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温氏股份 农林牧渔类行业 2018-01-23 26.03 -- -- 27.50 5.65% -- 27.50 5.65% -- 详细
我们认为温氏股份的核心竞争力主要体现在种猪方面,温氏种猪存栏量行业第一,育种技术和种质资源处于国内领先水平,充足的种猪数量和先进的育种技术为公司肉猪出栏量持续快速扩张和低成本奠定了基础,重点推荐。 国内育种先驱,构建了强大的专家团队和完善的育种体系。温氏在开展养猪业务之初即认识到了育种的重要性,公司1997年开始养猪,1998年即开始育种,是国内最早开展专业育种工作的企业之一。公司长期与华南农大、中国农大开展产学研合作,打造了一支优秀的专家团队,截至2016年公司育种专家团队拥有博士7人、硕士21人、学士108人。 丰富的种质资源和领先的育种技术共同打造优秀品系。种质资源方面,公司评鉴了4个品种的18个种群、223个家系的1.5万头种猪体个体,拥有6大品种12大品系的种猪,建立了冻精、细胞系等种质资源保存技术和大型瘦肉猪种质资源库;育种技术方面,公司创立了一套国内领先、世界先进的育种技术体系,其中全基因组选择、体细胞克隆和大数据遗传评估技术行业首创或领先;品系方面,在三系配套为主流的背景下,公司创建四系配套和五系配套系,肉猪综合生产性能行业领先。 种猪存栏及产量行业第一,种猪公司已实现全国布局,充足的种猪数量和完善的布局为商品猪规模扩张提供保障。2016年9月公司核心群母猪和纯种扩繁群母猪总存栏量为1.77万头,可配套生产3500万头商品肉猪,2017年年中核心群和纯种扩繁群母猪存栏量进一步扩张至2.8万头,公司年产各类种猪约100万头,约占全国种猪总量的6%,种猪产量处于行业绝对领先地位(国内其他种猪公司年种猪产量均在10万头以下)。同时,温氏种猪公司目前已经基本实现了全国范围内的覆盖。 种猪优势为公司商品肉猪的低成本奠定了基础。公司2016年商品肉猪头均营业成本为1283.04元/头,较行业平均生猪养殖成本1929.05元/头领先优势明显。温氏在育种方面的优势使得其繁殖性能和生产性能表现优异,温氏母猪PSY 约为24,而行业约为19,此外商品肉猪料肉比也在行业中处于低位,种猪优势是温氏商品肉猪成本低的核心原因。 2018年公司基本面向上,预计公司2017-2019年EPS 分别为1.31、1.55和2.06元,对应PE 分别为21、17、13倍,给予“买入”评级。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-01-22 26.65 -- -- 27.50 3.19% -- 27.50 3.19% -- 详细
股权激励彰显公司长期发展信心。公司发布首期限制性股票激励计划,拟以13.17元/股的价格向包括公司董事、管理人员以及核心业务人才等在内的2559人授予不超过10,035万股的限制性股票,占当前公司股本的1.92%。限制性股票激励计划的有效期为48个月,其中解禁条件是2018-2010年度公司商品肉猪销售头数较2017年度商品肉猪销售头数的增长率分别不低于12%、30%和55%(即2018-2010年生猪出栏量分别不低于2133、2475和2951万头),同时2018-2020年公司净资产收益率比同年度同行业对标上市公司(肉猪养殖行业对标上市公司为牧原股份、雏鹰农牧和正邦科技;肉鸡养殖行业对标上市公司为圣农发展、仙坛股份和民和股份)加权平均净资产收益率高3%。我们认为此次限制性股票激励计划是公司继员工持股之后进一步完善股东、经营层和执行层利益均衡、公司与员工利益共享及约束机制的又一举措,对激发管理团队和员工的积极性,提高经营效率具有一定的促进作用,也彰显了公司长期发展的信心。 生猪养殖规模稳步扩张,黄羽鸡盈利改善,公司2017年业绩略超市场预期。2017年,公司完成商品猪销售1904万头,同比增长11%,完成肉鸡销售约7.8亿羽,预计实现净利润66-70亿元,同比下降40.63%-44.02%,略超市场预期。公司2017年业绩下滑的主要原因是生猪销售均价的下降以及2017年上半年活禽产品市场行情整体低迷,公司养鸡业务受到严重冲击,但2017年下半年随着肉鸡销售价格快速上涨,公司养鸡业务全面好转,盈利水平已有大幅提升。我们认为公司未来业绩的成长性依旧。 