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精锻科技 机械行业 2017-08-15 16.23 -- -- 17.22 6.10% -- 17.22 6.10% -- 详细
事件: 2017年上半年公司实现营业收入52,378.58万元,同比增长24.76%;营业利润15,631.58万元,同比增长53.55%;利润总额15,647.93万元,同比增长37.33%;净利润12,496.72万元,同比增长35.11%。 公告点评: 自动变速箱需求高于整车市场,为公司业绩持续增长创造良好的市场环境。自动变速箱是目前我国汽车上单一价值量最高,国产化最低的零部件,汽车零部件尚存的蓝海市场。日益拥堵的交通状况和消费升级需求将持续推动我国乘用车自动变速箱的渗透率,2016年我国自动档市场占有率45.7%,与欧美等发达国家和地区相比仍存在较大差距,美国接近90%,日本则在80%以上。据变速箱企业产能统计和需求测算,自动变速箱需求空间大,到2020年,预计合资+自主自动变速箱总需求在2000万套以上,根据我国自动变速箱现有的市场产能规划统计,届时仍存在200-300万套的需求缺口。公司产品为自动变速器配套比例高,自动变速箱的市场需求增长速度远高于整车的增长速度,这为公司业绩持续增长创造了良好的市场环境。受强劲的行业需求驱动,公司上半年轿车齿轮实现收入4.09亿元,同比增长32.70%。 客户竞争优势进一步加强。在汽车行业,新供应商要进入一流主机厂的配套体系,通常需要三年以上的时间,同时需要主机厂投入大量的人力和物力,因此客户的忠诚度相对很高,主机厂不会轻易的调整供应商。优秀的客户群体和优质的产品,是公司核心竞争力的重要组成部分,保障了公司未来业绩的良好增长和可持续发展。上半年,公司为外资、合资品牌中主流车型配套的业务占比(与上年同期同口径)增长4.44个百分点,这是公司品牌信誉、研发能力、产能保证能力和可靠的质量保证能力等竞争力的综合体现。 新产业和新产能前瞻性布局。公司根据市场的科学预测进行了前瞻性的设备投资和布局,规划和落实未来几年不同产品的产能增长。1)公司战略性新业务新项目。公司本部第四厂区“新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造项目”和“国家认定企业技术中心项目(一期)”的厂房土建、钢结构施工已完成招标并确定施工单位,厂房主体已开始施工,计划2018年5月份完工交付使用;项目所需的部分采购周期相对较长的关键加工设备和试验设备已经落实采购合同,其它相关设备将根据项目进度要求同步落实选型采购,该项目将加快建设进度,力争2018年7月建成投产,从战略上把握发展先机,为2018年公司业绩更好成长多作贡献。2)天津工厂建设情况。天津工厂厂房基础设施工程、开工建设的各项准备工作已准备就绪,预计8月份取得施工许可证后即可进行大规模施工,目标2018年6月建成厂房与水电气等公用设施具备生产设备安装投产条件;与此同时,天津工厂项目投资新购设备已着手组织洽谈订购,以满足天津工厂投产进度和产品开发的客户交付进度要求,目标2018年三季度开始设备安装调试,四季度正式投产。 宁波电控进行全方面产能升级改造。宁波电控VVT业务由于客户结构的原因上半年上半年实现营业收入2528.12万元,产销有所下滑,但完成全年业绩承诺(1700万)把握较大。公司已在帮助其提升制造和测试能力,为后续进入中高端客户的市场配套在做准备,办公楼装修和厂房改造按计划持续进行中,现办公楼装修完成已交付使用;厂房改造也按计划进行中,部份厂房已交付使用,装场的清洁度和温度控制能力有了质的飞跃,为提高公司产品质量提供了更好的环境保障。宁波电控与公司本部互动做好产能升级布局,以化解因客户单一业务依存度高易受下游客户市场业务波动大的风险,从而在战略上培植和提高公司的市场竞争力和可持续发展能力。 投资建议: 我们预计公司2017-2019年的净利润分别为2.55亿元、3.27亿元、4.08亿元,EPS分别为0.63元、0.81元、1.01元,对应P/E分别为26.16倍、20.35倍、16.32倍,目前汽车零部件ⅢP/E(TTM,剔除负值)中位数为51.47,公司业绩持续快速增长,新产业和新产能前瞻性布局有序推进,估值水平较低,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示: 行业发展不及预期;并购整合风险。
精锻科技 机械行业 2017-08-15 16.23 -- -- 17.22 6.10% -- 17.22 6.10% -- 详细
