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牧原股份 农林牧渔类行业 2019-04-16 68.28 -- -- 74.45 9.04%
74.45 9.04% -- 详细
2019年一季度亏损5.41亿元,符合预期。4月12日晚,公司公告2019年一季报:2019年一季度,公司实现营业收入30.48亿元,同比增长10.62%;实现归母净利润-5.41亿元,同比下降497.64%;扣非后的归母净利润-5.60亿元,同比下降501.73%。此前公司预计一季度亏损5.2-5.6亿元,业绩符合预期。 亏损的主要原因是1-2月低猪价。 (1)出栏量:19Q1生猪出栏量307.69万头,同比增速38.91%;其中1-2月出栏量202.61万头,同比增速66.35%;3月出栏量105.08万头,同比增速5.4%。从结构上来看,出栏量以商品猪为主,我们预计占比超过85%,仔猪出栏量占比低于15%。 (2)销售价格:19Q1公司商品猪销售均价10.76元/公斤,其中1-2月均价仅为9.6元/公斤,3月份销售均价提升较为明显,约为13.15元/公斤。 成本上升也是业绩下滑幅度较大的因素。我们测算19Q1公司商品猪完全成本超过13元/公斤,比2018年上升约1.5元/公斤。成本上升的主要原因是生产环节成本上升,费用变化不明显: (1)受非洲猪瘟疫情等多因素影响,生产环节的技术指标有所下滑,造成成本上升(影响程度40%); (2)饲料加工环节增加高温处理措施,增加成本(影响程度20%); (3)出于生物安全考虑,增加人员隔离措施,提高生产人员补助造成人工成本上升(影响程度30%); (4)猪场生物安全改造升级,部分计入当期费用,大部分计入固定资产以折旧方式计入成本(影响程度10%)。 2019年规划积极。根据《2019年度财务预算报告》,预计2019年出栏量1300-1500万头,同比增速18%-36%。资产负债表科目来看:19Q1公司存货65亿元,假设消耗性生物资产与其他存货(饲料原料、兽药、疫苗等)同步增长,则我们认为消耗性生物资产同比增长约30%,保证2-3季度生猪出栏量增速;生产性生物资产13.4亿元,环比略有下滑,我们预计仍有60多万头母猪存栏;固定资产、在建工程同比增速分别为23%、102%,从现金流量表来看,19Q1资本支出15.65亿元,这其中既有新建猪场,也有猪场生物安全改造的原因。 盈利预测与估值:猪价已经开启上涨通道,预计业绩将逐步兑现。预计2019-2021年营业收入分别为246.4/356.4/346.5亿元,同比增速分别为84%/44.6%/-2.8%;归母净利润分别为61.6/118.77/80.85亿元,同比增速分别为1084.1%/92.8%/-31.9%(维持盈利预测),当前股价对应的PE 分别为23/12/18X,维持“买入”评级! 风险提示:生猪价格上涨不达预期;公司实际出栏量不达预期的风险
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-04-16 68.28 -- -- 74.45 9.04%
74.45 9.04% -- 详细
业绩符合预期,亏损主要受1-2月低迷猪价拖累,周期反转在途:牧原股份发布2019年一季报,1-3月公司实现营业收入30.48亿元,同比增长10.62%;实现归母净利润-5.41亿元,同比下降-497.64%。我们认为牧原一季报业绩符合预期,亏损主要受到1-2月低迷猪价拖累(商品猪销售均价为9.60元/千克),而目前周期反转已经在途,非洲猪瘟下生猪价格反转高度与周期持续时间或将超往轮,公司2019-2020年出栏确定性较高,有望长期受益。 1-3月出栏稳定增长,预计2019年1400万头出栏量可期:牧原1-3月共销售生猪307.69万头,同比增长39.81%,其中仔猪占比约为15%。虽然牧原2018年业绩同比大幅下滑以及非洲猪瘟影响导致投建放缓,但公司2019年一季度资本开支达到15.65亿元,疫情影响下依旧维持高位,预计2019年1400万头的生猪出栏量可期。 一季报业绩拆分,生猪养殖业务亏损约6.80亿元:从牧原2019年一季度业绩-5.41亿元拆分来看,在不考虑种猪、原粮、饲料、猪粪销售盈利的情况下,其中其他收益为0.99亿元(与日常经营活动相关的政府补助),投资净收益为0.14亿元(主要为购买理财产品取得的投资收益),资产处置收益为0.10亿元,少数股东损益为-0.16亿元,实际公司一季度商品肉猪销售净利润贡献约为-6.03亿元,仔猪销售净利润贡献约为-0.78亿元。牧原一季度的亏损主要受到1-2月低迷猪价拖累(商品猪销售均价为9.60元/千克),而目前周期反转已经在途,非洲猪瘟下生猪价格反转高度与周期持续时间或将超往轮,公司2019-2020年出栏确定性较高,有望长期受益。 受防疫支出费用化影响,一季度商品肉猪完全成本上升至13.06元/千克:鉴于非洲猪瘟持续,并呈现多点扩散的情况,从2018年底开始,牧原主动提升了生物安全硬件基础设施、强化了物品、人员的管理制度,产生了相应的成本和费用,对公司2019年一季度的生猪养殖成本产生了一定影响。根据我们测算,牧原2019年一季度商品肉猪完全成本为13.06元/千克,同比提升约1.14元/千克,但成本水平依旧领先行业。 