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温氏股份 农林牧渔类行业 2019-09-02 41.78 51.00 31.99% 42.28 1.20% -- 42.28 1.20% -- 详细
行业:非瘟疫情带来超级猪周期,加速规模化进程:非瘟对我国生猪养殖业造成了较大影响,截至7月能繁母猪存栏同比下降31.9%,达到了历史最大降幅,而在疫情常态化下,养殖户复产缓慢,故本轮周期持续时间及价格高点均将超以往;同时由于散养户生物防控能力较弱,资金实力不足,在疫情下会加速退出,我国生猪养殖规模化进程有望加速,龙头企业将充分受益。 公司:养殖龙头,有望稳健穿越非瘟:公司为生猪养殖龙头,2018年出栏量达到2230万头,占生猪总出栏量的3.2%;我们认为目前在非瘟疫情及周期上行阶段,模式管理及种猪产能是公司稳定生产的核心要素: 1)温氏“公司+农户”模式有效保证产能扩张及成本;温氏模式可实现产能快速扩张,温氏模式养殖规模较分散,受疫情影响相对较小,同时在此模式下公司可有效缓解扩张的资金、土地需求,充分保障农户利益,为规模扩张提供支持;温氏模式有效控制成本:2017年公司完全成本为12元/kg,远低于规模户行业平均14.3元/kg,主要由于:a)公司为合作养殖户统一提供物资与服务,降低中间成本;b)养殖户盈利水平与养殖效率直接挂钩,养殖户会积极控制养殖成本。 2)疫情背景下种猪产能是核心资产,公司拥有先进育种体系;公司为我国最大的种猪生产商,现有核心群种猪、纯种扩繁种猪约3.2万头,9家育种分公司已辐射全国,在疫情阶段能够有效保证种源供给。 公司未来扩张潜力有迹可循:生猪企业发展需要足够的土地、产能及资金,目前公司模式下土地不是其主要限制因素,主要因素为产能与资金:1)公司产能储备充分且布局广泛;公司2018年底产能约3185万头,目前种猪产能趋稳,未来公司或将进一步优化产能布局,以保证持续稳定的出栏量;2)资金实力雄厚,融资空间大;公司盈利能力强,2018年公司ROE、ROA分别为11.10%、8.89%,1H2019资产负债率仅为35%。 投资建议 公司是我国生猪、黄鸡双龙头企业,其管理水平、技术、资金等优势明显,我们持续看好公司未来发展,2019-2021年EPS分别为2.38/4.38/3.77元/股,给予20倍PE,对应目标价为51元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 非洲猪瘟疫情风险;猪价上涨不达预期风险;产能扩张速度不达预期风险;食品安全风险;其他疫病风险;股权投资风险;解禁风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-08-27 39.34 45.15 16.85% 42.43 7.85% -- 42.43 7.85% -- 详细
2019H1公司归母净利润同比增长50.76%,符合预期 公司公布2019年半年报,2019H1,公司实现营收304.35亿元,同比增长20.22%;实现归母净利润13.83亿元,同比增长50.76%。单季度来看,19Q2,公司实现营收164.63亿元,同比增长35.35%;实现归母净利润18.43亿元,同比扭亏。由于公司此前已发布业绩预告,业绩符合公司预告。此外,公司公布中期利润分配方案,以53.12亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。我们预计,2019-21年公司EPS分别为2.00/3.07/2.08元,参照牧原股份2020年12倍PE,我们给予公司2020年15-18倍PE,目标价45.15-54.18元,继续给予“买入”评级。 猪价景气上行、禽链景气持续,公司业绩同比有较大改善 生猪养殖方面,19H1公司生猪出栏量1177.4万头,同比增长13.69%。 受益于3月份之后猪价开始回升,公司生猪养殖业务盈利情况有较大改善。 19H1,按照生猪销售均价13.5元/公斤计算,我们估算,公司生猪养殖业务亏损2亿元左右。禽养殖方面,19H1,公司销售商品肉鸡3.94亿羽,同比增长17.51%,按照黄鸡均价12.36元/公斤计算,我们估算禽养殖业务贡献净利润8.5亿元左右。19H1,股权激励费用摊销1.8亿元,金融资产业务稳健增长,投资收益+公允价值变动损益9亿元+。此外,截至报告期末,公司生产性生物资产较年初仅下降8.80%,较一季度末上升0.70%。 联姻京海,进军白鸡养殖业 京海禽业深耕白羽肉鸡行业30余年,可年产白羽肉鸡父母代种鸡苗800万套、商品代鸡苗1亿羽,2018年实现营收4.52亿元,净利润2.22亿元,净利率49.25%,具有较强的盈利能力。