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黄梓钊

招商证券

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东阳光科 有色金属行业 2018-07-12 9.48 -- -- 10.06 6.12% -- 10.06 6.12% -- 详细
事件: 公司披露中报业绩预告,预计18年上半年实现归母同比增长1.62~1.95亿,同比+77.73%~93.57%,符合市场预期。 点评: 环保红利逻辑持续,电子新材料享受量价齐升。近日中央会议上,“绿水青山”上升为“根本大计”,确立了环保逻辑给予铝电极箔行业并非是“昙花一现”的脉冲行情,而是通过环保门槛的提升,重塑整个行业生态:1)不具备合规产能的中小企业将市场出清,龙头明显受益,市占率将显著提升:预计18年公司市占率逾30%;2)具备环保处理能力的企业的如东阳光科将逆势扩产:2018年,公司正通过新生产线投资+旧生产线技改相结合的方式,将化成箔产能扩张到4000万+平米,同比增长47%;3)中小企业出清后的供需缺口持续性将在1年~1年半左右:根据调研,目前全国化成箔的缺口在10%左右,结合到项目投资基建、设备到位期较长,调试产能爬坡等因素,行业景气度持续性可观4)提价预期仍存:17年供需缺口带来的涨价幅度在10%,18年上半年涨价4%,下半年有望继续提价。 氟化工布局开枝散叶,液碱、制冷剂产销两旺:因同时考虑自身腐蚀环节用酸需求与下游空调企业新型制冷剂需求,公司切入氯碱化工业务。两项业务主要产品销售价格涨幅明显,销量同比大幅上涨:2018上半年,液碱价格同比+30%+;新型制冷剂R32\R125分别+30%/10%。考虑到液碱下游需求旺盛和空调产销进入旺季,预计下半年氟化工业务需求火热局面将有望持续。 受益于流感疫情,东阳光药预计半年期归母净利润增速不低于110%。公司定增收购大股东旗下唯一上市医药平台东阳光药50%股权已获得证监会核准,而东阳光药今晚同时发布半年期业绩预增公告,预计报告期内归母净利润较去年同期3.02亿元人民币增加110%以上,即不低于6.342亿元, 该数字不仅已经超过定增预案中2018年业绩承诺目标5.77亿元,也与2017年全年净利润6.47亿元十分接近,超出此前市场预期。东阳光药目前主打产品为抗流感病毒特效药可威,且拥有医保目录收录的独家颗粒剂品种。受益于去年末今年初的特大规模流感疫情,可威系列产品销售量大幅增长,成为东阳光药半年期业绩超预期的主要推动者;而随着新版医保目录招标落地和对竞品的替代,我们认为可威在临床渗透率和抗流感病毒药物市场份额上还有进一步提升的空间,销售收入仍有望保持快速增长。同时,东阳光药依托集团下属研究院雄厚的研发实力,未来三年在抗丙肝病毒和糖尿病治疗领域也将有自主创新药陆续上市,这些品种都有望成为可威之后东阳光药业绩增长的新引擎。本次定增顺利完成后,公司在未来发展上将形成“有色+医药”的双轮驱动模式,我们预计医药将为公司提供坚实而有力的业绩支撑。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计全年公司电子新材料、氟化工和医药三项业务都有望实现同比大幅增长,预计公司铝电极箔和氟化工业务2018-2020年实现净利润8.22、8.85和9.77亿元,医药业务2018-2020年承诺利润分别为5.77、6.53和6.89 亿元,考虑权益比例后将分别贡献净利润2.89、3.27、3.45亿元,故预计合计2018-2020 实现净利11.11、12.12、13.21亿元,考虑股份增发后对应EPS为0.37、0.40、0.44元,对应PE=25.8X、23.7X、21.7X。基于公司三项业务皆处于高景气初期,仍有向上空间,维持公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:电子新材料、氟化工业务环保风险;原材料成本连续、多次涨价风险;东阳光药产品集中度过高风险;东阳光药在售、在研产品终止风险。
新疆众和 有色金属行业 2018-07-02 5.51 -- -- 5.76 4.54% -- 5.76 4.54% -- 详细
公司主要从事高纯铝、电子铝箔和电极箔等电子元器件原料的生产和销售。其“煤-电-铝”一体化具备相对成本优势,叠加电极箔高景气,高增长可期。预计2018-2020年,净利润分别为2.03、2.36、2.71亿元,PE=21.8X、17.7X、16.3X,PB=1.2X、1.2X、1.1X,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 全产业链布局的铝电子新材料生产商。公司为布局“能源-高纯铝-电子铝箔-电极箔”全产业链的电子新材料公司。其第一大股东特变电工,持股28.14%。公司主要产品为电子新材料(包括高纯铝、电子铝箔及铝电极箔),主要用于下游铝电解电容器制造。公司生产模式为外购氧化铝(国产+进口),制备高纯铝,制成电子光箔后,通过腐蚀、化成环节,得到中高压铝电极箔对外销售;铝电极箔专用于制造铝电容器,广泛应用于家电、消费电子、工业、新能源汽车、通讯等领域;公司定价模式为铝价基础上加一定的加工费。目前,公司一次高纯铝产能为 18 万吨,高纯铝产能为 4.2 万吨,电子铝箔产能为 3.5 万吨,电极箔产能为 1600 万平米。 自备电厂+一体化生产为公司核心优势。铝电解电极箔制造中,化成环节需消耗大量电力,公司核心竞争优势之一为“煤-电-铝”一体化所带来的电力成本优势:公司目前具备2*150MW热电联产机组,年发电量约20亿度,可实现50%生产用电需求(主要是化成环节消耗),自备电成本0.2元/度(外购约0.35元/度),每年该部分节约成本3亿元。此外,公司铝合金业务随着产品向中高端迁移的趋势,产品附加值逐步提升,2017年合金产品毛利率13.75%,较去年增长2.29 PCTS。 电子新材料业务持续向好,公司盈利弹性较大。公司17年实现营收60.06亿元,同比+8.31%,其中电子新材料(高纯铝+电子铝箔+电极箔)、合金材料、贸易业务分别占营收36.05%、15.72%、33.18%,电子新材料同比+1.52PCT;17年实现毛利7.26亿元,其中电子新材料、合金材料分别贡献70.35%、17.89%。