代,长期受益于新能源汽车热管理行业持续成长。预计公司18、19年归母净利3.6亿、4.2亿元,增速16%、17%,EPS 0.45、0.53元,对应当前估值16.5X、14.1X,维持“买入”评级。 风险提示:重卡和工程机械回暖不及预期、乘用车市场拓展不及预期、新能源汽车热管理产品研发配套不及预期、汇率波动、贸易战影响等。
银轮股份 交运设备行业 2018-12-04 7.37 -- -- 7.90 7.19%
7.90 7.19% -- 详细
公司是国内热交换领域的龙头企业。公司是国内汽车换热器领域的龙头企业,主要产品有热交换和尾气处理两大类。近年来公司热交换板块收入占比保持稳定,汽车空调和尾气处理板块业务收入占比不断提升。2013-2017年,公司营业收入由19.14亿元增长至43.23亿元,复合增长率达到23%,归母净利润由0.96亿元增长到3.11亿元,复合增长率达到34%。2018年前三季度,公司实现营收38.14亿元,同比增长23.42%,实现归母净利润2.84亿元,同比增长18.10%。 公司热交换产品基础稳固,具备持续增长空间。公司热交换器产品在国内处于龙头地位,主导产品机油冷却器、中冷器国内市场占有率分别达到45%和35%,客户覆盖国内外主流商用车企业,并已进入吉利、长城等主流乘用车供应链。目前公司换热器产品逐渐由单体向模块化转变,单车配套价值不断提升。同时,在未来乘用车水空中冷器逐渐普及的趋势下,公司凭借传统优势,拓展乘用车水空中冷器市场,为业绩带来新的增量。 尾气后处理市场受益于节能减排政策,公司积极布局。随着国五标准的实施和国六标准来临,汽车尾气污染物的排放标准日益严格。公司在SCR领域公司以整体封装业务为主,并通过合资及收购的方式,提升相关产品的技术水平及市场影响力。EGR领域公司从商用车EGR冷却器向乘用车拓展,已具备汽油机EGR技术及制造能力,未来有望享受百亿空间。 战略性布局新能源汽车热管理产品,未来成长空间可期。随着新能源汽车销量的增长,新能源汽车热管理系统将开启全新增量空间。目前公司已开发出包括前端模块、电池冷却器、电机冷却器、水冷板、水箱、PTC加热器等产品,并已为广汽、吉利等国内主要的新能源主机进行配套生产。目前公司在手订单充足,2018年11月,公司与长安福特签订BEV-A纯电动车平台的电池冷却水板定点供应合同,首次进入合资品牌新能源汽车配套体系,有望进一步打开客户拓展空间,未来成长前景可观。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为53.44、63.49和74.44亿元,归属于母公司所有者净利润分别为3.73、4.54和5.32亿元,折合EPS分别为0.47、0.57和0.66元,对应于11月30日收盘价7.17元计算,市盈率分别为15.4、12.7和10.8倍。鉴于公司在商用车热交换器领域拥有传统优势,近年来积极拓展乘用车换热器领域并不断取得突破,同时发力未来空间广阔的汽车尾气后处理及新能源汽车热管理领域,业绩增长确定性高,前景可期。我们首次覆盖,给予公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)宏观经济持续低迷,汽车市场消费持续疲弱;(2)中美贸易摩擦不断升级,人民币汇率出现大幅波动;(3)公司乘用车市场客户开拓及订单转化不及预期;(4)国家尾气排放政策推进不及预期;(5)公司新能源汽车热管理领域产品研发与客户订单转化不及预期;(6)公司募投产能建设及实施进度不及预期等。
银轮股份 交运设备行业 2018-11-30 7.34 -- -- 7.90 7.63%
7.90 7.63% -- 详细
稳健成长的汽车热交换器龙头:经过六十年发展,公司已成长为国内产量最大的发动机、汽车、工程机械等领域换热器制造商,产品配套卡特彼勒、康明斯、通用、吉利、上汽等国内外优质企业。过去十年,公司营业收入和净利润分别实现了年均16.0%和21.6%的稳步增长,并形成了“汽车热管理+尾气处理+汽车空调”三大业务布局。2018年,公司开启“二次创业”,加快了新产品、新客户及海外市场开拓的步伐,力争实现“2022年100亿,2026年200亿”的营收目标。 拥有强大的产品延伸及客户拓展能力:公司深耕汽车热管理领域,核心产品油冷器和中冷器竞争优势突出,在国内商用车市场占有率分别达到约45%和35%。以传统优势业务为基础,公司近年展现出了较强的产品延伸和客户开拓能力:供货产品沿从单品到总成、从传统车到新能源车的路径升级;配套客户从原有优质商用车客户拓展至乘用车客户,乘用车客户亦由自主品牌向合资或外资品牌优化。 