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吴晓飞

国泰君安

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威孚高科 机械行业 2019-09-12 17.50 22.33 30.89% 17.53 0.17% -- 17.53 0.17% -- 详细
维持目标价22.33元,维持“增持”评级。考虑到下游柴油机厂的谨慎策略导致其对博世汽柴(公司60%的利润贡献)采购的提前收缩,我们下调公司2019-2021年EPS至2.08(-0.17)/2.20(-0.15)/2.45(-0.10)元,参考可比公司(潍柴动力9倍、银轮股份13倍、富奥股份8倍)的估值,考虑存在拓展燃料电池业务打开新成长空间的预期,给予一定估值溢价,给予公司2020年10.15倍PE,对应目标价22.33元。 2019年H1公司归母净利为12.6亿元,同比-19%,主要源于投资净收益(8.9亿元)同比下降23%,预计2019年H2仍有下降压力,但降幅扩大可能较低。2019年H1博世汽柴贡献投资收益6.2亿元,同比-12%,源于收入同比-12%,考虑到2019年H1重卡销量同比仅下降2%和挖掘机销量同比上升14%,预计主要源于下游柴油机厂采取谨慎策略,压缩上游部件库存降低采购量所致,2019H2有望减缓。 燃料电池业务布局有望打开新的成长空间。公司2019年3月通过收购丹麦IRDFuelCellsA/S的66%股权切入燃料电池的核心零部件领域,随后博世汽柴的经营范围于2019年4月新增燃料电池相关业务,预计燃料电池业务的逐步开展打开公司新的成长空间。 稳健的业绩支撑公司持续的高额分红,预计2019/2020年现金分红总额为12.1/12.8亿元,对应股息率为6.4%/6.8%。预计2019-2020年公司从博世汽柴取得的现金股利保持在6-8亿元。 风险提示:重卡行业销量低于预期、氢燃料电池进展不及预期。
一汽轿车 交运设备行业 2019-09-05 8.90 11.00 25.28% 9.09 2.13% -- 9.09 2.13% -- 详细
目标价 11元,首次覆盖给予“增持”评级。2019年 8月 31日,公司公告资产重组交易报告书(草案),其中资产置换及发行股份的环节中,计划向一汽股份发行 29.7亿股,发行价格为 6.71元/股。预测公司 2019/20/21年的 EPS 预测为 0.03/0.05/0.08元,参考可比公司估值,考虑存在注入重卡龙头一汽解放的预期,给予一定估值溢价,给予公司 2019年 2.2倍 PB,目标价为 11元。 重组意义:资产质量提升+同业竞争消除+关联交易减少。如果本次重组完成: (1)公司 2018年营业收入规模增长约 185%,归母净利润规模增长约 931%,总资产规模增长约 246%。 (2)上市公司的主营业务将变更为商用车整车的研发、生产和销售,不再与中国一汽控制的其他单位从事的主要业务构成同业竞争。 (3)除关联利息收入外,上市公司主要关联交易的比例预计将会显著下降。 一汽解放业务涵盖卡车全产业链,龙头地位显著。一汽解放业务涵盖卡车全产业链,包括无锡柴油机厂、变速箱分公司、车桥分公司等,是卡车行业的龙头企业。2018年,一汽解放销售卡车 33.4万台,市场占有率为 9%,其中销售重卡 26.1万台,市场占有率为 22.7%。 2018年,一汽解放营业总收入为 727亿元,同比增长 3%,归母净利润为14.5亿元,同比下降 35%。 催化剂:资产重组草案获批,一汽解放重卡市占率进一步提升。 风险提示:资产重组进展不及预期,卡车行业政策对行业负面影响。
广汽集团 交运设备行业 2019-09-02 11.90 13.76 8.60% 13.22 11.09% -- 13.22 11.09% -- 详细
