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王莺

华创证券

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工作经历: 执业编号:S0360515100002,曾就职于民生证券股份有限公...>>

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温氏股份 农林牧渔类行业 2018-01-19 26.80 31.44 15.25% 27.50 2.61% -- 27.50 2.61% -- 详细
1.公司首次发布股权激励计划,解锁条件需3年再增出栏1000余万头公司于2018年1月16日晚间首次发布股权激励计划,拟向激励对象授予不超过10035万股的限制性股票,占公司股本总额522035.62万股的1.92%;公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过公司股本总额的10%。公司授予激励对象每一股限制性股票的价格为13.17元/股,激励对象在获授限制性股票时,股票来源于公司向激励对象定向发行的A股普通股股票,个人出资所需资金以自筹方式解决。根据公告解锁条件,2018年出栏量不低于2132万头,2019年2475万头,2020年不低于2951万头,3年内再增加出栏1000余万头,2018-2019年的ROE比对标上市公司加权平均ROE高于三个百分点,并且设有个人业绩条件。第一、二、三个解锁期分别解锁获授数量的比例为40%、40%、20%。 2.12月生猪、能繁母猪存栏再齐降,环保压力、成本抬升使得供给受限农业部公布2017年12月份400个监测县生猪存栏信息,生猪存栏量环比上月减少2.1%至34153万头,同比下滑6.8%,能繁母猪存栏量环比上月减少1.2%至3424万头,同比下滑6.4%,显示全国生猪供给端保持收缩态势,春节前后消费需求旺盛,多因素保证生猪、肉鸡价格得到有效支撑。我们认为,持续的环保高压及原料价格上行驱动成本中枢逐步抬升或将改变中小猪场的盈利预期及扩产心态,进一步淘汰落后产能,加速整合进度。 3.行业规模化趋势明显,技术、管理提高门槛,龙头企业估值待提升行业的规模化趋势对企业的技术和管理能力提出更高要求,比如猪场智能化改造,人均管理头数,PSY、MSY等养殖效率指标,原材料采购能力等。行业处于加速向头部集中的关键期,CR5、CR10将在3-5年内将市占率从8-9%提升至19-20%的水平,而当前超大集团享受超额红利,拥有较高的投资回报率。综上所述,龙头生猪养殖上市公司具备抬高估值的空间。 4.投资建议:我们预计17、18年盈利68.02亿元、76.87亿元,当前股价分别对应PE21x、18x,目前猪价保持稳健,黄鸡业务持续高景气,维持“推荐”评级。5.风险提示:养殖行情波动的风险;食品安全及疫情突发的风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-01-12 26.28 31.44 15.25% 27.50 4.64% -- 27.50 4.64% -- 详细
1.生猪月度出栏环比再加速,黄鸡业务持续高景气,屠宰量首次披露。 公司12月份销售商品肉猪190.10万头,收入33.63亿元,销售均价14.95元/公斤,环比变动分别8.86%、13.08%、5.13%。我们预计公司2017年第四季度归母股东净利润近30亿元,同比增长200%左右。其中商品猪贡献约14.8亿,黄羽鸡贡献13-14亿。2017全年黄鸡业务实现业绩反转,扭亏为盈,或将贡献约5-6亿元净利润。公司首次公布生猪屠宰数量,2017年全年屠宰生猪11.25万头,收入2.13亿元,销售均价19.89元/公斤。 2.极端天气影响供给,消费需求渐入佳境,后期猪价有望继续走强。 上周北方及安徽等南方部分地区出现暴雪极端天气,预计未来或有寒潮,伴随雨夹雪,阻碍生猪由北向南的调运。并且气温下降刺激消费需求,猪价上涨影响养户预期,养殖户惜售情绪导致短期供给减少,目前全国生猪均价已全面上涨至15.18,上海地区8元/公斤,江苏、山东、河南、湖南等地都已突破至15.3-15.5元/公斤,未来几周猪价有望延续上涨势头。 3.行业门槛不断提高,市场整合进入加速期,龙头企业估值提升有空间。 近几年持续的环保高压使得中小猪场补栏及新建猪场审批受限,全国母猪存栏量保持低位横盘走势,而具备低成本优势的规模企业在抵御猪周期波动上的实力更强,现金流稳定,通过向金融机构融资快速拿地,实现规模效应。行业的规模化趋势对企业的技术和管理能力提出更高要求,比如猪场智能化改造,人均管理头数,PSY、MSY等养殖效率指标,原材料采购能力等。行业处于加速向头部集中的关键期,CR5、CR10将在3-5年内将市占率从8-9%提升至19-20%的水平,而当前超大集团享受超额红利,拥有较高的投资回报率。综上所述,龙头上市公司具备进一步抬高估值的空间。 4.投资建议:我们上调公司17年黄鸡业务出栏均价,17年归母股东净利润从之前60.26亿元上调至68.02亿元,预计18年盈利76.87亿元,当前股价分别对应PE21x、18x,猪价保持稳健,黄鸡业务持续高景气,维持“推荐”评级。