新业务打开中长期发展空间:短期看,公司传统汽车热交换器通过客户乘用车化与产品集成化逐步对冲重卡景气度下行风险,有望保持稳步增长。中长期:(1)国六排放标准执行渐行渐近,尾气处理市场迎来政策风口,公司产品布局全面,EGR、SCR、DPF产品放量可期(2)新能源汽车产销加速增长,新能源车热管理市场需求快速提升,公司产品储备丰富,已收获较多新订单,有望长期享受市场高成长空间。 投资建议:公司传统主业稳步发展,业绩增长稳健;尾气处理、新能源汽车热管理等新业务发展迅速,中长期发展潜力巨大。我们预测公司2018年至2020年EPS分别为0.46元、0.55元和0.71元,ROE分别为10.7%、11.4%和12.8%。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:商用车景气度下滑超预期;乘用车领域客户开拓速度不及预期;节能减排政策执行不及预期;新能源汽车销量增长不及预期;定增项目落地不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2018-11-29 7.31 -- -- 7.90 8.07%
7.90 8.07% -- 详细
获得长安福特新能源热管理定点,打响进军合资第一枪公司近期收到长安福特汽车有限公司BEV-A电池冷却水板定点供应商通知,公司将为该平台车型提供电池冷却水板,预计2021年开始供货,生命周期内总供货量预计约为24万套。长安福特BEV-A平台是长安福特的纯电动车型平台,此次公司获得定点采购合同,是公司新能源热管理产品首次获得合资品牌新能源汽车配套,将对公司拓展合资客户产生良好的示范效应。在自主品牌方面,公司目前已经为CATL、广汽、吉利、比亚迪等下游客户配套相关新能源热管理产品。我们认为,在新能源汽车市场高速发展的背景下,公司有望不断进入自主以及合资品牌的配套体系,从传统的热交换器龙头成长为新能源热管理优质供应商。 模块化供货能力不断加强,单车配套价值量提升换热器传统车单车价值量在1500元左右,而新能源汽车单车价值量能达到传统车的2倍以上,配套价值量提升较大。公司开发出水冷板、电池冷却器等新能源热管理产品,并通过收购兼并、合资合作等方式不断提升模块化供货能力,例如控股江苏朗信,使得公司弥补了电子风扇、电子水泵领域的短板;和欧洲汽车制造商合作,推进与其中国合资企业之间的合作,推动公司产品技术在系统/模块供应上的升级。我们看好公司从单品供应向模块化供应升级,在扩大新能源汽车业务收入规模的同时通过客户协同效应提升市场份额。 盈利预测和投资评级:维持买入评级下调公司2018/2019/2020年EPS至0.45/0.55/0.66元,对应当前股价PE分别为16/13/11倍,汽车行业增速大幅下滑,下半年以来由正转负,不过公司作为传统热交换器国内龙头,不断向新能源热管理领域投入,客户结构稳步升级,产品订单保持较好增长;我们看好公司新能源业务保持高速增长,未来市场空间广阔,因此维持买入评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险;汽车销量大幅下滑的风险;新客户拓展、新产品放量不及预期的风险。
银轮股份 交运设备行业 2018-11-28 7.32 -- -- 7.90 7.92%
7.90 7.92% -- 详细
事件:公司公告与长安福特汽车有限公司签订BEV-A纯电动车平台的电池冷却水板定点供应合同,预计2021年开始供货,生命周期内总供货量约24万套。 客户持续拓展,合资首次突破。公司自2021年起,供应长安福特BEV-A纯电动平台的电池冷却板,我们按照单车配套价值500-800元测算,预计量产周期内带来1.2-1.9亿收入增量。公司进入新能源领域以来,已有高低温水箱、电池冷却、水空中冷器等新能源产品,客户包括特斯拉、广汽、吉利等。此次合作是公司新能源热管理产品首次供货合资品牌新能源汽车配套,对公司开拓其他新的同类客户有积极的作用。 原材料价格回落,成本端压力稍缓。公司前三季度实现营收38.1亿元,同比增长23.4%,归母净利润2.8亿元,同比增长18.1%,毛利率25.0%,同比减少1.3pp。钢、铝、铜等是公司的主要原材料,合计成本占比超30%,受累于原材料价格上涨,公司盈利端一直承压。根据业绩指引,公司预计2018年归母净利约3.6~3.9亿,同比增长15.1~24.7%,对应2018Q4单季度净利0.8-1.1亿。2018年7-9月,铝价(核心原材料)自高位略有回调,对盈利改善有所贡献,公司单季营业成本在收入占比75.1%,环比-0.8pp,毛利率24.9%,环比+0.8pp。9月以来,铝价持续回落,成本端的压力稍缓,有望保障Q4的盈利能力。 