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白云机场 公路港口航运行业 2019-09-04 19.09 -- -- 21.18 10.95% -- 21.18 10.95% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,上半年公司实现营业收入38.60亿元,同比增长3.74%;实现归母净利润4.28亿元,同比减少39.10%。 航空性业务稳健增长,国际业务拓展持续加力。上半年公司实现营业收入38.60亿元,同比增长3.74%,营收增长放缓主要是由于民航发展基金返还收入于18年12月取消,扣除补贴取消对营收约4.63亿的负面影响,测算上半年可比营收增速约为18.5%,增速可观。上半年公司实现归母净利润4.28亿元,同比减少39.10%。扣除补贴影响,测算可比净利润增速约为20.5%,可见T2投产带来的折旧费用、运行维护费用增加等成本端的负面因素,已由机场业务增长、部分老资产已达折旧计提年限等因素所抵消。公司上半年业绩已触底,由于T2航站楼于去年4月投入运营,随着下半年随着成本端和补贴取消的基数效应消除,公司业绩将触底回升。 机场大部分利润由非航业务贡献,国内机场的非航收入具有较大弹性。收入端,客流质量决定单客的消费水平,国际航线旅客机场逗留市场长,消费能力强,可享受免税政策,因此国际旅客占比增长对于提升机场免税商业收入和非航收入非常重要。我们看好白云机场的国际旅客长期提升空间,一是随着广东省人均gdp的提升,省内居民的国际出游需求有较大提升潜力;二是粤西地区暂无大机场,粤西旅客的航空出行大部分将通过白云机场来实现;三是T2投产突破国际线产能瓶颈。白云机场作为中国南部定位国际航空枢纽的大机场,免税收入与非航收入具备长期增长潜能。 白云机场T2投产,打开内生增长空间。白云机场一号航站楼,每年承载的客流量早已超过了当初3500万人次的设计容量,17年时T1承载旅客量超6500万人次。白云机场二号航站楼于18年4月投产,按照目前的设计,T2航站楼可以承载旅客4500万,预计2年后,白云机场的旅客吞吐量将接近8000万人次,T2的投产将大大缓解机场运营压力,国际航线的拓展,一方面提升了航空性业务收费水平,另一方面有利于免税业务做大做强,从而打开公司长期内生增长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年主营收入分别为79.58亿、85.93亿和93.19亿元,归母净利润分别为9.14亿、11.95亿和15.67亿元,考虑摊薄后对应EPS分别为0.44元、0.58元和0.76元,对应PE分别为42倍、32倍和25倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:空域资源紧张;免税政策变化;宏观经济波动等。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-08-30 16.49 -- -- 18.85 14.31% -- 18.85 14.31% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度报告, 上半年实现营收 39.90亿元/-0.3%; 归母净利 3.68亿元/+8.14%, 扣非后归母净利 3.36亿元/+6.22%。 RevPAR 承压、 入住率降幅环比收窄,核心产品升级持续推进。 公司继续存量酒店改造, 截至报告期,公司已完成如家 NEO3.0改造 286家,核心产品持续升级。 由于关店及存量店升级改造, 公司直营酒店业务营收同降2.72%,特许加盟业务保持增长,实现营收同比增加 9.98%,支撑公司整体营收基本持平,新物业续签一定程度上令收入端增长放缓及成本端抬升。 受宏观经济增速放缓、 酒店商旅需求回落的影响, 同店口径下, 公司 Q2RevPAR 持续走弱, 同比降幅由-3.0%增至-3.6%, 但同店平均房价调整带动入住率降幅收窄, 入住率同比变化由-2.5pct.缩至-2.1pct., 下半年迎旅游旺季叠加低基期背景,经营数据有望迎边际改善。 加速中高端市场布局,多品牌丰富产品线。 目前公司开业酒店数达 4117家、开业客房数 39.80万间。其中按门店数计算,中高端酒店占比 18.3%,数量仍低于同行水平(锦江 35%,华住 36%)。 6月底, 公司接连推出中高端品牌“逸扉”(合作方凯悦)与“嘉虹”(合作方春秋),“逸扉” 酒店为公司与凯悦战略合作的阶段性成果, 首批两家店预计 2020H1落地上海和北京,“嘉虹”酒店致力于满足商旅用户及航空从业者的多样化需求,首家旗舰店已于 6月底在虹桥机场正式开业。 另外,公司旗下首旅建国中标北京大兴机场南航机组保障项目, 该项目营运客房达 2,200余间, 是北京未来5年内最大的酒店运营管理高端项目, 有助于提升公司高端酒店品牌的市场影响力。 在消费结构转型、中端酒店需求逐年增长的大背景下,公司不断通过旧店改造升级、开店提速和品牌合作的方式加快中高端市场布局,未来有望直接推动公司业绩增长。
海辰药业 医药生物 2019-08-07 29.31 -- -- 37.85 29.14%
37.85 29.14% -- 详细