公司2017年电极箔收入9.36亿元,若价格上涨10%,则公司毛利上涨约9千万元,盈利弹性较大。 铝电极箔持续受益于环保红利价格开始稳步上涨,公司为铝电极箔弹性最大受益标的。铝电极箔的生产过程的腐蚀会产生大量高氮废酸液。随着2016年以来,供给侧改革叠加严厉的地方环保政策,环保能否达标成为产能受限的重要瓶颈。大量无力再投入环保设备更新的小型电极箔企业开始持续出清,原先行业供过于求的供需格局开始反转,根据海星电子招股书测算,2018年我国电极箔产出缺口约在20%左右,19年在13%左右,20年约7%。供需不匹配的持续,确立了电极箔持续涨价趋势:2017年化成箔价格上涨约7%,2018年二季度继续上涨4%左右。如果按18年上涨10%左右,公司现有1600万平米产能预计将净增毛利0.96亿(1600W*10%*60),未来有望持续受益。此外,横向对比A股中高压电极箔企业的产能/市值指标(东阳光科(12.27)、江海股份(16.2)、新疆众和(27.55)),公司具备相对优势。 战略协同持续推进,布局新材料产业。除深耕铝电子新材料主业外,公司2017通过现金收购方式,取得了远洋科技32.02%、富江机械32.26%的股份,布局下游新产业。随着铝粉应用领域的不断拓宽和发展,公司作为国内铝粉领先企业,布局远洋科技未来发展前景广阔。不仅推动公司石墨烯铝合金导线杆材的开发与工业化应用,同时结合公司铝基新材料产品的发展战略和拓展航天军工市场的实际需求,充分发挥公司高纯铝等合金材料的协同效应;布局富江机械业务延伸铝合金特种铸造及精密加工,涉足于兵器、舰船、电子及航空航天等领域。 股权激励情况及进展 限制性股票激励推出,核心员工与公司实现共进退。本次限制性股票激励(草案)对象237人,包含高管、中层、核心技术人员,授予价格4.10/股,解禁条件以2017年净利润为基数(1.2亿元),2018、2019和2020年增长率不低于50%、100%和150%。 盈利预测及估值:假设公司其他业务毛利率保持稳定,2018年高纯铝价格上涨10%;电极箔价格上涨10%,合金产品价格上涨2%,产量中化成箔扩产20%,其他产量均不变。 18-20年对应EPS分别为0.24、0.28、0.33;对应PE=21.8X、18.7X、16.3X。考虑到公司受益于铝电极箔全产业链高景气,未来仍有大幅向上空间,给予公司“强烈推荐-A”评级。
东阳光科 有色金属行业 2018-06-13 11.90 -- -- 11.85 -0.42%
11.85 -0.42% -- 详细
公司定增收购实际控制人控制港股上市公司东阳光药50.04%的股权,该部分资产估值32.2亿元。本次收购定增锁价5.91元,发行股份5.45亿股,定增后公司总股本达到30.14亿,为定增前的1.22倍。承诺2018-2020年净利润不低于5.77、6.53和6.89亿元。 港股药企东阳光药,拳头产品可威销售有望再上台阶。公司是东阳光集团内唯一上市的医药平台,也是国内抗流感药物的龙头企业,核心品种可威在过去迅猛增长的基础之上有望继续保持高增长;同时依托集团雄厚的研发实力,公司参与研发的抗丙肝病毒创新药依米他韦和二三代胰岛素产品线预计将在明后年陆续上市,成为公司迈向创新药研发领先企业的重要推手。2017-2018年流感疫情的爆发,导致临床对抗流感病毒药物的需求大幅增加。 由于环保趋严,电极箔产能大幅收缩,而需求好转,电极箔供应趋紧,具备持续涨价潜力。2017年下半年至今,涨价幅度达到12%左右。公司2017年电极箔销售收入20.48亿元,同比增长29%;2018年产能增长,预计销售收入30亿元左右,同比增长47%。2017预计占国内市场的26%左右,2018和2019年电极箔继续放量,公司市占率有望达到30%以上。公司对电极箔价格弹性巨大,按照假设单价上涨7元/平方米测算(约10%涨幅),公司毛利(按照满产一年测算)增长约3亿元。根据测算,仅产量增长部分可贡献公司毛利增长约3.27亿元(2017年电极箔毛利5.5亿元)。 延伸氟化工业务开花结果,量价齐升。公司目前氟化工业务主要为新型制冷剂(R32和R125),在环保压制产能受限的背景下,产品价格大幅上涨。2017年公司化工产品收入14.34亿元占总营收19.35%,毛利率36.04%,毛利率比上年增长139%,产量增长42.29%,至24371吨;预计2018年产能达到4万吨,产量3.5万吨,预计增长43.61%。公司的化工业务预计2018年贡献毛利增量3.6亿元左右,总毛利达到8.7亿元,与电极箔业务相当。 盈利预测与估值:预计公司铝电极箔和氟化工业务2018-2020年实现净利润8.22、8.85和9.77亿元,医药业务2018-2020年承诺利润分别为5.77、6.53和6.89亿元,考虑权益比例后将分别贡献净利润2.89(未考虑摊薄)、3.27、3.45亿元,故预计合计2018-2020实现净利11.11、12.12、13.21亿元,考虑股份增发后对应EPS为0.37、0.40、0.44元,对应PE为30.6X、28.0X、25.7X。基于公司三项业务皆处于高景气初期,仍有向上空间,维持公司“强烈推荐-A”评级。
东阳光科 有色金属行业 2018-05-18 9.77 -- -- 12.34 26.31%
12.34 26.31% -- 详细
公司主营业务电极箔和氟化工迎来环保红利,量价齐升;预计2018年大幅增长。 外延方面,集团拟注入东阳光药50%权益,给予公司新的利润增长点(预计盈利较承诺利润大幅增长)。考虑到三项业务各面临景气环境,给予公司“强烈推荐-A”评级。 1、国内铝电极箔龙头企业,产量高速增长,龙头地位更加稳固。公司拥有高纯铝-电子光箔-电极箔(包含腐蚀箔和化成箔)-电子新材料为一体的电子新材料产业链,并不断向下游高附加值的新兴电子产业延伸。主要产包括电极箔、磁性材料,电子光箔、空调箔、钎焊箔、电容器等。公司17年电极箔销售收入20.48亿元,同比增长29%;2018年产能增长,预计销售收入30亿元左右,同比增长47%。2017预计占国内市场的26%左右,2018和2019年电极箔继续放量,公司市占率有望达到30%以上。公司对电极箔价格弹性巨大,按照假设单价上涨7元/平方米测算(约10%涨幅),公司毛利(按照满产一年测算)增长约3亿元。根据测算,仅产量增长部分可贡献公司毛利增长约3.27亿元(2017年电极箔毛利5.5亿元)。 2、需求稳定增长,供应受限,价格开涨。