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精锻科技 机械行业 2019-08-30 11.59 12.60 4.13% 12.30 6.13% -- 12.30 6.13% -- 详细
业绩略低于预期。上半年营业收入6.08亿元,同比下滑5.6%,实现归母净利润1.26亿元,同比下滑20.5%,实现扣非归母净利润1.12亿元,同比下滑22.4%,EPS为0.31元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率降低。 毛利率同比下滑,期间费用控制加强。上半年毛利率36.5%,同比下降4.4个百分点,其中乘用车业务(燃油车)毛利率为34.5%,同比下降4.8个百分点。期间费用率为12.9%,同比下降0.6个百分点,期间费用率控制加强。经营活动现金流净额为2.30亿元,同比增长10.7%。上半年期末存货为2.25亿元,较2018年上半年末同比下滑10.5%。 燃油乘用车业务新订增加。上半年燃油乘用车业务收入5.55亿元,同比下滑7.82%,好于行业整体下滑水平。公司燃油乘用车业务订单保持增加,报告期内,公司获得大众汽车自动变速器(天津)有限公司DQ501、大众奥迪新项目、沃尔沃行星支架项目、格特拉克江西(GJT)变速器同步器粉末冶金齿毂等项目配套定点。天津工厂传动齿轮项目一期工程正常推进,部分产品已具备样件生产条件。宁波电控利用国六升级机会,积极参与上汽、大众等整车厂新产品研发,未来盈利有望改善。 新能源乘用车业务盈利贡献提升。给新能源车配套产品销售额占主营业务收入的比重达到4.61%,收入约为2803万元,去年新能源车业务收入2733万元。公司新能源乘用车业务报告期内获得大众汽车自动变速器(天津)有限公司MEB项目、沃尔沃汽车集团新能源车项目差速器总成项目配套定点。 财务预测与投资建议:因上半年行业下滑超预期导致公司配套量低于预期,调整收入及毛利率预测,预测2019-2021年EPS分别为0.63、0.72、8.82元(原19-20年0.93、1.12元),可比公司为零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值20倍,给予19年20倍估值,目标价12.6元,维持买入评级。 风险提示:齿轮配套量低于预期,影响当年盈利;VVT业务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。
精锻科技 机械行业 2019-08-29 11.74 13.25 9.50% 12.30 4.77% -- 12.30 4.77% -- 详细
事件概述公司发布 2019年半年报, 2019H1实现营收 6.08亿元, 同比下滑5.6%; 归母净利润 1.26亿元, 同比下滑 20.5%, 接近中报业绩预告的下限; 扣非归母净利润 1.12亿元,同比下滑 22.4%。 其中,2019Q2实现营收 2.94亿元,同比下滑 8.5%; 归母净利润 0.60亿元, 同比下滑 34.9%。 分析判断: 收入端:得益于出口业务快速增长,收入表现优于行业平均水平。 2019H1国内乘用车行业处于主动去库存阶段, 产量同比下降 15.8%,同期公司营收仅下滑 5.6%,主要得益于出口业务收入维持快速发展2019H1公司海外收入达到 1.70亿元,同比增长 20.9%,美国、 欧洲、日本和泰国的配套项目均顺利开展;国内收入同比下滑 13.5%,上半年公司主要终端客户上汽大众、一汽大众、 上汽通用的产量分别下滑 18%、 18%和 14%,公司国内业务收入下滑幅度与主要客户生产情况基本匹配。 利润端:毛利率下降明显,净利润跌幅超过营收。 2019H1公司毛利率 36.5%, 同比下降 4.5pct,一方面是因为主要原料齿轮钢价格上涨, 另一方面开工率不足导致分摊到单件产品上的固定成本增加。公司主营的精锻齿轮业务资产周转率低、经营杠杆高,需求下行时利润端压力超过收入端。 2019Q2毛利率 35.0%,同比大幅下降 6.5pct,主要原因是 2018Q2为近几年毛利率高点,基数较高; 环比下降 2.8pct,与开工率环比下降相关,表现基本正常。 新项目储备充足,新产能即将落地, 看好行业需求拐点确认后公司的业绩弹性。 传统业务: 2019H1公司结合齿业务收入同比增长 8.9%, 考虑到 SUV车型密集投放和上汽奥迪项目落地将带动大众 DCT 变速器需求提升、 主要客户之一格特拉克 DCT 产能扩张、自主品牌将 DCT 作为主要升级路线,我们认为结合齿业务仍有增长潜力。 新能源业务: 2019H1配套新能源车的差速器总成占营收的比例达到 4.5%, 新能源车配套产品开始放量。 2018年 11月以来,公司先后拿到大众MEB 转子轴项目提名,大众 MEB 差速器齿轮和主动轴、从动轴项目提名,沃尔沃新能源汽车差速器总成及行星支架项目定点,并获得多项外资、自主品牌新能源车差速器总成项目, 新能源项目储备充足。 