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温氏股份 农林牧渔类行业 2020-01-21 35.69 -- -- 36.00 0.87% -- 36.00 0.87% -- 详细
猪鸡双龙头,三十余年的专注与共享。1983年,温北英抓住土地联产承包制推行的机遇,以“七户八股”为基础,迈开温氏创业的步伐。经过三十余年的专注主业,18年肉猪销售规模突破2000万头,销售肉鸡7.48亿只,已成为国内最大的肉猪、肉鸡养殖龙头。同时,其始终贯彻“精诚合作,齐创美满生活”的企业文化,通过真诚的分享形成真正的利益共同体,这也是其开创“公司+农户”养殖模式的关键。2019年12月公司推出第二期限制性股票激励计划,并定下2年的业绩考核目标,通过深度绑定核心高管利益,促进公司的长足发展。 我们认为在此轮超级猪周期下公司的养殖业务将迎来发展机遇:1)生猪养殖行业将向规模化的头部企业集中,温氏将凭借自身的成本、效率、防控优势叠加资金实力,实现快速扩张;2)猪肉供给缺口的拉大带动禽类替代消费,禽养殖业务也有望持续景气周期。 生猪养殖:多元优势下有望穿越周期释放长期成长性。1)模式:温氏采用“公司+农户”的轻资产模式,能降低投资成本,并利用农户的土地资源。2)管理:虽然这种模式的资金门槛低,但对企业管理能力的要求远高于自繁自养。温氏无论是管理团队,还是对农户的管理,以及信息化技术的应用,都构筑了其管理体系上的竞争壁垒,并与合作农户建立长期稳定的信任关系。3)成本:非洲猪瘟发生前完全成本逐步下降至12元/公斤左右,与牧原的成本差异主要是养殖模式的原生性问题。 4)防疫:完善生物安全防控体系,母猪产能较为充足且疫情导致的成本上升处于可控范围。5)育种:全国规模最大的种猪育种公司,在种质资源及育种技术上行业领先。虽然受非洲猪瘟影响,温氏19年生猪出栏量有所下滑、20年恢复增长,但长期来看,此轮超级猪周期下整个行业将发生质的变化,而温氏也将受益于产业整合,21年加速扩张,明确全国生猪市场占有率10%的发展目标(预计2027年出栏约7000万头),成长动力充沛。 禽养殖:稳健的黄羽鸡龙头,进军白羽鸡打开增长空间。虽然目前黄羽鸡处于增产周期,但猪肉缺口(预计20年猪肉产量较18年存在约1500万吨的供给缺口)带来的需求增长高于供给增速,预计20年黄羽鸡价格虽然达不到19年历史高位,但仍将高于18年的价格,保持相对高位运行。温氏作为黄羽鸡养殖龙头,18年市占率19%左右,远高于行业第二的立华(出栏2.61亿只,市占率6.5%左右)。19年10月收购京海禽业80%股权,战略上正式布局白羽鸡业务,以实现品类的多元化升级,并提升养禽业务的综合效益。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司实现营收714.7/1036.7/1026.7亿元,同增24.9%/45.1%/-1.0%,归母净利141.8/391.5/264.9亿元,同增258.3%/176.1%/-32.3%,当前股价对应PE为13.3/4.8/7.1X,考虑到公司养猪板块具备防疫、成本、资金、土地、人才储备等多元优势,有望把握此轮猪周期提升市占率,成长动力充沛,同时养鸡板块作为全国黄羽鸡龙头进一步拓展白羽鸡业务,打开利润空间,首次覆盖,给予“买入”评级! 风险提示:猪价波动,生猪出栏不及预期,疫情风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-01-17 35.80 -- -- 36.24 1.23% -- 36.24 1.23% -- 详细
摘要:非瘟常态化拉长了头部公司产业升级的窗口期。温氏天生具有“整 合”基因,当前已完成生产端一体化整合,并向下游“屠宰-生鲜”布局。 后非瘟时代,公司短看集中度提升、单场升级迭代,长看全产业链一体化 整合。乘产业升级浪潮,全链条布局之肉蛋白航母正扬帆起航。 打造全链条肉奶食品平台,猪&鸡出栏全国第一。公司以黄羽鸡起家,深 耕禽畜养殖 30余载,以养猪、养鸡为主导产业,横向拓展乳业、水禽、 蛋鸡、养鸽等成长产业,纵向加速产业链一体化布局,致力于打造全产业 链肉奶蛋白食品平台型龙头公司。公司猪&鸡出栏均为全国第一,19年肉 猪出栏 1852万头,约占全国生猪 4%,收入 395.5亿元,同比+20%、肉 鸡出栏 9.25亿羽,约占全国黄羽鸡 20%,收入 258.9亿元,同比+34%。 生产端一体化布局完善,加速向屠宰-生鲜延伸。1)温氏“公司+农户” 模式本质是通过“订单合同”将育肥环节外包给专业化育肥场,通过精细 化管理使完全成本持续下降,低成本稳健扩张穿越周期。