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广誉远 医药生物 2018-05-21 55.70 74.00 31.18% 58.39 4.83% -- 58.39 4.83% -- 详细
东盛集团债务问题已解决,公司作为集团核心将迎来发展机遇期。2013年前大股东东盛集团陷入债务危机而无暇顾及公司发展,待2013年债务危机基本解除后,逐渐腾出手来将广誉远作为集团核心重点发展,经过两年蛰伏,2016年公司营收实现翻倍增长,进入加速发展的快车道。并于2016年以定增方式向东盛集团等收回其合计持有的子公司山西广誉远40%股权,2017年1月又利用募集资金向山西广誉远注资,持股比例由之前的55%上升至96.03%,显著增厚公司净利润和净资产规模,奠定了公司未来发展的坚实基础。此外,公司在2017年12月完成了第二期员工持股计划(占公司总股本1.76%),彰显公司和员工对未来发展信心。 传统+精品系列并行,定位于高品质针对高端人群的滋补中药,受益消费升级,对应千亿保健市场。公司四大核心产品(龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸),其中主导产品龟龄集、定坤丹为国家中药保密配方,仅从治疗角度,分别对应着约150亿的补肾市场及300亿妇科疾病市场,相比同类竞品其占比较小,未来空间广阔。随着消费升级,公司逐渐定位高端,推出精品系列,安宫牛黄丸、牛黄清心丸推出双天然系列(天然牛黄+天然麝香),核心产品兼具治疗、预防、保健功效,在消费升级+老龄化的大背景下,其滋补养生的功效将在保健市场(中草药类)得以充分挖掘,可以预见其精品系列未来将在高端的保健市场谋得一席之地,共同分享复合增速约15%、整体规模超过2000亿的保健品市场。 三驾齐驱,养生酒有望接力成公司未来持续高速增长新动力。消费升级叠加健康养生理念兴起,可以预计高端保健酒未来在整个酒类市场占据更大份额,目前酒类整体市场近9000亿,保健酒市场不足300亿,未来空间广阔(对标海外,按12%占比测算,至少千亿空间),且格局分散,目前市场缺乏定位高端的养生酒,龟龄集酒主要针对中高端市场(包括普通和精品两大系列),有望凭借其悠久的历史渊源和丰厚的文化底蕴、尊贵的品味和独特的功效,占据中高端保健酒市场(5%的渗透率测算,龟龄集酒未来有望到15亿规模)。公司目前已成立子公司和专业营销团队进行推广,未来养生酒有望接力龟龄集、定坤丹成为公司持续高速增长的新动力。 拓展上下游,打造全产业链高品质中药品牌。涉足上游,建立、人参、鹿茸等九大GAP生产基地;立足中游,打造高品质中医药生产基地;布局下游,实施“百家千店”战略,在全国各地布局200多家国医馆,打造中国经典名店;加强品牌建设,中央一台、中央八台和互联网媒体投放大量广告,全面塑造广誉远品牌。在未来更加注重品牌消费大背景下,公司作为唯一具有公司品牌(中华老字号广誉远)和两大产品品牌(龟龄集及定坤丹)的中药企业,双品牌的优势将凸显。 公司盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司分别实现营收18.32、27.02和37.55亿元;实现净利润4.47、6.60和9.24亿元;EPS分别为1.23、1.83和2.58元;对应PE分别为43x、29x和21x。我们认为公司在未来2-3年大概率会迎来爆发式增长,龟龄集酒未来有望成为公司长期持续高速增长的强劲动力,看好公司长期发展,当前时点给予“强烈推荐”评级。参照可比公司(片仔癀等)估值水平,考虑到公司的双品牌及大股东及其管理团队的敢于担当且极具执行力,给予公司一定的估值溢价(18年60X),目标价74元。 风险提示:定坤丹、养生酒推广不及预期。
振芯科技 通信及通信设备 2018-05-21 16.37 21.60 25.58% 17.39 6.23% -- 17.39 6.23% -- 详细
公司是北斗导航终端龙头企业,受特种行业北斗终端的补偿订货需求以及北斗三号即将启用带来的升级型号增量需求的驱动,北斗业务有望迎来成长第二春。公司目前是特种行业北斗终端的最大供应商,核心元器件研发处于行业领先地位,已构建“元器件-终端-系统及运营”完整产业链。目前北斗导航已开启向全球覆盖延伸,预计到2020年前完成全球组网,对地面终端设备市场形成增量和升级需求,未来3年我国北斗导航产业复合增速有望达47%。 高性能集成电路板块拥有代表国内最高水平的DDS 产品,将充分受益于自主可控核心器件国产化进程提速。公司是国内DDS 研制水平最高的单位,在该领域独立承担“核高基”重大专项,自主可控标杆意义显著,有望在自主可控国产化提速进程中进入下一代通信基站建设和雷达、电子对抗领域。 视频安监业务已形成区域品牌优势,增长迅速。公司在视频监控、图像智能处理、智能视频分析方面基于多年的技术积累,已自主掌握宽动态视频采集、快速聚焦、微光夜视、红外成像、去雾/去云/去霾算法处理、视频实时无缝拼接等核心技术和算法,积极拓展公安、交通、电信行业领域,初步形成了“算法+产品+应用+渠道”的优势,已成功保障实施西南多个城市级“天网”、“智慧城市”、“平安城市”项目建设,形成了显著的西南区域品牌优势。2017年实现安防监控业务收入1.13亿元,同比大幅增长117.86%,步入快速增长期。 股权问题解决在望,将扫清公司实质经营障碍。根据公告,实际控制人何燕(持有控股股东国腾电子集团51%股权)与管理层(莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进合计持有国腾电子集团49%股权)已丧失合作基础,目前正在寻求诉讼方式解散国腾电子集团,若成功解散,公司将处于无实际控制人状态,实质性经营障碍将得到解决,将步入全新发展阶段。 盈利预测:我们预计公司18-20年收入7.3亿元/11.0亿元/15.8亿元,净利润1.0/1.5/2.1亿元,EPS 0.18/0.27/0.37元,对应当前股价PE 90X、61X、43X,从估值的角度目前公司仍然处于高位,我们基于公司目前处于业绩基本面和公司治理困境双重反转的起点,维持公司“推荐”投资评级,6个月目标价21.6元。 风险提示:国防经费投入减少;订单不及预期;估值偏高。
