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温氏股份 农林牧渔类行业 2019-07-16 38.80 -- -- 40.65 4.77% -- 40.65 4.77% -- 详细
事件 公司发布2019年半年度业绩预告。 公司预计2019H1归属于上市公司股东的净利润为13.5-14.5亿元,较上年同期增长47.17%-58.07%,对应2019Q2单季度盈利为18.1-19.1亿元。我们的分析和判断养鸡业务转型升级,成效显著报告期内公司商品肉鸡销量同比增长17.51%,商品肉鸭销量同比增长21.52%,虽然报告期内公司肉禽销售价格同比有所下降,但在较好的成本管控以及销量大幅增长的带动下,公司养禽业务依然获得较好的经营效益。 养猪业务经营业绩好转,步入盈利期 报告期内,国内非洲猪瘟疫情形式仍然严峻,公司加大了生物安全防控成本的投入力度,持续、全面开展疫情防控工作,养猪业务生产经营稳定,2019H1公司商品肉猪销量同比增长13.69%,累计实现1177.4万头。受国内非洲猪瘟疫情及1-2月份市场行情季节性走低的双重影响,上半年公司养猪业务整体呈现小幅亏损。 自3月份开始,国内生猪市场供给缺口逐渐显现,生猪价格逐步上涨,据Wind数据,2019年1-6月国内生猪均价约为14.33元/kg,其中2019Q1国内生猪均价为12.96元/kg,2019Q2国内生猪均价为15.69元/kg,3月以来价格上涨明显。 在量增价涨环境下,公司养猪业务经营业绩好转,盈利水平已大幅提升,步入盈利期。 疫情形势仍严峻,2019H2猪价已进入上涨通道 目前国内非洲猪瘟疫情仍在发展当中,据农业农村部6月下旬至7月上旬贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。国内母猪、生猪存栏数据环比继续下降,根据农业农村部5月数据,截止到今年5月,国内母猪存栏同比降幅24%,生猪存栏环比降幅达到23%,均已大幅超过2016年国内存栏下滑幅度的最大值。 猪价方面,国内猪价已经进入上涨通道。目前北方区域领涨,北方猪价高达20元/kg,成为全国高价区,南方部分区域疫情所带来的抛售已经迅速减弱,由前期的抛售区域转为紧缺区域。我们认为,当前仍处于猪肉消费淡季,市场接受高价猪肉能力有限,屠企大部分以销定产,开工率略有下降,短暂影响猪价的持续上涨,但是猪价已经进入上涨通道,下半年大趋势为上涨,中间可能会伴随抛售等其他因素引起的短暂盘整。 投资建议: 我们预计2019-2020年温氏股份营业收入分别为694.33亿元和805.82亿元,同比增长21.31%和16.06%;归母净利润分别为96.95亿元和226.26亿元,同比增长144.99%、133.38%;EPS分别为1.82元/股、4.26元/股,PE为21.1x和9.0x,维持“买入”评级。 风险提示: 生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-07-15 38.41 52.30 30.16% 40.65 5.83% -- 40.65 5.83% -- 详细
事项: 公司公布半年度业绩预告:实现归母净利润 13.5亿元-14.5亿元,同比增长47.17%-58.07%。 评论: 2019Q2扭亏为盈, 生猪养殖成本可控。 2019Q2公司预计实现归母净利润 18.1亿元-19.1亿元,环比扭亏。 2019Q2公司肉禽销量约 2亿羽,单羽净利约 4元,对应肉禽净利约 8亿元。 再考虑投资收益 7-8亿元,粗略估计 2019Q2生猪净利2-3亿元。 2019Q2公司生猪收入 96.7亿元, 出栏生猪 581.1万头, 生猪出栏平均体重 115公斤,对应单位成本不到 14.0元/公斤,较非瘟发生前 12.0元/公斤上升幅度有限。 行业产能去化剧烈且仍在持续。 2012年 1月-2019年 5月全国能繁母猪存栏量从4,950万头下滑至 2,501万头,累计降幅高达 49.5%,即使考虑 PSY 从 2012年13-14头提升至目前 18-19头,能繁母猪存栏量降幅也已足够大,本轮周期去产能之剧烈已是不争的事实。 2019年 6月,受两湖、四川非洲猪瘟疫情影响, 全国能繁母猪环比和同比降幅有望再次大幅扩大, 据涌益咨询预测, 2019年 6月全国能繁母猪存栏量环比下降 11.1%,行业仍在加速去产能。 全国猪价创出新高的大逻辑已进入兑现期。 第一波严重疫情出现在东北、山东、河南、江苏、河北、安徽六省,各地猪价耗时 5个月左右才跌至最低点;第二波严重疫情出现在广东、广西、云南三省,各地猪价仅耗时约 2个月见底,且猪价下跌幅度明显弱于第一波;第三波严重疫情出现在四川、湖南、湖北,但仅造成全国均价短期小幅回落,近日三地价格已企稳回升。我国前十位的省份生猪出栏占全国总量的 66.1%,占比由高到低依次为,四川、河南、湖南、山东、湖北、云南、河北、广东、广西、江西。截至目前,我国所有生猪主产区均已经历非洲猪瘟的洗礼,各地产能明显出清,全国猪价创出新高的大逻辑已进入兑现期。 