事件:2024年4月1日，科前生物发布科前生物发布2023年年报：2023年公司实现营业收年公司实现营业收入入10.64亿元，同比+6.27%，归母净利润3.96亿元，同比-3.32%。扣非归母净利润非归母净利润3.71亿元亿元，同比同比-2.79%。2023Q4公司实现营业收入2.37亿元，同比亿元，同比-24.82%，实现归母净利润0.39亿元，同比-69.46%，扣非，扣非归母净利润归母净利润0.31亿元，同比-72.70%。 投资要点:猪用疫苗收入稳步增长。计提减值损失拖累公司业绩。2023年公司猪用疫苗业务实现销售收入9.74亿元，同比增长3.89%。受2023年猪价低迷的影响，猪用疫苗毛利率下滑1.33个百分点。2023年公司计提应收账款减值损失8447.43万元，计提存货跌价损失1579.32万元，两者合计超过1亿元，大额减值损失导致公司业绩出现小幅下滑。 携手华中农大推动非洲猪瘟疫苗研发。公司于2023年6月与华中农业大学签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，双方自行承担在合作研发过程中自身产生的费用，合作研发项目产生的技术成果及知识产权归公司及华中农业大学共同所有。 坚持研发驱动，多个产品进入新兽药申报阶段。公司近三年累计投入研发费用超2.7亿元。2024年3月，公司猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014株）已经取得新兽药证书。猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗（KQ株+XJ03株）和猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（XJ03株+MD0322株+SH0165株）2个产品完成新兽药复审，即将获得新兽药证书。猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评审。牛支原体活疫苗（HB150株）进入复核检验阶段。 盈利预测和投资评级：2024年猪价中枢有望上移，我们调整公司2024-2026年营业收入至11.57、13.18、15.45亿元，同比增长8.74%、13.94%、17.18%；归母净利润4.63、5.80、6.79亿元，同比增长16.94%、25.18%、17.24%；对应当前股价PE分别为20倍、16倍、13倍。基于公司猪用疫苗和宠物疫苗产品矩阵不断完善，维持“买入”评级。 风险提示畜禽价格大幅下降风险；重大动物疫病风险；新产品上市不及预期；行业竞争加剧；猪用疫苗销售不及预期。

事件:2024年3月6日，益生股份发布2023年年报：2023年，公司实现营收32.25亿元，同比增长52.71%；实现归母净利润5.41亿元，去年同期为-3.67亿元，扭亏为盈。 投资要点:营收利润双增。2023年公司实现营收32.25亿元，同比增长52.71%；实现归母净利润5.41亿元，去年同期为-3.67亿元，扭亏为盈，主要系2023年白羽肉鸡行业景气度较高，公司主要产品父母代肉种鸡雏鸡和商品代肉鸡雏鸡的销售价格同比大幅上涨。叠加公司生产规模的不断扩大，鸡苗销量同比继续增长，公司营业收入和净利润同比大幅增加。据公司公开披露的投资者调研纪要（2024/1/22），商品代鸡苗价格趋势从祖代种鸡传导到商品代鸡苗至少需要14个月的时间，再考虑到产蛋高峰和孵化期的影响，祖代引种量的减少将主要影响今年商品代鸡苗的产量，公司预计今年商品代鸡苗的行情要好于去年。 种猪产能逐步释放，猪鸡双轮驱动稳步前行。2023年，公司完成向特定对象发行股票事宜，募集资金总额为11.6亿元，募集的资金除了补充公司流动资金外，主要用于投入种猪养殖和种鸡孵化场项目，随着募投项目的逐步投入使用，2024年公司种猪的产量将大幅增加，公司朝着种鸡和种猪双轮驱动的战略目标稳步前行。 盈利预测和投资评级春节后白羽鸡商品代鸡苗价格上涨，我们调整2024-2026公司归母净利润为11.03/7.87/11.5亿元，对应PE分别为10.32/14.47/9.9倍。公司作为种源企业，最先受益于鸡苗价格上涨，维持“买入”评级。 风险提示禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险；产品价格波动的风险；二级市场流动性风险等。

