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精锻科技 机械行业 2020-01-22 11.70 14.60 34.94% 11.56 -1.20% -- 11.56 -1.20% -- 详细
4Q19营收增速转正,绝对值创新高。公司公告2019全年内销收入同比-7%、出口同比+10%,对应4Q19单季总营收约3.4亿元,高于4Q17峰值3.3亿元,同比+8%、环比+17%,同比增速在连续4个季度为负之后回归正增长。公司4Q19增速转正一方面受到春节提前带来下游产销两旺影响,一方面主要客户大众的表现也好于行业(南北大众合计同比+13%)。 4Q19净利率受天津工厂、商誉减值影响。按公司预告,4Q19单季归母净利0.1亿-0.2亿元,同比下降70%-36%,环比下降78%-53%,对应净利率2.6%-5.5%。其中宁波电控商誉减值足额提取,截至3Q19末期商誉为0.33亿元,剔除这部分影响后公司4Q19业绩约0.4亿-0.5亿元,净利率11%-14%。除商誉影响外,天津工厂也对业绩形成影响:3Q19公司天津工厂开始进入试生产,新增人员工资、设备调试电费等带来管理费用上升,试生产消耗原材料、模具影响营业成本,转固3亿元也带来新增折旧摊销。我们估计新增折旧影响全年毛利率1.2PP,主要体现在下半年,影响2.4PP。 预计2020年利润率有望随营收回升改善。2019年公司受下游低迷和新产能投产两大因素影响。2020年伴随下游逐步回暖,天津厂新项目正式投产,公司料将迎来新一轮产能和订单释放带来的成长期。我们预计2020年天津工厂逐步转固仍然将对毛利率形成拖累,但费用率有望随营收增长而改善。根据公司此前披露的订单情况,初步预计2020年公司营收+14%、毛利率35.1%同比大致持平、费用率14.6%同比改善1PP。 投资建议:公司2019年受行业下游、新单较少、新工厂投用等因素影响,但历史经营稳健,目前位于新产能和订单释放周期起点,业绩弹性足,未来成长也有充足空间。参考业绩预告,我们将公司19-20年净利预测由2.6亿、3.6亿元下调至1.8亿、2.6亿元,同比-31%、+43%,对应PE 26、19倍,考虑2020年行业景气有望修复、公司有望迎来新订单周期,给予2020年20-25倍目标PE,对应目标价区间12.6-15.8元,维持14.6元目标价,维持“强推”评级。 风险提示:国内汽车销量不及预期、天津厂产能释放不及预期、出口不及预期。
精锻科技 机械行业 2020-01-22 11.70 13.60 25.69% 11.56 -1.20% -- 11.56 -1.20% -- 详细
收入端:国内表现优于行业,海外业务顺利拓展 2019年公司营收同比下降约3%,其中:1)国内业务营收同比下降约7%,主要受国内汽车需求不景气导致产销量下滑影响,根据中汽协数据,2019年我国乘用车产量2136万辆,同比下降9.2%,公司国内收入表现好于行业产量表现;2)出口营收同比增长约10%,公司的产品主要出口美国、欧洲、日本、泰国等市场,海外业务的顺利推进部分对冲了国内收入下滑的压力。 2019Q4公司实现营收约3.30亿元,同比增长5.4%,环比增长14.2%,收入端明显改善。 利润端:宁波电控商誉减值,致Q4业绩承压 精锻齿轮业务经营杠杆较高,在汽车行业景气度底部公司利润端压力较大。2019年受开工率不足、产品年降、齿轮钢等原辅材料价格上涨、折旧费用增加、出口美国产品加征关税、子公司天津传动试生产、宁波电控业绩下滑等因素影响,公司毛利率承压,前三季度为35.5%,较2018年下降2.7pct。2019年公司研发费用率基本持平,销售费用率、财务费用率微增,天津工厂试生产导致人员、折旧费用增加导致管理费用率上升1.7pct。 2019Q4公司实现归母净利润0.09~0.19亿元,同比下滑34.5%~69.0%,预计利润下滑幅度扩大与宁波电控商誉减值直接相关。假设公司的商誉在2019Q4全部计提减值,对应Q4减值前归母净利润0.42~0.52亿元,环比增长5.0~13.0%,经营层面盈利水平明显改善。 积极拓展新能源业务,天津工厂即将达产,看好公司业绩弹性 2018年以来,公司先后拿到大众(天津)DQ381一档结合齿齿轮、MEB转子轴、MEB差速器锥齿轮、DQ501变速器轴等项目定点,2019H2项目陆续进入交样阶段;公司天津工厂2019H2开始试生产,预计2020年全面达产后大众的项目储备将进入兑现阶段,MEB平台中长期将贡献可观弹性。 同时,公司积极拓展海外客户,目前海外收入占比已经提升至30%左右。海外新能源业务拓展顺利,2019年公司拿到沃尔沃电动车差速器总成项目和行星架项目,海外业务是公司未来营收增量的重要来源。 投资建议 受宁波电控商誉减值等影响,我们下调盈利预测:预计公司2019-21年归母净利润1.86/2.75/3.28亿元,对应的EPS为0.46/0.68/0.81元,当前股价对应的PE为25.4/17.2/14.4x,考虑到公司新项目与新产能匹配程度较高,未来业绩弹性较大、确定性较高,参考历史估值区间,给与公司2020年20倍PE估值,维持目标价13.60元,维持“增持”评级。 风险提示 乘用车销量不及预期,新项目拓展进度不及预期,原材料价格上涨。
