养殖成本再次突破， 单位超额收益优势再次验证。 公司 2023Q3 合并报表净盈利 328.43 万元， 同比-97.38%， 环比扭亏为盈； 归母净利亏损 190.58万元， 同比-101.82%， 环比明显减亏。 单三季度来看， 公司业绩表现亮眼， 养猪业务成本快速下降， 分业务来看： 1） 养殖端， Q3 生猪板块整体盈利预计可能接近 1400 万元， 减值冲回预计约 7700 万元。 其中， 肥猪出栏 50.22 万头， 商品猪合计经营性亏损预计约 5900 万元， 测算得出头均肥猪亏损约 120 元； 仔猪出栏 1.93 万头， 预计亏损约 100 万元；淘汰母猪约 6300 头， 预计亏损约 300 万元。 2） 其他业务： 屠宰端预计利润约 1500 万元， 肉品亏损约 150 万元。 另外总部费用预计可能接近3000 万元。我们由 Q3 业绩倒算出公司完全成本接近 16.8-16.9 元/公斤，较 2023Q2 的 17.5 元/公斤进一步下降， 表现优秀； 此外， 公司地处浙江， 3 季度生猪销售均价 15.93 元/公斤， 区域优势明显。 现金流状况良好， 养殖产能加快投放。 截至 2023Q3 末， 公司货币资金达 6.85亿元， 未来融资空间充裕。 同时， 公司生产性生物资产 2023Q3 末达 2.63 亿元， 环比增长 5.6%， 是少有产能环比增加的上市公司之一， 有望保障后续出栏较快增长。 公司从 2022Q3 起进行高价低效母猪淘汰工作， 2023Q2 基本完成。 目前公司已在浙江省内建成 300 万头以上的自繁自养一体化楼房养殖产能， 同时也在积极布局其他养殖产能， 我们预计公司 2023-2024 年出栏约230-240 万头、 400-500 万头， 是本轮猪周期出栏增速最快的企业之一， 有望成为新一轮周期成长股。 华统拥有三大核心优势， 有望铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。具体来看： 1） 区域优势造就单位超额收入。 浙江养殖资产具备稀缺性， 一是浙江属生猪销区， 当地商品猪均价通常高于全国均价接近 2 元/公斤； 二是浙江几乎没有农民养殖户， 属于天然养殖无疫区， 对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势。 2） 后发优势带来养殖的超额收益。 华统是非瘟后崛起的养殖黑马， 周期底部逆势扩张使公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利， 且拥有种猪等成本优势。 3） 资金优势奠定出栏的成长性。 公司拥有可转债、 大股东定增、 政府养殖补贴等多元化资金来源；此外， 屠宰现金流常年亦表现稳定， 有望为公司出栏快速扩张提供资金保障。风险提示： 生猪及原料价格波动风险、 不可控动物疫病大规模爆发的风险。 投资建议： 维持“买入” 评级。 预计 2023-2025 年归母净利 0.09/6.95/35.88亿元， EPS 分别为 0.01/1.15/5.92 元， 对应当前股价 PE 分别为 1177/15/3 X

受养殖行情回暖， 公司 2023Q3 业绩环比扭亏。 公司 2023Q3 实现营收 235.04亿元， 同比-3.4%， 实现归母净利润 1.59 亿元， 同比-96.22%， 其中， 预计猪业亏损约 3-4 亿元， 禽业（含鸡+鸭） 盈利约 8-9 亿元， 动保、 设备等其他业务稳健运营， 发展良好， 投资业务受市场行情影响， 有所浮亏。 受益消费季节性回升， 2023Q3 生猪及黄鸡养殖行情整体呈现供需两旺、 价格稳中有升态势， 由此带动公司盈利回暖。 公司 2023Q3 末资产负债率达 60.31%， 环比 2023Q2 末改善 1.01%， 仍处于行业较低水平； 2023Q3 经营性现金流净额为 28.4 亿元， 未出现现金亏损， 公司资金储备充裕， 通过偿还部分有息借款、 长短债置换， 进一步优化财务费用， 整体费用率水平明显下降。 生猪养殖生产成绩稳步改善， 成本控制效果显著。 2023Q3 商品肉猪出栏量为654 万头， 同比增长 48.2%， 预计综合成本降至约 16.2 元/公斤。 公司养殖成绩稳步改善， 2023年7月公司配种分娩率提升至83%， 窝均健仔数达到10.9头， PSY 稳步提升至近 22， 关键指标均提升至较好水平。 2023H1 末公司种猪资产账面价值达 48.00 亿元， 较 2023 年年初增长 4%， 目前公司产能储备较为充裕， 7 月末能繁存栏已增加至 152 万头， 后备母猪约 60 万头。 现阶段公司肉猪有效饲养能力（含合作农户、 家庭农场及现代养殖小区等各类方式）已提升至 3300 万头， 猪场竣工产能（即目前公司的种猪场满负荷状态时，能繁母猪按正常生产性能可产出的商品猪苗量） 约 4600 万头， 预计未来公司生猪出栏有望继续保持较快增长。 黄鸡养殖经营稳健， 上半年受行情影响阶段性承压。 2023Q3 共销售肉鸡 3.1亿只（含毛鸡、 鲜品、 熟食） ， 同比增长 4.9%。 公司禽业生产稳定， 2023H1毛鸡上市率达 94.7%； 毛鸭上市率达 94.0%。 据公司公告， 2023Q2 毛鸡出栏成本约 6.9 元/斤， 7 月降至约 6.6 元/斤。 Q3 后， 随着肉鸡消费进入传统旺季， 8-9 月黄鸡价格上涨明显， 带来显著业绩增量。 风险提示： 养殖过程中发生不可控疫情， 粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议： 维持“ 买入” 评级。 预计公司 23-25 年归母净利润为-17.53/50.14/275.57 亿元， 利润年增速分别为-133.2%/385.9%/449.7%， 每股收益分别为-0.27/0.76/4.20 元， 对应当前股价 PE 为-63/22/4 X。