盈利预测、估值及投资评级。 非瘟造成生猪养殖行业巨幅去产能, 我们预计明年春节前生猪价格涨至 25-30元/公斤。因非瘟疫苗研发难以一蹴而就, 而生猪安全体系构建和提升需要养殖场较强的资金实力,生猪价格料将长期维持高位,大型生猪养殖集团优势突显。 我们维持预计 2019-2021年公司生猪出栏量 2300万头、 2415万头、 2536万头,对应收入 627.5亿元、 858.3亿元、 838.6亿元,同比分别增长 9.6%、 36.8%、 -2.3%,对应归母净利润 75.7亿元、277.9亿元、228.7亿元,同比分别增长 91.2%、267.3%、-17.7%,分别实现每股收益 1.42元、 5.23元、 4.3元。 公司盈利高点有望于 2020年达到, 生猪板块在盈利高点 PE 超过 10倍,我们给予公司 2020年 10倍 PE,维持目标价 52.3元, 维持“强推”评级。 风险提示: 非瘟疫病失控; 猪价上涨不及预期
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-07-15 38.41 -- -- 40.65 5.83% -- 40.65 5.83% -- 详细
事件: 7月 5日, 公司发布 6月份商品肉猪销售情况简报: 公司 6月销售商品肉猪 192.98万头,收入 33.35亿元,销售均价 15.60元/公斤,环比变动分别为-4.29%、2.93%、10.48%,同比变动分别为 19.57%、54.68%、34.72%。 据公司披露, 商品肉猪销售收入同比上升,主要是销售数量和销售均价同比上升所致。 核心观点 月度生猪销售持续向好, 后续猪价仍存上行空间。 2019年 1-6月公司商品肉猪每公斤销售均价分别为 11.52元、 11.62元、 14.02元、 14.08元、 14.12元、 15.60元, 销售均价持续向好,非洲猪瘟导致的产能去化影响逐步显现。 我们认为下半年猪价仍存震荡上行空间: 1) 猪价淡季不弱。 在正常猪价年内周期里, 4-5月通常为猪肉价格相对低点, 但 2019年受猪瘟导致的产能去化影响, 猪价表现淡季不弱, Q2季度 22省市生猪均价同比+46.1%; 2) 夏季出栏体重下降, 供给季节性收紧。 夏季高温影响出栏体重,生猪容易出现过激反应, 导致死亡率上升,出栏体重一般会出现季节性下降; 3)能繁母猪数据未见好转。 自 2019年 1月能繁母猪产能去化同比加速以来,截止 5月数据,仍未见好转; 考虑到商品猪养殖周期, 能繁母猪可提前 12个月反映生猪供应,此轮猪价景气将维持至 2020年。 猪价上行带动板块毛利率提升, 贡献可观业绩增量。 目前公司种猪存量 130万头左右, 现有猪场总产能 3000-3500万头, 根据公司生猪板块历史数据测算, 生猪销售价格与板块毛利率高度相关, 假设养殖成本、 单头出栏体重不变, 生猪养殖板块毛利率=0.038*单头均价-44.65,相关系数 R2达到 0.99。若 2019年生猪销售均价同比上涨 25%( 最保守估计),板块毛利率将提升至 26.71%,相较 2018年提升超过 14个百分点。 若按年出栏 3000万头计算,假设毛利增量全部转化为利润,将增厚利润约63.6亿( 3000万头*212元/头)。 鸡价短期强势, 中期将震荡趋弱: 鸡价方面, 短期来看, 猪价上行利好鸡肉消费, 鸡价高位上行态势仍有望维持;中期伴随白羽鸡祖代引种增加, 白羽鸡供给宽松及部分生猪养殖户转入, 都将带动黄鸡价格承压, 同时考虑到鸡周期时间跨度较短, 中小养殖户产能调整相比生猪更迅速的特点,远期端价格将承压, 整体维持震荡趋弱的判断。 盈利预测与评级: 考虑到猪价上行超预期情况,我们上调之前盈利预测, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.29元、 2.89元和 2.78元,目前股价对应 2019-2021年市盈率分别为 16.1倍、 12.8倍和 13.3倍,给予“ 推荐”评级。 风险提示: 猪肉价格波动; 肉鸡价格波动; 疫病风险; 限售股解禁。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-07-12 38.54 49.37 22.87% 40.65 5.47% -- 40.65 5.47% -- 详细