当前4月短期猪价主要受到冻肉库存抛售压制,但长期利好价格走势:4月3日三部委联合发文强调加工流通环节非洲猪瘟检测,要求猪肉制品加工企业5月1日起开展非洲猪瘟病毒检测,这就引起了屠宰企业提前抛售冻肉库存以规避风险,或将在4月短期内平抑生猪价格上涨,但是却有利于行业冻肉高库存的长期价格风险出清(冻肉可保质一年,大部分屠宰企业在去年12月至今年1-2月大量收储冻肉,以待今年下半年猪肉价格高点售出),利好生猪价格长期上涨趋势的确立,周期反转高度以及持续时间超往轮(预计2019-2021年公司商品肉猪销售均价分别为17.00/20.00/18.00元/千克)。 出栏稳定增长,疫情下成本优势仍存,维持“买入”评级:牧原作为自繁自养模式龙头,当前成本优势依旧领先行业,长期净资产收益率高出行业平均,在当前周期反转确立、非洲猪瘟下本轮猪价有望创新高的情况下,预计2019-2021年公司生猪出栏量为1400/1800/2200万头,归属于母公司净利润为77.94/173.76/163.02亿元,对应EPS分别为3.74/8.33/7.82元,维持“买入”评级。 风险提示:疫病导致的公共安全事件,如非洲猪瘟等;饲料原料价格大幅波动;环保督查、天气等因素影响产能建设进度。
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-04-11 66.61 -- -- 74.45 11.77%
74.45 11.77% -- 详细
投资建议:公司是养猪行业白马龙头,规模快速扩张,公司兼具周期和成长。一季报最差的时候已经过去,考虑到本轮周期猪价有望创历史新高,公司业绩弹性巨大。我们调整公司2019-2021年归母净利润分别至:46.2、148、173.9亿元,基于2019-3-26日收盘价,对应PE分别为:24.8、7.8、6.6倍,维持“买入”评级。
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-04-09 70.50 -- -- 74.45 5.60%
74.45 5.60% -- 详细
事件:公司公告3月份生猪销售情况。2019年3月份公司销售生猪105.1万头,销售收入12.30亿元。公司商品猪销售均价13.15元/公斤,比2019年1-2月份上升36.98%。 点评:2019Q1猪价低位,成本上升,业绩触底。2019Q1生猪累计销量307.69万头,同比增长38.91%。受到非洲猪瘟、生猪跨区销售限制、销售环节减少生猪分级的影响,2019Q1商品猪加权平均销售价格下降至10.76元/公斤,较2018Q1的12.15元/公斤下降1.39元/公斤,下降幅度为11.44%。成本方面,2019Q1公司商品猪生产成本为11.75元/公斤,较2018Q1的10.62元/公斤增加了1.13元/公斤,增幅为10.64%。成本上升的主要原因是公司主动提升了生物安全硬件基础设施、强化了物品、人员的管理制度。由于受到收入端、成本端双重压力,公司2019Q1亏损-5.6~-5.2亿元,业绩触底。 3月份生猪销售价格回暖明显,全年展望积极。2019年3月份,公司商品猪销售均价为13.15元/公斤,较1-2月份上涨近37%。3月商品猪价格持续上涨,从月初9.98元/公斤上涨到月末15元/公斤以上,公司盈利能力得以改善。当前生猪价格处于缓慢震荡上升阶段,主要原因是产能端继续去化,需求处于淡季。预计5-6月份进入猪肉消费旺季后,生猪价格将快速上行,且此轮周期生猪价格高点超过历史。公司受益猪价反弹,2019年下半年将逐步释放业绩弹性。 布局下游屠宰业务,利于公司长期发展。3月份公司公告拟在正阳投资建设200万头生猪屠宰及食品加工项目,从“调猪”到“调肉”转变预计能够改善这一情况,打破地域界限从而加快生猪销售,利于生猪销售均价提升。 投资建议:预计2019/20/21年生猪出栏量分别为1400/1725/2355万头,归母净利润分别为39.82/121.81/104.48亿元,对应PE36.6/12.0/13.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:生猪出栏量、猪价上涨不达预期;疫病爆发和自然灾害的风险;食品安全风险。
吴立 7 8
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-04-03 70.64 -- -- 74.45 5.39%
74.45 5.39% -- 详细
1、猪价下跌,成本上升,拖累公司业绩表现 将出栏全部换算成商品猪来计算,我们预计,公司生猪销售均价11.37元/公斤(17年为14.47元/公斤),出栏均重97.24公斤/头。2019年1-2月份,公司生猪销售均价更是仅有9.6元/公斤。猪价的下跌是公司盈利下滑的主要原因。 此外,非洲猪瘟疫情的出现,一方面,公司防疫成本及支出增加,另一方面,公司为了防疫而将大量生猪体重不足便提前出栏,使得一季度成本大幅上升。综合考虑防疫成本、死亡率提升以及提前出栏影响,我们预计,2019年一季度,公司养殖完全成本上升至13元/公斤。成本的上升是公司1季度亏损大幅扩大的重要原因之一。 2、紧抓产业战略机遇期,产能继续维持高增长势头 2018年,公司实现生猪销售1101.1万头,同比增长52.14%。其中商品猪1,010.9万头,仔猪86.4万头,种猪3.8万头。同时,公司预计2019年出栏1300-1500万头,延续了公司此前出栏持续高增长的势头。截至2018年底,公司养殖子公司已达84家,固定资产及在建工程余额为172.25 亿元,比2017年底增长42.41%,生产性生物资产达到14.61亿元,四季度重回增长。按照能繁母猪2000元/头来测算,我们预计公司拥有种猪约70多万头,按MSY 20来估算,大概率足以支撑2019年出栏增长目标。 