事件：为推动实施母婴大健康战略，推进公司业务转型升级，打造“母婴产品+健康服务+互联网”的新业务模式,公司董事会着眼于长期战略发展，从市场需求出发，调整业务布局，拟以自有资金壹亿元人民币出资设立全资子公司——“拉比心爱产康投资有限公司”（暂名），从事有关母婴健康、服务、培训、咨询等领域的相关业务。 疫情爆发催生需求变化，公司做出相应调整。上半年疫情对国内外宏观形势，社会及市场环境影响巨大，企业经营收到一定程度影响。公司在分析当下形式之后，调整经营策略。 1）销售策略上，将“线上+线下”相结合的订货方式转变为线上订货会，以解决加盟商订货问题。2）产品结构上，调整产品的投产率，使产品结构更适应高性价比的消费需求。 3）生产上，增加小批量制造以应对多样化需求。4）强化线上运营，上半年开辟直营和加盟微商城渠道，大力推进线上销售，维稳业绩。 新设立子公司，开辟服务端新业务。疫情催化，母婴用户的生活方式、品类需求及渠道触点发生了改变。将近60%的母婴店主上半年都在忙着关店，进客率下降，窜货乱价严重，动销困难，成为门店经营的最大痛点。为了适应新形势，公司在母婴健康、护理等服务端开辟新业务，构建“母婴产品+健康服务+互联网”的新业务模式，从单一的母婴产品销售走向多元化服务平台，从长期来看新业务有助于公司拓宽市场，增厚公司业绩。 因疫情影响上半年业绩承压。2020H1公司实现营业收入1.16亿元，同比下降35.65%，归母净利润0.1亿元，同比下降61.4%。上半年业绩承压主要因为线下销售因疫情影响大幅降低，叠加对外公益性捐款所致。二季度开始服装鞋帽零售额略有回暖，线下需求逐步恢复，使得二季度业绩环比改善比较明显，预计下半年业绩增速有望回正。 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为0.42亿元、0.44亿元、0.48亿元，对应EPS分别为0.12元、0.12元、0.13元，当前股价对应PE分别为54/52/47.5倍。作为国内母婴产品领先企业，公司在母婴用品最困难的时期积极寻求改变，布局长期发展。母婴店铺大量关闭引发行业洗牌，中小企业不断出清，行业集中度有望进一步提升，龙头或将受益。维持“审慎推荐”评级。 风险提示：疫情导致业绩下滑的风险；行业景气度下滑的风险；原材料价格上升的风险；资本市场系统性风险等。

事件:2019年公司实现营业收入4.38亿元,同比下降3.41%,归母净利润0.47亿元,同比增长17.95,扣非归母净利润0.39亿元,同比增长32.26%,EPS0.13元/股。2020年一季度公司实现营业收入0.52亿元,同比下降43.06%,归母净利润74.93万元,同比下降94.99%。 渠道改革,婴童服饰规模收缩。随着移动电商和社交电商等新型渠道的兴起,线下业务受到一定程度的冲击,公司对些商圈热点已经转移的店、地理位置不佳且客流量较少的店进行了关停并转,“拉比(LABIBABY)”、“下一代(ILOVEBABY)”品牌合计闭店363家,其中加盟281家,直营82家。 受此影响2019年公司婴童服饰类收入为1.09亿元,同比下滑14.9%。 管理效率提升,毛利率改善。公司总部将设立在全国的多个分支机构精简、合并,人员和工作流程得到优化,办事效率明显提升。同时,在全国直营系统导入POS系统,强化店务精细化管理,使终端店铺运营效率得到显著提升。2019年公司销售毛利率从51.46%提升至54.3%,改善较为明显。 一季度因疫情影响,短期业绩承压。受疫情影响,母婴用品消费需求大幅降低,公司营业收入和成本均录得较大幅度下滑,同时公司一季度对外捐赠较多,营业外支出增加110万元左右。我们认为业绩下滑属于短期疫情效应,二季度开始消费需求有所回暖,有望使业绩回归正常水平。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为0.49亿元、0.51亿元、0.53亿元,对应EPS分别为0.14元、0.14元、0.15元,当前股价对应PE分别为36.6/35.3/33.9倍。作为国内母婴产品领先企业,公司内生增长逐渐企稳,叠加近年来母婴产品需求提升,业绩值得期待,考虑到估值水平不低,首次给予“审慎推荐”评级。 风险提示:疫情导致业绩下滑的风险;行业景气度下滑的风险;原材料价格上升的风险;资本市场系统性风险等。