与石墨电极等很多传统行业类似,电极箔行业在2009年之后,受益我国大规模基建措施,行业需求好,行业产能迅速扩张;2012年之后,需求增速放缓,行业产能过剩,2013-2015年行业盈利下降,逐步去产能;2016年及以后,受益我国供应测算改革和严厉的环保政策,行业去除环保不达标产能约20%(调研数据,有待更进一步验证),造成行业严重供不应求。尤其腐蚀环节,容易产生酸污染问题(氨氮超标),成为行业产能受限的重要瓶颈。对应铝箔的需求增速大概10%(调研和网络数据,有待更进一步研究)。下游涉及:家电、消费电子、工业、新能源汽车、通讯等领域。2017年化成箔价格上涨约7%,2018年二季度继续上涨4%左右。 3、氟化工同样量价齐升。公司的化工业务主要为新型环保制冷剂。下游客户有格力、美的、海尔、海信、大金、三星等。2017年制冷剂价格大幅上涨接近100%(58000元每吨),公司氟制冷剂放量。2017年产量增长10%至24000吨;预计2018年产能达到4万吨,产量3.5万吨,增长46%。目前2018年均价较2017年上涨超过20%。预计制冷剂业务毛利较2017年增长3.6亿元。公司的化工产品毛利可达到8.79亿元。 4、收购东阳光药业,增加新的利润增长点。公司拟增发股份收购东阳光药50.04%的股份,作价32.2亿元;增发5.45亿股,发行价格5.91元。东阳光药的主营业务为药品的开发、生产及销售,本次收购将有助于东阳光科大健康领域,体现集团公司对东阳光科的战略定位。2017年东阳光药实现收入16亿元,归母净利润6.4亿元。东阳光药业承诺在2018/2019/2020年各年度净利润数分别不低于5.77亿元、6.53亿元和6.89亿元。因为2017年流感爆发,公司拳头产品可威升级为基本药物,行业渗透率迅速提升,预计2018年利润大幅增长。 5、盈利预测。公司原有业务电极箔和制冷剂量价齐升,盈利大幅增长,不考虑东阳光药资产并表,预计公司2018-2020年实现净利润8.22、8.85和9.77亿元,对应eps0.33、0.36、0.40元,对应PE市盈率28.0、26.0和23.5倍。考虑到公司的医药资产注入预期,给予推荐评级。 风险提示:原材料价格波动风险;下游需求不及预期;公司产能扩建不及预期;环保整治力度低于预期;电极箔行业提价不及预期;产品集中度高;竞争风险。
盛屯矿业 有色金属行业 2018-05-17 10.89 -- -- 12.00 10.19%
12.00 10.19% -- 详细
我们看好钴价格长期走势,公司近几年开始全产业链布局钴行业,将拓宽公司的业务领域,提升未来的盈利能力,分享新能源汽车行业高增长的全球红利。同时,正逢有色金属上涨周期,公司盈利高增长持续性可期待。维持“强烈推荐-A”投资评级。 全产业链布局钴行业,彰显雄心。自2016年开始,公司围绕钴材料全面布局,逐步建立涵盖“钴原材料”+“铜钴冶炼”+“钴产品贸易”+“钴材料深加工”+“钴回收”各模块的完整业务体系。矿山采选方面投资大理三鑫以及CMI,扩充矿山资源;冶炼方面投资非洲刚果(金)地区1万吨电铜、3500吨粗制氢氧化钴(金属量)湿法项目,预计2018年7月试产;钴加工方面,拟收购钴冶炼龙头科立鑫,延伸产业链。科立鑫在公司扶持下有望实现产销大幅增加,产能全释放。同时,全资子公司大余科立鑫拟开工建设10000吨钴(金属吨)新能源材料项目。 矿山采选保持超高毛利,产能持续扩张。公司铅锌储量136万吨,白银1382吨,黄金资源量17吨。年产铅锌精矿2万吨左右,铜银精矿2700吨,另有少量钨锡矿产出。2017年矿业业务收入4.6亿元,毛利3.3亿元,毛利率72%。预计2018年华金矿业有望复产。复产后,原矿开采规模从原来的18万吨扩张到37万吨。 供应链金融业务稳定增长。公司利用在矿山和金属贸易上的优势,切入供应链金融和黄金租赁等金融服务业务,规模迅速扩张。2017年实现收入178亿元,毛利3.5亿元。收入同比增长47%,毛利略有下滑2.2亿元。 投资建议:预计公司2018、2019年公司预计将分别实现净利润9.1、11.6亿元,对应,EPS0.54元、0.69元,PE18.9、14.9,处于行业低位。另外拟收购标的科立鑫承诺2018年、2019年和2020年的累计净利润分别不低于1亿元、2.15亿元、3.5亿元。考虑到钴价上涨趋势和公司产能释放,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:在建项目建设进度和投产时间不及预期;主产品价格不及预期风险;收购进展及效果不及预期;矿业安全生产;环境污染;汇率风险。
银泰资源 有色金属行业 2018-05-04 11.00 -- -- 16.47 5.58%
11.62 5.64% -- 详细
事件: 事件:公司2017年实现营业收入14.83亿,同比+94.61%;实现归母净利润3.25亿,同比+48.09%,符合市场预期。2018Q1,公司实现营收8.47亿,同比+202.27%,归母净利润1.16亿元,同比+1140.42%。 评论: 1、受益于行业景气度回升,公司17年、18Q1业绩实现高增长。 2017年,全球宏观经济延续复苏态势,增速明显提升;公司受益于国内受供给侧改革、环保政策收紧、自然保护区矿权退出、境外矿企缩产等因素带来的金属价格提振,17年LME锌价+22.8%,LME铅价+23.4%,银价均价3.95元/克。在未含新并表金矿贡献下,公司17年营收实现同比+94.61%,其主要来源玉龙矿业产品销售收入+29.13%,此外新成立贸易子公司银泰盛鸿贡献收入4.98亿;按收入结构来看,铅精矿(含银)17年实现营收6.51亿元,同比+4%;锌精矿17年实现营收3.29亿元,同比+152%;2018年Q1实现归母净利润1.16亿元,同比增长1140.42%。加权平均净资产收益率为1.45%,较去年同期增长1.25PCT。 2、销售费用同比大增主要因低基数影响。 2017年公司销售费用、管理费用、财务费用同比+58.59%、+5.64%、-52.59%。其中销售费用同比大幅增长主要来自基数原因;管理费用同比略增,来自于无形资产累计摊销;财务费用同比减少52.59,因利息收入增长所致。 3、主力矿山量价齐升,采、选端发力奠定未来高增长基础。 17年铅锌银矿业务中,玉龙矿业实现净利润约5.56亿元,同比+35.94%。