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金河生物 农林牧渔类行业 2017-08-29 7.85 10.00 27.39% 8.06 2.68% -- 8.06 2.68% -- 详细
我们的分析和判断: 1.金霉素销量下滑拖累公司业绩。报告期内受到美国饲用金霉素添加方式变动,公司金霉素销量下降,是影响业绩的主要因素。 分产品看,1)药物饲料添加剂:由于美国饲用金霉素添加方式变动,报告期内金霉素销量出现下滑,实现营业收入4.27 亿元,同比下降17.31%;毛利率43.41%,同比上升1.82pct。 2)兽用疫苗:报告期内实现营业收入4493 万元,同比增长5.7 倍,主要由美国普泰克并表贡献兽用疫苗部分收入大幅增长;毛利率53.33%,同比增加8.17pct。 3)兽用化学药品:报告期内实现营业收入1472 万元,同比下降21.07%;毛利率36.42%,同比上升1pct。 4)污水处理:报告期内实现营业收入1871 万元,同比上升30.58%;报告期内,子公司金河环保接受排污企业的污水处理业务增加贡献污水处理业务收入增长,但由于目前新项目处于整合阶段,运营成本高,环保部分毛利率出现下降:报告期内毛利率37.54%,同比下降26.38pct。 5)淀粉及联产品:报告期内实现营业收入1.09 亿元,同比下降19.83%;毛利率5.13%,同比上升0.38pct。 6)其他:报告期内实现营业收入2643 万元,同比增长4.5 倍,主要是由杭州佑本转让疫苗技术专利收入引起。 分地区看, 1)国内:报告期内实现营业收入3.63 亿元,同比上升24.73%;毛利率38.58%,同比上升12.21pct。 2)国外:报告期内实现营业收入2.77 亿元同比下降31.58%;毛利率39.68%,同比下降0.91pct。 2. 动物疫苗逐渐放量,有望贡献公司业绩新增量。根据公司公告,2016年公司收购美国普泰克100%股权,普泰克猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗已经获得美国农业部批准,根据2017 年半年报披露,报告期内该疫苗产品进入市场拓展期,预计将为公司业绩带来新增量。 根据公司公告,公司未来规划普泰克公司与杭州佑本进行技术研发合作,加强基因工程亚单位疫苗抗原构建技术能力,疫苗佐剂等高端疫苗配套技术、细胞悬浮培养技术以及动物免疫技术的研发能力,开发中国市场特有的、急需的疫苗品种。美国普泰克拥有猪支原体-猪圆环病毒2 型疫苗和猪蓝耳嵌合疫苗品种,丰富了公司疫苗品种储备,而杭州佑本通过生产设备及工艺的改造具备量产的条件,两公司合力,有望提升产品技术、对现有产品进行升级改造、丰富产品种类储备,为公司的业绩贡献新增量! 3. 公司凭技术优势战略进入工业污水处理产业,潜力巨大! 公司核心竞争优势:工业污水技术领先+轻资产运营新模式。 1)“改进A/O”工艺及国内独家首创的“耦合沉淀”工艺的发明专利,技术水平全国领先。 2)轻资产运营新模式,向客户输入治污经验及技术服务能力。 3)本省园区的项目运作经验已具备向全国复制的能力,有望成为新增长点。 投资建议:预计2017-2019 年归属于母公司净利润为1.98/2.57/3.33亿,对应EPS 分别为0.31/0.4/0.52 元/股。给予“买入-A”评级,6个月目标价10 元。 风险提示:玉米价格上涨;销量不达预期;动物疫苗板块进展不达预期。
金河生物 农林牧渔类行业 2017-08-28 7.77 8.60 9.55% 8.06 3.73% -- 8.06 3.73% -- 详细
上半年业绩下滑,海外销售遇瓶颈。公司2017年半年业绩低于预期主要原因有以下两点:第一是由于美国普泰克和杭州佑本疫苗业务还属于战略投入期,各项费用投入大,导致公司三费率上升较为明显。第二是由于海外业务受美国市场饲用金霉素添加方式由过去非处方药方式更改为处方药式进行购买,市场反应较慢导致短期销量下降。另外,人民币的升值对公司以美元结算的出口业务也产生了不利影响。但长远来看,我们认为金霉素仍有提价空间,且金霉素仍然是美国饲料添加剂的主要成分,需求稳定,同时公司已与美国硕腾公司签订了2015-2019年的金霉素采购协议,综合考虑,我们预计未来金霉素业务后续总体仍能保持平稳状态。 疫苗产能限制即将解放,未来可期。