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陈雪丽

海通证券

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牧原股份 农林牧渔类行业 2018-02-13 50.00 55.50 8.19% 52.10 4.20% -- 52.10 4.20% -- 详细
牧原股份发布2017年年报及利润分配方案:公司实现营业收入100.42亿元,同比增长79.14%,实现归属上市公司股东的净利润 23.66亿元,同比增长1.88%,实现基本每股收益2.12元;利润分配方案:每10股派发现金股利6.9元(含税),转增8股。 公司2018年的出栏计划:2018年,公司计划出栏生猪1100~1300万头。 生猪销量爆发式增长,盈利实现逆周期增长。2017年公司销售生猪723.74万头,同比增长132.42%;其中商品猪524.32万头,仔猪193.82万头,种猪5.60万头。根据农业部统计,2017年全国生猪平均价格为15.37元/公斤,同比下降17.45%,但仍好于历史平均水平。由于公司生猪销量的爆发式增长,即使在猪价下行周期中,公司净利润仍然实现了逆周期增长。公司延续了高速扩张的发展势头,在全国范围内适宜发展“牧原模式”的区域快速建立子公司。截止2017年底,公司养殖业务子公司已达80家之多,较2016年底新增41家,分布在13个省市自治区。 养殖规模延续高增,成本优势助力穿越周期。在日益趋严的环保和土地政策驱动下,国内的生猪散养户加速退出行业,规模化趋势显著加快。国内生猪行业容量达万亿规模,行业集中度较低,公司的市场占有率尚不及2%。在散养户退出和养殖壁垒提升的行业背景之下,公司迎来了绝佳的战略发展环境,“牧原模式”也逐渐成为引领行业发展的标杆。我们认为,在行业规模化产能扩张的进程中,严格的成本管控和高水平的养殖效率是养殖企业的重要竞争优势。公司一直以来不断强化自身优势,各项经营指标均居行业前列。我们预计2017年公司的生猪养殖完全成本约11.5元/公斤,相较于其他企业具有明显的成本优势。 多渠道融资提供高速扩张的资金保证。公司的快速发展,对资金的需求不断增加。公司充分利用各种资本市场的工具,积极通过多个融资渠道进行各种类型的融资,包括定向增发股票、发行优先股、中票、超短融等形式。这些丰富的融资手段,在提供公司发展所需资金的同时,还达到了优化债务结构、保证公司流动性安全的目标。截止2017年末,公司发行优先股募集资金足额到账后,账上货币资金达41.97亿元,现金流相当充沛。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018、2019年生猪出栏总量分别为1200万头、1800万头,2018、2019年净利润分别为25.7亿元、44.2亿元,EPS分别为2.22元、3.81元。考虑公司产业链一体化优势和高速扩张的成长属性,我们给予公司2018年25倍PE 估值,对应PEG 为1.0,参照可比公司处于合理水平,目标价55.5元,下调评级至“增持”。 风险提示。猪价大幅回落,销售量不达预期,疫病爆发以及原材料价格上涨。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-01-18 26.90 28.00 21.37% 27.50 2.23%
27.50 2.23% -- 详细
温氏股份公告首期限制性股票激励计划草案。公司拟推出首期限制性股票激励,向2559名激励对象(约占员工总人数的5%)授予不超过10035万股的限制性股票,授予价格13.17元/股。公司同时设定了针对激励对象的考核管理办法,激励对象获授的限制性股票能否解锁将根据公司、激励对象两个层面的考核结果共同确定。此预案尚需要交股东大会审议。 激励条件达成难度不大,意在更长远绑定员工利益。在公司发展壮大的进程中,不少员工成长为公司的核心人才,同时也不断有优秀的管理者和业务骨干加入公司,员工队伍持续壮大。我们认为,此次激励计划是公司“齐创美满生活”核心理念的践行,有助于健全和完善公司长效激励约束机制,吸引、保留和激励优秀管理者、核心技术骨干员工,加强股东、公司与员工之间的利益共享,确保公司长期可持续发展。我们认为激励计划对应的激励条件达成难度不大(2018、2019、2020年肉猪出栏量不低于2132万头、2475万头、2951万头,ROE 比行业对标上市公司高3%以上)。 肉猪销量稳步增长,未来增速将会加快。公司养猪规模稳步扩张,2017年实现销售商品肉猪1904万头,同比2016年增长11%。公司2017年商品肉猪出栏量增速有所放缓,主要是由于公司在20 13、2014年逢国内养殖业低迷,被迫减缓了产能投资的进度。我们认为2018年开始,公司的商品肉猪出栏量将回归约20%的高速增长,年新增出栏400-500万头。公司2017全年肉猪销售均价15元/公斤,我们预计公司完全成本约12元/公斤,2017年肉猪业务贡献业绩60~64亿元,在猪价下行的大趋势下仍实现了较好的盈利水平。 肉鸡业务全年扭亏,纵向布局或将成战略重点。2017年下半年黄羽肉鸡市场复苏态势明显,价格回升幅度较大,一度攀升至8.5~9.0元/斤的价位,并在高位水平持续较长时间,公司肉鸡业务业绩由此扭亏为盈,我们预计公司2017年销售肉鸡7.8亿羽,实现6~8亿元的业绩贡献。公司近期成立温氏佳味食品,隶属养禽事业部管理,专注于熟食深加工业务。我们认为公司未来在肉鸡养殖规模上的扩张将更为稳健,重点在于加快公司肉鸡业务延伸至终端消费的转型升级,提升“集中屠宰,冰鲜上市”模式在肉鸡销售量中的占比。 盈利预测与投资建议。公司2017年完成肉猪销售量1904万头,我们预计2018年公司肉猪销售量2300万头、肉鸡销售量8亿羽。不考虑激励计划产生的相关摊销费用,我们预计公司2017、2018年归母净利润分别为68.9亿元、73.0亿元,EPS 分别为1.32、1.40元。公司终端业务高速成长,转型升级初见成效,我们给予公司2018年20倍的PE 估值,目标价28元,维持“买入”评级。 风险提示。猪价、禽价大幅回落,疫病爆发以及原材料价格上涨。
