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精锻科技 机械行业 2018-04-24 14.15 22.05 55.39% 14.01 -0.99% -- 14.01 -0.99% -- 详细
事件:1. 公司发布年报,2017 年公司实现营收11.29 亿元(+25.6%),实现归母净利润2.5 亿元(+31.3%);2. 公司发布一季报,2018Q1 公司实现营收3.23 亿元(+21.7%),实现归母净利润0.66 亿元(+16%)。 不考虑宁波工厂的商誉减值以及汇兑损益,2017 年公司的主业业绩增速非常亮眼。2017 年由于宁波电控公司业绩不及预期(约定1700万元,实际1036 万元),导致本期共计减值713 万元;另外2017 年公司汇兑损益相比2016 年多损失1142 万元;如果不考虑这部分的减值以及汇兑损失(即汇兑损失和2016 年相同),则2017 年公司实现的归母净利润约2.66 亿元,同比增长39.3%。 2018Q1 最亮眼的点在费用率的控制,管理费用率+销售费用率总和下降2.38 个百分点。在管理费用及销售费用率明显降低的基础上,公司2018Q1 的财务费用率提升了2.85 个百分点,主要由于美元汇率一季度大幅下降,公司未及时结汇带来。 2018 年是精锻产能的偏小年,但是毛利率有望维持高位。由于没有过多的转固资产,公司的产能利用率有望提升。不考虑汇兑影响,我们认为产能利用率的提升有望使得精锻在原材料价格高位以及下游压力较大的情况下,产品毛利率仍维持高位。假设今年销售费用下降率(空运减少),管理费用率及财务费用率持平,以及没有商誉减值,我们认为今年公司净利润增速大概率超过营收增速。 投资建议:预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.79 元、1.04 元、1.31元,对应的PE 为18 倍、14 倍、11 倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:汽车市场或持续低迷;VVT 业务业绩或不及预期造成商誉减值;费用率或未有效下降;汇率波动或有风险。
精锻科技 机械行业 2018-04-23 14.48 -- -- 14.28 -1.38% -- 14.28 -1.38% -- 详细
一、事件概述 公司发布2017年年度会计报表:2017年实现营收11.3亿元,同比增长25.6%,实现归母净利润2.5亿元,同比增加20.4%。 二、分析与判断 公司营收稳定增长、毛利率稳定、管理费用占比下降,公司业绩符合预期 公司营业收入达到25%、毛利率稳定在41%左右;公司管理费用占比稳步下降,从2015年的10.5%下降到现在的8.8%;。 受宁波工厂计提商誉减值,以及超额运输费影响,公司净利润率下滑0.8% 公司净利润率从2016年的21.2%下滑到2017年的20.4%,主要受2方面因素影响,1)宁波工厂由于受主要客户市场下滑的影响,公司计提713万商誉减值。2)销售费用占比提升0.3%,四季度由于订单交付紧张,公司超额运费额增加,未来随着天津工厂投产,预计营销费用会略有下滑。 未来业绩增长的驱动力有2个;一是产能释放,提高订单交付率;二是产品线延伸,单车配套价值量提升 公司配套大众DCT等优质客户,最近公告,获得大众DQ381100万台套80%配套份额的提名信,公司订单充足,公司现在经营的重点在于提升产能,提升客户交付率。 公司产品线逐步延伸,公司在新能源车项目、自动变速器项目、出口项目和VVT项目上继续取得了突破,公司单车配套价值量提升。 三、盈利预测与投资建议 精锻齿轮行业龙头,公司客户优质,减速器业务稳步,结合齿、电动减速器、VVT等业务逐步放量。2018-2020年EPS预测为0.82、1.05、1.34元,对应PE为17、14、11倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 行业增速放缓对减速齿轮的影响;结合齿、VVT等新业务开拓不及预期。
精锻科技 机械行业 2018-04-23 14.48 -- -- 14.28 -1.38% -- 14.28 -1.38% -- 详细
