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黄梓钊

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博威合金 有色金属行业 2019-05-31 8.91 -- -- 10.29 15.49% -- 10.29 15.49% -- 详细
芯片物理结构由硅片和引线框架组成。引线框架把芯片封装起来,起到信号传输,保护芯片等作用。引线框架的原材料为铜带,全球引线框架用铜板带每年约600亿元的市场规模,下游全球芯片行业保持约7%的年复合增速,国内芯片增速约22%。铜板带的发展方向为高强高导,传统的铜板带材料为C19系列,我国已经完成国产化,目前替代C19较为迅速的材料为C7025,C7025博威合金是国内唯一一家能与国外公司竞争的公司。比C7025明显更为先进的材料为铜铬锆(C18150),全球能批量化生产铜铬锆板带的有三家公司,博威合金是其中的唯一一家中国公司。得益于市场规模扩大,对低性能铜带替代、进口替代、芯片国产化率提升等原因,以铜铬锆和C7025为代表的高端铜板带需求爆发,恰逢博威合金产能投产,公司高端铜板带材销量激增。 我国铜板带年产量350万吨左右,全球约700万吨,按照单吨价格5万吨测算,全球市场规模约3500亿元。高强高导合金带材不仅是高要求引线框架的首选材料,而且在高速背板连接器、屏蔽罩等众多领域都有应用,且伴随这些领域的高速传输、小型化等诉求的提升,对材料的综合性能要求进一步提高,高强高导材料渗透率提升空间巨大。全球连接器市场规模比与引线框架更大,连接器用铜板带对导电性、强度、抗力应力松弛能力、成型性能等要求较高。目前C7025对传统锡磷青铜已经形成明显替代,C18150的渗透率也在提升。 高强高导铜合金材料具备非常高的技术壁垒。与其他金属新材料类似,其壁垒主要体现在合金化和热加工环节,最终体现在产品的强度、导电性、抗松弛等性能指标以及精度、产品一致性等。产品合金化的关键设备为公司自主研发,合金化工艺和热处理需要长期的技术和经验积累。高精度和产品的一致性也是产品的重要壁垒。以C7025为例,美国在80年代就已经开始生产,而目前国内仅有两家公司可规模化生产,可见材料壁垒之高。 重技术,高毛利锁定高端客户。不同于我国绝大部分铜加工企业,以销量为导向的产能扩张。博威合金研发费用保持1.5亿元左右,切切实实把资金投入研发,以高科技高附加值产品为导向,在铜加工的蓝海领域翱翔。公司的铜合金产品毛利率长期大幅高于同行业。合金线材毛利率16%,合金带材毛利率从2014年的4%提升到2018年的15%,合金棒材毛利率12%。2018年公司整体毛利率14%,同行业毛利率多在4-8%之间。其竞争力通过客户结构也能得以体现。博威合金是国际知名智能手机厂商(A 公司)在中国指定的铜合金重要供应商,特斯拉铜铬锆合金中国重要供应商,也是华为高端合金带材的重要供应商。其余客户有泰克、立讯精密、中航光电、富士康、比亚迪、德州仪器(间接下游)、奇宏科技(散热巨头)等。 公司制定了严格套期保值制度,有效规避原材料价格波动风险,稳定赚取材料加工利润。公司的业绩波动和铜价没有直接关系。但由于铜较其他金属贵,会显得公司(乃至铜加工行业)毛利率较低。 公司2014年投产的一期2万吨带材项目带产能在2017已经满产,2018年底公司新投产产能1.8万吨。公司正在加快实施5万吨铜板带材项目。伴随铜板带项目投资和投产,可预期未来公司的ROE 和毛利率仍将持续提升。 预计2019-2021年公司实现净利润3.9、5.1和6.5亿元,分别对应市盈率 14、11和8倍。公司通过持续研发高投入,实现产品升级,成为新材料公司。但与A 股的新材料公司相比,估值水平处于较低,给予推荐评级。 博威合金研发费用1.48亿元,在可选对比的13家新材料公司中位列第四名。但无论市盈率还是市净率均大幅低于新材料平均值和加权平均值。博威合金市净率1.5元,远低于新材料行业3.3-3.4倍的均值;ttm 市盈率15.5倍,远低于新材料行业31-38倍。以2018年扣非归母为基数,博威合金的对应的市盈率16.2倍,远低于行业的37-63倍。以2019年市场一致预期净利润为基数,博威合金的对应的市盈率12倍,远低于行业的25-31倍。 风险提示: (1)受中美贸易影响下游需求严重不及预期,公司的新产品和老产品销量下滑; (2)铜加工新增产能投产不及预期; (3)光伏需求大幅下滑,公司光伏组件销量下滑; (4)地缘政治,造成公司经营遇阻。
白银有色 有色金属行业 2019-05-02 4.07 -- -- 4.30 5.65%
4.95 21.62% -- 详细
