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恒力股份 基础化工业 2019-02-04 13.21 -- -- 15.65 18.47%
18.59 40.73% -- 详细
事件: 2019年1月31日,公司发布2018年业绩预增公告。预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润为360,000万元左右,与上年同期相比增加188,066万元左右,增幅预计为109.38%。预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(追溯调整后)相比增加40,546万元左右,同比增加12.69%左右。 主要观点: 1.公司四季度恐微幅亏损拖累全年业绩 公司2018年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润36.52亿元,根据业绩预告内容2018年全年实现归属于上市公司股东的净利润为36亿元左右,意味着四季度单季度公司恐出现微幅亏损。18年四季度PTA价格冲高之后快速回落,原油价格也在十月之后走出探底行情。在原油和PTA价格下跌的双重冲击之下,公司四季度业绩大幅不及预期,拖累全年业绩。 PTA环节盈利大幅下滑显著影响四季度业绩。2018Q4PTA月度均价分别为7474元/吨、6807元/吨和6387元/吨,较九月份平均价格8716元/吨下降明显;单季度均价为6799元/吨,环比下降约8.6%。但是进入四季度以来,下游涤纶长丝及织造终端景气下滑明显,PTA库存小幅累积;上游PX价格虽随原油价格下跌有所回调,但四季度均价9764元/吨,环比不降反升5.7个百分点。两头承压之下,PTA-PX单季度平均价差为467元/吨,环比下降超过千元,部分生产企业已经出现亏损,四季度迎来一波检修浪潮。公司借助规模优势和工艺技术优势,尚能维持100元/吨左右的盈利,PTA行业龙头竞争优势尽显。 原油价格下跌造成库存损失。2018年6月28日,恒力炼化首船进口27万吨沙特原油到港口,在整个三季度共计购入原油超百万吨。四季度布伦特原油均价为67.85美元/桶,环比下降7.34美元/桶。若以100万吨原油粗略估计,造成库存损失也将超过3.5亿元。同时聚酯产业链产品价格下跌过程中也将带来部分库存损失,四季度单季度亏损将在5000万元左右。 2.国内首套民营炼化项目投产进展顺利 天气虽寒,炼化投产热度不减。恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目于2018年12月15日启动常减压等装置的投料开车工作,成为国内首套正式投入运行的民营炼化装置。1月21日,常减压等装置顺利产出符合设计标准的产品,向打通从常减压到芳烃装置的生产工艺全流程迈出了关键一步。目前装置运转一切正常,1月底各加氢装置、重整装置、PX装置等也都将全部进油联运,分步进入开车状态。预计将在3月底打通生产全流程,产出芳烃产品,实现整个炼厂满负荷生产。 我们坚定看好恒力炼化项目盈利。恒力炼化项目投产进度虽略微晚于预期,但是项目进度仍然在国内众多民营炼化项目当中遥遥领先。建设规模大,技术工艺也极为复杂。配合公司下游660万吨/年PTA产能,一体化优势明显。经过我们测算,在60、80美元/桶原油价格水平下,恒力炼化项目的年均净利润分别为68亿和73亿元。如果加上税收返还,实际项目带来的业绩增长将更多。作为率先投产的民营炼化项目,公司长期竞争力未变。 3.2019年聚酯需求不宜过度悲观,PTA景气或超2018年 2018年聚酯行业淡季不淡、旺季不旺,主要原因是上半年的火爆行情受到中美贸易战等相关因素的进一步催化,出口订单前置加上内贸订单因为原材料涨价而提前。进入四季度之后,织造订单指数呈现明显下行趋势,终端需求开始减弱。加上19年经济形势下行的一致预期,市场对于19年纺织服装及终端织造的需求十分悲观。我们的观点是2019年聚酯需求压力增大但不至于过度悲观,聚酯产业链中PTA环节或将走出独立行情。 2019年聚酯产能仍处于扩能周期,产量增速预计下滑到7%左右。19年聚酯产能计划新增533万吨,其中上半年约为201万吨,下半年在332万吨左右。但是因为需求下滑,部分新增产能可能会有所推迟。2018年聚酯产量增速达到11%,延续了17年的高增长态势。19年瓶片出口量预计会有所下滑,禁废令带来的原生聚酯需求增量也无法复制,国内经济增速也预期将会走弱。但是宏观政策上减税降费方向确定,内需消费将受到一定刺激;中美贸易争端缓和趋势明显,出口压力也将减轻。19年一季度聚酯景气程度超出预期,春季集中检修将有效消化现有库存。随着春节后下游复工,行业景气将会继续修复。 PX大幅扩产,PTA两头宽松景气将向上。2019年我国PTA计划新增产能仍然十分有限,新凤鸣和恒力PTA-4生产线预计投产也在年底。在下游聚酯需求保持增长的推动之下,19年PTA供需紧平衡的格局仍未改变,整体开工率有望继续上涨。另一方面随着国内民营炼化的逐渐投产,国内PX供给有望大幅增加。恒力450万吨PX新增产能将在一季度末达产,浙石化400万吨PX新增产能达产时间将在三季度左右,此外汉邦石化160万吨和泉州石化80万吨新增产能预计也在年中投产。当前PX的高价格攫取了产业链中超半数的利润,随着国内供给的增加该部分利润将向下游转移,PTA环节将显著受益。 4.股份回购彰显公司信心 2018年10月29日公司发布了以集中竞价方式回购公司股份的预案,计划回购资金总额不低于人民币10亿元,不超过人民币20亿元,回购价格不超过人民币18元/股。根据公司2月1日发布的股份回购进展公告显示,截至2019年1月31日,公司通过集中竞价交易方式累计回购股份数量超过7000万股,占公司目前总股本的1.39%,成交的最低价格12.40元/股,成交的最高价格14.59元/股,支付的总金额约9.56亿元。 受到原油价格和PTA价格下跌以及资本市场波动的影响,公司股价自18年四季度以来累计下跌超过20%。正值公司炼化项目面临投产之际,公司在明后两年中陆续还有PTA-4、PTA-5和恒科新材料135万吨涤纶长丝项目投产。公司快速发展的步伐仍未停止,未来在聚酯产业链纵向延伸的同时,也将横向强化公司现有业务。本次大手笔进行股份回购拟用于后续员工持股计划或股权激励计划,不仅可以充分调动公司员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起,同时也彰显了公司对于未来发展的信心。 结论: 原油价格大幅下跌,旺季需求预期落空,18年四季度聚酯市场恶化加上库存损失导致公司四季度业绩大幅受损。公司稳扎稳打,炼化项目率先投产,乙烯项目及PTA第四、第五条生产线也在有条不紊的建设当中,未来可期。我们下调公司18年盈利预期,预计公司2018年-2020年营业收入分别为553.5亿元、1098.8亿元和1880.8亿元,归属于上市公司股东净利润分别为36.45亿元、66.31亿元和120.79亿元;每股收益分别为0.72元、1.31元和2.39元,对应PE分别为17.74倍、9.75倍和5.35倍。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 原油价格大幅波动,产能投放不及预期,行业景气度低于预期。
