长城汽车发布 2024 年第一季度报告。 公司 2024Q1 实现营收 429 亿元，同比+48%，主要由于整车销量增长及单车收入提升；实现归母净利润 32 亿元，同比+18.5 倍， 主要得益于公司销售规模的扩大以及销售结构的优化。 2024Q1 单车收入和单车净利同环比提升。 2024Q1 公司销售新车 27.5 万辆，同比+25%，环比-25%。根据我们测算，公司 2024Q1 单车收入为 15.6 万元，同比提升 2.4 万元，环比提升 0.9 万元；单车净利为 1.2 万元，同比提升 1.1万元，环比提升 0.6 万元。我们认为，单车收入的同环比提升得益于公司产品结构优化， 2024Q1 高价位的坦克品牌销量为 5.0 万辆，占比 17.9%，同比+6.9pct，环比+2.0pct。 2024Q1 盈利能力同环比表现亮眼。 公司 2024Q1 净利率为 7.5%，同比+6.9pct，环比+3.8pct；毛利率为 20.0%，同比+4.0pct，环比+23.2pct。我们认为，公司盈利能力的提升得益于销量增长带来的规模效应、产品结构向上以及出口销量的提升。 “生态出海”持续推进，海外销量同比高增。 2024Q1 公司海外销量 9.3 万辆，同比+78.5%；出口占比约 34%，同比+10.1pct，环比+5.2pct。根据长城汽车微信公众号， 2023 年公司于越南、印度尼西亚、墨西哥发布“GWM”品牌，并实现东盟国家核心区域市场的覆盖，哈弗 H6、哈弗大狗、魏牌摩卡PHEV、欧拉好猫、坦克 300、坦克 500、长城炮等车型在海外上市。公司与乌兹别克斯坦汽车集团 ADM 汽车工厂达成战略合作，加速海外本土化产销进程。截至 2024 年 3 月，公司出口车型已登陆 170 多个国家和地区，国际销售渠道超 1000 家，海外车主超 140 万。 盈利预测与估值： 我们预计长城汽车 2024/25/26 年营收 2145/2594/3019 亿元，归母净利润 92/114/150 亿元， EPS 1.08/1.34/1.76 元。公司 2024 年 4月 26 日收盘价对应 PE 分别为 26/21/16 倍。给予公司 2024 年 PEG 1.0-1.1水平，对应 29-32 倍 PE，对应合理价值区间为 31.11-34.22 元，对应 PB 水平为 3.41-3.75 倍。维持“优于大市”评级。 风险提示： 乘用车新车型开发进度不及预期，出口销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

多利科技发布2023年年度报告。公司2023年实现营收39.1亿元，同比+16.6%；实现归母净利润5.0亿元，同比+11.2%。其中2023年四季度实现营收11.7亿元，同比+21.0%，环比+15.3%；实现归母净利润1.1亿元，同比-16.6%，环比-21.2%。 公司2023年净利率为12.7%，同比-0.6pct；毛利率为23.2%，同比-1.3pct。 公司2023年销售/管理/研发费用率分别为0.3%/2.6%/3.3%，分别同比-0.01pct/+0.2pct/-0.4pct。根据公司2023年年报，管理费用同比增加主要本期职工薪酬和办公费用增加，研发费用同比增加是由于滁州、常州增设研发基地。 深度绑定优质主机厂，受益于新能源核心客户的销量增长。公司与上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等传统整车制造商建立稳定的合作关系，并成为特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车和比亚迪等主流新能源车企的核心供应商。公司为新能源汽车配套的零部件产品主要为冲压零部件、一体化压铸零部件和冲压模具。2023年度，公司配套新能源汽车客户的销售收入占总营业收入的比例超过70%。根据公司招股说明书和2023年年报，公司自2019年以来前五大客户营收占比均超75%，而客户集中度高是冲压行业的特性。 我们认为，随着核心客户新车型量产和销量增长，公司冲压业务收入有望进一步提升。 积极布局一体化压铸业务，为业绩贡献增量。根据公司2023年中报，公司已在江苏盐城、安徽六安布局了四条一体化压铸生产线，其中盐城6100T一体化压铸生产线已投入使用，并实现量产销售。根据公司获得客户项目定点的公告，公司将为国内某头部新能源车企提供一体化压铸后地板零部件，预计将于2025年开始量产，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元。目前公司一体化压铸业务已积累良好的研发及生产基础，并取得较高的产品良率，将成为公司模具、冲压、焊接一体化、集成化供应的有力补充。根据公司2023年年报，“常州多利汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”也在建设中。 盈利预测与投资建议：预计公司2024/25/26年营收46/56/65亿元，归母净利润6.1/7.3/8.3亿元，EPS为3.31/3.97/4.52元，对应2024年4月24日收盘价，分别为11/9/8倍PE。参考可比公司，给予公司2024年13-14倍PE，对应合理价值区间为42.98-46.29元。维持“优于大市”评级。 风险提示：客户销量不及预期；原材料价格大幅上涨；一体化压铸业务拓展不及预期。

