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中孚实业 有色金属行业 2017-07-21 5.74 -- -- 5.83 1.57% -- 5.83 1.57% -- 详细
煤电铝一体化优势将继续显现。 公司拥有“煤—电/炭素—电解铝—铝加工”的完整产业链,核心产品为电解铝,成本是关键。公司氧化铝全部外购。公司电力自给率74%,炭素自给率54%,未来成本变化主要来自于煤炭自给率的提升,公司拥有6家煤炭生产企业,煤炭产能225万吨,产量92万吨,自用量20万吨,产能利用率40%,自给率提升有较大潜力,煤电铝一体化优势将继续显现。 电解铝受益铝价上涨,深加工进入产能释放。 公司电解铝产能74万吨,16年电解铝产销量71万吨,自用43万吨左右,外售26万吨左右,吨铝不含税售价10514元/吨,吨铝成本8587元,吨铝毛利在1927元,预计随着电解铝行业供给侧改革推进,铝行业供给端将逐步收缩,预计铝价或将上升,公司电解铝业务受益明显。 铝材业务量价齐升:1)16年铝材产能75万吨,产量43万吨,预计未来产能利用率存在提升的潜力;2)15年公司铝材售价与铝锭售价价差为400元/吨左右,16年已增至661元/吨,预计随着公司产品升级,盈利能力存在提升潜力。 投资建议。 有电解铝行业供给侧改革的背景下,预计未来铝价或将上升,同时预计公司铝材产量增加和加工费或将上升,预计公司17-19年EPS分别为0.22元、0.36元和0.52元,对应当前股价的PE分别为26倍、16倍和11倍,给予公司“买入”评级。
邱祖学 8 8
任志强 7 7
中孚实业 有色金属行业 2017-07-21 5.74 -- -- 5.83 1.57% -- 5.83 1.57% -- 详细
定增过会减财务负累,价格倒挂筑安全边际。公司2015年度定增已于近期过会,将募集资金12.5亿元全部用于偿还公司有息负债,财务负累有望得到减轻,资产负债率也将降至72.84%。此次定增的发行价达到5.69元,较今日收盘价仍有6%以上的溢价。当前股价仍具备较强的安全边际。 大规模增持,强烈认可公司价值。公司控股股东豫联集团及部分董监高计划自2017年5月12日起6个月内,在公司股票价格低于5元时增持公司股份。截至目前豫联集团增持金额已经超过4500万元,高管增持金额超过500万元。我们认为,5月中旬以来控股股东和高管的连续增持,体现出了积极的讯号,是认可公司价值、强烈看好公司长期发展的体现。 专注降本优势显,精深加工渐放量。公司具备“煤-电-铝-铝精深加工”一体产业链,长期以来专注降低电耗。本部电解铝产能50万吨/年,92%电力均来自子公司中孚电力。林丰铝电电解铝产能25万吨/年,采用直购电的模式,是河南省第一批直购电试点企业。近年来公司电费支出持续下降,还积极实施技术改造推动节电创效,未来电力成本有望继续下降。公司三大精深加工项目开始陆续达产,已获得多项认证,逐步带动业绩释放。 预计公司2017-2019年实现归属于上市公司母公司净利润分别为3.38、5.12和6.56亿元,EPS分别为0.19、0.29和0.38元(不考虑定增摊薄),对应目前PE为27.5、18.1和14.2倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目达产进度不及预期;电解铝价格大幅波动
中孚实业 有色金属行业 2017-06-12 4.67 7.00 24.11% 5.09 8.99%
5.93 26.98% -- 详细
调低非公开发行规模,全部用于偿还有息负债。公司拟以5.69元/股的价格发行不超过219683654股,募集资金不超过12.5亿元用于“偿还上市公司有息负债”,其中河南豫联能源集团和厦门豫联投资合伙企业拟分别认购8.5亿元和4亿元。此次修改定增方案,调低了原来拟发行553602806股募集31.5亿元的募集资金规模,发行对象由6名减少为2名,原来拟投资19亿元的“河南云计算数据中心项目”拟通过其他融资方式实施。 降低资产负债率和财务费用,改善资本结构和盈利能力。截至2017年3月31日,公司资产负债率为77.63%,公司短期借款、一年以内到期的非流动负债和其他流动负债金额合计达59.14亿元,按照本次募集资金总额12.5亿元全部用于偿还有息负债进行测算,公司的资产负债率将下降至67.90%,同时大大减少公司的利息费用支出,改善资本结构和盈利能力。 控股股东认购定增并不断增持,凸显对公司的信心。