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精锻科技 机械行业 2019-07-15 11.58 -- -- 11.95 3.20% -- 11.95 3.20% -- 详细
Q2受下游汽车产销低迷拖累致降幅扩大,出口仍快速增长 1)上半年公司营收同比下降约6%,其中,国内下降约13%,主要是受上半年汽车产销明显下滑影响(上半年乘用车产量下降15.85%,Q2降幅扩大至19.29%)。根据测算,Q2营收约2.92亿元,同比下降9.21%,环比下降7.21%;净利润0.6~0.7亿元,同比下降35.10%~24.30%,环比变动-8.95%~+6.21%。总的来看,产出下降、产品价格年降叠加原辅材料涨价、折旧费用增加共同导致公司净利润下滑幅度超过收入端。2)上半年公司出口增长约21%,持续快速增长,有助于减小国内汽车市场低迷的影响。 公司成长性有望持续超越行业 经历了2016年以来的业绩高增长后,在汽车产销持续下滑的情况下,未来公司的成长性能否持续以及新的增长逻辑在哪?我们分析主要有以下几点:1)短期看,下半年国内汽车行业有望复苏从而带动公司经营实现改善。我们认为,公司在手订单及后续大众等储备新项目仍能够支撑公司业绩实现高于行业的增长。2)中期看,首先,根据主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要优质客户相继进入或即将进入在华新产品周期(含电动车产品),产销增长有望好于行业,未来公司配套有望受益;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司下一个增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如最新公司陆续获得大众(天津)MEB平台项目差速器齿轮/主动轴/从动轴共4个件号配套定点的“提名协议”,以及沃尔沃MEP2项目差速器总成的“采购协议”。我们认为,公司进入大众、沃尔沃电动汽车平台供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。 盈利预测,维持“增持”评级 我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.74/0.90/1.13元/股,对应PE为16/13/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:汽车产销持续低于预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;汇率风险;经贸摩擦风险。
精锻科技 机械行业 2019-06-26 12.41 14.33 24.28% 12.58 1.37% -- 12.58 1.37% -- 详细
精锻齿轮龙头,绑定大众盈利水平维持高位。公司精耕齿轮行业,专注于汽车差速器、变速器及轻量化零部件制造,主营产品半轴齿轮和行星齿轮占总营收七成。客户优势从大众延伸(至今仍为第一客户),获国内外主流整车厂(通用、丰田、福特等)及供应商认可,2018年外资及合资客户总营收占比达95%。高外资合资客户占比使公司在车市逆境中(2019年1~5月乘用车销量同比-15%)年降及无计划压价相对温和,现金流压力相对小,毛利率高于行业(35%+)。静待车市下半年边际改善,预计公司表现优于行业。 齿轮主业:产品向高价值量扩张+大众订单双轮驱动。一方面,公司齿轮产品单品市占率已接近饱和(2018年30%VS2010年29%),近年向高价值单件及系统延伸(差速器总成、变速箱结合齿、变速器轴、行星齿轮轴等,单车价值量大幅提升)。2018年其他主营业务营收占比达到30%(VS2014年18%),新产品在起步阶段,仍有渗透空间。另一方面,公司业绩为订单驱动,现有订单最多的大众2019年起将推出多种新款车型,公司近200万套零部件订单将在2-3年内落地,保障近几年业绩增长。 DCT产品:渗透率提高及国产替代背景下,增长空间巨大。DCT为现存少数的汽零蓝海市场,其一,我国自动变速箱渗透率较低(国内50%VS 美国94%),DCT市场预计将保持7%左右的增速;其二,DCT过半仍需要依赖进口,国产替代空间大。公司DCT产品营收增长迅速,配套大众、GETRAG和部分自主品牌,未完成订单中超一半为DCT项目,上汽40万套(100%供货)及大众100万套订单预计带来收入增量超2亿元。 轻量化和电动化产品:VVT及新能源汽车零部件放量获长期驱动力。