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西藏珠峰 有色金属行业 2017-03-22 31.78 38.50 16.63% 33.88 6.61% -- 33.88 6.61% -- 详细
本报告导读: 西藏珠峰作为铅锌矿石采选公司,充分受益于铅锌精矿的量价齐升。此外,二大股东拟增持公司股票不低于3亿元,彰显信心,维持增持评级。 投资要点: 二股东拟增持公司不低于3亿元,增持评级:西藏珠峰公告,第二大股东上海歌石祥金(持股15.31%股份)计划12个月内增持公司股票,金额不低于3亿元(1.5%股份),表明二股东对公司未来发展的看好,彰显信心。维持公司2017-2019年EPS1.25/1.55/1.93元,维持目标价38.5元,对应2017-2019 PE 24/19/15倍,维持增持评级 铅锌量价齐升,业绩充分释放。年初至今铅锌均价较2016年全年均价分别上涨39%和69%,公司2016年矿山开采量达233万吨(+53%),销售铅精矿铅量5.2万吨(+32%),锌精矿锌量7.3万吨(+38%),产销量提升显著。2016年塔国政府给公司配置了一个采矿权和两个探矿权,公司矿产储量进一步增加,凭借丰富的矿产资源,公司矿石开采产能很有可能提升至350万吨,甚至更高,铅锌精矿将量价齐升,公司业绩得以充分释放。 “一带一路”大战略或赋予公司大机遇。公司主要资产塔中矿业是目前塔吉克斯坦最大的中资企业,其作为上海合作组织经贸合作框架下的样板工程,是目前中塔两国矿业领域最大的合作项目,也是我国在“一带一路”国家战略布局上的标杆企业,随着战略不断推进,我们判断公司有望借助塔中实现资源进一步开拓,斩获发展先机。 催化剂:铅锌价格持续快速上涨 风险提示:采选不达预期,塔国政治风险
钟奇 9
西藏珠峰 有色金属行业 2017-03-21 31.52 39.30 19.05% 33.88 7.49% -- 33.88 7.49% -- 详细
事件:公司2017年3月17日公告,公司股东上海歌石祥金投资或其一致行动人计划在未来12个月内增持公司股票,金额不低于3亿元。资金来源为自有资金或自筹资金。 股东增持彰显信心。截至2017年3月15日,增持人持有西藏珠峰1亿股限售流通股份,占总股本的15.31%,是目前公司第二大股东。目前公司流通值约50亿,增持占比较大。公司股东认可公司价值,对长期发展充满信心。 公司2016年实现归母净利润6.50亿元,同比增加306.31%,优异的业绩是股东增持的信心来源。公司于2016年新建100万吨/年选矿系统,2月投入试生产,充分提高产能。与此同时,公司过去的铟、锌冶炼业务和贸易子公司存在大额亏损。如今西部铟业已停产,珠峰锌业在终止出售给湖南智昊投资有限公司后,又于2017年1月成功转让全部股权给广东中钜金属资源有限公司。公司在停用和剥离了不良资产后,突出了铅锌矿采选的主业,增强持续盈利能力。公司未来发展的前景和股票长期价值获股东充分认可。 掌握丰沛矿产资源,核心竞争优势明显。公司主要的经营性资产是位于塔国的全资子公司--塔中矿业有限公司。塔中矿业拥有的铅锌矿床位于南天山西段铅锌金银铜多金属成矿带上,产品质量较好、品质稳定。公司2016年完成出矿量232.93万吨,较去年提高53.03%;精矿产品金属量完成13.01万吨,较去年提高38.45%,其中完成铅金属量5.35万吨;锌金属量7.41万吨;铜金属量0.25万吨;精矿银含量82.14吨;均创造了塔中矿业历史新高。作为塔吉克斯坦最大的矿业企业,规模优势与成熟的采选工艺使得公司与同行业竞争对手相比具有成本竞争优势。 借力“一带一路”政策红利。塔中矿业是上海合作组织经贸合作框架下的样板工程,同时也是目前中塔两国矿业领域最大的合作项目,随着矿山的建成投产并稳产,公司积累了在塔国矿业投资、建设和运营等诸多成功的经验,享有在塔国乃至中亚地区矿业投资、政策红利等发展优势。 盈利预测与投资建议。公司收购塔中矿业时各方协商确定的塔中矿业承诺2017年度预测净利润为57599.98万元。预计2017-2019年EPS分别为1.31,1.53和1.85元/股,给予2017年市盈率30倍,6个月目标价39.3元,买入评级。 不确定性因素。下游需求不及预期。
钟奇 9
西藏珠峰 有色金属行业 2017-03-06 30.24 39.30 19.05% 33.88 12.04% -- 33.88 12.04% -- 详细
