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银轮股份 交运设备行业 2018-10-17 6.70 -- -- 6.76 0.90% -- 6.76 0.90% -- 详细
事项: 银轮股份近期与东风雷诺签订供应商合同,公司被确定为东风雷诺发动机机油冷却器供应商。该产品预计 2020 年开始批量供货,生命周期内合计供货量预计约为 127 万台。 平安观点: 公司成为东风雷诺油冷器供应商、打开成长空间。公司被确定为东风雷诺油冷器供应商,全生命周期订单总额约为1个亿。雷诺日产联盟计划未来3-5年加大在华投资,并且基于新平台推出多款车型实现全球销量跨越式增长,公司拿到东风雷诺油冷器订单具有重要意义,有望通过此订单打开雷诺日产联盟配套市场,纯增量市场空间约为50亿,复制从单品到模块化成长道路。 客户结构优化,从自主配套为主转变为自主+外资。公司通过收购、自主研发等方式逐渐从供应单品到供应冷却模块,单品和模块之间的模具加工、工艺、匹配测试等都较为相似,而单品价值从100元升级到500元,可持续增长的确定性强。自2017年以来,公司海外拿单能力不断增强,与主机厂直接沟通效率提升,先后获得通用、捷豹路虎、大众、雷诺日产等外资客户供应资质,预计将在未来为其配套多款产品,我们认为其客户结构正在不断优化,从自主配套为主转向自主+外资。 产品结构优化,新能源热管理方兴未艾:公司布局新能源热管理电池水冷板、冷却器、水箱等产品,单车配套价值量升级为传统车产品的1.5-2倍,预计2018年新能源业务有望翻倍,实现8000万-1个亿左右收入。公司通过与海外厂商合作配套的方式,从冷却器制造加工拓展到阀类、总成类、电控类产品,产品附加值在不断提升,产品之间的协同效应正在增强,有望提升盈利能力的稳定性。 盈利预测与投资建议:公司产品布局优异,未来几年订单有序释放,有望保证持续性增长。维持原有业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为0.47、0.57、0.69元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车景气度不及预期,乘用车市场如果增速下滑,预计公司业绩将会受到影响;2)新品拓展不及预期,公司新品配套量产如果不及预期,将会影响明后两年收入;3)重卡断崖式下滑,重卡销量不及预期将导致公司重卡领域业务受到影响,影响收入及利润。
银轮股份 交运设备行业 2018-09-18 7.20 -- -- 7.66 6.39% -- 7.66 6.39% -- 详细
事件:公司发布 股份回购预案,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份并进行注销,回购总金额不低于人民币5000.0 万元、不超过人民币1.0 亿元,回购价格不超过9.0 元/股。回购股份的实施期限为自股东大会审议通过本次回购股份方案之日起不超过十二个月。 自有资金回购,彰显发展信心。本次公司拟回购最高限价(9.0 元/股)较9 月13 日收盘价(7.3 元)溢价约为23.3%,公司最近一个月的交易额为11.3 亿元,本次拟回购金额和股份数量(若全部以最高价回购,预计可回购股份数量为1111.1 万股,约占公司目前已发行总股本的1.39%)规模较大,拟回购价格高,体现了管理层对主营业务未来的发展前景以及盈利能力的信心。 商、乘板块同步发展,收入增长稳健。按业务领域,公司在乘用车、商用车及工程机械的业务占比分别为30.0%、50.0%、20.0%。商用车及工程机械方面,公司长期和卡特彼勒、康明斯、三一重工、徐工机械等国内外龙头深度合作,订单充足,增长稳健,受益于上半年商用车及工程机械行业的高景气度,公司2018H1 实现营收26.3 亿(+30.8%),归母净利2.0 亿(+21.2%),其中,热交换器、尾气处理和车用空调收入分别为18.5/2.8/2.3 亿, 同比增速为18.7%/77.3%/35.2%。乘用车方面,公司近年来正在重点发展,自产品进入通用福特之后,公司再获捷豹路虎的定点合同,热管理业务不断向中高端市场突破。 新能源业务稳步扩张,客户拓展顺利。公司自2021 年起,供应吉利PMA 纯电动平台的热交换总成,我们按照单车配套价值500.0-600.0 元保守测算,预计量产周期内带来16.9-20.3 亿收入增量。公司进入新能源领域以来,已有高低温水箱、电池冷却、水空中冷器等新能源产品,虽然客户包括特斯拉、广汽、吉利等国内外龙头新能源车企,但平台化供应总成产品却是公司的首次突破。PMA平台是吉利在新能源领域的重要战略举措,未来将基于此平台打造近十款车型。 此次合作的达成,充分认证了公司新能源产品的国际竞争力,对公司开拓其他新的同类客户有积极的作用。 本土热交换器龙头,成长逻辑逐步兑现。公司是本土热交换器的龙头企业,客户优质,订单充沛,连续十年净利复合增速超25.0%。