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中科曙光 计算机行业 2019-04-26 43.53 -- -- 43.99 1.06% -- 43.99 1.06% -- 详细
2019年一季度业绩持续高增长,符合预期 公司发布2019年一季报,实现营收22.4亿元(+52.6%),归母净利润5079.6万元(+122.7%),扣非归母净利润2649.4万元(+36.4%)。扣非归母净利润持续高增长,符合预期。收入和归母净利润增速超预期,系云计算推动市场需求增加,公司各项业务发展状况良好,公司一季度获得政府补助2853.7万元。投资收益明显改善,19Q1为599.7万元(去年-899万元)。 经营状况、费用管控向好,业务结构变化致毛利率下滑 公司19Q1经营状况良好,实现经营性净现金流6.8亿元(去年同期-2.3亿元),主要为收到科研课题任务拨款所致。预付账款6.9亿元,较年初增长3.7亿元,主要为增加对上游芯片等采购所致。存货24.9亿元,较年初上升1.6亿元,应收票据及应收账款23.3亿元,较年初下降3.5亿元,系公司加大回款力度所致。整体毛利率为15.3%(-2.3pp),主要系业务结构变化,毛利率较低的高性能计算机收入增长,占比提高所致。从费用来看,公司继续保持研发高投入。19Q1研发费用1.1亿元(+46.9%),主要为研发人员增加所致。管理费用率(包含研发费用)为6.9%(-0.7pp)。销售费用率3.6%(-1.3pp),财务费用率2.1%(-0.04pp)。公司加大对费用的管控,销售和管理效率稳中下降。 海光芯片收入加速增长,国产安全可控持续发力 公司成为海光信息的第一大股东,海光信息芯片已经成功量产并批量出货,预计19年营收和利润将继续快速增长,海光信息与曙光服务器的配套协同效应逐渐凸显,增厚公司业绩。公司获批筹建国家先进计算产业创新中心,获批自主可控先进计算设备智能工厂、国产安全可控先进计算系统研制等项目,公司作为国产安全可控计算领域的核心企业,国家级项目推动公司在安全可控领域持续发力。 风险提示:芯片量产不及预期;服务器市场竞争加剧;云计算推进不及预期 投资建议:维持“买入”评级。 预计2019-2021年收入136/193/265亿元,同比增速50.2/41.7/37.4%,归母净利润7.7/12.9/19.4亿元,同比增速79.3/67.6/50.0%;摊薄EPS=1.2/2.0/3.0元,当前股价对应PE=50/30/20x。维持“买入”评级。
中科曙光 计算机行业 2019-04-25 41.25 -- -- 44.43 7.71% -- 44.43 7.71% -- 详细
公司发布一季报:2019Q1实现营收22.4亿元,同比增长52.62%;归母净利润5080万元,同比增加122.73%;扣非净利润2649万元,同比增加36.38%。 下游客户需求上升驱动收入高增长:一季度收入高增长主要因为下游客户需求增加。此外,公司整体费用率下降2.05个百分点,其中研发费用保持46.94%的较高增速,达到1.15亿元,主要是科研人员增加,保障公司技术实力持续提升。 净利润超预期增长,中科院背景优势显现:公司作为中科院旗下龙头科技公司,承接科研项目优势得到显现,一方面受益于科研课题拨款到位,公司经营性净现金流为6.8亿,同比大幅改善,另一方面,公司收到2853万元政府补助,助力公司实现归母净利润的超预期增长。公司后续有望持续受益中科院优势背景,相关科研项目有助于公司提升核心技术实力,增强盈利能力。 中科星图业绩优异,海光芯片出货量预计高增长:中科星图(参股23%)2018年营收和净利润分别达到3.57亿元和8690万元,最近三年复合增长率分别为105.61%和141.83%,业绩表现优异。海光芯片2019年预计采购量达到6亿元,同比增加328%。公司旗下创新子公司的成长一方面将助力公司竞争实力提升,另一方面股权价值也将逐步体现。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.07亿元、8.13亿元和10.69亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:技术风险;市场竞争风险;公司经营季节性波动风险。
中科曙光 计算机行业 2019-04-24 43.00 -- -- 44.43 3.33%
44.43 3.33% -- 详细
2018&19Q1业绩分析 2018年公司营业收入为90.57亿元,同比增长43.9%,归母净利润为4.31亿元,同比增长39.4%,扣非归母净利润为2.72亿元,同比增长32.0%。2018年非经常损益为1.59亿元,2018年为1.03亿元,主要来自于计入当期损益的政府补助。 2019Q1,公司营业收入为22.42亿元,同比增长52.6%,归母净利润为5080万元,同比增长122.7%,扣非归母净利润为2649万元,同比增长36.4%。19Q1非经常性损益为2430万元,18Q1为338万元。非经常损益主要来自于计入当期损益的政府补助,19Q1为2854万元,18Q1为541万元。 值得关注的是,无论是2018年还是2019Q1,公司的投资收益明显改善。2018年投资收益-49.3万元,2017年为-2201万元;19Q1投资收益600万元,18Q1为-899万元。投资收益的改善,表明重要子公司业务或将逐步从投入期逐步进入到产出期。 