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中科三环 电子元器件行业 2019-08-20 9.77 11.76 16.21% 10.39 6.35% -- 10.39 6.35% -- 详细
2019H1归母净利润1.00亿元,同比减少10.66%,略低于预期 公司披露2019半年报,报告期实现营收18.80亿元,同比减少4.48%;实现归母净利润1.00亿元,同比减少10.66%,略低于预期;主要由于2019Q2原料成本快速上升,造成毛利率下行。报告期公司拟入股南方稀土,我们看好公司在原料资源端布局,以及在磁材领域的龙头地位;我们预计未来新能源汽车销量增加磁材需求向好,公司业绩有望逐步改善;预计19-21年公司EPS分别为0.28/0.30/0.33元,维持“增持”评级。 2019Q2稀土原料成本上升,成本增加致毛利率下滑 2019Q2实现营收9.60亿元,归母净利0.56亿元,同比减少19.97%,环比增加27.27%;Q2毛利率比Q1降低1.19pct,净利率比Q1增加1.06pct。主要由于2019Q2稀土原料价格快速上涨。据百川资讯,2019Q2氧化镨钕价格涨幅23%,氧化铽涨幅31%,氧化镝涨幅32%;原料涨价一方面受到中美贸易摩擦催化,稀土作为国家战略资源受到重视,一方面受缅甸进口矿下滑影响中重稀土供给趋紧。此外18年国内大中型磁材企业呈现营收增加、毛利率明显下滑趋势,我们预计行业集中度在提升,竞争加剧。 拟入股南方稀土,延伸上游产业链,保证原料尤其是中重稀土供应 4月21日公司公告与南方稀土签订《合作意向书》,拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%股权,且共同投资设立产能5000吨/年高性能烧结钕铁硼公司。南方稀土为国务院批准的六大稀土集团之一,是我国最大的中重稀土生产和经营企业,在稀土生产和稀土贸易领域优势明显。本次合作,公司将在稀土原材料(特别是重稀土)供应方面得到进一步保障,对提升公司在新能源汽车等领域的竞争力有重要意义。17-18年国内中重稀土因环保核查部分矿山关停或资源品位趋于枯竭、无扩采和新批权证,且作为中重稀土重要补充的缅进口矿也持续下滑,造成2019H1中重稀土涨价。 新能源汽车销量增加有望带动磁材需求 公司主要围绕新能源汽车、轨道交通装备、节能家电、高档数控机床和机器人等市场拓展。公司已完成主流新能源车企的电机磁材认证,包括特斯拉以及国内外主流企业,我们预计19-21年新能源汽车用的磁材销量有望提升。我们磁材行业头部企业和产业龙头间合作有望加强。 磁材龙头稳步发展,新能源汽车需求向好,“增持”评级 我们维持原盈利预测,预计19-21年营收45.55/49.65/54.23亿元,归母净利润3.00/3.19/3.50亿元。2019磁材企业Wind一致预期PE中位数为41X,考虑到公司的龙头地位、且有望拓展上游资源,新能源汽车也有望带动磁材需求,我们给予一定估值溢价,按照19年净利润给予42-44XPE,下调目标价至11.76-12.32元(前值12.32-12.88元),维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦致稀土价格波动过大;新能源汽车销量不及预期。
博威合金 有色金属行业 2019-08-20 9.75 9.76 -- 10.41 6.77% -- 10.41 6.77% -- 详细
事件:2019H1归母净利润 2.07亿元,同比增长 10.38%,符合预期公司发布 2019半年报,报告期实现营收 33.46亿元,同比减少 0.76%,归母净利润为 2.07亿元,同比增长 10.38%,符合预期。业绩增长主要源自有色合金业务的增长,而光伏业务利润有所下滑。报告期公司完成精密切割丝企业博德高科的收购,公司作为具备国际竞争力的有色合金材料和精密制造耗材的综合供应商,是特殊合金牌号最齐全、特殊合金产品产量最大的企业之一,我们看好公司产能的稳步扩张以及产品结构的持续调整,预计 19-21年 EPS 分别为 0.61/0.67/0.74元,维持“买入”评级。 有色合金:产品结构优化,高端产品占比不断提升 2019H1公司合金业务营收 21.74亿元,同比减少 3.54%,实现归母净利润 1.35亿元,同比增长 10.43%;公司营收增速偏低主要因为中美贸易摩擦导致公司 5G 应用产品销售增长不及预期,盈利水平持续提升主要由于公司高端产合金销售占比持续提升。公司作为高性能、高精度合金的领先者,聚焦在高性能合金、环保合金、节能合金材和替代合金四大材料,广泛应用于汽车电子、半导体芯片、通讯装备及 5G、智能终端等领域。 国际新能源:美国市场逐步恢复,越南电站实现并网 2019H1公司新能源业务营收 6.23亿元,同比增长 13.28%,净利润 0.44亿元,同比减少 20.43%;主要因公司前期与大客户签订长单价格比较优惠; 目前长单基本执行完毕。光伏产品销往美国、欧洲,预计未来两年,美国市场随着 201法案关税逐年下降,技术进步带来的系统成本降低,美国市场有望恢复增长。同时公司利用越南制造的人力和能源成本优势,开拓东南亚市场的光伏电站,已在越南投资 100MW 光伏电站并于 19年 6月并网发电。 完成收购博德高科,进军高精度切割丝市场 报告期内,公司及全资子公司博威板带以发行股份及支付现金购买资产的方式购买博德高科 100%股份,交易价格 9.9亿元,19-22年业绩承诺分别为 0.78/0.9/1.06/1.31亿元。2019H1博德高科实现营收 6.23亿元,同比增长 13.28%;实现净利润 0.44亿元,同比增长 55.24%,主要由于高附加值产品占比提升,海外销售占比明显提升。博德高科主要从事精密切割丝、精密电子线和焊丝生产,型号丰富,主要应用于航空航天、汽车制造、医疗器械、电子通讯等领域。子公司德国贝肯霍夫是世界顶级细丝和高端精密切割丝生厂商,切割丝精度可达 0.015mm。 电子材料新贵,维持“买入”评级 我们持续看好公司有色合金和精密制造耗材未来的市场拓展,维持公司业绩预测,预计 19-21年营收 70.21/77.59/84.18亿元,归母净利润4.18/4.59/5.03亿元。电子材料、金属加工及光伏企业 19年 PE 均值15XPE,考虑到公司高端产品占比的不断提升,我们给予一定溢价,按照2019年归母净利润预测值给予 16-18XPE,维持目标价至 9.76-10.98元 (前值摊薄 9.76-10.98元),维持“买入”评级。 风险提示:铜合金产能扩张低于预期、光伏销售低于预期。
