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谢鸿鹤

中泰证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 执业证书编号:S0740517080003,曾先后供职于国信证券、高盛高华证券、华创证券研究所和招商证券研究所。金融学硕士。5年多有色金属行业研究经验。2010年“新财富最佳分析师”第二名(团队),2011年“新财富最佳分析师”第一名(团队),2013 年“新财富最佳分析师”第三名(团队)。2016年3月加入中信建投证券股份有限公司。...>>

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山东黄金 有色金属行业 2020-05-12 36.20 -- -- 40.35 11.46% -- 40.35 11.46% -- 详细
资要【事件】:根据公司公告,2020年 5月 8日山东黄金同加拿大上市矿业公司特麦克签署《安排协议》及《同步非公开配售认购协议》,山东黄金拟以现金方式收购加拿大上市黄金开采企业特麦克 100%股份,交易对价 2.3亿加元,该项目是公司 2017年收购阿根廷贝拉德罗矿山 50%股权后又一重大海外金矿项目并购。 拟并购加拿大特麦克,资源实力或进一步增强。拟收购标的特麦克核心资产为 Hope 湾项目 100%权益,其位于加拿大著名黄金产区,2017年正式投产,截止 2019年底证实及控制金资源量 160.9吨,平均品位 7.4克/吨,其中储量 110.3吨,平均品位 6.5克/吨; 2017-2019年实现黄金产量分别约 1.72、3.45、4.3吨,收购完成后将实现公司金资源量增 14.6%,黄金储量增 26.43%,产量增 10.72%。 山东黄金选冶技术领先、金矿管理经验丰富,同特麦克协同效应明显。一方面开采成本上,2017、2018及 2019年前三季度,Hope 湾项目 cash cost 分别 128 8、868、705$/oz,AISC 分别 1870、1291、1075$/oz;产能配套上,Hope 湾项目拥有 2000吨/天选矿设计产能,但因选冶设计、运营等问题,实际仅维持在1600-1700吨/天;山东黄金拥有先进选冶技术及数十年金矿运营管理经验,助于Hope 项目降本增效。 2019年特麦克扭亏,收购价格对应 PE10倍左右。根据特麦克公告,2017-2019年前三季度特麦克实现营业收入分别 0.56、1.78、2.07亿加元,实现净利润分别-0.253、-0.421、0.168亿加元,收购价格对应 19年年化盈利 PE 仅 10X;按最新汇率计算,吨资源量收购对价为 723万元,吨储量收购对价为 1045万元,相比之前收购项目,资源成本优势较为明显。 坚持资源为先的黄金龙头,发展持续性突出。作为国内黄金龙头,公司坚持资源为先的发展理念,不断增强自身资源实力,2017年开始,公司将重心转向海外并购,完成对南美洲第二大金矿贝拉德罗金矿 50%股权的收购,新增资源量 272.13吨、产量 8.54吨;这次特麦克金矿收购完成后,公司将新增加拿大金矿生产基地,总资源量增至 1262.6吨,总产量增至 45吨附近,未来增长持续性突出。 盈利预测及投资建议:假设 2020-2022年黄金销售均价 380/450/450元/克,预计2020-2022年归母净利润分别 29.31、44.74、46.09亿元,对应 PE 估值分别为38X/25X/24X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:黄金价格波动风险;资源储备下滑风险;安全管理风险;国际化
华友钴业 有色金属行业 2020-04-22 33.54 -- -- 38.23 13.98%
38.23 13.98% -- 详细
【事件】:华友钴业于2020年4月15日披露2020年一季报,公司2020年Q1实现营业收入44.24亿元,同比增长0.53%;实现归属于上市公司股东净利润1.84亿元,同比大幅增长1385%;实现扣非后归属母公司股东的净利润1.32亿元,同比增长693.42%。业绩符合预期。 成本管控助力公司业绩大幅改善:1)主营产品价格下滑一定程度上拖累公司营收增长:2020年Q1国内金属钴均价为26.70万元/吨(yoy-14%),铜2020年Q1均价为4.50万元/吨(yoy-7.72%);2)但原料成本下降带动毛利率明显回升:2020Q1营业成本为38.19亿元(yoy-1.34%),毛利率由12.02%提升至13.68%;或与采购原料成本下降有关——2019Q1公司存货周转天数为123.14天,2020年Q1存货周转天数降至78.57天;这也使得2019Q1计提资产减值损失1.61亿元,而2020Q1资产减值损失仅为0.32亿元,同比减少80%左右。 三元前驱体项目进入放量期,进一步完善和巩固产业链布局。1)华海新能源5万吨前驱体项目于2019年下半年纳入公司合并报表,与浦项合资的一期5000吨三元前驱体项目于2019年11月进入试生产阶段,与LG合资的华金项目一期已经完成前期2万吨产能的工程建设目前正在进行产品认证和4M变更;2)2020年3月,公司子公司华海新能源与浦项化学签订了N65前驱体长期购销合同,自2020年3月至2022年12月,合同合计产品数量约76250吨,进一步加强与下游客户的绑定。 疫情冲击不改新能源车产业链长期上行的大方向。1)短期在疫情影响下,欧美新能源车企被迫停产,钴价短期回调,但供给端亦受到冲击,供需双弱下,钴价继续下探空间不大;2)另一方面,由于资源国与需求国疫情节奏的不一致,需求国拐点大概率在供给国之前,下半年供需不匹配的概率正在不断上升;3)从中长期来看,2019年嘉能可关停Mutanda矿,各国加大对新能源汽车的扶持力度,海外车企加速新能源汽车布局,供需共振之下,钴价或将步入上行周期。 盈利预测及投资建议:假设2020-2022年国内电解钴(含税)销售均价为26/30/32万元/吨,铜(含税)销售均价分别为4.0/4.2/4.5万元/吨,公司2020-2022年归母净利润分别约为9.28亿、17.68亿、22.50亿,截止目前372亿市值,对应PE分别为40/21/17X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:项目建设进度不及预期;新能源汽车销量不及预期;钴产能释放超预期;疫情风险。
