3月肉猪出栏量和均重均有所增长。 公司2024年3月销售肉猪262.05万头， 环比+36.34%，同比+26.42%； 收入47.27亿元， 环比+41.61%，同比+26.02%； 销售均价14.73元/公斤，环比+3.08%，同比-3.09%；测算头均出栏体重122.5公斤， 环比+0.8%， 同比+2.9%， 3月出栏体重小幅上升。 2024Q1销售肉猪718万头，同比+28.3%；测算销售均价14.3元/公斤，同比-4%。 2月公司肉猪养殖综合成本约15.6元/公斤，较1月环比下降， 2024Q1生猪板块环比或减亏。 根据投资者关系记录表， 截至2024年2月末，公司能繁母猪存栏约155万头，与2023年底持平， 预计2024年底再增加5-10万头。 同时，公司积极布局屠宰产能，目前有4个生猪屠宰项目已投入运营，合计年屠宰产能约400万头。另外还有3个生猪屠宰在建项目， 建成后合计年屠宰产能约300万头。 公司2024年肉猪养殖综合成本目标为15-15.6元/公斤，出栏目标为3000-3300万头。 3月肉鸡价格下降， 生产成绩保持高水平。 公司2024年3月销售肉鸡9759.60万只， 环比+40.02%，同比+1.77%； 收入27.85亿元，环比+33.77%，同比-2.79%； 毛鸡销售均价12.98元/公斤， 环比-4.49%，同比-2.70%。 2024Q1销售肉鸡2.67亿只，同比+0.2%，测算销售均价13元/公斤， 环比-5.7%， 同比+1.29%， 肉鸡价格环比下降， 2024Q1肉鸡板块盈利环比或收窄。 根据投资者关系记录表， 公司肉鸡生产成绩持续保持高水平状态， 2月毛鸡出栏完全成本约13元/公斤， 成本稳中有降。 预计2024年公司黄羽鸡出栏量同比增长5%-10%， 毛鸡出栏完全成本目标为13.2-13.6元/公斤。 公司经营稳健，资金支持保障。公司债务结构较为合理，根据投资者关系记录表，截至2023年末， 债务中长债约占55%，短债约占45%，短期偿债压力较小。 目前公司资金储备较为充足。 截至2024年2月末，公司各类可用资金超100亿元，其中非受限资金超80亿元。 债务压力不大， 整体经营情况稳健。 投资建议： 公司是生猪和黄羽鸡养殖龙头企业， 出栏量稳健增长， 生产成绩保持高水平，随着猪鸡价格逐步向好， 盈利能力有望逐季改善。由于猪鸡价格的波动， 我们调整2023-2025年盈利预测， 预计2023-2025年公司归母净利润分别为-63.29/54.73/179.90亿元，对应EPS分别为-0.95/0.82/2.70元， 当前股价对应PE分别为-/23/7倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 猪鸡价格上涨不及预期； 原材料价格波动； 大规模疫病风险；需求不及预期。

2023年实现归母净利润-60亿元~-65亿元亿元公司公布业绩预告：2023年实现归母净利润-60亿元~-65亿元，2022年同期盈利52.89亿元。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归母净利润-27.5亿元、-19.4亿元、1.59亿元、-14.3亿元~-19.7亿元。分业务看，生猪业务亏损55亿元左右，肉鸡业务微利。 Q4生猪业务亏损16-19亿元，生猪养殖综合成本约16.3元/公斤公斤2023年，公司生猪出栏量2626.2万头，同比大增46.6%，养殖综合成本8.35元/斤，较2022年下降约0.3元/斤。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4生猪出栏量分别为559.5万头、619.0万头、654.03万头、794万头，同比分别增长39%、55%、48%、45%，2023年2600万头出栏目标顺利完成；Q1、Q2、Q3、Q4生猪业绩分别为，亏损约17亿元、亏损约18亿元、亏损3-4亿元、亏损16-19亿元。10-12月，公司生猪出栏均价分别为15.11元/公斤、14.43元/公斤、14.81元/公斤，我们估算Q4生猪养殖综合成本16.3元/公斤，与Q3基本持平。目前，公司能繁母猪存栏量155万头，较2022年末略有增加，上市率92%，PSY22.4头，为2024年生猪出栏量3000-3330万头奠定基础。 Q4肉鸡业务盈利肉鸡业务盈利约约4亿元，肉鸡出栏成本降至13元/公斤公斤2023年，公司肉鸡出栏量11.83亿羽，同比增长9.5%。分季度看，Q1、Q、Q3、Q4肉鸡出栏量分别为2.67亿羽、2.87亿羽、3.08亿羽、3.22亿羽，同比分别增长17.8%、9.5%、4.7%、8%；Q1、Q2、Q3、Q4肉鸡业绩分别为，亏损约10亿元、亏损约2亿元、盈利8-9亿元、盈利4亿元。10-12月，公司肉鸡销售均价分别为14.37元/公斤、13.68元/公斤、13.33元/公斤，我们估算Q4肉鸡出栏成本13元/公斤，较Q3肉鸡出栏成本下降0.2-0.3元/公斤。 