2024Q1归母净利润环比增长34.28%。2024Q1，公司实现营收21.15亿元，同比增长27.59%，环比增长0.73%；实现归母净利润5.04亿万元，同比增长101.34%，环比增长34.28%；实现扣非净利润4.97亿元，同比增长106.70%，环比增长42.96%。24Q1，公司完成轮胎产量807.57万条，同比增长28%；其中，半钢胎产量773.99万条，同比增长26%；全钢胎产量33.58万条，同比增长148%。完成轮胎销售760.71万条，同比增长15.70%；其中，半钢胎销量728.03万条，同比增长12.76%；全钢胎销量32.68万条，同比增长175.28%。 公司泰国复审终裁适用单独税率1.24%，较原审税率大幅下降。复审终裁税率发布之前，森麒麟泰国作为原审调查的非强制应诉企业，适用其他泰国出口美国的轮胎企业的原审税率17.06%；本次复审终裁税率发布之后，森麒麟泰国作为强制应诉企业，将适用单独税率1.24%，该结果较原审税率大幅下降，同时森麒麟泰国也将成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业，作为公司核心海外基地、公司重要的盈利引擎，森麒麟泰国的竞争力及盈利能力有望大幅提升。 拟使用募集资金净额27.90亿元向森麒麟香港、森麒麟摩洛哥提供借款。公司拟使用募集资金向森麒麟香港、森麒麟摩洛哥提供借款专项用于实施募投项目，借款额度不超过向特定对象发行股票募集资金净额27.90亿元人民币及期间利息、理财收益。摩洛哥项目建设周期12个月，投产第一年产量为360万条，投产第二年即具备600万条产能。达产600万条后可实现年营业收入21000万美元；项目建成后，正常年将实现销售收入21000万美元，利润总额5790.90万美元。公司已于2023年10月同时开工建设，两期项目预计将同时投产爬坡。 持续推进国际化产能布局。公司泰国二期“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已于2023年大规模投产运行。同时公司正在加快推进“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，稳步推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，非洲及欧洲新产能规划是公司践行“833pus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.03、26.35和31.67亿元。参考同行业公司，我们给予公司2024年14-16倍PE，对应合理价值区间为29.82-34.08元，维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

产销齐增，公司24年一季度业绩超预期。公司在美国对泰国半钢终裁中拿到最低税率，泰国工厂有望受益。公司摩洛哥项目有序推进，高端化、智能化进击全球。 投资要点：[Tabe_Summary]维持“增持”评级。行业景气度高位，公司24Q1业绩超预期，上调公司24-26年EPS为1.97/2.43/2.80元（原为：1.67/2.13/2.48元）。参考可比公司，给予公司24年17.38倍PE，上调公司目标价为34.24元（原为：28.68元）。 24Q1业绩超预期。公司发布24Q1季报，24Q1年实现营业收入/归母净利21.15/5.04亿元，同比+27.59%/+101.34%。环比+0.71%/-+33.40%。业绩增长主要原因是24Q1年轮胎行业高景气，公司订单持续供不应求，同时公司新产能贡献增量。 产销大幅增长，盈利能力明显改善。2024年一季度，完成轮胎产量/销售807.57/760.71万条，同比+28%/+15.70%；其中，半钢胎产量/销量773.99/728.03万条，同比+26%/12.76%；全钢胎产量33.58/32.68万条，同比+148%/+175.28%。2024年一季度年销售毛利率/净利率31.32%/23.82%，分别同比+7.98/8.73pct，环比+5.96/3.89pct，净利率创历史新高。 摩洛哥项目有序推进，泰国工厂双反税率最低。公司“833pus”战略步伐稳健，泰国二期23年全面投产。同时公告变成定增资金用途由西班牙1200万条半钢至摩洛哥项目，摩洛哥项目有序推进中。替换端，2023年，公司产品在美国和欧洲替换市场的占有率分别超5%和4%。配套端，公司成为大众、奥迪、广汽、长城、吉利、北汽、奇瑞等车企合格供应商。泰国森麒麟终裁税率为1.24%，其他企业为4.52%。较低的出口税率进一步提高了泰国工厂的优势，森麒麟泰国工厂出口竞争力进一步提升，出口量有望提升。 风险提示：在建项目延期、成本端剧烈波动。