报告期内公司精矿生产量为3.03万金属吨,同比+4.51%;销售量3.84万金属吨,同比+29.23%。采掘方面,预计19年底玉龙矿业“大竖井”项目完成验收,正式投入使用;选矿方面,公司目前具备3400吨/日选矿能力,正筹划在此基础上继续扩张,未来随着采、选同步扩张,玉龙矿业有望实现高速增长。 4、黄金转身尘埃落定,优质资产潜力释放元年。 18年1月,公司通过定增方式控制了3家黄金勘探及采选企业并表,分别为黑河洛克、吉林板庙子和青海大柴旦,矿权资产包括4个金矿采矿权和9个金矿探矿权。截止2017年年末,4个采矿权内保有资源储量矿石量2106万吨,金金属量100.83吨。其中,黑河洛克东安金矿17年试生产三个月,平均入选品位13.8克/吨,贡献净利润约3,868万元,预计18年将随着正常生产,逐步释放潜力;吉林板庙子金英金矿17年处理矿石73.48万吨,生产黄金2.15吨,实现净利润约1.86亿,预计18年将继续稳定贡献;青海大柴旦滩间山转变开采方式,预计18年三季度开始逐步贡献。我们预计,未来随着黑河洛克产量稳定爬升和青海大柴旦滩间山的逐步释放,公司黄金业务将继续实现高速增长,同时公司也将由原来铅锌银矿商向为金矿运营商转身。 5、贵金属新贵,维持公司“增持”评级。 考虑到基本金属及贵金属受到供给侧改革的影响,供需关系不断向好,地缘政治、贸易战的推波助澜,贵金属价格或走上行通道。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.57元、0.99元、1.32元,对应PE分别为26.8X、15.5X、11.6X,维持“强烈推荐”评级。 6、风险提示 行业周期性风险 公司的经营状况、盈利能力和发展前景与国民经济景气周期之间存在很大关联度。 铅锌、黄金价格下行 公司主营产品为铅精矿、锌精矿及黄金,现阶段铅锌银板块对公司业绩贡献最大,金矿收购完成并入上市公司后,黄金价格也将大幅影响公司利润率。因此公司业绩将受到铅锌、黄金的交易价格波动影响。若未来金属上游海外矿山大规模复产,下游需求不及预期,金属价格有下行可能,会对公司利润造成较大负面影响。 安全生产风险 安全生产是公司发展的根本保证,自然灾害、设备故障、人为失误都会造成安全隐患。 部分矿权已到期或权属不完善 吉林板庙子金龙沟探矿权已于2014年2月12日到期,公司正在积极进行续期申请。板石沟探矿权因办理该探矿权转让的材料准备不完善,该探矿权仍属金诚矿业公司,公司目前已重新启动办理该探矿权转移手续。 金矿未能实现业绩承诺 由于交易完成时间较晚,业绩承诺净利润调整为2017-2020年不低于18.05亿元,上升幅度较大。若存在政策变动、黄金价格波动、或其他经营性不利因素影响,公司可能无法实现业绩承诺。
东阳光科 有色金属行业 2018-04-30 9.07 -- -- 10.19 12.35%
12.34 36.05% -- 详细
事件: 公司披露18年Q1业绩,实现营业收入20.27亿,同比+27.09%;实现归母净利1.3亿元,同比+216.4%。 评论: 1、公司一季度业绩大幅增长,超市场预期。公司2018年Q1营收20.27亿,环比四季度略增,同比+27.09%;归母净利受到节假日和季节性因素影响环比下降,但同比+216.4%,继续三位数同比增长;基本每股收益为0.053,较去年同期增长211.76%。 2、公司电极箔、氟化工业务受益于环保壁垒提升下景气度回升、量价齐升。受益于行业环保壁垒提升、中小产能出清,主业电极箔和新型冷媒量价齐升,公司盈利能力持续高增长;公司电极箔顺势扩产,Q1支付设备款及其取得项目建设融资,导致投资活动产生的现金流量同比-401.96%,长期借款期末余额较年初+ 24.60%; 3、三项费用、研发费用大幅增长但长期可控。2017Q1公司管理、销售、财务费用分别同比+90.95%;+51.81%和+85.44%。除高基数因素外,销售费用提升的主要原因在2017年底至今地方严查超载,公司运费及其包装费用上升;管理费用提升的原因在于在公司满产高负荷下,提高基层职工待遇,同时因会计统计口径的规范,部分费用入账研发支出;财务费用增长的原因在于整体宏观去杠杆抬升了企业的融资成本,公司债、超短债产生利息费用升高所致。 4、收购东阳光药布局医药,仍需静待佳音。公司拟购买东阳光药50.04%的股份。东阳光药的主营业务为药品的开发、生产及销售,本次重组将有助于东阳光科进入具有广阔发展前景的医药行业,增强盈利能力;本次收购承诺标的公司在18/19/20年各年度净利润分别不低于5.77 亿、6.53 亿和6.89亿(预计实际将大超承诺),截至一季报目前该事项仍处于暂停,未来有望逐步有序推进。 5、东阳光药研发能力出众,可威为公司拳头产品。首先,在2017年流感爆发的大背景下,公司旗下拳头产品可威已由储备用药转入基本用药库中,销售增速中枢上台阶已成定局,业绩贡献实现大步走;此外,公司研发实力强劲,拥有自己的研发团队,其核心团队有16海归专家和22个博士,在研产品涉及抗病毒、内分泌及代谢领域等多个领域,市场空间广阔。 6、盈利预测及估值。假设公司其他业务毛利率保持稳定,电极箔2018年产量上涨47%,价格不变,氟化工产量上涨46%,价格上涨5%。则公司原有业务部分2018-2020年总营收分别为93.35亿元、100.62亿元、108.52亿元,预计贡献归母净利润7.10亿元、9.98亿元、11.00亿元,不考虑增发股本的影响,对应EPS分别为0.29、0.40、0.45;对应PE=32.9X、23.4X、21.2X,给予公司“强烈推荐-A”评级。 7、风险提示 1、原材料价格波动风险。公司电极箔产品的主要原材料是铝及其他金属原材料、硝酸和电力。电极箔需要腐蚀和化成两道工序,硝酸价格的变化将影响到公司腐蚀环节,而电力价格的高低则直接决定了公司化成环节的成本(该环节需要大量消耗电能)。 2、下游需求不及预期。公司下游为国内外龙头铝电解电容器制造企业,该种电容器主要应用在消费电子、通讯设备、家电和计算机等电子产品中。其下游大部分领域主要维持稳定增长,而5G通讯、新能源相关的节能空调、太阳能、风能发电等新兴领域如果增长不及预期,将对公司未来增长带来影响。 3、公司产能扩建不及预期。现阶段受益于行业景气,公司正实施扩产。如果地方政府审批、配套设备制造及安装不及预期,将对公司产能释放带来较大影响。 4、环保整治力度低于预期。公司除技术领先,工艺先进和品牌效应意外,近几年还享受了环保核查带来的景气:其铝箔的制作分为腐蚀与化成,化成环保问题容易解决,腐蚀箔解决不了。废渣、与氨氮指标显著的制约着同业竞争企业,如果未来地方环保力度有所放松导致产能在中长期逐步恢复,将对公司产生较大影响。 5、电极箔行业提价不及预期。公司同行中新疆众合、江海股份、艾华集团和桂东电力等企业同样有电极箔产能,虽然在环保重压下,行业集中度在逐步提升,对下游的议价能力在增强,但是如果全行业提价不及预期,公司业绩增长将有较大风险。 6、产品集中度高。东阳光药主要依赖核心产品可威,可威销售收入在2015年-2017年占主营业务收入分别为65.38%,78.2%,87.49%,产品集中度呈现增长的趋势,如果可威的销售收到不利影响,会对东阳光科的经营和财务产生重大影响。 7、竞争风险。公司在抗病毒,内分泌及代谢类疾病拥有一定优势,但仍存在产品专利过期,竞争对手研发更优质产品的风险。