圣农发展 农林牧渔类行业 2018-01-01 14.32 17.58 18.94% 15.75 9.99% -- 15.75 9.99% -- 详细
事项: 国内白羽肉鸡行业在产父母代存栏近期出现明显同比下滑,存栏量1,275.68万套,较年初下滑15.86%,同比下降13.76%,是自2016年市场集中强制换羽、延期淘汰后出现的基本面积极信号。公司作为肉鸡行业龙头,随着5亿羽产能投产,18年或有望实现业绩大幅好转,我们前往了解公司对18年鸡价走势判断及行业发展趋势。 主要观点 1.公司料肉比降至1.6,出栏周期缩短至37天,业绩弹性空间大 公司预计18全年屠宰5亿羽左右,料肉比从之前的1.9下降至1.6,出栏周期从原先的42-45天,缩短至37、38天,通过内部管理减费增效及原料成本控制,挤出新的利润空间,一旦鸡肉价格上行,将释放较大业绩弹性。公司17全年预计引种8.4万套,对应全国60万套左右,份额全行业领先。浦城项目储备2.5亿羽产能土地,未来结合市场行情有计划地逐步扩产。 2.行业供给端继续收缩,在产父母代种鸡存栏同比、环比均显著下降 国内白羽肉鸡行业2017全年预计引种60万套左右,连续三年低于正常均衡需求80万套左右,较13、14年的154、119万套大幅下滑。18年引种方面,美国继续封关,目前主要渠道有新西兰、波兰等,预计全年50-60万套。协会第50周数据显示,父母代鸡苗价格25.74元/套,环比上涨5.45%,在产父母代种鸡存栏量1,275.68万套,较年初下滑15.86%,同比下降13.76%;后备父母代种鸡存栏量949.70万套,较年初下滑1.47%,同比下降4.24%,在产父母代种鸡存栏量、后备父母代种鸡存栏量均低于16年同期水平;父母代鸡苗销量86.16万套,连续五周低于90万套。 3.圣农食品下游客户高速扩张,巴西进口受限,需求端进入良性轨道 圣农食品17年业绩优异,原因有三:1)国内客户肯德基、麦当劳等主要客户的订单业务增长很快,麦当劳(金拱门)规划到2022年门店数量从2500家提升至4500家,每年开店数量从250家增加至约500家,下游需求有望拉动圣农食品产销量再上一个台阶;2)出口方面,因福喜事件影响很大的对日出口业务最近在恢复,也是圣农食品高成长的主要原因;3)进口、走私方面,明年2月海关将启动对巴西鸡肉的反倾销,公司产品未来的销售形势正在全面转好,很有信心完成承诺业绩。 4.投资建议 我们上调公司鸡肉产品价格及销售规模,预计公司2017-18年实现归母股东净利润3.74亿元、7.65亿元,股价对应PE47倍、23倍,公司静态PB2.3x,历史中枢在3.6x,考虑到鸡价季节性承压,维持“推荐”评级。 5.风险提示:禽流感等疫情导致需求出现极端下滑的风险
生物股份 医药生物 2017-12-26 30.80 35.70 15.68% 32.13 4.32%
32.13 4.32% -- 详细
1.公司猪口蹄疫O、A型二价苗国际首创,18年市场苗有望保持高增长。 公司截止三季度口蹄疫苗市场苗同比增长约30-35%,直接带动市场苗板块同比增长40-45%,政府招采业务所占份额全行业第一,同比增长10-15%。公司猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗填补了国内、国际市场空白,毒种与流行毒株高度匹配,利用行业领先的悬浮培养及纯化浓缩工艺技术集成,夯实公司在口蹄疫苗领域的绝对优势,该板块18年业绩高增长基本无忧。 2.口蹄疫苗市场增长潜力仍大,公司渠道整合、下沉确保领先优势。 口蹄疫苗是国内生猪养殖行业目前最大的细分市场,预计17年市场苗业务规模已达20亿左右,产品渗透率仅15-20%,其中公司的市场占有率高达60%左右,未来整体市场容量仍有2-3倍的增长空间。公司主力产品口蹄疫苗未来的增长潜力来源于:1)原有客户规模猪场的补栏;2)在原有客户采购中的份额提升;3)产品渗透率的提升和免疫频次的增加;4)公司通过二级代理逐步渗透到县域,新增1500-2000家客户,另外在山东、广西、湖南试点直营模式,强化市场推广力度,带动区域内销售额大幅提升。 