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陈雪丽

海通证券

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隆平高科 农林牧渔类行业 2017-11-17 26.90 29.40 5.45% 28.57 6.21% -- 28.57 6.21% -- 详细
隆平高科公告多个股权收购相关事项:1)公司与河北巡天股东温君等签署了《河北巡天农业科技有限公司股权转让协议》,约定收购其合计持有的河北巡天51%股权,标的股权的转让总价款为37791万元。收购完成后,公司将持有河北巡天51%股权;2)公司与三瑞农科股东张永平等签署了《关于三瑞农业科技股份有限公司的股份转让协议》、《关于三瑞农业科技股份有限公司的盈利补偿协议》,约定以9.87元/股的转让价格收购三瑞农科5219.99万股股份,持股比例为49.45%,转让总价款为51521.26万元;3)公司披露《关于与关联方共同投资AMAZON AGRI BIOTECH HK LIMITED的公告》的补充公告,对公司参与收购陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务事项作了更详细的说明。 外延并购继续推进。公司坚定执行“内生+外延”的发展战略,近年来外延拓展动作不断。公司此次成功并购国内杂交食葵领域的领先企业三瑞农科以及杂交谷子种业龙头河北巡天,符合公司“3+X”的全品类经营战略,有利于完善公司的行业和产品布局,有助于公司快速发展壮大。纵观孟山都、先正达等国际种业巨头的发展史,并购重组是其做大做强的重要手段,公司坚定不移地推进外延并购,正是实现快速提升市场竞争力和综合盈利实力的捷径。同时,公司与被收购企业的业务合作与资源整合,也有助于被收购企业增强创新能力,拓展市场渠道。 国际化战略落地,全球性种企呼之欲出。公司通过曲线参与陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务的海外资产收购,在国际业务并购方面取得了突破性进展。我们认为,巴西标的资产未来有望作为公司全球种业战略在南美的立足点和桥头堡,发挥整合资源、拓展市场的海外平台作用;同时公司将加强与巴西标的资产在育种研发、区域布局、品类扩张等方面的协同效应,补强玉米种子业务布局,实现水稻、玉米两大主要品种平衡发展,增强公司在全球种业市场的竞争能力。我们认为,未来标的资产注入上市公司体内也完全可以预期。2016年,标的资产的年度营业收入达2.96亿美元,EBITDA约7850万美元,一旦公司实现控股收购,将显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。公司的战略规划扎实稳健的推进,主力品种销售持续放量,国际化战略取得突破性进展。不考虑此次并购影响,我们预计公司2017~2018年归母净利润分别为8.0亿元、10.6亿元,EPS分别为0.64元、0.84元,给予公司2018年35倍的PE估值,目标价29.4元,维持“买入”评级。
禾丰牧业 食品饮料行业 2017-11-16 9.40 12.00 28.76% 9.78 4.04% -- 9.78 4.04% -- 详细
改革调整初见成效,最艰难时刻已经过去。近期我们对禾丰牧业进行了跟踪。 在经历了业绩一季度的小幅增长和二季度的同比大幅下滑之后,公司三季度盈利显著提升,单季盈利1.56亿元,环比增加近1.2亿,同比增加4500万。 我们认为主要原因在于饲料盈利的修复和白羽肉鸡产业链盈利转暖。其中禽板块盈利增长主要受行情驱动,而饲料业务盈利修复则与公司近期的持续变革和经营上的努力密不可分。我们认为公司最艰难的时刻已经过去,向后看,饲料业务盈利能力将大概率修复,白羽肉鸡产业行情整体向好,公司利润将会逐季度看到好转趋势。目前市场对公司预期较为悲观,存在较大预期差。 经营持续调整,饲料盈利能力修复。2017年以来,禾丰在管理、经营层面都进行了不小的变革。这些变化一方面来自于市场竞争压力的持续增加,一方面也是公司近年来经营思路调整的延续。尤其从2017年上半年饲料盈利大幅下滑以来,内部工作积极性持续提升,管理和经营层面的变化帮助饲料竞争力增强,毛利改善、费用下降,加上三季度是饲料传统消费旺季,从而导致饲料业务净利润有了较大幅度的反弹。我们认为经过两个季度的努力调整,公司饲料板块的盈利能力大概率将得到恢复。我们估计禾丰2017年饲料销量在230-235万吨,同比增速7-9%,饲料板块净利润预计为2.3-2.4亿;2018年饲料销量增速达到10%,由于吨盈利水平回升,净利润预计为3.0-3.1亿元,贡献0.6-0.7亿净利增量。 三季度禽板块价格上涨受益,2018年屠宰和白羽肉鸡养殖行情向好。一二季度的肉鸡存栏低迷叠加8月山东环保限养,毛鸡和鸡肉价格在三季度迅速攀升,带动公司白羽肉鸡产业链盈利提升。我们判断当前白羽肉鸡存栏量依然处于低位。随着屠宰厂和经销商库存走低,下游需求提升,后续几个季度有望看到鸡肉和毛鸡价格回暖。整体而言,我们认为2018年白羽肉禽产业链景气度要高于2017年。我们估计禾丰2017年白羽肉鸡屠宰量为3.8亿羽,2018年为4.5亿羽,单羽净利分别为0.6元、0.8元。按照40%权益比例计算,考虑公司商品鸡养殖业务,预计白羽肉禽产业链17、18年贡献归母净利分别为1.0、1.4亿元。 盈利预测与投资建议。在公司饲料盈利恢复且具备持续性的假设下,考虑2017年四季度可能发生的坏账计提转回、饲料玉米补贴收入,以及公主岭禾丰的股权出售收益,我们预计公司2017年归母净利润为3.82亿。在2018年公司饲料增速略高于2017年,达到10%,并且白羽肉鸡产业链景气度提升,单羽屠宰盈利0.8元的谨慎假设下,我们预计公司2018年归母净利为4.97亿元,对应EPS 0.60元。参考可比公司,我们给予禾丰2018年20倍PE 估值,目标价12元,对应目标市值99.4亿元,给予公司“买入”评级。 风险提示。公司饲料盈利恢复不达预期;大规模畜禽疫病爆发。
