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牧原股份 农林牧渔类行业 2024-03-04 38.50 -- -- 39.10 1.56% -- 39.10 1.56% -- 详细
公司是我国生猪养殖一体化龙头。公司始创于1992年,于2012年养猪事业走出河南,2014年在深交所上市,2019年延伸产业链开启屠宰业务。历经30余年发展,公司现已形成集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食等环节于一体的猪肉产业链。2023年,公司生猪出栏量达到6382万头,生猪养殖产能已超过7,800万头/年。 屠宰肉食业务不断发展壮大。公司自2008年起开始关注肉食屠宰业务发展。2019年,公司正式布局屠宰业务,在养殖集中区域就近屠宰生猪,从“运猪”到“运肉”,助力实现养殖屠宰匹配、产销顺畅衔接。公司屠宰业务快速发展。截至2023年6月末,公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司,已投产10家屠宰厂,年屠宰产能达到2900万头。2023年,公司屠宰生猪达到1326万头,同比增长80%,产能利用率由2022年的25%提升至46%。公司大力拓展全国生鲜猪肉销售网络,截至2023年上半年末,公司屠宰肉食业务已在全国20个省级行政区设立60余个服务站,已服务农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业客户13,000余家,已得到荷美尔、九田家、永辉、盒马、叮咚买菜等客户的高度认可,达成深度战略合作。 竞争优势显著。 (1)智能化赋能生猪养殖。公司持续开展科技创新,利用大数据、5G、人工智能等前沿技术,探索研发出智能环控、智能饲喂、智能养猪专家、智能健康管理系统、智能屠宰等多种智能产品,逐步向饲料智能化、养殖智能化、屠宰智能化迈进,推动生产效率不断提高。 (2)育种优势。公司建立了独特的轮回二元育种体系,生产的二元种猪在繁殖性能、生长速度、瘦肉率和胴体品质等方面更好。公司的PSY和成活率领先于行业。 (3)成本优势。公司2023年完全成本约为15.0元/kg,较2022年明显下降,并领先于行业。未来随着公司逐步打通各项技术路径和精进管理,成本有望进一步下降。 投资建议:维持对公司的“买入”评级。预计公司2023-2024年EPS分别为-0.75元和2.6元,对应2024年PE约为15倍。公司是我国生猪养殖一体化龙头,不断延伸产业链,屠宰肉食业务不断发展壮大。公司竞争优势明显,仍不断精进内功。我国生猪养殖行业短期有望迎来周期回升,行业中长期规模化和集中度仍有较大提升空间。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。发生疫病、原材料价格波动、生猪价格波动、食品安全、自然灾害等风险。
牧原股份 农林牧渔类行业 2024-02-02 35.15 -- -- 39.26 11.69% -- 39.26 11.69% -- 详细
2024年1月31日,公司发布2023年业绩预告,2023年归母净利润亏损39-47亿元,去年同期盈利132.66亿元;扣非归母净利润亏损37-45亿元,去年同期盈利146.90亿元;预计2023Q4归母净利润亏损20.58-28.58亿元,去年同期盈利117.54亿元;扣非净利润亏损19.84-27.84亿元,去年同期盈利133.90亿元。2023年公司出现上市以来首次全年亏损,主要系生猪价格低迷,公司在年末进行部分消耗性生物资产减值计提。 经营分析323年出栏量小幅增长,预计424年出栏量稳步增长:2023年出栏生猪6381.6万头,同比增长4.27%,其中仔猪136.7万头,占比2.14%。单Q4销售生猪1680.6万头,同比增长5.19%,仔猪因为价格较低,仅销售5.6万头,占比0.33%。根据销售月报数据,公司全年商品猪销售均价约为14.82元/公斤,其中Q4销售均价约为13.83元/公斤,处于全年最低水平,猪价低迷使得公司全年陷入亏损。截至12月末,公司能繁母猪存栏312.9万头,较2022年末增长11.15%,为公司2024年生猪出栏持续增长奠定基础。目前公司建成产能已经超过8000万头,预计24年生猪出栏量增长有望10%以上。 423Q4成本小幅波动,公司成本趋势下行:公司2023年前三季度完全成本呈现逐季下降态势,由年初的15.6元/公斤下降至9月份的14.5元/公斤,Q4受天气与疫病防控因素影响成本略有提升,公司整体成本水平位于行业第一梯队。展望2024年,随着公司优秀场线的复制与推广,公司养殖成本离散度有望进一步缩小,从而带动整体成本持续下降,公司有望在2024年实现完全成本14元/公斤的目标。 盈利预测、估值与评级2023年生猪价格持续低迷,行业产能全年呈现逐步去化态势,根据能繁母猪存栏数据推算,预计24年下半年猪周期有望迎来反转。 我们预计公司23-25年有望实现归母净利润-43.4/116.6/449.0亿元,同比-132%/+368%/+286%;对应EPS-0.79/2.13/8.21元。 24/25年公司股票现价对应PE估值为17/4倍,维持“买入”评级。 风险提示猪价波动风险;疫情风险;原材料价格波动风险。
