事件： 公司发布 2023年年度报告，报告期内实现营业收入 690.60亿元，同比减少 8.30%；实现归母净利润 45.22亿元，同比减少 24.90%；2023Q4实现营业收入 157.58亿元，同比减少 16.42%，环比减少 12.86%；实现归母净利润 8.18亿元，同比减少 8.20%，环比减少 20.36%。 主营产品价格同比下降，多数产品销量保持增长。 根据经营数据公告，2023年公司主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐均价分别为 3290元/吨、3077元/吨、2322元/吨、11652元/吨、22144元/吨、3118元/吨，分别同比-16.90%、-3.54%、-9.83%、-27.77%、-24.61%、-17.01%；销量分别为 479.35万吨、155.51万吨、248.97万吨、10.85万吨、2.11万吨、57.56万吨，分别同比+4.05%、+52.82%、+27.07%、+7.00%、-1.40%、-2.16%。整体来看，全年产销相对平稳，但公司多数产品价格发生明显下滑，导致利润同比下降。当前正值春耕用肥，磷肥行业库存处于较低水平，磷矿石价格仍保持高位，对磷铵价格有所支撑，二季度需关注出口和海外市场情况。 全年费用控制相对良好，资产负债率持续降低。 2023年公司销售、管理、财务以及研发费率分别为 1.16%、1.43%、1.02%、0.8%，分别同比+0.15pct、+0.06pct、-0.4pct、+0.31pct。公司各项费率维持在较低水平，财务费率下降明显，主要系带息负债规模持续减少以及综合资金成本的下降。截至 2023年底，公司资产负债率为 58.13%，较 2022年底下降 5.4pct，资产负债率呈现逐年下降趋势，资本结构持续优化。 分红率拟提升至 40.31%，高股息保障股东利益。 2023年公司拟每 10股派发现金红利 10元（含税），分红率达到 40.31%，相比 2022年（30.46%）提高 9.85pct。公司分红率显著提升，展现公司持续回报股东的决心。公司磷矿石产能为 1450万吨/年，今年 2月公司又竞得镇雄县磷矿的探矿权，巩固公司资源优势，丰富的磷矿储量将是公司稳定现金流的重要来源。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 49.66/52.49/55.63亿元，EPS 分别为 2.71/2.86/3.03元，对应 PE 分别为 7/6/6倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，磷矿资源丰富，镇雄磷矿的收购进一步巩固资源优势，同时公司保持高分红率，保障股东利益，维持“买入”评级。 风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期

事件：公司发布 2023 年年报，报告期内，实现营业收入 1753.61 亿元，同比+5.92%，实现归母净利润 168.16 亿元，同比+3.59%，其中 Q1-Q4单季度归母净利润分别为 40.53/45.15/41.35/41.13 亿元，同比分别为-24.58%/-9.86%/+28.21%/+56.65。 产品产销量和整体盈利能力提升，利润同比持续改善。2023 年，公司PC 项目产能增加至 48 万吨/年，收购巨力化学新增 TDI 产能 15 万吨/年，福建新增 TDI 产能 25 万吨/年，BC 工业园 MDI 产能由 35 万吨/年增加至 40 万吨/年。因此各主要产品产销量均同比增长，聚氨酯板块的产销量分别为 499/489 万吨，同比+19.78%/+16.93%，石化板块产销量分别为 4745/472 万吨，同比+5.66%/+4.02%，精细化学品及新材料板块产销量分别为 165/159 万吨，同比+67.42%/+67.84%。尽管受需求疲弱等影响产品价格大多同比下滑，但是主要原料端成本亦同比下降，2023年公司整理销售毛利率 16.79%，同比回升 0.22pct，销售净利率 10.44%，同比回升 0.15pct，在周期低谷体现出十足的韧性。 聚氨酯产品仍为公司业绩的压舱石，新材料成长曲线日渐清晰。2023年，公司聚氨酯板块营收 673.86 亿元，占比 38.43%，较 2022 年回升0.44pct，毛利达到 186.61 亿元，占比达到 63.40%，其毛利率达到 27.69%，较 2022 年提升 3.24pct，依然是公司业绩的压舱石。精细化学品及新材料板块的产销量大幅增长，带来营收的增长以及营收占比的提升，但由于需求疲软价格低位，实现毛利 51.05 亿元，较 2022 年的 55.61 亿元降低 8.2%，毛利率较 2022 年降低 6.21pct 至 21.42%，未来随着更多新材料的落地以及需求的复苏，未来增量值得期待。 资本支出持续高增长保障长期成长。尽管 2022 年和 2023 年受宏观经济影响，公司业绩承压，但是并没有阻碍公司大踏步前进的步伐。