公司主做畜禽动保， 积极拓展宠物动保。 公司主业为兽用生物制品、 兽用化药的研发、 生产、 销售及动物疫病整体防治解决方案的提供。 1998年成立以来， 公司以兽用高端制剂业务起家， 此后聚焦动保领域， 积极开展外延并购，不断扩张丰富动保业务版图。 2023年公司营业收入达 22.49亿元（近 10年CAGR 为 11%） ， 收入规模在国内动保企业中仅次于中牧股份， 已成为国内产品最全、 规模最大的畜禽动保企业之一。 近年公司宠物动保板块正进入收获期， 自研猫三联疫苗等多款产品陆续获批上市， 后续有望持续贡献增量。 畜禽动保业务： 积极拓展集团客户， 有望受益下游养殖景气改善。 成长方面，公司作为国内规模最大、 品类最全的动保企业之一， 研发端投入领先同行，产品矩阵不断丰富， 渠道端与大型养殖企业的合作日趋紧密， 在养殖规模化浪潮下， 与养殖集团直接建立销售合作的直销模式收入后续有望持续扩大。 周期方面， 受产能调减和北方疫病影响， 生猪价格在今年春节后呈现淡季不淡特征， 基于去年以来的产能去化情况判断， 我们认为猪周期已进入右侧，生猪价格有望自年中开启上行， 且届时有望同步带动禽产业景气回升。 后续随下游养殖环节现金流及盈利修复， 养殖户用药需求有望迎来改善， 届时公司畜禽动保产品销售规模和利润表现有望自底部持续向上改善。 宠物动保业务： 新品密集上市， 板块进入收获期。 产品方面， 公司产品矩阵不断丰富， 已具备提供从预防、 诊断到治疗的整体防治解决方案能力， 产品涵盖生物制品、 化药及营养保健品等 9大领域， 共计 20余款宠物用产品。 渠道方面， 公司已布局形成了“优质经销商+三瑞齐发（公司、 瑞派宠物医院、 中瑞供应链渠道深度协同） ” 的销售渠道护城河。 大单品方面， 公司自研的猫三联疫苗“瑞喵舒” 于 2024Q1正式推向市场， 实现销售收入 1200万元， 后续有望依靠渠道优势快速放量， 进而带动公司宠物板块营收规模再上新阶。 盈利预测与估值： 瑞普生物作为国内最大的动保企业之一， 后续有望受益下游畜禽养殖景气回暖， 同时宠物板块有望为公司开启新曲线。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为 5.3/6.3/6.5亿元（同比+16%/20%/3%）， EPS分别为 1.1/1.3/1.4元。 通过多角度估值， 我们预计公司股票合理估值区间在 17.8-19.1元之间， 较目前股价约有 20%-30%溢价空间， 给予“优于大市”评级。 风险提示： 不可控的动物疫情引发的潜在风险； 下游养殖规模化进程不及预期的风险； 疫苗批发进度不及预期的风险。

公司为我国动保行业领军企业。2014-2023年，公司营业收入由5.85亿元稳定增长至22.49亿元，CAGR+16%；从归母净利来看，2010-2018年，公司归母净利润在1亿元左右波动，2019年受益于行业集中度提升，公司归母净利润同比大增63%，2022年受下游低景气拖累有所下降，2023年随着宠物产品等新产品的上市及持续深化与养殖集团的合作深度，公司实现归母净利润4.53亿元，创历史新高。下游基本面逐步改善，行业景气度有望底部回升：（1）原料药、化药制剂及生物制剂市场规模占据主要市场份额，相比于全球，我国动保行业集中度有望进一步提升。（2）动保为典型的后周期行业，业绩与下游盈利水平强相关，随着产能去化养殖基本面逐步改善，动保景气度有望底部回升。 （3）宠物经济方兴未艾，宠物消费品中宠物医疗占比29%，其中药苗占比为13%，比例上高于传统经济动物，宠物动保发展前景广阔。（4）合成生物学作为未来产业之一，具有高成长性、战略性和先导性，且目前正处于政策风口。 主营业务经营稳健，看好新业务未来发展：（1）公司创新氛围浓厚，软件&硬件设施齐备，2023年研发费用投入居行业第一，且体系完善；（2）禽用生物制品为公司营收的主要来源，2023年营收占比为41%。据我们测算，2015-2018年，公司禽用疫苗市占率稳定在10%左右，2019年，受益于动保行业及下游养殖行业集中度提升，公司禽用疫苗市占率提升至13%，2020年进一步提升至14%。（3）畜用疫苗产品线丰富，未来公司有望受益于养殖行业集中度提升。（4）布局宠物行业多年，目前迎来收获期。（5）2023年公司前瞻性布局合成生物业务，目前正值政策风口。 盈利预测与投资建议：公司主营业务经营稳健产品矩阵丰富。随着母猪产能持续去化，对应目前生猪供应逐月减少，叠加下半年需求旺季，养殖有望改善推动动保景气上行，基于此，我们上调公司2024-2026年营收26.07/30.61/36.49亿元至26.61/32.06/38.23亿元，上调归母净利润5.02/6.07/7.21亿元至5.41/6.52/7.26亿元，上调EPS1.08/1.30/1.55元至1.16/1.40/1.56元，2024年5月17日收盘价16.76元/股对应24-26年PE分别为14/12/11X，维持“增持”评级。 风险提示：动物疫情风险，市场竞争风险，产品开发风险，合成生物业务推进不及预期，2019-2020年公司及部分高管由于营销中心以员工个人名义开设账户收取客户款项，且部分款项未纳入公司账户存储及账务核算收到警示函。

