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海大集团 农林牧渔类行业 2019-08-12 31.18 -- -- 31.25 0.22% -- 31.25 0.22% -- 详细
二十年高速发展成就饲料龙头。98年,海大凭借天时(饲料行业告别畜禽暴利时代)、地利(华南为水产养殖主产区)、人和(薛华的水产养殖专业知识及3年的农科院水产市场技术服务和产品开发经历)在水产料中占得先发优势,其后开启20年不停歇的高速发展进程。18年饲料销量破千万吨,水产料市占率17%,畜禽料市占率4%,规划22年饲料销量达到2000万吨,4年复合增速17%。 海大水产料的竞争壁垒何在?1)高精尖的研发团队及持续的研发投入使其产品技术显著优于同行,而水产料近年来的盈利突破点便是膨化料、特种料等高端产品,这对于研发技术及生产能力有着较高的要求;2)强大的采购能力构筑成本优势,通过集中采购、期货套保、原料贸易、配方调整等多策略灵活运用;3)综合的养殖技术服务不断提升用户粘性;4)高效的运营能力有力支撑产品专业化发展。同时,建立配方、采购、服务、运营“四位一体”的快速联动机制,充分展现强大的产品力优势。 海大的核心竞争力和运作模式也同样适用于禽料。禽料的关键在于产品配方技术的灵活调整、采购优势及高效生产(快速的信息反馈和产品周转),这与海大的产品力相契合。由于前期禽流感、环保去产能、猪瘟影响下禽养殖行情转好,叠加禽料的研发投入转化,有望迎来量利双升。多板块战略性布局充分挖掘利润增长点:1)猪料短期以性价比提升市占率,长期以前端料+服务切入规模户,猪瘟洗牌有望迅速打响猪料品牌;2)生猪养殖产能快速投放,猪价上涨通道打开弹性大,按19/20年出栏量80/140万头计算,将贡献利润1.3/5.9亿;3)动保为海大模式中不可或缺的一环,水产动保内部渠道带来的市场容量叠加向外发展,同时畜禽动保逐步完善布局,增长空间可观。 报表质量优质,ROE20%+业内领先。1)高周转主要得益于全方位服务体系对于产品快速销售起到拉动作用,“四位一体”的快速联动机制能对原料价格及市场需求做出及时调整适配,对于优质经销商资源、规模化客户可采取现销模式。2)毛利率相对稳定且有小幅提升主要得益于研发支撑产品结构优化升级、原料采购优势带来成本管控力度大。3)高效的运营体系使管理费用率处于行业低位。同时,海大拥有充沛的现金流(每年10亿+)+健康的资产负债结构,预收账款近年来保持在10亿+,反映产品具有较强的护城河。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司实现营收509.0/606.4/724.7亿元,同增20.7%/19.1%/19.5%;归母净利润分别为17.7/24.2/29.7亿元,同增22.9%/37.0%/22.5%。当前股价对应PE为27.3X/20.0X/16.3X,考虑到饲料龙头研发、采购、服务、运营协同发力高筑护城河,首次覆盖,给予“买入”评级! 风险提示:自然灾害及疫情风险,原材料价格波动,产品调整不及预期,生猪养殖不确定性风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-08-06 31.20 -- -- 31.40 0.64% -- 31.40 0.64% -- 详细
事件 海大集团发布2019年半年度报告。 公司2019年上半年实现营业收入210.64亿元,同比增长19.14%,实现归属于上市公司股东的净利润6.74亿元,同比增长12.24%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.63亿元,同比增长14.98%。 分季度看,公司2019Q1/Q2单季度营收分别为88.75/121.89亿元,同比分别增长22.25%/16.97%;2019Q1/Q2单季度归母净利润分别为1.22/5.51亿元,同比分别增长21.81%/10.31%;2019Q1/Q2单季度扣非后归母净利润分别为1.20/5.43亿元,同比分别增长28.55%/12.36%。 我们的分析和判断 肉禽行业景气推动禽饲料快增,非瘟影响下利好行业龙头海大集团主要产品包括水产和畜禽饲料、优质水产动物种苗、动物保健品和生物制品、生猪养殖等,其中水产和畜禽饲料生产销售为公司目前最主要的业务。 报告期内,受非洲猪瘟疫情和猪肉消费缺口预期的影响,全国肉禽养殖热情较好,禽存栏持续增长,养殖利润可观,禽饲料需求旺盛。 同时,非洲猪瘟在全国范围内扩散,截至2019年6月末我国生猪存栏同比下降25.8%,且呈现持续下降的趋势;因此猪饲料销量减少幅度较大,据中国饲料工业协会公布数据,全国猪饲料6月份单月同比下降达到27.1%。 各板块业绩稳定增长,禽类产品成板块内部增长亮点 (1)饲料板块:销量稳定增长,毛利率同比提升。2019年上半年公司实现饲料销售收入167.33亿元,收入占比为79.44%;同比增长13.82%,保持增长态势但增速有所放缓(2018年同比增速为31.77%);毛利率为12.17pct,较2018年H1上涨0.31pct。分产品类别来看,禽饲料销量快速增长(+30%),毛利率提升(+2pct);水产饲料销量增长(+16%),且毛利率保持稳定;猪饲料销量略有下降(-6%),毛利率稍有提升(+0.5pct)。 (2)农产品销售板块:收入保持快速增长,毛利率保持稳定。2019年上半年公司农产品销售板块收入为12.10亿元,占比5.75%,同比增长49.67%;毛利率为10.99%,相较于2018年H1提升0.08pct。公司农产品销售业务包括生猪养殖,水产苗种业务、肉禽屠宰业务以及研发养殖产品销售。受益于上半年禽类养殖高景气,公司屠宰业务同比增长50.68%,有力支撑该板块快速增长。 (3)原料贸易板块:收入增速显著提升,毛利率有所提升。