公司作为当前国内乘用车市场市占率第一的车企，可选择的研究主题众多，如高端化、出口、智能化等。而本篇报告作为我们公司深度研究系列的第三篇，聚焦当前市场认知差较大且深度研究较为缺乏的“高端化”主题。 成功的高端化的构成要素、高端化成功在投资层面的意义、对丰田打造雷克萨斯成功经验的复盘基于汽车发展史我们总结出如下分析框架：成功高端化=①高端属性（动力性+舒适性）×②爆款（设计+定价）×③时间；投资层面，我们认为有效的高端化需兼顾利&量，ASP过高虽利高但压制量并难有市值弹性，成功的高端化需能走量；复盘雷克萨斯在北美的成功案例，我们归纳出作为后发者进行高端化的行之有效的打法是①动力性&舒适性配置拉满+②定价需比同级别BBA低。 高端车市场情况：传统高端品牌通过降价维持份额，越高价格带新能源渗透率越低，SUV赛道普遍空间大，MPV或是新增长点油车份额下滑背景下，高端油车份额相对维持（2021年至2024年1-5月分别为15%/14%/13%/13%），但主要因为高端品牌（BBA、凯迪拉克、沃尔沃等）普遍采取高强度以价换量策略（平均降幅5+万元，折扣率最高30%+）；分动力形式，2023年20-30w/30-40w/40w以上价格带新能源渗透率46%/37%/26%，价格带越高，新能源渗透率越低；分车种，20w以上各价格带SUV车型销量最高，30w以上MPV车型近两年增速快。 当前市场对比亚迪高端化存在认知差，我们认为腾势Z9打法有迹可循且定价体现公司高端化决心，24Q4的腾势N9或成为爆款催化公司各高端品牌定位清晰：仰望提调性+腾势/方程豹走量。市场当前对公司高端化感知不强但我们认为主要原因是产品还未补齐而非能力。另外，我们尝试先验判断公司高端化的成功模式：首先品牌向上势能来自技术基础，当前腾势Z9定价体现公司决心且类似雷克萨斯初代LS400成功打法，24Q4亮相的腾势N9或在投资层面带来较强催化（插混大SUV产品，参照赛力斯M7、M9及理想L7/8/9），Z9+N9放量有望助力腾势品牌冲击3w月销（考虑原有D9基础），需重点关注。 盈利预测：考虑公司新品周期及高端化&出口进展，我们预计2024-2026年公司整体营收分别为8039/9560/11370亿元，同比增速分别34%/19%/19%；整体实现归母净利润375/476/544亿元，同比增速分别25%/27%/14%，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、上游原材料成本波动较大、海外拓展进度不及预期、智能化车型推进进度不及预期的风险，第三方数据失真的风险，以及报告中公开资料信息滞后及更新不及时的风险。

242Q2经营持续稳步向好，盈利能力持续改善公司发布24年半年报，24Q2公司营收44.68亿，同环比+23.2%/+45.96%，营收增长主要系二轮摩托车业务出口/内需持续向好，实现归母净利润4.31亿，同环比+26.35%/+55.40%，扣非归母净利润4.15亿，同环比+28.02%/+52.52%，毛利率30.82%，同比-1.7pct，经营持续稳步向好，盈利能力持续改善。 全地形车稳健发展，二轮摩托车领航破局分业务来看，24H1全地形车业务营收35.32亿元，同比-1.55%，出口额占行业71.75%，行业收缩背景下，稳健发展且出口龙头地位稳固，作为自主研发出口龙头企业，公司掌握多种形式大排量水冷发动机的自研与生产能力，致力于提供完全符合输出国法规要求的全地形车产品，为公司赢得广泛市场与口碑，全地形车出口业务一直维持较快增长，目前公司在美国与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌比肩，市占率呈现逐年提升态势，业绩增速领跑行业，成为美国市场最具成长性品牌；在欧洲市场，公司全地形车市占率排名第一。二轮摩托车营收32.48亿，同比+41.95%，得益于公司始终坚持以用户为中心的理念，精准把握用户核心需求，公司在国内中大排量摩托车赛道中脱颖而出，不断推出爆款产品，产品谱系的完整度和成熟度迅速提升，>250cc大排量摩托车销量已位居国内首位。电动两轮车强势入局高端市场，收入同比+300%；投资评级：我们预计24-26年公司营收分别为145/174/203亿元，同比增速分别+19.7%/+19.8%/+16.9%；实现归母净利润12.7/15.7/19.4亿元，同比增速分别+26.0%/+23.4%/+23.9%；维持“买入”评级。 风险提示：汇率、运费等海外扰动因素导致盈利不及预期，海外需求不及预期，海外工厂产能爬坡或经营不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

