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银轮股份 交运设备行业 2017-09-01 10.36 12.75 27.76% 10.72 3.47%
10.72 3.47% -- 详细
事件: 公司近日发布2017年半年报,营业收入20.1亿元,同比增长39.2%,归母净利润1.59亿元,同比增长42.3%,扣非后的净利润1.59亿元,同比增长42.3亿元。基本每股收益0.23元,同比增长43.75%。 点评: 受商用车、工程机械行业复苏影响,以及自主品牌乘用车客户销量带动,公司上半年收入增速较快,高于行业增速。2017年上半年乘用车产销分别完成1148.3万辆和1125.3万辆,比上年同期分别增长3.2%和1.6%,商用车产销分别完成204.3万辆和210.1万辆,比上年同期分别增长13.8%和17.4%。公司作为汽车热交换器领域国内龙头企业,销售收入快速增长,其中热交换器收入15.6亿(+38.73%),尾气处理业务收入1.6亿(+24.28%),车用空调收入1.7亿(43.34%)。三块业务齐头并进,稳健发展。 公司注重成本控制、费用控制得当,净利润增速高于收入增速。公司通过提高装备自动化、信息化水平,提高产品合格率等措施加强成本控制降低成本费用,在原材料价格上升、毛利率轻微下滑(-0.5个百分点)的前提下,销售费用占比和管理费用占比均有所下滑,使得净利率上升(+0.6个百分点)。 定增资金募集到位,募投项目为公司中长期持续增长提供支撑。公司完成定增7.07亿,用于新能源汽车热管理项目、乘用车EGR项目、乘用车水空中冷器项目等五个项目,未来将为公司新能源汽车等业务提供技术支持,驱动利润增长。公司上半年研发投入7538万元,新项目、新产品增加,研发投入增加较去年同期增加56.93%。 前瞻布局初见成效,坚持国际化发展战略,确保技术水平与国际接轨。热管理系统业务布局方面,目前公司已与比亚迪、广汽、吉利、江铃、奇瑞等合作。尾气处理业务方面,公司是国内少数几家掌握SCR技术的公司;商用车EGR国内市场份额占比超过60%;DPF技术开始国产化。公司通过与皮尔博格合作(EGR产品)、收购德国普锐(DPF产品)、与佛吉亚合资(SCR产品)等方式储备国六排放标准所需的技术。 盈利预测与估值:维持17/18/19年全年营业收入分别为41.52,49.92,58.82亿元,归母净利润分别为3.32、4.11、4.92亿元,EPS分别为0.42、0.51、0.62元,对应目前股价的PE分别为25、20、17倍。给与目标价12.75元,相当于18年的25倍PE。维持强烈推荐评级。 风险提示:新项目拓展进度低于预期。
银轮股份 交运设备行业 2017-08-29 10.38 13.75 37.78% 10.72 3.28%
10.72 3.28% -- 详细
乘用车、商用车、工程机械三驾马车齐头并进,共同支撑高增长。公司1H17实现营收20.07亿元,归母净利润达1.69亿元,同比分别增长39.20%与41.43%;17实现营收10.77亿元,归母净利润达0.88亿元,同比分别增长39.54%与42.80%,环比分别增长15.81%与12.82%。公司营收与利润保持高速增长主要由于公司乘用车业务继续保持较快增长,同时受到商用车、工程机械行业复苏影响,相关业务收入与利润较去年同期保持高速增长。 下半年重卡与工程机械仍有望维持高增长,乘用车业务值得期待。重卡行业7月销量同比增长89%,8月各主流车企订单充足,需求端热度不减。同时基于以下三个核心逻辑:1)重卡2010年销量达到顶峰,新一轮更换周期已经到来;2)治超新规监管范围由高速公路、物流车扩大至国道、省道、及部分工程车范围;3)工程、基建等PPP项目数量增多、核准速度加快。重卡高需求预计将延续至10月或11月,工程机械行业得益于工程、基建项目增多,增长同样可期。公司乘用车领域客户渗透顺利并逐步放量,乘用车为公司近年来的新业务,增长弹性大,且下半年为乘用车销售旺季,乘用车业务同样值得期待。 商用车领域排放全面升级,尾气处理业务增长值得期待。1H17尾气处理业务营收同比增长24.28%,稳步增长保持良好态势。2017年7月1日起,重卡将在全国范围内国四升国五,2018年1月1日起,轻卡排放也将迎来全面升级。公司尾气处理技术储备雄厚,EGR、SCR、DPF等各种尾气处理技术与产品将为公司业绩带来强劲增长,升级将带来价值提升,未来业绩值得期待。 