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华友钴业 有色金属行业 2019-07-01 21.10 24.65 -- 23.95 13.51%
28.77 36.35% -- 详细
核心观点 高价钴时代终结,公司拓展锂电材料步伐更坚定。必须认清钴价下滑对公司的负面影响,这在股价上已经得到充分体现。随着需求量大幅增长,钴金属周期性的特征更加明显,而钴价格在底部区域的合理波动对公司的影响已经有限,公司成长空间在于三元材料的加速布局和变现。通过大规模布局锂电材料,产业链利润中枢下沉,攫取更多环节利润。 三元材料是核心,前驱体市占率持续提升。公司“两化三新”战略确定了锂电材料业务绝对的核心地位,公司通过自建,产业基金培育及与合资绑定等方式,快速提升三元材料产能,三元前驱体全系产品打通,先后进入三星SDI、LGC等国际知名企业供应链,2015-2018年前驱体市占率从0.7%提升至6%以上。在产业链共建上,公司战略合作国际企业LGC和韩国POSCO,充分利用双方资源和市场优势,形成高效协同、销售绑定的商业模式,预计年底总产能超过10万吨,市占率有望进一步提升。公司拟重金收购巴莫,取得2万吨钴酸锂、4万吨三元正极产能,三元正材料布局跨越式发展,保证技术、产能优势走在行业前列。 上控资源保障原料供给,全产业链成本优势凸显。公司在刚果(金)、印尼持续掌控钴镍资源,有力保障钴原料供给。全产业链打通带来的前驱体毛利率高达20%,远超行业平均水平,成本优势明显。公司投建的6万吨红土镍湿法冶炼项目投产后将进一步降低三元前驱体成本,同时硫酸镍产品也将成为公司重要的利润来源。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年,公司归母净利润分别为9.20/13.47/18.20亿元,2019年业绩下滑主要受钴价格大幅下跌影响,后续增长空间来自于三元前驱体持续放量和钴价格企稳。参考可比公司2019年平均29倍估值,给予公司29倍PE,对应目标价为24.65元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险;产能释放不达预期风险;产品销量不达预期风险;人民币美元汇兑风险。
华友钴业 有色金属行业 2019-05-08 21.30 24.52 -- 29.58 6.40%
23.95 12.44%
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事项: 3月30日,公司发布2018年年度报告,全年公司实现营业收入144.51亿元,同比增长49.7%;归属净利润15.28亿元,同比下降19.38%。2018年第四季度,公司实现营业收入43.77亿元,环比增加33.04%;归属净利润-3.84亿元。 评论: 第四季度钴价下跌致毛利下滑和减值暴增、最终导致亏损。主营:2018年第四季度,公司实现毛利6.43亿元,环比下降2.19亿元,下降25%。主要因公司产品销售价格环比下跌幅度远大于原材料,第四季度mb 钴季度均价仅下跌6%(粗钴以mb 价格为基础,不考虑系数调整),但硫酸钴和四氧化三钴季度均价环比下跌21%和16%,最终导致毛下降较多。其他:销售费用和管理费用(含研发费用)环比基本持平;营业税金及附加0.71(+0.19)亿元;投资净收益-0.48(-0.68)亿元;资产减值损失6.96(+6.99)亿元,其中存货减值损失7.4亿元,原材料、在成品、库存商品和委托加工物资的存货跌价准备分别为4.76亿元、0.31亿元、2.28亿元和0.59亿元。2018年12月31日,mb钴、硫酸钴、四氧化三钴季度末均价分别下跌20%、28%和25%,导致公司存货54.88(-13.76)亿元,环比下降25%。根按存货减值损失可知,公司仍在去库存状态。钴价大跌带来的毛利下滑和资产减值最终导致公司营业利润下滑11.03亿元至-5.7(-11.03)亿元。 2018年全年量价齐升助毛利增加、但“三费”及减值增加致利润下滑。主营: 2018年全年,公司实现毛利41.14亿元,增加7.94亿元。虽然2018年钴价下跌,但年均价仍高于2017年,四氧化三钴年均价上涨19%。同时,公司钴产品和三元销量分别为2.18万吨和1.31万吨,同比增增长5.45%和57.39%。其他:管理费用:7.99(+3.25),主要因研发费用中材料耗用大幅增加1.76亿元所致;财务费用:5.94(+2.64),主要因扩建借款规模增加所致;资产减值损失:7.04(+5.75)亿元,主要因钴价大跌,存货减值所致。 钴价接近底部、未来业绩主要看成长。