瑞鹄模具发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营收18.8亿元，同比+60.7%；实现归母净利润2.0亿元，同比+44.4%。其中2023年四季度实现营收5.8亿元，同比+70.9%；实现归母净利润0.5亿元，同比+42.7%。2024年一季度公司实现营收5.1亿元，同比+31.7%；实现归母净利润0.8亿元，同比+76.8%。 根据公司2023年年报和2024年一季报，公司2023年营收同比高增主要因为汽车零部件业务批量生产销量增加，2024Q1营收同比高增主要因为汽车零部件业务批量生产销量增加和模检具自动化业务订单交付增长。 装备制造业务订单充裕，收入可预见性强。瑞鹄模具是国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案的企业之一。公司近年合同负债维持高位，系订单量增长，预收客户商品款增加。截至2024年3月底，合同负债金额约14.9亿元。 汽车零部件业务高速发展。根据公司2023年年报，公司依托汽车冲压模具业务及其在行业中的客户、技术等资源及优势，为客户提供轻量化零部件供应的一站式配套服务。2023年公司轻量化零部件业务陆续进入量产阶段，其中铝合金一体化压铸车身结构件产品于2023Q4量产，铝合金精密成形铸造动总零部件于2023Q2量产（截至2023年末已进入稳产阶段），高强度板及铝合金板材冲焊件于2023Q4量产（截至2023年末已部分进入爬产阶段）。 我们认为，公司在模具-零部件上的协同效应和零部件生产上的规模效应已经出现。 轻量化零部件配套多个车型。根据WIND及深交所互动易，瑞鹄模具目前业务在手订单充足，产能负荷饱满。公司提供了奇瑞EHY车型部分模具和自动化产线，子公司承制供应了部分零部件；奇瑞智界S7部分模具和自动化产线由公司提供，部分零部件由公司子公司承制供应；小鹏汽车X9车型部分模具由公司承制；奇瑞星纪元ES系列车型部分冲压模具和自动化产线及零部件由公司及子公司承制供应。公司一体化压铸产品目前主要客户是奇瑞汽车智界系列、星途星纪元系列车型。 盈利预测与估值：我们预计公司2024/25/26年取得营收28/37/45亿元，归母净利润3.5/4.4/5.5亿元，EPS1.67/2.10/2.65元。公司2024年4月24日收盘价对应18/14/11xPE。参考可比公司，我们认为公司2024年合理PE范围为21-23x，对应合理价值区间35.12-38.46元。维持“优于大市”评级。 风险提示：乘用车新车型开发进度不及预期，原材料价格大幅上涨。

中鼎股份发布 2023年度业绩快报： 2023年度实现营业收入 172.5亿元，同比增长 16%；归属于上市公司股东的净利润 11.3亿元，同比增长 17%。扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润 10.0亿元，同比增长35%。 2023年四季度实现营业收入 44.8亿元，同比下降 2%，环比下降 2%； 实现归属于上市公司股东的净利润 2.6亿元，同比增长 19%，环比下降 26%。 发布 2024年一季度业绩预告： 2024年一季度实现归属于上市公司股东的净利润 3.2~3.8亿元，同比增长 22%~45%；扣非净利润 2.7~3.3亿元，同比增长 26%~53%。 2024年一季度经营情况向好。 2024年一季度内， 公司持续围绕“全球模块化管理、技术迭代升级、产业补强补全”的目标稳健发展， 进一步推进海外工厂的成本控制和精细化管理的提升，不断优化客户结构，提升产品综合竞争力。公司全球业务稳步增长。公司在维持传统业务稳增长的同时，持续推动空气悬挂系统、轻量化底盘系统、热管理系统增量业务的落地成长，目前增量业务发展势头良好，新增订单持续落地。未来公司将继续围绕智能底盘系统核心产品战略目标，推动公司业务向智能化。 看好空气悬挂业务长期增长潜力： 截至 2024年 1月， AMK 中国即安徽安美科已取得国内多家造车新势力及传统自主品牌龙头企业订单，安徽安美科已获订单总产值 104亿元左右，同时公司也在加速空悬其他系统硬件总成产品的研发进度。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 中 鼎 股 份 2023/24/25年 取 得 营 收173/202/234亿 元 ， 归 母 净 利 润 11.3/14.4/17.5亿 元 ， 对 应 EPS 为0.86/1.09/1.33元。参考可比公司，我们认为中鼎股份 2024年合理 PE 在13~15倍，合理价值区间 14.18~16.36元。 风险提示： 全球乘用车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

