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金河生物 农林牧渔类行业 2020-01-13 9.50 15.30 107.32% 8.78 -7.58% -- 8.78 -7.58% -- 详细
生猪养殖规模化进程提速,拉动国内金霉素需求扩容 非洲猪瘟加速头部养殖企业市占率提升,据估算,2025年生猪养殖行业CR10将从2018年的7.01%提升至30%左右。我们认为,养殖规模化进程提速有望拉动饲用金霉素需求,主要原因:1)只有规模养殖场才会规范使用金霉素;2)金霉素可以有效提高猪只抵抗力,养殖企业使用积极性高;3)金霉素头均成本极低,占比仅为0.3%,养殖企业接受度高。 以养殖规模化程度较高的美国为参照,2015年,美国生猪存栏量6777.6万头,消费金霉素约2.9万吨,单位生猪消耗量为4.28吨/万头;而同时期,中国生猪存栏量38379万头,消费金霉素约3.5万吨,单位生猪消耗量为0.91吨/万头。随着我国养殖集约化程度提升,金霉素渗透率有望达到甚至超过美国的水平,则国内市场尚有4-5倍的成长空间。 限抗规范使用,利好金霉素市场扩容 我们认为,金霉素由饲用添加剂转变为药品使用后,并不会降低其市场空间,反而利好金霉素市场扩容,主要原因:1)金霉素从饲料添加剂改成药品使用,治疗用金霉素的用量弹性更大;2)参考美国经验,金霉素从饲料添加剂改成药品使用后,金霉素用量不降反增;3)目标客户由饲料企业转变为养殖企业,养殖企业对成本的敏感程度低于饲料企业,对金霉素使用的接受度更高。 饲用金霉素提价在即,公司利润弹性巨大 饲用金霉素的头均成本仅4元/头左右,在养殖高景气背景下,下游客户对提价的容忍度极高。由于金霉素行业的竞争格局十分理想,典型的双寡头垄断格局;公司作为行业绝对龙头,占据全球供给的半壁江山,具有定价权。自2016年以来,公司一直处于满产状态,金霉素产品也一直在温和涨价。我们判断,随着饲用金霉素需求逐步走强,公司将加快提价节奏,预计2020年全年涨价15%,2021年涨价10%左右,5年内涨价40-50%。与此同时,考虑到产销吃紧,公司计划扩张产能,预计半年后正式投入使用,届时,公司将迎来量价齐增的黄金发展期,利润弹性较大。 投资建议 规模化进程提速打开金霉素市场空间,寡头竞争格局下提价空间大,公司作为金霉素龙头,有望迎来量价齐增的快速发展期。我们预计,2019-2021年,公司营业收入分别为19.22/23.64/29.88亿元,实现归母净利润分别为1.81/3.23/4.87亿元,对应EPS分别为0.28/0.51/0.77元。参考可比公司2020年30.69XPE,给予公司2020年30-31倍PE估值,维持目标价15.30-15.81元不变,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨的风险,汇率异常波动的风险,新产品市场开发不达预期的风险,政策风险。
金河生物 农林牧渔类行业 2020-01-10 8.55 15.30 107.32% 9.68 13.22% -- 9.68 13.22% -- 详细
金霉素:提价打开想象空间,公司业绩弹性巨大。 供给端:公司与正大并列全球饲用金霉素两大寡头,合计产能占比超过90%;目前两家的产能利用率均超过100%,处于供不应求状态。而过去的五年,全球几乎没有任何金霉素的新增产能。需求端:非洲猪瘟背景下,规模养殖对生物安全防控的要求更高,金霉素作为可以提升猪只抵抗力的饲用抗生素,单位用量提高。虽然国家要求2020年1月1日起饲料中禁止添加促生长类抗生素,但并未禁止养殖过程中添加饲用抗生素;据了解,养殖过程中的金霉素添加量相比于饲料而言不减反增。同时,随着规模养殖的快速扩张,集约化程度提升,金霉素的市场空间快速扩容。若我国生猪养殖的金霉素渗透率达到美国的水平,则国内市场尚有4-5倍的成长空间。 在需求趋旺而供给受限背景下,金霉素具备巨大的提价空间;金河生物作为金霉素绝对龙头,业绩弹性巨大。且金霉素占下游养殖的成本仅为0.3%,在养殖高景气背景下,下游客户对提价的容忍度极高。因此,我们预计2020年国内金霉素价格有较大提升空间,公司业绩弹性巨大。 动物疫苗:2020年迎来业绩拐点,蓝耳灭活苗进入放量期。 佑本目前的主打产品为蓝耳灭活疫苗“佑蓝宝”、圆环全病毒灭活苗“佑圆宝”、猪蓝耳活疫苗(PC株)等,核心竞争力为高抗原纯度和高抗原浓度。公司刚刚拿到蓝耳灭活苗新兽药证书,为疫苗业务收入高增长打开了空间。