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中鼎股份 交运设备行业 2018-09-28 11.17 -- -- 11.13 -0.36% -- 11.13 -0.36% -- 详细
1、十年收购打造国际化领军企业,深度受益国产替代。 公司经历了十年国际化并购之路,实现“市场—技术—战略”导向三连跳,持续收购海外优质资产,客户涵盖奔驰、大众、宝马等主流厂商。公司发展脉络清晰,打造“3+1”业务体系,其中密封、减震、冷却系统为三大主业,而空气悬挂业务打开想象空间。未来公司战略侧重将由外延转向内生,高端技术引入并二次开拓国内市场,产品由单一向系统化升级,积极布局智能电动,将深度受益国产替代。 2、打造“3+1”主业模式,业绩稳增同存超预期机会。 公司积极引入技术二次开拓国内市场,产品由单一向系统化升级,单车价值有望大幅提升: a)密封板块:收购德国KACO进入高端密封技术领域,国内安徽KACO落地后复合增速保持50%以上,产品结构持续升级,且已成功开发新能源电池模组密封系统;b)减震降噪:产品总成化脚步势不可挡,中鼎减震产品将由衬套向悬挂总成升级,德国WEGU产品将由吊耳向谐振块升级,单车价值未来有10X提升空间,且减震产品已经覆盖新能源汽车领域并拿到国内项目定点书;c)冷却系统:收购TFH后实现技术升级,积极布局电池热管理,TFH已经拿到奥迪Q6订单4860万欧元,PA管替代橡胶管新技术全球领先,18年国内落地,电池冷却系统单车价值将达1500-2000元。d)空气悬挂:收购AMK后进军空气悬挂和EPS转向电机市场,现阶段目标实现空气悬挂系统国产化,预计18下半年落地,单车价值量8000-12000元,若能实现中高端车标配未来将带来较大增量 盈利预测与评级 公司通过国际化并购,逐步收获外延战略成果,打造“3+1”业务体系,构建密封、减震、冷却系统三大主业,开拓空气悬挂新业务,发展方向为产品由零件向部件升级,由单一向系统化升级,我们认为短期业绩压力不影响长期成长性,预计公司18-20年净利润12.9/15.3/17.8亿,对应18年估值仅11.3X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,新业务整合不及预期。
中鼎股份 交运设备行业 2018-09-05 11.19 -- -- 11.27 0.71%
11.27 0.71% -- 详细
(一)营收受行业整体拖累,Q2增速不及预期 公司汽车冷却系统、减震降噪、密封系统营收增速分别为39%、5%、9%,毛利率同比变动分别为+5.3%、-0.2%、-0.4%,空气悬挂业务虽营收同比减少3%,但毛利率同比增加4.33%。18年Q2收入30.6亿,同比增加3.5%,增速有所减缓,原因是降噪减震和空气悬挂系统销售不及预期。 (二)新能源业务良好,技术领先带来收益 公司的新能源汽车项目在多个新能源板块处于国际领先水平。公司在新能源领域配套也有了大幅提升,18年上半年销售额达5.23亿,同比增加16.22%。公司在全球非轮胎橡胶制品排行榜中位列第13位,四大业务板块均拥有行业前三的技术水准。公司将不断扩大自己在汽车新能源化进程中的效益。 (三)海外并购目光长远,未来业绩增速可期 海外并购帮助公司在国内市场二次开拓,并实现较快的业绩增长。公司收购的KACO上半年净利润增速惊人,同比增加74.33%,WEGU营收也有41.14%的增速,将在之后的2-3年内持续放量。16和17年并购的AMK、TFH项目也将在新能源大潮来临之际帮助公司业绩增长。 投资建议 作为汽车玻璃行业国内上市公司的绝对龙头,公司业绩全年预计稳健增长,看好其低成本优势、高研发投入、全球化的投资机会。预计18-20年归母净利为13.2亿/15.5亿/18.1亿元,同比增长17%/18%/17%,对应PE为15.3/15.5/15.7倍,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 汽车销量不达预期。
中鼎股份 交运设备行业 2018-09-04 11.39 -- -- 11.27 -1.05%
11.27 -1.05% -- 详细
公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入60.98亿元,同比增长13.32%,归属于上市公司股东的净利润7.02亿元,同比增长12.41%。 事项点评 冷却系统收入快速提升,降噪减振底盘系统、密封系统稳步发展 公司增长有所放缓,2018Q2实现营业收入30.57亿元,增长3.51%,归母净利润3.25亿元,增长4.53%。上半年公司各主要业务中,冷却系统销售收入达13.23亿元,大幅增长39.53%;降噪减振底盘系统和密封系统销售收入为15.63亿元、14.58亿元,增长5.00%、9.28%;空气悬挂及电机系统销售收入小幅下滑3%至7.01亿元。冷却系统、空气悬挂及电机系统毛利率水平同比均有较大幅度改善,但受到其他业务毛利率下降拖累,上半年公司毛利率为28.52%,同比下降1.39pp。上半年期间费用率为14.57%,同比下降0.40pp,其中销售费用率、财务费用率分别下降0.34pp、0.86pp,管理费用率上升0.81pp。 无锡/安徽嘉科、安徽威固持续增长,推进AMK、TFH落地国内 近年来公司不断并购海外各细分行业内的优质企业并落地国内,持续推进各项业务的全球布局。