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中鼎股份 交运设备行业 2017-12-07 16.77 -- -- 17.20 2.56% -- 17.20 2.56% -- 详细
事件: 公司于12月5日收到通知,基于对未来发展信心,公司董事、副总兼财务总监易善兵先生,董秘蒋伟坚先生通过集中竞价分别增持公司22.7万股、10.3万股,占公司总股本的0.02%、0.01%,持仓16.58-16.59元/股,近期公司股价受资金面因素有所调整,但基本面及长期逻辑未变,我们预估公司17-19年eps 分别为0.89/1.11/1.38元,对应18年14.8Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、 高管增持33万股,彰显对未来增长的信心。 公司股价近期受资金面因素影响回调17%,对应18年估值仅15X,与行业18年平均估值、公司的龙头地位、发展阶段极不匹配。出于对公司未来发展的信心,公司财务总监易总、董秘蒋总现金增持33万股,真金白银为弱市注入强心剂。 2、细分全球龙头,18是总成供货元年。 汽车行业度过18%复合高增长阶段,未来五年行业维持5%增长中枢,具备核心竞争力、同步开发设计能力的全球细分龙头将在新一轮洗牌中胜出。公司作为非轮胎橡胶件全球龙头,具备以下竞争优势:1)产业链绝对龙头;2)代工(B 点)—同步研发(A 点)—总成化设计的过渡已完成,明年将是放量增长元年;3)电动化、智能化趋势下前景广阔,再造一个中鼎。基于估值、增长、竞争优势、产业链位置,我们认为均已至布局时刻。 3、 公司发展逻辑清晰,布局智能电动,看好长期发展。 a. 短期逻辑:十年收购反哺国内,国产替代空间大。 公司定位高端橡胶件全球龙头,构建密封、减震、冷却三大主业,70%收入来源于海外,客户涵盖奔驰、大众、宝马等合资主流厂商。公司2008-17年持续收购海外优质资产,提升配套结构和技术水平;在2015-17年海外业务在国内设厂,通过成本和响应度抢占外资份额,带来毛利率提升和蓝海增量市场,国产替代空间大。 b. 中期逻辑:单车价值5倍提升带来高增长。 公司目前“密封+减震+冷却系统”单车价值1200元,减震模块化、冷却系统总成化供货后单车价值有望提升至6000元,5倍增长空间。其中:密封系统稳健增长,单车价值200元左右;减震系统由悬置、衬套产品转向底盘总成件供货,单车价值提升10倍,18年有望落地;冷却系统全球排名仅次于大陆,绑定奔驰宝马,电池包PA 冷却系统单车价值1500-2000元,将逐步落地国内市场,大幅提升收入跟毛利。 c. 长期逻辑:“新能源+汽车电子”打开向上空间。 1)新能源:公司电池冷却系统采用PA 管替代传统铝管,已获奥迪Q6订单4860万欧元,目前正与多家主机厂接洽,订单有望在18年爆发;减震部分也有望获得大众MEB平台订单;2)智能驾驶:公司是国内极少数切入核心执行层厂商,供货蒂森克虎伯,是宝马、奔驰EPS 系统二级供应商,EPS 业务将于18年国内落地,Tire2向Tire1总成迈进彰显公司行业地位和产品实力。 风险提示:市场风格持续偏向大盘股;公司总成化进度不及预期
中鼎股份 交运设备行业 2017-11-27 18.06 -- -- 18.36 1.66% -- 18.36 1.66% -- 详细
公司晚间公告,子公司中鼎减震成为“上汽集团EX21的电动车”悬置总成类产品批量供应商,预计公司将以EX21为突破口,在上汽体系获得更多新能源减震份额。同时,公司减震在新能源体系单车价值量有所提升,未来量价提升可期。预估公司17-19年eps分别为0.89/1.11/1.38元,对应18年16Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 公司构建密封、减震、冷却三大主业,减震系统未来总成化趋势明确,且公司是行业内少数伴随电动化浪潮单车价值量不断提升的零部件公司。就减震系统而言,公司供货传统燃油车的产品主要包括发动机悬置、衬套等产品,新能源汽车对NVH的要求更高,电池系统悬置、电机减震等都对供应商提出更高要求,拥有全球化供货、高质量研发和整体解决方案制定的龙头企业更易获得青睐。