近日公司发布2019年半年报,报告期内实现收入4.56亿元,同比增长33.51%;归母净利润0.53亿元,同比增长29.68%。同时公司拟从关联方NMS公司引进在研IDH抑制剂候选化合物(I111b),获得其在全球临床开发、注册、生产和市场销售的独家权利。 中报保持高速增长,受益原料药公司投产2019Q2收入同比增速快于Q1。分季度来看2019年Q2收入同比增速快于Q1,因为今年年初投产的原料药中间体项目于2季度逐渐兑现业绩,若扣除原料药0.37亿收入,则Q1、Q2收入接近持平,公司逐季度销售状况稳定。 主要注射剂品种继续保持高增长,原料药公司逐渐贡献利润。公司注射剂品种主要有托拉塞米、头孢替安、头孢西酮、替加环素、阿糖腺苷、更昔洛韦钠和兰索拉唑,报告期内有1个产品收入增速在0-30%,4个产品在30-100%,1个超过100%。公司原料药全资子公司镇江德瑞年初实现投产,2019H1贡献收入3758.6万元,随着后续项目的逐渐上马德瑞将有望贡献更多利润。 首次引进NMS创新药项目,同NMS深度合作自此展开。I111b 项目是NMS正在研发的新型口服小分子IDH(异柠檬酸脱氢酶)抑制剂项目,通过作用于肿瘤细胞中的IDH突变位点达到抑制肿瘤发展的效果。目前I111b项目还处于先导化合物优化阶段,预计NMS于2020年交付。 公司盈利预测及投资评级:我们看好公司注射剂业务长期高增长,且公司首次引进海外创新药,创新整合不断深化。我们预计公司2019、2020、2021年实现营收9.1、11.5和13.5亿,归母净利润分别达1.15、1.52和1.78亿,对应估值为31.24、23.66、20.22倍,首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示:注射剂销量不及预期、原料药贡献不及预期、其他风险。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2019-06-06 6.06 -- -- 6.23 2.81%
6.23 2.81%
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事件:公司发布2018年年报:2018年公司实现营业收入10.72亿元,同比下降0.62%;归属于上市公司股东净利润2.09亿元,同比上升6.42%;。 主营业务稳中有升,三费控制拉动净利增长。2018年景区实现游山人数329.5万人次/+3.3%。游山门票/客运索道/宾馆酒店/服务业/其他类业务分别实现收入4.74亿(+3.49%)/3.14亿(+8.17%)/1.83亿(-8.46%)/0.98亿(-21.48%)。宏观经济下行致酒店行业整体景气度较弱,其他业务中的雪芽茶业仍在由礼品茶向大众化转型,公司总体营收略有下降。但公司高毛利索道业务保持稳定增长,加之良好的费用控制保证了净利润的稳定增长。报告期内,销售/管理/财务费用分别同比减少23.49%/1.50%/99.63%,销售费用下降主要系广告宣传费的大幅缩减,管理费用下降得益于公司精兵简政,有效压缩了管理层级和降低人力成本,财务费用大幅下降的主要原因为短期借款减少伴随利息支出下降。 门票降价影响好于预期,索道升级兑现业绩增量。2018年9月20日峨眉山景区旺季门票价格(1月16日至12月14日),由185元/人降为160元/人,淡季门票价格维持110元/人(12月15日至次年1月15日)。公司公告表示,此次门票价格调整后,预计2018年公司门票收入减少约1000万元。由于2018年执行优惠价格期间较短,且散客比例逐渐提高,最终客单价仍小幅上扬0.2%,门票收入实现3.49%的增长。加之万年索道完成换装改造,每小时单程运量由1660人提高到2400人,主要运营索道客运效率的提升不仅提升了旅客的游览体验,更使得公司客运索道业务营收上涨8.17%,增速首次超过游山门票业务,业务毛利率提高至74.45%,客运索道业务未来能够持续为公司带来稳定收入来源。 交通网络陆续完善引入客流,五一假期延长提振国内周边游市场。西成、渝贵高铁已经分别于2017年11月、2018年1月开通,成贵铁路计划2019年建成通车,乐西、峨汉高速以及成乐高速扩容等项目也将陆续推进,西南地区交通网络布局推进大幅缩短城市间出行时间,将有利于带动景区旅游人数持续增长。同时2019年“五一”假期调整为4天,进一步刺激大众旅游消费需求增加,国内休闲景区、龙头景区将直接受益。 盈利预测与投资评级:2019年,公司计划实现游山购票人数330万人次,营业收入10.7亿元,净利润1.96亿元。公深化改革,推动降本增效,加速转型升级。考虑到降价门票、客源结构变化等因素,预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为10.79、11.33、11.92亿元;归母净利润分别为2.14、2.26、2.39亿元;EPS分别为0.41、0.43和0.45元,对应PE分别为19X、18X和17X。给予“推荐”评级。 风险提示:1、恶劣天气影响;2、客流增速及项目建设不及预期等
洪都航空 交运设备行业 2019-06-06 15.08 -- -- 15.06 -0.20%
17.10 13.40%