上半年无锡嘉科、安徽嘉科实现营业收入24994万元,同比增长24.53%;安徽威固实现营业收入5386万元,同比增长40.78%。AMK方面,安徽安美科公司已完成工商注册,相关落地工作正在按计划实施。TFH方面,中鼎胶管年初已与TFH全球体系逐步整合,在TFH的全球平台上实现同步研发、生产与销售。 积极布局新能源汽车领域,募资项目将提升冷却系统产能 公司积极布局新能源汽车领域,整合TFH电池冷却系统、KACO电机密封、AMK空气悬挂等技术,在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪、电桥密封总成等方面已处于国际领先水平。上半年公司在新能源汽车领域销售收入达到5.23亿元,同比增长16.22%。同时公司拟发行可转债,募资项目之一“新能源汽车动力电池温控流体管路系统项目”建成达产后将新增年产1500万标米冷却系统管路总成,公司在新能源汽车领域的优势将进一步加强。 投资建议 预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为13.12亿元、15.46亿元、18.28亿元,对应的EPS为1.06元、1.25元、1.48元,对应的PE为11.19倍、9.49倍、8.03倍,维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格上涨的风险;汇率变动的风险;并购企业国内落地进展未及预期的风险等。
中鼎股份 交运设备行业 2018-09-04 11.39 -- -- 11.27 -1.05%
11.27 -1.05% -- 详细
1、中报业绩承压,长期看好公司成长 业绩端:18H1实现营收61亿(同比+13.3%),其中冷却部分营收13.2亿(同比+39.5%),保持高速增长,毛利率上涨5.2百分点,主要得益于TFH成本控制力提升;减震部分营收15.6亿(同比+5%),毛利率基本持平,因国内行业销量放缓中鼎减震增速基本持平;密封部分营收14.6亿(+9.3%),毛利率基本持平,保持稳健增长;空气悬挂部分营收7.0亿(-3%),毛利率增加4.3百分点,虽收入基本持平,但毛利率有一定幅度上涨。 三费率:销售费用率3.9%(同比降低0.3百分点),管理费用率10.3%(同比增加0.8百分点),财务费用率0.4%(同比降低0.9百分点)。总体三费率保持相对稳定。 海外并购中国落地情况:上半年无锡嘉科、安徽嘉科实现营收2.5亿,净利润4367万,接近17全年净利润5495万;安徽威固营收5386万,净利润819万,17全年净利润1260万,落地项目均保持高速增长;AMK:安徽安美科7月初完成工商注册,落地工作正在实施;TFH,中鼎胶管年初已经与TFH全球体系逐步整合。 新能源业务:公司已布局电池冷却系统、电机密封、电池磨具密封、电池电机减震降噪、电桥密封总成等领域,18H1实现销售额5.23亿,同比增长16.22%。 2、十年收购打造国际化领军企业,深度受益国产替代。 公司经历了十年国际化并购之路,实现“市场-技术-战略”导向三连跳,持续收购海外优质资产,客户涵盖奔驰、大众、宝马等主流厂商。公司发展脉络清晰,打造“3+1”业务体系,其中密封、减震、冷却系统为三大主业,而空气悬挂业务打开想象空间。未来公司战略侧重将由外延转向内生,高端技术引入并二次开拓国内市场,产品由单一向系统化升级,积极布局智能电动,将深度受益国产替代。 3、打造“3+1”主业模式,业绩稳增同存超预期机会。 公司积极引入技术二次开拓国内市场,产品由单一向系统化升级,单车价值有望大幅提升: a)密封板块:收购德国KACO进入高端密封技术领域,国内安徽KACO落地后复合增速保持50%以上,产品结构持续升级,且已成功开发新能源电池模组密封系统; b)减震降噪:产品总成化脚步势不可挡,中鼎减震产品将由衬套向悬挂总成升级,德国WEGU产品将由吊耳向谐振块升级,单车价值未来有10X提升空间,且减震产品已经覆盖新能源汽车领域并拿到国内项目定点书; c)冷却系统:收购TFH后实现技术升级,积极布局电池热管理,TFH已经拿到奥迪Q6订单4860万欧元,PA管替代橡胶管新技术全球领先,18年国内落地,电池冷却系统单车价值将达1500-2000元。 d)空气悬挂:收购AMK后进军空气悬挂和EPS转向电机市场,现阶段目标实现空气悬挂系统国产化,预计18下半年落地,单车价值量8000-12000元,若能实现中高端车标配未来将带来较大增量。 4、盈利预测与评级 公司通过国际化并购,逐步收获外延战略成果,打造“3+1”业务体系,构建密封、减震、冷却系统三大主业,开拓空气悬挂新业务,发展方向为产品由零件向部件升级,由单一向系统化升级,我们认为短期业绩压力不影响长期成长性,预计公司18-20年净利润12.9/15.3/17.8亿,对应18年估值仅11.3X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业增速放缓,国外项目落地不达预期。
中鼎股份 交运设备行业 2018-09-03 11.44 -- -- 11.49 0.44%
11.49 0.44% -- 详细