公司作为全球减震系统龙头,此次获得上汽EX21电动车订单,是继广汽新能源、奇瑞新能源、比亚迪、长安新能源后的又一重磅订单。预计将以次为突破口,占据上汽体系更多份额。 a.短期逻辑:十年收购反哺国内,国产替代空间大。 公司定位高端橡胶件全球龙头,构建密封、减震、冷却三大主业,70%收入来源于海外,客户涵盖奔驰、大众、宝马等合资主流厂商。公司2008-17年持续收购海外优质资产,提升配套结构和技术水平;在2015-17年海外业务在国内设厂,通过成本和响应度抢占外资份额,带来毛利率提升和蓝海增量市场,国产替代空间大。 b.中期逻辑:单车价值5倍提升带来高增长。 公司目前“密封+减震+冷却系统”单车价值1200元,减震模块化、冷却系统总成化供货后单车价值有望提升至6000元,5倍增长空间。其中:密封系统稳健增长,单车价值200元左右;减震系统由悬置、衬套产品转向底盘总成件供货,单车价值提升10倍,18年有望落地;冷却系统全球排名仅次于大陆,绑定奔驰宝马,电池包PA冷却系统单车价值1500-2000元,将逐步落地国内市场,大幅提升收入跟毛利。 c.长期逻辑:“新能源+汽车电子”打开向上空间。 1)新能源:公司电池冷却系统采用PA管替代传统铝管,已获奥迪Q6订单4860万欧元,目前正与多家主机厂接洽,订单有望在18年爆发;减震部分也有望获得大众MEB平台订单;2)智能驾驶:公司是国内极少数切入核心执行层厂商,供货蒂森克虎伯,是宝马、奔驰EPS系统二级供应商,EPS业务将于18年国内落地,Tire2向Tire1总成迈进彰显公司行业地位和产品实力。
中鼎股份 交运设备行业 2017-11-13 18.79 -- -- 19.65 4.58%
19.65 4.58% -- 详细
事件:公司公告三季报,营收78.4 亿元,同比增31.8%,归母利润9.5 亿元,同比增19.1%。毛利率29.5%,同比降1.8pct,净利率12.4%,同比降1.5pct。 业增速略有放缓,业绩基本符合预期。第三季度营收24.6 亿元,同比增6.4%、环比减16.7%,可能因海外业务增长一般及国内高温假等因素。归母利润3.3 亿元,同比增0.5%、环比增5.3%,同比增速较低因基数较高(2016Q3 净利润3.3 亿、环比增37.3%)。 一次性因素推高期间费用,原材料拖累毛利率。2017Q3 销售费用率4.1%、管理费用率9.9%、财务费用率1.6%,期间费用率15.7%,2016Q3 销售费用率4.4%、管理费用率8.7%、财务费用率0.6%,期间费用率13.8%,期间费用率增加较多,主要因股权激励相关费用及汇兑损益。2017Q3 毛利率28.7%,同比降1.8pct、环比降0.7pct,毛利率略有下滑因原材料涨价。 橡胶件、新能源、智能驾驶三驾马车,全球竞争脱颖而出。公司传统橡胶减震、密封业务稳定增长,新能源热管理系统受益于电动车全球产品投放,处于加速通道;通过收购AMK 进入汽车伺服电机市场,布局智能驾驶等前瞻业务。预计2017-2019 年EPS 分别为0.96/1.14/1.39 元,维持“增持”评级。
中鼎股份 交运设备行业 2017-11-02 19.00 -- -- 19.66 3.47%
19.66 3.47% -- 详细
Q3营收增速大幅放缓,业绩表现低于预期 公司Q3单季度实现营收24.6亿元,同比增长6.37%,较上半年48%的同比增速下降明显,预计主要受到Q3国内车市表现一般(17Q3国内乘用车增速3.7%)和去年同期基数较高的影响。公司Q3实现归母净利润3.27亿元,同比增长0.45%;实现扣非归母净利润2.99亿元,同比下降6.42%。利润端的表现弱于营收端,预计主要是受到原材料价格上涨(橡胶等)带来的成本上升、股权激励费用的增加等因素的影响。 盈利能力同比有所下降,三项费用率控制较好 公司17Q3毛利率和净利率为28.67%和13.56%,同比分别下降1.75和1.14个百分点,盈利能力的下降预计主要由于原材料价格的上升。公司三项费用率控制较好,Q3单季度合计13.39%,同环比分别降低0.41和2.31个百分点。 海外收购本土化持续推进,积极布局新能源汽车相关领域 公司近年来持续收购海外优质企业,并积极推进这些企业的国内落地,为公司业绩增长提供持续动力。同时公司还在积极布局新能源汽车相关领域,在电机、充电设备运营、发动机系统和新能源汽车冷却产品领域均有布局,将成为公司后续发展的重要看点。 维持“推荐”评级。 由于原材料涨价的影响高于预期,我们下调公司2017年-2019年EPS至0.88、1.02、1.19元,市盈率分别为23倍、20倍、17倍,维持对公司的“推荐”评级。
