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温氏股份 农林牧渔类行业 2019-04-29 42.10 52.30 48.75% 41.80 -0.71% -- 41.80 -0.71% -- 详细
2019Q1生猪销量596.3万头,同比增长19.65%。2019Q1公司销售商品肉猪596.3万头,同比增长19.65%。受非洲猪瘟疫情的影响,2019年1-2月份国内生猪市场持续低迷,公司1-2月生猪销售均价分别为11.52元/公斤、11.62元/公斤,公司养猪业务出现亏损;3月受国内市场供求关系变化影响,生猪价格出现快速上涨,公司3月生猪销售均价达到14.02元/公斤,养猪业务步入盈利期,但整体未能完全弥补1-2月产生的亏损,2019Q1公司商品肉猪销售均价同比下降4.69%。 2019Q1黄羽肉鸡销量同比增长20.1%,价格下跌拖累养鸡业务盈利。2019Q1公司销售黄羽肉鸡1.84亿羽,同比增长20.1%,占年度计划销售量(按2018年销量增长10%计算)的22.35%。黄羽肉鸡销售价格受市场供求关系变化而持续走低,同比下降14.78%,公司养鸡业务经营业绩同比大幅下降。 公司多举措应对非洲猪瘟,生产性生物资产相对正常。非洲猪瘟疫情的防控形势严峻,公司拟采取以下措施应对:①加大对疫情防控技术的研发投入,进一步完善疫病防控体系;②持续完善生物安全体系建设;③全面推行猪只及饲料运输中转车的专车专用,推动猪苗与饲料的集中配送;进一步优化和固化猪只饲养、销售、淘汰及运输等关键环节的生物安全管理,尽可能切断传播途径,降低疫情发生风险;④执行压责、履责、问责机制,抓好非洲猪瘟防控措施的监督检查;⑤及时掌握疫情动态信息,积极组织协调,做好种猪调拨、猪苗投放及肉猪销售的“保三通”工作。2019年1季末公司生产性生物资产余额32.58亿元,环比下降9.4%,同比下降3.2%,处于相对正常水平。 盈利预测、估值及投资评级受三部委发布的《关于在加工流通环节开展非洲猪瘟病毒检测公告》影响,市场积极处理冻肉库存,猪价连续两周承压,自上周五开始猪价企稳回升。我们预计随着冻肉库存的出清,以及五一消费旺季到来,猪价即将进入趋势性上涨阶段;非洲猪瘟对猪价带来的影响可类比2006年爆发的蓝耳病,由于非洲猪瘟疫苗短期难以问世,猪价影响较蓝耳病预计将更持久,预计明年春节前生猪价格有望触及28-30元/公斤。我们预计2019-2021年公司生猪出栏量2300万头、2415万头、2536万头,对应收入602.2亿元、858.3亿元、838.6亿元,同比分别增长5.2%、42.5%、-2.3%,对应归母净利润75.7亿元、277.9亿元、228.6亿元,同比分别增长91.2%、267.3%、-17.7%,分别实现每股收益1.42元、5.23元、4.3元。公司盈利高点有望于2020年达到,生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年10倍PE,对应目标价52.3元,维持“强推”评级。 风险提示:猪价大幅下跌;疫病。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-04-29 42.10 -- -- 41.80 -0.71% -- 41.80 -0.71% -- 详细
非洲猪瘟推动周期反转,行业集中度提升进程加速 非洲猪瘟导致行业产能去化。能繁和生猪存栏量同比连续大幅下降。行业供需格局趋势性逆转确立,猪价进入上升通道。预计从19年下半年开始猪价大幅上涨,20年有望创历史新高。同时非洲猪瘟的爆发导致养殖成本提升、禁止泔水喂养等,从而加速了中小养殖户的退出。而规模化养殖企业凭借自身的资金、技术实力将迅速抢占市场。 公司产能稳步提升、区域布局分散,抢占行业红利 出栏量确定性以及防疫疫情将是公司能否抓住行业上行周期的关键。温氏股份为行业龙头,将更具竞争优势:1)产能扩张稳健。15年到18年公司生猪出栏量年均复合增速为13.3%。公司稳步推进产能建设,在建工程维持高增长,我们预计公司19-21年出栏量分别为2400\2700\3000万头。2)资本优势明显。“公司+农户”模式下产能扩张的资本需求相对较小,公司现金流充裕、资产负债率低。3)产能布局分散,以销区为主。公司育种已覆盖了华南、华东、华中、华北、东北及西南等地,辐射全国。生猪产能两广约占50%,华东占20%,华中占10%左右。产能分散有利于减缓疫情集中爆发风险,且公司以两广、华东等地为主销区,价格更具优势。 黄羽鸡:周期上行,稳中求胜 黄羽肉鸡行业自18年起进入上行周期,在非洲猪瘟导致的替代需求,以及白羽肉鸡紧缺的背景下,预计黄羽鸡行业将持续维持高景气度。公司是全国规模最大的黄羽鸡养殖上市公司,约占全国肉鸡出栏量的20%。2018年公司黄羽鸡出栏量7.48亿只,我们预计19-21年出栏量分别为7.8亿只、8亿只和8亿只。 持续看好公司,维持“买入”评级 非洲猪瘟推动行业深度去产能,猪周期反转确立。公司生猪产能稳步增长,抢占行业红利。同时肉鸡养殖业务有望维持高盈利。我们维持原有盈利预测。预计公司19-21年的EPS分别为:1.57/3.31/3.54元。猪周期进入上升通道推动公司盈利提升,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:感染疫情风险、价格不及预期风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-04-26 41.62 -- -- 42.30 1.63% -- 42.30 1.63% -- 详细
