公司业绩符合预告，净利迎来拐点。根据公司公告，2024年上半年实现总营收 522.96亿元，同比微降 0.84%，主要是由于饲料大宗原材料农产品价格下跌推动饲料产品单价下调所导致；实现归母净利润 21.25亿元，同比增长 93.15%，主要是受到饲料主业市占率和盈利水平的提升，叠加养殖板块扭亏为盈导致；扣非后归母净利润 20.33亿元，同比增长 87.98%；经营性现金流量净额为 19.01亿元，同比下降-65.72%，主要是受到上半年饲料价格下降收到的现金减少，叠加支付原料备货款增加所致。 行业竞争加剧，公司市占率进一步提升。2024年上半年，随着行业上游大宗农产品原料价格的回落，养殖终端盈利有所改善，但消费需求恢复速度不及预期，终端餐饮不振，总体消费需求偏弱，导致饲料需求增长乏力。根据饲料工业协会统计数据，上半年受生猪产能优化调整和畜产品消费暂未恢复到预期水平等因素综合影响，饲料产量高位回调，全国工业饲料总产量 14539万吨，同比下降4.1%。但是，上半年公司饲料销量同比增长约 8.5%。公司饲料业务在行业整体下行期迎来逆势增长，市场占有率得到进一步提升。 公司核心业务稳步增长，养殖板块扭亏为盈。公司核心业务为饲料、种苗和动保，合计营收占比在 80%以上。2024年上半年，公司饲料业务销售收入 413.41亿元，受饲料价格下降导致营收同比-3.19%；饲料销量约 1179万吨（含内部养殖耗用量 98万吨），同比增长约 8.5%。其中，水产饲料外销量同比增长约 10%，禽饲料外销量同比增长约 14%，猪饲料同比下滑 7%，对比全国中小养殖户市场下降情况，公司猪饲料市场份额提升。2024年上半年，公司养殖板块实现收入 84.23亿元，占比 16.11%，同比增长 11.96%； 公司养殖板块出栏肥猪约 270万头，在猪价上行带动下养殖板块业绩同比扭亏为盈。在养殖成本方面，公司团队管理能力和专业能力提升，综合养殖成本取得进步。未来，公司将坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，维持稳健运作模式。 公司盈利水平显著提升。从盈利水平来看，2024年上半年，公司饲料板块毛利率为 9.76%，同比+0.92pcts；养殖板块毛利率16.89%，同比+9.9pcts；动保产品毛利率 57.79%，同比+6.43pcts。 分季度来看，2024Q1公司毛利率 10.75%，同比+2.36pcts，净利率 3.88%+2.02pcts ，同比 ；2024Q2公司毛利率 11.46%，同比+2.23pcts，净利率 4.56%，同比+2.04pcts。2024H1公司管理费用、销售费用同比分别+14.86%、+10.81%，主要由于上半年经营规模扩大，人员增加，薪酬激励水平提升以及业务推广费增加所致。 维持公司“增持”投资评级。考虑到公司生猪板块业绩扭亏为盈和市占率持续提升的情况，预计 2024-2026年可实现归母净利润分别为 45.20/52.06/57.29亿元，对应 EPS 分别为 2.72/3.13/3.44元，对应 PE 分别为 15.49/13.45/12.22。根据可比公司 2025年市盈率情况，公司处于合理估值区间，考虑到公司未来业绩的成长性，维持公司增持投资评级。 风险提示：饲料原材料价格波动，猪价大幅波动及种苗、动保业务推进不及预期的风险。

上半年归母净利21.25亿元，同比增长93.2%公司公布2024年半年报：实现收入522.96亿元，同比下降0.8%；实现归母净利润21.25亿元，同比增长93.2%，扣非后归母净利润20.33亿，同比增长87.98%。分季度看，Q1、Q2分别实现归母净利润8.61亿元、12.64亿元，2023年同期分别为4.08亿元、6.92亿元。上半年公司业绩同比大幅增长的原因包括：①饲料外销量同比增长约8%至1080万吨左右，市占率和盈利均较好增长；②公司坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，有效规避风险实现稳定收益。 1H2024饲料外销量同比增长约8%，海外市场开拓稳步推进公司已完成4,000万吨饲料产能的战略布局，核心目标是，充分利用已经取得的产品竞争力、研发能力、技术服务体系等竞争优势来提高产能利用率和市场份额，从而提升公司盈利能力。1H2024公司饲料外销量1080万吨，同比增长约8%，1H2024全国饲料产量14539万吨，同比下降4.1%，公司饲料业务市占率明显提升。分品类看，①1H2024公司水产料销量同比增长约10%，主要得益于去年下半年快速调整销售策略、进行重点市场资源投放、并大力扶持优质客户和养殖户。细分看，1H2024普水料同比增长15%-20%，虾蟹料同比增长8%（其中，南美白对虾料同比增长约20%；受养殖密度过高叠加异常天气影响，小龙虾养殖过早结束，小龙虾料同比下滑），高档膨化鱼料（特水鱼料）同比持平微增；②受生猪存栏下降影响，1H2024公司猪料销量同比下降7%；公司前两年已经积极布局、顺应养殖趋势的变化，以优质产品、专业服务体系为抓手，重点开拓具备养殖优势、盈利能力较强的生猪家庭农场，同时布局中、大型规模养殖公司；③1H2024公司禽料外销量同比增长约14%，公司充分发挥专业优势，并积极开展与规模养殖厂、一条龙养殖公司的合作，禽料销量增速明显高于行业，1H2024全国肉禽料、蛋禽料同比增速仅为1.1%、-4.4%。 公司海外市场开拓稳步推进，在东南亚地区，以越南为核心，积极拓展印尼、孟加拉、马来西亚等市场；在非洲，以埃及作为桥头堡，逐步向北非、东非市场延伸；在南美地区，公司在厄瓜多尔也建立了业务布局，并已组建团队开拓周边国家；在熟悉海外当地市场养殖和消费特点后，公司依托国内研发技术、结合当地原料采购和养殖特点进行产品力提升。1H2024公司海外饲料外销量逾100万吨，同比增速超过30%，同时，产品毛利率稳步提升，盈利能力进一步增强。 