事件： 公司发布 2024年一季报，实现营业收入 5.33亿元，同比增长20.42%；归母净利润 8757.11万元，同比增长 8.35%。 下游养殖业依然承压，公司多个新品同发力，业绩实现逆势增长。 点评： 三大业务板块均增长，管理效率提升一季度公司家禽板块实现营收 3.55亿元，同比增 26.77%，其中高致病禽流感疫苗在“先打后补政策”加快推进的背景下抢占市场份额，一季度实现销售收入 7491万元，同比增 36.5%；家畜板块实现营收 1.03亿元，同比增 17.3%，其中猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗同比增长 33.4%； 宠物板块实现销售收入 1713万元，同比增92.3%，猫三联疫苗在今年一季度上市后取得良好的市场反响， 一季度累计销售约 1200万元，终端覆盖 4600家宠物医院。 公司启动了以客户为中心的流程型组织变革，提升业务运转效率，降低企业运行成本， 24年一季度公司管理费用率、销售费用率分别为 7.54%、 13.37%，较去年同期分别下降 0.06和 2.48个百分点。 24年看点： 宠物板块进入高增期，家畜板块竞争力提升1） 2024年 1月新上市了猫三联灭活疫苗， 打破了国外垄断， 有助于公司业绩在经济动物行情低迷的背景下对抗周期波动。 2） 23年公司收购必威安泰，新增了口蹄疫疫苗业务。同时公司聚焦国内家畜TOP 100养殖集团， 提供综合疫病健康解决方案，是家畜板块高增长的主要原因。 首次覆盖，给予“买入”评级三大业务板块协同发展， 我们预计公司 2024-2026年的 EPS 分别为 1.11元、 1.35元和 1.53元。公司产品储备丰富，增长潜力巨大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。

公司发布2023年报以及2024年一季报：2023年实现营业收入22.49亿元，同比+7.9%；实现归母净利润4.53亿元，同比+30.6%；实现毛利率49.7%，同比+1.3pct；净利率22.7%，同比+4.8pct。2024年一季度实现营业收入5.33亿元，同比+20.4%；实现归母净利润0.88亿元，同比+8.4%；实现毛利率47.73%，同比-3.3pct；净利率17.54%，同比-2.2pct。 投资要点持续推动营销体系升级，各业务板块齐发展公司秉持打造“以客户为中心”的营销服务体系，通过流程型组织变革，发挥“销售、产品、解决方案”全产业链布局优势，全部面向客户，持续推动营销体系升级。2023年公司禽用疫苗、畜用疫苗、原料药及制剂三大业务分别实现收入9.28亿元、1.41亿元、10.84亿元，同比分别+3.64%、+8.47%、+11.2%。此外，公司国际化业务蓄势待发，2023年禽流感疫苗国际贸易销售额近千万，同比翻倍，开启国际市场破局。目前，公司药苗在巴基斯坦等4个国家开始销售，在乌兹别克斯坦、阿根廷、俄罗斯等10个国家正在进行产品注册，未来有望进一步增厚公司盈利。 集团客户拓展成效显著，家畜业务迎头赶上头部水平公司不断探索与大型养殖集团新型合作模式，聚焦国内家畜TOP100养殖集团，提供综合疫病健康解决方案，加深业务合作关系，同时积极完善营销网络布局，提供数字化疫病预警与技术服务，2023年公司与德康农牧建立战略合作，实现两家上市公司共建养殖产业生态圈，推动家畜板块再上新台阶。2023年家畜板块实现营业收入5.08亿元，同比增长28%，步入高速增长期；2024年Q1家畜板块实现营业收入1.03亿元，同比增长17%，其中猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗同比增长33.4%。2024年3月，公司以自有资金或自筹资金2.30亿元收购保定市收骏科技有限公司100%股权，将间接持有内蒙古必威安泰生物科技有限公司55.20%的股权，补足公司口蹄疫疫苗产品布局，全面提升向家畜客户提供疫病整体解决方案的能力。 精准定位打磨爆品，绘制宠物产业新图谱2023年宠物医疗消费受经济影响较为疲软，头部宠物动保企业的收入也受到较大冲击，公司驱虫药侧重于医院端布局，2023年销量亦有所下滑；2024年1月公司宠物板块新上市了猫三联灭活疫苗，Q1累计销售约1200万元，终端覆盖4600家宠物医院，取得良好的市场反响，带动宠物板块实现销售收入1713万元，同比+92.30%。未来公司将在宠物医院的基础上，重点构建宠物店和线上平台销售渠道，同时丰富驱虫药产品结构，提供多层次产品，计划有新款驱虫药-复方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴剂、环孢素口服溶液、升级狂犬病灭活苗、猫瘟单抗、犬二联、犬四联等产品陆续推出。 投资建议我们预计公司2024~2026年实现归母净利润5.19、6.10、7.40亿元，同比分别增长14.5%、17.7%、21.3%，对应PE分别为14.8、12.6、10.4倍。公司在行业整体经营压力加大的背景下，把控长期发展方向，在传统经济动物业务方面积极开拓大客户、稳固强免疫苗市场，基本盘市场规模有望持续增长；在新兴宠物业务方面筹划渠道布局、资本运作，一步步垒高先发优势，维持“买入”评级。 风险提示：新品上市不及预期、下游周期反转不及预期、突发重大动物疫病