新希望 食品饮料行业 2017-11-06 7.53 9.43 18.62% 8.11 7.70% -- 8.11 7.70% -- 详细
新希望发布2017年三季报:报告期内,公司实现营业收入160.74亿元,同比下降2.87%;实现归母净利润8.08亿元,同比增长18.41%。盈利能力方面,综合毛利率9.56%,同比大幅提升2.14个百分点;加权ROE 为3.82%,同比增长0.36个百分点。费用方面,三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别增长0.20、0.29、0.50个百分点。 农牧业务利润改善,同环比大幅提升。剔除民生银行投资收益,我们估计3季度公司农牧业务净利润为4.28亿元,同比增长39%,环比增长656%。1-3季度农牧业务净利润为6.79亿元,同比下降24%,降幅显著收窄。3季度禽肉价格走高,肉鸡、肉鸭苗价上涨,我们估计公司禽肉屠宰和种禽养殖板块受益显著,其中禽屠宰盈利同比或有大幅改善。此外,2016年夏季水灾对公司华中地区饲料销售造成了较大影响,今年降水整体正常,估计3季度饲料业务盈利也有较大提升。 饲料盈利表现亮眼,重回稳健增长轨道。我们估计公司上半年饲料盈利约为3.2亿,同比增长接近50%,3季度饲料盈利继续保持50%左右增速。1-3季度饲料板块利润估计为6.1亿,预计全年饲料盈利7.5-8亿元,同比增速超过100%。盈利大幅改善一方面来自于2016年低基数,另一方面也是公司近年来在原料采购、配方升级和销售服务上持续变革的结果,这在销量增速上亦有体现。我们估计前三季度公司饲料销量同比增速超过7%,其中猪料同比增速20%。不论总量还是猪料,较过去几年平均增速均有显著提升。 生猪快速扩张,种禽内部一体化,养殖业务变化值得关注。我们预计公司2017年生猪出栏量超过230万头,同比增长接近100%。从近两年公司生猪养殖板块的密集投资布局判断,预计2018、2019年生猪出栏量可达400、700万头。我们认为2019年猪价大概率将进入反弹上行区间,若以单头肥猪净利200元估算,生猪养殖板块在2019年将有望贡献14亿元净利润,成为利润爆发的最主要推手。此外,公司种禽养殖业务将削减外销规模,转为对内供应,未来禽养殖板块的盈利波动有望得到有效平抑。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2018年归母净利分别为24.11亿元和29.04亿元,对应农牧净利分别为8.43亿元和12.30亿元。公司当前市值311亿,扣除持有民生银行市值90亿,农牧业务市值为221亿。参考可比公司估值,考虑到公司饲料业务重回稳健增长轨道,盈利能力增强,未来生猪养殖放量有望带来业绩持续快速提升(2019年农牧业务净利增速或接近100%),我们给予公司农牧业务2018年25倍PE 估值,剩余民生银行投资收益估值以当前持股市值计算,目标总市值398亿,对应目标价9.43元,维持公司“买入”评级。 风险提示。猪价、禽肉价格大幅下跌,饲料销量大幅低于预期。
海大集团 农林牧渔类行业 2017-11-06 19.00 22.57 1.99% 22.76 19.79% -- 22.76 19.79% -- 详细
海大集团发布2017年三季报:3季度公司实现营业收入119.70亿元,同比增长43.31%,归属上市公司股东净利润6.31亿元,同比增长30.61%。盈利能力方面,公司综合毛利率为10.94%,较去年同期下降0.11个百分点,我们认为主要受原料贸易和养殖业务毛利率下滑影响,此外由于禽料增速不达预期,饲料单吨摊销成本较去年同期或也有一定上升;加权ROE为10.08%,同比上升0.94个百分点。费用方面,公司管理费用率和财务费用率分别同比下降0.31、0.20个百分点,销售费用率同比增加0.12个百分点。公司预计2017年归母净利为10.50至12.50亿,同比变动区间为22.69%-46.06%。 饲料业务保持高增,水产料、猪料提速亮眼。公司3季度销售收入同比增长43.31%,我们认为主要来自饲料和原料贸易的增收拉动。我们估计3季度公司饲料销量同比增速约为15%,其中水产料、猪料增速为30%,禽料基本持平。我们预计公司全年饲料销量约为840万吨(水产、猪、禽料分别为250、150、440万吨)。展望2018年,猪料方面,收购山东大信进一步增强公司产品力,禽料在养殖回暖后有望恢复增长,水产料在内部调整和相对利好的价格行情下维持稳健增长。我们预计2018年饲料销量为1000万吨,其中水产、猪、禽料分别为290、200、510万吨,同比分别增长16%、33%、16%。 产业链布局持续推进,构造未来新利润增长点。