本次公司拟通过发行股份(30%)、可转换债券(40%)及支付现金(30%)的方式收购京海禽业80%股权,有望将肉鸡养殖业务拓展至白羽肉鸡领域,丰富公司在禽类养殖领域的产品结构,不断完善公司产业链生态圈战略布局。 生猪景气上行叠加禽业景气高位持续,继续给予“买入”评级 非洲猪瘟疫情影响公司出栏节奏,我们调整公司2019-21年生猪出栏预期至2230/2430/2649万头(前值为2430/2649/2888万头)、调整肉鸡出栏预期至8.23/8.30/8.50亿羽(前值为7.50/8.10/8.10亿羽),相应地,我们预计2019-21年,公司EPS分别为2.00/3.07/2.08元(前值为2.54/4.49/1.78元)。参照牧原股份2020年12倍PE水平,结合公司生猪业务、肉鸡养殖业务稳健发展,我们给予公司2020年15-18倍PE,目标价45.15-54.18元,继续给予“买入”评级。 风险提示:猪价上涨不达预期,出栏量不及预期,疫情风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-08-23 40.15 -- -- 42.43 5.68% -- 42.43 5.68% -- 详细
事件:2019H1温氏股份营收304.3亿元(+20%),归母净利润13.8亿元(+51%),扣非后归母净利润6.3亿元(-28%),业绩符合我们此前预测。每10股派发现金红利3元(含税)。 生猪出栏量稳增,小幅亏损。上半年公司出栏商品肉猪1177.4万头(+14%)。Q1疫情导致集中抛售,猪价创新低,养猪亏损较多。Q2猪价趋势性上涨,养猪快速释放利润。H1销售均价约13.45元。因生物安全防控设施、设备及人员投入的增加,完全成本有所上升,估计13.6元/kg。H1头均亏损17元,养猪亏损接近2亿元。 黄鸡景气,大幅盈利。17年深度去产能后,黄鸡行业反转,叠加猪价上行拉动,黄鸡价格景气。H1出栏黄鸡3.94亿羽(+18%),均价约12.53元/kg,完全成本约11.4元/kg,每羽盈利2元,黄鸡贡献利润约8亿元。此外,公司股权投资项目“三角防务”实现IPO上市,确认公允价值变动收益7.15亿元。H1计提股权激励费用1.8亿元左右。 产能企稳回升,未来目标远大。公司加大投入完善疫病防控体系,种猪存栏量已企稳回升。中报生产性生物资产32.8亿元(同比-7%,环比+1%),我们估计H1能繁110万头,后备20万头左右。固定资产194.4亿元(同比+27%,环比+3%),在建工程34.9亿元(同比+1%,环比0)。公司将以市占率10%(约7000万头)为未来发展第一期战略目标。 投资建议:公司是国内生猪和黄鸡龙头,质地优异。猪周期大反转,公司有望穿越非瘟。黄鸡板块景气。我们持续看好公司发展,预测2019-2021年归母净利润分别为:109.2、274.4、297.8亿元,基于2019-8-21日收盘价,对应PE分别为:19.4、7.7、7.1倍,维持“买入”评级。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-08-22 40.45 45.00 16.46% 42.43 4.89%
42.43 4.89% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度报告。上半年,公司实现营业收入304.35亿元,同比增长20.22%;实现归属于上市公司股东净利润13.83亿元,同比增长50.76%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润6.30亿元,同比下降28.32%。同时,公司公布2019年中期分红方案,公司拟向全体股东每10股派发现金3元。禽养殖板块稳步扩产,出栏量明显提高。上半年公司共出栏肉鸡3.94亿羽,同比增长17.51%。黄羽鸡价格在上半年呈上升趋势,预计上半年黄羽鸡均价约6.5元/斤,只均净利润约2元/羽。今年年初起黄羽鸡在产父母代存栏量一直高于2018年同期,但从5月起黄羽鸡价格开始超过去年同期,鸡肉对猪肉替代效应已显现。预计下半年随着生猪供应的日益紧缺及猪价的上涨,黄羽鸡价格有望继续上涨。上半年公司筹备收购江苏京海,向白羽肉鸡产业进军,完善禽产业布局。 生猪养殖利润改善,加大力度发展生猪养殖。2019年上半年公司共销售生猪1177.40万头,同比增长13.69%,实现销售收入180.41亿元,同比增长25.32%。上半年公司生猪销售均价约13.3元/公斤,二季度全国生猪价格继续与一季度相比继续上涨,公司生猪养殖板块利润改善。预计2019年公司生猪销售量与2018年相比将维持稳定。