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温氏股份 农林牧渔类行业 2018-08-17 22.35 30.00 41.91% 21.36 -4.43% -- 21.36 -4.43% -- 详细
事件:公司近日发布2018年半年报。2018年中期,公司实现营业收入25.31亿元,同比增0.77%;实现归属于上市公司股东的净利润9.17亿元,同比减49.32%;扣非后的归母净利润8.79亿元,同比减46.97%;基本每股收益0.16元。点评如下: 养鸡业务盈利丰厚,远超去年同期。上半年,受益于市场行情好转,公司黄鸡销售价格飙升,同比上涨了58.16%至13.41元/公斤,拉动盈利大幅上升。经我们估算,公司黄鸡单羽毛利约4.9元,净利约3.9元。黄鸡销量较上年同期减少了11.81%至3.36亿羽,业务整体实现盈利约13亿元左右,远超去年同期。 养猪业务稳扎稳打,销量保持增长。同期,受3-6月份国内生猪市场行情低迷的影响,公司肉猪销售价格松动,同比下跌了24.06%至11.77元/公斤,导致盈利出现下滑。经我们估算,肉猪头均毛利为30元,头均净亏损约40元,养猪业务整体亏损约4亿元。肉猪销量保持了增长,主要受益于前期产能的释放。上半年,公司商品肉猪销量为1035万头,同比增长了15.44%。报告期内,公司稳步扩张产能,生产性生物资产较年初增长9.94%,同比增约8%;固定资产较年初增长6.16%,同比增约28%。我们预估18年全年商品肉猪销量或可达可超过2150万头,同比增约13%。 盈利预测与评级。上半年,养猪业务虽然亏损,但双主业弱化了猪周期对盈利的影响。下半年,猪价有望筑底反弹,养猪业务将恢复盈利,黄鸡业务盈利同比有望继续增长。我们看好公司养殖业务及配套动保和生鲜门店业务的持续扩张能力,维持买入评级。预计18/19年归母净利润31.46亿元/54.3亿元,EPS分别为0.59元/股和1.02元/股,对应PE为38.14/22.1倍。 风险因素:肉猪、黄鸡价格下跌,饲料原料价格大幅上涨
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-08-17 22.35 26.00 22.99% 21.36 -4.43% -- 21.36 -4.43% -- 详细
受3-6月猪价大跌拖累,公司养猪业务同比由盈利转为亏损。今年上半年,公司实现肉猪类养殖业务收入148.3亿元,同比下滑14.4%,毛利率3.18%,较去年同期下降21.47个百分点,实现毛利4.71亿元,同比下降89%。公司肉猪收入和利润大幅下降是由于,今年3-6月国内生猪市场行情整体持续低迷,商品肉猪销售价格大幅下跌。上半年公司销售商品肉猪1035.64万头,同比增长15.4%,但销售均价同比下降24.1%至11.77元/公斤,头均毛利46元/头,较2017年上半年下降430元/头,养猪业务同比由盈利转为亏损。 1H2018公司肉鸡养殖业务实现毛利17.76亿元,弥补肉猪养殖业务亏损。今年上半年,家禽市场行情回暖,公司商品肉鸡价格同比上涨58.2%,实现肉鸡类养殖业务收入88.33亿元,同比增长35.7%,毛利率20.1%,较去年同期提升40.11个百分点,实现毛利17.76亿元,公司肉鸡养殖业务与去年同期相比实现盈利,弥补了养猪业务亏损。 生产性生物资产稳步攀升,资产负债率上市养猪企业最低。2018年6月30日,公司拥有生产性生物资产35.24亿元,较2018年初增长9.9%。其中,种猪资产29.96亿元,较期初增长9%,种鸡资产2.7亿元,较期初增长14.7%。2018年6月30日,公司资产负债率32.15%,与2018年初基本持平,较去年同期仅小幅提升1.71个百分点,处于上市养猪企业最低水平。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计2018-2020年公司生猪销量分别为2198万头、2528万头、2907万头,猪价分别为12.5元/公斤、13元/公斤、14.5元/公斤,对应销售收入546.9亿元、637.2亿元、781.2亿元,同比分别增长-1.7%、16.5%、22.6%,实现归母净利润31.4亿元、55.0亿元、118.2亿元,同比增长-53.5%、75.0%、114.8%,对应EPS0.59元、1.04元、2.22元。目前,生猪养殖板块处于周期底部区域,考虑到公司龙头地位和景气度上升趋势,给予公司2019年25倍PE,目标价26.0元,维持“推荐”评级。 风险提示:猪价大幅下跌;疫病。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-08-17 22.35 25.74 21.76% 21.36 -4.43% -- 21.36 -4.43% -- 详细