控股股东豫联集团拟认购非公开发行股票149384885股,完成后持股比例由50.41%上升至52.38%。同时,截至2017年6月2日,豫联集团累计增持公司股票达4495.63万元,公司部分董监高累计增持达503.98万元。豫联集团及部分董监高计划自2017年5月12日起6个月内,在公司股价低于5元/股时增持公司股份,豫联集团拟增持不低于5000万元;部分董监高拟增持不低于500万元。 铝价回暖分享行业红利,精深加工投产助力业绩提升。公司现已形成以铝精深加工为主体的“煤-电-铝-铝精深加工”一体化产业链,拥有电解铝产能74万吨,铝加工产能75万吨。受供给侧改革和环保日益严苛的双重影响,预计2017年电解铝供给过剩情况将明显改善,铝价回暖提升公司盈利能力。公司年产13万吨高精度铝板带冷轧项目预计2017年末正式投产,该项目与年产5万吨高性能特种铝材项目、高精度铝板带热连轧项目的完全达产,将分别为公司带来7284万元、7323万元和6592万元的净利润。 盈利预测及评级。受益于电解铝供给侧改革,铝价回暖加上公司电力成本可控,公司今年盈利能力有望进一步改善,同时随着定增的完成,公司财务费用将大幅降低。三大铝精深加工项目的逐步投产将成为公司重要的业绩增长点,“河南云计算数据中心项目”也将贡献新的利润。假设定增于2017年内完成,考虑摊薄我们预计2017-2019年EPS分别为0.20元、0.28元和0.37元。综合考虑行业平均估值水平,给予2017年35倍的估值,目标价7.0元,调高为买入评级。
中孚实业 有色金属行业 2017-06-12 4.67 5.00 -- 5.09 8.99%
5.93 26.98% -- 详细
评论: 1、中孚实业发布公告再次调整了非公开发行股票方案,募集资金总额由不超过31.5亿元,调整为不超过12.5亿元,认购对象由6名变更为2名,原募投项目 “河南云计算数据中心项目”和“偿还上市公司有息负债”,调整为仅“偿还上市公司有息负债”,“河南云计算数据中心项目”的融资方式由非公开发行股票方式调整为其他融资方式实施。 降低资产负债率:中孚实业财务费用较高,2016年高达9.6亿元。本次发行完成后,公司的资产负债率将由77.63%降低至67.90%左右,公司财务费用有望因此降低年化1亿元附近,财务状况将进一步优化与改善。 坚定步入云计算,谋求多元化发展。原募投项目“河南云计算数据中心项目”的融资方式由非公开发行股票方式调整为其他融资方式实施,可看出管理层的决心。 2、中孚电力收购中孚热力51%的股权,有利于其充分利用自有发电机组余热,增加供热面积,进一步合理配置资源,提高能源利用效率,增加公司效益。 3、公司拥有煤电铝一体化的完整产业链,年产电解铝25万吨,铝加工厂42万吨。随着铝价上涨,公司盈利逐步好转。 4、盈利预测与估值 2017年煤铝利润率大幅提升,助推企业利润大幅改善。我们预计煤铝价格高位有望保持,且有继续上升的动力。我们预计2017/18/19年公司的归母净利润为2.4/3.3/3.8亿元,对应PE为34/24/21 ,“审慎推荐-A”评级。 5、风险提示: 煤、铝供给侧改革不如预期,价格大幅下跌,企业利润不及预期。
中孚实业 有色金属行业 2017-05-05 5.21 6.90 22.34% 5.16 -0.96%
5.93 13.82% -- 详细
2017年一季度实现归母净利360.38万元。公司一季度实现营业收入28.32亿元,同比下降12.25%;营业成本28.65万元,同比下降9.76%,其中财务费用同比下降12.20%,主要系公司发行债券偿还债务所致。实现归属于上市公司股东的净利润360.38万元,同比下降96.80%;投资收益-133.10万元,同比下降149.07%。 铝精深加工项目投产,全产业链优势明显。公司现已形成以铝精深加工为主体的“煤-电-铝-铝精深加工”一体化产业链条,拥有电解铝产能74.00万吨,铝加工产能75.00万吨,煤炭产能255万吨,炭素产能15万吨。公司年产13万吨高精度铝板带冷轧项目和年产5万吨高性能特种铝材项目主要生产用于航空航天、石油化工、交通运输等行业的高强高韧合金中厚板,相关产品先后获得中国船级社、美国船级社、英国船级社、挪威船级社产品准入认证和TS16949汽车板认证,取得了欧盟CE-PED压力容器产品工厂认证证书,具备供货条件。随着公司铝精深加工项目逐步投产,预计未来铝精深加工产品产销量也将逐步增加。 定增进军IDC,未来业绩可期。公司拟以非公开发行股票方式募集资金不超过31.50亿元,用于偿还有息负债和投资河南云计算数据中心项目。