生猪产能中期去化逻辑不变，黄羽鸡有望获得正常盈利①根据统计局、农业部数据，2023年1-6月，全国能繁母猪存栏量同比分别增长1.8%、1.8%、2.9%、2.6%、1.6%、0.4%，与此同时，2023年生猪养殖效率提升，我们粗略估计1H2024生产效率较1H2023同比提升幅度有望接近10%，1H2024全国生猪出栏量同比有望增长10%，生猪价格大概率低于2023年上半年水平。根据猪易通数据，1H2023生猪均价14.7元/公斤，最低价13.7元/公斤，1H2024生猪价格有望至少跌破13元/公斤，生猪价格持续低迷，有望加速产能去化。短期看，仔猪价格出现大幅反弹，将拖累2024年1月能繁母猪去化。②2024年第2周（1.8-1.14），黄羽在产祖代存栏140.3万套，创近年同期新高；黄羽在产父母代存栏1271.6万套，创2018年以来同期最低水平，黄羽父母代鸡苗销量115.6万套，处于近年同期低位，2024年黄羽鸡有望获得正常盈利。 投资建议我们预计2023-2025年公司生猪出栏量2626万头、3300万头、4000万头，同比分别增长46.6%、25.7%、21.2%，预计肉鸡出栏量11.83亿羽、12.42亿羽、13.04亿羽，同比分别增长10.9%、5%、5%，对应归母净利润-63.58亿元、31.88亿元、188.25亿元，同比分别增长-220.2%、150.1%、490.5%，归母净利润前值2023年7.31亿元、2024年167.9亿元、2025年219.54亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了23-25年生猪出栏量和猪价预期。随着生猪养殖行业持续去产能，2024年生猪价格有望迎来新一轮上行周期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润大幅增长，维持公司“买入”评级不变。 风险提示疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续低迷。

超额完成全年出栏目标，维持“买入”评级行业深亏叠加猪价旺季不旺，后续母猪有望加速去化，周期拐点或于明年显现。公司超额完成23年全年生猪出栏目标，且成本持续拓潜、融资优势明显、资金状况稳健。我们维持盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为-49.8/37.7/141亿元、预计BVPS分别为5.22/5.59/7.51元，参考可比公司24年3.14XPB均值（Wind一致预期），考虑到公司财务稳健、全年出栏目标超额完成，我们给予公司24年4.57倍PB，目标价25.55元，维持“买入”评级。 12月月生猪提速出栏，生猪单月亏损加剧1）生猪，12月出栏量257万头，同比+58%、环比+15%；体重113元/公斤，环比11月下降6.2%；售价为13.3元/公斤，同比/环比均下降。2）黄鸡，12月出栏1.04亿羽，同比+5.5%、环比-3.3%；售价在供给压力作用下同比/环比均下降。结合2023年11月10日投关纪录，我们估计12月公司生猪业务或将亏损6.4~8.1亿元、单月亏损或有加剧；预计12月黄鸡养殖业务或微亏。 行业深亏叠加猪价旺季不旺，后续母猪产能有望加速去化考虑到今年上半年母猪存栏数量降幅偏小、前三季度新生仔猪数整体呈现逐月增加的趋势，同时参考上市猪企出栏数据、及行业冻肉库存数据，我们预计未来1-2个季度生猪供给压力仍然偏大。近期猪价旺季不旺，涌益咨询调研（2023年12月11日-15日）反馈今年腌腊消费或有减少，综合今年国庆前、元旦前旺季的猪价表现，我们估计年前的猪价反弹高度或有限、行业或仍将继续亏损。考虑到自2021年以来国内生猪养殖的累计亏损时长已近两年时间，行业现金流已明显恶化，我们推测后续母猪或将加速去化，周期拐点或于明年显现。 超额完成出栏目标，公司资金状况稳健2023年全年温氏累计出栏生猪2626万头、同比增长46.6%，超额完成全年生猪出栏量增速35%（出栏量约2418万头）的目标。公司成本持续拓潜，资金状况较为稳健，1）公司尚有约300亿元已申请但尚未使用的银行综合授信额度；2）公司拟发行的70亿元中期票据已于11.14获交易商协会批准。 以上或可帮助公司安全度过周期底部、实现产能稳步扩张。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。

