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瑞普生物 医药生物 2019-07-08 13.01 -- -- 13.92 6.99%
14.99 15.22% -- 详细
禽行业处于高景气时期,盈利向好,补栏积极。2018年以来,受前期疫病、行业长期低迷、引种受限等多种因素带动,禽行业景气程度持续上行,蛋鸡、肉鸡和肉鸭均有较好的盈利水平,利润积累,产业处于景气高点。高盈利使得各品种补栏均比较积极,蛋禽、肉禽存栏与饲料销售均有显著的回升。 存栏升、盈利好,禽苗景气快速上行。动物疫苗是养殖后周期,类似于饲料。当前禽类需求基数、需求意愿都在高位,参考同为投入品的饲料,2019年上半年禽料行业增长估计超过10%。饲料数据一方面可佐证存栏回升,另一方面可比照有类似增长的逻辑的疫苗。企业端草根调研也反馈,2019年来禽料、禽苗均增长迅猛,且二季度好于一季度。 2019年初公司获得三价禽流感生产批文,我们认为对后续业绩增长有较强催化。原因在于:1.禽流感招采二价改三价后,单价提升,参考历史数据,提价后市场容量有望增至20亿左右。禽流感牌照有限,招采竞争格局平稳,蛋糕变大,利好参与企业。2.公司新品三价苗毒株不同于其他企业,产品质量突出,具备较强竞争力。 2019年春防中标大增,市场销售也有望突破。我们梳理2019年春防招标情况,瑞普子公司华南生物禽流感招采中标显著增加,部分地区中标量甚至优于原强势企业,单价也从每毫升0.2元左右提升到0.3元左右。市场苗方面,草根了解到公司也在积极推进口蹄疫新品的市场化销售,且进展良好。在禽板块后周期景气的加持下,公司新品市场推广有望实现突破。 投资建议:公司是禽苗行业龙头,2018年受禽苗带动业绩表现较佳,2019年预期延续猪弱禽强的格局。另外,年初重磅新品三价禽流感推出后,上半年春防招采大放量,体现出其优秀的产品力,我们预期后续周期利好,新品进一步上量,公司业绩将持续走强。经调整,我们预期公司2019年至2021年eps为0.53、0.61、0.66元,对应7月3日收盘价,PE为25.0、21.7和20.0倍,维持“审慎增持”评级,建议投资者关注。 风险提示:猪、禽价格波动,政策变化,销售不达预期。
瑞普生物 医药生物 2019-04-23 19.39 21.76 52.59% 25.92 32.24%
25.64 32.23%
详细
事件:4月17日,公司发布2018年年报。报告期内,公司实现营收11.90亿元,同增13.61%;实现归属于上市公司股东的净利润1.19亿元,同增13.43%;扣非后归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同增24.82%;对应EPS0.29元/股。2018年利润分配为每10股派发现金红利1.5元(含税)。 1、2018年业绩:公司禽苗板块增长,畜苗板块下滑。2018年业绩增长,扭转2017年业绩同比下降20%的局面。分产品看, 1)禽苗增长:受益禽养殖行业景气,禽苗需求增长,公司禽苗实现销售收入4.35亿元,同增6.12%;其中,公司控股子公司华南生物实现营收1.44亿,净利润2947.86万元; 2)畜苗下滑:2018年受猪价低迷,叠加下半年非洲猪瘟带来生猪养殖行业产能去化影响,生猪养殖行业产能出现快速淘汰、存栏大幅下降,猪用疫苗销售受到较大影响,畜用灭活疫苗销量下滑较大,销量同比减少35.50%,畜苗销售收入1.54亿元,同比下滑8.68%; 3)原料药及制剂板块稳健增长:实现销售收入5.73亿元,同增17.21%; 4)生物制剂高增长:随着客户对生物制剂类新产品认可度的增加,公司生物制剂销售量增加262.65%,营收增长187%,实现收入2323.62万元。 2、受益禽养殖行业景气,公司禽苗销量有望保持快速增长。受益禽养殖行业景气,叠加非洲猪瘟带来生猪产能大幅去化,居民的蛋白消费缺口将主要从禽肉及蛋类上弥补,我们预计肉禽和蛋禽养殖量有望增加10-15%,带来禽苗需求基数上的扩张,公司本部禽苗销量有望快速增长。根据2019一季报业绩预告,报告期内公司主品牌家禽产品销售业绩的稳步上升,收入同比增长约30%,逻辑逐步兑现,有望持续至2020年。 3、华南生物发力进军H5+H7疫苗市场,为公司提供新增长点。华南生物进军H5+H7疫苗市场,预计将打破H5+H7疫苗原有竞争格局,根据公司2019一季报业绩预告,公司新增长点如期发力,重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗2019年2月份顺利上市,一季度华南生物收入同比增长约70%。结合当前中国政府采购网站上的招标公告及中标公告,我们预估华南生物在2019年在高致病性禽流感(H5+H7)疫苗市占率有望达到10%,则该疫苗将为华南生物增收超过2亿元! 4、投资建议:考虑到公司受益禽养殖行业景气,叠加控股子公司华南生物高致病性禽流感(H5+H7)三价灭活疫苗将带来业绩新增量,预计2019-2021年归属母公司净利润2.14/2.93/3.91亿元,同增79.58%、37.24%、33.41%。对应EPS分别为0.53/0.72/0.97元/股。截止4月17日收盘市值,对应2019-2021年业绩的市盈率分别36x、26x、20x。继续维持买入评级。 风险提示:新品中标不达预期;销售不达预期;防疫政策变化;毒株变异。