牧原股份 农林牧渔类行业 2024-02-01 35.15 -- -- 39.26 11.69% -- 39.26 11.69% -- 详细
2023 年实现归母净利润-39 亿元~-47 亿元公司公布业绩预告: 2023 年实现归母净利润-39 亿元~-47 亿元。分季度看, Q1、 Q2、 Q3、 Q4 分别实现归母净利-11.98 亿元、 -15.8 亿元、 9.4 亿元、 -20.58 亿元~-28.58 亿元。 2023 年公司业绩亏损,主要是因为全年生猪均价同比下降约 20%,并对部分消耗性生物资产进行减值。 2023 年均完全成本 15 元/公斤,年末能繁存栏同比增长 11.2%2023 年,公司生猪出栏量 6381.6 万头,同比增长 4.3%,公司生猪业务收入 1082.17 亿元,同比下降 9.6%。分季度看, Q1、 Q2、 Q3、 Q4公司生猪出栏量分别为 1384.5 万头、 1642 万头、 1674.5 万头、 1680.6万头,同比分别增长 0.2%、 -6%、 20.1%、 5.2%;生猪业务收入分别为234.14 亿元、 272.84 亿元、 300.22 亿元、 274.99 亿元,同比分别增长33.1%、 8.7%、 -11.7%、 17.4%。 2023 年公司生猪养殖完全成本均值约15 元/kg,较 2022 年下降 0.7 元/kg,若剔除原料价格影响,较 2022 年下降 0.9 元/公斤;成本下降主要得益于养殖效率提升, 2023 年公司年均存活率 85%, 2022 年仅为 81.7%, 2023 年平均料比 2.82,较 2022年 2.99 明显下降。 2023 年 12 月受非瘟疫情影响,平均存活率下降至81%,完全成本回升至 15.3 元/公斤,从结算批次的角度考虑, 2024Q1完全成本或与 12 月基本持平。 2023 年末,公司能繁母猪存栏量 312.9万头,季环比上升 4%,同比增长 11.2%, 2024 年生猪出栏量有望实现低速增长。 生猪产能中期去化逻辑不变,仔猪价格短期反弹扰动 1 月去化根据统计局、农业部数据, 2023 年 1-6 月,全国能繁母猪存栏量同比分别增长 1.8%、 1.8%、 2.9%、 2.6%、 1.6%、 0.4%,与此同时, 2023 年生猪养殖效率提升,我们粗略估计 1H2024 生产效率较1H2023 同比提升幅度有望接近 10%, 1H2024 全国生猪出栏量同比有望增长 10%,生猪价格大概率低于 2023 年上半年水平。根据猪易通数据, 1H2023 生猪均价 14.7 元/公斤,最低价 13.7 元/公斤, 1H2024生猪价格有望至少跌破 13 元/公斤,生猪价格持续低迷,有望加速产能去化。短期看,仔猪价格出现大幅反弹,将拖累 2024 年 1 月能繁母猪去化。 投资建议我们预计 2023-2025 年公司生猪出栏量分别为 6382 万头、 6764 万头、 7500 万头,同比分别增长 4.3%、 6%、 10.9%;育肥猪出栏量分别为 6227 万头、 6646 万头、 7182 万头,同比分别增长 12.6%、6.7%、 8.1%;主营业务收入分别为 1082 亿元、 1270.7 亿元、 1630.7亿元,归母净利分别为-44.3 亿元、 104.1 亿元、 395.3 亿元,同比分别增长-133.4%、 335.1%、 279.6%,归母净利润前值 2023 年 2.81 亿元、 2024 年 281.76 亿元、 2025 年 235.04 亿元,本次调整幅度较大的原因是,修正了 23-25 年生猪出栏量和猪价预期。公司作为我国最大的生猪养殖企业,成本在所有上市猪企中最低,我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示疫情失控;猪价大跌。
牧原股份 农林牧渔类行业 2023-12-11 36.65 52.56 34.77% 39.26 7.12%
39.26 7.12% -- 详细
维持“增持”评级。2023年11月月报公告,公司2023年出栏量预期减少100万头以上,因此本次下调2023年营业收入预测至1055.95亿,归母净利预测下调至17.31亿,2024~2025年预测维持不变,2023~2025年EPS预测调整为0.317(前值0.322)/4.38/5.68元。由于2024年EPS预测维持不变,目标价维持52.56元,维持“增持”评级。 事件:2023年11月份,公司销售生猪529.5万头(其中商品猪528.1万头,仔猪0.2万头,种猪1.1万头),销售收入87.91亿元。同时2023年预计出栏量区间下修正至6,250~6,400万头。 发行超短融和中期票据,融资补流。公司公告申请50亿超短期融资券和30亿中期票据用于补充流动资金和偿还贷款等,若发行和成功募集后,将会进一步充实现金流。截止2023Q3,公司资产负债率59.65%,货币资金157.63亿,从目前养殖完全成本14.9元/公斤来看,当前猪价虽低但仍高于公司现金成本,本次融资补流后,公司将增厚现金储备,周期底部无忧。 行业层面:周期不悲观,2024年上行年。2023年行业持续去产能,本轮周期亏损时间长,去产能幅度可观,我们预计2024年开启上行周期为大概率事件,顺周期布局养殖板块正当时。公司低成本优势将持续,2024年业绩可期。 风险提示:农产品价格波动、极端天气不利影响、养殖疫病影响