三一重工 机械行业 2019-02-01 9.28 12.00 -- 11.79 27.05%
13.49 45.37% -- 详细
事件:公司发布2018年年度业绩预增公告,公司2018年预计实现归属于上市公司股东的净利润59亿元-63.2亿元,与上年同期相比增加380775万元-422775万元,同比增加182%到202%。 下游需求强度及持续性超出预期。受下游基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械等设备销售持续强劲增长,业绩持续大增。本轮工程机械复苏自2016年年中开始,复苏持续性超出市场预期。2018年挖掘机销量超过20万台,创历史新高,超过2011年的193891台。我们关注基建投资的预期修复过程,从下半年以来高层表态发力基建,到近期各项目批复加快,基建投资有望成为明年总需求的有力支撑。 资产质量持续改善,2019年业绩弹性可期。公司2018年挖掘机销量达到4.69万台,同比增长50.59%,市占率达到23.07%,公司2018年汽车起重机销量达到3.23万台,同比增长58.48%,市占率达到22.33%。公司报告期内资产和业绩增长质量持续提升,现金流持续改善。截止2018年三季度,公司经营活动净现金流达到87.32亿元,期末现金余额107.21亿元,销售毛利率31.16%,销售净利率12.33%。随着前期业绩包袱逐步出清,若行业需求可以维持,公司未来业绩弹性可期。 更新及环保升级需求托底,行业预期不悲观。环保需求也一定程度催生了本轮工程机械的复苏强度。根据环保部要求,2016年4月起,所有制造、进口和销售装的非道路移动机械应装用符合国三标准的柴油机。目前挖掘机的市场保有量超过130万台,以8年的更新周期计算,我们判断未来挖掘机市场的年化更新需求均值在15万台左右。根据CCMA挖掘机分会的数据,目前挖掘机存量市场中,60%为国三阶段排放产品,国二标准和国一标准产品分别占到34%和6%。按照生态环保部的要求,以压燃式发动机(如柴油机)为动力的非道路移动机械,控制目标要求2020年达到国家第四阶段排放控制水平,2025年与世界最先进排放控制水平接轨。 盈利预测与投资评级:我们上调公司2018年-2020年业绩预期,预计实现营业收入分别为537.75亿元、618.50亿、/73.51亿元;归母净利润分别为61.59亿元、72.31亿元和81.48亿元;EPS分别为0.79元、0.93元和1.04元,对应PE分别为11.5X、9.8X和8.7X。给予公司6个月目标价12元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、基建投资复苏不及预期;2、原材料价格大幅波动;3、下游需求大幅放缓。
绝味食品 食品饮料行业 2019-02-01 37.69 -- -- 42.78 13.50%
47.69 26.53% -- 详细
事件: 绝味食品公布2018年业绩快报,2018年公司实现营业总收入43.68亿元,同比增长13.46%;实现营业利润8.26亿元,同比增长27.04%;实现利润总额8.46亿元,同比增长26.92%;归属于上市公司股东的净利润6.42亿元,同比增长27.87%;归属于上市公司股东扣非净利润6.25亿元,同比增长28.28%。 观点: 公司全年业绩符合预期,渠道红利有望持续释放。公司预计全年实现营收43.68亿元,同增13.46%;归母净利6.25亿元,同增28.28%,全年业绩增长符合预期。公司Q4实现营收11.03亿元,同增14.78%;实现归母净利1.54亿元,同增24.19%。我们认为,公司2018年增长的核心在于门店的扩张。根据调研数据显示,公司2018年新开门店同增8%左右,单店提价幅度在2%-3%左右,我们预计2018年公司门店总量有望突破1万家,门店数量以及门店收入的双向增加给绝味的全国发展带来了信心与动力。我们认为公司2万家门店的目标是绝味未来发展的“基础设施”,公司的渠道红利并未完全释放,预计公司2019年新开店铺增速将维持在8%-10%左右,公司业绩有望持续受益。 推新品扩品类,2019提价逻辑依旧持续。2018年,公司通过推出新品进行品类扩张,为公司贡献了全新的高毛利单品,我们的调研数据显示目前新品销售情况良好,新品对公司业绩的贡献有望持续增加。另一方面,鉴于公司所在的卤制品行业存在每两年进行一次提价的规律,我们认为19年公司仍存在提价的可能。我们预计公司在2019年可能还会继续推出新口味,继续为公司贡献高毛利产品,助力公司产品销量与单价双提升。 毛利率处于低位,净利率或将承压。由于2018年Q3原材料价格处于高位,致使公司毛利率从Q2的36.39%下滑至33.92%,而Q4原材料价格已经有所回落,我们预计2019年原材料价格稳中有降,公司目前毛利率下滑的趋势并不会持续。随着原材料价格的回落,公司的毛利率将稳步回升至正常水平。此外,我们预计公司未来将持续进行费用投放,以支持新的加盟商开店,达到2019年新增店铺的8%-10%增速,致使公司的净利率或将承担压力。 构建美食生态,打造美食平台新战略。公司通过允许加盟商开拓其他品类门店(如:和府捞面),并凭借自身的冷链生鲜日配到店能力、开发&管控连锁渠道能力,不断推动构建美食生态,打造美食平台。在保证加盟商收益的同时,提高自身收益。2018年和府捞面新增门店50-60家、幸福西饼预计讲给公司贡献7000-8000万元仓配服务收入,服务价格市场化。同时2018年公司新增布局千味央厨,在公司不擅长的面点领域进行合作,与公司主业产品形成互补,进一步完善了公司美食平台新战略。 结论: 公司是国内卤制休闲食品类企业中规模最大、门店数量最多、全国化程度最高的企业,是休闲卤制食品的龙头。公司通过“聚焦鸭脖品类、扩大门店优势、提升门店效能”的经营策略具备竞争优势,奠定了公司快速发展的强有力基础,维持前期盈利预测,预计公司2018年-2020年实现收入43.68/50.3/58.4亿元,同比增长13.46%/15.13%/16.20%;实现净利润6.42/7.65/9.15亿元,同比增长27.87%/19.12%/19.66%;EPS分别为1.57元、1.87元、2.24元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 食品安全风险,成本上涨风险。