事件:公司发布2018年中报,实现营业收入61亿元(yoy+13.3%),归母净利润7亿元(yoy+12.4%),扣非后归母净利润6.6亿元(yoy+10%)。 18H1业绩符合预期,冷却业务毛利率亮眼。公司汽车橡胶三大业务板块稳健增长,冷却系统、减震降噪、密封系统营收增速分别为39%、5%、9%,毛利率同比变动分别为+5.3pp、-0.2pp、-0.4pp,冷却系统业务目前由TFH主导,预计备考业绩增速为10%以上,TFH通过反向收购公司产能实现中国落地,毛利率大幅增长验证了公司良好的并购资产消化能力。公司围绕橡胶件主业整合KACO、WEGU、TFH、Acushnet等全球领先企业,进军高端客户,有望成长为未来的汽车橡胶件大王,品牌和客户的高端化为公司第一增长点。 新能源业务成长性初现,为公司第二增长点。2018H1公司新能源汽车零件业务已实现了5.2亿元的销售,同比增长16.2%,目前新能源订单客户包括TSLA、沃尔沃、上汽、吉利、CATL、东风日产、比亚迪、蔚来、车和家等,产品包括电桥密封、新能源冷却、电池包减震、电机悬置总成等,预计大部分在手订单将在2019-2020年交付,公司将受益于汽车新能源化浪潮。 海外企业并购国内落地超预期,AMK有望成为第三增长点。公司经过2-3年的整合,KACO和WEGU业务已成功落地中国,2018H1,KACO、WEGU分别实现净利润4367万、829万,已完成2017年全年净利润水平的79%、65%。公司2017年完成TFH收购,目前中鼎胶管已与TFH实现全球平台的协同。AMK安徽安美科公司已于7月完成工商注册,国内落地有序进行中。AMK具备成熟空气悬架产品,为捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等世界顶级主机生产商配套,我们预期未来3年AMK产品有望导入国内,价格由2万元降至1万元,有望迅速推广至国内自主品牌市场,为公司带来较大的业绩弹性。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为1.07元、1.25元、1.5元,对应估值分别为11倍、10倍、8倍。公司围绕主业整合进入业绩释放期,通过空气悬架切入汽车电子,未来成长轨迹明确,维持“买入”评级。 风险提示:全球汽车行业销量增速不及预期、汽车零部件行业降价压力加大。
中鼎股份 交运设备行业 2018-09-03 11.44 -- -- 11.49 0.44%
11.49 0.44% -- 详细
二季度增速放缓,部分业务处于整合期报告期内公司营收为60.98亿元,同比增长13.3%,归母净利润7.02亿元,同比增长12.4%。分业务来看,冷却系统、降噪减振底盘系统、密封系统、空气悬挂及电机系统收入分别达到13.23亿元、15.63亿元、14.59亿元、7.01亿元,同比增速分别为+39.5%、+5.0%、+9.3%、-3.0%。其中冷却业务增速接近40%,主要是由于TFH于2017年3月并表,因此同比增速较高,实际增速在12%左右;空气悬挂及电机业务收入同比下降,是由于公司将AMK旗下业务进行整合,重点向空气悬架业务聚焦,因此短期收入出现下滑。二季度公司营收与归母净利润同比分别增长3.5%和4.5%,受经济形势的变化以及汽车行业整体低增速背景影响,公司部分业务有所收紧,导致短期业绩增速有所下滑。 业务结构变化拉低毛利率,短期汇兑收益改善费用率上半年公司毛利率为28.5%,同比减少1.39个百分点,主要是由于毛利率较低的冷却业务占比提升。三项费用率合计14.57%,同比减少0.41个百分点,其中销售费用率同比减少0.35个百分点;管理费用率同比增加0.80个百分点,是由于研发费用及职工薪酬支出增加所致;财务费用率同比减少0.86个百分点,主要是由于二季度人民币贬值所带来的汇兑收益导致。 海外并购项目中国落地,业绩增长超预期公司前期的海外并购项目已经进入业绩兑现期,上半年无锡KACO、安徽KACO实现营业收入2.50亿元(同比+24.5%),净利润4367万元(同比+74.3%);安徽WEGU实现营业收入5386万元(同比+41.3%),净利润819万元(同比+6.1%)。此外AMK落地项目也在不断推进中,今年进入AMK空气悬挂系统和电机、电控项目落地的建设期,安徽AMK公司于7月初已经完成工商注册,相关落地工作正在按计划实施。通过收购后的落地设厂整合,公司吸收国外先进技术,产品单车价值量不断上升,从过去的零配件向零部件最终到总成产品不断发展。反向落地模式是公司长期发展的重要助推力,竞争力优势将不断强化。 新能源板块技术领先,销售额不断突破公司在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪、电桥密封总成等多个新能源板块处于国际领先水平,且发展速度较快。上半年公司新能源领域销售额达到5.23亿元,同比增长16.2%,配套客户涵盖配套上汽、吉利、比亚迪等传统厂家以及车和家、蔚来等新兴造车势力,在电动化浪潮中,公司新能源业务有望保持高速增长,成为业绩的重要贡献力量。 盈利预测和投资评级:维持买入评级下调公司2018/2019/2020 年EPS 至1.01/1.15/1.32 元,对应当前股价PE 分别为11/10/9 倍,由于经济形势产生变化叠加国内车市增速放缓,公司部分业务处于整合期, 短期增速略有下滑;不过海外收购反向落地模式业绩逐步兑现,增长超预期,此外公司新能源板块技术处于领先地位,客户不断拓展推动销售额维持稳定增速,因此维持买入评级。 风险提示:海外市场收入增长不及预期;国产化落地进程不及预期;新能源汽车及汽车电子业务拓展不及预期;原材料价格波动的风险;汇率波动的风险。