公司坚定践行产品从单品向总成的发展路径,持续推进客户从自主到高端的全球化布局,量价齐升的成长逻辑正逐步兑现,看好公司中长期的稳健发展。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年归母净利润4.04/4.87/5.78 亿,EPS 分别为0.50/0.61/0.72 元,对应估值为14 倍、12 倍、10 倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、乘用车业务开拓或不及预期、尾气减排政策或不及预期、新能源汽车热管理业务或不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2018-09-04 7.37 9.80 45.62% 7.66 3.93%
7.66 3.93% -- 详细
营收增长毛利承压,规模效应缓解成本上升压力。 2018年上半年公司实现营收26.25亿元,同比增长30.8%,归母净利润2.02亿元,同比增长21.13%,收入增速符合预期,利润增速略低于预期;2Q公司单季实现营业收入14.2亿元,同比增长21.13%;归属母公司净利润1亿元,同比增速13.64%,不及营收增速,公司上半年毛利率25%,同比下降1.58%,主要原因是铝、不锈钢、铜等原材料价格的上涨以及1H2018商用车、工程机械行业快速增长导致毛利率较低的商用车产品以及尾气处理封装业务占比上升所致。公司上半年研发费用同比增长18.72%,而期间费用率14.6%,较去年同期下降了0.7pct,体现了规模效应及良好的管理能力。 乘商客户资源优质,传统业务稳步成长。 2018年上半年公司实现营收26.25亿元,同比增长30.8%,归母净利润2.02亿元,同比增长21.13%,收入增速符合预期,利润增速略低于预期;2Q公司单季实现营业收入14.2亿元,同比增长21.13%;归属母公司净利润1亿元,同比增速13.64%,不及营收增速,公司上半年毛利率25%,同比下降1.58%,主要原因是铝、不锈钢、铜等原材料价格的上涨以及1H2018商用车、工程机械行业快速增长导致毛利率较低的商用车产品以及尾气处理封装业务占比上升所致。公司上半年研发费用同比增长18.72%,而期间费用率14.6%,较去年同期下降了0.7pct,体现了规模效应及良好的管理能力。 新能源热管理、尾气处理业务双管齐下,市场空间广阔。 目前汽车电动化带动EV热管理行业扩容,公司新能源产品配套宁德时代、宇通等国内优质企业,积极布局高低温水箱、电池深冷器、电池冷却版、电机冷却器等产品,且成为吉利PMA纯电动平台热交换总成指定供应商,预计2021年量产,生命周期内合计供货预计约338万套。公司产品配套新能源汽车的单车价值量远高于传统燃油车,2018年新能源业务有望翻倍。此外,尾气处理业务18年上半年营收2.83亿元,同比增长77.33%,充分受益于减排法规,国六排放标准有望在多个城市提前实施,柴油机满足国六标准需安装SCR、DPF等尾气处理装置,目前商用车EGR冷却器市占率约30%,并且逐步向乘用车渗透。公司目前所有尾气处理产品产销量均快速提升,有望迎来爆发式增长。 提议员工持股彰显信心,利益共享长期激励。 公司于7月发布《第一期员工持股计划(草案)》,计划筹集资金金额上限1.35亿元,参与对象为公司董事、监事及高级管理人员不超过532人;同时,公司大司股东于8月提议通过二级市场以集中竞价交易的方式回购部分社会公众股,回购价格不超过9元/股,回购总金额不超过1.0亿元。在近期市场波动较大的情况下彰显公司信心,有望实现公司和员工实现利益共享、风险平摊,长期激励公司核心人员的工作积极性,并推动未来业绩的持续增长。 投资建议:公司是国内热交换器龙头,配套客户优质,同时深入布局新能源及尾气后处理领域,未来成长空间巨大。我们预计公司2018~2019年EPS分别为0.49元、0.58元,对应PE分别为15倍、13倍,给予“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险,原材料价格波动风险,项目落地不及预期风险。
银轮股份 交运设备行业 2018-09-04 7.37 -- -- 7.66 3.93%
7.66 3.93% -- 详细