事件:公司发布公告,公司与以色列“O8ISRAELLTD”公司及荷兰“Umee”公司签订合作协议,将负责这两个品牌全系列洗护产品在中国区的品牌推广和销售。 加强投资合作,提升婴幼儿一站式购物体验。公司不断推进和全球知名品牌的投资合作事宜。本次合作方O8ISRAELLTD在母婴洗护产品功能性研发,特别是源于死海的盐生杜氏藻等天然功能原料制取及运用等方面具有较强技术优势,是全球首家将源于死海的盐生杜氏藻运用于母婴洗护产品的发明专利拥有者。RightViewLimited在奶瓶及哺育用品设计、研发,特别是奶瓶系列的防胀气等功能升级迭代开发方面具有独特优势,是荷兰婴幼儿哺育用品品牌“Umee”的品牌商标及专利所有者。2018年9月,公司以人民币7800万元受让境外企业德豪国际所持有的宁波芸勤100%股权,进而间接持有上海阿里宝宝婴儿用品有限公司、小白熊(上海)母婴用品有限公司及上海上凌网络科技有限公司三家目标公司各10%的股权。“小白熊”品牌为母婴电器细分市场的知名品牌,公司正式进军母婴电器市场,不仅能够丰富公司现有的产品品类,培养公司新的利润增长点,而且有望提升一站式购物体验、提升品牌力,为打造母婴集团的战略再添一笔。 主业保持稳健,业绩持续增长。公司作为国内母婴品牌龙头之一,涉足母婴行业30年,旗下拥有中高档品牌拉比、中档品牌下一代以及婴幼儿洗护用品贝比拉比三大自主品牌,差异化定位,专注于婴幼儿穿用类母婴消费品。截至18H1,线下网点达1300多家,线上业务覆盖淘宝、天猫、京东、唯品会、网易考拉、苏宁易购等多个电商平台,销售网络覆盖中国境内市场。公司2018年前三季度实现营收3.2亿元,同比增长11.6%,归母净利润6019.3万,同比增长9.3%。18H1母婴棉制用品占公司整体销售收入的比重达45.3%,是公司主要收入来源;婴童服饰占比为32.2%,其他母婴用品占比22.4%。未来公司的产品品类将继续扩充。 构建母婴产业链,打造拉比母婴生态圈。公司坚持“产品+服务”战略,做好母婴产品的研发、生产和销售的同时,对母婴消费者消费升级所带来的服务需求也格外重视。2017年公司做了一系列投资完善生态圈。5月以5000万通过拉比投资持有蜜儿乐儿20%股权,进而间接持有丹麦奶粉工厂16%的股权,拓展婴儿食品领域;5月以400万投资设立拉比教育,股权占比80%,为18个月至3周岁宝宝提供幼托服务;6月以3230万参与设立加康医疗,占比61%,拓展母婴健康领域;12月与贝亲公司签订产品代理协议,丰富门店产品品类。公司从满足母婴消费者服务需求出发,构建母婴产业链,致力于打造有影响力的拉比母婴生态圈,引领母婴新生活。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.28元、0.32元、0.37元,对应PE20倍、17倍、15倍。参考同行婴童服饰类可比公司17倍PE,考虑到公司较强的外延布局预期,享有一定估值溢价,给予其19年PE19倍,目标价6.08元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:终端销售增长不及预期的风险;外延布局低于预期的风险。

事件:公司发布公告,拟发行可转债募集资金总额不超过3.3亿元,扣除发行费用后1.5亿元投资用于妇婴童洗护用品智能化生产及供应链管理建设项目、1.8亿元用于婴童内衣智能化生产及供应链管理建设项目。 巩固主力产品优势,打造妇婴洗护业绩新增长点。公司作为国内母婴品牌龙头之一,旗下拥有三大品牌,差异化定位,其中“拉比”品牌优势最为突出,营销渠道覆盖全国30个省,线下网点达1300多家,线上业务覆盖天猫、京东、唯品会等大型电商平台。1)婴幼儿服饰棉品业务(含妇婴童内衣)占公司整体销售收入的比重达80%左右,是公司主要收入来源,在国内母婴消费市场享有较高的美誉度。婴童内衣智能化生产及供应链管理建设项目建成后将显著提升公司婴幼儿服饰产能和智能化生产水平、加强库存管理、提高产品周转率和产品盈利能力,进一步巩固公司产品优势地位,预计达产后可实现年营收2.5亿元,净利润3700多万元;2)妇婴洗护产品目前占公司营收仅6%左右,妇婴童洗护用品智能化生产及供应链管理的建设将有助于公司拓宽产品线,对原有工艺、设备和产品进行更新换代,有利于提升产品生产效率、扩大产能,提升产品竞争力。该项目下的洗护产品将比以前的产品定位更高端,有助于和“拉比”品牌形成连带销售,提升在店sku和客单价,预计项目达产后可形成年收入2.1亿元,净利润5062万元。公司双品类项目共同建设未来有望打造业绩新增长点,将助力形成婴幼儿服饰棉品与妇婴洗护用品双引擎驱动新格局。 享二胎政策+消费升级红利,国内母婴市场成长空间广阔。受益于二孩政策的放开,2016年出生人口1786万,超过45%来自于孩及以上,2017年前5个月全国出生人口740.7万,二孩及以上过半,出生人口数量的增加有利于婴幼儿消费品市场总量的提升;目前80、90后已成为母婴消费主力,消费升级背景下,产品品牌和品质成为消费者关注的重点,激励企业进行产品升级换代,利好国内以拉比为代表的优势品牌市场份额进一步提升。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年EPS分别为0.42元、0.5元、0.63元,考虑到公司将直接受益于母婴行业的高增长,在营销网络布局、经营调整上成效逐渐显现,维持“增持”评级。

