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银轮股份 交运设备行业 2018-04-23 8.93 -- -- 8.76 -1.90% -- 8.76 -1.90% -- 详细
营收增长创佳绩,毛利下降拖累净利率,业绩符合预期。2017年,公司共实现营业收入43.23亿元,同比增长38.6%;实现归属于上市公司股东净利润3.11亿元,同比增长21.1%;扣非后归属于上市公司股东净利润2.78亿元,同比增长18.9%。虽然受益于2017年的商用车强周期,公司营收增速创2011年来新高,但公司利润增速低于营收。原因一是2017年下半年以铝为代表的原材料价格上涨提升成本,二是低毛利的空调业务增长较快拉低整体毛利率--由2016年的28.87%下降2.71pct至26.16%。毛利率的下降也使得ROE下降0.87pct,经杜邦分析分拆,权益乘数微增0.01pct,资产周转率达0.75,为历年来最高,充分说明公司目前运营能力已处于历史最佳状态。期间费用率在财务费用中的汇兑损失增加约1800万的情况下,仍下降1.40pct,表明公司控费能力优秀。 乘用车业务占比提升,商用车业务依旧稳健。公司2017年乘用车、商用车和工程机械零部件业务占比分别为28%、47%和18%,同比增加28%、37%和90%。从业务结构看,公司2017年在保持国内内燃机散热器龙头的基础上,重心正逐步由商用车转向乘用车,产品已打入吉利、长安和通用全球等国内外一线主机厂,商用车周期属性正被去除,稳健成长龙头特质凸显。 尾气处理系统、中冷器和新能源汽车热管理系统空间巨大,未来增长可期。公司紧跟国家汽车战略,通过配套涡轮增压中冷器和发动机废气再循环技术(EGR)配件协助整车厂降低油耗,其中中冷器冷取下的增压空气下降10摄氏度,发动机功率可提高3-5%,EGR系统则直接可节省油耗5-8%,两者合计在2020年市场规模将超过160亿元。新能源汽车热管理系统作为行业中新增市场,目前正被国内外零部件大厂提前布局,公司凭借深耕热交换器领域的技术优势,已与宁德时代和威马汽车签订电池水冷板供货协议。 首次覆盖,予以“推荐”评级。公司作为国内热交换器龙头,产品线已由商用车扩展至乘用车,市场空间得以释放、业绩周期波动正被熨平。同时积极布局汽车节能、减排业务,EGR系统和中冷器已打入一线主机厂供应链,电池热管理系统稳步推进,未来发展空间广阔。公司在年报中披露2018年计划营收为48-52亿元,归母净利润为3.7-4.2亿元,我们认为目标大概率将被完成,预测2018-2019年营业收入为53.6亿元和65.9亿元,归母净利润为4.0亿元和5.5亿元,目前股价对应2018-2019年估值为18.12倍和13.28倍,考虑到2017年公开发行成本为9.01元,具备一定安全边际,给予公司2018年22-25倍PE,对应股价为10.8-12.3元。 风险提示:汽车销量不达预期,4月和7月限售股解禁。
银轮股份 交运设备行业 2018-04-23 8.93 -- -- 8.76 -1.90% -- 8.76 -1.90% -- 详细
一、事件概述 公司发布2017年年度会计报表:2017年实现营收43.2亿元,同比增长38.6%,实现归母净利润3.1亿元,同比增加21.1%。 二、分析与判断 公司营收、利润保持高增长,公司管理费用+销售费用占比持续下降 2017年公司营收43.2亿元,净利润3.1亿元,近3年都保持了高增长,复合增长率分别达到26.0%、24.5%。 公司管理费用和消费费用占比持续下降,2018年这两项费用占比为14.9%,比2017年降低了1.59个百分点,公司管理效率提升。 材料成本、汇兑损益对净利润有所侵蚀,但负面影响边际改善 受原材料价格上升影响,公司二、三季度毛利率分别下滑了1.6%、2.8%,随着铝价格2017年Q3季度后逐步回落,Q4毛利率环比提高0.48%,达到26.02%。 2017年公司海外收入10.5亿元,占公司营收24.4%,汇兑收益减少、汇兑损失增加,导致公司财务费用较去年同期增加64.77%。 2017年新订单及定增项目2018年投产,支撑公司业绩持续增长 2017年新争取项目175个,公司乘用车、新能源业务占比会持续上升。获得新客户定点主要有Linamar(变速箱油冷器)、马瑞丽(水空中冷器)、全球通用(水空中冷器)、沃尔沃(发动机油冷器)、广汽菲亚特(加热器)、宁德时代(电池水冷板)、威马汽车(电池水冷板)等。 公司定增的乘用车水空中冷、乘用车EGR、新能源热管理项目预计2018年4月达产,会逐步释放业绩。 三、盈利预测与投资建议 新项目陆续落地+公司效率提高,可以支持公司高增长。预计2018年商用车模块化供货比例提高,单车价值提高可对冲行业波动;乘用车板块受益于配套客户超行业增速;并且2018年4月定增项目预计可以达到使用状态,将释放业绩。预计公司2018-2020年EPS分别为0.54、0.64、0.75元,对应现价PE分别为17、14、12倍。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 定增项目达产不及预期、商用车行业下滑超预期、乘用车项目开拓不及预期