瑞普生物 医药生物 2019-04-23 19.39 20.52 43.90% 25.92 32.24%
25.64 32.23%
详细
2018年公司净利润同比增长13.43%,符合预期 报告期内,公司实现营业收入11.90亿元,yoy+13.61%,实现归属于上市公司股东的净利润1.19亿元(华南生物贡献0.20亿元),yoy+13.43%。单季度看,2018Q4,公司实现营业收入3.13亿元,yoy+3.43%,归母净利润0.13亿元,yoy+427.55%,公司业绩符合预期。我们预计,2019-21年,瑞普生物EPS0.61元、0.71元以及0.87元,我们给予公司2019年PE估值区间34-36X,对应目标价20.74-21.96元,下调至“增持”评级。 两双表现,2018年圆满落幕 2018年公司营收、净利润均录得10%以上表现。由于兽用生物制品业务收入同比增速仅4.36%(市场苗收入5.92亿元,yoy+12.68%,招标疫苗收入0.21亿元,yoy-66.58%),2018年,公司业绩的提升主要是受原料药及制剂业务带动。具体看,2018年,公司禽用疫苗业务实现收入4.35亿元,yoy+6.12%,畜用疫苗业务实现收入1.54亿元,yoy-8.68%,生物制剂业务实现收入0.23亿元,yoy+186.76%,原料药及制剂业务实现收入5.73亿元,yoy+17.21%。 聚焦核心产品,深入挖掘产品价值 随着2019年2月重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗顺利上市,以及国家对高致病性禽流感防控力度的加大,高致病性禽流感系列产品将成为公司2019年新的业绩增长点。公司通过加强营销板块互通互动,充分发挥南北区域互补优势,打造禽流感类产品专业团队,通过政府招标和市场营销双重渠道,快速提高公司禽流感系列产品的市场占有率。 量增价升,禽苗进入发展黄金期 白鸡,祖代种鸡引种回升叠加高盈利驱动下的强制换羽,我们估计,2019年白鸡出栏量同比增加10%左右。黄鸡,养殖景气驱动,2019年黄鸡出栏量同比增加10%-15%。价格方面,针对严峻复杂的禽流感防疫形势,我国高致病性禽流感强制免疫疫苗种类也由最开始的H5亚型重组禽流感(二价或三价灭活疫苗)升级为H5+H7 亚型高致病性禽流感(三价灭活疫苗)。受此影响,2019年春防招标主流价格也已提升至0.30元/ml,较去年同期提升80%以上,禽苗进入量价齐升的黄金期发展阶段。 三因素共振,给予“增持”评级 战略布局清晰+新品领航+行业量价双升,三因素共振,我们预计,2019-21年,瑞普生物EPS分别为0.61元、0.71元以及0.87元。参考2019年动物疫苗行业24X的PE水平,由于禽用疫苗行业正处在市场化转型的初期,公司作为禽用疫苗行业的龙头企业,将充分受益禽用疫苗市场化带来的行业扩容,有较强的成长属性。我们给予公司2019年PE估值区间34-36X,对应目标价20.74-21.96元,下调至“增持”评级。 风险提示:禽流感疫情风险,市场推广不及预期,禽养殖扩产不及预期。
瑞普生物 医药生物 2019-04-19 18.88 21.12 48.11% 25.92 35.78%
25.64 35.81%
详细
事件:公司发布2018 年年度报告。2018 年公司实现营业收入11.90 亿元,同比增长13.61%;实现归属于上市公司股东净利润1.19 亿元, 同比增长13.42%。 受非洲猪瘟影响,畜用疫苗销量下滑;禽用疫苗受禽养殖景气度上升影响销量提升。由于2018 年禽养殖行业景气度上升,报告期内公司禽用活疫苗销量同比增长9.85%,禽用灭活疫苗销量同比增长12.43%。受非洲猪瘟影响,公司畜用灭活疫苗销量同比下降35.5%,畜用活疫苗销售量同比下降12.27%,但是由于畜用疫苗仅占公司营业收入的12.94%,畜用疫苗销量的下降对公司业绩影响较小。由于客户对公司生物制剂产品认可度增加,公司生物制剂销量增长262.65%。受禽用疫苗销量上涨及畜用疫苗销量下降影响,2018 年公司兽用生物制品实现销售收入6.12 亿元,同比增长4.36%。其中市场苗实现销售收入5.92 亿元,较上年增长12.68%;招标疫苗实现销售收入2057.83 万元,较上年下降66.58%。 期间费用率小幅下降,费用控制良好。2018 年公司销售费用同比增长6.99%,管理费用同比增长6.85%,财务费用同比增长7.05%,期间费用率小幅下降,费用控制良好。 获得重组禽流感三价灭活疫苗生产批文,未来业绩高增长可期。2019 年1 月,公司控股子公司华南生物的重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗(H5N2 rSD57 株+rFJ56 株,H7N9 rGD76 株)获得由农业部核发的兽药产品批准文号。2018 年国家开始对H5+H7 亚型高致病性禽流感实行强制免疫,重组禽流感三价灭活疫苗生产批文的获得使公司有机会参与国家强制免疫苗招标采购,成为公司新的利润增长点。另外,受非洲猪瘟影响,预计国内生猪养殖产能恢复缓慢,禽肉对猪肉的替代效应将逐渐显现。白羽鸡行业的高景气也将对禽流感疫苗的需求起到有效的支撑作用。预计公司2019、2020 年归母净利润分别为1.83 亿元、2.48 亿元,给予“增持”评级。 风险提示:国家免疫政策变化风险,动物疫病风险,产品推广效果不及预期风险。
瑞普生物 医药生物 2019-04-12 16.77 19.78 38.71% 25.46 50.21%