2024年 4月 25日， 瑞普生物发布 2024年一季报： 2024Q1公司实现营业收入 5.33亿元， 同比+20.42%， 实现归母净利润 0.88亿元， 同比+8.35%， 扣非归母净利润 0.77亿元， 同比+20.84%。 投资要点: 经营业绩逆势增长。 今年一季度， 公司克服养殖行业亏损的不利影响， 营业收入和归母净利润均保持了增长趋势。 2024Q1公司非经常性损益降至 1096.49万元， 扣非后归母净利润增长 20.84%， 利润质量有所提升。 猫三联疫苗成功上市， 有望实现进口替代。 公司自主研发的猫鼻气管炎、 杯状病毒病、 泛白细胞减少症三联灭活疫苗（RPVF0304株+RPVF0207株+RPVF0110株） 是国内首批获得产品临时文号的猫三联疫苗， 该产品优选国内流行毒株， 采用高效浓缩纯化技术和优质佐剂， 疫苗安全性高、 免疫原性好、 抗原含量高、 纯度高， 打破伴侣动物用疫苗长期依赖进口的局面。 收购必威安泰， 畜用疫苗业务有望快速增长。 今年一季度， 公司签署《股权转让协议》 ， 以自有资金或自筹资金 2.30亿元收购保定收骏 100%股权。 通过本次交易， 公司将间接持有内蒙古必威安泰生物科技有限公司 55.20%的股权， 补足公司口蹄疫疫苗产品布局， 全面提升向家畜客户提供疫病整体解决方案的能力。 盈利预测和投资评级： 预计 2024年猪价中枢有望上移， 我们调整公司 2024-2026年营业收入至 28.32、 31.81、 36.08亿元， 同比增长25.93%、 12.33%、 13.42%。 归母净利润 5.27、 6.28、 7.33亿元，同比增长 16.41%、 19.05%、 16.77%。 对应当前股价 PE 分别为 14x、12x、 10x。 基于公司经营业稳步增长， 产品矩阵不断完善， 维持“买入” 评级。 风险提示 畜禽价格大幅下降风险、 重大动物疫病风险、 新产品上市不及预期、 行业竞争加剧、 宠物药品及疫苗销售不及预期等。

业绩总结： 公司发布 2023年年度报告， 公司 2023年实现营收 22.5亿元，同比+7.9%，实现归母净利润 4.5 亿元，同比+30.6%。其中， 2023Q4 实现营收实现营收 6.6 亿元，同比+8.9%；实现归母净利润 1.8 亿元，同比+57.7%，扣非归母净利润 0.85 亿元，同比+4.44%。 点评：主要业务板块稳健增长，宠物板块布局推进。 2023年，公司制剂及原料药业务实现销售收入 10.84亿元，同比增长 11.20%。禽用生物制品业务实现销售收入 9.28 亿元，同比增长 3.64%，畜用生物制品业务实现销售收入 1.41 亿元，同比增长 8.47%。持续建立与大型养殖集团战略合作，畜禽板块步入告诉增长期。宠物板块，猫三联疫苗上市，犬四联疫苗已完成临床试验。 研发投入连续增长，注重研发驱动发展。 2023 年公司研发投入 2.33 亿元，占营业收入比重达到 10.35%。公司深入研发宠物前沿产品线，持续的高饱和研发投入，建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵，构成市场份额扩容的核心驱动力。公司猫三联疫苗市场响应良好， 填补国产空白。自主研发的犬四联疫苗已完成临床试验，正进行新兽药注册申请；公司取得鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗、猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗、重组禽流感病毒(H5+H7)二价灭活疫苗 3 项新兽药注册证书。药物板块，公司取得穿琥宁注射液、盐酸特比奈芬片等五个新兽药证书，取得盐酸右美托咪定注射液、酒石酸泰万菌素可溶性粉两个比对试验文号，盐酸右美托咪定注射液为我国第一个通过一致性评价并获批的围手术期宠物用镇静止痛药，打破原研公司在我国长达 12 年的垄断，实现了进口替代。 积极布局非洲猪瘟疫苗，加大口蹄疫苗市场竞争力。 公司与科前生物及华中农业大学签署《重组非洲猪瘟病毒疫苗（腺病毒载体）合作开发及技术实施许可协议》。公司于 2024年 3月 28日签署了《股权转让协议》，计划以 2.30亿元自有资金或自筹资金收购保定收骏 100%的股权。保定收骏主要持有内蒙古必威安泰生物科技有限公司 55.20%的股权，该公司是国内 8家口蹄疫疫苗生产企业之一。此次交易完成后，公司将间接持有必威安泰 55.20%的股权，从而获得口蹄疫疫苗升产资质。公司通过收购必威安泰来实现口蹄疫苗产品的补足，整体的产品布局也越发完善，进入一个收获期。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024~2026年公司 EPS 为 1.1、 1.35、 1.61元，对应动态 PE13、 11、 9 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险