中鼎股份 交运设备行业 2018-09-03 11.44 -- -- 11.49 0.44%
11.49 0.44% -- 详细
2Q收入增速不及预期、费用率大幅提升:2018上半年实现收入61.0亿元,同比增长13.3%,净利润7亿元,同比增长12.4%,毛利率由于橡胶、助剂等原材料压力略有下降,管理费用同比大增43.5%,主要是由于员工薪酬增长较快,上半年汇兑收益1407万,导致财务费用率下降0.9个百分点。2Q收入30.6亿元,同比增长3.5%,净利润同比增4.5%,相比1Q收入增速大幅度放缓,主要是由于降噪减震、空气悬挂业务等收入增速较低拖累导致,毛利率28.5%,同比-0.9个百分点,预计主要是母公司部分业务资本投入较高,毛利率同比下降较多导致。 行业地位继续提升,新能源配套收入增速较快:公司上半年非轮胎橡胶件行业排名第13位,排名略有提升,公司在电池冷却、密封领域也加快产品配套,新能源领域配套收入达5.2亿,同比增长16.2%,超过公司自身增速。上半年国内反向落地公司增速较快,其中KACO、WEGU分别实现净利润4367万、819万,实现同比较高幅度增长。 吸收国外技术+工艺,借助技术优势在国内落地:公司通过兼并收购WEGU、KACO、TFH等国际一流企业,在国内整合落地,实现较快的业绩增长,但是AMK国内落地由于产品价格过高仍需等待。同时公司基于现有产品拓展锻铝控制臂、冷却胶管系统等领域,从单品拓展到总成,单车价值量从几百元升级到1000元以上,有望增厚收入。 盈利预测与投资建议:公司市场份额具备提升空间,冷却和减震类产品不断向总成升级。维持原有业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为1.05、1.23、1.43元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)原材料涨价超预期,上游原材料涨价对公司毛利率造成损失,影响当期利润2)国内市场拓展不及预期,业绩带动主要来源于国内订单释放,国内收入增幅对当期利润影响较大3)年降幅度超预期,公司处于产品拓展期,主机厂过高的年降会对公司业绩造成不利影响。
中鼎股份 交运设备行业 2018-08-07 13.50 -- -- 13.24 -1.93%
13.24 -1.93% -- 详细
吸收非轮胎橡胶子领域多个顶尖企业,国产化带来巨大成长空间。公司自2008年开始国际化战略,已连续收购5家美国公司和德国KACO、WEGU、AMK、TFH公司,KACO在油封领域技术水平强劲,WEGU是抗震减噪领域领先企业,AMK在空气悬挂及电机系统领域全球领先,TFH在发动机/新能源汽车电池冷却系统细分领域全球排名前三,高端品牌汽车生产商是其主要客户,公司并购后对先进技术工艺消化吸收并引入国内生产,国产化带来巨大成长空间,公司产品逐渐向高端化升级,在冷却系统、降噪减振底盘系统、密封系统、空气悬挂及电机系统四大领域确定了行业领先地位。 新能源领域进展迅速,接连斩获订单。公司在并购TFH公司后,成为新能源电池热管理系统总成产品的高端供应商,单套冷却系统价格约为1,500元,传统产品单车仅300-400元,价值量得到大幅提升。TFH获得奥迪Q6(首款电动SUV)项目定点书,供应新能源汽车电池冷却系统,未来有望取得MEB平台的供应资格。2018年公司获得宁德时代多个项目新能源汽车电池包内冷却系统减振类产品批量供应资格,宁德时代已经成为MEB电动车平台的动力电池供应商,公司有望成为MEB平台电池包减振产品供应商。公司先后还获得沃尔沃、上汽、东风日产、吉利等多个项目定点,新能源领域进展顺利。 低估值、高分红、稳增长的零部件巨头,投资价值凸显。公司拟每10股派发现金股利3元(含税),合计派发现金股利约3.7亿元,分红比例33%,目前股价对应18年市盈率仅15倍,是汽车零部件企业中低估值、高分红、稳增长的稀缺标的,在汽车行业增速放缓的背景下,公司的投资价值进一步凸显。 评级面临的主要风险 1)外延并购整合效果不达预期;2)原材料价格持续上涨。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.12元、1.34元和1.54元,维持买入评级,持续推荐。
中鼎股份 交运设备行业 2018-05-25 17.33 21.53 130.76% 17.49 -1.19%
17.12 -1.21%
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可转债加速子公司国内落地,助力公司产品总成升级,电动化浪潮下迎更好的中鼎时代。公司拟发行不超过15亿元可转债,主要将用于补充流动资金、以及橡胶减震制品和冷却系统管路的扩产升级。其中:1)橡胶减震项目-技术落地,力促产品总成化:该项目拟使用8亿募集资金用于替换老化设备及新增先进生产设备,建设周期为2年。达产后,将替换原有减震降噪橡胶件15,000万件/年产能,新增4,000万件/年,并新增控制臂部件177万件/年。产线升级后,公司产品将由原有橡胶件单品升级为带有锻铝支架的总成产品,真正实现轻量化和产品总成升级,以满足新能源大潮来临之际,高端产品需求的不断攀升。2)冷却系统管路项目-加速TFH国内落地,迎新能源大潮。该项目拟使用4亿募集资金用于厂房建设及先进设备引进,建设周期为3年。