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中鼎股份 交运设备行业 2019-09-09 9.20 10.92 20.26% 10.02 8.91% -- 10.02 8.91% -- 详细
2019中报业绩低于预期,维持“增持”评级 8月30日,公司发布2019年中报,2019H1公司实现营收55.82亿元,同比-8.46%;实现归母净利润4.56亿元,同比-34.98%;扣非归母净利为4.19亿元,同比-36.47%;其中Q2营收29.25亿元,同比-4.32%,净利1.47亿元,同比-54.68%。受2019H1汽车行业产销下滑影响,公司营收下滑,毛利率承压,整体表现低于我们预期。我们认为公司是非轮胎橡胶领域龙头企业,新能源业务布局日渐完善,海外并购业务国内落地战略不断推进,未来将充分受益于汽车零部件深度国产替代进程。我们预计公司2019-21年EPS分别为0.78/0.90/1.06元,维持“增持”评级。 上半年汽车板块业务毛利率均承压,整体费用率上升 2019H1汽车板块业务收入51.68亿,同比-10.66%,毛利率23.63%,同比-3.68pct。分业务板块看,冷却系统(收入+2.56%,毛利率-2.07pct)、降噪减振底盘系统(收入-25.62%,毛利率-2.96pct)、密封系统(收入-0.68%,毛利率-2.33pct)、空气悬架及电机系统(收入-14.37%,毛利率-5.41pct)。公司2019H1整体费用率为17.39%,同比+2.82pct,其中销售费用率4.37%,同比+0.49pct;管理费用率(含研发)达12.37%,同比+2.09pct;财务费用率为0.65%,同比+0.24pct。 新能源领域业务营收增速高,海外并购业务国内落地企业出现下滑 公司新能源汽车领域业务布局全面,在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪和电桥密封总成等领域均实现配套,2019H1实现销售额5.92亿元,同比+22.17%。海外并购业务国内落地方面,2019H1年无锡和安徽嘉科合并实现营收和净利增速分别为-10.47%和-11.68%;安徽威固实现营收和净利增速分别为-10.43%和-9.77%。据中汽协数据,19H1国内乘用车产量同比下滑15.8%。我们认为,无锡和安徽嘉科,安徽威固等海外并购业务国内落地企业业绩下滑,主要受国内乘用车产量下滑影响。 公司深度受益于国产替代进程,发展前景广阔 我们认为公司未来将充分受益于公司通过多年海外并购建立起来的多元化汽车零部件业务布局和国内零部件深度国产替代进程。考虑公司19H1业绩下滑较大,各细分汽车板块业务毛利率均承压,我们调整公司2019-21年营收增速及毛利率预测,预计公司2019-21年将实现归母净利分别为9.49/11.01/12.92亿元(分别下调约26.49%/25.2%/22.5%),对应EPS分别为0.78/0.90/1.06元。同行业可比公司2019年平均估值约15X PE,考虑公司毛利率承压,全年业绩有下滑压力,给予公司2019年14-15X PE估值,目标价区间10.92-11.7元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业增长不及预期,AMK等项目落地国内情况不及预期,密封件业务增长不及预期,中美贸易摩擦升级等。
中鼎股份 交运设备行业 2019-09-02 9.04 12.83 41.30% 10.02 10.84% -- 10.02 10.84% -- 详细
经营分析 业绩短期承压。(1)由于车市低迷,公司2019H1营收同比下降8.5%,产品价格承压,整体毛利率较上年同期下降1.3pct至27.2%,短期业绩承压,预计随汽车行业景气度好转,公司营收有望环比改善。(2)销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/7.0%/5.4%/0.7%,较上年同期13.4%上升1.5pct,研发费用率上升幅度最大,上升0.9pct。(3)经营活动产生的现金流净额同比增长70%至5.3亿元。(4)期末存货同比下降2.8%至21.7亿元。 非轮胎橡胶制品龙头,实现了内伸和外延的双轮驱动。公司在非轮胎橡胶制品的“冷却系统”、“降噪减振底盘系统”、“密封系统”、“空气悬挂及电机系统”四大领域确定了行业领先地位,下属子公司中鼎减震成为北京奔驰MRA2平台车型锻铝后轴控制臂连杆总成产品的批量供应商,公司已在中国、德国和美国设立了三大研发中心,营收方面2019H1国内占比三成,国外占比七成,实现研发、生产、物流、采购的全球化布局。 