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华友钴业 有色金属行业 2020-04-22 33.54 -- -- 38.23 13.98%
38.23 13.98% -- 详细
【事件】:华友钴业于2020年4月15日披露2020年一季报,公司2020年Q1实现营业收入44.24亿元,同比增长0.53%;实现归属于上市公司股东净利润1.84亿元,同比大幅增长1385%;实现扣非后归属母公司股东的净利润1.32亿元,同比增长693.42%。业绩符合预期。 成本管控助力公司业绩大幅改善:1)主营产品价格下滑一定程度上拖累公司营收增长:2020年Q1国内金属钴均价为26.70万元/吨(yoy-14%),铜2020年Q1均价为4.50万元/吨(yoy-7.72%);2)但原料成本下降带动毛利率明显回升:2020Q1营业成本为38.19亿元(yoy-1.34%),毛利率由12.02%提升至13.68%;或与采购原料成本下降有关——2019Q1公司存货周转天数为123.14天,2020年Q1存货周转天数降至78.57天;这也使得2019Q1计提资产减值损失1.61亿元,而2020Q1资产减值损失仅为0.32亿元,同比减少80%左右。 三元前驱体项目进入放量期,进一步完善和巩固产业链布局。1)华海新能源5万吨前驱体项目于2019年下半年纳入公司合并报表,与浦项合资的一期5000吨三元前驱体项目于2019年11月进入试生产阶段,与LG合资的华金项目一期已经完成前期2万吨产能的工程建设目前正在进行产品认证和4M变更;2)2020年3月,公司子公司华海新能源与浦项化学签订了N65前驱体长期购销合同,自2020年3月至2022年12月,合同合计产品数量约76250吨,进一步加强与下游客户的绑定。 疫情冲击不改新能源车产业链长期上行的大方向。1)短期在疫情影响下,欧美新能源车企被迫停产,钴价短期回调,但供给端亦受到冲击,供需双弱下,钴价继续下探空间不大;2)另一方面,由于资源国与需求国疫情节奏的不一致,需求国拐点大概率在供给国之前,下半年供需不匹配的概率正在不断上升;3)从中长期来看,2019年嘉能可关停Mutanda矿,各国加大对新能源汽车的扶持力度,海外车企加速新能源汽车布局,供需共振之下,钴价或将步入上行周期。 盈利预测及投资建议:假设2020-2022年国内电解钴(含税)销售均价为26/30/32万元/吨,铜(含税)销售均价分别为4.0/4.2/4.5万元/吨,公司2020-2022年归母净利润分别约为9.28亿、17.68亿、22.50亿,截止目前372亿市值,对应PE分别为40/21/17X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:项目建设进度不及预期;新能源汽车销量不及预期;钴产能释放超预期;疫情风险。
华友钴业 有色金属行业 2020-04-20 33.91 -- -- 38.23 12.74%
38.23 12.74% -- 详细
公司2020年一季度实现盈利1.84亿元符合预期:公司发布2020年一季报,实现营业收入44.24亿元,同比增长0.53%;实现归属上市公司股东净利润1.84亿元,同比增长1,385.10%;扣非后盈利1.32亿元,同比增长693.42%。公司此前预告一季度盈利1.7-2.0亿元,扣非盈利1.2-1.5亿元;公司一季报业绩与其一致,符合预期。 一季度毛利率同比提升,计提减值损失同比减少:公司业绩增长主要得益于产品高端化、产业一体化经营策略,随着钴价企稳,钴产品毛利率提升,同时铜产品的毛利率与销量亦有所提升;公司一季度毛利率为13.68%,同比提高1.67个百分点。一季度钴价相对平稳,确认资产减值损失为3,248万元,同比减少79.85%;其他收益2,677万元,同比增长1,194.20%,主要是收到政府补助增加;投资收益2,684万元,同比增长241.09%,主要是处置股权取得的投资收益增加。 钴短期关注刚果(金)疫情情况,长期全球供需格局有望改善:短期来看,受到新冠疫情影响,3月24日,刚果(金)总统宣布全国进入紧急状态,截至4月15日,确诊新冠病例241人。根据USGS数据,2019年刚果(金)钴产量占全球71.4%,短期疫情带来的供应不确定性加大。中长期来看,2019年Mutanda矿已正式停产,预计嘉能可2020年产量从2019年的4.64万吨降至2.5-3.3万吨;淡水河谷、刚果金民采矿2019年产量均有明显下降。全球5G换机潮与新能源汽车产销高增长有望促进钴长期需求持续增长,我们判断未来全球钴供需格局有望持续改善。 估值 在当前股本下,我们预计公司2020-2022年的每股盈利为0.48/1.00/1.36元,对应市盈率69.6/33.5/24.5倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期;新能源汽车与3C电池需求不达预期;全球钴矿开采、投放进度超预期;价格竞争超预期;技术迭代风险;政策不达预期;海外经营与汇率风险。