2023Q3归母净利 0.95亿元，同比增长 2.40%公司公布 2023年三季报： 2023年前三季度实现营业收入 15.9亿元，同比增长 7.48%，实现归母净利润 2.74亿元，同比增长 17.46%；其中， 2023Q3实现营业收入 5.93亿元，同比增长 4.34%， 实现归母净利润 9,543万元，同比增长 2.40%。 分产品看， 高致病禽流感疫苗 2023年前三季度收入 1.97亿元，同比下降近 10%，其中 Q3收入 8,052万元，同比下降 7%，环比上升 45%，其他常规家禽疫苗前三季度收入 4.7亿元，同比增长 13%，其中 Q3收入 1.68亿元，同比增长 9.4%，环比小幅下滑；畜用疫苗前三季度收入 1.12亿元，同比增长 17%，其中 Q3收入 4,546万元，同比增长 5.6%，环比增长 27%， 猪乙脑疫苗前三季度收入 4,151万元，其他猪用疫苗前三季度收入 6,700万元，同比增长 30%，其中 Q3收入2,979万元，同比增长 14%，环比增长 51%。 禽用药品前三季度收入3.6亿元，同比增长 9%；畜用药品前三季度收入 2.3亿元，同比增长33%。 持续加大研发投入，猫三联上市值得期待2023年前三季度公司加大自主研发力度， 研发投入 1.24亿元，同比增长 66.8%， 公司在多联多价疫苗、 mRNA 疫苗、 反刍和宠物药品端投入较大。 疫苗产品方面， 多联多价疫苗以及 mRNA 疫苗相关战略合作协议、 产品研发协议等与往年同期相比有明显增幅，公司未来将重点布局基因工程疫苗和 mRNA 疫苗；药品端，宠物板块继续进行驱虫药产品的研发， 畜禽板块布局长效抗生素以及中药制剂。 2023Q3， 公司取得了猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗(ApxII、Oml-1、 0ml-7)、次氯酸溶液两项三类新兽药注册证书，进一步丰富了公司在细菌基因工程疫苗、消杀净化等方面的产品矩阵，为公司创造新的盈利增长点。 2023年 8月，公司猫三联疫苗（猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗）通过农业农村部组织的应急评价，毒种均从国内本土流行毒株分离， 借助近 10年来的新生物学技术自主开发，目前已在生产工艺、渠道铺设等方面做好准备，力争国内产品第一个上市销售，填补国产化猫疫苗产品空白，为公司宠物板块业绩提供新增长点。 投资建议我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 24.3亿元、 28.0亿元、32.2亿元，同比增长 16.7%、 15.2%、 14.7%，对应归母净利润 4.66亿元、 6.02亿元、 7.44亿元，同比增速为 34.4%、 29.1%、 23.7%，对应 EPS 分别为 1.00元、 1.29元、 1.60元， 维持“买入”评级。 风险提示疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。

业绩总结：公司2023年前三季度公司实现营收15.9亿元，同比+7.5%，实现归母净利润2.7亿元，同比+17.5%。其中，2023Q3实现营收5.9亿元，同比+4.3%；实现归母净利润1.0亿元，同比+2.4%。点评：研发助力盈利改善，宠物板块布局推进。2023年以来生猪养殖与肉鸡养殖景气度低迷，三季度有所回暖，但产能去化仍不及预期。公司在此背景下加大研发投入、坚实推进与养殖集团的深入合作、更新迭代新产品，业绩稳健增长，毛利率不断改善。2023年前三季度公司投入研发费用1.2亿元，同比+66.8%。前三季度公司畜用疫苗销售同比增长17%，畜用药品同比增长超过30%。2023Q3公司销售毛利率49.2%，同比+5.6%。打造宠物产品矩阵，进一步明确未来发展重心。此前公司已设立合资公司蓝瑞生物，将公司确定的“抓住宠物发展契机，释放产品价值，打造本土第一品牌”的战略方向予以落地，宠物板块业务将独立运营，有利于推动公司宠物业务快速发展，提高经营管理效率。布局宠物蓝海赛道，创新研发多维发展。据《中国宠物行业白皮书》显示，2022年中国宠物市场消费规模约2706亿元，同比增长8.7%。 当前我国宠物疫苗市场仍以进口产品为主，硕腾、英特威、勃林格等头部企业覆盖猫犬的主要品种。目前国内注册产品集中在犬用领域。公司布局宠物医院，参股的瑞派宠物处于国内宠物连锁诊疗领域第一梯队,产品终端覆盖国内超过4000家宠物医院。产品方面公司储备充分且持续研发，公司拥有驱虫产品吡虫啉莫昔克丁滴剂、非泼罗尼喷剂；犬猫吸入麻醉剂异氟烷和七氟烷、美洛昔康片，犬猫心脏病盐酸贝那普利咀嚼片等优势产品。在今年8月份，猫三联疫苗已通过农业农村部组织的应急评价，公司已在生产工艺、渠道铺设等方面做好准备，力争国内产品第一个上市销售，填补国产化猫疫苗产品的空白。产品上市后，将借助瑞派宠物医院、中瑞供应链及核心经销商的渠道快速推向市场。动保重视程度提高，公司药苗并重，龙头地位稳固。公司拥有完整的产品矩阵并可以为提供的从生物安全防护、科学治疗、养殖精细化管理等一站式差异化解决方案，帮助养殖客户在提高疫病防控水平的同时降低养殖成本。公司发布公告与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议。稳步推进各方在产品研发、生产、推广及健康养殖等方面的合作。经过公司的运营，促进了圣维疫苗产品在全国大部分重点养殖区域的市场端推广，对公司今年的业绩实现有积极作用。盈利预测与投资建议。我们预计2023~2025年公司EPS为1.16、1.44、1.81元，对应动态PE14、11、9倍，维持“买入”评级。风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