亚通精工发布亚通精工发布2023年年报。根据公司年报，2023年全年公司取得营收17.2亿元，同比+26.1%；其中23Q4营收5.3亿元，同比+35.2%，环比+24.3%，营收创历史新高。全年扣非归母净利润1.3亿元，同比+9.9%；其中23Q4扣非0.2亿元，同比-14.6%，环比-60.5%。公司2023Q4毛利率为20.1%，同比-0.9pct，环比-1.8pct；净利润率为3.7%，同比-2.1pct，环比-5.4pct。 ROE为1%，同比-1pct，环比-1pct。 抓住商用车复苏机遇，营收大幅增长。根据公司2023年年报，公司商用车零部件业务范围较广，包括公司商用车零部件主要产品包括顶盖总成、前围总成、后围总成、侧围总成、地板总成等。在商用车领域，公司主要客户是中国重汽，多年来中国重汽始终是我国重型卡车骨干企业之一，在行业内具有重要的地位。2023年中国重汽集团销售重卡22.7万台，同比增长43.9%。 2023年成功进入国际头部新能源汽车客户供应链，实现多个产品件量产供年成功进入国际头部新能源汽车客户供应链，实现多个产品件量产供应。公司在长三角经济圈展开新能源汽车业务布局，在常熟投资建设新的生产基地，服务理想汽车、长城汽车、上海国际新能源汽车客户。未来公司将在进一步巩固长三角地区生产基地，拓展常熟基地的产品领域，为上海周边区域新能源汽车客户提供产品。 就近配套，区位优势有望逐步落地。公司围绕主要客户的生产基地就近配套，在中国重汽、上汽通用、上汽集团、理想汽车等主要客户的生产基地周边，公司都有生产企业布局，分别在山东烟台、山东济南、江苏常熟、湖北武汉、河南郑州等地设立了生产基地，实现对整车厂的近距离、及时化供货与服务。 我们预计公司2024/25/26年营收达到21/26/31亿元，归母净利润2.2/2.7/3.3亿元，对应EPS为1.82/2.23/2.73元。公司2024年4月3日收盘股价对应14/11/9倍PE。考虑到可比公司估值，给予公司2024年18-20倍PE，对应合理价值区间为32.79-36.43元。维持“优于大市”评级。 风险提示：经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件： 2024 年 4 月 1 日，公司公布 2024 年 3 月销量。同时，公司发布全新腾势 N7，共推出 4 个版本， 包括 550 智驾 Pro 版、 702 智驾 Pro 版、 630四驱智驾版和 630 四驱智驾 Ultra 版。 公司 3 月销量超 30 万辆，环比高增。 根据比亚迪汽车公众号，公司 2024 年3 月销售乘用车 30.2 万辆，环比+148%。其中，王朝和海洋品牌销售 28.7万辆，环比+151%；腾势品牌销售 1.0 万辆，环比+124%；仰望品牌销售 1090辆，环比+40%；方程豹品牌销售 3550 辆，环比+54%。 增配降价，新款腾势 N7 竞争力可期。 新款腾势 N7 售价区间为 23.98-32.98万元，指导价中位数较老款下降 5.6 万元，价格中枢下探至 30 万元以下。配臵方面，新款腾势 N7 全系标配哨兵模式、 DiPilot 辅助驾驶系统、 DiLink 车载智能系统、 杜比全景声。 全系标配 DiPilot 智能驾驶辅助系统，智驾能力提升。 智驾硬件方面，新款腾势 N7 较老款的区别在于：前方感知摄像头由单目改为双目、标配 13 个摄像头。新款腾势 N7 采用比亚迪自研的车载计算平台“天神之眼”，能够实现高快领航与城市领航。 盈利预测与投资建议： 我们认为，公司主品牌在国内 8-15 万元价格带的成本优势明显，新款腾势 N7 竞争力提升有助于公司高端化推进。 我们预计公司2024 年新车销量约 378 万台，同比+25%。预计公司 2024/2025/2026 年营收分别约为 7410/8895/10683 亿元，归母净利润约为 391/481/698 亿元， EPS为 13.43/16.53/23.99 元。考虑到新能源车行业仍然在快速发展，我们用 PS法为公司估值，公司 2024 年 4 月 2 日收盘市值对应 2024/2025/2026 年 PS为 0.83/0.69/0.58 倍。参考可比公司，我们给予公司 2024 年 1.0-1.1 倍 PS，对应合理市值区间为 7410-8151 亿元，对应合理价值区间 254.53-279.98 元。维持“优于大市”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