中鼎股份 交运设备行业 2017-11-02 19.00 -- -- 19.66 3.47%
19.66 3.47% -- 详细
3Q17毛利率环比同比均有降低,估计主要受高价原料库存影响:一方面乘用车行业竞争加剧,产业链承压;另一方面受上游原材料影响(估计公司储备的天胶库存价格相对较高位)影响短期盈利能力。回顾公司历史经营情况,原材料价格对盈利能力没有长期影响,仅可能造成短期扰动。 从零件到集成,收购总成类公司迈入发展3.0阶段:公司成立37年来不断向新台阶迈进,第一阶段是进入汽车行业配套;第二阶段是出口海外并就近设厂;第三阶段是产品转型,并购标的均提供总成类产品,且多为细分领域行业领先者,未来中鼎股份将逐步向总成商、集成系统供应商转变。单车配套价值量有较大增长空间。 2011年起先后收购了美国COOPER、德国KACO,进入高端密封件领域。2015年起先后收购德国WEGU、德国AMK、德国TFH,其中WEGU是欧洲抗震降噪技术方面的主要领跑者之一;TFH则是发动机/新能源汽车电池冷却系统供应商,在所处细分领域行业排名第二;AMK主营伺服电机、控制器和驱动技术等。估计2017年公司海外业务收入规模有望达78亿(占总收入的69%)。 2017年3月并表的Tristone是传统发动机及新能源电池冷却系统的高端供应商,较早布局新能源汽车电池冷却系统,2017年收到德国奥迪公司Q6平台(首款电动SUV)项目定点书,金额为810万欧元/年,供货期6年,对公司产品扩大国际豪华新能源汽车电池冷却系统市场具有重要的战略意义。 全球份额仍小,全球排名有较大提升空间。非轮胎橡胶件全球前五十强仍以欧美日企为主。中鼎股份虽然已位居全球第18位,但其全球份额不到2%,公司积极并购并成功整合,未来其全球份额有很大提升空间。 盈利预测与投资建议:估计海外并购标的在华落地后业绩高增长,维持2017年、2018年、2019年净利润预测为11.8亿、13.9亿、16.0亿,维持“强烈推荐”。
中鼎股份 交运设备行业 2017-09-25 21.10 28.40 66.47% 19.66 -6.82%
19.66 -6.82% -- 详细
事件:公司发布公告,以自有资金出资人民币0.8亿元收购国能电池1.2%的股权。国能电池锂离子电池技术国内领先,目前产能达到20亿Ah,配套规模行业领先。我们认为此次收购将与公司TFH电池冷却系统业务形成协同效应,TFH凭借冷却系统技术优势,有望利用国能电池平台开拓中国市场。预计公司17-19年归母净利润分别为11.6、 14、17.5亿元,按18年EPS25-30倍PE估值合理目标价格28.5-34.2元,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、收购国能电池股权,有望与TFH形成协同效应 公司和深圳科陆电子签署股《股权转让协议》,公司以自有资金出资人民币0.842亿元收购国能电池1.203%的股权。国能电池锂离子电池技术国内领先,目前产能达到20亿Ah,配套规模行业领先,主要客户包括宇通客车、安凯客车、长安汽车等。我们认为此次收购将与公司TFH电池冷却系统业务形成协同效应,TFH凭借电池冷却系统技术优势,有望通过国能电池配套平台,拓展国内新能源电池冷却市场业务,加速电池冷却系统国内落地。 2、国能电池技术国内领先,17总产能达到20亿Ah 国能电池锂离子电池技术在国内领先,拥有一支有着15年研发经验的中国锂离子电池产业原创技术团队,其中2人为国家千人计划专家。国能电池目前高性能锂离子电池生产线可实现年产20亿安时产能,产品包括磷酸铁锂和三元电池,其产品长寿命软包装磷酸铁锂离子电池具有全球领先的优异性能,主要技术指标达到国际先进水平。国能电池配套规模行业排名领先,根据工信部发布第300批《道路机动车辆生产企业及产品公告》新产品公示,国能电池在行业排名第二,为11款新能源客车产品提供电池配套,主要客户包括福田汽车、安凯客车、长安汽车、珠海银隆等。 风险提示:汽车销量不及预期,新业务拓展不及预期。