山东黄金 有色金属行业 2020-04-20 36.99 -- -- 40.35 9.08%
40.35 9.08% -- 详细
【事件】:山东黄金于2020年4月16日披露2019年年报及一季度业绩预告,公司2019年实现营收626.3亿元,同比增14.32%;实现归母净利润12.89亿元,同比增25.91%;扣非后每股净利润0.42元/股,同比增27.3%。2020年Q1预计实现归母净利润5-6亿元,同比增40%-68%。业绩符合预期。公司拟每10股转增4股并派现1元(含税)。 黄金价格上涨推升公司2019年业绩:1)2019年公司矿石处理量28.7百万吨,同比增2.87%;矿山企业产金39.64吨,同比增0.32吨,增幅0.81%;原矿品位1.53克/吨,同比下降0.06克/吨,降幅3.75%,原矿品位下降主要原因是贝拉德罗堆浸原矿品位较低,拉低整体原矿品位。2)2019年公司实现自产金销量39.73吨,同比增0.38吨,增幅0.97%;实现价格311.06元/克,同比增42.21元/克,增幅15.7%。3)2019年公司矿产金克金成本(生产成本)171.3元/克,同比增17.5元/克,增幅11.37%,生产成本增幅小于实现价格增幅,矿产金毛利率提升1.6个百分点至44.38%。 坚持“资源为先”理念,内探外购,巩固资源优势。2019年公司启动焦家金矿带、三山岛金矿带资源整合规划,增强公司在胶东地区的资源优势;2019年公司黄金储量增加6.13吨,总储量增至417.33吨,原因在于贝拉德罗矿在重建地质模型后,矿山截止品位下降,使储量增加17.23吨,增幅10.91%。 黄金价格上涨有望持续。1)在“新冠”疫情冲击下,欧美经济体陷入停滞,为对冲疫情冲击,美联储降息至零同时推出无限量QE,同欧盟、日本央行一起资产负债表快速扩张;2)一方面,随着各国央行释放流动性的渗透,金融市场的流动性风险出现缓和,另一方面,随着原油市场供给端博弈均衡重新建立以及欧美国家新增感染人数拐点陆续出现,通缩预期有望改善;实际利率趋势下降,黄金价格趋势上涨。 盈利预测及投资建议:假设2020-2022年黄金销售均价为350/370/390元/克,公司2020-2022年归母净利润分别约为35.02亿、42.56亿、54.44亿,截止目前1162亿市值,对应PE分别为33/27/21X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:黄金价格波动风险;资源储备下滑风险;安全管理风险;国际化经营风险,矿权并购投资风险。
中国铝业 有色金属行业 2020-04-06 2.93 -- -- 2.97 1.37%
2.97 1.37% -- 详细
公司披露2019年年报,全年实现营收900.74亿,同比增5.46%,创上市以来新高;实现归母净利8.51亿元,同比降2.21%;EPS0.037元,符合市场预期。单四季度来看,2019Q4公司实现营收443.66亿元,同比降18.63%;实现归母净利0.43亿元,同比扭亏;单季度毛利率7.06%,同比回落2.65pct;净利率0.06%,同比提升1.40pct。 龙头地位优势突出,贸易增加推动公司营收增长。报告期内公司贸易/原铝/氧化铝/能源板块营收分别1586.33亿元/490.4亿元/436.9亿元/73.3亿元,同比变化分别11.7%/-8.84%/-1.04%/1.38%;其中氧化铝因价格下跌及部分电解铝产能因升级改造而产量下降拖累收入增长,但由于公司行业龙头的地位突出,贸易板块营收快速增长,支撑公司全年营收实现正增长。 氧化铝\电解铝成本优势继续增强。公司通过实施成本领先战略,氧化铝、电解铝成本竞争力不断增强,2019年公司氧化铝/电解铝的不含税生产成本分别2652元/吨/11598元/吨,产品竞争力进入行业前40%。 费用管控效率提升,资本结构不断优化。2019年公司销售/管理/研发/财务费用为16.73/29.91/9.41/47.2亿元,费用率分别0.88%/1.57%/0.5%/2.48%,期间费用率5.43%,同比下降0.41pct,费用管控效率持续提升;2019年公司研发投入9.41亿元,同比大增50.08%;报告期末公司资产负债率65.17%,同比回落1.17pct,连续四年降低;无息负债538亿,在总债务中占比40.65%,占比同比大幅提升14.67pct,显示公司对产业链上下游议价能力的提升。 盈利预测与投资建议:公司作为国内铝行业龙头企业,拥有完善的产业链布局,成本竞争优势不断提升,未来随着公司产能升级改造完成以及海外低成本项目的投产,公司整体竞争优势将进一步增强。在2020-2022年公司电解铝价格分别112800/13200/13700元/吨、氧化铝价格分别2550/2600/2700元/吨的假设下,我们预计公司2020/2021/2022年归母净利分别2.74/10.61/29.79亿元,对应EPS分别0.016/0.062/0.175元,当前股价对应PE分别194.48/50.20/17.89X,给予“增持”评级。 风险提示事件:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。
