文灿股份发布 2024年半年度报告。 公司 2024H1实现营收 30.8亿元，同比+20%；实现归母净利润 0.8亿元，同比+488%。 营收： 受益于国内新能源汽车客户的新车型上市及老项目增量，公司 24H1实现营业 30.8亿元，同比增长 20%，其中子公司法国百炼集团贡献收入14.2亿元。 净利润： 根据公司 2024年半年度报告，公司 24H1净利润同比+488%，主要因为： （1）新能源汽车客户订单旺盛，公司车身结构件及一体化大铸件产品的占比增加； （2）百炼墨西哥克雷塔罗铸造工厂产品交付问题日趋解决。 24Q2净利润环比下滑原因包括： （1） 24Q2墨西哥比索汇率波动幅度较大，致使墨西哥新建工厂投资所需的以欧元、美元计价的借款及应付款产生较大未实现的账面汇兑损失； （2） 24Q2原材料价格环比上涨； （3）墨西哥圣米格尔工厂 24Q2产能未能完全满足客户需求，质量成本较高。 新能源汽车产品收入高增。 公司 2024H1新能源汽车产品收入 9.7亿元，同比+161%； 其中， 汽车结构件（包括一体化汽车结构件）收入 6.7亿元，同比+129%。 24H1公司获得部分定点项目包括： 在大型一体化车身件领域，公司获得两家汽车客户共三个一体化后地板定点，预计于 2025Q1及 2025Q3开始量产； 在车身结构件领域，公司获得新客户的三个车身结构件定点， 预计于 2024Q3及 2025Q2开始量产； 在电机壳领域，公司获得了某客户包括电机壳在内的多个电机及电控产品定点， 预计于 2024年年底开始量产； 在卡钳领域，公司获得终端为国内头部电动汽车客户和全球知名整车厂的多个卡钳项目定点。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2024/25/26年营收 66/84/101亿元，归母净利润 3.0/5.3/7.0亿元， EPS 为 0.99/1.72/2.27元，对应 2024年 8月 21日收盘价，分别为 22/12/10倍 PE， 1.0/0.8/0.7倍 PS。给予公司 2024年 23-25倍 PE，对应合理价值区间为 22.73-24.70元；该价值区间对应公司 2024年1.1-1.2倍 PS，而可比公司 PS 均值为 1.5，因此该估值具备合理性。维持公司“优于大市”评级。 风险提示： 乘用车行业竞争加剧，下游客户销量不及预期；原材料价格大幅上涨。

事件： 公司发布 2024年半年度报告。 2024年上半年公司实现营业收入30.76亿元，同比增长 20.07%；实现归母净利润 0.82亿元，同比增长488.19%。其中， 2024Q2单季度公司实现营业收入 15.96亿元，同比增长 23.75%，环比增长 7.81%；实现归母净利润 0.20亿元，同比增长73.75%，环比下降 68.16%。公司 2024Q2业绩整体符合我们的预期。 2024Q2业绩符合预期， 北美经营静待改善。 收入端，公司 2024Q2实现营业收入 15.96亿元，同比增长 23.75%，环比增长 7.81%。从主要客户2024Q2销量表现来看：1、赛力斯问界批发 9.88万辆，环比增长 18.61%，其中问界 M9批发 4.82万辆，环比大幅增长 350.47%； 2、蔚来汽车批发 5.74万辆，环比增长 90.70%。 毛利率方面，公司 2024Q2单季度综合毛利率为 13.94%，环比下降 2.70个百分点，预计主要系铝价二季度上涨+墨西哥新工厂拖累所致。 费用率方面，公司 2024Q2单季度期间费用率为 11.05%，环比提升 0.91个百分点；其中， 销售费用率 1.42%，环比提升 0.31个百分点，财务费用率 2.66%，环比提升 1.25个百分点。净利润方面，公司 2024Q2单季度实现归母净利润 0.20亿元，同比增长73.75%，环比下降 68.16%；对应归母净利率 1.24%，环比下降 2.96个百分点。分经营主体来看，文灿本部 2024H1实现营收 16.58亿元，实现净利润 0.75亿元；百炼 2024H1实现营收 14.18亿元，实现净利润 0.07亿元。 深耕大型一体化车身结构件，核心客户放量带动公司成长。 车身结构件产品集成了材料、模具、设备、工艺等多项技术能力，产品壁垒较高。 公司布局高真空压铸技术多年，为车身结构件产品积累了丰富的经验技术。公司自 2020年下半年开始布局大型一体化车身件产品，先后与客户开发了多个大型一体化车身件产品并实现量产。当前，公司持续获得车身结构件领域的项目定点，后续随着赛力斯、蔚来、理想等核心客户的持续放量，公司有望跟随客户实现快速发展。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司海外经营改善节奏+新项目放量节奏等因素，我们将公司 2024-2026年归母净利润的预测调整为 2.82亿元、4.89亿元、 6.76亿元（前值为 4.01亿元、 5.83亿元、 6.85亿元）， 对应2024-2026年 EPS 分别为 0.91元、 1.59元、 2.19元（前值为 1.52元、2.21元、 2.60元），市盈率分别为 23.49倍、 13.51倍、 9.78倍， 考虑到公司大型一体化结构件发展空间广阔， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游乘用车需求复苏不及预期，一体化压铸需求不及预期，铝价上涨超出预期。