事件概述： 10 月 25 日，公司发布 2023 年三季度报告。 2023 年前三季度公司实现营收 15.9 亿元，同比+ 7.5%，实现归母净利润 2.7 亿元，同比+ 17.5%。其中， 2023Q3 实现营收 5.9 亿元，同比+4.3%，环比+7.6%；实现归母净利润1.0 亿元，同比+2.4%，环比-2.1%。 精细化生产提高运营效率， 畜用板块市场开拓初见成效。 2023 年以来下游养殖行情持续低迷，三季度虽有所回暖， 但仍面临需求疲软、产能去化不及预期的局面。 公司通过优化疫苗工艺水平、提高原料药高毛利产品占比等手段提升毛利水平， 2023Q3 公司销售毛利率 49.2%，同比+5.6%。 2023 年前三季度，公司加大畜用板块市场开拓，其中畜用疫苗销售同比+17%，畜用药品同比增长超过 30%。 我们判断公司三季度盈利环比下滑主要因为原料药行情继续下探，压缩药品板块盈利空间。根据中国兽药饲料交易中心数据， 2023Q3 兽药原料药价格指数（VPi）均值为 69.1，同比-15.0%，环比-0.7%。 大力加码研发投入，从源头铸造公司护城河。 2023 年前三季度公司投入研发费用 1.2 亿元，同比+66.8%。 2023Q3 公司取得了猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗(ApxII、 Oml-1、 0ml-7)、次氯酸溶液两项三类新兽药注册证书，进一步丰富了公司在细菌基因工程疫苗、消杀净化等方面的产品矩阵，为公司创造新的盈利增长点。后续公司将推出猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活疫苗、泰地罗新注射液等产品。 宠物疫苗方面， 2023 年 8 月公司研制的猫三联疫苗已通过农业农村部组织的应急评价， 是国内最早一批通过应急评价的国产猫疫苗产品，现组织复核检验工作， 将尽快推动上市。公司猫三联疫苗采用国内流行毒株，可以更好地预防猫瘟、猫传染性鼻气管炎和猫杯状病毒病。若成功上市后将填补国产猫三联疫苗空白，为公司宠物板块带来新的业绩增长。 子公司出售部分资产， 提高资产流动性。 2023Q3 公司控股子公司湖南中岸生物药业有限公司因原位于长沙经济技术开发区的厂区所在区域重新统一规划，将长沙经济技术开发区板仓南路的两宗工业用地使用权及地上房屋、构筑物及附属设施、设备等资产出售， 本次交易有利于盘活公司闲置资产，提高资产流动性，对公司经营成果产生积极影响。 投资建议： 我们预计公司 2023~2025 年分别实现归母净利润 4.36、 5.70、6.77 亿元，对应 EPS 分别为 0.94 、 1.22、 1.45 元。公司作为禽用药头部企业，有望充分受益下游景气上行带来的红利，同时公司领先布局宠物药品市场，随着国内宠物市场的快速发展，有望快速抢占市场份额，维持“推荐”评级。 风险提示： 新品上市不及预期、猪价上涨不及预期、突发重大动物疫病。

事件：公司近日发布 2023 年中报，报告期内实现营业收入 9.94亿元，同比增长 9.44%，实现归母净利润 1.78 亿元，同比增长 27.5%，扣非净利润 1.52 亿，同比增长 28.36%。 禽、畜动保产品持续增长，大客户营销取得进一步突破。家禽业务营收 6.7 亿，同比增长 9.2%，其中禽苗约 4.3 亿（禽流感 3 价苗1.07 亿，同增 10%），禽药 2.4 亿；家畜业务 1.79 亿，同增 10%，其中畜苗 6600 万，同增 28%，畜药约 1.2 亿。禽业务板块下半年计划推出新支二联活疫苗、鼻支二联灭活疫苗；家畜业务板块下半年计划推出蓝耳病灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活苗、泰地罗新注射液等，公司近期跟科前生物、华中农业大学签订协议，引进非洲猪瘟活病毒载体疫苗，为猪用疫苗业务增长打开。公司创新大客户营销模式，与圣农集团签订战略合作协议，该模式正在进一步的推广复制，大客户营销有望持续取得突破。 猫三联通过应急评价，宠物业务持续高速增长。2023 年上半年宠物业务营收 2185 万，同比增长 126%。公司历时 8 年研发的猫三联疫苗通过农业部应急评价，预计今年四季度推出产品，有望成为国内第一家推出猫三联的动保公司，猫三联疫苗市场空间巨大，目前产品渗透率仅有 10%，公司有望借助瑞派宠物医院、中瑞供应链等销售渠道快速铺货。预计宠物板块业务持续高速增长，2024 年宠物板块业务营收有望突破 2 亿元。 产品毛利率同环比改善，趋势持续向好。公司为改善产品毛利率，原料药业务做出战略调整，增加高毛率产品的销售，2023 年上半年原料药业务营收 9597 万，同减 4.3%。另外公司宠物业务、家畜业务高速增长，进一步提高了公司产品的毛利率，未来公司产品毛利率有望维持在 50%以上。 盈利预测与投资建议。公司战略聚焦动保领域，宠物动保产品和畜禽动保产品多点发力。我们看好其宠物产品依托瑞派宠物医院等所形成的协同优势和爆发潜力，因此维持“买入”评级。预计公司 23/24年归母净利润 4.75/6.0 亿元,对应 PE 为 18X/14.5X。 风险提示：鸡猪价格走势不及预期，项目推进进度不及预期