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事件: 5月31日洪都航空发布披露与大股东洪都集团进行资产置换的详细方案。洪都航空拟将零部件制造业务及相关资产负债与洪都集团导弹业务及相关资产负债进行置换。拟置出净资产21.3亿元,拟置入净资产12.9亿元。置出资产与置入资产的差额8.46亿元将由洪都集团以现金方式向洪都航空补足。 主要观点: 1、导弹资产强势注入,军工企业血统更纯正 本次置入上市公司的天龙机械厂是国内空面导弹龙头企业,2014年曾计划作为“洪都科技”注入成飞集成。天龙机械厂主要产品包括鹰击、海鹰、上游、天龙系列在内的岸舰、舰舰、空舰巡航导弹等。洪都集团已形成了“近-中-远”系列化发展的导弹产品谱系,目前已具备亚跨音速精确制导技术,并正在进一步拓展超音速制导能力。注入后上市公司后洪都航空将成为A股首家大中型空面导弹总装企业,军工企业“血统”更加纯正。另外,本次注入资产的13亿评估值基本接近净资产金额,增值率仅有5%,从二级市场角度看置入资产有较大的溢价空间。虽然注入资产2017年实现10亿收入,利润仅有810万元,但实际盈利能力应远不止于此,而且增长速度较快。更重要的是,洪都集团厂所合一,拥有650所(飞机研究所)和660所(导弹研究所)。 公开信息显示,洪都660所是原中航二集团的导弹研发中心,已成功研制并定型装备部队6型海防导弹,2型空地导弹,1型空舰导弹。累计批产交付两千余枚海防导弹,近千枚空地导弹。从历史上看,660所已与航天系统单位PK导弹项目并在部分领域获得成功。不排除上市公司未来继续整合航空工业集团的导弹类资产,成为重要的空中打击资产平台。 另外,洪都集团将支付给上市公司的8.46亿元现金有利于洪都航空聚焦总体研发和制造等核心业务,尽早脱困。 2、零部件制造业务置出,甩掉包袱或将迎来业绩腾飞 公司本次置出资产主要为飞机零部件制造相关资产及负债,主要包括热表处理厂、钣金加工厂、钳焊液压附件厂、复合材料厂、机械加工厂、部件加工厂、数控机加厂、附件机加厂、工装工具制造厂、设备能源中心等零部件生产车间及相应的配套设施设备,相关的经营性负债及金融负债。 零部件加工制造业务是洪都航空的包袱。2018年1-11月,置出资产实现营收3.95亿元,亏损5362万元。我们了解到,长期以来,上市公司的零部件业务人工成本居高不下,严重拖累经营业绩。我们预计,此次十余家分厂的4000余名员工转入集团,可有效降低上市公司人员成本负担,优化资产结构。下一步,不排除这部分零部件业务由洪都集团与民营企业合作共担,实现社会化配套。上市公司也将更加聚焦“飞机设计与飞机总装”,实现业绩腾飞。就飞机总装业务而言,预计公司按照目前20架L15的年产量可实现较好盈利。 3、“机弹合一”,飞机总装+空面导弹唯一军工平台诞生 洪都集团当前正在推广“机弹合一”,即销售的L15都挂载洪都自己生产的导弹,以相互促进。此次资产置换完成后,洪都航空将兼具飞机总装和导弹总装业务,是我国唯一一家既有飞机又有导弹的公司。据报道,最新研发的YJ-9E反舰导弹、TL-20小直径制导炸弹均可通过L15挂载投发,其中TL-20打破了美国在小直径制导炸弹领域的垄断,而且设计难度和制造成本都更低。目前空军批量采购L15呈现持续性、规模性的趋势,与置入公司的导弹业务相辅相成,,使公司更具市场竞争力。 4、航空城搬迁进入尾声,集团债转股尽快启动 洪都集团去年完成董事会换届,领导班子面貌焕然一新,开始着手解决长期存在的发展矛盾与问题。公司从2015年开始启动航空城搬迁,预计今年8月份全面完成。洪都集团在建设航空城过程中积累的债务也将尽快启动市场化债转股。同时,预计航空工业将在型号立项、导弹资产整合等方面加大对洪都集团的支持力度。L15飞机已获得空军和海军的高度认可,正在向轻型战斗机、战备值班战斗机、三代战斗训练机、舰载训练飞机方向发展。从产品角度分析,洪都航空有成为“”小成飞、“小沈飞”的巨大潜力。 5、盈利预测 洪都航空此次注入的导弹资产的净资产接近13亿元,并大手笔支持8.46亿元现金,是大股东对上市公司实实在在的输血,也充分体现出了洪都集团打造纯正、核心防务上市平台的诚意与决心。置换完成后,洪都航空将摆脱近几年“卖资产保盈利”的旧路。公司“机弹合一、厂所合一”的优势在军品定价机制改革后也将充分显现,“十四五”时期有望重现此前K8大规模出口的辉煌,洪都航空正踏上新征程的起点。 我们预计公司2019-2021年营收为32.0亿元、44.5亿元、59.9亿元,归母净利润为1.93亿元、2.72亿元、3.58亿元,同比增长29%、41%、32%,EPS为0.27元、0.38元、0.50元,对应PE为65X/46X/35X,维持“强烈推荐”评级。 6、风险提示 资产置换方案未获通过,L15订单低于预期。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-06-06 39.35 -- -- 40.38 2.62%
43.70 11.05%
详细
