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中国铝业 有色金属行业 2019-05-06 4.00 -- -- 4.33 8.25%
4.33 8.25% -- 详细
经营整体稳定,投资收益业绩贡献提升 一季度毛利率7.39%,同比下滑0.28个百分点;净利率1.23%,同比下滑0.11个百分点。三费中销售费用率(1.52%)小幅抬升、管理费用率(1.58%)、财务费用率(2.92%)同比均小幅下降。盈利能力下滑主要系铝价小幅下滑及贸易收入增加所致,而净利润增速高于收入增速则主要是2019Q1投资收益4.94亿元,同比提升2.62亿元。 去库存趋势显现,铝企迎来利润修复 尽管铝库存整体来看仍较高,但2018年四季度大幅减产后的去库存趋势已经逐步显现。1-2月因春节因素上期所铝库存上升明显(最高至74.7万吨),进入3月以后库存开始进入下降通道;截至4月26日,上期所铝库存已下滑至63.8万吨,较3月初下滑近15%(铝价亦回升至14000元/吨上方)。而供给端电解铝产能复产进展较为缓慢,预计铝企将迎来利润修复时间。 全产业链优势明显,上游资源保障,下游增加高附加值产品 公司构建了以铝土矿、氧化铝、电解铝、铝合金产品为主题的产业链,氧化铝产能全球第一,原铝产能全球第二。上游资源方面,2018年增加海外铝土矿资源17.5吨;下游加工方面,公司将持续转型升级,提升产品附加值,板状刚玉、精细分子筛、高纯铝等高附加值生产线已经建成投产,产能将逐步释放。 投资建议 考虑铝价上涨带来的利润修复以及2018年计提大额资产减值损失(24.72亿元),公司2019年业绩将大幅改善。预计2019-2021年EPS分别为0.11/0.15/0.18元,对应当前股价的PE分别为35/26/22X。目前公司PB1.13倍,处于近五年低位(15%分位数),首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 铝价下跌风险,产能投放进度不及预期,下游需求超预期下滑。
中国铝业 有色金属行业 2019-04-05 4.68 -- -- 4.79 2.35%
4.79 2.35% -- 详细
铝价下跌致利润下滑 据公司年报,2018 年实现营业收入1,802 亿元,营业成本1,643 亿元,基本均与上一年持平;归属于母公司股东的净利润为8.70 亿元,同比下降38.4%,减利原因主要为原铝板块铝价同比降低,原材料价格同比上涨。此外,资产减值损失24.72 亿元,较上一年同期的1.39 亿元增加23.33 亿元,主要是产品价格波动较大导致月度计提跌价准备所致。 龙头地位持续巩固,全产业链增量可期 目前,公司氧化铝产能位居全球第一、原铝产能全球第二、炭素产能全球第一。2018年,电解铝产量417万吨,同比增长15.1%;氧化铝产量万吨,同比增长5.5%。据公司业绩说明会,2019年公司电解铝计划生产450万吨,同比增长7.9%;氧化铝生产1500万吨,同比增长11%。公司2018年拿下17.5亿吨储量的几内亚铝土矿采矿权,Boffa项目预计年底出矿。 铝价企稳,量价齐升,龙头弹性或将充分释放,给予“买入”评级 受供给侧改革影响中国电解铝产能天花板基本确定,基建逆周期投资持续发力,伴随消费旺季到来,库存有望回落,铝价或将企稳。结合公司增产,形成量价齐升,预计2019-2021年eps为0.18、0.21和0.25元,根据4月3日价格计算pe为24.8、21.3和17.9倍。据wind,铝行业A股与公司业务相似的4家公司平均PB为1.45倍,给予公司2019年1.45倍PB较为合理,对应合理价值为5.32元/股,给予“买入”评级;铝行业H股与公司业务相似的3家公司平均PB为0.91倍,给予公司2019年0.91倍PB较为合理,对应合理价值为3.34港元/股,给予“买入”评级。 风险提示:公司计提减值,基建推进速度放缓,下游消费不及预期
中国铝业 有色金属行业 2019-04-04 4.44 -- -- 4.79 7.88%
4.79 7.88% -- 详细
