公司是节水灌溉高新技术企业。公司多年来专注节水灌溉材料和设备的研发、制造和销售，以及为节水灌溉项目提供从节水灌溉材料、设备到工程设计、施工、安装、调试、技术支持的一站式服务，是高新技术企业。公司拥有滴灌设备核心部件知识产权，专利技术 81项，其中包括 7项发明专利。 受益于政策扶持，公司业绩处于稳步增长阶段。近年来我国对高效节水灌溉行业的扶持力度逐年加大，为我国节水灌溉设备行业提供了新的发展机遇。公司乘行业快速发展东风，不断扩大业务规模，2016-2021年三季度，公司营业收入稳步增长，归母净利润增长也趋于稳定。其中2021年前三季度，公司实现收入3.58亿元，同比增18.61%，归母净利润0.44亿元，同比增9.26%。 我国节水灌溉设备行业竞争激烈，政策不断落地有望进一步扩大市场规模。国内从事节水灌溉产品制造和工程建设的企业有数百家之多，产品多集中在低端，行业竞争较为激烈，技术含量较高、制造工艺要求相对较高的产品和国外同类产品比较仍然有较大的差距。随着国家相关部门相继颁布《水污染防治行动计划》、《水利改革发展“十三五”规划》以及《“十四五”节水型社会建设规划》，2015年至2019年，中国节水灌溉设备行业市场规模由604.4亿元提升至1000亿元，并且我们预计未来平均增速有望维持在较高水平。 公司盈利能力较大禹更高，业务区域也在不断扩张。公司具备独立生产整套节水灌溉系统的能力，同时工程设计和施工的能力更科学高效。公司净利率水平显著高于大禹节水，毛利率稳定在28%左右。分地区来看，公司华北地区销售收入占比为 54.54%，西北地区占比为35.1%，是华北最大的滴灌带生产企业，目前公司业务正逐步扩展至西南地区。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年营业收入分别为5.72亿元、6.33亿元和6.95亿元，实现归属母公司所有者净利润分别为0.61亿元、0.66亿元和0.7亿元，对应EPS 分别为0.23、0.25、0.27元。首次覆盖，给予“推荐”的投资评级。 风险提示：产业政策变化的风险；行业竞争加剧的风险；市场系统性风险等。

事件：公司公告三季度业绩预告，预计2021年前三季度归属于上市公司股东净利润85亿-90亿元，同比下滑57.12%-59.5%；第三季度归属于上市公司股东净利润亏损5亿-10亿元，同比下滑104.9%-109.8%。 三季度猪价持续低位，生猪养殖行业仍承压。公司发布2021年三季度业绩预告。取预告区间中值，前三季度实现归母净利润87.5亿元，同比下滑58.31%。我们认为三季度生猪养殖行业业绩进一步下滑与生猪价格的又一轮下跌有关。 根据wind 数据，三季度22省市平均生猪价格从7月初的16元/千克一路下滑至12元/千克附近，而去年三季度为仔猪价格高位，价格基本在105元/千克以上，对于养殖户来说每头出栏生猪毛亏约300-800元，行业基本无利润，而对于全产业链布局的牧原股份，由于养殖行业陷入低谷，养殖户补栏意愿低，三季度仔猪均价已经跌破25元/千克，养殖各环节毛利率都有较大幅度的下跌。从政府公布的数据来看，上半年生猪存栏依旧处于高位，未来政府仍有较大概率开启多轮收储，以稳定猪价，猪价进一步下探的可能性不大，但年内没有猪价大幅反弹的基础，养殖企业业绩或继续承压。 一体化产业链优势显著，养殖龙头静待复苏。公司初步形成集饲料加工、种猪育种、商品猪生产、生猪屠宰于一体的产业链，“全自养、全链条、智能化”的经营模式能够保证各环节可控，在行业整体毛利率极低的环境下，公司依然能保持30%左右的毛利率，可见公司在养殖环节的优势巨大。 当前是生猪养殖最为难熬的时期，未来随着生猪存栏开始下降，生猪价格有望回升，公司作为龙头将率先受益。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为117.21亿元、153.9亿元、208.74亿元，对应 EPS 分别为3.12元、4.09元、5.55元，当前股价对应 PE分别为17.8/13.5/10.0倍。维持“推荐”评级。 风险提示：生猪价格下跌的风险；养殖行业景气度下滑的风险；资本市场系统性风险等。