事件:公司发布年报和一季报:2017年实现营收11.29亿元,同比增长25.62%,实现归母净利润2.50亿元,同比增长31.28%,基本每股收益0.62元/股,基本符合预期;一季度实现营收3.23亿元,同比增长21.72%,实现归母净利润0.66亿元,同比增长16%,基本每股收益0.16元/股。 投资要点: 汇兑等扰动致Q1净利润增速下移,订单仍将支撑公司增长 1)2017年公司净利润增速明显高于收入,且明显高于产品销量11.07%的增速,一方面得益于订单充足,另一方面得益于配套客户结构提升,2017年外资或合资客户配套收入比例同比提升11.76个百分点至95.44%。费用方面,销售费用同比增长35.73%,主要是订单交付压力大致超额运费增长大,财务费用大增178.13%,主要是短期借款增加导致利息增加以及汇兑损失增加所致,管理费用控制得当。2018年一季度收入依然保持快速增长,净利润增长低于收入,主要是受汇兑损失致财务费用同比增加985万元、产品价格年降及原辅材料涨价影响所致。2)从披露报告来看,配套大众奥迪齿轮项目、配套格特拉克的自动变速器离合器关键零部件项目以及大众DQ200结合齿齿轮供货份额提升项目正放量供货,同时出口项目继续突破(Q1出口增长24.11%),这些将支撑今年公司的经营业绩增长。订单方面,一季度订单完成率76.62%,交付压力仍存。随着公司本部积极提升产能以及天津工厂后续的投产,大众奥迪配套齿轮、格特拉克自动变速器离合器关键零部件(进入法雷奥供应商体系)、大众自动变速器(大连)DQ200结合齿齿轮供货份额提升项目、DQ381一档结合齿齿轮供货项目、DQ400E驻车齿轮/差速器壳体/锥齿轮项目有望是公司今明年的增长点。从主要客户来看,今年开始日系及南北大众以SUV为主的新车周期有望提振产销量,从而使以公司为代表的产业链优质配套商充分受益。 布局新项目与新市场,支持公司中长期成长 1)为了提升中长期竞争力,实现可持续发展,公司着眼长远,加大研发力度(2016/2017研发费用增长39.46%/13.99%),在新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造、自动变速器离合器及新能源汽车关键零部件等领域进行战略性布局。我们认为,布局技术壁垒高、市场空间大、符合行业发展趋势的新项目将充分保证公司中长期可持续发展。目前公司资产负债率低,经营性现金流健康,预计未来有合适的机会不排除公司通过并购合作的方式来缩短学习曲线,实现快速发展。2)公司将推进中国中西部和海外发展战略布局,有望选址建厂以更好满足不断增长的全球化客户需求。整体来看,未来公司将沿着“市占率扩大+价值量提升”双路径,从配套广度与深度上助力公司成长为具备国际竞争力的优秀汽车零部件“小巨头”。 盈利预测,维持“买入”评级 综上分析,我们预计2018/2019/2020年公司EPS分别为0.78/0.98/1.31元/股,对应动态PE为19/15/11倍,维持“买入”评级不变。 风险提示:国内外市场增长低于预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;并购合作进展低于预期;汇率风险。
精锻科技 机械行业 2018-04-23 14.48 -- -- 14.28 -1.38% -- 14.28 -1.38% -- 详细
事件:公司2017年业绩同比增长31.3%,18Q1业绩同比增长16.0%。 2017年公司实现营业收入11.3亿元,同比增长25.6%;实现归母净利润2.5亿元,同比增长31.3%。得益于公司主要配套客户业务增长,公司业绩均保持良好增长态势。2018年1季度公司实现营业收入3.2亿元,同比增长21.7%;实现归母净利润0.7亿元,同比增长16.0%。1季度公司业绩增速低于营收增速,主要由于原材料价格上涨及汇兑损失增加所致。 大众、格特拉克配套订单充足,公司中期业绩增长确定性高。 公司目前订单充足,客户需求旺盛。2017年底公司获得大众(大连)DCT结合齿增供提名信,供货份额由原先年需求90万台套的40%提升至年需求140万台套的80%,预计2018年全年需求量达到100万套。此外,公司配套格特拉克自动变速器离合器关键零部件产业化技术改造项目已进入批产阶段。公司作为精锻齿轮行业龙头企业,近几年毛利率一直保持在40%左右,EBITDA保持稳定水平,较高的技术、资金和规模壁垒赋予公司良好的议价能力。未来随着公司产能逐步释放,收入和利润水平有望进一步提升。 积极布局新能源轻量化新项目,为公司发展增添新动力。 公司积极布局新能源和轻量化业务,大力推动新能源车电机轴、铝合金涡盘精锻件、自动变速器离合器关键零部件制造项目。公司依托现有的优质客户资源、先进技术工艺和良好的管理水平,新项目开发拓展有望为公司带来新的业绩增量。 投资建议。 公司是国内乘用车精锻齿轮行业龙头企业,产品技术壁垒高,下游客户优质,中期增长确定性高。同时公司积极布局新能源轻量化业务,有望贡献新的业绩增长点。我们预计公司18-20年EPS分别为0.77元、0.95元、1.13元,按最新收盘价计算对应PE分别为18.7倍、15.3倍、12.8倍,维持“买入”评级。
精锻科技 机械行业 2018-04-20 14.43 17.32 22.06% 14.56 0.90% -- 14.56 0.90% -- 详细