事件:公司发布限制性股票激励计划,拟向激励对象授予限制性股票 200万股,占公司总股本0.99%,授予价格为12.35元/股,股票来源为向激励对象定向发行。首次授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员及对公司核心骨干共30人。自授予之日起满12个月后,满足解除限售条件的,激励对象可以在未来36个月内按30%、30%、40%的比例分三期解除限售,承诺以2016年营业收入为基数,2017/2018/2019年营业收入增速分别不低于10%、25%和35%。 股权激励终落地,激发公司长期发展潜力:上市前即有部分高管拥有公司股权,上市后公司管理层略有调整,有新的高管到位。为绑定核心管理层的利益,公司推出上市后首次股权激励计划,且将公司多名核心骨干纳入激励范围,显示出公司对管理层利益的重视以及管理层对公司长远发展的信心。 主业稳健增长,享受行业红利。2017年我国新生儿数量预计近2000万,增量创2000年来新高。二孩政策的实施和消费升级无疑将带动母婴消费品需求大幅增加,公司作为国内母婴品牌龙头之一,将直接受益于行业的高增长。公司在清理前期渠道库存后主业重回稳健增长轨道,渠道调整成效也逐渐显现:加密线下网点达1300多家,同时在天猫、京东、唯品会等平台也开始开展业务。在横向拓展门店数的同时,公司还加强对单店进行精细化管理,对原有的POS 信息系统进行升级改造,引进新的系统,垂直管控店面的销售和库存情况,实时掌握畅销和滞销货品,大幅提升决策效率,有益于同店增速的提升。 母婴生态圈布局稳步推进。公司去年参与认购亚太国际妇婴童产业基金份额,充分借助海外团队的产业资源,将海外优质品牌和服务引入国内市场。今年参与认购蜜儿乐儿20%的股权,正式进军婴儿食品行业,充分发挥蜜儿乐儿线上直营优势,与公司线下母婴店形成协同,是打造母婴生态圈的重要举措。公司在主业发展稳健的同时,未来将在文化娱乐、咨询教育、家政服务等方面都存在巨大想象空间,外延发展仍值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.42元、0.5元、0.61元,考虑到公司将直接受益于母婴行业的高增长,在营销网络布局、经营调整上成效逐渐显现,维持“增持”评级。 风险提示:销售增长不及预期的风险;外延扩张速度不及预期的风险。

事件: 公司发布2017年限制性股票激励计划(草案),拟授予的限制性股票为200万股,约占公司股本总额20230万股的0.99%。 简评: 限制性股票绑定利益,业绩承诺彰显发展生态圈信心。 此次限制性股票激励对象为董事、高级管理人员及核心骨干,合计30人,授予价格为每股12.35元。限售期为自限制性股票授予登记日起12个月,限售期满后12月、24月、36月内可解除限售比例分别为30%、30%、40%。业绩考核目标为2017-2019年营业收入增长率以2016年为基数分别不低于10%,25%,35%。 公司此次以收入作为业绩考核指标主要是由于公司2017年将大力拓展外延,构建婴童生态圈,在原本的婴童装基础上发展婴童日用品、快消品以及相关服务,因此收入预期增速较快,且能够更好地反映公司的扩张效果。 主业稳健增长,生态圈布局持续推进。 公司以拉比、下一代、贝比拉比三大品牌矩阵全面覆盖0-3岁婴幼儿“穿”、“用”类消费品,2016年线下渠道的顺利扩张保证了主业的稳健增长。同时,公司进一步放眼二胎政策的未来红利期,推进生态圈构建这一长期发展战略。 继2016年参股母婴文化娱乐产业、成立投资管理公司、认购妇婴童投资基金后,2017年公司持续在妇婴童食品、医疗投资及妇婴童服饰用品等领域进行布局。2017年5月25日公司公告拟以自有资金5000万元通过全资子公司以增资及股权转让的方式持有蜜儿乐儿乳业20%的股权;2017年6月与广州市金琳康股权投资有限公司等合伙人设立广东加康医疗投资中心,公司出资3230万元占合伙企业总出资额的60.95%;同月公司还公告拟投资建设妇婴童服饰用品生产、设计、研发项目,建设期两年,计划总投资额为10,000万元,已取得当地的项目建设许可。另外,公司通过代销法拉利汽车的儿童玩具和英国贝丽Bfree的奶瓶进一步进行品类扩张,在吃、穿、用、玩、文化教育、医疗健康等六大领域的生态构建方面全面推进。 投资建议:公司作为国内母婴童第一股,在产业生态圈全方位布局,将持续受益于二胎政策的后续红利,具备稀缺性。主业扎实稳健,拥有品牌优势及技术优势。投资平台和外延投资稳步推进,积极实现母婴童产业综合生态圈的战略目标。我们预计2017-2018年净利润额分别为8107、9284万元,同比增11.4%、14.5%,对应EPS分别为0.40、0.46元/股,对应PE为59、52倍,维持“增持”评级。