公司2023上半年实现营收9.94亿元，同比+9.4%；实现归母净利润1.78亿元，同比+27.5%；实现毛利率52.0%，同比+3.6pct。其中Q2实现营收5.51亿元，同比+6.5%；实现归母净利润0.97亿元，同比+44.1%；实现毛利率52.8%，同比+5.1pct。 投资要点q深度服务养殖客户，传统业务板块稳定增长上半年公司禽用生物制品实现营收4.7亿元，同比+5.5%，实现毛利率64.6%，同比+1.8pct，公司不断探索公司与大型养殖集团新型合作模式，与国内规模最大的白羽肉鸡养殖集团圣农发展签订战略合作协议，进一步扩大了产品的销售规模及品牌影响力；制剂及原料药实现营收4.3亿元，同比+10.5%，实现毛利率43.1%，同比+6.5pct，其中原料药市场价格持续下滑，公司经营压力较大，通过选择性生产一些高毛利产品，来促进整体盈利水平提升；畜用生物制品板块，公司持续深耕生猪养殖企业，凭借蓝耳、仔猪腹泻等疫苗取得集团客户信赖和认同，此外，公司还成立了反刍事业部，有望快速抢占蓝海市场。 q加大研发创新投入，引领公司可持续发展公司独立研发能力逐步增强，上半年研发投入0.98亿元，同比增长65.3%，占营收比重的10%。下半年，公司计划在猪用板块推出猪蓝耳灭活疫苗、猪圆环亚单位灭活疫苗、泰地罗新注射液等产品；禽用板块推出新支二联活疫苗，鼻支二联灭活疫苗等新产品；反刍动物板块推出山羊痘活疫苗；原料药重点推出盐酸头孢噻呋、头孢噻呋钠等新产品。在研管线中仍有较多产品储备，各类新品的陆续上市将助力公司发挥全产品线优势，巩固行业领先地位。 q宠物产品矩阵加速完善，未来业绩释放可期8月22日，公司首批获得猫三联新兽药证书，突破了进口产品垄断，这也意味着国内拥有了本土流行毒株的疫苗，更适用于国内的宠物猫免疫。根据农业部规定，该产品上市前尚需取得临时兽药产品批准文号，我们预计公司猫三联有望在今年四季度正式上市销售。2022年国内宠物猫数量达6536万只，年均增长约600万只，按照新生小猫一年免疫两针，随后每年加免一针计算，假设国产猫三联价格为35元/针，则静态的市场规模可达27亿元。上半年公司设立子公司蓝瑞生物，独立运营宠物板块业务，未来将充分发挥“三瑞齐发”的核心渠道优势，为宠物板块长期战略落地奠定基础。 q盈利预测与估值预计2023~2025年公司实现归母净利润4.8、5.6、6.6亿元，对应PE分别为18、15、13倍，考虑到公司禽畜用药、原料药各业务板块内生外延共同驱动传统业务增长，且首批实现猫三联进口替代突破，具备较高成长性，维持“买入”评级。 q风险提示：新品上市不及预期、下游周期反转不及预期、突发重大动物疫病

2023H1 归母净利 1.78 亿元，同比增长 27.5%公司公布 2023 年中报：实现营业收入 9.94 亿元，同比增长 9.4%，归母净利润 1.78 亿元，同比增长 27.5%。 分产品看，2023H1 疫苗板块营收约 4.9 亿元，同比增长 8.8%，药品板块营收 4.86 亿元，同比增长 11%。 分动物种属看，2023H1 家禽板块收入约 6.6 亿元，同比增长 9.2%，家畜板块收入 1.79 亿元，同比增长 10%，宠物板块收入 2,185 万，同比增长 126%，原料药收入 9,597 万，同比下降 4.3%，主要系原料药终端市场价格持续下降所致。 分渠道看，2023H1 集团客户直销模式收入 6 亿元，同比增长 7.3%，经销商渠道收入 3.1 亿，同比增长 13.7%，政府招标收入 2,622 万，同比下降近 50%，主要系先打后补政策导致政采份额减少，以及公司放弃部分低价省份，打造高品质产品所致，出口收入 5,368 万，同比增长 134%。 多款新品即将推出，畜禽产品矩阵持续完善公司禽类产品种类丰富，公司拥有系列拳头产品包括重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗、H9 亚型禽流感疫苗产品线系列，2012-2022年，公司禽用疫苗收入从 2.41 亿元增长至 8.96 亿元，年复合增长率14%；2023H1 公司禽用疫苗收入 4.26 亿元，同比增加 5.5%，禽用药品收入约 2.4 亿元。公司持续推进产品迭代升级，今年上半年新上市泰亮-酒石酸泰万菌素可溶性粉、肺益舒-甘胆口服液等新产品，下半年有望推出新支二联活疫苗 LaSota+LDT3，鼻支二联灭活疫苗等新产品，为禽苗增长奠定基础。 公司积极布局家畜业务，完善产品矩阵，通过为客户提供全养殖周期的健康管理方案和差异化服务增强集团客户粘性；公司与华中农大及科前生物签署重组非瘟疫苗（腺病毒载体）合作协议，共同推进非瘟疫苗的研发；此外，公司积极参与蓝耳、腹泻等 mRNA 疫苗的技术合作。