未署名
航天电器 电子元器件行业 2018-05-17 24.95 30.00 19.14% 25.41 1.84% -- 25.41 1.84% -- 详细
事件: 公司近期观点更新。 观点: 军品占比高,2018年起订单恢复式增长将贡献边际弹性。公司军品收入占比高达70%左右,连接器和微特电机产品以配套弹箭星船机等产品为主,在航天和弹载领域市场份额第一。2018年受益于军工行业的订单恢复,以及导弹、卫星和航空等领域的快速增长,公司将充分享受行业红利,军品订单增速有望达20%以上。 盈利能力较强,国家级智能制造示范项目的实施将持续提质增效,净利率和毛利率已呈现拐点向上趋势。近五年公司的ROE 水平始终维持在11%-12%左右,2017年向上突破至13.13%,毛利率36.23%更是终结了近8年连续下滑的趋势,首次反转向上。我们认为,主要是得益于近年来公司大力实施国家级“精密电子元器件智能制造”示范项目,已实现多条自动化生产线,在运行自动化设备400多台,提质增效成果已逐步显现。 一季报下滑主要系ERP 系统切换及下游客户确认制度改变带来的收入确认滞后,不改全年向好趋势。公司一季报营收4.8亿(-21.3%),归母净利润0.65亿元(-7.3%)。我们判断,公司一季度收入下滑主要原因有二: 1、公司ERP-SAP 完成系统切换并正式上线,目前正在开展PLM、MES、TIA 系统测试联调。 2、订单同比增速或较快,但收入确认较慢,或为下游客户收入确认制度的改变。一季度毛利率49.20%环比增加10个点以上显示公司产品定价能力并未出现明显下滑,而存货3.99亿元(+24.5%),创5年来新高,我们认为一季度没有确认的收入有望在二季度加速确认。航天科工十院下属唯一上市公司平台,资产注入空间较大。十院辖有18个企业、7个事业单位,2016年实现收入超120亿元,净利润近8亿元,公司董事长张兆勇同时任十院院长、党委副书记,改革阻力相对较小,未来资产注入潜力较大。 结论: 目前仍是低估值首选标的,持续强烈推荐。不考虑外延,我们预计公司2018-2020年收入30.6亿元、36.3亿元、43.7亿元,归母净利润3.63亿元、4.35亿元、5.24亿元,对应目前股价PE 29.6X/ 24.7X/ 20.5X。 公司属于军工领域少数兼具高盈利能力、稳定成长性、且对军工行业具有较高弹性的品种,维持公司“强烈推荐”投资评级,六个月目标价30元。 风险提示: 业务竞争格局发生极大变化、军品订单不及预期、民品通讯领域业务的不确定性增加。
鼎胜新材 有色金属行业 2018-05-17 38.00 -- -- 42.96 13.05% -- 42.96 13.05% -- 详细
全球铝箔行业绝对龙头公司。2015年、2016年及2017年,公司铝箔产销量、出口量及市场占有率均位居国内同类企业第一名,同时,公司铝箔产品中的空调箔、单双零箔产销量亦位居国内同类企业第一名。公司生产的电池箔是新能源汽车锂电池的基材之一,公司电池箔产品产销规模、市场占有率报告期内均为行业第一名。 动力电池用铝箔产量增长大。 公司过去几年产能较为稳定,维持在46万吨左右。从细分产品产量来看,空调箔由2015年12万吨增长到2017年20.5万吨,产量增长最大,包装用的单零箔和双零箔产能维持在16-18万吨水平,普板带维持6万吨水平,电池箔产量由2015年7500吨增长到2017年1.8万吨。空调箔是产能增长的主要部分,未来产量增长一部分是包装箔,每年预计有20%增长,另一部分是动力电池箔,产量在募投项目达产后将达到7万吨,成为国内动力电池铝箔领域的绝对龙头。 盈利预测及投资评级。预计公司2018-2020年收入分别为97.8亿、104.7亿、119亿,净利润分别为4.64亿、5.25亿、7.05亿,EPS分别为1.08、1.22、1.64,对应PE分别为30.65、27.09、20.16倍。鉴于未来电池箔的良好前景,结合铝箔公司的估值,首次评级为“强烈推荐”评级。 风险提示。公司业绩不达预期风险;产品价格下跌风险。
浙江龙盛 基础化工业 2018-05-15 12.33 -- -- 13.45 9.08% -- 13.45 9.08% -- 详细
事件: 浙江龙盛投资的密尔克卫化工供应链服务有限公司于2018年5月8日进行首发过会,预计能够产生投资收益约7000万元。 观点: 1.公司看好化工物流行业前景,投资密尔克卫期待未来成长性。 2016年3月21日,公司以自有资金3,000万元认购密尔克卫341.3551万股股份,认购价格为每股8.7885元,持股比例为2.gg%。密尔克卫化工供应链服务股份有限公司专业从事化工危险品海空运国际集装箱、集装罐货运代理业务以及国内物流和仓储服务,为客户提供全球范围内化工品一站式供应链解决方案。公司客户包括巴斯夫、陶氏、阿克苏、PPG、佐敦、阿科玛等全球跨国化工企业。密尔克卫17年营业收入12.91亿元,同比增长37.53%,净利润8300万元,同比增长48.21%,IPO上市之后市值有望突破35亿元,预计浙江龙盛能够产生相应的公允价值变动收益约7000万元。 2.公司股权投资经验丰富,投资项目多元化。 公司目前持有的可供出售金融资产约40亿元,投资项目涵盖投资管理、咨询、运输、互联网、金融、房地产、医疗器械、汽车零部件、材料、通讯等多方面。