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精锻科技 机械行业 2018-07-25 14.02 -- -- 14.16 1.00% -- 14.16 1.00% -- 详细
二十余年深耕细作,打造全球汽车精锻齿轮龙头。公司成立于1992年,深耕汽车精锻件二十多年,具有全球竞争力:其中拳头产品差速器齿轮目前国内和全球市占率分别约30%和10%。受益于主要客户大众变速箱产能的持续释放和公司配套率的提升,结合齿齿轮成为近期公司新的业绩增长点,此外公司通过收购布局的VVT产品等,也将成为成长的重要动力。 忆往昔:供给需求共同发力,打造九年十二倍业绩表现。供给端:汽车齿轮属于重资产行业,业绩的释放需要前期产能的持续投入,公司固定资产+在建工程九年翻了十倍,是业绩增长的基础;需求端:公司近年来不断开拓优质客户,结构持续优化。2017年公司的主要客户为大众、GKN、格特拉克、AAM和上汽等,合资外资客户配套产品的销售额占比超过95%。依托自身出众的产品性能和与外资同行相比具有优势的价格,通过供给端和需求端的共同发力,公司走出了九年十二倍业绩的亮眼表现。 看未来:单车价值量提升打开成长空间,新产能投入提供业绩释放基础。公司为DCT变速箱配套的产品从差速器齿轮扩展至结合齿齿轮轴、驱动盘毂等20余个零部件,单车价值量最高约1000元;此外公司新布局的电机轴和VVT产品的单车价值量也在百元以上。受益于DCT、VVT等渗透率的提升,公司在售产品的国内市场空间将达到240亿元左右,远高于公司17年11.3亿元的营收规模和目前差速器齿轮15亿元左右的市场空间。同时,公司开始进入新一轮产能投入期,天津、姜堰和宁波三个新项目的投资总额达到12亿元以上,与公司目前的固定资产基本相当为公司后续业绩的持续增长提供保障。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.10、3.72、4.42亿元,对应EPS分别为0.77、0.92、1.09元/股,按照最新收盘价13.70元计算,对应PE分别为17.9、14.9、12.6倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:产能建设进度不及预期;盈利能力明显下滑;新产品推进速度不及预期;假设可能存在误差。
精锻科技 机械行业 2018-07-09 13.16 -- -- 14.20 7.90%
14.20 7.90% -- 详细
半年报预告增速超预期,预计同比增长21.55%-29.66%。 公司预计2018年上半年实现营业收入约5.76亿元,比上年同期增长约20%,预计2018年上半年实现归母净利润约1.5-1.6亿元,同比增速约21.55%-29.66%。单季度来看,公司2018年一季度实现营收3.23亿元,实现归母净利润0.66亿元,2018年二季度实现营收3.06亿元,单季度营收同比增长18.53%,实现归母净利润0.84-0.94亿元,单季度归母净利润同比增长约23.53-38.23%。 二季度单季度盈利能力显著提升,汇兑损益后期有望贡献业绩弹性。 2018年二季度单季度利润增速显著强于营收增速,尤其去年二季度是毛利率的高点,可见二季度毛利提升较为显著。扣非利润层面,2017年一季度非经营性损益是157万,2018年一季度非经营性损益是159万,两者基本持平。业绩预告2018年上半年非经营性损益增加约300万元,即300万非经营性损益增量主要是在二季度贡献,对于二季度单季的利润弹性约4.5%,即二季度单季度的扣非归母净利增速约在19%-33.7%区间,增速仍然显著快于营收增速,一方面是公司海外业务营收与毛利占比均约22%(2017年数据),这部分国际销售业务以美元计价结算,2018年上半年海外业务营收增速约16%,近期人民币贬值并未导致汇兑损益实现正贡献,主要原因是公司部分外汇结算在5月,而人民币贬值主要是二季度末,此外,短期流动资金借款增加也导致利息费用增加。但报告期内销售费用率及管理费用率同比有所下滑。 投资建议:稳定增长的优质零部件标的,给予“增持”评级。 公司产品技术壁垒较高且盈利能力强,客户结构优秀,短期绑定大众DSG项目,中长期分享自主品牌变速箱新增长。公司目前订单完成率较低,2018年公司产能仍较为不足,因此高毛利有望持续提升,后期产能瓶颈将随着天津工厂产能释放得到逐步缓解。我们预计公司18/19/20年营收分别为14.1亿元/17.6亿元/21.5亿元,营收同比增速分别为25%/25%/22%,归母净利润分别为3.09亿元/3.94亿元/4.88亿元,归母净利润同比增速分别为23%/28%/24%,EPS分别为0.76元/0.97元/1.21元,目前股价对应PE分别为17.1/13.4/10.8倍,给予“增持”评级。