神火股份 能源行业 2019-08-15 3.89 4.75 12.83% 4.37 12.34% -- 4.37 12.34% -- 详细
公司19H1归母净利润同比下降16.69%,基本符合此前预期 公司19H1营收91.11亿元,同比下降0.67%;归母净利润2.74亿元,同比下降16.69%;扣非后归母净利润-2.50亿元,同比增加1.30亿元。公司第二季度归母净利润2.19亿元,同比减少15.74%,环比增加298.18%;第二季度扣非后归母净利润-2.91亿元,同比增加0.52亿元,环比增加3.33亿元。公司上半年业绩基本符合我们预期,我们预计公司19-21年EPS分别为0.19/0.23/0.28元,维持增持评级。 大股东增资光明房产使公司产生大额投资收益,未来继续剥离地产业务 公司Q2产生较大非经常性损益主要是控股股东神火集团向公司子公司光明房产增资,公司丧失控制权产生投资收益。公司6月13日公告,神火集团向光明房产增资4.50亿元,增资款优先用于偿还光明房产对公司的借款。增资完成后神火集团持有光明房产52.01%股权,公司持有光明房产47.99%股权。中报显示,公司处置长期股权投资的收益为2.10亿元,丧失控制权后,剩余股权按公允价值重新计量产生利得2.69亿元。此外公司7月25日还公告,拟向神火集团转让剩余的光明房产股权,完成后有望再实现2.01亿元的股权转让投资收益。 19H1成本和费用同比下降,扣非后利润减亏 公司19H1扣非后净利润亏损2.50亿元,主要是上半年铝价依然低迷。据Wind,19H1原铝含税均价13795元/吨,我们测算行业吨铝平均盈利-372元/吨,行业盈利能力不佳。但公司上半年成本管控到位,价格下跌的情况下铝锭毛利率同比提升2.85个百分点,且管理费用、财务费用、资产减值损失合计同比减少3.50亿元,使得扣非后利润出现增长。公司19H1煤炭产量276.58万吨,同比仅减少1.12%,但铝产品产量48.48万吨,同比下降12.98%,或与高成本的河南产能产量下降有关。5月26日,公司河南25万吨产能发生火灾并停产,这部分产能未来将置换给云南神火。 未来看点是云南神火,低成本产能有望增厚业绩 我们认为公司高成本的河南地区电解铝产能大概率不会复产,虽然影响一定产量,但一定程度上也减少了亏损。未来公司看点主要在于云南神火,该产能(两期共90万吨)有望借助云南0.25元/度的低廉电力成本具备较强行业竞争力,年内一期有望投产并实现较高盈利。公司持有云南神火32.22%权益,云南神火的利润有望以投资收益的形式增厚公司利润。 下调盈利预测,但公司估值偏低,维持增持评级 考虑到当前铝价比预期偏低,我们下调公司盈利预测。预计公司19-21年EPS为0.19/0.23/0.28元,较上次下调13.6%/11.5%/9.7%。但参考可比公司26.58倍的19年Wind一致预期PE,公司估值偏低,我们给予公司19年25-27倍PE,对应目标价4.75-5.13元,维持增持评级。 风险提示:铝和煤炭价格下跌;煤炭产量不及预期;生产成本增加等。
东睦股份 建筑和工程 2019-07-31 6.36 7.42 21.04% 6.30 -0.94% -- 6.30 -0.94% -- 详细
事件:2019H1归母净利润同比下滑71.52%,符合预期 公司发布2019半年报,报告期内实现营收8.65亿元,同比下滑16.27%;归母净利润0.57亿元,同比下滑71.52%,营收和净利润减少主要系报告期内受宏观经济环境影响,汽车零件销售下滑所致。公司深耕粉末冶金多年,在研发、技术、工艺、市场等优势造就了优异的产品性能和显著的成本优势。尽管近期受到汽车销量下滑影响较大,但长期看,我们认为随着公司在汽车和家电粉末冶金、以及软磁产品的市场拓展,市场份额和盈利水平均有望持续提升。我们预计19-21年公司EPS为0.53/0.60/0.70元,“增持”评级。 持续加大研发投入,回购股份看好自身发展 2019Q2公司营收4.33亿元,同比减少13.68%,环比增加2.31%;归母净利润0.34亿元,同比减少72.35%,环比增加47.83%,一季度业绩比二季度有所改善。从2018Q4到2019Q2毛利率基本维持在25-27%之间。2019H1公司财务费用有所增加,主要系公司票据贴现增加及汇兑收益减少所致。报告期公司收到拆迁补偿款2亿元。尽管2019H1公司业绩下滑明显,但公司2019H1公司仍持续进行研发支出0.52亿元,同比增加3.09%;且公司坚定看好自身发展,报告期内积极回购股份0.28亿股,支付总额1.9亿元。 下游需求走弱,低谷期夯实基础,积极推动新项目 2019H1粉末冶金业务营收7.49亿元,同比减少18.23%,毛利率26.79%,同比减少8.43pct;软磁业务营收1.07亿元,同比增加1.9%。毛利率17.95%,同比减少10.45pct。根据中国粉末冶金协会数据,公司2019Q1的粉末冶金制品销售收入占比26.28%,仍保持国内龙头地位。因宏观经济的不确定性和国内经济下滑及受中美贸易摩擦的影响,下游需求减弱,且部分新项目延期,导致产能利用降低,进而降低毛利率水平。当前环境,公司一方面着眼中长期发展瞄准高端业务,积极介入全球优质供应链;另一方面狠抓新项目开发,利用业务低谷期努力推动新项目量产,维持市场份额。 粉末冶金龙头蓄势待发,维持“增持”评级 我们维持原有盈利预测,预计19-21年20.54/22.25/24.37亿元,归母净利润为3.41/3.89/4.49亿元。从材料性质看公司属于粉末冶金行业,从材料主体应用领域看可归类为汽车结构件二级供应商。我们参考19年可比公司wind一致预期PE中位数12X、均值16X,我们预计长期公司盈利水平存在改善预期,同时考虑到全球汽车销量下滑对订单的负面影响,我们按照19年归母净利润给予14-16XPE,目标价7.42-8.48元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量、粉末冶金件国产替代进程、铁硅软磁需求不及预期。
