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高登

长江证券

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工作经历: 执业证书编号:S0490517120001,曾就职于中信证券和东吴证...>>

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宇通客车 交运设备行业 2018-05-08 20.60 -- -- 22.25 8.01% -- 22.25 8.01% -- 详细
事件描述 宇通客车发布4月产销快报,单月销量为3063辆,同比下滑3.95%,其中大客销量1040辆,同比下滑5.45%,中客销量1412辆,同比下滑9.83%,轻客销量为611辆,同比增长16.83%。1~4月累计销量为13019辆,同比增长1.39%。 事件评论 4月总销量小幅下滑,新能源保持高增长。宇通4月客车总销量同比下滑3.95%,主要是因为5月1日起增值税从17%调整为16%,下游客户部分订单推迟到5月,尤其是对售价更高的新能源客车影响更大。公司2月新能源客车销量超过300台、3月销量超过500台,4月新能源客车销量继续爬坡,低基数背景下保持同比高增长。 过渡期末新能源冲量可期,二季度报表业绩有望恢复正增长。2018年新能源汽车补贴政策过渡期截至6月11日,过渡期更高的补贴有助于5月新能源客车放量,叠加4月推迟的部分订单,预计5月新能源销量有望达到较高水平。2017Q2公司新能源客车销量约2500台,预计今年二季度新能源销量录得不错增长。单车盈利看,由于二季度销售的仍为老车型,预计盈利仍有所承压,公司经营业绩依靠以量补利。考虑到公司已收到16年第二批补贴58.6亿元,其中27.1亿元冲减应收账款,坏账准备冲回对于报表业绩有正面贡献,预计二季度业绩恢复正增长。 龙头优势助力市占率持续提升,中长期业绩稳健增长。18年新能源补贴有较大幅度退坡,凭借上游降本+下游提价,预计过渡期后宇通盈利能力整体稳定,且市占率将继续提升;行业总量看,公交每年销量中枢在10万辆,16年底抢装透支+补贴退坡压制17年需求,18年刚性需求释放,对于新能源客车总量有较强支撑,低基数下宇通18年业绩有望较快增长。中长期随座位客车逐步电动化,新能源客车行业仍有增长空间,且宇通新能源市占率有望进一步提升,叠加海外市场开拓,共同助力业绩稳健增长。预计2018-2020年EPS分别为1.78、1.93和2.14元,对应PE分别为11.7X、10.7X和9.7X。维持“买入”评级。 风险提示: 1.新能源客车盈利能力下滑超出预期; 2.座位客车新能源化渗透率提升低于预期。
上汽集团 交运设备行业 2018-04-16 32.99 -- -- 35.49 7.58%
35.55 7.76% -- 详细
上汽集团公布3月产销快报,3月集团销售64.95万辆,同比增长7.44%,其中上汽大众销售17.73万辆,同比增长3.10%,上汽通用销售16.58万辆,同比增长17.90%,上汽自主销售6.18万辆,同比增长38.40%。1-3月集团累计销售182.24万辆,同比增长10.06%,其中上汽大众累计销售51.3万辆,同比增长1.79%,上汽通用累计销售49.13万辆,同比增长14.52%,上汽自主累计销售18.18万辆,同比增长54.20%。 行业销量增速平稳,上汽集团持续发力增速显著高于行业。根据乘联会最新数据,3月批发增速7%,累计增速约为4%。上汽集团Q1销售同比增长10.06%,其中自主增长54.2%,上汽通用增长14.52%,上汽大众增长1.79%。自主和通用放量下,上汽集团增速显著领先行业。 合资稳健,明星车型持续保持高销量。上汽大众:途观L和途昂仍保持稳定销量,1-2月途观L和途昂累计销量分别为3.67万台和1.51万台。 去年一季度途观L尚在产能爬坡而途昂尚未上市,今年两款重点车型保持高销量将保障大众盈利的稳定。上汽通用:雪佛兰修复性增长,凯迪拉克和别克高端产品保持较好增长。1-2月累计数据看,雪佛兰实现34%增长,凯迪拉克增速达到56%,别克GL8实现2.28万辆销售。 自主新车持续放量,实现高增长。上汽自主Q1累计实现增长54.2%。 去年年底RX3、MG6陆续上市,1-2月累计分别实现1.34万台和1.38万台,带来新的增量。RX5仍保持较好水平,1-2月累计实现4.58万台。4月上汽自主重磅车型RX8即将上市,自主再添生力军。 科技上汽,立于浪潮之巅。3月上汽集团在新能源领域与英飞凌成立合资公司,布局IGBT。在智能驾驶领域,与TTTech签署合资协议,携手研制iECU布局汽车大脑。公司在智能电动具有坚实的基础,新浪潮中将保持极强竞争力。合资新车周期带来业绩支撑,自主品牌崛起提供弹性,业绩将进入上行通道。预计2018/19/20公司EPS分别为3.20/3.57/3.99元,对应PE分别为10.6/9.5/8.5倍。