通过年报和季度,我们看到,曙光的各项业务都保持了较快的增长。目前曙光贡献收入和利润的主要来自于:服务器(包括高性能服务器和通用服务器)、存储、以及相应的软件开发、系统集成等收入。 业务分拆一:高性能服务器:下游应用客户更加广泛 从公司收入分拆披露口径来看,高端计算机中包括了高性能服务器和通用服务器两类产品。2015年开始,公司更改了收入披露口径,将高性能服务器和通用服务器合并为高性能计算机。 按照新的披露口径,2018年高性能计算机收入为72.01亿元,同比增长42.3%,毛利率为10.38%,同比增加0.29个百分点。服务器的下游需求依然保持了较快增长。 首先我们先普及下什么是高性能计算机? 高性能计算机,指通常使用很多处理器(作为单个机器的一部分),或者某一集群中组织的几台计算机(作为单个计算资源操作)的计算系统和环境。高性能计算机能够执行一般个人电脑无法处理的大资料量与高速运算的电脑。其基本组成组件与个人电脑的概念无太大差异,但规格与性能则强大许多,是一种超大型计算机。具有很强的计算和处理数据的能力,主要特点表现为高速度和大容量,配有多种外部和外围设备及丰富的、高功能的软件系统。 产品: 公司早期的高性能计算机产品主要包括四类:(1)曙光星云,(2)曙光5000系列,(3)PHPC100/200系列,(4)GHPC1000系列。这几类高性能计算机与一般的服务器应用领域有些不同,更加侧重应用于超大型计算。 比如,曙光星云,是为满足超大规模高性能计算及云计算应用开发。下游应用包括:(1)高校、科研院所、石油地震、卫星图像、气候模拟、环境预报、基因测序、药物分子帅选等。(2)互联网用户服务、实时数据处理、动漫渲染、大型云计算中心等。而曙光5000系列更加侧重大规模科学计算和海量信息处理。 现在曙光高性能计算机包括:通用和专用高性能计算机。 1、通用高性能计算机: 1)硅立方系列:融合了曙光在计算机体系结构、高速网络、海量存储、高校制冷等方面的最新研究成果,能大幅度提高系统的扩展性和能效比,提高计算密度,减少占地面积。 与传统架构高性能计算机相比,硅立方具有更优的邻近通信性能和更大规模的扩展能力,更适合超大规模并行、格点化、多模式/方法偶合的科学计算和工程仿真模拟。硅立方3个机柜相当于12-15个传统机柜,计算密度提升4-5倍。 下游主要应用包括:地球系统数值模拟,需要多个物理过程记性偶合计算机,包括:大气、海洋环流、陆表物理和水文动力过程、植被动力雪、气溶胶和大气化学过程等。 2)曙光6000:峰值计算性能可扩展到100Pflops(十亿亿每秒),最大存储容量可达EB级。下游应用客户覆盖:物理、化学、材料、生命科学、工厂计算、气象、海洋、环境、石油勘探、动漫渲染等领域。 2、专用高性能计算机:主要包括:环境空气质量预报预警一体机、高分辨率专业气象数值预报服务一体机。 3、高性能计算机组件。公司以完全自主知识产权的高端计算机GridView、CloudView、Clusx系列软件平台为基础,为各个细分行业用户提供围绕着高性能计算机、通用服务器和存储的系统软件平台定制服务和高端计算机平台的集成服务,包括特定用户的管理、特定策略的制定、特定调度算法的实现、特定应用Portal的实现、特定硬件设备的监管等。 业务展望: 1、继续保持高性能计算机龙头地位。目前国内能够开发高性能计算机的企业比较少,主要包括(1)国防科大计算机研究所:研发银河系列、天河系列;(2)中科曙光:背后是中科院计算所;(3)国家并行计算机工程技术中心:神威系列。 高性能计算机核心竞争点:(1)质量(计算机速度和稳定性),(2)投入(持续的研发能力),(3)应用(下游应用场景)。 2、高性能计算机下游应用有望扩大。在过去,高性能计算机主要用于科研、研究院等。目前,人工智能应用对并行计算提出更高需求,高性能计算的下游客户更加广泛,包括癌症、大脑研究、天体物理学、人工智能、气候科学、化学、生物学、汽车和航空等等。而且像处理器技术、虚拟化技术、量子计算等,都是最早为高性能计算机服务,后来转为商用化。 3、新产品有望逐步放量。2018年,新一代TC4600E刀片计算系统已量产;M-Pro架构计算系统和冷板式液冷刀片已经开始批量供货;EasyOP高性能计算机在线运维平台已初具规模;人工智能领域的XSystem深度学习计算平台的出货量保持高速增长。 业务分拆二:通用服务器 在曙光的通用服务器中,我们可以分为两类, (1)通用的商用服务器。核心部件采用海外巨头的产品,比如芯片采用的是Intel和AMD的产品。这类产品主要应用于互联网、能源、政府、通用运营商等领域。 (2)自主可控的通用服务器。核心部件采用国内自主研发的产品。比如,曙光一直在提供基于国产芯片(比如龙芯芯片)的通用服务器产品,主要应用于党政军领域。 对于以上两类服务器,通用服务器会继续随着云服务厂商对数据计算和处理资源需求的增加,其需求也将不断得到释放。这块业务的驱动因素与浪潮信息的核心驱动因素类似(但与浪潮相比,定制化的云服务器在曙光服务器中的占比可能小一些)。 对于自主可控服务器,我们可以关注两点: 1、子公司天津海光芯片的应用。曙光持有天津海光36.44%的股权。2016-2018年海光信息收入分别为:0.04亿元、0.14亿元、1.13亿元;2017-218净利润为-4672万元、-3571万元。可以看出,2018年海光信息的收入出现了快速增长。 另外,从公司与海光信息的关联交易数据来看,2018年公司向成都海光(海光信息的子公司,持股70%)进行的原材料采购金额为7052万元。 