1)养猪业务:我们预计2018年生猪市场供需相对平衡,猪价整体与2017年基本持平,因此具备低成本和规模化扩张优势的养殖企业仍可保持较为可观的利润。截止2017年9月底,公司的生产性生物资产增加11.24%,在建工程增加99.84%,表明公司产能在加速扩张。我们预计公司2018-2019年的生猪出栏规模分别达到2300、2700万头,每年新增出栏400万头左右。 2)黄羽鸡业务:随着禽流感疫情的逐渐消退及黄羽鸡行业自发性的去产能,黄鸡价格在2017年下半年已有大幅回暖,价格景气度有望持续至2018年,公司养禽业务盈利将明显改善。 生鲜业务快速发展。公司积极拓展下游生鲜业务,将单一的肉鸡养殖向下游屠宰、深加工食品进行延伸,减小养殖利润波动。目前公司生鲜门店主要分布在珠三角、长三角附近,已开设超过150家,预计17年底门店超过200家。下游生鲜门店的快速扩张也为公司带来的新的利润增长点。 盈利预测与投资评级。考虑到公司2017年下半年黄羽鸡盈利大幅增厚且未来两年生猪出栏规模的加速上量,我们略上调公司盈利预测。预计公司2017-2019年实现营收557.82、642.33、727.63亿元,考虑股权激励摊销费用后,净利润分别为67.81、76.81、90.17亿元,EPS分别为1.30、1.47、1.73元。目前公司股价对应2018、2019年PE为18.35、15.59倍。作为国内生猪养殖的绝对龙头,我们看好公司的持续扩张能力以全产业链布局的竞争优势,给予公司2018年20-22倍PE,合理区间为29.40-32.34元,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:猪价、鸡价大幅下降,生猪出栏规模不达预期,疫情影响。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-01-19 26.80 35.00 52.97% 27.50 2.61%
27.50 2.61% -- 详细
事件: 1月16日,公司发布首期限制性股票激励计划(草案)的公告,拟以13.17元/股向2559名公司中高层管理人员、核心业务人才及专业人才等激励对象授予不超过10,035万股的限制性股票。解锁条件一方面跟员工个人业绩评价挂钩,一方面跟公司经营绩效挂钩,即:肉猪销售头数较2017年度商品肉猪销售头数的增长率分别不低于12%、30%、55%(即不低于2132.67万头、2475.42万头、2951.46万头),且公司净资产收益率高于同业3个百分点。 我们的观点和看法 1、普遍持股传统延续,激发员工活力 温氏股份具备员工普遍持股的传统。上市以后,公司规模快速扩张,通过实现限制性股票激励,可以将更多的员工与公司发展进行绑定。本次激励机制涵盖范围较广,通过将解锁条件与员工个人业绩评价直接挂钩,有利于充分调动员工的积极性,提升工作效率。 2、生猪产能扩张速度依旧,成长延续 此次激励方案,对于公司经营绩效方面的解锁门槛其实相对较低。从公司代表产能建设和储备的在建工程及生产性生物资产来看,2016年四季度开始,公司生产性生物资产与在建工程开始重回增长。预计2018年起,公司生猪产能将进入新一轮增长期。预计年增长400万头,即2018-2019年,公司生猪产能有望达2300万、2700万头,高于解锁条件。因此,本次限制性股票激励计划以实现员工持股激励为主要目的,并不会对公司生猪放量节奏造成影响。 3、黄羽鸡业务重回景气,推升下半年业绩增长。 2017下半年,随着H7N9事件影响的消退及市场供求关系的变化,公司肉鸡销售价格快速上涨,养鸡业务经营业绩全面好转,盈利水平大幅提升。我们判断,黄羽鸡行业当前景气有望持续至18年上半年,相比17年上半年的亏损,公司在2018年上半年盈利水平极具弹性。 投资建议:基于近期大量产业交流,我们低估环保政策对于产业的影响,已在《2018年第二周周报》中明确指出,上调对18年的生猪价格预期至15元/公斤;猪价预期提升,温氏股份营收及净利润有望增厚。基于2018/2019年15/14元/公斤的生猪价格,我们预计,2017-2019年,公司净利润分别为68.10亿、101.68亿、120.02亿元,同比增长-42.24%、49.31%、18.04%,对应EPS1.30、1.95、2.3元。目前股价对应2018年仅14倍估值,给予2018年18倍市盈率,6个月目标价35元。维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险;政策风险;产品价格不达预期风险;