达产后,冷却系统管路总成年产能将新增1,500万标米,并初步完成德国TFH落地,使公司成为国内汽车冷却系统总成供应商,有望快速打开国内发动机及新能源电池冷却系统总成市场,推动业绩快速增长。 全球竞争力实现构建,打开多维成长空间。公司是国内少数能够实现海外并购整合的优秀公司,经过多年主业深耕与并购整合,已形成并购、技术融合、产品升级落地、市场二次开拓的成功商业模式。随KACO、WEGU、THF、AMK相继于国内落地,以及新能源大潮来临,中鼎将打开短、中、长期的多维成长空间。1)短期-密封:KACO、Cooper等落地子公司迎放量期;2)中期-减震降噪:此次可转债将加速WEGU技术落地并助力产品升级,将为中期成长点;3)长期-冷却及空气悬挂:随TFH(此次可转债项目)、AMK逐步落地,将为公司打开业绩长期增长空间;4)储备-充电桩。 投资建议:公司通过并购整合KACO、WEGU、AMK、TFH等优质企业,产品由低端迈向高端,单一转型集成化,奠定密封、降噪减振、冷却、空气悬挂及电机的全球领先地位。受益国产替代及新能源浪潮,业绩将步入快速上升通道。暂不考虑可转债影响,预计18年-19年归母净利润分别为13.5、15.8亿元,EPS分别为1.09、1.28元/股,对应PE分别为17、14倍,维持“买入”评级。
中鼎股份 交运设备行业 2018-05-25 17.33 20.95 124.54% 17.49 -1.19%
17.12 -1.21%
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事件:公司拟发行可转债不超过15亿元,用于橡胶减震和新能源电池冷却项目;公司子公司美国ACUSHNET成为特斯拉新能源车型电池冷却系统密封类产品的批量供应商;公司发布2018-2020年股东回报规划。 公司发布可转债预案,加码主业,拥抱内生增长。公司拟发行可转债不超过15亿元,用于橡胶减震项目(总体17.1亿,募集资金投入8亿)新能源电池冷却项目(总体5.6亿,募集资金投入4亿),3亿募集资金补充流动性。减震项目自WEGU2015年落地以来已经实现年均20%收入增速,公司将持续扩大减震业务优势。冷却业务为公司中期业绩核心增长点,预计公司会加速TFH在国内的业务开拓,打上新能源汽车零部件成长标的标签。 获TSLA新能源密封供应资质,标杆性车企认证,彰显实力。17年底至今,公司已斩获超过15个新能源项目订单,此次获得新能源汽车标杆性企业TSLA电池冷却密封产品订单,彰显技术实力。公司围绕橡胶件主业整合KACO、WEGU、TFH、Acushnet等全球领先企业,进军高端客户,有望成长为未来的汽车橡胶件大王。 (目前新能源订单客户包括沃尔沃、上汽、吉利、CATL、东风日产、比亚迪、蔚来、车和家,产品包括电桥密封、新能源冷却、电池包减震、电机悬置总成等)。 未来3年提高分红率,公司以自信的姿态拥抱未来。2018-2020年股东回报规划:连续三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%(成熟期无重大资金安排,现金分红不低于80%,成熟期有重大资金支出,现金分红不低于40%,成长期且有重大资金支出,现金分红不低于20%)。2017年起,公司提高分红率(超过30%),体现了公司对股东诉求的积极响应,更加具备价值投资的属性。然而,投资者不可忽略公司中长期的成长属性,分红率的提升侧面反映的是公司经营的自信和开放的心态,传统业务的高端客户渗透和新能源汽车的高增长态势将会拉动公司减震、冷却、密封业务。 KACO、WEGU、TFH带动核心产品共振,AMK成熟空气悬架具备巨大弹性潜力。公司以旗下已经具备KACO、WEGU、TFH等全球汽车橡胶件细分龙头资产,根据17年年报,公司旗下KACO中国(无锡、安徽)、WEGU(安徽)实现净利润5495万、1260万,同比增速分别为90%、177%,TFH通过反向收购已经完成国内产能的落地,18年高增长可期。公司10年以来毛利率维持在28-32%左右,加权平均ROE大约16%,管理的深度融合和高端产品导入的逻辑得以验证,18年即是并购向内生高增长的转化阶段。公司16年底收购德国AMK公司,AMK空气悬架产品目前配套车型主要覆盖宝马X5/X6、奔驰S级/M级/R级、捷豹路虎XJ/XF/Range Rover等。我们预期未来3年AMK产品有望导入国内,价格由2万元降至1万元,有望迅速推广至国内自主品牌市场,为公司带来较大的业绩弹性。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为1.07元、1.25元、1.5元,对应估值分别为17倍、14倍、12倍。公司围绕主业整合进入业绩释放期,通过空气悬架切入汽车电子,未来成长轨迹明确,我们给予公司18年20倍PE,对应目标价21.4元,维持“买入”评级。 风险提示:全球汽车行业销量增速不及预期、汽车零部件行业降价压力加大。
中鼎股份 交运设备行业 2018-05-25 17.33 -- -- 17.49 -1.19%
17.12 -1.21%
