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旭升股份 有色金属行业 2019-09-19 27.40 -- -- 31.00 13.14% -- 31.00 13.14% -- 详细
事件: 2019年 8月 16日, 旭升股份披露 2019年半年报。 2019年上半年公司实现营业收入 5.03亿元,同比上涨 2.15%。 实现归母净利润 8479万元,同比下滑 36.14%。扣非后归母净利润 8000万元,同比降低 37.17%。 点评: 汽车市场持续疲软, 经营业绩明显下滑。 2019年上半年, 中国汽车市场需求尽显疲软态势, 汽车产销量分别下滑 13.7%和 12.4%。 下游市场需求疲软,上游汽车零部件汽车面临经营下滑压力。 受毛利率下降和期间费用快速上涨等不利因素影响,公司经营业绩大幅下滑, 2019年上半年公司归母净利润大幅下滑 36.14%。 特斯拉生产交付强劲, 车型国产化创造新空间。 2019年第二季度, 特斯拉汽车生产和交付创造新纪录,特斯拉车型保持持续热销态势。 2019年底,特斯拉上海工厂有望投产,初期每周计划生产 3000辆 MODEL 3车型。 公司与特斯拉上海在动力系统壳体、电池壳体、车身零部件、底盘等零部件开展前期合作,特斯拉国产化为公司创造新空间。 再融资项目有序推进, 产品竞争力不断提升。 2019年 8月,公司非公开发行股票申请获得证监会通过,募资金额不超过12亿元。 本次募投项目建成后, 公司有望新增 685万件铸锻件产能, 满足 700万件汽车轻量化零部件产品加工需求。募投项目利于丰富公司产品结构,抢占高端铸锻件市场,提升精密机加工能力,提高公司产品竞争力水平。 盈利预测及评级: 考虑汽车市场需求持续下滑影响, 我们下调公司业绩预测, 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 12亿元、 14.6亿元和 17.2亿元,归母净利润分别为 2.3亿元、 2.7亿元和 3.2亿元,对应摊薄 EPS 分别为 0.57元、 0.68元和 0.79元。 特斯拉国产化有序推进, 公司是汽车产业电动化核心受益标的, 我们维持公司“增持”评级。 风险因素: 汽车市场大幅下滑;客户订单释放节奏不及预期;原材料价格波动;单一客户过度依赖。=
旭升股份 有色金属行业 2019-09-03 24.00 27.00 -- 29.97 24.88%
31.00 29.17% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入5.03亿元,同比增长 2.15%; 实现归母净利润 0.85亿元,同比下降36.14%。 Model S 和 X 交付量下滑叠加产品降价,公司短期内业绩承压。 报告期内, 公司营业收入同比增长 2.15%,归母净利润同比下降 36.14%,短期内业绩承压,主要原因是: 一、特斯拉停产低配版本的 Model S和 Model X,导致该两款车型的交付量大幅下滑,2019H1特斯拉 ModelS 和 X 共交付 2.98万辆,去年同期为 4.41万辆, 同比下滑 32.43%; 二、 供应特斯拉的部分产品价格下降,也对公司业绩产生一定压制。 毛利率下行压力仍在,费用率增长较高。 2019H1公司综合毛利率为32.86%, 同比下降 6.79个百分点,主要原因为: 一、公司供应 ModelS 和 X 的产品毛利率较高,而 Model 3产品的毛利率相对较低, 低配版本的 Model S 和 X 停产,而 Model 3交付则同比大幅提升, 公司产品结构发生变化,拉低整体毛利率; 二、折旧增加以及产品降价拖累了公司的毛利率。 费用率方面,公司报告期内费用率为 13.53%,同比提高 6.21个百分点, 其中销售费用同比增加 60.80%(由于运费和报关费增加)、 管理费用同比增加 63.16%(管理人员人数增加导致薪酬增加)、财务费用同比增加 273.80%(计提可转债利息增加)。 客户拓展+品类扩张+特斯拉国产加速, 公司未来成长可期。 除特斯拉以外,公司已与宁德时代、长城等客户正式合作, 并设立德国子公司,客户拓展不断加速;其次,公司进一步拓展新能源汽车精密铸锻件产品, 抢占高端铸锻件市场, 有利于丰富公司产品结构; 此外,国产特斯拉加速落地有望进一步提升公司业绩。 盈利预测及评级: 由于 Model S 和 X 销量不及预期,且公司毛利率仍有下行压力,我们下调公司盈利预测。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.41亿、 3.01亿、 3.78亿, EPS 分别为 0.60元、 0.75元、0.94元, 市盈率分别为 39.35倍、 31.59倍、 25.12倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 特斯拉销量不及预期、 新项目进展不及预期