排放标准提升利好尾气处理业务。我国从2017年开始在全国范围内强制执行国五排放标准,并将在2020年执行国六标准。应对国六标准的解决方案中,公司的SCR、DPF、DOC等产品均为必要组件,EGR也将有较大需求。目前公司的后处理客户涉及福田、潍柴、江淮、玉柴、康明斯、纳威斯达等商用车及工程机械厂商。 员工持股稳步推进,自有资金回购彰显公司发展信心。公司第一期员工持股计划参与448人,员工缴款1.0亿,公司配套奖励基金800.0万元,合计总金额为约1.1亿,目前已在二级市场购买公司股份456.3万股,占总股本比例为0.6%,成交金额3398.4万,均价约为7.4元,完成率30%左右,持股计划稳步进行。公司拟自有资金回购不超1亿元公司股份,最高限价9.0元/股,若全部以最高价回购,预计可回购股份数量为1111.1万股,约占公司目前已发行总股本的1.4%,回购规模较大,拟回购价格高,体现了管理层对主营业务未来的发展前景以及盈利能力的信心。 盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利润3.9/4.6/5.5亿,EPS分别为0.48/0.58/0.69元,对应估值为15倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、乘用车业务开拓或不及预期、尾气减排政策或不及预期、新能源汽车热管理业务或不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2018-11-27 7.28 9.44 21.49% 7.90 8.52%
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事件:公司公告,公司获得长安福特新能源汽车供应商定点。 核心观点公司新能源车热管理首次突破合资车企配套。公司收到长安福特公司EV-A电池冷却水板定点供应商通知,公司将为该平台车型提供电池冷却水板,预计2021年开始供货,生命周期内总供货量预计约为24万套。BEV-A平台是长安福特的纯电动车型平台,这是公司新能源热管理产品首次获得合资品牌新能源汽车配套。在自主领域,公司已成为包括宁德时代、吉利、广汽、比亚迪等新能源汽车电池和新能源车企供应商。这次突破合资车企的配套,一方面,证明公司新能源热管理产品的竞争实力,另一方面,预计合资车企的配套有望提升公司热管理产品的盈利贡献。 预计新能源车热管理盈利贡献有望逐步提升。新能源车热管理系统单车价值量高于传统车,随着自主车企和合资车企快速推出新能源车,公司通过研发出更多新能源车热管理系统部件,增加配套量,预计公司未来客户的拓展及配套量的增加将促使新能源车热管理收入和盈利贡献快速提升,新能源车热管理系统是未来盈利增长弹性所在。 员工持股计划按计划实施,回购彰显发展信心。公司目前已完成第一期员工持股计划证券开户认缴工作,实际参与员工持股计划人数为448人,缴款1.01亿元,截止10月31日,公司已在二级市场购买股份456.3万股,占总股本0.57%,均价约为7.43元,完成员工持股计划的31%,员工持股计划实施,有望保障盈利增长实现。公司拟回购股份,公司回购的资金上限为1亿元,回购价格不高于9元,若全部以最高价回购,预计可回购股份数量为1,111.11万股,约占公司目前已发行总股本的1.39%。回购股份有望增强投资者信心,彰显公司对未来发展的信心。 财务预测与投资建议预计2018-2020年EPS0.47、0.59、0.72元,可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司,可比公司19年PE 平均估值16倍,目标价9.44元,维持买入评级。 风险提示:尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
银轮股份 交运设备行业 2018-11-27 7.28 9.00 15.83% 7.90 8.52%