事件:公司发布公告,拟以自有资金5000万元通过全资子公司广东金发拉比投资有限公司以增资及股权转让的方式持有蜜儿乐儿乳业(上海)有限公司20%的股权。 丰富产品品类,母婴生态圈布局稳步推进。蜜儿乐儿乳业(上海)有限公司主要经营原装原罐进口丹麦麦蔻(Moohko)婴幼儿系列配方奶粉,并通过京东、淘宝、微信的线上渠道进行直营销售。Moohko 品牌为丹麦政府基金IFU 参与投资设立的Mille Baby A/S 所有,是丹麦农业和食品委员会的正式成员,拥有丹麦皇冠标识。Moohko 工厂从牛奶配方、食品安全、动物福利、环境保护四个方面综合把关牛奶的高品质。增资前的蜜儿乐儿股东包括DHA、DMA、ACTC、蜜乐投资、麦蔻投资、上海永继等。2016 年,蜜儿乐儿实现营业收入1.2 亿元, 同比增长103.3%,实现净利润792 万元,扭亏为盈。根据协商,目标公司承诺2017 年和2018 年税后净利润不低于2500 万元和4000 万元,反映出股东对蜜儿乐儿未来的增长前景较为乐观。通过投资蜜儿乐儿,公司正式进军婴儿食品行业,丰富公司现有产品品类的同时,培养公司新的利润增长点。不仅能够发挥蜜儿乐儿线上直营优势,还能够与公司线下母婴店形成协同,是公司打造母婴生态圈的重要举措。 受益二孩政策和消费升级,业绩增速有望提升。2016 年我国新生儿数量达到1846 万,增长180 多万,创2000 年以来新高。二孩政策的实施和消费升级无疑将带动母婴消费品需求大幅增加。公司作为国内母婴品牌龙头之一,将直接受益于行业的高增长。公司旗下品牌在母婴群体中具有较强的认知度与美誉度, 可借此优势推进筑造中国妇婴童产业综合生态圈。2016 年9 月,公司公告拟通过子公司拉比母婴(香港)有限公司出资2.25 亿元人民币参与认购亚太国际妇婴童产业基金份额,该基金投资方向主要为亚太及欧美地区优质的妇婴童资产。目前公司仍有可支配现金逾4 亿元,主业发展稳健,未来在文化娱乐、咨询教育、家政服务等方面都存在巨大想象空间,外延发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.42 元、0.5 元、0.61 元,考虑到公司将直接受益于母婴行业的高增长,在营销网络布局、经营调整上成效逐渐显现,维持“增持”评级。 风险提示:销售增长不及预期的风险;外延扩张速度不及预期的风险。

参股蜜儿乐儿布局乳制品领域,妇婴童生态圈构建迈出重要一步。 (1)投资标的蜜儿乐儿主营原装进口的“Moohko·麦蔻”品牌婴幼儿系列配方奶粉。蜜儿乐儿原有股东包括丹麦公司Danish-ShowroomHoldingA/S、DSMAELKA/S、ACTCHoldingAPS,以及国内企业密乐投资、麦蔻投资等,公司主营产品为“Moohko麦蔻婴幼儿系列配方奶粉”,为丹麦本土乳品品牌,公司对于产品生产到物流及销售全流程管控,在配方标准、生产工艺及菌落指标等各个环节执行全球严苛的检测标准,获得欧盟有机认证、丹麦有机认证和中国有机认证。公司产品采用原产原罐方式进口销售。以直营线上渠道进行销售,其收入2015-2016年收入分别为5981万、1.2162亿元,净利润分别为-917万、792万元,实现快速增长。根据公告,蜜儿乐儿2017-2018年承诺分别实现净利润2500、4000万元。 (2)参股蜜儿乐儿,实现产品品类延伸,有望在线下渠道、营销等环节形成协同效应。我们认为,公司此次参股蜜儿乐儿,一方面实现了公司现有产品品类的延伸和丰富,对现有业务形成有益互补,为公司“妇婴童”生态圈的构建添砖加瓦;另一方面利用公司在国内较强的线下渠道资源(1300多家线下品牌专卖店/柜)以及影响力(例如可为蜜儿乐儿寻找线下布局的战略合作伙伴),推动蜜儿乐儿产品在国内业务的快速发展。 行业红利仍在,综合生态圈布局稳步推进。 受益二胎政策带来的出生人口增长以及消费升级推动,近年来国内母婴市场呈现爆发式增长。2016年全面二胎正式实施,全年新生儿数量回升至1846万人,同比增长11.5%,我们预测2017-2020年每年新生人口数量将以CAGR4.3%速度持续增长,且随着消费升级和80/90后父母占比提升导致的消费习惯改变,我们认为中高端婴幼儿消费品将迎来发展空间。作为国内中高端婴幼儿服饰棉品和日用品市场的知名企业,公司面临着前所未有的良好发展契机。 公司2017Q1业绩增速加快,母婴童综合生态圈布局持续推进。公司2016Q4-2017Q1收入和业绩增速回升,其中2016Q4实现营业收入1.25亿元,同比增长19.77%;归母净利润2369.63万元,同比增长25.42%;2017Q1公司实现营业收入8901.34万元,同比增加9.09%;实现归母净利润1706.65万元,同比增长17.16%,主要是在终端需求向好的背景下,公司持续推进店面括张,销量、毛利率双双提升导致。不仅如此,公司在产品品类延伸--代销法拉利汽车的儿童玩具和英国贝丽Bfree的奶瓶,和投资战略开展--出资1900万元成立全资子公司“广东金发拉比投资有限公司”,通过全资子公司“拉比香港”,拟出资2.25亿元认购亚太国际妇婴童产业基金份额等方面都做出了积极的布局准备。 投资建议:公司婴童产业链全方位布局,二胎政策放开后婴童产业高增长的首先受益标的,具备稀缺性。主业扎实稳健,拥有品牌优势及技术优势。投资平台顺利搭建,协助未来进行婴童相关优质业务外延切入,积极实现涵盖“吃、穿、用、玩、文化教育、医疗健康”等六大领域的母婴童产业综合生态圈的战略目标。我们预计2017-2018年净利润额分别为8107、9284万元,同比增11.4%、14.5%,对应EPS分别为0.40、0.46,对应PE为59、51倍,考虑此次投资,2017-2018年备考利润分别为8607、10084万,对应EPS0.43、0.50元,对应PE55、47倍,目前总市值47.72亿,维持“增持”评级。