经测算该项目10年内(含建设期)累计实现营业收入62.73亿元,累计净利润21.28亿元,建设投资回收期5.48年(含建设期),将有效提高公司利润水平。2017年4月,公司非公开发行债券获得上交所挂牌转让无异议函。自《无异议函》出具之日起12个月内公司分期面向合格投资者非公开发行总额不超过20亿元的公司债券,募集资金拟用于补充流动资金、偿还公司各类有息债务,大大缓解公司财务压力。 供给侧+环保双重影响下电解铝价格回升,电力自给成本可控。受供给侧和环保政策的双重影响,2016年铝价整体呈震荡上涨趋势,供给过剩情况明显改善。公司本部生产所需电力94%以上购自子公司中孚电力,火电机组装机容量90万千瓦;子公司林丰铝电2013年9月起成为直供电试点单位,用电成本持续降低。行业回暖、成本可控,未来业绩可期。 盈利预测及评级。公司近年来不断向铝精深加工领域拓展,并拟以定增方式进军IDC市场,增加新的利润增长点。故我们预计2017-2019年EPS分别为0.23元、0.31元和0.41元。综合考虑行业平均估值水平,给予2017年30倍的估值,目标价6.9元,增持评级。
中孚实业 有色金属行业 2017-04-20 5.75 6.90 22.34% 5.63 -2.09%
5.63 -2.09%
详细
2016年扭亏为盈,实现归母净利0.58亿元。公司2016年实现营收139.16亿元,同期上涨43.29%,主要得益于煤炭业务和贸易业务收入的增加,其中,煤炭业务收入2.38亿元,同比增加90.40%;贸易业务收入48.70亿元,同比增加382.66%;实现归母净利0.58亿元,第四季度归母净利-1.16亿元,主要是四季度原煤价格涨幅较大,子公司中孚电力自备电发电成本较高所致。 “煤-电-铝-铝精深加工”优势明显。公司通过对上下游资源的整合和优化,现已形成以铝精深加工为主体的“煤-电-铝-铝精深加工”一体化产业链条。2016年公司已拥有电解铝产能74.00万吨,铝加工产能75.00万吨,煤炭产能255万吨,炭素产能15万吨。 电解铝成本优势明显。公司主要原材料为氧化铝、电力、煤炭和炭素,除氧化铝全部外购外,其他原材料部分均实现不同程度的自给。公司本部生产所需电力94%以上购自子公司中孚电力,其3台火电机组装机容量90万千瓦;子公司林丰铝电2013年9月起成为直供电试点单位,用电成本持续降低。2016年公司煤炭的自给率约20%,大部分煤炭外销。未来通过提升煤炭自用率可进一步压缩电解铝生产成本。公司本部生产所需炭素85%购自中孚炭素,子公司林丰铝电生产所需炭素全部外购。 铝加工产能大幅提升。2015年,涵盖年产13万吨高精度铝板带冷轧项目和年产5万吨高性能特种铝材项目的高性能铝合金特种铝材项目投入生产,使得公司具备每年75.00万吨铝加工产能,较2014年上升了78.57%。主要用于生产航空航天、石油化工、交通运输等行业需要的高强高韧合金中厚板,完成由电解铝生产企业向铝加工生产企业的初步转型。 定增进军IDC,未来业绩可期。公司拟以5.69元/股的价格非公开发行股票不超过55360.28万股,募集资金不超过31.50亿元,用于河南云计算数据中心项目的建设。该项目收入主要来源于机柜、服务器租金等,预计10年内(含建设期)累计实现营业收入62.73亿元,累计净利润21.28亿元,建设投资回收期5.48年(含建设期),预计经济效益良好,将有效提高公司利润水平。 盈利预测及评级。公司的全产业链运营方式,可减少上游产品价格的波动对公司利润的影响,拥有成本优势,抗风险能力强。同时,公司拟以非公开发行股票方式进入IDC市场,进行新兴产业布局,增加新的利润增长点。故我们预计2017-2019年EPS分别为0.23元、0.31元和0.41元。综合考虑行业平均估值水平,给予2017年30倍的估值,目标价6.9元,买入评级。 不确定性分析。铝价波动风险;定增交易风险;市场风险等。
邱祖学 8 8
任志强 7 7
中孚实业 有色金属行业 2017-03-28 5.69 -- -- 6.05 6.33%
6.05 6.33%
详细
