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圣农发展 农林牧渔类行业 2019-07-11 26.60 48.30 77.18% 27.80 4.51% -- 27.80 4.51% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年度业绩预告,2019年上半年归母净利上调至16.5亿~16.6亿,同比大幅增长392.53%~395.51%。 1、全产业链优势+下游鸡肉价格稳定,公司业绩稳健增长。 6月后鸡苗价格由10元/羽急速下跌至1元/羽左右,而后快速反弹。然而鸡肉受益于下游需求的稳定性,价格跌幅较小,公司业绩相对稳健。 2019年5月公司宣布成立育种子公司,标志着公司在育种环节实现突破,由此公司构建起从育种到肉鸡屠宰加工的一体化产业链。随着育种短板的补齐,公司加强行业最全产业链的优势。全产业链经营使公司的产品成本不受上游鸡苗价格波动影响,稳定的鸡肉价格和相对固定的生产成本使公司业绩相对稳健。 2、非瘟背景下,鸡肉需求增长的最先受益者。 公司作为快餐业的重要供应商,受益于快餐业需求强劲回暖,麦当劳和肯德基的开店速度及同店增长重回上升通道,中式快餐和外卖崛起并向三四线城市下沉,拉动白羽肉鸡消费增长。此外,若非洲猪瘟造成的生猪产能去化幅度在30%~40%,则肉类供给缺口有1200万吨~2000万吨,若一半给白羽肉鸡,为白羽肉鸡增加600万吨~1000万吨的市场需求,而圣农的白羽鸡肉年产量约占国内需求的10%,那么对圣农来说意味着增加60~100万吨的市场需求,对于公司当前的产量而言也有翻倍增长的空间。 盈利预测: 非洲猪瘟带来的替代性需求将长期利好白羽肉鸡板块,翻倍的市场空间和业绩高位将为公司股价提供强有力的支撑。预计2019/2020/2021年归母净利分别为33.89/39.89/42.14亿,对应EPS分别为2.73/3.22/3.40,给予2020年15倍PE,目标价48.30元,给予买入评级。 风险提示: 1、饲料原料供给和价格风险,原料价格上涨可能会对公司成本控制产生不利影响; 2、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,替代性需求增长可能不及预期。 3、疫病风险:若公司养殖场出现禽流感等疫病,公司盈利有可能不及预期。
圣农发展 农林牧渔类行业 2019-06-28 24.99 35.00 28.39% 28.19 12.81% -- 28.19 12.81% -- 详细
全球唯一全封闭白羽肉鸡全产业链企业。公司是全球唯一的集种鸡养殖、种蛋孵化、饲料加工、肉鸡饲养、肉鸡加工、食品深加工、产品销售、快餐连锁于一体的全封闭白羽肉鸡全产业链企业。公司创新性地在行业内建立了大规模一体化自养自宰的肉鸡经营模式,是肯德基在国内最大的供应商、麦当劳唯一中国本土鸡肉供应商。 引种持续维持低位,行业景气度有望延续2019年全年。2018年月度引种仍延续月度引种量不均衡的特点,10月份引种量激增至14.8万套,显著拉高全年总体引种水平。受月度引种量不均衡影响,2019年我国鸡苗供给将呈现阶段性供给不足的局面。 非洲猪瘟背景下,鸡肉对猪肉的替代效果有望显现。由于生猪存栏量同比下降20%,假设猪肉供应量下降20%。若鸡肉对猪肉的替代率为27%,则由于鸡肉替代猪肉产生的鸡肉需求增量为300万吨,增加白羽鸡肉需求约150万吨。假设2019-2020年鸡肉供应量同比增长20%,则与2018年相比仍有30万吨缺口。预计2019-2020上半年鸡肉价格有望维持高位震荡。 产能建设稳步推进,成立并购基金寻找优秀并购标的。2015年以前公司主要通过自己投资建设谷物仓库、饲料厂、种鸡场、孵化场、肉鸡场、加工场的方式进行产能扩张。截至2015年,公司布局的屠宰产能已经达到5.6亿羽。随着建设项目的逐步完工投产,公司产能有望逐渐释放。2018年11月6日,公司设立有限合伙企业为形式的肉鸡产业并购基金。根据公司的规划,公司计划在2023年左右实现养殖屠宰10亿只鸡的目标。未来,公司将主要通过并购的方式扩大产能。 育种实现突破,核心竞争力增强。公司从2015年左右开始进行白羽肉鸡育种研究。经过4年的育种试验,公司终于培育出自己的白羽肉鸡品种。白羽鸡品种的培育成功,有利于增强公司的核心竞争力。2021年后公司有望每年提供白羽肉鸡祖代鸡100-120万套。 风险提示:畜禽疫情,食品安全事件、国际贸易政策风险。
圣农发展 农林牧渔类行业 2019-06-05 26.58 -- -- 26.98 1.50%
28.19 6.06% -- 详细