华统股份是浙江省畜禽屠宰企业龙头企业，国内少数几家拥有完整生猪行业全产业链的畜禽加工企业之一。公司从2017年的47.15亿元增长至2022年的94.52亿元，CAGR为14.92%。2023前三季度公司实现营收61.64亿元，同比-3.98%，归母净利润-3.58亿元。本轮“猪周期”超长亏损期对应能繁母猪去化幅度仍然偏低，但当前生猪供给偏高的供给局面未发生本质改变，行业亏损、现金流收紧的状态仍未改变，我们判断能繁母猪去化或将维持较高的幅度。 畜禽养殖业务：新晋养殖黑马，生猪养殖迅速发展。公司在浙江省主要采用楼房养猪模式，2021/2022/2023H1畜禽养殖业务营收分别为1.07/4.08/2.23亿元，同比+411.92%/+358.10%/-20.90%，2021/2022/2023生猪出栏量分别为13.70/120.48/230.27万头，2024年预计出栏400万头，成长性良好。2022年，华统股份开始将母猪从美系、加系转向丹系、法系等高性能猪，完全成本不断下降，2022年完全成本18元/kg，2023Q1完全成本17.80元/kg，2023Q3完全成本16.5元/kg，成本持续优化。 屠宰及肉类加工业务：省内外产能扩张，屠宰稳扎稳打。公司从屠宰及肉类加工业务起家，占据浙江屠宰龙头地位，屠宰及肉类加工业务是公司传统优势业务，常年营收贡献率超过90%。2021/2022/2023H1屠宰及肉类加工业务营收分别为79.48/86.51/37.80亿元，屠宰及肉类加工业务占比95.28%/91.52%/91.79%，公司目前拥有24家生猪屠宰企业，其中19家位于浙江省，5家位于省外（江西），年屠宰产能达到1400万头。肉制品方面，公司依靠华统金华火腿的产品优势，探索屠宰业务产业链下游的肉制品业务，扩大品牌影响力。 盈利预测与投资评级：生猪行业产能加速去化，我们认为公司生猪业务具有良好的成长性，随着养殖成本不断优化，后续盈利能力持续上行。我们预计2023-2025公司营收分别为101.8/143.1/191.69亿元，归母净利润分别为-5.9/2.83/19.57亿元，2024-2025对应PE分别为38.17、5.53倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，动物疫病风险，原材料价格波动风险，生猪价格波动风险，政策性风险。

事件:2023年11月10月，金河生物发布公告报：子公司金河佑本生物制品有限公司与中国农业大学等单位联合研发的布鲁氏菌病活疫苗（BA0711株）获得国家农业农村部签发的《兽药产品批准文号批件》。投资要点:布鲁氏菌病是一种人畜共患病，严重危害畜牧业发展。布鲁氏菌病是由布鲁氏菌属细菌感染引起的人畜共患病，是当前我国重点防控的人畜共患传染病之一。我国布病发病率连续多年呈快速上升趋势，疫情扩大至20多个省区。为加强畜间布病防控，降低流行率和传播水平，促进畜牧业高质量发展，2022年3月，农业农村部发布了《畜间布鲁氏菌病防控五年行动方案（2022-2026年）》。 《方案》要求到2026年，全国畜间布病总体流行率有效降低，牛羊群体健康水平明显提高，个体阳性率控制在0.4%以下，群体阳性率控制在7%以下。公司产品具有竞争优势明显。公司布鲁氏菌活疫苗（BA0711株）是用分离自我国牛群的羊种布鲁氏菌生物3型，经毒力基因缺失技术改造获得的菌株，完全能够满足WHO颁布的布鲁氏菌病理想疫苗的要求。与传统疫苗相比，产品有以下4大优点：（1）对人安全；（2）孕畜可用，可以全群免疫；（3）免疫动物与自然感染动物可甄别；（4）牛羊通用。因该产品与WHO的理想疫苗标准相契合，于2017年获得了全球兽医联盟（盖茨基金联合资助）10万美元的布病疫苗开发奖。产品市场空间较大，明年有望贡献业绩。根据公司董事长王东晓先生公开交流，2022年我国年出栏羊3.36亿头，出栏牛4840万头，按照单体免疫用量1头份每年、80%覆盖率计算，年需求布病疫苗3亿头份。布病疫苗将成为公司新的大单品，2024产品销售收入有望实现1亿元。盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为22.53、26.58、30.22亿元，同比增长6.12%、18.01%、13.67%；实现归母净利润1.39、1.97、2.41亿元，同比增长83.95%、41.41%、22.43%。对应当前股价PE分别为28、20、16倍。公司获得布鲁氏菌病疫苗生产文号，正式进军反刍疫苗领域，业绩有望实现高速增长。 首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、布病疫苗推广不及预期、行业竞争加剧、盈利能力下降。

2023年 10月 30日，生物股份发布 2023年三季报： 2023年前三季度，公司实现营业收入 12.19亿元，同比增长 9.98%，归母净利润 2.88亿元，同比增长 37.24%。 2023Q3，公司实现营业收入 5.34亿元，同比增长14.52%，归母净利润 1.54亿元，同比增长 46.38%。 投资要点: 三季度业绩持续增长，盈利能力大幅提升。 今年三季度公司营业收入和归母净利润同比均实现较快增长。毛利率和净利率同比分别大幅提升 7.12和 6.79个百分点。公司前三季度经营业绩和盈利能力提升主要得益于新产品推广及解决方案营销能力提升。 坚持研发驱动，重磅产品取得新进展。 2023年前三季度，公司累计投入研发费用 1.09亿元，同比增长 23.42%。 公司布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）于 9月份取得新兽药证书。该产品所用毒株源自“世界动物卫生组织（OIE）”标准毒株，填补了国内该类疫苗产品空白。 牛结节性皮肤病灭活疫苗（NMG 株，悬浮培养）已通过应急评价，公司正按相关规定开展临时生产文号的申请工作。