比如,公司出资参与投资成立的上海乐进投资公司已经投资了多家成长性很高的优质公司,包括北京开心麻花娱乐文化传媒股份有限公司、八亿时空液晶科技股份有限公司、上海君实生物医药科技股份有限公司、温州康宁医院股份有限公司等优质企业,公司还间接持有滴滴打车等优质标的投资资产,未来具有较广的增值空间。 3.公司多项投资估值均超预期,将持续带来丰厚利润回报。 2017年公司以5.9亿元的价格出售锦州银行股份实现约3.2亿元的利润,公司先前认购1亿元的生物医药、医疗器械领域的基金,随着我国医疗器械行业的高速发展,收益前景可期。此外浙江龙盛目前在手的三个房地产项目——华兴新城项目、黄山路安置房、大统基地项目投资时机优异,有望分享上海发展的丰厚红利。 浙江龙盛多年来在股权投资上积累了丰富的经验,这些投资能够给公司持续贡献新的利润增长点,能够加强公司的多元化,分散行业周期性风险,提高公司业绩增长。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为173.4亿元、188.7亿元、235.8亿元,归属于上市公司股东净利润分别为37.4亿元、43亿元和50.3亿元,每股收益分别为1. 15元、1.32元和1.55元,对应PE分别为10倍、9倍、8倍,我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料及主营产品价格大幅波动、新产能释放不及预期。
四创电子 电子元器件行业 2018-05-15 55.89 -- -- 56.50 1.09% -- 56.50 1.09% -- 详细
事件: 5月11日上午,四创电子博微特种产业园举行开工典礼。 观点: 博微特种产业园布局电子器件领域,显著提升雷达配套能力。 特种产业园集聚公司的印制版、高频微波基板等电子器件业务,达产后将显著提升雷达电子器件的配套能力,为未来军用、民用雷达国产化替代提供配套产能。特种产业园占地65 亩,总建筑面积近6 万平方米,建成后可实现年产10 万平米微波电路板和1000 万平方分米面积镀涂,成为国内重要的微波电路与表面涂装生产基地,为38 所、四创电子开展军民深度融合,打造新动能,实现高质量发展提供有力支撑。 38 所培育智能停车和太赫兹安检仪两大军民融合项目。 智能停车库项目由38 所提供技术,四创电子具体经营拓展。据我们了解发展态势较好,利润规模逐步增长,达千万级别。38 所的太赫兹安检仪市场空间大,规模增长快,今年收入预计超过10 亿元,盈利能力很高。目前该太赫兹安检设备正在机场地铁推广。 38 所DSP 芯片打破国外垄断,性能超越国外同类产品。 近期38 所推出了实际运算性能业界同类产品最强的数字信号处理器--“魂芯二号A”。该芯片由38 所完全自主设计,在一秒钟内能完成千亿次浮点操作运算,单核性能超过当前国际市场上同类芯片性能4 倍。 38 所资产注入空间较大 38 所18 年净利润预计11 亿,资产收购价格假设按照8 倍PE 测算,备考PE 目前约为14 倍。考虑到38 所DSP 芯片的核心配套地位以及太赫兹安检设备的广阔市场空间,给予40 倍PE,目标市值520 亿,整体市值空间在倍以上。 结论: 我们预计公司2018~2020年营业收入分别为59.73亿元、67.26亿元和75.37亿元,归母净利润分别为2.72亿元、3.27亿元和3.94亿元,EPS分别为1.71元、2.06元和2.48元,对应PE分别为36X、30X和24X。目前估值优势明显,强烈推荐评级。 风险提示:雷达订单不及预期,公共安全业务增速不及预期。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-05-11 40.02 54.40 31.97% 42.89 7.17% -- 42.89 7.17% -- 详细
一季度净利同比翻倍预示舍得18年良好开局。舍得酒业一季度实现营收5.2亿元,同比增长21.95%:净利为8275万元,同比增长103%.若将新增预收款扣税之后确认为收入,则实际的销售增长60.5%.和我们之前调研得到的60% - 70%的收入增长基本一致:Q1毛利率达到69.46%,同比提高4.49pct,高端产品拉动整体产品结构,Q1利润率同比提升6.33pct,连续四季持续走高。 Q1良好业绩也为公司18年抢占白酒次高端窗口期做好铺垫。 定增制约因素扫除打开上涨空间。4月21日,公司公告前期定增计划停止实施,但是我们认为定增的成功与否并不影响公司未来的持续发展。在白酒上升大周期的背景下,抓住机遇大力发展白酒才是当务之急。我们判断大股东的股权诉求有可能通过其他方式解决,在此方面不会有大的利空出现。此次定增预案反映了企业渴望做大做强的雄心,反映出企业自身的实力和魄力,能够推动企业走得更远。 产品结构不断完善,“向上”、“向下”持续发力。公司通过舍得“向上”出击+沱牌“向下”降维打击的布局方式,不断修整阵营,完善布局。舍得酒业新增次高端品牌智慧舍得彰显了公司聚焦次高端白酒市场的决心。舍得系列一直作为公司的主打品牌,是公司的“两大支柱”(沱牌+舍得)之一,智慧舍得的横空出世,丰富了舍得系列的产品结构,促进舍得系列升级。同时舍得酒业增发新品小酒“沱小九”开拓小酒市场,完善沱牌大众布局,精准“降维打击”。 “博鳌”亮相“中国智慧”,品牌力不断复苏。舍得联合凤凰网财经频道走进博鳌,成功举办以“新时代,新改革”“为主题的梧桐夜话”,与会三十位行业大咖纷纷以舍与得为题,解读中国智慧,一致认为舍与得是最能体现中国智慧的文化要素。舍得酒业通过打造自主IP《舍得智慧大讲堂》、建设舍得艺术中心、酒文化博物馆,营造了舍得酒业良好的品牌影响力。 公司盈利预测及投资评级:舍得是我们核心推荐的两个次高端之一(另一个是酒鬼酒),两个标的都是上一轮白酒大周期中表现优异的公司,在行业中有着极强的品牌力。舍得目前处于复苏加速的时期,预计公司2018-2020年收入分别为24.2亿、35.5亿和45.5亿,同比增长47.5%/46.7%/28_2%.净利润分别为4.6亿、8.8亿和13亿,给予2018年40倍,目标价54.4元,对应35%空间,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:食品安全问题。