24Q1归母净利润5.04亿元，创单季度新高，维持“买入”评级森麒麟4月18日发布24年一季报，实现营收21.15亿元，yoy+28%/qoq+1%，归母净利润5.04亿元（扣非后4.97亿元），yoy+101%/qoq+34%（扣非后yoy+107%/qoq+43%）。我们预计公司24-26年归母净利润20.2/24.0/28.3亿元，对应EPS为2.74/3.25/3.83元，参考可比公司24年Wind一致预期平均15xPE，考虑到公司所处中高端赛道盈利能力优越，海外产能布局稳步推进，给予公司24年18xPE，目标价49.32元，维持“买入”评级。 轮胎产销持续增长，Q1毛利率同环比改善据公司一季报，24Q1海外轮胎需求保持景气，且海外消费降级趋势下公司凭借高性价比优势进一步打开市场空间，订单持续增长。伴随泰国二期项目投产，公司产销同比高增，业绩获得增量贡献。24Q1公司实现轮胎产量807.57万条，yoy+28%，其中半钢胎产量773.99万条，yoy+26%，全钢胎产量33.58万条，yoy+148%；实现轮胎销售760.71万条，yoy+16%，其中半钢胎销量728.03万条，yoy+13%，全钢胎销量32.68万条，yoy+175%。公司Q1综合毛利率31.3%（yoy+9.0pct/qoq+3.8pct），期间费用率6.1%（yoy-0.9pct/qoq-3.2pct）。 泰国工厂关税终裁落地，看好盈利能力提升据公司1月25日公告，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果与初裁结果保持一致，森麒麟泰国出口至美税率由17.06%大幅下降至1.24%，是泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业。伴随泰国二期年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目投产，公司竞争力有望继续提升。 海外产能储备丰富，多点布局增强全球竞争实力据公司23年年报，公司摩洛哥项目建设进展顺利，已取得相关境外投资项目备案，争取24Q4投产运行，将新增1200万条半钢胎产能。西班牙项目已取得西班牙政府环评批复，目前正在进行施工许可前置程序，建成后将新增1200万条半钢胎产能。公司全球化布局的进一步完善有望显著提高公司的海外竞争力，伴随新增产能的陆续投产，公司业绩有望保持增长。 风险提示：下游需求下滑风险，新项目投产进度不达预期风险。

第一季度业绩超预期， 归母净利润创历史新高。 公司发布 2024 年一季度报告， 2024 年第一季度公司营收 21.2 亿元（同比+27.6%， 环比+0.7%） ， 归母净利润 5.0 亿元（同比+101.3%， 环比+34.4%） ， 扣非归母净利润 5.0 亿元（同比+106.7%， 环比+43.2%） ， 业绩超预期。 一方面由于美国商务部对泰国 PCR 双反终裁结果落地， 公司双反税率由 17.06%降低至 1.24%； 另一方面泰国工厂对下游顺利实现提价。 公司第一季度毛利率达到 31.3%（同比+9.0pcts， 环比+3.8pcts） ， 同比大幅提高 4.7 个百分点， 净利率达到 23.8% （同比+8.7pcts， 环比+6.0pcts） ， 三费率为 3.7%（同比-1.6pcts） 。 公司泰国二期全钢胎项目快速放量， 海外消费降级拉动国产品牌市场需求提升。 公司泰国二期 600 万条半钢轮胎、 200 万条全钢轮胎项目于 2023 年大规模投产运行， 受益于海外市场需求提升， 客户订单持续处于供不应求状态。2024 年第一季度公司轮胎产量 807.6 万条（同比+33.0%， 环比+1.2%） ， 其中半钢胎产量 774.0 万条（同比+26.0%， 环比+0.7%） ， 全钢胎产量 33.6 万条（同比+148.0%， 环比+13.1%） ； 轮胎销售 760.7 万条（同比+15.7%， 环比+0.0%） ， 其中半钢胎销量 728.0 万条（同比+12.8%， 环比-0.7%） ， 全钢胎销量 32.7 万条（同比+175.3%， 环比+19.6%） 。 半钢胎产销环比基本持平，主要受国内春节假期影响， 全钢胎受益于泰国二期项目放量环比持续提升。 公司定增资金变更募投项目， 加速推进海外基地布局。 公司正在加快推进“森麒麟（摩洛哥） 年产 1200 万条高性能轿车、 轻卡子午线轮胎项目” ， 一、二期项目已于 2023 年 10 月同时开工建设， 有望在 2024-2025 年逐步建成投产； 稳步推进“西班牙年产 1200 万条高性能轿车、 轻卡子午线轮胎项目” ，项目已经获得环评许可， 建筑许可尚在审批流程中， 有望在 2025-2026 年逐步建成投产。 公司在 2023 年 8 月通过定增募资 28 亿元， 用于建设西班牙基地项目， 此次将募集资金变更为摩洛哥项目， 未来产能有望快速增长， 将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力。 风险提示： 在建项目进度不达预期； 行业需求复苏不达预期； 主要产品价格下跌风险； 反倾销税终裁不确定性等。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“买入” 评级。 由于公司轮胎出口税率下降， 毛利率、 净利率水平大幅提升， 我们上调公司 2024-2026 年公司归母净利润至 19.6/22.8/26.7 亿元（原值为 18.2/21.2/24.7 亿元） ， 同比增速分别为 43.2%/16.3%/17.2%， 摊薄 EPS 分别为 2.65/3.09/3.62 元， 当前股价对应 PE 分别为 12.9/11.1/9.5x， 维持“买入” 评级。