1H2024育肥猪出栏约270万头，套保业务助力生猪养殖业务1H2024，公司育肥猪出栏量约270万头，全年出栏量有望超过500万头。公司持续聚焦自有种猪体系建设，体系逐步成型，并叠加饲料端的研发及规模优势，团队专业能力不断提升，综合养殖成本取得明显进步。 在行业产能过剩阶段，公司着力摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，随着团队专业能力提升以及模式的摸索迭代，轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式越来越清晰，上半年公司通过套保模式实现了生猪养殖业务盈利。 水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是生鱼、对虾等特种水产品，其中上半年生鱼价格有所回暖，生鱼养殖业务减亏。未来公司将制定合理的养殖规模、提升生鱼市场流通经营能力，降低养殖风险。工厂化对虾养殖通过精细化管理、专业化运作，对虾养殖成本明显下降，未来公司将在打造出团队专业能力的基础上适当扩大对虾养殖规模。 投资建议公司饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期稳健增长；生猪养殖业务稳健增长，套保模式有效规避猪价波动风险。我们预计，2024-2026年公司实现主营业务收入1218.88亿元、1344.76亿元、1448.39亿元，同比分别增长5.0%、10.3%、7.7%，实现归母净利润38.5亿元、48.12亿元、49.05亿元，同比分别增长40.4%、25.0%、1.9%，对应每股收益2.31元、2.89元、2.95元，维持“买入”评级不变。 风险提示疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨。

海大集团发布24年中报：公司24年上半年实现营业收入523.0亿元（同比-0.84%），归母净利润21.3亿元（同比+93.15%）。基本每股收益为1.28元，加权ROE为10.56%。24Q2实现营业收入291.2亿元（同比-0.87%），归母净利润12.6亿元（同比+82.64%）。 水产饲料行业上半年承压，但公司凭借其强大优势实现逆势增长。受到水产养殖行业产能去化、投苗和存塘下降的影响，水产饲料市场整体萎缩，行业整体面临压力。根据中国饲料工业协会数据，上半年全国水产饲料产量967万吨，同比-2.4%。但海大集团水产饲料实现逆势扩张，上半年销量同比增长约10%，其中普水料同比增长15%-20%，高档膨化鱼料同比持平微增；虾蟹料中南美白对虾料同比增长20%，但受到小龙虾料的拖累，虾蟹料整体同比增长8%。整体而言，上半年行业整体承压，而海大集团凭借着其优秀的产品力、完备的养殖服务体系、丰富完整的产品组合配置能力，仍然实现了水产饲料的两位数增长，市占率也进一步提升。 下半年进入水产饲料旺季，行业压力有望缓解，公司量利有望有更好表现。 24年，主要水产品价格均有不错表现，比如生鱼、加州鲈塘口价同比上涨30%左右，草鱼、鲤鱼等也有10%以上的涨幅。我们认为，水产价格好转的趋势将在下半年延续。同时，Q3进入水产饲料旺季，高景气的水产价格也将带动饲料消费，水产饲料行业压力有望缓解。同时，公司在行业逆境中发挥自身优势，调整销售策略，大力扶持优质客户和养殖户，从而实现了逆势增长，下半年行业景气修复中，公司的优势也将得到进一步放大，我们预计公司的市占率也将进一步提升。整体而言，公司下半年水产饲料的量利两端均有望有更好的表现。 禽料稳健增长，猪料大幅承压。上半年公司猪料销量同比-7%，主要是因为中小养殖户加快退出，存栏下降，导致猪料市场空间萎缩，虽然公司通过前两年的积极布局以及客户结构的调整实现了市占率的迅猛提升，但销量整体仍然出现负增长，未来随着养殖利润的改善及补栏的增加，下半年公司猪料销量有望回暖。上半年公司禽料外销量同比+14%，公司充分发挥专业优势，并积极开展与规模养殖厂、一条龙养殖公司的合作，抢占市场份额。价格反转，公司养殖业务盈利明显改善，未来发展以稳健为主。不论是生猪价格还是生鱼价格，今年都迎来了明显的好转。上半年公司出栏生猪270万头，综合养殖成本取得进步，实现扭亏为盈。生鱼养殖上半年减亏，未来公司将制定合理的养殖规模，控制养殖风险。对虾养殖成本明显下降，未来公司将在打造团队能力的基础上适当扩大规模。整体而言，我们认为，公司养殖业务进入成熟期，整体养殖能力不断提升，未来将以稳健发展为主。今年随着生猪和生鱼价格的好转，全年养殖业务或将贡献利润。 海外业务量利双增。公司将国内成熟的“饲料+种苗+动保”海大模式复制到海外市场，主要区域包括东南亚、南美、非洲等地。上半年公司海外地区的饲料外销量超过100万吨，同比增长超过30%，盈利能力也得到进一步增长。未来，公司结合自身技术优势和当地特点，海外市场销量有望继续保持高速增长。 盈利预测及投资建议。整体而言，我们认为公司业绩将在24年下半年继续保持高速增长。核心饲料业务将受益于水产和畜禽价格的景气修复，自身技术和模式优势将继续凸显；养殖业务将贡献更多利润。同时公司长期发展战略目标清晰，当前已完成饲料4000万吨的产能布局，并将在未来进一步开拓海外市场。预计24~26年EPS分别为2.75/3.24/3.50元，考虑到公司是行业内较为稀缺的龙头公司，给予公司24年20~25倍PE，对应合理价值区间为55.0~68.8元，维持“优于大市”评级。 风险提示。水产及畜禽消费大幅不及预期，出现超预期的自然灾害，原材料价格大幅波动产生不利影响。

