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李佳颖

西南证券

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工作经历: 执业证号:S1250513090001...>>

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科恒股份 有色金属行业 2017-09-20 44.12 54.00 -- 58.72 33.09% -- 58.72 33.09% -- 详细
转换锂电赛道,未来业绩增长可期:公司原有主业是高性能稀土发光材料,12年上市后受LED替代节能灯的影响,稀土发光材料收入及利润连年下滑,但目前行业内大多数企业已被淘汰,市场竞争已不再激烈。公司自13年开始切入锂电池正极材料领域,近两年随着产能逐步释放,业绩逐步增长。同时公司去年以4.5亿元收购锂电设备公司浩能科技,已由一个逐渐萎缩的行业转换到高速成长的新能源汽车行业,17Q2是公司上市以来2季度最佳业绩,业绩拐点已至。 浩能科技在手订单充裕,大概率大超业绩承诺:浩能科技承诺16-18年扣非归母净利润分别不低于3500万元、4500万元和5500万元,17年上半年浩能已实现营收2.6亿元,毛利率29.6%,对应毛利7697万元,此外公司预收款项当期为4.4亿元,按照3:4:3的收款原则,我们估算公司目前在手订单在11亿~15亿之间,我们预计下半年业绩将持续向好,大概率大超业绩承诺。 积极扩产高端产能,未来增长可期:公司此前江门生产基地的主要产品为钴酸锂和三元材料(NCM111),年产约5000吨/年,主要用于消费类电子和平衡车。今年7月份英德一期3000吨/年的三元材料(NCM523、NCM622)产能正式投产,对标国内一二线主流动力电池厂商,英德二期不低于3000吨/年的扩产计划也在积极筹备中。由于公司的正极材料产能不断扩张及高端产能的逐步投放,公司正极材料产销迅速增长,16年正极材料实现营收4.9亿元,同比增长139.0%,17年上半年正极材料实现营收4.4亿元,同比增长130.3%。 拟收购万好万家,加速布局锂电设备:公司拟以6.5亿元总对价收购万好万家,万好万家主营产品主要有搅拌设备和其他辅助设备,下游应用主要包含锂电和化妆品两个行业,客户主要包括力神、光宇、银隆、松下,与科恒有较高的客户重叠度。若收购完成,将完善公司在锂电设备前段的布局,与浩能在产品结构、客户验证等方面形成较强的协同效应。 盈利预测与投资建议。由于万好万家收购尚具有较大不确定,暂不并表万好万家业绩。预计公司17-19年EPS分别为1.81、2.43和2.98元,对应PE为22、17、13倍;锂电设备类企业17年平均PE在35X左右,锂电正极材料企业17年平均PE30X左右,我们给予公司17年30倍估值,对应目标价54元,维持“买入”评级。
中国铝业 有色金属行业 2017-09-05 8.18 9.00 11.25% 8.21 0.37% -- 8.21 0.37% -- 详细
事件:今日氧化铝价格由一周前的2760元/吨上涨至2880 元/吨。 供给侧改革有序推进,清理电解铝违规产能进入攻坚阶段。8 月上旬山东省责令关停山东魏桥和信发违规电解铝产能321 万吨,加上此前责令新疆关停的违规在建产能约200 万吨;我们预计今年将有500 万吨在产产能停产。目前电解铝去产能即将进入专项抽查阶段(9 月15 日),执行力度有望超预期。 空气质量不容乐观,供暖季限产有望超预期。据百川统计,“2+26+3”城市涉及电解铝运行产能占全国总产能30%以上,涉及氧化铝运行产能占全国总产能40%以上。京津冀13 个城市上半年平均优良天数比例为50.7%,同比下降7.1%,空气质量下降可能促使政府加大电解铝限产力度,我们预计供暖限产政策影响的电解铝产能叠加关停违规产能,年底电解铝运行产能有望下降10%以上。 氧化铝或迎供需拐点。行业层面,上半年全球氧化铝生产量6123 万吨,消费量6077 万吨,供需弱平衡;国内氧化铝生产量3469 万吨,需求量3666 万吨,进口155 万吨,除去进口有近200 万吨左右缺口,国内市场目前主要由进口调节,供需仍处于略短缺状态,对氧化铝价格形成较强支撑。 自身优势突出,清缴电力基金+“2+26+3”均无明显影响。(1)目前全面清理自备电厂欠缴的政府性基金正逐步推进,公司自备电比例仅为37%,且全部经过合规审批,相应的电力基金等已足额缴纳,不受该政策影响。(2)采暖季限产政策对公司电解铝、碳素产品无影响,涉及氧化铝产能仅为72 万吨左右。 龙头优势明显,最受益供给侧改革。