2019年上半年公司贸易收入27.33亿元,同比增长46.44%;毛利为4.14pct,较2018年同期增长1.10pct。 (4)动物保健板块:收入保持稳定,毛利率大幅提升。2019年上半年公司动物保健板块实现收入3.30亿元,增速保持稳定为22.09%;毛利率从为56.46pct,与2018年H1相比提升4.21pct。从细分产品来看,公司水产动保产品面临水产养殖行业低迷的影响,同比仅增长14.65%,但为高毛利产品,毛利率为57.23%。此外,禽类动保产品销售收入迅速提升80%。 盈利能力保持稳定,期间费用率管控合理 盈利能力方面,2019年上半年公司毛利率为11.89%,相较于18年同期的11.57%小幅提升0.32pct,主要原因是饲料和原料贸易板块毛利率提升。2019H1公司净利率为3.40%,较上年同期3.53%小幅减少0.13pct。 期间费用率方面,2019年上半年公司期间费用率为7.72%,相比于18年同期的7.27%上升0.45pct。其中销售费用率上升0.28pct至3.87pct。管理费用率上升0.11pct至2.52%。研发费用率略降0.01pct至0.78%。财务费用率小幅上升,由0.48%上升0.07pct至0.55%。销售费用率升高主要是主要系公司经营规模扩大、业务开发及运输仓储费用增加所致;管理费用率上升主要是经营规模扩大、管理人员增加及薪酬水平提升所致。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年营业收入分别为525.15亿元和632.18亿元,同比增速为24.19%和20.38%;归母净利润为16.87亿和19.46亿,同比增长17.67%和15.31%;公司总股本15.8亿,EPS为1.07元/股和1.23元/股,PE为24.3x和21.1x。维持“买入”评级。 风险提示: 水产养殖受自然灾害大幅减产;生猪价格大幅波动。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-08-02 30.28 39.70 33.31% 31.45 3.86% -- 31.45 3.86% -- 详细
7月29日晚,公司发布2019年半年度报告,报告期内,公司实现销售收入210.64亿元,同比增长19.14%;实现归母净利润6.74亿元,同比增长12.24%,扣非后的归母净利润6.63亿元,同比增长14.98%。 禽料、水产料延续高增速,猪料销量小幅回落。上半年公司实现饲料销量539万吨,同比增长18%,饲料产品毛利率12.17%,同比提升0.31个百分点。其中,尽管水产价格低迷,公司的水产饲料销量仍逆势同比增长16%,市占率进一步提升,尤其是虾饲料和特种水产饲料销量增长超过20%,高档水产料毛利率稳定,普通水产料毛利率略有下降;受肉禽养殖景气度高的刺激,禽料销量同比增长30%,毛利率同比提升约2个百分比;猪料销量同比下降6%,针对非洲猪瘟调整经营策略,猪料的毛利率逆势提升0.5个百分点。饲料业务的销量和盈利能力均稳定上升。此外,公司饲料资本支出10亿元,积极抢占非洲猪瘟影响下行业变动带来的市场份额机会。 水产动保逆势增长,畜禽动保大增。公司动保收入3.3亿元,同比增长22.09%,其中水产动保同比增长14.65%,毛利率为57.23%,同比提升4.21个百分点;公司成立第一个禽养殖专业技术服务部,启动对禽养殖业务服务体系的建设,畜禽动保纳入客户技术服务体系中,成为技术支持配套产品,销售收入5560.37万元,同比大增80%,水产种苗同比增长11.20%,动保与种苗业务将与饲料、养殖业务形成良性的协同效果。 生猪产能投放暂缓,疫情背景下谨慎扩张。上半年南方地区非洲猪瘟爆发密集,公司及时调整产能扩张方式,新建母猪场以暂缓投放为主,实现生猪出栏39万头,同比增长30%,仔猪主要来自外购,外购量34万头,自繁自育5万头,养猪业务谨慎放量为主,盈利为辅。 盈利预测:预计2019-2021年归母净利润为16.02/26.64/34.47亿元,EPS为1.01/1.69/2.18元,P/E为28.2/16.9/13.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:原料上涨的风险、畜禽疫情、自然灾害、养猪成本上升等。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-08-02 30.28 35.00 17.53% 31.45 3.86% -- 31.45 3.86% -- 详细
事件:7月29日,公司公布2019年半年报:报告期内实现营业收入210.64亿元,同比增长19.14%;实现归母净利润6.74亿元,同比增长12.24%;扣非后归母净利润6.63亿元,同比增长14.98%。 我们的分析与判断: 1、饲料销量稳步增长。2019H1公司实现饲料销量539万吨,同比增长18%;实现营业收入167.33亿元,同比增长13.85%,毛利率12.17%,同比上升0.31pct。分品类看: 1)禽料量利齐升:报告期内,禽料销量同比增长30%,毛利率同比增长约2pct 2)水产料销量稳步增长:报告期内,水产料销量同比增长16%,其中虾料及特种水产料销量增速超过20%,普通水产料销量同比增长超过10%; 3)猪料销量下滑:受到非洲猪瘟疫情影响,行业生猪产能去化严重,报告期内猪料销量同比下降6%,毛利率上升0.5pct;生猪出栏稳定增长,上半年实现生猪出栏39万头,同比增长30%,以外购仔猪为主,约34万头。动保产品毛利率大幅提升,上半年动保收入约3.3亿元,同比增长22.09%,毛利率56.46%,同比上升4.21pct。其中水产动保受下游价格低迷影响,同比增长14.65%;畜禽动保销售收入5560.37万元,同比增长约80%。 公司饲料销量稳定增长,预计全年销量增速15~20%;生猪出栏有望稳步增长,下半年生猪价格有望继续上行,生猪养殖业务有望增厚业绩。