天津工厂设备陆续完成安装调试,达产在即, 行业需求转暖时新产能释放配合项目储备, 助力公司业绩弹性爆发。 成长路径清晰,看好公司长期发展潜力。 公司的核心成长路径在于单车配套价值量的提升, 一方面积极拓展产品品类,目前结合齿业务已经初具规模, 变速箱轴、电机轴、 驻Table_Summary] 事件概述公司发布 2019年半年报, 2019H1实现营收 6.08亿元, 同比下滑5.6%; 归母净利润 1.26亿元, 同比下滑 20.5%, 接近中报业绩预告的下限; 扣非归母净利润 1.12亿元,同比下滑 22.4%。 其中,2019Q2实现营收 2.94亿元,同比下滑 8.5%; 归母净利润 0.60亿元, 同比下滑 34.9%。 分析判断: 收入端:得益于出口业务快速增长,收入表现优于行业平均水平。 2019H1国内乘用车行业处于主动去库存阶段, 产量同比下降 15.8%,同期公司营收仅下滑 5.6%,主要得益于出口业务收入维持快速发展2019H1公司海外收入达到 1.70亿元,同比增长 20.9%,美国、 欧洲、日本和泰国的配套项目均顺利开展;国内收入同比下滑 13.5%,上半年公司主要终端客户上汽大众、一汽大众、 上汽通用的产量分别下滑 18%、 18%和 14%,公司国内业务收入下滑幅度与主要客户生产情况基本匹配。 利润端:毛利率下降明显,净利润跌幅超过营收。 2019H1公司毛利率 36.5%, 同比下降 4.5pct,一方面是因为主要原料齿轮钢价格上涨, 另一方面开工率不足导致分摊到单件产品上的固定成本增加。公司主营的精锻齿轮业务资产周转率低、经营杠杆高,需求下行时利润端压力超过收入端。 2019Q2毛利率 35.0%,同比大幅下降 6.5pct,主要原因是 2018Q2为近几年毛利率高点,基数较高; 环比下降 2.8pct,与开工率环比下降相关,表现基本正常。 新项目储备充足,新产能即将落地, 看好行业需求拐点确认后公司的业绩弹性。 传统业务: 2019H1公司结合齿业务收入同比增长 8.9%, 考虑到 SUV车型密集投放和上汽奥迪项目落地将带动大众 DCT 变速器需求提升、 主要客户之一格特拉克 DCT 产能扩张、自主品牌将 DCT 作为主要升级路线,我们认为结合齿业务仍有增长潜力。 新能源业务: 2019H1配套新能源车的差速器总成占营收的比例达到 4.5%, 新能源车配套产品开始放量。 2018年 11月以来,公司先后拿到大众MEB 转子轴项目提名,大众 MEB 差速器齿轮和主动轴、从动轴项目提名,沃尔沃新能源汽车差速器总成及行星支架项目定点,并获得多项外资、自主品牌新能源车差速器总成项目, 新能源项目储备充足。 天津工厂设备陆续完成安装调试,达产在即, 行业需求转暖时新产能释放配合项目储备, 助力公司业绩弹性爆发。 成长路径清晰,看好公司长期发展潜力。 公司的核心成长路径在于单车配套价值量的提升, 一方面积极拓展产品品类,目前结合齿业务已经初具规模, 变速箱轴、电机轴、 驻4828
精锻科技 机械行业 2019-08-27 11.06 13.02 7.60% 12.30 11.21% -- 12.30 11.21% -- 详细
行业产量下滑拖累业绩表现,看好新能源业务成长 公司8月20日发布上半年业绩,2019H1年公司实现营收6.08亿元,同比-5.64%;归母净利1.26亿元,同比-20.47%;扣非归母净利为1.12亿元,同比22.35%。2019Q2公司实现营收2.94亿元,同比-8.48%;归母净利0.6亿元,同比-34.91%;扣非归母净利0.5亿元,同比-37.83%,公司业绩表现低于我们预期。据中汽协数据,2019H1国内乘用车产量约997.8万辆,同比-15.8%,我们认为公司业绩下滑主要受乘用车产量下降影响。我们看好公司长期发展,预计公司2019-21年EPS分别为0.62/0.72/0.84元,维持“买入”评级。 公司客户结构优良,奠定业绩稳定基石 根据公司公告,公司已为奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、福特、丰田、日产、克莱斯勒和VOLVO等终端客户全球配套,同时也进入了GKN、MAGNA、AAM、DANA、JOHNDEERE、博格华纳、舍弗勒和伊顿等全球知名一级供应商的配套体系。2019H1,公司差速器行星半轴锥齿轮类产品营收占比约61%,结合齿类占比约19%,其他(含轴类件/差速器壳体等)占比为20%;按产品销售收入计算,公司对外资和合资客户的配套比例近94%。我们认为,公司客户以外资及合资品牌为主,此两类客户的车型产品竞争力强,回款及年降压力相对友好,有助于公司业绩保持稳定。 新能源业务营收占比提升,持续获大众MEB平台订单 根据公告,2018年,公司新能源车产品销售额占营收比例约2.16%;2019H1该比例提升至4.61%。