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精锻科技 机械行业 2019-11-04 10.03 16.48 63.33% 10.52 4.89% -- 10.52 4.89% -- 详细
国内车市低迷导致公司营收下滑,海外业务增长稳定 公司前三季度营业收入下滑5.88%,主要由于国内汽车市场产销量低迷而引起国内市场营收下滑13%,海外业务营收则依旧保持正向增长,达到13%,从而导致公司前三季度总体毛利率下滑4.01pct至35.50%。公司前三季度四费率为13.60%,增长1.26pct;其中销售费用率下降0.21pct至2.44%;管理费用率由于市场低迷导致其产能利用率下滑,从而提升了单位折旧和职工薪酬,第三季度管理费用率为5.44%,较去年同期提升了0.84pct。财务费用率为1.03%,较去年同期上升0.12pct,研发费用率为4.70%,较去年同期上涨0.51pct。 公司新项目不断,未来增速值得关注 公司研发能力突出从而保障其业务不断拓展。报告期内公司披露本部共有新产品项目10项,处于开发阶段、提样和小批量阶段项目13项和55项,进入量产新产品7项。宁波电控新立项项目5项,开发、提样和小批量项目分别为12项、4项;由此,我们估计Q4受益于公司新订单逐步量产,业绩将会有所回暖。 天津工厂一期如期推进,产能扩充将满足新业务需求 公司于2018年11月及2019年初两次获得大众MEB项目锥齿轮与主动轴、从动轴配套提名,预计2020年第30周投产,两次MEB提名预计共创收9150万元;同时,公司还获得DQ501项目定点,并于2019年第14周(4月1日)交样,2020年第19周(5月4日)投入生产;共计29.7万台套80%,年需求量达到23.76万套,预计收入为4700万元左右。由此,我们预计随着国六排放标准政策实施产生的行业供需错配消除,后续批发和零售数据逐步趋同带动车市销量上升,公司业绩有望回暖;预计2019-2021年净利润分别为2.33亿元、2.49亿元、2.64亿元,对应PE18x、17x、16x;维持“增持”评级。 风险提示 国内车市产销不及预期、贸易战局势不及预期,欧洲宏观经济不及预期等。
精锻科技 机械行业 2019-11-04 10.03 14.49 43.61% 10.52 4.89% -- 10.52 4.89% -- 详细
业绩简评公司公布 2019 年三季报,2019 前三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 8.97 亿元、1.66 亿元、1.51 亿元,分别同比-5.9%、-27.5%、-28.1%。此外,EPS 为 0.41 元。 2019Q3 实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 2.89 亿元、0.40 亿元、0.39 亿元,分别同比-6.4%、-43.3%、-40.6%。 经营分析国内乘用车行业承压背景下公司业绩符合预期。(1)2019 前三季度乘用车行业整体承压,公司订单数下降,营收下滑 5.9%,Q3 单季度营收 2.89 亿元,同比下滑 6.4%,但相较于二季度下滑幅度收窄 2.1pct。(2)前三季度期间费用率为 13.6%,同比+ 1.3pct,其中管理费用率由于天津传动项目进入试生产费用增加而同比+0.8pct,研发费用率由于研发人员薪酬费用增加而同比+0.5pct。(3)受产能利用率下降、折旧费用增加等因素影响,公司销售毛利率下降 4pct 至 35.5%,销售净利率下降 5.5pct 至 18.5%。 技术领先叠加优质客户结构,抵御下行压力。公司研发能力突出,报告期内获授权专利 7 件,新立项/处于样件开发阶段/处于样件提交及小批试生产阶段/进入量产的产品项目数分别为 10/13/55/7 项,且新获大众自动变速器工厂 DL382 锥齿轮项目的提名。公司客户优势从第一大客户大众延伸,获国内外主流整车厂(奔驰、宝马、奥迪、大众、通用等)及供应商(GKN、MAGNA、博格华纳等)认可,外资及合资客户总营收占比超 90%,前三季度在国内营收同比下滑约 13%背景下,出口市场同比增长约 13%。 四季度订单数量增加,业绩有望环比改善。根据公司对客户的订单预测,公司 2019 年四季度订单同比呈上升态势。此外,新能源汽车销量增速可观,市场需求庞大。预计 2019 年为公司业绩低点,随天津传动产能逐步释放,宁波电控加大新客户新产品市场开拓力度,2020 年业绩有望向好回升。 盈利调整与投资建议 由于车市持续低迷,预计 2019-2021 年归母净利润为 2.14/2.54/2.71 亿元,分别下调 15%/3%/3%,对应 EPS 为 0.53/0.63/0.67 元。调整目标价至14.49 元,对应 2020 年 23x估值,维持增持评级。 风险提示汽车销量超预期下行;新能源汽车产销量增速不及预期;产能利用率不及预期;原材料价格上涨;客户集中度过高;下游车厂压价;汇率变动
精锻科技 机械行业 2019-11-04 10.03 13.60 34.79% 10.52 4.89% -- 10.52 4.89% -- 详细