海外项目加快国内落地,积极布局新能源汽车领域。公司在海外并购和扩张过程中对欧美先进技术工艺的引进消化吸收,无锡嘉科、安徽嘉科2019H1营收2.2亿元、净利润0.4亿元;安徽威固2019H1营收0.5亿元、净利润739万元。同时今年进入AMK空气悬挂系统和电机、电控项目落地的建设期,中鼎胶管已与TFH全球体系逐步整合。公司在新能源领域配套也有大幅提升,2019H1销售额达5.92亿元,同比增长22.17%。 盈利调整与投资建议 在车市低迷大环境下,预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.44/12.15/14.04亿元,分别下调8%/5%/5%,对应EPS分别为0.86/1.00/1.15元。下调公司目标价8%至12.83元,对应2019年PE为15x,维持“买入”评级。 风险提示 原材料橡胶价格波动;国内汽车整车销量增速减缓;新能源汽车产销量增速不达预期;贸易战影响关税与贸易;业务整合及落地不达预期。
中鼎股份 交运设备行业 2019-09-02 9.04 -- -- 10.02 10.84% -- 10.02 10.84% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年度报告,2019H1公司营业总收入55.82亿元,同比下滑8.46%;归母净利润4.56亿元,同比下滑34.98%;扣非归母净利润4.19亿元,同比下滑36.47%;基本每股收益0.37元。 投资要点: 经营现金流大增,三费整体增加,国外收入略增,毛利率下滑 上半年公司经营现金流净额5.30亿元,同比大增70%。销售费用和管理费用同比增长都在3%左右,财务费用同比增长46.1%,三费合计同比增长5.12%。国外收入38.66亿元,同比增长2.86%,国内收入17.16亿元,同比下滑26.65%。公司汽车行业销售毛利率下滑3.68个百分点,主要是汽车销量下滑,车企控制成本,导致公司产品量价下滑。 海外并购企业国内落地顺利,业绩不断释放,新能源领域收入大增 无锡嘉科、安徽嘉科上半年收入2.24亿元,净利润0.39亿元;安徽威固收入0.48亿元,净利润0.07亿元。今年进入AMK空气悬挂系统和电机、电控项目落地的建设期,安徽安美科公司的管理团队及上海研发中心已经成立,产线建设正在按计划实施,同时已经逐步开展国内改装市场业务。中鼎胶管已与TFH全球体系逐步整合,在TFH的全球平台上实现同步研发、生产与销售。公司积极布局新能源汽车领域并获取多个项目定点书,2019年上半年收入达到5.92亿,同比增长22.2%。 维持“推荐”评级 由于汽车行业销量持续下滑,我们适当下调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.80亿元/11.71亿元/13.72亿元,对应EPS分别为0.80元/0.96元/1.12元,对应当前股价的P/E估值水平分别为12X/10X/8X。公司并购的海外企业不断在内地建厂,在手定点合作项目充足,当前估值处于相对较低的水平,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车销量不及预期;新业务推进不及预期。
中鼎股份 交运设备行业 2019-08-19 8.47 -- -- 10.02 18.30%
10.02 18.30% -- 详细
事件: 8月 14日,公司公告称其下属子公司中鼎减震成为北京奔驰 MRA2平台车型锻铝后轴控制臂连杆总成产品的批量供应商。后续公司将会在规定时间内完成相关产品的开发、生产,并尽快进入产品的量产。 评论: 1、 获得北京奔驰定点, 锻铝控制臂业务开拓获重要进展。 中鼎减震一直深耕汽车减震领域, 在衬套类、顶端链接板、发动机悬置类产品上拥有多项专利,同时围绕公司“ 总成化” 、 “ 轻量化” 战略一直积极推进汽车底盘锻铝件总成项目,而此次成为北京奔驰 MRA2平台车型锻铝后轴控制臂连杆总成产品的批量供应商, 是对公司在锻铝控制臂总成领域的进一步认可,为公司进一步拓展未来汽车底盘锻铝件总成领域市场奠定基础,同时这也是公司实现“ 总成化” 战略的一大进展,未来有望持续开拓锻铝控制臂总成化业务。打开减震业务新的增长点。 2、 十年收购打造国际化领军企业,深度受益国产替代。 公司经历了十年国际化并购之路,实现“市场—技术—战略”导向三连跳,持续收购海外优质资产,客户涵盖奔驰、大众、宝马等主流厂商。公司发展脉络清晰,打造“3+1”业务体系,其中密封、减震、冷却系统为三大主业,而空气悬挂业务打开想象空间。