温氏股份发布2018年年报,公司2018全年实现营业收入572.44亿元,同比上升2.85%,实现归属于上市公司股东的净利润39.57亿元,同比下降41.38%,EPS0.75元。 黄鸡景气持续全年,利润大幅增长。公司为全国最大黄羽肉鸡养殖企业,全年出栏肉鸡7.48亿羽,养殖成本约为11.5元/公斤,按照黄鸡均重1.8公斤,全年均价13.6元/公斤来估算,预计公司黄羽肉鸡板块贡献净利28.3亿元。基于2019年下半年猪价会在供需双击作用下高涨的判断,我们认为黄羽肉鸡作为家庭消费的主要肉类品种,有望充分享受猪肉的替代需求转移,持续维持景气行情。 生猪出栏突破两千万,上行周期景气来袭。公司全年销售商品肉猪2229.70万头,销售均价12.83元,出栏均重115.44公斤。按照养殖成本12.2元/公斤计算,预计养猪板块整体贡献利润约16.21亿元。目前全国能繁母猪存栏下降20%-30%,春节后猪价步入快速上涨通道,猪价上行周期开启。因为补栏受限,疫病持续发展的影响,行业去产能仍在持续,我们预计本轮上涨周期将持续2-3年,年内高点有望突破20楷体黑体元/千克。公司现有能繁母猪140万头,足以支撑2800万头以上出栏,此外公司采用的“公司+农户”经营模式规模适度,栏舍能够实现全进全出,减少了疫情暴露风险。公司作为稳健发展的生猪龙头,预计19-20年年出栏2400万头、2700万头,公司成本控制能力业内领先,盈利能力将随猪价上涨不断大幅增长。 股权激励致费用提升,现金流情况稳定。2018年公司完成了首期限制性股票的授予登记并支付摊销股份费用3.12亿元,导致报告期内公司管理费用率上升1.26个百分点。公司资产负债率仅为33.54%,处于行业较低水平,后续融资能力优异,且公司经营活动现金流稳定,足以满足公司未来几年的生产规划。 结论:我们看好公司随猪价上涨盈利能力的大幅提升,以及下半年替代需求带来的黄羽肉鸡销售景气。我们预计公司2019年-2021年归母净利润分别为121.46亿元,220.06亿元,206.51亿元,EPS分别为2.29元,4.14元,3.89元,对应PE为18倍,10倍,10倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:猪价上涨不及预期,非洲猪瘟疫病风险,政策调控风险,出栏规模不及预期等。
浙江鼎力 机械行业 2019-06-03 50.00 -- -- 60.48 20.96%
68.91 37.82%
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事件:公司积极推进新臂式产品推广,近期邀请40余家租赁公司体验公司新臂式系列产品。公司持续推进“大型智能高空作业平台建设项目”,投产后将新增3200台大型高空作业平台,将有效提升公司臂式产品的生产能力。 高业绩确定性的高空作业平台龙头。公司主营产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式高空作业平台,随着公司产能扩张和下游需求的持续增长,公司上市业绩快速增长,2015年-2018年归母净利复合增速达到51.13%。公司上市以来产能持续扩张,2016年募投建设项目完成后,公司新增6000台/年大中型高空作业平台产能,总产能达到1.1万台/年。2018年6月,公司以自有资金1500万完成“年产1.5万台智能微型高空作业平台技改项目”建设,缓解了剪叉式产品的产能瓶颈问题,有效提升了生产效率。随着臂式产品的产能建设推进,公司未来业绩确定性进一步增强。 看好公司臂式产品业务开拓。公司2018年剪叉式产品业务占比达到75.13%,臂式产品占比12.13%,桅柱式产品占比8.84%。公司前期产能扩张推动下,剪叉式产品生产速度从每台15分钟提升到了每台11分钟,微型剪叉式产品可以达到每台8分钟,基本不存在产能瓶颈问题。随着国内高空作业平台应用领域的扩大,复杂工况下对于臂式产品的需求有望快速增长。2018年公司臂式产品销量增长98.55%。臂式产品对于质量和技术要求更高,公司目前臂式产品均价37.81万元/台,剪叉式产品均价5.78万元/台。随着公司产量的快速提升,臂式产品毛利率已经从2016年的18.34%提升到2018年的34.58%,具备较大业绩弹性。 高空作业平台国内市场成长空间巨大。根据IPAF的数据,2016年全球高空作业平台租赁市场保有量为125万台,欧美地区是最大的消费市场,以更新需求为主。公司目前海外收入占比超过一半,产品成功进入美国、德国和日本等高端主流市场。此外,公司已经成与国内最大租赁公司上海宏信达成战略合作,国内高空作业平台租赁商覆盖率保持第一。目前国内高空作业平台尚处于导入期,随着人工成本提升,安全意识增强,施工效率要求提升,国内高空作业平台普及度有望快速提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为23.49亿元、32.30亿41.34亿元;归母净利润分别为6.41亿元、8.82亿元和11.46亿元;EPS分别为1.85元、2.54元和3.30元,对应PE分别为27X、20X和15X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、产能释放进度不及预期;2、人民币汇率大幅波动;3、贸易保护主义持续升温。
浙江医药 医药生物 2019-06-03 10.58 -- -- 11.31 6.90%
12.59 19.00%
