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黄梓钊

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银泰资源 有色金属行业 2018-04-17 16.43 -- -- 16.59 0.97% -- 16.59 0.97% -- 详细
白银时代到黄金时代。背靠资源雄厚的控股股东银泰集团,公司布局内蒙多金属成矿带,2013年重组成功,转型到银铅锌矿山开采。2017年公司并购加拿大埃尔拉多公司在中国境内的优质金矿,预计2018年公司贵金属矿(金银)收入占比达到82%,其中金矿占比67%,成为名副其实的黄金公司。 原核心资产玉龙矿业产能增长74%。玉龙多金属矿地处大兴安岭有色金属成矿带和华北地区北缘金成矿带,是目前国内矿产银最大的单一矿山。其中两宗采矿权范围内保有资源量:白银近5000吨,铅48万吨,锌64万。2016年产精矿含银量约116吨,锌金属1.54万吨,铅金属1.32万吨(均为作者估算),实现收入7.6亿元,毛利率接近78%。预计公司2018年下半年“大竖井”工程投产,开采能力由74万吨增长到130万吨,增幅74%。实际贡献产出预计到2019年。 周期低点并购优质金矿,产能逐步释放。2017年公司抓住埃尔拉多黄金战略退出中国的时点,通过定增方式收购4个金矿采矿权和9个金矿探矿权。4个采矿权内黄金矿石资源量1238万吨,金储量60吨。金矿品位高,主力矿山品位超过9克/吨,富含白银,开采成本较低。产能2018-2020年逐步释放。预计2018年贡献金矿产量6.3吨,2020年有望达到9吨以上。当前金银价格下,金矿毛利率60%左右。 推荐逻辑:低估值高增长。伴随公司玉龙矿山和金矿扩产,公司在未来两年实现业绩高速增长。假设金银铅锌铜价格维持2018年至今均价(金276、白银3747、锌25677、铅19016、铜52503),预计2017-2019年实现归母净利润3.19、9.57和14.09亿元,对应P/E分别73、24和16倍,2018和2019年增速达到200%和48%。考虑到公司的P/E、P/E低于行业均值,且业绩高速增长,首次覆盖,给予公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:铅锌、黄金价格下行;工程进度不达预期;业绩承诺无法完成等。
中金岭南 有色金属行业 2018-04-11 9.58 -- -- 9.77 1.98% -- 9.77 1.98% -- 详细
公司披露2017年报,实现营业收入190.16亿元,同比+26.05%;实现归属母公司股东净利润10.67亿元,同比+230.10%;实现每股收益0.46元,同比+206.67%。公司将实施分红,拟每10股派2.5元。 点评: 1、受益于精细化管理优势,冶炼端产量同比上升 2017年,公司有色金属产量略有下滑,铅锌精矿29.40万吨,同比-8.60%。硫精矿65.39万吨,同比-15.57%; 精矿含银133.89吨,同比-5.96%。冶炼企业生产铅锌产品26.07万吨,比上年同期提高2.97%;工业硫酸22.53万吨,比上年同期+6.73%。 2、产品价格强劲背景向下,盈利能力持续向好 受益于主要产品价格持续强劲、公司全产业链协同带来的成本、管理红利。按行业细分毛利率中,铅锌铜采掘、冶炼及销售的毛利率持续提升,同比+9.21%;按产品细分,精矿、冶炼产品同比+12.09%、+6.90%,公司整体销售同比+3.08PCT。考虑到公司主营品种矿产、冶炼端供给矛盾仍存,全年价格仍有望持续。 3、紧握国内外核心铜铅锌多金属资源,内生铜钴资源或为公司潜在新看点 作为铅锌铜等有色金属采、选、冶炼到深加工的全产业龙头。公司在坐拥的高品位、低杂质大型铅锌矿山下再上层楼。目前直接掌控已探明铅锌铜等资源总量近千万吨以上,逐步走上国际化扩张舞台。目前,年产铅锌金属量30万吨以上,资源自给率100%。2017年,公司除在国内核心凡口矿及其外围积极勘探外;海外公司佩利雅旗下布罗肯山区域获得北矿矿床开发批文;弗林德斯地区正推进优质锌资源验证工作;蒙特奥赛德铜矿床估算得钴金属量约达2.1万吨;迈蒙矿区开发前景良好,未来铜、钴资源有望成为公司另一潜在看点 4、估值 基于2018年铅锌铜价格走势,预计公司 18-20年实现 EPS 分别为0.57、0.63、0.69元/股,对应 PE 分别为16.6、14.9、13.7倍,维持公司“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:铅锌价格大幅波动,环保风险,海外勘探开发项目进程不如预期。
兴业矿业 有色金属行业 2018-04-02 9.68 -- -- 10.14 4.75% -- 10.14 4.75% -- 详细
我们看好白银、铜、锡、铅锌等有色金属价格,公司作为国内新晋白银资源行业龙头,2017-2019年又逢产量急速释放,因此最为受益白银等商品价格上涨。预测2017-2019年,公司将持续量价齐增局面,低估值高增长,强烈推荐买入。 控股股东全力护航资源最优化:公司于2011年成功借壳福龙热电上市。公司控股股东兴业集团长期从事有色金属资源的探矿和储备。兴业集团持有公司29.76%的股权,加上一致行动人,合计持股38.46%。公司是集团公司核心资产,承诺兴业集团及下属子公司探矿权转为采矿权后,投产且形成利润后一年内,将启动相关采矿权或采矿业务子公司转让给上市公司工作。 上市以来频繁收购,并跃升白银龙头:2014-2017年公司连续收购6个有色金属矿资源。矿石量放大至原来的7.5倍,开采能力是原来的3.5倍。 2017-2018年收购资源集中投产,带来了产品多元化,且产量连续大幅增长。 集团公司资源注入承诺和并购基金为公司之后资源持续扩张提供了保障。 2016年,公司收购银漫矿业和乾金达矿业100%的股权,凭借其丰富的白银资源,跃升为国内白银的龙头企业。银漫矿业为国内最大单体银矿,亦是国内最大白银生产矿山,按照目前开采能力可以运行超过30年,保证上市公司持续经营能力。银漫一期2017年2月投产,二期5000吨/日生产线将于2018年底投产。一期中2500t/d铅锌系统改造项目将于2018年2月底投产。 低估值高增长:2017-2019年是公司产能集中释放时间。2016年公司产品仅锌铁,预计2019年产量分别累计增长200%、50%。银从无到有,2017年即营业收入仅次于锌,2018年将实现7亿收入,2019年12亿,超过2016年公司总收入。公司在有色金属价格低迷期大量并入有色金属矿产资源,有色金属价格整体走强之际,矿产资源项目纷纷投产。公司2017-2019年将在量价齐升的推动下,利润持续大幅增长。根据测算,2018年将实现14亿元净利润,对应EPS0.75元,行业领先,对应PE仅13倍。给予强烈推荐-A。