事件 精锻科技发布2017年报 精锻科技发布2017年年度报告,报告期内,公司实现营业收入11.29亿元,同比增长25.62%;实现归属上市公司股东净利润2.50亿元,同比增长31.28%;实现归母扣非净利润2.33亿元,同比增长31.03%。公司主营业务为汽车精锻齿轮及其它精密锻件的研发、生产与销售,已连续多年在国内乘用车精锻齿轮行业产销量排名第一。2018年,公司经营计划目标为主营业务收入和净利润均保持不低于20%的增长。 简评 行业龙头企业,深耕汽车精锻齿轮细分领域,客户资源优质: 主要产品为汽车差速器半轴齿轮和行星齿轮、汽车变速器结合齿齿轮、汽车变速器轴类件、EDL(电子差速锁齿轮)、同步器齿圈、离合器驱动盘毂类零件、新能源车中央电机轴和新能源车传动系统小总成、高端农业机械用齿轮等。报告期内,公司轿车齿轮销售额占主营业务收入的比例为79.46%;行星半轴齿轮类产品销售额占主营业务收入的比例为70.72%;其他产品(含结合齿)销售额占主营业务收入的比例为29.28%;对外资或合资客户配套产品的销售额占产品销售收入的比例为95.44%,比上年增长11.76个百分点。国际上,公司为大众、通用、福特、奔驰、奥迪、宝马、丰田、日产、克莱斯勒等终端客户全球配套;国内,客户主要有上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱、一汽大众、长安汽车、北京现代、长城汽车、长安福特、吉利汽车、奇瑞汽车、比亚迪等直接或间接配套。目前,公司前三大客户大众、GKN、GETRAG(格特拉克)等配套的业务增长态势良好。客户优质,合作稳定,看好公司长期增长性。 受益大众DCT国产化及自主品牌DCT发展,公司有望维持高增长: 近年来大众逐步升级其DCT产品,同时变速箱产能不断扩大,新增天津生产基地,规划180 万产能,包括DQ380、DQ381、DQ500 和DL382 等变速箱项目,精锻科技作为大众DCT结合齿国内主要的供货商公司充分受益于大众升级扩产,目前公司已新建天津工厂配套其结合齿。中国产业信息网数据显示,我国自动挡渗透率不足50%,该比例在北美和日本都在90%以上。随着技术和消费的升级,我国自动变速器的市场占比也将逐步提升。目前国内自主品牌自动变速箱市场仍在起步阶段,但上汽、比亚迪、长城、吉利等诸多国内车企具有自动变速箱应用需求。未来随着各个厂商在自动变速箱的生产项目不断落地,精锻齿轮的需求量将大幅度增长。公司在国内精锻齿轮领域优势明显,有望首先受益。 积极拓展新市场:布局VVT产品+新能源: 公司通过收购宁波诺依克电子有限公司,开始进入VVT(可变气门正时技术系统)领域,收购后公司积极进行技术改造及工厂扩建,目前合计已具备80万套的产能,VVT将成为公司新增长点。另外,公司也在布局新能源汽车领域,主要产品包括差速器锥齿轮、电桥用传动系统小总成、铝合金涡盘等,部分产品已经批量生产供货。同时,公司与客户仍有一些新产品项目正在洽谈中,如新能源车电机轴、新能源电动车部件总成等。随着新能源汽车在我国战略地位的不断提升以及销量的进一步增长,公司有望分享新能源汽车产业崛起红利。 预计公司2018~2019年的EPS分别为0.76元和0.94元,对应PE分别为18.99倍和15.35倍,给予“增持”评级,6个月目标价17.32元。 风险提示: 产能不足风险,汇率波动风险,宏观经济风险,同行竞争风险。
精锻科技 机械行业 2018-04-20 14.43 -- -- 14.56 0.90% -- 14.56 0.90% -- 详细
产品结构优化,毛利率提高趋势明朗:2017年,公司实现国内业务同比增长30.12%,出口业务同比增长10.2%。公司的整体毛利率近年总体呈现逐渐攀升的趋势,2014/15/16年度综合毛利率为别为38.35%/39.08%/40.61%,2017年综合毛利率为41.1%,同比继续增长0.5个点。公司近年整体毛利率持续提高,主要来自两个原因: 1.外资/合资客户占比的持续提高:2017年,公司外资/合资客户配套产品销售额占产品销售收入的比例为95.44%,同比增长11.76个百分点。 2.高毛利率的变速箱零件产品(结合齿,轴等)占比提高:由于结合齿轮毛利率可达43%以上,根据我们的测算,高毛利率的变速箱产品(含结合齿,轴)的占比已达近20%的水平。 产品结构与客户结构拉动毛利率的持续优化。 深度受益大众国产化,未来业绩确定性高:天津工厂将预计在2019年二季度开始逐步投入生产。届时产能将扩张至华北地区,供应华北地区客户的需求。受益于高品质高性价比产品与下游客户的放量,公司连获大单,有望深度受益大众国产化: 1.2017年年底,公司收到大众大连DQ200结合齿齿轮项目供货份额增量的提名信,供货份额由原先年需求90万台套的40%提升到年需求140万台套的80%。 2.近期公司再获大众天津DQ381结合齿齿轮项目100万台套80%配套份额的提名信,预计将于2019年下半年进入批量供货。DQ381主要配套于大众迈腾、帕萨特、奥迪A3、奥迪Q3、斯柯达速派(昊锐)、途安、高尔夫等车型。公司产品性价比优异,进口替代加速明显。 3.此外,报告期内,公司新立项的新产品项目有20项(33个零件和4个部件总成),新增已进入量产的新产品项目14项(26个零件和4个部件总成),确保业绩稳健增长。 