受猪周期影响,公司业绩出现下滑。上半年公司实现营业收入253.17亿元,同比增长0.77%,实现归母净利润9.17亿元,同比下滑49.32%。业绩下滑主要受猪周期影响,上半年公司生猪养殖业务同比由盈利转为亏损。另外由于上半年猪价较低,公司计提了存货跌价准备0.67亿元。7月以来猪价出现季节性反弹,再加上历来年底是猪价年内的小高点,我们预计全年来看,公司上半年计提的存货跌价准备绝大部分能转回。公司资金充裕,截至6月底账面货币资金达到12亿元。 生猪扩栏持续,受猪周期影响出现亏损。上半年公司销售商品肉猪1035.64万头,同比增长15.44%,扩栏持续。实现销售收入143.96亿元,同比下降13.18%;销售均价11.77元/公斤,同比下降24.06%。7、8月份以来猪价已出现明显季节性反弹,其中7月份公司商品肉猪均价达到12.69元/公斤,已实现单月盈利,预计8月份生猪价格有望达到13.5元/公斤。我们预计全年公司生猪业务能实现盈利。 黄鸡价格大幅增长,带动盈利大幅改善。上半年公司销售商品肉鸡3.36亿只,同比下降14.92%,销售收入84.88亿元,同比增长36.63%,销售均价13.41元/公斤,同比上升58.16%。此外,上半年肉鸭价格也出现大幅增长,上半年同比增长88.1%。黄鸡业务平滑了猪周期对公司业绩的影响。 财务预测与投资建议 维持增持评级,上调目标价至25.74元。由于上半年猪价出现持续较低价位,鸡价表现超预期,我们调整了假设,全年猪价假设由13.0元/公斤下调至12.5元/公斤,鸡价假设由13.0元/公斤上调至13.4元/公斤。对应2018-2020年EPS 分别为0.99、1.06、2.47元(原预测为1.11、1.16、2.48)。可比公司2018年平均PE 为26X(其中天邦股份的一致预期不能很好反应估值,我们剔除了公司非经常损益的影响),同为养猪龙头公司的牧原股份PE 也是26X。此外在上轮猪价下行周期中养殖股PE 倍数主要在21~33X 之间,所以我们认为给予公司2018年26X 的估值相对合理,对应目标价25.74元。维持增持评级。 风险提示 猪周期底部价格低于预期。鸡价低于预期。玉米、豆粕等主要饲料原料价格大幅上涨。突发疫情风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-08-17 22.35 25.36 19.96% 21.36 -4.43% -- 21.36 -4.43% -- 详细
公司上半年扣非后盈利8.79亿,同降47%,是生猪养殖业中少有的保持正利润的公司,双主营业务(猪&鸡)熨缓了单品种周期造成的业绩波动。温氏是适合左侧布局的确定性品种,成本控制优秀与平台优势明显,维持“强烈推荐-A”。 事件:8月15日,公司发布2018年半年报,上半年实现收入253亿(+0.77%),实现营业利润10.46亿(-45.31%),扣非后归母净利润8.79亿(-46.97%),每股经营现金流0.08元,与去年同期持平;其中单二季度亏损4.91亿(-246%)。业绩下滑主要是由于猪价低位徘徊时间较长和三费增加以及计提存货跌价准备所致。但是相比于其他生猪养殖企业,双主营业务(猪&鸡)分散了单品种周期波动造成的业绩波动风险,公司赚取稳定现金流能力仍然突出。 生猪养殖:上半年出栏首超千万头,猪价持续低迷拖累业绩 2018 H1公司生猪出栏1035.64万头(+15.44%),半年出栏量首次突破千万头,生猪均价11.77元/kg(-24.06%),肉猪板块实现营收143.97亿(-13.18%),如果按照2017年完全成本11.97元/kg计算,上半年养猪板块亏损2.84亿,其中单二季度亏损8.85亿,如果加上公司生产性生物资产跌价准备(0.67亿)和部分股权激励费用的分摊,公司养猪板块上半年对净利润的贡献约-4亿,这也是公司业绩下滑的主要原因。