牧原股份 农林牧渔类行业 2023-12-07 36.65 51.20 31.28% 39.26 7.12%
39.26 7.12% -- 详细
成本壁垒坚固、融资优势明显,维持“买入”评级行业现金流压力加剧,母猪产能去化有望加深,局部地区疫病抬头或催化产能加速去化。考虑到23Q4猪价旺季不旺,我们下修盈利预测,预计公司23-25年归母净利润分别为-14.47/178.53/398.83亿元(调整前预测为1.28/186.20/399.29亿元),对应BVPS分别为12.13/15.35/22.44元,参考可比公司2024年3.19xPB均值(Wind一致预期),考虑到公司成本控制、资金优势明显,龙头地位稳固,我们给予公司24年3.34xPB,维持目标价51.2元,维持“买入”评级。 11月养殖亏损环比加剧,全年出栏目标下修公司11月出栏生猪529.5万头,同比+2%、环比+9%;其中商品猪528.1万头、商品猪销售均价13.7元/公斤(环比-6%),我们估算肥猪出栏均重约121公斤/头左右,环比10月略有提升。我们估算11月公司头均亏损或超100元、单月养殖亏损环比加剧,预计若非12月商品猪销售均价上涨至18元/公斤以上、则公司2023年或首次出现年度亏损。公司同步预告下修2023年目标出栏量到6250~6400万头(2022年年报目标为6500~7100万头),即12月单月出栏量在532~682万头。我们分析,2023年出栏目标的下修或主要系猪价低迷、行业补栏积极性差的背景下公司放缓仔猪销售,叠加MSY等生产指标提升进度不及预期所致。 短期供给压力仍边际上升,母猪产能去化有望加深从牧原的最新出栏计划来看,我们认为,1)12月的行业生猪供给压力或仍边际上升,年前旺季的猪价反弹幅度或明显弱于往年;2)我们认为行业MSY提升进度或同样存在不及预期的可能,产能去化幅度或略大于我们前期预期;3)行业补栏积极性仍然偏弱,仔猪销售不畅。猪价旺季不旺、养殖持续亏损或导致行业现金流压力加剧、养殖端信心进一步遭受打击,叠加局部地区疫病抬头,行业母猪产能去化有望加深,明年有望迎来周期拐点。 储备资金应对寒冬,成本优势领先公司拟向银行等金融机构申请不超过1300亿元的授信、拟发行不超过50亿元超短期融资、拟发行不超过30亿元中期票据、拟以融资租赁方式融资不超过30亿元资金。我们认为这一方面从侧面反映出公司的融资能力仍然偏强、龙头优势明显,另一方面反映出行业现金流压力整体加剧,预计周期去化有望加深。建议积极布局养殖板块,推荐低成本壁垒坚固、融资优势明显的牧原股份。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,爆发大规模动物疾病等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2023-11-09 36.65 -- -- 39.26 7.12%
39.26 7.12% -- 详细
公司业绩符合预期,Q3环比扭亏为盈。根据公司公告,2023年前三季度实现总营收829.69亿元,同比+2.72%;归母净利润亏损18.42亿元,同比下降33.54亿元;扣非后归母净利润亏损17.16亿元,同比下降30.16亿元;经营性现金流量净额为66.88亿元,同比-32.17%。其中,23Q3公司营收为311.00亿元,同比-14.81%;归母净利润9.37亿元,同比-88.57%,环比扭亏为盈。2023年7、8月份,猪价迎来阶段性反弹,带动公司23Q3业绩扭亏为盈,受到2022年同期猪价较高的原因,导致23Q3净利润同比大幅下降。 生猪出栏同比增长,能繁母猪持续去化。2023年前三季度,猪价整体表现疲软,养殖行业亏损严重。根据博亚和讯数据,23Q3全国生猪均价16.02元/公斤,同比-28.76%,环比+11.49%。从产能情况来看,生猪、能繁母猪存栏处于相对高位,市场上生猪供应充足。根据农业农村部数据,2023年前三季度全国共出栏生猪5.37亿头,同比+3.25%;其中,23Q3出栏生猪1.62亿头,同比+4.74%,同比增速较Q2扩大。截至2023年9月末,全国能繁母猪存栏量为4240万头,较2022年末下降3.42%,但是仍高于农业农村部正常保有量。目前,能繁母猪产能仍处于去化阶段,预计反应至2024年生猪出栏数据,2024年猪价平均水平有望高于2023年。 公司养殖成本持续优化,屠宰板块产能释放。2023Q1-3公司共出栏生猪4,700.9万头,同比+3.95%;实现销售收入807.19亿元,同比+5.09%;养殖板块净利润亏损约11亿元。23Q3公司出栏生猪1,674.5万头,养殖板块盈利14亿元左右。2023Q1-3公司生猪养殖平均成本为15.0元/kg;其中,9月生猪养殖完全成本约为14.7元/kg,较2022年末下降0.8元/公斤。在领先的养殖模式和突出的管理优势作用下,2024年公司致力于将成本降至14元/公斤以下。 2023Q1-3公司屠宰生猪913.09万头,实现营业收入152.20亿元,净利润亏损6亿元左右,头均屠宰亏损较去年有了明显改善。