信用减值小幅拖累业绩， Q3归母净利润同比减少-4.88%。 公司 2023年前三季度实现营业收入 8.27亿元， 较上年同期增加 20.53%， 收入端同比改善主要系下游生猪养殖业发展， 公司抢抓机遇开拓市场， 多个产品实现收入维持增长； 实现归属于母公司所有者的净利润 3.57亿元， 较上年同期增加26.11%， 主要得益于效率提升。 分季度来看， 23Q3公司实现营业收入 2.96亿元， 较上年同期基本持平， 较 Q2环比增加 17.46%； 实现归属于母公司所有者的净利润 1.18亿元， 较上年同期减少 4.88%， 较 Q2环比增加 13.46%。 Q3公司销售毛利率虽实现同比提升， 但信用减值损失同比增加约 1700万元，进而导致归母净利润表现同比小幅承压。 研发成果持续兑现， 猫三联疫苗通过应急评审。 2023H1公司研发投入合计4381.03万元， 年内开展在研项目增至 77个。 在非强免疫苗领域， 公司猪圆环病毒 2型重组杆状病毒、 猪支原体肺炎二联灭活疫苗（KQ03株+XJ03株） ，猪支原体肺炎、 副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（XJ03株+MD0322株） 已进入新兽药复核试验阶段； 在非瘟疫苗领域， 公司在研的非洲猪瘟亚单位疫苗和活载体疫苗进展顺利； 在宠物疫苗领域， 公司的猫鼻气管炎、 猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评审， 预计今年底或明年初可以上市销售， 猫五联灭活疫苗和犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗即将申报临床试验。 我们认为公司有望依靠扎实研发基础和稳定研发投入持续兑现成果， 产品矩阵和业务规模有望稳步扩张。 看好养殖景气中期回暖， 动保需求有望受益修复。 从行业角度来看， 生猪板块目前处于底部， 受北方非瘟疫情扰动、 猪价深度亏损影响， 年初以来行业能繁母猪产能呈现小幅去化趋势， 我们认为国内下半年猪价预计难见大幅改观， 低迷猪价导致的资金紧张或将推动养猪产能加速去化， 猪价中期有望表现强势， 优质猪用疫苗需求或随下游养殖利润修复再次回暖。 从公司角度来看， 科前生物猪用疫苗收入占比 95%以上， 以伪狂犬疫苗为代表的核心产品优势明显， 公司业绩有望受益猪价景气中期回暖而实现高弹性增长。 风险提示： 养殖过程中发生不可控疫情， 疫苗批签发进度不及预期。 投资建议： 维持 “买入” 评级。 公司作为国内非强免龙头， 中期看好猪价回暖驱动业绩增长， 长期看好非瘟疫苗研发、 规模养殖需求对接带来的成长潜力。 我们预计公司 23-25年归母净为 4.7/6.7/5.4亿元， EPS 为1.02/1.43/1.15， 对应当前股价 PE 为 17.9/12.7/15.8X。

公司公告：公司推出2022 年限制性股票激励计划（草案），具体内容如下：1、本计划拟授予的限制性股票数量840.00 万股，占本激励计划签署时公司股本总额60,633.3384 万股的1.39%；2、本激励计划限制性股票的授予价格为8.53 元/股；3、本激励计划授予的激励对象总人数为86 人，包括公司董事、副总经理、财务总监、董事会秘书及核心技术（管理、业务）人员82 人。4、公司层面业绩考核要求：本激励计划首次授予限制性股票的解除限售考核年度为2023-2024 年两个会计年度，每个会计年度考核一次，对每个年度生猪销售量进行考核，2023/2024 考核的生猪销售量目标值分别为280/500 万头，触发值分别为220/400 万头，生猪销售实际完成量将对应不同的公司层面解除限售比例。 国信农业观点：1）华统股份推出2022 年限制性股票激励计划，对生猪养殖板块的核心管理及业务人员实现了有效覆盖，我们认为该激励计划的落地有望由上而下充分调动员工的主观能动性，推进养殖环节降本增效；同时，考虑到目前公司已在浙江省内建成300 万头以上的自繁自养一体化楼房养殖产能，我们认为未来公司实现生猪出栏考核目标的概率较大，出栏有望继续保持高速增长。2）2022 年猪价表现强势，考虑到行业资产负债表尚未修复，母猪补栏积极性不高，我们判断2023 年生猪均价仍可维持较好盈利；周期虽不在，但成长可期。从标的方面，华统凭借区域、后发和资金三大优势，有望成为这一轮的周期成长股之一。3）华统股份有望成为这轮猪周期出栏增速最快、超额收益明显的周期成长股。我们认为公司养殖资产应享有更高估值，出栏方面，公司在手资金充裕，后续出栏高增长的确定性较强；超额收益方面，由于浙江养殖资产具备稀缺性（浙江猪价高&散户少带来非洲猪瘟防控压力小）以及自繁自养模式下更能实现成本可控，华统股份单头生猪销售具备明显的超额收入，公司未来有望凭借地域高猪价优势，实现更高头均盈利，现金持续能力或将优于同行。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：公司有望成为新一轮周期成长股。公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。由于近期猪价超预期下跌幅度较大，我们下调公司盈利预测，预计22-24 年归母净利为2.07/12.69/11.20 亿元（原预计为4.69/18.70/36.34 亿元），EPS 分别为0.25/1.18/1.41 元，对应当前股价PE 为50.1/8.2/9.2 X，维持“买入”评级。 评论： 公司2022 年限制性股票激励计划落地，进一步彰显壮大生猪养殖的战略决心我们认为本次激励计划有两个核心看点，一方面，本次激励对象覆盖范围包括公司董事、副总经理、财务总监、董事会秘书及核心技术（管理、业务）人员82 人，其中，对生猪养殖板块的核心管理及业务人员实现了有效覆盖，或将充分调动公司自上而下全体员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效。另一方面，公司本次股权激励解锁条件制定的业绩考核目标切实有效，首次授予限制性股票的解除限售考核年度为2023-2024 年两个会计年度，每个会计年度考核一次，对每个年度生猪销售量进行考核，2023/2024考核的生猪销售量目标值分别为280/500 万头，触发值分别为220/400 万头。此外，公司激励计划考核目标设置较为灵活，生猪销售实际完成量将对应不同的公司层面解除限售比例，对员工的积极性或将起到更好的促进效果，首次授予的各年度业绩考核目标及解除限售比例安排具体分为以下三种情形:1)若生猪销售量实际完成情况少于触发值，则公司层面解除限售比例为0；2）若生猪销售量实际完成情况大于或等于触发值，但少于目标值，则公司层面解除限售比例为实际销售量/目标值；3）若生猪销售量实际完成情况大于或等于目标值，则公司层面解除限售比例为100%。我们认为公司本次激励计划以生猪销售量为业绩考核目标，进一步展现出壮大生猪养殖板块的战略决心和信心，此外，公司设置了考核的目标值及触发值，使得激励条件兼具挑战性及合理性，有望更好地带动员工积极性，看好公司长期发展。 浙江地域优势明显，公司养殖优质资产突出公司已在浙江省内建成300 万头以上的自繁自养一体化楼房养殖产能。公司养殖资产拥有明显的区域销价优势，单头超额收入显著。从全国各省的生猪生产及销售情况来看，浙江省猪肉产量水平较低，2020 年人均猪肉产量仅为10.8 千克，远低于全国29.1 千克的人均产量和29.4 千克的人均猪肉消费量，这导致浙江省生猪均价要明显高于全国其他地区。以2019-2021 年的外三元生猪年均价为例，浙江省每公斤外三元生猪的年均价比全国年均价分别要高出2.20 元、2.26 元和1.71 元。公司未来有望凭借地域高猪价优势，实现更高的头均盈利，现金持续能力及单位盈利或将优于同行。 