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银轮股份 交运设备行业 2019-05-06 8.35 -- -- 8.35 0.00%
8.35 0.00% -- 详细
事件:公司公布2019年一季度报告,实现营业收入13.89亿元,同比增长15.3%;实现归母净利润1.09亿元,同比增长6.4%;扣非归母净利润0.77亿元,同比下滑19.91%,符合市场预期。 商用车销量上行支撑公司营收。公司2019Q1实现营收13.89亿元,同比增长15.3%,小幅受江苏朗信(2018.04并表)/江苏唯益(2018.07并表)一季度并表的影响。剔除子公司并表带来收入,估计公司一季度营收同比增长约为11%,收入增速好于零部件行业平均表现。公司Q1较优的营收表现主要源于商用车一季度同比2.2%的销量增长,以及国六排放标准要求下商用车尾气处理产品良好的增长(配套潍柴、玉柴等主流柴油发动机)。公司主要乘用车客户吉利(Q销量-5%)与长城(销量+10%)跑赢行业也贡献了一定增量。 毛利率小幅下滑,合并因素导致三费增长。公司Q1毛利率24.9%,同比下滑1.07pct,系高毛利的乘用车配套产品(2018年毛利率25%以上)营收比重下滑,配套的尾气处理装置营收比重上升所致(2018毛利率9.9%),预期随着2019年乘用车市场逐步回暖,公司毛利率有望逐季回升。江苏朗信与江苏唯益的并表导致公司三费增长,销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别提升0.8pct/1.02pct/0.08pct,公司总体控费能力仍然稳健。2019Q1公司新增其他收益/投资收益/公允价值变动收益合计约3116万元,系政府补贴、出售圣达生物、调整圣达生物剩余股份会计核算方式所带来的非经常性收益。 收购SetrabAB,传统热交换国际化、高端化有序进展。公司专注于传统主业热交换,坚持国际化布局路线,在欧洲、美国、印度均有布局。2019年4月公司公告收购SetrabAB,切入高端跑车中冷器油冷器领域,进一步完善欧洲布局与公司产品业务线。当前公司拥有在手包括美国通用和上汽通用的铝水空中冷器264万台订单,捷豹路虎油冷器264万台增量订单和东风雷诺约18亿的127万台油冷器订单,从全球高端客户订单来看热交换业务成长性有保证。 新能源订单扎实推进,打开成长空间。公司在新能源汽车领域取得阶段性进展,新拿到沃尔沃全球新能源前端模块的订单,预计到2021年开始配套。加之现有包括江铃新能源热泵空调全生命周期的6.87亿元订单、长安福特BEV-A电池冷却水冷板24万套定点订单及吉利PMA平台chiller和BE12液冷板定点订单,初步估计在手订单为8.5亿以上。 维持盈利预测,维持买入评级。我们认为公司2019-2021年可实现营业收入59.22亿元、71.58亿及86.61亿元,对应净利润3.81亿、4.46亿及5.44亿元,对应估值为18倍、15倍及12倍。
银轮股份 交运设备行业 2019-05-02 8.35 -- -- 8.35 0.00%
8.35 0.00% -- 详细
事件:公司公布2018年年度报告,全年实现营业收入50.19亿元,同比增长16.10%;实现归母净利润3.49亿元,同比增长12.3%,符合市场预期。 热交换业务增速稳健,尾气处理业务快速增长。2018年车市产销量同比下降4.2%/2.8%,但公司营收仍实现16.10%的稳定增速,一方面得益于占比73%的热交换业务同比增长11.23%,依托美国通用、捷豹路虎、东风雷诺等高端客户充分的在手订单保持较好增长。另一方面来源于尾气处理业务实现5.40亿营收,同比增长57.86%,主要系国六排放标准推动商用车客户对尾气处理产品需求上升所致。 盈利能力基本稳定,四季度边际改善,三费控制能力稳健。2018年公司毛利率25.53%,同比下滑0.63pct,其中尾气处理业务毛利率下滑10.01pct,主要系统计口径的转变。Q4单季毛利率27.38%同比上升1.36pct,环比上升2.48pct,体现盈利能力的边际改善。三费基本保持稳定,体现出公司稳健的成本费用管控能力。销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别为4.73%/10.60%/1.09%,其中Q4单季销售费用7.18%,同比/环比上升0.98/3.05pct,主要是由于四季度销售业务增加运输费用上升所致。 