短期需求承压影响业绩表现，看好景气复苏促业绩修复24Q2实现营业收入10.1亿元，同环比-14.9%/-11.3%，归母净利润1.08亿元，同环比-46.5%/-31.56%；扣非归母净利润0.96亿，同环比-49.34%/-32.17%，毛利率达21.65%，环比-2.16pct，短期行业需求下行致阶段性承压，看好景气复苏促业绩修复。 产品矩阵加速拓展，全球化战略扩张提速从工艺角度，公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，并具备量产能力以及集成化生产的能力，能够针对不同客户需求提供一站式轻量化解决方案。在行业竞争加剧的情况下，公司通过加强铝合金轻量化全工艺链核心技术研发、丰富产品品类、加快服务响应速度等举措增强与重点客户及潜在新客户的粘性。集成化产品开拓势头良好，目前已取得国内某知名新能源主机厂车身纵梁、防撞梁等自动化集成系列产品项目定点。2023年下半年启动墨西哥生产基地建设工作，目前建设工作有序推进中，将通过完善墨西哥基地的产能布局，凭借成本、技术及就近配套等优势实现对北美及欧洲市场客户配套，从而提升全球供应链服务能力，提升综合竞争能力，成为具有国际竞争力的全球化企业。 盈利预测：基于行业下游需求承压且短期海运费、原材料等对盈利能力的影响，我们将营收预测由24-26年分别为57.5/69.0/82.8亿元调整为48.8/58.6/73.2亿元，同比增速依次为1%、20%、25%，我们将归母净利润预测由24-26年分别为8.1/9.9/11.7亿元调整为5.7/7.7/9.5亿元，同比增速依次为-21%、35%、24%，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等

24Q2行业需求影响营收增量，盈利韧性强24Q2实现营收 16.07亿元，同环比+15.88%/-2.14%。实现归母净利润 2.18亿元，同比-3.8%/-6.04%，实现扣非归母净利润 1.97亿，同比-17.16%， 毛利率 27.66%，环比-2.01pct， 受制于行业需求营收阶段性环比略有下滑， 但盈利韧性强，业绩符合预期。 客户资源优势突出且结构持续优化，推动公司持续稳步增长公司作为国内领先的汽车铝合金精密压铸件专业供应商，客户覆盖全球知名汽车零部件供应商及国内外知名整车厂商，主要客户包含法雷奥、麦格纳、电产、耐斯特大陆及蔚来、理想、零跑等，营收在全球成熟汽车市场均衡分布并平稳增长， 且依托优质客户资源的优势，公司产品在全球销售，海外生产基地数量和规模在稳步扩大，国内生产基地的成本优势在持续放大， 24H1新能源汽车产品收入占比超过 30%， 推动公司持续稳步增长 海外基地拓展加速战略转型，进一步完善上游供应链23年推动墨西哥二期工厂建设，建设持续稳步推进，预计 25Q2投入生产， 在匈牙利注册成立子公司，积极筹划欧洲生产基地建设，马来西亚生产基地已于 7月投产，完善产业链配套的同时，拓展东南亚市场也为出口美国做好储备。海外战略全面成型，助力全球化战略转型升级。 盈利预测： 基于短期行业需求承压及原材料、海运费对公司影响，我们将营收预测由 24-26年分别为 78.6/100.3/132.7亿元调整为 74.5/96.8/121.0亿元，同比增速依次为 25%、 30%、 25%，我们将归母净利润预测由 24-25年分别为 11.0/13.8/17.3亿元调整为 9.7/12.1/14.7亿元，同比增速依次为 7%、 24%、 22%，维持“买入”评级。 风险提示事件： 行业需求不及预期、 客户拓展不及预期、 竞争加剧、原材料大幅上涨等

事件：公司发布2024年中报，2024上半年公司实现营收39.7亿元，yoy+28%，归母净利润4.6亿元，yoy+28.7%。其中24Q2实现收入21.1亿元，同比+32.4%，归母净利润2.5亿元，同比+35%。 收入：墨西哥产能释放推动轻量化产销提速，智能电控保持较快增长。24Q2公司营收21.1亿元，同比+32.4%，环比+13.5%，符合预期，分业务看，24Q2智能电控/制动系统/轻量化销量分别为107.5万套、71.3万套、334.5万件，环比增速依次为16.5%、4%、20.1%，墨西哥产能释放推动轻量化业务增长提速，智能电控保持较快增长。 盈利：QQ22毛利率环比向上，转向和线控子公司盈利向上。2024Q2公司毛利率21.43%，同环比分别-1.32pct/+0.68pct，毛利率环比提升预计是1）墨西哥工厂爬坡渐入佳境；2）线控和转向盈利能力继续提升。上半年转向子公司万达转向净利率约8.8%，同比+5.4pct，线控业务相关子公司伯特利电子（主要业务为线控制动）净利率约9.3%，同比+2.9pct，转向和线控业务盈利均向上。 全球化战略持续推进，北美产能逐步爬坡。公司墨西哥基地2021年动工，年产400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产，年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳产品的二期项目建设也在推进中预计2024年底投入生产，海外扩产加码反应公司承接的北美及欧洲客户订单情况较好。同时，公司利用在轻量化制动零部件方面与通用、福特、沃尔沃、Stellantis等全球OEM建立的业务合作关系，带动了盘式制动器、EPB、线控制动等产品的海外市场开拓，一季度公司EPB获得德系合资车企平台项目定点，预计8年生命周期收入6亿元，同时轻量化产品获得北美某新能源车企定点，预计5年生命周期收入1.22亿美元，出海进程再升级。目前轻量化零部件及EPB产品的海外供应需求旺盛，后续公司也将考虑在海外其他地区进行布局，全面推进全球化战略。 三大产品线齐头并进，中长期打造为线控底盘tier1。 1）线控制动--：迎智能化与国产化双击，线控底盘雏形初具：【短期】-线控制动率先放量，实现从1-N，电动化和智能化是线控制动的重要驱动力，电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点，智能化-高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高，线控制动是必备执行件。