可以推测,海光信息的自主可控芯片已经开始逐步应用。这一方面有望催生下游的客户需求,特别是党政军领域。另一方面,自有芯片的应用有望提升公司服务器毛利率水平。 2、子公司中科可控信息产业有限公司的投产。2017年12月,公司以现金和专利出资参与设立中科可控信息产业有限公司,持股30%。中科可控公司一期总投资120亿元,2018年原计划投资10亿元,建设内容包括:国家先进计算产业创新中心、国家集成电路重大工程-安全可控芯片研发与产业化、年产100万台安全可控高性能计算机服务器生产基地。 根据公司年报信息,2018年中科可控信息收入为0.04万元,净利润为-1017万。可以看出,2018年中科可控信息还处于建设投入期。而随着服务器生产基地的逐步投产,其有望带来一定的收益贡献。年产100万台服务器是什么概念?2018年曙光服务器生产量为21.9万台,如果全部达产,有望是目前生产量的5倍左右。但由于曙光对中科可控持股30%,这块业务不并表。 业务展望: 1、通用商用服务器下游需求依然需求强劲。除了服务器传统厂商需求之外,互联网/云计算厂商的对云服务器的需求在快速增加,曙光的云服务器下游客户主要分布在北方地区,比如字节跳动、京东等。互联网客户存在一定可拓展的空间。 2、自主可控服务器下游需求有望逐步释放,关注中科可控信息的量产节奏。
中科曙光 计算机行业 2019-04-24 43.00 -- -- 44.43 3.33%
44.43 3.33% -- 详细
事件:公司公告2019年度第一季度业绩:实现营业收入22.41亿元,同比增长52.62%,实现归属于上市公司股东的净利润5079.56万元,同比增长122.73%,实现归属于上市公司股东的扣非净利润2649.35万元,同比增长36.38%。收入、利润均超出市场预期。 预计芯片顺利量产、渠道运营改善使得收入利润超预期。1)本季营业收入同比增长52.62%,收入维持高增速成为盈利提升关键,扣非净利润同比增长36.38%,收入利润均超出市场预期。预计经营质量的提升主要系自主芯片量产、渠道运营改善等。2)非经常性损益主要为2853.69万元政府补助,考虑公司为中科院顶级研发平台、承担诸多国家重大项目,实际为常规项目。3)本季投资收益较去年同期实现转正,达到599.68万元,主要为参股公司减少亏损所致。结合2018年底公司自主芯片服务器中标中科院大气物理所项目,以及产业调研了解,预计主要原因系自主x86芯片量产带来参股公司海光信息利润增长。 多项指标验证经营质量提升。1)本季预付账款达到6.89亿元,较年初增长117.26%,预计系对上游芯片等核心部件采购大幅增加。2)本季存货为24.92亿元,较年初增长1.63亿元,验证服务器销售体量增长。3)本季应收票据及应收账款为23.28亿元,较年初下降3.46亿元,表明产业议价权提升、客户回款改善。 收入、客户结构和芯片产业化初期导致毛利率略下滑,后续有望逐季提升。本季整体毛利率为15.27%,同比略有下滑,预计后续逐季提升。同比略下滑预计原因系:1)服务器项目收入增长迅速、占比上升,而毛利率较存储和云计算业务更低。2)本季互联网客户增长较快,收入占比提升。3)本季投资收益约600万元,同比增长167%,佐证海光信息等子公司盈利明显改善。根据产业调研,预计自主芯片量产初期价格上通常支持子公司,随着出货量增长、毛利率有望逐季提升。 旗下诸多科技资产价值有望重估,科创真领军地位不断确立。1)2019年3月,中科星图申报科创板获受理,其为公司参股23.29%的顶级科技资产,主业是面向国防、政府、企业、大众等用户提供数字地球产品和技术开发服务。2)根据招股书显示,中科星图2016-2018年收入和利润复合增速高达105.61%和141.83%,2018年营业收入和净利润分别达到3.58亿元和0.87亿元。考虑其业务高壁垒以及业绩高成长性,预计科创板上市概率较大且有望享受估值溢价。3)中科曙光是中科院优质上市平台,对于中科院顶级科技资产具有业务及股权整合权。目前参股比例较高的科技资产包括中科星图、海光信息、曙光云计算、中科三清、曙光节能等,假设旗下公司陆续登陆科创板,所投企业的股权价值增值空间巨大,科创真领军地位不断确立。 目标市值上调至550亿元,维持“买入”评级。基于关键假设以及财报情况,预计2019-2021年营业收入为125.81亿、154.33亿和187.94亿,归母净利润为7.51亿、12.76亿和19.37亿。即未来三年利润复合增速为61%,考虑科创子公司陆续上市、平台价值重估,给予PEG=1.2,即上调2019年目标市值至550亿元(调整前为458亿元),对应PE73x,维持“买入”评级。另外,考虑芯片产业化持续放量,到2022年净利润有望达到25亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;参股子公司可能未登陆科创板;预测假设与实际情况有差异的风险。
中科曙光 计算机行业 2019-04-23 43.22 -- -- 44.43 2.80%
44.43 2.80% -- 详细
