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中国电影 传播与文化 2018-08-31 13.27 18.90 49.05% 13.41 1.06% -- 13.41 1.06% -- 详细
事件: 公司于2018年8月28日晚披露半年报:报告期内,公司实现营业收入46.19亿元,较去年同期增长1.48%;实现归属于上市公司股东的净利润6.67亿万元,较去年同期增长10.97%。;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为6.06亿元,比上年同期增长了5.39%。 观点: 2018年上半年公司营收仅同比增加了1.48%,最重要的因素是上半年进口片票房不振,仅为约130亿元,同比下降了22.22%,而公司历年有超过40%收入是来自于进口片发行。进口片票房下降主要是因为国产片表现优异而导致的。在如此不利的情况下,公司归母净利润仍保持了10.97%的增长,扣非后归母净利润保持了5.39%的增长,是因为公司强大的抗风险能力以及自我调节能力。这种能力来自于公司全产业链的业务布局,可以使单一业务风险及时对冲,如国产片发行与制作减小进口片票房不及预期的风险,增长曲线得以平滑,降低波动风险。 制片制作业务在报告期内收入4.06亿元(YOY+16.7%),毛利率22.75%基本保持稳定。公司上半年参与出品了数部票房表现优异的作品,如《无问西东》、《唐人街探案2》、《西游记之女儿国》、《厉害了我的国》等,下半年还有《胖子行动队》、《中国合伙人2》、《流浪地球》、《大轰炸》等重点影片上映,过去两年公司制片业务亏损主要是由于难以把控的合拍大片票房不及预期并且投入过高,公司已专注于风险可控的国产电影,我们预计今年制片制作板块业绩将保持上半年的良好势头。 电影发行板块在报告期内收入26.71亿元(YOY-6.87%),如前文所说营收下降主要来自于进口片票房减少。与此同时,国产片的崛起同样利好了公司国产片发行业务,故营收下降比例远低于进口片票房下降比例。毛利率23.66%,相比于2017年全年提升值2.03%,主要是因为板块内部营收结构的变化,一般来说,进口片的毛利率会远低于国产片,这是由于收入确认规则不同导致的,进口片发行确认的收入与成本中均包括制片方分账部分,而国产片发行收入只包括发行方的分账。我们预计进口片票房减少并不是常态,事实上国产片与进口的票房占比向来存在波动,近七年来进口片票房占比的平均值约为43.85%。 电影放映板块在报告期内收入9.73亿元(YOY+10.33%),毛利率21.27%,同比下降值4.41%,应为公司加快影院建设所致。公司在报告期内,控股影院数新增11座,达到128座,事实上,公司2014-2017年历年新增影院16、10、8、10座。公司IPO募资项目中也包括了影院建设,公司募集资金中7.06亿元将用于数字影院投资项目,整体项目投资规模为12.74亿元,预计三年内在全国主要城市及县城建设91座电影院,预计持股比例均值为56%。自上市以来,公司控股影院增速较为稳定,排除掉淘汰的老旧影院,公司年均新开业影院数为15-20家,公司的募资项目进展速度是偏慢于计划的,存在一定的加快建设的预期。 影视服务板块在报告期内收入5.27亿元(YOY+25.53%),毛利率30.8%,同比相差不大,营收总体略低于我们的预期。“中国巨幕”报告期内销售32套,全国保有量达320套,“中影巴可”销售放映机2,153 台,市场占有率稳居前列。国内推广的“中影光峰” 激光光源超过10,000 套,约占全国银幕总数的18%,占国内市场激光放映设备的90%以上。目前,公司的激光光源以及放映机具有领先的市场占有率,并且已经进入各龙头院线公司(如横店影视、上海电影等)的前五大供应商之列。根据影院数以及银幕数的历史数据,以及各大院线公司的固定资产摊销政策,我们预计,未来5年内将进入影院设备更新潮,近年来爆发性增长的银幕数印证了巨大的影院设备市场空间。预计公司影视服务板块将直接受益于设备更新潮。 盈利预测与投资建议: 我们预计2018-2020年中国电影营业收入分别为106.05/126.81/152.4亿元,同比增长18%/19.6%/20.2%;归母净利润分别为11.82/13.42/16.27亿元,同比增长22.54%/13.51%/21.24%;对应EPS 分别为0.63/0.72/0.87,对应当前股价PE分别为21/18/15倍。考虑到中国电影在行业内的龙头地位、全产业链业务带来业绩确定性溢价、进口片垄断性政策红利以及行业平均估值水平,给予公司30倍估值,对应六个月内目标价是18.9元,维持“推荐”评级。 风险提示:票房增速不及预期,进口片政策突发重大不利变化、参与出品的电影票房不及预期。
刘畅 8
舍得酒业 食品饮料行业 2018-07-27 33.66 54.32 109.65% 34.19 1.57%
34.19 1.57% -- 详细
事件: 舍得酒业公布2018年半年度业绩预增公告,预计公司2018年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.6亿元到1.8亿元,同比增长156.67%到188.75%;扣非后预计实现净利润为1.21亿元到1.42亿万元,同比增长102.93%到136.33%。在报告期内,预计非经常性损益对净利润的影响为3850万元左右,主要是公司转让江油厂区土地使用权取得收益所致。 主要观点: 1.公司第二季度业绩超预期,舍得酒业迎来发力期公司单二季度实现归属于上市公司股东的净利润为7725.29万元到9725.29万元,同比17年Q2增长259.58%到352.67%;预计公司18年Q2扣除非经常性损益的净利润为4018.69万元到6018.69万元,同比17年Q2增长94.62%到191.48%,该数据超预期。公司增长主要因为大力推进营销改革,积极进行产品梳理和渠道变革,目前公司的重点区域增速能够保持40%以上的水平,虽然库存量相对偏高,但是仍在安全边际以内。 2、核心单品增速高,智慧舍得铺货率加大天洋集团入主之后,公司明确了产品定位,成立沱牌、舍得双品牌运营公司,梳理了产品线,聚焦品味舍得、智慧舍得,着力打造次高端大单品。目前,中高档白酒产品占比已经达到 93%,其中舍得系列已经超过70%,产品结构进一步优化。公司通过舍得“向上”出击+沱牌“向下”降维打击的布局方式。品味舍得上半年增速在40%以上水平,智慧舍得目前都已经到核心经销商的库中,市场认可度较高。 3、原有大商积极性持续被调动,新进入小商加快体系融合天洋集团的入主,使得舍得酒业有了全新的面貌,公司扁平化的决心很大,原有大商的规模有序缩小,新进入的经销商融合的很快,公司负责销售前端管理,实现对售点的掌控和开拓,经销商定位为平台商,作为销售服务平台负责包括订单处理、物流、仓储、收款等工作。根据目前调研情况看,市县级市场渠道精耕和下沉进展顺利。2018年下半年公司会持续推进板块内区域深耕和产品全国化招商布局。 4、公司注重企业品牌发展,中国智慧助推舍得越走越远舍与得是中国智慧的表征,鲜明的民族品牌使得舍得天生具有品牌优势。同时,为进一步塑造企业良好的品牌形象,公司自改制以来不仅推出了战略新品—智慧舍得,还创新性地跨界联手爱奇艺一起打造了大IP 高端访谈节目《舍得智慧讲堂》,让品牌内涵和产品价值观得到更加立体有效的传播。此外,公司还计划投入3.48亿元建设沱牌舍得酒文化中心项目,着力打造公司企业文化。这种白酒企业与中华传统文化的有效嫁接,不仅能够传播企业的文化与品牌,还在为消费者提供文化体验的同时,增加消费粘性以及市场影响力。这些恰到好处的举措,将舍得的品牌推向了一个新的高度。 结论: 我们预计公司2018-2020年收入分别为24.2亿、35.5亿和45.5亿,同比增长47.5%/46.7%/28.2%,净利润分别为4.6亿、8.8亿和13亿,给予2018年40倍,目标价54.4元,对应63%空间,维持公司“强烈推荐”投资评级。