原材料与费用率短期承压,不改长期逻辑:我们注意到公司毛利率环比下浮下滑,公司2018年Q1综合毛利率40.27%,同比下降2.28个点,与2017Q4环比下降0.82个点。wind数据显示,一季度齿轮钢单价在5000元/吨,去年同期约4300元/吨,原材料价格增长16.3%,是毛利率发生变动的主要原因。 此外,公司部分费用率小幅增加,主要来源于汇兑损失与运输费用的增长:2017年,公司财务费率为1.78%,用同比增长178.13%,当期汇兑损益571.93万元(上期汇兑损益为-580.95万元)为主要原因;销售费用率为4.61%,同比增长35.73%,主要由于对华北客户确保及时供货空运造成的运输费用造成。总体而言,我们认为以上并非影响公司的长期因素,不改变公司长期成长逻辑。 估值与盈利预测:我们预测,2018/2019/2020公司营收增幅为24%/20%/15%,对应净利增幅为27%/25%/18%,对应EPS0.79/0.98/1.16元,对应市盈率18/14.5/12倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:主要客户销量不及预期,产能释放速度不及预期等。
精锻科技 机械行业 2018-04-20 14.43 -- -- 14.56 0.90% -- 14.56 0.90% -- 详细
公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入11.29亿元,同比增长25.62%,归属于上市公司股东的净利润2.50亿元,同比增长31.28%。同时,根据公司2018年一季度报告披露,报告期内公司实现营业收入3.23亿元,同比增长21.72%,归属于上市公司股东的净利润0.66亿元,同比增长16.00%。 2017年业绩符合预期,汇兑损失及原材料价格上涨暂时拖累2018Q1业绩增速。 2017年公司实现营收11.29亿元、归属于上市公司股东净利润2.50亿元,同比增长25.62%和31.28%,符合市场预期,营收和净利润增长的主要原因在于公司主营业务拓展良好,订单充足,产销两旺,产能利用率及出货量的持续提升有力的支撑公司业绩稳健增长。2018年Q1营收和归母净利润分别为3.23亿元和0.66亿元,同比分别21.72%和16.00%,增速相对2017年下降的主要原因在于:1)售价年降及上游原材料价格上涨导致毛利率下降,2018年Q1毛利率40.27%,相比2017年的41.09%下降0.82个百分点。2)一季度人民币升值造成的汇兑损失导致财务费用上升过快,2018年Q1财务费用占营收比率3.96%,相比2017年的1.73%明显提升2.23个百分点。 产销两旺,本部业务拓展良好。 公司为国内乘用车精锻齿轮龙头企业,产品配套客户如大众、通用、福特、奔驰、奥迪等外资合资及长安、长城、奇瑞、吉利、上汽、比亚迪等自主品牌众多车型,尤其是大众,其DQ380、DQ381、D500、DL382等项目合计规划180万辆的产能公司将充分受益,另大众汽车自动变速器(大连)有限公司提升DQ200双离合自动变速器(DCT)结合齿齿轮项目由原先年需求90万台套的40%提升到年需求140万台套的80%相应提升公司订单需求,预计2018年公司为其配套量约100万套,除大众外,配套格特拉克的自动变速器离合器关键零部件产业化技术改造项目已全面建成投产并进入批产阶段,充足的订单需求将支撑公司业务稳健增长。为满足订单需求公司产能有序扩张,江苏工厂两班换三班产能增长30%,天津工厂2018年4季度开始陆续安装设备,2019年二季度有望小批试生产。全资子公司宁波太平洋电控产销增速下滑业绩不达预期,营收5,058.75万元,同比下降31.09%,净利润1,035.58万元,同比下降28.28%,但对VVT/OCV现有的装配线进行了精益化生产线改造,自动化程度及生产效率明显提升,后期业绩改观值得期待。 盈利预测与投资建议:受益于国内自动变速箱渗透率提升及下游配套客户主流车型销量的稳健增长,公司精锻齿轮订单充裕,汇兑损失及原材料价格略上涨暂时影响业绩但长期稳健增长的趋势不变。我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.78、0.99元/股,结合2018年4月17日收盘价14.18元/股对应的PE分别为18.14倍和14.33倍,考虑到公司长期业绩的稳健增长,维持“增持”评级。
精锻科技 机械行业 2018-04-20 14.43 -- -- 14.56 0.90% -- 14.56 0.90% -- 详细