2021年博世缺芯背景下暴露供应链危机，国产化迎来重要加速窗口，公司客户突破进度提速，新产能+新项目有望助力公司23年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地，整合悬挂，打造线控底盘平台化能力。 22）EPB--从国产替代到走向全球：2021年EPB国内市场前三均为外资，CR3=66.4%，公司为自主龙头，份额第四仅次外资，未来有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势，进一步加速国产替代并走向全球。 3）轻量化--拓品类与全球化齐驱：基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等，实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势，墨西哥一期产能开始爬坡加速全球化。 盈利预测：预计24-26年归母净利润为11.6亿元、15.2亿元、18.7亿元，24-26年同比增速依次为31%、30%、24%，对应当前PE19X、15X、12X，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、线控出货及盈利不及预期、客户拓展不及预期、海外产能投放及盈利不及预期

事件： 公司发布 2024年中报， 2024上半年公司实现营收 15.3亿元，同比-11.6%，归母净利润 2.2亿元，同比-11.6%。 其中 24Q2公司实现营收 7.5亿元， 同比-17.1%,归母净利润 1亿元， 同比-26.3%。 受大客户影响 Q2收入同环比下降， 规模下降&转固增加致盈利能力短期承压,下半年有望进入新一轮客户周期。 24Q2收入 7.5亿元，同比-17.1%，环比-3.6%， 预计受大客户 Q2需求不及预期影响，特斯拉上海工厂 24Q2批发销量 20.5万辆，同比-17.1%，环比-7.3%，特斯拉 2023年收入占比约 49.1%，大客户销量下滑导致公司收入同环比下滑。 24Q2盈利能力短期承压， Q2毛利率 21.76%， 同比-4.89pct， 环比-1.39pct， 预计是规模下降但新增产能转固带来折旧边际压力， 23H1末/24Q1末/24Q2年末公司固定资产分别为 10.5亿、 15.3亿、 17.5亿元， 24Q2固定资产较 23H1增加 7亿元，较 24Q1增加 2.2亿元。 展望下半年，伴随存量客户特斯拉、理想修复，增量客户零跑、蔚来乐道等新项目爬坡上量，收入有望重回增长通道，并带动盈利能力逐步修复，或有望进入新一轮客户周期。 白车身总成战略持续推进， 冲压+一体压铸产能加码。 公司在冲压、焊接工艺业务的基础上，积极推进一体化压铸、热成型、电泳漆和复合材料等业务，并布局相应产能，为客户提供多方位、更优质的服务，进一步提升公司的核心竞争力。一体化压铸方面， 公司已在盐城多利、 安徽达亚布局四条一体化压铸生产线，其中盐城多利 6100吨一体化压铸生产线已投入使用， 一体压铸已积累了良好的研发及生产基础、并取得了较高的产品良率， 2023年公司再获国内某头部新能源汽车一体压铸后地板定点，生命周期内预计销售总金额约 21-23亿元，将于 2025年开始量产，即将步入规模化阶段，为匹配客户需求，公司在常州金坛投资江苏金坛投资新建“汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”。 同时， 23年底公司计划总投资 3.3亿元在金华市投建汽车车身轻量化项目， 补充冲压、热成型、焊接生产线等产能， 更好的满足客户需求。 基本盘业务已在客户、盈利上证明商务&成本管控能力强，绑定新能源大客户带来确定性高增长、高盈利。 公司深度配套特斯拉、理想等新能源大客户， 2022年特斯拉、理想收入占比分别为 47%、 12%，有望受益于特斯拉、理想新车型以及规模快速放量。 客户优质支撑公司业绩持续成长的确定性和盈利的稳定性。 切入一体压铸开辟新成长，中长期打造为白车身总成供应商。 公司主营集白车身冲压零部件、总成焊接拼装一体，对白车身总成件理解较深，掌握多种跨材料/工艺连接技术。 2020年下半年开始布局一体化压铸，在人才&技术&设备上进行了储备，已采购布勒 6100T 压铸机。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从 0到 1的潜在千亿市场，公司此前深耕白车身件（冲压、焊接工艺），产业趋势捕捉敏锐，布局压铸补齐工艺以打造白车身总成供应商。 盈利预测： 考虑到下游竞争加剧核心客户需求存在一定不确定性， 调整 24-26归母净利润为 5.1亿元、 6.1亿元、 7.1亿元（调整前为 6.1、 7.1、 8.4亿元）， 24-26年归母净利润同比增速分别为 2%、 21%、 16%，对应 24-26年 PE 分别为 10X、 8X、 7X，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源销量不及预期、新客户拓展不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等

