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西藏珠峰 有色金属行业 2018-08-14 21.60 -- -- 22.98 6.39% -- 22.98 6.39% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入11.06亿元,同比减少5.52%;实现利润总额6.6亿,同比减少5.73%;实现归属于母公司股东的净利润5.30亿,同比减少7.01%。 干旱致公司上半年业绩下降,Q2生产情况逐渐好转。公司上半年业绩下降,主要原因是公司全资子公司塔中矿业所在国上半年遇罕见干旱,生产用水缺乏导致公司产量下降。上半年,铅、锌金属产量分别同比降低14.03%、26.67%。公司Q2生产逐步恢复正常,归母净利润同比增长15.98%,环比增长37%,预期下半年生产有望恢复正常水平。 采矿效率提升,上半年采出矿量提升。公司上半年强化开拓、探矿和采准工程,提高采矿效率。公司上半年采矿量、出矿量、选矿处理量分别同比增长7.44%、5.29%、98.49%。 收购世界级锂盐湖,未来业绩可期。公司目前已完成对海外锂资源上市公司Lithium-X公司100%股权的收购。Lithium-X公司拥有三个优质锂盐湖,其中SDLA项目已获2500吨LCE富锂卤水采选项,预计2018年底将会产出2000吨LCE的富锂卤水产品,给2019年及以后公司业绩带来提振。此外,SDLA项目将于年内启动扩产施工,预计全部建成后产能可达2.5万吨/年LCE的富锂卤水。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.73元、1.85元、2.28元,对应PE分别为13倍、12倍和10倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:铅、锌金属价格或大幅波动,气候原因导致用水不足影响产量的风险,锂盐湖达产进度或不及预期的风险,海外资产运营风险。
西藏珠峰 有色金属行业 2018-08-13 21.78 24.08 5.52% 22.98 5.51% -- 22.98 5.51% -- 详细
公司发布2018年半年报,业绩同比微幅下滑 8月9日公司发布18年半年报,报告期内,公司实现营业收入11.06亿元,同比下降5.52%;实现归属于母公司股东的净利润5.30亿元,同比下降7.01%;实现EPS0.81元。公司2季度单季实现营业收入5.51亿元,同比下降7.31%;实现归母净利润3.06亿元,同比增长15.99%;实现EPS0.47元。报告期内,公司铅锌产量受到干旱气候影响有所下滑,业绩低于我们此前预期;但公司矿山采选已经恢复正常,境外锂资源项目顺利推进,预计18-20年EPS为1.72/1.82/2.02元,维持公司“增持”评级。 塔国旱灾影响铅锌矿产量,二季度起生产逐步恢复 报告期内,公司矿山采矿量为141.84万吨,选矿处理量为137.9万吨,分别完成全年计划量的42.98%和45.97%。公司上半年铅锌铜金属产量达到6.42万吨,其中铅锌金属量分别为2.2万吨和4.03万吨,同比下滑26.67%和14.03%。据中报,18年一季度,塔国出现严重的干旱,对生产形成不利影响;二季度起,公司进行了水库加高加固施工,提高水库的蓄水能力,同时生产也逐步恢复正常,我们认为产量有望回归计划水平。 加强选矿生产系统技术改造,粗铅出口销售手续办理中 据半年报披露,公司通过强化开拓探矿工程施工、增加采矿人员等方式提高采矿效率,目前已启动选矿厂的提质增效技改工程,计划通过该技改工程逐步提高选矿能力和回收率等指标,从而进一步增加生产效益。据中报显示,目前公司5万吨粗铅冶炼厂已经建成,目前处于粗铅出口销售手续办理中,冶炼厂处于待产状态。我们认为公司采选冶炼多个项目有望渐入正轨,综合实力或将持续提升。 境外锂资源项目建设推进中,业务版图实现突破 2018年4月,公司通过持股45%的NNEL公司,完成收购加拿大创业板公司Lithium X 100%股权。其中SDLA项目已获得了年产能2500吨碳酸锂当量的富锂卤水采选许可,截至目前已完成全部产能所需蒸发池建设。据中报,公司预计2018年底前后可实现销售2000吨LCE的富锂卤水产品。目前,公司正向当地政府申请扩产至2万吨/年的许可,通过资源收购和项目建设,公司已经成功在锂上游实现布局突破。 矿山盈利能力稳定,维持“增持”评级 由于塔国干旱影响,18年产量假设有所下调;我们预计19-20年铅锌矿供需将转向过剩,因此下调期间铅锌价格假设。预计公司18-20年营收分别为25.45、28.22、37.81亿元,归属母公司净利润为11.23、11.90、13.16亿元,净利润预测较此前调整幅度分别为-19.7%、-25.7%、-19.3%,对应EPS为1.72、1.82、2.02元,PE为13、12、11倍。参考可比公司2018年平均PE水平15倍,给予公司18年14-16倍PE区间,对应公司目标价格为24.08-27.52元,维持“增持”评级。 风险提示:铅锌等金属价格下跌,矿山开采和产出量不及预期。
