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中科曙光 计算机行业 2019-11-04 33.36 -- -- 34.68 3.96%
35.90 7.61% -- 详细
公司发布三季报,业绩稳步增长。2019年前三季度,公司实现营业收入 67.81亿元,同比增长 24.24%;实现归母净利润 2.50亿元,同比增长 43.57%; 实现扣非归母净利润 1.13亿元,同比增长 33.64%。从单季度数据看,19Q3,公司实现营业收入 21.74亿元,同比增长 5.93%;实现归母净利润 4609万元,同比增长 67.07%。与 19Q2相比,19Q3公司归母净利润增长提速(19Q2归母净利润增速为 23.70%)。 供应链已平稳运营。 2019年 6月 24日,公司被列入美国《出口管制条例》(EAR)实体清单。随后,公司通过梳理供应链,寻找可替代部件,调整生产计划等方式缓解对公司生产经营的影响。公司称,目前,供应链运营方面取得了实质性进展,已经形成了相对完整的应对方案,能够保持公司供应链平稳运行。 自研能力不断强化。公司持续增加研发投入并强化自研能力,19Q1-3公司投入研发费用 4.41亿元,同比增长 54.18%。研发占营收比例为 6.5%,去年同期为 5.0%,增加了 1.5个百分点。2019年前三季度,公司在先进计算、存储、大数据、云计算等可以国产化的领域加大研发投入,包括在边缘计算服务器、存储软件、国产化部件替代及国产服务器等领域,丰富产品类型,加大高附加值的服务收入比例,构建从底层到应用系统化的信息技术基础设施,完善产品生态。 硅立方荣获世界互联网领先科技成果,技术实力不断验证。2019年 10月 20日,在第六届世界互联网大会上,公司硅立方浸没液冷计算机入选 15项世界互联网领先科技成果。硅立方浸没液冷计算机,融合了计算机体系结构、高效制冷、高速网络、海量存储等方面的最新研究成果,突破了传统冷却方式,攻克了制约产业发展的能耗瓶颈,且具有超强计算能力,部署密度达到世界领先水平,可有效支撑 AI、大数据、云计算等应用。目前,硅立方已在北京、南京、山西、甘肃等多个省市应用。公司技术实力不断得到市场验证,获得行业背书。 盈利预测与投资建议。目前,公司各项业务正常开展,运营平稳。我们认为,“实体清单”事件短期会对公司业绩产生一定影响,但长期来看公司的产品、核心研发能力受到的影响不大。我们预计,公司 2019-2021年归母净利润分别为 5.29亿元/7.53亿元/10.14亿元,EPS 分别为 0.59元/0.84元/1.13元,目前股价对应的 PE 分别为 58倍、41倍、30倍。维持“买入”评级。 风险提示。下游客户需求低于预期风险,子公司业务发展低于预期风险。
中科曙光 计算机行业 2019-11-04 33.36 -- -- 34.68 3.96%
35.90 7.61% -- 详细
事件: 中科曙光发布 2019年三季报, 报告期内公司实现营业收入 67.8亿元,同比增长 24.2%;实现归母净利润 2.5亿元,同比增长 43.6%; 实现扣非归母净利润 1.1亿元,同比增长 33.6%。 投资要点: 单季营收增速放缓,预计高端服务器走弱。 收入端来看,公司前三季度实现营收67.8亿元,同比增长24.2%,其中第三季度营收为21.7亿元,仅同比增长5.9%。分拆来看,公司前三个季度的单季营收同比增速逐步下滑( +52.6%/+22.2%/+5.9%),考虑到第三季度毛利率17.7%,与去年同期基本持平,预计仍是核心业务高端服务器(上半年营收占比83.0%)销量萎缩所致,显示实体清单带来的负面影响仍在。 费用端相对稳健,净利润表现可观。 费用端来看,前三季度三费同比增长16.8%,表现平稳;而研发费用则高达4.4亿元,同比大增54.2%,研发投入领域涵盖了先进计算、存储、云计算等国产化核心领域,同时服务器、存储的产品库也有扩充。此外,前三季度获政府补贴增至1.5亿元( +130.4%)叠加投资收益扭亏为0.8亿元( 18年同期-0.5亿元),导致公司归母净利润大增43.7%至2.5亿元,利润端表现较优。 “实体清单”事件已有应对,长期影响趋弱。 2019年6月被美国BIS加入实体名单以来,公司供应链在短期受到一定冲击,同时恐慌情绪向客户端的传导也导致业绩增速有所放缓。但三季度以来,公司全面梳理供应链并积极寻找可替代部件,已经完成了基本应对方案,当前影响正在呈现边际弱化。中长期来看,美方对我国高科技产业的遏制将倒逼公司加码自研和国产化替代,海光信息芯片的量产正是标志性事件,判断公司高端服务器业务长期依旧向好。 盈利预测与投资建议: 预计2019-2021年公司分别实现归母净利润5.2/7.3/10.4亿元,对应EPS分别为0.6/0.8/1.2元,对应当前股价的PE分别为59/42/30倍。 在信息安全和自主可控的大背景下,公司有望凭借高端服务器的龙头地位和旗下的国产CPU核心海光信息,实现市场份额的进一步扩张,业绩增长驱动估值中枢提升的逻辑依旧成立,维持“增持”评级。 风险因素: 政策支持力度不达预期风险、 供应链应对方案不及预期
中科曙光 计算机行业 2019-08-22 34.80 -- -- 40.40 16.09%
40.40 16.09%
