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温氏股份 农林牧渔类行业 2019-01-14 27.53 -- -- 28.39 3.12% -- 28.39 3.12% -- 详细
18年公司出栏量同比增长约17%,估算头均盈利约90元 2018年,公司累计销售生猪约2230万头,同比增长约17%,16、17年生猪出栏同比增速分别为11.5%、11.3%,18年出栏增速逆势提升;实现营收329.45亿,同比小幅下滑2.5%,收入下滑主要源于猪价同比下跌;全年销售均价为12.8元/公斤,估算头均盈利约90元,盈利水平领先行业。其中12月份,公司销售生猪210.06万头,环比基本持平,同比增长10.5% 非洲猪瘟疫情持续影响,“猪周期”拐点有望提前 当前疫情形势仍非常严峻,疫情作为加速去产能的核心矛盾继续起到关键作用,猪周期开启时间点提前仍为大概率事件。对于2019年猪价,我们判断上半年价格上行仍受制于行业库存消化,18年4季度以来补栏受限的影响将在19年下半年以后逐步体现,而未来2-3个季度产能去化节奏决定大周期的幅度以及持续时间。综合考虑下,伴随疫情影响持续,过剩产能正在进入加速去化阶段,周期拐点或有望提前到来。 受益南方猪价高位运行,生猪产能稳健扩张 公司产能布局以南方消费区为主,两广地区产能占比约50%,继续受益当前南方猪价高位运行。产能拓展方面,公司步伐稳健,截至3季度末,公司生产性生物资产同比增长约15%,预计2019年出栏量约为2500万头。 投资建议:维持“买入”评级 公司短期继续受益南方猪价高位运行,中期受益猪周期拐点提前到来。公司稳步扩大生猪养殖规模,控制肉鸡并向下游拓展,预计2018-20年EPS分别为0.98/1.41/1.92元。参考行业可比公司的估值情况,给予公司19年25倍,合理价值为35元/股,维持“买入”评级。 风险提示 猪价波动风险、疫情风险、食品安全等
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-01-10 27.41 32.00 13.80% 28.39 3.58% -- 28.39 3.58% -- 详细
投资建议:维持增持。由于疫情蔓延,生猪价格受影响下降,我们下调2018业绩预测至0.79元(前值为1.25元);考虑到猪周期提前反转,因此上调2019-20年业绩EPS预测至1.80和2.18元(前值为1.15、1.68 元),给予19年行业平均估值18倍PE,上调目标价至32元,维持增持。 业绩受费用影响,整体符合预期。公司公告:2018年归母净利润预计为39.5至42.0亿元,同比-41.49%至-37.79%;单四季度归母净利润预计为10.5至13亿元,同比-61.29%至-52.07%,环比-47.04%至-34.43%。公司生猪产能主要分布在华南销区,四季度盈利强于全国平均;黄鸡价格维持景气高点,盈利也较好;四季度盈利略低市场预期的原因在于公司计提股权激励费用和存货跌价准备等费用影响。 公司是非洲猪瘟疫情下的最佳受益者。非洲猪瘟疫情蔓延趋势超市场预期,生猪调运限制造成国内产销区价格分离。公司主要产能集中在华南销区,平均销售价格高于全国平均价格,而且我们判断周期反转之前公司销售价格仍将持续收益,难见亏损。 公司作为规模养猪龙头,充分受益即将到来的猪周期反转。我们认为受非洲猪瘟影响,国内生猪主产区已经进入亏损阶段,养殖户手中现金加速消耗,提前反转,产区最后终将带动销区价格实现反转。公司作为国内生猪养殖龙头,将充分受益行业周期反转带来的利润好转。 核心风险:生猪价格波动风险,突发疾病风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-01-10 27.41 -- -- 28.39 3.58% -- 28.39 3.58% -- 详细
猪价下跌拖累公司业绩。公司于2019年1月7日发布2018年的业绩预告。公司预计2018年实现归母净利润39.50亿元-42.00亿元,同比下降37.79%-41.49%。本期公司利润下降,我们认为主要是受2018年生猪价格下降拖累。2018年,生猪价格出现大幅下跌。导致生猪价格下降主要涉及两方面的原因,一方面,由于前期猪价处于高位,刺激了2016年、2017年生猪的补栏,使得2018年以来猪肉市场供给明显增加。另一方面,2018年下半年,由于非洲猪瘟疫情出现,养殖加速退出养殖市场,行业内部出现产能快速下降的情况,猪价受到一定程度的压制。2018年,公司虽然销售商品猪2229.70万头,同比上升17.10%,然而,由于销售价格为12.82元公斤,同比下降14.82%,因此,商品猪业务实现营业收入329.45亿元,同比下降2.52%。