2022 年资本开支 326.57 亿元，同比+20.95%，2023 年资本开支 430.98 亿元，同比+31.97%。未来宁波 MDI 技改项目、匈牙利 TDI 扩产项目、乙烯二期项目、蓬莱工业园高性能新材料等项目全力推进，成长空间广阔。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为193.96/242.58/281.34 亿元，EPS 分别为 6.18/7.73/8.93 元，对应 PE 分别为 13/10/9 倍，考虑公司虽身处周期行业，但自我造血，持续强资本支出推动公司中长期成长，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件：公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案的公告，提出包括聚焦主业、创新引领、夯实治理、合规信披、共享成果共 5 个方面的具体举措。 推动落实“质量回报双提升”五大举措。一是聚焦主业，与世界分享化学之美，公司作为国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，专注研究 C2与 C3 产业链高质量发展，打造化学新材料“生态圈”，创建绿色低碳“产业链”，拓展高质发展“新空间”；二是创新引领，发展科技新质生产力，推出未来五年研发投入超 100 亿元、成果奖励超 10 亿元、技术领先盈利提成等研发创新激励措施；三是夯实治理，运作规范可持续发展，不断完善治理制度，提升管理水平，形成权责明确、富有效率的治理体系；四是合规信披，多渠道传递投资价值，建立多维度沟通渠道，通过多种方式保持互动，增强投资者对公司的认同感；五是共享成果，致力于共同富裕典范，公司多次制定《未来三年股东回报规划》，近三年累计分红 17.73 亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的 16.52%，根据公司 2024 年 1 月 23 日发布的《2023年度业绩预告》，2023 年度公司预计实现归母净利润区间为人民币 46 亿元至 52 亿元，同比增长 48%至 67.31%。 新建项目增强公司成长性。继 2022 年 8 月连云港石化二阶段项目投产后，2023 年上半年下游配套的 10 万吨/年乙醇胺、40 万吨/年聚苯乙烯顺利投产。 2023 年 3 月，公司年产 1000 吨α-烯烃工业试验装置开车成功，2023 年 6 月，公司与 SK 致新合资共建中韩科锐 EAA 项目开工，2023 年 6 月，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利签约，计划总投资约 257 亿元，采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料。2023 年 9 月，公司α-烯烃“乙烯四聚高选择性制高纯 1-辛烯中试技术开发”科技成果通过鉴定，具备进一步开发、设计、建设万吨级工业化装置的基础。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为48.19/66.74/77.65 亿元，EPS 分别为 1.43/1.98/2.30 元，对应 PE 分别为12/9/7 倍，考虑公司作为国内 C2 和 C3 轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件：公司发布2023年年报，报告期内实现营业收入78.42亿元，同比+24.63%，实现归母净利润13.69亿元，同比+70.88%。同时公司发布2023年度利润分配方案，每10股派发现金红利4.1元（含税），每10股转增4股。 公司轮胎产销量同比增加，营收及利润均创历史新高。2023年轮胎行业复苏，同时受益于公司泰国二期的逐步放量，公司全年完成轮胎产量2923.68万条，同比+32.98%；其中，半钢胎产量2839.68万条，同比+32.11%；全钢胎产量84万条，同比+70.91%。完成轮胎销量2925.98万条，同比+29.28%；其中，半钢胎销量2846.66万条，同比+28.19%；全钢胎销量79.33万条，同比+93.88%。同时受行业景气回升影响，盈利能力有明显提升，2023年公司销售毛利率25.21%，同比提升4.7pct，销售净利率17.45%，同比提升4.72pct。在产销量及盈利能力均提升的背景下，公司营业收入和归母净利润均创历史新高。 2023年原料加权成本同比降低，海运成本回归正常水平。2023年轮胎原料加权成本为11727.92元/吨，与2022相比降低5.73%。海运成本方面，2023年，波罗的海货运指数（FBX）平均值为1467.75，相比较于2022年均值6561.43，大幅下降77.63%，已经回归至正常水平。自2024年初开始，受红海事件影响，波罗的海货运指数快速上涨，近期也已经开始回落，预计对轮胎企业的成本影响有限。 摩洛哥项目加快推进，全球化布局战略持续推进。