截至2016 年底,公司氧化铝产能约为1596万吨,在满足自身需求后还有部分产品可对外销售;电解铝产能394 万吨,仅次于中国宏桥。受益于氧化铝量价齐升,公司2017 年上半年营收同比增长83%,归母净利同比增长1006%,下半年电解铝板块有望爆发,作为龙头,公司产能充足,资源自给率高,业绩弹性明显。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019 年归母净利为28 亿元、45 亿元、54.7 亿元,同比增602%、60%、21%,考虑到龙头溢价,给予公司2018 年高于行业PE(26-27X)30PE,对应目标价9 元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:供给侧改革、供暖季限产力度或不达预期、煤炭价格或大幅波动。
金冠电气 机械行业 2017-08-31 31.50 35.00 15.25% 34.80 10.48% -- 34.80 10.48% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入2.1 亿元,同比增长47.1%,归母净利润0.3 亿元,同比增长83.2%,其中,第2 季度实现归母净利润2732 万元,同比增长134.2%。 轨交领域是环网柜业务的新亮点:公司北方地区优势明显,轨交建设的增长带来新的发展机遇,报告期内受益于长春一号二号地铁高低压项目,公司同期订单增加约80%。在此背景下,金冠传统主营业务有望稳定增长,为收购能瑞自动化和鸿图隔膜后进一步布局新能源产业提供有力的资金支持。 收购能瑞,充实电力设备制造实力,共享客户渠道:公司上半年收购的能瑞自动化主要布局充电桩、信息采集系统与电能计量、监测分析电能质量这三大板块,充实了公司电力设备板块的制造实力。同时,公司与能瑞的主要客户均为国家电网,可以相互借鉴在智能电网设备制造领域的经验和技术,共享双方的销售渠道。前五大客户均为国家电网及其下属网省公司,两者的客户性质重叠度较高,公司可以对能瑞和金冠进行统筹规划,加强客户渠道管理,从而实现协同效应。 收购鸿图隔膜,进一步完善新能源产业链布局:公司拟发行3597 万股并支付4.1亿元收购鸿图隔膜(835844)100%股权(作价14.8亿元),并募集不超过7.2亿元配套资金。若交易完成,公司将继收购能瑞自动化后,进一步布局新能源产业链,深化“智能电网+新能源”战略布局。 盈利预测与投资建议。公司与能瑞的主要客户均为国网系,因此业绩实现主要体现在下半年,我们维持此前的盈利预测,在不考虑鸿图隔膜并表的情况下,预计公司17-19年EPS分别为0.83、1.00和1.12元,对应PE为35、29和26倍。公司若收购鸿图成功,将极大增厚公司业绩,鸿图17、18年业绩承诺为0.5亿元和1.3亿元,占当年金冠电气净利润的29.6%和63.7%,我们长期看好公司并入鸿图后带来的业绩成长空间,给予17年42倍估值,对应目标价35元,维持“买入”评级。 风险提示:购买资产进度或不及预期的风险、能瑞业绩承诺或不达标的风险。
科恒股份 有色金属行业 2017-08-30 44.12 55.00 -- 58.72 33.09%
58.72 33.09% -- 详细
投资要点: 事件:公司发布半年报,报告期内实现营业收入7.5亿元,同比增长193.3%,归母净利润6077.3万元,同比增长1380.5%,扣非后归母净利润5804.4万元,同比增长688.5%。其中,第二季度实现营收4.2亿元,同比增长197.1%,归母净利润4010万元,同比增长2025.0%。 锂电设备与正极材料贡献利润,业绩拐点已到:公司原有主业是高性能稀土发光材料,12年上市后受LED替代节能灯的影响,稀土发光材料收入及利润连年下滑。公司自14年开始切入锂电池正极材料领域,近两年随着产能逐步释放,业绩贡献效益开始增强;同时公司去年以4.5亿元收购锂电设备公司浩能科技,为公司带来新的业绩增长点。报告期内,公司的正极材料产品主要是钴酸锂和三元,上半年实现营收4.4亿元,同比增长130.3%,营收占比为58.9%,毛利率13.8%,同比提升1.8个百分点;锂电设备实现营收2.6亿元,同比增长32.8%,营收占比为34.8%,毛利率29.6%,同比增长8.4个百分点;稀土发光材料实现营收3974.1万元,同比下滑37.1%,营收占比为5.3%,毛利率同比增长6.4个百分点。公司目前的主要业务已转为锂电正极材料和锂电设备,由一个逐渐萎缩的行业转换到下游高速成长的新能源汽车行业,17Q2是公司上市以来2季度最佳业绩,业绩拐点已至。 加速布局锂电设备:公司16年11月以4.5亿元交易对价收购浩能科技(涂布机为主),16年仅并表11、12两个月即并表收入1.7亿元,业绩增厚效应明显。 