智能电动大潮下，造车老将再出发。长城汽车具备三十二年的造车积淀，创造了风骏皮卡、哈弗H6，坦克300等众多中国车市的明星车型，是中国最成功的自主品牌之一。 智能电动大潮下，自主品牌拥有了全新的市场机遇。需求端：国内消费者迅速将智能、电动作为购买汽车最重要考量点；供给端：自主品牌逐步成为智能、电动技术的引领者。 蓝山将是长城智能电动第一款重磅产品，或将一举把WEY品牌造就为新的造车新势力——更具造车积淀的新势力。蓝山采用了长城研发多年的DHT混动技术（新能源插混技术领先），毫末智行的智能驾驶系统（智能化水平行业前列），同时精准定位在大六座家庭SUV这个蓝海市场，“爆款”成色十足。 龙网和龙系列产品将更强有力的推进长城智能电动转型。蓝山之外，即将上市的枭龙和枭龙MAX将通过哈弗全新龙网进入市场，到年底龙网将会有500家网点。全新的网络和强有力的新能源产品或将使长城成为第二个打开10-20万新能源市场车企。 投资建议：我们认为，二季度汽车行业需求逐步平稳，行业beta将会重归增长；同时，长城汽车深耕智能电动化，自身alpha属性最强。预计公司 2023/2024/2025年归母净利润 61/90/110亿元，对应 EPS 分别为 0.72/1.06/1.30元，对应当前股价 PE 为 38/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，行业竞争加剧超预期。

营收突破百亿大关，高研发投入布局未来公司发布 2022年年报， 营收规模、订单规模连续开创新高。 2022年公司营业收入首次突破百亿大关，达到 149.33亿元，同比增长56.05%；新项目订单年化销售额亦突破 200亿元；归母净利润 11.84亿元，同比增长 42.13%。 公司继续贯彻保持高水平研发投入，全年研发投入 16.63亿元，占比销售额 11.14%，研发人员占比公司总人数44.49%。 绑定英伟达，智能驾驶有望打开第二成长曲线汽车电动化、智能化、网联化高速发展，带动智能座舱和智能驾驶渗透率快速提升。公司产品线涵盖智能座舱、智能驾驶和网联服务三大产品群， 各细分行业均处于快速发展期，前景广阔。 其中智能座舱是公司收入最主要来源， 2022营收占比为 78.72%（智能驾驶营收占比 17.22%、网联服务营收占比 4.06%），目前公司核心座舱产品覆盖了国内外主流车企。 短期来看，智能座舱业务仍是收入主要贡献来源，而智能驾驶业务可能会在未来几年内成为公司最重要收入来源。公司为英伟达在国内首家也是目前唯一进入英伟达生态的 Tier1厂商，公司基于英伟达Orin 芯片推出可实现 L4级别功能的高级自动驾驶域控制器产品——IPU04，已获得多个项目定点。车企选择了英伟达则大概率采购德赛西威的相关产品，无论是从产品力还是生态合作的优先性方面，未来德赛西威将较其他 Tier1厂商具备更明显的竞争优势。 第四代智能座舱产品已获项目定点公司智能座舱业务已覆盖较多产品线，包含信息娱乐系统、显示模组及系统、液晶仪表等。公司第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产，并新获得长安福特、吉利汽车、比亚迪汽车、广汽乘用车、合众汽车等多家主流客户的项目定点；基于第 4代骁龙座舱平台打造的第四代智能座舱产品已获得新项目定点。 智能驾驶销售额与订单爆发式增长2022年度，公司智能驾驶业务销售额和新项目订单规模继续保持爆发式增长，全年营收同比增长 83%，新项目订单年化销售额接近 80亿元。 公司的全自动泊车、 360度高清环视等 ADAS 产品销量持续提升。 IPU04产品已经在理想、小鹏等车型上进行量产，同时也已累计获得超过 10家主流车企的项目定点， 并已进入量产规模爬坡期。 智能网联产品蓄势待发公司已实现整车级 OTA、网络安全、蓝鲸 OS 终端软件、智能进入、座舱安全管家、信息安全等网联服务产品的商品化，获得奥迪中国、保时捷、一汽-大众、沃尔沃、 TOYOTA、长安马自达、一汽丰田、 汽丰田等多个客户订单。 公司新一代智能座舱交互操作系统蓝鲸4.0系统已在合创汽车的新车型上搭载。 投资建议预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 3.00、 4.22、 5.45元，当前股价对应的 PE 分别为 36.51倍、 25.90倍、 20.09倍。公司高性能产品已进入大规模量产前期，随着产品矩阵的逐步完善、敏捷迭代以及融合升级，公司正快速强化竞争优势，并打开更大的市场空间， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 公司研发进度不及预期；市场竞争加剧； 新客户开拓不顺利； 自动驾驶落地进度不及预期等风险。