目前公司泰国二期“森麒麟（泰国）有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已大规模投产运行，同时加快推进“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，稳步推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，进一步提升公司整体竞争能力和盈利能力。公司计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地，同时实现运行3座研发中心和3座用户体验中心，择机并购一家国际知名轮胎企业。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.00/21.79/26.73亿元，EPS分别为2.42/2.93/3.59元，对应PE分别为13/11/9倍，考虑公司作为轮胎行业智能制造的典范，竞争优势显著，新项目陆续建设投产，成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：轮胎价格下滑，项目进展不及预期，原料及海运费成本上升

事件件1：2024年1月11日，生态环境部发布了《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》。 件事件2：公司发布《固定资产投资项目公告》，拟投资21.9亿元建设高性能氟氯化工新材料项目，深化公司产品高端化布局。 司公司HFCs配额位居行业首位，迎接HFCs景气周期。根据生态环境部2024年HFCs配额核发数量公示情况来看，公司HFCs生产配额总量为22.44万吨，行业占比30.1%。分品种来看，R32、R134a、R125生产配额分别为83459、60624、50055吨，占比分别为34.8%、28.1%、30.2%，均位居行业首位。2023年12月6日，公司发布公告，拟以13.94亿元价格收购飞源化工51%股权。飞源化工HFCs配额总量为5.44万吨，行业占比7.3%，其中R32、R134a、R125生产配额数量分别为24332、15901、14130吨，占比分别为10.2%、7.4%、8.5%。公司完成对飞源化工的收购后，HFCs生产配额合计达到27.88万吨，行业占比37.4%，R32、R134a、R125生产配额占比将合计达到45%、35.5%、38.7%，HFCs配额优势行业领先，行业集中度进一步提升，公司有望享有HFCs行业定价权。 深化布局高端化氟氯新材料，进一步夯实氟化工龙头地位。根据公司公告，公司拟投资9.11亿元建设1万吨/年高品质可熔氟树脂及配套项目、投资5.85亿元建设4.4万吨/年高端含氟聚合物项目A段4万吨/年TFE项目、投资3.27亿元建设500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、投资3.66亿元建设2万吨/年聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目。 以上四个项目累计总投资21.9亿元，未来有助于提升公司含氟聚合物和食品包装材料业务板块占比，进一步增厚公司业绩，同时促进产品结构向高性能氟氯化工新材料优化升级，夯实公司氟化工龙头地位。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.78/24.53/30.4亿元，EPS分别为0.44/0.91/1.13元，对应PE分别为36/18/14倍，考虑公司作为国内氟化工行业龙头，HFCs配额位居行业首位，未来将充分受益于制冷剂行业的高景气，叠加公司高性能氟氯化工新材料项目的高端化布局，成长空间较大，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

事件： 公司发布 2023年业绩预告，公司 2023年预计实现归母净利润 45亿元左右，同比减少 25.27%左右；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 43.8亿元左右，同比减少 25.72%左右。2023Q4预计实现归母净利润 8亿元左右，同比减少 10.2%左右，环比减少 22.1%左右。 主营产品产销量同比提升，产品价格下滑致业绩下降。 根据业绩预告，2023年度公司生产装置高效率运营，产品产销量同比提升，但主营产品市场价格下滑，导致业绩同比下降。根据百川盈孚数据，2023年磷矿石、磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、黄磷市场均价分别为 990.13元/吨、3016.22元/吨、3873.88元/吨、2519.42元/吨、24970.46元/吨，分别同比+10.20%、-12.63%、-3.40%、-8.57%、-24.55%。除磷矿石外，多数产品价格同比下滑。公共卫生事件影响消退，海外供应链逐步恢复，海内外磷铵价差收窄，国内磷铵价格有所调整；氮肥方面，伴随煤价的下行，成本端支撑不足，尿素价格同步回落。 2023Q4磷铵价格修复，2024Q1迎来春耕旺季，业绩有望环比改善。 