紫金矿业 有色金属行业 2018-03-30 4.46 -- -- 4.55 2.02% -- 4.55 2.02% -- 详细
紫金矿业发布年报,公司2017年实现营业收入945.5亿元,同比增长19.9%;净利润35亿元,同比增长90%;扣非归母净利润26.9亿元,同比增长172%。公司2017年业绩实现大幅增长,净利润增逾九成。全年实现净利润35亿元,同比大幅增长90%,其中四季度分别实现净利润及扣非净利润12.9亿元与10.7亿元,环比分别大增84%与42.6%。全年综合毛利率13.9%,较2016年上升2.44个百分点,其中矿产品毛利率高达47%,同比上升9个百分点。全年期间费用57.5亿元,同比增41.2%,其中管理费用29.9亿元,同比增6%;销售费用7.48亿元,同比增12.2%;财务费用20.1亿元,同比增246%。公司2017年ROE 达到10%,同比增长3.4个百分点。 汇兑损失及资产减值影响公司部分利润。公司2017年财务费用达到20亿元,较去年同期大幅增加,主要是因为报告期内美元贬值,造成全年汇兑损失6.88亿元。同时,公司2017年计提了资产减值损失为人民币 22.2亿元,同比上升 296%,共减少当期归母净利润 12.7亿元,主要是对下属冶炼企业金昊铁业、青海紫金分别计提减值准备 10.4亿元和1.3亿元。2017年投资收益1.55亿元,主要由于套期保值亏损大幅减少所致,同时报告期内出售PretiumResources 股票带来投资收益2.21亿元,而去年同期由于套期保值投资收益额为-19.7亿元。 新建产能按时投产,铜锌增量大幅上升。公司2017年实现产量:全年矿产金产量37.5吨,同比下降11.9%,主要是因为紫金山矿石品位下降所致,紫金山产金3.8吨,同比下降32%;矿产铜产量20.8万吨,同比增长34.2%,主要是因为科卢韦齐铜矿投产带来矿产铜增量2.2万吨,紫金山技改项目投产带来增量1.9万吨;矿产锌产量26.9万吨,同比增长7.99%,主要因为俄罗斯图瓦龙兴技改产量增加2万吨所致。另外,公司2017年铁精粉、矿产白银产量达到243万吨与238吨,同比分别增长285%、8.1%。受益于公司矿产品产量增长,公司营业收入实现大幅增长。 风险提示:新建产能投产不及预期,金属价格大幅下跌,海外矿山事故风险。
山东黄金 有色金属行业 2018-03-27 29.60 -- -- 32.88 11.08% -- 32.88 11.08% -- 详细
公司为集黄金采选与冶炼业务为一体的国内黄金全产业链龙头企业,旗下有三山岛、焦家、玲珑、新城等多个优质黄金生产基地,2017年公司踏出外延贝拉德罗金矿项目,资源储量再增厚。 “资源为先,效益为上”的黄金产业链龙头。公司主营业务为黄金开采及选冶加工,立足于黄金资源高度富集的胶东半岛,现拥有黄金资源储量859吨。公司四座主力金矿为三山岛、焦家、玲珑、新城,分布在占据中国黄金储备四分之一的莱州-招远地区,黄金储量均超百吨。公司秉持“内探外购”的原则,向内加大探矿力度,向外开展资源并购:2017年成功收购母公司集团新城、玲珑、沂南三宗探矿权,并布局省内资源,收购前陈-上杨家矿区和平度金兴金矿两宗探矿权。国际并购方面,公司与巴理克进行合作,收购阿根廷贝拉德罗金矿 50%权益,资源优势进一步扩大。 黄金产量傲视业界群雄,公司继续稳固行业领军地位。2017年在国内矿产金年产量同比下降18.59%的大环境下,公司逆势而上,矿产金产量达35.88吨,稳居全国第一。国内主力矿山焦家金矿和玲珑金矿累计产金突破百吨,四座主力矿山连续多年上榜 “中国黄金生产十大矿山”。 公司计划2018年产量预计近40吨,同比+12%;2020年有望达50吨,产量持续增加将为业绩提升提供坚实保障。 盈利能力行业领先,未来业绩仍然可期。公司2017年总营收为510.41亿元,同比稳增1.68%,矿产金部分毛利率近三年平均44.62%,公司2016年销售净利率为2.61%,处于黄金行业领先水平,盈利能力强劲稳健。2017年公司净利润同比-12.01%,主要原因为高基数、安全生产系统改造、自产金销量有所下降及收购海外金矿融资成本升高,我们预计随着技改逐步完成、内外项目整合的逐步推进,公司盈利能力能够在未来得到进一步提升。 扬帆南美,对外收购踏上黄金巨头之路。2017年公司施行国际化发展战略,斥资9.6亿美元成功收购巴理克旗下贝拉德罗矿的50%权益,并与巴理克实施共同经营。贝拉德罗矿是阿根廷最大金矿及南美洲第二大金矿,该矿保有资源量3.577亿吨,其中金金属量891万盎司,平均金品位0.78克/吨,矿石储量2.769亿吨,其中金金属量754万盎司,平均金品位0.85克/吨,此次收购极大增厚了公司矿产金资源储量。贝拉德罗矿自2017年6月30日完成交割以来贡献迅速,截止2017年底该矿归属公司部分黄金产量达6.49吨,生产经营稳步提升。 未来扩张潜力可观,公司发展后劲十足。母公司山东黄金集团,旗下共计拥有黄金资源超千吨,金、银、铜、锌、铁等各类矿产资源价值总量近六千亿元。集团2017年年初新探获的西岭金矿床是国内有记载以来黄金史上最大的单体金矿床,目前已探得黄金金属量382.58吨,平均品位4.52克/吨,潜在经济价值可达1500多亿元。随着国有企业资产证券化的推进,以及避免同业竞争的需要,集团资源有望在未来陆续注入上市公司。2018年公司计划继续深挖内潜,推进深地金矿探测,确保年均勘探工程量不低于5.5万米,进一步扩大既有金矿富集区资源储量,并对省内资源充分整合,整体布局综合利用。伴随“一带一路”倡议的推进,公司定将依托强大的资金储备,积极寻求优质海外并购资源项目,提升企业国际竞争力。 中美贸易战升温持续,黄金等贵金属价格有望走上可持续上涨路径。特朗普3月22日签署总统备忘录,同时将依据“301调查”结果,将对从中国进口的商品大规模征收关税,规模可达600亿美元;3月23日,商务部表态称拟对自美国进口的30亿美元产品加征关税,以回应之前美国针对来自中国的钢铁和铝产品全面征税,消息传出后,美元指数在上周下跌0.39%,黄金价上涨1.37%,A股黄金股迎来普涨。