公司发布2023年年业绩预盈公告。经财务部门初步测算，公司预计2023年年度实现归属于母公司所有者的净利润16100万元到24000万元，与2022年同期（法定披露数据）相比，将实现扭亏为盈；预计2023年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润16700万元到24600万元。 2022年度，受到原材料价格、海外物流运输费用、能源费用高企，以及欧美国家持续加息导致的商誉资产组减值等因素的冲击，公司出现了较大亏损。 我们认为2023年公司实现扭亏为盈，一方面，受益于全球主要汽车市场需求的复苏，公司业务收入实现了较大增长，公司预计2023年度营业收入将首次超过200亿元（2022年度为179.67亿元），其中公司新兴业务乘用车座椅业务当年实现量产，并开始贡献收入；另一方面，2023年度公司成本端持续优化，其中海外能源价格、原材料价格有所回落，物流运输费用也得到有效控制，公司年初采取的各业务板块深入整合措施逐步取得成效，在手订单陆续获得客户价格补偿。 2024年以来公司年以来公司乘用车座椅业务陆续获得多项定点，有望助力公司长期成长。2024年2月，公司发布《关于获得乘用车座椅总成项目定点的公告》，公司收到了客户的《定点函》，获得某头部传统汽车主机厂（限于保密协议，无法披露其名称）的高端品牌座椅总成项目定点，将为客户开发、生产座椅总成产品，根据客户规划，该项目预计从2025年1月开始，项目生命周期5年，预计生命周期总金额为50亿元，该定点项目为公司获得新客户的订单，使得公司在乘用车座椅业务的市场基础更加稳固，我们认为不同汽车主机厂的座椅订单，彰显了主机厂对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可。2024年3月，公司发布《关于获得乘用车座椅总成项目定点的公告》，公司于近期收到客户的《供应商定点意向书》，获得某新能源汽车主机厂（限于保密协议，无法披露其名称）的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产座椅总成产品，根据客户规划，该项目预计从2024年10月开始，项目生命周期5年，预计生命周期总金额为78亿元，该新获定点项目是原客户将其新的车型再次定点给公司，我们认为公司再次获得原客户项目定点，体现了客户对公司在合作过程中体现的能力和提供的服务的认可，同时在手订单的不断积累，也为公司将来的生产形成规模经济创造了条件，持续获取的乘用车座椅订单有望助力公司实现长期成长。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.05/5.68/9.59亿元，EPS分别为0.18/0.49/0.83元，参考可比公司估值水平，考虑到公司新业务带来的高成长性，给予其2024年25-29倍PE，对应合理价值区间为12.25-14.21元，维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业增长不及预期；海外汇率波动；格拉默整合进程不及预期；原材料价格大幅波动；新业务推进不及预期；海外地缘政治风险。

公司发布 2023年三季报，前三季度公司业绩实现扭亏为盈。2023年前三季度公司实现营收 159.39亿元，同比+22.28%，归母净利润 1.54亿元，同比扭亏为盈，毛利率为 14.51%，净利率为 1.01%，2023年前三季度公司营收实现显著增长，净利润扭亏为盈，我们判断主要由于全球主要汽车市场需求复苏，同时公司积极拓展新业务贡献业绩增量。 2023Q3公司营收创单季度历史新高。分单季度看，2023Q3公司实现营收55.03亿元，同比+19.58%，环比+3.35%，归母净利润 0.72亿元，同比-21.39%，环比+220.06%，公司 23Q3营收实现同、环比持续增长并创下单季度历史新高，净利润环比大幅提升，同比略有下滑；毛利率为 15.10%，环比+0.59pct，净利率为 1.30%，环比+0.88pct，公司 23Q3净利率环比改善。 2023年以来公司新业务稳步推进，逐步放量，有望迎来爆发。 2023年上半年，公司新兴业务发展迅速，乘用车座椅业务首个项目顺利量产，实现销售额 1.08亿元（其中二季度实现销售额 1.04亿元），向客户交付座椅产品近万套；新订单方面公司揽获奥迪新能源汽车平台型项目以及一汽大众的合计 5个车型定点且新增原造车新势力客户的新车型订单，我们判断乘用车座椅定点的加速落地彰显了公司座椅产品强大的竞争力，公司已成功从新能源车企拓展至传统高端合资车企，并实现在传统燃油车领域从 0到 1的突破；产能方面，公司加快乘用车座椅新产能建设以匹配业务规模的持续扩大，其中合肥基地（一期）已建成并投产，常州、宁波、长春、天津、北京已投入建设中。