公司聚焦高代次畜禽种源供应，是我国目前最大的白羽肉鸡种苗销售企业。 公司白羽肉鸡业务覆盖祖代肉种鸡的引进与饲养、父母代肉种鸡的饲养、父母代肉种鸡雏鸡的生产与销售、商品代肉鸡雏鸡的生产与销售，其中祖代肉种鸡饲养规模约占全国1/3份额，商品代鸡苗销量约占国内市场近1/10份额。除禽苗以外，公司近年也在拓展高代次种猪业务，即通过引进饲养大约克、长白、杜洛克等原种猪，进而向下游养殖企业提供优质祖代种猪。 白鸡行业：种苗为重要盈利环节，后续景气或逐步回暖。产业层面，白羽肉鸡产业目前已具备较高的规模化程度且各环节集中度呈现为倒金字塔结构，即头部集中度程度自上及下递减，产业链中优质种苗企业在产业链利润分配中占有更强话语权，毛利率明显高于下游养殖及屠宰企业。周期方面，供给侧受海外禽流感疫情影响而维持偏紧，截至8月4日，国内在产父母代种鸡存栏同比减少6%；需求侧生猪价格受前期产能去化和疫情扰动影响，目前已经进入右侧上行趋势，后续有望同步带动鸡肉需求和价格。 公司看点：鸡苗销售溢价明显，种猪业务逐步放量。（1）白羽肉鸡：从生产端来看，公司与安伟捷公司建立合作关系，确保了种源稳定供应和销售规模增长。从销售端来看，依靠品种、质量、规模三重优势，公司所产“利丰”父母代及商品代鸡苗均具备明显销售溢价，其中父母代鸡苗价格相较行业均价享有约10元/套溢价；商品代鸡苗价格相较行业均价享有1.0-1.5元/羽溢价。（2）小白鸡：公司自研的“益生909小型白羽肉鸡”于2022年开始上市销售，2023年销量已接近8000万羽，相较传统的“817肉杂鸡”品种性能更优且具备溢价，未来有望在小白鸡这一细分领域占有更多市场。（3）种猪：2019年公司正式提出“扩鸡辟猪”战略，在扩大鸡苗销售规模同时，开始加大种猪业务投资，2024年公司原种猪及二元种猪总产能预计已达4万头，2024年1-7月份种猪销量已达9003头，较上年同比+625%。未来随产能释放和下游养殖行情回暖，公司种猪业务有望为贡献新的业绩增长点。 盈利预测与估值：考虑到下半年猪价高位运行有望同步带动白鸡产业景气，我们将公司2024年白羽肉鸡苗销售均价预测由4.20元/羽上调至4.40元/羽，对应2024年归母净利润预测上调至5.02亿元（原为4.0亿元），同时维持2025-2026年归母净利润预测为9.0/8.1亿元，对应2024-2026年每股收益为0.5/0.8/0.7元。通过多角度估值，我们认为公司股票合理估值区间在11.8-12.7元之间，维持“优于大市”评级。 风险提示：国内发生禽类疫病风险，海外禽流感导致引种中断的风险等。

主业盈利下滑叠加股权投资亏损，短期业绩承压明显。公司2024H1实现营业收入4.36亿元，同比-2.85%，其中Q2实现营业收入2.29亿元，环比+10.97%，同比+4.95%,主要受益于产能释放及下游生猪养殖景气修复。 2024H1实现归母净利润-0.52亿元，同比-426.32%，其中Q2实现归母净利润-0.35亿元，环比-116.23%，同比-3503.62%，盈利下滑主要有三方面原因：（1）本期制剂毛利率有所下降；（2）所持天邦食品股权价格下跌导致公允价值变动净收益同比减少约5000万元；（3）可转债募投项目转固后导致财务费用同比增加约1000万元。剔除非经常性损益后，公司2024H1实现扣非归母净利润-0.24亿元，同比-448.27%，其中其中Q2实现扣非归母净利润-0.16亿元，环比-93.35%，同比-713.85%。 分产品：制剂盈利承压，原料药逆势增长。Q2下游生猪养殖行业景气迎来修复但兽药需求修复滞后，客户价格敏感性仍较高，公司化药制剂销售拓展受阻，2024H1收入同比-16.24%至2.73亿元，毛利率同比下降3.29pct至24.17%。原料药业务2024H1受益产能释放和工艺优化实现逆势增长，其中营业收入同比+56.69%至1.12亿元，毛利率为5.86%，同比+5.86pct。 原料药工艺持续改进，制剂产品矩阵丰富，后续有望受益猪价上行。产能方面，公司“年产1000吨泰乐菌素项目”和“年产1000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素生产线扩建项目”已全面投产，报告期内原料药项目发酵水平和工艺流程持续优化，生产成本有明显下降。产品方面，公司始终聚焦猪药，新一代动物专用抗菌药-泰地罗新注射液、第三代口服头孢菌素“头孢泊肟酯片”均已成功上市销售；公司“稳蓝增免”方案防治蓝耳病效果显著，未来随泰乐菌素产能释放，成本和质量优势或进一步凸显。考虑到行业目前补栏谨慎，我们认为下半年生猪供需剪刀差有望进一步放大，生猪养殖景气有望保持上行，公司依靠优质产品组合和较为稳固的集团客户关系或直接受益，稳步释放业绩。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，新投项目工艺优化进度不及预期。 投资建议：公司作为国内兽药制剂龙头，大部分收入来自猪用兽药，后续在下游动保需求回暖、新产能陆续投产双重驱动下，业绩有望迎来高弹性修复。 考虑到天邦食品股权投资对即期利润的影响，我们下调公司2024年归母净利润预测至0.03亿元（原为0.7亿元），维持2025-2026年归母净利润预测为1.6/0.8亿元，对应当前股价PE为544/9/18X，维持“优于大市”评级。

核心观点宠物药品快速发展，Q2业绩企稳回升。公司2024H1实现营业收入4.83亿元，同比-21.82%，其中Q2实现营业收入2.48亿元，环比+5.17%，同比-20.38%；2024H1实现归母净利润0.74亿元，同比-36.28%，其中Q2实现归母净利润0.47亿元，环比+70.80%，同比-10.33%。在宠物药品增长、降本增效、下游需求回暖等共同推动下，公司Q2收入利润环比回升，同比降幅明显收窄。 畜用药品承压，宠物药品快速增长。2024H1公司生物制品收入3.55亿元，同比-12.56%，毛利率为67.72%，较2023年水平+6.36pct；化学药品收入1.02亿元，同比-45.96%，毛利率43.89%，较2023年水平+1.71pct。 （1）猪用疫苗：收入1.47亿元，同比-30.17%，主要原因系上半年下游养殖行业景气较低影响疫苗需求，公司家畜产品销售订单有所减少。报告期内，公司生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）先后获得CNAS实验室认可证书及农业农村部高致病性病原微生物实验活动审批批件，未来有望提升非瘟、口蹄疫相关疫苗的成果转化效率。另外，公司猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）通过复审，即将获得新兽药注册证书，产品矩阵有望不断丰富。 （2）禽用疫苗：收入1.99亿元，同比+2.79%，报告期内普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地项目建成并顺利通过兽药GMP验收，目前已投入使用，未来有望推动禽苗业务稳健增长。 （3）宠物药品：疫苗收入673.04万元（去年同期为0元），自猫三联疫苗4月底上市销售以来，公司已累计覆盖3000+家宠物医院，月均销量位居行业前列，未来有望贡献新的业绩增长点；化药收入761.07万元，同比+14.16%；功能性保健品收入570.83万元，同比+68.12%。研发方面，犬瘟热、犬细小病毒病二联活疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联疫苗进入新兽药注册阶段，研发成果未来有望持续兑现。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。公司中期业绩有望受益猪价回暖，长期看好规模养殖需求对接、宠物疫苗拓展。考虑到2024H1下游需求仍偏差且2025年猪价上涨高度存在不确定性，我们基于保守谨慎原则下调公司2024-2025年归母净利润预测为1.66/1.71亿元（原为2.79/2.99亿元），预测公司2026年归母净利润为1.80亿元，对应EPS为0.47/0.48/0.51元，对应当前股价PE为25/24/23X。