营收维持稳定,业绩不及预期。2018年公司实现营业收入1,802.4亿元,同比下降0.43%;归属于母公司所有者的净利润为8.7亿元,同比下降38.41%;扣除非经常性损益后归属母公司股东净利润为1.58亿元,同比下降80.58%;基本每股收益为0.04元,同比下降55.56%。利润减少的原因主要是原铝板块铝价同比降低,原材料价格同比上涨。2018年铝价前高后低,2018年第四季度公司营收545.23亿,同比增长35.55%;归母净利亏损6.26亿。 三项费有所下降,资产减值损失较大。销售费用24.97亿元,较去年同期的23.73亿元增加了1.24亿元,主要是销量增加导致运费增加所致;管理费用29.27亿元,较去年同期的35.46亿元减少了6.19亿元,主要是公司2017年计提辞退福利较多所致;财务费用44.84亿元,与去年同期的45.72亿元基本持平。资产减值损失24.72亿元,较去年同期的1.39亿元增加23.33亿元,主要是产品价格波动较大导致月度计提跌价准备所致。 氧化铝产销量小幅增长、电解铝产销量增幅较大。2018年公司氧化铝产量1.351万吨,同比增长5.46%;氧化铝销量745万吨,同比增长4.93%。电解铝产量417万吨,同比增长15.51%;电解铝销量429万吨,同比增长20.17%。 各业务板块收入及税前盈利情况:氧化铝板块的营业收入为441.51亿元,同比增长13.22%;税前盈利为35.60亿元,同比增长8.17%。原铝板块的营业收入为538.02亿元,同比增长13.88%;税前利润为-8.68亿元,比上年同期的8.27亿元减利16.95亿元。贸易板块的营业收入为1,420.17亿元,同比减少3.29%;税前利润为7.79亿元,同比增长6.13%。能源板块的营业收入为72.35亿元,同比增长15.74%;税前利润为0.27亿元,比上年同期的税前亏损1.71亿元增利1.98亿元。 公司持续推动转型升级,实施“两海”产业布局。公司新增境外铝土矿资源17.5亿吨,几内亚博法矿山项目和港口项目、广西配套200万吨氧化铝项目同步开工,国际化发展战略迈出坚实第一步;板状刚玉、精细分子筛、高纯铝等一批高附加值的近终端生产线建成投产,高质量发展迈出新步伐;积极发展清洁能源,阿拉善左旗风电项目开工建设;配套吕梁、清镇铝工业基地及面向蒙东市场的碳素项目陆续建成、投产,协同发展再上新台阶。 PMI重回荣枯线之上,经济回暖有望改善需求预期。4月1日公布的3月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)录得50.8,创8个月新高,较2月回升0.9个百分点,四个月来首次处于扩张区间。其中,新订单指数小幅回升,创4个月以来最高,新出口订单指数也反弹至荣枯线以上,制造业内需和外需均温和回升,行业需求预期有望改善,有利于电解铝价格企稳回升。 盈利预测与估值:预计公司2019-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.09元、0.15元和0.17元,按4月1日收盘价4.44元计算,对应的PE分别是50.6倍、30倍和26.5倍,估值略偏高,但考虑公司是行业龙头,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)宏观经济改善不及预期,下游需求不振;(2)公司海外项目进展不及预期。
中国铝业 有色金属行业 2019-01-24 3.67 -- -- 4.40 19.89%
4.89 33.24%
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布局全产业链的铝业巨子。公司是国内铝行业唯一集铝土矿、煤炭等资源勘探开采,氧化铝、电解铝和铝合金产品生产、销售、技术研发,国际贸易,物流产业,火力发电、新能源发电于一体的大型生产经营企业。公司正努力打造具有国际竞争力的世界一流企业。 公司成本控制持续改善。(1)公司创新考核机制,建立“三挂钩”业绩考核体系,对铝生产企业实行“成本节约分享”超额累进激励办法。2017年公司员工人数较2010年减少36,465人,降幅36%。(2)资产剥离和“债转股”降低负债成本, 2013年以来公司集中剥离了一批竞争力不强的资产,累计处置资产交易金额高达292亿。2017年公司引入第三方投资机构实现126亿资产的市场化债转股。(3)公司持续提高自备电比例,降低电解铝生产成本。 布局几内亚铝土矿,掌握优质上游资源。几内亚Boffa项目资源储量大,预计开采年限60年,年产铝土矿1200万吨,为公司氧化铝可持续发展,提供了后续资源保障。公司铝土矿、氧化铝自给均超100%。 公司竞争力持续提升。供给侧改革推动铝价格上涨,行业和公司的利润都得到有效提升。公司通过产能置换,持续提升合规产能;国家针对自备电厂的环保政策对公司的影响相对较少。 电解铝行业供需或改善。建筑相关需求或放缓,汽车轻量化趋势将提振未来铝的需求,2018年电解铝短缺约142万吨,供需关系改善。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.14、0.16和0.25元,按1月21日收盘价3.7元/股计算,对应的PE分别为26.5倍,23.3倍和15倍。首次给予公司“增持”评级。 风险提示:(1)宏观经济下行,下游需求不振;(2)去产能和环保政策松动,导致供给过剩。