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-01-19 26.80 31.44 37.41% 27.50 2.61%
27.50 2.61% -- 详细
1.公司首次发布股权激励计划,解锁条件需3年再增出栏1000余万头公司于2018年1月16日晚间首次发布股权激励计划,拟向激励对象授予不超过10035万股的限制性股票,占公司股本总额522035.62万股的1.92%;公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过公司股本总额的10%。公司授予激励对象每一股限制性股票的价格为13.17元/股,激励对象在获授限制性股票时,股票来源于公司向激励对象定向发行的A股普通股股票,个人出资所需资金以自筹方式解决。根据公告解锁条件,2018年出栏量不低于2132万头,2019年2475万头,2020年不低于2951万头,3年内再增加出栏1000余万头,2018-2019年的ROE比对标上市公司加权平均ROE高于三个百分点,并且设有个人业绩条件。第一、二、三个解锁期分别解锁获授数量的比例为40%、40%、20%。 2.12月生猪、能繁母猪存栏再齐降,环保压力、成本抬升使得供给受限农业部公布2017年12月份400个监测县生猪存栏信息,生猪存栏量环比上月减少2.1%至34153万头,同比下滑6.8%,能繁母猪存栏量环比上月减少1.2%至3424万头,同比下滑6.4%,显示全国生猪供给端保持收缩态势,春节前后消费需求旺盛,多因素保证生猪、肉鸡价格得到有效支撑。我们认为,持续的环保高压及原料价格上行驱动成本中枢逐步抬升或将改变中小猪场的盈利预期及扩产心态,进一步淘汰落后产能,加速整合进度。 3.行业规模化趋势明显,技术、管理提高门槛,龙头企业估值待提升行业的规模化趋势对企业的技术和管理能力提出更高要求,比如猪场智能化改造,人均管理头数,PSY、MSY等养殖效率指标,原材料采购能力等。行业处于加速向头部集中的关键期,CR5、CR10将在3-5年内将市占率从8-9%提升至19-20%的水平,而当前超大集团享受超额红利,拥有较高的投资回报率。综上所述,龙头生猪养殖上市公司具备抬高估值的空间。 4.投资建议:我们预计17、18年盈利68.02亿元、76.87亿元,当前股价分别对应PE21x、18x,目前猪价保持稳健,黄鸡业务持续高景气,维持“推荐”评级。5.风险提示:养殖行情波动的风险;食品安全及疫情突发的风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-01-19 26.80 -- -- 27.50 2.61%
27.50 2.61% -- 详细
受益肉鸡景气改善,4季度业绩同比大幅增长 公司预告2017年归母净利润为66~70亿元,同比下降40.6%~44.2%,肉鸡上半年行情低迷以及猪价同比下跌导致公司全年业绩下滑;其中,4季度预计实现归母净利润25.62~29.62亿元,环比增长约15%~33%,同比增长约169%~211%,业绩同比大幅上升主要源于黄鸡盈利明显改善以及生猪出栏规模扩大,估算4季度生猪、肉鸡业务利润贡献占比基本持平。 4季度肉鸡景气持续,估计全年基本实现扭亏 上半年受行业低迷等因素影响,公司肉鸡业务陷入亏损。伴随行业供需逐步改善,3季度起公司肉鸡业务的盈利水平大幅提升,4季度单羽平均盈利超8元/羽,估计全年肉鸡基本实现扭亏为盈。 公司生猪出栏稳步增长,估算头均盈利约340元2017年,公司生猪销售量约1904万头,同比增长11.2%;销售均价约14.98元/公斤,同比下跌约18.6%;估算公司头均盈利约340元。2017年上半年,公司新增开工产能约274万头,未来出栏量增长有望提速,预计2018-19年出栏量分别为2300、2700万头。 投资建议:预计18-19年EPS分别为1.4/1.48元,“买入”评级 公司肉鸡业务继续享受行业景气,生猪出栏增速有望提升,预计2018-19年EPS分别为1.4/1.48元,按最新收盘价计算对应PE分别为19/18倍,维持“买入”评级。 风险提示 畜禽价格波动风险、疫病风险、食品安全等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-01-19 26.80 -- -- 27.50 2.61%