3、非洲猪瘟加速产能去化,2019年公司盈利迎来反转 非洲猪瘟出现,加速国内养殖产能去化。根据农业农村部数据,2019年2月份能繁母猪存栏环比跌5%,同比跌19.1%,本轮周期产能去化幅度远超以往,且产能仍然在去化之中。叠加疫情导致的生产效率下降(死亡率提升导致MSY下降,提前出栏导致出栏均重下降),我们认为,新一轮猪价上涨周期已经到来,公司盈利将迎来反转。 4、投资建议:非洲猪瘟推动国内生猪产能加速去化。叠加公司出栏规模的增长,大幅增强公司盈利弹性。基于2019-2020年生猪均价16元/公斤、19元/公斤的假设,我们预计,公司2019-2020年归属母公司净利润为58.7亿元、122.6亿元,EPS 2.82元/股、5.88元/股,同比增长1028.4%、108.85%。维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险;猪价不达预期风险;出栏量不达预期风险。
李瑶 8
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-04-01 59.94 67.00 8.47% 74.45 24.21%
74.45 24.21% -- 详细
3月26日晚,公司发布2018年度报告,报告期内,公司实现销售收入133.88亿元,同比增长33.32%,归母净利润5.20亿元,同比下降78.01%。每10股派发现金红利0.50元(含税),股息率为6.8%。此外,公司预计2019年一季度经营业绩为亏损5.2亿-5.6亿元。 从成本收入角度核算,养猪业务净利润约1.05亿元。在5.2亿元的归母净利润中,与日常经营活动相关的政府补助约3.75亿元,投资收益和汇兑损失合计约0.4亿元,因此单纯从主营业务的营收与成本计算公司的养猪业务仅实现净利润约1.05亿元,头均净利润9.5元。 出栏量继续高增长,商品猪销售比例提升。公司全年销售生猪1,101.1万头,同比增长52.14%,其中商品猪、仔猪和种猪的销量分别为1,010.9/86.4/3.8万头,同比增减幅度分别为92.8%/-55.4%/-32.1%。商品猪全年销售均价为11.62元/公斤,同比下降19.70%,售价下降是公司净利润大幅下滑的主要原因。根据公司年报指引,2019年出栏量预计在1300-1500万头。2018年末固定资产与在建工程同比均大幅增长,2018年定增募集50亿元资金,对应475万头产能,并且2019和2020年猪价反转暴涨带来盈利会大幅改善,都将有力地支撑公司2019-2021年的出栏量增长,预计三年的出栏量分别为1400/1700/2100万头。 非洲猪瘟抬升防疫成本,正视养殖成本提高削弱头均盈利的现实。2018年国内爆发非洲猪瘟疫情,公司地处疫情重灾区河南,为加强疫情防控,公司在猪舍内新增新风系统,加强消毒、隔绝以及猪舍改造升级等综合措施,必然引起单位成本上行,根据一季报业绩指引估算,单位完全成本约上升至12.5元/公斤,头均盈利下降约100元,但是在猪价创历史新高的强烈预期下,我们认为公司业绩仍由高售价主导,2020年的头均盈利水平至少能达到600-700元左右历史高位。 盈利预测:预计2019-2021年归母净利润为46.7/131.6/99.2亿元,EPS为2.24/6.31/4.76元,P/E为24.9/8.8/11.7倍,给予“买入”评级。 风险提示:猪瘟疫情不可控的风险,出栏量不达预期,自然灾害等
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-03-29 55.24 66.02 6.88% 74.45 34.78%
74.45 34.78% -- 详细
业绩符合预期,维持“买入”评级 公司18年业绩符合预期,在非洲猪瘟导致的猪周期反转背景下,我们看好公司2019-2021年的业绩表现,预计公司19-21年出栏量分别达到1300/1800/2000万头,归母净利润分别为44.52/137.67/49.68亿元,EPS分别为2.13/6.60/2.38元,对应当前PE 估值分别为25.8/8.4/23.1倍。我们按上一轮周期高点公司10-11x PE 估值计算20年周期高点业绩对应的目标市值,合理目标价格为66.02-72.62元,维持“买入”评级。 2018年归母净利润同比下滑78.01% 公司公布18年年度报告,公司实现营业收入133.88亿元,yoy+33.32%; 实现归属于上市公司股东净利润5.20亿元,yoy-78.01%。单季度看,公司第四季度实现营业收入42.07亿元,yoy+45.80%;实现归属于上市公司股东净利润1.70亿元,yoy-69.27%。同时,公司公布2018年利润分配预案以及2019年一季度业绩预告,1)分配预案,以股本20.85亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税);2)业绩预告,2019年Q1净亏损5.20-5.60亿元,2018Q1净利润1.36亿元。整体业绩符合我们预期。此外,2019年公司生猪出栏指引为1300万头-1500万头。 生猪出栏如期完成,猪价低迷拖累公司2018年经营业绩 生猪出栏方面,18年公司销售生猪1101.1万头,其中商品猪1010.9万头,仔猪86.4万头,种猪3.8万头,出栏计划如期完成。经营业绩方面,18年公司实现归母净利润5.20亿元,yoy-78.01%,我们认为,主要系生猪价格低迷所致。考虑到9月生猪调运受限因素,我们预计公司全年肥猪销售价格在12元/公斤左右,估算商品猪盈利贡献5亿元左右。 