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首获合资车企新能源热管理产品定点。公司此前已通过传统车热交换向新能源车热管理业务实现了快速延伸,已开始配套宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通、威马等国内主流客户,产品包括高低温水箱、电池深冷器、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器等。本次公司所获长安福特定点为公司首个新能源热管理的合资车企定点,意味着公司在新能源热管理领域实力受到合资客户认可,对未来持续开拓同类客户有重要帮助。就该项目而言,BEV-A预计2021年开始供货,全生命周期总供货量约24万台套。 热交换业务基盘稳固。银轮主营汽车、工程机械热交换产品,已通过长时间积累工艺技术、做大规模+提升经营效率来降低成本,从而进入正向循环。同时,银轮过去8年里先后收购了博尼格、湖北美标、银顺机械、TDI、天安机械等公司,在机械加工工艺领域内实现了较好整合,巩固了行业地位。 短中长期成长驱动力强,将持续受益于新能源汽车高端化。短期,国内外商用车、工程机械需求推动业绩增长。中期,公司已开始对全球乘用车热管理系统进行更广阔的出口替代,目前已是通用全球、福特全球供应商,且已通过德国大众供应商审核,并为海外车企进行同步开发。长期,公司步入新能源汽车热管理成长大通道,随中高端新能源汽车快速上量,公司配套单车价值量和份额将持续提升。 投资建议: 公司作为热管理行业龙头公司,客户优质、订单充沛、产品不断由零件向模组系统集成,短期工程机械需求增长,中期不断对全球乘用车市场进行出口替代,长期受益于新能源汽车热管理行业持续成长。公司18、19年订单充沛,考虑尾气处理业务毛利率承压、下半年重卡销量增速下滑、乘用车销量低迷,预计公司18、19年归母净利3.6亿、4.2亿元,增速16%、17%,EPS0.45、0.53元,对应当前估值16X、14X,维持“买入”评级。 风险提示:收购进度不及预期、国内外基建回暖不及预期、乘用车市场拓展不及预期、新能源汽车热管理产品研发配套不及预期、人民币大幅升值。
银轮股份 交运设备行业 2018-11-05 7.45 -- -- 8.03 7.79%
8.03 7.79% -- 详细
公司发布第三季度报告,年初至第三季度末公司实现营业收入38.14亿元,同比23.42%,归属于上市公司股东的净利润2.84亿元,同比18.10%,扣非后归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比13.71%。 投资要点: 下游整车产销低迷,短期业绩承压就第三季度业绩而言,业绩增速有所放缓,公司第三季度单季实现营收11.88亿元,同比9.7%,环比-16.7%,归属于上市公司股东的净利润0.81亿元,同比11.1%,环比-18.4%,第三季度同比增速放缓、环比降幅继续扩大,主要原因在于在汽车行业景气不佳背景下公司营收增速有所影响,具体:(1)第三季度商用车及工程机械产销增速下降,尤其是商用车8、9月份开始负增长、第三季度产量大幅下降拖累公司营收。(2)下半年国内乘用车销量低迷及高基数影响公司乘用车业绩略有放缓,三季度国内乘用车产量545.5万辆,同比-6.7%。好在公司增强模块化、系统化供货能力带动产品议价能力提升及重点客户市场份额持续提升,三季度毛利率24.9%有所企稳;另外,受国六排放标准升级,公司尾气处理业务保持高速增长。 加强内部管理控制,期间成本有所降低报告期内,公司加强内部管理控制,管理效率明显提升,主要体现在期间费用率的明显下降,销售费用率3.96%比去年全年下降0.62个百分点,管理费用率6.65%比去年全年下降3.7个百分点,成本控制能力明显增强。 热换产品高端品牌突破,新能源热管理后续发力公司持续开发新产品并取得良好突破,如国六机滤模块研发,国六商用车冷却模块研发、国六后处理系统、第二代电池冷却器总成(Chiller)产品研发、新一代汽油机EGR冷却器及总成研发等,产品更新迭代良好及模块化、系统化、智能化趋势明显,前三季度公司获得东风雷诺发动机机油冷却器定点合同,捷豹路虎英国工厂D4、P4发动机油冷器供应商及德国采埃孚变速箱油冷定点供应商等表明公司技术实力能够获得国际高端品牌乘用企业的认可,因此随着公司在乘用车高端品牌领域的良好突破,公司热交换产品有望再上台阶。另外,公司在保持传统乘用车业务稳步增长的同时,积极拓展新能源汽车热管理领域,报告期获得吉利PMA纯电动平台热交换总成指定供应商及GM(通用全球)新能源汽车电池水冷板技术审核,后续随着新能源汽车规模的提升,公司新能源热管理有望贡献新的增长极。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.46、0.59元/股,结合2018年10月29日收盘价7.10元/股对应的PE分别为15.3倍和12.0倍,考虑到公司作为热管理龙头企业,客户优质、订单充裕,维持“增持”评级。 风险因素: 国内汽车销量严重下滑,热交换产品在乘用车高端品牌拓展不及预期,新能源热管理业务发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名