中旗股份 基础化工业 2018-05-11 40.89 -- -- 43.19 5.62% -- 43.19 5.62% -- 详细
公司是国内极为罕见的具有平台级合成技术雏形的精细化工企业。平台级是精细化工公司技术能力中的最高层次。公司掌握了使用类似化学反应关联不同化学品生产的能力,产品结构达到了典型的网状逻辑层次,且拥有丰富的有机合成技术和产品储备,已经初步具备了平台级精细化工企业的雏形。虽然目前盈利规模尚处于“小鱼”形态,但这只是由于还在“鲲鹏”幼年期而已。 网状的高新化合物集合群独一无二。平台级的技术体系造就了公司在生产多种化学品上的独特优势,同时公司大力布局新产品登记,具有快速把握市场机会的能力。通过多年的积累,公司的有机合成产品体系已渐成网络,并有望呈现“自加速”的爆发态势。 研发能力极强:公司以产品数量既多又新而著名,其背后的本质驱动力是公司极强的研发能力,通过合成技术的相互交联形成了高效的网状体系是公司研发能力的特色; 公司是登记证方面的隐形冠军:中旗是我国拥有最多除草剂登记证的精细化工企业,并在全球各个主要消费地区具有丰富的登记证资源。 化学品低毒高效化是必然趋势,公司是时间之友。 未来的化学品对于合成工艺的要求越来越高:以农药为例,低毒高效化从化学本质上要求化学品具有更加复杂的结构,以实现对作用靶点的精准匹配,随着时间的推移,公司在精细化工合成技术上的优势将愈发明显。 未来化学品将呈现出少量多样的消费态势:由于抗药性以及对于环境保护的关切度提升,“长尾化”的消费现象将在化学品市场中越来越多的出现,公司在快速推出新产品上的优势将更加宝贵。 盈利预测及投资评级。预计公司18-20年EPS为2.06元、3.12元、4.19元,对应18-20年PE分别为20倍、13倍、10倍,综合公司及行业发展情况,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能投放不及预期,原材料价格大幅波动
康泰生物 医药生物 2018-05-11 82.32 -- -- 96.56 17.30% -- 96.56 17.30% -- 详细
此篇报告是我们疫苗行业重磅深度的第四篇,第一篇中我们系统的对整个疫苗行业新时代下的投资逻辑和发展趋势进行了阐述,此篇是关于康泰生物( 300601)的公司深度报告。公司作为我们持续强烈推荐标的,自第一篇行业深度发布以来涨幅已达106%。公司研发管线布局完善,23价肺炎疫苗,二倍体狂犬疫苗,IPV疫苗,13价肺炎结合疫苗,EV71疫苗等品种都有望在未来3-5年上市销售,给公司带来持续稳定高速增长118年公司通过产品推广和销售体系建设,以及行业事件驱动,核心品种四联苗有望实现爆发性成长,为公司带来丰厚利润!公司是国内研发管线布局最为完善的疫苗企业。公司在16年疫苗事件之后进入高速发展,且未来几年布局的产品,包括23价肺炎疫苗,二倍体狂犬疫苗,IPV疫苗,13价肺炎结合疫苗,EV71疫苗等都将陆续兑现上市销售,公司至少未来3年都将保持50%以上增速。同时公司在单苗布局完善,包括IPV,无细胞百自破,冻干H.b,麻风二联苗,甲肝疫苗,水痘等都为未来的联苗布局打下基础,未来有望成为国内最强联苗企业。 核心产品四联苗放量增长。疫苗事件后,多联苗替代单苗的发展趋势以及每年新生儿的增加以及居民接种意识提高的复合效应下,四联苗放量增长。从17年开始销量突破100万支,同时17年底由于五联苗和百白破事件的影响,助力公司四联苗的进一步放量,我们预计18年公司销量预计将达到400万支。同时对于公司当前的主要县疾控覆盖率来说(900多个),我们认为四联苗仍存在较大潜力,无论五联苗是否恢复,未来都将会进一步提升产品空间。 销售费用率上有望进一步改善。公司在销售体系上,逐渐由原先的推广模式,向类直销模式转化,通过内化或者独家化经销商的模式,不断扩建自身的销售队伍和扩大渠道覆盖率,鉴于当前公司的销售费用率要高于行业平均水平5-10个百分点,我们预计未来随着公司销售体系的改善以及自身产品组合影响力的扩大,销售费用率有望进一步降低,增厚公司利润。 公司盈利预测及投资评级。公司研发管线储备良好,未来有望持续保持高速增长。预计公司18-19年归母净利润分别为4.28亿元以及6.79亿元,同比增长97%以及59%:EPS分别为1.02元以及1.61元,按照我们预估公司19年合理市值应在200亿左右。对于公司管线当中品种,23价肺炎、人二倍体狂犬、13价肺炎疫苗、IPV疫苗等品种未来都将上市销售,对于这部分产品我们采用DCF模型进行测算,管线品种对应18年价值205亿,最终进行测算后公司19年一年期市值目标为405亿元。继续给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:新产品研发周期过长;销售费用率居高不下。
顺网科技 计算机行业 2018-05-08 21.02 -- -- 21.43 1.95% -- 21.43 1.95% -- 详细