2018年公司获大众MEB项目转子轴及VOLVO新能源纯电动车差速器总成等项目;2019年2月,公司获大众MEB项目差速器锥齿轮(行星齿轮与半轴齿轮)和主动轴、从动轴共4个件号定点协议。MEB项目是大众汽车全球新能源电动车平台项目,规划的年需求量为71万台套,公司的供货份额约为80%。我们认为,公司获大众MEB平台及Volvo纯电动车等项目订单,充分证明了公司产品在新能源汽车市场的竞争力,新能源业务有望成为公司业绩的新增长点。 精锻齿轮细分龙头,看好公司长期发展 公司是国内精锻齿轮龙头,行业技术门槛较高。在零部件深度国产替代趋势加速的大背景下,公司有望持续开拓客户,提升市场份额。我们看好公司长期发展,考虑乘用车行业产销增速下滑,将使公司盈利能力承压,我们预计公司2019-21年归母净利分别为2.53/2.93/3.40亿元(19/20分别下调约39.48%/46.64%),对应EPS分别为0.62/0.72/0.84元。行业可比公司2019年平均估值约17XPE,公司是精锻齿轮细分龙头,行业门槛较高,且公司业务积极向新能源汽车配套领域转型,给予公司2019年21~22XPE估值,目标价区间调整为13.02~13.64元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量不及预期,自动变速器市场渗透力不达预期,主要客户新车型爬坡不及预期,宁波电控商誉继续减值。
精锻科技 机械行业 2019-08-23 11.32 16.48 36.20% 12.30 8.66% -- 12.30 8.66% -- 详细
上半年车市低迷导致国内业务板块业绩承压 2019年上半年国内汽车产销同比下滑13.7%和12.4%,乘用车产销同比下滑15.8%和14.0%;公司乘用车业务国内占比69.25%受到一定影响,导致2019H1乘用车产品毛利率从去年同期的39%左右下滑4.75pct,达到34.47%;其中国内业务毛利率下滑较为明显,为31.92%,同比下滑6.23%;海外出口业务毛利率41.76%,下滑2.27%。公司期间费用率持续优化,达到12.89%,较去年同期下降0.57pct。 新产品拓宽叠加海外业务拓展开启长期增长 公司报告期内业绩增速好于行业平均水平,主要受到三方面因素影响:1)公司出口市场业务收入增长良好,海外业务收入占比从2014年的13.86%上升至2018年的23.82%,并在2019年上半年达到28%。2)公司从锥齿轮产品拓展至结合齿,2019年上半年收入逆势同比增长8.86%,并获得了大众(天津)自动变MEB、DQ501和奥迪新项目定点,彰显大众汽车对公司齿轴类产品的认可。3)公司新能源汽车配套差速器业务收入大幅增长251.5%,并在报告期内获得沃尔沃新能源车差速器和多项外资及自主新能源车差速器项目,随着新能源汽车的普及和技术的提升,公司该业务板块有望快速增长。 天津工厂一期如期推进,产能扩充将满足新业务需求 公司于2018年11月及2019年初两次获得大众MEB项目锥齿轮与主动轴、从动轴配套提名,预计2020年第30周投产,两次MEB提名预计共创收9150万元;同时,公司还获得DQ501项目定点,并将于2019年第14周(4月1日)交样,2020年第19周(5月4日)投入生产;共计29.7万台套80%,年需求量达到23.76万套,预计收入为4700万元左右。由此,我们预计下半年随着国六排放标准政策实施产生的行业供需错配消除,后续批发和零售数据逐步趋同带动下半年车市销量上升,公司业绩有望回暖;预计2019-2021年净利润分别为2.61亿元、3.13亿元、3.58亿元,对应PE 18x、15x、13x;维持“增持”评级。 风险提示 国内车市产销不及预期、贸易战局势不及预期,欧洲宏观经济不及预期等。
精锻科技 机械行业 2019-08-23 11.32 14.88 22.98% 12.30 8.66% -- 12.30 8.66% -- 详细
公司公布 2019年半年报, 2019H1实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 6.08亿元、 1.26亿元、 1.12亿元,分别同比-5.64%、 -20.47%、 -22.35%。此外, EPS 为 0.31元。 经营分析 车市低迷下国内市场承压,上半年业绩符合预期。( 1) 2019H1受我国乘用车产销量下滑影响( 产量同比-15.8%),公司上半年度营收下滑 5.6%,主营收入占比 71%的国内市场产品销售收入同比下降 13.5%,主营收入占比29%的出口市场产品销售收入同比增长 20.9%。( 2)费用率相对稳定,受产能利用率下降、产品价格年降、折旧费用增加等多种因素影响, 公司毛利率较上年同期下降 4.5pct 至 36.5%,净利率下降 3.9pct 至 20.8%。 