该产品为我国重大动物疫病应急处置所需的兽药，应用前景广阔。 多路线开展非洲猪瘟疫苗研发。 公司依托 P3实验室，同时开展亚单位疫苗、 mRNA 疫苗、基因缺失疫苗多条技术路线的研究。其中，公司与中国科学院生物物理研究所等单位联合研发的非洲猪瘟亚单位疫苗正在应急评价当中，目前正按照农业农村部相关要求进行科研与实验活动。 盈利预测和投资评级： 由于公司三季度业绩维持较快增长，我们调整公司 2023-2025年营业收入预测至 17.14亿元、20.20亿元、24.19亿元，同比增长 12.15%、 17.84%、 19.75%。对应归母净利润 3.45亿元、 4.18亿元、 5.32亿元，同比增长 63.84%、 21.12%、 27.27%。 对应当前股价 PE 分别为 31倍、 25倍、 20倍。基于公司经营业绩持续向好， 在研产品取得新进展，维持“买入”评级。 风险提示： 畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期、行业竞争加剧、产品研发及产品质量风险、盈利能力下降。

2023年 8月 24日，生物股份发布 2023年半年报：2023H1公司实现营业收入 6.85亿元，同比增长 6.68%，归母净利润 1.34亿元，同比增长28.09%。2023年二季度，公司实现营业收入 3.21亿元，同比增长 6.84%，归母净利润 0.28亿元，同比增长 15.64%。 投资要点: 营收稳步增长，盈利能力持续改善。2023年上半年在生猪养殖行业持续亏损的背景下，公司收入端保持了稳步增长，主要系产品综合服务解决方案能力提升以及渠道下沉带来的收入增加。得益于公司核心产品生产效率持续改善，二季度毛利率回升至 55.24%，较去年同期显著提升 7.7个百分点。单二季度，公司经营活动现金流达到1.76亿元，恢复到历史较高水平，公司收入质量显著提升。 员工持股计划费用在二季度摊销导致期间费用增加。今年 5月份公司员工持股计划首次授予完成了非交易过户。该激励计划产生的费用在二季度摊销是导致公司销售费用率和和管理费用率上半年同比提升 2.4和 1.9个百分点的主要原因之一。此外，2023H1公司加大了研发投入，上半年研发费用同比增长 20.68%，主要系研发项目投入增加导致。 加大研发投入，坚持创新驱动。今年上半年，公司研发投入 8511.1万元，占营业收入的比重达到 12.43%。公司正努力实现从常规疫苗研究开发向基因工程疫苗、mRNA 疫苗、数字化疫苗、治疗性生物制品和生物材料研发转变。2023H1公司取得了牛副流感病毒 3型灭活疫苗（GSY01株，悬浮培养）等三项临床试验批件，猪丹毒活疫苗（G4T10株）产品批准文号。公司与中国科学院生物物理研究所等单位联合研制的非洲猪瘟亚单位疫苗已正式向农业农村部提应急评价材料。公司猫三联疫苗已提交应急评价，犬四联疫苗已经进入新兽药注册阶段，猫四联疫苗、犬三联疫苗临床试验工作进展顺利，其它新型多联多价疫苗及宠物用骨关节炎产品、猫ω干扰素、猫泛白细胞减少症治疗用药物的研发工作有序开展。 盈利预测和投资评级：考虑到今年二季度养殖行业亏损以及员工持股计划费用摊销，我们调整公司 2023-2025年营业收入至 16.88亿 元、19.59亿元、22.84亿元，同比增长 10.40%、16.10%、16.58%。 对应归母净利润 2.93亿元、3.98亿元、5.04亿元，同比增长 39.27%、35.67%、26.62%。对应当前股价 PE 分别为 35倍、26倍、20倍。 基于公司经营业绩持续向好，研发实力不断增强，维持“买入”评级。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期、行业竞争加剧、产品研发及产品质量风险、盈利能力下降。

事件: 2023年 8月 30日，中牧股份发布 2023年半年报：2023H1，公司实现营业收入 25.08亿元，同比下降 3.40%；归母净利润 2.69亿元，同比增长 4.61%。2023年二季度，公司实现营业收入 14.47亿元，同比下降1.81%，归母净利润 1.28亿元，同比增长 4.45%。 投资要点: 兽用生物制品和化药业务承压，投资收益大幅增长。今年上半年，公司兽用生物制品业务实现销售收入 4.80亿元，同比下降 15.72%，主要是因为禽用疫苗收入下滑导致；化药业务实现销售收入 5.86亿元，同比下降 11.16%，主要是因为原料药及多维产品收入下降。 2023H1，公司投资收益 1.11亿元，同比增长 89.76%，主要是处理长期股权投资产生的投资收益。 横向并购，提升市场影响力。8月 2日，公司公告，拟收购成都中牧生物药业有限公司 65%的股权，交易对价 1.27亿元。根据业绩承诺的要求，中牧成都 2023-2025年三年累计净利润（合并报表口径，扣除资产处置损益）累计不低于 4000万元。本次收购完成后，将填补公司在兽用针剂业务的空白，丰富公司产品线，进一步扩大公司在兽用化药制剂领域的产能及销量，巩固公司在兽用化药领域的领先地位。