公司的主营业务为智能成套装备的设计、制造、安装调试与销售。公司的主要产品类别包括智能物流输送系统、智能物流仓储系统、智能立体停车系统、智能涂装系统等。公司40%左右的收入来源于汽车及零部件行业。此外，在医药、电子商务、新能源、快消品、酒水、家电、家居、冷链、电子、工程机械、农业、钢铁有色、化工、航空等领域有着众多优质客户。 淄博市财政局溢价10%获公司控股权。公司实际控制人姚卜文和梁燕生以及中合盛三位股东将其持有的公司 8.44%的股权转让给淄博匠图恒松。转让完成后淄博匠图恒松将持有公司29.44%的股权，成为公司第一大股东，公司实际控制人将由姚卜文、姚长杰父子变更为淄博市财政局。本次股权转让价格为人民币12.30元/股，较股权变更公告发布的8月10日收盘价11.12元/股价格高出10.61%。 国内自动化物流装备市场空间增至1800亿元。伴随着物流的发展与进步，我国自动化物流装备不断得到提升与发展。 2012-2019年，我国自动化物流装备市场年均复合增长率达到26.8%，2020年的市场规模达1800亿元。 公司在手订单充足，未来业绩可期。自2017年开始至2020年公司预收款逐年升高，公司收入亦水涨船高。截至2021年6月30日，公司预收款+合同负债为3.92亿元，创历史新高，表明公司目前在手订单充足。2021年上半年，公司新签署5000万金额以上订单5个，总金额超6.1亿元，其中与京东签署的大批量堆垛机采购协议凸显公司在智能物流硬件方面的基础实力，并为公司开拓了新的业务领域。 公司将重点布局智能制造业务。为实现该战略目标，公司主要采取三步举措： （1）发行可转债，募集6亿元用于数字化车间建设项目、深圳东杰智能技术研究院项目和补充公司流动资金； （2）整合企业内部资源。将孙公司深圳中集智能科技有限公司的“智慧工厂事业部”与深圳子公司进行了业务整合，加强双方在“信息化、AI、工业互联网”领域的协同性，有效支撑公司在智慧工厂方面的能力建设； （3）借助外部力量，“OT”与“IT”结合优势互补。与渊联技术有限公司签订战略合作协议，双方将充分融合各自在“硬件”与“软件”、“自动化”与“数字化”等方面的优势，以为客户创造价值为中心，充分挖掘智能制造行业痛点，在信息技术与工业场景应用端结合、工业大数据分析、企业数字化与智能化升级等方面展开全方位战略合作。公司正做好准备，迎接智能制造时代的来临。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属母公司所有者净利润分别为1.33亿元、1.84亿元和2.30亿元，折合EPS分别为0.49元、0.68元和0.85元。按照9月10日收盘价10.74元/股计算，对应的市盈率分别为22倍、16倍和13倍，我们首次覆盖，并给予公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示：1）下游景气度下滑；2）应收账款增长过快。

事件：公司公布 2021年半年报。公司上半年实现营业收入 1738.1亿元，同比增长 24.98%；归属于上市公司股东净利润 150.1亿元，同比增长 7.76%；扣非后归属于上市公司股东净利润 146.37亿元，同比增长 8.76%。 上半年收入端明显改善，龙头优势不改。二季度公司实现收入 918.3亿元，同比增长 12.86%，归母净利润 85.4亿元，同比下滑 6.33%，扣非归母净利润 79.87亿元，同比下滑7.56%。分产品来看，上半年年公司暖通空调收入 764.08亿元，同比增长 19.33%，消费电器收入 649.64亿元，同比增长 22.49%，机器人及自动化系统收入 125.9亿元，同比增长32.21%。分渠道来看，公司线下线下市场份额继续维持领先地位，线下方面空调、电饭煲、电压力锅、电磁炉、饮水器等品类均排名第一，冰箱线下份额排名第二；线上方面，空调继续维持第一的市场份额，厨电均表现良好。得益于疫情在全球范围得到一定程度的控制，机器人和自动化业务收入在去年低基数的情况下增长较快。 原材料价格上涨，盈利能力继续承压。上半年公司综合毛利率 23.23%，较去年同期降低 2.33个百分点，较去年进一步承压。