华友钴业 有色金属行业 2020-04-20 34.53 45.00 41.96% 38.23 10.72%
38.23 10.72% -- 详细
事件:1)3月27日,公司公布2019年年报,全年实现营收188.5亿元,YOY+30.46%;归母净利润1.20亿元,YOY-92.18%;扣非后归母净利润为0.68亿元,YOY-95.31%。其中,Q4实现营收48.30亿元,YOY+10.35%,归母净利润0.27亿,环比-106.98%。2)4月15日,公司发布一季报,Q1实现营收44.24亿,YOY+0.53%,归母净利润1.84亿元,YOY+1385.10%。 点评:2019年钴价筑底反弹,2020年预计疫情后回暖。MB钴价从2018H1高点近44美元/磅单边回落至2019年7月底12美元/磅,而后钴价底部向上,反弹至18美元/磅,目前回落到15-16美元/磅。2019年全年公司钴产品实现营收56.8亿元,YOY-41%;全年共销售钴产品2.47万吨,YOY+13%。2020年1季度由于疫情影响,下游需求受抑制,预计疫情之后全球电动化趋势叠加消费电子5G到来仍将保持对钴金属的快速增长需求,在嘉能可Mutanda停产、供给端明显收缩的基础上,依然看好今年钴价回暖。 Q1公司盈利能力改善,铜钴共同贡献利润。2020年Q1公司毛利率提升到13.7%,环比提升2个百分点,单季度毛利6.4亿元。在铜钴价格环比略微下降的背景下,主要受益于成本的下滑,公司自有铜矿相继投产。尽管短期铜价承压,但自有铜矿依然有可观盈利。 前驱体大单落地,材料产能逐步释放。公司3月公告与浦项签订N65前驱体长期购销合同,合计7.6万吨约72-76亿元。公司与LG、浦项合作的项目稳步推进,与LG及与浦项合作的一期项已建成,预计Q3批量供货。另外公司启动在印尼红土镍矿项目;收购TMC70%股权+衢州华友,延伸三元锂电回收;认购AVZ股权,涉足锂资源探采。从开采到材料再到回收,打造闭合的三元材料产业链。 盈利预测及评级:公司完善产业链布局,打造闭合产业链。预计公司20-21年分别实现归母净利润7.87/15.26亿元,对应PE分别为49/25倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;嘉能可复产超预期。
谭倩 8
华友钴业 有色金属行业 2020-04-20 34.53 -- -- 38.23 10.72%
38.23 10.72% -- 详细
事件: 1)公司发布一季度报,2020年一季度实现归母净利润1.84亿元,同比增长1385%,扣非归母净利润1.32亿元,同比增长693%。 2)公司子公司华海新能源与POSCOCHEMICALCo.LTD(浦项化学)签订了《N65前驱体长期购销合同》,合同预计产品数量为76250吨。 投资要点:投资要点: 铜钴毛利率同步改善,一季度业绩大幅提升。公司业绩大幅提振主要系产品高端化、产业一体化取得良好效果,钴、铜与前驱体等多板块前期布局在业绩端集中体现。1)2019年公司钴产品销量达到2.47万吨,同比增长13%,2020Q1长江有色钴均价为27.5万元/吨,同比下滑13%,环比下降1%,2019Q1公司原材料库存成本较高,2020Q1钴产品价格相对企稳,从而带来毛利率提升;2)2019年,公司非洲区鲁库尼3万吨电积铜项目建成投产,增强了非洲区冶炼一体化优势,全年非洲区实现铜产量5.8万吨,同比增长91%,铜规模优势带来其毛利率提升。 n三元前驱体稳步放量,与浦项签订大单导入国际供应链。公司新能源业务板块瞄准国际、国内主流市场和目标客户。N65系列三元前驱体产品成为韩国浦项唯一供应商,并通过POSCO-LGC电池产业链,应用于大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、福特等全球知名车企。子公司华海新能源与浦项化学签订了长期购销合同,合同期限为34个月,合同合计产品数量约7.6万吨,按照当前市场价预算,预估合同金额约为72-76亿元,占公司2019年收入的38-40%。目前公司与浦项合资的三元前驱体项目(一期5000吨),年产3万吨动力正极材料一期(5000吨)试生产中,与LG合资经营的4万吨高镍前驱体完成2万吨工程建设正在进行产品认证,年产4万吨高镍三元正极材料项目完成前期2万吨工程建设,进入调试阶段。公司新能源板块与海外龙头合作实现突破性进展,有利于公司不断完善海外业务布局,提高海外市场竞争优势。 n公司三大业务板块具有显著协同效应。公司资源业务、有色业务、新能源板块实现了产业链一体化布局。1)资源业务板块:主要从事钴、镍、铜等有色金属的采、选和初加工业务,钴业务集中于非洲刚果(金)子公司CDM公司、MIKAS公司,主要产品为粗制氢氧化钴和电积铜。目前非洲资源板块已形成以自有矿山为保障,以刚果(金)当地矿山、贸易商为补充的商业模式。