事件: 公司发布2018年一季报:实现营业收入5.75亿元,同比增长66.26%;归母净利润1.60亿元,同比增长21.40%;扣非归母净利润1.58亿元,同比增长34.23%; 受益于吃鸡游戏,一季度公司业绩超预期。一季度营业收入5.75亿元,同比增长66.26%,归母净利润1.60亿元,同比增长21.40%。我们认为公司业绩超预期主要源于三块业务:1)腾讯网易吃鸡游戏广告投入增加;2)售卖Steam平台账号CDKEY;3)售卖加速器账号。 一季度营业成本及销售费用均有较大幅度增长。1)一季度营业成本2.05亿元,同比增长203.71%,毛利率64.35%,同比减少16.29个百分点,主要源于售卖Steam平台账号CDKEY毛利率较低(约10%);2)一季度销售费用0.78亿元,同比增长43.77%,主要源于一季度推广费用增加;3)一季度公司预付款项1428万元,相比期初增加994万元,主要为预付推广费,显示公司2018年游戏业务或有新产品推出。 投资建议:受益于吃鸡游戏,公司2018年一季度业绩表现良好,我们认为吃鸡类游戏将对公司全年业绩有较强拉动作用,我们上调公司盈利预测,预计公司2018-2020年分别实现归母净利润6.57亿元、7.37亿元、7.95亿元,对应Eps分别为0.95元、1.06元、1.15元,对应PE分别为21倍、19倍、18倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 吃鸡游戏及棋牌游戏政策监管趋严、新业务拓展不及预期等风险。
万孚生物 医药生物 2018-05-08 73.52 -- -- 80.00 8.81% -- 80.00 8.81% -- 详细
事件: 万孚生物2017年报:实现营业收入,归母净利、归母扣非净利分别为11.45亿、2.11亿、1.79亿,同比增长109.28%、45.32%、45.83%,实现EPS 1.20元;公司2017年Q4实现营业收入,归母净利、归母扣非净利分别为3.89亿元、0.58亿元、0.48亿元,同比增长137.16%、 109.07%、116.39%,实现EPS 0.32元。 万孚生物2018年一季报:实现营业收入,归母净利、归母扣非净利分别为3.55亿、0.55亿、0.49亿,同比增长100.60%、57.04%、75.33%,实现EPS 0.31元。 利润分配方案:每10股派5元转增8股。 观点: 1. 业绩快速增长超预期,慢性病/传染病POCT产品高增长 2017年实现营业收入11.45亿元,同比增长109.28%,归母净利2.11亿元,同比增长45.32%,归母扣非净利1.79亿元,同比增长45.83%。扣除公司外延并购的渠道业务(2017年营收接近3亿元,利润2千万元左右),公司内生利润增速预计为35-40%左右,其中慢性疾病类产品(以心标类为主)营收同比增长118.82%,传染病类产品营收同比增长57.29%,毒检产品同比增长37.74%。 2018年一季度实现营业收入3.55亿元,同比增长100.60%,归母净利0.55亿元,同比增长57.04%,归母扣非净利0.49亿元,同比增长75.33%。预计公司自产POCT产品利润增速在40%以上,流感检测试剂对增速贡献较大。 2. 财务指标方面:2017年公司销售费用率20.77%,较去年同期(24.55%)下降3.87pp,报告期内公司合并较多渠道商,拉低销售费用率;管理费用率17.61%,较去年同期(18.72%)下降1.11pp;财务费用率1.83%,较去年同期(-2.11%)上升3.94pp,报告期内汇兑损益增加近2800万元,导致财务费用上升较快;综合毛利率61.20%,较2017年下降7.29pp,代理产品拉低整体毛利率(贸易类产品毛利率36.96%)。 3. 研发方面:2017年公司不断加大研发投入力度,总共投入1.06亿元用于新产品开发,占营收比例9.24%,比去年同期大幅增长70.96%,研发人员数量同比增长47.96%,达到398人。公司在现有免疫荧光定量平台上将继续推出新产品,2018年将有肾损伤、甲状腺T3T4,SAA等产品上市;另外2018年公司还会有凝血、血气以及化学发光产品(大型机+POCT化学发光)上市;2017年公司较多产品获得CE认证,2018年在欧洲市场有望贡献业绩。 4. 公司布局凝血、血气、化学发光、分子诊断等领域,POCT不断推出新产品: 血气、凝血:公司自主研发的即时血气分析仪BGA-101和即时凝血分析仪OCG-101电化学凝血分析仪预计将于2018年二季度上市,配套血气生化测试卡以及PT/APTT/FIB/TT/CT五联检测卡等产品使用。其中血气分析仪国内目前市场规模约15亿左右,主要由沃芬、Radiometer、罗氏、雅培等外企占领;而国内凝血市场预计超过30亿元,沃芬、希森美康和斯塔高占据绝大部分市场,国内产品均不足一成。未来随着国内分级诊疗政策的逐渐落地,国产血气/凝血将逐步开始放量(预计理邦仪器的i15血气生化分析仪及测试卡2017年营收达到7千万元),预计公司血气和凝血产品2018年销售收入将达到3-4000万元左右。 化学发光:公司在2017年完成收购苏州达成51%股份,布局大型化学发光仪,同时正在自行研制POCT化学发光仪(采用微流控技术)。苏州达成目前拥有Aulia200(标准型、增强型)、Aulia200A等型号化学发光仪,以肿瘤标记物为主要产品,预计2018年2季度上市;POCT化学发光体积较小(为大型机的1/4,检测速度相对较慢),可满足小型三甲医院和比较大型二甲医院的需求,首先以心标类产品为主进行推广,将在2018年下半年上市,预计全年将贡献1千万元左右收入。 分子诊断:公司参股英国Altas Genetics研发POCT分子诊断类产品,以性病产品为主,采用微流控技术,目前AG公司已取得了CE证书,并在欧洲展开了销售,预计2019年底产品将在中国上市。 POCT新产品推出+现有产品格局转化:公司将在2018年推出如肾损伤、甲状腺T3/T4、SAA、维生素等多种新产品,预计将拉动2-3千万左右的收入增量。同时现有产品市场格局在不断优化中,如美国市场毒检类产品受益于雅培收购Alere,公司收到订单增多(2017年完成订单约700万美元,毒检类产品整体2017年收入增速37.74%,相较2016年增速14.75%有较大提升),预计2018年将继续快速增长;心脏标志物类产品受益于国内胸痛中心的建设和包括与急诊联盟等平台的合作,心标产品快速增长(2017年慢性病产品增长118.82%),预计2018年心标类产品收入将接近4亿元。 