收购SetrabAB,传统热交换国际化、高端化有序进展。公司专注于传统主业热交换,坚持国际化布局路线,在欧洲、美国、印度均有布局。2019年4月公司公告收购SetrabAB,切入高端跑车中冷器油冷器领域,进一步完善欧洲布局与公司产品业务线。当前公司拥有在手包括美国通用和上汽通用的铝水空中冷器264万台订单,捷豹路虎油冷器264万台增量订单和东风雷诺约18亿的127万台油冷器订单,从全球高端客户订单来看热交换业务成长性有保证。 新能源订单扎实推进,打开成长空间。公司在新能源汽车领域取得阶段性进展,新拿到沃尔沃全球新能源前端模块的订单,预计到2021年开始配套。加之现有包括江铃新能源热泵空调全生命周期的6.87亿元订单、长安福特BEV-A电池冷却水冷板24万套定点订单及吉利PMA平台chiller和BE12液冷板定点订单,初步估计在手订单为8.5亿以上。 下调盈利预测,维持买入评级。我们预计2019-2020年实现营业收入59.22亿、71.58亿元,新增2021年营收为86.61亿,对应净利润分别为3.81亿、4.46亿及5.44亿元,下调幅度为16%、21%,对应估值为18倍、15倍及12倍。
银轮股份 交运设备行业 2019-04-30 8.65 -- -- 8.66 0.12%
8.66 0.12% -- 详细
事件 公司发布一季报,营收同比+15%,归母净利+6%。 点评 一季度营收保持增长。公司1Q19营收同环比分别增长15%、15%达到13.9亿元。从下游客户角度来看,国内工程机械单季产量同比+36%,重卡销量同比+1%,狭义乘用车-14%,我们判断1Q19营收的较高增速主要来自于工程机械、重卡贡献以及开票结算时点等影响。 毛利率、费用率对净利略有影响,净利依然保持增长。公司1Q19毛利率24.9%,同比下降1.1个百分点,环比下降2.5个百分点,我们认为主要来自于产品结构变化,即相对高毛利率的乘用车业务占比随下游疲软而下降。期间费用率16.2%,同比上升1.9个百分点,环比下降3.9个百分点,具体来看,销售费用率环比回落至3.9%的正常水平(4季度一般有三包等费用影响),同比略提升0.8个百分点;管理费用(含研发)10.5%,同比上升1.0个百分点,环比下降1.3个百分点;财务费用1.8%同比基本持平,环比上升0.7个百分点。公司1Q19单季净利润率8.3%,同比下降1.0个百分点,环比提升1.7个百分点。 热交换业务基盘稳固。银轮主营汽车、工程机械热交换产品,已通过长时间积累工艺技术、做大规模+提升经营效率来降低成本,从而进入正向循环。同时,银轮过去9年里先后收购了博尼格、湖北美标、银顺机械、TDI、天安机械、Setrab等公司,在机械加工领域内实现较好整合,并由此开拓客户渠道,巩固行业地位。全年来看,重卡、工程机械相对稳定的产销展望将稳定公司业绩基本盘,乘用车大客户配套比例不断提升也将加速公司乘用车业务后续增长。 新能源中高端供应定点加速斩获。公司此前已在新能源热管理方向上配套了宁德时代、吉利、比亚迪、宇通等国内主流客户,产品覆盖面较广,包括高低温水箱,电池深冷器、电池冷却板、电机冷却机、电控冷却机、前端冷却模块、热泵空调等,随配套产品种类变化和增加,单车配套价值量也在持续提升。2018年以来,公司先后拿到吉利PMA平台热交换总成定点、BE12平台液冷板定点,以及来自长安福特的首个合资车企电池冷却板定点。对公司未来持续拿到主流自主车企和合资、外资车企新能源产品定点、订单我们持乐观预期。 投资建议: 公司为热管理行业龙头公司,客户优质,产品不断由零件向模组系统集成,短期重卡、工程机械需求推动业绩,并受益于国六排放标准逐步实施,中期不断对全球乘用车市场进行出口替代,长期受益于新能源汽车热管理行业持续成长。考虑期间费用率略高于此前预期,我们将公司19、20年归母净利由4.2亿、5.4亿元调整为3.9亿、5.1亿元,对应增速12%、32%,对应当前估值17.8X、13.5X,维持“买入”评级。 风险提示:重卡和工程机械回暖不及预期、乘用车市场拓展不及预期、新能源汽车热管理产品研发配套不及预期、汇率波动、贸易战影响等。
银轮股份 交运设备行业 2019-04-29 8.65 11.66 61.94% 8.66 0.12%
8.66 0.12% -- 详细