公司兽用生物制品本报告期实现营业收入4493万元,较上年同期增长572%。公司推出的“佑圆宝”是高纯度、高浓度的全病毒灭活疫苗产品,具有良好的市场竞争力,2017年公司通过转让疫苗生产专利技术收入2200万元。目前,公司的猪圆环疫苗已逐渐开始向市场供货,疫苗市场扩张迈出了重要一步。产能方面公司目前仍然受到限制,但正式生产线预计2017年三季度可以完成建设开始投产,未来随着生产线正式投入生产后将解决公司产能受限问题,预计2017年下半年将有效带动公司利润增长。 环保业务稳步拓展。公司高度重视环保业务拓展,新设立了子公司济宁环保,收购了呼和浩特市金盛水务公司65%股权。公司环保业务目前已拓展进入污水日处理能力1.6万吨的金山工业园区,未来有望向其他地区扩张。同时,公司15万吨的玉米深加工补贴仍未落地,预计年内可以收到,有利于公司收入的增加。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.32、0.39、0.47元,对应PE分别为24、20和17倍。考虑目前公司疫苗产品已逐渐开始向市场销售,公司将迎来收获期,给予2017年27倍PE,目标价8.6元,维持“增持”评级。
金河生物 农林牧渔类行业 2017-07-11 8.68 16.00 103.82% 8.85 1.96%
8.85 1.96% -- 详细
涨价不虚,涨幅有误,报道失真。 公司核心产品金霉素在今年1 季度提价约5%,预计年内仍有2-3 次提价可能。有媒体报道中的盐酸金霉素提价100 倍,实际上盐酸金霉素占公司金霉素总销量不到1%,属于小品种。并且目前价格在25-26 万元/吨,相较年初20 万元/吨,涨幅约为20-30%。我们认为,相关报道严重失真。 疫苗板块发展不断超预期,6 月圆环疫苗进入牧原采购名录。 公司以高质量标准的产品策略和以大型养殖集团的客户定位,符合疫苗产业的发展趋势与内涵,是快速打开市场,实现高增长的正确路径。我们认为,17 年圆环销售收入1.5 亿元,疫苗板块实现扭亏,同比去年有3500万利润增量,海外法玛威下面的潘菲尔德以及普泰克贡献1000-1500 万增量。未来3 年,公司每年将推出一款疫苗主打产品,疫苗业务将逐渐成为公司的主要盈利增长点。之前限制公司的产能瓶颈正在打开,二期产能提前达产,现产能供应能够满足市场需求。 环保业务在金山工业园区再下一成,年初已贡献业绩。 今年公司环保业务进入呼和浩特金山区,金山工业园区污水日处理能力1.6万吨,年初已开始投入生产,产能利用率超50%,加上原工业园区1 万吨日处理能力,全年平均日处理能力有望达2 万吨以上。我们认为,公司环保业务发展将进入快速发展期,新园区业务订单也有望不断加速。我们预计,在16 年1 万吨日处理能力陆续达产的条件下,环保板块贡献3000-4000 万以上净利润,17 年环保板块利润增厚2000 万可期。 公司大股东1 年期私募可交债转股价15 元/股。 公司前期被错杀,但我们一直坚定看好!公司1 季度增速低于预期主要是受到去年基数较高原因,公司股价受影响被错杀。2 季度发行的1 年期可交债,转股价约为15 元/股,表现公司对未来的信心。我们预计,下半年有望是公司业绩拐点。 投资建议: 我们预计,公司17-18 年归母净利润2.5/3.4 亿元,对应PE 分别为23 倍/16倍,坚定推荐!风险提示:金霉素提价不及预期;疫苗销量不达预期。
金河生物 农林牧渔类行业 2017-07-04 9.60 -- -- 9.02 -6.04%
9.02 -6.04% -- --
金河生物 农林牧渔类行业 2017-06-02 8.04 16.10 105.10% 8.37 4.10%
9.60 19.40%
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我国猪圆环疫苗市场潜力巨大,2012-2015年复合增速为35%,金河佑本凭借其高品质的猪圆环II型全病毒灭活疫苗,成功进入牧原股份的采购目录。 猪圆环疫苗“联姻”牧原,携手同进 2016年公司收购杭州佑本67%股权的工商变更登记手续已完成,同年9月子公司法玛威收购美国普泰克公司100%股权。2016年11月公司推出首个新产品-"佑圆宝"凭借先进的纯化和定量检测工艺,实现了大客户采购的重大突破,有望实现“进口替代”,2017年佑本猪圆环疫苗与牧原股份“牵手”,强强联合。