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旭升股份 有色金属行业 2019-06-03 25.24 -- -- 25.34 0.40% -- 25.34 0.40% -- 详细
事件一: 特斯拉官方微博宣布, 2019年 5月 31日中国制造 Model3将宣布售价并开发预定。 事件二: 马斯克给员工发送邮件呼吁他们加速新车交付,争取打破交付纪录;并表示预计第二季度将交付约 9万辆汽车,今年将交付 36至 40万辆。 事件点评: Model 3开启预定, 年末有望正式国产交付。 特斯拉官方宣布国产 Model 3将于 5月 31日宣布售价并开启预定,这或意味着国产供应商的招标已接近尾声。 由于部分零部件就近配套的价格和配套效率都将优于从美国进口,所以我们预计部分原美国产零部件将转由国内供应商提供。 因次, 我们预计旭升为国产 Model 3配套的单车配套价值有望超越美国版。此外,马斯克曾公开表示,上海工厂有望于 11月开工, 年末周产能或超 1000辆。 特斯拉 Q2销量有望超 9万,“低配” Model X/S 回归, 助力业绩快速增长。 马斯克在邮件中表示, 预计 Q2将交付约 9万辆, 全年交付 36万至 40万辆。 若 19Q2交付量高于 9.07万辆, 将打破特斯拉 18Q4创下的交付记录,并较 19Q1的 6.3万辆大增 44%+,则全年有望实现 36万辆+的交付。此外,特斯拉新款标准续航版上市有望提升 S/X 的销量, 助力旭升业绩快速增长。 加速新客户、产品拓展,打开长期增长空间。 目前公司已成功拓展蔚来、宁德时代等新能源汽车领域客户,伊顿、法雷奥-西门子等汽车零部件巨头; 并积极向海外高端整车厂渗透,有望打开新的长期成长空间。我们预计宁德时代等先期拓展客户有望于明年落地,其他客户有望于 20年开始落地。 转债+定增, 优化产能, 拓展新蓝海。 公司可转债募集资金主要用于 500万件新能源汽车底盘悬挂件锻压产能建设, 估算单车价值 1000-2000元。 而定增则拟募集不超过 12亿元用于精密铸锻件项目(4.5亿元)和汽车轻量化零部件制造项目(7.5亿元)。前者为公司可转债项目的延续,此次拟新增 685万件年产能。锻件产品目前主要竞争对手为力拓加铝、肯联铝业、日本神户等海外巨头,但竞争对手在国内的主要客户为传统高端汽车,远不能满足国内新能源汽车高速增长需求。因此公司募投产品潜在需求较大,有望打开新的长期成长空间。 投资建议: 特斯拉国产化在即, 加之新客户落地在即,公司业绩弹性十足; 在新能源轻量化的大环境下, 公司有望借特斯拉之名快速拓展市场;进军底盘轻量化领域,增厚公司业绩。 由于此前对 Model X&S 减产影响预期过于乐观, 下调公司 19年业绩预测。 19-20年归母净利润分别由 3.7、 4.8亿元下调至 3.1、 4.1亿元,对应 EPS 为 0.76、 1.03元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 特斯拉产销不及预期,特斯拉国产进度不及预期等。
旭升股份 有色金属行业 2019-05-31 24.30 29.31 18.00% 25.35 4.32% -- 25.35 4.32% -- 详细
目标价29.31元。首次覆盖给予“增持”评级。公司是优质的新能源汽车精密铝制零部件公司,伴随特斯拉产销量崛起,公司业绩将保持快速增长(2015年以后特斯拉占公司营收比重50%~60%,且逐年递增)。预计公司2019/2020/2021年EPS为0.92/1.11/1.22元,目标价29.31元,对应2019年32倍PE。 特斯拉汽车销售前景乐观,拉动公司配套零部件的需求。特斯拉销量的高速增长是公司收入和净利润的重要驱动力:公司与特斯拉形成了较为深入的绑定关系,近四年收入占比50%~60%来自特斯拉,且逐年提升;同时特斯拉产销产品中,公司配套占比60%~90%。公司与配套特斯拉零部件单车上限约50件,Model X/S单车价值量约3500元。我们预计特斯拉2019/2020年产量分别为38万台/50万台(2018年为24.5万台),成为公司业绩增长的核心驱动力。 轻量化技术是新能源汽车发展重点,轻量化为铝合金零部件带来机会。汽车每使用1kg铝可降低自重2.25kg,重量每减少100kg,每百公里可节省燃油0.3升;汽车整车重量降低10%,可提高燃油效率6%-8%。此外,轻量化对于提高汽车的操控性、安全性、舒适性也有较大影响。轻量化趋势下公司尝试与特斯拉以外的车企进行合作,拓展新的增长点。 催化剂:新产能释放提升公司盈利能力。特斯拉上海工厂达产。 风险提示:特斯拉销量不及预期。中美贸易战的不确定性。
旭升股份 有色金属行业 2019-05-30 23.86 -- -- 25.35 6.24% -- 25.35 6.24% -- 详细