事件：2024年8月19日公司披露2024年半年度报告：公司24H1实现营收30.8亿元，同比+20.1%；归母净利润0.8亿元，同比+488.2%；扣非净利润为0.7亿元，同比+606.8%；公司24Q2实现营收16.0亿元，同比+47.9%，环比+7.8%；归母净利润0.2亿元，同比+1,769.8%，环比-68.2%。公司24H1业绩接近此前半年度业绩预告中0.6-0.8亿区间上限。 24H1业绩同比改善车身结构件收入增长显著。1）营收端：24H1公司实现营业收入30.8亿元，同比+20.0%。其中，法国百炼集团贡献14.2亿元，占总收入的46.1%。24Q2实现营收16.0亿元，同比+47.9%，环比+7.8%，我们认为24Q2同环比增长的主要原因为车身结构件及一体化大铸件产品放量。2）利润端：24H1公司归母净利0.8亿元，同比+488.2%；归母净利润0.2亿元，同比+1,769.8%，环比-68.2%，我们认为业绩同比高速增长原因为规模效应及百炼集团部分产品交付问题改善所致。24Q2归母净利0.2亿元，环比-68.2%，主要原因为墨西哥圣米格尔工厂初期爬坡对短期盈利造成影响。3）费用端：24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/4.7%/2.3%/2.7%，同比+0.5/-0.8/-0.3/+1.7pct，环比+0.6/-0.4/-0.3/+1.3pcts。 定点持续突破一体化压铸持续引领行业。公司一直致力车身结构件产品的研发，根据公司披露，在大型一体化车身件领域，公司获得多家汽车客户共14个大型一体化结构件定点（其中24H1新获3个）；公司一体化压铸定点突破，彰显了全球主机厂对公司在车身结构件等轻量化产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，将进一步提升公司在该产品领域的技术能力和产品实力，巩固公司在该产品领域的领先地位。核心客户放量明显有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商，向问界M5/M7/M9车型供货铝合金压铸件产品，截至24年8月，问界新M7大定突破18万台，新M7Ultra车型在上市首月便实现了交付量突破2万台，M9预定量突破10万台。我们认为24年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升，有望带来可观的业绩弹性。 投资建议：公司是一体化压铸先行者，积极拥抱头部新能源车企，在手订单持续突破，收购百炼加速全球化，24年起公司核心客户项目逐步量产，有望驱动公司业绩高成长，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营收为65.4/85.2/102.9亿元，归母净利润为2.52/4.48/6.37亿元，EPS为0.82/1.45/2.07元。对应2024年8月19日21.96元/股收盘价，PE分别27/15/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨；客户销量不及预期；项目拓展不及预期；一体化压铸行业竞争加剧等。

事件：2024年7月14日文灿股份发布2024年半年度业绩预告：公司预计2024年上半年实现归母净利润0.7~0.9亿元，同比增长403.2%~547.0%。 预计2024年上半年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.6~0.8亿元，同比增长475.2%到666.9%。 2024Q2业绩承压静待海外工厂改善。按照公司业绩预告中值计算，公司预计2024Q2单季度预计实现归母净利润0.2亿元，同比+57.0%，环比-72.2%。公司2024Q2业绩同比大幅增长，主要原因为公司新能源客户新车型上市为产品产销量带来一定提振作用，以及车身结构件及一体化大铸件产品在收入结构中的占比增加，进而带来利润增加；公司2024Q2业绩环比下滑，我们认为主要原因为百炼集团前期出现的部分产品交付问题目前仍处于逐步改善过程中，短期内对公司经营业绩仍有一定扰动。 长期逻辑不改一体化压铸持续引领行业。公司一直致力车身结构件产品的研发，根据公司2023年年报披露，在大型一体化车身件领域，公司获得多家汽车客户共11个大型一体化结构件定点（其中2023H2新获两个）；2024年7月公司再获两个外资客户新定点，项目预计在2026年开始逐步量产，项目生命周期五年，项目全周期的销售合计金额预计为10.0亿元到12.0亿元。我们认为本次再获外资客户定点突破，彰显了外资主机厂对公司在车身结构件等轻量化产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，将进一步提升公司在该产品领域的技术能力和产品实力，巩固公司在该产品领域的领先地位。 核心客户放量明显有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商，向问界M5/M7/M9车型供货铝合金压铸件产品，截至2024年4月，问界新M7大定突破18万台，新M7Ultra车型在上市首月便实现了交付量突破2万台，M9预定量突破10万台，新问界M5也于北京车展亮相，预售12小时内订单破万。我们认为2024年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升，有望带来可观的业绩弹性。 投资建议：公司是一体化压铸先行者，积极拥抱头部新能源车企，在手订单持续突破，收购百炼加速全球化，2024年起公司核心客户项目逐步量产，有望驱动公司业绩高成长，调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收69.4/89.8/107.6亿元，归母净利润3.07/5.01/7.20亿元，EPS为1.16/1.90/2.73元。对应2024年7月12日28.82元/股收盘价，PE分别25/15/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨；客户销量不及预期；项目拓展不及预期；一体化压铸行业竞争加剧等。