事件：2 月公司汽车销量19.1 万辆，同/环比分别+38.3%/+11.2%，今年以来累计销量36.3 万辆，同比-12.7%；2 月公司汽车产量18.9 万辆，同/环比分别+44.8%/+23.8%，今年以来累计产量34.3 万辆，同比-9.5%。 ? 点评：2 月销量回暖，表现优于行业。节后地方性刺激政策叠加需求复苏共助乘用车市场回暖，据乘联会数据，2 月国内乘用车批发量159.8万辆，同/环比分别+9%/+10%。公司2 月乘用批发量19.1 万辆，同/环比分别+38.3%/+11.2%，表现优于行业整体。 自主销量稳健，合资承压。公司自主品牌2 月销量合计11.4 万辆，同/环比分别+41.7%/+0.1%，合资品牌2 月销量合计1.8 万辆，同/环比分别-17.0%/-4.6%。具体来看：1）自主品牌：2 月重庆长安销量9.1 万辆，同/环比分别+69.6%%/+0.1%；河北长安销量0.8 万辆，同/环比分别-31.0%/+53.9%%；合肥长安销量1.4 万辆，同/环比分别-0.9%/-25.3%。2）合资品牌：长福销量1.4 万辆，同/环比分别+19.9%%/-4.8%；长马销量0.4 万辆，同/环比分别-61.2%/-4.0%。 新能源结构转型提速，深蓝S7 爆款可期。2 月公司自主新能源销量2.1 万辆，同/环比分别+103.4%/-26.6%，今年以来累计销量4.9万辆，同比+96.1%。公司电动化转型步伐不断提速，2 月下旬UNI-V智电iDD / UNI-K 智电iDD 正式上市，售价区间分别14.49-15.99 万元/18.79-21.59 万元，NEDC 纯电/综合续航分别为113/1100km 和135/1000km+,预计后市需求向上；3 月5 日深蓝S7 亮相，定位中型SUV，新车外观和内饰设计科技感十足，动力方面提供增程和纯电两种形式，产品力较强，预计年内上市，爆款可期；CS75 PLUS 智电iDD将于3 月9 日亮相，对标比亚迪宋PLUS DM-i；年内公司还计划推出阿维塔E12、C236、揽拓者 EV 等多款车型，并打造新能源全新品牌OX 序列，有望带动公司新能源自主向上。 ? 投资建议综合考虑公司新车型迭代&电动化转型确定性，预计22-24 公司实现营收1250/1450/1600 亿元，同比分别+18.9%/+16.0%/+10.3%，对应归母净利润84/90/103 亿元，对应EPS 为0.85/0.90/1.04 元/股，对应PE 为15.4/14.5/12.6 倍，维持“增持”评级。 ? 风险提示行业终端需求不及预期；新车型投放不及预期；新车型销量不及预期；乘用车价格战超预期；芯片短缺风险。

事件： 公司披露 2月产销数据。公司 2月汽车销量 19.4万辆，同/环比分别+112.6%%/+28.0%；汽车产量 20.3万辆，同/环比分别+122.3%/+31.8%； 新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约 8.952GWh，同/环比分别+94.0%/+9.9%。 点评： 纯电插混双擎驱动，2月销量回暖显著。2月公司新能源乘用车销量19.2万辆，同/环比分别+119.1%/+27.6%，表现优于行业整体（据此前乘联会预测，2月全国新能源乘用车市场零售 40.0万辆，同/环比分别+46.6%/+20.3%）。分动力类型看，纯电车型销量 9.1万辆，同/环比分别 +109.9%/+27.1% ； 插 混 车 型 销 量 10.1万 辆 ， 同 / 环 比 分 别+128.0%/+28.2%。考虑两会召开、地方性行业刺激政策密集出台以及公司自身品牌+产品优势，我们判断随汽车消费复苏，3月公司销量环比有望快速提升。 腾势 D9持续上量，高端品牌建设加速。2月公司海洋+王朝系列车型销量 18.4万辆，环比+28.3%；腾势 D9销量 7325辆，环比+13.8%，稳坐 35万以上新能源豪华 MPV 榜首。此外，2月末公司确认将于年内推出专业个性化高端品牌“F”，产品矩阵涵盖越野、跑车、轿跑等多个品类，首款车型性能或对标奔驰大 G，结合此前发布的仰望 U8/U9（百万级 SUV/超跑），届时公司将形成王朝+海洋+腾势+仰望+“F”五大品牌矩阵，全面覆盖主流到高端价格带。新车方面，秦 PLUS DM-i 2023冠军版已于 2月 10日上市，起步价下探至 10万元内，在紧凑级轿车市场首次实现油电同价，上市 7天订单突破 3.2万辆。年内公司还将推出海鸥、海狮、护卫舰 05、驱逐舰 07、仰望 U8、“F”首款车型等多款新品，有望为公司贡献持续增量。