事件: 6月份销售商品肉猪192.98万头,同比增长19.57%,环比下滑4.29%,销售收入33.35亿元,销售均价15.60元/公斤。 评论: 维持增持。维持公司2019-2021年EPS预测至2.21、5.46、5.44元,给予19年行业平均估值23倍PE,维持目标价49.37元,维持增持评级。 6月份生猪出栏略超市场预期,超级周期下的胜者。公司6月份出栏192.98万头,同比增长19.57%,环比下滑4.29%。受两广等疫情影响,公司出栏略有加速,出栏均重环比下滑约3公斤至110.78公斤,公司有近半的生猪出栏在两广区域,销售均价15.6元/公斤略低于行业平均水平,完全成本略有抬升。我们预计公司现有能繁母猪存栏130万头,考虑生产成绩影响,预计公司2019/2020年出栏量分别为2200万头和2500万头;同时预计2019/2020年对应销售均价分别为17元和22元,头均盈利分别约为400元和900元,对应2019/2020年生猪贡献净利润分别约为88亿和225亿。 生猪产能继续加速去化,迎接超级猪周期。非洲猪瘟加快生猪产能去化,农业部5月份能繁母猪同比去化23.9%,相对4月份22.3%,产能进一步去化。相对于上一轮猪周期15%产能去化下的猪周期反转,5月份数据支撑猪价高点创新高。随着,川渝与两湖地区产能的进一步去化以及夏季高温疫情可能带来的产能进一步去化,未来一个季度的时间内产能有望持续去化,迎来超级猪周期。公司作为国内养猪龙头企业,将自上而下受益行业红利。 把握涨价主要矛盾,静待猪价创历史新高。本轮疫情带来的超级猪周期,上市公司有望迎来业绩与估值的戴维斯双击:1)业绩方面,头均盈利高点有望从1000元提升到1500元以上;2)估值方面,疫情的常态化将加快散养户的永久性退出速度,上市公司凭借技术与资金优势,稳定扩张。考虑到公司当前市值对应2019和2020年头均市值分别为7700元和6600元,相对周期景气高点而言,后续仍有充足上行空间,相对周期高点仍有充足的空间。 风险:非洲猪瘟疫情防控难度超市场预期。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-07-02 36.30 45.00 12.00% 40.65 11.98% -- 40.65 11.98% -- 详细
生猪出栏量稳步提高,黄羽鸡板块转型升级。公司是国内最大生猪、黄羽鸡养殖企业。2018年公司生猪、黄羽鸡销售量约占我国生猪销售量的3%和黄羽肉鸡销售量的19%。2014年来公司生猪出栏量年复合增速为16.31%,生猪出栏量稳步上升。若生猪复产效果好,2020年公司出栏量有望达到2500万头。公司在黄羽鸡板块的重点是进行转型升级,增加屠宰产能,顺应黄羽鸡行业活鸡转冰鲜的发展趋势。2018年,公司肉禽鲜品销量同比增长68%,肉禽熟食品销量同比增长23.4%。随着屠宰产能的提升,公司抵抗风险的能力将进一步加强。 育种能力优秀,养殖成本低。公司生猪养殖毛利率处于同行业上市公司中较高水平,仅次于牧原股份。公司具有优秀的生猪育种能力,经过品种改良,2017年公司生猪出栏均重达119公斤,全行业最大。生猪出栏体重的提高可有效提高养猪边际效益,降低生猪养殖成本。2015-2017年公司净资产收益率高于20%。2018年猪周期底部时公司净资产收益率为11.78%,高于行业中其他上市公司。2015年来,公司资产负债率一直处于30%左右,处于行业中最低水平。公司盈利能力和财务状况与同行业其他上市公司相比都具有明显优势。 向白羽鸡产业进军,发展空间提升。公司拟通过发行股份、可转换债券及支付现金的方式购买江苏京海禽业集团有限公司80%股权,并向不超过5名投资者非公开发行股份或可转债券募集配套资金。本次收购有利于增强上市公司的核心竞争力,增强温氏股份在肉鸡养殖行业的影响力与行业地位。 猪周期背景下,公司生猪养殖利润有望明显上升。预计公司2019、2020年有望实现生猪销售量2300万头、2400万头。假设2019、2020年生猪均价分别为18元/公斤,22元/公斤,公司生猪养殖板块有望实现净利润119亿元、230亿元,公司有望实现归母净利润132.79亿元、243.79亿元,对应PE14.41倍、7.85倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品及原料价格波动风险、出栏量不及预期风险。
吴立 9 6
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-06-12 37.50 -- -- 40.38 7.68%
40.65 8.40% -- 详细
事件:6月 4日,公司发布两则公告,1)公司拟以 6.4亿元收购京海禽业 80%股权,其中 30%通过发行股份、40%通过可转换债券及 30%通过支付现金方式。 2)公司 5月商品猪销售 201.62万头,环增 8.11%,同增 11.07%;实现销售收入 32.4亿元,环增 4.58%、同增 47.68%;销售均价 14.12元/kg,环增 0.28%,同增 36.16%。 我们的分析和判断: 1、公司拟收购京海禽业 80%股权,战略切入白羽肉鸡行业,养殖生态圈不断升级!从行业来看,白鸡具有饲料转换率高、生长周期短等特点,规模化生产相对成熟,再加上国内人均鸡肉消费量较低,白肉健康消费理念渗透,预期白鸡行业未来具有成长性。公司战略切入白羽肉鸡行业,是拓展优化养殖生态圈的又一重要举措,预期也将为公司带来一定业绩增量。 