营收增长符合预期,产品毛利率有所下滑。2018年上半年,公司共实现营业收入26.25亿元,同比增长30.82%;实现归属于上市公司股东净利润2.02亿元,同比增长21.18%;扣非后归属于上市公司股东净利润1.85亿元,同比增长16.48%,营收增长符合预期,利润增长低于预期。经营活动产生的现金流净额为0.93亿元,同比增加1.26%,营收含现率51.67%,为近年来中报最低水平。加权ROE下滑1.23pct至5.85%,主要原因是因为经营净利率下降0.80pct和资产周转率下滑0.02次至0.36次。报告期内利润增速低于营收的原因是:(1)营业成本的营收占比大幅提升1.62pct,特别是尾气处理业务在营收提升77.33%的情况下,毛利率大幅下降17.1pct。主要原因是公司从事SCR系统封装业务,核心部件外购占比较高,毛利率相对较低;(2)可供出售金融资产损失约2600万元,若消除其影响报告期内扣非归母净利润增速仍将维持30%以上。 商用车、工程机械业务增速较高,新能源业务已贡献利润。公司2018H1乘用车、商用车和工程机械零部件业务占比分别为26%、55%和19%,,同比增加15%、30%和50%。从业务结构看,公司2018H1热交换器业务收入18.54亿元,同比增加18.7%,营收占比70.6%,毛利率为25.50%,同比降低0.73pct;尾气处理业务收入2.83亿元,同比大增77.3%,营收占比10.8%,毛利率10.13%,同比降低17.10pct;车用空调业务收入2.32亿元,同比增加22.6%,营收占比8.8%;贸易业务收入0.17亿元,同比增加33.3%;其他业务收入2.40亿元,同比增加136.1%。新能源业务上半年贡献收入约2000万,产品包括水冷板、Chiller等,供货对象为宁德时代、吉利等整车和电池PACK龙头,虽然目前对整体营收影响有限,但有望维持与新能源汽车行业一致的40%以上增长,成为公司未来核心增长点。 新客户开拓顺利,下游订单饱满。公司报告期内获得吉利PMA纯电动平台订单,预计2021年量产,生命周期内合计供货预计约338万套;捷豹路虎英国工厂D4、P4发动机油冷器订单,分别于2020年、2021年开始批量供货,生命周期内合计供货量预计约为225万台;成为德国采埃孚(ZF)公司变速箱油冷器定点供应商和通过GM(全球通用)体系审核。整体看公司订单储备饱满,由商用车向乘用车零部件供应商转型顺利,未来新增的乘用车和电动车冷却模块市场空间巨大。 部分产品受中美贸易战影响。受中美贸易摩擦影响,公司出口美国油冷器等产品将加征25%关税,对应营收为1.5亿元。若在理想状态下公司与客户分担新增税负,半年影响在1000万元左右;如果全部由公司承担,则半年会额外产生约2000万元的费用。考虑到中美贸易战常态化的趋势,公司部分产品有可能将转移生产工厂。 维持“推荐”评级。公司作为国内商用车热交换系统龙头和尾气处理领域主要供应商,利用行业内深厚技术积累,分别打入乘用车和新能源汽车的尾气处理和热管理系统,既开辟了新的增长空间,又平抑了商用车行业的周期属性,未来有由隐形冠军向成长龙头变化的趋势。我们预计公司2018年、2019年营收分别为55.3亿元和68.1亿元,归母净利润为3.7亿元和4.8亿元,目前股价对应估值分别为16.8倍和12.6倍,给予公司2018年底18-20倍PE,对应利润PEG为1,合理价格区间为8.3-9.2元。 风险提示:商用车、工程机械周期下行,新能源业务开拓不达预期。
银轮股份 交运设备行业 2018-09-03 7.37 -- -- 7.66 3.93%
7.66 3.93% -- 详细
事件: 公司发布2018年半年报,实现归母净利润(扣非)同比+16.48%。 点评: Q2盈利能力下滑,业绩低预期。公司上半年实现营收26.26亿元,同比+30.82%,扣非归母净利润1.85亿元,同比+16.48%。单季度来看,Q2营收同比+31.94%,Q2扣非归母净利润同比+4.17%,原材料价格上涨及用工成本提升等原因导致公司Q2毛利率同/环比变动-2.55pct/-1.79pct。现金流方面,公司Q2经营活动现金流净额为+0.56亿元,维持净流入。 营收维持高增长,得益于商用车及工程机械较快增长。上半年汽车行业整体销量增速为5.57%,其中乘用车销量同比+4.64%,商用车同比+10.58%。H1热交换器营收占70.6%,同比+18.72%,毛利率为25.5%,同比变动-0.73pct;尾气处理业务占10.78%,营收同比+77.33%,毛利率为10.13%,同比变动-17.1pct;空调业务营收占8.82%,同比+22.57%,毛利率为24.34%,同比变化+0.96pct。国内营收占比77.18%,营收同比+37.62%,毛利率为23.14%,同比变动-1.98pct;国外营收同比+12.11%,毛利率同比变动+0.55pct。 在优质客户基础之上,继续开拓新客户、新项目。乘用车客户包括福特、通用、吉利、上汽等,商用车领域包括戴姆勒、一汽、东风、潍柴等,工程机械领域包括卡特彼勒、徐工、三一等,新能源车领域包括宁德时代、吉利、宇通等,客户非常优质。公司继续开拓新项目、新客户,报告期内:①公司成为吉利PMA平台热交换总成指定供应商,预计2021年量产,生命周期内合计供货约338万套;②成为捷豹路虎英国工厂D4、P4发动机油冷器供应商,分别于2020年、2021年批量供货,生命周期内预计供货量为225万台;③新能源车电池水冷板通过GM体系审核;④成为采埃孚变速箱油冷器定点供应商。 盈利预测及投资建议。预计公司2018年、2019年EPS分别为0.46元、0.56元,对应PE分别为16.3倍、13.5倍,考虑到公司长期投资价值,维持“推荐”评级。 风险提示:客户开拓不及预期;盈利能力下降;汇率波动;贸易战。