中鼎股份 交运设备行业 2017-09-19 21.15 28.40 66.47% 22.07 4.35%
22.07 4.35% -- 详细
公司作为全球高端橡胶件绝对龙头,构建密封、减震、冷却系统三大主业。短期增长来源于海外优质资产本土化;中期看单车价值量提升(5X 空间);长期看公司智能驾驶、新能源产品于18、19年相继放量。未来持续高增长,三年有望再造一个中鼎。预计公司17-19年归母净利润分别为11.6、14、17.5亿元,按18年EPS25-30倍PE 估值合理目标价格28.5-34.2元,维持 “强烈推荐-A”评级。 短期逻辑:十年收购反哺国内,国产替代空间大。公司定位高端橡胶件全球龙头,构建密封、减震、冷却三大主业,70%收入来源于海外,客户涵盖奔驰、大众、宝马等合资主流厂商。公司2008-17年持续收购海外优质资产,提升配套结构和技术水平;在2015-17年海外业务在国内设厂,通过成本和响应度抢占外资份额,带来毛利率提升和蓝海增量市场,国产替代空间大。 中期逻辑:单车价值5倍提升带来高增长。公司目前“密封+减震+冷却系统”单车价值1200元,减震模块化、冷却系统总成化供货后单车价值有望提升至6000元,5倍增长空间。其中:密封系统稳健增长,单车价值200元左右; 减震系统由悬置、衬套产品转向底盘总成件供货,单车价值提升10倍,18年有望落地;冷却系统全球排名仅次于大陆,绑定奔驰宝马,电池包PA 冷却系统单车价值1500-2000元,将逐步落地国内市场,大幅提升收入跟毛利。 长期逻辑:“新能源+汽车电子”打开向上空间。1)新能源:公司电池冷却系统采用PA 管替代传统铝管,已获奥迪Q6订单4860万欧元,目前正与多家主机厂接洽,订单有望在18年爆发;减震部分也有望获得大众MEB 平台订单;2)智能驾驶:公司是国内极少数切入核心执行层厂商,供货蒂森克虎伯,是宝马、奔驰EPS 系统二级供应商,EPS 业务将于18年国内落地,Tire2向Tire1总成迈进彰显公司行业地位和产品实力。 投资建议和风险提示:我们认为公司主业内生增长稳健,短期看十年并购反哺国内带来高增长,中期看单车收入快速增加带来利润增长,长期看技术储备带来公司在智能、电动汽车领域核心竞争力。预计2017-19年EPS0.94、1.14、1.41元,按18年25-30PE 估值,合理目标价格区间28.5-34.2元,继续强烈推荐。风险提示:新品推进不及预期;国内整合不及预期。
中鼎股份 交运设备行业 2017-09-12 20.20 26.73 56.68% 22.07 9.26%
22.07 9.26% -- 详细
中鼎股份是国内非轮胎橡胶行业龙头。公司数十年来深耕汽车橡胶密封件、减震件细分领域,并持续扩张海外,并有十余年持续并购海外优质标的的经验,是国内橡胶件龙头、全球前二十位领军企业。 我们认为,对中鼎股份而言,这是一个更好的时代,细分领域正在快速扩张。新能源汽车全球超级周期即将打开,强势产品趋势持续,大量新增问题需要解决,包括电动汽车上难度更大的NVH问题、涉电运行时的密封防护问题、三电系统的热管理问题等,产业链对密封、降噪、减震、冷却等的新要求随之带动了高端橡胶件需求的快速增长。 我们认为,对中鼎股份而言,过往数十年的耕耘和学习,终于积累到了能够推出更好产品的时刻。数十年来,公司深耕汽车橡胶密封件、减震件细分领域,供应链已高度成熟,同时,通过十余年持续并购海外优质标的,不仅打开欧洲、北美等市场,在客户结构上实现了全面高端化(前三大客户戴姆勒、大众、沃尔沃)、海外业务占比高达60%,更有效吸收了海外细分领域龙头的高精尖技术和品牌,看似零散的并购通过产业逻辑的梳理,已逐步形成了全新三大业务阵营(冷却系统、降噪减震底盘系统、高端密封系统),而未来3~5年将正是新产品有序落地,满足产业高端化、电动化需求的时机。 盈利预测与投资建议。产业超级周期与公司产品周期即将碰撞,更好的未来前路已照亮。公司全球内生、外延增长强劲,全新三大业务体系已逐步整合完成,反向投资未来3年将逐步进入收获期。预计公司2017-2019年EPS分别为0.99元、1.26元、1.53元,对应2017年9月8日收盘价PE分别为20倍、16倍、13倍。参照可比公司2017年PE为25~28倍,给予公司2017年27倍动态PE估值,目标价26.73元,维持“买入”评级。