25.64 52.89%
详细
公司得益于禽链景气度高企,同时自身大品种重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗生产批文已经落地,将真正驱动公司业绩增长拐点到来。 首次覆盖给予增持评级。我们认为,2019年禽流感苗将迎来量价齐升的时代。公司将直接受益禽流感疫苗市场扩容及新型产品的上市,预计公司2018-2020年EPS为0.3元、0.5元和0.64元,综合相对估值与绝对估值两种方法,给予公司目标价20元,对应2019年40倍PE。 禽苗迎来量升时代:禽养殖周期位于高位,养殖积极性提升带来下游疫苗市场扩容;非洲猪瘟导致猪肉产量下滑,而作为猪肉消费替代品的禽肉需求有望上升,将带动禽苗需求回升。同时近年来禽流感疫情形势严峻,疫苗需求不断提升。 禽苗价格上升:2019年是禽流感疫苗从二价向三价苗转换的第一年,整体招采苗价格涨幅达50%左右。基于此预计2019年H5+H7型禽流感疫苗市场有望超过30亿,其中H5+H7禽流感招采苗市场有望超过25亿元,禽流感疫苗整体市场空间有望实现大幅增长。 我们认为,公司将直接受益于禽流感疫苗的市场扩容以及新型产品的上市。一方面,新型H5+H7 禽流感疫苗的推出有助于瑞普生物进入市场空间更大的招采苗市场,预计2019该产品有望贡献营收2.2亿元;另一方面,受益下游扩容,禽用疫苗市场也讲扩容,预计2019年公司禽用疫苗营收有望达到8亿元,扣除新产品将同增29%左右。此外,公司通过创新营销模式、加大研发储备、布局宠物疫苗等,来不断扩大公司增长的动力,从而实现业绩的持续高增长。 风险提示:新疫苗获取生产批文速度低于预期、禽价格低于预期。
瑞普生物 医药生物 2019-03-29 13.82 17.41 22.09% 19.78 41.59%
25.64 85.53%
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事件:2019年3月27日,我们对瑞普生物的生产经营情况进行了实地调研。根据公司2018年业绩快报,预计公司2018年实现总营收11.90亿元,同比增长13.61%;实现归属于上市公司股东净利润1.20亿元,同比增长14.78%。 全产业链动保企业,兼具成本、技术优势。公司是服务于动物健康产业的高新技术企业,公司产品涵盖疫苗、化学制剂、中兽药、营养添加剂、原料药等全产业链的多个领域,目前拥有家禽、家畜、宠物、水产等动物产品280多种,是国内兽药行业产品最齐全、在生物制品和制剂领域均具有较强竞争优势的企业。2015年公司收购华南生物后,有效增强了公司在禽用疫苗方面的研发实力。 获得重组禽流感三价灭活疫苗生产批文,未来业绩高增长可期。2019年1月,公司控股子公司华南生物的重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗(H5N2rSD57株+rFJ56株,H7N9rGD76株)获得由农业部核发的兽药产品批准文号。2018年国家开始对H5+H7亚型高致病性禽流感实行强制免疫,重组禽流感三家灭活疫苗生产批文的获得使公司有机会参与国家强制免疫苗招标采购,成为公司新的利润增长点。由于公司H5+H7三价灭活疫苗的8个基因片段全部来自于禽源,预计公司产品的广谱性更强,在同类产品中具有较强的竞争优势。另外,受非洲猪瘟影响,预计国内生猪养殖产能恢复缓慢,禽肉对猪肉的替代效应将逐渐显现。白羽鸡行业的高景气也将对禽流感疫苗的需求起到有效的支撑作用。 积极布局宠物市场,有望成为未来看点。公司持有瑞派宠物医院12.38%股权,是瑞派宠物医院的第二大股东。公司已成立宠物药事业部,在宠物药物方面加大研发投入并已有药物储备,未来有望与瑞派的宠物医院业务形成联动,进一步开拓宠物市场。 风险提示:国家免疫政策变化风险,动物疫病风险,产品推广效果不及预期风险。
瑞普生物 医药生物 2019-03-28 13.86 17.31 21.39% 19.78 41.18%
25.64 84.99%
详细
投资要点 推荐逻辑:整体下游养殖景气度高,未来两年禽类养殖量将快速提升。公司2019年1月获批高致病性禽流感H5+7疫苗给公司带来新的利润增长点。养殖后周期+新品重磅逻辑有望带领公司走出独立行情。 下游禽类养殖高景气有望保持。父母代鸡苗价格自2017年年中达到底部7.2元/套后价格开始回升,9月突破20元/套。2018年持续走高趋势,苗价由年初的28元/套震荡上行至4月末的35元-40元/套,已连续18周超过30元/套,禽养殖板块呈现出高景气度。且2018第四季度,祖代鸡总存栏量上升至130万套,超越过去三年同期数量。禽链价格继续上升,禽养殖业利润增加,促使养殖企业开始足逐步扩张产能,带动白羽鸡养殖量的稳步回升。 “非猪”影响下,鸡肉有望短期替代部分猪肉消费。我们认为受国内非洲猪瘟影响,猪肉消费量将短期内受到影响,变相拉动国内鸡肉消费增长。2018Q4白条鸡批发价均价15.4元/公斤,较上年同期增长4.8%。2018Q4鸡肉零售价均价11.8元/斤,同比增长6.3%,环比增长2.6%,2018全年白鸡批发均价14.9元/公斤,同增7.00%,鸡肉零售均价11.4元/斤,同增5.7%。自2016年以来,鸡肉消费量总体呈上涨趋势,预计这种趋势在未来两年仍将持续。 公司重磅禽流感疫苗或将大幅拉升公司业绩。近年来国内禽流感始终为国家重点防疫病种之一。