2、费用率及资产负债率略有提升。2019H1销售费用率约3.87%,同比上升0.28pct;管理费用率3.3%,同比上升0.1pct,财务费用率0.55%,同比增加0.07pct;主要由于短期借款显著增长,较2018年底增加约14亿元,资产负债率上升3.8pct至56.5%。 3、推进员工持股计划,完善激励机制。公司公告核心团队员工持股计划之三期计划草案:拟向公司核心人员不超过30人实施员工持股计划,包括董事、监事、高级管理人员不超过4人,其他核心人员不超过26人;资金来源为公司持股计划专项基金3018万元。持续推进员工持股,有利于绑定员工利益,建立长效利益分享机制。 投资建议:预计2019-2021年公司净利润18.29/24.18/29.86亿元,对应EPS为1.16/1.53/1.89元,6个月目标价35元。 风险提示:水产品价格上涨不及预期风险;猪价上涨不及预期风险;猪场发生疫情风险;饲料销量不及预期风险;自然灾害风险
海大集团 农林牧渔类行业 2019-08-01 30.23 33.90 13.83% 31.45 4.04% -- 31.45 4.04% -- 详细
公司凭借优秀的管理水平,以及四位一体联动机制的强大战斗力实现逆势扩张;随着原材料涨价、天气等短期影响消逝,动物蛋白周期上行到来,业绩增速有望逐级抬升。投资要点: [Table_Summary] 维持增持。公司作为饲料龙头,在行业整体面临较大压力的情况下,公司仍实现逆势发展,体现了公司优秀的管理水平,以及四位一体联动机制的强大战斗力,我们维持预计 2019-2020年公司 EPS 1.13元/1.31元,给予行业平均 30倍 PE,上调目标价至 33.9元(+3.52元) ,维持增持。 公司披露半年度业绩,业绩符合预期。2019年上半年公司收入 210.64亿元,同比增长 19.14%;归母净利润 6.74亿元,同比增长 12.24%;扣非归母净利润 6.63亿,同比增长 14.98%。 分板块来看:上半年公司饲料销量 539万吨,同比增长 18%,增长符合预期。分品种来看,水产料受周期低位及天气影响,行业整体表现不佳,但公司实现销量同比增长 16%,并且饲料销售结构继续优化,表现远超行业水平,龙头优势得以体现。禽料方面,受益禽养殖景气影响销量同比增长30%。猪料由于疫情导致存栏锐减,上半年公司猪料同比下降 6%,但仍远优于行业平均水平,此外公司凭借饲料产品线齐全的优势以及对成本及配方的优化,毛利率逆势上升 0.5个百分比。其他板块仍维持稳定增长。 生猪养殖战略稳步推进,上半年生猪出栏约 39万头,同比增长 30%,收入 6.49亿元;动保收入 3.3亿元,同比增长 22.09%;贸易收入 27.33亿元,同比增长 46.44%,整体实现稳定发展。 上半年原材料涨价、鱼价较低位、天气等影响将随着下游产品提价,疫情下动物蛋白周期上行得到明显改善,业绩增速有望逐级抬升。 风险提示:原材料价格波动风险、疫病风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-08-01 30.23 -- -- 31.45 4.04% -- 31.45 4.04% -- 详细
海大集团发布2019年中报:公司实现营业收入210.64亿元,同增19.14%;归母净利润6.74亿元,同增12.24%。盈利能力方面,公司综合毛利率11.89%,同比增长0.32个百分点。费用方面,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比增长0.28个百分点、0.10个百分点、0.07个百分点。 上半年归母净利润增速较低,主要源于饲料单吨毛利下降与期间费用率上升。一方面,受行业竞争加剧影响上半年公司水产料采取以价换量策略,叠加禽料销量高增导致产品结构变化,饲料吨毛利同比下降4元至378元。展望后市,我们判断随着中小企业退出带动行业集中度提升,饲料吨毛利有望明显回升。另一方面,受经营规模扩大、长短期借款增加等因素影响,公司三项费用率同比上升0.45个百分点。 饲料销量稳健,毛利率小幅提升。上半年公司饲料销量539万吨,同增+18%;水产料、猪料和禽料分别同比变动+16%/-6%/+30%。受原料价格下降和市场竞争激烈等因素影响,饲料吨售价同比下降3.7%至3104元。在禽料量价齐升的带动作用下,饲料业务毛利率上升0.31个百分点。展望后市,我们预计禽链行情向好和鱼价回暖带动禽料和水产料稳健增长,猪料持续承压。我们预计2019年公司饲料总销量约为1230万吨,同比增速约为15%;水产料、猪料和禽料销量分别为370/160/700万吨,分别同比变动+19%/-31%/+33%。 生猪养殖业务仍录得净亏损,下半年有望边际向好。2018年上半年公司生猪出栏量为39万头,同比增长30%;销售均价约为15.6元/公斤。由于以外购仔猪为主,完全成本上升幅度较大,我们估计生猪养殖板块仍然录得净亏损;随着生猪价格大幅上涨,预计下半年生猪养殖业务有望实现盈利。在非洲猪瘟疫情大背景下,公司在生猪养殖领域坚持稳扎稳打的推进策略,我们预计今明两年生猪出栏量分别可达100/150万头。 动保和其他农产品销售业务表现亮眼。2019H1公司动保业务实现营收3.3亿元,同增22.1%。苗种业务实现营收约2亿元,同增11.2%;受益于上半年禽链行情持续向好,肉禽屠宰业务实现营收约3.5亿元,同比高增50.7%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019/20/21年归母净利润分别为18.2/25.4/32.3亿元,对应EPS 1.15/1.60/2.04元。考虑到公司领先竞争优势,我们给予公司2019年25~29倍PE估值,对应合理价值区间为28.75~33.35元,维持“优于大市”评级。 风险提示。公司饲料销量不达预期;自然灾害。