截至二季度末,公司生产性生物资产与一季度末相比增长2273万元,公司产能继续上升。未来公司将以全国生猪市场占有率达到10%(7000万头)为第一期战略目标,更加坚定加大力度发展生猪养殖产业。上半年公司子公司广东温氏投资有限公司由于股权投资项目“三角防务”实现IPO上市,导致确认公允价值变动收益7.15亿元。 8月生猪价格快速上涨达到24元/公斤,超越上轮猪周期高点。将2019年生猪销售均价上调至18.5元/公斤。预计公司2019、2020年生猪出栏量有望达到2300万头、2400万头。如果不考虑公允价值变动损益,公司2019、2020年净利润有望达到144.28亿元和251.14亿元。 风险提示:产品及原料价格波动风险、出栏量不及预期风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-08-22 40.45 -- -- 42.43 4.89%
42.43 4.89% -- 详细
中报表现超预期,投资收益与肉禽板块贡献主要利润 上半年,公司实现营收 304.34亿元(yoy+20.2%),收入增长主要源于公司养殖规模扩大;归母净利润 13.82亿元(+50.8%);扣非后净利润6.3亿元(yoy-28.3%),非经常性损益主要源于投资收益及补贴, 1-2月猪价低迷导致业绩下滑;综合毛利率约 11.4%,同比小幅下降 0.3个百分点。 Q2单季度,公司实现营收 164.56亿元,同比增长 35.3%;归母净利润 18.4亿元,环比扭亏。 分红预案:每 10股派现金红利 3元(含税),不转增。 估算生猪、肉鸡单位毛利分别约为 105元/头、 3.7元/羽上半年,公司生猪出栏量约 1177.4万头,同比增长 13.7%;实现销售收入约 180.41亿元,同比增长 25.3%,估算头均毛利约 105元/头。肉禽方面,公司上半年销售黄羽鸡约 3.94亿只,同比增长 17.5%;实现销售收入 97.64亿元,同比增长 15%,估算单羽毛利约 3.7元/羽。 生猪业务坚定大力发展,肉禽板块推进转型升级 公司在做好非洲猪瘟疫情防控的同时, 加快养猪项目建设和投产、复产工作。截至 2季度末,公司生产性生物资产约 32.81亿元,较 Q1环比增长约 0.7%,未来将以全国生猪市场占有率 10%(约 7000万头)为发展第一期战略目标,预计 2019年出栏量约 2200-2300万头。肉禽业务方面,公司开拓禽肉鲜品批发零售新渠道,提升肉鸡、肉鸭屠宰和鲜品销售比例,同时并购江苏京海禽业、战略布局白羽鸡业务。 投资建议:维持“买入”评级 公司产能扩张步伐稳健,有望充分受益畜禽周期上行,预计公司2019/20年 EPS 分别为 1.71/3.81元,给予公司 2019年约 30倍 PE,对应合理价值 52.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示 畜禽价格波动风险、疫情风险、食品安全等
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-08-22 40.45 -- -- 42.43 4.89%
42.43 4.89% -- 详细
业绩符合预期,二季度环比生猪养殖业务扭亏、黄羽肉鸡业务盈利大幅改善:温氏股份发布2019年中报,报告期间,公司共销售商品1177.40万头,同比增长13.69%,黄羽肉鸡3.94亿只,同比增长17.51%;实现营业收入304.35亿元,同比增长20.22%;实现归母净利润13.83亿元,同比增长50.76%;实现扣非后归母净利润6.30亿元,同比下降28.32%。我们认为温氏中报业绩符合预期,受益于二季度非洲猪瘟去产能下生猪价格持续上涨、以及黄鸡价格高景气,公司二季度环比生猪养殖业务扭亏、黄羽肉鸡业务盈利大幅改善。 非洲猪瘟去产能下,二季度生猪价格持续上涨,生猪养殖业务环比扭亏:非洲猪瘟去产能影响下,二季度全国生猪价格持续上涨,虽然温氏2019年二季度受疫情影响商品肉猪完全成本环比有所上升(根据我们测算,2019年一、二季度温氏商品肉猪完全成本分别约为13.45元/千克、13.88元/千克),但公司生猪养殖业务环比扭亏,根据我们测算,二季度盈利约为4.69亿元(一季度生猪养殖业务亏损约为7.06亿元)。产能投建来看,温氏2019年一、二季度资本开支分别为20.58亿元、19.94亿元,依旧维持高位;且虽然二季度两广地区受疫情影响较大,但公司二季度生产性生物资产为32.81亿元,环比依旧正增长(0.71%),生猪养殖业务未来出栏高增可期。 二季度黄鸡价格高景气,黄羽肉鸡业务盈利环比大幅改善:二季度随着气温回升,浙江安徽及周边的上海等省市均恢复了季节性活禽交易,活禽消费习惯得到满足;且非洲猪瘟下,猪肉短缺也在一定程度上拉动了鸡肉的需求。