精锻科技 机械行业 2018-07-09 13.16 -- -- 14.20 7.90%
14.20 7.90% -- 详细
公司发布业绩预告:2018年上半年公司归母净利润1.5-1.6亿元,同比增长21.55%-29.66%。 点评: 中报业绩快速增长1)上半年营收同比增长约20%,国内增长约20%,出口增长约16%,依然保持较快增长。目前公司订单仍不错。2)经测算,Q2归母净利润0.84-0.94亿元,同比增长24%-38%,而同期营收约3.06亿元,同比增长约19%,利润增长明显快于收入,净利率环比Q1明显回升。根据Q2美元汇率逐步走高的情况来看,我们预计Q2公司的汇兑影响要比Q1乐观。总的来看,公司期间费用控制得当。 公司未来成长性值得期待经过了这一轮2016年以来的业绩高增长后,未来公司的成长性能否持续以及新的增长逻辑在哪?我们分析主要有以下几点:1)短期看,我们认为,公司在手订单饱满仍将支撑公司业绩保持快速增长。2)中期看,首先,根据主要主要整车厂客户情况,我们认为,大众、通用、丰田、福特等主要客户相继进入或即将进入在华新产品周期,产销量值得期待,未来公司配套有望充分受益;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司下一个增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并取得一定突破。我们认为,随着对应项目投建完毕并逐步打开市场,未来公司有望乘着新能源汽车市场快速发展以及节能技术渗透率持续提升的大潮实现快速增长,从而成为中长期的增长点。 4)从近三年财务指标来看,公司财务状况健康,盈利能力(ROE/ROIC)较强。 我们认为,公司目前的财务状况及盈利能力为未来持续发展扩张及成长奠定了坚实的基础。 盈利预测,维持“买入”评级我们维持之前盈利预测不变, 预计2018-2020年公司EPS 分别为0.78/0.98/1.31元/股,对应2018/2019/2020年动态PE 为17/13/10倍。考虑到公司的增长确定性及估值情况,维持“买入”评级。 风险提示:国内外市场增长低于预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;汇率风险;贸易战风险。
精锻科技 机械行业 2018-07-06 13.15 19.30 45.99% 14.20 7.98%
14.20 7.98% -- 详细
短期业绩负面影响消除,回归高速增长通道。1H18归母净利预计同比增长22%-30%,对应2Q18单季增速24%-38%,远高于1Q18的16%,回升明显,我们估计主要来自于汇兑和原材料价格负面因素的消除。自2017Q3以来公司毛利率受原材料影响,2018Q1下降2.3个百分点为40.3%,当季汇兑损失大幅上升导致财务费用较去年同期增长近1,000万元,对净利增速的拖累估计至少达10个百分点。 但进入Q2以来,人民币贬值叠加原材料价格企稳(见后文图表),消除了此前存在的负面影响。此外,根据公司公告,政府补助的同比增长贡献大约2个点的增速,主要集中在二季度。 下游自动变速器快速渗透+公司产品结构调整,确保公司营收和利润保持快速增长。公司为精锻齿轮龙头公司,主要竞争对手为海外同行,技术、资本壁垒共同铸造了公司较强的议价能力,锥齿轮国内市占率超过20%,毛利率多年来稳定在40%的汽车零部件行业的较高水平。公司近年下游需求旺盛,2018年公司订单充沛,已获大众大连增供提名信,将从原90万台套/年的40%提升到140万台套/年的80%,2018年开始爬坡(公告)。稳定的订单增长使得公司1H18营收继续保持20%左右的稳定增速。由于产能受限(2017年订单完成率70%),2017年以来公司调整了产品结构,高单价高毛利率产品产销占比提升,推动利润增速高于营收增速。 依托精密锻造工艺,产品品类拓展空间广,新能源汽车产品已有量产和储备。精密锻造作为重要的金属塑性成形技术,在零部件领域应用广阔,核心为公司的研发和资本(购买设备)能力。公司目前已是国内核心精密锻造公司,经验丰富、资本充足,未来目标成为全球领军精密传动组件模块化、精密成形技术系统解决方案提供商。