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精锻科技 机械行业 2018-01-18 14.22 -- -- 14.54 2.25% -- 14.54 2.25% -- 详细
事项点评 2017年业绩符合预期,精锻齿轮业务保持快速增长 公司预计,2017年归属于上市公司股东的净利润为2.45亿元至2.6亿元,同比增长28.48%至36.35%。营业收入方面,2017年公司营业收入同比增长约25%,其中国内市场和出口市场销售收入分别增长约30%和9%,订单情况增长较好;另外,宁波电控VVT业务下游客户销量下滑、产品价格年降、原辅材料价格上涨等因素对业绩产生一定影响。总体上,公司2017年业绩情况符合预期。 获大众DCT结合齿项目增量提名信,产品需求向好 公司近期获主要客户之一的大众大连DQ200结合齿齿轮项目的增量提名信,供货份额由原先年需求90万台套的40%提升到年需求140万台套的80%,将从2018年起递增供货。公司作为国内乘用车精锻齿轮行业龙头,受益于国内自动变速器渗透率的提升,大众、格特拉克等项目的放量有效推动了公司产品的销量,未来公司为大众DQ400和格特拉克自动变速器离合器配套的项目等有望持续为公司提供业绩增量,新厂区的建设也将保障公司齿轮产品产能的提升,并有利于公司进一步开拓新能源汽车零部件、VVT等业务。 投资建议 调整公司盈利预测,预计公司2017年至2019年归属于母公司股东的净利润分别为2.56亿元、3.37亿元、4.32亿元,对应的EPS为0.63元、0.83元、1.07元,按1月15日收盘价14.60元计算,对应的PE为23.10倍、17.55倍、13.69倍,维持“增持”评级。 风险提示 新增产能进展不及预期的风险;新能源汽车对燃油车形成替代的风险;原材料价格上涨的风险;汇率变动的风险等。
精锻科技 机械行业 2018-01-17 14.55 -- -- 14.54 -0.07% -- 14.54 -0.07% -- 详细
公司发布2017年业绩预告,2017.1.1-2017.12.31公司归属上市公司股东净利润同比增长28.48%-36.35%,实现盈利2.45亿-2.6亿,2016年全年约为1.91亿,对此点评如下: 合并报表营收增长约25%,国内业务增速30%,大幅高于乘用车行业增速:依据公司业绩预告,公司2017年合并报表营收增长约25%,且国内市场销售收入增速约30%,出口市场增长约9%。按公司历年数据看,出口市场收入占比约在20%左右,公司业务来源以国内市场为主。国内市场的高速增长,我们判断,虽然2017年国内乘用车行业增速放缓,但公司对主要下游客户配套率和订单完成率的提升是驱动其业绩增长的主要原因。近几年来,公司一直处于产能不足的状态,且订单完成率常在70%或不足的状态。随着2016年,募投项目产能释放,公司业绩进入高增长阶段。从精锻齿轮行业情况看,公司产品在中高端领域有较强的竞争优势,即外资同行均未在国内设厂,公司具备成本与服务优势,而国内同行在技术上存在弱势。因此,我们判断,目前的公司的产能情况足够支撑我们对公司2018-2019年的业绩增长。 中长期业务增长来自于现有客户配套价值量提升,以及双离合自动变速箱在国内渗透率的提升:首先,目前公司产品主要以差速器齿轮和结合齿为主,其中差速器齿轮国内市场份额较高,但结合齿占比仍较低。如大众目前是公司第一大客户,大众在国内的车型的差速器齿轮基本由公司独家供应,而公司在自动变速箱上的产品如结合齿、自动变速箱轴在大众的渗透率还不高。公司现有产能的提升,为后期结合齿及轴的进入提供了保障。其次,近年来,公司围绕自动变速箱开拓了结合齿、自动变速箱轴(输入轴和输出轴)、驻车齿轮等,总价值量超过1000元,大大开拓了公司下游市场空间。再次,目前公司客户以外资企业为主,自主车企收入贡献较小,但目前自动变速箱在国内推广加速,尤其是DCT变速箱是目前国内最受青睐的变速箱路线,随着长城、吉利、上汽的DCT变速箱量产,公司与自主品牌车企的配套或打开新的增量市场。 投资建议:公司在精密锻造领域具备规模和技术优势,占据了欧美车系主要配套市场,随着公司产能逐步释放以及国内DCT自动变速箱的崛起,我们判断公司业绩未来2-3年进入相对高增长阶段,预计2017-2019年EPS分别为0.64元、0.84元和1.06元,对应PE分别为22X、17X和14X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司产能释放不及预期,自动变速箱国产化不及预期。