桃李面包 食品饮料行业 2019-02-01 49.13 -- -- 54.60 11.13%
58.98 20.05% -- 详细
事件: 桃李面包公布2018年业绩快报,2018年公司实现营业总收入48.33亿元,同比增长18.47%;实现营业利润8.26亿元,同比增长26.74%;归属于上市公司股东的净利润6.43亿元,同比增长25.19%;归属于上市公司股东扣非净利润6.18亿元,同比增长22.19%。其中Q4实现营业收入13.09亿元,同比增长16.46%;实现营业利润2.36亿元,同比增长19.80%;实现归属于上市公司股东净利润1.8亿元,同比增长16.13%。 观点: 全年业绩符合预期,未来业绩增长可期。2018年公司全年实现营收48.33亿元,同比+18.47%,实现归母净利润6.43亿元,同比+25.19%。我们认为公司业绩增长符合预期的主要原因,一是核心市场增长稳定,区域经验有望复制。公司18年不断强化营销渠道,在核心市场东北、华北的营收增速稳定在20%以上,一定程度说明行业的渗透率仍未饱和。另一方面,公司在东北的运营经验有望复制到其他区域,随着公司全国化布局进程的推进,业绩增速可期。二是新厂建设不断推进,支撑公司全国化布局。公司新建厂房稳步推进,除了在建的沈阳、江苏、山东等地的工厂之外,桃李日前发布公告决定投资成立全资子公司长春桃李面包有限公司,注册资本1亿元,解决公司在长春地区的厂房问题,进一步提升生产能力,预计新厂在2020年将带来业绩放量。产能的提升和合理布局,将助力公司全国化布局。 行业竞争初始,公司龙头地位稳固。短保面包行业空间大,随着达利进入该领域,我们认为行业的竞争才刚刚开始。根据我们调研了解到,达利近期推出新品短保面包,且投放力度较大,但根据反馈,此次投放效果低于市场预期。我们预计春节之后,达利仍将开启新一轮的投放,行业竞争有望加剧。桃李作为行业龙头,凭借公司品牌+高效日配+渠道管控,为公司构筑较宽的护城河。我们认为公司具备多年来深耕渠道形成的强大的渠道掌控能力,对于达利等公司的竞争,我们认为会促使桃李进一步发展。公司目前正处于最佳赛道的领跑位置,未来发展值得期待。 利润增速回归合理水平,费用效应有望释放。2018年公司净利润增速呈现逐季下降的态势,Q1-Q3净利率分别为51.60%/38.41%/14.32%。我们认为公司利润增速逐步下降的主要原因,一是低基数。2017Q1公司净利润较低,为0.71亿元,公司经营改善,2018Q1净利润增速大幅上升。我们认为18年利润增速逐步回归至合理水平,未来公司利润水平有望维持当前态势。二是公司18年下半年加大了费用投放力度。根据行业规律,费用的投放存在1-1.5年的滞后期,且随着行业的成熟而逐步缩短。据此我们预计公司19年至20年在收入端会有较为可观的增速。三是市场的竞争不可避免。虽然桃李在费用上并没有跟随达利的策略,但在终端上仍存在货架的争夺,相关的销售等费用支出不可避免。 “新品扩张+代工生产”焕发公司生命力。公司在立足核心产品的同时,也加大了新品扩张,19年公司连推牛舌饼和解禅小果等多款糕点类新品。新品的推出使得公司糕点类品种更加丰富,能够更好的迎合大众口味,同时也符合行业的增长逻辑。另一方面,公司对新增品类采取代加工方式。两款糕点均不是桃李工厂生产,而是采用代加工方式。试水代工生产,表明了公司正在产品生产方面尝试新的路径,也有助于解决当前公司产能问题。 结论: 随着达利进入短保面包行业,行业竞争将进一步加剧。但我们认为行业的核心竞争力仍在于对生产、配送、渠道等各个环节的精耕细作。我们坚定看好深耕短保面包行业龙头桃李,预计公司2018-2020年营业收入分别为48.3/57.8/69.5亿元,同比增长18.47%/19.55%/20.25%,归母净利润6.43/7.66/9.07亿元,同比增长25.19%/19.3%/18.4%,EPS分别为1.37元/1.63元/1.93元,当前股价对应的PE分别为36.55x/30.64x/25.88x,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 食品安全风险,成本上涨风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-02-01 17.22 -- -- 20.75 20.50%
25.88 50.29% -- 详细
事件: 酒鬼酒发布2018年业绩快报,公司2018年实现营业收入11.87亿元,同比增长35.13%,主要系华中及华北地区销售收入增幅较大;营业利润及利润总额分别增长30.13%、32.09%,主要系营业收入增长所致;全年实现归母净利2.25亿元,同比增长27.94%;基本EPS为0.6934元,同比增长27.93%。 观点: 收入持续增长,全年业绩在调低指引后符合预期。营收方面,公司预计全年营收11.87亿元,同增35.13%。单Q4实现营收4.27亿元,同增30.57%。受Q3白酒行业整体增速放缓趋势的影响,以及公司稳量控价政策的影响,公司Q4营收相比前两个季度的增速(Q1:46.12%,Q2:36.6%)来说增速放缓至30.57%,与Q3持平。我们认为,在下半年白酒行业整体增速放缓的背景下,公司的整体增速是符合预期的。 费用端承压,净利润增速有所放缓。利润方面,公司预计全年实现归母净利2.25亿元,同比增长27.94%;单Q4实现归母净利0.64亿元,同比增长7.63%。我们认为,Q4归母净利增速放缓除受去年四季度利润基数较大的影响外,与公司主动加强“文化酒引领者”品牌形象建设、进行电视广告宣传及线下持续费用投放有关(如:内参酒冠名央视《对话》栏目,内参酒亮相达沃斯论坛等活动)。