事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营收183.4亿元，同比+22%；归母净利润35亿元，同比+23.4%。对应24Q2实现营收95亿元，同比+19.1%，归母净利润21.1亿元，同比+9.8%。 收入：汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续突出，持续呈现良好的成长性和确定性。24Q2公司收入95亿元，同比增长19.1%，同期全球汽车销量同比增速约为0.3%（数据来源Marklines），公司收入增长持续跑赢行业体现较好的成长性和确定性，主要是①全景天幕、HUD前挡、夹层边窗等高附加值产品占比持续提升拉动单价；②全球竞争力进一步提升带来份额提升。盈利：毛利率同环比提升盈利能力突出，还原汇兑等影响，24Q2税前利润率创近五年新高，主要是海外向上+经营杠杆放大+纯碱天然气价格下降驱动。2024Q2公司盈利能力表现优异，毛利率37.73%，同比+2.76pct，环比+0.91pct，考虑24Q2产生0.74亿元汇兑收益，还原汇兑后24Q2税前利润率24.8%，创近五年新高，环比Q1再提升2.3pct（24Q1税前利润率已剔除汇兑及因太原金诺终止履行福耀北京福通剩余24%股权转让减少投资收益2.1亿元的影响），公司盈利能力大超预期，主要是：①美国工厂盈利向上：（24H1福耀美国净利率11.52%，同比+4.05pct）；②规模效益放大经营杠杆（24H1折旧摊销等占比7.27%，同比-0.99pct）；③纯碱天然气价格下降。加码扩产，ASP、份额、新业务三箭齐发，从周期到成长再出发。 我们持续看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃Asp的持续提升，格局进一步优化下公司国内外市场份额的提升，以及铝饰条业务有望迎来反转步入收获期。1）产品升级与ASP提升：全景天幕为电动车标配件，ASP至少是汽玻的1倍以上且竞争格局好于传统汽玻，同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕等继续升级。汽玻升级多点开花，HUD渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及。2）加码扩产，全球份额仍有空间：公司于23年底和24年初发布公告，将分别在福建、合肥投资32.5亿元、57.5亿元，建设年产2050万平方米汽车安全玻璃产能、2610万平方米汽车安全玻璃产能和两条优质浮法玻璃生产线，合计新增4660万平方米汽玻产能（是2023年公司产量规模的32.5%）。根据2023年年报，公司2024年资本支出预计约81.2亿元，为近五年新高。产能乘势扩张彰显后续份额继续提升的信心和竞争力，疫情3年行业格局进一步优化+铝饰条赋能下公司全球市场份额仍有提升空间。3）铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期：SAMOEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡。 盈利预测：预计24-26年归母净利润为70.8亿元、83.2亿元、100亿元，24-26年公司归母净利润同比增速分别26%、18%、20%，对应当前PE16X、13X、11X，福耀作为全球汽玻龙头，格局已出清带来盈利韧性且电动智能产品升级引领同行份额继续提升，龙头虹吸效应突出，同时持续保持较高分红比例，维持“买入”评级。 风险提示事件：经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等

事件：公司发布2024年中报快报，2024年上半年公司实现营收183.4亿元，同比+22%；归母净利润35亿元，同比+23.4%。对应24Q2实现营收95亿元，同比+19.1%，归母净利润21.1亿元，同比+9.8%。 收入：汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续突出，持续呈现良好的成长性和确定性。24Q2公司收入95亿元，同比增长19.1%，同期全球汽车销量同比增速约为0.3%（数据来源Marklies），公司收入增长持续跑赢行业体现较好的成长性和确定性，主要是①全景天幕、HUD前挡、夹层边窗等高附加值产品占比持续提升拉动单价；②全球竞争力进一步提升带来份额提升。 盈利：还原汇兑等影响，24Q2税前利润率创近五年新高大超预期，预计是海外向上+经营杠杆放大+成本缓和驱动。2024Q2公司盈利能力表现优异，考虑24Q2产生0.74亿元汇兑收益，还原汇兑后24Q2税前利润率24.8%，创近五年新高，环比Q1再提升2.3pct（24Q1税前利润率已剔除汇兑及因太原金诺终止履行福耀北京福通剩余24%股权转让减少投资收益2.1亿元的影响），公司盈利能力大超预期，预计是海外盈利向上、规模效益放大经营杠杆、天然气成本缓和驱动。 加码扩产，ASP、份额、新业务三箭齐发，从周期到成长再出发。我们持续看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃Asp的持续提升，格局进一步优化下公司国内外市场份额的提升，以及铝饰条业务有望迎来反转步入收获期。 1）产品升级与ASP提升：全景天幕为电动车标配件，ASP至少是汽玻的1倍以上且竞争格局好于传统汽玻，同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕等继续升级。