投资要点 2016年公司扭亏。公司共实现收入1,391,554.03万元较上年同期的上升43.29%,实现利润23,406.04万元较上年同期增加151,033.75万元,实现归属于母公司所有者的净利润5,799.92万元较上年同期增加49,367.17万元。由于煤炭、氧化铝成本上升,四季度亏损。四季度公司实现营业收入32.39亿元,实现营业利润亏损7384万元,实现归属于母公司所有者的净利润为亏损11553万元。 铝产品、煤炭毛利率大幅提升,助推业绩扭转。公司2016年整体毛利率为12.26%,较去年同期的4.85%上升7.41%。从产品来看,电解铝、铝加工以及煤炭毛利率的提升是促使公司整体毛利率增加的主要因素。另外,2016年公司营收大幅增长44.96%,主要来自铝加工、煤炭、贸易,这也是业绩逆转的重要因素。 公司已经形成“煤-电-铝-铝精深加工”一体化产业链条,并依靠能源优势进军云计算领域。公司拥有煤电一体产业链,电力装机容量为90万千瓦,年发电量近70亿度,基本上满足巩义本部的电解铝用电需求,且有部分富余,电力自给程度极高。公司近年来在铝精深加工领域不断拓展,形成板带箔等加工产能。另外,公司依靠能源优势进军云计算领域,未来前景看好。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年分别实现EPS为0.19元、0.28元、0.38元,对应PE为30X、20X、15X,给予增持评级。 风险提示:铝价不如预期;供给侧改革不如预期
中孚实业 有色金属行业 2017-03-01 5.92 -- -- 6.35 7.26%
6.35 7.26%
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受益于铝价上涨和煤电铝一体化优势 在2月6日发布的报告《重资产系列(铝)之一:蓄势待发》中,我们阐述过铝作为6大产能过剩行业之一,亟需供给侧改革,或改变供需弱平衡格局,推动铝价上涨。公司拥有煤电铝一体化的完整产业链,主要产品为电解铝,成本是关键,随着煤炭自给率的提升(15年产能利用率仅为29%),公司煤电铝一体化优势将继续显现。 煤电铝一体化优势将继续显现 公司拥有“煤-电/炭素-电解铝-铝加工”的完整产业链,核心产品为电解铝,成本是关键,公司氧化铝全部外购,电力自给率74%,炭素自给率54%,未来成本变化主要来自于煤炭自给率的提升,公司15年煤炭产能225万吨,产量66万吨,自用量10万吨,产能利用率29%,自给率未来有较大提升空间,煤电铝一体化优势将继续显现。 电解铝受益铝价上涨,深加工进入产能释放 公司电解铝产能74万吨、预计供给侧改革的背景下,未来铝价或将上升,公司电解铝业务受益明显。铝材业务量价齐升:1)15年铝材产能新增35万吨至75万吨,产量42万吨,料产能利用率将不断提升;2)15年公司铝材售价与铝锭售价价差为400元//吨左右,16年Q1已增至791元//吨。 投资建议 预计未来铝价或将上升,铝材产量增加和加工费上升,预计公司16-18年EPS 分别为0.04元、0.22元和0.37元,对应当前股价的PE分别为155倍、28倍和17倍,给予公司“买入”评级。 风险提示: 供给侧改革进度低于预期,产能释放进度低于预期;
中孚实业 有色金属行业 2016-08-04 5.72 -- -- 6.11 6.82%
6.24 9.09%
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投资要点: 成本下降助力公司业绩扭亏为盈。由于氧化铝和动力煤价格的持续低位,公司原材料及电力成本大幅下降,毛利率不断升高,公司业绩大幅增长。2016上半年,公司铝产品毛利率达到20.71%,同比增加13.08个百分点,创出2006年以来的高点。 公司产业链齐全,凸显成本优势。公司作为一家具有“煤-电-铝-铝深加工”全产业链的企业,规模效益显著,公司电解铝产能75万吨,其中本部50万吨产能的用电全是自备电,子公司林丰铝电25万吨产能则是直购电,公司技术先进,吨铝耗直流电在13000度以下。公司所在地巩义市是铝工业产业集群化最为明显的地区之一,铝土矿资源、煤炭资源丰富。 公司积极转型升级,布局高端铝加工。近年来,公司坚定不移地推进传统原材料制造向国际化高端铝合金新材料领域转型升级。2016年,公司核心转型升级项目——高性能铝合金特种铝材项目立足于节能、环保、规模化、专业化、批量化生产模式,目前该项目生产出的合金板已获得英国TS16949汽车板、劳氏船级社、挪威船级社、中国船级社等认证,产品质量已达到国内外高端市场标准。2016上半年公司深加工产品已经批量销售,营业收入23.32亿,毛利率21.44%,同期增加12.91个百分点。 受益供给侧改革,铝价有望维持强势。国内宏观经济正处于转型期,中央政府实行供给侧改革政策的态度十分坚决,力度空前。