我们判断，23年全年公司汽车销量有望突破 250万辆。 海外布局持续推进，出口再创新高。2月公司乘用车出口 1.5万辆，环比+44.1%，再创历史新高，出口已连续 4个月破万。公司积极推进布局海外市场，目前陆续进入澳大利亚、哥伦比亚、巴西、新加坡、哥斯达黎加、泰国、日本、墨西哥等多国乘用车市场。我们判断，23年全年公司乘用车出口有望突破 25万辆。 投资建议： 公司凭借 DM-i 超混和 E3.0两大领先技术平台积累，通过刀片电池、功率半导体等核心器件自研自产，实现产业链垂直供应，具备较强的成本优化能力。综合考虑公司新品上市+出海进程，我们预计 22-24公司分别实现营收 3935/5665/7232亿元，对应归母净利润 105/192/285亿元，对应 EPS 为 3.61/6.59/9.77元/股，对应 PE 为 73.1/44.0/27.0倍，维 持“增持”评级。 风险提示： 行业终端需求不及预期；新车型研发进展及产能爬坡不及预期；新车型销量不及预期；出海进程不及预期；原材料价格波动风险。

事件： 公司公布 1月产销数据。1月整车销量合计 17.2万辆，同/环比分别-38.0%/-32.8%；1月整车产量合计 15.3万辆，同/环比分别-38.2%/-38.0%。 点评： 1月销量承压，表现优于行业。受春节、政策退坡、特斯拉调价车企及年末冲量等因素影响，公司 1月销量同环比有所承压，但仍略优于行业整体，据乘联会数据，1月国内狭义乘用车市场零售 129.3万辆，同/环比分别-37.9%/-40.4%。 自主品牌体现较强韧性。公司自主品牌 1月销量合计 11.5万辆，同/环比分别-34.5%/-30.0%，合资品牌 1月销量合计 1.9万辆，同/环比分别-57.4%/-25.2%。具体来看：1）自主品牌：1月重庆长安销量合计 9.1万辆，同/环比分别-25.1%/-31.2%；河北长安销量 0.5万辆，同/环比分别-75.0%/-26.0%；合肥长安销量 1.9万辆，同/环比分别-42.3%/-25.3%。2）合资品牌：长安福特销量合计 1.5万辆，同/环比分别-39.5%/-21.3%；长安马自达销量 0.4万辆，同/环比分别-79.8%/-36.7%。 新能源车产品结构优化加速。2023年公司将持续完善长安+深蓝+阿维塔品牌矩阵，加快新能源车型迭代周期，计划推出深蓝 S7（对标 Model Y）、UNI-V iDD、CS75PLUS iDD（对标宋 PLUS DM-i）、OX系列等多款新能源新车型，覆盖 10-30万主流价格带，带动公司新能源自主品牌向上发展。此外，全新燃油车长安逸达预计 2月上市，定位紧凑级轿车。基于公司新品周期和电动化转型确定性，我们看好公司后市表现。 投资建议综合考虑公司新车型投放叠加电动化转型，预计 22-24公司实现营收 1250/1450/1600亿元，同比分别+18.9%/+16.0%/+10.3%，对应归母净利润 84/90/103亿元，对应 EPS 为 0.85/0.90/1.04元/股，对应 PE 为 16.1/15.1/13.1倍，维持“增持”评级。 风险提示行业终端需求不及预期；新车型投放不及预期；新车型销量不及预期；乘用车价格战超预期；芯片短缺风险。

事件公司 12月 19日公告，近日分别收到三家国际、国内知名汽车及零部件客户的项目定点通知书，定点项目预计将于 2023年-2024年逐步实现量产。 点评电机铁芯博世（无锡）获突破，EGR 阀订单再斩获。公司本次三家客户项目定点合计金额 8亿元，按照 5年生命周期测算，对应年化1.6亿元收入，预计将于 2023年-2024年逐步实现量产，根据我们预测，相关订单占公司 2023/24年收入比重为 6.4%/4.4%： 1）公司收到博世汽车系统（无锡）两个新项目《定点通知书》，新项目主要为新能源汽车驱动电机马达铁芯、应用在氢喷发动机上的氢气多点喷射气轨总成，其中新能源汽车驱动电机马达铁芯全生命周期总金额预计约 3亿元。公司此前电机铁芯直供联合电子，为博世国内持股 51%子公司，本次在博世（无锡）再获突破。 2）收到国内知名汽车零部件制造商一个新项目《零件拟开发通知》，新项目主要 EGR 阀总成，主要应用在汽油发动机中，本项目全生命周期总金额预计约 2亿元。根据我们预测，公司现有汽油机 EGR业务 2022年预计实现收入 4000-5000万元，2023年接近 4亿元，业务处于高速成长期。 3）收到国内知名汽车整车企业一个新项目《定点通知书》，新项目主要 EGR 阀总成，主要应用在商用车发动机中，本项目全生命周期总金额预计约 3亿元。根据我们预测，公司现有商用车 EGR 业务 2022年预计实现收入 2.5亿元，2023年 4.2亿元，新订单增强公司商用车EGR 收入增长确定性。 投资建议公司为国内商用车 EGR、混动车 EGR、乘用车电机铁芯业务的自主头部厂商之一，与主机厂、Tire1企业合作密切，在手订单充足，随着混动车销量上升及电机铁芯产能快速释放，有望带动公司业务快速放量，看好公司中长期发展。我们预测公司 2022/23/24年收入为12.39/25.50/36.00亿元，归母净利润为 1.13/2.53/4.06亿元，对应当前 PE 为 51/23/14X，维持“买入”评级。 风险提示政策执行低于预期；原材料价格波动；新能源车销量低于预期。