3.公司圆环产品深获龙头企业信赖,养殖规模化加速保障渗透率提升。 公司圆环新品通过渠道嫁接、捆绑营销目前已进入各大头部企业如牧原、温氏的采购目录,截止17年三季度销售9000余万,预计全年在1.3-1.4亿元左右,18年或将维持高增长势头。公司主力产品在未来3-5年将充分受益于规模企业的高速产能扩张,下游生猪养殖行业正经历前所未有之大变局,市场份额快速趋于集中,加快提升优质动物疫苗产品的渗透率。辽宁益康H5禽流感、猪瘟、伪狂犬等项目的工艺改进进展顺利,预计到2020年收入达5亿元,不排除进一步增资,公司产品线得到极大丰富、完善。 4.投资建议:公司圆环产品销量略超市场预期,口蹄疫苗渠道进一步完善保证市场优势,我们上调公司17、18年营收规模预期,预计公司2017-18年实现归母净利润8.63亿元、10.48亿元,对应PE32倍、27倍,考虑到该标的动态PE历史区间中枢在30x以上,采用相对估值法,维持“强烈推荐”评级。
海大集团 农林牧渔类行业 2017-11-09 19.79 23.60 4.19% 22.76 15.01%
23.59 19.20% -- 详细
主要观点。 1. 公司1-9月归母净利润基本符合预期,单三季度营收增长迅猛。 公司发布2017年三季报,1-9月累计实现营业收入265.02亿元,同比增长32.69%,归母股东净利润11.49亿元,同比增长30.61%,其中单三季度实现营业收入119.70亿元,同比增长43.31%,归母股东净利润6.31亿元,同比增长27.29%,截至三季度末每股收益0.73元,加权平均ROE16.73%。公司预计2017年度归母股东净利润10.50-12.50亿元, 同比增长22.69%-46.06%。 2. 公司毛利率基本持平,销售期间费率保持平稳,投资收益同比增幅较大。 公司1-9月份毛利率10.97%,比去年略降0.14个百分点,销售费用7.78亿元,同比增加43.26%,管理费用7.09亿元,同比增加32.35%,主要系经营规模扩大,新工厂投入运营,销售人员增加及薪酬水平提高导致支出增加所致,期间费率无明显增长。公司三季报应收账款18.69亿元,上年同期12.57亿元,同比增长48.68%,增速快于营收增速,或与贸易业务快速增长有关。 公司存货23.65亿元,上年同期16.78亿元,同比增长40.94%。公司1-9月投资收益累计1.52亿元,同比增长1236.71%,主要是由于期货盈利和理财产品收益增加。公司经营活动现金流同比减少130.14%,报告期内贸易业务大幅增长导致原材料存货激增、应收账款、预付款项占用资金大幅增加所致。 3. 公司18年禽料增速或将恢复,新增产能发力猪料,整体经营形势稳健。 公司禽料17年进入年中后处于个位数增长状态,与当前下游禽价低迷及环保限产有关,预计18年该板块增速将逐步恢复,带来新的利润增量。猪料方面,公司收购了山东大信集团60%股权,保持资源投入,是公司18年重点发力的板块。水产料方面,公司通过调整产品结构,优化盈利能力,特别是高端膨化料、虾料增速较快,下游鱼价保持近年来的较高水平,未来整体形势乐观。 4. 投资建议: 我们预计公司2017、2018年归母净利润11.31亿元、14.87亿元,分别对应PE28倍、21倍,维持“强烈推荐”评级。 5. 风险提示: 下游养殖业行情波动的风险。
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-10-30 25.51 29.12 18.66% 28.57 12.00%
28.57 12.00% -- 详细
主要观点: 1.公司前三季度实现收入12.59亿元,净利润1.6亿元,同比增长60.18%公司发布2017年三季报,前三季度实现收入12.59亿元,同比增长20.48%,归母股东净利润1.6亿元,同比增长60.18%,扣非后归母股东净利润同比增长88.72%,每股收益0.13元,加权平均ROE2.80%,同比增加0.84个百分点,销售毛利率48.41%,创多年以来高点。公司报告期内预收款项8.06亿元,上年同期4.23亿元,同比增长90.54%,主要原因是隆晶两优系列新产品抗逆性优异,供不应求,经销商打款积极所致。 2.公司继续加强研发投入、渠道建设,国内、国外并购战略扎实推进公司报告期内做了多方面布局:1)研发方面,公司完善南方水稻种业市场布局,与南京农业大学共同成立南方粳稻研究院,出资2550万元,占股51%;2)渠道方面,公司收购湖北惠民科技80%股权,总价款9345.02万元,该团队曾实现棉花种子销售全国第一,营销能力值得期待;3)充分利用中信集团的资源优势,坚定推进国际化战略,水稻业务菲律宾投放3个品种,印度18年开始试商业化,2-3年内国际板块或将爆发,玉米种子待股权交割后引入陶氏益农巴西的国际品种,种质资源充分对接国内,增强玉米研发实力,蔬菜业务有望与孟山都旗下圣尼斯合作,再创佳绩。 