未来公司战略侧重将由外延转向内生,高端技术引入并二次开拓国内市场,产品由单一向系统化升级,积极布局智能电动,将深度受益国产替代。 3、电动化实现全面布局,搭上新能源汽车发展快车道。 公司在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、 电池电机减振降噪、电桥密封总成等领域深度布局,产品技术实现领先,公司成功与一汽大众、沃尔沃、东风日产、吉利、宁德时代、特斯拉、蔚来建立合作,其中 MEB 获得全生命周期 9亿订单、 tesla 美国工厂配套密封系统。热管理方面, TFH 冷却系统已经拿到奥迪 Q6订单 4860万欧元,电池热管理系统管路技术全球领先,国内已落地造车新势力电动车订单,主流厂商落地加快,单车价值有望达到 1500-2000元。 4、空气悬挂国产落地在即,千亿蓝海市场具备潜力。 公司收购 AMK 后进军空气悬挂市场,欧洲市场已配套捷豹路虎,此前豪华车空气悬挂单价 20000-30000元。公司国产化适配中端车, 单价降低到 8000-10000元,假设未来空气悬挂市场渗透率 30%,则市场空间可达 1000亿。目前同国内各大主机厂的接触顺利,未来有望落地配套。 风险提示:汽车销量不及预期,新业务开拓不及预期。
中鼎股份 交运设备行业 2019-07-01 9.72 -- -- 10.35 6.48%
10.35 6.48%
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投资要点: 并购欧美巨头,整合国外品牌技术优势 和国内成本优势2008-2015年,公司主要收购美国和欧洲的减震、降噪、密封等领域的企业,和公司原有业务相关,有利于进一步打开欧美市场。2016年以来,公司抓住新能源汽车行业未来高增长的发展趋势,并购欧洲相关企业,积极布局空气悬挂系统、发动机冷却系统、新能源汽车电池冷却系统等领域,扩大公司原有业务边际范围,寻找新的业绩增长点。通过收购的国外企业在国内投资建厂,利用国外企业的品牌技术优势和国内的低成本优势,为客户提供中低端高性价比产品以及高端产品。德国WEGU在国内设立的安徽威固2018年收入1.1亿元,增长33.4%,远高于公司整体增速的5.08%;净利率16.59%,高出公司整体净利率7.37个百分点。 布局新能源汽车领域并获取多个项目定点书,有望受益单车价值提升 公司成为吉利汽车、宁德时代、特斯拉、比亚迪等知名企业的新能源汽车项目定点供应商。2018年我国新能源汽车销量125.62万辆,增长61.67%,未来几年仍将保持增长态势。公司进入高增长的新能源汽车赛道并成为全球新能源汽车销量冠亚军的供应商,有望进一步提升公司品牌效应,开拓市场空间。另外,新能源汽车对零部件质量要求更高,使得单车价值得到提升,公司有望受益下游需求量的增长以及单位产品价值提升来增厚业绩。 首次覆盖,给予“推荐”评级 我们预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为121.52亿元/137.89亿元/153.21亿元,归母净利润分别为10.44亿元/13.59亿元/16.08亿元,EPS分别为0.86元/1.11元/1.32元,对应当前股价的P/E估值水平分别为11X/9X/7X。公司并购的海外企业不断在内地建厂,在手定点合作项目充足,当前估值处于相对较低的水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 汽车销量不及预期;原材料价格波动风险;新业务推进不及预期。
中鼎股份 交运设备行业 2019-05-02 10.79 -- -- 11.02 0.09%
10.80 0.09%
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巩固全球地位,冷却系统高增长。公司2018年为全球非轮胎橡胶件第13名,在非轮胎橡胶的冷却系统、密封系统、降噪减振轻量化底盘、空气悬挂及电机四大领域确定行业领先地位。2018年,密封系统营收29.5亿、增8.6%,毛利率25.1%;冷却营收28.7亿、增20.8%,毛利率27.0%;减震降噪营收28.6亿、降2.4%,毛利率24.5%;空气悬挂营收15.1亿、降1.0%,毛利率26.8%。冷却营收增速高,主因2018年公司新能源车配套营收11.7亿(冷却为主)、增26.9%。分地区看,海外营收83.0亿、增8.1%,毛利率22.6%、降0.9pct,国内营收40.7亿、降0.7%,毛利率38.8%、降1.9pct,国内营收2018H2下降较多。 国产化卓有成效,积极推进AMK、TFH国内落地。