西藏珠峰 有色金属行业 2018-08-13 21.78 -- -- 22.98 5.51% -- 22.98 5.51% -- 详细
公司发布2018年中报:公司实现营业收入11.06亿元,同比下降5.52%;归属于上市公司股东净利润5.30亿元,同比下降7.01%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.38亿元,同比下降4.86%0 2018Q2,公司实现营业收入5.51亿元,环比下降0.67%;实现归母净利润3.06亿元,环比增长36.85%;实现归母扣非净利润3.13亿元,环比增长39.11%。 精矿价格上涨,但精矿产销量下滑,公司业绩仍受拖累。受塔吉克斯坦严重干旱的影响,公司2018年一季度精矿产量有所下滑,二季度起生产逐步恢复正常。公司上半年精矿总产量6.42万吨金属量,同比下滑了17.9%。 同时根据塔中矿业数据推断,实际上单吨生产成本或有所增加。2018年上半年,塔中矿业实现净利润率54.98%,仅同比高出0.01个百分点;但是实际上2018年精矿价格却有明显的上涨,国内锌精矿(50%含量)、铅精矿(60%含量)均价分别达到19151元/吨、17932元/吨,分别同比上涨13.1%、13.5%,故而上半年的毛利率有明显的增加。 公司进军盐湖提锂,有望培育新的利润增长点。2018年4月,公司通过持股45%的NNEL公司,完成收加拿大创业板公司Lithium X 100%的股权,收购价2.65亿加元。NNEL旗下拥有SDLA、Clayton Valley和Salar DeArizaro三个优质锂资源项目。其中SDLA是世界级优质锂资源项目,其资源量合计超过200万吨、镁锂比3.8:1。SDLA已经拥有2500吨产能许可,并且未来全部建成后,预计将年产不低于含2.5万吨LCE的富锂卤水,其生产成本将处于行业较低的水平。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年分别实现净利润11.55、12.29、13.29亿元,EPS分别为1.77、1.88、2.04元,对应8月9日收盘价21.71元/股的PE分别为12.3X、II.5X、10.7X。维持公司的“审慎增持”评级。
西藏珠峰 有色金属行业 2018-08-13 21.78 -- -- 22.98 5.51% -- 22.98 5.51% -- 详细
事件: 公司公布了2018年半年报,实现销售收入11.1亿元,归母净利润5.3亿元,同比下降7.01%,合0.8116元EPS。 评论: 1、塔国严重干旱,一季度产量不及预期,拖累上半年收益2018年一季度塔国偶发60年不遇之严重干旱,生产用水严重缺乏,影响塔中矿业正常生产,上半年铅锌金属分别仅完成全年目标产量的34.23%、46.08%。二季度起,公司生产逐步恢复正常。公司利用水库水位较低的时刻,进行了水库加高加固施工,提高水库的蓄水能力,为避免将来公司的生产用水出现紧缺打下了良好基础。全年采选矿石量目标维持300万吨,预计下半年产量释放提速。 2、锂资源项目进展顺利,年底将首批卤水2018年4月,公司通过持股45%的NNEL 公司,完成收购加拿大创业板公司Lithium X 100%股权。SDLA 项目第一批年产能2500吨LCE(碳酸锂当量)富锂卤水采选项目已于2018年4月开始往蒸发池注水晒卤,预计年底将会有第一批产品产出,进入销售阶段。年产2万吨LCE 富锂卤水项目也将于年内启动施工建设,建成后可年产不少于含2.5万吨LCE 的富锂卤水。 3、锂资源项目盈利测算SDLA 资源优质,平均镁锂比 3.8:1,成本较低。假设单吨毛利5万元,则2500吨项目年贡献毛利1.25亿元,贡献净利润0.87亿元。公司持有45%,归母净利润约0.39亿元。2.5万吨LCE 富锂卤水对应净利润8.7亿元,权益净利润3.92亿元。当前锂龙头天齐锂业、赣锋锂业PE 对应16.5左右。按照2.5万吨LCE富锂卤水权益净利润3.92亿元折算对应市值64亿元,是当前公司市值的45%。 4、盈利预测2017年矿产铅锌贡献公司94%净利润。铅环保敏感度高,当前环保严查,尤其2018年10月1日起,有色行业现有企业要执行二氧化硫等污染物特别排放限值,环保严格有望支撑铅价。锌价低库存和供给预期屡屡下调对锌价有强底部支撑。 下半年铅锌价按照7月1日至报告日均价测算。预计2018年公司将实现归母净利润11.4亿元,对应PE 仅12倍,处行业低位。考虑到锂资源业绩释放在即,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:铅锌价格大幅下跌风险、碳酸锂价格大幅下跌拖累锂板块估值、塔吉克斯坦和阿根廷政治风险、SDLA 项目和塔中矿业安全生产风险、汇兑风险、8月20日解禁限售股风险。
