9月27日，公司发布非公开发行股票预案，本次非公开发行股票数量不超过2.74亿股，募集资金总额不超过80亿元，募集资金全部用于：阿根廷锂钾有限公司年产5万吨碳酸锂盐湖提锂建设项目、塔中矿业有限公司600万吨矿山采选／年改扩建项目、阿根廷托萨有限公司锂盐湖资源勘探项目、补充流动资金。 点评：安赫莱斯盐湖锂金属资源储备丰富，提锂工艺技术成熟。公司拟投资45.54亿元建设安赫莱斯锂盐湖项目，安赫莱斯盐湖锂资源储量38.5万吨，等价碳酸锂资源储量205万吨，全矿床平均浓度490mg/L，采用吸附+膜法（反渗透+电渗析）+MVR+沉锂的提锂工艺，具有流程短、操作简便、技术成熟等特点，能够实现完全闭环生产。项目建成后营业收入为39.82亿元/年，净利润13.52亿元/年，所得税后内部收益率为37.64%。 阿里扎罗盐湖项目锂浓度高，具有极大的开发潜力。公司拟投资1.02亿元在阿里扎罗盐湖进行资源勘探，阿里扎罗锂盐湖是南美“锂三角”中少数尚未被大规模开采的盐湖，卤水层至少延伸至地表以下400米，钻探所取得的卤水样品平均锂浓度达到845mg/L。总体来看，阿里扎罗盐湖卤水埋深小，卤水层厚度大，锂浓度高，锂资源储量非常可观。公司预计勘探期为12个月，勘探完成后，公司将开展建设年产电池级碳酸锂5~7万吨规模的可行性研究报告，随后启动设计及环评工作。 提升铅锌矿产能，业务不断突破。公司拟投资25.04亿元建设塔吉克斯坦的阿尔登-托普坎矿区，该矿区作为特大型铅锌银铜多金属矿床，经多年开采验证，资源条件非常优越。公司在塔中矿业现有采选产能的基础上新建扩建。建成后，塔中矿业的铅锌矿采选产能将从400万吨/年提升至600万吨/年，产业影响力进一步提高。 投资建议：我们预测公司2021-2023年营业收入为23.75/30.88/64.89亿元，归母净利润为9.57/12.17/31.98亿元，对应EPS 为1.05/1.33/3.50元，对应PE34.56/27.18/10.35X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复；大宗商品价格下跌；政治风险；汇兑风险。

公司事件事件:近期，公司与多家企业就盐湖提锂工业化应用和南美盐湖开发进行合作探讨与交流，并于8月27日和中南锂业签订《西藏珠峰阿根廷盐湖矿项目合作协议》，根据各自发展优势，携手开展阿根廷盐湖矿项目开发合作。 南美盐湖锂资源优势显著，多方技术加持助力锂盐湖开发多方技术加持助力锂盐湖开发公司在阿根廷拥有两个优质盐湖锂矿床，其控制的盐湖在资源量以及资源禀赋较国内盐湖具有锂浓度高和杂质含量低等显著优势。其中，安赫莱斯盐湖的碳酸锂资源量在南美盐湖群中位列第三，并且品位较高，其盐湖锂浓度达到600mg/L；阿里扎罗盐湖为当地最大的未开发盐湖，公司控制的湖区面积达到338平方公里，其锂矿化浓度预计在30-979mg/L，镁锂比14，具有较大的锂资源开发潜力。目前公司与久吾高科和中南锂业签订中试合作协议，分别采用“吸附耦合膜法工艺”和“电化学脱嵌法提锂技术”进行原卤提锂。公司稳步推进南美盐湖提锂技术工艺选型工作，并采用多方技术启动中试，一方面有效推动南美盐湖的开发进程，另一方面为公司实现盐湖提锂规模化生产提供前期的技术保障。 电化学脱嵌法技术优势显著，携手中南锂业或为最好选择中南锂业所拥有的电化学脱嵌法提锂，是将锂离子电池的工作原理反向用于盐湖提锂，将天然卤水作为传统锂电池的电解液，并以电化学氧化还原为手段来实现盐湖中锂在电极吸附材料中的选择性嵌入/脱出，从而达到卤水中锂的绿色、高效提取和富集。