考虑到本次中美贸易争端中,我国态度强硬,未来后续针对22日的关税回应将可能在未来两周落地,黄金价格有望在中长期持续。 盈利预测:假设公司2018-2020年矿产金产量分别为40/45/50吨,产销量保持一致,其余业务规模不变的前提下,我们预计公司18/19/20年EPS为0.82、1.05 、1.40,对应PE=35.5、27.8、20.8,对应PB=3.1、2.8、2.5、覆盖给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、 黄金价格下行风险:公司主营业务产品中的黄金的价格由交易所决定,而黄金具备金融、工业和消费多重属性,各个因素将或多或少的影响到黄金的价格,对公司的营收造成巨大影响。 2、 政策变更,探转采权证审批风险:公司现有矿山、集团新探矿山将有可能面临采矿证到期无法续期,探转采无法办证情况,将极大影响公司正常生产。 3、 矿山安全风险:黄金的采掘分为地面采掘和地下采掘,两种采掘都蕴藏着矿体坍塌、工人因意外出现生命危险等人身财产危险。如果保护措施不到位产生重大安全事故,公司旗下矿山将可能面临关停整顿风险。 4、 环境污染风险:黄金的采掘、选矿、提纯等过程中,不免会产生大量污水、粉尘、尾矿、废气废液,如果公司在开发和制造过程中,因为工艺或者技术不达标将导致处罚或停产风险。
东阳光科 有色金属行业 2018-03-26 9.30 -- -- 11.06 18.92% -- 11.06 18.92% -- 详细
1、国内铝电极箔龙头企业。公司拥有高纯铝-电子光箔-电极箔(包含腐蚀箔和化成箔)-电子新材料为一体的电子新材料产业链,并不断向下游高附加值的新兴电子产业延伸。主要产包括电极箔、电容器、磁性材料,电子光箔、空调箔、钎焊箔等。公司目前化成箔产能约达到4,000万平方米,腐蚀箔产能约2,800万平方米,钎焊箔产能约2万吨,亲水箔产能80,000吨/年,是国内最大的铝箔生产企业之一,下游客户群包括了NCC、Nichcon等日韩高端铝电解电容器生产企业。 2、下游铝电解电容器快速增长,电极箔需求不断提升。电极箔为铝电解电容器的关键原材料,占的铝电解电容器成本约30%~60%(随电容器大小不同而有差异),电容器作为重要的电子元器件被广泛地应用于消费类电子产品、家用电器、计算机当中。受益于消费电子、绿色能源、5G通讯设备领域快速增长,电极箔需求维持高速增长。根据中国电子元件行业协会信息中心的数据:2015年全球电极箔实际消费量约为7.17万吨,预计2019年将达8.26万吨。 3、受益供给侧改革+环保,铝电极箔价格持续回升。电子铝箔行业在2012年以前因下游发展较快,供不应求,行业进行大量扩产。导致2013年以后产能过剩,电极箔价格下行,行业利润走低。由于铝电容器所用的电子铝箔都需要经过腐蚀-化成环节,而腐蚀工艺中不可避免要使用盐酸、硝酸等酸性物质,容易对环境造成影响。因此2016年以来随着环保要求日趋严格,部分厂家因此关停了产能,造成电子铝箔供应较为紧张,价格随之小幅上涨。目前由于中小厂因长期微利运营,复产积极性较低,增加环保设备周期较长,而下游需求稳步增长,预计电子铝箔供应紧张的情况有望持续。 4、收购东阳光药业,增加新的利润增长点。公司以5.91元/股价格,向宜昌东阳光药业发行股份的数量为5.45亿股,合计32.2亿元,购买其持有的东阳光药50.04%的股份。东阳光药的主营业务为药品的开发、生产及销售,本次重组将有助于实现东阳光科进入具有广阔发展前景的医药行业,而提升上市公司的核心竞争力,增强盈利能力,2017年上半年,东阳光药实现营业收入约6.62亿元,净利润约2.95亿元。同时,宜昌东阳光药业承诺标的公司在2018/2019/2020年各年度净利润数分别不低于5.77亿元、6.53亿元和6.89亿元,将成为公司新的业绩增长点。 5、盈利预测。公司为国内电子铝箔龙头企业,受益于电极箔价格上涨,主营业务将持续好转,同时收购东阳光药业,为公司增加新的业绩增长点。未来将实现电子铝箔与药业双轮驱动,业绩将维持快速增长。预计公司2017/2018/2019年净利润3.8/4.5/5.5亿元(未考虑东阳光药合并报表),给予强烈推荐评级。
云铝股份 有色金属行业 2018-03-26 7.85 -- -- 8.93 13.76% -- 8.93 13.76% -- 详细
事件: 公司发布年报,2017年公司实现营业收入221.30亿元,同比增长42.23%,实现利润总额为8.02亿元,同比增长192.01%;归属于母公司所有者的净利润6.57亿元,同比增长491.0%,取得了历史最好的经营业绩。 评论: 1、产量刷新纪录,扩建项目还在继续,“绿色低碳水电铝加工一体化”产业链加速趋向完善公司2017年实现产量:公司全年生产氧化铝84.78万吨,同比增长3.39%;生产原铝137.22万吨,同比增长13.40%;铝合金及铝加工产品62.10万吨,同比增长12.91%;炭素制品52.7万吨,同比增长1.34%。2018年公司主要生产经营目标:氧化铝产量140万吨,铝产品产销量约170万吨,分别大增65%、20%。 2017年公司通过兼并重组收购了淯鑫铝业,公司水电铝产业规模由120万吨/年提升至160万吨/年。文山铝业氧化铝二期项目投产、浩鑫铝箔高精超薄铝箔项目生产线逐步进入试生产,源鑫炭素二期炭素项目焙烧系统已经试生产。公司完成冶金科技、创能公司股权收购事宜;增资控股昭通驰宏矿业有限公司(已更名为云南云铝海鑫铝业有限公司)、溢鑫铝业。 2018年公司也将迎来新建项目集中投产和达产:鲁甸6.5级地震灾后恢复重建70万吨/年水电铝项目一期35万吨/年工程,预计2018年二季度投产。鹤庆溢鑫21.04万吨/年水电铝2018年下半年预计投产。此外,文山氧化铝二期年内达产,贡献氧化铝计划产量的增量。源鑫炭素二期炭素项目将在年内协助公司产能提升至80万吨/年。 2018年公司原料自给率有望进一步提升,氧化铝、预焙阳极分别提升11、3个百分点。这有标志着“绿色低碳水电铝加工一体化”产业链加速趋向完善,并有助于公司更好的控制生产成本,提高行业竞争力和抵抗经营风险的能力。 3、精深加工、铝空气电池新能源领域延伸顺畅2017年,公司收购冶金投资及冶金研究院合计持有的创能公司66%股份,创能公司成为公司全资子公司。