公司2024H1收入稳步增长，酶制剂、微生态等业务板块系统化产能布局基本完成。公司2024H1营收同比+12%至6.09亿元，归母净利同比-6.73%至0.29亿元；2024Q2营收同比+4%至3.22亿元，归母净利同比-20.46%至0.17亿元。公司坚持技术创新战略，致力于打造以技术创新和全球化驱动的工业生物平台公司，2024H1研发投入5505.25万元，占营业收入9.04%，同比+7.06%，在行业中处于较高水平，2024年上半年，新增国内授权发明专利29件，美国专利1项。分业务来看，2024H1酶制剂营收同比+21%至2.3亿元，动物保健营收同比-1%至1.51亿元，微生态营收同比-18%至0.98亿元。其中，酶制剂业务表现亮眼，公司酶制剂技术持续升级，产品毛利率同步受益。持续完善动物大健康系统，形成“产业++服务”的综合赋能平台。公司的VLAND-PCP定制酶方案（基于饲料酶应用大数据系统的精准定制）平台，已积累上百种饲料原料用酶数据库，并且持续更新，可以有效解决不同原料的消化吸收和加工的问题，提高饲料转换效率，增强畜禽的生长性能，为用户降本增效提供系统解决方案，客户认可度持续提升。 基于酶制剂的平台优势，蔚蓝生物与世界500强ADM公司合作不断深化。双方联合实验室研发项目取得实质性进展，实验室工作重点由联合研究进入产品开发阶段。公司通过专利许可及菌种转让，实现了由技术输入到国内外多家公司技术输出的转变。饲料替抗++原料替代++养殖规模化，公司主业有望受益市场扩容。我们认为，自上而下来看，饲料替抗政策落地后，替抗产品需求正在增加，目前主流替抗方案以酶制剂、微生态制剂和药用植物提取物的组合应用为主，同时近年由于饲料原料价格高涨，新型替代大豆蛋白的开发进一步推动酶制剂发展，未来公司有望受益市场扩容。自下而上来看，公司依靠持续的研发投入和核心技术突破已在酶制剂和微生态领域确立了领先地位，且现有销售模式以直销为主，依靠技术和产品优势有望在养殖规模化进程中分享规模成长红利。风险提示：爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险。投资建议：公司是酶制剂龙头，成长边际有望逐步打开。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利至0.85/0.91/0.97亿元，对应EPS分别为0.34/0.36/0.38元，PE分别为41/39/36倍，维持“优于大市”评级。

事项：公司公告：隆平高科发布2024年度向特定对象发行A股股票预案，本次定增拟由公司控股股东中信农业科技股份有限公司（以下简称“中信农业”）全额认购，募集金额拟不超过12亿元，认购股数拟不超过1.52亿股，发行价格为7.87元/股，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于偿还银行贷款及补充流动资金。 国信农业观点：1）根据预案，本次发行完成后，公司股权结构稳定性预计进一步加强，资本结构优化有望助力长期发展。其中股权方面，中信农业及中信兴业投资集团有限公司合计持有隆平高科的持股比例将由17.36%提升至25.93%，为公司提供长期资金支持，体现了大股东支持公司稳定发展的决心，以及对公司未来发展前景的坚定信心；经营方面，经模拟测算，公司2024Q1末资产负债率将由62.80%降至58.34%，资本结构及负债结构将得到优化，抗风险能力将得到增强，且在国内生物育种产业化加速背景下，有望助力公司进一步开展育种研发、产业整合，带动主业持续做优做强。2）公司作为国内玉米种子龙头，传统育种储备充足，近年依靠参股杭州瑞丰、北京国丰、隆平生物等转基因性状公司稳步推进转基因玉米研发落地，当前旗下过审转基因玉米品种数量领先，先发优势明显。后续随转基因玉米种子持续渗透，公司玉米种子业务有望分享“种子提价+份额提升”带来的双重红利，进而实现量利齐增。3）风险提示：恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。4）投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，公司玉米种子业务有望迎来量利双击。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.1/6.3/7.3亿元，2024-2026年每股收益为0.39/0.48/0.55元，对应当前股价PE为26/21/18X，维持“优于大市”评级。 评论：发布最新定增预案，控股股东拟全额认购根据公司最新发布的2024年度向特定对象发行A股股票预案，本次定增拟由公司控股股东中信农业科技股份有限公司全额认购，募集金额拟不超过12亿元，认购股数拟不超过1.52亿股，发行价格为7.87元/股，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于偿还银行贷款及补充流动资金。 股权结构稳定性预计进一步加强，资本结构优化有望助力长期发展。 （1）股权方面，本次发行完成后，中信农业及中信兴业投资集团有限公司合计持有隆平高科的持股比例将由17.36%提升至25.93%，为公司提供长期资金支持，体现了大股东支持公司稳定发展的决心，以及对公司未来发展前景的坚定信心。 （2）经营方面，经公司模拟测算，本次发行完成后，公司2024Q1末资产负债率将由62.80%降至58.34%，资本结构及负债结构将得到优化，公司抗风险能力将得到增强，同时在国内生物育种产业化加速背景下，有望助力公司进一步开展育种研发、产业整合，带动主业持续做优做强，不断向“世界一流种业企业”的目标迈进。 转基因商业化有望驱动玉米种子业务量利齐增。 公司作为国内玉米种子龙头，已在传统育种方面拥有充足储备，近年依靠参股杭州瑞丰、北京国丰、隆平生物等转基因性状公司稳步推进转基因玉米的研发落地，当前旗下过审转基因玉米品种数量领先，先发优势明显。我们认为，后续随转基因玉米种子持续渗透，公司玉米种子业务有望分享“种子提价+份额提升”带来的双重红利，进而实现量利齐增。 投资建议：维持“优于大市”评级公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，公司玉米种子业务有望迎来量利双击。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.1/6.3/7.3亿元，2024-2026年每股收益为0.39/0.48/0.55元，对应当前股价PE为26/21/18X，维持“优于大市”评级。 风险提示恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。