我们认为，乘用车座椅的国产替代市场空间广阔，公司有望成为具有国际竞争力的乘用车座椅供应商，乘用车座椅业务有望迎来爆发并为公司贡献业绩增量。出风口业务快速增长，2023年上半年实现销售额近 9500万元； 乘用车隐藏式门把手和车载冰箱在手订单持续积累。 定增获批有望加速公司新兴业务扩张和升级。2023年公司启动定增项目，拟募集不超过 18.1亿元，用于“以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务的拓展”。2023年 11月，公司收到中国证监会出具的《关于同意宁波继峰汽车零部件股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》，本次定增的注册申请获批，我们认为该定增项目有望加速公司产品扩张和升级，提升产能水平。 盈利预测与投资建议。我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为2.81/6.89/10.71亿元，EPS 分别为 0.24/0.60/0.93元，参考可比公司估值水平，考虑到公司新业务带来的高成长性，给予其 2024年 25-29倍 PE，对应合理价值区间为 15-17.4元，维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业增长不及预期；海外汇率波动；格拉默整合进程不及预期；原材料价格大幅波动；新业务推进不及预期；海外地缘政治风险。

文灿股份发布 2023年第三季度报告。公司 2023年前三季度实现营收 38.2亿元，同比-1.8%；实现归母净利润 0.5亿元，同比-80.8%。其中第三季度实现营收 12.6亿元，同比-13.0%，环比-2.4%；实现归母净利润 0.4亿元，同比-70.8%，环比+2.1倍。 多因素致公司 2023Q3业绩短期承压。公司 2023Q3净利率为 2.8%，同比-5.6pct，环比+2.0pct；毛利率为 17.7%，同比-3.4pct，环比+5.5pct。根据文灿股份 2023年第三季度报告，公司 2023Q3盈利能力同比下滑主要因为： （1）受新能源汽车厂商竞争格局持续演变影响，公司部分新能源汽车客户产品收入未达预期，产能利用率低影响短期盈利能力； （2）百炼集团短期内人工薪酬、质量、能源成本有所增加及原材料价格波动导致利润减少。 我们认为，公司 2023Q3盈利能力已环比改善，随着短期扰动因素消除和下游客户放量，公司业务有望继续改善。根据公司 2023年 9月 19日在 Wind投资者问答平台的回复，公司对蔚来汽车销售额在 2023年 7月已明显回升，并在近期开始根据客户新换代车型逐渐释放增量订单。根据 AITO 汽车微信公众号，2023年 9月上市的塞力斯问界新 M7上市首月大定突破 6万台，即将于 12月上市的问界 M9预订单数已突破 1.5万台。我们认为，公司重要客户蔚来、塞力斯的订单放量，将推动公司业绩改善。根据公司 2023年中报，2023H1公司四个一体化结构件项目陆续量产，新能源产品有望迎来新的销售周期；墨西哥第三工厂（一期）预计将在 2023年三季度完成重力铸造和高压铸造产线的布局。 我们认为，公司是大型一体化结构件产品的领军者。公司是率先在大型一体化结构件产品领域获得客户量产项目定点并且完成试模的企业，在 2022年四季度实现了量产交付，良品率超过 90%。根据公司 2023年中报，2023H1公司一体化结构件良品率稳定在 95%以上，获得三家客户共 9个大型一体化结构件定点，包括后地板、前舱、上车身。目前公司拥有的大型压铸机包括 2台 9000T、1台 7000T 和 2台 6000T。模具方面，文灿研究院成功为客户一体化后地板产品进行生产模具的设计与制造，后地板最终在 9000T 压铸机成功试制，2023H2将进入量产阶段。 盈利预测与投资建议：考虑到行业竞争加剧，结合公司 23Q3业绩，我们下调公司盈利预测。预计公司 2023/24/25年营收 57/77/95亿元，归母净利润1.2/3.9/6.2亿元，EPS 为 0.46/1.49/2.34元，对应 2023年 11月 28日收盘价，分别为 91/28/18倍 PE，2.0/1.4/1.2倍 PS。参考可比公司，因公司净利润增速高于可比公司，给予公司 2024年 28-30倍 PE，对应合理价值区间为41.68-44.66元，对应 1.4-1.5倍 PS，具备合理性。维持“优于大市”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。