投资要点事件：公司发布2024中报预告，预计2024上半年实现归母净利润0.7亿元~0.9亿元，同比增加403.2%~547%。对应24Q2归母净利润0.08亿元~0.28亿元，中枢0.18亿元，同比+63.6%。 Q2业绩环比下降预期受海外影响，本部渐入佳境。Q2业绩环比下降预计受海外影响，本部已渐入佳境，Q2受益赛力斯M9以及蔚来等客户拉动业绩同环比实现增长。 盈利拐点已至，问界、蔚来等大客户放量驱动本部盈利进入修复周期。核心客户24Q2以来持续发力：1）蔚来Q2交付新车5.7万辆，同比+1.4倍，环比+90.9%。2）问界M9Q2交付4.65万辆(Q1为0.62万台)。我们判断核心客户+新项目投产上量后将带动公司本部产能利用率回升以及产品结构优化，预计后续本部盈利能力有望恢复，带动公司业绩进入修复周期。 铝铸车身件自主龙头，引领一体化压铸新趋势，24年头部公司有望率先进入正循环。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0到1的潜在千亿市场，一体化压铸是车身轻量化中成本&效率最优解，因此在特斯拉率先推广下已形成行业共识，当前汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划，车身一体化应用范围将从后座板渗透至前车身以及底盘电池托盘，单车价值至少可看向8000元，市场前景广阔。一体化压铸件是更大、集成度更高的铝铸车身件，公司在铝铸车身件上拥有10多年经验（2011年开始研发），在设备定制开发、材料研发、模具设计、工艺设计及应用等方面均积累了丰富的经验，多年豪华车型量产经验也为公司积累了含金量较高的工艺know-how，形成明显的先发优势，是一体压铸制造环节绝对龙头，当前一体化压铸在手订单最多，一体压铸24年有望进入产业化加速拐点（多品牌多车型投产），看好头部公司率先进入订单-盈利-扩张正循环加速的机会。 盈利预测：考虑到下游竞争加剧客户需求存在不确定性以及海外资产处于整合阶段盈利存在不确定性，调整公司24-26年公司归母净利润为3.2亿元、5.2亿元、7亿元（前值为4.3亿元、6.1亿元、7.6亿元），24-26年归母净利润同比增速分别为536%、63%、34%。对应24-26年PE分别为24X、15X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：海外低于预期、核心客户需求低于预期、盈利修复低于预期等

事件： 2024年 7月 9日文灿股份发布公告：其子公司获得德国知名整车厂和某国外电动汽车品牌新客电机壳体项目、车身结构件项目定点，其中： 电机壳体定点： 子公司天津雄邦近日收到德国知名整车厂的定点通知函，天津雄邦被确定为其电机壳体的供应商，将为其德国工厂供应电机壳体： 定点项目预计在 2026Q2开始量产，项目生命周期五年，项目全周期的销售总金额预计为人民币 7.0亿元到 8.0亿元； 车身结构件项目定点： 子公司江苏雄邦近日收到某国外电动汽车品牌新客户的定点通知函，江苏雄邦被确定为其车身结构件的供应商，将为其两个车型提供多款铝压铸车身结构件： 定点项目预计在 2026Q4量产，项目生命周期五年，项目全周期的销售总金额预计为人民币 3.0亿元到 4.0亿元。 外资客户定点再获突破 车身结构件引领行业。 公司一直致力车身结构件产品的研发，根据公司 2023年年报披露， 在大型一体化车身件领域，公司获得多家汽车客户共 11个大型一体化结构件定点（其中 2023H2新获两个）； 公司本次两个新定点项目预计在 2026年开始逐步量产，项目生命周期五年，项目全周期的销售合计金额预计为 10.0亿元到 12.0亿元。 我们认为本次再获外资客户定点突破，彰显了外资主机厂对公司在车身结构件等轻量化产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可， 将进一步提升公司在该产品领域的技术能力和产品实力，巩固公司在该产品领域的领先地位。 核心客户放量明显 有望驱动业绩改善。 公司是华为系赛力斯核心供应商，向问界 M5/M7/M9车型供货铝合金压铸件产品，截至 2024年 4月，问界新M7大定突破 18万台， 新 M7Ultra 车型在上市首月便实现了交付量突破 2万台， M9预定量突破 10万台，新问界 M5也于北京车展亮相，预售 12小时内订单破万。 我们认为 2024年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升， 有望带来可观的业绩弹性。 投资建议： 公司是一体化压铸先行者，积极拥抱头部新能源车企， 在手订单持续突破， 收购百炼加速全球化， 2024年起公司核心客户项目逐步量产，有望驱动公司业绩高成长，维持盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年营收76.5/95.2/115.1亿 元 ， 归 母 净 利 润 4.17/5.97/7.55亿 元 ， EPS 为1.58/2.26/2.86元。对应 2024年 7月 10日 29.31元/股收盘价， PE 分别19/13/10倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格上涨；客户销量不及预期；项目拓展不及预期；一体化压铸行业竞争加剧等。