预计公司生猪业务贡献利润20亿元。 禽业景气度回暖,肉鸡业务利润有所增长。公司是全球规模最大的黄羽肉鸡供应商。目前,公司肉鸡上市规模目前为全国最大,世界排名第五,黄羽肉鸡规模世界排名第一。2017年,公司黄羽肉鸡出栏量为7.76亿只,约占全国黄羽肉鸡出栏量20%,约占全国肉鸡出栏量9%。2018年,由于白羽肉鸡产能下降,供给下降;同时,禽流感造成的影响已经减弱,叠加非洲猪瘟疫情的出现,禽肉需求同比增加。2018年,禽业景气度回暖,禽业产品价格上升。2018年,公司肉鸡销售价格同比上涨17.6%。肉鸡销售价格上升,提振公司养鸡业务收入,预计肉鸡业务贡献利润28亿元。 本期业绩预告,由于公司完成了首期限制性股票的授予登记,按照有关规定摊销股份支付费用3.12亿元。此外,公司按照企业会计准则的有关规定, 根据市场行情及实际业务情况,计提了存货跌价准备0.84亿元。 投资建议:维持推荐评级。2018年,面对猪价大幅下跌、环保政策高压、非洲猪瘟疫情、生猪调运受阻等因素,公司依然坚持稳健扩张的出栏计划。2019 年,由于生猪市场产能快速下降,预计今年下半年生猪市场长因产能供不应求, 猪周期或出现反转,公司业绩有望提升。因此,维持推荐评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.77元、1.08元、2.28元,对应PE分别为36倍、26倍、12倍。 风险提示:农产品价格波动、大规模疫情、政策变化等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-01-10 27.41 -- -- 28.39 3.58% -- 28.39 3.58% -- 详细
事件 2019年1月7日晚间,公司发布2018年度业绩预告,公司预计2018年归母净利润为39.50-42.00亿元,同比下降37.79%-41.49%。 公司业绩基本符合我们前期深度报告的预期。 我们的分析和判断 鸡业稳健,猪业量增价跌,利润同比下降 受益2017年环保趋严、禽流感等因素影响带来的行业产能下降,叠加今年猪瘟疫情引起鸡肉替代性消费需求转旺,2018年鸡价进入景气阶段,公司养鸡业务销售价格同比增长17.6%,收入、利润实现较大幅度增长。 养猪业务由于2018年上半年猪价持续下滑,公司全年商品猪价格同比下降14.42%,但公司全年商品猪销量同比增长17.1%,使得销售收入同比小幅下降2.52%,一定程度上减少了养猪业务盈利水平的下降。 我们预计2018年温氏养猪业务头均盈利约为60-70元,对应盈利区间在13-16亿元左右;对应养鸡业务盈利区间在24-27亿元左右。 此外,公司计提了存货跌价准备0.84亿元,摊销股份支付费用3.12亿元,使得公司全年归母净利润同比下降37.79%-41.49%。 股票激励费用3.12 亿元短期影响利润,长期注入动力 报告期内,公司完成了首期限制性股票的授予登记,按企业会计准则的有关规定摊销股份支付费用约3.12亿元。 2018年3月公司发布了首期限制性股票激励计划,4月完成向2455名激励对象授予限制性股票授予的限制性股票,数量为9348.28万股,授予价格为13.17元/股。解锁条件为:2018/2019/2020年度商品肉猪销售头数较2017年度商品肉猪销售头数增长不低于12%/30%/55%,2018/2019/2020年度净资产收益率比同行业对标上市公司加权平均净资产收益率高于3个百分点。其中肉猪养殖行业对标上市公司为:牧原股份、雏鹰农牧和正邦科技;肉鸡养殖行业对标上市公司为:圣农发展、仙坛股份和民和股份。 生猪价格2019年有望迎新周期,温氏业绩弹性可期 过去10年中,生猪均价分别于2008年4月、2011年9月、2016年6月达到历史高点,从价格高点到价格低点经历的时间约为1-2.5年,本轮周期中,2018年5月份达到的价格低点距前期高点为2年。 产能方面,自今年3月以来,能繁母猪同比降幅持续扩大,3月份同比下降0.8%,6月份同比下降2.9%,9月同比下降4.8%,11月份同比下降6.9%,11月末能繁母猪存栏值为3058万头,相比年初下降11%。反映补栏积极性的二元能繁母猪价格已接近历史底部区间。此外,此次猪瘟疫情加速了产能的去化。我们判断,自2018年5月猪价已进入本轮周期的底部区间,2019年将开启新一轮猪价周期。温氏股份生猪销量全行业第一,业绩弹性可期。 投资建议: 我们预计2018-2019年温氏股份营业收入分别为566.07亿元、611.27亿元,同比增长1.71%和7.99%;归母净利润分别为40.52亿元、65.83亿元,同比增长-39.98%、62.46%;EPS 分别为0.76元/股、1.24元/股,PE 为36.5x 和22.4x,维持“买入”评级。 风险提示: 猪肉价格大幅下跌,猪瘟疫情波及公司存栏生猪。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-01-09 27.32 28.62 1.78% 28.39 3.92% -- 28.39 3.92% -- 详细