银轮股份 交运设备行业 2018-04-20 9.11 12.30 46.43% 8.94 -1.87% -- 8.94 -1.87% -- 详细
核心逻辑:全球化加速渗透,业绩提速同时抵御行业下行风险;乘用车进口替代+新能源热管理打开长期空间,提振估值,戴维斯双击。坚定看多具有全球化潜质汽车热管理小马勒--银轮股份。 行业整体承压,精选全球化个股是上策。近期汽车板块承压严重,主要原因是购置税减半政策退出透支部分内销增速,叠加中国将开放汽车股比限制并降低关税,外资厂商及进口车加快抢占市场,导致自主车企销量业绩承压。而自主零部件多配套自主车企,同理承压。在外资车企冲击之下,全球化布局领先的企业抗风险能力强,凸显配置价值,而银轮股份正是汽车零部件板块全球化领先的价值投资典范。 全球化进程加速在即,业绩提速抵御风险。公司先依靠世界第一的油冷器拳头产品不断开拓国际大客户,打通渠道再逐步进口替代其他热管理产品,提升单车价值量,如EGR,水空中冷器,尾气后处理等。目前公司国际商用车/乘用车/工程机械/新能车的国际化客户包括(康明斯)/(福特/通用/大众)/(卡特皮勒)/(CATL)等。近年公司顺利切入全球通用、全球大众、商用戴姆勒供应体系,获得顶级厂商的品质背书,未来的客户开拓及进口替代有望加速,公司业绩长期稳健增长可期,在汽车整体承压下凸显配置价值,我们战略性坚定看多。 新能源热管理龙头,估值提升迎双击。新能源车的发展让单车热管理价值翻倍,达到4000元,整体利好热交换零部件企业。公司在新能源热管理领域走在行业前列,产品基本实现除了水泵水阀的全覆盖,在研项目70余项,客户包括CATL/BYD/宇通等国内优质客户,未来有望进一步开拓福特新能源/沃尔沃/特斯拉等国际客户。近年公司新能源热管理收入均有望保持100%增速,提振公司估值迎来双击。 投资评级:不考虑朗信收购,预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.07/5.35/6.66亿元,EPS分别为0.51/0.67/0.83元,PE分别为17.8/13.5/10.9倍,维持“买入”评级,继续坚定推荐。 风险提示:下游客户销售不及预期;定增项目达产不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2018-04-20 9.11 -- -- 8.94 -1.87% -- 8.94 -1.87% -- 详细
事件: 公司发布2017年年度报告,报告期内公司实现营业收入43.23亿元,较去年同期增长38.63%;实现归属于上市公司股东的净利润3.11亿元,较去年同期增长21.13%。 投资要点: 热交换龙头企业,商用车业务有望维持稳健增长 公司为国内热交换器龙头企业,产品主要配套汽车及工程机械领域,其中公司机油冷却器、中冷器国内市场占有率分别约50%和30%,是卡特彼勒、康明斯、福特、福田、潍柴等主机厂的重要供应商。2017年,受重卡、工程机械等产销量持续复苏,公司热交换器、尾气后处理业务快速发展,尤其是商用车重卡2017年销量111.7万辆,创历史新高,同比增长52.38%,带动公司商用车业务高速增长。展望2018年,房地产及基建投资稳中略降,重卡销量相比去年大概率下降,但受国三车淘汰及工程重卡销量的持续稳健,重卡销量有望维持90万辆左右,且行业集中度进一步提升,公司产品配套的重卡客户基本涵盖国内前几的优质客户,国内重卡销量的下降对公司业绩的影响相对有限。另外,随着国内排放标准的升级,商用车加装尾气处理装置配套价格进一步提升,公司SCR、EGR和DPF等尾气后处理技术领先,与佛吉亚、皮尔博格成立合资公司进一步增强尾气后处理技术壁垒,2017年公司该业务收入达3.14亿元,同比增长44.3%,占收入比重提升至7.91%,尾气后处理业务量价齐升有望成为公司另一增长极。 乘用车进口替代及新能源热管理业务有望持续发力 近年来,公司加大力度支持乘用车板块业务发展,受益于自主品牌乘用车进口替代及合资品牌乘用车市场,以及公司产品升级,公司乘用车换热业务取得快速增长,乘用车领域的销售收入已接近工程机械和商用车的收入,并保持20%以上的增长速度,目前公司乘用车主要客户有长安福特、广汽集团、上汽通用、吉利、长安、长城等,同时公司积极布局新能源产品研发及开发,批量供货比亚迪、广汽、江淮、长江汽车、宁德时代、威马汽车等新能源冷却产品。