公司育肥场规模 化&专业化程度仍有较大提升空间,单场升级迭代将大幅提升生产效率;2) 公司苗+料+药+设备布局成熟,生产端一体化整合完成;3)后非瘟时代 屠宰在产业链定位上移,公司加速切入屠宰-生鲜领域,向终端延伸赚取 溢价。 非瘟拉长头部公司扩张期,政策&融资空间大幅提高。外部冲击(环保限 养+非瘟)一次性清退行业约 50%产能,为产业链条上系统作战能力卓越、 具有企业家精神的头部企业的扩张腾出极大的利润、政策、融资空间,非 瘟常态化拉长了头部企业产业升级的时间窗口。公司 3Q19生产性生物资 产恢复明显,预计 4Q19末能繁存栏增至 130万头,4Q19出栏均重提升 至 120+kg,并加快投资并购进行异地扩张。育肥猪完全成本未来随生物 安全体系建设完善有望持续下降。 黄鸡价格延续高景气,公司收购京海补齐白鸡板块。测算 2020年受非瘟 持续影响,国内猪肉总供给量较 19年或再降 13.5%,猪价持续高位震荡,方正中等线简体 有望支持黄羽鸡价格高景气。公司是全国规模最大的肉鸡养殖上市公司,预计 19年肉鸡出栏量 9.25亿只,20年出栏有望增 10%+。19年 12月公司完成现金收购京海禽业 80%股权,补齐禽肉蛋白重要板块。 全链条布局之肉蛋白航母,乘产业升级浪潮砥砺前行,“强烈推荐”。公司当前已完善产业链生产端的育种、动保、饲料、畜牧设备、育肥环节的一体化布局,正加速向下游屠宰-加工-生鲜等零售终端延伸,致力于打造全产业链肉奶蛋白食品平台型龙头公司。非瘟常态化拉长头部公司产业升级窗口期,公司天生具有“整合”基因,在后非瘟时代,短看集中度提升、单场升级迭代,长看全产业链一体化整合。全链条布局之肉蛋白航母,乘产业升级浪潮砥砺前行,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。预计公司 19-21年营业收入为 7 14、1018、962亿元,同比增 24.5%、42.9%、-5.5%;归母净利润为 143、339、173亿元,同比+260.2%、+138%、-49.1%;EPS 为 2.68、6.39、3.25元,对应 19-21年 PE 分别为 13.5X、5.7X、11.2X。 风险提示:1、市场竞争风险:中长期看,随着行业整合,市场集中度提高,规模化企业的综合竞争实力可能将进一步增强。未来公司的市场份额和收益水平可能因激烈市场竞争而下降;2、产品价格波动风险:若未来市场供需情况发生较大波动导致供应大于需求,则公司畜禽产品的价格将面临较大的下行风险,其经营业绩可能下滑甚至出现亏损;3、重大疫情风险:畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升,从而影响生产成本和市场供应,对未来期间市场供给和价格造成不确定影响;4、食品安全风险:公司一旦出现对产品质量控制的不到位,就可能引发食品安全问题,直接影响到公司的品牌、生产经营和盈利能力;5、饲料原料价格波动风险:如果粮食原料及豆粕类原料价格出现较大波动,而公司不能及时通过改变配方控制成本或者无法及时向下游转移成本,将对公司营业成本、净利润产生较大影响;6、进口肉食品对国内畜禽养殖的影响:如果国家相关政策进一步放开,进口肉类产品数量及金额可能会上升,将会对国内畜禽养殖业整体带来一定冲击。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-01-09 38.25 -- -- 37.98 -0.71% -- 37.98 -0.71% -- 详细
事件 公司发布 2019年度业绩预告。 2019年归属于上市公司股东的净利润为 138.5-143亿元,同比 增长 249.97%-261.35%。2019Q4归属于上市公司股东的净利润为 7.65-82.15亿元,同比增长 633.93%-676.47%。 公司业绩超预期。 我们的分析和判断 禽、猪产业齐发力,业绩大幅增长 2019年肉禽市场景气,公司通过增加投苗等措施积极发展养 禽业务,全年销售肉鸡 9.25亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),同比增 长 23.58%;销售均价 15.06元/kg,同比上涨 9.93%;销售收入 258.92亿元,同比增长 34.03%。公司养鸡业务盈利同比上升。 2019年公司共销售肉猪 1851.66万头(含毛猪和鲜品),同比 下降 16.95%;受国内生猪供给偏紧的影响,公司肉猪销售均价 8.79元/kg,同比上涨 46.57%;销售收入 395.45亿元,同比增长 0.03%。公司养猪业务盈利同比大幅上升。 2020年猪价仍有望高位运行,公司养猪盈利继续兑现 2019年 12月 12日至 2020年 1月 3日,华商储备中心连续 5次投放储备冻猪肉 17万吨,1月 9日拟再投放 2万吨。