该方法相比传统的提锂工艺有着明显优势：①工艺流程简洁：该技术开创性地将锂的“分离、提取、浓缩”集合为一体，大大简化生产流程；②产品品质及回收率高：电化学脱嵌段产出的富锂液的浓度可达4-6g/L，同时该工艺能够对提锂后卤水回用，回收率提高至90%；③项目建设周期短：一方面，该工艺建设周期在12-18个月，大幅缩减建设传统盐田建设时间，另一方面，该技术的提锂装置具备模块化和智能化的特点，可组建不同规模的生产线，快速投入生产；④综合生产成本低：电化学脱嵌段产出的富锂液浓度高、杂质低，后端“膜浓缩-MVR蒸发-碳酸钠沉淀”工序所需要的设备量少、运行压力低，生产成本优势明显；⑤环保意义显著：设备产线建设完成后通电即可生产，不需调节卤水的酸碱度和盐度等，无有毒、有害物质的添加，并且提锂后的卤水能够无害返回盐田，若公司采用该盐湖提锂工艺，能够轻松通过环评审核。公司与中南锂业合作项目的工艺流程为原料卤水—电化学脱嵌法提锂—深度除杂—反渗透预浓缩—蒸发浓缩—沉锂，该技术路线可以实现原卤直接提锂。若公司最终选择该技术工艺，有望快速实现低成本、规模化的盐湖提锂生产。投资建议公司目前阿根廷SDLA盐湖项目建设进展顺利，南美盐湖技术中试的正式启动，在多方技术加持下有望加速南美盐湖锂资源的建设开发进程，并且该项目达产后有望成为公司新的盈利增长点。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润10.46/11.33/15.99亿元，同比增长3320.5%/8.3%/41.1%，当前股价对应PE分别为36X/33X/23X，维持“买入”评级。 风险提示海外锂盐湖项目建设达产不及预期；技术路径变化；海外投资风险等。

西藏珠峰于2021年8月8日发布2021年年中报。数据显示，上半年公司实现营业收入9.94亿元，同比增长40.28%；归属于上市公司股东的净利润4.18亿元，同比增长248%；基本每股收益0.46元。加权平均净资产收益率18.15%，同比增加13.58个百分点。 点评：：上半年业绩大增，超净利润增速超200%，费用管控成效显著。2021年上半年公司实现收入和利润“双提升”，疫情防控和经营管理“双胜利”，营业收入和归母净利润分别同比增长40.28%和248%，增速在全行业中处于较高水平。2021年上半年公司期间费用率13.7%，同比减少11.9个百分点，其中销售费用同比增加19.11%，系销售运费增加所致；管理费用同比下降32.02%，系去年同期受疫情有关费用计入管理费用所致；财务费用同比下降76.47%，系本期长期借款减少、利息支出减少以及汇兑损失减少所致。 量价齐升格局推动公司业绩增长，盐湖提锂进一步打开成长空间。随着市场需求不断增长，锂价格有望持续攀升，“碳中和”政策支撑锂盐湖资源开发，盐湖提锂有望享量价齐升红利，进一步打开成长空间。公司与江苏久吾高科技股份有限公司签订协议，合作开展南美盐湖锂资源开发技术研究，旨在开发针对阿根廷盐湖卤水特征的新型提锂工艺技术，一方面可缩短后续项目建设周期，一方面可有效降低项目投资建设成本，公司锂业务盈利能力有望进一步增强。 铅锌矿产能恢复，业务发展稳定。全球经济持续恢复，铅、锌、铜等大宗商品价格的上涨为公司发展提供了有利的坏境。塔中矿业产能恢复顺利，2021年第一季度产品产量已达到上年同期水平的83%，二季度产能利用率进一步提升，主要产品产量恢复正常，助力公司业绩增长。 投资建议：我们预测公司2021-2023年营业收入为23.75/30.88/64.89亿元，归母净利润为9.57/12.17/31.98亿元，对应EPS为1.05/1.33/3.50元，对应PE30.86/24.28/9.24X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复；大宗商品价格下跌；政治风险；汇兑风险。