汽玻升级多点开花，HUD渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及。 2）加码扩产，全球份额仍有空间：公司于23年底和24年初发布公告，将分别在福建、合肥投资32.5亿元、57.5亿元，建设年产2050万平方米汽车安全玻璃产能、2610万平方米汽车安全玻璃产能和两条优质浮法玻璃生产线，合计新增4660万平方米汽玻产能（是2023年公司产量规模的32.5%）。根据2023年年报，公司2024年资本支出预计约81.2亿元，为近五年新高。产能乘势扩张彰显后续份额继续提升的信心和竞争力，疫情3年行业格局进一步优化+铝饰条赋能下公司全球市场份额仍有提升空间。 3）铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期：SAMOEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡。 盈利预测：考虑到公司盈利超预期，上调公司24-26年归母净利润为70.8亿元、83.2亿元、100亿元（前值为65.7亿元、77.8亿元、92.9亿元），24-26年公司归母净利润同比增速分别26%、18%、20%，对应当前PE17X、14X、12X，福耀作为全球汽玻龙头，格局已出清带来盈利韧性且电动智能产品升级引领同行份额继续提升，龙头虹吸效应突出，同时持续保持较高分红比例，维持“买入”评级。 风险提示事件：经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等

成长复盘：精准把握客户&拓展2+N产品矩阵，量价高增①15年前主要以合资为主，包括上汽通用、长安福特、现代摩比斯等；②15-19年，拓展强势自主，如吉利等客户；③20-23年随着下游竞争格局的变化，公司前瞻开拓特斯拉、华为、理想等走量客户，并持续扩大其在大客户的份额，享受规模红利。目前公司已形成NVH产品+电动智能化汽车零部件的“2+N”产品矩阵，单车ASP最高可达3万元。 整体认知：资本开支高效、客户洞察力敏锐、平台化卡位稀缺、全球化布局前瞻①资本开支高效&精准：实现“客户定点-扩产-巩固客户-新订单”的正向循环。 公司自上市以来持续在资本市场融资并积极进行产能扩产。2023年，公司资本开支约31.77亿元，13-23年CAGR33.48%，投产激进。②敏锐的客户洞察力：精准把握合资、自主替代、新势力崛起三波浪潮；③覆盖工艺广、平台化卡位稀缺：依靠金属、塑料等底层材料工艺及机加工技术拓展新能源汽车单车价值量更高的整车轻量化、热管理系统、空气悬架、智能刹车部件等领域，造就Tier0.5平台。④前瞻布局海外业务：公司早在2015年已开始在美国、加拿大等地设立商务机构，并于2017年开始陆续投建研发中心及制造工厂，海外布局前瞻。 成长逻辑：客户端结构优化，产品端热管理&汽车电子放量，机器人业务0到1①汽零业务-客户端：结构持续优化，华为、理想、吉利、比亚迪等头部自主及新势力贡献主要增量。②汽零业务-产品端：24年后热管理、汽车电子快速放量。 ③机器人业务：行业空间万亿级，其中公司做为Tier1，其线性关节BOM占比超50%。在特斯拉Optimus商业化在即的背景下，将打造下一成长曲线。 盈利预测：公司为国内稀缺的平台型企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望持续增长。我们预计公司2024-2026年营收为281.23、355.26、434.96亿元，同比增长42.75%、26.32%、22.43%；归母净利润为29.35、37.57、47.41亿元，同比增长36.46%、28.02%、26.19%。以2024年7月18日收盘价计算，公司当前市值为670.81亿元，对应2024-2026年PE分别为22.86X、17.85X、14.15X，维持“买入”评级。 风险提示：新能源客户销量不及预期、原材料成本上升、人形机器人产业化进度不及预期、研报使用信息更新不及时的风险。

事件：1）7月16日，公司发布公告，获得某头部主机厂座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前排座椅总成产品，项目预计从2026年2月开始，项目生命周期7年，预计生命周期总金额为14亿元。 2）7月3日，公司发布公告，控股子公司格拉默（哈尔滨）获得某头部主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前后排座椅总成产品，项目预计从2025年11月开始，项目生命周期6年，预计生命周期总金额为27亿元3）6月27日，公司发布公告，获得某新能源汽车主机厂座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前中后三排座椅总成产品，项目预计从2025年7月开始，项目生命周期6年，预计生命周期总金额为30亿元。 自主座椅龙头破局者，连获多个座椅新定点，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内1000亿，全球3000亿，预计25年国内1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。