依托锻造工艺,公司积极储备新项目,包括外资/自主品牌自动变速器零部件、轻量化锻件、新能源车电机轴、新能源车部件总成,以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。其中新能源车产品2017年占主营收入不到1%,2018年预期会超过1.5%,主要为新能源车传动系统部件小总成、电机轴、齿轮等。 投资建议: 公司已构筑技术和资本壁垒,进而客户壁垒,因此经营情况稳定,供不应求。未来结合齿新产品放量将带来短期和中期的快速成长,产品品类扩增及全球竞争前景广阔。我们预计公司18/19年净利3.1亿/4.0亿元,同比增长25%/28%,对应18/19PE17X/13X,降至历史低位,2018年目标PE25X,对应目标价19.3元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场走弱、本部及天津工厂产能释放不及预期、原材料价格持续上涨、汇率波动加大、中美贸易战波及。
精锻科技 机械行业 2018-07-06 13.15 18.96 43.42% 14.20 7.98%
14.20 7.98% -- 详细
事件:公司发布上半年业绩快报,实现营业收入6.29亿元,比上年同期增长约20%.实现归母净利润1.5-1.6亿元,同比增长约21.55%-29.66%。 核心观点 业绩略好于市场预期。上半年实现营业收入为6.29亿元,同比增长约20%。 一季度实现营业收入3.23亿,同比增长21.4%,实现归母净利润0.66亿元,同比增长15.8%。按上半年收入计算,二季度实现营业收入约3.06亿元左右,同比增长18.6%。归母净利润0.84-0.94亿元,同比增长约23. 7%-38.4%,二季度盈利同比增速提升明显。公司内外业务保持良好的增势,国内市场收入比上年同期增长20%,出口销售收入则比上年同期增长约16%。 预计全年费用率保持稳定。根据半年报快报披露,公司销售费用及管理费用占营业收入比率均有所下降,财务费用占营业收入的比率同比有所上升,主要原因是人民币兑外币汇率变化较大,导致汇兑损益增加。同时,流动资金借款增加也导致了利息支出增加,这也是财务费用率有所上升的原因。 预计全年净利润增速有望高于收入增速。上半年公司净利润增速高于收入增速,预计全年费用率保持稳定的前提下,净利润增速将高于收入增速,盈利能力有望改善。 收到大众自动变速器增量订单,对新能源汽车电控项目增资,扩大新的盈利增长点。公司收到大众自动变速器(大连)公司关于提升DQ200双离合自动变速器(DCT)结合齿齿轮项目供货份额增量的提名信,供货份额由原年需求90万台套的40%提升到年需求140万台套的80%.原有投资结合齿项目设备利用率还会继续提升。公司对宁波电控制进行增资,扩大新能源车电控系列零部件产能,增加新的盈利增长点。 财务预测与投资建议 预测2018-2020年EPS分别为0.79、 0.98、1.18元,可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值24倍,给予18年24倍估值,目标价18.96元,维持买入评级。 风险提示:齿轮配套量低于预期,影响当年盈利;VVT业务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。
精锻科技 机械行业 2018-07-06 13.15 -- -- 14.20 7.98%
14.20 7.98% -- --
精锻科技 机械行业 2018-07-02 13.51 -- -- 14.20 5.11%
14.20 5.11% -- 详细
公司历史成长性好,客户结构优质 1)公司主营产品为汽车差速器半轴齿轮和行星齿轮、汽车变速器结合齿齿轮、汽车变速器轴类件、EDL(电子差速锁齿轮)、同步器齿圈、离合器驱动盘毂类零件、新能源车中央电机轴和新能源车传动系统小总成、高端农业机械用齿轮等。2)从历史数据来看,公司的成长性不错,相比中信汽车零部件板块,公司上市以来的成长性优于汽车零部件板块。3)公司相比国内竞争对手拥有优质的国内外客户资源。我们认为,随着公司不断深度开发这些优质客户,预计大众与GKN 等销售占比已经逐步提升,未来有望进一步提升。 公司未来成长性值得期待 经过了这一轮2016 年以来的业绩高增长后,未来公司的成长性能否持续以及新的增长逻辑在哪?我们分析主要有以下几点:1)短期看,我们认为,公司在手订单饱满仍将支撑公司业绩保持快速增长。