业绩好于市场预期。公司2019年一季度实现营业收入13.89亿元,同比增长15.3%,实现归母净利润1.09亿元,同比增长6.4%,扣非归母净利润0.77亿元,同比下滑19.9%,EPS 为0.14元。收入及净利润增速好于预期。 在行业销量下降下收入仍实现增长,毛利率小幅下滑,预计2季度毛利率有望环比回升。一季度收入增长15.3%,预计主要受益于工程机械及重卡需求向好,毛利率24.9%,同比减少1.1个百分点,较去年全年水平小幅减少0.7个百分点,预计主要原因是受乘用车去库存导致乘用车配套产品比重下降,预计随着乘用车去库存结束,公司乘用车配套产品比重将提升,毛利率将环比改善。期间费用率16.2%,同比增加1.9个百分点,其中销售费用率3.9%,同比增加0.8个百分点,管理费用率(包含研发费用)10.5%,同比增加1.0个百分点,管理费用0.94亿元,同比增长35.4%,对净利润增速造成一定影响。经营活动现金流净额为-548万元,同比下滑114.9%,主要因为支付给职工以及为职工支付的现金增加。公司期末存货为8.65亿元,同比去年一季度末增长5.8%。 新能源热管理业务将拉动盈利快速增长。公司新能源汽车产品发展迅速,市场竞争力强,目前已收到吉利PMA 纯电动平台热交换总成产品、长安福特BEV-A 电池冷却水板、吉利BE12纯电动平台液冷板和江铃新能源汽车GSE热泵空调等订单。公司收购瑞典Setrab AB 公司以提升新能源车热管理技术并拓展中高端车企客户。预计新能源热管理业务将拉动盈利快速增长。 传统汽车热管理业务保持稳定增长。公司传统汽车热管理产品先后收到捷豹路虎发动机油冷器、东风雷诺发动机冷却器、通用CSS625T 平台水空中冷器和曼胡默尔水空中冷器订单。预计传统热管理业务有望保持稳定增长。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年EPS0.53、0.67、0.82元,可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司,可比公司19年PE 平均估值22倍,目标价11.66元,维持买入评级。 风险提示:尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
银轮股份 交运设备行业 2019-04-19 9.33 10.80 50.00% 9.18 -1.61%
9.18 -1.61% -- 详细
公司18年营收同比增长16.1%,扣非前后归母净利润增长12.3%/3.8% 根据年报,公司18年实现营业收入50.19亿元,同比增长16.1%;实现归母净利润3.49亿元,同比增长12.3%;实现扣非后归母净利润3.04亿元,同比增长3.8%。根据年报,19年公司预计实现营收55-60亿元,同比增长约7-17%;实现归母净利润3.85-4.20亿元,同比增长约10-20%。 毛利率有所下滑,净利率与17年持平受投资净收益、营业外收入影响 18年公司毛利率为25.5%,较17年下降0.63pct;在18年公司期间费用率较17年上升0.33pct下,公司净利率为7.9%,与17年持平,与投资净收益、营业外收入较17年分别增长1639万(理财产品投资收益较17年增长1424万)、1436万有关(18年营业外收入与13-16年较为接近)。18年公司期间费用率为16.4%,其中管理费用率/销售费用率/研发费用率为6.9%/4.7%/3.7%,同比上升0.06pct/0.16pct/0.20pct,财务费用率为1.1%,同比下降0.1pct。 单车配套价值量或持续提升,新能源汽车热管理领域空间广阔 公司是我国传统热交换器行业龙头,产品广泛应用于乘用车、商用车、工程机械等领域。客户配套产品按单体-总成-模块-系统路径逐渐升级,随着公司模块化、系统化产品供货比例的提高,公司单车配套价值量有望持续提升。此外,公司乘用车客户在持续拓展,未来也将贡献显著增量。公司也是新能源汽车热管理领域领先的国内供应商,产品线齐全且具有客户资源等优势,根据年报,公司产品包括Chiller、电池冷却板、电机冷却器、PTC加热器、电子水泵、热泵系统、前端冷却模块等,客户包括福特、吉利、宁德时代、广汽、比亚迪、宇通等。我国新能源汽车发展已步入快车道,新能源汽车热管理行业存广阔发展空间。 投资建议 公司是我国传统热交换器行业龙头,也是新能源汽车热管理领域领先的国内供应商,配套价值量提升及新能源热管理产品是未来看点。我们预计公司19-21年EPS分别为0.49、0.54、0.60元,对应当前股价的PE为18.3/16.4/14.8倍。公司目前估值处于历史低位,结合公司历史估值、国际零部件公司估值及4月15日SW汽车零部件行业25.7倍的PE估值,我们给予公司19年22倍PE,合理价值为10.8元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气度不及预期;原材料价格波动风险;行业竞争超预期。