销量减少、苗价下跌，归母净利润同比回落。公司2024年上半年实现营业收入13.76亿元，同比-25.77%，其中Q2实现营业收入6.88亿元，同比-26.76%；实现归母净利润1.83亿元，同比-67.61%，其中Q2实现归母净利润0.74亿元，同比-70.68%。报告期内，鸡苗销量减少、价格下跌是公司收入利润同比承压的主要原因。 鸡苗业务：上半年量价齐跌，盈利同比承压。收入方面，受2022年5月以来祖代白羽肉鸡进口量减少影响，公司2024H1白羽肉鸡苗销量同比-15.55%至2.77亿羽，同时受下游毛鸡及鸡肉行情低迷影响，白羽肉鸡苗销售均价同比-21.50%，最终带动公司鸡业务整体收入同比-31.61%至12.05亿元。盈利方面，受益降本增效措施及饲料成本下降影响，公司生产成本稳步下降但仍难抵销价下滑影响，公司鸡业务2024H1毛利率同比-13.98pct至30.01%，毛利同比-53.35%至3.62亿元。 猪业务：产能逐步释放，Q2开始贡献盈利。收入方面，随着公司种猪场投入使用，公司二元种猪已开始上市销售，2024H1销售种猪数量同比+632%至8452头，进而带动营业收入同比+299%至8933.83万元。盈利方面，受产能爬坡和行业景气双重带动，猪业务于Q2开始实现盈利，2024H1整体毛利率同比-4.38pct至5.47%，毛利同比+121.97%至489.01万元。 白鸡短期供给偏紧，看好年内猪鸡景气共振。供给方面，我国祖代白羽肉鸡进口受阻已开始影响商品代白羽肉鸡苗产量。截至6月16日，国内父母代种鸡存栏（在产+后备）为3707万套，较去年同期减少0.93%，其中后备父母代种鸡存栏为1524万套，较去年同期减少2.90%，预计将导致下半年商品代鸡苗出现明显减量。需求方面，受前期产能去化影响，当前猪周期已进入右侧，后续猪价持续上行有望带动毛鸡及鸡肉需求。 综合来看，供给减量叠加需求改善，白羽肉鸡产业景气有望自下半年开启向上修复，益生股份作为优质种苗企业，有望直接受益。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情；粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：公司作为国内白羽肉鸡种苗龙头，业绩后续有望直接受益白羽肉鸡板块景气修复，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为4.03/9.03/8.09亿元，对应2024-2026年每股收益为0.36/0.82/0.73元，对应当前股价PE为25/11/12X，维持“优于大市”评级。

出栏稳增、成本回落，归母净利润同比回升明显。公司2024年上半年实现营业收入78.05亿元，同比+12.16%，其中Q2实现营业收入41.44亿元，同比+16.79%；实现归母净利润5.75亿元，同比+197.13%，其中Q2实现归母净利润4.95亿元，同比+346.47%。收入增长主要系公司肉鸡、肉猪、肉鹅出栏量均实现同比10%以上增长，盈利大幅回升主要受益于肉猪、肉鸡养殖成本下降。 黄羽肉鸡业务：出栏继续增长，斤鸡完全成本降至6元以下。（1）收入方面：公司2024H1肉鸡销售均价同比持平，但华南、西南、华中等区域新设养鸡子公司释放产能，出栏量同比+10.69%至2.35亿只，进而带动营业收入同比+10.09%至67.94亿元。（2）盈利方面：由于养殖成绩保持较高水平且饲料原料价格下降明显，公司斤鸡完全成本同比-13.48%至6.1元，其中Q2斤鸡完全成本已回落至5.9元，进而带动公司肉鸡业务2024H1毛利率同比+13.54pct至13.86%，毛利同比+4673.51%至9.42亿元。考虑到当前国内黄羽肉鸡产能仍在底部且下半年将进入消费旺季，我们认为公司黄羽肉鸡业务有望在继续维持较好盈利表现。除此之外，公司冰鲜、冰冻加工品转型升级提速，2024H1肉鸡屠宰量2481.89万只，同比+234.32%，未来有望提升肉鸡业务整体盈利能力。 生猪业务：出栏维持较快增长，成本有所回落。（1）收入方面：得益于产能释放、景气回暖，公司2024H1销售肉猪同比+18.83%至43.49万头，销售均价同比+7.13%至15.92元/公斤，进而带动营业收入同比+18.50%至8.95亿元。（2）盈利方面：随冬季疫病影响减弱及饲料原料价格下降，公司养殖完全成本有所回落（3月降至16元/kg以下，Q2降至14.8元/kg），叠加价格回暖，公司生猪业务毛利率同比+33.44pct至15.55%，毛利同比+202.99%至1.39亿元。目前公司已建成生猪产能约180万头且拥有能繁母猪存栏8万头，年内有望实现120+万头出栏，后续随生猪行业景气持续回升，公司生猪业务有望继续保持较好盈利表现。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨，食品安全风险。 投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，出栏稳步扩张，成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.3/14.4/8.7亿元，对应EPS为1.24/1.74/1.05元，对应当前股价PE为19/14/22X。

受益养殖行情回暖，2024H1归母净利同比明显提升。公司2024H1营收同比-0.84%至522.96亿元，归母净利同比+93.15%至21.25亿元，公司饲料销量和盈利能力均实现较好增长，同时生猪养殖扭亏为盈，整体业绩伴随养殖周期景气上行明显回暖。其中，公司饲料板块2024H1收入同比-3.19%，毛利率达9.76%，同比+0.92pct，公司2024H1饲料对外销量达1081万吨，同比+8%，全国工业饲料总产量同比-4.1%，公司市场份额进一步逆势提升。农产品销售板块2024H1收入同比+11.96%，毛利率达16.89%，同比+9.90pct，2024H1公司出栏生猪约270万头，生猪净利同比扭亏；另外，上半年生鱼价格有所回暖，生鱼养殖业务减亏。 2024Q2业绩表现亮眼，养殖业务实现较好盈利。2024Q2营收达291.24亿元，同比-0.87%，环比+25.69%；归母净利达12.64亿元，同比+82.64%，环比+46.9%；公司盈利水平明显提升，2024Q2毛利率达11.46%，同比+2.23pct。公司2024Q2饲料外销量同比增长7%，受益养殖景气回暖；2024Q2生猪出栏预计140万头，公司坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，实现较好盈利。当前生猪行业产能去化足够，看好生猪景气在2024-2025年迎来较好景气回升，同时水产养殖在经历较长亏损周期后，亦展现出景气回暖趋势，预计公司养殖链相关板块有望同步受益。 2024H1期间费用同比+0.5pct，管理经营有望优化。2024H1公司销售/管理/财务费用率分别为2.16%/2.46%/0.58%，分别同比+0.25pct/+0.39pct及-0.17pct。公司销售费用及管理费用略有提升，主要系经营规模扩大，人员增加，薪酬水平提升及业务推广费增加所致；财务费用略有下降，主要系本期借款规模降低，相应利息支出减少所致。公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保公司内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，能最大程度促进管理及研发效率加强，未来管理水平有望持续提升。 风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。 投资建议：维持“优于大市”。公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，有望成为农牧行业标杆企业。我们维持盈利预测，预计24-26年归母净利分别为37.80/43.84/50.30亿元，对应PE分别22/19/17倍。