事件公司公告12月销售商品肉猪210.06万头,收入32.38亿元,销售均价13.73元/公斤,上月分别为211.67万头, 32.69亿元, 13.59元/公斤,环比变化分别为-0.76%、-0.95%、1.03%,同比变化分别为10.50%、-3.72%、-8.16%。 核心观点生猪销售价格持续较高,预计公司四季度生猪盈利环比提升。12月公司生猪销售均价达到13.73元/公斤,较11月每公斤提升0.14元,价格增长主要原因是年底消费需求带动价格上涨。四季度公司合计出栏611.48万头,较三季度增长28.88万头,销售均价达到13.84元/公斤,较三季度增长0.15元/公斤。预计公司生猪盈利四季度较三季度环比有所增长,符合我们之前的判断。按公司2017年的生猪养殖平均成本测算,预计四季度生猪业务盈利超过10亿元。 生猪全年出栏增速提升。12月公司商品肉猪出栏210.06万头, 2018年全年商品肉猪出栏量达到2229.7万头,同比增长为17.1%。而2017年公司商品肉猪出栏量为1904.2万头,增速为11.2%。公司生猪出栏增速出现明显提升。 财务预测与投资建议维持买入评级,维持目标价28.62元。我们认为在目前国内非洲猪瘟疫情态势严峻,可能会持续较长一段时间,疫情加速了行业去产能,预计新一轮周期将提前到来,公司作为行业龙头从中受益。我们维持2018-2020年EPS分别为0.99、1.06、2.47元。可比公司2019年平均PE 为27X,给予公司2019年27X 的估值,对应28.62目标价。 风险提示猪周期底部价格低于预期。鸡价低于预期。 玉米、豆粕等主要饲料原料价格大幅上涨。 突发疫情风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-12-27 26.08 -- -- 28.39 8.86% -- 28.39 8.86% -- 详细
非洲猪瘟疫情形势严峻,猪价或出现上涨机会。近期,广东省珠海市和广州市各出现一例非洲猪瘟疫情。当前,非洲猪瘟疫情在全国已经出现超过95例。根据农村农业部相关政策,受威胁区采取禁止易感动物出入和相关产品调出,相关产品调入必须进行严格检疫,关闭生猪交易市场等措施。短期上看,由于广东是猪肉消费大省,南方地区处于腊肉制作高峰期,猪肉需求或有所增加,春节前猪肉消费旺季有望带动猪肉价格出现季节性回暖。从长期上看,非洲猪瘟造成生猪调运受阻,养殖户补栏意愿下降,明年下半年猪肉供应或受到影响,猪周期或出现反转,猪价进入上涨周期。 公司稳健提升生猪养殖产能。经过多年的发展,公司目前已经掌握行业内较为先进的种猪、仔猪繁育技术,公司当前生猪养殖PSY平均水平在24,部分成熟养殖场达到26。当前,公司种猪存栏量约为140万头。较高的PSY值以及种猪存栏量,是公司扩张产能的所需的必要条件。此外,截至2018年上半年,公司拥有生猪养殖农户(或家庭农场)2.07万户。公司新进农户养殖量为1000头,部分家庭农场规模已达到单批2000头以上。公司未来的出栏增量构成,一是新家庭农场的加入,二是旧家庭农场的改造以提高单场产能。公司计划2018年-2020年生猪出栏量分别2200万头、2500万、2900万头,未来几年会保持15%左右的增长。通过以上数据测算,公司完成生猪出栏量规划的概率比较大。随着企业的发展,公司未来肉猪出栏目标是5000万头左右。 黄羽肉鸡进入消费旺季。根据农村农业部公告,进入12月份后,黄羽肉鸡进入年末消费旺季,市场备货需求增加。同时,鸡饲料价格同比有所上升。需求增加以及成本增加推升黄羽肉鸡价格。公司以黄羽肉鸡养殖起步,经过30多年的发展,公司目前黄羽肉鸡市场份额占比约20%。公司未来在黄羽肉鸡的销售量维持在7-8亿只,但更加注重销售及下游屠宰加工业务的拓展,未来增量主要依靠下游屠宰加工业务带动。 投资建议:上调至推荐评级。短期上看,猪价与鸡价进入季节性反弹期。长期上看,黄羽肉鸡价格或因白羽肉鸡供给收缩以及原材料价格上升获得一定支撑;猪价或因补栏不足,导致后期市场供给不足,猪价出现反弹。此外,公司产品出栏计划并未调整,公司养殖场在全国多个地区布局,并积极与屠宰厂点对点销售联接,保障销售畅通。产品价格上升配合出栏数量增加,公司业绩将有望提升。因此,上调至推荐评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.84元、1.08元、1.97元,对应PE分别为31 倍、24倍、13倍、 风险提示:农产品价格波动、大规模疫情、政策变化等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-12-06 26.07 -- -- 27.18 4.26%