抢占电动汽车市场先机, 深度绑定标杆企业。 公司是国内铝压铸零部件优势企业,抢抓新能源汽车战略机遇,形成明显先发优势和竞争优势。 特斯拉是公司重要战略客户, 2018年公司向特斯拉销售额占营收比重为 61.08%。 特斯拉销量延续高增长,公司与特斯拉合作持续深化,奠定开拓电动车市场的良好基础。特斯拉上海工厂项目有序推进,有望为公司发展提供新机遇。 募投产能有序释放, 产品体系更趋完善。 IPO 募投产能有序释放, 可转债项目稳步落地,非公开股票发行稳步推进。募投产能有序释放, 满足特斯拉等客户订单增长需求。汽车悬挂系统等高端零部件丰富公司产品体系,为后续发展探寻新空间。 电动化市场加速扩张, 轻量化打开新空间。 电动化是全球汽车市场发展大趋势, 中国电动汽车市场加速扩张。 汽车排放法规倒逼车企加大轻量化研发力度,轻量化为铝制部件提供新空间。 盈利预测与投资评级: 我们预计旭升股份 2019年至 2021年营业收入分别为 15.6亿元、 20.5亿元和 25.3亿元,归属母公司净利润分别为 3.86亿元, 4.95亿元和 6.15亿元,对应摊薄 EPS分别为 0.96元、 1.24元和 1.53元。 特斯拉国产化进程有序推进,公司是汽车产业电动化受益标的,首次覆盖我们给予公司“增持”评级。 股价催化剂: 特斯拉国产化进程有序推进; 募投产能陆续释放。 风险因素: 汽车市场大幅下滑; 客户订单释放节奏不及预期; 原材料价格波动;单一客户过度依赖。
旭升股份 有色金属行业 2019-05-01 24.31 31.15 25.40% 25.30 4.07%
25.35 4.28% -- 详细
营收稳步增长,毛利率承压。(1)受益于特斯拉持续在产销量上取得突破,全年交付目标36~40万,公司2019Q1营收增长17%,稳步增长。(2)预计受特斯拉降本影响,公司产品价格承压,整体毛利率较上年同期下降6.9pct至32.9%,,较2018年底下降6.7pct。(3)销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/5.3%/4.8%/2.6%,较上年同期的9.8%上升4.7pct。其中包含研发费用的管理费用率较上年同期增长2.5pct至10.1%,财务费用率上涨1.6pct。(4)经营活动产生的现金流净额同比增长114%至0.9亿元。(5)期末存货同比增长95%至2.7亿元。 背靠电动车铝压铸件千亿高增长行业,公司凭借小快灵优势深度绑定特斯拉。短期看,Model3全球放量支撑公司1~3年短期业绩,预计2019/2020年Model3为其贡献5.6/6.7亿元收入,特斯拉全系车型带来收入9.6/13.5亿元,同比增长43%/41%;中期看,3~5年特斯拉风头正盛,凭借夯实基础,有望接下ModelY(与Model3共用75%零部件)及特斯拉新车型订单享增量业绩;长期看,公司5年以上的发展,有望凭借扩大的产能规模(2018年底募投4.2亿、2019年拟募投不超过12亿,用于新能源汽车铝铸锻件项目)、积累的轻量化技术(2025年国内车用铝合金市场达2996亿元),待车体构架日趋完善,开拓新客户成为业绩稳定的成熟汽零企业。 盈利调整与投资建议 由于特斯拉降本诉求下公司毛利率承压,对2019年盈利预测下调15%。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.20/5.16/5.62亿元,对应EPS分别为0.95/1.17/1.27元。下调公司目标价13%至31.48元,对应2019年PE为33x,维持“增持”评级。 风险提示 单一客户依赖风险;毛利率降低风险;新客户拓展不及预期的风险;原材料价格波动;Model3销量不及预期;新能源车销量不及预期;汇率波动。
旭升股份 有色金属行业 2019-05-01 24.31 -- -- 25.35 4.28%
25.35 4.28% -- 详细
Q1业绩不及预期,毛利率下行及各项费用显著增多拖累净利润大幅下滑。2018年四季度以来,公司业绩增速持续放缓,且毛利率下滑较多,主要原因有:(1)特斯拉Model3产能提升速度放缓,同时由于ModelS及ModelX部分车型停产,公司与之配套的高毛利产品需求有所下降。(2)公司厂房及设备折旧费用同比增长较多,增加了产品的生产成本。2019年一季度,除以上两点原因外,公司净利润大幅下滑主要是由于各项费用的显著增多:(1)销售费用(运费及报关费增加)、管理费用(职工薪酬增加)、财务费用(可转换公司债券开始计提相应利息)同比分别增长73.09%、68.24%和202.53%;(2)研发费用同比增长44.23%;(3)资产减值损失同比增长423.17%。 短期业绩增速承压,中长期有望受益于特斯拉国产化带来的巨大机会。在经历了2018年年中产能快速爬坡阶段后,特斯拉Model3周产能目前已稳定在5000~6000辆左右。