目前,钴商品价格已经处于历史底部,公司业绩也将逐步接近底部。公司作为钴盐、前驱体等行业龙头企业,且布局上游,具备完整的产业链,料将充分享受到行业高发展带来的红利。未来的业绩增量主要来自于产量的提升。公司和LG、浦项的合作项目将于今年竣工,预计2020年开始放量。未来产量料将保持30%以上的增长。 盈利预测、估值及投资评级。根据市场,我们下调2019年和2020年钴价格16万元/ 吨, 2019年资产减值增加3亿元, 其余不变。我们预测2019E/2020E/2021E 的归属净利润分别为1.42/5.68/7.5(亿元),此前分别为14.58/14.01/-(亿元),EPS 分别为0.17/0.68/0.9(元/股)。对应4月30日收盘价29.08元,PE 分别为170/42/32(倍),虽然公司短期估值高,但鉴于公司内生的成长性和拟并购天津巴莫,产业链布局完善,维持“推荐”评级。参考SW 稀有金属行业2.77倍的PB 和钴板块2.17~7.58倍的PB,给予公司3.5倍的估值,对应目标价32元。 风险提示:钴价继续下跌、存货减值超预期、财务费用超预期。
华友钴业 有色金属行业 2019-05-01 21.27 -- -- 29.58 6.56%
23.95 12.60%
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支撑评级的要点 一季度盈利同比下滑98.55%,预告中报业绩持续下滑:公司发布2019年一季报,实现营业收入44.01亿元,同比增长28.28%,实现盈利1,236万元,同比下滑98.55%。其中,营业税金及附加同比增长222%,主要是矿业税增加;财务费用率提高1.56个百分点,主要是汇兑损失导致;资产减值损失1.61亿元,同比增长266%,主要是钴价大幅下跌,公司计提存货减值准备所致。同时,公司预告中报业绩同比大幅下滑,由于钴价下跌削弱了公司钴产品的盈利能力。 拟定增收购巴莫科技100%股权与华友衢州15.68%股权并募集配套资金:公司拟定增收购巴莫科技100%股权,交易金额暂定为32亿元。巴莫科技是国内高镍正极材料龙头之一,2017-2018年盈利1.31亿元、0.86亿元,主要客户有宁德时代、比亚迪、三星、LG等国内外一线电池企业,巴莫科技承诺2019-2021年净利润分别不低于2.15亿元、2.80亿元、3.63亿元。公司拟定增收购华友衢州15.68%股权,实现全资控股,交易金额暂定为8.62亿元。华友衢州具备四氧化三钴等钴盐产品的产能,2017-2018年盈利8.78亿元、4.08亿元。本次收购有利于公司进一步完善产业布局,加强上游资源与下游锂电材料的协同发展。公司拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过32亿元,用于巴莫科技“高能量密度动力锂离子电池材料产业化先进智能制造项目”、补充流动资金等。 估值 在当前股本下,结合一季报情况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至0.88/1.17/1.70元(原预测每股收益为1.00/1.42/1.89元),对应市盈率34.9/26.3/18.1倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 全球钴矿开采、投放进度超预期;公司产能投放不达预期;技术迭代风险;3C需求不达预期;政策不达预期;海外经营与汇率风险。
华友钴业 有色金属行业 2019-05-01 21.27 -- -- 29.58 6.56%
23.95 12.60%
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盈利预测与评级:伴随PE527和MIKAS技改项目逐步完全达产,自有钴矿量显著提升,钴矿自供矿山产量有望继续提升。通过收购巴莫科技和与LG、POSCO合作,公司将逐步从钴领先者→锂电新能源领导者。即使仅依托2019年钴、铜和三元前驱体等正极材料逐步放量,暂不考虑钴价是否暴涨带来的业绩增厚,维持公司2019-2021年盈利,预计分别实现归母净利润8.3亿元、亿元、16.1亿元,EPS分别为1.0元、1.6元、1.9元(未考虑增发带来的巴莫科技等业绩增厚和股份稀释的影响),以4月27日收盘价格计算,PE分别为34.2X、21.5X、17.6X。维持“审慎增持”评级。 风险提示:供给端放量过快,钴价大幅下跌及自身项目不及预期风险。
华友钴业 有色金属行业 2019-04-30 24.42 -- -- 30.38 -4.65%
23.95 -1.92%