23年11月生猪出栏量257万头，环比+7.4%温氏股份发布2023年11月主产品销售简报：11月生猪出栏量同比/环比均有所提升，供给压力下售价同比/环比均下降。黄鸡11月出栏量同比+13%、环比-3.6%，供给压力下黄鸡售价同比/环比均下降。考虑到23Q4行业生猪供应或仍充足、猪价旺季不旺，我们下修盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为-49.8/37.7/141亿元（前值为-31.4/54.2/156亿元）、预计BVPS分别为5.22/5.59/7.52元，参考可比公司24年2.64XPB均值（Wind一致预期），考虑到公司出栏稳步扩张、财务状况稳健，我们给予公司24年3.94倍PB，目标价22.02元，维持“买入”评级。 11月生猪出栏量环比+7.4%，黄鸡或微盈1）生猪，11月出栏量257万头，同比+31%、环比+7.4%；体重121元/公斤，环比10月略有下降；售价为14.4元/公斤，同比/环比均下降。2）黄鸡，10月出栏1.07亿羽，同比+13%、环比-3.6%；售价在供给压力作用下同比/环比均下降。结合投关纪录，我们估计11月公司生猪业务或将亏损3.64~5.2亿元、单月亏损或有加剧；预计11月黄鸡养殖业务微有盈利、只均盈利或环比下降。 行业深亏叠加局部地区疫病抬头，母猪产能有望加速去化钢联及博亚和讯口径下11月能繁母猪存栏分别环比-1.92%（10月为-0.44%）、-2.82%（10月为-1.4%），整体呈加速去化趋势。考虑到2021年以来国内生猪养殖的累计亏损时长已近23个月、行业现金流已明显恶化，养殖端信心持续遭受打击，叠加冬季局部地区疫病抬头，我们预计后续行业母猪产能有望加速去化、猪价或于明年回归上升通道。 生猪出栏目标或稳步实现，公司资金状况稳健23年1-11月温氏已累计出栏生猪2330万头，同比增长45.3%、或已完成全年出栏计划的96.4%。结合公司员工持股计划与股权激励计划，我们预计其23年生猪出栏增速35%（出栏量约2418万头）的目标有望稳步实现。 公司资金状况较为稳健，1）公司尚有约300亿元已申请但尚未使用的银行综合授信额度；2）公司拟发行的70亿元中期票据已于11.14获交易商协会批准。以上或可帮助公司安全度过周期底部、实现产能稳步扩张。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。

公司发布 2023年三季报，23Q1-3营业收入 646.89亿元，同比+15.80%； 归母净利润-45.30亿元，同比-760.77%。对应 23Q3营业收入 235.00亿元，同比-3.39%；归母净利润 1.59亿元，同比-96.22%。23Q3公司整体环比扭亏为盈。 养猪业务：养殖成本持续优化，生猪出栏较快增长。23Q1-3公司肉猪累计销量 1832.59万头，同比+47.6%，肉猪累计销售收入 327.68亿元，同比+29.2%。其中，23Q3单季度公司肉猪累计销量 654.03万头，同比+48.2%，环比+5.7%。产能方面，截至 23年 10月，公司能繁母猪存栏约 156万头，后备母猪约 60万头，年底能繁母猪有望增加至 160万头以上。公司生猪产能支撑未来出栏较快增长，预计 23年全年出栏量有望达到 2600万头左右，同比增长 40%以上，24年有望达到 3000万头以上，实现较快增长。公司养殖成本持续改善，Q3肉猪养殖综合成本降至 8.1元/斤，季度环比下降 0.4元/斤，其中 9月已降至 7.9元/斤，为23年度最低单月成本。生产指标稳步提升，9月份窝均健仔数为 10.9头，PSY 已稳步提升至 22以上，猪苗生产成本下降至 350元/头以下。 随着公司全方位持续挖掘降本空间，Q4肉猪养殖综合成本有望降至 7.7元/斤左右。 养鸡业务：生产经营稳定，禽业转型持续升级。23Q1-3公司肉鸡累计销量 8.62亿只，同比+10.1%，肉鸡累计销售收入 251.05亿元，同比+3.6%。 其中，23Q3单季度公司肉鸡累计销量 3.08亿只，同比+4.7%，环比+7.6%。 肉鸡生产经营保持稳定，销量持续稳健增长。养殖成本方面，Q3毛鸡出栏成本降至 6.6元/斤，季度环比下降 0.4元/斤，其中 9月已降至 6.6元/斤以下。公司未来将稳步推进禽业转型升级，鲜品屠宰、预制菜等业务有望得到进一步发展。 投资建议：预计 2023、2024、2025年公司归母净利润分别为-18.3亿元、60.8亿元、123.8亿元，同比增长-135%、433%、104%，当前股价对应PE 分别为-67、20、10倍。维持买入评级。 风险提示：生猪价格波动风险，突发疾病风险。

公司发布32023。年三季报。2023年前三季度公司实现营收646.9亿元，同比+15.8%；实现归母净利润-45.3亿元，同比-760.8%；其中Q3实现营收235.0亿元，同比-3.4%；实现归母净利润1.6亿元，同比-96.2%。三季度生产经营良好，市场温和回暖，业绩环比扭亏。 生猪板块：生猪出栏稳定上涨，成本有序下降，猪肉价格温和回暖。 2023前三季度共计销售肉猪1833万头，同比+48%；其中三季度销售肉猪654万头，同比+48%。猪肉价格方面，7月份价格较为低迷，8、9月份市场行情有所提振（销售均价分别为16.84/16.22元/公斤）。 随着市场行情好转，公司经营总体向好。成本方面，养殖成本有序下降，三季度公司肉猪养殖综合成本降至8.1元/斤，季度环比下降0.4元/斤。其中9月份降至7.9元/斤，为年度最低单月成本。当前能繁母猪约156万头，预计今年底增至160万头以上，奠定明年3000-3300万头出栏量基调。 家禽板块：黄羽鸡下半年景气提升，确定性更强，盈利持续。改善。