公司公布2016年年度报告。全年实现营收14.77亿元,同比减少0.99%;归母净利润6.50亿元,同比增加306.31%;对应基本EPS1.00元,同比增加306.28%。营业成本较同年上期大幅下降导致了归母净利润的剧增,主要是精矿采选产品销售占比增加,精矿产品毛利高。 矿产资源质优储丰,核心竞争优势明显。公司主要的经营性资产是位于塔国的全资子公司--塔中矿业有限公司。塔中矿业拥有250万吨的年采选产能。2016年实现净利润70115.59万元。塔中矿业拥有的铅锌矿床位于南天山西段铅锌金银铜多金属成矿带上,产品质量较好、品质稳定。目前,塔中矿业已成为塔吉克斯坦最大的矿业企业,较强的资源优势使得矿山具备持续的盈利能力,规模优势与成熟的采选工艺与同行业公司相比具有成本竞争优势。 公司全年完成出矿量232.93万吨,较去年提高53.03%;精矿产品金属量完成13.01万吨,较去年提高38.45%,其中完成铅金属量5.35万吨;锌金属量7.41万吨;铜金属量0.25万吨;精矿银含量82.14吨;均创造了塔中矿业历史新高。公司冶炼项目已于2016年4月开工。 “一带一路”丝绸之路上的标杆企业。塔中矿业是上海合作组织经贸合作框架下的样板工程,同时也是目前中塔两国矿业领域最大的合作项目,随着矿山的建成投产并稳产,公司积累了在塔国矿业投资、建设和运营等诸多成功的经验,享有在塔国乃至中亚地区矿业投资、政策红利等发展优势。 一增一减,资产优化。公司新建100万吨/年选矿系统,并于2016年2月投入试生产,提高产能。与此同时,公司过去的铟、锌冶炼业务和贸易子公司存在大额亏损。西部铟业业已停产,珠峰锌业在终止出售给湖南智昊投资有限公司后,又于2017年1月成功转让全部股权给广东中钜金属资源有限公司。公司在剥离了不良资产后,突出了公司主业,增强持续盈利能力,提高了公司资产质量。 盈利预测与投资建议。公司收购塔中矿业时各方协商确定的塔中矿业承诺2017年度预测净利润为57599.98万元。预计2017-2019年EPS分别为1.31,1.53和1.85元/股,给予2017年市盈率30倍,6个月目标价39.3元,买入评级。 不确定性分析。铅价、锌价大幅下降;下游需求不及预期。
陈雳 2
西藏珠峰 有色金属行业 2017-03-03 30.94 -- -- 33.88 9.50% -- 33.88 9.50% -- 详细
公司发布2016年年报:利润同比大幅增长 公司2016年实现营业收入14.77亿元,同比下跌0.99%;实现归属于上市公司股东的净利润6.50亿元,同比增长306.31%;实现基本每股收益0.996元,同比增长306.28%;公司2016年业绩符合预期。 新增选矿系统投产,铅锌矿产量稳步提升 公司通过多种方式提高采矿效率,同时塔中矿业新建的100万吨/年选矿系统于2016年2月投入试生产,矿山整体采选产能得到大幅提高。公司全年累计生产矿石232.93万吨,完成年计划的107.4%。由此,公司报告期间精矿产品金属量同比均实现较大提升,其中产出铅金属量5.35万吨,同比增加3.79%;锌金属量7.41万吨,同比增加38.45%,铜、银金属产量也均创造历史新高。采选产能的提升对公司精矿采选业务收入与利润的增长起到较大的保障。 主营金属价格稳步上扬,基本面仍具备支撑 公司主营精矿产品中,铅、锌精矿价格在报告期内均有上涨。2016年LME1三月铅价全年呈现前低后高的走势,全年上涨了230.5美元,涨幅为12.92%;2016年LME三月锌价全年稳步上扬,全年上涨了958美元,涨幅为59.5%。铅锌金属价格上涨主要由于在矿山供给端收紧和消费端稳定复苏下,供需格局出现好转。结合国际铅锌小组的测算,2017年锌精矿供需缺口仍将持续,金属下游消费有望继续保持增长,铅锌等金属价格仍具备基本面的高位支撑。 完成不良资产剥离,明确自身发展优势 公司于报告期内,针对原有锌的冶炼资产,及时调整策略,加快剥离公司不良资产进度,积极寻找交易方。截止目前,公司已经完成国内主要冶炼资产处置,实现资产质量和财务状况的改善。公司将总部设在上海,以借助上海中心城市的金融、信息和人才功能定位,同时立足矿产资源丰富的我国西部地区,发挥已有领先优势着力布局“一带一路”,致力于发展成为专业矿业投资和运营公司的格局初成。 矿山盈利水平稳定,维持“增持”评级 公司受益铅锌精矿价格上涨和矿山采选产能扩张,盈利能力得到进一步提升,全年利润较同期有大幅增长,预计2017-2019年营收为19.51、23.01、26.51亿元,EPS为1.32、1.62、1.96元,对应PE为23、19、15倍,维持“增持”评级。 风险提示:金属价格下跌,产品达产不及预期。
西藏珠峰 有色金属行业 2017-03-02 30.00 40.00 21.18% 33.88 12.93% -- 33.88 12.93% -- 详细