2017年上半年收入同比增长25%,归母净利润同比增长35%,业绩保持快速增长。2017年上半年公司实现营业收入5.2亿元,同比增长25%;扣非后归母净利润1.1亿元,同比增长39%。上半年业绩增长的原因有:(1)投资的多条进口日本机加工自动化生产线今年相继投产,目前该项目已经进入大批量产出阶段;(2)公司产品进一步开拓全球市场,进入大众、奥迪等欧美整车厂配套供应量,提升了销售毛利率;(3)引入自动化生产线后,提升了生产效率和资产周转率。 公司轿车齿轮产品在业内处于领先地位,受益于自动变速箱的渗透率提升,已配套国内外主流整车厂。虽然我国汽车市场的整体销量增速下滑到5%左右,但考虑到2016年国内自动挡乘用车占比不足50%,自动变速箱需求仍然较大。预计至2020年的总需求量将达到2000万套以上,以目前的变速箱工厂规划水平,仍存在200-300万套的缺口。而公司现已配套国际知名车厂,如奔驰、宝马、奥迪等,以及作为国内整车佼佼者的上汽大众、吉利汽车等,必将最大限度的受益于整个行业的快速发展。 后备项目充足,静候产能释放。公司积极参与全球产业链竞争,以优良的产品质量获取了充足的订单。上半年轿车齿轮业务营收为4.1亿元,同比增长33%,毛利率为43%,较去年同期增长4个百分点。公司上半年受制于产能不足,产品处于供不应求状态,随着多条进口生产线的投产,以及天津大众项目的设备安装到位,预计2018年四季度达产,公司近几年的产能瓶颈即将被突破,预计主厂在2017年全年可以实现的齿轮产量为5200万-5400万件,后续产能释放无虞。 VVT业务营收占比不大,短期下滑无碍长期发展。公司在2016年通过收购宁波电控切入VVT领域,主要产品为VVT总成、OCV阀、发速箱阀和PWM阀。 虽然短期内宁波电控受江淮、海马等主要客户整车销量下滑影响,2017年上半年产销与去年同期相比有所下降,但仍实现了2528万元的营业收入,毛利率高达42%。而长期来看,随着对现有生产线改造完成,将减少库存提高生产效率,扩大公司的生产能力和提升产品质量,实现产量和利润率的进一步提升。同时,宁波电控已进行产能升级布局,以化解因客户单一业务依存度高易受下游客户市场业务波动大的风险。 给予“谨慎推荐”评级。我们看好公司在汽车变速箱齿轮领域的竞争力和长期与下游厂商合作的客户粘性,同时子公司进入VVT领域,生产VVT总成及零部件,也打开公司未来的向上弹性。我们预计公司2017-2018年营业收入为12亿和15亿元,归母净利润为2.6和3.5亿元,目前股价对应2017-2018年估值为26和19倍。考虑到公司国内汽车变速箱齿轮龙头地位,给予公司2017年底28-32倍PE,对应的合理估值区间为18.2-20.8元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:2017-2018年产能达产不达预期、下游客户需求不及预期
精锻科技 机械行业 2017-08-15 16.23 -- -- 17.22 6.10% -- 17.22 6.10% -- 详细
事件:2017年8月10日,精锻科技发布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入5.24亿元,同比增长24.76%,归属于上市公司股东的净利润1.25亿元,同比增长35.11%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.15亿元,同比增长39.02%。 投资要点: 产销两旺,齿轮业务高增长:公司为国内乘用车精锻齿轮细分行业的龙头企业,拥有江苏(本部)、宁波(太平洋电控)及天津(2018年Q3投产)三地厂房。本部主要生产汽车差速器半轴齿轮和行星齿轮、变速器结合齿齿轮等,受益于下游配套客户主流车型销量的稳步增长及国内自动变速箱渗透率的提升,公司本部产品产销两旺,业绩增长良好。报告期内公司轿车齿轮业务取得营收4.09亿元,同比增长32.7%,产品结构持续改善,毛利率高达43.12%,比上年同期提升3.7%。由于公司订单充裕,为配套大众和奥迪齿轮技改项目前期设备投入全部开动已实现营收6,367.70万元,同时为格特拉克配套的自动变速器离合器关键零部件产业化技术改造项目已进入大批量产出阶段,持续充裕的订单保障了今年业绩30%左右的确定性增长,且天津工厂2018年四季度投产也有望缓解公司产能瓶颈。子公司宁波电控上半年受主要客户整车销量下滑影响,产销与去年同比虽有所下降,但公司对现有的装配线进行了精益化生产线改造及产能升级,有效地提高公司产能及产品的质量稳定性,且公司VVT产品项目拓展取得了一些成果(新立项5项、处于样件开发阶段11项、小批量生产3项、新量产1项),上半年实现营收2,528万,毛利率较高达41.71%,由于VVT系统能够有效提升发动机燃油效率,市场前景较为广阔,因此公司VVT产品业绩值得期待。 