此外,猪细小病毒来活疫苗(NJ株)、猪丹毒灭活疫苗、猪瘟活疫苗等生产资质的获得,猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗进口注册申请稳步推进,为后续疫苗业绩的提升提供了保障。 其他:玉米淀粉产业链延长,环保三期工程完工,人民币贬值增加汇兑收益。 2018年公司完成5万吨淀粉扩能改造和15万吨液糖建设项目,玉米深加工能力达到30万吨。推动淀粉深加工产业链的延伸,生产和建设并重的同时,实现了淀粉产量和效益双突破,从单一淀粉向多元化产品转变。近年来,玉米价格维持低位,公司的玉米淀粉业务盈利稳定。2018年末环保三期建成后,2019年产能利用率上升,运营成本显著下降;2019H1人民币快速贬值,全年汇兑收益将显著增厚公司业绩。投资建议:首次覆盖给予买入评级。我们预计,2019-2021年,公司营业收入分别为19.22/23.64/29.88亿元,实现归母净利润分别为1.81/3.23/4.87亿元,对应EPS分别为0.28/0.51/0.77元。参考可比公司2020年30.69XPE,给予公司2020年30-31倍PE估值,对应目标价15.30-15.81元,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨的风险,汇率异常波动的风险,新产品市场开发不达预期的风险,政策风险。
金河生物 农林牧渔类行业 2019-09-03 4.94 8.25 11.79% 6.70 35.63%
7.16 44.94%
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金霉素业务:全球饲用金霉素两家独大,公司龙头优势明显 公司目前为全球规模最大的饲用金霉素生产企业,饲用金霉素年综合产能5.5万吨,几乎占全球总产能的一半,规模优势明显。公司在近三十年饲用金霉素专业生产的基础上,掌握了行业先进的发酵工艺、积累了丰富的实践经验,建立了符合国际规范的技术开发、生产工艺标准。产品生产工艺和装备先进、自动化程度高、制造成本竞争力突出。在规模效应以及产品技术不断升级的推动下,公司毛利率整体呈现稳步上升的趋势。2019年上半年兽药添加剂业务实现收入5.06亿元,同比增长15.88%,毛利率56.24%,同比增加11.08pct。 动保业务:后起之秀,新品蓄势待发 公司抓住疫苗行业升级、整合的关键期,近年来通过并购杭州佑本、美国普泰克公司迅速进入兽用疫苗行业,成为行业中的后起之秀。2015年公司通过子公司生物制品公司收购了杭州荐量67%的股权,2016年收购美国普泰克公司将业务拓展至兽用疫苗领域。通过加强业务整合,以市场化为导向,加强技术创新和产品升级,不断提升公司核心竞争力。尽管短期内受到非洲猪瘟疫情的影响,疫苗业务出现下滑,但随着疫情趋于稳定以及补栏的回升,有望触底回升。 环保业务:凭借先进技术,打造增长又一极 公司生产饲用金霉素采用生物发酵技术,生产过程中会产生大量工业污水,而也正是因为大量的排污才倒逼出企业强大的污水处理技术实力。2014年公司成立子公司金河环保进军污水处理业务,打造第三方治理轻资产运营服务新模式。依托自主研发的“JAOO”工艺,为客户提供技术研发、工艺设计、工程建设、系统运营一揽子整体解决方案,是国内环境污染第三方治理的先行者。随着项目不断落地,污水处理业务实现了持续增长,逐渐成为公司业绩又一增长点。2019年上半年环保业务实现营业收入3,666.87万元,同比增长48.66%。 盈利预测与投资建议 我们认为,公司是饲用金霉素行业龙头,积极推动在疫苗和环保领域业务发展,持续提升核心竞争力,业绩有望实现稳步增长。由于金霉素价格上涨以及境外业务回升,我们上调公司业绩,预计公司19/20/21年,公司实现归属母公司净利润2.11/2.42/2.67亿(前值19/20年净利润1.84/2.13亿元),同比增长29.23%/14.44%/10.16%,EPS分别为0.33/0.38/0.42元,对应PE分别为15/13/12倍。我们给与19年25倍PE,目标价8.25元,“买入”评级。 风险提示:新品市场拓展不及预期、政策风险、贸易风险。
金河生物 农林牧渔类行业 2019-08-27 4.81 7.75 5.01% 6.70 39.29%
7.16 48.86%