云铝股份 有色金属行业 2020-04-03 3.80 -- -- 4.28 12.63%
4.28 12.63% -- 详细
公司披露2019年年报,全年实现营收242.8亿元,同比增11.96%;实现归母净利4.95亿元,同比扭亏;EPS0.19元,符合市场预期;全年毛利率13.36%,同比提升6.24pct;全年净利率2.25%,同比提升10.3pct。单四季度看,公司实现营收63.4亿元,同比增9.6%,归母净利润2.03亿元,同比扭亏;毛利率18.35%,同比提升22.53pct;净利率3.46%,同比提升35.71pct。 新产能高效投产,助推业绩增长。报告期内公司昭通水电铝一期项目、鹤庆水电铝一期项目、云铝源鑫炭素二期以及涌顺铝业新材料项目高效投产,助推公司业绩增长,报告期内,公司氧化铝产量151.19万吨,同比增7.99%,原铝产量189.94万吨,同比增17.93%;此外随着文山水电铝、鹤庆二期等项目建设的有序推进,公司未来业绩空间的持续扩张可期。 成本管控能力增强,竞争优势进一步提高。公司坚持水电铝材一体化的产业模式,充分发挥产业链整体的协同效应,挖掘降本空间,报告期内公司电解铝的不含税生产成本10637元/吨,相比2018年下降9.33%,此外随着新建项目的陆续投产,公司在成本竞争力上将更具优势;2019年销售期间费用率9.37%,同比回落2.68pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别2.22%/3.49%/3.70%,相比2018年分别变化0.09%/-2.58%/-0.27%。 管理效率提升,资本结构优化。2019年全年,公司优化采购渠道和提升效率,应收账款周转率/存货周转率分别5.70/88.96,较2018年的分别增加0.94/10.65;2019年公司资产负债率68.23%较2018年回落7.21pct,其中有息负债在总资产中占比43.35%,相比2018年回落4.36pct。 盈利预测与投资建议:在电解铝产能红线约束下,行业格局将演绎为“产出顶、库存底”,若需求预期得到进一步改善,电解铝进入景气周期在所难免。此外随着公司在建项目的进一步投产,公司远期的氧化铝、水电铝产能增至300、420万吨,成长优势突出。在2020/2021/2022年电解铝价格分别12800/13200/13700元/吨的假设下,我们预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为1.83/11.92/17.04亿元,对应EPS分别为0.059/0.381/0.545元,目前股价对应的PE估值水平则分别为66.03/10.16/7.10X,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。
寒锐钴业 有色金属行业 2020-03-30 49.48 -- -- 53.17 7.44%
56.43 14.05% -- 详细
【事件】:寒锐钴业于2020年3月25日披露2019年年度报告及一季度业绩预增公告,公司2019年实现营业收入17.79亿元,同比减少36.06%;实现归属于上市公司股东的净利润0.14亿元,较去年同期减少98.04%;实现基本每股收益0.05元,同比减少98.10%;公司计划每10股派发现金红利0.11元(含税),共计分配现金红利295.73万元。此外,公司预计2020年第一季度实现归母净利润2000-2500万元,而去年同期为亏损5532.08万元。 钴价下降是公司业绩承压主因:1)钴价下跌拖累公司钴板块营收同比下滑44.59%:2019年标准级MB钴价格同比下滑55%(36.8→16.5美元/磅),国内钴粉均价同比下滑53%(61.5→29.1万元/吨),钴销量同比增长26.28%(5826→7357.28吨)仅对冲了部分钴价回落的影响;2)原料以去库为主,成本端持稳:钴产品产量同比下滑4.96%(8368.53→7953.44吨),库存量同比下滑43.78%(2665.83→1498.66吨),因此钴产品营业成本同比增长0.57%,综合来看钴板块毛利同比下滑94.12%(11.74→0.69亿元);3)发挥铜钴协同生产优势,铜板块对冲部分钴价下跌对业绩的拖累:公司2019年铜产销量分别为10769.91/10830.87吨,同比分别大幅增长36.68%/37.79%,铜板块实现营业收入4.14亿元(yoy+29.41%),毛利由0.87亿元增加至1.4亿元(yoy+60.92%)。 增量产能稳步推进,钴行业景气度上升方向不改,“量价齐升”推动公司业绩进入释放期。1)从行业层面来看,2019年嘉能可关停Mutanda矿,近期非洲疫情发酵或对冲击钴矿生产,虽然疫情短期对新能源汽车生产亦有所扰动,但新能源汽车是国内外重点支持的产业,海外车企加速新能源车布局,行业整体上行的大趋势没有发生改变,供需共振之下,钴价或将步入上行周期;2)公司增量产能稳步推进,公司安徽寒锐新材料3000吨钴粉项目已经投产,此外公司科卢韦齐投资建设2万吨电积铜和5000吨电积钴项目也将于2020年6月份投产,产能逐渐进入释放期。 拓宽钴盐产品线,进一步完善和巩固产业链布局。目前,公司氯化钴、碳酸钴及草酸钴等钴盐产品均通过委外加工方式取得,公司计划募投建设10000金属吨/年钴新材料,建设完成后将新增硫酸钴5400吨、四氧化三钴3000吨、氯化钴1600吨,项目建设期为24个月,预计于2021年11月投产;此外公司将继续向产业链下游进行渗透,新增26000金属吨三元前驱体项目(811型),计划于2023年投产。 盈利预测及投资建议:假设2020-2022年国内电解钴(含税)销售均价为30/32/35万/吨,公司2020-2022年归母净利润分别约为6.04亿、9.14亿、12.55亿,截止目前131亿市值,对应PE分别为22/14/10X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:项目建设进度不及预期;新能源汽车销量不及预期;钴产能释放超预期;疫情风险。