一方面,公司收购宁波电控布局VVT,有望背靠母公司优质客户资源,由自主客户向合资客户拓展,实现扭转亏损享轻量化红利;另一方面,新能源汽车销量增速可观(2018年增长62%),市场需求庞大。公司布局新能源汽车差速器总成等零部件,单车价值量提高至600-1000元,入局大众MEB平台并洽谈VOLVO新能源车差速器总成项目,有助于抵御传统汽车行业颓势。 投资建议 公司产品布局扩张提高单车价值量,短期内大众订单保证业绩增速;中期DCT渗透率提高及国产替代推进打开了新的成长空间;长期VVT产品及新能源汽车零部件放量驱动业绩增长。预计2019-2021年净利润为2.42/2.71/2.96亿元,对应EPS为0.60/0.67/0.73元,给予目标价14.33元,对应2019年24x估值。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 汽车销量超预期下行;新能源汽车产销量增速不达预期;客户集中度过高风险;贸易战影响;整车厂降价压力超预期;新产品拓展不及预期。
精锻科技 机械行业 2019-05-06 12.53 -- -- 12.89 2.87%
12.89 2.87% -- 详细
新产能逐步推进,产品迭代升级,维持“买入”评级。公司天津工厂项目在按计划正常推进,目前逐步进行设备的安装调试,预计今年二季度开始试生产。同时公司海外出口项目品类扩张+产品升级,海外新能源产品目前进入2.0阶段,产品量价齐升,后续海外业务增长有望持续。看好公司发展,预计2019-2020年公司归母净利润为3.2/3.9亿元,首次给出2021年归母净利润为4.7亿元,维持"买入"评级。 风险提示:乘用车销量持续低迷,公司产能释放不及预期,原材料涨价超预期;商誉减值风险;
精锻科技 机械行业 2019-04-29 12.93 -- -- 13.18 0.76%
13.02 0.70% -- 详细
事件:公司公布2018年报及2019年一季报,公司2018年实现营业收入12.65亿元,同比增长12.10%;归母净利润2.59亿元,同比增长3.34%;扣非归母净利利润2.37亿元,同比增长1.80%。2019年一季度实现营业收入3.14亿元,同比下滑2.81%;归母净利润6595万元,同比下滑3.23%。公司2018年营收、利润增长均低于预期,主要是受汽车2018年下半年销量下滑影响;而利润增速低于营收的原因是收购子公司宁波电控业绩未达标,计提了约2600万元的商誉减值。若剔除此影响,公司2018年扣非归母净利润同比增长约13%,略高于营收增速。 公司传统燃油车零部件业务发展稳健,新能源汽车零部件增速较快。分产品看,2018年公司传统优势的齿轮业务稳健增长,锥齿轮业务营收同比增加3.90%;结合齿轮业务同比增加28.14%,均远好于年内汽车销售增速。而新并购VVT业务发展仍不顺利,营收同比下滑39.20%,因此年内计提商誉减值约2600万元。分行业看,公司燃油乘用车业务实现营收8.47%的稳健增长,商用车/高端农机、电动乘用车业务营收则大幅增长42.00%和180.56%。新能源车零部件业务的快速发展一方面是低基数所致,但也能一定程度上说明公司的业务向新能源方面的转型较为顺利。 维持公司“推荐”评级。虽然公司2018年受汽车行业不景气影响,毛利率和净资产收益率有所下滑,但财务数据仍维持行业顶尖水平。而在我们前期较为担忧的新业务拓展方面,公司新能源业务的高速增长也给了投资者相对满意的答卷。我们认为公司目前的市场地位和产品竞争力使其能实现超越行业平均水平的业绩增长,前期产能瓶颈也将于2019年实现突破,但考虑到汽车行业景气度反转仍有不确定性,下调2019-2020年公司营收分别至14.93亿元和17.61亿元,净利润为3.19亿元和3.88亿元,EPS为0.79元和0.96元,对应目前股价估值为16.56倍和13.63倍。根据公司历史估值范围,给予公司2019年底20-22倍PE,对应合理价格区间为15.8-17.4元。 风险提示:汽车销量不达预期;产能释放不达预期
精锻科技 机械行业 2019-04-29 12.80 -- -- 13.18 1.78%
13.02 1.72% -- 详细