中国铝业 有色金属行业 2018-10-30 3.68 4.90 25.00% 3.91 6.25%
3.91 6.25%
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维持增持评级。公司2018前三季净利14.96亿元(+11.0%),表现符合预期。Q3单季归母净利6.4亿,环比Q2+18.5%稳步增长,推测为Q3氧化铝价格高企所致。但考虑到2018年电解铝价格持续颓势或对公司业绩产生不利影响,下调2018EPS预测至0.14元(原0.19元),维持2019-2020年EPS0.28/0.30元,相应下调目标价至4.9元(原6.7元),维持增持评级。 表现符合预期,Q3业绩稳步增长源于氧化铝价格高企及外销量增加。公司2018前三季营收/净利1257.17/14.96亿元,分别同比-10.2%/+11.0%,Q3单季营收/归母净利432.89/6.41亿元,分别同比-10.8%/+6.1%,环比-4.6%/+18.5%,业绩稳步增长推测主要系Q3氧化铝价格高企所致:据百川资讯,国内氧化铝2018Q3均价约3047元/吨(含税),同比+12.1%,环比3.5%,报告期内公司氧化铝产量/自产外销量为329/190万吨,分别同比+6.8%/+35.7%,氧化铝量价齐升助力业绩稳步增长。而同期铝均价(长江现货)约14346元/吨(含税)同比降6.2%,料对业绩有一定拖累。 氧化铝价格维持强势,公司将充分受益。我们判断近期国内氧化铝减产及海外氧化铝供需持续紧张有望使价格维持强势。公司为氧化铝龙头将充分受益(2017产能约1686万吨,权益1281万吨),以2017年产量估算氧化铝价格每上涨100元/吨,公司归母净利将增加约7亿元,业绩弹性巨大,后续业绩可期。 催化剂:氧化铝价格加速上涨风险提示:公司降本增效力度不及预期,项目建设进度不及预期
中国铝业 有色金属行业 2018-10-30 3.68 4.16 6.12% 3.91 6.25%
3.91 6.25%
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公司发布三季报,Q3单季业绩为2016年以来最高。公司前三季度营业收入约1257.17亿元(同比-10.25%),归属于母公司净利润14.96亿元(同比+11.02%);其中,Q3单季度营业收入约432.89亿元(环比-4.62%,同比-10.83%),归属于母公司净利润6.41亿元(环比+18.75%、同比+6.05%),创自2016年以来单季度业绩最好表现。 氧化铝涨价带动Q3业绩大幅增长。公司2018H1生产氧化铝661万吨,生产原铝206万吨,意味着除供电解铝生产自用外,尚可实现约260万吨氧化铝外销,外销比例约40%,因此氧化铝涨价有益公司业绩。2018Q1-Q3国内山西地区氧化铝均价分别为2818、2940、3113元/吨,长江铝锭均价分别为14153、14460、14346元/吨,公司单季归母净利润分别为3.09、5.40、6.41亿元,业绩环比变化方向与氧化铝价格变化方向较为一致。同比来看,Q3长江铝锭价格同比-6.27%,氧化铝价格同比+11%,业绩同比变化亦与氧化铝价格变化方向一致。 期间费用率平稳,综合所得税率与少数股东损益/净利润比值均下降。Q3单季销售费用环比+56%,管理费用环比-6.68%,财务费用环比-5.48%,Q1-Q3期间费用率为5.64%,较2017年全年6.08%微幅下降。Q3单季综合所得税率为19.66%,少数股东损益/净利润为33.92%,较Q1、Q2均下降。公司子公司众多,合资公司如华云新材料、贵州华锦、遵义铝业等盈利情况较好,理论上整体经营业绩微薄时,因部分企业亏损,公司综合所得税率会相对较高,且少数股东损益/净利润比值偏高,盈利好时两者均较低些,这与公司Q3业绩表现较为一致。 收购炭素资产,增资氧化铝项目,投建海外铝土矿,上游原料优势进一步夯实。公司今年在上游原料端动作频频,5月董事会审议通过投建几内亚Boffa铝土矿项目,7月公告称拟通过协议转让方式收购中铝资产经营管理有限公司所属部分企业炭素资产及股权,9月公告称拟向广西华昇进行增资83,756.28万元,广西华昇主要负责建设运营广西防城港200万吨氧化铝项目。自2017年以来预焙阳极、铝土矿以及氧化铝价格中枢水平均出现明显上移。