华测检测 综合类 2018-07-27 6.21 9.50 72.41% 6.29 1.29%
6.29 1.29% -- 详细
公司有望成为第三方民营检测行业的Tenbagger。检测行业先发优势和头部效应较为明显。公司前期经营重点在扩大收入规模,2008年至2017年,公司营业收入规模从2.03亿元增长至21.18亿元,十年收入复合增速达到29.77%,在检测行业初步奠定了自身的行业地位。 经营思路转变,业绩弹性巨大。在前期扩张思路带动下,公司固定资产从2008年的0.94亿提升到2017年的10.74亿,相应折旧与摊销也大幅增加。2017年公司人均产值28.45万元/年,而多数检测机构人均产值在40万元/年以上。随着公司经营思路由收入导向转为利润导向,以及实验室逐步进入投资回报期,我们认为公司具备较大向上业绩弹性。公司盈利能力将逐步回归正常水平。 公司有望复制国外检测龙头成长路径。检测行业具备行业空间大、稳步增长、现金流充沛等优势,但也具有市场碎片化,人员及实验室前期投入较高、公信力、品牌和声誉培养需要较长时间积累等行业特性。与SGS、BV、Intertek等外资检测龙头相比,国内多数检测机构在全球化布局、实验室和人员投入、检测领域等方面仍有较大成长空间。大多数国内检测机构服务面较窄,且服务类型较为单一。华测检测是国内为数不多具备多行业检测能力,且具备审核、认证、咨询、检测、测试、培训、验证等检测行业服务类型的公司。公司有望复制外资检测龙头的成长路径,成为自主第三方检测的领导者。 管理层及员工持股有望提升生产管理效率。2018年7月2日,公司总裁申屠献忠通过集合竞价方式增持公司10万股(增持均价5.37元/股),并通过大宗交易增持公司股份200万股(增持均价5.17元/股)。7月24日,公司发布第二期员工持股计划草案,计划筹集资金总额上限为2200万元。有助于为进一步提升公司治理水平,完善员工与全体股东的利益共享机制。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为27.70亿元、35.27亿元和44.11亿元;归母净利润分别为2.18亿元、3.17亿元和4.24亿元;EPS分别为0.13元、0.19元和0.26元,对应PE分别为48X、33X和25X。给予公司6个月目标价9.5元,具有50%以上上涨空间,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:1、新增实验室运营不及预期;2、下游需求低于预期;3、公司管理效率提升不及预期。
刘畅 8
老白干酒 食品饮料行业 2018-07-27 21.29 25.90 48.42% 21.30 0.05%
21.30 0.05% -- 详细
老白干+十八酒坊快速增长,丰联酒业并表加速业绩提升。公司公告预计2018年上半年实现归母净利润1.45亿元左右,同比增长208%,扣非归母净利润1.24亿元左右,同比增长194%。公司业绩实现大幅增长主要表现在以下方面,第一,公司继续夯实河北市场,持续推进产品和市场建设,通过不断清理低端酒,逐渐提升产品结构,明确了老白干+十八酒坊两大系列酒,并且中高端酒实现了快速增长;第二,公司2018年4月完成对丰联酒业的收购,合并报表带来收入和利润大幅增加;第三,2018年上半年公司出售深南种猪分公司,资产处置收益增加。随着未来公司对产品和河北市场的持续深入整合,公司业绩未来呈加速趋势。 中高端产品快速增长带动毛利率提高,2018年增长延续。2017年公司低中高档白酒占比分别为42%、24%和34%,高档白酒较16年增加6pct,18Q1中高档酒占比分别为26%和35%,中高档酒占比持续提升。公司18Q1营收7.38亿,同比增长6.14%,归母净利0.75亿,同比增长80.87%,毛利率增加5.32pct至61.90%,净利率增加4.2pct至10.14%,高档酒占比持续提升较快带动毛利率大幅提升。公司四大次高端产品销售增长迅猛,十八酒坊20年增长最快,十八酒坊15年,古法20年和五星39增长幅度也很大,十八酒坊15年、12年和10年都有20%-30%左右增长,百元以下产品增速略有下滑。丰联酒业的百元战略大单品“和顺1975”和“如意七星”也延续高增长。中高端产品的快速增长带动了公司毛利率和净利率的持续提高。 并购重组落地,省内外市场开启新篇章。公司并购完成后,河北市场第一和第二的关系已经由竞争已经转变为合作,省内白酒市场格局将开启新篇章。南北区域第一的联合必将对山庄、丛台、刘伶醉、保定府、沱牌、老窖、洋河等省内外竞品形成压力。公司在公司已经开始对乾隆醉实行接管,在个别地区的业务及资源实行统一领导和整合,未来将结合原有管理模式,借助公司的平台共享经营理念,整合销售渠道、品牌跨度等业务资源,实现板城与老白干省内市场的协同效应。截至18Q1公司省内外经销商分别为1127和1169个,分别增加159和147个,目前省外辽宁和河南部分地区销售情况不错,未来会在并购标的所在的山东、安徽和湖南继续开拓布局,实现省内外共同发展。 结论: 公司产品结构不断优化,品牌势能积蓄会快速释放,未来渠道也会不断调整和整合,公司收入会呈加速趋势,费用率也会有下降趋势,毛利率和净利率都会实现快速提升。随着丰联酒业的并表,和公司自身的迅速发展,预计公司2018-2020年收入分别为41.87亿元、53.83亿元和63.64亿元,对应EPS分别为0.74元、1.16元和1.62元,预计并购后公司收入和利润会有较快增速给予公司2018年35倍估值,对应目标价25.9元。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全的风险、白酒政策的风险。
航天电器 电子元器件行业 2018-07-27 26.00 30.00 11.61% 26.50 1.92%
28.99 11.50% -- 详细