东睦股份 建筑和工程 2018-04-13 17.10 -- -- 17.71 3.57%
17.71 3.57% -- 详细
收入持续放量,扣非后归母净利润同比增长33%,超市场预期。1)2018Q1公司实现营业收入5.32亿,同比增长30.71%,归母净利润0.76亿元,同比增长30.95%,扣非后归母净利润0.75亿元,同比增长33.43%。2)收入端:增速明显加快,粉末冶金新产品放量逻辑得到印证。3)利润端:2018Q1归母净利润同比增长30.95%,主要受管理费用中的股权激励费用(约968万)和汇兑损失(约469万)的负面影响。若剔除上述因素,则Q1归母净利润同比增速高于50%。 受产品结构影响,毛利率略微下滑,费用率降低,净利润率上升。1)2018Q1公司毛利率35.55%,同比下滑0.3pct,高毛利的汽车零部件占比略微下滑。2)公司费用管控良好,期间费用率同比降低1.05pct,其中销售费用率和管理费用率分别下降0.6pct和1.2pct,财务费用率提升0.7pct,主要受汇兑损益影响。净利润率同比提升0.5pct。3)收入放量带来公司产能利用率提升。固定资产周转率持续提升,2018年Q1年化后为1.92,环比提升0.26,同比提升0.36。 一季度开局良好,汽车、磁材、家电领域全面开花。根据公司2018经营预算,预计实现营收21.2亿元,同比增长18.8%,归母净利润3.91亿元,同比增长30.3%,扣非后归母净利润约3.36亿元,同比增长约40%。公司一季度收入增速超过预期,支撑全年目标达成。子公司科达磁电经营改善,软磁材料收入增长良好。 投资建议:公司是粉末冶金行业龙头,盈利能力优秀,客户资源优质;粉末冶金技术拓展性高,公司新产品收入增长确定性高,且业绩增速持续高于收入增速。预计未来三年复合增速约30%,预计2018/19/20年公司EPS分别为0.90/1.10/1.36元,对应PE为18/15/12倍。
上汽集团 交运设备行业 2018-04-03 34.02 -- -- 34.29 0.79%
35.55 4.50% -- 详细
龙头地位稳固,市占率持续提升。公司2017年销售693万辆,同比增长6.8%,同期乘用车销量行业增速仅为2.5%。市占率达到23.2%,同比提高0.6个百分点。行业格局分化下,上汽市占率有望持续向上。 车型结构持续升级,合资保持稳健。上汽大众和上汽通用全年分别实现206.3万辆和200.0万辆,同比增长3.06%和6%。上海大众途观L、途昂等实现销量21万辆和7.6万台;高端SUV的持续推出带来公司单车收入提升8.8%。上汽通用:凯迪拉克实现17.4万辆,同比增长55%;GL8销量达到14.4万辆,同比增长80%。GL6销售3个月实现1.75万台。高端MPV+豪华车的放量带来通用整体单车价格上升6%。 上汽自主崛起之势已起,实现高速增长。上汽自主实现销售52.5万辆,同比增长62.3%;母公司实现收入572.2亿元,同比增长70%。自主RX5实现23.3万辆,同比增长160%,2018年荣威系列车型RX3、RX8等车型的销售将支撑自主销量进一步上攻。 科技上汽,立于浪潮之巅。公司在新能源、智能驾驶上布局前瞻。2017年新能源销售64456量,市占率超过10%。公司在新能源与英飞凌成立合资公司、在智能化上与Intel合作,保障了极为优质的供应链。上汽投资持续布局孵化新兴产业,上汽中原基金规模已达到60亿。 业绩稳健,中长期竞争力持续向上。合资新车周期带来业绩支撑,自主品牌崛起提供弹性,业绩将进入上行通道。公司在智能电动具有坚实的基础,新浪潮中将保持极强竞争力。预计公司2018、2019、2020年公司EPS分别为3.20、3.57和3.99元,对应估值为10.6X、9.5X和8.5X。2017年公司分红比例为62.13%,是价值投资的首选。
华域汽车 交运设备行业 2018-04-03 24.20 -- -- 24.64 1.82%
25.19 4.09% -- 详细
事件描述 2018年3月28日,华域汽车发布2017年年报,实现营业收入1404.87亿元,同比增长13.03%;归属母公司净利润65.53亿元,同比增长7.87%;其中Q4实现营业收入367.41亿元,同比增长16.98%;归属母公司净利润实现17.38亿,同比增长8.00%。同时,公司发布公告完成上海小糸车灯收购(改名为华域视觉科技),并于3月1日起纳入合并报表范围。 事件评论 车市弱增长下,公司收入仍实现较快增长。1)国内2017年乘用车销量增长2.5%,Q4销量下滑0.15%。公司主要客户上汽集团全年销量增长为6.8%,Q4销量增长5.08%。客户的持续开拓和新产品的推出带来公司收入端大幅超越行业;2)海外市场北美2017年销量同比下滑1.8%、欧洲同比增长3.4%。公司海外销售实现7.1%,海外收入主体延锋在规模优势下持续提高市占率。 原材料快速上涨背景下公司盈利依然保持稳健。公司2017年主营业务毛利率为14.50%,相比去年同期增加0.04个百分点。