一、事件概述 公司发布2019年一季报,公司主营业务收入为22.42亿,同比增长52.62%,归母净利润为0.51亿,同比增长122.73%。 二、分析与判断 业绩大幅增长,看好公司自主可控领域领军地位 公司一季度主营业务收入为22.42亿,同比增长52.62%,归母净利润为0.51亿,同比增长122.73%,扣非后归母净利润为0.26亿,同比增长36.38%。本期存货为24.92亿,同比增长45%,验证主营业务收入的增长主要是服务器等相关项目的拉动。公司销售费用控费效果显著,公司一季度销售费用仅为0.8亿,占营业收入3.58%,占比同比下降0.67个百分点,同期研发费用维持高速增长,研发为1.12亿,同比增长46.94%,公司有望持续实现费用有效控制,提升经营能力。本期毛利率为15.27%,同比下降2.35个百分点,我们认为毛利率下降主要受服务器数量大幅上升所致,未来海光芯片与服务器业务深度结合,协同效应增加,有望提升公司整体毛利率。2018年度,公司获批“自主可控先进计算设备智能工厂”、“国产安全可 控先进计算系统研制”等项目,持续在芯片、存储、高端计算机、云计算等领域实现突破,打造和完整自主可控信息产业链,看好公司在自主可控领域的领军地位。 参股中科星图,科创板有望带来估值重塑 公司参股公司中科星图申报科创板受审,已进入问询期。公司参股比例为23.29%,中科星图主要为国防、政府、企业、大众等用户提供数字地球产品和技术开发服务,将逐步实现对国外数字地球产品的进口替代。公司持股比例较高,中科星图如果成功登陆科创板,有望给公司带来估值重塑。 三、投资建议 我们维持盈利预测,公司19-20年净利润为6.43/9.29/13.25亿,对应PE分别为59.8/41.4/29倍。公司是国内服务器领域的领先企业,经营能力持续改善,在未来长期大力发展推行自主可控的背景下,公司积极布局芯片领域,作为自主可控核心企业,我们维持“推荐评级”。 四、风险提示: 服务器行业竞争加剧、芯片产量不及预期
中科曙光 计算机行业 2019-04-23 43.22 -- -- 44.43 2.80%
44.43 2.80% -- 详细
业绩表现超预期,业务发展情况良好 营收增速持续提升,期间费用管控良好。2019年一季度,公司营业收入较去年同期增长52.62%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长36.38%,我们判断主要系通用服务器出货量增长带动。报告期内公司整体毛利率为15.27%,较去年同期下降2.35个百分点,后续随着上游原材料价格趋于稳定以及芯片与服务器业务协同效应的显现,公司盈利能力有望持续改善。2019年一季度,公司计提销售费用8020.67万元,同比上升12.04%;管理费用4217.66万元,同比上升19.68%;财务费用4791.93万元,同比上升49.40%,主要系可转换公司债券计提的财务费用所致。整体来看,公司各项费用增长率均低于营收增长率,费用管控良好。 海光芯片出货量提升,协同效应逐步显现。截至2018年年报,公司持有海光信息36.44%股权,成为海光信息的第一大股东。海光信息2017年实现营收1357.88万元,归属于母公司股东的净利润-6425.82万元。2018年,海光信息的Dhyana(禅定)x86处理器开始启动生产,全年实现营业收入1.13亿元,净利润-0.36亿元。海光信息是实现核心芯片国产化,实现自主可控的领先企业,公司通过与其合作,自主研发采用国产x86芯片的服务器等,压缩了采购成本,协同效应逐步显现。公司投资收益由2018年的-49.28万元增长为2019年一季度的599.68万元,也可验证海光信息的业绩改善,预计2019年海光出货量将会继续提升。 研发投入增长明显,产品和技术竞争优势显著。2019年一季度,公司研发费用为1.12亿,比上年同期增加46.94%。研发费用的持续高投入使公司在技术、产品等方面具有竞争优势:1)高端计算机。公司承担的E级高性能计算原型系统研制项目已经通过技术验收、新一代TC4600E刀片计算系统已量产、M-Pro架构计算系统和冷板式液冷刀片已经开始批量供货等。2)存储产品。2018年公司推出了第一款多控统一DS800-G30系列存储产品,并发布了全新一代ParaStor系列产品,支持按需进行对称及非对称架构部署的灵活选择。3)云计算。公司建设城市云和行业云计算中心的能力显著提升,成都、无锡城市云计算中心已率先通过中央网信办的增强级安全审查。4)安全可控。自主研发了智能网卡、汇聚分流器、网络流量处理平台等安全产品,积极参与国家重要信息系统建设。 中科院背景科创领军,未来增值空间巨大。公司属于中国科学院体系内重要的上市公司平台,将在中科院科研成果产业化工作中发挥重要作用。公司深入推进“率先行动”,拥有中科院先进计算技术领域优质科研成果资源的优先合作权。公司参股的中科星图已被科创板受理,作为国内领先的数字地球产品提供商,科创板上市将为公司带来估值溢价。此外,海光信息、曙光云计算、中科三清、中科睿光等参股公司均属于相关领域,且已经逐步进入收获期,股权价值增值空间巨大。 盈利预测与投资评级 我们认为,公司充分受益于服务器基地升级扩容和产业链深度布局,服务器、存储、软件等业务均将加速发展。综上,我们看好公司未来的发展,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.91、1.24和1.67元/股,维持“增持”评级。 风险提示 服务器市场竞争加剧,毛利率下滑;新业务拓展不达预期等。
中科曙光 计算机行业 2019-03-25 43.83 -- -- 68.28 11.01%
48.65 11.00% -- 详细