我们认为,当前生猪价格已经开始实质性回暖并且突破公司盈亏平衡线,下半年养猪业务利润预计达到20亿,且跌价有望冲回,我们预计2018-2020年出栏生猪2200/2700/3200万头。 肉禽养殖:黄鸡均价同涨58.16%,板块盈利同增145% 2018H1公司出栏肉鸡3.36亿羽(-14.92%),实现收入85亿(+37%)销售均价13.41元/kg(+58.16%),按照只均1.88kg,11.4的完全成本计算(成本升高主要是三费增加),公司养鸡板块实现利润12.7亿(+145%)。黄羽鸡高景气度熨缓了猪周期对的业绩影响,保障了公司赚取稳定现金流能力。 盈利预测与估值:我们按照分部估值法可得出目前合理估值为1348亿,相较于现价具有12%上涨空间。同时,我们提出三年期目标市值2041亿,较现价具有70%的空间,年化收益率19%,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-08-17 22.35 -- -- 21.36 -4.43% -- 21.36 -4.43% -- 详细
温氏股份发布2018年半年报:报告期内,公司实现营业收入253.17亿元,同比增长0.77%,归属上市公司股东净利润9.17亿元,同比下降49.32%;实现加权ROE2.79%。 猪价低迷,拖累业绩下滑。公司上半年上市商品肉猪1035.64万头,同比增长15.44%;销售收入143.96亿元,同比下降13.18%;销售均价11.77元/公斤,同比下降24.06%,主要是由于3~6月份猪价持续低迷,导致公司二季度养猪业务由盈转亏,拖累公司上半年整体业绩。我们预计公司上半年生猪养殖完全成本约12.1元/公斤,养猪业务整体亏损约4亿元。 黄羽鸡景气度高企,养鸡业务盈利丰厚。公司上半年上市肉鸡3.36亿只,实现收入84.88亿元,同比增长36.63%;销售均价13.41元/公斤,同比上升58.16%,此外公司肉鸭销售均价同比上涨达88.09%。今年上半年禽养殖业景气度大幅回升,受益于此,公司养禽业务实现丰厚盈利,弥补了养猪业务亏损。另外,公司加快了在禽屠宰加工领域的布局,我们预计目前公司超过10%的肉鸡产能已进入到公司内部的屠宰加工环节,高附加值的生鲜和熟食产品有助于进一步提升公司禽养殖业务整体的盈利水平。 稳健扩张,猪价回暖有利于下半年业绩改善。公司维持稳健的发展态势,即使上半年猪价持续低迷,由于禽养殖业务的利润贡献,公司仍然实现了持续性的盈利,产能扩张有序进行。截止6月底,公司资产负债率仅32%,资本结构健康,我们认为有利于公司未来继续逆势扩张。7月份以来,猪价回升趋势明显,近期价格已经突破14元/公斤的水平,我们预计三季度公司养猪业务将实现季度性盈利;我们判断下半年国内生猪均价13.0~13.5元/公斤,公司养猪业务整体有望扭亏为盈。 盈利预测与投资建议。我们预计2018/2019年公司肉猪销售量2200/2650万头、肉鸡销售量均为7.7亿羽,2018/2019年归母净利润分别为44.8/46.5亿元,EPS分别为0.84/0.87元。公司发展战略清晰,养殖规模稳步扩张,下游屠宰加工业务进入高速成长期,我们维持公司2018年25~30倍的PE估值(3.4~4.1倍PB估值),对应合理价值区间为21.0~25.2元,给予“优于大市”评级。 风险提示。猪价、黄羽鸡价大幅回落,疫病爆发以及原材料价格大幅上涨。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-08-17 22.35 -- -- 21.36 -4.43% -- 21.36 -4.43% -- 详细