三大核心优势铸就“单位超额收益+出栏增速快”的周期成长股，理应具备更高头均市值公司三大核心优势塑造周期成长股，具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是因为浙江是生猪销区，当地商品猪均价高于全国均价接近1-2 元/公斤；二是浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势，因此浙江养殖产能具备“超额收入+防疫佳”的天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使得公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利，而且拥有较为明显的种猪等资源的成本优势。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府养殖补贴等多元化的资金来源，定增完成后公司资产负债率进一步下降，打开未来融资空间；此外，主业屠宰现金流常年亦表现稳定，有望为公司出栏快速扩张提供保障。当前公司养殖资产对应2023 年出栏的头均市值约2500 元左右，估值修复空间足够。 投资建议：继续重点推荐公司有望成为新一轮周期成长股。公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。公司有望成为新一轮周期成长股。公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。由于近期猪价超预期下跌幅度较大，我们下调公司盈利预测，预计22-24 年归母净利为2.07/12.69/11.20 亿元（原预计为4.69/18.70/36.34 亿元），EPS 分别为0.25/1.18/1.41 元，对应当前股价PE 为50.1/8.2/9.2 X，维持“买入”评级。 风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

致力全链扩张的医药及兽药提供商。国邦医药主营业务分为医药和动保两大板块，两板块目前均已覆盖从上游中间体到中游原料药再到下游制剂的全链业务。公司目前收入主要集中在上游中间体和原料药，依靠扎实的技术基础和渠道网络在部分细分品种上确立了领先地位，目前已是国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一，全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，国内动保原料药领域品种布局最为齐全、广泛的企业之一，未来将依靠扩产研发并进，致力实现向下游制剂领域的延伸。 猪价向好推动兽药需求向好，政策推动行业转型升级加速。对于周期，近期猪价上涨达到25元/公斤以上，国庆节期间呈现出淡季不淡的走势，我们继续看好行业景气上行，动保行业经营有望在猪价带动下边际向好。对于行业本身，中短期，新版GMP最终期限已至，兽药落后产能短期迎来明显出清，叠加饲料端禁抗带来的养殖端需求升级，研发、产品优势明显的头部兽药企业有望充分受益，抢占更多份额；长期，养殖行业规模化进程正在加速，头部兽药企业有望依靠其在研发、产品和渠道等方面优势，更好地契合规模养殖企业需求，市场份额有望进一步向头部集中。 扩产叠加猪价上行，看好动保业绩释放。成长方面，公司目前正致力于推进核心单品全链运作，兽药原料端长期规划氟苯尼考原料药产能近4000吨/年、强力霉素原料药年产能近2500吨/年。随原料药及制剂项目陆续投产落地，规模扩张和成本优化效果有望稳步兑现，公司动保板块或将在本轮周期实现高质量扩张。周期方面，受猪价上涨提振，氟苯尼考、强力霉素等主要猪用兽用原料药价格国庆节后跟随走高，后续公司动保板块有望追随猪价保持高景气。综合上述分析，我们看好公司本轮周期的量利增长。 盈利预测与估值：公司作为国内重要兽用原料药提供商，正致力于推进核心单品全链运作，随上游原料及下游制剂产能陆续落地，规模扩张和成本优化有望稳步兑现，叠加下游养殖高景气带来的动保需求向好预期，我们看好公司动保板块未来量利表现，预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.5/12.0/15.3亿元（同比+34.4%/26.6%/26.9%），EPS分别为1.70/2.15/2.73元。通过多角度估值，预计公司合理估值40.4-43.5元，相对目前股价溢价空间为30%-35%，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：原料及能源价格再度大幅上涨的风险；非洲猪瘟导致猪用兽药产品销量大幅下滑的风险；下游养殖规模化进程不及预期的风险。

受益猪价持续走高， Q3量利环比高增。 根据公司发布的 2022年三季度报告，公司 2022年前三季度实现营业收入 6.71亿元， 较上年同期减少 9.98%， 实现归属于母公司所有者的净利润 0.26亿元， 较上年同期减少 77.95%。 分季度来看， 三季度国内猪价持续走高， 下游动保需求改善进而推动公司 Q3量利表现实现环比高增， 其中公司 Q3单季营收为 2.74亿元， 环比+43.46%，同比+30.48%； 归母净利润为 0.20万元， 环比+400%， 同比+11.11%。 养殖端维持高景气， 看好公司量利增长。 当前国内原料药价格已在年初回落至合理位置， 相应成本端改善已开始在 Q2体现， 公司后续经营的主要矛盾将集中在收入端。 短期来看， 下游养殖利润修复正在缓解养殖户资金紧张情况缓解， 其对未来养殖利润预期也有望改善， 养殖户对兽药的量价容忍度或随之提高， 其在预防治疗方面的支出有望增加。 结合公司业绩表现来看， 兽药销售环比修复逻辑正得到逐步验证， 考虑到国庆节后猪价已上涨至 28元/公斤附近， 养殖端高景气下， 我们预计公司量利表现有望延续高弹性修复。 另外从长期来看， 年中落地的新 GMP 标准进一步提升行业准入门槛， 在养殖规模化趋势下， 公司作为产品矩阵完备的优质头部兽药企业， 有望依靠质量、规模等多方位优势占得更多份额， 底部成长同样值得期待。 募投项目陆续落地， 看好后续业绩释放。 产能方面， 截至 2022年 9月末，公司固定资产规模为 8.18亿元， 较年初增长 53.34%。 上半年， 公司中药提取及制剂生产线建设项目、 湖北回盛制剂生产线自动化综合改扩建项目、 粉剂/预混剂生产线扩建项目(年设计产能 2100吨)顺利投产， 年产 1000吨泰乐菌素项目投料试车， 制剂及原料产能再上新阶。 产品方面， 公司研发的新一代抗菌药泰地罗新注射液成功上市， 泰万菌素发酵工艺进一步优化， 发酵效价和批次平均产量较上年分别提高 4.5%和 6.7%， 同时公司“稳蓝增免”方案防治蓝耳病效果显著， 而上述产品均以泰乐菌素为核心原料， 在新产能落地后， 公司成本和质量优势或进一步凸显， 后续有望依靠优质产品和较为稳固的集团客户关系， 在养殖规模化进程中稳步释放业绩。 风险提示： 养殖过程中发生不可控疫情， 原料药价格再度大幅上涨。 投资建议： 维持 “买入” 评级。 公司作为国内兽药制剂龙头， 超八成收入来自猪用兽药， 在下游动保需求回暖+新产能陆续投产双重驱动下， 后续业绩有望继续实现高弹性增长。 我们预计公司 22-24年归母净利润分别为0.7/2.5/3.1亿元， 对应当前股价 PE 为 61.0/16.1/12.8X。