24Q1业绩高增，百炼盈利逐步修复公司发布 2023年年报， 23年公司实现营收 51.01亿元，同比-2.45%；归母净利润 0.5亿元，同比-78.77%。从盈利能力看，公司 2023年毛利率14.97%，同比-3.50pct； 2023年净利率 0.99%，同比-3.55pct。 业务方面，汽车类铝合金铸件收入 49.1亿元，占总营收比重 96.28%，毛利率为 15.22%，同比减少 3.41pct。 其中， 23Q4公司营收达 12.81亿元，同比-4.47%/环比+1.81%；归母净利润 0.01亿元，同比扭亏为盈，环比-97.95%。 24Q1公司营收 14.8亿元，同比+16.33%/环比+15.50%；归母净利润达 0.62亿元，同比大增 2344.25%，环比+8370.78%。从盈利能力看，公司 24Q1毛利率达 16.63%，同比+2.31pct/环比+0.81pct； 24Q1净利率达 4.19%，同比+3.99pct/环比+4.14pct。 24Q1公司三费费用率达 7.63%，同比-1.40pct/环 比 -1.88pct 。 其 中 销 售 费 用 / 管 理 费 用 / 财 务 费 用 率 分 别1.11%/5.12%/1.41%，同比-0.09pct/-1.06pct /-0.25pct，研发费用率达 2.50%，同比-0.62pct。 一体化压铸车型放量， 产能利用率持续提升公司是率先在大型一体化车身产品领域获得客户量产项目定点并且完成试模的零部件企业，在 2022年四季度已实现产品量产和交付， 截止 2023年年报，公司一体化产品良率超过 95%及以上，主要客户包括赛力斯、蔚来汽车、理想汽车等。 2024年，公司多个客户的车型将进入到批量生产交付期，将大幅提升公司各个工厂的产能利用率，尤其是超大型一体化结构件产品订单将大幅提升，公司大吨位压铸机将进入满负荷生产阶段。为满足客户的订单需求，公司目前共有 1100T-4500T 大型压铸机 75台、 6000T压铸机 2台、 7000T 压铸机 3台， 9000T 压铸机 4台。 新增产能方面， 公司与赛力斯汽车合作的“厂中厂模式”已经于 2023年 4季度进入到运营生产阶段； 2024年，公司新布局的安徽工厂、重庆工厂和佛山第二工厂都进入快速建设阶段；截至目前安徽工厂已经初步完成厂房建设，进入到装修和设备进厂阶段；重庆工厂和佛山第二工厂都进入到施工阶段，预计 2024年完成厂房建设。 公司一体化压铸车型逐步放量，产能利用率提升带动业绩上行。 投资建议： 结合公司 2023Q4和 2024Q1业绩来看，公司短期盈利能力承压，因此下调公司 2024年归母净利润至 3.04亿元（前次报告 2022/12/12《文灿股份：汽车轻量化行业领军者，领跑一体化压铸赛道》中预测为 9.1亿元），并新增预计 2025-2026年归母净利润 4.72/6.42亿元，当前市值对应 2024-2026PE 为 29/19/14倍。虽下调盈利预测，但当前股价下估值已较为合理，因此维持“增持”评级。 风险提示： 汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展不及预期。

事件： 2023年公司实现营收 51.0亿元，同比-2.5%， 归母净利润 0.5亿元，同比-78.8%； 2024Q1实现营收 14.8亿元，同比+16.3%，归母净利润 0.6亿元，同比大幅增长。 23Q4业绩符合预期，客户放量+百炼修复助力 24Q1业绩大幅改善： 公司2023年业绩位于业绩预告区间（0.48-0.68亿元），符合预期。 2024Q1，公告业绩同环比均大幅改善，预计主要受益于： 1）下游一体化压铸客户放量，除蔚来外，赛力斯、理想一季度销量均同比大幅增长； 2）百炼 2023年由于产品交付延迟致使成本大幅增加， 2024年预计恢复正常且墨西哥工厂已投产重力和高压铸造，此外，公司计划 2024年择机在匈牙利工厂引入一体化铸造产线，后续经营有望持续改善。 24Q1毛利率同环比改善，费用控制卓有成效： 2024Q1，公司实现毛利率16.6%，同比+2.3PCT，环比+0.8PCT，毛利率同比大幅改善，预计主要受益于赛力斯、理想新车量产，带动规模效应提升。期间费用率合计 10.1%，同比-2.0PCT，环比-1.9PCT，费用控制卓有成效。 一体化压铸标杆，产能充足、订单饱满： 1）产能：截止 2023年底，公司共有压铸机 1100T-4500T 75台、 6000T 2台、 7000T 3台， 9000T 4台，一体化车身良率稳定在 95%以上。 2）定点： 2023年公司共获 11个一体化结构件定点，包括后地板、前舱、上车身侧围项目，均在 2024Q3或 Q4逐步量产；电池领域，公司获 3个项目定点。 盈利预测与估值： 考虑到下游整车价格战，叠加百炼业绩仍在修复， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.0/5.8/7.2亿元，对应 PE 分别为21/15/12倍， 上调至“买入”评级。 风险提示： 宏观经济持续下行致使行业需求不振， 新客户拓展不利风险，海外市场风险。