公司对特斯拉的销售额在总营收中占比约60%,短期看,由于Model3产能提升速度放缓以及ModelS及ModelX部分车型停产,业绩增速或将继续承压;中长期看,特斯拉中国工厂已于今年年初开工,预计可在年底前小批量投产(初期产能为每周3000辆),后续产能提升空间巨大(产能最多有望扩充至每年50万辆)。凭借产品的性价比优势以及与特斯拉良好的合作关系,公司未来大概率可继续配套国产Model3及ModelY车型,中长期仍有望受益于特斯拉国产化带来的巨大机会。 定增申请已获证监会受理,新产能、新产品及新客户或可支撑未来业绩增长。公司此前发布公告称,拟定增募集不超过12亿元资金,投向新能源汽车精密铸锻件项目(二期)及汽车轻量化零部件制造项目,目前申请已获得中国证监会受理。若项目达产,预计可新增685万件新能源汽车精密铸锻件(连杆、扭臂、转向节等)及720万件汽车轻量化零部件产品机加工年产能。2018年公司拓展了宁德时代、长城汽车、伊顿、法雷奥-西门子等新客户,随后续新产品及新产能逐步到位,公司中长期成长性仍然值得期待。 投资建议:鉴于公司一季度业绩表现远低于我们此前的预期,我们将其2019年至2021年的每股收益预测下调至0.79元、1.02元和1.23元,对应净资产收益率分别为19.9%、22.2%和23.1%。公司短期业绩增速承压,但中长期将受益于特斯拉国产化持续推进以及新产能、新产品和新客户持续扩展的积极因素尚在,故我们维持对其“增持-A”的投资评级。 风险提示:特斯拉国产化进度不及预期;新客户订单落地不及预期;原材料价格大幅上涨;定增事项仍存在一定不确定性。
旭升股份 有色金属行业 2019-04-26 28.54 35.62 43.40% 27.21 -4.66%
27.21 -4.66% -- 详细
携手特斯拉,占领新能源汽车行业先机。新能源汽车的崛起将带来传统汽车供应链格局的松动及变更,由此释放巨大的行业红利。公司为特斯拉Model S/X ,Model 3提供驱动单元壳体、散热器壳体等零部件,其中Model S/X的配套价值在3500-4000元,Model 3配套价值在2000元左右。Model 3去年在北美交付14.4万辆,其中第三、四季度产量快速爬坡,今年Model 3开始在欧洲、中国市场交付,Model Y于明年秋季交付,19-20年产销量将保持快速增长。紧跟特斯拉,公司业绩实现快速增长。 客户群扩张,始于特斯拉而不止于特斯拉,从特斯拉延伸至传统汽车巨头(新能源项目),从高端品牌延伸至中高端品牌。近几年公司不断夯实主业和提升竞争壁垒,目前在生产设备、工艺、产能利用率等方面均为行业领先水平,具备针对新能源汽车客户的同步研发能力和快速服务能力。特斯拉占公司销售收入比例在50%至60%之间,公司对其他客户的开拓力度不断加大。目前公司已经与国内新能源汽车客户展开了不同程度的合作,包括北极星、蔚来、宁德时代、长城汽车等;公司也与大众、保时捷、宝马、奔驰等车企的新能源项目有直接或间接的合作,随着订单落地,有望形成新的业绩增长点。 产品线从铝压铸件拓宽至铝锻件,有望实现进口替代。公司去年11月完成发行4.2亿可转债,资金用于进行汽车悬挂铝锻造件的开发,产品主要为连接汽车车轮和底盘系统所需的连杆、扭臂、转向节、下摆臂等,项目投产后能够满足25万辆至40万辆整车配套。该产品主要用于高端车型,产值集中于国外企业,目前只有少数国际厂商具备供货能力,产品长期处于供不应求的状态。公司凭借过硬的技术能力,有望切入这部分市场,从而不断提升其单车配套价值。 盈利预测及估值:预计公司2019-2021年收入分别为14.9、19.5、25.6亿元,增速分别为36%、30.8%、31.2%,净利润分别为3.75、4.82、6.37亿元,增速分别为27.8%、28.4%、32.1%。每股收益0.94、1.20、1.59元。考虑到公司行业景气以及自身高成长性,给与2020年30倍PE,目标价36元。首次给与“强烈推荐”评级。 风险提示:特斯拉产能和需求低于预期风险;客户降价、原材料价格上涨导致毛利率承压;中美贸易关税上升;工厂转固对利润表影响。
旭升股份 有色金属行业 2019-04-08 30.97 42.23 70.01% 32.20 2.88%
31.86 2.87% -- 详细
事件 公司于3月26日发布2018年年报。营业收入10.96亿元,同比增长48.27%,归属于母公司净利润2.94亿元,同比增长32.23%。其中Q4单季收入同比增长34.82%至2.71亿元,归属于母公司净利同比增长5.27%至0.64亿元。 简评 受益特斯拉去年营收大幅增长,Q4单季增速低于预期 2018年公司实现营业收入10.96亿元(+48.27%),归母净利2.94亿元(+32.23%);其中Q4单季实现营业收入2.71亿元(+34.82%),归母净利润6377万元(+5.27%),略低于市场预期。