盛达资源 有色金属行业 2020-03-18 10.89 -- -- 12.97 18.12%
13.42 23.23% -- 详细
【事件】:盛达资源于2020年3月16日披露公司2019年年度报告,公司2019年全年实现营业收入29.01亿元,同比增长20.77%;归属于上市公司股东的净利润4.48亿元,同比增长9.03%;每股盈利0.65元,同比增长9.06%。同时公司以现有股本为基数,拟每十股派发1元股利。 业绩符合预期。报告期内公司银、铅、锌金属吨产量分别增长24.92%、27.54%和16.02%,销量分别同比增长5.62%、61.44%和42.84%,此外铅锌价格回落,但白银均价上涨7.97%,支撑公司整体毛利增8.66%;三费方面,公司销售费用率和管理费用率分别下降0.03%和0.39个百分点,财务费用率环比提升1.31个百分点,主要系新增并购贷款所致。 原生矿产资源市场不断发力,龙头地位日益巩固。目前公司采选能力接近200万吨,远景采选能力将达到285万吨,含银量或从200多吨增至400吨左右,成长属性突出。公司拥有六家原生矿产子公司,具体包括:1)银都矿业,为公司主力生产商,银资源量2553.66吨,公司持股62.96%,采选能力90万吨/年,银平均品味224.63克/吨,静态服务期10年,其中东晟矿业,作为银都矿业的分采区,规划采选产能25万吨,目前已取得采矿许可证;3)光大矿业,设计产能30万吨/年,选厂全面投产,盈利能力增强;4)赤峰金都,拥有白音查干采矿权、十地采矿权、十地外围探矿权、官地探矿权,设计采选能力30万吨/年;5)金山矿业,资源储量达3700多吨,目前采选能力48万吨,预计2020年6月扩产至90万吨,同时配套建设3.5万吨/年的一水硫酸锰项目,是公司未来业绩的主要增长点;6)德运矿业,公司于2019年收购其54%的股份,银金属量946吨。 双轮驱动,开辟城市矿山资源新市场。公司通过收购金业环保,叩响“城市矿山”第一枪,金业环保主要从事资源综合回收利用业务,通过将城市危废冶炼方式回收镍、铜、金、银、钯、钴等金属资源,实现在新能源汽车产业链上的布局,项目规划20万吨/年重金属污泥(固体危废)及17万吨/年岩棉生产能力,分两期建成,一期预计于2020年建成。 黄金价格上行趋势未改,银价同涨亦具备超涨期权。1)在“新冠”疫情冲击下,全球宏观经济短期面临严重的下行压力,黄金价格的驱动模式再度回归第一阶段,也即名义国债收益率回落驱动真实收益率下行;2)以史为鉴,“避险情绪”+经济转弱预期驱动贵金属价格上行,贵金属板块有望获得超额收益;3)从金融属性来看,金银价格具有同涨同跌的特点,更为重要的是,当前金银比为,处于历史高位,金银比具备回归动力,白银超涨期权特征显著。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为5.16/7.48/8.30亿元,对应EPS分别为0.74/1.08/1.20元,目前股价对应的PE估值水平则分别为14.93/13.78/11.45X,白银价格每上涨100元/公斤,净利润上涨0.137亿元,对应归属于母公司净利润上涨0.11亿元,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。
索通发展 有色金属行业 2020-03-12 14.24 -- -- 13.53 -4.99%
13.53 -4.99% -- 详细
【事件】:3月4日,公司公告《股票期权与限制性股票激励计划》,拟向激励对象授予权益总计1025.41万份,约占公司股本总额的3.04%,其中首次授予917.14万份,预留权益108.27万份。具体包含:①150.51万份股票期权,约占公司股本总额的0.45%,分两期行权,每期行权比例均为50%;②874.90万股限制性股票,约占公司股本总额的2.60%。 健全长效激励机制,彰显公司长远发展信心。(1)激励对象覆盖广泛:本计划首次授予的激励对象共计314人,包括公司董事、高级管理人员和公司(含分、子公司)核心技术(业务)骨干。(2)业绩考核目标彰显公司长远发展信心:①股票期权第一个行权期,以2019年净利润为基数,2020年净利润增长率不低于15%,或以2019年营业收入为基数,2020年营业收入增长率不低于25%;②股票期权第二个行权期,以2019年净利润为基数,2021年净利润增长率不低于25%;或以2019年营业收入为基数,2021年营业收入增长率不低于40%;③除公司层面的业绩考核外,对个人还设置了严密的绩效考核体系,若激励对象上一年度个人绩效考核结果为不合格,则公司将按照激励计划规定,取消该激励对象当期期权计划行权额度,由公司注销。(3)股权激励充分,能够有效激发激励对象的积极性和创造性:股票期权的行权价格为13.10元/股,首次授予的限制性股票的授予价格为6.55元/股,仅为本计划草案公告前1个交易日公司股票均价13.10元的50%。 