海外业务拓展对冲国内需求下滑,营收表现优于行业平均水平 2019Q1~Q3公司营收同比下降5.9%,同期乘用车板块整车销量同比下滑11.7%,我们测算公司收入表现优于行业平均水平。根据公司前三季度业绩预告,2019Q1~Q3公司国内营收同比下滑约13%,与国内乘用车产销量下滑幅度及公司主要客户产销量情况基本契合;公司海外营收同比增长约13%,公司在美国、欧洲、日本、泰国等地的配套项目均顺利开展,对冲了国内业务营收下滑所造成的部分压力。 毛利率下降、费用率上升,三季度净利润下滑幅度扩大 年初以来,受开工率不足导致单件产品对应固定成本增加、年降、原材料价格上涨、天津工厂进入试生产状态、中美贸易摩擦导致关税成本增加等多重因素的共同影响,公司毛利率承压,2019Q3毛利率33.45%,环比Q2下降1.58pct,同比下降3.12pct。公司在2019Q3期间费用率提升较多,其中:销售费用率同比提升1.04pct至2.47%,与销售费用在季度间的分配有关,2019Q1~Q3总体的销售费用率有所下降;管理费用率同比提升1.66pct至6.68%,主要是因为天津工厂试生产导致相关人员、设备调试费用增加;研发费用率提升1.86pct至5.59%,主要是因为研发人员薪酬上升;财务费用率上升0.50pct至0.37%,主要是因为天津工厂建设导致有息负债增加;四项费用率合计15.11%,同比提升5.06pct。毛利率下降叠加费用率上升,公司Q3净利率13.88%处于历史较低水平,归母净利润下滑幅度环比Q2有所扩大。公司主营的精锻齿轮业务属于重资产、低周转、高经营杠杆业务,目前下游需求仍未见明显改善,公司利润端面临较大压力。 新品类拓展,海外业务扩张,看好公司长期潜力 公司作为国内精锻齿轮领域龙头,注重将熟练掌握的锻造工艺应用到更多的产品品类,目前变速箱结合齿齿轮已经放量,变速箱轴、电机轴、驻车爪等新品类拿到了国内外一线客户定点或提名。顺应整车厂总成化配套趋势,公司的差速器总成已经量产,预计未来将逐步从配套差速器锥齿轮向配套差速器总成演变。同时,公司积极拓展海外客户,对冲国内疲软的需求。产能方面,天津工厂达产在即,看好行业需求转暖时公司业绩弹性的释放。 投资建议 维持公司2019-21年归母净利润2.75/3.28/3.98亿元的盈利预测不变,对应EPS为0.68/0.81/0.98元,当前股价对应的PE为15.6/13.1/10.8x,考虑到公司新项目与新产能匹配程度较高,未来业绩弹性较大,参考历史估值区间维持公司2019年20倍PE估值,对应目标价13.60元,维持“增持”评级。 风险提示 乘用车需求低于预期,原材料价格上涨,中美贸易摩擦对美国业务造成负面影响。
精锻科技 机械行业 2019-11-04 10.03 -- -- 10.52 4.89% -- 10.52 4.89% -- 详细
业绩总结:公司公布2019年三季报,2019年前三季度实现营收9.0亿元,同比下滑5.9%,实现归母净利润1.7亿元,同比下滑27.5%。第三季度实现营收2.9亿元,同比下滑6.4%,实现归母净利润0.4亿元,同比下滑43.3%。 海外表现靓丽,盈利能力下降。2019年前三季度公司营收同比下滑约6%,其中国内市场营收同比下滑13%,出口市场营收同比增长约13%,海外仍旧保持稳步增长。公司前三季度毛利率为35.5%,较去年同期下滑4个百分点,其中第三季度较去年同期下滑3.1个百分点。毛利率大幅下滑的主要原因为国内市场低迷造成公司产能利用率下降,单位折旧、职工薪酬上升等因素造成公司产品单位成本提升。前三季度期间费用率为13.6%。较去年同期上升1.3个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.4%、10.1%和1.0%,分别同比变动-0.2%、+1.3%和+0.1%,其中管理费用率大幅度提升的原因为天津传动项目进入试生产阶段,人员工资、设备调试电费等增加所致,研发费用占比上升主要是研发人员薪酬费用增加所致。 天津工厂投产在即,静待新项目量产。报告期内,天津公司项目一期工程按计划进展顺利,部分锻造、机加工、热处理、测量等设备已完成安装调试,并完成了部分产品的试生产,后续随着天津工厂的顺利投产,公司有望提升在大众体系内的配套份额。市场开拓方面,公司获得了大众汽车自动变速器(天津)有限公司MEB、DQ501、大众奥迪新项目配套定点,并获得了格特拉克江西变速器同步器粉末冶金齿毂等七个零件配套项目定点。新能源方面,公司获得了沃尔沃汽车集团新能源车项目差速器总成和行星支架项目配套定点。同时宁波电控取得突破,为江铃配套的项目今年下半年将进入量产。后续来看,公司在保持差速器齿轮龙头地位的同时,逐渐将产品线拓展至结合齿轮、变速器轴类件、电子差速锁齿、新能源差速器总成等产品领域,单车配套价值有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。下调公司2019~2021年净利润分别为2.2(2.7)/2.8(3.4)/3.4(4.1)亿元,EPS分别为0.54/0.69/0.85元,下调至“增持”评级。 风险提示:汽车产销不及预期、产能释放不及预期、汇率波动等风险。
精锻科技 机械行业 2019-10-31 10.18 -- -- 10.52 3.34% -- 10.52 3.34% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报,前三季度实现营收8.97亿元,同比下降5.88%,归母净利润1.66亿元,同比下降27.5%,扣非归母净利润为1.51亿元,同比下降28.1%。其中Q3单季实现营收2.89亿,同比下滑6.4%;归母净利润0.4亿元,同比下滑43.3%;扣非归母净利润0.39亿元,同比下滑40.6%。 投资摘要: Q3业绩短期承压,海外收入微增。2019前三季度公司实现营收8.97亿元,同比下滑5.88%,其中国内收入同比下滑约13%,国外同比增长约13%;实现归母净利润1.66亿元,增速为-27.5%,略低于预期。