公司2017年实现营收11.29亿元,同比增长25.62%;归属于上市公司股东的净利润2.50亿元,同比增长31.28%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.33元,同比增长31.03%;基本每股收益0.62元,每10股派1.25元。公司2018年一季度实现营收3.23亿元,同比增长21.72%;归属于上市公司股东的净利润6613.9万元,同比增长16.00%;归属于上市公司股东的扣非净利润6454.8万元,同比增长16.41%;基本每股收益0.14元。 投资要点: 业绩维持较快增长,盈利能力表现优异借助自身产品突出的竞争力和优质的客户结构,公司17年和18年一季度营收保持20%以上的增速,明显优于乘用车产销表现;净利润方面,17年全年增速超过30%,表现亮眼;18Q1公司财务费用由于受到汇兑损失和银行借款利息增加显著提升(较17Q1增加985万,占18Q1归母净利润的14.9%),业绩增速明显放缓,但仍保持在15%以上。公司在主要原材料(齿轮钢)价格大幅上涨的情况下,依旧维持了优秀的盈利能力,17年公司毛利率和净利率分别为41.09%/22.18%,较去年同期分别提升0.48/0.96个百分点,这一方面受益于整体规模的提升,另一方面则来自良好的费用率控制,17年公司三项费用率合计为13.66%,较16年降低0.77个百分点。 18Q1公司的盈利能力同比略有下滑,但仍维持在高位,毛利率和净利率分别为40.27%/20.46%,较去年同期分别下降2.28/1.01个百分点。 客户结构优质,储备项目+产能释放助力公司发展公司客户结构优质,主要客户包括大众、GKN、格特拉克等。17年对外资/合资客户配套产品的销售额占比高达95.44%,较16年提升11.76个百分点。公司储备项目丰富,17年底获得了大众变速箱(大连)增量配套的提名,公司为其DQ200的配套量将由原先90万台套的40%增加至140万套的80%,该项目将从18年开始逐步爬坡,为公司后续业绩提供增量。18年4月,公司获得大众变速箱(天津)的配套提名,获得了其DQ381变速箱100万套中80%的一档结合齿配套份额,预计19年下半年开始批量供货。此外,公司本部和宁波电控均有多项储备项目,包括传统产品和新能源车电机轴、新能源电动车部件总成等新产品等。此外公司的天津工厂项目一期目前也在推进中,预计19年2季度开始小批试生产。丰富的产品储备和后续的产能释放都将为公司中长期发展提供助力。 主要客户销量大幅下滑拖累宁波电控业绩,中长期发展无碍2017年由于主要客户(江淮、海马)整车销量大幅下滑,太平洋电控实现营收5058.75万元,同比下降31.09%;实现净利润1035.58万元,同比下降28.42%。 由于未能完成1700万元的业绩承诺,公司计提了713.47万元的商誉减值(收购宁波电控时共产生的商誉账目价值为6643.03万元)。虽然短期业绩承压,我们仍然看好宁波电控中长期的发展:在报告期内,宁波电控对于生产线进行了改造升级,此外公司将对宁波电控增加投资1亿元,用于扩展其产品系列,扩大产能,提升研发能力,进一步提升宁波电控的综合竞争力。 维持“推荐”评级考虑到短期汇兑损益和原材料价格处于高位对于公司业绩的影响,我们下调公司18年-20年的EPS为0.74、0.87、1.04元,市盈率分别为20倍、17倍、14倍,维持 “推荐”评级。 风险提示 (1)国内车市低迷; (2)盈利能力下滑等。
精锻科技 机械行业 2018-04-20 14.43 -- -- 14.56 0.90% -- 14.56 0.90% -- 详细
2017年营收同比增长25.62%,归母净利润同比增长31.28%,业绩符合预期。公司发布2017年年报,全年实现营业收入11.29亿元,同比增长25.62%;归母净利润2.50亿元,同比增长31.28%;毛利率41.09%,比上年增加0.48个百分点;净利率22.18%,比上年增加0.96个百分点。同时公司发布2018年一季报,2018Q1实现营业收入3.23亿元,同比增长21.72%;归母净利润0.66亿元,同比增长16.00%;毛利率40.27%,净利率20.46%。一季度营收和净利润增速有所放缓。 公司2017年业绩表现符合预期,增长动力主要来自:(1)在手订单饱满,传统齿轮业务维持了较好增长,其中结合齿业务实现了高速增长;(2)VVT、新能源汽车零部件等业务开始逐步发力;(3)公司通过增加人员配置(全年新增约130名技术工人)以及产线两班制换三班制缓解了部分产能不足。 传统齿轮业务增长势头良好,新能源、VVT等新业务持续突破。传统齿轮业务方面,2017年公司半轴齿轮收入5.01亿元,同比增长15.10%;行星齿轮收入2.85亿元,同比增长8.01%,均实现了稳健的增长;结合齿齿轮收入2.78亿元,同比增长81.98%,是拉动公司业绩高增长的主要力量。据最新公告,公司获得大众自动变速器DQ381一档结合齿齿轮项目年需求100万台中80%的配套份额,将于2019年下半年开始批量供货;此前对大众DQ200结合齿齿轮项目的供货份额将由原先年需求90万台的40%提升到140万台套的80%,将于2018年开始逐步供货。 未来几年在手订单饱满,预计结合齿业务将延续目前高速增长态势。新兴业务方面,2017年公司在新能源汽车和VVT两项新业务上继续取得突破。