其中,23Q3公司月度屠宰量在110万头左右,产能利用率接近50%,未来屠宰板块产能利用率将进一步提升,有望同养殖业务形成协同效应,提高公司产品附加值。 公司核心人员增持加强市场信心,共创制激发员工潜力。根据公司公告,公司实控人及核心人员拟增持公司股份,合计增持金额为15-22亿元之间,充分展示了对公司支持的决心以及对公司长期发展的坚定信心,有利于保障公司持续稳定健康地发展,同时亦有利于向市场以及中小股东传递积极信号。关于共创制,首先,共创制是公司内部管理机制的创新,不改变原有养殖模式,不改变与员工原有劳动关系,是为了推广优秀员工的养殖经验,进一步挖掘成本下降空间;其次,共创制是承包制的延续,是公司在养殖模式上的微创新。公司以内部管理机制的创新来调动员工积极性,从已结算批次来看,员工所饲养批次的生产成绩及收入均有提升。量化来看,已推行共创制的养殖单元在1,500个左右,占公司全部养殖单元的比例约1%,对公司整体影响甚微。 维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动情况,下调公司2023年、上调2024/2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润43.30/175.54/207.86亿元(前值为85.77/170.16/179.15亿元),EPS分别为0.79/3.21/3.80元,对应PE为47.09/11.62/9.81倍。 根据生猪养殖行业可比上市公司平均市盈率,给予公司2024年12XPE,目前公司估值仍处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2023-11-03 36.65 -- -- 39.26 7.12%
39.26 7.12% -- 详细
2023Q3 业绩表现优秀, 头均超额收益优势显著。公司 2023Q1-Q3 营收 829.7亿元, 同比+2.72%, 归母净利亏损 18.4 亿元, 同比减少 221.82%, 主要系 2023 前三季度整体猪价同比下降, 公司养殖盈利承压。 单三季度看,公司 2023Q3 归母净利盈利 9.37 亿元, 同比减少 88.57%, 环比扭亏为盈,主要系 2023Q3 猪价同比下降明显, 但环比回暖, 我们测算 2023Q3 公司单头养殖盈利接近 80 元, 相较行业的超额收益明显。 养殖成本逐季改善, 资产负债率环比下降。 成本方面, 2023Q1-Q3 保持下降趋势, 预计 2023Q3 平均商品猪完全成本达 14.5 元/kg 左右, 主要来源于饲料原材料价格下降, 及公司生猪养殖成绩明显改善, 在生猪健康管理、 疫病净化等方面取得了显著成效。 出栏方面, 公司 2023Q3 实现生猪出栏共计1674.4 万头, 其中商品猪 1647.7 万头, 同比+29.6%, 仔猪 22.0 万头, 同比-80.7%, 种猪 4.6 万头, 同比-46.5%。 截至 2023Q3 末, 公司能繁母猪存栏为 300.9 万头, 预计 2023 年有望出栏生猪 6500 万头至 7100 万头, 同比继续增长。 公司对扩产总体保持稳健策略, 截至 2023 年 9 月末, 公司在建工程为 34.76 亿元, 较 2023Q2 末减少 29.2%; 固定资产总额为 1103.38 亿元,较 2023Q2 末增加 10.50%; 生产性生物资产达 78.12 亿元, 较 2023Q2 末增加1.36%。此外, 公司2023Q3末资产负债率达59.65%, 较2023Q2末减少0.41pct;货币资金达 157.63 亿元, 较 2023Q2 末减少 10.20%, 资金储备整体依然充裕。 软件硬件优势兼具, 龙头地位稳固。 牧原的管理能力处于行业领先, 具体来看分软硬两方面表现: 软件方面, 公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化, 能充分调动员工的责任心与学习能力, 推进养殖环节降本增效; 硬件方面, 公司在土地、 资金、 人才等扩张必需要素上储备充裕, 为产能高速扩张奠定扎实基础。 另外, 公司将屠宰业务定位为养殖配套业务, 产能亦在稳步上量, 2023Q1-Q3 实现生猪屠宰 913.3 万头, 同比增长 80%, 屠宰板块头均亏损预计同比明显收缩, 未来随产能利用率提升有望逐步盈利。截至 2023 年 9 月末, 公司拥有养殖产能 7800 万头/年, 已成立 25 家屠宰子公司, 投产 10 家屠宰场, 投产产能合计 2900 万头/年。 公司积极拓展屠宰销售渠道, 养殖屠宰双发展战略有望进一步打开增长新空间。 风险提示: 生猪及原料价格波动风险、 不可控动物疫病大规模爆发的风险。 投资建议: 维持“买入” 评级。 预计 2023-2025 年归母净利分别为归属母公司净利润 52.7/152.6/498.4 亿元, 利润增速分别为-60.3%/189.4%/226.6%,每股收益分别为 0.96/2.79/9.11 元, 对应 PE 分别为 38/13/4。
牧原股份 农林牧渔类行业 2023-11-01 36.65 -- -- 39.26 7.12%