自2016年以来,共有近千人感染。其中2016年感染人数264人,2017年感染人数增加到589人,同时死亡率较2016年也出现了成倍的增长,H7N9病毒开始呈现出高致病性。我们预计2019年随着禽流感病毒人畜共患现象的显现,招标疫苗从过去以二价疫苗为主转换为三价疫苗,预计招标价格或将迎来上升,预计中标价格有望从过去0.164元/羽上升至0.3元/羽。公司2019年1月获批新品H5+7高致病性禽流感疫苗将有望大幅拉动公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.30元、0.50元、0.75元。目前疫苗板块受非洲猪瘟影响较大,而公司主营业务以禽苗为主,因此我们认为公司2019年起禽类养殖后周期+重磅新品推出逻辑将有望脱离板块,走出独立行情。给予公司2019年35倍估值,对应目标价17.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动。
瑞普生物 医药生物 2019-03-27 13.70 21.76 52.59% 19.78 42.82%
25.64 87.15%
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1、禽苗迎量价齐升时代。 1)量增:由于非洲猪瘟带来生猪产能大幅去化,居民的蛋白消费缺口将主要从禽肉及蛋类上弥补,我们预计肉禽和蛋禽养殖量有望增加10-15%,带来禽苗需求基数上的扩张;2)价升:高致病性禽流感毒株变异,对2018年之前的禽流感疫苗提出新挑战。2019年1月18日,农业农村部印发《2019年国家动物疫病强制免疫计划》,2019年强制免疫招采由之前的H5+H7亚型高致病性禽流感二价灭活疫苗变更为三价灭活疫苗。从目前已完成的政府招采公告来看,重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗价格在0.25-0.3元/ml水平,且多数省份接近上限,较之前的二价灭活苗0.1-0.2元/ml提升了50%以上!另外,今年,截止目前部分省份中标结果还未出来,山东、河南均有废标情况,预计今年招采时间将延长至2019年中期。 基于量价齐升逻辑,我们预计整个高致病性禽流感(H5+H7)疫苗市场空间有望提升70%,禽苗市场空间有望提升30%。 2、公司发力进军H5+H7疫苗市场,打开成长空间。 根据公司公告和国家兽药基础数据库,2019年1月14日公司控股子公司华南生物重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗(H5N2 rSD57 株+rFJ56 株,H7N9 rGD76 株)获得由农业农村部核发的兽药产品批准文号,品名“禽元”。而截至2019年3月20日获得重组高致病性禽流感三价灭活疫苗的仅10家公司,华南生物进军H5+H7疫苗市场,预计将打破H5+H7疫苗原有竞争格局,因禽元全覆盖H5 和H7 亚型禽流感流行毒株、具有全禽源、全基因组、高抗体、高交叉攻毒保护、高安全性等特点,结合当前中国政府采购网站上的招标公告及中标公告,我们预估华南生物在2019年在高致病性禽流感(H5+H7)疫苗市占率有望达到10%,在两广招采苗的市占率有望达到100%,则该疫苗将为华南生物增收超过2亿元! 此次华南生物进军H5+H7疫苗市场,正是其研发储备和营销布局的蓄力表现,预计未来随着公司研发成果的逐步落地,公司其他禽苗也将迎来新增长,公司在国内禽苗市场的地位将进一步提升! 3、投资建议:考虑到公司受益禽养殖行业景气,叠加控股子公司华南生物高致病性禽流感(H5+H7)三价灭活疫苗将带来业绩新增量,虽非洲猪瘟带来行业猪用疫苗需求下降,但因公司畜用疫苗占比较小(2017营收占16%,毛利占23%),且疫情增加公司原料药制剂等销售,故将预计2018-2020年归属母公司净利润由1.20/1.63/2.14亿元上调为1.20/2.14/2.93亿元,同增14.6%、78.16%、37.01%。对应EPS分别为0.30/0.53/0.73元/股。截止3月22日收盘市值,对应2018-2019年业绩的市盈率分别47x、26x、19x。给予2020年业绩30倍估值,对应目标价22元,继续维持买入评级。 风险提示:新品中标不达预期;销售不达预期;国家防疫政策变化;毒株变异。
瑞普生物 医药生物 2019-03-22 13.16 -- -- 19.78 48.72%
25.64 94.83%
详细
报告要点 我们认为,2019年禽流感疫苗市场有望迎来量价齐升的新时代。一方面禽流感疫情的严峻性使得禽养殖行业对疫苗防控更加重视,另一方面禽流感疫苗毒株全面升级也进一步提升了疫苗的价格。瑞普生物有望凭借新型禽流感疫苗进入空间更大的招标市场,在疫苗行业面临产品升级的变革期,公司依靠长期的技术积累和持续的研发创新引领疫苗行业的快速发展,重点推荐。 迎接禽流感疫苗量价齐升的新时代 我们认为,2019年中国禽流感疫苗市场有望迎来量价齐升的新时代。一方面,禽流感疫情的严峻性使得禽养殖行业对疫苗的防控更加重视,而禽养殖行业的高景气度也有助于疫苗市场渗透率的提升;另一方面,2019年禽流感疫苗的毒株全面升级,招采苗的平均中标价格有望从0.165元/毫升提高到0.3元/毫升,价格涨幅达到82%。综合来看,禽流感疫苗有望行业迎来量价齐升的发展态势。