大股东中信国安集团陷入债务危局,旗下资产陆续被冻结、出售:中信国安集团持有公司31.20%股权,被全部轮候冻结。两点值得关注。一是,中信国安集团持股全部为首发原股东限售股份,解禁日期2020年2月17日。另外,中信集团和中信国安集团属于一致行动人,两者合计持有公司35.07%股份。甘肃省国资委及其全资子公司合计持有公司股本36.17%。两方合计持有的公司权益接近,任何一方都不能单独对公司实施实际控制。公司无实际控制人。 新扩项目进展稳健,进入产量加速提升期,逐步发展成名副其实的资源型公司:2018年,秘鲁首信680万吨/年尾矿选铜项目达产,净利润2.3亿元,产铜金属1.92万吨,公司矿产铜产量因此增长79%。二期680万吨/年已完成可行性研究和初步设计,并启动秘鲁当地项目审批工作。二期达产,秘鲁首信将贡献铜3.6万吨/年,公司年铜矿产量也将攀升至6万吨,比肩铜陵有色。2018年,厂坝铅锌矿300万吨采选扩能项目进入设备、管道安装收尾阶段。达产后,将成为国内单体矿山产能最大、效益优势明显的矿山企业,预计每年产铅锌金属量分别17.8万吨、2.93万吨。公司铅锌产量也将比肩驰宏锌锗。另外,一季度,公司成功购买中非黄金100%股权,南非第一黄金终于成为公司的全资子公司。斯班一持股比例也相应提高; 维持“审慎推荐-A”投资评级。斯班一是全球第三大铂矿产商,钯铂产量相当。预计铂价将迎来中长期上涨,由于环保对汽车排放要求越发严格,钯持续供应短缺,并不必然回落,有望维持高位。燃料电池上游原料稀缺性和公司资源量、矿产金属量快速增长,预计市场将会对公司重新评估。 风险提示:铅、锌等主产品价格波动风险;行业政策风险;汇率风险;在建项目建设和投产进度不及预期;并购项目进展不及预期矿山生产安全风险。
西藏珠峰 有色金属行业 2019-05-01 18.67 -- -- 38.00 45.15%
28.16 50.83% -- 详细
公司公布了2018年报告和2019年一季度报,2018年营业收入20.5亿元,归母净利润9亿元,同比下降19%,每股收益合1.18元。2019年营业利润下降23%至4.3亿元,净利润下降41%至1.3亿元。 价格下跌和产量下降导致2018年和2019年一季度盈利能力下降:2018年矿产铅锌金属产量分别降17%、11%。2019年一季度选厂进行增加100万吨产能的技改,导致产品产量下降。不过公司公告,2019年全年计划采矿量353万吨,选矿处理量330万吨;生产精矿铅锌铜银金属量15.4万吨,其中铅6.3万吨、锌8.8万吨、铜0.3万吨、银99吨,铅锌金属分别增加34%、7%; 拥抱国家“一带一路”倡议,将再次步入高速发展期:2019年4月25日,公司在第二届“一带一路”国际合作高峰论坛企业家大会分别和塔国、阿根廷的政府部门签订了合作协议。根据协议,公司将利用3年左右的时间,将塔中矿业年处理能力翻一番到600万吨。阿根廷SDLA项目,在已有年2,500吨碳酸锂当量产能的基础上,计划再扩建年25,000吨碳酸锂当量的产能。 2019年开启高速发展的重要一步:2019年一季度塔中矿业100万吨/年选厂已经开始扩建,年内,公司选矿能力将从300万吨/年扩张至400万吨/年。阿根廷SDLA项目,公司计划2019年的重点工作是环评许可的申请取得,以及盐田基建工程的全面开工建设。 维持“强烈推荐-A”评级。“一体两翼(有色金属+新能源、新材料)”同时迎来快速放量。公司当前利润贡献来自塔中矿业,2018年塔中实现10亿元净利润,假设销售价格不变,三年后,产能翻番盈利能力翻番。不考虑塔中矿业扩张和SDLA项目投放,以年初到报告日金属均价作为2019年均价,之后两年价格持平,预计公司2019-2021年净利润8.4/9.4/9.5亿元,对应市盈率21、19和19倍,给公司估值提供安全边界。维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:铅锌价格大幅下跌风险、碳酸锂价格大幅下跌拖累锂板块估值、塔吉克斯坦和阿根廷政治风险、SDLA项目和塔中矿业安全生产风险、汇兑风险、扩建项目进展不及预期的风险。
盛达矿业 有色金属行业 2019-04-26 10.98 -- -- 10.72 -2.37%
12.27 11.75% -- 详细
事件: 公司公布2018年财报,2018年公司实现归母净利润4.12亿元,同比增长27.52%,对应每股收益0.6元。 评论: 1、金山矿业有望比肩银都,成为公司最赚钱的子公司:2018年公司以12.5亿元收购盛达集团旗下金山矿业67%股权。第一年并表,就实现了1.2亿净利润,贡献给上市公司0.81亿净利润。根据业绩承诺,金山2019年度扣费净利润不低于7,805.14万元,2019年度和2020年度扣非净利润累计不低于22,572.07万元,2019年度、2020年度及2021年度扣非净利润累计不低于46,832.49万元。2019年完成业绩承诺无压力,考虑到2020年金山采选产能翻一番扩张至90万吨,盈利能力翻倍,未来几年有望比肩银都,成为公司最赚钱的子公司。 2、发展原生+再生双轮驱动,保障公司资源持续扩张能力:上市以来,连续由集团公司注入成熟矿山。2011年,重组置入银都矿业62.96%股权。2016年收购光大矿业、赤峰金都100%股权。2017年收购东晟矿业70%股权。2018年收购金山矿业67%股权。当前,公司控股股东盛达集团与实际控制人及其一致行动人控制的三河华冠公司拥有三个银铅锌矿探矿权,待具备条件后注入上市公司。 值得关注的是,公司提出将一方面加大稀贵金属矿产资源并购,同时进军金属资源回收行业。推进“原生矿产资源+城市矿山资源”的发展战略,原生再生双轮驱动,保障公司资源持续扩张能力。 3、现有项目逐步达产,保障近几年的产量持续扩张能力:当前公司具备银都矿业90万吨+光大矿业30万吨+赤峰金都30万吨+金山48万吨的年采选能力。金山未来扩张到90万吨/年采选能力。东晟矿业15万吨采选项目预计2021年投产。如果所有项目全部达产,铅、锌、银、金矿产金属产量有望较2018年分别增加69%、81%、94%、85%。 4、推荐逻辑:现有项目保障未来四年主要金属产量逐年大幅提升。原生+再生双轮驱动的战略保障帮助公司在未来资源上的掌控愿景。在不考虑银都、光大和金都增产的情况下,假设2019-2021年金属价格持平于2018年,预计2019-2021年实现归母净利润分别4.1/4.5/5.4亿元,对应EPS分别0.6/0.65/0.78元,对应市盈率19/17/14倍。依然处于有色和贵金属行业的底部,加之考虑白银价格处于上升期,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险提示:矿业权无法如期办理,矿山开采风险,并购失败风险等