近年公司通过将收购的海外企业在国内成立子公司,拓展国内增量市场。无锡嘉科、安徽嘉科2016-2018年营收分别为2.6/4.7/5.2亿元,安徽威固2016-2018年营收分别为0.3/0.8/1.1亿元,国产化迅速体现在业绩增长。AMK安徽于2018年7月注册、正做市场推介,TFH基本完成国内项目落地,预计将贡献增量。 业绩波动向上,国产化卓有成效。非轮胎橡胶件产业壁垒较深,考虑到公司国内市场的拓展及新能源相关产品的落地,公司有望获得持续增长。我们调整了盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.96/1.09/1.25元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:车市销量下滑超预期,子公司国内业务进展低于预期
中鼎股份 交运设备行业 2019-05-01 11.27 13.67 50.55% 11.02 -4.17%
10.80 -4.17%
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业绩短期承压。(1)由于车市低迷,公司2019Q1营收同比下降13%,产品价格承压,整体毛利率较上年同期下降0.4pct至28.2%,短期业绩承压,预计随汽车行业去库存完成,公司营收有望环比改善。(2)销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/4.1%/4.6%/1.5%,较上年同期的13.4%上升0.3pct,较为稳定。(3)经营活动产生的现金流净额同比增长8.5%至2.2亿元。(4)期末存货同比增长7%至22亿元。 国内第一的非轮胎橡胶件龙头,积极布局新能源汽车领域。公司系国内车用非轮胎橡胶件行业绝对龙头,2018年营收位列全球非轮胎橡胶件企业第13,国内第1。业务涵盖降噪减振系统、密封系统、冷却系统、空气悬挂及电机系统四个领域,较为稳定。此外,公司布局电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪等新能源领域,2018年实现12亿营收。 海外收购进入整合收获期,看好业务协同发挥的长期效应。自2008年公司持续进行海外收购,当前所收购海外企业均在稳定盈利。其中,降噪减震业务安徽威固营收增长183%;密封系统业务收购Cooper、KACO获油封水封技术,获特斯拉订单,KACO净利率近翻倍;冷却系统业务中TFH落地宁国、苏州,升级管路总成供应商;空气悬挂及电机业务中收购中高端车供应商AMK,落地安徽工厂。 盈利调整与投资建议 在车市低迷大环境下,对2019年盈利预测下调7%,预计公司2019-2021年归母净利润分别为11.35/12.75/14.80亿元,对应EPS分别为0.93/1.05/1.21元。下调公司目标价7%至13.95元,对应2019年PE为15x,维持“买入”评级。 风险提示 原材料橡胶价格波动;国内汽车整车销量增速减缓;新能源汽车产销量增速不达预期;贸易战影响关税与贸易。
中鼎股份 交运设备行业 2019-05-01 11.27 -- -- 11.02 -4.17%
10.80 -4.17%
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事件: 公司公布19年一季报报告期内实现营收26.6亿(同比-12.6%),归母净利润3.1亿(同比-18.0%),业绩承压,主要由于行业下滑影响,预计随着汽车销量“前低后高”走势,后续业绩环比或持续改善。预计公司19-21年净利润11.2/13.0/15.3亿,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、一季报拆分 a)19Q1实现营收26.6亿(同比-12.6%),归母净利润3.1亿(同比-18.0%),我们认为Q1业绩下滑基本符合预期,主要受到行业下滑影响,根据中汽协数据,19Q1乘用车销量同比下滑13.9%,预计随着行业销量同比收窄,后续业绩环比或持续改善; b)毛利率:Q1毛利率28.2%,同比降低0.3pct,基本保持稳定; c)三费率方面:销售费用率3.7%,同比降低0.2pct,略有改善,管理费用率4.1%,保持相对稳定,研发费用率4.6%,相比18年全年略有提升,财务费用率1.5%,同比增加0.4pct,略有提升; 2、十年收购打造国际化领军企业,深度受益国产替代。公司经历了十年国际化并购之路,实现“市场-技术-战略”导向三连跳,持续收购海外优质资产,客户涵盖奔驰、大众、宝马等主流厂商。