旭升股份 有色金属行业 2019-08-26 22.80 -- -- 28.98 27.11%
31.00 35.96% -- 详细
旭升股份发布 2019年中报: 公司 2019上半年实现营收 5.03亿元,同比+2.2%,归母净利润 0.85亿元,同比-36.1%,扣非后归母净利润 0.80亿元,同比-37.2%;其中, Q2单季度实现营业收入 2.52亿元,同比-9.5%,归母净利润 0.47亿元,同比-39.9%,扣非后归母净利润 0.45亿元,同比-39.3%。 投资要点: 受 Model S/X 减产以及产品降价影响, 2019H1营收利润均承压 上半年公司实现营收 5.03亿元,同比增长 2.2%,归母净利润 0.85亿元,同比-36.1%,营收规模和业绩均有明显的下滑。根据半年报的披露,2019H1公司对特斯拉销售收入占主营业务收入的比例为 52.09%,测算下来收入约为 2.62亿元,同比-10.8%,剔除特斯拉以外的业务收入约为 2.41亿元,同比+21.4%。由于特斯拉业务占比较高,对于公司带来业绩弹性较大,因此报告期内营收利润指标均有明显的承压,具体原因有如下两点: 1) Model S/X 低配版本停产,产量大幅下滑。 特斯拉先前停产了高利润车型 Model S/X 的低配版本,导致上半年 Model S/X 产量为 2.9万辆,同比-42.1%。由于公司对于 Model S/X 供应的产品单车价值相对较高,所以对收入和利润带来一定的下滑压力。 2)受中美贸易战以及特斯拉降本影响,公司产品有所降价。 中美贸易摩擦持续进行中,以及特斯拉处于盈利的诉求, 导致公司部分产品价格有所下降,因此虽然 2019H1特斯拉 Model 3产量达到创纪录的 13.5万辆,同比+253.3%,但增量收入并未完全抵消 Model S/X 带来的负面影响。 特斯拉上海工厂进展迅速, Model 3的持续上量仍将带来增长动力2019年特斯拉陆续开启 Model 3在全球范围内的交付,而上海工厂的建设目前也在迅速推进中,预计年底就要正式量产。鉴于特斯拉对于成本方面的考量和供应商本土化的趋势,公司作为前期核心供应商,其与特斯拉的合作力度将进一步加深。根据半年报披露,公司取得特斯拉中国区域的增量业务,与特斯拉上海就动力系统壳体、电池壳体、车身零部件、底盘等新能源汽车零部件开展了前期合作。我们认为 Model 3 的放量+合作力度加深,将为公司带来量和单车价值的提升, Model 3对于公司业绩弹性的影响将被放大,未来 3年内的增长动能继续加强。 全球范围内客户持续拓展,定位于新能源汽车零部件的核心供应商 公司不断加强对于其他客户的拓展进度,国内方面开拓长城、广汽、宁德时代等整车厂及零部件供应商,报告期内公司取得了广汽集团新能源减速器壳体的项目定点;国际方面,不断加强与高端客户奔驰、宝马、奥迪、采埃孚等客户的合作。未来,公司定位于新能源汽车零部件核心供应商,优质客户的获取将不断加快公司体量规模的成长。 可转债和定增扩充产能,高端铸锻件进口替代空间大 2018公司通过可转债募集 4.2亿元,建设 500万件新能源汽车铝合金精密铸锻零部件产能; 2019年通过定增募集 12亿元,建设新能源汽车精密铸锻件项目二期(4.5亿元,新增年产能 685万件新能源汽车精密铸锻件产品)和汽车轻量化零部件制造项目(7.5亿元,满足年产 720万件汽车轻量化零部件产品的加工需求)。 目前新能源汽车下游对于高端铸锻件需求较大,海外产能有限,公司产能扩张从而实现进口替代的空间很大,长期来看丰富产品线、建设高端产能的效益将逐步兑现。 盈利预测和投资评级: 维持“增持”评级 基于审慎性考虑,不考虑非公开发行对业绩及股本的影响。 下调公司 2019/2020/2021年 EPS 至0.60/0.75/0.98元,对应当前股价 PE 分别为 39/31/24倍, Model S/X产量下滑造成短期内盈利的下降,但考虑到改款车型的上市以及 Model3量和单车价值的上行,公司未来依旧是特斯拉产业链最纯正的弹性标的, 因此维持增持评级。 风险提示: 特斯拉相关车型市场需求不及预期;特斯拉上海工厂建设进度不及预期;原材料价格大幅波动的风险;公司非公开发行实施的不确定性。