核心客户放量明显，公司营收/净利润稳步增长： 1） 2023Q4 公司实现营收 12.8 亿元，同环比分别为-4.5%/+1.8%；实现归母净利润 0.01 亿元，同环比分别+103.5%/-98.0%；实现扣非归母净利润 0.05 亿元，同环比分别-61.8%/-84.5%。 23Q4 公司部分工厂递延所得税资产发生转回，导致所得税费用同比有所增加。从主要下游客户销量表现来看，蔚来 23Q4产量为 5.0 万辆，同环比分别+25.0%/-9.7%；问界 Q4 产量为 6.6 万辆，同环比分别+112.87%/+341.98%。 2） 2024Q1 公司实现营收 14.8 亿元，同环比分别+16.3%/+15.5%；实现归母净利润 0.62 亿元，扣非后归母净利润 0.61 亿元，同环比均实现大幅改善。从主要下游客户销量表现来看，问界 24Q1 产量为 8.7 万辆，同环比分别为+595.3%/+31.5%。 客户拓展方面， 公司在大型一体化车身件领域获得多家汽车客户共 11 个大型一体化结构件定点，包括后地板、前舱、上车身侧围项目，均在 2024年 Q3 或 Q4 逐步开始量产；在电池盒产品领域，公司获得汽车领域 的3 个电池盒项目定点；在电机壳领域，公司获得了某客户包括电机壳在内的多个电机及电控产品定点；在卡钳领域，百炼集团成为采埃孚（ZF）两款铝制刹车卡钳的全球范围内主要供应商，项目全生命周期总销售金额预计约为 1.42 亿欧元。 毛利率提升，费用率改善明显： 1） 公司 2023Q4 毛利率为 15.8%，同环比分别-0.1/-1.9pct，销售/管理/研发费用率分别为 1.4%/5.9%/2.6%，同比分别-1.1/+0.6/+1.1pct，环比分别-0.6/-0.7/-0.6pct。 2）公司 2024Q1 毛利率/费用率均持续改善。公司 24Q1 毛利率为 16.6%，同环比分别+2.3/+0.8pct。 24Q1 期间费用率为 10.1%，同环比分别-2.0/-1.9pct。 百炼经营向好，海外业务拓展顺利： 在公司持续的架构调整和人员调整下百炼集团前期出现的部分工厂产品交付问题得到逐步改善，公司墨西哥圣米格尔工厂（一期）已完成重力和高压铸造产品线的布局并投入运营，高压铸造产品开始小批量交付。此外，公司计划今年择机在百炼集团匈牙利工厂导入超大型一体化高压铸造产线，进一步提升公司在欧洲的高压铸造服务能力。 盈利预测与投资评级： 由于公司一体化结构件屡获定点，核心客户放量明显，同时百炼经营持续向好，我们上调公司 2024-2025 年归母净利润预测至 4.0/5.8 亿元（原为 3.81/5.73 亿元），我们预测公司 2026 年归母净利润为 6.9 亿元，对应 PE 分别为 20/14/12 倍，我们维持“买入”评级。 风险提示： 下游乘用车需求复苏不及预期，一体化压铸需求不及预期，铝合金价格上涨超出预期

事件概述。公司披露2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年营收51.0亿元，同比-2.5%；归母净利0.5亿元，同比-78.8%；扣非净利0.5亿元，同比-82.6%，符合此前年度预告业绩预期；公司2024Q1营收14.8亿元，同比+16.3%，环比+15.5%；归母净利0.6亿元，同环比大幅增长。 核心客户驱动业绩大幅改善规模效应助力盈利向上。1）营收端：2024Q1营收14.8亿元，同比+16.3%，环比+15.5%，在汽车行业相对淡季的背景下创单季度营收新高，我们认为主要原因为：①公司是华为系赛力斯、理想核心供应商，受益于华为系赛力斯、理想新车型及新项目的量产爬坡，带动公司整体营业收入向上；②百炼集团前期出现的部分工厂产品交付问题得到逐步改善，带动百炼营收回暖。2）利润端：2024Q1归母净利润0.6亿元，同环比均实现大幅度增长，超预期。我们认为主要原因规模效应带动公司整体产能利用率向上提升，驱动盈利能力改善所致。3）费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别1.1%/5.1%/2.5%/1.4%，环比分别-0.3/-0.8/-0.1/-0.8pct。 一体化压铸再获突破持续引领行业。公司一直致力于大型一体化车身结构件产品的研发，根据公司公告，在大型一体化车身件领域，公司获得多家汽车客户共十一个大型一体化结构件定点（其中2023H2新获两个），包括后地板、前舱、上车身侧围项目，采用压铸吨位为4,500T-9,000T压铸机生产，均在2024年第三或第四季度逐步开始量产；此外，近期公司还获得两家汽车客户共两个一体化后地板定点和某新开发客户两个车身结构件定点；在电池盒产品领域，公司获得汽车领域的三个电池盒项目定点，其中两个产品的终端客户为德国知名汽车整车厂。截至24Q1，公司共有6,000T压铸机2台、7,000T压铸机3台（较23H1新增两台），9,000T压铸机4台（较23H1新增两台），新的设备进一步满足了公司目前产能需求。 