2023H1 公司家畜疫苗收入约 6,600 万元，家畜药品收入约 1.2亿元。上半年，公司新品瑞蓝净成功上市，可提高家畜机体免疫力，辅助蓝耳病防治；下半年，公司有望推出猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活疫苗、泰地罗新注射液等，进一步提升畜用疫苗产品竞争力。 宠物药品矩阵不断丰富，猫三联上市值得期待公司布局宠物板块多年，覆盖生物制品、化药及营养保健品等 9 大领域，共 20 余款宠物用产品。2023H1，公司实现宠物业务收入 2,185万元，同比实现翻番。上半年，公司成立蓝瑞生物独立运营宠物业务，整合宠物研发、生产及供应链内部资源，充分发挥“三瑞齐发”的核心渠道优势，实现国产疫苗、药品进口替代。上半年菲比欣、瑞美静、小粉弹儿（角鲨烯辅酶 Q10）等产品成功上市。菲比欣（非泼罗尼吡 丙醚）的原料吡丙醚是最新一代（Ⅲ）保幼激素杀卵成分，截至目前是国内唯一获批的宠物用原料药；瑞美静（盐酸右美托咪定注射液）是我国第一个通过一致性评价并获批的围手术期宠物用镇静止痛药，打破原研公司在我国长达 12 年的垄断。 2023 年 8 月，公司猫三联疫苗（猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗）通过农业农村部组织的应急评价，毒种均从国内本土流行毒株分离，市场匹配度高，目前已在生产工艺、渠道铺设等方面做好准备，有望成为国内第一个上市销售产品，可填补国产化猫疫苗产品空白，为公司宠物板块业绩提供新增长点。 公司自主研发的犬四联疫苗可有效预防犬瘟热、犬细小病毒病、犬副流感、犬传染性肝炎（犬腺病毒 1 型）和犬传染性喉气管炎（犬腺病毒 2 型），目前已经完成临床试验，正在进行新兽药注册申请。此外，鱼油软胶囊＆液体钙软胶囊等宠物保健品也可扩充宠物保健品矩阵。 投资建议我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 24.3 亿元、28.0 亿元、32.2 亿元，同比增长 16.7%、15.2%、14.7%，对应归母净利润 4.66亿元、6.02 亿元、7.44 亿元，同比增速为 34.4%、29.1%、23.7%，对应 EPS 分别为 1.00 元、1.29 元、1.60 元，维持“买入”评级。 风险提示疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险

业绩总结：2023年半年度公司实现营业收入9.94亿元，同比增长9.44%，归母净利润为1.78亿元，同比增长27.5%，扣非后归母净利润为1.53亿元，同比增长28.36%。单季度来看，23Q2实现收入5.51亿元，同比增长6.53%，归母净利润0.97亿元，同比增长44.1%。报告期内，公司研发投入9788万元，占营业收入的比重为9.85%，同比增长65.29%，主要系本期加大自主研发力度。公司受23H1生猪养殖与肉鸡养殖景气度低迷影响，业务开展受到一定挑战，但公司重点拓展山东、河北及西南地区等密集养殖区，水禽板块业绩持续增长，并通过投入研发推进产品创新改善毛利率水平。禽用生物制品业务实现营业收入4.26亿元，同比增长5.46%，毛利率同比增长1.82个百分点；制剂及原料药业务实现营业收入4.69亿元，同比增长10.46%，毛利率同比增长6.49个百分点。 打造宠物产品矩阵，进一步明确未来发展重心。此前公司已设立合资公司蓝瑞生物，将公司确定的“抓住宠物发展契机，释放产品价值，打造本土第一品牌”的战略方向予以落地，宠物板块业务将独立运营，有利于推动公司宠物业务快速发展，提高经营管理效率。 布局宠物蓝海赛道，创新研发多维发展。据《中国宠物行业白皮书》显示，2022年中国宠物市场消费规模约2706亿元，同比增长8.7%。当前我国宠物疫苗市场仍以进口产品为主，硕腾、英特威、勃林格等头部企业覆盖猫犬的主要品种。 目前国内注册产品集中在犬用领域。公司布局宠物医院，参股的瑞派宠物处于国内宠物连锁诊疗领域第一梯队,产品终端覆盖国内超过4000家宠物医院。产品方面公司储备充分且持续研发，公司拥有驱虫产品吡虫啉莫昔克丁滴剂、非泼罗尼喷剂；犬猫吸入麻醉剂异氟烷和七氟烷、美洛昔康片，犬猫心脏病盐酸贝那普利咀嚼片等优势产品。截至目前，猫三联疫苗已通过农业农村部组织的应急评价，公司已在生产工艺、渠道铺设等方面做好准备，力争国内产品第一个上市销售，填补国产化猫疫苗产品的空白。此外，今年下半年公司将上市鱼油软胶囊＆液体钙软胶囊等宠物保健品，扩充宠物保健品矩阵。未来若顺利实现商业化，将为公司提供新的业绩增长点。 动保重视程度提高，公司药苗并重，龙头地位稳固。公司拥有完整的产品矩阵并可以为大客户打造疫病防控体系，差异化服务有效提升集团客户粘性。公司发布公告与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议。合作约定在同等质量且价格不高于圣农从其他第三方采购的情况下将优先从圣维、瑞普采购，公司的销售规模及品牌影响力将扩大，家禽疫病防控知名品牌的市场地位将得到巩固。 盈利预测与投资建议。我们预计2023~2025年公司EPS为1.16、1.44、1.81元。动态PE15、12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