中鼎股份 交运设备行业 2017-09-07 19.05 24.00 40.68% 22.07 15.85%
22.07 15.85% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,2017年上半年,公司实现营业收入53.82亿元,同比增长47.94%;归属于上市公司股东的净利润6.24亿元,同比增长31.93%;扣除非经常性损益的净利润5.99亿元,同比增长34%;公司继续跻身“全球非轮胎橡胶制品行业50强”(名列第18位)。 业绩增长主要原因(1)主营业务经营业绩持续增长;(2)2016年7月完成德国AMK公司并购、2017年2月完成德国THF公司并购,并表因素。 2017年上半年海外营收占比已达67%,持续看好公司内生+外延增长。 海外并购标的融合进度超预期:2017年上半年,无锡嘉科和安徽嘉科营收和净利润分别为2亿、0.25亿,分别达16年全年的76%和87%;安徽威固营收和利润分别为3813万、772万,分别达16年全年的131%和128%。 大力发展ADAS(驾驶辅助)业务切入汽车电子领域。ADAS是公司在坚持汽车零部件领域行业发展战略下,新的业务方向选择。未来公司有望加大ADAS和汽车电子领域的投入,提升公司的品牌价值,使公司成为全球汽车零部件配套供应商百强企业。 公司2017年3月完成Tristone股权收购,加码新能源汽车布局。Tristone将借助中鼎股份在国内市场资源和影响力,逐步进入中国市场,同时公司获得全球汽车管件以及流量系统一类供应商,以及欧洲领先发动机/电池冷却相关技术,为未来在新能源汽车市场的产业布局打下坚实的基础。公司之前先后收购GMS27.28%股权、ADG100%股权、AMK100%股权。有助于提升在全球汽车零部件市场份额,大力布局汽车电子、新能源汽车领域。通过海外并购和自主研发,公司在新能源领域配套有了大幅提升,2017年1-6月已经达到4.5亿销售额,对比2016年同期超过389%。 储备项目:OPOC环保发动机将打开成长空间。中鼎动力OPOC环保发动机是重大革新型产品,可省油15%左右,减排效果明显,有助于雾霾治理;与特斯拉齐名,获《PopularScience》2011年美国汽车类最佳科技成果第1名;2012年第1名为特斯拉电动车。 实施大范围股权激励,要求业绩持续快速增长。2016年8月,公司股权激励授予,首次授予激励对象共591人,限制性股票数量1865.65万股。此次股权激励解锁条件为2016-2018净利润增长率(以2015年为基础)为20%、40%、60%,公司通过内生+外延过去常年保持30%的净利润增速。 考虑收购标的全年并表,预计公司2017-2019年备考EPS为1.07/1.30/1.54元,备考PE为18/15/12倍。看好公司持续海外并购,维持“买入”评级。 风险提示:外延发展低于预期、OPOC环保发动机产业化风险、天然橡胶价格和汇率波动。
中鼎股份 交运设备行业 2017-09-01 18.94 -- -- 22.07 16.53%
22.07 16.53% -- 详细
受益于并购公司并表,上半年公司收入高增长:受益于并购公司(AMK2016年下半年并表,TFH2017年3月并表)并表影响,公司海外收入同比增长67%至36亿,国内收入同比增27.8%为17.7亿,盈利能力保持在较好水平,海外业务毛利率25.7%,国内业务毛利率38.4%。2Q17公司实现近30亿收入规模,毛利率29.4%,三项费用率15.7%,由于并表范围变化,公司经营指标没有季度同环比可比性。 并购后积极消化吸收,非轮胎橡胶件细分领域技术领先:通过海外并购和扩张过程中对欧美先进技术工艺的引进消化吸收,公司在非轮胎橡胶制品的“冷却系统”、“降噪减振底盘系统”、“密封系统”三大领域确定了行业领先地位。冷却系统方面,中鼎胶管是国内自主品牌冷却系统领域领先的企业,今年并购的德国TFH则更是发动机/新能源汽车电池冷却系统优秀供应商,在所处细分领域行业全球排名前三。