此外，若标的公司能完成业绩承诺，本次收购有望增厚公司主业利润。 非洲猪瘟亚单位疫苗研发稳步推进。2023年 3月 20日，公司与中科院生物物理所、中科院武汉病毒所和广东蓝玉签订了《非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）技术开发（合作）合同》，共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗。目前首次专家评审已结束，正处于相关方案制定阶段。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为63.96亿元、72.47亿元、83.58亿元，同比增长 8.56%、13.32%、15.33%；实现归母净利润 6. 14、7.61、8.80亿元，同比增长 11.67%、23.91%、15.66%，对应当前股价 PE 分别为 19、16、13倍。公司业务全面，产品矩阵丰富，综合实力位于行业前列，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期、行业竞争加剧、产品研发及产品质量风险、盈利能力下降。

事件：2023年8月28日，科前生物发布2023年半年报：2023H1，公司实现营业收入5.32亿元，同比增长35.11%；归母净利润2.39亿元，同比增长50.31%。2023年二季度，公司实现营业收入2.52亿元，同比增长32.13%；归母净利润1.04亿元，同比增长51.62%。 投资要点：猪用疫苗销售收入逆势增长。2023H1，在下游生猪养殖行业持续亏损的背景下，公司猪用疫苗实现销售收入4.88亿元，同比增长30.69%，主要是因为公司抢抓机遇开拓市场，多个产品实现收入大幅增长。 盈利能力明显改善。今年上半年，公司销售毛利率和销售净利率分别为73.58%和44.93%，同比提升0.89和4.52个百分点。从费用端来看，2023H1，公司销售费用率和管理费用率分别下降0.38和2.45个百分点。 坚持研发驱动，打造公司核心竞争力。今年上半年，公司继续加大研发投入力度，研发费用为4381.03万元，有利保障了在研项目的持续推进。猪用疫苗方面，猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗（KQ株+XJ03株）进入新兽药复核试验阶段；猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫（WH-1株+AJ110株+CHN-HN-2014株）和猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗（C株+HB2000株）即将完成新兽药初审。宠物疫苗方面，猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评审，预计今年底或明年初可以上市销售；猫五联灭活疫苗和犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗即将申报临床试验。非洲猪瘟疫苗方面，2023年二季度，公司牵头主持承担武汉市科技重大专项“非洲猪瘟新型疫苗创制”。此外公司还与华中农业大学签订了“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，有望借助华中农大的优势资源，加速非洲猪瘟疫苗研发。 盈利预测：考虑到2023年上半年畜禽价格较为低迷以及公司盈利能力提升，我们调整公司2023-2025年营业收入至12.71、15.66和18.46亿元，同比增长26.95%、23.23%和17.85%。对应归母净利润5.53亿元、6.97亿元、8.16亿元，同比增长35.06%、26.05%、17.03%。对应当前股价PE分别为17倍、14倍、12倍。基于公司经营业绩向好，重磅在研产品取得新进展，维持“买入”评级风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品研发进展不及预期、行业竞争加剧、盈利能力下降。

科前生物是国内猪用非强制免疫疫苗市场龙头。公司成立于2001年，主要从事兽用生物制品的研发、生产和销售。公司产品门类齐全，涵盖猪用疫苗、禽用疫苗、宠物疫苗、检测试剂、微生态制剂等多个门类。 2022年，公司兽用生物制品业务实现销售收入9.74亿元，占报告期营业收入的97.3%。2020年和2021年，公司在国内非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一。2016年-2021年，猪伪狂犬疫苗市场份额连续六年排名第一，猪支原体肺炎疫苗和猪胃肠炎、腹泻二联疫苗市场份额均连续三年国内排名第一。2022年，根据国家兽药基础数据库公布的数据，公司在猪伪狂犬疫苗市场占有率达到23%，稳居市场首位。 扩容在即，动保行业成长空间打开。1）受益于生猪养殖行业规模化、集中化程度提升，头均生猪医疗防疫费用有望提高。非洲猪瘟疫情发生后，国内生猪养殖规模化程度快速提升。