回顾历史,我国禽流感疫苗一共经历三次产品升级,2005年开始我国全面实施禽流感疫苗的强制免疫,2014年由于禽流感病毒出现变异,强制免疫的禽流感疫苗进行了产品升级,2019年又进一步升级成H5-H7型三价高致病性禽流感疫苗。我们认为,产品升级的背后体现出禽流感疫情的复杂化,而新型禽流感疫苗的推出也将促进禽流感疫苗市场的快速扩容。 瑞普生物:高成长性的禽流感疫苗领军企业 我们认为,瑞普生物将直接受益于禽流感疫苗的市场扩容,公司业绩有望实现高速增长。一方面,新型H5-H7型禽流感疫苗的推出有助于瑞普生物进入市场空间更大的禽流感招采苗市场,这也将成为公司的重磅单品,我们预计2019、2020年该产品有望贡献营收2.1和3.2亿元;另一方面,禽流感疫苗的量价齐升也将促进整体禽用疫苗市场的扩容,我们预计2019年公司禽用疫苗营收有望达到7.76亿元,同比增长58%左右;第三方面,非洲猪瘟疫情将促进养殖业的生物安全防控体系实现快速升级,这也将推动兽药行业的平稳增长,公司的化药板块则将直接受益。综合来看,在疫苗行业面临产品升级的变革期,优秀的产品品质将成为企业的核心竞争力,瑞普生物有望依靠持续的研发创新引领疫苗行业的快速发展,从而实现业绩的持续高增长。 投资建议 我们认为,新型禽流感疫苗有望成为公司的重磅单品,在疫苗行业面临产品升级的时代,公司的长期发展值得期待。预计2019和2020年EPS 分别为0.56和0.75元,对应PE 分别为22.4和16.8倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1. 禽流感疫情集中爆发,导致终端鸡肉消费需求出现明显下滑; 2. 公司禽流感疫苗的中标情况大幅低于预期,猪用疫苗和化药板块出现下滑。
瑞普生物 医药生物 2018-04-27 11.15 12.30 -- 12.07 8.25%
12.07 8.25%
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事件:公司公布2017年年报及2018年一季报,公司2017年收入10.47亿,同比增加7.99%,归母净利润1.05亿元,同比下滑21.00%;其中四季度实现营收3.03亿元,归母净利润247.07万元。公司2018年一季度收入2.94亿元,同比增加28.38%,归母净利润0.38亿元,同比增加22.19%。 1、受益于大客户开发和养猪行业盈利,2017公司猪苗业务稳健增长。 2017年公司畜用(主要猪苗)疫苗收入1.7亿元,同比增长12.70%,我们认为猪苗的增长主要原因有三点:第一,根据公司公告公司产品种类齐全,下游行业规模化程度提高带动公司产品销量提高;第二,向大客户倾斜,大客户直销占比提升,这一点也在年报中披露。我们预计2018年猪苗业务将稳健增长。 2、肉鸡养殖不景气拖累禽苗业绩。2018年预计将明显改善。 受供需关系和H7N9的影响,2017年白羽肉鸡行情偏弱,养殖总量下滑。公司家禽网络业务出现下滑,禽苗实现收入4.1亿元,同比下滑9.8%。其中,华南生物禽流感病毒H5亚型灭活疫苗(D7株+rD8株)的成功研制及上市,弥补了瑞普生物作为国内禽用疫苗主要供应商的产品空缺。华南生物17年收入1.15亿元左右。报告期内,公司积极推进从产品销售向提供解决方案战略转型,向集团化客户倾斜,在肉鸡行情整体偏弱的情况下,家禽集团业务增长迅猛。预计2018年肉鸡养殖行业景气持续,叠加大客户的继续增长,公司禽苗业务将景气复苏。此外,报告期内,兽用药物实现销售收入4.89亿元,较上年增长27.38%。我们预计,兽药板块未来2年收入仍可保持20%以上的增长。 3、宠物板块持续扩张,有望成为公司新盈利点。 根据《2017年中国宠物行业白皮书》,2010-2020年宠物市场规模将以30.9%的速度高速增长。我们预计未来5年宠物产业市场规模将达约1500亿。17年5月公司再次增资后控股瑞派宠物15.54%,根据公司官网,截止2018年4月,瑞派宠物官网显示医院数量已超过300家,目前门店数量行业领先。我们预计单店平均收入200-300万元,净利润率15%-20%左右。根据公司公告,2018年瑞普生物将继续围绕动物健康产业进行投资并购,着重加快宠物产业的并购整合步伐,推动中国宠物产业快速发展。 投资建议:由于2017年禽苗业绩增速不达预期,增长基数下降,故将18/19年归属母公司净利润2.5/3.3亿下调至1.68/2.35亿元,2020年归母净利润3.13亿元。当前股价对应2018年业绩约25倍,由于净利润下调,对应目标价由21元下调至12.6元。 风险提示:销售不达预期;疫病风险;坏账计提风险;宠物医院扩张不达预期。
瑞普生物 医药生物 2018-04-27 11.15 -- -- 12.07 8.25%
12.07 8.25%