目标价 13.76元,首次覆盖给予“增持”评级。丰田汽车自 2018年下半年起扩大在华产能,2019年 H1其对广汽丰田业绩的正向影响开始显现,叠加公司新推行职业经理人方案,公司中长期的竞争力显著提升。预测公司 2019/20/21年的 EPS 预测为 0.86/0.98/1.13元,参考可比公司估值,考虑日系合资公司的成长性,给予一定估值溢价,给予公司 2019年 16倍 PE,目标价为 13.76元。 依托丰田扩张周期,预计广汽丰田 2019年的投资收益同比增长 10%以上,有效抵御行业层面带来的压力。2018年,广汽丰田收入为 827亿元(同比+39%),贡献投资收益约 33亿元(同比+11%) 。2019年H1,广汽丰田销量同比+22%,预计随着第三工厂产能爬坡对折旧摊销的摊薄,净利率的改善是后续业绩增长的核心动力。 终端调研显示,2019年以来,广汽丰田的经销商库存保持低于 0.5个月的水平。 2019年公司实施职业经理人方案,改善激励机制,提升公司的长期竞争力。除了董事长外,公司高管的薪酬限制将得到取消,且薪酬将与公司业绩挂钩。“高管限薪”的解除,为公司的中层管理者的激励提供更灵活的空间,叠加公司开始在子公司尝试推行员工持股模式,预计公司中长期的竞争力将得到提升。 催化剂:广汽丰田业绩进一步提升,公司薪酬改革具体细节公布。 风险提示:广汽菲克改善不及预期,合资企业股权变化。
东风汽车 交运设备行业 2019-08-22 4.56 5.22 6.75% 5.08 11.40% -- 5.08 11.40% -- 详细
目标价5.22元,首次覆盖给予“增持”评级。受益于聚焦轻型商用车爆款产品,叠加东风康明斯业绩保持稳健(2018年贡献投资收益3.95亿元,占公司净利润的72%),我们预测2019-2021年EPS为0.26/0.28/0.27元,参考可比公司(商用车行业),考虑存在公司与其他国资车企商用车部门组成联盟的预期,给予一定溢价,给予公司2020年18.64倍PE,目标价5.22元。 公司开展产品聚焦计划,深耕轻卡专改细分领域,预计轻卡业务支撑业绩改善。受益于2018年精简产品线聚焦于爆款产品的举措,公司2019年1-7月公司销售轻卡7.4万辆,同比+12%(2018年全年增速为9%),增长提速,其中东风多利卡约贡献销量的70%。公司陆续推出东风途逸单排汽油、东风凯普特K6-L等重点车型,并将于2020年发布中高端型T17换代轻卡,叠加皮卡进城等政策带来相对宽松的行业环境,预计公司轻卡业务(占公司收入50%)保持增长。 新能源业务驱动长期增长,随着销量的释放,预计产能利用率的提升会显著提高毛利率改善盈利。2018年公司新能源汽车销量为3.2万辆(同比+9.4%),收入/毛利贡献为31%/13%,源于较低的产能利用率(53%)带来了较低的毛利率(4.9%)。预计2020-2021年销量的逐步释放,带动毛利率改善至8%以上。2018年以来,公司重点纯电动轻卡精品车型D94,同时形成ER30、E11K、EV30三大平台,深化纯电动乘+商并举的产品布局,提升了新能源业务的竞争力。 催化剂:新产品正式推出、轻卡销量增速进一步提升。 风险提示:轻型商用车市场景气度不及预期、产品研发进度不及预期。
中国重汽 交运设备行业 2019-08-16 14.40 23.85 55.68% 16.38 13.75%
16.38 13.75% -- 详细