云海金属 有色金属行业 2019-07-31 8.90 9.19 -- 10.10 13.48% -- 10.10 13.48% -- 详细
公司 19H1归母净利润同比增长 91%公司 19H1营收 24.64亿元,同比增长 0.89%;归母净利润 2.78亿元,同比增长 91.08%;扣非后归母净利润 1.06亿元,同比增长 73.15%。公司第二季度归母净利润 2.30亿元,同比增加 162.47%,环比增加 389.36%; 扣非后归母净利润 0.65亿元,同比增加 36.80%,环比增加 58.54%。公司较早收到拆迁补偿款,业绩超出我们预期,我们预计公司 19-21年 EPS分别为 0.86/0.77/0.90元,维持增持评级。 拆迁补偿款确定,公司预计 19Q1-3归母净利润 4.8-5.2亿元公司归母净利润大幅增长主要是非经常性损益贡献。此前公司公告南京云海特种金属股份有限公司厂区搬迁补偿金额 6.75亿元中的 4.20亿元已于 6月 17日收到,将陆续计入资产处置收益科目。上半年公司非流动资产处置收益合计 1.82亿元。后续公司洪蓝项目和晶桥项目拆迁补偿款还有共计3.45亿元。公司预计 19Q1-3业绩仍将有较大幅度增长,前三季度预计实现归母净利润 4.8-5.2亿元,同比增长 94%-110%。 19H1镁锭价格上涨,增厚公司扣非后利润公司扣非后利润增长的主要原因是 H1镁价同比上涨而原材料价格下降。 19H1镁均价 17944元/吨,同比涨 10.03%,原材料硅铁 19H1价格为 5957元/吨,同比降 8.04%,吨原镁利润上升约 2200元/吨,公司 H1毛利润同比增加 0.33亿元。分业务看,受益于涨价和产量扩张,公司 H1镁合金业务营收增长 37%,毛利率 19.7%,同比上升 6.4个百分点。其他业务中,由于锶价格同比大幅上涨,其毛利率增加 17.0个百分点至 48.4%,但空调扁管和压铸件毛利率分别为 22.6%和 12.9%,分别同比下滑 7.0和 11.3个百分点,或反映当前汽车需求偏淡且行业竞争较激烈。 拟收购重庆博奥向下游延伸、投资硅铁项目降低成本公司 7月 9日公告,拟出资 2.35亿元收购重庆博奥 100%股权。重庆博奥专业从事镁铝合金中大型压铸产品的研发和生产,主要产品有座椅支架、中控支架、电池箱体等,技术领先。公司收购后将继续向产业链下游延伸,提高盈利和抗风险能力,有助于未来进一步开拓终端市场客户。此外公司6月 6日公告,子公司包头云海拟投资 8亿元建设 30万吨硅铁合金项目,项目建成后公司将实现硅铁自给,原镁生产成本有望下降。 上调盈利预测,对公司维持增持评级考虑到公司较早收到拆迁款,以及已预告三季度利润,我们上调资产处置收益假设。加总三处拆迁款,假设 19-21年资产处置收益为 3.0/2.2/2.5亿元,预计 19-21年 EPS 为 0.86/0.77/0.90元,较上次上调 29%/42%/4%。 按照扣非后净利润(2.58/2.78/3.33亿元,因下调镁价预测,较上次略下调)估值,参考可比公司 19年 23.64倍的 Wind 一致预期平均 PE 估值,我们给予公司 19年 23-25倍 PE,目标价 9.19-9.98元,维持增持评级。 风险提示:拆迁补偿款不符合预期、产能释放慢、镁价低于预期等。
威华股份 农林牧渔类行业 2019-07-26 8.00 8.60 9.14% 8.32 4.00% -- 8.32 4.00% -- 详细
发布 19年中报,归母净利润同比上涨 公司于 7月 23日发布 19年中报: 2019年前两个季度共实现营业收入 10.60亿元,同比下降 5.55%;实现归母净利润 0.61亿元,同比增长 5.76%;扣非后归母净利润 0.58亿元,同比增长 28.52%;基本每股收益为 0.11元,加权 ROE 为 2.77%。公司业绩不及我们此前预期,我们预计后续公司锂盐产品持续放量,维持“增持”评级,预计 2019-21年 EPS 分别为 0.32、0.44、0.61元。 锂盐业务稳步发展,营收同比增长 据 19年中报,19H1归母净利润为 0.61亿元,低于公司披露的 19H1业绩预告下限 0.65亿元。报告期内,公司林木业务营收同比下降主要系林木销售减少所致;稀土业务营收同比下降主要因避免稀土产品价格波动过大增加经营风险而主动控制稀土贸易业务所致;锂盐业务营收同比增长主要系产能释放销售增加所致,但由于锂盐价格大幅下跌等市场因素,毛利率同比大幅下降约 40pct 至 19.30%。 收购上游优质资产,稳固下游核心客户 据 19年中报,19年 5月底,公司披露了修订后的资产重组报告书,目前重组申报材料已报送证监会并获得受理。奥伊诺矿业目前正在积极建设中,预计将于 19年 11月前投产,届时公司锂盐业务的生产原料将得到有效保障,通过产业链的向上延伸,实现较好的业务协同效应。据公司公告,19年 6月 15日,公司与巴莫科技签署了 8.43万吨锂盐产品供应的战略合作协议。目前公司已经与美国雅保、巴莫科技、容百科技等行业企业建立合作关系。我们认为公司近期与巴莫科技签订长期合作协议,锂盐下游客户具备较好保障。 锂价已接近底部成本区间,预计下跌空间有限 据 Wind,至 19年 7月 23日,国内电池级碳酸锂价格为 7.45万元/吨,较18年高点下跌超过 50%,当前价格已经逐渐接近成本线附近(据 CRU 统计约 6万元/吨) ,我们认为继续下跌的空间有限。我们认为在价格低迷的背景下,部分高成本产能存在出清的可能,且低价也将阻碍长期新增产能的投资和建设,在此背景下低成本的优质锂矿资源将占优势。 