精锻科技 机械行业 2018-01-17 14.55 -- -- 14.54 -0.07% -- 14.54 -0.07% -- 详细
2017年快速增长,符合预期,未来仍值得期待。 1)全年营收同比增长约25%,则Q4营收约3.23亿元,同比增长约20%,其中,本部国内收入增长30%,得益于国内主要项目放量。Q4归母净利润约0.63-0.78亿元,同比增长16%-44%。整体上看,公司经营保持较快增长,净利率保持在合理范围内。3)我们认为,随着公司积极提升产能,大众奥迪配套齿轮、格特拉克自动变速器离合器关键零部件(进入法雷奥供应商体系)、大众自动变速器(大连)DQ200结合齿齿轮供货份额提升项目是公司今明年的主要增长点,配套DQ400E驻车齿轮/差速器壳体/锥齿轮项目有望今年正常量产,宁波工厂正积极推进技改与VVT市场开拓,因此,未来公司业绩保持快速增长有支撑。从主要客户来看,今年开始日系及南北大众以SUV为主的新车周期有望提振产销量,从而使以公司为代表的产业链优质配套商充分受益。 布局新项目与新市场,支持公司中长期成长。 1)为了提升中长期竞争力,实现可持续发展,公司着眼长远,加大研发力度(2016/2017H1研发费用增长39.46%/38.84%),在新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造、自动变速器离合器及新能源汽车关键零部件等领域进行战略性布局。我们认为,布局技术壁垒高、市场空间大、符合行业发展趋势的新项目将充分保证公司中长期可持续发展。目前公司资产负债率低,经营性现金流健康,预计未来有合适的机会不排除公司通过并购合作的方式来缩短学习曲线,实现快速发展。2)公司将推进中国中西部和海外发展战略布局,有望选址建厂以更好满足不断增长的全球化客户需求,以国内外全面布局助力公司成长为具备国际竞争力的优秀汽车零部件“小巨头”。 盈利预测,维持“买入”评级。 综上分析,我们微调盈利预测,预计2017-19年公司EPS分别为0.63/0.78/0.97元/股,对应2018/2019年动态PE为18/15倍,维持“买入”评级不变。
精锻科技 机械行业 2018-01-16 14.30 22.05 57.28% 14.55 1.75% -- 14.55 1.75% -- 详细
事件:1. 公司发布2017年业绩预告,预计2017年公司实现归母净利润2.45-2.60亿元,同比增长28.5%~36.4%,公司业绩符合我们预期;2:公司在互动平台上表示,公司已在为蔚来汽车配套差速器锥齿轮,其它还有新项目在讨论中。 2017年整体业绩符合我们预期,产品年降、原材料价格上涨等因素对公司业绩有影响。报告期内,公司实现营业收入约11.2亿元,同比增长约25%。其中国内业务收入同比增长约30%,出口业务收入同比增长约9%。不同于2016年,2017年公司国内业务增势远强于出口业务,我们认为或主要因为:1)宁波公司2017年全年并表,2)中国DCT 国产化进程加速。 报告期内,公司管理费用率同比有所下降,销售费用率及财务费用率同比略有上升;其中财务费用率同比上升主要原因是汇率变动产生汇兑损失及增加流动资金借款增加的利息支出所致。 公司差速器齿轮产品进入蔚来供应链体系,新能源化对公司核心产品锥齿轮无冲击。由于插电混动车型以及中央电机驱动纯电动车型都需要差速器,故此类车型新能源化对公司差速器业务无冲击。而纯电动车型无需DCT,长期来看新能源化将对公司结合齿业务造成一定冲击,但考虑到结合齿业务占公司营收比例较低(2016年占比17%),并且目前我国纯电动乘用车基数仍较低(2017年占比2.4%),我们认为新能源化对公司整体业务影响较小。同时此次公司差速器齿轮产品进入蔚来供应链体系也一定程度说明了公司主流产品在新兴新能源车企中具备较强的竞争力。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS 分别为0.63元、0.85元、1.17元,对应的PE 为23倍、17倍、12倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:汽车市场或持续低迷;大众DSG 国产化进程或不达预期;产能问题或未有效缓解,汇率波动或有风险。