公司于2017年2月28日发布2016年年度报告,营业收入14.76亿元,同比下降0.99%,归母净利润6.5亿元,同比增长306%。每股收益0.9958元/股。净资产收益率达到66.21%。 超额完成任务,经营处在高增长期。2016年2月新建100万吨/年选矿系统投产,全年公司完成矿石产量232.93万吨,铅金属量5.35万吨,同比提高35.79%;锌金属量7.41万吨,同比提高40.45%。铜金属量0.25万吨,同比提高38.24%。精矿银含量82.14吨,同比提高48.38%。产销率为97.84%,存货在今年享受更高全年均价。 高品位、低人工、低折旧的经营环境。公司2016年铅锌精矿成本进一步下降,铅精矿平均成本2860元/吨,锌精矿成本2754.9元/吨。主要因素是铅锌精矿入选品位维持,人工成本低,当地工人工资不到2000元人民币,每吨铅锌矿折旧仅为驰宏的37%,中金岭南的54%。在此基础上,2016年公司采选大幅增产,规模化效应更加凸显。 坐拥核心矿山,采储量潜力深厚,业绩增速潜力大。公司拥有阿尔登-托普坎村同一矿脉的派矿、阿矿、及北阿矿三个采矿权。矿产资源储量丰富。此矿田内包含10余处中大型规模铅锌矿创,保有铅锌总矿石量3亿吨。目前公司是成矿带上最大生产企业,其余矿山部分在公司矿点之间。公司继续拿矿潜力巨大。 深耕塔国十余年,国家支持程度高。公司是塔国第三大纳税大户,在当地政府有很强话语权。目前也是“上合组织”框架下的样板工程,是中塔两国矿业领域最大的合作项目,也是我国在“一带一路”战略布局上的标杆企业。 我们预计,公司2017年至2019年净利润分别为13.40亿元、18.43亿元和21.39亿元。对应PE分别为14.70、10.92、9.41倍。考虑到公司采选毛利高、增长快,以及外延并购预期,给予公司“买入”评级。
西藏珠峰 有色金属行业 2017-03-02 30.00 36.00 9.06% 33.88 12.93% -- 33.88 12.93% -- 详细
事件:公司2016年实现营收14.77亿元,同比-0.98%,净利润6.5亿元,同比+306.31%,EPS0.99,符合预期;其中四季度实现营收4.12亿元,环比-0.88%,净利润2.01亿元,环比+8.41%。 评论: 1、供应收紧+消费温和增长,铅锌价格强势回升。 受益大矿闭坑减产和环保限产,供给端收缩明显,叠加消费温和复苏,铅锌价格呈稳定上行趋势,2016年LME锌均价2088美元/吨、LME铅均价1866美元/吨,上年同期为1932美元/吨和1791美元/吨,同比+8.1%和+4.2%。 2、新建产能投产放量,采选量创历史新高。 全资子公司塔中矿业新建100万吨/年选矿产能于2016年2月投入试生产,全年采选产量显著提高,其中出矿量232.93万吨,同比+53.03%;选矿处理量222.43万吨,同比+47.33%;精矿金属量13.01万吨,同比+38.45%(铅金属量5.35万吨,同比+35.79%;锌金属量7.41万吨,同比+40.45%;铜金属量0.25万吨,同比+38.24%;精矿银含量82.14吨,同比+48.38%)。 3、剥离不良资产,冶炼子公司停产减亏。 冶炼板块子公司珠峰锌业、西部铟业停产,2016年分别实现净利润-0.12,-0.07亿元,上年同期为-1.34、-0.47亿元,同比亏损减少。 预计公司2017年矿石处理量250万吨,同比+12%,预计铅含量6万吨、锌含量8.3万吨、白银含量92吨。按年初至今均价计算,预计塔中矿业2017年净利润将达14亿元,公司净利润13亿元,对应市盈率15倍。考虑铅锌供应紧张情形仍将延续,预计铅锌价格上涨仍有空间,公司2017年盈利仍将继续提升,维持强烈推荐评级。 风险提示:铅锌价格超预期下跌。
西藏珠峰 有色金属行业 2017-03-02 30.00 -- -- 33.88 12.93% -- 33.88 12.93% -- 详细
投资要点 公司旗下优质资产持续发力,助推2016年业绩。公司全资子公司塔中矿业二期选厂项目于2016年2月建成投产,为公司新增了100万吨/年的选矿产能,2016年全年采选产量为232.93万吨,较2015年有显著提高。塔中矿业盈利能力超强,2016年实现净利润70,116万元,同比增长76.73%。 受益于铅锌价格大涨,成本优势增厚利润。2016年铅锌价格强势回升,而公司人工成本、开采成本领先同行,在低成本的优势下,铅锌金属价格上涨将增厚其净利润。公司业务规模虽较2015年略有下降,但是本年营业成本为44,156万元,同比下降53.66%,成本优势继续发挥作用。 剥离冶炼不良资产,亏损面缩小改善业绩。报告期内,珠峰锌业和西部铟业处于停产待处置状态,亏损分别为1,240万元和668万元,较上年同期分别减少亏损12,117万元和3,987万元,公司业绩得到大幅改善。 资源扩张前景开阔,增储扩边潜力在望。2016年10月29日,公司发布重大合同公告,塔国政府拟向塔中矿业发放一项开采权和两项地质勘探权。相关矿业权将进一步增强公司对整个阿尔登托普坎矿区资源的控制。 盈利预测:预计公司2017~2019年实现EPS分别为1.88元、1.99元、2.18元,对应PE分别为16X、15X、14X,给予增持评级。 风险提示:铅锌价格下跌;海外矿山开发风险;经济和政策形势变化