精锻科技 机械行业 2020-01-21 11.61 -- -- 11.85 2.07% -- 11.85 2.07% -- 详细
事件: 公司发布 2019年度业绩预告, 2019年实现归母净利润 1.75-1.85亿,同比增 速为-32.4%~-28.5%。 投资摘要: Q4收入同比增长 5.8%,营业层面归母净利润同比下滑 24.3%-6.3%。 根据公 司发布的业绩预告, 2019公司营收同比下滑 3%左右, 计算出公司 19年全年 营业收入 12.27亿元,其中 Q4单季度营业收入 3.3亿元,同比增长 5.8%, 环比增长 14.5%,收入端的改善符合我们此前预期。 实现归母净利润 1.75-1.85亿元,增速为-32.35%~-28.48%;其中 Q4单季度实现归母净利润 0.087-0.187亿元,同比下滑 70.3%-36.2%。 Q4归母净利润大幅下滑原因主要是由于公司 足额计提了收购宁波电控形成的商誉减值,若将 3332.4万元商誉减值加回, 营业层面的归母净利润为 0.42-0.52亿元,同比下滑 24.3%-6.3%,我们此前 预期公司 Q4收入增长 5%, 净利润 0.5亿元,若公司业绩取业绩预告的上限, 将略好于我们预期;若取下限,则略低于我们预期。 19年业绩承压主要是由于折旧费用增加、天津工厂试生产导致管理费用增加、 以及宁波电控亏损等原因所致。 多方面因素导致公司 19年业绩承压,尤其是 Q4收入转正的情况下,经营层面的归母净利润仍同比下滑,我们认为主要原 因是由于 Q3公司固定资产增加 2.97亿元,其中主要为厂房,单季度影响折 旧费用约 400万元;同时天津工厂进入试生产阶段,单季度管理费用 300-400万元;宁波电控下游客户主要是海马等弱势自主品牌,单季度亏损 200万元左 右。其他因素包括上游进口原材料价格上涨、下游客户年降增大以及出口美国 的产品承担的 3%的关税。 从单季度来看,虽然 Q4业绩承压,增速中枢为-15% 左右,降幅弱于收入增速,但较 Q3归母净利润-43.3%有较大的改善。 天津工厂投产后,预计 2020年贡献 0.8-1亿元营业收入。 公司当前处于新一 轮产能投放的阶段,天津工厂 17年开始建设, 19年下半年开始调试交样, 2020年投产,天津工厂主要为大众变速器(天津)有限公司相关产品配套,主要 有 DQ381、 DL382、 DQ501和 DQ400e 等,合计产能 200万台左右,公司在 大众大连变速器工厂配套比例已经超过 80%,但在大众天津变速器工厂配套 比较较低, 未来成长空间很大。 目前公司已投产或 2020年将投产的订单主要 包括 DQ381变速器一档结合齿(80万套)、 DL382锥齿轮(国产奥迪搭载,预 计 50万套)、 DQ501变速器轴类(4根轴, 23.76万套)、 MEB 电机轴(35.5万 套)、 MEB 差速器锥齿轮和主/从动轴(56.8万套),以及上汽变的 DM21差速器 总成项目(年产量 45万套,预计 2020年供应 15-20万套)。 除上汽变的差速 器总成项目外,其他与大众相关项目将于天津工厂投产,预计天津工厂 2020年将贡献 0.8-1亿元收入,随着产能爬坡,即使天津工厂不能达到盈利状态, 也将大幅减亏。 宁波工厂商誉减值足额计提,未来业绩有望改善。 公司子公司下游客户较差, 主要是海马等自主品牌,在行业下行阶段,整体竞争力较差的自主品牌销量大 幅下滑,导致宁波电控 19年亏损较为严重,我们预计其亏损可能超过 600万 元,对公司业绩产生直接的负面影响;同时由于收购时产生的商誉, 2018年 底仍有 3332万元,公司 19年将足额计提,间接影响公司 Q4单季度净利润。 但我们认为商誉计提后,公司利用自身优质客户资源,为宁波电控拓展合资客 户,未来业绩有望得到改善。 投资建议: 公司是国内精锻齿轮龙头企业, 我们认为结合齿和差速器总成成为 公司未来重要增量。目前公司正处于第三轮产能扩张阶段, 天津工厂 2020年 投产, 我们根据公司在手订单进行测算, 预计公司 2019年-2021年的营业收 入分别为 12.3亿元、 13.8亿元和 15.6亿元,归属于上市公司股东净利润分别 为 1.86亿元(考虑商誉减值)、 2.54亿元和 3.02亿元,每股收益分别为 0.46元、 0.63元和 0.75元,对应 PE 分别为 24.5、 18.6、 15.7倍。 维持“买入” 评级。 风险提示: 新项目配套不及预期、 汽车销量不及预期、 上游原材料价格大幅波 动
精锻科技 机械行业 2020-01-21 11.61 -- -- 11.85 2.07% -- 11.85 2.07% -- 详细