销量增长叠加粮价上涨， 收入盈利实现同比增长。 根据公司发布的 2022年三季度报告， 公司 2022前三季度实现营业收入 90.09亿元， 较上年同期增加 15.97%， 实现归属于母公司所有者的净利润 6.04亿元， 较上年同期增加10.87%； 分季度来看， 公司 2022三季度实现营业收入 28.59亿元， 较上年同期增加 5.77%， 实现归属于母公司所有者的净利润 2.56亿元， 较上年同期增加 19.63%， 业绩整体实现增长主要系年内小麦及小麦种价格持续处于高位且销量有所增加， 同时受年内农资原料价格波动影响， 公司种植成本有所上升， 毛利率和净利率相较去年均小幅降低。 公司粮食种植维持高产， 继续看好粮价高景气。 报告期内， 虽然国内主产区面临晚播、 发芽率低导致的减产压力， 但公司自产大小麦前三季度产量基本持平去年， 销量同比+16.90%至 27.54万吨； 麦种产量同比+25.21%至 19.18万吨， 销量同比+23.33%至 10.66万吨。 另外， 公司水稻业务前三季度也实现销量增长， 同比增幅为 72.64%， 销量为 10.66万吨。 从行业来看， 国内夏粮收获平稳， 但 7-8月份的极端干旱高温天气给长江中下游水稻主产区造成压力， 水稻价格后续存在走高可能， 叠加海外地缘政治冲突对小麦进口成本支撑， 我们继续看好粮价高景气， 公司依靠稳健高产有望受益。 掌握优质耕地资源， 一体化经营优势明显。 耕地资源方面， 截至 2021年夏播， 公司拥有土地流转面积约 20.74万亩、 受托管土地面积 3.9万亩。 目前公司已与苏州市农发集团合资建立苏州苏垦现代农业有限公司， 首期流转土地面积 1.8万亩， 同时正深入张家港、 常熟、 太仓、 昆山、 吴江五地沟通洽谈， 2022年上半年累计完成内部程序项目 82个， 涉及资金 1.58亿元， 完成投资 8879万元， 未来经营土地规模有望稳步扩张。 模式方面， 公司正围绕种业、 米业两大核心主业， 实行多产业并举的全产业链发展战略， 业务已涵盖农作物种植、 良种育繁、 农产品加工销售及农业社会化服务等全产业链业务， 并针对种植过程中的作物和品种布局、 种子和农资供应、 农业生产、 农机作业和农产品销售实行“五统一管理” ， 规模效益和协同效应明显。 风险提示： 恶劣天气带来的不确定性风险。 投资建议： 优质种植企业， 粮价高景气受益者， 维持买入评级。 公司掌握上游种植源头， 粮食成本相对固定且种植规模有望通过流转等形式继续提升，维持稳健增长， 我们预计公司 22-24年归母净利润为 8.64/9.00/9.43亿元，对应 EPS 为 0.63/0.65/0.68元， 对应当前股价 PE 为 19.0/18.3/17.4X。

事项： 公司公告： 2022年 9月份生猪销售数量 13.0326万头(其中仔猪销售 1.0575万头)， 环比增长 0.66%， 同比增长 2,596.03%； 生猪销售收入合计 3.04亿元， 环比变动-5.46%， 同比变动 4,286.82%； 2022年 9月份，商品猪销售均价 24.26元/公斤， 比 2022年 8月份上升 6.97%。 国信农业观点： 1） 我们认为公司 9月份的生猪出栏同比及环比高增长再次证明了公司的养殖能力， 2022全年月度出栏均有望维持快速增长的势头， 预计公司 2022-2024年出栏有可能依次实现 130万、 300万和500万头， 当前公司明年对应的头均市值接近 3000元/头， 成长性及估值修复空间足够。 2） 今年国庆期间猪价淡季不淡， 再创新高， 全国生猪均价上涨达到 26元/公斤以上， 对应生猪单头养殖利润接近 1000元，我们认为行业景气有望持续上行， 继续看好养殖板块； 从标的方面， 华统凭借区域、 后发和资金三大优势，有望成为这一轮最好的周期成长股之一。 3） 华统股份有望成为这轮猪周期出栏增速最快、 超额收益明显的周期成长股。 我们认为公司养殖资产应享有更高估值， 出栏方面， 公司在手资金充裕， 后续出栏高增长的确定性较强； 超额收益方面， 由于浙江养殖资产具备稀缺性（浙江猪价高&散户少带来非洲猪瘟防控压力小） 以及自繁自养模式下更能实现成本可控， 华统股份单头生猪销售具备明显的超额收入， 公司未来有望凭借地域高猪价优势， 实现更高头均盈利， 现金持续能力或将优于同行。 4） 风险提示： 行业发生不可控生猪疫情死亡事件， 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力， 生猪价格大幅波动带来的盈利波动。 5） 投资建议： 公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。 贝塔在于布局猪周期的时间来临； 阿尔法在于公司产能逐月兑现， 成本有望持续改善， 成长性及估值修复空间足够， 而且浙江养猪产能具备稀缺性， 属于农业养殖的核心资产， 继续重点推荐。 预计 22-24年归母净利 4.69/18.70/36.34亿元（+344%/299%/94%），EPS 分别为 0.77/3.09/6.00元， 对应当前股价 PE 为 30.6/7.7/4.0X， 维持“买入” 评级。 评论： 公司 9月出栏维持环比增长态势， 进一步验证养殖量价逻辑公司 2022年 9月份生猪销售数量 13.0326万头(其中仔猪销售 1.0575万头)， 环比增长 0.66%， 同比增长2,596.03%； 生猪销售收入合计 3.04亿元， 环比变动-5.46%， 同比变动 4,286.82%。 公司 9月出栏继续维持环比增长态势， 进一步强化了其成长逻辑， 我们预计 2022-2024年出栏有可能依次实现 130万头、 300万头和 500万头， 从产能角度来看， 目前公司已建成一体化楼房养猪年产能约 300万头， 且母猪储备充足，预计目前母猪存栏接近 15万头。 另外， 从资金角度来看， 公司于 7月获得浙江省产业基金增资合计约 3.6亿元， 同时大股东 9.2亿元定增亦于 7月 28日正式落地， 公司资金实力有望进一步夯实， 出栏增速有望持续增加。 考虑到近期全国生猪均价上涨到 26元/公斤以上， 下半年景气有望继续上行， 当前公司 2023年对应的头均市值接近 3000元/头， 估值修复空间足够。 