另外,公司2017年7月公司完成发行股份集资金7.2亿元用于乘用车水空中冷器、汽油机EGR、新能源汽车热管理等项目,项目的实施有望进一步促进公司乘用车热交换和新能源汽车热管理业务。 盈利预测与投资建议: 我们认为公司商用车业务有望维持稳健增长,乘用车在进口替代及产品升级逻辑下快速发展及新能源热管理业务后续发力,定增加码乘用车水空中冷器、汽油机EGR、新能源汽车热管理及DPF(柴油颗粒捕集器)等项目进一步加强公司在乘用车、新能源汽车及尾气后处理等领域竞争力,我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.49和0.61元/股,结合2018年4月16日收盘价9.24元/股,对应的PE分别为19.00倍和15.21倍,给予“增持”评级。 风险因素: 下游客户销量不及预期,募投项目进展不及预期
银轮股份 交运设备行业 2018-04-20 9.11 -- -- 8.94 -1.87% -- 8.94 -1.87% -- 详细
业绩符合预期,热交换器、尾气处理、车用空调同步增长 2017年公司业绩符合预期,热交换器、尾气处理、车用空调等业务分别实现销售收入32.80亿元、3.42亿元、4.00亿元,同比增长34.98%、44.34%、48.61%;内销和外销收入分别达到32.69亿元和10.54亿元,同比增长47.82%、16.21%。自主品牌产销量的快速增长、排放法规升级、新能源汽车热管理部件量产等因素共同推动了销售收入的高增长。 内销毛利率承压,管理费用率下降推动期间费用率改善 2017年公司毛利率为26.16%,较2016年下降2.68pp,其中热交换器毛利率为26.46%,同比下降1.90pp,车用空调毛利率为26.79%,同比上升0.52pp;内销毛利率为23.83%,同比下降4.10pp,外销毛利率为33.37%,同比上升2.33pp。2017年公司期间费用率为16.09%,较2016年下降1.40pp,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.57%、10.34%、1.18%,分别较2016年下降0.31pp、下降1.28pp、上升0.19pp,期间费用情况整体改善。 项目储备丰富,新能源汽车热管理系统业务拓展顺利 2017年公司新争取175个项目,获得Liamar(变速箱油冷器)、马瑞利(水空中冷器)、全球通用(水空中冷器)、沃尔沃(发动机油冷器)、广汽菲亚特(加热器)、宁德时代(电池水冷板)、威马汽车(电池水冷板)等新项目定点。公司作为国内汽车热交换器行业的龙头企业在传统主业不断获得高端客户订单的同时积极推进新能源汽车热管理系统业务的发展,推动公司业绩持续快速增长。 投资建议 预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为4.18亿元、5.12亿元、6.22亿元,对应的EPS为0.52元、0.64元、0.78元,对应的PE为17.33倍、14.16倍、11.66倍,维持“增持”评级。 风险提示 下游客户汽车销售不及预期的风险;原材料价格上涨的风险;业务整合不及预期的风险等。
银轮股份 交运设备行业 2018-04-20 9.11 -- -- 8.94 -1.87% -- 8.94 -1.87% -- 详细
2017年收入利润均大幅增长。受益于尾气排放法规升级、自主品牌乘用车产销较快增长、新能源汽车热管理等环保节能新产品开始批量生产,公司2017年营业收入达到43.23亿元,同比增长38.63%,归母净利润为3.11亿元,同比增长21.13%。分业务收入增速为:热交换器业务同比增长34.98%:尾气处理业务同比增长44.34%:车用空调业务同比增长48.61%。 17年费用率控制得当,铝价上涨的成本压力或在18Q1缓解。公司全年三项费用率16.Og%,同比下降1.4pct。公司2017年毛利率为26.16%,同比下降2.68%,其中17Q4毛利率为26%,同比下滑6pct。Q4毛利率下降主要是铝价上升造成成本增加,另外后处理业务由单品供货到系统供货,外协件采购增加对毛利率造成一定负面影响。17年末到18年初,铝价从高位回落,预计1801公司原材料成本压力缓解。 2018年营收目标为48-52亿元,归母净利目标3.7-4.2亿元。2018年是公司创始60周年,公司将六十甲子定位为“二次创业”的开局之年,将加快和深入推进国际化发展作为二次创业最重要、最关键的内容。公司2018年计划达成营业收入48-52亿元,归母净利3.7-4.2亿元。 六十甲子再出发,二次创业续新章,维持“审慎增持”评级。2017年成为美国通用及上汽通用铝水空中冷器供应商,并通过德国大众供应商审核,产品方面向新能源热管理积极拓展,公司客户及产品不断拓展升级。 2018年公司成立60周年,二次创业再出发,深化推进国际化发展,有望再续新章。我们调整公司2018/2019/2020年归母净利润为3.92/4.90/6.03亿,维持“审慎增持”评级。