即便在2017年原材料上涨的大背景下,公司规模优势带来毛利率的稳定。期间费用率为9.64%,同比增加0.31个百分点。 领先优势明显,电动智能大浪潮下,华域竞争力持续向上。1)公司完成上海小糸车灯收购,布局智能照明业务,2018年并表将增厚业绩;2)电动化领域公司具有极强先发优势和壁垒。驱动电机实现27875台,同比增长64%。电动转向器配套达到485.7万件。电空调与热管理系统配套39897台。伟世通BMS系统配套4.4万台。3)智能化,上海汇众已成功研发Ebooster。毫米波雷达实现国内自主首个量产。 业绩稳健,全线进军汽车电动化智能化,给予买入评级。上汽支撑和客户开拓下,公司业绩将保持稳健增长。公司分红比例为50.51%,股息率约5%,提供良好安全边际。新能源智能网联下,华域汽车的产业地位将进一步提升,市场爆发下有望带来业绩提速。预计公司2018、2019、2020EPS分别为2.29、2.51和2.77,对应PE10.2X、9.3X和8.4X。 风险提示: 1.汽车行业市场景气恶化; 2.原材料成本快速上升。
华域汽车 交运设备行业 2018-03-23 26.62 -- -- 26.40 -0.83%
26.40 -0.83% -- 详细
事件描述 我们近期对华域汽车做了跟踪研究。 事件评论 上汽高速增长,公司显著受益。2018年前2月上汽集团累计销量达117.3万辆,同比增长11.6%,同期行业增速为2.1%,上汽集团作为市场龙头仍然实现稳健增长。2018年大众新车周期、上汽自主持续发力助力上汽销量稳健增长,同时途昂等高端车型热卖带来盈利能力继续改善,上汽有望实现高速增长。公司作为上汽核心供应商,配套上汽收入仍占公司收入50%左右,上汽销量高增长带来业绩支撑。 收购小糸日方股权,2018年迎来并表,增厚业绩。上海小糸(华域车灯)是国内车灯龙头,收购前华域汽车持有上海小糸50%股权。2017年9月公司发布公告拟收购上海小糸日方50%股权,并有望在2018年完成交割。车灯行业由卤素灯向LED灯升级,带来车灯单价与毛利率持续提升,上海小糸作为行业的引领者将迎来新的增长。 低库存下行业增长可持续,释放行业压力。1)销量:2018年1-2月狭义乘用车销量387.0万辆,同比增长3.0%,实现稳健增长。2)库存:根据乘联会数据,2018年2月底渠道库存(批发-零售)较2017年底仅上升18.4万。我们判断行业库存仍处于较低水平,后续销量增长可持续。目前市场对车市预期仍较悲观,我们认为汽车板块有望迎来修复。 由控股型向掌握核心资产过渡,估值有望向全球龙头看齐。对标全球,华域ROE、净利润等均处于一流水平。但相比海内外零部件巨头15-20倍估值,华域汽车估值有明显折价。控股型公司的属性是折价的根本原因。随着公司掌握核心资产(延锋伟世通、上海小糸等)并和麦格纳合资拓展新能源电机电控,有效市场空间大幅拓宽,公司估值有望向上。 投资建议:业绩稳健,估值具有向上空间。上汽集团保持龙头优势将实现较快增长,华域汽车业绩具有较强支撑。核心资产整合带来市场空间的打开有助于估值的提升。预计2017、2018、2019年公司EPS分别为2.12、2.33和2.59元,对应PE为12.6、11.5和10.4倍。 风险提示: 1.汽车行业景气度下降。 2.原材料成本大幅上升。
东睦股份 建筑和工程 2018-03-23 16.25 -- -- 17.71 8.98%
17.71 8.98% -- 详细
收入增长提速,毛利率持续提升,业绩高增长。1)2017年公司实现营业收入17.8亿元,同比增长21.5%,Q4为4.85亿元,在2016年同期高基数下增长12.9%。2)2017年实现归母净利润3.0亿元,同比增长70.6%,Q4为0.9亿元,同比增长34.7%;扣非后归母净利润2.4亿元,同比增长44.8%,Q4为 0.58亿元,同比下滑7.8%,主要由于股权激励费用增加所致。2017年公司毛利率35.0%,同比提升0.5pct。 受益于下游客户国产化进程加速,公司收入将持续快速增长;新产品毛利率较高,净利润增速将持续高于收入增速,业绩高增长有确定性。1)收入端:过去五年收入复合增速10.9%,2017年增速提高至21.5%,主要受益于下游客户的国产化进程加速。2)利润端:由于新产品VVT、变速箱有较高的毛利率,加上公司折旧费用占比降低,公司整体毛利率从2012年的24.8%提升至35.0%,利润增速持续高于收入增速。根据2018年公司预算,预计实现营收21.2亿元,同比增长18.8%,归母净利润3.91亿元,同比增长30.3%,扣非后归母净利润在3.36亿元,预计同比增长约40%。 子公司科达磁电经营改善,新能源领域进展良好。2017年科达磁电全年收入1.6亿元,同比增长20.9%;净利润-40.46万元,比2016年亏损600.06万元减少93.26%,主要由于自2017年下半年起,经内部整合提升,业绩实现扭亏为盈。 高送配方案超出预期。公司发布2017年分红预案,拟每10股派发现金红利3元(含税),同时每10股转增4.8股,高送配方案带来更为良好的安全边际,提升长期投资价值。 投资建议:公司是粉末冶金行业龙头,盈利能力优秀,客户资源优质;粉末冶金技术拓展性高,公司新产品收入增长确定性高,且业绩增速持续高于收入增速。预计未来三年复合增速约30%,预计2018/19/20年公司EPS 分别为0.90/1.10/1.36元,对应PE 为18/15/12倍。