我们预计公司全年生猪出栏45万头,同比增长50%。按照目前投资规划,2019、2020年公司生猪出栏量有望快速上量至300万头规模,届时大概率是下一轮猪周期上升区间,利润释放将更加可观。我们预计2017年动保业务收入4亿元,同比增长39%,毛利率继续维持在50%水平。公司近年来在微生态制剂研发上持续加大投入,随着水产饲料服务体系拓展带来销售渠道扩充,增长提速显著,预计中期内仍将保持高速增长。公司近年来在育种和专业化采购上持续发力,我们预计这两项业务也将逐步成为新利润增长点。 盈利预测与投资建议。海大集团是中国饲料行业最具竞争力的优秀企业之一,我们认为未来5年,公司饲料业务仍将保持15-20%高增速。同时,生猪养殖将会在2019、2020年快速上量,成为利润增长的新驱动力。4季度为公司传统销售淡季,前3季度净利润将奠定全年盈利增长的基础。考虑山东大信并表,我们预计公司2017、18年归母净利润分别为12.1亿、15.5亿,对应EPS0.77、0.98元。考虑到公司的持续快速增长,参考可比公司情况,我们给予公司2018年23倍PE估值(PEG=0.81),对应6个月目标市值356亿元,目标价22.57元,继续维持公司“买入”评级。 主要不确定因素。饲料销量增长不及预期,自然灾害。
温氏股份 农林牧渔类行业 2017-11-06 25.88 27.00 -- 27.97 8.08% -- 27.97 8.08% -- 详细
温氏股份发布2017年三季报:公司前三季度实现营业收入392.19亿元,同比下降10.14%,归属上市公司股东净利润40.39亿元,同比下降62.73%,实现基本每股收益0.77元;第三季度单季实现营业收入140.96亿元,同比下降7.78%,归属上市公司股东净利润22.29亿元,同比下滑幅度较上半年收窄至38.22%,环比二季度大增561.42%。 肉鸡业务重回盈利,三季度业绩大幅改善。三季度以来,黄羽鸡市场复苏态势明显,价格触底回升。我们认为,上半年的行业深亏叠加环保整治影响,黄羽鸡养殖产能的20%~30%可能由此退出行业;需求端来看,禽流感的压制因素已经不在,消费回归正常水平。我们预计公司三季度黄羽鸡业务单只盈利3~4元,在肉鸡业务复苏的带动下,公司三季度业绩因此大幅改善。我们测算前三季度公司肉鸡业务亏损约10亿元,肉猪业务实现盈利约50亿元。当前黄羽鸡价格保持在约8元/斤的较高价位,公司肉鸡业务单只盈利超过10元,整个下半年有望实现平均单只盈利4~5元的效益水平。我们预计全年公司肉鸡业务将扭亏为盈,实现约3亿元的净利润贡献。 肉猪养殖规模稳步扩张,未来增速将会加快。公司养猪规模稳步扩张,今年前9个月销售商品生猪1363万头,同比去年增长11%。我们预计今年公司商品猪出栏量增速可能有所放缓,主要是由于公司在2013、2014年逢养殖业低迷,被迫减缓了产能投资的进度。我们认为2018年开始,公司的商品猪出栏量将回归约20%的高速增长,年新增出栏400-500万头。公司养猪效率始终处于行业领先地位。我们预计公司整体PSY水平超过24,完全成本或不到12元/公斤;四季度猪价将运行在13~15元/公斤的区间,全年均价约为14.5~15元/公斤,公司在猪价下行的大趋势下仍能维持稳定的盈利水平。 生鲜营销业务布局加快。公司的生鲜业务以公司旗下的生鲜肉类食品及其加工制品为主,是公司养殖业务的自然延伸,于黄鸡是“集中屠宰,冰鲜上市”的模式摸索,对生猪则是明确进入到下游。截至10月份,温氏生鲜业务已在深圳、广州、东莞、肇庆等珠三角城市陆续推进,我们预计签约生鲜门店已接近200家。公司在上游养殖端已经建立了明显的竞争优势,开始向下游打造渠道、品牌优势,我们预计生鲜业务将是公司未来发展的战略重心所在。 盈利预测与投资建议。我们判断2017年生猪均价14.5~15.0元/公斤,预计公司2017、2018年肉猪销售量1850万头、2300万头,肉鸡销售量约7.8亿羽、8.4亿羽,公司2017、2018年归母净利润分别为67.2亿元、70.6亿元,EPS分别为1.29、1.35元。公司终端业务高速成长,转型升级初见成效,我们给予公司2018年20倍的PE估值,目标价27元,维持“买入”评级。 风险提示。猪价、禽价大幅回落,疫病爆发以及原材料价格上涨。
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-10-30 25.51 29.40 5.45% 28.57 12.00% -- 28.57 12.00% -- 详细
隆平高科发布2017年三季报:报告期内,公司实现营业收入12.59亿元,同比增长20.48%,实现归属上市公司股东的净利润1.60亿元,同比大增60.18%。 公司同时发布2017年度业绩预告:预计净利润区间为为70162.06万元至85196.79万元,同比去年同期增长40%~70%。 研发优势厚积薄发,主业持续高速增长。公司自主研发的“隆两优”、“晶两优”等一批综合性状突出的优质新品种市场认可度高,品种竞争优势明显,近两年实现爆发式增长。我们预计2017/2018、2018/2019销售季“隆两优”、“晶两优”系列品种总销量有望达到2400万公斤、3600万公斤,成为南方稻区杂交水稻新一代主推品种,带动公司杂交水稻业务实现35%以上的年均复合增长。