车市下滑导致业绩承压,新能源汽车领域收入快速增长 国内车市下滑导致公司业绩承压,18Q4、19Q1收入同比小幅下降。公司新能源汽车领域收入快速增长,18年燃油乘用车业务实现收入11.72亿元,同比增长8.47%,电动乘用车业务实现收入2732.67万元,同比增长180.56%,商用车/高端农机业务实现收入3147.91万元,同比增长42.00%。从产品来看,锥齿轮和结合齿分别实现销售收入8.17亿元、2.20亿元,同比增长3.90%、28.14%;VVT受到下游自主品牌客户销售下滑影响全年收入为2907.22万元,下降39.20%。 毛利率水平下降,特殊运费下降、汇兑收益改善期间费用率 公司毛利率水平有所下降,18Q4、19Q1毛利率分别为34.09%、37.82%,同比下降5.43pct、2.45pct;公司期间费用率小幅改善,18年和19Q1期间费用率为12.36%、13.19%,同比下降1.83pct、2.10pct,主要原因为特殊运费下降和汇兑收益增加降低了管理费用率和财务费用率。 相继收获项目定点,差速器总成、新能源配套产品等获得突破 公司业务拓展顺利,18年新增沃尔沃、伊顿等客户并相继收获各类产品项目定点,在差速器总成、新能源汽车配套产品等领域均获得突破。传统业务方面,公司获得大众天津MEB项目和DQ501项目定点,规划年需求量为71万台套和29.7万台套,供货份额达80%,预计2020年起量产;部件总成类产品方面,公司获得上汽变DM21项目和沃尔沃MEP2项目差速器总成定点,预计2020年和2021年量产;新能源汽车配套产品方面,公司获得大众天津MEB项目电机轴业务,规划年需求量为71万台套,供货份额为50%;同时,公司收到格特拉克江西MT88项目粉末冶金齿毂等零件定点,业务领域不断拓宽。 投资建议 预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为2.99亿元、3.78亿元、4.84亿元,对应的EPS为0.74元、0.93元、1.20元,对应的PE为18倍、14倍、11倍,维持“增持”评级。 风险提示 新增产能进展不及预期的风险;新能源汽车对燃油车形成替代的风险;原材料价格上涨的风险;汇率变动的风险等。
精锻科技 机械行业 2019-04-25 13.14 -- -- 13.47 1.28%
13.31 1.29% -- 详细
受资产减值影响2018Q4业绩低于预期,2019Q1利润率有改善 1)2018/2019Q1公司营收12.65/3.14亿元,同比变动+12.10%/-2.81%,其中2018Q4同比下降4.82%,主要受下游汽车产销持续明显下滑拖累。Q1订单总量1307.19万件,完成率89.30%,相比前期有提升。2)2018/2019Q1净利润2.59/0.66亿元,同比变动+3.34%/-0.28%,其中2018Q4同比下降-56.75%,主要系宁波电控业绩未达预期而计提商誉减值2619万元等原因所致,超过年报业绩预告预提额度(1000万元)。3)公司利润率受原材料涨价、产品价格年降以及资产减值影响下降较明显。2018/2019Q1毛利率38.17%/37.82%,同比下降2.92/2.45个百分点;2018净利率20.44%,同比下降1.74个百分点。其中,2019Q1环比2018Q4利润率已有明显改善,净利率同比提升0.53个百分点。 公司成长性有望持续超越行业 经历了2016年以来的业绩高增长后,在汽车产销持续下滑的情况下,未来公司的成长性能否持续以及新的增长逻辑在哪?我们分析主要有以下几点:1)短期看,我们认为,公司在手订单及后续大众等储备新项目仍将能够支撑公司业绩实现高于行业的增长。2)中期看,首先,根据主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要优质客户相继进入或即将进入在华新产品周期(含电动车产品),产销增长有望好于行业,未来公司配套有望受益;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司下一个增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如最新公司陆续获得大众(天津)MEB平台项目差速器齿轮/主动轴/从动轴共4个件号配套定点的“提名协议”,以及沃尔沃MEP2项目差速器总成的“采购协议”。我们认为,公司进入大众、沃尔沃电动汽车平台供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。2018年公司新能源汽车配套业务同比增长高达180.56%。 盈利预测,维持“增持”评级 我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.74/0.90/1.13元/股,对应PE为18/15/12倍,维持“增持”评级。 风险提示:汽车产销持续低于预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;汇率风险;经贸摩擦风险