我们认为,公司主动加强费用投放,有利于进一步提升公司品牌力,为未来业绩的进一步突破打下基础。 深耕华中力拓华北,渠道扩张有条不紊。公司通过深耕以湖南大本营为核心的华中市场(中报同增47.07%),将门店下沉至区县,不断推进终端核心店和售点网络建设,签约经销商数量持续大幅度提高。同时,力拓华北市场以推进全国化进程(中报同增35.76%),加大省外战略市场的布局,在华北、广东、华东等战略市场覆盖至地级市,在进项终端和渠道建设的同时做到有的放矢。 产品结构持续优化,内参事业部潜力巨大。继内参酒和红坛酒鬼酒后,公司推出新品传承版,并作为三大战略单品之一,充分抢占次高端市场。同时公司产品结构不断优化,内参及红坛的收入贡献超过90%。18年中报数据显示,酒鬼系列收入占比达到70%,内参系列占比约20%,且在持续提升之中。我们认为随着内参事业部的全面发力与内参酒“文化营销”的逐渐深入人心,未来内参系列的销售占比会持续增长并可能取得突破性增长。 集团混改不断助推酒鬼雄伟战略。伴随着集团混改进程不断深化,新旧董事长顺利完成交接,中粮对酒鬼的控制不断得到强化。中粮集团通过整合自身在渠道与管理方面的资源优势,抓内控强管理,拓市场强布局,激发公司活力,释放品牌势能,促使公司经营更上一层楼。我们认为,酒鬼酒作为中粮酒业板块下的唯一白酒公司上市公司,同时也是其最佳的盈利板块,对集团的重要性不断凸显。公司目前经营业绩增长稳定可持续,战略布局清晰,领导层稳固,因此我们坚定看好酒鬼未来发展。 结论: 我们认为公司今年实现35.13%的营收增速和27.94%的归母净利增速是符合预期的。但是鉴于近期白酒行业增速换挡的大背景,下调公司盈利预测。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为11.87/15.6/19.8亿元,同比增长35.16%/32%/27%,归母净利润分别为2.25/3.16/4.29亿元,同比增长29.23%/40%/36%,EPS分别为0.69、0.94、1.26,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 食品安全风险;省外扩张不达预期。
光线传媒 传播与文化 2019-01-31 8.58 10.72 18.06% 9.68 12.82%
9.68 12.82% -- 详细
公司是文化传媒行业龙头之一,内容覆盖较为全面、产业链纵向延伸较为完整,曾出品《泰囧》《港囧》等喜剧作品以及《致我们终将逝去的青春》《从你的全世界路过》等青春爱情作品,目前公司主营以影视板块为核心,同时布局动漫业务板块、内容关联业务板块、产业投资板块。 市场对光线传媒主要有三点关心:1)公司在电影制片发行环节竞争格局是否有优势?2)经历2018年影视行业强监管年,行业出清逻辑下,公司加大电影投资的投资回报率是怎样的?3)未来公司成长天花板有多高?相比竞争对手,目前公司竞争格局占优。公司面对的竞争对手主要有万达影业、博纳影业等大型制片集团以及腾讯影业、阿里巴巴影业等互联网电影公司。公司在整体竞争格局中占优,对万达影业及博纳影业拥有资本优势和猫眼加持的互联网优势,目前万达影视处于被并入万达电影上市公司阶段,博纳影业处于IPO申报中;腾讯影业与阿里影业腾讯影业主投主控电影的能力还需要证明,腾讯影业侧重于与腾讯内部的游戏、动漫、文学各板块展开深度联动;阿里影业战略最新调整为“新基础设施+优质内容”双轮驱动,还处于磨合期。 行业出清逻辑下,公司加大电影投资有利于提升市场份额以及投资回报率。 2015-2017年,电影行业发展火热,资本加速进入投资电影,新兴电影投资发行公司侵蚀头部公司市场份额。2018年是一个重要转折点,行业政策监管严格。电影备案数量持续下降反映电影行业处在去产量的过程中。因此,在行业出清逻辑下,目前公司账上现金充足,通过加大电影投资,经中性测算,2019-2021年公司电影收入市场份额有望由10%提升至20%; 国产电影具有典型的“马太效应”,2018年前10名国产电影票房占比60.4%国产电影总票房份额,头部电影作品的平均投资回报率超过330%,远高于其他档票房收入的作品。我们测算,2021年票房超过20亿的国产电影约275亿票房市场,头部电影的原始投资金额为24亿元,在行业出清逻辑下,公司投资头部作品份额提升,有助于提升公司整体电影投资回报率。 公司盈利预测及投资评级。我们预测2019-2021年公司归母净利润分别为8.48亿元、10.89亿元、13.02亿元,年均复合增速24%。我们给予公司2019年30XPE,对应市值254亿元,加上产业投资资产,可供出售金融资产以及长期股权投资合计估值60亿元,公司整体估值314亿元。对应目标价10.72元,给予“强烈推荐”评级。
内蒙一机 交运设备行业 2019-01-03 10.41 -- -- 11.33 8.84%
12.51 20.17% -- 详细
公司是陆军主战装备研制单位,新轻坦列装为公司增添新的增长点。在最近的国防部举行的记者会上,发言人明确了我国新轻坦已经列装部队,并正式命名为15式轻型坦克。新轻坦针对松软、泥泞等复杂路况设计,特别适合具有沼泽、稻田、山地等地形的南方地区。公司是新轻坦总装单位,未来列装总需求的价值量将大部分由公司来分享。 网络公开资料显示,目前我国陆军正在全面推行机械化合成旅的改革,按照装备可主要分为重型/中型/轻型合成机步旅,将以重/轻装主战坦克和轮履式步战车为核心装备。公司是主战坦克和8*8轮式战车的唯一研制单位,我们预计仅8*8轮式战车需求量就有望达8000辆,对应市场规模或高达650亿元;主战坦克未来有2000-3000辆的升级换代需求,对应市场规模或在500亿元以上;此次列装的新轻坦目前已是小批量投产,未来放量后年产量相当可观,将会对公司业绩产生显著贡献,成为公司新的业绩增长点。 公司军贸迎来较快增长,未来军贸市场可期。VT-4是公司外贸的主力装备,具有模块化、信息化以及自主知识产权的新一代主战坦克,综合性能达到世界先进水平。在2017年成功中标并出口泰国,今年仍有多辆交付。VT-4整体性能和作战指标均达到世界顶级主战坦克的水平,不断受到国外客户青睐。有外媒称VT-4已被巴基斯坦确认为未来的主力坦克,巴基斯坦陆军已经测试了VT-4主战坦克,未来将有数百量的需求。由于我国跟巴基斯坦是全天候战略伙伴关系,并一直有军贸往来,未来公司在已有军贸基础上将VT-4出口巴基斯坦或许并不遥远。