公司发展脉络清晰,打造“3+1”业务体系,其中密封、减震、冷却系统为三大主业,而空气悬挂业务打开想象空间。未来公司战略侧重将由外延转向内生,高端技术引入并二次开拓国内市场,产品由单一向系统化升级,积极布局智能电动,将深度受益国产替代。 3、电动化实现全面布局,搭上新能源汽车发展快车道公司在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪、电桥密封总成等领域深度布局,产品技术实现领先,公司成功与一汽大众、沃尔沃、东风日产、吉利、宁德时代、特斯拉、蔚来建立合作,其中MEB获得全生命周期9亿订单、tesla美国工厂配套密封系统。热管理方面,TFH冷却系统已经拿到奥迪Q6订单4860万欧元,电池热管理系统管路技术全球领先,国内已落地造车新势力电动车订单,主流厂商落地加快,单车价值有望达到1500-2000元。 风险提示:汽车销量不及预期,新产能释放不及预期。
中鼎股份 交运设备行业 2019-04-29 11.46 14.54 60.13% 11.82 1.03%
11.58 1.05%
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2018年报低于预期,维持“增持”评级 4月23日,公司发布2018年报,2018年公司实现营收123.68亿元,同比+5.08%;实现归母净利润11.16亿元,同比-0.98%;扣非归母净利为9.42亿元,同比-5.91%。受2018Q4汽车行业负增长影响,2018Q4公司实现营收36.17亿元,同比-7.92%;实现归母净利0.66亿元,同比-62.64%。公司18Q4业绩下滑较大,整体表现低于我们预期。我们认为公司是非轮胎橡胶领域龙头企业,新能源业务布局日渐完善,海外并购业务国内落地战略不断推进,未来将充分受益于汽车零部件深度国产替代进程。我们预计公司2019-21年EPS分别为1.06/1.21/1.37元,维持“增持”评级。 公司冷却及密封系统业务收入增速较高,毛利率略下降 2018年汽车零部件业务分板块看,冷却系统(收入+20.77%,占比23.23%)、降噪减振底盘系统(收入-2.37%,占比23.09%)、密封系统(收入+8.61%,占比23.83%)、空气悬架及电机系统(收入-0.95%,占比12.2%),冷却和密封系统收入增速较高。2018年毛利率约为27.35%,同比-1.05pct,我们认为主要是各板块业务年降压力所致。公司2018四项费用率为21.53%,同比+0.8pct,其中销售费用率5.19%,同比+0.6pct;管理费用率达11.75%,同比+0.88pct;受汇兑收益增加影响,财务费用为0.14%,同比-1.26pct;研发费用率4.45%,同比+0.58pct。 新能源领域业务及海外并购业务国内落地企业业绩增速高 公司新能源汽车领域业务布局全面,在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪和电桥密封总成等领域均实现配套,2018年实现销售额11.71亿元,同比+26.87%。海外并购业务国内落地方面,2018年无锡和安徽嘉科合并实现营收和净利增速分别为9.77%和18.43%;安徽威固实现营收和净利增速分别为33.29%和44.68%;TFH基本完成国内项目落地,AMK安徽完成上海研发中心团队建设,宣城生产园区建设进行中。我们认为,公司在新能源领域的广泛业务布局及海外并购业务国内落地战略推进,将助力公司业绩实现新的突破。 公司深度受益于国产替代进程,发展前景广阔 我们认为公司作为非轮胎橡胶领域龙头企业,未来将充分受益于公司通过多年海外并购建立起来的多元化汽车零部件业务布局。同时,随着新能源汽车日趋繁荣以及公司新能源方面的布局日渐完善,公司新能源领域业务有望延续较高增长。考虑汽车行业增速放缓,我们预计公司2019-21年将实现归母净利分别约为12.91/14.72/16.67亿元(2019/20年分别下调约4.58%/5.70%),对应EPS分别为1.06/1.21/1.37元。同行业可比公司2019年平均估值约13.8XPE,公司业务布局均衡,具备发展潜力,给予公司2019年14-15XPE估值,目标价区间14.84-15.9元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业增长不及预期,AMK等项目落地国内情况不及预期,密封件业务增长不及预期,中美贸易摩擦升级等。
中鼎股份 交运设备行业 2019-04-26 11.90 -- -- 12.04 -0.91%
11.80 -0.84%