19Q4营收同比/环比明显改善,净利润环比增速下滑主要系商誉减值影响。2019年公司全年预计收入12.3亿,同比-3%,国内/出口海外营收分别-7%/+10%。其中19Q4营收3.4亿元,同比/环比+7.7%/17%,营收同比/环比均改善预计主要由于19Q4公司主要客户大众/格特拉克等排产有所提升。2019年公司全年归母净利润预计1.75亿-1.85亿元,同比-78%至-75%;其中19Q4归母净利润预计870万-1000万,预计同比-32.4%至-28.5%,环比-78%至-75%,归母净利润环比增速显著下滑主要系宁波工厂商誉减值足额提取(3300万)所致。剔除商誉减值因素,预计公司19Q4实际经营归母净利润0.42-0.43亿元,同比-25%至-23%(剔除18Q4商誉减值),环比+4%至7%。 19年研发/财务/销售费用率基本持平或略上升,人员工资费用及折旧费用使得管理费用提升1.7pct。2019年公司研发费用率同比基本持平,销售费用、财务费用率同比略有上升;管理费用占营业收入的比率同比上升约1.7个百分点,主要由于人员工资费用及天津工厂试生产带来折旧费用增加所致。 2020轻装上阵,静待触底反弹。19Q4公司主要客户排产情况环比明显恢复,20年伴随行业弱复苏,公司主要客户国内合资及全球国际龙头车企为主,有望实现超越行业销量增速的发展。同时公司陆续承接主机厂订单,由tir2向tir1升级转变;产品从齿轮向总成件升级,单车配套价值持续提升。当前商誉减值问题已解决,后续伴随天津工厂项目逐步投产,未来2-3年内公司业绩有望触底反弹。我们调整了公司的盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.8亿/2.6亿/3.1亿,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车产销持续低迷,公司产能释放不及预期,原材料涨价超预期;
苏晨 6
精锻科技 机械行业 2020-01-21 11.61 -- -- 11.85 2.07% -- 11.85 2.07% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,2019年预计实现归母净利润1.75亿元-1.85亿元,同比下滑32.35%-28.48%。 Q4营收同比增长,费用增加、商誉减值影响当期业绩。公司2019年营收同比下滑3%,其中,国内营收下降7%,出口增长10%。单季度看来,Q4营收环比增长17%,同比增长约8%。受人员工资费用及折旧费用增加的影响,管理费用率提升1.7个百分点。此外,受子公司宁波电控业绩未达预期影响,商誉减值足额提取。受此影响,公司2019业绩下滑32.35%-28.48%,Q4净利润为0.09亿元-0.19亿元,同比下滑70.00%-35.52%。 在手订单充足,业绩增长动力强。随着大众迎来产品周期,以及公司在大众DQ200、DQ381等项目中配套比例上升、在MEB、DQ501等新项目定点,来自大众的配套需求将持续提升。与此同时,公司积极拓展客户,成为上汽变DCT280变速器项目差速器总成供应商。公司目前在手订单充足,天津工厂一期已经完成试生产,随着公司天津工厂产能逐渐爬坡,业绩将逐渐释放。 产品拓展、单车价值量提升,成长性好。差速器齿轮业务国外竞争对手逐渐退出,行业格局好;公司变速箱结合齿项目已经放量,变速箱轴、差速器总成、新能源电机轴陆续获得订单,单车配套价值量持续提升,成长性好。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润1.82/2.71/3.36亿元,对应的EPS为0.45/0.67/0.83元。公司客户资源优质、在手订单充足,将深度受益于客户产品周期以及变速箱产业升级红利,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量下滑风险、大众变速箱需求放缓风险、产能爬坡风险。
精锻科技 机械行业 2020-01-20 11.61 -- -- 11.85 2.07% -- 11.85 2.07% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,2019年预计实现归母净利润1.75-1.85亿元,同比-32.35%--28.48%。 产能投放叠加宁波电控减值,致使利润承压:根据公司公告,2019年:收入端同比-3%,以2018年收入12.65亿计算,2019年实现收入12.28亿元,其中四季度预计实现收入3.31亿元,同比+5.8%,较三季度增速(-6.4%)改善明显;利润端,以预告归母净利润中枢1.8亿元计,四季度预计实现归母净润1373万元,同比-52.23%。公司四季度收入改善而利润承压,预计主要由于:1)天津项目产能爬坡致使折旧费用增加,2)宁波电控资产减值,3)产品销售价格年降、原辅材料价格上涨、出口美国产品加征关税部分成本消化带来的成本压力等。 天津项目逐步投产,公司目前订单饱满,未来将受益于大众MEB与DCT产能扩张。大众集团目前在全球范围推进MEB平台布局,规划2022年量产27个车型,2025年全球销量100万辆。此外,大众大连变速箱工厂19年7月新建产能30万套,天津工厂目前总产能198万套,有望带来DCT配套需求的进一步提升。