普莱柯 医药生物 2018-01-11 23.68 28.00 47.91% 24.15 1.98%
24.15 1.98% -- 详细
圆环当先,多个猪苗新品有望陆续上市。公司研发的猪圆环基因工程亚单位疫苗于2017年10月份顺利获批,是近几年公司猪苗产品线的一个重要突破。此外,公司的猪伪狂犬基因工程疫苗、猪圆环-支原体二联灭活疫苗等新品有望在2018年陆续上市。我们预计公司猪圆环基因工程亚单位疫苗将在2018年实现接近1亿元的销售收入,猪伪狂犬基因工程疫苗或于2018年中期获批,上市后一至两年即有望贡献超过3亿元的销售收入。我们认为,2018年招采的影响将显著减小,随着圆环基因工程苗、伪狂犬苗等新品的陆续上市,公司猪苗业务将迎来爆发式增长。 禽苗产品优势明显,未来有望持续高速增长。2017年,由于受到上半年禽流感的影响,下游养殖行业景气度低迷,存栏走低,致使公司禽苗收入增速高开低走,我们预计全年公司禽苗业务收入或将实现小幅增长。展望2018年,随着下游养鸡行业的景气复苏,公司将显著受益于行业禽苗产品的升级换代。我们认为,在公司营销策略和团队结构调整优化之后,未来公司的研发优势将更明显地体现为市场优势上,有望促进公司产品逐渐放量,推动公司主营业务收入保持高速增长。 诊断服务厚积薄发,技术转让稳定增收。公司高起点进入动物诊断服务领域,我们预测公司最快将在2018年初即有诊断试剂新品投放市场。第三方检测方面,公司联合达安基因在全国组建动物疫病诊断第三方实验室,未来还将继续组建省级检测中心和实验室联盟。现阶段国内动物诊断实验室稀缺,但对于动物疫病检测的需求稳步上升,因此未来动物检测市场规模扩张后劲十足。公司在研发上的投入始终保持在行业前列,多年的技术沉淀为公司积累下一大批专利技术等知识产权,为公司开展知识产权贸易业务提供持续保障。我们认为技术许可或转让收入将持续成为公司的盈利业务之一,未来在保证核心技术不外流的前提下,每年有望维持在4500万元左右的稳定利润贡献。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.75/2.60/3.61亿元,EPS分别为0.54/0.80/1.11元,其中由于公司技术转让策略的调整,我们小幅下调了公司2018年业绩至2.6亿元。鉴于普莱柯拥有行业领先的研发能力和众多的储备新产品,业绩释放存在超预期可能,加上公司积极布局第三方诊断业务,有望开启新的业务模式,未来几年业绩将保持高速增长。结合同业公司的PE估值和PEG指标水平,我们给予普莱柯2018年35倍PE估值,对应PEG为0.8,处于行业平均水平;对应目标价28元,维持“增持”评级。
通威股份 食品饮料行业 2017-12-20 11.08 14.34 40.59% 13.66 23.29%
13.66 23.29% -- 详细
通威股份公告员工持股计划草案。公司于12月15日公告《2017年员工持股计划(草案)》。本期员工持股计划拟筹集不超过30000万元资金,并将设立集合资金信托计划进行管理,信托计划按照不高于2:1比例设立优先份额和次级份额。本次员工持股计划的法定锁定期为12个月,存续期限为 36个月。公司设定了针对持有人的绩效考核指标,对持有人在2017-19三年的工作绩效进行综合评价,只有在达成相应指标的情况下,持有人才能获得相应的持有份额。 此外,公司还公告了可转债发行预案,拟募集不超过50亿元资金投入包头、乐山两个2.5万吨高纯晶硅项目。两个预案均需要股东大会进行下一步审议。 员工与股东利益绑定,长远发展更有保障。此次持股计划的资金来源包括控股股东借款和员工自筹资金,集合资金信托计划的次级份额由员工持股计划全额认购,首批拟出资认购员工包括公司副董事长、董事、总经理、副总经理、财务总监等公司董事会成员和高管共计13人,拟出资9000万元。剩余21000万作为预留份额由董事长代持,将根据2017-19年考核结果分配给有突出贡献的核心骨干员工。我们认为,此次持股计划将员工利益和股东利益实现了更加紧密的绑定,公司长远发展将更有保障。 预计2018年鱼价相对景气,农牧业务稳健发展。我们预计2018年水产价格仍将处于相对景气周期,公司水产饲料有望继续保持稳健增长。整体结构看,水产饲料在饲料销量中的占比继续提升,内部比例看,膨化料和特水料的占比走高。饲料业务更加专注聚焦,产品结构优化,水产饲料盈利能力有望增强。 此外,随着渔光一体化的推进,新能源与农牧业务的协同红利将进一步释放。 新能源业务快速扩张,持续保持领先。我们估算 2020年之前国内光伏装机需求每年都在30GW 以上,为长期需求提供有效保障。我们预计国内多晶硅价格将逐步降至海外企业的成本线以下,国内产能瓶颈突破满足需求,进口多晶硅有望逐渐出清。通威股份或将成为进口出清过程中最大受益者。公司在行业竞争格局即将巨变的时间点扩产,有望在未来2-3年快速抢占市场份额,成为多晶硅、电池片两大环节新龙头。 盈利预测与投资建议。不考虑公司成都通威资产出售收益,我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为19.42、27.84亿元。以最新股本摊薄,对应EPS 为0.50元、0.72元。由于多晶硅价格景气行情超预期,长期叠加2019年新建成项目放量,公司盈利预测较上次报告上调。我们预计公司2018年归母净利中,新能源业务净利润为22.5亿,农牧业务净利润为5.3亿,参考可比公司,我们给予通威股份新能源和农牧业务2018年均为20倍PE 估值,对应目标市值557亿,目标价14.34元,给予公司“买入”评级。 主要不确定因素。饲料销量增长不及预期,新能源项目推进不及预期。