我们认为,随着环保政策的持续加码,行业进入壁垒及集中度大概率提升,上游原料稀缺性明显,夯实上游原料优势有望对公司稳定经营及业绩增长提供强有力支撑。 投资建议:给予公司“增持-A”投资评级,6个月目标价4.16元。我们预计公司2018年-2020年归母净利润分别为19.69、24.81、30.61亿元,增速分别为42.9%、26.0%、23.4%。考虑到铝行业产能扩张受制,价格中枢有望持续抬升,公司作为行业龙头,产业链布局完善,优势明显,给予公司“增持-A”投资评级,6个月目标价为4.16元,相当于2019年25x的动态市盈率。 风险提示:氧化铝供应超预期;电解铝需求不及预期。
中国铝业 有色金属行业 2018-10-30 3.68 3.88 -- 3.91 6.25%
3.91 6.25%
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前三季度公司归母净利润14.96亿元,同比增加11% 公司2018年前三季度实现营收1257.17亿元,同比下降10.25%;归母净利润14.96亿元,同比增加11.02%。其中第三季度营收432.89亿元,同比下降11.05%,环比下降4.62%;归母净利润6.41亿元,同比增加6.76%,环比增加18.70%。公司业绩略超我们此前预期,此次我们预计公司2018-20年EPS将分别为0.12/0.14/0.16元,维持增持评级。 公司Q3毛利润环比变动基本符合铝产品价格变化 据Wind,Q3原铝均价14346元/吨,环比降0.79%;氧化铝均价3067元/吨,环比升4.25%。据利润模型,原铝Q3平均亏损52元/吨,盈利环比降250元/吨;氧化铝Q3平均利润400元/吨,环比降100元/吨,主要是Q3铝土矿价格较高;百川资讯显示山西铝土矿Q3均价476元/吨,环比升110元。公司Q3毛利润28.63亿元,与Q2的28.25亿元接近。参考公司上半年氧化铝814万吨和原铝206万吨的产量,并考虑公司铝土矿自给率50%,计算可得公司Q3毛利润应与Q2持平,与实际业绩符合。 公司资产减值和所得税降低,归母净利润环比增加 公司Q3三项费用率较Q2上升0.61pct.,主要是管理费用增加2.73亿元,同时公司Q3营业外收入减少2.14亿元;但公司Q3资产减值损失为-0.53亿元,环比Q2减少0.75亿元;投资净收益环比增加1.49亿元。且公司中报披露自7月起,公司西部地区部分子公司享受15%的所得税税率,一定程度上使公司三季度有效税率下降,所得税环比减少1.17亿元。上述因素影响下,公司在Q3毛利润环比持平的情况下归母净利润实现增长。公司完成债券发行,大股东增持显示信心公司Q3末应付债券为70.23亿元,较上半年末增加18.30亿元,主要是公司于9月12日发行期限为3年和5年的固定利率债券,共募集资金20亿元,募集资金全部用于偿还公司债务。公司Q3末预付款项为29.34亿元,较上半年末增加9.56亿元,前三季度经营性现金流净额89.81亿元,同比增长6.41%。第三季度,公司债转股继续稳步推进,中铝集团对公司的持股比例也由32.82%上升至33.59%,显示了对公司前景的看好。 上调氧化铝价格预测,对公司维持增持评级 我们维持2018-20年吨原铝均价1.44/1.45/1.46万元的假设,假设公司2018-20年原铝产量为410/430/450万吨,考虑到铝土矿成本支撑加强,以及氧化铝供需格局向好,我们小幅上调2018-20年氧化铝均价预测。此次预计公司2018-20年归母净利润分别为17.56/20.86/24.23亿元,较上次报告上调3.7%/4.7%/2.3%。我们预计公司2018年BVPS为2.77元,较上次不变。根据可比公司约1.1倍的2018年Wind一致预期PB,考虑到公司在铝行业的龙头地位,我们给予公司一定估值溢价,给予其2018年1.40-1.60倍PB,对应目标价3.88-4.43元,维持增持评级。 风险提示:铝价下跌;公司产品产量不及预期;生产成本增加等。
中国铝业 有色金属行业 2018-10-30 3.68 -- -- 3.91 6.25%
3.91 6.25%