航天电器是我们持续强烈推荐的低估值稳健品种,是军工领域少数兼具高盈利能力、稳定成长性、且对军工行业具有较高弹性的标的,我们预计公司2018-2020年收入31.5亿元、38.3亿元、47.3亿元,归母净利润4.09亿元、5.19亿元、6.53亿元,对应目前股价PE27.2X、21.4X、17.0X。 航天电器主营业务包含连接器、微特电机和高端继电器等,军品收入占比高达70%左右,以配套弹箭星船机等产品为主,在航天和弹载领域市场份额第一。 结论: 目前仍是低估值首选标的,持续强烈推荐。不考虑外延,公司2018-2020年收入31.5亿元、38.3亿元、47.3亿元,归母净利润4.09亿元、5.19亿元、6.53亿元,对应目前股价PE27.2X、21.4X、17.0X。公司属于军工领域少数兼具高盈利能力、稳定成长性、且对军工行业具有较高弹性的品种,维持公司“强烈推荐”投资评级,六个月目标价30元。 风险提示: 行业竞争加剧;军品订单不及预期。
高德红外 电子元器件行业 2018-07-27 16.18 -- -- 17.37 7.35%
17.37 7.35% -- 详细
公司在民参军企业中具有装备总体研制资质,红外技术国际一流。军改影响消除,之前累计的补偿性订单显现,叠加自主可控红外芯片即将量产,公司业绩将进入快速增长轨道。w公司具备红外全产业链,红外技术国际一流。公司实现了红外夜视、侦查、制导、对抗等多层次的军事应用,具有从上游红外核心器件到雷达、发动机、战斗部、激光等武器分系统,再到完整的导弹武器系统总体的红外武器装备系统全产业链。公司已全面打造具备自主知识产权的“中国红外芯”,拥有的三条完全自主可控的红外焦平面探测器产线进入批产应用阶段。 公司具有完整导弹系统总体研制资质,通过外延收购形成导弹产业链。公司通过收购汉丹机电增添了传统非致命性弹药制造力,获得了火工区牌照。公司积极向产业链下游拓展,2017年成立了高德导弹研究院,构建了完整的导弹科研生产体系与组织架构,民营军工集团雏形已现。公司率先完成了国内第一枚某型号武器系统的研制工作,相关定型流程已进入尾声,业绩贡献可期。 公司大力推进红外产品民用化。公司设立了智感科技、轩辕智驾、安信科技等子公司,对民用领域进行了细致划分与全面部署。公司与美的达成战略合作推进红外探测技术进入智能家居领域。公司子公司轩辕智驾专攻智能安全驾驶领域,致力于毫米波雷达的产品开发和远红外产品线的优化和市场开拓,目前已与多家品牌汽车企业进行接洽。 盈利预测及投资评级。预测公司2018-2020年公司营收为13.4亿元、18.7亿元、26.6亿元,归母净利润为1.37亿元、2.24亿元、3.21亿元,同比增长135%、64%、43%,EPS为0.22元、0.36元、0.51元,对应PE为76X/46X/32X,给予公司“推荐”评级。 风险提示:民用新型市场拓展不及预期。
浙江美大 家用电器行业 2018-07-27 18.00 -- -- 17.74 -1.44%
17.74 -1.44% -- 详细
事件: 公司日前发布2018半年报,公司在2018年上半年实现营业收入5.62亿元,较上年同期同比增长50.79%,实现利润总额1.71亿元,较上年同期同比增长49.69%,实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,较上年同期同比增长47%。 观点: 集成灶行业进入快速增长期,行业龙头保持领先地位。集成灶量价齐升,中怡康线上零售额和零售量同比增长116.1%、72.3%,市场规模不断扩大。老板电器与金帝电器达成战略合作,进军集成灶行业进一步推动集成灶市场的发展。公司作为集成灶行业的领军人物,将显著受益于规模优势和品牌优势,在行业进入快速发展的大背景下,目前30%的市占率将进一步提升。 收入和利润保持高增长,毛利率保持较高水平。报告期内营业收入5.62亿元,比上年同期增加了50.79%,第二季度营收3.42亿元,同比增长47.03%,主营集成灶业务快速增长,上半年收入5.07亿元,占公司主营业务收入的90.22%。毛利率在报告期内为51.20%,同期相比下降2.67pct,主要是受铜、铝、钢铁及包材等原材料价格在高位波动、618促销季以及低毛利率产品占比上升的影响,未来渗透率不断提高以及高毛利率产品占比的提升,将覆盖房地产以及原材料波动带来的影响。 加大广告宣传投入,推进建设多元销售渠道。报告期内费用率控制良好,销售费用为64.02百万元,同比增长42.67%,销售费用率11.38%,同比下降了0.64pct,财务费用和管理费用小幅波动、。报告期内公司除了在高端视频媒体和重点城市媒体投放广告外,还增加了高铁、新媒体等广告宣传的投入力度,形成了更加全面和多元化的宣传方式,进一步提升了品牌知名度和影响力。采取线上线下结合的方式建立覆盖全国范围的营销网络,在报告期内,开发一级经销商100多家,终端门店200多家,加快了对新技术和新产品的研发和对主销渠道以及电商、KA、工程等销售渠道的建设,建立了多元化的营销渠道。 风险提示:区域市场销售不及预期、新业务拓展存在不确定性、行业政策进一步收紧 结论: 报告期内,公司收入、利润稳步增长,综合竞争力得到进一步提升,公司紧紧围绕发展战略及经营目标,充分发挥行业龙头优势,坚持技术研发、多元化营销并积极引进高端人才。进一步加大广告宣传投放力度,优化主销售渠道,积极拓展电商、工程等新兴销售渠道,推进线上线下多元化销售渠道的建立。公司在集成灶细分行业的龙头地位稳固,在集成灶行业快速发展的大背景下,公司将保持持续快速的增长。 我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为15.33亿元、22.22亿元和29.05亿元;每股收益分别为0.73元、1.06元和1.37元,对应PE分别为25X、17X和13X,维持公司“推荐”评级。 风险提示:区域市场销售不及预期、新业务拓展存在不确定性、行业政策进一步收紧
利安隆 基础化工业 2018-07-27 28.61 -- -- 29.28 2.34%
29.78 4.09% -- 详细
利安隆企业的员工持股比例在化工企业中排名第一。公司在今年6月15日顺利完成员工持股计划后,员工持股比例高达7%,在整个化工行业排名第一,其中高管持股比例占本次员工持股计划的三分之一。这不仅彰显了公司内部员工对公司未来业绩增长的信心,同时也将员工利益与公司利益高度绑定,有利于留住优秀人才,保持公司核心团队的稳定。 公司近几年产能加速投放是企业高速增长的直接动力。企业不断有产能投放,公司业绩高速增长。公司生产基地包括天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山、广东珠海。公司2011年以来的营业收入复合增长率高达27.8%,归母净利润年复合增长率高达36.8%,随着公司产能扩张计划陆续在2018年、2019年完成,业绩高增速有望继续保持甚至进一步提升。 公司渠道优势明显。高分子防老剂行业由于其用量少、作用大的特点,行业的客户壁垒较高。利安隆在其多年的经营过程中,与大部分重要下游企业建立了良好的长期合作关系,客户黏着度较高。 营销渠道完善:公司目前在德国、香港、美国均设立有子公司,形成了覆盖欧美、日韩的营销网络,目前已建立72小时内反馈的客户配送体系,确保对于客户的快速响应能力。 满足客户需求能力强:公司还在标准品的基础上研发出一站式解决客户高分子材料抗老化剂需求的U-PACK产品,根据每个客户的独特需求研发出能够满足客户需要的解决方案。 盈利预测及投资评级。预计公司18-20年EPS为0.97元、1.38元、1.76元,对应18-20年PE分别为29倍、20倍、16倍,综合公司及行业发展情况,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产能投放不及预期,原材料价格大幅波动