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产品价格下跌叠加资产减值准备提取,业绩大幅下降:2019年一季度公司收入增长主要因贸易业务规模增加导致,但公司主导钴产品价格自2018年二季度开始持续较大幅度下降,且2019年年初到一季度末钴价格仍继续下跌约20%。由于价格下跌幅度较大叠加盈利能力较弱贸易业务增加,公司2019年一季度综合毛利率仅为12.02%,是2017年以来单季度综合毛利率的低点。同时,由于2019年一季度钴价格下跌,公司计提存货减值准备,产生1.6亿元资产减值损失,相比2018年一季度增加约1.2亿元,对公司利润的负面影响也较大。 预计2019年钴价格可能低位运行:随着钴价格较大幅度的下跌,目前钴盐企业盈利能力已经大幅下降,未来如继续大幅下跌,将可能导致行业减产和停产,为此,我们认为未来钴价格下跌将趋缓,但考虑到2019年以来钴矿以及冶炼产能增加较多,供给充足,未来钴价格并不具备大幅回升的基础。综合来看,我们认为2019年钴价格低位运行的可能性较大,公司面临一定经营压力。 积极拓展产业链,增强综合竞争力:公司近年来积极向下游正极材料拓展,拥有2万吨三元前驱体产能,并且和浦项、LG合作成立正极材料生产企业。同时公司近期发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,拟收购中国正极材料龙头企业巴莫科技100%股权,公司产业链延伸有望继续获得突破。而产业链拓展,将有利于增强公司抗风险能力和综合竞争力。 盈利预测及投资评级:考虑到钴价格走势较为低迷,我们下调公司2019年~2021年的盈利预测,预计公司2019~2021年EPS分别为0.50(-52%)、0.88(-36%)和1.08(-40%)元,对应2019年4月26日收盘价的PE分别为69、39和32倍。尽管短期受钴价格低迷影响,公司业绩承压,但考虑到公司较为完整产业链和较强的行业竞争力,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌,公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。(2)汇兑风险。公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。同时,公司境外子公司记账本位币多为美元,人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。(3)新能源汽车不及预期的风险。公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切,如果未来由于补贴政策影响,新能源汽车发展不达预期,将影响需求,进而对公司经营造成不利影响。
华友钴业 有色金属行业 2019-04-25 28.19 -- -- 37.13 0.95%
28.45 0.92%
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公司拟以发行股份方式购买巴莫科技和华友衢州的股权并募集配套资金。4月19日,公司公告,拟以32.24元/股发行1.26亿股购买巴莫科技100%股权和华友衢州15.68%的股权,交易完成后,公司巴莫科技和华友衢州将成为公司全资子公司。(1)公司拟向杭州鸿源、信巴新能源等8名交易对方发行股份购买巴莫科技100%股权;交易对价32亿元。(2)公司拟向信达新能发行股份购买华友衢州15.7%股权,交易对价8.6亿元。同时,公司拟非公开发行募集配套资金32亿元,发行股份不超过1.66亿股,用于巴莫科技高能量密度动力电池材料产业化项目、补充公司流动资金等。并且,公司将于2019年4月22日开市起复牌l巴莫科技为正极材料龙头企业之一,产能持续扩张为业绩承诺保驾护航。 巴莫科技主要生产产品为正极材料钴酸锂和三元材料,2018年钴酸锂出货量8800吨,位居全国第三(16.16%),同时NCM出货量也达到6700吨,占比达到4.9%。2017/2018营收为37.77/33.44亿元,净利润为1.31/0.86万元;其中成都巴莫2017/2018营收为18.8/18.4亿元,净利润为4217/5281万元,且成都巴莫远期规划正极材料年产能10万吨,伴随相对高净利率的成都巴莫扩产,杭州鸿源作为巴莫科技的业绩承诺人为,承诺巴莫科技2019-2021年的税后净利润分别不低于2.15亿元、2.80亿元、3.63亿元,对应业绩增速分别为149.7%/30.2%/29.6%,三年累计实现的净利润总额不低于8.58亿元。