相信未来公司军贸将不断放量,成为不可忽视的业绩支撑点。 公司铁路车辆业务未来三年迎来高景气度。公司在铁路业务方面,可生产敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车6大系列40多个型号,覆盖60吨级到100吨级的整车产品。2017年公司铁路车辆签订合同3683辆,收入16.3亿元(占公司总收入的13.6%),公司铁路业务收入占比不容忽视。根据以往公告统计,2018年以来公司先后签订了价值3.73亿元的1000辆C70E型、价值5.5亿元的1200辆C80B型,2018年合计订单价值量已达9.23亿元,占到2017年公开披露订单总额的102%,公司的铁路车辆民品业务有望持续贡献正向利润。 从2018年算起至2020年,铁路车辆需求有望保持在50%以上高速增长,三年总需求或将在20万辆以上,公司每年从铁总获得的订单比例稳定,铁路业务的高景气度将为公司未来2年的快速增长提供助力。 公司业绩将从三季度低点反弹,预计公司全年收入稳定增长,利润增速略快。公司前三季度实现营业收入达71.6亿元,同比降低1.84%;归母净利润为3.49亿元,同比增长9.06%。公司三季度单季度营收20.8亿元,同比下降23.25%,归母净利润0.6亿元,同比下降50%,公司三季度利润和毛利下滑预计是由于高毛利军品交付滞后导致的,从存货同比增长100%可以印证。年底军品集中交付后,公司全年业绩有望实现平稳增长。 结论:我们预测公司2018~2020年归母净利润6.16亿元、7.48亿元、9.12亿元,同比增长17%、22%、22%,对应EPS为0.36元、0.44元和0.54元,对应PE为29、24和19倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:军品交付确认不及预期。
先导智能 机械行业 2019-01-02 29.28 -- -- 31.22 6.63%
40.68 38.93% -- 详细
事件:公司发布公告,表示12月份与与特斯拉公司签订锂电池设备合同,合同含税总金额约4300万元,公司正式进入特斯拉全球配套体系。 有望受益于特斯拉持续扩产,打开国际客户成长空间。近期国内外电池龙头企业扩产持续推进,大众、宝马、奔驰、丰田、日产等主流国际车企纷纷进军新能源汽车,锂电企业掀起新一轮投资扩产热潮。根据公开数据梳理,LG化学20亿美元电池项目投资7月落户南京,计划2018年10月开工,2019年10月开始量产,2023年达产后年产动力电池23GWh。松下9月份联合联动天翼,开始建设总投资200亿元,年产30GWh的新能源动力电池及系统生产基地。大众电池供应商SKI也投资61.5亿在美新建电池工厂。根据IEA预计,2022年全球电动汽车和储能锂离子电池产能将达596GWh。公司此次合同涉及卷绕机设备、圆柱电池组装线设备及化成分容系统等设备,有助于提升公司国际竞争力,助力国际市场开拓。 公司订单饱满,股权激励彰显信心。公司2018年三季度单季度收入12.56亿元,同比增长195.24,创历史新高。单季度实现归母净利2.20亿元,同比增长121.05%。2018年2月6日,公司发布限制性股票激励计划草案,方案中首次授予的限制性股票解锁的业绩考核标准为以2017年业绩为技术,2018-2021年净利润增速不低于50%/100%/150%/200%,即未来4年的复合增速超过31.6%,按此计算公司2018-2021年净利润分别达到8.06亿元、10.74亿元、13.43亿元、16.11亿元。我们认为该方案彰显了公司对未来中长期经营发展的信心。 新能源汽车产销两旺,动力锂电池空间巨大。根据最新数据显示,截止至2018年11月份,新能源汽车产销分别完成105.35万辆和102.98万辆,比上年同期分别增长63.63%和68%,根据中汽协预计,全年新能源汽车销量预计达到118万辆。远期根据国务院发布的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》,到2020年我国将形成新能源汽车200万辆的产销量规模,对应锂电池需求约100GWH。2018年以来,包括宁德时代、比亚迪、万向、福能科技、星恒电源、捷威动力、鹏辉能源、塔菲尔等国内电池企业纷纷推出雄心勃勃的扩产计划。公司作为国内锂电设备龙头,具备锂电生产整线解决方案能力,有望充分享受下游扩产红利。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为37.97亿元、53.90亿元和69.46亿元,实现归母净利润分别为8.18亿元、11.10亿元和14.03亿元,EPS分别为0.93、1.26元和1.59元,对应PE分别为29X、22X和17X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,锂电池企业扩产不达预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-12-31 59.40 -- -- 62.56 5.32%
66.04 11.18% -- 详细
事件: 2018年12月24日,公司发布公告称:公司董事会同意将公司全 资子公司中国国际旅行社总社有限公司100%股权转让给控股股东中国旅游集团有限公司,转让价格为人民币183,084.57万元。 主要观点: 1、剥离低毛利旅行社业务,聚焦免税主业,显著改善盈利指标公司两大业务为商品贸易(主要为中免公司提供的免税业务)和旅游服务(主要为国旅总社提供的旅行社业务),据2017年报显示,两项业务营收分别占55.23%和43.41%;而从利润贡献看,免税业务净利率为15.6%,利润贡献占比超98%,而旅行社业务净利率不足1%,净利占比不足2%。此次剥离预计不会对利润总额产生太大影响,反之有将利于公司盈利能力各项指标的显著提升,未来公司将继续聚焦高毛利免税主业,业务结构将得到明显优化。同时此次转让作价18.03亿元,高估值利好上市公司,也将为公司带来充足现金流,助力公司下一步整合发展。 2、离岛免税政策持续利好,市内店预期进一步强化此次剥离也将有效调节上市公司与集团内部在旅行社等业务的同业竞争,10月海免51%股权已无偿划拨给旅游集团,在集团内部业务加速整合背景下,未来海免也有望加快注入上市公司,公司行业龙头地位进一步强化,未来将充分享受海南免税政策红利。