银轮股份 交运设备行业 2019-04-18 9.03 9.50 31.94% 9.33 3.32%
9.33 3.32% -- 详细
事件:公司发布2018年报,全年实现营收50.19亿元,同比+16.1%,实现归母净利润3.49亿元,同比+12.3%,实现扣非归母净利润3.04亿元,同比+3.8%。拟每股派发股利0.5元(含税),股息率约0.6%。 业绩基本符合预期,乘用车下行与利润扰动项增多拖累业绩。18Q4单季度归母利润实现0.65亿,同比-7.6%,主要受到乘用车批发下滑16%拖累产品毛利率结构、承担中美贸易战关税800万、不锈钢价格上涨以及跨期收入调整影响。毛利率端主要受到尾气处理产品总成化占比提升拖累结构,尾气处理毛利率全年下滑10pct。公司商用车和工程机械热交换基盘在2018年依旧实现了稳健的收入增长,预计2019年有望继续保持稳定。乘用车热交换客户开拓和ASP提升持续进行,但考虑到2019年乘用车批发端销量预计下滑5.9%,我们对公司乘用车业务保持谨慎态度。 2019年重点关注公司降本增效的管理改革,因为这是重构公司成本竞争力的关键。在行业承压阶段,更应关注内功,成本控制力决定了公司的长期收入和利润空间。银轮从ROE和周转率等盈利效率表现来看仍然存在提升空间,收入提升我们认为并非决定公司长期估值因素,对通用型零部件而言,反而应更应雕琢成本竞争力,提升经营效率、盈利效率。可喜的是公司管理层已经将降本增效的管理改革提升至公司核心战略地位,向潍柴、丹娜赫学习企业管理经验,开发YBS管理系统,2019年银轮经营效率反转值得期待。 经济有望企稳,乘用车19Q2转正,公司盈利能力有望伴随行业复苏而改善。期待乘用车行业复苏,改善公司收入与盈利,也期待公司在新能源热管理领域的客户持续突破。 投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.85/4.29/4.98亿元,EPS分别为0.48/0.54/0.62元,PE分别为18.8/16.8/14.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2019-04-17 8.91 -- -- 9.34 4.83%
9.34 4.83% -- 详细
收入增速符合预期、盈利能力稳定。公司2018年实现收入50.2亿元,同比增长16.1%,其中重卡/工程机械业务贡献高增长,受乘用车业务拖累,4Q收入12.0亿元,同比-2.2%。2018全年毛利率25.5%,同比-0.6个百分点,主要是由于客户年降较大导致,费用率16.4%,同比提高0.3个百分点,其中销售费用率略有提高,主要是运输费用、三包费用提升导致,由于大量新项目批产,我们预计2019年公司盈利能力将同比持平。 新能源业务高增长、产品价值量升级。在新能源热管理领域,单车配套价值量升级为传统车产品的1.5-2倍,2018年公司新能源收入预计在1.3亿左右,同比增长约100%,主要客户为福特、宁德时代、比亚迪、吉利等,预计2019年收入可达3亿左右,实现高速增长,且与传统产品之间的协同效应正在增强,有望提升盈利能力。 持续海外布局、向高附加值产品升级。自2017年以来,公司海外拿单能力不断增强,先后获得通用、捷豹路虎、大众、雷诺日产等外资客户供应资质,核心产品逐渐受到外资主机厂认可。公司目前通过与外资供应商股权合作的方式不断进军阀类、泵类、电控类等更高端热管理产品,通过成本优势不断抢占市场,其总成类配套能力和产品溢价在不断增强,预计2019年公司乘用车业务将实现约20%增长。 盈利预测与投资建议:公司产品布局优异,未来2年订单有序释放,有望保证持续性增长。由于行业景气度较低,调整业绩预测,预计2019-2021年EPS分别为0.50、0.59、0.72元(原有2019-2020年业绩预测为0.56、0.69元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车景气度不及预期,乘用车市场如果增速继续下滑,预计公司业绩将会受到影响2)新品拓展不及预期,公司新品配套量产如果不及预期,将会影响明后两年收入3)重卡断崖式下滑,重卡销量不及预期将导致公司重卡领域业务受到影响,影响收入及利润。
银轮股份 交运设备行业 2019-04-17 8.91 -- -- 9.34 4.83%