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事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入1,257.2亿元,同比下降10.25%;实现归母净利润15.0亿元,同比增加11.02%;实现扣非归母净利润7.6亿元,同比下降40.12%。 贸易板块业务收缩导致营收减少,产销增加带动氧化铝原铝板块。(1)前三季度公司大幅缩减利润率较低的贸易业务,将重心逐步转移至高附加值产品,由于以前年度公司营业收入较大比重来自贸易板块,因此导致本期营收有所下降;(2)受产销增加且价格上涨等因素,公司总的毛利率水平同比增加0.73个百分点。 政府补助带动非经常性损益大增,扣非净利润同比下降。公司前三季度,非经常性损益达到7.39亿元,主要由于计入当期损益的政府补助金额高达5.97亿元。扣非净利润同比减少40.12%,主要由于以下原因:(1)前三季度收入同比下降导致毛利同比下降了2个亿。(2)会计口径方面的调整。例如公司前三季度套期保值约有1.5亿元的利润,该项目被划入非经常损益等。(3)公司前三季度研发费用2.55亿元,较去年同期增加1.76亿元。 市场化债转股有望降低公司资产负债率。7月31日公司公布了《发行股份购买资产暨关联交易报告书》(草案),拟定向发行约21.19亿股股份,以127.13亿的交易对价,向华融瑞通、中国人寿、招平投资、中国信达等8家知名机构购回中铝山东等4家子公司股权。交易完成后,公司将再次持有4家子公司100%股权,当前的高资产负债率有望得到缓解,同时财务费用也将因债务转化而有所降低。此次债转股对公司改善经营业绩,优化资产结构轻装上阵具有重要意义,一定程度上将提升公司净资产与净利润。 长期看好公司氧化铝、电解铝板块发展。氧化铝板块:海外供应趋紧叠加国内环保限产,氧化铝供应紧平衡,有望高位持稳;电解铝板块:随着铝锭库存持续下降叠加电力、原材料价格不断攀升导致的成本上升的共振,电解铝价格未来有望迎来上涨。公司作为国内氧化铝龙头且全产业链布局,有望持续受益。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.14、0.17、0.20元,对应PE分别为27、21、18倍,维持“增持”评级。 风险提示:电解铝价格或大幅波动、重点在建项目进度或不及预期的风险。
中国铝业 有色金属行业 2018-10-29 3.70 -- -- 3.91 5.68%
3.91 5.68%
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事件:2018年10月25日,中国铝业披露公司3季报,Q1-3公司实现营业收入1257.17亿元,同比下降10.3%;实现归属于上市公司股东的净利润14.96亿元,同比增长11.0%;实现扣非净利润7.58亿元,同比下降40.1%。从单季数据看,Q3公司实现营业收入432.89亿元,同比下降10.8%,环比下降4.6%;实现归属于上市公司股东的净利润6.41亿元,同比增长6.1%,环比增长18.8%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润6.60亿元,同比下降7.7%,环比增长827.7%。 业绩稳健增长,主因氧化铝价格高企。在铝土矿供给趋紧、海外扰动增加以及采暖季错峰预期共振作用下,前三季度氧化铝价格同比去年增幅明显,AM数据显示,Q1-3氧化铝均价为2940元/吨,同比涨8.5%,行业利润流向氧化铝环节;而中铝作为氧化铝龙头,产能为1700万吨/年,自给率超过200%,氧化铝高景气下,受益明显;而Q3单季氧化铝均价3080元/吨,同比涨11%,但公司归母净利增速却有所下滑,主因Q3原铝均价14346元/吨,同比下滑6.3%,电解铝板块部分拖累业绩表现。与此同时,公司资产负债表延续修复,截止2018年9月30日,公司资产负债率降至67.2%,较上年同期下降5个百分点(前值为72.2%)。 会计核算方式致使扣非净利润同比出现较大幅度下滑。第一,分流员工等期间费用计入经常性损益,而与之对应的政府补贴等则计入非经常性损益;第二,套期保值交割收益以及持仓期货浮动盈利均计入非经损益,上述两方面导致经常损益减、非经损益增的局面。但需要注意的是,Q3扣非净利润环比增长约超过8倍(Q2环比增长1.7倍),环比持续大幅增长印证公司可持续盈利能力仍在进一步增强。 公司成长属性依然可期。电解铝环节:中铝所属华云(78万吨)、华磊(40万吨)、华仁(50万吨)和中润(50万吨)已经陆续投产,并开始贡献产量和利润,其中,产能规模最大的华云公司依托内蒙古煤低廉煤炭资源,低成本优势突出,存量产能优化叠加增量产能放量,公司市场竞争力有望进一步提升;氧化铝环节:公司拟在广西防城港建设200万吨/年氧化铝项目(由公司控股子公司广西华晟承担),氧化铝龙头地位将进一步巩固,市场份额亦将进一步提升。 