28.39 8.90% -- 详细
11月生猪销售量同比增长21%,估算单月头均盈利约180元 1~11月公司累计销售生猪约2020万头,同比增长18.5%;实现营收297.08亿,同比小幅下滑1.8%,收入下滑主要源于猪价同比下跌。11月份,公司销售生猪211.67万头,环比增长11.6%,同比增长21.2%;销售均价约13.59元/公斤,估算头均盈利约180元/头,盈利水平领先同行业。 主要产区步入加速去产能阶段,“猪周期”拐点有望提前 非洲猪瘟疫情影响下,辽宁、吉林、内蒙古、河南、安徽等北方及中部产区的仔猪价格已经低于2014年当地的平均仔猪价格,侧面折射这些区域的产能正在处于加速去产能的阶段,这些区域的合计产能约占全国总产能的40%。而南方地区由于担忧疫情风险以及环保限制,扩充产能难度较大。综合考虑下,伴随疫情影响持续,过剩产能正在进入加速去化阶段,周期拐点或有望提前到来。 受益南方猪价高位运行,生猪产能稳健扩张 公司产能布局以南方消费区为主,两广地区产能占比约为50%,受益当前南方猪价高位运行。产能拓展方面,公司步伐稳健,截至3季度末,公司生产性生物资产同比增长约15%,预计2018/19年出栏量分别约为2200/2500万头。 投资建议 公司短期继续受益南方猪价上行,中期受益猪周期拐点提前到来。公司稳步扩大生猪养殖规模,控制肉鸡并向下游拓展,预计2018-20年EPS分别为0.98/1.41/1.92元,维持“买入”评级。 风险提示 猪价波动风险、疫病风险、食品安全等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-11-05 25.04 28.62 1.78% 25.88 3.35%
28.39 13.38% -- 详细
三季度业绩改善明显,同比降幅显著缩窄。今年1-9月份公司实现营业收入408.39亿元,同比增长4.13%,实现归母净利润29.00亿元,同比下降28.20%。其中第三季度公司实现营业收入155.22亿元,实现归母净利润19.83亿元,同比增速分别为10.12%和-11.04%。公司今年业绩的下滑主要受猪周期影响,尤其是二季度低迷的猪价使得公司单季度亏损。三季度随着猪价的提升,公司业绩明显改善。 三季度猪价回暖显著,黄鸡景气度持续。公司三季度生猪销售均价达到13.69元/公斤,较二季度明显回暖。其中8、9两月销售均价均超过14元/公斤,猪价回暖明显。猪价的回暖一方面来自于季节性因素,另一方面使8月以来国内发生非洲猪瘟疫情,使得多省份生猪跨省调运被禁,公司产能更偏向消费区,享受了比全国更高的猪价。三季度公司黄鸡景气度持续,前三季度销售均价同比增长37.5%。 预计公司四季度业绩改善持续。由于四季度将迎来年前消费旺季,我们预计黄鸡的景气度将持续。生猪养殖方面,由于十一以后国内多省份又出现疫情,我们认为生猪跨省调运限制将会持续,叠加12月消费旺季以及公司出栏量的增加,我们预计公司四季度业绩将持续改善。 财务预测与投资建议 上调为买入评级,上调目标价至28.62元。我们维持2018-2020年EPS分别为0.99、1.06、2.47元。可比公司2019年平均PE为27X,同为养猪龙头公司的牧原股份PE为32X。所以我们认为给予公司2019年27X的估值相对合理,对应28.62目标价。我们认为在目前非洲猪瘟持续的情况下,公司受益于更好的产能结构分布,猪价持续高位的确定性增强,上调评级至买入。 风险提示 猪周期底部价格低于预期。鸡价低于预期。 玉米、豆粕等主要饲料原料价格大幅上涨。 突发疫情风险。
郑闵钢 2 1
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-10-29 24.98 -- -- 25.38 1.60%
28.39 13.65% -- 详细