银轮股份 交运设备行业 2018-04-19 9.15 -- -- 9.11 -0.44% -- 9.11 -0.44% -- 详细
事件: 1、公司发布年报:2017年实现收入43.23亿元(+38.63%)、归属上市股东净利润3.11亿元(+21.13%)。 2、公司拟每10 股派发0.40元现金股利(含税)。公司业绩基本符合预期。 3、18年公司预计营收48-52亿元,预计归属上市股东净利润3.7-4.2亿元,同比19%-35%。 评论: 1、龙头本色,营收增速亮眼。细分来看,受益于乘用车业务扩展(30%)以及商用车(30%)和工程机械的回暖,公司连续五个季度收入大幅增加,预计产业景气度仍将延续,18年收入大幅增长可期。四季度归母净利同比下降,主要由于原材料上涨及资产减值损失影响。17年期间费用率同比降低1.4%,18年随着规模提升,费用率有望进一步降低,同时原材料压力释放,公司盈利能力持续提升。 2、传统业务新客户新项目稳步推进。公司17年获得175个新项目,项目包含油冷器、中冷器、加热器、水冷板等等,公司的下游吉利销量持续提升,长安、长城、广汽、通用等新订单持续兑现。尾气后处理方面,EGR、SCR等业务也在拓展新客户,提升业务覆盖面,尾气业务18年收入有望继续高速增长。 3、新能源热管理布局完善,业绩增长后劲十足。新能源汽车领域的主要客户有吉利、广汽、比亚迪、宇通等,报告期内公司电池水冷件业务进入宁德时代、威马汽车等供应链。公司加大研发, 18年承诺将1.57亿的募集资金投资于新能源汽车热管理项目的研发与生产。公司目前具备新能源换热系统主要零部件产品开发生产能力,同时具备热管理系统设计集成能力,新能源单车配套价值量将从不到100元提升至500元,成为推动公司业绩增长的一个重要因素。 4、首次覆盖,给予“审慎推荐-A”投资评级。公司核心业务处于持续增长周期,看好公司的短中长期发展,当前估值水平较低,安全边际较高。预计公司18、19年净利润4.27亿元、5.32亿元。 5、风险提示:业务推广不达预期;原材料波动风险。
银轮股份 交运设备行业 2018-04-19 9.15 -- -- 9.11 -0.44% -- 9.11 -0.44% -- 详细
事件: 2017年度公司实现营业收入43.23亿元,较去年同期增长38.63%;实现归属于上市公司股东的净利润3.11亿元,较期初增长21.13%。 投资要点: 原材料和汇兑损失降低公司利润率。 公司2017年营业收入同比增38.63%,归属净利润同比增长21.13%。业绩符合预期。分季度看,2017Q1-Q4,营收收入分别为9.30、10.77、10.83、12.33亿元,同比增速分别为38.81%、39.54%、43.15%、34.01%;归属净利润0.79、0.88、0.73、0.70亿元,同比增速39.93%、42.80%、21.46%、-9.70%。Q4公司净利润降低主要有两个原因:一是公司换热器产品的原材料铝、不锈钢、铜等原材料价格下半年以来持续上涨,二是公司财务费用上升明显,同比增加64.77%,主要系汇兑收益减少、汇兑损失增加所致。 热交换器:乘用车、工程类重卡和工程机械18年仍是增长看点。 公司业务结构热交换器占75.86%,尾气处理占7.91%,空调占9.25%,其他业务占6.98%(包括贸易、新能源热管理等)。热交换器营收同比增长34.98%,营收占比同比下降2.05%。显示出公司热交换器目前仍是公司最主要收入来源的同时,其他板块业务也出现了更加快速的良性增长。公司17年热交换器快速增长的原因主要是重卡销量高增长(17年全年同比增长52%)+自主乘用车客户吉利(同比增长63%)、广汽(同比增长37%)等客户销量快速增长。18年尽管重卡行业增速在牵引车下滑的带动下,行业增速预计将有10%以上的负增长,但公司由于模块化供货单品价值提升,预计业绩可保持平稳,同时乘用车和工程机械18年仍将保持高增长,因此公司18年热交换器板块业务增长仍然较为确定。19-20年进入大众、通用等合资体系,将为乘用车业务打开新的增长空间,长期持续看好。 尾气处理和新能源,长期增长空间大。 公司尾气处理17年同比增长44.34%,保持高增速。未来几年,环保治理趋严,道路和非道路排放法规迅速升级,公司作为是国内少数掌握SCR+DPF技术的公司,通过与皮尔博格合作生产EGR系统、收购德国普锐获得DPF技术、与佛吉亚合资(SCR)储备国六技术。未来几年公司尾气处理成长性好,有望保持高增速。