事件： 2022年 12月 13日公司公告：持股 5%以上股东发布减持预披露计划。 点评： 本次计划减持股东为宁波梅山保税港区森润股权投资合伙企业（有限合伙），其计划减持不超过 267万股（占公司股份总数的0.41%），减持原因系企业自身资金周转需求，拟通过大宗交易或竞价交易方式进行。 该股东减持股份来自 IPO 前持有的公司股份，与青岛润泽森、新疆瑞森、新疆鑫石、新疆恒厚 4名股东的执行事务合伙人均为北京国投创盈投资管理有限公司，股份均为 IPO 前获得，合计持股 8338万股，占 IPO 后股份比例为 12.83%。 上述股东持有股份于 2021年 9月 13日解禁，解禁之后开始一系列减持计划，至今已减持 4646万股，当前已披露减持计划全部执行后，预计剩余股份数为 1559万股，我们理解相关股东为财务投资者，系列减持为正常的上市后退出计划。 本次减持不影响公司正常经营，公司基本面无虞。 投资建议： 森麒麟为国内轮胎龙头企业之一，主要面对美国及欧洲市场，工厂智能化制造能力全球领先。未来展望公司泰国二期、西班牙工厂产能逐渐释放，且公司在大尺寸轮胎领域长期建立了品牌优势，伴随原材料及经销商库存触顶回落、海运费低位运行，我们看好公司业绩及品 牌 力 持 续 向 上 。 我 们 预 测 公 司 2022/23/24年 收 入 为68.09/90.79/114.65亿元，净利润为 9.49/15.46/20.92亿元，对应当前 PE 为 20/12/9X，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动；海外宏观经济波动；海运费波动。

公司公告11 月产销数据。11 月整车销量合计23.04 万辆，同比+134.3%，本年累计销量163.33 万辆，累计同比+154.8%；11 月整车产量合计23.01 万辆，同比+130.7%，本年累计产量164.65 万辆，累计同比+153.2%。11 月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约11.003GWh，同比+125.3%；本年累计约78.684GWh，累计同比+139.4%。 点评纯电+插混齐发力，11 月销量持续上升。截至2022 年11 月，公司新能源累销超310 万辆，新能源布局成果显著。11 月乘用车销量占比高达99.8%，具体表现：1）总体来看，公司11 月销售新能源乘用车销量总计22.99 万辆，同比+155.1%，环比+5.7%；2）分类型看：11月纯电销量11.39 万辆，同比+146.9%，环比+10.4%，销量占比49.4%；11 月插混销量11.60 万辆，同比+164.8%，环比+1.5%，销量占比50.4%；3）累计增速：1-11 月公司乘用车累计销量增速224.0%，其中的纯电动累计增速193.3%，插混累计增速260.6%，纯电、插混均保持迅猛态势。 高端产品助力品牌向上，腾势同环比高增。11 月公司持续推进新能源赛道上的高端品牌布局，公布将于2023 年发布亮相全新百万级高端品牌“仰望”及专业个性化全新品牌，以助力公司升级和向上发展。从销量来看，11 月公司王朝+海洋产品销量22.65 万辆，1-11 月累计销售突破160 万辆，其中高端产品主贡增量；分车型来看：1）汉家族11 月销量3.18 万辆，同比+147.5%，环比+0.5%，连续3 个月破万，累计销售超40 万辆；2）唐家族11 月销量2.00 万辆，同比+146.4%，环比+16.7%，3）宋家族11 月销量6.41 万辆，同比+148.8%，环比+12.8%；4）秦家族11 月销量2.83 万辆，同比-5.8%，环比-18.3%，较上月销量下降；5）元家族11 月销量2.94 万辆，同比+350.9%，环比+6.7%；6）驱逐舰05 11 月销量6032 辆，环比-33.8%；7）海豚11月销量2.61 万辆，同比+195.9%，环比+2.9%，目前累计销量超20 万辆；8）纯电轿跑车型海豹11 月销量1.54 万辆，环比+36.3%，7 月底上市以来销量持续上升；9）比亚迪与德国戴姆勒合资品牌腾势11 月销量3451 量辆，同比+712.0%，环比+886.0%，同环比高增，彰显强势实力。 