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1、全球饲用金霉素寡头,下游需求增长提振业绩。 公司在兽用药物添加剂领域深耕多年,与正大并列全球饲用金霉素两大寡头,享有定价权。非洲猪瘟背景下,规模养殖对生物防控的要求更高,金霉素市场需求扩张, 预计 2019年国内金霉素价格将维持高位,公司显著受益。 2、疫苗:技术优势显现, 未来发展可期。 公司圆环全病毒灭活苗“佑圆宝”和猪蓝耳活疫苗( PC 株) 核心竞争力为高抗原纯度和高抗原浓度。 2017年所有批次“佑圆宝”总蛋白含量均在 100μg/ml 以下,完整圆环病毒颗粒的浓度和纯度明显高于同类疫苗。猪细小病毒来活疫苗( NJ 株)、 猪丹毒灭活疫苗、 猪瘟活疫苗等生产资质的获得及猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗进口注册申请稳步推进, 为后续疫苗业绩的提升提供了保障。 3、淀粉业务产业链延长,环保三期工程完工,人民币贬值增加汇兑收益。 受下游产业链回暖的影响,玉米淀粉及联产品销售量增加,玉米淀粉价格上涨幅度较大,抵消玉米成本上升影响; 2018年末环保三期建成后,预计 2019年产能利用率上升,运营成本将有显著下降;2019H1人民币快速贬值, 全年汇兑收益将显著增厚公司业绩。 盈利预测: 给予买入评级。 预计公司 2019/2020/2021年归母净利润分别为1.99/2.40/2.86亿,对应 EPS 分别为 0.31/0.38/0.45元。给予 2019年 25倍 PE,对应 2019年目标价 7.75元, 2019年 8月 23日收盘价 4.94元,上涨空间 56.88%,给予“买入”评级。 风险提示: 1、原材料价格上涨的风险。原材料玉米占公司产品成本比重较大,因此玉米价格的上涨对公司产品成本影响较大。 2、汇率异常波动的风险。以美元计价的资产以及公司海外销售收入与汇率波动相关,因此汇率波动对公司业绩会造成一定影响。 3、新产品市场开发不达预期的风险,公司兽用疫苗业务存在新产品市场拓展不达预期的风险。 4、政策风险。公司海外营收占比较大,因此进出口政策的风险对公司业绩影响较大。
金河生物 农林牧渔类行业 2017-10-24 7.20 15.24 106.50% 7.94 10.28%
7.94 10.28%
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事件 公司10月19日公告三季报。公司前三季度营业收入9.65亿元,同比下滑7.8%;归母净利润9926万元,同比下滑19.61%;扣非后归母净利润8167万元,同比下滑31.59%。其中,第三季度营业收入3.25亿元,同比下滑7.31%;归母净利润2245万元,同比下滑23.23%。 美国饲用金霉素销量受政策影响是三季报业绩同比下滑。公司第三季度业绩下滑的主要原因有三点:第一,美国市场受饲用金霉素添加方式由非处方改为处方药的影响,短期市场处于适应期,预计国外销量较上年同比下滑,而国内销量同比增长。第二,动物疫苗业务还处于战略投入期,圆环市场推广进度已进入国内部分大型养殖集团,但由于产能瓶颈,预计单三季度销售收入1500万元左右。第三,汇率变动对母公司以美元结算的销售收入以及子公司法玛威的外币报表折算产生了一定影响。我们预计,随着公司圆环悬浮培养工艺的有望实现,未来产能将有望得到突破,同时提高产品净利润率水平。 悬浮生产线已通过静态GMP验收,圆环、蓝耳有望在未来率先放量。公司悬浮生产线三季度通过静态GMP验收,已满足未来悬浮培养疫苗硬件基础。公司以高质量标准的产品设计和以大型养殖集团的市场定位。圆环疫苗已进入2017年牧原采购名册,预计蓝耳有望成为公司下一个重点研发销售的单品。此外预计17年技术转让收入2000-3000万。我们预计,17年圆环销售收入6000万元左右。未来3年,公司每年将推出一款疫苗主打产品,疫苗业务将逐渐成为公司的主要盈利增长点。之前限制公司的产能瓶颈正在打开。环保业务异地扩张,省外订单有望加速落地。公司环保业务进入呼和浩特金山区的进度有所放缓,但经过一年多努力,公司在异地布局环保业务有望初显成效。我们认为,公司环保业务发展将进入快速发展期,省外订单也有望不断加速。我们预计,在16年1万吨日处理能力陆续达产的条件下,环保板块贡献3000-4000万以上净利润,17年环保板块利润增厚2000万可期。营养板块有望成为公司业绩新的增长点。2017年7月7日,公司设立内蒙古金河动物营养科技有限公司。未来该公司有望通过对饲料集团和养殖集团提供综合营养解决方案和营养产品,来提高饲料转化率和养殖效率。预计该板块明年就可贡献业绩。 投资建议:我们预计公司17/18/19年归属母公司净利润1.5/2.3/3.2亿,对应EPS分别为0.24/0.36/0.5元。给予“买入”评级。