客户结构+研发能力优势, 抵消部分行业下行压力。 客户优势从大众延伸(至今仍为第一客户),获国内外主流整车厂( 奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、福特、丰田、日产、克莱斯勒等)及供应商( GKN、 MAGNA、AAM、 DANA、 JOHNDEERE、博格华纳等)认可, 2019H1年外资及合资客户总营收占比达 94%。 公司上半年申请专利 35件,铝合金涡盘锻造项目已完成生产线调试, 天津工厂传动齿轮项目具备部分样件生产条件。 VVT 及新能源汽车零部件放量获长期驱动力。 一方面,公司收购宁波电控布局 VVT,有望背靠母公司优质客户资源,由自主客户向合资客户拓展,实现轻量化红利;另一方面,新能源汽车销量增速可观,市场需求庞大。 公司H1为新能源车配套的差速器总成营收约 2760万元, 占主营收 4.5%, 同比增长 251.5%。 上半年新获得 VOLVO 新能源电动车两个项目(差速器+行星架) 和多项外资及自主品牌的新能源车差速器总成项目订单。 盈利调整与投资建议 公司短期大众订单支撑业绩,中期 DCT 渗透率提高及国产替代推进打开了新的成长空间,长期 VVT 及新能源汽车零部件放量驱动业绩增长。预计2019-2021年净利润为 2.52/2.63/2.79亿元,对应 EPS 为 0.62/0.65/0.69元, 上调目标价 4%至 14.88元,对应 2019年 24x估值,维持增持评级。 风险提示 汽车销量超预期下行;新能源汽车产销量增速不及预期;产能利用率不及预期;原材料价格上涨;客户集中度过高;下游车厂压价;汇率变动。
精锻科技 机械行业 2019-08-23 11.32 -- -- 12.30 8.66% -- 12.30 8.66% -- 详细
国内业务承压,出口业务收入仍有较好增长 上半年公司国内市场收入承压,出口业务维持较快增长:国内市场产品销售收入为4.21亿元,同比下降13.46%,出口市场产品销售收入为1.70亿元,同比增长20.89%。从产品来看,结合齿类销售收入增长较好,锥齿轮类、VVT等收入均出现一定程度的下滑:上半年锥齿轮类实现营业收入3.59亿元,同比下降17.03%;结合齿类实现营业收入1.14亿元,同比增长8.86%;宁波电控实现营业收入1477.76亿元,同比下降21.90%。 毛利率水平下降,期间费用率总体平稳 公司上半年销售毛利率为36.47%,较去年同期下降4.45%,其中锥齿轮类和结合齿类产品毛利率分别为35.55%和30.69%,同比下降2.91pct和10.29pct。公司费用管控良好,上半年期间费用率为12.92%,较去年同期下降0.54pct,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率小幅变动-0.81pct、0.47pct、-0.13pct、-0.07pct。 新能源汽车差速器总成高增长,产品获得沃尔沃认可 公司持续开拓新能源汽车市场,目前公司新能源汽车相关产品包括差速器总成、电机轴、差速器齿轮、轴等,客户覆盖大众、舍弗勒、麦格纳、博格华纳、精进电动等。上半年公司为新能源车配套的差速器总成销售收入约2760万元,同比增长251.50%。同时公司获得沃尔沃新能源电动车差速器总成项目和行星架项目,以及多项外资及自主品牌的新能源车差速器总成项目,新能源汽车相关业务有望快速增长。 投资建议 预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为2.61亿元、3.23亿元、3.93亿元,对应的EPS为0.64元、0.80元、0.97元,对应的PE为18倍、14倍、12倍,维持“增持”评级。 风险提示 新增产能进展不及预期的风险;新能源汽车对燃油车形成替代的风险;原材料价格上涨的风险;汇率变动的风险等。
精锻科技 机械行业 2019-08-23 11.32 -- -- 12.30 8.66% -- 12.30 8.66% -- 详细
受益于公司出口业务良好增长和良好的客户群及产品结构,2019年上半年业绩下滑幅度优于行业平均水平。公司2019H1实现营收6.08亿元,同比下滑5.64%,归母净利润1.26亿元,同比下滑20.47%。其中19Q2实现营收2.94亿元,同比下滑8.48%,归母净利润0.60亿元,同比下滑34.91%。 行业淡季下盈利指标略承压,公司整体毛利率及净利率水平处于历史较低位置。公司Q2毛利率同比下滑6.54pct,环比下滑2.79pct;销售费用率、管理费用率(含研发)及财务费用率分别同比-0.14pct、+0.68pct、+0.42pct,环比分别+0.50pct、+2.86pct、-3.99pct。 从主营结构来看,公司锥齿轮类业务营收明显下滑,结合齿类业务逆势增长,VVT及电机轴等其他新产品营收大幅提升。