3.国内水稻市场份额向龙头企业集中,行业进入“剩者为王”时代近几年国内水稻播种面积稳定在4亿亩左右,其中杂交水稻占2亿多亩,市场容量120-130亿元左右。在杂交籼稻细分市场,隆平高科旗下品种占到40%左右的市场份额,居寡头垄断地位,后续公司梦两优、黄莉占等储备品种梯队接力,新品种竞争优势凸显。国内水稻市场竞争虽然激烈但相对玉米规范较多,未来市场集中度继续向隆平高科和第二梯队的企业集中。 4.投资建议: 我们预计隆晶两优系列17/18销售季销量2400万公斤以上,预计17、18年净利润分别为8.13/11.39亿元,目前股价对应PE40x、29x,维持“强烈推荐”评级。 5.风险提示: 下游种植业自然灾害的风险;水稻最低保护价收购政策的变动风险。
普莱柯 医药生物 2017-10-24 23.42 30.00 38.31% 25.52 8.97%
25.52 8.97% -- 详细
投资要点1.2016-2017年禽用基因苗发力,弥补政府招采政策变动的不利影响 公司研发成功的新-支-流基因工程三联、新-支-流-法基因工程四联灭活疫苗相继于2016年3月和10月上市,标志着我国H9亚型禽流感疫苗踏入基因工程时代,这两项产品上市引领禽用市场疫苗的发展。2016-2017年, 受政府采购政策变化影响,公司猪用疫苗业务收入出现下滑,但禽用基因苗及抗体销售的快速增长,有效弥补了猪用疫苗业绩下滑所带来的空缺。 2.猪用基因苗接力禽用基因苗,2018年业绩爆发可期 公司猪圆环病毒样颗粒VLPs 基因工程疫苗有望于2017年11-12月获得新兽药证书,猪伪狂犬gE 基因缺失疫苗、猪圆环-支原体二联灭活疫苗等新品2018年有望获批,2018年公司猪用市场苗业务将迎来高增长。 3.投资建议:2017年-2018年猪圆环基因苗、猪伪狂犬gE 基因缺失疫苗、猪圆环-支原体二联灭活疫苗将陆续上市,公司将迎来业绩爆发期。我们预计2017-2018年公司分别实现营业收入6.15亿元、8.8亿元,同比分别增长5.5%、43%, 2017年实现归属于母公司净利润1.71亿元,同比下滑9.3%,2018年实现归母净利润3.14亿元,同比增长84.2%;分别对应2017PE48倍、2018PE26倍,目标价30元,给予公司“推荐”评级。 4.风险提示: 畜禽存栏量下降影响市场对兽药需求量;新兽药无法如期上市
普莱柯 医药生物 2017-10-20 23.42 30.00 38.31% 25.52 8.97%
25.52 8.97% -- 详细
主要观点1.公司17年前三季度实现归母净利润9242万元,同比下滑40.8%公司前三季度累计实现归母净利润9242.25万元,同比下滑40.8%,净资产收益率6.17%,较去年同期下降5.04个百分点。2017Q3实现收入1.23亿元,同比下滑30.6%,盈利3048.4万元,同比下滑53.8%,主要原因是政府苗政策改变,公司政府苗收入较上年同期大幅下滑,另外,技术许可或转让业务收入确认减少、限制性股票股权激励支出费用所致。 2.猪用疫苗政府采购收入同比下滑70%,禽苗受下游低迷影响同增较弱分品种看,前三季度禽苗业务收入1.25亿元,同比增长2.4%,受下游肉鸡养殖行情低迷影响,销售不达原定目标;猪用疫苗方面,政府招采收入受猪瘟、蓝耳强制免疫政策退出大幅下滑,实现收入2651.85万元,同比下滑70.8%,市场苗表现较好,实现收入9193.55万元,同比增长17.2%;化药板块因市场秩序改善实现收入1.14亿元,同比增长12.3%;技术转让收入2045万元,同比下滑36.6%,因合作形式不同有待四季度确认。 3.公司猪圆环基因工程苗新品即将获得新兽药证书,后续产品储备丰富公司猪圆环病毒样颗粒VLPs基因工程疫苗即将获得新兽药证书,猪伪狂犬gE基因缺失疫苗、猪圆环-支原体二联灭活疫苗等新品2018年有望获批,2018年公司猪用市场苗业务将迎来高增长。此外,公司组建普莱柯万泰开拓高通量诊断试剂方面,力争实现进口替代。结合以上服务,公司与达安基因组建中科基因,在国内建设动物疫病检测独立实验室,提供第三方服务。 4.投资建议:预计2017-2018年公司分别实现营业收入6.15亿元、8.8亿元,同比分别增长5.5%、43%,2017年实现归属于母公司净利润1.71亿元,同比下滑9.3%,2018年实现归母净利润3.14亿元,同比增长84.2%;分别对应2017PE48倍、2018PE26倍,目标价30元,维持公司“推荐”评级。 5.风险提示:公司新产品、业务开拓不达预期的风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2017-10-17 25.88 27.48 0.73% 27.97 8.08%