公司全资控股创能公司和慧创绿能,得以实现铝空气电池研发及产业应用为一体的产业体系。目前公司研发和产业化运用取得了积极进展,部分产品已进入应用测试阶段。 2018年2月26日,公司和佐永科技公司、斐源公司签署协议,合资创办云南创能斐源金属燃料电池有限公司。公司正在以多元化的方式加快新能源领域的延伸。 铝空气电池具有能量密度高、使用寿命长、环保无污染的优点,未来在通讯基站领域有取代铅酸蓄电池的可能性,另外也很有可能成为未来新能源汽车的很重要路径。 2017年,浩鑫铝箔高精超薄铝箔项目生产线逐步进入试生产。与国内铝箔龙头企业厦门厦顺铝箔有限公司共同投资建设中高端铝合金新材料项目积极推进。 4、受益供给侧改革,尽享铝价上涨带来的丰厚利润2017年中国电解铝供给侧改革如火如荼的展开,铝价因此大幅走强,长江铝价自年初最低12540元/吨一度拉高至16610元/吨,最大涨幅达到32%。2017年长江铝价均价14438元/吨,较上年均价涨1943元,涨幅15.5%。公司的产能全部合规,因此并未收到供给侧改革的波及而减产,因此充分享受到铝价上涨带来的丰厚收益。 电解铝供给侧改革带给行业的发展轨迹的扭转会在2018年开始表现的越来越明显。我们看好供给侧改革带来的铝价中长期走强。 2018年公司原铝产量将从137万吨增加至170万吨,如果新建产能投产顺利,预计2019年原铝产能有望接近240万吨。假设原料价格不变,铝均价每上涨100元/吨,公司2018年、2019年可分别增加毛利润1.7亿元、2.4亿元。 5、推荐逻辑 2017年供给侧改革带来的股价上涨已经基本吐尽。但供给侧改革给铝行业的影响才刚开始。铝行业结构的变化,必然推升行业利润增厚,作为顺应政策、且迅速成长中的龙头企业,利润改善将更突出。 公司2018年氧化铝、预焙阳极自给率预计分别提升11、3个百分点,2019年预焙阳极自给率提升12个百分点,接近全部自给。按照2018年铝价持平于2017年,综合电价上调0.007元/kWh情况下,测算2018年、2019年将分别实现7.6、13.7亿元净利润,对应PE30倍、17倍。继续推荐。 风险提示:电解铝供给侧改革执行不及预期,铝价不及预期;公司在建工程进展不及预期;电价上调。
驰宏锌锗 有色金属行业 2018-03-22 6.70 -- -- 6.94 3.58%
6.94 3.58% -- 详细
事件: 公司公布年报显示,2017年公司营业收入184.69亿元,实现归属于上市公司股东净利润11.55亿元,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.46亿元,为公司近十年以来最高水平。 评论: 1、资产减值大幅减少19亿 公司2016年对呼伦贝尔驰宏冶炼厂计提资产减值准备、永久性关停澜沧铅矿冶炼厂、兴安云冶冶炼厂并计提资产减值准备,2016年资产减资共计19.44亿元。2017年共计提0.23亿元,大幅下降98.8%。 2、铅锌行业龙头,产量稳定 公司是国内铅锌行业龙头公司。控制总铅锌金属储量超过3000万吨,其中,国内铅锌资源储量超过700万吨(备案及未备案量),加拿大塞尔温项目控制级加推断级铅锌金属量合计2690万吨,为全球未开发的五大铅锌项目之一。云南会泽和彝良拥有的两座矿山铅锌品位分别为26%、22%,远高于国内外铅锌矿山的开采品位,铅锌品位位于全球前列。2017年公司计划产出硫化矿270万吨,精矿含铅锌金属36.42万吨。实际采出硫化矿271.28万吨、产出铅锌金属量37.07万吨。自产铅锌产品基本实现产销平衡,冶炼产品均超计划完成。2018年计划精矿含铅锌金属量37.5万吨,稳中有增。 3、受益铅锌价格上涨,公司弹性大 2017年铅锌价格分别涨26%、43%。2018年年初至今,铅锌均价分别为19180元/吨、25979元/吨,对比2017年均价分别涨5%、9%。其他价格均保持不变的情况下,按照公司的产量测算,2018年有望实现净利润16.5亿元,增5亿元。 锌是当前基本金属中基本面最好的金属,全球消费稳定,供给瓶颈明显,预计锌价有望再度冲新高。铅抗环保干扰能力提升,但是再生铅原料废电瓶作为危废、且回收体系尚不完善。加之铅的供给距离京津冀先对距离较近,因此基本金属中仍旧是最容易受到环保影响的品种。因此2018年铅价仍值得期待。 4、推荐评级 预计公司2018-2020年eps分别为0.32、0.35、0.37,对应市盈率21、19、18倍。根据wind一致预期,2018年铅锌行业平均市盈率21倍。考虑到看多锌价、公司价格弹性大,给予公司强烈推荐。 5、风险提示:铅锌价格不及预期;矿山开采和冶炼过程中安全事故意外发生,
东睦股份 建筑和工程 2018-03-22 16.45 -- -- 17.71 7.66%
17.71 7.66% -- 详细
公司业绩实现大幅增长,净利增逾七成。报告期内,公司全年实现净利润3.0亿元,扣非归母2.4亿元,分别同比增70.6%和44.8%;2017年毛利率34.76%,较2016年上升0.53个百分点,实现ROE11.72%。期间费用2.95亿元,同比增长10%,其中管理费用2.27亿元,同比增长14.08%;销售费用6763万元,同比增长11.7%;财务费用122万元,同比减少88.76%。 积极开拓市场,产销量大幅提升。公司通过不断的技术突破、新品开发,使产品结构继续优化,汽车配件销售额仍保持增长,增长率达21.46%,且占全部主营业务收入的比例为60.83%。压缩机配件销售因公司加快了新品开发和产品深加工,以及市场企稳回升影响,销售额与上年同期相比有明显增长,增长率达25.84%,公司2017年粉末冶金制品销量4.89万吨,同比增长22.7%。软磁材料业务通过加强内部管理、新品开发以及市场开拓,2017年实现销量4713吨,同比增长11.78%,销售收入同比增长20.90%。 产品结构优化,毛利率进一步提升。公司粉末冶金汽车配件保持连续增长,占销售总额比例达60.83%,除原有的VVT/VCT零件销售继续稳步增长外,随着关键技术的突破,变速箱零件等产品的开发也快速跟进。同时,粉末冶金压缩机配件销售企稳回升,占总销售额的26.40%。粉末冶金汽车配件和压缩机配件为公司主要产品市场,两者占据了总销售额的87.23%。随着产品结构优化,公司2017年综合毛利率达到34.76%,同比上升0.53个百分点。 加大研发投入,提高产品竞争力。公司继续加大了研发费用投入,2017年研发支出9543万元,比上年同期增加20.00%,完成新产品开发960个。公司目前拥有有17项技术获得国家发明专利授权,37项技术获得国家实用新型专利授权,另有15项技术正申请发明专利,以及29项技术正申请实用新型专利,有效提升产品竞争力。 风险提示:公司新产品推广不及预期,新产能投放不及预期等。