根据百川盈孚数据，2023年 Q4公司主要产品磷矿石、磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、黄磷均价分别为 985.10元/吨、3304.84元/吨、3924.52元/吨、2457.74元/吨、24801.21元/吨，分别同比-5.43%、+3.68%、+3.89%、-6.89%、-21.79%，分别环比+10.28%、 +18.24% 、 +6.17% 、 -2.27% 、+2.04%。2023年四季度，磷矿石、磷铵以及黄磷价格环比修复，当前磷铵和尿素等化肥产品库存处于较低水平，随着春耕的临近，将迎来农化需求旺季，公司相关产品量价有望进一步改善。 《推进磷资源高效高值利用实施方案》发布，磷肥龙头有望收益。 2024年 1月 3日，工业和信息化部等八部门发布了《推进磷资源高效高值利用实施方案》，方案中提出严格有序投放磷矿矿业权，支持优强企业整合中小磷矿；同时方案也提到严格控制磷铵、黄磷等行业新增产能，做好磷肥保供稳价。此次方案的出台，明确了磷矿的战略地位，再次强调收紧磷铵、黄磷等磷化工产品新增供给，促进磷化工行业高质量发展。公司作为行业龙头，磷矿资源丰富，具有原矿生产能力 1450万吨/年，具有磷铵产能 555万吨/年，黄磷产能 3万吨/年，随着磷化工行业的持续优化，公司产品市场份额有望提升。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 45.38/50.99/54.47亿元，EPS 分别为 2.47/2.78/2.97元，对应 PE 分别为 7/6/5倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，化肥产品市占率有望提升，同时向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。

核心观点：有机硅和工业硅景气触底，光伏一体化产业链助力成长工业硅供给有望改善，光伏需求持续增长。工业硅作为资源性、高耗能、高污染的产业，在当前双碳背景下，未来有望进一步加速行业内落后产能出清。而工业硅下游需求端主要受益于多晶硅以及汽车轻量化趋势拉动，未来需求增长可期，根据国际能源署在《2022年可再生能源》报告中显示，2027年光伏累计装机量将超越煤炭成为全球最大。 有机硅短期承压，不改长期向好。有机硅由于2022年行业单体产能迅速扩张，供给相对宽松，短期盈利能力有所承压，但行业集中度较高，根据百川盈孚数据显示，行业CR4为58.68%，行业竞争加剧后将加速落后的中小产能出清，行业集中度有望进一步提升。有机硅下游需求领域较为广泛，根据德国瓦克年报数据显示，新能源车领域有机硅需求是传统燃油车的四倍，同时有机硅人均消费量与人均GDP水平呈现一定程度的正相关，中国等新兴有机硅消费市场的人均有机硅消费量不足1.0kg，而欧美等发达地区已接近2.0kg。未来随着新能源汽车的不断渗透，中国、印度等区域的人均GDP不断增长，有机硅需求仍有较大增长空间。 公司是有机硅和工业硅行业龙头，煤电一体化成本优势显著。公司现有工业硅产能122万吨/年，行业占比19%，有机硅单体产能173万吨/年，行业占比30%。工业硅、有机硅产销量位居行业首位。同时，公司在新疆区域自备电厂，凭借“煤电-工业硅-有机硅”的一体化成本优势构筑牢固的竞争力护城河。根据我们测算，公司凭借新疆区域自备电厂、自备石墨电极可分别为工业硅带来1269元/吨、232.6元/吨，合计1501.6元/吨的成本优势，为工业硅自身及下游产业链延伸奠定了显著的竞争优势。 延伸“多晶硅+碳化硅”硅基新材料布局，未来可期。根据公司公告，2023年5月，公司2万片宽禁带半导体碳化硅衬底及外延片生产线已通过验收，并具备量产能力，6英寸晶体良率达到90%，外延片良率达到95%，同时8英寸衬底也实现量产。全资子公司中部合盛投资建设的20万吨/年多晶硅项目已于2023年三季度试生产，150万吨/年的光伏玻璃项目和20GW光伏组件项目，在2023年第四季度开始陆续投产。公司“多晶硅+碳化硅”的硅基新材料产业布局，未来有望打造成为公司第二增长曲线。 盈利预测和评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为28.52/39.58/48.84亿元，EPS分别为2.65/3.68/4.55元，对应PE为17/13/10倍，考虑公司作为硅化工龙头企业，有机硅、工业硅产销量位居行业首位，“规模+一体化产业链” 优势显著，牢牢构筑起了公司的竞争力护城河，同时公司进一步深化布局多晶硅光伏产业链，第三代半导体碳化硅材料也已具备量产能力，我们认为未来公司估值水平仍有一定提升空间。维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨；能耗双控政策放松。