降噪减振领域,中鼎减震一直深耕于汽车减振系统,收购德国WEGU后,其核心产品硅胶动力吸振技术为汽车领域提供了快捷高效的振动噪音解决方法,在橡胶减振降噪领域走在了全球同行业的前列。目前公司正在积极整合AMK底盘控制系统、空气悬架、底盘减振系统,发展减振底盘系统总成技术,为新能源汽车降噪减振提供全方位底盘系统服务。密封系统领域:通过海外并购美国库伯、美国ACUSHNET、德国KACO这些企业,公司拥有国际前三的密封系统技术。 竞争优势突出,全球行业地位提升:经过近四十多年的快速发展,公司目前已成为国内非轮胎橡胶件绝对龙头,全球排名第18位,具备多重竞争优势1)成熟的国际化管理经验:2008年开始海外并购之路,经历海外并购“市场导向”、“技术导向”、“战略导向”三个阶段,通过战略管控、自主经营与反向投资三驾马车,通过“全球并购、中国整合”战略,实现海外并购在中国的技术与市场双落地。2)技术创新优势突出:公司拥有国家认定的企业技术中心、院士工作站和博士后科研工作站。在配方工艺和模具制造等方面居于同行业前列,通过海外并购对欧美先进技术工艺引进消化吸收、对先进工装设备的大力引进,行业优势进一步巩固。 盈利预测与投资建议:我们认为随着近几年公司几个海外并购标的在华落地,未来几年业绩将保持高增长,维持公司业绩预测为2017年、2018年、2019年实现归属于母公司股东的净利润为11.8亿、13.9亿、16.0亿,则2017年、2018年、2019年每股收益为0.96元、1.13元、1.30元,我们认为相较于公司未来几年的成长性,目前公司估值偏低,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)天胶价格大幅上涨扰动短期毛利率;2)海外市场收入增速不及预期;3)新业务拓展进度不及预期;4)汽车产销增速下滑幅度超预期。
中鼎股份 交运设备行业 2017-08-28 18.20 -- -- 22.07 21.26%
22.07 21.26% -- 详细
事件:近日,公司公告获得了北京奔驰“优秀供应商引领质量奖”,是唯一一家获得该奖项的零部件供应商。 深耕四十载,工匠精神打造国内非轮胎橡胶件领军者。公司在非轮胎橡胶件具备全球竞争力,是国内零部件企业中少有的成功实现全球布局的企业之一,2016年全球市占率约3%、国内市占率约10%,是全球非轮胎橡胶制品排行榜之19名。在国内公司客户全面覆盖自主及欧美日系。北京奔驰在公司营收中占比较小,此次获得北京奔驰供应商质量奖,证明公司产品质量获得北京奔驰认可,有助于进一步深化与北京奔驰在内的高端客户的合作。 受益新能源汽车全球大周期,新能源冷却业务加速增长。公司2月收购的Tristone是传统发动机及新能源电池冷却系统的高端供应商,2015年,Tristone销售额占所处细分行业市场销售总额13%,市场占有率排名全球第二,在北美和欧洲拥有9家工厂(1个分公司)和4个销售技术中心,能够弥补企业在新能源电池冷却系统方面的空白。Tristone2015年营收15.8亿元,净利润9200万元,2013-2016年营收平均增速12%,2017年4月公司公告Tristone收到奥迪电动车Q6电池冷却系统订单,供货6年每年810万欧元,受益于新能源汽车全球大周期,预计Tristone2017年业绩增速将接近50%。 橡胶、新能源、智能驾驶三驾马车,全球竞争脱颖而出。公司传统橡胶减震、密封业务稳定增长,新能源热管理系统受益于电动车全球产品投放加速;通过收购AMK进入汽车伺服电机市场,布局智能驾驶等前瞻业务。预计2017-2019年EPS分别为1.01/1.27/1.62元,维持“增持”评级。
中鼎股份 交运设备行业 2017-08-18 18.62 -- -- 21.33 14.55%
22.07 18.53% -- 详细