2018年,公司受益于新能源汽车行业的高速发展,积极拓宽国内外市场,下游客户订单需求的增长,产能持续释放,其中新能源汽车配件业务继续保持高速增长,由于Model3产能的大幅提升,公司对特斯拉的供货量快速增长,实现销售额6.69亿元,占公司营业收入比例为61.08%,同比增速为61.77%,未来随着特斯拉上海建厂以及新车型ModelY的引入有望持续增加公司营收及利润,另外公司与宁德时代、长城汽车、伊顿、法雷奥-西门子、北极星、伟创力等国内外客户的正式合作,拓展了新能源汽车客户的销售渠道。总体来看,公司对特斯拉、北极星等国外客户销售的新能源汽车零部件业务是营收和利润的主要增长原因。 毛利率有所下降,加大研发费用提高产品竞争力 报告期内公司实现毛利率39.22%,较去年下降4.77pct,主要是由于原材料铝价格的上涨以及公司生产厂房、设备折旧费用提高,另一方面,今年特斯拉Modelx和Models等部分低配车型的停产导致高毛利率产品份额下降。其中,汽车类、工业类、模具类毛利率分别为41.59%、22.47%、47.40%,比上年同期分别下降7.39pct,0.66pct,5.88pct。公司18年全年净利率26.81%,较去年同期的30.06%下降了3.25pc。期间费率8.07%,同比下降1.91pct。其中管理费用同比上涨38.10%至4147.80万元,系管理人员工资增加所致,而因美元汇率波动影响使财务费用大幅下降-457.39%,全年汇兑收益949.14万元。另外公司加大研发投入,研发费用同比增长48.73%至4367万元,18年研发新的生产工艺,包括研发锻压生产新工艺、扩大摩擦搅拌焊工艺品种,引入机器人自动化生产技术等,新增多项专利,公司核心竞争力增强。 成功发行可转债6号工厂产能提高,拟再融资加快产业布局 报告期内公司经营性现金流净额大幅增长57.13%至3.92亿元,主要系公司本期销售规模扩大,相应的现金流量净额增加所致;投资性现金流净额大幅提升43.40%,主要是本期购建固定资产投入增加和对暂时闲置募集资金进行现金管理所致。期末总资产较期初增长68.43%,主要系公司产销规模扩大以及公开发行可转换公司债券所致,其中可转债募集资金全部用于“新能源汽车精密铸锻件项目”,6号工厂的产能可新增500万件铸锻件,未来公司拟再融资用于汽车轻量化和零部件制造两个项目的扩建。18年公司各项现金流状况良好,公司抓紧布局,凭借强大铝制汽车零部件业务实力,有望成为全球新能源汽车零件的领先生产商。 投资建议 预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.0亿、5.15亿、6.25亿,EPS分别为1元、1.28元、1.56元,市盈率分别为31倍、24倍、20倍,维持“增持”评级。 风险提示 汽车销量下行风险,宏观经济下行风险,中美贸易战不确定风险
旭升股份 有色金属行业 2019-04-01 30.16 -- -- 33.40 9.58%
33.05 9.58% -- --
旭升股份 有色金属行业 2019-03-29 30.82 35.62 43.40% 33.40 7.22%
33.05 7.24% -- 详细
事件:公司发布2018年年度报告,报告期内,公司实现营业收入10.96亿元,同比增长48.27%;实现归母净利润2.94亿元,同比增长32.23%。 深度绑定大客户特斯拉,公司业绩实现快速增长。报告期内,公司实现营业收入10.96亿元,同比增长48.27%;实现归母净利润2.94亿元,同比增长32.23%。报告期内公司收入和利润实现快速增长的主要原因是公司深度绑定下游大客户特斯拉,充分受益于特斯拉整车销量的快速增长。销量方面,特斯拉2018年全年共交付车辆24.5万辆,同比增长137.89%,其中ModelS和ModelX共交付9.9万辆,Model3交付14.6万辆,且Model3车型在生产前期遇到的产能问题也逐步得到解决,成功实现周产6000辆。受益于Model3产能的大幅提升,公司对特斯拉的销售收入取得了快速增长,2018年全年对特斯拉实现销售额6.69亿元,同比增长60.43%,后续随着特斯拉上海工厂逐步投产以及新车型ModelY的上市,公司收入规模有望进一步提高。 毛利率短期承压,费用控制有效。报告期内,公司主营业务毛利率为39.22%,比上年减少4.77个百分点,其中汽车类业务毛利率为41.59%,比上年减少7.39个百分点。毛利率有所下降的主要原因是报告期内公司新增厂房、设备的折旧费用提高以及汽车类产品结构的变化。未来随着特斯拉产销规模的扩大,为控制供应链成本,公司所供应产品的价格仍有下行风险,毛利率或将继续承压。费用方面,公司2018年费用率为8.12%,比上年减少1.89个百分点,费用控制效果明显。客户拓展+产品品类扩张,打开公司中长期发展空间。除绑定特斯拉以外,公司已与宁德时代、长城、伊顿、北极星等客户正式合作,新能源汽车客户拓展不断加速。此外,公司成功发行4.2亿可转债,并且正在筹划2019年非公开发行股票,布局汽车悬挂系统中的高端铸锻件市场,有利于丰富公司产品结构,提升公司整体盈利能力。 盈利预测及评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.98亿、5.20亿、6.47亿,EPS分别为0.99元、1.30元、1.61元,市盈率分别为32.33倍、24.75倍、19.89倍,维持“增持”评级。 风险提示:特斯拉销量不及预期、新项目进展不及预期