毛利率略微提升,研发投入保持高增速:公司营收实现44%的较高增速,主要受益于三大产品线的全面增长,同时高端计算机、存储产品、系统集成及服务各产品线毛利率均有所提升,带动整体毛利率同比提升0.9%。利润增速低于营收增速原因在于保持了较高的研发投入,公司研发费用5.06亿元,同比增长118%,为提升核心竞争力,把握国产替代大机遇打下基础。 产业扶持力度确定,经营性现金流获益明显:公司作为国产替代龙头公司,在2018年获得获批筹建国家级先进计算产业创新中心,“自主可控先进计算设备智能工厂”、“国产安全可控先进计算系统研制”等项目,并获得大额产业扶持资金,助力公司经营性现金流大幅提升至6.31亿元。作为中科院旗下核心平台,公司将持续受益政策产业扶持,助力公司打造国内领先的国产替代信息技术体系。 产业布局完善,长期高增长可期。公司布局了芯片,主机,存储,大数据,云计算应用等核心国产替代环节,其中海光芯片2019年关联采购金额预计达到6亿元,同比2018年1.4亿元金额增长328%,年产100万台的中科可控产业基地已经开工,公司作为国产替代龙头,高增长可期。 盈利预测与投资建议:我们调整了公司2019-2021年归母净利润预测分别为6.26亿元、8.74亿元和12.03亿元,维持“审慎增持”评级。
中科曙光 计算机行业 2019-03-21 44.11 -- -- 68.28 10.31%
48.65 10.29% -- 详细
1、公司业绩保持高增长。 公司全年实现营业收入为90.57亿元,较上年同期增长43.89%;归属于上市公司股东净利润为4.31亿元,较上年同期增长 39.43%;每股EPS为0.67元,业绩符合市场预期。分红方面:公司每10股分配现金红利1.4元(含税);每10股转增4股。 2、加码海光信息,增强产业自主可控。 2018年11月,公司通过竞拍获得海光信息合计10.92%的股权,使得公司对海光信息持股比例提升到36.44%。报告期内,海光信息的芯片产品已实现小规模出货,营收由2017年的0.14亿大幅增长到2018年的1.13亿元。我们预计未来随着海光信息芯片出货量的大幅增长,其业绩将得到大幅改善,芯片与服务器业务协同有望为公司业绩提供助力。 3、公司产品持续取得突破。 2018年,公司在高性能计算机、大数据、云计算、人工智能等领域均取得了大量成果。公司“E级高性能计算机原型系统研制”项目通过技术验收,标志着曙光E级高性能计算机原型系统从研制阶段进入运营阶段。集计算、存储、网络、节能等领域最新技术于一体的新一代硅立方高性能计算机正式发布,是全球率先采用浸没式液体相变冷却技术刀片服务器的HPC系统。公司人工智能管理平台“SothisAI”获得2018ECIAwards(艾奇奖)技术创新类金奖,人工 智能医疗影像机器人荣获产品创新类银奖。 4、研发费用大幅提升,为公司未来发展提供技术支撑。 公司作为中科院实控单位,参与了中科院相关前瞻性、颠覆性计算技术的创新,并积极推动相关技术的产业化,这为公司的未来业务发展奠定良好的技术基础。公司大力投入研发,公司2018年的研发人员上升到1409人,研发投入达到7.24亿元,较上年同期增长68.37%。研发费用的高速增长为公司未来业绩持续增长提供深厚的技术储备基础。 5、投资建议。 我们预计公司2019-2021年的归属母公司股东的净利润分别为6.22亿、9.63亿、13.11亿元,对应的EPS分别为0.97元、1.50元、2.04元,对应PE分别为60.2倍、38.9倍、28.6倍;给予公司“推荐”评级。 风险提示 行业竞争加剧;海光信息发展不及预期。
中科曙光 计算机行业 2019-03-20 42.25 48.97 26.57% 68.28 15.14%
48.65 15.15% -- 详细
营收快速增长,毛利率一定程度提升。1)18年公司高端计算机、存储产品和软件开发、系统集成、技术服务三大产品线全面均衡增长,推动整体营收快速增长43.89%。2)公司毛利率为18.30%,同比提升0.89个百分点,主要是服务器、存储毛利率提升所致。3)公司大幅提升在核心技术领域的研发投入,18年研发支出增长了118%至7.24亿元,同时研发人员数量同比增长42%,占员工总人数的比重也从17年的44.56%提升51.5%。4)存货增加10.43亿,同比增长81%,主要为字节跳动公司等发出商品所致,为19年服务器业务快速增长奠定一定基础。 海光信息收入体量快速提升,协同效应有望加速显现。公司持有海光信息的股权已从25.52%上升至36.44%,成为海光信息第一大股东。海光信息已在芯片国产化领域迈出重要一步,根据EETOP电子网报道,海光基于X86结构代号为“禅定”的国产CPU已正式开始量产。值得关注的是,2018年海光信息实现收入1.13亿元,同比大幅增长729.6%;实现净利润-3570.66万元,亏损幅度同比缩小。后续海光芯片与公司服务器业务结合的协同效应有望加速显现,从而推动毛利率进一步提升。 自主可控核心企业,国之重器地位不断凸显。根据年报披露,公司在高端计算机、存储和安全产品等硬件设备上,及安全可控核心芯片技术和产品开发上已取得重要进展,在云计算操作系统平台、云存储软件、云计算服务安全保障体系等方面,也拥有了众多自主知识产权和系列产品,有力地提升了国家信息安全保障能力。18年,公司先后获批“自主可控先进计算设备智能工厂”、“国产安全可控先进计算系统研制”等项目,致力于打造完整的、全自主可控的新一代信息技术体系,国之重器地位不断凸显。 投资建议:我们维持预测19-20年归母净利润为7.07亿、10.82亿元,对应PE为53倍、35倍;预测21年归母净利润为15.05亿元,对应PE为25倍。参考同行业可比公司平均PEG约为1,考虑公司国之重器地位不断得到重视,给予一定估值溢价,综合给予公司19年1.16倍PEG,对应目标市值441.87亿元,上调公司目标价至68.72元,维持“强推”评级。 风险提示:芯片等核心技术研发进展缓慢;市场竞争加剧;云业务不及预期。