事项：公司公告：立华股份发布2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润5.50~6.00亿元，同比增加192.97%~201.42%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润5.15~5.65亿元，同比增加182.91%~190.96%。 国信农业观点：1）报告期内，公司黄羽肉鸡业务销量维持10%以上增速，养殖成本持续改善，同时生猪养殖业务景气回升，Q2实现扭亏为盈，带动公司2024H1归母净利润同比增加约200%。2）我们看好下半年黄羽肉鸡和生猪景气共振。供给方面，受2023年低迷行情影响，黄羽肉鸡行业祖代、父母代种鸡存栏持续调减。截至6月16日，国内父母代种鸡（在产+后备）存栏量为2148万套，较去年同期减少2.38%，供给维持底部。需求方面，猪周期受前期产能去化及疫病扰动影响已开启右侧走势，近期猪价持续攀升，后续猪价上行有望同步带动禽肉需求。综合来看，供给偏紧叠加需求向好，生猪及黄羽肉鸡景气年内有望实现共振上行，公司主业有望直接受益。3）风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本，食品安全风险。4）投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，出栏稳步扩张，成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升，维持“优于大市”评级。考虑到公司黄鸡、生猪养殖成本持续改善，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为10.3/14.4/8.9亿元（原为7.9/12.4/8.3亿元），对应EPS为1.24/1.74/1.05元，对应当前股价PE为18/13/21X。 评论：黄鸡销量维持增长，生猪Q2扭亏为盈，公司上半年归母净利润预计同比增加193-201%根据公司最新发布的2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润5.50~6.00亿元，同比增加192.97%~201.42%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润5.15~5.65亿元，同比增加182.91%~190.96%。公司上半年盈利同比增长的主要原因系：（1）上半年黄羽肉鸡出栏同比增长10.69%，叠加养殖成本回落，养鸡板块实现较好盈利；（2）上半年生猪行情回暖，公司肉猪出栏量、销售均价同比增长，养猪生产成绩和生产效率稳步提升，养殖成本逐月下降，其中二季度养猪板块扭亏为盈。 黄鸡供给维持底部，看好年内猪鸡景气共振供给方面，受2023年低迷行情影响，黄羽肉鸡养殖端补栏积极性偏低、淘鸡情绪上升，进而导致祖代、父母代种鸡存栏持续调减。截至6月16日，国内父母代种鸡（在产+后备）存栏量为2148万套，较去年同期减少2.38%，供给维持底部。需求方面，猪周期受前期产能去化及疫病扰动影响已开启右侧，近期猪价持续攀升，考虑到目前国内禽肉仍具备较强的猪肉消费替代属性，后续猪价上行有望同步带动禽肉需求，黄羽肉鸡作为国内重要肉禽之一，有望直接受益。综合来看，供给偏紧叠加需求向好，生猪及黄羽肉鸡景气年内有望实现共振上行。 投资建议：维持“优于大市”评级公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，出栏稳步扩张，成本持续改善，后续有望充分受益畜禽景气回升，维持“优于大市”评级。考虑到公司黄鸡、生猪养殖成本持续改善，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为10.3/14.4/8.9亿元（原为7.9/12.4/8.3亿元），对应EPS为1.24/1.74/1.05元，对应当前股价PE为18/13/21X。 风险提示养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本，食品安全风险。

事项： 公司公告： 公司发布 2024半年度业绩预告， 预计 2024上半年归母净利盈利 12.50亿元–15.00亿元， 去年同期亏损 46.89亿元， 同比扭亏为盈。 国信农业观点： 1） 温氏股份发布 2024半年度业绩预告， 预计公司 2024Q2归母净利盈利 24.86-27.36亿元，上年同期为亏损 19.40亿元， 同比扭亏为盈。 我们认为公司业绩表现优秀， 经测算， 预计公司 2024Q2头均肥猪养殖盈利接近 220-240元， 对应生猪养殖完全成本接近 14.5元/kg， 成本稳健下降。 2） 公司生猪产能储备充裕， 现有种猪场竣工产能约 4600万头， 育肥阶段有效饲养能力合计约 3500万头， 预计未来出栏有望保持稳健增长， 将受益于猪价景气回升带来的量价齐升红利。 3） 风险提示： 行业发生不可控生猪疫情死亡事件， 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力， 生猪价格大幅波动带来的盈利波动。 4） 投资建议： 温氏股份 2024上半年业绩优秀， 生猪与黄鸡养殖成本稳步下降， 有望受益猪价景气周期上行。 我们维持“优大于市” 评级， 并维持盈利预测， 预计公司 24-26年归母净利润为 75.9/158.2/120.3亿元， 对应当前股价 PE 为 17/8/11X。 评论： 公司 2024H1业绩同比扭亏， 生猪养殖与黄鸡养殖成本稳步下降温氏股份发布 2024半年度业绩预告， 预计公司 2024Q2归母净利盈利 24.86-27.36亿元， 上年同期为亏损19.40亿元， 同比扭亏为盈。 我们认为公司业绩表现优秀， 经测算， 预计公司 2024Q2头均肥猪养殖盈利接近 220-240元， 对应 2024Q2生猪养殖完全成本接近 14.5元/kg， 商品猪销售均价接近 16.34元/kg， 有一定南方销区溢价优势； 预计公司 2024Q2只均黄鸡养殖盈利接近 3-3.5元， 对应 2024Q2黄鸡养殖完全成本接近 12元/kg， 公司生猪与黄鸡养殖成本在 2024Q2均维持稳健下降趋势。 生猪养殖成绩改善明显， 成本下降趋势有望延续公司养殖成绩稳步改善， 据公司公告， 2024年 5月公司窝均健仔数已提升至 11.3； 产保死淘率约 7%； PSY约 23； 上市率约 92%； 料肉比约 2.62。 