圣农发展是国内白羽肉鸡一体化养殖企业 公司是国内同行业现代化程度高、品质好、规模大的集饲料加工、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工为一体的联合型企业。2018年,公司鸡肉产品销量 87.28万吨,食品加工产品销量 14.46万吨,同比增长32.8%,较 2017年增加 3.57万吨。公司未来规划将肉鸡屠宰量从 5亿羽提升至 10亿羽,实现产能翻倍增长。 非洲猪瘟背景下,禽链景气区间拉长 2018年 8月非洲猪瘟开始流行, 2019年 4月能繁母猪存栏同比下降 20%以上,产能大幅下降,生猪价格将显著上涨。在城镇居民主要肉类消费中,猪肉占比约为 70%,鸡肉占比约 30%, 农村居民主要肉类消费中,猪肉消费占比超 80%。 禽类作为猪肉的有效替代品,2016年猪肉价格上涨时期,猪肉消费占比下降,鸡肉占比上升。生猪价格创历史新高,对禽链价格形成较强支撑。 快餐新零售助推高品质白羽肉鸡需求,做大做强中国小泰森 快餐连锁企业作为白羽肉鸡的主要消费途径之一, 2003年开始快餐门店数在国内大规模爆发,2013年后开始进入稳步增加阶段。在新零售业态发展下,以盒马鲜生为首的生鲜销售平台,为质量较好的生鲜肉类提供了更多的销售途径,白羽肉鸡的消费需求量增加并有望持续释放。对标泰森食品,公司一方面掌握核心种源,高效进行扩张,另一方面,不断深化自身肉制品加工能力,使得高利润的加工食品成为公司新的利润增长源。 首次覆盖予以“增持”评级 公司是白羽肉鸡养殖屠宰一体化企业,未来白羽肉鸡产能将稳步提升,市占率增加,并且不断深化自身肉制品加工能力。预计 2019-2021年营业收入分别为157.5、176.7、195.3亿元,EPS 分别为 2.44、2.75、3.13,PE 分别为 11、 10、9倍。相对估值方面,相比于同行业公司 PE 分别为 21、16、18,公司 PE 具备一定的上升空间。绝对估值方面,当前股价为 27.86元/股低于预测值 31.2元/股,当前股价处于低估位置。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫病风险,价格不达预期,市场需求低于预期
圣农发展 农林牧渔类行业 2019-05-16 26.15 38.80 42.33% 30.09 15.07%
30.09 15.07% -- 详细
公司肉鸡屠宰产能稳步攀升,长远规划扩张至 10 亿羽。公司是集饲料加工、 种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售、熟食加工与销售为一体的 全国最大全产业链白羽肉鸡饲养加工企业,目前设计产能 5 亿羽。公司政和项 目设计产能 6000 万羽:①一期 3000 万羽,已计入 5 亿羽产能;②二期项目有 望于今年完工,二期项目此前并未计入 5 亿羽产能,有望新增 3000 万羽产能。 公司长远规划将肉鸡屠宰量从 5 亿羽提升至 10 亿羽,新增 5 亿羽拟走轻资产 扩张之路。 餐饮渠道支撑公司食品业务高增长。2017 年公司完成对深加工企业圣农食品 的重组。得益于餐饮行业爆发式扩容,公司食品业务持续快速增长,近五年复 合增速超过 30%,2018 年圣农食品销量 14.46 万吨,同比增长 32.8%,较 2017 年增加 3.57 万吨,增量主要来自于肯德基、德克士、麦当劳、汉堡王等餐饮 渠道,餐饮渠道增量达到 2.1 万吨。2019 年餐饮渠道料将继续支撑公司食品业 务 25%-30%以上高增长,但由于原料鸡肉价格大涨,2019 年食品业务毛利率 和净利率较 2018 年料将有所回落。 公司白羽肉鸡育种实现突破。公司于近日公告,拟以自有资金 2000 万元出资 设立全资子公司“圣农圣泽生物科技发展有限公司”,从事白羽肉鸡的育种工 作。公司从事白羽肉鸡育种已 4 年有余,采用国际最现金的技术和设备,目前 产出的白羽肉鸡主要性能指标均优于国外进口品种,公司生产经营所需的祖代 鸡种源数量已经自给有余。我们在草根调研过程中了解到,自今年二季度以来, 公司已不再需要从海外引进白羽肉鸡祖代种鸡。 猪肉供给缺口将大幅提升鸡肉需求,禽链价格或将再创历史新高。受种公鸡 紧缺、父母代肝病严重、换羽周龄偏大等多重因素影响,强制换羽在本轮周期 中已无法大幅增加下游供给,白羽肉鸡行业将延续 2018 年以来供需紧平衡的 格局。2019-2020 年猪肉供给有望下降 25%-30%,由于禽肉是猪肉消费主要替 代品,禽肉需求量有望大幅攀升 60.9%-73.2%,禽链价格或将再创历史新高。 白羽肉鸡板块在 2011 年和 2016 年经历过两波大行情,2011Q3 和 2016Q3 均 是当轮周期盈利最高点,我们根据季度盈利高点年化,2011 年、2016 年圣农 发展 PE 最高分别达到 22 倍、33 倍,我们预计本轮周期高点鸡肉季度均价可 达到 1.45 万元/吨,对应目前圣农发展仅为 5.9 倍,估值安全边际高。