西藏珠峰 有色金属行业 2017-03-02 30.00 -- -- 33.88 12.93% -- 33.88 12.93% -- 详细
2016年年度报告: 报告期内公司实现营业收入147,675.52万元,同比增长-0.99%;利润总额76,599.24万元,同比增长281.68%;归属于上市公司股东的净利润65,025.70万元,同比增长306.31%;扣非后的净利润63,839.91万元,同比增长1451.71%。 专业有色金属资源投资和运营公司格局已成,高毛利铅锌多金属伴生矿采选业务完成对原有业务替代,利润大幅增长。公司于2015年8月份完成重大资产重组,由锌铟冶炼加工、贸易企业转型为有色金属铅锌矿采选企业,主要的经营性资产是位于塔吉克斯坦的全资子公司、拥有250万吨的年采选产能的大型矿山企业--塔中矿业有限公司。报告期内公司冶炼行业营业收入和成本分别为883.78万元和1,014.26万元,较上年分别下降97.6%和97.57%;贸易行业营业收入和成本分别为7,030.28万元和6,198.91万元,较上年分别下降88.58%和89.94%;采矿行业营业收入和成本分别为142,321.48万元和39,923.25万元,较上年分别增长65.76%和43.26%。采矿行业收入占总收入比例为96.37%,毛利率71.95%,有色金属资源采选主业格局形成。报告期内公司完成出矿量232.93万吨,较去年提高53.03%;完成选矿处理量222.43万吨,较去年提高47.33%;精矿产品金属量完成13.01万吨,较去年提高38.45%,其中完成铅金属量5.35万吨,比上年提高35.79%,铅精矿销售收入65,208.51万元,占主营业务收入44.51%;完成锌金属量7.41万吨,比上年提高40.45%,锌精矿销售收入67,064.97万元,占主营业务收入45.41%;完成铜金属量0.25万吨,比上年提高38.24%,铜精矿销售收入10048万元,占主营业务收入6.8%;精矿银含量82.14吨,比上年提高48.38%;均创造了塔中矿业历史新高。报告期内低毛利国内贸易业务量大幅减少,低毛利冶炼业务基本停止,高毛利率的铅锌铜银金伴生矿采选业务占比96%以上,是主营业务收入微跌而净利润大幅增加主要原因。 拥有优质和大规模资源储量,奠定长期发展和持续盈利基础。公司全资子公司塔中矿业拥有位于塔吉克斯坦萨格金州马钦区阿尔登-托普坎村同一矿脉的派矿、阿矿及北阿矿三个采矿权,总保有矿石量9927.51万吨,以公司目前250万吨/年采选产能可开采39.7年。公司采矿权所在矿 山为铅锌铜银多金属矿山,产品质量较好、品质稳定。矿山规模优势使得公司在近几年有很大回旋余地保持入选品味处于较高水平,加之保持较高选矿回收率、满产能高产量生产,这些因素促进公司单位生产成本降低,保持高毛利率。另外,公司还有新增资源储量计划。公司具备保持一个较长期限稳产、高产、高毛利状态的基础。 主营产品报告期内价格持续上涨。2016年LME三月铅价全年呈现前低后高的走势,始于1784美元/吨,终于2014.5美元/吨,涨幅为12.92%。2016年LME三月锌价全年稳步上扬,始于1610美元/吨,终于2568美元/吨,涨幅为59.5%。2016年,我国全社会固定资产投资完成60.65万亿元,同比增长7.9%。如按照这一速度,2017年全国32个省级单位(含新疆生产建设兵团)固定资产投资规模将会达到65万亿左右,国内2017年对于锌锭和铅消费将会温和增长。全球范围内特别是美国的基建投资(当地时间2月28日,特朗普就职以来的首次国会演讲,请求国会通过一项1万亿美元的基础设施投资预算案)如能在2017年开始启动,那么需求又将增长一节。因此在需求端存在强劲增长的情况下,2017年的锌价将继续维持稳步上行的态势,铅价仍将维持一个高位震荡的格局。目前锌价创10年来高位,较2015年12月份低点上涨90%。铅价格上涨到2015年2月份水平。 享有在塔国乃至中亚地区矿业投资、政策红利等发展优势。报告期销售收入占塔国同类工业总产值的47%,在塔国纳税位列第3名,得到了塔国政府的高度评价。公司是上海合作组织经贸合作框架下的样板工程,我国在“一带一路”国家战略布局上的标杆企业。深耕塔国十年,公司积累了在塔国矿业投资、建设和运营诸多经验,熟悉当地政府政策和社区居民习俗,更进一步促进公司在塔国及中亚地区投资发展。 风险因素:铅锌铜等金属价格下跌风险;境外经营风险;外汇风险;客户集中风险。 我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为1.50元、1.77元和2.06元,对应的动态市盈率分别为20.63倍、17.49倍和15.02倍,随着铅锌等有色金属价格的上涨和公司采选量的扩张,公司业绩有望继续保持高速增长,给予买入评级。