旭升股份 有色金属行业 2019-08-21 23.88 -- -- 28.25 18.30%
31.00 29.82% -- 详细
1. 投资事件公司公布 2019年半年度报告。公司上半年实现营业收入 5.03亿元,同比+2.2%;归属母公司净利润 0.85亿元,同比-36.1%;扣非归属母公司净利润为 0.8亿元,同比-37.2%。 2. 我们的分析与判断(一) 受特斯拉影响, 上半年营收提升乏力报告期内, 公司总营收同比增长 2.2%, 达到 5.03亿元, 归母净利润同比减少 36.1%, 主要系公司毛利率较上年同期下降以及期间费用增长较多所致; 其中特斯拉销售额 2.62亿元, 占总营收 52.09%, 同比减少 11.5%, 主因是由于特斯拉停产入门级 Model X/S, 高配版 Model X/S销量滑坡所致。 由于中美贸易摩擦局势复杂, 公司供特斯拉的部分产品已小幅降价。 公司经营活动产生的现金流量净额较上年度增长 19.5%,主要系公司本期对闲置募集资金进行现金管理的产品到期金额较上年同期增加。 (二) 毛利率下行, 期间费率上涨明显2016年至 2019年 6月末,公司的综合毛利率分别为 49.43%、44.43%、39.65%和 32.86%。 主要原因是因为汽车类产品占比的上升所致及期间费率的上涨所致。 上半年期间费率为 13.54%, 其中销售费用同比上涨60.8%, 主要系新开发的客户出货增加, 由公司承担的运费及报关费增加所致。 管理费用同比上涨 63.16%, 主要系管理人员人数增加导致薪酬增加所致。 财务费用同比上涨 273.8%, 主因是由于计提可转债利息增加所致。 在未来随着更多的企业入局新能源汽车零配件市场, 市场竞争加剧,公司需通过提高自身核心竞争力维持其毛利率在合理区间内。 (三) 特斯拉年内中国投产助推业绩, 积极布局下游客户分散风险根据披露的进度规划,特斯拉上海工厂将于 2019年底投入生产, 公司目前已取得特斯拉中国区域增量业务, 降低了中美贸易摩擦及关税可能产生的影响。 目前公司已与特斯拉上海就动力系统壳体、 电池壳体、车身零部件、 底盘等新能源汽车零部件的前期合作。 此外, 公司还积极开拓与国内及欧洲客户的合作, 目前国内重点开拓方向有:长城汽车、广汽集团等国内规模整车厂的新能源汽车厂商; 宁德时代、精进电动、杭维柯等新能源汽车零部件供应商;以及浙江零跑、蔚来汽车等新兴新能源汽车企业。 上半年,公司通过广汽集团供应商评审体系,并取得新能源减速器壳体的项目定点。 欧洲片区, 公司已完成设立德国子公司,加强欧洲区域客户包括宝马、奔驰、奥迪、保时捷、 采埃孚等的市场开拓及技术合作。 3. 投资建议公司产能扩大之后, 业绩有望持续增长。 但由于特斯拉高端车型销 量走低,我们下调公司 19-20年业绩预计归母净利为 3.09亿/3.41亿元, 同比增 5.32%/10.33%, 对应 EPS 为 0.77元/0.85元, 对应 PE 为 30.49/27.62倍, 目前 PE 为 34倍附近, 考虑到特斯拉国产 Model 3即将量产以及新款 Model S/X市场较好预期, 我们维持“谨慎推荐”评级。 4. 风险提示( 1) 汽车行业整体增速不达预期; ( 2) 特斯拉销量不及预期的风险; ( 3) 中美贸易摩擦关税的影响; ( 4) 原材料价格波动的影响。
旭升股份 有色金属行业 2019-08-20 23.50 25.44 -- 28.25 20.21%
31.00 31.91% -- 详细
事件: 2019年8月16日旭升股份发布2019年度中报;上半年实现营收5.03亿元,同比增长2.15%,归母净利润8479万元,同比下滑36.1%,扣非后归母净利润7999.9万元,同比下滑37.2%。 2019H1产品降价,毛利率下滑,业绩承压 公司上半年整体营业收入小幅增长2.2%,Q2营收下滑9.5%,我们认为受到特斯拉降成本与中美贸易战影响,部分产品价格承压;Model3二季度销量达到7.25万辆,2019H1总产量13.55万辆,但由于产品降价对业绩产生的拉动效应不明显。而2019公司上半年三费占比提升6.2%,达到13.5%,主要系1)管理人员数量增加带动薪酬上升,管理费用同比上升63.16%,以及2)公司加大研发投入导致研发费用增长33.9%。公司上半年毛利率32.9%,二季度毛利率32.8%,均同比减少6.8%。 ModelS/X销量下滑,未来有望配套国产Model3,单车价值提升 上半年公司受到特斯拉ModelS/X销量下滑至2.98万辆影响(同比下滑32.5%),而公司对特斯拉营收占比高达52.09%,导致其收入同比下滑11.5%至2.62亿元;2019Q2ModelS/X和Model3分别交付1.77万辆和7.76万辆,环比上涨45.9%&52.4%,预计三季度将继上升。