受非洲猪瘟疫情影响,2019Q1预亏5.2-5.6亿元 公司披露2019年一季度业绩预告,预告期内,公司亏损5.20-5.60亿元。 我们认为主要是,受非洲猪瘟疫情及1-2月份价格低迷影响所致。1-2月份,公司商品猪销售均价9.6元/公斤,估算对应业绩亏损6.5亿元左右。进入3月随着生猪供应短缺显现,猪价进入快速上涨后震荡阶段,估算3月公司商品猪销售均价13.5-13.7元/公斤,对应业绩盈利贡献1亿元左右。随着二、三季度消费旺季的到来,我们认为公司整体盈利能力将快速提升。 生猪出栏稳中向上,维持“买入”评级 2019年,公司计划出栏生猪1300-1500万头,中枢同比增速仍高达27.15%。受18年8月份以来非洲猪瘟疫情因素的影响,行业整体扩张规模放缓,在良好的疫情防疫管控条件下,公司仍借势扩张。我们认为,随着后续旺季生猪价格的大涨,公司将进入量价齐升时代。预计公司19-21年出栏量分别达到1300/1800/2000万头, 归母净利润分别为44.52/137.67/49.68亿元。我们给予公司2020年10-11x PE 估值(上一轮周期高点),公司合理目标价格为66.02-72.62元,维持“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫背景下公司出栏不及预期,猪价上涨低于预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-03-29 55.24 -- -- 74.45 34.78%
74.45 34.78% -- 详细
事件 3月26日晚,公司发布2018年年度报告。 公司2018年营业总收入为133.88亿元,同比增长33.32%;归属于上市公司股东的净利润为5.20亿元,同比下降78.01%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.62亿元,同比下降80.53%;每10股派发现金红利0.50元(含税)。同时公司预计2019年1-3月净利润为亏损5.6亿元-5.2亿元。 我们的分析和判断 2018年猪价低迷,业绩同比下滑公司主营业务为生猪养殖及销售,主要产品为商品猪、仔猪和种猪。2018年公司销售生猪1101.1万头,其中商品猪1010.9万头,仔猪86.4万头,种猪3.8万头,全年实现归母净利润5.20亿元,头均盈利约为47元/头。截至2018年底,公司养殖板块子公司数量达到84个,产能处于持续释放趋势。 分季度看,2018Q1/Q2/Q3/Q4公司营业收入分别为27.56/27.57/36.68/42.07亿元,同比增速分别为40.03%/21.86%/25.35%/45.80%;归母净利润分别为1.36/-2.15/4.29/1.70亿元,同比增速分别为-80%/-141.27%/-29.92%/-69.27%。2018年生猪养殖行业受猪周期下行及非洲猪瘟的影响,猪价较2017年出现明显下降。据Wind数据,国内22省市生猪均价2018年整体走势先抑后扬,全年均价约为12.70元/kg,较2017年均价15.01元/kg同比下降15.35%。2018年公司商品猪销售均价为11.62元/kg,同比下降19.70%,导致2018年净利润同比下滑。 非洲猪瘟疫情催化供给出清,2019猪价拐点已现 从当前的存栏情况来看,生猪、能繁母猪存栏下滑幅度进一步扩大,据农业农村部发布的生猪存栏数据,2019年2月生猪存栏环比下降5.4%,同比下降16.6%;能繁母猪存栏环比下降5.0%,同比下降19.1%。 从我们前期走访情况看,河南等北方区域疫情发展仍较为严重,存栏大幅下滑,规模场及中小养殖户补栏积极性仍较低;四川等西南区域疫情发展相对较轻,规模场及中小养殖户补栏情绪较高,但中小户受环保等因素影响产能仍部分出清,整体区域存栏小幅下滑。 自3月第1周国内猪价大幅上涨后,3月猪价整体在14-15元左右震荡,目前维持在15元/kg。我们认为2018年10-11月国内养殖补栏开始出现大幅下滑,反应到供给下滑需滞后6-10个月,2019年4-5月国内生猪供给缺口将逐渐扩大,猪价有望迎来第2轮大幅上涨。 非公开发行继续扩大养殖规模 公司于2018年12月发布非公开发行股票预案,拟发行不超过目前公司总股本20.85亿股的20%,即不超过4.17亿股股票,且募集资金总额不超过50亿元。本次发行对象认购的股票自发行结束之日起十二个月内不得转让。 本次非公开发行股票募集资金主要用于扩大生猪养殖规模以及补充运营资金。通过实施生猪产能扩张项目,公司将新增475万头出栏生猪,项目达产后,公司生猪出栏量将进一步提高,获得良好投资回报,带动公司经营业绩及整体效益的快速提升。此外,通过募集资金偿还目前金融机构贷款及有息负债,能够优化公司财务结构。 盈利能力有所下降,期间费用率较为稳定 盈利能力方面,2018年公司毛利率为9.82%,同比下降19.99pct;净利率为3.94%,同比下降19.61pct。分季度来看,2018Q1/Q2/Q3/Q4公司毛利率分别为13.07%/-0.36%/17.46%/7.69%,净利率分别为4.94%/-7.79%/11.69%/4.23%。 期间费用方面,2018年公司销售费用为0.54亿元,同比增长39.36%,销售费用率为0.40%,同比增加0.02pct;管理费用为5.00亿元,同比增长10.15%,管理费用率为4.14%,同比减少2.30pct;财务费用为5.38亿元,同比增加72.50%,财务费用率为4.02%,同比增加0.91pct。 投资建议: 我们预计2019-2020年牧原股份营业收入分别为237.60亿元、330.00亿元,同比增长77.47%和38.89%;归母净利润分别为42.55亿元、116.26亿元,同比增长718.28%、173.24%;EPS分别为2.00元/股、5.49元/股,PE为27.6x和10.0x,上调至“买入”评级。 风险提示: 生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-03-29 55.24 -- -- 74.45 34.78%