上汽集团 交运设备行业 2018-03-20 36.65 -- -- 37.58 2.54%
37.58 2.54% -- 详细
看今夕:分化加剧,龙头有望持续增长。 我国乘用车行业已步入稳健增长期,对标日本汽车格局演变来看,随着经济放缓,汽车市场趋于饱和,日本汽车格局逐步由分散走向集中,整合后龙头盈利能力有所提升。我国汽车行业正面临重组整合,2017年市场集中度触底反升,行业集中度有望持续提升,龙头盈利能力有望向上。 展未来:智能网联新能源兴起,行业变革大浪潮。 汽车行业正处变革前夜,汽车形态将从传统汽车转向智能网联新能源汽车,带来价值链的扩容和重塑。新能源由政策驱动转向市场驱动,双积分政策将快速催化行业向电动化的转型,综合能力将成为核心。智能网联将对汽车行业产业价值扩容,未来软件、服务、出行解决方案等将占汽车产业25%左右的价值,作为汽车、电子、通信、计算机的综合体,跨行业合作将成必然。 包容并举,前瞻独到,新浪潮下仍处不败之地。 上汽“四化”建设基础深厚同时又极度开放,在未来的竞争中将立于不败之地。上汽在新能源领域从前端供应(英飞凌、CATL、联合电子等明星供应商)到产品组合(主力车型到高端车型,产品谱系健全)到后端服务(安悦充电)布局完整,综合实力强劲。智能网联领域,公司前瞻技术事业部直接面向L3以上智能驾驶,并与INtel、武汉光庭等合作。网联从自建到合作,与阿里、N移动、华为等巨头联手拓展整个网联生态圈。 合资新车周期助力销量稳健,自主将贡献业绩弹性。 上汽合资正值强势新车周期:上汽大众SUV持续布局、通用MPV+SUV+豪华车三驾马车,销量有望取得稳健增长。上汽自主新车周期开启,RX3、RX8、光之翼等车型有望助力销量继续高速增长。销量爬坡和优质车型推出下,上汽自主迅速减亏,预计2018年有望实现盈利,业绩向上弹性大。 投资建议:看好上汽竞争力持续向上。 行业分化下,龙头将保持稳健增长。智能网联新能源汽车的崛起,将带来新的动能。上汽集团在“新四化”具有坚实的基础,并跨行业强强联合,新浪潮中将保持极强竞争力。短期来看,合资新车周期带来业绩支撑,自主品牌崛起提供弹性,业绩将进入上行通道。我们预计公司2017、2018、2019EPS分别为2.93、3.20和3.54元,对应PE为12.4X、11.3X和10.3X。
东睦股份 建筑和工程 2018-03-06 14.98 -- -- 17.05 13.82%
17.71 18.22% -- 详细
粉末冶金是平台型技术,可扩展性强,中国市场有望快速增长。 粉末冶金以金属粉末为原料,通过压制成形、烧结和后续处理制造成品和金属材料。相较于其他工艺,它具有节材节能(材料利用率大于97%)、可大批量制造复杂零部件等优势,适合在汽车、家电领域内大范围应用。受益于发动机和变速箱上使用量增加,上世纪90年代美国汽车粉末冶金单车使用量从12.2Kg上升到18.4Kg。当前中国汽车单车使用量仅为3.9Kg,与美国市场趋势类似,预计到2025年单车使用量可达10Kg,市场规模160亿。 公司是国内市场龙头,对标全球龙头成长空间大。 公司是粉末冶金行业龙头,市场份额常年远超第二名。公司前五大客户多为海外优质汽车零部件公司,如博格华纳、麦格纳、舍弗勒等,覆盖各派系整车厂。受益于汽车粉末冶金业务的快速扩张,公司收入、毛利率和盈利实现快速增长,过去五年净利润复合增速高达46.7%。对标全球龙头GKN,收入规模是东睦的6倍,从收入规模和品类角度看,东睦有较大成长空间。 新产品拓展空间,盈利增长可持续。 2013年,公司推出新产品VVT零部件,过去5年收入规模复合增长超过60%,市场份额从4.9%提升至12.6%;2016年,公司推出新产品变速箱零部件,有望复制在VVT领域的成功路径。随着主要客户国产化进程加速,高毛利的新产品收入占比快速提升,公司盈利增速有望持续高于收入增速。 新业务布局:新能源势不可挡,软磁材料市场前景可期。 公司紧抓新能源发展机遇,于2014年收购科达磁电60%股权,开始软磁材料领域的布局。科达磁电产品应用范围包括充电桩、车载充电机、光伏和UPS等新兴领域。随着新能源汽车销量快速增长,单车使用量不断提升,未来软磁材料成长空间大。 投资建议:从技术到产品,公司从未停下脚步。 公司是粉末冶金行业龙头,盈利水平优秀,客户资源优质;粉末冶金技术拓展性高,公司新产品收入增长确定性高,且业绩增速持续高于收入增速。预计公司未来三年复合增速接近30%,预计2017/18/19年公司EPS分别为0.70/0.90/1.14元,对应PE为21/16/13倍。 风险提示: 1.汽车行业销量下滑; 2.原材料价格上涨导致毛利率下滑; 3.新产品收入不及预期。