博威合金 有色金属行业 2019-04-24 9.29 -- -- 9.80 4.48%
10.29 10.76% -- 详细
2018年度营收同比+5.33%,归母净利+11.62%。公司2018年实现营业收入60.65亿元,同比+5.33%;实现归母净利润3.41亿元,同比+11.62%;每股收益0.55元。其中18Q4营业收入16.15亿元,环比-1.88%,同比+4.85%;营业成本15.39亿元,环比+0.78%,同比+23.96%;归母净利润0.8亿元,环比-18.36%,同比+7.93%。此外,公司拟以总股本6.27亿股为基数,向全体股东每10股派现金红利0.8元。 新材料业务内生:合金业务稳步放量,1.8万吨高附加值合金项目顺利投产。公司年产1.8万吨高强高导特殊合金板带项目在2018年中旬投入使用,预计2019年公司将实现13.2万吨铜基合金产能。此外拟新建5万吨智能工厂项目正在有序推进。未来三年铜合金板带、棒、线材业务将实现稳步、高速增长。开拓下游5G、高端制造等应用产品的协同与互补。合金板带材领域,公司不断加大新产品的开发力度,自主创新开发了智能互联高强、高导、高传输系列新材料,具有优良的力、电、热学性能,在高温情况下依然能稳定工作,可适用于5G基站中的散热基座建设。同时得益于公司与华为、中兴的密切合作关系,公司的高端合金产品有望在5G时代得到新的应用。 新材料业务外延:拟作价9.9亿收购博德高科,实现技术、研发、品牌渠道及管理四个方面的协同。今年1月,公司发布资产收购预案,拟以9.9亿元对价收购博德高科100%的股份。博德高科及其子公司德国BerkenhoffGmbH(BK)主要从事精密切割丝、精密电子线和焊丝等精密细丝产品的生产,系全球高端精密细丝的引领者,其产品广泛应用于高端制造、电子通讯与航空航天领域。技术方面:全资子公司BK,其核心技术主要体现在前道工序材料组分的设计及后道工序的细丝制造工艺两个方面,契合上市公司目前主业中“配方”与“制作工艺”两大制造核心。 研发方面,BK深耕行业多年,拥有多项境内外专利,核心技术人员保持高度稳定,大部分核心技术人员具有10年以上的行业经验,且专业方向完整齐备。品牌方面:BK公司的bedra品牌在全球高科技精密细丝市场中享有较高声誉外,上市公司能借助双方营销渠道实现亚太与欧美市场齐头并进。盈利能力方面:2018年博德高科Q1-Q3毛利率20.57%,其中精密切割丝24.21%、精密电子线17.28%、焊丝11.87%,此外,交易方承诺博德高科19-22年扣非后归母净利不低于0.78、0.9、1.06、1.31亿元。该收购意在整合百年德式制造基因,联合开发、国内生产,带动博威合金合金产品升级、品类拓张,实现由“成本效益型”企业向“技术效益型”企业的进化,将上市公司打造新材料及精密制造领域一体化解决方案的提供者。 新材料业务外延增量:凭借产业深耕多年与雄厚研发实力,扩产增量继续发力精密切割与汽车制造焊材领域。博德高科扩产包含1)高端镀层切割丝计划扩建2800吨,2019年投产,投资回收期5年;2)Bedra越南新建2400吨黄铜切割丝项目,2019年投产,投资回收期5.4年;3)新型铝焊丝6,700吨新建项目,2020年投入生产,投资回收期8年。新项目中,拟扩建镀层切割丝项目盈利能力较强(25%+毛利率),将增强整体盈利能力。而铝焊丝的新建项目,能借助德国BK公司现有的成熟技术,实现铝焊丝高端产品的进口替代,为上市公司创造新的利润增长点。 国际新能源:多样化手段降低中美贸易战影响,积极开发越南等新兴市场。2018年1月22日,美国开启201法案,自2018年2月7日开始向光伏电池、组件征收30%的关税,造成公司上半年在北美市场的销售萎缩。其中光伏组件业务的毛利率同比-4.08PCT,营业收入同比-0.28%。但另一方面,公司积极开发越南等新兴市场,在越南南部投资建设100MW光伏电厂,预计2019年6月底并网发电。同时公司持续发力电池转化效率攻关,18年在背钝化(PERC)技术升级方面取得了重大进展,产线电池平均转化效率达到21.8%,确保产品位列全球技术第一梯队。 维持“强烈推荐-A”投资评级。19-21E,预计公司有望实现归母净利4.3、5.4、6.0亿,19-21PE=13.7/11.0/9.8X,EPS=0.69/0.85/0.96元。维持强烈推荐-A投资评级. 风险提示:原材料价格波动的风险;产品价格波动风险;实际市场需求未达预期的风险
恒邦股份 有色金属行业 2019-04-12 11.39 -- -- 11.27 -1.05%
14.88 30.64% -- 详细