目标价 23.85元,首次覆盖给予“增持”评级。在重卡市场保持高景气的背景下,公司产品新增潍柴发动机的加持,叠加谭旭光担任董事长后对公司治理实施的一系列改善措施, 我们预测公司 2019-2021年的 EPS 为 1.73/1.59/2.15元,参考可比公司(商用车行业) ,给予 2020年 15倍 PE,对应目标价 23.85元。 重卡业务在行业高景气度的带动下保持稳定,叠加潍柴发动机配套对产品力的提升,预计公司市占率稳中有升。2019年 1-7月,中国重汽集团的重卡累计销量为 11.5万辆(2018年公司重卡销量占集团84%) ,同比减少 6.43%,市场份额由 2018年 18.9%下滑至 15.8%,面临一定压力。2019年 3月,公司豪沃品牌自卸车对潍柴发动机的配套在工信部第 318批新产品公告,后续随着潍柴发动机配套的逐步协调,预计动力系统实力的增强带动公司的市占率回升。 治理的优化带动期间费用率逐步改善,公司 2018年净利率为 3%,期间费用率为 4.26%,其改善对利润提升的效应较为明显。2018年 9月,谭旭光担任中国重汽集团的党委书记和董事长,并开展了系列的组织改革措施。2019年 Q1,公司销售/管理/财务费用率分别为3.02%/0.49%/0.38%,较 2018年 Q1分别下降 0.17/0.29/0.22pct.,费用管控初见成效。预计后续激励机制和信息系统进一步完善后,治理的优化将会进一步体现在销售收入和资产运营上,提升公司的 ROE。 催化剂:潍柴发动机配套的产品正式销售,激励机制进一步实施。 风险提示:重卡市场景气度不及预期、人员的变动带来治理问题。
福田汽车 交运设备行业 2019-08-16 1.99 2.40 10.09% 2.21 11.06%
2.27 14.07% -- 详细
目标价 2.40元,首次覆盖给予“增持”评级。管理层变更后,公司的治理和经营边际改善明显。发展战略从“商乘并举”转向“聚焦商用车” ,并于 2019年 4月起回购股份,用于高管股权激励和员工持股计划。考虑股权转让使合并报表摆脱北京宝沃的经营压力,我们预测公司 2019-2021年的 EPS 为 0.08/0.10/0.10元,参考可比公司(商用车行业) ,考虑管理层更换后公司治理显著改善,给予一定溢价,给予公司 2020年 24倍 PE,对应目标价 2.40元。 公司战略聚焦商用车领域后,预计轻卡业务(2018年贡献公司毛利的 45%)保持强势,确保公司的业绩改善。2017年 11月公司董事长、总经理等多名高管人员调整,并于 2018年 H2推行“聚焦商用车”战略。2019年 1-6月,公司轻卡销量为 18万辆(同比+14%),市占率为 19%(2018年为 17%) ,受益于汽车下乡政策,叠加战略变革带来的内部资源聚焦,预计公司轻卡业务保持强势。 公司合并报表剥离北京宝沃的经营(且存在进一步出售其股权的预期),预计对公司的业绩层面带来较大的改善。2018年北京宝沃亏损25.4亿元,对公司归母净利润(总亏损为 35.7亿元)拖累较大。2019年 1月,公司转让北京宝沃 67%的股权(转让价格 39.7亿元) ,其于2019年 Q1起不纳入合并报表。2019年 Q1公司扣非净利润亏损为6.3亿元,较 2018年 Q1亏损减少 0.35亿元。此外,公司期间费用支出得到优化,2019年 Q1期间费率为 13.4%,同比下降 7.9%。 催化剂:股权激励取得进展、北京宝沃股权进一步出售。 风险提示:商用车市场景气度不及预期、战略转型不及预期。
江淮汽车 交运设备行业 2019-08-16 4.71 5.61 3.89% 5.34 13.38%
5.41 14.86% -- 详细
目标价 5.61元,首次覆盖给予“增持”评级。依托皮卡进城等政策,公司商用车业务将得到改善,叠加乘用车业务的突破,我们预测公司2019-2021年的 EPS 为 0.15/0.27/0.34元,参考可比公司(商用车行业)考虑江淮汽车与大众、西亚特的三方合作,给予一定溢价,给予2019年 20.78倍 PE,对应目标价 5.61元。 预计商用车业务(未来以轻卡为主)后续受益于汽车下乡、皮卡进城等政策有望逐渐好转。商用车业务占公司总收入 42%,2019年 1-7月,公司轻卡销量为 11.7万辆(同比-4.17%),其中 7月销量为 1.3万辆,同比+11.3%,边际改善明显,预计 “大吨小标”事件对轻卡销量的影响逐步减弱。