核心客户放量明显有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商，向问界M5/M7/M9车型供货铝合金压铸件产品，截至2024年4月，问界新M7大定突破18万台，M9预定量突破6万台，新问界M5也于北京车展亮相。我们认为2024年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升，有望带来可观的业绩弹性。 投资建议：公司是一体化压铸先行者，有望于电动智能变革中崛起成为轻量化龙头，2024年起核心客户项目逐步量产将驱动业绩高成长。预计公司2023-2026年营收76.5/95.2/115.1亿元，归母净利润4.17/5.97/7.57亿元，EPS为1.58/2.26/2.87元。对应2024年4月25日25.63元/股收盘价，PE分别16/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨；客户销量不及预期；项目拓展不及预期等。

公司发布2023年业绩预告，预计2023年营收收151亿元左右，同比下降2.48%，归母净利润为4800万元--6800.00万元，同比减少71.38%到到79.80%。 23Q4收入平稳，递延所得税资产转回致致Q4利润承压。根据公司预告，预计23Q4公司收入12.8亿元，环比+1.6%平稳向上，24年随着本部核心客户车型放量收入有望重回较快增长通道。23年预计归母净利润4800-6800万元，中值5800万元，对应Q4800万元，环比下降预计是国内拖累（海外环比持平），其中国内Q4因递延所得税资产发生转回导致所得税费用增加，影响短期表观利润，24年随着本部核心客户放量产能利用率恢复毛利率修复空间可观。 盈利拐点已至，问界&理想AMEGA驱动盈利进入加速修复周期。核心客户自Q3以来持续发力，第一大客户蔚来（收入占比20%左右，利润占比更高）Q3交付新车5.5W台，环比+1.4倍，带动公司Q3毛利率环比修复5.5pct。华为汽车智能化&新车超级周期已开启，赛力斯新M7自9月中旬上市以来订单持续超预期，当前问界M7在手订单充沛，叠加新M5上市（权益优惠）以及M912月上市在即，华为系赛力斯放量确定性较强，公司是M7动总壳体产品供应商，也是M9一体压铸件+动总壳供应商。同时，23年底理想首款高压纯电平台MPVMEGA也将上市，当前已开启预售1h42mi盲定订单已破万，极致产品定义有望复刻L系列成功。公司当前是最强新势力问界&理想单车价值双高的公约数，判断核心客户+新项目投产上量后将带动产能利用率回升，预计后续本部盈利能力有望明显恢复，Q4开始业绩或进入加速释放阶段。 铝铸车身件自主龙头，引领一体化压铸新趋势，424年头部公司有望率先进入正循环。 新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0到1的潜在千亿市场，一体化压铸是车身轻量化中成本&效率最优解，因此在特斯拉率先推广下已形成行业共识，当前汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划，车身一体化应用范围将从后座板渗透至前车身以及底盘电池托盘，单车价值至少可看向8000元，市场前景广阔。一体化压铸件是更大、集成度更高的铝铸车身件，公司在铝铸车身件上拥有10多年经验（2011年开始研发），在设备定制开发、材料研发、模具设计、工艺设计及应用等方面均积累了丰富的经验，多年豪华车型量产经验也为公司积累了含金量较高的工艺kow-how，形成明显的先发优势，是一体压铸制造环节绝对龙头，当前一体化压铸在手订单最多，一体压铸24年有望进入产业化加速拐点（多品牌多车型投产），看好头部公司率先进入订单-盈利-扩张正循环加速的机会。 盈利预测：根据公司业绩预告、考虑下游客户&海外资产存在不确定性调整盈利预测，预计23-25年公司归母净利润依次为0.6亿元、4.3亿元、6.5亿元（前值为1.1亿元、4.9亿元、7.5亿元），同比增速分别为-75%、623%、50%。对应24-25年PE分别为15X、10X，看好公司跟随大客户放量盈利加速修复以及引领一体压铸增量市场，维持“买入”评级。 险提示：核心客户需求低于预期、盈利修复低于预期、海外低于预期等

事件概述。 公司披露 2023年度业绩预告， 公司预计 2023年营业收入 51.0亿元左右，同比下降 2.48%， 预计 2023年实现归属于上市公司股东的净利润为0.48~0.68亿元， 同比减少 71.38%~79.80%。 预计 2023年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 0.31~0.46亿元， 同比减少 82.10%到87.94%。 短期扰动致 2023Q4业绩承压 2024蓄势待发。 按照公司业绩预告中值计算，公司 2023Q4单季度预计实现营业收入12.8亿元，同比-4.6%，环比+1.7%； 实现归母净利润 0.08亿元，同比扭亏，环比-76.8%；预计实现扣非净利润-0.02亿元。 公司 2023年营收出现小幅度下滑，主要是上半年部分客户车型更新换代致相关产品收入不及预期； 2023Q4归母净利润出现环比下滑，我们预计主要为部分工厂递延所得税资产发生转回，导致所得税费用同比有所增加，系短期波动，展望 2024年随着多个一体化大型结构件项目的量产与爬坡，业绩有望迎来改善。 一体压铸获多个定点 持续引领行业。 