2019H1公司差速器和行星半轴齿轮类产品、结合类产品及其他产品销售额占主营业务收入的比例分别为60.71%/19.25%/20.04%。根据中报,公司又获得一合资品牌客户结合齿类新产品项目,还有出口业务在洽谈中,将成为未来业务增长的重点方向之一。 齿轮传动业务整体运营质态良好,持续获得优质客户新订单,产能扩充稳步推行。公司获得了大众自动变速器天津公司MEB平台及DQ501双离合变速器提名协议,供货份额80%,公司预计2020年起步生产。除此之外,还获得了沃尔沃新能源车项目以及格特拉克江西(GJT)变速器零件配套项目定点。天津工厂传动齿轮一期工程稳步推进,部分产品已具备样件生产条件。 盈利预测与投资建议。我们认为公司客户优质,结合齿业务淡季下仍逆势增长,新开拓电机轴等业务有望贡献全新增长点。我们预计2019/2020/2021年EPS分别为0.68/0.80/0.94元,参考同行业公司估值水平,给予公司2019年20-22倍PE,合理价值区间为13.60-14.96元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汇率波动影响出口业务;贸易摩擦影响出口业务;下游客户需求不及预期;项目进度不达预期;新能源汽车零部件业务拓展不及预期;商誉减值风险。
精锻科技 机械行业 2019-08-22 11.39 -- -- 12.30 7.99%
12.30 7.99% -- 详细
出口业务表现亮眼,受国内业务拖累营收同比小幅下滑。2019年上半年公司实现营收6.08亿元,同比-5.6%;归母净利润达1.26亿元,同比-20.5%;其中19Q2公司实现营收2.94亿,同比-8.5%;归母净利润0.6亿,同比-34.9%。2018年上半年国内乘用车销量1012.7万辆,同比下降14%;受国内乘用车产销下滑拖累,配套通用/吉利的格特拉克部分业务下滑较为明显,19H1公司国内主营业务下滑13.5%,略好于行业产销增速。公司北美和欧洲的出口业务订单持续增长,19H1公司出口业务同比大幅增长20.9%,目前公司海外在手订单充足,预计全年出口业务仍保持较快增长。 19Q2毛利率/净利率环比小幅下滑。19H1公司综合毛利率/净利率分别为36.5%/20.8%,其中19Q2公司毛利率/净利率分别为35.0%/20.5%,分别环比下降2.8pct/0.5pct。分产品看,锥齿轮/结合齿毛利率分别为35.6%/30.7%,分别同比下滑3pct/10.3pct,其中结合齿毛利率下滑主要由于去年部分研发计入研发费用以及ERP财务系统切换导致口径调整所致,锥齿轮毛利率下滑主要受产品年降、原材料涨价、折旧费用增加以及产销规模下降导致制造成本占营收比重增加等因素影响。 19Q2管理/财务费用率同比小幅提升,销售费用同比小幅下降。公司19Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.7%/6.1%/-0.7%,分别同比-0.1pct/+1.2pct/+0.4pct。管理费用提升主要由于折旧费用增加影响,财务费用上升的主要原因是出口外汇收入兑人民币汇率收益同比减少所致。 新产能逐步推进,期待天津项目投产,维持“买入”评级。公司天津工厂项目目前逐步进行设备的安装调试,预计今年年底逐步投产。同时公司海外出口项目品类扩张+产品升级,海外新能源产品目前进入2.0阶段,产品量价齐升,后续海外业务增长有望持续。我们调整了公司的盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.7/3.3/3.9亿元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量持续低迷,公司产能释放不及预期,原材料涨价超预期;商誉减值风险。
精锻科技 机械行业 2019-08-22 11.39 -- -- 12.30 7.99%
12.30 7.99% -- 详细
事件:公司发布 2019年半年报,2019年上半年公司实现营业收入 6.08亿元,同比下滑 5.64%;实现归母净利润 1.26亿元,同比下滑 20.47%。 国内营收下滑、出口维持高增长,业绩承压。在上半年国内乘用车产量下滑 15.8%的背景下,公司国内市场产品实现营收 4.33亿元,同比下降 13.46%。 出口业务实现营收 1.75亿元,同比增长 20.89%。受国内乘用车市场景气度下滑的影响,2019年上半年毛利率为 36.47%,同比下滑 4.45个百分点。单季度来看,Q2毛利率为 35.03%,同比下滑 6.54个百分点,环比下滑 2.79个百分点。受此影响,2019年上半年公司实现归母净利润 1.26亿元,同比下滑 20.47%。 在手订单充足,业绩增长动力强。随着大众迎来产品周期,以及公司在大众DQ200、DQ381等项目中配套比例上升、在 MEB、DQ501等新项目定点,来自大众的配套需求将持续提升。