锂盐项目产销有望持续提升,维持“增持”评级 由于碳酸锂价格下跌, 锂盐业务毛利率大幅下降, 下调盈利预测, 预计 19-21年营收 33.02、36.99、47.06亿元,归母净利润 1.74、2.34、3.24亿元,净利润较此前下调幅度为 24%、27%、20%。按天齐锂业吨市值储量(0.77万元/吨)的 60%-70%折扣, 公司锂辉石资源储量折算碳酸锂权益量为 68.55万吨,对应的锂业务市值区间 31.71-36.99亿元;磁材由于波动过大暂不考虑估值;人造板按照19年预计权益利润1.19亿元, 参考可比公司均值12XPE给予 19年 PE12倍,对应 14.28亿元。合计市值区间为 45.99-51.27亿元,对应目标价为 8.60-9.58元(原 11.13-12.95) 。维持“增持”评级。 风险提示:人造板业务盈利不及预期;锂矿审批、锂盐项目开工、原料供应进度不及预期;锂价下跌超预期。
东睦股份 建筑和工程 2019-07-18 6.49 7.42 21.04% 6.58 1.39%
6.58 1.39% -- 详细
国内粉末冶金龙头,重整待发,未来成长可期 东睦股份作为粉末冶金龙头,2018Q1-3国内市占率约28%,公司组织架构独立,10-18年分红率维持50%左右。公司深耕粉末冶金多年,在研发、技术、工艺、市场等优势造就了优异的产品性能和显著的成本优势。随着公司在汽车和家电粉末冶金、以及软磁产品的市场拓展,公司凭借成本、管理和财务费用等降低,市场份额和盈利水平均有望提升。我们预计18-20年公司EPS为0.53/0.60/0.70元,首次覆盖给予“增持”评级。 深耕粉末冶金,高质量、高成长、高分红 东睦股份系中日合资企业,日方持有14%,国内管理层持有16%,无实际控制人。公司组织架构独立,截至2019Q1已实施三期股权激励,激发企业活力;10-18年公司分红率维持约50%。公司作为国内粉末冶金龙头,产品质量优异,成本优势显著;客户为全球一线汽车和家电零部件供应商,市场份额有望扩大实现国产替代。随着公司折旧摊销比例降低、人力和财务费用减少,我们预计19-21年盈利水平将持续提升。 粉末冶金业务:深化汽车、家电市场,国产替代持续增长 粉末冶金适用于难熔金属和小尺寸精密结构件,17年全球销售规模约650亿元,日欧领跑全球,国内少数合资厂商逐步进入合资汽车和高端家电供应体系。东睦股份作为国内粉末冶金龙头,2018Q1-3国内市占率约28%,核心产品包括VVT/VCT、变速箱、油泵等汽车零部件、空调及冰箱压缩机,客户为全球一线汽车和家电零部件供应商。公司粉末冶金业务持续维持高盈利水平,一方面源于公司调整结构提高汽车结构件占比;另一方面公司自主配比原料和全流程设计,可消化原材料价格波动;我们预计19-21年公司凭借高质量低成本优势,将不断提升在国内合资品牌汽车的市场占比。 软磁业务:国内铁硅软磁材料佼佼者,积极拓展新能源、通讯等应用 东睦科达主要从事铁硅系软磁材料生产和销售,适用于中高频大功率应用场景,如新能源汽车和充电桩、空调、电源、光伏等领域。17年我国金属磁粉芯产值约200亿元(含元件),12-17年生产规模维持约20%增速。科达作为国内铁硅软磁材料头部企业之一,拥有年产3000吨合金粉末生产线和1000万只铁硅铝磁粉芯、2亿支铁粉芯生产能力,近年着力拓展纯电动汽车、充电桩、太阳能、通讯等领域产品应用,有望成为公司新增长点。 粉末冶金龙头蓄势待发,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计19-21年20.54/22.25/24.37亿元,归母净利润为3.41/3.89/4.49亿元。从材料性质看公司属于粉末冶金行业,从材料主体应用领域看可归类为汽车结构件二级供应商。我们参考19年可比公司wind一致预期PE中位数13X、均值17X,考虑到公司的日系背景和市场地位、稳健的财务管理以及高分红比例,且未来盈利水平存在改善预期,同时考虑到全球汽车销量下滑对订单的负面影响,我们按照19年归母净利润给予14-16XPE,目标价7.42-8.48元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量、粉末冶金件国产替代进程、铁硅软磁需求不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2019-06-27 3.69 4.47 21.47% 3.88 5.15%
3.88 5.15% -- 详细
景气周期向上的铜金矿资源龙头 据 18年报,公司成功并购塞尔维亚 RTB BOR 集团 63%股份、 NEVSUN公司 100%股份,金铜锌资源量大幅增加; 19年公司计划生产矿产金 40吨,同比增长 9.6%,矿产铜 35万吨,同比增长 41.1%。 新建成项目和新并购项目的加入,是主要矿产品产量增加的主要因素,叠加近期美元指数下行,黄金价格大幅上涨,铜价格有望底部企稳回升, 我们认为公司主要产品价格上涨以及资源扩张有望确立向上的景气周期。 黄金价格上涨周期有望确立 美国近期高频经济数据的不及预期以及美联储议息会议的预期指引,华泰宏观认为下半年美国相比其他国家的经济优势将收敛。在量化宽松预期和经济走弱的趋势下,我们认为美元指数或将进入下行通道,黄金价格上升周期有望确立。 铜供给端收缩显著,新能源铜需求中长期有望维持较高增速 供给端生产扰动因素不断,新能源铜需求中长期向好。据 SMM, 6月 22日 Codelco 旗下年产约 30万吨铜矿 chuquicamata 工人拒绝最新合同方案, 目前罢工至少会持续到 6月 28日;截至 6月 21日,进口铜精矿粗炼加工费均价 59.5美元/吨,为 13年以来新低。截至 19年 6月 21日,全球三大交易所铜库存总计约 42万吨,处于历史相对低位。彭博预计 19-21年新能源领域铜消费量增速约为 20%。我们认为 19-21年全球精炼铜供应收缩预期加剧,叠加全球新能源铜消费量有望维持两位数以上的高增速,预计 19年全球精炼铜增速约 1.9%高于 1.4%的供给增速。 