74.45 34.78% -- 详细
1、事件公司发布了2018年年度报告。 2、我们的分析与判断 1)业绩受猪价影响较大,费用控制良好 2018年公司实现营业收入133.88亿元,同比增长33.32%,归母净利润5.2亿元,同比下降78.01%,扣非后归母净利润4.62亿元,同比下降80.53%。公司归母净利润大幅下降主要源于猪价低迷,全国活猪均价12.98元/公斤,同比下降15.41%,公司生猪销售均价为11.61元/公斤,同比下降19.96%,虽然生猪出栏规模增加,但收入增长幅度低于成本增长幅度。公司综合毛利率为9.82%,比上年同期下降19.99pct。期间费用占比为8.16%,同比增加0.14pct,整体费用控制良好,公司具有较强的经营管理能力。2018年分红预案:每10股派发现金0.5元(含税)。 2)延续“牧原模式”发展策略,生猪出栏保持快速增长2018年公司生猪出栏1101.1万头,同比增长52.14%,其中商品猪1010.9万头、仔猪86.4万头、种猪3.8万头,同比增速分别为+92.8%、-55.4%、-32.1%。公司生猪出栏量保持高速增长,18年末固定资产及在建工程余额为172.25亿元,同比增长42.41%,预计2019年公司出栏生猪1300-1500万头,同比增长18.1%至36.2%。 3)猪价处上行通道,公司受益量利齐升2019年3月22日,生猪价格为15.3元/公斤,与二次探底价格相比上涨35.2%。考虑到此次非洲猪瘟疫情在历史上的不可复制性,当前的产能情况恶劣于以往的任何时候,供需缺口加大。在疫情无法有效控制的前提下,我们认为本轮周期将显著长于历史情况,价格高点亦将突破历史高位。据博亚和讯,河南生猪价格15.3元/公斤,高于全国均价2.4%,公司将显著受益于猪价高位、出栏量快速增长的优势,看好未来业绩增长。 3.投资建议 猪价处上行通道,叠加生猪出栏量快速增长,业绩增长可期。我们预计公司2019-2021年EPS分别1.24/3.91/5.39元,对应PE为44/14/10倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 4.风险提示 猪价不达预期、疫病风险、政策风险等。
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-03-28 54.58 -- -- 72.44 32.72%
74.45 36.41% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,全年营收133.88亿元,同比+33.32%;归母净利润5.20亿元,同比-78.01%;基本EPS 0.17元,同比-85.6%;2018年加权平均ROE为2.84%。 出栏量高增长,商品猪销售均价下滑幅度高于平均水平。公司2018年出栏量1101.1万头,同比增长52.1%,维持较高增速。生猪出栏结构中商品猪出栏增速仍高,但受到2018年养殖户补栏意愿下降,仔猪、种猪出栏量大幅削减。2018年商品猪出栏量同比增长92.8%,仔猪、种猪出栏量分别同比下降55.4%、32.1%。2018年下半年禁运政策导致产销区价格分化,公司产能多位于产区,因而全年商品猪销售均价为11.62元/公斤,同比下滑19.7%,下滑幅度高于全国平均水平(同比下滑15.41%)。 2018年生猪养殖完全成本上行约11%,养殖毛利率下滑明显。2018年公司生猪养殖毛成本为1086元/头,同比增长12.8%。其中头均原材料成本为659.8元/头,同比增长17.9%,上涨幅度明显。头均销售费用和管理费用较2017年下滑,整体来看头均完全成本为1193.5元/头,同比增长11 %。生猪销售均价下降叠加养殖成本上涨,公司生猪养殖毛利率下滑20.2 pct至9.8%,略低于市场预期。 生物性资产保持稳健增长,2019年规划出栏量1300-1500万头。2018年公司生产型生物资产为14.61亿元,同比增长4.2%,打消市场对产能去化的担忧;固定资产135.45亿元,同比增长27.8%,产能扩建未受影响。公司规划2019年出栏量在1300-1500万头,我们判断今年出栏量落在1300-1400万头区间,同比增长18%-27%。 布局下游屠宰业务,利于公司长期发展。3月份公司公告拟在正阳投资建设200 万头生猪屠宰及食品加工项目。公司2018年生猪无法外调导致的生猪销售价格低于全国均价,从“调猪”到“调肉”转变预计能够改善这一情况,打破地域界限从而加快生猪销售,利于生猪销售均价提升。 受益猪价反转,公司2019-20年量利齐升,维持“买入”评级。近期猪价已处于右侧上行通道,下半年上涨速度加快,公司利润弹性高。预计2019/20/21年生猪出栏量分别为1400/1725/2355万头,归母净利润分别为23.2/86.0/84.7亿元,对应PE 49.6/13.4/13.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:生猪出栏量、猪价上涨不达预期;疫病爆发和自然灾害的风险;食品安全风险。