在新的销售季,公司经销商回款十分积极,截止三季度末公司的预收款项达8.06亿元,较去年三季度末的3.50亿元大增130.14%;公司积极扩大生产基地,预付的制种款也同比大幅攀升,体现了公司对品种销量的信心和良好预期。 外延并购持续推进。公司坚定执行“内生+外延”的发展战略,近年来外延拓展动作不断,近期更是在国际业务并购方面取得了突破性进展。公司通过中信农业基金曲线参与陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务的海外资产收购,是公司全球化战略的重要进展,有望加强公司玉米种子业务的布局,实现水稻、玉米两大主要品种平衡发展,增强公司在全球种业市场的竞争能力。另外,公司完成了对国内地方性种企湖北惠民的控股收购,继广源种业、广西恒茂、湖南金稻后外延拓展又下一城。这些国内外种企均能在品种、技术或者区域上补强公司现有业务,有助于公司快速发展壮大。 盈利预测与投资建议。公司的战略规划扎实稳健的推进,主力品种销售持续放量,国际化战略取得突破性进展。我们预计公司2017~2018年归母净利润分别为8.0亿元、10.6亿元,EPS 分别为0.64元、0.84元,给予公司2018年35倍的PE 估值,目标价29.4元,维持“买入”评级。 风险提示。行业供过于求越发明显,外延式扩张不及预期,自然灾害。
生物股份 医药生物 2017-10-30 28.20 29.70 4.10% 29.90 6.03% -- 29.90 6.03% -- 详细
生物股份发布2017年三季报:报告期内,公司实现营业收入13.25亿元,同比增长28.25%,实现归母净利润6.83亿元,同比增长40.71%,实现基本每股收益1.11元;盈利能力方面,销售毛利率为79.01%,同比提升2.72个百分点,加权ROE 为17.12%,同比下降3.38个百分点。 各产品收入全面增长,盈利能力继续提升。2017年单三季度公司实现营业收入约5.7亿元,同比增长38.37%。其中口蹄疫招采在上半年收入下滑9%的情况下,三季度逆势增长,增幅达11%,今年以来市场占有率达到25%,位列第一;口蹄疫市场苗方面,单三季度收入同比增速达到35%,相比上半年27%增速也大幅提升;公司圆环基因工程苗于2016年3月上市,产品品质媲美勃林格疫苗,今年以来持续放量,前三季度收入达到9100万元,我们预计全年收入超过亿元,为公司的收入利润增长做出重要贡献。由于口蹄疫市场苗和其他高端市场苗收入增速超过政府招采,公司销售毛利率持续提升,前三季度达到79.01%,整体盈利能力继续增强。 产品梯队逐步完善,外延并购强化竞争力。公司于2016年8月取得牛病毒性腹泻-传染性鼻气管炎二联苗生产文号,有望对进口产品形成替代;今年2月和5月,公司又分别取得山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗和鸡新流法三联灭活疫苗两项新兽药证书,进一步完善产品线;羊布病疫苗已进入复核实验,我们预计今年底上市,有望填补国内高端布病疫苗的空白,形成新的利润增长点;猪口蹄疫O-A 双价疫苗正在申报一类新兽药证书,我们预计年底有望上市。除了不断通过自主或合作研发推出新产品,公司也积极通过外延并购强化竞争力。今年7月,公司成功竞得辽宁益康46.96%股权,成为其第一大股东,益康生物为高致病性禽流感定点生产企业,国内仅10家企业获生产资质,牌照稀缺。此次生物股份收购辽宁益康股权,有利于其补足在产品品类上的短板,猪苗、禽苗、反刍类疫苗布局已经完成,也成为少数几家同时拥有口蹄疫和禽流感两大疫苗的企业。 盈利预测与投资建议。考虑限制性股票激励计划的费用摊销,我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为8.89/ 11.49/ 14.64亿元,EPS 分别为0.99/ 1.28/ 1.63元,公司为国内疫苗行业龙头,新产品相比同类产品有明显优势,有望超预期放量,我们给予其2017年30倍估值,目标价29.7元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。产业园区建设及新疫苗产品的推出进度低于预期, 口蹄疫疫苗竞争格局恶化。
大北农 农林牧渔类行业 2017-10-27 6.18 7.20 4.65% 6.94 12.30% -- 6.94 12.30% -- 详细
大北农发布2017年三季报:报告期内公司实现营业收入50.00亿元,同比增长12.54%,归母净利润3.15亿元,同比增长38.62%,扣非归母净利润3.01亿,同比增长43.31%。一至三季度来看,公司实现营业收入133.85亿元,同比增长13.08%,归母净利润8.39亿,同比增长41.06%,扣非归母净利润7.68亿,同比增长37.08%。费用率方面,三季度公司管理费用率和销售费用率继续保持环比下降趋势,与去年同期相比,分别减少1.19、0.52个百分点,财务费用率同环比变化不大。三季度综合毛利率为23.23%,同比提升0.93个百分点。 综合毛利率同比提升,饲料业务应是主要推动因素。经过两年的调整期,我们认为公司的饲料业务已经重回稳健增长轨道。我们估计三季度公司饲料销量同比增速在13%左右,与营业收入增速一致,大幅高于2015、16年饲料增速。三季度公司综合毛利率同比提升0.93个百分点,我们认为主要原因是饲料吨毛利同比增长。从上半年来看,公司饲料单吨毛利849元,我们认为三季度依然维持在此水平,较去年下半年761元/吨有明显提升,推动综合毛利率同比走高。 