事件:温氏股份公布了2018年三季报。2018前三季度公司实现营业收入408.39亿元,同比上升4.13%;实现归属于母公司股东的净利润29亿元,同比减少28.2%。其中第三季度公司实现营业收入155.22亿元,同比上升10.12%;实现归属于母公司股东的净利润19.83亿元,同比减少11.04%。 观点:生猪板块量利齐升,三季度业绩环比大增。2018年前三季度公司销售商品肉猪1618.24万头,同比增长18.76%,销售均价12.44元/公斤,出栏肉猪均重116.26公斤。其中第三季度销售商品肉猪582.60万头, 同比增长25.16%,销售均价13.69元/公斤,预计头均盈利180元左右,整个生猪板块贡献收益10.5亿元。公司固定资产、在建工程和生产性生物资产分别增长26.95%、9.47%和14.95%,在猪价低迷期依然稳步推进产能扩张,龙头地位进一步巩固,预计2018-2019年出栏量分别为2200万头-2600万头。黄羽肉鸡价格预计4季度还将维持景气,2019年也将维持合理盈利空间。 业务拓展及摊销费用影响,三项费用有所增长。公司前三季度四项费用率(含研发费用)为7.28%,同比上升1.21个百分点。其中销售费用率上涨0.12个百分点,管理费用及研发费用上涨0.88个百分点,财务费用率同比增长0.21个百分点。由于公司一直践行的轻资产模式,公司费用率以及资产负债率(33.23%) 均处于行业较低水平。 非洲猪瘟导致区域猪价分化。两广地区是公司重要养殖基地,约有1/3的产能集中在此。而现在由于非洲猪瘟疫情在全国大部分省份的发生,跨省运输基本停滞,区域价格分化愈演愈烈。广东作为生猪净流入省份,预计生猪价格将持续高位。而全国性生猪跨省调运的局面将会严重抑制补栏需求,从而间接导致产能加速去化,周期提前见底。公司作为行业龙头,必将在又一轮周期中实现强者恒强。 结论:我们看好下半年生猪板块盈利改善及黄鸡板块景气持续,以及在生猪养殖行业的长期成长性。预计公司2018年-2020年EPS分别为0.86元,0.75元,1.96元,对应PE为29倍,34倍,13倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:畜禽价格波动风险,产能扩张不达预期,疫病风险等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-10-26 24.70 29.00 3.13% 25.75 4.25%
28.39 14.94% -- 详细
本报告导读: 公司猪鸡行情共振,Q3业绩环比扭亏为盈。养猪业务持续稳步发展,三季度环比实现量价齐升;黄鸡业务持续高景气,贡献业绩可观。维持增持。 投资要点:投资建议:维持增持。维持2018-2020年EPS 预测1.25、1.15、1.68元,四季度迎来价格旺季,板块情绪有望提振,给予18年23倍PE,上调目标价至29元(前次预测27.5元),维持增持。 业绩符合市场预期。18Q1-3公司营业收入408.4亿元,同比增长4.1%,归母净利29.0亿元,同比下降28.2%,Q3单季度营业收入155.2亿元,同比增长10.1%,归母净利19.8亿元,同比下降11.0%,环比实现扭亏为盈。整体业绩符合市场预期。 受益猪价季节和区域性上涨,三季度养猪业务环比扭亏为盈。公司养殖业务主要布局在两广地区,三季度充分受益于本轮猪价季节性上涨、以及生猪调运受限带来的区域性猪价上涨行情,三季度公司生猪均价13.69元/公斤,环比增长29.2%,销量582.6万头,环比增长8.4%,养猪业务实现量价齐升。18Q1-3公司销售商品肉猪1618.24万头,同比增长18.76%,预计前三季度养猪业务盈利约5-6亿。预计18年出栏量有望达2200万头左右,同比提升15%以上。 黄鸡业务持续高景气,前三季度贡献业绩可观。18Q1-3黄羽肉鸡行业维持高景气,公司养鸡业务盈利同比大幅提升,据新牧网,近日中速鸡价格7.9元/斤左右,仍处于景气高位。按公司黄鸡均价13.5元/公斤,完全成本11.2元/公斤,单羽均重1.9公斤、出栏量5.3亿羽左右测算,预计前三季度养鸡业务盈利超过20亿,贡献业绩可观。 核心风险:畜禽价格波动风险、疫病发生风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-10-26 24.70 27.94 -- 25.75 4.25%
28.39 14.94% -- 详细