从收购标的来看,京海禽业深耕白鸡行业 30余年,在国内属于第一梯队:1)产能上,可供应父母代种鸡 800万套(我们估计 2018年益生股份父母代种鸡外销 750万套),商品代鸡苗 1亿羽(我们估计 2018年益生、民和商品代鸡苗销量 2.5-3.0亿羽);2)生产效率上,饲养成绩、综合成本等生产效率处于行业领先地位;3)盈利能力上,2018年度未经审计财务数据,标的公司实现营收 4.5亿,净利润 2.2亿,净利润率 49.25%,ROE77.8%。而温氏深耕黄羽鸡,此次收购若成功,京海有望通过温氏的规模养殖以及丰富的经验,得到有效控制成本并且提高产能,京海业绩承诺期自 2019年 4月 1日至 2022年 3月 31日,累计净利润不低于 4.1亿元,且业绩承诺期满后,温氏享有对京海剩余 20%股权的优先购买权。 2、公司出栏量稳健增长,猪价加速上涨阶段已经到来。 公司 5月份商品猪出栏量环增 8%,我们预计 2019年全年公司出栏量在 2300-2400万头,稳健增长。上周以来,随着生猪出栏体重的下降(据涌益数据)以及去年底今年初疫情对仔猪非正常淘汰影响的体现,国内猪价上涨加速趋势已成。我们预计,6月份猪价有望达到 18元/公斤,7-8月份达到 20元/公斤。随着猪价的快速上涨,公司的盈利预计也将实现较快增长 3、头均市值仍有提升空间。 对应 2020年的出栏量,以 6月 4日收盘价计算,温氏股份头均市值 6036元,而在上一轮周期以 2015年的最高市值对应 2016年的出栏量计算的温氏股份、牧原股份和正邦科技的头均市值分别为 14121元、12444元,仍有提升空间! 4、投资建议:基于 2019-2020年的生猪销售均价 16元/公斤、19元/公斤的假设,预计,公司 2019-2020年归属母公司净利润分别为 121亿元、233亿元,EPS2.3元、4.4元,同比增长206%、92%。给予 2020年净利润约 13倍 PE,目标价 3000亿市值。维持“买入”评级。 风险提示:收购进展不达预期;猪价不达预期;养殖疫病发生;原材料价格波动
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-06-11 37.55 48.25 20.08% 40.38 7.54%
40.65 8.26% -- 详细
通过公司披露的收购预案,无论是交易对价还是行权条件, 我们可以看到双方合作共赢的态度十分明确,在我们看来这是彼此战略互信的结果,也是温氏开启白羽鸡产业布局和京海禽业跨越发展的第一步。 事件: 6月 5日,公司公布《发行股份、可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金预案》,预案指出公司拟向顾云飞、李彬等 36名自然人发行股份、可转换债券及支付现金收购其持有的京海禽业 80%股权。除去公司货币资金(含理财产品)中的 2亿享有单独分配权利,在此前提下标的公司全部股权价值预计约为 8亿元,对应京海禽业 80%股权价值预计约为 6.4亿元。 同时京海禽业承诺未来 3年累计扣非后归母净利润不低于 4.1亿。根据测算,对应标的公司 2018年净利润(2.22亿)和净资产(3.33亿)的 pe/pb 分别是4.5倍和 3倍,估值十分便宜。 收购乃双方共同诉求, 温氏开启白羽鸡产业布局收购乃双方共同诉求。 公司一直想构建温氏产业链生态圈,在本次交易前,公司经营以肉鸡和肉猪养殖为主,以奶牛、肉鸭、鸽、鹅养殖为辅,而白羽鸡是禽养殖领域中市场空间最大的子板块,所以公司也一直在寻找合适的标的进行合作孵化。而京海禽业也有意扩展自己的规模,面对未来很多不可预知的因素,和温氏合作能够显著提高公司抗风险能力, 帮助公司做大做强。 温氏开启白羽鸡产业布局: 在双方战略互信基础上,本次合作对价充满诚意,标的资产 PE(4.5)和 PB(3.0)明显低于肉鸡板块均衡 20倍 PE 和 4倍多PB,因此,我们认为此次交易仅仅是温氏开启白羽鸡产业布局和京海禽业跨越发展的第一步,未来双方将在白羽肉鸡产业链上精诚合作,共同成长。 盈利预测与估值: 受益于产能出清后的猪价上涨以及销区优势,我们预计2019-2021年温氏肉猪出栏量分别为 2230/2400/2700万头,销售均价分别为17/20/20元/千克, 19/20/21年公司归母净利润为 102/197/226亿,对应 EPS 为1.93/3.71/4.25元,给予 2019年 25-27倍 PE,得出目标价为 48.25-52.11元,较现价具有 24%-34%的增长空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示: 生猪价格波动,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价,上市公司感染非洲猪瘟。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-06-11 37.55 -- -- 40.38 7.54%
40.65 8.26% -- 详细