电解铝作为首当其冲的品种,减产幅度很大,2015年关停产能约400万吨,预计2016年新增+复产产能约150万吨,即2016年国内电解铝产能约3800万吨。按照产能利用率80%计算,电解铝供给量为3040万吨,需求量稳步增长,预计2016年国内电解铝需求量超过3100万吨,供给出现缺口,市场预期差很大。国际市场电解铝一直处于短缺状态,所以铝价维持强势是大概率事件,预计2016年国内铝价突破13000元/吨,全年均价12500元/吨。 公司拟定增介入IDC领域,培育新的利润点。公司拟非公开发行募集资金45亿,其中26亿偿还有息负债,19亿投资建设IDC(云计算数据中心)项目。公司发展IDC项目具有土地资源、电力能源及地域等优势,项目业务收入主要来源于机柜租金、服务器租金、带宽租金及增值业务费,在10年计算期内(含建设期)共实现营业收入62.73亿元,累计实现净利润21.28亿元,税后财务内部收益率20.01%,建设投资回收期5.48年(含建设期),财务净现值(折现率为12%)为5.27亿元,项目建成后将成为公司新的利润增长点。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司的原材料和用电成本保持低位,且用电成本优势将得以保持,下游端布局深加工,产品附加值和毛利率不断升高。铝价则是受益于供给侧改革,持续保持强势,业绩有望逐步改善。同时公司居安思危,积极寻找新的利润增长点,拟定增进入IDC项目,充分发挥公司的土地、电力及地域优势。基于审慎性考虑,在最终增发完成前,暂不考虑增发对公司业绩的影响,预计公司2016-2018的EPS分别为0.18元、0.31元、0.45元,对应当前股价PE为33倍、18倍、13倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:铝价下跌风险;氧化铝价格大幅上涨风险;定增不能顺利完成风险;下游需求不及预期风险;公司IDC项目推进及收益不及预期风险。
中孚实业 有色金属行业 2016-08-02 5.63 7.00 24.11% 6.11 8.53%
6.24 10.83%
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评论: 1、上半年业绩同比扭亏,符合预期。 1)受国家供给侧改革影响,铝价较去年底有所回升并企稳运行(年初至今已回升近15%至12620元/吨,均价11728元/吨,环比去年下半年11262元/吨已有明显改善)。铝产品销售收入(占49%)和贸易收入(占38%)均环比增加,收入规模持续扩大。 2)受益于生产成本降低(原材料氧化铝价格+公司用电成本下降)和高端产品(高性能铝合金特种铝材项目已基本建成投产,并于上半年实现批量销售)比重提高,公司盈利能力显著提升,铝加工和电解铝毛利率分别达21.4%和19.3%,去年同期为3.4%和1.1%。 3)全资子公司银湖铝业分别于2016年3月25日、3月30日收到土地补偿款5000万元、4275万元,合计影响同期归母净利润增加4706万元。 2、积极转型深加工,铝价上涨提供业绩弹性。 1)公司致力于向下游产业链延伸,目前已形成“煤-电-电解铝-铝加工”较为完善的全产业链,并将进一步打造“煤-电-电解铝-铝加工-云计算数据中心”的综合产业链。目前,冷轧项目正在调试,热连轧和高性能特种铝材项目尚属达产过渡期,随着产量逐步达产,将进一步提升了公司整体盈利水平;增发布局新兴领域也有望为公司带来新的利润增长点。 2)电解铝企业产量收缩+新建产能投放放缓+复产不及预期+库存下行,支撑上半年铝价持续上行,目前库存已处于绝对低位。考虑到随着价格上涨,复产产能可能增加,加上新建产能集中释放,铝价或有所回调,但基于对全年铝市供需短缺的判断,预计下半年总体将呈现震荡偏强走势。 自年初以来,受益供给侧结构性改革,电解铝企业产量收缩明显,且新建产能投放放缓、复产不及预期,供应压力相对缓解,支撑铝价持续攀升(年初至今已回升近15%至12620元/吨,1-6月SHFE铝均价11728元/吨,虽较去年同期12914元/吨仍处于低位,但环比去年下半年11262元/吨已有明显改善)。同时,库存水平持续下降,截至目前,国内5个主流消费地库存约25万吨,仅够国内约2-3天消费量,处于绝对低位。公司拥有电解铝产能合计75万吨,其中本部50万吨,子公司林丰铝业(持股70%)25万吨,铝价上涨提供业绩弹性(铝价上涨200元/吨,理论可增加净利润约1.1亿元)。 考虑到随着价格上涨,复产可能增加,加上新建产能下半年集中释放,铝价或有所回调,但基于全年供需短缺的判断(俄铝预计2016年除中国外地区供应短缺250万吨;美国铝业预计2016年全球可能出现120万吨供应短缺),预计下半年铝价总体将呈现震荡偏强走势,公司有望继续受益。不考虑增发影响,预计2016-2018年净利润4.1/4.5/5.0亿元,对应EPS0.23/0.26/0.29元,维持强烈推荐评级。风险提示:铝厂大面积复产,铝价大幅下行;大盘带来的系统性风险。