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2019年5月25日能特科技(浙江医药VE业务的主要竞争对手)股权转让正式公告,我们预计股权交割将在6月底完成,此后能特科技将进行停产检修以达到DSM在欧洲的生产标准,我们预计能特科技将需要~8个月时间检修,VE行业产能趋向整合。 2018年浙江医药、新和成、DSM、巴斯夫、能特、北沙前六家VE产量分别为16000吨、15500吨、14000吨、7000吨、20000吨、4500吨。短期来看能特若停产检修,不仅影响自身2万吨产能释放,还因为中间体供应中断影响下游厂家,因此保守预计产能缺口至少在2万吨,VE供应将由偏松转为供应相对紧张。价格方面,2017年由于环保督查等原因VE出现阶段性行情,但因能特扩产下跌至价格低点,VE价格至今仍在低位徘徊,目前无新增产能。 参考2008-2013年间的稳定供应格局,我们认为VE有望迎来新一轮高景气度的长周期,价格有望重回100元/kg并长期保持,当前仍处于提价初期,后期提价空间巨大。 浙江医药是VE领域全球第二的国内龙头,将显著受益本轮VE供应有望长期收紧产品提价带来的利润弹性,根据测算,按照公司VE(50%VE粉)产能30000吨计算,VE价格每提高10元,将增加净利润2.56亿元。 由于目前能特与DSM合作仍处于公告阶段,具体产能整合需要时间,因此暂不考虑行业供应格局变化给VE价格带来的长远影响。站在当前时点,我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为71.37亿元、75.39亿元、79.77亿元;归母净利润分别为4.59亿元、5.39亿元和7.20亿元;EPS分别为0.48元、0.56元和0.75元,当前股价对应PE分别为~22X、~19X和~14X,维持“强烈推荐”评级。 投资策略:把握VE全球产能有序收缩的投资机会。 风险提示:行业产能整合不达预期,VE提价不达预期
三六零 计算机行业 2019-06-03 21.13 -- -- 22.86 7.93%
22.80 7.90%
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我们于近期调研了360,就公司近况及未来发展进行了交流。观点如下: 广告业务将保持稳中有增。18年以来,公司广告收入呈现结构性变化,传统展示、搜索广告有所下降,而PC端和移动端信息流广告增长强劲,收入占比上升,趋势未来预计仍将持续。从19年一季度以来,整体广告市场增速都有下降,公司广告业务也受到一定影响,未来保持现在的状态是可以的,但是行业性大的增长很难。 游戏业务将聚焦头部游戏。18年受监管等影响,后续将集中力量做头部游戏的运营和代理,过去主要做手游和页游,后续发挥360PC端的资源,端游也做,重点和头部端游厂商合作。 公司在手现金充足,经营现金流良好。19Q1,公司账面现金超过150亿元,18年,经营性现金流接近40亿元。目前,定增在最后审核阶段,募集资金108亿。未来,公司在C端还会发力,今年也将是政企市场的元年 公司未来会大规模投入政企安全业务。奇安信之前和公司有深度绑定,2016年,公司是其战略股东,360都是免费授权品牌技术和数据。在奇安信股权转让完后,公司进入政企市场,会大规模投入2B,2G。 360的优势主要体现在大数据安全方面,拥有东半球最大的“白帽子”军团,更加注重威胁驱动、安全驱动和攻防能力。公司已经初步完成了组织架构搭建,公司会和比较大的地方政府谈合作,重点是抓住大单,公司先拿下政府或者城市的总包,交给生态公司,自己做核心安全业务。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年净利润分别为39、43和51亿元,对应EPS分别为0.59、0.65和0.75元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为37、33和29倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:广告市场不及预期,政企安全业务不及预期。
洪都航空 交运设备行业 2019-05-30 14.86 -- -- 17.68 18.90%
17.67 18.91%
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事件: 《新华每日电讯》报道称,5月9日,数架L15高级教练机从南昌瑶湖机场呼啸腾空。中国航空工业洪都副总工程师崔彦勇表示,这是洪都航空公司今年转场交付的第三批高级教练机。 主要观点: 1、L15高教机批量交付,空海军实现规模化采购 我们认为,上述报道表明空军已正式批量采购L15,而且采购具有持续性好、规模较大的特点。按照常规一个批次交付3-6架计算,目前或有10余架L15完成了交付。洪都航空近年的L15年产量在20架左右,去年达到一个月交付7架的最高纪录。我们预计公司本次与大股东资产置换完成,以及脉动式总装生产线进一步加速后,L15年产量将大幅提升。以当前价格和利润水平计算,L15年产量超过25架即可实现盈利。L15是我国目前最先进的教练机,也是培养舰载机飞行员的唯一三代教练机,同时可作为战备值班用战斗机。除空军外,海军的招飞规模近几年也都在增长,可以预见海军对L15的需求也非常旺盛。 2、L15雷达型列装,定位战斗型飞机 去年底,洪都公司披露了加装雷达的“新高教”。有推测称其安装的是与L-15B外贸型一样的X波段机械扫描雷达。最新批次的战机还取消了机头空速管,加装了新型火控雷达和航电设备,性能进一步提升。