2019年,特斯拉上海超级工厂开工奠基,根据目前公布的进度,该项目进展顺利,整体工厂的工程建设已经基本完成,已经进入到生产设备的安装阶段,计划将于年底投产,初始生产目标是每周生产3000辆Model3。随着新能源汽车产品需求量加大,层次提高,高端零部件比重不断加大,与特斯拉的合作为公司开拓新能源汽车市场打下了良好的基础。 加深特斯拉合作结痂新客户多维度拓展,打开长期增长空间 公司在抓住特斯拉在中国设厂的机遇,加强双方合作,通过取得特斯拉中国区域的增量业务,降低中美贸易摩擦及关税措施对公司的整体影响的同时,与北极星、宁德时代、长城汽车、伊顿、法雷奥-西门子、伟创力开拓合作,并于上半年获得广汽新能减速器壳体定点;叠加特斯拉上海工厂投产以及欧洲宝马、奔驰、奥迪、保时捷与采埃夫的市场开拓与技术合作,长期增长可期;我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.69亿元、3.40亿元与4.13亿元;对应PE35x、28x、23x;维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、汽车销量不及预期、公司业务拓展不及预期等。
旭升股份 有色金属行业 2019-08-19 22.93 25.16 -- 27.22 18.71%
31.00 35.19% -- 详细
业绩略低于市场预期。上半年实现营业收入5.03亿元,同比增长2.15%,实现归母净利润8479万元,同比下滑36.1%,扣非归母净利润8000万元,同比下滑37.2%,EPS为0.21元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率降低和期间费用率提升。 毛利率上半年下滑,期间费用率提升较多。上半年毛利率32.9%,同比减少6.8个百分点,二季度毛利率32.8%,同比减少6.8个百分点,环比减少0.1个百分点。上半年期间费用率13.5%,同比增加6.2个百分点;其中管理费用率(包含研发费用)10.3%,同比增加3.2个百分点,主要因为管理人员人数及薪酬增加导致管理费用增长63.2%,以及公司加大研发投入导致研发费用增长33.9%;上半年经营活动现金流净额为2.05亿元,同比增长19.5%。二季度期末存货为2.45亿元,较2018年二季度末增长58.8%。 受ModelS/X交付量下滑影响上半年收入增长,特斯拉上海工厂投产后有望维持稳定增长。上半年公司对特斯拉销售收入占主营业务收入比例为52.09%,收入约为2.62亿元,同比下滑11.5%,预计主要受特斯拉ModelS/X低配版停售后交付量下滑影响;ModelS/X交付量为2.98万辆,同比下滑32.5%。Model3交付量为12.85万辆,2季度ModelS/X和Model3的交付量分别为1.77万辆和7.76万辆,较1季度增长45.9%和52.4%,3季度交付量有望继续提升。特斯拉上海工厂稳步推进,预计年底将正式投产,随着交付量增长,公司对特斯拉配套有望保持稳定增长。 公司积极拓展新客户,取得广汽集团新能源汽车零部件项目顶点。除特斯拉以外,麦格纳、伟创力、伊顿、法雷奥-西门子等也是公司重要的新能源车客户,报告期内,公司取得广汽集团新能源减速器壳体的项目定点。 财务预测与投资建议:调整收入及毛利率预测,预测2019-2021年EPS为0.68、0.86、1.07元(原0.80、1.03、1.26元),可比公司为新能源车零部件公司,可比公司19年PE平均估值37倍,目标价25.16元,维持增持评级。 风险提示:特斯拉配套量、特斯拉配套收入、其它汽车客户配套量低于预期、原材料价格波动的风险、特斯拉ModelY的配套风险、贸易战对公司影响的风险。
旭升股份 有色金属行业 2019-08-19 22.93 -- -- 27.22 18.71%