中长期项目有望接力释放,具备资源续航能力 除了上述并购项目,据 18年报,公司目前正与艾芬豪共同推进大型项目刚果(金)卡莫阿矿山的建设,计划一期年矿石产能 600万吨、铜 30-40万吨,公司预计 2020-2021年有望初步投产。此外 18年内海外刚果(金)科卢韦齐二期铜钴矿湿法厂(新增矿产铜 4万吨/年,矿产钴 3000吨/年)、黑龙江多宝山铜矿二期扩建工程(新增矿产铜 6万吨/年)顺利建成试投产,我们预计将逐步释放新产能。 我们认为公司中长期项目产能有望接力释放,具备较为充分的资源续航能力。 黄金价格涨幅超预期,维持公司“增持”评级 据 Wind, 190102-0624期间 SHFE 黄金价格上涨 9.71%。 考虑金价超预期上涨, 上调公司盈利预测, 预计公司 19-21年收入为 1225.27、 1233.66、1256.65亿元,归母净利润为 52.37、 57.35、 64.22亿元, 相较此前上调7.38%、 7.78%、 7.05%, 对应当前 PE 分别为 16、 14、 13倍。参考可比公司 19年 Wind 一致预期的 PE 的平均水平 27倍, 可比公司中山东黄金19年 PE 估值为 48倍,致使平均值较高,公司并非纯黄金标的,因此给予一定估值折价, 给予 19年 PE20-22倍,对应目标价区间 4.60-5.06元。 维持“增持”评级。 风险提示: 金铜等价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。
恒邦股份 有色金属行业 2019-05-08 9.43 12.24 -- 11.67 23.75%
19.28 104.45%
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与有研科技集团签署合作协议,未来产品附加值有望提升 4月28日,公司与有研科技集团签署《科技合作协议》,针对砷、锑、铋、碲、硒高纯材料及半导体材料等领域开展科研与成果转化合作,并就人员培养和高纯金属材料研究中心等方面建立了合作关系。我们认为公司未来将依托有研集团优势,逐步增加产品附加值。我们维持公司19-21年盈利预测,预计EPS将为0.51/0.59/0.68元,维持增持评级。 公司拟开展高纯金属材料和半导体材料技术研发,剑指高科技材料 协议中,双方拟联合成立山东省高纯金属材料研究中心,并在以下具体技术领域达成合作意向:(1)锑、铋、碲、硒等高纯材料技术研发;(2)有研集团拥有高纯砷生产技术,对公司在建高纯砷项目提供支持;(3)砷化镓、砷化铟、锑化镓等半导体材料研发;(4)有研集团对公司金、银、铂、钯贵金属产品提出深加工产业研发方向。同时有研集团将为公司提供技术、培训支持并输送博士生人才。我们认为高纯稀贵金属在电子功能材料、汽车尾气净化和氢能源催化剂等领域具备潜在需求,公司未来有望凭借有研集团的产业经验和技术储备扩张市场,实现产品附加值的进一步提升。 非传统冶炼、具有利润-价格弹性,19-20年新产线有望贡献业绩增量 公司在盈利模式上存在市场认知偏差,其冶炼金盈利模式与钴矿类似,赚取矿石折扣价,原材料综合计价系数约80%,所以我们认为公司不单纯是冶炼企业,而是类资源黄金企业,具有利润-价格弹性。并且在环保趋严、难处理矿石增加的环境下,公司经营话语权有望提升。此外公司成长性较好,18下半年小金属和富氧侧吹冶炼金产线分别投产,有望在19-20年贡献利润增量。此次公司高纯金属项目也是对其小金属冶炼产线的延伸,公司全资子公司恒邦高纯新材料将从事高纯和半导体材料的生产和销售。 国改在即,江西铜业拟入主,有望丰富黄金资源储备 此前江西铜业公告,拟通过协议转让收购公司29.99%的股份,转让价29.76亿元,转让单价为10.90元/股。交易完成后江西铜业将成为公司控股股东,并将公司作为集团黄金板块发展平台。江西铜业保证在60个月内努力解决与公司的同业竞争问题,包括但不限于将符合条件的优质资产、业务优先注入公司。根据江西铜业年报,其100%所有权的黄金储量290吨,联合其他公司所控制的资源按江西铜业所占权益计算的资源储量约52吨。 公司具有估值优势,预计利润稳健增长,维持增持评级 我们维持此前的盈利预测假设。考虑到公司多个项目将在19年及之后陆续达产,我们预计公司业绩将逐步提升,预计19-21年公司EPS将分别为0.51/0.59/0.68元,分别对应19.08、16.34、14.29倍PE,在贵金属和冶炼板块中具有估值优势。截至目前,彭博统计的海外主要黄金公司PE(TTM)均值为32.0倍,PE(19E)均值为27.7倍。国内可比公司19年Wind一致预期PE均值为24.9倍,我们给予公司19年24-26倍PE,对应股价目标区间12.24-13.26元,维持增持评级。 风险提示:金属价格下跌、公司生产不达预期、成本大幅上升等。
兴业矿业 有色金属行业 2019-05-06 5.47 5.68 10.72% 5.48 0.18%
5.85 6.95%
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发布18年年报和19年一季报,业绩由盈转亏 公司于4月29日发布18年年报:2018年营收24.39亿元,同比增长15.51%;归母净利润-1.71亿元,较同期由盈转亏;扣非后归母净利润-1.66亿元。18年第四季度营收6.54亿元,同比下降1.55%;归母净利润-7.38亿元,同比转为亏损。19年一季度营收1.67亿元,较上年同期减60.46%;净亏损2821.54万元,上年同期盈利1.19亿元。公司业绩由于计提资产减值和安全事故因素低于预期;公司拥有优质矿山资源,短期受银漫矿业安全事故影响业绩存在下行压力;我们预计19-21年公司EPS为0.22、0.40、0.56元,维持“增持”评级。 排查矿山和冶炼资产,计提资产减值拖累业绩 据19年4月的公告,银漫运输安全事故后,公司组织对有关子公司进行了全面排查拟关停全资子公司锡林郭勒盟双源有色、赤峰富生矿业、巴林右旗巨源矿业,同时对其相关资产计提减值准备。