事件公司披露2024半年度报告，实现营收522.96亿元，同比下降0.84%：归母净利21.25亿元，同比增长93.15%。 养殖行业回暖，24上半年公司业绩良好2024H1公司销售毛利率11.15%（同比+2.28pcts），销售净利率4.26%（同比+2.26pcts），利润率提升系饲料主业市场份额和盈利均得到较好增长，同时养殖业务扭亏为盈。2024H1公司销售/管理/研发/财务费用为12.59/14.88/4.00/2.13亿元，同比分别+10.81%/+14.86%/+16.02%/-30.31%；其中销售费用率上升主要系本期经营规模扩大，人员增加，薪酬激励水平提升以及业务推广费增加所致。 饲料销量逆势增长，种苗、动保业务同步发展2024H1公司饲料外销量1081万吨（同比+8%），其中①水产料外销量同比增约10%，普水料同比增15%-20%；高档膨化鱼料同比持平微增；虾蟹料同比增8%，其中南美白对虾料同比增约20%；②禽料外销量同比增约14%；③猪料外销量同比下滑7%；④海外销量超100万吨（同比增30+%）。种苗实现营收约7亿元，同比微降。动保实现营收4.66亿元（同比-23%）。 公司生猪养殖扭亏为盈，水产养殖借势回暖2024H1公司肥猪出栏约270万头，受益于行情回暖、生产成绩优异及期货套保策略成功，业绩同比扭亏为盈。生鱼价格有所回暖，生鱼养殖业务减亏。 盈利预测预计公司2024-2026年营收为1166.35/1313.29/1432.26亿元，同比增速为0.45%/12.60%/9.06%，归母净利润分别41.00/48.84/54.78亿元，同比增速为49.55%/19.12%/12.16%，EPS分别为2.46/2.94/3.29元/股。鉴于公司为饲料行业龙头及下游养殖景气回升，高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级。 风险提示：水产品价格波动风险、水产养殖动物病害及自然灾害风险、主要原材料价格波动的风险

事件:2024年7月29日，海大集团发布2024年中报：2024年上半年，营业总收入522.96亿元，同比下跌0.84%，归母净利润为21.25亿元，同比增加93.15%。 投资要点:饲料销量稳定增长，业绩显著改善。2024年上半年，营业总收入522.96亿元，同比下跌0.84%，归母净利润为21.25亿元，同比增加93.15%。利润显著增长，主要是由于饲料主业市场份额和盈利均得到较好增长，同时养殖业务扭亏为盈。 饲料销量逆势增长，市场占有率进一步提升。根据饲料工业协会数据，2024H1全国饲料总产量下滑4.1%，公司实现饲料销量约1179万吨（含内部养殖耗用量98万吨），同比增长约8.5%，其中外销量1081万吨，同比增长8%，市场占有率进一步提升，其中水产饲料外销量同比增长约10%，禽饲料外销量同比增长约14%，猪饲料同比下滑7%。 下游养殖稳健发展。生猪养殖业务方面，公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，团队管理能力和专业能力进一步提升，综合养殖成本取得明显进步。上半年肥猪出栏约270万头，同比扭亏为盈。水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是生鱼、对虾等特种水产品，其中上半年生鱼价格有所回暖，生鱼养殖业务减亏。未来公司将制定合理的养殖规模、提升生鱼市场流通经营能力，降低养殖风险。工厂化对虾养殖通过精细化管理、专业化运作，对虾养殖成本明显下降，未来公司将在打造出团队专业能力的基础上适当扩大对虾养殖规模。 盈利预测和投资评级考虑到饲料原料价格波动的影响，我们调整2024-2026公司营收为1304.32/1439.33/1625.42亿元，归母净利润为38.89/45.06/53.35亿元，对应PE分别18/16/13倍。公司多年来发展稳健，饲料主营增速稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩不达预期的风险等。

公司披露2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入522.96亿元，同比-0.84%，归属净利润21.25亿元，同比增长93.15%，EPS1.28元，加权平均ROE10.56%，同比回升4.33个百分点。公司2024年2季度实现营业收入291.24亿元，同比-0.87%，归属净利润12.64亿元，同比增长82.66%。 饲料业务逆势增长，市场份额进一步提升。2024年上半年全国工业饲料总产量14539万吨，同比下降4.1%。公司2024年上半年实现饲料销量约1179万吨（含内部养殖耗用量98万吨），同比增长约8.5%，其中外销量1081万吨，同比增长8%，公司饲料业务的市场份额进一步提升。公司2024年上半年饲料产品销售收入413.41亿元，同比-3.19%，饲料收入同比微降的主要原因在于饲料上游玉米豆粕鱼粉等原材料价格下跌，使得饲料产品价格跟随下调。饲料整体毛利率9.76%，同比提升0.92个百分点。 水产料和禽料销量增速亮眼。2024年上半年全国水产饲料产量同比下降2.4%。在此背景下，公司2024年上半年水产饲料外销量同比增长约10%，实现逆势增长。其中，普水料同比增长15%-20%；虾蟹料同比增长8%（其中南美白对虾料同比增长约20%）；小龙虾由于养殖密度过高叠加异常天气影响，导致旺季不旺，小龙虾料同比有所下滑；高档膨化鱼料（特水鱼料）同比持平微增。2024年上半年全国肉禽饲料产量同比增长1.1%，蛋禽饲料产量同比下降4.4%，猪饲料产量同比下降7.3%。公司2024年上半年禽饲料外销量同比增长约14%，猪饲料同比下滑7%。公司上半年禽饲料销量增速大幅高于行业增速，而猪饲料销量增速大致与行业持平。 种苗和动保业务略有回调。公司动保业务2024年上半年实现营业收入4.66亿元，同比下降23%；受南美白对虾养殖放苗密度降低影响，公司种苗业务实现营业收入约7亿元，同比微降。 养殖业务盈利同比明显改善。生猪养殖业务方面，公司2024年上半年出栏生猪约270万头，比去年同期增加约50万头，同比扭亏为盈。水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是生鱼、对虾等特种水产品，其中上半年生鱼价格有所回暖，生鱼养殖业务减亏。 投资建议我们预计公司2024-2026年归母公司净利润39.08/53.21/63.37亿元，对应EPS为2.35/3.20/3.81元，当前股价对应2024年PE为18倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：畜禽疫情导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