费用控制继续推进,成本结构持续优化。从费用率上看,三季度公司销售费用率和管理费用率同比继续保持下降。其中销售费用率达到了连续18个季度以来的最低水平,管理费用率也取得了连续11个季度以来的最低值,公司的降费措施继续发挥效果。三季度公司营业利润同比增长1.44亿,我们估计费用控制措施的贡献在60%左右,销售收入增长和毛利率水平提升的贡献约为40%。 员工持股计划推出,未来增长更有保障。公司于7月公告拟向高管、核心员工授予限制性股票。根据最新草案,限制股票授予价格为3.76元/股,授予人数约1600人,授予股票不超过15077万股,占公司当前总股本3.68%。根据考核要求,本次授予的限制性股票对应2017、2018、2019年归母净利目标分别为12.4、14.8、16.8亿元,对应各年份考核同比净利增速分别为40%、20%、13.1%,充分彰显公司对未来增长的信心。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为12.4、14.8亿元,以最新股本摊薄,对应EPS 为0.30元、0.36元。考虑到公司饲料业务重回稳健增长轨道,未来生猪养殖、疫苗、种业和互联网业务有望带来更多利润增长点,参考可比公司情况,我们给予公司2018年20倍PE 估值,目标价7.2元,维持公司“买入”评级。 主要不确定因素。畜禽价格大幅下跌,饲料销量增长不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2017-10-25 9.43 11.69 -- 14.68 55.67% -- 14.68 55.67% -- 详细
通威股份发布2017年三季报:1-3季度公司实现营业收入196.13亿元,同比增长24.95%,归属上市公司股东净利润15.29亿元,同比增长69.51%。盈利能力方面,公司综合毛利率18.74%,同比提升3.10个百分点。费用方面,公司销售、管理和财务费用率分别同比减少0.09、0.02、0.39个百分点。 水产行情回暖,饲料结构优化,盈利能力增强。受2016年华中地区水灾导致苗种供应短缺影响,以及环保限养和连续数年低迷行情带来的整体养殖存塘量偏低,2017年水产价格回暖,带动行业水产饲料销售整体提速,同时高端水产饲料的需求进一步提升。公司上半年饲料毛利率14.49%,同比增长1.87个百分点,单位盈利能力显著增长。我们认为三季度水产饲料行业依然延续了上半年的景气行情,公司饲料业务盈利继续保持稳定增长。我们估计公司全年农牧业务盈利有望达到4.9亿元。 多晶硅价格表现超预期,新能源业务盈利亮眼。在多晶硅业务板块,通过技术改造,公司多晶硅产能从1.5万吨/年提升到2万吨/年。根据公司2016年年报,2016年底多晶硅总成本已经下降至6万元/吨以下,2017上半年多晶硅销量0.81万吨,同比增长40.04%,毛利率45.15%,同比提高0.85个百分点,与其他化工副产品一共贡献净利润3.8亿元。由于预判6月30日后光伏需求进入淡季,国内一线大厂大多安排在第三季度检修,供给端紧缩导致多晶硅价格上涨,从7月初12万元/吨上涨至9月末近14万元/吨,公司多晶硅业务大幅受益,带动公司三季度单季盈利达到7.37亿元,环比增长超过2亿元。考虑生产成本持续下降,我们认为全年多晶硅业务业绩贡献有望达到8亿元。 电池片:代表最先进生产工艺,完成业绩承诺概率较大。合肥通威已分别在合肥、成都形成2.4GW 多晶电池及1GW 单晶电池的产能规模,成为全球最大的专业太阳能电池生产企业,并且拥有了较稳定的战略合作客户。我们预计公司2017年电池片总体出货量可达3.6-3.8GW,参考PV Insights 价格,按照1.9元/W 的年均价格、10%净利率水平估算,公司2017年完成6亿元的业绩承诺为大概率事件,有望为业绩再添新的增长点。 盈利预测与投资建议。合肥通威2017年业绩承诺为6.08亿元;我们预计2017年永祥通威利润有望达到8亿元。不考虑公司成都通威资产出售收益,我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为18.91、22.72亿元,以最新股本摊薄,对应EPS 为0.49元、0.59元。我们预计公司2018年归母净利中,新能源业务净利润为17.4亿,农牧业务净利润为5.3亿,参考可比公司,我们给予通威股份新能源和农牧业务2018年均为20倍PE 估值,对应目标市值454亿,目标价11.69元,给予公司“买入”评级。 主要不确定因素。饲料销量增长不及预期,新能源项目推进不及预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2017-10-24 46.43 43.00 -- 56.09 20.81% -- 56.09 20.81% -- 详细