事件:公司披露半年报,报告期内,公司实现营收253.17亿元,同增0.77%;实现归母净利润9.17亿元,同比下降49.32%;对应EPS0.17元/股。其中,二季度公司实现营收121.63亿元,同比下降1.28%;实现归母净利润-4.91亿元,同比下降245.72%。 1、2018H1黄羽肉鸡行业景气,增厚业绩。 2018年上半年黄羽肉鸡板块景气。根据公司公告,2018H1公司销售黄羽肉鸡3.36亿只,销售均价13.41元/公斤,同比上涨58.16%,据此推算报告期内,单羽盈利3.5-4元/羽,则黄羽肉鸡板块业绩贡献11-13亿元。三四季度属肉鸡消费旺季,我们认为黄羽肉鸡价格上涨可期,全年预计出栏量约8亿羽,公司肉鸡板块业务有望持续大幅改善,成为其他养猪股不具有的盈利贡献来源! 2、2018H1猪价低迷,养猪板块亏损。 根据公司公告,2018H1生猪出栏量1035.64万头,同增15%,出栏量稳健增长;猪价下行,上半年销售均价约11.77元/公斤,同比下降24%,其中二季度仅10.6元/公斤;我们测算,2018上半年公司商品猪出栏体重118-119公斤/头,全成本约12元/公斤,则商品猪头均亏损约25-30元/头,养猪板块亏损2.5-3亿元。养猪亏损主要是自3月以来猪价跌幅较大,且低价持续时间较长,二季度生猪销售均价仅10.6元/公斤,头均亏损165-170元/头。 3、猪价反弹,养殖龙头仍具有成长性。 长期来看,本轮猪周期有望在2019年见底。自6月开始猪价反弹,此前市场对于本轮猪价反弹预期在13元/公斤,当下全国各地猪价已经全面突破该价位,猪价虽下行,但价格难以跌破上半年低位。非洲猪瘟带来价格分化上涨仍在继续,而预期使股价反转有望提前于基本面价格的反转。目前,分区域看,东北地区价格仍在13元/公斤以下,而黄河以南多数省份均已经突破14元/公斤,我们预计全国生猪均价超过14元/公斤只是时间问题。公司作为养猪龙头,产能持续释放,是生猪行业经营稳健的优选标的。预计2018年-2020年生猪出栏规模2300/2700/3000万头。 4、投资建议:我们预计2018-2020年生猪均价12.2/12/15元/公斤,公司2018/2019/2020年净利润30.86/34.97/137.50亿元,同比增速-54%/13%/293%,对应EPS分别为0.58/0.66/2.59元;公司黄羽肉鸡板块景气盈利,现金流良好,给予“买入”评级。 风险提示:1、猪价反弹不及预期及底部拉长;2、原材料价格上涨;3、疫病风险;4、鸡价不达预期
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-08-17 22.35 -- -- 21.36 -4.43% -- 21.36 -4.43% -- 详细
事件: 公司公布了2018年半年报,报告期内公司实现营收253.17亿元,同比增长0.77%;实现营业利润10.46亿元,同比下降45.31%;实现归母净利润9.17亿元,同比下降49.32%;基本每股收益0.16元。 结论: 在行业低谷期,完善的业务结构和庞大的生产规模成为公司应对行业周期性风险的核心优势,也是公司优于同行的核心竞争点。行业供需偏松将促使我国生猪价格未来很长一段时间维持低位,行业盈利前景不容乐观,作为行业龙头,公司未来的业绩增长承压,但考虑到当前生猪价格已处于历史相对低点,未来进一步下跌空间有限。同时,中美贸易战有望带来进口缩减。结合上述,维持公司“增持”投资评级。 正文: 价格下跌,成本上升拖累业绩增长。报告期内,公司商品肉猪销量为1035.64万头,同比增长15.44%,销售均价为11.77元/公斤,同比下降24.06%。同时,根据中国畜牧信息网数据,今年上半年,我国饲料的主要原料玉米和豆粕的价格同比均出现了小幅上涨,生猪养殖成本同比上升。受制于价格下跌和成本上升,公司生猪养殖业务盈利大幅下滑,报告期该业务毛利率仅为3.18%,为近年来新低。 供需偏松,行业有望持续维持低景气。从供给角度来看,在环保趋严和“南猪北移”的过程中,龙头企业承载了绝大部分中小养殖户的产能,在行业景气周期波动的过程中,龙头企业的产能相对稳定,供给也就相对平稳,因此此轮行业景气下行过程中,因龙头企业产能处于释放期,我国生猪总供给仍处于增长态势。同时,未来我国生猪养殖龙头企业的产能仍处于增长周期,因此从供给端来看,我国生猪供需呈现宽松态势。从需求端来看,我国猪肉消费呈现平稳态势,长期来看,禽肉、牛肉以及海产品的消费增长将挤压猪肉的消费。总体来说,在供给呈现稳中有升、需求保持平稳的状态下,我国生猪养殖行业景气度有望保持低位。 行业弱势,剩者为王。在行业低谷期,公司完善的业务结构和庞大的生产规模成为公司应对行业周期性风险的核心优势,也是公司优于同行的核心竞争点。我们认为,此轮行业周期下行必将带来行业新一轮洗牌,下一轮行业复苏之际就是龙头企业主营业务量价齐升之时,看好公司长期发展前景。短期来看,我国生猪行业难现景气提升,公司业绩承压,给予公司“增持”投资评级。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-08-16 22.56 -- -- 22.60 0.18% -- 22.60 0.18% -- 详细