浩能目前的主要客户是珠海格力、ATL、CATL、力神、力信等,下游客户扩产力度大、行业地位高,未来两年将充分受益于下游客户的扩产潮。同时,公司正在积极推进收购万好万家(搅拌机为主),完善锂电设备前端设备,若收购完成,将与浩能在产品结构、客户验证等方面形成较强的协同效应。 盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19年EPS分别为1.82元、2.68元和3.14元,对应PE为22倍、15倍、13倍。锂电设备类企业17年平均PE在35X左右,锂电正极材料企业17年平均PE30X左右,我们给予公司17年30倍估值,首次覆盖,给予“买入”评级,对应目标价55元。 风险提示:浩能科技业绩不及预期的风险、英德基地产能释放不及预期的风险。
旗滨集团 非金属类建材业 2017-08-29 5.08 6.16 25.46% 5.44 7.09%
5.44 7.09% -- 详细
投资要点 事件:公司201 7年上半年实现营业收入 35亿元,同比增长 16%;实现归母净 利润5.4 亿元,同比增长252.7%;基本每股收益0.2 元。 玻璃价格高位致毛利率提升明显,归母净利润同比大增。2017 年1-6 月,玻璃需求基本平稳,受玻璃供给侧改革、去产能以及环保督察的影响,玻璃价格维持在高位,公司得以在产品销量下滑的情况下收入保持增长。2017 上半年,公司营业收入35 亿元,同比增长16%,受成本端纯碱、石油焦价格下降的影响, 上半年营业成本23 亿元,同比下降2.2%,毛利率从2016 年同期的20.6%提升到33.1%,提高了12.5 个百分点。公司2017 上半年期间费用4.7 亿元,同比增12%,而期间费用率从14%下降到13.4%。毛利率大增叠加期间费用率下降,公司归母净利润同比大增252.7%。 成本低、费用率低有望使公司全年业绩超预期。一方面,公司在行业内成本控制的优势明显,2017上半年在营收增16%的情况下营业成本降2.2%,下半年,原材料价格虽有上涨预期但公司生产成本大幅上涨的可能性较小;另一方面,股权激励不断提升公司经营管理水平,2017上半年管理费用同比大增43%系公司股权激励费用摊销增加9193万元所致,如果剔除股权激励影响,公司管理费用与2016年同期基本持平,下半年公司管理费用率仍有下降空间。综合来看,如果房地产投资增速整体保持平稳,公司在成本费用上的优势将有望使公司全年业绩超预期。 公司未来看点在节能玻璃、光伏玻璃和海外拓展。国内浙江节能和广东节能项目年底有望投产;郴州光伏光电基板项目处于建设期;海外拓展上,马来西亚基地2条优质浮法玻璃生产线项目有序推进,年底有望投产,预计每年增加营收约2.2亿元,净利润约2500万元。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.39、0.44 和0.48 元,未来三年归母净利润将保持15.5%的复合增长率,考虑公司在行业中的龙头地位、成本费用控制优势以及光伏节能玻璃项目有序推进,给予公司2018 年14 倍估值,对应目标价6.16 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;房地产宏观调控的政策风险;新项目进展不及预期的风险。
格林美 有色金属行业 2017-08-25 7.10 7.70 -- 8.88 25.07%
8.88 25.07% -- 详细
事件:公司发布半年报,报告期内实现营业收入42.9亿元,同比增长30.5%,归母净利润2.7亿元,同比增长58.6%,扣非后归母净利润2.6亿元,同比增长77.4%,整体毛利率同比提升6.1个百分点。其中,第2季度实现归母净利润1.7亿元,同比增长61.5%。 扣除拆解基金补助后,公司经营性应收账款相对较少:公司应收账款21.8亿元,较初期增加5.18亿元,但其中10.7亿元属于拆解基金补助;其余11.1亿元属于经营性应收账款,并且经营性应收账款92.3%账期在1年以内,发生坏账的概率较小。 镍钴钨业务受益于产品量价齐升:报告期内,钨钴金属的价格均大幅提升,根据长江有色市场金属的数据,目前钴价在43万元/吨,从2016年11月本轮上行周期启动以来,钴价涨幅已超过90%,接近7年历史新高。受此利好,公司上半年钴镍钨板块收入同比增长80.0%,钴镍钨产品毛利率同比分别提升8.4、6.1和3.8个百分点。 电池材料板块产能逐步释放,打入国际市场:上半年国内正极材料产量9.4万吨,同比增长44%,同时上半年公司电池材料板块产能逐步释放,因此公司电池材料板块营收同比增长147.3%,同时毛利率提升3.6个百分点。