所以全国黄鸡价格在2019年二季度持续高景气,温氏黄羽肉鸡业务盈利环比大幅改善,根据我们测算,二季度盈利约为9.10亿元(一季度黄羽肉鸡业务盈利约为0.86亿元),2019年全年高景气可期。 金融投资业规模稳健扩张,财务投资业绩稳步上升:温氏2019年半年度实现公允价格变动净收益8.63亿元,同比大幅增长,金融投资业规模稳健扩张,财务投资业绩稳步上升。主要受到公司旗下全资子公司广东温氏投资有限公司业绩影响,其2019年上半年实现净利润6.95亿元,同比增长8.13倍,主要是因为报告期间内,公司股权投资项目“三角防务”实现IPO上市,根据新金融工具准则确认公允价值变动收益7.15亿元。 出栏稳健扩张,猪价持续新高,维持“买入”评级:温氏作为“公司+农户”模式龙头,在当前疫情影响犹在、猪价不断创新高的情况下(7月生猪、能繁存栏依旧双降,8月全国生猪价格已接近25元/千克),公司二季度生产性生物资产环比正增长,预计2019-2021年商品肉猪出栏量为2250/2400/2600万头、黄羽肉鸡出栏量为8.23/8.23/8.23亿只,归属于母公司净利润为164.64/347.77/234.42亿元,对应EPS分别为3.10/6.55/4.41元,维持“买入”评级。 风险提示:疫病导致的公共安全事件,如非洲猪瘟等;饲料原料价格大幅波动;环保督查、天气等因素影响产能建设进度。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-08-07 41.75 -- -- 43.70 4.67%
43.70 4.67% -- --
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-08-07 41.75 -- -- 43.70 4.67%
43.70 4.67% -- 详细
7月出栏量基本符合预期,估算头均盈利约350元 根据公司公告,1-7月公司累计销售生猪1350.6万头,同比增长12.1%;实现收入212.64亿元,同比增长26%。单7月份,公司生猪出栏约173.23万头,环比下滑约10.2%,同比增长2.1%;实现收入32.22亿元,同比增长30.2%;销售均价17.37元/公斤,环比上涨11.4%,同比上涨36.9%;测算出栏均重约107公斤,部分肥猪提前出栏导致均重略有下降,估算头均盈利约350元。 8月多地猪价破“10”,产能去化效应正在显现 据博亚和讯,8月5日全国生猪均价约19.3元/公斤,较7月初上涨约13.5%,南方多个省份(比如广东、广西、福建等)猪价突破10元/斤。由于入夏以后生猪饲养难度加大,行业产能短期难以迅速回升,供给拐点出现尚需要时间。伴随未来南方抛售彻底结束,行业供需缺口将更加凸显。 农牧航母稳健前行,预计2019年生猪出栏2200~2300万头 根据公司年报,公司将扩展山东、西南、贵州、安徽、湖南等区域内的商品肉猪生产布局,我们预计2019年公司生猪出栏量约2200~2300万头。黄羽鸡方面,公司加快转型升级、提质增效扩产能,计划2019年肉鸡销售数量增长不低于10%。 投资建议:维持“买入”评级 公司产能扩张步伐稳健,有望充分受益畜禽周期上行。考虑猪价上涨速度超出之前预期,上调2019/20年EPS分别为1.71/3.81元,给予公司2019年约30倍PE,对应合理价值52.15元/股,维持“买入”评级。 风险提示 猪价波动风险、疫病风险、食品安全等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-07-30 39.33 48.18 24.69% 43.70 11.11%
43.70 11.11% -- 详细
我们认为,在对抗非瘟的关键时期,做好防疫工作主要是靠人,而公司激励条款的调整正是立足长远,有助于调动干部员工积极性的重要举措。温氏过去、现在、将来都对社会有着较大贡献,实干者理应得到更多的理解和支持,继续强烈推荐。 事件: 近日, 温氏股份发布关于修订首期限制性股票激励计划及相关文件中公司业绩考核指标的公告, 将原 2019年和 2020年商品肉猪销售头数增长率考核指标调整为“公司 2019年度营业总收入比 2017年度营业总收入增长≥10%, 2020年度营业总收入比 2017年度营业总收入增长≥20%” ; 同时,为了增强激励作用,客观对比公司与同行业对标上市公司经营绩效,保留“公司 2019年度和 2020年度净资产收益率分别比同期同行业对标上市公司加权平均净资产收益率高于三个百分点”的考核指标,并优化同行业对标上市公司加权平均净资产收益率计算公式。 