业绩符合预期,受制于1-2月低迷猪价,生猪养殖业务出现亏损:温氏股份发布2019年一季报,报告期间,公司共销售商品肉猪596.30万头,同比增长19.65%,黄羽肉鸡约1.84亿只,同比增长20.10%;实现营业收入139.72亿元,同比增长6.22%;实现归母净利润-4.60亿元,同比下降132.69%;实现扣非后归母净利润-7.38亿元,同比下降155.16%。我们认为温氏一季报业绩符合预期,猪周期以及非洲猪瘟影响下,公司受制于1-2月低迷猪价,生猪养殖业务出现亏损。 受制于1-2月低迷猪价,且成本端有所上升,一季度生猪业务亏损约为7.06亿元:受到非洲猪瘟影响,温氏生猪养殖业务在2019年一季度产生了较大的防疫开支(改建猪场,洗消/消毒中心的建设,完善猪场内消毒设施设备、物理隔离等防疫硬件配置)。所以受到部分防疫开支分季度费用化、以及股权激励费用摊销的影响(1.15亿元),公司一季度商品肉猪完全成本有所上升,根据我们测算,约为13.45元/千克;且受制于1-2月低迷猪价,生猪业务贡献净利润约为-7.06亿元。产能投建来看,温氏2018年与2019年一季度资本开支分别为94.03亿元、20.58亿元,依旧维持高位,生猪业务未来出栏高增可期。 一季度黄羽肉鸡价格持续走低,养鸡业务业绩同比大幅下滑,但2019年全年合理盈利依旧可期:由于2017年H7N9禽流感大规模爆发导致需求不振,整个黄鸡行业产能深度去化,所以黄羽肉鸡价格自2017年下半年禽流感消退后开始大幅度上涨,景气上行周期一直持续到2018年全年。2018年的黄羽肉鸡高景气周期不可长期持续,随着后续产能的恢复以及市场供求关系的变化,2019年一季度温氏黄羽肉鸡销售价格持续走低,且受到股权激励费用摊销的影响(1.15亿元),根据我们测算,公司黄羽肉鸡完全成本有所上升,约为11.90元/千克;黄鸡业务贡献净利润约为0.86亿元。2019年来看,虽然目前黄羽肉鸡价格持续走低,处于景气高点的下行阶段,但是温氏黄鸡业务全年维持合理盈利依旧可期。 五一假期临近,冻品库存逐步消化,猪肉消费需求恢复带动生猪价格上行:4月3日三部委联合发文强调加工流通环节非洲猪瘟检测,要求猪肉制品加工企业5月1日起开展非洲猪瘟病毒检测,这就引起了屠宰企业提前抛售冻肉库存以规避风险,导致了4月初的短期猪价下跌,但是却有利于行业冻肉高库存的长期价格风险出清(冻肉可保质一年,大部分屠宰企业在去年12月至今年1-2月大量收储冻肉,以待今年下半年猪肉价格高点售出,库存量创历史新高),利好生猪价格长期上涨趋势的确立,周期反转高度以及持续时间或将超往轮。而短期来看,目前五一假期临近,随着猪肉消费需求的恢复(目前白条肉与终端零售猪肉价格均有小幅度上涨),冻品库存也已逐步消化,生猪价格短期有望开启新的一轮上涨。 生猪稳健扩张、周期反转在途,维持“买入”评级:温氏作为“公司+农户”模式龙头,在当前周期反转确立、非洲猪瘟下本轮猪价有望创新高的情况下,预计2019-2021年公司商品肉猪出栏量为2400/2600/2800万头、黄羽肉鸡出栏量为8.23/8.23/8.23亿只,归属于母公司净利润为144.45/238.52/191.84亿元,对应EPS分别为2.72/4.49/3.61元,维持“买入”评级。 风险提示:疫病导致的公共安全事件,如非洲猪瘟等;饲料原料价格大幅波动;环保督查、天气等因素影响产能建设进度。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-04-15 40.49 -- -- 44.46 9.80%
44.46 9.80% -- 详细
猪价下跌拖累公司18年利润。1)养猪业务盈利下滑:2018年全国生猪平均价为12.70元/千克,同比下滑15.55%,猪价下跌导致公司养殖业务盈利大幅下滑。报告期内,公司生猪出栏2229.7万头,同比增长17.10%,销售均价12.82元/公斤,同比下降14.42%,其中通过屠宰销售14.24万头,收入2.47亿元,销售均价17.57元/公斤。受8月份非洲猪瘟疫情影响,防疫费用增加导致18年下半年公司商品猪完全成本略有上升,测算公司2018年养猪完全成本在12.3元/公斤水平,预计2018年公司商品猪头均盈利60-65元,生猪养殖板块预计贡献利润14亿元。2)黄羽鸡业务盈利能力提升:公司是国内最大的黄羽鸡养殖企业,2018年公司销售肉鸡7.48亿只,占全国黄羽鸡出栏量18.7%-19.7%,占全国肉鸡出栏量9.1%-9.4%。2018年下半年,随着肉鸡供求关系好转,市场消费逐步调整,肉鸡市场进入恢复性增长,养鸡业盈利水平提升。测算公司黄羽鸡完全成本在5.5元/公斤左右,预计黄羽鸡单羽盈利3.0元,黄羽鸡板块贡献利润23亿元。同时,报告期内,公司完成了首期限制性股票的授予登记,按照企业会计准则的有关规定摊销限制性股票激励费用3.12亿元,导致净利润同比减少。 19Q1业绩延续下滑,周期反转有望带动公司盈利快速回升。