公司乘用车座椅业务自2021实现0到1以来，连续斩获多个客户多个车型项目，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，近期连获三个座椅新定点，合计全生命周期总金额71亿元，公司头部客户基础进一步扩大，在乘用车座椅赛道的破局格局进一步领先和明确，也彰显了主机厂对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可。展望未来，我们持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，公司有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代，并有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场。 座椅全球替代&规模化拐点已至：斩获宝马订单实现座椅全球化0到1，本土替代有望升级全球替代：公司此前公告其控股子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马座椅总成供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品，该项目预计从2027年下半年开始，项目生命周期8年，预计生命周期总金额为120亿元。德国宝马项目定点是公司乘用车座椅全球战略0到1的突破，座椅国产替代全面升级全球替代，看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。 座椅业务规模化拐点已至：乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，首个项目已于2023年量产，2024年开始预计将有多个新项目投产放量，座椅业务即将迎来规模化阶段。 盈利预测：预计24-26年公司归母净利润分别为4.3亿元、11.4亿元、14.5亿元，24-26年增速分别为109%、167%、27%，对应24-26年PE分别为31X、11X、9X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅全球替代&规模化拐点已至，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等

事件：公司发布2024中报预告，预计2024上半年实现归母净利润2.1亿元~2.4亿元，同比+122%~152%，对应24Q2归母净利润中枢1.25亿元，同比+104.1%。 Q2业绩超预期强劲趋势延续，客户、ASP、产能共振，全年业绩高增持续性较强。预计环比高增得益于：①问界M9、理想L6、吉利、比亚迪等车身模块化客户订单释放，其中大客户理想（2023H1理想收入占比31%是公司第一大客户）新车L64月上市24Q2交付3.9万辆；问界M9Q2交付4.65万辆(Q1为0.62万台)，均为24Q2重要增量。②从冲压零件tier2升级tier1单车价值提升。展望全年，公司财务预算指引全年净利润预计同比增长40-70%，看好赛力斯、理想、吉利、比亚迪等优质成长性客户放量共振下公司业绩持续兑现。 中短期：车身模块化业务绑定头部客户赛力斯、理想、吉利、比亚迪、长安等，助力业绩持续高增长。公司深度配套理想、吉利等大客户，2023年上半年理想、吉利收入占比分别为31%、20%，同时也是赛力斯（M9/M7/M5）、长安、比亚迪等供应商，成长性优质客户共振下公司业绩有望持续高成长。 中长期：凭借车身工艺全覆盖+一体化能力+产能优势，打造白车身总成供应商，实现量价齐升1）车身工艺覆盖全且水平领先同行：目前覆盖冲压（冷冲）、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术和工艺，覆盖工艺齐全且水平领先同行，具备提供白车身一站式服务的能力，可满足主机厂车身开发需求。 2）一体化能力：具备从模具设计与制造到车身零部件与模块化产品一体的全产业链能力，形成强响应和成本优势。 3）产能优势：上市以来持续完善西南地区、长三角地区、京津冀地区、珠三角地区等产能布局，随着重庆工厂、常州工厂等产能相继投放，加速客户属地化配套和服务，客户拓展进一步升级。24年起陆续还有常州二期工厂、河北工厂、肇庆工厂投放，奠定增长基础。 盈利预测：维持24-26年公司收入分别为39.4亿元、55.5亿元、66.6亿元，同比增速分别为51%、41%、20%，归母净利润4.6亿元、6.3亿元、7.7亿元，同比增速分别为49%、36%、23%，对应当前PE18X、13X、11X，看好公司车身模块化业务跟随赛力斯、理想、长安、吉利等头部客户放量业绩持续高增长，维持“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期、原材料大幅上涨、新客户拓展不及预期、新业务盈利进展不及预期等