猪周期反转业绩改善，饲料业务短期承压长期增长无忧，维持“买入”评级海大集团发布2024年中报，2024H1实现营收522.96亿元(同比-0.84%)，归母净利润21.25亿元(同比+93.15%)，其中2024Q2实现营收291.24亿元(同比-0.87%)，归母净利润12.64亿元(同比+82.64%)。受益于猪周期反转猪价上行，公司归母净利润实现同比较高增长。公司饲料业务受行业竞争加剧影响短期承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润为40.65/48.85/50.30亿元（原预测分别为45.89/52.81/53.94亿元），对应EPS分别为2.44/2.94/3.02元，当前股价对应PE为17.4/14.5/14.1倍。长期看，公司饲料销量稳步增长，竞争优势显著，维持“买入”评级。 饲料：普水料禽料表现亮眼，猪料竞争加剧短期承压2024H1饲料业务营收438.73亿元（同比-2.97%），毛利44.06亿元（同比+6.26%），毛利率10.04%（同比+0.87pct）。饲料销量1179万吨（同比+8.5%），其中外销1081万吨（同比+8%）。细分品类看，水产料外销量同比+10%（其中普水料同比+15%~20%，虾蟹料同比+8%，特水鱼料同比微增），禽料外销量同比+14%，猪料外销量同比-7%。公司普水料及禽料均实现较好增长，猪料受行业竞争加剧及散户去化影响短期承压。分地区看，海外地区饲料外销量超100万吨（同比+30%），毛利率稳步提升，盈利能力持续增强。长期看，公司饲料销量稳步增长，销售结构调整，盈利能力有望逐步改善。 生猪出栏稳增实现扭亏为盈，动保业务毛利抬升种苗业务稳健发展生猪养殖：2024H1公司生猪养殖实现肥猪出栏270万头（同比+22.73%），对应完全成本约14.2元/公斤，对应归母净利润约6亿元，同比实现扭亏为盈。受外购仔猪价格上行影响，预计2024H2公司完全成本抬升至16元/公斤。预计全年公司生猪出栏500-550万头。动保业务：2024H1实现营收约4.66亿元（同比-23.35%），毛利率57.79%（同比+6.43pct）。动保内部营收调整，毛利率同比改善。种苗业务：2024H1实现营收约7亿元，同比微降，虾苗优势明显。 风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。

24Q2盈利延续高增，关注估值修复机会尽管费用压力加剧，公司凭借生猪养殖的盈利弹性、及饲料销量的逆势增长，在24Q2录得83%的盈利高增速。鱼价反转及生猪补栏或逐步带动公司饲料主业景气，高猪价及期货套保模式有望提供利润支撑，我们维持公司2024/25/26年归母净利润预测为39.96/60.02/66.83亿元。参考2024年可比公司Wind一致预期33倍PE均值、考虑到部分可比公司的短期盈利压力，给予公司2024年25倍PE估值，目标价60元，维持“买入”评级。 养殖矛+饲料盾，24H1盈利逆势高增24H1实现营业收入523亿元（yoy-0.84%）、归母净利润21.25亿元（yoy+93%）；其中24Q2实现营业收入291亿元（yoy-0.87%）、归母净利润12.64亿元（yoy+83%）。24H1公司收入下滑或主要系玉米豆粕鱼粉等原料降价带动饲料产品降价所致；期间公司外销饲料1081万吨（yoy+8%），其中水产料yoy+10%、猪料yoy-7%、禽料yoy+14%，增速均高于全国水平（总量/水产料/猪料/禽料产量分别yoy-4.1%/-2.4%/-7.3%/-0.4%）。生猪养殖业务扭亏是公司24H1盈利高增的主因；期间公司出栏生猪270万头，其售价端受益于期货套保模式的支撑及猪周期上行而同比增长、成本端受益于低价仔猪和饲料降价等因素而维持低位，报告期内或贡献盈利5.5~6.5亿元。股权激励费用计提增加导致公司24Q2费用压力加剧。 养殖景气向上延伸，饲料周期春风可期综合考虑鱼价每4年左右一轮周期、2023年及2024年国内水产投苗量连续两年减少，我们预计2024年鱼价反转可期，或可带动水产料行业景气逐步上行。同理，考虑到当前国内猪价已在上行通道、能繁母猪存栏自4月起逐步修复、二育/压栏或加码猪料消费需求回升，我们预计猪料的同比下降趋势或自24Q3起逐步逆转。考虑到公司在研发、采购、服务、生产等方面的综合优势，及新的股权激励计划对员工积极性的调动，我们预计2024年公司的水产料业务或有望持续修复、畜禽饲料业务或维持稳健增长，预计4000万吨的饲料销量中长期目标仍然可期。 高猪价+期货套保模式，养殖盈利或可观2023H2起公司开始运用期货套保对其出栏的肥猪提前锁定盈利、并抄底低价仔猪，相应带动其成为24Q1唯一养猪业务不亏损的上市公司。考虑到能繁母猪存栏修复偏缓或支撑未来3~4个季度猪价维持高位，叠加期货套保模式对猪价下跌风险的平滑，我们预计公司的养殖盈利或较为可观。 风险提示：原料价格表现/下游养殖景气不及预期、饲料行业竞争加剧等。