公司目前在手优质订单饱满,产品量价有望继续改善:根据已披露的合同公告,1)新能源业务:公司目前已获得天津工厂MEB项目电机轴(35.5万套/年)及差速器锥齿轮和主动轴、从动轴项目(56.8万套/年);2)DCT齿轮业务:公司已先后获得DQ200(配套112万套)、DQ381(配套80万套)、DM21(总成40万套)、DQ501项目(共23.8万套,每套4根变速箱轴)定点。 2020年轻装上阵,看好产能爬坡后期的业绩弹性。一方面,公司目前总部新能源电机轴项目、天津工厂等新产能已处于试生产阶段,订单充足的前提下,2020年起有望逐步贡献业绩;另一方面,子公司宁波电控的资产减值有望在2019年释放完毕。长期来看,我们认为宁波电控依托母公司精锻科技优质的客户资源,在新客户的拓展、新产品的开发上有望获得进展,轻装上阵后有望重回业绩上升轨道。 评论的具体内容。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.80、2.59、3.13亿元,对应EPS分别为0.44、0.64、0.77元/股,对应PE分别为26.3、18.3、15.1倍。维持“买入”评级 风险提示:产能进度不及预期;盈利能力下滑;新产品推进速度不及预期。
精锻科技 机械行业 2019-12-11 10.31 -- -- 12.12 17.56%
12.36 19.88% -- 详细
公司是精锻齿轮全球龙头,手握高端制造稀缺产能。公司主营汽车差速器半轴齿轮和行星齿轮、汽车变速器结合齿齿轮,深耕二十余年,是细分领域的全球龙头。2019年受行业下行与产能投放带来的折旧影响,业绩短期承压,Q1-Q3实现营收8.97亿元,同比-5.9%;归母净利润1.7亿元,同比-27.5%。 大众MEB投产叠加DCT产能扩张,公司受益显著。大众集团与公司合作多年,收入占比超40%,是公司第一大客户。预计公司将直接受益于大众MEB投产与DCT变速箱的产能扩张,并将在2020年起逐步贡献业绩,未来优质订单饱满,产品销售均价有望进一步提升:1)新能源业务:大众新一代MEB平台首款车型I.D.3已于2019年11月下线,未来规划全球8个生产基地(中国两个),2022年量产27个车型,2025年全球销量100万辆。根据已披露的合同公告,公司目前已获得天津工厂MEB项目电机轴(35.5万套/年)及差速器锥齿轮和主动轴、从动轴项目(56.8万套/年);2)DCT齿轮业务:根据大众集团的官网信息以及网上车市的统计,大众大连工厂目前产能100万套,19年新建产能30万套,天津工厂目前产能198万套;公司已先后获得DQ200(配套112万套)、DQ381(配套80万套)、DM21(总成40万套)、DQ501项目(共23.8万套,每套4根变速箱轴)。 短期业绩承压,看好产能爬坡后期的业绩弹性。市场目前对于公司担忧主要基于两点:1)今明两年产能集中投放,产能爬坡致使盈利能力下滑;2)宁波电控的减值风险。其中:1)公司订单饱满,产能爬坡后将带来扎实的成长基础,并且公司总部新能源电机轴项目、天津工厂已处于试生产阶段,2020年起有望逐步贡献业绩;2)宁波电控业绩主要受到海马和江淮销量下滑影响,截止2019H1,公司收购形成商誉6634万元中,已计提3332万元,剩余减值风险(3301万)有望在2019年释放完毕。长期来看,我们认为宁波电控依托母公司精锻科技优质的客户资源,在新客户的拓展、新产品的开发上有望获得进展,轻装上阵后有望重回业绩上升轨道。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.05、2.59、3.13亿元,对应EPS分别为0.51、0.64、0.77元/股,对应PE分别为20.1、15.9、13.2倍。首次覆盖,给于公司“买入”评级。 风险提示:产能进度不及预期;盈利能力下滑;新产品推进速度不及预期。
精锻科技 机械行业 2019-11-04 10.03 16.48 52.31% 10.52 4.89%
12.36 23.23% -- 详细
国内车市低迷导致公司营收下滑,海外业务增长稳定 公司前三季度营业收入下滑5.88%,主要由于国内汽车市场产销量低迷而引起国内市场营收下滑13%,海外业务营收则依旧保持正向增长,达到13%,从而导致公司前三季度总体毛利率下滑4.01pct至35.50%。公司前三季度四费率为13.60%,增长1.26pct;其中销售费用率下降0.21pct至2.44%;管理费用率由于市场低迷导致其产能利用率下滑,从而提升了单位折旧和职工薪酬,第三季度管理费用率为5.44%,较去年同期提升了0.84pct。财务费用率为1.03%,较去年同期上升0.12pct,研发费用率为4.70%,较去年同期上涨0.51pct。 公司新项目不断,未来增速值得关注 公司研发能力突出从而保障其业务不断拓展。报告期内公司披露本部共有新产品项目10项,处于开发阶段、提样和小批量阶段项目13项和55项,进入量产新产品7项。宁波电控新立项项目5项,开发、提样和小批量项目分别为12项、4项;由此,我们估计Q4受益于公司新订单逐步量产,业绩将会有所回暖。 