公司前三季度实现利润29亿(-28.2%),单三季度实现盈利19.8亿(-11.04%),跌幅开始收窄。我们认为未来随着非洲猪瘟疫情进一步蔓延,产销区价格将持续分化,而温氏位于主销区的产能超过六成,其中广东地区年出栏量500万头左右,尽享销区高猪价。同时叠加公司不断扩张的出栏量(18年2200万头,19年2500万头,20年2900万头),产销匹配的种猪场布局,以及大幅领先行业的养殖成本(12元/kg),实乃可攻可守的好标的,继续强烈推荐。 事件:2018年10月24日,公司发布2018年三季报,前三季度实现利润29.0亿,同降28.20%,单三季度实现盈利19.8亿,同降11.04%。业绩下滑主要是由于上半年猪价下跌,但三季度开始回暖,跌幅收窄。公司前三季度销售商品猪1618.24万头,同比增长18.76%,出栏稳步扩张。 双主业依旧稳健:前三季度肉猪/肉鸡板块分别盈利8.48/22.42亿元 肉猪:前三季度公司销售生猪1618.24万头(+18.76%),其中9月单月出栏量首次超过200万头,出栏节奏稳步提升。如果按照2017年完全成本11.97元/kg计算,公司生猪养殖板块累计贡献利润约8.48亿,其中单三季度盈利11.32亿。肉猪盈利的改善,带动公司业绩持续好转,单三季度利润降幅大幅收窄,根据三季报数据,公司单三季度实现盈利19.8亿,同降11.04%,远低于Q2利润降幅(-246%)。我们预计四季度公司将进一步受益猪价改善带来的盈利提升,生猪板块盈利进一步冲高。 肉禽:按照只均1.88kg,5.7元/kg完全成本计算(成本升高主要是三费增加),前三季度公司养鸡板块实现利润22.42亿,其中单三季度盈利9.72亿。黄羽鸡高景气度熨缓了猪周期对业绩的影响,保障了公司赚取稳定现金流的能力。 区位优势日渐凸显:销区产能超六成,出栏均价继续上扬 10月23日,随着湖南省排查出2起非洲猪瘟疫情,全国生猪调运几乎全面沦陷,主销区广东(生猪调入量排名全国第一,占自身消费量42%)的生猪调入则彻底被切断,当地猪价应声暴涨,外三元毛猪收购均价已由10月22日的16.05元/公斤上涨至24日的16.71元/公斤,远高于北方地区。温氏的生猪产能超过六成布局在主销区,其中广东地区的年出栏量在500万头左右,因此,随着疫情的进一步发展,公司的区位优势将愈渐凸显,无论未来广东地区是否爆发非洲猪瘟,温氏都可以稳坐钓鱼台,尽享销区高猪价。 盈利预测与估值:受益于产能出清后的猪价上涨以及销区优势,我们预计2019-2020年温氏生猪销售均价分别为14元/千克、15元/千克,上调18/19/20年公司归母净利润为51.5/67.4/113.1亿,对应EPS为0.97/1.27/2.13元,给予2019年22-25倍PE,得出目标价为27.94-31.75元,较现价具有12%-27%的增长空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:生猪价格波动,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候导致农作物大规模减产推升粮价,上市公司感染非洲猪瘟,小非减持。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-10-25 24.30 -- -- 25.75 5.97%
28.39 16.83%
详细
温氏股份发布2018年三季报:公司前三季度实现营业收入408.39亿元,同比增长4.13%,归属上市公司股东净利润29.00亿元,同比下降28.20%,实现基本每股收益0.55元;第三季度单季实现营业收入155.22亿元,同比增长10.12%,归属上市公司股东净利润19.83亿元,同比下滑幅度较上半年收窄至11.04%。 肉猪业务三季度量价齐升。7月以来,国内生猪价震荡回升,尤其是8月开始国内相继确诊多起非洲猪瘟疫情,生猪跨区调运受限,区域间差价拉大;公司业务多布局在南方生猪调入省份,我们预计受疫情波及的负面影响相对较小,同时直接受益调入省份生猪价格的上涨行情。我们预计公司三季度商品猪销售均价13.7元/公斤,头均盈利约180元。公司三季度共计出栏商品猪582.6万头,同比增长约25%,我们预计三季度公司肉猪业务贡献净利润约10亿元。 肉鸡业务维持高景气度。三季度国内黄羽鸡市场延续了上半年以来的高景气度,公司前三季度肉鸡销售均价同比上涨37.5%,推动公司肉鸡业务整体盈利显著增长;我们预计三季度公司肉鸡业务贡献净利润约10亿元。 区域差价现象持续,看好公司四季度业绩表现。国内非洲猪瘟疫情仍处于积极防控进程之中,我们预计区域生猪差价现象将持续存在。四季度国内猪肉消费将逐渐进入旺季,前期部分养殖户由于疫情影响加快出栏节奏,我们认为四季度生猪整体供需局面较好,生猪价格有望继续震荡回升,公司将继续受益猪价的结构性行情,看好公司在四季度的业绩表现。 盈利预测与投资建议。我们预计2018/2019年公司肉猪销售量2200/2650万头、肉鸡销售量均为7.7亿羽,2018/2019年归母净利润分别为54.6/69.2亿元,EPS分别为1.03/1.30元。公司发展战略清晰,养殖规模稳步扩张,下游屠宰加工业务进入高速成长期,我们维持公司2018年25~30倍的PE估值,对应合理价值区间为25.75~30.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示。猪价、黄羽鸡价大幅回落,疫病爆发以及原材料价格大幅上涨。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-10-25 24.30 -- -- 25.75 5.97%