11 月出口破万创新高，海外商用+乘用稳步布局。公司1-11 月累计出口44596 辆，11 月出口12318 辆，环比29.3%，较上月环比稳步上升。自7 月起，公司陆续拓展日本、新加坡、德国、瑞典、老挝、泰国、印度、尼泊尔、蒙古国、哥伦比亚等海外市场，11 月持续展开海外商用+乘用双领域布局。商用车领域：1）携新加坡首辆刀片电池 巴士亮相SITCE（第四届LTA-UITP 新加坡国际交通大会暨展览会）；2）与北欧最大公交运营商Nobina 签订64 台大巴订单，计划于2023年第二季度交付，在挪威Nedre Glomma 地区投入运营。乘用车领域：1）与毛里求斯汽车经销商集团LEAL Group 及摩洛哥经销商集团Hakam Family Group 旗下的Auto Nejma SA.达成合作，将共同为当地市场提供新能源乘用车产品；2）11 月21 日，BYD ATTO 3 获澳大利亚新车安全评鉴协会 (ANCAP)五星安全评级；3）与八家墨西哥经销商达成合作，为当地消费者提供新能源汽车销售及售后服务；4）在泰国上市元PLUS 标准续航版本（NEDC 410KM），售价为1,099,900 泰铢（折合人民币约为21.8 万元），并于11 月30 日携7 款车型亮相第39 届泰国国际汽车博览会。 投资建议公司凭借DM-i 超级混动、E3.0 两大领先平台的技术积累，拥有刀片电池、功率半导体等核心器件的自主可控，可实现上游产业链垂直供应，另外混动和纯电双驱动技术加持，采取多品牌策略与高质量发展，不断助力中国新能源汽车向上发展。预计未来海外市场、高端产品增速明显，公司整车主业收入及利润端未来3 年均将维持高速增长。我们预测2022-2024 年公司的营业收入为3935/5665/7232 亿元，对应的归母净利为105.1/192.0/284.6 亿元，对应EPS 为3.61/6.60/9.77元，对应PE 为74.1/40.6/27.4 倍，维持“增持”评级。 风险提示上游原材料持续涨价；芯片供给短缺；新能源车产品竞争加剧。

投资要点深耕动力系统，成长为电驱总成领军企业。2005年成立以来公司深耕车辆动力系统，从电机控制器、车载充电机等单体零部件拓展至电源总成、电驱总成、“集成芯”多合一产品，从场地车、低速电动车进入新能源乘用车市场，截至当前公司在场地车市占比60%以上，A00级新能源乘用车市占比20%以上，逐渐成长为电驱动领域领军企业。 专注单管并联路线，凭借成本优势快速打开市场。“降本”和“性能提升”一直是新能源车核心诉求，公司17年来专注单管并联路线，电驱电控产品较竞争对手体积减小20-30%，重量减轻20-30%，功率密度提升近30%，成本降低近20%,且产品布置灵活可满足客户多样化功率需求，多项优势带动公司定点上汽通用五菱、吉利、小鹏、长安、哪吒、江淮等数家车企。 产品4次迭代，“集成芯”带动量价齐增。2009年至今公司产品已开发4代，从单体零部件到三合一电驱动、到“集成芯”三合一、再到“集成芯”六合一，公司产品价值量从1000元增长至8000-10000元，定点客户从场地车到B级轿车，实现量价齐增，未来“集成芯”总成产品收入及业绩贡献明显加速。 核心团队背景深厚，股权激励稳定军心。公司创始团队来自西安交通大学，技术出身并在产业深耕近20年，上市后新引入成员均来自全球头部企业，技术及产业背景深厚。2020年和2021年两次股权激励，给予核心团队及技术研发人员充分激励。 千亿电驱市场，主机厂与三方供应商长期共存。根据我们测算，国内电驱动规模2021年达230亿元，2025年达1000亿元以上。行业参与者主要包括主机厂及子公司、自主三方供应商、合资/外资供应商。主机厂自研和采购的选择上，成本一直为重要考量因素，三方供应商供给多家主机厂规模效应和成本优势更显，我们认为三方供应商和主机厂会长期共存，而自主供应商相较合资供应商响应、服务能力更强。 盈利预测我们预测公司2022/23/24年收入为20.16/38.28/60.83亿元，净利润为0.53/2.38/4.68亿元，对应当前PE为132/29/15X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：缺芯问题带来影响；原材料价格波动；新能源车销量低于预期；客户拓展不及预期。