优嘉项目持续放量，公司业绩稳健增长。 扬农化工是农药原药生产龙头企业，主营产品包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂等。菊酯类杀虫剂和麦草畏是公司优势品种，产能位居行业前列，且具有上下游一体化产业链，成本优势突出。近年来公司“优嘉”项目持续放量，在补充公司优势品种产能的同时，积极拓展新型农药品种，为公司业绩稳步增长持续注入动能，公司近十年归母净利润复合增长率为 25%。 粮食价格高位带动农药需求，公司一体化布局成本优势明显。 2022年全球农药市场规模达到 760亿美元，2016-2022年复合增长率为4.04%。公共卫生事件发生以来，各国重视粮食安全，粮食价格处于近年高位，农户种植热情提高，对农化产品需求形成较强拉动，预计未来农药市场仍将维持增长趋势。公司杀虫剂和除草剂等品种均具有较大市场规模，使用范围广，刚需属性强。菊酯：公司具备核心中间体贲亭酸甲酯产能，并配套有醚醛，是国内唯一从基础化工原料开始，合成农药中间体并生产拟除虫菊酯原药的企业。麦草畏：二氯苯法原料易得，产品质量高，公司出色的后处理能力降低生产成本。草甘膦：IDA 法环境友好，后处理简单，符合绿色发展趋势。 巩固优势品种，布局潜力新农药，优创项目稳步推进2023年 6月 9日葫芦岛优创项目正式开工，优创项目的布局，不仅巩固了公司原有品种的优势地位，还实现了公司部分科研成果的转化。此外该项目还承接了先正达专利期内产品—氟唑菌酰羟胺，为后续的深入协同发展奠定基础。此次优创项目的实施，将从多个维度助推公司高质量发展。 研发实力出众，创制农药有望打开成长空间公司研发投入持续增加，研发费用处于可比公司前列，农研公司的注入使得公司研发能力再上新台阶。农研公司的科研能力与公司工程转化能力的结合，将有望加快公司新品种农药商业化落地。充裕的研发费用保障了公司创制农药研发的持续推进，同时背靠先正达集团，依托其渠道优势，也有望在后续新品种农药的市场推广方面得到助力。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 15.4/18.83/21.32亿元，EPS分别为 3.79/4.64/5.25元，对应 PE 分别为 17/14/12倍。公司是菊酯类杀虫剂龙头企业，并具备全产业链配套优势，公司坚持农药产品仿创结合，研发优势突出，公司优嘉四期第二阶段有望今年释放，增量可期，维持“买入”评级。 风险提示：农化产品价格下跌风险、新项目建设不及预期、新农药品种的研发进度和推广不及预期。

事件：公司发布2023年三季报，2023年1-9月，实现营业收入160.13亿元，同比-2.22%，归母净利润7.47亿元，同比-56.04%。2023年Q3，公司实现营业收入59.17亿元，同比+0.75%，环比+7.2%，归母净利润2.57亿元，同比-65.54%，环比-23.81%。 主营产品价格下跌致业绩承压，含氟聚合物、石化材料开始放量。2023年1-9月，公司制冷剂、基础化工、含氟聚合物、石化材料、食品包装材料、氟化工原料板块产品外销量分别221170.29、1181956.57、33596.33、255901.08、59991.3、264207.13吨，同比-7.74%、+7.53%、+24.75%、+76.4%、-18.5%、+29.36%，均价分别为19755.39、1793.81、48380.19、7640.31、13058.23、2955.57元/吨，同比-7.52%、-36.97%、-28.89%、-7.94%、-4.88%、-41.8%，营收分别为43.69、21.2、16.25、19.55、7.83、7.81亿元，同比-14.68%、-32.23%、-11.29%、+62.39%、-22.48%、-24.71%。2023年1-9月，基础化工、含氟聚合物业务板块主要受烧碱、合成氨、PVDF产品价格大幅下跌影响，导致公司业绩大幅下滑，含氟聚合物和石化材料板块随着新增PVDF、FKM、有机醇、环氧氯丙烷产品产能的释放，外销量同比显著提升。 制冷剂价格呈现止跌企稳趋势，HFCs配额方案落地行业景气有望持续改善。2023年Q3，公司制冷剂外销量76987.94吨，环比-3.86%，外售均价为19431.33元/吨，环比-1.78%，由于三季度为制冷剂传统淡季，外销量环比下滑，但价格呈现出止跌企稳趋势。2023年11月6日，生态环境部正式印发了《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》,2024年起HFCs配额将参考2020-2022年的产量水平进行分配和调控，行业竞争格局有望优化，同时随着下游空调市场的持续复苏，未来行业有望景气向上。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.78/24.53/30.4亿元，EPS分别为0.44/0.91/1.13元，对应PE分别为34/17/13倍，考虑公司作为国内氟化工行业龙头，HFCs产销量位居行业首位，未来将充分受益于制冷剂行业的高景气，叠加公司氟化工产业链高度一体化优势，成长空间较大，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报，2023年 1-9月，公司实现营业收入 32.29亿元，同比+18.69%，归母净利润 1.62亿元，同比-28.86%。