公司的钴酸锂及三元材料出货东莞新能源、江西福斯特、天津捷威,并正式打入国际市场,出货三星SDI,未来增长可期。 “循环经济”先行者,具备“渠道+技术”双重护城河:公司的五大业务体系均是在回收利用+循环再造的基础上发展延伸的,公司已在全国各地建立起16座循环产业园,并解决了废旧电池、电子产品、汽车等绿色处理和循环利用的关键技术,具有“渠道+技术”的双重护城河。 盈利预测与投资建议。由于八月份钴价还处于上升通道,我们上调了公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.18元、0.23元、0.29元,对应PE分别为39倍、31倍和24倍,未来三年归母净利润将保持62.1%的复合增长率。SW金属材料行业估值中位数为30倍,鉴于公司营收及净利润增速高于行业平均水平,给予公司17年43倍估值,对应目标价7.7元,维持“增持”评级。
北新建材 非金属类建材业 2017-08-24 16.43 19.08 20.76% 17.34 5.54%
17.34 5.54% -- 详细
事件:公司2017年上半年实现营业收入45.6亿元,同比增长26%;实现归母净利润6.8亿元,同比增长48.5%;基本每股收益0.38元。 2017中报业绩创近三年新高,毛利率有所下降。上半年,受益于地产端的稳定表现,公司产品量价齐升,营业收入同比大增26%,2015、2016年同期增速为负;归母净利润大增48.5%主要是少数股东损益大幅减少,公司2017上半年净利润6.9亿元,同比增13%,少数股东损益由同期1.5亿元下降至489万元。 毛利率方面,2017一季度受营业成本大幅上升影响,整体毛利率下降至26%,导致上半年整体毛利率为31%,较2016年同期下降3.4个百分点。 深耕市场,以区域拓展提升市占率。2017上半年,北新建材和泰山石膏开启新一轮产能扩充计划,根据公司2017年中报,公司在建产能包括泰山石膏在湖南长沙(3000万M2/年)、甘肃白银(3000万M2/年)、四川宜宾(3500万M2/年)、重庆綦江(3500万M2/年)四个项目1.3亿M2/年的产能,以及北新建材天津公司(3000万M2/年)、昆明公司(3000万M2/年)、陕西公司(3000万M2/年)、井冈山公司(3000万M2/年)合计产能1.2亿M2/年,如果这些项目全部建成,总产能将上升至30亿M2/年。公司在全国布局上加强了对华中、西北、西南地区的力度,市占率将进一步提升。 乘政策之风,装配式建筑行业迎来大发展,公司或将明显受益。2016年9月,国务院发布《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,明确指出,“力争用10年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%”,装配式建筑将迎来发展快车道。公司产品石膏板是装配式建筑中理想的墙体材料,公司或将直接受益装配式建筑的推广。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.85元、1.06元、1.33元,未来三年归母净利润将保持27%的复合增长率,考虑公司在石膏板行业的龙头地位以及潜在受益装配式建筑推广,给予公司2018年18倍估值,对应目标价19.08元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: (1)原材料价格波动的风险; (2)房地产宏观调控的政策风险; (3)装配式建筑推广不达预期的风险。
科士达 电力设备行业 2017-08-24 15.78 20.00 14.22% 18.88 19.65%
18.88 19.65% -- 详细
事件:公司发布半年报,报告期内实现营业收入10.7亿元,同比增长43.7%, 归母净利润1.5 亿元,同比增长30.8%,扣非归母净利润1.4 亿元,同比增长27.7%。 2季度业绩改善明显:公司1季度表现并不佳,归母净利润仅实现5082万元,同比增幅仅为4.1%。公司2季度业绩开始好转,实现归母净利润9791万元,环比增长92.8%,同比增长50.9%,是公司历史上2季度最佳业绩。 光伏逆变器表现突出,数据中心业务稳健增长:整体而言,上半年公司毛利率为34.1%,较上年下降1.7个百分点,公司的各项产品中仅离线式UPS、精密空调、光伏逆变器毛利率同比上升,分别较上年提升1.5、3.0、2.5个百分点,毛利率下降幅度较大的是铅酸蓄电池、数据中心配套产品、大功率UPS及充电桩。其中,光伏逆变器受益于上半年光伏行业的超预期变现(上半年新增装机量24GW),营收及毛利率实现双双增长;充电桩业务受上半年充电桩市场投资情绪较差影响,营收同比下降了77.3%,毛利率较上年下降4.3个百分点。 