事件:温氏股份2018HI营收253.2亿元(+1%),归母净利润9.2亿元(_4g%),业绩符合我们此前预测。 肥猪出栏量稳增,猪价低迷导致亏损;鸡价景气,黄鸡盈利丰厚。2018HI肥猪出栏1035.64万头(+15%),上半年猪价低迷,均价仅11.77元/kg(-24%),完全成本约12.1元/kg,头均亏损38元,养猪亏损4.7亿元。上半年黄鸡出栏3.36亿只(-15%),鸡价持续景气,均价13.41元/kg(+58%),完全成本约11.1元/kg,每羽盈利4.1元,养鸡利润13.9亿元。 旺季猪价仍有上涨空间,鸡价有望维持强势。近期猪价表现强劲,我们认为供需双向同时发力是近期猪价快速上涨的原因。供给方面,二季度行业深亏导致产能有阶段性去化,5-7月份猪饲料行业销量同比转负,同时夏季高温导致生猪养殖、调运难度加大。叠加旺季补库需求拉动。我们预计后续猪价仍有一定上涨空间。禽链供给深度去化,存栏处于低位,鸡价有望维持强势。 投资建议:公司是养殖行业龙头,管理高效,质地优异。下半年生猪盈利有望改善,黄鸡有望维持高景气。考虑到猪周期波动,我们调整公司2018-2020年归母净利润分别至:38.3、33.6、105亿元,基于2018年8月14日收盘价,对应PE分别为:31.3、35.7、11.4倍,维持“买入”评级。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-08-16 22.56 -- -- 22.60 0.18% -- 22.60 0.18% -- 详细
事件:温氏股份公布2018年半年报,1H2018实现收入253.17亿元,同比增加0.77%。归母净利润9.17亿,同比下滑49.32%,扣非后归母净利润8.79亿元,同比下滑46.97%。 黄鸡市场景气度提升,净利润大幅增加。上半年肉鸡景气度持续提升,盈利大幅增加,公司上半年销售黄鸡3.36亿只,销售均价13.41元/公斤,营业收入实现84.88亿元,同比增加36.63%,平均单只盈利约3.87元/只,合计贡献利润约12-13亿元。公司积极推动禽业转型升级,拓展下游食品零售端业务,禽板块收益有望继续提升。 生猪出栏量持续增加,生猪价格下滑拖累净利润。公司商品肉猪出栏量持续提升,上半年销售商品肉猪1035.64万头,同比增加15.4%,但受累于上半年猪价大幅下跌,公司销售均价相应下滑至11.77元/公斤,头均亏损约40元,生猪养殖亏损约4-4.5亿元。产能扩建方面,公司生产性生物资产较年初增加9.94%,主要是种猪扩栏所致,公司生猪出栏量有望继续提升,预计2018年全年实现2200万头生猪出栏规模。 下半年猪价企稳回升,叠加生猪出栏量持续提升,我们预计生猪养殖业务有望扭亏为盈。黄鸡景气度预计继续维持,肉鸡板块盈利有望创高。公司业务规模持续扩大,其中养殖规模持续提升,同时生鲜门店、乳业、动保及农牧装备等相关产业同步发展。我们继续看好公司未来三年的持续扩张能力、养殖成本优势和产业一体化发展水平,值得长期持有。我们预计2018-2020年,公司生猪出栏量为2200/2700/3200万头,净利润分别实现35.8/23.2/88.6亿元,维持“买入”评级。 风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价短期大幅下跌。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-08-08 21.46 24.42 15.52% 22.94 6.90% -- 22.94 6.90% -- 详细