西藏珠峰 有色金属行业 2018-03-13 37.18 -- -- 41.10 10.54%
41.10 10.54% -- 详细
事件: 公司发布年报,2017年公司实现营业收入24.67亿元,同比增长67.03%;归属于上市公司股东净利润为11.14亿元,同比增长71.26%,EPS 为1.71元。 评论: 1、主营业务量价齐飞,助力业绩增长 2017年度,公司通过强化开拓工程施工、增加采矿人员等方式提高采矿效率,共完成出矿量269.56万吨,同比增加15.73%;选矿量280.23万吨,同比增加提高26%;精矿金属量15.28万吨,同比增加17.4%,再创历史新高。 2017年锌是基本金属中基本面最好的品种,供应持续大幅缺口,支撑价格连续上涨。铅受矿供应紧张以及中国环保严查影响再生铅供应,价格亦强劲。2017年LME 锌均价2,893美元/吨、LME 铅均价2327美元/吨,上年同期为2102美元/吨和1878美元/吨,同比增长37.6%和27.9%。量价齐飞,为公司采选业务收入带来了73.25%的增加,毛利增加7.65亿。 公司目前拥有的矿山资源量近亿吨,仍处于产能爬坡期。2018年计划采矿量330万吨,采选综合能力300万吨。同时预计2018年锌供应仍存在较大缺口,锌价有望再度上涨,此外银、铜价格上涨动力足。 2、拟收购海外优质锂资源,进军锂资源开发领域 2017年拟对公司境外参股公司NNEL 提供最高2.65亿加元(2.07亿美元)融资,用其以现金对价不高于2.65亿加元(2.07亿美元)收购聚焦锂资源勘探开发的境外上市公司Li-X 全部股份。Li-X 拥有三项锂资源战略性资产。 目前核心项目 SDLA 位于锂三角的核心区域。控制资源量 103.7万吨,后续规划年产3万吨碳酸锂,保守估计可供开采20年以上。含锂品位高,平均490mg/L以上;镁锂比3.8,属于全球最低区间,远优于国内大部分盐湖。开采条件较好、周边基础设施成熟,成矿时间预计可以压缩在12个月。盐湖完全成本3300-3400美元/吨(工业级国内含税价达到16万元每吨)。单吨净利润约4300美元,折人民币2.9万元,低于国内盈利水平。注入上市公司概率大,一旦注入,盈利提升空间可观(天齐锂业单吨盈利7万元每吨左右)。 3、剥离不良资产,新建粗铅厂顺利投产 公司原冶炼板块子公司珠峰锌业、西部铟业因亏损均已于2015年停产,2016年分别亏损0.12亿元、0.07亿元。2017年均已成功剥离,亏损较上年同期减少,助力本年度业绩提升。 2017年11月16日,公司投资建设的5万吨/年粗铅冶炼项目正式竣工,交付使用,进入试生产。冶炼厂预计在2018年实现达产,产能利用率预计60%。原材料全部自给,以目前的静态价格预测,达产达标后对公司业绩有正面影响。 进入铅冶炼领域不仅可以完善公司产业链,通过对金银铜等有价金属的综合回收,提高经济效益。同时也填补了塔吉克斯坦铅冶炼领域的空白,对公司获取塔国的优质矿权具有重要积极意义,为在塔国的持续发展打下良好基础。 4、发起设立百亿并购基金,彰显雄心 2017年8月14日,公司与上海歌石祥金投资合伙企业,华融华侨资产管理股份有限公司合作发起设立规模达百亿人民币的投资并购基金,在“一带一路”沿线国家矿藏资源领域投资并购,重点是贵金属、铜钴铅锌、铀资源等。公司在同等情况下对投资项目有优先并购权。 目前公司正处在矿业规模发展的关键时期,优质矿权的获取,矿产资源的勘察和开发是战略要点。设立并购基金并瞄准“一带一路”,是公司发展战略与国家战略相统一的举措,有助于公司成功并购优质项目,获取优质矿权、为公司持续、快速、健康发展提供有力保障。 5、推荐评级:公司坐拥高品质、低成本的铅锌矿。产能、产量多年持续释放,且又逢主产品价格连续上涨,主业迎来高弹性的量价齐增局面。Li-X 成功收购,则标志公司正式进军锂资源开发领域。若优质盐湖资源公司注入上市公司,公司盈利能力将得到显著提升。不考虑收购项目,预计公司2018年将实现13亿净利润,对应EPS2.09元,PE17.9倍。综合来看,公司未来成长空间大,但目前估值低于同行业,因此给予公司强烈推荐评级。 6、风险提示:公司现阶段主业为铅锌铜矿产及冶炼,如果未来铅铅锌需求缺口不及预期,导致价格下跌,将对公司的盈利造成重大影响;未来外币汇率波动具有不确定性,公司未来运营存在汇兑损益风险;海外收购锂资源成功,但是否能和原有团队合作无间,未来实际投产后能否达到预期效益,均存在重大不确定性;首次进入铅冶炼领域,发展盈利是否顺利还有待观察。
博威合金 有色金属行业 2018-03-13 11.70 -- -- 11.43 -2.31%
11.43 -2.31% -- 详细
业绩大幅增长,净利增逾六成。报告期内,公司全年实现净利润3.06亿元,扣非归母2.90亿元,分别同比增43.41%和146.22%;净利润单季环比下降12.22%,扣非归母单季环比上升4.12%。毛利率13.96%,较2016年上升1.12个百分点。实现ROE9.49%,同比上升31.99%。公司2017期间费用4.65亿元,同比增长45.77%,其中管理费用2.86亿元,同比增长33.83%;销售费用1.28亿元,同比增长35.04%;财务费用0.51亿元,同比增长383.90%。 产量扩张带来的费用增加与美元汇兑损益引致三费增长。由于2017年内销量增加,致使公司销售环节的运输、仓储与国际市场开拓带来的销售费用增长35.05%;同时由于公司主营业务向高端产品进击,管理费用同比增长33.83%;因利息与美元贬值带来的全年汇兑损失,导致财务费用同比大幅增长383.9%;因为应收款增加导致坏账准备计提增加,公司资产减值损失0.14亿元,同比上涨1447.55%。 新材料业务产能开工充足,新能源产量增逾六成。公司2017年实现产量:合金材料11.37万吨,光伏组件668.07MW;相比去年分别上涨7.24%和55.61%。