2)中期看,首先,根据主要主要整车厂客户情况,我们认为,大众、通用、丰田、福特等主要客户相继进入或即将进入在华新产品周期,产销量值得期待,未来公司配套有望充分受益;其次, 公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司下一个增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度, 在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并取得一定突破。我们认为,随着对应项目投建完毕并逐步打开市场,未来公司有望乘着新能源汽车市场快速发展以及节能技术渗透率持续提升的大潮实现快速增长,从而成为中长期的增长点。4)从近三年财务指标来看,公司财务状况健康,盈利能力(ROE/ROIC)较强。我们认为,公司目前的财务状况及盈利能力为未来持续发展扩张及成长奠定了坚实的基础。 盈利预测,维持“买入”评级 综上分析,我们预计2018-20 年公司实现营业收入14.60/19.08/24.62 亿元,同比增长29.30/30.72/29.01%;实现归母净利润3.16/3.98/5.32 亿元,同比增长26.42/25.83/33.54% , 对应EPS 分别为0.78/0.98/1.31 元/ 股, 对应2018/2019/2020 年动态PE 为17/14/10 倍。考虑到公司的增长确定性及估值情况,维持“买入”评级。 风险提示:国内外市场增长低于预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;汇率风险;贸易战风险。
精锻科技 机械行业 2018-06-26 13.48 17.00 28.59% 13.98 3.71%
14.20 5.34% -- 详细
公司作为精锻齿轮行业龙头企业,主要生产差速器锥齿轮、变速箱结合齿、齿圈、变速箱轴等,具有优质的客户结构和良好的盈利能力。2017年营收结构中,差速器锥齿轮占整体的70%,结合齿及其他占整体的25%,VVT产品占整体的4%。差速器锥齿轮在国内市占率30%,全球市占率10%。2017年最终整车客户主要是:大众、通用、福特、丰田、奔驰等,2017年直接客户主要还是大众(国内+出口)、GKN(国内+出口)、GETRAG、AAM、上汽等。公司整体毛利率一直保持在40%左右,EBITDA保持稳定水平,较高的技术、资金和规模壁垒赋予公司良好的盈利能力。 自动变速箱渗透率提升,市场需求增加。受益外资/合资变速箱企业本土化战略,以及自主品牌加快自动变速箱产能投放以解决供应瓶颈,精锻科技正扩大配套份额,是零部件国产替代的代表企业。过去三年,乘用车市场自动档变速箱渗透率快速提升,2014年自动档渗透率达到40%,到2017年自动档渗透率达到55%。分车系来看,合资品牌自动档渗透率在80%左右,自主品牌自动档渗透率约46%。自主品牌自动档渗透率每提升10个百分点,对应着100万套自动变速箱的新增需求。外资/合资变速箱企业在华扩大变速箱产能以满足市场需求,其中大众汽车积极推动DCT变速箱国产化,规划产能超过300万套。与此同时,自主品牌企业如长城、上汽陆续投放DCT变速箱的产能。精锻科技作为细分行业龙头,在品牌、技术和经验等方面有领先的优势,有望分享行业扩容带来的红利。 大众、格特拉克配套订单充足,公司中期业绩增长确定性高。公司目前订单充足,客户需求旺盛。2017年底公司获得大众(大连)DQ200双离合变速箱(DCT)结合齿增供提名信,供货份额由原先年需求90万台套40%(即36万套)提升至年需求140万台套的80%(即112万套),项目将从2018年开始产能爬坡递增供货。2018年4月,公司获得大众(天津)关于DQ381双离合自动变速器(DCT)一档结合齿齿轮项目100万台套80%配套份额的提名信,项目在2018年第二季度提交样件,2019年下半年将进入批量供货。两个项目预计能给公司带来4-5亿的产值。此外,公司配套格特拉克自动变速器离合器关键零部件产业化技术改造项目已进入批产阶段。 紧密推动江苏工厂产能扩张,天津工厂项目预计2019Q2投产。今年、明年公司主要通过增加人员配置和适当增加部分设备来提升江苏工厂产能;子公司天津工厂项目计划2018年9月建成厂房与水电气等公用设施,在11月份具备生产设备安装投产条件,计划从12月份开始进行设备安装调试,确保2019年二季度开始小批试生产。 盈利预测与估值:预计18/19/20年的净利润将分别达到3.10、3.91、4.84亿,对应22.42%、24.32%、21.32%的增速。18/19/20年EPS分别为0.77、0.97、1.20元,当前股价对应市盈率分别是18倍、14倍、11倍PE。我们首次给予公司“强烈推荐”评级,目标价17元,相当于18/19/20年22倍、17倍、14倍PE。 风险提示:产能爬坡低于预期;毛利率下滑风险;汇率风险。