据公告,本次计提资产减值准备7.9亿元,减少2018年归母净利润8.96亿元。由于资产减值的影响,公司18年出现较大亏损。 铅银锡等矿产品产销提升,技改工程完成达产 据年报,报告期内公司铅精粉产量较上年度增幅102.08%,主要原因为子公司天通矿业铅锌矿石选矿处理量同比增加且铅入选品位同比增加;含铜银精粉产量较上年度增幅149.07%,销量增幅150.40%,锡精粉产量较上年度增幅105.67%,销量增幅110.26%,主要原因为子公司银漫矿业2500吨/日铜锡系列完工技改工程完成且已达到设计要求,产销量同比大幅增加。公司银漫矿山技改工程完成后,矿产品种类得到丰富,盈利驱动更加多元化。 短期安全事故或影响生产,优质矿山资源仍具长期价值 根据一季报,19年一季度受银漫矿业“2·23”重大运输安全事故影响,公司经营的矿产品产销量同比下降,导致公司销售收入减少,同时一季报净利润出现亏损。我们认为检查整改或对公司短期生产销售产生负面影响,19年盈利可能受影响下滑。长期来看,据年报,公司所拥有的矿产资源地质储量规模较大,且拥有铜、银、铅锌、镍等多项有色金属的探矿权储备,具有较强的资源优势;子公司银漫矿业为国内最大白银生产矿山,我们认为公司矿山资产仍具备较强的竞争力。 短期产销下滑,维持“增持”评级 短期受银漫矿业安全事故影响公司业绩存在下行压力,我们预计19-21年公司营收分别为19.81、25.18、31.45亿元,归母净利润分别为4.09、7.47、10.44亿元,19-20年较此前调整幅度分别为-57.9%/-35.3%,对应PE25/14/10倍。由于19年产量不反映公司真实产出能力,我们采用PB估值,参考可比公司估值(19年PB均值1.7倍),由于公司后续技改有望进一步提升产能,给予一定溢价,给予19年PB1.85-2倍,对应调整目标价至5.68-6.14元(原为7.28-8.32元),维持“增持”评级。 风险提示:锌银等金属价格下跌;项目进度不及预期;矿山品位不及预期。
西藏珠峰 有色金属行业 2019-05-01 18.67 20.19 58.85% 38.00 45.15%
28.16 50.83%
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归母净利润9.01亿元,同比下降19.12% 公司于4月28日发布18年年报:18年实现营业收入20.46亿元,同比下降17.04%;实现归母净利润9.01亿元,同比下降19.12%;EPS为1.38元。18年第四季度单季实现营业收4.76亿元,同比下降31.38%;归母净利润1.32亿元,同比下降54.33%。子公司塔中矿业销量有所下滑,业绩低于我们此前预期;公司矿山采选盈利水平较高,阿根廷锂资源项目顺利推进,预计19-21年EPS为1.49/1.59/1.71元,维持公司“增持”评级。 塔吉克斯坦旱灾等因素拖累,精矿产销量下降致营收下滑 根据18年报,报告期内公司矿山营收和成本等有所下滑,主要是因为2018年塔吉克斯坦遭遇60年未遇的大旱。由于缺水,铅冶炼系统没有生产,主要进行设备维护和员工培训工作,致使子公司塔中矿业本期产销量减少。18年铅、锌精矿营收同比分别下跌22.70%、14.75%。据Wind,18年锌价同比下降约1.82%、受到价格下滑等因素的影响,公司18年的销售毛利率为69.55%,较17年比略下降1.97pct。 19年选矿产能有望增加100万吨 据18年报,公司规划3年矿山设计产能翻倍(600万吨),2019年将着手对运营已10年的老选厂进行分步技改扩建,同时新增100万吨选矿产能,从而达到年400万吨的选矿设计产能,公司有望在19年上半年完成选矿处理能力再增加100万吨的技改工作。选矿技改完成后,公司将着力提升采矿产能。 盐湖项目正常推进,与我国权威盐湖研究机构签署战略合作协议 据18年报,阿根廷SDLA锂盐湖项目年产2500吨LCE的盐田(蒸发池)已建设完毕投入生产,预计19年将会有锂盐产品进入销售。公司正在积极推进该项目扩产2.5万吨/年的相关环评等政府许可工作,并在通过后实施该项目的扩建。另外,公司已在19年3月,和我国唯一专门从事盐湖研究的科研机构——中国科学院青海盐湖研究所签署战略合作协议,后续有望将先进盐湖提锂工艺和技术,应用到阿国锂盐湖项目开发中,以期提高锂资源提取效率和收率。我们认为通过资源收购和项目建设,以及与权威盐湖研究机构达成战略合作协议,公司已经成功在锂上游实现布局突破。 海外矿山和盐湖项目推进,维持“增持”评级 随着铅锌精矿供需格局转向略过剩,19-21年价格或从高点回落,我们下调了铅锌精矿价格,预计公司19-21年营收分别为21.17、21.13、29.91亿元,归母净利润为9.71、10.38、11.18亿元,19-20年净利润预测较此前调整幅度分别为-16.65%、-19.78%,对应PE为18、17、16倍。参考可比公司19年平均PE水平18倍,公司海外盐湖项目推进顺利,新的战略方向后续有望显著增厚业绩,给予公司一定估值溢价,给予19年19-20倍PE区间,对应公司目标价格为28.31-29.80元,维持“增持”评级。 风险提示:铅锌等金属价格下跌,矿山开采和产出量不及预期。
中金黄金 有色金属行业 2019-05-01 7.75 8.40 -- 8.50 9.40%
10.75 38.71%