我们认为公司Q3业绩低于预期主要两方面原因,一方面国内收入下滑和国外收入增速放缓;另一方面产量下降等原因导致制造成本上升。Q3单季度收入同比下滑6.4%,降幅较Q2收窄2pct,经过拆分,预计Q3国内收入同比下滑8.5%左右,国外同比增长0.6%左右。国外收入增速放缓,预计一方面是由于去年Q3基数较高,另一方面是由于海外客户销量下滑所致。 毛利率同比下滑4pct,预计产能利用率提高后将逐步改善。公司前三季度毛利率35.5%,同比下降4pct;分季度看,Q3单季度毛利率33.45%,同比下滑3.1pct,环比下滑1.6pct。我们认为毛利率下滑主要原因是由于产能利用率下降导致固定成本上升、上游进口原材料价格上涨、下游客户年降增大以及在建工程转固导致固定资产折旧增加等原因。我们认为随着Q4下游客户销量增长,公司订单环比改善,产能利用率提升,预计产品固定成本将降低,公司毛利率有望在Q4回升。 销售费用率环比下降0.22pct,管理费用率和研发费用率均提高。公司Q3单季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比增长1pct、1.7pct和1.9pct,环比分别改变-0.22pct、0.6pct和1.1pct。其中管理费用增加主要是由于天津工厂已经开始调试交样,增加管理费用400万。四项费用率合计为15.1%,同比提高5.1pct,环比提高2.5pct。在毛利率下滑的情况下,期间费用率同比和环比均上升,导致Q3单季度利润空间进一步被压缩。天津工厂投产,结合齿业务将逐渐放量。公司锥齿轮国内市占率已经较高,结合齿业务目前主要配套大众大连变速器工厂DQ200变速器,随着天津工厂投产,预计大众天津变速器工厂结合齿业务将逐步由大岗技研向精锻科技转移,大众天津变速器工厂产品DQ381、DL382、DQ501和DQ400e合计产能180-200万台,未来公司结合齿业务有望保持高增长。 差速器总成业务将成为公司未来核心增量。公司产品由差速器锥齿轮升级为差速器总成,其单车配套价值量由80元提高到270元,2018年差速器总成占公司营收1.08%,根据公司现有差速器总成订单测算,预计19年差速器总成业务将贡献营收的5%以上。明年上汽变差速器总成项目、沃尔沃差速器总成和行星架总成项目即将投产。我们认为差速器总成价值量是现有锥齿轮的2-3倍,公司订单将陆续量产,差速器总成业务将成为公司核心产品。 投资建议:公司是国内精锻齿轮龙头企业,锥齿轮国内市占率达31%,全球市占率14%,出口业务稳定增长,我们认为结合齿和差速器总成成为公司未来重要增量。目前公司正处于第三轮产能扩张阶段,未来业绩有较大提升空间。预计公司2019年-2021年的营业收入分别为12.1亿元、13.9亿元和15.8亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.19亿元(未考虑商誉减值)、2.63亿元和3.23亿元,每股收益分别为0.54元、0.65元和0.8元,对应PE分别为19.1、15.9、13倍。维持“买入”评级。 风险提示:新项目配套不及预期、汽车销量不及预期、中美贸易摩擦、上游原材料价格大幅波动。
精锻科技 机械行业 2019-10-30 10.21 -- -- 10.52 3.04% -- 10.52 3.04% -- 详细
受行业及自身经营因素影响,业绩略低于预期 公司前三季度实现营收8.97亿(-5.88%),实现归母净利润1.66亿(-27.50%),单三季度实现营收2.94亿(-8.48%),实现归母净利润0.4亿(-43.27%)。 公司此前发布业绩预告单三季度实现利润0.4-0.5亿,对应增速分别29.25%-43.40%,整体业绩略低于我们预期。 毛利率受营收放缓与折旧增加影响下滑,三费率显著提升 公司单三季度净利率为13.88%,同比下降9.03pct,环比下降6.62pct。其中单三季度毛利率为33.45%,同比下降3.12pct,环比下降1.58pct。公司天津公司项目一期部分锻造、机加工、热处理、车辆等设备目前已经完成安装调试,并完成了部分产品试生产,我们预计毛利率下滑主要由于公司天津部分新投产能转固导致折旧增加。此外,由于公司属于重资产公司,营收端受行业拖累增速放缓因此单位营收对应固定成本增加。公司三费增加显著,单季度同比增加5.17pct,其中销售、管理、财务费用率分别增加1.13pct、3.37pct以及0.67pct。 合资客户进一步加强,新能源业务持续获得新项目 公司客户包括大众、奔驰、宝马、通用、福特、丰田、日产、克莱斯勒等,外资客户占比超过90%。报告期内公司持续加强与大众合作,获得大众MEB、DQ501、大众奥迪等新项目配套定点,同时获得了沃尔沃新能源电动车差速器总成和行星支架项目、多项外资及自主品牌新能源差速器项目以及格特拉克江西变速箱同步器粉末冶金齿毂项目。整体来看,公司新能源业务进展持续推进。 风险提示:行业复苏低于预期,若是宁波工厂业绩不达预期存在商誉减值可能。 投资建议:重资产零部件静候需求拐点,维持“增持”评级 我们认为行业需求周期与公司经营周期结合有望迎来利润拐点。考虑行业复苏不及预期、公司经营周期折旧增加、收购标的业绩存在潜在计提商誉减值风险,我们下调公司19/20/21年归母净利润分别为2.15/2.59/3.19亿元(原2.63/3.02/3.71亿元),EPS分别为0.53/0.64/0.79元(原0.65/0.74/0.92元),目前股价对应PE分别为20.0/16.6/13.5倍,维持“增持”评级。
精锻科技 机械行业 2019-10-30 10.21 -- -- 10.52 3.04% -- 10.52 3.04% -- 详细