事件 公司公告7月销售商品肉猪169.67万头,收入24.74亿元,销售均价12.69元/公斤,上月分别为161.39万头、21.56亿元、11.58元/公斤,环比变化分别为5.13%、14.75%、9.59%,同比变化分别为13.54%、1.89%、-8.84%。 核心观点 公司生猪业务出现量价齐升,预计单月实现盈利。公司7月份商品肉猪销售均价达到12.69元/公斤,较6月份每公斤提升1.11元,根据公司的成本,预计单月能够实现盈利,符合我们此前的预期。7月份公司商品肉猪出栏达到169.67万头,在高温下出栏依旧实现环比增长。1-7月公司累计销售商品肉猪达到1205.31万头,同比增长15.16%。 预计8月猪价继续回升。根据卓创生猪标杆价格,7月猪价整体呈现不断上涨趋势,同时考虑到8月高温态势,行业整体供给会缩小,预计8月份猪价会继续回升,全月均价在13.5元/公斤以上。公司盈利预计进一步改善。 公司养殖业务集中在华南、华东、华中等区域,受非洲猪瘟影响小。8月3日确诊的非洲猪瘟疫情对生猪养殖板块股价影响较大。我们认为从基本面考虑公司受影响非常小,一是公司主要业务集中在华南、华东、华中等区域,2017年东北区域张公司营业收入比例仅为1%。二是公司在东北的养殖布局离疫区较远,公司在辽宁的养殖区域主要在靠近内蒙古、河北的朝阳市、北票市、建平县、凌源市,其中离沈阳最近的北票市与沈阳的直线距离都在200公里以上。我们认为公司受影响非常小。 财务预测与投资建议 维持增持评级,维持目标价24.42元。我们维持对公司2018-2020年EPS分别为1.11、1.16、2.48元的盈利预测,维持2018年22X 的PE 估值,维持目标价24.42元。 风险提示 猪价下跌超预期,鸡价不达预期。玉米、豆粕价格大幅上涨。非洲猪瘟疫情扩散。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-07-13 23.00 25.00 18.26% 23.86 3.74%
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事件:7月10日晚,公司发布2018年半年度业绩预告。预计2018年上半年公司实现归母净利润8.5-9.5亿元,同比下降47.52-53.04%。猪价下行拖累公司业绩。2018年上半年,公司养猪业务持续保持稳健发展势头,销售商品猪1054.25万头,同比增长15.44%。但是,受猪周期下行及行业去产能进度缓慢影响,上半年猪价持续下跌。上半年公司生猪销售均价11.86元/公斤,生猪板块亏损3.44亿元,头均亏损32.59元(目前公司生猪养殖成本12元/公斤)。根据公司每头猪120公斤的体重计算,每公斤生猪亏损0.27元。 肉鸡行情向好,平滑猪周期下行影响。2018年上半年,肉鸡市场行情较好,估计2018年上半年公司黄羽鸡销售均价7.1元/斤,与上年同期相比上涨58.16%。按照5.7元/斤的完全成本计算,黄羽鸡只均盈利4.9元,预计上半年公司销售黄羽鸡3-3.5亿羽,养鸡业务盈利同比提升175.43%。 管理费用、资产减值损失增加。2018年上半年公司完成了首期限制性股票的授予登记,摊销股份支付费用7839.96万元。同时,公司根据市场行情计提了存货跌价准备6385.23万元。管理费用和资产减值损失的增加也将影响公司利润。 生猪养殖稳步扩产,禽板块助力公司穿越猪周期。预计公司2018年销售生猪2100-2200万头,按照2018年年生猪均价12.8元/公斤、生猪养殖完全成本12元/公斤,生猪出栏均重120公斤/头计算,2018年公司生猪头均盈利96元,处于微利状态。受前两年禽养殖行业去产能影响,2018年禽养殖行业将持续高景气。预计2018年黄羽鸡均价有望达到6.8元/羽,按照公司出栏7亿只左右黄羽鸡计算,预计公司黄羽鸡板块可实现盈利27亿元,助力公司穿越猪周期。预计公司2018、2019年归母净利润分别为49.28亿元、56.44亿元,对应PE24.93倍、21.77倍,给予“增持”评级。 风险提示:产品及原料价格波动风险、重大疫情风险、食品安全风险、自然灾害风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-07-13 23.00 -- -- 23.86 3.74%