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事件: 日前,公司公告2019年上半年实现营业收入46.07亿元,归母净利润2.03亿元,扣非归母净利润1.03亿元,同比分别增长35.28%、39.14%和44.41%。符合我们此前对公司预期。 高端服务器领头,三大业务营收齐升:三大主营业务均实现同比6连增,其中高端服务器业务继续为公司营收增长贡献主要力量,录得同比增长38.83%,占公司总营收的83.02%;存储业务稳步向上,多项新型产品斩获行业大单,录得同比增长33.50%;软件和系统集成及技术服务业务毛利率进一步提升至81.24%,处于行业绝对领先水平。 “实体名单”事件未现明显影响,公司经营韧性十足:业绩的上涨离不开公司在供应链经营层面的积极应对。自6月份被美国BIS加入“实体名单”以来,公司一方面通过内部调整、资源集中梳理等方式缓解对事件公司的不利影响,另一方面通过和美国政府及涉及供应企业积极沟通,努力恢复正常的商业往来,从外部协调供应链体系的相对稳定。 首现中报经营性现金流为正,行业地位提升明显:在营收和利润大幅增长的同时,录得公司经营性现金流净增加额为12.79亿元,实现自2014年以来首次年中经营性现金流为正。在客户结构未发生重大改变的基础上,公司通过自身不断提高的行业地位,调整客户付款周期,严控应收比例,实现经营性现金流的大幅改善。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年公司分别实现归母净利润4.84亿元、7.48亿元、10.28亿元,对应EPS分别为0.54元、0.83元、1.14元,对应当前股价的PE分别为66倍、43倍、31倍。我们认为,在自主可控和信息安全的大背景下,公司享有长期高估值的市场待遇是相对合理的,故维持给予公司“增持”评级。 风险因素:中美贸易摩擦加剧风险、政策支持力度不达预期风险、预测假设与实际情况差异风险。
中科曙光 计算机行业 2019-08-20 33.38 -- -- 40.40 21.03%
40.40 21.03%
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事项: 公司公布2019年半年报,上半年公司实现营业收入46.07亿元,同比增长35.28%; 归属于上市公司股东的净利润2.03亿元,同比增长39.14%;扣非后归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比增长44.41%。 平安观点: 公司上半年业绩增长符合预期, 高性能计算、存储产品和软件开发等业务均实现较快增长:随着国内政务云、数据中心等设施建设的加快,上半年公司通用服务器、超算、存储以及相关的软件和服务产品需求增长迅速,各条线业务收入实现高速成长。上半年,公司收入增长 35.28%,归母净利润增长 39.14%。其中,高端计算机业务实现收入 38.24亿元,同比增长 38.83%;存储业务实现收入 3.37亿元,同比增长 33.50%;软件开发、系统集成、技术服务业务实现收入 4.41亿元,同比增长 23.09%。 全产业链部署效果凸显,海光量产顺利且开始贡献收益: 公司是国内唯一一家实现了从芯片到云端的综合 IT 设施和服务企业。 2019年上半年,公司通过海光芯片的量产, 初步解决了上游受制于人的局面。下游除了云业务之外,大数据方面的部署也在加快,公司产业链条更为强健。值得注意的是, 上游海光芯片的量产,也给公司带来了投资收益。上半年, 联营企业海光信息实现收入 2.25亿元, 同比增长 99.11%;实现净利润 7165.7万元,较上年同期实现大幅扭亏。公司投资收益也因此实现转正。 美国制裁影响将在 3、 4季度显现, 公司将通过业务和供应链调整渡过短期难关。 由于美国将公司纳入“实体清单”的事件发生在 6月下旬, 因此对公司上半年业绩影响不大, 3、 4季度相关影响将开始显现。但我们预计,公司可以通过供应链和业务结构调整, 可以渡过短期的难关。 我们认为,如果公司短期内拿不到处理器等关键元器件产品,公司可能在 3、 4季度压缩服务器等通用产品的制造,并加强软件、服务高附加值业务的开发。后续随着海光芯片自给率的提升, 将逐步恢复通用产品的生产。 盈利预测及投资建议: 根据公司中报以及美国制裁等因素影响,我们调整了公司盈利预期。 预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.56元(原为 0.93元)、 0.72元(原为 1.22元)、 0.99元(原为1.55元) ,对应 8月 16日收盘价市盈率分别为 59.0倍、 45.9倍、 33.4倍。公司是国之重器——“ E级超算”的三家建设单位之一,在计算领域正在建设完整的产业链条,战略价值凸显。虽然短期受到美国制裁因素的影响,但随着关键元器件的自主能力的增强, 公司发展前景依然广阔,维持公司“推荐”评级。 风险提示: (1)公司短期业绩波动的风险。由于受到美国制裁的影响,公司可能短期内通用产品生产和销售可能受到冲击,公司的业绩不确定性将显著上升。 (2)海光芯片国产化不及预期的风险。虽然公司得到了 AMD X86芯片的技术授权,但由于 AMD停止了后续升级版本授权,公司自主发展能力是否足够,将决定海光芯片的未来方向。同时, AMD服务器芯片虽然在性价比上优势明显,但在生态上与英特尔还存在巨大差距,未来搭载相关芯片的产品商用推广能否成功,还存在较大不确定性。 (3)市场竞争加剧的风险。公司高性能计算模块面对的国内外竞争对手较多,包括 Dell-EMC、 HP、新华三、浪潮、联想、华为等,如果公司在技术研发、市场推广等方面投入不够,公司可能被边缘化,高增长势头不可持续。
中科曙光 计算机行业 2019-08-20 33.38 -- -- 40.40 21.03%
40.40 21.03%
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事件: 公司发布2019年半年度报告,2019年上半年,公司实现营业收入46.07亿元,同比增长35.28%;实现归属于上市公司股东的净利润2.03亿元,同比增长39.14%。 投资要点: 国产高性能计算机龙头,高投入发力上游核心技术 主营业务持续稳定增长,期间费用管控良好。2019年上半年,公司营业收入较去年同期增长35.28%,归属于上市公司股东的净利润同比增长39.14%,公司主营业务整体保持持续稳定增长。营收增速较一季度有所下滑主要系公司于2019年6月被美国商务部纳入“实体名单”,公司降低了通用产品的销售规模所致。我们认为,随着公司通过寻找可替代部件,调整生产计划、集中资源、梳理主营业务,进一步加大研发投入,补齐技术短板。2019年上半年,公司计提销售费用1.89亿元,同比增长15.17%;管理费用1.01亿元,同比增长30.40%;财务费用0.84亿,同比增长40.73%,主要系可转换公司债券计提的财务费用增长所致。