邱祖学 8 8
任志强 7 7
中孚实业 有色金属行业 2016-08-02 5.63 -- -- 6.11 8.53%
6.24 10.83%
详细
投资要点 电解铝价格反弹,公司电解铝业务实现盈利。2016年以来受益于供给侧改革,电解铝价格底部回升,上半年电解铝价格回升了15.3%,得益于公司电力实现完全自给(林丰铝电实现直供电),公司电解铝业务毛利率大幅增加了13.14个百分点至19.25%。从子公司盈利来看,中孚铝业和林丰铝电净利润分别实现了4243万元、3108万元,而上年同期则为亏损11971万元、3365万元。 铝下游深加工项目投产,公司铝加工产品盈利大幅增长。2016年上半年公司铝加工产品实现毛利率21.44%,较上年同期增加了12.91个百分点,主要是公司“公司高精度铝板带热连轧项目”实现投产,公司下游深加工产品大幅增加,盈利能力得以大幅提升。我们认为随着公司“年产5万吨高性能特种铝材项目”和“年产13万吨高精度铝板带冷轧项目”投产及调试完成,下半年公司深加工产品盈利能力有望继续提升。 公司非公开发行项目稳步推进。公司拟向包括控股股东豫联集团在内的8名特定对象非公开发行股票,募集资金不超过45亿元,其中19亿元用河南云计算数据中心项目,剩余26亿元拥有偿还公司负债,发行价格为5.69元/股。目前正处于证监会一次反馈意见阶段,非公开发行项目稳步推进。 我们预计公司2016-2018年实现归属于上市公司母公司净利润分别为3.26、5.24和6.52亿元,EPS分别为0.19、0.30和0.37元,考虑公司电力成本优势明显,随着电解铝价格反弹及下游深加工项目投产,公司业绩大幅好转,同时公司转型动力强劲,维持公司“增持”评级。 风险提示:1、电解铝价格大幅波动风险;2、IDC业务转型低于预期风险。
中孚实业 有色金属行业 2016-07-20 6.17 -- -- 6.19 0.32%
6.19 0.32%
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投资要点: 2016年中报扭亏为盈,盈利在预期之内。公司周五晚间公告,2016年中报业绩同比扭亏为盈,预计实现利润总额2亿元,实现归属于上市公司股东净利润1.45亿元,对应二季度单季3200万元左右净利润。公司指出氧化铝等原材料价格和用电成本下降抵消了铝价下行的影响,公司电解铝业务自2016年3月以来持续实现盈利;同时公司配股募投项目中热连轧和特种铝材项目于2015年9月正式转固生产,2016年上半年高附加值产品已批量销售生产令公司毛利率较去年出现大幅攀升。 业绩环比下滑因停产检修,对三四季度公司利润乐观。我们发现尽管二季度铝价整体强势,均价高于一季度,但一方面氧化铝价格亦出现了回暖,另一方面,公司进入6月第二周后进行了整体的停产检修,影响了铝锭的实际销售,也因此导致业绩环比有所下行。从目前公司的吨铝利润来看,假设铝价未来维持不变,吨铝的净利润(扣税)至少能达到1000元/吨,因此我们依旧看好未来三、四季度公司利润的增长。此外,倘若铝价还能出现小幅上涨,比如上涨500元/吨至13000元/吨,上市公司预计将再增加3-4亿净利润,弹性依旧不小。 三年期定增进程逐步推进,预计四季度完成发行。公司发布公告表示需要延期回复非公开发行股票反馈意见的公告,由于中报临近,可能需要补充相关材料;按此进程推测,我们预计该定增上会将在8-9月之间,真正发行将最快在2016年四季度完成。此次发行以4.19元/股的价格募集45亿元(其中大股东认购9亿元)拟投向河南云计算数据中心项目;项目本身能够发挥中孚实业低成本电力的优势,形成新的利润增长点,并不算与主业完全脱离。 维持盈利预测,维持买入评级!我们认为伴随铝价坚挺,上市公司下半年利润将好于上半年。我们维持2016-2018年0.29/0.42/0.46元EPS 的测算,目前对应股价的动态市盈率分别为21/14/13倍,考虑到未来铝价上行还有可能带来的利润增长,我们维持对上市公司的买入评级!