自动变速箱及新能源汽车渗透率稳步提升助推公司业绩长期稳定增长:自动变速箱是国内汽车上单一价值量最高、国产化最低的零部件,2016年国内制造自动档乘用车占比45.9%,2017H1该比例已上升至49.9%,而自主品牌自动变速箱渗透率还不到30%,渗透率提升爆发在即,公司齿轮产品为自动变速器配套的比例较高,自动变速箱渗透率的提升有望驱使公司长期业绩以远高于下游乘用车行业的增速增长。同时,公司在新能源汽车零部件领域布局不断增加,如配套天津大众DQ400E油电混合动力双离合变速箱的驻车齿轮/差速器壳体/锥齿轮项目已完成样件的提交待下一步的量产供货,新能源车电机轴、新能源车传动系统小总成也有所布局,因此长期来看,自动变速箱渗透率的提升及新能源汽车零部件布局的增加有望促使公司业绩长期维持稳定增长。 盈利预测与投资建议:受益于下游配套客户主流车型销量的稳步增长及国内自动变速箱渗透率的提升,公司齿轮业务订单充裕,子公司宁波电控VVT产品业绩放量也值得期待,我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.64、0.85元/股,结合2017年8月10日收盘价16.48元/股对应的PE分别为25.75倍和19.39倍,考虑到公司长期业绩稳定高增长具有有较大的保障,给予“增持”评级。 风险因素:主要客户销量不及预期,产能释放速度不及预期,子公司宁波电控业绩承诺不及预期。
精锻科技 机械行业 2017-08-14 16.35 22.00 31.11% 17.22 5.32% -- 17.22 5.32% -- 详细
受益于自动变速器快速渗透和产能改善,2Q17 行业淡季保持稳定增长。公司此前公告1H17 净利同比预增33%~38%,实际增长35%符合预期,扣非净利增速39%则更高,反映了上半年供需两旺的经营状况。具体2Q17 营收+22%,增幅较1Q17 的27%有所减少,但依然是公司在行业淡季背景下,受益于自动变速器渗透率持续的快速提升,大众、GETRAG 等下游客户需求持续增长带来了公司产销的稳定增长。同时公司年初招工培养、增聘非关键岗位劳务派遣技工,在一定程度上缓解了产能瓶颈。上半年,配套大众、奥迪齿轮技改项目前期设备已全部开动,DQ380&DQ500 锥齿轮项目以及DL382 齿圈项目产能利用率持续提升;GETRAG 投资的多条进口自动化生产线相继投产,进入大批量产阶段;本部和宁波电控分别新增了9 项和1 项量产新品项目。 毛利率继续提升,费用率基本保持稳定,净利率提升明显。公司1H17 毛利率为43.34%,较1H16 提升3.21pp,主要是产量增长摊薄成本所致。其中,2Q17为44.15%,高于1Q17 的42.55%。公司1H17 费用率基本保持稳定,管理费用率较1H16 下降1.08pp 达到9.50%,销售费用率由于重点客户空运成本较高同比微升0.38pp 达到3.47%,财务费用率因借款略增和汇兑损失略升0.58pp 达到1.46%。分季度来看,2Q17 销售费用率较1Q17 走低,财务费用率较1Q17略有增长,整体较稳定。最终公司1H17 净利率23.86%为近5 年来最高水平;2Q17 净利率26.32%也为近5 年来最高水平。此外根据最新会计准则,公司对政府补助的会计政策有所调整,但不影响损益、总资产、净资产。 未来多种方式保证产能弹性。公司此前公告终止与东风实业的合作(增资控股购产线),但向中西部和海外扩产的策略未变,仍将持续在中西部以及海外汽车产业布局相对丰富且劳动力充足的地区寻找产线收购机会。目前公司产能瓶颈主要在于熟练技术工人紧缺,公司已持续与院校合作培养、对外招聘合格工人,随人数增长生产可由2 班扩增为3 班。此外,天津工厂预计8/9 月即可开始大规模施工,目标4Q18 正式投产。公司在本部也有土地储备以进一步扩产等。公司预计未来3-4 年资本开支在10 亿元左右,投入进度将根据市场需求滚动决定。 投资建议: 公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于自动变速器渗透加速以及大众DSG 国产化,业绩拐点确立,未来有望成为全球领军精密传动组件模块化、精密成形技术系统解决方案提供商。同时公司积极储备新项目,包括外资/自主品牌自动变速器零部件、轻量化锻件、新能源车电机轴、新能源车部件总成,以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。预计17/18 年业绩分别增长39%/34%,EPS 分别为0.66/0.88 元,对应PE 25X/18X,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车市场走弱、本部及天津工厂产能释放不及预期、VVT 新客户拓展不及预期。