2017-2020年，规模养殖场生猪出栏量占比从46.9%迅速提高至57.1%。2020年，规模猪场头均医药防疫费用比散养生猪高7.78元/头。我们认为在生猪养殖规模化、集中化程度加速的背景下，动保行业的市场空间有望保持较快增长。2）政府采购退出，释放行业成长空间。根据《国家动物疫病强制免疫指导意见（2022-2025）》的要求，在2025年底前逐步全面停止政府招标采购强制免疫疫苗。政府采购退出之后，这块原有的市场需求将由市场化销售承接。与政府采购的疫苗相比，疫苗企业通过市场招标销售给中大型养殖场的疫苗品质和价格均优于政府招标采购的同类疫苗。3）非洲猪瘟疫苗和宠物疫苗上市将大大拓宽市场空间。国内非洲猪瘟疫苗研发从立项开始已经经过了四年时间，在这期间取得了众多研究成果。目前来看，亚单位疫苗和活载体疫苗的研发进展和商业化前景更加乐观。中性情况下（市场渗透率50%，疫苗单价15元/头份），未来非洲猪瘟疫苗的潜在市场空间为114.2亿元，一旦上市，兽用生物制品行业市场空间将在现有基础上增长67.1%。关键宠物疫苗有望实现进口替代。近年来国内宠物行业的持续快速发展给宠物药品行业提供了良好的发展环境。但国内宠物药品研发起步较晚，同类产品技术水平较低，不少关键药品和疫苗都需要依赖进口。在行业政策的鼓励下，国内动保企业纷纷加大了宠物药品和疫苗的研发力度，并取得了不错的研究成果。以“猫三联”疫苗为例，国内已有多家企业的 “猫三联”疫苗进入临床试验。上市之后将实现国产疫苗从“0”到“1”的突破。 核心产品矩阵不断丰富，积极寻求新增长点。公司在猪伪狂犬疫苗的市场占率常年保持第一。面对激烈的竞争环境，公司不断进行产品迭代和工艺升级，以筑牢产品优势地位。 公司在研产品包括猪伪狂犬基因工程疫苗，猪伪狂犬病、猪瘟二联活疫苗等，相较于现有产品技术优势明显。2014年，猪德尔塔冠状病毒传入国内之后，病毒性猪腹泻病的防疫形势日趋严峻。目前国内尚无可用疫苗。公司猪δ冠状病毒灭活疫苗完成复核试验，有望成为国内首个上市的猪δ冠状病毒疫苗产品。PCV2d已取代PCV2b成为主要流行基因型，但目前上市的猪圆环病疫苗主要是针对后者。公司猪圆环病毒2d型重组杆状病毒灭活疫苗已经进入初审阶段，上市之后将弥补公司短板，缩小和同行的差距。此外公司积极打造新的增长点，随着新建产能投产和新产品上市，禽用疫苗和微生态制剂业务有望实现快速增长。 非洲猪瘟疫苗研发和宠物诊疗生态圈建设取得重大进展。公司在2022年半年报中首次公开指出，非洲猪瘟亚单位疫苗和载体疫苗等产品研究取得重大进展。我们认为公司非洲猪瘟疫苗研发项目进展顺利，正不断向着商业化的目标迈进。此外，公司在研产品，猫三联（猫瘟病毒、猫杯状病毒、猫疱疹病毒）灭活疫苗已经申报了临床试验。根据公司2022年年报显示，2022年8月全资子公司武汉科前生物产业投资有限责任公司设立武汉科宠宠物医院有限责任公司，直接布局宠物诊疗领域，意图打造宠物诊疗生态圈。 盈利预测与投资评级：公司作为猪用非强制免疫疫苗市场龙头，有望充分受益行业景气度提升。在公司强大的研发能力加持下，优势产品行业地位进一步稳固，潜力产品有望高速增长。我们预计2023-2025公司归母净利润为5.93/7.57/8.84亿元，对应PE分别19.0/14.9/12.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：猪价大幅下行风险；行业竞争加剧风险；新产品研发不及预期；新产品销售不及预计；重大动物疫病风险、测算误差相关风险。

事件:生物股份发布2022 年年报和2023 年一季报：2022 年公司实现营业收入15.29亿元，同比下滑13.94%，归母净利润2.11亿元，同比下降44.9%。 2023Q1 实现营业收入3.64 亿元，同比增长6.5%，归母净利润1.07 亿元，同比增长31.8%。 投资要点: 下游亏损导致2022 年业绩下滑，2023 年重回增长轨道。受2022年上半年下游生猪养殖企业深度亏损的影响，公司经营压力加大。 2022 年，生物制药业务实现销售收入14.51 亿元，同比下降15.5%。 公司调整经营策略，与下游客户共度难艰，导致毛利率下降7.4 个百分点。今年一季度全国生猪平均价格高于去年同期，公司营业收入和归母净利润同比均出现增长。毛利率同比提升4.5 个百分点，净利率同比提升5.7 个百分点。2023 年一季度公司盈利能力全面修复。 非口蹄疫疫苗增长迅速，产品矩阵不断完善。2022 年，公司布病疫苗、猪圆环疫苗、猪伪狂犬疫苗销售量分别同比增长51.1%、29.4%和78.2%。随着非口蹄疫疫苗销售量的快速增长，公司产品矩阵不断丰富，口蹄疫疫苗收入占比有望逐年降低。 非洲猪瘟亚单位疫苗已申报应急评价，mRNA 疫苗取得一定进展。 据2022 年年报，公司与中国科学院生物物理研究所等单位联合研制的非洲猪瘟亚单位疫苗已正式向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评审材料。该疫苗在安全性和有效性上，经过多轮动物试验验证，展示了良好的安全性和保护效果。此外，公司在非洲猪瘟mRNA 疫苗技术路径研发方面，与国内外一流高校及科研机构进行联合研发。