1)19Q1养殖板块业绩亏损:1、2月份猪价低迷及防疫成本增加致Q1养猪板块业绩亏损。受非洲猪瘟疫情的影响,1-2月份国内生猪市场持续低迷。据猪易数据显示,2019年1、2月份全国22省市生猪均价分别为11.90、11.92元/公斤,猪价持续低于养殖成本线,虽然3月份全国生猪均价快速上涨至14.21元/公斤,公司养猪业务开始进入盈利期,但整体还未能完全弥补1-2月产生的亏损。同时,防疫费用的增加导致公司完全成本有所上升。19Q1公司生猪出栏596.4万头,同比增长19.7%,销售均价12.4元/公斤,测算完全成本13.1元/公斤,预计19Q1公司商品猪头均亏损80元左右,生猪养殖板块亏损4.8亿元。2)黄羽鸡盈利同比下滑:2018年黄羽鸡价格相对较高,但19Q1销售价格受市场供求关系变化而持续走低,同比下降14.78%,公司养鸡业务经营业绩同比下降。预计公司19Q1黄羽鸡销售2亿羽左右,单羽盈利约0.5元,黄羽鸡板块盈利1亿元左右。另外,公司计提摊销限制性股票激励费用1.15亿元,导致19Q1净利润减少。 周期反转确立,静待猪价开启快速上涨。目前阶段养殖板块的核心逻辑已经从预期转向业绩兑现阶段,猪价走势成为关键指标。从供需情况看,短期冻肉库存抛售虽会对猪价上涨有一定压制,但猪源供给短缺却是不争事实,随着下游消费逐步回暖,猪价有望在二季度迎来趋势性上涨行情,养猪板块上市公司也将在经历2018、2019Q1业绩低谷后迎来利润表修复阶段。中期来看,非洲猪瘟疫情扩散导致的产能去化情况仍将持续,虽然国家出台一系列促进产能恢复的政策,但疫情的不确定性导致的现阶段补栏风险程度依旧较高,政策对产能恢复的积极作用仍有待观察。预计行业或在较长时间内面临一边补栏一边因为疫情去产能的情况,因此在行业供给弹性不足的情况下,预计此轮周期的上行阶段持续时间将更长,猪价高点有望突破上一轮周期高点,生猪养殖板块有望迎来量价齐升。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2020年生猪出栏分别为2400/2700万头,黄羽鸡出栏分别为7.80/7.80亿羽,在2019-2020年猪价分别为15.5、18.5元/公斤假设前提下,预计公司2019-2020年营收分别为650.98/818.84亿元,净利润分别为87.08/175.49亿元,EPS分别为1.64/3.30元,目前股价对应2019/2020年PE分别为24.5/12.1倍,给予公司2020年13-15倍PE,股价合理区间为42.9-49.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情风险、猪价上涨不及预期、公司生猪出栏不及预期。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-04-15 40.49 -- -- 44.46 9.80%
44.46 9.80% -- 详细
养鸡业务保持稳定,养猪业务业绩下滑 公司的主要业务是黄羽肉鸡和商品肉猪的养殖和销售,以“公司+农户(或家庭农场)”为养殖生产模式的核心。 报告期内,公司实现营收572.36亿元,同比增长2.84%,实现归母净利润39.57亿元,同比下降41.38%;公司业绩下滑较大,主要因素为: (1)公司养猪业务规模持续增长,实现商品肉猪销售2229.70万头,同比增长17.1%,但受行业周期性低迷及下半年非洲猪瘟疫情的影响,全年商品肉猪销售价格同比下降14.42%,盈利水平同比下降。2018年公司肉猪类业务实现收入337.66亿元,同比下降3.66%,毛利率为12.32%,同比减少12.48pct。 (2)养鸡业务基本保持稳定,销售商品肉鸡7.48亿只,同比下降3.48%,受益市场行情回暖,销售价格同比上涨17.6%,提振养鸡业绩。2018年公司肉鸡类业务实现营业收入199.56亿元,同比增长13.62%,毛利率为23.28%,同比增加12.11pct。 分季度看,2018Q1/Q2/Q3/Q4公司营业收入分别为131.54/121.63/155.22/164.05亿元,同比增速分别为2.75%/-1.28%/10.12%/-0.20%;归母净利润分别为14.08/-4.91/19.83/10.58亿元,同比增速分别为-4.40%/-245.72%/-11.04%/-61.01%。 盈利能力有所下降,期间费用率较为稳定 盈利能力方面,2018年公司毛利率为16.85%,同比下降3.21pct;净利率为7.44%,同比下降5.14pct。分季度来看,2018Q1/Q2/Q3/Q4公司毛利率分别为18.41%/4.40%/20.63%/21.27%,净利率分别为11.28%/-3.90%/13.46%/7.06%。 期间费用方面,2018年公司销售费用为8.02亿元,同比增长19.59%,销售费用率为1.40%,同比增加0.19pct;管理费用为36.18亿元,同比增长15.95%,管理费用率为6.32%,同比增加0.29pct;财务费用为1.01亿元,同比增加2025.91%,财务费用率为0.18%,同比增加0.19pct,主要系利息支出增加所致。 