温氏股份发布发行股份、可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金预案:公司拟向顾云飞等 36名自然人发行股份、可转换债券及支付现金收购其持有的江苏京海禽业 80%股权,对应价值约 6.4亿元;同时拟向不超过5名符合条件的特定投资者以非公开发行股份或可转换债券的方式募集配套资金,募集配套资金总额不超过本次购买资产交易价格的 100%。本次交易中,股份支付比例、可转债支付比例和现金支付比例分别为标的资产交易价格的 30%、40%、30%。 控股收购白羽肉鸡养殖老兵,战略布局白羽肉鸡市场。江苏京海禽业深耕白羽肉鸡行业 30余年,拥有白羽父母代种鸡苗 800万套、商品代鸡苗 1亿只产能,位居行业前列。2018年营业收入 4.5亿元,净利润 2.2亿元,核心竞争力突出,盈利能力较强。温氏股份养殖业务涵盖肉猪、黄羽肉鸡、肉鸭、肉鸽等多个品种,我们认为通过本次控股收购,公司以种苗业务作为战略切入口,将养禽业务从黄羽肉鸡领域进一步拓展至白羽肉鸡领域,丰富了公司在禽类养殖领域的产品结构。我们预计未来公司有望继续围绕白羽肉鸡产业链进行中下游布局,助力公司养禽和食品业务长远战略发展。 交易资产估值合理,业绩承诺彰显发展信心。公司于 2018年提出“资本驱动”作为未来发展的第四大驱动力,我们认为此次交易是公司通过“资本驱动”构建产业链生态圈的标杆性事件。截至 2019年 3月 31日,京海禽业账面净资产 5.28亿元,扣除 2亿元的货币资金,其 8亿元的股权价值对应 PB估值 2.4倍,我们认为估值较合理。此外,京海禽业承诺自 2019年 4月 1日至 2022年 3月 31日累计扣非归母净利不低于 4.1亿元,考虑白羽肉鸡行业景气度波动较大,业绩承诺的安排彰显了京海禽业对未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。公司 2018年完成肉猪销售量 2229.7万头、肉鸡销售量 7.48亿只,我们预计 2019、2020年公司肉猪销售量 2300、2400万头、肉鸡销售量 8.3、8.4亿羽,不考虑京海禽业并购影响,实现归母净利润 84.7、218.8亿元,EPS 分别为 1.59、4.12元。公司发展战略清晰,养殖规模稳步扩张,白羽肉鸡产业布局有望继续加码,下游屠宰加工业务进入高速成长期,我们给予公司 2019年 25~28倍的 PE 估值,对应合理价值区间为39.75~44.52元,维持“优于大市”评级。 风险提示。猪价大幅回落,出栏量大幅低于预期,原材料价格上涨。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-06-07 38.96 52.30 30.16% 40.38 3.64%
40.65 4.34% -- 详细
收购京海禽业,拓展白羽肉鸡养殖领域。京海禽业深耕白羽肉鸡行业30余年,可年产白羽父母代种鸡苗800万套、商品代鸡苗1亿羽,是全国家禽行业十强养殖企业,2018年实现营业收入45,164.26万元,实现净利润22,245.18万元。白羽肉鸡行业是禽养殖领域中市场空间最大的子板块,是构建温氏股份产业链生态圈的重要环节,本次收购京海禽业将温氏养禽业务从黄羽肉鸡领域进一步拓展至白羽肉鸡领域,更是温氏在白羽肉鸡养殖领域的战略型切入口。 京海禽业80%股权评估价值约6.4亿元。截至评估基准日,京海禽业全部股权价值预估值约为 10亿元。根据《购买资产协议》,交易对方对评估基准日前京海禽业货币资金(含理财产品)中的2 亿元享有单独分配权利,在此前提下京海禽业全部股权价值预计约8亿元,对应80%股权价值预计约为 6.4亿元。本次交易标的资产的最终交易作价,将根据标的资产评估报告协商确定。 承诺三年累计扣非后归母净利润不低于4.1亿元。京海禽业承诺,自2019年4月1日至2022年3月31日累计扣非后归母净利润不低于4.1亿元,但以下两种情形下的政府补偿/补贴可纳入净利润计算范围,①养殖场拆迁中针对空档期损失、种鸡提前淘汰或种鸡搬迁的政府补偿;②获得政府重大疫病专项补贴。若在业绩承诺期满,京海禽业累计实现净利润低于累计承诺净利润,则应补偿金额=(业绩承诺期累计承诺净利润-业绩承诺期累计实现净利润)÷业绩承诺期累计承诺净利润×交易对价。若京海禽业在业绩承诺期内实现的净利润之和超过承诺净利润的,则超出累计承诺净利润总额部分的50%以现金方式奖励给交易对方,但奖励金额不得超过标的资产交易价格20%。业绩承诺期满后,温氏股份享有对交易对方所持标的公司剩余20%股权的优先购买权。 盈利预测、估值及投资评级 非洲猪瘟对猪价带来的影响可类比2006年爆发的蓝耳病,因非瘟疫苗短期难以问世,猪价影响较蓝耳病预计将更持久,预计明年春节前生猪价格25-30元/公斤。我们维持预计2019-2021年公司生猪出栏量2300万头、2415万头、2536万头,对应收入602.2亿元、858.3亿元、838.6亿元,同比分别增长5.2%、42.5%、-2.3%,对应归母净利润75.7亿元、277.9亿元、228.6亿元,同比分别增长91.2%、267.3%、-17.7%,分别实现每股收益1.42元、5.23元、4.3元。公司盈利高点有望于2020年达到,生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年10倍PE,维持目标价52.3元,维持“强推”评级。 风险提示:猪价大幅下跌;疫病。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-06-07 38.96 -- -- 40.38 3.64%