西藏珠峰 有色金属行业 2018-07-25 22.10 -- -- 24.98 13.03% -- 24.98 13.03% -- 详细
事件: 近期铅锌在内的金属价格大幅波动,LME锌价格自高点3595美元最多下跌到2500美金,跌幅30%;LME铅价自最高点2685下跌到2125,跌幅21%。公司主营业务铅锌矿采选,铅锌价格波动对公司盈利影响较大。 评论: 1、铅锌采选业务为公司提供稳定现金流 公司目前的核心资产是塔吉克斯坦的铅锌矿,该矿山有三个矿区组成:派矿、阿矿和北阿矿。矿石资源量8631万吨,平均品位铅2.4%、锌3.05%、铜0.14%,白银37克/吨。按照2017年的产量测算,公司正在开采的矿段对应的开采品位为铅2.99%、锌4.28%、铜0.3%、白银46克/吨(假设公司的贫化率10%,选矿回收率分别为铅75%、锌85%、铜55%和白银63%)。公司的吨原矿采选成本240元(根据2017年年报测算),略高于盛达矿业的183元/吨(根据年报测算值),盛达矿业铅锌采选毛利80%(2017年);同时也高于建新矿业198元/吨的采选成本。 由于公司的资源品味高,伴生元素铜和白银含量丰富,折价摊销成本低,公司2017年铅锌采选的毛利达到73%。根据测算2017年公司的铅锌矿单吨(金属的)采选成本仅4426元。 公司的铅锌采选量逐年增长。预计2018采矿量330万吨(增长22%),选矿量300万吨(增长7%);锌金属产量15.6万吨,增长4%,白银119吨,增长14%。 2018年年初至今(6月12日),铜价上涨12%,锌价上涨14%,铅上涨6%。我们预计公司实现销售收入26.9亿元,净利润11.83亿元,对应市盈率12倍。同行业上市公司驰宏锌锗和中金岭南预计2018年的市盈率分别为18和12倍。 2、公司盈利对铅锌价格的敏感性分析 我们假设铜和白银的价格保持不变,维持2017均价(铜6917美元/吨,白银17美元/盎司),分析铅锌价格变动对公司盈利的影响。即使采用2010年至今最低价格来测算,西藏珠峰仍有4.74亿元的净利润,对应当前市值约30倍市盈率;即铅锌分别采用2010年以来最低的一天的价格。极端情况的30倍市盈率已经给当前公司股价提供足够的安全边际。如果采用2008年金融危机之后的铅锌平均价格测算,西藏珠峰的盈利盈利可达到7.48亿元,对应当前市值19倍市盈率。仅从公司的当前的铅锌业务考虑,我们认为公司已经具备长期投资价值。
西藏珠峰 有色金属行业 2018-05-31 25.31 -- -- 26.50 4.70%
26.50 4.70% -- 详细
公司发布通过NEEL(公司持股45%)参与收购的LIX的项目进展公告:1,LIX下属的SDLA项目已完成2500吨LCE富锂卤水的蒸发池建设,并于4月开始向蒸发池注入卤水;2,公司委托Hatch进行2万吨LCE含锂2%富锂卤水的可行性研究。 向2万吨迈进。根据公司17年12月19日的拟收购公告,SDLA盐湖项目拥有锂资源量200万吨。在Hatch可行性研究完成并获得当地主管部门批准后,加上已经建成的2500吨LCE富锂卤水,有望形成2.25万吨LCE富锂卤水的产能。 建设进度快,晒卤周期短。根据公告,公司已建成2500吨LCE产能的蒸发池,2万吨LCE的新建蒸发池计划于2018年开始建设。目前2500吨的蒸发池4月注入卤水,年内就有望出产富锂卤水来看,公司的整个晒卤周期小于8个月。 拟销售富锂卤水,收入和利润有望提早实现。锂盐产线建设周期较长,产品还需要下游进行认证,如果直接生产碳酸锂周期较长。根据公告,公司已着手配合项目公司开拓国内下游市场,寻找长期战略合作的潜在客户及销售伙伴,保证未来富锂卤水等产品销售的渠道通畅。直接销售卤水意味着公司在蒸发池建好后8个月内就有望实现产品销售,按照公司部分蒸发池已经建好的进度来看,19年富锂卤水的销售量有望超过2500吨。 塔国干旱已经缓解,铅锌产量有望继续增长。公司4月23日在上证e互动平台上回答,二季度以来塔国气温回升雪山融水增加,公司选矿已恢复正常。按此推断公司二季度铅锌产量有望环比提升,利润也有望继续增长。 盈利预测与评级:我们预测公司2018-2020年的EPS分别为:2.40元,3.00元和3.24元,对应5月28日收盘价26.39元,公司的动态P/E分别为11倍,9倍和8倍。干旱引起的产量下降有望得到解决,公司锂业务的建设生产进度有望超出市场预期,因此维持“买入”评级。 风险提示:可行性研究延期的风险,相关部门审批无法通过的风险,晒卤时间长于预期的风险,铅锌价格下跌的风险。
西藏珠峰 有色金属行业 2018-04-26 30.59 -- -- 31.80 3.96%
31.80 3.96%