此外,公司陆续推出了纯电动物流车帅铃 i6-R350、纯电动皮卡帅铃 i3-T330等车型,并与康明斯成立合资公司增强了轻卡领域的竞争力。 公司与大众合作开发纯电动车平台,并于 2021年前引进西雅特品牌,预计其成为业绩主要增长点(以投资收益体现) 。公司近年来将新能源汽车作为战略性核心业务,2019年 H1公司销售纯电动乘用车 3.9万辆,同比+95%,占其乘用车销量 41%。进入 2019年,公司与大众的合作逐步深化,2019年 4月,公司发布新能源第三代系列产品,其中与大众共线生产的纯电动 SUV iEVS4最高续航里程达 600公里。 此外,江淮大众全新品牌 SOL(思皓)首款纯电动车型 E20x 预计在2019年 H2正式上市。 催化剂:汽车下乡等国家政策、江淮大众西雅特合作取得进展。 风险提示:商用车市场景气度不及预期、新能源汽车销量不及预期。
威孚高科 机械行业 2019-07-23 18.59 22.33 30.89% 18.56 -0.16%
18.56 -0.16% -- 详细
目标价22.33元,首次覆盖给予“增持”评级。受益于基建投资升温,博世汽柴(60%的利润贡献)业绩将保持高位,叠加新的增长动能作用逐步增强,预计公司归母净利润的增速稳步回升。我们预测公司2019-2021年EPS为2.25/2.35/2.55元,参考可比公司(商用车零部件)的估值,给予公司2020年9.5倍PE,对应目标价22.33元。 控股公司博世汽柴的高压共轨业务稳中向好,预计2019-2020年博世汽柴向威孚高科的投资收益贡献为12.2/12.5亿元。专项债可用于重大基建项目资本金推动基建预期升温,预计重卡行业保持韧性,支撑博世汽柴的收入保持高位。考虑到博世汽柴高壁垒的技术优势,预计净利率保持在22%以上,确保其业绩稳中有升。 进气系统业务和联合汽车电子是公司新的增长动能,尾气处理业务逐步走出困境。(1)进气系统业务:2018年收入为5亿元(同比+13%),净利润为0.95亿元(同比+290%),预计对利润总额占比的提升,其对业绩驱动的动力将增强。(2)联合汽车电子:汽车电子业务稳定增长,新能源领域的拓展初见成效。(3)尾气处理系统:“国六”标准临近,技术壁垒有所提升,业务的经营有望走出困境。 稳健的业绩支撑公司持续的高额分红,预计2019/2020年现金分红总额为12.1/12.8亿元,对应股息率为6.4%/6.8%。预计2019-2020年公司从博世汽柴取得的现金股利保持在6-8亿元,源于博世汽柴轻资产的业务特征,确保其不需要较大体量的资本开支。 风险提示:(1)重卡行业销量低于预期;(2)博世汽柴股权变动风险。
富奥股份 基础化工业 2019-07-22 4.49 6.60 37.21% 4.77 6.24%
4.78 6.46% -- 详细
公司逆周期增长的核心驱动力是一流下游客户,并且公司大股东近期回购股份近 3亿元,彰显对未来发展信心。投资要点: 8. 目标价 6.6元,首次覆盖给予“增持”评级。公司主要产品包括底盘系统、环境系统、转向和传动系统,产品线齐全,覆盖商用车及乘用车。下游客户中一汽集团约占公司销售收入比重 80%,其中一汽解放、一汽大众分别在重卡、乘用车领域市占率第一,优质下游客户奠定公司盈利能力,预计公司 2019~2021年 EPS 为 0.55/0.62/0.70元,参考可比公司(核心零部件一级供应商,华域汽车,一汽富维),给予公司 2019年 12倍 PE,目标价 6.6元。 9. 公司 2015年之后收入规模增速优于行业增速,快速发展。 2016~2018年公司营业收入增速分别为+35%、+23%、9%,显著高于零部件行业增速+15%、+4%、-13%。2018、2019Q1汽车行业销量出现增速放缓,同比增速为负增长。公司逆势扩张,2018/2019Q1营收、扣非归母经利润增速分别为+9.2%/+35.2%,-2.0%/5.5%,业绩靓丽,脱颖而出。体现出了良好的抗压性以及龙头效应。 10. 新产品储备丰富,打开新增长点。 公司 2018年以来拿到大众 MEB 平台机油泵、逆变器、热泵空调等新项目,且部分产品为大众全球供应商,公司在新能源领域厚积薄发。新能源汽车零部件价值量、毛利率较传统车略高,提升公司竞争力及盈利能力。此外,公司通过增加铝镁轻量化底盘部件、新能源车结构件,打造电驱动总成系统产品等完善电动化布局。 11. 催化剂: 大众新能源汽车销量爬坡。 12. 风险提示:宏观经济增速放缓,汽车销量增速放缓