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计 2019 年禽链有望维持高景气,下半年 禽链价格或将再创新高,公司有望充分受益鸡肉价格上涨。我们预计 2019-2021 年公司肉鸡屠宰量分别为 5.0 亿羽、5.6 亿羽、6.0 亿羽,分别实现销售收入 176.1 亿元、202.3 亿元、204.6 亿元,同比分别增长 52.5%、14.9%、1.1%,分别实 现归母净利润 48.1 亿元、54.4 亿元、41.1 亿元(原预测值 2019-2020 年分别为 19.29 亿元、23.19 亿元),同比分别增长 219.5%、13.0%、-24.4%,分别实现 每股收益 3.88 元、4.39 元、3.31 元。根据公司景气上行时的历史估值,给予 公司 2019 年 10 倍 PE,上调目标价至 38.8 元,维持“强推”评级。 风险因素:疫病;价格上涨低于预期。
圣农发展 农林牧渔类行业 2019-04-17 25.67 30.42 11.59% 29.18 13.67%
30.09 17.22%
详细
我们认为,公司行业景气度高位维持及公司经营成效凸显,我们维持公司19-21年EPS预测为1.95元、1.79元和1.36元,参考可比公司给予19年16倍PE,上调目标价至31.52元,维持“增持”。 公司披露2019年一季报及半年度业绩预告,业绩符合预期。受肉鸡市场景气高位延续的影响及公司生产成本下滑的影响,公司2019年一季度实现收入30.84亿,增速环比18年四季度提升5.92%至31.17%。实现归母净利6.53亿,同比提升414.14%。公司预计2019年半年度归母净利润13.5亿-15亿,同比大幅上升302.98%-347.75%。 前期供给紧缩及非洲猪瘟带动需求提升,禽产业链景气度高位持续。供给端由于17-18年引种持续维持低位,行业供给大幅收缩,目前后备父母代存栏同比仍下滑7.71%,在产父母代存栏于3月底实现转正,目前同比也仅小幅上升2.58%,仅从供给端就可得出19年禽链景气度仍将高位持续。需求端受非洲猪瘟影响,在整体动物蛋白摄入量相对稳定的背景下,鸡肉未来将在一定程度上对猪肉形成替代,从而支撑鸡肉的需求,在今年供给仍属紧缺的情况下,下游鸡肉价格有望超预期。管理持续优化,公司生产成本下降。我们预计公司1季度销售肉鸡略超1亿只,由于公司内部管理结构优化,员工积极性提升,生产经营效率明显提升,1季度公司单羽成本相较2018Q4下滑超过0.5元。未来随着公司进一步深化管理,公司生产成本有望继续下滑,推升公司业绩。 风险提示:玉米、豆粕价格上涨、祖代鸡引种上升。
圣农发展 农林牧渔类行业 2019-04-02 24.44 26.35 -- 29.18 19.39%
30.09 23.12%
详细
由于非洲猪瘟影响,我们认为鸡价高位持续时间有望超预期,我们上调公司19-21年EPS预测为1.95(+0.59)元、1.79(+0.37)元和1.36元,由于对应EPS上调,参考可比公司给予19年14倍PE,上调目标价至27.3元(+7.14),维持“增持”。 公司披露2018年报业绩和2019年一季报业绩预告,业绩符合市场预期。受肉鸡供给紧缺,景气度持续攀升,业绩大幅提升。同时受公司的成本与费用得到有效管控,公司整体效益显著提升。受此影响,2018年公司实现收入115.47亿,归母净利润15.05亿。公司预计2019年一季度归母净利润6.4-7亿,同比大幅上升404.06%-451.31%。 行业景气度回升带动产品价格上升。由于行业引种受限为鸡价回升奠定了产品基础;而行业中垂直性疾病增多导致死淘率上升,白羽肉鸡的供给大幅收缩。受益供给下滑影响,目前白羽肉毛鸡的价格已超过10元/公斤。而由于2017、18年引种持续维持低位,供给端红利持续;同时在非洲猪瘟的影响下,将带动鸡肉替代性需求上升,从而带动价格后期表现。 管理持续优化,深入食品深加工,一体化经营提升竞争力。公司引进世界先进生产设备和建立智能化管理系统来提升公司管理效率。同时,公司内部管理结构不断优化,员工积极性不断被调动,生产经营效率得到明显提升。另一方面,公司收购圣农食品后,发展成为全产业链一体化的企业,切入发展空间更广的下游鸡肉深加工领域,核心竞争力进一步提升。 风险提示:玉米、豆粕价格上涨、祖代鸡引种上升。
圣农发展 农林牧渔类行业 2019-04-02 24.44 -- -- 29.18 19.39%
30.09 23.12%
详细