整体来看,公司各项费用增长率均低于营收增长率,费用管控良好。 研发投入增长明显,为核心技术产业化创造条件。2019年上半年,公司研发费用为2.68亿元,较上年同期增长62.29%,公司新增获得专利授权37项,其中发明专利授权25项。1)高端计算机。采用浸没式液体相变冷却技术的高密度高能效新一代硅立方系列高性能计算机实现量产,完成200Gbps高速互连模块研发;2019年2月,曙光I980-G30八路服务器再次刷新SpecCPU基准测试世界纪录,该机型已累计获得6项各类性能测试世界第一;公司在边缘计算领域推出了面向边缘机房和运营商应用并符合OTII标准的边缘计算服务器。2)存储。公司发布了分布式块存储软件XStor,在政府、教育、企业等领域具有良好市场前景;自主研发的NAS存储产品成功中标“中国农业银行2019-2020年度存储设备采购项目”,存储产品在金融行业取得突破。3)云计算。公司积极推动安可云平台的建设与推广,形成安全可靠的云平台架构体系;积极参与可信云、ITSS云服务能力评估、等保2.0等相关标准的制定和测评;基于城市云计算大数据中心打造城市云脑,构建出以政务大数据为核心的智慧城市应用生态。4)网络安全。在网络流量分析处理和可视化领域,完成基于DPI技术、支持4-7层全流量分析的高性能流量分析处理系统,发布了基于国产处理器的DPI产品。背靠中科院科研实力,未来成长空间广阔。公司属于中国科学院体系内重要的上市公司平台,将在中科院科研成果产业化工作中发挥重要作用。公司是中国科学院“率先行动计划”重点支持对象,拥有中科院先进计算技术领域优质科研成果资源的优先合作权。公司在“四个大数据”方面进行全面部署,在空天大数据领域投资中科星图,在环保大数据领域投资中科三清等创新型企业,未来股权价值增值空间大。 盈利预测与投资评级 综上,我们看好公司未来的发展,考虑到中美贸易摩擦对公司高端计算机产品销售的干扰,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.82、1.03和1.33元/股,维持“增持”评级。 风险提示 服务器市场竞争加剧,毛利率下滑;新业务拓展不达预期等。
中科曙光 计算机行业 2019-08-20 33.38 -- -- 40.40 21.03%
40.40 21.03%
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2019H1行业景气度向上,收入利润实现较快增长 2019年H1实现营收46.07亿元(+35.28%),归母净利润2.03亿元(+39.14%),扣非归母净利润+1.03亿元(+44.41%)。公司业绩符合预期。围绕国家创新驱动发展战略,国内各行业信息化相关重大项目陆续启动,对国产的新一代信息技术相关产品与服务的需求显著提升。在此背景下,公司作为高性能计算机的龙头厂商,持续加大研发投入,整合营销资源,各项主营业务稳步发展。 经营状况、费用管控向好,业务结构变化致毛利率下滑 2019H1销售收到的现金65.50亿元(+69.91%),相对销售额的销售现金含量142.19%;经营性现金流量净额12.79亿元,去年同期为-2.44亿元,大幅改善的原因主要是主营业务回款增加及专项课题经费增加。2019年H1销售毛利率17.92%,同比下降1.21pp,主要系毛利率较低的高端计算机业务收入增长较快,占比提升所致。公司各项主营业务毛利率比保持平稳。销售费用率4.11%(-0.72pp),管理费用率8.02%(+0.89pp),财务费用率1.82%(+0.07pp)。三项费用率合计13.95%,同比上升0.24pp。 “实体名单”不改安全可控龙头地位,公司掌握核心资产发力可期 公司6月被美国商务部工业与安全局纳入“实体名单”后,做出积极应对,有望根据产业链资源重新发力安全可控。此外公司与美国政府和上游供应企业保持积极沟通,期待关系改善。公司拥有国产CPU核心资产--海光信息,作为第一大股东,海光信息芯片已经成功量产并批量出货,预计19年营收和利润将继续快速增长,海光信息与曙光服务器的配套协同效应逐渐凸显,增厚公司业绩。公司获批筹建国家先进计算产业创新中心,获批自主可控先进计算设备智能工厂、国产安全可控先进计算系统研制等项目,公司作为国产安全可控计算领域的核心企业,国家级项目推动公司在安全可控领域持续发力。 风险提示:海光芯片出货不及预期;政府投资节奏存在不确定性。 投资建议:维持“买入”评级。 预计2019-2021年收入136/193/265亿元,同比增速50.2%/41.7%/37.4%,归母净利润7.7/12.9/19.4亿元,同比增速79.3%/67.6%/50.0%;摊薄EPS=1.2/2.0/3.0元,当前股价对应PE=38/23/15x。维持“买入”评级。
中科曙光 计算机行业 2019-08-19 32.85 -- -- 40.40 22.98%
40.40 22.98%
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事件: 公司发布 2019年半年报:实现营业收入 46.07亿元,同比增长35.28%;归母净利润 2.03亿元,同比增长 39.14%;扣非归母净利润 1.03亿元,同比增长 44.41%,业绩符合市场预期。 主营业务继续保持高增长, 投资收益变化较大。 从 19H1分产品情况来看, 高端计算机营收为 38.28亿元, 同比增 38.83%,其中来自企业客户增长较高达到 47.88%, 毛利率为 10.04%, 同比降 0.77pct; 存储产品营收为3.37亿元, 同比增 33.50%,毛利率为 23.68%,同比升 0.46pct; 软件开发、系统集成、技术服务 19H1营收为 4.41亿元, 同比增 23.09%,毛利率为 81.24%,同比升 0.40pct。 公司上半年对联营和合营企业投资收益为2174万元, 去年同期为亏损 5152万元, 主要得益于海光信息扭亏为盈。 19H1海光信息实现营收 2.25亿元, 实现净利润 0.72亿元,去年同期营收为 0.26亿元,净利润为亏损 0.72亿元,主要由于海光芯片出货规模持续增长。 