我们认为, 储备肉持续投放虽可一定程度缓解春节前猪价上涨压力,但边际效 用已减弱,市场对储备肉投放措施敏感度下降,叠加目前北方大猪 猪源紧张,预计春节前后猪价表现淡季不淡,供给端减少快于需求 端,价格存在上涨动力。 中长期看,我们认为,2019Q2-Q3国内能繁母猪存栏环比大 幅降低,2019Q4行业产能开始触底回升,同时国内规模养殖场最 早在今年 7月开始进行三元母猪的留种战略,一般从能繁母猪到商 品猪出栏约 10个月,所以预计 2020Q1-Q2仍是供给紧缺阶段,Q3或开始缓解。整体来看,由于本轮补栏情况进展较以往缓慢,预计 后期供给恢复也是偏长期的过程,整体 2020年供给仍有较大缺口。 预计 2020年生猪均价有望位于 28-30元/kg,2020年企业业绩依旧 处于兑现期。后期影响猪价走势核心因素仍为疫情发展趋势,前期 补栏较早的区域,东北,河南,山东,疫情尚未完全平静,后续仍 需持续跟踪补栏进展。 截止 2019年 10月末,公司种猪存栏近 160万头,能繁母猪约 宋体 120万头,后备母猪约 40万头,2020年出栏有保障,养猪业务盈利有望继续兑现。 2020年肉鸡均价预计与 2019年接近,公司肉鸡业务业绩望稳健增长根据博亚和讯数据,截至 2019年 11月末我国白羽肉鸡在产父母代种鸡存栏 3500万套,同比增长 12.9%。 根据全国畜牧总站数据,截至 2019年 6月末我国黄羽肉鸡在产父母代同比增加 8.1%。我们预计 2020年商品代肉鸡供给增加 10-15%。需求方面,因猪肉供给仍有缺口,预计仍将带动鸡肉替代性消费维持高位,肉鸡 2020年全年均价预计与 2019年接近。公司 2020年肉鸡出栏计划增长 15%-20%,业绩望实现稳健增长。 投资建议: 我们预计 2019-2020年温氏股份营业收入分别为 694.33亿元和 913.82亿元,同比增长 21.31%和 31.61%; 归母净利润分别为 140亿元和 294.60亿元,同比增长 253.80%、110.43%;EPS 分别为 2.64元/股、5.55元/股,PE 为 13.6x 和 6.5x,维持“买入”评级。 风险因素: 生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-01-08 36.88 -- -- 38.64 4.77% -- 38.64 4.77% -- 详细
受益畜禽周期反转,公司业绩大幅增长。公司发布业绩预告,2019年公司归母净利润约138.5~143亿元(yoy+250%~261%),业绩大幅增长主要源于畜禽价格同比明显上涨以及肉鸡养殖规模扩大,业绩超出市场预期;我们估算肉猪/肉鸡/其他业务分别贡献利润80/50/10亿元。19Q4单季度,公司实现归母净利润77.65~82.15亿元,环比增长65%~75%,我们估算肉猪/肉鸡业务分别贡献利润约60/18亿元。 19年12月生猪出栏环比大幅增长,估算头均盈利超过2000元。根据公告,2019年公司累计销售生猪1851.66万头,同比下滑17%;实现收入395亿元,同比增长20%。单12月份,公司生猪出栏约127.12万头,环比增长55%,同比下滑39.5%,出栏量环比大幅增长主要源于公司在节假日前加快出栏节奏;实现收入52.87亿元,同比增长63.3%;销售均价34.37元/公斤,环比下跌2.1%,同比上涨150%;测算出栏均重约121公斤,估算头均盈利约2300元。展望2020年,我们预计公司出栏量将重回增长,预计全年出栏量约2000万头。 19年12月肉鸡销量约0.94亿只,预计2020年黄鸡出栏量约10亿羽。根据公告,12月公司销售肉鸡0.94亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),环比增长4.8%,同比增长34%;实现收入23.49亿元,同比增长28.9%;销售均价13.25元/公斤,估算单羽盈利约2元/羽。2019年全年,公司销售肉鸡9.25亿只,同比增长23.6%;实现收入258.92亿元,同比增长34%;销售均价15.06元/公斤,同比上涨9.9%。展望2020年,考虑公司产能扩张,我们预计公司2020年出栏量约10亿羽。 投资建议:维持“买入”评级。公司扩张步伐稳健,有望充分受益畜禽周期上行。考虑公司养殖成本下行,预计2019/20年EPS分别为2.64/5.84元/股,合理价值52.15元/股,对应2020年PE约9倍,维持“买入”评级。 风险提示:畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2020-01-08 36.88 -- -- 38.64 4.77% -- 38.64 4.77% -- --