生物股份 医药生物 2017-12-20 30.79 37.80 35.87% 32.13 4.35%
32.13 4.35% -- 详细
生猪养殖规模化浪潮下,口蹄疫市场苗将继续享受高增长。口蹄疫市场苗是带动公司2013年以来业绩高增长的主要品种, 2016年收入已超过10亿元,市场占有率近60%。在如此高的基数下,如何继续保持快速增长?我们需要从公司的客户主体进行分析。公司市场苗80%为规模化客户,根据各公司出栏量预算,我们统计,所有的上市公司以及正大、扬翔等大型养殖企业17年和18年出栏量合计增速有望达到36%和43%。意味着2018年高端口蹄疫市场规模仍将继续膨胀,保守估计,公司的市场苗增速将保持30%以上。 圆环苗超预期放量,2018年高增长趋势明朗。公司的圆环基因工程苗今年以来持续放量,我们预计全年收入超过1.3亿元。从客户结构看,预计主要客户牧原股份贡献收入超过50%。我们预计18年牧原股份出栏量将达到1200万头,贡献圆环收入增量超过3000万元,加上规模化客户的需求增长以及其他已进入目录但今年还未实现销售的客户所带来的增量,2018年公司圆环收入将继续保持高速增长,保守估计将超过1.8亿元。 猪、禽、反刍类疫苗多点开花,持续外延并购可期。公司于2016年8月取得牛BVD-IBR 二联苗生产文号;今年2月和5月,又分别取得山羊传染性胸膜肺炎和鸡新禽法三联灭活疫苗两项新兽药证书;羊布病疫苗已进入复合实验,猪口蹄疫O-A 双价疫苗正在申报一类新兽药证书,我们预计明年初有望上市。外延方面,公司成功收购辽宁益康,益康为高致病性禽流感定点生产企业,牌照稀缺。从海外经验看,国际顶级的动保企业都是通过并购整合实现跨越式的发展。生物股份通过收购益康生物走出了横向整合的第一步,未来不排除将继续寻找相关标的做大做强,夯实龙头地位。 费用控制成效不容小觑。公司的股权激励计划2017-2020年摊销费用分别为6828/ 11032/ 7917/ 3713万元,对净利润影响较大。但今年公司在管理费用和销售费用等方面控制良好,整体费用率呈下降态势。这一方面得益于公司自2016年开始推进的全面预算管理,一方面得益于新产品推出后渠道嫁接共享所带来的边际销售费用下降。费用控制方面的成效也不容小觑。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为8.56/11.29/ 14.51亿元,EPS 分别为0.95/ 1.26/ 1.61元,公司为国内疫苗行业龙头,新产品相比同类产品有明显优势,有望继续超预期放量,我们给予其2018年30倍估值,目标价37.8元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。产业园区建设及新疫苗产品的推出进度低于预期, 口蹄疫疫苗竞争格局恶化。
禾丰牧业 食品饮料行业 2017-12-04 9.10 12.00 42.69% 9.00 -1.10%
9.39 3.19% -- 详细
禾丰牧业公告非公开发行股票预案:公司拟向10名特定对象发行不超过1.66亿股股票,募集资金不超过11.95亿元。其中董事长金卫东、第三大股东德赫斯、总裁丁云峰以及创始股东王仲涛拟分别认购不超过4%、3%、2%、1%份额,合计不超过1.2亿元。募集资金将主要用于种猪场、禽肉熟食加工项目建设,以及补充流动资金。本次非公开发行股票完成后,金卫东、德赫斯、丁云峰和王仲涛认购的股份自发行结束之日起36个月内不得转让,其他发行对象认购的股份自发行结束之日起12个月内不得转让。 生猪养殖加码,白羽肉禽产业链延伸。此次募投4个种猪场项目共投入资金8.39亿元,规划年出栏猪总数71万头。项目全部位于东北,我们预计将有效带动公司猪料销售增长。假设定增于2018年完成,按“建设+投产”2年时间计算,募投项目生猪将集中在2020年出栏,届时大概率处于下一轮生猪价格景气阶段,利润贡献可观。此次募投1个禽肉熟食工厂,投资金额1.76亿元,年熟食产量5万吨。项目位于河南兰考,预计将与公司当地现有屠宰业务形成良好协同。 大股东增值彰显信心,构筑良好安全边际。近期披露信息显示,2017年9月至10月,公司董事长持续增持400万股,累计金额近4000万元,平均成本9.11元/股。德赫斯是欧洲第四大混合饲料生产商,也是公司早期战略投资股东,截至2017Q3持有禾丰9.63%股份。此次德赫斯、公司董事长等参与定增,充分彰显了大股东和管理层对公司基本面以及未来增长的信心。参考停牌前收盘价,目前公司PE估值位于历史低位,具备较高的安全边际。 饲料吨盈利修复,2018年禽链转暖在望。近年东北地区商品饲料市场竞争加剧,同时二季度饲料玉米补贴政策刺激部分公司大幅降价促销,禾丰上半年饲料吨盈利显著下滑,叠加白羽肉禽行情低迷,最终盈利低于市场预期。从公司三季度财报和我们近期的跟踪判断,经过近半年的经营和管理调整,公司饲料盈利能力已经得到修复。