公司产能进入收获期,盈利水平有望恢复增长。(1)2019年投产的创新炭材料一期60万吨、索通齐力30万吨项目,2020年将逐步达产,此外索通云铝规划建设90万吨,其中第一期为60万吨,将于2020年投产,2020年总产能可达到252万吨,权益产能达到185万吨;(2)受疫情影响,原料价格明显上涨,在成本支撑下,预焙阳极均价由3098元/吨上涨至3258元/吨(+5.16%),考虑到2个月的库存周转期,行业平均吨毛利水平达到121元,较前期恢复明显,公司为预焙阳极龙头企业,成本优势显著,业绩弹性较高。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为0.73/2.36/3.25亿元,对应EPS分别为0.216/0.701/0.965元,目前股价对应的PE估值水平则分别为61/19/14X,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动的风险;预焙阳极价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。
鼎胜新材 有色金属行业 2020-03-11 15.95 -- -- 17.83 11.79%
17.83 11.79% -- 详细
公司是铝箔领域龙头企业。公司主要从事铝板带箔的研发、生产与销售业务,自2003年成立以来,深耕铝板带箔领域,公司迅速成为电池箔行业龙头:按照我们的测算,2020年国内动力电池铝箔需求量约5.5万吨,当前公司有效产能达到3万吨,则市占率达到约60%,位居国内首位。公司近五年业绩保持稳定增长趋势,CAGR2014-2018为38%,2019Q1-Q3公司实现归母净利润1.92亿元,同比增长7.22%。 布局新能源车产业链,发力动力电池铝箔领域,将给公司注入持续增长动力。公司主要产品为空调箔、单零箔、双零箔、普板带、电池箔等。2018年公司主要收入仍来源于空调箔,占比约35%,但空调箔等属于低附加值产品,市场竞争激烈,毛利率仅接近10%,而电池箔收入占比虽然仅为5%,但毛利率高达25%,公司逐步重点布局动力电池箔等高端产品,新增产能的充分释放将给公司带来新的增长动力:?1、当前拥有3万吨电池箔产能,远期达到9.4万吨,电池箔产能快速扩张:随着8000吨动力电池涂炭铝箔项目和3.6万吨电池项目的建成投产(含原有1.89万吨产能),公司当前建成3万吨有效产能,叠加年底建成投产的募投项目5万吨(其中4万吨电池光箔生产线和年产1万吨电池涂层箔生产线),公司远期有望形成合计9.4万吨锂电铝箔产能。 ?2、其他产品:6万吨铝合金车身板项目和铝板带箔产线技术改造项目,切入轻量化领域与扩张产能:公司当前拥有空调箔、单双零箔以及其他产品合计55万吨,除了发力电池箔业务,公司通过可转债募集资金切入轻量化领域,用于年产6万吨铝合金车身板项目和铝板带箔产线技术改造项目,另外,泰国单双零箔4万吨项目预计也在年底建成之后分批投产。 动力电池铝箔市场空间大,增速快,持续扩张的龙头最受益。一方面,锂电铝箔作为正极集电体,受益全球新能源汽车电动化进程加速,动力电池箔是产业链上快速增长的新兴领域,2022年电池铝箔整体需求量或将达到约32.5万吨,2019-2022年复合增长率超过30%;另一方面,动力锂电铝箔作为高附加值产品,生产厂家主要集中在日本和韩国,国内能进入核心供应链体系的生产厂家为数不多,公司凭借深厚的积淀与持续扩张的能力,在全球电动化进程当中最为受益。 投资建议:我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为3.1/3.8/5.3亿元,对应EPS分别为0.73/0.74/1.04元(考虑公司转债转股后的稀释),目前股价对应的PE估值水平则分别为24X/23X/17X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车政策不及预期,政策执行不及预期;全球新能源汽车销量不及预期;竞争加剧导致加工费下降风险。
盛达资源 有色金属行业 2020-02-24 14.59 -- -- 15.84 8.57%
15.84 8.57%
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厚积:稳健经营,业绩稳步增长。公司一直稳扎稳打,受益于较高的银品位,虽然受到明显的贵金属价格周期影响,但仍保持20%以上的净利润率水平;并且一直保持较低的负债率。通过资产整合和兼并重组,公司矿产品含银量已然从100多吨水平增加至目前400吨左右。 薄发:内生增长与外延扩张并行,巩固公司白银龙头地位。公司拥有6家矿业子公司,矿产资源储量丰富且品位较高,白银资源储量近万吨,资源优势明显,具体来看:1)银都矿业,业绩增长“稳定器”:设计采选能力90万吨,静态服务年限在10年以上,此外东晟矿业将作为银都矿业的分采区,规划采选产能达到25万吨;2)光大矿业,选厂全面投产,盈利能力逐步增强,设计产能30万吨/年,于2017年正式开采;3)赤峰金都,拥有白音查干采矿权、十地采矿权、十地外围探矿权、官地探矿权,设计采选能力30万吨/年;4)金山矿业,公司业绩的主要增长点,资源储量达3700多吨,目前采选能力为48万吨,预计于2020年6月底扩张至90万吨;5)德运矿业,持有巴彦包勒格区银多金属矿探矿权勘查区,拥有银资源量946金属吨,亦成为公司未来业绩的增长点。 双轮驱动:收购金业环保,叩响“城市矿山”第一枪。金业环保从事资源综合回收利用业务,行业发展前景广阔,项目规划20万吨/年重金属污泥(固体危废)及17万吨/年岩棉生产能力,分两期建成,一期预计于2020年投产。 