金河生物 农林牧渔类行业 2017-10-24 7.20 -- -- 7.94 10.28%
7.94 10.28%
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一、事件概述10月19日晚间,公司发布三季度业绩报告,实现营业收入3.25亿元,同比减少7.31%;归母净利润2244.91万元,同比减少23.23%;扣非净利润875.51万元,同比减少66.64%;基本每股收益0.04元。 二、分析与判断Q3拖累前三季度业绩,三项费用管理较好公司前三季度实现营收9.65亿元,同比减少7.80%;实现归母净利润9925.84万元,同比减少19.61%。其中,三季度实现营收3.25亿元,同比减少7.31%;实现归母净利润2244.91万元,同比减少23.23%,业绩下滑主要受金霉素销量下降叠加汇率变动影响。期间费用率为28.65%,同比上升3.82个百分点,其中销售费用率为7.18%,上升1.36个百分点;管理费用率为16.32%,下降1.62个百分点;财务费用率为5.15%,上升4.09个百分点。 金霉素业务短期承压,长期仍旧看好公司目前为全球规模最大的饲用金霉素生产企业,产能达到5.3万吨/年,占全球产能的50%左右,产品的规模优势明显。受到饲用金霉素添加方式改变的影响,金霉素在美国市场的销售仍处于适应期,销量有暂时性的下滑,拖累业绩。但随着未来适应期的逐渐消退,销售量有望实现反转。而金霉素在国内价格稳中有升,销售情况良好,随着未来规模化养殖的进一步提升,金霉素产品有望提价,持续增厚利润。 非金霉素业务稳步推进,未来发展值得期待公司于2015年成立金河佑本,并迅速收购杭州佑本、美国普泰克等公司,完善在兽用疫苗研发和生产上的布局。首款产品猪圆环病毒2型灭活疫苗上市不足一年,但由于具有抗原浓度高、纯度高的产品优势,市场反应良好,预计随着推广进一步加深,产品销售业绩有望大幅增长。另外,子公司金河环保业务不断拓展,业绩有望大幅提升。 三、盈利预测与投资建议公司是饲用金霉素优质企业,业务发展稳中有进;动物疫苗业务发展趋势良好,未来随着养殖业的规模化不断提升以及动物疫苗市场化的不断深化,有望大幅提升公司利润;环保业务推广效果良好,看好板块业务未来发展。预计公司2017-2019年EPS分别为0.36元、0.49元、0.67元,对应PE为21.2倍、15.4倍、11.2倍,未来12个月合理估值区间为8.3-9.5元,给予“谨慎推荐”评级。
金河生物 农林牧渔类行业 2017-10-23 7.20 9.52 29.00% 7.94 10.28%
7.94 10.28%
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事件1:2017年10月19日,公司发布2017年三季报:报告期内实现营业收入9.65亿元,同比下降7.8%;归属于上市公司股东的净利润9925.8万元,同比下降19.61%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为8166.8万元,同比下降31.59%。 事件2:2017年10月19日,公司发布2017年度经营业绩预告: 预计2017年归属于上市公司股东的净利润为1.31~1.97亿元,同比上升-20%~20%。 我们的分析和判断: 1.金霉素销量下滑拖累公司业绩。根据公司公告,报告期内受到美国饲用金霉素添加方式变动,公司金霉素销量下降,公司业绩下滑:根据公司公告,公司第三季度实现营业收入3.25亿元,同比下降7.31%; 归属于上市公司股东的净利润2244.9万元,同比下降23.23%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为875.5万元,同比下降66.64%。 2. 动物疫苗逐渐放量,有望贡献公司业绩新增量。根据公司公告,2016年公司收购美国普泰克100%股权,普泰克猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗已经获得美国农业部批准,根据2017年半年报披露,报告期内该疫苗产品进入市场拓展期,预计将为公司业绩带来新增量。 根据公司公告,公司未来规划普泰克公司与杭州佑本进行技术研发合作,加强基因工程亚单位疫苗抗原构建技术能力,疫苗佐剂等高端疫苗配套技术、细胞悬浮培养技术以及动物免疫技术的研发能力,开发中国市场特有的、急需的疫苗品种。