并且,华友钴业主要向巴莫销售四氧化三钴等产品,2018年对巴莫科技销售额达到13.05亿元,占华友钴产品收入的13.63%,预计此次收购后,公司与巴莫的产品协同效应将再次大幅加强。 拟上市公司股份收购信达新能持有华友衢州15.68%的股权,溢价合理。华友衢州是公司钴、铜产品冶炼的主要基地;2017-2018华友衢州实现营业收入分别为59.9和86.4亿元,净利润分别为8.8和4.1亿元。2018年10月,信达新能收购华友衢州的债权资产并同步债转股的方式对其增资7.3亿元,从而获得华友衢州15.7%的股权,也有效降低华友衢州资产负债率。公司当前以8.6亿元的交易对价置换华友衢州15.7%的股权,相对于7.3亿元债转股价格溢价18.1%。考虑信达新能用华友衢州置换进入上市公司股份之后存在12个月解禁期,溢价也相对合理。 除此之外,公司拟非公开发行募资32亿元,发行价格尚未确定。公司拟非公开发行募集配套资金32亿元,发行股份数量不超过20%(1.66亿股),发行价格尚未确定。募集资金主要用于巴莫科技高能量密度动力锂离子电池材料产业化先进智能制造项目、补充上市公司流动资金等,预计资金到位之后将有效降低公司资产负债率,改善公司盈利情况。 盈利预测与评级:伴随PE527和MIKAS技改项目逐步完全达产,自有钴矿量显著提升,钴矿自供矿山比例或有望继续提升。当前MB钴已开始反弹迹象,预计钴价有望触底反弹,公司将逐步从钴领先者→锂电新能源领导者。维持公司2019-2021年盈利,预计分别实现归母净利润8.3亿元、13.2亿元、16.1亿元,EPS分别为1.0元、1.6元、1.9元(暂不考虑增发稀释),以4月19日收盘价格计算,PE分别为42.3X、26.6X、21.9X。维持“审慎增持”评级。 风险提示:供给端放量过快,钴价大幅下跌及自身项目不及预期风险
华友钴业 有色金属行业 2019-04-24 29.27 -- -- 37.57 -1.65%
28.79 -1.64%
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事件:(1)公司拟向杭州鸿源、信巴新能源等8名交易对手以发行股份的方式,购买其持有巴莫科技100%股权,交易金额暂定为32亿元,交易完成后公司将持有巴莫科技100%股权。(2)公司拟向信达新能以发行股份的方式,购买其持有华友衢州15.68%股权,交易金额暂定为86,240万元,交易完成后公司将持有华友衢州100%股权。(3)公司拟非公开发行股份募集配套资金,总额不超过32亿元,拟发行价格为32.24元/股。配套融资资金中21亿元用于巴莫科技“高能量密度动力锂离子电池材料产业化先进智能制造项目”,10亿元用于补充公司流动资金。(4)引入战略投资者,对全资子公司华友新能源增资10.94亿元。 投资要点: 收购天津巴莫科技100%股权,补强公司新能源电池正极材料业务。公司是国内新能源材料钴的重要供应商,一直战略布局新能源电池的上中下游产业链。天津巴莫科技主要从事锂离子电池正极材料的研发、生产及销售,在天津高新技术产业园区和四川成都成阿工业园区同时建有国内智能化水平高、综合实力强的锂离子电池材料产业化基地,具备年产25,000吨的生产能力,主要客户为宁德时代、比亚迪、宁德新能源、三星和LG等。2018年天津巴莫科技实现营收33.44亿元,同比下降11.46%;净利润8,609.03万元,同比下降34.47%;2018底天津巴莫科技净资产为15.66亿元。交易对手杭州鸿源承诺巴莫科技2019年度、2020年度和2021年度实现的净利润分别不低于2.15亿元、2.80亿元和3.63亿元。按2019年业绩承诺估算,本次收购的市盈率约为24.65倍,估值比较合理。公司收购天津巴莫科技后,有助于公司上下游协同发展,增强研发能力,提升公司业绩。 收购华友衢州15.68%股权,实现全资控股。华友衢州主要从事钴、铜及镍产品的研发、生产、销售,主要产品包括四氧化三钴、氯化钴、硫酸钴、碳酸钴、氧化钴等钴盐和钴氧化物。华友衢州2018年实现营收86.45亿元,同比增长44.2%;净利润4.08亿元,同比下降53.56%;2018年底华友衢州净资产为33.17亿元。按华友衢州2018年业绩估算,本次收购的市盈率约为13.48倍,估值比较合理。作为公司旗下重要的子公司和利润来源,全资控股华友衢州有利于增厚公司收益。 引入战略投资者,增资华友新能源。公司拟对全资子公司浙江华友新能源科技有限公司增资金额10,355万元,同时拟引入中信投资、国新基金等投资方增资99,000万元,合计增资109,355万元。增资后,公司持有华友新能源41.42%股权。