此外受益猪圆环疫苗前景广阔,增长迅速,国产疫苗占有率提升空间大等因素,公司疫苗板块有望加速发展。 依托技术优势,乘风猪圆环疫苗市场 根据中国兽药协会数据,我国国内疫苗生产企业猪圆环II型疫苗收入2012-2015年复合增速为35%,销售额高速增长。据统计,国内猪圆环疫苗生产企业市场份额不足15%,渗透率20%左右,远低于国外的47%,预计未来渗透率有望快速提升,从而带动整个市场高速增长。我国猪圆环疫苗生产商越来越多地采用基因工程工艺,其原因并非效果好于全病毒疫苗,而是因为无法解决全病毒疫苗的纯化和定量检测工艺。事实上,全病毒疫苗的效果远好于基因工程疫苗;而金河佑本成功解决了猪圆环全病毒灭活苗的纯化和定量检测工艺这个世界级难题,产品效果和品质处于全球领先地位。 盈利预测与估值:预计公司2017/18/19年营收分别为19.87/24.45/28.67亿元,净利润分别为2.95/3.77/4.94亿元,给予17年35-38倍PE,得出目标价区间为16.10-17.48元,较现价具有99.50%-166.05%上涨空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:玉米价格快速上涨、汇率异常波动、海外收购的协同效应不达预期。
金河生物 农林牧渔类行业 2017-05-02 9.14 15.72 100.25% 9.22 0.88%
9.60 5.03%
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事件 4月26日,公司发布1季报。2017年1季度公司实现营业收入3.38亿元,同比略降2.89%;实现归母净利润4103万元,同比降低18.82%。 1季报业绩增长低于预期,全年业绩有望逐步向好。 公司1季报业绩增长低于预期的原因主要有两个:第一,公司收购美国普泰克和杭州佑本后疫苗业务产能尚未提起来,费用投入摊销大,暂时未产生业绩贡献。第二,16年4个季度归母净利润前高后低,基数较大。公司圆环苗正在参与大客户比对实验,并有望实现突破,我们预计17年圆环收入有望达1亿元,疫苗板块实现扭亏,同比去年有3500万利润增加,海外法玛威下面的潘菲尔德以及普泰克贡献1000-1500万。未来3年,公司每年将推出一款疫苗主打产品,疫苗业务将逐渐成为公司的主要盈利增长点。 今年1季度金霉素已提价一次,年内仍有2-3次提价预期16年公司业绩高速增长的主要原因是受到下游养殖行业景气度的提升和原材料玉米成本的下降。生产1吨金霉素大约需要2吨玉米,预计公司17年金霉素产量将达到5.25万吨(同比有望增加5%),需要玉米10万吨以上,在玉米市场化定价机制下,预计17年玉米价格同比16年下降至少约200元/吨。今年1季度公司金霉素提价5%,根据我们草根调研,正大金霉素也在提价,且现在金霉素价格处于历史中低部水平,同时产能受环保影响短期不会增加,价格向上弹性较大。预计年内金霉素价格仍有2-3次提价预期,保守估计提价空间在15%左右。我们认为,17年金霉素业务为公司贡献至少3500万的利润增量。 环保业务在金山工业园区再下一成,年初已开始贡献业绩今年公司环保业务进入呼和浩特金山区,金山工业园区污水日处理能力1.6万吨,年初已开始投入生产,产能利用率超50%,加上原工业园区1万吨日处理能力,全年平均日处理能力有望达2万吨以上。我们认为,公司环保业务发展将进入快速发展期,新园区业务订单也有望不断加速。我们预计,在16年1万吨日处理能力陆续达产的条件下,环保板块贡献3000-4000万以上净利润,17年环保板块利润增厚2000万可期。 公司大股东私募可交债无条件过会,预计换股期在下半年公司大股东私募可交债即将发行完毕。我们认为,17-18年是公司业绩储备和释放期,16年公司疫苗业务板块受到一些影响,17年将是业绩拐点!投资建议:我们预计17-18年归母净利润2.5/3.4亿元,对应PE分别为25倍/18倍,目标价16元,60%以上空间。给予“买入”投资评级。 风险提示:金霉素提价不及预期;疫苗销量不达预期。
金河生物 农林牧渔类行业 2017-04-28 9.28 -- -- 9.22 -0.65%
9.60 3.45%
详细