事件： 公司发布 2024中报预告： 预计 2024上半年实现归母净利润 1.54-1.7亿元，同比增长 70.76%-88.51%，对应 Q2归母净利润 0.78-0.94亿元，同比增长 65.96%-100%，中枢 0.86亿元， 符合预期。 Q2业绩强劲势头延续，预计得益于装备&零部件&投资收益： 1） 装备业务持续突破国际主流豪华，陆续开发多个一带一路国家属地化汽车品牌客户， 国内市场头部传统自主和头部新势力订单占比均持续提升， 2023年末公司装备业务在手订单 34.19亿元，较 2022年末增长 12.84%。 伴随在手订单投产释放公司基本盘装备业务维持较好增长。 2） 轻量化零部件为公司增量业务，当前已进入量产阶段，其中铝合金一体化压铸车身结构件产品于 23Q4启动量产， 铝合金动总零部件于 23Q2全面量产（截至 23年末已进入稳产阶段），高强度板及铝合金板材冲焊件于 23Q4开始量产（截至23年末已部分进入爬产阶段）。 23年零部件业务实现收入 2.9亿元（22年为 0.14亿元），预计 24年规模将继续快速上量并在规模效应释放下带来盈利贡献。 3）投资收益： 2023年联营企业成飞瑞鹄因客户需求向好量利齐升实现净利润 1.27亿元（yoy+55.66%），公司持有其 45%股权， 2023年确认投资收益 0.61亿元，2023年全年公司因联营企业确认投资收益增加 0.32亿元也进一步增厚公司利润。 24Q1公司联营企业投资收益 0.22亿元， 同比增加 120%， 环比+10%，联营企业经营持续向好，由于下游客户奇瑞 Q2销量持续向好， Q2累计销售汽车 57.1万辆，同比+38.8%，环比+7.8%，预计联营企业经营趋势得以延续。 冲压模具隐形冠军，基本盘业务仍保持较快增长，轻量化零部件从 0到 1贡献确定性弹性。 1） 装备业务（模具+生产线） —量维度：行业扩容（平台化造车&电动智能变革下车型投放加快驱动+国产化趋势加强。 2）轻量化零部件—量维度：短期跟随奇瑞等大客户从 0到 1，中长期基于奇瑞项目的 量产经验和工艺积累开拓其他新客户。价维度：产品矩阵覆盖冲压件-铝压铸动力总成 壳体-铝压铸车身（含一体压铸），未来有望延伸至铝压铸底盘件，进一步实现单车价值提升。 盈利预测： 考虑到大客户需求强劲对公司零部件业务和投资收益均有拉动，上修公司 24-26年归母净利润为 3.4亿元、 4.5亿元、 5.5亿元（前值为 2.9亿元、 4亿元、 5.3亿元）， 24-26年归母净利润同比增速分别为+67%、 +32%、 +23%，对应当前PE 分别为 22X、 16X、 13X，看好公司第二曲线轻量化零部件业务跟随大客户进入 1-10阶段迎接确定性高成长，维持“增持” 评级。 风险提示： 核心客户需求不及预期、新产能释放与盈利爬坡不及预期、 新产品拓展不及预期等

投资要点事件：公司发布2024中报预告，预计2024上半年实现归母净利润0.7亿元~0.9亿元，同比增加403.2%~547%。对应24Q2归母净利润0.08亿元~0.28亿元，中枢0.18亿元，同比+63.6%。 Q2业绩环比下降预期受海外影响，本部渐入佳境。Q2业绩环比下降预计受海外影响，本部已渐入佳境，Q2受益赛力斯M9以及蔚来等客户拉动业绩同环比实现增长。 盈利拐点已至，问界、蔚来等大客户放量驱动本部盈利进入修复周期。核心客户24Q2以来持续发力：1）蔚来Q2交付新车5.7万辆，同比+1.4倍，环比+90.9%。2）问界M9Q2交付4.65万辆(Q1为0.62万台)。我们判断核心客户+新项目投产上量后将带动公司本部产能利用率回升以及产品结构优化，预计后续本部盈利能力有望恢复，带动公司业绩进入修复周期。 铝铸车身件自主龙头，引领一体化压铸新趋势，24年头部公司有望率先进入正循环。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0到1的潜在千亿市场，一体化压铸是车身轻量化中成本&效率最优解，因此在特斯拉率先推广下已形成行业共识，当前汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划，车身一体化应用范围将从后座板渗透至前车身以及底盘电池托盘，单车价值至少可看向8000元，市场前景广阔。一体化压铸件是更大、集成度更高的铝铸车身件，公司在铝铸车身件上拥有10多年经验（2011年开始研发），在设备定制开发、材料研发、模具设计、工艺设计及应用等方面均积累了丰富的经验，多年豪华车型量产经验也为公司积累了含金量较高的工艺know-how，形成明显的先发优势，是一体压铸制造环节绝对龙头，当前一体化压铸在手订单最多，一体压铸24年有望进入产业化加速拐点（多品牌多车型投产），看好头部公司率先进入订单-盈利-扩张正循环加速的机会。 盈利预测：考虑到下游竞争加剧客户需求存在不确定性以及海外资产处于整合阶段盈利存在不确定性，调整公司24-26年公司归母净利润为3.2亿元、5.2亿元、7亿元（前值为4.3亿元、6.1亿元、7.6亿元），24-26年归母净利润同比增速分别为536%、63%、34%。对应24-26年PE分别为24X、15X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：海外低于预期、核心客户需求低于预期、盈利修复低于预期等