精锻科技 机械行业 2018-01-16 14.30 19.84 41.51% 14.55 1.75% -- 14.55 1.75% -- 详细
核心观点 业绩符合预期。公司2017年实现归母净利润2.45-2.6亿元,同比增长28.48%-36.35%;4季度实现归母净利润0.63亿元—0.78亿元,同比增长17%-44%。公司业务拓展和本部市场订单继续保持良好的增势,营业收入同比增长25%左右,国内市场收入同比增长30%左右,出口市场同比增长9%,净利润增速高于收入增速,业绩符合预期。 预计4季度毛利率呈现环比回升趋势。公司全年收入同比增长25%左右,前3季度收入80亿元,即4季度单季收入在32亿元左右,同比增长20%左右,而净利润同比增长17%-44%,预计4季度净利润增速将高于收入增速,预计主要原因在于毛利率的环比回升。 预计公司三费费率维持稳定。报告期内,管理费用率同比有所下降,销售费用率略有上升,主要原因是重点客户产品交付保供采取空运等特殊运输方式导致运输成本有所增加所致,财务费用率有所上涨,主要是汇率变动产生汇兑损失及增加流动资金借款导致的利息所致,预计总体费用率保持稳定。 预计18年公司订单受行业增速影响较小。公司齿轮产品按订单生产,17年订单完成率70%左右,预计18年乘用车行业销量低速增长,但公司受益于大众扩产,预计配套量仍将维持较高增长,受乘用车行业影响较小。 公司有望受益于大众新车周期。17年上半年“配套大众和奥迪齿轮技改项目”前期设备投入已全部开动,配套格特拉克的“自动变速器离合器关键零部件产业化技术改造项目”已进行大批量生产,主要配套一汽大众的天津工厂建设稳步推进中,一汽大众未来多款新车型推出将为公司提供稳定收入来源。 财务预测与投资建议 因收入略低于我们预测,调整2017-2019年EPS分别为0.62、0.79、0.98元(原预测为0.64、0.82、1.03元),参考可比公司给予公司17年32倍估值,目标价19.84元,维持买入评级。 风险提示:齿轮配套量低于预期,若低于预期,影响当年盈利;VVT业务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。
精锻科技 机械行业 2017-12-18 14.79 21.75 55.14% 15.43 4.33%
15.43 4.33% -- 详细
17Q3淡季维持30%高增长。2017年1-9月,公司营收8.00亿元,同比增长27%,归母净利润1.82亿元,同比增长33%。17Q3单季营收2.77亿元,同比增长32%,营业收入有所加速,归母净利润0.58亿元,同比增长30%,维持30%高位。 毛利率有所回落,三费率整体保持平稳下降趋势,净利率保持高位。由于原材料价格上涨等因素,2017年Q3毛利率有所回落,管理费用率稳定下滑,三费率整体保持平稳下滑趋势,公司净利率保持21%高位。 新产能新项目稳定推进。根据公司2017年三季度报,前期设备投入产能提升稳步推进,离合器关键零部件新增客户法雷奥,配套大众DQ400E驻车齿轮/差速器壳体/锥齿轮项目进入批产化准备阶段。 盈利预测与投资建议。精锻科技的核心客户是大众汽车,下游需求旺盛,供给相对紧缺,公司议价能力较强,是稀缺的低估值稳增长高壁垒标的。我们预计,2017-2019年归母净利润为2.61亿元、3.51亿元、4.44亿元,EPS分别为0.64元、0.87元、1.10元。与A股齿轮及汽车零部件机械加工类相关标的相比,公司估值处于较低水平。参考同行业公司估值水平,考虑公司的全球市场地位和优质客户,给予2018年25倍,目标价为21.75元,维持“买入”评级。
精锻科技 机械行业 2017-11-30 15.49 -- -- 15.45 -0.26%
15.45 -0.26% -- 详细