9.34 4.83% -- 详细
支撑评级的要点 收入稳步增长,毛利率小幅下降,短期费用拖累业绩。2018年公司收入增长16.1%,国内及国外主营收入分别增长16.3%、15.6%,商用车及工程机械占比有所提升,乘用车受国内销量低迷影响占比下降。受不锈钢等原材料上涨、乘用车业务占比下降等因素影响,毛利率下降0.6个百分点。销售费用增长20.1%,主要受三包损失等费用增加所致。管理费用增长17.2%,主要受员工持股、出口关税、欧洲银轮人员等费用增加所致。研发费用增长22.7%,主要源于研发项目增加。财务费用小幅增长6.9%,其中利息费用增加1,795万,汇兑收益增加1,782万。四项费用率同比增加0.3个百分点,扣非净利润小幅增长3.8%。18Q4实现收入12.0亿元,同比下降2.2%,预计主要受国内汽车销量低迷影响;铝等原材料价格下降,毛利率同比提升1.4个百分点;销售费用增加0.1亿(+13.3%,三包损失费用增长1,400万),研发费用增加0.1亿(+31.7%),实现归母净利润0.65亿(-7.6%),扣非净利润0.43亿(-32.0%)。国内汽车销量逐步回暖,新项目逐步量产,公司业绩有望持续快速增长。 国内外客户拓展顺利,发展前景看好。国内汽车销量增速下降,整车企业降本压力增大,寻求本土供应商是持续发展方向;此外部分国外供应商或逐步退出国内市场,为本土供应商留下较大发展空间。公司在国内热交换等领域技术服务实力突出,已获得雷诺等国际汽车厂商订单,未来有望开拓更多客户,保持较快增长。公司整合欧洲银轮并获得捷豹路虎等订单,合资成立印度银轮,全球业务布局完善,长期发展看好。 新能源及国六产品单价大幅提升,公司持续受益。新能源汽车销量高速增长,公司目前配套纯电动汽车单车价值量高达3,000-4,500元,较燃油车单车价值量约1,250-1,850元有大幅提升,此外公司获得吉利、通用、江铃等新能源产品订单,新能源收入翻倍增长,长期发展看好。2019-2021年国六排放标准逐步实施,柴油机满足国六要求需安装SCR、DPF等尾气处理装置,公司商用车及工程机械配套单车价值量有望大幅提升。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.50元、0.59元和0.69元,公司在新能源热管理及内燃机尾气处理等领域前景光明,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量下滑;2)原材料等价格上涨;3)新能源等业务不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2019-04-16 9.03 -- -- 9.34 3.43%
9.34 3.43% -- 详细
全年业绩增长稳健,符合市场预期。公司发布2018年年报,全年实现营业收入50.19亿元,同比增长16.10%;归母净利润3.49亿元,同比增长12.26%;毛利率25.53%,同比下降0.63个百分点;净利率7.94%,与上年持平。2018年公司业绩表现符合市场预期,增长动力主要来自:(1)受益于国内重卡高景气度以及产品与客户的持续拓展,传统汽车热管理业务收入实现了约11%的稳健增长;(2)新业务布局成效显著,尾气处理及新能源汽车热管理业务收入分别实现了超过50%以及接近翻倍的高速增长。 传统优势业务保持稳步增长:2018年,在国内汽车销量同比下滑2.76%的大环境下,公司汽车热交换器业务逆势实现了同比11.23%的稳健增长,主要是由于:(1)重卡景气度维持高位。据第一商用车网,2018年国内重卡销量114.5万辆,同比增长3%,创下了新的年销量纪录;公司传统热交换器产品配套重卡的比例超过30%。(2)产品与客户结构持续优化。2018年公司通过产品集成化与模块化进一步提升了单车配套价值,同时拓展了捷豹路虎、东风雷诺等乘用车客户。 尾气处理及新能源汽车热管理等新业务成长迅速:(1)公司在尾气处理领域产品布局全面(EGR、SCR、DPF),受益于国六排放标准执行时间临近,尾气处理产品需求量增长迅速。2018年公司尾气处理业务实现销售收入5.40亿元,同比增长57.86%;(2)据中汽协,2018年国内新能源汽车销量超125万辆,同比增长61.7%。新能源汽车产销规模的快速扩大带动新能源汽车热管理产品需求量迅速增长。2018年,公司自主研发的Chiller、电池冷却版等新能源汽车热管理产品实现了对宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通等客户的配套,近期又接连斩获长安福特、江铃新能源等客户的新订单。