2023前三季度公司销售肉鸡8.6亿只，同比+10%；肉鸭约3400万只。其中三季度肉鸡3.1亿只，同比+5%；肉鸭约1200万只。公司肉鸡生产持续保持行业高水平稳定，三季度公司毛鸡出栏成本降至6.6元/斤，季度环比下降0.4元/斤，超额完成公司目标。三四季度肉鸡消费旺季，价格有望持续在高位水平，盈利能力持续提升。 。公司资金储备充足。9月末公司各类可用资金超80亿元，其中非受限资金近60亿元。公司融资渠道丰富，已申请未使用的各类融资工具种类和额度较多，公司可顺利度过今年年底及明年年初猪低迷行情。 【投资建议】结合当前行业和公司经营情况，我们下调公司2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年营业收入分别为927/1194/1315亿元，同比增速分别为11%/29%/10%；归母净利润分别为-31/109/142亿元，同比增速分别为-159%/454%/30%；EPS分别为-0.47/1.65/2.14元/股；对应PE分别为-/11/9倍。猪业行情相对低迷，预计明年二季度转好，公司鸡猪双主业生产经营持续向好，综合成本得到有效控制，出栏量保持正向增长。维持“买入”评级。 【风险提示】非洲猪瘟风险；肉猪价格持续低迷；政策变动风险；出栏量不及预期。

受养殖行情回暖， 公司 2023Q3 业绩环比扭亏。 公司 2023Q3 实现营收 235.04亿元， 同比-3.4%， 实现归母净利润 1.59 亿元， 同比-96.22%， 其中， 预计猪业亏损约 3-4 亿元， 禽业（含鸡+鸭） 盈利约 8-9 亿元， 动保、 设备等其他业务稳健运营， 发展良好， 投资业务受市场行情影响， 有所浮亏。 受益消费季节性回升， 2023Q3 生猪及黄鸡养殖行情整体呈现供需两旺、 价格稳中有升态势， 由此带动公司盈利回暖。 公司 2023Q3 末资产负债率达 60.31%， 环比 2023Q2 末改善 1.01%， 仍处于行业较低水平； 2023Q3 经营性现金流净额为 28.4 亿元， 未出现现金亏损， 公司资金储备充裕， 通过偿还部分有息借款、 长短债置换， 进一步优化财务费用， 整体费用率水平明显下降。 生猪养殖生产成绩稳步改善， 成本控制效果显著。 2023Q3 商品肉猪出栏量为654 万头， 同比增长 48.2%， 预计综合成本降至约 16.2 元/公斤。 公司养殖成绩稳步改善， 2023年7月公司配种分娩率提升至83%， 窝均健仔数达到10.9头， PSY 稳步提升至近 22， 关键指标均提升至较好水平。 2023H1 末公司种猪资产账面价值达 48.00 亿元， 较 2023 年年初增长 4%， 目前公司产能储备较为充裕， 7 月末能繁存栏已增加至 152 万头， 后备母猪约 60 万头。 现阶段公司肉猪有效饲养能力（含合作农户、 家庭农场及现代养殖小区等各类方式）已提升至 3300 万头， 猪场竣工产能（即目前公司的种猪场满负荷状态时，能繁母猪按正常生产性能可产出的商品猪苗量） 约 4600 万头， 预计未来公司生猪出栏有望继续保持较快增长。 黄鸡养殖经营稳健， 上半年受行情影响阶段性承压。 2023Q3 共销售肉鸡 3.1亿只（含毛鸡、 鲜品、 熟食） ， 同比增长 4.9%。 公司禽业生产稳定， 2023H1毛鸡上市率达 94.7%； 毛鸭上市率达 94.0%。 据公司公告， 2023Q2 毛鸡出栏成本约 6.9 元/斤， 7 月降至约 6.6 元/斤。 Q3 后， 随着肉鸡消费进入传统旺季， 8-9 月黄鸡价格上涨明显， 带来显著业绩增量。 风险提示： 养殖过程中发生不可控疫情， 粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议： 维持“ 买入” 评级。 预计公司 23-25 年归母净利润为-17.53/50.14/275.57 亿元， 利润年增速分别为-133.2%/385.9%/449.7%， 每股收益分别为-0.27/0.76/4.20 元， 对应当前股价 PE 为-63/22/4 X。

事件概述： 公司于 10月 25日发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营收 646.9亿元，同比+15.8%；实现归母净利润-45.3亿元，同比转亏。 2023Q3实现营收 235.0亿元，同比-3.4%，环比+6.3%；实现归母净利润 1.6亿元，同比-96.2%，环比+108.2%。 猪价低迷压制业绩， 持续优化成本管控。 2023年前三季度公司生猪业务实现营收 327.7亿元，同比+29.2%； 共计出栏 1832.6万头，同比+47.6%；毛猪销售均价 15.0元/公斤，同比-11.8%； 出栏均重 119.4公斤，同比-0.7%。 公司母猪产能充足，坚持落实疫病防控等基础管理工作。截至 2023年三季度末，公司能繁母猪存栏 156万头，后备母猪约 60万头， 考虑到冬季引种难度和公司出栏规划，预计年底能繁母猪增加至 160万头以上。 公司全方面挖掘猪业降本空间，成效显著。 