公司事件 公司发布2021年半年度业绩预增公告： 1）公司预计2021H1实现归母净利润3.90亿元-4.30亿元，同比增2.70亿元-3.10亿元，增幅225.05%-258.39%。预计实现扣非后净利润3.90亿元-4.30亿元，同比增2.73亿元-3.13亿元，增幅233.98%-268.23%。 2）从单季度来看，预计2021Q2实现归母净利润1.86亿元-2.26亿元，同比增1814.64%-2226.44%。预计实现扣非后净利润1.86亿元-2.26亿元，同比增1282.25%-1579.34%。 公司半年度业绩大增主要受益于：①铅、锌、铜等大宗商品价格显著上涨②子公司塔中矿业产能恢复进展顺利 1）价格方面，2021H1铅、锌、铜等大宗商品价格显著上涨。在全球经济持续恢复的大背景下，海外积极的财政政策和宽松货币政策为大宗商品价格上涨提供有利的宏观环境，以铜为代表的大宗商品价格上涨明显。据百川盈孚统计，2021H1铅精矿均价1.35万元/吨，同比增0.94%；锌精矿均价1.53万元/吨，同比增35.97%；铜精矿均价5.44万元/吨，同比增46.37%。公司产品以铅、锌、铜等精矿产品为主，受益于大宗商品价格上涨，产品利润率持续提升。 2）产量方面，子公司塔中矿业产能恢复进展顺利，产品产量提升明显。据公司一季报披露，2021Q1公司已实现80%产能利用率下的稳定生产，产品产量已达到上年同期水平的83%；随着海外疫情趋缓和疫苗接种进程的持续推进，二季度公司产能利用率在此基础上进一步提升，主要产品产量因此恢复正常。目前公司精矿产品产销量均符合年度生产经营计划。据公司2020年年报披露，2021全年公司计划生产精矿金属量14.21万吨，其中铅5.63万吨，锌8.39万吨，铜0.18万吨，银96.59吨。主要产品量价齐升，使得公司净利润同比增幅高达225%。 新一届董事会、监事会顺利履新，强化内控提质增效 报告期内，公司第八届董事会、监事会换届工作顺利完成。董事会第一次会议选举黄建荣任董事长，选举张杰元任副董事长；监事会第一次会议选举李惠明为第八届监事会主席。新一届董事会和监事会顺利履新，为公司下一阶段强化内部管理、经营提质增效提供有力保障。同时，公司也正持续推进中高级管理人员公开竞聘事宜，为公司的可持续健康发展注入新活力。 投资建议 公司主营业务已恢复正常，塔中矿业扩产计划持续推进。阿根廷SDLA盐湖项目建设进展顺利，在全球碳中和概念成为主流共识、可再生能源占比稳步提升的时代背景下，该项目有望成为公司新的盈利增长点。我们上调了此前的盈利预测，预计公司2021-2023年分别实现净利润9.39/11.33/15.94亿元，同比增速分别为2970.9%/20.6%/40.7%，对应PE 11.3X/9.4X/6.7X，维持“买入”评级。 风险提示 公司产能扩张不及预期；大宗商品价格大幅波动；汇率波动风险；海外投资风险。

转型发展焕发生机，产销稳定历久弥新公司以生产高档大排量摩托车起家，经过二十多年不断的发展转型，逐渐成长为一家以矿山综合开发为主的资源类企业。公司2015年收购塔中矿业后，历年产量稳定，产销率均维持高位。公司控股的西藏珠峰资源（香港）有限公司于2018年4月完成对世界知名锂盐湖资源公司Lithium-X股权收购，自此一举打入新能源矿产领域，成为锂业新秀。 坐拥资源量超亿吨，塔国明珠熠熠生辉塔中矿业目前拥有四个采矿权以及三个探矿权，合计保有矿石量超过1亿吨，铅锌金属量超过600万吨，年产铅锌铜精矿超15万吨。