圣农发展发布2018年年报:报告期内,公司实现营业收入115.47亿元,同比增长13.67%,归属上市公司股东净利润15.05亿元,同比增长377.79%。实现基本每股收益1.2146元。盈利能力方面,销售毛利率为20.53%,同比增长9.65个百分点,加权ROE为21.50%,同比提升16.71个百分点。利润分配预案:以1239480517股为基数,向全体股东每10股派发现金红利10.00元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 公司同时发布2019年1-3月业绩预告:预计归母净利润6.40-7.00亿元,同比增长404.06%-451.31%。业绩变动原因说明:1)受鸡肉供给紧张影响,行业景气度持续攀升,公司盈利水平显著提升。2)公司继续巩固和加强内部管理,加之原材料采购价格下降,公司的成本与费用得到有效管控。 鸡肉业务销量略有下滑,但鸡价大涨带动利润提升。2018年公司鸡肉业务销量87.29万吨,我们测算屠宰量约为4.36亿只,同比小幅下滑3.61%,我们认为下滑的主要原因为部分生产线的升级改造使得产能利用率降低。2019年,我们预计公司屠宰量达到4.7亿羽,同比增长约8%。2018年鸡肉价格大幅上涨为公司利润高增主因。我们测算公司销售均价9320元/吨,同比增长约970元/吨,同时公司单位营业成本下降246元,进一步带动利润大幅增长。从单羽盈利看,2018年达到约3元/羽,达到历史较高水平文。 肉制品业务继续发力,销量快速增长。2018年公司肉制品业务销量14.46万吨,同比增长32.81%,细分看,肯德基、德克士、麦当劳、汉堡王等餐饮渠道增加了2.1万吨,农批及工业渠道增加了0.6万吨,商超渠道增加了0.5万吨,出口渠道增加了0.3万吨。尽管由于原材料鸡肉价格在2018年大幅上涨,但得益于销量的快速增长,2018年圣农食品子公司利润1.96亿元,仅下滑11.91%。2019年我们预计鸡肉均价仍将大幅提升,圣农食品利润或将被进一步压缩,但销量有望继续保持稳步增长。长期看,圣农食品利润波动幅度较鸡肉业务小,将为公司提供稳定的利润来源。 盈利预测与投资建议。假设2019-2021年公司屠宰量分别为4.7 / 5.0/ 5.3亿只,鸡肉销售均价分别为10600 / 9300 / 8300元/吨,预计公司归母净利润分别为25.79/ 14.48/ 6.49亿元,对应EPS分别为2.08 / 1.17 / 0.52元。公司作为禽链板块龙头上市公司,业绩稳定性较强,给予2019年13-15倍PE估值,则合理价值区间为27.04-31.20元,维持“优于大市”评级。 风险提示。鸡肉进口量大幅增加;禽流感等疫情
圣农发展 农林牧渔类行业 2019-03-29 22.49 34.47 26.45% 30.23 29.74%
30.09 33.79%
详细
事件:2018年业绩超预期,2019年有望延续高增长 公司发布2018 年年报,实现营收115.47 亿元,同比增长13.67%; 实现归母净利15.05 亿元,同比增长377.79%。受益于禽链价格上涨,公司业绩超预期。同时公司发布2019 年一季度业绩预告,实现归母净利润6.4 亿-7 亿元,同比增长404.06%-451.31%,高增长延续。 点评:受益于行业景气度上行,产品价格大幅上涨 鸡肉业务盈利水平大幅提升。18 年公司肉鸡屠宰业务实现收入81.35 亿元,同比增7.57%,主因产品价格大幅上涨所致。18 年共销售鸡肉87.3 万吨,同比小幅下滑3.61%。按销量折算的销售价格为9320 元/吨,同比增11.63%。价格上涨带动盈利水平提升,18 年公司鸡肉业务毛利率大幅提升12.36 个百分点达18.85%,为公司业绩增长的主推动力。 食品加工销量稳健。受益于餐饮渠道的进一步拓宽,18 年肉制品销量增长3.6 万吨达14.5 万吨,肉制品业务收入28.90 亿,同比增33.36%。因原材料价格上涨,肉制品业务净利润稍有下滑至1.96 亿(17 年2.22 亿)。 禽链景气度有望贯穿2019年,公司业绩将持续高增长 我们认为2019 年禽链高景气度将延续,同时自上而下传导,肉鸡价格将接力上涨,主要推动因素在于:1)2018 年引种依旧低于均衡量,供给依然紧缺;2)非洲猪瘟导致的替代需求;3)巴西“双反”落地,进口受限。短期来看,二季度为需求淡季,禽链价格将有所下调,二季度末至三季度禽链价格将重新开启新一轮快速上涨通道。公司拥有自繁自养自宰一体化的产业链,业绩兑现能力强。我们预计公司19 年鸡肉销量增长10% 左右,同时受益产品价格的快速上涨,公司迎来较好盈利期。 看好公司,维持“买入”评级 禽链价格上涨超预期,结合一季度业绩预告来看,我们上调公司19-20 年EPS 预测至2.38 元、2.53 元,同时新增21 年EPS 预测为2.61 元。参考行业平均估值,给予公司19 年15 倍估值,目标价35.71 元,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格上涨不及预期风险