浙江地域优势明显， 公司养殖优质资产突出公司养殖资产拥有明显的区域销价优势， 单头超额收入显著。 公司 9月销售月报数据进一步验证了区域销价优势， 据公司公告， 2022年 9月份， 华统股份商品猪销售均价 24.26元/公斤， 较牧原股份 9月商品猪 销售均价 23.06元/公斤高出 1.20元/公斤， 较温氏股份 9月毛猪销售均价 23.89元/公斤高出 0.37元/公斤。 从全国各省的生猪生产及销售情况来看， 浙江省猪肉产量水平较低， 2020年人均猪肉产量仅为 10.8千克， 远低于全国 29.1千克的人均产量和 29.4千克的人均猪肉消费量， 这导致浙江省生猪均价要明显高于全国其他地区。 以 2019-2021年的外三元生猪年均价为例， 浙江省每公斤外三元生猪的年均价比全国年均价分别要高出 2.20元、 2.26元和 1.71元。 公司未来有望凭借地域高猪价优势， 实现更高的头均盈利，现金持续能力及单位盈利或将优于同行。 三大核心优势铸就“单位超额收益+出栏增速快” 的周期成长股， 理应具备更高头均市值公司三大核心优势塑造周期成长股， 具体来看： 1） 区域优势造就单位超额收入。 浙江养殖资产具备稀缺性， 一是因为浙江是生猪销区， 当地商品猪均价高于全国均价接近 1-2元/公斤； 二是浙江几乎没有农民养殖户， 属于天然的养殖无疫区， 对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势， 因此浙江养殖产能具备“超额收入+防疫佳” 的天然优势。 2） 后发优势带来养殖的超额收益。 华统是非瘟后崛起的养殖黑马， 周期底部逆势扩张使得公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利， 而且拥有较为明显的种猪等资源的成本优势。 3） 资金优势奠定出栏的成长性。 公司拥有可转债、 大股东定增、 政府养殖补贴等多元化的资金来源， 定增完成后公司资产负债率进一步下降， 打开未来融资空间； 此外， 主业屠宰现金流常年亦表现稳定， 有望为公司出栏快速扩张提供保障。 投资建议： 继续重点推荐公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。 贝塔在于布局猪周期的时间来临； 阿尔法在于公司产能逐月兑现，成本有望持续改善， 成长性及估值修复空间足够， 而且浙江养猪产能具备稀缺性， 属于农业养殖的核心资产， 继续重点推荐。 预计 22-24年归母净利 4.69/18.70/36.34亿元（+344%/299%/94%）， EPS 分别为0.77/3.09/6.00元， 对应当前股价 PE 为 30.6/7.7/4.0X， 维持“买入” 评级。 风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件， 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力， 生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

公司发布2022 年前三季度业绩预增公告，2022 前三季度预计实现归母净利20.1 至23.1 亿元，同比增长15.09%至32.27%，2022Q3 预计实现归母净利10.91 至13.91 亿元，同比增长410.30%至550.56%。公司经营业绩稳步增长，继续看好公司未来发展。 国信农业观点：1）公司2022Q3 归母净利同比和环比均实现明显环比增长，显著受益于下游养殖行业猪、禽、水产等终端价格景气上行。公司前三季度饲料主业经营稳健，对外销量同比增速达7%，同时，生猪养殖业务前三季度合计净利已扭亏为盈，当前养殖成本处于行业领先。2）今年国庆期间猪价淡季不淡，再创新高，目前全国生猪均价已达到26 元/公斤以上，我们继续看好今年Q4 猪价景气上行，海大作为农牧行业龙头，业务覆盖养殖全产业链，预计公司业绩有望持续受益于下游养殖行情高景气。3）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。4）投资建议：短期，公司饲料市占率提升空间广阔，且新增生猪养殖项目有望在周期反转后带来丰厚利润。长期来看，公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，公司有望成为农牧行业的标杆企业。预计公司2022-2024 年归母净利27.84/40.07/49.77 亿元，对应EPS 分别为1.68/2.41/3.00 元，最新收盘价对应PE 分别37/25/20 倍，维持“买入”评级。 评论：2022Q3 归母净利预计环比增长51.95%至93.73%，显著受益于养殖行情回暖根据公司2022 前三季度业绩预增公告，2022 前三季度预计实现归母净利20.1 至23.1 亿元，同比增长15.09%至32.27%，2022Q3 预计实现归母净利10.91 至13.91 亿元，同比增长410.30%至550.56%，环比增长51.95%至93.73%。公司2022Q3 业绩明显增长，主要系：1）2022Q3 猪价行情明显回暖，公司自有的生猪养殖业务2022 年前三季度已实现扭亏为盈，受益于下游生猪、禽养殖企业的现金流恢复，相关的饲料、动保等产品需求向好；2）水产养殖因天气影响导致出塘供应减少，终端价格和养殖利润好转，三季度养殖户养殖和投料的积极性开始逐步恢复，从而拉动公司饲料销量增长。今年国庆期间猪价淡季不淡，再创新高，目前全国生猪均价已达到26 元/公斤以上，我们继续看好今年Q4 猪价景气上行，海大作为农牧行业龙头，业务覆盖养殖全产业链，预计公司业绩有望持续受益于下游养殖行情高景气。 饲料产品市占率稳步扩张，生猪养殖业务经营弹性显现饲料业务方面，公司今年前三季度饲料销售规模稳步扩张，对外销量合计约1503 万吨，同比增长约7%。公司重视组织管理效率提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体管理模式，确保公司内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果前瞻性、可持续输出及快速转化，促进管理及研发效率加强，因此在2022 前三季度依然实现产品竞争力持续提升，并依靠行业领先的大宗传统产品的采购体系有效控制原材料成本，单位超额盈利的优势继续保持。 生猪养殖业务方面，2022 年前三季度公司合计实现生猪出栏约230 万头，同比增长73%，且1-9 月生猪业务已实现扭亏为盈。公司当前生猪养殖成本已处于行业领先地位，2022H1 公司共出栏肉猪约160 万头，对应归母净利亏损约3.96 亿元，单头净利亏损约230 元，综合养殖成本取得明显进步。