精锻科技 机械行业 2019-04-24 13.23 -- -- 13.47 0.60%
13.31 0.60%
详细
事件 公司发布2018年报和2019年一季报,2018全年归母净利2.6亿元/+3%,1Q19归母净利0.66亿元/-0.3%。 点评 2018年净利受宁波电控商誉减值影响。2018年公司结合齿业务继续保持较高增速,营收+28%;锥齿轮稳步增长,营收+4%。新能源车业务占比提升迅速,从2017年的0.9%提升至2.2%。公司全年毛利率38.2%,同比下降2.9个百分点。从时间层面来看,影响主要产生于下半年——4Q18毛利率进一步降至34.1%,同比下降5.5个百分点、环比下降2.个百分点;从区域角度来看,影响主要产生于国内,国内2018年毛利率34.8%,同比下降5.2个百分点,海外41.9%,同比提升0.9个百分点。总体来看公司毛利率受到4Q18国内汽车销量影响。公司2018年最终归母净利2.6亿与2019年2月25日快报预告的2.9亿相比有0.3亿元左右的差值,其中约0.16亿元来自于宁波电控商誉减值(不考虑所得税影响)——预告中商誉减值计提0.10亿元,实际减值0.26亿元。 1Q19归母净利基本持平。在行业一季度销量-14%、大众-13%(一汽大众-18%、上汽大众-9%)、通用-13%的背景下,公司营收同比-3%,其中内销-9%、出口+15%,出口业务延续明显增势较好地支撑了公司一季度销售,合计订单完成率为89%。一季度公司毛利率37.8%,同比下降2.0个百分点,环比提升3.7个百分点。最终归母净利0.66亿元,同比-0.3%,环比+125%。 天津基地新周期即将开启,预计2020年为新项目批产大年。自公司2018年拿到大众天津DQ381一档结合齿和MEB电机轴定点后,公司2月再度拿到大众天津MEB和DQ501合计8件产品定点。其中MEB产品为差速齿+主动轴+从动轴,规划71万套的80%配套比例,2019年7月送样,2020年8月量产,我们预计当年贡献约1个点的收入增速,满产后预计占18年预计营收的7%。DQ501产品为4根轴,规划30万套的80%配套比例,2019年4月送样,2020年5月量产,我们预计当年贡献收入增速2%,满产后占18年预计营收的4%。从预期送样时间我们可以看出公司天津基地建设进展顺利,随19年下半年天津基地逐步投产,公司2020年新增投产订单较多,2020年合计预计贡献13个点的营收增速。 投资建议 公司整体经营情况稳定,虽短期受行业影响略有波动,但结合齿、总成类新项目放量仍将带来短期和中期快速成长,产品品类扩增及全球竞争的广阔前景也已显现。考虑行业销量疲软、公司毛利率承压,我们将公司19/20年净利预测由3.5/4.4亿元下调至3.3/4.4亿元,同比增长29%/33%,对应PE17X、13X,估值仍在历史底部区域,维持“买入”评级。 风险提示:下游市场销量不及预期、人民币升值、欧洲经济衰退、原材料价格上涨等。
精锻科技 机械行业 2019-04-16 14.18 -- -- 14.35 0.00%
14.18 0.00%
详细
事件: 公司发布2019年Q1业绩预告,预计实现归母净利润6400万元-7400万元,同比变动区间为-3.23%-11.89%,符合预期。计入非经常性损益中的政府补助约320万元,比上年同期增加约200万元。 点评: 汽车销量疲软背景下,公司业绩表现相对稳健。根据公司发布的业绩快报,2018年实现营收12.66亿元,同比增长12.13%,实现归母净利润2.9亿元,同比增长15.95%。其中,2018年Q4实现营收同比下降约5%,Q4归母净利润同比下降约12%。根据公司发布的2019年Q1业绩预告,预计实现归母净利润6400万元-7400万元,同比基本持平,营收方面下降约2.75%,其中国内下降约9%,出口增长约15%。在国内汽车销量大幅下滑背景下,公司业绩表现出强韧性。但由于一季度国内整车市场产销下滑、产品销售价格年降、原辅材料价格上涨等因素对业绩有一定影响。管理费用同比有所上升,主要是人员费用增加;销售费用、财务费用同比均有所下降,销售费用下降的主要原因是航空等特殊运输费用同比减少,财务费用下降的主要原因是出口外汇收入兑人民币汇率收益同比增加。 公司客户优质,行业周期向上值得期待。根据中汽协数据,2019年1-2月累计产量为377万元,同比下降14%,降幅较大,其中乘用车1-2月累计产量同比下降约17%。根据乘联会数据,2019年3月批发、零售数据都好转,降幅收窄,我们预计行业最坏的时点已过,周期将迎来向上。