天津工厂一期如期推进,产能扩充将满足新业务需求 公司于2018年11月及2019年初两次获得大众MEB项目锥齿轮与主动轴、从动轴配套提名,预计2020年第30周投产,两次MEB提名预计共创收9150万元;同时,公司还获得DQ501项目定点,并于2019年第14周(4月1日)交样,2020年第19周(5月4日)投入生产;共计29.7万台套80%,年需求量达到23.76万套,预计收入为4700万元左右。由此,我们预计随着国六排放标准政策实施产生的行业供需错配消除,后续批发和零售数据逐步趋同带动车市销量上升,公司业绩有望回暖;预计2019-2021年净利润分别为2.33亿元、2.49亿元、2.64亿元,对应PE18x、17x、16x;维持“增持”评级。 风险提示 国内车市产销不及预期、贸易战局势不及预期,欧洲宏观经济不及预期等。
精锻科技 机械行业 2019-11-04 10.03 14.49 33.92% 10.52 4.89%
12.36 23.23% -- 详细
业绩简评公司公布 2019 年三季报,2019 前三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 8.97 亿元、1.66 亿元、1.51 亿元,分别同比-5.9%、-27.5%、-28.1%。此外,EPS 为 0.41 元。 2019Q3 实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 2.89 亿元、0.40 亿元、0.39 亿元,分别同比-6.4%、-43.3%、-40.6%。 经营分析国内乘用车行业承压背景下公司业绩符合预期。(1)2019 前三季度乘用车行业整体承压,公司订单数下降,营收下滑 5.9%,Q3 单季度营收 2.89 亿元,同比下滑 6.4%,但相较于二季度下滑幅度收窄 2.1pct。(2)前三季度期间费用率为 13.6%,同比+ 1.3pct,其中管理费用率由于天津传动项目进入试生产费用增加而同比+0.8pct,研发费用率由于研发人员薪酬费用增加而同比+0.5pct。(3)受产能利用率下降、折旧费用增加等因素影响,公司销售毛利率下降 4pct 至 35.5%,销售净利率下降 5.5pct 至 18.5%。 技术领先叠加优质客户结构,抵御下行压力。公司研发能力突出,报告期内获授权专利 7 件,新立项/处于样件开发阶段/处于样件提交及小批试生产阶段/进入量产的产品项目数分别为 10/13/55/7 项,且新获大众自动变速器工厂 DL382 锥齿轮项目的提名。公司客户优势从第一大客户大众延伸,获国内外主流整车厂(奔驰、宝马、奥迪、大众、通用等)及供应商(GKN、MAGNA、博格华纳等)认可,外资及合资客户总营收占比超 90%,前三季度在国内营收同比下滑约 13%背景下,出口市场同比增长约 13%。 四季度订单数量增加,业绩有望环比改善。根据公司对客户的订单预测,公司 2019 年四季度订单同比呈上升态势。此外,新能源汽车销量增速可观,市场需求庞大。预计 2019 年为公司业绩低点,随天津传动产能逐步释放,宁波电控加大新客户新产品市场开拓力度,2020 年业绩有望向好回升。 盈利调整与投资建议 由于车市持续低迷,预计 2019-2021 年归母净利润为 2.14/2.54/2.71 亿元,分别下调 15%/3%/3%,对应 EPS 为 0.53/0.63/0.67 元。调整目标价至14.49 元,对应 2020 年 23x估值,维持增持评级。 风险提示汽车销量超预期下行;新能源汽车产销量增速不及预期;产能利用率不及预期;原材料价格上涨;客户集中度过高;下游车厂压价;汇率变动
精锻科技 机械行业 2019-11-04 10.03 13.60 25.69% 10.52 4.89%
12.36 23.23% -- 详细
海外业务拓展对冲国内需求下滑,营收表现优于行业平均水平 2019Q1~Q3公司营收同比下降5.9%,同期乘用车板块整车销量同比下滑11.7%,我们测算公司收入表现优于行业平均水平。根据公司前三季度业绩预告,2019Q1~Q3公司国内营收同比下滑约13%,与国内乘用车产销量下滑幅度及公司主要客户产销量情况基本契合;公司海外营收同比增长约13%,公司在美国、欧洲、日本、泰国等地的配套项目均顺利开展,对冲了国内业务营收下滑所造成的部分压力。 毛利率下降、费用率上升,三季度净利润下滑幅度扩大 年初以来,受开工率不足导致单件产品对应固定成本增加、年降、原材料价格上涨、天津工厂进入试生产状态、中美贸易摩擦导致关税成本增加等多重因素的共同影响,公司毛利率承压,2019Q3毛利率33.45%,环比Q2下降1.58pct,同比下降3.12pct。公司在2019Q3期间费用率提升较多,其中:销售费用率同比提升1.04pct至2.47%,与销售费用在季度间的分配有关,2019Q1~Q3总体的销售费用率有所下降;管理费用率同比提升1.66pct至6.68%,主要是因为天津工厂试生产导致相关人员、设备调试费用增加;研发费用率提升1.86pct至5.59%,主要是因为研发人员薪酬上升;财务费用率上升0.50pct至0.37%,主要是因为天津工厂建设导致有息负债增加;四项费用率合计15.11%,同比提升5.06pct。