公司目前拥有400万吨/年的采选规模；虽然2020年采选产能受疫情影响有所下滑，但目前正逐步恢复，预计2021年一季度恢复至疫情前正常水平。 目前铅锌行业整体维持供需紧平衡状态，后续价格有望维持在高位，在采矿成本维持不变的背景下，公司铅锌产品毛利率得以进一步提升。 收购世界级锂盐湖，布局新能源产业链新能源电动车行业近年来的高速发展和国家层面的日益重视预示着锂业新一轮大周期的启动，长期锂市场预计将呈现供不应求格局，量价齐升大幅提升锂产品利润。南美“锂三角”地区锂资源丰富，资源量及产量均占全球半壁江山，资源禀赋极佳；叠加盐湖卤水提锂显著的成本优势，各大锂资源巨头均在该地区有投产、在建项目，或宣布融资扩产计划。 公司SDLA及Arizaro盐湖项目均位于南美“锂三角”中心位置，属于成熟矿区，基础设施完善、交通便利，其中SDLA项目盐湖资源储量大、品位高，规划产能位居阿根廷境内盐湖项目前列。目前SDLA项目一期已具备2500吨/年LCE（碳酸锂）当量富锂卤水产能并实现稳定产出和供货。新增2.5万吨/年LCE（碳酸锂）当量项目已完成可行性研究编制，并已向所在地政府主管部门递交环评申请；如进展顺利，预计项目2021年底前可实施投资建设，并在2022年底前实现达产。 投资建议塔中矿业产能恢复稳定，阿根廷SDLA盐湖项目建设进展顺利，锂业大周期的启动助力公司盈利能力的提升，我们预计公司2020-2022年分别实现净利润0.61/6.64/9.03亿元，同比增速分别为-89.8%/984.0%/35.9%，对应PE152X/14X/10X，首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示疫情负面影响；公司产能扩张不及预期；海外投资风险。

事件：公司发布业绩预减公告，2020年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为11000万元-13000万元，与上年同期相比预计减少23736.34万元-21736.34万元，同比减少68.33%-62.58%。 疫情影响产能释放、铅锌价格下跌叠加所致：公司主营业务为塔中矿业矿山选采，上半年受疫情影响，塔中矿业产能未能有效释放、叠加全球疫情下金属价格承压、量价齐跌。因此公司上半年业绩整体出现大幅下滑。 拐点已现，下半年业绩环比预计有爆发式增长：尽管上半年公司业绩受到疫情影响严重，在全球经济恢复预期下，铅、锌、铜金属价格普遍回暖，从LME现货结算价格来看，7月31日铅、锌、铜金属价格分别达到1869/2319/6464美元/吨，相比二季度均价普遍上涨了10-30%；从量上看，二季度伴随着产能的恢复，同时叠加2019年在技改上的进步，公司在产量上环比有望出现大幅增长。在量价齐升的背景下，公司下半年业绩环比改善预期明显。 盐湖提锂有望进一步打开成长空间：公司全资子公司珠峰香港自2018年4月完成对加拿大LIX公司的100%股权收购以来，积极推进对阿根廷SDLA锂盐湖项目的开发工作，于2019年3月与中科院盐湖研究所签署战略合作协议，2019年年产2500吨LCE的盐田已投产，目前正在积极推进该项目扩产2.5万吨/年的LCE环评政府许可工作，建成后有望达到每年2.75万吨的LCE当量锂盐产能，并且SDLA成本极低，具备非常强的盈利能力，产能扩大还将引发进一步规模效益，为公司业绩增添新的增长点。 盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.73/13.12/23.16亿元，对应EPS分别为0.74/1.44/2.53，对应PE分别为16.80/8.61/4.88倍。考虑到公司下半年业绩环比改善预期强烈，首次覆盖给予“买入”评级，目标价18.50元。 风险提示：铅锌价格下跌风险、碳酸锂价格大幅下跌风险、政治风险、汇兑风险。