营收下滑,利润承压,出口仍较快增长 1)前三季度公司实现营收8.97亿元,同比下降5.88%,其中,Q3营收2.89亿元,同环比下降6.40%/1.72%。整体毛利率同比下降4.01个百分点,Q3毛利率下降3.12个百分点。根据预告,前三季度出口收入增长约13%,增速虽有放缓但仍明显好于国内。2)前三季度公司实现归母净利润1.66亿元,同比下降27.50%,其中,Q3为0.40亿元,同比下降43.27%,降幅相比上半年明显扩大,主要是汽车行业不景气导致的收入下滑,原材料成本上升以及扩产所带来的经营杠杆负向作用影响所致,对应净利率也创了十年来三季报的新低,Q3仅为13.88%。 积极应对,短期承压不影响中长期成长性 在国内汽车产销创纪录持续下滑的情况下,未来公司的成长性能否持续以及新的增长逻辑在哪?我们分析主要有以下几点:1)短期看,三季度以来汽车产销降幅收窄,公司本部四季度市场需求预测明显回升,订单充足,已显现改善迹象。我们认为,在手订单及后续大众等储备新项目将助力未来公司业绩实现复苏。2)中期看,首先,根据主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要优质客户相继进入或即将进入在华新产品周期(含电动车产品),产销增长有望好于行业,未来公司配套有望受益;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司下一个增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如最新公司陆续获得大众(天津)MEB 平台项目差速器齿轮/主动轴/从动轴共4个件号配套定点的“提名协议”,以及沃尔沃新能源车项目差速器总成以及行星支架的配套定点。我们认为,公司进入大众、沃尔沃电动汽车平台供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。 盈利预测,维持“增持”评级 综合分析,我们下调公司盈利预测:预计2019-2021年公司EPS 分别为0.49/0.61/0.74元/股,对应PE 为23/18/15倍,维持“增持”评级。 风险提示:汽车产销持续低于预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;资产减值风险;汇率及经贸摩擦风险。
精锻科技 机械行业 2019-10-29 10.55 11.97 18.63% 10.52 -0.28% -- 10.52 -0.28% -- 详细
业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入8.97亿元,同比下滑5.9%,实现归母净利润1.66亿元,同比下滑27.5%,扣非归母净利润1.51亿元,同比下滑28.1%,EPS为0.41元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率降低和期间费用率提升。 3季度毛利率下降。公司前三季度毛利率分别为35.5%,同比下降4.0个百分点,其中3季度单季度毛利率33.5%,同比下降3.1个百分点,环比下降1.6个百分点,毛利率下滑预计受天津传动试生产阶段带来的折旧费用增长影响,预计随着4季度下游车企销量增长配套规模提升后,毛利率有望季度环比改善。前三季度期间费用率为13.6%,同比增加1.3个百分点;管理费用率(包含研发费用)10.1%,同比增加1.3个百分点;销售费用率为2.4%,同比下降0.2个百分点。经营活动现金流净额为2.92亿元,同比下滑1.2%。公司三季度末存货为2.18亿元,较期初下降11.8%。 公司持续开拓新项目和新客户。三季度营业收入2.89亿元,环比下滑1.7%,同比下滑6.4%,下滑幅度收窄2.1个百分点;实现归母净利润4009万元,环比下滑33.4%;3季度净利润增速低于营业收入增速主要因为毛利率下降和期间费用率提升,4季度车企配套量有望环比改善将导致改善配套量提升。报告期内,公司新项目和新客户开拓取得进展,本部和宁波电控分别新立项的新产品项目10项和5项,公司获得大众汽车自动变速器(天津)工厂DL382锥齿轮项目的提名。随着2020年天津传动产能逐渐释放以及新产品项目投产,将逐步消化投资成本压力;宁波电控继续加大市场拓展,订单有望回升;本部进一步扩大销售降低成本,预计2020年盈利有望改善。 财务预测与投资建议:略调整费用率及毛利率,预测2019-2021年EPS分别为0.57、0.71、0.83元(原0.63、0.72、0.82元),可比公司为零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值21倍,给予19年21倍估值,目标价11.97元,维持买入评级。 风险提示:齿轮配套量低于预期,影响当年盈利;VVT业务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。
精锻科技 机械行业 2019-10-29 10.55 10.40 3.07% 10.52 -0.28% -- 10.52 -0.28% -- 详细