与此同时,公司积极拓展客户,成为上汽变 DCT280变速器项目差速器总成供应商。公司目前在手订单充足,随着公司天津工厂产能逐渐爬坡,业绩将逐渐释放。 产品拓展、单车价值量提升,成长性好。差速器齿轮业务国外竞争对手逐渐退出,行业格局好;公司变速箱结合齿项目已经放量,变速箱轴、差速器总成、新能源电机轴陆续获得订单,单车配套价值量持续提升,成长性好。 2019年零部件行业承压,关注业绩稳健个股。考虑到房地产对消费的挤出效应以及乘用车购置税优惠政策对销量的透支, 2019年下游汽车销量增速将放缓,零部件行业承压,ROE 大概率向下,当前零部件估值仍处于下行周期。在行业承压的背景下,公司客户结构优质、在手订单充足、产品拓展顺利,业绩增长稳健,推荐关注。 盈利预测:我们预计 2019/2020/2021公司将实现归母净利润 2.76/3.50/4.18亿元,对应的 EPS 为 0.68/0.86/1.03元。公司客户资源优质、在手订单充足,将深度受益于客户产品周期以及变速箱产业升级红利,给予“买入”评级。 风险提示:汽车销量下滑风险、大众变速箱需求放缓风险、产能爬坡风险。
精锻科技 机械行业 2019-08-22 11.39 -- -- 12.30 7.99%
12.30 7.99% -- 详细
公司上半年业绩同比下降20.5,单2季度业绩同比下降34.9% 根据财报,19H1公司实现营收6.1亿元,同比下降5.6;实现归母净利润1.3亿元,同比下降20.5%。其中,19Q2公司实现营收2.9亿元,同比下降8.4;实现归母净利润0.6亿元,同比下降34.9%。受国内汽车产销同比下降影响,公司上半年国内销售收入4.2亿元,同比下降13.5;得益于公司积极开拓国际市场,上半年出口销售收入1.7亿元,同比增长20.9%。 下游整车产销下降等因素影响公司盈利能力,静待3、4季度需求恢复 盈利能力方面,公司19Q2销售毛利率为35.0,同比下降6.5pct,环比下降2.8pct;销售净利率为20.5,同比下降8.3pct,环比下降0.5pct。费用率方面,19Q2公司销售费用率同比下降0.1pct,管理(含研发)费用率、财务费用率分别同比上升0.7pct、0.4pct。 下游客户优质,积极布局新能源轻量化,为中期业绩提供有力支撑 大众是公司第一大客户,公司将受益大众新一轮产品周期及其DCT渗透率提升及单车供货价值量提升周期。此外公司积极布局新能源和轻量化业务,为公司中期业绩提供有力支撑。根据财报披露,公司已获得沃尔沃新能源电动车差速器总成和行星架项目,另外还获得多项外资及自主品牌新能源汽车差速器总成项目。公司近几年EBITDA保持稳定水平,较高的技术、设备、客户和规模壁垒赋予公司良好的议价能力。未来随着公司产能逐步释放,收入和利润水平有望进一步提升。 投资建议 公司是国内乘用车精锻齿轮行业龙头企业,产品技术壁垒高,下游客户优质,中期增长确定性高。考虑到18年4季度商誉减值带来的基数扰动,并且下半年公司业绩环比有望改善,我们维持原来的盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.75/0.86/0.98元,按最新收盘价计算对应PE分别为15.3/13.3/11.7倍,根据公司历史估值水平给予19年20倍PE估值,合理价值15.0元/股,维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气度下降;客户销量不及预期风险;产能瓶颈及汇率风险。
精锻科技 机械行业 2019-08-21 11.17 -- -- 12.30 10.12%
12.30 10.12% -- 详细
Q2受行业产销低迷拖累致降幅扩大,新产品及出口是亮点1) 上半年公司实现营收 6.08亿元,同比下降 5.64%,其中, Q2营收 2.94亿元,同比下降 8.48%,降幅扩大;上半年整体毛利率同比下降 4.45个百分点,国内毛利率降幅高达 6.23个百分点。 市场方面,上半年出口收入增长 20.89%,明显好于国内 13.46%的降幅。产品方面,上半年结合齿类收入增长 8.86%,新能源汽车差速器总成收入同比增长 251.50%, 成为公司产品端增长的亮点。 2)上半年公司实现净利润 1.26亿元,同比下降 20.47%,其中, Q2净利润 0.60亿元,同比下降 34.91%,降幅相比 Q1明显扩大, 上半年净利率同比下滑 3.88个百分点。总的来看,产出下降、产品价格年降叠加原辅材料涨价、折旧费用增加共同导致公司净利润下滑幅度超过收入端。积极应对, 公司中长期成长性仍可期待经历了 2016年以来的业绩高增长后, 在汽车产销持续下滑的情况下, 未来公司的成长性能否持续以及新的增长逻辑在哪?我们分析主要有以下几点: 1)短期看,下半年国内汽车行业有望复苏从而带动公司经营实现改善。我们认为,公司在手订单及后续大众等储备新项目仍能够支撑公司业绩实现高于行业的增长。 