加之12月起,海南离岛免税额度再度上调,政策推进免税消费潜力释放,给公司免税主业留下更大发展空间。另外,公司计划在海南新开的两家市内免税店已经完成前期工作,而上海天津等地的市内店随着政策利好也有望加速落地,未来市内店有望形成公司新的业绩增长点。 结论: 此次剥离旅行社业务,有利于公司聚焦免税主业,显著改善盈利能力,同时带来充沛现金流,而离岛免税政策放宽,集团整合海免有望注入上市公司和市内店预期强化等一系列利好因素都将有利于公司未来免税主业的发展,前景可期。暂不考虑剥离旅行社业务剥离,我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为427.01亿元、504.88亿元和550.35亿元,归属于上市公司股东净利润分别为37.11亿元、49.85亿元和57.58亿元,每股收益分别为1.90元、2.55元和2.95元,对应PE 分别为27.4X、20.39X、17.66X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:政策风险、业务整合不达预期、汇率风险
云南白药 医药生物 2018-12-28 75.90 -- -- 80.18 5.64%
89.25 17.59% -- 详细
公司护城河强大且可持续:云南白药是我国现存稀缺的中药百年老店,云南白药配方是我国仅有的两个国家级绝密配方之一,地位特殊,受到永久期的保密,后来者难以企及。多年来通过云南白药系列药品及大健康产品的推陈出新,打造了医药行业第一品牌,品牌价值超过300 亿元;通过技术和产品创新,持续超前布局,为公司在大健康领域的发展上创造光明前景;公司强大的核心管理层保持近20 年的稳定、不断突破创新是公司发展的强力保证。 四大板块亮点各现:药品事业部回暖,宫血宁、妇炎舒等普药有望加速发展,产品提价有望增厚业绩;中药资源事业部打通产业链上下游、实现了优势药材资源的价值最大化,延续快速成长势头;健康产品事业部不断完善大健康产品布局,儿童牙膏继续丰富牙膏产品线,牙膏有望保持10%以上的稳定增长,洗化、卫生巾等产品有望复制云南白药药膏成功,攻占市场规模达1500 亿元的市场,再造新白药;省医药公司收益于两票制深化下行业集中度提高,有望加快发展,实现15%以上的复合增速。 公司混改深化将带来发展的大变革:1)所有制变为混合制后公司决策更加灵活,无需层层上报,受国企体制束缚2)管理层薪资市场化,平均增幅112.15%,员工8~15 亿持股预案出台,管理层股权激励预期强烈,公司经营活力持续增强;3)吸收合并白药控股,公司股权架构扁平化且更加明晰,无实际控制人情况下,管理层自由度提高4)白药吸收合并将为公司注入272 亿优质资产,推动公司在医疗大健康领域强势布局;5)吸收合并有望在19 年上半年完成,公司工作重心将重回经营层面,在19-20 年有望重回发展快车道。 公司盈利预测及投资评级。公司作为国内中药行业龙头企业,医药大健康的领军者,在大健康领域布局超前,竞争格局良好,随着混改落地,吸收合并白药控股的推进,公司经营层面有望迎来积极变化,管理层及基层员工活力有望增强。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为33.06/37.13/43.36 亿元,增速分别为5.11%,12.32%,16.79%;EPS 分别为3.17/3.57/4.16 元,对应PE 分别为24/21/18 倍,基于对公司未来发展的良好预期,给予公司“强烈推荐”评级。
中航光电 电子元器件行业 2018-12-25 32.26 -- -- 37.64 16.68%
45.80 41.97% -- 详细
事件: 12月20日有消息指,有关部门正在对武器装备科研生产许可目录进行调整,许可范围将缩小。因为许可目录和军工产品免税直接挂钩,下发后将对军工配套企业产生较大影响。我们认为此消息是中航光电这两天大幅下跌的主要诱因。我们认为,税的影响是中性的,比拼的是转嫁能力,对二三四级配套产品而言,核心还是质优价廉。国有企业将与民营企业正面竞争。这是当前改革的主要取向。继续看好中航光电,短期调整不影响公司长期发展。对前期超额收益较明显的股票,补跌或能释放一些获利盘的了结的压力,为后续持续上行排除隐患。我们预测公司2018年~2020年EPS分别为1.16元、1.33元、1.69元,对应PE分别为30X、26X、20X。 观点: 1.我们的看法: 1、装备科研生产许可目录不是免税目录,仅仅是参考。2、目前实际操作中执行的是军品清单式免税政策。即企业向科工局或工办上报合同清单,审核依据没有具体类别,周期较长。一般大企业话语权较大,小企业话语权较小。3、未来新的军品定价议价规则会预留含税采购条款,军品含税采购是大趋势。4税的影响是中性的,比拼的是转嫁能力,因为上游、下游、同行都要开征。5、目前包括缩减许可目录、降低保密要求、督促及时回款等的政策取向都是在为军民融合铺路。对二三四级配套产品而言,核心还是质优价廉。国有企业将与民营企业正面竞争。这是当前改革的主要取向。 至于对于公司业绩的影响,我们认为,即使未来有部分产品被剔除出军品免税许可目录,对公司盈利影响也是微乎其微的:首先,没有在许可目录范围内的产品也不一定征收增值税。除了固有的许可目录以外,满足军品免税条件的产品也可以审核上报并执行。比如自产的销售给军队、武警等机关及其他纳税人的军品,以及取得军品免征增值税合同清单等条件。第二,即使需要缴纳增值税,缴纳税收多少取决于与下游客户的关系。如公司和下游研究所或者主机厂关系较好时,谈判时下游客户会帮公司共同分担增值税的缴纳,比如含税产品价格上浮一定比例。同时过去公司进项税额不抵扣,如未来产生销项税额后可抵扣进项税额,对公司盈利的影响是一个净值的概念。第三,国家未来或扶植电子元器件自主可控,如真的有产品被剔除出军品免税许可目录,配套支持政策或一并推出。 2.关于盈利预测: 下跌有三大传闻:直接导火索据称是公司11月订单合同同比有所下降;公司未来部分军品可能不再享受增值税免税优惠;军品定价改革可能压低元器件价格。事实上,11月合同额是销售员调节所致,根本不必担心。后两个因素属于“事出有因,查无实据”。税收政策我们上文已经分析过,目前科研生产许可目录尚未下发,军品定价改革对元器件而言可能会有影响,不过公司上游供应商较多,同时人工工资初期制定时较高,理论上可以转嫁大部分降价压力。 中航光电2013-2017年的业绩增速分别达21%、39%、67%、29%和12.5%。