车用非轮胎橡胶龙头，基本盘稳健。公司起家于密封减震业务，通过海外收购拓展业务区域、进入新客户供应链、获得先进技术，目前业务覆盖中国、欧洲、美洲地区，客户覆盖大众、通用、福特、比亚迪、长城、特斯拉、蔚来等众多主机厂，构建了自己的产品、技术、客户优势及壁垒，成为国内非轮胎橡胶件龙头。 冷却、空悬、轻量化打开第二成长曲线。公司通过收购TFH、AMK、四川望锦获得汽车热管理冷却管路系统、空气悬挂系统、底盘以球头为核心的轻量化系统业务，并依赖于收购资产的品牌、产品、技术及客户优势在国内实现快速落地，目前在手订单合计347.5亿元，收入和业绩释放可期。 短期受益于国内需求恢复及政策刺激。伴随疫情好转及汽车刺激政策推出，公司传统业务β属性显著，受益于需求反弹；新业务受益于新能源车销量快速增长带来的需求上升及单车价值量提升，带动收入快速增长。同时国内落地的资本开支高峰已过，折旧摊销降低拉动盈利能力提升。 海外影响可控，ROE有望重回15%。市场担心海外需求下降影响业绩，但当前公司海外业务净利率较低，如2021年AMK海外业务盈亏平衡，TFH净利率海外为4%，国内为12%，海外短期需求下降带来的影响可控，且欧洲最新政策为取消混动补贴加大纯电车型推广；公司也会继续提升海外效率，随着后续公司净利率回到之前位置，ROE也有望重回15%水平。 盈利预测我们预测公司2022/23/24年收入为139.00/160.37/184.62亿元，净利润为10.84/14.28/17.03亿元，对应当前PE为18/13/11X，维持“推荐”评级。 风险提示商誉减值风险，海外需求下降风险。

事件：公司股价受市场波动影响，短期震荡调整。 点评：汽车轴承自主头部供应商，成功转型打开成长空间。公司成立于2002年，主营产品包括轮毂轴承、轮毂轴承单元、圆锥轴承、涨紧轮、离合器分离轴承及三球销万向节，2018年之前重点布局海外汽车后市场，为斯凯孚、舍弗勒等全球头部轴承零部件供应商及浙江勤昌盛、厦门市众联轴承等全球轴承经销商供应产品，2012至2017年间收入由2.47亿元增长至4.95亿元，年平均增速为15%，维持稳定增长。 2018年起布局新能源车前装市场业务，主营汽车轮毂轴承及减速器轴承，陆续定点长城汽车、上海乘用车、长安新能源、江铃汽车、零跑汽车等多家主机厂，成功转型，打开成长空间，2021年实现收入6400万元。 下游市场广阔，需求持续上升。全球轴承市场规模2017年达831亿美元，近年来保持平稳增长，已形成八大跨国公司占主导地位的格局，市场占有率达到60%以上，其中CR3为斯凯孚（14.9%）、日本精工（15.9%）及铁姆肯（7.9%）。全球汽车轴承市场规模2021年达1574亿元，其中后市场规模达1170亿元，前市场规模达404亿元，下游市场广阔。国内汽车轴承市场规模2021年达365亿元，其中新能源车前市场轮毂轴承规模为20.1亿元，需求端受益于国内新能源车销量的持续上升。 公司产能持续扩张，短期调整不改长期发展趋势。公司现有三个工厂，第一工厂为于2002年建设完成，年产值为4-5亿元，主要面对后市场业务，当前状态满产；第二工厂于2018年建设完成，年产值为6亿元，同时面对后市场及前市场业务，产能快速爬坡，预计2022年产能利用率接近50%；第三工厂于2022年开始建设，年产值为25亿元，主要为在手前市场订单及未来持续拓展前市场订单做准备。公司股价短期跟随大盘波动调整，但基本面保持稳定，后市场伴随产能爬坡上量预计可获得稳健增长，前市场持续拓展新客户打开长期成长空间。投资建议我们预测公司2022/23/24年收入为7.23/9.38/13.94亿元，净利润为1.15/1.41/1.92亿元，对应当前PE为22/18/13X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示产能扩张不及预期；新客户拓展不及预期；原材料价格波动；

事件： 公司股价受市场波动影响，短期震荡调整。 点评： 汽车轴承自主头部供应商，成功转型打开成长空间。公司成立于2002年，主营产品包括轮毂轴承、轮毂轴承单元、圆锥轴承、涨紧轮、离合器分离轴承及三球销万向节，2018年之前重点布局海外汽车后市场，为斯凯孚、舍弗勒等全球头部轴承零部件供应商及浙江勤昌盛、厦门市众联轴承等全球轴承经销商供应产品，2012至2017年间收入由2.47亿元增长至4.95亿元，年平均增速为15%，维持稳定增长。2018年起布局新能源车前装市场业务，主营汽车轮毂轴承及减速器轴承，陆续定点长城汽车、上海乘用车、长安新能源、江铃汽车、零跑汽车等多家主机厂，成功转型，打开成长空间，2021年实现收入6400万元。 下游市场广阔，需求持续上升。全球轴承市场规模2017年达831亿美元，近年来保持平稳增长，已形成八大跨国公司占主导地位的格局，市场占有率达到60%以上，其中CR3为斯凯孚（14.9%）、日本精工（15.9%）及铁姆肯（7.9%）。