投资要点 事件:公司发布2017第一季度报告,报告期内实现营业收入3.4亿元,同比下降2.9%;实现归属上市公司股东净利润4102.8万元,同比下降18.8%。 业绩全年低点,未来增长可期。公司第一季度业绩低于预期主要原因有以下两点:第一是由于美国普泰克和杭州佑本疫苗业务还属于战略投入期,各项费用投入大。第二是由于公司2016年第一季度金霉素销售情况超预期,导致去年基数较大。2017年第一季度公司金霉素虽然提价5%,但由于美国市场竞争激烈, 海外销量下滑导致对第一季度金霉素业绩产生不利影响。但长远来看,金霉素仍有提价空间,且公司已与美国硕腾公司签订了2015-2019年的金霉素采购协议,综合考虑,预计2017年金霉素业务后续总体仍能保持平稳状态。 疫苗放量,新品国内上市。公司控股子公司法码威并购的美国普泰克公司旗下研发申报的猪支原体-猪圆环二联疫苗预计2017年4月将在美国上市销售,有利于带动海外市场销售增长。对于国内疫苗市场,公司推出的“佑圆宝”给公司2016年第三季度预收款项带来高达322%的增长,市场接受度良好。但由于两种疫苗目前都属于前期投入期,还未能给公司到来明显业绩贡献。我们认为目前国内“佑圆宝”疫苗产能受限。未来随着后续两条生产线正式投入生产后将带来产能的极大释放,预计2017年下半年将有效带动公司利润增长。 环保业务稳步拓展。公司高度重视环保业务拓展,新设立了子公司济宁环保, 收购了呼和浩特市金盛水务公司65%股权。公司环保业务目前已拓展进入污水日处理能力1.6万吨的金山工业园区,未来有望向其他地区扩张。同时,公司15万吨的玉米深加工补贴仍未落地,但预计年内可以收到,有利于公司收入的增加。 盈利预测与投资建议。由于2017年第一季度美国金霉素市场竞争激烈,导致公司金霉素业务海外销量下滑,我们下调公司全年的盈利预测。预计公司2017-2019年EPS分别为0.32、0.39、0.47元,对应PE分别为30、25和21倍。考虑目前公司疫苗产品还未开始大规模销售,建议保持关注,暂不给予目标价,下调为“增持”评级。 风险提示:金霉素提价或不达预期;疫苗销量或不达预期;环保订单或不达预期。
金河生物 农林牧渔类行业 2017-04-27 9.38 14.74 87.77% 9.32 -0.64%
9.60 2.35%
详细
事件1:2017年4月25日,公司发布2017年一季报:报告期内,公司实现营业收入3.38亿元,同比下降2.89%;归属于上市公司股东的净利润4102.83万元,同比下降18.82%。 事件2:公司公布半年报业绩预计:预计2017年上半年归属上市公司股东净利润7538.23-11307.35万元,同比增长-20%~20%。 我们的分析和判断: 1.疫苗业务处于战略投入期,费用支出较大造成公司业绩下滑。根据公司公告,公司金霉素业务价格稳中有升,但受到竞争加剧影响,国外销量有所下滑。环保业务不断开拓,预计业绩趋好,但公司持股比例下降。我们判断金霉素业务及环保业务业绩与去年同期基本持平,由于公司收购美国普泰克及杭州佑本后疫苗业务尚处于战略投入期,尚未对公司业绩有所贡献,但财务、管理、销售费用投入较大,对一季度业绩存在负面影响。 2.动物疫苗布局加速,有望贡献公司业绩新增量。根据公司公告,2016年公司收购美国普泰克100%股权,普泰克猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗已经获得美国农业部批准,预计于2017年上市,届时将为公司业绩带来新增量。报告期内,公司收购杭州佑本剩余33%股权,将杭州佑本变成公司全资子公司,通过对杭州佑本基础设施、生产设备及工艺的改造,为新产品的量产创造了必要条件。 根据公司公告,公司未来规划普泰克公司与杭州佑本进行技术研发合作,加强基因工程亚单位疫苗抗原构建技术能力,疫苗佐剂等高端疫苗配套技术、细胞悬浮培养技术以及动物免疫技术的研发能力,开发中国市场特有的、急需的疫苗品种。美国普泰克拥有猪支原体-猪圆环病毒2型疫苗和猪蓝耳嵌合疫苗品种,丰富了公司疫苗品种储备,而杭州佑本通过生产设备及工艺的改造具备量产的条件,两公司合力,有望提升产品技术、对现有产品进行升级改造、丰富产品种类储备,为公司的业绩贡献新增量! 3.公司凭技术优势战略进入工业污水处理产业,潜力巨大!公司核心竞争优势:工业污水技术领先+轻资产运营新模式。 1)“改进A/O”工艺及国内独家首创的“耦合沉淀”工艺的发明专利,技术水平全国领先。 2)轻资产运营新模式,向客户输入治污经验及技术服务能力。 3)本省园区的项目运作经验已具备向全国复制的能力,有望成为新增长点。 投资建议:预计2017-2019年归属于母公司净利润为2.48/3.23/4.03亿,对应EPS分别为0.39/0.51/0.63元/股。给予“买入-A”评级,6个月目标价15元。 风险提示:玉米价格上涨;销量不达预期;动物疫苗板块进展不达预期。