2014、2015年是“十二五”计划的最后两年,订单释放高,业绩增速快。我们推断,2019-2020年公司订单也同样会较前三年出现显著增长。订单的增长能否消化税收和定价改革的不利因素仍需测算。我们暂且维持明年15%的盈利增速,但我相信大概率会超预期,因为公司有广阔的市场,强大的执行力和强烈的增长意愿。 3.关于潜在的估值中枢下移。 近两年来,中航光电的估值区间在25倍-35倍之间,享有一定的估值溢价。原因是公司上市11年来每年营收和净利润都保持正向增长,且营收和净利润10年加权平均增长率分别为26.34%和24.43%,无论是连续正向增长的年数还是营收和净利润增速的绝对值都令人叹为观止。公司自上市以来ROE均值为13.03%,仅有一年低于10%(13年9.5%),大部分所谓优质的成长股都很难做到ROE长期维持在10%或以上,这种现象无论在军工行业还是在A股中都是极为稀缺的。 我们认为,中航光电的优秀,已经反映2018年静态30倍的PE中。大家不怀疑公司的经营能力和治理水平,也不担心明后年的军品订单,大家更多的担心是公司要承受外部环境政策的变化。下跌总是让人恐慌的,下跌的时候利空信息也是最多的。 如果我们充分考虑到明年的经济形势和较为严格的财税政策,叠加目前的市场风格和流动性状况,按最悲观的盈利假设,我们预测中航光电今年11%、明年15%的净利润增速,预计2019年公司净利润为10.5亿元。以估值中枢下移后给予25倍PE,中航光电的市值下限为262亿元。 4.风险提示:空军装备列装速度不及预期;民品市场开拓差于预期。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-12-25 7.90 -- -- 8.83 11.77%
9.96 26.08% -- 详细
事件:2018年12月25日,福建福能股份有限公司收购福建宁德核电有限公司10%股权,转让方福建省能源集团有限责任公司系其控股股东,本次交易构成关联交易。上述交易完成后,公司将持有宁德核电10%股权,预计增加公司权益装机规模43.56万千瓦。 主要观点:1.受让宁德核电10%股权将显著增厚净利润宁德核电由中国广核集团、中国大唐集团、福建省能源集团分别以46%、44%、10%股比投资设立,旗下拥有4台CPR1000机组,单机1089MW,总装机量435.6万千瓦,于2015年全面投产。公司控股股东福能集团,为履行公司2014年重大资产重组时做出的同业竞争承诺,拟转让其持有的宁德核电10%股权。 截至2017年12月31日,宁德核电资产总额为542.83亿元,净资产117.15亿元,2017年实现营业收入91.24亿元,净利润16.48亿元。核电作为基荷能源,利用小时数和电价均较为稳定,运营商可保持稳定的利润回报。公司受让10%宁德核电股权后,年增加归母净利润有望达1.6亿元以上,并成为公司投资收益的稳定来源。2018年公司归母净利润总额预计达11亿,来自于宁德核电股权投资收益对净利润增厚可达15%。 2、发电资产配置合理,盈利能力突出公司旗下发电资产具有配置合理、盈利能力突出的特点,目前公司权益装机接近5GW,包括热电联产1.24GW、气电1.53GW、火电1.32GW、风电0.71GW。2018前三季度公司营收同比增长40%,归母净利润同比增长49%。 鸿山热电由于执行热电联产政策,发电小时数有保障,可以达到5000小时左右,较普通火电厂高1000小时。14~17年实现了年均5亿的净利润,2018H1由于发电量和上网电价出现了“量价齐升”,实现净利润1.48亿元,2018全年净利润有望突破3亿元。 风电板块受益于福建地区IV类区高电价、不弃风以及利用小时数高(14~17年平均利用小时数2700小时),机组盈利能力突出。2018H1实现净利润2.13亿元,全年有望突破4.2亿元。 公司在2017年以5.23亿、4.6亿受让华润温州电厂20%、六枝电厂51%的股权,实现了权益机组的扩张。 华润温州电厂盈利能力突出,2018H1已确认1.2亿净利润,全年净利润有望突破2.4亿。六枝电厂属于煤电一体化项目,待配套煤矿投产后,将降低燃煤成本,提升电厂盈利能力。 晋江气电属于政策性调峰电厂,2018年福建省物价局下发文件明确电量指标转让指标为24.73亿千瓦时,替代电价为0.33元/千瓦时(含税,含超低排放电价),出让方结算上网电价为0.5957元/千瓦时(含税),如替代电量指标全部转让可实现毛利5.66亿元。替代电量集中在7~12月使用,对下半年公司利润增厚作用显著。 3.“项目+资金+地理”优势加速海上风电业务发展公司可转债项目28.3亿元已成功发行,全部投资于永春外山、南安洋坪、莆田潘宅三个陆上风电项目和莆田平海湾海上风电场F区项目。装机规模200MW的莆田石城海上风电场项目获得核准,公司拟与海峡发电共同开发建设和运营福建省福州市长乐外海海上风电场区B、C区(800MW)项目。公司海上风电储备项目达2GW,目前核准在建风电项目573MW,其中陆上风电173MW,预计19年全部建成投产,海上风电400MW,预计2020和2021年相继建成投产。 公司所在的福建省,风况良好,无弃风限电现象,非常适宜发展海上风电,其中位于台湾海峡狭管中部的莆田,风况最稳定,风资源最优质。公司所拥有的19个风电厂中的9~10个都位于莆田区域,使得公司的风电利用小时数较高,去年达到2837小时,比全国平均水平高900小时左右。 公司坐拥优质风资源区,资金流充裕,项目储备充足。未来伴随着海上风电项目的持续落地,公司风电成长能力将逐步释放,海上风电业务将引领公司未来发展。 结论:公司是福建省电力运营龙头企业,形成了火电、燃气、风电、核电等多元化经营的业务格局。受让宁德核电10%股权,由于核电运营利润率高及稳定性强,将显著增厚公司净利润。公司各业务板块的发展及盈利模式十分清晰,未来业绩增长可期。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为86.4亿元、94.4亿元和103.6亿元,归属于上市公司股东净利润分别为11.4亿元、14亿元和16.9亿元,每股收益分别为0.74元、0.9元和1.09元,对应PE分别为11、9、7。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:燃气价格出现上涨、风电政策支持力度减弱、风电上网电价出现下调、核电新项目开工不及预期.