中科曙光 计算机行业 2019-03-19 42.40 46.32 19.72% 68.28 14.76%
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业绩符合预期。公司2018年实现营业收入90.57亿元,同比增长43.89%;实现净利润4.3亿元,同比增长39.43%,符合预期。值得关注的是公司经营活动产生的现金流量净额为6.31亿元,同比增长1404.75%,主要原因为收到大额产业扶持资金所致。 新一代硅立方高性能计算机正式发布。2018年11 月,公司集计算、存储、网络、节能等领域最新技术于一体的新一代硅立方高性能计算机正式发布,是全球率先采用浸没式液体相变冷却技术刀片服务器的HPC系统,其技术发展水平和工程化实现程度全球领先,可广泛支持对超算设备计算密度、能效、存储等有更高要求的场景应用。 城市云业务稳步推进。2018年8月,继曙光成都城市云之后,无锡城市云的云计算服务再次成功通过了中央网信办的增强级安全审查,获得了国家网络安全部门的认可,代表着曙光城市云在信息化、云计算安全领域和合规方面领先的地位,可以为城市运营提供安全可靠的云计算服务,目前公司已经在全国近40个城市部署了城市云计算大数据中心。 承担中科院战略先导科技专项,参股核心芯片企业海光收入已经过亿。2018年8月,公司获批中科院C 类战略性先导科技专项“国产安全可控先进计算系统研制”, 研制领先的超级计算系统和智能计算平台,形成完整的软硬件及应用生态链,重点学科应用性能达到国际领先水平,有效地促进中科院重大科学创新,公司参股上游核心芯片公司海光信息报告期已经实现1.12亿元收入。 投资建议:公司在国产芯片、中高端服务器、存储、云计算软件等方面联手国内外优质企业,实现核心技术本地化,是国内在IT基础布局最全面、技术积累最深厚的企业之一。公司还启动“百城百行”政务云战略,实现从“芯”到“云”的全产业链覆盖,空间广阔。预计2019-2020年EPS分别为0.97元和1.44元,维持“买入-A”评级,6个月目标价65元。 风险提示:行业竞争加剧,政务云业务不达预期。
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事件 公司3月16日发布2018年年报,2018年实现营收90.59亿元,同比增长43.89%;实现归属上市公司股东净利润4.3亿元,同比增长39.43%。 简评 政府、电信、互联网等行业高性能计算需求持续高景气。2018年公司来自于企业、政府、公共事业三个板块收入持续保持高增长,同比增速分别为42.4%、31.2%、66.8%,其中企业侧仍然是互联网客户增速较快,如去年中标的来自于字节跳动增幅较大。而公共事业主要是来自于中国电信、中国移动采购增加较快,2018年多次以排名前列的分数中标运营商各地数据中心和云平台项目。2018年年底公司以高分中标了中国电信统谈分签IT设备集中采购项目,上万台曙光服务器产品将用于承担2019年中国电信各关键应用平台及地区业务。 行业上游涨价和价格战趋缓,选择优质订单,公司毛利率回升。 公司2018年毛利率18.30%,我们预计2019将持续回升。经过2017年原材料涨价和价格战,服务器行业整体毛利率下降较多,公司在2018年进一步精选优质毛利率较好的订单。随着互联网行业增速放缓,服务器行业价格战也逐步趋缓,预计2019年行业毛利率将整体回升。2018年底海光芯片已经量产,预计2019年出货量能达到15~20万片,其中相当一部分会与曙光服务器配套。我们判断随着服务器下游互联网大客户增速放缓,服务器上游价格战也会趋缓,多重因素将推动公司2019~2020年毛利率稳步回升。 服务器一体化研发投入持续加大,预计公司自主芯片服务器将助力公司市占率稳步提升。公司2018年研发费用5.07亿元,同比增长118.5%,为了服务器一体化战略,公司研发投入持续加大,预计在自主芯片帮助下,公司未来市占率有望从9%提升到15%。投资建议:公司作为国内高性能服务器领导者,规划长远、提早布局,在芯片及服务器一体化发展中较为领先。19到20年受益于保密及安可订单增加、全国各地超算中心建设增加,公司收入有望持续高增长,同时随着公司毛利率稳步回升,预计2019-2020年公司净利润将达到6.38亿、8.87亿,未来公司作为自主可控龙头将显著受益于一体化战略和安全可控芯片量产,市占率有望稳步提升,维持买入评级。 风险提示:海光芯片进展不及预期;保密项目订单不及预期;政务云进展不及预期。
中科曙光 计算机行业 2019-03-19 42.40 -- -- 68.28 14.76%
48.65 14.74% -- 详细