中孚实业 有色金属行业 2016-07-11 6.21 -- -- 6.62 6.60%
6.62 6.60%
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受益于铝价反弹 公司拥有“煤-电-铝-铝加工”全产业链,电解铝产能为74万吨,2015年铝产品产销量为69万吨(其中铝锭27万吨,铝加工产品42万吨),公司受益于电解铝价格反弹,业绩弹性较大。 电解铝产量变化主要看中国 2015年中国电解铝产量为3141万吨(统计局口径),占全球的一半左右。从增长情况来看,全球除中国以外地区电解铝产量过去十几年基本稳定在2400-2500万吨左右,全球电解铝的增长主要在中国。 复产价格或高于预期,复产进度或低于预期 铝价由15年Q4最低价0.96万元/吨已反弹至目前的1.25元/吨(反弹幅度30%),中国电解铝含税完全成本在1.2万元/吨左右,吨铝复产成本在800-1000元左右,按此计算,铝价反弹至1.28-1.3万元左右时,部分企业或将复产,但我们预计: 1)复产的价格或将超过1.3万元/吨:中国大部分电解铝拥有自备电厂,以火电为主,煤炭价格上涨将推高电解铝成本; 2)复产的进度低于预期:电解铝行业为资金密集型行业,复产需要一定的资金,根据我们对铝行业专家的调研,目前电解铝企业资金情况较去年同期收紧,是制约企业复产,从前5个月产量负增长的情况来看,企业并未出现明显复产(16年前5个月电解铝产量为1262万吨,同比下滑-1.7%,13年-15年前5个月产量累计同比增速分别为8.3%、8.0%和10.3%)。 投资建议 预计公司16-18年EPS为0.25元、0.28元、0.46元,对应当前股价PE分别为25倍、23倍和14倍,给予“买入”评级。 风险提示:复产进度快于预期,下游需求进一步下滑;
中孚实业 有色金属行业 2016-05-09 5.68 8.25 46.28% 5.68 0.00%
6.74 18.66%
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事件:近期我们实地调研了中孚实业,与公司高管就公司业绩和行业情况进行了交流。 投资要点 公司主要生产电解铝及深加工产品,2016年一季度业绩大幅增长。公司电解铝总产能75万吨,公司本部产能50万吨,子公司林丰铝业(占股70%)产能25万吨。2015年公司铝产品总产量69.2万吨,其中电解铝产量27.27万吨,铝加工产品41.93万吨。2015年年报显示,公司实现营业收入97.12亿元,同比上涨0.4%,归母净利润-4.36亿元,去年同期4266万元。受益于铝价上涨,公司2016年一季度报业绩大幅增长,毛利率达到11.12%,比去年同期上涨4.84个百分点,营业收入32.27亿元,同比上涨59.81%;归母净利润1.13亿元,去年同期-4410万元。公司目前已形成煤、电、铝及铝深加工一体化产业链条,能够进一步强化成本优势,提升公司的核心竞争力。 电解铝行业供给侧收缩效果显著,供需错配出现结构性短缺。电解铝行业产能过剩严重,价格持续下滑,2015年最低跌至9700元/吨,几乎处于全行业亏损状态。截止到2015年年底,国内实现电解铝产能3650万吨(总产能3800万吨,受行业低迷影响,关停产能491万吨,新建产能约350万吨)。供应方面,按照2016年一季度的85%的开工率计算,总运行产能约为3070万吨。需求端,2015年国内全年电解铝需求约3000万吨,按照5.2%左右的需求增速,预计今年需求总量达到3200万吨,存在阶段性的供需缺口。从复产和新建产能的角度来看,1季度复产及新建产能总量约100万吨。短期内复产不及预期,支撑电解铝价格持续反弹。我们预计2季度电解铝复产进度依旧缓慢,价格将保持坚挺。3季度后随着价格的上涨,大部分停产企业回到盈亏平衡点之上,复产产能增加,加上新建产能集中在下半年释放,供应可能出现过剩,价格有所回调,具体情况还需持续跟踪电解铝复产情况。 公司拥有自备电厂,吨铝成本处于行业较低水平,铝价上涨业绩弹性大。子公司中孚电力自备发电厂,发电机组3*300MW,年产电量70亿度。公司本部电解铝耗电量约63亿度,自备电厂可完全覆盖,同时有7亿度的电量结余。公司自备电成本0.2元,过网费0.04元(过网费由2015年的0.08元下降至0.04元),总共0.24元/度,吨铝电力成本约3200元,本部电解铝生产的总成本约10050。林丰铝业采用直供电,电价由0.39元下降到0.34元/度,电解铝的完全成本在11000左右。