39.26 7.12% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入 829.69 亿元,同比增长 2.72%,归母净利润亏损 18.42 亿元,同比-221.82%。其中三季度单季实现营收 311.00 亿,同比下降 14.81%,归母净利 9.37 亿元,同比-88.57%。三季度猪价上涨,同时公司成本持续下降,公司业绩环比扭亏为赢。 点评: 成本优势三季度公司养殖板块贡献利润约 14 亿元,头均盈利 83 元。 受益于价格回暖及成本下降,公司扭亏为赢, 同时公司也是少数三季度实现盈利的生猪养殖上市企业,预计四季度公司将持续盈利。1) 出栏量:稳增长。 前三季度公司生猪出栏 4700.9 万头,同比3.95%;其中三季度出栏 1674.5 万头, 同比增长 20.10%, 环比 Q2 增1.98%。 公司出栏稳定增长,预计四季度出栏量进一步增加。2)价格:小幅上涨。 三季度公司生猪销售均价为 15.33 元/公斤,环比 Q2 上涨 8.96%。 10 月以来,猪价再度下跌,预计随着天气转凉,需求将有所改善,四季度猪价将温和回暖。3)成本:稳居第一梯队, 持续推进降本增效。 相较于行业平均 16元/公斤以上的成本,公司成本优势十分突出,且持续下降中。 一季度平均成本为 15.7 元/kg,二季度为 15.0 元/kg,三季度为 14.5 元/kg,呈逐步下降趋势。 公司争取明年降至 14 元/kg 以下。屠宰:产能利用率提升,亏损收窄。三季度公司屠宰生猪 361 万头,产能利用率将近 50%,头均亏损约 69 元,较上半年亏损显著降低。截至目前,公司屠宰产能 2900 万头/年。 看好公司,维持“买入”评级生猪价格低于预期, 我们下调盈利预测,预计公司 23-25 年 EPS分别为 0.51 元、 3.24 元和 3.53 元。 成本管控优秀的生猪养殖第一大企业,近期股价调整较多,头均市值已处于历史低位。 同时近期高管增持再度彰显信心。 持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料供应及价格波动风险,需求低迷风险。
牧原股份 农林牧渔类行业 2023-10-31 36.65 -- -- 39.26 7.12%
39.26 7.12% -- 详细
业绩总结:牧原股份披露三季度报告。2023年前三季度,公司实现营业收入829.69亿元,同比增长2.72%,归母净利润亏损18.42亿元。第三季度扭亏为盈,实现营业收入311亿元,同比下降14.81%;归母净利润9.37亿元,同比下降88.57%。 点评:司公司2023年年于前三季度营收由于出栏规模增长而增长,但由于2023年总体养殖景气较低,同比转亏。2022年三季度生猪价格约为23元/公斤,2023年三季度生猪价格仅约16元/千克。2023年三季度,随着生猪市场价格的回升以及养殖成本的下降,公司养殖业务实现了季度盈利。2022年,公司生猪养殖平均成本为15.7元/kg,2023年1-9月中,一季度平均成本为15.7元/kg,二季度为15.0元/kg,三季度为14.5元/kg。 牢铸产能成本优势,出栏量有望逆势扩张。公司在生猪健康管理、疫病净化等方面持续取得进展,养殖生产成绩持续改善,生猪养殖成本总体下降,公司9月份生猪养殖完全成本在14.7元/kg左。后续随着从疾病净化等各方面发力,有望年底将生猪养殖完全成本降到14.5元/kg以下。2023年1-9月,公司出栏生猪4,700.9万头,实现营业收入829.69亿元,同比增长2.72%。净利润亏损16.79亿元,其中养殖业务板块亏损11亿元左右,屠宰肉食板块亏损6亿元左右。截至2023年6月末,公司生猪养殖产能超过7,800万头/年,能繁母猪存栏为303.2万头,较2023Q1末增长6.5%。预计2023年有望出栏生猪6500万头至7100万头,同比继续增长。 屠宰产能利用率进一步提升。公司持续完善业务布局,2023年1-9月,公司屠宰生猪913.09万头,同比上升80%,实现营业收入152.20亿元,亏损6亿元左右,头均屠宰亏损较去年有了明显改善。三季度公司月度屠宰量在110万头左右,产能利用率接近50%的水平。截至2023年6月末,公司已成立25家屠宰子公司,投产10家屠宰场,投产产能合计2900万头/年。公司积极拓展屠宰销售渠道,配合养殖业务屠宰板块随产能利用率提升有望逐步盈利。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.76元、3.9元、5.59元,对应动态PE分别为50/10/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。
周泰 9
牧原股份 农林牧渔类行业 2023-10-31 36.65 -- -- 39.26 7.12%