事件：公司发布2023年年报，报告期内实现营业收入78.42亿元，同比+24.63%，实现归母净利润13.69亿元，同比+70.88%。同时公司发布2023年度利润分配方案，每10股派发现金红利4.1元（含税），每10股转增4股。 公司轮胎产销量同比增加，营收及利润均创历史新高。2023年轮胎行业复苏，同时受益于公司泰国二期的逐步放量，公司全年完成轮胎产量2923.68万条，同比+32.98%；其中，半钢胎产量2839.68万条，同比+32.11%；全钢胎产量84万条，同比+70.91%。完成轮胎销量2925.98万条，同比+29.28%；其中，半钢胎销量2846.66万条，同比+28.19%；全钢胎销量79.33万条，同比+93.88%。同时受行业景气回升影响，盈利能力有明显提升，2023年公司销售毛利率25.21%，同比提升4.7pct，销售净利率17.45%，同比提升4.72pct。在产销量及盈利能力均提升的背景下，公司营业收入和归母净利润均创历史新高。 2023年原料加权成本同比降低，海运成本回归正常水平。2023年轮胎原料加权成本为11727.92元/吨，与2022相比降低5.73%。海运成本方面，2023年，波罗的海货运指数（FBX）平均值为1467.75，相比较于2022年均值6561.43，大幅下降77.63%，已经回归至正常水平。自2024年初开始，受红海事件影响，波罗的海货运指数快速上涨，近期也已经开始回落，预计对轮胎企业的成本影响有限。 摩洛哥项目加快推进，全球化布局战略持续推进。目前公司泰国二期“森麒麟（泰国）有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已大规模投产运行，同时加快推进“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，稳步推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，进一步提升公司整体竞争能力和盈利能力。公司计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地，同时实现运行3座研发中心和3座用户体验中心，择机并购一家国际知名轮胎企业。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.00/21.79/26.73亿元，EPS分别为2.42/2.93/3.59元，对应PE分别为13/11/9倍，考虑公司作为轮胎行业智能制造的典范，竞争优势显著，新项目陆续建设投产，成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：轮胎价格下滑，项目进展不及预期，原料及海运费成本上升

事件：（ 1） 公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营业收入 78.42 亿元，同比增长 24.63%；归母净利润 13.69亿元，同比增长 70.88%。其中， 2023Q4实现营业收入 21 亿元，同环比分别+36.19%/-4.76%；归母净利润 3.75 亿元，同环比分别+169.78%/-3.1%。 （2）公司制定《三年（2023-2025年）股东回报规划》， 2023-2025 年以现金方式派发的现金红利分别不低于当年经审计的归属于上市公司股东净利润的 20%/ 25%/ 30%， 充分重视对投资者的合理投资回报，兼顾全体股东的整体利益及公司的可持续发展。 2023 年轮胎行业复苏， 公司轮胎产销量大增。 据国家统计局和海关总署数据， 2023 年， 国内橡胶轮胎外胎产量累计 9.9亿条，同比增长 15.5%；出口累计 6.2亿条，同比增长 11.6%，轮胎消费需求回升明显。公司在具有高增长潜力的国内市场，呈现出复苏态势。在海外市场，公司高品质、高性能产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势，订单需求持续处于供不应求状态。 伴随着公司泰国二期项目的大规模投产， 2023年公司轮胎产销量大增， 全年轮胎产量 2923.68万条， 同比增长 32.98%， 销售2925.98 万条， 同比增长 29.28%。 原材料成本下降盈利水平提升， 2024年节后轮胎行业开工率高涨。 据我们统计， 2023 年轮胎原材料平均价格指数为 110.86， 同比下降 6.04%。 2023 公司销售毛利率和净利率分别为 25.21%/ 17.45%，同比分别提升 4.71/ 4.72pp。 2024年1 月 1日-2月 29日， 轮胎原材料平均价格指数为 113.1， 较 2023年平均值增长2.0%，建议持续关注后期原材料价格走势。据中国橡胶信息贸易网，本周半钢胎和全钢胎开工率分别为 78.10%和 70.12%， 均创 2022 年以来新高。 