东风汽车 交运设备行业 2017-11-16 6.15 8.00 73.91% 6.21 0.98%
6.21 0.98%
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事件:经相关政府部门审批通过后,郑州日产于2017年11月13日完成目标股权转让的工商变更登记手续。本公司不再持有郑州日产股权。 投资要点: 亏损子公司郑州日产完成剥离,减轻公司负担。1)公司此前持有郑州日产51%股权,由于郑州日产连年亏损,且幅度仍在加大,给公司业绩带来较大拖累。2016年郑州日产销售汽车2.6万辆,同比下降16.0%,净利润-3.6亿元;2017上半年净利润-2.9亿元,亏损加大。如果剔除该因素,公司实际业绩增长态势良好。2)2017年6月12日,公司与东风有限签署了郑州日产51%股权的转让协议,并已于11月13日完成股权转让手续,自此公司不再持有郑州日产股权。转让价格为7.88亿元,预计今年给公司带来约1.6亿元的投资净收益。剥离郑州日产后,公司2018年轻装上阵,主营业务清晰,业绩有望迎来大幅提升。 政策持续催化,市场供给加速,电动物流车四季度持续放量。1)根据第一商用车网,9月纯电动专用车市场总产量1.4万辆,同比增长1003%;1-9月累计生产4.5万辆,同比增长375%,全行业继续快速增长。2)政策不断催化,行业健康快速发展。10月,交通运输部、公安部、财政部等14个部门联合印发了《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划(2017-2020年)》的通知,明确表示,对于符合标准的新能源配送车辆给予通行便利。加上年底“三万公里”政策有望下调里程数要求,缓解物流车企业运营资金紧张情况,促进销量增长,四季度电动物流车市场将继续快速增长。 公司是电动物流车行业龙头,产品布局完善、技术突出、客户基础良好。公司在新能源专用车方面居于领先地位,2017年1-9月维持市占率第一(市场份额20.3%,超过第二名7.7pct),主要由于:1)公司在新能源汽车领域布局早,目前已形成了2000台客车、6000台厢货、1.2万台轻客和4000台轻卡的新能源产能。公司多款物流车连续进入推广目录,实力雄厚。2)通过对比同类产品,东风新能源物流车在储电量、最高车速和续航里程都更有优势,更能满足物流行业多个细分市场的配送里程需求。3)凭借在传统轻客、轻卡业务领先的市场地位,公司发展电动物流车事业有良好的客户基础。 公司传统业务回暖,受益重卡高景气,东风康明斯拉动投资收益高增长。2017上半年公司销售汽车8.9万辆,同比增长5.9%,扭转下滑趋势。同时公司本部轻卡、发动机、SUV、MPV销量均有所回升。受益于重卡行业高景气,2017上半年东风康明斯销售发动机9.7万台,同比增长39.8%;已实现5.0亿元净利润,同比增长63.9%,受益于超限超载治理和工程车复苏,重卡行业持续超预期,预计本轮重卡景气度有望持续至2018年,公司业绩也将随之保持快速增长。 盈利预测与投资评级:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.21/0.39/0.44元(2016年为0.11元)。当前股价6.17元,分别对应2017/18/19年29/16/14倍PE。电动物流车在国家政策支持下大有可为,随着行业快速增长期的到来,公司作为行业龙头将直接受益。对比行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2018年20倍PE,维持“买入”评级,对应目标价8元。 风险提示:1)宏观经济下行;2)新能源事业不达预期。
东风汽车 交运设备行业 2017-11-09 6.29 8.00 73.91% 6.50 3.34%
6.50 3.34%
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投资要点:牵手绿色物流公司,拓展电动物流车销售渠道。1)此次合作将借助传化慧联的新能源汽车推广销售平台资源,探索新能源汽车营销新模式,一方面有利于公司拓展销售渠道,绑定终端客户,扩大销售规模,使需求端与公司在供给端的领先地位相匹配(公司在产量市占率方面保持领先地位,2017年1-9月公司生产电动物流车市场份额20.3%,超过第二名7.7pct。)2)同时,公司能够掌握新能源物流车终端运营数据,对后续开发新产品形成良性循环,巩固公司的市场地位,迎合智能化网联化的物流车市场发展方向。 政策持续催化,路权提高企业运营效率,电动物流车四季度持续放量。1)根据第一商用车网,9月纯电动专用车市场总产量1.4万辆,同比增长1003%;1-9月累计生产4.5万辆,同比增长375%,全行业继续快速增长。2)政策不断催化,行业健康快速发展。