事件:公司发布2018年年度报告,实现营业收入90.58亿元,同比增长43.91%,归属于上市公司股东净利润4.35亿元,同比增长40.77%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.76亿元,同比增长34.04%。每10股转增4股,每10股派1.40元现金红利。符合我们前期预测及市场预期。 服务器毛利率进入提升周期获重大验证,实际扣非净利润增长超预期。1)根据公告,高端计算机项目毛利率达到10.38%,比上年增加0.29个百分点,作证随着搭载自主海光x86芯片的服务器放量,公司服务器业务毛利率进入提升周期。2)年报显示,海光信息实现营业收入1.13亿元,净利润-0.36亿元,根据收入规模测算全年芯片出货约2万片。2018年12月底,公司中标中科院大气物理所5.237亿元超算项目,且全部采用海光自主x86芯片,分价表推算芯片单价和毛利率较高,预计2019年自主x86芯片大批量出货以后,海光盈利状况有望大幅改善,并且继续提升公司毛利率和并表利润。3)2018H1公司公告资产减值损失为5259万元,同比增长209%,主要原因为乐视云项目资产减值计提,若加回增加部分2018全年扣非净利润同比增长超过50%,超出市场预期。 研发投入继续加大,期间费用稳健增长。研发费用5.07亿元,同比增长118.50%,表明公司研发投入力度不断加大。销售费用3.85亿元,同比增长20.20%,远低于收入增速,表明公司渠道建设良好。管理费用1.99亿元,同比增长28.00%,表明业务扩张更多来自于产品力。 自主芯片产业化叠加渠道、运营能力提升,预计未来三年利润增速超70%,实际为中科院背景科创领军。1)目前芯片已正式进入量产阶段,自主服务器毛利率提升已经验证,预计2019年还将逐季体现。叠加新任COO带来渠道、运营能力提升,预计公司未来三年利润复合增速超过70%。2)公司处于中科院科技产业化领军地位,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及整合权。如中科星图、海光信息、中科三清、曙光节能均为细分行业领军,公司持股比例均超过30%。随着科创板推出,其参股子公司有望陆续上市,股权价值增值空间巨大,公司实际为中科院背景的科创领军。 维持“买入”评级。基于关键假设以及考虑实际业务进展和2018年财报情况,预计2018-2020年营业收入为90.28亿、123.01亿和153.53亿,归母净利润为4.34亿、7.51亿和12.45亿。预计未来三年利润复合增速为69.37%,给予PEG=0.9,即2019年目标市值466亿元,对应PE 62x,维持“买入”评级。另外,考虑芯片产业化持续放量,到2022年净利润有望达到25亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;参股子公司可能未登陆科创板;预测假设与实际情况有差异的风险。
中科曙光 计算机行业 2019-03-19 42.40 -- -- 68.28 14.76%
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事件:公司发布2018年度报告,全年实现营业收入90.57亿元,同比增长43.89%;归属于上市公司股东净利润4.31亿元,同比增长39.43%;扣非归母净利润2.72亿元,同比增长31.98%,业绩符合市场预期。 公司18年产品毛利率提升及海光芯片小规模出货,经营质量持续向好。得益于互联网客户以及公共事业客户的开发,公司高端计算机收入高速增长42.23%。同期公司高端计算机销量同比增长22.38%,但收入增速高于销量增速,意味着公司服务器单价有所上升,反应公司高端产品占比提升。公司总体毛利率由17年的17.41%上升到18年的18.30%,高端计算机、存储、技术服务三条产品线毛利率皆有上升,反应公司在客户开拓中并未牺牲价格,主要是通过技术创新实现增收。18年公司对海光信息持股比例上升至36.44%,报告期内海光实现收入1.13亿元,同比17年0.14亿收入实现大幅增长,证明已实现小规模出货,但由于海光还在投入期,其净利润为-0.36亿元。我们预计2019年海光安全可控芯片出货量会实现几何增长,将会给公司带来可观的收益。 研发投入大幅增长,公司长期成长动力十足。公司18年销售费用为3.85亿元,同比增长20.20%;管理费用为1.99亿元,同比增长28.00%;研发投入为7.24亿元,同比增长68.37%,但由于公司研发投入资本化率由17年的46.04%下降到18年的29.98%,导致公司本期研发费用同比大幅增长118.50%至5.07亿元。研发费用高增是公司净利润增速低于收入增速的主要原因。我们认为公司持续加大研发投入,将推动公司未来把握安全可控、云计算的产业机会,实现持续的业绩高增长。 维持“强烈推荐-A”评级:我们认为随着公司不断向企业市场扩张,未来凭借自身在产品质量及服务的核心竞争力取得业务的大幅增长,预计2019-21年净利润为6.40/9.34/11.89亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、服务器行业竞争加剧,毛利率下降;2、核心元器件价格上升,导致服务器成本增加,不能向下游客户转移;3、芯片销售不达预期。