黄金上行趋势未改,金银比维持高位,银价同涨亦具备超涨期权。1)受新冠病毒影响,全球宏观经济短期下行压力较大,贵金属板块上涨逻辑又摆动至第一阶段(国债收益率回落驱动真实收益率下行);2)以史为鉴,“避险情绪+经济转弱预期”驱动贵金属价格上行,贵金属板块有望获得超额收益;3)从金融属性来看,金银价格具有同涨同跌的特点,更为重要的是,当前金银比为88,为历史高位,具备下修动能,白银超涨期权特征显著。 投资建议:公司采取“原生矿产资源+城市矿山资源”的发展战略:目前公司采选能力接近200万吨,远景采选能力将达到285万吨,含银量或从200多吨增至400吨左右,成长属性突出;同时公司估值处于行业及历史相对低位,估值优势凸显,下行安全垫充分。假设2019-2021年白银价格分别为3926/4908/5398元/公斤,预计2019/2020/2021年归母净利润分别为4.6/5.7/7.9亿元,对应EPS分别为0.67/0.83/1.14元,目前股价对应的PE估值水平则分别为21X/17X/12X。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。
赤峰黄金 有色金属行业 2020-02-13 6.57 -- -- 9.88 50.38%
9.88 50.38%
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双轮驱动,聚焦黄金采选业务。公司采取有色金属矿业采选与综合资源回收利用业务双轮驱动的发展战略,聚焦黄金矿业采选业务,其中子公司吉隆矿业、华泰矿业、五龙黄金从事黄金采选业务,于2018年收购的万象矿业,目前主要从事铜矿开采和冶炼,并计划重启金矿的生产;雄风环保与广源科技主要从事综合资源回收业务,借政策东风,行业前景广阔。 国内三大矿业拾级而上,外延并购保障公司远景业绩。1)国内三大矿山均为国内少有的高品位富矿床(平均品位为8.27克/吨),相比同类黄金矿山企业,公司黄金生产的单位成本较低(2018年克金成本为168元),毛利率较高;2)2018年公司收购老挝Sepon铜金矿,金资源量39.6吨,平均品位3.6克/吨;铜资源量53.34万吨,平均品位2.0%,预计金矿于2020年底投产,21年产量或将达到5吨;3)公司控股股东旗下瀚丰矿业注入上市公司,拓展公司铅锌产业链,根据业绩承诺,瀚丰矿业在2019年-2021年三个会计年度扣非净利润应分别不低于4211.15/5088.47/6040.03万元,保障公司业绩增长。 综合资源回收业务稳步发展。子公司雄风环保从事有色金属资源综合回收利用,广源科技从事废弃电子产品拆解,目前雄风环保回收产能规模为13万吨左右,国家环保政策逐渐趋严,固体废物具有危害性与资源性双重属性,行业发展前景广阔。 肺炎疫情影响下,宏观经济短期承压,贵金属板块有望获得超额收益。2020年1月20日以后,肺炎疫情逐渐进入爆发期,回顾2003年非典期间,中美两个经济体经济短期均出现了回落,更为重要的是,当前与非典期间所处的经济周期不同,03年非典发生于经济上涨周期,当前为基钦周期处于探底回升阶段,面临着更为复杂的宏观局面。我们认为,贵金属仍处于上涨周期的第一阶段,具备较优的风险收益比。 投资建议:公司双轮驱动发展战略,聚焦黄金矿业采选,国内矿山稳步增长,老挝Sepon矿山金矿开采计划于2020年底投产,黄金产量有望快速增长;同时,公司控股股东资产瀚丰矿业铅锌矿山注入上市公司,公司未来业绩增长得到进一步保障。假设2019/2020/2021年黄金价格分别为315/347/364元/克,公司2019/2020/2021年归母净利润分别为2.5/4.6/8.6亿元,对应EPS分别为0.15/0.28/0.52元,目前股价对应的PE估值水平则分别为44X/24X/13X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-02-11 46.60 -- -- 64.26 37.90%
64.26 37.90%
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投资建议:在2019/2020/2021年电池级碳酸锂市场均价分别为6.9/6/6.5万/吨、电池级氢氧化锂市场均价分别为8.4/7/7.5万/吨的价格假设下,我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为4.63/10.01/14.69亿元,对应EPS分别为0.35/0.75/1.10元(考虑2017年12月发行的可转债转股摊薄),目前股价对应的PE估值水平则分别为133X/63X/43X。维持“买入”评级。 风险提示:项目推进不及预期;新能源汽车销量不及预期;锂价超预期回落。
永兴材料 钢铁行业 2020-01-06 19.00 -- -- 23.49 23.63%
25.95 36.58%