华友新能源是公司新能源锂电材料产业发展的重要平台,本次增资对于相关锂电材料项目的顺利开展,为公司打造具有国际竞争力的锂电新能源材料产业链具有重要意义。 钴价出现企稳回升迹象。国内钴市场价在3月下旬最低触及25.38万元/吨,到4月中旬钴价反弹至27.83万元/吨,约上涨9.65%。主要是受到近期积极因素增多的影响:国内新能源补贴政策落地,市场对证券不确定性预期消除;新能源汽车销售继续维持高增长,2019年一季度销量同比增长117.8%,下游补库存需求上升。钴价企稳有利于公司业绩企稳。 盈利预测与估值:在不考虑增发摊薄影响的情况下,预计公司2019-2021年EPS分别为2.21元、2.47元和2.91元,按4月19日42.44元收盘价计算,对应的PE分别为19.2倍、17.2倍和14.6倍。目前公司估值处于行业较低水平,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)钴价继续下跌;(2)募投项目开展进度不及预期;(3)交易对手业绩承诺不达预期。
华友钴业 有色金属行业 2019-04-23 30.65 -- -- 38.20 -4.50%
29.27 -4.50%
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事件描述 上市公司拟向杭州鸿源、信巴新能源、芜湖景瑞、浙江巨匠、金石灏沣、中证投资、协和联创和朱雪松等8名交易对方以发行股份的方式,购买其持有巴莫科技100%股权。根据交易协议,本次交易金额暂定为320,000 万元。上市公司拟向信达新能以发行股份的方式,购买其持有华友衢州15.68%股权。根据交易协议,本次交易金额暂定为86,240 万元。本次交易中,上市公司拟募集配套融资,总额不超过320,000 万元。 经营分析 合理价格收购天津巴莫,有利于完善锂电正极布局,加强产业链协同效应:天津巴莫拥有超过2.5万吨产能,产品包括NCA、811、523等,是国内领先正极材料厂商之一。收购巴莫股权,有利于公司加速向正极材料环节渗透,加强产业链的协同效应。根据公告披露,巴莫科技2018年的营业收入和净利润分别是33.4亿和0.86亿,2019年、2020年、2021年的税后净利润分别不低于2.15亿、2.8亿和3.63亿。本次收购,以2019年业绩承诺推算,收购资金32亿加上配套资金中的21亿,折合市盈率约为25倍,较之正极材料板块30倍的市盈率,收购价显得较为合理。 收购华友衢州的少数股东权益,提升盈利能力:据中国信达官网披露,中国信达在2018年对华友衢州实施总额7.3亿元的市场化债转股。华友衢州是公司冶炼端的核心子公司,2018年的营业收入和净利润分别为86.4亿和4.07亿,约占全公司的59.8%和26.7%。收购华友衢州股权,有利于进一步增强公司的盈利能力。 募集配套资金投资巴莫科技和补充流动资金,增强公司核心竞争力:公司拟投入21亿配套资金,用于巴莫科技“高能量密度动力锂离子电池材料产业化先进智能制造项目”,该项目有利于进一步提高上市公司从原料结构到钴化学品到三元材料的协同效应;公司拟投入10亿配套资金,补充上市公司流动资金,缓解资金支付压力、降低财务成本。 盈利调整和投资建议 维持盈利预测2019-2021年的归母净利分别为2.82/5.09/8.22亿元,对应EPS为0.34/0.61/0.99元。考虑钴价见底上行,维持公司买入评级。 风险提示 资产重组是否完成不确定风险;钴价大幅下行导致公司业绩亏损风险;新能源汽车销量大幅低于预期风险;刚果(金)政局变动导致公司当地项目未能按期达产风险。
华友钴业 有色金属行业 2019-04-11 30.65 -- -- 41.63 4.08%
31.90 4.08%
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事件描述 公司拟以发行股份方式购买天津巴莫科技有限责任公司和衢州华友钴新材料有限公司的股权:1)公司与巴莫科技控股股东杭州鸿源签订《股权收购意向书》,标的股权为杭州鸿源拟向公司转让的其所持有的巴莫科技全部股权及与之相关的全部权益;2)公司与华友衢州少数股东新能基金签订《股权收购意向书》,标的股权为新能基金拟所持有的华友衢州15.68%的股权及与之相关的全部权益。 经营分析 收购天津巴莫,有利于完善锂电正极布局,加强产业链协同效应:天津巴莫拥有超过2.5万吨产能,产品包括NCA、811、523等,是国内领先正极材料厂商之一。收购巴莫股权,有利于公司加速向正极材料环节渗透。同时,巴莫一直是公司的大客户之一,收购巴莫有利于公司的钴盐产品拓宽销售渠道,加强产业链的协同效应。 