吴立 3
海大集团 农林牧渔类行业 2019-08-01 30.23 -- -- 31.45 4.04% -- 31.45 4.04% -- 详细
事件:7月 29日,公司发布 2019年半年报,报告期内,公司实现营收 210.64亿元,同增 19.14%; 归属于上市公司股东的净利润 6.74亿元,同增 12.24%;扣非后归属于上市公司股东的净利润 6.63亿元,同增 14.98%;对应 EPS 0.43元/股。另,单 2季度归母净利润 5.51亿元,同增 10.31% 1、2019H1饲料板块稳健增长:水产料结构升级+猪料承压略降+禽料量利齐升!1)水产料:稳健增长,水产料结构不断升级。根据公司公告,2019H1大宗水产品和特种水产品价格整体低位;南方雨水较多,水产养殖行业整体低迷,水产料行业需求受到影响。在此行业背景下,公司水产料同增 16%;分品种来看,公司产品结构不断优化,高毛利的虾料、高端膨化料仍保持较快增长:虾料销量同增 20%+(其中小龙虾料单品增长快速);高端膨化料销量同增 20%+;普水料(普通膨化料+颗粒料)销量同增 10%+;预计水产料整体业绩贡献 3-4亿。未来,我们认为公司将凭借其在研发、运营、产品等方面的积累,保持水产料市场显著优势,优异的成本控制力将使得公司在激烈竞争中优势更为凸显。 2)猪料:面对非洲猪瘟,中短期的确存在增长压力;但长期来看有利于市占率进一步提升。2019H1,受非洲猪瘟影响生猪产能大幅去化,猪饲料行业寒冬。报告期内,公司猪饲料销量同降约 6%,但单吨盈利水平是提升的。我们认为,非洲猪瘟背景下,猪饲料行业将进一步洗盘,虽公司猪饲料销量中短期高增长存在压力,但长期来看,公司猪饲料市占率有望进一步提升。 3)禽料:量利齐升。一方面,受益于禽养殖行业景气,2019年禽养殖量同比增加明显,预计公司禽料销量同增 30%;另一方面,养殖盈利,叠加饲料成本控制,公司禽料单吨净利改善明显。禽养殖增量预计将持续至 2020年,海大将充分受益禽料行业量利齐升带来的红利!总的来看,2019H1饲料销量 539万吨,同增 18%;实现营收 198.54亿元,同增 17.67%;预计实现净利 6-7亿元。未来我们预计公司卓越的产品力将继续强势发力,海外市场(2019H1境外收入占 8.87%,同比提升 1.85pct)也将成为新增长点,预计 2019-2022年每年饲料销量计划增长 200+万吨,公司计划到 2022年饲料销量达到 2000万吨量级。 2、2019H1其他板块:水产动保&水产种苗稳健增长;养猪拖累部分业绩1)水产动保&种苗作为海大综合服务的一部分, 2019H1稳健增长。其中,水产动保产品受到水产价格低迷影响,同比增长 14.65%,毛利率 57.23%,保持较高毛利率;水产种苗实现收入 2.08亿元,同比增长 11.20%,公司新开发虾苗品系“高抗虾苗”在天气异常环境下表现出色;同时公司开始大力发展特种鱼的种苗业务。 2)2019H1养猪板块拖累部分业绩,随猪价快速上涨,有望增厚公司业绩。报告期内,公司生猪出栏 39万头,同增 30%;自繁 5万头。受非洲猪瘟增加防疫成本,预计公司养猪板块亏损 4000多万。 我们预计公司 2019-2020年生猪出栏量分别为 80-90万头、140-150万头,假设 2019-2020年生猪均价 17/23元/公斤,则养殖板块为公司贡献净利润约 0.5-1亿/6-7亿元。在非洲猪瘟疫情加速产能去化的产业背景之下,生猪养殖盈利将进一步增强公司的盈利弹性。 3、投资建议:卓越产品力是公司的竞争力根基,饲料行业竞争加剧,行业洗盘长期有利于海大市占率的进一步提升。考虑到 2019年猪饲料销量下滑,将 2019年业绩下调至 17.9亿(原 18.2亿); 考虑到猪价上涨有望超预期,上调 2020-2021年猪价预期,对应上调 2020-2021年净利润至于 26.0亿、35.78亿元(原 25.66、35.47亿) ,当前收盘市值 451亿,对应 2019-2021年净利润市盈率分别为 25/17/13x。继续给予买入评级。 风险提示:极端天气影响、销量不达预期、贸易等相关政策变化、养殖疫情。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-08-01 30.23 -- -- 31.45 4.04% -- 31.45 4.04% -- 详细
1)19H1业绩增长稳健,符合市场预期 2019年H1,公司实现营业收入210.64亿元,同比+19.14%,其中饲料/原料贸易/农产品销售/微生态制剂贡献收入分别为167.33亿元/27.33亿元/12.1亿元/3.3亿元,同比增减为+13.85%/+46.44%/+49.67%/+22.09%。公司归母净利润6.74亿元,同比+12.24%,扣非后归母净利润6.63亿元,同比+14.98%,公司业绩保持稳健增长。公司综合毛利率为11.89%,比上年同期+0.32pct。期间费用占比为7.72%,同比+0.45pct,其中销售费用上升约0.28pct。 2)禽料量利双升,猪料毛利率逆势增长 19年H1公司饲料销量为539万吨,同比+18%,其中水产料/禽料/猪料同比增速为+16%/+30%/-6%。公司饲料业务毛利率约为12.17%,同比上升0.31pct。1)公司水产料销量高于行业平均水平,且水产料结构进一步优化,其中虾料、特种水产料销量+20%以上,毛利率稳定,普通水产料+10%以上,毛利率略降。2)受益于肉禽市场养殖量提升,公司禽料销量实现快速增长;同时肉禽景气度处于高位,叠加公司禽料规模、运营等优势,公司禽料毛利率增长近2pct,带动饲料盈利能力提升。3)受非洲猪瘟影响,生猪产能下滑严重,直接影响饲料销量。公司猪料销量受到小幅影响。但受益于公司猪料产能的合理布局、配方等方面的优化,猪料毛利率逆势+0.5pct。