叠加公司客户结构良好,囊括大众、通用、丰田、福特、吉利、奔驰等国际化车企,抵御行业风险能力较强。根据规划,2018-2020年,大众将密集投放37款全新/换代车型,开启新一轮强势产品周期,公司目前已经配套大众全球6个工厂(国内三个,欧洲三个),有望受益于大众超级周期。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。公司在大众的配套份额上有望逐渐提升,分享大众新一轮新车投放带来的红利。此外,公司在新能源领域积极布局,为长期发展做好充分储备。预计公司2018年、2019年EPS分别为0.72元、0.88元,对应PE分别为20倍、16倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:客户开拓不及预期;竞争加剧;汇率波动;贸易战。
精锻科技 机械行业 2019-04-15 14.16 -- -- 14.50 1.19%
14.33 1.20%
详细
事件:公司发布一季度业绩预告:实现归母净利润0.64~0.74 亿元,同比增速-3.23%~+11.89%。 点评: 受国内行业影响业绩放缓,订单保持稳定,出口增长较快 1)Q1 公司营收同比下降约2.75%,净利润增长放缓,符合我们预期,主要是受国内汽车产销持续下滑影响,国内收入同比下降约9%。公司订单总体保持稳定,出口同比增长约15%,仍保持良好态势。2)通过测算,Q1 公司净利率仍在20%以上,盈利能力保持相对稳定。 公司成长性有望持续超越行业 经历了2016 年以来的业绩高增长后,在汽车产销持续下滑的情况下,未来公司的成长性能否持续以及新的增长逻辑在哪?我们分析主要有以下几点:1)短期看,我们认为,公司在手订单仍将能够支撑公司业绩实现高于行业的增长。2) 中期看,首先,根据主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要优质客户相继进入或即将进入在华新产品周期(含电动车产品),产销增长有望好于行业,未来公司配套有望受益;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目, 未来公司结合齿及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司下一个增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局, 并持续取得突破,比如最新2 月份公司获得大众(天津)MEB 平台项目差速器齿轮/主动轴/从动轴共4 个件号配套定点的“提名协议”,按计划将于2020 年开始生产。而MEB 是大众全球新能源汽车平台,未来承载着实现大众汽车集团雄心勃勃的新能源汽车战略“Roadmap E”的重要功能。我们认为,公司进入大众MEB 平台供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。 盈利预测,维持“增持”评级 我们预计2018-2020 年公司EPS 分别为0.72/0.82/1.00 元/股,对应2019/2020 年PE 为18/15 倍,维持“增持”评级。 风险提示:汽车产销持续低于预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;汇率风险;经贸摩擦风险
精锻科技 机械行业 2019-04-12 14.16 -- -- 14.72 2.72%
14.55 2.75%
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一季报略超预期。公司预计一季度归母净利基本持平,盈利0.64-0.74亿元,同比-3%~12%,好于我们-9%的预期。在行业一季度销量-14%、大众-13%(一汽大众-18%、上汽大众-9%)、通用-13%的背景下,公司营收同比-3%,其中内销-9%、出口+15%,出口业务延续明显增势较好地支撑了公司一季度销售。费用端,人员费用带动管理费用同比增长,销售费用、财务费用下降。计入非经的政府补贴约320万元,为净利增速贡献约2个百分点。 天津基地新周期即将开启,预计2020年为新项目批产大年。自公司2018年拿到大众天津DQ381一档结合齿和MEB电机轴定点后,公司2月再度拿到大众天津MEB和DQ501合计8件产品定点。其中MEB产品为差速齿+主动轴+从动轴,规划71万套的80%配套比例,2019年7月送样,2020年8月量产,我们预计当年贡献约1个点的收入增速,满产后预计占18年预计营收的7%。