公司概况：高端全地形及中大排量二轮摩托车自主龙头；公司专注于四轮全地形车及中大排量两轮摩托车赛道，全地形车属于国内出海龙头（23年出口额占比 70.8%），受益于国内大排量摩 托 消 费 提 升+出 口 持 续 高增 ， 带 动 公 司 营 收 （CAGR17-23=36%） +盈 利 （CAGR17-23=41.6%）持续高增；本质是海外布局前瞻及重视技术研发；后续成长来源：①全地形车经营周期拐点已至，产品谱系拓展&海外产能加速全球替代；②消费升级&海外出口二轮大排量摩托助成长提速。 整体认知：海外布局前瞻且持续深化&深耕技术研发赶超海外巨头；1）海外布局前瞻且持续深化：05年发布首款全地形车 CFMOTO ATV500进军海外市场；07年成立海外美国子公司持续完善海外销售服务体系；18年 UTV&ATV 欧洲份额领先；21&23年陆续布局泰国及墨西哥海外产能进一步巩固成本优势；2）深耕技术研发赶超海外巨头：连续多年高研发投入坚持核心技术自研，已具备发动机(水冷四冲程发动机研发积淀 20余年)+车架+变速箱等核心部件自研能力，大排量发动机性能指标赶超海外巨头。 全地形车：经营周期拐点已至，产品谱系拓展&海外产能加速全球替代；1）行业：①总量：百万规模且销量集中于北美但结构持续优化，高盈利 UTV&SSV 占比提升（23年份额 64.9%，较16年+10.4pct）；②格局：历史外资巨头寡头垄断（CR5=80%+）且具较高壁垒（品牌+技术+渠道+认证+先发优势。2）公司：①破局：海外疫情致竞对产能受限（北极星全地形车库存处历 史 低 位 水 平 ） ， 公 司 借 力 破 局 （21年 销 量 达 15万 辆 ， 同 比+126%，CAGR19-22=43.8%）；②优势：品牌矩阵精简完善，技术看齐且性价比高；③成长：北美经营周期迎拐点+产品谱系拓展+海外产能落地。 摩托车：二轮大排量玩乐领跑者，消费升级&海外出口成长提速；1）行业：①内需：总量持续修复（23年 1655万辆）且玩乐需求促大排量市场快速扩容（23年销量达 55.3万辆，CAGR18-22=51%）；②出口：国内品牌全球化+高端化战略持续推进，带动出口销量（23年 2673万辆，Cagr15-23=7.4%） 、单价（23年 434美元，Cagr20-23=12.6%）。2）公司：①优势： ①与海外知名品牌 KTM 深入合作绑定，逐步完成技术积累；②全球顶尖赛事+国宾车深耕品牌建设；②成长：①20年推出大单品爆款 250SR 后，凭借爆款效应持续完善产品布局；②渠道迅速扩展深化全球布局，23年海外网络超 1700家（23年新增超 400家）。 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 24-26年 公 司 营 收 分 别 为 145/174/203亿 元 ， 同 比 增 速 分 别+19.7%/+19.8%/+16.9%； 实 现 归 母 净 利 润 12.7/15.7/19.4亿 元 ， 同 比 增 速 分 别+26.0%/+23.4%/+23.9%；以截至 2024年 7月 10日收盘价计算，对应 24-26年 PE 分别为18/14/12X，考虑到公司四轮车和二轮车业务有望充分受益于出口高增&国内消费升级&产品结构优化，业绩&估值端有望共振，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汇率、运费等海外扰动因素导致盈利不及预期，海外需求不及预期， 海外工厂产能爬坡或经营不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件描述：2024年7月9日，公司发布2024年半年度业绩预告：2024H1预计实现归母净利润2.30-2.70亿元、实现扣非归母净利润2.20-2.60亿元，同比实现扭亏为盈。 Q2业绩超预期，利润高速增长。2024Q2单季度来看，公司实现归母净利润1.29-1.69亿元，同比扭亏，环比+27.72%-67.33%；实现扣非归母净利润1.25-1.65亿元，同比扭亏，环比+31.58%-73.68%。公司核心客户赛力斯Q2实现销量9.85万辆，环比+17.22%。其中，据鸿蒙智行数据，二季度M7和M9分别实现销量3.66、4.65万辆。赛力斯销量的增长带动公司收入持续增长。与此同时，公司规模化效应进一步凸显，且折旧&摊销及期间费用均明显下降，进而提升盈利能力，实现利润高增。 短期：客户结构改善+数字化转型，盈利拐点已至。公司以合资品牌上汽大众为基础，顺应电动化发展趋势陆续切入赛力斯、理想和T公司等新能源头部客户供应链。近几年，自主品牌基于需求把控能力及电动化节奏带来的份额提升呈现持续成长性，公司客户结构不断改善。与此同时，公司不断进行数字化转型，以德国工业4.0为标准，通过信息化、自动化、智能化、智慧化层层递进，实现了工厂的智能化改进。在响应速度快、员工效率高等优势下，公司不断获取新客户并取得稳定订单，盈利拐点已至。 中长期：电动智能&一体化驱动量价利齐升。1）量：新客户突破-华为&理想：项目持续定点。2）价：基于客户、技术同源性，产品由低压线束向高压线束及上游连接器拓展，单车ASP提升。目前高压线束产品已获得多家项目定点。3）成本端：原材料价格趋稳+产能利用率改善+自研连接器，带动净利率持续增长。 投资建议：公司是国内线束龙头，随着电动化、智能化发展，线束ASP持续提升并逐步进行国产替代，公司有望率先受益。与此同时，规模化效应及数字化转型有望带动公司盈利能力持续提升。我们调整2024-2026年盈利预测，分别给与5.37亿元（原值4.70亿元）、7.36亿元（原值6.92亿元）、9.10亿元（原值8.59亿元）净利润。以2024年7月9日收盘价计算，公司当前市值为119.63亿元，对应2024-2026年PE分别为22.30、16.26、13.15X，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业景气度下滑风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。