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温氏拟6.4亿元收购京海禽业80%股权,布局白羽鸡业务 公司拟通过发行股份、可转换债券及支付现金的方式购买顾云飞等36名自然人合计持有的京海禽业集团有限公司80%股权,并向不超过5名特定投资者非公开发行股份或可转换债券募集配套资金。标的资产的交易对价暂定为6.4亿元,业绩承诺为自2019年4月1日至2022年3月31日止三年累计净利润不低于4.10亿元。 温氏禽产业目前为黄羽肉鸡业务,2018年销量达7.48亿只,在黄羽肉鸡行业市占第一。京海禽业深耕白羽肉鸡行业30余年,年产白羽父母代种鸡苗800万套,商品代鸡苗1亿只,是首批农业产业化国家重点龙头企业、全国家禽行业十强养殖企业,引种量、饲养成绩、综合成本等生产效率也处于行业前列。若此次公司完成对京海禽业的收购后,与已有的养禽业务将形成较强的品种互补性,为公司未来形成成熟、完整的肉鸡养殖体系奠定扎实的基础,同时在相互交流学习中提升公司养禽业务的综合效益,增强公司的抗风险能力和核心竞争力。 5月生猪销售量价齐增,龙头依然保持稳健 2019年5月公司共销售商品猪201.6万头,同比增11.07%,环比增8.11%,公司商品肉猪销量同比上升,主要是公司养猪业务规模扩大所致;销售均价14.1元/kg,同比增36.16%,环比增0.28%。销售收入32.40亿元,在销量和单价共同增长下,收入同比增47.68%,但环比仅增4.58%,在单价环比小幅上涨的情况下,收入环比增速小于销量环比增速,说明公司商品猪出栏体重环比有所降低。 鸡肉替代性需求有望增长,高景气维持可期 2018年8月以来,我国爆发猪瘟疫情,能繁母猪存栏数据下滑幅度持续加大,农业农村部最新数据显示,2019年4月份生猪存栏比上月下降2.9个百分点,同比下降20.8%,能繁母猪比上月下降2.5个百分点,同比下降22.3%。预计2019年整年,尤其下半年生猪供给缺口持续扩大、价格大幅上行,对替代肉类产品的需求增加将推动鸡肉类产品的消费上涨,维持肉鸡养殖行业景气度。温氏为黄鸡养殖龙头,禽业高盈利有望持续。 抛售、屠宰自检等因素影响逐渐减弱,2019猪价拐点已现,公司出栏增长稳健将受益 4月以来猪肉价格一直横盘小幅波动,主要是由于:(1)需求端处于消费淡季;(2)政府严查猪瘟冻肉,极大的打击了屠宰企业收猪的积极性,进一步降低4月以来下游需求。另外,两广区域的非洲猪瘟疫情突然爆发,导致两广地区的猪大量外销抛售,压低了市场价格。 5月最后一周至今,猪价逐天上涨,前期影响因素减弱后,生猪供给短缺已经开始体现。结合能繁母猪在2019年1月同比大幅下滑14.75%,供给短缺的影响在今年6月将显现,我们判断6月开始供求矛盾会逐步放大,看好6及下半年猪价的大幅上涨。 投资建议: 2019年公司仍保持稳中求进策略,计划肉鸡销售数量增长不低于10%,肉猪销售数量实现稳健增长。不考虑标的资产并表情况下,我们预计2019-2020年温氏股份营业收入分别为714.13亿元和866.32亿元,同比增长24.77%和21.31%;归母净利润分别为132.06亿元和249.41亿元,同比增长233.71%、88.86%;EPS分别为2.49元/股、4.69元/股,PE为15.6x和8.3x,维持“买入”评级。 风险提示: 生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-06-07 38.96 -- -- 40.38 3.64%
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1)拟收购京海禽业80%股权,完善肉鸡产业链体系 公司公告,拟通过发行股份(30%)、可转换债券(40%)及支付现金(30%)方式收购京海禽业80%股权,对应股权价值预计约为6.4亿元;并约定自2019.4.1-2022.3.31,京海禽业承诺累计利润不低于4.1亿元。京海禽业深耕白羽肉鸡行业,年产白羽父母带种鸡苗800万套、商品代鸡苗1亿只,2018年实现营收4.52亿元,净利润2.22亿元,净利率为49.25%,净资产收益率为77.8%。上市公司主要经营黄羽肉鸡及生猪养殖业务,本次收购是公司在白羽肉鸡养殖领域的战略型切入口,为公司未来形成成熟、完整的肉鸡产业链体系奠定扎实的基础。 2)生猪出栏稳步增长,出栏均重开始回落 2019年5月,公司销售商品肉猪201.62万头,环比、同比分别为+8.11%、+11.07%;实现收入32.4亿元,销售均价为14.12元/公斤,环比变动分别为+4.58%、+0.28%。5月公司生猪出栏均重为113.81kg,比4月高点下降4.17kg。