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-03-18 52.00 -- -- 72.44 39.31%
74.45 43.17%
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因素之一:好的赛道成就好的公司 公司选择了一个好的赛道——生猪养殖行业。主要体现在以下3点:1、生猪养殖行业规模足够大,市场空间达万亿规模;2、行业集中度较低,龙头公司仍有较大提升空间。温氏股份和牧原股份2018年市场份额分别为3.2%和1.6%,对比美国2017年行业龙头史密斯菲尔德市场份额达15%,成长空间较大;3、环保政策禁养叠加疫情产能出清,行业加速规模化。后期来看,非洲猪瘟倒逼行业升级,龙头企业的市场份额将进入加速提升阶段。 因素之二:行业规模不经济使得公司竞争优势突出 行业规模不经济使得公司优势凸显。生猪养殖行业在达到一定规模以后,会呈现规模不经济性,即企业长期平均生产成本并不会随生产规模增长出现下降,而是呈现U型结构。我们认为,规模不经济的核心其实在于管理不精细,而牧原股份在规模做大的同时,通过管理精细化避免养殖成本溢出问题。这也使得公司在众多养殖企业中脱颖而出,成为自繁自养一体化养殖龙头。 因素之三:成本优势铸就公司核心竞争力 成本优势是公司能够实现持续成长的核心竞争力。我们测算公司养殖完全成本仅11.35元/公斤(2017年),远低于行业平均水平。公司成本优势除养殖技术水平的领先外,还在于精细化管理,而实现精细化管理的根本原因即在于公司的文化、团队的年轻化专业化以及充分完善的激励机制。我们认为,上述条件皆需要较长时间积累。整体来看,公司的成本优势有望长期保持。 因素之四:战略定位明确助力公司做大做强 牧原股份战略定位明确。公司上市后专注于养殖主业,并通过资本市场助力进行产能扩张。2014-2018年公司出栏规模增幅达495%。非洲猪瘟发生以后,公司即将自身防疫体系升级作为重点战略目标。在原先防疫体系上,公司在饲料、运输、人员及其他媒介等方面针对非洲猪瘟传播途径建立有效防控措施。在当下疫情倒逼行业升级背景下,公司有望实现市场份额持续提升。
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-03-07 52.89 -- -- 72.01 36.15%
74.45 40.76%
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价跌量增,业绩同比下滑 价格方面:据Wind数据,国内22省市生猪均价2018年整体走势先抑后扬,全年均价约为12.70元/kg,较2017年均价15.01元/kg同比下降15.35%。公司自身2018年商品猪全年销售均价为11.61元/kg,较2017年下降19.96%。 销量方面:2018年公司共销售生猪1101.1万头,较2017年723.7万头同比增长52.15%;其中2018年公司销售商品猪1010.9万头,仔猪86.4万头,种猪3.8万头。据此销量,我们预计2018年牧原养猪业务头均盈利约为47元。 非洲猪瘟加速行业去产能,2019猪价拐点可期 我们认为,从海外非洲猪瘟疫情发展经验来看,疫情持续时间较长,较难完全根除,对国内生猪、能繁母猪存栏量影响较大。 在疫情的影响之下,叠加部分省份出于对环保的考虑,目前国内养殖户补栏的积极性较低。我们看到能繁母猪、仔猪价格在春节前出于持续下跌的趋势,春节后虽有所上涨,但是据我们了解交易量较小,价格上涨主要是供给不足的原因所致,养殖户补栏意愿不强。 据博亚数据,目前东北、华北等多地猪价底部回升,涨至11-12元/kg左右,涨幅2-3元/kg;华中、华东、华南多地猪价上调,涨幅1元/kg左右,四川、福建等高价区较年前有所回落。 我们认为,考虑到当前国内能繁母猪、仔猪的存栏量持续下滑,养殖户补栏的积极性持续低迷,我们预计2019年3-4月猪价将拐点向上。 非公开发行继续扩大养殖规模 公司于2018年12月发布非公开发行股票预案,拟发行不超过目前公司总股本20.85亿股的20%,即不超过4.17亿股股票,且募集资金总额不超过50亿元。本次发行对象认购的股票自发行结束之日起十二个月内不得转让。 本次非公开发行股票募集资金主要用于扩大生猪养殖规模以及补充运营资金。通过实施生猪产能扩张项目,公司将新增475万头出栏生猪,项目达产后,公司生猪出栏量将进一步提高,获得良好投资回报,带动公司经营业绩及整体效益的快速提升。此外,通过募集资金偿还目前金融机构贷款及有息负债,能够优化公司财务结构。 投资建议:我们预计2019-2020年牧原股份营业收入分别为188.50亿元、247.50亿元,同比增长40.80%和31.30%;归母净利润分别为26.02亿元、45.58亿元,同比增长400.38%、75.17%;EPS分别为1.25元/股、2.19元/股,PE为36.9x和21.1x,维持“增持”评级。 风险提示:生猪价格大幅下跌,猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-03-06 52.59 -- -- 72.01 36.93%
74.45 41.57%