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事件:公司发布2017年年报和2018年一季报,2017年全年公司实现营业收入10.47亿元,同比增长7.99%;实现归母净利润1.05亿元,同比下滑21.00%;基本每股收益0.26元。同时,公司公布2018年一季报,报告期内公司实现营业收入2.94亿元,同比增长28.38%;实现归母净利润0.38亿元,同比增长22.19%;基本每股收益0.10元。投资要点: 禽养殖行业长期低迷,2017年公司业绩承压。2017年公司兽用生物制品板块(包括禽用、畜用疫苗)实现营收5.86亿元,同比下滑4.06%。毛利率同比下滑4.93pct至55.98%。其中,1)禽用疫苗实现销售收入4.10亿元,同比下滑9.78%,毛利率同比下滑7.32pct至49.93%。禽用疫苗业绩下滑原因有二:一是受供需关系和H7N9疫情的影响,2017年度禽养殖行业长期低迷,养殖总量出现下滑,公司禽用疫苗整体销量下降。二是受招标政策调整影响,2017年秋防开始H7+H5疫苗全面替代H5疫苗免疫,公司旗下华南生物禽流感病毒H5亚型灭活疫苗(D7株+rD8株)虽成功上市并弥补了公司作为国内禽用疫苗主要供应商的产品空缺,但尚未取得H7生产资质,因而招标疫苗收入有所下滑。2)畜用疫苗实现销售收入1.69亿元,同比增长12.70%,主要源于公司产品销售开始注重向集团化客户倾斜且直销比例增大,但同时毛利率略下降1.01pct至74.46%。此外,2017年公司兽用药物实现营收4.89亿元,同比增长27.38%,随着公司兽用药物产品线的进一步丰富,我们预计未来两年兽药板块可实现稳健增长。 受益禽链景气度和大客户占比提升,2018年公司业绩有望改善。2018年年初以来,肉鸡行情持续回暖,公司禽用疫苗销量也随着好转,加上公司顺应规模化养殖企业快速扩张的大趋势,从强调产品体验向强调客户体验转型,大客户业务增长迅速,进而带动公司营收的快速增长。2018Q1公司实现营收2.94亿元(+28.38%),实现归母净利润0.38亿元(+22.19%),我们预计禽链景气度行情将会贯穿2018年全年,因此公司禽苗业务将明显改善。畜用疫苗方面,2018年公司继续加大研发投入,加快新品上市的速度,其中“猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗“获得农业部核发的兽药产品批准文号,该产品具有安全性好、稳定性好、免疫原性佳、保护范围广等特点,预计将为2018年公司业绩贡献较大增量。此外,公司通过加强费用管控、提高资金使用效率等措施,2018Q1销售费用率、管理费用率同比分别下降4.51pct、4.11pct,随着公司管理精细化程度以及生产效率的不断提升,我们预计2018年公司费用率仍有改善的空间。 宠物产业布局稳步推进。目前我国宠物行业正处于快速发展阶段,行业内尚未出现绝对龙头。公司在专注于动保行业,持续提升家禽、家畜业务优势的基础上,前瞻性的布局宠物产业,2016年以来公司两次对瑞派宠物进行增资,股权比例达到15.54%。截至目前,瑞派宠物医院数量已超300家,处于行业领先地位,预计未来宠物医院的扩张仍将快速推进。同时,公司借助自身的研发优势,已形成宠物疫苗、宠物菌感染、宠物专用抗生素等多方面的产品储备,未来有望与宠物医院形成协同效用,进一步增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级。公司在经历2017年禽养殖行情低迷造成的业绩下滑后,目前各项业务已有所好转。我们预计公司2018、2019净利润分别为1.43、1.75亿元,EPS分别为0.36、0.43元,目前股价对应2018、2019年PE为30.44、25.49倍,给予公司2018年32-35倍PE,合理区间价格为11.52-12.60元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:疫情风险、产品销量不达预期、政策风险等。
瑞普生物 医药生物 2017-12-01 11.44 -- -- 12.18 6.47%
12.25 7.08%
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一、事件概述 10月25日晚间,公司发布三季度业绩报告,实现营业收入2.71亿元,同比增加5.82%;归母净利润4623.82万元,同比减少4.63%;扣非净利润3801.28万元,同比减少14.29%;基本每股收益0.11元。 二、分析与判断 归母净利润同比减少4.63%,期间费用控制较好 前三季度实现营收7.44亿元,同比增加5.45%;实现归母净利润1.02亿元,同比增加3.32%。其中,三季度实现营收2.71亿元,同比增加5.82%;实现归母净利润4623.82万元,同比减少4.63%,由于养殖行业波动影响,净利润有所下调,但与二季度相比,降幅缩窄。报告期内期间费用率为34.08%,同比上升0.72个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为16.18%、16.30%、1.60%,分别提升0.18、0.07、0.47个百分点,控制情况较好。 新产品陆续上市,产能进一步释放 报告期内,华南生物研制的禽流感病毒H5亚型灭活疫苗(D7株+rD8株)获得兽药产品批准文号,产品有效防控H5亚型高致病性禽流感病毒,上市后有望提高公司在禽苗市场的市场份额。瑞普天津研制的伊维菌素咀嚼片及盐酸贝那普利咀嚼片获得新兽药注册证书,进一步完善在宠物用药上的布局。另外,公司投资扩建灭活疫苗车间悬浮培养生产线和干扰素生产线,未来将填补在猪类疫苗产品的空白,丰富产品种类;提高生产工艺、预计释放产能超过5亿毫升,有利于未来的稳定发展。 宠物业务稳步推进,未来发展值得期待 宠物医疗因具有较高的壁垒、客户黏性强而有望成为宠物行业中发展最为迅速的细分行业。目前国内宠物医疗市场规模约25.9亿美元,较发达国家有约7倍的发展空间。公司三次增资行业龙头瑞派宠物,目前持股15.54%。2017年底预计扩充门店数目至250家以上,发展潜力强劲。公司将整合宠物医院与宠物疫苗、药品等资源,发挥协同效应,抢占宠物医疗行业快速发展时机,实现业绩稳定增长。 三、盈利预测与投资建议 公司全面布局兽用药品、生物制品的研发、生产及销售,新产品陆续上市,产能逐步释放,未来业绩值得看好。预计公司2017-2019年EPS分别为0.41元、0.59元、0.75元,对应PE为31.1倍、21.6倍、16.9倍,未来12个月合理估值区间为13.9-15.2元,给予“强烈推荐”评级。