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不锈钢棒线材领域龙头:永兴材料长期专注于不锈钢棒线材领域生产,目前年产量近30万吨,市场占有率7.62%,仅次于青山集团位居市场第二。随着公司2019年技改投资的完成,未来其棒线材产量仍有3-4万吨提升空间。从上下游产业分工协作角度来看,永兴处于产业链条偏前端坯料供应环节,冶炼锻造的不锈钢材料作为核心原料提供给下游的久立、武进以及宝银等生产企业进一步加工成高性能特殊合金管及锻压件。由于不同公司产品定位略有差别,其对应的细分市场订单差异较大,就永兴而言,2019年上半年来自于石油炼化、机械装备以及电力行业的需求依然占据绝对主导,营收占比分别为50.1%、30.1%以及9.2%,尤其是前两者,影响更甚。 不锈钢需求维持高位、且存在进一步改善的可能:我们经过相关性分析,发现公司盈利大致滞后油气资本开支一年左右时间,而三大油企的资本开支更多受油价影响,近几年布伦特原油价格虽然大幅波动,但整体价格中枢依然维持在60美金上下,未来只要价格不是回到前期的极低值,现阶段油价对于大多数油气公司而言依然存在可观的盈利空间,这决定了三大油企的资本支出具备可持续性。考虑到油价-油气投资的传导也存在一定时差,大约半年左右,即便做一个相对谨慎的假设,2020年上半年油价出现趋势性回落,三大油企资本开支至少也将维持到2020年下半年,对应永兴不锈钢棒线材盈利在2021年下半年之前都存在支撑。此外,由于2019年制造业投资持续低迷,这对不锈钢线材的订单形成明显拖累,但制造业投资作为后周期指标,随着工业企业盈利整体触底,未来一年内存在回升的可能,由此带来的制造装备领域的不锈钢订单值得期待; 产品定位中高端、供给新增有限:虽然未来不锈钢棒线材的需求相对乐观,但若供给端存在较大增量,行业盈利水平仍有下行可能。由于永兴不锈钢产品定位中高端市场,下游对接诸如三大油企、电力锅炉厂这样的大型国有企业,产品存在较高的认证门槛,并且一旦进入客户粘性较强,市场份额相对稳定。虽然未来部分企业存在一定产能投放计划,但由于其坯料来源海外,在当前国内对不锈钢反倾销加大的背景下实际投放或低于预期,并且由于新增产能多集中在中低端市场(以制造装备领域为主),其对石化、电力等高端市场的冲击更小。我们预计受益于在中高端市场的长期布局,2020年永兴吨钢盈利仍有望维持高位,再考虑到其棒线材产量存在进一步提升空间,公司传统不锈钢业务盈利不降反升的概率较大; 击水中流、依托锂云母提锂切入新能源市场:永兴虽然长期深耕于不锈钢棒线材领域,但上市以来,伴随着融资渠道不断丰富,公司在做强原有主业的同时,积极布局第二产业。经历长期论证与探索之后,公司于2017年9月成立永兴新能源,正式宣布进军锂矿的采选及制造。目前公司已经拥有花桥、花锂两大矿业公司,年选矿能力分别达到120万吨、50万吨。永兴通过收购国内优质矿山资源,依托锂云母提锂技术,实现了对资源、采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链布局。目前公司万吨级碳酸锂项目即将完成产线调试工作,2020年有望达到完全投产状态; 锂行业大周期触底:自2018年碳酸锂价格见顶以来,锂价持续阴跌,但未来行业供需格局有望迎来转折。一方面是,价格重挫之后当前锂价已经跌穿众多高成本区域企业盈亏平衡线,2019年下半年以来“西澳”产能出清信号不断,我们预计2020年全球锂供给33.84万吨,环比增加1.13万吨,远低于2019年4.7万吨的行业增幅;另一方面,在新能源汽车市场的快速放量与“5G”换机潮的推动下,未来行业需求将再次迎来迅猛增长,预计2020年我国终端锂用量达到31.4万吨,同比增速22%,需求增速较2019年快速提升10个百分点。综合来看,锂行业供需两端的积极变化将导致行业过剩缺口大幅收窄,而一旦产业链在需求爆发之际进入再库存阶段,供需的扭转有望推动锂价在未来某个时点迎来触底反弹,产业曙光将至; 全产业链布局、向成本要竞争力:对于锂这样的强周期行业而言,产品高度同质化,行业竞争本质上是成本端的比拼,位于行业边际成本曲线底端的企业将脱颖而出,并持续赚取超额利润。从各产家在行业成本曲线的分布来看,由于过去锂云母提锂技术尚未成熟,腐蚀性元素较多导致设备经常停产维修,产量受限之下成本居高不下,众多锂云母提锂公司逐渐沦为行业高成本产能。但随着技术的不断进步,这种现象已经得到逐步改善,目前不少锂云母提锂企业的成本已经低于锂辉石提锂的平均水准。而对于永兴而言,由于公司已经完成了全产业链的深度布局,资源禀赋的优势或将使其在成本端的比拼中脱颖而出; 投资建议:从某种程度而言,不锈钢领域已经成为公司现金牛业务,石油炼化和电力领域的较高认证门槛导致其订单稳定,伴随着其产销量和产品结构的进一步提升,未来公司不锈钢业务盈利依然有望维持高位。而另一方面,虽然目前锂价表现低迷,但公司依托全产业布局特点,有望取得较强成本竞争优势,一旦行业触底反弹,锂产品贡献的盈利弹性值得期待,我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为49.73亿元、59.84亿元以及65.70亿元,同比分别增长3.73%、20.32%、9.80%;对应实现归母净利润3.73亿元、4.65亿元以及5.17亿元,同比变化-3.58%、24.75%、11.20%,继续维持“增持”评级。 风险提示:不锈钢需求明显下行;不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场;公司锂矿资源产品销售不畅;锂行业供需持续恶化。
云铝股份 有色金属行业 2019-11-06 4.56 -- -- 4.73 3.73%
5.59 22.59%