资源板块是公司产业一体化的源头,公司在通过十多年的非洲资源开发,在刚果(金)建立了资源保障体系,能为国内制造平台提供具有低成本优势、稳定可靠的原料保障; 2)有色业务板块:主要从事钴新材料产品的深加工业务,主要产品为四氧化三钴、硫酸钴等钴化学品,四氧化三钴主要用于3C类锂电池正极材料,硫酸钴主要用于动力电池三元材料前驱体,有色业务板块是公司制造能力的重要支撑,在一体化结构中起着承上启下的作用; 3)新能源业务板块:主要从事锂电正极材料、三元前驱体产品的研发、生产和销售,核心产品进入龙头厂商供应链,作为公司向锂电材料转型的战略重点,公司新能源业务起到龙头带动作用。 n盈利预测和投资评级:公司产品高端化、一体化带来业绩大幅提升; 前驱体与浦项签订大单,导入国际供应链;三大业务板块实现显著协同效应。预计公司2020-2022年净利润分别为8.18/12.86/19.78亿元,对应的PE分别为47/30/19倍,目前钴价处于历史底部区间,首次覆盖,给予“买入”评级。 n风险提示:钴、铜等产品价格不及预期;三元前驱体产品投放不及预期;政策波动风险;大盘系统性风险。
华友钴业 有色金属行业 2020-04-20 34.53 -- -- 38.23 10.72%
38.23 10.72% -- 详细
钴价维稳减值降,20Q1盈利大幅改善。据一季报,公司20Q1实现营收44.24亿元,同比增长0.53%,实现归母净利1.84亿元,同比增长1385.10%,盈利大幅改善受益于20Q1资产减值损失同比减少1.3亿元,主要是19Q1钴价持续下跌造成减值,而20Q1钴价整体稳定。 资源保障持续提升,下游电池材料稳步投产,一体化步入收获期。公司产业链一体化战略稳步推进,上游刚果(金)鲁库尼项目投产,印尼氢氧化镍钴项目建设进度稳步推进,上游资源保障持续提升;下游华金和华友浦项的前驱体项目均已投产,产品附加值和销售渠道的稳定性持续提升,公司产业链一体化战略步入收获期。 供给端持续收缩,疫情缓和后的补库存或带动钴价反弹。据亚洲金属网,钴价自19年下半年以来进入25万元/吨的底部平台期,亏损使得行业供给端处于持续收缩阶段,嘉能可旗下Mutanda矿(占全球供给18%)19年底关停后供给收缩的影响将逐步显现;新冠疫情使得新能源汽车厂商停产从而影响终端需求,但随着疫情的扩散逐步缓和,终端需求的恢复将带来产业链中游的补库存,钴价或将迎来反弹。 给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.61/0.92/1.16元/股,对应4月16日收盘价的PE分别为57/38/30倍,PB分别为4.54/4.05/3.57倍。公司近3年的PB估值均值为6.3倍,考虑到疫情缓和后的补库存有望带动钴价反弹,公司作为全球钴行业龙头的盈利和估值水平将明显提升,我们认为给予公司20年6倍PB估值较为合理,对应公司合理价值为45.60元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示:新冠疫情或在全球范围持续蔓延的风险;新建项目的投产进度低于预期;中国新能源汽车政策的不确定性。
华友钴业 有色金属行业 2020-04-17 33.88 -- -- 38.23 12.84%
38.23 12.84% -- 详细
业绩简评 公司发布1Q20季报,实现营收44.24亿元,同比+0.53%,环比-8.5%;归母净利润1.84亿元,同比+1385%,环比+585%,与此前业绩预告相符。 经营分析 毛利率改善带动业绩大幅上升。1)产品高端化及铜钴毛利率提升拉动业绩增长。公司1Q20扣非净利润为1.32亿元,同比+693%,环比+438%,录得综合毛利率13.7%,同比+1.7pct,环比+2.0pct。扣非净利大幅改善的主要原因系公司产品高端化、产业一体化的经营战略实施取得了良好的效果,且铜钴产品毛利率改善。2)铜钴市场价格下跌背景下公司毛利率为何上升?MB 钴低品级一季度均价为16.77$/lb,同比-9.57%,环比-0.77%;SHFE 铜一季度均价为4.51万元/吨,同比-7.03%,环比-5.34%。我们认为,价格下跌背景下,钴产品毛利率提升或与公司4Q19计提7068万资产减值损失相关联;而铜产品毛利率提升主要原因是公司3万吨电积铜扩产项目投产,铜矿自给率提升,我们预计公司自采矿成本较外购矿石低。 疫情或导致钴原料短缺,政策加码有望带动电动车需求回暖。1)疫情或导致钴原料供给短缺。南非延长“封国”措施至4月底,考虑非洲约80%的钴原料需途经南非德班港运至下游,而目前冶炼厂、海上及保税区库存的钴原料可用至5月末,因此6月份开始或面临钴原料短缺。2)3月电动车产销量环比高增。据中汽协,1Q20国内新能源汽车产销量分别为10.5/11.4万辆,同比下降60.2%/56.4%。其中3月份产销量为5.0/5.3万辆,同比-60.98%/-57.81%,环比+402.46%/+310.6%。3)政策继续加码料带动需求复苏。国务院于3月末宣布将新能源汽车购置补贴和免征车辆购置税政策延长两年,而广州等多地政府纷纷出台政策鼓励购置电动车。政策持续加码料将对冲疫情对需求的压制,新能源汽车全年仍有望实现20%的增长。 钴价有望逐步回升。目前国内电钴价格为24.6万元/吨,已跌破大部分中小矿山及手抓矿的现金成本。同时,按最新的中间品价格约10$/lb 测算,冶炼厂利润已非常微薄,钴价继续下跌空间或较为有限。随着钴原料供应可能出现短缺,而政策加码背景下需求有望好转,钴价料将逐步回升。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.4/11.6/19.2亿元,同比+435%/+82%/+65%,维持“买入”评级。 风险提示 供给超预期风险;政策及库存等因素变化的风险;疫情影响超预期的风险。