同时公司积极布局新能源板块业务,向新能源转型。可生产新能源热管理相关产品如高低温水箱、Chiller(电池深冷器)、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器等,同时公司新能源电池厂是宁德时代和国轩高科的供应商,同时与整车厂比亚迪、吉利、广汽、江铃、奇瑞等合作,在新能源汽车持续快速增长的情况下,公司新能源板块业务长期增长空间巨大。 高成长确定,维持推荐评级。 公司各项业务全面开花,长期看点多多,未来几年业绩增长较为确定,原材料波动和汇兑损益短期影响负面,长期来看公司仍然会保持相对稳定的利润率。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.10亿元、5.18亿元和6.46亿元,EPS分别为0.51、0.65和0.81元,PE分别为17.80、14.08和11.29倍。维持公司“推荐”评级。 风险提示。 商用车市场下滑超预期;新能源汽车和尾气处理销量不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2018-04-18 9.22 12.99 54.64% 9.17 -0.54% -- 9.17 -0.54% -- 详细
公司公布年报,2017年营收和归母净利润分别为43.23亿元、3.11亿元,分别同增38.6%、21.1%。公司同时提出2018年经营目标:预计实现营收48-52亿元,实现归母净利润3.7-4.2亿元。 经营分析 主营业务增势强劲,业绩进一步提升。公司是国内热交换器龙头,其行业地位稳固,油冷器、中冷器产品国内市占率分别达到45%、35%;尾气处理业务充分受益于减排法规;新能源热管理产品量产贡献业绩增量。在报告期内,公司在各项主营业务保持强劲增势的同时有效管控费用,业绩进一步提升,营业收入增速创近7年新高。 热交换器业务营收同比增长35%。公司热交换器业务占比76%,其中乘用车业务占比超40%,为主要增长来源。前五大客户分别为福特、吉利、广汽、长城、长安,有望继续受益于自主品牌的高速增长。中冷器增量主要来自乘用车涡轮增压发动机渗透率提升,新增订单长安40万套、广汽20万套,且打入通用平台。同时,升级冷却模块已实现配套供应吉利。2017年定增的乘用车水空中冷器项目预计于今年放量,约新增营收4亿。 尾气后处理业务营收同比增长44%。公司受益于排放升级法规,已为各阶段排放法规布局应对产品与方案:国内商用车EGR冷却器市占率约30%,从轻卡扩展至整个柴油机商用车,并向汽油机迅速渗透;SCR封装以中重型商用车为主,继而进入轻卡领域;2017年定增投资的DPF项目达产后约新增营收3亿元,为国六阶段做准备。 新能源汽车热管理业务增长重点。公司新能源热管理产品已实现量产,并定增对应项目深化布局。现已供应前端模块、电控冷却器、电机冷却器、电池水冷板、高低温水箱等产品,配套吉利、广汽、比亚迪、宇通、宁德时代。 盈利预测和投资建议 我们看好公司在热交换器行业的龙头地位,以及在尾气处理、新能源热管理领域的成长前景,预计2018-2020年净利润分别为3.7亿、4.7亿、5.4亿元。给予公司目标价12.99元,对应2018年28倍估值,维持买入评级。 风险提示 原材料价格波动风险;乘用车业务开拓不及预期;尾气减排政策不及预期;新能源汽车热管理业务不及预期;定增业务落地不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2018-04-18 9.22 12.80 52.38% 9.17 -0.54% -- 9.17 -0.54% -- 详细
事件:公司公布年报,2017年营收达到43亿元,同比增长39%,归母净利润达到3.1亿元,同比增长21%。 客户拓展效果显著营收端增长强劲。四季度单季度营收达到创记录的12.3亿元,热交换系统、汽车空调、尾气处理三大业务板块齐发力,多年来的客户拓展逐步显现,前五大客户的销售收入占比下降到17%。 资产减值影响业绩。公司四季度单季度计提了0.26亿元资产减值损失准备,全年计提了0.42亿元。较大的资产减值计提影响了2017年业绩,但为未来公司业绩的健康增长奠定良好的基础。 成本压力四季度最大,今年开始逐步缓解。17年公司毛利率达到,较16年下降了2个百分点以上,主要原材料铝、铁,在2017年经历了较大幅度上涨。今年以来铝价、钢价开始逐步回落,今年整个产品系的价格谈判中原材料影响已充分考虑,我们预计公司毛利率阶段性低点已经过去。 乘用车热交换业务、尾气处理业务、新能源热管理系统业务未来将继续强劲增长。公司热交换业务正在从过去的商用车领域逐步走向乘用车领域,市场空间广阔;尾气处理业务从EGR产品走向EGR+DPF等尾气处理集成,单车附加值提升;新能源热管理业务更是潜在挖掘的蓝海业务。未来三年公司业绩增长确定性高。 投资建议。我们预计公司2018、2019年归母净利润4.1、4.9亿元,对应动态估值:18、15倍。前期零部件企业整体估值中枢下行,市场对零部件公司2018年业绩增速担忧颇多,但我们相信银轮的业绩确定性及低估值优势一定会重新得到认可。