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公司公布2018年第一季度报告:报告期内公司实现营收5.55亿元,同比小幅下降3.68%;实现归母净利润2.24亿元,同比下降26.85%,EPS为0.34元/股。业绩同比下降的原因一方面是塔国突发干旱,缺水导致选矿处理量下降进而导致公司精矿产品产量出现下降,另一方面是报告期内由于人民币升值汇兑损失大幅增加。 干旱影响不具可持续性,采选产能将继续爬坡。因冬季降雪量少、且春季来临较早,中亚最大的河流AmuDarya一季度流量不及往常,这导致塔中矿业选矿厂处理量下降,精矿产品因此有所下降,原矿开采并受到影响。但气候影响不具有可持续性,同时塔国地处AmuDarya上游,后续有望储存更多水源以备旱季使用。公司矿业采选能力300万吨(17年实际选矿280万吨),一旦用水问题得到缓解,全年选矿量有望上升。 基本面支撑锌价格易涨难跌。近年来随着海外大型锌矿企投资回落,下游需求稳中有升,2017年锌供需紧张持续。新建矿山在2018年后才集中释放,而产能爬坡仍将经历一年左右的时间,新产能将在2019年才能反映在锌的供需平衡表中。据ILZSG预测,全球2017年精炼锌预计供应短缺39.8万吨,2018年预计短缺22.3万吨。据Wind资讯,进入2018年以来SHFE锌价一度突破26,000元/吨,后受贸易争端预期影响虽有所回落,但整体仍在24,000元/吨以上的高位,在偏强的基本面支撑下锌价易涨难跌。 汇兑仅为暂时性损失。公司收购Li-X涉及投资较大,公司账面现金明显高于以往,一季度美元汇率大幅下降导致账面汇兑损失约4379万元;Li-X收购及后续投资均以美元进行,资产交割已经完成,后续汇率波动对公司业绩的影响可能较为有限。 成功收购世界级锂盐湖,达产后毛利有望超过15亿元。公司通过参股45%的境外子公司要约收购著名海外锂资源上市公司Lithium-X公司100%股权,目前交易已完成。LIX公司拥有SDLA、Arizaro两大锂盐湖项目100%权益和PureEnergy公司19.9%股权。其中SDLA探明+推断资源量折合碳酸锂204万吨,参照当地其他盐湖的情况,我们测算其达产后年毛利应该在2.4亿美元以上。(具体测算见2月6日深度报告《低成本低估值成长性良好的铅锌巨头》)随着后续Arizaro等资源的进一步勘探,有望成为下一个全球锂巨头公司。 盈利预测与投资建议:我们维持公司18-20年EPS分别为2.4元/股和3.0元/股和3.24元/股的预测,对应4月23日收盘价30.70元,动态PE分别13倍/10倍/9倍。公司目前估值明显低于其他铅锌公司,汇兑与干旱的暂时性影响有望逐步减弱,锂业收购已经完成,有望成为公司新的增长点。维持“买入”评级。 风险提示:铅锌价格下跌的风险,锂价下跌的风险,干旱进一步影响公司产量的风险。
西藏珠峰 有色金属行业 2018-03-16 39.27 -- -- 38.60 -1.71%
38.60 -1.71%
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(一)量价齐升,业绩持续释放 受铅锌精矿供应收缩以及全球经济回暖影响,2017年铅锌价格在高位的基础上仍保持强势上涨的态势。2017年LME锌现货均价为2892.93美元/吨,较2016年均价同比上涨38.15%;LME铅现货均价为2314.70美元/吨,同比上涨23.94%。金属价格的上涨以及公司对亏损冶炼产能的剥离使公司的盈利能力进一步提升,公司2017年销售毛利率水平同比增长2.45个百分点至72.55%。此外,公司矿山采选产能继续释放,其主力金属产品锌精矿2017年产量为9.28万吨,较2016年同比增加25.21%;铅精矿产量5.71万吨,同比增长6.77%。此外,公司5万吨的粗铅冶炼产能项目投产,延伸了公司产业链,增加新的盈利点。铅锌价格与公司矿山产量的双重释放、量价齐升,驱动公司2017年业绩较去年同期同比大幅增长71.26%。 (二)战略转型新能源获重大突破 报告期内,公司拟通过持股45%的参股公司NNEL出资13.65亿元参与对锂资源勘探开发公司Li-X进行协议安排收购其全部股份。Li-X拥有SDLA项目100%权益,控制资源量为103.7万吨碳酸锂当量,推断资源量为100.7万吨碳酸锂当量,可支撑3万吨碳酸锂产量20年以上。该盐湖卤水含锂品位高,镁锂比3.8,具有较高的孔隙度及良好的渗透性,周边气候条件与基础设施条件都极其利于项目开发。如NNEL顺利完成本次收购,公司将切入新能源新材料领域,使公司“一体两翼”(基本有色金属+新能源、新材料)的行业发展战略获得重大突破,长期有利于公司持续性发展和提高核心竞争力。 3.投资建议 由于国外新投产铅锌矿山产能释放或不及预期,国内因环保制约中小铅锌矿复产,之前累积的铅锌精矿库存原料已在过去一年消耗殆尽,铅锌精矿在2018年仍将维持短缺状况,且精矿紧缺将向冶炼端传导,2018年铅锌价格或将维持在高位。2018年公司计划采矿量330万吨,出矿量300万吨,选矿处理量300万吨,较2017年提升7%左右。公司2018年业绩仍有提升潜能。此外,公司在对锂资源的开发,在新能源新材料战略上的布局也值得期待。我们预计公司2018-2019年EPS为2.13/2.31元,对应2018-2019年PE为18x、16x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)经济大幅波动,下游需求低迷,铅锌价格大幅下跌;2)塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期。