在过去连续3年祖代引种偏紧,当前肉鸡养殖存栏量、下游工厂和经销商库存均偏低的背景下,我们认为2018年白羽肉鸡产业链有望转暖。我们预计2018年公司饲料销量增速10%,达到255万吨左右,由于2017年的低基数,饲料板块有望增利6000-7000万元;预计2018年白羽肉鸡屠宰量达4.5亿羽(权益占比40%),单羽净利0.8元,白羽肉鸡板块有望增利4000万元。 盈利预测与投资建议。由于定增审批进程尚存在较大不确定性,不考虑定增情况下,我们预计公司2017、2018年归母净利分别为3.82、4.97亿元,对应EPS0.46、0.60元。公司是东北地区饲料龙头企业,在南猪北养大环境下,饲料业务潜在发展空间巨大,近年来白羽肉鸡产业链扩张迅速,盈利能力持续保持行业领先。公司也于近年开始加速布局生猪养殖业务,我们预计2020年前后能够快速上量。参考可比公司估值,我们给予禾丰2018年20倍PE估值,对应目标价12元,目标市值99.4亿元,维持公司“买入”评级。
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-11-17 26.90 29.40 26.89% 28.57 6.21%
28.57 6.21%
详细
隆平高科公告多个股权收购相关事项:1)公司与河北巡天股东温君等签署了《河北巡天农业科技有限公司股权转让协议》,约定收购其合计持有的河北巡天51%股权,标的股权的转让总价款为37791万元。收购完成后,公司将持有河北巡天51%股权;2)公司与三瑞农科股东张永平等签署了《关于三瑞农业科技股份有限公司的股份转让协议》、《关于三瑞农业科技股份有限公司的盈利补偿协议》,约定以9.87元/股的转让价格收购三瑞农科5219.99万股股份,持股比例为49.45%,转让总价款为51521.26万元;3)公司披露《关于与关联方共同投资AMAZON AGRI BIOTECH HK LIMITED的公告》的补充公告,对公司参与收购陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务事项作了更详细的说明。 外延并购继续推进。公司坚定执行“内生+外延”的发展战略,近年来外延拓展动作不断。公司此次成功并购国内杂交食葵领域的领先企业三瑞农科以及杂交谷子种业龙头河北巡天,符合公司“3+X”的全品类经营战略,有利于完善公司的行业和产品布局,有助于公司快速发展壮大。纵观孟山都、先正达等国际种业巨头的发展史,并购重组是其做大做强的重要手段,公司坚定不移地推进外延并购,正是实现快速提升市场竞争力和综合盈利实力的捷径。同时,公司与被收购企业的业务合作与资源整合,也有助于被收购企业增强创新能力,拓展市场渠道。 国际化战略落地,全球性种企呼之欲出。公司通过曲线参与陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务的海外资产收购,在国际业务并购方面取得了突破性进展。我们认为,巴西标的资产未来有望作为公司全球种业战略在南美的立足点和桥头堡,发挥整合资源、拓展市场的海外平台作用;同时公司将加强与巴西标的资产在育种研发、区域布局、品类扩张等方面的协同效应,补强玉米种子业务布局,实现水稻、玉米两大主要品种平衡发展,增强公司在全球种业市场的竞争能力。我们认为,未来标的资产注入上市公司体内也完全可以预期。2016年,标的资产的年度营业收入达2.96亿美元,EBITDA约7850万美元,一旦公司实现控股收购,将显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。公司的战略规划扎实稳健的推进,主力品种销售持续放量,国际化战略取得突破性进展。不考虑此次并购影响,我们预计公司2017~2018年归母净利润分别为8.0亿元、10.6亿元,EPS分别为0.64元、0.84元,给予公司2018年35倍的PE估值,目标价29.4元,维持“买入”评级。
禾丰牧业 食品饮料行业 2017-11-16 9.40 12.00 42.69% 9.78 4.04%
9.78 4.04%
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改革调整初见成效,最艰难时刻已经过去。近期我们对禾丰牧业进行了跟踪。 在经历了业绩一季度的小幅增长和二季度的同比大幅下滑之后,公司三季度盈利显著提升,单季盈利1.56亿元,环比增加近1.2亿,同比增加4500万。 我们认为主要原因在于饲料盈利的修复和白羽肉鸡产业链盈利转暖。其中禽板块盈利增长主要受行情驱动,而饲料业务盈利修复则与公司近期的持续变革和经营上的努力密不可分。我们认为公司最艰难的时刻已经过去,向后看,饲料业务盈利能力将大概率修复,白羽肉鸡产业行情整体向好,公司利润将会逐季度看到好转趋势。目前市场对公司预期较为悲观,存在较大预期差。 经营持续调整,饲料盈利能力修复。2017年以来,禾丰在管理、经营层面都进行了不小的变革。这些变化一方面来自于市场竞争压力的持续增加,一方面也是公司近年来经营思路调整的延续。尤其从2017年上半年饲料盈利大幅下滑以来,内部工作积极性持续提升,管理和经营层面的变化帮助饲料竞争力增强,毛利改善、费用下降,加上三季度是饲料传统消费旺季,从而导致饲料业务净利润有了较大幅度的反弹。我们认为经过两个季度的努力调整,公司饲料板块的盈利能力大概率将得到恢复。我们估计禾丰2017年饲料销量在230-235万吨,同比增速7-9%,饲料板块净利润预计为2.3-2.4亿;2018年饲料销量增速达到10%,由于吨盈利水平回升,净利润预计为3.0-3.1亿元,贡献0.6-0.7亿净利增量。 