银轮股份 交运设备行业 2018-09-03 7.58 -- -- 7.66 1.06%
7.66 1.06% -- 详细
事件:2018年8月24日,公司发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入30.75亿元,同比增长31.61%,归属于上市公司股东的净利润4.37亿元,同比增长12.86%,扣非后归属于上市公司股东的净利润3.91亿元,同比增长15.24%。同时公司预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为15.0%-25.0%。 投资要点: 业绩基本符合预期,毛利率暂时承压 上半年公司实现营收26.26亿元、归属于上市公司股东的净利润2.02亿元,同比分别增长30.82%、21.18%,业绩基本符合预期。收入高速增长的主要原因在于:(1)报告期内商用车及工程机械的继续维持快速增长带动公司热换产品收入高增长,上半年中重卡销量同比15.1%、商用车销量同比11.51%、工程机械挖掘机产量同比43.5%、装载机产量同比30%;(2)乘用车业务保持稳定增长,在下游乘用车销量4.6%的低增速背景下,公司乘用车热换产品依然能够保持20%左右的高增长;(3)模块化、系统化供货带来的重点客户市场份额的提升;(4)排放标准升级,满足国六标准的尾气处理业务以77.33%的高速增长。但由于上游铝、钢等原材料价格上涨及零部件年降导致公司毛利率承压,热交换器产品毛利率25.5%比去年同期下降0.73个百分点,尾气处理业务受模块供货、外协采购激增的变化导致毛利率下降17.1个百分点,总体来看,公司整体毛利率24.97%比去年同期下降1.62个百分点。 热换产品高端品牌突破,新能源热管理后续发力 公司每年保持占收入比重3.5%左右的研发投入已支持新产品的投入,如国六机滤模块研发,国六商用车冷却模块研发、国六后处理系统、第二代电池冷却器总成(Chiller)产品研发、新一代汽油机EGR冷却器及总成研发等,产品更新迭代良好及模块化、系统化、智能化趋势明显,报告期内获得捷豹路虎英国工厂D4、P4发动机油冷器供应商及德国采埃孚变速箱油冷定点供应商再次表明公司技术实力比肩国外优秀同行能够获得国际高端品牌乘用企的认可,后期国际三大汽车品牌奔驰、宝马、奥迪是公司未来的重点拓展对象,随着公司在乘用车高端品牌领域的良好突破,公司热交换产品有望再上台阶。另外,公司在保持传统乘用车业务稳步增长的同时,积极拓展新能源汽车热管理领域,报告期获得吉利PMA纯电动平台热交换总成指定供应商及GM(通用全球)新能源汽车电池水冷板技术审核,后续随着新能源汽车规模的提升,公司新能源热管理有望贡献新的增长极。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.46、0.59元/股,结合2018年8月27日收盘价7.57元/股对应的PE分别为16.3倍和12.9倍,考虑到公司乘用车热交换产品的良好发展、尾气处理业务的高速成长及新能源热管理系统的后续发力,给予“增持”评级。 风险因素: 国内汽车销量严重下滑,热交换产品在乘用车高端品牌拓展不及预期,原材料价格明显上升导致毛利率降幅扩大,新能源热管理业务发展不及预期
银轮股份 交运设备行业 2018-09-03 7.58 -- -- 7.66 1.06%
7.66 1.06% -- 详细
公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入26.26亿元,同比增长30.82%,归属于上市公司股东的净利润2.02亿元,同比增长21.18%;预计前三季度盈利2.76亿元至3.00亿元,同比增长15%至25%。 事项点评 尾气处理业务收入大增,热交换器、车用空调稳步增长 上半年公司热交换器、尾气处理、车用空调等业务分别实现营业收入18.54亿元、2.83亿元、2.31亿元,同比增长18.72%、77.33%、22.57%。其中热交换器、车用空调毛利率与去年同期基本持平,尾气处理业务毛利率下降幅度较大,导致公司上半年毛利率下降1.62pp至24.97%。公司期间费用小幅改善,较去年同期下降0.73%至14.60%,其中销售费用率、管理费用率下降0.01pp、0.83pp,财务费用率上升0.11%。 持续开拓新能源汽车热管理、乘用车高端品牌热管理市场 上半年公司持续开拓新能源汽车热管理和乘用车高端品牌热管理市场,成功成为吉利PMA纯电动平台热交换总成、捷豹路虎英国工厂D4、P4发动机油冷器、德国采埃孚公司变速箱油冷器供应商,新能源汽车电池水冷板通过全球通用体系审核。同时公司推进模块化、系统化产品供货,通过收购江苏朗信55%股权增强公司在乘用车冷却模块、新能源汽车冷却模块的系统配套能力。 员工持股计划覆盖面较广,保障公司长期发展 公司推出员工持股计划,计划筹集资金总额不超过1.35亿元,参与对象为公司董事、监事及高级管理人员不超过12名及其他员工不超过520人,合计不超过532人。本次员工持股计划覆盖面广,有望保障公司长期发展。 投资建议 预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为3.88亿元、4.74亿元、5.76亿元,对应的EPS为0.48元、0.59元、0.72元,对应的PE为15.44倍、12.63倍、10.40倍,维持“增持”评级。 风险提示 下游客户汽车销售不及预期的风险;原材料价格上涨的风险;业务整合不及预期的风险等。