西藏珠峰 有色金属行业 2018-03-14 39.45 53.31 133.61% 40.80 3.42%
40.80 3.42%
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铅锌主业稳中有进,切入锂行业,维持增持评级。铅锌价格居高位,西藏珠峰塔中矿业业绩贡稳中有进,外延切入锂资源行业,打开公司成长空间。塔中矿业矿山成本略有提升,略微下调公司2018-2019EPS至2.11/2.34(原值为2.17/2.51)元,新增2020EPS2.43元,看好公司未来铅锌+锂的发展,维持目标价53.31元,对应2018-2020PE25X/23X/22X,维持增持评级。 年报符合预期,塔中矿山成“现金牛”稳定输出。西藏珠峰披露2017年报,实现营业收入/归母净利24.7/11亿元(+67%/71%),经营性现金净流入10.9亿元(+88%),业绩高速增长主要系铅锌精矿量价齐升,2017锌铅均价较去年增加38%/24%,公司2017完成出矿量/选矿量270/280万吨(+16%/+26%),生产锌铅精矿9.4/5.8万金属吨(+26%/+11%)。主要子公司塔中矿业实现净利润12.7亿元(+81%),铅锌价格居高位,塔中矿业成为“现金牛”,为公司稳定输出净现金(外币)。 切入锂上游资源行业,迎接第二成长期。西藏珠峰拟通过参股公司NNEL(45%股权)13.65亿元收购加拿大锂行业上市公司Li-X100%股份。Li-X核心资SDLA锂矿项目锂资源量不低于200万吨LCE,含锂品位高,开采条件好,年产2万吨碳酸锂项目的可研正在进行。阿根廷锂盐项目顺利承接开发,将提高西藏珠峰核心竞争力。
西藏珠峰 有色金属行业 2018-03-13 37.18 49.25 115.82% 41.10 10.54%
41.10 10.54%
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1、综合毛利率稳中有升:公司主要经营资产塔中矿业坐拥优质矿山,2017年铅锌铜金属产量完成15.28万吨,同比增加2.27万吨,增幅明显;而铅锌价格在2017年供需短缺下涨幅巨大,2017年LME三月铅、锌、铜价分别同比上涨24%、38%、27%,令采矿业务毛利率同比增加0.62个百分点达到了72.57%。同时,在2016年处置冶炼板块之后,公司2017年大幅削减盈利较弱的贸易业务,使得公司综合毛利率达到72.55%,同比增加2.43个百分点。 2、期间费用率大幅降低:综合看,2017年期间费用率9.96%,同比大幅减少3.6个百分点。分项看,销售费用同比增加24.78%,主要系塔中矿业销量增加导致运费等相关费用增加所致;管理费用增加15.7%主要系生产规模扩大引起人数增加导致薪酬费用上涨所致;财务费用则由于汇兑收益的影响,基本同比持平。销售费用及管理费用增幅与产量增幅基本一致。 3、2018年看点:量价齐升仍有空间、冶炼产能投产及收购锂资产:近几年来,塔中矿业生产规模基本以每两年新增50万吨的速度提升,2018年计划产金属量15.61万吨,同比增加2-3%;2018年铅锌铜价格在短缺下仍有望上行,全年量价齐升或将延续。此外,塔中矿业5万吨铅冶炼项目于2017年底投产,以及公司联合歌石祥金收购LithimX100%股份切入锂资源开发领域,都是未来的看点。 4、投资建议:预计公司2018-20年归母净利12.82/14.33/15.03亿元,EPS为1.97/2.20/2.31元,持续推荐买入评级。 5、风险提示:铅锌价格波动。
西藏珠峰 有色金属行业 2018-03-13 37.18 42.80 87.55% 41.10 10.54%
41.10 10.54%
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公司发布2017年年报:业绩同比大幅增长 3月9日公司发布17年年报,报告期内,公司实现营业收入24.67亿元,较上年同期增长67.02%;实现归属于母公司股东的净利润11.36亿元,较上年同期增长71.26%。公司四季度单季实现营业收入6.94亿元,同比增长68.40%;实现归母净利润2.89亿元,同比增长43.88%。公司17年锌精矿等产品的价格和产量同比均有提升,业绩略超我们此前预期。 采选规模实现稳步提升,铅锌等产品产量同比增长 报告期内,公司矿山矿石产量完成269.56万吨,较2016年度增加36.64万吨;选矿厂处理量完成280.23万吨,较2016年度增加57.8万吨;铅锌铜金属产量完成15.28万吨,较2016年度增加2.27万吨。