2) 中期看,首先,根据主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要优质客户相继进入或即将进入在华新产品周期(含电动车产品),产销增长有望好于行业,未来公司配套有望受益;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司下一个增长点。 3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在 VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如最新公司陆续获得大众(天津) MEB 平台项目差速器齿轮/主动轴/从动轴共 4个件号配套定点的“提名协议”,以及沃尔沃新能源车项目差速器总成以及行星支架的配套定点。 我们认为,公司进入大众、沃尔沃电动汽车平台供应体系, 表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。盈利预测,维持“增持”评级我们下调公司盈利预测:预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.68/0.83/1.08元/股,对应 PE 为 16/14/10倍,维持“增持”评级。 风险提示: 汽车产销持续低于预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;汇率风险;经贸摩擦风险
精锻科技 机械行业 2019-08-21 11.17 -- -- 12.30 10.12%
12.30 10.12% -- 详细
业绩总结:公司公布2019年半年报,2019年上半年实现营收6.1亿元,同比下滑5.6%,实现归母净利润1.3亿元,同比下滑20%。其中二季度实现营收2.9亿元,同比下滑8.5%,实现归母净利润0.6亿元,同比下滑35%。 国内业务承压,海外表现靓丽。2019年上半年国内乘用车产销低迷,公司国内业务营收同比下滑13.5%,但出口业务保持了良好的水平,出口市场产品销售收入同比增长20.1%。新能源业务快速开拓,上半年新能源车配套的差速器总成占主营业务收入的比例为4.5%,同比增长251.5%。上半年公司毛利率为36.5%,同比下滑3.5个百分点,其中二季度毛利率为35%,同比下滑6.5个百分点,环比下滑2.8个百分点。期间费用率12.9%,同比下滑0.6个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.4%、9.1%和1.4%,分别同比变动-0.8%、+0.3%和-0.1%。销售费用率大幅下滑的主要原因为运输费用的大幅度下滑。 海内外同步开拓,在手项目充裕。报告期内,天津工厂传动齿轮项目一期工程按计划正常推进,部分产品具备样件生产条件,后续随着天津工厂的顺利投产,公司有望提升在大众体系内的配套份额。市场开拓方面,公司获得了大众汽车自动变速器(天津)有限公司MEB、DQ501、大众奥迪新项目配套定点,并获得了了格特拉克江西变速器同步器粉末冶金齿毂等七个零件配套项目定点。新能源方面,公司获得了沃尔沃汽车集团新能源车项目差速器总成和行星支架项目配套定点。同时宁波电控取得突破,为江铃配套的项目今年下半年将进入量产。后续来看,公司在保持差速器齿轮龙头地位的同时,逐渐将产品线拓展至结合齿轮、变速器轴类件、电子差速锁齿、新能源差速器总成等产品领域,单车配套价值有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2019~2021年净利润分别为2.7/3.4/4.1亿元,EPS分别为0.67/0.85/1.00元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车产销不及预期、产能释放不及预期、汇率波动等风险。
精锻科技 机械行业 2019-08-21 11.17 -- -- 12.30 10.12%
12.30 10.12% -- --
精锻科技 机械行业 2019-07-25 11.65 14.60 20.66% 12.25 5.15%
12.30 5.58% -- 详细