投资要点 事件:公司发布2016年年报,实现营收3.9亿元,同比增长6%,实现归母净利润7275.6万元,同比增长5.8%,拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。其中,16Q4实现营收1.3亿元,同比增长19.8%,实现归母净利润2369.6万元,同比增长25.4%。同时公司发布2017年一季报,实现营收8901.3万元,同比增长9.1%,实现归母净利润1706.7万元,同比增长17.2%。 经营策略调整推动业绩重回增长期。公司营收和净利润实现双增长,扭转2015年以来的下滑态势,证实我们前期“清库存接近尾声,渠道调整已经到位”的判断。2016年公司毛利率比上年提升1.2个百分点至52.1%,净利率比上年提升0.3个百分点至19.2%。17Q1毛利率继续保持上升态势,达到52.14%,净利率从去年同期的17.85%提升至19.17%,盈利能力显著增强。分产品看,服饰棉品、日用品和孕产妇用品均录得正增长,其中占比最大的服饰棉品(占比81%)增速稳健,达3.4%;日用品开始发力,同比增长15.4%;值得关注的是新品类孕产妇用品增速达到56%,虽当前基数较低,但未来或成为新的增长点。营收净利双升主要是公司调整经营策略带动:1)尝试采用特许加盟联营的模式以及加大对自营体系的投入,全年开店数量净增加77家,充分调动加盟商积极性;2)探索品牌集成店模式,在终端店面提供自有品牌+优质知名品牌和跨境电商业务进入终端店面,品类丰富,客单价和客流量上升推动业绩提升;3)加强对采购成本的控制,提升供应链议价能力。 拓展营销网络,完善产品品类,提升经营效率。目前,公司拥有线下网点1300多家,通过加盟、自营、经销三种渠道构建起全国性的营销网络,在经济比较发达的三、四线城市也进行下沉。线上渠道方面,公司在天猫、京东、唯品会等平台开展电商业务,2016年电商销售业绩增长超50%,线上与线下渠道形成强力协同,随着公司在17年对品牌渠道管理进行整合,营销效率将进一步提升。公司拥有“拉比”、“下一代”、“贝比拉比”三大品牌,覆盖不同的品类和消费群体,公司在16年推出一系列天然纤维面料的儿童服饰产品和引进国外贝丽奶瓶,完善产品品类,同时推出拉比家族熊品牌形象,打造拉比创意园,增加消费者对公司品牌的认识度。在横向拓展门店数的同时,公司还加强对单店进行精细化管理,公司已对原有的POS信息系统进行升级改造,引进新的系统,垂直管控店面的销售和库存情况,实时掌握畅销和滞销货品,大幅提升决策效率,有益于同店增速的提升。 受益于孩政策和消费升级,积极推进母婴生态圈布局。2016年我国新生儿数量达到1846万,增长180多万,创2000年来新高。二孩政策的实施和消费升级无疑将带动母婴消费品需求大幅增加,公司作为国内母婴品牌龙头之一,将直接受益于行业的高增长。公司去年参与认购亚太国际妇婴童产业基金份额,充分借助海外团队的产业资源,将海外优质品牌和服务引入国内市场。我们认为公司未来将借助基金优势在品类扩展和外延发面发力,获取海内外优质母婴资源,除了消费品领域,还可能在教育、医疗健康、影视娱乐等各方面取得进展,与主业形成有效协同,构建母婴大集团。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.5元、0.61元,考虑到公司将直接受益于母婴行业的高增长,在营销网络布局、经营调整上成效逐渐显现,维持“增持”评级。 风险提示:销售增长不及预期的风险;外延扩张速度不及预期的风险。

(1)线下渠道扩张顺利,婴童市场需求旺盛驱动公司业绩增长,成本控制提升毛利率持续提升。2016年以来,公司积极开拓市场,调整经营战略,试行特许加盟联营模式,拓展直营体系,开店数量净增加77家,提高产品市场占有率,驱动销量及收入保持快速增长。 分业务来看,婴幼儿服饰棉品全年销量651.8万件,同比上升10.41%,贡献收入3.12亿,同比增加3.35%,同时公司加强采购及委外加工成本控制,毛利率同比提升4.99个pct,至52.64%。婴幼儿日用品贡献收入6556.88万元,同比增加15.44%,毛利率为45.12%,同比增长3.32个pct。随二孩政策放开后新生儿数量出现显著增长,2017年婴童市场需求热度不减,公司销量继续上升,Q1收入增速提升至9.09%,单季毛利率52.14%,同比增加3.67pct。 (2)期间费用率稳中有增。2016年公司销售费用、管理费用分别为7162.55万元、3428.75万元,同比上涨17.60%、8.86%,财务费用为-822.92万元,同比下降17.38%,主要是因为银行定期存款减少带来的利息收入下降。