精锻科技 机械行业 2017-08-14 16.35 21.75 29.62% 17.22 5.32% -- 17.22 5.32% -- 详细
公司2017Q2净利润保持30%以上高位且有加速之势,净利润增速>>营收增速。2017H1实现营业收入5.24亿元,同比增长24.76%,归母净利润为1.25亿元,同比增长35.11%。公司2017Q2实现营收2.58亿元,同比增长22.28%,净利润0.68亿元,同比增长36.11%,保持30%以上高位并且有加速的态势。 2016年和2017Q1订单完成率保持低位,反映了终端需求旺盛。随着公司生产效率的提高和宁波工厂主要客户整车市场销量下滑影响,2017年Q1整体订单完成率略有回升,但仍处于70%以下的低位,反映了下游客户旺盛的需求。募投项目和配套技改项目产能快速释放,固定资产+在建工程增速明显放缓,公司处于重资产行业上行轨道周期。销售费用率下降导致三项费用率稳定下降,毛利率稳定上行,净利率明显提升,反映了较好的增长质量。 自动变速箱供给缺口保障中长期增长。根据公司2017年中报,2016年国内制造自动档乘用车占比不到50%,自动变速箱需求空间大,到2020年预计合资+自主自动变速箱总需求在2000万套以上,根据现有各外资和自主自动变速箱工厂的产能规划,到2020年我国自动变速箱仍存在200-300万套的需求缺口。 公司进入高端电动供应链,搭上“未来列车”。公司通过两方面进行横向扩展,一是传统差速齿轮进行产品结构升级,扩大电动差速器齿轮业务;二是拓展其他精锻件品类,包括变速箱轴、电机轴等。根据2017年中报,(1)2017H1已实现销售收入0.72亿元,并且逐季稳定增长;(2)公司在新能源汽车领域也积极布局高附加值高壁垒电机轴等。根据公司中报,在新能源车项目方面公司与客户仍有一些新产品项目正在洽谈中,如新能源车电机轴、新能源电动车部件总成。 盈利预测与投资建议。我们认为未来汽车产业发展都是龙头公司的精致扩张,所以深挖结构更重要。随着业绩兑现期到来,估值和增长对等的公司会迎来下半年重要机遇。根据最新中报情况,我们上调2017-2019年归母净利润至2.61亿元、3.51亿元、4.45亿元,上调EPS分别至0.64元、0.87元、1.10元,对应2017年8月9日收盘价PE分别为25/19/15倍。参考A股齿轮及汽车零部件机械加工类相关标的,2017-2019年综合可比公司平均动态PE为30/24/20倍,相比较而言,公司估值处于较低水平。参考同行业公司估值水平,考虑公司的全球市场地位和优质客户,给予2018年25倍,上调目标价至21.75元,维持“买入”评级。 风险提示。下游客户需求不及预期;项目进度不达预期。
精锻科技 机械行业 2017-08-14 16.35 21.50 28.13% 17.22 5.32% -- 17.22 5.32% -- 详细
上半年收入同比增长24.76%,归母净利润同比增长35.11%,保持高增长。公司17年上半年实现营收5.24亿元,同比增长24.76%:归母净利润1.25亿元,同比增长35.11%:毛利率43.34%,净利率23.86%,同比分别提升3.21和1.83个百分点。其中2Q实现营收2.58亿元,同比增长22.28%j实现归母净利润0.68亿元,同比增长36.1 1%。上半年业绩增长的主要原因有:(1)公司在外资、合资品牌的主流车型中配套占比提升,带动产品销量增长:(2)收购宁波诺依克切入VVT领域,并表增厚业绩j (3)成本控制良好,引入自动化生产线进一步提高生产效率和管理水平。 变速器和差速器齿轮细分领域龙头,配套国内外大多数主流整车厂商。公司深耕精锻齿轮业务20余年,已为奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、福特、丰田、日产、尼桑等美国、欧洲、日本客户全球配套,外资和合资配套比例上半年提升4.44个百分点。国内,已直接或间接进入乘用车销量前十的整车集团。随着国内自主品牌国产乘用车崛起和变速器进口替代的加速,公司产品有望配套更多变速箱企业,并提升在整车厂的配套占比。以上因素将有力支撑公司主业的稳健增长。 积极拓展WT总成业务,开发利润新的增长点。公司在20 1 6年通过收购宁波诺依克切入VVT领域,主要产品为\NT总成、OCV阀、变速箱阀和PWM阀。配套吉利、比亚迪、众泰、江淮、北汽等自主品牌。短期来看,今年目标新增不低于1 700万元净利润j中长期来看,公司将在立足自主品牌的同时,凭借齿轮业务的良好客户关系,拓展进外资或合资主机厂商。新业务+新客户有望持续贡献业绩增量。 投资建议:我们预测公司201 7年至201 9年每股收益分别为0.63元、0.86元和1.08元。净资产收益率分别为1 5.6%、18.0%和19.3%。首次覆盖,给予买入一A建议,6个月目标价为21.50元,相当于2018年25倍的动态市盈率。 风险提示:VVT业务拓展进度低于预期:产能扩张速度不及预期。