持续完善国内外销售网络， 坚持配套高端化路线。 零售市场方面， 公司在巩固及扩大传统海外销售市场的基础上，继续在国内市场铺设销售网络，对传统轮胎销售体系进行数字化升级，加速开拓内销市场。 截至 2023 年底，“麒麟云店”累计注册门店用户近 5万家。在国内，“森麒麟 Sentury”、“路航 Landsail”、“德林特 Delinte”三大品牌累积装修门店数量 2207 家。 配套市场方面， 坚持配套高端化路线，配套份额持续加大。 公司坚持全球中高端主机厂配套原则， 已成为德国大众、德国奥迪、广汽、长城、吉利、北汽、奇瑞等整车厂商的合格供应商，并获得小鹏飞行汽车轮胎项目的配套资格。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026 年归母净利润复合增长率 27.9%。考虑到公司盈利水平领先同行，森麒麟泰国 PCR反倾销复审终裁税率大幅下降，海外基地建设稳步推进， 未来业绩有望高增长。给予公司 2024年 16 倍 PE，对应目标价 42.88 元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。

事件 公司发布 2023 年年度报告，2023 年实现营业收入 78.4 亿元，同比增长24.6%；实现归母净利润 13.7 亿元，同比增长 70.9%。其中，23Q4 单季度实现营业收入 21.0 亿元，同比增长 36.2%、环比下降 4.8%；实现归母净利润 3.8 亿元，同比增长 170.1%、环比下降 3.1%。 产销放量叠加盈利能力回升，公司全年业绩创历史新高 2023 年轮胎行业整体经营形势全面复苏，叠加欧美经济面临高通胀压力，公司轮胎性价比、竞争力凸显。泰国工厂（二期）600 万条/年半钢胎、200 万条/年全钢胎产能逐步释放，公司轮胎产销放量。2023 年公司分别实现轮胎产量、销量 2923.7、2926.0万条，同比分别增长 33.0%、29.3%。盈利能力方面，2023 年公司销售毛利率 25.2%，同比增长 4.7 个百分点，或与主要原材料价格重心回落带动单胎营业成本下降有关。2024 年 1 月，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果公布，作为强制应诉企业，森麒麟泰国将适用单独税率 1.24%，该结果较原审税率 17.06%大幅下降。森麒麟泰国将成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业，作为公司核心海外基地、公司重要的盈利引擎，森麒麟泰国的竞争力及盈利能力有望进一步提升。 持续推进全球化产能布局，规模扩张赋能成长 公司目前拥有青岛、泰国双基地，涉及半钢胎、全钢胎、航空轮胎。1）青岛基地，半钢胎设计产能 1200万条/年，通过智能化改造后产能已提升至 1450-1500 万条/年。此外，公司持续推进 8 万条/年航空轮胎（含 5 万条/年翻新轮胎）项目建设。2）泰国基地，泰国工厂（一期）半钢胎产能 1000 万条/年；泰国工厂（二期）半钢胎、全钢胎产能分别为 600、200 万条/年，已于 2023 年投产运行。目前公司正持续推进非洲基地“森麒麟（摩洛哥）1200 万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”、欧洲基地“西班牙 1200 万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设。随着上述在建项目逐步投产，公司业务规模有望持续扩张，整体竞争力和盈利能力有望进一步抬升。 重视投资者回报，制定三年股东回报规划 公司充分重视对投资者的合理投资回报，兼顾全体股东的整体利益及公司的可持续发展，制定三年（2023-2025年）股东回报规划。在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，2023、2024、2025 年拟以现金方式派发的现金红利不低于当年经审计的归属于上市公司股东净利润的 20%、25%、30%。同时，2023、2024 年若存在股东回购，结合当年度以集中竞价方式已实施的回购股份金额后，合计现金分红比例拟不低于当年经审计的归属于上市公司股东净利润的 30%。 投资建议 预计 2024-2026 年公司营收分别为 92.74、113.02、129.08 亿元；归母净利润分别为 19.35、21.38、24.71 亿元，同比分别增长 41.40%、10.50%、15.57%；EPS 分别为 2.62、2.89、3.34 元，对应 PE 分别为 11.98、10.84、9.38倍，维持“推荐”评级 风险提示 国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等