瑞普生物 医药生物 2017-10-18 12.24 17.57 23.21% 12.60 2.94%
12.60 2.94%
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事件:10月15日,公司发布2017Q3业绩预告:预计2017Q3实现归母净利润9913~10408万元,同比增长0~5%;其中第三季度实现归母净利润4606~4848万元,同比下降5~0%。 我们的分析和判断: 1、精品策略推动业绩稳步增长。根据公司公告,报告期内受到环保、H7N9疫情即行业供需矛盾等因素的影响,下游黄鸡、蛋鸡、肉鸡、水禽等养殖业持续低迷,公司打造精品疫苗策略,通过向客户提供规模化养殖的疫病整体解决方案并扩展与公司大客户全面战略合作,报告期内公司业绩稳步增长。 2. 新品预计陆续上市,有望贡献业绩新增量。根据公司公告,截止半年报披露日期,公司已相继获得了禽流感病毒H5亚型灭活疫苗(D7株+rD8株)产品批准文号、山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗注册证书、鸡新城疫+传染性支气管炎二联活疫苗(LaSota 株+H120株)产品批准文号;截至2017年3月底,禽流感DNA 疫苗(H5亚型,pH5-GD)通过新兽用生物制品质量复核,等待农业部审核发放新兽药证书,猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(SA215株,传代细胞源)、重组新城疫病毒、猪链球菌病和副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗等均进入兽药注册阶段,为公司后续产品的上市创造的必备的条件,提升了公司的核心竞争力,预计新产品将陆续上市,有望贡献业绩新增量! 3. 投资瑞派宠物,战略进军宠物产业。据2016年宠物行业白皮书,我国2016年国内宠物产业市场规模约1200亿,预计未来3-5年将以20-30%速度高速增长,市场规模于2020年有望达到两千亿。宠物医疗是宠物产业核心环节:1)是宠物产业最大细分市场;2)技术壁垒最高,用户粘性最强;3)具备宠物产业入口价值。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,内生外延布局宠物连锁医院,据瑞派官网信息,至2016年年底,瑞派直营宠物医院数量超过100家,外延整合顺利,2017年目标260家。据我们草根调研,瑞派目前已是业内规模领先的宠物医疗连锁机构,公司集聚行业优质资源,占得宠物产业发展先机。 公司目前持有瑞派15.54%股权,瑞派为公司大股东实际控制企业,未来整合有望加速! 投资建议:预计公司2017-2019年归属母公司净利润1.7/2.3/2.9亿元,对应EPS 为0.43/0.56/0.72元/股,给予“买入-A”评级,6个月目标价18元。 风险提示:新品上市不达预期,产品推广不达预期。
瑞普生物 医药生物 2017-08-30 13.83 20.50 43.76% 14.04 1.52%
14.04 1.52%
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上半年公司业绩增长好于行业情况,下半年有望实现高速增长!公司上半年受行业性因素(猪瘟、蓝耳退出招采和禽流感)的影响,归母净利润同增10.93%,其中招标苗收入同减10.55%。根据我们草根调研,猪瘟、蓝耳退出招采使得整个行业市场减少60%-70%,受禽流感的影响,上半年禽苗销量行业总体下滑,而公司这两块业务均好于行业平均情况。此外市场苗同增7.94%,兽药同增19.39%,招标苗占比较小等因素是公司收入在行业较差情况仍保持正增长的原因,我们预计影响上半年业绩因素已经逐渐消除,下半年业绩有望实现高速增长。 新品即将上市贡献业绩,提高服务质量增加大客户粘性。2017年猪产品上有一系列布局和发力:圆环、腹泻在做纯化工艺升级,并推出腹泻二联苗、支原体疫苗、猪瘟、蓝耳免疫方案的改变,再加上公司新车间的陆续使用,内部管理费用得到有效控制。华南生物禽流感H5亚型D7株+rD8株秋防前上市,预计17年新品收入目标1.5-2亿元,助力公司业绩有望保持高速增长。根据草根调研,公司主动开展与生猪养殖大客户的合作,预计百万以上的养猪龙头企业客户逐渐增多,此外华南生物H7已经申请临床。我们预计,17年公司营业收入12.8亿元,同比增加32%,其中禽苗销售收入6亿元,同比增长30%;畜用疫苗销售收入2亿元,同比增长35%;原料药及制剂销售收入4.8亿元,同比增长30%。 瑞派宠物医院加速扩张,公司新盈利点即将爆发。17年前4个月平均每周收购1-2家宠物医院,是业内扩张最快的也是目前全国布局数量最多的。 宠物医疗是宠物产业核心环节。