投资建议:公司在精密锻造领域具备规模和技术优势,占据了欧美车系主要配套市场,随着公司产能逐步释放以及国内DCT自动变速箱的崛起,我们判断公司业绩未来2-3年进入相对高增长阶段,预计2017-2019年EPS分别为0.64元、0.84元和1.06元,对应PE分别为25X、19X和15X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 国内精密锻造汽车零部件领域龙头企业:公司采用精密锻造工艺生产汽车差速器齿轮(4个零部件构成,为锥齿轮)、变速箱结合齿等动力系统零部件。该工艺具备精密锻造成型等特点。目前该领域国内市场格局:日韩系车企基本以日韩企业供应商为主,供应商包括日本O-OKA,韩松通商等。欧美系车企供应体系相对开放,主要供应商包括精锻科技、德国SONABLW(国内没有建厂,进口件为主)等,国内自主品牌车企供应商包括飞船,四川众友和精锻科技等。精锻科技在差速器齿轮全球市场份额超10%,国内市场份额第一,占比超过30%,终端客户包括一汽大众、上海大众、通用、福特等。合资+外资品牌车企收入贡献超过80%。 精密锻造行业具备高资本投入,长投资回收期的特点,将竞争对手拒之门外:精密锻造行业生产工序链长,精锻制造工艺包括原材料下料、锻压制造、机加工和热处理等工序。投资回收期长,新工厂基础设施建设+设备采购(12个月),设备安装调试(6-12个月)、试生产及人员招聘(6个月),对新工厂车企重新考核认证(6-12个月),从建设到最终达到规模量产产能基本在2.5-3年。这也是外资精锻零部件迟迟没有在国内建厂的主要原因,公司从90年代即开始在该领域精耕细作,在技术和规模上领先国内外竞争对手,占据了先机。 产能逐步释放,盈利能力维稳:公司近年来产能一直存在缺口,2011年公司IPO上市,通过募集资金扩大产能,由于精锻行业特点,我们判断,新增产能实际放量是从2016年开始。公司在锻压设备、热处理等设备设备投入已经完成,2017年公司的总产能在5000万件以上,且可以通过两班工作制改为三班工作制的方式扩大产能,现有的设备产能足以支撑未来2-3年的需求增长。公司业务毛利率2017年Q3为41.73%,高于2016年的40.61%。我们判断,随着现有产能利用率的不断提升,公司毛利率至少能维持现有的水平。另外未来两年的资本支出主要集中在天津工厂(预计6个亿)和宁波子公司,均为分阶段投资,固定资产折旧增加压力有限。 业务增长来自于现有客户配套价值量提升,自动变速箱在国内渗透率的提升:首先,由于公司前期产能受限,客户订单完成率不高,2016年后公司产能释放,订单完成率得到提升。其次,大众目前是公司第一大客户,大众在国内的车型的差速器齿轮基本由公司独家供应,而公司在自动变速箱上的产品如结合齿、自动变速箱轴在大众的渗透率还不高,公司现有产能的提升,为后期结合齿及轴的进入提供了保障。再次,近年来,公司围绕自动变速箱开拓了结合齿、自动变速箱轴(输入轴和输出轴)、驻车齿轮等,总价值量超过1000元。由于自动变速箱对齿轮强度、精度和噪音有更高的要求,原有的手动变速箱齿轮企业很难满足。自动变速箱在国内推广加速,尤其是DCT变速箱是目前国内最受青睐的变速箱路线,公司现有自动变速箱产品主要运用在DCT上。公司在自主品牌的配套比例还很低,随着长城、吉利、上汽的DCT变速箱量产,公司与自主品牌车企的配套或打开新的增量市场。 提前布局新能源汽车相关部件,为公司中长期增长做准备:公司新能源汽车相关产品包括新能源汽车中央电机轴、新能源汽车传动系统小总成等,把握未来汽车发展趋势。
精锻科技 机械行业 2017-10-24 15.71 -- -- 16.84 7.19%
16.84 7.19% -- 详细