公司产品成本 84%以上为原材料，2020年年末原材料价格上涨，至今仍处于高位，叠加海运价格上涨，出口成本有所增加，公司毛利率承压。上半年公司净利率 8.75%，较去年同期降低 1.37个百分点，销售、管理、财务费用率分别为 9.29%、5.47、-1.33%，较去年同期+0.25、-0.62、-0.72pct，较去年略有改善。 盈利预测：我们预测公司 2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为 289.54亿元、315亿元、344.02亿元，对应 EPS分别为 4.12元、4.48元、4.89元，当前股价对应 PE 分别为 16.8/15.4/14.1倍。成本上升短期对公司影响较大，后续仍需关注成本端变化情况。下调至“审慎推荐”评级。 风险提示：疫情影响海外产品销售的风险；原材料价格大幅上涨的风险；资本市场系统性风险等。

事件：公司 2021年上半年实现营业收入 34.26亿元，同比增长 115.85%；归属于上市公司股东净利润 1.9亿元，同比增长 7.25%；扣非后归属于上市公司股东净利润 1.63亿元，同比增长 29.58%。 棉花业务高增长，上半年业绩表现良好。分季度来看，Q2公司实现营业收入 16.43亿元，同比增长 31.22%，归母净利润 1.09亿元，同比下降 23.2%，由于 2020年新冠疫情对公司业绩影响较大，一、三季度基数较低，二季度基数较高的缘故，公司收入增速变化较大。剔除基数因素，21Q2相比19Q2同期营业收入增 123.6%，归母净利润增 71.7%，Q2略超预期。得益于一季度的良好表现，公司 21H1整体表现亮眼，相对 19H1同期营业收入增 105.1%，归母净利润增 87.5%。 从 2020年 4月以来，中国棉花价格指数进入上行通道，2021年年初至今棉价维持上行趋势，叠加 3月“新疆棉事件”对国产棉花需求的提升，我们认为短期内棉价仍有提升空间。 公司作为拥有从棉花加工、销售到仓储物流的一体化新疆棉生产企业持续受益于国内棉价上涨。 三费下降，盈利能力边际改善。不考虑 2020年疫情时期的高基数，公司 2021H1毛利率 6.29%，相比 2019年同期下降 2.06个百分点，净利率 6.75%，相比 2019年同期增长 0.16个百分点。净利率边际改善主要是得益于公司三费占比有所降低。其中销售费用率 2.08%，相比 2019年同期下降 1.16个百分点；管理费用率 1.48%，相比 2019年同期下降 1.09个百分点；财务费用率 0.64%，相比 2019年同期下降 1.4个百分点。整体来看，目前公司净利率相比疫情前边际改善。 盈利预测：我们上调公司 2020-2022年实现归属于母公司净利润分别至 2.86亿元、3.28亿元、3.54亿元，对应 EPS分别为 0.36元、0.42元、0.45元，当前股价对应 PE 分别为 25/21.8/20.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示：果蔬制品库存积压的风险；棉花行业景气度下滑的风险；饲料项目进度不及预期的风险。

事件：公司发布 2021年半年度报告，公司报告期内实现营业收入 43.26亿元，同比增长 34.72%，归母净利润 7.9亿，同比增长 29.08%，扣非归母净利润 7.46亿元，同比增长35.38%。Q2单季实现营收 24.18亿元，同比增长 24.28%，归母净利润 4.32亿元，同比增长 17.49%。 厨电行业龙头，市占率领先。公司紧紧围绕“筑梦远行，激流勇进”的年度经营理念，在厨电市场集中度不断提高的背景下，不断强化自身产品质量和性能，同时加快新产品研发，行业地位保持领先。根据奥维数据，公司 2021H1线下吸油烟机、燃气灶、消毒柜、一体机、电蒸箱、电烤箱、洗碗机市场份额为 30.5%、29.5%、2.1%、34%、21.6%、39.8、18.1%，线上，其中吸油烟机、燃气灶和一体机零售额排名第一。线上方面，厨电套餐、烟灶两件、吸油烟机、燃气灶、一体机、电蒸箱、洗碗机市场份额分别为 28.5%、30%、17.1%、9.8%、13.5%、22.5%、6.3%，其中厨电套餐、烟灶两件、吸油烟机线上排名第一。