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公司动态事项 公司发布2018年年报,全年实现营业收入123.68亿元,同比增长5.08%,归母净利润11.16亿元,同比下降0.98%。 事项点评 业绩增速基本符合预期,汇兑收益改善财务费用率 公司18Q4业绩承压,实现营业总收入36.17亿元,同比下降7.92%,归母净利润0.66亿元,同比下降62.64%,毛利率为24.66%,同比下降1.51pct。各项业务中,冷却系统业务增长较快,全年实现销售收入28.73亿元,增长20.77%;密封系统业务实现销售收入29.47亿元,同比增长8.61%。降噪减振底盘系统业务、空气悬挂及电机系统业务略有下滑,实现销售收入28.56亿元、15.08亿元,同比下降2.37%、0.95%。全年毛利率为27.35%,较17年下降1.05pct,期间费用率为18.08%,较17年上升0.23pct,销售费用率、管理费用率、研发费用率均有上升,但财务费用率因汇兑收益下降1.25pct。 推进海外并购企业落地中国,相关业务保持较快增速 公司不断推进海外并购企业落地中国,相关业务保持较快增速。18年无锡嘉科、安徽嘉科收入达到5.18亿元,同比增长10%,净利润为万元,同比增长18%;安徽威固实营业收入达到1.10亿元,同比增长33%,净利润达到1823万元,同比增长45%;TFH国内项目落地工作基本完成,并成立安美科安徽。 整合国外先进技术,新能源汽车领域布局不断完善 公司积极布局新能源汽车领域,在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪、电桥密封总成等等多个新能源板块处于国际领先水平。18年公司新能源领域销售额达11.71亿元,同比增长26.87%。产品方面,KACO开发配套成功高性能新能源密封,公司开发批产新能源电池模组密封系统并积极开发燃料电池模组密封系统。随着AMK在国内落地,空气悬挂系统有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议 预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为11.56亿元、12.87亿元、14.36亿元,对应的EPS为0.95元、1.05元、1.18元,对应的PE为13倍、11倍、10倍,维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格上涨的风险;汇率变动的风险;并购企业国内落地进展未及预期的风险等。
中鼎股份 交运设备行业 2019-04-25 11.83 14.66 61.45% 12.37 2.40%
12.12 2.45%
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业绩符合预期。(1)公司在2018年汽车不景气困境中,实现营收同增5%,归母净利润基本与去年持平,业绩符合预期。此外,2018全年业绩一定程度受Q4销售、管理费用高企而拖累,2018Q4营收、归母净利润分别同比-7.9%、-62.6。(2)2018全年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/7.3%/4.5%/0.1%,较上年同期的13.4%上升3.6pct。其中由于连续收购的十余家高质量海外汽零企业已落地,管理费用率较2018年上升3.3pct,销售费用率上升1.2pct。(3)公司整体毛利率为27.4%,较上年同期下降1pct。 国内车用非轮胎橡胶件行业绝对龙头,积极布局新能源汽车领域。2018年营收位列全球非轮胎橡胶件企业第13,国内第1。公司业务包括降噪减振系统、密封系统、冷却系统、空气悬挂及电机系统四个领域,其中冷却系统业务营收同比上升21%至28.7亿元,毛利率下降2.2pct至27.0%,其余业务较稳定。此外,公司布局电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪等新能源领域,2018年实现11.7亿营收,同比增长26.9%。 海外收购进入整合收获期,占据头部客户。公司自08年来持续进行海外收购,为公司扩展电机、悬挂及新能源汽车冷却系统等新业务,当前所收购海外企业均在稳定盈利。其中,降噪减震业务安徽威固营收增长183%;密封系统业务收购Cooper、KACO获油封水封技术,获特斯拉订单,KACO净利率近翻倍;冷却系统业务中TFH落地宁国、苏州,升级管路总成供应商;空气悬挂及电机业务中收购中高端车供应商AMK,落地安徽工厂。 盈利调整与投资建议 对2019年盈利预测下调1%,预计公司2019-2021年归母净利润分别为12.2/13.6/15.9亿元,对应EPS分别为1.00/1.11/1.30元。下调公司目标价1%至14.96元,对应2019年PE为15x,维持“买入”评级。 风险提示 原材料橡胶价格波动;国内汽车整车销量增速减缓;新能源汽车产销量增速不达预期;贸易战影响关税与贸易。