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公司业绩增长快速,研发重视程度大幅提升:公司作为国内有影响力的超算、服务器以及存储厂商,近年来实现了对上游芯片以及下游云计算的全产业链部署,竞争力持续提升,业绩成长明显。2018年,公司实现营业收入90.57亿元,同比增长43.89%;公司毛利率达到18.3%,较上年上升0.89个百分点;实现归母净利润4.31亿元,同比增长39.43%。2018年,公司各项期间费用控制较好,销售费用和管理费用分别增长20.20%和28.00%,均明显低于收入增速。同时,公司研发投入力度显著加大,期间研发费用大幅增长118%,研发费用占公司营业收入的比重达到5.6%,研发重点主要集中在高性能计算、存储、安全可控等领域。 高性能计算竞争力增强,收入增长快速且毛利下滑的局面得到逆转。公司高性能计算产品包括超算和通用服务器,2018年实现收入72亿元,增长42.23%,占公司收入比重达79.5%。近年来,为了应对来自通用服务器领域持续加大的竞争压力,公司通过不断延伸产业链条,增强协同效应,遏制毛利下降的势头。2018年,公司高性能计算业务毛利率达到10.38%,较上年上升0.29个百分点,毛利率下滑的局面得到逆转。针对板块上游,公司重点加大了对芯片和智能制造的投入,相关项目进展顺利;针对板块下游,公司在积极拓展软件、云计算、大数据、安全可控等高附加值业务。上下游的贯通,直接带动了公司高性能计算产品竞争力的提升。 存储业务增长超预期,新产品市场拓展顺利。公司存储产品线齐全,涵盖了磁盘阵列、高密度存储服务器、并行分布式存储等多个领域。随着大数据时代的到来,企业级存储需求实现快速增长,公司存储产品持续受益。2018年,公司存储业务实现收入8.69亿元,同比增长50%,增速大幅高于我们之前的预期,而且毛利率也较2017年大幅提升了2.87个百分点。2018年,公司推出的一系列高性能、高附加值存储产品,均产生了较好的市场效果,在金融、公安、医疗、能源、教育等场景实现了规模化销售。 盈利预测及投资建议:根据公司的2018年年报,我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.93元(下调0.09元)、1.22元(下调0.19元)、1.55元,对应3月15日收盘价市盈率分别为62.8倍、47.8倍、37.5倍,维持公司“推荐”评级。公司是A股唯一一家能够实现“芯片-服务器-存储-云计算”一体化的高性能计算企业,尤其是公司参股的海光信息,其X86芯片产品已经实现小规模量产,2019年商用规模将进一步扩大。该举措将缓解公司上游服务器芯片卡脖子的问题,改善高性能计算产品毛利。 风险提示: (1)行业政策变化风险。公司作为中科院旗下的高技术企业,受国家产业、投融资、财政税收以及政府采购等优惠政策扶持较多。但如果扶持重点和力度发生变化,公司业务和业绩都将受到影响。 (2)海光芯片国产化不及预期的风险。虽然公司得到了AMDX86芯片的技术授权,但消化吸收还需要较长时间。同时,AMD服务器芯片虽然在性价比上优势明显,但在生态上与英特尔还存在巨大差距,未来搭载相关芯片的产品商用推广能否成功,还存在较大不确定性。 (3)市场竞争加剧的风险。公司高性能计算模块面对的国内外竞争对手较多,包括Dell-EMC、HP、新华三、浪潮、联想、华为等,如果公司在技术研发、市场推广等方面投入不够,公司可能被边缘化,高增长势头不可持续。
中科曙光 计算机行业 2019-03-19 42.40 -- -- 68.28 14.76%
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扣非净利润高增长,服务器毛利持续提升 报告期内公司实现扣非净利润2.72亿元,同比增长31.98%,其中非经常性损益1.59亿元,主要为国家和地方政府补助。公司销售毛利率18.3%,比上年提升0.89个百分点;其中高端计算机产品毛利率10.38%,比上年提升0.29个百分点,自有存储产品毛利率20.41%,比上年增加2.87个百分点。我们判断毛利率提升主要受产品结构持续高端化影响,报告期内,公司人工智能领域的XSystem深度学习计算平台的出货量保持高速增长,新一代ParaStor存储产品有效提升了产品的性能、空间利用率和性价比。 研发投入持续增加,计算技术国家级平台 报告期内公司研发投入7.24亿元,同比增长68%,其中资本化比例29.98%,比上年同期的46%明显下降;费用化研发投入5.07亿元,同比增长118%。2018年度公司承担的“十三五”国家科技重大专项中的“E级高性能计算机原型系统研制”项目通过技术验收,标志着该系统从研制阶段进入运营阶段。公司持续关注前沿技术创新,于去年11月发布了新一代硅立方高性能计算机,技术和工程水平全球领先。公司还加大对于大数据关键技术的研发力度,推动大数据、云计算、人工智能交叉融合,进一步完善曙光大数据技术产品体系,并且在智能制造、政务云等多个领域实现项目落地。 中科院计算所领军企业,关注海光及其他科创企业发展 公司2018年12月完成受让海光信息10.92%股权的工商变更登记,合计持有海光信息36.44%股权,海光信息2018年实现营业收入1.13亿元,相较2017年的1357.88万元大幅增长。除海光信息外,公司还拥有中科星图、中科可控等多家中科院系公司股权。随着参股子公司快速发展,我们认为公司作为中科院计算所旗下上市公司平台,所持股权价值较大,建议关注海光和其他参股子公司发展。 投资建议 公司是中科院计算技术国家级平台,有望直接受益自主可控和科创板推进。建议关注高性能计算机、AI产品和海光进展,我们根据2018年报的实际经营情况将盈利预测由2019/2020年净利润6.52/9亿元下调至5.98/8.1亿元,EPS0.93/1.26元,对应PE62.66/46.23倍。维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,海光发展不及预期,科创板落地不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名