西藏珠峰 有色金属行业 2016-10-25 31.30 -- -- 37.82 20.83%
38.22 22.11%
详细
1.事件。 西藏珠峰发布2016年三季报,公司2016年前三季度实现营业收入10.65亿元,同比下降21.05%;实现归属于母公司净利润4.49亿元,同比增长99.48%;实现每股收益0.69元,同比增长102.94%。 2.我们的分析与判断。 (一)矿山潜能逐步显露,盈利能力不断提升。 公司2016年前三季度实现归属于上市公司股东净利润4.49亿元,同比增长99.48%;2016Q3单季度实现盈利1.86亿元,环比增长32.86%。报告期内,公司削减低盈利能力的贸易业务规模,使公司营业收入同比减少21.05%。但公司全资子公司塔中矿业新增的100万吨选矿产能于2016年2月投入试生产,这使公司选矿产能由250万吨增长至350万吨,令公司今年1-9月份的入选矿石量较上年同期增长约40%;此外,报告期内随着矿山开采深度的加大和持续的勘察投入,塔中矿业产出铅锌、银、铜等有价金属矿石的入选品位同比提高,公司采选业务的综合成本得到了有效控制,这使公司的综合毛利率进一步提升至67.60%。正是公司矿山产能与潜能的双重释放,驱动公司2016年前三季度业绩在LME锌价同比小幅下跌的不利形式下仍能获得较去年同期99.48%的大幅增长。 (二)供需进一步紧张,锌价维持强势。 因海外大型锌矿山资源枯竭闭坑与锌价暴跌倒逼锌矿减产停产,但是新兴锌矿山大规模投产周期又在2018年以后,近期的产出缺口无法被新增产能弥补,这导致锌精矿供应端在2016年起将产生实质性的收缩。而2016年国内房地产、基建、汽车等锌终端下游需求的旺盛使精炼锌消费超预期增长,保守预计全年同比增长3%以上,这就预示着精炼锌以及冶炼环节对锌精矿的需求会增加。 供应端与需求端的此消彼长,致使锌精矿于2016年重现出现大规模的供应缺口。而进口锌精矿加工费与国内锌精矿加工费的双双下滑,印证了锌精矿的供应紧缺。在锌精矿供应缺口的支撑下,LME锌价从年初低点的1444美元/吨上涨至目前的2290美元/吨,涨幅高达59%。而随着在锌精矿供应短缺下冶炼厂对之前累积的锌精矿库存的逐步消耗(冶炼厂锌精矿从年初的二个月库存下降到目前的半月库存),锌的供需状况进一步紧张,这使锌价在四季度美元大概率加息的预期下仍维持在2230美元的强势价位。未来原料的缺少将使冶炼厂被迫减产,将促使锌精矿的缺口传导精炼锌,导致锌价的加速上行。而冶炼厂的锌矿冬储将极有可能此轮锌价上涨的催化剂,预计未来锌价仍将维持在高位。 锌价今年前低后高的走势正好与去年前高后低相反,2016年前三季度LME锌均价同比下跌3.95%,而锌价四季度大概率维持在2300美元/吨的高位将使2016年全年锌均价较2015年同期在四季后发生逆转。铅锌采选企业的业绩也将下半年同比大幅改善。 3.投资建议。 公司在收购塔中矿业后转型升级为铅锌资源龙头企业,随着公司矿山的潜力逐步激发,其业绩持续高增长。而公司铅锌精矿产能的释放与四季度铅锌价格继续走强,双重共振将为公司业绩提供更为可观的弹性。我们预计公司2016-2017年EPS为1.06/1.55元,对应2016-2017年PE为29x、20x,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 1)经济下行,下游需求低迷,铅锌价格大幅下跌;2)塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期;3)国外矿业经营的政治风险。
陈雳 2
西藏珠峰 有色金属行业 2016-10-20 31.19 -- -- 37.82 21.26%
38.22 22.54%
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前三季度利润同比大幅增长 2016年前三季度公司实现营业收入10.64亿元,同比减少21.05%;归属于母公司净利润4.49亿元,同比增长99.48%;基本每股收益为0.69元,同比增加0.81元。其中第三季度实现营业收入4.16亿元,同比增长11.77%,环比增长10.34%;归属于母公司净利润1.86亿元,同比增长321.91%,环比增长32.86%,公司业绩符合市场预期。 矿山储量丰富,采选项目投产提升产能 公司全资子公司塔中矿业选矿系统于2016年2月投入试生产,新增选矿能力100万吨/年,因而前三季度矿山入选矿石量较上年同期增长约40%。公司目前拥有位于塔吉克斯坦的派矿、阿矿和北阿矿的采矿权,铅锌平均品位达5%以上,保有金属资源超过600万吨。