专注非轮胎橡胶件37 年,打造了宽广的护城河:公司凭借突出的技术及管理优势、完善的橡胶件工艺体系、稳定专业的高管团队、优秀的并购及整理能力等多重优势塑造了宽广的护城河。 公司全球地位快速提升,但全球市占率仍低,未来成长空间广阔:2011年中鼎首次进入全球非轮胎橡胶件前五十强,于2017 年位居全球第18。2008年起为进入全球平台配套开始进行海外并购,在美国、欧洲斩获颇丰,获取了高端技术及高端客户,并购后公司成功将海外公司落地国内,并迅速形成新的利润增长点,公司收购主要围绕非轮胎橡胶件主业进行。 非轮胎橡胶件全球前五十强仍以欧美日企为主,非轮胎橡胶件是典型的多品种小批量生产模式,且人工占比相对较高,无法完全自动化,未来该行业向发展中国家转移是大势所趋。中国汽车产量已占全球30%,未来全球汽车产量主要增量来自中国,中鼎作为土生土长的橡胶件企业具备天然优势。中鼎股份虽然已位居全球第18 位,但其全球份额不到2%,未来其全球份额有很大提升空间。 公司已开始涉足除橡胶件以外的汽车电子、新能源汽车等领域,有望开辟除了非轮胎橡胶件以外的另一全新天地。 盈利预测与投资建议:我们认为随着近几年公司几个海外并购标的在华落地,未来几年业绩将保持高增长,调整公司业绩预测为2017 年、2018 年、2019年实现归属于母公司股东的净利润为11.8 亿、13.9 亿、16.0 亿(原预测值为2017/2018 年净利润为11.5 亿/13.1 亿),对应最新股本,则2017 年、2018 年、2019 年每股收益为0.96 元、1.13 元、1.30 元,我们认为相较于公司未来几年的成长性,目前公司估值偏低,上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。近期大股东耗资3 亿增持凸显大股东对公司长期发展的强烈信心。 风险提示:1)天胶价格大幅上涨扰动短期毛利率;2) 海外市场收入增速不及预期;3)新业务拓展进度不及预期;4)汽车产销增速下滑幅度超预期。
中鼎股份 交运设备行业 2017-07-20 18.39 28.00 64.13% 19.84 7.88%
22.07 20.01%
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事件:2017年7月14日,中鼎集团通过深圳证券交易所竞价方式增持公司股份10,055,200股,增持金额为199,904,301元,占公司总股本的0.81%,增持均价为19.88元/股。本次增持后,中鼎集团持有本公司股份557,249,177股,占公司总股本的45.14%。 公司2017年一季度收入24.28亿元,同比增长37.06%,实现归母净利润3.13亿元,同比增长32.89%。业绩增长主要原因:(1)主营业务经营业绩持续增长;(2)德国AMK、THF公司并购,合并范围发生变化,增厚业绩。 公司预计半年报业绩6.15-6.62亿元,同比增长30%-40%。 橡胶件龙头,大力布局汽车电子(ADAS等)、新能源汽车:公司非轮胎橡胶制品位居国内1名;公司在2016年“全球非轮胎橡胶制品50强排行榜”中排名第19位。公司战略为大力布局汽车电子、新能源汽车领域。 海外业务收入占比超60%,持续看好公司内生+外延增长。 定位全球汽车零部件百强,拓展汽车电子等。中鼎股份发展战略为:(1)产品由零件向部件升级;(2)行业从汽车向多元化发展;(3)市场从传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展;(4)实现从产品到服务再到解决方案的转变。 大力发展ADAS(驾驶辅助)业务切入汽车电子领域。根据公司近期多份公告(投资者关系活动记录表),ADAS则将是公司在坚持汽车零部件领域行业发展战略下,新的业务方向选择。未来,公司会加大ADAS和汽车电子领域的投入,提升公司的品牌价值,使公司成为全球汽车零部件配套供应商百强企业。 公司2017年3月完成Tristone股权收购,加码新能源汽车布局。Tristone将借助中鼎股份在国内市场资源和影响力,逐步进入庞大的中国市场,同时公司获得全球汽车管件以及流量系统一类供应商,以及欧洲领先发动机/电池冷却相关技术,为公司在未来在新能源汽车市场的产业布局打下坚实的基础。 公司之前先后收购GMS27.28%股权、ADG100%股权、AMK100%股权。有助于提升在全球汽车零部件占有份额,大力布局汽车电子、新能源汽车领域。 储备项目:OPOC环保发动机将打开成长空间。中鼎动力OPOC环保发动机是重大革新型产品,可省油15%左右,减排效果明显,有助于雾霾治理;与特斯拉齐名,获《PopularScience》2011年美国汽车类最佳科技成果第1名;2012年第1名为特斯拉电动车。 