随新订单后续量产交付,公司新能源汽车热管理业务收入有望保持快速增长。 投资建议:公司传统主业稳步发展,业绩增长稳健;尾气处理、新能源汽车热管理等新业务发展迅速,中长期成长潜力巨大。我们预测公司2019年至2021年的每股收益分别为0.52元、0.67元和0.81元,净资产收益率分别为10.6%、12.0%和12.8%。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:重卡景气度下滑超预期;乘用车领域客户开拓速度不及预期;节能减排政策执行不及预期;新能源汽车销量增长不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2019-04-16 9.03 -- -- 9.34 3.43%
9.34 3.43% -- 详细
公司是稳健增长的汽车热管理龙头,乘用车业务、新能源热管理业务有望高速增长,维持“审慎推荐”评级。公司是汽车热管理龙头,客户从商用车向乘用车延伸,产品从传统热管理向新能源热管理拓展,乘用车业务、新能源业务是公司未来主要增长点。公司2018年收购江苏朗信,提高乘用车冷却模块、新能源汽车冷却模块的系统配套能力,且2018年陆续获得吉利PMA平台的电池冷却器和冷却板产品定点供应商,长安福特电池冷却板产品定点供应商,预计公司乘用车业务和热管理业务有望高速增长。我们根据公司最新情况,调整公司2019/2020年归母净利润为3.97/4.66亿元,首次给出2021年归母净利预测5.37亿元,维持“审慎增持”评级
银轮股份 交运设备行业 2019-03-04 8.46 13.00 80.56% 9.96 17.73%
9.96 17.73%
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事件:公司发布2018年业绩快报,预计实现营业收入50.5亿,同比增长17%,归母净利润3.6亿,同比增长15%。 热管理全球龙头,逆势增长方显本色。2018年下半年是车市寒冬,连续两个季度销量大幅负增长。银轮的下半年业绩逆势上扬,收入端增长4%,利润端增长11%,得益于公司在乘用车热管理和商用车尾气处理的深耕细作。 合资品牌收获颇丰,海外市场拓展顺利。近几年新增配套中高端品牌通用、捷豹路虎、日产雷诺等乘用车,未来随着新客户及海外市场配套放量将占据更高的市场份额,有望持续提升乘用车板块的收入规模。更重要的是,逆势开拓新客户展现出公司极强的竞争力与扎实的经营步调,是成长的典范。 国六重拳出击,尾气处理或大幅增长。公司前瞻尾气处理系统,配套客户已有多款发动机通过国六检测。国六尾气处理系统由于复杂程度加大,单车价值较国五显著提升,行业空间大幅增长。随着国六时代的到来,公司商用车业务预计将实现远超行业的增长。 新能源热管理亮剑出鞘,潜力不断释放。公司在新能源热管理领域已有宁德时代、比亚迪、广汽、吉利、福特等客户,并多次披露订单。我们预计新能源热管理的渗透率将在近三年快速提升,配套数量大幅增长,为公司业绩增长提供又一新引擎。 投资建议:我们预计2019年、2020年归母净利润分别为4.5、5.5亿元,目前股价对应2019年估值为15倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源热管理渗透率不及预期;国六执行不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2019-03-04 8.46 -- -- 9.96 17.73%
9.96 17.73%
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行业环境影响下Q4增速放缓,营收同比基本持平 公司2018年全年实现营业总收入50.54亿元,同比增长16.91%,归属于上市公司股东的净利润3.58亿元,同比增长15.17%。受下游汽车市场销售低迷影响,四季度公司业绩增速放缓,实现营收50.54亿元,同比增长0.58%,归母净利润0.74亿元,同比增长5.19%。 持续开拓新能源汽车及高端品牌乘用车市场 2018年公司持续开拓新能源汽车及高端品牌乘用车热管理市场,相继获得吉利(热交换总成、液冷板)、捷豹路虎(发动机油冷器)、东风雷诺(发动机油冷器)、长安福特(电池冷却水板)、通用(水空中冷器)等厂商项目定点,并推进产品的总成化、模块化、系统化,提升单车配套价值,保障了公司长远业绩增长。 