银轮股份 交运设备行业 2018-08-31 7.53 -- -- 7.66 1.73%
7.66 1.73% -- 详细
事件:公司公告18年半年报:实现营业收入26.3亿,同比增30.3%,归母净利润2.0亿,同比增21.2%,扣非净利1.8亿,同比增16.5%。 18H1公司利润增速弱于收入增速,主要是受热交换和尾气处理毛利率下行拖累。公司2018H1营收26.3亿,增长30.3%,综合毛利率25.0%,同比减1.6pct。分季度看,公司18Q2收入14.2亿,同比增31.9%,毛利率24.1%,同比下滑2.6pct,环比下滑1.8pct。分业务看:热交换18.5亿,增18.7%,毛利率25.5%,同比减0.7pct;尾气处理业务2.8亿,增77.3%,毛利率10.1%,同比减17.1%;车用空调业务2.3亿,增35.2%,毛利率同比增1pct;贸易业务1.7亿,增33.3%,其他业务2.4亿,增136.1%。 公司热交换业务毛利率略微下滑主要是原材料价格上升所致,热交换业务毛利率大幅下滑主要是低毛利率的SCR 系统以及EGR 总成收入占比提升叠加原材料价格提升所致。公司预计2018前三季度归母净利2.76-3.00亿,同比增15%-25%。 18H1新取得多个重大项目突破,为后续业绩增长提供保证。18H1公司新获得吉利PMA(热交换总成,预计2021年量产)、捷豹路虎(发动机油冷器,预计2020年供货)、德国采埃孚(变速箱冷凝器)项目,通过全球通用(电池水冷板)体系审核,为公司长远增长提供保证。我们预计公司未来在新能源汽车热管理、乘用车高端品牌热管理市场将取得更多突破。 公司是汽车传统热管理龙头,新能源热管理领先供应商,维持“审慎推荐”评级。公司产品向乘用车以及新能源热管理产品延伸,客户向中外高端乘用车客户拓展,是传统汽车热管理龙头以及新能源热管理领先供应商。同时公司2018H1推出员工持股计划,进一步理顺内在激励机制,我们预计公司2018/2019/2020年归母净利润为3.86/4.60/5.73亿,维持“审慎增持”评级。 险提示:主要原材料价格再次大幅上升;公司新客户拓展不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2018-08-31 7.53 -- -- 7.66 1.73%
7.66 1.73% -- 详细
乘商客户表现不俗带来公司收入快速增速,Q2单季度31.94%增长。从行业方面,2018H1乘用车、商用车产量分别增长3.23%、9.41`%;从产品收入方面,增速最快的是尾气处理、汽车空调业务,分别增长77.33%、35.15%;从客户角度,乘用车收入增速最快的是吉利、长安、长城等,商用车收入增速最快的是潍柴、徐工、康明斯等。公司未来的增长一靠现有客户产品结构调整和渗透率的提高,从中冷、油冷器等单一产品配套到前端模块的配套,二靠现有客户新产品的拓展,比如EGR产品在现有客户(比如广汽、长城)的配套,新能源热管理产品、系统(水冷板、CHILLER、热泵等)在新能源客户(宁德时代、吉利汽车、大众MEB)的配套,三靠新客户的拓展,比如公司在2019年将逐步展开对捷豹路虎等豪华客户热交换器的配套。三者相汇,2021年冲击百亿收入。 短期受原材料上涨、资产减值损失及中美贸易摩擦可能会对全年业绩产生一定压力,但公司仍然可通过提高管理能力进行缓冲。公司现有产品原材料(钢铁、铝)占比在30%-40%左右,价格上涨对公司总体毛利率产生一定压力,导致2018H1毛利率下降1.62pct。公司2018H1资产减值损失同比增长524万元,主要是公司谨慎财务处理下对客户坏账的计提导致的。再一个可能的压力是中美贸易摩擦,假设美国对2000亿美元商品清单最终加征10%的关税,那么可能会对公司出口产生一定1000万左右的损失。但是未来公司可通过提高管理效率尤其是销售效率来增强对抗外部风险的能力,值得提的一点,公司将成立专门的大客户营销“金三角”自营体模式,将客户经理、项目经理、技术经理绑定一起为客户提供端对端服务,自营体自主经营、自负盈亏,既可以提高服务效率,又可以增强对客户的迅速反应能力,进而提高。 下调盈利预测,维持买入评级。考虑到下半年可能存在的原材料压力和中美贸易压力,我们下调公司2018年净利润目标,预计2018-2020年可实现营收52.20、62.81及75.49亿,对应3.82亿、4.60亿及5.52亿净利润(2018-2019年原净利润为4.46亿、5.70亿),对应估值为16倍、13倍及11倍。