未来随着疫情有效控制,生猪补栏量提升,猪料销量将重回增长通道。 3)生猪养殖景气度持续提升,下半年业绩有望提升 19年H1公司生猪出栏39万头,同比增长30%,其中自繁自养与“公司+农户”模式比例为1:7;公司生猪业务收入为6.49亿元。根据博亚和讯,广东省Q1、Q2生猪均价约为13.16元/公斤、14.92元/公斤。19Q2受非洲猪瘟南方疫情加剧的影响,猪价持续处于低位,公司生猪养殖利润受到影响。我们认为随着下半年需求的逐步提升,生猪供需缺口将逐步加大,生猪价格将创新高,公司业绩将显著受益。 投资建议 受肉禽养殖景气度高位利好,公司禽料销量将持续保持高速增长,叠加毛利率的显著提升,公司业绩将显著受益。19Q3为水产养殖旺季,看好公司水产料销量增长。另外,19H2生猪价格创新高,直接利好生猪业绩贡献。我们预计公司2019-2021年EPS分别1.23/1.56/1.96元,对应PE为23/18/15倍,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、生猪价格波动风险、疫病风险、政策风险、汇率波动风险等。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-07-31 28.35 -- -- 31.45 10.93% -- 31.45 10.93% -- 详细
事件:公司发布 2019年半年报,2019H1公司实现营业收入 219.64亿元,同比增长 19.14%,归母净利润 6.74亿元,同比增长 12.24%,扣非后归母净利润 6.63亿元,同比增长 14.98%,加权平均 ROE 8.30%,同比下滑 0.5%。 饲料毛利稳步提升,二季度销售增速小幅下滑。公司上半年饲料整体毛利小幅提升 0.31%,二季度受天气及行业景气度影响,销量增速小幅下滑(18%) 。其中, (1)禽料:受益于养殖景气度提升,公司禽料销售实现量价齐升(销量增30%+;毛利率增 2%) ,公司禽料产品和品牌的议价能力提升带动净利率增长。 (2)水产料:上半年水产料景气度持续下滑,鱼价持续低位震荡,叠加二季度南方降水天气增加,导致普通水产饲料销售增速和毛利率小幅下滑,影响水产饲料整体增速。 (3)猪料:受疫情影响,上半年两广的周边省份生猪养殖亏损严重,公司猪料销量同比下滑 6%,但公司猪料成本控制得当,毛利率仍有小幅提升。整体看,公司饲料产品和品牌过硬,刨除外部因素影响,长期看销量和利润水平仍将维持行业领先水平。 生猪养殖景气转好,下半年有望实现量价齐升。上半年受疫情影响,公司生猪出栏量及利润水平受到较大影响,预计上半年单头亏损在 100元左右。随着三季度猪价持续提升,我们预计养殖业务下半年有望实现大幅盈利,公司全年出栏量预计在 80-100万头之间。 预计公司 2019年全年饲料增速维持 15%-20%左右增速,其中水产饲料保持 15%以上,禽料 30%左右增速,受疫情影响,猪料销量预计略有下滑,但毛利率有望继续提升,判断对整体利润影响不大;生猪养殖方面,下半年猪价和出栏量有望共同提升,对应净利润有望大幅增加。预计 2019-20年公司净利润为18.3亿元、21.4亿元,维持“买入”评级。 风险提示:天气灾害、疫病;行业政策变动;原料价格大幅波动。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-07-31 28.35 -- -- 31.45 10.93% -- 31.45 10.93% -- 详细
事件:海大集团公布2019年半年报,收入210.6亿(+19.14%);归母净利润6.74亿(+12.24%);扣非后6.63亿(+14.98%)。单二季度收入121.9亿(+16.97%),归母净利润5.51亿(+10.31%),扣非后5.43亿(+12.36%)。 天气及疫病影响,水产、猪料二季度略有压力。上半年公司饲料销量539万吨(+18%),毛利率12.17%,同比增长0.31个百分点。一季度公司饲料表现强势,二季度则受天气、疫病影响和原材料波动,略有压力。 (1)水产料:上半年销量同比增长16%。其中一季度淡季同比增长20-30%,二季度步入旺季,但今年华南多雨,鱼价低位,增速降至14-15%。高端水产销量增长超20%,普通水产则让利上量,毛利率略有下行但销量增长超过10%。另外,6月豆粕拉涨对短期单吨盈利有一定影响。综合看,估计上半年水产料贡献约4亿左右利润。 (2)猪料:上半年销量同比下滑6%,但毛利率提升0.5个百分点。一季度猪料销量估计微增,二季度华南疫情影响较大,导致明显下滑。但公司预判行业风险,减缓扩张,转移资源,毛利率反有提升。猪料估计微利。 (3)禽料:上半年销量同比30%增长,毛利率同比提升2个点。行业景气度高,蛋禽肉禽盈利丰厚,加上公司禽料储备多年,综合竞争力凸显。禽料估计贡献2.5亿左右利润。 其他业务平稳。(1)生猪业务,上半年公司出栏39万头(+30%),外购仔猪34万头,虽猪价逐季上行,一、二季度每kg均价13.2元、15.3元,但猪瘟春节后在南方蔓延加速,二季度压力大于一季度。我们估计上半年公司养猪业务亏损约0.3亿-0.5亿。预期全年生猪业务稳健运行,出栏有望超80万头,后期猪价继续看涨,疫情平稳后或带来向上业绩弹性。(2)动保种苗,公司水产、畜禽动保上半年都保持较好势头,收入分别增长22%和80%至3.3亿和0.56亿,种苗实现超2亿元收入,估计动保种苗共贡献0.5-1亿利润。 三费整体可控,可转债将降低资产负债率。费用角度,公司三费整体平稳,销售费用、管理费用和财务费用率分别在3.87%、2.52%和0.55%,增长基本匹配公司体量增长。由于近年持续扩张,公司资产负债率有所提升,目前已公告拟发行可转债,我们预期此次发行将储备未来2-3年饲料板块扩张资金,并降低公司资产负债率,有助公司健康发展。 投资建议:上半年公司增长略低于一季度,主要由于阶段性的成本波动和天气问题。三季度是水产料旺季,后期重点关注三季度水产料表现。行业角度,当前禽正值价量双高的好时期,猪、水产等待景气到来。公司层面,海大的核心竞争力在于自身强大的活力,以及伴随体量增长而持续提升的竞争力和抗风险能力。目前格局下公司龙头地位难以撼动,我们继续强烈看好公司未来发展。预计2019年至2021年EPS为1.16、1.76和2.12元,对应2019年7月29日收盘价格PE24.6倍、16.2倍和13.4倍,维持“买入”评级。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-06-14 30.58 39.31 32.00% 31.46 2.88%