27.97 8.08% -- 详细
事项:公司是国内最大的生猪、肉鸡养殖企业,2017年生猪出栏有望超1900万头,2018年或达2350万头以上,2019年目标2750万头,保持年均出栏增速15%+。公司于2017年10月10日发布三季报预告,黄羽肉鸡业务三季度经营业绩全面好转,盈利水平大幅提升,提振整体业绩明显回暖。 主要观点1.公司17前三季度业绩降幅大幅收窄,单三季度盈利22-25亿元公司10月10日发布三季报预告,预计2017年前三季度实现归母股东净利润40亿元-43亿元,上年同期盈利108.37亿元,同比下滑60.32%-63.09%,但相比中报下滑74.95%,跌幅大幅收窄10多个百分点。单三季度预计盈利22亿元-25亿元,上年同期盈利36.07亿元,同比下滑30.69-39.01%,整体业绩明显回暖,核心原因是黄羽肉鸡经营大幅好转。 2.黄鸡业务三季度盈利大幅提升,季环比出栏增长,全年力争盈亏平衡黄鸡价格在连续8个月低迷后强势反弹,公司肉鸡三季度业绩全面好转,盈利水平大幅提升,我们预计单三季度黄鸡业务盈利7-8亿左右,每羽盈利约3.7-4元左右,公司力争肉鸡业务17年盈亏平衡,扭转上半年近20亿元的亏损。黄鸡客户群体主要以农贸市场、酒楼等零售渠道为主,与白羽肉鸡有较大区别,三季度广东地区单价一度超8元/斤,目前公司单羽盈利在5.5-6元左右;销路方面,上半年因禽流感影响,政府频繁关闭农贸市场,目前恢复营业,加上国庆中秋两节假期消费需求旺盛,使得黄鸡行业重回正常轨道。并且公司开始投资布局屠宰环节,年底前佳丰屠宰“5000万羽”产能投产,叠加生鲜门店铺设,未来利润把控能力将有效增强。 3.公司肉猪业务出栏目标1900万头,年内猪价平稳保证头均盈利公司商品肉猪业务截至3季度末总计出栏1362.59万头,实现销售收入244.49亿元,头均体重同比增加4.01公斤,单三季度出栏465.47万头。我们预计单三季度肉猪板块盈利约13-14亿元,17全年出栏约1900万头,销售均价15元/公斤略高于全国平均,主要因为广东地区消费水平较高。公司完全成本估计在12.2-12.3元/公斤,肉猪业务有望盈利60亿元以上。 4.投资建议:我们预计公司17、18年实现归母净利润60.26亿元、72.14亿元,当前股价分别对应PE19x、16x,考虑到现阶段生猪行情仍处于“猪周期”下行的中后期,维持公司“推荐”评级。 5.风险提示:养殖行情波动的风险;食品安全及疫情突发的风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2017-08-28 18.48 20.93 -- 19.56 5.84%
23.57 27.54%
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1.公司水产饲料保持强势,猪饲料销量迅猛增长,禽饲料销量逆势上行。 公司2017上半年总计销售饲料产品370万吨,2016年同期销售323万吨,同比增长14.55%,销售收入112.52亿元,同比增长23.26%,毛利率同比提升0.57个百分点。分品类来看,公司水产饲料销量同比增长18.33%,预估约90万吨,销售收入同比增长超30%,毛利率同比上升2个百分点,其中对虾饲料销量同比增长超20%,针对大黄鱼、金鲳鱼等的特种高端膨化饲料销量同比增长超40%,水产饲料产品整体毛利率保持上升趋势,特别是对虾饲料毛利率创历年新高;猪饲料销量受益于新增产能释放,同比大幅增长24.46%,预估约60万吨;禽饲料销量在上半年下游肉、蛋禽养殖行情极度低迷的逆境中,同比增长10.4%,预估约220万吨,并且毛利额稳健增长,实属不易的战绩展现了公司抢占竞争对手市场份额的强大能力。整体而言,公司上半年饲料销售均价17年同比16年增长7.6%,说明产品结构进一步优化,多品类规模优势愈发凸显。 2.公司1-6月动保产品收入同增35.12%,肉猪出栏量同增40.05%,新利润增长点持续孵化。 公司微生态制剂业务随着环保趋严及自身产品力不断被养户认知,覆盖客户群体不断扩大、渗透率提升驱动销售高增长,17上半年动保板块实现收入2.13亿元,同比增长35.12%,毛利率高达52.01%,后续公司同样在畜禽动保产品上持续研发,或将成为新的重要利润增长点。生猪养殖业务方面,公司1-6月肉猪出栏22万头,同比增长40.05%,全年预计出栏50万头左右。公司通过适当调整战略节奏,对外加快在华南、华中、西南等区域上的土地布局,对内打磨配套体系,继续稳健孵化养殖业务。另外,公司采购团队凭借较强的期货套保实力,录得该项投资收益5057万余元。 3.投资建议:我们预计公司2017、2018年归母净利润11.70亿元、14.34亿元,分别对应PE24倍、20倍,维持“强烈推荐”评级。 4.风险提示:下游养殖业行情波动的风险。