银轮股份 交运设备行业 2018-08-29 7.59 12.85 90.94% 7.68 1.19%
7.68 1.19% -- 详细
业绩增长亮眼,显良性发展势头。(1)由于工程机械、商用车及乘用车业务保持稳定增长,2018H1实现营收/归母净利润分别为26.26亿/2.02亿,同增30.8%/21.2%,业绩亮眼。(3)受铝、钢等原材料价格上涨(约占产品成本三成),以及行业竞争加剧影响,其尾气处理业务毛利率同比下降17%,整体毛利率为25.0%,较上年同期下降1.6pct。(3)费用管控得当,期间费用率为14.6%,较上年同期的15.3%下降0.7pct。其中销售/管理/财务费用0pct/-0.8pct/-0.1pct(筹资利息支出)。(4)加速全球化布局,推动与奔驰、宝马、奥迪及大众等高端汽车品牌合作。(5)研发费用0.9亿元,同比上升19%,发起10大公司级研发项目:国六机滤模块,国六商用车冷却模块、国六后处理系统、Chiller、EGR冷却器及总成研发等。(6)对Q3业绩预期乐观,预计归母净利润增长0.74~0.98亿元,同比增长1.4%~34.2%。 进一步深化新能源汽车热管理优势。(1)热交换器为拳头业务,2018H1营收同比增长19%,占比71%,且通过控股江苏朗信弥补电子风扇、电子水泵短板,收购唯益拓展民用换热,巩固龙头地位。(2)尾气处理业务同比增长77%,占比8%。深耕EGR、SCR、DPF等领域,业绩稳定。(3)新能源汽车热管理业务全面开花,实现4大突破:第一,打入吉利领克平台,于2021年量产,338万套供货量;第二,成为捷豹路虎(顶级品牌)D4、P4发动机油冷器供应商,2020-2021年开始供货,共225万台;第三,电池水冷板通过GM(全球通用)审核;第四,成为德国采埃孚变速箱油冷器供应商。公司定位明晰,随募投项目落地及客户实现新突破,支撑长期业绩。 盈利预测和投资建议 公司进一步巩固热交换器龙头地位,尾气处理业务稳定,持续发力新能源热管理,预计2018-2020年净利润分别为3.7亿、4.4亿、5.0亿元。给予目标价12.85元,对应2018年28倍估值,维持买入评级。 风险提示 原材料价格波动;汇率波动;乘用车业务开拓不及预期;尾气减排政策不及预期;热管理业务不及预期;定增业务落地不及预期;贸易战风险。
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事件 公司发布中报,营收增长31%,归母净利增长21%。 点评 2Q18营收保持高增速,归母净利受后处理业务毛利率下降拖累。公司受益于商用车、工程机械上半年热销,营收1Q和2Q分别达到30%、32%的高增速。但2Q公司毛利率同环比下降2.5和1.8个百分点,拖累净利增速从1Q的30%降至13%。根据公告,公司上半年热交换、尾气处理、车用空调业务毛利率分别-0.7%、-17.1%、+1.0%,尾气处理业务为毛利率下降的主要原因。公司上半年销售费用率、财务费用率与去年同期大致持平,管理费用率下降0.8个百分点。公司预计2018年前3季度归母净利增长15%-25%。 热交换业务基盘稳固。银轮主营汽车、工程机械热交换产品,已通过长时间积累工艺技术、做大规模+提升经营效率来降低成本,从而进入正向循环。同时,银轮过去8年里先后收购了博尼格、湖北美标、银顺机械、TDI、天安机械等公司,在机械加工工艺领域内实现了较好整合,巩固了行业地位。 发力新能源热管理,短中长期成长驱动力强。短期,国内外商用车、工程机械需求推动业绩增长。中期,公司已开始对全球乘用车热管理系统进行更广阔的出口替代,目前已是通用全球、福特全球供应商,且已通过德国大众供应商审核,并为海外车企进行同步开发。长期,公司步入新能源汽车热管理成长大通道,单车价值量和份额将持续提升,目前已配套CATL、吉利、广汽、比亚迪、宇通等多家主流客户、开展大量同步研发项目。 投资建议: 公司作为热管理行业龙头公司,客户优质、订单充沛、产品不断由零件向模组系统集成,短期工程机械需求继续增长,中期不断对全球乘用车市场进行出口替代,长期受益于新能源汽车热管理行业持续成长,进入产销、单车价值量、毛利率三升通道。公司18、19年订单充沛,考虑尾气处理业务毛利率承压、下半年重卡、乘用车销量大概率低迷,我们将公司18、19年归母净利由4.2亿、5.5亿元下调至3.7亿、4.7亿元,增速19%、27%,EPS 0.46、0.59元,对应当前估值16X、13X,给予2018年25X PE,对应目标价由13.3元调整为11.5元,维持“买入”评级。 风险提示:国内外基建回暖不及预期、乘用车市场拓展不及预期、新能源汽车热管理产品研发配套不及预期、人民币大幅升值。