公司通过强化开拓工程施工、增加采矿人员,增加采矿量等方式,从而提高采矿效率。2017年公司生产的铅精矿、锌精矿、铜精矿产品的产销率均达到100%,同时铅精矿和锌精矿产品的销售收入分别同比增长53.76%和94.01%。 5万吨铅冶炼厂项目顺利投产,一体化格局进一步完善 据年报披露,公司的铅冶炼项目于2016年4月开工,历时18个月,于2017年11月16日竣工投产。塔吉克斯坦拉赫蒙总统再次亲临塔中矿业铅冶炼厂竣工投产暨中塔工业园区正式启动典礼仪式。铅冶炼项目的投产,填补了塔吉克在有色金属冶炼领域的空白,也标志着公司进入矿山地质勘探、采掘、选矿、冶炼、销售一体化格局。塔中矿业是目前中塔两国矿业领域最大的合作项目,公司积累了在塔国地区矿业投资、建设和运营的诸多经验,后续有望在塔国及中亚地区实现进一步的投资发展。 17年锌精矿供应持续紧张,锌矿产品毛利率同比增加 17年内,锌价出现阶段性震荡,但整体仍然处在高位。17年全年LME锌价同比上涨37.7%。从实际供需数据来看,锌精矿受到15年海外矿山减产、关停的冲击,出现供应上的短缺;而下游基建、汽车、地产等行业需求向好,供需缺口支撑价格高位。据安泰科机构统计,进入17年后,海内外矿山仍处在复产周期,实际新增产量较少,锌精矿供应仍处于紧张状态。报告期内,公司锌精矿产品毛利率达到71.65%,同比增加1.65个百分点。 矿山盈利能力稳定,维持“增持”评级 公司受益铅锌精矿价格上涨和矿山采选产能扩张,17年利润实现较大增长。假设18-20年铅、锌精矿均价均为1.3、1.6万元/吨,铅锌产量分别为6.8/10.1、7.5/11.2、7.5/11.2万吨。预计公司18-20年营收分别为28.16、31.18、31.44亿元,归属母公司净利润为13.98、16.02、16.30亿元,由于价格假设上调,18-19年净利润预测较此前上调5.67%和2.58%,对应PE为17、15、15倍。参考可比公司2018年平均PE水平,给予公司18年20-22倍PE区间,对应公司目标价格为42.80-47.08元,维持“增持”评级。 风险提示:铅锌等金属价格下跌,矿山开采和产出量不及预期。
西藏珠峰 有色金属行业 2018-03-13 37.18 -- -- 41.10 10.54%
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事件: 公司发布年报,2017年公司实现营业收入24.67亿元,同比增长67.03%;归属于上市公司股东净利润为11.14亿元,同比增长71.26%,EPS 为1.71元。 评论: 1、主营业务量价齐飞,助力业绩增长 2017年度,公司通过强化开拓工程施工、增加采矿人员等方式提高采矿效率,共完成出矿量269.56万吨,同比增加15.73%;选矿量280.23万吨,同比增加提高26%;精矿金属量15.28万吨,同比增加17.4%,再创历史新高。 2017年锌是基本金属中基本面最好的品种,供应持续大幅缺口,支撑价格连续上涨。铅受矿供应紧张以及中国环保严查影响再生铅供应,价格亦强劲。2017年LME 锌均价2,893美元/吨、LME 铅均价2327美元/吨,上年同期为2102美元/吨和1878美元/吨,同比增长37.6%和27.9%。量价齐飞,为公司采选业务收入带来了73.25%的增加,毛利增加7.65亿。 公司目前拥有的矿山资源量近亿吨,仍处于产能爬坡期。2018年计划采矿量330万吨,采选综合能力300万吨。同时预计2018年锌供应仍存在较大缺口,锌价有望再度上涨,此外银、铜价格上涨动力足。 2、拟收购海外优质锂资源,进军锂资源开发领域 2017年拟对公司境外参股公司NNEL 提供最高2.65亿加元(2.07亿美元)融资,用其以现金对价不高于2.65亿加元(2.07亿美元)收购聚焦锂资源勘探开发的境外上市公司Li-X 全部股份。Li-X 拥有三项锂资源战略性资产。 目前核心项目 SDLA 位于锂三角的核心区域。控制资源量 103.7万吨,后续规划年产3万吨碳酸锂,保守估计可供开采20年以上。含锂品位高,平均490mg/L以上;镁锂比3.8,属于全球最低区间,远优于国内大部分盐湖。开采条件较好、周边基础设施成熟,成矿时间预计可以压缩在12个月。盐湖完全成本3300-3400美元/吨(工业级国内含税价达到16万元每吨)。单吨净利润约4300美元,折人民币2.9万元,低于国内盈利水平。注入上市公司概率大,一旦注入,盈利提升空间可观(天齐锂业单吨盈利7万元每吨左右)。 3、剥离不良资产,新建粗铅厂顺利投产 公司原冶炼板块子公司珠峰锌业、西部铟业因亏损均已于2015年停产,2016年分别亏损0.12亿元、0.07亿元。2017年均已成功剥离,亏损较上年同期减少,助力本年度业绩提升。 2017年11月16日,公司投资建设的5万吨/年粗铅冶炼项目正式竣工,交付使用,进入试生产。冶炼厂预计在2018年实现达产,产能利用率预计60%。原材料全部自给,以目前的静态价格预测,达产达标后对公司业绩有正面影响。 