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公司近日公告 ,下属子公司美国ACUSHNET 近期收到客户的通知,公司成为特斯拉新能源车型电池冷却系统密封类产品的批量供应商。特斯拉是世界新能源汽车龙头制造商,关税降低与国产化有望大幅提升其销量水平,公司有望受益,并为公司进一步拓展全球市场奠定基础。公司近期先后获得上汽、宁德时代、捷豹路虎、特斯拉等十一家厂商在新能源汽车上密封、减振、冷却、空气悬挂系统的订单,新能源业务推进顺利。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.12元、1.34元和1.54元,维持买入评级,持续推荐。 支撑评级的要点n 获得特斯拉项目定点,公司国际化布局有望显著受益。特斯拉是世界新能源汽车龙头制造商, 2017年销售10.3万辆排名世界前列。中国汽车整车进口关税税率由25%降至15%,特斯拉迅速调整在华售价,降幅在5-9万元,吸引力大大加强。中国新能源汽车股比限制即将取消,特斯拉近期在上海成立研发公司,有望在年内开启国产化相关工作,国产化后售价大幅降低,有望取得较好销量。公司通过海外并购美国ACUSHNET、德国KACO、法国SOLYEM 等企业,拥有国际前三的密封系统技术,并积极推进国内落地,有望同时成为特斯拉国产化车型供应商。本次得到特斯拉认可,也为公司进一步拓展全球新能源市场奠定基础。 新能源领域进展迅速,四大业务板块全面开花。公司密封系统全球领先,除特斯拉外,密封系统近期还获得奇瑞捷豹路虎、沃尔沃、蔚来汽车等多家厂商定点。公司在2015年并购WEGU 后,成为汽车减振降噪方案的高端供应商,近期获得沃尔沃、上汽、宁德时代等项目定点,减振领域进展顺利。公司在并购TFH 公司后,成为新能源电池热管理系统总成产品的高端供应商,单套冷却系统价格约为1,500元,传统产品单车仅300-400元,价值量得到大幅提升,近期获得车和家和吉利商用车订单,未来有望继续开拓新客户。AMK 公司成为捷豹路虎MLA 平台空气悬挂系统产品的批量供应商,生命周期预计销售额2.5亿至3亿欧元,空气悬挂以及电机电控系统将成为公司未来高速发展的领域。 海外并购项目国内逐渐落地,发展空间广阔。KACO、WEGU 公司在国内落地的子公司无锡嘉科、安徽嘉科与安徽威固业务推进顺利,2017年营业收入分别达4.7亿元与0.8亿元,同比分别增长79.7%与183.3%,AMK、TFH 项目也将于2018年在中国设立子公司,积极拓展中国市场业务,海外业务国产化落地推进将成为公司未来的主要增长点。随着高端产品国产化落地与厂商对技术的逐步认可,公司有望进一步提升市占率,在密封、降噪减振、冷却系统、空气悬挂及电机系统四大领域确立全球行业领先地位。 评级面临的主要风险 1)外延并购整合效果不达预期;2)原材料价格持续上涨。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.12元、1.34元和1.54元,维持买入评级,持续推荐。
中鼎股份 交运设备行业 2018-05-25 17.33 -- -- 17.49 -1.19%
17.12 -1.21%
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事件:2018年5月23日,公司下属子公司美国ACUSHNET近期收到客户的通知,公司成为特斯拉新能源车型电池冷却系统密封类产品的批量供应商。 投资要点: 成特斯拉供应商,进一步彰显新能源领域技术实力 公司作为国内非轮胎橡胶密封龙头企业,在发动机变速箱密封、电机密封、轴承密封、密封条等拥有明显的技术优势,且通过海外并购美国ACUSHNET、德国KACO、法国SOLYEM企业达到密封技术全球前三,此次成为特斯拉新能源车型电池冷却系统密封类产品批量供应商(包括之前的沃尔沃“P319”纯电动平台项目和奇瑞捷豹路虎“L551”纯电动平台项目电池模组密封条产品的批量供应商)是对公司在新能源电池模组密封领域技术实力的进一步认可,由于特斯拉为全球新能源汽车龙头制造商,能够取到良好的示范效应,对公司未来进一步拓展新能源汽车业务将会产生积极的影响。 海外收购并国内落地业务增长迅速 公司坚持海外并购并在国内落地的战略,通过吸收海外先进技术并在国内投资从而形成海外与国内市场的双向发展的格局,有效抵御单边市场波动风险。目前,公司已形成“冷却系统”、“降噪减震底盘系统”、“密封系统”、“空气悬挂及电机”四大业务,且海外业务国内落地步入开花期,其中2014年收购的KACO并在国内投资落地的两家子公司无锡嘉科、安徽嘉科2017年营收和净利润分别4.72亿元和0.55亿元,同比增长79.72%和90.40%;2015年收购的WEGU并在国内落地的子公司安徽威固2017年营收和净利润8,246万元和1,260万元,同比增长183.27%和176.92%。同时,2016年和2017年海外并购AMK、TFH项目也有望在2018年国内落地。因此,公司未来的主要增长点之一在于海外业务国内落地市场的有效拓展。 新能源领域拓展良好 公司在非轮胎橡胶制品“四大”细分领域技术优势明显,并积极布局新能源汽车领域,在电池冷却、电机电桥密封、电池电机减震降噪等多个新能源板块取得了良好的进展且定点项目订单不断,2018年以来接连获得宁德时代新能源汽车电池包内冷却系统减振类产品、吉利新能源汽车冷却系统、东风日产新能源项目电机悬置总成类、比亚迪新能源项目悬置总成类产品等批量供应商定点通知,2017年公司在新能源领域配套比重大幅提升,年销售额9.23亿元同比超过325%,增长迅速。另外,空气悬挂及电机业务方面,2018年AMK获得捷豹路虎MLA平台空气悬挂系统产品的批量供应商定点项目,全生命周期预计销售额2.5亿至3亿欧元。由于空气悬挂有望成为中高档车型的主流配置,尤其是在新能源汽车平台,作为保护电池底盘的最佳选择,其渗透率有望大幅提升,后续随着空气悬挂的国内落地,该业务有望贡献较大的增量。 盈利预测与投资建议 公司在非轮胎橡胶制品四大领域优势明显,坚持海外收购吸收先进技术并在国内投资落地战略进入开花期,同时在新能源汽车领域积极布局且进展良好。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.04、1.26元/股,结合2018年5月22日收盘价17.49元/股,对应的PE分别为16.89倍和13.93倍,维持“增持”评级。 风险因素 下游汽车产销量严重下滑,海外并购整合不及预期,新能源领域业务不及预期