精锻科技 机械行业 2017-08-14 16.35 -- -- 17.22 5.32% -- 17.22 5.32% -- 详细
1)Q2营收2.58亿元,yoy+22.28%,其中,轿车齿轮是收入主要增长来源;归母净利润0.68亿元,yoy+36.11%,利润增长快于收入,使得Q2毛利率/净利率达44.15%/26.32%,同比提升3.13/2.67ppt,我们认为,主要是一方面,公司客户配套结构持续改善,上半年外资、合资品牌中主流车型配套业务占比增长4.44ppt;另一方面,公司产出效率持续提升,成本费用管控得当,Q2期间费用率14.02%,同比下降0.7ppt。2)目前公司产能仍比较紧张,订单交付压力仍较大。我们认为,大众奥迪配套齿轮、格特拉克自动变速器离合器关键零部件等优质项目是公司今明年主要增长点、宁波工厂VVT市场开拓突破将为公司未来增长加码。今明年开始日系及南北大众以SUV为主的新车周期有望提振产销量,从而使以公司为代表的产业链优质配套商充分受益。另外,公司凭借技术与市场优势有望抓住竞争对手SONA-BLW美国工厂破产而留下的配套供应缺口机会,预计未来出口仍将保持快速增长。 1)为了提升中长期竞争力,实现可持续发展,公司着眼长远,加大研发力度(2016/2017H1研发费用增长39.46%/38.84%),在新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造、自动变速器离合器及新能源汽车关键零部件等领域进行战略性布局。我们认为,布局技术壁垒高、市场空间大、符合行业发展趋势的新项目将充分保证公司中长期可持续发展。目前公司资产负债率低,经营良好,预计未来有合适的机会不排除公司通过并购合作的方式来缩短学习曲线,实现快速发展。2)公司将推进中国中西部和海外发展战略布局,有望选址建厂以更好满足不断增长的全球化客户需求,以国内外全面布局助力公司成长为具备国际竞争力的优秀汽车零部件“小巨头”。 综上分析,我们维持盈利预测不变,预计2017-19年公司EPS分别为0.63/0.79/0.98元/股,对应2017年动态PE为25倍,考虑到公司业绩增长确定性高,且具备国际性视野与格局,维持“买入”评级不变。 风险提示:国内外市场增长低于预期;新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;并购合作进展低于预期。
精锻科技 机械行业 2017-08-14 16.35 -- -- 17.22 5.32% -- 17.22 5.32% -- 详细
业绩表现大幅跑赢行业,单季度利润创新高 公司17Q2实现营收2.58亿元,同比增长22.28%,大幅跑赢Q2乘用车同比基本持平的产量表现;环比来看,公司Q2营收较Q1小幅下降2.8%,同样远优于乘用车产量环比下滑12%的表现。公司业绩维持自去年以来的快速增长态势,Q2单季度实现归母净利润6795万元,续创上市以来的单季度新高,同比环比增速分别高达36.11%和19.18%。公司业绩的亮眼表现一方面受益于传统主营业务的快速增长(行业增长叠加自动变速箱渗透率提升),另一方面则来自于宁波电控的并表贡献。 盈利能力表现突出,毛利率、净利率进一步攀升 在传统汽车零部件领域,公司盈利能力突出,显著优于同行表现。这一方面归功于公司优秀的成本控制能力,另一方面则由于公司的产品主要面向中高端市场,溢价能力强。17Q2公司盈利能力进一步攀升,单季度毛利率和净利率分别为44.15%和26.31%,同比增长3.12和2.68个百分点,环比增长1.6和4.85个百分点。 传统主营进展良好,自动变速箱渗透率提升助推持续增长 公司传统主营齿轮类业务订单饱满,产销两旺,上半年轿车齿轮业务实现营收4.09亿元,同比增长32.7%,毛利率为43.12%,较去年同期上升3.7个百分点。长期来看,自动变速箱渗透率的提升将推动公司传统主营业绩持续增长:目前公司在手储备项目充足,公司天津工厂的建设也在稳步推进中,预计8月取得施工许可证后即可进行大规模施工,目标到18年四季度正式投产,这将有效缓解公司长期产能不足的问题,提升公司业绩。 