31.46 2.88% -- 详细
海大集团是国内率先提出服务型企业定位的饲料企业,成长性领跑行业,具备跨越行业周期的实力。作为以饲料为核心业务的国内一流大型农牧企业,2018年海大集团以1070万吨的饲料总销量位居全国第二,总销量连续多年保持10%以上的增速,自2014年起连续排名行业第一,其中水产饲料销量全国第一,市占率达到14.07%,禽饲料连续8年保持10%以上的增速,猪饲料近四年复合年均增速超过35%。公司产品结构均衡,营收高增长,毛利率稳中有升,费用控制高效,盈利能力强劲。 分品种来看:(1)公司水产饲料将受益于水产养殖景气提升以及海外市场的增长,同时,水产动保经过改良升级后优势显现,开始放量;(2)禽饲料技术的精细化升级和原料采购的灵活机制,使公司禽饲料的性价比优势显著,随着业务区域的扩展,复制空间巨大;(3)猪饲料行业增长空间较大,生猪养殖规模化进程加速利好饲料企业,猪周期反转确立,盈利改善带动饲料增长;(4)公司收购大信集团加大北方猪饲料布局,猪饲料销量呈增长趋势;公司已向下游延伸至生猪养殖,目前处于技术积累、降成本阶段,土地和人员储备充足,逐渐成为公司新的业绩爆发点。 海大集团能在同行竞争中取得出类拔萃的成绩,其核心竞争力可总结为:清晰卓越的“产品力”、“四位一体”的快速联动机制以及前瞻性的产业布局和优势叠加的业务协同。过往业绩已经验证了海大集团优秀的经营能力,尤其是能够在行业低迷期逆势成长,足以让投资者对其长期的优异表现抱以期待!预计2019、2020年EPS为1.26元和1.86元,对应当前股价PE为25.16倍和17.03倍。看好公司猪饲料和水产饲料销量持续超越行业平均增速、养猪业务放量并受益猪价上涨,给予“买入”评级。 风险提示:疫情和疾病,原材料成本波动,自然灾害,汇率波动等。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-06-14 30.58 34.64 16.32% 31.46 2.88%
31.46 2.88% -- 详细
外部环境:行业快速集中,优势企业市占率和盈利水平大有可为 2012年以来,饲料行业总量进入平稳发展期,过去跑马圈地式的繁荣在其兴起时就已埋下了自我毁灭的种子,大量低效产能充斥其中,饲料企业总量从高峰期的16454家下降至2015年的6000多家,未来十年或只需要100家,效率高、规模大、做产业链价值的优势企业正加速占领市场,同时,非洲猪瘟爆发并对行业造成非常深远的影响,行业内的中小饲料企业80-90%(概数)的利润来自猪料,他们的退出必定加速行业集中的速度,“非瘟”、“禁抗限抗”、“环保”等多重因素正推动优势饲料企业迎来行业巨变中的机遇。展望未来十年,我们认为,中国必定会诞生总产量4000-6000万吨以上的饲料企业(含国际),龙头市占率或达20-30%以上,并且一定会走向国际化。 中国养殖业正处于整体现代化、工业化、集中化的快速转型期,未来十年,90%的农户将退出市场,无论是猪鸡鸭,还是牛羊水产,动物蛋白生产过程中将面临更多的技术进步,融入更多维度的学科,一个小领域的一个关键技术进步或行业变革、一个新的消费趋势就足以让一批传统农户、传统企业永久出局,落后产能将愈发没有机会跟上时代的脚步,而拥有顺畅技术研发、应用和传导能力的先进企业可滚雪球式地扩大将自身领先优势,将加速甩开与行业的竞争力差距,盈利能力还有提高的空间。并且,由于行业目前低效产能仍然占比很大,那么优势企业可提高的市占率空间仍然非常可观。 竞争对于此刻的优势企业反而是非常好的竞争力提升催化剂,反而会更直接地促进他们的收入和利润增长。目前全国范围内还没有形成一家公司能在多品类、多区域同时做到高市占率,那么对于正在成形的优势企业来说,所有的竞争几乎都是单个区域单个品种的竞争,善于学习的优势企业可以将单个地区竞争对手好的经验转化成自身的优势,在更多其他的区域加倍占领市场,而小公司没有资源做到,我们的总结是“海大渴望竞争”。 海大商业模式及方法论思考 1、价格屠夫型商业模式:源于高效率的先进制造平台海大单个工厂规模效应明显,多品类生产提高了生产线的产能利用率和盈利水平。海大单个工厂年产量基本都在15万吨以上,远高于行业普遍不到1万吨的均值,未来新建工厂不少是50万吨以上(甚至60-70万吨),达到竞争对手3倍以上。 且单个综合型工厂可以生产多种饲料,可同时提高盈利能力和产能利用率,形成区域性高占比的“海大模式”。海大的制造、服务的高效率使得其价格屠夫模式运行良好,海大已经可以持续地将价格压在行业盈亏平衡线以下,某种程度上,海大已经可以“控制价格”,并且随着自身规模的增长,这种能力会越来越强,以这种能力去拓展市场,其增长的确定性非常高。 2、产品金字塔及服务体系商业模式:源于四位一体联动机制,本地化的产品研发、丰富的产品矩阵以及下沉的服务体系 海大是服务型营销开创者,几经模仿但始终如一的投入与体系化的平台使得公司竞争力稳步拉开与对手的差距。快速联动“四位一体”机制确保公司产品性价比保持最优状态,充分体现公司产品力的优势。通过全方面的优势充分占领低端市场,也阻止了其他对手获取利润,同时依靠自身更高阶的产品、服务获得更多利润,赚取的利润又投入到研发等方面继续增强竞争力。 