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营收同比增长30.82%,业绩符合预期: 根据公司中报,2018年上半年公司实现营业收入26.26亿元,同比增长30.82%;实现扣非归母净利润1.85亿元,同比增长16.48%。公司商用车和工程机械板块受益行业高景气度,延续了高速增长势头;由于乘用车市场上半年增速相对较低,在需求端对公司产生一定影响,预计下半年开始受益于乘用车客户新车逐渐放量,该业务板块将有亮眼表现;同时,尾气处理业务增长迅猛,营收同比增长77.33%,占总营收比重已达10.78%。 收购江苏朗信,持续推进产品模块化升级: 报告期内,公司投资1.29亿元收购江苏朗信55%股权,意在系统配套能力。江苏朗信的主要产品电子风扇、空调鼓风机、电子水泵等,补全了公司冷却模块的短板。同时江苏朗信拥有多家重量级乘用车和商用车客户,有助于公司扩大市场份额。公司此前已在商用车和工程机械冷却模块具有核心竞争力,此次完善乘用车和新能源产品线后,长期来看产品结构升级将给公司带来护城河和显著国产替代空间,会是持续性利好。 乘用车业务和尾气后处理仍有巨大发力空间: 上半年受多方面因素影响,我国乘用车市场较为低迷,一定程度上影响公司业绩。今年四季度及2019年初,将是公司主要乘用车客户吉利、广汽传祺、通用等的新车放量期,公司乘用车业务增量超越2018年上半年的确定性较大。另外,预计到2020年我国涡轮增压车渗透率将提高16个百分点至48%,乘用车中冷器市场空间超过20亿元,看好未来公司乘用车业务的增量空间。尾气后处理板块受益2020年国六标准和新油耗标准的实施,发力期还未真正到来,营收占比将持续提升。 公司成长性确定,维持“推荐”评级: 我们预计调整后2018年-2020年公司实现归母净利润分别为4.36(+0)/5.37(+0.13)/6.82(+0.36)亿元,EPS分别为0.54(+0)/0.67(+0.02)/0.85(+0.04)元,维持“推荐”评级。 风险提示:乘用车市场开拓不及预期;政策实施力度不及预期。
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收入增幅符合预期、尾气后处理等多项业务毛利率下滑。2018上半年实现收入26.3亿元,同比增长30.8%,增速符合预期,其中第二季度收入14.2亿元,同比增长31.9%。2018上半年毛利率25.0%,比上年降低1.6个百分点,其中尾气处理业务估计受客户配套方式影响收入大增,但毛利率下降17.1个百分点,热交换器业务受原材料钢、铝和主机厂年降影响,毛利率下降0.7个百分点,2Q毛利率24.2%,同比-2.5个百分点。受益于规模效应,2018上半年期间费用率14.6%,同比-0.7个百分点,主要系管理费用率下降导致。1H经营性现金流9290万,同比+1.3%,应收账款和存货周转率有所恶化。 单品向总成升级带来持续的增长、打开豪华车市场空间。公司通过收购、自主研发等方式逐渐从供应单品到供应冷却模块,单品价值从100元升级到500元,上半年获得捷豹路虎油冷器订单,打开豪华车市场空间。受国内重卡行业景气周期影响,重卡业务盈利能力受损,但公司重卡业务30%为出口,且毛利率低于乘用车,在一定程度可以抵挡行业周期影响。 借助新能源热管理,加快单品升级总成布局:公司布局新能源热管理电池水冷板、冷却器、水箱等产品,预计2018年新能源业务有望翻倍,与外资企业和主机厂合作,实现共同配套热管理泵+阀+冷却器总成。上半年公司成为吉利PMA平台热交换总成供应商,预计2021年量产,随公司不断发挥成本和客户优势,预计将取得更多订单,提振收入增速。 盈利预测与投资建议:公司产品布局优异,有望保证持续性增长,但受原材料压力和下游部分乘用车、重卡客户影响收入及毛利率,调整原有业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为0.47、0.57、0.69元(原有业绩预测为0.51、0.64、0.80元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车景气度不及预期,乘用车市场如果增速下滑,预计公司业绩将会受到影响2)新品拓展不及预期,公司新品配套量产如果不及预期,将会影响明后两年收入3)重卡断崖式下滑,重卡销量不及预期将导致公司重卡领域业务受到影响,影响收入及利润。