VVT业务短期受累于主要客户销售不振,长期发展无碍 宁波电控上半年受主要客户(江淮、海马)整车销量下滑的影响,产销同比均有所下滑,上半年公司VVT业务实现营收2528.1万元,毛利率依旧保持在高位,达到41.71%。目前宁波电控一方面对产线进行了改造,有效提升了生产和研发能力,另一方面公司也在积极发展新项目,开拓新客户,并已取得了一些成果:宁波电控上半年新立项的新产品项目5项,处于样件开发阶段的项目11项,已完成样件提交/小批试生产的项目3项,新增已进入量产的新产品项目1项。此外,公司还将扩建工厂,增加产品系列和提升产能。后续随着宁波电控研发实力的增强、产能的提升以及新客户的持续开拓,其有望成为公司业绩增长的重要来源,后续表现值得期待。 新能源汽车相关零部件是布局重点,打开全新成长空间 目前公司为天津大众DQ400 E油电混合动力双离合变速箱配套驻车齿轮、差速器壳体以及锥齿轮的新项目推进顺利,将要进入量产供货状态;公司新能源电机轴、新能源电动车部件总成等新产品项目正在洽谈中;此外公司近期与姜堰开发区管委会签订了《投资协议书》,计划新征工业用地约149亩用以新能源汽车关键零部件生产项目,总投资额不低于5亿元,将于2019年6月底前完成基础设施建设,于2022年6月底前项目全面建成达产。新能源汽车相关零部件是公司产品布局的重点,也将为公司打开新的成长空间。 维持“推荐”评级。 考虑到公司盈利能力进一步提升,我们上调公司17年-19年的EPS至0.66、0.81、0.97元,市盈率分别为24倍、20倍、17倍,维持 “推荐”评级。 风险提示。 (1)国内车市低迷;(2)盈利能力下滑等。
精锻科技 机械行业 2017-08-14 16.35 -- -- 17.22 5.32% -- 17.22 5.32% -- 详细
一、事件概述。 公式发布中报,2017年上半年公司实现营业收入52,378.58万元,同比增长24.76%; 营业利润15,631.58万元,同比增长53.55%;利润总额15,647.93万元,同比增长37.33%; 净利润12,496.72万元,同比增长35.11%。EPS0.31元,同比增长35.1%。 二、分析与判断。 1)在整车行业增速放缓的情况下,精锻科技保持了高增长,增速符合预期。驱动公司保持高增长的原因: 一是自动变速箱渗透率提高,带动了公司相关业务的增长,公司从减速齿轮拓展到变速箱结合齿等产品上,自动变速箱配套价值量提升。 二是配套客户优质,公司为外资、合资品牌中主流车型配套的业务占比(与上年同期同口径)增长4.44个百分点; 三是公司产品逐步释放,配套大众和奥迪齿轮技改项目以及配套格特拉克的自动变速器离合器关键零部件产的生产线今年均相继投产。 2)公司推荐逻辑:公司是精锻齿轮的行业龙头,配套客户优质,新产品开始逐步释放业绩,未来增速高、确定性强: 公司是精锻齿轮行业龙头,直接或间接配套全球主流汽车,2016年对外资品牌车型配套齿轮的销售额占销售收入的比例为83.68%。 行星半轴齿轮业务稳步增长,是公司的主力业务,市占率接近30%,目前客户稳定,订单充足,2017年公司经营计划目标是主营业务收入、净利润等增速不低于20%。 结合齿等业务会受益于自动变速箱渗透率的提高,以及外资品牌的国产化进程。目前已有大众DCT 订单,会随着大众DCT 产能释放而增长。 未来还会向VVT、新能源汽车电机配套方向发展。 三、盈利预测与投资建议。 精锻齿轮行业龙头,公司客户优质,减速器业务稳步,结合齿、电动减速器、VVT等业务逐步放量。2017-2019年EPS 预测为0.60、0.78、1.03元,对应PE 为27、21、14倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 行业增速放缓对减速齿轮的影响;结合齿、VVT 等新业务开拓不及预期。
精锻科技 机械行业 2017-08-14 16.35 -- -- 17.22 5.32% -- 17.22 5.32% -- --