三费率变化不大,先行指标表现强势:三费率整体而言,变化均不大,销售费用率10.0%,较上年增长0.6 个百分点;管理费用率6.4%,较上年下降1 个百分点;财务费用率0.8%,较上年增长1.6 个百分点。公司的各项具有先行意义的经营指标(预付款、预收款、存货、购买商品支付现金)表现较为强势,经营趋势良好。预付款项目增长较多与16年基数较小有关。 盈利预测与投资建议。公司技术实力雄厚,充电桩和光伏逆变器业务拓展迅速贡献业绩弹性。预计公司17-19 年EPS 分别为0.64 元、0.74 元和0.93 元,对应PE 分别为25 倍、21 倍和17 倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,充电桩行业持续不及预期的风险。
长园集团 电子元器件行业 2017-08-23 17.10 21.00 9.60% 21.45 25.44%
21.45 25.44% -- 详细
事件:公司发布 半年报,2017 年上半年实现营业收入30.9 亿元,同比增长27.5%,实现扣非后归母净利润2.3 亿元,同比减少5.1%。其中第二季度实现扣非归母净利润2.0 亿元,环比大增494.6%,同比增长25.3%。 二季度业绩改善明显:虽然公司一季度业绩表现不佳,但二季度开始正在逐步好转,符合我们此前预期。公司上半年毛利率44.6%,较上年同期增长2.9个百分点,主要原因是毛利率较高的智能工厂装备板块收入占比提升。公司的货币资金较为充裕,达到10.0 亿元,账上可供出售金融资产达到18.0 亿元。 现金流表观数据较差,但实质问题不大:公司经营性现金流为-3.2 亿元,同比减少201.4%,主因是智能工厂总包项目回款周期长,同时电力板块的主要客户国网和南网通常第四季度付款,因此公司历年来经营性现金流前三季度几乎都为负,第四季度转正。此外公司应收账款虽高达39.9 亿元,但同比增速(25.4%) 低于营收增速,且有34.2 亿元账期小于1 年,发生坏账的几率相对较小。 公司三费率增长较为明显,拖累公司当期业绩:报告期内公司三费增长幅度均超过同期营收增长率,拖累了公司当期业绩,其中销售费用3.7 亿元,同比增长47.1%,管理费用5.8 亿元,同比增长33.4%,财务费用1.2 亿元,同比增长159.0%。随着公司经营逐步稳定,三费率有望回归正常水平。 三大板块表现均亮眼,未来增长可期:(1)智能电网设备板块在与国网和南网保持合作的基础上国际直销业务推进体系化平台建设,印度、沙特等重点国家入网工作稳步推进,安哥拉和埃塞实现开局;(2)电动汽车相关材料及其他功能材料板块中长园华盛产能拓张稳步推进,华盛泰兴工厂三季度开始试产,届时将新增产能6000 吨,总产能达到8000 吨,公司预计长园华盛2017 年全年销售将同比增长40%。(3)智能工厂装备板块中长园运泰利订单增长40%左右,长园和鹰上半年收入同比增长366%,净利润同比增长410%。 盈利预测与投资建议。由于长园已在8 月12 日控股中锂,考虑中锂8 月份开始并表的情况下,预计17-19 年归母净利润为8.9 亿元、12.8 亿元、16.1 亿元(中锂17-19 年归母净利润分别为1.8 亿元、2.5 亿元、4 亿元),对应PE 为25 倍、18 倍、14 倍。给予公司18 年22 倍估值,上调目标价至21 元,维持“买入”评级。 风险提示:中锂业绩或不及预期的风险、公司业务板块整合或不及预期的风险。
祁连山 非金属类建材业 2017-08-21 9.72 10.92 4.90% 11.80 21.40%
11.80 21.40% -- 详细
事件:公司201 7年上半年实现营业收入26亿元,同比增长27%;实现归母净利润1.8 亿元,2016 年同期亏损1864 万元;经营活动产生的现金流净额6 亿元,同比增长23%;基本每股收益0.24 元。 公司2017 年上半年业绩大幅增长源于水泥价格上升。公司业绩大幅改善整体源于水泥量价齐升,但从公司生产和销售的数据看,上半年生产水泥917 万吨,同比增长0.9%,水泥和商品熟料(占比非常低)销售930 万吨,同比增长3.4%,商砼则同比下降14%,所以水泥价格对公司业绩的贡献要远高于销量。 行业供给结构优化,区域龙头业绩高增,盈利能力有望延续。2017 年水泥行业生态发生了较大变化,来自需求端的变化不大(1-6 月水泥总产量11.1 亿吨,同比微增0.4%),供给端受成本支撑、错峰生产&停窑限产和环保督察三大因素影响,水泥供给存量博弈,龙头水泥公司市占率有所上升,水泥价格将维持在较高水平。