合金材料毛利率达12.74%,光伏组件毛利率达17.31%;在原材料成本快速上涨的情况下,仍然分别同比上涨1.44PCT和0.17PCT,表现亮眼。 苦练内功高举高打,“新材料”与“新能源”有望百尺竿头再进一程。公司业绩大幅增长的原因来自新材料产品结构向高端化调整及新能源成本和技术优势公司业绩改善。新材料业务中,公司高端板带材产品在高端智能手机领域的销售占比不断上升,报告期内助力盈利提升;1.8万吨高端板带生产线项目年中投产,未来继续拟扩产5万吨,继续巩固行业高端龙头,高增长有望持续落地;新能源行业在超承诺0.19亿完成的同时,报告期内技术端实现PERC技术全面导入,同时未来正大力研究布局新技术,力争提升产品市场竞争力、调整下游市场结构,应对贸易战冲击。 估值:预计公司2018-2020年eps分别为0.66/0.79/0.94元,对应市盈率17.2/14.3/12.2倍。根据wind一致预期,2018年铜加工行业(楚江新材、梦舟股份、海亮股份、精益股份)平均市盈率18.23倍。考虑到公司主业为铜加工行业中的高端产品,兼具高盈利性与高成长性,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;研发产业化风险;新增扩产不及预期风险;下游客户集中度过高风险;美国市场需求低预期;贸易战争激烈程度超预期。
紫金矿业 有色金属行业 2018-03-07 4.62 -- -- 4.94 6.93%
4.94 6.93% -- 详细
事件: 2018年2月26日巴布亚新几内亚南高地省发生7.5级地震。公司旗下权益47.5%的波哥拉金矿距离本次地震震中约90公里,矿山自身未受到地震影响,但接近震中的为矿山供电的Hides 电站主要发电设备受损,目前电站停止运行。波格拉金矿现在依靠备用电源维持运营,为节约用电,暂停矿山部分生产活动。 评论: 1、警惕余震威胁,地震具体对生产影响暂不明朗巴布亚新几内亚地处大陆板块交界处,位于环太平洋火山带,地震频繁。目前,该地区余震不断,就中国地震台网测定消息称,2月26日至2月28日,共发生了三次余震,震级分别为5.8,6.3与6.2级,余震尚未造成重大损失。 波格拉金矿本次虽然并未直接遭受波及,但供电站故障拖累,生产受限程度和持续时间暂不明朗。此外,之后余震的威胁也是需要警惕的风险。 2、波哥拉金矿是公司年产量最大的金矿2015年三季度,公司成功收购巴理克(新几内亚)有限公司(以下简称巴理克)50%股权。巴理克利润供应主体是波格拉金矿,持有其95%股权。因此公司间接获得该金矿47.5%权益。 波格拉金矿现有采选原矿能力分别为每年 540万吨、600万吨,是公司年产量最大的金矿,2016年生产归属公司的黄金产量7.47吨,占公司矿产金产量的17.56%。 3、地震对公司利润影响测算2016年巴理克实现净利润4.9亿元(此为归属公司50%权益的数据,除非特殊说明,以下皆同)。2017年由于入选品位下降,成本走高,测算净利润下降至3.6亿元。 如果波格拉金矿因地震停产一年,零产量的情况下,无销售收入。因巴理克固定资产采用产量法计提,因此停产后将不存在固定资产折旧费用。假设固定需要支出的成本占主营业务支出成本的10-25%,其他数据均按照2017年数据持平,若波格拉金矿完整停产一年时间,测算有1.6-4亿元(47.5%权益,以下同)固定需要支出的成本,也即理论上亏损1.6-4亿元。假设2月26日地震后,波格拉金矿年内不再开工,之前的利润用2017年净利润折算出两个月净利润来计算,则据此测算2018年巴理克(新几内亚)公司波格拉金矿归属紫金矿业的利润部分为亏损0.8-2.9亿元。 4、投资建议 假设2018年波格拉金矿不能开工,因此带来亏损0.8-2.9亿元,但是公司铜矿产量连续大幅增长,公司盈利持续大幅增长的趋势并不会因此改变。因波格拉金矿受影响不确定,暂不调整盈利预测。基于2017年三四季度金属价格,预计2017-2019年公司EPS 分别为0.15/0.26/0.29元,对应A 股PE 31/18/16倍;H 股股价为A 股价格的63%。考虑到公司资源储备雄厚,黄金产量国内第一,铜产量快速增长,考虑到铜价的上涨预期。维持强烈推荐评级-A风险提示:地震引发余震及其他不可预测的自然灾害发生的风险;黄金、铜、铅锌价格不及预期;在建项目进展不及预期、矿山入选品位下降、汇率风险。
南山铝业 有色金属行业 2018-02-13 3.17 -- -- 3.49 10.09%
3.49 10.09% -- 详细
南山铝业发布年报,2017年公司实现营业收入170.68亿元,同比增长29.03%; 归属于上市公司股东净利润为16.11亿元,同比增长22.75%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为15.99亿元,同比增长202.38%,主要系去年同期扣除的非经常性损益中包含山东怡力电力资产包2016年1-11月实现的净利润所致。EPS为0.17元。 评论: 1、高端制造战略取得重大进展,增厚公司利润空间。 2017年公司以生产航空板、汽车板为主的20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线实现批量供货,产能持续释放。以生产航空、能源、海工锻件为主的1.4万吨大型精密模锻件生产线逐步投产。年产4万吨高精度多用途铝箔生产线项目也全面开始生产。2017年,公司铝合金锭、热轧卷、冷轧卷、铝箔分别大增8%、43%、16%、49%。公司重点布局高附加值制造项目纷纷顺利投产,明显增厚公司盈利空间。 2、包装用铝和工业型材奠定业绩基础,未来看好汽车板材和航空材料。 从收入结构来看,冷轧产品和铝型材仍为公司营业收入的主要来源,收入贡献率分别为51.29%和19.81%,从盈利能力来看,高精度铝箔、冷轧产品以及热轧卷的利润空间丰厚,毛利率分别为27.36%、25.05%和21.59%。公司作为国内首家乘用车四门两盖铝板生产商,已向国内外多家车企供货。2017年三季度,顺利通过波音公司的产品认证并实现批量供应航空板。四季度,锻造公司与全球著名的航空发动机制造商罗尔斯·罗伊斯公司签署了发动机旋转件供货合同。 2018年,公司20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线将满产运行,年产1.4万吨大型精密模锻件项目产品陆续投放市场,汽车板材和航空材料将成为未来重要的新增收入来源和利润增长点。 