一、事件概述公司发布三季度报,2017年前三季度公司实现营业收入80047.8万元,同比增长27.11%;营业利润22687.27万元,同比增长47.32%;利润总额22707.95万元,同比增长34.98%;净利润18248.96万元,同比增长33.45%。EPS0.45元,同比增长33.43%。 二、分析与判断1)三季度精锻科技保持了高增长,符合预期,并且4季度是传统销售旺季,预计公司全年业绩高增长;公司产能建设、新项目拓展顺利,保证了明年业绩增长:三季度营收增长31.79%,归母净利增长29.96%;四季度是汽车销售的旺季,预计精锻科技业绩会好于三季度,全年公司业绩保持高增长。公司新项目、产能建设稳步进行,保证了未来的持续增长。配套大众和奥迪的齿轮技改项目新设备10月份开始安装,保证了2018年的产能提升;配套DQ400E驻车齿轮/差速器壳体/锥齿轮项,2018年可以量产;新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造项目也顺利推进,保证2018年7月建成投产;天津工厂也于9月12日正式开工建设。2)公司推荐逻辑:公司是精锻齿轮的行业龙头,配套客户优质,新产品开始逐步释放业绩,未来增长确定:公司是精锻齿轮行业龙头,直接或间接配套全球主流汽车,2016年对外资品牌车型配套齿轮的销售额占销售收入的比例为83.68%。行星半轴齿轮业务稳步增长,是公司的主力业务,市占率接近30%,目前客户稳定,订单充足,2017年公司经营计划目标是主营业务收入、净利润等增速不低于20%。结合齿等业务会受益于自动变速箱渗透率的提高,以及外资品牌的国产化进程。目前已有大众DCT订单,会随着大众DCT产能释放而增长。未来还会向VVT、新能源汽车电机配套方向发展。 三、盈利预测与投资建议精锻齿轮行业龙头,公司客户优质,减速器业务稳步,结合齿、电动减速器、VVT等业务逐步放量。2017-2019年EPS预测为0.60、0.78、1.03元,对应PE为26、21、15倍,维持“强烈推荐”评级。
精锻科技 机械行业 2017-10-20 15.71 22.05 57.28% 16.84 7.19%
16.84 7.19% -- 详细
整体业绩符合预期,受多方因素影响,公司2017Q3单季度毛利率(38.7%)下滑明显。根据公司三季报,2017Q3单季度公司产品综合毛利率为38.7%,环比下滑5.5个百分点,同比下滑了2.2个百分点。 我们认为主要原因可能有:1)Q3美元兑人民币汇率下跌0.126,公司出口业务结算收入或受影响;2)原材料价格上涨,短期成本端或承压; 3)部分主机厂年降或在Q3有所体现。 新能源项目工程进度时间轴逐步明确。根据公司公告“新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造项目”和“国家认定企业技术中心项目(一期)”项目厂房已开始施工,预计2018年5月投入使用,同时相应精密设备已落实采购合同。同时“国家认定企业技术中心项目”的台架试验等设备也已经落实采购合同,预计2018年7月建成投产,该项目落地有望加强公司研发实力并为2018年公司业绩提供驱动力。 VVT 工厂实验室规划建设有序进行,生产测试能力大幅提升。报告期内公司VVT(阀和相位器)全自动装配线和进口全自动测试线的安装调试、VVT(阀)手工装配线精益化生产线的改造已完成,实验室规划建设有序进行,公司VVT 装配和测试能力大幅提升。 受天津环保政策影响,天津工厂投产时间预计要推迟到2019年。根据《天津市2017-2018年秋冬大气污染综合治理攻坚行动方案》的规定,从2017年10月1日至2018年3月31日天津市所有建成区项目全面停止土石方等施工作业,根据公司预测,公司天津工厂项目进度将推迟约3个月,天津工厂达产时间预计将推迟至2019年。 投资建议:预计2017-2019年EPS 分别为0.63元、0.85元、1.17元,对应PE 分别为25倍、19倍、14倍。考虑到公司后续出口业务的巨大成长空间,给予2017年合理PE 35倍,目标价22.05元,给予 “买入-A”评级。 风险提示:市场开拓不及预期,产品研发不及预期
精锻科技 机械行业 2017-10-20 15.71 21.75 55.14% 16.84 7.19%
16.84 7.19% -- 详细