31.00 35.19% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报: 上半年公司实现营业收 5.03亿元, 同比增长 2.2%; 实现归母净利润 0.85亿元,同比减少 36.1%。 事件点评: Model X/S 销量大幅下滑+产品降价,公司业绩大幅下滑。 我们认为公司19H1归母净利润同比减少 36.1%的原因有: 1)Model X/S 销量大幅下滑: 上半年,高配套单价的 Model X/S 共生产 2.87万辆, 同比减少 42.1%。 2)产品降价: 虽然 Model 3于 19Q2创新高的共生产 7.25万辆,上半年共生产 13.55万辆,但受公司部分产品降价的影响,对业绩的带动并不显著。 其中,公司 19H1毛利率同比下降 6.8个百分点至 32.9%, 三费费用率同上升 3.2个百分点至 13.5%。此外,公司 19Q2实现营收 2.52亿元, 环比持平,同比减少 9.5%;毛利率同比下降 6.8个百分点, 环比下降 0.1个百分点至32.8%;三费费用率同比增长 7.1个百分点,环比下降 2.1个百分点至 12.5%; 最终公司19Q2实现归母净利润 0.47亿元,同比下降39.9%,环比增长23.9%。 有望 Q3供货国产 Model 3,配套单车价值量或提升。 由于部分零部件就近配套的价格和配套效率都将优于从美国进口,所以我们预计部分原美国产零部件将转由国内供应商提供。因此,我们预计旭升为国产 Model 3配套的单车配套价值有望超越美国版。马斯克曾公开表示,上海工厂有望于 11月开工。 此外由于上海工厂初期为 CKD 的生产模式, 所以我们预计旭升有望提前于三季度开始为上海工厂供货。 加速新客户、产品拓展,打开长期增长空间。 目前公司已成功拓展宁德时代等新能源汽车领域客户,伊顿、法雷奥-西门子等汽车零部件巨头;并积极向海外高端整车厂渗透,有望打开新的长期成长空间。我们预计宁德时代等先期拓展客户有望于明年落地,其他客户有望于 20年开始落地。 转债+定增, 优化产能, 拓展新蓝海。 公司可转债资金主要用于 500万件新能源汽车底盘悬挂件锻压产能建设, 估算单车价值 1000-2000元。 而定增则拟募集不超过 12亿元用于精密铸锻件项目和汽车轻量化零部件制造项目。前者为公司可转债项目的延续,此次拟新增 685万件年产能。锻件产品目前竞争对手为力拓加铝、肯联铝业、日本神户等海外巨头,但竞争对手在国内的主要客户为传统高端汽车,远不能满足国内新能源汽车高速增长需求。因此公司募投产品潜在需求较大,有望打开新的长期成长空间。 投资建议: 特斯拉国产化在即,加之新客户落地在即,公司业绩弹性十足; 在新能源轻量化的大环境下, 公司有望借特斯拉之名快速拓展市场;进军底盘轻量化领域,增厚公司业绩。 由于此前对于 Model X/S 产销预期较为乐观, 下调 19-20年盈利预测, 归母净利润分别由 3.1、 4.1亿元下调至 2.4、2.8亿元,对应 EPS 为 0.59、 0.71元/股, 下调评级至“增持”。 风险提示: 特斯拉产销不及预期,特斯拉国产进度不及预期等。
旭升股份 有色金属行业 2019-08-19 22.93 25.64 -- 27.22 18.71%
31.00 35.19% -- 详细
受产品降价影响,业绩承压。(1)预计受特斯拉降本及中美贸易摩擦影响,公司产品价格承压,部分产品小幅降价,公司2019Q2营收下滑9.5%(2019H1增长2.2%),整体毛利率较上年同期下降6.8pct至32.9%,基本与2019Q1持平。(2)销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/5.5%/4.8%/1.5%,较上年同期的7.3%上升6.3pct。其中由于研发投入加大及管理人数增加,包含研发费用的管理费用率较上年同期增长3.2pct至10.3%,财务费用率上涨2.4pct。(4)经营活动产生的现金流净额同比增长20%至2亿元。(5)期末存货同比增长59%至2.5亿元。 背靠电动车铝压铸件千亿元高增长行业,进军铸锻件市场。公司于2018年底募投4.2亿元、2019年拟募投不超过12亿元,用于新能源汽车铝铸锻件项目,建成后新增685万件铸锻件产能及满足700万件汽车轻量化零部件产品的加工需求,丰富产品线。 获特斯拉上海工厂增量订单,积极开拓新客户。Model3全球放量支撑公司1~3年短期业绩,公司目前已与特斯拉上海工厂(已进入到安装生产设备阶段)达成动力系统壳体、电池壳体、车身零部件、底盘等零部件的前期合作,预计2019/2020年Model3为其贡献5.6/6.7亿元收入。此外,公司积极开拓国内新客户,拿下广汽集团新能源减速器壳体项目定点,设立德国子公司加快欧洲布局,力争成为业绩稳定的成熟汽零企业。 盈利调整与投资建议 由于特斯拉降本诉求下公司毛利率承压,对2019年盈利预测下调26%。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.11/3.47/3.86亿元,对应EPS分别为0.78/0.87/0.97元。下调公司目标价19%至25.64元,对应2019年PE为33x,维持“增持”评级。 风险提示 单一客户依赖风险;毛利率降低风险;新客户拓展不及预期的风险;原材料价格波动;Model3销量不及预期;新能源车销量不及预期;汇率波动。