随着环保督察进入常态化,区域龙头水泥公司盈利能力有望延续 地区投资预期较高,公司受益明显,2018 年业绩增速值得期待。公司深耕甘肃和青海两地,其中,甘肃地区市占率达到50%以上,青海地区的市占率约20%2017 年1-6 月,甘肃实现固定资产投资2815 亿元,同比下降36.3%,而房地产开发投资完成额416 亿元,同比增长18.7%;青海实现固定资产投资1503亿元,同比增长8.5%,房地产开发投资完成额143 亿元,同比下降6%。因此从甘肃和青海2017 上半年的投资数据看,远低于市场预期,公司上半年业绩较好主要源于水泥价格较高。结合甘肃与青海“十三五”固定资产投资规划,两省固定资产投资增速并不理想,2017 下半年至2018 年,甘肃和青海固定资产投资严重下滑的局面有望扭转,地区对水泥的需求有望大幅提升,公司业绩有望保持较高增速。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.7 元、0.78 元和0.9 元,公司2016 年业绩较差,2018-2019 归母净利润平均增速13.2%,考虑公司在地区的龙头地位以及地区固定资产投资带来的业绩增长,给予公司2018年14 倍估值,对应目标价10.92 元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:地区固定资产投资不达预期的风险;企业协同不达预期的风险;产品价格大幅波动的风险。
长园集团 电子元器件行业 2017-08-10 15.90 19.50 1.77% 19.30 21.38%
21.45 34.91% -- 详细
事件:公司发布公告,董事会审议同意公司以现金收购+进场交易的方式收购中锂新材80%的股权(总对价24亿元),此次收购不需提交公司股东大会审议,收购中锂一事正式落地,此次收购完成后,公司将持有中锂90%股权。 中锂新材产品优质,绑定优质下游客户:中锂新材设备采购自日本东芝,专注于动力湿法隔膜,产品质量有保障,根据公司披露的审计报告,中锂的湿法隔膜毛利率自16年以来一直维持在60%左右的水平,高于行业平均水平。截至报告期,中锂共有10条产线,3.3亿平方米的年产能,在产产线8条,后续有望达到6亿平米的年产能。目前中锂已成功实现对CATL、比亚迪、沃特玛等一流动力电池企业批量供货,充足的产能及后续规划可以保障公司的稳定供货能力,与下游优质客户实现长期稳定绑定,分享下游客户快速成长的红利。 中锂发展迅速,收购对价便宜:在今年上半年新能源汽车行业整体景气度不及预期的情况下,由于产能扩张及打入优质客户供应链,中锂17年1-5月营收实现约1.3亿元,占16年全年的76.5%,同时中锂1-5月管理费用相较16年全年减少4683万元(16年较高主要受股权激励费用2638万元影响),因此17年1~5月即实现净利润3159.9万元,是16年全年的1.6倍。长园在公告中预计中锂新材17、18、19年的净利润分别为1.8亿元、2.5亿元、3亿元,24亿元总估值对应PE分别为13倍、9.6倍、8倍,远低于隔膜上市企业的平均PE。 长园、中锂强强联合,共谋发展:对长园而言,公司早在14年就投资星源材质,随后收购电解液添加剂龙头江苏华盛,投资沃特玛,参股江西金锂,但主要以财务投资为主,此次控股中锂将能落实新能源汽车相关材料的发展战略,随着公司在材料领域切入特斯拉、CATL等新能源汽车顶级产业链,未来将持续受益。对于中锂而言,过去为适应下游需求的快速增长,多次采用融资租赁方式新建产线,此后中锂可以借助上市公司融资平台加快产线建设,同时降低财务费用。 盈利预测与投资建议。在不考虑中锂的情况下,预计17-19年EPS分别为0.57元、0.78元、0.97元,(由于现金收购,上调公司财务费用,略微下调了今年的业绩预测)。中锂并表后,18年保守估计增厚2.5亿净利润,对应PE仅为16倍,给予公司18年20倍估值,对应目标价19.5元,维持“买入”评级。 风险提示:中锂新材业绩或不及预期的风险、公司业务整合或不及预期的风险。
帝王洁具 建筑和工程 2017-08-08 41.56 -- -- 43.02 3.51%
43.99 5.85% -- 详细