27.50 2.61% -- 详细
1.全年生猪销售符合预期,产能扩张储备充足 公司2017年全年销售商品肉猪1,904.17万头,同比增长11.68%,销售均价14.98元/公斤,同比下跌18.59%,收入337.95亿元,同比下降6.74%,出栏肉猪均重118.48公斤,同比上升7.31斤/头,销售数量和价格均符合我们之前的预判。按照养殖成本12.2元/公斤计算,头均盈利330元左右,整个生猪养殖板块贡献盈利约为63亿元。公司在建工程与生产性生物资产同比均有大幅增长,预计公司2018-2019年生猪出栏将重回20%增长区间,预计18-19年出栏头数分别为2300、2800万头。 2、肉鸡价格恢复,业绩增长高弹性 公司2017上半年,受活禽产品市场行情整体低迷的影响,公司养鸡业务受到严重冲击,商品肉鸡销售价格同比下降30.19%,养鸡板块出现亏损。但下半年,随着H7N9事件影响的消退及市场供求关系的变化,行业回归正常轨道,公司肉鸡销售价格快速上涨,公司养鸡业务报告期内整体实现盈利,预计全年盈利5-6亿元。17年上半年价格的持续低迷,造成了黄鸡产业产能出清,预计黄鸡价格景气具有持续性。在17年同期低基数的基础上,18年上半年养鸡业务业绩同比增长弹性大。 3、生鲜鲜品打开销售渠道,环保趋严利好养殖龙头 温氏生鲜稳步发展,业务扩展到广州、东莞及肇庆等城市,目前生鲜门店已开业百余家,以零售为主。温氏鲜品(批零中心)作为公司打通活禽销售新通路的举措之一,渠道下沉至农贸市场周边,主要覆盖批发客户。销售渠道的拓展将有效提升公司盈利能力和肉品领域的品牌知名度。环保趋严成为农牧业发展的新常态,养殖行业集中度的提升是必然趋势,公司一直高度重视环保工作,有望充分受益行业整合,提升市场地位。 结论:虽然17年公司业绩预减,但我们依然看好18年生猪板块持续贡献稳定收益,以及黄鸡板块业绩的高弹性。我们同时看好公司渠道拓展带来的销量增长和盈利提升。我们预计公司2017年-2019年EPS分别为1.33元,1.54元,1.66元,对应PE为19倍,16倍,15倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:畜禽价格波动风险,产能扩张不达预期,疾病风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-01-18 26.90 34.00 48.60% 27.50 2.23%
27.50 2.23% -- 详细
事件: 1月16日,温氏股份披露首期限制性股票激励计划(草案),公司拟向2559名激励对象(包括公司董事、中高层管理人员、核心业务人才和专业人才等)授予不超过10035万股的限制性股票,占当前公司股本总额的1.92%,授予价格为13.17元/股。本次限制性股票激励计划的有效期为48个月,自授予之日起12个月内为禁售期,此后的第二年、第三年、第四年分别为三个解锁期,解锁比例分别为40%、40%、20%。 评论: 投资建议:维持增持。维持17-19年EPS预测1.32、1.37、1.43元,维持目标价34元,维持增持。 健全长效激励约束机制,助力公司长期可持续发展。从解锁条件看,公司2018、2019、2020年商品肉猪销售头数分别较2017年增长不低于12%、30%、55%,同时公司2018、2019、2020年相比同年度的同行业对标上市公司加权平均净资产收益率高于3个百分点。公司2017年商品肉猪出栏共计1904万头,由此测算公司2018、2019、2020年商品肉猪销售量分别不低于2132万头、2475万头、2951万头,未来3年出栏量有望增加1000万头以上。我们认为本次限制性股票激励计划将进一步健全和完善公司长效激励约束机制,充分调动各级干部和骨干员工积极性,有利于公司和员工深度融合,助力公司长期稳定可持续发展。 养猪业务稳步发展,养鸡业务有望维持高盈利。2017年公司商品肉猪销售收入337.95亿元,预计2017年全年单头盈利330元左右,养猪业务实现盈利63亿左右,2018年公司出栏有望超过2200万头,且环保压力致周期下行缓慢,本轮生猪价格高景气明显拉长,预计2018年生猪均价维持14-14.5元/公斤相对高位,公司养猪业务有望持续稳步发展。2017年公司养鸡业务已经扭亏为盈,考虑到黄鸡生长周期较长,以及行业补栏仍相对理性,预计本轮黄鸡高景气有望持续至2018年上半年,2018年全年养鸡业务盈利有望达20亿左右。 风险提示:畜禽价格波动风险、疾病发生风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-01-18 26.90 32.00 39.86% 27.50 2.23%