三季度禽板块价格上涨受益,2018年屠宰和白羽肉鸡养殖行情向好。一二季度的肉鸡存栏低迷叠加8月山东环保限养,毛鸡和鸡肉价格在三季度迅速攀升,带动公司白羽肉鸡产业链盈利提升。我们判断当前白羽肉鸡存栏量依然处于低位。随着屠宰厂和经销商库存走低,下游需求提升,后续几个季度有望看到鸡肉和毛鸡价格回暖。整体而言,我们认为2018年白羽肉禽产业链景气度要高于2017年。我们估计禾丰2017年白羽肉鸡屠宰量为3.8亿羽,2018年为4.5亿羽,单羽净利分别为0.6元、0.8元。按照40%权益比例计算,考虑公司商品鸡养殖业务,预计白羽肉禽产业链17、18年贡献归母净利分别为1.0、1.4亿元。 盈利预测与投资建议。在公司饲料盈利恢复且具备持续性的假设下,考虑2017年四季度可能发生的坏账计提转回、饲料玉米补贴收入,以及公主岭禾丰的股权出售收益,我们预计公司2017年归母净利润为3.82亿。在2018年公司饲料增速略高于2017年,达到10%,并且白羽肉鸡产业链景气度提升,单羽屠宰盈利0.8元的谨慎假设下,我们预计公司2018年归母净利为4.97亿元,对应EPS 0.60元。参考可比公司,我们给予禾丰2018年20倍PE 估值,目标价12元,对应目标市值99.4亿元,给予公司“买入”评级。 风险提示。公司饲料盈利恢复不达预期;大规模畜禽疫病爆发。
新希望 食品饮料行业 2017-11-06 7.53 9.43 24.57% 8.11 7.70%
8.56 13.68%
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新希望发布2017年三季报:报告期内,公司实现营业收入160.74亿元,同比下降2.87%;实现归母净利润8.08亿元,同比增长18.41%。盈利能力方面,综合毛利率9.56%,同比大幅提升2.14个百分点;加权ROE 为3.82%,同比增长0.36个百分点。费用方面,三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别增长0.20、0.29、0.50个百分点。 农牧业务利润改善,同环比大幅提升。剔除民生银行投资收益,我们估计3季度公司农牧业务净利润为4.28亿元,同比增长39%,环比增长656%。1-3季度农牧业务净利润为6.79亿元,同比下降24%,降幅显著收窄。3季度禽肉价格走高,肉鸡、肉鸭苗价上涨,我们估计公司禽肉屠宰和种禽养殖板块受益显著,其中禽屠宰盈利同比或有大幅改善。此外,2016年夏季水灾对公司华中地区饲料销售造成了较大影响,今年降水整体正常,估计3季度饲料业务盈利也有较大提升。 饲料盈利表现亮眼,重回稳健增长轨道。我们估计公司上半年饲料盈利约为3.2亿,同比增长接近50%,3季度饲料盈利继续保持50%左右增速。1-3季度饲料板块利润估计为6.1亿,预计全年饲料盈利7.5-8亿元,同比增速超过100%。盈利大幅改善一方面来自于2016年低基数,另一方面也是公司近年来在原料采购、配方升级和销售服务上持续变革的结果,这在销量增速上亦有体现。我们估计前三季度公司饲料销量同比增速超过7%,其中猪料同比增速20%。不论总量还是猪料,较过去几年平均增速均有显著提升。 生猪快速扩张,种禽内部一体化,养殖业务变化值得关注。我们预计公司2017年生猪出栏量超过230万头,同比增长接近100%。从近两年公司生猪养殖板块的密集投资布局判断,预计2018、2019年生猪出栏量可达400、700万头。我们认为2019年猪价大概率将进入反弹上行区间,若以单头肥猪净利200元估算,生猪养殖板块在2019年将有望贡献14亿元净利润,成为利润爆发的最主要推手。此外,公司种禽养殖业务将削减外销规模,转为对内供应,未来禽养殖板块的盈利波动有望得到有效平抑。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2018年归母净利分别为24.11亿元和29.04亿元,对应农牧净利分别为8.43亿元和12.30亿元。公司当前市值311亿,扣除持有民生银行市值90亿,农牧业务市值为221亿。参考可比公司估值,考虑到公司饲料业务重回稳健增长轨道,盈利能力增强,未来生猪养殖放量有望带来业绩持续快速提升(2019年农牧业务净利增速或接近100%),我们给予公司农牧业务2018年25倍PE 估值,剩余民生银行投资收益估值以当前持股市值计算,目标总市值398亿,对应目标价9.43元,维持公司“买入”评级。 风险提示。猪价、禽肉价格大幅下跌,饲料销量大幅低于预期。
温氏股份 农林牧渔类行业 2017-11-06 25.88 27.00 17.04% 27.97 8.08%
27.97 8.08%
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温氏股份发布2017年三季报:公司前三季度实现营业收入392.19亿元,同比下降10.14%,归属上市公司股东净利润40.39亿元,同比下降62.73%,实现基本每股收益0.77元;第三季度单季实现营业收入140.96亿元,同比下降7.78%,归属上市公司股东净利润22.29亿元,同比下滑幅度较上半年收窄至38.22%,环比二季度大增561.42%。 肉鸡业务重回盈利,三季度业绩大幅改善。三季度以来,黄羽鸡市场复苏态势明显,价格触底回升。我们认为,上半年的行业深亏叠加环保整治影响,黄羽鸡养殖产能的20%~30%可能由此退出行业;需求端来看,禽流感的压制因素已经不在,消费回归正常水平。我们预计公司三季度黄羽鸡业务单只盈利3~4元,在肉鸡业务复苏的带动下,公司三季度业绩因此大幅改善。