3、发展源动力:成型的方法论及稳定的人才体系海大的风格从来都不是一个行业最早的进入者,但是一直都是后来居上并持续扩大领先优势的企业。海大的成功源自它成型的一整套的方法论及其培养出来的稳定的人才体系,价值文化和学习型组织是他们攻城略地的根本基础。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司饲料销量分别为1282/1514/1765万吨,同比分别增长20%/18%/17%;归母净利润17.95/25.09/31.11亿元,EPS分别为1.14/1.59/1.97元/股,给予2020年22-25倍PE,得到目标价34.98-39.75元/股,较现价有10%-25%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。 看长期,以十年的角度来仰望星空,我们认为海大国内饲料或有望达到4000万吨以上,另外国际销量也是重要补充,当行业集中度提高到较高水平时,吨利润会随着自身效率提高、竞争格局改善、产业链一体化价值点增多而回升,平均每吨有望赚200元,可贡献100亿纯饲料利润。加上配套的其他产业,例如水产苗种、动保产品、宠物饲料、原料贸易、生猪养殖、屠宰与食品流通六大板块的贡献,整体利润的均值是有明确路径在十年后达到200亿级别的,对于海大来说,道路明确,但路在脚下,最大的风险仍是来自于企业自身取得卓越成绩后的骄傲化、官僚化、僵硬化,但公司高层对此非常警醒。 风险提示:突发重大疫病或自然灾害,洪水暴雨等自然灾害,原材料超预期上涨。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-05-20 31.02 -- -- 33.22 6.03%
32.89 6.03%
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饲料行业龙头企业,成长性佳、盈利能力好。公司2004年成立,2009年在深交所上市,业务围绕动物养殖所需的产品和服务展开,主要产品包括:水产和畜禽饲料、优质水产动物种苗、动物保健品和生物制品、生猪养殖等,公司水产饲料位于全球、国内行业前列,畜禽饲料居于行业前十。年实现营业收入421.6亿元,同比增长29.49%;实现归母净利14.4亿元,同比增长19.06%,因饲料业务毛利率下滑,叠加财务费用增加、投资收益下降影响,归母净利增速低于收入增速。收入结构上,各业务占比为:饲料82.9%、原料贸易11.6%、农产品销售4.1%、微生态制剂1.1%以及其它约0.3%;饲料业务贡献毛利占比85%,占据主导地位。历史业绩上,2014-2018期间公司收入、归母利润复合增速分别为18.9%、27.1%,除2016年因水产、畜禽养殖行业受洪涝灾害影响外,其余年度皆保持较快增长,展现出较好成长性;同期摊薄ROE均值达16.08%,盈利能力较好。 饲料销量较快增长,猪饲料毛利率望反弹。2018年公司实现饲料对外销量1070万吨,同比增长26%,整体保持较快增长,其中水产饲料销量万吨,同比增长23%;猪饲料销量232万吨,同比增长53%;禽饲料销量527万吨,同比增长19%。公司饲料业务2018年毛利率为11.04%,同比下降0.52个百分点,主要因生猪行业低迷、养殖户减少毛利率较高的前端料使用所致。短期来看,生猪价格已处于底部向上通道,养殖户饲料投料积极性将得到提高,前端料需求有望提升,毛利率迎来反弹;中长期来看,目前北方地区受非洲猪瘟影响更为严重,产能去化达20%以上,而公司目前饲料布局以华南为主,所受影响较小,后期公司加大北方地区布局,有望把握新一轮生猪产能周期扩张机会,猪饲料业务高增长可期。 行业集约化发展是趋势,公司受益行业集中度提升。我国饲料工业发展起于20世纪80年代,目前饲料总量已经是全球第一,但近年来,饲料产能渐趋稳定、增长放缓,进入结构调整升级阶段,竞争加剧、行业整合、集约化发展趋势显现,2010-2015年间饲料企业数量由10000多家减少到多家,后期整合仍将持续。目前公司为全国饲料行业前五之列,2018销售饲料1070万吨,约占全国饲料产量的4.7%,市占率仍有较大提升空间。 业务向上下游延伸,贡献业绩弹性。近年来,公司在立足饲料业务做大做强的同时,逐步加大在生猪养殖、水产苗种、禽肉加工、动保产品等领域的业务拓展,目前以上新业务合计毛利贡献已达10%以上,将逐步为公司贡献更大业绩弹性。 盈利预测与评级:预计公司2019-2021年EPS分别为1.25元、1.80元和2.17元,目前股价对应2019-2021年市盈率分别为23.9倍、16.6倍和13.8倍,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游养殖业疫情、自然灾害影响;上游玉米、大豆(豆粕)价格波动;环保政策风险;汇率风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-05-02 29.50 -- -- 32.85 10.27%
32.89 11.49%