牧原股份发布2017年三季报:报告期内,公司实现营业收入71.57亿元,同比增长83.51%,归属上市公司股东净利润18.12亿元,同比增长2.85%,实现基本每股收益1.64元; 公司同时发布2017年度业绩预告:预计净利润区间为23.5~26.0亿元(2016年度为23.22亿元)。 生猪销量维持高增长,业绩持续释放。2017年前三季度公司完成生猪销售524.0万头,比上年同期大增154%,其中三季度单季销售生猪229.0万头,我们认为公司全年有望实现770万头的生猪销量。公司前三季度商品猪销售均价约14.6元/公斤,较上年同期下降22%。然而由于公司一体化的产业链优势明显,成本控制能力处于行业领先地位,我们测算公司商品猪的完全养殖成本11.1~11.3元/公斤。我们预计四季度猪价将仍运行在13~15元/公斤的区间,全年均价约为14.5~15元/公斤,公司在猪价下行的大趋势下仍能维持一定的盈利空间。 产能高速扩展,穿越周期的成长标的。自2015年以来,公司展开全国范围的业务布局,产能高速扩张,固定资产和生产性生物资产均呈高速增长趋势。截止2017年9月末,公司已合计设立75个全资养殖子公司,其中新设子公司多位于山西、内蒙古、安徽等河南省外地区。经过近两年的快速扩张,公司生猪销售规模迅速增长,目前处于坐二望一的地位,仅次于温氏股份。我们预计在快速的规模扩张推动下,公司未来几年有望继续保持生猪销量年均400万头以上的高速增长,在猪价波动中穿越周期,真正实现价值成长。 多渠道融资助力快速扩张。随着前次募集资金投资项目和自筹资金建设项目的陆续建成投产,公司在产能快速扩张中对资金需求也将增长;单纯依靠在养殖盈利持续高企的环境下获取的滚存利润和银行借款等方式来融资,公司难以满足长期发展的资金需求。因此公司积极通过多个融资渠道,提升抗风险的能力,为猪场的持续投建和运营提供了充分的资金支持。日前,公司于英属维尔京群岛设立的全资子公司(SPV)完成注册成立,有望在国际市场发行债券,有助于公司进一步拓宽融资渠道,降低融资成本。截止2017年9月末,公司账上货币资金达13.23亿元,现金流相当充沛。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017、2018年生猪出栏总量分别为770万头、1100万头,2017、2018年净利润分别为24.9亿元、23.2亿元,EPS分别为2.15元、2.01元。考虑公司产业链一体化优势和高速扩张的成长属性,我们给予公司2017年20倍PE估值,目标价43元,维持“买入”评级。
中牧股份 医药生物 2017-10-20 19.17 21.40 13.53% 19.38 1.10% -- 19.38 1.10% -- 详细
中牧股份公告第一期股票期权激励计划(草案):公司拟向激励对象授予796.6万份股票期权,约占股本总额42980万股的1.85%。股票来源为向激励对象定向发行的公司股票。本计划行权价格为19.86元,即前一交易日收盘价。激励对象共计273人,包括:1)董事、高级管理人员;2)中层管理人员;3)核心技术(业务)骨干。激励计划成功推出,国企改革迈出实质性一步。控股股东中牧总公司于2014年10月曾修改股改承诺,将在两年内提出中牧股份管理层中长期激励计划草案。2016年10月17日,控股股东延迟了推出激励计划的承诺期限,将在年10月18日前提出。此次激励计划草案终于在承诺到期日前推出,且1.85%的股权比例超过国有企业1%的上限,实为不易。激励的推出表明公司国企改革迈出实质性一步,有助于解决公司作为国企体制机制僵化、激励不到位等问题。我们认为,激励机制的理顺将有助于公司释放活力,整个经营管理水平有望得到显著提升,估值中枢也有望推高。 国企改革有望继续推进,混改或是下一步突破。混改是此次国企改革政策所强调的重点,因为激活管理体制机制是国企改革的重要目的。根据2014年9月国务院下发的国企改革第二个配套文件《国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见》,公司所处行业并不属于国有独资或绝对控股行业,未来引入民资亦具有可操作空间。如果在混改方面能有所突破,公司管理效率有望得到进一步提升。主业保持稳健,经营效率提升打开利润增长空间。今年上半年,公司贸易和生物制品收入下降,而饲料和兽药业务保持良好增长。其中贸易业务下滑主要源于公司的主动性收缩,生物制品的下滑主要受招采政策变化的影响,而饲料和兽药方面都仍保持良好增长。总体来说,公司的几大主业都保持稳健,而当前公司期间费用率较高,未来经营效率提升有望打开利润增长空间。 盈利预测与投资建议。公司当前市值85亿,扣除持有的金达威市值20亿后自身业务市值65亿。考虑8月初公司出售金达威股权316万股,预计带来投资收益超过4000万元,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为、4.05、4.90亿元(自身业务利润分别为2.10、2.86、3.55亿元,其他为金达威投资收益),给予自身业务18年PE25倍,加上当前持有的金达威市值,目标市值92亿,目标价21.4元,维持“增持”评级。 不确定因素。市场苗推广速度过慢,招采政策变化。
温氏股份 农林牧渔类行业 2017-09-14 22.62 25.80 -- 27.97 23.65%
27.97 23.65% -- 详细