28.39 16.83%
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事件:温氏股份发布2018年三季报,1-9月公司实现营业收入408.39亿元,同比增长4.13%;实现归属于母公司净利润29.00亿元,同比下降28.20%。其中三季度公司实现营业收入155.22亿元,同比增长10.12%;实现归属于母公司净利润19.83亿元,同比下降11.04%。 非洲猪瘟下区位优势明显,持续受益于南北价差:根据国家统计局数据,广东省每年猪肉供给缺口超200万吨,是全国第一大生猪调入省,而温氏大约34%的产能分布在两广地区,年出栏生猪超700万头。所以在目前全国非洲猪瘟频发的现状下,区域调运受限的局面预计短期无法改变,南北生猪价格区域分化的格局可能将持续较长一段时间,而温氏在南方具备得天独厚的产能区位优势,有望持续受益于猪价结构性行情(公司上半年和三季度商品肉猪销售均价分别为11.77元/千克、13.69元/千克)。 生猪养殖成本略有下降,三季度业绩扭亏为盈:2018年年初以来虽然饲料原料价格承压,以及猪价大幅下行导致出栏均重下降,但由于“公司+农户”模式下相对灵活的代养费调整机制,温氏前三季度生猪出栏1618.24万头(其中三季度582.60万头),根据我们测算,期间完全成本约为12.10元/千克,同比略有下降。在不考虑少数股东损益和其他非主营业务盈利(肉鸭、原奶及乳制品、兽药、设备等)的情况下,根据我们测算,温氏生猪养殖业务和黄羽肉鸡业务2018年前三季度预计净利润贡献分别为6.43亿元、23.65亿元,其中三季度预计净利润贡献分别10.47亿元、9.02亿元,业绩环比扭亏为盈。 非洲猪瘟并不加速产能淘汰,其影响的是后备母猪补栏:因为种猪只能定点屠宰、且目前调运受限,非洲猪瘟现阶段并不加速母猪淘汰,其影响的是后续后备母猪的补栏。所以当前非洲猪瘟下,北方主产区大量的母猪被延时淘汰,行业母猪胎龄结构进一步提升,在本次调运限制趋缓后,行业可能面临大批量母猪一次性淘汰的情形。对于猪价来说,从仔猪亏损去产能的逻辑分析,目前外购仔猪模式成本已经显著低于自繁自养模式成本,前几轮周期中一般此现象持续6个月左右可以看到生猪价格见底,叠加目前非洲猪瘟现状,我们预计2019年下半年有望可以看到猪价底部(预计2018-2019年公司商品肉猪销售均价分别为12.86元/千克、12.00元/千克)。 鸡猪共振,2018年黄羽肉鸡景气持续:2018年黄羽肉鸡所面临的市场情形与2015年类似,都是前一年因H7N9禽流感大规模爆发导致需求不振,整个行业产能深度去化,在负面因素消退之后价格开始大幅上涨。我们认为,温氏黄羽肉鸡当前的高景气周期有望维持到2019年春节前后,而随着入冬后活禽市场季节性关闭以及后续产能逐步恢复,价格将回归正常水平(预计2018-2019年公司黄羽肉鸡销售均价分别为13.46元/千克、12.50元/千克)。 生猪稳健经营底部扩张,黄鸡景气持续,维持“买入”评级:温氏作为“公司+农户”模式龙头,2018年前三季度资本开支维持高位,达到66.76亿元,同比增长1.58%,生猪养殖业务未来出栏继续高增;黄羽肉鸡业务不再拖累业绩,当前的高景气周期有望维持到春节前后,2019年的正常盈利水平依旧可期;加之分红率较高,以及当下可以预见生猪南北差价将持续较长一段时间,我们维持“买入”评级,预计2018-2020年公司生猪出栏量为2218/2600/3000万头、黄羽肉鸡出栏量为7.36/7.50/7.50亿只,归属于母公司净利润为49.25/17.78/92.18亿元,对应EPS分别为0.94/0.34/1.77元。 风险提示:疫病导致的公共安全事件,如非洲猪瘟等;饲料原料价格大幅波动;环保督查、天气等因素影响产能建设进度。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-10-24 24.19 28.16 0.14% 25.75 6.45%
28.39 17.36%
详细