旭升股份 有色金属行业 2019-03-28 31.49 -- -- 33.40 4.97%
33.05 4.95% -- 详细
事件: 旭升股份发布2018年年报:公司2018年实现营业收入10.96亿元,同比+48.3%,归属于上市公司股东净利润2.94亿元,同比+32.2%,扣非后归属于上市公司股东净利润2.84亿元,同比+33.7%;其中,四季度实现营业收入2.71亿元,同比+34.8%,归属上市公司股东净利润0.64亿元,同比+5.3%,扣非后归属上市公司股东净利润0.60亿元,同比+9.9%。 投资要点: 全年毛利率大幅下滑,Q4业绩增速放缓受益于特斯拉Model3产能放量,公司2018全年营收和业绩均保持了远超于行业的增速,营收同比增长48.3%,归母净利润同比增长32.2%。不过在高增长的同时,盈利状况略有波动,全年毛利率为39.7%(同比-4.78pct),出现大幅下滑,Q1-Q4分季度毛利率分别为39.8%、39.6%、41.9%、36.9%,同比分别下降7.35、7.00、0.55、5.21个百分点。毛利率的下滑使得全年业绩增速低于营收增速,Q4业绩增速进一步放缓,主要原因是:1)报告期内公司新增厂房、设备的折旧费用提高,累计折旧本期增加5613万元,其中房屋及建筑物738万元,机器设备4376万元;2)汽车类产品结构有所变化。 特斯拉产业链纯正标的,充分受益于全球需求提升和国产化2018年,特斯拉全年共交付9.9万辆ModelS和ModelX,以及14.6万辆Model3,Model3周产量达到6000辆。伴随特斯拉产销大幅增长,公司报告期内实现对特斯拉销售额6.69亿元,同比增长61.8%,占公司营收比例为61.1%。未来:1)2019年特斯拉Model3开始交付欧洲和亚洲市场,Model3标准版在3月开启销售,当月ModelY也正式发布,我们认为2019年全球市场对于Model3的需求将持续提升,2020年ModelY将开始贡献增量,预计未来三年特斯拉有望实现49%的复合增速;2)特斯拉上海工厂预计2019年底投产,初期周产能为3000辆,对于本土供应商将加大供应份额。公司作为特斯拉产业链纯正标的,将持续受益于特斯拉全球需求提升+国产化,供货量有望实现快速增长。 非公开发行募资扩充产能,抢占高端铸锻件市场公司拟非公开发行募集资金总额不超过12亿元,用于新能源汽车精密铸锻件项目二期(4.5亿元,新增年产能685万件新能源汽车精密铸锻件产品)和汽车轻量化零部件制造项目(7.5亿元,满足年产720万件汽车轻量化零部件产品的加工需求)。两个项目达产后有望实现年收入15.25亿元,净利润3.21亿元,新建项目助力公司优化产品结构,布局高端铸锻件领域,开拓进口替代市场,从而提升公司整体盈利能力。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级基于审慎性考虑,不考虑非公开发行对业绩及股本的影响。预计公司2019/2020/2021年EPS为1.04/1.36/1.71元,对应当前股价PE分别为31/24/19倍,虽然短期内业绩增速有所放缓,但是考虑到公司下游客户结构优质,特斯拉进入全新成长期,其他新能源汽车客户在陆续开拓,公司业绩增长具有持续性,因此维持增持评级。 风险提示:特斯拉相关车型市场需求不及预期;特斯拉上海工厂建设进度不及预期;新客户拓展进度不及预期;原材料价格大幅波动的风险;公司非公开发行实施的不确定性。
旭升股份 有色金属行业 2019-03-28 31.49 -- -- 33.40 4.97%
33.05 4.95% -- 详细
Q4业绩增速放缓,全年业绩表现低于预期。公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入10.96亿元,同比增长48.27%;归母净利润2.94亿元,同比增长32.23%;毛利率39.65%,同比减少4.79个百分点;净利率26.81%,同比减少3.25个百分点。2018年全年业绩低于预期。其中2018Q4实现营业收入2.71亿元,同比增长34.82%;归母净利润0.64亿元,同比增长5.27%;毛利率36.91%,同比下降5.21个百分点;净利率23.53%,同比下降6.61个百分点。2018Q4公司业绩增速放缓明显,且毛利率下滑较多,主要原因有:(1)特斯拉Model S及Model X低配版车型停售,使得公司与之配套的高毛利产品需求量下滑;(2)新增厂房及设备折旧费用增多,导致公司产品毛利率有所下降。 紧密绑定特斯拉,未来大概率可继续配套国产Model 3车型。公司全年对特斯拉的销售额达6.69亿元,同比增长61.77%,在总营收中占比61.08%。