3、配股募资解决百万吨氧化铝项目资金问题。 目前公司已形成全球唯一短距离最完整铝产业链,氧化铝、预焙阳极以及自发电均实现100%供给。在建项目“印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目”,预计2020年四季度正式投产。通过利用印尼当地丰富的铝土矿及煤炭资源,公司将以较低的成本实现氧化铝产能的扩张,同时部分避免了铝土矿和煤炭价格波动对公司盈利水平的影响,公司抗风险能力将进一步增强。 当前,公司拟配股募集资金总额不超过50亿元,全部用于该项目,这位项目顺利施工解决了资金的问题。项目建成达产后预计可实现年均利润总额约合人民币59,631.17万元。 4、价量齐增,高端铝加工龙头业绩腾飞。 2017年,LME3个月铝价为1979.69美元/吨,同比上涨22.93%;国内活跃合约铝价为14680.47元/吨,同比增长20.16%。2018年年初至今,LME3个月铝均价为2216.41美元/吨,国内活跃合约铝均价为14728.28元/吨,对比2017年均价分别上涨11.96%和0.33%。随着新投产项目产能逐步释放,预计2018年公司汽车板、高精铝箔、航空板、锻件等高端铝加工产品产量持续增长。假设2018年铝价以及主要原料价格均持平于2018年价格,测算2018年将实现19亿元净利润,较2017年再增3亿元。 中国供给侧改革规范了中国电解铝产业发展,看好因此带来的电解铝价格长线走强。公司产品定价依据“铝锭价格+加工费”的模式,电解铝价格的攀升将助推公司未来业绩的增长。未来,公司瞄准航空板、汽车板、电池箔等高精端产品方向及汽车、航空零部件的研发与生产,产品附加值不断提升。伴随公司未来产品价量齐升,公司高端铝加工行业龙头地位进一步增强。 5、推荐评级:公司拥有全球唯一短距离最完整铝产业链,产业结构正不断向高技术含量、高附加值产品延伸,汽车板材和航空材料将成为公司未来的主打产品。伴随新增产线产能陆续释放,预计2018-2020年公司产量还将继续扩增。综合来看,公司未来成长空间巨大,但目前估值大幅低于同行业。预计公司2018年净利润19亿,对应EPS0.21元,PE15倍。根据wind一致预期,2018年铝行业平均市盈率30倍。考虑到公司成长性佳,给予公司强烈推荐评级。
紫金矿业 有色金属行业 2018-02-01 4.87 -- -- 5.55 13.96%
5.55 13.96% -- 详细
事件: 1月24日LME 铜价大涨3.5%,金价上涨1.5%,美元指数大跌近1%。紫金矿业作为国内矿业巨头,受益价格大涨。我们借此机会再次对紫金矿业的投资逻辑进行梳理:估值低、金属价格低位、业绩弹性大、成长性好、具备钴资源。 评论: 1、估值低。 预计公司2017年盈利35亿元,按照三四季度金属价格假设,公司2018年盈利约60亿元,对应EPS 0.26元。当前股价下,A 股对应市盈率18.8倍,港股11.7倍。 紫金在2015年5月份铜价绝对低点,购买卡莫阿39.6%股权,对价25亿人民币,购买之后,矿山资源量和品味均大幅提升,该部分股权价值也大幅提升,目前估值约180亿元。 因为卡莫阿矿山升值将影响紫金矿业的估值,而卡莫阿升值部分带来的影响并未体现在最近两年的盈利中,我们采用扣减卡莫阿升值之后的市盈率来衡量公司估值。即紫金矿业当前市值扣减卡莫阿升值部分,然后除以2018年预测盈利,来计算市盈率,则扣减后紫金矿业2018年对应A 股和港股的市盈率分别为16.1和9.1倍。 在A 股,有色在二级市场给予的估值较高,一级市场和二级市场价格差较大(正常盈利的资产,市盈率差能达到一倍),若考虑给予升值部分在A 股给予0.5倍溢价,则卡莫阿升值部分在A 股二级市场估值232.5亿元。若扣除卡莫阿二级市场升值部分,则紫金矿业A 股的2018年市盈率14.8倍。 2、核心产品铜和黄金价格低位,锌价仍具备上涨空间。 紫金矿业核心产量依次为铜、黄金和锌。当前铜和黄金价格处于最近10年中上位置,比最近10年均价高8%。锌价处于高位。由于供需基本面面持续改善,铜和黄金价格将继续上涨,锌由于供应增量较少,预计锌价在2018年大概率继续冲高。 公司2017年铜权益产量20万吨,黄金33吨,锌27万吨,盈利对金属价格的弹性非常高。若铜、黄金和锌价格上涨10%,一年能分别给公司贡献约8.6、7和4.5亿元净利润增量。若铜和黄金价格一同上涨10%,紫金矿业年利润增长15.6亿元,若利润增长部分给予20倍市盈率,则对应市值增量312亿元,A 股股价上涨空间约28%。 3、钴也将成为公司的一个亮点。 公司科卢韦齐铜矿临近嘉能可的KCC(约数公里范围),深部矿体发现有钴,目前仍在,公司权益占比72%。关于储量,因为目前仍在勘探过程中,附近铜钴矿的铜钴比例普遍在10:1左右,若按照20:1的铜钴比例测算,科卢韦齐铜矿钴含量约7.65万吨,若按照30:1比例测算,钴含量约5万吨(华友钴业当前钴资源量约7万吨)。(注:钴储量推测值,未经地质勘查确认)。 4、公司具备较强成长性。 紫金的铜矿产量未来将持续保持高速增长,且增产部分为低成本铜矿。明年后年产量分别增加5万吨,权益产量达到30万吨铜(江铜20万吨)。2020年卡莫阿铜矿一期投产,满产后年产量40万吨金属吨铜。二期扩产超过一倍,最终卡莫阿铜产量稳定在70万吨左右。现金成本1000美元(或者更低)每吨。明年的增量来自紫金山铜矿、多宝山铜矿和科卢韦齐铜矿。 公司是国内竞争力最强的矿业公司,全球领先。公司在地质勘查、湿法冶金、低品位难处理资源综合回收利用及大规模工程化开发等方面拥有核心的行业竞争技术。公司拥有黄金行业唯一的国家重点实验室、国家级企业技术中心、院士科研工作站、博士后科研工作站、矿冶研究院、技术公司和设计公司等高层次研发平台和科研设计实体,针对自有矿山研究开发的专项技术,适用性强、效益显著,已形成具有紫金特色的技术创新体系和一系列自主知识产权及科研成果。 大型绿地项目开发是紫金矿业的突出优势。绿地项目需要大量资金投入,且专业性极强,因为成功率较低。从全球资源领域来看,中国企业最为有钱;而我国开发能力较强的公司有紫金矿业、中国五矿、中色集团、中国铝业等;和央企相比,紫金矿业的成本优势极为明显。所以紫金矿业是全球绿地项目合作的首选企业之一。这就奠定了紫金矿业的长期成长性。 5、风险提示。 1、黄金、铜、铅锌价格下行。 