2023Q3肉猪养殖综合成本降至 8.1元/斤，季度环比下降 0.4元/斤，肉猪销售头均亏损 54元/头左右。 超额完成降本目标，旺季带动肉鸡业务盈利。 2023年前三季度公司肉鸡养殖业务实现营收 251.1亿元，同比+3.6%； 共计出栏 8.6亿只，同比+10.1%； 毛鸡销售均价 13.6元/公斤，同比-10.5%； 出栏均重 2.1公斤，同比+5.2%。 公司鸡生产持续保持高水平稳定，养殖综合成本控制良好。 2023Q3公司毛鸡出栏成本降至 6.6元/斤，季度环比下降 0.4元/斤， 只均盈利 2.8元左右。 生产性能持续变化，出栏规模有望稳步扩张。 公司生产成绩持续变好，相关核心生产技术指标稳中有升。 2023年 9月公司养猪业务配种分娩率进一步提升至 85%，处于非瘟后较高水平；窝均健仔数保持在 10.9头； PSY 已稳步提升至 22以上； 苗生产成本下降至 350元/头以下。 养殖规划方面， 2023、 2024年公司计划出栏生猪 2600、 3000-3300万头， 黄羽肉鸡出栏较今年增加 5%-10%。公司作为猪、鸡养殖双龙头，管理能力持续提升，养殖成本改善明显，产能储备充裕，未来出栏规模有望稳步扩张。 投资建议： 我们预计公司 2023~2025年归母净利润分别为-38.24、42.01、 101.04亿元， EPS 分别为-0.58、 0.63、 1.52元，在本轮后周期景气上行过程中， 公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业， 盈利能力有好转趋势， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。

公司经营环比扭亏为盈， 生产成本有望不断优化， 维持“买入”评级公司发布 2023年三季报， 前三季度公司实现营业收入 647亿元（+16%），实现归母净利润约-45.3亿元（-761%）， 单 Q3公司实现营业收入 235.04亿元（-3%），归母净利润 1.59亿元（-96%），环比扭亏为盈。 前三季度内销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+22%/+5%/+20%/-36%， 财务费用管控良好。鉴于生猪供给持续过剩，猪价低迷， 我们下调 2023-2025年盈利预测， 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为-31.66/99.71/264.46（原值为-4.70/141.94/249.41） 亿元，对应 EPS分别为-0.48/1.50/3.98元，当前股价对应 PE 为-37.2/11.8/4.5倍。 公司养殖成绩持续改善， 出栏量成长确定性高，维持“买入”评级。 生猪： 猪价环比二季度略有改善， 生产成本有望不断优化前三季度生猪板块销量 1832.6万头（+48%）， 收入 327.7亿元（+29%）， 毛猪销售均价 14.98元/公斤。 单 Q3生猪销量为 654万头（+48%）， 我们估计， 2023Q3肉猪养殖综合成本约 16.2元/公斤， 生猪养殖业务亏损约 3.5亿元， 鉴于近期玉米、豆粕价格已开启回落态势，公司养殖成本有望持续改善。 按照规划，公司2023年肉猪（含毛猪和鲜品）销售目标为 2600万头，前三季度出栏完成率已达70%。 目前公司肉猪有效饲养能力（含合作农户、家庭农场及现代养殖小区等各类方式）已提升至 3300万头以上，未来出栏产能基础稳固。 肉鸡： 黄鸡价格环比上升，四季度旺季来临有望继续向好发展前三季度公司肉禽业务实现收入 251.05亿元（+4%），销售肉鸡 8.62亿只（+10%），毛鸡销售均价约 13.6元/公斤， 我们估计 2023Q3肉禽业务贡献盈利约 9亿元。 单三季度黄鸡价格环比二季度有所改善，公司肉禽板块盈利向好，实现量价齐升。 随着四季度黄鸡消费迎来旺季， 价格中枢有望持续抬升， 肉禽板块盈利持续改善预期较强。 风险提示： 生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

事件： 公司发布三季报，前三季度实现营收 646.89亿，同比增长15.80%，归母净利亏损 45.30亿，同比-143.81%。其中三季度单季实现营收 235.04亿，同比下降 3.39%， 环比增长 10.73%， 归母净利 1.59亿元，同比-96.22%，环比扭亏为赢。 价格上涨、成本持续下降， 公司盈利较上半年好转。 三季度生猪业务亏损收窄，肉鸡业务盈利向好。 点评： 出栏增长，价格反弹， 成本下降猪： 量增价涨成本降，亏损收窄。前三季度公司生猪出栏 1832.59万头，同比 47.6%;其中三季度出栏 654.03万头，环比 Q2增 5.65%。 三季度生猪销售均价为 15.76元/公斤，环比上涨 10.03%。同时随着饲料成本下降及养殖效率的提升， Q3公司生猪养殖成本 16.2元/公斤，较 Q2进一步下降约 0.6元/公斤。 