旭升股份 有色金属行业 2019-07-30 24.15 -- -- 25.96 7.49%
31.00 28.36% -- 详细
特斯拉产能快速提升,有望拉动公司短期业绩恢复较快增长:美国当地时间7月24日美股盘后,特斯拉公布了2019年第二季度财报。2019Q2特斯拉产量8.7万辆,环比增长12.85%,同比增长65.14%;其中Model3产量7.25万辆,环比增长15.22%,同比增长153.8%。2019Q1公司对特斯拉的销售收入在营收中占比高达55%,受益于特斯拉Q2产能快速提升,公司短期业绩有望恢复较快增长。 中长期仍将深度受益于特斯拉国产化带来的巨大空间:据第二季度财报,特斯拉上海超级工厂建设进展顺利,工厂主体建造已基本完成,目前已经进入生产设备安装阶段,预计可于年底投产(初期年产能15万辆),后续产能提升空间较大(最多有望扩充至每年50万辆)。公司公告称其2019年4月已与特斯拉签订协议,在同等条件下,国产Model3中散热器、电池壳体、变速箱壳体等产品将由公司独家供货。未来特斯拉产量较大的成长空间有望拉动公司业绩实现持续较高增长。 国内外优质客户的拓展为公司注入新的成长动力:除特斯拉外,目前公司已开拓长城汽车、广汽新能源、江淮汽车、蔚来汽车等国内优质自主品牌客户,以及宝马、奥迪、保时捷等全球知名车企客户。依托特斯拉的品牌效应以及产品性价比高、客户响应速度快等优势,未来公司有望进入更多新能源车企配套体系,持续扩大收入来源。 投资建议:受益于大客户特斯拉产能持续提升以及国内外新客户的持续拓展,公司长期成长性可期。我们预测公司2018年至2021年每股收益分别为0.79元、1.02元和1.23元,净资产收益率分别为19.9%、22.2%和23.1%。维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:特斯拉产能提升不及预期;新客户订单落地不及预期。
旭升股份 有色金属行业 2019-06-28 24.50 29.60 -- 27.18 10.94%
28.25 15.31%
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公司是国内精密铝合金部件领先企业。公司主要产品为压铸成型的精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研制销售,产品主要运用于新能源汽车和汽车轻量化领域。18年汽车业务收入比重 79.3%,目前主要客户是特斯拉,预计随着其它客户拓展,除特斯拉以外车企客户配套也将是公司盈利增长点。 现阶段特斯拉配套是主要盈利来源。公司向特斯拉供应的产品涵盖了传动系统、悬挂系统、电池系统、电气系统和液压系统,公司为其提供产品从个别零部件逐渐发展到配套系统总成。受低配版停产,预计 Mode S 和 Mode X销量有所回落。特斯拉 Mode3和 Mode Y 配套是主要盈利来源。2019年 5月 31日特斯拉宣布国产版 Mode 3正式接受预订,以 2018年二季度末的订单量为基础,不考虑订单增量,2018年 3季度至 2019年 1季度特斯拉共交付约 17万辆 Mode 3,Mode 3处于供不应求状态。考虑到产能爬坡,预计年产销量约 30万辆左右。公司披露未来有望拿到 Mode Y 订单,高配版本 Mode Y 将于 2020年秋季正式上市,预计上市后销量有望快速增长。 预计 Mode 3单车价值量有望提升。公司为 Mode S 和 Mode X 开发变速箱箱体之后,拿到 Mode 3变速箱箱体订单,公司还为 Mode 3研制逆变器端盖等部件。公司已经成为 Mode 3多种零部件供应商,随着公司与特斯拉合作加深, Mode 3配套单车价值量存在进一步提升可能。 拓展其它汽车客户配套将成为盈利新增长点。除特斯拉之外,麦格纳、北极星工业、伟创力等也是公司重要的新能源汽车客户。2018年与宁德时代、长城汽车、伊顿、法雷奥-西门子等开始合作。除特斯拉外客户收入 2014年至 2018年年均增长 75.9%。在国内外新能源汽车行业快速发展背景下,积极拓展特斯拉以外的新能源汽车客户将成为重要盈利增长点。 财务预测与投资建议:预测 2019-2021年 EPS 为 0.80、1.03、1.26元,可比公司为新能源车零部件公司,可比公司 19年 PE 平均估值 37倍,目标价 29.6元,首次给予增持评级。 风险提示:特斯拉配套量、特斯拉配套收入、其它汽车客户配套量低于预期、原材料价格波动的风险、特斯拉 ModeY 的配套风险、贸易战对公司影响的风险。