银轮股份 交运设备行业 2018-04-18 9.22 -- -- 9.17 -0.54% -- 9.17 -0.54% -- 详细
事项: 银轮股份披露年报:2017年实现收入43.2亿元,同比增长38.6%;归母净利润3.1亿元,同比增长21.1%;每股收益0.39元,每股净资产4.20元。拟每10股派发现金股利0.40元(含税)。 平安观点: 收入增长明显,2018年新品放量。公司2017年实现收入43.2亿元,同比增长38.6%,4Q收入12.3亿元,同比增长34.0%。主要是由于重卡(收入占比估计30%)、工程机械、乘用车业务(收入占比30%)快速增长导致,预计2018年乘用车业务仍有30%的业务增速,下游客户吉利销量提升,长城、长安、通用汽车水冷器等新产品放量,商用车板块由于总成类产品占比增加,单品价值提升,提振业绩。公司公布2018年营业收入目标48-52亿元,归属上市股东净利润目标3.7-4.2亿元。 原材料影响毛利率,人均效率提升明显。2017全年毛利率26.2%,比上年减少2.7个百分点,4Q毛利率26.0%,同比-6.0个百分点,环比提高0.5个百分点。主要是由于原材料钢、铝价格下半年上涨导致,预计2018年毛利率有望维持稳健。2017年期间费用率16.1%,同比-1.4个百分点,其中管理费用率同比-1.3个百分点,主要是折旧摊销、人员工资支出增速放缓,规模效应提升导致,预计2018年三费率有望继续降低。公司人均产出2017年提升至77万(2016年66万),设备自动化率提升明显,随上海工厂投产,人均产出有望进一步提高。经营活动现金流同比-41.6%,主要系2016年延长供应商付款周期导致基数增加约1个亿导致。 产品布局优异,持续专注热管理产品。公司传统主业继续成长,油冷器、EGR产品屡获新客户,水冷器配套通用全球平台;产品布局优异,布局新能源热管理,单车配套价值量从60元至500元,至新能源单车配套价值2000元;尾气处理产品受益国四至国五的排放升级,轻卡配套产品增加,打开成长空间。 盈利预测与投资建议:公司产品布局优异,市场份额还有较大提升空间,传统产品突破德系、日系客户,新能源产品进入CATL等配套体系,业绩有望持续增长。由于原材料涨价因素,调低2018-2019年业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为0.51、0.64、0.80元(原有业绩预测2018-2019年EPS分别为0.53、0.67元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车市场由于受宏观景气度影响,销量增速不及预期;2)年降幅度超预期,如果乘用车市场增速放缓,主机厂年降压力可能增大,对公司毛利率产生影响;3)原材料涨价超预期,公司原材料占比较高,原材料涨价影响公司毛利率。
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银轮股份发布2017年报:报告期内,公司实现营业收入43.23亿元,同比增长38.6%,实现归属于上市公司股东净利润3.11亿元,同比增长21.1%,扣非后归属于上市公司股东净利润2.93亿元,同比增长18.9%,业绩符合预期。2018年,公司预计营业收入48-52亿元,同比增长11.0%-20.3%;预计实现归属上市股东净利润3.7-4.2亿元,同比增长19.0%-35.0%。 业绩符合预期,营收保持高增长2017年度,公司实现营业收入43.23亿元,同比增长38.6%;实现归属于上市公司股东净利润3.11亿元,同比增长21.1%。受益于商用车和工程机械行业复苏、尾气排放法规升级、自主品牌乘用车产销较快增长、新能源汽车热管理等环保节能新产品开始批量生产等影响,公司营业收入取得了较大幅度增长。销售毛利率26.2%(同比-2.7pct),三项费用率合计16.1%(同比-1.4pct),销售净利率7.8%(同比-0.8pct)。毛利率出现一定程度的下滑,我们认为主要是由于报告期内原材料成本的上涨,以及尾气处理业务放量摊低整体毛利率,同时费用率相比同期得到改善。公司是热交换器领域的龙头,乘用车及商用车业务齐发展,同时拓展新能源汽车热管理等领域。随着公司高毛利的新能源热管理产品的拓展放量,未来盈利能力有望得到改善。 