17Q3淡季维持30%高增长。2017年1-9月,公司营收8.00亿元,同比增长27%,归母净利润1.82亿元,同比增长33%。17Q3单季营收2.77亿元,同比增长32%,营业收入有所加速,归母净利润0.58亿元,同比增长30%,维持30%高位。 毛利率有所回落,三费率整体保持平稳下降趋势,净利率保持高位。由于原材料价格上涨等因素,2017年Q3毛利率有所回落,管理费用率稳定下滑,三费率整体保持平稳下滑趋势,公司净利率保持21%高位。 新产能新项目稳定推进。根据公司2017年三季度报,前期设备投入产能提升稳步推进,离合器关键零部件新增客户法雷奥,配套大众DQ400E驻车齿轮/差速器壳体/锥齿轮项目进入批产化准备阶段。 盈利预测与投资建议。三季度整车销售符合“金九银十”的景气特征,9月销量环比增长20%以上。精锻科技的核心客户是大众汽车,下游需求旺盛,供给相对紧缺,公司议价能力较强,是稀缺的低估值稳增长高壁垒标的。我们预计,2017-2019年归母净利润为2.61亿元、3.51亿元、4.44亿元,EPS分别为0.64元、0.87元、1.10元,对应2017年10月18日收盘价PE分别为25/18/14倍。参考A股齿轮及汽车零部件机械加工类相关标的,2017-2019年综合可比公司平均动态PE为29/24/20倍,相比较而言,公司估值处于较低水平。参考同行业公司估值水平,考虑公司的全球市场地位和优质客户,给予2018年25倍,目标价为21.75元,维持“买入”评级。 风险提示。下游客户需求不及预期;项目进度不达预期。
林帆 6
精锻科技 机械行业 2017-10-20 15.71 21.50 53.35% 16.84 7.19%
16.84 7.19% -- 详细
2017年前三季度营收8.00亿元,同比增27.11%;归母净利润1.82亿元,同比增33.45%。符合市场预期。公司公告今年第三季度实现营收2.77亿元,同比增31.79%;实现归母净利润0.58亿元,同比增29.96%;毛利率38.69%,净利率20.79%,同比分别降低2.14和0.29个百分点。今年前三季度实现营收8.00亿元,同比增27.11%;实现归母净利润1.82亿元,同比增33.45%;毛利率41.73%,净利率22.80%,同比分别提升1.36和1.09个百分点。第三季度营收增长较快的主要原因是配套大众和奥迪项目、戈特拉克项目增长明显(Q3营收6059万元,H1营收9266万元);净利润增速有所下滑,主要是因上游原材价格涨幅较大所致。 受益于大众的新车周期,差速器齿轮供不应求,有望保持营收和利润的较高增长。2017年上汽大众密集投放途昂、途观L、斯柯达科迪亚克等多款SUV车型,2018年一汽大众也将陆续投放SUV新车,大众系的新上市和换代车型的大量投放有望带动产业链周期向上。公司最大的宠户是大众集团,由于大众今年的销量增长较多,公司差速器齿轮产能因生产人员不足不能有效释放,预计第四季度得到解决;公司不大众在天津地区同步扩张的新产能将于2018年底或2019年初竣工。产能的扩充将有效保证公司未来业绩持续实现较高的增长。 外延布局VVT与新能源电机轴新领域,长期发展空间广阔。公司新建的新能源汽车电机轴项目,预计将在2018年下半年投产并开始贡献业绩。同时,外延并购的宁波VVT业务发展良好,今年有望实现目标净利润1700万元。新能源汽车电机轴和VVT业务的拓展将为公司未来的发展带来较广阔的空间。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.63元、0.86元和1.08元,净资产收益率分别为15.5%、18.2%和19.3%。维持“买入-A”的投资建议,6个月目标价为21.50元,相当于2018年25倍的动态市盈率。 风险提示:新能源和VVT业务拓展进度低于预期;产能扩张速度不及预期。
精锻科技 机械行业 2017-10-20 15.71 -- -- 16.84 7.19%
16.84 7.19% -- 详细
投资要点: Q3经营保持快速增长1)Q3营收2.77亿元,yoy+31.79%,归母净利润0.58亿元,yoy+29.96%,经营继续保持快速增长态势。Q3毛利率/净利率分别为38.69%/20.79%,同比回落2.14/0.29个百分点,主要是材料价格上涨、折旧费用总额增长等因素导致Q3营业成本增长36.56%(快于收入增速)。2)公司产出效率持续提升,费用管控得当,Q3期间费用率12.81%,同比下降1.81个百分点,前三季度期间费用率13.87%,同比下降0.7个百分点。3)我们预计目前公司产能仍比较紧张,订单交付压力仍较大。