销售费用率、管理费用率、财 务费用率分别为18.58%、8.90%、-2.14%,同比上升1.82pct、上升0.24pct,下降4.88pct。2017Q1公司财务费用为-107.00万元,同比下降60.28%。销售费用率、管理费用率分别增加0.82pct、下降1.11pct。此外,公司2016年购买理财产品带来新增投资收益,全年为公司带来投资收益180.19万元。2017Q1公司按期收回部分理财产品,单季实现投资收益194.45万元,亦对业绩带来提振。 (3)存货及应收账款金额均有所下滑,运营效率提升。2017Q1末,公司存货金额1.30亿元,相比2016年末下降9.72%,同比也下降12.16%;应收账款3905.61万元,相比2016年末小幅下降2.97%。随着去库存的推进和应收账款管控得当,公司运营效率将逐渐提升。 二胎效应+消费升级助力母婴行业腾飞,市场细分化、多样化利好优势企业。 受益二胎政策带来的出生人口增长以及消费升级推动,近年来国内母婴市场呈现爆发式增长。2016年全面二胎正式实施,全年新生儿数量回升至1846万人,同比增长11.5%,我们预测2017-2020年每年新生人口数量将以CAGR4.3%速持续增长,于2020年达到2187万,未来婴童人群的进一步增加,婴童相关衣食住行医教用等各个方面消费需求将迎来持续增长。同时,随着城镇及农村居民人均可支配收入增长,80/90父母占比提升导致个性化需求日益显著等背景下,中高端婴幼儿消费品将迎来发展空间,行业已经进入品牌和市场细分化、多样化的时代。作为国内中高端婴幼儿服饰棉品和日用品市场的知名企业,公司面临着前所未有的良好发展契机。 中国母婴第一股,坚持“线上线下双轮驱动,专注二孩经济母婴大消费”,建设妇婴童产业综合生态圈。 (1)旗下三大自主品牌矩阵,差异化经营实现母婴用品全产品线覆盖。公司作为国内领先婴幼儿消费品品牌运营商,成立于1996年,深耕婴童产业20余年,目前已成为为数不多的实现婴幼儿服饰棉品和日用品的全产品线覆盖企业之一。公司旗下拥有拉比、下一代、贝比拉比三大品牌矩阵,全面覆盖0-3岁婴幼儿“穿”、“用”类消费品,实现差异化发展。 (2)线下专卖店/柜与电商相结合,引进国外优质品牌丰富品类矩阵。公司积极拓展线上线下联动,其线下销售网络华南华东、辐射全国,目前拥有1300多家线下品牌专卖店/柜;同时与跨境电商展开合作推进网上渠道的建设。在品类方面,除了主营的婴童装及洗护用品外,公司还不断引进国外优质婴幼儿产品品牌,2015年、2016年公司分别代销了法拉利汽车的儿童玩具和英国贝丽Bfree的奶瓶。针对引进品牌,2016年公司对终端模式进行创新,在传统专卖店之外增设品牌集成店,将引进的其他优质知名品牌和跨境电商业务带入终端店面,促进销售盈利,同时提升品牌形象,巩固实体门店竞争优势。 卓越品质管控结合优秀创新能力,助力公司于行业规范化浪潮中脱颖而出。 由于婴幼儿产品的特殊性,公司对自身产品品质给予重视,其内着服等核心产品均为公司自主生产,且用料采用指定供应商的优质新疆和美国长绒棉,同时作为国内研发母婴用品先驱者,坚持自主创新研发。 投资平台构建有序,妇婴童生态圈广泛布局可期。 公司未来投资战略稳步开展落实,2016年3月公司出资1900万元成立全资子公司“广东金发拉比投资有限公司”,利用该公司积极开展各类投资活动。9月公司通过全资子公司“拉比香港”,拟出资2.25亿元认购亚太国际妇婴童产业基金份额,基金规模为10亿元,GP为J3 Capital Limited,其核心管理成员具有超过20年境内外婴童行业从业经验及国际妇婴童产业投资并购经验。公司凭借此海外投资平台,聚焦境外,尤其是欧美、澳洲、新西兰、及日韩等妇婴童产业成熟发达的国家,覆盖0-12岁婴幼儿童及孕产妇等所涉及的吃、穿、用、玩、文化教育、医疗健康等六大领域。 2016年2月公司出资4550万元认购江通动画传媒5.14%股份,实现母婴文化娱乐方向布局,日后随布局深入协同效应可期。公司未来将积极关注跨境电商(母婴、美妆类)、医疗健康(月子中心服务等)、母婴童食品及用品、婴童早教等领域的切入机会,以外延拓展打开业务新方向。 投资建议:公司婴童产业链全方位布局,二胎政策放开后婴童产业高增长的首先受益标的,具备稀缺性。主业扎实稳健,拥有品牌优势及技术优势。投资平台顺利搭建,协助未来进行婴童相关优质业务外延切入,积极实现涵盖“吃、穿、用、玩、文化教育、医疗健康”等六大领域的母婴童产业综合生态圈的战略目标。我们预计2017-2018年净利润额分别为1.11、1.26亿,同比增10.8%、12.8%,对应EPS分别为0.40、0.45,对应PE为71.1、63.6倍,目前总市值58亿,首次评级,给予“买入”评级。 风险因素:婴童行业快速发展导致未来竞争加剧;二胎政策开展效果不及预期;线下渠道受电商扩张冲击风险;公司部分产品外包生产能力及质量不达要求。