随着今年行业整体复苏，公司业绩有所改善，其中吸油烟机实现营收 20.91亿元，同比增 26.69%，燃气灶实现营收 10.45亿元，同比增 37.80%。 上游原材料价格上行，公司毛利率逆势增长。2020H1行业上游原材料如钢板、铜管、铝箔等持续上涨，公司积极推进新产品研发和销售，提升高毛利率产品占比。上半年公司毛利率 56.38%，逆势增长 1.56个百分点。同时，公司加大新品推销力度，上半年销售费用率 29.37%，较去年同期增长1.57个百分点，研发费用率 3.32%，基本与去年同期持平。 盈利预测：我们预测公司 2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为 19.76亿元、25.27亿元、29.81亿元，对应 EPS分别为 2.08元、2.66元、3.14元，当前股价对应 PE 分别为 19.9/15.5/13.2倍。公司主业市场竞争力强，新品研发推进较快，在上游原材料价格上涨的背景下依旧维持较高的盈利能力，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；厨电行业景气度下滑的风险；资本市场系统性风险等。

公司外延并购，全产业链布局，2021H1业绩有所回暖。公司于2010年12月21日完成资产重组，江西省出版集团以主营业务整体借壳鑫新股份上市。公司在传统出版业务的基础上不断外延并购，先后投资过艺术公司、印刷公司立华彩印、出版发行公司新华联合，强化原有的主业，同时2014年并购游戏公司智明星通，以游戏业务为契机，开启了新业态板块的大力发展。公司预计2021上半年实现归母净利润11.4至12亿元，同比增32%至40%，公司业绩迎来拐点。 把握游戏出海大趋势，深耕SLG 市场。根据游戏工委的数据，中国自主研发移动网络游戏海外市场销售收入的增长势头更为迅猛，从2015年的53.1亿美元高速增长至2020年的154.5亿美元，年均复合增速达23.8%。国产游戏在日、美、英等6个主要国家市场表现亮眼，竞争力强。子公司智明星通深耕SLG 领域，在自研爆款产品《列王的纷争》为基础上，不断推出新产品，同时加强与头部厂商的合作。2021年上半年在海外发行自研产品《The Walking Dead:Survivors》，该游戏根据Skybound 授权IP 制作，已于2020年11月及2021年4月分别登陆Google Play 和AppStore，上线以来表现良好，SensorTower 数据显示其6月IOS 端流水超300万美元，我们预计今年新游的良好表现，有望拉动2021年业绩增长。 2020年图书零售行业承压，公司一体化产业链完善，出版发行主业逆势增长。公司的传统主业形成了完善的一体化产业链，覆盖了上游纸张、油墨、印刷设备等出版物资，中游的出版和印刷环节，以及下游发行和物流配送等环节。我国图书零售市场在2015-2019年保持着10%以上的增速，2020年受到疫情影响，首次出现负增长，但四季度明显回暖，长期上行趋势不改。2020年公司在全国图书零售市场整体排名中位居全国第 3，同比上升两位；零售市场码洋超20亿元，码洋占有率为 3.09%。随着市占率的不断提高，公司出版与发行主业2020年收入逆势增长，为公司业绩稳定奠定了良好的基础。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年营业收入分别为114.87亿元、128.04亿元和142.27亿元，实现归属母公司所有者净利润分别为20.97亿元、24.48亿元和27.43亿元。8月2日收盘价对应 PE 分别为6.8、5.8、5.2倍。公司出版发行与新业态双轮驱动，出版发行主业整体表现平稳，20年逆势增长，21年有望维持增长势头。新业态方面公司新游上线表现良好，或成为公司业绩增长点。当前行业可比公司2021年平均PE 为8.69倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：新游戏表现不如预期的风险；图书零售需求不及预期的风险；投资项目不达预期的风险等。