均胜电子 基础化工业 2019-07-19 16.21 20.26 23.99% 16.11 -0.62%
17.30 6.72% -- 详细
18.目标价27.74元,首次覆盖给予“增持”评级。公司现有汽车安全、汽车电子和汽车功能件三大事业部,主要致力于智能驾驶系统、汽车安全系统、新能源汽车动力管理系统以及高端汽车功能件总成等的研发与制造。2018年公司完成对高田公司优质资产的收购,显著增厚公司业绩。预计公司2019~2021年EPS分别为1.46/1.74/2.06元,参考同行业其他公司(汽车电子及安全气囊细分领域),给予公司2019年19倍PE,对应目标价27.74元。 19.在手订单充裕,业绩增长可期。收购高田后,公司汽车安全业务已占据全球汽车安全领域市场约30%份额,成为仅次于奥托立夫的全球第二大汽车安全系统供应商;车联业务方面,均胜电子的V2X车载终端产品(OBU)将成为全球首个5G-V2X量产项目;功能件方面,2018年上半年获得宝马信一代高端车型iDrive系统订单;新能源业务方面,公司同重要客户宝马,吉利等业务持续发展。 20.新能源产品线丰富,掌握核心技术。公司现已获得了大众,奔驰,日产,福特,上汽通用五菱等客户的新能源汽车电池管理系统BMS相关业务订单,共计近百亿人民币,将从2019年底进入量产交付阶段。根据公司官网数据,到2025年,48V系统将被应用到1100万辆汽车中,或占混动力汽车总量的一半以上。均胜目前已具备充放电整体解决方案的实力,在电池管理、充配电系统和汽车无线充电、快速充电等领域已有成熟布局。 21.催化剂:BMS、48V等产品订单快速放量。 22.风险提示:汽车安全领域整合速度不及预期,新业务拓展不及预期。
星宇股份 交运设备行业 2019-07-18 78.50 94.15 26.12% 79.79 1.64%
81.60 3.95% -- 详细
厂车灯产品不断升级,光源升级+智能化改造。行业竞争格局良好,新企业上位困难,盈利能力提升可期。 投资要点: 1. 目标价 94.15元,首次覆盖给予“增持”评级。公司是国内最大的自主车灯供应商,其客户包括南北大众、一汽丰田、上汽通用、广本、广丰、东风日产、广汽乘用车等各大主流整车厂。公司未来的增长主要来自两方面:1)进入奥迪、宝马、奔驰等豪华车供应体系,提升盈利能力,2)产品升级从卤素灯到 LED 灯,向 ADB 智能化大灯发展。我们预计公司 2019~2021年 EPS 为 2.69/3.28/4.24元,参考可比公司(汽车车灯行业)并考虑公司的高成长性给予一定估值溢价 2019年 35倍 PE,目标价 94.15元。 2. 车灯行业空间大,潜力高。未来 5年行业增速预计 10%,好于大部分零部件行业。全球车灯行业(OEM)是超过 200亿美元的大行业,目前国内车灯 OEM 市场空间约在 350~400亿。以 A 级车卤素灯为例,前大灯均价在 400多元/套(而 LED 前照灯均价 1000元/套以上),后组合灯均价约 400元/套,前雾灯约 100元/套,加上侧方向灯、前后室内灯、行李箱灯等各种小灯,A 级轿车灯的单车配套价值在 1000元以上,B 级车、豪华车以及 SUV 车灯单价可达 2000元以上。 3. 公司在技术优势、客户优势、成本控制等方面有竞争优势。在自主品牌崛起,合资车企转移成本压力的背景下,公司质量和技术得到验证,(进入奥迪、宝马供应链)响应高效。在成本控制及规模优势方面,零部件自产提高毛利率,整体成本低于外资 10%~15%。 4. 催化剂:LED 车灯渗透率的快速提升。 5. 风险提示:汽车行业销量下滑。