2023年 Q3，公司实现营收 11.49亿元，同比+20.37%，环比-49.82%，归母净利润 0.52亿元，同比-42.58%，环比-60.84%。 2023年 1-9月主营产品量增价跌拖累业绩。2023年 1-9月，公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料板块产品外销量分别为 85700.91、18900.05、158108.14吨，同比+24.8%、+138.61%、+131.67%，外售均价分别为 20395.41、51882.36、2669.79元/吨，同比-20.37%、-32.74%、-33.76%，营收分别为 17.48、9.81、4.22亿元，同比-0.63%、+60.49、+53.45%。含氟高分子材料板块随着新建 FEP、PTFE 产能陆续投产，进一步放量，化工原料主要由于收购石磊氟化工后氯化物放量，外销量大幅增长，但受主营产品价格下跌较大拖累，公司利润有所下滑。 氟碳化学品淡季仍保持环比增长，配额落地有望开启长景气周期。2023年 Q3，公司氟碳化学品产品外销量为 31724.55吨，环比+7.44%，外售均价为 19609.03元/吨，环比-4.06%，由于三季度一般为制冷剂传统淡季，公司氟碳化学品均价环比小幅下滑，但外销量仍保持环比增长趋势。 我们认为，当前 HFCs 配额方案已落地，2024年 HFCs 将按照配额生产销售，行业供给侧受配额政策约束，而下游需求稳步提升，长期向好趋势不改，公司氟碳化学品业务有望受益于行业长景气周期，持续向好。 含氟高分子材料外销量进一步放量，看好长期成长。2023年 Q3，公司含氟高分子材料外销量为 8606.86吨，环比+34.87%，外售均价为42403.34元/吨，环比-22.62%，公司含氟高分子材料新增产能处于爬坡期，外销量进一步提升，但价格受下游需求偏弱影响，有所下滑。我们认为，待下游需求回暖产品价格进一步提升后，随着公司含氟高分子材料的持续放量以及产品品质的逐步提升，公司业绩有望持续增长。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.41/5.53/7.9亿元，EPS 分别为 0.63/1.46/2.08，对应 PE 分别为 38/16/11倍，考虑到公司拥有氟化工较为全面的产业链布局，可有效保证公司氟化工产品的竞争力，叠加当前三代制冷剂配额方案已落地，制冷剂行业未来有望迎来长期上行景气周期，伴随着公司含氟聚合物项目产能的持续释放，未来业绩有望持续放量。维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；政策变化风险；项目建设进度不及预期；

事件： 公司发布 2023三季度报告，公司 2023年前三季度实现营业收入 13.64亿元，同比增加 38.67%；实现归母净利润 3.2亿元，同比增加 47.42%； 2023年 Q1/Q2/Q3营业收入分别为 4亿元/4.5亿元/5.14亿元，分别同比+48.02%/+25.42%/+44.92%；2023年 Q1/Q2/Q3归母净利润分别为0.81亿元/1.1亿元/1.29亿元，分别同比+47.03%/+49.18%/+46.19%。 氨基酸产品产销量增加，前三季度利润同比快速增长。 公司是国内合成生物学龙头企业，主营产品包括氨基酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、L-缬氨酸）、维生素系列产品（D-泛酸钙、D-泛醇、肌醇）等。公司掌握发酵法和酶法工艺，拥有以可再生葡萄糖为原料厌氧发酵生产 L-丙氨酸和 L-缬氨酸的微生物细胞工厂，国际上首次成功实现了微生物厌氧发酵规模化生产 L-丙氨酸、L-缬氨酸产品。根据博亚和讯，2023年前三季度缬氨酸均价为 24.25元/千克，同比增长 6.22%。随着 IPO 项目 25000吨/年丙氨酸、缬氨酸交替生产项目以及 5000吨/年丙氨酸技改项目陆续放量，公司氨基酸产品产销量快速提升，今年前三季度业绩同比大幅提升。 掌握泛酸钙合成核心技术，维生素产品竞争力逐步增强。 D-泛酸钙广泛用于医药、饲料等领域，是维持人和动物生理机能重要的微量物质，公司突破发酵法生产 D-泛解酸内酯技术，同时公司具有b?丙氨酸成熟的酶法工艺，上下游配套完善，成本优势突出，产品竞争力强。 产品结构不断丰富，新募投项目有望打开盈利空间。 公司经过多年发展，已经拥有成熟的氨基酸及其衍生物生产技术，公司以此为平台不断向外延伸，丰富产品类别。目前公司 5万吨/年生物基丁二酸、5万吨/年的生物基 1,3-丙二醇以及 5万吨/年生物基苹果酸等项目按计划推进，待项目达产后，有望打开公司盈利空间。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.42/6.29/8.82亿元，EPS分别为 2.79/3.97/5.57元，对应 PE 分别为 37/26/18倍。