随着公司基础生产管理持续优化， 叠加饲料原料价格下降， 公司2024年 5月猪苗生产成本降至 330元/头左右， 相比去年 12月下降 60元/头， 预计猪苗成本改善有望逐步体现在未来商品猪出栏成本上。 随着公司生产稳定性提升， 公司产能利用率不断提升， 固定成本和费用分摊减少， 养殖成本有望继续维持下降趋势。 产能储备方面， 据 2024年 5月公司公告披露， 现有种猪场竣工产能约 4600万头（即目前公司的种猪场满负荷状态时， 能繁母猪按正常生产性能可产出的商品猪苗量为 4600万头）， 育肥阶段有效饲养能力合计约3500万头。 公司现有种猪场较为充足， 如需快速增加出栏量， 仅需配置增加能繁母猪数量和合作农户数量，无需增加新的固定资产投入。 黄鸡养殖经营稳健， 有望同步受益下半年猪价景气回升2023年公司销售肉鸡 11.83亿只（含毛鸡、 鲜品和熟食） ， 同比增长 9.51%， 占全国肉鸡（包括白羽、 黄羽和小 型白羽肉鸡）总出栏数量9.1%，在同行上市企业中排名第一，2024年公司预计在2023年的基础上增加销售5%-10%，有望保持稳步增速。 公司禽业生产稳定， 2023年毛鸡成本同比下降 0.66%， 截至 2024年 4月， 公司再添两个国家畜禽新品种， 分别为天露黄鸡 2号配套系、 温氏麻黄鸡 3号配套系。 公司获国家审定通过的黄羽肉鸡新品种已经增至 9个， 拥有丰富的黄羽肉鸡品种资源， 品种培育技术行业领先。 投资建议： 继续重点推荐温氏股份 2024上半年业绩优秀， 生猪与黄鸡养殖成本稳步下降， 有望受益猪价景气周期上行。 我们维持“优大于市” 评级， 并维持盈利预测， 预计公司 24-26年归母净利润为 75.9/158.2/120.3亿元， 对应当前股价 PE为 17/8/11X。 风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件， 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力， 生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

事项：公司公告：公司发布 2024半年度业绩预告，预计 2024上半年归母净利盈利 7.00亿元–9.00亿元，去年同期亏损 27.79亿元，同比扭亏为盈。 国信农业观点：1）牧原股份发布 2024半年度业绩预告，预计公司 2024Q2归母净利盈利 30.79-32.79亿元，上年同期为亏损 15.81亿元，同比扭亏为盈。我们认为公司业绩表现优秀，经测算，预计公司 2024Q2头均肥猪养殖盈利接近 200-220元，对应生猪养殖完全成本接近 14-14.5元/kg，成本维持稳步下降趋势。2）公司母猪产能进一步扩充，出栏保持稳健增长战略。截至 2024年 6月底，公司能繁母猪存栏为 330.9万头，较 2024Q1末增长 16.7万头，预计 2024年有望出栏生猪 6600万头至 7200万头，保持稳健增长。3）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。4）投资建议：牧原股份的管理优势突出，2024Q2业绩再次验证公司的成本管理优势，从业绩兑现来看，其仍是行业确定性的首选标的。公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞争优势，强者恒强。公司是成本管理优秀的生猪养殖龙头，维持“优大于市”评级。我们维持盈利预测，预计 2024-2026年归母净利分别为 152.6/251.8/228.7亿元，每股收益分别为2.79/4.61/4.18元，对应 PE 分别为 16/10/10。 评论： 公司 2024Q2业绩表现优秀，养殖成本稳步下降牧原股份发布 2024半年度业绩预告，预计公司 2024Q2归母净利盈利 30.79-32.79亿元，上年同期为亏损15.81亿元，同比扭亏为盈。2024Q2公司共销售生猪 1,637.7万头，其中商品猪 1,367.5万头，仔猪 249.6万头，种猪 20.5万头。我们认为公司业绩表现优秀，经测算，预计公司 2024Q2头均肥猪养殖盈利接近200-220元，对应生猪养殖完全成本接近 14-14.5元/kg，成本维持稳步下降趋势。据公司公告，公司 2024年 5月生猪养殖完全成本约 14.3元/kg，相比 4月下降约 0.5元/kg，成本下降来自于生产成绩改善、饲料价格下降以及出栏量增加带来的期间费用摊销下降，公司 5月的全程成活率在 82.6%左右，PSY 在 26-27，随着公司未来生产成绩逐步恢复、提升，生猪养殖成本仍将进一步下降。 养殖成绩改善明显，底部资金储备充裕。 出栏方面，公司 2024H1实现生猪出栏 3238.8万头，同比增长 7%，其中商品猪 2898.2万头，仔猪 309.3万头，种猪 31.2万头。截至 2024年 6月底，公司能繁母猪存栏为 330.9万头，较 2024Q1末增长 16.7万头，预计 2024年有望出栏生猪 6600万头至 7200万头，保持稳健增长。 扩产方面，公司总体保持稳健策略，预计 2024年全年的资本开支接近 100亿元，其中 30亿元用于维修改造，剩余部分主要用于已完工项目的结算及屠宰产能建设，具体金额将根据市场情况及经营情况进行调整。 截至 2024年 3月末，公司生产性生物资产达 106.37亿元，较 2023年末增加 14.19%。公司加强现金流的管理，2023年经营活动产生的现金流量净额为 98.93亿元，2024Q1为 50.67亿元。此外，公司 2024Q1末资产负债率达 63.59%，较 2023年末增长 1.48pct，处于行业中等偏低水平；货币资金达 230.24亿元，较2023Q4末增长 18.50%，资金储备整体依然充裕。 软件硬件优势兼具，龙头地位稳固。 牧原的管理能力处于行业领先，具体来看分软硬两方面表现：软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。另外，公司将屠宰业务定位为养殖配套业务，产能亦在稳步上量，2024H1实现生猪屠宰 541万头，未来随产能利用率提升有望逐步盈利。目前公司已投产 10家屠宰厂，投产产能合计 2900万头/年。2024年公司屠宰肉食板块会持续开拓市场和渠道，加强对销售人员的培养和队伍的建设，进一步提升产能利用率，养殖屠宰双发展战略有望进一步打开增长新空间。 投资建议：继续重点推荐牧原股份的管理优势突出，2024Q2业绩再次验证公司的成本管理优势，从业绩兑现来看，其仍是行业确定性的首选标的。公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞争优势，强者恒强。公司是成本管理优秀的生猪养殖龙头，维持“优大于市”评级。我们维持盈利预测，预计 2024-2026年归母净利分别为152.6/251.8/228.7亿元，每股收益分别为 2.79/4.61/4.18元，对应 PE 分别为 16/10/10。 风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