事件：2024年2月29日，公司发布年报，2023年公司实现营业总收入78.42亿元，同比增长24.63%；实现归母净利润13.69亿元，同比增长70.88%；实现扣非净利润13.05亿元，同比增长46.88%；其中2023Q4单季度实现营业收入21.00亿元，同比增长36.15%，环比下降4.79%；实现归母净利润3.75亿元，同比增长170.14%，环比下降3.11%；实现扣非净利润3.47亿元，同比增长356.69%，环比下降7.18%。 产品结构高端化助力公司保持较强的盈利能力。公司产品结构以17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品为主，近年来销售比例持续保持在60%以上，为全球两家大尺寸高性能产品销售占比超60%的轮胎企业之一，轮辋尺寸最大可达全球领先的32寸。因为更优越的舒适性和操控性等性能，大尺寸轮胎的附加值更高，享有更高的溢价能力，随着公司大尺寸轮胎产品的销售金额持续增长，公司盈利能力有望保持强劲。 海外工厂加速建设，公司成长性显著。公司泰国基地已经大规模投产，同时立足于“833plus”战略，公司继续规划了摩洛哥以及西班牙工厂，两个工厂高性能轿车、轻卡子午线轮胎产能规模合计达到了2400万条，其中摩洛哥工厂有望于2024年四季度投产运行，西班牙项目有望于2025年投产，为公司释放成长性。 美国对泰国半钢胎反倾销税下调，公司泰国基地盈利能力提升。美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果落地，公司泰国基地的半钢胎反倾销税率从17.06%降到了1.24%，反倾销税率的下调将使得公司泰国基地的盈利能力进一步提升。 合理的股东回报计划兼顾了股东投资回报以及公司的长远发展。公司公告了《三年（2023-2025年）股东回报规划》，其中明确了2023-2025年以现金方式派发的现金红利分别不低于当年经审计的归属于上市公司股东净利润比例20%、25%、30%，若存在回购，则结合当年度以集中竞价方式已实施的回购股份金额后，现金分红比例不低于当年经审计的归属于上市公司股东净利润的30%。股东回报计划在公司在发展的同时也兼顾了投资者回报，使得投资者更直接享受到了公司发展的成果。 投资建议：公司轮胎产能全球化布局，产能释放的确定性强，并且产品结构中高毛利率的产品占比较高，公司盈利能力有望保持竞争性。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.87、21.85、24.29亿元，现价（2024/03/01）对应PE分别为12X、10X、9X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本大幅上行；船运等运力紧张；项目建设不及预期。

森麒麟发布 2023年年度公告： 实现营业收入 78.42亿元，同比增加 24.63%；归母净利润 13.69亿元，同比增加 70.88%。 其中 2023Q4实现营收 21.00亿元，同比增加 36%，环比下降4.8%；实现归母净利润 3.75亿元，同比增加 170%，环比下降 3.1%。 投资要点 泰国二期项目放量， 轮胎景气度修复助力业绩提升公司泰国二期“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产 600万条高性能半钢子午线轮胎及 200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已于 2023年大规模投产运行。 2023年， 公司完成轮胎产量 2923.68万条，较上年同期增长 32.98%；其中，半钢胎产量 2839.68万条，较上年同期增长 32.11%；全钢胎产量 84万条，较上年同期增长 70.91%。完成轮胎销售 2925.98万条，较上年同期增长 29.28%；其中，半钢胎销量 2846.66万条，较上年同期增长 28.19%；全钢胎销量 79.33万条，较上年同期增长 93.88%。 公司主要原材料中， 2023年天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑均价分别为 14002/ 11368/ 9312元/吨，分别同比-7%/-12%/-7%。 2023年中国出口集装箱综合运价指数均值为 937，同比-66%，海运价格回落带来更大的轮胎出口利润空间。 2023年公司销售毛利率达 25.2%，同比增长4.7pcts。 费用管控合理， 净利率大幅增长2023年公司销售费用率为 2.39%，同比-0.09pcts；管理费用率为 2.16%，同比-0.51pcts；财务费用率为 0.09%，同比+2.23pcts， 主要受汇兑损益影响；研发费用率为 2.11%，同比 +0.32pcts ， 期 间 费 用 率 ( 含 研 发 ) 合 计 6.75% ， 同 比+1.95。公司净利率 17.45%，同比+4.72%。 轮胎开工率高位，在建项目持续推进截至 2023年，公司轮胎设计产能 3000万条，产能利用率97.46%。 公司正在加快推进 “森麒麟（摩洛哥）年产 1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，稳步推进 “西班牙年产 1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，非洲及欧洲新产能规划是公司践行“833plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力，符合公司及全体股东的长远、稳定、可持续发展需求。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 99.6、 119.96、 142.16亿元， EPS 分别为 2.55、 3.06、 3.6元，当前股价对应 PE 分别为 12.1、 10.1、 8.6倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