事件：公司发布2021年半年度业绩预告，预计报告期内归属于上市公司股东净利润2.2亿-2.6亿元，同比下滑73.61%-68.82%；扣非后归属于上市公司股东净利润2.3亿-2.7亿元，同比下滑73.14%-68.47%。 上半年猪价下滑，业绩承压。公司发布2021年上半年业绩预告。取预告区间中值，上半年实现归母净利润2.4亿元，扣非归母净利润2.5亿元，分别同比下滑71.22%和70.81%。 公司业绩下滑，我们认为主要系今年生猪价格大幅下跌导致。从价格上看，根据畜牧业信息网，生猪价格今年4月16日以来连续10周下跌，6月底生猪平均价格仅为12.73元/公斤，较去年同期下滑63.13%，均价大幅下滑影响生猪养殖业务的毛利率。从量上看，公司此前新建的河南、甘肃养殖基地投产，6月销售生猪12.66万头，环比小幅增长2.18%，同比增长20%，新建产能逐步落地助力公司销量维持增长。 因此公司1-6月生猪销售收入依然有16.13亿元，同比增24.36%。 产业链一体化布局，上游饲料板块或受益。而随着养殖行业的规模不断扩大，上游饲料行业景气度攀升。发改委数据显示，年初至今生猪饲料价格一直处于高位，公司饲料业务一体化进程加速，或明显受益，我们预计公司饲料板块收入和利润有所增长。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为4.85亿元、8.25亿元、14.07亿元，对应 EPS分别为0.45元、0.77元、1.31元，当前股价对应 PE 分别为18.1/10.7/6.2倍。受生猪价格影响，公司上半年业绩承压，但由于此前产能扩张落地，销量不减。生猪饲料价格上涨或增厚饲料板块业绩。全年来看，公司盈利能力受生猪板块影响较大，短期内猪价或因冻猪肉收储而稳定，但价格大幅回升的概率不大，故下调至“审慎推荐”评级。 风险提示：生猪价格下跌的风险；饲料行业景气度下滑的风险；资本市场系统性风险等。

公司是集成灶行业的开创者和领导者。不仅掌握核心技术和工艺，形成了完整的产业链，也是一家集研发、生产、销售于一体的现代化新型高科技公司。公司 2016-2019年业绩增长较快，收入增速基本保持 20%以上，2020年上半年新冠疫情爆发，线下终端需求大幅下降，业绩增速有所放缓，但公司盈利能力依旧保持较高水平。 集成灶行业近年来发展迅速，渗透率加速提升。我国集成灶行业 2015-2019年零售量从 69万台增长至 210万台，零售额从 48.8亿元增长至 162亿元，发展速度迅猛。相比传统燃气灶和油烟机，集成灶优势明显：（Ⅰ）净烟率更高，油烟不易扩散；（Ⅱ）节省厨房空间；（Ⅲ）具备一定性价比，节省空间的同时价格适中。根据前瞻产业研究院的数据显示，2019年集成灶市场渗透率 9.4%。我们认为随着集成灶的接受程度不断提高，集成灶替换需求不断释放，未来集成灶渗透率有望进一步提升。 公司以强大的线下渠道为基础，构建集成灶“摩天大楼”。 2020年公司拥有 1600多家一级经销商和 3300多家营销终端。 相比行业内其他上市公司，美大线下经销商数量最多，占据了更多的线下市场份额。公司凭借多年的广告营销和线下口碑积累，构筑了强大的品牌护城河，整体毛利率水平领先行业。公司新建 110万台集成灶及高端厨电产品项目一期在 2020年完成试运行，预计将带来 30万台的产能，满足日益增长的需求。 公司 2020年布局第二品牌天牛，定位年轻时尚消费人群，同时强化线上渠道布局，目前公司线上销售收入占比约 5.17%，我们认为公司未来线上销售收入占比有望进一步提升，为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测：我们预测公司 2021-2023年营业收入分别为21.86亿元、26.64亿元和 31.83亿元，实现归属母公司所有者净利润分别为 6.79亿元、8.45亿元和 10.32亿元。7月 2日收盘价对应 PE 分别为 17.3、13.9、11.4倍。公司线下渠道基础牢固，双品牌运作和线上渠道大力发展，进一步贡献增量，而扩产正在有序推进，满足线上线下渠道的增量需求，巩固龙头优势地位。目前行业可比公司 2021年平均 PE 为 40.22倍。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；装修市场波动的风险； 经销商违约的风险等。