我们认为,随着公司积极提升产能,大众奥迪配套齿轮、格特拉克自动变速器离合器关键零部件(进入法雷奥供应商体系)是公司今明年主要增长点,配套DQ400E 驻车齿轮/差速器壳体/锥齿轮项目有望明年正常量产,宁波工厂正积极推进技改与VVT 市场开拓,因此,公司业绩保持快速增长有支撑。从主要客户来看,今明年开始日系及南北大众以SUV 为主的新车周期有望提振产销量,从而使以公司为代表的产业链优质配套商充分受益。 布局新项目与新市场,支持公司中长期成长1)为了提升中长期竞争力,实现可持续发展,公司着眼长远,加大研发力度(2016/2017H1研发费用增长39.46%/ 38.84%),在新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造、自动变速器离合器及新能源汽车关键零部件等领域进行战略性布局。我们认为,布局技术壁垒高、市场空间大、符合行业发展趋势的新项目将充分保证公司中长期可持续发展。目前公司资产负债率低,经营性现金流健康,预计未来有合适的机会不排除公司通过并购合作的方式来缩短学习曲线,实现快速发展。2)公司将推进中国中西部和海外发展战略布局,有望选址建厂以更好满足不断增长的全球化客户需求,以国内外全面布局助力公司成长为具备国际竞争力的优秀汽车零部件“小巨头”。 维持盈利预测与评级不变综上分析,我们维持盈利预测不变,预计2017-19年公司EPS 分别为0.63/0.79/0.98元/股,对应2017/2018/2019年动态PE 为25/20/16倍,考虑到公司业绩增长确定性高,且具备国际性视野与格局,维持“买入”评级不变。 风险提示:国内外市场增长低于预期;新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;并购合作进展低于预期。
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n 公司动态事项 公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入8.00亿元,同比增长27.11%;归属于上市公司股东的净利润1.82亿元,同比增长33.45%。 n 事项点评: 自动变速器渗透率提升,国产化进程持续推进 国内乘用车自动变速器渗透率不断提升,自动变速器供不应求。公司预计,2020 年国内自动变速箱总需求在2000 万套以上,按现有的市场产能规划仍有200-300 万套的产能缺口。在此环境下,自动变速器国产化进程持续推进,以大众自动变速器为例,DQ200(大连大众, 2010 年量产)、DQ380(天津大众,2014 年量产)、DQ500、DL382(天津大众,2016 年量产)等型号均已实现国产化,DSG 产能不断提高。 大众、格特拉克项目放量,带动自动变速器齿轮销量 公司是国内乘用车精锻齿轮行业龙头,为大众、GKN、格特拉克等重要变速器生产商提供配套,今年大众、格特拉克项目的放量有效带动了公司精锻齿轮销量。大众方面,公司配套DQ400E驻车齿轮/差速器壳体/锥齿轮项目将进入量产供货状态,而天津工厂也预计在明年四季度投产,将有助于公司承接更多大众天津项目,提高供应份额。格特拉克方面,公司为格特拉克自动变速器离合器配套的技改项目已进入大批量产出阶段,未来订单情况向好。 宁波电控新客户开拓顺利,新厂区建设提升产能 宁波电控VVT总成业务目前配套于江淮汽车、郑州海马、众泰汽车等客户,目前积极提升研发能力,新厂区计划于四季度开工建设,将为公司未来进军合资品牌VVT市场打下良好基础。 n 投资建议 预计公司2017年至2019年营业收入为11.48亿元、14.44亿元、18.18亿元,同比增长27.79%、25.72%、25.92%;归属于母公司股东的净利润2.63亿元、3.45亿元、4.42亿元,同比增长37.54%、31.59%、28.14%; 对应EPS为0.65元、0.85元、1.09元,PE为24.49倍、18.61倍、14.53倍, 首次覆盖,给予“增持”评级。 n 风险提示 新增产能进展不及预期的风险;产品下游需求不及预期的风险;新能源汽车对燃油车形成替代的风险;原材料价格上涨的风险等。