华友钴业 有色金属行业 2020-04-17 33.88 -- -- 38.23 12.84%
38.23 12.84% -- 详细
公司一季度业绩符合预期,同比高增长公司 2020年一季度实现营收 44.24亿元(+0.53%),归母净利润 1.84亿元(+1385.10%),扣非归母净利润 1.32亿元(+693.42%)。公司业绩整体复合预期,同比高增长的原因是 2019Q1受钴价下跌影响存货计提了大量减值损失,而 2020Q1不存在响应情况,同时由于公司库存周期约为 4-5个月,2020Q1对应原材料成本相对较低,钴产品盈利能力有所恢复。 前驱体产能逐步释放,大订单保证业绩稳定增长三元前驱体方面,截至 19年末公司拥有产能 5万吨,后续将逐步爬坡超过 10万吨。订单方面,公司子公司华海新能源与浦项化学签订了《N65前驱体长期购销合同》,合同合计产品数量约 76,250吨,合同履行期限 2020年 3月至 2022年 12月,充分保证了公司业绩的稳定增长。 钴产业链供需边际改善, 铜产能扩张 ,业绩弹性强大 大钴产品方面,公司钴产品主要分为四氧化三钴、硫酸钴、氢氧化钴、氧化钴等,公司拥有钴盐产能 39000吨,粗制氢氧化钴产能 23000吨,伴随钴产品价格回升,公司业绩弹性大;虽然 2020Q1铜价回落,但公司电解铜产能扩大,对业绩贡献逐步提升。 风险提示: 钴价格不及预期;公司铜、钴产品销售不及预期。 投资建议: 下调盈利预测,维持 维持 “ 增持 ”评级。 考虑疫情冲击,下调盈利预测,假设 2020-2022年平均钴价均为27/28.5/30万元/吨,较原假设变化-5.3%/-5%/-3.2%,同时下调公司2020年铜产品销售均价至 3.8万元/吨,较原假设下降 0.3万元/吨,预计公司 2020-2022年收 入 20.49/25.02/29.10亿 元,同比增速8.7/22.1/16.3%,归母净利润 6.88/12.08/18.76亿元,同比增速475.5/75.7/55.3%;当前股价对应 PE=52/30/19x。公司为国内钴行业龙头,在钴供需边际改善过程中,公司持续受益于钴价反弹以及产能释放带来的业绩增长,我们认为公司目前估值具有合理性,维持“增持”评级。
华友钴业 有色金属行业 2020-04-17 33.88 -- -- 38.23 12.84%
38.23 12.84% -- 详细
公司发布2020年一季报:2020Q1,公司实现营业收入44.2亿元,同比增长0.53%,环比减少8.5%;实现归母净利润1.8亿元,同比大幅增长13.9倍,环比增长5.7倍;实现扣非归母净利润1.3亿,同比增长6.9倍,环比增长4.3倍;实现经营活动现金流0.65亿元,同比增加16.86%,环比减少95%,业绩符合前期预告指引的归母净利1.7-2亿元范围,符合预期。 2020Q1,业绩改善或主要在钴铜成本下滑、铜和前驱体量提升和其他/投资收益改善所致。一方面,2020Q1,公司主营产品铜、四氧化三钴、硫酸钴和金属钴销售均价分别环比下滑4.2%、下滑2.9%、上升2.7%和上升0.3%,钴价波动较小+铜价跌幅较大的背景下,价格端对收入影响或偏负面。但2020Q1,钴铜季度成本或下滑带动毛利率仍呈现上升趋势:①铜:受益于PE527的3万吨电积铜项目投产,预计Q1自给铜矿产量占比有所提升,成本相对于外购矿优势明显。②钴:钴原料采购和产品销售周期较长,若以半年的采购周期来看,预计Q1钴原料或主要来2019年8月左右,而彼时钴价仍处于历史最底部区域,由此带来原料成本偏低提升钴产品毛利率。同时,考虑到自给铜矿增加和自建+合资的前驱体产能已陆续投产,预计铜和前驱体销量也或有所上升。另一方面,Q1资产/信用减值损失高达0.5亿元,虽环比减少0.58亿元,但仍为拖累科目。其次,Q1投资/其他收益和公允价值变动净收益合计约为0.55亿元,环比增加1.24亿元,此为Q1环比增长的主要原因之一。除此之外,Q1归母净利与扣非归母净利相差约0.51亿元,此或主要来源于公司及子公司年初至今获得政府补助0.27亿元,持有交易性金融资产投资收益也达到0.37亿元所致和其他非经常性收益拖累0.13亿元所致。 盈利预测与评级:我们认为,当前钴价已处于历史底部,预计下半年需求或将改善带动钴价触底反弹,公司未来也将逐步从钴行业龙头→锂电新能源领导者转变,业绩贡献或由钴、镍、三元前驱体及正极和铜四大板块共同驱动。按照2020-2022年钴价为28、33.4和33.4万元/吨的价格下,维持2020-2022年或分别实现归母净利润7.43亿元、14.81亿元、24.14亿元,EPS分别为0.67元、1.33元、2.17元,以2020年4月15日收盘价为基准,对应PE分别为44.1X、22.1X、13.6X。维持“审慎增持”评级。