公司作为黄金冶炼巨头,以技术为先,专精于复杂金精矿冶炼。近日江铜有望实控公司(转让价10.9/股),并将打造公司成为黄金及稀贵金属平台。目前横向比较黄金股板块,公司的盈利能力及盈利弹性被低估,具备超额收益潜力。 黄金冶炼巨头,副产品丰富。公司主业黄金采选、冶炼及化工,产品包括黄金、白银、电解铜、铅、硫酸、磷铵等化肥产品。公司具备年产黄金50吨、白银700吨的能力,在冶炼过程中副产硫酸的能力达到100万吨。2017年公司黄金产量38.5吨、白银550.83吨、电解铜14.43万吨和硫酸122.08万吨。公司拥有金矿采矿权16个,总面积为15.31平方公里,主要为公司本部和子公司栖霞金兴等拥有的矿权;拥有探矿权21个,总面积为62.48平方公里;公司探明黄金储量约112吨,其中主力矿区辽上矿区拥有矿石量1740万吨,金金属量69吨。 估值较低,相对性价比显著。公司2018年归母净利润4.04亿元,目前对应市盈率24倍,远低于同行上市公司:山东黄金70倍,中金黄金约120倍,湖南黄金倍,银泰资源约33倍,横向比较下,公司目前为止在黄金板块中相对性价比显著。 技术引领,保障公司较强的盈利能力。公司冶炼业务处理复杂金矿能力突出,核心在于“技术”领先所带来的超额利润,公司的生产工艺已达到国内先进水平,获得省部级科技进步一等奖三项、国家科技进步二等奖一项。此外,公司多项技术成果被国家知识产权局授予发明专利,其中一项发明专利获得中国专利优秀奖。此外,作为黄金冶炼巨头,80%产能为先进火法冶炼。自2018年环保税改革后,湿法冶炼工艺下的黄金生产成本将大幅提升,火法冶炼成本优势明显。公司同时对剩余湿法冶炼产能实施无害化处理,综合回收冶炼废渣中的有价元素,进一步提升盈利能力。公司自建立之初就定位于专业黄金冶炼企业,技术实力雄厚,致力于难处理的多元素复杂金精矿冶炼,黄金原材料的计价系数较低,若金价上涨,则公司盈利会大幅提升。
白银有色 有色金属行业 2019-03-26 4.72 -- -- 5.30 12.29%
5.30 12.29%
详细
公司两大股东中信国安和甘肃国资委分别持有32%和30%股权,公司的主营业务为铜、铅、锌、金、银等多种有色及稀贵金属的采选、冶炼、加工及贸易。 公司国内公司保有矿山资源储量,铜铅锌金属量904万吨,其中:铜金属量37万吨、铅金属量175万吨、锌金属量692万吨,金金属量11吨、银金属量1845吨、钼金属量2.54万吨。2017年生产精矿含铜2.5万吨、含铅2万吨、含锌10万吨;生产阴极铜13.5万吨、电铅2.3万吨、锌产品26万吨、黄金8180千克(含第一黄金产量4,309千克)、白银160吨、硫酸96万吨。 立足甘肃,整合国内外优质有色金属资源,通过实施“走出去”战略,并购境外黄金、铀等稀贵矿产资源,已经变成我国铂金资源名副其实的龙头。公司拟购买中非黄金100%股权,作价为21.97亿元。收购成功之后,公司将持有第一黄金100%股权。 第一黄金注册地澳大利亚,于2014年初从澳大利亚和南非证券交易所退市。 第一黄金的黄金资源储量约折合809吨。公司通过收购持有班罗公司34.07%股权,班罗公司注册地加拿大,在刚果金拥有两个在产矿山和2个勘探项目,班罗公司拥有黄金资源量408吨,黄金储量97吨。 公司通过第一黄金持有斯班一公司19.82%股权。斯班一在约翰内斯堡和纽约交易所两地上市。2017年5月斯班一收购美国静水公司,成为南非第一、全球第九大黄金公司和第三大铂系金属公司。斯班一正在收购Lonminplc100%的股份,Lonmin是全球最大的铂金生产商之一,并购成功后,将成为全球第二大铂金生产商。 斯班一拥有黄金资源量2,647吨,黄金储量801吨。铂系金属资源量3798吨,铂系金属储量695吨。2018年生产黄金36.6吨,生产铂族元素55吨,其中铂金23吨,钯金23吨。铀矿总资源量7.2万吨,储量5.1万吨。 根据估算,公司拥有铂族元素权益资源量659吨,黄金1366吨,合计2024吨;铂族权益储量121吨,黄金209吨,合计330吨;权益产量铂族9.7吨,黄金11.6吨,合计21.3吨。即白银有色的贵金属资源量超过山东黄金一倍,储量与山东黄金相当。产量为山东黄金产量的58%。白银有色的资源量/市值值比和储量/市值比优于山东黄金。 铂作为稀贵金属,白银有色作为A股唯一量产铂金矿的上市公司,与钴、锂、钼、稀土具备较强的可比性。白银有色的贵金属资源价值/市值比值14.8,资源收入/市值比值0.16,均大幅优于其他稀有金属龙头公司。 采用市净率和企业价值/EBITDA分别对公司估值。对标黄金龙头,公司的估值范围(市值)为248和201亿元;对标稀有和新能源金属公司,公司的估值(市值)范围在386—408亿元之间。考虑到公司资源量和产量优势明显,铂族元素作为燃料电池汽车最上游元素之一,我国铂族资源严重短缺,我们倾向于认为386—408亿元之间的估值水平较为合理。 燃料电池汽车作为新能源汽车很重要的一个发展方向,受到我国政府的大力支持,目前单车补贴力度远大于插电式汽车。铂作为燃料电池不可替代的催化剂用金属,若未来燃料电池汽车的高速发展,将迅速扭转铂的供需现状。而我国铂金资源严重匮乏,探明储量近300多吨,占全球约0.4%。产量占比可忽略不计。白银有色作为A股唯一量产铂金的上市公司,具备一定程度的稀缺性。 考虑到公司资源储量雄厚,尤其是铂金和黄金,且产量全球排名靠前。目前估值相对安全,首次覆盖,给与“审慎推荐-A”评级。 风险提示:铅、锌、铜、金、银等主产品价格波动风险;行业政策风险;汇率风险;在建项目建设和投产进度不及预期;稳定运行风险;并购项目进展不及预期矿山生产安全风险。
紫金矿业 有色金属行业 2019-03-26 3.57 -- -- 3.84 7.56%
3.90 9.24%