热泵空调产品获江铃新能源定点,产品类别不断完善 1月子公司南昌银轮热交换系统有限公司的热泵空调系统产品获得江铃新能源供应商定点,预计2020年6月起供货。目前新能源汽车空调多采用PTC加热器,因耗电量较大导致汽车的续航里程下降,而热泵空调制热效率较高,有助于续驶里程提升,是新能源汽车空调的重要发展方向。公司热泵空调产品获得市场认可,显示出公司产品类别进一步完善,新能源汽车热管理领域的竞争力不断提升。 投资建议 预计公司2019年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为4.52亿元、5.43亿元,对应的EPS为0.56元、0.68元,对应的PE为15倍、12倍,维持“增持”评级。 风险提示 下游客户汽车销售不及预期的风险;原材料价格上涨的风险;业务整合不及预期的风险等。
银轮股份 交运设备行业 2019-02-25 8.26 -- -- 9.96 20.58%
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事件: 公司近期发布公告,获得曼胡默尔供应商定点。 投资要点: 首获欧洲市场乘用车水空中冷器项目,具有积极的战略意义公司近期与曼胡默尔公司签订水空中冷器项目采购合同,公司取得曼胡默尔公司乘用车水空中冷器项目的授权,该项目产品预计将于2022年1月开始批量供货。根据客户预测,生命周期为5年,目前授权的销售额预计约2.25亿元人民币。本次定点项目产品用于雷诺车型,主供欧洲市场,是公司首次取得欧洲市场乘用车水空中冷器项目,对公司进一步拓展国际乘用车市场有着长远的战略意义。 水空中冷器配套增长空间较大,业务增长核心产品之一我国要求2020年车企平均油耗降到5.0L/百公里,对于目前的燃油车而言发动机涡轮增压化将是一大趋势,水空中冷器组作为增压发动机系统的重要组成部件将迎来需求的较大提升。公司一方面受益于国内市场需求的增长,另一方面努力拓展国际乘用车客户,因此未来水空中冷器配套增长空间较大,我们看好公司在这一领域市占率的提升,为整体盈利贡献重要增量。 热管理领域传统业务和新能源业务两开花,长期成长性较为确定公司未来增长主要来自两方面:第一,传统换热产品的新客户拓展和模块化供货提升单车价值量;第二,新能源产品配套种类增长以及配套客户拓展,目前产品有高低温水箱、Chiller(电池深冷器)、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器等。过去一年公司定点项目不断,传统热管理领域分别成为捷豹路虎、东风雷诺、通用等客户的供应商,新能源热管理领域也分别拿到了长安福特新能源、吉利新能源、江铃新能源等客户的定点。我们认为未来三年公司热管理业务将充分受益于当前客户的积累,业绩将逐步进入放量期,此外公司客户覆盖广,结构不断优化,长期成长有保障。我们预计公司总体营收及利润有望保持20%的复合增长速度,整体成长性较为确定。 盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2018/2019/2020年EPS至0.45/0.55/0.66元,对应当前股价PE分别为18/15/13倍,维持买入评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险;汽车销量大幅下滑的风险;新客户拓展、新产品放量不及预期的风险。
银轮股份 交运设备行业 2019-02-22 8.27 10.62 47.50% 9.96 20.44%
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事件:公司公告,公司获得曼胡默尔供应商定点。 核心观点 公司水空中冷器产品获得新订单,彰显热管理产品竞争力。公司近期与曼胡默尔公司签订水空中冷器项目采购合同,取得曼胡默尔公司乘用车水空中冷器项目的授权。预计该项目将于2022年1月开始批量供货,生命周期为5年,授权的销售额预计为2.25亿元。获得曼胡默尔公司乘用车水空中冷器订单说明公司的热管理产品具有较强的市场竞争力。 首获欧洲乘用车市场订单,继续拓展乘用车海外市场。曼胡默尔公司是世界知名的滤清产品供应商,公司本次与之签订的项目产品用于雷诺车型,且产品主要面向欧洲市场,是公司首次获得欧洲市场乘用车水空中冷器项目,对公司进一步拓展国际乘用车市场,实现中长期战略目标具有重要意义。