在经历2018年年初的“产能地狱”后,特斯拉Model 3产能自5月起迅速爬坡,目前已稳定在每周6000辆左右。预计2019年特斯拉美国工厂将维持现有产能,全年产量有望接近40万辆(较2018年产量增长约63%)。中国工厂已于今年1月7日正式开工,预计可在夏天完成初期建设,并在年底前实现小批量投产,初期产能为每周3000辆,2020年有望达到每年25万辆的生产规模(后续产能将扩充至每年50万辆)。考虑到公司与特斯拉已经形成了较为紧密的合作关系,未来大概率可继续配套国产Model 3及Model Y车型。随国产特斯拉产能的快速提升,公司对特斯拉收入有望继续保持较快增长。 拟定增进一步扩大产能,新产能、新产品及新客户将给未来的成长性提供保障。公司发布公告称,拟募集不超过12亿元人民币,投向新能源汽车精密铸锻件项目(二期)及汽车轻量化零部件制造项目。项目达产后预计可新增新能源汽车精密铸锻件(连杆、扭臂、转向节等)年产能685万件,并形成每年720万件汽车轻量化零部件产品的机加工产能。2018年公司与宁德时代、长城汽车、伊顿、法雷奥-西门子、北极星、伟创力等客户已开始正式合作,随新产能逐步到位、新产品及新客户持续拓展,公司中长期的成长性仍然值得期待。 投资建议:公司2018年四季度业绩拖累全年业绩低于预期,但受益于特斯拉国产化持续推进以及新产能、新产品及新客户的持续扩展,中长期仍有较大的成长潜力。我们将公司2019年至2021年的每股收益下调至0.96元、1.22元和1.41元,对应净资产收益率分别为23.4%、25.3%和24.9%。目前股价对应2019年至2021年PE分别为33.5倍、26.3倍和22.8倍,明显高于汽车零部件板块同类型公司,我们下调公司投资评级至“增持-A”。 风险提示:特斯拉国产化进度不及预期;新客户订单不及预期;原材料价格大幅上涨。
旭升股份 有色金属行业 2018-12-13 32.61 -- -- 34.43 5.58%
41.28 26.59%
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深度绑定特斯拉,占领新能源汽车铝合金压铸件高地公司从特斯拉发展早期开始与之接触,不断加大合作的深度和广度,顺利成为特斯拉的一级供应商和杰出合作伙伴。2013年公司依靠自身快速的响应能力和优异的生产研发能力进入特斯拉供应体系,随后逐步从配件加工供应商升级到共同设计、研发和加工供应商;2014年开始公司定点开发项目数量不断提升;2015年公司开始供货特斯拉通用平台变速箱箱体(计划用于Model S及Model X等车型),在产品质量、研发实力、交货及时性等方面进一步获得特斯拉认可;2016年公司顺利拿到Model 3变速箱箱体的大份额订单,开始小批量供货。纵观公司与特斯拉的合作历史,是一部共同成长史,公司营收从2014年的1.88亿元增长至2017年的7.39亿元,年复合增速为57.8%;其中对特斯拉的销售收入从2014年的0.29亿元增长至2017年的4.14亿元你,年复合增速为143.6%。新能源汽车的快速发展为特斯拉等头部企业提供了广阔市场,作为深度绑定的一级供应商,公司将充分分享特斯拉高速成长的红利;此外公司在与特斯拉的合作中,不断提升铝合金精密压铸件的研发技术和配套能力,未来有望持续进入其他中高端新能源汽车供应体系。 高毛利源于优质客户和高效的成本把控,未来客户价格体系平稳公司毛利率显著高于同行业,盈利能力较强,长期看我们认为公司毛利率仍将有望维持一个超越同行的水平。究其原因,首先公司客户结构较好,目前汽车类客户主要为特斯拉,优质客户群是高盈利的保障,未来公司的拓展方向仍将偏向中高端;其次,公司对于成本的把控较强,在同样的生产设备基础上,公司生产线的运行效率以及良品率要高于其他竞争对手,使得成本大大降低;最后,大客户特斯拉主要车型的未来价格体系稳定,其中Model S和Model X车型的10年协议中前3年价格不变后面有议价,而Model 3在生命周期内的价格锁定,此外公司目前对于特斯拉的供货是以人民币定价从而规避了汇率风险,而原材料风险也可以通过波动议价来协定。 三季度特斯拉产能爬坡顺利,公司业绩大幅增长2018Q3特斯拉共生产80142辆电动汽车,其中Model 3为53239辆,Model S和Model X合计26903辆,在三季度最后一周,特斯拉Model 3产量超过5300辆。冲量型产品Model 3产能的顺利爬坡,给公司三季度业绩带来高弹性,2018Q3公司营收3.32亿元,同比+77.2%;归母净利润0.97亿元,同比+90.1%;扣非后归母净利润0.96亿元,同比+100.6%。公司公告显示,截至2018年6月末,根据特斯拉的采购需求,未来一段时间公司需每周向其供应约7000辆车对应的零部件,其中Model3 的零部件对应约5000辆车。