此外,公司上半年出售中科可控股权产生 3381万元投资收益。 公司依托于中科院优质产业资源,超算王者地位稳固。公司深耕高性能计算机市场二十余年,承担了多个国家 863计划重大项目、 “核高基”项目等,从曙光一号、曙光 1000到曙光 6000,先后研制成功了百万亿次、千万亿次高性能计算机系统。公司在 2009-2018年中累计获得 9次中国 HPCTOP100数量份额首位,持续保持技术领先。 2019年 6月底, 公司子公司北京曙光信息牵头承担的中科院战略性先导科技专项研发工作取得阶段性进展,系统主体研发完成,公司在高性能计算机系统研制技术领域得到进一步发展。 公司作为亚洲最大的高性能计算机供应商,行业龙头地位稳固。 下半年“入实”对公司产品生产带来的影响仍需进一步观察。 今年 6月24日,美国商务部工业与安全局将公司列入实体清单,由于公司上游企业包含 Intel、 AMD、希捷等美国公司,其供货可能受到中美贸易摩擦影响。 公司正积极寻找可替代部件,并通过调整生产计划、集中资源、梳理主营业务等方式缓解对公司生产经营的影响。 同时,公司也正在积极和美国上游企业沟通, 力求尽快恢复进行正常商业交易。 我们判断 19年海光芯片自给量与公司服务器芯片需求相比仍存在较大缺口。 公司将进一步加大研发投入,重点补齐高端计算机等公司核心产品技术短板。 维持“ 强烈推荐-A”评级: 我们认为随着公司不断向企业市场扩张,未来凭 借 自 身 在 产 品 质 量 及 服 务 的 核 心 竞 争 力 取 得 业 务 的 大 幅 增 长 , 预 计2019-21年净利润为 6.40/9.34/11.89亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 1、 中美贸易摩擦加剧; 2、核心元器件价格上升, 导致服务器成本增加,不能向下游客户转移; 3、芯片销售不达预期。
中科曙光 计算机行业 2019-08-19 32.85 -- -- 40.40 22.98%
40.40 22.98%
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一、事件概述 2019年上半年, 公司实现营业收入 46.07亿元,同比增长 35.28%;实现归母净利润 2.03亿元,同比增长 39.14%;实现扣非净利润 1.03亿元,同比增长 44.41%,高于 18年上半年的 21.03%。 二、分析与判断 营收快速增长验证出货进度,自主可控领军地位进一步夯实 公司旗下海光信息上半年实现营业收入 2.25亿元,比去年同期增长 765.38%,较 18年全年规模增长了 99.12%,收入快速增长或表明芯片量产顺利, 出货规模不断扩大。在自主可控进程不断推进的同时,海光信息自身经营状况逐步改善,上半年净利润 7,165万元,而 18年全年亏损 3,500万元。 在面对海外波动的情况下,公司通过寻找可替代部件、调整生产计划等方式缓解对生产经营的影响,确保了海光业绩的不断改善。我们看好公司在芯片领域的优势地位,随着芯片出货量的不断增加,公司有望在国产办公替代和商用等领域发挥更大作用。 服务器、存储业务持续发力, 技术进步与产业落地齐头并进 服务器产品方面,公司曙光 I980-G30八路服务器于 2019年 2月再次刷新SpecCPU 基准测试世界纪录,同时紧跟技术发展潮流,推出了面向边缘机房和运营商应用的边缘计算服务器。 根据 IDC 数据, 曙光 X86服务器出货份额达到 11%,高于 2018年的 9.2%,市场的地位不断提升。 存储产品方面,公司发布的分布式块存储软件 XStor 能满足用户多样的需求,并实现在金融、科研、交通等多领域的落地。报告期内公司存储产品中标“中国农业银行 2019-2020年度存储设备采购项目”,获取大客户项目体现自身实力。 超算领域优势延续,行业服务取得突破 2019年 6月,公司在德国的 ISC19大会上发布了最新一代的硅立方液冷超级计算机,相关技术处于领先地位。同时,在公布的新一期全球高性能计算机TOP500榜单上,公司研制的超算系统在上榜数量上位列第三,行业地位持续领先。 公司依托在云计算、高性能计算机领域的积累, 通过打造城市云脑、 建设政务大数据平台等方式, 全面参与地方政府的政务信息化和智慧城市建设, 不断打造产业链整合和生态圈完善的发展路径,并成功获评“智慧警务十大解决方案提供商”。 三、 投资建议 公司是国内服务器领域的领先企业,同时属于自主可控领域掌握核心技术的公司之一。在国产替代不断推进的大背景下,公司有望持续受益。 根据此次中报,调整公司 19-21年 EPS 为 0.71/1.03/1.37,对应 PE 分别为 46X、 32X、 24X。公司近三年平均 PE( ttm)为 88X, 目前 PE( ttm)为 64X, 维持“推荐”评级。 四、风险提示: 服务器行业竞争加剧、芯片产量不及预期。
中科曙光 计算机行业 2019-07-19 35.02 -- -- 35.94 2.63%
40.40 15.36%
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报告关键要素: 公司的实际控制人中科院计算所是中国第一个专门从事计算机科学技术综合性研究的学术机构。大股东北京中科算源资产管理有限公司作为中科院计算所辖下的企业孵化平台,目前通过技术孵化以及直投,参股了包括中科曙光、龙芯中科、寒武纪、中科天玑等在内的龙头科技企业。 从中国高性能计算机和服务器领先品牌,到建立中国首个商业化、规模化的城市级云计算中心,到相关芯片的设计研发,再到全自主可控的新一代信息技术体系,公司业务产品体系逐渐完善,综合竞争实力不断增强。目前公司正逐步从“硬件提供商”向“云计算服务商”迈进,基于“服务器+高性能计算机+存储+云计算+安全”产业闭环进行全面布局。 投资要点: X86服务器出货量全国前列:公司主营业务主要包括高端服务器、软件系统集成及技术服务和存储等三大部分,其中高性能计算机大约占收 80%左右。高端服务器技术是国际公认的信息技术的战略制高点,是体现国家科技竞争实力和综合国力的重要标志。