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，饲料端的研发及规模优势显现，预计未来成本仍有进一步下降空间。种苗和动保业务方面，公司继续加大相关投入及养殖服务站布局，服务体系进一步完善，养殖户盈利能力和客户粘性得到有效提升。 优秀的管理层塑造团队熵减及进化力，持续助力公司突破成长公司是农业领域的优质成长股，典型的大行业匹配优秀管理层的优质标的。业务方面，公司允许内部小成本犯错试探，一旦试探成功，在好的激励下，公司就会快速并且成功开拓新领域，公司历史上业务的拓展也证明了这一点。这表明公司主动进化，通过对自身做熵减，打破原有的经营平衡状态，进而保持组织活力，不断拥有活力之源。行业方面，公司业务对应的是农业从田园到餐桌的十几万亿的市场，市场空间广阔。公司在提升饲料行业市占率的同时，未来有望不断在农牧领域做上下延伸，打造农牧巨头。 投资建议：继续重点推荐短期，公司饲料市占率提升空间广阔，且自有生猪养殖项目有望在周期景气上行期带来丰厚利润。长期来看，公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，公司有望成为农牧行业的标杆企业。预计公司2022-2024 年归母净利27.84/40.07/49.77亿元，对应EPS 分别为1.68/2.41/3.00 元，最新收盘价对应PE 分别37/25/20 倍，维持“买入”评级。 风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。

事项：公司公告：2022年8月份生猪销售数量12.9472万头(其中仔猪销售1.0297万头)，环比变动37.39%，同比变动2,431.72%；生猪销售收入合计3.21亿元，环比变动74.21%，同比变动2,966.74%；2022年8月份，商品猪销售均价22.68元/公斤，比2022年7月份下降0.61%。 国信农业观点：1）我们认为公司8月份的生猪出栏同比及环比高增长再次证明了公司的养殖能力，2022全年月度出栏均有望维持快速增长的势头，预计公司2022-2024年出栏有可能依次实现130万、300万和500万头，当前公司明年对应的头均市值接近3000元/头，成长性及估值修复空间足够。2）近期猪价上涨达到22元/公斤以上，行业景气有望持续上行；从标的方面，公司凭借区域、后发和资金三大优势，有望成为这一轮最好的周期成长股之一。3）华统养殖资产应享有更高估值，因为浙江养殖资产具备稀缺性（浙江猪价高&散户少带来非洲猪瘟防控压力小），华统股份单头生猪销售具备明显的超额收入，公司未来有望凭借地域高猪价优势，实现更高头均盈利，现金持续能力或将优于同行。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。贝塔在于布局猪周期的时间来临；阿尔法在于公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。预计22-24年归母净利4.69/18.70/36.34亿元（+344%/299%/94%），EPS分别为0.77/3.09/6.00元，对应当前股价PE为26.6/6.7/3.4X，维持“买入”评级。 评论：u公司最新月度出栏接近13万头，进一步验证养殖量价逻辑公司8月生猪出栏继续维持高增长，共实现生猪出栏12.9472万头(其中仔猪销售1.0297万头)，环比变动37.39%，同比变动2,431.72%；生猪销售收入合计3.21亿元，环比变动74.21%，同比变动2,966.74%。 公司8月出栏进一步强化了其成长逻辑，我们预计2022-2024年出栏有可能依次实现130万头、300万头和500万头，从产能角度来看，目前公司已建成一体化楼房养猪年产能约300万头，且母猪储备充足，预计目前母猪存栏接近15万头。另外，从资金角度来看，公司于7月获得浙江省产业基金增资合计约3.6亿元，同时大股东9.2亿元定增亦于7月28日正式落地，公司资金实力有望进一步夯实，出栏增速有望持续增加。考虑到近期猪价上涨到22元/公斤以上，下半年景气有望继续上行，当前公司2023年对应的头均市值接近3000元/头，估值修复空间足够。 u浙江地域优势明显，公司养殖优质资产突出公司养殖资产拥有明显的区域销价优势，单头超额收入显著。公司8月销售月报数据进一步验证了区域销价优势，据公司公告，2022年8月份，华统股份商品猪销售均价22.68元/公斤，较牧原股份8月商品猪销售均价20.94元/公斤高出1.74元/公斤，较温氏股份8月毛猪销售均价21.89元/公斤高出0.79元/公斤。从全国各省的生猪生产及销售情况来看，浙江省猪肉产量水平较低，2020年人均猪肉产量仅为10.8千克，远低于全国29.1千克的人均产量和29.4千克的人均猪肉消费量，这导致浙江省生猪均价要明显高于全国其他地区。以2019-2021年的外三元生猪年均价为例，浙江省每公斤外三元生猪的年均价比全国年均价分别要高出2.20元、2.26元和1.71元。公司未来有望凭借地域高猪价优势，实现更高的头均盈利，现金持续能力及单位盈利或将优于同行。 u三大核心优势铸就“单位超额收益+出栏增速快”的周期成长股，理应具备更高头均市值公司三大核心优势塑造周期成长股，具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是因为浙江是生猪销区，当地商品猪均价高于全国均价接近1-2元/公斤；二是浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势，因此浙江养殖产能具备“超额收入+防疫佳”的天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使得公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利，而且拥有较为明显的种猪等资源的成本优势。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府养殖补贴等多元化的资金来源，定增完成后公司资产负债率进一步下降，打开未来融资空间；此外，主业屠宰现金流常年亦表现稳定，有望为公司出栏快速扩张提供保障。 u投资建议：继续重点推荐公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的。贝塔在于布局猪周期的时间来临；阿尔法在于公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。预计22-24年归母净利4.69/18.70/36.34亿元（+344%/299%/94%），EPS分别为0.77/3.09/6.00元，对应当前股价PE为26.6/6.7/3.4X，维持“买入”评级。 u风险提示行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