我们认为Model 3未来周产能有望稳定在5000辆以上,公司的业绩增长具有可持续性;而看中长期,特斯拉中国建厂将有效降低车型价格,进一步提升中国市场对于Model 3以及后续车型的需求,公司成长空间较大。 发行可转债,建设汽车底盘悬挂件产能公司12月7日发布公告,可转债于12月11日上市,发行募集资金总额不超过4.20亿元,该等募集资金在扣除发行费用后全部用于“新能源汽车精密铸锻件项目”,本次发行的可转债的期限为自发行之日起6年,第一年至第六年的债券利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%。本次募投项目生产的铝锻压件是用于汽车底盘的悬挂件,其中连杆350万件、扭臂40万件、转向节60万件、下摆臂50万件,产品主要应用于括新能源汽车市场和传统汽车的高端车型市场。目前国内新能源汽车的高速增长以及传统汽车高端车型的铝代钢趋势使得铝合金悬挂件需求较旺,但是从供给端来看,底盘悬挂件主要依赖进口和跨国公司在国内的生产厂供应,产能的不足导致市场价格偏高。公司通过扩大产能,有助于开拓新能源汽车和传统汽车的悬挂系统客户,现在已经开始和保时捷、奔驰、宝马等汽车品牌开始沟通接触。未来看好公司产品领域进一步拓展,铝合金悬挂件业务有望实现高速增长。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级预计公司18/19/20年EPS分别为0.81/1.22/1.53元,对应18/19/20年PE为41/28/22倍,给予“增持”评级。 风险提示:特斯拉相关车型产能爬坡不及预期;特斯拉相关车型订单不及预期;公司依赖单一客户的风险;新客户拓展进度不及预期;原材料价格大幅波动的风险。
旭升股份 有色金属行业 2018-12-11 33.42 42.55 71.30% 34.43 3.02%
38.99 16.67%
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事件概述: 公司发布公告:可转债将于12月11日上市,发行总额42,000万元,初始转股价为29.86元。五年年利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%。 事件评论: 可转债上市,新领域新储备,打开长期成长空间。公司此次募集4.2亿元主要用于500万件新能源汽车底盘悬挂件产能建设。主要细分为连杆350万件、扭臂40万件、转向节60万件、下摆臂50万件,可满足25万至40万辆的需求,估算单车价值1000-2000元。产品主要配套对象为新能源汽车及高端传统车型。目前公司该领域主要竞争对手为力拓加铝、肯联铝业、日本神户等海外巨头,但竞争对手在国内的主要客户为传统高端汽车,远不能满足国内新能源汽车高速增长需求。因此公司募投产品潜在需求较大,有望打开新的长期成长空间。 ModelS、X销量稳定,Model3产量16W+,增厚公司业绩。据特斯拉三季报显示,Model3前三季度产量为91,583辆,ModelS和X合计产量达76,392辆。三季度来看,Model3单季度产量由28.578升至53,239辆。特斯拉经过多次产线优化,我们预计Model3周产能有望于4季度末平稳至6000辆/周,全年产量预计超16万辆,有望为公司新增营收超4亿元,归母净利润超1亿元。此外,ModelS和ModelX前三季度交付量分别达37,130辆和34,680辆,我们预计全年有望突破5.2万和4.8万辆,有望合计贡献营收超4.2亿元,归母净利润超1.1亿元。此外,我们预计2019年Model3产销有望达34万辆,ModelS和X维持现有销量水平,则特斯拉有望为公司贡献营收超12亿元。 加速新客户、产品拓展,打开长期增长空间。目前公司已成功拓展蔚来、宁德时代、江淮汽车等新能源汽车领域客户,麦格纳、采埃孚等汽车零部件巨头;并积极向奔驰、宝马、大众、保时捷等传统整车厂渗透,有望打开新的长期成长空间。我们预计宁德时代、采埃孚等先期拓展客户有望于明年落地,其余客户有望于20年开始逐步落地。 投资建议:公司绑定特斯拉获超高单车价值量及毛利率,Model3放量在即,业绩弹性十足;在新能源轻量化的大环境下,公司有望借特斯拉之名快速拓展市场;4.2亿元可转债进军底盘轻量化领域,增厚公司业绩。由于此前对2019年新客户落地的预期略悲观,上调公司19年业绩预测。预计2018年至2019年归母净利润分别由3.5、4.7亿元上调至3.5、5.2亿元,对应PE分别为38、26倍,目前新能源产业链个股2019年平均估值约为33倍,给予旭升19年33倍PE,上调目标价至43元,维持“买入”评级。 风险提示:Model3订单及达产不及预期、新客户拓展落地不及预期等。
旭升股份 有色金属行业 2018-11-30 30.70 -- -- 35.78 16.55%
36.99 20.49%