圣农发展 农林牧渔类行业 2019-03-29 22.49 33.78 23.92% 30.23 29.74%
30.09 33.79%
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事件:26日,公司发布2018年年度报告。2018年公司实现总营收115.47亿元,同比增长13.67%;实现归属于上市公司股东净利润15.05亿元,同比增长377.79%。2018年度利润分配方案为以1,239,480,517为基数,向全体股东每10股派发现金红利10元(含税)。预计公司2019年1-3月实现归属于上市公司股东净利润6.40-7.00亿元,同比增长404.06-451.31%。 白羽鸡行业高景气,公司产品价格大幅上涨。受白羽肉鸡行业产能收缩、行业景气度上升影响,2018年鸡肉均价较上年同期上升明显,鸡肉产品毛利率达到18.85%,同比上升12.36个百分点,带动公司鸡肉板块业绩增长。公司肉制品销售比重不断上升,占收入比重达到25.03%,较上年上升3.7个百分点。食品加工行业肉制品销售量较上年增加3.6万吨,增幅32.81%。其中,肯德基、德克士、麦当劳、汉堡王等餐饮渠道增加2.1万吨,农批及工业渠道增加0.6万吨,商超渠道增加0.5万吨,出口渠道增加0.3万吨。食品加工行业销售占比的提高有利于提高公司产品销售溢价,促进公司鸡肉产品毛利率的提升。 白羽鸡行业高景气延续,公司利润有望维持高增速。2018年1-9月我国共引种39.3万套,同比下降13%。受月度引种量不均衡影响,预计2019年鸡苗供给还将出现阶段性供种不足,预计2019年11月份前商品代鸡苗仍将保持供给趋紧状态,白羽肉鸡行业景气度有望延续2019年全年。2019年一季度,鸡产品价格同比增长22%。受非洲猪瘟影响,猪价快速上涨,生猪产能恢复缓慢,鸡肉对猪肉的替代作用有望显现,推动支撑鸡肉价格上涨。2019年公司白羽鸡屠宰量有望达到5亿羽,同比增长10%,在产品价格继续上涨的背景下,公司利润有望实现大幅增长。 风险提示:畜禽疫情,食品安全事件、国际贸易政策风险
圣农发展 农林牧渔类行业 2019-02-14 20.41 -- -- 35.73 68.94%
34.49 68.99%
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2018盈利大幅增长。近期圣农发展发布业绩上修公告,预计2018年实现归母净利润15~15.3亿元,同比增长376%~386%,为06年以来最高水平。我们以15亿元归母净利润,4.4亿只出栏量估算,再剔除食品板块盈利预计2亿元,公司2018单羽盈利达到2.95元,创下2012年以来新高。 供需双重利好,2019年白羽鸡有望继续保持景气。2019年我们预计白羽鸡行业仍将保持强势,且由于2018年鸡价上涨启动较晚,预计2019年上半年企业盈利数据同比增速将非常亮眼,全年业绩也有望保持增长。 供给角度,2018年祖代鸡更新量为74.54万套,相比2017年小幅增加,仍维持2015年以来的较低水平。从分月数据看,上下半年更新量占比分别为34%和66%,且主要集中在四季度。由于从祖代鸡引种到父母代鸡苗产出大致需半年左右时间,所以即使考虑引种量的提升,边际影响也需到2019年下半年开始体现,而对商品代鸡苗的影响更远至1年之后。 需求角度,目前非洲猪瘟疫情已经累及全国的养殖户,预计2019年将出现猪肉供给的短缺。从我国肉类消费结构看,2018年猪肉、鸡肉、牛肉、羊肉产量分别为5404万吨、1170万吨、644万吨和475万吨。猪肉作为国人最大的动物蛋白来源,每年的需求量极其庞大,如果出现短缺,我们预计猪肉进口量将首先出现增长,其次鸡肉等主要的替代品消费也有望受到拉动。 进口角度,2017年我国进口鸡肉冻品45万吨,其中巴西为38万吨,占比达85%。2018年巴西和美国鸡肉总出口量分别为387.5万吨和315.2万吨,分别位列世界第一和第二,目前美国仍处封关状态。若巴西的出口量部分转移至中国,或将对国内新增的鸡肉需求形成一定影响,但应该很难全部对冲。 总体来看,我们认为在供给和需求的双重利好下,2019年鸡肉价格仍将维持高位运行,尤其上半年在低基数效应下,利润有望实现高速增长。圣农发展作为我国白羽肉鸡唯一的全产业链一体化企业,也是我国规模体量最大、客户群体最高端的白羽鸡企业,将充分受益行业的景气行情,实现利润提升盈利预测与投资建议。预计公司归母净利润分别为15.19/18.66/15.68亿元,对应EPS分别为1.23/1.51/1.27元。给予2019年15-17倍PE估值,则合理价值区间为22.65-25.67元,维持“优于大市”评级。 风险提示:短期趋势明确,但仍有诸多变数。1)短期内美国复关。2)猪肉供给下滑幅度、鸡肉替代比例、猪肉进口量、鸡肉进口量等仍需进一步跟踪。