美国普泰克拥有猪支原体-猪圆环病毒2型疫苗和猪蓝耳嵌合疫苗品种,丰富了公司疫苗品种储备,而杭州佑本通过生产设备及工艺的改造具备量产的条件,两公司合力,有望提升产品技术、对现有产品进行升级改造、丰富产品种类储备,为公司的业绩贡献新增量!3. 公司凭技术优势战略进入工业污水处理产业,潜力巨大!公司核心竞争优势:工业污水技术领先+轻资产运营新模式。 1)“改进A/O”工艺及国内独家首创的“耦合沉淀”工艺的发明专利,技术水平全国领先。 2)轻资产运营新模式,向客户输入治污经验及技术服务能力。 3)本省园区的项目运作经验已具备向全国复制的能力,有望成为新增长点。 投资建议:预计2017-2019年归属于母公司净利润为1.63/2.09/2.7亿,对应EPS 分别为0.26/0.33/0.42元/股。给予“买入-A”评级,6个月目标价10元。 风险提示:玉米价格上涨;销量不达预期;动物疫苗板块进展不达预期。
金河生物 农林牧渔类行业 2017-10-23 7.20 8.23 11.52% 7.94 10.28%
7.94 10.28%
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事件:公司发布三季报,2017 年前三季度共实现营业收入9.7亿元,同比下降7.8%,归属于上市公司股东的净利润为9925.8 万元,同比下降19.6%。同时预计2017 年全年归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.3 亿元至2.0 亿元之间,变动幅度为-20%至20%。 业绩下滑,海外销售继续遭遇瓶颈。公司2017年前三季度业绩低于预期主要原因与上半年基本相同。公司金霉素业务持续低于预期,受美国市场饲用金霉素添加方式改变,由过去非处方药方式更改为处方药式进行购买,市场反应较慢导致销量下降。另外由于美国普泰克和杭州佑本疫苗业务仍属于战略投入期,销售情况略低于预期。同时人民币的升值对公司以美元结算的出口业务也产生了不利影响。但是我们认为金霉素业务目前受添加方式改变导致公司应对不及时,但长远来看金霉素仍然是美国饲料添加剂的主要成分,需求较为稳定。同时考虑公司已与美国硕腾公司签订了2015-2019年的金霉素采购协议,因此我们预计未来金霉素业务后续总体虽有所下滑,但仍能基本保持平稳状态。 受益于养殖规模化,公司未来成长有保证。近年来生猪环保政策密集出台,直接导致目前国内养殖散户快速退出,大规模养殖场比例快速上升。由于大规模养殖场的防疫意识更高,对市场苗的需求更大,将快速拉动国内疫苗市场规模扩张。据我们测算上市企业生猪出栏合计量2017-2019 年的增长率分别为38%、33%、28%,我们预计猪圆环疫苗市场也有相对应增量。而公司推出的“佑圆宝”是高纯度、高浓度的全病毒灭活疫苗产品,具有良好的市场竞争力。目前, 公司的猪圆环疫苗已开始向市场供货,疫苗市场扩张迈出了重要一步。产能方面公司在2017 年四季度会得到一定解放,未来随着生产线正式投入生产后将解决公司产能受限问题,预计2017 年第四季度开始将有效带动公司利润增长。 盈利预测与投资建议。由于2017 年美国金霉素添加方式更改对公司产生持续影响,我们下调公司全年的盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.28、0.32、0.40元,对应PE分别为27、23和19倍。考虑目前公司疫苗产品已逐渐开始向市场销售,公司将迎来收获期,给予2018年27倍PE,目标价8.64元,维持“增持”评级。 风险提示:金霉素销售情况或不达预期;疫苗销量或不达预期;环保订单或不达预期;汇率波动风险。
金河生物 农林牧渔类行业 2017-10-23 7.20 7.73 4.74% 7.94 10.28%
7.94 10.28%
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金霉素:受美国市场添加方式改变影响,业绩有所下滑 由于美国市场将饲用金霉素添加方式由过去非处方药方式更改为处方药方式进行购买,整个产业链仍然处于适应期,导致销量暂时下滑拖累公司业绩。我们认为金霉素作为美国饲料添加剂的主要成分,需求稳定,同时硕腾已经与公司签订了2015-2019年的金霉素采购协议,承诺每年采购金额不低于3亿元,预计全年收入10亿元,毛利率与去年持平。 环保:收入上升毛利率下降,未来将成为公司业绩的重要支撑点 金河环保拥有自主知识产权的“JAOO”+“耦合沉淀”工艺,是我国环境污染第三方治理的先行者,我们预计前三季度环保收入同比增长30%,未来将是公司利润的重要支撑点。