银泰资源 有色金属行业 2018-04-17 11.59 -- -- 16.59 0.97%
11.70 0.95%
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白银时代到黄金时代。背靠资源雄厚的控股股东银泰集团,公司布局内蒙多金属成矿带,2013年重组成功,转型到银铅锌矿山开采。2017年公司并购加拿大埃尔拉多公司在中国境内的优质金矿,预计2018年公司贵金属矿(金银)收入占比达到82%,其中金矿占比67%,成为名副其实的黄金公司。 原核心资产玉龙矿业产能增长74%。玉龙多金属矿地处大兴安岭有色金属成矿带和华北地区北缘金成矿带,是目前国内矿产银最大的单一矿山。其中两宗采矿权范围内保有资源量:白银近5000吨,铅48万吨,锌64万。2016年产精矿含银量约116吨,锌金属1.54万吨,铅金属1.32万吨(均为作者估算),实现收入7.6亿元,毛利率接近78%。预计公司2018年下半年“大竖井”工程投产,开采能力由74万吨增长到130万吨,增幅74%。实际贡献产出预计到2019年。 周期低点并购优质金矿,产能逐步释放。2017年公司抓住埃尔拉多黄金战略退出中国的时点,通过定增方式收购4个金矿采矿权和9个金矿探矿权。4个采矿权内黄金矿石资源量1238万吨,金储量60吨。金矿品位高,主力矿山品位超过9克/吨,富含白银,开采成本较低。产能2018-2020年逐步释放。预计2018年贡献金矿产量6.3吨,2020年有望达到9吨以上。当前金银价格下,金矿毛利率60%左右。 推荐逻辑:低估值高增长。伴随公司玉龙矿山和金矿扩产,公司在未来两年实现业绩高速增长。假设金银铅锌铜价格维持2018年至今均价(金276、白银3747、锌25677、铅19016、铜52503),预计2017-2019年实现归母净利润3.19、9.57和14.09亿元,对应P/E分别73、24和16倍,2018和2019年增速达到200%和48%。考虑到公司的P/E、P/E低于行业均值,且业绩高速增长,首次覆盖,给予公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:铅锌、黄金价格下行;工程进度不达预期;业绩承诺无法完成等。
中金岭南 有色金属行业 2018-04-11 6.22 -- -- 9.77 1.98%
6.34 1.93%
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公司披露2017年报,实现营业收入190.16亿元,同比+26.05%;实现归属母公司股东净利润10.67亿元,同比+230.10%;实现每股收益0.46元,同比+206.67%。公司将实施分红,拟每10股派2.5元。 点评: 1、受益于精细化管理优势,冶炼端产量同比上升 2017年,公司有色金属产量略有下滑,铅锌精矿29.40万吨,同比-8.60%。硫精矿65.39万吨,同比-15.57%; 精矿含银133.89吨,同比-5.96%。冶炼企业生产铅锌产品26.07万吨,比上年同期提高2.97%;工业硫酸22.53万吨,比上年同期+6.73%。 2、产品价格强劲背景向下,盈利能力持续向好 受益于主要产品价格持续强劲、公司全产业链协同带来的成本、管理红利。按行业细分毛利率中,铅锌铜采掘、冶炼及销售的毛利率持续提升,同比+9.21%;按产品细分,精矿、冶炼产品同比+12.09%、+6.90%,公司整体销售同比+3.08PCT。考虑到公司主营品种矿产、冶炼端供给矛盾仍存,全年价格仍有望持续。 3、紧握国内外核心铜铅锌多金属资源,内生铜钴资源或为公司潜在新看点 作为铅锌铜等有色金属采、选、冶炼到深加工的全产业龙头。公司在坐拥的高品位、低杂质大型铅锌矿山下再上层楼。目前直接掌控已探明铅锌铜等资源总量近千万吨以上,逐步走上国际化扩张舞台。目前,年产铅锌金属量30万吨以上,资源自给率100%。2017年,公司除在国内核心凡口矿及其外围积极勘探外;海外公司佩利雅旗下布罗肯山区域获得北矿矿床开发批文;弗林德斯地区正推进优质锌资源验证工作;蒙特奥赛德铜矿床估算得钴金属量约达2.1万吨;迈蒙矿区开发前景良好,未来铜、钴资源有望成为公司另一潜在看点 4、估值 基于2018年铅锌铜价格走势,预计公司 18-20年实现 EPS 分别为0.57、0.63、0.69元/股,对应 PE 分别为16.6、14.9、13.7倍,维持公司“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:铅锌价格大幅波动,环保风险,海外勘探开发项目进程不如预期。
兴业矿业 有色金属行业 2018-04-02 9.68 -- -- 10.14 4.75%
10.14 4.75%