金河生物 农林牧渔类行业 2017-04-27 9.38 -- -- 9.32 -0.64%
9.60 2.35%
详细
主业金霉素受价格、成本双边压制。一季度金霉素小幅提价,但在16年跟随原材料成本下降,国内价格有8%左右的下降的基础上,我们估计内销价格同比有所下滑;而公司海外销量受竞争影响或有下滑,综合导致收入小幅下滑。成本端,玉米价格由年初1300元/吨左右收购价涨至当前15500元/吨,对公司造成压力。 尚处并购后的消化期,费用增多吞噬利润。一季度期间费用增加1300万左右,主要由于2016年收购的普泰克和杭州佑本费用投入较大。杭州佑本估计仍有亏损,而普泰克盈利规模仅百万级别,相对利润规模,过高的费用投入对上市公司业绩产生拖累。 环保业务开展顺利,但权益占比降低。2016年6月公司及管理层对金河环保增资扩股,上市公司持股比例由67%摊薄至51%,导致环保对公司归母净利润的贡献并未相应随环保业务扩张而增加。 投资建议:公司预计1-6月业绩基本维持前期水平,公司质地良好,建议继续观察后期各项业务变化。我们预计17-19年公司业绩2.15亿、2.83亿和3.96亿,对应当前PE 28.7、21.8、15.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:玉米价格波动,金霉素价格变动。
金河生物 农林牧渔类行业 2017-04-21 10.14 -- -- 10.36 0.39%
10.18 0.39%
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事件:2016年金河生物实现营业收入14.96亿元(+19.6%);归母净利润1.64亿元(+56.8%);扣非1.63亿(+65.87%)。单四季度,收入4.49亿元(+11%),盈利0.41亿元(+13%)。2016年利润分配预案为每10股派发1.5元现金股利。 饲料添加剂业务强势增长。(1)2016年金霉素业务稳中有增,价格略降,但玉米价格下滑带来成本同比大幅下降,毛利率同比提升8.91%,母公司利润1.4亿;法玛威净利润5900万(+35%),归属于母公司5000万,添加剂业务贡献近1.9亿利润;(2)2017年公司金霉素目标产量5.3万吨,金霉素一季度已提价,我们预计玉米价格17年保持低位震荡,成本同比进一步下滑,饲料添加剂利润有望再增。另外,2017年公司所获玉米深加工补贴有望增厚利润2400万。 污水处理业务进一步扩张。金河环保全年近3600万净利润,公司占到1800万。未来,在当地公司已经扩展到日产污水量1.6倍于托县的金山工业园区,另外公司有望实现异地扩张,到污水处理团队原籍山东发展(已在济宁市设立环保公司)。我们预计2017年污水业务盈利有望翻倍。 兽药新收标的亏损,未来有望持续增长。2016年公司收购杭州荐量93.75%股权(现名佑本生物),由于仍在改造期间,亏损影响公司全年利润约3000万。公司仍处于技术改造时期,17年圆环纯化市场苗是主打品种,结合海外新收普泰克丰富的品种储备,未来公司将把优势品种引入国内,同时继续拓展海外市场。预计2017年兽药业务将扭亏盈利。 投资建议:2016年公司受到新购入疫苗业务亏损拖累,17年金霉素提价增量,成本同比下滑,玉米深加工补贴增厚利润0.24亿;疫苗有望扭亏盈利,污水处理体量翻倍扩张,更有望实现异地扩张。我们预测公司17-19年利润为2.5亿、3.2亿和4亿,对应当前PE27.5倍、21.5倍和17.2倍,维持“增持”评级。
金河生物 农林牧渔类行业 2017-04-20 10.39 15.82 101.53% 10.45 -1.23%
10.27 -1.15%