27.50 2.23% -- 详细
1.养殖龙头激励计划激发员工活力,出栏量高增长可期 本次激励计划草案,有望实现大规模员工持股,拟激励对象共2559人,充分调动高级管理人员(包括上市公司或上市公司全资、控股子公司中高层管理人员)、对公司经营业绩和持续发展有直接影响的核心业务人才和专业人才的主动性、积极性和创造性,为股东带来更高效、更持续的回报,有利于实现公司生猪出栏量的快速增长,为公司未来业绩稳定增长夯实基础。预计18年生猪销售均价运行区间为12元/公斤-16元/公斤,根据公司调研,预计公司2018-2020年生猪出栏量保持稳定增速。预计公司18年有望实现高盈利。 2.黄鸡价格大幅提升,养鸡业务整体实现盈利 17年上半年,活禽产品市场行情整体持续低迷,公司养鸡业务受到严重冲击,商品肉鸡销售价格同比下降30.19%,养鸡业经营业绩同比由盈利转为亏损。17年下半年,随着H7N9事件影响的消退及市场供求关系的变化,公司肉鸡销售价格快速上涨,三季度黄鸡价从5元/斤上升至8元/斤,幅度超过60%,养鸡业务经营业绩全面好转,盈利水平大幅提升,行业回归正常轨道,根据公司调研,公司全年出栏量约8亿羽,成本约5.5元/斤,黄鸡均重约3.5斤,预计17年公司养鸡业务整体实现盈利约10亿元。 3.猪价春节前旺季上涨,18年有望迎强反弹 公司养猪业务继续保持稳步发展,根据公司公告,2017年度,公司销售商品肉猪1,904.17万头,同比增长11.18%,收入337.95亿元,同比减少6.74%,销售均重同比增加7.31斤/头。但受市场供求关系变化的影响,销售价格14.98元/公斤,较去年同期下跌3.42元/公斤,同比下降18.59%,其中通过屠宰销售11.25万头,收入2.13亿元,销售均价19.89元/公斤。商品肉猪盈利水平同比下降,公司生猪养殖成本约12元/公斤,头均盈利约300元,预计生猪养殖贡献业绩约57亿元。 春节前猪价迎季节性反弹,本轮周期由于环保拆迁、母猪胎龄结构偏老等因素致使母猪产能持续低位。17年各地禁养区关闭、拆迁力度加大,淘汰母猪积极性增强:根据草根调研,16年上半年淘汰母猪价格约是商品猪的75%,从2017年春节前后淘汰母猪价格约是商品猪的70%下降到近期约60%,与14年大量淘汰母猪期间比例基本持平,环保高压提升养殖户淘汰母猪积极性,能繁母猪存栏有望维持低位,母猪存栏影响9个月后生猪出栏,18年下半年猪价有望迎来较强反弹。 投资建议:我们预计17/18/19年归属于母公司净利润67.1/80.6/91.1亿元,对应EPS为1.29/1.54/1.75元。6个月目标价32元,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:猪价走势不达预期、禽流感疾病风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-01-18 26.90 31.51 37.72% 27.50 2.23%
27.50 2.23% -- 详细
行权条件较为宽松,共享成长再次凝聚创业精神 本次激励计划行权条件为:2018-2020年公司肉猪销售量较2017年增长率分别不低于12%/30%/55%,即2132/2475/2951万头,且ROE比同行业对标上市公司加权ROE高3个pct。公司养殖成本显著领先于行业,行权出栏量相对保守,行权条件整体较为宽松。我们认为公司此次实施激励计划,践行了“精诚合作,齐创美满生活”的公司文化理念。同时深度绑定公司的管理团队、核心业务人才及专业人才,让员工共享成长红利,再次凝聚公司的创业精神。 2017年业绩超预期,黄鸡较强劲 生猪养殖:规模增长提速,预计18年贡献利润46亿。2017年公司出栏生猪1904.17万头,贡献利润约61亿。我们预计2018年,公司生猪出栏2300万头,同比增长20%,贡献净利润46亿。 