三季度猪价在成本线上下波动，但较上半年有所上涨，预计三季度单季生猪养殖业务亏损约 4亿。 鸡：盈利较好。前三季度公司出栏肉鸡 8.62亿羽，同比增 10.06%，其中三季度出栏 3.08亿羽，同比增 4.7%，环比 7.6%。三季度肉鸡均价 14.69元/公斤，环比增长 10.1%。同时公司成本控制较好，维持在13.2元/公斤左右。三季度黄羽鸡价格上涨明显，预计贡献利润超 8亿元。随着消费旺季的到来及生猪价格上涨带动，预计四季度公司肉鸡养殖业务持续维持较好盈利。 现金流状况相对较好，资金储备充裕。 前三季度公司经营活动产生的净现金流为 56.41亿，同比 18.1%。 同时截至三季度，公司持有现金近 48亿、交易性金融资产 27亿。良好的现金流状况助力公司渡过行业低谷。 看好公司，维持“买入”评级行业产能去化缓慢，生猪价格低于预期， 我们下调盈利预测，预计公司 23-25年 EPS 分别为-0.59元、 0.76元和 0.84元。 稳健经营的养殖龙头公司，成本持续下降中，其抗风险能力处于行业前列。 持续看好公司，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料供应及价格波动风险，需求低迷风险。

2023Q3公司归母净利润 1.59亿元， 略超市场预期公司公布 2023年三季报： 实现营业收入 646.9亿元， 同比增长 15.8%，归母净利润亏损 45.3亿元， 去年同期盈利 6.9亿元。 分季度看， Q1、Q2、 Q3分别实现营业收入 199.7亿元、 212.3亿元、 235.0亿元， 同比分别增长 37%、25%、-3.4%，实现归母净利润分别为-27.5亿元、-19.4亿元、 1.59亿元。 Q3生猪业务亏损 3-4亿元， 生猪养殖综合成本降至约 16.1元/公斤2023年 1-9月， 公司生猪出栏量 1832.6万头， 同比增长 47.6%。 分季度看， Q1、 Q2、 Q3生猪出栏量分别为 559.5万头、 619.0万头、 654.03万头， 同比分别增长 39%、 55%、 48%， 我们预计今年 2600万头出栏目标有望基本完成； Q1、 Q2、 Q3生猪业绩分别为， 亏损约 17亿元、亏损约 18亿元、亏损 3-4亿元。 7-9月， 公司生猪出栏均价分别为 14.21元/公斤、 16.84元/公斤、 16.22元/公斤， 我们估算 Q3生猪养殖综合成本 16.1-16.2元/公斤， 较 Q2生猪养殖综合成本约 16.7元/公斤明显下降。 目前， 公司能繁母猪、 后备母猪存栏量分别为 156万头、 60万头，为 2024年生猪出栏量 3000-3330万头奠定基础。 Q3肉鸡业务盈利 8-9亿元， 肉鸡出栏成本降至约 13.2元/公斤2023年 1-9月， 公司肉鸡出栏量 8.62亿羽， 同比增长 10.1%。 分季度看， Q1、 Q、 Q3肉鸡出栏量分别为 2.67亿羽、 2.87亿羽、 3.08亿羽，同比分别增长 17.8%、 9.5%、 4.7%； Q2、 Q2、 Q3肉鸡业绩分别为，亏损约 10亿元、 亏损约 2亿元、 盈利 8-9亿元。 7-9月， 公司肉鸡销售均价分别为 13.45元/公斤、 15.07元/公斤、 15.39元/公斤， 我们估算 Q3肉鸡出栏成本 13.2-13.3元/公斤， 较 Q2肉鸡出栏成本 13.7元/公斤左右明显下降。 生猪行业产能去化有望加速， 静待畜禽价格反转生猪养殖效率大幅提升造成今年以来猪价疲弱， 生猪行业持续去产能，近期各地淘汰母猪价格已降至年内最低点， 我们推断生猪价格将持续低迷， 产能去化有望加速。 ①2022年 10-12月全国能繁母猪存栏量环比分别增长 0.4%、 0.2%、 0.6%， 同比分别增长 0.7%、 2.1%、 1.4%， 若考虑生产效率大幅提升， 2023Q4猪价有望维持低位， 十一前猪价不涨反跌， 节后猪价继续回落； ②2023年 1季末、 2季末， 全国能繁母猪存栏量同比分别增长 2.9%、 0.4%， 随着养殖效率的持续改善， 1H2024全国生猪出栏量有望实现同比正增长， 生猪价格大概率较 2023年上半年更低迷。 9月以来， 仔猪养殖持续亏损， 有助于加速产能去化。 我们推断， 本轮生猪产能去化最迟将于 2024年上半年结束， 猪价有望迎来新一轮上涨。 ③近期部分区域猪病呈现抬头趋势， 需紧密跟踪疫情影响。 白羽鸡板块， 我们维持此前判断， 商品代价格上行周期或于 2023年底启动。 黄羽鸡板块， 黄羽在产父母代存栏、 父母代鸡苗销量均处于 2018年以来同期底部区域， 黄羽鸡行业有望维持正常盈利。 投资建议我们预计 2023-2025年公司生猪出栏量 2600万头、 3300万头、 4000万头， 同比分别增长 45.2%、 26.9%、 21.2%， 预计肉鸡出栏量 11.2亿羽、11.76亿羽、 12.35亿羽， 同比分别增长 5%、 5%、 5%， 对应归母净利润7.31亿元、 167.98亿元、 219.84亿元， 同比分别增长-86.2%、 2198.5%、30.9%。 随着生猪养殖行业持续去产能， 2024年生猪价格有望迎来新一轮上行周期， 公司作为我国第二大生猪养殖企业、 第一大黄羽鸡养殖企业， 有望实现净利润大幅增长， 维持公司“买入” 评级不变。 风险提示疫情； 鸡价上涨晚于预期； 猪价持续低迷。