国际化大门已打开,新能源热管理布局未来。公司先后与德国普锐、美国热动力、佛吉亚、皮尔博格等国际巨头公司建立了合作关系,同时海外客户拓展顺利,海外毛利也显著高于国内,将为营收与利润增长带来新的契机。新能源汽车电池热管理作为公司战略性重点业务,作为布局未来的筹码,目前进展顺利已具备量产条件,已与广汽、吉利、比亚迪、长江汽车达成合作,未来有望成为新的看点。 投资建议: 考虑到今年商用车领域高增长需求的延续,以及乘用车市场逐步渗透,新能源热管理项目具备达产条件等因素,预计公司2017/18年营收分别增长30.45%/24.20%,达40.68亿元/50.53亿元,归母净利润分别增长32.92%/27.97%,达3.41亿元/4.37亿元,EPS分别为0.43元/0.55元,对应当前PE24X/19X。给予2018年25XPE,对应目标价13.75元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 商用车市场增速不达预期,乘用车市场拓展不达预期,新能源汽车热管理业务放量不达预期。
银轮股份 交运设备行业 2017-08-29 10.38 -- -- 10.72 3.28%
10.72 3.28% -- 详细
事项: 公司发布半年报,2017年上半年营业收入为20.1亿元,较上年同期增39.2%; 归属于母公司所有者的净利润为1.7亿元,较上年同期增41.4%;基本每股收益为0.23元。 平安观点: 净利润增速符合预期,成本控制能力增强:受益于重卡、工程机械行业高景气度,乘用车业务持续快速增长,公司上半年净利润增速较快,其中2Q净利润增速42.8%。上半年毛利率26.6%,同比降低0.5个百分点,估计主要是上游原材料涨价导致公司成本略有上升所致。三项费用率15.3%,同比降低0.7个百分点,主要是由于公司提升自动化水平、提高生产效率,增强了成本控制能力,预计随公司不断提升智能化水平,盈利能力有望进一步提高。 上半年业绩受重卡驱动,乘用车业务持续高增长:估计重卡、工程机械类业务约占公司收入40%以上,上半年重卡、工程机械行业景气度较高,刺激公司此类业务业绩高增长,预计全年也将会有不错表现。乘用车业务端,公司凭借优秀的产品和服务不断拓展乘用车客户,并且延伸热管理领域产品,拓宽市场空间。预计公司EGR 冷却器订单已经开始逐渐贡献业绩,下游大客户福特全球业务预计维稳,其他几家客户高速成长,订单逐步步入收获期。 小行业大空间,优异产品布局保障高速成长:公司通过传统优势产品油冷器不断进行业务延伸,布局乘用车热管理领域,在中冷器、EGR 冷却器、新能源热管理产品等均有订单斩获,扩大市场空间,提高单车配套价值,估计传统车热管理全球市场空间约为500亿,而新能源汽车配套价值更高,市场空间将翻倍,公司成长潜力巨大。另外公司海外路径步伐较快,不断拓展全球优质客户,保障业绩成长。商用车方面随排放标准不断提高,SCR、DPF 等后处理产品需求旺盛,有望在2017-2019年贡献部分业绩。 盈利预测与投资建议:上半年重卡行业高景气度刺激公司业绩,下半年至明年,乘用车业务接棒重卡驱动公司业务高速成长,看好公司长期发展。维持原有业绩预测,2017-2019年EPS 分别为0.42、0.53、0.67元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)订单拓展不及预期; 2)乘用车景气度不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2017-08-28 10.16 15.00 50.30% 10.72 5.51%
10.72 5.51% -- 详细
公司发布2017年中报,上半年实现营业收入20.1亿元,同比增长39.2%;归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同比增长41.4%;每股收益0.23元,符合我们预期。上半年业绩快速增长,主要是乘用车业务保持较快增长,同时商用车、工程机械行业复苏所致。公司乘用车产品及用户拓展得力,有望持续高速增长。重卡及工程机械销量持续高增长,公司作为柴油机油冷器等领域龙头企业,有望大幅受益。公司通过定增拓展乘用车及新能源业务,长期增长有保障。公司在汽车热交换行业具有领先的技术、工艺及客户优势,通过合作锁定先进技术及优质客户,看好公司未来长期发展。