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事件 4月16日,公司发布2018年年度报告。公司2018年度实现营业总收入421.57亿元,同比增长29.49%;实现归母净利润14.37亿元,同比增长19.06%;实现扣非归母净利润13.95亿元,同比增长19.94%。 4月24日,公司发布2019年第一季度报告。公司2019年第一季度实现营业收入88.75亿元,同比增长22.2%;实现归母净利润1.22亿元,同比增长21.81%;实现扣非归母净利润1.20亿元,同比增长28.55%。 公司发布核心团队员工持股计划之三期计划。本期持股计划参与对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心人员,人数不超过30人,公司计提专项基金约3018.06万元,存续期4年,以4月12日收盘价27.73元/股测算,预计购买股票数量为108.84万股,占公司总股本0.07%。 简评 饲料、动保业务稳健,养殖业务快速拓展 公司以饲料业务发展起步,逐步延伸到种苗繁育、兽药和疫苗产品研发制造等,近年进一步进入到生猪养殖、食品加工等产业环节,各产业板块互为支撑与发展。分业务来看: 饲料销售业务2018年实现营业收入349.65亿元,同比增长31.77%,占比82.94%,毛利率为11.04%,同比减少0.52pct。报告期内公司饲料对外销售1070万吨,同比增长26%,其中水产饲料销售311万吨,同比增长23%,猪饲料销量232万吨,同比增长53%,禽饲料销售527万吨,同比增长19%。公司饲料毛利率下滑,主要是猪饲料利润被压缩所致,公司特种水产饲料毛利率同比稳定,禽饲料毛利率同比有所上升。 动保产品销售业务2018年实现营业收入4.73亿元,同比增长19.82%,占比1.12%,毛利率为47.32%,同比减少2.41pct。 农产品销售业务2018年实现营业收入17.42亿元,同比增长44.37%,占比4.13%,毛利率为13.71%,同比增加1.53pct。其中生猪养殖、水产苗种、禽肉加工分别实现收入8.93亿元、2.80亿元和5.65亿元。报告期内公司生猪出栏70万头,同比增长52%。 贸易业务2018年实现营业收入48.75亿元,同比增长11.97%,占比11.57%,毛利率为3.12%,同比增加0.28pct。 分季度来看,2018Q1/Q2/Q3/Q4公司营业收入分别为72.60/104.21/131.53/113.23亿元,同比增速分别为32.82%/14.94%/9.88%/87.03%;归母净利润分别为1.01/5.00/6.71/1.66亿元,同比增速分别为73.92%/8.46%/6.34%/187.22%。 研发投入持续加大,竞争壁垒不断增强 报告期内,公司研发投入为3.1亿元,同比增长21.76%。公司成立以来持续加大研发投入,系统构建育种、防疫、营养、养殖技术等各个环节技术和专业体系,打造产品核心竞争力。持续高额研发投入,保证公司在水产苗种、饲料、动保、养殖模式上的产业链的领先优势,保证公司猪、禽饲料在市场上的产品竞争力。目前公司拥有一个研究院,三大研究中心、十余个研发中试基地,汇集了包含59名博士、近220名硕士的千人高精尖研发队伍,围绕产业链各个环节进行研发,从育种、防疫、养殖到饲料,涵盖了猪、鸡、鸭、鱼、虾等多个品种。 盈利能力保持稳定,财务费用率小幅增加 报告期内,公司实现综合毛利率10.77%,同比减少0.22pct;净利率为3.52%,同比减少0.20pct。期间费用合理管控,2018年公司销售费用率为3.27%,同比小幅减少0.02pct;管理费用率为2.29%,加回研发费用率0.73%后减少0.20pct;财务费用率为0.52%,同比增加0.27pct。 2019Q1公司毛利率为9.985%,同比增加0.05pct;净利率为1.39%,同比减少0.13pct。期间费用方面,2019Q1公司销售费用率为3.22%,同比减少0.50pct;管理费用率为2.82%,加回研发费用率0.78%后同比减少0.26pct;财务费用率为0.48%,同比增加0.16pct。整体来看,公司销售、管理费用率管控有效,财务费用率小幅提高。 投资建议:我们预计公司2019-2020年营业收入分别为514.18亿和617.53亿元,同比增速为21.97%和20.10%;归母净利润为17.70亿和21.67亿,同比增长23.16%和22.43%;EPS为1.12元/股和1.37元/股,PE为27.9x和22.8x,维持“买入”评级。 风险因素:水产养殖受自然灾害大幅减产;生猪价格大幅波动。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-04-26 29.95 -- -- 32.85 8.60%
32.89 9.82%
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事件:海大集团公布2019年一季报,实现收入88.75亿(+22.25%);归母净利润1.23亿(+21.81%);扣非后1.2亿(+28.55%)。 饲料维持强势增长。一季度,公司饲料表现强势,我们估计总量20%以上增长。其中,禽行业景气盈利高企,禽料同比增长估计达到30%,猪料全行业下滑,但海大猪料仍略有增长,且盈利能力提升;水产料正处淡季,但受益于行业转暖与公司经营优势,销量同比估计仍有20%以上的增长。 生猪业务平稳,销量稳中有增。一季度全国生猪均价12.8元/kg,广东猪价13.6元/kg,且猪瘟春节后在南方蔓延加速,一季度公司生猪出栏估计20万头左右,完全成本12.5元/kg左右,外购仔猪及猪瘟导致成本略有上行,考虑费用摊销,我们估计一季度养猪业务负贡献约0.3亿。一季报公司生产性生物资产同比小幅下滑10%左右,与同行企业情况类似。估计全年生猪业务稳健运行,后期猪价看涨,有望带来向上业绩弹性。 投资建议:一季度公司业绩表现优异,后期猪价看涨,将生猪、猪料产业链带入高景气,另外禽类、水产价格也可能受到带动。公司自身在超越千万吨大关后竞争力上一台阶,盈利能力随业务结构改善逐步增强,抗风险能力提升,我们继续强烈看好公司未来发展。预计2019年至2021年EPS为1.12、1.91和2.35元,对应2019年4月24日收盘价格PE27.4倍、16.0倍和13.0倍,维持“买入”评级 风险提示:动物疫病,猪、禽价格波动,大宗商品价格波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名