事项: 公司发布中报预告,预计 1H19归母净利同比-14%至-21%。 评论: 2Q19增速受行业下游和去年基数共同影响。公司预告 1H19营收-6%,其中内销-13%,出口+21%,延续之前状态。2Q19单季对应营收-9%,低于 1Q19的-3%,从国内大客户 2Q19批发销量来看,大众-7.6%、上汽通用-15.5%,行业景气相对低迷时,车企也会减缓新配套项目或产能提升的落地速度。按公司预期净利增速-14%至-21%,2Q19单季净利增速-24%至-35%(1Q19为-0.3%),单季净利率 20.6%至 24.0%,环比 1Q19变动-0.4个至+3个百分点,表现相对稳定,但同比下降 5个至 8个百分点。同比表现较弱一方面在于 2Q18基数高(汇兑正收益等影响使净利率达到 29%,为历史最高单季净利率),另一方面在于产销规模下滑、新增折旧等(目前主要为本部)对毛利率的影响。 过渡的 2019,全新的 2020。2019年公司受行业下游低迷和天津新工厂开始逐步投产两大因素影响。但我们预计下半年随下游逐步回暖,天津厂新项目正式落地,公司料将迎来新一轮产能和订单释放带来的成长期。2018年开始,公司陆续接到核心客户给天津厂的定点,其中包括 1) 2018年的大众天津 DQ381一档结合齿和 MEB 电机轴定点,2)2019年 2月的大众天津 MEB+DQ501共8件产品定点,80%配套比例,MEB 产品预计 2020年 8月量产,估算 2020年贡献约 2个点的收入增速,满产体量可达 18年营收的 7%, DQ501产品 2020年 5月量产, 2020年贡献约 2个点的收入增速,满产体量可达 18年营收的 4%。 我们预计伴随时间推进,天津厂定点、订单将持续增加。 从单一产品到齐头并进,从国内龙头到出击海外。公司过去几年依托技术、资本和客户壁垒,巩固了在国内差速器齿轮的龙头地位,并顺利开拓变速器结合齿新产品市场。以之为基盘,公司目标成为全球领军精密传动组件模块化、精密成形技术系统解决方案提供商。产品品类方面,公司已储备差速器小总成、量化锻件、新能源车轴类件、VVT、阀块等新产品项目、定点、订单,未来单车货值有望继续提升。客户方面,公司近年主动出击挖掘欧美市场需求,出口持续较快增长,未来有望继续在海外市场形成对竞争对手的替代,打开成长空间。 投资建议:公司历史经营稳健,目前位于新一轮产能和订单释放周期起点,未来产品品类以及海外市场扩张留有充足空间。 我们预计公司 19-20净利 3.0亿、4.0亿元,同比+14%、+35%,对应 PE 16、12倍,位于预期 PE 历史底部(最低 15.4倍),首次覆盖,给予“强推”评级,目标价 14.6元,对应 19-20PE 20、15倍。 风险提示: 国内汽车销量不及预期、天津厂产能释放不及预期、出口不及预期。 。
精锻科技 机械行业 2019-07-15 11.58 -- -- 12.25 5.79%
12.30 6.22% -- 详细
Q2受下游汽车产销低迷拖累致降幅扩大,出口仍快速增长 1)上半年公司营收同比下降约6%,其中,国内下降约13%,主要是受上半年汽车产销明显下滑影响(上半年乘用车产量下降15.85%,Q2降幅扩大至19.29%)。根据测算,Q2营收约2.92亿元,同比下降9.21%,环比下降7.21%;净利润0.6~0.7亿元,同比下降35.10%~24.30%,环比变动-8.95%~+6.21%。总的来看,产出下降、产品价格年降叠加原辅材料涨价、折旧费用增加共同导致公司净利润下滑幅度超过收入端。2)上半年公司出口增长约21%,持续快速增长,有助于减小国内汽车市场低迷的影响。 公司成长性有望持续超越行业 经历了2016年以来的业绩高增长后,在汽车产销持续下滑的情况下,未来公司的成长性能否持续以及新的增长逻辑在哪?我们分析主要有以下几点:1)短期看,下半年国内汽车行业有望复苏从而带动公司经营实现改善。我们认为,公司在手订单及后续大众等储备新项目仍能够支撑公司业绩实现高于行业的增长。2)中期看,首先,根据主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要优质客户相继进入或即将进入在华新产品周期(含电动车产品),产销增长有望好于行业,未来公司配套有望受益;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司下一个增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如最新公司陆续获得大众(天津)MEB平台项目差速器齿轮/主动轴/从动轴共4个件号配套定点的“提名协议”,以及沃尔沃MEP2项目差速器总成的“采购协议”。我们认为,公司进入大众、沃尔沃电动汽车平台供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。 盈利预测,维持“增持”评级 我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.74/0.90/1.13元/股,对应PE为16/13/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:汽车产销持续低于预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;汇率风险;经贸摩擦风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名