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-12-20 33.88 -- -- 38.64 14.05%
38.64 14.05% -- 详细
拟推出第二期限制性股票计划, 激励机制趋于完善。 公司披露第二期股权激励计划,拟向 2822人授予不超过 12,097万股的限制性股票,占当前公司股本总额的 2.28%, 其中首次授予 11,597万股; 授予价格为 17.42元/股。 解锁条件: 1、 2020-21年公司销售畜禽产品总重量较2019年销售畜禽产品总重量的增长率分别不低于 8%、 22%,或公司2020-21年营业总收入较2019年营业总收入的增长率分别不低于8%、22%; 2、 2020-21年每年的现金分红总额均不低于 50亿元。 公司本期限制性股票激励计划覆盖范围较广,基本涵盖公司中高层(基层)管理人员以及核心业务(技术)骨干,该计划有利于进一步完善公司激励机制,管理层、员工以及股东利益更趋一致。 农牧航母稳健前行,预计 2019年生猪出栏约 1800~1900万头。 公司努力推动合作农户向现代家庭农场方向发展,并积极探索“公司+养殖小区”模式,未来或将“公司+农户(或家庭农场)”、“公司+养殖小区”等多种养殖模式并行,我们预计 2019年公司生猪出栏量约 1800-1900万头。黄羽鸡方面,公司加快转型升级、提质增效扩产能,我们预计2019年肉鸡销售数量近 9亿羽, 2020年预计销售量将有望同比增长15%-20%。 投资建议:维持“买入”评级。 公司扩张步伐稳健,有望充分受益畜禽周期上行, 拟推出第二期限制性股票激励计划将进一步完善公司激励机制。 预计 2019/20年公司 EPS 分别为 2.54/5.83元/股, 维持合理价值 52.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-12-09 35.24 -- -- 35.18 -0.17%
38.64 9.65% -- 详细
11月生猪出栏环比略降, 估算头均盈利超过 2000元。 根据公司公告,1-11月公司累计销售生猪 1724.5万头,同比下滑 14.6%;实现收入342.59亿元,同比增长 15.1%。单 11月份,公司生猪出栏约 81.94万头,环比下滑约 8.4%,同比下滑 61.3%,出栏量同比下滑一方面源于部分三元母猪留种,另一方面源于上半年公司调整投放猪苗的数量; 实现收入 35.55亿元,同比增长 8.8%;销售均价 35.05元/公斤,环比略降 3%,同比上涨 158%;测算出栏均重约 123.6公斤,估算头均盈利约 2200元。 11月肉鸡销量超 9000万羽,估算单羽盈利近 10元。 根据公司公告,11月公司销售肉鸡 0.9亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),环比下降 14.7%,同比增长 31%, 环比下降主要源于前期投苗节奏变化;实现收入 29.2亿元,环比下降 10.7%,同比增长 61.8%;销售均价 17.37元/公斤,同比上涨 28.1%,估算单羽盈利近 10元/羽。 农牧航母稳健前行,预计 2019年生猪出栏约 1800~1900万头。 公司资产负债率处于行业最低水平,现金流优势显著,将逐步扩展山东、西南、贵州、安徽、湖南等区域内的商品肉猪生产布局, 同时拟收购新大牧业股权进军河南市场,进一步完善全国布局, 我们预计 2019年公司生猪出栏量约 1800-1900万头。黄羽鸡方面,公司加快转型升级、提质增效扩产能,我们预计 2019年肉鸡销售数量近 9亿羽。 投资建议:维持“买入”评级。 公司扩张步伐稳健,有望充分受益畜禽周期上行,预计 2019/20年公司 EPS 分别为 2.54/5.83元/股,合理价值 52.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-11-29 36.00 -- -- 36.80 2.22%
38.64 7.33% -- 详细