高端服务器不仅是国家关键科研项目不可或缺的战略装备,还是国民经济、社会生活正常运行所依赖的关键设备,直接关系到国家社会、经济和信息安全。高端服务器也是云计算时代提供计算服务、数据服务所需的核心设备。截止 2019Q1公司在国内 x86市占率为 11.00%(出货量),排名第五。 依托超算积累,积极推进“数据中国”战略进军云计算:公司通过在高端服务器领域的持续积累,积极布局下游云计算。公司 2015年提出“数据中国”战略,曙光城市云可以为智慧城市建设提供统一的计算、存储、安全、网络、运维等能力,通过符合政务应用安全需求的管理平台和高可靠的云计算服务,引导各类智慧政务和跨行业的智慧应用向城市云聚集,促进社会治理创新、提升城市管理水平、拉动新兴产业聚集和发展,成为支撑智慧城市建设发展的信息化基础平台。 公司近年稳步发展,营收及净利润规模屡创新高: 随着公司 X86服务器的不断创新升级以及下游各项应用的快速增长,公司营收及归母净利润规模屡创新高,整体保持较快增速。2018年,公司营收达 90.57亿元,同比增长 43.89%,实现净利润 4.31亿元,同比增长 39.43%,均创下历史新高。 盈利预测与投资建议:预计 2019年、2020年、2021年公司分别实现归母净利润 4.84亿元、7.48亿元、10.28亿元,对应 EPS 分别为 0.54元、0.83元、1.14元,对应当前股价的 PE 分别为 66倍、 43倍、 32倍。 我们认为, 在自主可控和信息安全的大背景下,公司享有长期高估值的市场待遇是相对合理的,故首次给予公司“增持”评级。 风险因素: 中美贸易摩擦加剧风险、政策支持力度不达预期风险、预测假设与实际情况差异风险。
中科曙光 计算机行业 2019-06-25 36.50 -- -- 38.61 5.78%
40.40 10.68%
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事件:美国当地时间6月21日,美国商务部宣布正式将五个中国实体列入所谓的“实体清单”,包括了中科曙光、天津海光、成都海光集成电路、成都海光微电子技术和无锡江南计算技术研究所。 被列入“实体清单”影响核心芯片采购,导致短期业务压力。1)美国商务部列入(BIS)实体清单,意味着未经BIS许可,美国公司不得向名单上的公司或个人提供产品。2)2018年公司高性能计算机项目占总收入80%,而其中通用服务器占比超过八成。由于国内通用服务器芯片几乎都是Intel至强系列,假设今年海光芯片出货量20万片,以及2018年公司服务器出货量为21.18万台(前期预计今年增长20%),今年自主服务器占比约为40%。因此,若芯片企业停止供货,对公司通用服务器业务仍然将造成较大影响。3)预计超算项目CPU在逐步替换为自主海光芯片,但仍受到流片合作方美国公司“格罗方德”限制,新建项目也将受到影响。4)根据财报,2019Q1公司存货为24.92亿,考虑其中原材料的CPU芯片占比,测算得库存CPU可满足约一个季度供应。5)系统集成业务主要为城市云项目,已拓展40多座城市。而存储设备对CPU要求不高,核心内存和硬盘均由日韩厂商供应。因此,对系统集成和存储业务影响较小。 长期来看,海光流片转移及国产CPU替代有望逐步抵消影响。1)海光公司目前整合了国内甚至国际顶级技术方案、设计人才以及政策资源,预计已初步具备芯片自主研发能力。但流片合作方美国公司“格罗方德”受到该政策限制,后续芯片加工环节将向亚太地区转移,合作方主要为台积电、中芯国际和三星,预计今年底或明年初完成切换,时间周期为半年。2)国产芯片领域,今年1月华为推出ARM-based处理器鲲鹏920,今年6月上海兆芯发布16nm 3.0GHz x86 CPU“开先KX-6000”和“开胜KH-30000”系列处理器,也有望成为细分市场替代方案。根据产业调研,操作系统等适配时间为半年左右。3)海光已经引入了CPU和GPU架构方案,产品线未来甚至可拓展至C端(若贸易摩擦加剧),远期来看业务发展前景乐观。4)另外,本次事件预计是美方为G20谈判增加筹码,若后续贸易谈判取得实质性进展,管制政策或可能放松。 验证技术长期稀缺性,安可核心地位更确立。1)本次被列入“实体清单”,实际也验证了公司芯片和超算技术的全球稀缺性。而在此之前,华为也被美国加入清单。2)根据产业调研,2018年CPU领域安可推进开始提速,预计海光芯片后续入围安可目录概率较大,芯片领域安可核心地位更加确立。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;贸易摩擦加剧风险;预测假设与实际情况有差异的风险。
中科曙光 计算机行业 2019-04-26 43.53 -- -- 43.99 1.06%
43.99 1.06%
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2019年一季度业绩持续高增长,符合预期 公司发布2019年一季报,实现营收22.4亿元(+52.6%),归母净利润5079.6万元(+122.7%),扣非归母净利润2649.4万元(+36.4%)。扣非归母净利润持续高增长,符合预期。收入和归母净利润增速超预期,系云计算推动市场需求增加,公司各项业务发展状况良好,公司一季度获得政府补助2853.7万元。投资收益明显改善,19Q1为599.7万元(去年-899万元)。 经营状况、费用管控向好,业务结构变化致毛利率下滑 公司19Q1经营状况良好,实现经营性净现金流6.8亿元(去年同期-2.3亿元),主要为收到科研课题任务拨款所致。预付账款6.9亿元,较年初增长3.7亿元,主要为增加对上游芯片等采购所致。存货24.9亿元,较年初上升1.6亿元,应收票据及应收账款23.3亿元,较年初下降3.5亿元,系公司加大回款力度所致。整体毛利率为15.3%(-2.3pp),主要系业务结构变化,毛利率较低的高性能计算机收入增长,占比提高所致。从费用来看,公司继续保持研发高投入。19Q1研发费用1.1亿元(+46.9%),主要为研发人员增加所致。管理费用率(包含研发费用)为6.9%(-0.7pp)。