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4月17日公司发布2016年年报,全年实现营收14.95亿元,同增19.61%;归母净利润1.64亿元,同增56.83%。 原材料成本下降,主业大幅增长 2016年国内生猪均价维持在18.4元/公斤高位,养殖行业景气传导至饲料板块,带动公司金霉素产品销量稳步增长,2016年公司兽用药物添加剂实现收入10.7亿,同比增加5%。同时,主要原材料玉米价格大幅下跌,2016年国内玉米均价2.02元/公斤,同比下降14.8%。产品销量增加叠加玉米成本下降,公司盈利大幅增长,2016年实现归母净利润1.64亿,同比增长56.83%。 环保产能释放,发展前景广阔 金河环保拥有自主知识产权的“JAOO”+“耦合沉淀”工艺,是我国环境污染第三方治理的先行者。随着“二期提标工程”建设完成,不仅解决母公司的污水问题,还承接了周边企业的污水处理任务。2016年公司环保板块实现收入2954万,同比增长131%,获得毛利1884万,同比增长233%,已成为新的利润增长点。由于污水处理技术可广泛应用于多个行业,具有很强的推广潜力,未来成长空间巨大。而公司以自有资金与管理层、关键技术人员共同向金河环保增资,更是彰显对环保板块发展的充足信心。 疫苗蓄势待发,业绩弹性巨大 2016年杭州佑本尚未形成盈利能力,现金收购产生大额利息费用,导致子公司金河生物制品5873万元的亏损。我们认为,公司的动物疫苗板块将在未来两年快速发展,业绩弹性巨大。 1、2016年11月公司推出第一款疫苗产品佑圆宝,市场反应良好,现已开始量产,今年将实现收入和利润的大幅增长。 2、孙公司普泰克的“猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗”已于2017年1月获得美国农业部的批准,新产品已于4月1日在美国上市,国内也已经启动申报工作,将显著增厚疫苗板块业绩。 3、动物疫苗新产品储备丰富,预计杭州佑本7#车间生产线改造项目将于2018年底投产,届时产能瓶颈解除,业绩将充分释放。 盈利预测与估值:预计公司2017/18/19年营收分别为19.87/24.45/28.67亿元,净利润分别为2.95/3.77/4.94亿元,给予17年35-38倍PE,得出目标价区间为16.10-17.48元,较现价具有48%-61%上涨空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:玉米价格快速上涨、汇率异常波动、海外收购的协同效应不达预期。
金河生物 农林牧渔类行业 2017-04-20 10.39 14.74 87.77% 10.45 -1.23%
10.27 -1.15%
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事件1:2017年4月17日,公司发布2016年年报:报告期内,公司实现营业收入14.96亿元,同比增长19.61%;归属于上市公司股东的净利润1.64亿元,同比增长56.83%,对应2016年EPS 为0.26元/股。公司同时发布了利润分配预案:向全体股东每10股派现金红利人民币1.50元(含税)。 事件2:2017年4月17日,公司公布2017年财务预算方案:计划2017年实现营业收入16.76亿元,同比12.04%;归属于上市公司股东的净利润2.16亿元,同比增长31.37%。 事件3:2017年4月17日,公司拟实施债转股对全资子公司增资:拟将应收全资子公司金河淀粉公司债权1.17亿元及现金3063.26万元,共计1.48亿元以人民币1元/注册资本的价格转做长期股权投资,增加其注册资本至1.9亿元。 我们的分析和判断: 1. 受益于规模化+原材料价格下降,业绩高速增长。2016年公司归母净利润同比增长56.83%,公司通过规模化生产、精细化管理有效的控制了生产成本,同时受益于主要原材料玉米价格的下跌,2016年公司毛利率34.18%,较去年上升了5.25pct。 分产品看:1)药物饲料添加剂:根据公司年报,2016年药物饲料添加剂营业收入10.78亿元,同比下降1.62%;受益于原材料玉米价格的下降及公司规模化生产,生产成本大幅下降,2016年药物饲料添加剂毛利率40.85%,较去年上升了8.91pct。 2)兽用疫苗:根据公司年报,2016年兽用疫苗实现营业收入4139.4万元,报告期内,公司首款产品猪圆环病毒2型灭活疫苗的上市为公司业绩创造增量;通过收购美国普泰克公司及杭州佑本剩余33%股权,获得猪支原体-猪圆环病毒2型疫苗和猪蓝耳嵌合疫苗品种,丰富了公司现有的疫苗产品种类,两家公司在技术研发形成合力,有利于公司产品技术的提高、开发针对中国市场的疫苗品种,丰富公司的产品种类!3)兽用化学药品:根据公司年报,2016年兽用化学药品营业收入5357.4万元,同比上升85.67%,主要来源于公司积极拓展销售渠道及产品价格有所提升;同时通过减少中间环节,有效的控制了中间成本,2016年公司兽用化学药品毛利率36.1%,较去年上升了5.66pct。 