毛利率下降叠加费用率上升,公司Q3净利率13.88%处于历史较低水平,归母净利润下滑幅度环比Q2有所扩大。公司主营的精锻齿轮业务属于重资产、低周转、高经营杠杆业务,目前下游需求仍未见明显改善,公司利润端面临较大压力。 新品类拓展,海外业务扩张,看好公司长期潜力 公司作为国内精锻齿轮领域龙头,注重将熟练掌握的锻造工艺应用到更多的产品品类,目前变速箱结合齿齿轮已经放量,变速箱轴、电机轴、驻车爪等新品类拿到了国内外一线客户定点或提名。顺应整车厂总成化配套趋势,公司的差速器总成已经量产,预计未来将逐步从配套差速器锥齿轮向配套差速器总成演变。同时,公司积极拓展海外客户,对冲国内疲软的需求。产能方面,天津工厂达产在即,看好行业需求转暖时公司业绩弹性的释放。 投资建议 维持公司2019-21年归母净利润2.75/3.28/3.98亿元的盈利预测不变,对应EPS为0.68/0.81/0.98元,当前股价对应的PE为15.6/13.1/10.8x,考虑到公司新项目与新产能匹配程度较高,未来业绩弹性较大,参考历史估值区间维持公司2019年20倍PE估值,对应目标价13.60元,维持“增持”评级。 风险提示 乘用车需求低于预期,原材料价格上涨,中美贸易摩擦对美国业务造成负面影响。
精锻科技 机械行业 2019-11-04 10.03 -- -- 10.52 4.89%
12.36 23.23% -- 详细
业绩总结:公司公布2019年三季报,2019年前三季度实现营收9.0亿元,同比下滑5.9%,实现归母净利润1.7亿元,同比下滑27.5%。第三季度实现营收2.9亿元,同比下滑6.4%,实现归母净利润0.4亿元,同比下滑43.3%。 海外表现靓丽,盈利能力下降。2019年前三季度公司营收同比下滑约6%,其中国内市场营收同比下滑13%,出口市场营收同比增长约13%,海外仍旧保持稳步增长。公司前三季度毛利率为35.5%,较去年同期下滑4个百分点,其中第三季度较去年同期下滑3.1个百分点。毛利率大幅下滑的主要原因为国内市场低迷造成公司产能利用率下降,单位折旧、职工薪酬上升等因素造成公司产品单位成本提升。前三季度期间费用率为13.6%。较去年同期上升1.3个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.4%、10.1%和1.0%,分别同比变动-0.2%、+1.3%和+0.1%,其中管理费用率大幅度提升的原因为天津传动项目进入试生产阶段,人员工资、设备调试电费等增加所致,研发费用占比上升主要是研发人员薪酬费用增加所致。 天津工厂投产在即,静待新项目量产。报告期内,天津公司项目一期工程按计划进展顺利,部分锻造、机加工、热处理、测量等设备已完成安装调试,并完成了部分产品的试生产,后续随着天津工厂的顺利投产,公司有望提升在大众体系内的配套份额。市场开拓方面,公司获得了大众汽车自动变速器(天津)有限公司MEB、DQ501、大众奥迪新项目配套定点,并获得了格特拉克江西变速器同步器粉末冶金齿毂等七个零件配套项目定点。新能源方面,公司获得了沃尔沃汽车集团新能源车项目差速器总成和行星支架项目配套定点。同时宁波电控取得突破,为江铃配套的项目今年下半年将进入量产。后续来看,公司在保持差速器齿轮龙头地位的同时,逐渐将产品线拓展至结合齿轮、变速器轴类件、电子差速锁齿、新能源差速器总成等产品领域,单车配套价值有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。下调公司2019~2021年净利润分别为2.2(2.7)/2.8(3.4)/3.4(4.1)亿元,EPS分别为0.54/0.69/0.85元,下调至“增持”评级。 风险提示:汽车产销不及预期、产能释放不及预期、汇率波动等风险。
精锻科技 机械行业 2019-10-31 10.18 -- -- 10.52 3.34%
12.36 21.41%
详细
事件: 公司发布2019年三季报,前三季度实现营收8.97亿元,同比下降5.88%,归母净利润1.66亿元,同比下降27.5%,扣非归母净利润为1.51亿元,同比下降28.1%。其中Q3单季实现营收2.89亿,同比下滑6.4%;归母净利润0.4亿元,同比下滑43.3%;扣非归母净利润0.39亿元,同比下滑40.6%。 投资摘要: Q3业绩短期承压,海外收入微增。2019前三季度公司实现营收8.97亿元,同比下滑5.88%,其中国内收入同比下滑约13%,国外同比增长约13%;实现归母净利润1.66亿元,增速为-27.5%,略低于预期。我们认为公司Q3业绩低于预期主要两方面原因,一方面国内收入下滑和国外收入增速放缓;另一方面产量下降等原因导致制造成本上升。Q3单季度收入同比下滑6.4%,降幅较Q2收窄2pct,经过拆分,预计Q3国内收入同比下滑8.5%左右,国外同比增长0.6%左右。国外收入增速放缓,预计一方面是由于去年Q3基数较高,另一方面是由于海外客户销量下滑所致。 毛利率同比下滑4pct,预计产能利用率提高后将逐步改善。