我们测算前三季度公司肉鸡业务亏损约10亿元,肉猪业务实现盈利约50亿元。当前黄羽鸡价格保持在约8元/斤的较高价位,公司肉鸡业务单只盈利超过10元,整个下半年有望实现平均单只盈利4~5元的效益水平。我们预计全年公司肉鸡业务将扭亏为盈,实现约3亿元的净利润贡献。 肉猪养殖规模稳步扩张,未来增速将会加快。公司养猪规模稳步扩张,今年前9个月销售商品生猪1363万头,同比去年增长11%。我们预计今年公司商品猪出栏量增速可能有所放缓,主要是由于公司在2013、2014年逢养殖业低迷,被迫减缓了产能投资的进度。我们认为2018年开始,公司的商品猪出栏量将回归约20%的高速增长,年新增出栏400-500万头。公司养猪效率始终处于行业领先地位。我们预计公司整体PSY水平超过24,完全成本或不到12元/公斤;四季度猪价将运行在13~15元/公斤的区间,全年均价约为14.5~15元/公斤,公司在猪价下行的大趋势下仍能维持稳定的盈利水平。 生鲜营销业务布局加快。公司的生鲜业务以公司旗下的生鲜肉类食品及其加工制品为主,是公司养殖业务的自然延伸,于黄鸡是“集中屠宰,冰鲜上市”的模式摸索,对生猪则是明确进入到下游。截至10月份,温氏生鲜业务已在深圳、广州、东莞、肇庆等珠三角城市陆续推进,我们预计签约生鲜门店已接近200家。公司在上游养殖端已经建立了明显的竞争优势,开始向下游打造渠道、品牌优势,我们预计生鲜业务将是公司未来发展的战略重心所在。 盈利预测与投资建议。我们判断2017年生猪均价14.5~15.0元/公斤,预计公司2017、2018年肉猪销售量1850万头、2300万头,肉鸡销售量约7.8亿羽、8.4亿羽,公司2017、2018年归母净利润分别为67.2亿元、70.6亿元,EPS分别为1.29、1.35元。公司终端业务高速成长,转型升级初见成效,我们给予公司2018年20倍的PE估值,目标价27元,维持“买入”评级。 风险提示。猪价、禽价大幅回落,疫病爆发以及原材料价格上涨。
海大集团 农林牧渔类行业 2017-11-06 19.00 22.57 4.39% 22.76 19.79%
23.59 24.16%
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海大集团发布2017年三季报:3季度公司实现营业收入119.70亿元,同比增长43.31%,归属上市公司股东净利润6.31亿元,同比增长30.61%。盈利能力方面,公司综合毛利率为10.94%,较去年同期下降0.11个百分点,我们认为主要受原料贸易和养殖业务毛利率下滑影响,此外由于禽料增速不达预期,饲料单吨摊销成本较去年同期或也有一定上升;加权ROE为10.08%,同比上升0.94个百分点。费用方面,公司管理费用率和财务费用率分别同比下降0.31、0.20个百分点,销售费用率同比增加0.12个百分点。公司预计2017年归母净利为10.50至12.50亿,同比变动区间为22.69%-46.06%。 饲料业务保持高增,水产料、猪料提速亮眼。公司3季度销售收入同比增长43.31%,我们认为主要来自饲料和原料贸易的增收拉动。我们估计3季度公司饲料销量同比增速约为15%,其中水产料、猪料增速为30%,禽料基本持平。我们预计公司全年饲料销量约为840万吨(水产、猪、禽料分别为250、150、440万吨)。展望2018年,猪料方面,收购山东大信进一步增强公司产品力,禽料在养殖回暖后有望恢复增长,水产料在内部调整和相对利好的价格行情下维持稳健增长。我们预计2018年饲料销量为1000万吨,其中水产、猪、禽料分别为290、200、510万吨,同比分别增长16%、33%、16%。 产业链布局持续推进,构造未来新利润增长点。我们预计公司全年生猪出栏45万头,同比增长50%。按照目前投资规划,2019、2020年公司生猪出栏量有望快速上量至300万头规模,届时大概率是下一轮猪周期上升区间,利润释放将更加可观。我们预计2017年动保业务收入4亿元,同比增长39%,毛利率继续维持在50%水平。公司近年来在微生态制剂研发上持续加大投入,随着水产饲料服务体系拓展带来销售渠道扩充,增长提速显著,预计中期内仍将保持高速增长。公司近年来在育种和专业化采购上持续发力,我们预计这两项业务也将逐步成为新利润增长点。 盈利预测与投资建议。海大集团是中国饲料行业最具竞争力的优秀企业之一,我们认为未来5年,公司饲料业务仍将保持15-20%高增速。同时,生猪养殖将会在2019、2020年快速上量,成为利润增长的新驱动力。4季度为公司传统销售淡季,前3季度净利润将奠定全年盈利增长的基础。考虑山东大信并表,我们预计公司2017、18年归母净利润分别为12.1亿、15.5亿,对应EPS0.77、0.98元。考虑到公司的持续快速增长,参考可比公司情况,我们给予公司2018年23倍PE估值(PEG=0.81),对应6个月目标市值356亿元,目标价22.57元,继续维持公司“买入”评级。 主要不确定因素。饲料销量增长不及预期,自然灾害。
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-10-30 25.51 29.40 26.89% 28.57 12.00%
28.57 12.00%