精锻科技 机械行业 2018-06-04 14.30 -- -- 14.84 3.78%
14.84 3.78% -- 详细
精密制造平台型公司。精选有壁垒的产品方向,加之相对海外对手显著的成本优势,在一线客户中实现进口替代,是公司一直遵循的成长路径。基于差速器齿轮30%的市场地位,公司扩展至结合齿、布局新能源,搭建了良好的产品组合,打造精密制造平台,确保长期可持续增长。 结合齿:市场红利和进口替代双轮驱动。公司依靠高性价比,持续提升结合齿在大众内部的配套比例,实现对海外对手的进口替代。随着技术扩散,上汽、长城等自主品牌掌握DCT技术,对结合齿需求旺盛。 新能源:布局电驱核心零件,获标杆客户认可。公司新能源电机轴已批量供应克莱斯勒,且作为大众DQ400E差速器零部件的核心供应商,也具备进一步配套MEB平台的潜力,新能源传动系统小总成也处在同步开发之中。铝涡盘等轻量化产品亦准备充分。 产能释放确保规模增长。由于产能限制,公司订单完成率仅70%。公司天津工厂预计于2019年投产,2000万件的设计产能确保对大众及潜在客户的配套能力,有望将公司的规模带上一个新的平台。 匠心铸梦,百锻成金,维持“买入”评级。公司产品竞争力凸出,盈利能力领先同业,通过有序的产品梯度保证长期增长潜力,向精密制造平台型公司发展。预计2018-2020年EPS分别为0.80/1.03/1.40元,维持“买入”评级。
精锻科技 机械行业 2018-05-24 14.28 -- -- 14.84 3.92%
14.84 3.92% -- --
精锻科技 机械行业 2018-04-30 14.31 -- -- 14.60 1.18%
14.84 3.70%
详细
营业收入和利润保持稳定高速增长 2017年公司实现营业收入11.29亿元,比上年同期增长25.62%;归属于母公司的净利润为2.5亿元,比上年同期增长31.28%。2018年第一季度,公司实现营业收入3.23亿元,比上年同期增长21.72%;归属于母公司的净利润为0.66亿元,比上年同期增长16%,汇兑损失大幅增加限制了净利润增速,但仍保持较高的增长水平。 订单饱满,高速增长可持续 公司为奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、福特、丰田、日产、克莱斯勒等国际客户全球配套,同时为长安、长城、奇瑞、吉利、江淮、上汽、比亚迪等自主品牌客户配套。目前我国乘用车自动变速器渗透率仍处于快速提升阶段,2018年国内外客户订单继续保持着良好的增长态势。公司配套格特拉克的自动变速器项目已全面建成投产,客户订单趋于稳定并逐步提升;配套大众和奥迪齿轮技改项目设备安装已全部完成,满足了产能提升的需求;DQ400E项目相关设备已调试完毕;天津工厂将加快建设。稳定的客户需求和产品的逐步提升将为公司业绩高速成长提供可靠保证。 产品和业务拓展机会多,发展能有大空间 公司在众多国际竞争对手中胜出,获得大众DQ381项目一档结合齿80%配套份额,进一步巩固了公司在自动变速器配套业务领域的全球行业地位,公司变速器结合齿领域公司市场份额仍较低,提升空间巨大。公司也将加大新能源汽车传动系统小总成、中央电机轴、连接轴、新能源车涡盘、VVT/OCV总成、变速箱电磁阀和N档开关等新产品的研发投入和客户开拓,进一步拓展公司的发展空间。 盈利预测及估值 预计2018-2020年公司EPS分别为0.77元,0.96元,1.21元/股,同比增长24%、25%、27%。综合考虑业绩成长性和行业地位,维持公司“增持”评级。
精锻科技 机械行业 2018-04-24 14.03 21.86 65.36% 14.60 3.18%
14.84 5.77%