公司2016年黄金、铜、铅锌业务占比分别约60%、20%和6.5%(抵消后),毛利占比黄金板块贡献最大,铜为第二大利润来源,2016年黄金、铜、铅锌贡献比例分别约39%、25%和17%(抵消后)。因此,公司受黄金、铜、铅锌价格因素影响较大,若需求不及预期,海外矿山大面积复产,将导致金属价格下行,公司业绩将受较大影响, 2、公司海外矿山投产不及预期。 公司目前海外在建项目较多,主要包括科卢韦齐铜矿、卡莫阿铜矿等,若海外项目进度不及预期,将对公司实际产量产生影响,从而对公司经营业绩产生一定影响。 3、公司矿山事故性风险。 公司在地质勘查、湿法冶金、低品位难处理资源综合回收利用及大规模工程化开发等方面达到国内领先水平,但仍存在矿山事故性风险,若发生事故性风险将对公司经营及品牌等产生较大影响。 4、公司矿山品位下降,成本上升。 紫金山金矿自1992年开发以来,开创了低品位、大规模露天堆浸提金的典范,由于目前剩余服务年限较短(约2-3年),资源品味逐年下降,矿产金产量呈现逐年下降趋势。 因此公司未来存在矿山品位下降成本上升风险。 5、汇率风险。 公司海外矿山较多,黄金板块海外矿山产量占比43%、铜板块海外矿山目前主要为科卢韦齐产能5.8万吨,占未来产量约25%,铅锌板块海外矿山主要为俄罗斯龙兴-图瓦铅锌矿产量8万吨,占目前产量约30%,公司海外产品以美元计价,因此公司汇兑风险较大,若美元下跌将对公司业绩产生一定的负面影响。
紫金矿业 有色金属行业 2018-01-30 4.88 -- -- 5.55 13.73%
5.55 13.73% -- 详细
事件: 1月24日LME 铜价大涨3.5%,金价上涨1.5%,美元指数大跌近1%。紫金矿业作为国内矿业巨头,受益价格大涨。我们借此机会再次对紫金矿业的投资逻辑进行梳理:估值低、金属价格低位、业绩弹性大、成长性好、具备钴资源。 评论: 1、估值低。 预计公司2017年盈利35亿元,明年盈利按照2017三季度年化,即接近50亿元。 考虑到公司明年继续新增5万吨铜矿产量,增加公司利润约7亿元(5*0.8(权益产量)*54960(铜价)÷1.17(增值税)*50%(毛利率)*0.72(扣除所得税))。 即,按照三季度年化,再加上公司产量增加,公司2017年可实现净利润57亿元。 2017四季度金属价格上涨(铜上涨3500元,锌上涨1200元,黄金价格持平)公司单季度净利润增长约1.2亿元。即按照三四季度年化,公司2018年盈利约60亿元,对应EPS 0.26元。当前股价下,A 股对应市盈率18.8倍,港股11.7倍。 若考虑刚果金卡莫阿的资源价值,公司估值更便宜。紫金2015年5月份铜价绝对低点,购买卡莫阿39.6%股权,对价25亿人民币,该部分股权目前估值约180亿元(加拿大艾芬豪公司对该项目估值72亿美元,按照国际通用的一级市场估值方法:现金流折现法,铜价取最近5年均价6600美金(最近10年均价6716美金),8%的折现率)。 若考虑卡莫阿升值带来的影响(A 股或港股市值减去卡莫阿一级市场升值部分估值),则紫金矿业明年对应A 股和港股的市盈率分别为16.1和9.1倍。卡莫阿升值计算:72(亿美金)*6.3(汇率)*39.6%(紫金对应权益)-25(购买价格,单位亿人民币)=155亿元。 在A 股,有色在二级市场给予的估值较高,一级市场和二级市场价格较大(正常盈利的资产,市盈率差能达到一倍),若考虑给予升值部分在A 股给予0.5倍溢价,则卡莫阿在A 股二级市场估值232.5亿元(155*1.5亿元)。若扣除卡莫阿二级市场升值部分,则紫金矿业A 股的2018年市盈率14.8倍。 2、核心产品铜和黄金价格低位,锌价仍具备上涨空间。 紫金矿业核心产量依次为铜、黄金和锌。当前铜和黄金价格处于最近10年中上位置,比最近10年均价高8%。锌价处于高位。由于供需基本面面持续改善,铜和黄金价格将继续上涨,锌由于供应增量较少,预计锌价在2018年大概率继续冲高。 公司2017年铜权益产量20万吨,黄金33吨,锌27万吨,盈利对金属价格的 弹性非常高。铜、黄金和锌价格上涨10%,能分别给公司贡献约8.6、7和4.5亿元净利。 润增量。若仅考虑利润增长部分给予20倍市盈率,则铜和黄金价格上涨10%,紫金矿业年利润增长15.6亿元,对应市值增量312亿元(20*15.6),股价上涨空间约28%(计算过程:312亿元/(4.9(A 股股价)*230(总股本))=28%)。 3、钴也将成为公司的一个亮点。 公司科卢韦齐铜矿临近嘉能可的KCC(约数公里范围),深部矿体发现有钴,目前仍在,公司权益占比72%。关于储量,因为目前仍在勘探过程中,附近铜钴矿的铜钴比例普遍在10:1左右,若按照20:1的铜钴比例测算,科卢韦齐铜矿钴含量约7.65万吨,若按照30:1比例测算,钴含量约5万吨(华友钴业当前钴资源量约7万吨)。(注:钴储量推测值,未经地质勘查确认)。 4、公司具备较强成长性。 紫金的铜矿产量未来将持续保持高速增长,且增产部分为低成本铜矿。明年后年产量分别增加5万吨,权益产量达到30万吨铜(江铜20万吨)。2020年卡莫阿铜矿一期投产(有可能会提前),满产后年产量40万吨金属吨铜。二期扩产超过一倍,最终卡莫阿铜产量稳定在70万吨左右。现金成本1000美元(或者更低)每吨。明年的增量来自紫金山铜矿、多宝山铜矿和科卢韦齐铜矿。 公司是国内竞争力最强的矿业公司,全球领先。公司在地质勘查、湿法冶金、低品位难处理资源综合回收利用及大规模工程化开发等方面拥有核心的行业竞争技术。公司拥有黄金行业唯一的国家重点实验室、国家级企业技术中心、院士科研工作站、博士后科研工作站、矿冶研究院、技术公司和设计公司等高层次研发平台和科研设计实体,针对自有矿山研究开发的专项技术,适用性强、效益显著,已形成具有紫金特色的技术创新体系和一系列自主知识产权及科研成果。 大型绿地项目开发是紫金矿业的突出优势。绿地项目需要大量资金投入,且专业性极强,因为成功率较低。从全球资源领域来看,中国企业最为有钱;而我国开发能力较强的公司有紫金矿业、中国五矿、中色集团、中国铝业等;和央企相比,紫金矿业的成本优势极为明显。所以紫金矿业是全球绿地项目合作的首选企业之一。这就奠定了紫金矿业的长期成长性。 而成长性将成为相当一部分投资机构买入周期的重要原因之一。因为成长性带来的安全边际比价格看涨更容易让投资者接受。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名