考虑公司作为国内合成生物学龙头，具备成熟生物发酵和酶法工艺，氨基酸等产品竞争能力强，新项目投产有望打开空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：氨基酸产品价格下跌，新项目投产不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季度报告，公司 2023年前三季度实现营业收入 28.91亿元，同比增加 19.81%；实现归母净利润 9.94亿元，同比减少 34.54%； 2023Q3实现营业收入 8.69亿元，同比增加 33.83%，环比减少 25.53%； 实现归母净利润 2.78亿元，同比减少 34.20%，环比减少 27.03%。 2023Q3氯化钾均价同比、环比下滑，公司短期业绩承压。 自 2022年年中开始，氯化钾价格步入下行阶段，今年 7月氯化钾价格曾下探至 2300元/吨以下。根据百川盈孚数据，2023Q3氯化钾均价为2524元/吨，环比-10.07%，同比-45.34%，公司业绩短期承压。今年 8月以来，氯化钾价格开始从底部反弹，截至 2023年 10月 31日，氯化钾市场均价为 2842元/吨，较前期低点上涨 24%。随着氯化钾价格的逐步修复，叠加第二个百万吨项目的逐步放量，看好公司四季度业绩环比改善。费用方面，2023年前三季度公司销售费率、管理费率、财务费率和研发费率分别为 0.97%、15.66%、0.27%、0.48%，分别同比+0.59pct、+10.29pct、+2.00pct、+0.48pct。管理费用增加较多是由于股份支付费用的增加。 地缘冲突带来供给隐忧，钾肥的持续放量助力公司成长。 受到地缘政治的影响，白俄罗斯和俄罗斯的钾肥出口受阻。今年 10月巴以冲突爆发，以色列同样是全球主要的钾肥生产国之一，此次事件又进一步为钾肥供给带来了不确定性。目前公司钾肥项目处于快速放量期，公司第二个百万吨项目已经开始贡献增量，第三个百万吨钾肥项目计划在今年年底建成，2025年公司钾肥产能有望达到 500万吨/年。在全球钾肥供给偏紧的背景下，公司产品有望迎来量、价齐升。同时公司合理利用伴生资源，首个非钾项目—“1万吨/年溴素项目”已于今年 5月投产。溴素项目的开发有望成为公司新的利润增长点，同时也为公司非钾业务的开拓打下良好的基础。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 15.84/25.32/29.56亿元，EPS 分别为 1.70/2.73/3.18元，对应 PE 分别为 17/10/9倍。公司具有丰富的钾矿资源，钾肥项目有序推进，且产品盈利水平较高，随着钾肥项目逐步落地，业绩有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：氯化钾产品价格下跌，新项目投产不及预期。 盈利预测

事件：布公司发布2023年年三季度报告，2023年年前三季度公司实现营业收入219.28亿元，同比少减少11.78%；实现归母净利润9.34亿元，同比减少80.98%；2023Q3实现营业收入83.18亿元，同比加增加10.07%，环比增加加18.17%；实现归母净利润3.25亿元，同比少减少74.21%，环比增加104.4%。 2023Q3草甘膦价格宽幅波动，磷肥、磷矿价格逐步修复。 根据公司经营数据披露，2023年前三季度公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石平均售价分别为25549.54元/吨、11882.79元/吨、9607.80元/吨、2937.82元/吨、10121.42元/吨、23697.48元/吨、8615.52元/吨、620.39元/吨，分别同比-56.89%、-40.35%、-40.97%、-17.75%、-16.82%、-20.01%、-9.60%、+17.43%；销量分别为12.19万吨、14.2万吨、19.88万吨、90.17万吨、14.06万吨、1.93万吨、6.24万吨、149.51万吨，分别同比-9.97%、-19.50%、+15.51%、+29.05%、-10.22%、-40.80%、+18.41%、+59.07%。2023年前三季度公司多数产品价格同比下滑拖累业绩。成长板块特种化学品、电子化学品等销量保持同比增长，后坪磷矿的逐步放量，为公司带来相对可观的业绩增量。在行业联合限产去库存背景下，三季度草甘膦价格曾冲高至3.9万元/吨，目前价格回落至2.9万元/吨。 2023Q3磷肥、磷矿等产品价格逐步修复，2023年10月30日，磷酸一铵、磷酸二铵以及磷矿石价格分别为3200元/吨、3940元/吨、972元/吨，较二季度末分别上涨33.33%、10.06%、6.46%，随着冬储临近以及海外库存回归常态，看好公司四季度业绩持续修复。 在建工程同比高增，新材料项目助力业绩成长。 公司三季度末在建工程合计50.95亿元，相较去年同期增加54.4%，在建工程的大幅增加，为公司提供增长潜力。目前公司有机硅新材料、电子化学品等项目持续推进，以上产品市场空间大，生产壁垒高，盈利能力强，新材料项目营收占比有望持续提升。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.57/19.61/22.84亿元，EPS分别为1.22/1.76/2.05元，对应PE分别为16/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：磷化工产品下跌，新项目投产不及预期。