中短期看,铝行业底部特征明显,近期,在铝土矿供给收紧、氧化铝价格回调压力作用下,山西、河南等地部分氧化铝厂已经开始减量生产,受此提振,氧化铝价格企稳并小幅回升;而电解铝企业在经营压力作用下,年初至今已累计停产超过160万吨(总共涉及建成产能656万吨),支撑电解铝社会库存超预期去化(228.6→153.8万吨,↓33%)。站在当前时点看,铝行业底部特征明显。中长期来看,总量指标约束对供给形成整体压制,偏强消费属性能够保证消费维持中高速增长,而海外将延续“缺铝”(全球库存消费天数已降至15天左右的低位水平),供需格局持续优化支撑行业步入长牛,铝行业中国铝业作为行业龙头,有望深度受益。 盈利预测与投资建议:在2018/2019/2020年电解铝均价14500元/吨、15500元/吨、16500元/吨,氧化铝/电解铝比价为20%基准假设下,公司2018/2019/2020年归母净利润分别为21.0/47.3/72.4亿元,对应EPS分别为0.14/0.32/0.49元(未计入增发摊薄影响),目前股价对应的PE估值水平则分别为26X/12X/8X,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动风险,相关产业政策落地不及预期等风险。
中国铝业 有色金属行业 2018-08-22 3.79 -- -- 4.29 13.19%
4.29 13.19%
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公司发布2018年中报:上半年,公司实现营业收入820.56亿元,同比下降10.24%;实现归属于上市公司股东的净利润8.48亿元,同比增长15.13%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润9757万元,同比下降82.04%0 2018Q2,公司实现营业收入453.86亿元,环比增长23.77%;实现归母净利润5.40亿元,环比增长74.86%;实现归母扣非净利润-1.66亿元,环比出现亏损。 产销量增加带动板块业绩,非经常性损益大增。氧化铝板块、原铝板块、能源板块的税前盈利都较上年同期有明显的增加,而贸易板块和总部及其他运营板块总体上持平或略微下降。氧化铝、原铝盈利增加的原因是产销增加以及价格上涨;能源板块的盈利增加主要是煤炭、新能源、发电的盈利有所增长。公司的非经常性损益同比大增,扣非净利润大减。上半年,公司的非经常性损益达到7.51亿元,其中最重要的是计入当期损益的政府补助(高达5.67亿元)。另外公司上半年期间费用总计46.35亿元,同比增长仅有2.17%,控制较好。 坚定看好采暖季氧化铝行情,中长期看好电解铝行业。采暖季来临,电解铝、氧化铝将继续实施环保限产政策。限产区域内的氧化铝集中度远高于电解铝产能,同等限产比例情况下,氧化铝收缩更为严重。公司是国内上市公司当中,唯一一个能够实现氧化铝完全自己且有大量出售的公司,下半年盈利有望提升。中长期来看,电解铝行业消费增速快、产能天花板存在,行业发展将趋于向好。 盈利预测与评级:调低2018年归母净利润至25.23亿元,调高2019、2020年归母净利润至37.85亿元、46.87亿元,分别对应EPS为0.17、0.25、0.31元,以8月15日收盘价3.66元/股对应的PE为22X、14X、12X,维持公司“审慎增持”评级。
中国铝业 有色金属行业 2018-08-21 3.67 6.70 70.92% 4.29 16.89%
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维持增持评级。公司2018H1归母净利同比增15.1%至8.5亿元,表现基本符合预期。2018下半年国内氧化铝冬季限产规模有所扩大及海外氧化铝供需持续紧张有望助推价格上涨,公司为氧化铝龙头有望充分受益。维持2018-2020年EPS0.19/0.28/0.30元,维持目标价6.7元,维持增持评级。 表现基本符合预期,原铝/氧化铝产销、售价均有所增长。公司2017年营收/归母净利820.6/8.5亿元,分别同比-10.2%/+15.1%,营收有所下滑系贸易板块收入下滑所致(贸易下滑16.9%减收约129亿)。报告期内公司原铝/氧化铝产销及售价均有所提升(原铝产销增长明显系四大基地陆续投产贡献增量):原铝/氧化铝产量206/661万吨,分别同比+24%/+3.0%;(对外)销售209/364万吨,分别同比+36%/+1.6%,销售均价约为14416/2827(元/吨,含税),分别同比+4%/7%,带动相关板盈利增长明显:铝板块营收/税前利润265.2/2.0亿元,分别同比+31.0%/230.0%,氧化铝板块营收/税前利润212.7/19.2亿元,分别同比+12.3%/12.8%。 下半年氧化铝价格有望上涨,公司将充分受益。我们判断下半年国内氧化铝冬季限产规模有所扩大且海外氧化铝或因海德鲁、美铝、俄铝等事件影响供需较为紧张,有望助推氧化铝价格高位震荡甚至上涨。公司为氧化铝龙头将充分受益,以2017年产量估算氧化铝价格每上涨100元/吨,公司归母净利将增加约7亿元,业绩弹性巨大,后续业绩可期。 催化剂:氧化铝价格加速上涨 风险提示:公司降本增效力度不及预期,项目建设进度不及预期