养鸡业务回暖,盈利有望超预期。今年上半年,受到全国多地H7N9禽流感事件的影响和冲击,公司商品肉鸡销售价格同比大幅下降30.19%,养禽业经营业绩同比由盈利转为亏损。我们预计公司上半年养禽业务亏损额17~18亿元。三季度以来,禽流感的影响基本消失,黄羽鸡市场复苏态势明显,价格触底回升。我们认为,上半年的行业深亏叠加环保整治影响,黄羽鸡养殖产能的20%-30%可能由此退出行业;需求端来看,禽流感的压制因素已经不在,下半年开学季和中秋、国庆假期的季节性因素也会对消费有一定拉动作用,供需格局的改善有望促使黄羽鸡价格在今年下半年维持景气走势。当前黄羽鸡价格保持在约8元/斤的较高价位,我们预计公司目前黄羽鸡业务单只盈利5~6元,整个下半年有望实现单只盈利2-3元的效益水平。 生鲜营销业务布局加快。公司的生鲜业务快速发展,“公司+店主”的模式日渐成熟,信息化平台优势凸显,生鲜业务的管理流程逐步完善。2017年上半年,公司生鲜业务实现销售收入1.13亿元,同比大幅增长316.12%。公司的生鲜门店除了启动城市深圳以外,已开始拓展至广州、东莞及肇庆等珠三角城市,目前开业生鲜门店100多家,多数门店均处于盈利状态,年内有望增至200家左右。我们预计生鲜业务将是公司未来发展的战略重心所在,通过优化产业结构来增强公司抵御市场风险的能力,并进一步打通温氏全产业链,提升产业链价值,未来有望成为公司新的盈利增长点,打造公司更大的成长空间,值得长期关注。 养猪规模稳步扩张,未来增速将会加快。公司养猪规模稳步扩张,今年前8个月销售商品生猪1203万头,同比去年增长10%。我们预计今年公司商品猪出栏量增速可能有所放缓,主要是由于公司在2013、2014年逢养殖业低迷,被迫减缓了产能投资的进度。2015年开始,公司的产能扩张速度逐渐回升,我们认为2018年开始,公司的商品猪出栏量将回归超过20%的高速增长。公司养猪效率始终处于行业领先地位,并且继续在取得进步,当前公司的商品猪出栏头均活重达到120公斤,较去年同期增加5公斤左右。我们预计公司整体PSY 水平超过24,完全成本不到12元/公斤,今年在猪价下行的大趋势下,仍能贡献约60亿元的净利润。 盈利预测与投资建议。我们判断2017年生猪均价14.5~15.0元/公斤,我们预计公司2017、2018年肉猪销售量1850万头、2300万头,肉鸡销售量约7.8亿羽、8.4亿羽,预计公司2017、2018年归母净利润分别为51.7亿元、67.4亿元,EPS 分别为0.99、1.29元。公司终端业务高速成长,转型升级初见成效,我们给予公司2018年20倍的PE 估值,目标价25.8元,维持“买入”评级。 风险提示。猪价大幅回落,疫病爆发以及原材料价格上涨。
中牧股份 医药生物 2017-09-04 18.74 21.50 14.06% 20.08 7.15%
20.08 7.15% -- 详细
中牧股份发布2017年中报:报告期内,公司实现营业收入15.14亿元,同比下降13.71%,归属上市公司股东净利润1.14亿元,同比下降14.38%,实现基本每股收益0.2651元。盈利能力方面,销售毛利率为29.98%,同比提升2.34个百分点,加权ROE为3.34%,同比下降0.95个百分点。 贸易和生物制品收入下降,饲料和兽药业务保持良好增长。1)导致公司中报收入下滑的最主要原因为贸易业务的持续压缩。由于公司暂停开展玉米收储业务,2016年贸易业务收入同比大幅下滑37.36%,今年以来为了进一步严控经营风险,贸易收入延续下滑趋势,中报仅2.37亿元,同比下滑57.41%。 但今年上半年贸易业务毛利率达3.71%,同比提升2.15个百分点,主要经营主体中牧连锁子公司净利润-1485万元,同比去年减亏761万元。2)上半年公司生物制品业务实现收入4.93亿元,同比减少约5000万,我们估计主要受到猪瘟和蓝耳取消招采的政策冲击。2016年公司两个产品政采收入超过1.5亿元,今年取消招采后市场总体规模下降约60-70%,公司受影响程度和市场接近,全年预计减少收入近1亿元。口蹄疫方面,上半年招标总体规模下滑,预计公司收入规模也有所下降,但同时,公司口蹄疫市场苗自2015年推出以来保持较好增长,我们预计上半年同比增速达到60%。3)上半年饲料和兽药业务保持良好增长,其中饲料收入3.90亿元,同比增长18.85%,兽药业务收入3.84亿元,同比增长21.55%,虽毛利率有所下滑,但总体盈利稳健。 管理层顺利过渡,国企改革继续推进。2016年底,新董事长王建成上任,今年7月,市场化选拔的总经理吴冬荀上任。王总于2003-2010年担任中牧股份总经理一职,带领公司实现快速增长。吴总此前为公司生物制品事业部总经理,也对公司业务极为熟悉。管理层顺利过渡为未来中牧的发展打下良好基础。2016年10月17日,公司控股股东延迟了推出激励计划的承诺期限,将在2017年10月18日前提出中牧股份管理层中长期激励计划草案。随着国企改革进度整体加快,作为国企改革的重要标的,公司在管理层激励、混合所有制改革等方面都有望实现突破,激励机制的理顺将有助于公司释放活力,整个经营管理水平有望得到显著提升,估值中枢也有望推高。 盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19年归母净利润分别为3.45、4.05、4.90亿元(自身利润分别为2.10、2.86、3.55亿元),给予自身业务18年PE25倍,加上当前金达威市值,目标市值93亿,目标价21.5元,维持“增持”评级。
生物股份 医药生物 2017-09-04 23.68 27.22 -- 29.28 23.65%
29.90 26.27% -- 详细