旭升股份 有色金属行业 2019-06-03 25.24 -- -- 25.37 0.52%
27.18 7.69%
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事件一: 特斯拉官方微博宣布, 2019年 5月 31日中国制造 Model3将宣布售价并开发预定。 事件二: 马斯克给员工发送邮件呼吁他们加速新车交付,争取打破交付纪录;并表示预计第二季度将交付约 9万辆汽车,今年将交付 36至 40万辆。 事件点评: Model 3开启预定, 年末有望正式国产交付。 特斯拉官方宣布国产 Model 3将于 5月 31日宣布售价并开启预定,这或意味着国产供应商的招标已接近尾声。 由于部分零部件就近配套的价格和配套效率都将优于从美国进口,所以我们预计部分原美国产零部件将转由国内供应商提供。 因次, 我们预计旭升为国产 Model 3配套的单车配套价值有望超越美国版。此外,马斯克曾公开表示,上海工厂有望于 11月开工, 年末周产能或超 1000辆。 特斯拉 Q2销量有望超 9万,“低配” Model X/S 回归, 助力业绩快速增长。 马斯克在邮件中表示, 预计 Q2将交付约 9万辆, 全年交付 36万至 40万辆。 若 19Q2交付量高于 9.07万辆, 将打破特斯拉 18Q4创下的交付记录,并较 19Q1的 6.3万辆大增 44%+,则全年有望实现 36万辆+的交付。此外,特斯拉新款标准续航版上市有望提升 S/X 的销量, 助力旭升业绩快速增长。 加速新客户、产品拓展,打开长期增长空间。 目前公司已成功拓展蔚来、宁德时代等新能源汽车领域客户,伊顿、法雷奥-西门子等汽车零部件巨头; 并积极向海外高端整车厂渗透,有望打开新的长期成长空间。我们预计宁德时代等先期拓展客户有望于明年落地,其他客户有望于 20年开始落地。 转债+定增, 优化产能, 拓展新蓝海。 公司可转债募集资金主要用于 500万件新能源汽车底盘悬挂件锻压产能建设, 估算单车价值 1000-2000元。 而定增则拟募集不超过 12亿元用于精密铸锻件项目(4.5亿元)和汽车轻量化零部件制造项目(7.5亿元)。前者为公司可转债项目的延续,此次拟新增 685万件年产能。锻件产品目前主要竞争对手为力拓加铝、肯联铝业、日本神户等海外巨头,但竞争对手在国内的主要客户为传统高端汽车,远不能满足国内新能源汽车高速增长需求。因此公司募投产品潜在需求较大,有望打开新的长期成长空间。 投资建议: 特斯拉国产化在即, 加之新客户落地在即,公司业绩弹性十足; 在新能源轻量化的大环境下, 公司有望借特斯拉之名快速拓展市场;进军底盘轻量化领域,增厚公司业绩。 由于此前对 Model X&S 减产影响预期过于乐观, 下调公司 19年业绩预测。 19-20年归母净利润分别由 3.7、 4.8亿元下调至 3.1、 4.1亿元,对应 EPS 为 0.76、 1.03元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 特斯拉产销不及预期,特斯拉国产进度不及预期等。
旭升股份 有色金属行业 2019-05-31 24.30 29.31 -- 25.37 4.40%
27.18 11.85%
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目标价29.31元。首次覆盖给予“增持”评级。公司是优质的新能源汽车精密铝制零部件公司,伴随特斯拉产销量崛起,公司业绩将保持快速增长(2015年以后特斯拉占公司营收比重50%~60%,且逐年递增)。预计公司2019/2020/2021年EPS为0.92/1.11/1.22元,目标价29.31元,对应2019年32倍PE。 特斯拉汽车销售前景乐观,拉动公司配套零部件的需求。特斯拉销量的高速增长是公司收入和净利润的重要驱动力:公司与特斯拉形成了较为深入的绑定关系,近四年收入占比50%~60%来自特斯拉,且逐年提升;同时特斯拉产销产品中,公司配套占比60%~90%。公司与配套特斯拉零部件单车上限约50件,Model X/S单车价值量约3500元。我们预计特斯拉2019/2020年产量分别为38万台/50万台(2018年为24.5万台),成为公司业绩增长的核心驱动力。 轻量化技术是新能源汽车发展重点,轻量化为铝合金零部件带来机会。汽车每使用1kg铝可降低自重2.25kg,重量每减少100kg,每百公里可节省燃油0.3升;汽车整车重量降低10%,可提高燃油效率6%-8%。此外,轻量化对于提高汽车的操控性、安全性、舒适性也有较大影响。轻量化趋势下公司尝试与特斯拉以外的车企进行合作,拓展新的增长点。 催化剂:新产能释放提升公司盈利能力。特斯拉上海工厂达产。 风险提示:特斯拉销量不及预期。中美贸易战的不确定性。