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隆平高科发布2017年三季报:报告期内,公司实现营业收入12.59亿元,同比增长20.48%,实现归属上市公司股东的净利润1.60亿元,同比大增60.18%。 公司同时发布2017年度业绩预告:预计净利润区间为为70162.06万元至85196.79万元,同比去年同期增长40%~70%。 研发优势厚积薄发,主业持续高速增长。公司自主研发的“隆两优”、“晶两优”等一批综合性状突出的优质新品种市场认可度高,品种竞争优势明显,近两年实现爆发式增长。我们预计2017/2018、2018/2019销售季“隆两优”、“晶两优”系列品种总销量有望达到2400万公斤、3600万公斤,成为南方稻区杂交水稻新一代主推品种,带动公司杂交水稻业务实现35%以上的年均复合增长。在新的销售季,公司经销商回款十分积极,截止三季度末公司的预收款项达8.06亿元,较去年三季度末的3.50亿元大增130.14%;公司积极扩大生产基地,预付的制种款也同比大幅攀升,体现了公司对品种销量的信心和良好预期。 外延并购持续推进。公司坚定执行“内生+外延”的发展战略,近年来外延拓展动作不断,近期更是在国际业务并购方面取得了突破性进展。公司通过中信农业基金曲线参与陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务的海外资产收购,是公司全球化战略的重要进展,有望加强公司玉米种子业务的布局,实现水稻、玉米两大主要品种平衡发展,增强公司在全球种业市场的竞争能力。另外,公司完成了对国内地方性种企湖北惠民的控股收购,继广源种业、广西恒茂、湖南金稻后外延拓展又下一城。这些国内外种企均能在品种、技术或者区域上补强公司现有业务,有助于公司快速发展壮大。 盈利预测与投资建议。公司的战略规划扎实稳健的推进,主力品种销售持续放量,国际化战略取得突破性进展。我们预计公司2017~2018年归母净利润分别为8.0亿元、10.6亿元,EPS 分别为0.64元、0.84元,给予公司2018年35倍的PE 估值,目标价29.4元,维持“买入”评级。 风险提示。行业供过于求越发明显,外延式扩张不及预期,自然灾害。
生物股份 医药生物 2017-10-30 28.20 29.70 6.76% 29.90 6.03%
32.13 13.94%
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生物股份发布2017年三季报:报告期内,公司实现营业收入13.25亿元,同比增长28.25%,实现归母净利润6.83亿元,同比增长40.71%,实现基本每股收益1.11元;盈利能力方面,销售毛利率为79.01%,同比提升2.72个百分点,加权ROE 为17.12%,同比下降3.38个百分点。 各产品收入全面增长,盈利能力继续提升。2017年单三季度公司实现营业收入约5.7亿元,同比增长38.37%。其中口蹄疫招采在上半年收入下滑9%的情况下,三季度逆势增长,增幅达11%,今年以来市场占有率达到25%,位列第一;口蹄疫市场苗方面,单三季度收入同比增速达到35%,相比上半年27%增速也大幅提升;公司圆环基因工程苗于2016年3月上市,产品品质媲美勃林格疫苗,今年以来持续放量,前三季度收入达到9100万元,我们预计全年收入超过亿元,为公司的收入利润增长做出重要贡献。由于口蹄疫市场苗和其他高端市场苗收入增速超过政府招采,公司销售毛利率持续提升,前三季度达到79.01%,整体盈利能力继续增强。 产品梯队逐步完善,外延并购强化竞争力。公司于2016年8月取得牛病毒性腹泻-传染性鼻气管炎二联苗生产文号,有望对进口产品形成替代;今年2月和5月,公司又分别取得山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗和鸡新流法三联灭活疫苗两项新兽药证书,进一步完善产品线;羊布病疫苗已进入复核实验,我们预计今年底上市,有望填补国内高端布病疫苗的空白,形成新的利润增长点;猪口蹄疫O-A 双价疫苗正在申报一类新兽药证书,我们预计年底有望上市。除了不断通过自主或合作研发推出新产品,公司也积极通过外延并购强化竞争力。今年7月,公司成功竞得辽宁益康46.96%股权,成为其第一大股东,益康生物为高致病性禽流感定点生产企业,国内仅10家企业获生产资质,牌照稀缺。此次生物股份收购辽宁益康股权,有利于其补足在产品品类上的短板,猪苗、禽苗、反刍类疫苗布局已经完成,也成为少数几家同时拥有口蹄疫和禽流感两大疫苗的企业。 盈利预测与投资建议。考虑限制性股票激励计划的费用摊销,我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为8.89/ 11.49/ 14.64亿元,EPS 分别为0.99/ 1.28/ 1.63元,公司为国内疫苗行业龙头,新产品相比同类产品有明显优势,有望超预期放量,我们给予其2017年30倍估值,目标价29.7元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。产业园区建设及新疫苗产品的推出进度低于预期, 口蹄疫疫苗竞争格局恶化。
大北农 农林牧渔类行业 2017-10-27 6.18 7.20 17.84% 6.94 12.30%
7.00 13.27%