事项： 公司公告： 公司发布 2024半年度业绩预告， 预计 2024H1归属于上市公司股东的净利润亏损 0.95亿元-1.2亿元， 上年同期归母净利亏损 3.56亿元。 国信农业观点： 1） 华统股份发布 2024半年度业绩预告， 预计 2024Q2实现归母净利盈利 3700至 6200万元（上年同期为亏损 2.52亿元）， 同比扭亏为盈。 2） 从养殖成本来看， 我们测算公司 2024Q2生猪养殖完全成本接近 16元/公斤， 预计下半年养殖出栏有望快速增加， 成本下降速度或将加快。 3） 公司是新一轮猪周期的优质成长股。 养猪公司的出栏增速主要看资产负债表， 华统股份在周期底部的资金宽裕， 资产负债率较低， 融资能力强， 是未来几年出栏增速最快的企业之一。 4） 风险提示： 行业发生不可控生猪疫情死亡事件， 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力， 生猪价格大幅波动带来的盈利波动。 5） 投资建议： 公司有望成为新一轮周期成长股。 公司产能稳步增长， 成本有望持续改善， 成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性， 属于农业养殖的核心资产， 继续重点推荐， 维持“优大于市” 评级。 考虑公司出栏目标调整， 我们对公司未来 2024-2026年出栏预期假设进行调整， 预计 2024-2026年生猪出栏分别为 350/500/600万头（原预计分别为 450/600/700万头）， 此外， 考虑到公司养殖成本有望受益饲料原材料价格改善实现更大幅下降， 我们对公司 2024-2026年养殖成本预期进行下调， 综合考虑， 我们对2024-2026年盈利预测进行调整， 预计 2024-2026年归母净利 9.1/20.2/20.4亿元（原预计分别为10.0/21.1/22.6亿元）， 对应 PE 分别为 11/5/5X。 评论： 公司 2024Q2单头肥猪养殖盈利扭亏， 养殖完全成本下降至接近 16元/公斤华统股份发布 2024半年度业绩预告， 2024Q2预计实现归母净利盈利 3700至 6200万元（预告中枢 2024Q2盈利 4950万元， 上年同期为亏损 2.52亿元， 同比扭亏为盈）。 具体拆分来看， 我们预计公司生猪 2024Q2合计盈利可能接近 8000多万元， 屠宰业务盈利预计接近 1000多万元， 另有禽亏损及总部费用接近 4000万元。 从养殖成本来看， 我们测算公司二季度生猪养殖完全成本已降至接近 16元/公斤， 相对一季度 16.4元/公斤的完全成本进一步下降， 彰显其养猪业务稳步发展的向好趋势。 管理改善成效显著， 养殖产能加快投放养殖管理上， 公司持续推进养殖全过程的数字化和精细化， 育种和考核体系优化成效逐步体现， 进一步加快了养殖成本下降。 此外， 公司围绕浙江三小时车程圈进行扩张， 有效控制了管理半径， 有望继续维持生猪成本和区域销价优势。 当前公司能繁母猪存栏接近 16万头， 考虑到公司从 2022下半年开始进行高效种猪升级， 预计从今年下半年开始月度母猪存栏会明显提升， 2024年公司出栏有望达 350万头， 较 2023年增长接近 50%。 此外， 公司拥有多元化资金来源， 后续有望维持稳步扩张， 目前 2025年公司生猪出栏对应的养殖资产头均市值仅 1700元，未来估值修复空间足够。 三大核心优势铸就“单位超额收益+出栏增速快” 的周期成长股， 理应具备更高头均市值公司拥有三大核心优势， 有望塑造周期成长股， 具体来看： 1） 区域优势造就单位超额收入。 浙江养殖资产具备稀缺性， 一是因为浙江是生猪销区， 当地商品猪均价高于全国均价接近 1-2元/公斤； 二是浙江几乎没有农民养殖户， 属于天然的养殖无疫区， 对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势， 因此浙江养殖产能具备“超额收入+防疫佳” 的天然优势。 2） 后发优势带来养殖的超额收益。 华统是非瘟后崛起的养殖黑马， 周期底部逆势扩张使得公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利， 而且拥有较为明显的种猪等资源的成本优势。 3） 资金优势奠定出栏的成长性。 公司拥有可转债、 大股东定增、 政府养殖补贴等多元化的资金来源， 定增完成后公司资产负债率进一步下降， 打开未来融资空间； 此外， 主业屠宰现金流常年亦表现稳定， 有望为公司出栏快速扩张提供保障。 投资建议： 继续重点推荐公司有望成为新一轮周期成长股。 公司产能稳步增长， 成本有望持续改善， 成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性， 属于农业养殖的核心资产， 继续重点推荐， 维持“优大于市” 评级。 考虑公司出栏目标调整， 我们对公司未来 2024-2026年出栏预期假设进行调整， 预计 2024-2026年生猪出栏分别为 350/500/600万头（原预计分别为 450/600/700万头）， 此外， 考虑到公司养殖成本有望受益饲料原材料价格改善实现更大幅下降， 我们对公司 2024-2026年养殖成本预期进行下调， 综合考虑， 我们对2024-2026年盈利预测进行调整， 预计 2024-2026年归母净利 9.1/20.2/20.4亿元（原预计分别为10.0/21.1/22.6亿元）， 对应 PE 分别为 11/5/5X。 风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件， 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力， 生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

事项：公司公告：公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024H1实现归母净利润-4900至-3200万元，扣非净利润-2400至-1600万元，上年同期公司归母净利润-34832.13万元，扣非净利润-31054.44万元，2024上半年整体同比减亏。 国信农业观点：1）巨星农牧发布2024年半年度业绩预告，预计2024H1实现归母净利润-4900至-3200万元，扣非净利润-2400至-1600万元，同比减亏。其中，预计2024Q2实现归母净利润8905至10605万元，扣非净利润8828至9628万元，同比扭亏为盈。2）2024H1公司净利润亏损主要来自皮革业务，其中，公司生猪养殖业务持续降本增效，同时受益猪价景气回升，生猪业务2024H1实现扭亏为盈；但皮革业务受到下游市场需求不振的影响，销量与收入同比下降，出现亏损。3）公司是新一轮猪周期的优质成长股之一。从出栏来看，公司2024H1生猪出栏109万头，其中大猪出栏106万头，同比增加25%。据公司2024年5月公告披露，现有种猪场产能15万头以上，2024年下半年计划的种猪场产能可达20万头以上，预计未来生猪出栏有望保持稳步扩张，或将受益于猪周期景气回升带来的量价齐升红利。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：公司生猪养殖规模稳步扩张，成长性充足，同时头均盈利能力领先行业，继续重点推荐。考虑到2024年公司成本受益饲料原料价格下降略超预期，上调公司2024年盈利预测，另外出于谨慎保守原则，下调2025年公司生猪销售均价预测（由每公斤商品猪销价21.7元下调至17.8元），由此下调公司2025年盈利预测，最终我们预计2024-2026年归母净利为7.39/17.08/16.43亿元（原预计2024-2025年归母净利为7.06/36.80亿元），EPS分别为1.45/3.35/3.23元，对应当前股价PE为18.5/8.0/8.3X，维持“优大于市”评级。 