目前公司环保业务不仅进入了日处理能力1.6万吨的金山工业园区,10月还和绰尔工业园区签订了项目协议。但是由于处理后污水的回用量减少,以及新项目处于整合阶段,运营成本明显上升,预计公司前三季度毛利率在37%左右,相比于去年降低了25个百分点。 疫苗:仍处于战略投入期,预计业绩将在2018年释放 公司自16年收购普泰克和金河佑本后进入兽用疫苗领域,并在短期内取得两项重大突破,分别是成功推出新品"佑圆宝"(6月已进入牧原采购名单)和猪支原体-圆环二联苗获得美国农业部颁发的兽用生物制品许可证。但是由于二联苗目前仍然处于推广阶段和“佑圆宝”产能不足(预计正式生产线将于2017四季度投产),叠加因收购借款导致本期财务费用飙升至4320万元,该板块仍处于战略投入期,业绩预计将在2018年2季度开始释放。 盈利预测与估值:我们预计公司2017/18/19年营业收入14.94/17.16/19.69亿元、净利润1.62/1.85/2.64亿元,给予2018年28-30倍PE得出一年期目标价为8.12-8.70元,较现价有8%-16%的上涨空间。由于美国市场的不确定性以及公司并购业务仍处于磨合期,给予公司“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:玉米价格快速上涨、汇率异常波动、宏观经济系统性风险。
金河生物 农林牧渔类行业 2017-10-23 7.20 -- -- 7.94 10.28%
7.94 10.28%
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事件:金河生物发布三季报,前三季度公司收入9.65亿(-7.8%),利润0.99亿(-19.61%),扣非后0.82亿(-31.59%);单三季度收入3.25亿(-7.31%),利润0.22亿(-23.23%),扣非后876万(-66.64%)。 主业金霉素受政策变化影响下滑。公司主业金霉素海外销售(美国为主)占比70%以上,17年以来美国添加方式变化(需兽医处方)导致用量收缩,成为业绩下滑的主要因素。目前来看,海外市场仍处于新政适应期。 环保业务维持稳定,国内疫苗仍处战略投入期。从在建工程增长和近期对外投资污水处理厂的情况来看,我们认为公司环保业务稳中有进,未来有望实现异地复制;而国内疫苗业务,金河佑本估计产能配套仍在完善过程中,处于战略投入期。公司目前已推出的圆环苗、储备蓝耳苗,在产能配套到位后,是可能的增长点。 借款增加及人民币升值抬升财务费用。前三季度财务费用同比增加0.35亿,主要来自于借款利息及汇兑损益。公司短期借款增加63%至5.3亿,导致利息费用增加,同时人民币升值使得美元结算的海外业务汇兑收益减少,整体体现为财务费用的提升。 投资建议:主业承压,后期需关注销售策略的调整以及市场反馈情况,以及环保、疫苗业务方面的变化。公司预计全年业绩在1.31亿至1.97亿之间(-20%至+20%)。我们估计17-19年,公司利润1.44亿、1.65亿和2.15亿,对应当前PE 33倍、28倍和22倍,维持“增持”评级。 风险提示:业务推进不达预期,汇率波动,政策风险风险
金河生物 农林牧渔类行业 2017-08-29 7.85 9.52 29.00% 8.06 2.68%
8.06 2.68%
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我们的分析和判断: 1.金霉素销量下滑拖累公司业绩。报告期内受到美国饲用金霉素添加方式变动,公司金霉素销量下降,是影响业绩的主要因素。 分产品看,1)药物饲料添加剂:由于美国饲用金霉素添加方式变动,报告期内金霉素销量出现下滑,实现营业收入4.27 亿元,同比下降17.31%;毛利率43.41%,同比上升1.82pct。 2)兽用疫苗:报告期内实现营业收入4493 万元,同比增长5.7 倍,主要由美国普泰克并表贡献兽用疫苗部分收入大幅增长;毛利率53.33%,同比增加8.17pct。 3)兽用化学药品:报告期内实现营业收入1472 万元,同比下降21.07%;毛利率36.42%,同比上升1pct。 4)污水处理:报告期内实现营业收入1871 万元,同比上升30.58%;报告期内,子公司金河环保接受排污企业的污水处理业务增加贡献污水处理业务收入增长,但由于目前新项目处于整合阶段,运营成本高,环保部分毛利率出现下降:报告期内毛利率37.54%,同比下降26.38pct。 