我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.41元、0.53元和0.67元,合理目标价为15.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 中报业绩快速增长,多点布局后劲足。上半年实现营业收入20.1亿元,同比增长39.2%;归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同比增长41.4%。上半年业绩快速增长,主要是乘用车业务保持较快增长,同时商用车、工程机械行业复苏所致。此外公司在新能源及柴油机后处理等领域多点布局,有望保持长期快速增长。新产品及客户拓展有力,乘用车业务有望逆市高增长。乘用车是公司未来发展方向,持续推出汽油机EGR、水空中冷器等新产品,客户开拓卓有成效,与广汽成立合资公司等。乘用车产品及客户拓展得力,有望逆市持续高速增长。 定增拓展新能源业务,长期增长有保障。公司定增募资7.1亿,计划大力发展新能源汽车热管理等项目。公司此前业务主要来自商用车,而新能源汽车热管理均具有较高的业务潜力,有望为公司开拓新的增长点,推动业绩持续提升。 1)原材料价格波动;2)尾气处理、新能源等业务推进不及预期。 我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.41元、0.53元和0.67元,合理目标价为15.00元,维持买入评级。
银轮股份 交运设备行业 2017-08-28 10.16 13.50 35.27% 10.72 5.51%
10.72 5.51% -- 详细
投资要点: 上半年收入同比增长39.20%,归母净利润同比增长41.43%,上半年业绩增长超预期。公司17年上半年实现营收20.07亿元,同比增长39.20%;归母净利润1.67亿元,同比增长41.43%;毛利率26.59%,净利率9.01%,同比分别下降0.49和上升0.60个百分点。其中2Q 实现营收10.77亿元,同比增长39.54%;实现归母净利润0.88亿元,同比增长42.8%。一方面公司受益于重卡等商用车及工程机械行业景气度持续超预期;另一方面主业由商转乘,新增吉利、广汽乘用车等供货模块,给公司业务带来新的增量。 热交换器由商用车领域向乘用车领域拓展,商乘表现俱佳。公司热交换器产品主要配套重卡及工程机械用车,产销量已连续十多年保持国内行业首位,是国际知名企业康明斯、福特、卡特彼勒的战略供应商。17年上半年重卡累计销量已达58.30万辆,同比增长71.66%,持续超预期。受益于重卡产业链景气度高度提升,公司热交换器业务实现营收15.62亿元,同比增长38.73%。同时,公司热交换器业务顺利从商用车延伸至乘用车领域,目前已拓展了广汽、吉利、上汽、长城等乘用车企业客户,配套模块拓展到“水箱+电子风扇+冷却器+中冷器”,配套价值量不数量均有望提升。随着重卡热销延续以及乘用车客户的持续拓展,公司热交换器业务有望成为业绩增长的主要动力。 尾气处理业务受益于尾气排放标准趋严,需求量有望快速增长。国六将二2020年正式执行,届时尾气排放标准在国五标准的基础上将严格30%以上,尾气处理产品的需求量有望迎来高增长。目前公司尾气处理产品(EGR 不SCR)已对康明斯、潍柴、玉柴稳定供货,17年上半年营收1.60亿元,同比增长24.27%。随着国六执行期的临近,公司尾气处理产品需求有望快速提升,并进入更多发动机生产厂商的配套体系中。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.43元、0.54元和0.69元。净资产收益率分别为13.1%、14.3% 和15.6%。首次覆盖,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价为13.50元,相当二2018年25倍的动态市盈率。 风险提示:下游客户汽车销量增速放缓;尾气处理业务客户拓展速度不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2017-08-28 10.16 -- -- 10.72 5.51%