价格下跌和产量下降拖累上半年盈利:上半年度,公司选矿处理量 142.84万吨,完成全年计划 43.28%,同比增 3.58%。精矿金属量 6.23万吨,同比降3.12%。金属量下降主因一选厂车间设备老化,回收率下降。公司已启动旨在提高选矿回收率的新增高压辊磨系列安装调试,将在今年 9月底前完成投产。 6月底,选厂新建 100万吨/年已建成投产。这将保证今年生产计划的如期完成。2019年全年计划采矿量 353万吨,选矿处理量 330万吨;生产精矿铅锌铜银金属量 15.4万吨,其中铅 6.3万吨、锌 8.8万吨、铜 0.3万吨、银 99吨,铅锌金属分别增加 34%、7%; “现金奶牛”塔中矿业进入三年翻倍元年:公司将利用 3年左右的时间,将塔中矿业年处理能力翻一番到 600万吨。今年第一年,新建 100万吨/年选厂已经投产。假设之后主产品价格持平于今年年初至今的均价,今年测算塔中有望实现 8.5亿净利润,三年后翻番,盈利能力翻番。当前 LME 锌价已经下降至 2010-2014年的中枢,预计未来进一步下降空间有限。 阿根廷 SDLA 项目进展顺利,年内预计有锂盐入市:阿根廷 SDLA 项目,年产 2500吨 LCE 的盐田(蒸发池)已建设完毕投入生产,预计年内将会有锂盐产品进入销售。公司计划在已有年 2,500吨碳酸锂当量产能的基础上,再扩建年 25,000吨碳酸锂当量的产能。2019年的重点工作是环评许可的申请取得,以及盐田基建工程的全面开工建设。 维持“强烈推荐-A”评级。不考虑塔中矿业扩张和 SDLA 项目投放,预计公司2019-2021年净利润 8.1/9.2/9.3亿元,对应市盈率 13、12和 12倍,有色资源股估值最低给公司估值提供安全边界。维持 “强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:铅锌价大幅下跌风险、碳酸锂价格大幅下跌拖累锂板块估值、塔吉克斯坦和阿根廷政治风险、SDLA 项目和塔中矿业安全生产风险、汇兑风险、扩建项目进展不及预期的风险。

归母净利润9.01亿元,同比下降19.12% 公司于4月28日发布18年年报:18年实现营业收入20.46亿元,同比下降17.04%;实现归母净利润9.01亿元,同比下降19.12%;EPS为1.38元。18年第四季度单季实现营业收4.76亿元,同比下降31.38%;归母净利润1.32亿元,同比下降54.33%。子公司塔中矿业销量有所下滑,业绩低于我们此前预期;公司矿山采选盈利水平较高,阿根廷锂资源项目顺利推进,预计19-21年EPS为1.49/1.59/1.71元,维持公司“增持”评级。 塔吉克斯坦旱灾等因素拖累,精矿产销量下降致营收下滑 根据18年报,报告期内公司矿山营收和成本等有所下滑,主要是因为2018年塔吉克斯坦遭遇60年未遇的大旱。由于缺水,铅冶炼系统没有生产,主要进行设备维护和员工培训工作,致使子公司塔中矿业本期产销量减少。18年铅、锌精矿营收同比分别下跌22.70%、14.75%。据Wind,18年锌价同比下降约1.82%、受到价格下滑等因素的影响,公司18年的销售毛利率为69.55%,较17年比略下降1.97pct。 19年选矿产能有望增加100万吨 据18年报,公司规划3年矿山设计产能翻倍(600万吨),2019年将着手对运营已10年的老选厂进行分步技改扩建,同时新增100万吨选矿产能,从而达到年400万吨的选矿设计产能,公司有望在19年上半年完成选矿处理能力再增加100万吨的技改工作。