2019年1-5月,公司生猪出栏合计984.42万头,同比+12.6%。 3)猪价开启上行趋势,或于Q3现年内高点 2019年6月开始,我国生猪价格开启显著上涨趋势。根据博亚和讯统计,6月4日我国部分省市生猪均价为15.73元/kg,环比+0.9%,其中广东、甘肃、浙江均达到17元/kg以上。18年末开始,受非洲猪瘟影响,生猪产能加速下行,正好对应目前生猪出栏量,可以预见的是未来生猪缺口将进一步扩大,为猪价上行奠定基础。考虑到猪肉消费的年内短周期规律,三季度需求端会逐步发力,届时供需缺口拉大,或出现猪价年内高点。 投资建议 规模养殖场在疫情蔓延背景下具备管理、防疫、扩产、资金等多方面的优势,在猪价上行确定的背景下,生猪出栏量成为决定业绩弹性的关键。2019年预计公司生猪出栏量为2300-2400万头,看好后市猪价上行带来的业绩提升。我们预计公司2019-2021年EPS 分别2.48/4.22/3.25元,对应PE为16/9/12倍,给予“推荐”评级。 风险提示 动物疫情的风险、猪价波动的风险、市场竞争的风险等。
陈娇 8
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-06-07 38.96 -- -- 40.38 3.64%
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事件:温氏股份公告收购白羽肉鸡养殖企业京海禽业80%的股权,股权价值约为6.4亿元。本次收购股份支付比例为标的资产交易价格的30%,可转换债券支付比例为标的资产交易价格的40%,现金支付比例为标的资产交易价格的30%。 通过收购布局白羽肉鸡市场,完善产业链生态圈。此次并购标的京海禽业是国内大型白羽肉鸡养殖企业,深耕白羽肉鸡行业30余年,年产白羽父母代种鸡苗800万套,商品代鸡苗1亿只。公司的饲养成绩、综合成本等生产效率也处于行业领先地位,2018年营收4.5亿,净利润2.2亿元。收购后,温氏的养禽业务将从黄羽肉鸡领域进一步拓展至白羽肉鸡领域,完善产业链生态圈的战略发展方向,进一步增强公司在禽养殖行业的龙头地位。 白羽肉鸡行业高度景气,盈利持续兑现。由于国内连续几年引种量不足,叠加严重疫病影响,白羽肉鸡行业供给持续短缺。淡季上下游价格均创历史新高,并长期维持。后续随着生猪深度去产能后供给出现大幅短缺,猪价上涨,有望带动下游鸡肉端的替代需求,终端肉价上涨有望带动上游价格持续高度景气,公司业绩有望持续兑现。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-06-06 39.35 -- -- 40.38 2.62%
40.65 3.30% -- 详细
拟收购江苏京海禽业80%股权,进军白羽鸡行业 根据公司公告,公司拟通过发行股份、可转换债券及支付现金的方式购买江苏京海禽业80%股权,交易对价暂定为6.4亿元。京海禽业主要以养殖白羽肉鸡为主,可年产白羽父母代种鸡苗800万套、商品代鸡苗1亿只,2018年实现营收4.51亿元,净利润为2.22亿元;截至19Q1末,京海禽业净资产为5.28亿元。公司原有禽类养殖品种主要为黄羽鸡,若本次收购完成,公司的禽类业务结构将得到丰富,进一步完善公司的产业链生态圈。 5月出栏同比增长11.1%,估算头均盈利约100元 根据公司公告,1-5月公司累计销售生猪984.4万头,同比增长12.6%;实现收入147.07亿元,同比增长20.1%。单5月份,公司生猪出栏约201.62万头,环比增长8.1%,同比增长11.1%;实现收入32.4亿元,同比增长47.7%;销售均价14.12元/公斤,环比上涨0.3%,同比上涨36.2%;估算出栏均重约113.8公斤,头均盈利约100元。 农牧航母稳健前行,预计2019年生猪出栏2300万头 根据公司年报,公司将扩展山东、西南、贵州、安徽、湖南等区域内的商品肉猪生产布局,我们预计2019年公司生猪出栏量约2300万头。 投资建议:维持“买入”评级 公司产能扩张步伐稳健,有望充分受益畜禽周期上行,预计2019/2020年EPS分别为1.49/3.45元,维持“买入”评级。 风险提示 猪价波动风险:猪价超预期下跌对公司盈利将造成影响;疫病风险:养殖周期较长,若防范不到位而发生疫情,将产生损失;食品安全等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-06-06 39.35 -- -- 40.38 2.62%