事件简评 公司全资子公司温氏产投拟以现金人民币35,040.4822万元购买新大牧业41.22%股份,同时对新大牧业现金增资人民币46,000万元,温氏产投通过本次交易合计占新大牧业总股本的比例为61.86%。 经营分析进一步优化产能布局,公司收购种猪企业蓄势待发:公司通过收购新大牧业首次进军养猪大省河南,完善生猪产业全国布局;目前公司产能扩充快速,截至三季度末生产性生物资产达38.44亿元,环比增长17.16%,较年初增长2.47亿元,收购种猪企业进一步增加生产性生物资产储备,有助于公司在景气周期下实现快速扩产,未来公司将持续巩固防疫、增产增效,向7000万头战略目标持续迈进。 新大牧业核心竞争力突出,生产效率行业领先:新大牧业以种猪繁育起家,拥有丰富的种猪繁育与生猪养殖经验,其饲养成绩、综合成本等生产效率均处于行业领先地位,且具有较强的行业影响力,为农业部批准的首批“国家级生猪核心育种场”、河南省“农业产业化省重点龙头企业”。目前新大牧业母猪总设计存栏2.8万头,商品猪出栏能力70万头,温氏股份增资后将进一步进行项目建设,优先用于丰涧与韩城项目,业绩承诺期内(自2020年1月1日起至2022年12月31日止)将实现出栏目标150万头,实现承诺业绩4.2亿元。 养殖龙头,双主业稳健扩张;公司进一步优化产能布局,增加生产性生物资产储备,以保证持续稳定的出栏量,我们预计公司2019/20/21年生猪出栏分别为1850/2000/2600万头;同时公司把握今明两年禽行业高景气度,提质增效扩产能,计划2019年肉鸡出栏量增长不低于10%,业绩有望实现高增长。 投资建议因畜禽价格高涨及公司黄鸡出栏增加,我们给予2018/19/20年公司净利润分别为154.13/279.63/242.10亿元,EPS 分别为2.90/5.26/4.56元/ 股,对应PE为12.4/6.8/7.9倍,维持“买入”评级。 风险提示非瘟疫情风险;猪价、鸡价波动带来的业绩不确定性风险;产能扩张速度不达预期风险;食品安全风险;其他疫病风险;股权投资风险;解禁风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-11-29 36.00 -- -- 36.80 2.22%
38.64 7.33% -- 详细
拟逾8亿元收购新大牧业61.86%股权,行业整合大幕开启。据公司公告,公司全资子公司温氏产投拟以现金3.5亿元收购河南新大牧业41.22%股份,同时对其现金增资4.6亿元,温氏产投通过本次交易合计获得新大牧业5,720万股股份,占总股本的比例为61.86%。新大牧业业务包括生猪育种及繁殖、生鲜肉、农产品、有机肥、咨询服务等的母猪总设计存栏2.8万头,商品猪出栏能力约70万头,主要采用“公司+家庭农场”的养殖模式,是农业部批准的首批“国家级生猪核心育种场”、河南省“农业产业化省重点龙头企业”。业绩承诺方面,新大牧业2020-22年累计净利润不低于4.2亿元;若新大牧业累计净利润低于3.8亿元,则公司有权要求其核心管理团队及员工股东进行现金补偿或股份补偿。 并购新大牧业完善全国布局,外延式发展迈出重要一步。新大牧业现有的生产性生物资产储备,有助于公司快速扩产;2019年前3季度新大牧业实现营收约2.19亿元,净利润约-2.06亿元。公司通过本次收购新大牧业股权,将完善生猪产业的全国布局并首次进军河南生猪市场,外延式发展迈出坚实一步。 公司资金优势显著,预计2019年生猪出栏约1800~1900万头。公司资产负债率处于行业最低水平,现金流优势显著,将逐步扩展山东、西南、贵州、安徽、湖南等区域内的商品肉猪生产布局,我们预计2019年公司生猪出栏量约1800-1900万头。黄羽鸡方面,公司加快转型升级、提质增效扩产能,我们预计2019年肉鸡销售数量近9亿羽。 投资建议:维持“买入”评级。公司扩张步伐稳健,有望充分受益畜禽周期上行,预计2019/20年公司EPS分别为2.54/5.83元/股,合理价值52.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示:畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-11-29 36.00 -- -- 36.80 2.22%
38.64 7.33% -- 详细
进军河南市场,完善猪产业全国布局 新大牧业成立于1998年,业务包括生猪育种及繁殖、生鲜肉、农产品、有机肥、咨询服务等,母猪总设计存栏2.8万头,商品猪出栏能力70万头,是农业部批准的首批“国家级生猪核心育种场”。2018年及2019Q1-3收入分别为8.35、2.19亿元,净利润分别为-0.52、-2.06亿元。 新大牧业承诺2020-2022年累计净利润不低于4.20亿元。如在业绩承诺期满,新大牧业累计实现净利润低于3.80亿元的,则甲方有权要求核心管理团队及员工股东向甲方进行现金补偿或股份补偿。 河南省是我国重要的养猪大省,但目前温氏股份猪产业在河南省是零布局,此次收购有助于完成温氏股份养猪业7000万头的未来发展目标,完善产业链生态圈,增强核心竞争力。 行业景气度高,温氏业绩大幅增长 全国生猪均价受供给偏紧持续走高,2019Q1/Q2/Q3分别为12.96元/kg、15.69元/kg、23.08元/kg。