随着公司选矿厂扩建项目的逐渐投产,公司产品产量逐步提升,上半年生产铅锌金属量同比增长41.8%。到2018年各个矿区建设完成后,公司矿石开采能力预计将提升到300万吨/年。 精矿品位不断提高,具备成本优势 公司在报告期间铅锌等主要金属的入选品位同比提高,矿山采选综合成本得到有效控制,因此毛利水平有所提升。公司子公司塔中矿业拥有的矿山精矿产品含伴生金属丰富,境外生产成本较低,采矿业务的毛利率可达到70%。2016年三季度公司营业毛利率达到49.5%,较二季度环比增加14.8个百分点,公司前三季度整体营业毛利率水平达到48.8%,大幅高于行业平均水平。 锌精矿价格回暖,助力公司盈利提升 2015年,受到宏观经济状况等因素的影响,全球锌价跌幅达到21%,作为主要的销售产品,锌精矿的价格波动直接影响到公司盈利水平。2016年全球锌供给量受矿山停产减产的影响,预期收缩80万吨以上,锌精矿供需缺口的预期导致16年以来锌价持续走高.从2016年1月至9月精矿价格已上涨50%以上,产品销售价格回升进一步提高公司全年净利润水平,精矿短缺环境下公司资源优势更加明显。 维持公司“增持”评级 公司受益锌精矿价格持续上涨和产能扩张,盈利能力得到进一步提升,全年利润较同期有大幅增长。预计公司2016-2018年收入分别为13.97亿元、16.98亿元和19.35亿元,对应EPS分别为1.04元、1.30元、1.45元,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格下跌;矿山项目建设不及预期。
西藏珠峰 有色金属行业 2016-10-17 31.19 -- -- 34.64 11.06%
38.22 22.54%
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投资要点: 1.事件 西藏珠峰发布2016年三季度业绩预告,公司预计2016年1-9月实现归属于上市公司股东净利润与上年同期相比将增长77%-100%。 2.我们的分析与判断 (一)矿山产能潜能双双释放助业绩大幅增长 公司2016年前三季度实现归属于上市公司股东净利润3.99-4.50亿元,同比增长77%-100%。报告期内,公司全资子公司塔中矿业新增的100万吨选矿产能于2016年2月投入试生产,这使公司选矿产能由250万吨增长至350万吨,令公司今年1-9月份的入选矿石量较上年同期增长约40%;此外,报告期内随着矿山开采深度的加大和持续的勘察投入,塔中矿业产出铅锌、银、铜等有价金属矿石的入选品位同比提高,公司采选业务的综合成本得到了有效控制,获得了较高的盈利成果。正是公司矿山产能与潜能的双重释放,驱动公司2016年前三季度业绩同比增长77%-100%。 (二)锌精矿缺口逐渐向精炼锌传导,锌价未来将持续强势 因海外大型锌矿山资源枯竭闭坑与锌价暴跌倒逼锌矿减产停产,但是新兴锌矿山大规模投产周期又在2018年以后,近期的产出缺口无法被新增产能弥补,这导致锌精矿供应端在2016年起将产生实质性的收缩。而2016年国内房地产、基建、汽车等锌终端下游需求的旺盛使精炼锌消费超预期增长,保守预计全年同比增长3%以上,这就预示着精炼锌以及冶炼环节对锌精矿的需求会增加。 供应端与需求端的此消彼长,致使锌精矿于2016年重现出现大规模的供应缺口。而进口锌精矿加工费与国内锌精矿加工费的双双下滑,印证了锌精矿的供应紧缺。在锌精矿供应缺口的支撑下,LME锌价从年初低点的1444美元/吨上涨至目前的2257美元/吨,涨幅高达56%。而随着在锌精矿供应短缺下冶炼厂对之前累积的锌精矿库存的逐步消耗(冶炼厂锌精矿从年初的二个月库存下降到目前的半月库存),未来原料的缺少将使冶炼厂被迫减产,将促使锌精矿的缺口传导精炼锌,导致锌价的加速上行。而冶炼厂的锌矿冬储将极有可能此轮锌价上涨的催化剂,预计未来锌价仍将维持在高位。 锌价今年前低后高的走势正好与去年前高后低相反,2016年前三季度LME锌均价同比下跌3.95%,而锌价四季度大概率维持在2300美元/吨的高位将使2016年全年锌均价较2015年同期在四季后发生逆转。铅锌采选企业的业绩也将在三、四季度同比改善。 3.投资建议 公司在收购塔中矿业后转型升级为铅锌资源龙头企业,随着产能的扩张与品位的提升,公司矿山的潜力正在逐步展现。而公司铅锌精矿产量的逐步增长与四季度铅锌价格继续走强,双重共振将为公司业绩提供更为可观的弹性。我们预计公司2016-2017年EPS为1.06/1.55元,对应2016-2017年PE为29x、20x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)经济下行,下游需求低迷; 2)大宗商品有色金属价格下跌; 3)塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期; 4)国外矿业经营的政治风险。