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事件:1. 公司发布年报,2017 年公司实现营收11.29 亿元(+25.6%),实现归母净利润2.5 亿元(+31.3%);2. 公司发布一季报,2018Q1 公司实现营收3.23 亿元(+21.7%),实现归母净利润0.66 亿元(+16%)。 不考虑宁波工厂的商誉减值以及汇兑损益,2017 年公司的主业业绩增速非常亮眼。2017 年由于宁波电控公司业绩不及预期(约定1700万元,实际1036 万元),导致本期共计减值713 万元;另外2017 年公司汇兑损益相比2016 年多损失1142 万元;如果不考虑这部分的减值以及汇兑损失(即汇兑损失和2016 年相同),则2017 年公司实现的归母净利润约2.66 亿元,同比增长39.3%。 2018Q1 最亮眼的点在费用率的控制,管理费用率+销售费用率总和下降2.38 个百分点。在管理费用及销售费用率明显降低的基础上,公司2018Q1 的财务费用率提升了2.85 个百分点,主要由于美元汇率一季度大幅下降,公司未及时结汇带来。 2018 年是精锻产能的偏小年,但是毛利率有望维持高位。由于没有过多的转固资产,公司的产能利用率有望提升。不考虑汇兑影响,我们认为产能利用率的提升有望使得精锻在原材料价格高位以及下游压力较大的情况下,产品毛利率仍维持高位。假设今年销售费用下降率(空运减少),管理费用率及财务费用率持平,以及没有商誉减值,我们认为今年公司净利润增速大概率超过营收增速。 投资建议:预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.79 元、1.04 元、1.31元,对应的PE 为18 倍、14 倍、11 倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:汽车市场或持续低迷;VVT 业务业绩或不及预期造成商誉减值;费用率或未有效下降;汇率波动或有风险。
精锻科技 机械行业 2018-04-23 14.36 -- -- 14.60 0.83%
14.84 3.34%
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事件:公司发布年报和一季报:2017年实现营收11.29亿元,同比增长25.62%,实现归母净利润2.50亿元,同比增长31.28%,基本每股收益0.62元/股,基本符合预期;一季度实现营收3.23亿元,同比增长21.72%,实现归母净利润0.66亿元,同比增长16%,基本每股收益0.16元/股。 投资要点: 汇兑等扰动致Q1净利润增速下移,订单仍将支撑公司增长 1)2017年公司净利润增速明显高于收入,且明显高于产品销量11.07%的增速,一方面得益于订单充足,另一方面得益于配套客户结构提升,2017年外资或合资客户配套收入比例同比提升11.76个百分点至95.44%。费用方面,销售费用同比增长35.73%,主要是订单交付压力大致超额运费增长大,财务费用大增178.13%,主要是短期借款增加导致利息增加以及汇兑损失增加所致,管理费用控制得当。2018年一季度收入依然保持快速增长,净利润增长低于收入,主要是受汇兑损失致财务费用同比增加985万元、产品价格年降及原辅材料涨价影响所致。2)从披露报告来看,配套大众奥迪齿轮项目、配套格特拉克的自动变速器离合器关键零部件项目以及大众DQ200结合齿齿轮供货份额提升项目正放量供货,同时出口项目继续突破(Q1出口增长24.11%),这些将支撑今年公司的经营业绩增长。订单方面,一季度订单完成率76.62%,交付压力仍存。随着公司本部积极提升产能以及天津工厂后续的投产,大众奥迪配套齿轮、格特拉克自动变速器离合器关键零部件(进入法雷奥供应商体系)、大众自动变速器(大连)DQ200结合齿齿轮供货份额提升项目、DQ381一档结合齿齿轮供货项目、DQ400E驻车齿轮/差速器壳体/锥齿轮项目有望是公司今明年的增长点。从主要客户来看,今年开始日系及南北大众以SUV为主的新车周期有望提振产销量,从而使以公司为代表的产业链优质配套商充分受益。 布局新项目与新市场,支持公司中长期成长 1)为了提升中长期竞争力,实现可持续发展,公司着眼长远,加大研发力度(2016/2017研发费用增长39.46%/13.99%),在新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造、自动变速器离合器及新能源汽车关键零部件等领域进行战略性布局。我们认为,布局技术壁垒高、市场空间大、符合行业发展趋势的新项目将充分保证公司中长期可持续发展。目前公司资产负债率低,经营性现金流健康,预计未来有合适的机会不排除公司通过并购合作的方式来缩短学习曲线,实现快速发展。2)公司将推进中国中西部和海外发展战略布局,有望选址建厂以更好满足不断增长的全球化客户需求。整体来看,未来公司将沿着“市占率扩大+价值量提升”双路径,从配套广度与深度上助力公司成长为具备国际竞争力的优秀汽车零部件“小巨头”。 盈利预测,维持“买入”评级 综上分析,我们预计2018/2019/2020年公司EPS分别为0.78/0.98/1.31元/股,对应动态PE为19/15/11倍,维持“买入”评级不变。 风险提示:国内外市场增长低于预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;并购合作进展低于预期;汇率风险。