10.72 5.51% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入20.07亿元,同比增长39.20%,实现归母净利润1.67亿元,同比增长41.43%。 国内汽车散热器龙头,高端渗透,毛利率稳定。公司从事换热器生产20余年,16年营收突破30亿元,主要产品油冷器和中冷器国内市占率达45%和35%。产品由适应国I国II标准的单体中冷器逐步升级至能满足国IV国V标准的EGR/SCR系统。上半年受原材料涨价影响,产品毛利率维持26.59%,仅降低0.5%,体现竞争力和成本管控力。 受益商用车、工程机械回暖,公司利润大幅增长。上半年重卡销售58万辆,同比增长71%,工程挖机销售7.5万台,同比增长100%,重型车机景气带动商用车板块热交换业务高速增长。重卡全年预计销量超105万辆,高增长有望持续。 加码乘用车热交换业务,绑定客户促增长。油冷器配套博越、H6、瑞风车型,前端模块配套传祺、帝豪、博越等。上半年吉利今年销量同比增长近80%,博越销量更是同增超200%,广汽传祺销量同增50%,公司核心客户销量爆发,带动公司乘用车热交换业务大幅增长。 前瞻布局尾气处理,业绩长期新动力。公司商用车EGR市占率达50%,2016年定增切入乘用车EGR市场,供给上通五菱。随着商用车排放标准由国V向国VI标准升级,并且乘用车双积分考核压力渐增,低成本高减排的EGR技术在商乘两端渗透率有望提升。公司SCR系统供给潍柴受益重卡景气周期,今年增长有望维持。 国际视野,全球布局,增长可期。公司坚持国际化发展战略,产品35%外销,成为康明斯、卡特皮勒的战略供应商。收购美国热动力、德国普瑞优质资产,布局全球的同时有望为公司赢得更多高端客户。 投资评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.56、4.55、5.75亿元,EPS分别为0.44、0.57、0.72元,PE分别为22.96、17.97、14.22倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:重卡、工程机械销售不及预期;减排产品推进不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2017-08-28 10.16 -- -- 10.72 5.51%
10.72 5.51% -- 详细
1.均衡发展,各业务板块表现亮眼。 公司是国内热交换器领域的龙头,坚持商用车、乘用车、工程机械均衡发展。2017年各业务版块均表现亮眼,业绩高速增长,上半年实现营收20.07亿元,同比增长39.20%;实现归母净利润1.67亿元,同比增长41.43%。 2.重卡、工程机械复苏强劲,带动核心业务增长。 2017年重卡持续热销,1-7月销量达67.39万辆,同比增长72.78%;工程机械行业也持续回暖,以挖掘机为例,1-7月销量达8.27万台,同比增长101%,重卡和工程机械的强势复苏极大地推动了公司热交换器业务和尾气处理业务的增长。公司在商用车及工程机械市场占有率连续十多年位居行业首位,客户有一汽、东风、重汽、福田、潍柴、玉柴、康明斯、卡特彼勒、三一等国内外知名企业。预计下半年重卡和工程机械行业还将继续维持高景气,公司业绩有望持续受益。 3.客户开拓得力,进口替代加速乘用车业务增长。 公司凭借在商用车、工程机械领域的技术积淀积极开拓乘用车市场,除了与主流自主品牌吉利、广汽、长城等建立了良好稳定的合作关系以外,还成功进入海外品牌福特全球的配套体系。公司技术领先、先发优势突出,具备较强的获取优质客户资源的能力,受益于自主品牌崛起和进口替代加速,订单将进一步释放,公司乘用车热交换器业务有望保持稳定增长。 4.尾气处理和新能源汽车冷却器业务贡献新的增长极。 公司于2017年7月通过定增募集资金约7.1亿元,加码新能源汽车热管理系统、乘用车水空中冷器、乘用车EGR和DPF国产化等项目。公司SCR、EGR、DPF等尾气处理产品技术领先,国五排放标准的全面实施将刺激公司尾气处理业务持续放量。新能源汽车热管理产品单车配套价值量高、市场潜力大,有望与尾气处理业务一起保障公司长期的业绩增长。 5.投资建议:公司作为行业龙头有着优质的客户资源。2017年下游需求旺盛,核心业务增长强劲。长期看公司发展脉络清晰,业务布局完善。预计2017-2018年EPS为0.42、0.55元,对应PE为25、19倍。首次覆盖,给予推荐评级。
银轮股份 交运设备行业 2017-08-28 10.16 -- -- 10.72 5.51%
10.72 5.51% -- --
银轮股份 交运设备行业 2017-08-03 10.77 -- -- 10.89 1.11%