L15雷达型的列装,标志着这种先进高教机未来定位将更偏向于战斗以及战斗训练方面。 L15雷达型具有更加完善的火控系统,能更逼真地模拟我国空军歼-10C、歼-16等四代战机,甚至歼-20五代战斗机的高机动飞行和先进火控系统的特性,成为一种称职的战斗机先导教练机。在学员培训上更好地与我国先进战斗机相接,缩短换装训练时间,提高训练质量。 出口方面,目前若干第三世界国家都采购L15作为入门级战斗机使用,加强了作战能力的升级版L15或将迎来更多海外订单。 3、歼20专属伴随训练版L15推出,需求有望进一步扩大 2018年底,航空工业披露了L15正在研制歼20的专属伴随训练版本。从网络披露的图片看,专属伴随训练版的L15将操纵杆移至侧面,与歼20操纵杆布局相似。同时,大尺寸触摸屏幕和与歼20类似的航电系统也研制中。歼20作为最新隐身战机,训练成本相对较高,因此专属的伴随训练战机就成了飞行员保持日常飞行小时数,进行日常和战斗训练的不二之选。专属版L15也将充当起歼20飞行员“孵化器”的作用。 4、盈利预测 我们预计公司2019-2021年营收为32.0亿元、44.5亿元、59.9亿元,归母净利润为1.93亿元、2.72亿元、3.58亿元,同比增长29%、41%、32%,EPS为0.27元、0.38元、0.50元,对应PE为65X/46X/35X,维持“强烈推荐”评级。 5、风险提示 航空装备订单不及预期,交付不及预期。
安迪苏 基础化工业 2019-05-29 10.93 -- -- 10.85 -0.73%
11.89 8.78%
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安迪苏是动物营养与健康行业的领军企业,是全球可同时生产固体和液体蛋氨酸的两大生产商之一,目前公司稳居世界第二大蛋氨酸生产企业,液体蛋氨酸行业排名第一,未来发展前景良好。 蛋氨酸行业处周期底部,涨价预期强烈。蛋氨酸是我国对外依存度很高的少数大吨位精细化工产品之一,目前价格处于历史底部区间,行业内企业盈利性普遍较差,价格向上弹性大;行业需求量大且处于稳定增长趋势,进口依存度高,反倾销预期利好国内相关生产企业;行业供给呈寡头垄断,龙头企业价格掌控力度强,未来新增产能较多,中长期供需或寻找新平衡。 公司液体蛋氨酸业务全球领先,产品种类不断丰富。液体蛋氨酸发展前景较好,市场渗透率有望不断提升。公司是全球蛋氨酸生产寡头中唯一在中国布局产能者,有望在中国市场获得更多的发展红利。公司现有蛋氨酸产能49万吨/年,其中液体蛋氨酸产能37万吨/年,还有18万吨/年的产能将于2012年年中投产,公司是液体蛋氨酸成本最低的生产商之一,新产能建设叠加新产品投放预计将进一步稳固公司液体蛋氨酸行业领导地位。 特种产品增长迅速,“双支柱”战略初见成效。公司特种产品业务帮助公司业务实现多样化,并且始终保持较高盈利能力,成为公司盈利重要来源;公司收购纽蔼迪公司有效扩大公司的产品组合,帮助公司成为全球动物营养特种产品的领军企业。 公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2019~2021年净利润分别为11.93亿元、14.19亿元、16.92亿元,EPS分别为0.44元、0.53元、0.63元。目前股价对应P/E分别为24倍、20倍、17倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示。产品价格下跌;行业新增产能投放过快;行业需求增速放缓。
超图软件 计算机行业 2019-05-27 15.55 -- -- 16.48 5.98%
17.17 10.42%
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事件: 昨晚,国务院发布《中共中央国务院关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,指出到2020年,基本建立国土空间规划体系,逐步建立“多规合一”的规划编制审批体系、实施监督体系、法规政策体系和技术标准体系;基本完成市县以上各级国土空间总体规划编制,初步形成全国国土空间开发保护“一张图”。 主要观点: 1.国务院文件出台,公司有望加速受益 国务院文件明确指出到2020年,基本完成市县以上各级国土空间总体规划编制,初步形成全国国土空间开发保护“一张图”。这意味着自然资源确权登记工作有望加速推进,公司在这一块准备充分,占有较大市场份额,将有望加速受益。 2、公司后期业绩有望加速落定 19Q1公司收入同比下滑8.39%,主要是受国务院机构改革影响了2018年度订单合同的签订与验收、回款,进而影响了2019年一季度的收入。我们认为这些短期因素影响已经过去,下半年开始公司业绩有望落地,收入和回款都会大幅释放,全年业绩仍有保障。 3、公司股权激励计划出台,内在激励保障公司未来业绩。 与此同时,公司2019年股权激励计划草案出台,公司对未来三年业绩具有相当信心,从2018年到2021年净利润CAGR为12%。内在激励机制将保障公司未来三年业绩稳定增长。 结论: 公司是GIS软件行业的龙头,内生外延双轮驱动。我们预计公司19年-21年的营业收入分别为19.68亿元、25.14亿元和31.64亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.98亿元、2.38亿元和2.96亿元,每股收益分别为0.47元、0.57元和0.71元,对应PE分别为33、27和22。首次关注,给予“推荐”评级。 风险提示:政策不及预期的风险;