10月,交通运输部、公安部、财政部等14个部门联合印发了《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划(2017-2020年)》的通知,明确表示,对于符合标准的新能源配送车辆给予通行便利,有助于提高物流车企业运营效率;加上年底“三万公里”政策有望下调里程数要求,缓解物流车企业运营资金紧张情况,促进销量增长,四季度电动物流车市场将继续快速增长。 公司是电动物流车行业龙头,产品布局完善、技术突出、客户基础良好。1)公司在新能源汽车领域布局早,目前已形成了2000台客车、6000台厢货、1.2万台轻客和4000台轻卡的新能源产能。公司多款物流车连续进入推广目录,实力雄厚。2)通过对比同类产品,东风新能源物流车在储电量、最高车速和续航里程都更有优势,更能满足物流行业多个细分市场的配送里程需求。3)凭借在传统轻客、轻卡业务领先的市场地位,公司发展电动物流车事业有良好的客户基础。 公司传统业务回暖,受益重卡高景气,东风康明斯拉动投资收益高增长。2017上半年公司销售汽车8.9万辆,同比增长5.9%,扭转下滑趋势。同时公司本部轻卡、发动机、SUV、MPV销量均有所回升。受益于重卡行业高景气,2017上半年东风康明斯销售发动机9.7万台,同比增长39.8%;已实现5.0亿元净利润,同比增长63.9%,受益于超限超载治理和工程车复苏,重卡行业持续超预期,预计本轮重卡景气度有望持续至2018年,公司业绩也将随之保持快速增长。 盈利预测与投资评级:假设年内郑州日产完成剥离,预计公司2017/18/19年EPS分别为0.21/0.39/0.44元(2016年为0.11元)。当前股价6.27元,分别对应2017/18/19年29/16/14倍PE。电动物流车在国家政策支持下大有可为,随着行业快速增长期的到来,公司作为行业龙头将直接受益。对比行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2018年20倍PE,维持“买入”评级,对应目标价8元。
潍柴动力 机械行业 2017-11-03 8.28 12.00 39.70% 9.20 11.11%
9.35 12.92%
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事件: 公司发布2017年三季度报告,1-9月公司实现营业收入1115.5亿元,同比增长76.3%;实现归母净利润46.0亿元,同比增长198.8%。 投资要点: 公司前三季度净利润46亿元(同比+199%),预告2017年全年净利润61-65亿元,同比增长 150-166%,再超市场乐观预期。主要原因:1)三季度重卡行业淡季不淡,三季度销售28.5万辆(同比+87.5%,环比-4.9%)。2)公司发动机和重卡市场份额提升,三季度实现营业收入392.4亿元(同比+89.4%,环比+5.1%),实现净利润19.5亿元(同比+316.0%,环比+32.9%)。3)公司盈利能力环比提升,三季度毛利率22.6%,环比提升0.9个百分点,综合费用率13.6%,环比下降0.5个百分点。4)海外业务增长明显,凯傲 公司 2017年 1-9月实现营业收入 月实现营业收入 月实现营业收入 56.8亿欧元(同比 亿欧元(同比 亿欧元(同比 亿欧元(同比 +47.5%),净利润 ),净利润 ),净利润 2.3亿欧元(同比 亿欧元(同比 亿欧元(同比 +40.2%)。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 2.5亿元 ,若剔 ,若剔 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 乐观。 乐观。 重卡销量持续超预期,预计2017年销量超过110万辆,景气度有望持续至2018年。根据第一商用车网,9月重卡单月销量10.1万辆(同比+91.0%),连续四月创历史新高。综合考虑四季度为行业旺季,华北地区环保限产,预计四季度重卡销量与三季度持平,2017全年将超过110万辆,存在超预期可能。由于行业库存仍处于较低水平,随着宏观经济逐渐企稳,固定资产投资回升,我们预计本轮重卡行业景气有望持续至2018年。 中国重卡长期均衡销量区间上推至70-90万,对标国际龙头康明斯,潍柴动力产品结构和盈利仍有上行空间。1)从国际经验来看,重卡保有量将跟随宏观经济保持“平稳增长”,今年上半年GDP增速6.9%,略有回升。2)据我们测算,超限超载治理对物流车有效运力下降20%左右,以物流车保有量250万辆为基数,预计2016-2018年期间累计带来新增需求约50万辆。重卡保有量将超过600万辆,年化更新需求增加约10万辆,长期均衡销量在70-90万辆。3)2016年康明斯重卡发动机销量7.9万台,单台价格3.1万美元,远高于潍柴动力单台价格7.8万元人民币。随着产品结构升级,大马力发动机占比提升,潍柴动力产品结构和盈利能力仍有上行空间。 海外并购支持战略转型,成就国内装备制造龙头。