2018猪价周期性低迷,非洲猪瘟疫情催化供给出清,2019猪价拐点已现 2018年生猪养殖行业受猪周期下行及非洲猪瘟的影响,猪价较2017年出现明显下降。据Wind数据,国内22省市生猪均价2018年整体走势先抑后扬,全年均价约为12.70元/kg,较2017年均价15.01元/kg同比下降15.35%。 从当前的存栏情况来看,生猪、能繁母猪存栏下滑幅度进一步扩大,据农业农村部发布的生猪存栏数据,2019年2月生猪存栏环比下降5.4%,同比下降16.6%;能繁母猪存栏环比下降5.0%,同比下降19.1%。 从我们前期走访情况看,河南等北方区域疫情发展仍较为严重,存栏大幅下滑,规模场及中小养殖户补栏积极性仍较低;四川等西南区域疫情发展相对较轻,规模场及中小养殖户补栏情绪较高,但中小户受环保等因素影响产能仍部分出清,整体区域存栏小幅下滑。 自3月第1周国内猪价大幅上涨后,3月猪价整体在14-15元左右震荡,目前维持在15元/kg。我们认为2018年10-11月国内养殖补栏开始出现大幅下滑,反应到供给下滑需滞后6-10个月,2019年4-5月国内生猪供给缺口将逐渐扩大,猪价有望迎来第2轮大幅上涨。 黄羽鸡行业稳健发展,景气提升可期 2018年我国禽肉产量1994万吨,同比增长0.6%,其中禽肉产量占禽畜肉类总产量约为23%。据新牧网数据,黄羽鸡年出栏量约40亿只。受H7N9流感事件影响,2014年初到2017年中,肉鸡行业经历了两次行业低谷。随着H7N9流感事件影响的消退,黄羽肉鸡行情从2017年下半年开始好转。报告期内,公司黄羽肉鸡销售价格保持在较高水平,养鸡业盈利能力良好,行业周期处于景气区间。我们认为,2019年随着国内生猪供给缺口逐渐扩大,猪肉向鸡肉的替代性需求将会拉升黄羽鸡行业消费景气。 投资建议: 我们预计2019-2020年温氏股份营业收入分别为714.13亿元和866.32亿元,同比增长24.77%和21.31%;归母净利润分别为132.06亿元和249.41亿元,同比增长233.71%、88.86%;EPS分别为2.49元/股、4.69元/股,PE为16.2x和8.6x,维持“买入”评级。 风险提示: 生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-04-15 40.49 35.00 -- 44.46 9.80%
44.46 9.80% -- 详细
事件:4月10日,公司发布2018年年报及2019年第一季度业绩预告。2018年公司实现营业收入572.36亿元,同比增长2.84%;实现归属于上市公司股东净利润39.57亿元,同比下跌41.38%。预计2019年一季度公司亏损4.58-4.63亿元,上年同期归属于上市公司股东净利润为14.08亿元。 生猪出栏量稳步上升,养鸡业务提振业绩。2018年公司销售商品肉猪2229.70万头,同比增长17.1%,公司生猪出栏量稳步增长。但是,受国内猪周期下行以及2018年下半年爆发非洲猪瘟影响,2018年公司商品猪销售价格约为12.82元/公斤,同比下降14.42%,商品猪盈利水平大幅下降。2018年公司养鸡业务保持稳定,全年销售商品鸡7.48养殖,同比下降3.48%。但是,受益于国内肉鸡市场行情回暖影响,公司黄羽鸡销售价格同比上涨17.3%,肉鸡板块利润大幅增长。2018年,公司完成了首期限制新股票的授予登记,摊销股份支付费用3.12亿元。另外,公司计提了存货跌价准备1.08亿元。 猪周期反转,肉鸡高景气延续,公司鸡猪板块共舞在即。2019年春节过后,猪价持续上涨,并未出现明显的季节性回调。3月第一周,猪价快速上涨,全国生猪均价达到15.82元/公斤,生猪养殖行业实现盈利。根据农业农村部公布数据,2019年2月我国生猪存栏同比下降16.6%,能繁母猪存栏量同比下降19.10%,受非洲猪瘟影响,我国生猪产能下降明显,随着猪肉需求的季节性恢复及去产能效果的传导,预计今年下半年我国生猪价格将迎来快速上涨,全年生猪均价有望达到18元/公斤。受非洲猪瘟影响国内猪肉供给影响,预计鸡肉对猪肉的替代效果有望逐渐显现,肉鸡行业景气度有望延续。 风险提示:畜禽疫情,食品安全事件、国际贸易政策风险
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-04-15 40.49 -- -- 44.46 9.80%
44.46 9.80% -- 详细
温氏股份发布2018年年报:报告期内,公司实现营业收入572.44亿元,同比增长2.85%,归属上市公司股东净利润39.57亿元,同比下降41.38%。利润分配预案:向全体股东每10股派现金红利人民币5.00元(含税)。 公司同时发布2019年第一季度业绩预告:公司预计2019年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为亏损4.58~4.63亿元,比上年同期下降132.52%~132.87%。 养猪业务稳步扩张,猪价上行周期中有望实现量利齐升。公司养猪规模稳步扩张,2018年实现销售商品肉猪2230万头,同比2017年增长17%,我们预计全年养猪业务贡献净利约10亿元。公司在2018年完成种猪场新增开工产能666.2万头,竣工产能552.7万头,种猪资产较2018年初增长14%,为未来发展奠定了坚实的基础。