DQ501产品为4根轴,规划30万套的80%配套比例,2019年4月送样,2020年5月量产,我们预计当年贡献收入增速2%,满产后占18年预计营收的4%。从预期送样时间我们可以看出公司天津基地建设进展顺利,随19年下半年天津基地逐步投产,公司2020年新增投产订单较多,2020年合计预计贡献13个点的营收增速。 整体经营情况稳定,对下游议价能力仍然在零部件公司中较强。公司为精锻齿轮龙头公司,主要与海外同行竞争,技术、资本壁垒共同铸造了公司较强的议价能力,我们估算锥齿轮国内市占率超过30%,毛利率多年来也稳定在40%的汽车零部件行业的较高水平。公司近年订单充沛,尤其大众方面项目定点、新订单较多,海外也实现了快速增长(2018年出口增长23%)。 依托精密锻造工艺,产品品类拓展空间广,新能源汽车产品营收快速突破。精密锻造技术作为成形技术在零部件领域应用广阔,公司可依托相关工艺积极拓展新项目,目前已包括轻量化锻件、新能源车电机轴、差速器总成,以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。其中新能源车产品营收2018年预期超过1.5%,上半年已达1.1%,同比增长68%,以新能源差速器总成为主,子公司宁波电控也取得了合资客户的突破。 投资建议: 公司经营情况稳定,对下游议价能力较强,虽短期受行业影响略有波动,但结合齿、总成类新项目放量仍将带来短期和中期快速成长,产品品类扩增及全球竞争的广阔前景也已显现。预计公司19/20年净利3.5/4.4亿元,同比增长20%/27%,对应PE 17X、13X,估值仍在历史底部区间,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场走弱、本部及天津工厂产能释放不及预期、新订单量产不及预期、原材料价格和汇率波动加大、中美贸易战波及。
精锻科技 机械行业 2019-03-04 13.09 -- -- 13.87 5.96%
15.29 16.81%
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全年业绩基本符合预期,海外市场收入维持高增长 公司2018年全年实现营业总收入12.66亿元,同比增长12.13%,归母净利润2.90亿元,同比增长15.95%。受国内汽车市场下滑影响,公司2018年四季度实现营业总收入3.13亿元,同比下降4.71%,归母净利润0.61亿元,同比下降10.20%,对全年业绩产生一定拖累。全年来看公司业务拓展良好,国内和海外市场销售收入分别增长6.84%和23.77%,海外市场业务保持快速发展。 开拓新能源汽车领域业务,收获大众MEB项目定点 公司在新能源汽车领域不断突破,成功收获大众新能源汽车平台MEB项目定点。公司于去年年底收到大众(天津)MEB项目转子轴的采购提名协议,规划年需求量71万台套,供货份额为总需求量的50%,近期公司再次收到大众(天津)MEB项目的差速器锥齿轮和主动轴、从动轴等4个件号的采购提名协议,供货份额为总需求量的80%,预计将从2020年起开始生产,将支撑公司未来业绩。 由差速器齿轮向差速器总成拓展,获上汽变订单认可 公司在差速器齿轮业务的基础上积极拓展差速器总成业务,将有利于产品配套价值的提升。公司目前在差速器总成领域已具备了自主设计、同步开发、关键零件制造与试验验证能力,11月公司收到上海汽车变速器有限公司的DM21项目差速器总成定点,配套DCT280自动变速器产品。DCT280主要配套于上汽荣威,规划年需求量近40万台套。公司不断拓宽业务领域,有望持续推动公司发展。 投资建议 预计公司2019年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为3.50亿元、4.36亿元,对应的EPS为0.87元、1.08元,PE为15倍、12倍,维持“增持”评级。 风险提示 下游汽车销售不及预期的风险;新增产能进展不及预期的风险;原材料价格上涨的风险;汇率变动的风险等。
精锻科技 机械行业 2019-02-28 13.14 16.28 41.20% 13.87 5.56%