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1、上半年黄羽肉鸡价格景气,肉鸡板块盈利增长175%。 2018年上半年黄羽肉鸡板块景气,根据公司公告,公司商品肉鸡销售均价同比上涨58.16%,我们预计报告期内,单羽盈利3-3.5元/羽,黄羽肉鸡出栏3-3.5亿羽,则黄羽肉鸡板块业绩贡献10-12亿元;其中,我们预计二季度销售肉鸡1.5-2亿羽,单羽盈利1.5-2元/羽。三四季度属肉鸡消费旺季,我们认为黄羽肉鸡价格上涨可期,全年预计出栏量约8亿羽,公司肉鸡板块业务有望持续大幅改善,在猪价下行周期,成为其他养猪股不具有的盈利贡献来源! 2、猪价下行,上半年养猪板块亏损。 根据公司销售月报,2018年上半年,公司出栏量达到1035.64万头,同比增长15%,出栏量稳健增长;猪价下行,公司生猪销售均价也同比大幅下降,上半年销售均价约11.78元/公斤,较去年同期15.51元/公斤下降了24%,其中二季度仅10.6元/公斤;我们测算,2018上半年公司商品猪出栏体重约117.9公斤/头,全成本约12元/公斤,则商品猪头均亏损约26元/头,养猪板块亏损约2.7亿元。养猪亏损主要是自3月以来猪价跌幅较大,且低价持续时间较长,二季度生猪销售均价仅10.6元/公斤,头均亏损约164元/头。我们认为公司产能持续释放,预计,2018年-2020年,公司生猪出栏规模2300/2700/3000万头。 3、猪价即将进入快速反弹阶段,养猪龙头有望受益估值提升。 长期来看,本轮猪周期有望在2019年见底。预期使股价反转有望提前于基本面价格的反转。短期来看,猪价将迎来供需格局季节性改善带来的反弹,本轮猪价在5月中旬快速反弹,从10元/公斤左右的均价上涨至12.08元/公斤左右的均价,按照当前猪价,生猪养殖产业大部分仍处于亏损状态,根据wind,上周自繁自养生猪头均亏损约127元,外购仔猪养成生猪头均亏损167元,我们预计在这种养殖亏损之下,生猪存栏将进一步去化,出栏均重也有望继续下行,叠加消费端的回升,猪价有望在7月份再度迎来快速上涨,养猪龙头有望受益,估值提升。 4、投资建议:今年上半年,猪价跌幅超预期,说明生猪供给较此前预期更多。我们预计2018-2020年生猪均价12.2/12/15元/公斤,猪价下修,将公司2018/2019/2020年净利润63.28/59.66/115.92亿元调整至30.86/34.97/137.50亿元,则2018-2020年净利润同比-54%/13%/293%,对应EPS分别为0.58/0.66/2.59元;猪价下行周期,公司黄羽肉鸡板块景气盈利,现金流良好,给予“买入”评级。 风险提示:1、猪价反弹不及预期及底部拉长;2、原材料价格上涨;3、疫病风险;4、鸡价不达预期。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-07-12 22.61 25.36 19.96% 23.86 5.53%
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事件:7月11日,公司发布18年半年度业绩预告,预计上半年盈利8.5-9.5亿,同减47.52%-53.04%;其中单二季度亏损4.48-5.58亿,同降236-266%;业绩下滑主要是由于猪价低位徘徊时间较长和摊销股份支付费用以及计提存货跌价准备所致。但是相比于其他生猪养殖企业,双主营业务(猪&鸡)分散了单品种周期波动造成的业绩波动风险,公司赚取稳定现金流能力仍然突出。 生猪养殖:上半年出栏首超千万头,猪价持续低迷拖累业绩 2018 H1公司生猪出栏1035.64万头(YOY15.44%),半年出栏量首次突破千万头,生猪均价11.77元/kg(YOY-24.06%),肉猪板块实现营收143.97亿(YOY-13.2%),如果按照2017年完全成本11.97元/kg计算,上半年养猪板块亏损2.84亿,其中单二季度亏损8.85亿,这也是公司业绩下滑的主要原因。我们认为,当前生猪价格已经开始逐渐回暖,虽然预计反弹幅度不高,但已突破公司盈亏平衡线。更重要的是,公司扩张步伐稳健,内在价值不断提升,预计全年出栏生猪2200万头,且有望在未来三年保持15-20%扩张速度。 肉禽养殖:黄鸡均价同涨58.16%,板块盈利同增175.43% 我们测算2018年上半年公司出栏肉鸡约3.53亿只(YOY-7.3%),销售均价约13.16元/kg(YOY+58.16%),按照只均1.87kg,11元/kg完全成本计算,公司养鸡板块实现利润14.25亿(YOY+175.43%)。黄羽鸡高景气度熨缓了猪周期对业绩的影响,保障了公司赚取稳定现金流能力。 盈利预测与估值:我们按照分部估值法可得出目前估值为1348亿,相较于现价具有10%上涨空间。同时,我们提出三年期目标市值2041亿,较现价具有66%的空间,年化收益率18%,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-07-12 22.61 24.42 15.52% 23.86 5.53%