公司乘用车业务是未来业绩增长的主要动力,公司不断在自主品牌乘用车替代以及合资、外资品牌乘用车市场取得拓展,此次订单的获取说明公司客户拓展持续推进,预计未来海外市场乘用车订单有望成为盈利增长点之一。 汽车乘用车产品盈利比重有望逐步提升。公司持续获得新能源车热管理系统产品订单,包括已公告自主吉利、江铃汽车等订单及合资公司长安福特新能源车订单,预计新能源车热管理盈利贡献有望快速提升。传统乘用车热管理产品随着此次欧洲市场开拓,预计海外市场乘用车订单有望逐步增长。 员工持股已经完成,回购股份在实施中。截止18年12月28日,公司已在二级市场购买股份1451.50万股,均价约为7.48元,公司员工持股已完成。截至2019年1月31日,公司通过回购专用证券账户,以集中竞价方式回购股份,累计回购股份数量1,280,050股,最高成交价为7.70元/股,最低成交价为7.51元/股,回购股份有望增强投资者信心。 财务预测与投资建议:预测2018-2020年EPS0.47、0.59、0.72元,可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值18倍,目标价10.62元,维持买入评级。 风险提示:尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
银轮股份 交运设备行业 2019-01-07 7.21 -- -- 8.38 16.23%
9.96 38.14%
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事件:公司发布公告称,子公司南昌银轮热交换系统有限公司近期获得江铃新能源汽车公司GSE热泵空调供应商定点通知,公司将为其提供热泵空调系统。 新获江铃热泵空调系统订单,新能源领域持续推进。公司获江铃新能源GSE热泵空调系统订单,全生命周期总销售额预计约6.87亿元,标志公司在热泵空调系统领域技术的重要突破。公司当前在新能源热管理领域持续突破,先后实现新能源汽车的水冷板(宁德时代)、电池冷却器(广汽集团、比亚迪)、电池电机散热器量产;获得吉利PMA平台chiller项目定点、威马水冷板项目定点,吉利BE12平台液冷板项目定点。公司新能源热管理技术扎实,产品储备丰富,获得先发优势,未来有望持续获得自主、合资外资车企的新能源产品定点、订单。 传统热管理主业稳健,高端新客户新产品订单的陆续落地积蓄持续向上潜力。公司深耕传统热管理主业,拥有国内领先的热管理批量化生产能力,业务涉及乘用车、商用车及工程机械子行业,部分产品国内竞争力居前,尤其在油冷器等产品方面,市场渗透率在30%以上市占率居首。从全球通用、上汽大众、捷豹路虎、雷诺等国内外高端客户的订单落地看,成长性仍然有保证。公司签订美国通用和上汽通用铝水空中冷器合同,配套平台生命周期带来264万台增量;签订捷豹路虎D4油冷器合同,配套生命周期内带来225万台新增量;与东风雷诺签订油冷器订单,配套生命周期内提供增量127万台等等,预计总金额在18亿左右,且部分产品从2019年开始配套执行,公司积极拓展海外与乘用车热管理领域,为中长期发展积蓄潜力。 中长期增长点明晰,产品模块化+新能源订单,有力支撑单车价值量提升,享受产品结构丰富与升级而带来的增长。公司中长期两大增长点,1)由“单一冷却产品”到“模块化产品”到“系统性产品”所带来的量价齐升,从单一产品到模块化到系统化,价值量可以提升2-3倍,且公司前端模块在国内乘用车市场的渗透率尚在10%以下,但公司已绑定吉利、长城、长安、广汽等优质自主整车,假设到2025年,传统汽车单车价值量配套价值提升1-2倍(至500-750元),渗透比例提升到20%,那么乘用车可实现30-60亿收入,是当前的3-5倍收入体量。2)新能源汽车热管理订单带来显著价值量提升,如chiller订单(预计单车价值量600元)、热泵空调订单(预计单车价值量2500元),产品结构丰富下,单车可实现的配套价值持续提升至1100-3000元。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预计2018-2020年可实现营收52.20、62.81及75.49亿元,对应净利润3.67亿、4.43亿及5.41亿净利润,同比增速25.70%、20.7%及22.30%,对应PE分别为16倍、14倍及11倍。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名