mRNA 疫苗具有免疫原性强、安全性高、工艺简单等优点。公司对筛选出的非洲猪瘟病毒抗原蛋白进行mRNA 疫苗表达验证以及本动物试验，多个靶点上展现了良好的保护效果。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为18.33、22.32、26.98 亿元，同比增长19.89%、21.80%、20.85%；实现归母净利润3.70、4.75、6.00 亿元，同比增长75.68%、28.42%、26.33%。对应当前股价PE 分别为32、25、20 倍。公司是老牌动保企业，随着产品矩阵不断丰富，业绩有望重回增长轨道。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期、行业竞争加剧、产品研发及产品质量风险、盈利能力下降。

事件:普莱柯发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营业收入12.28亿元，同比增长11.8%，归母净利润1.74亿元，同比下降28.7%，扣非归母净利润1.54亿元，同比下降16.57%。2023Q1实现营业收入3.06亿元，同比增长24.6%，归母净利润0.65亿元，同比增长74.5%，扣非归母净利润0.60亿元，同比增长73.6%。 投资要点:2022年营收逆势增长，2023Q1同比大幅改善。2022年上半年生猪养殖行业深度亏损，对上游动保行业生产经营造成不利影响。公司去年营业收入12.28亿元，同比增长11.78%，实现了逆势增长，主要是公司加大了对大型养殖集团客户的开发力度。其中，猪用疫苗业务收入、化药业务收入分别同比增长19.0%和13.0%，高于整体营收增速；禽用疫苗及抗体业务收入同比小幅下降1.3%。2023Q1公司业绩实现大幅增长：营业收入同比增长24.6%，扣非归母净利润同比大增73.6%。2023Q1，猪用疫苗业务收入实现销售收入1.00亿元，同比增长19.8%，化药业务收入1.14亿元，同比大增61.1%。 2023Q1销售净利率大幅提升。今年一季度公司销售净利率回升至21.4%，较去年同期提升6.1个百分点。净利率的大幅回升除了收入的增长之外，公司期间费用率下行也是主要原因之一。其中，销售费用率下降1.6个百分点，管理费用率下降3.8个百分点。2023Q1毛利率小幅下降主要是因为去年下半年在建工程大量转固，导致折旧费用增加。 非洲猪瘟亚单位疫苗已提交应急评价，多款新产品取得重大进展。 截至目前，公司与中国农业科学院兰州兽医研究所（简称“兰研所”）合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗已经提交了应急评价。该产品上市之后能有效减轻下游养殖场户的防控压力，具备良好的市场应用前景。此外，公司与兰研所合作开发的猪口蹄疫（O型+A型）二价三组份亚单位疫苗已基本完成临床前研究；与中国农业科学院哈尔滨兽医研究所合作开发的高致病性禽流感（H5+H7）重组三价亚单位疫苗（杆状病毒载体）已经完成临床试验，即将提交新兽药注册。盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为14.73、17.91、20.68亿元，同比增长19.92%、21.63%、15.44%；实现归母净利润2.89、3.82、4.68亿元，同比增长66.09%、32.20%、22.38%。对应当前股价PE分别为32、24、20倍。公司是业内研发能力领先的动保企业，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期、行业竞争加剧、产品研发及产品质量风险、盈利能力下降。

事件：申联生物发布《关于合作开发动物mRNA 疫苗及药物项目暨拟设立控股子公司的公告》：公司与苏州科瑞迈德生物医药科技有限公司签订《合作协议》，双方拟共同设立合资公司，在兽用生物制品领域开展基于mRNA平台技术的相关产品研发、临床研究、产品生产及商业化销售业务。此次合作，公司预计现金方式出资不超1.2 亿元，其中首期出资人民币3000万元。科瑞迈德以其拥有的环状mRNA 平台技术相关专利及转有技术出资。 投资要点： 科瑞迈德是一家专注于人用环状mRNA药物开发的生物医药科技企业，技术实力国内领先。科瑞迈德成立于2021 年，注册地位于苏州。 其专注于新一代环状mRNA 核酸药物的研发，已申请30 余项环状mRNA 领域核心平台技术发明专利，其中自主研发的新型成环框架Clean-PIE 系统，无需引入外源序列，精准高效成环，能够降低免疫原性，提高表达效率和表达时长。科瑞迈德开发了自主知识产权LNP核酸递送系统，部分专利已经获得授权，实现了LNP 药物的量产。 自主知识产权的环状mRNA 技术处于国内领先水平。2022 年，科瑞迈德“环状mRNA 编码的细胞因子组合抗肿瘤免疫治疗药物研发”成功入选国家级核酸药物“揭榜挂帅”创新项目。 成立员工持股平台，深度绑定核心利益。合资公司设立后，将成立员工持股平台。员工持股平台通过向合资公司增资的方式取得合资公司不超过10%的股权。