天马科技 农林牧渔类行业 2017-08-17 13.97 15.93 41.35% 16.27 16.46%
16.27 16.46%
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1. 公司是国内领先的特种水产饲料生产商,多细分领域销量全国第一 公司是国内领先的特种水产饲料生产商,区别于生产四大家鱼等淡水鱼料为主的传统企业,主营产品针对鳗、鳖、石斑鱼、大黄鱼、金鲳鱼、鲟鱼、虹鳟、鲆鲽鳎、种苗等,平均售价10000元/吨左右,毛利率高达20%以上。公司依托福建地区及华南区域的产业集群优势,借助福清临港优势集中生产,在我国沿海区域建立物流中转仓库,实现产品的销售与储存。目前公司的鳗鱼料产销量达到全球首位,石斑鱼料、大黄鱼料产销量同样国内最大,17年鲟鱼料也已经做到国内最大,之后公司将重点在鲆鲽鳎鱼料(山东)、种苗料(海南)、龟鳖料(浙江湖州、湖南)等品种上发力。 2. 国内高端鱼类品种消费需求逐渐增多,特种水产饲料产业前景向好 国内特种水产饲料年均销量大致在150万吨左右,行业的利润率相对于普通饲料明显较高,业内小企业每年销售2000-3000吨,利润可达200-300万元。近年来国内下游养殖业开始转向精养化、自动化、工业化方向发展,公司已经设计创新型产品来适应新形势下的市场需求。并且,随着全球海洋捕捞量逐年下降,人类所需求的动物性蛋白源要靠水产养殖业来支撑,加上国内消费升级带来的需求日益增长,特种水产饲料的产业前景向好。 3. 公司客户直销比例占7成,经销商渠道优质,新增产能打开增长空间 公司客户结构中直销和经销的收入占比分别是7:3,直销渠道提供专业的“保姆式”技术服务,剩下30%经销也是通过直销大客户兼营,经销商一般都是在当地乡村养殖规模最大、资信最好的直销大客户,因此整体销售渠道比较稳定优质,能够较好地支撑新增产能的销路。公司目前拥有实际产能8万吨左右,募投项目新增实际产能5.88万吨,17年4月份投产3条生产线,剩下7条生产线9月份投产,18年5月份左右达到满产。公司发布可转债预案,投资4.4亿元再建6万吨产能,预估2年左右建设期。 4.投资建议: 我们预计公司17、18年实现归母净利润1.19元、1.74亿元,分别对应PE34倍、23倍,首次给予公司“推荐”评级。 5.风险提示: 下游养殖行情波动的风险;新增产能消化不顺利的风险。
登海种业 农林牧渔类行业 2017-06-21 13.07 14.19 17.08% 13.78 5.43%
13.94 6.66%
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1.登海605截至目前销量同比略降,618同比大增,先玉、良玉下滑明显。 公司主力产品登海605在16/17销售季的推广面积同比去年1600万亩略有下滑,登海618推广面积预计将从去年的180万亩翻番接近400万亩,而先玉335下滑明显,预计同比下降40%,良玉66等系列品种同样下滑。5月20日以来公司的销售有所恢复,但全年来看仍然承压,公司在保证出厂价不变的情况下,会向经销商渠道让利促销,同时并不准备向渠道压货。 2.受临储退出及调减播种面积影响,行业发生深刻变化,但不必过分悲观。 自国家退出玉米临储并调减播种面积以来,玉米市场价格从上一销售季的1元/斤下跌至0.8元/斤,16年秋粮上市后东北地区玉米价格甚至出现跌至1元3斤的极端行情,对玉米种植户的预期造成极大困扰。今年以来,部分地方政府主动引导农民放弃种植玉米,出台配套政策鼓励改种大豆、花生、芝麻等其他经济作物,进一步压缩了全国的玉米播种面积,预计截止年底全国玉米种植或降至4.5-5亿亩水平。公司长期合作的经销商在16年四季度未意识到市场发生的重大变化,导致17年年一季度货品大量积压在渠道中。对玉米下一销售季的形势判断,有以下几个因素正在好转:1)政府规划的玉米播种面积调减目标基本到位,利空出尽;2)临储拍卖开始,“天量”库存逐步去化,供需结构积极调整,玉米大宗价格进入筑底阶段,目前每亩400元平均种植利润未来或有回升;3)改种花生等其他作物的农户未来可能会理性回归种植玉米,带来播种面积的一定恢复。 3.公司加大自制种比例降低费用,储备品种185、123助力新市场开拓。 登海605在16年制种11万亩,618制种2万亩,其他品种各制种1-2万亩,今年公司创新制种模式,探索员工承包,每亩成本下降约800-1000元/亩,总计减费或达4000万元左右。公司今年有18个新品种通过国家初审,其中登海185主攻东华北市场,登海123具备成为大品种潜力。 4.投资建议:预计公司17、18年实现归母净利润3.79亿元、4.21亿元,分别对应PE30倍、27倍,维持公司“推荐”评级。