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我们看好白银、铜、锡、铅锌等有色金属价格,公司作为国内新晋白银资源行业龙头,2017-2019年又逢产量急速释放,因此最为受益白银等商品价格上涨。预测2017-2019年,公司将持续量价齐增局面,低估值高增长,强烈推荐买入。 控股股东全力护航资源最优化:公司于2011年成功借壳福龙热电上市。公司控股股东兴业集团长期从事有色金属资源的探矿和储备。兴业集团持有公司29.76%的股权,加上一致行动人,合计持股38.46%。公司是集团公司核心资产,承诺兴业集团及下属子公司探矿权转为采矿权后,投产且形成利润后一年内,将启动相关采矿权或采矿业务子公司转让给上市公司工作。 上市以来频繁收购,并跃升白银龙头:2014-2017年公司连续收购6个有色金属矿资源。矿石量放大至原来的7.5倍,开采能力是原来的3.5倍。 2017-2018年收购资源集中投产,带来了产品多元化,且产量连续大幅增长。 集团公司资源注入承诺和并购基金为公司之后资源持续扩张提供了保障。 2016年,公司收购银漫矿业和乾金达矿业100%的股权,凭借其丰富的白银资源,跃升为国内白银的龙头企业。银漫矿业为国内最大单体银矿,亦是国内最大白银生产矿山,按照目前开采能力可以运行超过30年,保证上市公司持续经营能力。银漫一期2017年2月投产,二期5000吨/日生产线将于2018年底投产。一期中2500t/d铅锌系统改造项目将于2018年2月底投产。 低估值高增长:2017-2019年是公司产能集中释放时间。2016年公司产品仅锌铁,预计2019年产量分别累计增长200%、50%。银从无到有,2017年即营业收入仅次于锌,2018年将实现7亿收入,2019年12亿,超过2016年公司总收入。公司在有色金属价格低迷期大量并入有色金属矿产资源,有色金属价格整体走强之际,矿产资源项目纷纷投产。公司2017-2019年将在量价齐升的推动下,利润持续大幅增长。根据测算,2018年将实现14亿元净利润,对应EPS0.75元,行业领先,对应PE仅13倍。给予强烈推荐-A。
紫金矿业 有色金属行业 2018-03-30 4.46 -- -- 4.55 2.02%
4.55 2.02%
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紫金矿业发布年报,公司2017年实现营业收入945.5亿元,同比增长19.9%;净利润35亿元,同比增长90%;扣非归母净利润26.9亿元,同比增长172%。公司2017年业绩实现大幅增长,净利润增逾九成。全年实现净利润35亿元,同比大幅增长90%,其中四季度分别实现净利润及扣非净利润12.9亿元与10.7亿元,环比分别大增84%与42.6%。全年综合毛利率13.9%,较2016年上升2.44个百分点,其中矿产品毛利率高达47%,同比上升9个百分点。全年期间费用57.5亿元,同比增41.2%,其中管理费用29.9亿元,同比增6%;销售费用7.48亿元,同比增12.2%;财务费用20.1亿元,同比增246%。公司2017年ROE 达到10%,同比增长3.4个百分点。 汇兑损失及资产减值影响公司部分利润。公司2017年财务费用达到20亿元,较去年同期大幅增加,主要是因为报告期内美元贬值,造成全年汇兑损失6.88亿元。同时,公司2017年计提了资产减值损失为人民币 22.2亿元,同比上升 296%,共减少当期归母净利润 12.7亿元,主要是对下属冶炼企业金昊铁业、青海紫金分别计提减值准备 10.4亿元和1.3亿元。2017年投资收益1.55亿元,主要由于套期保值亏损大幅减少所致,同时报告期内出售PretiumResources 股票带来投资收益2.21亿元,而去年同期由于套期保值投资收益额为-19.7亿元。 新建产能按时投产,铜锌增量大幅上升。公司2017年实现产量:全年矿产金产量37.5吨,同比下降11.9%,主要是因为紫金山矿石品位下降所致,紫金山产金3.8吨,同比下降32%;矿产铜产量20.8万吨,同比增长34.2%,主要是因为科卢韦齐铜矿投产带来矿产铜增量2.2万吨,紫金山技改项目投产带来增量1.9万吨;矿产锌产量26.9万吨,同比增长7.99%,主要因为俄罗斯图瓦龙兴技改产量增加2万吨所致。另外,公司2017年铁精粉、矿产白银产量达到243万吨与238吨,同比分别增长285%、8.1%。受益于公司矿产品产量增长,公司营业收入实现大幅增长。 风险提示:新建产能投产不及预期,金属价格大幅下跌,海外矿山事故风险。
山东黄金 有色金属行业 2018-03-27 29.56 -- -- 32.88 11.08%
32.83 11.06%
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公司为集黄金采选与冶炼业务为一体的国内黄金全产业链龙头企业,旗下有三山岛、焦家、玲珑、新城等多个优质黄金生产基地,2017年公司踏出外延贝拉德罗金矿项目,资源储量再增厚。 “资源为先,效益为上”的黄金产业链龙头。公司主营业务为黄金开采及选冶加工,立足于黄金资源高度富集的胶东半岛,现拥有黄金资源储量859吨。公司四座主力金矿为三山岛、焦家、玲珑、新城,分布在占据中国黄金储备四分之一的莱州-招远地区,黄金储量均超百吨。公司秉持“内探外购”的原则,向内加大探矿力度,向外开展资源并购:2017年成功收购母公司集团新城、玲珑、沂南三宗探矿权,并布局省内资源,收购前陈-上杨家矿区和平度金兴金矿两宗探矿权。国际并购方面,公司与巴理克进行合作,收购阿根廷贝拉德罗金矿 50%权益,资源优势进一步扩大。 黄金产量傲视业界群雄,公司继续稳固行业领军地位。2017年在国内矿产金年产量同比下降18.59%的大环境下,公司逆势而上,矿产金产量达35.88吨,稳居全国第一。国内主力矿山焦家金矿和玲珑金矿累计产金突破百吨,四座主力矿山连续多年上榜 “中国黄金生产十大矿山”。 公司计划2018年产量预计近40吨,同比+12%;2020年有望达50吨,产量持续增加将为业绩提升提供坚实保障。 盈利能力行业领先,未来业绩仍然可期。公司2017年总营收为510.41亿元,同比稳增1.68%,矿产金部分毛利率近三年平均44.62%,公司2016年销售净利率为2.61%,处于黄金行业领先水平,盈利能力强劲稳健。2017年公司净利润同比-12.01%,主要原因为高基数、安全生产系统改造、自产金销量有所下降及收购海外金矿融资成本升高,我们预计随着技改逐步完成、内外项目整合的逐步推进,公司盈利能力能够在未来得到进一步提升。 扬帆南美,对外收购踏上黄金巨头之路。2017年公司施行国际化发展战略,斥资9.6亿美元成功收购巴理克旗下贝拉德罗矿的50%权益,并与巴理克实施共同经营。贝拉德罗矿是阿根廷最大金矿及南美洲第二大金矿,该矿保有资源量3.577亿吨,其中金金属量891万盎司,平均金品位0.78克/吨,矿石储量2.769亿吨,其中金金属量754万盎司,平均金品位0.85克/吨,此次收购极大增厚了公司矿产金资源储量。