事件：公司发布 2023 年三季报，2023 年 1-9 月，公司实现营收 5.36 亿元，同比-43.01%，归母净利润 1.21 亿元，同比-54.23%。2023 年 Q3，公司实现营收 1.44 亿元，同比-47.75%，环比-13.12%，归母净利润 0.19亿元，同比-74%，环比-59.41%。 下游市场需求走弱，主营产品量价齐跌致业绩承压。2023 年 1-9 月，公司功能性助剂、苯基氯硅烷产品外销量分别为 6480.55、1592.96 吨，同比-28.42%、-7.64%，平均售价分别为 5.57、4.28 万元/吨，同比-31.98%、-30.08%，营收分别为 3.61、0.68 亿元，同比-51.31%、-35.42%。2023 年1-9 月，受宏观经济增速放缓影响，下游有机硅产品市场需求走弱，公司主营产品量价齐跌，导致公司业绩底部承压。 三季度主营产品价格环比下滑，有机硅助剂销量环比小幅提升。2023 年Q3，公司功能性助剂、苯基氯硅烷产品外销量分别为 2226.2、328.52 吨，环比+10.91%、-23.53%，平均售价分别为 4.06、2.89 万元/吨，环比-28%、-40.69%。三季度主营产品价格环比继续承压，但功能性助剂板块销量环比有所改善。公司作为有机硅功能性助剂细分龙头，六甲基二硅氮烷产品产能规模处于全球领先地位，行业竞争优势显著，当前主要受下游有机硅行业需求延续弱势所影响，价格下跌致业绩承压。 延伸苯基有机硅材料产业链布局。苯基有机硅材料相比甲基硅橡胶、甲基硅油具有更优异的耐高低温、耐候性、耐辐射等性能。根据 2023 年7 月份国家发改委发布的《产业结构调整指导目录（2023 年本，征求意见稿）》显示，苯基有机硅材料也为国家鼓励类产业。公司在国内率先实现直接法生产苯基氯硅烷，现有苯基氯硅烷单体产能 15000 吨/年，建有目前国内唯一同时产出苯基三氯硅烷与二苯基二氯硅烷的直接法生产线，另规划在建下游深加工产品苯基硅橡胶、苯基硅油、苯基硅树脂产品产能 5000、5000、6000 吨/年。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.57/2.89/4.14 亿元，EPS 分别为 0.69/1.28/1.83，对应 PE 分别为 34/19/13倍，考虑到公司作为有机硅助剂行业细分龙头，同时深化苯基有机硅材料产业链布局，未来成长仍可期。维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求增长不及预期；原材料价格大幅上涨；国际局势紧张出口受限

事件：公司发布 2023年三季度报告，公司 2023年前三季度实现营业收入 15.65亿元，同比减少 14.81%；实现归母净利润 3.14 亿元，同比减少 35.44%；2023Q3 公司实现营业收入 5.35 亿元，同比减少 2.51%，环比增加 1.9%；实现归母净利润 0.72 亿元，同比减少 51.89%，环比减少 60.87%。 长链二元酸毛利下滑，公司业绩短期承压。 公司主营业务为长链二元酸，此前长链二元酸以化学合成为主，在近些年的竞争中，生物法逐渐将化学法取代，公司是全球生物法长链二元酸的主导供应商。今年前三季度受到国际市场影响，公司长链二元酸毛利下滑，叠加汇兑收益的下降，公司业绩同比下滑。公司 4 万吨/年癸二酸项目于去年三季度建成，其可应用于纺织、增塑剂、润滑油等领域。 未来随着产品逐步放量，将稳固公司在长链二元酸领域的龙头地位。 生物基聚酰胺复材应用场景多元，招商局订单奠定业绩基础公司以生物基戊二胺为核心原料，合成出 PA56、PA510、PA5X 等一系列聚酰胺材料，并同时开发高玻纤含量的复合材料加工技术，进而提升产品强度，生物基聚酰胺复材潜在的应用场景包括新能源装备、交运物流、建筑装饰等。今年 6 月，公司与招商局签署框架协议，2023-2025年，招商局拟从公司采购生物基聚酰胺树脂的量分别为不低于 1 万吨、8 万吨和 20 万吨。此次合作将有望加快公司生物基聚酰胺材料的应用和推广，奠定公司业绩基础。目前公司 50 万吨/年生物基戊二胺、90 万吨/年生物基聚酰胺等项目稳步推进，为后续生物基复材推广提供保障。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.32/7.10/11.14 亿元，EPS分别为 0.74/1.22/1.91 元，对应 PE 分别为 75/46/29 倍。考虑公司作为合成生物学龙头，主营产品长链二元酸优势明显，招商局入股后，生物基聚酰胺材料有望持续放量，成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：长链二元酸产品价格下跌，聚酰胺材料放量不及预期。