华友钴业 有色金属行业 2020-04-15 32.59 42.45 33.91% 38.23 17.31%
38.23 17.31% -- 详细
钴行业龙头厚积薄发,向新能源锂电材料行业领导者进军。华友钴业是中国最大的钴产品供应商,同时公司也是国内锂电三元前驱体产品主要供应商之一,产销规模和技术开发能力处于行业前列。经过十多年的发展积淀,公司完成了总部在桐乡、资源保障在境外、制造基地在中国、市场在全球的空间布局,全力打造从钴镍资源、冶炼加工、三元前驱体、锂电正极材料到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态,在新能源车大潮中积极进取,厚积薄发,向新能源锂电行业领导者进军。 面对2019年国内外新能源车市场低迷,以及2020年初以来的新冠疫情冲击,公司积极调整经营策略,业绩和现金流显著改善。一是积极调整产量结构,控制钴产销量,提升委托加工比例,加大去库存力度;同时,扩大铜产出,为主业提供强劲支撑,公司业绩自2019Q1以来逐步改善;二是降低原料库存,优化原料采购结构,着力降低成本;三是积极优化库存管理,减少营运资本占用,2019年公司经营性现金流净额达到26亿元,同比增长42.64%,创出公司历史新高,并结合运用融资工具,力保新项目投建。 积极推动项目投建,打造新能源锂电材料一体化产业链。据公司公告,截至2019年底,公司资源板块已具备矿产钴3500吨/年左右、矿产铜4.3万吨/年左右、矿产钴粗钴2.14万吨/年产能;有色板块已具备钴3.9万吨/年、铜11.1万吨/年、镍1万吨/年产能;新能源板块已具备三元前驱体5万吨产能;资源回收端,成立循环科技有限公司和再生资源有限公司,衢州制造平台成功入选工信部发布的符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批5家企业名单。 展望未来,2020-2021年公司新能源板块和印尼华越项目有望相继投产。一是2020年下半年三元前驱体+正极材料产能有望分别实现2.5万吨产能的产品验证并达产。三元前驱体方面,华浦项目一期5000吨已2020年初投产,预计下半年达产;华金项目一期2万吨已投产,预计2020下半年达产;三元材料方面,浦华项目一期5000吨、乐友项目一期2万吨预计2020年下半年均可通过产品验证并达产。二是印尼区华越镍钴湿法冶炼项目是公司继在非洲打造矿冶一体化之后的“二次创业”主阵地,已于2020年3月初开工建设,年产6万吨镍金属量的粗制氢氧化钴镍,2021年有望投产。 公司“资源+有色+新能源+循环回收”的一体化产业协同的优势凸显,有望在新能源车大潮中强者恒强。新能源车由于其安全性、创新性、高性价比驱动的诸多特点,对锂电材料供应商的综合实力提出越来越高的要求,同时具备“资源-有色-新能源-循环”的整合性材料供应能力的供应商非常稀缺。公司凭借稳定与低成本的原料保障、卓越的制造能力、客户需求和创新驱动的产业协同优势满足客户需求,并不断迭代升级和扩产,有望在新能源车迅猛成长的市场中形成正循环,客户粘性越来越强,规模和盈利能力越来越高,强者恒强。 厚积薄发,随着新能源车产业链回暖,公司业绩蕴藏巨大潜力。一是随着疫情压制因素逐步解除,公司钴、铜业务具备显著的量、价弹性。价格角度,2020-2022年全球钴供需已回归紧平衡,疫情进一步加大了供应风险;铜当前已具备较强的成本支撑,且供给收缩概率增大;一旦疫情压制解除,下游需求回暖,钴、铜价格均有望显著回升,再结合公司灵活前瞻的库存管理,有望获得较好的存货升值收益。产销量角度,钴随着下游需求回暖,产销量也有望显著回升,11.1万吨/年铜冶炼、4.3万吨矿产铜产能在2020年将实现满产,较之去年7.13万吨铜产量同比提升54%。二是根据公告,公司控股的三元前驱体项目、参股的正极材料项目有望于2020年悉数达产,届时前驱体产能将达到6.5万吨,是2019年2万吨产能的3.25倍,再加上订单接连斩获不断,有望从2020年开始贡献利润。三是华越钴镍6万吨粗制氢氧化镍钴预计在2021年投产,湿法冶金的成本优势将逐步显现,再叠加镍价在高镍三元材料的需求带动下有望进入上行通道,将成为公司另一强劲的业绩增长极。 给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价42.45元。按照2020-2022年钴金属价格26.5万、32万和35万元/吨;铜价4.5万元、4.8万元和5.2万元/吨的假设,我们预计公司2020年~2022年公司归母净利润为6.41亿、14.71亿和23.61亿元,同比增速分别为436%、130%和60%,具有极强的业绩潜力。我们认为,考虑到疫情压制解除后新能源车产业链有望在政策呵护下显著回暖,公司“资源+有色+新能源+循环”锂电材料一体化产业协同优势将进一步巩固,强者恒强的局面有望逐步强化;再加上华越钴镍项目和三元前驱体控股、三元材料合资新建项目的逐步达产,成长空间有望进一步打开,有望享有一定的估值溢价。给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价42.45元,相当于2022年20x动态市盈率。 风险提示:1)疫情蔓延以及对全球经济的冲击超预期;2)新能源汽车的动力电池需求不及预期,公司下游订单疲弱;3)公司新建项目投产进度不及预期。