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l 事件: 公司近期公告获得大众汽车自动变速器(天津)公司MEB和DQ501项目配套定点题目;预计分别配套56.8万套和29.7万套。 l 再获大众MEB平台订单,再度拓展大众新能源业务 公司公告获得大众MEB项目订单,为大众(天津)提供差速器、主动轴和从动轴等四个件号的产品配套定点提名协议;为大众(天津)共计提供71万台套80%的供货份额,年需求量达到56.8万套,于2019年第27周(7月1日)开始交样,并于2020年第30周(7月20日)起投入生产,我们预计收入为5600万元左右。2018年11月,公司初次获得大众新能源MEB项目71万套50%电机轴供货提名,我们预计收入约为3550万元。此次再度获得大众MEB平台提名预示着公司未来有望在大众车型上持续渗透,提升其配套的单车产品价值量;而公司主营的差速器以及齿轴类产品均具备新能源汽车的产品竞争力,有望实现传统汽车与新能源汽车的无缝衔接。 l 23.76万台套DQ501新项目彰显公司变速器齿轮竞争力 在收到大众MEB订单同时,公司又斩获大众(天津)DQ501双离合变速器4根轴配套定点的提名,并将于2019年第14周(4月1日)交样,2020年第19周(5月4日)投入生产;共计29.7万台套80%,年需求量达到23.76万套,我们预计收入为4700万元左右。DQ501主要配套于大众中高端车型。 l 变速器齿轮龙头,自动变速器渗透提升,享受市场红利 公司锥齿轮在全国与全球市占率分别为30%以及10%;毛利率与净利率超过40%与20%,盈利能力较高。公司主要客户大众DCT车型结构出现明显增长,精锻科技作为其结合齿供应商享受高增速红利。公司订单充足,2018年获得大众天津工厂DQ381项目提名信100万台套80%结合齿;以及大连工厂DQ200增供提名信,从原本90万台套40%提升至140万台套80%。 l 盈利预测公司受到下游汽车行业景气度影响,短期内业绩承压;此次订单扩充后,预计2020年将带来1亿元左右的收入,我们预计对2020年净利润做出5%左右的贡献。我们预计公司未来三年净利润分别为2.94亿元、3.47亿元以及4.22亿元;对应PE 17x、15x以及12x;维持“增持”评级。 l 风险提示 下游客户产能释放不及预期、天津工厂产能不达预期、汽车销量大幅下滑等。
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事件:公司发布2018年业绩快报,2018 年公司实现营业收入126,577.99 万元,同比增长12.13%;归属于母公司的净利润为29,026.21万元,同比增长15.95% 国内市场放缓,出口市场提速。2018年公司实现营收12.66亿元,同比增长12.13%。分地区来看,2018年公司国内市场实现营收9.28亿元,同比增长6.84%;国内市场H1、H2营收为4.99、4.29亿元,同比增长22.65%、7.1%,主要受下半年国内汽车市场下滑的影响。2018年公司出口实现营收3.02亿元,同比增长23.77%;出口市场H1、H2营收为1.45、1.57元,同比增长16.38%、31.44%,出口市场提速。 在手订单充足,业绩增长动力强。随着大众迎来产品周期,以及公司在大众DQ200、DQ381等项目中配套比例上升、在MEB、DQ501等新项目定点,来自大众的配套需求将持续提升。与此同时,公司积极拓展客户,成为上汽变DCT280变速器项目差速器总成供应商。公司目前在手订单充足,随着公司产能逐渐爬坡,业绩将逐渐释放。 产品拓展、单车价值量提升,成长性好。差速器齿轮业务国外竞争对手逐渐退出,行业格局好;公司变速箱结合齿项目已经放量,变速箱轴、差速器总成、新能源电机轴陆续获得订单,单车配套价值量持续提升,成长性好。 2019年零部件行业承压,关注业绩稳健个股。考虑到房地产对消费的挤出效应以及乘用车购置税优惠政策对销量的透支,2019年下游汽车销量增速将放缓,零部件行业承压,ROE大概率向下,当前零部件估值仍处于下行周期。在行业承压的背景下,公司客户结构优质、在手订单充足、产品拓展顺利,业绩增长稳健,推荐关注。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润2.94/3.42/4.29亿元,增速分别为17.50%、16.23%、25.45%,对应的EPS为0.73/0.84/1.06元。公司客户资源优质、在手订单充足,将深度受益于客户产品周期以及变速箱产业升级红利,给予“买入”评级。 风险提示:汽车销量下滑风险、大众变速箱需求放缓风险、产能爬坡风险。