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事件:2月27日,公司公告2018年业绩快报:全年实现营业收入133.88亿元,同比增长33.32%;实现归属上市公司股东净利润5.20亿元,同比下降78%,实现每股收益0.17元。其中,Q4单季度实现营业收入42.07亿元,同比增长25.35%;实现净利润1.70亿元,同比下降30.74%,符合我们之前对公司四季度盈利预期。 2018年生猪出栏量1101万头,同比增长52.14%,略低于年初市场普遍预期(1200-1400万头)。2018年公司出栏生猪1101.11万头,同比增长52.14%。其中,出栏商品猪1010.91万头,出栏仔猪86.35万头Q4单季度出栏生猪336.60万头,同比增长68.72%,环比增长15.99%。其中商品猪326.09万头,仔猪9.88万头。总体上,2018年公司生猪出栏量呈现逐季增长态势,Q1/Q2/Q3/Q4生猪出栏量分别为221.50/252.90/290.30/336.60万头。 但公司全年销售均价为11.61元/公斤,较2017年下降19.96%。2018年生猪价格波动更多是行业性波动其主要原因有二:一是上半年因供给过剩季节性下跌。2018年上半年因供给大幅增加叠加消费淡季全国生猪价格出现了“断崖式”下跌,公司平均生猪销售价格也从1-2月份13.65元/公斤下跌至4月份9.99元/公斤,2018年Q2季度公司出现上市以来的首季亏损。二是非洲猪瘟疫情影响。2018年8月以来非洲猪瘟发生后,尤其是8月14日河南省首例非洲猪瘟疫情发生,公司主要产能布局区域河南省跨省调运受到限制(河南为生猪调出地区),区域内生猪价格大幅下跌。公司9月份生猪销售量仅有77.40万头,平均生猪销售价格从8月份13.21元/公斤下跌至12月份的10.64元。生猪销售价格下跌是公司2018年业绩下滑的主要因素。 我们预计2019年下半年生猪价格将出现较大幅度的上涨。主要逻辑:非洲猪瘟疫情已经并将持续消耗生猪养殖产能,短期内尚未出现大规模补栏,猪肉库存消化后生猪市场供给有可能出现缺口并驱动生猪价格上涨。农业农村部公布非洲猪瘟疫情已发生111起(截至2019.2.28),目前尚无有效疫苗。最早发生、疫情较为严重的东北地区,也是生猪调出地区,产能去化较多。调运封锁逐步解除后,春节前中小养殖户压栏超重猪大量出栏,东北地区生猪价格完成“最后一跌”后率先回升。南方新发疫情地区也出现提前出栏。疫情对母猪产能去化还是较大的(母猪因生理结构特征更容易受到非洲猪瘟病毒侵害),母猪发病后很多种猪场不得不进行“清场”处理。我们预计:2019年下半年生猪价格将出现较大幅度上涨,并可维持12个月左右(假设从后备母猪补栏开始,传导至商品代肉猪供应)。 预计2019/2020年生猪出栏量分别为1400/1800万头,若生猪价格如期上涨,公司业绩将大幅回升。公司潜在产能依然保持快速增加。从公司三季报固定资产和在建工程看,依然保持了较高的增速:二者同比分别为19.68%和82.78%。特别是在建工程达到了27.38亿元,为未来几年生猪出栏量持续高增长做好了充足的储备。短期看,公司主要产能布局区域河南、安徽的非洲猪瘟疫情较为严重,预计会影响公司2019年生猪产能的有效利用。预计公司2019-2020年出栏量分别为1400/1800万头。2019-2020年将是公司“产能逐渐释放叠加销售价格上涨“良机”,公司业绩有望大幅回升。 投资建议:公司生猪养殖成本在业内具明显优势,未来几年公司仍将保持产能快速增长。,预计生猪价格2019下半年大幅回升并维持至少2020年,看好公司生猪养殖业务“量价齐升”。我们预计2019-2020年公司生猪出栏量1400/1800万头,2018-2020年营收分别为133.88/215.60/306.90亿元(假设2019-2020年平均销售价格14元/公斤、15.50元/公斤,调整前为151.89/222.21/300.94亿元),归属于母公司所有者的净利润为5.20/23.58/61.86亿元(调整前18/19/20年分别为20.09/25.73/59.83亿元),EPS为0.25/1.13/2.97元,公司业绩存在V型反转基础,当前股价对应2018/2019/2020年PE分别为184X/41X/15X,维持“增持”评级。 风险因素:生猪价格上涨幅度低于预期;公司实际生猪出栏量低于预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-03-04 45.51 -- -- 61.80 35.79%
74.45 63.59%
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自繁自养一体化的生猪养殖龙头。公司已形成了集科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整封闭式生猪产业链,生猪养殖占营收的99%以上。公司采用“五阶段饲养四次转群生产流程”,标准化、流程化及封闭式的生产模式有效地提升生猪生产效率。公司股权集中,实际控制人合计持有65.05%的股份,员工持股计划持股比例达9.66%,激励到位。 生猪养殖行业:中短期周期拐点加速到来,长期看规模化养殖趋势明显。2018年8月份非洲猪瘟爆发以来,产能去化明显。一方面能繁母猪存栏量、生猪存栏量加速下滑,2018年12月二者分别同比下滑8.3%、4.8%;另一方面补栏意愿低迷,仔猪价格处于历史低位。产能加速出清,猪价大概率在2019年5-6月迎来拐点。长期看,前期环保政策趋严叠加非瘟疫情,加快了我国生猪养殖规模化进程。规模化养猪企业具有养殖成本低、抵抗周期波动、环保规范化、检验检疫能力强等优势。