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1、资产减值15 亿元,连续两年高额减值 资产减值损失主要由无形资产减值准备贡献。无形资产减值准备主要是新纳入合并企业紫金铜冠增加。其次,本期商誉减值损失1.6 亿,这主要是因为对诺顿金田全额计提减值。2018 年末,公告显示,公司商誉3.1 亿元。 2、投资收益10.1 亿元,同比增加9 亿元 分项看,权益法核算的长期股权投资收益变动卡莫阿和东升庙权分别贡献1.3 和1.1 亿元;重新计量长期股权投资产生的投资收益主要由于紫金铜冠45%股权按公允价值计量确认的投资收益。处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和金融负债取得的投资收益主要是商品套期保值贡献。 3、大手笔收购海外资源,扩大资源版图,进一步提升公司核心竞争力 2018 年12 月公司收购波尔铜业63%股权、耐森资源89.37%股权。2019 年3月12 日收购耐森资源剩余股份10.63%的收购,公司持有其100%股份。金、铜、锌、银权益资源储量增加429 吨、1320 万吨、188 万吨、1384 吨,分别占2018年末资源储量的25%、27%、22%、75%。此外,公司12 月收购紫金铜冠6%股权,获得控制权。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级 公司成为首批纳入MSCI 指数的大盘A 股之一,公司跨国大公司和核心竞争力得到肯定。2019-2021 年公司EPS 分别为0.19/0.2 /0.28 元,对应A 股PE 19/18/13倍;H 股股价为A 股价格的79%。考虑到公司资源储备雄厚,金、铜、锌2019年产量均有望国内第一,考虑到铜、金价上涨预期。维持“强烈评级-A”。 风险提示:地震引发余震及其他不可预测的自然灾害发生的风险;黄金、铜、铅锌价格不及预期;在建项目进展不及预期;矿山入选品位下降;汇率风险等。
云海金属 有色金属行业 2019-03-20 8.88 -- -- 9.57 6.33%
9.44 6.31%
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1、兰炭产量受限,原镁维持高利润。目前环保趋严加上成本推动,镁价已进入上行区间,考虑到轻量化所带来的需求成长性,对镁价长期趋势乐观。陕西府谷和神木地区,原镁产量占到全国50%以上,近期矿难事件造成该地区及附近煤炭(兰炭)供应紧张,造成“兰炭-镁”循环产业链造成冲击。因为上半年露天煤矿需要整顿,预计兰炭资源将具备一定的持续性。原镁产量受限。单吨毛利维持4000元左右。 作为行业龙头和唯一的上市公司,公司在环保方面优势明显,受益行业环保趋严。公司形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”的完整镁产业链布局。公司原镁产能10万吨,预计今年原镁产量8万吨,未来两年有望满产;镁合金产能18万吨,镁价上涨提供业绩高弹性(镁价涨1000元/吨,理论可增加净利润0.6亿)。 2、镁合金需求高速增长,公司高研发投入,奠定未来增长基础。目前镁合金市场规模约40万吨,其中约70%用于汽车,轻量化打开汽车用镁需求,3C和军工领域的需求开始爆发,预计2025年将达100万吨。公司压铸产能8000吨,并开始积极布局大中型汽车零部件领域,与北汽集团等多家公司签订了战略合作协议。 3、微通道扁管成公司未来主要利润增长点。扬州瑞斯乐产能扩张,产品保持行业高性价比。成为公司新的利润增长点。预计今年贡献毛利超过1亿元(同比70%左右),未来两年2万吨达产后,毛利有望达到1.67亿元,公司存在继续扩产的可能性。 非经常损益改善现金流。公司2018上半年收到政府拆迁补贴1.7亿元,预计全年非经常损益增加公司净利润约1.2亿元。未来几年有望继续受益拆迁补贴。 高研发投入,推动镁行业发展。公司及主要子公司均为高新技术企业,公司是江苏省镁合金材料工程技术中心,江苏省先进金属材料重点实验室。公司引进高强镁合金及其变形加工产品研究与产业化高端技术人才团队。公司2017研发费用1.8亿元,收入占比3.7%,最近五年年复合增速34%。 引入战略合作伙伴“宝钢集团”,加速镁大规模产业化进程。公司实控人将其持有的5171.38万股公司股份,占公司总股本的8%,按7.02元/股的价格转让给宝钢金属,标的股份转让总价为3.63亿元。镁行业规模小(全球100万吨原镁产量),产能分散,严重缺乏研发投入,导致行业加工、合金方向的推广进展缓慢。宝钢金属作为宝武集团多元业务旗舰子公司之一,业务涵盖金属包装、工业气体、金属制品、汽车贸易与服务等。该公司在集团资金实力、产业链覆盖面,客户渠道上较云海有巨大相对优势,合作后,将加速镁在汽车加工(宝钢股份在冷轧汽车板市占率超50%,汽车用钢产品线通过多家汽车巨头认证)的技术革新与下游推广,契合云海金属的下游应用推广方向。 上游镁合金量价齐升,镁价上涨提供业绩弹性,下游精深加工压铸件、挤压件放量,为公司业绩持续快速增长提供动能。预计2018/2019/2020年净利润分别为3.2/3.89/4.40亿元,对应P/E17、14和12倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:镁、铝合金下游需求疲软;镁价下跌;新项目进展低于预期。
盛达矿业 有色金属行业 2019-01-15 9.05 -- -- 9.74 7.62%