川环科技是优质的汽车橡塑软管供应商。川环科技地处四川省达州市大竹县，主营业务为传统燃油汽车、新能源汽车、摩托车用橡塑软管及总成的研发、设计、制造和销售，具备同时生产橡胶类管路、尼龙类管路和两者相结合管路及总成化供货能力，同时能够对各类连接件、三通、快装接头等自主化生产。公司与国内 50 多家主机厂、50 多家摩托车厂商，以及 200 多家二次配套厂商建立了稳定的供配关系，是国内规模较大的专业汽车胶管主流供应商之一，同时也是国内摩托车胶管系列产品的主要供应商之一。 新能源汽车配套客户放量及新建产能逐步释放是公司业绩稳健增长的基础。 车用管路系统主要包括车用燃油系统、冷却系统、制动系统、动力转向系统、车身附件系统、进排气系统等，根据《2023 年 9 月 26 日投资者关系活动记录表》中所述，公司目前配套传统燃油车的单车价值量一般在 200-400 元左右，纯电系统一般在 400-800 元左右，混动系统一般在 800-1000 元左右，有部分车型在设计中使用量最大可达到 1000-1200 元左右。我们判断公司在新能源汽车上的配套价值量显著提升，新能源汽车的放量有望为公司贡献业绩增量。在产能方面，公司老厂区产能约 8-10 亿元左右，截至 2023 年 2月，公司新厂区建设的 101、102 号车间厂房已经建成投入使用，产能正在持续爬坡中，这两个车间的设计产能约 8-10 亿元，另外还有 103 和 104 厂房正在建设中。2023 年前三季度，公司实现营收 7.46 亿元，同比+18.49%，归母净利润 1.09 亿元，同比+28.32%，我们判断随着下游新能源汽车的放量及新建产能的投产有望，公司业绩维持稳健增长的势头。 积极布局储能管路等新市场，开辟新成长曲线。近年来，公司在保持主营业务不变的同时，不断开拓新市场，如大数据超算、储能领域的管路市场。截至 2023 年上半年，公司储能产品目前已经与 G 客户、B 客户、Q 客户等四十余家储能客户建立了商务洽谈或合作关系，储能领域产品已经实现了批量供货，大数据超算领域产品也经过 1 号客户验证合格，下一步将按客户流程推进。该类产品目前主要以国外进口产品为主，川环率先填补国内空白，我们判断储能等新兴领域的管路市场空间广阔，公司具备先发优势，有望实现供货量的快速增长，为公司开辟新的成长曲线。 盈利预测与投资建议。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为1.62/2.27/2.85 亿元，EPS 分别为 0.75/1.05/1.32 元，参考同行业公司估值水平，考虑到储能等领域产品有望开辟全新成长曲线，给予其 2024 年 19-24倍 PE，对应合理价值区间为 19.95-25.2 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业景气度下行；新能源汽车产销量不及预期；原材料价格大幅波动；新产品与新客户开发进度不达预期。

长城汽车发布 2023 年第三季度报告。公司 2023 年前三季度累计实现营收1195 亿元，同比+20%；实现归母净利润 50 亿元，同比-39%。其中第三季度实现营收 495 亿元，同比+33%，环比+21%；实现归母净利润 36 亿元，同比+42%，环比+2.1 倍。 2023Q3 单车收入和单车净利同环比提升。根据公司 2023 年 6 月和 9 月产销快报，2023Q3 公司销售新车 34.5 万辆，同比+22%，环比+15 %。根据我们测算，公司 2023Q3 单车收入为 14.4 万元，同比提升 1.2 万元，环比提升 0.7万元；单车净利为 1.1 万元，同比提升 0.2 万元，环比提升 0.7 万元。我们认为，单车收入的同环比提升得益于公司产品结构优化，根据长城汽车微信公众号，2023Q3 公司 15 万元以上车型销售占比为 23.5%，环比+2.2pct。 2023Q3 高价位的坦克品牌销量为 4.6 万辆，占比 13.4%，环比+2.0pct。 2023Q3 盈利能力环比显著改善，得益于销量增长带来的规模效应、产品结构向上和出口销量提升。公司 2023Q3 净利率为 7.3%，同比+0.5pct，环比+4.4pct；毛利率为 21.7%，同比-0.8pct，环比+4.3pct。我们认为，公司盈利能力的提升得益于销量增长带来的规模效应、产品结构向上以及出口销量的提升（2023Q3 海外销量 8.8 万辆，同比+79.4%，环比+22.0%）。 公司持续丰富产品矩阵，完善渠道布局助力新能源转型。产品布局方面，根据长城汽车微信公众号，2023Q4 及 2024 年，公司将推出哈弗新枭龙 MAX、魏牌全尺寸旗舰级 SUV、蓝山高阶智驾版本、新拿铁，欧拉闪电猫暗夜版以及坦克旗下新车等十余款车型。