石基信息 计算机行业 2019-05-27 30.24 -- -- 36.10 19.38%
37.55 24.17%
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通过并购快速发展,铸就今日多领域龙头。公司通过并购快速发展成为国内酒店、餐饮和零售信息系统管理系统龙头公司。截至2018年,公司拥有6万酒店客户、20万餐饮客户和40多万零售客户,并且在中国星级酒店信息管理系统和国内高档或者规模以上市场占有率均超过60%。目前,公司正在进行第4轮转型,实施“国际化+平台化”战略,发展新的盈利模式,欲打破传统业务盈利空间天花板。 云PMS有望将酒店业务盈利持续扩大。在酒店与餐饮领域,公司坚定向云端化与国际化转型,目前已初见成效,实现ARR超过1亿元。考虑到Oracle竞争情况,公司有望占全球云PMS约20%份额,届时云收入非常可观。 零售线下流水额超5万亿元,年增速有望达15%。新零售的背景下,一方面,公司传统的零售和支付业绩有望加速增长,预计未来2年的CAGR分别为15%和3%;公司预计2019年零售线下总流水超过5万亿,考虑到富基、长益和思迅的用户数和营收增长趋势,我们预计零售线下总量增速有望超预期,年增速可能达到15%。 公司盈利预测及投资评级。公司是国内酒店、餐饮和零售信息系统管理系统龙头公司。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49/0.58/0.70元,对应PE分别为61/51/42倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:国际商务环境面临的不确定性、公司产品研发进展及云化落地速度的不确定性、相关公司竞争格局不确定性。
利达光电 电子元器件行业 2019-05-27 21.94 -- -- 23.24 5.64%
24.83 13.17%
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事件: 根据公告,公司所收购的中光学公司核心军品已列装多个型号,中光学2018年实际业绩大幅超过业绩承诺。 主要观点: 1、单兵装备未来需求巨大,我国单兵装备与世界先进水平差距较大 随着新世纪作战烈度的降低,以及单兵战术,单兵装备的发展,现代陆军必须考虑大量的进行传统的步兵作战。单兵主要用于侦察,盗取,爆破,通讯,情报,长期潜伏作战,特殊任务作战等等。美军特种部队的单兵装备种类繁多,性能精良,如头盔从MICH到FAST,作战装具从MLCS到SFLCS、SPCS战术背心。俄军则在传统单兵武器领域占据非常重要的地位,其独到的发展理念在于不削弱原有优势技术。以士兵系统为例,美国追求高科技含量,经过不断评估与实战测试,其“奈特勇士”已简化为以手持智能终端和手持电台为核心的系统,系统重量大幅减轻,操作的便捷性得到提高。俄罗斯“战士”士兵系统则更注重提升系统的防护能力及武器的打击能力,但在态势感知、信息融合等领域存在差距。 近年来,随着经济实力的增长,我军的武器装备水平实现了稳步发展。其中,单兵装备的品类不断增多,性能大幅提升,逐步形成了自卫防御、突击进攻、火力支援与压制、攻坚反装甲、防低空相结合的较为完整的装备体系。 2、信息化是装备是美军单兵装备中技术含量最高,也是最昂贵的装备 以美军的“陆战勇士”单兵作战系统为例,其系统结构由五大部分和20多个中小部件组成:一是综合头盔系统:主要包括盔盖及悬挂装置、视频强化像增强器、平板式显示器、听筒(人造耳)、防护面罩、微型摄像机、视听觉及呼吸保障装置等,总重量达2.3千克。二是探测器、计算机和电台系统。这部分装置的重量在500克以下。三是武器系统:包括单兵自卫武器、单兵战斗武器和班组支援武器,总重达26.4千克。四是多用途服装系统:包括军服、避弹衣、背囊、弹袋、手套、战斗靴等,重量可达7.6千克。五是微气候及动力装置系统:包括微型制冷系统和动力装置,重量达4.5千克。 根据互联网资料,信息化是装备是美军单兵装备中技术含量最高,也是最昂贵的装备,这些信息化装备包括夜视仪(4000美元)、军用平板电脑(1万美元)、军用单兵电台(6000美元)、瞄准镜(900美元)、单兵激光测距仪(2000美元)等,此外还有一些后勤装备,比如单兵医疗包(200美元)、ILBE背包系统(550美元)、军用口粮(100美元),加强型步兵还配备有单兵火箭筒(900美元),美军一套单兵装备总价值或超过18万美元。 3、中光学核心产品已批量列装多个型号,下游市场空间巨大 目前,中光学在研新产品和技术多达十余项,包括多种类型的微光瞄准镜、红外瞄准镜、融合型望远镜、光电探测与干扰装置、自动标校装置、智能应用和智慧安防综合管理平台系统等。 根据公司公告,1.微光产品方面:中光学于2000年首次成功将近贴式超二代国产像增强器应用于枪用微光瞄准镜,实现了重量、体积的大幅度降低,现批量装备多个型号产品。2.红外产品方面:中光学于2006年首次将红外成像技术应用于轻武器红外枪用瞄准镜的研制与生产,目前已具备其核心电路红外驱动组件的研发能力,研制生产了多种非制冷探测器成像组件,并已应用于军方新型主战装备。