5)淀粉及联产品:报告期内实现营业收入1.09 亿元,同比下降19.83%;毛利率5.13%,同比上升0.38pct。 6)其他:报告期内实现营业收入2643 万元,同比增长4.5 倍,主要是由杭州佑本转让疫苗技术专利收入引起。 分地区看, 1)国内:报告期内实现营业收入3.63 亿元,同比上升24.73%;毛利率38.58%,同比上升12.21pct。 2)国外:报告期内实现营业收入2.77 亿元同比下降31.58%;毛利率39.68%,同比下降0.91pct。 2. 动物疫苗逐渐放量,有望贡献公司业绩新增量。根据公司公告,2016年公司收购美国普泰克100%股权,普泰克猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗已经获得美国农业部批准,根据2017 年半年报披露,报告期内该疫苗产品进入市场拓展期,预计将为公司业绩带来新增量。 根据公司公告,公司未来规划普泰克公司与杭州佑本进行技术研发合作,加强基因工程亚单位疫苗抗原构建技术能力,疫苗佐剂等高端疫苗配套技术、细胞悬浮培养技术以及动物免疫技术的研发能力,开发中国市场特有的、急需的疫苗品种。美国普泰克拥有猪支原体-猪圆环病毒2 型疫苗和猪蓝耳嵌合疫苗品种,丰富了公司疫苗品种储备,而杭州佑本通过生产设备及工艺的改造具备量产的条件,两公司合力,有望提升产品技术、对现有产品进行升级改造、丰富产品种类储备,为公司的业绩贡献新增量! 3. 公司凭技术优势战略进入工业污水处理产业,潜力巨大! 公司核心竞争优势:工业污水技术领先+轻资产运营新模式。 1)“改进A/O”工艺及国内独家首创的“耦合沉淀”工艺的发明专利,技术水平全国领先。 2)轻资产运营新模式,向客户输入治污经验及技术服务能力。 3)本省园区的项目运作经验已具备向全国复制的能力,有望成为新增长点。 投资建议:预计2017-2019 年归属于母公司净利润为1.98/2.57/3.33亿,对应EPS 分别为0.31/0.4/0.52 元/股。给予“买入-A”评级,6个月目标价10 元。 风险提示:玉米价格上涨;销量不达预期;动物疫苗板块进展不达预期。
金河生物 农林牧渔类行业 2017-08-28 7.77 8.19 10.98% 8.06 3.73%
8.06 3.73%
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上半年业绩下滑,海外销售遇瓶颈。公司2017年半年业绩低于预期主要原因有以下两点:第一是由于美国普泰克和杭州佑本疫苗业务还属于战略投入期,各项费用投入大,导致公司三费率上升较为明显。第二是由于海外业务受美国市场饲用金霉素添加方式由过去非处方药方式更改为处方药式进行购买,市场反应较慢导致短期销量下降。另外,人民币的升值对公司以美元结算的出口业务也产生了不利影响。但长远来看,我们认为金霉素仍有提价空间,且金霉素仍然是美国饲料添加剂的主要成分,需求稳定,同时公司已与美国硕腾公司签订了2015-2019年的金霉素采购协议,综合考虑,我们预计未来金霉素业务后续总体仍能保持平稳状态。 疫苗产能限制即将解放,未来可期。公司兽用生物制品本报告期实现营业收入4493万元,较上年同期增长572%。公司推出的“佑圆宝”是高纯度、高浓度的全病毒灭活疫苗产品,具有良好的市场竞争力,2017年公司通过转让疫苗生产专利技术收入2200万元。目前,公司的猪圆环疫苗已逐渐开始向市场供货,疫苗市场扩张迈出了重要一步。产能方面公司目前仍然受到限制,但正式生产线预计2017年三季度可以完成建设开始投产,未来随着生产线正式投入生产后将解决公司产能受限问题,预计2017年下半年将有效带动公司利润增长。 环保业务稳步拓展。公司高度重视环保业务拓展,新设立了子公司济宁环保,收购了呼和浩特市金盛水务公司65%股权。公司环保业务目前已拓展进入污水日处理能力1.6万吨的金山工业园区,未来有望向其他地区扩张。同时,公司15万吨的玉米深加工补贴仍未落地,预计年内可以收到,有利于公司收入的增加。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.32、0.39、0.47元,对应PE分别为24、20和17倍。考虑目前公司疫苗产品已逐渐开始向市场销售,公司将迎来收获期,给予2017年27倍PE,目标价8.6元,维持“增持”评级。
金河生物 农林牧渔类行业 2017-07-11 8.68 15.24 106.50% 8.85 1.96%
8.85 1.96%