非洲猪瘟疫情常态化以来,国内猪价已开启新一轮上涨周期。我们预计公司由于疫情防控投入及股权激励费用摊销影响,2019年一季度完全成本或已上升至13.1元/公斤,一季度养猪业务或亏损约4.5亿元;但随着猪价逐季上行,公司养猪业务在2019年有望实现量利齐升。 养鸡业务景气度高企,转型升级进程加快。公司2018年实现肉鸡销量7.48亿只,同比小幅下降。2018年黄羽鸡行业景气度较高,公司产品销售均价同比上升18%,我们预计全年养鸡业务贡献净利近30亿元。公司继续推进“掌控渠道,直配终端”的转型升级,全年实现肉禽鲜品销量同比增长68%,肉禽熟食品销量同比增长23.4%,毛鸡销售网上商城订货比例达到95%。2019 年初以来,黄羽鸡价格有所回落,我们预计公司养殖成本同时略有上升,一季度养鸡业务或实现微幅盈利。 盈利预测与投资建议。公司2018年完成肉猪销售量2230万头,我们预计2019、2020年公司肉猪销售量2400、2600万头、肉鸡销售量8.3、8.4亿羽,实现归母净利润113.8、236.9亿元,EPS分别为2.14、4.46元。公司发展战略清晰,养殖规模稳步扩张,下游屠宰加工业务进入高速成长期,我们给予公司2019年25~28倍的PE估值,对应合理价值区间为53.50~59.92元,维持“优于大市”评级。 风险提示。猪价、鸡价大幅下降,非洲猪瘟疫情大面积扩散。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-04-12 40.00 50.00 42.21% 44.46 11.15%
44.46 11.15% -- 详细
非洲猪瘟有望开启超级猪周期,公司作为国内生猪养殖行业龙头,有望量价双收益。 投资建议:维持增持。考虑到猪周期提前反转,因此上调2019-20年业绩EPS预测至2.21和5.46元(前值为1.80、2.18元),给予19 年行业平均估值23倍PE,上调目标价至50 元,维持增持评级。 业绩表现整体符合市场预期。公司2019Q1业绩预告我们拆分如下:1)出栏596.4万头,均重113公斤,销售均价12.4元/公斤,完全成本13.1元/公斤,净利润亏损4.7亿元;2)黄鸡板块:出栏1.8亿羽,均重1.9公斤,销售均价11.3元/公斤,完全成本11.3元/公斤,盈利略有盈利,因此一季度净利润合计亏损4.6亿元。 迎接超级猪周期,静待后续量价齐升。因为疫情影响,本轮周期在去化能繁母猪的同时,中大猪也因为疫情的原因加快退出市场,因此供给传导加快,猪价有望创历史新高。公司年报生产生物性资产相对年初增加12%至36亿元,固定资产与在建工程均有稳步增加,叠加公司一季度出栏数据坚挺,2019年出栏有望达到2400万头,按全年17块的销售均价测算,业绩受益量价齐升,2019年生猪板块净利润有望接近110亿元。 旗帜鲜明看好第三波行情,公司估值仍有空间。公司当前对应19年头均市值不到8000元,仍有较大空间,考虑到本轮猪周期猪价有望创新高,同理的头均市值也有望创新高,继续看多。除此之外,历次猪周期股价的顶虽提前猪价的顶,但是猪价快速上涨阶段也对应股价的快速上行阶段,当前猪价仍处于低位,静待猪价上涨带来的行业。 风险提示:畜禽价格波动风险、疾病发生风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-04-12 40.00 44.90 27.70% 44.46 11.15%
44.46 11.15% -- 详细
业绩符合预期,维持“买入”评级 公司发布2018年年报,业绩整体符合预期。在猪周期加速上行的预期下,按照19-21年公司生猪出栏量2400/2650/2850万头计算,对应归母净利润将分别达到134.80/238.96/94.88亿元,EPS分别为2.54/4.49/1.78元,对应当前PE估值分别为15.8/8.9/22.6倍。我们按上一轮周期高点公司10-11x PE估值计算本轮周期高点业绩对应的目标市值,合理目标价格为44.90-49.39元,维持“买入”评级。 2018年收入微增、业绩同比下滑41.38% 公司18年收入572.36亿元,yoy+2.84%;归母净利润39.57亿元,yoy-41.38%。单季度看,公司2018Q4收入164.05亿元,yoy-0.20%;归母净利润10.58亿元,yoy-61.01%。同时,公司公布2018年利润分配预案以及2019年Q1业绩预告,1)分红预案:每10股派发现金5元(含税);2)业绩预告:2019年Q1净亏损4.58-4.63亿元。 猪价低迷拖累业绩,黄鸡毛利贡献首次超越生猪业务 2018年公司出栏商品猪2229.7万头,yoy+17.1%;销售均价12.82元/公斤,yoy-14.4%;销售体重115.25公斤/头,yoy-2.7%;综合以上因素商品猪销售收入同比下滑2.5%,整体肉猪类收入下滑3.7%。黄鸡业务全年表现亮眼,虽因上年产能主动缩减导致18年公司出栏量同比下滑3.5%至7.48亿羽,但全年均价上升17.6%提振业绩,黄鸡收入增长13.6%、毛利率上升12.1个百分点,上市以来毛利贡献首次超过生猪、占比达到48%。 黄鸡回落、生猪防疫成本提升,导致单季度亏损 公司2019Q1预亏4.58-4.63亿,为继2018Q2以来第二次单季度亏损。