中鼎股份 交运设备行业 2019-04-25 11.83 -- -- 12.37 2.40%
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公司发布2018 年报,全年实现营业总收入123.7 亿元,同比增长5.1%;归属于上市公司股东净利润11.2 亿元,同比下滑1.0%,每股收益0.92 元,拟每10 股派现2 元(含税),业绩略低于预期,主要由于Q4 国内车市下滑较快与多项费用集中在Q4 确认。公司主要客户为通用、大众、戴姆勒等优质车企,预计年降压力较小,同时海外并购高端产品国产化项目逐渐落地有望成为公司未来的主要增长点,公司业绩表现仍将显著优于行业。预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.95 元、1.06 元和1.20 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 车市整体不振致2018 年业绩微降,毛利率小幅下滑。2018 年公司实现收入123.7 亿元,同比增长5.1%;冷却、密封业务收入分别增长20.8%、8.6%, 减振、空气悬挂及电机收入分别下降2.4%、1.0%,其中新能源领域配套大幅提升,收入达11.7 亿,同比增长 26.9%;2018 年国内车市低迷,公司国内收入同比下滑0.7% ,国外收入同比增长8.1%,占比提升至67.1%。受业务结构变动与年降等因素影响,整体毛利率27.4%,同比下降1.0 个百分点,其中冷却、减振、密封业务分别下降2.2、0.5、1.4 个百分点, 空气悬挂及电机毛利率增加2.6 个百分点。销售费用增长18.9%,主要由于职工薪酬、运输租赁费等增加;管理费用增长9.6%,主要由于持续投入研发、研发人员薪酬增加研发20.7%所致;财务费用大幅下降89.1%, 主要系人民币贬值产生汇兑收益;四项费用率合计17.1%,同比下滑0.2 个百分点。 多项费用四季度集中确认,导致2018Q4 业绩大幅下滑。2018Q4 收入下滑7.9%,主要受国内车市下滑拖累。Q4 毛利率24.7%,同比下滑1.5 个百分点,四项费用率合计24.2%,同比增长2.6 个百分点。Q4 计提坏账损失与存货跌价损失0.4 亿,股权激励费用0.2 亿,KACO 部分厂房搬迁费用,部分出口业务受中美贸易摩擦影响增加10%关税,多项因素导致归母净利润大幅下滑62.6%。 海外并购业务国内落地有望成为公司业绩主要增长点,发展空间广阔。KACO、WEGU 公司在国内落地的子公司无锡嘉科、安徽嘉科与安徽威固业务推进顺利,2018 年营业收入分别达5.2 亿元与1.1 亿元,同比分别增长9.8%与33.3%。安徽安美科公司于7 月完成工商注册,上海研发中心已经完成团队建设,宣城生产园区正在建设当中,并积极在中国市场推荐,未来产业化后空气悬挂系统价格有望大幅下降,由高端车型向中低端车型渗透,未来市场空间广阔。中鼎胶管年初与TFH 全球体系逐步整合,在TFH 的全球平台上实现同步研发、生产与销售,并积极拓展中国市场业务,有望成为新能源电池热管理系统总成产品的高端供应商,单套冷却系统价格约为1,500 元,传统产品单车仅300-400 元,价值量得到大幅提升。海外业务国产化落地推进将成为公司未来的主要增长点。 估值 国内外车市增长放缓,我们下调了盈利预测,预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.95 元、1.06 元和1.20 元,考虑到海外并购项目国内落地将贡献增长,公司表现仍将优于行业,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)国内外车市销量不及预期;2)并购整合效果不达预期;3)中美贸易摩擦升级。