配套大众DQ400E油电混合动力双离合变速箱项目的相关设备已经安装调试完毕,正进行小批量试生产;新能源汽车电机轴、新能源电动车部件总成等产品配套也正在与客户洽淡中。 VVT业务则在立足国内自主品牌市场配套的同时正向合资品牌进行拓展。 产能稳步扩张,订单完成率有望逐步提升。由于订单快速增长,公司2016年订单完成率仅在70%左右,产能不足的情况较为严重。2017年公司本部姜堰工厂通过增加人员配置(预计全年新招约130名技术工人)以及产线两班制安排成三班制缓解了部分产能不足。2018年姜堰工厂计划再招200名技术工人,进一步缓解产能的瓶颈。公司天津工厂预计将于2018年12月开始进行设备安装调试,2019年第二季度实现小批量投产;宁波工厂则预计于2018年5月开工建设。未来新产能的陆续竣工投产可进一步缓解公司产能紧张的情况。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为0.76元、0.98元和1.19元,净资产收益率分别为16.2%、17.8%和18.5%,维持“买入-A”投资评级。
精锻科技 机械行业 2018-04-20 14.43 -- -- 14.56 0.90% -- 14.56 0.90% -- 详细
2017/2018Q1业绩总体符合预期,国内外市场收入稳健增长 公司2017年及2018年一季度业绩情况总体符合预期。各类产品中,半轴齿轮、行星齿轮、VVT产品、其他产品2017年分别实现销售收入5.01亿元、2.85亿元、0.48亿元、2.80亿元,同比增速达到15.10%、8.05%、31.75%、81.84%,结合齿等其他产品收入增长强劲。从区域来看,2017年国内市场和出口市场销售收入为8.85亿元、2.44亿元,同比增长30.66%、10.20%,2018年一季度同比增速分别为18.82%、24.11%,国内外市场收入保持稳健增长。 年降和原辅材料涨价导致2018Q1毛利率下降,期间费用率保持稳定 2017年公司毛利率达到41.09%,较2016年提升0.48pp,其中国内市场和出口市场毛利率分别为39.97%和41.05%,分别上升1.38pp和下降2.98pp;2018年一季度毛利率为40.27%,受产品价格年降、原辅材料价格上涨等因素影响较去年同期下降2.28pp。期间费用方面,2017年、2018年一季度期间费用率为14.19%、15.29%,较同期保持稳定,一季度销售费用率和管理费用率的改善基本弥补了汇兑损失导致的财务费用率上升。 产能逐步提高,天津工厂等多个扩产项目持续推进 2017年公司配套格特拉克的自动变速器离合器关键零部件产业化改造项目全面建成投产,配套大众和奥迪齿轮技改项目和配套DQ400E驻车爪/差速器壳体/锥齿轮项目完成设备安装。公司后续仍有包括天津工厂、宁波电控等在内的多个扩产项目,将持续建设新产能解决产能瓶颈,有望不断提高订单完成率。 继大众大连DQ200增量提名信后再获大众天津DQ381项目提名信 年底公司获大众大连DQ200结合齿齿轮项目的增量提名信,供货份额由原先年需求90万台套的40%提升到年需求140万台套的80%,一季度已开始明显增量。近期公司再获大众天津DQ381结合齿齿轮项目100万台套80%配套份额的提名信,预计将于2019年下半年进入批量供货。DQ381主要配套于大众迈腾、帕萨特、奥迪A3、奥迪Q3、斯柯达速派(昊锐)、途安、高尔夫等车型。公司连获大单,表明公司不断实现对国外竞争对手市场份额的替代,综合竞争力获得认可。 投资建议 预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为3.11亿元、3.96亿元、4.91亿元,对应的EPS为0.77元、0.98元、1.21元,对应的PE为18.77倍、14.75倍、11.90倍,维持“增持”评级。 风险提示 新增产能进展不及预期的风险;新能源汽车对燃油车形成替代的风险;原材料价格上涨的风险;汇率变动的风险等。
精锻科技 机械行业 2018-04-19 14.21 20.00 40.94% 14.98 5.42% -- 14.98 5.42% -- 详细
17年业绩符合预期,维持“买入”评级。 4月16日,公司披露2017年年报以及2018年一季报,2017年实现营业总收入11.3亿元,同比+25.58%;实现归母净利2.5亿元,同比+30.89%,符合此前预期。公司18年Q1营收3.23亿,同比+21.72%;实现归母净利0.66亿,同比+16%。一季度业绩略低于预期,主要是因为美元持续下跌导致公司当期汇兑损失大幅增加以及银行借款增加导致利息支出上升。公司拟每10股派发现金股利1.25元。公司为精锻齿轮龙头,随着公司产品在大众渗透率增加及新能源项目积极推进,我们预计公司未来业绩有望继续保持高速增长,维持“买入”评级。 收入稳定增长,汇兑损益影响业绩。 2018年一季度,公司市场订单持续增长,收入同比+21.72%,其中国内销售收入增长18.82%,出口市场收入增长24.11%。