2010年以前,公司以发动机为核心,整车和变速箱为支撑,成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月,潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益,逐步将股权比例提升至43.26%。2016年6月22日,凯傲收购德马泰克,进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举,国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。 投资建议:考虑行业景气回升、公司业绩再超市场预期,上调公司2017/18/19年盈利预测为0.80/0.86/0.88元(2016年EPS为0.31元)。公司当前价8.01元,分别对应2017/18/19年10/9/9倍PE。我们认为公司合理估值为2017年15倍PE,目标价12元,维持“买入”评级。 风险提示:1)宏观经济持续低迷,导致重卡需求不达预期,行业增速下滑;2)市场竞争加剧导致公司市场份额下降。
东风汽车 交运设备行业 2017-11-02 6.19 8.00 73.91% 6.50 5.01%
6.50 5.01%
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事件:公司发布2017年三季度报告,1-9月份公司实现营业收入130.0亿元,同比增长24.1%;归母净利润1.2亿元,同比下滑49.2%。 投资要点:收入增速显著回升,净利润受郑州日产亏损拖累下滑。1)公司前三季度营业收入130.0亿元(+24.1%),Q3单季度收入48.5亿元(+35.1%),收入增速显著回升。2)受郑州日产(持股51%)亏损加大拖累,公司归母净利润同比下滑。子公司郑州日产上半年亏损-2.9亿,预计前三季度累计亏损约-5.0亿,给公司利润端带来约-2.6亿亏损。由于该子公司转让协议已于6月28日通过股东大会,如果年内完成剥离,将大大改善公司盈利水平。3)受益重卡高景气度,合营公司东风康明斯(持股51%)业绩快速增长,拉动公司投资收益增加。2017年上半年东风康明斯实现5.0亿净利润,同比增长63.9%;公司前三季度投资收益3.8亿元,同比增长60.8%。 政策持续催化,市场供给加速,电动物流车四季度持续放量。1)根据第一商用车网,9月纯电动专用车市场总产量1.4万辆,同比增长1003%;1-9月累计生产4.5万辆,同比增长375%,全行业继续快速增长。2)政策不断催化,行业健康快速发展。10月,交通运输部、公安部、财政部等14个部门联合印发了《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划(2017-2020年)》的通知,明确表示,对于符合标准的新能源配送车辆给予通行便利。加上年底“三万公里”政策有望下调里程数要求,缓解物流车企业运营资金紧张情况,促进销量增长,四季度电动物流车市场将继续快速增长。 公司是电动物流车行业龙头,产品布局完善、技术突出、客户基础良好。公司在新能源专用车方面居于领先地位,2017年1-9月维持市占率第一(市场份额20.3%,超过第二名7.7pct),主要由于:1)公司在新能源汽车领域布局早,目前已形成了2000台客车、6000台厢货、1.2万台轻客和4000台轻卡的新能源产能。公司多款物流车连续进入推广目录,实力雄厚。2)通过对比同类产品,东风新能源物流车在储电量、最高车速和续航里程都更有优势,更能满足物流行业多个细分市场的配送里程需求。3)凭借在传统轻客、轻卡业务领先的市场地位,公司发展电动物流车事业有良好的客户基础。 盈利预测与投资评级:假设年内郑州日产完成剥离,预计公司2017/18/19年EPS分别为0.21/0.39/0.44元(2016年为0.11元)。当前股价6.21元,分别对应2017/18/19年29/16/14倍PE。电动物流车在国家政策支持下大有可为,随着行业快速增长期的到来,公司作为行业龙头将直接受益。对比行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2018年20倍PE,维持“买入”评级,对应目标价8元。
星宇股份 交运设备行业 2017-10-31 53.89 65.00 9.26% 56.95 5.68%
56.95 5.68%