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受国内行业影响,营收与利润增速收窄1)受国内汽车市场去年三季度以来的下滑影响,公司营收增速放缓,国内收入增速明显收窄至6.84%。其中,Q4约3.13亿元,同比下降4.57%。出口是全年增长亮点,全年增速达23.77%。2)Q4归母净利润0.61亿元,同比下降10.29%,对应净利率19.49%,同环比分别下降1.17/3.42个百分点。汽车市场产销下滑以及宁波电控业绩不达预期致预提商誉减值1000万元共同拖累Q4公司业绩。 公司成长性有望持续超越行业经历了2016年以来的业绩高增长后,在2018年汽车行业首次出现产销下滑的情况下,未来公司的成长性能否持续以及新的增长逻辑在哪?我们分析主要有以下几点:1)短期看,我们认为,公司在手订单仍将能够支撑公司业绩实现高于行业的增长。2)中期看,首先,根据主要主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要客户相继进入或即将进入在华新产品周期(含电动车产品),产销增长有望好于行业,未来公司配套有望受益;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司下一个增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如最新2月份公司获得大众(天津)MEB平台项目差速器齿轮/主动轴/从动轴共4个件号配套定点的“提名协议”,按计划将于2020年开始生产。而MEB是大众全球新能源汽车平台,未来承载着实现大众汽车集团雄心勃勃的新能源汽车战略“RoadmapE”的重要功能。我们认为,公司进入大众MEB平台供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。 盈利预测,维持“增持”评级我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.72/0.80/0.97元/股,对应2019/2020年PE为17/14倍,维持“增持”评级。风险提示:汽车产销持续低于预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;汇率风险;经贸摩擦风险
精锻科技 机械行业 2019-02-27 13.39 -- -- 13.87 3.58%
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业绩符合预期海外业务增长良好,车市承压Q4净利润下滑2018年全年营收12.66亿元,同比增长12.1%,归母净利润2.90亿元,同比增长16.0%,海外销售收入同比增长23.8%带动业绩稳健增长,整体符合预期。其中四季度受国内汽车销量持续下滑的影响,收入和利润均出现同比下降的态势,Q4营收3.13亿元,同比下降4.7%,归母净利润0.61亿元,同比下降10.2%。此外,公司全资子公司宁波电控因主要客户整车销售下滑从而业绩未达预期,预提商誉减值1000万元,对公司业绩也产生一定影响。 成本端压力有所上升,销售和财务费用率下降行业下行背景下产业链压力传导,产品被执行年降,此外再叠原材料价格上涨等因素,成本端压力上升毛利率有所下滑。费用率方面,销售费用及财务费用占营业收入的比率同比有所下降;管理费用占营业收入的比率同比略有上升,主要原因是人力资源成本费用增加所致。 深度绑定大众,配套品类扩张且份额持续提升公司目前第一大客户是大众,配套产品品类不断扩张,从差速器锥齿轮、结合齿发展到轴类产品。最新公告显示,公司已经收到大众MEB和DQ501两个新项目配套定点的“提名协议”,其中MEB项目拿到差速器锥齿轮(行星齿轮与半轴齿轮)、主动轴、从动轴共4个件号的配套定点,规划年需求量71万台套,供货份额为80%;而DQ501双离合自动变速器项目拿到了4根轴的配套定点,规划年需求量为29.7万台套,供货份额为80%。除了配套品类扩张以外,公司在大众DQ200和DQ381项目的供货份额也在持续上升,老项目仍具有增长潜力。结合2018年一汽大众在华产品新周期的开启,预计公司未来三年将持续受益,业绩有望维持稳健增长态势。 盈利预测和投资评级:维持增持评级下调公司2018/2019/2020年EPS至0.72/0.86/1.05元,对应当前股价PE分别为19/16/13倍,弱市环境中公司“内销+出口”双线增速高于行业平均水平,产品品类扩张和份额提升支撑其长期稳健成长,短期增速下滑并不影响其细分领域龙头优势,看好其未来进一步抢占竞争对手份额,故维持增持评级。 风险提示:大众配套项目不及预期;天津工厂建设进度不及预期;相关新能源汽车项目建设进度不及预期;中美贸易战影响出口业务增长的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名