评论：公司2024Q2业绩扭亏为盈，受益猪价回升实现盈利反转巨星农牧发布2024年半年度业绩预告，预计2024H1实现归母净利润-4900至-3200万元，扣非净利润-2400至-1600万元，同比减亏。其中，预计2024Q2实现归母净利润8905至10605万元，扣非净利润8828至9628万元，同比扭亏为盈。2024H1公司净利润亏损主要来自皮革业务，其中，公司生猪养殖业务持续降本增效，同时受益猪价景气回升，生猪业务2024H1实现扭亏为盈；但皮革业务受到下游市场需求不振的影响，销量与收入同比下降，出现亏损。从出栏来看，公司2024H1生猪出栏109万头，其中大猪出栏106万头，同比增加25%。公司养殖出栏预计有望稳步扩张，据公司2024年5月公告披露，现有种猪场产能15万头以上，2024年下半年计划的种猪场产能可达20万头以上，预计未来生猪出栏有望保持稳步扩张，或将受益于猪周期景气回升带来的量价齐升红利。 聚焦生猪养殖业务，多重优势助力业绩持续释放公司成本控制能力处于行业领先水平，其核心优势在生猪育种和养殖管理两方面表现较为突出。育种方面，2017年种猪改良公司PIC与公司达成战略合作，是公司目前最主要的种猪供应商。公司在PIC提供的曾祖代公猪、曾祖代和祖代小母猪基础上繁育的种猪具有产仔率高、存活率高、料肉比低的特点，生产指标优秀。据公司披露，目前公司的圈龙猪场及高观猪场均采用PIC优质种猪，两者在2019年、2020年实际经营中平均PSY高达29.17，处于行业领先。据公司公告披露，2024年公司生猪养殖的主要生产指标持续改进提升，其中公司四川地区优秀生猪养殖场的PSY目前已突破30，标杆养殖场达到PSY32的国际标杆水平，预计公司2024年PSY较上一年度PSY水平将有较为显著的提升。 德昌项目建设稳步推进，公司养殖业务规模有望再上新阶据公司公告披露，德昌巨星生猪繁育一体化项目的引种工作已按计划在2024年5月完成，正在按计划开展生产运营工作，预计将于2024Q4达到满产状态。德昌将采用全程自养模式，场内种猪均将采用PIC优质种猪，平均PSY预计可达29，预计未来满产后母猪存栏规模可达3.6万头，可支撑生猪年出栏规模97.20万头，公司生猪业务或将迎来新一轮高质量扩张。 投资建议：继续重点推荐公司生猪养殖规模稳步扩张，成长性充足，同时成本改善效果稳步兑现，头均盈利能力领先行业，继续重点推荐。考虑到2024年公司成本受益饲料原料价格下降略超预期，上调公司2024年盈利预测，另外出于谨慎保守原则，下调2025年公司生猪销售均价预测（由每公斤商品猪销售价格21.7元下调至17.8元），由此下调公司2025年盈利预测，最终我们预计2024-2026年归母净利为7.39/17.08/16.43亿元（原预计2024-2025年归母净利为7.06/36.8亿元），EPS分别为1.45/3.35/3.23元，对应当前股价PE为18.5/8.0/8.3X，维持“优大于市”评级。 公司的盈利预测调整主要来源于对于未来猪价预期有所调整，具体来看基于以下假设条件：生猪养殖业务：公司养殖业务处于快速扩张期，预计2024-2026年将分别实现生猪出栏量330万头、500万头、600弯头。成本方面，随养殖产能利用率提升及种群健康管理加强，预计养殖成本将保持下降趋势。 售价方面，依照我们对行业判断，分别给予2024-2026年公司每公斤商品猪销售价格16.8元、17.8元、16.9元的预期（预计四川省销售均价会略低于全国均价）。最终我们预计2024-2026年公司生猪养殖业务的收入分别为56.85/76.08/85.49亿元，毛利率分别为19.97%/29.68%/26.56%%。 饲料业务：公司饲料板块是生猪养殖链附属业务，未来预计或将保持平稳增速。预计2024-2026年饲料销量增速分别为10%、12%、11%，单吨销价预计随原材料价格改善略有下降，最终预计公司饲料业务2024-2026年营收为4.62/5.13/5.64亿元，毛利率为8.5%/8.8%/8.6%,对应毛利0.39/0.45/0.48亿元。 其他业务：公司的其他业务收入主要包括皮革产品、商品鸡等，非战略重点方向。考虑到该部分业务非公司的主要经营重心，且2023年收入及销量下滑，因此我们给予其业务收缩预期，最终预计其他业务2024-2026年营收为1.19/1.16/1.14亿元，对应毛利-0.06/-0.06/-0.06亿元。按上述假设条件，我们得到公司2024-2026年收入分别为62.7/82.4/92.3亿元，归母净利润7.39/17.08/16.43亿元，每股收益分别为1.45/3.35/3.23元。 风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

事项：公司发布2024年半年度业绩预增公告，公司2024H1预计实现归母净利润20.5-22.01亿元，同比增长86.33%-100.06%。公司始终聚焦主业，以“为客户创造价值”为导向，持续强化核心竞争力，饲料产品力、服务能力不断提升。2024上半年公司饲料主业实现饲料对外销量约1080万吨，同比增长约8%，市场份额和盈利均得到较好增长；同时上半年公司坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，有效规避风险并实现稳定收益。 国信农业观点：1）公司2024H1归母净利同比实现明显增长，其中，公司饲料主业外销量同比增长8%，公司持续强化主业核心竞争力，饲料产品力、服务能力不断提升，市场份额和盈利均得到较好增长；同时公司2024H1生猪养殖实现出栏270万头，同比+23%，其养殖成本水平领先行业，并坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，生猪盈利同比扭亏。2）我们认为生猪行业产能去化足够，看好2024-2025年猪价景气上行，此外水产养殖行情今年预计也有望迎来景气回升，海大作为农牧行业龙头，业务覆盖养殖全产业链，公司业绩有望持续受益于下游养殖行情高景气。3）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。4）投资建议：短期，公司饲料市占率提升空间广阔，生猪养殖板块有望受益周期景气提升带来丰厚利润。长期来看，公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，公司有望成为农牧行业的标杆企业。 预计公司2024-2026年归母净利分别为37.80/43.84/50.30亿元，对应PE分别22/19/17倍，维持“优大于市”评级。 评论：评论：2024H1归母净利预计同比86.33%-100.06%，显著受益于养殖行情回暖根据公司2024半年度业绩预增公告，2024H1预计实现归母净利20.5-22.01亿元，同比增长86.33%-100.06%；其中2024Q2预计实现归母净利11.89-13.40亿元，同比增长71.82%-93.64%。公司2024Q2业绩同比明显增长，主要系：1）生猪养殖业务方面，2024Q2生猪出栏预计140万头，公司坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，实现较好盈利。