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公司2018年归母净利润1.96亿元,19Q1净利润0.33亿元 公司18年营收344.52亿元,同比增加4.63%;归母净利润1.96亿元,同比下降32.73%。其中第四季度实现归母净利润417万元,同比增加1703万元,环比大幅下降93.80%。公司19Q1营收79.01亿元,同比增加12.58%;归母净利润3255万元,同比下降43.74%,但环比上升2838万元。公司业绩低于我们的预期,我们预计公司19-21年EPS分别为0.08/0.10/0.12元,但考虑到当前公司PB估值相对同行业可比公司仍略低,基于估值溢价角度,我们对公司仍维持增持评级。 受环保政策影响,公司部分矿山产量下降 公司18年归母净利润下降,扣非后利润为1.28亿元,同比也下降54.72%,主要因为应环保政策,部分矿山进行整改,黄金产量减少。公司18年生产精炼金72.98吨、矿产金24.36吨、冶炼金38.30吨、矿山铜1.80万吨、电解铜32.08万吨,同比分别变动-17.64%、-4.06%、-11.65 %、-5.46%、71.45%。受年均金价同比下跌、矿山产量下降影响,公司矿山毛利率为30.05%,同比下降5.59个百分点。电解铜产量上升则主要是中原冶炼厂二期达产所致。分子公司看,苏尼特金曦、黑龙江乌拉嘎、辽宁中金、河北峪耳崖、托里金福、陕西久盛投资净利润降幅都在4000万元以上。 18Q4公允价值变动拖累业绩 18Q4金价环比提升约10元/克,公司Q4毛利润环比上涨3.76亿元,但管理费用、研发费用、财务费用分别环比增加1.41、0.55、0.62亿元,计提资产减值0.52亿元,更主要是公允价值变动净收益-1.73亿元,这部分主要来自以公允价值计量的金融负债,Q4归母净利润因此环比降低。 中原冶炼厂实施债转股,少数股东损益偏高影响19Q1业绩 公司19Q1业绩较低于预期。一是毛利润偏低,Q1黄金均价为285元/克,环比提升10元/克,但公司8.40亿元的毛利润环比下降3.36亿元,推测与矿山一季度产量偏低有关。二是虽然公司各项费用环比降低、一季度1.51亿元的净利润环比提高了152%,但公司Q1少数股东损益高达1.19亿元。按照公司18年报的数据,公司主要利润来源中原冶炼厂由于正在实施债转股,公司18年末仅持有其39.02%的股份,造成公司归母净利润偏低。 下调盈利预测,但基于估值溢价角度仍维持增持评级 公司年报中表示,19年计划生产精炼金70.35吨、矿产金23.51吨、冶炼金30.86吨、电解铜32.80万吨,矿山铜1.71万吨,矿产金计划产量较18年有所下降。根据公司生产计划以及19Q1业绩情况,我们预计公司19-21年EPS将分别为0.08/0.10/0.12元,19-20年预测较上次分别下调17.7%/18.1%,并预计公司19年BVPS为4.01元。参考可比公司2.07倍的19年Wind一致预期PB,考虑到公司在行业中的龙头地位,我们给予其2.10-2.30倍PB估值,对应目标价8.42-9.22元,维持增持评级。 风险提示:金价下跌、公司黄金产量不达预期、环保政策持续加强等。
格林美 有色金属行业 2019-04-30 4.96 6.40 42.22% 4.87 -1.81%
5.20 4.84%
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发布19年一季报,归母净利润同比增长 公司于4月26日发布19年一季报:2019年一季度实现营业收入31.42亿元,同比增长3.10%;归母净利润1.75亿元,同比增长2.47%;扣非后归母净利润1.39亿元,同比下降10.71%,公司业绩基本符合我们此前预期。公司三元材料产能持续扩张,同时进一步巩固产业下游客户优势,预计19-21年公司EPS为0.23/0.30/0.35元,维持公司“增持”评级。 政府补助增厚利润,钴价触底回升有望利好盈利 据一季报,公司计入当期损益的政府补助部分达到0.51亿元,当期的非经常损益合计约0.37亿元,对一季度归母净利润起到增厚。根据Wind数据,4月24日MB标准级钴报价16.43美元/磅,较3月22日的底部价格13.75美元/磅上涨约19.5%;在海外价格带动下,国内电解钴、硫酸钴、四氧化三钴等钴产品均出现不同程度的回升。我们认为,二季度钴价企稳回升,有望减轻原料和库存价格下跌的压力,助力公司盈利水平稳定上涨。 前驱体领域多方面合作,拓展下游优质客户 公司4月8日发布公告,全资子公司荆门格林美与厦钨新能源签署《三元正极材料前驱体购销战略合作框架协议》,并与邦普循环就供应镍钴锰氢氧化物签署《三元前驱体战略合作框架协议》。据公告,公司此前与ECOPRO签署合计17万吨的镍前驱体供应协议。并与宁波容百签署三元前驱体合同,我们认为公司持续拓展优质客户,在高镍三元前驱体制造领域的技术与市场领先地位有望进一步巩固。 前驱体和正极产能持续提升,有望驱动盈利增长 我们认为中长期动力电池材料将成为公司业绩增长的主要驱动力。据年报,公司已经具备高镍三元前驱体的核心技术,18年三元前驱体出货量达4万吨,其中单晶系列前驱体与NCA高镍前驱体占比75%以上,正极材料出货量超过7000吨;18年底公司已经建成三元前驱体8万吨/年的产能,循环再造动力电池用三元材料(3万吨/年)、前驱体原料(6万吨/年)等多个项目有望于19-21年陆续达产,助力盈利持续提升。 持续拓展优质客户,维持“增持”评级 公司持续拓展动力电池材料产能,预计19-21年公司营收为141.94、167.42、209.02亿元,归母净利润为9.47、12.24、14.54亿元,EPS为0.23、0.30、0.35元,对应PE为22、17、14倍。参考可比公司19年平均PE26倍,由于公司前驱体产能持续提升,给予一定估值溢价,给予19年PE区间28-30倍,对应目标价6.44-6.90,维持“增持”评级。 风险提示:钴镍等金属价格下跌;公司产能释放不及预期。
神火股份 能源行业 2019-04-30 4.96 5.27 25.18% 4.89 -1.61%
4.88 -1.61%