公司公告说明主要因(1)黄鸡价格持续走低(2)非洲猪瘟疫情导致的低猪价和高费用投入(3)摊销限制性股票激励费用1.15亿元。按照月度披露数据计算,2019Q1公司累计出栏生猪596.3万头,销售均价约12.2元/公斤,我们估算因防疫费用增长导致本季度生猪完全成本上升至12.7元/公斤附近。鉴于当前国内非洲猪瘟疫情的严峻形势,我们预计全年公司的养殖成本仍将在高位运行。但因国内生猪产能大幅下降,我们看好未来的猪价表现,预计今年公司的生猪业务仍将实现大幅盈利。 周期向上、鸡猪联动,预计周期高点盈利可观,维持“买入”评级 我们认为,公司全国分散的养殖布局以及稳定的“公司+农户(家庭农场)”模式均有利于防御非洲猪瘟疫情,是受益于未来猪价上涨的最佳标的。按照我们对公司19-21年出栏量2400/2650/2850万头的保守估计,因猪周期启动,大幅调高未来三年公司业绩预期。预计19-21年公司归母净利润将达到134.80/238.96/94.88亿元(上次预测19-20年分别为63.65/135.90亿元),EPS分别为2.54/4.49/1.78元。按公司上一轮周期高点对应10-11倍PE估值计算,合理目标价格为44.90-49.39元,维持“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情背景下公司出栏不及预期,猪价上涨低于预期。
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事件:4月9日,公司公布2018年年报及2019年一季报预告。2018年,公司实现营业收入572.36亿元,同比增长2.84%;实现净利润39.57亿元,同比下滑41.38%;EPS0.75元,公司拟每10股派发现金红利5元。同时,公司预计,2019年1-3月,归属于上市公司股东的净亏损为4.58亿元-4.63亿元,同比下降132.52%-132.87%,上年同期盈利14.08亿元。我们认为: 1、产品价格下跌,拖累业绩表现。 2018年,公司商品肉猪销售2229.70万头,同比增长17.1%。我们测算,公司商品肉猪销售价格仅12.82元/公斤,同比下降14.42%,出栏体重115.27公斤/头,养殖完全成本约为12.5元/公斤,头均净利润约38元。 2019年1季度,公司销售商品猪公司596.3万头,同比增加19.65%。由于1-2月猪价持续低迷以及公司加大了一系列防范非洲猪瘟的安全支出,导致虽然3月份猪价快速上涨重回盈利区间,公司也未能弥补此前产生的亏损。我们预计,2019年1季度,公司生猪销售均价12.4元/公斤,出栏体重113.16公斤/头。完全成本约为13元/公斤,头均净亏损约68元。 2018年,公司黄羽鸡销售7.48亿羽,同比下降3.48%。但受益市场行情回暖影响,销售价格同比上涨17.6%,推动利润同比大幅增长。我们预计,公司黄羽鸡销售单价约14.7元/公斤,单羽净利润达到4.1元。2019年1季度,黄羽肉鸡销售价格受市场供求关系变化而持续走低,同比下降14.78%,公司养鸡业务经营业绩同比大幅下降。我们预计,公司黄羽鸡基本盈亏平衡。若考虑期权费用分摊,则亏损约5000万元左右。 2、产能布局分散,充分享受猪价上涨周期红利。 从国际经验来看,非洲猪瘟疫情难以在短期内消灭。由于缺乏相关疫苗及药物,养殖户恐慌情绪依旧,补栏积极性非常低迷,产能去化还在继续。由于本轮周期产能去化程度更深,我们预计本轮猪价高点将创历史新高,突破25元/公斤,部分地区将达30元/公斤。此外,历史周期看,猪价上涨一般持续1-2年,2006年蓝耳疫情影响下上涨周期达到23个月。预计在非洲猪瘟的影响下,本轮周期上涨将持续2-3年。公司产能布局相对分散,资金充裕,补栏能力强,“公司+农户”模式更有利疫情防控,具备较强的疫情应对能力。将充分受益于本轮猪价景气。 3、投资建议:基于2019-2020年的生猪销售均价16元/公斤、19元/公斤的假设,我们预计,公司2019-2020年归属母公司净利润分别为121亿元、234亿元,EPS2.3元、4.4元,同比增长207%、92.90%。给予2020年净利润约13倍PE,目标价3000亿市值。维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险;政策风险;猪价不达预期风险;
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营收规模稳步增长,猪价低迷导致业绩下滑 2018年,公司实现营收572.44亿元(yoy+2.9%),合计销售商品肉鸡7.48亿只、肉猪2229.7万头、肉鸭3133.31万只、鸡蛋1.94万吨、原奶7.55万吨、成品奶1.69万吨;归母净利润约39.57亿元(yoy-41.4%),猪价同比下跌、股权激励费用以及存货跌价准备等因素导致公司业绩下滑;期间费用率7.9%,同比上升约0.7个百分点。2019年1季度业绩预告区间:-4.63~-4.58亿元,上年同期为盈利14.08亿元。分红预案:每10股派红利5元,不转增。 生猪出栏稳步增长,估算头均毛利约187元 2018年,公司生猪销售2229.7万头,同比增长17.1%,估算头均毛利约187元;黄羽鸡方面,公司18年销售约7.48亿只,同比下降3.5%;受益鸡价同比上升,单羽毛利达到约6.2元/羽。 “猪+鸡”板块齐发力,农牧航母稳健前行 公司积极扩展山东、西南、贵州、安徽、湖南等区域内的商品肉猪生产布局,新签订投资协议规模246万头,新成立山东、云南区域养猪公司。2018年公司完成种猪场新增开工产能666.2万头,竣工产能552.7万头,预计2019年公司生猪出栏量约2400万头。黄羽鸡方面,公司加快转型升级、提质增效扩产能,计划2019年肉鸡销售数量增长不低于10%。 投资建议:维持“买入”评级 公司产能扩张步伐稳健,有望充分受益畜禽周期上行,预计2019-20年EPS分别为1.49/3.45元,维持“买入”评级。 风险提示 猪价波动风险、疫病风险、食品安全等。