4)污水处理:子公司金河环保二期项目完成后,公司污水处理能力进一步扩大,除处理母公司产生的污水外,为周边多家企业提供了污水处理服务,2016年污水处理业绩快速增长,根据公司年报,2016年实现营业收入2954.8万元,同比上升131.18%;毛利率63.78%,较去年上升了19.51pct。 5)淀粉及联产品:根据公司年报,受益于金河淀粉产能的扩大,公司玉米淀粉外销量及联产品的销售量增加,2016年农产品加工营业收入2.77亿元,同比上升156.01%;而主要原材料玉米的价格较去年同期明显下降,产品生产成本降低,叠加主要联产品玉米蛋白粉价格有较大幅度提升,2016年淀粉及联产品毛利率为5.52%,较去年上升了6.75pct,实现了扭亏为盈。 分地区看,公司营业收入的增长主要来自于国内销售收入的增加,根据公司年报,2016年国内销售收入7.03亿元,同比增加90.82%,占总营业收入的47%,较去年上升了17.54pct;国外销售收入7.93亿元,同比下降10.13%。 2. 动物疫苗布局加速,有望贡献公司业绩新增量。根据公司年报,报告期内公司收购美国普泰克100%股权,普泰克猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗已经获得美国农业部批准,预计于2017年上市,届时将为公司业绩带来新增量。报告期内,公司收购杭州佑本剩余33%股权,将杭州佑本变成公司全资子公司,通过对杭州佑本基础设施、生产设备及工艺的改造,为新产品的量产创造了必要条件。 根据公司年报,公司未来规划普泰克公司与杭州佑本进行技术研发合作,加强基因工程亚单位疫苗抗原构建技术能力,疫苗佐剂等高端疫苗配套技术、细胞悬浮培养技术以及动物免疫技术的研发能力,开发中国市场特有的、急需的疫苗品种。美国普泰克拥有猪支原体-猪圆环病毒2型疫苗和猪蓝耳嵌合疫苗品种,丰富了公司疫苗品种储备,而杭州佑本通过生产设备及工艺的改造具备量产的条件,两公司合力,有望提升产品技术、对现有产品进行升级改造、丰富产品种类储备,为公司的业绩贡献新增量!3. 公司凭技术优势战略进入工业污水处理产业,潜力巨大!公司核心竞争优势:工业污水技术领先+轻资产运营新模式。 1)“改进A/O”工艺及国内独家首创的“耦合沉淀”工艺的发明专利,技术水平全国领先。 2)轻资产运营新模式,向客户输入治污经验及技术服务能力。 3)本省园区的项目运作经验已具备向全国复制的能力,有望成为新增长点。 投资建议:预计2017-2019年归属于母公司净利润为2.48/3.23/4.03亿,对应EPS 分别为0.39/0.51/0.63元/股。给予“买入-A”评级,6个月目标价15元。 风险提示:玉米价格上涨;销量不达预期;动物疫苗板块进展不达预期。
金河生物 农林牧渔类行业 2017-04-20 10.39 14.74 87.77% 10.45 -1.23%
10.27 -1.15%
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金河生物 农林牧渔类行业 2017-04-19 10.71 15.72 100.25% 10.60 -2.75%
10.41 -2.80%
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事件 公司控股股东内蒙古金河建筑安装有限责任公司,申请非公开发行面值不超过4亿元的可交换公司债券事项已通过深圳证券交易所审批。 今年1季度金霉素已提价一次,年内仍有2-3次提价预期 生产1吨金霉素大约需要2吨玉米,预计公司17年金霉素产量将达到5.25万吨(同比有望增加5%),需要玉米10万吨以上,在玉米市场化定价机制下,预计17年玉米价格同比16年下降至少约200元/吨。今年1季度公司金霉素提价5%,根据我们草根调研,正大金霉素也在提价,预计年内金霉素价格仍有2-3次提价预期,保守估计提价空间在15%左右。我们认为,17年金霉素业务为公司贡献至少3500万的利润增量。 