10.89 1.11% -- 详细
2017年7月28日,公司发布2017年半年度业绩快报,上半年公司实现营业总收入20.07亿元,同比增长39.17%,归属于上市公司股东净利润1.66亿元,同比增长40.36%,基本每股收益0.23元/股,同比增长43.75%。 投资要点: 商用车及工程机械持续复苏促使公司业绩保持高速增长:公司为国内热交换器龙头企业,产品主要配套汽车及工程机械,其中公司机油冷却器、中冷器国内市场占有率分别达到50%和30%,是卡特彼勒、康明斯、福特、福田、潍柴等主机厂的重要供应商。2016年下半年以来,受汽车、工程机械等产销量持续复苏,公司热交换器、尾气后处理产品业务的快速发展,尤其是商用车重卡受治超新政导致单车运力下降促使新的购置需求叠加新一轮产品置换周期,重卡持续保持高速增长(2017H1销量58.4万辆,同比71.51%),展望下半年虽治超新政刺激效应接近尾声,但受房地产、基建投资拉动,工程重卡接力物流重卡及轻卡需求好转,促使商用车维持15%以上的中高速增长,因此下游商用车、工程机械等持续复苏有望促使公司全年业绩的高速增长。 进口替代加速乘用车业务快速增长:近年来,公司加大力度支持乘用车板块业务发展,受益于自主品牌乘用车进口替代及合资品牌乘用车市场,以及公司产品调整与升级转型,公司乘用车换热产品的业务取得快速增长,乘用车领域的销售收入已接近工程机械和商用车的收入,并保持30%以上的增长速度。公司目前乘用车领主要客户有福特、广汽集团、上汽通用、吉利、长安、长城等,同时公司为比亚迪、广汽集团、江淮、长江汽车配套开发的新能源汽车电池冷却系统和电动机冷却产品已开始批量生产,订单数量逐步上升。另外,公司2017年7月公司完成发行股份集资金7.2亿元用于乘用车水空中冷器、汽油机EGR、新能源汽车热管理等项目,项目的实施有望进一步促进公司乘用车和新能源汽车领域业务。 排放标准升级有望促使公司尾气后处理业务提升:自2017年7月开始,国五排放标准将逐阶段实施,公司SCR、EGR和DPF等尾气后处理技术储备领先,且通过收购德国普锐70%股权,与佛吉亚、科施博格成立合资公司,不断加强尾气后处理业务投资力度,未来随着排放标准趋严,公司尾气后处理业务有望快速发展。 盈利预测与投资建议:公司受益于商用车、工程机械等行业的持续复苏及乘用车业务的快速发展,业绩保持高速增长,并定增加码乘用车水空中冷器、汽油机EGR、新能源汽车热管理及DPF(柴油颗粒捕集器)等项目进一步加强公司在乘用车、新能源汽车及尾气后处理等领域竞争力,我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.42和0.52元/股,结合2017年7月31日收盘价10.99元/股,对应的PE分别为26.17倍和21.13倍,维持“增持”评级。
银轮股份 交运设备行业 2017-08-02 10.93 -- -- 10.89 -0.37%
10.89 -0.37% -- 详细
中报业绩符合预期,上半年多项业务快速增长:公司上半年营业收入/归母净利润实现+39.2%/40.4%的同比增速,主要是由于乘用车业务受益于下游主要客户高速增长,同时重卡和工程机械板块产品受行业高景气度影响增长较快导致。公司不断加强成本控制,装备自动化率、产品合格率不断提升,利润增幅快于收入增幅。 重卡高景气周期驱动业务增长,乘用车订单持续释放:重卡上半年处于高景气周期,预计全年有望实现30%的销量增速,将有效带动公司重卡板块业务,乘用车方面,公司EGR 冷却器订单预计已经开始释放,贡献部分业绩,而且下游大客户福特全球业务预计维稳,其他几家客户销量高成长。 预计公司重卡端和乘用车端都将在3 季度有不错表现。 产品布局优异,长期看增速有保障:公司在商用车板块布局SCR、DPF等后处理业务,有望受益于重卡和工程机械排放升级,扩大收入利润体量,乘用车板块布局中冷器、EGR 冷却器、新能源热管理等新产品,契合节能减排行业趋势,依靠优质产品和服务不断拓展全球客户,预计将在未来几年保持高增速。 盈利预测与投资建议:短期看公司有望继续受益于重卡高景气度,长期看产品布局优异,未来几年订单有序释放。维持原有业绩预测,2017-2019年EPS 分别为0.42、0.53、0.67 元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车景气度不及预期;2)新品拓展不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2017-08-02 10.93 -- -- 10.89 -0.37%