公司前三季度毛利率35.5%,同比下降4pct;分季度看,Q3单季度毛利率33.45%,同比下滑3.1pct,环比下滑1.6pct。我们认为毛利率下滑主要原因是由于产能利用率下降导致固定成本上升、上游进口原材料价格上涨、下游客户年降增大以及在建工程转固导致固定资产折旧增加等原因。我们认为随着Q4下游客户销量增长,公司订单环比改善,产能利用率提升,预计产品固定成本将降低,公司毛利率有望在Q4回升。 销售费用率环比下降0.22pct,管理费用率和研发费用率均提高。公司Q3单季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比增长1pct、1.7pct和1.9pct,环比分别改变-0.22pct、0.6pct和1.1pct。其中管理费用增加主要是由于天津工厂已经开始调试交样,增加管理费用400万。四项费用率合计为15.1%,同比提高5.1pct,环比提高2.5pct。在毛利率下滑的情况下,期间费用率同比和环比均上升,导致Q3单季度利润空间进一步被压缩。天津工厂投产,结合齿业务将逐渐放量。公司锥齿轮国内市占率已经较高,结合齿业务目前主要配套大众大连变速器工厂DQ200变速器,随着天津工厂投产,预计大众天津变速器工厂结合齿业务将逐步由大岗技研向精锻科技转移,大众天津变速器工厂产品DQ381、DL382、DQ501和DQ400e合计产能180-200万台,未来公司结合齿业务有望保持高增长。 差速器总成业务将成为公司未来核心增量。公司产品由差速器锥齿轮升级为差速器总成,其单车配套价值量由80元提高到270元,2018年差速器总成占公司营收1.08%,根据公司现有差速器总成订单测算,预计19年差速器总成业务将贡献营收的5%以上。明年上汽变差速器总成项目、沃尔沃差速器总成和行星架总成项目即将投产。我们认为差速器总成价值量是现有锥齿轮的2-3倍,公司订单将陆续量产,差速器总成业务将成为公司核心产品。 投资建议:公司是国内精锻齿轮龙头企业,锥齿轮国内市占率达31%,全球市占率14%,出口业务稳定增长,我们认为结合齿和差速器总成成为公司未来重要增量。目前公司正处于第三轮产能扩张阶段,未来业绩有较大提升空间。预计公司2019年-2021年的营业收入分别为12.1亿元、13.9亿元和15.8亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.19亿元(未考虑商誉减值)、2.63亿元和3.23亿元,每股收益分别为0.54元、0.65元和0.8元,对应PE分别为19.1、15.9、13倍。维持“买入”评级。 风险提示:新项目配套不及预期、汽车销量不及预期、中美贸易摩擦、上游原材料价格大幅波动。
精锻科技 机械行业 2019-10-30 10.21 -- -- 10.52 3.04%
12.36 21.06%
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受行业及自身经营因素影响,业绩略低于预期 公司前三季度实现营收8.97亿(-5.88%),实现归母净利润1.66亿(-27.50%),单三季度实现营收2.94亿(-8.48%),实现归母净利润0.4亿(-43.27%)。 公司此前发布业绩预告单三季度实现利润0.4-0.5亿,对应增速分别29.25%-43.40%,整体业绩略低于我们预期。 毛利率受营收放缓与折旧增加影响下滑,三费率显著提升 公司单三季度净利率为13.88%,同比下降9.03pct,环比下降6.62pct。其中单三季度毛利率为33.45%,同比下降3.12pct,环比下降1.58pct。公司天津公司项目一期部分锻造、机加工、热处理、车辆等设备目前已经完成安装调试,并完成了部分产品试生产,我们预计毛利率下滑主要由于公司天津部分新投产能转固导致折旧增加。此外,由于公司属于重资产公司,营收端受行业拖累增速放缓因此单位营收对应固定成本增加。公司三费增加显著,单季度同比增加5.17pct,其中销售、管理、财务费用率分别增加1.13pct、3.37pct以及0.67pct。 合资客户进一步加强,新能源业务持续获得新项目 公司客户包括大众、奔驰、宝马、通用、福特、丰田、日产、克莱斯勒等,外资客户占比超过90%。报告期内公司持续加强与大众合作,获得大众MEB、DQ501、大众奥迪等新项目配套定点,同时获得了沃尔沃新能源电动车差速器总成和行星支架项目、多项外资及自主品牌新能源差速器项目以及格特拉克江西变速箱同步器粉末冶金齿毂项目。整体来看,公司新能源业务进展持续推进。 风险提示:行业复苏低于预期,若是宁波工厂业绩不达预期存在商誉减值可能。 投资建议:重资产零部件静候需求拐点,维持“增持”评级 我们认为行业需求周期与公司经营周期结合有望迎来利润拐点。考虑行业复苏不及预期、公司经营周期折旧增加、收购标的业绩存在潜在计提商誉减值风险,我们下调公司19/20/21年归母净利润分别为2.15/2.59/3.19亿元(原2.63/3.02/3.71亿元),EPS分别为0.53/0.64/0.79元(原0.65/0.74/0.92元),目前股价对应PE分别为20.0/16.6/13.5倍,维持“增持”评级。