2019年 10月 25日晚,公司发布 2019年第三季度报告:2019Q1-3,精锻科技实现营业收入 8.97亿元,同比下降 5.88%;归母净利润 1.66亿元,同比下降 27.50%。 营收跑赢行业销量增速,利润端多方面承压。19Q1-3公司营收同比-5.88%,跑赢国内乘用车行业-11%的销量增速;归母净利润同比-27.50%,主要系国内汽车行业负增长导致出产下降、产品售价年降、原辅材料价格上涨、折旧费用增加,以及子公司天津传动进入试生产、宁波电控业绩下滑、中美贸易关税成本压力等因素影响导致制造成本上升。分单季度看,19Q3公司营收同比-6.40%,归母净利润同比-43.27%。 净利率降幅>毛利率降幅,期间费用拉低盈利水平。19Q3公司毛利率同比-3.12个 pct,净利率同比-9.02个 pct,净利率降幅远大于毛利率降幅,主要系期间费用率上升导致。19Q3公司销售/财务/管理(含研发)费用率分别同比+1.03/+0.54/+3.52个 pct,其中管理(含研发)费用率大幅上升主要因为天津传动项目进入试生产阶段导致人员工资、设备调试电费等增加,以及研发人员薪酬费用增加等。 市场开拓稳步进行,新项目打开未来增长空间。19Q3公司新项目拓展顺利,其中,公司本部新立项的新产品项目达 10项,处于样件开发阶段的新产品项目有 13项,处于样件提交/小批试生产的项目有 55项,进入量产的新产品项目 7项;宁波电控新立项的新产品项目有 5项,处于样件开发阶段的项目有12项,已完成样件提交/小批试生产的项目有 4项;此外,公司还获得了大众汽车自动变速器(天津)工厂 DL383锥齿轮项目的提名。 积极应对潜在影响,2020年度总体业绩有望向好回升。受宁波电控商誉减值风险、天津传动试生产阶段以及市场不确定性等因素影响,公司谨慎预估 19年业绩存在同比下降超过 30%的风险。针对上述潜在风险,公司积极应对,随着 2020年天津传动产能的逐步释放及新客户、新市场、新产品项目的投产,天津传动将加大出产逐步消化其投资成本等压力,为公司业绩增长做出贡献; 另外,宁波电控加大新客户新产品市场开拓力度,根据市场预测其订单正在回升,未来业绩预期向好;同时公司本部也将继续加大出产和新产品产出,进一步降低制造成本,扩大销售。 盈利预测与投资建议。公司短期受行业和自身生产周期等因素影响盈利承压,长期传统零部件业务稳健拓展,新能源产品业务和客户实现突破,产能加速布局,有望重回稳健增长。预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.11/2.61/2.92亿元,EPS 分别为 0.52/0.64/0.72元。综合参考相关标的估值,同时考虑公司产能释放后的较高成长性,给予公司 2019年 20-22倍 PE,对应合理价值区间 10.40-11.44元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汇率波动影响出口业务;贸易摩擦影响出口业务;下游客户需求不及预期;项目进度不达预期;新能源汽车零部件业务拓展不及预期;商誉减值风险。
精锻科技 机械行业 2019-10-29 10.55 -- -- 10.52 -0.28% -- 10.52 -0.28% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,2019年Q3公司实现营业收入2.89亿元,同比下滑6.40%;实现归母净利润0.40亿元,同比下滑43.27%。 营收降幅收窄,毛利率降低。Q3公司营收下滑6.40%,相较于Q2降幅收窄。Q3公司销售毛利率为33.45%,同比下降3.12个百分点,环比下降1.58个百分点,我们预计主要受天津工厂转固影响。 期间费用率提升,业绩承压。Q3期间费用率为15.11%,同比提升5.09个百分点。其中,销售费用率为2.47%,同比增加1.03个百分点;管理费用率为6.68%,同比增加1.67个百分点;研发费用率为5.59%,同比增加1.85个百分点。受此影响,Q3公司销售净利率为13.88%,同比下降9.09个百分点。 在手订单充足,业绩增长动力强。随着大众迎来产品周期,以及公司在大众DQ200、DQ381等项目中配套比例上升、在MEB、DQ501等新项目定点,来自大众的配套需求将持续提升。与此同时,公司积极拓展客户,成为上汽变DCT280变速器项目差速器总成供应商。公司目前在手订单充足,天津工厂一期已经完成试生产,随着公司天津工厂产能逐渐爬坡,业绩将逐渐释放。 产品拓展、单车价值量提升,成长性好。差速器齿轮业务国外竞争对手逐渐退出,行业格局好;公司变速箱结合齿项目已经放量,变速箱轴、差速器总成、新能源电机轴陆续获得订单,单车配套价值量持续提升,成长性好。 2019年零部件行业承压,关注业绩稳健个股。考虑到房地产对消费的挤出效应以及乘用车购置税优惠政策对销量的透支,2019年下游汽车销量增速将放缓,零部件行业承压,ROE大概率向下,当前零部件估值仍处于下行周期。在行业承压的背景下,公司客户结构优质、在手订单充足、产品拓展顺利,业绩增长稳健,推荐关注。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润2.22/2.75/3.36亿元,对应的EPS为0.55/0.68/0.83元。公司客户资源优质、在手订单充足,将深度受益于客户产品周期以及变速箱产业升级红利,给予“买入”评级。 风险提示:汽车销量下滑风险、大众变速箱需求放缓风险、产能爬坡风险。
精锻科技 机械行业 2019-10-16 11.49 14.60 44.70% 11.15 -2.96%
11.15 -2.96% -- 详细