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大北农发布2017年三季报:报告期内公司实现营业收入50.00亿元,同比增长12.54%,归母净利润3.15亿元,同比增长38.62%,扣非归母净利润3.01亿,同比增长43.31%。一至三季度来看,公司实现营业收入133.85亿元,同比增长13.08%,归母净利润8.39亿,同比增长41.06%,扣非归母净利润7.68亿,同比增长37.08%。费用率方面,三季度公司管理费用率和销售费用率继续保持环比下降趋势,与去年同期相比,分别减少1.19、0.52个百分点,财务费用率同环比变化不大。三季度综合毛利率为23.23%,同比提升0.93个百分点。 综合毛利率同比提升,饲料业务应是主要推动因素。经过两年的调整期,我们认为公司的饲料业务已经重回稳健增长轨道。我们估计三季度公司饲料销量同比增速在13%左右,与营业收入增速一致,大幅高于2015、16年饲料增速。三季度公司综合毛利率同比提升0.93个百分点,我们认为主要原因是饲料吨毛利同比增长。从上半年来看,公司饲料单吨毛利849元,我们认为三季度依然维持在此水平,较去年下半年761元/吨有明显提升,推动综合毛利率同比走高。 费用控制继续推进,成本结构持续优化。从费用率上看,三季度公司销售费用率和管理费用率同比继续保持下降。其中销售费用率达到了连续18个季度以来的最低水平,管理费用率也取得了连续11个季度以来的最低值,公司的降费措施继续发挥效果。三季度公司营业利润同比增长1.44亿,我们估计费用控制措施的贡献在60%左右,销售收入增长和毛利率水平提升的贡献约为40%。 员工持股计划推出,未来增长更有保障。公司于7月公告拟向高管、核心员工授予限制性股票。根据最新草案,限制股票授予价格为3.76元/股,授予人数约1600人,授予股票不超过15077万股,占公司当前总股本3.68%。根据考核要求,本次授予的限制性股票对应2017、2018、2019年归母净利目标分别为12.4、14.8、16.8亿元,对应各年份考核同比净利增速分别为40%、20%、13.1%,充分彰显公司对未来增长的信心。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为12.4、14.8亿元,以最新股本摊薄,对应EPS 为0.30元、0.36元。考虑到公司饲料业务重回稳健增长轨道,未来生猪养殖、疫苗、种业和互联网业务有望带来更多利润增长点,参考可比公司情况,我们给予公司2018年20倍PE 估值,目标价7.2元,维持公司“买入”评级。 主要不确定因素。畜禽价格大幅下跌,饲料销量增长不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2017-10-25 9.43 11.69 14.61% 14.68 55.67%
14.68 55.67%
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通威股份发布2017年三季报:1-3季度公司实现营业收入196.13亿元,同比增长24.95%,归属上市公司股东净利润15.29亿元,同比增长69.51%。盈利能力方面,公司综合毛利率18.74%,同比提升3.10个百分点。费用方面,公司销售、管理和财务费用率分别同比减少0.09、0.02、0.39个百分点。 水产行情回暖,饲料结构优化,盈利能力增强。受2016年华中地区水灾导致苗种供应短缺影响,以及环保限养和连续数年低迷行情带来的整体养殖存塘量偏低,2017年水产价格回暖,带动行业水产饲料销售整体提速,同时高端水产饲料的需求进一步提升。公司上半年饲料毛利率14.49%,同比增长1.87个百分点,单位盈利能力显著增长。我们认为三季度水产饲料行业依然延续了上半年的景气行情,公司饲料业务盈利继续保持稳定增长。我们估计公司全年农牧业务盈利有望达到4.9亿元。 多晶硅价格表现超预期,新能源业务盈利亮眼。在多晶硅业务板块,通过技术改造,公司多晶硅产能从1.5万吨/年提升到2万吨/年。根据公司2016年年报,2016年底多晶硅总成本已经下降至6万元/吨以下,2017上半年多晶硅销量0.81万吨,同比增长40.04%,毛利率45.15%,同比提高0.85个百分点,与其他化工副产品一共贡献净利润3.8亿元。由于预判6月30日后光伏需求进入淡季,国内一线大厂大多安排在第三季度检修,供给端紧缩导致多晶硅价格上涨,从7月初12万元/吨上涨至9月末近14万元/吨,公司多晶硅业务大幅受益,带动公司三季度单季盈利达到7.37亿元,环比增长超过2亿元。考虑生产成本持续下降,我们认为全年多晶硅业务业绩贡献有望达到8亿元。 电池片:代表最先进生产工艺,完成业绩承诺概率较大。合肥通威已分别在合肥、成都形成2.4GW 多晶电池及1GW 单晶电池的产能规模,成为全球最大的专业太阳能电池生产企业,并且拥有了较稳定的战略合作客户。我们预计公司2017年电池片总体出货量可达3.6-3.8GW,参考PV Insights 价格,按照1.9元/W 的年均价格、10%净利率水平估算,公司2017年完成6亿元的业绩承诺为大概率事件,有望为业绩再添新的增长点。 盈利预测与投资建议。合肥通威2017年业绩承诺为6.08亿元;我们预计2017年永祥通威利润有望达到8亿元。不考虑公司成都通威资产出售收益,我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为18.91、22.72亿元,以最新股本摊薄,对应EPS 为0.49元、0.59元。我们预计公司2018年归母净利中,新能源业务净利润为17.4亿,农牧业务净利润为5.3亿,参考可比公司,我们给予通威股份新能源和农牧业务2018年均为20倍PE 估值,对应目标市值454亿,目标价11.69元,给予公司“买入”评级。 主要不确定因素。饲料销量增长不及预期,新能源项目推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名