养殖业务表现突出，量利逻辑进一步强化。公司2022H1 实现营业收入38.58亿元，较上年减少16.42%，实现归母净利润-0.59 亿元，较上年减少154.72%。 分季度来看，公司2022Q2 扭亏为盈，实现归母净利润0.29 亿元，对应Q2出栏的头均盈利接近90 元。其中，预计Q2 养殖亏损接近0.5-1 亿元，屠宰盈利接近1500-2000 万元，存货减值冲回接近1 亿元。我们认为公司半年报表现进一步强化养殖量利兑现逻辑：出栏方面，2022H1 生猪出栏接近48.6万头，出栏量维持大增，兑现量方面的逻辑；单位盈利方面，公司是2022Q2少数实现正盈利的猪企之一，成本优于大部分同行企业，此外，浙江猪价更高，公司2022Q2 生猪销售均价接近16 元/公斤，具备明显单位超额收益。 养殖产能加快投放，有望受益量价齐升。截至2022Q2 末，公司存货达9.82亿元，较2021 年末增长87%；生产性生物资产达3.3 亿元，较2021 年末增长2%。据公司公告，其自2021 年下半年开始进行生猪养殖产能投放，目前母猪存栏合计接近14 万头，预计2022-2024 年出栏量有望提升到130 万、300 万、500 万头，是本轮猪周期出栏增速最快的企业之一。考虑到目前猪价上涨到22 元/公斤以上，我们继续看好猪周期景气上行，当前华统股份2023 年出栏对应的头均市值接近3000 元/头，估值修复空间足够。 华统拥有三大核心优势，有望铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。 具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是因为浙江是生猪销区，当地商品猪均价高于全国均价接近2 元/公斤；二是浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势，因此浙江养殖产能具备“超额收入+防疫佳”的天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使得公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利，而且拥有较为明显的种猪等资源的成本优势。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府养殖补贴等多元化的资金来源，2022 年定增完成后公司资产负债率进一步下降，打开未来融资空间；此外，主业屠宰现金流常年亦表现稳定，有望为公司出栏快速扩张提供资金保障。 风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。 投资建议：维持“买入”评级。预计22-24 年归母净利4.69/18.70/36.34亿元（+344%/299%/94%），EPS 分别为0.77/3.09/6.00 元。

养殖端需求低迷，短期业绩下滑明显。公司2022H1 实现营业收入3.94 亿元，较上年同期减少27.78%，实现归属于母公司所有者的净利润1.59 亿元，较上年同期增加44.49%，业绩下滑明显主要系上半年下游生猪养殖亏损严重冲击猪用疫苗需求。分季度来看，公司Q2 营收和归母净利相较Q1 分别环比减少5.91%、25.27%，业绩依旧延续下滑趋势但幅度有所收窄。分业务来看，公司猪用疫苗上半年实现收入3.72 亿元，毛利2.71 亿元，毛利率为72.69%，相较2021 年全年毛利率下滑明显。考虑到近期猪价持续回升且站到21 元/公斤以上，多数养殖企业已开始盈利，叠加能繁存栏环比增加，我们认为后续动保需求有望回暖，进而推动公司业绩表现持续改善。 近期猪价持续上行，疫苗需求有望持续回暖。从行业角度来看，近期猪价持续回升带来的养殖端利润修复或将缓解养殖户资金紧张情况并改善其对未来养殖利润的预期，养殖户对防疫的要求有望加强，头均防疫费用支出或将随之提升，进而推动上游畜用疫苗需求不断回暖，利好畜用疫苗企业的业绩表现，考虑到板块估值尚处低位，我们认为动保板块的贝塔机会值得关注。 从公司角度来看，公司猪用疫苗占比超95%，以伪狂犬疫苗为代表的核心产品优势明显，考虑到公司疫苗批签发量已从6 月份开始环比增长，我们认为公司后续业绩有望在本轮猪价上行期获得高弹性修复。 直销占比提升明显，非强免龙头未来可期。自上来看，2021 年以来，虽然生猪行业主要矛盾由非瘟防控转向周期博弈，但规模企业依靠资金和管理优势，在周期底部的出栏量不降反增，市占率不断提升，规模养殖企业市占率加速提升，下游防疫需求未来或将逐步向专业化、一体化、高端化方向转变，优质动保服务商迎来发展机遇。自下来看，公司作为非强免疫苗龙头，在以伪狂犬疫苗为代表的多个细分产品领域市占率领先，目前已依靠产品优势与温氏、正邦、牧原、扬翔等大型养殖集团形成深度合作，2022H1 直销客户销售收入占比已提升至68%，我们认为公司未来有望充分受益行业养殖规模化进程，看好其业绩增长潜力。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。公司作为国内非强免龙头，短期受益猪价回暖的贝塔行情值得关注，中长期看好随养殖规模化推进下公司的业绩增长潜力。我们预计公司22-24 年归母净为4.5/6.8/7.1 亿元， EPS 为0.97/1.46/1.52，对应当前股价PE 为25.5/17.0/16.3X。

核心业务依旧承压，看好后续边际改善。公司2022H1 营收为39.26 亿元，同比-29.97%，归母净利润为5.83 亿元，同比+189.65%，大幅转正主要系转让子公司股权产生投资收益14.20 亿元。分业务来看，公司生猪养殖业务2022H1 商品猪出栏量为207.90 万头，销售收入34.93 亿元，销售均价13.83元/公斤，分别同比+12.30%、-22.89%、-44.92%，Q2 猪价虽有所回暖，但受粮价上涨以及部分未满产猪场分摊费用较高影响，公司生猪养殖板块上半年整体依旧承压，2022H1 共计亏损6.46 亿元，后续随猪价景气上行依旧项目逐渐满产，业务盈利有望环比回暖。公司食品加工业务规模扩张迅速，2021H1生猪屠宰量同比增加141.48%至83.72 万头，但由于部分新厂尚处试产阶段，产能不饱和导致折旧分摊费用等较高，上半年亏损共计3871.8 万元，后续随产品优化及渠道拓展，产能利用率提升有望推动盈利边际改善。 养殖产能稳步上量，出栏有望持续增长。公司在年报中提出力争2022 年全年生猪出栏超过500 万头，截至2022 年6 月底，公司已建成的育肥场可存栏规模已达256.4 万头（自建+租赁），生产性生物资产生猪存栏（包括能繁和母猪场后备猪）已达35.66 万头，消耗性生物资产生猪存栏数量为205.34 万头，依靠现有产能及存栏，公司生猪出栏量有望继续保持增长。