事项: 公司发布三季报预告, 预计 2019前三季度营收同比增速约-6%,归母净利同比下降 24%-28%,其中三季度单季归母净利 0.4-0.5亿元,同比下降 29%-43%。 评论: 3Q19营收增速预计与 2Q19大致持平。 公司上半年营收-6%,其中国内-13%,出口+21%。 按前三季度营收-6%可得 3Q19营收单季同比-7%环比-2%左右,同比与 2Q19的-8%基本相当。 国内业务前三季度累计-13%显示 3Q19单季国内营收与上半年相仿, 出口前三季度累计+13%显示 3Q19单季出口营收增速有所下降。国内主要客户南北大众 3Q19单季销量 101万辆/-1%(2Q19为 89万辆/-8%) 、上汽通用 39万辆/-19%(41万辆/-13%) , 按 6-8月看则分别为大众 93万辆/-4%(91万辆/-8%)、通用 39万辆/-11%(42万辆/-16%) ,从供应商生产角度来看, 3Q19产量增速略有改善,但产能利用率没有明显提振。 预计 4Q19公司客户需求季节性环比抬升,尤其大众方面,对公司四季度产销形成拉动。 3Q19净利率预计环比下滑。按公司预告的 3Q19单季归母净利 0.4亿-0.5亿元,同比下降 29%-43%,预估中枢预计与 2Q19的-35%相近,但对应净利率14%-17%,将低于 2Q19的 20%。 3Q19营收端延续了 2Q19的状况,因此产能利用率对 3季度毛利率等仍有影响。此外 3季度公司天津工厂开始进入试生产,新增人员工资、设备调试电费等带来管理费用上升。 我们预计公司 4季度产销有望回升,进而带动利润率修复。 过渡的 2019,全新的 2020,定点订单持续增加。 2019年公司受下游低迷和新产能投产两大因素影响。但我们预计随 4Q19下游逐步回暖,天津厂新项目正式投产,公司将迎来新一轮产能和订单释放带来的成长期。 2018年开始,公司陆续接到核心客户给天津厂的定点,包括 2018年大众天津 DQ381一档结合齿和 MEB 电机轴定点、2019年 2月大众天津 MEB+DQ501共 8件产品定点等。 此外公司中报还披露了公司已获得大众奥迪新项目、沃尔沃新能源车差速器总成和沃尔沃行星支架项目定点、格特拉克变速器同步器粉末冶金齿毂等项目定点。 预计伴随时间推进,天津厂定点、订单将继续增加。 从单一产品到齐头并进, 从国内龙头到出击海外。 公司依托技术、 资本和客户壁垒, 巩固国内差速器齿轮的龙头地位,并开拓变速器结合齿新产品市场。 以之为基盘,公司目标成为全球领军精密传动组件、 精密成形技术系统解决方案提供商。产品方面,公司已储备差速器小总成、 量化锻件、新能源车轴类件、VVT、阀块等新产品项目,未来单车货值有望继续提升。客户方面,公司近年主动出击挖掘欧美市场需求, 出口保持增长, 未来继续替代海外对手。 投资建议: 公司 2019年受行业下游、新单较少、 新工厂投用等因素影响,但历史经营稳健,目前位于新产能和订单释放周期起点,未来成长也有充足空间。 维持预计公司 19-20年净利 2.6亿、 3.6亿元, 同比+1%、 +38%,对应 PE 18、13倍, 维持 14.6元目标价(对应 2020年 PE 16倍) , 维持“ 强推” 评级。 风险提示: 国内汽车销量不及预期、天津厂产能释放不及预期、出口不及预期。
精锻科技 机械行业 2019-10-15 11.40 13.60 34.79% 11.49 0.79%
11.49 0.79% -- 详细
事件概述 公司发布2019年前三季度业绩预告,预计2019Q1~Q3实现归母净利润1.65~1.75亿元,同比下滑23.69%~28.06%,其中2019Q3实现归母净利润4,000~5,000万元,同比下滑29.25%~43.40%。 分析判断: 收入端:海外收入双位数增长总体表现优于行业2019Q1~Q3公司营收同比下降约6%,我们测算2019Q3营收下滑幅度与上半年基本持平,表现优于行业平均水平。其中,国内营收同比下滑约13%,主要受国内汽车需求不景气产销量下滑影响,根据乘联会数据,2019年1-9月我国狭义乘用车销量同比下滑13.1%,公司国内收入表现与行业产量表现匹配;海外营收同比增长约13%,公司的美国、欧洲、日本、泰国配套项目进展顺利,对冲了国内业务营收下滑所造成的部分压力。 利润端:毛利率压力未缓解期间费用率整体上升2019Q1~Q3受开工率不足导致分摊到单件产品上的固定成本增加、下游需求疲软年降压力增大、以齿轮钢为代表的原材料价格上涨、天津工厂进入试生产状态等因素影响,公司的毛利率面临较大压力,2019H1毛利率36.5%,同比下降4.5pct,预计2019Q3仍未能明显缓解。2019Q1~Q3销售费用率同比略微下降,但管理费用率、研发费用率、财务费用率同步上升,其中管理费用率上升主要是因为天津工厂试生产导致相关人员、设备调试费用增加,研发费用率上升主要是因为研发人员薪酬增加,财务费用率上升主要是因为投建天津工厂等导致公司有息负债增加。公司主营的精锻齿轮业务资产周转率低、经营杠杆高,行业需求下行时利润端面临的压力超过收入端。 新品类逐步拓展,海外业务快速增长,看好公司发展潜力公司注重新产品品类的拓展,致力于扩大成熟生产工艺的应用范围,目前变速箱结合齿齿轮业务已进入兑现阶段,未来受益于DCT变速箱渗透率提升仍有增长潜力;顺应整车厂总成化配套趋势,目前差速器总成已经量产;变速箱轴、电机轴、驻车爪等新品类拿到国内外一线客户定点或提名。随着国内乘用车销量进入低速增长区间,公司也在积极拓展海外客户,对冲单一市场风险,目前海外收入占比已经提升至30%左右。新品类拓展、海外业务扩张,叠加天津工厂新产能释放,看好公司中长期的发展潜力。 投资建议 预计公司2019-21年的EPS为0.68/0.81/0.98元,对应PE为16.8x/14.1x/11.6x,考虑到公司新项目与新产能匹配,未来业绩增长确定性高,参考历史估值区间给予2019年20倍PE估值,对应目标价13.60元,维持“增持”评级。 风险提示乘用车销量不及预期,原材料价格上涨,中美贸易摩擦对美国业务造成负面影响。