收购华友衢州的少数股东权益,提升盈利能力:据中国信达官网披露,中国信达在2018年对华友衢州实施总额7.3亿元的市场化债转股。华友衢州是公司冶炼端的核心子公司,2018年的营业收入和净利润分别占全公司的59.8%和26.7%。收购华友衢州股权,有利于进一步增强公司的盈利能力。 短期补库带动钴价上行,抢装季提升板块估值:经历了Q1大幅下跌后,钴价处在底部区域,跌破部分中小矿山及手抓矿的现金成本。当前时点,产业链补库存以及下游需求改善带动钴价上涨。目前产业链库存基本集中在上游矿山,而冶炼厂和正极材料厂库存水平普遍维持在半个月左右。中游刚需补库叠加长鞭效应使得短期需求放大,钴价持续上涨。目前阶段性的供需平衡需要新增供应来打破,结合刚果供给到岸时长,我们认为本轮钴价上涨将持续1-2个月。同时,电动车进入过渡期抢装季,钴板块总体估值得以提升。 盈利调整和投资建议 由于一季度钴价下跌较多,对2019年盈利预测下调70%。预计公司2019-2021年归母净利分别为2.82/5.09/8.22亿元,对应EPS为0.34/0.61/0.99元。考虑钴价见底上行,下游需求持续改善,我们维持公司买入评级。 风险提示 资产重组是否完成不确定风险;钴价大幅下行导致公司业绩亏损风险;新能源汽车销量大幅低于预期风险;刚果(金)政局变动导致公司当地项目未能按期达产风险。
华友钴业 有色金属行业 2019-04-09 33.27 -- -- 41.63 -4.10%
31.90 -4.12%
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2018年公司净利下滑主要原因:受钴价下跌影响(截止到2018年12月31日,电解钴价格为35.4万元/吨,较年初55.3万元/吨,大幅下滑36%),公司计提存货跌价准备6.84亿元。 分板块看:1)钴产品板块实现营收95.8亿元,同比增长29.7%。营收增长主要是受单四季度钴板块营收大幅增长影响。在单四季度电解钴价格持续下滑的背景下,四季度钴板块的营收仍能出现增长主要为公司钴产品销量出现提升。另外,受钴价下跌影响,钴板块毛利率为34.7%,较上年同期下滑5.2个百分点。 2)三元板块实现营收13.9亿元,毛利3.1亿元,分别同比增长103.9%,209.1%。营收和净利大幅增长主要是产品产销量大幅增长。2018年,三元前驱体产量、销量分别为1.28、1.31万吨,同比增长20.2%、57.4%。 三位一体,项目建设全面推进1)三元:公司与POSCO、LG化学合资的分布于衢州、桐乡、无锡等地的正极材料和三元前驱体项目正全面进行,一期规划为4万吨前驱体,4万吨正极材料。 2)公司开启印尼镍资源开发布局,启动与青山钢铁集团合作的年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目(含钴0.78万吨/年),为公司向新能源锂电材料转型升级奠定镍原料供应基础。 3)PE527矿权鲁库尼矿30000吨/年电积铜项目完成初步设计;建设资源再生项目,废旧动力蓄电池拆解厂开工建设。 盈利预测: 2019年1季度末,电解钴价格为29.2万元/吨,较年初下滑17.5%。我们预计钴价或继续走弱,我们下调公司盈利预测,预计2019~2020年EPS为1.60、2.06,新增2021年预计EPS为2.31。公司由传统钴行业龙头逐步向锂电龙头发展,我们看好公司未来发展,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求或低于预期。
华友钴业 有色金属行业 2019-04-04 31.42 -- -- 44.77 9.20%
34.31 9.20%
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支撑评级的要点 公司2018年年报业绩同比下滑19%:公司发布2018年年报,实现营业收入144.51亿元,同比增长49.70%;实现盈利15.28亿元,同比减少19.38%,其中第四季度亏损3.84亿元;公司业绩低于市场预期,主要原因是2018年下半年钴价快速下跌,公司钴产品毛利率同比下降5.15个百分点至34.74%,且年末计提存货跌价准备6.84亿元,相应减少盈利4.85亿元。公司拟每10股派发现金股利1.00元(含税),每10股转增3股。 “上控资源”持续推进:钴铜资源方面,PE527矿权鲁苏西矿开发、MIKAS一期项目达产,MIKAS二期项目建成试产,PE527矿权鲁库尼矿3万吨/年电积铜项目完成初步设计。镍资源方面,公司启动与青山钢铁集团合作的年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目。