事件: 2024年 2月 29日， 森麒麟发布 2023年年度报告： 2023年实现营业收入 78.42亿元， 同比增长 24.63%； 实现归母净利润 13.69亿元， 同比增长 70.88%； 实现扣非归母净利润 13.05亿元， 同比增长 46.88%； 销售毛利率 25.21%， 同比增长 4.71pct， 销售净利率 17.45%， 同比增长4.72pct； 经营活动现金流净额为 23.67亿元。 2023Q4单季度， 公司实现营业收入 21.00亿元， 同比+36.15%， 环比-4.79%； 实现归母净利润为 3.75亿元， 同比+170.14%， 环比-3.11%； 经营活动现金流净额为 8.21亿元， 同比+77.52%， 环比+0.13%。 销售毛利率为 27.49%， 同比+9.14%，环比-0.04%。 销售净利率为 17.86%， 同比增长 8.86pct， 环比增长0.31pct。 投资要点: 2023年营收净利同比大幅提升， 公司产品呈现产销两旺的局面2023年度， 以森麒麟为代表企业之一的中国轮胎行业整体经营形势全面复苏。 1） 国内外需求提升。 在海外市场， 公司高品质、 高性能产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势， 订单需求持续处于供不应求状态； 在具有高增长潜力的国内市场， 亦呈现出复苏态势。 2） 新产能投放拉动产销量提升。 2023年度， 公司泰国二期项目的大规模投产， 泰国工厂新增 600万条半钢和 200万条全钢。 2023年， 完成轮胎产量 2,923.68万条， 较上年同期增长 32.98%； 其中， 半钢胎产量 2839.68万条， 较上年同期增长 32.11%； 全钢胎产量 84万条， 较上年同期增长 70.91%。 完成轮胎销售 2,925.98万条， 较上年同期增长 29.28%； 其中， 半钢胎销量2,846.66万条， 较上年同期增长 28.19%； 全钢胎销量 79.33万条， 较上年同期增长 93.88%。 3） 原材料回落， 毛利率提升。 据我们跟踪的轮胎原材料价格数据， 2023年综合原材料价格指数为 10620， 同比-6.07%。 2023Q4单季度营收利润同比增长， 环比小幅回落2023Q4森麒麟的毛利润为 5.77亿元， 环比减少 0.30亿元， 主要由于销量和营收环比减少所致， Q4销量为 761万条， 环比减少 36.32万条。 净利润为 3.75亿元， 环比减少 1204万元， 费用率方面， 年末计提的费用高于三季度， Q4销售费用为 7991万元， 环比增加 2354万元， 管理费 用 5013万元， 环比增加 1005万元， 研发费用 5717万元， 环比增加 1063万元， 财务费用为 694万元， 环比减少 4228万元。 投资净收益为 739万元， 环比减少 6876万元， 公允价值变动损益为 935万元， 环比增加7199万元。 2023年回购及分红现金占归母净利润 30.66%， 公告三年股东回报计划结合公司的盈利状况、 当前所处行业的特点以及未来的现金流状况、 资金需求等因素， 公司拟以权益分派股权登记日的总股本为基数， 每 10股派发现金红利 4.1元（含税） ， 每 10股送红股 0股， 以资本公积金向全体股东每 10股转增 4股。 公司 2023年度已实施的股份回购金额 1.17亿视同现金分红， 结合上述拟派发的现金红利 3.03亿元， 2023年度现金分红总额为 4.20亿元， 现金分红金额占 2023年度归母净利的 30.66%。 同时公司还公告了三年（2023-2025年） 股东回报规划， 2023年以现金方式派发的现金红利不低于当年归母净利的 20%， 同时结合当年度已实施的回购股份金额后合计现金分红比例不低于归母净利的 30%（若存在股份回购） ； 2024年以现金方式派发的现金红利不低于当年归母净利的25%， 同时结合当年度以集中竞价方式已实施的回购股份金额后合计现金分红比例不低于当年归母净利的 30%（若存在股份回购）； 2025年以现金方式派发的现金红利不低于当年归母净利的 30%。 回报计划显示出公司努力平衡股东的合理投资回报和公司的长远发展， 对公司利润分配作出规划性安排， 保证利润分配政策的连续性和稳定性。 摩洛哥工厂进展顺利， 看好产能增长据中国轮胎商务网， 摩洛哥时间 2023年 10月 21日， 森麒麟智能制造工厂在摩洛哥开工建设， 一期为年产 600万条高性能轿车、 轻卡子午线轮胎， 有望 2024年投产。 