公司深耕国内婴幼儿消费品多年,定位中高端,业绩稳健,消费升级趋势下主动调整产品结构,促进渠道改造升级,塑造品牌形象,积极寻求外部合作,借力海外团队产业资源,完善品类和品牌布局,打造一站式母婴消费服务平台。 母婴行业景气度高,市场空间广阔,公司是母婴用品稀缺标的,建议投资者积极关注。 投资建议:预测2016-2018年净利润0.71/0.78/0.92亿元,EPS为0.35/0.38/0.46元,目标价39元,给予“推荐”评级。 风险提示:终端销售低迷;外延扩张不及预期。

事件:公司发布公告,前三季度实现营收2.6亿元,同比微增0.42%,归母净利润4900万,同比下滑1.63%,扣非后净利润下滑2.6%。公司业绩总体保持稳健,较上半年有小幅改善,符合之前预期。 主业保持稳健,渠道库存清理接近尾声。前期渠道存货较多,为消化库存,这两年在折扣力度上比往年大,导致毛利率有所下滑。但是这一情况不会持续,三季报公司毛利率重回50.5%,净利率达到18.9%,高于同行业其他服装类公司,盈利能力有望继续增强。费用方面,销售费用率较同期上升2.6个百分点,达到18.1%,主要是公司今年开始调整渠道,探索新增的品牌集成店来打破传统专卖店的模式,以自主品牌为主导的同时,引进其他优质知名品牌和跨境电商业务,增加更多的盈利点。 充分发挥资本优势,资源整合步伐或加快。公司拟参与认购亚太国际妇婴童产业基金份额,充分借助海外团队的产业资源,将海外优质品牌和服务引入国内市场,在横向上拓展品类,形成多品牌集群,将公司目前以衣服棉品为主的产品结构进行优化,或引入孕妇用品、童车、食品等多个品类,以刚需高频次产品带动低频次高毛利产品,互相引流,共促线下坪效提升。其次,公司还可能通过渠道合作拓宽销售半径,除公司现有的专营店外,还可将产品放到合作方的渠道中销售,例如在亲子娱乐、婴童早教等场地配套出售公司产品,或在一些线上平台销售产品等,形成渠道的有效协同,提高消费者的复购率和转化率。我们判断,公司未来将借助基金优势在品类扩展和外延发面发力,获取海内外优质母婴资源,除了消费品领域,还可能在教育、医疗健康、影视娱乐等各方面取得进展,构建母婴大集团。 股权集中,可动用现金充足。公司董事长林浩亮先生和总经理林若文女士为一致行动人,分别持股30.3%和29.9%,合计持股60.2%,股权集中。目前公司拥有可支配现金逾5亿元,资金充沛,外延空间值得想象。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.35元、0.39元、0.47元,虽然现阶段PE较高,但考虑到公司作为次新股以及未来空间巨大,维持“增持”评级。 风险提示:终端低迷,销售不及预期的风险;外延扩张速度不及预期的风险。

事件:公司发布公告,拟通过旗下子公司——拉比母婴(香港)有限公司出资2.25亿元人民币参与认购亚太国际妇婴童产业基金份额。该基金规模达人民币10亿元,GP是J3Capital,由在母婴产业和产业基金运作方面的专业人士进行管理。该基金投资方向主要为亚太及欧美地区优质的妇婴童资产,包括但不限于孕产妇及婴童在消费品、教育、医疗健康、影视娱乐等各方面的项目。 海外投资迈出第一步,资源整合步伐或加快。公司此举可以充分借助海外团队的产业资源,将海外优质品牌和服务引入国内市场,在横向上拓展品类,形成多品牌集群,将公司目前以衣服棉品为主的产品结构进行优化,或引入孕妇用品、童车、食品等多个品类,以刚需高频次产品带动低频次高毛利产品,互相引流,共促线下坪效提升。其次,公司还可能通过渠道合作拓宽销售半径,除公司现有的专营店外,还可将产品放到合作方的渠道中销售,例如在亲子娱乐、婴童早教等场地配套出售公司产品,或在一些线上平台销售产品等,形成渠道的有效协同,提高消费者的复购率和转化率。 第四次婴儿潮叠加母婴消费升级,海外资产凸显优势。1985-1990年前后,我国的生育率峰值达到2.33%,当前这些出生人群步入生育高峰期,婴儿潮叠加二孩政策放开,我们判断16-19年将迎来一个出生小高峰。根据我们测算,当前母婴市场消费规模约1.3万亿,未来几年由二孩政策贡献新增消费规模约1500亿元,政策红利非常明显。值得注意的是,这群85后的父母们对产品的品质要求上有很大提升,因此最近几年海淘奶粉、辅食、奶瓶、婴儿车、安全座椅等产品的渗透率大幅提高,消费升级趋势明显。以奶粉为例,据研究表明,2015年婴幼儿奶粉线上交易规模或突破200亿元,近5年CAGR达到40%,占整个婴幼儿奶粉市场的27.6%,线上奶粉以进口奶粉为主。我们认为,公司投资海外基金,能有效提前锁定海外优质资产,为后期更深度的合作打下基础,显示出公司超前的战略布局和对公司未来发展方向的深入思考。目前公司拥有可支配现金逾5亿元,在消费品、健康医疗和婴童早教上的布局值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.35元、0.39元、0.47元,虽然现阶段PE较高,但考虑到公司作为次新股以及未来空间巨大,维持“增持”评级。 风险提示:终端低迷,销售不及预期的风险;外延扩张速度不及预期的风险。