普莱柯 医药生物 2017-06-14 23.72 29.85 37.62% 25.30 6.66%
25.30 6.66%
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主要观点。 1. 猪圆环基因工程苗新品即将上市,猪苗板块18年业绩高增长可期。 公司成功研制的全球首个猪圆环病毒样颗粒VLPs 基因工程疫苗即将取得新兽药证书,或于17年四季度上市销售,单季销售预计2000-3000万元。 产品定价介于青岛易邦和勃林格之间,引领猪圆环15-20亿元的技术升级市场。另外,公司的猪伪狂犬gE 基因缺失灭活疫苗、猪圆环-支原体二联灭活疫苗新品预计同样在17年下半年获得新兽药证书。猪圆环-支原体二联苗或通过技术转让实现盈利,全年技术许可收入目标7000-8000万元。 因此,以上猪用疫苗新品将强有力地驱动公司猪苗板块的业绩增长。 2. 禽苗新品保证公司一季度未受禽流感较大影响,技术升级保证较快增长。 公司17年一季度禽苗销售未受禽流感事件较大影响,主要是16年上市的鸡新支流(Re-9)基因工程三联疫苗和新支流法基因工程四联灭活疫苗均属于技术一流、品质上乘的新品,确保了其在禽用灭活疫苗领域的优势。 但4月份受下游禽养殖持续低迷影响,禽苗板块销量单月增速持平,公司争取5、6月有所回升,从而实现17全年增长目标。未来,还将在鸡新城疫、腺病毒、支气管炎等疾病上做基因工程苗以及多联苗的研发。化学方面,17年一季度公司遇到阶段性问题,但从全年角度仍将保持较高增长。 3. 政府招采压力较大,销售目标4000万元,公司未来重点开拓市场苗。 公司一季度利润同比下降原因是16年一季度政府补贴2000万元,而17年截至目前补贴相对较少。市场开拓方面,公司17年初政府招采业务销售目标4000万元,目前下调至3000万元。市场苗业务开拓方面,公司在全国“TOP100” 猪场里已拿下40余家,直销16年占产品收入的30.97%,之后还将重点推进,经销商网络继续下沉织密,提升公司营销体系。 4. 投资建议: 预计公司17、18年实现归母净利润2.26亿元、3.36亿元,分别对应PE36倍、24倍,维持公司“推荐”评级。 5. 风险提示: 畜苗下游市场波动的风险;市场苗业务开拓不顺利的风险。
张裕A 食品饮料行业 2017-05-08 33.23 34.51 -- 34.77 3.18%
37.64 13.27%
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事 项: 公司公布2016年报、2017年一季报。2016年实现营业收入47.2亿元,同比增长1.46%,归母净利润9.82亿元,同比下滑4.6%,扣非后净利润9.41亿元,同比下滑5.2%,对应EPS 为1.43元。2017年第一季度实现营业收入18.97亿元,同比增长0.76%,归母净利润5.16亿元,同比下降4.8%。 主要观点。 1. 葡萄酒收入微增,销量增长来自于进口葡萄酒。 2016年公司实现营业收入47.2亿元,其中,葡萄酒收入37亿元,同比增长1.13%,白兰地收入9.06亿元,同比增长2.54%。2016年公司葡萄酒销售量98,958吨,同比增长14.64%,销量增速远超收入增速,这是由于公司进口酒销量快速增长所致,由于进口酒毛利率远低于国产酒,故葡萄酒毛利率也相应下滑1.24个百分点至67.45%,这一点从西班牙爱欧集团经营数据也可以反映,2016年爱欧集团实现收入2.81亿元人民币,而2015年爱欧集团收入仅为7,620万元(张裕于2016年9月完成收购,故只计入2016年9月至2016年末收入)。2016年白兰地销量4万吨,较2015年微增0.24%。2017年春节在1月,为剔除春节因素,我们对照(2017Q1+2016Q4)与(2016Q1+2015Q4)收入、利润,其中收入同比增长0.2%,净利润同比下滑2.2%。 2. 期间费用率提升0.56个百分点,广告费支出同比下降2%。 2016年公司期间费用率33.6%,较2015年提升0.56个百分点。