公司一直致力于大型一体化车身结构件产品的研发，根据公司公告，公司已获得三家汽车客户共九个大型一体化结构件定点一体，且项目良品率在 95%+以上，彰显了主机厂对公司在一体化压铸产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，有望抢占更多份额。 2022年，公司 9000T 压铸机完成新势力客户定点的大型一体化产品试制及小批量交付，这是公司继 2021年 11月 6000T 压铸设备上首次完成半片式后地板的试制后，时隔不到半年内再次在一体化铸件领域取得突破，充分彰显公司在大型一体化产品领域的先发优势和快速响应能力。 截至 2023H1公司共有 6000T 压铸机 2台、7000T 压铸机 1台， 9000T 压铸机 2台，合计拥有 4500T 以上压铸机 26台，已全部安装完成并投入使用，新的设备进一步满足了公司目前产能需求。 核心客户放量明显 有望驱动业绩改善。 公司是华为系赛力斯核心供应商，向问界 M5/M7/M9车型供货铝合金压铸件产品，截至 2023年 12月 26日，问界新 M7大定突破 12万台， M9预定量突破 5.4万台，并将于 2024Q1交付。 同时，理想首款高压纯电车型 MEGA 也将上市，预售 2h 内盲定订单已破万， 公司亦参与供应其核心零部件， 我们认为 2024年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升， 有望带来可观的业绩弹性。 投资建议： 公司是一体化压铸先行者，有望于电动智能变革中崛起成为轻量化龙头， 2024年起核心客户项目逐步量产将驱动业绩高成长。 预计公司2023-2025年营收 51.5/76.5/95.2亿元，归母净利润 0.58/4.17/5.97亿元，EPS为 0.22/1.58/2.26元。对应 2024年 1月 30日 26.68元/股收盘价， PE 分别121/17/12倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格上涨； 核心客户销量不及预期；项目拓展不及预期等。

短期：盈利拐点已至，Q4 问界&理想 MEGA 驱动盈利进入加速修复周期。核心客户自 Q3 以来持续发力，第一大客户蔚来（收入占比 20%左右，利润占比更高）Q3 交付新车 5.5W 台，环比+1.4 倍，带动公司 Q3 毛利率环比修复 5.5pct。华为汽车智能化&新车超级周期已开启，赛力斯新 M7 自 9 月中旬上市以来订单持续超预期，当前问界M7 在手订单充沛，叠加新 M5 上市（权益优惠）以及 M9 12 月上市在即，华为系赛力斯放量确定性较强，公司是 M7 动总壳体产品供应商，也是 M9 一体压铸件+动总壳供应商。同时，23 年底理想首款高压纯电平台 MPV MEGA 也将上市，当前已开启预售，预售 1h42mi盲定订单已破万，极致产品定义有望复刻 L 系列成功。公司当前是最强新势力问界&理想单车价值双高的公约数，判断核心客户+新项目投产上量后将带动产能利用率回升，预计后续本部盈利能力有望明显恢复，Q4 开始业绩或进入加速释放阶段。 中长期：铝铸车身件自主龙头，引领一体化压铸新趋势，24 年头部公司有望率先进入正循环。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从 0 到 1 的潜在千亿市场，一体化压铸是车身轻量化中成本&效率最优解，因此在特斯拉率先推广下已形成行业共识，当前汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划，车身一体化应用范围将从后座板渗透至前车身以及底盘电池托盘，单车价值至少可看向 8000 元，市场前景广阔。 一体化压铸件是更大、集成度更高的铝铸车身件，公司在铝铸车身件上拥有 10 多年经验（2011 年开始研发），在设备定制开发、材料研发、模具设计、工艺设计及应用等方面均积累了丰富的经验，多年豪华车型量产经验也为公司积累了含金量较高的工艺know-how，形成明显的先发优势，是一体压铸制造环节绝对龙头，当前一体化压铸在手订单最多，一体压铸 24 年有望进入产业化加速拐点（多品牌多车型投产），看好头部公司率先进入订单-盈利-扩张正循环加速的机会。 盈利预测：预计 23-25 年收入 52.8 亿元、76.4 亿元、91.6 亿元，同比增速分别为 1%、45%、20%，归母净利润依次为 1.1 亿元、4.9 亿元、7.5 亿元，同比增速分别为-55%、358%、54%。对应 23-25 年 PE 分别为 85X、19X、12X，看好公司跟随大客户放量盈利加速修复以及引领一体压铸增量市场，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户下游不及预期、新客户拓展不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨、海外资产整合不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