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【事件】:公司于2019年10月30日披2019年第三季度报告,公司2019年前三季度实现营业收入179.39亿元,同比增长12.80%;归属于上市公司股东的净利润2.92亿元,同比增长164.37%;每股盈利0.11元;扣非后归属于上市公司股东的净利润1.85亿元,同比增长100.47%。其中单3季度实现营业收入70.94亿元,同比增长30.91%,环比增长22.90%,归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比增长111.17%,环比增长19.37%;每股盈利0.05元。 Q3电解铝价格相对稳定,工资支出增加略微拉低毛利率。Q3国内电解铝均价14077元/吨,环比增长26元/吨,增幅0.18%,毛利虽环比增厚0.65亿元,毛利率却环比下滑1.43pct至11.15%,这或与公司经济效益改善下提升工资待遇有关。整体来看,前三季度公司毛利率同比提升0.35pct至11.59%。 Q3销售费用增加,经营效率提升。Q3期间费用合计5.75亿元,环比增加0.08亿元,主要是销售费用环比增加0.23元所致,增幅18%。而期间费用率环比下降1.72pct至8.10%,经营效率整体提升。Q1-Q3来看,整体期间费用同比上升0.73亿元至16.55亿元,主要是生产规模扩大下借款费用增加增厚财务费用(+14.34%)以及铝商品销量增加使运输费用增加销售费用(+16.40%)所致,综合来看期间费用率同比下降0.72pct至9.23%,经营效率总体在提升。 Q3营业外收入增加及所得税减少至归母净利润增加。Q3生产经营表现整体稳定,税费增加使得营业利润环比下降0.20亿元,不过营业外收入环比增加0.28亿元及所得税环比减少0.19亿元(所得税率环比-13.76pct至5.69%)使得最终归母净利润环比增长0.21亿元至1.31亿元。 盈利预测与投资建议:中长期来看,“电解铝产能红线”在4500万吨左右,2020-2021年有效产出3900-4000万吨一线,行业格局将演绎为“产出顶、库存底”,若需求预期得到进一步改善,电解铝进入景气周期在所难免。公司将继续加快项目建设进度,保障昭通二期、鹤庆二期及文山水电铝项目在明年顺利投产,预计到2023年将形成氧化铝产能300万吨/年、水电铝420万吨/年的产业规模,仍具备成长性。在电解铝价2019/2020/2021年分别为13850/14000/14300元/吨的基准假设下,预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为5.98/9.64/11.95亿元,对应EPS分别为0.229/0.370/0.458元,目前股价对应的PE估值水平则分别为19.45/12.06/9.73X,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。
山东黄金 有色金属行业 2019-11-04 32.40 -- -- 32.42 0.06%
39.28 21.23%
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【事件】: 公司于 2019年 10月 29日披 2019年第三季度报告,公司 2019年前三季度实现营业收入 648.29亿元,同比增长 37.70%;归属于上市公司股东的净利润 9.47亿元,同比增长 15.15%;每股盈利 0.31元。其中单 3季度实现营业收入 255.10亿元,同比增长 77.85%,环比增长 24.00%,归属于上市公司股东的净利润 3.38亿元,同比增长 113.66%,环比增长 13.061%;每股盈利 0.11元; Q3业绩略低于市场预期。(注:比率为经追溯调整后数据)Q3金价环比明显上涨, 但盈利能力有所回落。 Q3国内黄金现货均价 335元/克,环比增长 47元/克,增幅 16%, 但 Q3公司毛利环比虽增厚 0.97亿元,而毛利率环比下滑 0.01pct 至 5.74%; 预计这与公司增加低品位金精矿或增大外购金采购等有关。 综合来看,前三季度公司毛利率同比下滑1.33pct 至 6.43%,盈利能力有所回落。 Q3利息费用增加抬升费用支出。 Q3期间费用合计 9.45亿元,环比增长2.36亿元,增幅 33%,主要是财务费用(+116%)增加所致,即由于公司借款增加增厚了利息费用。 最终期间费用率环比提升 0.26pct,其中财务费用率环比提升 0.46pct。 但 Q1-Q3整体期间费用率同比下滑 0.54pct 至3.92%,经营效率总体在提升。 公允价值变动净收益成为提振 Q3经营业绩的主因。 由于黄金价格的变动,公司期货、租赁等业务带来的公允价值变动净收益 3.49亿元, 最终使得营业利润 6.26亿元,环比增厚 1.79亿元。 所得税实际税率明显提升或与会计政策内外差异等有关。 Q3所得税率环比提升 17.24pct 至 42.08%, 这或与贝拉罗德金矿会计处理等有关,后续实际所得税税率或将出现回落。 公司最终实现归母净利润 3.38亿元,环比增长 0.39亿元,增幅 13.61%。 维持对金价长期上涨趋势不变的判断,黄金龙头也将充分受益于此。 最新数据显示, 美国后周期的消费、地产等经济数据仍在继续走低, 9月零售销售环比下降 0.3%,新屋销售年化月率为-0.7%,为缓解经济下行压力,美联储年内或再次降息。 美国经济自 18年 Q4见顶、 5月底以来美国的先行指标等均指向经济趋势回落,持续降息或不可避免,我们认为真实收益率下行趋势不改,当前时点,金价上涨处于经济回落的第一阶段——交易 国债收益率下行, 金价中长期表现仍值得期待。 盈利预测与投资建议: 在金价 2019/2020/2021年分别为 326/359/377元克的基准假设下, 预计公司 2019/2020/2021年归母净利润分别为15.22/24.87/30.17亿元, 对应 EPS 分别为 0.491/0.802/0.973元,目前股价对应的 PE 估值水平则分别为 66/40/33X,维持“买入”评级。 风险提示事件: 宏观经济波动的风险; 核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名