销售费用率3.6%(-1.3pp),财务费用率2.1%(-0.04pp)。公司加大对费用的管控,销售和管理效率稳中下降。 海光芯片收入加速增长,国产安全可控持续发力 公司成为海光信息的第一大股东,海光信息芯片已经成功量产并批量出货,预计19年营收和利润将继续快速增长,海光信息与曙光服务器的配套协同效应逐渐凸显,增厚公司业绩。公司获批筹建国家先进计算产业创新中心,获批自主可控先进计算设备智能工厂、国产安全可控先进计算系统研制等项目,公司作为国产安全可控计算领域的核心企业,国家级项目推动公司在安全可控领域持续发力。 风险提示:芯片量产不及预期;服务器市场竞争加剧;云计算推进不及预期 投资建议:维持“买入”评级。 预计2019-2021年收入136/193/265亿元,同比增速50.2/41.7/37.4%,归母净利润7.7/12.9/19.4亿元,同比增速79.3/67.6/50.0%;摊薄EPS=1.2/2.0/3.0元,当前股价对应PE=50/30/20x。维持“买入”评级。
中科曙光 计算机行业 2019-04-25 41.25 -- -- 44.43 7.71%
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公司发布一季报:2019Q1实现营收22.4亿元,同比增长52.62%;归母净利润5080万元,同比增加122.73%;扣非净利润2649万元,同比增加36.38%。 下游客户需求上升驱动收入高增长:一季度收入高增长主要因为下游客户需求增加。此外,公司整体费用率下降2.05个百分点,其中研发费用保持46.94%的较高增速,达到1.15亿元,主要是科研人员增加,保障公司技术实力持续提升。 净利润超预期增长,中科院背景优势显现:公司作为中科院旗下龙头科技公司,承接科研项目优势得到显现,一方面受益于科研课题拨款到位,公司经营性净现金流为6.8亿,同比大幅改善,另一方面,公司收到2853万元政府补助,助力公司实现归母净利润的超预期增长。公司后续有望持续受益中科院优势背景,相关科研项目有助于公司提升核心技术实力,增强盈利能力。 中科星图业绩优异,海光芯片出货量预计高增长:中科星图(参股23%)2018年营收和净利润分别达到3.57亿元和8690万元,最近三年复合增长率分别为105.61%和141.83%,业绩表现优异。海光芯片2019年预计采购量达到6亿元,同比增加328%。公司旗下创新子公司的成长一方面将助力公司竞争实力提升,另一方面股权价值也将逐步体现。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.07亿元、8.13亿元和10.69亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:技术风险;市场竞争风险;公司经营季节性波动风险。
中科曙光 计算机行业 2019-04-24 43.00 -- -- 44.43 3.33%
44.43 3.33%
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2018&19Q1业绩分析 2018年公司营业收入为90.57亿元,同比增长43.9%,归母净利润为4.31亿元,同比增长39.4%,扣非归母净利润为2.72亿元,同比增长32.0%。2018年非经常损益为1.59亿元,2018年为1.03亿元,主要来自于计入当期损益的政府补助。 2019Q1,公司营业收入为22.42亿元,同比增长52.6%,归母净利润为5080万元,同比增长122.7%,扣非归母净利润为2649万元,同比增长36.4%。19Q1非经常性损益为2430万元,18Q1为338万元。非经常损益主要来自于计入当期损益的政府补助,19Q1为2854万元,18Q1为541万元。 值得关注的是,无论是2018年还是2019Q1,公司的投资收益明显改善。2018年投资收益-49.3万元,2017年为-2201万元;19Q1投资收益600万元,18Q1为-899万元。投资收益的改善,表明重要子公司业务或将逐步从投入期逐步进入到产出期。 通过年报和季度,我们看到,曙光的各项业务都保持了较快的增长。目前曙光贡献收入和利润的主要来自于:服务器(包括高性能服务器和通用服务器)、存储、以及相应的软件开发、系统集成等收入。 业务分拆一:高性能服务器:下游应用客户更加广泛 从公司收入分拆披露口径来看,高端计算机中包括了高性能服务器和通用服务器两类产品。2015年开始,公司更改了收入披露口径,将高性能服务器和通用服务器合并为高性能计算机。 按照新的披露口径,2018年高性能计算机收入为72.01亿元,同比增长42.3%,毛利率为10.38%,同比增加0.29个百分点。服务器的下游需求依然保持了较快增长。 首先我们先普及下什么是高性能计算机? 高性能计算机,指通常使用很多处理器(作为单个机器的一部分),或者某一集群中组织的几台计算机(作为单个计算资源操作)的计算系统和环境。高性能计算机能够执行一般个人电脑无法处理的大资料量与高速运算的电脑。其基本组成组件与个人电脑的概念无太大差异,但规格与性能则强大许多,是一种超大型计算机。具有很强的计算和处理数据的能力,主要特点表现为高速度和大容量,配有多种外部和外围设备及丰富的、高功能的软件系统。 产品: 公司早期的高性能计算机产品主要包括四类:(1)曙光星云,(2)曙光5000系列,(3)PHPC100/200系列,(4)GHPC1000系列。这几类高性能计算机与一般的服务器应用领域有些不同,更加侧重应用于超大型计算。 比如,曙光星云,是为满足超大规模高性能计算及云计算应用开发。下游应用包括:(1)高校、科研院所、石油地震、卫星图像、气候模拟、环境预报、基因测序、药物分子帅选等。(2)互联网用户服务、实时数据处理、动漫渲染、大型云计算中心等。而曙光5000系列更加侧重大规模科学计算和海量信息处理。 现在曙光高性能计算机包括:通用和专用高性能计算机。 1、通用高性能计算机: 1)硅立方系列:融合了曙光在计算机体系结构、高速网络、海量存储、高校制冷等方面的最新研究成果,能大幅度提高系统的扩展性和能效比,提高计算密度,减少占地面积。 