肉禽养殖:盈利大幅反弹,预计18年贡献利润25亿。温氏黄羽鸡市占率约20%,预计全年贡献利润7亿,实现盈利反转。我们认为今年的深亏叠加环保整治、禽流感冲击,大约20%的产能永久性退出,2018年全年鸡价可期,预计单羽盈利2-4元,预计贡献25亿净利润。 业绩回升催化剂 1、自身养殖规模不断扩大。2、猪价阶段性超预期反弹。3、环保因素。 盈利预测与估值:由于黄羽鸡盈利超预期反弹,我们上调盈利预测,预计公司2017/18/19年实现归母净利润67.8/71.4/69.2亿,给予2018年23-24倍PE,一年内目标价31.51-32.88元,具有17%-22%空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:生猪价格波动,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-01-18 26.90 28.00 22.38% 27.50 2.23%
27.50 2.23% -- 详细
温氏股份公告首期限制性股票激励计划草案。公司拟推出首期限制性股票激励,向2559名激励对象(约占员工总人数的5%)授予不超过10035万股的限制性股票,授予价格13.17元/股。公司同时设定了针对激励对象的考核管理办法,激励对象获授的限制性股票能否解锁将根据公司、激励对象两个层面的考核结果共同确定。此预案尚需要交股东大会审议。 激励条件达成难度不大,意在更长远绑定员工利益。在公司发展壮大的进程中,不少员工成长为公司的核心人才,同时也不断有优秀的管理者和业务骨干加入公司,员工队伍持续壮大。我们认为,此次激励计划是公司“齐创美满生活”核心理念的践行,有助于健全和完善公司长效激励约束机制,吸引、保留和激励优秀管理者、核心技术骨干员工,加强股东、公司与员工之间的利益共享,确保公司长期可持续发展。我们认为激励计划对应的激励条件达成难度不大(2018、2019、2020年肉猪出栏量不低于2132万头、2475万头、2951万头,ROE 比行业对标上市公司高3%以上)。 肉猪销量稳步增长,未来增速将会加快。公司养猪规模稳步扩张,2017年实现销售商品肉猪1904万头,同比2016年增长11%。公司2017年商品肉猪出栏量增速有所放缓,主要是由于公司在20 13、2014年逢国内养殖业低迷,被迫减缓了产能投资的进度。我们认为2018年开始,公司的商品肉猪出栏量将回归约20%的高速增长,年新增出栏400-500万头。公司2017全年肉猪销售均价15元/公斤,我们预计公司完全成本约12元/公斤,2017年肉猪业务贡献业绩60~64亿元,在猪价下行的大趋势下仍实现了较好的盈利水平。 肉鸡业务全年扭亏,纵向布局或将成战略重点。2017年下半年黄羽肉鸡市场复苏态势明显,价格回升幅度较大,一度攀升至8.5~9.0元/斤的价位,并在高位水平持续较长时间,公司肉鸡业务业绩由此扭亏为盈,我们预计公司2017年销售肉鸡7.8亿羽,实现6~8亿元的业绩贡献。公司近期成立温氏佳味食品,隶属养禽事业部管理,专注于熟食深加工业务。我们认为公司未来在肉鸡养殖规模上的扩张将更为稳健,重点在于加快公司肉鸡业务延伸至终端消费的转型升级,提升“集中屠宰,冰鲜上市”模式在肉鸡销售量中的占比。 盈利预测与投资建议。公司2017年完成肉猪销售量1904万头,我们预计2018年公司肉猪销售量2300万头、肉鸡销售量8亿羽。不考虑激励计划产生的相关摊销费用,我们预计公司2017、2018年归母净利润分别为68.9亿元、73.0亿元,EPS 分别为1.32、1.40元。公司终端业务高速成长,转型升级初见成效,我们给予公司2018年20倍的PE 估值,目标价28元,维持“买入”评级。 风险提示。猪价、禽价大幅回落,疫病爆发以及原材料价格上涨。
李强 4
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-01-16 26.88 30.00 31.12% 27.50 2.31%