报告要点。 事件描述。 金发拉比(002762)发布2016年半年度报告,报告期实现营业收入1.64亿元,同比减少5.51%;实现归属净利润0.29亿元,同比减少11.26%;基本每股收益0.24元/股。其中,二季度实现营业收入0.82亿元,同比减少13.72%;实现归属净利润0.14亿元,同比减少13.15%。 事件评论。 终端销售乏力拖累营收下行,新增品牌集成店探索渠道创新。公司专注母婴用品行业20年,主要定位中高端,旗下有拉比、下一代、巴比拉比三大品牌,目前拥有1,200多家线下渠道;终端需求不振、新兴渠道分流以及国际品牌冲击显著影响终端销售,报告期内营收降低5.51%至1.64亿元,其中婴幼儿服饰棉品及婴幼儿日用品营收同比分别降低1.38%和29.17%。面对零售百货行业持续低迷的境况,公司积极探索终端模式创新,通过引入优质品牌和跨境电商等方式打造集成店、丰富品牌和品类,相关进展仍需关注。 毛利率水平基本稳定,期间费用率提升拖累盈利能力。报告期内公司合理控制成本支出,毛利率水平稳定在47.7%左右的水平;其中,营收贡献超9成的服饰产品毛利率水平基本稳定,化妆品行业毛利率虽然提升9.96pct至52.60%但体量尚小、影响有限。受人员工资及中介咨询费增加影响,报告期内管理费用大幅提升28.47%,带动期间费用率提升2.89pct至23.82%,净利率水平降低1.15pct至17.72%。考虑到报告期内公司筹划重大资产重组事项所导致的费用支出增加的影响后续将逐步消除,盈利能力有望回升。 备货量增加提升存货规模,应收账款规模较期初有所提升。截至报告期末,公司库存规模为1.56亿元、较期初提升16.04%;考虑到同期存货备货量增加带动经营活动现金流量净额减少90.73%,且未新增存货减值准备,存货增长主因或为受备货量增加;应收账款规模较期初提升10.57%至0.4亿元。 在全面二胎政策放开的背景下,新生儿数量增加直接刺激婴童产品消费;此外针对婴幼儿及儿童纺织产品的强制性国家标准《婴幼儿及儿童纺织产品安全技术规范》(GB31701-2015)的实施使行业准入门槛进一步提升,婴童用品行业成长空间巨大;Euromonitor预计未来五年婴童装销售额CAGR达14%。在此背景下,公司积累探索终端模式创新,并出资4,550万元认购江通传媒5.14%股权、与母婴文化娱乐领域运营实现经营协同。我们看好公司围绕母婴群体在日用消费领域的布局,预计2016-2017年EPS为0.35元、0.38元,对应目前股价估值为88倍、80倍,维持“买入”评级。 风险提示:渠道模式创新的风险。

事件:公司发布半年报,2016年上半年实现营收1.6亿元,同比下滑5.5%,实现净利润2900万元,同比下滑11.3%,每股收益0.24元。其中服饰棉品类收入达1.4亿元(占比82%),同比降1.4%;婴幼儿日用品收入2388万元,同比降29%。H1毛利率仍保持47.6%的高水平,与去年同期相当。总费用上升7.5%,这主要是管理费用上升28.5%所致。 A股母婴最纯正标的,卡位优势明显。第四次婴儿潮的到来和“全面二孩”政策的放开,二胎现象有望在未来几年出现爆发。据罗兰贝格预计,“全面二孩”政策出台后每年新增新生儿约200多万,峰值可达500万左右,母婴市场将以每年约15%的速度增长,行业红利开始逐步释放。公司产品聚焦4岁以下婴童,包括家居服、外出服、棉被、睡袋、婴儿床、奶瓶、洗护用品、安全座椅(代理)等全品类,是全国三大母婴品牌之一,也是目前A股市场最为纯正的母婴标的,卡位优势非常明显,有望充分受益于未来几年行业爆发式增长。 多品牌覆盖中高端,尚处渠道调整阵痛期。公司旗下三大品牌“拉比”、“下一代”及“贝比拉比”针对不同的品类和消费群体,全产品线覆盖,研发生产加外协方式保证产品线的延伸。公司目前有线下店1200余家,以加盟为主自营为辅的方式在过去几年快速扩张。但由于前面的快速开店导致公司对个别加盟商门店的控制力度不足,今年公司开始调整渠道,探索新增的品牌集成店来打破传统专卖店的模式,以自主品牌为主导的同时,引进其他优质知名品牌和跨境电商业务进入,增加更多的盈利点。 可使用现金充足,外延空间广阔。母婴行业的一大特点在于长周期、强刚需和高连带率。母婴领域除了“吃、穿、用”等消费品外,还能自然延伸至医疗、早教、影视娱乐等多个领域,形成互相引流的强粘性。基于此,公司在做强消费品主业外,可能会加大在服务领域的战略布局,以医疗和教育为流量入口,立足母婴全产业链,以高频带动低频消费,实现外延突破。目前公司拥有可支配现金逾5亿元,生态圈构建值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.35元、0.39元、0.47元,考虑到未来空间较大,给予目标价33.3元,维持“增持”评级。 风险提示:终端低迷,销售不及预期的风险;外延扩张速度不及预期的风险。