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业绩符合预期,尾气处理系统供货占比提升报告期内公司实现营收26.26亿元,同比增长30.8%,扣非净利润同比增长16.5%,若扣除汇兑损益影响,扣非的同比增速在19.4%,符合预期。上半年公司整体营收增长稳定,业绩符合预期,在开发新客户、新产品上持续取得突破。报告期内商用车、工程机械业务增速较快,占比较原先提升,乘用车业务占比下降。Q2成本端压力较大,受大宗原材料价格上涨等因素影响,单季度营业成本增速(同比+36.5%)高出营业收入增速(同比+31.9%)4.59个百分点,同时尾气处理业务中系统占比提升,由于系统供货毛利率低于终端封装,使得单项业务毛利率较同期下降17pct,Q2整体毛利率回落至24.2%,同比减少2.55个百分点,但同时我们看到系统供货带来收入端更快速的增长(报告期内,尾气处理业务收入同比增长77%)。报告期内整体费用率控制得当,公司上半年三项费用率合计14.6%(同比-0.72pct),其中销售费用率同比减少0.01个百分点,管理费用率同比减少0.83个百分点。财务费用率同比增加0.12个百分点。整体费用率控制良好,财务费用率略有提升,主要是筹资产生的利息支出增加所致。 收购兼并整合资源,同时加快全球化布局公司通过收购兼并、合资合作进入新领域,2018年4月收购江苏朗信41.25%股权并增资,交易完成后占其股份为55%。通过这一交易,公司弥补了电子风扇、电子水泵领域的短板,相应的增强了乘用车冷却模块、新能源汽车冷却模块的系统配套能力。通过与欧洲汽车制造商的合作,推进与其中国合资企业之间的合作,尤其是三大汽车品牌(奔驰、宝马、奥迪及大众);通过与欧洲高端乘用车和商用车客户的合作,推动公司产品技术上的升级。 热管理领域持续开拓新项目,“传统车+新能源”未来增长有保障热管理市场空巨大,单车价值不断提升。公司不断抓住市场机遇,持续拓展新客户、新项目,报告期内获得主流自主品牌以及外资品牌的一系列项目,随着配套客户新能源车型的陆续上市,预计实现较明显批量供货时间点在2020年到2021年。1)成为吉利PMA纯电动平台热交换总成指定供应商,预计2021年量产,生命周期内合计供货预计约338万套;2)成为捷豹路虎英国工厂D4、P4发动机油冷器供应商,分别于2020年、2021年开始批量供货,生命周期内合计供货量预计约为225万台;3)新能源汽车电池水冷板通过GM(全球通用)体系审核;4)成为德国采埃孚(ZF)公司变速箱油冷器定点供应商。新能源热管理市场处于高速增长阶段,在整车市场增速放缓的大背景下,公司有望借助新开拓项目保持未来业务的高速增长,长期业绩值得期待。 盈利预测和投资评级:维持买入评级下调公司2018/2019/2020年EPS至0.47/0.59/0.74元,对应当前股价PE分别为16/13/10倍,公司尾气处理业务实现系统供货,收入高速增长,不过由于系统供货毛利率低于终端封装,造成尾气处理业务毛利率下滑较大从而拉低了公司整体毛利率,预计业绩增速略有回落。但整体模块化供货能力的提升,有助于公司保持营收规模的持续扩张,在汽车行业低增速背景下实现稳定增长,长期来看业绩提升空间较大,因此维持买入评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险;汽车销量大幅下滑的风险;新客户拓展、新产品放量不及预期的风险。
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毛利率下滑,管理及财务费用上升。上半年热交换器、尾气处理、车用空调收入分别增长18.7%、77.3%、22.6%,保持快速增长态势;受原材料价格上升及产品降价等因素影响,热交换器及尾气处理毛利率分别下降0.7、17.1 个百分点,车用空调提升1.0 个百分点,上半年整体毛利率下降1.6 个百分点。收入规模快速增长,费用管控有效,管理费用率同比下降0.8 个百分点,销售费用率及财务费用率同比基本持平。Q2 实现收入14.2 亿元,同比增长31.9%;归母净利润1.0 亿元,同比增长13.2%。Q2 收入增速有所提升,但毛利率同比下滑2.6 个百分点。 短期新产品新客户推动增长,长期看单车价值量持续提升。乘用车EGR 等新产品批产加客户拓展得力,国内工程机械销量维持高位,公司全年业绩有望快速增长。公司目前产品配套燃油车单车价值量约1,250-1,850 元,配套纯电动汽车单车价值量高达3,000-4,500 元,有大幅提升,此外上半年公司收获吉利、通用等新能源产品订单,长期发展看好。2019-2021 年国六排放标准逐步实施,柴油机满足国六要求需安装SCR、DPF 等尾气处理装置,公司商用车及工程机械配套单车价值量有望大幅增长。 员工持股及股票回购有望奠定股价坚实底部。公司近期发布《第一期员工持股计划 (草案)》,计划资金规模上限1.35 亿元,有望达到良好的激励效果,并推动公司业绩持续增长。公司实际控制人近期提议回购股票,回购价格不超过9 元/股,回购总金额不超过1.0 亿元。员工持股及股票回购计划有望奠定公司股价的坚实底部。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期;2)中美贸易冲突升级;3)原材料等价格上涨。 估值 我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.51 元、0.65 元和0.81 元,公司在新能源热管理及内燃机尾气处理等领域前景光明,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名