与传统架构高性能计算机相比,硅立方具有更优的邻近通信性能和更大规模的扩展能力,更适合超大规模并行、格点化、多模式/方法偶合的科学计算和工程仿真模拟。硅立方3个机柜相当于12-15个传统机柜,计算密度提升4-5倍。 下游主要应用包括:地球系统数值模拟,需要多个物理过程记性偶合计算机,包括:大气、海洋环流、陆表物理和水文动力过程、植被动力雪、气溶胶和大气化学过程等。 2)曙光6000:峰值计算性能可扩展到100Pflops(十亿亿每秒),最大存储容量可达EB级。下游应用客户覆盖:物理、化学、材料、生命科学、工厂计算、气象、海洋、环境、石油勘探、动漫渲染等领域。 2、专用高性能计算机:主要包括:环境空气质量预报预警一体机、高分辨率专业气象数值预报服务一体机。 3、高性能计算机组件。公司以完全自主知识产权的高端计算机GridView、CloudView、Clusx系列软件平台为基础,为各个细分行业用户提供围绕着高性能计算机、通用服务器和存储的系统软件平台定制服务和高端计算机平台的集成服务,包括特定用户的管理、特定策略的制定、特定调度算法的实现、特定应用Portal的实现、特定硬件设备的监管等。 业务展望: 1、继续保持高性能计算机龙头地位。目前国内能够开发高性能计算机的企业比较少,主要包括(1)国防科大计算机研究所:研发银河系列、天河系列;(2)中科曙光:背后是中科院计算所;(3)国家并行计算机工程技术中心:神威系列。 高性能计算机核心竞争点:(1)质量(计算机速度和稳定性),(2)投入(持续的研发能力),(3)应用(下游应用场景)。 2、高性能计算机下游应用有望扩大。在过去,高性能计算机主要用于科研、研究院等。目前,人工智能应用对并行计算提出更高需求,高性能计算的下游客户更加广泛,包括癌症、大脑研究、天体物理学、人工智能、气候科学、化学、生物学、汽车和航空等等。而且像处理器技术、虚拟化技术、量子计算等,都是最早为高性能计算机服务,后来转为商用化。 3、新产品有望逐步放量。2018年,新一代TC4600E刀片计算系统已量产;M-Pro架构计算系统和冷板式液冷刀片已经开始批量供货;EasyOP高性能计算机在线运维平台已初具规模;人工智能领域的XSystem深度学习计算平台的出货量保持高速增长。 业务分拆二:通用服务器 在曙光的通用服务器中,我们可以分为两类, (1)通用的商用服务器。核心部件采用海外巨头的产品,比如芯片采用的是Intel和AMD的产品。这类产品主要应用于互联网、能源、政府、通用运营商等领域。 (2)自主可控的通用服务器。核心部件采用国内自主研发的产品。比如,曙光一直在提供基于国产芯片(比如龙芯芯片)的通用服务器产品,主要应用于党政军领域。 对于以上两类服务器,通用服务器会继续随着云服务厂商对数据计算和处理资源需求的增加,其需求也将不断得到释放。这块业务的驱动因素与浪潮信息的核心驱动因素类似(但与浪潮相比,定制化的云服务器在曙光服务器中的占比可能小一些)。 对于自主可控服务器,我们可以关注两点: 1、子公司天津海光芯片的应用。曙光持有天津海光36.44%的股权。2016-2018年海光信息收入分别为:0.04亿元、0.14亿元、1.13亿元;2017-218净利润为-4672万元、-3571万元。可以看出,2018年海光信息的收入出现了快速增长。 另外,从公司与海光信息的关联交易数据来看,2018年公司向成都海光(海光信息的子公司,持股70%)进行的原材料采购金额为7052万元。 可以推测,海光信息的自主可控芯片已经开始逐步应用。这一方面有望催生下游的客户需求,特别是党政军领域。另一方面,自有芯片的应用有望提升公司服务器毛利率水平。 2、子公司中科可控信息产业有限公司的投产。2017年12月,公司以现金和专利出资参与设立中科可控信息产业有限公司,持股30%。中科可控公司一期总投资120亿元,2018年原计划投资10亿元,建设内容包括:国家先进计算产业创新中心、国家集成电路重大工程-安全可控芯片研发与产业化、年产100万台安全可控高性能计算机服务器生产基地。 根据公司年报信息,2018年中科可控信息收入为0.04万元,净利润为-1017万。可以看出,2018年中科可控信息还处于建设投入期。而随着服务器生产基地的逐步投产,其有望带来一定的收益贡献。年产100万台服务器是什么概念?2018年曙光服务器生产量为21.9万台,如果全部达产,有望是目前生产量的5倍左右。但由于曙光对中科可控持股30%,这块业务不并表。 业务展望: 1、通用商用服务器下游需求依然需求强劲。除了服务器传统厂商需求之外,互联网/云计算厂商的对云服务器的需求在快速增加,曙光的云服务器下游客户主要分布在北方地区,比如字节跳动、京东等。互联网客户存在一定可拓展的空间。 2、自主可控服务器下游需求有望逐步释放,关注中科可控信息的量产节奏。
中科曙光 计算机行业 2019-04-24 43.00 -- -- 44.43 3.33%
44.43 3.33%
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事件:公司公告2019年度第一季度业绩:实现营业收入22.41亿元,同比增长52.62%,实现归属于上市公司股东的净利润5079.56万元,同比增长122.73%,实现归属于上市公司股东的扣非净利润2649.35万元,同比增长36.38%。收入、利润均超出市场预期。 预计芯片顺利量产、渠道运营改善使得收入利润超预期。1)本季营业收入同比增长52.62%,收入维持高增速成为盈利提升关键,扣非净利润同比增长36.38%,收入利润均超出市场预期。预计经营质量的提升主要系自主芯片量产、渠道运营改善等。2)非经常性损益主要为2853.69万元政府补助,考虑公司为中科院顶级研发平台、承担诸多国家重大项目,实际为常规项目。3)本季投资收益较去年同期实现转正,达到599.68万元,主要为参股公司减少亏损所致。结合2018年底公司自主芯片服务器中标中科院大气物理所项目,以及产业调研了解,预计主要原因系自主x86芯片量产带来参股公司海光信息利润增长。 多项指标验证经营质量提升。