精锻科技 机械行业 2017-08-11 16.02 21.00 25.15% 17.22 7.49% -- 17.22 7.49% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,上半年公司实现营业收入5.24亿元,同比增长24.76%;实现归母净利润1.25亿元,同比增长35.11%;实现扣非后净利润1.15亿元,同比增长39.02%。 投资要点: 毛利率上升,业绩增速符合预期。1)公司上半年实现营收5.24亿元,同比增长24.76%,归母净利润1.25亿元,同比增长35.11%,业绩增速符合市场预期。2)公司盈利能力增强,费用管控得当。整体毛利率同比上升3.21pct至43.34%;整体费用率14.42%,与去年持平。3)分季度来看,公司二季度净利润环比上升19.18%,净利润率增加4.85pct至26.32%,主要由于毛利率提升(+1.60%)以及二季度空运比例下降带来的销售费用率的显著减少(-1.85%)。 公司海外业务收入占比将快速增长。今年上半年,公司向美国和东南亚出口项目已实现收入1,052.9万美元(约为人民币7,188万元)。2016年公司出口市场收入2.21亿元,同比增长42.58%,收入占比提升至25%,预计今年占比将进一步提升。同时海外市场增长超速增长的原因是公司变速器锥齿轮正式向德国和捷克大众供货,且订单增长势头良好。由于竞争对手德国麦特达因破产和德国BLW被收购,本来竞争对手的国际市场份额有望被精锻取代。 提升宁波子公司产能,与总部业务协同发展。1)全资子公司宁波电控主要生产VVT总成及其他产品,主要为自主品牌(江淮、海马、北汽、众泰、吉利、比亚迪等)配套。2)上半年公司为提升产能,累计投资约6000万元。厂房改造持续进行,新拍土地将于今年四季度开工建设。下一步将重点开发如大众等合资客户。3)宁波子公司将与公司原有业务进行互补:新产品VVT推出改善产品结构、共享自主与合资客户资源、轻资产运营与原齿轮业务互补。 新产能逐步投产,预计公司收入维持30%以上增长。1)本部工厂改造完成,人员配置已到位,产能将逐步释放。2)目前大众变速器(天津)产能40万台,未来远期规划达到200万台。上半年天津工厂已获得一系列相关许可证,前期厂房基础设施工作准备就绪,目标在2018年四季度正式投产,可保证公司未来3-5年收入的高速增长。3)公司配套格特拉克的自动变速器离合器项目已经进入大批量产出阶段,订单快速增长,公司预期该项目将成为今年的主要增长点之一。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.70/1.00/1.31元(2016年EPS为0.47元)。公司当前价16.06元,分别对应2017/18/19年23/16/12倍PE。业绩估值迎来戴维斯双击,维持“买入”评级,目标价21元。 风险提示:1)汽车行业下滑;2)大众变速箱工厂产能利用低于预期。
精锻科技 机械行业 2017-08-11 16.02 19.20 14.42% 17.22 7.49% -- 17.22 7.49% -- 详细
事件:公司发布2017半年报,实现营业收入5.2亿元,(YOY24.8%),归母净利润1.3亿元(YOY35.1%)。 毛利率提升明显,外资及合资品牌业务占比提升。公司整体毛利率同比提升3.1个百分点,其中轿车齿轮毛利率同比提升3.7个百分点。主要是大众和奥迪齿轮技改项目全面启动生产,毛利率较高,拉升升公司总体毛利率水平。此外,天津大众DQ400E油电混合变速器零部件项目即将进入量产状态,配套Getrag自动变速器项目已经大批量供货,为公司未来主要增长点。公司与大众、GKN、Getrag、奔驰、奥迪、DANA建立了良好关系,2017H1公司为外资及合资品牌配套业务炸你提升4.44个百分点,品牌实力得到认可。 公司与东风实业终止合作不影响短期业绩与公司战略。2017年4月,公司聘请对东风(十堰)精工齿轮有限公司、武汉精技机械有限责任公司进行了尽职调查,由于双方在约定时间内未能对尽调结果形成结论,导致未能按期达成正式的投资协议,该协议自动终止,终止协议对公司的经营成果、财务状况等无重大影响。公司战略仍然坚持自主扩建+产能整合的方式提升自身规模,实现产能提升跟与订单增长的合理匹配,公司在本部工厂南侧新征工业用地149亩,作为新项目建设用地,投资新能源汽车关键零部件生产项目。 高成长逻辑不变且确定性强。公司业绩弹性来自天津大众变速箱厂的产能爬坡以及Getrag今年订单的大幅攀升,预计以上项目的订单增速均在50%以上,2017年精锻的国内客户需求增势显著好于2016年,大逻辑仍是大众变速箱国产化程度提升+自主品牌自动挡变速箱比例提升(DCT),此外,公司去年新整合的VVT业务产品实力正在进一步提升,目前客户主要为江淮、海马、北汽等国内自主品牌客户,后续有望持续开拓。 盈利预测与投资建议。预计公司17-19年EPS分别为0.64元、0.91元、1.21元,对应的PE为25倍、18倍、13倍,考虑到公司业绩稳健成长性和后续出口业务的巨大成长空间,给予2017年合理估值30倍,目标价19.2元,维持“买入”评级。 风险提示:大众变速箱产能爬坡或不及预期;产能问题或未有效缓解;汇率波动或有风险。
精锻科技 机械行业 2017-08-11 16.02 19.10 13.83% 17.22 7.49% -- 17.22 7.49% -- 详细