受益养殖行情回暖，2024H1归母净利同比明显提升。公司2024H1营收同比-0.84%至522.96亿元，归母净利同比+93.15%至21.25亿元，公司饲料销量和盈利能力均实现较好增长，同时生猪养殖扭亏为盈，整体业绩伴随养殖周期景气上行明显回暖。其中，公司饲料板块2024H1收入同比-3.19%，毛利率达9.76%，同比+0.92pct，公司2024H1饲料对外销量达1081万吨，同比+8%，全国工业饲料总产量同比-4.1%，公司市场份额进一步逆势提升。农产品销售板块2024H1收入同比+11.96%，毛利率达16.89%，同比+9.90pct，2024H1公司出栏生猪约270万头，生猪净利同比扭亏；另外，上半年生鱼价格有所回暖，生鱼养殖业务减亏。 2024Q2业绩表现亮眼，养殖业务实现较好盈利。2024Q2营收达291.24亿元，同比-0.87%，环比+25.69%；归母净利达12.64亿元，同比+82.64%，环比+46.9%；公司盈利水平明显提升，2024Q2毛利率达11.46%，同比+2.23pct。公司2024Q2饲料外销量同比增长7%，受益养殖景气回暖；2024Q2生猪出栏预计140万头，公司坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，实现较好盈利。当前生猪行业产能去化足够，看好生猪景气在2024-2025年迎来较好景气回升，同时水产养殖在经历较长亏损周期后，亦展现出景气回暖趋势，预计公司养殖链相关板块有望同步受益。 2024H1期间费用同比+0.5pct，管理经营有望优化。2024H1公司销售/管理/财务费用率分别为2.16%/2.46%/0.58%，分别同比+0.25pct/+0.39pct及-0.17pct。公司销售费用及管理费用略有提升，主要系经营规模扩大，人员增加，薪酬水平提升及业务推广费增加所致；财务费用略有下降，主要系本期借款规模降低，相应利息支出减少所致。公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保公司内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，能最大程度促进管理及研发效率加强，未来管理水平有望持续提升。 风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。 投资建议：维持“优于大市”。公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，有望成为农牧行业标杆企业。我们维持盈利预测，预计24-26年归母净利分别为37.80/43.84/50.30亿元，对应PE分别22/19/17倍。

上半年归母净利20.5-22.01亿元， 同比增长 86.3%-100.1%公司公布 2024年半年度业绩预增公告： 实现归母净利润 20.5亿元-22.01亿元， 同比增长 86.3%-100.1%， 扣非后归母净利润 19.42亿元-20.93亿元， 同比增长 79.6%-93.6%。 分季度看， Q1、 Q2分别实现归母净利润 8.61亿元、 11.9亿元-13.4亿元， 2023年同期分别为 4.08亿元、 6.92亿元。 上半年公司业绩同比大幅增长的原因包括： ①饲料外销量同比增长约 8%至 1080万吨左右， 市占率和盈利均较好增长； ②公司坚持轻资产、 低风险的生猪养殖模式， 有效规避风险实现稳定收益。 1H2024饲料外销量同比增长约 8%， 海外市场开拓稳步推进公司已完成 4,000万吨饲料产能的战略布局， 核心目标是， 充分利用已经取得的产品竞争力、 研发能力、 技术服务体系等竞争优势来提高产能利用率和市场份额， 从而提升公司盈利能力。 1H2024公司饲料外销量1080万吨， 同比增长约 8%， 而今年 1-5月全国饲料产量 1.22亿吨，同比增长仅 0.5%， 公司饲料业务市占率明显提升。 分品类看， ①今年1-5月水产品价格呈上涨态势， 且海外销量快速增长， 预计公司水产料同比快速增长； ②随着生猪出栏量回落， 预计猪料销量将同比下行； ③禽产业整体盈利偏弱， 预计禽料销量维持稳定增长态势。 公司海外市场开拓稳步推进， 在东南亚地区， 以越南为核心， 积极拓展印尼、 孟加拉、马来西亚等市场； 在非洲， 以埃及作为桥头堡， 逐步向北非、 东非市场延伸； 在南美地区， 公司在厄瓜多尔也建立了业务布局， 并已组建团队开拓周边国家； 在熟悉海外当地市场养殖和消费特点后， 公司依托国内研发技术、 结合当地原料采购和养殖特点进行产品力提升。 生猪出栏稳步增长， 套保业务助力生猪养殖业务2023年， 公司生猪出栏量约 460万头， 同比增长约 43.8%， 2024年生猪出栏量有望超过 500万头。 公司持续聚焦自有种猪体系建设， 体系逐步成型， 并叠加饲料端的研发及规模优势， 团队专业能力不断提升， 综合养殖成本取得明显进步。 在行业产能过剩阶段， 公司着力摸索并推行“外购仔猪、 公司+家庭农场、 锁定利润、 对冲风险” 的运营模式， 随着团队专业能力提升以及模式的摸索迭代， 轻资产、 低风险、 稳健的生猪养殖模式越来越清晰， 我们预计 1H2024公司通过套保模式实现了生猪养殖业务盈利。 投资建议公司饲料品类齐全、 产品力清晰卓越铸造核心竞争力， 饲料业务持续穿越周期稳健增长； 生猪养殖业务稳健增长， 套保模式有效规避猪价波动风险。 我们预计， 2024-2026年公司实现主营业务收入 1218.88亿元、1344.76亿元、 1448.39亿元， 同比分别增长 5.0%、 10.3%、 7.7%，实现归母净利润 38.5亿元、 48.12亿元、 49.05亿元， 同比分别增长40.4%、 25.0%、 1.9%， 对应每股收益 2.31元、 2.89元、 2.95元； 归母净利润前值 40.24亿元、 49.15亿元、 50.45亿元， 本次调整的主要 原因是， 修正 2024-2026年饲料销量， 维持“买入” 评级不变。 风险提示疫情； 畜禽价格持续低迷； 原材料价格大涨。