陈雳 2
西藏珠峰 有色金属行业 2016-09-23 32.40 -- -- 32.53 0.40%
38.22 17.96%
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2015年成功完成收购重组,实现利润跨越式增长 公司2015年成功通过增发股份收购塔中矿业,塔中矿业本身具备较高的盈利能力和良好的资产结构,公司完成收购矿山资源后,通过协议方式转让珠峰锌业、西部铟业全部股权,成功由冶炼企业转型为矿业采选企业。资产重组完成后,公司2016年上半年实现归属母公司净利润2.6亿元,同比增长60%,毛利率和资产收益率水平大幅提高,资产结构实现较大改善。 优质境外矿山资源,稳定产能扩张 公司目前拥有位于塔吉克斯坦的派矿、阿矿和北阿矿的采矿权,平均原矿品位达3%,保有金属资源600万吨以上。2016年以来,公司选矿厂扩建项目已投入生产,上半年生产铅锌金属量共计5.8万吨,同比增长41.8%。到2018年各个矿区建设完成后,公司矿石开采能力将提升到300万吨/年。由于精矿产品含伴生金属丰富,以及境外生产成本较低,公司采矿业务的毛利率可达到70%,大幅高于行业平均水平。2016年上半年矿山采选品位进一步提高,具备深部勘探潜力。 锌精矿价格回暖,助力公司盈利提升 2015年,受到宏观经济状况等因素的影响,全球锌价跌幅达到21%,作为主要的销售产品,锌精矿的价格波动直接影响到公司盈利水平。2016年全球锌供给量受矿山停产减产的影响,预期收缩80万吨以上,锌精矿供需缺口的预期导致16年以来锌价持续走高.从2016年1月至9月精矿价格已上涨50%以上,产品销售价格回升进一步提高公司全年净利润水平,精矿短缺环境下公司资源优势更加明显。 多元领域投资,提高综合竞争优势 公司与红宇新材合资共同设立中塔红宇新材料科技有限公司,从事耐磨新材料的生产,充分实现矿山产业价值。此外,公司进行互联网金融公司上海融捷金融的股权投资,通过对新能源、新材料、互联网+等新兴行业的优质资产进行全方位布局,综合竞争力得到进一步提高。 首次覆盖给予“增持”评级 公司受益收购重组利润实现大幅增长,境外矿山储量丰富。假设2016年锌精矿市场均价为1万元/吨,铅锌精矿金属产量约13万吨,2016年收入预期为20.39亿元,净利润达到6.8亿元,2016-2018年EPS为1.04、1.17、1.41元。估值上,一方面从收益水平和市盈率角度考虑,预计2016年EPS为1.04元,参考行业可比公司,按行业平均给予34倍PE,对应公司的合理市值为230.9亿元;此外参考行业内公司吨储量市值,剔除部分估值水平偏高企业,按照平均水平0.40吨/万元的吨市值储量进行估值,对应市值241.2亿元。西藏珠峰合理的市值区间为230.9亿元至241.20亿元,对应股价区间为35.36元至36.94元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;下游需求不及预期。
西藏珠峰 有色金属行业 2016-09-08 33.80 -- -- 34.49 2.04%
38.22 13.08%
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锌价上涨带动A股公司盈利进入质变阶段:1.纯矿山企业盈利能力继续提升。2.矿山开采+冶炼配搭企业开始从“价格业绩弹性”向“业绩释放”转变。 三季度高位价格下,西藏珠峰盈利能力依然最大。根据我们的盈利预测,西藏珠峰三季度的主营业务净利润在2.6亿左右。整个a股铅锌标的中排名第一。同为铅锌银矿山开采的企业的盛达矿业约1.3亿,建新矿业1亿左右、华钰矿业0.86亿左右。西藏珠峰三季度预期盈利远高于同行业。 下半年是产量高峰,西藏珠峰尽享价格上涨。公司计划全年铅锌矿山采选量为220万吨,比去年高70万吨。上半年实际入选矿石94.92万吨。新建采选厂投入生产,下半年将入选130万吨左右。全年入选矿石量有望小幅超过220万吨。下半年公司将充分享受价格上涨带来的利润增幅。 矿山开采+冶炼企业业绩逐步释放。驰宏锌锗和中金岭南业绩开始释放。矿山和业务都有的企业如驰宏锌锗、中金岭南等公司跳出冶炼泥潭,锌价上涨开始反应到公司净利润上。三季度单季度驰宏锌锗主营业务净利润有望达到2.3亿元左右,中金岭南1.8亿左右。尽管锌价一路上涨,但一季度和二季度,价格上涨的的利润大部分填在了矿山亏损。二季度驰宏锌锗和中金岭南利润转正,三季度利润开始真正释放。 锌价供给短缺难改,隐性锌锭库存消耗推升价格继续上涨。上半年国际整体锌供给出现下降。由于投资周期较长、2013至2015年投资过少,产能集中释放期最早在2018年才能完成。库存经历过去三年消耗下降,目前处在历史低位。国内主要冶炼厂的精矿库存不到一周,正常水平是45天左右。目前今年前六个月,全球锌锭消费和生产的缺口开始加大,有望推升价格。 预计公司2016年和2017年净利润为7.59亿和12.09亿元,对应PE分别为27.49和17.28。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:锌价供给超预期、价格大幅下调、美国下半年加息美元走强。