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新能源车轻量化领先者,特斯拉一级供应商。公司专注铝合金压铸件,新能源车轻量化零部件为主要产品,是全球电动车标杆企业特斯拉一级供应商。起初,公司以模具加工业务为基础,随后延伸至铝压铸业务,经过技术、业务与市场的沉淀积累,逐步转型切换至新能源车领域,相继经历初创、巩固、进一步转型发展阶段,当前进入高速发展期,自2013年两千万利润增长到2017年约2.2亿利润,业绩实现跨越式发展,成为国内新能源车轻量化领先者,正在向全球一流供应商迈进。 缘何能成为领先者?新机遇下,公司拥有核心竞争优势,实现跨越式发展。 传统汽车主机厂高度集中,上游材料与零部件供应商充分竞争,主机厂与其自身供应体系之间合作关系往往较为稳定。但随着全球电动化的加速,催生出行业新需求,为上游材料与零部件行业带来新的机遇,特别是在供应链壁垒尚未形成的初期,对于拥有核心竞争优势的企业来说,是非常宝贵的时间窗口。公司凭借自身优秀的模具设计研发能力、先进的压铸设备,快速的需求响应机制,高性价比产品,进入到优质客户供应链,包括标杆企业特斯拉,实现跨越式发展。 公司借力IPO 与可转债项目,有望继续高速发展。2017年,公司通过IPO共募集资金4.27亿,扩大生产规模,升级改造现有产线,有效缓解当前的产能瓶颈问题; 2018年,公司拟通过可转债募集资金4.2亿,投入到“新能源汽车精密铸锻件项目”,一方面,进一步扩大生产规模,另一方面,拓展产品种类至底盘悬挂锻件。公司借力IPO 与可转债项目,未来产能持续扩张,有望继续高速发展。 特斯拉Model 3放量,是公司成长最强驱动力之一。Model 3三季度放量,特斯拉也因此实现大规模盈利。未来,作为大众级消费的Model 3,是特斯拉放量最为显著的车型,当前特斯拉业务占比达到60%,因此,公司成长最强驱动力之一是Model 3放量。二季度末Model 3周产量5000辆,随着产量进一步提升,公司配套零部件需求总量增加,这将会是公司最强驱动力之一。另外,大众、宝马与奔驰均在发力规划推出全电动平台,公司对传统巨头新能源车型的拓展,有望形成新的业绩增长点。 投资建议: 我们预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为3.65/5.04/6.50亿元,对应EPS 分别为0.91/1.26/1.62元,目前股价对应的PE 估值水平则分别为31X/22X/17X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:特斯拉产销量不及预期,客户拓展不及预期,原料价格波动。
旭升股份 有色金属行业 2018-11-28 29.37 -- -- 35.78 21.82%
35.78 21.82%
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旭升股份:新能源汽车轻量化龙头。公司致力新能源汽车轻量化部件,应用于新能源汽车传动、悬挂电池及液压等核心系统,设计及研发能力出众,具备全球竞争力,是特斯拉一级供应商,有望借助汽车电动化趋势,成为全球车用铝合金龙头,我们认为未来上升空间巨大。 新能源汽车加速车用铝合金放量。铝合金在汽车轻量化材料中最具性价比,将成主流方案,电动汽车面临续驶里程压力,通过降低整车自重,为增大电池容量提供余地。我们认为与传统汽车相比,电动车轻量化方案更加激进,颇见成效。考虑到全球油耗指标趋严以及电动汽车渗透率迅速提升,我们预计到2020年全球汽车用铝3240万吨,年均复合增速15%,对应市场规模8099亿元(铝合金2.5万元/吨)。其中,中国市场1028万吨,年均增长20%,对应市场空间2571亿元(铝合金2.5万元/吨)。 旭升股份:特斯拉轻量化核心供应商。公司是特斯拉Model S和Model X的轻量化部件核心供应商,我们估计配套比例超过80%,单车价值量约4000元,同时也配套Model 3车型,特斯拉全球销量即将迎来爆发,将显著拉动公司业绩增长。同时,我们判断公司配套特斯拉的经验有望大幅提升公司进入大众、通用、奔驰等全球供应链的概率,进一步打开市场空间。 盈利预测与投资建议。公司是新能源汽车轻量化核心标的,将充分受益行业的高增长,尤其特斯拉全球放量,业绩弹性较大,我们预计2018-2020年EPS分别为0.83元、1.18元、1.37元。综合考虑将铝合金加工类及特斯拉产业链相关标的作为可比公司,由于核心客户特斯拉具备高成长性,Model 3主要于2018年放量带动公司业绩弹性,且公司供应的铝合金壳体单车价值量高,给予2018年PEG 0.99-1.02水平,对应35-36倍PE,对应合理价值区间为29.05-29.88元,给予“优于大市”的评级。 风险提示。特斯拉产能爬坡不及预期;单一客户销售收入占比过高;新能源汽车销量不及预期;特斯拉业务毛利率随配套量攀升下滑;核心客户特斯拉特因量产预测数据处于刑事调查中。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名