12.47 37.79%
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事件: 公司公布了2018年业绩预告,预计2018年归属于上市公司股东的净利润4-4.3亿元,比上年同期,追溯调整前增长41%—52% ,追溯调整后增长23%—33%,基本每股收益0.58-0.62元。 评论: 1、金山并表 公司业绩如虎添翼刷新上市以来最高公司以124,811万元收购盛达集团旗下金山矿业67%股权。2018年年报,公司注入金山矿业67%股权并纳入合并报表范围,预计由此产生归属于上市公司股东的净利润约7,500万元。金山矿业具有丰富的银资源储量,拥有一个采矿权和两个探矿权,累计查明银矿资源储量矿石量2,109万吨,Ag 金属量4,321吨,Ag品位204.89g/t。金山矿业收购完后,公司银金属量超过 8,000多吨。当前金山采选产能48万吨,2020年扩产至90万吨达产和一水硫酸锰生产线建成。 盛达集团及其实际控制人赵满堂先生承诺,金山2019年度净利润不低于7,805.14万元,2019年度和2020年度净利润累计不低于22,572.07万元,2019年度、2020年度及2021年度净利润累计不低于46,832.49万元。平均年净利润1.56亿元。 2、产能投产顺利推进2011年,盛达矿业借壳上市,重组注入银都矿业62.96%股权。2016年收购光大矿业、赤峰金都100%股权。2017年收购东晟矿业70%股权。2018年收购金山矿业67%股权。金山矿业的注入,将公司控制控制的白银储量提高到8462吨,权益铅锌储量分别38万和66万吨。 注入矿山生产进展均较为顺利,光大矿业、赤峰金都2017年投产,2018年产能提升,当前分别30万吨选厂均全面投产。金山矿业选厂扩建项目顺利进行。2017年公司白银产量130万吨,2018年预计226万吨,2020年假设金山达产,公司白银产量将达到332吨。 3、推荐逻辑公司白银储量和产量均在快速增长,贵金属价格上涨行情启动放大公司盈利能力,考虑金山并表,预计公司2018-2019年实现归母净利润分别4. 13、4.99和5.97亿元,同比增长46%、21%和19%;对应eps 分别为0.6、0.72和0.86元,对应市盈率15、12和10倍。处于有色和贵金属行业估值较低,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险提示金属价下跌,矿业权无法如期办理,矿山开采风险,并购失败风险等
驰宏锌锗 有色金属行业 2019-01-07 4.07 -- -- 4.54 11.55%
6.07 49.14%
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事件: 公司公告,确认固定资产报废损失33,293.68万元(含《公司2018年第三季度报告》中已确认固定资产报废损失3,515.10万元),预计将减少2018年度归属于母公司净利润31,885.47万元(未经审计),占2017年度经审计归属于母公司净利润的27.60%。 评论: 1、连续大幅资产减值2016年资产减值共计19.44亿元。2017年共计提0.23亿元,大幅下降98.8%。 2018年截止报告日,公司公告减值合计3.84亿元,三年合计计提23.5亿元。连续大幅计提减值,业绩遭清洗的同时,减轻未来发展的包袱。 2、铅锌行业资源龙头,同时也是多金属资源公司,关注锗逐渐转短缺的基本面公司是国内铅锌龙头公司。控制总铅锌金属储量超过3000万吨,其中,国内铅锌资源储量超过700万吨(备案及未备案量),加拿大塞尔温项目控制级加推断级铅锌金属量合计2690万吨,为全球未开发的五大铅锌项目之一。云南会泽和彝良旗下两座矿山铅锌品位分别26%、22%,远高于国内外铅锌矿山开采品位。 公司铅锌矿石中含有丰富的高品质锗资源,目前已探明会泽、彝良铅锌伴生锗金属达600吨,年产锗金属(含锗)近40吨,约占全国锗金属产量的25%。2017年4月以前,公司铅锌冶炼过程中伴生回收的锗精矿按市场价优先销售至参股公司北方驰宏,此后,为自主发展锗产业,提升资源综合利用和产品精深加工水平,公司于2018年3月成立全资子公司云南驰宏国际锗业有限公司,致力于做强做大锗产业,提升资源综合利用和产品精深加工水平,完善锗产业链。锗下游光纤占比最大,约30%,其次红外、催化剂、电子光伏等。泛亚问题和供应过剩压制着近几年的锗价,预计消费持续高增长,尤其5G 档口提速锗消费,锗供需基本面迎来转机,预计2019年锗供应逐渐转缺口。2016年以来,公司控制锗外销量,提升库存,为未来锗深加工资源储备。 3、推荐评级公司是国内铅锌资源龙头,矿全部自给,因此不用考虑锌精矿加工费下滑带来的冲击,由于锌价走弱,下调业绩预计值。塞尔温为公司铅锌行业长远发展打下来坚实的资源储备力量。作为国内锗龙头公司,锗的基本面扭转将为公司带来新的看点。预计公司2018-2019年eps 分别为0.19、0.27,对应市盈率22、15倍。 考虑到公司铅锌未来资源增量可观,和锗产业加速发展,给予“审慎推荐-A”。 4、风险提示:铅锌锗价格不及预期;矿山开采和冶炼过程中安全事故意外发生。
银泰资源 有色金属行业 2019-01-03 10.10 -- -- 10.85 7.43%
11.74 16.24%