事件概述：公司于 8月 23日发布公告，据《兽药管理条例》《兽药注册办法》等有关规定，经中华人民共和国农业农村部审查，天津瑞普生物技术股份有限公司研制的猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗（RPVF0304株+RPVF0207株+RPVF0110株）已通过农业农村部组织的应急评价。 十年磨一剑，猫三联上市近在咫尺。公司自 2013年起由全国各地收集临床病料，对猫鼻气管炎病毒、猫杯状病毒和猫泛白细胞减少症病毒进行分离、鉴定，历经 8年，完成了猫三联疫苗的实验室研究和中间试制研究，并于 2022年3月 15日获批临床试验批件，2023年 6月完成临床试验，2023年 8月 22日成功通过农业农村部组织的应急评价。距离产品成功上市，仅差取得临时兽药产品批准文号。公司猫三联疫苗采用国内流行毒株，采用高效浓缩纯化技术和优质佐剂，可以更好地预防猫瘟、猫传染性鼻气管炎和猫杯状病毒病，产品安全、有效，质量可控。 打破国产猫三联疫苗空白，宠物医院先发优势或迎体现。当前，我国宠物用疫苗市场规模较小，且主要以进口为主。据《中国宠物行业白皮书》显示，2022年城镇宠物消费市场规模 2706亿元，其中宠物疫苗市场规模 75.8亿元，仅占 2.8%，宠主疾病防护意识仍待提高。此外，由美国礼来公司生产、硕腾中国经销的猫三联灭活疫苗一直是中国市场唯一获批的猫三联疫苗，但产品长期被垄断易因供给因素导致市场混乱。公司猫三联若成功上市，可以填补国产猫三联疫苗空白，解决较少的获批产品与巨大市场需求之间的矛盾，保障宠物疫苗供给。公司优先布局宠物医院领域，截至 2023年 3月公司投资的瑞派宠物医院在全国已经拥有超过 500家门店，医生是宠主和疫苗接种最直接的桥梁，公司在该领域的优势有助于促进疫苗销售，我们预计猫三联成功上市后将打开公司长期成长空间。 战略合作充分整合资源，宠物医药产品矩阵质量高。2023年 6月，公司与北京绿竹生物技术股份有限公司签署了《战略合作框架协议》，双方将在宠物单抗药物和基因工程疫苗领域开展全面合作，共同构建研产销联盟的创新体系。 经过多年布局，公司已拥有与国际接轨的高质量宠物医药产品矩阵，在抗寄生虫药、耳药、皮肤外用药、抗菌抗病毒药、麻醉镇痛药、疫苗、生物制品、洗消及营养保健产品等 9大领域已拥有超过 25款品类、覆盖 12种剂型的宠物医药产品。 投资建议：我们预计公司 2023~2025年分别实现归母净利润 4.87、6. 14、7.35亿元，对应 EPS 分别为 1.04、1.31、1.57元。公司作为禽用药头部企业，有望充分受益下游景气上行带来的红利，同时公司领先布局宠物药品市场，随着国内宠物市场的快速发展，有望快速抢占市场份额，维持“推荐”评级。 风险提示：新品上市不及预期、下游需求不及预期、突发重大动物疫病

事件：公司于 ] 2023年 6月 27日发布与北京绿竹生物技术股份有限公司签署战略合作框架协议的公告。 打造宠物产品矩阵，进一步明确未来发展重心。此前公司已设立合资公司蓝瑞生物，将公司确定的“抓住宠物发展契机，释放产品价值，打造本土第一品牌”的战略方向予以落地，宠物板块业务将独立运营，有利于推动公司宠物业务快速发展，提高经营管理效率。本次与绿竹生物的战略合作中，明确双方将围绕宠物单抗药物和基因工程疫苗，共同开展相关技术研究和合作开发，进一步提升公司在宠物疫苗+药+抗体战略方向上的布局。其中公司拥有就拟开发标的管线项目独家开发、申报、生产、销售权。 布局宠物蓝海赛道，创新研发多维发展。据《中国宠物行业白皮书》显示，2022年中国宠物市场消费规模约 2706亿元，同比增长 8.7%。当前我国宠物疫苗市场仍以进口产品为主，硕腾、英特威、勃林格等头部企业覆盖猫犬的主要品种。 目前国内注册产品集中在犬用领域。公司布局宠物医院，参股的瑞派宠物处于国内宠物连锁诊疗领域第一梯队，截至 22年底，瑞派宠物旗下拥有超 500家医院，平均单店年营业额超 300万元。产品方面公司储备充分且持续研发，公司拥有驱虫产品吡虫啉莫昔克丁滴剂、非泼罗尼喷剂；犬猫吸入麻醉剂异氟烷和七氟烷、美洛昔康片，犬猫心脏病盐酸贝那普利咀嚼片等优势产品。猫三联疫苗、犬四联疫苗均为在研产品，未来若顺利实现商业化，将为公司提供新的业绩增长点。 动保重视程度提高，公司药苗并重，龙头地位稳固。公司拥有完整的产品矩阵并可以为大客户打造疫病防控体系，差异化服务有效提升集团客户粘性。公司发布公告与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议。合作约定在同等质量且价格不高于圣农从其他第三方采购的情况下将优先从圣维、瑞普采购，公司的销售规模及品牌影响力将扩大，家禽疫病防控知名品牌的市场地位将得到巩固。 盈利预测与投资建议。我们预计 2023~2025年公司 EPS 为 1.15、1.44、1.80元，对应动态 PE15、 12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。