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温氏股份发布2018年年报,公司2018全年实现营业收入572.44亿元,同比上升2.85%,实现归属于上市公司股东的净利润39.57亿元,同比下降41.38%,EPS0.75元。 黄鸡景气持续全年,利润大幅增长。公司为全国最大黄羽肉鸡养殖企业,全年出栏肉鸡7.48亿羽,养殖成本约为11.5元/公斤,按照黄鸡均重1.8公斤,全年均价13.6元/公斤来估算,预计公司黄羽肉鸡板块贡献净利28.3亿元。基于2019年下半年猪价会在供需双击作用下高涨的判断,我们认为黄羽肉鸡作为家庭消费的主要肉类品种,有望充分享受猪肉的替代需求转移,持续维持景气行情。 生猪出栏突破两千万,上行周期景气来袭。公司全年销售商品肉猪2229.70万头,销售均价12.83元,出栏均重115.44公斤。按照养殖成本12.2元/公斤计算,预计养猪板块整体贡献利润约16.21亿元。目前全国能繁母猪存栏下降20%-30%,春节后猪价步入快速上涨通道,猪价上行周期开启。因为补栏受限,疫病持续发展的影响,行业去产能仍在持续,我们预计本轮上涨周期将持续2-3年,年内高点有望突破20楷体黑体元/千克。公司现有能繁母猪140万头,足以支撑2800万头以上出栏,此外公司采用的“公司+农户”经营模式规模适度,栏舍能够实现全进全出,减少了疫情暴露风险。公司作为稳健发展的生猪龙头,预计19-20年年出栏2400万头、2700万头,公司成本控制能力业内领先,盈利能力将随猪价上涨不断大幅增长。 股权激励致费用提升,现金流情况稳定。2018年公司完成了首期限制性股票的授予登记并支付摊销股份费用3.12亿元,导致报告期内公司管理费用率上升1.26个百分点。公司资产负债率仅为33.54%,处于行业较低水平,后续融资能力优异,且公司经营活动现金流稳定,足以满足公司未来几年的生产规划。 结论:我们看好公司随猪价上涨盈利能力的大幅提升,以及下半年替代需求带来的黄羽肉鸡销售景气。我们预计公司2019年-2021年归母净利润分别为121.46亿元,220.06亿元,206.51亿元,EPS分别为2.29元,4.14元,3.89元,对应PE为18倍,10倍,10倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:猪价上涨不及预期,非洲猪瘟疫病风险,政策调控风险,出栏规模不及预期等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-04-29 41.57 51.64 28.52% 41.80 -0.71%
41.27 -0.72% -- 详细
2019Q1生猪销量596.3万头,同比增长19.65%。2019Q1公司销售商品肉猪596.3万头,同比增长19.65%。受非洲猪瘟疫情的影响,2019年1-2月份国内生猪市场持续低迷,公司1-2月生猪销售均价分别为11.52元/公斤、11.62元/公斤,公司养猪业务出现亏损;3月受国内市场供求关系变化影响,生猪价格出现快速上涨,公司3月生猪销售均价达到14.02元/公斤,养猪业务步入盈利期,但整体未能完全弥补1-2月产生的亏损,2019Q1公司商品肉猪销售均价同比下降4.69%。 2019Q1黄羽肉鸡销量同比增长20.1%,价格下跌拖累养鸡业务盈利。2019Q1公司销售黄羽肉鸡1.84亿羽,同比增长20.1%,占年度计划销售量(按2018年销量增长10%计算)的22.35%。黄羽肉鸡销售价格受市场供求关系变化而持续走低,同比下降14.78%,公司养鸡业务经营业绩同比大幅下降。 公司多举措应对非洲猪瘟,生产性生物资产相对正常。非洲猪瘟疫情的防控形势严峻,公司拟采取以下措施应对:①加大对疫情防控技术的研发投入,进一步完善疫病防控体系;②持续完善生物安全体系建设;③全面推行猪只及饲料运输中转车的专车专用,推动猪苗与饲料的集中配送;进一步优化和固化猪只饲养、销售、淘汰及运输等关键环节的生物安全管理,尽可能切断传播途径,降低疫情发生风险;④执行压责、履责、问责机制,抓好非洲猪瘟防控措施的监督检查;⑤及时掌握疫情动态信息,积极组织协调,做好种猪调拨、猪苗投放及肉猪销售的“保三通”工作。2019年1季末公司生产性生物资产余额32.58亿元,环比下降9.4%,同比下降3.2%,处于相对正常水平。 盈利预测、估值及投资评级受三部委发布的《关于在加工流通环节开展非洲猪瘟病毒检测公告》影响,市场积极处理冻肉库存,猪价连续两周承压,自上周五开始猪价企稳回升。我们预计随着冻肉库存的出清,以及五一消费旺季到来,猪价即将进入趋势性上涨阶段;非洲猪瘟对猪价带来的影响可类比2006年爆发的蓝耳病,由于非洲猪瘟疫苗短期难以问世,猪价影响较蓝耳病预计将更持久,预计明年春节前生猪价格有望触及28-30元/公斤。我们预计2019-2021年公司生猪出栏量2300万头、2415万头、2536万头,对应收入602.2亿元、858.3亿元、838.6亿元,同比分别增长5.2%、42.5%、-2.3%,对应归母净利润75.7亿元、277.9亿元、228.6亿元,同比分别增长91.2%、267.3%、-17.7%,分别实现每股收益1.42元、5.23元、4.3元。公司盈利高点有望于2020年达到,生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年10倍PE,对应目标价52.3元,维持“强推”评级。 风险提示:猪价大幅下跌;疫病。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名