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事件概述: 公司于 10 月 27 日发布 2023 年三季报, 2023 年前三季度实现营收 829.7 亿元,同比+2.7%;实现归母净利润-18.4 亿元,同比转亏; 共计出栏生猪 4701.0 万头,同比+4.0%, 其中商品猪 4555.5 万头,仔猪 131.1 万头,种猪 14.3 万头。其中, 2023Q3 实现营收 311.0 亿元,同比-14.8%;实现归母净利润 9.4 亿元,同比-88.6%,环比扭亏为盈。 生猪出栏成本持续下降,单头盈利扭亏为盈。 2023Q3 公司生猪养殖业务实现营收 300.2 亿元,同比-12.0%;共计出栏生猪 1674.5 万头,同比+20.1%;出栏均重 117.1 公斤, 同比+4.2%; 销售均价 15.3 元/公斤,同比-29.6%。 2023 年上半年生猪供应充足,猪价持续磨底, Q3 猪价季节性反弹,公司凭借较强的成本控制能力实现盈利。 根据我们的测算, 2023Q3 公司生猪养殖完全成本约 14.5 元/公斤左右, 较 2022Q2 的 15.0 元/公斤明显下降, 头均盈利 100 元/头左右。 产能储备充裕, 财务指标健康。 截至 2023Q3 末, 能繁母猪存栏为 303.2万头,同比+15.8%; 公司断奶仔猪成本在 300 元/头左右,养殖全程存活率在87%以上, PSY 在 28 以上,育肥料比略高于 2.8,育肥阶段日增重在 800g 以上。 公司在生猪健康管理、疫病净化等方面持续取得进展,养殖生产成绩持续改善,生猪养殖成本持续下降。 公司计划 2023 年出栏量在 6500-7100 万头之间,我们预计 2024 年公司生猪出栏量或超 7000 万头。 此外,公司现金流储备安全、稳定,财务结构不断优化。 2023 前三季度货币资金余额 157.6 亿元,同比+4.4%。资产负债率 59.7%,同比-1.8PCT,低于行业平均水平。 两次增持股份计划提振信心, 降本扩产之路持续推进。 2023 年 10 月公司罕见地两度披露增持计划,公司控股股东及实际控制人秦英林先生和钱瑛女士之子秦牧原先生、 部分董事、监事、高级管理人员及核心管理、技术、业务人员,合计计划增持金额不低于人民币 15 亿元(含)且不超过人民币 22 亿元(含),彰显其对公司未来发展的信心和长期投资价值认可。 投资建议: 我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别为-9.40、130.92、 230.82 亿元,对应 EPS 分别为-0.17、 2.40、 4.22 元。 猪价旺季不旺,淘汰母猪、仔猪价格连创新低,表明产业预期转向悲观,产能去化有望加速,利好明年下半年猪价表现。 公司作为我国生猪养殖龙头, 单头盈利优势领先行业,未来有望量利齐增, 维持“推荐“评级。 风险提示: 动物疫病风险,原材料价格波动风险,猪价反弹不及预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2023-10-30 36.65 -- -- 39.26 7.12%
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T2a0b2e3_QSu3m归m母ar净y]利润 9.4亿元, 单季度扭亏为盈公司公布 2023年三季报: 1-9月实现收入 829.7亿元, 同比增长 2.7%,归母净利-18.4亿元, 去年同期 15.1亿元, 1-9月养殖、 屠宰业务分别亏损约 11亿元、 约 6亿元。 分季度看, Q1、 Q2、 Q3分别实现归母净利-11.98亿元、 -15.8亿元、 9.4亿元, Q3单季度扭亏为盈。 Q3养殖板块盈利约 14亿元, 养殖完全成本降至 14.5元/公斤左右2023年 1-9月, 公司生猪出栏量 4700.9万头, 同比增长 3.9%, 已完成全年出栏目标 66.2%-72.3%, 有望顺利完成 6500-7100万头全年出栏计划; 1-9月公司生猪业务收入 807.19亿元, 同比增长 5.1%。 分季度看, Q1、 Q2、 Q3公司生猪出栏量分别为 1384.5万头、 1642万头、1674.5万头, 同比分别增长 0.2%、 -6%、 20.1%; 生猪业务收入分别为 234.14亿元、 272.84亿元、 300.22亿元, 同比分别增长 33.1%、8.7%、-11.7%。2023年 7-9月,公司商品猪销售均价 13.81元/kg、16.35元/kg、 15.82元/kg, 根据我们测算, 2023Q3公司生猪养殖完全成本已降至 14.5元/kg 左右, 较 Q2再降 0.5元/公斤, Q3生猪养殖板块盈利约 14亿元。 今年以来公司成本下降的主要原因包括: ①疾病净化工作成果显著。 过去一年, 蓝耳病净化在公司所有区域成果显著, 猪群生产指标明显提升, 今年截至目前, 肥猪日均重高于 800克, 全猪存活率86%, 较 2022年提升 4个百分点, 料肉比达到 2.86; ②各区域低成本优势原粮替代工作成果显著。 如中原地区芽麦使用, 使得第三季度饲养成本下降 0.4-0.5元/公斤; ③养猪生产标准化流程升级。 降低养猪业务对人员的依赖, 提高人工效率, 在产能充分释放过程中降低人工成本,共创共享机制也是公司养猪生产标准化流程升级中的重要部分。 公司转向高质量发展阶段, 9月末资产负债率降至 60%以内近年来, 公司已从高速发展阶段转向高质量发展阶段, 2020年资本开支达到历史最高 460.7亿元, 2021-2022年分别降至 358.5亿元、 157.4亿元, 2023年 1-9月资本开支 138.4亿元。 