旭升股份 有色金属行业 2019-05-30 23.86 -- -- 25.37 6.33%
27.18 13.91%
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抢占电动汽车市场先机, 深度绑定标杆企业。 公司是国内铝压铸零部件优势企业,抢抓新能源汽车战略机遇,形成明显先发优势和竞争优势。 特斯拉是公司重要战略客户, 2018年公司向特斯拉销售额占营收比重为 61.08%。 特斯拉销量延续高增长,公司与特斯拉合作持续深化,奠定开拓电动车市场的良好基础。特斯拉上海工厂项目有序推进,有望为公司发展提供新机遇。 募投产能有序释放, 产品体系更趋完善。 IPO 募投产能有序释放, 可转债项目稳步落地,非公开股票发行稳步推进。募投产能有序释放, 满足特斯拉等客户订单增长需求。汽车悬挂系统等高端零部件丰富公司产品体系,为后续发展探寻新空间。 电动化市场加速扩张, 轻量化打开新空间。 电动化是全球汽车市场发展大趋势, 中国电动汽车市场加速扩张。 汽车排放法规倒逼车企加大轻量化研发力度,轻量化为铝制部件提供新空间。 盈利预测与投资评级: 我们预计旭升股份 2019年至 2021年营业收入分别为 15.6亿元、 20.5亿元和 25.3亿元,归属母公司净利润分别为 3.86亿元, 4.95亿元和 6.15亿元,对应摊薄 EPS分别为 0.96元、 1.24元和 1.53元。 特斯拉国产化进程有序推进,公司是汽车产业电动化受益标的,首次覆盖我们给予公司“增持”评级。 股价催化剂: 特斯拉国产化进程有序推进; 募投产能陆续释放。 风险因素: 汽车市场大幅下滑; 客户订单释放节奏不及预期; 原材料价格波动;单一客户过度依赖。
旭升股份 有色金属行业 2019-05-01 24.31 31.15 0.81% 25.30 4.07%
27.18 11.81%
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营收稳步增长,毛利率承压。(1)受益于特斯拉持续在产销量上取得突破,全年交付目标36~40万,公司2019Q1营收增长17%,稳步增长。(2)预计受特斯拉降本影响,公司产品价格承压,整体毛利率较上年同期下降6.9pct至32.9%,,较2018年底下降6.7pct。(3)销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/5.3%/4.8%/2.6%,较上年同期的9.8%上升4.7pct。其中包含研发费用的管理费用率较上年同期增长2.5pct至10.1%,财务费用率上涨1.6pct。(4)经营活动产生的现金流净额同比增长114%至0.9亿元。(5)期末存货同比增长95%至2.7亿元。 背靠电动车铝压铸件千亿高增长行业,公司凭借小快灵优势深度绑定特斯拉。短期看,Model3全球放量支撑公司1~3年短期业绩,预计2019/2020年Model3为其贡献5.6/6.7亿元收入,特斯拉全系车型带来收入9.6/13.5亿元,同比增长43%/41%;中期看,3~5年特斯拉风头正盛,凭借夯实基础,有望接下ModelY(与Model3共用75%零部件)及特斯拉新车型订单享增量业绩;长期看,公司5年以上的发展,有望凭借扩大的产能规模(2018年底募投4.2亿、2019年拟募投不超过12亿,用于新能源汽车铝铸锻件项目)、积累的轻量化技术(2025年国内车用铝合金市场达2996亿元),待车体构架日趋完善,开拓新客户成为业绩稳定的成熟汽零企业。 盈利调整与投资建议 由于特斯拉降本诉求下公司毛利率承压,对2019年盈利预测下调15%。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.20/5.16/5.62亿元,对应EPS分别为0.95/1.17/1.27元。下调公司目标价13%至31.48元,对应2019年PE为33x,维持“增持”评级。 风险提示 单一客户依赖风险;毛利率降低风险;新客户拓展不及预期的风险;原材料价格波动;Model3销量不及预期;新能源车销量不及预期;汇率波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名