通过成立员工持股平台，有助于绑定合资公司与核心技术人员的利益，有利于公司长远发展。 公司有望加速推进兽用mRNA疫苗的研发，优先针对重大动物疫病。 mRNA 疫苗相对于传统灭活疫苗，在安全性、有效性和便捷性方面拥有较大优势，在应对重大新发动物传染病的防控中可发挥重要作用。合资公司成立之后，公司将推进多种mRNA 疫苗及药物的研发和布局，建立核酸疫苗（mRNA）平台技术并拓展应用，计划优先开展猪蓝耳病、猪流行性腹泻、非洲猪瘟等重大动物疫病疫苗的开发并逐步推进伴侣动物预防、治疗产品的开发。 盈利预测 考虑到猪价仍处于下行周期，我们调整公司2022-2024 年的营业收入预测分别为3.29、4.37、5.96 亿元，同比-8.26%、32.89%、36.37%；实现归母净利润0.62、1.17、1.83 亿元，同比-44.02%、88.90%、57.42%，对应当前股价PE 分别为54、28、18 倍。公司研发平台完善，随着新产品上市将进一步丰富产品矩阵，维持“买入”评级。 风险提示 畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品上市不及预期、行业竞争加剧、合作项目进展不及预期。

事件：科前生物发布2022 年年报及2023 年一季报：2022 年公司实现营业收入10.01 亿元，同比下滑9.23%，归母净利润4.10 亿元，同比下降28.25%。2023 年Q1 实现营业收入2.80 亿元，同比增长37.92%，归母净利润1.36 亿元，同比增长49.33%。 投资要点： 受猪价拖累公司去年业绩同比下滑，2023Q1 实现超预期增长。2022年，公司猪用疫苗实现销售收入9.37 亿元，同比下降11.30%。主要系去年上半年生猪养殖行业深度亏损对公司猪用疫苗销售造成较大影响。今年一季度全国生猪平均价格高于去年同期，我们预计公司猪用疫苗销售情况有所好转。此外，2022 年公司微生态制品业务实现销售收入2400.63 万元，同比增长114.38%，有望成为公司下一个业绩增长点。 盈利能力全面修复。2023Q1 公司毛利率和净利率分别较去年同期提升4.39 和3.67 个百分点。毛利率提升主要是因为今年一季度疫苗销量增加使得单位生产成本下行。今年一季度公司管理费用率和研发费用率双降，从而推动净利率上行。 非瘟疫苗研发持续推进，多个新产品进入新兽药申报阶段。公司自主研发的非洲猪瘟活载体疫苗和亚单位疫苗进展顺利，未来有望申报应急评价。截至2023 年一季度，公司新产品猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ 冠状病毒三联灭活疫苗（WH-1 株+AJ1102 株+CHN-HN-2014 株）、猪塞内卡病毒（HB16 株）灭活疫苗、I 群禽腺病毒灭活疫苗（4 型，HB-2 株）等已进入新兽药注册阶段，猫三联（猫瘟病毒、猫杯状 病毒、猫疱疹病毒）灭活疫苗已提交临床试验申请。新产品上市之后，有望进一步丰富公司产品矩阵，增强公司核心竞争力。 盈利预测和投资评级：考虑到猪价仍处于下行周期，我们调整公司2023-2025 年的营业收入预测分别为13.18、16.36、19.26 亿元，同比增长31.64%、24.12%、17.75%；实现归母净利润5.93、7.57、8.84 亿元，同比增长44.81%、27.58%、16.90%，对应当前股价PE 分别为20、16、14 倍。公司作为动保行业龙头之一，既受益于自身业绩高增长，又有望享受非瘟疫苗上市带来的行业扩容投资机会，维持“买入”评级。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品上市不及预期、行业竞争加剧、盈利能力下降。

申联生物成立于2010年6月，是一家专业从事兽用生物制品研发、生产、销售的高新技术企业。公司核心产品为国家强制免疫疫苗产品-口蹄疫疫苗，包括猪口蹄疫O型合成肽疫苗，猪口蹄疫O、A二价三组分合成肽疫苗以及猪口蹄疫O、A二价灭活疫苗。公司在全球首创了口蹄疫合成肽疫苗，是国内该领域的领军者，为疫苗研发开辟了新的技术方向。自2007年开始公司在国内猪口蹄疫合成肽疫苗市场占有率均保持第一。2021年新产品猪口蹄疫O、A二价灭活疫苗正式上市销售，公司成为业内仅有的4家能同时生产猪口蹄疫合成肽疫苗和灭活疫苗的企业之一。未来随着公司非口蹄疫疫苗产品陆续上市，公司产品矩阵将得到进一步完善。 生猪养殖规模化程度提升+政府采购逐步退出，共同推动动保行业扩容。非洲猪瘟疫情爆发前，国内生猪养殖行业仍以散养户为主，2018年非洲猪瘟疫情发生后国内生猪养殖规模化程度迅速提升。2020年，年出栏500头以下的养殖场（户）出栏占比下降至42.9%，较非洲猪瘟前（2017年）下降了10.2个百分点。从行业发展趋势和产业政策导向来看，政府采购将逐步推出市场，行业竞争将趋于市场化。在这两个主要因素的共同作用下，国内动保行业市场规模迅速扩张，到2021年达到686亿元，并且2018-2021年行业复合增速高达14.35%，是非洲猪瘟前行业增速（2013-2017年GAGR=4.10%）的3.5倍。