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公司2018年归母净利润2.39亿元,19Q1净利润0.55亿元 公司18年营收188.35亿元,同比下降0.34%;归母净利润2.39亿元,同比下降35.11%。其中第四季度归母净利润-0.53亿元,同比减亏4.67亿元,环比增亏0.16亿元。公司19Q1营收45.54亿元,同比下降3.36%;归母净利润0.55亿元,同比下降20.27%,但环比上升1.08亿元。由于18Q4铝价低迷,公司业绩低于我们的预期,此次预测公司19-21年EPS将分别为0.22/0.26/0.31元。考虑到公司未来云南产能投产后成本有下降空间,且目前PE估值较可比公司仍略低,对公司维持增持评级。 18年扣非后净利润大幅亏损,计提大额资产减值损失 公司18年扣非后利润为-22.79亿元,全年非经常性损益25.18亿元,其中非流动资产处置收益27.85亿元。公司向云南神火转让本部25万吨电解铝产能指标和沁澳铝业14万吨指标,增加资产处置收益25.35亿元。公司18Q4扣非后利润为-18.38亿元,一方面由于该季度铝价深度下跌,存货成本高于可变现净值,公司全年存货跌价损失3.50亿元;另一方面公司四季度计提了大量固定资产和在建工程减值损失,公司全年对下属铝业子公司和列入化解过剩产能名单的煤矿计提了7.56亿元固定资产减值损失和1.98亿元在建工程减值损失。此外公司全年商誉减值0.68亿元。18年煤炭和原铝产量下降,单位成本上升18年公司生产煤炭564万吨,同比下降9.9%;生产铝产品108万吨(河南28万吨,新疆80万吨),同比下降2.7%;生产碳素产品61万吨(河南13万吨,新疆48万吨),同比增长7.0%。公司煤炭业务受部分产能事故和退出行业的影响,产量下降,并导致毛利率同比下降7.62个百分点至37.94%;受铝价同比下跌的影响,公司18年铝锭毛利率为4.80%,同比下降14.08个百分点。公司19年计划生产煤炭595万吨,电解铝101万吨,计划将煤炭完全成本控制在720元/吨,将河南/新疆电解铝完全成本分别控制在14400和11150元/吨。 19Q1氧化铝价格较低,公司受益,Q2业绩或环比继续增长 19Q1原铝价格先跌后涨,据Wind报价,尽管原铝Q1均价13530元/吨环比降约300元,但原材料氧化铝跌幅更大,Q1河南氧化铝均价2825元/吨,环比降9.1%。据公司年报产量数字,公司氧化铝自给率不足40%,氧化铝下跌对公司偏利好,19Q1业绩环比改善。4月末铝价已突破14200元/吨,预计公司二季度业绩有望环比继续增长。公司19年将继续聚焦长期发展,推进云南神火建设和定增募集资金用于梁北煤矿改扩建工作。 下调盈利预测,但公司估值偏低,维持增持评级 根据公司生产计划以及19Q1业绩情况,我们预计公司19-21年EPS将为0.22/0.26/0.31元,19-20年预测较上次分别下调13.0%/12.9%。但参考可比公司24.97倍的19年Wind一致预期PE,公司估值偏低,我们给予公司19年24-26倍PE,对应目标价5.28-5.72元,维持增持评级。 风险提示:铝和煤炭价格下跌;煤炭产量不及预期;生产成本增加等。
宁波韵升 电子元器件行业 2019-04-30 6.65 6.82 -- 10.13 50.52%
11.20 68.42%
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事件:18年归母净利润同比下滑78.42%,低于预期 公司披露2018年报,18年实现营收20.26亿元,同比增加7.42%;实现归母净利润0.89亿元,较上年同期减78.42%;扣非归母净利润0.58亿元,同比减少80.20%,低于预期;主要由于主营产品的单位成本上升,投资收益及补贴收入较上年同期减少。2019Q1营收同比减少17.31%;归母净利润1.06亿元,同比增加433%,系Q1金融资产公允价值收益达1.54亿元。我们预计随着磁材行业集中度提升、公司作为头部企业营收有望提升,但制造业盈利水平下行短期内难以扭转,且投资收益不确定性大。我们下调盈利预测,预计19-21年EPS为0.23/0.24/0.27元,维持“增持”评级。 制造业行业竞争加剧盈利水平下行,投资收益减少0.89亿元 18年公司营收增加、扣非归母净利润大幅下滑,主要由于:1)行业竞争加剧成本抬升,制造业整体毛利率水平降低9.66pct,期间费用率增加5.34pct;2)18年投资收益0.61亿元,相比17年减少1.57亿元;原有投资预测按照18H1收益翻倍假设为1.50亿元,导致盈利预测出现偏差。 钕铁硼行业集中进一步提升,需求端深耕消费和电机领域 18年钕铁硼营收17亿元,同比增加13%,毛利率持续降低,同比减少9.85pct。源自公司17Q4稀土采购价处于高位(百川资讯,氧化镨钕17Q4均价37万/吨,17Q1、Q2均价34、33万/吨),导致18H1原料平均成本提高,而磁材售价回落;18H2受11-12月云南海关短暂闭关影响导致稀土价格特别是铽镝价格小幅上涨;且磁材产业供大于求加剧行业竞争。18年国内大中型磁材企业呈现营收增加、毛利率明显下滑趋势,部分宁波、赣州等地小型磁材厂订单减少,我们预计行业集中度正在提升。需求端,公司深耕移动电子、电机、机械硬盘、声学等细分市场,销量明显提升。 伺服电机业务:工控下游需求不振,竞争加剧盈利水平下行 电机:18年营收75亿元,同比减少24%,毛利率同比降低10.05pct。主要受宏观环境影响下游需求不振,竞争加剧导致盈利水平下降。公司伺服控制系统及部件主要应用于橡塑机械、金属成型设备、健康医疗、通用伺服控制设备。18年工控自动化行业出现较大调整,主要受下游OEM市场需求下滑的影响,其中机床、电子、EMS、印刷机械、工业机器人需求增速下滑最明显。18年公司批量向市场提供伺服控制系统集成产品。 下调盈利预测,维持“增持”评级 鉴于当前制造业需求不振,我们下调19-21年电机销量增速和投资收益假设(见图7核心假设调整表)。预计18-20年营收22.88/25.81/28.66亿元(19-20年前值26.11/29.19亿元),归母净利润2.27/2.37/2.64亿元(19-20年前值2.64/3.54亿元),19年磁材企业Wind一致预期PE均值42X;公司磁材和电机业务需求不振,投资业务收入不确定性强,我们按照19年归母净利润给予30-32XPE,目标价6.90-7.36元(前值摊薄5.95-6.34元);维持“增持”评级。 风险提示:稀土价格波动过大;下游需求不达预期;投资收益不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名