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1月9日,我们对温氏股份 2017年的经营情况和未来发展进行实地调研。预计公司2017年销售生猪1900万头;销售黄羽鸡约8亿羽。 目前公司生猪养殖完全成本约为12.00元/公斤,黄羽鸡完全养殖成本约为5.6元/斤,2017年下半年公司黄羽鸡销售均价为7.5元/斤。 黄羽鸡板块转型升级。2018年公司在黄羽鸡板块的重点是进行转型升级,增加屠宰产能。公司从2017年上半年开始发展屠宰,启动鲜品销售。目前公司仍以毛鸡销售为主,未来光鸡、加工品份额将稳步提升。由于光鸡的销售利润低于毛鸡,未来公司考虑扩大饲养一些如817等适合屠宰的品种,以提高屠宰利润。 毛鸡养殖维持稳定。未来公司在禽养殖板块将以发展屠宰为主,在屠宰产能布局跟上之前,黄羽鸡出栏量不会有明显增长。2017年公司销售黄羽鸡约8亿羽,同比小幅下降。由于2017年上半年公司淘汰部分种鸡,预计2018年黄羽鸡出栏量将小幅下降,但仍会保持在7亿羽以上。未来,随着公司屠宰产能的增加,公司黄羽鸡养殖量将恢复,适合屠宰的黄羽鸡品种占比将有所增加。 生猪扩产稳步推进。预计公司2018年出栏生猪2200万头,目前公司生猪养殖完全成本12.00元/公斤,按照2018年生猪全年均价13.8元/公斤,公司生猪出栏120公斤计算,2018年公司生猪头均净利润为216元。 产业链加长,布局生鲜店。截至2017年年底,公司已经开设170多家生鲜店,主要分布在广东的深圳、广州、东莞、肇庆、云浮。目前平均每间店营业额在9000-10000元/天。生鲜店以“公司+店主”的模式为主,目前公司生鲜店业务未实现盈利,预计1-2年后可以实现盈利。 风险提示:产品及原料价格波动风险、重大疫情风险、食品安全风险、自然灾害风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-01-15 26.29 -- -- 27.50 4.60%
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事件: 公司披露2017年年报业绩预告,预计2017年净利润为66亿元-70亿元,同比下降40.63%-44.02%。 投资要点: 四季度业绩环比上升,单季度贡献净利润26-30亿元。 进入下半年以后,公司业绩出现反转,前三季度归属于上市公司股东的净利润为40亿元,预计四季度贡献净利润26-30亿元,较三季度业绩环比增加3-7亿元。四季度业绩环比继续上升,原因在于;1)养鸡业务经营业绩全面转好,盈利水平大幅提高,行业回归正常轨道,在报告期内公司养鸡业务整体实现盈利;2)养猪业务继续保持稳步发展,商品肉猪销量同比增长11.18%,销售均重同比增加7.31斤/头,从环比来看,肉猪板块四季度出栏482.15万头,环比增加49.67万头,猪价亦出现企稳回升,10、11、12月份的出栏价格为14.22、14.22、14.95元/公斤,出栏价格回升。 养鸡业务全面转好,环保去产能提高集中度。 黄羽肉鸡业务进入下半年以后,行业景气反转,肉鸡价格快速反弹。在上半年行业因受禽流感冲击,活禽交易市场关闭,消费锐减,叠加年中环保趋严,禁养区搬迁,行业产能迅速出清。当前黄羽肉鸡价格仍是较高,养殖盈利丰厚,根据测算,单羽的毛利可达到8块钱!我们认为,环保趋严提高行业准入门槛,景气持续时间有望延长,黄羽肉鸡板块继续贡献较大的业绩弹性。 生猪业务出栏稳健增长,低成本优势保持领先。 2017年全年生猪出栏量为1900多万头,同比增长11.18%,预计公司生猪出栏量在2018-2019年达到2300、2700万头,同比增速为21.05%、17.39%,出栏回归稳健增长。公司的养殖成本低,养殖效率保持业内领先,养殖成本仍然是行业的领先水平。根据估测,全年的养殖成本约12元/公斤,头均盈利在350元附近,我们认为,生猪养殖业务亦受益于环保门槛提高,行业景气的延长,生猪价格仍可维持在稳定位置,穿越景气周期。 生鲜布局适逢其时,打通最后一公里。 公司宣布“温氏生鲜加盟计划”,发力生鲜线下门店,打通最后一公里。公司的生鲜业务采取“公司+店主”的经营模式,规划开店3000家。新店开张后,一般从第4、5个月开始盈利,当前总的毛利率约在17%,盈利较好的单店利润能达到30-50万元。随着我国冷链物流设施的逐步完善,人均收入提高,对生鲜品类的需求大幅度提高,公司布局生鲜适逢其时,拓宽产业链。预计公司2017、2018、2019年分别实现净利润68.42、81.56、90.58亿元,每股收益1.31、1.56、1.73元,对应PE分别为19.39、16.26、14.64倍,首次覆盖,给与“推荐”评级。 风险提示 产品价格波动