全国黄鸡均价由于对猪肉的消费替代效应需求亦持续扩大,2019Q1/Q2/Q3价格分别为13.77元/kg、16.03元/kg、20.26元/kg。猪价及鸡价逐季走高使得公司业绩逐季增厚,2019Q1/Q2/Q3公司归母净利润分别为-4.60/18.43/47.02亿元,同比增速分别为-132.69%/475.40%/137.17%。 2020年预计猪、鸡仍高位运行,温氏业绩确定性高 11月以来,一方面处于消费淡季,另一方面高猪价、高鸡价使得终端消费下滑,猪、鸡价格均有回调。展望后市,一方面随春节临近,消费需求逐步回升;另一方面生猪供给仍在下滑,预计春节前猪价仍会回升至前期高位区间,黄鸡价格亦有望跟随猪价回升。 展望2020年,据农业农村部10月国内能繁母猪存栏环比止跌为涨,生猪存栏降幅继续收窄,同时考虑国内龙头企业最早在7月左右开始大幅增加三元母猪留种的情况以及可能出现的高补高淘的行为,我们预计最早可在2020Q2开始看到供给的恢复,2020年全年生猪均价高于2019年。由于猪肉供给难以较快恢复,鸡肉需求预计继续旺盛,2020年行业整体表现为供需两旺。 投资建议:我们预计2019-2020年温氏股份营业收入分别为694.33亿元和1003.82亿元,同比增长21.31%和44.57%;归母净利润分别为116.95亿元和344.60亿元,同比增长195.55%、194.66%;EPS分别为2.20元/股、6.49元/股,PE为16.3x和5.5x,维持“买入”评级。 风险因素:生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-11-07 41.00 -- -- 40.39 -1.49%
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10月生猪出栏环比略增,估算头均盈利超过2000元 根据公司公告,1-10月公司累计销售生猪1642.6万头,同比下滑9.1%;实现收入307.04亿元,同比增长16.1%。单10月份,公司生猪出栏约89.43万头,环比增长0.7%,同比下滑52.9%,出栏量同比下滑一方面源于部分三元母猪留种,另一方面源于上半年公司调整投放猪苗的数量;实现收入38.59亿元,同比增长27.2%;销售均价36.19元/公斤,环比上涨26%,同比上涨154%;测算出栏均重约119公斤,估算头均盈利约2200元。 10月肉鸡销量突破1亿只,估算单羽盈利超8元 根据公司公告,10月公司销售肉鸡1.06亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),环比增长32.9%,同比增长48%;实现收入32.70亿元,环比增长15.8%,同比增长65%;销售均价16.51元/公斤,同比增长14.3%,估算单羽盈利超8元/羽。 农牧航母稳健前行,预计2019年生猪出栏约1900万头 公司将扩展山东、西南、贵州、安徽、湖南等区域内的商品肉猪生产布局,我们预计2019年公司生猪出栏量约1900万头。黄羽鸡方面,公司加快转型升级、提质增效扩产能,我们预计2019年肉鸡销售数量近9亿羽。 投资建议 公司扩张步伐稳健,有望充分受益畜禽周期上行。考虑畜禽价格上涨速度超出之前预期,上调2019/20年EPS分别为2.54(+0.47)/5.83(+1.31)元/股,合理价值52.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示 畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-10-25 38.85 57.00 74.42% 42.38 9.09%
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生猪业务:猪价高涨利润释放,加大种猪存栏蓄势待发:目前公司产能扩充快速,三季度末生产性生物资产达38.44亿元,环比增长17.16%,较年初增长2.47亿元,种猪数量逐步回升;同时在猪价持续高涨下三季度养殖利润逐步释放,第三季度共销售生猪约387万头,均价约21.68元/kg,根据我们测算,第三季度公司单头生猪盈利约560元,生猪板块盈利约22.89亿元;公司将持续巩固防疫、增产增效,向7000万头战略目标持续迈进。 禽业务:黄鸡量价齐升,白鸡业务值得期待:公司抓住禽行业高景气度时机,加大投苗,三季度共出栏黄鸡约2.3亿羽,单羽盈利约10.15元,黄鸡板块盈利约23.34亿元;同时公司为更好地把握禽行业景气度,变更收购方式以全部现金6.4亿元人民币购买京海禽业80%股权,白鸡业务进程进一步加快,京海禽业深耕白羽肉鸡行业30 余年,与公司具有较强的互补性,将与公司共同发展把握白羽肉鸡更大市场。 