进入铅冶炼领域不仅可以完善公司产业链,通过对金银铜等有价金属的综合回收,提高经济效益。同时也填补了塔吉克斯坦铅冶炼领域的空白,对公司获取塔国的优质矿权具有重要积极意义,为在塔国的持续发展打下良好基础。 4、发起设立百亿并购基金,彰显雄心 2017年8月14日,公司与上海歌石祥金投资合伙企业,华融华侨资产管理股份有限公司合作发起设立规模达百亿人民币的投资并购基金,在“一带一路”沿线国家矿藏资源领域投资并购,重点是贵金属、铜钴铅锌、铀资源等。公司在同等情况下对投资项目有优先并购权。 目前公司正处在矿业规模发展的关键时期,优质矿权的获取,矿产资源的勘察和开发是战略要点。设立并购基金并瞄准“一带一路”,是公司发展战略与国家战略相统一的举措,有助于公司成功并购优质项目,获取优质矿权、为公司持续、快速、健康发展提供有力保障。 5、推荐评级:公司坐拥高品质、低成本的铅锌矿。产能、产量多年持续释放,且又逢主产品价格连续上涨,主业迎来高弹性的量价齐增局面。Li-X 成功收购,则标志公司正式进军锂资源开发领域。若优质盐湖资源公司注入上市公司,公司盈利能力将得到显著提升。不考虑收购项目,预计公司2018年将实现13亿净利润,对应EPS2.09元,PE17.9倍。综合来看,公司未来成长空间大,但目前估值低于同行业,因此给予公司强烈推荐评级。 6、风险提示:公司现阶段主业为铅锌铜矿产及冶炼,如果未来铅铅锌需求缺口不及预期,导致价格下跌,将对公司的盈利造成重大影响;未来外币汇率波动具有不确定性,公司未来运营存在汇兑损益风险;海外收购锂资源成功,但是否能和原有团队合作无间,未来实际投产后能否达到预期效益,均存在重大不确定性;首次进入铅冶炼领域,发展盈利是否顺利还有待观察。
西藏珠峰 有色金属行业 2018-02-08 36.33 62.00 171.69% 41.10 13.13%
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现有三个开发中矿山资源量接近亿吨。公司全资子公司塔中矿业拥有位于塔吉克斯坦萨格金州,马钦区阿尔登-托普坎村同一矿脉的派矿、阿矿及北阿矿三个采矿权。公司现有矿石资源量近1亿吨,铅锌金属量合计544万吨,伴生银和铜的品位较高。 成本明显低于国内铅锌企业。公司无形资产摊销支出大幅低于行业可比公司;塔国劳动力成本远低于国内。公司16年的吨原矿处理成本仅为173元/吨,铅锌精矿的加权平均成本仅为2798.61元/金属吨,均低于国内大部分铅锌企业的成本,随着开采规模的不断扩大,成本有望继续下降。 量价齐升的低估值铅锌遗珠。公司的采选规模有望在2017年达到250万吨,估计将在18-19年规模还将扩大20%至300万吨,产量也有望出现相应提升。18年锌矿有效供给不足,价格有望稳中有升,预计全年均价有望上涨10%以上。公司17年业绩上限对应PE仅为19倍,预计量价齐升的18年PE仅为15倍,均低于可比铅锌公司。 矿业巨头的优势在于拥有低成本的核心矿山,巨头通过持续获得低成本优势矿山而成长。将矿山的成本拆分后,我们认为,矿业企业的核心竞争力表现在三个方面:1,资源判断力;2,矿业项目的管理能力;3,融资能力。西藏珠峰已经具备了成为矿业巨头的三大潜质。 收购世界级锂盐湖,达产后毛利有望超过15亿元。公司拟通过参股45%的境外子公司要约收购著名海外锂资源上市公司Lithium-X公司100%股权。LIX公司拥有SDLA、Arizaro两大锂盐湖项目100%权益和Pure Energy公司19.9%股权。其中SDLA探明+推断资源量折合碳酸锂204万吨即便是按照1.2万美元/吨电池级碳酸锂价格测算,其年毛利应该在2.4亿美元以上。PE公司拥有的Clayton Valley项目拥有21.8万吨碳酸锂资源量储量。随着后续Arizaro等资源的进一步勘探,有望成为下一个全球锂巨头公司。 盈利预测与评级:我们测算公司2017-19年的EPS分别为1.87元、2.40元和3.00元,对应2月5日收盘价37.01元,动态P/E分别为20倍、15倍和12倍。公司PE明显低于其他铅锌企业,18年公司有望迎来量价齐升,锂业资产一旦注入上市公司,业绩有望出现较大增长,因此维持公司“买入”评级。 风险提示:铅锌价格下跌的风险,锂价下跌的风险,Lithium-X收购遇阻的风险,盐湖开发延期的风险,冶炼项目亏损的风险。
西藏珠峰 有色金属行业 2018-01-24 38.34 45.00 97.20% 39.50 3.03%
41.10 7.20%