事项：公司发布2024年半年度业绩预增公告，公司2024H1预计实现归母净利润20.5-22.01亿元，同比增长86.33%-100.06%。公司始终聚焦主业，以“为客户创造价值”为导向，持续强化核心竞争力，饲料产品力、服务能力不断提升。2024上半年公司饲料主业实现饲料对外销量约1080万吨，同比增长约8%，市场份额和盈利均得到较好增长；同时上半年公司坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，有效规避风险并实现稳定收益。 国信农业观点：1）公司2024H1归母净利同比实现明显增长，其中，公司饲料主业外销量同比增长8%，公司持续强化主业核心竞争力，饲料产品力、服务能力不断提升，市场份额和盈利均得到较好增长；同时公司2024H1生猪养殖实现出栏270万头，同比+23%，其养殖成本水平领先行业，并坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，生猪盈利同比扭亏。2）我们认为生猪行业产能去化足够，看好2024-2025年猪价景气上行，此外水产养殖行情今年预计也有望迎来景气回升，海大作为农牧行业龙头，业务覆盖养殖全产业链，公司业绩有望持续受益于下游养殖行情高景气。3）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。4）投资建议：短期，公司饲料市占率提升空间广阔，生猪养殖板块有望受益周期景气提升带来丰厚利润。长期来看，公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，公司有望成为农牧行业的标杆企业。 预计公司2024-2026年归母净利分别为37.80/43.84/50.30亿元，对应PE分别22/19/17倍，维持“优大于市”评级。 评论：评论：2024H1归母净利预计同比86.33%-100.06%，显著受益于养殖行情回暖根据公司2024半年度业绩预增公告，2024H1预计实现归母净利20.5-22.01亿元，同比增长86.33%-100.06%；其中2024Q2预计实现归母净利11.89-13.40亿元，同比增长71.82%-93.64%。公司2024Q2业绩同比明显增长，主要系：1）生猪养殖业务方面，2024Q2生猪出栏预计140万头，公司坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，实现较好盈利。2）饲料业务方面，公司2024Q2饲料外销量同比增长7%，受益水产养殖行情回升，公司水产饲料销量增速稳步提升。海大作为农牧行业龙头，业务覆盖养殖全产业链，预计公司业绩有望持续受益于下游养殖行情高景气。 饲料产品市占率稳步扩张，生猪养殖业务经营弹性显现饲料业务方面，公司2024H1饲料销售规模稳步扩张，饲料外销量约1080万吨，同比增长约8%，市场份额进一步提升。公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保公司内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，促进管理及研发效率加强，因此稳步实现产品竞争力持续提升，并依靠行业领先的大宗传统产品的采购体系有效控制原材料成本，单位超额盈利的优势继续保持。 生猪养殖业务方面，公司2024H1生猪养殖出栏约270万头，养殖团队专业能力持续提升、成本下降。公司当前生猪养殖成本已处于行业领先地位，公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，饲料端的研发及规模优势显现，预计未来成本仍有进一步下降空间。种苗和动保业务方面，公司继续加大相关投入及养殖服务站布局，服务体系进一步完善，养殖户盈利能力和客户粘性得到有效提升。 优秀的管理层塑造团队熵减及进化力，持续助力公司突破成长公司是农业领域的优质成长股，典型的大行业匹配优秀管理层的优质标的。业务方面，公司允许内部小成本犯错试探，一旦试探成功，在好的激励下，公司就会快速并且成功开拓新领域，公司历史上业务的拓展也证明了这一点。这表明公司主动进化，通过对自身做熵减，打破原有的经营平衡状态，进而保持组织活力，不断拥有活力之源。行业方面，公司业务对应的是农业从田园到餐桌的十几万亿的市场，市场空间广阔。公司在提升饲料行业市占率的同时，未来有望不断在农牧领域做上下延伸，打造农牧巨头。 投资建议：继续重点推荐短期，公司饲料市占率提升空间广阔，且自有生猪养殖项目有望在周期景气上行期带来丰厚利润。长期来看，公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，公司有望成为农牧行业的标杆企业。预计公司2024-2026年归母净利分别为37.80/43.84/50.30亿元，对应PE分别22/19/17倍，维持“优大于市”评级。 风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。