23.86 5.53% -- 详细
事件 公司公告2018年中报业绩预告,上半年预计归母净利润在8.5~9.5亿元之间,同比下降47.5%~53.0%。 核心观点 业绩预告符合预期,同比下降主要受低猪价拖累。3~6月份猪价持续处于行业盈亏平衡线以下,公司生猪养殖业务受到拖累,与去年同期相比由盈利转为亏损。1~6月份公司累计生猪出栏1035.64万头,比去年同期增长15.4%,销售均价为11.77元/公斤。按12元/公斤成本测算,上半年公司生猪养殖业务预计亏损3亿元左右。生猪养殖的主要可比公司如牧原股份、正邦科技、天邦股份等已发布的业绩预告显示,上半年生猪养殖业务也均预计亏损。 黄鸡业务景气度高,平滑猪周期对公司业绩的冲击。上半年黄鸡市场行情较好,公司商品肉鸡销售均价同比上涨58.2%,我们测算预计在12.9元/公斤左右,估计公司上半年黄鸡业务净利润在13亿元左右。下半年是黄鸡需求的旺季,预计鸡价能持续。 猪价季节性反弹趋势明显,预计公司生猪养殖业务将由亏损转为盈利。6月份市场生猪出栏价已较5月份明显反弹,均价达到11.5元/公斤(根据卓创标杆价格测算),7月以来猪价回暖趋势更为明显,本周价格已持续超过12.5元/公斤,我们预计公司7月份生猪养殖业务能实现盈利。 财务预测与投资建议 维持增持评级,维持目标价24.42元。我们认为猪价下行周期公司中报业绩的下滑市场已有预期,7月以来猪价回暖趋势明显,利好公司。我们维持公司2018-2020年EPS分别为1.11、1.16、2.48元的盈利预测,维持2018年22X的PE估值,维持目标价24.42元。 风险提示 猪价下跌超预期,鸡价不达预期。 玉米、豆粕价格大幅上涨。 突发疫情风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-07-09 21.40 24.42 15.52% 23.67 10.61%
23.86 11.50% -- 详细
事件 公司公告6月销售商品肉猪161.39万头,收入21.56亿元,销售均价11.58元/公斤,上月分别为181.52万头、21.94亿元、10.37元/公斤,环比变化分别为-11.09%、-1.73%、11.67%,同比变化分别为6.23%、-11.60%、-15.16%。 核心观点 猪价回暖明显,扩栏仍在持续。公司6月商品肉猪销售均价达到11.58元/公斤,较5月上升1.21元/公斤,价格回暖明显。6月份出栏量为161.39万头,较5月份有所下降,主要是季节性因素,天气变热后生猪生长会放缓,从公司过往月度出栏数据看,6、7、8月份出栏量都会较之前有所下降。与去年同期相比,6月份出栏量依然有6.23%的增长。1-6月公司累计销售商品肉猪1035.64万头,比去年同期增长15.4%,销售均价为11.77元/公斤。 公司销售均价较全国均价更高。公司6月份销售均价为11.58元/公斤,而6月全国均价为11.5元/公斤(以卓创标杆价格计算),公司售价较全国均价更高,我们认为可能的原因主要有两个:一是公司商品肉猪布局的区域中华南华中占比大(2017年达到74%),华南华中是主要的消费区域,猪价可能更高,二是大规模的养殖场生猪价格一般较中小规模养殖场更高。 预计猪价后续继续反弹,公司商品肉猪业务有望盈利。由于往年7、8月份猪价一般会季节性上涨,我们预计7月猪价会继续反弹,有望达到12元/公斤以上。公司2014年以来生猪养殖完全成本在不断下降,根据我们测算公司2017年生猪养殖完全成本约在12.16元/公斤,今年有望降至12元以下,7月份商品肉猪业务有望实现盈利。 财务预测与投资建议 维持增持评级,维持目标价24.42元。我们维持对公司2018-2020年EPS分别为1.11、1.16、2.48元的盈利预测,维持2018年22X的PE估值,维持目标价24.42元。 风险提示 猪价下跌超预期,鸡价不达预期。玉米、豆粕价格大幅上涨。突发疫情风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名