1)本季预付账款达到6.89亿元,较年初增长117.26%,预计系对上游芯片等核心部件采购大幅增加。2)本季存货为24.92亿元,较年初增长1.63亿元,验证服务器销售体量增长。3)本季应收票据及应收账款为23.28亿元,较年初下降3.46亿元,表明产业议价权提升、客户回款改善。 收入、客户结构和芯片产业化初期导致毛利率略下滑,后续有望逐季提升。本季整体毛利率为15.27%,同比略有下滑,预计后续逐季提升。同比略下滑预计原因系:1)服务器项目收入增长迅速、占比上升,而毛利率较存储和云计算业务更低。2)本季互联网客户增长较快,收入占比提升。3)本季投资收益约600万元,同比增长167%,佐证海光信息等子公司盈利明显改善。根据产业调研,预计自主芯片量产初期价格上通常支持子公司,随着出货量增长、毛利率有望逐季提升。 旗下诸多科技资产价值有望重估,科创真领军地位不断确立。1)2019年3月,中科星图申报科创板获受理,其为公司参股23.29%的顶级科技资产,主业是面向国防、政府、企业、大众等用户提供数字地球产品和技术开发服务。2)根据招股书显示,中科星图2016-2018年收入和利润复合增速高达105.61%和141.83%,2018年营业收入和净利润分别达到3.58亿元和0.87亿元。考虑其业务高壁垒以及业绩高成长性,预计科创板上市概率较大且有望享受估值溢价。3)中科曙光是中科院优质上市平台,对于中科院顶级科技资产具有业务及股权整合权。目前参股比例较高的科技资产包括中科星图、海光信息、曙光云计算、中科三清、曙光节能等,假设旗下公司陆续登陆科创板,所投企业的股权价值增值空间巨大,科创真领军地位不断确立。 目标市值上调至550亿元,维持“买入”评级。基于关键假设以及财报情况,预计2019-2021年营业收入为125.81亿、154.33亿和187.94亿,归母净利润为7.51亿、12.76亿和19.37亿。即未来三年利润复合增速为61%,考虑科创子公司陆续上市、平台价值重估,给予PEG=1.2,即上调2019年目标市值至550亿元(调整前为458亿元),对应PE73x,维持“买入”评级。另外,考虑芯片产业化持续放量,到2022年净利润有望达到25亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;参股子公司可能未登陆科创板;预测假设与实际情况有差异的风险。
中科曙光 计算机行业 2019-04-23 43.22 -- -- 44.43 2.80%
44.43 2.80%
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业绩表现超预期,业务发展情况良好 营收增速持续提升,期间费用管控良好。2019年一季度,公司营业收入较去年同期增长52.62%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长36.38%,我们判断主要系通用服务器出货量增长带动。报告期内公司整体毛利率为15.27%,较去年同期下降2.35个百分点,后续随着上游原材料价格趋于稳定以及芯片与服务器业务协同效应的显现,公司盈利能力有望持续改善。2019年一季度,公司计提销售费用8020.67万元,同比上升12.04%;管理费用4217.66万元,同比上升19.68%;财务费用4791.93万元,同比上升49.40%,主要系可转换公司债券计提的财务费用所致。整体来看,公司各项费用增长率均低于营收增长率,费用管控良好。 海光芯片出货量提升,协同效应逐步显现。截至2018年年报,公司持有海光信息36.44%股权,成为海光信息的第一大股东。海光信息2017年实现营收1357.88万元,归属于母公司股东的净利润-6425.82万元。2018年,海光信息的Dhyana(禅定)x86处理器开始启动生产,全年实现营业收入1.13亿元,净利润-0.36亿元。海光信息是实现核心芯片国产化,实现自主可控的领先企业,公司通过与其合作,自主研发采用国产x86芯片的服务器等,压缩了采购成本,协同效应逐步显现。公司投资收益由2018年的-49.28万元增长为2019年一季度的599.68万元,也可验证海光信息的业绩改善,预计2019年海光出货量将会继续提升。 研发投入增长明显,产品和技术竞争优势显著。2019年一季度,公司研发费用为1.12亿,比上年同期增加46.94%。研发费用的持续高投入使公司在技术、产品等方面具有竞争优势:1)高端计算机。公司承担的E级高性能计算原型系统研制项目已经通过技术验收、新一代TC4600E刀片计算系统已量产、M-Pro架构计算系统和冷板式液冷刀片已经开始批量供货等。2)存储产品。2018年公司推出了第一款多控统一DS800-G30系列存储产品,并发布了全新一代ParaStor系列产品,支持按需进行对称及非对称架构部署的灵活选择。3)云计算。公司建设城市云和行业云计算中心的能力显著提升,成都、无锡城市云计算中心已率先通过中央网信办的增强级安全审查。4)安全可控。自主研发了智能网卡、汇聚分流器、网络流量处理平台等安全产品,积极参与国家重要信息系统建设。 中科院背景科创领军,未来增值空间巨大。公司属于中国科学院体系内重要的上市公司平台,将在中科院科研成果产业化工作中发挥重要作用。公司深入推进“率先行动”,拥有中科院先进计算技术领域优质科研成果资源的优先合作权。公司参股的中科星图已被科创板受理,作为国内领先的数字地球产品提供商,科创板上市将为公司带来估值溢价。此外,海光信息、曙光云计算、中科三清、中科睿光等参股公司均属于相关领域,且已经逐步进入收获期,股权价值增值空间巨大。 盈利预测与投资评级 我们认为,公司充分受益于服务器基地升级扩容和产业链深度布局,服务器、存储、软件等业务均将加速发展。综上,我们看好公司未来的发展,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.91、1.24和1.67元/股,维持“增持”评级。 风险提示 服务器市场竞争加剧,毛利率下滑;新业务拓展不达预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名