拓普集团 机械行业 2019-07-18 10.49 14.40 22.97% 10.45 -0.38%
12.78 21.83% -- 详细
公司紧随汽车行业发展步伐,在汽车节能(轻量化、涡轮增压-电子真空泵)提早布局,目前已形成具有市场竞争力的核心产品,未来逐渐放量可期。 投资要点: 13. 目标价 14.4元,首次覆盖给予 “增持”评级。拓普主要有减震系列、隔音系列、悬架系列及电子系列四类汽车零部件产品。在减震器和内饰件领域,公司市场占有率约 10%,并且还在稳步提升,行业竞争优势明显。公司的大客户集中在吉利汽车和上汽集团,客户竞争优势突出。预计公司 2019~2021年 EPS 为 0.72/0.81/0.98元,参考可比公司(汽车电子及轻量化细分行业),给予拓普集团 2019年 20倍 PE,对应目标价 14.4元。 14. 汽车电子量产进展迅速,配套价值量持续提升。电子真空泵作为公司的第一个电子项目目前已投产,同时供应国内国外主机厂,打破海拉等巨头的垄断地位,目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。 预计公司 EPS 在 2020年量产、IBS 在 2022年量产。未来燃油汽车消耗限值将加速下降,电子真空泵及轻量化悬架搭载率有望快速上升,并且毛利率高于其他产品 10%+。IBS 可实现刹车与车身电子化部件更好的融合,将逐步替代现有机械刹车系统。 15. 汽车对驾驶舒适性及环保性的追求,将使公司 NVH 产品单价及毛利率上升。公司是国内 NVH 龙头企业,减震产品国内市场份额第一,隔音及内饰产品市场份额第六。NVH 高端产品逐渐提升,单车价值量从 2000元提升至 4000元。内饰环保要求有望带动单车价值量有500元左右提升至 1500元。 16. 催化剂:电子真空泵等智能电子产品高速增长。 17. 风险提示:汽车行业销量下滑带来对零部件产品需求的减少。
旭升股份 有色金属行业 2019-05-31 24.30 29.31 6.20% 25.37 4.40%
27.18 11.85%
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目标价29.31元。首次覆盖给予“增持”评级。公司是优质的新能源汽车精密铝制零部件公司,伴随特斯拉产销量崛起,公司业绩将保持快速增长(2015年以后特斯拉占公司营收比重50%~60%,且逐年递增)。预计公司2019/2020/2021年EPS为0.92/1.11/1.22元,目标价29.31元,对应2019年32倍PE。 特斯拉汽车销售前景乐观,拉动公司配套零部件的需求。特斯拉销量的高速增长是公司收入和净利润的重要驱动力:公司与特斯拉形成了较为深入的绑定关系,近四年收入占比50%~60%来自特斯拉,且逐年提升;同时特斯拉产销产品中,公司配套占比60%~90%。公司与配套特斯拉零部件单车上限约50件,Model X/S单车价值量约3500元。我们预计特斯拉2019/2020年产量分别为38万台/50万台(2018年为24.5万台),成为公司业绩增长的核心驱动力。 轻量化技术是新能源汽车发展重点,轻量化为铝合金零部件带来机会。汽车每使用1kg铝可降低自重2.25kg,重量每减少100kg,每百公里可节省燃油0.3升;汽车整车重量降低10%,可提高燃油效率6%-8%。此外,轻量化对于提高汽车的操控性、安全性、舒适性也有较大影响。轻量化趋势下公司尝试与特斯拉以外的车企进行合作,拓展新的增长点。 催化剂:新产能释放提升公司盈利能力。特斯拉上海工厂达产。 风险提示:特斯拉销量不及预期。中美贸易战的不确定性。