中航沈飞 航空运输行业 2018-07-27 40.36 -- -- 38.95 -3.49%
39.32 -2.58% -- 详细
事件: 我们已经从沈飞的历史,从成飞的发展,从洛马的发展,从从F-35的产量与定价,从歼-31上舰和从无人机发展等多个角度深入剖析了中航沈飞的价值。此次,我们围绕飞机生产制造流程--脉动装配线来研究沈飞的特点和前景。 观点: 与机械制品生产类似,飞机生产制造业主要包括两类工作任务:零部件生产和装配,但飞机生产有其特殊性。飞机零部件种类繁多,波音787零部件数目超过200万,飞机总装,甚至大型零部件的装配,涉及的专业复杂、工种多样、人员技术文件多、工具工装夹具种类结构复杂,使得飞机装配周期长;无论军机还是民机,军机尤为突出,由于面对复杂多变的需求,飞机型号较多,相同构型的产量较少,有多种类小批量的特点,也使得零部件生产面临相同问题。因此,传统上飞机生产不能采用类似汽车那样的流水线生产,一般采用站位生产,即在总装或者大型部段装配时,飞机或者部段停放在固定的位置,保持不动,然后各工种的工人依次入场,完成相应的工作,直到装配完成,产品才会被移动出厂房进行测试。这种生产方式效率低,质量管控差,耗时长。 20世纪末,衍生自丰田生产方式的精益生产思想在制造业中引起广泛关注,波音结合飞机总装的特点,创造性地提出了一种新的移动装配方式--脉动装配,以解决传统站位生产的弊端,大幅度缩短了装配周期,提高了生产效率。 脉动装配线介绍。 脉动装配(Pulse Assembly)是一种介于连续移动装配(流水线生产)和站位装配之间的间歇式移动装配方式,简单来说,就是把总装分为几个工位,在不同工位组装不同部件和零配件,装配完成后,将飞机移动到下一个工位,完成后续装配工作,直至完成飞机下线,也意味着整条生产线脉动一次。下面以波音787的脉动生产线为例进行详细介绍。 波音787的脉动生产装配线分为5 个工作区(0~4 号工作区): 0号工作区是预装配区,停放并完成飞机大部件的装配,如机翼、尾翼和发动机等。以机翼为例,在这里完成襟副翼安装、内部管线和电器设备安装。大部件装配完成后,准备进入下一个工作区。 1 号工作区完成前机身,中机身,后机身,左、右机翼和尾段6 大部件的对接总装配,首先定位中机身,其它部件向中机身上对接。 2 号工作区安装起落架、发动机等,因此飞机高度需要升高;同时,在这里完成次结构件安装及管路、液压系统安装的收尾工作; 3 号工作区安装飞机电子系统、辅助动力设置以及内饰,并完成系统的初步测试工作。 4 号工作区主要开展各系统的测试工作,测试合格后,飞机即完成装配工作,之后被送往喷漆车间进行喷漆。 总装脉动生产线,改变了传统飞机装配模式,打破了航空和复杂军工产品生产不能采用移动生产方式的制约,采用精益制造原则和方法,将装配任务均衡地分解到数个不同的站位上完成,可以有效地提高飞机总装装配效率、改善装配质量,并能降低工人劳动强度,实现飞机的低成本和快速响应制造。 国外脉动生产线发展状况。 一鸣惊人:波音公司在2000 年建立了首条脉动总装线,并应用到阿帕奇直升机的制造,在使用过程中不断改进,获得了巨大成效,将全机装配工时减少了85%,并于2005年获得美国精益生产的最高成就奖--“新乡奖”。 快速发展:随着飞机脉动总装线的技术日益成熟,其生产优势变得更加明显,波音公司扩大了对它的应用,将脉动总装线应用到了所有的商用飞机,包括波音737、波音757以及最新的波音787等。波音737 的总装移动线缩短总装配周期46%,被美国精益航空创新计划(LAI)认为是“精益和高效率生产的模范”。虽然脉动装配更适合较大批量的商业飞机,但在生产量较小的一些军用飞机中,也已经开始取得效率优势,如预期产量在100~200 架的波音P8A 反潜电子侦察机采用了脉动总装线。波音成功经验带动了其它大型飞机制造商的参与,继波音之后,美国的洛马公司在2003~2004年建成了其F-35的脉动式总装线,意大利的阿古斯特维斯特兰公司在英国的约维尔工厂于2011 年为W 159 型武装直升机建立了脉动式装配线;加拿大庞巴迪公司为C100 系列新机建立脉动式装配线,并于2016 年运行。 “跨界”拓展: 从总装向部件装配延伸。近年来,随着脉动装配技术的成熟,飞机的部分大部件也开始采用脉动装配线,并取得快速发展。C-17运输机的发动机悬架采用脉动装配线,装配周期缩短20%、成本下降10%;波音787复合材料结构的水平尾翼和垂直尾翼、空客A350的复合材料机身蒙皮壁板的脉动生产线也陆续投入使用;法国赛峰航空发动机公司改变了传统的继承GE 在立式固定机架上“穿糖葫芦”式的总装过程,在2011 年实现了CFM56 发动机的脉动装配,缩短装配周期35%。 从装配向维修延伸。2003年英国空军和英国宇航BAE引入脉动维护线,使“鹞”式飞机的修理和维护周转时间以及成本减少了25%,显著地提高了飞机的出勤率。2005年美国波音公司对KC-135运输机开展返厂维修,使用脉动维修线将维修周期减少了18%,并获得了美国的“精益优秀奖”。德国汉莎航空于2010年建成CFM/ V2500发动机的精益脉动线进行发动机的分解/检修和重装,大修周期从60多天减少到45天。 从飞机向其它产品延伸。2008 年波音为美国军方新一代GPS卫星建立了精益脉动装配线,尽管只承担了12 颗卫星的制造任务,波音成功将脉动装配线使用到了极小批量高度复杂的产品中。英国巴布科克国际(Babcock International)在生产“豺式”巡逻车过程中,采用了由12 个站位组成的脉动生产线,达到日产1 辆的水平。 脉动生产线有望助力沈飞。 我国的脉动装配线技术已经取得突破,并快速发展,不仅在飞机总装中取得成功,在一些部件生产中也得到成功应用。2010年,历时五年,中航工业西飞建成了国内首条飞机总装脉动式生产线,极大提高了国内飞机制造水平实现国内飞机制造水平的显著提升;洪都航空使用脉动生产线,可实现9天生产一架L-15的速度;2016年,中航陕飞运9脉动生产线通过验收并于次年开始投入使用;西飞“飞豹”和运20的生产,同样采用脉动生产线;有新闻报道,成飞的歼-10和四代机歼-20均有配套脉动生产线。在部件领域,2013年,中航工业成飞复材厂在歼-10复合材料部件的装配中,采用脉动装配线,生产速率提高了83%、员工综合效率提高了47%、产品故障率下降了85%;中国航发的发动机脉动生产线正在建设中。中航沈飞目前尚没有飞机脉动总装线,战斗机的总装效率较低,将来如果歼-15列装提速或者歼-31得到军方和国外认可,脉动总装线建设有望进入快车道,公司生产效率将得到大幅提升,业绩也将更快增长。尽管没有脉动总装线,沈飞的部件装配线却已经采用了脉动装配线。2014年,沈飞在国内首次建成了通用飞机脉动式起落架生产线,并形成了生产能力,在起落架脉动装配线上积累的使用经验和精益生产管理经验,也能够为沈飞其它民机转包部件的生产提供有价值的参考,有望提升公司现有产品的生产效率。 风险提示:军品订单不及预期。