新项目不断开发,新客户持续拓展2017年公司新争取项目数量达到175个,获得新客户定点主要有Linamar(变速箱油冷器)、马瑞丽(水空中冷器)、全球通用(水空中冷器)、沃尔沃(发动机油冷器)、广汽菲亚特(加热器)、宁德时代(电池水冷板)、威马汽车(电池水冷板)等。公司与各国内外战略合作伙伴保持稳固合作关系,为将来进一步的发展奠定了良好的基础。 未来业绩增速目标稳健,新能源汽车热管理期待未来放量公司预计2018年归母净利润3.7-4.2亿元,同比增长19.0%-35.0%。目标增速稳健,彰显公司信心。目前公司具备新能源换热系统主要零部件产品开发生产能力,同时具备热管理系统设计集成能力,这将成为推动公司业绩增长的一个重要因素。公司的新能源汽车热管理系统前已经为国内主要的新能源主机厂进行配套生产,宁德时代、广汽、吉利、比亚迪、宇通、威马等部分项目已与公司开展合作。随着客户的持续拓展,公司新能源热管理收入未来有望迎来放量,成为公司业绩的重要增长点。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2018/2019/2020年EPS为0.51/0.65/0.81元,对应当前股价PE分别为18/14/11倍,维持买入评级。
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事件 公司发布年报,营收43.2亿元/+38.6%,归母净利3.1亿元/+21.1%。 点评 2017年营收快速增长,毛利率受原材料涨价等影响,费用率改善显著。公司2017年继续受益于国内商用车和全球工程机械行业复苏以及乘用车业务扩张,营收保持快速增长,达到39%,延续了2016Q4以来的高增长趋势,并显著高于2016全年的15%。但2017年以来公司受原材料涨价影响较明显,全年毛利率26.2%,较2016年下降2.7个百分点。随营收快速增长,公司销售费用率和管理费用率显著改善,2017年分别下降0.3和1.3个百分点。财务费用由于汇兑损失增加而上升较多,费用率较2016年增加0.2个百分点。公司全年净利润率7.9%,较2016年下降0.7个百分点。由于少数股东损益占比有所提升,归母净利3.1亿元,同比增长21%。 2016年4季度毛利率较高,影响2017年4季度单季利润增速。公司2017年4季度营收12.3亿元,同比+34%,较前期三个季度40%左右的增速略有回落,环比依然实现了14%的增长。归母净利0.7亿元,同比-9.7%,环比-3%。同比负增长的原因主要在于2016年4季度公司单季毛利率较高,为32.0%,远高于前后28%和26%左右的毛利率,以及2017年4季度26.0%的毛利率,与资产减值损失等合计拖累单季净利率下降2.8个百分点,达到6.3%。环比负增长主要在于销售费用率提升了2.2个百分点,与资产减值损失等合计拖累单季净利率环比下降1.6个百分点。 发力新能源热管理,短中长期成长驱动力强。短期,国内外商用车、工程机械需求持续回暖推动业绩增长,国内预计至少延续到18年中,国外也将在美国基础设施重建计划陆续落地的过程中保持同步增长。中期,公司已开始对全球乘用车热管理系统进行更广阔的出口替代,目前已是通用全球、福特全球供应商,且已通过德国大众供应商审核,并为海外车企进行同步开发。长期,公司步入新能源汽车热管理成长大通道,单车价值量和份额将持续提升,目前已配套CATL、吉利、广汽、比亚迪、宇通等多家主流客户、开展大量同步研发项目。 投资建议:公司作为热管理行业龙头公司,客户优质、订单充沛、产品不断由零件向模组系统集成,短期工程机械需求继续增长,中期不断对全球乘用车市场进行出口替代,长期受益于新能源汽车热管理行业持续成长,进入产销、单车价值量、毛利率三升通道。公司18、19年订单充沛且毛利率有望小幅回升,我们略上调了销售费用,18、19年归母净利从4.3亿、5.9亿元小幅下调至4.2、5.5亿元,增速35%、30%,EPS0.53、0.68元,对应当前估值为17X、13X。给予2018年25XPE,对应目标价13.3元,维持“买入”评级。 风险提示:国内外基建回暖不及预期、乘用车市场拓展不及预期,新能源汽车热管理产品产销不及预期、人民币大幅升值。
银轮股份 交运设备行业 2018-04-17 9.04 12.30 46.43% 9.31 2.99% -- 9.31 2.99% -- 详细