事件:公司发布半年报,2017年上半年实现营收2.23亿元,同比增长16.98%,归母净利润0.24亿元,同比增长38.48%。上半年实现扣非净利润0.17亿元,同比增长32.86%,同时公司上半年毛利率为29.1%,同比下降2.8个百分点,仍高于行业平均水平,净利率10.84%,同比下降3个百分点。根据公司公告提示,2017前三季度公司归母净利润预计3081万-3594万,同比增长20%-30%。 产能扩张+营销网络优化,亚克力卫浴龙头稳健增长。帝王洁具为国内亚克力板和亚克力卫生洁具的龙头企业,公司主要产品产能利用率超过80%,签约经销商600余家,建成门店千余家,经营面积总计超过14万平方米。为突破产能瓶颈以及扩大经营面积,公司IPO募集资金1.7亿元用于年产36万台(套)亚克力洁具产能扩建项目及营销网络扩建项目,扩产项目将有利于公司巩固和提升公司市场份额,更好地满足市场需求,预计项目达产后可增加公司营收额3.4亿元、净利润0.57亿元,同时营销网络扩建项目将助力公司销售规模增长,加强公司营销竞争实力,项目完成后公司将新增销售网点540家,新增经营面积约10万余平方米,增幅逾70%。产能扩建与营销网络优化项目相互推进,共同助力公司业绩稳健增长。 并购瓷砖巨头欧神诺,协同效应显著。公司拟以19.7 亿元的价格收购欧神诺98.4%的股权,同时募集配套资金总额不超过4.5亿元。收购事项于2017年7月19日过会,预计欧神诺2017H1实现营收8.1-9.5亿元,同比增长20%-40%,归母净利润7250-8803万元,同比增长40%-70%。公司在并购欧神诺后,将助力上市公司进一步做大做强,丰富上市公司在高端建材领域的布局,“卫生洁具”与“建筑陶瓷”将形成联动、协同发展,推动公司业绩增厚和盈利能力提升。同时,在渠道上也能够与欧神诺形成融合,充分利用欧神诺的工程销售渠道拓展精装房市场业务,扩大卫浴产品的营销渠道,助力其进入快速发展期。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.64元、0.74元、0.82元,对应PE分别为65倍、56倍和51倍,考虑到公司收购欧神诺已过会,收购完成后将显著增厚公司利润,未来业绩弹性较大,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:卫浴产品终端销售不及预期的风险,收购标的不及预期的风险,募投项目进度及达产或不及预期的风险。
先导智能 机械行业 2017-08-03 67.19 -- -- 68.65 2.17%
85.60 27.40% -- 详细
投资要点: 事件:公司发布2017年半年报,营业收入实现 6.2亿元,同比增长 59.1%,扣非后归母净利润实现1.6亿元,同比增长76.3%。其中,锂电设备营收4.4亿元,占比为71.4%,毛利率为42.6%,光伏设备营收1.3亿元,占比为21.1%,毛利率为47.4%。 在手订单充足,17年将确定性高增长。16年年报中,公司账面预收款余额为7.7亿,16年末在手订单或超20亿,同时中报显示公司目前发出商品账面余额为10.6亿元,预收账款达到历史最高点11.2亿元,同比增长143.1%,从侧面佐证了公司17年业绩将实现高增长。公司半年占全年营收比重较小,应更关注公司毛利率提升和期间费用率下降带来的盈利能力的提升。 并购泰坦新动力即将落地,强强联手将显著提升公司竞争力:公司发股付现收购泰坦新动力事项已于7月28日收到证监会核准文件,并购事项即将落地。泰坦新动力与上市公司的协同作用主要体现在两点: (1)泰坦新动力产品主要应用于锂电池后段生产的化成、分容和检测工序,此次交易后上市公司锂电设备产品线将由前、中段延伸到后段,将有利于公司的“整线化”战略; (2)泰坦新动力下游客户主要包括比亚迪、CATL、珠海银隆、中航锂电等,上市公司和泰坦新动力上游供应商趋同,下游客户重叠,在品牌、技术、研发、销售等方面也具有显著协同效应,有助于提升双方的核心竞争力及盈利能力。 新能源汽车新进入者和更新换代需求保障锂电设备厂商业绩持续性。国际传统知名车企纷纷加入新能源汽车行列,如沃尔沃宣布自19年起推出的新车型将全为纯电动或混动;奔驰与北汽将合作建立纯电动车生产基地。同时特斯拉引领国内企业亿纬锂能、比克、力神等纷纷布局21700电池,设备厂商将在电池厂商的更新换代中受益。 盈利预测与投资建议。由于公司所绑定的大客户扩产需求强劲且公司业绩先行指标表现优异,我们上调盈利预测,在不考虑泰坦新动力并表的情况下,预计17-19年EPS 分别为1.41元、1.92元、2.37元,对应PE 为48倍、35倍和28倍。未来三年归母净利润将保持49.4%的复合增长率,公司是唯一一家可以为比亚迪和特斯拉提供动力锂电池卷绕机的国内设备企业,维持“买入”评级。 风险提示:锂电池产能过剩风险、锂电设备行业竞争加剧风险等。
信捷电气 电子元器件行业 2017-08-02 33.30 41.28 17.88% 35.89 7.78%
37.30 12.01% -- 详细