昭衍新药 计算机行业 2018-07-27 58.80 -- -- 59.67 1.48%
59.67 1.48% -- 详细
我们在此前的2018年度策略、CRO深度报告、中期策略里都着重提出重点看好CRO细分板块,昭衍新药是我们一直以来长期看好的优质临床前CRO标的,以下将从质地、业绩、估值三个部分进行推荐: 论质地:经过二十余年的持续深耕,昭衍发展为国内药物临床前安全性评价领域绝对龙头;核心管理团队业内经验丰富,引领公司向好发展,实事求是、踏实肯干的科学家精神为高质高效服务提供坚实保障;受益国内医药创新大潮,主营业绩快速增长(收入5年CAGR25.42%,利润5年CAGR50.02%);高毛利业务收入占比明显,盈利能力较强;预收账款持续增长,经营活动现金净流量长期大幅超出净利润,经营质量极高。 论业绩:长期来看,国内医药创新大潮掀起,CRO行业迎来爆发期,长期保持高景气度,公司作为安评细分领域龙头,自身业务护城河牢固,市场稀缺性明显,对标国外Charles River,长期成长空间巨大,业绩高增长持续性强。短期来看,临床前评价具有赛道优势,业绩爆发快于CRO行业整体,公司在手订单充足,配套产能迅速扩增,业绩高增长爆发性强。战略层面,公司持续加强主营临床前评价业务的同时,将逐步开始实验动物业务与临床一期业务的战略布局,将为公司提供较大的业绩弹性。 论估值:在国内医药创新大潮掀起、国外CRO产业转移的双重背景下,国内CRO行业景气度极高,支撑行业整体高估值;公司多年积淀的资质、规模、人才与经验优势为安评业务共筑了极为牢固的护城河与市场稀缺性,优质细分龙头理应享受高估值溢价;公司充足的在手待执行订单叠加快速的产能扩张为公司带来极高的业绩爆发确定性,有望进一步拔高公司估值水平。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年净利润为1.1亿元、1.7亿元、2.4亿元,同比增长45.1%、52.5%、42.4%,对应PE为60x、39x、27x。公司为A股优质临床前CRO标的,安评领域绝对龙头,我们认为未来在国内创新大浪潮、新安评产能释放带来长期供给不足的行业迅速扩容、公司龙头优势抢占更多市场份额等三大因素的催化下,公司业绩有望保持长期高增长。2020年保守给予45-50倍估值,对应市值亦可达到110-120亿,相较当前市值,两年增长空间在70%以上,投资价值显著,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能扩张不及预期;医药政策不利变动;行业竞争加剧等。
健友股份 医药生物 2018-07-27 25.40 -- -- 25.38 -0.08%
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事件: 健友股份2018年中报:2018年公司上半年实现营业收入,归母净利、归母扣非净利分别为8.50亿、2.27亿、2.15亿,同比增长75.65%、84.24%、78.18%,实现EPS0.41元。 2018年第二季度实现营业收入,归母净利、归母扣非净利分别为4.14亿、1.05亿、1.00亿,同比增长59.19%、57.00%、52.77%,实现EPS0.19元。 观点: 1.业绩快速增长符合预期:肝素原料出口高景气+国内低分子肝素制剂爆发 公司上半年实现营业收入,归母净利、归母扣非净利分别为8.50亿、2.27亿、2.15亿,同比增长75.65%、84.24%、78.18%,业绩符合预期;预计肝素原料营收6亿左右,同比增长45.57%,国内低分子肝素制剂销售量600万支左右,同比增长约260%。 财务指标方面:销售费用率9.79%,国内低分子肝素制剂的加速推广和两票制的落地使得销售费用同比大幅上涨1,022.30%;管理费用率8.37%,公司继续加大注射剂研发投入,上半年研发投入5,096万元,同比增长76.41%;财务费用率0.77%,同比上升0.34pp,公司对财务费用控制较好,下游客户回款较快,同时公司采取购买远期外汇合约以消除外汇风险敞口,上半年汇兑损失仅276.57万元,汇率波动对公司造成影响较小。 2.多个注射剂获批ANDA,注射剂出口逻辑不断强化业 注射剂出口产品梯队迅速壮大:注射用博来霉素已于2018年4月20日获得FDA批准,成都健进的另外两个注射剂产品阿糖胞苷和托泊替康分别于2017年11月9日和2012年8月8日获得ANDA,此外苯磺酸阿曲库铵注射液的ANDA从成都健成功转移至南京健友生产线,预计在2018下半年实现大规模生产。ANDA的不断获批以及成功转产充分证明了公司在注射剂研发生产方面的实力。截至2017年末,公司共有在研注射剂项目28个,其中已申报项目4项,主要研发产品包括抗感染、抗肿瘤、泌尿系统、抗凝血、麻醉药等领域中市场格局好的优质产品。目前已公告处于研发/ANDA申请阶段注射剂产品十余个(彭博终端数据显示美国市场容量超过50亿美元),预计2018年公司将有5个ANDA获批,至2020年将会有20个注射剂ANDA获批。 中美双报注射剂开启想象空间:公司年报公告了20余个在研注射剂产品,其中5个已进入美国和中国同时申报注册阶段,未来2-3年健友股份将有数十个注射剂产品在美欧和中国市场共同上市,公司注射剂出口龙头企业地位将逐渐形成。 注射剂龙头企业指日可待:健友股份作为国内少有的高端FDA标准注射剂生产企业,对注射剂出口布局早(南京健友、成都健进分别于2010年、2006年开始推进注射剂出口美国项目)、高管及业务人员能力超群(领导层均为海归背景,研发及生产负责人此前均在美国负责注射剂业务),逐步打造核心产品依诺肝素+小分子抗肿瘤注射剂+其他重磅注射剂的高端注射剂出口全产品链,未来将受益于高毛利美国市场(国际),以及一致性评价带来的注射剂市场洗牌(国内)双重优势,成为中国高端注射剂生产龙头企业。 3.肝素原料业务继续快速增长,未来持续看好 预计公司2018年上半年肝素原料销售收入6亿左右,同比增长45.57%以上,未来我们持续看好公司肝素原料业务: 销量的逻辑:2017年健友已经超过海普瑞成为肝素原料出口的产业龙头,2017年全球第一大肝素原料客户赛诺菲(用量占全球一半,10+万亿单位肝素原料年采购量)主动恢复与健友的合作。赛诺菲此前60%的肝素原料自中国采购,由于2011年后对口服抗凝新药上市的错误判断而降低肝素原料库存,导致目前库存缺口巨大(5万亿单位以上的肝素原料供应缺口,未来2-3年之内逐渐恢复)。健友拥有全球低分子肝素制剂最大客户(赛诺菲+辉瑞),而目前现在均有强烈补库存的需求(辉瑞肝素原料库存也属于较低状态)。 