当前规模化养殖CR 10出栏市占率仅8.06%,温氏、牧原领先,规模化养殖发展空间大 “自繁自养”模式成本管理占优。1)一体化产业链优势:减少了中间环节的交易成本,有效避免了市场上饲料、种猪等需求的不均衡波动对公司生产造成的影响,使得整个生产流程可控。2)养殖效率高:精细化管理,降低料肉比;自动化程度高,节省人工成本,育肥阶段公司1名饲养员可同时饲养2700-3600头生猪。3)成本优势明显:公司生猪养殖头均完全成本比温氏低25%左右,主要体现为饲料、人工成本低。 后备产能充足,蓄势待发。随着产能加速扩张,公司生猪出栏量加速,2016-18年复合增长率达到88%。未来产能扩张可持续:1)提前布局,土地资源充足;2)借力资本市场,资金充足;3)加速招聘+精细培养+员工持股,人才储备充足。截至2017年底重要在建项目26个,全部达产后预计2020年产能达到2710万头。此外,公司产能利用率伴随产能释放不断提升。 投资建议:预计2019年Q2猪价上涨,公司生猪养殖业务量利齐升,进一步释放利润空间。预计2018/19/20年公司商品猪出栏量分别为1011/1275/1700万头,商品猪销售毛利率分别为10.6%/24.3%/33.8%。预计2018/19/20年归母净利润分别为5.20/33.00/79.81亿元,EPS为0.25/1.58/3.83元,对应PE分别为184.6x/29.1x/12.0x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、猪价上涨不达预期、疫病爆发和自然灾害的风险、食品安全风险。
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-01-16 30.44 -- -- 45.98 51.05%
72.44 137.98%
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牧原股份:公司是目前我国领先生猪养殖企业,采用大规模一体化的养殖模式,形成集科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整生猪产业链。公司实际控制人为秦英林先生和钱瑛女士,股本结构较为集中,截至2018年9月末二人合计持有牧原股份65.05%股权。 收入长期稳健增长,猪价走势显著影响公司业绩。(1)主营业务收入长期以来维持高速增长。公司采用大规模一体化的养殖模式,通过在全国设立全资子公司实现快速扩张。2009-2017年营业收入从4.29亿元迅速增长至100.42亿元,年均复合增长率达48.31%。2018年Q1-3公司营业收入同比增长28.28%,主要是本期销售量增加所致。销售简报披露2018年公司生猪销售1101.1万头,收入132.69亿元。(2)归母净利润等盈利指标受猪周期影响较大,公司2009-2017年归母净利润年均复合增长率达49.59%,公司净利润在2010年、2012年均出现小幅下滑,同比分别下滑9.27%、7.41%,尤其在2014年净利润出现大幅下滑,同比下滑73.60%,与猪周期的下行区间吻合。(3)公司期间费用率总体在7-10%左右波动,2014-2017年期间费用率分别为7.00%、7.85%、5.98%、8.02%。 2018Q1-3期间费用率增至9.43%,主要由于公司扩张迅速,管理费用率及财务费用率上升明显。(4)非公开发行:公司于2018年12月发布非公开发行股票预案,拟发行不超过4.17亿股,募集资金总额不超过50亿元。募集资金主要用于扩大生猪养殖规模以及补充运营资金,通过实施生猪产能扩张项目,公司将新增475万头出栏生猪。 当前猪价底部震荡,公司业绩拐点可期。国内生猪价格波动周期为4年左右。过去10年时间里,生猪价格经历了三轮完整周期:生猪价格分别在2008年4月,2011年10月,2016年6月达到历史高点。从历史数据来看,从价格高点到低点经历的时间约为1-2.5年,本轮周期中,2018年5月达到的价格地点距前期高点为2年,我们判断,自2018年5月猪价已经逐步进入本轮周期的底部区间。同时非洲猪瘟疫情的发生,中期时间内会由于主产区散养户补栏积极性减弱、供给减少而促使价格进入上升周期。 生猪养殖业四大龙头“温牧正天”比较:(1)市占率温氏第一,牧原第二,龙头市占率提升空间仍大:2018年温氏、牧原、正邦、天邦的生猪出栏量分别为2229.7、1101.1、553.99、216.97万头,目前“温牧正天”市占率合计仅为5.94%,行业集中度仍有待提升。(2)营收方面:温氏生猪营收规模最大,2017年为350.49亿元;牧原的生猪销售占比最高,2017年为99.18%;正邦生猪销售增速持续提升。(3)生猪市场低迷大幅影响行业盈利,龙头御冬能力强:2017年温氏头均毛利456.49元仍位居第一,2018年上半年仅有温氏股份实现盈利。 投资建议:我们预计2018-2019年牧原股份营业收入分别为135.18亿元、182.00亿元,同比增长34.60%和34.64%;归母净利润分别为5.26亿元、18.12亿元,同比增长-77.77%、244.64%;EPS分别为0.25元/股、0.87元/股,PE为119.8x和34.8x。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:生猪价格大幅下跌,猪瘟疫情影响范围扩大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名