2023Q3公司经营性净现金流 77.3亿元, 环比明显改善, 9月末公司资产负债率降至 59.7%。 9月末, 公司能繁母猪存栏量 300.9万头, 季环比下降 0.8%, 年内能繁母猪存栏量有望保持相对稳定, 预计 2024年生猪出栏量超过 7000万头。 生猪养殖产能去化有望加速, 静待生猪价格反转生猪养殖效率大幅提升造成今年以来猪价疲弱, 生猪行业持续去产能,近期各地淘汰母猪价格已降至年内最低点, 我们推断生猪价格将持续低迷, 产能去化有望加速。 ①2022年 10-12月全国能繁母猪存栏量环比分别增长 0.4%、 0.2%、 0.6%, 同比分别增长 0.7%、 2.1%、 1.4%, 若考虑生产效率大幅提升, 2023Q4猪价有望维持低位, 十一前猪价不涨反跌, 节后猪价继续回落; ②2023年 1季末、 2季末, 全国能繁母猪存栏量同比分别增长 2.9%、 0.4%, 随着养殖效率的持续改善, 1H2024全国生猪出栏量有望实现同比正增长, 生猪价格大概率较 2023年上半年更低迷。 9月以来, 仔猪养殖持续亏损, 有助于加速产能去化。 我们推断, 本轮生猪产能去化最迟将于 2024年上半年结束, 猪价有望迎来新一轮上涨。 ③近期部分区域猪病呈现抬头趋势, 需紧密跟踪疫情影响。 投资建议我们预计 2023-2025年公司生猪出栏量分别为 6700万头、 7100万头、7500万头, 同比分别增长 9.5%、 6%、 5%; 育肥猪出栏量分别为 6530万头、 6870万头、 7170万头, 同比分别增长 18.1%、 5.2%、 4.4%; 主营业务收入分别为 1147.2亿元、 1477.2亿元、 1465.5亿元, 归母净利分别为 2.81亿元、 281.76亿元、 235.04亿元, 同比分别增长-97.9%、9912.4%、-16.6%,归母净利润前值 2023年 48.88亿元、2024年 250.5亿元、 2025年 320.4亿元, 本次调整幅度较大的原因是, 修正了 23-25年生猪出栏量和猪价预期。 生猪养殖行业将步入加速去产能阶段, 静待猪价进入新一轮上涨周期, 公司作为我国最大的生猪养殖企业, 成本在所有上市猪企中最低, 我们维持公司“买入” 评级不变。 风险提示疫情失控; 猪价大跌。
牧原股份 农林牧渔类行业 2023-09-15 41.20 -- -- 41.03 -0.41%
41.03 -0.41% -- 详细
公司业绩受猪价拖累承压。根据公司公告,23H1公司实现营收518.69亿元,同比+17.17%;归母净利润亏损27.79亿元,较上年同期减亏39.04亿元;扣非后归母净利润亏损27.86亿元,同比减亏40.84亿元;经营性现金流量净额为-10.44亿元。2023年上半年猪价持续处于底部区间运行,导致公司业绩受到拖累,但是受益于养殖成本的下滑,公司净利润同比大幅减亏。其中,23Q2公司单季度营收为276.71亿元,同比+6.47%;归母净利润亏损15.81亿元,同比减亏0.78亿元。 下半年生猪供需关系有望发生逆转。2023年上半年,生猪价格整体位于14元/kg-16元/kg 之间的底部区间运行,并且在6月份一度跌破14元/kg,创下年内新低,猪粮比价位于5:1的一级预警线下方。从盈利水平来看,养殖行业连续6个月处于亏损状态。从产能数据来看,2023年1月开始能繁母猪产能进入阶段性去化。根据农业农村部数据,截至2023年7月末,全国能繁母猪存栏量为4271万头,较2022年末下降2.71%,预计2023年末生猪出栏有望收紧。但是,秋冬季节属于猪肉消费旺季,叠加“中秋、十一”双节的到来,消费端将受到提振,2023年下半年生猪供需关系有望发生逆转,猪价或迎来新一轮反弹空间。 公司成本持续优化,屠宰产能逐步释放。2023年上半年,公司共出栏生猪3,026.5万头,同比-3.24%;其中,商品猪2,907.7万头,仔猪109.0万头,种猪9.7万头。受到公司前期能繁母猪产能阶段性调整影响,2023H1生猪出栏量增速放缓,下半年随着产能的恢复,预计公司2023年全年出栏量有望达到6,500万头-7,100万头,同比增速为+6.21%至+16.01%。截至2023年7月,公司养殖完全成本已下降至14.3元/kg,较2022年末下降约1.2元/kg。同时,公司加快屠宰业务布局,快速提高产能利用率,向下游肉制品板块延申。23H1公司共计屠宰生猪552.2万头,完成鲜、冻品猪肉销售59.33万吨,屠宰业务实现营业收入86.74亿元,同比+70.92%。 截至2023年6月末,公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司,已投产10家屠宰厂,投产产能合计为2,900万头/年。屠宰板块作为下游,有望同公司养殖业务形成协同效应,公司逐步完善了生猪全产业链的闭环,有利于提高产品附加值,平滑行业周期性给公司带来的业绩波动。 维持公司“增持”投资评级。考虑到行业周期性和公司产能情况,下调公司2023-2025年归母净利润至85.77/170.16/179.15亿元, EPS 分别为1.57/3.11/3.28元,对应PE 为26.22/13.21/12.55倍。 根据生猪养殖行业可比上市公司平均市盈率,给予公司2024年12XPE,目前公司估值仍处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2023-09-08 40.66 -- -- 41.50 2.07%