事件:公司发布2017年报,全年实现营业收入43.23亿元,同比增长38.63%,实现归母净利润3.11亿元,同比增长21.13%,公司业绩基本符合预期。 分季度看,Q3成本承压,Q4费用承压拖累全年业绩,但是短期扰动不改长期向上趋势。2017Q1-Q4收入增速分别为39%/40%/43%/34%,归母利润增速分别为40%/43%/21%/-10%,Q3和Q4拖累利润增速低于收入增速。Q3由于铝价上涨,公司毛利率相比Q2下滑1.2%,拖累利润,而Q4销售费用提升2%,资产减值损失提升1.5%拖累净利润。2018年铝价上涨对公司的压力将会小于去年,随着公司加强管控费用公司三费率有望稳中有降,公司2018年盈利能力有望稳中向好。不惧中美贸易战,全球化配套加速崛起,新能源热管理前瞻布局。美国子公司TDI有效开拓美国换热市场,并且贸易战清单上公司出口产品基本不受影响,公司商用车/乘用车/工程机械/新能源车国际化客户开拓顺利进行,之前就已经进入康明斯/卡特皮勒/福特/通用/大众/CATL等供应体系,有效对冲贸易战风险。未来或将开拓雷诺、捷豹路虎、福特新能源等供应体系,不断加速国际化进程。前瞻布局单车价值量更高的新能车热管理,业绩高速增长的同时提振估值。 中短期看公司是成长价值股,长期看公司有望成为世界汽车热管理龙头,成长确定,具有避险配置价值。公司增长稳定可持续,收入端主要受益于新产品提升单车价值量+客户开拓提升销量+国六排放标准催化尾气处理业务。利润端公司年降压力不大+原材料有望减压+费用管控有望维持盈利能力。估值端,客户国际化抗周期+高成长+新能源热管理前瞻布局提振估值。在当前震荡环境下具备较强避险价值。投资评级:不考虑朗信收购,下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.07/5.35/6.66亿元,EPS分别为0.51/0.67/0.83元,PE分别为17.9/13.6/10.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游客户销售不及预期;定增项目达产不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2018-04-17 9.04 11.05 31.55% 9.31 2.99% -- 9.31 2.99% -- 详细
17年业绩略低于预期,维持“买入”评级。 4月13日,公司披露2017年年报,2017年实现营业总收入43.2亿元,同比增长38.63%;实现归母净利3.1亿元,同比增长21.13%,略低于此前预期。分季度看,公司Q3/Q4营收分别为10.83亿/12.33亿,同比+43.15%/+34.01%;实现归母净利0.73亿/0.71亿,同比+21.46%/-9.70%;其中Q4受资产减值损失及铝材、钢材等原材料价格上升影响,净利不及去年同期。公司拟向投资者每10股派发现金股利0.4元。我们认为公司作为热交换器龙头,将持续受益于乘商“双翼”驱动及新能源热管理业务不断发展,未来业绩有望继续增长,维持“买入”评级。 商乘两翼业务发展,预计18年业绩将延续较高增长。 公司商乘并重,客户结构不断升级,预计2018年将延续较高增长。公司是热交换器龙头,乘用车业务配套长安、长城、吉利和广汽等自主品牌以及福特,雪佛兰及通用等外资品牌,同时已进入大众供应体系,我们预计公司乘用车业务2018年将延续高速增长;商用车业务模块化供货比例持续提升,2018年环保政策趋严,新生产柴油车将安装符合产品技术标准要求的排气后处理装置,我们预计EGR总成、机油冷却器、机滤总成等产品份额和单车配套价值随着排放标准升级将有较大增长,为公司业绩增长提供动力。 外延并购升级系统配套能力,新能源热管理有望快速增长。 外延并购增强实力,新能源热管理系统将逐步打开盈利空间。公司于18年1月宣布以1.29亿元收购及增资方式获得郎信电气55%股权。郎信电气主要生产乘用车电子冷却风扇及各类电机,技术能力出色,我们认为公司控股郎信将完善公司乘用车换热-冷却产品链,提升公司的系统集成和配套能力。此外,公司新能源热管理业务包括电池冷却系统、水冷板、PTC加热器等高附加值产品,现已进入宁德时代、广汽、吉利、比亚迪、江铃和长江等公司的配套体系,随着产能不断扩张,未来有望配套更多优质海内外新能源汽车客户,逐步打开盈利空间。 汽车热交换器龙头,看好公司乘商业务持续发展。 我们认为公司作为热交换器领域龙头企业,产品竞争优势明显,未来将持续受益于乘用车零部件国产替代带来的发展机遇和商用车模块化供货带来的业绩增长。我们预计2018-19年的行业整体销量将进入2%-3%左右的低速增长期,公司业绩或受影响,调整公司2018-19年盈利预测至3.80/4.77亿元(下调约6-7%),预计2020年盈利为5.87亿元,18-20年对应EPS分别约为0.47/0.60/0.73元,参考同业可比公司2018年平均约21XPE估值,公司是热交换领域细分龙头,可给予公司2018年23.5-25.5XPE估值,目标价调整至11.05-11.99元(下调约7-8%),维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名