一季度毛利率40.27%,由于产品销售价格年降,钢材等原材料价格上升,毛利率同比略有下降。销售费用、管理费用占营业收入比例环比、同比均有所下降,公司加大成本管控力度。财务费用增加333%,达到1280万,主要是因为美元持续下跌导致当期汇兑损失大幅增加以及利息支出增加。公司国际销售以美元结算比例高,受美元汇率影响较大。此外,公司齿轮产品不在美国对中国商品加征关税目录内,若两国贸易摩擦加剧,可能影响公司海外销售业务。 深度绑定大众DSG项目,结合齿轮有望放量。 公司产品获得国内外多方认可,结合齿轮有望放量。公司作为精锻齿轮细分领域的龙头企业,产品需求不断向好,根据公司公告,公司在大众DQ200双离合自动变速器结合齿轮项目的供货份额将由原先年需求90万台套的40%提升到年需求140万台套的80%,从2018年开始逐步爬坡递增供货;同时公司还获得大众DQ381双离合自动变速器一档结合齿轮项目100万台套80%配套份额的提名信,预计项目将在2019年下半年进入批量供货。我们认为公司在大众供货不断增加将进一步巩固公司在汽车自动变速器配套业务领域的行业地位,同时将为公司未来业绩增长提供可靠支撑。 精锻齿轮细分龙头,看好公司长期发展。 公司是国内精锻齿轮龙头,在零部件深度国产替代趋势加速的大背景下,公司有望持续开拓客户,提升市场份额。公司是一汽大众DSG核心供应商,2018-19年将全面受益于一汽大众新产品周期及产品渗透率提升。同时,公司积极布局新能源汽车产业链,我们看好公司长期发展。我们维持18-19年盈利预测不变,盈利分别为3.42/4.47亿元,预计2020年盈利为6.01亿元,对应EPS分别为0.84/1.10/1.48元,可比公司2018年平均估值约20倍,公司是精锻齿轮龙头企业,我们认为可给与公司18年23.8~25倍PE估值,维持目标价20.00~21.00元不变,维持“买入”评级。
精锻科技 机械行业 2018-04-19 14.21 18.96 33.62% 14.98 5.42% -- 14.98 5.42% -- 详细
业绩符合预期。公司17年实现营业收入11.28亿元,同比增长25.62%,实现归母净利2.50亿元,同比增长31.28%,EPS0.62元;2018年1季度公司实现营收3.23亿元,同比增长21.72%,实现归母净利0.66亿元,同比增长16%,EPS0.16元。公司拟每股派发现金红利0.125元,合计派发0.51亿元。2017年净利润增速高于收入增速主要原因是毛利率的同比提升,1季度净利润增速低于收入增速主要原因是财务费用率的同比上升。 毛利率季度环比改善,受汇率影响1季度财务费用率上升影响盈利增速。公司2017年毛利率为41.1%,同比上升0.5个百分点;18年1季度毛利率40.3%,同比下降2.3个百分点,预计主要受原材料价格上涨影响,但从环比看,毛利率从17年3季度开始,连续3个季度环比回升。公司全年费用率为14.2%,同比基本持平。18年1季度公司三费费用率15.3%,同比上涨0.5个百分点,其中销售费用下降0.8个百分点,管理费用下降1.6个百分点,受汇率变化影响财务费用率同比上涨2.9个百分点,财务费用同比增加985万元,拖累1季度净利润增速。 收到大众自变DCT项目齿轮配套提名信,对新能源汽车电控项目增资,扩大新的盈利增长点。公司收到大众自动变速器公司DQ381双离合自动变速器一档结合齿齿轮项目100万台套80%配套份额的提名信,2019年下半年将进入批量供货。该项目上公司的竞争对手主要是国外同行,公司获得该项目的提名充分体现公司竞争实力,同时保证了天津工厂项目投入产能利用效率,也保障了未来盈利增长。公司对宁波电控制进行增资,扩大新能源车电控系列零部件产能,增加新的盈利增长点。 我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.79、0.98、1.18元(原18-19年预测0.79、0.98元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值24倍,给予18年24倍估值,目标价18.96元,维持买入评级。
精锻科技 机械行业 2018-04-19 14.21 -- -- 14.98 5.42% -- 14.98 5.42% -- 详细