吴立 6 5
圣农发展 农林牧渔类行业 2019-01-10 17.50 -- -- 22.20 26.86%
35.73 104.17%
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事件: 1月7日,公司发布公告称,公司2018年全年预计实现归属于上市公司股东的净利润为15-15.3亿元,同比增长376.04%-385.57%,较公司三季报中披露的2018年业绩预告(12.05-12.55亿)大幅上修。 我们的分析和判断: 1、白羽肉鸡行业趋势性好转,2018年公司业绩增长超370%! 2018年白羽肉鸡价格景气,除屠宰环节,白羽肉鸡产业链全面盈利。行业供给紧缩的逻辑得以验证,加之非洲猪瘟待定的替代性消费,四季度以来鸡肉价格持续走强,公司业绩大超预期!根据博亚和讯,2018年全年商品代鸡苗均价3.71元/羽,特别是四季度,商品代鸡苗均价高达6.08元/羽,环增超60%;毛鸡均价8.44元/公斤,单四季度毛鸡均价9.64元/公斤,环增超10%;鸡肉综合品售价10360元/吨,单四季度11710元/吨,环增11%。我们预计2018年全年肉鸡屠宰量约4.3-4.5亿羽,单羽盈利约2.9元/羽,则本部业绩贡献约12.5-13亿;圣农食品业绩贡献约2-2.5亿。2、供给收缩终成现实,产业景气有望在2019年继续延续。 供给方面,祖代更新量持续低位,叠加换羽意愿和换羽能力的制约,供给收缩逻辑在2018年终成现实,而2018年白羽鸡引种预计仍将维持在70-75万套,低于80万套的均衡水平。巴西反倾销初裁落地,进一步加剧供给紧张。需求方面,禽肉需求结构性增长,而消费升级给行业消费带来新活力,非洲猪瘟带来鸡肉替代性边际增量。我们预计,鸡价在2019年仍将位于相对高位,产业景气有望在2019年继续延续。公司作为白羽肉鸡一体化龙头,有望继续维持高盈利和估值改善。 3、产业整合有望加速,食品端发力! 公司自繁自养的全产业链经营,圣农食品并表,公司将产业链延伸至高毛利的食品加工领域,进一步增强公司的盈利能力及稳健性,推动公司长期ROE的提升。目前,与上游种鸡销售企业相比,公司ROE已经出现企稳抬升的迹象。我们预计圣农食品18-19年利润达到2.5亿元和3亿元。4、投资建议:由于白羽肉鸡价格超预期,我们将公司2018-2020年预计实现归母净利润由12.5/15.4/16.1亿元上调至15.1/18.8/17.8亿元,对应EPS为1.22/1.51/1.44元。公司消费品转型持续深化,产能扩张空间大,龙头地位有望加强,继续给予“买入”评级。 风险提示:引种政策变化;产品价格;饲料原料价格上涨;疫病风险
圣农发展 农林牧渔类行业 2019-01-10 17.50 -- -- 22.20 26.86%
35.73 104.17%
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事件:近日,公司上修2018年业绩预期,公司预计2018年实现归母净利润15.0-15.3亿元,同比增长376.04%-385.57%。点评: 四季度禽价延续景气,盈利持续好转。受季节性因素影响每年禽价高点一般出现在一三季度,2018年四季度受供给端维持偏紧以及替代性需求提升的影响终端禽价表现淡季不淡。2018Q4白条鸡批发价均价15.44元/公斤,较上年同期增长4.78%,环比增长4.78%,2018Q4鸡肉零售价均价11.77元/斤,同比增长6.34%,环比增长2.64%,2018全年白鸡批发均价14.95元/公斤,同增7.00%,鸡肉零售均价11.43元/斤,同增5.73%。由于每年鸡肉销售量时期分布不同,高价期高销量,因此公司年平均销售单价涨幅应高于年平均市场价。此外,公司不断加强成本和质量管控能力,推进管理智能化、生产自动化、环保消防标准化、食品安全体系化,实现智慧经营生产、科学管理,利于生产成本的有效较低和产品质量的持续优化。考虑到禽价高景气以及成本进一步降低,公司四季度盈利能力继续改善,我们预计公司2018年综合毛利率为19.92%,量利齐增拉动公司业绩高增长。 禽链景气有望贯穿2019全年。我们从全国父母代鸡苗的销量和价格的关系中探究禽链景气的驱动力并研判未来走势。2018年全国父母代鸡苗周销售量与上年走势基本吻合,在80万套附近波动,但18年父母代鸡苗销售价格高于上年,且从下半年开始持续上涨,并与上年价差不断扩大,这表明上游产能维持低位,同时需求保持稳步增长,且在18年下旬非洲猪瘟爆发的情况下鸡肉需求进一步提升。