华友钴业 有色金属行业 2020-04-13 33.32 -- -- 38.77 14.74%
38.23 14.74% -- 详细
一、事件概述 公司预计2020年一季度实现归母净利润1.7-2.0亿元,归母扣非净利润1.2-1.5亿元;2019Q1实现归母净利润1235.63万元。 二、分析与判断 业绩:主要产品毛利率提升+销量增长,利润增幅明显。 公司业绩实现同比大幅增长主要原因为2018Q1计提资产减值损失影响和2020Q1主要产品销量、毛利率提升。1)钴:2020Q1的MB钴均价约17美元/磅,较2019Q1的18美元/磅小幅下滑,而钴产品的毛利率提升主要是2019Q3-Q4钴价下行期间采购成本的降低和存货减值损失计提完毕所致(2019年年末存货中原材料账面价值21.94亿元)。(2)铜:非洲鲁库尼3万吨电积铜项目已经建成投产(鲁库尼矿区铜平均品位2.34%,高于鲁苏西矿区),矿冶一体化带来产量和毛利率提升。(3)三元前驱体放量:华海新能源于2019年下半年纳入合并报表,合资项目中华浦一期5000吨于2019年11月进入调试,华金一期正进行产品认证和4M变更,预计已经开始逐步供货,三元前驱体放量。 行业:疫情影响短期需求,看好国内外需求相继改善,供给影响仍需关注。 疫情对需求短期影响,不改全球电动化趋势。国内:3月新能源汽车购车意向环比增长29.1%,随着国内新能源购车优惠政策的延长,新能源购车意愿保持稳定。海外:3月欧洲汽车销量整体下降,但法、意、德、西纯电动汽车渗透率持续提升,全球电动化加速趋势不变。国内需求有望Q2率先反弹,海外需求Q3逐步恢复,全年3C+新能源需求不悲观。同时需关注非洲疫情爆发对刚果(金)等国矿端影响。 三、投资建议。 随着钴价中枢的上移、铜和三元前驱体产能的释放,公司2020年业绩将明显改善。考虑非经常性损益和政府补助,我们小幅上调业绩,预计2020-2022年EPS分别为0.68/1.14/1.48元,对应当前股价PE分别为48/29/22X。公司2019年因钴价下跌幅度较大且有存货减值影响,业绩明显下滑导致估值较高(2019年298倍);2020Q1业绩已出现明显改善,2020年估值下降至48倍,2021年估值29倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情持续扩散对3C、新能源需求影响超预期;钴价上行不及预期。
华友钴业 有色金属行业 2020-04-10 34.00 -- -- 38.23 12.44%
38.23 12.44% -- 详细
一季度业绩同比环比均大幅增长 公司一季度归母净利为1.7-2.0亿元,去年同期为0.12万元,同比增长1317%-1567%,扣非归母净利1.2-1.5亿元,去年同期为0.17亿元,同比增长606%-782%。钴和铜是公司主要产品,2020年Q1钴价为27.5万元/吨,同比下滑13%,2020年Q1铜价为4.5万元/吨,同比下滑8%。 从环比来看,2019年Q4分别为0.27亿元和0.25亿元,一季度业绩环比四季度大幅增长,从价格来看,2020年Q1钴价为27.5万元/吨,环比下滑1.5%,2020年Q1铜价为4.5万元/吨,环比下滑6%。 产品价格下滑的同时,公司归母净利同比和环比大幅增长主要是由于1)公司原材料主要采购自刚果(金),运输周期通常在4-6个月,因此2019年用的库存成本较高,随着高成本库存逐步用完,公司目前库存成本较低;2)公司产品高端化、产业一体化的经营战略实施取得了良好的效果,随着钴产品价格的相对企稳促进了钴产品毛利率上升,3)铜产品的毛利率及销量也在上升。 公司三元产能持续释放,加码硫酸镍继续布局三元领域 三元产驱体产能持续释放。公司原有三元前驱体产能为2万吨,公司与LG、浦项合资经营的四个项目,年产3万吨动力型锂电三元前驱体华浦项目一期(5000吨)、年产3万吨动力锂电正极材料浦华项目一期(5000吨)试生产中,其中华浦项目于2019年11月进入调试阶段,浦华项目已于2019年11月完成产品、产线认证,目前正在进行4M变更;与LG合资经营的年产4万吨高镍型动力电池用三元前驱体新材料华金项目一期,完成前期2万吨产能的工程建设,目前正在进行产品认证和4M变更;年产4万吨高镍型动力电池用三元正极材料乐友项目一期,完成前期2万吨产能的工程建设,2019年12月开始进入调试阶段。 加码硫酸镍,继续布局三元领域。