我爱我家 批发和零售贸易 2018-12-24 5.12 -- -- 5.12 0.00%
7.50 46.48% -- 详细
重组我爱我家,业务结构改善。重组我爱我家经纪公司后,公司主营业务深度涉入二手房经纪、资产管理、新房代理分销等地产服务领域,完成了覆盖全产业链的业务布局。重组完成后,公司各项业务之间的协同效应值得期待,资产管理业务与酒店物业管理服务的整、新房代理业务与房地产开发业务的整合有望提振公司业绩。 经纪业务稳步发展,规模名列前茅。推进“互联网+房地产中介”模式,线上不断增强用户体验,积极引入58集团作为战略投资人,携手京东等互联网企业;线下积极拓展门店,截至2018年第三季度,我爱我家的房地产经纪业务已布局17个大中型城市,直营连锁门店近3300余家,员工总计5.5万余人。 轻资产推进资管业务,聚焦业主需求。公司在管房源中,仅有10%左右的房源会再次装修,租金差大致在10%左右。对于其他90%的房源,一部分基本不经过改造即可直接出租,另一部分仅补充少量的电器或家具,这两类房源基本没有租金差,公司实现收入主要通过对免租期的高效利用。 公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020年营业收入为112.1亿元、129亿元和144.4亿元,对应EPS分别为0.27元、0.32元和0.35元,对应PE分别为19.5倍、16.7倍和15.3倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:重组后新旧业务磨合时间和效果不确定、二手房市场整体下行、佣金率价格战风险。
中航光电 电子元器件行业 2018-12-24 34.10 -- -- 37.64 10.38%
45.80 34.31% -- 详细
事件: 公司股价(12月18日)一度跌停,我们判断,公司股价下跌并非基本面因素影响,或由于交易层面因素,公司目前基本面良好,年报盈利增速或接近此前三季报业绩指引上限(或实现11-15%归母净利润增长),我们认为公司股价如大幅调整将是难得的买入时机。我们预测公司2018年~2020年EPS分别为1.36元、1.82元、2.45元,对应12月18日收盘价PE分别为26X、19X、14X。 观点: 1. 部分产品如被剔除出军品免税许可目录是否会对公司盈利情况产生影响?目前军品免税的依据为《财政部国家税务总局关于军品增值税政策的通知》(财税〔2014〕28 号)和《国防科工局关于印发<军品免征增值税实施办法>的通知》(科工财审〔2014〕1532 号),军品免税办理的形式为逐级审核上报,由财政部、国家税务总局审核发文执行。我们认为,即使未来有部分产品被剔除出军品免税许可目录,对公司盈利影响也是微乎其微的:首先,没有在许可目录范围内的产品也不一定征收增值税。除了固有的许可目录以外,满足军品免税条件的产品也可以审核上报并执行。比如自产的销售给军队、武警等机关及其他纳税人的军品,以及取得军品免征增值税合同清单等条件。第二, 即使需要缴纳增值税,缴纳税收多少取决于与下游客户的关系。如公司和下游研究所或者主机厂关系较好时,谈判时下游客户会帮公司共同分担增值税的缴纳,比如含税产品价格上浮一定比例。同时过去公司进项税额不抵扣,如未来产生销项税额后可抵扣进项税额,对公司盈利的影响是一个净值的概念。第三,国家未来或扶植电子元器件自主可控,如真的有产品被剔除出军品免税许可目录,配套支持政策或一并推出。 2. 11 月军工订单是否出现同比下滑?从军工细分行业来看,第一,我们判断航天、电子、兵器和军事通指这几个子行业由于前10 个月订单增速和完成情况较好,四季度或存在销售员主动调节合同的影响,但这并不意味着未来下滑趋势的形成; 第二,航空和舰船两个子行业前10 个月订单增速一般,这两个子行业四季度订单或会加速,不排除公司为了完成全年军品订单任务而改变销售员激励政策的可能;第三,公司军品交付及收入确认一切正常, 我们判断全年军品收入增长在20%以上,而四季度军品业务收入占比会显著提升,全年归母净利润增速更靠近业绩指引上限(11-15%)。 3. 可转债减持是否对公司造成影响?公司12 月12 日发布公告,中航科工和中航证券分别通过深圳证券交易所交易系统减持了部分A 股可转换公司债券,我们了解到此次减持是大股东根据资金的需要进行减持,承担整个集团公司的资金运营, 并不意味着大股东不看好公司前景。在18 日股价下跌后,控股股东中航科工通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式购买公司股票128.45 万股,占公司总股本的0.162%。且计划在未来6 个月内增持金额合计为5000 万元至1 亿元(包含本次增持金额),彰显控股股东对公司未来发展的信心。 4.投资建议 公司今日(12 月18 日)股价一度跌停,我们判断,公司今日股价下跌并非基本面因素影响,或由于交易层面因素,公司目前基本面良好,年报盈利增速或接近此前三季报业绩指引上限(或实现11-15%归母净利润增长),我们认为公司股价如大幅调整将是难得的买入时机。我们预测公司2018 年~2020 年EPS 分别为1.36 元、1.82 元、2.45 元,对应12 月18 日收盘价PE 分别为26X、19X、14X。 5.风险提示 空军装备列装速度不及预期;民品市场开拓差于预期。
航天彩虹 电子元器件行业 2018-12-24 13.55 -- -- 13.51 -0.30%
15.93 17.56% -- 详细
事件:近期有媒体报道,外军使用了由中国制造的“彩虹”无人机,在战场上的总时间数已经超过了其设计寿命。 观点: 彩虹系列无人机海外市场反响好,已成为中国无人机出口拳头产品。 彩虹系列无人机是我国外贸无人机的杰出代表,市场集中在非洲、中东、东南亚、南美等地区,出口10 多个国家。公司无人机具有产品体系完整、性价比高、功能齐备、使用便捷等特点,尤其是产品可靠性好,功能贴近客户需求。近期有媒体报道,外军使用了由中国制造的“彩虹”无人机,在战场上的总时间数已经超过了其设计寿命。彩虹无人机被非洲一国当做侦察机使用时,在短短两个多月里飞行时长就高达800 小时,平均每天侦察飞行13 小时。彩虹无人机在国外执行如此高强度的侦察任务,而没有报道发生任何故障,这就足以证明彩虹无人机航程远、续航能力强、可靠性高。 公司不断推出新品,彩虹双雄彩虹-7、彩虹-10 亮相珠海航展。 公司产品已经进入无人机3.0 版,包括1.0 版本的中程无人机彩虹-3,2.0 版本的远程无人机彩虹-4 和彩虹-5,以及11 月在珠海亮相的无人机3.0 版本——彩虹-7 和彩虹-10。彩虹-3 是公司最早畅销海外的察打一体无人机,公司还为该机型研发了AR-1 型空地导弹,成为首款为无人机研发的制导炸药。随后研制的彩虹-4 和彩虹-5 提升了察打性能,载重能力和续航能力明显提升,基本实现了对“捕食者”系列无人机的追赶。 今年11 月珠海航展上,公司一次展出了彩虹10 和彩虹7 两个新型号,实现了彩虹系列无人机性能的跃升,从原来的中空长航时察打一体,具备高空、隐身和垂直起降等性能,开启了无人机研制的全新领域。 公司不断加大军民融合力度,拓展彩虹系列无人机在民用领域的应用。 无人机民用应用领域更加广阔,公司在积极开展民用应用拓展,探索彩虹系列无人机在运输、海洋海事、森林防火等民用领域的应用。无人机现阶段的民用市场主要是航空拍摄、测绘、电力巡检、管路巡线、气象探测等领域,执行较为简单的任务,整体应用水平不高。随着民用领域的快速发展,无人机将在资源探测、能源、海洋监测、环境保护与监测等国民经济战略行业开展广泛应用,主要执行资源探测、能源探测、长时间海洋监测和管理等任务,大大拓展在国民经济战略行业的应用。例如,彩虹-5 无人机的发展方向为重油型(40 小时的飞行时间提升到60 小时,未来再提升到100-120小时,航程超过2 万公里),成为军民融合航空应用示范,在应急、减灾、测绘、物探方面,利用彩虹-5 的优势进行推广。 结论:我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为3.18 亿元、3.77 亿、4.34 亿元,EPS 分别为0.38 元、0.44 元、0.53 元,对应PE 分别为35X、30X、25X,首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:无人机出口存在订单波动,可能不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名