养殖龙头,双主业稳健扩张;未来公司或将进一步优化产能布局,以保证持续稳定的出栏量,我们预计公司2019/20/21年生猪出栏分别为1850/2000/2600万头;同时公司把握禽行业高景气度,提质增效扩产能,计划2019年肉鸡出栏量增长不低于10%。 盈利调整 因畜禽价格持续高涨及公司黄鸡出栏增加,我们在给予2018/19/20年生猪价格分别为18.85/24/21元/kg的条件下,上调公司2018/19/20年净利润分别至154.13(+21.71%)/279.63(+20.06%)/242.10(+20.77%)亿元,EPS 分别为2.90/5.26/4.56元/ 股,给予11倍PE,上调目标价至57元,上调11.76%,维持“买入”评级。 风险提示 非瘟疫情风险;猪价、鸡价波动带来的业绩不确定性风险;产能扩张速度不达预期风险;食品安全风险;其他疫病风险;股权投资风险;解禁风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-10-25 38.85 50.40 54.22% 42.38 9.09%
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1、肉鸡盈利超预期,生猪板块盈利向好。 2019年黄羽鸡价格节节攀升,2019Q3广东黄羽快速鸡价格均价达到全年最高,为15.68元/公斤。三季度公司肉鸡销售量2.2~2.3亿羽,量价齐升下公司2019Q3肉鸡板块盈利超20亿。 生猪养殖板块方面,公司三季度生猪销售均价约21~22元/公斤,利润为5~6元/公斤,三季度生猪出栏375.76万头共贡献利润约20亿。 2、生产性生物资产环比上升,保障2020年生猪出栏量稳定增长。 截止三季度末公司生产性生物资产38.44亿,环比二季度末增长17.17%。公司加大从三元杂商品猪中挑选母猪留种,据公开公告显示,截止9月末公司种猪存栏约157万头左右,足够的产能储备+防疫水平逐步提高,保障公司2020年公司生猪出栏量稳定增长。 3、消费旺季+产能持续下降,猪鸡价格四季度再攀高峰,业绩具爆发性。 随着年前消费旺季到来以及生猪产能继续下降,2019Q4生猪价格将持续上涨,公司生猪养殖板块头均盈利预计达到2200元以上,盈利能力大幅增长。同时,肉价高位后,鸡肉对猪肉的替代性作用显现,鸡肉价格将同步上涨,公司双主业优势凸显,业绩在四季度将实现爆发性增长。 盈利预测: 预计公司2019/2020/2021年生猪出栏量预计为1850万/2400万/2700万头,则2019/2020/2021归母净利润预计分别为111.26/267.77/252.51亿,对应PE分别为18.52/7.68/8.15,目标价50.40元,给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-10-24 38.85 56.98 74.36% 42.38 9.09%
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事项: 公司公布 2019年三季报: 前三季度实现营业收 482.9亿元,同比增长 18.24%,实现归母净利润 60.85亿元, 同比增长 109.84%, 实现扣非后净利润 51.36亿元,同比增长 82.76%, 符合市场预期。 评论: 2019Q3公司出栏生猪头均净利 559元, 完全成本约 17元/公斤。 2019Q3公司实现营业收入 178.67亿元,同比增长 15.11%,归属于上市公司股东净利润 45.06亿元,同比增长 133.3%,其中, 养猪业务净利润约 21亿元,养鸡业务净利润约 24亿元。 2019Q3公司生猪出栏量 375.8万头,对应头猪净利 559元,完全成本 17元/公斤左右,随着公司非瘟防控能力不断提升,公司生猪养殖完全成本有望逐渐回落。 公司生产性生物资产稳步回升, 年末种猪存栏量有望达到 180万头。 公司核心种猪资源保护工作良好,种猪存栏量稳步回升。 2019年 9月末公司生产性生物资产 38.4亿元, 环比增长 17.2%, 同比增长 6.3%,超出市场预期,种猪存栏量 157万头,其中,能繁母猪存栏量 118万头。 目前,公司种猪存栏量已超过 160万头,根据每月新增 7-8万头,今年底种猪存栏量有望达到 180万头,能繁母猪存栏量有望达到 140万头。 现金收购江苏京海禽业,收购进程提速。 公司拟以现金 6.4亿元购买京海禽业80%股权, 本次收购是公司战略布局中重要一步,有利于完善公司业务布局,公司决定变更发行股份、可转换债券及支付现金购买资产并募集配套资金为现金收购标的资产,以加快交易进程。