贝拉德罗矿自2017年6月30日完成交割以来贡献迅速,截止2017年底该矿归属公司部分黄金产量达6.49吨,生产经营稳步提升。 未来扩张潜力可观,公司发展后劲十足。母公司山东黄金集团,旗下共计拥有黄金资源超千吨,金、银、铜、锌、铁等各类矿产资源价值总量近六千亿元。集团2017年年初新探获的西岭金矿床是国内有记载以来黄金史上最大的单体金矿床,目前已探得黄金金属量382.58吨,平均品位4.52克/吨,潜在经济价值可达1500多亿元。随着国有企业资产证券化的推进,以及避免同业竞争的需要,集团资源有望在未来陆续注入上市公司。2018年公司计划继续深挖内潜,推进深地金矿探测,确保年均勘探工程量不低于5.5万米,进一步扩大既有金矿富集区资源储量,并对省内资源充分整合,整体布局综合利用。伴随“一带一路”倡议的推进,公司定将依托强大的资金储备,积极寻求优质海外并购资源项目,提升企业国际竞争力。 中美贸易战升温持续,黄金等贵金属价格有望走上可持续上涨路径。特朗普3月22日签署总统备忘录,同时将依据“301调查”结果,将对从中国进口的商品大规模征收关税,规模可达600亿美元;3月23日,商务部表态称拟对自美国进口的30亿美元产品加征关税,以回应之前美国针对来自中国的钢铁和铝产品全面征税,消息传出后,美元指数在上周下跌0.39%,黄金价上涨1.37%,A股黄金股迎来普涨。考虑到本次中美贸易争端中,我国态度强硬,未来后续针对22日的关税回应将可能在未来两周落地,黄金价格有望在中长期持续。 盈利预测:假设公司2018-2020年矿产金产量分别为40/45/50吨,产销量保持一致,其余业务规模不变的前提下,我们预计公司18/19/20年EPS为0.82、1.05 、1.40,对应PE=35.5、27.8、20.8,对应PB=3.1、2.8、2.5、覆盖给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、 黄金价格下行风险:公司主营业务产品中的黄金的价格由交易所决定,而黄金具备金融、工业和消费多重属性,各个因素将或多或少的影响到黄金的价格,对公司的营收造成巨大影响。 2、 政策变更,探转采权证审批风险:公司现有矿山、集团新探矿山将有可能面临采矿证到期无法续期,探转采无法办证情况,将极大影响公司正常生产。 3、 矿山安全风险:黄金的采掘分为地面采掘和地下采掘,两种采掘都蕴藏着矿体坍塌、工人因意外出现生命危险等人身财产危险。如果保护措施不到位产生重大安全事故,公司旗下矿山将可能面临关停整顿风险。 4、 环境污染风险:黄金的采掘、选矿、提纯等过程中,不免会产生大量污水、粉尘、尾矿、废气废液,如果公司在开发和制造过程中,因为工艺或者技术不达标将导致处罚或停产风险。
东阳光科 有色金属行业 2018-03-26 9.30 -- -- 11.06 18.92%
12.34 32.69%
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1、国内铝电极箔龙头企业。公司拥有高纯铝-电子光箔-电极箔(包含腐蚀箔和化成箔)-电子新材料为一体的电子新材料产业链,并不断向下游高附加值的新兴电子产业延伸。主要产包括电极箔、电容器、磁性材料,电子光箔、空调箔、钎焊箔等。公司目前化成箔产能约达到4,000万平方米,腐蚀箔产能约2,800万平方米,钎焊箔产能约2万吨,亲水箔产能80,000吨/年,是国内最大的铝箔生产企业之一,下游客户群包括了NCC、Nichcon等日韩高端铝电解电容器生产企业。 2、下游铝电解电容器快速增长,电极箔需求不断提升。电极箔为铝电解电容器的关键原材料,占的铝电解电容器成本约30%~60%(随电容器大小不同而有差异),电容器作为重要的电子元器件被广泛地应用于消费类电子产品、家用电器、计算机当中。受益于消费电子、绿色能源、5G通讯设备领域快速增长,电极箔需求维持高速增长。根据中国电子元件行业协会信息中心的数据:2015年全球电极箔实际消费量约为7.17万吨,预计2019年将达8.26万吨。 3、受益供给侧改革+环保,铝电极箔价格持续回升。电子铝箔行业在2012年以前因下游发展较快,供不应求,行业进行大量扩产。导致2013年以后产能过剩,电极箔价格下行,行业利润走低。由于铝电容器所用的电子铝箔都需要经过腐蚀-化成环节,而腐蚀工艺中不可避免要使用盐酸、硝酸等酸性物质,容易对环境造成影响。因此2016年以来随着环保要求日趋严格,部分厂家因此关停了产能,造成电子铝箔供应较为紧张,价格随之小幅上涨。目前由于中小厂因长期微利运营,复产积极性较低,增加环保设备周期较长,而下游需求稳步增长,预计电子铝箔供应紧张的情况有望持续。 4、收购东阳光药业,增加新的利润增长点。公司以5.91元/股价格,向宜昌东阳光药业发行股份的数量为5.45亿股,合计32.2亿元,购买其持有的东阳光药50.04%的股份。东阳光药的主营业务为药品的开发、生产及销售,本次重组将有助于实现东阳光科进入具有广阔发展前景的医药行业,而提升上市公司的核心竞争力,增强盈利能力,2017年上半年,东阳光药实现营业收入约6.62亿元,净利润约2.95亿元。同时,宜昌东阳光药业承诺标的公司在2018/2019/2020年各年度净利润数分别不低于5.77亿元、6.53亿元和6.89亿元,将成为公司新的业绩增长点。 5、盈利预测。公司为国内电子铝箔龙头企业,受益于电极箔价格上涨,主营业务将持续好转,同时收购东阳光药业,为公司增加新的业绩增长点。未来将实现电子铝箔与药业双轮驱动,业绩将维持快速增长。预计公司2017/2018/2019年净利润3.8/4.5/5.5亿元(未考虑东阳光药合并报表),给予强烈推荐评级。
云铝股份 有色金属行业 2018-03-26 7.77 -- -- 8.93 13.76%
8.84 13.77%