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事件: 公司三季报披露,报告期内公司实现营业收入36.76亿,同比增+156.80%,实现归母净利润4.79亿,同比+101.34%,其中第三季度实现归母净利润2.07亿元,同比+56.41%。 评论: 1、银铅锌业务经营稳健,黄金业务进入业绩释放期。公司旗下的银铅锌主力矿山玉龙矿业2018年前三季度处理矿石量符合预期、销售量增加是公司第三季度利润的重要来源。金矿方面,公司旗下黑河洛克东安金矿目前是国内已探明黄金品位最高的金矿之一,2018年前三季度矿石采选品位依然维持在15克/吨的高位,全年约生产330天;板庙子金英金矿一直处于正常生产状态,黄金金属量约32吨,2018年前三季度处理矿石量约56万吨,入选平均品位为3.09克/吨;公司金矿中增储最多的大柴旦金矿目前处于改造停产阶段,预计2019年上半年恢复生产,预计复产后公司业绩,尤其是金矿业务将得到进一步助推。 2、大竖井项目推进顺利,大柴旦金矿有望19年贡献。公司旗下玉龙矿业的大竖井工程预计将于2019年下半年完成安全验收投入使用,届时将提升矿石处理量,银铅锌产量有望继续增长。金矿方面,东安金矿进入地下开采阶段后,采矿量将有明显提升,而大柴旦金矿目前累计黄金资源量已达45吨,预计在2019年上半年恢复生产后,将成为未来黄金产量的重要增长点。此外,公司表示将在经营好现有矿山的同时,继续寻求潜在优质矿山的收购。 3、黄金向上的拐点或已确定,金价上行利好公司业绩。美联储近期反转的鸽派表态,叠加非农数据不及预期,推动金价开始反弹。美国未来边际走弱的端倪,将愈发明显,美元下行和M2上行的趋势也逐渐明显。预计2019年金价将走出上涨行情,银价也有望跟随上涨,在公司主营业务逐步由银铅锌采转为金银采选的背景下,金银价格的上涨趋势行情将进一步拉动业绩。 4、增持与回购向市场传递积极信号。截至2018年11月末,公司累计回购股份数量24,711,505股,占公司总股本的 1.25%。公司实际控制人沈国军先生9月以来累计增持826.49万股公司股票。一系列举措彰显了公司管理层以及股东对公司发展前景的信心。 5、估值:预计贵金属价格上涨行情启动,同时铅锌受基本面的支持将维持高位震荡,公司18/19/20预计实现净利6.75/9.95/12.54亿,实现EPS=0.34/0.50/0.63; 18/19/20PE=29.9/20.3/16.1X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:金属价格下跌,矿业权无法如期办理,矿山开采风险,并购失败风险等。
兴业矿业 有色金属行业 2019-01-02 5.04 -- -- 6.87 36.31%
7.82 55.16%
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事件:公司近日公告,回购全部2018 年限制性股票激励计划所涉及公司限制性股票,总计涉及9,199,000 股,占回购前公司总股本1,877,699,557 股的0.49%。三季度公司累计回购股份3,130.83 万股,占公司目前总股本的1.67%,最高成交价为6.73 元/股,最低成交价为5.63 元/股,成交总金额为19,987.58 万元。 评论: 1、优质矿山产能快速扩张。公司主力矿山也是国内最大白银矿银漫矿业,2500 吨/日铜锡系列技改工程完成,银、铜、锡金属产销量同比增加。二期扩建5000 吨/天采选能力项目预计2020年10 月正式投产,达产后年平均银铅精矿产量为41,256 吨,锌精矿产量为62,073吨,硫精矿产量68,850 吨。乾金达矿业已于2017 年开始建设,进展顺利,预计于2018 年年底前实现带水试车。荣邦矿业选厂、尾矿库安全设施设计已评审通过,预计本年末建设完成并投产运行。预计至2021 年公司产量逐年大幅增长,银、铅、锌、锡产量对2018 年预计分别累计增80%、138%、38%、20%。 2、国内最大白银储量和产量公司。银漫矿业白银金属储量10172 吨。技改工程完工,银、铜、锡金属预计年产量分别为210 吨、5000 吨、7500 吨。二期投产后,银金属年产量将达到350 吨。巩固公司国内最大银金属供应商地位。公司在白银矿山资源股总银价格弹性最大。 3、大手笔回购股份,提振投资者信心。公司三季度回购1.67%的股份,平均回购价格6.384 元/股。此外,回购全部2018年限制性股票激励计划所涉及公司限制性股票,占回购前公司总股本的0.49%。两项回购合计资金 4、推荐逻辑。2018 年2-10 月公司股价持续下跌,累计最大跌幅66%。不过公司计划新增产能虽然有所推迟,但仍旧在积极推进。预计2017-2020 年公司各金属产量持续大幅增加。三季度公司连续多次出手回购公司股份,彰显公司对未来发展的信心。 根据测算,2018、2019 年将实现7.8、9 亿元净利润,对应EPS0.42、0.48 元,对应PE 仅12、10 倍。考虑到公司估值同行业最低,银价弹性大,产量持续增加,给予公司“审慎推荐-A”评级。 5、风险提示。在建项目建设进度和投产时间不及预期;主产品价格不及预期风险;矿业采选公司安全生产高风险;环境污染风险。
天齐锂业 有色金属行业 2019-01-02 29.40 -- -- 30.88 5.03%
39.97 35.95%