渠道布局方面，根据长城汽车微信公众号，截至 2023 年 8 月底，公司新能源终端渠道门店已超 1000 家，预计年内将达到 1200 家。我们认为，终端新能源渠道扩张将助力公司向新能源转型。 “生态出海”持续推进，新能源产品助力海外销量增长。根据长城汽车微信公众号，2023 年公司于越南、印度尼西亚、墨西哥发布“GWM”品牌，并实现东盟国家核心区域市场的覆盖，哈弗 H6、哈弗大狗、魏牌摩卡 PHEV、欧拉好猫、坦克 300、坦克 500、长城炮等车型在海外上市。公司与乌兹别克斯坦汽车集团 ADM 汽车工厂达成战略合作，加速海外本土化产销进程。 盈利预测与估值：考虑到公司 2023Q3 业绩亮眼，出口销量增长带来盈利能力显著提升，我们上调公司盈利预测。预计长城汽车 2023/24/25 年营收1714/2021/2271 亿元，归母净利润 64/84/115 亿元，EPS 0.75/0.98/1.35 元。 公司 2023 年 11 月 17 日收盘价对应 37/28/21x PE。参考可比公司和公司历史估值，考虑公司新能源转型成果逐步兑现，给予公司 2023 年 PEG 3.5-3.8水平，对应 41-44 倍 PE，对应合理价值区间为 30.60-33.23 元，对应 PB 水平为 3.64-3.96 倍。维持“优于大市”评级。 风险提示：乘用车新车型开发进度不及预期，原材料价格大幅上涨

中鼎股份是不断扩张的汽车非轮橡胶零部件龙头。公司在2011-2017年连续收购多家海外橡胶、塑料汽车零部件企业，经历短期的整合阵痛后，将逐步受益于新能源车的推广。收购公司中，TFH（新能源车动力电池冷却管路）、KACO（密封）受新能源车的拉动较大，AMK（空气悬架）、WEGU（减震）则受益于新能源车时代NVH技术的高端、复杂化，以及市场竞争格局的改善。 的新能源车冷却橡塑管路的单车价值是燃油车的2-5倍倍，，TFH所在赛道优异。 中鼎2017年收购德国TFH公司，目前已是冷却管路领域全球前二的巨头。 TFH产能布局广泛，技术积淀较深，在国内的量产也稳步落地。TFH近年新获订单连续逆市增长，2020H1新获1.22亿欧元订单，高于2019年全年。 TFH也将明显受益于近期欧洲新能源车市的爆发。我们推测公司2023年汽车冷却业务营收增长到43亿元，是2019年的1.9倍。 空气悬架面向高端，中鼎横向一体化优势逐渐展开。中鼎通过收购AMK公司获取了空气悬架的开发能力。空气悬架带来可调的NVH舒适性，并受益于高端新能源车对底盘总重量的带动。我们认为公司开发空气悬架的优势包括：1.AMK与高端客户合作积累较深；2.中鼎旗下衬套、底盘结构件等业务能够与空气悬架形成合力；3.中鼎通过另一个减震零部件公司WEGU，积累了丰富的国产化经验，AMK国产化前景广阔。目前公司已经获得蔚来和东风汽车的空气悬架订单，未来将继续受益于该配置渗透率的提升。 盈利预测与评级：我们预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为4.16、6.67和8.73亿元，对应EPS分别为0.34、0.55和0.72元。当前股价对应PE分别为31.7/19.7/15.1x。我们推测公司未来4个季度的前瞻性PE仅为20x左右，未能反映公司旗下业务受新能源车带动的内生增长。给予公司未来4个季度24x前瞻性PE，目标价13.2元，相比目前股价有22%空间。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：国内外汽车需求不及预期，原材料价格大幅上涨。

中报摘要：潍柴2020H1营收945亿元，同比增长4%，其中母公司发动机业务营收285亿元，同比增长17%；归母净利润46.8亿元，同比下滑11.5%，母公司净利润46.4亿元，同比增长3.9%。公司2020H1毛利率为19.6%，同比下滑2.2%；净利率为6%，同比下滑1.6%。受产品结构及原材料（贵金属）价格影响，母公司Q2毛利率仅为20.9%，同比下滑6%，环比下滑4.2%。 商用动力市场风云变幻，潍柴乘势大力横向布局。2020H1商用车市场大起大落，疫情后国内重卡销量更是屡创新高。同时，排放标准升级推动行业门槛提升。公司H1发动机销量为47万台，同比增长19%，我们推测其在重卡市场的份额为30%左右，略有下滑。但公司在大缸径、轻卡发动机等领域取得了30%以上的增幅，轻卡发动机市占率创新高达到11%。我们推测公司不拘泥于一城一池的得失，而是意在结合行业变局，于更多细分市场取得优势。 天然气及国六柴油发动机优势已成，结合陕重汽复苏收获在即。潍柴2020H1天然气发动机的市占率高达48.5%，国六柴油重卡国六市占率暂为31%。但考虑到上半年的重卡市场的产品结构偏向于轻型，我们推测国六全部实施后公司在柴油重卡的市占率有望超过36%。