需要说明的是,公司是基于 2019年猪价15-16元/公斤, 2020年 16-17元/公斤的假设做出的调整,仅仅是出于稳健性的考虑,不代表出栏量情况。 条款变更以奋斗者为本, 利于公司长远健康发展公司此次调整股权激励条款主要是为了调动干部员工的积极性,是留住人才的重要举措。在行业发生巨大变化的情况下,保持对干部员工的持续激励,引导养猪团队在非瘟常态化下一手抓好防控,一手抓好生产管理,有利于公司长远健康发展。 我们认为,温氏的成功没有秘诀,其本质便在于公司有着深厚的体系积累和五万踏实靠谱的一线员工,这是公司用了多年传带帮一带一培养出来的。 而行业真正的核心资产正是人才,这是未来扩大养殖量,继续提高市占率的关键。 盈利预测与估值: 受益于产能出清后的猪价上涨以及销区优势,我们预计今明两年温氏肉猪出栏量在 2200-2300万头,假设 2019-2021年销售均价分别为17/23/23元/千克,计算得到 19/20/21年公司归母净利润为 117/259/279亿,对应 EPS为 2.19/4.87/5.25元,给予 2019年 22-25倍 PE,得出目标价为 48.18-54.75元,较现价具有 22-39%的增长空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示: 生猪价格波动,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价,上市公司感染非洲猪瘟。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-07-16 38.80 -- -- 43.70 12.63%
43.70 12.63% -- 详细
事件 公司发布2019年半年度业绩预告。 公司预计2019H1归属于上市公司股东的净利润为13.5-14.5亿元,较上年同期增长47.17%-58.07%,对应2019Q2单季度盈利为18.1-19.1亿元。我们的分析和判断养鸡业务转型升级,成效显著报告期内公司商品肉鸡销量同比增长17.51%,商品肉鸭销量同比增长21.52%,虽然报告期内公司肉禽销售价格同比有所下降,但在较好的成本管控以及销量大幅增长的带动下,公司养禽业务依然获得较好的经营效益。 养猪业务经营业绩好转,步入盈利期 报告期内,国内非洲猪瘟疫情形式仍然严峻,公司加大了生物安全防控成本的投入力度,持续、全面开展疫情防控工作,养猪业务生产经营稳定,2019H1公司商品肉猪销量同比增长13.69%,累计实现1177.4万头。受国内非洲猪瘟疫情及1-2月份市场行情季节性走低的双重影响,上半年公司养猪业务整体呈现小幅亏损。 自3月份开始,国内生猪市场供给缺口逐渐显现,生猪价格逐步上涨,据Wind数据,2019年1-6月国内生猪均价约为14.33元/kg,其中2019Q1国内生猪均价为12.96元/kg,2019Q2国内生猪均价为15.69元/kg,3月以来价格上涨明显。 在量增价涨环境下,公司养猪业务经营业绩好转,盈利水平已大幅提升,步入盈利期。 疫情形势仍严峻,2019H2猪价已进入上涨通道 目前国内非洲猪瘟疫情仍在发展当中,据农业农村部6月下旬至7月上旬贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。国内母猪、生猪存栏数据环比继续下降,根据农业农村部5月数据,截止到今年5月,国内母猪存栏同比降幅24%,生猪存栏环比降幅达到23%,均已大幅超过2016年国内存栏下滑幅度的最大值。 猪价方面,国内猪价已经进入上涨通道。目前北方区域领涨,北方猪价高达20元/kg,成为全国高价区,南方部分区域疫情所带来的抛售已经迅速减弱,由前期的抛售区域转为紧缺区域。我们认为,当前仍处于猪肉消费淡季,市场接受高价猪肉能力有限,屠企大部分以销定产,开工率略有下降,短暂影响猪价的持续上涨,但是猪价已经进入上涨通道,下半年大趋势为上涨,中间可能会伴随抛售等其他因素引起的短暂盘整。 投资建议: 我们预计2019-2020年温氏股份营业收入分别为694.33亿元和805.82亿元,同比增长21.31%和16.06%;归母净利润分别为96.95亿元和226.26亿元,同比增长144.99%、133.38%;EPS分别为1.82元/股、4.26元/股,PE为21.1x和9.0x,维持“买入”评级。 风险提示: 生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-07-15 38.41 52.30 35.35% 43.70 13.77%
43.70 13.77% -- 详细