全球汽车轴承市场规模2021年达1574亿元，其中后市场规模达1170亿元，前市场规模达404亿元，下游市场广阔。国内汽车轴承市场规模2021年达365亿元，其中新能源车前市场轮毂轴承规模为20.1亿元，需求端受益于国内新能源车销量的持续上升。 公司产能持续扩张，短期调整不改长期发展趋势。公司现有三个工厂，第一工厂为于2002年建设完成，年产值为4-5亿元，主要面对后市场业务，当前状态满产；第二工厂于2018年建设完成，年产值为6亿元，同时面对后市场及前市场业务，产能快速爬坡，预计2022年产能利用率接近50%；第三工厂于2022年开始建设，年产值为25亿元，主要为在手前市场订单及未来持续拓展前市场订单做准备。公司股价短期跟随大盘波动调整，但基本面保持稳定，后市场伴随产能爬坡上量预计可获得稳健增长，前市场持续拓展新客户打开长期成长空间。 投资建议 我们预测公司2022/23/24年收入为7.23/9.38/13.94亿元，净利润为1.15/1.41/1.92亿元，对应当前PE为22/18/13X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 产能扩张不及预期；新客户拓展不及预期；原材料价格波动；

事件：11 月15 日公司发布公告：向下修正可转换公司债券转股价格。 点评：可转债价格下修，估值基本接近底部。公司发布公告，因股票价格已有连续15 个交易日的收盘价低于“麒麟转债”当期转股价格34.68元/股的85%，即29.48 元/股的情形，触发公司《募集说明书》中规定的转股价格向下修正条件，故将“麒麟转债”转股价格修正为28.52 元/股，下修幅度17.76%，修正后的转股价格自2022 年11 月15 日起生效。本次下修转股价，我们理解为再次说明当前公司估值已基本接近底部位置。 业绩担忧落地，订单逐渐恢复。2022 年Q2 以来出口海运费迅速下降、港口堵塞问题快速解决，导致海外经销商库存短期到达高位，影响经销商Q3 订单需求，对公司Q3 业绩带来一定压制，公司Q3 实现营业收入15.91 亿元，同比+19.27%，环比-7.01%，伴随三季报披露，市场对公司业绩担忧已落地。 2022 年7-8 月份经销商库存最高达6-7 个月，当前欧洲经销商及美国零售商库存已完全恢复正常，美国经销商库存已于10 月份恢复至4-6 个月水平，预计2023 年Q1 完全恢复。受库存回落影响，海外经销商及零售商对公司订单需求10 月起逐渐恢复，公司泰国工厂开工率由9 月的50%+逐渐恢复至当前的70%+。 短期库存波动不影响长期需求刚性。美国及欧洲轮胎替换市场为公司海外出口最主要的市场，替换市场轮胎需求以汽车保有量为基础。 欧美汽车行业发展历史较长，汽车保有量高位运行，对轮胎的需求较为刚性，受宏观经济波动影响较小。当前经济承压及高通胀影响下，中低端、高性价比产品受益于消费降级现象，我们判断随库存逐渐恢复正常，海外订单会继续快速恢复。 投资建议公司为国内轮胎龙头企业之一，主要面对美国及欧洲市场，工厂智能化制造能力全球领先。未来展望公司泰国二期、西班牙工厂产能逐渐释放，且公司在大尺寸轮胎领域长期建立了品牌优势，伴随原材料及经销商库存触顶回落、海运费低位运行，我们看好公司业绩及品牌力持续向上。我们预测公司2022/23/24 年收入为68.09/90.79/114.65亿元，净利润为9.49/15.46/20.92 亿元，对应当前PE 为20/12/9X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示原材料价格波动；海外宏观经济波动；海运费波动。

事件：公司公告10月产销数据。10月整车销量合计21.78万辆，同比+142.2%，本年累计销量140.29万辆，累计同比+158.5%；10月整车产量合计22.01万辆，同比+147.2%，本年累计产量141.63万辆，累计同比+157.3%。10月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约10.188GWh，同比+123.6%；本年累计约67.681GWh，累计同比+141.8%。 点评：10月销量再创新高，新能源乘用持续霸榜。10月本土多地疫情频发，导致大部分车展延期举办，拖累整体销售节奏，而公司依托供应链协同、技术创新等优势具备较好的抗风险能力，10月销量仍然保持强劲增长。乘用车销量占比高达99.9%，具体表现：1）总体来看，公司10月销售乘用车均为新能源车型，销量总计21.75万辆，同比+144.7%，环比+8.2%；2）分类型看：10月纯电销量10.32万辆，同比+150.2%，环比+8.7%，销量占比47.4%；10月插混销量11.44万辆，同比+195.0%，环比+7.9%，销量占比52.5%；3）累计增速：1-10月公司乘用车累计销量增速239.1%，其中的纯电动累计增速202.8%，插混累计增速283.6%，纯电、插混均保持迅猛态势，公司再获新能源乘用车销量榜首位置。 