其中,销售费用支出12.53亿元,同比增长3.48%,销售费用率26.57%,较2015年提升0.52个百分点,主要是由于工资及福利费、运输费和折旧增加所致,2016年公司广告费支出5.37亿元,同比下降2%;公司管理费用支出3.1亿元,同比下降1.33%,管理费用率6.57%,较2015年下降0.18个百分点,主要是由于房产税、印花税、差旅费和服务费下降所致;财务费用率0.47%,较2014年提升0.23个百分点,主要是由于定期存款余额下降带来的利息收入减少而借款利息支出和汇兑损失增加所致。 2017Q1公司期间费用率24.49%,较2016Q1下降0.19个百分点。其中,销售费用率下降0.15个百分点,管理费用率下降0.18个百分点,财务费用率提升0.04个百分点。 3. 2017年公司力争实现49亿收入,同比拟增长3.8%。 受宏观经济增速放缓、饮酒消费环境变化、进口葡萄酒大量涌入,以及电商等新兴渠道崛起等影响,国内葡萄酒行业在目前及未来较长时间内竞争都将十分激烈。 公司将实施以葡萄酒为主、多酒种全面发展的战略;积极开拓新的消费领域和销售模式,大力发展自产中高档葡萄酒和白兰地,加大进口酒营销力度,努力为消费者提供品种丰富、高性价比的产品。2017年,公司将力争实现营业收入不低于49亿元,将主营业务成本及三项期间费用控制在35亿元以下。 4.投资建议: 国内葡萄酒行业竞争激烈,公司通进口葡萄酒逐步放量以实现收入增长。 解百纳销售已进入瓶颈期,春节前解百纳提价10元/瓶,对终端销售影响仍有待观察。我们预计2017-2018年公司分别实现营业收入48.9亿元、51.5亿元,对应净利润10.08亿元、10.65亿元, 对应EPS 分别为1.47元、1.55元。给予公司推荐评级。 5.风险提示: 销售未达预期。
贝因美 食品饮料行业 2017-05-05 13.71 18.00 205.08% 14.17 3.36%
14.18 3.43%
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1.行业不利环境致收入下滑,成本降低推动毛利率提升。 受市场假奶粉事件及奶粉新政配方注册过渡期行业秩序混乱影响,2016年公司销售收入大幅下滑,奶粉/米粉业务收入同比分别下降38.9%/51.6%,销量同比分别下降38.8%/40.8%。2016年公司综合毛利率59.66%,较2015年提升3.1个百分点,毛利率变动的原因如下:1)价格因素:受公司产品买赠促销活动增加影响,毛利率同比下降1.3个百分点;2)成本因素:受市场行情波动影响,原材料采购成本下降,致使毛利率增加5.5个百分点;3)产品结构因素:受绿爱+、冠军宝贝、经典优选等奶粉系列产品销售比例下降影响,毛利率同比下降1.1个百分点。 2017Q1公司综合毛利率小幅提升至59.73%。 2.收入下滑导致三项费用率大增,应收账款余额未明显下降。 2016年虽然公司销售费用同比下降11.6%,管理费用同比下降5.1%,但受到收入下滑影响,销售费用率同比提高19.2个百分点,其中促销费加广告费收入占比提高16.9个百分点,管理费用率同比提高5.3个百分点,三项费用率同比提高25.8个百分点。2017年一季末,公司应收账款余额12.36亿元,仍维持高位,一季度公司资产减值损失6800万元,同比大增135.55%,主要是应收账款坏账准备计提增加所致。 3.各项经营指标开始反转,天罗地网有效解决串货、假货问题。 2015年公司渠道平均库存超过100天,目前降至70天;公司最高峰时期终端数量达到7万家,2016年中期降至仅3.8万家,目前已恢复至4.5万家。分季度看公司收入,2016Q2、2016Q3、2016Q4、2017Q1收入分别为4.5亿元、4.7亿元、9.4亿元和8.5亿元,收入水平逐渐改善,并且自2016Q2以来公司净利润首次实现盈利。另外,公司自2016年12月开始推出粉爱+,计划用粉爱+逐步替代核心产品金爱+,由于出厂价和终端价差超过100元,渠道利润明显高于金爱+,经销商进货意愿强。公司自2016年4季度推出天罗地网,是从出厂到最终销售的全程追溯系统,能够有效解决窜货和假货问题,目前该系统已从粉爱+推广至绿爱+、金典等核心产品,实施区域也从浙江推广至全国。 4.投资建议: 注册制在2017年第二季度之前会基本围绕着国内的GMP工厂进行审计和配方认证,第三季度才会围绕海外建厂的进行配方注册,有先后顺序,这将导致外资处于不利位置。公司拥有5个GMP工厂,是国内最多的公司,国内和国外的配比合理,注册制更有利于公司产品和渠道的布局。我们预计2017-2018年公司分别实现营业收入39.17亿元、49.99亿元,同比增长41.7%、27.6%,分别实现归母净利润1.43亿元、5.19亿元,给予强烈推荐评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名