事件:公司发布2017 年半年报,报告期内实现营收2.22亿元,同比增长40.3%; 归母净利润6396.4 万元,同比增长50.9%。公司业绩显著提升主要是由于下游行业复苏,带动PLC、伺服产品等业务销售收入快速增长。 国内PLC 龙头,营收同国内经济环境密切相关:公司主要产品有可编程控制器(PLC)、人机界面(HMI)等产品系列及整套自动化装备。产品广泛应用于各种自动化领域。公司的客户结构以中小型企业为主,营收具有周期性特征。而从2016 年下半年以来,我国的工控行业出现复苏迹象,2017 年上半年,我国规模以上工业企业实现利润总额3.6 万亿元,同比增加22%;制造业实现利润总额3.2 万亿元,同比增加18.5%。公司作为国内PLC 龙头,且能提供自动化整体解决方案,营业状况受益于工控复苏,下半年有望继续保持高增速。 “高端制造”产业转型,工控行业发展势不可当:中国是亚洲第二大工控生产国,自2009 年起至今,年均复合增速达到17.2%,是世界上增速最快的国家, 但部分中高档产品仍然和国际巨头有差距。根据工信部提出的高端装备制造发展目标,2020年高端装备制造产业销售收入在装备制造业中的占比提高到25%,将高端装备制造业培育成为国民经济的支柱产业,工控行业发展前景广阔。 发挥进口替代优势,向智能化成套设备供应商迈进:公司从细分市场入手,已经在国内小型可编程控制器(PLC)占据70%市场份额,积聚了一定的品牌效应。同时公司在积极开拓技术,向中高端、大型PLC 市场进军,在伺服系统、人机界面、智能装置等设备实现全面的进口替代。此外,公司不断丰富产品线, 增加产品的深度和广度,致力于为客户提供全方位的整体自动化服务方案和配套的解决措施,向欧美自动化龙头公司靠拢。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.96 元、1.26 元、1.64 元,对应PE 分别为35 倍、27 倍和20 倍。考虑到作为工控领域龙头的汇川技术目前动态市盈率43 倍,我们同样给予公司2017 年43 倍估值,对应目标价41.28 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司产能扩建或不及预期的风险、高端制造领域进口替代进程或不及预期的风险。
宏发股份 机械行业 2017-08-02 42.73 47.04 17.01% 42.27 -1.08%
43.86 2.64% -- 详细
事件:公司发布2017年半年度报告,报告期内实现营收约30.3亿元,同比增加22.9%;归母净利润约4.04亿元,同比增加23.6%;扣非后净利润近4亿元,同比增加25.4%。 家电行业复苏,电表差强人意:随着国内家电市场的复苏,公司通用继电器业务出现供不应求状况,发货金额12.5亿元,同比增加41.8%,多地工厂产能利用率维持在100%以上的高位;汽车电子发展良好,1-6月汽车继电器累计发货5.15亿元,同比增加32%,完成了公司年度经营计划的59.1%,北美市场增速显著,同比增速达181%,汽车继电器产品已经覆盖了大部分的国产品牌和主要的美系、德系、韩系知名整车企业,此外新产品电器盒、真空泵等也陆续推向市场,未来汽车电子业务将做大做强;电力继电器产品因国网装表量下降40%,南网招标模式改革项目延后影响,虽出口同比增长40%,但仍表现差强人意,报告期内累计发货7.56亿元,同比增长2%,全球市占率仍维持在55%以上。 高压直流产品出现波动但市场仍保持乐观:受到上半年新能源汽车行业整体不景气的影响,报告期内高压直流继电器累计出货1.23亿元,同比增长7.14%,仅完成年度计划的29%。下半年新能源汽车将迎来快速放量期,而公司与CATL达成战略合作并已批量出货,成为保时捷、路虎、德国邮政车指定供应商,预计下半年在全球范围内仍将新增5-6家重点客户,全年完成销售计划无忧,而作为公认的全球新能源汽车继电器龙头,宏发股份未来在新能源汽车领域的领先地位将更加牢固,此业务带来的利润贡献也将逐步体现。 低压电器领域继续夯实基础:国内的低压电器业务同公司熟悉的继电器业务经营模式有很大不同,报告期内公司开关事业部累计发货3.38亿元,是年度计划的48.3%。未来公司将重点推进新产品的研发工作,并拓宽销售渠道,实现市占率的提升。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.47元、1.74元、2.13元,考虑到新能源汽车领域的市场关注度及公司在此领域的地位,可在我们原有估值目标30倍的基础上适度上调,给予公司2017年32倍估值,对应目标价47.04元,因近期涨幅已与目标价空间不大,所以下调至“增持”评级。 风险提示:新能源汽车推广或不达预期、原材料价格或大幅上涨等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名