精锻科技 机械行业 2019-08-30 11.59 12.60 24.88% 12.42 7.16%
12.42 7.16% -- 详细
业绩略低于预期。上半年营业收入6.08亿元,同比下滑5.6%,实现归母净利润1.26亿元,同比下滑20.5%,实现扣非归母净利润1.12亿元,同比下滑22.4%,EPS为0.31元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率降低。 毛利率同比下滑,期间费用控制加强。上半年毛利率36.5%,同比下降4.4个百分点,其中乘用车业务(燃油车)毛利率为34.5%,同比下降4.8个百分点。期间费用率为12.9%,同比下降0.6个百分点,期间费用率控制加强。经营活动现金流净额为2.30亿元,同比增长10.7%。上半年期末存货为2.25亿元,较2018年上半年末同比下滑10.5%。 燃油乘用车业务新订增加。上半年燃油乘用车业务收入5.55亿元,同比下滑7.82%,好于行业整体下滑水平。公司燃油乘用车业务订单保持增加,报告期内,公司获得大众汽车自动变速器(天津)有限公司DQ501、大众奥迪新项目、沃尔沃行星支架项目、格特拉克江西(GJT)变速器同步器粉末冶金齿毂等项目配套定点。天津工厂传动齿轮项目一期工程正常推进,部分产品已具备样件生产条件。宁波电控利用国六升级机会,积极参与上汽、大众等整车厂新产品研发,未来盈利有望改善。 新能源乘用车业务盈利贡献提升。给新能源车配套产品销售额占主营业务收入的比重达到4.61%,收入约为2803万元,去年新能源车业务收入2733万元。公司新能源乘用车业务报告期内获得大众汽车自动变速器(天津)有限公司MEB项目、沃尔沃汽车集团新能源车项目差速器总成项目配套定点。 财务预测与投资建议:因上半年行业下滑超预期导致公司配套量低于预期,调整收入及毛利率预测,预测2019-2021年EPS分别为0.63、0.72、8.82元(原19-20年0.93、1.12元),可比公司为零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值20倍,给予19年20倍估值,目标价12.6元,维持买入评级。 风险提示:齿轮配套量低于预期,影响当年盈利;VVT业务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。
精锻科技 机械行业 2019-08-29 11.74 13.25 31.32% 12.42 5.79%
12.42 5.79% -- 详细
事件概述公司发布 2019年半年报, 2019H1实现营收 6.08亿元, 同比下滑5.6%; 归母净利润 1.26亿元, 同比下滑 20.5%, 接近中报业绩预告的下限; 扣非归母净利润 1.12亿元,同比下滑 22.4%。 其中,2019Q2实现营收 2.94亿元,同比下滑 8.5%; 归母净利润 0.60亿元, 同比下滑 34.9%。 分析判断: 收入端:得益于出口业务快速增长,收入表现优于行业平均水平。 2019H1国内乘用车行业处于主动去库存阶段, 产量同比下降 15.8%,同期公司营收仅下滑 5.6%,主要得益于出口业务收入维持快速发展2019H1公司海外收入达到 1.70亿元,同比增长 20.9%,美国、 欧洲、日本和泰国的配套项目均顺利开展;国内收入同比下滑 13.5%,上半年公司主要终端客户上汽大众、一汽大众、 上汽通用的产量分别下滑 18%、 18%和 14%,公司国内业务收入下滑幅度与主要客户生产情况基本匹配。 利润端:毛利率下降明显,净利润跌幅超过营收。 2019H1公司毛利率 36.5%, 同比下降 4.5pct,一方面是因为主要原料齿轮钢价格上涨, 另一方面开工率不足导致分摊到单件产品上的固定成本增加。公司主营的精锻齿轮业务资产周转率低、经营杠杆高,需求下行时利润端压力超过收入端。 2019Q2毛利率 35.0%,同比大幅下降 6.5pct,主要原因是 2018Q2为近几年毛利率高点,基数较高; 环比下降 2.8pct,与开工率环比下降相关,表现基本正常。 新项目储备充足,新产能即将落地, 看好行业需求拐点确认后公司的业绩弹性。 传统业务: 2019H1公司结合齿业务收入同比增长 8.9%, 考虑到 SUV车型密集投放和上汽奥迪项目落地将带动大众 DCT 变速器需求提升、 主要客户之一格特拉克 DCT 产能扩张、自主品牌将 DCT 作为主要升级路线,我们认为结合齿业务仍有增长潜力。 新能源业务: 2019H1配套新能源车的差速器总成占营收的比例达到 4.5%, 新能源车配套产品开始放量。 2018年 11月以来,公司先后拿到大众MEB 转子轴项目提名,大众 MEB 差速器齿轮和主动轴、从动轴项目提名,沃尔沃新能源汽车差速器总成及行星支架项目定点,并获得多项外资、自主品牌新能源车差速器总成项目, 新能源项目储备充足。 天津工厂设备陆续完成安装调试,达产在即, 行业需求转暖时新产能释放配合项目储备, 助力公司业绩弹性爆发。 成长路径清晰,看好公司长期发展潜力。 公司的核心成长路径在于单车配套价值量的提升, 一方面积极拓展产品品类,目前结合齿业务已经初具规模, 变速箱轴、电机轴、 驻Table_Summary] 事件概述公司发布 2019年半年报, 2019H1实现营收 6.08亿元, 同比下滑5.6%; 归母净利润 1.26亿元, 同比下滑 20.5%, 接近中报业绩预告的下限; 扣非归母净利润 1.12亿元,同比下滑 22.4%。 其中,2019Q2实现营收 2.94亿元,同比下滑 8.5%; 归母净利润 0.60亿元, 同比下滑 34.9%。 