10.89 -0.37% -- 详细
公司公告:公司发布17年半年报业绩预告,预计营收20.1亿元,同比增长39%;营业利润2.06亿元,同比增长43%,归母净利润1.66亿元,同比增长44%,略超市场预期。公司营收增长的主要因为公司乘用车业务继续保持较快增长,同时受到商用车和工程机械行业的复苏的影响,相关业务收入取得较大增幅。 乘用车增长持续强劲,向更广的客户面推进,向更全套的产品推广。乘用车板块是业绩最核心的增长点。公司是乘用车热交换器进口替代的最大受益者,对应业务将公司业绩长期增长关键动力。公司目前在乘用车方向上的增长潜力还远远没有达到天花板,且成长路劲清晰。一是向更多的海内外主机厂渗透,且进展顺利,公司在成为福特全球的供应商之后又成为通用全球的供应商。二是向更全套的产品推广,公司核心产品油冷器占单车全套散热器价值量2000元的20%,其他产品市场占有率还不高,公司将向原有客户推广其他产品。 研发和投产新能源汽车热管理系统,积极卡位,力争成为该领域专业级供应商。新能源汽车的电池从安全性以及寿命的角度来看,都有一个相对最佳的工作温度区间。新能源汽车行业发展迅猛,很多零部件的安全性和可靠性的研发速度跟不上行业发展速度。公司目前已经和广汽达成战略合作协议,后续广汽新能源汽车都由银轮提供。公司也积极与比亚迪和宁德时代电池散热认证,对于进入相关客户我们持积极态度。 迎接尾气“国五”标准,加码DPF项目。今年4月起,部分城市开始执行“国五”标准,DPF是目前适应“国五”标准最好的设备。预计后续会有更多的城市实行,行业共识是到18年开始全国实行。 公司经营稳健,管理水平高,成本控制稳健,乘用车板块成为公司新增长点,中长期布局新能源汽车散热板块,业绩长期稳定增长,维持“买入”评级。维持17、18和19年盈利预测,预计17~19未来三年净利润为3.5/4.5/5.7亿元,未来三年EPS为0.44/0.56/0.71元,对应17-19年的P/E为25/19/15倍。
银轮股份 交运设备行业 2017-08-02 10.93 -- -- 10.89 -0.37%
10.89 -0.37% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年度业绩快报,2017H1实现营收20.07亿元,同比增长39.17%;实现归母净利润1.66亿元,同比增长40.36%;EPS为0.23元/股,符合我们预期。 点评: 汽车机械冷却器龙头,业绩保持高增速 1)公司是国内最大的发动机、汽车、工程机械等机械冷却器制造商,产品覆盖油冷器、冷却模块、EGR冷却器、SCR系统及铝压铸件五大系列,主要国内外客户包括康明斯、潍柴、玉柴、卡特彼勒、长城、福特、比亚迪、吉利等。2)公司预计2017上半年净利润增速为40.36%,已达到2017年一季报预计20%-40%的上限,业绩增速较高,我们分析主要原因有三点:一是商用车和工程机械阶段性复苏,公司作为商用车冷却器龙头受益明显;二是公司乘用车业务进展顺利,并受益于自主品牌崛起和进口替代;三是公司通过提高自动化和信息化水平,成本控制能力明显提升。 顺应节能减排趋势,加码尾气处理业务 1)根据国五排放标准实施时间表,重型和轻型柴油车分别于2017年7月和2018年1月起全面实施国五标准,要满足相关排放限值要求,重型柴油车需加装SCR(选择性催化还原)系统,轻型柴油车需加装EGR(废气再循环)+DPF(柴油颗粒过滤器)系统,目前公司两种技术路线均有产品储备,有望受益于尾气处理市场爆发。2)公司通过收购德国普锐70%股权,并与佛吉亚、科施博格成立合资公司,不断加码尾气处理业务,并有望进一步提升公司业绩。3)公司2016年定增发展上海基地,其中1.2亿元投资DPF国产化项目,投产后可提供2.1万套DPF系统及21万套DPF封装单元(EGP)产能,以替代进口产品。 立足商用车,加快拓展乘用车和新能源汽车领域 1)公司拥有国内最强的热交换器批量化生产能力,并依托在汽车热交换器领域的技术优势,在巩固商用车市场的同时加快拓展乘用车市场,受益于自主品牌乘用车进口替代,以及公司产品调整与升级转型,公司乘用车换热产品业务发展迅速。2)新能源汽车方面,目前公司新能源汽车热管理产品已为比亚迪、广汽、吉利、江铃、长江汽车等配套,并积极与神龙、奇瑞、蔚来、长城等进行项目合作。