5. 深化渠道建设,加速终端下沉: 渠道拓展+产业链条延伸:公司2017年在全国范围陆续收购/合资成立了吉林万孚、广西全迈捷、陕西天心、四川瑞坤恒远/欣瑞康等渠道公司,布局东北、西北、西南等地销售渠道网络,扩大公司在各地的营销服务能力和竞争优势,报告期内西南、西北、东北地区产品销量分别增加228.54%、410.54%、96.27%(包含代理产品在内);受让部分股权并增资河南贝通,河南贝通在区域医学检验服务行业有丰富经验,正在河南等地区建设多家区域医学检验中心;同时设立子公司万孚维康,同步布局医学检验服务板块,未来万孚将结合自身POCT产品优势延伸IVD产业链条,继续推动产品终端下沉;增资上海利连,目前其主打产品为医院智能感控系统,以炎症标志物等检测数据(例如CRP,PCT等)作为支撑,符合万孚在该领域POCT产品的布局,逐步挖掘诊断数据的深层次应用,加快公司智慧医疗领域布局。 设备投放继续保持快节奏:公司近年来每年向市场投放约5000台POCT定量分析仪,截止2017年底预计投放3万台以上(其中2000台投放在德国和英国市场),目前公司在国内医院的覆盖率,三级医院20%左右,二级医院40%左右,基层医院20%左右,预计2018年将继续投放4000台以上定量分析仪。 定量产品单机上量潜力巨大:公司年报披露诊断产品销售量同比增加30.46%,销售收入同比增长50%以上,高毛利定量产品占比进一步提升。目前公司单机产出约1万元/台,对比基蛋生物10万元/台的单机产出有较大差距,POCT单机上量主要由心标和炎症因子产品拉动,基蛋生物以上产品推广时间较早,万孚2017年着重推广心标类产品,销售增速达到100%,高增长建立在单台产出的增加和部分仪器对心标 产品的开放,此前投放仪器中只有约1万台在使用心标产品,2018年预计心标产品仪器台数将翻倍,同步带来试剂使用量的高增长,叠加未来新产品的不断上市,我们预计万孚生物未来的单机产出量将有3-5倍拓展空间。 结论: 我们预计2018-2020年归母净利润分别为3.30、5.09、8.22亿元,同比增长56.75%、54.04%、61.63%,不考虑增发EPS分别为1.85、2.86、4.62元,对应PE分别为40x,26x,16x。公司是国内POCT领域龙头企业,POCT业务将持续快速增长,随着公司未来新产品及新平台的不断成熟,公司将向IVD全产业链企业迈进;我们看好公司长期发展,首次覆盖给与“强烈推荐”评级。 风险提示: 竞争加剧导致公司盈利能力下降,产品销量不达预期,外延并购业绩承诺不达预期。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-08 6.50 -- -- 6.70 3.08% -- 6.70 3.08% -- 详细
事件: 公司发布2017年报,实现营收335.9亿元,同比增长11.93%,实现归母净利润44.98亿元,同比增长0.2%。公司发布2018年一季报,实现营收82.5亿元,同比增长3.23%,实现归母净利润12.2亿元,同比下降0.63%。 主要观点: 1.市场化电量增加及电价下调影响利润增速 在电力体制改革、电力供应过剩、用电需求仍未明显提升的背景下,为促进电力消纳公司积极参与电力市场交易,2017年秦山核电、江苏核电及福清核电总计完成市场化销售电量197.87亿千瓦时,约占公司全年核电总上网电量的21%。电力市场交易电价低于计划内电价,迫使核电发电企业让利,倒逼成本侧降低成本、提高效率。 福建省在2017年分别调整福清核电2-4号机组上网电价至0.4055元、0.3717元、0.3912元,并追溯至机组正式商运起执行,调整后电价远低于核电标杆电价0.43元,对公司业绩产生冲击。2018一季度由于财报体现福清核电电价下调,造成净利润下滑。一季度公司机组大修集中导致营收增速低于社会用电量增速,大修后机组负荷将提高,剩余三个季度发电量有望持续上涨。 由于核电电价受燃煤标杆电价影响,而燃煤标杆电价实行煤电联动政策,在动力煤价格近两年总体持续上涨的背景下,我们预计2018年燃煤标杆电价有望上调,对核电电价及发电营收存在积极影响。 2.电力消纳形势改善 截止2017年底,中国核电总装机容量为1434万千瓦,同比增长8.23%,核电机组年发电量为1006.94亿千瓦时,新增108.9万千瓦,同比增长15.71%,约占2017年全国总发电量1.57%,根据核电装机规模公司位列世界第7大核电公司。电力销售收入约占公司收入99.31%,机组利用小时数及上网电价对公司营收影响非常显著。2017年公司机组平均利用小时数7461.2小时,同比增长89.7小时,高于核电行业平均值353小时,机组负荷因子达到84.97%,高于核电行业平均值3.83%,2017年电力消纳形势逐渐好转。 3、控股股东中核集团已具备配套完整的核电全产业链 2018年1月31日,国资委发布公告,中核建集团整体无偿划转进入中核集团,两大集团重归一家。经过此次重组,中核在核电建设这一环节得到补强,从而打通核燃料、建造、核设备供货、核电运营的全产业链,综合实力得到加强。中核集团作为公司控股股东,持有中国核电70.4%股份,公司可以充分利用中核集团产业链优势,进一步加强在建项目的成本控制和综合管理能力。 4、三门一号装料获批,核电审批有望年内破冰 2018年4月10日台山1号机组获得首次装料批准书,成为首台装料的三代EPR机组,2018年4月25日三门1号机组获得首次装料批准书,成为首台装料的三代AP1000机组,这两台机组有望年内实现商运。《2018年能源工作指导意见》指出:年内计划建成三门1号、海阳1号、台山1号、田湾3号和阳江5号机组,并开工6~8台机组。