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涨价不虚,涨幅有误,报道失真。 公司核心产品金霉素在今年1 季度提价约5%,预计年内仍有2-3 次提价可能。有媒体报道中的盐酸金霉素提价100 倍,实际上盐酸金霉素占公司金霉素总销量不到1%,属于小品种。并且目前价格在25-26 万元/吨,相较年初20 万元/吨,涨幅约为20-30%。我们认为,相关报道严重失真。 疫苗板块发展不断超预期,6 月圆环疫苗进入牧原采购名录。 公司以高质量标准的产品策略和以大型养殖集团的客户定位,符合疫苗产业的发展趋势与内涵,是快速打开市场,实现高增长的正确路径。我们认为,17 年圆环销售收入1.5 亿元,疫苗板块实现扭亏,同比去年有3500万利润增量,海外法玛威下面的潘菲尔德以及普泰克贡献1000-1500 万增量。未来3 年,公司每年将推出一款疫苗主打产品,疫苗业务将逐渐成为公司的主要盈利增长点。之前限制公司的产能瓶颈正在打开,二期产能提前达产,现产能供应能够满足市场需求。 环保业务在金山工业园区再下一成,年初已贡献业绩。 今年公司环保业务进入呼和浩特金山区,金山工业园区污水日处理能力1.6万吨,年初已开始投入生产,产能利用率超50%,加上原工业园区1 万吨日处理能力,全年平均日处理能力有望达2 万吨以上。我们认为,公司环保业务发展将进入快速发展期,新园区业务订单也有望不断加速。我们预计,在16 年1 万吨日处理能力陆续达产的条件下,环保板块贡献3000-4000 万以上净利润,17 年环保板块利润增厚2000 万可期。 公司大股东1 年期私募可交债转股价15 元/股。 公司前期被错杀,但我们一直坚定看好!公司1 季度增速低于预期主要是受到去年基数较高原因,公司股价受影响被错杀。2 季度发行的1 年期可交债,转股价约为15 元/股,表现公司对未来的信心。我们预计,下半年有望是公司业绩拐点。 投资建议: 我们预计,公司17-18 年归母净利润2.5/3.4 亿元,对应PE 分别为23 倍/16倍,坚定推荐!风险提示:金霉素提价不及预期;疫苗销量不达预期。
金河生物 农林牧渔类行业 2017-07-04 9.60 -- -- 9.02 -6.04%
9.02 -6.04%
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金河生物 农林牧渔类行业 2017-06-02 8.04 15.33 107.72% 8.37 4.10%
9.60 19.40%
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我国猪圆环疫苗市场潜力巨大,2012-2015年复合增速为35%,金河佑本凭借其高品质的猪圆环II型全病毒灭活疫苗,成功进入牧原股份的采购目录。 猪圆环疫苗“联姻”牧原,携手同进 2016年公司收购杭州佑本67%股权的工商变更登记手续已完成,同年9月子公司法玛威收购美国普泰克公司100%股权。2016年11月公司推出首个新产品-"佑圆宝"凭借先进的纯化和定量检测工艺,实现了大客户采购的重大突破,有望实现“进口替代”,2017年佑本猪圆环疫苗与牧原股份“牵手”,强强联合。此外受益猪圆环疫苗前景广阔,增长迅速,国产疫苗占有率提升空间大等因素,公司疫苗板块有望加速发展。 依托技术优势,乘风猪圆环疫苗市场 根据中国兽药协会数据,我国国内疫苗生产企业猪圆环II型疫苗收入2012-2015年复合增速为35%,销售额高速增长。据统计,国内猪圆环疫苗生产企业市场份额不足15%,渗透率20%左右,远低于国外的47%,预计未来渗透率有望快速提升,从而带动整个市场高速增长。我国猪圆环疫苗生产商越来越多地采用基因工程工艺,其原因并非效果好于全病毒疫苗,而是因为无法解决全病毒疫苗的纯化和定量检测工艺。事实上,全病毒疫苗的效果远好于基因工程疫苗;而金河佑本成功解决了猪圆环全病毒灭活苗的纯化和定量检测工艺这个世界级难题,产品效果和品质处于全球领先地位。 盈利预测与估值:预计公司2017/18/19年营收分别为19.87/24.45/28.67亿元,净利润分别为2.95/3.77/4.94亿元,给予17年35-38倍PE,得出目标价区间为16.10-17.48元,较现价具有99.50%-166.05%上涨空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:玉米价格快速上涨、汇率异常波动、海外收购的协同效应不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名