西藏珠峰 有色金属行业 2016-09-06 32.00 -- -- 34.49 7.78%
38.22 19.44%
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成本低储量大,产量扩张景气临。公司主体矿山位于塔吉克斯坦,铅锌储量超600万吨;塔国的经济条件造成其成本优势得天独厚;2016-2018年矿山产量将大幅提高,叠加锌价上行,业绩有望大幅增长。 成本低储量大。公司拥有三个采矿权,铅锌银资源储量分别292万吨、370万吨和2179吨。是塔吉克斯坦的支柱企业和纳税大户,良好的合作造就公司在塔继续拿矿的优势,上市后有望面临快速发展机遇。独特的发展历程造就企业折旧低,而塔国的经济环境造就员工成本较低。2016年上半年锌同比下跌,公司逆势实现归母净利2.64亿,同比增59.49%;锌精矿毛利率较2015年升5.6%,达到64.23%。 产量扩张进行中。公司2015年实现152万吨矿石采选,2016年新建二期100万吨选厂投产,预计2016-2017年将达到220万吨和250万吨,2016-2017年产量将增长45%、12%。 锌行业景气周期来临。锌价自年初以来已经上涨超过50%,目前报价18500元/吨且出现现货升水,这显示出现货供需的紧张程度超出期货市场的预期。全球大矿关停(产能退出而非产量退出)、中国环保督察让将对金属价格产生正面影响,预计涨价仍将持续。 16-17年EPS为1.19元/股、1.61元/股,“买入”评级。以锌价1.8万元测算,考虑到锌价进入景气周期、公司正值产量及储量的双重扩张机会等因素,预计2016-2017年归母净利为7.8亿、10.5亿,PE为26.8和19.9,给予公司“买入”评级。 风险提示:全球经济形势对大宗商品价格的影响,铅锌银价格大幅下跌,中国与塔吉克斯坦政治环境改变,铅锌银消费不及预期对价格持续上涨造成压制。
西藏珠峰 有色金属行业 2016-08-30 29.66 -- -- 34.99 17.97%
38.22 28.86%
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1.矿山增储潜力大矿石采选量稳增长。 西藏珠峰于2015年完成重大资产重组,非公开发行股份购买塔中矿业。目前塔中矿业拥有阿矿、派矿、北阿矿三个采矿权。可采矿石储量超过9800万吨,其中铅金属储量约为282万吨,锌金属储量约为320万吨,白银储量约为2200吨。随着勘探的进行,矿区矿石品位有可能会继续上升。此外,矿区内的矿体并没有封闭,增储潜力大。2015年公司矿石采选量为152万吨,规划产能250万吨。2016H1,新建100万吨采选产能正式投产,H1矿石入选量约为95万吨,全年计划矿石处理量为220万吨,同比增长45%。2016H1实现净利润2.99亿元。 2.开采成本低盈利能力强。 公司派矿、阿矿采矿权取得成本较低。此外,矿区被前苏联开发过,巷道、公路等基础设施条件较好。塔中矿业处于塔吉克斯坦,人工成本较低。致使与国内公司相比,西藏珠峰极具竞争优势。公司产品毛利率显著高于同行业国内其他公司,2015年铅精矿毛利为71.36%,锌精矿毛利约为58.54%。同行业驰宏锌锗铅精矿毛利为43.1%。2015年西藏珠峰销售期间费用率为10%左右,盈利能力强。 3.锌行业供给收缩业绩承诺或将超额完成。 2015年中国锌精矿产量大幅下降导致全球锌精矿供给出现小幅收缩,预计2016年供给减少80万吨。其中澳大利亚和爱尔兰永久性关闭产能50万吨,嘉能可战略性缩减产量50万吨,此外美国还有两个公司缩减产能5万吨,16年新增锌精矿产能约为25万吨,供给收缩为锌价提供支撑。LME三个月锌价格自年初以来涨幅已超过45%。塔中矿业16、17年业绩承诺分别为5.76亿元、5.76亿元。西藏珠峰16H1实现净利润2.99亿元,矿石入选量仅为全年计划的43%。公司制定生产计划对标的锌价为1750美元每吨,截至8月23日,16年LME现货结算价平均为1898美元每吨。按照生产计划,16年业绩承诺或将超额完成。 4.风险提示:铅锌精矿价格不及预期;两国政治环境变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名