选矿技改完成后,公司将着力提升采矿产能。 盐湖项目正常推进,与我国权威盐湖研究机构签署战略合作协议 据18年报,阿根廷SDLA锂盐湖项目年产2500吨LCE的盐田(蒸发池)已建设完毕投入生产,预计19年将会有锂盐产品进入销售。公司正在积极推进该项目扩产2.5万吨/年的相关环评等政府许可工作,并在通过后实施该项目的扩建。另外,公司已在19年3月,和我国唯一专门从事盐湖研究的科研机构——中国科学院青海盐湖研究所签署战略合作协议,后续有望将先进盐湖提锂工艺和技术,应用到阿国锂盐湖项目开发中,以期提高锂资源提取效率和收率。我们认为通过资源收购和项目建设,以及与权威盐湖研究机构达成战略合作协议,公司已经成功在锂上游实现布局突破。 海外矿山和盐湖项目推进,维持“增持”评级 随着铅锌精矿供需格局转向略过剩,19-21年价格或从高点回落,我们下调了铅锌精矿价格,预计公司19-21年营收分别为21.17、21.13、29.91亿元,归母净利润为9.71、10.38、11.18亿元,19-20年净利润预测较此前调整幅度分别为-16.65%、-19.78%,对应PE为18、17、16倍。参考可比公司19年平均PE水平18倍,公司海外盐湖项目推进顺利,新的战略方向后续有望显著增厚业绩,给予公司一定估值溢价,给予19年19-20倍PE区间,对应公司目标价格为28.31-29.80元,维持“增持”评级。 风险提示:铅锌等金属价格下跌,矿山开采和产出量不及预期。

公司公布了2018年报告和2019年一季度报,2018年营业收入20.5亿元,归母净利润9亿元,同比下降19%,每股收益合1.18元。2019年营业利润下降23%至4.3亿元,净利润下降41%至1.3亿元。 价格下跌和产量下降导致2018年和2019年一季度盈利能力下降:2018年矿产铅锌金属产量分别降17%、11%。2019年一季度选厂进行增加100万吨产能的技改,导致产品产量下降。不过公司公告,2019年全年计划采矿量353万吨,选矿处理量330万吨;生产精矿铅锌铜银金属量15.4万吨,其中铅6.3万吨、锌8.8万吨、铜0.3万吨、银99吨,铅锌金属分别增加34%、7%; 拥抱国家“一带一路”倡议,将再次步入高速发展期:2019年4月25日,公司在第二届“一带一路”国际合作高峰论坛企业家大会分别和塔国、阿根廷的政府部门签订了合作协议。根据协议,公司将利用3年左右的时间,将塔中矿业年处理能力翻一番到600万吨。阿根廷SDLA项目,在已有年2,500吨碳酸锂当量产能的基础上,计划再扩建年25,000吨碳酸锂当量的产能。 2019年开启高速发展的重要一步:2019年一季度塔中矿业100万吨/年选厂已经开始扩建,年内,公司选矿能力将从300万吨/年扩张至400万吨/年。阿根廷SDLA项目,公司计划2019年的重点工作是环评许可的申请取得,以及盐田基建工程的全面开工建设。 维持“强烈推荐-A”评级。“一体两翼(有色金属+新能源、新材料)”同时迎来快速放量。公司当前利润贡献来自塔中矿业,2018年塔中实现10亿元净利润,假设销售价格不变,三年后,产能翻番盈利能力翻番。不考虑塔中矿业扩张和SDLA项目投放,以年初到报告日金属均价作为2019年均价,之后两年价格持平,预计公司2019-2021年净利润8.4/9.4/9.5亿元,对应市盈率21、19和19倍,给公司估值提供安全边界。维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:铅锌价格大幅下跌风险、碳酸锂价格大幅下跌拖累锂板块估值、塔吉克斯坦和阿根廷政治风险、SDLA项目和塔中矿业安全生产风险、汇兑风险、扩建项目进展不及预期的风险。