价格的逻辑:自2011年价格达到顶峰开始,肝素原料药一直处于下游去库存的降价周期中,2016年肝素原料价格接近底部,2017年开始不断回暖,影响因素有环保的不断趋严,也有上游屠宰/肝素粗品企业对价格上涨的一致预期。对于肝素原料产业链的上游(屠宰、肠衣、肝素粗品厂)和中游(健友等肝素原料生产企业),缓慢涨价可以保证利润,并且将涨价顺利传导至下游肝素制剂企业;下游如赛诺菲、辉瑞等肝素制剂原研企业对肝素原料价格不敏感,主要追求高质量、充足且稳定的肝素原料供应。未来肝素原料价格依然会处于长期缓慢上涨通道中。 4.国内低分子肝素注射剂业务快速增长: 销量继续爆发,未来持续高增长可期:上半年低分子肝素制剂销售量600万支左右,同比增长约260%。公司是为国内唯一同时生产依诺肝素、那曲肝素和达肝素三种主流低分子肝素制剂的企业,目前国内此三种主流低分子肝素制剂依然由原研生产厂家赛诺菲、GSK和辉瑞占据主要市场份额,进口替代空间极大。根据PDB样本医院数据显示,2017年依诺肝素、那屈肝素和达肝素销量增速分别为74%、99%、298%;对比国内其他低分子肝素生产企业,健友股份的低分子肝素产品增速较快,目前达肝素在样本医院销售量已仅次于原研企业辉瑞。 精细化招商管理助力产品销售快速增长:公司围绕处方药招商模式打造了精细化管理平台,将一线销售代表、招商经理、企业市场部紧密连接在了一起。通过对低分子肝素制剂广义/狭义竞品的市场分析(包括目标科室同类产品销售数据、竞品优缺点以及销售策略等),让一线代表充分了解所面对的市场情况,借助管理平台的信息优势,针对不同竞争产品的痛点进行目标科室产品推广;紧密连接一线代表与医生之间关系,针对不同科室和疾病种类,有的放矢的进行产品营销。 适应症拓展和新旧更替:国内低分子肝素市场约60亿元(2亿支/年),市场高速扩容(年均增速>15%),源于国内对低分子肝素产品抗凝适应症的不断理解和开发(中国人均用量仅欧洲十分之一,国内仅透析和心血管疾病大量使用低分子肝素,对于骨科手术、妇产科复发性流产、肿瘤科等需要抗凝抗栓的治疗领域使用严重不足),国内三甲医院已经开始重视对静脉血栓的防治,未来低分子肝素市场将长期保持高速增长状态;而对于目前国内的低分子肝素制剂市场,一半左右的产品是2010年以前获批的低分子肝素钠/钙,质量与原研产品(依诺/那曲/达肝素)有差距,随着临床医生教育的不断深入和一致性评价的落地(低分子肝素钠/钙无参比制剂,无法通过一致性评价),未来30亿元的市场将由健友等拥有原研同等品质低分子肝素产品的厂家所分享。 结论: 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.04、7.12、9.78亿元,同比增长60.45%、41.17%、37.40%,EPS分别为0.91、1.29、1.77元,对应PE分别为27x、19x、14x;公司即将成为国内注射剂出口龙头企业,受益于注射剂出口业务的迅速成长、未来注射剂反哺国内红利的逐步兑现、肝素原料药业务高景气状态的持续、以及国内低分子肝素制剂销售的快速放量,我们看好公司长期发展,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 肝素原料订单不及预期,低分子肝素制剂增速不及预期,注射剂出口申报进度不及预期
中航光电 电子元器件行业 2018-07-25 44.16 -- -- 43.70 -1.04%
46.00 4.17% -- 详细
新能源汽车连接器介绍。 连接器是连接两个电学或光学器件、传输电信号或光信号的电子元器件,其作用是借助电/光信号和机械力量实现电路的接通、断开或转换,广泛应用在汽车、通讯、航空航天、军事装备、计算机、工业、家用电器等领域;其中,汽车是连接器需求最大的领域。 新能源汽车高压电路对连接器提出新的要求。传统汽车中的电路电压在14V左右,连接电路使用低压连接器,新能源汽车(电动汽车)的控制系统中同样采用此种电路。而新能源汽车的动力系统电压可以达到400-600V,低压连接器不能满足要求,需要使用高压连接装置;使用中的高拔插次数、高温以及剧烈震动,给连接器性能提出了更加严格的要求;同时,为了提高充电效率以及电动机功率,新能源汽车工作电流和电压不断增大,对连接器工作电压和电流的要求也越来越高。 在新能源系统中,高压连接器应用广泛,用以实现充电基础设施(充换电站和充电桩)和电动汽车以及电动汽车内部部件的连接,产品类别多样:充电桩与汽车进行连接的充电枪、电池更换的换电连接器以及各种类型的车载连接器。 新能源充换电系统,需要采用专用连接装置。新能源车动力电池只能接受直流充电,电网上的交流电,需要通过充电桩进行转换才可以使用。充电桩,在行业标准中,其专业术语为“非车载充电机”,其作用是将电网中的交流电转换为规定的电流,通过电缆连接组件和充电枪与电动汽车连接,为电动汽车的动力电池提供电能。交流充电桩输出交流电,电动汽车内置的“车载充电机”将交流电转换为直流电后为电池充电,由于设备简单,家用壁挂式充电桩通常是交流式充电桩;而直流充电桩可以将电网的交流电转换为直流电,直接对电池充电,充电功率大,可以实现快速充电,商场停车场、充电站通常是直流充电桩,为了实实现空间的高效利用,每个充电桩通常会配备两个甚至更多的充电连接组件。 新能源汽车整车中,高压连接器应用频繁。高压线束是新能源汽车高压系统的神经网络,和高压连接器相连形成高压连接系统,将高压器件和电动汽车高压箱(PDU)进行连接,形成高压系统。动电池组输出的高压直流电,由电动汽车高压配电箱进行分配,通过电机控制器逆变器或变频器驱动转向电机和动力电机,同时,通过直流电压转换器或变频器,向空调压缩机、水暖PTC充电机、风暖PTC和部件进行供电。 国内新能源汽车行业起步较晚,在电动汽车充电领域,已经形成了相关国家标准。但在新能源汽车线束和连接器领域,国家标准尚未出台,使得该领域相关产品质量差异较大,较大的企业能够按照自己公司的生产经验制定本企业的产品标准,而一些小企业往往会选择以低价格攻占市场,产品质量难以保证。 目前,我国正处于电动汽车大规模推广应用期,制定、实施一个统一的电动汽车高压线束及连接器标准,能够更好地促进整个行业的健康有序发展。 中航光电是国内连接器的领导者,传统主业为军用连接器,军用连接器同样是以大电压大电流为主,在新能源汽车领域,公司在技术上占据先发优势。自09年起,公司已经开始和国内的新能源整车厂商深度合作,2013年规模迅速扩展到超过6个亿。公司作为国电子设备用机电元件标准化技术委员会(SAC/TC166)成员,参与了新能源汽车的充电标准以及线束和连接器标准的起草。在新能源汽车连接器领域,公司深耕多年,拥有完善的产品体系,产品包括连接器、线缆组件和集成化产品,能够为新能源汽车连接提供可靠的技术方案。在公司新能源业务中,毛利率相对较高的线缆组件和集成化产品占比较大,占比或超过70%。我们判断,公司未来在新能源汽车方面的战略是继续向集成化设备商转型,同时乘用车方面向主流厂商渗透,在巩固和提升现有市场占有率的基础上,布局智能互联网汽车、物流车市场并取得重大突破。 