中鼎股份 交运设备行业 2018-05-18 16.81 20.95 124.54% 19.10 11.24%
18.70 11.24%
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事件:公司收到吉利汽车通知,成为“PMA”纯电动平台项目衬套类产品的批量供应商。 进入吉利新能源体系,彰显实力。吉利汽车PMA平台是吉利汽车与沃尔沃联合开发的新型模块化的基础架构,预计将覆盖吉利品牌和lynk & Co 品牌多款A0级到C级的纯电动轿车以及A+/B级SUV车型。公司获得该平台衬套类供应商资质,为2020年后的新能源业务放量再添动力。17年11月至18年4月公司共获得11个新能源相关项目,客户包括沃尔沃、上汽、吉利、CATL、东风日产、比亚迪、蔚来、车和家,产品包括电桥密封、新能源冷却、电池包减震、电机悬置总成等。公司再次收获吉利PMA平台重大项目订单,彰显公司在新能源冷却、减震、密封领域的技术实力。 KACO、WEGU、TFH技术反哺中国,国内协同放量,核心产品共振。公司以旗下已经具备KACO、WEGU、TFH等全球汽车橡胶件细分龙头资产,根据17年年报,公司旗下KACO中国(无锡、安徽)、WEGU(安徽)实现净利润5495万、1260万,同比增速分别为90%、177%,TFH通过反向收购已经完成国内产能的落地,18年高增长可期。公司10年以来毛利率维持在28-32%左右,加权平均ROE大约16%,管理的深度融合和高端产品导入的逻辑得以验证,18年即是并购向内生高增长的转化阶段。 战略收购AMK,空气悬架产品成熟,弹性巨大。公司16年底收购德国AMK公司,战略布局空气悬架和转向伺服系统,单车价值量弹性巨大。AMK具备低功率、中功率、高功率多产品组合,应用场景覆盖2角落、4角落空气悬架系统,目前配套车型主要覆盖宝马X5/X6、奔驰S级/M级/R级、捷豹路虎XJ/XF/Range Rover等。空气悬架为汽车品牌高端化象征,目前主流厂家仅为大陆康迪、AMK等少数企业,我们预期未来3年AMK产品有望导入国内,价格由2万元降至1万元,有望迅速推广至国内自主品牌市场,为公司带来较大的业绩弹性。公司近日公告成为捷豹路虎MLA平台空气悬挂系统产品的批量供应商,生命周期预计销售额2.5亿至3亿欧元,此外未来有望拿下保时捷、宝马空气悬架项目。 质地优秀,公司获得价值投资者关注。18Q1股东名册出现东方红资管、比尔及梅琳达盖茨基金会等价值投资者,我们认为基于公司多年来高于16%的ROE表现、稳健的全球化整合能力、向上的产品周期是吸引价值投资者的关键,强烈推荐。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为1.07元、1.25元、1.5元,对应估值分别为16倍、14倍、12倍。公司围绕主业整合进入业绩释放期,通过空气悬架切入汽车电子,未来成长轨迹明确,我们给予公司18年20倍PE,对应目标价21.4元,维持“买入”评级。 风险提示:全球汽车行业销量增速不及预期、汽车零部件行业降价压力加大。
中鼎股份 交运设备行业 2018-05-11 16.71 21.53 130.76% 19.10 11.89%
18.70 11.91%
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全球化并购铸行业龙头,电动化浪潮迎更好的中鼎时代。中鼎根植于非轮胎橡胶并围绕核心业务外延并购,已发展成为国内非轮胎橡胶行业的龙头,并成功绑定通用、宝马、路虎、福特等一线品牌。2008年开始,中鼎先后成功收购并整合KACO、WEGU、AMK、TFH等海外优质标的,持续拓展汽配细分领域,目前已确立密封、降噪减振、冷却、空气悬挂及电机系统四大核心业务模块。通过融合并购公司技术,促使中鼎产品由单一转型集成化,由低端迈向高端。随新能源汽车对密封、减震、降噪等要求的提升,高端集成化产品的需求将快速增长,中鼎将迎更好的时代。 密封:最成熟的产品,迎放量期。中鼎通过并购Cooper、KACO、Solyem等国际密封巨头后,实现车内密封条向油封、轴承密封高端化升级,未来有望从两方增厚业绩;1)传统汽车:Cooper、KACO等国内落地后便迅速占领市场,未来有望进一步实现进口替代。2)新能源汽车:新能源汽车对整体密封防护性能提出了更高的要求,将推动高端密封需求;公司产品于业内备受认可,目前已获蔚来汽车订单,成功切入ES8供应链。 减震降噪:产品集成化进行时,成业绩中期成长点。中鼎通过并购WEGU完成降噪减震产品集成升级。公司16年在国内落地后迅速切入国内高端市场,17年净利润同比增长177%,净利率达15.3%。