3)公司将上海基地定位为乘用车生产基地及研发中心,并定增投资新能源汽车热管理、乘用车EGR、乘用车水空中冷器等项目,达产后将形成新能源汽车热管理(电池冷却器、电池冷却板、低温散热器、低温散热器模块等)模块产能250.4万台、乘用车EGR冷却器产能360万台、乘用车水空中冷器(集成式水空中冷器、独立式水空中冷器、进气岐管等)产能422.30万台,有望成为推动公司业绩增长的重要动力。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为,公司作为国内汽车热交换器龙头,在巩固原有业务的基础上加快发展尾气处理业务,市场前景广阔,并有望持续发力乘用车和新能源汽车市场。预计2017-19年公司实现营业收入38.56/45.16/52.37亿元,同比增长24/17/16%,实现归母净利润3.40/4.11/4.86亿元,同比增长33/21/18%,对应EPS分别为0.44/0.53/0.63元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汽车市场增速不及预期;主要客户销量下滑风险;定增项目进展不及预期;原材料价格上涨风险。
银轮股份 交运设备行业 2017-08-01 10.98 -- -- 11.08 0.91%
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核心业务增势强劲,业绩增长符合预期 7月28日,公司发布2017年半年度业绩快报,预计2017H1实现营收约20.07亿元,同比增长39.17%;归母净利约1.66亿元,同比增长40.36%。受益于重卡高速增长、工程机械持续复苏带来的业务增长和乘用车业务的快速开拓,公司核心热交换器业务增势强劲,上半年业绩增长迅速,符合我们预期。我们认为,下半年商用车和工程机械的复苏仍将持续,公司乘用车业务正进入快速增长期,全年业绩表现值得期待。 重卡复苏持续贡献营收增量,乘商两翼发展带动业绩增长 公司核心热交换器业务优势明显,全年业绩值得期待。上半年重卡增长势头强劲,2017H1销量达58万辆,同比增长71%,其中工程类重卡表现靓丽,增速超过物流类重卡,带动公司业绩上涨。受替换需求、PPP项目以及超载治理新规等因素推动,我们认为重卡复苏将持续至2017年底,公司作为热交换器龙头有望持续受益。公司乘用车热交换器业务发展迅速,客户资源优质,供应福特全球以及长城、广汽和吉利等自主品牌,未来将充分依托国产替代优势加速乘用车市场开拓,营收规模有望进一步提升。我们认为公司核心业务先发优势突出,未来有望继续保持较高增长。 定增加码乘用车及新能源业务,尾气处理进入放量期 公司定增加码乘用车及新能源业务,尾气处理业务放量在即。公司2017年7月定增募集资金约7.1亿元,用于新能源汽车热管理,乘用车EGR、水空中冷器和DPF国产化等项目。我们认为定增实施将进一步完善公司业务布局,逐步实现业务向高附加值的乘用车和新能源汽车业务转型,开拓新的业绩增长点。公司通过收购德国普锐,与佛吉亚公司成立合资公司,加速商用车尾气处理产品开发和技术储备。2017年7月1日和2018年1月1日,国五排放标准将对重型和轻型柴油车全面实施,我们认为将明显拉动公司SCR、DPF等商用车尾气处理系统产品销量。 公司未来发展值得期待,维持“买入”评级 我们认为公司是国内热交换器领域龙头企业,产品优势明显,随着下游需求的不断释放和零部件国产替代趋势的加速,核心业务有望进一步增长;同时,随着国五排放全国范围逐步实施,将带动公司尾气处理业务进一步放量;乘用车EGR、新能源汽车热管理等新拓展项目的实施,将贡献公司未来业绩的新增长点。公司核心业务增长动力强劲,我们预计公司2017-19年归母净利分别约为3.33/4.15/5.19亿元,对应EPS分别为约0.42元/0.52元/0.65元,维持“买入”评级! 风险提示:乘用车、新能源汽车开拓不及预期,重卡业务增速下滑较大。
银轮股份 交运设备行业 2017-07-11 10.58 -- -- 11.14 5.29%