生物股份发布2017年中报:报告期内,公司实现营业收入7.54亿元,同比增长21.52%,实现归母净利润3.87亿元,同比增长36.46%;盈利能力方面,销售毛利率为77.67%,同比提升2.10个百分点,加权ROE 为9.93%,同比下降3.06个百分点。 利润分配预案:公司拟以未来实施分配方案时股权登记日的公司总股本为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 口蹄疫市占率继续提升,圆环销售火爆拉动收入增长。2017年上半年公司实现营业收入7.54亿元,我们测算口蹄疫收入约6.7亿元,圆环收入超过5000万。口蹄疫招采方面,预计收入2亿,同比有所下滑,但由于全行业总体规模下降,公司市占率保持增长;口蹄疫市场苗方面,预计收入4.7亿元,同比增长约27%,继续保持快速增长;圆环为2016年3月份上市的新品种,去年全年收入3300万元,今年上半年销售火爆,放量增长,预计收入超过5000万元,全年实现过亿收入没有悬念。由于高毛利市场苗收入占比持续提升,上半年公司销售毛利率已达到77.67%,同比提升2.10个百分点,盈利能力持续增强。 产品梯队逐步完善,外延并购强化竞争力。公司于2016年8月取得牛病毒性腹泻-传染性鼻气管炎二联苗生产文号;今年2月和5月,公司又分别取得山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗和鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗两项新兽药证书,进一步完善产品线;羊布病疫苗即将进行评审,预计今年底上市,有望填补国内高端布病疫苗的空白,形成新的利润增长点;猪口蹄疫O-A 双价疫苗正在申报一类新兽药证书,预计年底上市。 除了不断通过自主或合作研发推出新产品,公司也积极通过外延并购强化竞争力。今年7月,公司成功竞得辽宁益康46.96%股权,成为其第一大股东,益康生物为高致病性禽流感定点生产企业,该疫苗为口蹄疫之后第二大招采品种,国内仅10家企业获生产资质,牌照稀缺。此次生物股份收购辽宁益康股权,有利于其补足在产品品类上的短板。 盈利预测与投资建议。考虑限制性股票激励计划的费用摊销,我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为8.15/ 10.22/ 12.85亿元,EPS 分别为1.27/ 1.59/ 2.00元,公司为国内疫苗行业龙头,新产品相比同类产品有明显优势,有望超预期放量,我们给予其2017年30倍估值,目标价38.1元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。产业园区建设及新疫苗产品的推出进度低于预期, 口蹄疫疫苗竞争格局恶化。
禾丰牧业 食品饮料行业 2017-08-28 8.98 9.80 5.15% 9.58 6.68%
9.78 8.91% -- 详细
禾丰牧业发布2017年半年报:报告期内公司实现营业收入60亿元,同比上升18.77%,归属上市公司股东净利润1.08亿元,同比下降41.59%,扣非归母净利润0.97亿,同比下降44.49%。盈利能力方面,公司综合毛利率为8.38%,同比下降1.25个百分点。报告期内,公司销售费用率和管理费用率分别同比下降0.14个百分点和0.33个百分点,财务费用率同比上升0.1个百分点。 饲料业务增速提升,吨利润水平同比或有下滑。上半年饲料产品实现收入29.92亿元,同比增长10.35%。我们预计上半年饲料销量同比增速在15%左右。受肉鸡产业链扩张带动,禽料增速约为20%,猪料接近10%,反刍料同比下滑。我们认为公司饲料单位盈利能力或有下滑,主要基于几个原因:1)整体饲料结构向禽料靠拢,平均吨售价有所下降;2)我们认为上半年的饲料玉米补贴政策,也导致公司的全价料销售价格下调,但补贴款预计3季度才能发放;3)随着南猪北养进程提速,东北饲料市场竞争加剧,毛利空间被压缩。 禽产业增长迅速,价格低迷削弱盈利。公司并表屠宰业务收入12.14亿元,同比增长41.50%,养殖及其他业务实现收入5.18亿,同比增长18.66%。 我们估计公司上半年肉鸡屠宰量约2亿羽(包括合营企业),养殖肉鸡出栏量2000万羽。受疫情影响,尤其是2季度以来,鸡产品价格走低,估计禽屠宰业务上半年略有盈利,养殖业务则整体处于亏损状态。公司上半年权益法核算长期股权投资收益3200万元,同比下降近2600万,少数股东损益-300万元,同比减少约2200万元,我们认为主要应是禽屠宰和禽养殖业务的盈利下滑所致。 3季度禽板块景气度提升,饲料盈利环比预计将有恢复。受二季度禽养殖存栏量走低,以及近期环保限养政策影响,下游鸡、鸭屠宰产品以及毛鸡、鸭价格近期出现大幅提升。我们估计公司白羽鸡屠宰产业链自供鸡苗比例超过50%,将充分享受到当前的景气行情。饲料玉米补贴政策已于上半年结束,产品销售价格或有所恢复,单位盈利能力提升。向后看,我们认为公司3季度盈利环比将有显著改善,全年最艰难的时刻已经过去。 盈利预测与投资建议。在2017年饲料销量增速15%,下半年屠宰单羽净利1元的假设下,我们预计公司2017、2018年的净利分别为3.35亿、4.05亿元,同比分别增长-21.5%、21.0%,对应EPS 0.40元、0.49元。参考可比公司估值情况,我们给予公司2018年20倍PE 估值,目标市值81亿元,目标价9.80元。下调公司至“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名