随着研发推动贵金属用量的下降以及陕重汽产能瓶颈的解除，公司发动机业务的盈利能力将回升。 管理强于欧美对手，海外物流业务韧性较强。凯傲物流设备业务受疫情影响严重。但凯傲期间新获订单44亿欧元，同比增长4.8%，其中供应链解决方案17.4亿欧元，同比增长57.3%，推测主要受益于无人接触仓储需求的增长。 盈利预测与评级： 预计公司2020-2022年的营业总收入分别为1,750/1,959/1,944亿元，归母净利润分别为94.5/116.1/103.5亿元，对应EPS分别为1.19/1.46/1.30元。当前股价对应2020-2022年12.5/10.2/11.4x PE。 我们认为公司在多种动力领域积累的优势将逐渐释放，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 全球基础建设、物流恢复不及预期；原材料价格大幅上涨。

中报摘要：华域汽车2020年上半年营收536亿元，同比下滑24%；归母净利润13亿元，同比下滑61%。公司2020年上半年毛利率为13.3%，同比下滑1.4%；净利率为3.1%，同比下滑3.1%。公司二季度营收反弹较快（同比仅下滑15%），推测是由于公司配套的豪华、日系车型种类不断增多，以及给特斯拉国产Model3开始配套。 规模与客户优势打造高议价能力，2020H2。利润有望明显修复。在汽车销量大幅下滑的上半年，华域的毛利率韧性较强。我们认为原因主要是公司依托自身规模优势以及集团内部的整合能力，在供需两端的议价能力均较为坚挺。未来2个季度如全球疫情无反复，国内上汽系和北美的汽车销量有望出现明显的修复。公司2020H2的利润规模有望恢复至2019年水平。 把握机遇主攻增量零部件，中长期增长可期。华域近年加大力度布局新能源、ADAS等增量零部件领域，2020H1取得的进展包括：1.延锋智能座舱开始与大众、通用、宝马和上汽自主合作，进军千亿市场；2.与特斯拉、蔚来合作深入，增加悬架、转向零部件；3.77GHz毫米波雷达量产阵容增加；4.电驱总成准备配套大众与通用全球平台。公司营收来自增量零部件的比例加大，而来自盈利能力较差的金属、热加工产品的比例将萎缩。我们认为基于公司的市场地位，公司把增量营收转化为利润的能力较强。 管理提升，控费有效。公司财务以外的费用实现了压缩，其中本来应较为固定的管理/研发费用同比压缩了14%/13%，体现了较强的应对能力。 盈利预测：预计公司2020/2021/2022年营收分别为1243/1400/1503亿元，归母净利润分别为42.3/63.1/80.3亿元，EPS分别为1.34/2/2.55元，对应PE为17.2/11.5/9.1x。我们推测公司未来4个季度的利润合计为62.6亿元。 考虑公司的议价能力以及为新能源车配套增长的趋势，上调评级至“强烈推荐”；给予公司16x前瞻PE，目标价31.75元，相对当前股价有37%空间。 风险提示：全球乘用车消费不及预期；原材料价格大幅上涨

文灿股份成功收购铝底盘全球头部企业——法国上市公司百炼集团之后，结合原主营的压铸，整体实力有望大幅提升。乘全球新能源推广、国内“双积分”和欧洲碳排放法规东风，文灿的轻量化产品将进入高速增长阶段。 炼百炼80%的营收为铝合金底盘零部件，成长前景好于一般轻量化零部件。我们在2018年的《轻盈伴“铝”，铝合金底盘零部件主打汽车轻量化下半场》深度报告中即已指出：底盘轻量化的收益远高于同等幅度的其他轻量化。目前铝底盘的渗透率仅为9%左右，底盘是轻量化所剩不多的蓝海。 百炼的铝底盘业务拥有客户、技术和体量优势。百炼的客户均为全球头部Tier1，终端客户中奔驰、宝马和大众占55%。公司铝底盘业务年营收20亿左右，是国内竞争对手的数倍，在供销两端均有明显的体量优势。 百炼与文灿压铸业务在地域上互补。文灿原压铸工厂主要布局在东南沿海和天津，而百炼的工厂位于大连和武汉。收购百炼后，文灿几乎覆盖了国内所有整车产能集中地，响应客户的能力有望再提升。 文灿原压铸业务的客户中，蔚来、大众即将迎来新能源车型的放量。 公司于8月13日向激励对象授予了限制性股票与股票期权。其中考核目标包括：2021年营收（不含百炼）增速不低于30%，或净利润增长不低于80%。 盈利预测与评级：我们预计公司2020-2022年的营业总收入分别为24.8、48.4和58.4亿元，归母净利润分别为0.71、1.55和3.21亿元，对应EPS分别为0.32、0.7和1.45元。考虑新能源车、“双积分”对轻量化的拉动将持续至2025年，预计公司2022-2025年利润仍然将维持高速增长。参考可比公司，给予公司2022年26.4xPE，目标价38.3元，相比目前股价有56%空间。 首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：国内外汽车需求不及预期，原材料价格大幅上涨。