同时， 2023年 10月 24日， 公司公告摩洛哥二期项目， 建设内容为 600万条高性能轿车、 轻卡子午线轮胎项目， 项目建设周期 12个月， 投资总额 1.93亿美元， 项目建成之后， 年预计实现营业收入 2.1亿美元， 利润总额 5790.90万美元。 同时公司稳步推进“西班牙年产 1200万条高性能轿车、 轻卡子午线轮胎项目” 。 反倾销关税下降， 泰国出口量有望提升2024年 1月 25日， 泰国输美轮胎反倾销关税的复审终裁结果确认， 森麒麟泰国复审终裁单独税率为 1.24%， 较初审结果下降 15.82pct； 另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司） 终裁单独税率为 6.16%， 较初审下降 8.43pct； 其他泰国出口美国的轮胎企业终裁税率为 4.52%， 其中玲珑轮胎反倾销关税较初审下降 16.57pct， 其他企业下降 12.54pct。 本轮复审终裁结果关税仍较低， 除非发起方点名要求应诉， 在 2025年12月之前， 泰国的轮胎公司在接下来的反倾销复审调查当中， 可以选择放弃应诉， 维持本轮的终裁税率， 故该轮复审结果影响时间较长。 盈利预测和投资评级 根据轮胎行业景气度， 我们调整公司盈利预期， 预计公司 2024/2025/2026年归母净利润分别为 19.48、 22.60、 25.51亿元， 对应 PE 为 12、 10、 9倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 全球轮胎业下行的风险； 轮胎市场大幅波动风险； 原材料价格上涨风险； 环保及安全生产风险； 同行业竞争加剧风险。

2023年业绩符合预期，毛利率大幅提升。公司发布2023年年度报告，2023年公司营收78.4亿元，同比增长24.6%；归母净利润13.7亿元，同比增长70.9%；扣非归母净利润13.0亿元，同比增长46.9%，业绩符合预期。受益于原材料价格和海运费回落的影响，全年毛利率达到25.2%，同比大幅提高4.7个百分点，净利率17.5%，同比提高4.7个百分点。四季度受国庆假期影响，产销量略有下滑，单四季度营收21.0亿元，同比增长36.1%，环比降低4.8%，归母净利润3.75亿元，同比增长170.1%，环比降低3.1%；毛利率为27.5%，同比提高9.1个百分点，环比基本持平。 公司泰国二期项目快速放量，海外消费降级拉动国产品牌市场需求提升。公司泰国二期600万条半钢轮胎、200万条全钢轮胎项目于2023年大规模投产运行，同时受益于海外市场需求提升，公司产品产、销量均实现较大增长，客户订单持续处于供不应求状态，公司在海外市场稳扎稳打，保持持续增长优势。2023全年公司轮胎产量2923.7万条，同比增长33.0%，其中半钢胎产量2839.7万条，同比增长32.1%，全钢胎产量84万条，同比增长70.9%；轮胎销售2926.0万条，同比增长29.3%，其中半钢胎销量2846.7万条，同比增长28.2%，全钢胎销量79.3万条，同比增长93.9%。 公司加速推进海外基地布局，持续贯彻执行“833plus”战略。公司正在加快推进“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，有望在2024-2025年逐步建成投产；稳步推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，有望在2025-2026年逐步建成投产，未来产能有望快速增长，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力。公司制定了“833plus”战略规划，计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座），同时实现运行3座研发中心（中国、欧洲、北美）和3座用户体验中心，并择机并购一家国际知名轮胎企业。 风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险；反倾销税终裁不确定性等。 投资建议：维持2024-2025年并新增2026年盈利预测，维持“买入”评级。 预计2024-2026年公司归母净利润分别为18.2/21.2/24.7亿元，同比增速分别为32.8/16.4%/16.9%，摊薄EPS分别为2.46/2.86/3.35元，当前股价对应PE分别为12.8/11.0/9.4x，维持“买入”评级。