资源回收方面,公司成功入选工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批企业名单。公司还通过参股等方式布局锂资源。 新能源产业平台基本形成,产销规模再上台阶:2018年公司自有2万吨前驱体产能稳定运行,与LG化学、POSCO合资的三元前驱体和正极材料项目全面展开,2018年销售三元前驱体1.31万吨,同比增长57.39%;前驱体单晶523L产品大批量供货,多款6系产品进入LGC、BYD等知名电池企业产业链,首款高镍动力量产新产品811B批量供货。 估值 考虑到公司年报情况与钴价大幅下跌,我们将公司2019-2021年每股收益调整至1.00/1.42/1.89元(原预测每股收益为2.86/3.37元),对应市盈率37.3/26.3/19.8倍。我们认为当前钴价处于相对底部区域,公司上控资源、中扩产能、下拓市场,综合竞争力持续强化,维持增持评级。 评级面临的主要风险 全球钴矿开采、投放进度超预期;公司产能投放不达预期;技术迭代风险;3C需求不达预期;政策不达预期;海外经营与汇率风险。
华友钴业 有色金属行业 2019-03-25 30.45 -- -- 44.77 12.66%
34.31 12.68%
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公司专注于新能源材料的制造和深加工,是国内最大的钴产品供应商,产销规模位居世界前列。公司主要产品为锂电正极材料前驱体、钴的化学品以及铜镍金属。总部在浙江桐乡、资源保障在非洲刚果(金)、制造基地在浙江衢州、市场在全球的空间布局,形成了自有矿产资源为保障,钴新材料为核心,铜、镍产品为辅助,集采、选、冶、新材料深加工于一体的纵向一体化产业结构。公司正在形成从钴矿原料、钴化学品、三元前驱体、锂电正极材料到资源循环回收利用的锂电新能源产业生态。2017年公司共销售钴产品20,663吨,据安泰科测算,公司钴产品销量约占国内消费量的35%,占全球消费量的18%,公司钴产品产销规模稳居国内钴行业龙头地位。同时,公司也是国内钴系产品最丰富的企业之一,可以生产多种钴产品。公司的制造平台处于国内领先水平,尤其是衢州项目建成后,技术工艺水平和柔性制造能力大幅提升,可以根据客户的不同需求定制不同规格、品质的产品。多品种优势可以平滑不同类型产品出现阶段性供需不均衡的矛盾,使公司的业绩更稳定。 公司积极开拓上游资源项目,原材料资源自给率较高。(1)公司早于2008年就收购刚果(金)三家矿业公司股权,初步涉入钴矿资源。(2)PE527矿区项目达产:2017年定增募投刚果(金)PE527矿权开发项目(该项目计产能年产铜钴精矿含铜1.43万吨、含钴3,100吨),目前已实现达产目标;2018年底公司子公司CDM投资约1.47亿美元投资建设刚果(金)PE527矿权鲁库尼矿年产3万吨电积铜项目。(3)持续推动MIKAS项目升级改造:2018年MIKAS升级改造项目(一期)试生产有序推进,MIKAS公司扩建15000吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴项目(二期)启动建设。(4)收购澳洲NZC和AVZ公司股权:2017年8月公司以6842万元取得澳大利亚AVZ公司11.2%股权,AVZ公司拥有刚果(金)Manono项目60%权益,Manono项目为勘探权项目,存在一定的锂资源找矿潜力;2017年12月公司以5002万元取得澳大利亚NZC公司14.78%股权,NZC公司持有刚果(金)Kalongwe公司85%的权益,Kalongwe公司持有Kalongwe相应矿区的采矿权,据可行性报告显示,该矿权矿石储量为698万吨,铜品位3.03%,钴品位0.36%,含铜资源211,494吨,含钴资源25,128吨。上述项目的建设和投资,进一步巩固了公司在非洲的矿冶一体化经营模式,增强了公司掌控战略资源、挖掘资源价值的经营能力。公司目前直接控制的资源储量钴金属量约7万吨,铜金属量约58万吨,2016年公司钴矿原材料的自给率已经达到50%。 加强国际合作,融入全球新能源汽车供应链体系。2018年上半年,公司与韩国POSCO、LG化学完成了四个合资公司项目的签约落地,与POSCO、LG化学的合作,将有效整合双方在三元前驱体、三元正极材料、汽车锂离子动力电池等方面的技术与市场渠道优势,有利于公司在锂电新能源材料产品技术研发、原材料供应、市场推广等方面能力的提升,为打造公司的国际竞争力奠定基础。 布局资源回收,开展资源循环利用。