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事件:公司发布18年年报,实现营收572.36亿元,同比增2.84%;归母净利39.57亿,同比下降41.38%。18年猪价低迷拖累业绩增长;而18年黄羽鸡行业景气上行,肉鸡业务盈利较好。另18年公司摊销股权激励费用3.12亿、计提存货跌价准备1.08亿元,亦对业绩有较大影响。 公司预计19年一季度亏损4.58亿-4.63亿。19年1-2月猪价持续走低,3月猪价开始快速上涨,公司生猪养殖3月已开始实现盈利,但未能完全弥补1-2月产生的亏损。同时一季度黄羽肉鸡价格走低,同比下降14.78%,公司养鸡业务业绩同比下降。 猪养殖业务:猪价下行拖累业绩,静待周期反转。18年出栏生猪2229.7万头,同比增17.1%;但受上半年猪价低迷及下半年非洲猪瘟影响,销售均价同比降14.42%至12.82元/公斤。按平均体重115.3公斤/头推算,预计18年生猪养殖业务贡献利润11.7亿。向前看,非洲猪瘟推动产能大幅去化,预计19年下半年起,生猪价格将明显好转,公司业绩将快速改善。 生猪产能持续扩张。2018年公司完成种猪场新增开工产能666.2万头,竣工产能552.7万头。结合公司战略规划来看,我们预计2019-2021年公司生猪出栏量分别为2400万头、2700万头和3000万头。出栏量增长叠加周期上行,公司生猪养殖业务将迎来反转。 禽养殖业务:景气高涨,盈利大增。18年公司出栏肉鸡7.48亿只,同比下降3.48%,均价约为13.7元/公斤,同比增17.6%,平均体重约为1.95公斤/只。我们推算18年公司肉鸡养殖业务贡献利润约28.8亿。公司黄羽鸡出栏量波动较小。当前看19年禽链依然维持高景气,且猪瘟导致的替代需求对进一步支撑价格,预计19年公司禽养殖业务维持高盈利。 盈利预测、投资评级和估值:非洲猪瘟推动行业深度去产能,预计生猪价格将从19年二季度末开始大幅上涨,且20年猪价有望超此前预期。故我们维持19年盈利预测,上调20年盈利预测,同时新增21年盈利预测。预计公司19-21年的EPS分别为:1.57元、3.31元和3.54元。猪周期进入上升通道推动公司盈利提升,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:价格不及预期风险,发生疫情风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-04-11 39.76 53.02 50.80% 44.46 11.82%
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事件:2019年4月10日,公司发布2018年年报,全年实现收入572.44亿(+2.85%),归母净利润39.57亿(-41.38%),基本每股收益为0.75元/股(-41.92%),加权平均净资产收益率11.89%(-9.76pct)。其中单四季度实现利润10.58亿(-61.01%),2018年每10股分红5元。预计2019年一季度亏损4.58-4.63亿元,比上年同期下降132.52%-132.87%。2018年业绩下滑主要是由于全年商品肉猪销售价格同比下降14.42%,报告期内支付了首期限制性股票的授予登记的摊销费用3.12亿,以及计提存货跌价准备。 双主业依旧稳健:2018年肉猪/肉鸡板块分别盈利18.3/29.1亿元2018年受制于猪价下跌,叠加公司摊销股权激励费用3.12亿,计提存货跌价准备0.84亿以及发放奖金3亿等多种因素共同导致盈利同比下滑。但是与其他生猪养殖企业相比,受益于猪鸡双主业业务结构,公司盈利仍然相对稳健。肉猪板块:2018年公司出栏肉猪2229.7万头(+17.10%),均价12.82元/kg(-14.42%),按照12.1元/kg(受疫情影响,公司防疫成本提升)的完全成本,均重115kg计算,公司生猪板块全年盈利18.3亿。 肉禽板块:肉鸡板块全年保持高景气度,我们预计全年销售均价13.6元/kg,完全成本11.4元/kg,按照只均1.8kg,出栏7.5亿羽计算,公司肉鸡板块全年盈利29.1亿。 一季度业绩拆分:肉猪板块亏损4亿,肉鸡板块盈利1.6亿2019年Q1,公司销售生猪596.3万头(+19.7%),销售均价12.4元/kg,按照完全成本13元/kg,肉猪板块亏损4亿元;假设肉鸡板块销售1.8亿羽,均价11.9元/kg,只均重量1.8kg,按照完全成本11.4元计算,肉鸡板块盈利1.6亿元,同降81%。