事项: 公司公布半年度业绩预告:实现归母净利润 13.5亿元-14.5亿元,同比增长47.17%-58.07%。 评论: 2019Q2扭亏为盈, 生猪养殖成本可控。 2019Q2公司预计实现归母净利润 18.1亿元-19.1亿元,环比扭亏。 2019Q2公司肉禽销量约 2亿羽,单羽净利约 4元,对应肉禽净利约 8亿元。 再考虑投资收益 7-8亿元,粗略估计 2019Q2生猪净利2-3亿元。 2019Q2公司生猪收入 96.7亿元, 出栏生猪 581.1万头, 生猪出栏平均体重 115公斤,对应单位成本不到 14.0元/公斤,较非瘟发生前 12.0元/公斤上升幅度有限。 行业产能去化剧烈且仍在持续。 2012年 1月-2019年 5月全国能繁母猪存栏量从4,950万头下滑至 2,501万头,累计降幅高达 49.5%,即使考虑 PSY 从 2012年13-14头提升至目前 18-19头,能繁母猪存栏量降幅也已足够大,本轮周期去产能之剧烈已是不争的事实。 2019年 6月,受两湖、四川非洲猪瘟疫情影响, 全国能繁母猪环比和同比降幅有望再次大幅扩大, 据涌益咨询预测, 2019年 6月全国能繁母猪存栏量环比下降 11.1%,行业仍在加速去产能。 全国猪价创出新高的大逻辑已进入兑现期。 第一波严重疫情出现在东北、山东、河南、江苏、河北、安徽六省,各地猪价耗时 5个月左右才跌至最低点;第二波严重疫情出现在广东、广西、云南三省,各地猪价仅耗时约 2个月见底,且猪价下跌幅度明显弱于第一波;第三波严重疫情出现在四川、湖南、湖北,但仅造成全国均价短期小幅回落,近日三地价格已企稳回升。我国前十位的省份生猪出栏占全国总量的 66.1%,占比由高到低依次为,四川、河南、湖南、山东、湖北、云南、河北、广东、广西、江西。截至目前,我国所有生猪主产区均已经历非洲猪瘟的洗礼,各地产能明显出清,全国猪价创出新高的大逻辑已进入兑现期。 盈利预测、估值及投资评级。 非瘟造成生猪养殖行业巨幅去产能, 我们预计明年春节前生猪价格涨至 25-30元/公斤。因非瘟疫苗研发难以一蹴而就, 而生猪安全体系构建和提升需要养殖场较强的资金实力,生猪价格料将长期维持高位,大型生猪养殖集团优势突显。 我们维持预计 2019-2021年公司生猪出栏量 2300万头、 2415万头、 2536万头,对应收入 627.5亿元、 858.3亿元、 838.6亿元,同比分别增长 9.6%、 36.8%、 -2.3%,对应归母净利润 75.7亿元、277.9亿元、228.7亿元,同比分别增长 91.2%、267.3%、-17.7%,分别实现每股收益 1.42元、 5.23元、 4.3元。 公司盈利高点有望于 2020年达到, 生猪板块在盈利高点 PE 超过 10倍,我们给予公司 2020年 10倍 PE,维持目标价 52.3元, 维持“强推”评级。 风险提示: 非瘟疫病失控; 猪价上涨不及预期
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-07-15 38.41 -- -- 43.70 13.77%
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事件: 7月 5日, 公司发布 6月份商品肉猪销售情况简报: 公司 6月销售商品肉猪 192.98万头,收入 33.35亿元,销售均价 15.60元/公斤,环比变动分别为-4.29%、2.93%、10.48%,同比变动分别为 19.57%、54.68%、34.72%。 据公司披露, 商品肉猪销售收入同比上升,主要是销售数量和销售均价同比上升所致。 核心观点 月度生猪销售持续向好, 后续猪价仍存上行空间。 2019年 1-6月公司商品肉猪每公斤销售均价分别为 11.52元、 11.62元、 14.02元、 14.08元、 14.12元、 15.60元, 销售均价持续向好,非洲猪瘟导致的产能去化影响逐步显现。 我们认为下半年猪价仍存震荡上行空间: 1) 猪价淡季不弱。 在正常猪价年内周期里, 4-5月通常为猪肉价格相对低点, 但 2019年受猪瘟导致的产能去化影响, 猪价表现淡季不弱, Q2季度 22省市生猪均价同比+46.1%; 2) 夏季出栏体重下降, 供给季节性收紧。 夏季高温影响出栏体重,生猪容易出现过激反应, 导致死亡率上升,出栏体重一般会出现季节性下降; 3)能繁母猪数据未见好转。 自 2019年 1月能繁母猪产能去化同比加速以来,截止 5月数据,仍未见好转; 考虑到商品猪养殖周期, 能繁母猪可提前 12个月反映生猪供应,此轮猪价景气将维持至 2020年。 猪价上行带动板块毛利率提升, 贡献可观业绩增量。 目前公司种猪存量 130万头左右, 现有猪场总产能 3000-3500万头, 根据公司生猪板块历史数据测算, 生猪销售价格与板块毛利率高度相关, 假设养殖成本、 单头出栏体重不变, 生猪养殖板块毛利率=0.038*单头均价-44.65,相关系数 R2达到 0.99。