公司发布 2023年度报告，23年实现营收 78.42亿元，同比增 24.63%，实现归母净利润 13.69亿元，同比增 70.88%，实现扣非归母净利润 13.05亿元，同比增 46.88%。其中 23Q4实现营收 21.00亿元，同比增 36.15%，环比下降 4.79%；实现归母净利润 3.75亿元，同比增 170.14%，环比下降 3.11%；实现扣非归母净利润 3.47亿元，同比增356.69%，环比下降 7.18%。业绩符合此前预告。 投资要点 23年轮胎行业景气持续修复，公司产销盈利高增2023年受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，叠加公司泰国二期项目的大规模投产，公司轮胎产品产销高增。产销量方面，23年公司半钢胎产量、销量分别为 2839.68万条、2846.66万条，同比分别增 32.11%、28.19%；全钢胎产量、销量分别为 84万条、79.33万条，同比分别增 70.91%、93.88%。原材料方面，据百川盈孚，23年合成胶、天然橡胶、钢丝、炭黑、帘子布均价同比分别下降 13.0%、2.5%、9.9%、2.8%、12.5%。23年各项原材料价格同比均下降，叠加需求向好公司产能利用率提升，公司盈利能力显著提升，23年公司销售毛利率达 25.21%，同比增 4.71PCT，销售净利率达 17.45%，同比增 4.72PCT。其中23Q4销售毛利率、净利率分别为 27.49%、17.86%，环比分别变动-0.04PCT，+0.31PCT。当前海外轮胎需求旺盛，叠加公司泰国半钢出口至美关税下降，我们认为公司盈利能力有望进一步提升。 产能储备丰富，公司未来成长可期截至 23年，公司青岛及泰国工厂设计产能为半钢 2800万条、全钢 200万条，当前青岛及泰国工厂半钢胎均处于满产状态，为了满足客户需求，公司规划了摩洛哥和西班牙新项目的建设。其中摩洛哥一期 600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目已于 23年 10月开工，争取 2024年底投产。此外公司于 23年 10月公告，拟自筹资金 1.93亿美元在摩洛哥建设二期项目。西班牙项目方面，当前公司已取得西班牙政府环评批复，正在进行施工许可前置程序。上述项目将为公司带来约2400万条半钢产能增量，海外多基地新产能释放将进一步提升公司竞争力和盈利能力。 盈利预测与估值泰国半钢关税大幅下降，新项目稳步推进，看好公司未来发展。预测公司 2024-2026年收入为 93.32、111.03、124.70亿元，同比增 19.00%、18.98%、12.32%； 归母净利润为 19.42、20.84、23.60亿元，同比增 41.92%、7.33%、13.21%，对应当前股价 PE 分别为 11.94、11. 12、9.82倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料及海运费大幅波动、需求不佳、新产能兑现不及预期、贸易摩擦风险。

2024 年 2 月 29 日公司发布了 2023 年年度报告， 2023 年实现营收78.4 亿元，同比增长 24.6%；实现归母净利润 13.7 亿元，同比增长 71%。其中 4 季度单季度实现营收 21 亿元，同比增长 36%，环比下滑 4.8%；实现归母净利润 3.75 亿元，同比增长 170%，环比下滑 3.1%。经营分析轮胎行业景气度向好，公司业绩实现高速增长。 随着全球客观环境变化引发的集装箱紧张、海运费及原材料价格疯涨、海外轿车和轻卡轮胎库存高企等不利因素基本消除， 中国轮胎行业在 2023 年进入了良性循环轨道。 在海外市场，公司高品质、高性能产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势，订单需求持续处于供不应求状态；在具有高增长潜力的国内市场，亦呈现出复苏态势。 公司把握行业机遇，全力推进泰国二期项目在 2023 年大规模投产从而更好满足下游客户需求。 2023 年全年公司完成轮胎销量 2926 万条， 同比增长 29%，其中半钢胎销量 2847 万条， 同比增长 28%；全钢胎销量 79 万条， 同比增长 94%。践行“ 833Plus”战略，布局全球化和销售国际化同步推进。 公司制定了适应未来发展路径的“833Plus”战略，即在未来 10 年左右时间内最终形成 8 座数字化轮胎智能制造基地（中国 3 座，泰国 2座，欧洲、非洲、北美各 1 座）、 3 座全球化研发中心（中国、欧洲、北美各一座）、 3 座全球用户体验中心的格局， Plus 即择机并购一家全球知名轮胎制造商。 海外布局方面， 摩洛哥项目正加快推进， 预计将在 2024 年底前投产； 西班牙项目也在同时稳步推进。销售渠道方面，公司除了开发传统的大型轮胎批发商外，还着力开发大型连锁零售商，形成海外销售“双轮驱动”格局。 2023 年公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超 5%、在欧洲替换市场的占有率超 4%，未来随着海外基地产能放量市占率将进一步提升。 盈利预测、估值与评级公司为国内智能制造轮胎龙头，随着新产能的放量和海外布局的加速推进，业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 18.6 亿元、21.2 亿 元 、 24.2 亿 元 ， 当 前 市 值 对 应 PE 估 值 分 别 为12.49/10.96/9.58 倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反” 税率波动