一体化全产业链龙头，禽畜养殖规模全国领先。公司以黄羽肉鸡和生猪的养殖和销售为主，纵向打通禽畜产业链上下游，建立“原料-养殖-屠宰-食品加工-销售”的一体化全产业链。同时公司横向发展兽药、农牧设备、金融投资等配套业务以及水禽、蛋鸡等其他养殖业，进一步完善主业生态圈。目前公司禽畜养殖规模全国领先，2022年公司生猪出栏量为1790.86万头，在同行业上市公司中排名第二（市占率2.56%），肉鸡销售量为10.81亿羽，是国内黄羽肉鸡养殖规模最大的企业（市占率28.98%）。 生猪：成长性与安全性并存，有望穿越周期、稳健前行。1）负债压力较小，周期底部有望稳健运行。得益于“公司+农户”轻资产运营模式，公司23H1资产负债率61.32%、流动负债占比54.21%，低于同业平均水平，长期和短期偿债压力相对较小。23H1公司流动比率为1.10，速动比率为0.34，处于同业中较高水平，短期偿债能力较强。2）降本增效成绩瞩目，成本领先地位有望加强。前期受非瘟影响，公司养殖成本曾在21Q1增至30元/公斤，随后公司聚焦基础养殖管理，在22年11月将成本降至16.1元/公斤，降幅达46%。23年一季度受季节性疫病影响，公司成本小幅增长至17元/公斤，随后公司积极应对，7月成本已降至16.4元/公斤，目前处于上市公司养殖成本第一梯队。未来公司将通过控制饲料成本、提升养殖效率等措施继续降本增效，23年成本目标预计降至16元/公斤以下。3）能繁产能持续恢复，有望支撑生猪出栏量高速增长。公司23年7月末能繁母猪存栏超152万头，23年底预计增至170万头，叠加生产效率有望改善，预计支撑23/24年出栏生猪2600/3300万头，同比+45.18%/+26.92%。在千万级出栏规模的猪企（牧原、温氏、新希望）中，公司成长性显著。4）估值处于历史低位，向上空间显著。根据公司2023年出栏量目标计算，截至9月7日，公司头均市值为2167元/头，低于2015年上市以来5%分位数，投资安全边际较高。目前生猪养殖行业处于周期底部，24年上半年猪价大概率仍处于下行周期中，行业亏损或加剧，公司兼具成长性与安全性，有望穿越周期、稳健前行。 黄鸡：养殖固本强基，板块业绩增长可期。活禽方面，公司禽业提质增效成果显著。2022年10月公司毛鸡上市率为95.30%，较2018H1的94.58%提升0.72pct，毛鸡料肉比为2.74，较2021年上半年降低0.16。鲜品方面，2022年公司累计竣工的肉鸡屠宰单班产能达2.85亿羽/年，较2017年的1.3亿羽/年翻番，对公司鲜品销售形成有力支撑。2021年公司销售鲜品鸡约1.5亿羽，同比+18%，鲜销比达到13.62%。熟食品和预制菜方面，目前公司已建成华南、华东和华中三大生产基地，熟食产品产能约为4万吨/年。2022年公司预制菜品销量约在2万吨左右，同比+18.34%。黄羽肉鸡行业产能经过两年时间去化，目前父母代产能处于2019年以来的低位，有望传导至商品代供给偏紧。随下半年节假日密集带动鸡肉消费提升，供紧需宽态势下黄羽肉鸡价格有望进入上升周期，公司作为黄鸡龙头，养殖端提质增效，同时积极延伸产业链，有望在周期上行阶段迎来业绩大幅增长。 投资建议:我们预计2023-2025年公司营业收入分别为950.14/1,178.80/1,363.48亿元，归母净利润分别为5.09/111.74/150.09亿元，当前股价对应2023-2024年PE分别为215.71/9.82/7.31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：饲料原材料价格波动、动物疫病暴发、自然灾害等风险。

公司发布 2023 年中报：2023H1 实现营业收入 411.89 亿元，同比增长 30.61%，实现归母净利润-46.89 亿元，同比下降 33.07%；单 Q2 实现营业收入 212.18 亿元，同比增长 25.18%，实现归母净利润-19.40 亿元，同比下降 908.93%。 业绩波动原因：收入端：肉猪、黄羽鸡销量保持增长，支撑收入增加（1）生猪养殖：公司 2023 年上半年销售肉猪 1178.57 万头，同比增长 47.21%；实现销售收入 207.44 亿元，同比增长 54.39%。 （2）黄羽鸡：公司 2023 年上半年销售肉鸡 5.53 亿只，同比增长 13.30%；实现销售收入 157.56 亿元，同比增长 11.40%。 利润端：猪价、黄羽鸡价格低迷拖累业绩（1）生猪养殖：公司上半年毛猪销售均价 14.58 元/公斤，同比上升 3.18%；上半年饲料价格较高，且公司生猪养殖一定程度上受到疫病影响，养殖综合成本高于销售价格，导致养猪业务出现较大亏损。上半年肉猪类养殖毛利率为-9.11%，较去年同期提高 2.29pcts，猪业亏损约 34-36 亿元。 （2）黄羽鸡：公司上半年毛鸡销售均价 13.09 元/公斤，同比下跌 5.69%；上半年公司肉鸡生产成绩保持良好，养殖成本控制得当，但销售均价仍低于养殖成本，黄羽鸡业务出现亏损。上半年肉鸡类养殖毛利率为-1.29%，较去年同期下降7.21pcts，禽业亏损约 11-13 亿元。 生猪出栏量有望延续增长，养殖成本或稳步下降（1）生猪出栏量有望延续增长。公司稳步增加能繁母猪储备，并逐步优化生产成绩。根据公告，截至 7 月末，公司能繁母猪存栏 152 万头，后备母猪约 60 万头；7 月份公司配种分辨率提升至 83%，窝均健仔数达到 10.9 头，PSY 提升至22。投苗方面，公司二季度单月投苗量均在 240 万头以上，7 月份达 260 万头，二季度肉猪上市率维持在 91%-92%。硬件储备方面，公司现阶段肉猪有效饲养能力（含合作农户、家庭农场及现代养殖小区等各类方式）已提升至 3300 万头，为公司后续增加生猪出栏提供支撑。 （2）养殖成本或稳步下降。二季度以来伴随肉猪生产成绩提高、饲料原材料价格下降，以及猪苗成本降低，公司肉猪养殖成本稳中趋降，二季度公司肉猪养殖综合成本约 8.5 元/斤，7 月份降至 8.2 元/斤，其中最好的养殖单位 7 月份成本约7.3 元/斤。未来几个月，在生产保持稳定的情况下，公司养猪综合成本有望降至8 元/斤以下。 黄羽鸡生产保持稳定，毛鸡价格回暖或支撑业绩修复公司 2023 年肉鸡上市率稳定在 94-95%的历史高位。二季度公司毛鸡出栏成本约6.9 元/斤，7 月份降至 6.6 元/斤。上半年毛鸡价格低迷导致亏损，但近期受鸡肉消费回暖，黄羽肉鸡价格企稳回升，预计公司三季度黄羽鸡业绩实现环比修复。 投资建议：伴随公司生猪和黄羽肉鸡生产成绩改善，我们看好公司盈利能力逐步修复，根据猪价、毛鸡价格波动趋势和公司发展规划，预计 2023/24/25 年分别实现归母净利润 14.68/117.34/120.48 亿元，同比增速分别为-72.24%/699.27%/2.67%，EPS 分别为 0.22/1.79/1.84 元，当前股价对应 PE 分别为 74.51/9.32/9.08 倍，维持“买入”评级。 风险提示：生猪出栏量不及预期、畜禽价格不及预期、原材料价格大幅上涨。

业绩总结：8月30日，温氏股份披露半年报，公司2023年半年度实现营业收入412.0亿元，同比增长30.6%；归母净利润-46.9亿元，上年同期亏损35.2亿元。分季度看，2023Q2实现营业收入212.3亿元，同比增长25.2%，归母净利润-19.4亿元，二季度亏损较一季度收窄。 点评：养殖规模扩张带动公司营收增长，成本下降Q2环比减亏。1）生猪板块：报告期内，公司销售肉猪1178.57万头，同比增加47.21%；毛猪销售收入207.44亿元，同比增加54.39%。肉猪市场行情低迷，饲料价格较高，导致报告期内公司猪业亏损幅度较大。环比减亏主要系公司猪业生产成绩逐月提高。；2）禽类板块：报告期内，公司销售肉鸡5.53亿只，同比增加13.30%；毛鸡销售收入157.56亿元，同比增加11.40%。报告期内，公司养鸡业务生产继续保持稳定，生产成绩仍保持在历史高位，养殖综合成本控制良好，但因市场行情低迷本，公司养鸡业务出现亏损。 公司生猪产能稳步发展。截至5月末公司的能繁母猪存栏已超145万头、较2022年12月增加5万头，公司设定今年底能繁母猪奋斗目标约170万头。优质能繁母猪数量不断提高。成本方面，公司于养殖效率与出栏量上不断增强自身竞争力，公司猪业生产成绩逐月提高，今年有望继续实现降本增效。能繁母猪数据来看，7月份全国能繁母猪存栏量4271万头，同比环比均下降0.6%，为4100万头正常保有量的104.2%，处于产能调控的绿色合理区域上线。能繁母猪产能已连续7个月去化，养殖景气有望底部反转。 黄鸡养殖稳步发展。报告期内，公司销售肉鸡5.53亿只，同比增加13.30%；毛鸡销售收入157.56亿元，同比增加11.40%，生产成绩仍保持在历史高位。 从供给端看，产能去化提供支撑。父母代存栏当前处于低位，且雏鸡销售价格偏低。截至2023年6月末，在产父母代黄羽鸡1323.6万套，较2020年1575万套左右的最高水平降低16%左右，为2018年以来同期最低水平。父母代雏鸡价格6月末为9.33元/套，23年第26周销量为122.6万套，补栏积极性不高。从需求端来看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在疫情得到有效控制后，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且在经历长时间产能调整以盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为-0.29元、1.82元、3.05元，对应动态PE分别为-/9/5倍，考虑到公司为生猪养殖龙头，予以公司2024年12倍PE，对应目标价21.84元，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期、养殖端突发疫情等风险。