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事件: 公司1-9月实现营收8.0亿元,同比增长27.11%;归属于上市公司股东的净利润1.82亿元,同比增长33.45%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.71亿元,同比增长36.59%;基本每股收益0.45元。 投资要点: 营收增长提速,盈利能力有所下滑。 公司17Q3实现营收2.77亿元,同比增长31.79%,相较于上半年24.76%的增长提速明显,也明显优于Q3国内乘用车3.7%的产量增速表现。从利润端来看,公司实现扣非归母净利润5614万元,同比增长31.86%,与营收端的增速基本持平,但较上半年39%的增速有明显回落。从盈利能力来看,公司Q3毛利率和净利率分别为38.69%和20.79%,同比分别下滑2.14和0.29个百分点;较上半年来看,毛利率和净利率分别下滑4.38和3.07个百分点,预计主要是受到原材料涨价以及汇兑损失的影响。虽然盈利能力同环比有所下滑,但净利率依旧维持在20%以上的高位,显著优于同行表现。 配套大众、格特拉克项目推进顺利,成功进入法雷奥供应体系。 大众和格特拉克均是公司的主要客户,对其销售额的增长将成为公司后续业绩增量的重要来源。报告期内,公司为大众和奥迪以及格特拉克配套的技改项目推进顺利, 两者Q3分别实现营收4046万元(上半年实现营收6563万元)和2013万元(上半实现营收2703万元),并且均仍在进行产能提升的工作,后续将持续贡献增量。报告期内,公司还进入了法雷奥的供应体系,公司配套格特拉克的技改项目开始给南京法雷奥供货。此外公司天津工厂环评已通过初审,虽然由于相关规定将对工程进度造成3个月左右的影响,但整体可控。我们预计天津工厂将于18年底到19年初正式投产,这将有效缓解公司长期产能不足的问题,提升公司业绩。 新能源汽车相关零部件将逐步量产,技术中心项目提升公司竞争力。 公司配套大众油混变速箱DQ400E驻车齿轮、差速器壳体和锥齿轮的项目已开始做批量加工准备,预计18年将进行量产。而“新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造项目”的厂房主体已开始施工,预计18年5月交付使用,部分关键设备也已落实采购合同,项目投产后将成为公司新的业绩增长点。 此外公司的“国家认定企业技术中心项目(一期)”也在顺利推进中,将力争18年7月投产,这将有效提升公司竞争力,为长期发展提供助力。 维持“推荐”评级。 考虑到原材料涨价对于公司业绩的影响,我们下调公司17年-19年的EPS为0.62、0.78、0.93元,市盈率分别为25倍、20倍、17倍,维持 “推荐”评级。 风险提示。 (1)国内车市低迷; (2)盈利能力下滑等。
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主要观点 1.大众和格特拉格项目进展顺利,收入持续高增长公司2017Q3收入为2.77亿元,同比增长27.11%,同比增加了6700万元。增长主要来自大众奥迪以及格特拉格项目。大众奥迪项目从去年开始产能陆续释放,2017Q3贡献收入4045万元。配套格特拉克的生产线也相继投产,2017Q3贡献收入2013万元。 2.原材料价格上涨影响不大公司Q3毛利率为38.7%,环比下降5.5个百分点,主要是受原材料价格上涨影响。公司和主机厂每半年进行一次价格调整,后续钢材价格企稳,且公司产能利用率进一步提升,毛利率将稳中有升。 3.公司扩产持续进行,后续项目接力成长2017Q3公司在建工程4500万元。宁波VVT项目进行厂房和装配设备改造。天津传动项目顺利动工。姜堰本部继续进行扩产适应客户需要。 4.投资建议精密锻造为重资产行业,具有较高进入壁垒,行业格局清晰。公司管理优秀,为行业龙头。公司产品已经由单一差速器齿轮,发展到同步器结合齿及齿环、变速箱轴、驻车齿轮、驻车止动爪等多个产品,多谱系中长期增长可期。我们预计2017-2019年公司的净利润分别为2.58亿3.20亿、4.24亿元,对应PE分别为25X、20X、15X。维持“强烈推荐”评级。 5.风险提示:汽车消费不景气。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名