未来业绩增长主要来自两方面:1)传统汽车:据智妍咨询预测,18-22年传统汽车减震行业CAGR将超12%,中鼎有望加速中高端市场替代;2)新能源汽车:随电池系统悬置及噪声掩盖要求不断提升,高端减震需求持续攀升。目前,公司高端产品迅速获得市场认可并逐步确立先发优势,先后获宁德新时代、上汽、东风日产、比亚迪等订单,在迎新能源大潮之时,享有先发优势。 冷却系统及空气悬挂:未雨绸缪,打开业绩长期增长空间。中鼎通过并购TFH和AMK进军热管理、空气悬挂和电机领域,目前正致力于国产化,均有望于2018年落地。热管理方面,TFH产品备受客户认可,欧洲和全球市占率达29%和13%;受益新能源汽车对热管理的高标准,高端产品需求不断提升,且管路长度将约为传统汽车的4倍,公司有望通过国产化抢占国内新能源蓝海市场。空气悬挂方面,技术有全球三大巨头之一AMK为背书,产品拥有超高单车价值,且未来配套车型有望由豪华转中高端,市场空间巨大。电机系统方面,前瞻产业研究院预测,到2023年国内市场规模有望突破1,200亿元,CAGR达35.0%,公司通过落地建厂有望优享产业红利。 此外,公司正加速布局充电桩行业,亦有望成为业绩新增长点。 投资建议:公司通过并购整合KACO、WEGU、AMK、TFH等优质企业,产品由低端迈向高端,单一转型集成化,奠定于密封、降噪减振、冷却、空气悬挂及电机的全球领先地位。受益国产替代及新能源浪潮,业绩将步入快速上升通道。预计18年-19年归母净利润分别为13.5、15.8亿元,EPS分别为1.09、1.28元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。
中鼎股份 交运设备行业 2018-05-07 16.51 -- -- 19.10 13.22%
18.70 13.26%
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事件: 公司发布2018年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入30.41亿元,同比增长25.24%,归属于上市公司股东的净利润3.77亿元,同比增长20.24%。 投资要点: 一季度业绩符合预期 2018年一季度公司营收和净利润分别为30.41亿元和3.77亿元,同比增长25.24%和20.24%,环比增长分别-22.57%和113.69%,业绩基本符合市场预期,其中营收同比增速高于净利润增速的主要原因在于原材料成本的上升导致毛利率同比下降0.81个百分点,但毛利率环比2017年第四季度提升2.39个百分点,且比去年全年略高,因此上游原材料成本的影响因素逐渐消退。公司成本费用控制方面得到强化,其中三费费用率同比下降0.64个百分点至13.44%,比去年全年下降3.41个百分点,其中销售费用率、管理费用率同比分别下降0.39、0.48个百分点,财务费用上升0.22个百分点主要是美元贬值造成的汇兑损失影响。 海外收购并国内落地业务增长迅速 公司坚持海外并购并在国内落地的战略,通过吸收海外先进技术并在国内投资从而形成海外与国内市场的双向发展的格局,有效抵御单边市场波动风险。目前,公司已形成“冷却系统”、“降噪减震底盘系统”、“密封系统”、“空气悬挂及电机”四大业务,且海外业务国内落地步入开花期,其中2014年收购的KACO并在国内投资落地的两家子公司无锡嘉科、安徽嘉科2017年营收和净利润分别4.72亿元和0.55亿元,同比增长79.72%和90.40%;2015年收购的WEGU并在国内落地的子公司安徽威固2017年营收和净利润8,246万元和1,260万元,同比增长183.27%和176.92%。同时,2016年和2017年海外并购AMK、TFH项目也有望在2018年国内落地。因此,公司未来的主要增长点之一在于海外业务国内落地市场的有效拓展。 新能源领域拓展良好 公司在非轮胎橡胶制品“四大”细分领域技术优势明显,并积极布局新能源汽车领域,在电池冷却、电机电桥密封、电池电机减震降噪等多个新能源板块取得了良好的进展且定点项目订单不断,2018年以来接连获得宁德时代新能源汽车电池包内冷却系统减振类产品、吉利新能源汽车冷却系统、东风日产新能源项目电机悬置总成类、比亚迪新能源项目悬置总成类产品等批量供应商定点通知,2017年公司在新能源领域配套比重大幅提升,年销售额9.23亿元同比超过325%,增长迅速。另外,空气悬挂及电机业务方面,2018年AMK获得捷豹路虎MLA平台空气悬挂系统产品的批量供应商定点项目,全生命周期预计销售额2.5亿至3亿欧元。由于空气悬挂有望成为中高档车型的主流配置,尤其是在新能源汽车平台,作为保护电池底盘的最佳选择,其渗透率有望大幅提升,后续随着空气悬挂的国内落地,该业务有望贡献较大的增量。 盈利预测与投资建议 公司在非轮胎橡胶制品四大领域优势明显,坚持海外收购吸收先进技术并在国内投资落地战略进入开花期,同时在新能源汽车领域积极布局且进展良好。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.04、1.26元/股,结合2018年4月27日收盘价16.17元/股,对应的PE分别为15.61倍和12.88倍,维持“增持”评级。 风险因素 下游汽车产销量严重下滑,海外并购整合不及预期,新能源领域业务不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名