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-01-12 26.28 31.44 37.41% 27.50 4.64%
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1.生猪月度出栏环比再加速,黄鸡业务持续高景气,屠宰量首次披露。 公司12月份销售商品肉猪190.10万头,收入33.63亿元,销售均价14.95元/公斤,环比变动分别8.86%、13.08%、5.13%。我们预计公司2017年第四季度归母股东净利润近30亿元,同比增长200%左右。其中商品猪贡献约14.8亿,黄羽鸡贡献13-14亿。2017全年黄鸡业务实现业绩反转,扭亏为盈,或将贡献约5-6亿元净利润。公司首次公布生猪屠宰数量,2017年全年屠宰生猪11.25万头,收入2.13亿元,销售均价19.89元/公斤。 2.极端天气影响供给,消费需求渐入佳境,后期猪价有望继续走强。 上周北方及安徽等南方部分地区出现暴雪极端天气,预计未来或有寒潮,伴随雨夹雪,阻碍生猪由北向南的调运。并且气温下降刺激消费需求,猪价上涨影响养户预期,养殖户惜售情绪导致短期供给减少,目前全国生猪均价已全面上涨至15.18,上海地区8元/公斤,江苏、山东、河南、湖南等地都已突破至15.3-15.5元/公斤,未来几周猪价有望延续上涨势头。 3.行业门槛不断提高,市场整合进入加速期,龙头企业估值提升有空间。 近几年持续的环保高压使得中小猪场补栏及新建猪场审批受限,全国母猪存栏量保持低位横盘走势,而具备低成本优势的规模企业在抵御猪周期波动上的实力更强,现金流稳定,通过向金融机构融资快速拿地,实现规模效应。行业的规模化趋势对企业的技术和管理能力提出更高要求,比如猪场智能化改造,人均管理头数,PSY、MSY等养殖效率指标,原材料采购能力等。行业处于加速向头部集中的关键期,CR5、CR10将在3-5年内将市占率从8-9%提升至19-20%的水平,而当前超大集团享受超额红利,拥有较高的投资回报率。综上所述,龙头上市公司具备进一步抬高估值的空间。 4.投资建议:我们上调公司17年黄鸡业务出栏均价,17年归母股东净利润从之前60.26亿元上调至68.02亿元,预计18年盈利76.87亿元,当前股价分别对应PE21x、18x,猪价保持稳健,黄鸡业务持续高景气,维持“推荐”评级。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-01-11 26.70 34.00 48.60% 27.50 3.00%
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投资建议,维 持增持。公司 17年生猪出栏实现较快增长,肉鸡业务扭亏为盈,略上调17-18年EPS 预测至1.32、1.37元(前次预测1.25、1.37元),因猪价处于下行周期,下调19年EPS 预测至1.43元(前次预测2.14元),维持目标价34元,维持增持。 17年全年业绩符合市场预期。公司预告2017年全年归母净利润为66-70亿元,同比下降40.63%-44.02%,业绩符合市场预期。 养猪业务稳步发展,未来出栏量有望加速提升。17年公司销售商品肉猪共计1904.17万头,同比增长11.2%,销售收入337.95亿元,销售均价14.98元/公斤,出栏均重118.5公斤,按生猪完全成本12.2元/公斤测算,预计17年全年公司单头盈利330元左右,养猪业务实现盈利63亿左右。公司18年后出栏增长有望加速,预计每年新增出栏400-500万头,且环保压力致本轮猪周期下行缓慢,生猪价格高景气明显拉长,预计18年公司生猪头均盈利仍处相对高位。 养鸡业务扭亏为盈,18年有望维持高盈利。随着17年下半年H7N9影响消退及市场供求关系改善,7月份以来黄鸡价格突破盈亏线并快速上涨,公司养鸡业务经营业绩全面好转,全年已经实现扭亏为盈。据新牧网,近期中速鸡价格仍处7元/斤以上高位,考虑到黄鸡自身较长生长周期,以及行业补栏仍相对理性,预计本轮黄鸡高景气有望持续至18年上半年,公司18年养鸡盈利有望达20亿左右。 风险提示:畜禽价格波动风险、疾病发生风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名