事件：公司公告2021年一季度业绩。公司2021Q1实现营业收入2.25亿元，同比+59.47%，归母净利润0.07亿元，同比+162.72%，扣非归母净利润0.06亿元，同比+390.91%。 专注于健身器材开发制造，自主品牌和OEM/ODM 模式齐头并进。公司专注于全品类、多系列健身器材开发制造及销售、品牌化运营的健身器材品牌厂商，公司自主品牌IMPULSE 已成功打入亚太、欧洲和加拿大等多个市场，同时，公司也通过OEM/ODM 模式为PECTOR、BH 等国际知名健身器材品牌代工。公司2020年海外业务占比达到了74%。 疫情背景下20H1业绩承压，20Q3开始明显回暖。2020年新冠肺炎疫情对全球经济造成了巨大影响，公司2020上半年业绩承压。随着国内疫情得到控制，下游渠道需求复苏，2020年三、四季度公司业绩有所回暖。我们认为随着全球疫苗接种率的不断提高，2021年海外运动器材需求开始明显复苏，公司作为健身器材制造商受益于下游需求回暖，一季度实现较快的业绩增长。 公司推行品牌化经营战略，提升品牌知名度。公司重视品牌宣传与推广，是行业内最早推行品牌化经营战略的企业之一，品牌运营经验较为丰富。考虑到健身产品的特点，公司运用综合型网站、纸媒、自媒体以及终端网点等媒介，强化宣传力度，让运动人群更了解企业形象，培养潜在的健身器材消费群体；同时公司也通过赛事赞助等专业型媒介植入品牌宣传和产品形象，拉动下游消费需求。 青岛英派斯体育产业园项目正式开工，未来有望提升公司盈利能力。2019年10月公司拟投资建设青岛英派斯体育产业园项目，投资总额10.18亿元，项目涵盖智能化、现代化车间，建成后将进一步提升公司产能，扩大健身器材产品领域的市场占有率，从而强化公司品牌优势，提升公司整体盈利能力。2020年前期准备工作已经完成，项目正式开工建设。 盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为0.81亿元、0.88亿元、0.95亿元，对应 EPS分别为0.67元、0.73、0.8元，4月29日收盘价对应 PE 分别为19.2/17.7/16.3倍。首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示：海外疫情反复的风险；体育产业园项目进度不及预期的风险；健身器材行业景气度下滑的风险等。

三季度维持高增长，全年增速有望回正。公司公布2020年三季报，Q1-Q3实现营业收入16.33亿元，同比下滑4.18%；归属于上市公司股东净利润4.74亿元，同比下滑1.07%；扣非后归属于上市公司股东净利润4.25亿元，同比下滑1.75%，对应EPS0.99元/股。第三季度公司实现营收6.47亿元，同比增长9.02%，归母净利润1.77亿元，同比增长25.77%，表现依旧亮眼。 经销商开店活跃，线下渠道扩张放缓。2020年Q1-Q3公司旗下“DAZZLE”、“DIAMONDDAZZLE”、“d’zzit”、“RAZZLE”四大品牌直营+经销店共新增店铺96家，关闭店铺84家，实现净开店12家，相比去年而言新增店铺和关闭店铺数量有明显收窄。其中经销店铺净开店22家，直营店铺净关店10家，使得经销商店铺的比重进一步增高，也反映出线下品牌力不断提升。 疫情背景下线上营收大涨，毛利率总体表现稳定。2020年Q1-Q3公司电商收入2.60亿，同比增长20.6%，远超其他渠道。由于今年上半年终端需求疲软，去库存压力较大，前三季度整体毛利率75.40%，同比下降0.07个百分点，总体表现稳定。其中线上板块毛利率下滑1.22个百分点至77.45%，经销渠道毛利率上涨0.69个百分点至71.15%。 ：盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为8.04亿元、9.09亿元、9.97亿元，对应EPS分别为2.00元、2.27元、2.49元，当前股价对应PE分别为10.8/9.5/8.7倍，受一季度影响，三季报业绩增速仍未转正，符合我们前期的判断，若四季度维持保持当前环比增速，则全年业绩增速有望转正，继续维持“审慎推荐”评级。 风险提示：疫情反复导致业绩下滑的风险；原材料价格上升的风险；资本市场系统性风险等。