中国铝业 有色金属行业 2018-08-21 3.67 4.80 22.45% 4.29 16.89%
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1、氧化铝板块仍然一枝独秀:2018年上半年即便受强势美元及贸易战影响,原铝价格整体走低,但均价仍同比有5%左右涨幅,同时上半年公司原铝产量同比大幅增加24.10%,令原铝板块营收同比增加31%,实现税前盈利1.99亿元,同比增加226%。氧化铝价格受美铝制裁、海德鲁停产等影响同比上涨7%,尽管产量增幅只有2.8%,但高品质精细氧化铝产量增幅13.33%,结构性改善令氧化铝板块继续一枝独秀,实现税前盈利19.15亿元。能源板块则因电力和煤炭量价齐升,实现5倍的大幅增利。此外贸易及其他营运板块实现利润基本同比持平,但贸易部分或因主动缩减规模,营收大幅减少近130亿导致公司总体营收下降超过10%。 2、非经常性损益较大不影响持续经营能力:2018年上半年公司非经常性损益达到7.5亿元,导致扣非净利同比大幅下降超8成。非经常性损益构成中,政府补助5.67亿元、期货套保1.23亿元以及购并子公司产生的长期股权投资利得是主要受益,尽管扣非净利大幅下滑,但主要是因公司进行产业及结构性调整导致,随着改革深入和结构调整推进,公司经营状况当持续改善。 3、下半年行业三大看点:一是迟迟未出的自备电厂政策,这是市场关注焦点。若经过规范自备电厂的阵痛,行业竞争格局优化将获得提速。尽管目前政策落地缓慢不及预期,但吉林燃煤自备电厂缴纳交叉补贴已经发出必然推行的信号,中铝及云铝等规范企业在未来的大浪淘沙中仍值得期待。二是短缺预期,继上半年俄铝受制裁、海德鲁氧化铝厂停产之后,目前美铝罢工事件将使供需格局持续紧张。三是随着中国环保政策的推进,氧化铝项目在地方的上马可能面临一定瓶颈,如吉林取消5个氧化铝建设项目的事件不排除会有更多发生。 4、投资建议:我们看好下半年氧化铝价格走势,而中国铝业作为氧化铝领域的绝对龙头,产量超过1200万吨,将最大受益。我们预计2018-2020年公司归母净利分别为17.21\19.24\23.25亿元,EPS为0.12/0.13/0.16元,维持增持评级。 5、风险提示:需求不及预期、库存去化缓慢、贸易战升级。
中国铝业 有色金属行业 2018-08-20 3.67 3.88 -- 4.29 16.89%
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上半年公司归母净利润8.48亿元,扣非净利润0.98亿元 公司18H1营收820.56亿元,同比下降10.24%;归母净利润8.48亿元,同比增加15.13%;18Q2单季度归母净利润5.39亿元,同比增加49.31%,环比增加74.43%。但上半年公司归母净利润中7.51亿元来自非经常性损益,归母扣非净利润0.98亿元,同比减少82.04%。公司业绩低于我们预期,我们调整2018-20年预测EPS至0.11/0.13/0.16元,但考虑到当前公司PB估值相对并不高,仍维持对公司的增持评级。 公司计入当期损益的政府补助达5.67亿元,铝板块盈利上升 公司非经常性损益中,计入当期损益、与业务相关的政府补助5.67亿元,基本全部来自二季度。公允价值变动损益和投资收益1.23亿元,收购子公司控制权后原长期股权投资产生利得1.24亿元。上半年全国氧化铝含税均价2902元/吨,同比上涨8.57%,公司氧化铝板块营收212.68亿元,同比增加12.30%,氧化铝税前盈利19.15亿元,同比增长12.80%;上半年全国原铝含税均价14308元/吨,同比增长5.07%,公司原铝板块营收265.16亿元,同比增加30.96%,原铝税前盈利1.99亿元,同比增加226%。加快海外资源布局,积极进行资本运作公司6月与几内亚签订矿业协议,未来公司将在几内亚拥有1200万吨/年的铝土矿资源保障。资本运作方面,公司通过出租盘活了重庆分公司氧化铝及矿山资产、重组合并遵义氧化铝和遵义铝业、推进炭素资产整合,改善了盈利能力。