预计上半年电解铝价格坚挺,下半年随着价格上涨带来复产和新建产能的增加,价格有所回落,预计全年电解铝均价约1.25万元,将给公司带来12.6亿元利润增厚。 公司转型下游深加工,项目已投产,今年有望扭亏为盈。公司发展战略为重点布局铝下游深加工行业。“年产13万吨高精密铝板带冷轧项目”、“年产5万吨高性能特种合金铝材”项目于2015年下半年投产,公司高端铝合金产品主要应用于航天航空、石油化工、交通运输和食品罐料等领域,今年产能进一步释放,有望实现扭亏为盈。公司原有40万吨铝合金产品平均加工费约为4-500元/吨(产品价格-电解铝价格)。现在深加工产品产能尚未完全释放,加工费约为3000元/吨,随着深加工产品的产能逐步释放,加工费有望达到5-6000元/吨,公司盈利能力将进一步提升。 公司拟定增转型IDC业务,电力优势显著。公司拟定增募集资金45亿,其中19亿用于IDC项目建设。定增价连续两次下调,转型诉求强烈,当前定增价格定为5.69元/股。公司转型IDC机房有以下优势:1、电力成本优势,IDC机房最大成本为电力消耗,耗电量约10亿度,占据总成本50%,公司自备电厂发电结余约7亿度,可大大降低电力成本。2、固定资产优势,公司拥有闲置厂房,水力、电力配套设施齐全,可用于IDC机房建设。3、地域优势。中部地区目前IDC领域空白,但中部地区是互联网由北向南的关键地区。 盈利预测与评级。公司电解铝电力成本优势显著,电解铝总产能75万吨,铝价上涨,公司业绩上涨空间较大,铝价每上涨1000元,将给公司带来净利润增厚约7亿元。当前电解铝行业存在结构性供需缺口,3季度后关注电解铝企业复产情况,预计全年铝价为1.25万元/吨。预计2016,2017年公司的净利润分别为5.7亿,9.2亿元,EPS分别为0.33,0.53元,对应当前股价19倍PE,铝行业平均PE(TTM,剔除负值)为79倍,给予公司2016年25-30倍PE,目标价8.25-9.90元,持“推荐”评级。 风险提示。电解铝复产进度超预期,公司深加工项目产能释放不及预期。
中孚实业 有色金属行业 2016-04-14 6.18 -- -- 7.10 14.89%
7.10 14.89%
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2016年一季度业绩同比扭亏为盈,符合预期。2016年一季度公司实现营业收入32.27亿元,同比增长59.81%;实现归属于上市公司股东净利润1.13亿元,同比扭亏为盈(去年一季度亏损4409万元),对应每股收益0.06元,符合预期;扣除营业外收支后,上市公司实现营业利润约5450万元,同比扭亏(去年一季度营业利润亏损1.07亿元)。报告期内,公司经营性活动现金流同比大增438.32%至7.6亿元,亦显示积极向好的基本面。 成本下行推升开工率增加,叠加营业外收支共同构筑利润增长。SHFE铝价自2015年12月31日的10820元/吨单边上行至一季度末的11750元/吨,均价约11087元/吨,较2015年一季度均价下滑约15%,但因同期氧化铝价格快速下行(吨铝成本下行2000元/吨)和电力成本进一步下调(0.04元/度电,吨铝成本下行540元/吨)打开了电解铝生产的盈利空间,随着毛利率同比上升4.87个百分点,产能利用率跟随提升,形成了量价齐升的回暖局面。另外,公司一季度处置非流动资产获取收入6300万元左右,亦成为2016年一季度净利润增长的主要来源。值得关注的是,报告期内,公司单季度财务费用达到2.35亿元,预计伴随后续定增完成,财务结构得到改善,业绩环比间弹性依旧巨大。 铝价微观层面处于强势地位,预计公司二季度业绩持续增长。我们认国内外铝市场相对割裂,同时沪铝目前处于低库存状态(华东区库存连续减少),这将有利于铝价中期的强势,逼空行为随时有可能发生。我们维持未来3个月内铝价触及13000元/吨价格的判断,在此价格基础上,我们认为中孚实业单季度业绩弹性巨大,在不考虑非经常性损益的情况下,单季度均价12000元以上的沪铝价格将至少给公司单季度带来3亿左右的净利润,我们预计公司二季度业绩将持续超预期增长。 全年业绩预计大幅扭亏为盈,维持买入评级!参考二季度整体强势的铝价,单季度盈利水平将达到峰值,最后虽会有回落,但全年来看大幅度扭亏为盈概率加高。我们维持公司2016-2018年EPS分别为1.14/1.29/1.40,对应目前股价估值分别为5/5/4倍,维持买入评级!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名