浙江省发改委3月发布的公告显示,三门核电站中标浙江省2018年电力直接交易电量,2018年实现商运发电预期逐渐增强。AP1000首堆发电将极大推动核电项目审批速度,采用AP1000技术的核电机组有望年内开工,徐大堡项目、三门二期项目已做好开工前准备工作。 5、多元化拓展新能源业务,增资中核武汉实现控股 公司在核电主营业务基础上,积极在项目所在地拓展新能源业务,辽宁徐大堡光伏发电项目2017年实现发电量1527万千瓦时,同比增长120.92%,漳州风电项目2017年实现发电量3705万千瓦时,同比增长11.43%。在新产业方面,公司与美国泰拉公司合作开发四代技术行波堆,出资35%成立中核行波堆科技投资(天津)有限公司,在船舶核动力装备领域,公司出资51%成立中核海洋核动力发展有限公司。2017年12月,公司通过增资对中核武汉核电运行技术股份有限公司实现控股,中核武汉是国内核电运行技术服务领域的领军公司,此次交易使得公司在核电运行产业链实力得到进一步加强。 结论: 公司是国内核电运营领域的龙头企业,公司核电运营规模稳步增长,新能源、行波堆、海洋核动力等新领域拓展力度逐渐增强。AP1000首堆三门1号已开始装料进入带核运行阶段,公司有望在年内实现新项目开工,未来核电装机和发电量将实现快速增长。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为394.4亿元、472.1亿元和526.0亿元,归属于上市公司股东净利润分别为54.2亿元、72.6亿元和80.0亿元,每股收益分别为0.35元、0.47元和0.51元,对应PE分别为19、14、13。首次关注给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 核电安全事故风险,AP1000、华龙一号机组建设进度未达预期,核电审批未达预期。
大北农 农林牧渔类行业 2018-05-07 5.39 -- -- 5.55 2.97% -- 5.55 2.97% -- 详细
事件: 大北农披露2018年一季报,公司2018Q1实现营业收入46.01亿元,同比增长15.97%;归属于母公司净利润1.81亿元,同比降低5.91%。公司预计2018H1实现归母净利4.72亿元-6.30亿元,同比变动-10%-20%。 猪料销量稳定增长,剔除激励费用业绩基本符合预期。公司2018Q1同比增长15.97%主要是由于公司猪料销量维持了15%-20%的高速增长,高端料与配合料的共同发力是公司猪料高增的主要原因。公司目前直销比例达到60%以上,高端料在市场上建立了良好的口碑,公司通过配套专业化服务增加客户粘性,提升市场份额。公司业绩同比出现下滑主要是由于一季度猪价同比出现较大幅度的下跌,公司养猪业务出现亏损以及5000万激励费用造成的,如果剔除激励费用,公司归母净利增速在20%以上,基本符合预期。并且利润增速略高于收入增速也反映出公司对饲料产品结构的持续优化。 管理优化,效率提升。公司持续贯彻减费增效策略,公司2017年全年销售费用和管理费用率同比下降1.76个百分点。剔除限制性股票费用的影响后,两项费用率同比下降1.93个百分点。2018年一季度,管理优化仍持续,公司三项费用率同比下降1.95个百分点。公司通过优化人员结构,坚定高科技农牧企业的发 展内核,提升研究人员和技术人员占比,有计划的减少优化销售人员,人均饲料销量持续提升。随着员工激励计划的持续实施以及人员结构的不断优化调整,预计公司三项费用还有继续下降的空间。 激励机制与回购彰显发展信心。公司通过股权激励措施充分激发了核心员工积极性,提升管理效率,营造了共同创业的氛围。2017年12月公司限制性股票激励计划授予完成,2017年归母净利同比增长40%的目标已经完成。公司于4月24日公告拟通过集合竞价方式回购股票,回购金额不低于人民币5,000万元,不超过人民币3亿元,充分彰显了对未来发展的信心。 结论: 我们认为公司前期调整效果明显,管理优化仍将持续,看好公司作为前端料龙头企业的成长性。我们预计公司18-20年净利润分别为15.02亿元、17.75亿元和22.45亿元,对应EPS分别为0.35、0.42和0.53,对应PE分别为15/13/10倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:饲料销量不达预期,禽畜价格波动风险,畜禽疫病风险等。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-05-04 666.00 901.00 24.49% 747.30 12.21% -- 747.30 12.21% -- 详细
事件: 2018年一季度公司实现营业收入174.66亿元,同比增长31.24%,实现归属于母公司所有者的净利润85.07亿元,同比增长38.93%,EPS为6.77元。 业绩大幅提升,盈利能力有望持续改善。18Q1公司实现收入和利润增速分别为32%.2和38.9%,符合预期。Q1公司销售毛利率达91.31%,同比提升0.15pct,主要因为公司年初提价的影响;销售费用率为5.14%同比降低1pct,管理费用率由17Q1的8.07%降低到6.55%,促进净利率的提升,从去年49.18%提升到52.28%。公司2018年目标是营收拟实现15%增长,即达到669亿元,目标定的相对保守,伴随公司产品力和品牌力的提升,公司盈利能力有望持续改善,预计公司2018年实现30%的收入增速无忧。 预收账款受政策和季节性因素略微下降,系列酒快速增长,公司基本面无忧。茅台从2017年开始缩短了打款提货周期,导致2017年公司预收账款144.2亿元,相比2016年报预收款减少31亿元,但是仍然处于高位。17Q1备货打款基数较高,而且18Q1施行严格的按月打款并且春节后打款节奏有所放缓,导致打款节奏预收账款132亿元同比减少58亿元,环比减少12亿元。