事件: 公司公布了2018年三季度报告,报告期实现销售收入15.7亿元,归母净利润7.7亿元,同比下降6.77%,每股收益合1.18元。 评论: 1、铅锌价格下跌拖累三季度利润三季度LME 铅锌均价分别为2113美元/吨、2518美元/吨,分别环比跌12%、19%,同比分别下跌10%、15%。 今年前三季度铅锌均价同比去年分别上涨3%、8%,且铅锌精矿加工费均大幅下滑,利多公司盈利能力。但是一季度塔国偶发60年不遇之严重干旱,生产用水严重缺乏,影响塔中矿业正常生产,上半年铅锌金属分别仅完成全年目标产量的34.23%、46.08%。拖累公司产能释放,前三季度营业收入整体同比下滑11.4%。 2、锂资源项目进展顺利,年底将获得首批卤水2018年4月,公司通过持股45%的NNEL 公司,完成收购加拿大创业板公司Lithium X 100%股权。SDLA 项目第一批年产能2500吨LCE(碳酸锂当量)富锂卤水采选项目已于2018年4月开始往蒸发池注水晒卤,预计年底将会有第一批产品产出,进入销售阶段。 联营公司NNEL 在阿根廷的盐湖项目正常推进,项目开发所需《可行性研究报告》已编制完毕,正向当地政府申请扩产(至年产不低于2万吨富锂卤水)的环评许可等生产许可。建成后公司可年产不少于含2.5万吨LCE 的富锂卤水。 3、盈利预测中国环保风暴对于基本金属来说,铅和镍是供应端影响较大品种。尤其铅,消费受环保影响较小,铅供应环保敏感度较高。今年秋冬季铅价有望持续高位。锌精矿供应紧张逐步缓解,但是环保制约中国锌冶炼产能难以释放,加之当前国内外锌库存处于极低库存,预计锌价持续高位,逼仓可能会拉动锌价再次冲高。预计公司四季度盈利能将会提升,2018年公司将实现归母净利润10.3亿元,对应PE仅13倍,处于行业低位。考虑到锂资源业绩释放在即,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:铅锌价格大幅下跌风险、碳酸锂价格大幅下跌拖累锂板块估值、塔吉克斯坦和阿根廷政治风险、SDLA 项目和塔中矿业安全生产风险、汇兑风险。

发布18年三季报,三季度单季业绩同比下降 公司于10月26日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入15.70亿元,同比下降11.42%;实现归母净利润7.69亿元,同比下降6.76%;EPS为1.18元。18年第三季度实现营业收4.64亿元,同比下降22.89%;归母净利润2.39亿元,同比下降6.23%。由于公司精矿产量有所下滑,业绩略低于我们此前预期;公司矿山采选盈利水平较高,境外锂资源项目顺利推进,预计18-20年EPS为1.60/1.78/1.98元,维持公司“增持”评级。 塔国旱灾等因素拖累,精矿产量下降导致营收下滑 根据三季报,报告期内公司矿山营收和成本等有所下滑,主要是因为期间精矿产量和发运量下降所致。据中报,18年年初公司矿山所在地塔国出现较为严重的干旱灾害,对公司的生产形成较为不利影响,公司通过水库修缮和改造应对气候问题。公司预计下半年矿山的生产经营将逐步恢复正常,我们认为四季度公司的产量有望回归至计划水平。 锌价三季度环比下滑,销售毛利率水平受影响 据亚洲金属网数据,三季度期间的锌价环比下降约10%;受到价格下滑等因素的影响,公司三季度内的销售毛利率为67.42%,环比下降7.96个百分点。根据半年报披露,公司为提高采矿效率,强化开拓探矿工程施工、增加采矿人员,同时正在推进实施选矿厂的提质增效技改工程;公司预计通过技改工程,将逐步提高选矿能力和回收率等指标,从而进一步增加生产效益。