文灿股份发布 2023年第三季度报告。公司 2023年前三季度实现营收 38.2亿元，同比-1.8%；实现归母净利润 0.5亿元，同比-80.8%。其中第三季度实现营收 12.6亿元，同比-13.0%，环比-2.4%；实现归母净利润 0.4亿元，同比-70.8%，环比+2.1倍。 多因素致公司 2023Q3业绩短期承压。公司 2023Q3净利率为 2.8%，同比-5.6pct，环比+2.0pct；毛利率为 17.7%，同比-3.4pct，环比+5.5pct。根据文灿股份 2023年第三季度报告，公司 2023Q3盈利能力同比下滑主要因为： （1）受新能源汽车厂商竞争格局持续演变影响，公司部分新能源汽车客户产品收入未达预期，产能利用率低影响短期盈利能力； （2）百炼集团短期内人工薪酬、质量、能源成本有所增加及原材料价格波动导致利润减少。 我们认为，公司 2023Q3盈利能力已环比改善，随着短期扰动因素消除和下游客户放量，公司业务有望继续改善。根据公司 2023年 9月 19日在 Wind投资者问答平台的回复，公司对蔚来汽车销售额在 2023年 7月已明显回升，并在近期开始根据客户新换代车型逐渐释放增量订单。根据 AITO 汽车微信公众号，2023年 9月上市的塞力斯问界新 M7上市首月大定突破 6万台，即将于 12月上市的问界 M9预订单数已突破 1.5万台。我们认为，公司重要客户蔚来、塞力斯的订单放量，将推动公司业绩改善。根据公司 2023年中报，2023H1公司四个一体化结构件项目陆续量产，新能源产品有望迎来新的销售周期；墨西哥第三工厂（一期）预计将在 2023年三季度完成重力铸造和高压铸造产线的布局。 我们认为，公司是大型一体化结构件产品的领军者。公司是率先在大型一体化结构件产品领域获得客户量产项目定点并且完成试模的企业，在 2022年四季度实现了量产交付，良品率超过 90%。根据公司 2023年中报，2023H1公司一体化结构件良品率稳定在 95%以上，获得三家客户共 9个大型一体化结构件定点，包括后地板、前舱、上车身。目前公司拥有的大型压铸机包括 2台 9000T、1台 7000T 和 2台 6000T。模具方面，文灿研究院成功为客户一体化后地板产品进行生产模具的设计与制造，后地板最终在 9000T 压铸机成功试制，2023H2将进入量产阶段。 盈利预测与投资建议：考虑到行业竞争加剧，结合公司 23Q3业绩，我们下调公司盈利预测。预计公司 2023/24/25年营收 57/77/95亿元，归母净利润1.2/3.9/6.2亿元，EPS 为 0.46/1.49/2.34元，对应 2023年 11月 28日收盘价，分别为 91/28/18倍 PE，2.0/1.4/1.2倍 PS。参考可比公司，因公司净利润增速高于可比公司，给予公司 2024年 28-30倍 PE，对应合理价值区间为41.68-44.66元，对应 1.4-1.5倍 PS，具备合理性。维持“优于大市”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。

公告要点： 2023 年 Q3 实现营收 12.6 亿元，同比-12.98%，环比-2.39%；实现归母净利润 0.36 亿元，同比-70.78%，环比+214.73%；实现扣非归母净利润 0.30 亿元，同比-74.23%， 环比+275.35%。 前三季度公司实现营收 38.2 亿元，同比-1.75%；实现归母净利润 0.50 亿元，同比-80.78%；实现非归母净利润 0.40 亿元，同比-83.58%。 核心客户产销恢复高增长， 公司归母净利润环比改善明显。 1）营收：公司 Q3 营收同环比下滑，主要原因是受新能源汽车厂商价格竞争影响，部分客户产品收入不及预期。 从主要下游客户销量表现来看，蔚来 Q3产量为 5.54 万辆，同环比分别+75.38%/+135.68%，在新价格政策以及ES6/ET5T 等新车交付双重刺激，蔚来产量实现同环比大幅增长； 赛力斯 Q3 产量为 1.54 万辆，同环比分别-48.73%/+31.54%。 2） 毛利率： 公司 Q3 毛利率为 17.7%，同环比分别-3.43/+5.54pct， 下游客户产量恢复下公司毛利率逐步回归正常区间。 3） 费用端： Q3 销售/管理/研发费用率分别为 1.9%/6.6%/3.2%，同比分别+0.67/+1.60/+0.35pct，环比分别+0.99/+1.10/+0.69pct。 4） 利润端： Q3 实现归母净利润为 0.36 亿元，同环比-70.78%/+214.73%，归母净利率 2.8%，同环比-5.62/+1.96pct；扣非归母净利润 0.3 亿元，同环比-75.67%/+161.97%；扣非归母净利率 2.4%，同环比-5.63/+1.75pct。 百炼集团短期内人工薪酬、 质量、能源成本有所增加及原材料价格波动同样影响当期利润。 5） 展望 Q4： 核心大客户层面持续改善，问界新 M7 订单表现持续超预期，预计将在 Q4 实现交付水平进一步爬升，此外问界 M9 将于 12 月上市，有望进一步提振赛力斯产销水平。 公司营收/盈利能力有望逐步改善。 盈利预测与投资评级： 由于核心客户放量明显， 我们上调公司 2023-2025年营收预测至 56.88/80.60/98.63 亿元（原为 56.28/72.86/86.11 亿元），同比 分 别 +8.8%/+41.7%/+22.4% ； 2023-2025 年 归 母 净 利 润 预 测 为1.38/3.81/5.73 亿 元 （ 原 为 1.35/2.66/4.11 亿 元 ） ， 同 比 分 别 -42%/+177%/+51%，对应 PE 分别为 81/29/20 倍， 鉴于后续客户产销有望持续增长，一体化压铸业务持续放量，我们维持“买入” 评级。 风险提示： 下游乘用车需求复苏不及预期， 一体化压铸需求不及预期，铝合金价格上涨超出预期。