精锻科技 机械行业 2018-04-23 14.36 -- -- 14.60 0.83%
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事件:公司2017年业绩同比增长31.3%,18Q1业绩同比增长16.0%。 2017年公司实现营业收入11.3亿元,同比增长25.6%;实现归母净利润2.5亿元,同比增长31.3%。得益于公司主要配套客户业务增长,公司业绩均保持良好增长态势。2018年1季度公司实现营业收入3.2亿元,同比增长21.7%;实现归母净利润0.7亿元,同比增长16.0%。1季度公司业绩增速低于营收增速,主要由于原材料价格上涨及汇兑损失增加所致。 大众、格特拉克配套订单充足,公司中期业绩增长确定性高。 公司目前订单充足,客户需求旺盛。2017年底公司获得大众(大连)DCT结合齿增供提名信,供货份额由原先年需求90万台套的40%提升至年需求140万台套的80%,预计2018年全年需求量达到100万套。此外,公司配套格特拉克自动变速器离合器关键零部件产业化技术改造项目已进入批产阶段。公司作为精锻齿轮行业龙头企业,近几年毛利率一直保持在40%左右,EBITDA保持稳定水平,较高的技术、资金和规模壁垒赋予公司良好的议价能力。未来随着公司产能逐步释放,收入和利润水平有望进一步提升。 积极布局新能源轻量化新项目,为公司发展增添新动力。 公司积极布局新能源和轻量化业务,大力推动新能源车电机轴、铝合金涡盘精锻件、自动变速器离合器关键零部件制造项目。公司依托现有的优质客户资源、先进技术工艺和良好的管理水平,新项目开发拓展有望为公司带来新的业绩增量。 投资建议。 公司是国内乘用车精锻齿轮行业龙头企业,产品技术壁垒高,下游客户优质,中期增长确定性高。同时公司积极布局新能源轻量化业务,有望贡献新的业绩增长点。我们预计公司18-20年EPS分别为0.77元、0.95元、1.13元,按最新收盘价计算对应PE分别为18.7倍、15.3倍、12.8倍,维持“买入”评级。
精锻科技 机械行业 2018-04-23 14.36 -- -- 14.60 0.83%
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一、事件概述 公司发布2017年年度会计报表:2017年实现营收11.3亿元,同比增长25.6%,实现归母净利润2.5亿元,同比增加20.4%。 二、分析与判断 公司营收稳定增长、毛利率稳定、管理费用占比下降,公司业绩符合预期 公司营业收入达到25%、毛利率稳定在41%左右;公司管理费用占比稳步下降,从2015年的10.5%下降到现在的8.8%;。 受宁波工厂计提商誉减值,以及超额运输费影响,公司净利润率下滑0.8% 公司净利润率从2016年的21.2%下滑到2017年的20.4%,主要受2方面因素影响,1)宁波工厂由于受主要客户市场下滑的影响,公司计提713万商誉减值。2)销售费用占比提升0.3%,四季度由于订单交付紧张,公司超额运费额增加,未来随着天津工厂投产,预计营销费用会略有下滑。 未来业绩增长的驱动力有2个;一是产能释放,提高订单交付率;二是产品线延伸,单车配套价值量提升 公司配套大众DCT等优质客户,最近公告,获得大众DQ381100万台套80%配套份额的提名信,公司订单充足,公司现在经营的重点在于提升产能,提升客户交付率。 公司产品线逐步延伸,公司在新能源车项目、自动变速器项目、出口项目和VVT项目上继续取得了突破,公司单车配套价值量提升。 三、盈利预测与投资建议 精锻齿轮行业龙头,公司客户优质,减速器业务稳步,结合齿、电动减速器、VVT等业务逐步放量。2018-2020年EPS预测为0.82、1.05、1.34元,对应PE为17、14、11倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 行业增速放缓对减速齿轮的影响;结合齿、VVT等新业务开拓不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名