一季度茅台酒实际发货量约7500吨,较之 前预计的略有下降。公司产品结构持续优化,“向上产品结构升级”,未来生肖酒、年份酒投放力度加大,“向下完善结构”,酱香的消费群体不断扩大,Q1系列酒收入16.88亿元,同比增长80.5%,我们预计2018年公司的系列酒增速不减。 保持价格稳定,防患波动风险。2018年初公司产品提价后,市场上对茅台价格的预期迅速上升。公司为了防止损害消费者的利益,合理控制市场风险,在年初加大了供货力度,保证了价格的稳定。普飞定在1499元以下是公司的立足之本,既能让经销商回归合理利润空间,也会给定制酒、年汾酒等更多价格空间。公司提高云商平台的放量标准,出货量由原定的30%提至40%,未来不排除公司进一步加大云商投放力度。旨在加强对飞天茅台渠道与售价的管控,并对市场中“囤酒”、“炒酒”的投机势力实现遏制,进一步达到稳定价格,放缓风险的作用。目前来看,“提价+控价”,公司2018年核心的两步走的非常扎实。 结论: 如果公司“提价+控价”能够做好,产品可以在1499元实现放量,并且能够牢牢掌握高端白酒标杆的定价权。2018年开始普飞平均提价18%,预计销量增长10%,并且非标酒和系列酒有望持续高增长,预计公司2018年收入30%以上增长,净利润40%增长。目前市场一批价稳定,在1550元左右,库存在低位,需求和供给都较稳定。预计公司2018-2020年归属上市公司的净利润分别为:377亿元、463亿元和587亿元,对应EPS分别为30.05元36.89元和46.77元。给予公司2018年30倍估值,对应目标价901元。维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:国家政策的风险、食品安全的风险、价格波动的风险。
五粮液 食品饮料行业 2018-05-03 69.20 103.20 35.01% 80.11 15.77% -- 80.11 15.77% -- 详细
事件: 公司发布2017年年报及2018年一季报。 2017年全年公司营业收入301.87亿元,同比增长22.99%,实现归属于母公司所有者的净利润96.74亿元,同比增长42.58%,EPS 为2.55元/股。利润分配方案为,每10股派发现金红利13元(含税)。 2018年第一季度公司营业收入138.98亿元,同比增长36.80%,实现归属于母公司所有者的净利润49.71亿元,同比增长38.35%,EPS 为1.31元。 公司积极调整产品结构,聚焦五粮液“1+3”和五粮系“4+4”的双轮驱动。品牌建设是公司十三五规划的核心内容,其目标是巩固和强化五粮液的高端形象,其手段则是高端酒深化、系列酒优化。2017年,公司突出打造全国性的战略大单品和区域性的重点产品,形成“4+4”的系列酒品牌矩阵,即五粮春、五粮醇、五粮头特曲、尖庄4个全国性大单品,以及五粮人家、百家宴、友酒、火爆4个区域性的单品。 五粮系是公司渠道下沉的主力品牌,定位中低端,公司通过品牌梳理,使得品牌架构清晰、产品线简约,覆盖不同消费群体,避免品牌间的恶性竞争,有效提升了品牌力。根据最新一季度数据显示,公司动销势头良好,五粮液当前社会库存率从去年年底的9%下降至7%,我们预计2018年公司收入有望突破400亿元,同比增速超过30%。毛利率方面,受益于白酒市场回暖,我们认为公司毛利率将会持续提高,预计公司18年毛利率将提升至74%。费用率方面,公司2017年为16.58%,2018Q1为9.60%有较大幅度的下降,随着管理精细化及收入增长摊薄效应,我们预计公司2018年费用率会有一定的下降空间。 渠道广度与深度双重拓展,管理层长远性战略需要精细化战术落地。一是强化渠道终端建设,构建最短的酒业直供链。公司依托“百城千县万店”工程建设,加快实现向现代化终端营销转型。截至2017年底,五粮液专卖店新增400多家,达1000余家;“百城千县万店”工程第一阶段已在全国46个重点城市建设了7000余家核心终端网点。二是大力推进基于大数据和直面终端消费者、线上线下一体的新零售体系建设。 2017年,公司在与传统大型综合电商平台合作的基础上,推出零售化、连锁化和线上线下一体化的五粮液新零售终端模式—“五粮e店”,目前已在北京、上海、广州、郑州、成都、宜宾六个城市同步运营。 随着公司渠道拓展工作的顺利推进,2018年有望进一步提高对终端的掌控力,预计2018年新增500-600家专卖店,重点填补空白县级市场,经销商结构将更加合理。 定增绑定利益,锁定3年彰显各方对发展信心。国泰君安资管计划由五粮液第1期员工持股计划出资认购2370万股(占比28%),参加对象为公司董事、监事、高级管理人员和公司其他员工,君享五粮液1号由经销商出资认购1941万股(占比23%),以及泰康资产、华安基金和凯联艾瑞作为战略投资者认购,锁定3年。通过员工持股计划,使员工利益与公司绑定,提高员工的凝聚力和积极性,激发管理团队活力,增进企业效率;通过经销商持股计划,深度绑定渠道和公司利益,有助于公司渠道的稳定以及新市场的开拓;引入战略投资者,完善公司股权结构和治理结构,建立高效的决策体系。彰显了各方对公司发展的信心。 结论: 2018年公司业绩将持续稳定增长,我们预计2018-2020年归属上市公司的净利润分别为:137.17亿元、185.62亿元和254.96亿元,对应EPS分别为3.44元、4.65元和6.39元。当前估值水平对应公司未来的成长性偏低,未来加速增长理应享受更高估值,给予公司2018年30倍估值,对应目标价103.2元。维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:食品安全的风险、白酒行业政策风险、业绩增速不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名