17年圆环疫苗销量有望放量,动保板块业绩有望出现拐点 我们预计公司16年疫苗板块受杭州G20事件影响,产量低于预期,全年亏损4000万。而公司以高质量标准的产品策略和以大型养殖集团的客户定位,符合疫苗产业的发展趋势与内涵,是快速打开市场,实现高增长的正确路径。我们认为,17年圆环销售收入将达到1亿元,疫苗板块实现扭亏,同比去年有3500万利润增加,海外法玛威下面的潘菲尔德以及普泰克贡献1000-1500万增量。未来3年,公司每年将推出一款疫苗主打产品,疫苗业务将逐渐成为公司的主要盈利增长点。 环保业务在金山工业园区再下一成,年初已开始贡献业绩 今年公司环保业务进入呼和浩特金山区,金山工业园区污水日处理能力1.6万吨,年初已开始投入生产,产能利用率超50%,加上原工业园区1万吨日处理能力,全年平均日处理能力有望达2万吨以上。我们认为,公司环保业务发展将进入快速发展期,新园区业务订单也有望不断加速。我们预计,在16年1万吨日处理能力陆续达产的条件下,环保板块贡献3000-4000万以上净利润,17年环保板块利润增厚2000万可期。 公司大股东私募可交债无条件过会,预计换股期在下半年 公司大股东私募可交债无条件过会,我们认为,17-18年是公司业绩储备和释放期,16年公司疫苗业务板块受到一些影响,17年将是业绩拐点! 投资建议: 根据业绩快报,16年公司净利润1.6亿元,预计17年金霉素、疫苗、环保预期利润增厚3500万、4000万、2000万。我们预计17-18年归母净利润2.64/3.84亿元,对应PE分别为25倍/18倍,目标价16元,50%以上空间。给予“买入”投资评级。 风险提示:金霉素提价不及预期;疫苗销量不达预期。
金河生物 农林牧渔类行业 2017-04-19 10.71 13.07 66.50% 10.60 -2.75%
10.41 -2.80%
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事件:公司发布2016年度报告,报告期内实现营业收入15亿元,同比增长19.6%;归属上市公司股东净利润1.6亿元,同比增长56.8%。 猪圆环疫苗前景广阔,新品“佑圆宝”有望实现进口替代。由于猪圆环疫苗并非强制性疫苗产品,且猪圆环病毒疫情的爆发具有区域性,所以目前国内猪圆环市场远未达到饱和。BOABC调研统计分析的数据显示,2015年国内圆环疫苗厂商销售规模达到11.2亿元,销量为2.2亿头份,市场渗透率约为27%,而有机构预测猪圆环疫苗的市场规模将达23亿元。由于业内对猪圆环市场一致看好的预期,猪圆环疫苗生产厂家众多,市场竞争比较激烈,市场格局并不稳定。2016年8月,公司新疫苗品牌“佑本”诞生并推出该品牌第一款动物疫苗产品猪圆环病毒2型灭活疫苗(ZJ/C株),佑圆宝聚焦1000头母猪以上规模猪场,终端售价为16.8元/头份,完整圆环病毒颗粒浓度≥3μg/ml、纯度≥4%,其浓度甚至高于勃林格的产品,但其价格低于勃林格,凭借技术优势和高性价比有望替代勃林格,实现进口替代。 玉米市场化改革,公司获政策红利。随着我国玉米市场化改革的不断深入,2016年国家在东北地区和内蒙古自治区建立玉米生产者补贴制度,并取消了临储制度,玉米价格经历了一段持续下跌期。从我国玉米消费量的情况来看,深加工行业占玉米消费总量的20%。为支持玉米购销市场化改革实施,引导更多省内配合饲料企业入市收购、加工新产玉米,进一步扩大新产玉米就地加工转化能力,黑龙江,吉林,辽宁和内蒙古相继出台了玉米深加工企业补贴政策。而玉米是公司的主要产品饲用金霉素的主要原料,玉米、煤电等产品的成本占其总成本的比例为60%。公司所在地内蒙古将对销售收入在2000万元以上的玉米深加工企业收购加工新产玉米给予200元/吨的补助。公司每年约消耗玉米15万吨,预计公司将能获得约3000万元的补贴收入。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.38、0.48、0.59元,对应PE分别为29、23和18倍。考虑公司为全球范围内饲用金霉素绝对龙头,且进军动保板块动力强劲,给予2017年35倍PE,目标价13.3元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:金霉素提价或不达预期;疫苗销量或不达预期;环保订单或不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名