公司2018年收购了韩国TMC公司和台湾碧伦公司,TMC公司主要从事锂电废旧资源回收利用业务,碧伦公司主要从事锂电循环资源的初级加工业务;公司还在衢州基地设立了衢州华友资源再生科技有限公司,主要面向国内锂电废旧资源回收利用业务。 公司长期深耕和布局钴行业,近年充分享受钴价上涨带来的收益,业绩呈现高增长。2017年公司营收为96.53亿,同比增长97.43%,归属母公司股东净利润为18.96亿,同比增长26倍之多。2018年前三季度,公司实现营收100.74亿,同比增长63.91%,归属母公司股东净利润为19.12亿,同比增长74.14%。当然,钴价下跌将对公司业绩有一定负面影响,2018-2019年业绩增速可能下降。 新能源汽车销售势头强劲,依然看好钴的需求前景。2017年全球钴消费约为11.5万吨,同比增长接近11%,其中锂电池、超级合金、硬质合金等行业需求较为旺盛,电池行业用钴量占比59%,高温合金为15%,硬质合金和硬面材料为10%,其他16%。目前,新能源汽车依然保持高速增长,2019年1-2月国内新能源车销量增长到14.8万辆,同比增长98.21%;电池增长到731万度,同比增长213%。虽然2019年国内新能源汽车补贴政策存在一定不确定性,但从中长期来看市场对新能源汽车的需求依然处于上升态势。 钴价跌回2016年起涨区域,供给高峰过后迎转机。由于2018-2019年矿业巨头嘉能可和欧亚资源钴矿产能释放,预计2019年全球矿产钴产量将增长约3.5万吨,同比增长约30%。供给过快导致价格大幅回落,钴价已经回落至26.3万元/吨,较2018年高点66.4万元/吨大幅下跌60.4%。当前钴的市场价格已经一定程度反应了供给增长过快的情况。由于钴价大幅下跌,新的产能投放将放缓,预计2020年供给增速将降至个位数。钴价有望在2019年寻找到底部支撑区域,迎来企稳的转机。 盈利预测与估值:预计公司2019-2020全面摊薄每股EPS分别为2.95元和3.10元,按3月20日39.88元收盘价计算,对应的PE分别为13.5倍和12.9倍。目前公司估值处于行业较低水平,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)钴产品供需失衡,钴价继续大幅下跌;(2)公司项目开展进度不及预期。
华友钴业 有色金属行业 2018-11-09 38.95 -- -- 37.85 -2.82%
37.85 -2.82%
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三季度业绩有所下滑经营性现金流逐步改善:近日华友钴业发布2018年三季报,受钴价7、8月频繁下跌9月企稳的影响,公司第三季度实现营业收入32.91亿元,同比增长39.57%;归母净利润4.04亿元,同比下降4.49%,扣非后归母净利润3.56亿元,同比下降18.54%。前三季度公司实现营业总收入为100.74亿元,同比增长63.91%;归母净利润19.12亿元,同比增长74.14%;扣非后归母净利润18.59亿元,同比增长68.56%。继半年报经营性现金流净额由负转正后,三季度持续显著改善,季末经营性现金流净额达4.62亿元,较半年报增长近300%。 上游资源布局逐步推进三元材料逐步放量:公司在刚果地区目前拥有PE527项目(含钴金属量3100吨),MIKAS一期(氢氧化钴4000吨,含钴金属量1200吨)已投产;MIKAS二期项目(电积铜15000吨,氢氧化钴9000吨,含钴金属量3600吨)正在建设中。公司2万吨三元前驱体产线逐步释放产能,部分产品已通过LG化学、杉杉等正极龙头公司的认证。同时公司积极与韩国POSCO、LG化学等公司合作,拓展三元产能。未来公司有望形成从上游钴矿、钴化学品到三元前驱体再到下游锂电的全产业链综合布局,充分发挥产业协同优势。 进军印尼红土镍矿布局三元锂电重要资源:公司10月29日发布公告,拟设立合资公司华越镍钴有限公司,在印尼Morowali工业园区投资建设年产6万吨镍金属量的红土镍矿湿法冶炼项目。公司通过全资子公司华青公司控股58%,项目分两阶段完成,一期产能达3万吨金属量。持续发力钴镍两大核心锂电资源,为公司远期“年产15万吨锂电动力三元前驱体新材料项目”提供了上游资源保证。 投资建议:我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.87元/3.15元/3.51元,对应PE分别为13.2/12.1/10.82倍,维持“推荐”评级。 风险提示:钴价波动新能源汽车产销量不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名