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,内生外延布局宠物连锁医院,据我们草根调研,公司2016年宠物医院数量超100家,截止到17年上半年目前共140家,已是业内规模领先的宠物医疗连锁机构,预计2017年开店数量可能达到200-260家,未来整合有望加速!以我们前期调研的单店平均收入200万元,净利润率10%-15%计算,200家规模将实现4亿收入,5000万净利润。 华南生物剩余股权注入预期提高。公司是华南生物最大的股东,占75%的股权。由于华南生物国有体制,16年重要并购项目的23%的少数股权未能纳入到合并报表范围内,若17年公司将华南生物剩余股权注入,公司业绩收入增长预期将提高。 公司定增价格提供安全边际。公司去年8月主要针对100多名管理层人员定增,当时定增价格14.92元/股,募集资金2.2亿元,如果再考虑利息因素,预计当前持股成本16元/股。我们认为,公司管理层有动力积极提高经营管理效率,完成公司业绩目标。 投资建议:我们预计公司17/18年归属母公司净利润1.7/2.5亿(未加宠物医院利润贡献),对应EPS分别为0.42/0.62元。公司老产品技术升级与新品陆续上市共同发力,同时公司是宠物产业稀缺标的。给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期;宠物医院扩张速度不达预期。
瑞普生物 医药生物 2017-08-29 13.84 17.57 23.21% 14.04 1.45%
14.04 1.45%
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事件:8月24日,公司公布2017年半年报,报告期内实现营业收入4.74亿元,同比增长5.23%;归属于上市公司股东的净利润5618.6万元,同比增长10.93%。 我们的分析和判断: 1、业绩稳定增长。根据公司公告,报告期内受到下游养殖业低迷的影响,公司禽用疫苗毛利出现下降,造成疫苗产品部分营业收入增长但毛利略有下滑。但原料药及制剂部分收入增长较快,抵消了疫苗产品带来的负面影响,公司业绩稳定增长。 分产品看。 1)兽用生物制品:报告期内实现营业收入2.85亿元,同比增长4.85%。 其中市场苗销售收入2.44亿元,同比增长7.94%;招采苗实现销售收入4070.78万元,同比减少10.55%;按照品种分,超过10%销售收入的产品中,禽用疫苗收入2.07亿元,同比上升2.87%,毛利率48.87%,同比下降7.58pct;畜用疫苗实现销售收入7555.6万元,同比上升12.89%,毛利率76.21%,同比上升1.39pct。 2)原料药及制剂:报告期内实现营业收入2.16亿元,同比增长19.39%; 毛利率42.03%,同比下降1.11pct。 2.新品预计陆续上市,有望贡献业绩新增量。根据公司公告,截止半年报披露日期,公司已相继获得了禽流感病毒H5亚型灭活疫苗(D7株+rD8株)产品批准文号、山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗注册证书、鸡新城疫+传染性支气管炎二联活疫苗(LaSota株+H120株)产品批准文号;截至2017年3月底,禽流感DNA疫苗(H5亚型,pH5-GD)通过新兽用生物制品质量复核,等待农业部审核发放新兽药证书,猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(SA215株,传代细胞源)、重组新城疫病毒、猪链球菌病和副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗等均进入兽药注册阶段,为公司后续产品的上市创造的必备的条件,提升了公司的核心竞争力,预计新产品将陆续上市,有望贡献业绩新增量。 3.禽链复苏将带动业绩逐季改善。2015年,受美、法相继发生禽流感的影响,祖代引种严重受限,引种量的持续下降。根据卓创资讯数据统计,2015年祖代鸡引种降至70万套,2016年在美国和法国双封关的情况下,祖代鸡引种下降至63万套,2016年引种下降为17-18年禽链产品价格复苏奠定了基础,预计将带动公司产品销售,公司业绩将逐季改善。 4.投资瑞派宠物,战略进军宠物产业。据2016年宠物行业白皮书,我国2016年国内宠物产业市场规模约1200亿,预计未来3-5年将以20-30%速度高速增长,市场规模于2020年有望达到两千亿。宠物医疗是宠物产业核心环节:1)是宠物产业最大细分市场;2)技术壁垒最高,用户粘性最强;3)具备宠物产业入口价值。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,内生外延布局宠物连锁医院,据瑞派官网信息,至2016年年底,瑞派直营宠物医院数量超过100家,外延整合顺利,2017年目标260家。据我们草根调研,瑞派目前已是业内规模领先的宠物医疗连锁机构,公司集聚行业优质资源,占得宠物产业发展先机。 公司目前持有瑞派15.54%股权,瑞派为公司大股东实际控制企业,未来整合有望加速。 投资建议:预计公司2017-2019年归属母公司净利润1.7/2.3/2.9亿元,对应EPS为0.43/0.56/0.72元/股,给予“买入-A”评级,6个月目标价18元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名