2）饲料业务方面，公司2024Q2饲料外销量同比增长7%，受益水产养殖行情回升，公司水产饲料销量增速稳步提升。海大作为农牧行业龙头，业务覆盖养殖全产业链，预计公司业绩有望持续受益于下游养殖行情高景气。 饲料产品市占率稳步扩张，生猪养殖业务经营弹性显现饲料业务方面，公司2024H1饲料销售规模稳步扩张，饲料外销量约1080万吨，同比增长约8%，市场份额进一步提升。公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保公司内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，促进管理及研发效率加强，因此稳步实现产品竞争力持续提升，并依靠行业领先的大宗传统产品的采购体系有效控制原材料成本，单位超额盈利的优势继续保持。 生猪养殖业务方面，公司2024H1生猪养殖出栏约270万头，养殖团队专业能力持续提升、成本下降。公司当前生猪养殖成本已处于行业领先地位，公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，饲料端的研发及规模优势显现，预计未来成本仍有进一步下降空间。种苗和动保业务方面，公司继续加大相关投入及养殖服务站布局，服务体系进一步完善，养殖户盈利能力和客户粘性得到有效提升。 优秀的管理层塑造团队熵减及进化力，持续助力公司突破成长公司是农业领域的优质成长股，典型的大行业匹配优秀管理层的优质标的。业务方面，公司允许内部小成本犯错试探，一旦试探成功，在好的激励下，公司就会快速并且成功开拓新领域，公司历史上业务的拓展也证明了这一点。这表明公司主动进化，通过对自身做熵减，打破原有的经营平衡状态，进而保持组织活力，不断拥有活力之源。行业方面，公司业务对应的是农业从田园到餐桌的十几万亿的市场，市场空间广阔。公司在提升饲料行业市占率的同时，未来有望不断在农牧领域做上下延伸，打造农牧巨头。 投资建议：继续重点推荐短期，公司饲料市占率提升空间广阔，且自有生猪养殖项目有望在周期景气上行期带来丰厚利润。长期来看，公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，公司有望成为农牧行业的标杆企业。预计公司2024-2026年归母净利分别为37.80/43.84/50.30亿元，对应PE分别22/19/17倍，维持“优大于市”评级。 风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。

事项： 公司公告：大北农发布2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润-1.50~-1.80亿元， 同比减亏 76.75~80.62%； 预计实现扣除非经常性损益后的净利润-1.80~-2.10亿元， 同比减亏70.37~74.61%。 国信农业观点： 1） 报告期内， 公司饲料、 种业业务经营正常， 生猪业务受 Q2生猪市场行情回暖及自身生产指标改善影响而同比减亏， 进而带动公司 Q2业绩实现盈利， 同环比改善均较为明显。 2） 养殖链业务方面， 截至 5月末国内能繁母猪已较前高累计去化近 9%， 我们看好下半年旺季价格表现， 猪价有望保持上行趋势， 届时公司养殖板块有望直接受益。 同时公司饲料业务近年发展良好， 2023年外销总量同比+10%（其中猪料销量同比+14%） ， 未来随原料价格回落以及高端饲料产品推广， 有望在下游养殖利润修复过程中延续较好业绩表现。 3） 种植链业务方面， 近期国内南涝北旱可能影响早稻及夏玉米播种， 且后续全球气象周期转向拉尼娜可能性较大， 玉米等大宗农产品的新季单产或受扰动， 我们认为国内外粮价景气未来存在底部上修可能， 公司种子及植保业务有望直接受益。 同时， 公司在转基因玉米性状领域先发优势明显， 目前在获批性状及品种数量方面均处于领先地位， 后续随转基因玉米种植渗透率提升， 有望实现可观业绩增量。 4） 风险提示： 原料价格波动风险， 生物疫病风险， 恶劣天气风险， 转基因玉米推广不及预期的风险。 5） 投资建议： 大北农作为国内综合性农业产业龙头， 短期养殖链业务有望回暖， 长期有望依靠转基因先发优势受益种业换代革命。 基于 2024-2026年生猪均价 17/18/17元/kg 判断， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润预测为 1.83/5.53/2.92亿元，对应 2024-2026年每股收益为 0.04/0.13/0.07元，对应当前股价 PE 为 90/30/56X，维持“优于大市” 评级。 评论： 生猪业务同比减亏， 公司 Q2盈利同环比均改善明显根据公司最新发布的 2024年半年度业绩预告， 公司 2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润-1.50~-1.80亿元， 同比减亏 76.75~80.62%； 预计实现扣除非经常性损益后的净利润-1.80~-2.10亿元，同比减亏 70.37~74.61%。 分季度来看， 公司 2024Q2预计实现归属于上市公司股东的净利润 0.29~-0.59亿元（去年同期为-4.69亿元） ； 预计实现扣除非经常性损益后的净利润 0.12~-0.42亿元（去年同期为-4.39亿元） 。 报告期内， 公司饲料、 种业业务经营正常， 生猪业务受 Q2生猪市场行情回暖及自身生产指标改善影响而同比减亏， 进而带动公司 Q2业绩实现盈利， 同环比改善均较为明显。 养殖链业务展望： 猪周期进入右侧， 饲料、 生猪业务有望受益受前期产能去化及年前疫情扰动影响， 当前猪价淡季不淡， 春节后至今保持上行趋势， 猪周期右侧开启。 考虑到截至 5月末国内能繁母猪已较前高累计去化近 9%， 我们看好下半年旺季价格表现， 猪价有望保持上行趋势， 届时公司养殖板块有望直接受益。 与此同时， 公司饲料业务近年发展良好， 2023年外销总量为585万吨， 同比+10%（其中猪料销量为 466万吨， 同比+14%） ， 营业收入和净利润均实现较好增长， 未来随原料价格回落以及高端饲料产品推广， 有望在下游养殖利润修复过程中延续较好业绩表现。 种植链业务展望： 景气存在底部修复可能， 转基因性状龙头未来成长可期景气方面， 考虑到近期国内南涝北旱可能影响早稻及夏玉米播种， 且后续全球气象周期转向拉尼娜可能性较大， 玉米等大宗农产品的新季单产或受扰动， 我们认为国内外粮价景气未来存在底部上修可能， 公司种子及植保业务有望直接受益。 成长方面， 公司在转基因玉米性状领域先发优势明显， 目前在获批性状及品种数量方面均处于领先地位， 后续随转基因玉米种植渗透率提升， 有望实现可观业绩增量。 投资建议： 继续重点推荐大北农作为国内综合性农业产业龙头， 短期养殖链业务有望回暖， 长期有望依靠转基因先发优势受益种业换代革命。 基于 2024-2026年生猪均价 17/18/17元/kg 判断， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润预测为1.83/5.53/2.92亿元， 对应 2024-2026年每股收益为 0.04/0.13/0.07元， 对应当前股价 PE 为 90/30/56X， 维持“优于大市” 评级。