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事件: 公司发布年报,2017年公司实现营业收入221.30亿元,同比增长42.23%,实现利润总额为8.02亿元,同比增长192.01%;归属于母公司所有者的净利润6.57亿元,同比增长491.0%,取得了历史最好的经营业绩。 评论: 1、产量刷新纪录,扩建项目还在继续,“绿色低碳水电铝加工一体化”产业链加速趋向完善公司2017年实现产量:公司全年生产氧化铝84.78万吨,同比增长3.39%;生产原铝137.22万吨,同比增长13.40%;铝合金及铝加工产品62.10万吨,同比增长12.91%;炭素制品52.7万吨,同比增长1.34%。2018年公司主要生产经营目标:氧化铝产量140万吨,铝产品产销量约170万吨,分别大增65%、20%。 2017年公司通过兼并重组收购了淯鑫铝业,公司水电铝产业规模由120万吨/年提升至160万吨/年。文山铝业氧化铝二期项目投产、浩鑫铝箔高精超薄铝箔项目生产线逐步进入试生产,源鑫炭素二期炭素项目焙烧系统已经试生产。公司完成冶金科技、创能公司股权收购事宜;增资控股昭通驰宏矿业有限公司(已更名为云南云铝海鑫铝业有限公司)、溢鑫铝业。 2018年公司也将迎来新建项目集中投产和达产:鲁甸6.5级地震灾后恢复重建70万吨/年水电铝项目一期35万吨/年工程,预计2018年二季度投产。鹤庆溢鑫21.04万吨/年水电铝2018年下半年预计投产。此外,文山氧化铝二期年内达产,贡献氧化铝计划产量的增量。源鑫炭素二期炭素项目将在年内协助公司产能提升至80万吨/年。 2018年公司原料自给率有望进一步提升,氧化铝、预焙阳极分别提升11、3个百分点。这有标志着“绿色低碳水电铝加工一体化”产业链加速趋向完善,并有助于公司更好的控制生产成本,提高行业竞争力和抵抗经营风险的能力。 3、精深加工、铝空气电池新能源领域延伸顺畅2017年,公司收购冶金投资及冶金研究院合计持有的创能公司66%股份,创能公司成为公司全资子公司。公司全资控股创能公司和慧创绿能,得以实现铝空气电池研发及产业应用为一体的产业体系。目前公司研发和产业化运用取得了积极进展,部分产品已进入应用测试阶段。 2018年2月26日,公司和佐永科技公司、斐源公司签署协议,合资创办云南创能斐源金属燃料电池有限公司。公司正在以多元化的方式加快新能源领域的延伸。 铝空气电池具有能量密度高、使用寿命长、环保无污染的优点,未来在通讯基站领域有取代铅酸蓄电池的可能性,另外也很有可能成为未来新能源汽车的很重要路径。 2017年,浩鑫铝箔高精超薄铝箔项目生产线逐步进入试生产。与国内铝箔龙头企业厦门厦顺铝箔有限公司共同投资建设中高端铝合金新材料项目积极推进。 4、受益供给侧改革,尽享铝价上涨带来的丰厚利润2017年中国电解铝供给侧改革如火如荼的展开,铝价因此大幅走强,长江铝价自年初最低12540元/吨一度拉高至16610元/吨,最大涨幅达到32%。2017年长江铝价均价14438元/吨,较上年均价涨1943元,涨幅15.5%。公司的产能全部合规,因此并未收到供给侧改革的波及而减产,因此充分享受到铝价上涨带来的丰厚收益。 电解铝供给侧改革带给行业的发展轨迹的扭转会在2018年开始表现的越来越明显。我们看好供给侧改革带来的铝价中长期走强。 2018年公司原铝产量将从137万吨增加至170万吨,如果新建产能投产顺利,预计2019年原铝产能有望接近240万吨。假设原料价格不变,铝均价每上涨100元/吨,公司2018年、2019年可分别增加毛利润1.7亿元、2.4亿元。 5、推荐逻辑 2017年供给侧改革带来的股价上涨已经基本吐尽。但供给侧改革给铝行业的影响才刚开始。铝行业结构的变化,必然推升行业利润增厚,作为顺应政策、且迅速成长中的龙头企业,利润改善将更突出。 公司2018年氧化铝、预焙阳极自给率预计分别提升11、3个百分点,2019年预焙阳极自给率提升12个百分点,接近全部自给。按照2018年铝价持平于2017年,综合电价上调0.007元/kWh情况下,测算2018年、2019年将分别实现7.6、13.7亿元净利润,对应PE30倍、17倍。继续推荐。 风险提示:电解铝供给侧改革执行不及预期,铝价不及预期;公司在建工程进展不及预期;电价上调。
驰宏锌锗 有色金属行业 2018-03-22 6.67 -- -- 6.94 3.58%
6.91 3.60%
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事件: 公司公布年报显示,2017年公司营业收入184.69亿元,实现归属于上市公司股东净利润11.55亿元,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.46亿元,为公司近十年以来最高水平。 评论: 1、资产减值大幅减少19亿 公司2016年对呼伦贝尔驰宏冶炼厂计提资产减值准备、永久性关停澜沧铅矿冶炼厂、兴安云冶冶炼厂并计提资产减值准备,2016年资产减资共计19.44亿元。2017年共计提0.23亿元,大幅下降98.8%。 2、铅锌行业龙头,产量稳定 公司是国内铅锌行业龙头公司。控制总铅锌金属储量超过3000万吨,其中,国内铅锌资源储量超过700万吨(备案及未备案量),加拿大塞尔温项目控制级加推断级铅锌金属量合计2690万吨,为全球未开发的五大铅锌项目之一。云南会泽和彝良拥有的两座矿山铅锌品位分别为26%、22%,远高于国内外铅锌矿山的开采品位,铅锌品位位于全球前列。2017年公司计划产出硫化矿270万吨,精矿含铅锌金属36.42万吨。实际采出硫化矿271.28万吨、产出铅锌金属量37.07万吨。自产铅锌产品基本实现产销平衡,冶炼产品均超计划完成。2018年计划精矿含铅锌金属量37.5万吨,稳中有增。 3、受益铅锌价格上涨,公司弹性大 2017年铅锌价格分别涨26%、43%。2018年年初至今,铅锌均价分别为19180元/吨、25979元/吨,对比2017年均价分别涨5%、9%。其他价格均保持不变的情况下,按照公司的产量测算,2018年有望实现净利润16.5亿元,增5亿元。 锌是当前基本金属中基本面最好的金属,全球消费稳定,供给瓶颈明显,预计锌价有望再度冲新高。铅抗环保干扰能力提升,但是再生铅原料废电瓶作为危废、且回收体系尚不完善。加之铅的供给距离京津冀先对距离较近,因此基本金属中仍旧是最容易受到环保影响的品种。因此2018年铅价仍值得期待。 4、推荐评级 预计公司2018-2020年eps分别为0.32、0.35、0.37,对应市盈率21、19、18倍。根据wind一致预期,2018年铅锌行业平均市盈率21倍。考虑到看多锌价、公司价格弹性大,给予公司强烈推荐。 5、风险提示:铅锌价格不及预期;矿山开采和冶炼过程中安全事故意外发生,
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名