另外，为了进一步聚焦于生猪养殖和屠宰加工环节，公司2022 年6 月出售了主要从事种猪业务的子公司史记生物（南京）有限公司51%的股权。 品牌猪肉业务顺利推进，盈利能力有望持续增强。产能方面，公司首个自建的年产能规模500 万头的生猪屠宰加工厂于2022 年上半年在安徽临泉于投产，公司生猪屠宰产能步入新阶，进而推动公司上半年生鲜销量同比增长109.09%，总销售额同比增长30%。产品方面，公司下属拾分味道食品集团推出“飘香肉”品牌，重点开发分割品、精分割品、加工调理品等产品，品牌溢价有望提升。渠道方面，公司计划通过“自营店+加盟店”模式打造飘香肉品牌形象店，同时聚焦餐饮、央厨、商超、电商等渠道客户，大力拓展飘香肉销售网络。参照行业经验，深加工业务盈利能力通常更高且更为稳定，随着公司不断向产业链下游业务延伸，其整体盈利能力有望持续提升。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：维持“买入”评级。公司为养猪专业化老牌企业，产能稳步上量，主业进一步聚焦，看好公司发展。考虑到上半年确认投资收益且近期猪价持续上行，我们将公司22-24 年归母净利预测调整为7.77/22.87/19.93亿元（原为-22.07/12.54/30.94 亿元），对应当前股价PE 为15.5/5.3/6.0X。

汇兑损失叠加联营亏损， 上半年净利承压明显。 公司 2022H1实现营业收入11.98亿元， 同比+6.98%， 实现归属于母公司所有者的净利润-2.98亿元，同比-421.52%， 盈利同比下滑明显一方面系汇率波动导致美元贷款汇兑损失1.17亿元， 另一方面系联营公司业绩下滑导致确认投资损失 1.02亿元。 重要子公司中， 国内的湖南隆平/湖南亚华/广西恒茂/联创种业/河北巡天/天津 德 瑞 特 / 三 瑞 农 业 / 世 兴 科 技 2022H1分 别 实 现 净 利 润-6542/897/2847/2457/2270/1623/6629/-7608万元， 国外的巴西隆平（现名为“隆平农业发展股份有限公司” ） 2022H1亏损 1.17亿元， 与上年基本持平。 水稻业务下滑明显， 终端价格回暖有望改善种子需求。在国内品种竞争激烈、水稻价格相对低迷的背景下， 公司水稻业务上半年的规模和盈利均出现下滑， 2022H1实现收入 5.21亿元， 同比减少 15.90%， 毛利率同比下降 1.18pct至 36.43%，预计业务整体亏损接近 2亿元。近期南方地区高温干旱情况严重，多地水位降至历史低位， 水稻生长或受到明显冲击， 本季水稻可能出现减产现象， 我们认为后续供给端的趋势有望推动水稻终端价格回暖进而改善上游种子需求， 公司水稻业务有望边际向好。 玉米业务同比大增， 转基因商业化落地后有望开启新增长。 受益于上半年终端玉米价格高景气， 公司玉米业务收入和利润均同比大增， 2022H1实现收入3.27亿元， 同比增长 104.27%， 毛利率同比上升 8.53pct 至 40.40%， 但净利率受去库存影响依旧偏低， 其中子公司联创种业上半年净利率仅为 12%左右。 公司作为国内玉米种子龙头， 目前已经在传统育种方面拥有充足储备， 近年正依靠参股杭州瑞丰稳步推进转基因玉米的研发， 旗下瑞丰 125已在北方春玉米区、 黄淮海夏玉米区、 西北玉米区三个主要玉米产区获得安全证书， 性状先发优势明显。 我们认为， 公司后续有望依靠传统育种的深厚积淀以及转基因性状的先发优势， 在转基因落地后享受种子提价、 份额提升带来的双重红利， 未来业绩有望实现新增长。 风险提示： 恶劣天气带来的制种风险， 转基因政策落地不及预期的风险。 投资建议： 公司作为国内玉米种子龙头， 是国内兼具品种、 性状双重优势的稀缺玉米标的， 业绩有望在转基因商业化落地后迎来种子提价、 份额提升的业绩双击， 未来成长空间或被打开。 我们维持此前预测， 预计公司 22-24年归母净利润为 0.80/4.98/7.86亿元， 22-24年每股受益为 0.06/0.38/0.60元， 对应当前股价 PE 为 260.5/41.8/26.5X， 维持“买入” 评级。

玉米种业景气延续，Q2业绩阶段回落。公司2022H1实现营业收入4.40亿元，同比+6.12%，实现归母净利润1.12亿元，同比+6.67%，收入和利润增速均明显放缓。分季度来看，公司2022Q1营业收入、归母净利润分别相较上年同期增加45.78%、76.42%，但2022Q2业绩出现阶段性下滑，营业收入、归母净利润分别相较上年同期减少43.10%、82.68%，主要系Q2为销售淡季且上年基数较高，同时也和公司提前备货不足有关。分业务来看，玉米种子延续景气，上半年共实现收入4.18亿元，同比增加7.73%，实现毛利1.59亿元，同比增加1.27%，毛利率受制种成本上升影响小幅下降2.39至37.94%。 有效库存处于低位，优质品种更受青睐。从供给端来看，国内玉米种子有效库存持续走低，截至2021年已相较2017年高点减少40.38%；从需求端来看，高粮价背景下的优质品种偏好逻辑正在得到印证。根据农技推广中心3月发布的种情通报介绍，受高粮价以及上年锈病严重影响，2022年黄淮海市场于年前提前启动且各地种子销售两极分化明显，其中高产优质品种年前订货不断，部分紧俏品种提前售罄，而其他大路品种销售表现平平，进度整体偏缓。 从价格数据来看，黄淮夏玉米区本季玉米种子整体销售均价同比上升10.34%，具体品种中，郑单958、先玉335销售均价仅同比上升6.12%、3.15%，而在产量和抗病方面表现突出的登海605的销售均价则同比上升近13%，公司核心品种优势在本轮高粮价周期中得到凸显。 优质品种储备充足，有望充分受益转基因落地。公司在“中国紧凑型杂交玉米之父”-李登海的带领下，历经近50年的玉米育种研发创新和高产攻关，完成了以掖单2号、掖单6号、掖单13号、登海661与登海605、登海618为代表的5代玉米杂交种的进步性替代，引领了中国杂交玉米的发展方向，现有品种储备丰富，主打品种高产高抗特性突出。考虑到公司已和大北农等国内先进转基因性状公司开展深入合作，我们认为公司未来有望凭借出色的玉米杂交育种研发实力，有望继续引领转基因落地后的品种换代升级，进而分享行业行业门槛提高带来的份额提升红利。 风险提示：恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。 投资建议：公司作为A 股最纯正玉米标的，一方面将充分受益粮价景气，另一方面有望依靠品种优势引领转基因落地后的换代升级，周期成长共振下，我们看好公司业绩增长弹性。我们预计公司22-24年归母净利润为2.46/2.64/2.96亿元，22-24年每股受益为0.28/0.30/0.34元，对应当前股价PE 为81.3/75.6/67.5X，维持“买入”评级。