41.50 2.07% -- 详细
事件:公司发布8月生猪销售简报。公告显示,2023年8月,公司销售生猪567.2万头(其中商品猪557.9万头,仔猪7.7万头,种猪1.5万头),销售收入108.07亿元。 点评: 公司8月生猪出栏同比增加,商品猪价格环比增长。今年1-8月,公司累计销售生猪708.49万头,同比增长9.4%,出栏目标稳步推进。2023年8月,公司销售生猪567.2万头(其中商品猪557.9万头,仔猪7.7万头,种猪1.5万头),同比增长16.06%,环比下降0.50%,公司出栏节奏较7月略有放缓。8月以来,生猪价格有所回升,公司8月商品猪价格16.35元/公斤,同比下降21.92%,环比增长18.39%。综合生猪出栏与商品猪价格,公司8月生猪销售收入108.07亿元,同比下降7.32%,环比增加15.64%。 公司能繁母猪产能稳步扩张。今年以来虽然猪价低迷,但公司能繁母猪产能稳步增长,为出栏目标奠定坚实基础。具体数据看,截止2023年上半年末,公司能繁母猪存栏量为303.2万头,环比2023Q1末增加18.6万头,产能稳步扩张。与此同时,公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效,生产指标稳步向好。公司PSY从去年同期的约25提升至约28。 公司养殖成本稳中有降。公司采取自繁自养的模式生产经营,对生猪养殖厂具有绝对的控制能力,抗风险能力强且成本低。从成本具体数据来看,今年上半年公司的完全成本已达到14.6元/kg,较4月下降0.7元/kg,同比下降超过1元/kg,在行业中处于领先地位。公司在今年半年报交流会中表示,随着饲料价格下降逐步体现在养殖成本上,公司力争年底生猪养殖完全成本降至14元/kg以下。 维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为0.97元和4.28元,对应PE分别为42倍和10倍。2023年以来生猪价格表现疲软,能繁母猪产能或持续去化。作为生猪养殖行业的龙头,公司出栏目标积极,养殖成本具有一定优势,后续需持续关注能繁母猪、猪价、成本等重要指标。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。国家政策,非洲猪瘟和禽流感等疫病大规模爆发,产能去化不及预期,猪价下行,市场竞争加剧等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2023-08-28 40.20 -- -- 42.69 6.19%
42.69 6.19% -- 详细
事件:公司发布 2023 年半年报,23H1 营业收入 518.69 亿元,同比增长 17.17%;归母净利润-27.79 亿元,同比减亏 58.42%。对应 23Q2 营业收入 276.71 亿元,同比增长 6.47%;归母净利润-15.81 亿元,同比扩亏 5.17%。 生猪出栏持续增长,养殖成本改善显著。23H1 公司累计销售生猪 3026.5万头,同比略降 3.2%,其中商品猪、仔猪、种猪分别为 2907.7 万头、109 万头、9.7 万头。产能方面,截至 23 年 6 月末,公司生猪养殖产能超过 7800 万头/年,能繁存栏 303.2 万头,生猪产能持续扩张为未来出栏较快增长打下坚实基础,23年全年公司预计出栏生猪6500-7100万头。 公司养殖成本持续改善,23 年 7 月生猪养殖完全成本约 14.3 元/公斤,较去年年底下降约 1.2 元/公斤。目前养殖全程存活率在 87%以上,PSY在 28 以上,育肥料肉比略高于 2.8。随着公司持续改善各项生产指标,以及在饲料、营养、种猪、健康管理、养殖生产等各环节继续挖潜成本空间,饲料原材料价格下降的共同作用下,23 年内养殖完全成本有望降至 14 元/公斤以下。 持续完善下游屠宰肉食业务布局。23H1 公司共计屠宰生猪 552.2 万头,完成鲜、冻品猪肉销售 59.33 万吨,头均屠宰亏损较去年明显改善。截至 23 年 6 月末,公司屠宰肉食业务已在全国 20 个省级行政区设立 60余个服务站,已服务农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业客户 13000 余家。公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立 25 家屠宰子公司,已投产 10 家屠宰厂,投产产能合计为 2900 万头/年,随着未来销售渠道不断拓展,产能利用率持续提升,屠宰板块有望实现扭亏为盈。 投资建议:预计 2023、2024、2025 年公司归母净利润分别为 67.5 亿元、145.5 亿元、211.8 亿元,同比分别增长-49%、116%、46%,当前股价对应 PE 分别为 33、15、11 倍。维持增持评级。 风险提示:生猪价格波动风险,突发疾病风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名