宇通客车 交运设备行业 2019-05-01 13.38 19.37 30.61% 14.02 4.78%
14.02 4.78%
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根据最新新能源汽车补贴政策,2019年1月到6月为过渡抢装期,行业竞争激烈导致公司利润率出现阶段性下滑,预计在下半年得到改善。 投资要点: 维持公司“增持”评级,维持目标价20.1元。公司2019Q1实现营收48.39亿元(+3.85%),净利润3.14亿元(+5.41%),扣非归母净利润2.47亿元(-9.4%),业绩低于预期。公司一季度销量9956台,同比增长6.26%,业绩增速不及销量增速的主要原因是过渡抢装期行业竞争激烈导致公司新能源客车利润下滑,预计在三季度以后得到改善。维持公司19/20/21年EPS1.11/1.19/1.30元。维持目标价20.1元。 客车行业需求保持稳定,整合效果初步显现。Q1受抢装效应电动客车占比显著提升。1-3月客车产销分别完成9万、9.6万辆,分别同比-9.1%、+1.4%,前十大客车厂份额提升至80%。受新一轮的新能源汽车补贴政策影响,客车行业出现抢装现象,Q1纯电动客车销售2.06万台,同比+67%,行业竞争激烈导致公司新能源客车利润率下滑,拖累整体业绩。Q1公司毛利率/净利率分别为24.28%/6.5%,环比-3.69%/-2.53%,同比+1.59%/+0.1%,预计三季度之后得到改善。 财务指标良好稳健。公司一季度末资产负债率为51.66%,为近三年来最低。经营活动现金流受季节波动一季度末为-17.58亿元,同比略有好转。 催化剂:公司销量公布,燃料电池客车销量增长。 风险提示:宏观经济下行风险,客车行业需求增速放缓的风险。
华域汽车 交运设备行业 2019-04-29 21.50 31.61 26.64% 23.73 5.23%
22.85 6.28%
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业绩符合预期,公司业绩增速底已显现,业绩增速Q2有望反弹。公司加大研发投入,大力推进数字化转型, 目标价33.15元,维持“增持”评级。公司业绩增速底已显现,预计公司业绩Q2将迎来反弹,维持公司2019到2021年EPS预测为2.38/2.55/2.66元,维持目标价33.15元。 2019年Q1业绩符合预期。公司2019年Q1实现营收355.71亿元,同减11.62%,归母净利润18.45亿元,同减36.61%,扣非归母净利润13.60亿元,同减15.11%,业绩符合预期。归母净利润增速低于扣非归母净利润增速,原因是公司2018年Q1完成华域视觉50%股权收购工作,该股权收购的一次性溢价在2018年Q1确认为投资收益。 公司分季度营收、净利润即将迎来反弹。公司营业收入2018年起分季度增长分别为18.37%/20.31%/5.15%/4.44%/-11.62%,扣非归母净利润分季度增长分别为7.27%/9.69%/2.02%/-16.44%/-15.11%。主要原因是公司主要客户上汽集团分季度产量增长为8.01%/14.22%/-7.58%/-11.56%/-17.96%。预计上汽集团产量将在2019年Q2迎来反弹,预计公司营收、净利同样将在Q2迎来反弹。 公司加大力度推进数字化转型。公司2019年Q1研发费用为12.83亿元(同增12.9%),占营业收入比重为3.61%(同增1.14pct)。公司研发费用主要投于智能网联及新能源领域。公司是国内首家自主研发实现量产的毫米波雷达供应商,未来将加快推进智能座舱系统域控制器、智能饰件、电驱动系统的开发及生产。 风险提示:汽车行业增速放缓的风险、贸易战带来的海外市场不确定性
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名