公司发行股份募集配套资金8亿元,其中7.8亿元用于建设华友衢州“年产3万吨(金属量)高纯三元动力电池级硫酸镍项目”(项目预计总投资9.58亿元),硫酸镍是三元前驱体的重要原材料之一,占不同型号的三元前驱体成本31%-66%不等,其中高镍NCM811中硫酸镍成本可达到60%以上。高镍三元是未来新能源汽车电池的重要方向之一,预计未来单车硫酸镍使用量将会大幅提升。目前华友衢州拥有镍产能1万吨,其中2019年H1生产硫酸镍1700吨(金属量)。项目建成投产后,公司硫酸镍产能大幅提升,公司生产三元前驱体的成本将进一步降低,从而提高公司三元前驱体的毛利率,提高公司盈利水平。 从疫情角度看,钴行业需求最悲观的时候或已过去 全球钴的需求主要集中在电池(61%,电池可进一步分为新能源汽车电池和消费电子电池)、高温合金(14%)、硬质合金(9%)等领域,从区域来看主要集中在中国,日韩和欧美,随着新冠疫情在这些地区陆续扩散,市场担忧需求下滑,钴板块出现了明显的回调,目前中国疫情得到控制,欧洲韩国美国日本等地区的疫情高峰或陆续出现,需求最悲观的时候或已过去,预计未来需求将企稳反弹。 投资建议 预计公司20-22年归母净利分别为4.7亿元、12.7亿元和18.7亿元,对应当前股价PE分别为77.6、28.8和19.5倍,考虑到公司行业地位和公司所处行业未来的成长性,维持公司“买入”评级。
华友钴业 有色金属行业 2020-04-01 29.37 38.50 21.45% 34.95 19.00%
38.23 30.17% -- 详细
19年净利润1.2亿,同比-92%,符合预期:2019年公司营收188.53亿元,同比增长30.5%;归母净利润1.2亿元,同比下降92.2%,略低于业绩预告中值,符合预期;毛利率为11.16%,同比下滑17.3pct,净利率0.57%,同比下滑10.0pct。n19Q4毛利率环比回升,但是计提减值较高导致净利率环比下行:四季度公司实现营收48.3亿元,同比增加10.4%,环比下降1.8%;4Q毛利率为11.7%,同比减少2.99pct,环比增长2.62pct,主要因为产品价格四季度环比有所回升。但是19Q4计提减值损失共1.08亿,环比大幅增加,导致19Q4净利率0.16%,环比下降1.35pct。n钴产品:销量小幅提升,19年价格大幅下跌造成板块收入和盈利下滑;20年将改善。19年钴产品收入56.81亿元,同比下降40.7%。公司共销售钴产品2.47万吨,同比增长13%;总产量2.83万吨,同比增长16.2%,含受托加工0.5万吨及自供钴1,853吨。截至19年底钴产品产能3.9万吨,其中衢州3万,桐乡0.9万。 三元前驱体:初具规模,19年增量有限;20年订单落地,开始放量。 19业务收入11.51亿元,同比下滑17.5%,毛利率15.91%,同比下滑6.01pct;全年销量1.41万吨,同比增长7.6%,产量1.32万吨,同比增长2.6%。对应产品均价为8.16万元/吨,同比下降23.3%。n浦项合同三年超70亿,产能落地放量在即:公司N65系列三元前驱体产品通过POSCO-LGC电池产业链,应用于大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、福特等全球知名车企。公司公告与浦项化学签订20-22年供货合同,合计约7.6万吨,合同金额预计72-76亿元,其中20-22年分别交付预计1.8/2.9/2.9万吨。目前公司前驱体产能5万吨,与LG、浦项合资经营的四个项目均进展顺利,预计20年产能可以达到10万吨(本部1.5万吨,浦项合作1.5万吨,华海合作4万吨,和LG合作4吨)。n投资建议:我们预计公司20-22年净利润8.58/14.04/20.07亿,同比增长618%/64%/43%,EPS为0.77/1.26/1.80元,对应PE为38x/23x/16x,给以20年50倍PE,对应目标价38.5元,维持“买入”评级。 风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
华友钴业 有色金属行业 2020-04-01 29.37 -- -- 34.95 19.00%
38.23 30.17% -- 详细
投资要点 事件1:3月28日,公司披露年报,2019年实现营业收入188.5亿元,同比增长30.5%;归母净利润1.2亿元,同比减少92.2%,在业绩预告范围之内。2019年经营活动净现金流净流入26.0亿元,同比增长42.6%;公司利润下滑,主要原因是公司钴产品价格较去年同期相比大幅下降,计提了存货跌价及坏账等资产减值3.67亿元。 事件2:3月28日,公司公告子公司华海新能源与浦项化学签订了《N65前驱体长期购销合同》。合同合计产品数量约76,250吨。据合同按当前市场价格测算,预估合同总金额约为72-76亿元,占比2019年营业收入的38.2%-40.3%,合同履行时间为2020年3月至2022年12月。 