实施大范围股权激励,要求业绩持续快速增长。2016年8月,公司股权激励授予,首次授予激励对象共591人,限制性股票数量1865.65万股。此次股权激励解锁条件为2016-2018净利润增长率(以2015年为基础)为20%、40%、60%,公司通过内生+外延过去常年保持30%的净利润增速。 考虑收购标的全年并表,预计公司17-19年备考EPS为1.07/1.30/1.54元,备考PE为19/15/13倍。看好公司持续海外并购,持续推荐。 风险提示:外延发展低于预期、OPOC环保发动机产业化风险、天然橡胶价格和汇率波动。
中鼎股份 交运设备行业 2017-07-20 18.39 -- -- 19.84 7.88%
22.07 20.01%
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并购做大做强主业,成长空间广阔。自2008年先后收购7家公司,近9年营收增长12倍,2016年是全球第19大非轮胎橡胶件供应商,仅为第一大供应商德国大陆(2015年营收54亿欧元)的1/5,国内市占率约10%,全球市占率2%,增量空间广阔。后续公司将继续推进客户的拓展和油封等高端产品的推广。 TFH全球第二大汽车热管理供应商,获奥迪订单彰显技术优势。2017年2月收购的TFH是全球汽车热管理第二大供应商,且TFH营收1/3来自新能源汽车业务,为欧美主流整车厂供应电池冷却系统等产品,并新获得奥迪首款电动SUV奥迪Q6的电池冷却系统订单,年供货额810万欧元。受益于新能源汽车全球大趋势,TFH新能源汽车热管理系统有望取得持续高速增长。 AMK伺服电机技术及客户全球领先,享行业成长及客户拓展红利。德国AMK主要产品为伺服电机、电力动力总成等产品,其伺服电机、电池控制技术在近五十年都处于行业领先地位,其伺服电机产品可实现九轴联动并广泛用于电子转向等系统,欧洲市占高达90%。AMK客户包括特斯拉、宝马、奔驰、捷豹路虎等整车厂,受益于汽车智能化需求的持续提高,AMK伺服电机拥有广阔的市场空间。 橡胶、新能源、智能驾驶三驾马车,全球竞争脱颖而出。通过系列外延并购,公司目前确立了传统橡胶件、汽车热管理、汽车电机等三大主要业务,三项业务公司均具备全球性竞争力,期待行业的成长及公司客户的扩张。预计2017-2019年EPS分别为1.01/1.27/1.62元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,客户开拓不及预期。
中鼎股份 交运设备行业 2017-07-20 18.39 -- -- 19.84 7.88%
22.07 20.01%
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事件: 公司大股东中鼎集团拟增持公司1%-2%股份,7月14日已增持0.81%,金额2.0亿。我们认为大股东增持体现维稳当前股价的强烈决心;同时公司传统橡胶件主业产品客户结构双向升级,收购AMK、TFH进军新能源核心配件,内生外延共筑高成长。公司上半年业绩预增30%-40%,预计全年净利达11.57亿(+28%),合EPS 0.94元,对应PE为21倍,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 大股东增持彰显信心,17H1业绩预增30%-40% 公司7月14日终止重大资产重组复牌,同时公告大股东中鼎集团看好公司未来发展,拟增持1%-2%公司股份。当日收盘后公告中鼎集团已以19.88元/股价格增持公司0.81%股份,我们认为公司大股东增持动作迅速,体现维稳当前股价的强烈决心。 同时公司17H1业绩预增30%-40%,主要系橡胶件主业的稳健增长以及AMK、TFH并表的原因。由于AMK于16年6月开始并表带来基数的影响,我们剔除上半年AMK并表盈利贡献约5000万(AMK 15年净利1.1亿),则17H1业绩实际增速约20%-30%,17全年业绩增速有望维持这一增速区间,公司成长持续性无须置疑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名