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国内自主热管理龙头,持续拓展乘用车热管理业务。公司是国内商用车和乘用车热管理产品领先者,传统优势产品连续多年在商用车市场占有率国内第一。在此基础上公司积极将其产品在乘用车中横向延伸,主要乘用车客户包括福特、长城、广汽、吉利等主流车企,并且有望进入其他车企全球体系。受益于公司优秀的海外客户拓展能力和自主品牌崛起,公司乘用车热管理业务预计每年以30%以上的增速增长。 受益于排放升级和乘用车油耗法规趋严,公司多项产品进入爆发增长期。我们预计2016年公司重卡/轻卡/工程机械/乘用车产品收入占比分别为30%/20%/10%/30%,受益于国内排放升级,公司SCR产品有望在轻卡端上量,受益于国内乘用车油耗法规趋严,部分乘用车车企开始尝试使用EGR系统和水冷器,预计到2020年国内有1/4乘用车搭载EGR系统,水冷器替代升级空间大。公司在此领域具备先发优势,并且具备向总成类产品升级的潜力,有望提升热交换器产品整体盈利能力。 布局新能源车热管理,单车配套价值翻倍:新能源汽车热管理系统直接影响动力电池寿命,是新能源乘用车重要零部件,且单车配套价值是传统乘用车热管理产品的2倍,基于类似的制造工艺,公司延伸新能源汽车热管理产品,与多家国内新能源厂商合作,有望受益于国内外新能源汽车市场爆发,业绩迅速增长。 盈利预测与投资建议:公司是商用车领域热管理类产品龙头,积极开拓乘用车市场和新能源类产品,依然具备广阔的全球市场空间和快速成长速度,未来增长稳健,盈利能力更强的乘用车产品占比持续提升。由于2017上半年重卡行业景气度超预期和公司乘用车客户拓展较为顺利,7月初完成定增,调整公司业绩预测,预测2017~2019年EPS分别为0.42、0.53、0.67元(原有业绩预测为0.43、0.53、0.65元);对应PE分别为25X、20X、16X,维持“推荐“评级。 风险提示:乘用车业务拓展不及预期,2)排放升级不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2017-07-07 10.25 -- -- 11.14 8.68%
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公司公告:公司非公开发行股份约8000 万股,每股价格9.01 元,募集资金净额7.07 亿元。 发行价格比询价当日钱20 个交易日折价3.43%。公司募集7 亿资金,其中1.56 亿用于新能源汽车热管理项目、1.50 亿元用于乘用车EGR 项目、1.14 亿元用于乘用车中冷器项目、0.93亿元用于DPF 国产化建设项目以及1.15 亿元用于研发中心建设。 加码乘用车项目,强化增长动力。乘用车板块是业绩最核心的增长点。公司是乘用车热交换器进口替代的最大受益者,对应业务将公司业绩长期增长关键动力。公司通过募集资金扩大产能,主要用于乘用车EGR 以及热交换的产能的提升。不同于商用车EGR 尾气处理的作用,乘用车EGR 主要用于节能,理论上最高可以降低12%的油耗。显然节油功能的需求刚性大于环保功能。同时,乘用车热交换作为公司近两年业绩增长最重要的保障,加码该项目利用强化公司增长动力。 研发和投产新能源汽车热管理系统,成为该领域专业级供应商。新能源汽车的电池从安全性以及寿命的角度来看,都有一个相对最佳的工作温度区间。新能源汽车行业发展迅猛,很多零部件的安全性和可靠性的研发速度跟不上行业发展速度。项目建设期为2 年。 迎接尾气“国五”标准,加码DPF 项目。今年4 月起,部分城市开始执行“国五”标准,DPF是目前适应“国五”标准最好的设备。预计后续会有更多的城市实行,行业共识是到18 年开始全国实行。 公司是乘用车热交换器进口替代的最大受益者,对应业务将公司业绩长期增长关键动力。随着国内乘用车整车厂商对汽配性价比要求的提高,乘用车热交换器出现进口替代的机会。作为国内产量最大以及汽车热交换器种类最齐全的公司,将会是进口替代的最大受益者,主要原因是有三个:(1)拥有国内最强的热交换器批量化生产能力;(2)拥有与国际顶尖汽车热交换器生产厂商同一水平的产品合格率;(3)拥有国内最系统化的汽车热交换器技术储备以及新技术研发。 公司经营稳健,管理水平高,成本控制稳健,乘用车板块成为公司新增长点,中长期布局新能源汽车散热板块,业绩长期稳定增长,维持“买入”评级。上调17 和18 年盈利预测,分别上调17、18 年净利润10%和15%,预计17~19 未来三年净利润为3.5/4.5/5.7 亿元,未来三年EPS 为0.44/0.56/0.71 元,对应17-19 年的P/E 为23/18/14 倍。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名