公司是国内一流现代畜牧产业链公司，是集兽用生物制品与动物疫病防治、现代生猪科学育种与养殖、饲料研发与生产、生猪屠宰加工配售为一体的农牧类上市公司。公司在饲料、兽用生物制品、生猪养殖、放心肉食品等关键环节精耕细作，成功搭建起集饲料、生物制药、养殖、食品、蛋白油脂、融资担保为主的农牧产业链。 公司拥有四大核心竞争力。国家首批农业产业化重点龙头企业和高新技术企业。形成了动物疫苗、饲料及饲用植物蛋白、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工及肉制品销售的全产业链架构。持续加大研发投入，提高科技创新能力，形成了丰富的产品和技术储备。同时，管理团队年轻且基础扎实。 生猪养殖稳步增长，屠宰加工实现飞跃。生猪养殖版块收入保持良好的增长态势，2017-2019年生猪养殖板块收入增速分别达到63.9%、69.2%和43.2%。屠宰加工板块经历了2017、2018年的沉寂后，在2019年收入爆发式增长，达到了124.2%的增长。 存栏下滑趋缓，行业集中度或将提升。在稳产保供政策激励和市场需求拉动下，新建猪场不断增多，补栏增养较快，生猪生产逐渐恢复。而非洲猪瘟疫情对生猪养殖的模式形成了巨大的影响，使得低效产能和高风险养殖场加速出清，行业集中度有望提升。 盈利预测：我们预测公司2020-2022年营业收入分别为111.45亿元、138.06亿元和158.57亿元，实现归属母公司所有者净利润分别为22.82亿元、23.80亿元和21.51亿元。按照公司最新收盘价测算，对应的市盈率分别为6.6倍、6.3倍和7.0倍。考虑到前期猪价下行的预期正在逐步兑现，叠加近期估值有所调整，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：生猪价格剧烈下跌的风险；饲料原材料价格波动风险；市场系统性风险等。

事件：公司2020年前三季度实现营业收入16.47亿元（YoY-12.18%），归母净利润1.71亿元（YoY-21.04%）,扣非归母净利润1.65亿元（YoY-21.58%）。Q3实现营业收入5.93亿元（YoY+2.03%）；归属于上市公司股东净利润0.67亿元（YoY+167.52%）；扣非后归属于上市公司股东净利润0.62亿元（YoY+176.94%）。 三季度业绩明显回暖。公司Q3营业收入5.93亿元，同比增长2.03%，年内首次转正，业绩呈现出明显好转的趋势。Q3净利润同比增116.78%，在营业收入没有下降的条件下，营业成本有所回落，表明公司在费用控制方面已经取得成效，包括在疫情后复工复产时淘汰质量不佳的直营终端、调整开店节奏、与合作单位协商减免费用以及厉行节约等。我们认为三季度下游需求只是纺织服装消费恢复的初期，第四季度服装线上线下零售需求或都将进一步提升，上半年需求延后至下半年，形成旺季更旺的态势，支撑公司业绩增长。 前三季度毛利率小幅下降，下半年有望修复。公司Q1-Q3毛利率65.67%（-1.47pct），净利率11.34%（-1.65pct），我们认为主要是因为上半年疫情导致零售端需求大幅下降，使得上半年毛利率下滑较快，拖累全年。三季度开始纺织服装下游需求明显回暖，毛利率有望持续改善。 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为2.11亿元、2.84亿元、3.17亿元，对应EPS分别为0.51元、0.69元、0.77元，当前股价对应PE分别为15.1/11.2/10.0倍。公司2020H2业绩逐步恢复，全年增速有望超预期，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：疫情反复导致业绩进一步下滑的风险；行业景气度下滑的风险；原材料价格上升的风险；资本市场系统性风险等。