钴产品销量增长13%,吨毛利降至2.6万元/吨:2019年钴产品实现营收56.8亿元,同比减少40.7%,实现毛利率11.2%,同比减少23.5pct,主要是因为2019年全年钴价低位徘徊,MB钴均价较2018年下降了56%;2019年公司钴产品产量28305吨(含受托加工4,998吨),同比增长16%;销量24651吨,同比增长13%。 钴产品售价约23万元(不含税),吨毛利约2.6万元,同比下降约12.7万元,接近2015年的历史最低水平约2.5万元/吨。 铜产品销量高增长,毛利率提升超预期:2019年铜产品实现营收26.3亿元,同比增加67.2%,实现毛利率32.5%,同比增加9.2pct,实现铜产品产量71376吨,同比增长84%;销量66361吨,同比增长76%。铜产品吨收入约4万元,吨毛利约1.3万元,同比增长约0.3万元/吨。公司铜业务高增长,主要受益于PE527鲁库尼矿新增的3万吨/年电积铜项目的投产,2019年底公司衢州基地、CDM和Mikas合计铜产能已达11.1万吨/年。 三元前驱体如期推进,已经进入LG化学、CATL、浦项供应链:2019年三元前驱体实现营收11.5亿元,同比减少17.5%,实现毛利率15.9%,同比减少6.0pct,但是相较上半年增加9.2pct。三元前驱体产品产销量分别达到13164吨和14111吨,产销同比均稳定增长。2019年底公司合计拥有前驱体产能5万吨(部分产能在建设和认证中)。公司核心产品N65系列成为韩国浦项唯一供应商,已签订超7.6万吨订单。核心产品已进入LG化学、CATL、比亚迪、POSCO等新能源锂电行业全球知名客户供应链,同时公司与大众汽车、沃尔沃、宝马等新能源电动车和储能客户开展战略对接,2020年公司前驱体有望大幅增长。 投资建议:除铜钴和前驱体业务之外,公司镍矿及硫酸镍业务有望自2022年开始大幅贡献业绩增量,我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.54元、1.02元和1.52元,净资产收益率分别为5.8%、10.0%和13.0%,维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:铜钴产品价格大幅下跌;新能源车产销量不及预期;镍矿及硫酸镍业务产能释放不及预期。
华友钴业 有色金属行业 2020-04-01 29.37 -- -- 34.95 19.00%
38.23 30.17% -- --
华友钴业 有色金属行业 2020-04-01 29.37 -- -- 34.95 19.00%
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公司2019年实现盈利1.20亿元:公司发布2019年年报,实现营业收入188.53亿元,同比增长30.46%,实现归属上市公司股东净利润1.20亿元,同比下滑92.18%。公司年报业绩与此前业绩预告一致,符合预期。 钴产品与三元前驱体产销平稳增长,铜产品量利齐升:公司2019年实现钴产品产量2.83万吨(含委托加工4,998吨),同比增长16.22%;销量2.47万吨,同比增长13.14%;收入56.81亿元,同比下滑40.70%;毛利率11.23%,同比下滑23.51个百分点。三元前驱体产量1.32万吨,同比增长2.57%;销量1.41万吨,同比增长7.63%;收入11.51亿元,同比下滑17.45%;毛利率15.91%,同比下滑6.01个百分点。铜产量7.14万吨,同比增长83.74%;销量6.64万吨,同比增长75.83%;收入26.33亿元,同比增长67.19%;毛利率32.47%,同比提升9.20个百分点。 绑定国际大客户,新建产能进展顺利:公司三元前驱体N65系列成为韩国浦项唯一供应商,通过POSCO-LGC电池产业链,应用于大众MEB、雷诺日产、沃尔沃、福特等知名车企;2020年3月与POSCO及其关联企业签订约9万吨的长期供货合同。与LG、浦项合资的4个项目进展顺利,前驱体项目华浦一期(5,000吨)在2019年11月进入调试阶段,华金一期(前期2万吨)进行产品认证;三元材料项目浦华一期(5,000吨)于11月完成产线认证,乐友一期(前期2万吨)2019年12月进入调试阶段。 钴全球供需格局有望持续改善:Mutanda矿已正式停产,预计嘉能可2020年产量从2019年的4.64万吨降至2.5-3.3万吨;淡水河谷、刚果金民采矿2019年产量均有明显下降。我们判断未来全球钴供需格局有望持续改善。 估值 在当前股本下,结合公司年报与行业供需变化,我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至0.48/1.00/1.36元(原预测为0.70/1.01/-元),对应市盈率60.2/29.0/21.2倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车与3C电池需求不达预期;全球钴矿开采、投放进度超预期;价格竞争超预期;技术迭代风险;政策不达预期;海外经营与汇率风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名