3.激光产品方面:中光学长期进行激光器与激光测距产品的研发工作,目前已掌握激光器制造、激光测距、激光压制干扰系统等技术,并应用于军方新型主战装备。 裁军后我国军队规模约为200万人,我们假设夜视仪价格为5万元,瞄准镜价格为2万元,按照我军10%的部队装备夜视仪和瞄准镜来推算,则夜视仪+瞄准镜市场规模合计为140亿元。此外,坦克装甲系列、火炮及校靶系统也是瞄准镜的重要应用领域。 4、中光学超额完成业绩承诺,十三五后两年军品高增速有保证。 2018年上市公司实现营业收入25.84亿元(+55.34%),实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元(+237.74%),实现扣非净利润4156.53万元(+8.96%),其中中光学2018年实现营收16.71亿元(+107.65%),净利润为9045.61万元(+298.83%),中光学母公司实现扣非归母净利润为1.07亿元,大幅超额完成业绩承诺(2018年承诺业绩为3388.94万元),公司2019年一季度营收同比增长23.38%,归母净利润和扣非净利润同比增速分别为198.99%和197.94%。 公司2018年军品订单大幅增长,而中光学的光电防务及要地监控业务收入同比增速为147.61%,我们判断主要原因,第一,主要原因或为此前军改所挤压的补偿性订单释放;第二,新的产品列装部队,进入批量交付期;第三,军方或因为某种客观因素加大采购。展望十三五后两年,我们判断补偿性订单的落实和每个五年计划前紧后松的装备采购计划,2019、2020年军品收入增速会在2018年基础上稳步加快。 结论: 公司2018年完成收购中光学成功切入光学防务+光电产业链下游,未来或更名为“中光学”,中光学军品自2018年起已迎来高景气阶段,并将持续数年,而上市公司民品方面已进入华为P30供应链体系,未来将受益于高端手机出货量的增加,此外公司为兵装集团光电板块唯一上市公司,体外资产注入预期较强。预测公司2019-2021年公司营收为33.10亿元、38.76亿元、48.76亿元,归母净利润为2.18亿元、2.61亿元、3.38亿元,EPS为0.83元、1.00元、1.29元,对应5月24日收盘价PE为26X/22X/17X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 军品订单收入确认不及预期;民品市场竞争加剧导致市场份额流失。
高能环境 综合类 2019-05-24 9.81 -- -- 11.31 15.29%
11.69 19.16%
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事件:公司与山东大成农化有限公司、沈阳化工研究院设计工程有限公司签订《山东大成农化有限公司第二期土壤修复项目A-2区土壤及地下水修复工程承包合同》,合同金额1.37亿元。 在手订单充足,环境修复订单高增长。今年以来,公司陆续在广州、武汉、包头、太原、常熟、山东等地中标土壤修复项目,今年累计新签土壤项目金额已超8亿元,同比有较好增长,去年半年报新签订单金额为7.9亿。由于去年新签翻番的土壤修复订单大多在今年落地转化,加上今年新签土壤修复订单同比继续增长,公司未来两年土壤修复板块的业绩确定性较强。公司充裕的在手订单,为未来业绩提供增长动能。 退城入园、化企搬迁提速利好土壤修复行业订单释放。2017年,国务院发布推进城镇人口密集区危化生产企业搬迁改造的指导意见,意见明确提出中小型企业和存在重大风险隐患的大型企业2018年底前全部启动搬迁改造,2020年底前完成。2018年以来,内蒙古、浙江、江西、河南、河北、徐州等多地出台重污染企业搬迁规划,即使抛开响水事件的影响,19-20年全国的退城入园进程也将提速。加上近期江苏省政府发布关于化工行业整治提升方案、盐城市决定彻底关闭响水化工园区等政策,响水事件的发酵将使得此前各地出台的退城入园政策进一步加速落实。污染企业的搬迁将带来相应地块土壤修复需求的增长,预期今明两年行业将维持40%以上的增速,高能环境18年市占率13%,作为行业龙头,将受益行业订单增长。 危废+城市环境两翼发力,固废领军企业起航。在工业环境领域,公司把握危废行业发展黄金期,加快收购危废牌照,16年起陆续并购多家危废企业,17年新设光大环保、高能清蓝,并购扬子化工和中色东方,18年并购贵州宏达,公司危废牌照量已超过50万吨。垃圾处理领域,泗洪、贺州项目已投运;和田、濮阳、岳阳、新沂、临邑等项目也将陆续建成贡献收入。公司工业+城市环境业务两翼发力,助力公司大固废战略推进。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年主营收入分别为48.46亿、64.15亿和78.78亿元,归母净利润分别为4.24亿、5.52亿和7.22亿元,对应EPS分别为0.64元、0.84元和1.09元,对应PE分别为17倍、13倍和10倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1、订单推进不达预期;2、土壤修复政策落地不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名