江苏京海禽业深耕白羽肉鸡行业 30余年,可年产白羽父母代种鸡苗 800万套,商品代鸡苗 1亿羽, 2018年度实现营业收入 45,128.58万元,净利润 22,325.31万元, 本次收购有助于提升公司盈利。 盈利预测、估值及投资评级。 非洲猪瘟去产能史无前例,猪价已攀升至 39.58元/公斤, 我们预计春节前猪价易涨难跌,春节后猪价难以明显回落,高猪价有望持续至 2021年。理由包括: ①2019年 9月能繁母猪存栏量环比继续下降,对应 2020年 9月之前生猪都难以回升; ②复产和补栏积极性有限; ③补栏多以三元留种为主, PSY 较二元种猪大幅下降,且 1年时间就需要淘汰,届时或再度面临缺种猪现象。 公司生产性生物资产稳步回升,养殖完全成本有望小幅回落, 将充分受益本轮猪周期。 我们预计 2019-2021年公司生猪出栏量 1850万头、 2000万头、 2600万头, 上修营业收入至 696.1亿元、 1070.4亿元、 1074.3亿元(原为 700.4亿元、 914.3亿元、 947.8亿元) , 上修归母净利润至 153.3亿元、 432.2亿元、 341.8亿元(原为 127.4亿元、 283.9亿元、 296.3亿元) ,同比分别增长 287%、 182%、 -21%,分别实现每股收益 2.89元、 8.14元、 6.43元。生猪板块在盈利高点 PE 超过 10倍,我们给予公司 2020年 7倍 PE, 上修目标价至 56.98元, 维持“强推”评级。 风险提示: 非瘟疫病失控; 猪价上涨不及预期
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-10-24 38.85 47.96 46.76% 42.38 9.09%
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前三季度公司归母净利润同比增长 109.84%,符合预期 公司发布 2019年三季报,前三季度,公司实现营业收入 482.89亿元,yoy+18.24%;实现归母净利润 60.85亿元, yoy+109.84%。单季度来看,19Q3, 公司实现营收 178.67亿元, yoy+15.11%;实现归母净利润 47.02亿元, yoy+137.17%,符合市场预期。 我们预计, 2019-21年公司 EPS 分别为 2.23/4.36/1.82元,维持“买入”评级。 猪鸡共振,公司业绩稳健增长 生猪养殖方面,受非洲猪瘟疫情影响,公司前三季度生猪出栏量 1553.16万头,同比下降 4.02%,但销售价格同比上涨 23.87%,实现销售收入 268.45亿元,同比增长 14.70%。我们估算, 2019年前三季度,公司完全成本抬升至 14.6元/公斤左右(出栏体重 112公斤左右),生猪养殖业务贡献净利约 15.35亿元;黄羽肉鸡养殖方面,生猪供给短缺带动鸡肉替代需求显著提升,带动鸡产业景气度持续走高,我们估算, 2019年前三季度公司黄羽肉鸡业务贡献净利约 36.05亿元。 生产性生物资产稳步增长,四季度出栏有望企稳回升 非洲猪瘟加速生猪行业产能去化,生猪产能去化幅度远超往轮周期,根据农业农村部数据,截至 2019年 9月,全国能繁母猪、生猪存栏同比下滑39.00%、 40.96%,环比下滑 2.79%、 3.00%,产能去化趋势犹在。在此背景下,公司一方面持续加强疫情防控,严抓生物安全,全力推进生猪稳产保供;另一方面,受行业高盈利驱动,公司趁势加快生猪产能扩张节奏。 截至报告期末,公司生产性生物资产已达 38.44亿元,同比增长 6.26%、较二季度末增长 17.17%、较年初增长 6.86%。我们判断,公司四季度出栏量有望企稳回升,叠加猪价较快攀升,公司利润有望充分释放。 养殖航母盛享猪鸡高景气,维持“买入”评级 非洲猪瘟影响公司出栏节奏,我们调整公司 2019-21年生猪出栏量至2007/2007/2207万头(前值为 2230/2430/2649万头);同时考虑到生猪供给短缺支撑猪价屡创新高,行业产能恢复进程缓慢,未来 1年猪价有望维持高位,我们调整 2019-21年生猪均价为 18/25/17元/公斤(前值为17/20/17元/公斤)。 相应地, 2019-21年,公司 EPS 调整为 2.23/4.36/1.82元(前值 2.00/3.07/2.08元),参照可比公司 2020年 10倍 PE,考虑到公司龙头地位稳固,我们给予公司 2020年 11-13倍 PE 估值,合理目标价格为 47.96-56.68元,维持“买入”评级。 风险提示: 猪价上涨不达预期,出栏量不及预期,疫情风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名