若 2019年生猪销售均价同比上涨 25%( 最保守估计),板块毛利率将提升至 26.71%,相较 2018年提升超过 14个百分点。 若按年出栏 3000万头计算,假设毛利增量全部转化为利润,将增厚利润约63.6亿( 3000万头*212元/头)。 鸡价短期强势, 中期将震荡趋弱: 鸡价方面, 短期来看, 猪价上行利好鸡肉消费, 鸡价高位上行态势仍有望维持;中期伴随白羽鸡祖代引种增加, 白羽鸡供给宽松及部分生猪养殖户转入, 都将带动黄鸡价格承压, 同时考虑到鸡周期时间跨度较短, 中小养殖户产能调整相比生猪更迅速的特点,远期端价格将承压, 整体维持震荡趋弱的判断。 盈利预测与评级: 考虑到猪价上行超预期情况,我们上调之前盈利预测, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.29元、 2.89元和 2.78元,目前股价对应 2019-2021年市盈率分别为 16.1倍、 12.8倍和 13.3倍,给予“ 推荐”评级。 风险提示: 猪肉价格波动; 肉鸡价格波动; 疫病风险; 限售股解禁。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-07-12 38.54 49.37 27.77% 43.70 13.39%
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事件: 6月份销售商品肉猪192.98万头,同比增长19.57%,环比下滑4.29%,销售收入33.35亿元,销售均价15.60元/公斤。 评论: 维持增持。维持公司2019-2021年EPS预测至2.21、5.46、5.44元,给予19年行业平均估值23倍PE,维持目标价49.37元,维持增持评级。 6月份生猪出栏略超市场预期,超级周期下的胜者。公司6月份出栏192.98万头,同比增长19.57%,环比下滑4.29%。受两广等疫情影响,公司出栏略有加速,出栏均重环比下滑约3公斤至110.78公斤,公司有近半的生猪出栏在两广区域,销售均价15.6元/公斤略低于行业平均水平,完全成本略有抬升。我们预计公司现有能繁母猪存栏130万头,考虑生产成绩影响,预计公司2019/2020年出栏量分别为2200万头和2500万头;同时预计2019/2020年对应销售均价分别为17元和22元,头均盈利分别约为400元和900元,对应2019/2020年生猪贡献净利润分别约为88亿和225亿。 生猪产能继续加速去化,迎接超级猪周期。非洲猪瘟加快生猪产能去化,农业部5月份能繁母猪同比去化23.9%,相对4月份22.3%,产能进一步去化。相对于上一轮猪周期15%产能去化下的猪周期反转,5月份数据支撑猪价高点创新高。随着,川渝与两湖地区产能的进一步去化以及夏季高温疫情可能带来的产能进一步去化,未来一个季度的时间内产能有望持续去化,迎来超级猪周期。公司作为国内养猪龙头企业,将自上而下受益行业红利。 把握涨价主要矛盾,静待猪价创历史新高。本轮疫情带来的超级猪周期,上市公司有望迎来业绩与估值的戴维斯双击:1)业绩方面,头均盈利高点有望从1000元提升到1500元以上;2)估值方面,疫情的常态化将加快散养户的永久性退出速度,上市公司凭借技术与资金优势,稳定扩张。考虑到公司当前市值对应2019和2020年头均市值分别为7700元和6600元,相对周期景气高点而言,后续仍有充足上行空间,相对周期高点仍有充足的空间。 风险:非洲猪瘟疫情防控难度超市场预期。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-07-02 36.30 45.00 16.46% 41.65 14.74%
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生猪出栏量稳步提高,黄羽鸡板块转型升级。公司是国内最大生猪、黄羽鸡养殖企业。2018年公司生猪、黄羽鸡销售量约占我国生猪销售量的3%和黄羽肉鸡销售量的19%。2014年来公司生猪出栏量年复合增速为16.31%,生猪出栏量稳步上升。若生猪复产效果好,2020年公司出栏量有望达到2500万头。公司在黄羽鸡板块的重点是进行转型升级,增加屠宰产能,顺应黄羽鸡行业活鸡转冰鲜的发展趋势。2018年,公司肉禽鲜品销量同比增长68%,肉禽熟食品销量同比增长23.4%。随着屠宰产能的提升,公司抵抗风险的能力将进一步加强。 育种能力优秀,养殖成本低。公司生猪养殖毛利率处于同行业上市公司中较高水平,仅次于牧原股份。