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事件:公司发布2017年三季度报告,1-9月公司实现营业收入30.1亿元,同比增长31.7%;实现归母净利润3.2亿元,同比增长34.6%。 投资要点: 毛利率持续回升,收入利润加速增长。1)1-9月公司实现营业收入30.1亿元(+31.7%);归母净利润3.2亿元(同比+34.6%),业绩加速增长,超市场预期。2)Q3单季度业绩增速大幅提升。公司Q3实现收入10.1亿元(+37.0%),归母净利润9672万(+42.2%),净利润增速显著提升(2017Q1/Q2分别为31.9%/31.3%)。3)毛利率同比提升,延续Q2回升趋势。Q3单季度毛利率22.0%,同比增加1.0pct。4)公司费用率有所增加,Q3单季度销售/管理/财务费用同比分别增加0.3/0.7/0.3pct。 新客户+新订单驱动收入高增长。1)2017年上半年公司承接新项目39个,批产车灯新项目36个,源源不断的新订单是公司收入高速增长的保障。2)上半年公司在维持原有客户的基础上,新开发吉利汽车、沃尔沃(中国)和奇瑞捷豹路虎等客户,自主与合资齐头并进,向中高端市场深入,将有助于优化公司收入结构。 产品持续向高端化、智能化推进,单车价值量不断提升。1)公司前照灯和后组合灯的销量比重提升。公司于2016年获得奥迪A3、Q5等多个前照灯项目,2017年上半年新获39个订单中,前照灯9个、后组合灯8个,未来大灯收入占比有望进一步提升。2)LED车灯、智能化车灯趋势将提高单车价值量。目前公司约有8-9款LED大灯,预计2018年进一步增加LED光源使用;上半年公司第一代、第二代ADB前照灯陆续研发成功,已与主机厂洽谈项目应用。同时辅助远光(蓝转白激光、RGB激光)前照灯研发都已取得一定进展。 佛山星宇投产和扩建项目稳步推进,产能进一步释放。佛山星宇即将进入试生产阶段,预计2017年四季度正式进入批量生产,全部达成后将形成50万套前照灯、80万套后组合灯生产能力。随着佛山星宇和产能扩建项目逐渐落地,公司产能将继续释放,收入高增速可维持。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS至1.68/2.18/2.83元(2016年为1.27元)。当前股价51.53元,分别对应2017/18/19年31/24/18倍PE。考虑汽车照明市场空间广阔,公司作为内资龙头,产品向高端化、智能化推进,客户向高端、豪华车渗透,市场份额有望持续提升,收入和盈利将延续高增长。我们认为公司合理估值为2018年30倍PE,维持“增持”评级,对应目标价65元。 风险提示:1)汽车行业下滑;2)新客户及新产品进展不顺利;3)新建工厂产能利用率不达预期。
精锻科技 机械行业 2017-10-19 15.71 21.00 54.41% 16.84 7.19%
16.84 7.19%
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事件:公司发布2017年三季度业绩公告,公司1-9月实现营业收入8.0亿元,同比增长27.1%;归母净利润1.8亿元,同比增长33.4%。 投资要点: 公司三季度收入加速增长,业绩延续高增速。1)公司前三季度收入8.0亿元,同比增长27.1%;归母净利润1.8亿元,同比增长33.4%,维持上半年高增速。2)Q3单季度收入2.8亿元(+31.8%),增速明显加快,比上半年增速高7.0pct(+24.8%),且高于净利润增速(+30.0%),主要是本部工厂改造完成,产能逐步释放所致。3)公司Q3毛利率环比下滑5.5pct,主要受原材料价格上涨成本增加影响(齿轮钢三季度均价环比上涨10.3%)。预计随着产量进一步提升,成本将有所摊薄。4)公司费用控制良好,Q3费用率12.8%,同比下降1.8pct。 .提升宁波子公司产能,与总部业务协同发展。1)全资子公司宁波电控主要生产VVT总成及其他产品,主要为自主品牌(江淮、海马、北汽、众泰、吉利、比亚迪等)配套。2)上半年公司为提升产能,累计投资约6000万元。厂房改造持续进行,新拍土地将于今年四季度开工建设。下一步将重点开发如大众等合资客户。3)宁波子公司将与公司原有业务进行互补:新产品VVT推出改善产品结构、共享自主与合资客户资源、轻资产运营与原齿轮业务互补。 新产能逐步投产,预计公司收入维持30%以上增长。1)本部工厂改造完成,人员配置已到位,产能将逐步释放。2)目前大众变速器(天津)产能40万台,未来远期规划达到200万台。上半年天津工厂已获得一系列相关许可证,前期厂房基础设施工作准备就绪,目标在2018年四季度正式投产,可保证公司未来3-5年收入的高速增长。3)公司配套格特拉克的自动变速器离合器项目已经进入大批量产出阶段,订单快速增长,公司预期该项目将成为今年的主要增长点之一。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.65/0.86/1.15元(2016年EPS为0.47元)。公司当前价15.86元,分别对应2017/18/19年24/19/14倍PE。考虑到公司业绩高增速可持续,参考行业平均估值,给予2017年32倍PE,维持“买入”评级,目标价21元。 风险提示:1)汽车行业下滑;2)大众变速箱工厂产能利用低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名