新能源汽车连接器的市场规模巨大。 新能源汽车在国内取得快速发展。我国石油储量不足,年消费量巨大,对外原油依存度高达68%,每年新增的石油消费量中70%以上均被新增的汽车所消费,从国家能源安全的角度考虑,推动新能源汽车发展,是降低石油消耗的有效手段;从全球角度看,为降低对化石能源的依赖、减少碳排放,各国都在大力推进环保节能的新能源产品发展。在国家政策的大力支持下,中国新能源汽车产业发展迅速。据中汽协数据,2015年新能源汽车销售33.1万辆,同比增长3.4倍。2016年新能源汽车销售50.7万辆,同比增长53%。2016年新能源汽车生产51.7万辆,销售50.7万辆,比上年同期分别增长51.7%和53%。 2017年我国新能源汽车产量达到79.4万辆,销量达到77.7万辆,同比分别增加53.8%和53.3%,连续三年位居全球最大的新能源汽车产销市场。根据《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020年)》提出的目标,到2020年,我国纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力将达200万辆、累计产销量超过500万辆,2018~2020年我国新能源汽车销量的年均复合增长率(CAGR)将高达37%。 新能源汽车高压连接器市场广阔。传统燃油汽车单车使用低压连接器价值在1000元左右,而高压连接器的材料成本以及屏蔽、阻燃要求等性能高于传统的低压连接器,价格远高于低压连接器,纯电动乘用车单车使用连接器价值区间为3000-5000元,而一辆电动商用车连接器价值约为8000-10000元。2017年,新能源乘用车产量59.3万辆,新能源商用车产量20.2万辆,假设纯电动乘用车单车使用连接器价值为4000元,电动商用车连接器价值为9000元,扣除传统连接器价值,当年新能源领域高压连接器市场规模约为34亿。按照37%的年均复合增长率进行测算,至2020年,在新能源整车领域,高压连接器市场规模约为87.3亿。 在充电基础设施领域,我国的充电桩建设还远没有跟上步伐,高压连接器市场规模可观。中国电动汽车充电基础设施促进联盟发布的数据显示,2017年,联盟内成员单位累计上报公共类充电桩213903个,全年新增公共类充电桩72649个,增长率达到51%。而根据《电动汽车充电基础设施基础指南》(2015-2020年),到2020年,建成集中充换电站1.2万座,分散充电桩480万个,满足全国500万辆电动车充电需求。已建成充电桩与目标相距甚远,在接下来大概率取得更快的发展,每一套充电枪价值1000元左右,按照每个充电桩1.5个充电枪计算,至2020年,存量规模价值75亿,市场规模可观。 新能源汽车连接器市场竞争格局。 安费诺简介:美国安费诺集团(AmphenolCorporation)成立于1932年,总部位于美国康涅狄格州,历经80多年的发展已经成为全球最大的连接器制造商之一,2017年销售额超过70亿美元。安费诺为各行业提供连接解决方案并提供互联产品,主要业务领域覆盖航空、军用、汽车、铁路及其他交通和通用工业领域等。 泰科简介:泰科电子有限公司(TEConnectivity),成立于1941年,现在已成为全球最大的连接器供应商,为汽车、通讯、消费电子、航空宇航、军工船舶、医疗、能源及照明等各行各业设计、制造和销售约50万种产品,包括连接器系统、继电器、天线系统、电线电缆及网络电缆系统等,2017财年营收131亿美元。TE结合在汽车以及高压行业的丰富经验,为混合动力汽车和纯电动汽车打造安全、可靠、高效的解决方案。TE提供一整套连接器、继电器、线束、接触器和开关,可以安全地连接和保护混合动力或纯电动汽车周边的数据及高低压电力传输。 永贵电器简介:浙江永贵电器股份有限公司始创于1973年,总部位于浙江天台,是一家专注于各类电连接器、连接器组件及精密智能产品的研发、制造、销售和技术支持的国家高新技术企业,2017财年营业收入12亿元。公司最初专注于轨道交通领域,近年来,新能源和通讯连接器快速发展,已经成为和轨道交通连接器并驾齐驱的主要业务,形成以“轨道交通、新能源、军工、通信”四大板块合力驱动的业务格局。在新能源领域,公司可以提供充电接口和多种型号的高压连接器。 公司自身的比较优势。 与传统汽车和消费电子内部的低电压环境不同,新能源汽车内部为大电压大电流环境,公司传统主业为军用连接器,军用连接器同样是以大电压大电流为主,公司在技术上占据先发优势。 公司自09年起,已经开始和国内的新能源整车厂商深度合作,并参与了新能源汽车的充电标准的起草,2013年规模迅速扩展到超过6个亿。新能源汽车连接器未来随着市场竞争激烈,毛利率有下滑的风险,不过公司相对于其他新能源连接器厂商优势在于除连接器以外的线缆组件和集成化产品占比较大,这些业务毛利率相对较高,占比或超过70%。我们判断,公司未来在新能源汽车方面的战略是继续向集成化设备商转型,同时乘用车方面向主流厂商渗透,积极应对2017年新能源汽车补贴政策退坡的影响,在巩固和提升现有市场占有率的基础上,布局智能互联网汽车、物流车市场并取得重大突破。 风险提示:新能源汽车市场不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2018-07-23 15.87 19.51 20.88% 17.70 8.79%
17.27 8.82% -- 详细
精准战略择时和前瞻业务创新成就券商龙头 战略执行的“节奏大师”:从2003年上市至2018年的15年里,公司在不同的市场周期中均做出了非常精准的战略选择,包括融资扩张到业务重心的决策。依靠市场周期的力量成为本土规模最大的券商,又凭借契合周期的转型巩固了各项业务的龙头地位。 创新业务的Fist Mover:公司的业务创新能力领先,并且愿意付出时间与成本培育新业务。往往可以作为市场先行者获得与监管机构提前沟通的机会,从而很大程度上有利于公司新业务的培育并且在规范出台时获得先发优势。 短期投资逻辑:抵御市场风险能力突出保业绩逆市增长 公司经纪业务率先走出佣金战泥淖,甩掉“无效流量”的束缚,从单一收入向多元化收入转变,市场下行抵抗力不断增强。 投行业务依靠品牌和专业性在行业不景气周期中收割市场份额。CDR将在未来多年不断增厚公司投行业务收入。 资管业务凭借主动管理能力和客户经营预计可抗市场收缩风险。同时华夏基金将对资管业务收入提供有力支撑。 资本中介业务具备较好的风控能力,目前公司质押业务风险较低。同时凭借融资端优势,可保息差稳定。整体规模尚未触及天花板。 自营业务的历史投资业绩十分稳健,同时直投业务预计已具备一定规模的浮盈储备,有非常理想的业绩释放潜力。 中长期投资逻辑:1)攫取金融市场开放与国际化的第一桶金。进入2018年以来密集的开放政策引导将使国际化成为券商下一个关键战场。从美国资本市场国际化的情况看“中国速度”或超预期。在此环境下,中信证券的国际业务具备速度快、品牌强、弹性大等特点,突出体现了其投资价值。2)机构化作为长期主题不断巩固公司的龙头地位。通过和美国成熟市场的比较,我国专业的机构投资者依然还有很大的成长空间,受股权结构限制真正的机构化尚未开启。公司凭借机构客户服务的全面布局以及领先的服务能力,将在此长期进程中不断巩固龙头地位。 盈利预测及投资评级。我们认为公司是精准战略择时和前瞻业务创新的券商龙头,预计中信证券2018年至2020年将分别实现营业收入489亿元、545亿元和604亿元;归母净利润分别为139亿元、146亿元和159亿元。EPS分别为1.1元、1.16元和1.26元,对应PE分别为15X、14X和13X。给予6个月目标价20元,“强烈推荐”评级。 风险提示:国际化进程不及预期、股票质押业务风险集中释放