此外,公司上半年共发行债券50亿元,低成本接续和新增融资230亿元。但目前公司债转股尚未完成实施。 电解铝盈利低迷,但下半年氧化铝或成公司亮点 尽管电解铝供给上限被控制,但低迷的消费对电解铝构成压制,我们测算上半年原铝消费增速仅1.6%。但下半年氧化铝或成公司亮点,近期主要逻辑有三:受环保影响,国内部分地区铝土矿价格涨至十年高位,支撑氧化铝价格;海外氧化铝短缺预期强,加剧国内出口,国内氧化铝供应更加趋紧;蓝天保卫战计划新纳入汾渭平原,含吕梁市,该地拥有超过1300万吨氧化铝产能,若执行采暖季限产,今年氧化铝边际收紧将更加明显。 公司PB估值偏低,维持增持评级 上半年电解铝市场较我们年初预期差距较大,铝价低迷,公司多个新项目投产缓慢。我们将2018-20年电解铝含税均价假设调整至1.44/1.45/1.46万元/吨,将公司2018-20年原铝产量假设调整为410/430/450万吨。我们此次报告预计公司2018-20年EPS将分别为0.11/0.13/0.16元,较上次报告分别下调63.5%/62.4%/62.7%。我们预计公司2018年BVPS为2.77元。根据可比公司1.29倍的2018年Wind一致预期PB估值,考虑到公司在国内铝行业的龙头地位,我们给予公司一定估值溢价,给予其2018年1.40-1.60倍PB,对应目标价3.88-4.43元,维持增持评级。 风险提示:铝价下跌;公司产品产量不及预期;生产成本增加等。
中国铝业 有色金属行业 2018-08-20 3.70 -- -- 4.29 15.95%
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事件:公司公告2018半年报,实现营业收入820.56亿元,同比下滑10.24%,利润总额19.3亿元,同比增长22.14%。归母净利润8.48亿元,同比增长15.13%,实现EPS元0.05/股,基本符合预期。 氧化铝仍是主要盈利板块,量价齐升助力业绩保持增长。公司2018H1实现毛利65.3亿元,其中氧化铝板块税前盈利19.15亿元(同比增长12.84%),电解铝税前盈利1.99亿元(同比增长226%)。上半年国内氧化铝均价约2888元/吨,同比上涨7.7%,环比上涨约5.7%,电解铝均价约14391元/吨,同比上涨4.8%,环比上涨约1.4%。原料端公司集体采购优化,销售端电解铝/氧化铝产品量价齐升助力公司业绩保持稳步增长。此外,公司H1管理费用和财务费用由于合计增长2.55亿元一定程度影响利润,年化有望伴随分流人员处置缩减和债转股如果年内完成后资产负债率的改善,影响有所降低。全年有望进一步实现降本增效,保持下半年盈利稳步增长。 海外不确定事件频发,全球氧化铝价格可能继续抬升。今年海外铝行业供给侧风险不断。美国对于俄铝的制裁、巴西北方铝业公司(Alunorte)被巴西地区法院命令减产50%,美铝铝土矿/氧化铝厂罢工事件相继发生,假如罢工持续将会带来全球氧化铝供应的短缺,全球氧化铝价格可能继续抬升。截至上半年中国氧化铝进口35万吨,同比下滑72%,出口氧化铝累计23万吨,同比2017年全年5.5万吨增长超过330%,预计下半年国内氧化铝出口可能进一步抬升,氧化铝企业盈利能力有望继续加强。 股价充分反映悲观预期,有望伴随需求回暖逐渐修复。今年上半年国内受制于限暖季国内电解铝需求增速约为1.6%(2017年达到8%),铝价先抑后扬,但均价仍高于去年同期,公司股价跌幅超过60%,相对充分反映悲观预期。我们预计,一方面伴随海外事件带动国内氧化铝边际改善,成本抬升,一方面电解铝下游近40%用于建筑地产行业,国内投资加大可能带来年底需求企稳回升,加速库存去化,或将推动电解铝价格逐步回升。公司层面拟以6元/股向8家机构发行21.19亿股收购包头铝业25.67%股权、中铝山东30.80%股权、中州铝业36.90%股权和中铝矿业81.14%股权,提高上市公司资产质量、改善财务状况,股价有望伴随悲观预期改善逐渐修复。 盈利预测:考虑今年以来电解铝价格震荡低于预期水平,同时发电成本提升,我们将2018-2020年归母净利润由42.02亿、76.13亿、92.73亿元下调至22.6亿、41.1亿元、57.8亿元,按目前股本对应EPS分别为0.15元/股、0.28元/股、0.39元/股,对应现价PE分别24.2、13.3和9.4倍。维持“增持”评级。 风险提示:电解铝需求大幅低于预期,海外氧化铝复产大幅高于预期,债转股进展不及预期的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名