我们认为公司毛利率水平受到价格影响下滑,后续有望通过效率提升得到改善。 阿根廷盐湖项目正常推进,卤水产品有望逐步放量 据三季报,联营公司NNEL在阿根廷的盐湖项目正常推进,项目开发所需《可行性研究报告》已编制完毕,正向当地政府申请扩产(至年产不低于2万吨富锂卤水)的环评许可等生产许可。公司此前通过持股45%的NNEL公司,完成收购加拿大创业板公司LithiumX100%股权;据中报,公司预计2018年底前后,将会有2000吨LCE的富锂卤水产品实现产销。我们认为通过资源收购和项目建设,公司已经成功在锂上游实现布局突破。 海外矿山和盐湖项目推进,维持“增持”评级 由于三季度精矿产量下降,全年产量假设有所下调。预计公司18-20年营收分别为23.65、26.64、34.57亿元,归属母公司净利润为10.43、11.65、12.94亿元,净利润预测较此前调整幅度分别为-7.12%、-2.10%、-1.67%,对应PE为13、12、11倍。参考可比公司2018年平均PE水平14倍,给予公司18年14-16倍PE区间,对应公司目标价格为22.40-25.60元,维持“增持”评级。 风险提示:铅锌等金属价格下跌,矿山开采和产出量不及预期。

(一)受困天灾产量下滑,影响业绩释放 虽然2018年上半年全球有新增铅锌矿山投产,但国内外矿山增量释放有限,铅锌精矿产量仅小幅增加,且增幅小于预期。而铅锌精矿供应恢复向精锌与精铅传导较为缓慢,使2018H1铅锌价格仍然维持在高位。2018年上半年LME锌现货均价为3263.22美元/吨,同比上涨21.45%;LME铅现货均价为2451.61美元/吨,同比上涨10.51%。此外,2018年上半年LME铜现货均价也达到了6920.05美元/吨,同比上涨20.25%.但公司产量的减少,影响了公司业绩的释放。2018年上半年由于塔吉克斯坦发生了60年不遇的旱灾,造成公司生产受限。公司上半年仅生产锌精矿4.03万吨,铅精矿2.20万吨,产量较2017年上半年分别同比减少14.03%、26.67%,使公司业绩同比下滑7.01%。而在2018年二季度起,公司利用水库水位较低的时刻,进行了水库加高加固施工,提高水库的蓄水能力,使公司的生产逐步恢复了正常。公司2018Q2单季度盈利3.06亿元,环比大幅增长。 (二)转型新能源新材料之路稳步推进 报告期内,公司通过持股45%的NNEL公司,完成收购LithiumX100%股权,收购价2.65亿加元。LithiumX旗下的SDLA项目已获得了年产能2500吨碳酸锂当量的富锂卤水采选项目包括环评许可在内的所有政府许可。项目采用太阳池蒸发法。截至目前已完成全部产能所需蒸发池的建设,并已于2018年4月开始往蒸发池注水晒卤,预计2018年底前后会有第一批含2000吨碳酸锂当量的富锂卤水产品产出,并进入销售阶段。目前公司已完成项目扩产至2万吨碳酸锂当量富锂卤水的可研报告,并正在向当地政府申请扩产的环评许可等政府许可,并将在年内启动盐田的施工,预计全部建成后将年产出不少于含2.5万吨碳酸锂当量的富锂卤水。一旦公司盐湖卤水成功量产,公司将获得世界级低成本的锂盐生产能力,其盈利能力与抵御工业金属经济周期波动的能力将大幅加强。 投资建议 公司铅锌精矿生产已恢复正常,其业绩释放将趋于稳定。此外,公司锂资源项目稳步推进,向新能源新材料的转型战略正在逐步实现,其未来发展空间也将得以扩大。我们预计公司2018-2019年EPS为1.71/1.78元,对应2018-2019年PE为13x、12x,维持“推荐”评级。 风险提示 1)经济大幅波动,下游需求低迷,铅锌价格大幅下跌; 2)塔中矿业铅锌矿采选产量低于预期; 3)公司盐湖项目建设进程不及预期。