精锻科技 机械行业 2019-10-30 10.21 -- -- 10.52 3.04%
12.36 21.06%
详细
营收下滑,利润承压,出口仍较快增长 1)前三季度公司实现营收8.97亿元,同比下降5.88%,其中,Q3营收2.89亿元,同环比下降6.40%/1.72%。整体毛利率同比下降4.01个百分点,Q3毛利率下降3.12个百分点。根据预告,前三季度出口收入增长约13%,增速虽有放缓但仍明显好于国内。2)前三季度公司实现归母净利润1.66亿元,同比下降27.50%,其中,Q3为0.40亿元,同比下降43.27%,降幅相比上半年明显扩大,主要是汽车行业不景气导致的收入下滑,原材料成本上升以及扩产所带来的经营杠杆负向作用影响所致,对应净利率也创了十年来三季报的新低,Q3仅为13.88%。 积极应对,短期承压不影响中长期成长性 在国内汽车产销创纪录持续下滑的情况下,未来公司的成长性能否持续以及新的增长逻辑在哪?我们分析主要有以下几点:1)短期看,三季度以来汽车产销降幅收窄,公司本部四季度市场需求预测明显回升,订单充足,已显现改善迹象。我们认为,在手订单及后续大众等储备新项目将助力未来公司业绩实现复苏。2)中期看,首先,根据主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要优质客户相继进入或即将进入在华新产品周期(含电动车产品),产销增长有望好于行业,未来公司配套有望受益;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司下一个增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如最新公司陆续获得大众(天津)MEB 平台项目差速器齿轮/主动轴/从动轴共4个件号配套定点的“提名协议”,以及沃尔沃新能源车项目差速器总成以及行星支架的配套定点。我们认为,公司进入大众、沃尔沃电动汽车平台供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。 盈利预测,维持“增持”评级 综合分析,我们下调公司盈利预测:预计2019-2021年公司EPS 分别为0.49/0.61/0.74元/股,对应PE 为23/18/15倍,维持“增持”评级。 风险提示:汽车产销持续低于预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;资产减值风险;汇率及经贸摩擦风险。
精锻科技 机械行业 2019-10-29 10.55 11.97 10.63% 10.52 -0.28%
12.36 17.16%
详细
业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入8.97亿元,同比下滑5.9%,实现归母净利润1.66亿元,同比下滑27.5%,扣非归母净利润1.51亿元,同比下滑28.1%,EPS为0.41元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率降低和期间费用率提升。 3季度毛利率下降。公司前三季度毛利率分别为35.5%,同比下降4.0个百分点,其中3季度单季度毛利率33.5%,同比下降3.1个百分点,环比下降1.6个百分点,毛利率下滑预计受天津传动试生产阶段带来的折旧费用增长影响,预计随着4季度下游车企销量增长配套规模提升后,毛利率有望季度环比改善。前三季度期间费用率为13.6%,同比增加1.3个百分点;管理费用率(包含研发费用)10.1%,同比增加1.3个百分点;销售费用率为2.4%,同比下降0.2个百分点。经营活动现金流净额为2.92亿元,同比下滑1.2%。公司三季度末存货为2.18亿元,较期初下降11.8%。 公司持续开拓新项目和新客户。三季度营业收入2.89亿元,环比下滑1.7%,同比下滑6.4%,下滑幅度收窄2.1个百分点;实现归母净利润4009万元,环比下滑33.4%;3季度净利润增速低于营业收入增速主要因为毛利率下降和期间费用率提升,4季度车企配套量有望环比改善将导致改善配套量提升。报告期内,公司新项目和新客户开拓取得进展,本部和宁波电控分别新立项的新产品项目10项和5项,公司获得大众汽车自动变速器(天津)工厂DL382锥齿轮项目的提名。随着2020年天津传动产能逐渐释放以及新产品项目投产,将逐步消化投资成本压力;宁波电控继续加大市场拓展,订单有望回升;本部进一步扩大销售降低成本,预计2020年盈利有望改善。 财务预测与投资建议:略调整费用率及毛利率,预测2019-2021年EPS分别为0.57、0.71、0.83元(原0.63、0.72、0.82元),可比公司为零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值21倍,给予19年21倍估值,目标价11.97元,维持买入评级。 风险提示:齿轮配套量低于预期,影响当年盈利;VVT业务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名