2018Q3归母净利同比下滑11.04%,降幅较上半年明显收窄。公司第三季度归母净利润19.83亿元,同比下降11.04%,降幅较上半年明显收窄。原因包括:(1)8-9月猪价回暖,公司养猪业务盈利能力快速回升;(2)2018Q3黄羽鸡价格继续上行,养鸡业务盈利持续提升。 2018Q3生猪销量同比增长25.2%,8-9月销售均价大幅回升。2018Q3公司生猪销售量582.6万头,同比增长25.2%,7-9月销量增速分别为13.5%、26.6%、34.6%,出栏体重分别为114.9公斤、113.9公斤、110.5公斤,自8月发生非洲猪瘟疫情以来,公司明显加快销售进度。公司商品肉猪的销量和产能布局保持一致,生产基地集中在广东、江苏、湖北、广西、湖南、安徽、江西、四川。其中,广东、广西、海南商品肉猪出栏量占比约50%,华东区域商品肉猪出栏量占比约20%,华中商品肉猪出栏量占比逾10%,此外,西南和北部区域还有一部分出栏。由于公司产能多布局在生猪调入省份,未受到非洲猪瘟疫情带来的价格下跌负面影响,8-9月公司生猪销售均价大幅回升至14.01元/公斤和14.21元/公斤。 2018Q3黄羽鸡盈利丰厚。目前黄羽鸡销售价格达到7.1-7.2元/斤,较今年上半年上涨6%左右,对应单鸡价格27.8元/羽,单鸡净利高达5元/羽。今年黄羽鸡出栏量有望达到或超过7亿羽,上半年外销3.36亿羽,则下半年外销量有望达到甚至超过3.64亿羽,2018Q3黄羽鸡贡献净利或达到9-10亿元。 盈利预测、估值及投资评级。今年8月非洲猪瘟爆发成为本轮周期最大的变数。 非洲猪瘟防控不易,农村无法实现完全封闭,扑杀补偿标准偏低导致养殖户主动报送意愿低,截至目前,全球未研制出有效的非洲猪瘟疫苗。我们维持此前判断,随着疫病密度不断增加,养殖户心理将不断受到冲击,生猪产业或迎来大规模去产能,猪价上涨周期可能提前到来。公司现有70%产能处于生猪调入省份,受非洲猪瘟负面影响相对较小。 我们预计2018-2020年公司肉猪出栏量2198万头、2418万头、2660万头,黄羽鸡出栏量7亿羽、7亿羽、7亿羽,分别实现销售收入557.1亿元、627.2亿元、752.7亿元,同比分别增长0.1%、12.6%、20.0%,分别实现归母净利润45.75亿元、67.88亿元、135.0亿元(原预测值2018-2020年分别为39.5亿元、64.9亿元、121.3亿元),同比分别增长-32.2%、48.4%、98.9%,分别实现每股收益0.86元、1.28元、2.54元。生猪板块在盈利高点PE超过25倍,我们给予公司2019年22倍PE,调整目标价至28.16元,维持“推荐”评级。 风险提示:猪价大幅下跌;疫病;
郑闵钢 2 1
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-10-16 24.12 -- -- 25.75 6.76%
27.99 16.04%
详细
1.生猪板块量利齐升,价格景气有望持续 进入三季度,猪价重回盈亏平衡点以上,特别是在8月份非洲猪瘟多点发生后生猪调运受阻,公司主要养殖区域处于非疫区以及生猪净流入省份,猪价出现区域性大幅增长,公司第三季度生猪销售均价13.69元/公斤,环比上升29.22%。8-9月份为消费旺季,公司适时调整出栏节奏,第三季度销售商品肉猪582.60万头,同比增长25.16%。按照养殖成本12元/公斤计算,三季度公司生猪销售头均盈利在180元左右,整个生猪养殖板块贡献盈利约为10.5亿元。 2.非洲猪瘟疫情或加速周期拐点到来 在非洲猪瘟疫情背景下,区域调运受阻局面短期无法改变,区域价格分化仍将持续。目前因为感染非洲猪瘟被直接扑杀的生猪数量并未对行业整体供给产生影响,但调运受阻的生猪净流出省份价格的持续低迷,“调猪”变“调肉”的政策导向增强了屠企的溢价能力,不具备资金实力和配套屠宰的区域落后产能将加速出清,猪周期拐点有望提前到来。养殖户结构的被动调整也将进一步提升行业集中度,“轻资产”模式将帮助公司穿越周期,强者恒强。 3.黄鸡板块持续景气,持续贡献稳定收益 三季度黄鸡板块持续景气,黄羽肉鸡销售均价持续攀升至8元/公斤以上,预计三季度贡献盈利9亿元左右。消费旺季叠加部分生猪消费需求的转移,预计肉鸡价格高位有望持续,板块景气有望持续全年。 结论: 我们持续看好四季度猪鸡价格景气带来的业绩贡献,同时看好公司作为养殖龙头稳健的产能扩张能力和成本控制能力能够帮助公司穿越周期、强者恒强。我们预计公司2018年-2020年EPS分别为0.86元,0.75元,1.96元,对应PE为27倍,31倍,12倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疾病风险,畜禽价格波动风险,产能扩张不达预期等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名