公司具有优秀的生猪育种能力,经过品种改良,2017年公司生猪出栏均重达119公斤,全行业最大。生猪出栏体重的提高可有效提高养猪边际效益,降低生猪养殖成本。2015-2017年公司净资产收益率高于20%。2018年猪周期底部时公司净资产收益率为11.78%,高于行业中其他上市公司。2015年来,公司资产负债率一直处于30%左右,处于行业中最低水平。公司盈利能力和财务状况与同行业其他上市公司相比都具有明显优势。 向白羽鸡产业进军,发展空间提升。公司拟通过发行股份、可转换债券及支付现金的方式购买江苏京海禽业集团有限公司80%股权,并向不超过5名投资者非公开发行股份或可转债券募集配套资金。本次收购有利于增强上市公司的核心竞争力,增强温氏股份在肉鸡养殖行业的影响力与行业地位。 猪周期背景下,公司生猪养殖利润有望明显上升。预计公司2019、2020年有望实现生猪销售量2300万头、2400万头。假设2019、2020年生猪均价分别为18元/公斤,22元/公斤,公司生猪养殖板块有望实现净利润119亿元、230亿元,公司有望实现归母净利润132.79亿元、243.79亿元,对应PE14.41倍、7.85倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品及原料价格波动风险、出栏量不及预期风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-06-12 37.50 -- -- 40.38 7.68%
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事件:6月 4日,公司发布两则公告,1)公司拟以 6.4亿元收购京海禽业 80%股权,其中 30%通过发行股份、40%通过可转换债券及 30%通过支付现金方式。 2)公司 5月商品猪销售 201.62万头,环增 8.11%,同增 11.07%;实现销售收入 32.4亿元,环增 4.58%、同增 47.68%;销售均价 14.12元/kg,环增 0.28%,同增 36.16%。 我们的分析和判断: 1、公司拟收购京海禽业 80%股权,战略切入白羽肉鸡行业,养殖生态圈不断升级!从行业来看,白鸡具有饲料转换率高、生长周期短等特点,规模化生产相对成熟,再加上国内人均鸡肉消费量较低,白肉健康消费理念渗透,预期白鸡行业未来具有成长性。公司战略切入白羽肉鸡行业,是拓展优化养殖生态圈的又一重要举措,预期也将为公司带来一定业绩增量。 从收购标的来看,京海禽业深耕白鸡行业 30余年,在国内属于第一梯队:1)产能上,可供应父母代种鸡 800万套(我们估计 2018年益生股份父母代种鸡外销 750万套),商品代鸡苗 1亿羽(我们估计 2018年益生、民和商品代鸡苗销量 2.5-3.0亿羽);2)生产效率上,饲养成绩、综合成本等生产效率处于行业领先地位;3)盈利能力上,2018年度未经审计财务数据,标的公司实现营收 4.5亿,净利润 2.2亿,净利润率 49.25%,ROE77.8%。而温氏深耕黄羽鸡,此次收购若成功,京海有望通过温氏的规模养殖以及丰富的经验,得到有效控制成本并且提高产能,京海业绩承诺期自 2019年 4月 1日至 2022年 3月 31日,累计净利润不低于 4.1亿元,且业绩承诺期满后,温氏享有对京海剩余 20%股权的优先购买权。 2、公司出栏量稳健增长,猪价加速上涨阶段已经到来。 公司 5月份商品猪出栏量环增 8%,我们预计 2019年全年公司出栏量在 2300-2400万头,稳健增长。上周以来,随着生猪出栏体重的下降(据涌益数据)以及去年底今年初疫情对仔猪非正常淘汰影响的体现,国内猪价上涨加速趋势已成。我们预计,6月份猪价有望达到 18元/公斤,7-8月份达到 20元/公斤。随着猪价的快速上涨,公司的盈利预计也将实现较快增长 3、头均市值仍有提升空间。 对应 2020年的出栏量,以 6月 4日收盘价计算,温氏股份头均市值 6036元,而在上一轮周期以 2015年的最高市值对应 2016年的出栏量计算的温氏股份、牧原股份和正邦科技的头均市值分别为 14121元、12444元,仍有提升空间! 4、投资建议:基于 2019-2020年的生猪销售均价 16元/公斤、19元/公斤的假设,预计,公司 2019-2020年归属母公司净利润分别为 121亿元、233亿元,EPS2.3元、4.4元,同比增长206%、92%。给予 2020年净利润约 13倍 PE,目标价 3000亿市值。维持“买入”评级。 风险提示:收购进展不达预期;猪价不达预期;养殖疫病发生;原材料价格波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名