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事件: 公司公布18年年报,报告期内实现营收124亿(同比+5.1%),归母净利润11.2亿(同比-1.0%),其中18Q4营收36.2亿(同比-7.9%),归母净利润0.66亿(同比-62.6%),Q4受行业下滑影响,业绩承压,全年业绩符合预期,未来随着外延战略成果的逐步国内落地,未来有望带动业绩稳步增长。预计公司19-21年净利润11.2/13.0/15.3亿,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、Q3业绩符合预期,静待海外技术反哺国内落地开花a) 18Q4营收36.2亿(同比-7.9%),归母净利润0.66亿(同比-62.6%),受行业影响下滑明显;Q4毛利率24.7%,同比降低1.5百分点,主要受行业下滑压力影响所致;三费率方面,Q4销售费用率8.4%,同比增加2.8百分点,主要因行业下滑压力所致,管理费用率12.6%,同比下降1.6百分点,财务费用率-0.5%,同比降低2.3%,整体三费率同比下降1.1百分点,保持相对稳定。 b) 海外项目落地情况:海外并购业务国内落地积极推进,18年度,无锡嘉科、安徽嘉科实现营收5.2亿(同比+9.8%),净利润6508万(+18.4%);安徽威固实现营收1.1亿(+33.2%),净利润1823万(+44.7%);安美科安徽于18年7月注册;TFH 国内项目已经完成落地工作。 c) 新能源汽车业务:公司18年新能源汽车相关业务营收11.71,同比+26.9%,同时18年拿下大众MEB 订单,全生命周期9亿。 d) 研发投入,18年研发投入比例4.45%,同比增加0.58百分点,持续增加。 2、十年收购打造国际化领军企业,深度受益国产替代。 公司经历了十年国际化并购之路,实现“市场—技术—战略”导向三连跳,持续收购海外优质资产,客户涵盖奔驰、大众、宝马等主流厂商。公司发展脉络清晰,打造“3+1”业务体系,其中密封、减震、冷却系统为三大主业,而空气悬挂业务打开想象空间。未来公司战略侧重将由外延转向内生,高端技术引入并二次开拓国内市场,产品由单一向系统化升级,积极布局智能电动,将深度受益国产替代。 风险提示:汽车销量不及预期,新产能释放不及预期。
中鼎股份 交运设备行业 2019-03-07 12.16 17.63 94.16% 13.65 9.99%
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可转债落地,加速产品总成升级,电动化浪潮下迎更好的中鼎时代。公司拟发行不超过12亿元可转债,主要用于橡胶减震制品和冷却系统管路的扩产升级。其中:1)橡胶减震项目-技术落地,力促产品总成化:该项目拟使用8亿募集资金用于替换老化设备及新增先进生产设备。达产后,将替换原有减震降噪橡胶件15,000万件/年产能,新增4,000万件/年,并新增控制臂部件177万件/年。公司产品将由原有橡胶件单品升级为带有锻铝支架的总成产品,将真正实现轻量化和产品总成升级。新增产能部分,减震降噪橡胶件已获得3,200万件的意向订单,约为计划扩产产能的80%;控制臂预计意向获得136.5万件,约为扩产产能的77%。2)冷却系统管路项目-加速TFH国内落地,迎新能源大潮。拟使用4亿募集资金用于厂房建设及先进设备引进。达产后,冷却系统管路总成年产能将新增1,500万标米,并初步完成德国TFH落地,有望快速打开国内发动机及新能源电池冷却系统总成市场。目前公司已获得意向性订单1,658万标米,覆盖本轮扩产的全部产能。 全球竞争力实现构建,打开多维成长空间。公司是少数能够实现海外并购整合的优秀公司,已形成并购、技术融合、产品升级落地、市场二次开拓的成功商业模式。中鼎未来将打开短、中、长期的多维成长空间。1)短期-密封:KACO、Cooper等落地子公司迎放量期,其中,公司预计18-22年KACO和Cooper营收平均增长率为10.2%、19.2%;2)中期-减振降噪、冷却系统:此次可转债将加速WEGU、TFH技术落地并助力产品升级,公司预计18-22年WEGU和TFH平均增长率为7.7%和8.6%;3)长期-空气悬挂:随AMK未来落地,将为公司打开空气悬挂蓝海。但由于目前属于拓展前期,业绩增长较缓,公司预计18-22年营业收入平均增长率为1.8%。 投资建议: 公司通过并购整合KACO、WEGU、AMK、TFH等优质企业,产品由低端迈向高端,单一转型集成化,奠定密封、降噪减振、冷却、空气悬挂及电机的全球领先地位。受益国产替代及新能源浪潮,业绩将步入快速上升通道。暂不考虑转股影响,预计18年-19年公司归母净利润分别为11.6、12.8亿元,对应EPS分别为0.95、1.05元/股。由于业内竞争对手的平均估值升至约为17倍,给予19年17倍PE,上调目标价至18元,维持“买入”评级。 风险提示:可转债发行、新业务落地拓展不及预期、原材料大幅上涨等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名