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1、塔中矿业平稳增产,利润规模持续提升:公司自重组塔中矿业以来,坐拥优质矿山,业绩持续保持较高增速,其中2016年及2017年前三季度利润分别同比增长306%、83.52%。2017年业绩在相对平稳基础上更进一步并达到历史新高。业绩增加主要归因于塔中矿业出矿量的持续提升,2017年全年金属产量计划为14.8万吨,同比增加13.7%,从上半年经营数据看,全年非常有可能超额完成计划产量。 2、处置不良资产,投入新建产能:停产冶炼子公司的处置也是2017年盈利回升的因素之一。公司2016年处置全资子公司珠峰锌业、2017年出售西部铟业,资产质量及财务状况进一步改善。同时塔中矿业在建5万吨铅冶炼项目已于2017年Q4投产,该项目建成后进一步提高公司收入,更能通过对对金银铜等有价金属的回收提高盈利能力。 3、铅锌价或维持高位,助力业绩继续向好:今年业绩提升还来源于铅锌价格的走强。2018年全球新增产能有限,需求国内保持良好韧性且外围有边际增量,锌矿可能持续短缺,铅锌价格料持续维持高位且价格中枢抬升,2018年公司业绩仍有可能保持较好增速。 4、进军锂业博成长:公司近期公告联合歌石祥金共同成立的NNEL(45%股权)拟以13.65亿元收购加拿大锂行业上市公司LithimX100%股份。交易如果成功,Li-X将实行退市,西藏珠峰将成功切入锂资源开发领域,有望享受高速成长的新能源汽车盛宴。 5、投资建议:不考虑收购Li,预计公司2017-19年归母净利11.7/14.94/17.43亿元,EPS为1.79/2.29/2.67元,推荐买入评级。 6、风险提示:铅锌价格波动、产能释放不及预期。
西藏珠峰 有色金属行业 2018-01-22 37.97 62.00 171.69% 39.85 4.95%
41.10 8.24%
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事项 公司发布2017年业绩预告及控股股东可转债进展:2017年预计实现归母净利润11-12.5亿元,同比增长69.16%-92.23%;扣非净利润预计11.4-12.9亿元,同比增长78.68%-102.19%;其中全资子公司塔中矿业实现净利润12-13.5亿元,同比增长71.14%-92.54%。控股股东塔城国际发行的10亿元可交换债已于2017年10月19日起进入换股期,换股价格39.40元/股,最大换股量为2538万股,截止到2018年1月15日,已实际换股2309万股,占最大换股量的90.98%。 铅锌龙头,业绩持续高增长 公司前三季实现归母净利润8.24亿元,根据2017年全年业绩预告以中值计算,预计Q4季度实现净利润约3.5亿元。2018年全球即将投产的铅锌矿山主要包括嘉能可Lady Loretta矿(10万吨)、五矿Dugald River矿(17万吨)和韦丹塔Gamsberg矿(25万吨),合计产能增加约52万吨,但主要在下半年投产,预计实际产量释放不足30万吨,而截止到2017年10月精炼锌缺口达36.9万吨,在海外经济复苏,国内经济保持韧性的背景下,预计全年缺口仍在锌价有望继续高位运行。2018年公司矿石采选量预计将由2017年的250万吨/年增加至300万吨/年,产量仍有20%的增产空间,且随着塔国冶炼项目的投产,公司吨产品盈利能力将进一步提升。在价格高位叠加增产的情况下保守估计2018年公司铅锌业务净利润约16亿元,业绩增长近40%。假设金属价格每上涨1000元,对应2018年净利润增加0.81亿元,EPS增厚0.09元/股。 收购“锂中东”顶级资源已获地方法院批准,成功是大概率事件,未来有望实现年毛利42.9亿元 公司于2017年12月6日发布公告,拟通过参股45%的境外子公司NNEL要约收购著名海外锂资源上市公司Lithium-X公司100%股权,进军锂资源“中东”。根据Lithium-X公司公告,该要约收购已获地方法院批准,并将于2月6日召开股东大会,预计要约收购成功是大概率事件。我们预计Lithium-X旗下项目将于2018年底或2019年初投产,达产后年毛利超2.5亿美元,若将产品运回国内按照现在国内2.5万美元/吨不含税价出售,则其年毛利将达6.5亿美元,折合人民币约42.9亿元。(资源情况及业绩测算详见2017年12月9日点评) 参股的NNEL股东管理资产超过300亿元,重点布局新能源产业链,助力公司向锂业巨头进军 NNEL股东管理资产超过300亿元,广泛投资于新能源、资源、TMT、体育和消费行业,其中新能源产业链是其重点布局方向。其最近投资的南京悦博汽车电子有限公司,是电动车动力总成生产商,年产BEV电力系统10万个,中国绝大部分车企是其合作伙伴。公司作为NNEL参股股东,在享受投资收益的同时,打通上下游产业链,实现其在新能源领域的深度布局,向锂业巨头进军。 盈利预测及估值 不考虑收购,预计2018-2019年现有业务净利润分别为15.8亿元、19.5亿元,对应17日收盘价37.06元PE分别为15X、12X,若收购及后续开发顺利,按上文较为保守的预测,净利润有望在3-5年内实现翻番甚至更甚,公司估值较低,继续维持“买入”评级,强烈推荐。 风险提示:要约收购失败的风险,价格下跌的风险,项目盈利不达预期的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名