2023年营收稳步增长， 净利受养殖行情低迷影响同比下降。 公司 2023年营收达 1161.17亿元， 同比+10.89%； 归母净利达 27.41亿元， 同比-7.31%。 公司各板块业务整体稳健发展， 其中， 饲料 2023年收入同比+13.03%，毛利率达 8.53%， 同比+0.48pct， 公司饲料对外销量达 2260万吨， 同比增加 236万吨， 市占率保持提升。 农产品销售 2023年收入同比+24.37%，毛利率达 6.23%， 同比-10.64pct， 2023全年猪价低迷， 公司出栏生猪约 460万头， 着力摸索并推行“外购仔猪、 公司+家庭农场、 锁定利润、对冲风险” 的运营模式， 成本实现下降； 另外， 生鱼业务受市场低迷影响， 全年亏损超 3亿元。 公司强化饲料和动保融合发展策略， 开发出各种品质优良、 符合养殖需求的功能性饲料， 2023年动保收入实现微增。 2024Q1业绩表现亮眼， 养殖业务实现较好盈利。 2024Q1营收达 231.72亿元， 同比-0.80%； 归母净利达 8.61亿元， 同比+111%， 公司盈利水平在2024Q1实现明显提升， 2024Q1毛利率达 10.75%， 较 2023全年+2.28pct。 我们对 2024Q1业务拆分来看，预计公司 2024Q1饲料业务净利约 5.4-5.6亿元， 种苗及动保业务对应净利可能接近 1亿元， 生猪养殖业务预计盈利约 2-2.5亿元， 另外水产养殖亏损可能接近 5000万元（含资产减值损失） 。 2024年春节后猪价淡季不淡， 看好生猪景气在 2024下半年迎来较好景气回升， 公司养殖链相关板块有望同步受益。 2023年期间费用整体稳定， 管理经营仍将持续优化。 2023年公司销售/管理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 1.95%/2.25%/0.44% ， 较 2022年 整 体 分 别+0.06pct/-0.22pct/-0.13pct。 公司销售费用略有提升， 主要系经营规模扩大， 人员增加， 薪酬水平提升及业务推广费增加所致。 但公司重视组织管理效率提升， 充分发挥中台管理优势， 通过构建“采购+研发+销售+生产” 四位一体管理模式， 确保公司内部快速联动， 提高市场影响力， 并推行三级研发体系， 确保技术成果前瞻性、 可持续输出及快速转化， 能最大程度促进管理及研发效率加强， 未来管理水平有望持续提升。 风险提示： 天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。 投资建议： 维持“买入” 。 考虑到水产行情低迷时间较长， 波动不确定性较大， 出于保守谨慎原则， 我们下调公司 2024-2025年盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利分别为 37.80/43.84/50.30亿元（原预计2024-2025年分别为 52.76/59.66亿元） ， 对应 PE 分别 22/19/17倍。

饲料价值龙头持续成长，猪周期反转业绩共振受益，维持“买入”评级公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收1161.17亿元(+10.89%)，归母净利润27.41亿元(-7.31%)。2024Q1营收231.72亿元(-0.80%)，归母净利润8.61亿元(+111.00%)。公司饲料业务多维发力销量稳步增长，伴随饲料原料价格下降及2024下半年猪周期逐步反转，公司业绩有望迎来大幅改善，我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.89/52.81/53.94（2024-2025年原预测分别为42.09/52.03）亿元，对应EPS分别为2.76/3.17/3.24元，当前股价对应PE为17.8/15.5/15.2倍。公司饲料业务多维发力持续成长，猪周期反转共振受益，维持“买入”评级。 饲料业务多维发力持续成长，水产料优势扩大畜禽料稳健增长公司2023年饲料业务营收959.56亿元（+13.03%），毛利81.81亿元（+19.75%），毛利率8.53%（+0.48pct）。饲料总销量2440万吨(+13%，其中内销180万吨)，猪料/禽料/水产料/反刍料分别外销579、1130、524、27万吨，分别同比+17%、+13%、+2%、+70%。2023年公司特水料外销量+13%，普水料外销量-9%(2024Q1同比转正)，特水料占比提升优势不断扩大，畜禽料销量稳步提升多维发力。分地区看，海外饲料销量171万吨(+24%)，产品盈利能力快速提升，增长势能强劲。 生猪出栏稳步增长，推进降本增效全面套保锁定利润2023年公司生猪出栏460万头(+43.75%)，其中外购仔猪育肥占比约50%，2023年末能繁存栏12万头+，预计2024年生猪出栏500万头。2023年公司生猪养殖完全成本约16.6元/公斤，育肥成活率提升至97.5%。公司持续推进降本增效同时对生猪养殖进行全面套保，扩大且锁定利润，经营风格稳健出栏稳步增长。 风险提示：原料价格异常波动、饲料单吨净利不及预期、非瘟疫情不确定性。

24Q1，公司饲料销量稳增，受益于水产料结构优化，单吨净利明显回升；生猪养殖受益于成本改善以及期货套保实现扭亏。下游养殖景气回升或带动公司饲料主业量利齐增，生猪养殖亦有望在猪价上行期贡献利润弹性，维持“强烈推荐”评级。 主业表现稳健，23年业绩符合预期。公司披露 2023年报，报告期内，公司实现营收 1161亿元，同比+11%；实现归母净利润 27.4亿元，同比-7.3%。 23Q4，公司实现营收 292亿元，同比+13%；实现归母净利润 4.90亿元，同比-43%。公司 2023年业绩表现符合预期。分板块来看：1）饲料方面，公司饲料主业表现依然稳健，实现外销量 2260万吨，同比+12%，其中，水产料销量 524万吨，同比+2%；禽料销量 1130万吨，同比+13%；猪料销量 579万吨，同比+17%。2）养殖方面，2023年，公司生猪出栏量约 460万头，同比+44%；水产养殖收入 14亿元，但受价格低迷影响，全年亏损 3-4亿元。 饲料量利齐增 & 生猪扭亏，24Q1业绩超预期。24Q1，公司实现营收 232亿元，同比-0.8%；实现归母净利润 8.61亿元，同比+111%。