因此本轮禽链上行是由产能停滞和需求提速两方面共同推动。目前祖代鸡全部存栏量仅125万套,处于历史低位,其中后备祖代鸡存栏仅54万套,与上年基本持平。后备祖代鸡存栏反映1年后的商品鸡苗供给,同时考虑到非瘟持续影响下鸡肉需求保持现有增速,我们认为禽链景气将贯穿全年。 投资设立产业并购基金,迈向全国市场。公司拟与控股股东圣农集团和融诚德润(GP)及其负责募集的出资方共同出资设立以有限合伙为形式的肉鸡产业并购基金,基金规模不超过20亿元,其中圣农集团及公司出资占比分别不超过10%和20%。并购基金将围绕公司的业务和战略方向,主要投资于肉鸡行业,以及其他与公司主营业务具有相关性、协同性、符合公司发展战略的产业领域。并购基金设立及运作有利于公司整合国内资源,布局全国市场,提升品牌影响力及市场占有率,巩固市场竞争地位。 盈利预测及评级:考虑到行业高景气以及公司降本增效成果显现,公司盈利能力持续好转带动公司业绩大幅回暖,我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为1.22元、1.52元、1.65元。维持“增持”评级。 风险因素:并购基金进展不达预期、鸡肉价格波动;疫情风险;政策变动风险等。
圣农发展 农林牧渔类行业 2019-01-10 17.50 19.46 -- 22.20 26.86%
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公司肉鸡产业链一体化经营优势成效显著,内部管理和生产技术不断优化,公司生产经营效率进一步提升,同时随着禽供应链行情利好,公司业绩增长可期。 我们认为,公司经营成效凸显及行业景气度回升,我们上调公司18-20年EPS预测为1.23(+0.27)元、1.36(+0.17)元和1.42(+0.02)元,参考可比公司给予19年15倍PE,维持目标价20.16元,维持“增持”。 公司披露年报业绩预告,业绩超市场预期。一方面,受肉鸡市场供给紧缺的影响,行业景气度持续攀升,公司产品的销售价格超出先前预期,业绩大幅提升。另一方面,受益于公司管理效率的提高,公司的成本与费用得到有效管控,整体效益显著提升。公司预计2018年归母净利润15亿-15.3亿,同比大幅上升376.04%-385.57%。 行业景气度回升带动产品价格上升。18年鸡肉价格逐季上涨,公司盈利大幅扩张。由于行业引种受限为鸡价回升奠定了产品基础;而行业中垂直性疾病增多导致死淘率上升,白羽肉鸡的供给大幅收缩。受益供给下滑影响,目前白羽肉毛鸡的价格已超过10元/公斤。而由于引种持续维持低位,行业景气度有望持续至19年,同时随着下游需求的恢复,将带动行业景气度持续提升。 管理持续优化,深入食品深加工,一体化经营提升竞争力。公司引进世界先进生产设备和建立智能化管理系统来提升公司管理效率。同时,公司内部管理结构不断优化,员工积极性不断被调动,生产经营效率得到明显提升。另一方面,公司收购圣农食品后,发展成为全产业链一体化的企业,切入发展空间更广的下游鸡肉深加工领域,核心竞争力进一步提升。 风险提示:玉米、豆粕价格上涨、祖代鸡引种上升。
圣农发展 农林牧渔类行业 2019-01-09 17.65 -- -- 22.20 25.78%
35.73 102.44%
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禽业景气度超预期,公司上修业绩。公司于2018年10月25日披露的《公司2018年第三季度报告全文》及《公司2018年第三季度报告正文》中,预计2018年1-12月归属于上市公司股东的净利润为盈利12.05亿元-12.55亿元。然而,由于受肉鸡市场供给紧缺,行业景气度持续回暖,公司产品的销售价格超出先前预期,业绩大幅提升。同时,得益于公司管理效率的提高,公司的成本与费用得到有效管控,整体效益显著提升。公司于2019年1月7日发布2018年业绩预告修正公告。公司预计2018年度实现归母净利润15.00亿元-15.30亿元,同比上升376.04%-385.57%。 全年四季度业绩实现持续环比增长。2018年前三季度,公司实现归母净利润8.04亿元。根据公司的业绩预告修正,公司2018年第四季实现归母净利润为6.69亿元-7.26亿元,同比增长213.36-230.00%。从环比上看,公司连续四个季度实现环比上升,主要原因是,2018年禽流感影响减弱,消费环境好转;此外,非洲猪瘟疫情出现导致部分渠道替代猪肉消费。总体上,禽类产品需求好转。同时,据博亚和讯数据显示,2018年毛鸡全面出栏量为41.9亿羽,同比下降1.6%,供给有所下降。行业需求向好,供给收缩,因此禽业景气度回暖。公司产品受益于行业景气度回暖,销售价格上涨,公司业绩较2017年出现明显好转。 