事件;公司发布了2017年中报。报告期内,公司实现营业收入52,378.58万元,同比增长24.76%;营业利润15,631.58万元,同比增长53.55%;利润总额15,647.93万元,同比增长37.33%;净利润12,496.72万元,同比增长35.11%,符合我们的预期。 增长态势稳定,产能逐渐释放:2017年上半年,公司主营业务订单总体上继续保持良好的增长态势,公司运营良好,订单充足,产销两旺。产能整改持续进展,人力设备逐渐到位,今年姜堰本部产能目标释放20%。客户结构持续优化,报告期内,公司为外资、合资品牌中主流车型配套的业务占比(与上年同期87.9%)增长4.44个百分点。 产品组合优化,毛利率持续提高:HQ17综合毛利率达42.67%,同比提升2.54个百分点,1Q16-4Q16毛利率分别为39.23%、40.13%、40.37%、40.61%,42,55%,持续提高。毛利率的提升主要源自高毛利率的变速箱零件产品(结合齿,轴等)占比提高。结合齿轮毛利率可达43%以上,组合整体毛利率水平持续提高。 未来主要客户(大众,格特拉克等)放量稳中有序,保障业绩稳健增长:公司于第一季度公司正式收到大众关于DQ380,DQ500,DL382等项目2年规划,已根据客户需要完成二期设备的采购以进一步提升产能,2018-2019大众项目将会稳步上量。目前,天津项目进展顺利,目标2018年三季度开始设备安装调试,四季度正式投产。主要客户大众未来开启强势产品周期,精锻科技作为大众主要乘用车齿轮供应商将大幅受益。此外,公司获东风格特拉克结合齿订单,并配套格特拉克与法雷奥的离合器轮毂等新项目,有望成为公司未来发展新的增长点。 自动变速箱蓝海市场向好,新能源等业务持续突破:自动变速箱的市场需求增长速度远高于整车的增长速度,为公司业绩持续增长创造了良好的市场环境。公司在新能源车项目、自动变速器项目、出口项目和VVT项目上继续取得突破,包括新能源车电机轴、新能源电动车部件总成、外资和自主品牌的自动变速器相关零部件等。 估值与建议:伴随公司传统业务稳健增长,主要终端客户产能放量,以及变速箱市场的增长。2017/18/19营收增幅为26.59%/28,24%/31,69%,净利增幅36.28%/33.45%/32.78%,对应EPS0.63/0.85/1.12,对应市盈率25/19/14倍,维持公司“增持”评级。 风险提示事件:主要客户销量不及预期,产能释放速度不及预期等
精锻科技 机械行业 2017-08-11 16.02 -- -- 17.22 7.49% -- 17.22 7.49% -- 详细
盈利预测与评级 公司H1业绩继续高增长,多条生产线相继投产,毛利率大幅上升3.2个百分点。公司目前在手订单充足,但受限于产能订单完成率不高,预计H2产能瓶颈将有所缓解。大众DSG变速箱国产化进程加速,公司作为大众结合齿轮独家供应商,同步扩产尽享红利,新建天津基地将于18年投产贡献业绩弹性;同时公司外延布局VVT、新能源零部件,打造长期增长新引擎。我们预计公司17-19年实现净利润2.58亿、3.39亿、4.42亿,对应EPS为0.64、0.84、1.09元,维持“强烈推荐-A”评级。
精锻科技 机械行业 2017-08-03 17.33 19.52 16.33% 17.24 -0.52% -- 17.24 -0.52% -- 详细
首次覆盖给予“增持”评级。市场认为公司差速器齿轮国内目前30%市占率,成长有天花板。我们认为公司锻造工艺全球领先,未来受益对齿轮精度提升的要求。锻造技术工艺有望取代切削+焊接工艺,公司受益明显。且单个产品需求数量不断提升。公司市占率有望提升至40%~50%。预计公司2017~2018年EPS分别为0.61元和0.73元。参考相关公司估值,给予精锻科技2017年32倍PE,目标价19.52元。 切入变速器市场,成长空间大。在差速齿轮(行星齿轮和半轴齿轮)基础上,公司开始供应变速器的其他高精度齿轮,主要为DCT变速器的配套。公司配套客户包括大众、格特拉克(最终客户含吉利、长城等)、上汽变速器(最终客户含通用等)等。打开成长空间。 延展VVT、轻量化等新领域。2016年公司通过收购诺依克进入VVT,配套江淮、海马等,随着后续新客户的开发,VVT业务有望成为新的增长点。新增轻量化铝合金精锻件、新能源电动车中央控制的电机轴等,丰富产品线。 催化剂:新产能释放提升公司盈利能力。l风险提示:经济周期波动的风险,产能释放不及预期、产品技术进步、更新风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名