业绩维持较高增速。公司2020年Q3实现营业收入6.1亿元，同比增长27.71%；归属于上市公司股东净利润1.87亿元，同比增长36.38%；扣非后归属于上市公司股东净利润1.80亿元，同比增长34.38%，对应EPS0.36元。公司业绩维持较高增速，基本符合预期。 需求回暖，三季度维持高增长。公司Q3营业收入6.1亿元，同比增长高达27.71%，并且较去年同期增速高出1.28个百分点，显示出公司疫情后已经完全恢复到正常的生产与销售水平。Q3净利润同比增36.37%，依然维持在较高水平。我们认为三季度下游需求只是纺织服装消费恢复的初期，第四季度服装线上线下零售需求或都将进一步提升，上半年需求延后至下半年，形成旺季更旺的态势，支撑公司业绩进一步增长。 盈利能力边际改善，费用率有所下降。公司Q1-Q3毛利率67.07%，净利率25.32%，净利率较去年同期增长1.8个百分点。另外，公司费用率把控良好，销售费用率27.09%，较去年同期降1.35个百分点，管理费用率9.62%，较去年同期降2.04个百分点。研发费用率3.21%，基本与去年同期持平。 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为4.38亿元、5.13亿元、6.21亿元，对应 EPS 分别为1.42元、1.67元、2.01元，当前股价对应 PE分别为12.8/10.9/9.0倍。公司业绩恢复较快，叠加四季度旺季因素，行业下游需求进一步增长，推动行业估值修复，预计公司或将迎来 “戴维斯双击”。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复导致业绩进一步下滑的风险；行业景气度下滑的风险；原材料价格上升的风险；资本市场系统性风险等。

事件：为推动实施母婴大健康战略，推进公司业务转型升级，打造“母婴产品+健康服务+互联网”的新业务模式,公司董事会着眼于长期战略发展，从市场需求出发，调整业务布局，拟以自有资金壹亿元人民币出资设立全资子公司——“拉比心爱产康投资有限公司”（暂名），从事有关母婴健康、服务、培训、咨询等领域的相关业务。 疫情爆发催生需求变化，公司做出相应调整。上半年疫情对国内外宏观形势，社会及市场环境影响巨大，企业经营收到一定程度影响。公司在分析当下形式之后，调整经营策略。 1）销售策略上，将“线上+线下”相结合的订货方式转变为线上订货会，以解决加盟商订货问题。2）产品结构上，调整产品的投产率，使产品结构更适应高性价比的消费需求。 3）生产上，增加小批量制造以应对多样化需求。4）强化线上运营，上半年开辟直营和加盟微商城渠道，大力推进线上销售，维稳业绩。 新设立子公司，开辟服务端新业务。疫情催化，母婴用户的生活方式、品类需求及渠道触点发生了改变。将近60%的母婴店主上半年都在忙着关店，进客率下降，窜货乱价严重，动销困难，成为门店经营的最大痛点。为了适应新形势，公司在母婴健康、护理等服务端开辟新业务，构建“母婴产品+健康服务+互联网”的新业务模式，从单一的母婴产品销售走向多元化服务平台，从长期来看新业务有助于公司拓宽市场，增厚公司业绩。 因疫情影响上半年业绩承压。2020H1公司实现营业收入1.16亿元，同比下降35.65%，归母净利润0.1亿元，同比下降61.4%。上半年业绩承压主要因为线下销售因疫情影响大幅降低，叠加对外公益性捐款所致。二季度开始服装鞋帽零售额略有回暖，线下需求逐步恢复，使得二季度业绩环比改善比较明显，预计下半年业绩增速有望回正。 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为0.42亿元、0.44亿元、0.48亿元，对应EPS分别为0.12元、0.12元、0.13元，当前股价对应PE分别为54/52/47.5倍。作为国内母婴产品领先企业，公司在母婴用品最困难的时期积极寻求改变，布局长期发展。母婴店铺大量关闭引发行业洗牌，中小企业不断出清，行业集中度有望进一步提升，龙头或将受益。维持“审慎推荐”评级。 风险提示：疫情导致业绩下滑的风险；行业景气度下滑的风险；原材料价格上升的风险；资本市场系统性风险等。