纯电轿跑海豹销量破万，DM车型表现亮眼。1）汉家族10月销量3.16万辆，同比+185.1%，环比+0.4%，累计销售超37万辆，其中汉DM系列同比+554.3%；2）唐家族10月销量1.72万辆，同比+150.1%，环比+14.0%，累计销售超40万辆，其中唐DM同比+111.4%；3）宋家族10月销量5.68万辆，同比+137.2%，环比+22.3%，累计销售140万辆，其中含出口705辆，宋DM同比+333.8%；4）秦家族10月销量3.47万辆，同比+25.0%，环比-12.3%，较上月销量下降；5）元家族10月销量2.75万辆，同比+323.4%，环比+17.2%；6）驱逐舰0510月销量9111辆，环比+0.1%，与上月基本持平；7）海豚10月销量2.53万辆，同比+321.0%，环比+1.5%，目前累计销量超18万辆；8）全新纯电轿跑车型海豹10月销量1.13万辆，环比+50.8%，7月底上市以来销量首次破万。 元PLUS助力全球布局，海外市场空间广阔。公司10月出口9529辆，环比23.2%，其中元车型出口销量7130辆，贡献主要增量。自7月起，公司陆续布局日本、新加坡、德国、瑞典等海外市场；10月，基于公司纯电平台e平台3.0打造、刀片电池加持的元PLUS相继在老挝、泰国、印度、尼泊尔、蒙古国、哥伦比亚等地亮相上市，不断完善东南亚、拉丁美洲等海外新能源乘用车市场布局；10月17日，公司携唐、汉、元PLUS三款电动车型亮相巴黎车展；另外公司与巴西最大的经销商集团Saga在首都巴西利亚开设了首家门店（BYDSagaBrasília），截至10月底，公司已在巴西建立了10家经销商线下门店，未来公司或将投资42亿元在巴西建厂，进一步加大海外投资力度。 投资建议公司凭借DM-i超级混动、E3.0两大领先平台的技术积累，拥有刀片电池、功率半导体等核心器件的自主可控，可实现上游产业链垂直供应，另外混动和纯电双驱动技术加持，不断助力中国新能源汽车向上发展。预计未来海外市场增速明显，公司整车主业收入及利润端未来3年均将维持高速增长。我们预测2022-2024年公司的营业收入为3935/5665/7232亿元，对应的归母净利为105.1/192.0/284.6亿元，对应EPS为3.61/6.60/9.77元，对应PE为70/38/26倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示上游原材料持续涨价；芯片供给短缺；新能源车产品竞争加剧。

事件：2022年11月4日，公司发布股东减持股份计划公告，合计减持数量不超过1204万股，占比不超过2.98%。 点评：减持比重不超过2.98%，大宗交易方式为主。根据公告，本次减持股东主要系员工持股平台（嘉兴富捷、嘉兴赢日、嘉兴鼎韬）及上市公司旗下张江汉世纪基金，合计减持数量不超过1204万股，占比不超过2.98%。通过集中竞价方式减持不超过404万股，占比1.00%，其他通过大宗交易方式减持。 具体来看：1）员工持股平台嘉兴富捷计划减持不超过590万股，减持比例不超过1.46%；嘉兴赢日计划减持不超过171万股，减持比例不超过0.42%；嘉兴鼎韬计划减持不超过305万股，减持比例不超过0.75%；以上减持均因平台员工自身资金需求。2）张江汉世纪计划减持不超过139万股，减持比例不超过0.34%，主要系平台有限合伙人自身资金需求。 减持计划符合预期，基本面保持强劲。本次减持股东系IPO前股东，其所持限售股份已于2022年10月17号正式解禁，减持股东、减持数量、减持方式均符合预期，且以大宗交易方式减持为主，我们认为本次减持对公司股价影响有限。公司三季报业绩优异，且近期陆续公告日本工厂扩产、设立智能科技子公司等事宜，不断加强于照明控制领域的龙头优势，并在底盘域控、车身域控、智驾域控领域屡获订单，基本面保持强劲。 投资建议公司为国内稀缺的汽车电子+域控制器供应商，项目均为头部车企全球平台订单，现有业务涉及智驾域控+照明控制+电机控制+车载电子，传统灯控业务落地宝马、福特、雷诺，持续贡献增量，域控业务定点比亚迪、理想，2023年1月正式量产，本次减持对公司基本面不构成影响。我们预测公司2022/23/24年收入为33.27/45.21/56.00亿元，归母净利为5.14/6.74/8.98亿元，对应当前PE为50/38/28X，维持“推荐”评级。 风险提示上游原材料持续涨价；客户拓展不及预期；欧元汇率走低；市场竞争加剧。