在生猪养殖行业结构转型升级以及动保行业市场化竞争的大背景下，未来一批研发能力强、产品质量好、管理水平高的动保企业将占据更高的市场份额。 坚持研发驱动，公司“一体两翼”的发展战略进入收获期。公司2019、2020、2021年研发投入总额占营业收入比例均超过10%，其中2021年研发投入占比达到19.14%。 2022年前三季度研发投入占比17.05%，在下游行情较为低迷的情况下继续保持20%以上的增长。公司经过多年研发创新，逐步建立了合成肽疫苗技术平台、灭活疫苗技术平台、病毒样颗粒疫苗技术平台及体外诊断技术平台四大高水平技术平台，为传统疫苗的升级转型奠定了坚实的基础。随着国家动物疫病防疫政策从有效控制向逐步净化消灭转变，以及流行毒株和疫苗生产技术的持续迭代，以合成肽疫苗、亚单位疫苗和核酸疫苗为代表的的新型疫苗将越来越受到规模养殖场的青睐。2021年我国新型兽用疫苗的产能利用率达到75.78%，远远高于传统疫苗。新型疫苗因其具有诸多良好特性，未来在兽用疫苗领域将拥有广阔的应用空间。公司“以口蹄疫疫苗为主体，其他动物疫苗和诊断试剂产品为辅”的一体两翼战略进入收获期，未来两年将有牛羊口蹄疫疫苗，猪圆环基因工程亚单位疫苗、猪瘟亚单位疫苗等非口蹄疫产品上市，在研的核心产品还包括猪塞内卡病毒病灭活疫苗，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒病三联灭活疫苗以及多款病毒样颗粒疫苗。新产品上市销售之后，公司核心竞争力有望得到进一步增强。 市场化转型初见成效，新建产能进入释放期。公司已建立了经销商网络与大客户直销相结合的市场化销售体系。截止2021年底，销售团队人数达到63人，一级服务商近30家，二级服务商800家，覆盖全国30个省（市），可以为养殖户提供售前、售中、售后全流程、一体化的技术服务保障；2021年公司兽用生物制品实现销售收入3.58亿元，其中政府采购实现收入3.05亿元，同比减少7.3%，市场销售实现营收5243.6万元，同比增长556.7%，占比14.7%。公司持续加大生产线的建设与改造，已经打造了“两大基地、六条生产线”的产能布局，已建成的口蹄疫细胞悬浮培养灭活疫苗生产线和细胞悬浮培养病毒亚单位疫苗生产线正处于产能快速释放阶段，在建的动物灭活疫苗生产线未来可用来生产非洲猪瘟亚单位疫苗及多种新型的类病毒颗粒疫苗。 盈利预测与投资评级：考虑到动保行业2023仍保持较高景气度，以及今明两年公司新产品上市带动产能快速投放，公司2023-2024年公司经营业绩有望实现大幅提升，我们预计2022-2024公司归母净利润为0.87/1.44/2.23亿元，对应PE分别39.72/23.93/15.44倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：猪价大幅下行风险；重大动物疫病风险；新产品研发进展及上市时间不及预期；投建项目盈利不及预期；产品推广不及预期；口蹄疫疫苗政府采购政策变动导致的风险；应收账款回收的风险；小市值公司二级市场流动性风险。

事件：8月30日，公司披露2022年半年报。报告期内，公司实现营业收入442.7亿元，同比增长6.57%；归母净利润-66.84亿元，同比下降170.16%，扣非归母净利润-68.71亿元，同比下降172.82%。 事件点评：猪价触底回升，Q2业绩改善明显今年4月份以来生猪价格持续回升，由3月底12.1元/公斤的低点一路上涨至17.4元/公斤。生猪价格的快速上涨，使得公司Q2业绩明显改善：二季度实现营业收入259.90亿元，同比增长21.53%；归母净利润-15.03亿元，同比下降158.66%。虽然利润仍处于亏损的状态，但相较于一季度，降幅已经收窄。考虑到生猪价格高位维持，我们预计年底有望扭亏为盈。 出栏量稳步提升，降本增效成果显现报告期内，公司共出栏生猪3128万头，约占全年出栏目标的57%，到今年年底公司有望实现生猪出栏5600万头的目标上限。二季度以来，公司通过梳理优化业务路径、强化现场管理、加强人员能力培养等措施，不断提高养殖成绩，使得育肥猪完全成本在6月底降至略高于15.5元/公斤的水平，较年初16元/公斤的完全成本有明显下降。年底公司有望实现14.5-15元/公斤的成本目标。 一体化战略加速推进，屠宰产能持续增加公司继续加快下游屠宰业务布局。截至6月底，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立23家屠宰子公司，已投产内乡、正阳、商水、铁岭、曹县等8家屠宰厂，投产产能合计为2,200万头/年，预计今年年底投产产总产能将超过3000万头/年。上半年公司共计屠宰生猪351.5万头，均来自于自有屠宰厂。通过自养自宰的业务模式有利于发挥上下游协同效应，增强公司核心竞争力。 投资建议与盈利预测我们预计2022-2024年，公司归属母公司股东净利润分别为：64.2、313.5和230.1亿元，对应基本每股收益分别为：1.21、5.89和4.32元/股，对应PE估值分别为49、10和14倍。维持公司“买入”的投资评级。 风险提示疫病风险、出栏量不及预期、食品安全风险、养殖成本上升。