分析判断: 收入端:得益于出口业务快速增长,收入表现优于行业平均水平。 2019H1国内乘用车行业处于主动去库存阶段, 产量同比下降 15.8%,同期公司营收仅下滑 5.6%,主要得益于出口业务收入维持快速发展2019H1公司海外收入达到 1.70亿元,同比增长 20.9%,美国、 欧洲、日本和泰国的配套项目均顺利开展;国内收入同比下滑 13.5%,上半年公司主要终端客户上汽大众、一汽大众、 上汽通用的产量分别下滑 18%、 18%和 14%,公司国内业务收入下滑幅度与主要客户生产情况基本匹配。 利润端:毛利率下降明显,净利润跌幅超过营收。 2019H1公司毛利率 36.5%, 同比下降 4.5pct,一方面是因为主要原料齿轮钢价格上涨, 另一方面开工率不足导致分摊到单件产品上的固定成本增加。公司主营的精锻齿轮业务资产周转率低、经营杠杆高,需求下行时利润端压力超过收入端。 2019Q2毛利率 35.0%,同比大幅下降 6.5pct,主要原因是 2018Q2为近几年毛利率高点,基数较高; 环比下降 2.8pct,与开工率环比下降相关,表现基本正常。 新项目储备充足,新产能即将落地, 看好行业需求拐点确认后公司的业绩弹性。 传统业务: 2019H1公司结合齿业务收入同比增长 8.9%, 考虑到 SUV车型密集投放和上汽奥迪项目落地将带动大众 DCT 变速器需求提升、 主要客户之一格特拉克 DCT 产能扩张、自主品牌将 DCT 作为主要升级路线,我们认为结合齿业务仍有增长潜力。 新能源业务: 2019H1配套新能源车的差速器总成占营收的比例达到 4.5%, 新能源车配套产品开始放量。 2018年 11月以来,公司先后拿到大众MEB 转子轴项目提名,大众 MEB 差速器齿轮和主动轴、从动轴项目提名,沃尔沃新能源汽车差速器总成及行星支架项目定点,并获得多项外资、自主品牌新能源车差速器总成项目, 新能源项目储备充足。 天津工厂设备陆续完成安装调试,达产在即, 行业需求转暖时新产能释放配合项目储备, 助力公司业绩弹性爆发。 成长路径清晰,看好公司长期发展潜力。 公司的核心成长路径在于单车配套价值量的提升, 一方面积极拓展产品品类,目前结合齿业务已经初具规模, 变速箱轴、电机轴、 驻4828
精锻科技 机械行业 2019-08-27 11.06 13.02 29.04% 12.42 12.30%
12.42 12.30% -- 详细
行业产量下滑拖累业绩表现,看好新能源业务成长 公司8月20日发布上半年业绩,2019H1年公司实现营收6.08亿元,同比-5.64%;归母净利1.26亿元,同比-20.47%;扣非归母净利为1.12亿元,同比22.35%。2019Q2公司实现营收2.94亿元,同比-8.48%;归母净利0.6亿元,同比-34.91%;扣非归母净利0.5亿元,同比-37.83%,公司业绩表现低于我们预期。据中汽协数据,2019H1国内乘用车产量约997.8万辆,同比-15.8%,我们认为公司业绩下滑主要受乘用车产量下降影响。我们看好公司长期发展,预计公司2019-21年EPS分别为0.62/0.72/0.84元,维持“买入”评级。 公司客户结构优良,奠定业绩稳定基石 根据公司公告,公司已为奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、福特、丰田、日产、克莱斯勒和VOLVO等终端客户全球配套,同时也进入了GKN、MAGNA、AAM、DANA、JOHNDEERE、博格华纳、舍弗勒和伊顿等全球知名一级供应商的配套体系。2019H1,公司差速器行星半轴锥齿轮类产品营收占比约61%,结合齿类占比约19%,其他(含轴类件/差速器壳体等)占比为20%;按产品销售收入计算,公司对外资和合资客户的配套比例近94%。我们认为,公司客户以外资及合资品牌为主,此两类客户的车型产品竞争力强,回款及年降压力相对友好,有助于公司业绩保持稳定。 新能源业务营收占比提升,持续获大众MEB平台订单 根据公告,2018年,公司新能源车产品销售额占营收比例约2.16%;2019H1该比例提升至4.61%。2018年公司获大众MEB项目转子轴及VOLVO新能源纯电动车差速器总成等项目;2019年2月,公司获大众MEB项目差速器锥齿轮(行星齿轮与半轴齿轮)和主动轴、从动轴共4个件号定点协议。MEB项目是大众汽车全球新能源电动车平台项目,规划的年需求量为71万台套,公司的供货份额约为80%。我们认为,公司获大众MEB平台及Volvo纯电动车等项目订单,充分证明了公司产品在新能源汽车市场的竞争力,新能源业务有望成为公司业绩的新增长点。 精锻齿轮细分龙头,看好公司长期发展 公司是国内精锻齿轮龙头,行业技术门槛较高。在零部件深度国产替代趋势加速的大背景下,公司有望持续开拓客户,提升市场份额。我们看好公司长期发展,考虑乘用车行业产销增速下滑,将使公司盈利能力承压,我们预计公司2019-21年归母净利分别为2.53/2.93/3.40亿元(19/20分别下调约39.48%/46.64%),对应EPS分别为0.62/0.72/0.84元。行业可比公司2019年平均估值约17XPE,公司是精锻齿轮细分龙头,行业门槛较高,且公司业务积极向新能源汽车配套领域转型,给予公司2019年21~22XPE估值,目标价区间调整为13.02~13.64元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量不及预期,自动变速器市场渗透力不达预期,主要客户新车型爬坡不及预期,宁波电控商誉继续减值。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名