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公司为全球新能源核心材料龙头。公司已成为集上游资源储备、开发和中游锂产品加工为一体的锂电新能源核心材料龙头供应商,主要生产碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂和金属锂。公司透过战略控制的泰利森Greenbushes 锂矿能完全供应生产锂化合物、衍生物所需的所有锂原料,同时持有或正在布局优质国内外盐湖资源。公司加工厂分布中国、澳洲,全球化产业链优势显著。 除泰利森稳步扩产之外 ,外延SQM 继续做大做强资源端优势。公司2014年一举战略控制兼具矿石品位与生产成本的泰利森Greenbushes 矿场,目前锂精矿折合碳酸锂LCE 年产10 万吨,未来将计划扩产至22.5 万吨(按8:1 匡算)。 随着对SQM 股权战略收购的完成,公司对全球最佳盐湖项目之一的Acatama实现战略布局,其远期将扩产至16.5 万吨LCE 产能(氢氧化锂年产能1.35万吨),将有助于公司继续巩固其资源优势。 技改释放当前锂盐加工潜力,海外布局西澳氢氧化锂项目,锂盐生产产能远期逾13 万吨LCE。深耕锂行业20 余年,公司已成为中国乃至全球领先电池材料制造商的重要供应商,目前公司国内拥有三家锂加工基地,射洪、张家港、铜梁的生产工厂的有效锂盐总产能为3.4 万吨(3.9 万吨LCE),其中碳酸锂产能2.75 万吨。未来增量来自于正在中国四川建设2 万吨碳酸锂工厂、在澳洲建设4.8 万吨的氢氧化锂工厂(分两期)。远期公司境内外锂化工品装置产能合计将达到13 万吨/年LCE,其中5.3 吨为电池级氢氧化锂,以满足旺盛的海外需求。 公司核心优势来自资源完全自给、行业最低加工成本、全球化生产销售网络。公司凭借泰利森的高品位、稳定化学级锂精矿实现加工端锂原材料的完全自给自足,其碳酸锂生产成本仅次于卤水提锂厂商;先进、高自动化锂盐生产厂与全球布局共同构筑公司核心竞争壁垒。 盈利预测与估值。在中性价格假设前提下,预计公司18/19/20 年总营收将达61.26/78.14/104.84 亿,实现归母净利润21.56/24.03/30.92 亿,EPS1.89/2.10/2.71 元,对应最新收盘价下PE= 15.5X/13.9 X/10.8X,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:项目不及预期。碳酸锂价格波动风险。下游需求不及预期风险。原材料采购受限及价格波动风险。境外经营风险。
云铝股份 有色金属行业 2018-12-31 3.87 -- -- 4.45 14.99%
5.65 45.99%
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事件: 2017年供给侧改革政策发布推动股价大涨,但现实高库存低消费造成了2018年股价大跌62%,并刷新2015年下半年的低点。四季度电解铝全行业大面积亏损,预计年内公司难有正收益。料明年电解铝基本面持续改善,氧化铝价格预期走弱,因此电解铝企业利润料将修复,当前股价新低,给予“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、看好电解铝利润修复:2018年国内铝社会库存超预期下降,国外保持百万吨缺口。受益供给侧改革,预计2019年电解铝供需基本面继续去库存。而氧化铝由于产能集中投放,原料供应紧张转充裕,价格预期走弱。2018年电解铝全行业中枢值亏损,预计2019年成本走弱支撑利润修复。 2、公司电解铝产能高速扩张:当前公司原铝产能158万吨/年。鲁甸70万吨/年项目一期35万吨/年的一段已经投产,预计2019年一期将达产。鹤庆溢鑫21.04万吨和文山水电铝50万吨/年项目预计2019年投产。2019年末,公司产能预计264万吨/年,权益产能224万吨/年,增幅67%。2020年产能增至300万吨/年,权益产能249万吨/年。 其中鲁甸70万吨水电铝项目预计享受0.28元/千瓦时的优惠电价,大幅低于2017年0.343元/千瓦时的电价,70万吨产能对应利润增厚6亿元/年。 3、水电铝助公司规避铝行业政策约束:未来政策2个关注点:自备电厂清查缴纳政府性基金和交叉补贴,电解铝企业推行碳交易。运行产能中接近70%配备自备电厂,其中接近三成孤网运行。一旦对自备电厂全面征收政府性基金,0.2-0.5元/千瓦时的政府性基金将显著推高全行业生产成本。公司绿色践行,以水电为主,助公司受益该政策。 4、推荐逻辑:预计明年公司氧化铝35%自给率,氧化铝价格下跌助益修复公司盈利。氧化铝价格下跌100元/吨,公司对应增厚2.4亿元利润。此外,鲁甸70万吨/年项目预计享受优惠电价0.28元/千瓦时,对应2017年公司平均电价0.343元/千瓦时,满产情况下对应增厚利润6亿元。拟定增投资项目文山中低品位铝土矿综合利用项目,将为公司扩张铝土矿产量,同时压缩生产成本。 测算2018年公司亏损5千万。考虑明年氧化铝价格走弱,又是公司产能提升最大的一年,预计2019年将实现6.7亿元净利润,对应PE 只有15倍、EPS0.26元。低股价,安全边际高,给予“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:电解铝供给侧改革执行不及预期,铝价不及预期;公司在建工程进展不及预期;电价上调。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名