公司一季度业绩超预期。收入同比微降主要系原料价格下降导致畜禽料价格下降所致，利润同比大幅增长或源于饲料销量增长、水产料结构优化带动吨利提升以及生猪期货套保带动生猪养殖板块扭亏。 吨利或持续回升，生猪养殖有望贡献利润弹性。饲料方面，截至 4月 22日，玉米、豆粕、鱼粉等价格较前期高点降幅分别为 20%、33%、29%，饲料原料价格下跌或驱动公司盈利能力回升。母猪产能降至低位，24H2猪价或企稳回升，有望拉动公司饲料销量维持高增。养殖方面，截至 24年 3月，全国能繁母猪存栏 3992万头，季度环比-3.6%、较 22年 12月下降 9.1%，随着母猪产能去化向生猪供给端的传导，24H2猪价或企稳回升。2024-2025年，公司生猪出栏量或仍维持稳步增长，生猪养殖亦或在猪价上行期贡献利润弹性。 维持“强烈推荐”投资评级。下游畜禽养殖 & 水产养殖景气度或回升，有望带动公司饲料主业量利齐增，生猪养殖业务或在猪价上行期贡献利润弹性。 我们预计公司 24-26年盈利预测分别为 35.2亿元、41.3亿元、44.9亿元，对应 PE 分别为 24X、20X、19X，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：原材料价格波动超预期；下游养殖景气度不及预期；突发大规模不可控疫情等。

2024实现归母净利润 8.6亿元， 同比增长 111%公司公布 2023年报和 2024年一季报： 2023年实现营业收入 1161.2亿元， 同比增长 10.9%， 实现归母净利润 27.4亿元， 同比下降 7.3%，扣非后归母净利润 25.4亿元， 同比下降 11.9%； 2024Q1实现营业收入231.7亿元，同比下降 0.8%，实现归母净利润 8.6亿元，同比增长 111%，扣非后归母净利润 7.6亿元， 同比增长 95.2%。 4000万吨产能布局完成， 饲料细分品类持续发力公司已完成 4,000万吨饲料产能的战略布局， 核心目标是， 充分利用已经取得的产品竞争力、 研发能力、 技术服务体系等竞争优势来提高产能利用率和市场份额， 从而提升公司盈利能力。 2023年， 公司饲料销量2440万吨（含内销 180万吨） ， 同比增长 13%， 市占率同比提升 0.3个百分点至 7.0%； 2023年， 公司饲料收入 959.6亿元， 同比增长 13%，毛利率 8.53%， 同比提升 0.48个百分点， 实现吨毛利 362元， 同比提升 24元。 分品类看， 水产料外销量 524万吨， 同比增长 2%， 其中，特水料销量同比增长 13%， 普水料受普水鱼行情低迷影响， 销量同比下降 9%， 去年下半年公司快速调整销售策略、 进行重点市场资源投放、并大力扶持优质客户和养殖户， 普水料销售情况逐步改善， 2024Q1销量已同比转正； 2023年， 禽料外销量 1130万吨， 同比增长 13%， 公司通过多元化合作形式， 与规模养殖厂、 一条龙养殖公司建立深入合作，加速产业链上下游专业能力的融合， 有效提升禽料产能利用率、 销量及盈利能力； 2023年， 猪料外销量 579万吨， 同比增长 17%， 公司开始搭建猪料服务团队和体系， 与具备养殖优势的家庭农场和规模场销售、服务合作模式日臻成熟， 产品力、 品牌力逐渐提升； 公司反刍料产能布局和市场拓展有序落实， 2023年反刍料销量同比增长 70%。 此外， 海大模式已推向国际市场， 2023年公司海外饲料销量 171万吨， 同比增长 24%， 利润增速高于销量增速。 2024Q1， 公司饲料外销量约 485万吨， 同比增长 10%， 其中， 水产料销量同比增长 10%， 猪料销量同比微降， 禽料销量同比增长 16%； 我们估算， 2024Q1公司饲料业务净利润 5.7-5.8亿元， 单吨净利提升至110-120元， 吨净利同比大增 30%应当与原材料价格下跌、 禽料利润恢复， 以及特水料销量增长明显快于普水料等因素直接相关。 生猪出栏稳步增长， 套保支撑 Q1生猪养殖业务盈利约 2.5亿元2023年， 公司生猪出栏量约 460万头， 同比增长约 43.8%， 公司通过套保控制经营风险， 生猪业务亏损可控。 公司持续聚焦自有种猪体系建设， 体系逐步成型， 并叠加饲料端的研发及规模优势， 综合养殖成本明显下降， 生猪业务全年实施“夯桩变更”方案， 繁育端、 育肥端均取得良好成效，繁育端的年出苗量提升 26%，育肥端的存栏成活率超过 97.5%； 此外， 在行业产能过剩阶段， 公司着力摸索并推行“外购仔猪、 公司+家庭农场、 锁定利润、 对冲风险” 的运营模式， 随着团队专业能力提升 以及模式的摸索迭代， 轻资产、 低风险、 稳健的生猪养殖模式越来越清晰。 2024Q1， 公司生猪出栏量约 130万头， 在猪价低迷且行业亏损的情况下， 通过套保方式实现生猪养殖业务盈利约 2.5亿元。 投资建议公司延续 2022年以来的谨慎扩张态势，2024年 1季末在建工程余额降至 6.1亿元，同比下降 52.3%， 1季末资产负债率 53.2%，同比下降 3.92个百分点。 公司饲料品类齐全、 产品力清晰卓越铸造核心竞争力， 饲料业务持续穿越周期稳健增长； 生猪养殖业务稳健增长， 静待猪价上行周期到来。 我们预计， 2024-2026年公司实现主营业务收入 1314.3亿元、1439.6亿元、 1554.9亿元， 同比分别增长 13.2%、 9.5%、 8.0%， 实现归母净利润 40.24亿元、49.15亿元、50.45亿元，同比分别增长 46.8%、22.2%、 2.6%， 对应每股收益 2.42元、 2.95元、 3.03元； 归母净利润前值 2024年 48.74亿元、2025年 52.57亿元，本次调整的主要原因是，修正 2024-2025年猪价预期， 维持“买入” 评级不变。 风险提示疫情； 畜禽价格持续低迷； 原材料价格大涨。