公司发布2017年报及2018年一季报,2017年共实现营业收入11.3亿元, 同比增长25.6%;归属于上市公司股东的净利润2.5亿元,同比增长31.3%; 每股收益0.62元,拟每10股派发现金红利1.25元(含税)。2018年一季度共实现营业收入3.2亿元,同比增长21.7%;归属于上市公司股东的净利润0.7亿元,同比增长16.0%;每股收益0.16元。2017年业绩符合预期, 2018年一季报略低于预期。在消费升级等因素影响下,国内自动变速箱渗透率有望快速提升,合资自主车企均有大量DCT 产能规划,DCT 变速箱产销量有望高速增长。公司作为DCT 变速箱核心供应商,有望大幅受益。此外公司还大力拓展变速箱轴、新能源电机轴等新业务,内生外延前景可期。受行业增速放缓等因素影响,我们略微下调公司盈利预测,预计2018-2020年每股收益分别为0.75元、0.93元和1.17元,维持买入评级。 支撑评级的要点 2017年结合齿开始爆发,毛利率略有提升。2017年差速器齿轮稳步增长, 结合齿等其它业务增长85.1%,推动全年业绩快速增长。尽管有原材料涨价等不利因素,整体毛利率全年同比提升0.5个百分点,运输费用增加、汇兑损失等导致销售费用率和财务费用率分别增加0.3和0.9个百分点,管理费用率同比下降1.3个百分点,净利润率同比提升1.0个百分点。 2018Q1业绩略低于预期,毛利率有所下滑。2018Q1公司齿轮等产品订单充足,业绩稳步增长。宁波电控同比有所下滑,但订单预测看全年有望恢复增长。原材料价格上涨等导致Q1毛利率下降2.2个百分点,近期钢材等价格下行,原材料价格压力有所缓解,毛利率有望逐步恢复。 大众订单份额大幅提升,结合齿有望持续爆发。国内自动变速箱渗透率持续上升,DCT 变速箱产销量有望高速增长。公司作为DCT 变速箱核心供应商,有望持续受益。2017年底大众大连工厂DQ200结合齿供货份额由原先年需求90万台套的40%提升到年需求140万台套的80%。大众订单份额大幅提升,结合齿业务有望持续爆发,推动业绩快速增长。 评级面临的主要风险 1)公司产能释放不及预期;2)国内DCT 推进不及预期。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.75元、0.93元和1.17元,公司在差速器锥齿轮等领域市场地位稳固,维持买入评级。
精锻科技 机械行业 2018-04-19 14.21 -- -- 14.98 5.42% -- 14.98 5.42% -- --
精锻科技 机械行业 2018-04-18 14.29 19.30 36.01% 14.98 4.83% -- 14.98 4.83% -- 详细
下游自动变速器快速渗透+公司产品结构调整,2017年业绩符合预期。公司为精锻齿轮龙头公司,下游需求旺盛,2016年随产能释放迎来业绩拐点,连续两年净利增速达到30%以上。2017年公司调整了产品结构,高单价高毛利率产品产销占比提升,最终营收增长26%,归母净利增长31%高于营收增速。 2018Q1受原材料价格及汇率影响,业绩增速略低于预期。2018年公司产能依然紧张,在增加劳务工的基础上,1季度订单完成率仅77%,但营收增速依然达到了22%。 自2017Q3以来公司毛利率受原材料影响,尽管2017Q4、2018Q1环比有所提升,但依旧低于前一年同期,2018Q1下降2.3个百分点为40.3%。此外,1季度汇兑损失大幅上升导致财务费用较去年同期增长近1,000万元,对净利增速的拖累估计至少可达10个百分点。最终公司净利增长16%,低于我们此前20%以上的预期。但除此之外,公司经营依旧稳健,订单和产能持续增长,成长逻辑不变。我们预期原材料价格上涨及人民币升值情况将逐渐趋缓,有望提振公司业绩表现。 2018年订单充沛,多手段确保产能释放。2018年公司订单充沛,已获大众大连增供提名信,将从原90万台套/年的40%提升到140万台套/年的80%,2018年开始爬坡。下游客户格特拉克2018年规划产销也将增长50%。公司主要竞争对手为海外同行,技术、资本壁垒共同铸造了公司较强的议价能力,锥齿轮国内市占率近四成,毛利率多年来稳定在40%的汽车零部件行业的较高水平。2017年以来公司持续招工培养、增聘非关键岗位劳务派遣技工,2018年继续,且计划将两班生产增加为三班生产,最大扩产空间可达30%,江苏本部也将通过提前购入天津工厂所需设备、储备土地等手段来持续备产。 投资建议: 公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于自动变速器渗透加速以及大众DSG国产化,业绩拐点确立,未来有望成为全球领军精密传动组件模块化、精密成形技术系统解决方案提供商。同时公司积极储备新项目,包括外资/自主品牌自动变速器零部件、轻量化锻件、新能源车电机轴、新能源车部件总成,以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。受原材料价格及汇率影响,我们将公司18/19年预期净利从3.3亿/4.2亿元调整至3.1亿/4.0亿元,同比增长25%/28%,EPS分别为0.77/0.98元,对应PE19X/15X,2018年目标PE25X,对应目标价19.3元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场走弱、本部及天津工厂产能释放不及预期、原材料价格持续上涨、汇率波动加大、中美贸易战波及。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名