2019年禽业产能有望增加,下游门店支撑鸡肉消费。据博亚和讯数据,2018年祖代鸡更新量同比增加36%,为90万套,然而,后期生产性能下降,全年平均生产性能低于2017年。2018年父母带鸡苗销量为4056万套,同比下降3.6%。预计2019年父母代鸡苗产能随祖代鸡更新量增加或将有所回升,禽类产品价格或有所调整。对于白羽肉鸡产品的未来看点在于,快餐开店速度加快,增加对鸡肉产品的消费量。例如百胜中国与麦当劳中国在上市后,都提出了未来门店数量扩张的目标。门店的扩张有利于鸡肉相关产品的销售。 投资建议:维持谨慎推荐评级。公司是白羽肉鸡类产品的龙头企业之一, 肯德基、麦当劳等知名企业是公司的客户。未来门店增加有望促进公司业绩上升。因此,维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2020年EPS分别为1.22 元、1.28元、1.37元,对应PE分别为14倍、14倍、13倍、风险提示:农产品价格波动、大规模疫情、政策变化等。
圣农发展 农林牧渔类行业 2018-12-13 17.09 -- -- 17.98 5.21%
35.73 109.07%
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白羽鸡行业龙头,历史业绩表现挣扎。公司成立于1999年,2009年中小板上市,主营业务是肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、食品深加工,主要产品是生鸡肉及深加工肉制品,目前是全国最大全产业链肉鸡饲养加工企业,也是国内商品代鸡产量最大企业。2017年公司实现营业收入101.6亿元,同比增长10.87%;实现归母净利3.15亿元,同比增长-58.69%,根据年报口径,公司主要产品及营收占比为:鸡肉74.4%、肉制品21.3%以及其它约4.3%,其中肉制品业务毛利率显著高于鸡肉业务,毛利贡献占比约50%。成长性方面,公司2012-2015年间多处于亏损或微利状态,业绩表现较为挣扎;2016年以来,业绩改善明显,但盈利波动性仍较大。盈利能力方面,公司2013-2017年期间摊薄ROE均值为0.89%,期间毛利率、净利率均值分别为6.73%、-0.27%,历史盈利能力很弱,期间盈利波动亦较大。目前公司看点包括:1)公司业绩受鸡价影响较大,近来鸡价表现强势,公司短期业绩弹性显著;2)新进开拓的肉制品业务盈利能力大幅优于原有业务且受鸡价波动影响较小,公司盈利能力与业绩稳定性都有所改善。 行业面:白羽鸡供给缺口明显,需求端相对改善,共同推升鸡肉产品价格上行。供给端:进入2018年以来,由于受近年祖代鸡苗引种封关的影响,白羽肉鸡祖代数量、父母代在产量持续维持历史较低水平,且后补乏力。根据中国畜牧业协会统计,18H1祖代鸡引种量不足30万套,全国商品代雏鸡产销量同比下降32.37%,行业供给短缺明显,白羽鸡供给的持续减少助力鸡肉产品价格上行。需求端:整体平稳,三季度是消费旺季,叠加非洲猪瘟影响,行业盈利表现略超预期,一般来说四季度会相比三季度边际需求有所下滑,叠加禽流感高发季,存在阶段性突发因素影响。综合来看,我们认为鸡价有望中短期维持强势震荡。 公司方面:产业链优势明显,肉制品业务有看点。与国内主流的“公司+农户”经营模式不同,公司采用高度一体化的大规模自繁自养自宰肉鸡经营模式,通过建立集饲料加工、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、熟食加工等环节于一体的肉鸡产业链布局,在疫病防控、产品质量稳定、规模化经营、供货稳定等方面具有明显竞争优势。2017年大股东将圣农食品注入上市公司,完成了上市公司在鸡肉产业链深加工环节的延伸,圣农食品2017-2019年业绩承诺分别为1.56亿、1.96亿和2.40亿,其中2017年实际业绩为2.2亿, 大幅超业绩承诺,展现良好盈利能力。考虑到深加工制品受鸡肉价格波动较小且盈利能力高的特点,我们认为将一方面改善公司整体盈利能力,进一步强化产业链一体化经营优势;另一方面,也将有助于抵御鸡价波动带来的业绩扰动,增强公司盈利稳定性,提升公司整体估值。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.99元、1.17元和1.28元,目前股价对应2018-2020年市盈率分别为17.2倍、14.5倍和13.2倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:疫病风险;肉鸡价格大幅波动;玉米、豆粕等饲料价格上涨;政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名