中钨高新 有色金属行业 2018-07-23 6.63 -- -- 8.17 23.23%
8.17 23.23% -- 详细
国内硬质合金龙头公司。公司主要从事硬质合金领域的生产,目前是国内最大硬质合金生产商,2017年产能达到8000吨,主要产品包括硬质合金、钨钼产品、数控刀片、IT工具、粉末制品等。2017年公司业绩大幅回暖,钨价稳步上涨、公司内部管理效率提升、下游景气度回升是主要原因。 硬质合金行业进入景气周期。中国硬质合金行业随着下游切削工具和矿山工具的恢复性增长,未来几年保持5-8%区间增长水平是大概率事件,预计到2020年我国硬质合金产量将达到3.51-3.71万吨。受益于全球经济恢复增长,全球硬质合金公司业绩出现大幅回升,国际巨头SANDVIC、肯纳金属在2017年均出现了业绩大幅回升态势,国内中钨高新、厦门钨业等公司业绩也明显回升,表明硬质合金行业在全球范围进入景气周期。 盈利预测及投资评级。不考虑未来集团资产注入,预计公司2018-2020年收入分别为71.9亿、86.3亿、103.6亿,净利润分别为2.06亿、3.35亿、5.26亿,EPS分别为0.24、0.38、0.60,对应PE分别为29.13、17.92、11.41倍。鉴于未来硬质合金进入景气周期,且公司资产注入预期确定性高,我们认为公司有机会成为未来中国的SANDVIC,以2018年25倍PE盈利水平是比较合理的。未来将成为上下游一体化公司,有望成长为全球钨产业链一体化的优质龙头,首次评级为“强烈推荐”评级。 风险提示。公司业绩不达预期风险;产品价格下跌风险。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2018-07-23 17.02 -- -- 19.50 14.57%
19.50 14.57% -- 详细
事件: 科技决定未来,科技股是A股第一方阵,军工科技股则是第一方阵中的先锋。我们认为,市场对军工科技股的价值认识和发掘仍显不足。这是我们国睿科技系列报告的第三篇。 观点: 国睿子集团呼之欲出。 今年6 月8 日,国睿科技大股东中国电科14 所所长胡明春在中国电科微信公众号发表了署名文章-- 《绘就发展蓝图,擦亮网信主力军新名片》。其总体结论是:14 所军品的主导方向是联合作战体系, 民品主导方向是智能制造、轨交自动驾驶和高端芯片。电科14 所组建国睿子集团呼之欲出,上市公司平台承载着国有资产倍增效应的使命,最终目标是整体上市。 文中对组建“国睿子集团”的工作安排如下: 完成实施方案、注册工作和股权划转,建立子集团现代企业治理结构和组织架构。 创建并持续完善子集团管控机制。 创新探索员工持股、岗位分红、科技成果转化、股权激励等体制机制改革。 充分发挥上市公司作为子集团改革发展核心平台的作用,通过高效的资本运作,逐步整合行业优势资源,做大做强子集团主业,实现国有资产的倍增效应。 按照产业发展布局,对下属企业、资产进行规范性梳理和优化,进一步加强全面风险管理体系建设, 为最终整体上市做好准备。 说到国睿集团就不得不提同属于中国电科的海康子集团。海康子集团隶属于电科52 所,旗下拥有海康威视和凤凰光学两家上市公司。于2013 年成立的海康子集团成功的把握了平台优势,其上市公司海康威视在资本市场中不断飞速成长,如今已经突破3000 亿市值。海康威视充分吸收了子集团在行业中的竞争优势,并且借助资本市场的力量,市值在数年内增长超过11 倍。 在海康威视的发展过程中,海康子集团旗下的产业投资基金不断孵化优质资产,择机注入海康威视,使得海康威视不断扩大业务领域并长期处于行业竞争龙头地位。宁杭两地不分伯仲,海康集团的成功经验为国睿子集团提供了学习的榜样。 目前国睿子集团中拥有优质的控股公司,例如南京轨交、国睿中数和南京美辰等,国睿中数和南京美辰都是研制芯片的高科技公司。在贸易战的大环境下,发展国产芯片的需求迫在眉睫。而国睿中数研制了我国目前最先进的DSP 芯片“国睿1 号”和“国睿2 号”,并且“国睿3 号”芯片也在研制的进程中。可以说国睿系列DSP 芯片在目前和未来都将获得大量的需求。 在一论国睿科技中我们已经介绍了国睿系列芯片的性能,国睿中数的价值不言而喻。南京美辰同样是研制芯片的企业,主要从事高端射频模拟芯片和光通信芯片的研发。 在二论国睿科技中我们介绍了国睿科技在5G 通信研发中发挥了重要的作用,而南京美辰可以为中兴、华为等公司的基站提供射频器件里的射频模拟芯片。也就是说,在自主可控的背景下,南京美辰将成为可提供与国外芯片相媲美的高端芯片公司。 资产注入后市值空间估算。 中国电子科技集团公司为继承合并原信息产业部47 家直属研究院所及有关高科技企业组建而成的军工集团,主营军民用大型电子信息系统的工程建设,重大装备、通信与电子设备、软件和关键元器件的研制生产。2017 年中国电科集团实现主营业务收入2041.8 亿元,同比增长8.2%,实现利润203.7 亿元, 同比增长17.2%,净资产总额1619.8 亿元,经济增加值EVA 同比增长25.2%。 从最新的数据上看,我国军工企业的资产证券化率平均在35%左右。中国电科资产口径的资产证券化率是29%,营收口径是34%,而利润口径的资产证券化率达58%。 我们可以分三种情况讨论未来14 所资产注入后国睿科技市值增长的空间,分别为三分之一、二分之一和全部资产注入。 前提假设如下:根据2015 年的公开数据并按一定的增长率计算,我们预计14 所2018 年净利润为19 亿元。如果以15 倍左右的PE 注入资产,二级市场给予40 倍PE。 估算结果:当注入三分之一14 所资产时,国睿科技的市值增长空间约为250 亿元,当注入二分之一资产时的增长空间约为380 亿元,最后当全部注入上市公司平台时预计增长760 亿元。假以时日,“千亿国睿”的时代也可能即将来临。 结论: 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.2亿元、2.4亿、3.1亿元,同比增长27%、11%、28%,EPS分别为0.45元、0.50元、0.64元,对应PE分别为48X、44X、34X。给予公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:资产注入进度不及预期,雷达订单不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名