叠加其他板块亏损1.1亿,激励费用摊销1.15亿,公司一季度预计亏损4.6亿元(-133%)。 盈利预测与估值:受益于产能出清后的猪价上涨以及销区优势,我们预计2019-2021年温氏肉猪出栏量分别为2400/2700/3000万头,销售均价分别为17/20/20元/千克,上调19/20/21年公司归母净利润为128/231/249亿,对应EPS为2.41/4.35/4.69元,给予2019年22-25倍PE,得出目标价为53.02-60.25元,较现价具有32-50%的增长空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:生猪价格波动,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价,上市公司感染非洲猪瘟。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-04-11 39.76 -- -- 44.46 11.82%
44.46 11.82% -- 详细
猪肉市场行情低迷影响公司利润。2018年,公司销售商品肉猪2229.70万头,收入329.45亿元,销售均价12.82元/公斤,同比变动分别为17.10%、-2.52%、-14.42%。从生猪出栏量上看,公司继续维持每年约300万头的扩张速度。虽然维持了稳定的扩张速度,2018年生猪养殖行业景气度低迷。影响了猪肉价格,进而影响了公司的利润。面对2018年低迷的生猪养殖市场,公司或在一定程度上采取了加速出栏的措施,以确保公司产品的销售,例如,2017年,公司生猪出栏均重约为118.47公斤,2018年公司生猪出栏均重约为115.25公斤,出栏均重有所下降。肉鸡业务方面,虽然公司2018年黄羽肉鸡出栏量有所下降,为7.48亿只,下降3.48%。但是受益于禽业景气度回暖,禽肉价格上升,叠加下半年非洲猪瘟疫情爆发在,在一定程度上提升禽肉销售,因此,2018年,公司黄羽肉鸡业绩成公司业绩支撑点。 猪价下跌拖累盈利能力。受猪价下跌影响,公司2018年销售毛利率同比下降3.21个百分点,为16.85%。2018年销售净利率为6.91%,同比下降5.22个百分点。其中管理费用率(含研发费用)因规模扩大,增加1.26个百分点;销售费用率上升0.20个百分点,财务费用率同比上升0.19个百分点。 2019年,有望实现猪鸡共舞。据农村农业部数据显示,2019年2月生猪存栏量同比下降16.6%,能繁母猪存栏量同比下降19.1%。能繁母猪存栏量的大幅下降影响半年到一年后的生猪产能。当前生猪产能因环保问题以及非洲猪瘟等问题出现大幅下降,据农村农业部公告显示,预计生猪价格在2019年下半年出现大幅上涨。此外,由于非洲猪瘟疫情的出现,因禽肉是猪肉最大的替代品,市场上对鸡肉的需求有所增加,禽业景气度有望持续。公司是国内最大肉猪与黄羽肉鸡供应商,在全国多个地区布局养殖场,调运影响相对较小。2019年,公司肉猪维持稳步扩张的态势,肉鸡出栏或较2018年有所增加。因此,当猪价上涨,禽业景气度维持的态势下,公司业绩有望实现稳步增长。 投资建议:维持推荐投资评级。预计公司2019-2021EPS分别为2.08元、3.97元、3.41元,对应PE为19倍、11倍、12倍。 风险提示:大规模疫情、原材料价格变化、政策变化等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-04-09 42.95 -- -- 44.46 3.52%
44.46 3.52% -- 详细
3月出栏保持平稳,估算头均盈利约100元 1-3月,公司累计销售生猪596.3万头,同比增长19.7%;实现收入83.69亿元,同比增长8.4%。单3月份,公司生猪出栏约200.94万头,环比增长37.6%,同比增长2.2%;实现收入32.49亿元,同比增长23.4%;销售均价14.02元/公斤,环比上升20.7%,估算头均盈利约100元。 4月猪价延续上涨态势,全国生猪产能去化明显 4月以来,猪价小幅震荡上行,据博亚和讯数据,全国均价已突破15元/公斤。截至2月底,据农业农村部数据,能繁母猪存栏同比下降19.1%,环比下降5%,单月母猪存栏环比和同比的下降幅度均创下自有统计数据(2009年)以来的新高,全国产能去化明显。 公司发展步伐稳健,逐步拓展产业链 公司生猪产能扩张稳健,现有存栏种猪约140万头,预计2019年生猪出栏量约2400万头。另外,公司与华统股份签订战略合作框架协议,努力实现优势互补,往生猪屠宰等领域延伸,进一步增强抗风险能力。 投资建议 公司充分受益畜禽周期回暖,预计2019-20年EPS分别为1.49/3.45元。行业去产能进程超出此前预期,参考可比公司估值,给予公司19年35倍PE,上调公司合理价值至52.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示 猪价波动风险:猪价超预期下跌对公司盈利将造成影响;疫病风险:养殖周期较长,若防范不到位而发生疫情,将产生损失;食品安全等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名